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篇1

關(guān)鍵詞：證券投資基金；基金管理人；證券民事訴訟；投資者權(quán)益

中圖分類號(hào)：F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A　文章編號(hào)：1673-291X(2007)09-0111-03

引言

從劉中民訴渤海集團(tuán)案至今，證券民事訴訟在我國(guó)已經(jīng)走過(guò)了十年的歷程。在此期間，隨著我國(guó)證券民事訴訟制度的建立和發(fā)展，司法實(shí)踐中涌現(xiàn)出以鄭百文案、銀廣夏案、科龍案為代表的眾多實(shí)例。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，大約有10000名投資者作了證券民事賠償案的原告，其中，大約有1000名投資者通過(guò)和解或判決的方式獲得了全部或部分賠款，其余大多數(shù)尚未結(jié)案或執(zhí)行到位。這表明證券民事訴訟已經(jīng)越來(lái)越受到投資者的青睞，成為其維護(hù)自身權(quán)益的重要武器。但在眾多參與證券民事訴訟的投資者中，卻鮮見證券投資基金(以下簡(jiǎn)稱基金)管理人的身影。為此，筆者嘗試從投資者權(quán)益保護(hù)的視角，分析基金管理人缺位證券民事訴訟的原因及其危害，并嘗試提出具體可行的對(duì)策建議，以期對(duì)我國(guó)的投資者權(quán)益保護(hù)有所裨益。

一、基金管理人在證券民事訴訟中的缺位及其原因

基金是將眾多投資者的資金集中起來(lái)，以投資組合的方式進(jìn)行證券投資的一種集合投資方式，具有組合投資、專業(yè)管理、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的特點(diǎn)。近年來(lái)，我國(guó)基金發(fā)展迅速，根據(jù)中國(guó)人民銀行的《二零零六年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，截至2006年3月末，基金總數(shù)為229只，比上年底增加11只。基金總規(guī)模4768億元，同比增長(zhǎng)21.5％；總資產(chǎn)凈值5016億元，同比增長(zhǎng)30.2％。但在這其中有相當(dāng)比例的基金存在虧損情況，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，2005年165只偏股型基金當(dāng)中，有108只基金在股票差價(jià)收入一項(xiàng)上合計(jì)虧損109.4億元。這顯然與基金所宣揚(yáng)的專家理財(cái)相悖。

筆者認(rèn)為，基金之所以出現(xiàn)如此大規(guī)模的虧損，一方面與基金管理人的專業(yè)投資能力有關(guān)；另一方面與證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為猖獗也脫不了干系。毫無(wú)疑問(wèn)，基金也是證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為的受害者，而且所遭受的損失往往數(shù)額巨大。面對(duì)巨大的損失，基金管理人本應(yīng)依托其在證券投資領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，充當(dāng)證券民事訴訟的急先鋒。然而，事實(shí)情況卻是，我國(guó)的基金管理人在證券民事訴訟中集體失語(yǔ)。原因何在?筆者認(rèn)為，基金管理人缺席證券民事訴訟絕非事出偶然，而是一系列因素共同促成的結(jié)果。

首先，制度性約束缺乏，基金管理人缺乏參與證券民事訴訟的內(nèi)在動(dòng)力。基金是一種“募集資金，專家經(jīng)營(yíng)，代人理財(cái)”的投資方式，作為一種證券化的信托關(guān)系，基金信托屬于商業(yè)自益信托，即信托人與收益人重合，基金主體一般包括投資人(亦即收益人、信托人)、管理人和托管人，其中，基金持有人與基金管理人之間從法律上來(lái)講是信托關(guān)系。由于缺乏法律上的明確規(guī)定，我國(guó)圍繞基金管理人信托義務(wù)所展開的討論都沒(méi)有法律基本面的支撐，只能停留在理論層面上。加上我國(guó)《基金法》在基金管理人具體義務(wù)中也沒(méi)有提及基金管理人參與民事訴訟的義務(wù)，這就形成了法律上的空白：既不能直接從法律條文中找到要求基金管理人參與證券民事訴訟的依據(jù)，也不能從基金管理人的信托義務(wù)中推斷出其參與民事訴訟的義務(wù)。最終的結(jié)果就是基金持有人對(duì)基金管理人缺席證券民事訴訟的行為束手無(wú)策。

其次，基金管理人參與證券民事訴訟缺乏必要的程序優(yōu)先性。最高人民法院下發(fā)的《關(guān)于受理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事侵權(quán)糾紛案件有關(guān)問(wèn)題的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)，第4條規(guī)定“對(duì)于虛假陳述民事賠償案件，人民法院應(yīng)當(dāng)采取單獨(dú)或者共同訴訟的形式予以受理，不宜以集團(tuán)訴訟的形式受理。”由此確立了我國(guó)證券市場(chǎng)侵權(quán)民事賠償案件的訴訟方式，即單獨(dú)訴訟和共同訴訟。而根據(jù)《通知》第13條規(guī)定，多個(gè)原告因同一虛假陳述事實(shí)對(duì)相同被告提起的訴訟，既有單獨(dú)訴訟也有共同訴訟的，人民法院可以通知提起單獨(dú)訴訟的原告參加共同訴訟。多個(gè)原告因同一虛假陳述事實(shí)對(duì)相同被告同時(shí)提起兩個(gè)以上共同訴訟的，人民法院可以將其合并為一個(gè)共同訴訟。因此，盡管《通知》規(guī)定了虛假陳述民事賠償案件可以單獨(dú)訴訟，但在司法實(shí)踐中幾乎都選擇了共同訴訟作為證券民事訴訟的方式。在共同訴訟的情形下，基金管理人若想作為訴訟代表人參與共同訴訟，必須經(jīng)過(guò)原告推選。但由于證券投資者人數(shù)眾多、地域分散等特點(diǎn)，事實(shí)上他們很難推選出訴訟代表人。由于代表人產(chǎn)生方式的嚴(yán)格限制，使得我國(guó)代表人訴訟出現(xiàn)的可能性相對(duì)要小，更多的情形是受害人息事寧人。不僅如此，依《通知》第15條的規(guī)定，訴訟代表人代表原告參加開庭審理，變更或者放棄訴訟請(qǐng)求、與被告進(jìn)行和解或者達(dá)成調(diào)解協(xié)議，必須經(jīng)過(guò)其所代表的原告特別授權(quán)。這樣會(huì)存在一個(gè)問(wèn)題，就是在庭審中，如果沒(méi)有特別賦予代表人相應(yīng)的訴訟權(quán)利能力，庭審中每次涉及到對(duì)訴訟請(qǐng)求的問(wèn)題，都不能及時(shí)作出決定，還得征求被代表人的意見，這可能使代表人訴訟制度的意義大打折扣。因此，鑒于證券民事訴訟人數(shù)眾多、相對(duì)分散的特點(diǎn)，基金哪怕當(dāng)選訴訟代表人，其在訴訟過(guò)程中的成本耗費(fèi)也會(huì)相當(dāng)巨大。

最后，基金管理人擔(dān)心參與證券民事訴訟將影響其“信譽(yù)”。基金是以信托契約作為基本的法律依據(jù)，是一種典型的高度信賴關(guān)系。在基金法律關(guān)系中，基金持有人、基金管理人與基金托管人本應(yīng)是一個(gè)相互制衡的權(quán)力格局。但由于我國(guó)基金興起不過(guò)短短幾年時(shí)間，整個(gè)基金還處于起步發(fā)展階段。在這樣的背景下，基金持有人尚未完全形成能保護(hù)自己的有效機(jī)構(gòu)及方式，更無(wú)法行使選擇基金管理人以及其他方面的權(quán)力，基金持有人在基金運(yùn)作過(guò)程中實(shí)際上處于缺位狀態(tài)，缺乏對(duì)基金管理人的有效制約；不僅如此，由于我國(guó)的基金托管人往往由基金管理人選任，且對(duì)監(jiān)管基金管理人缺乏熱情及激勵(lì)措施，基金托管人也根本未能有效地對(duì)基金管理人形成有效的制約。上述兩個(gè)方面的作用，共同導(dǎo)致了基金管理人與基金持有人之間的力量嚴(yán)重失衡，前者居于絕對(duì)的主導(dǎo)地位。正是這樣一個(gè)近乎壟斷的地位造就了基金管理人將關(guān)注的目光僅僅集中在自身“信譽(yù)”身上，生怕一旦參與證券民事訴訟，將會(huì)失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)，卻忽視甚至是惡意侵害了基金持有人的權(quán)益。另外，由于我國(guó)證券投資者的投資理念尚未成熟，將關(guān)注的目光過(guò)多地集中在基金的盈利能力、投資決策能力上，缺乏對(duì)基金管理人誠(chéng)信等內(nèi)在品質(zhì)的關(guān)注。這就進(jìn)一步刺激基金管理人片面地追求盈利能力，置基金持有人的利益于不顧。

由此可見，基金管理人缺席證券民事訴訟既有制度設(shè)計(jì)

等客觀方面的原因，也有證券投資管理人主觀方面的原因，是多種因素共同作用的結(jié)果。

二、基金管理人缺席證券民事訴訟的危害

基金管理人缺席證券民事訴訟，顯然有悖于保護(hù)投資者的理念，極大地?fù)p害了投資者的合法權(quán)益。具體體現(xiàn)在這樣幾個(gè)方面：

首先，直接侵害了基金持有人的合法權(quán)益。證券基金持有人與證券基金管理人之間是信托法律關(guān)系，證券基金持有人投資基金的最主要目的就是要實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)的保值、增值，他們所真正關(guān)心的是能否獲得投資利潤(rùn)。基金管理人受托管理投資者的資產(chǎn)，必須以實(shí)現(xiàn)證券基金持有人的利益最大化為最終目標(biāo)。法諺云：沒(méi)有救濟(jì)就沒(méi)有權(quán)利。當(dāng)基金因證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為而遭受侵害時(shí)，基金管理人必須竭盡全力尋求救濟(jì)以求挽回或者減少損失。就我國(guó)當(dāng)前而言，司法救濟(jì)是證券投資者獲得救濟(jì)、實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)領(lǐng)域內(nèi)社會(huì)正義的最佳方式。“司法對(duì)證券糾紛介入得越深，市場(chǎng)各方的權(quán)利、義務(wù)就更明確，投資者對(duì)市場(chǎng)就更有信心。”而基金管理人在證券民事訴訟中的缺位，無(wú)異于剝奪了基金持有人獲得救濟(jì)的權(quán)利，將其置于救濟(jì)無(wú)門的境地。如此一來(lái)，基金持有人所遭受的損失就無(wú)法從違法違規(guī)者的損害賠償中得以彌補(bǔ)，這顯然違背了基金持有人投資于基金的初衷。

其次，放縱了證券市場(chǎng)的違法違規(guī)行為，間接損害了證券投資者的合法權(quán)益。證券民事訴訟正是通過(guò)個(gè)案剝奪違法違規(guī)者的非法利益，使其不敢、不能繼續(xù)從事違法行為。不僅如此，證券民事訴訟還因其民事責(zé)任十分巨大，可使違法者三思而后行，這就通過(guò)個(gè)案對(duì)證券市場(chǎng)中潛在的違法違規(guī)者起到了威懾和預(yù)防功能。正如學(xué)者所言，“在公司法及證券法領(lǐng)域，個(gè)人訴訟特別優(yōu)勝之處是其威懾作用”，其意義不僅在于“使受害者得到賠償，更有私人協(xié)助政府執(zhí)法之意義”。近年來(lái)，隨著我國(guó)證券民事訴訟制度的逐步完善，越來(lái)越多的個(gè)人投資者參與到證券民事訴訟中來(lái)，但由于個(gè)人投資者在經(jīng)濟(jì)能力、違法違規(guī)信息的了解等方面的劣勢(shì)，證券民事訴訟尚不能起到有效監(jiān)控和遏制證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為的作用。與之形成鮮明對(duì)比的是，具有專業(yè)優(yōu)勢(shì)的基金卻遲遲不肯露面，這就大大減弱了對(duì)證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為的制約力量，致使上市公司從違法違規(guī)行為中獲得的利益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其為此支付罰款、賠償。這無(wú)疑使得證券市場(chǎng)違法違規(guī)更加猖獗，從更大范圍內(nèi)損害了證券投資者的合法權(quán)益。

再次，有悖于基金信托義務(wù)的要求，打擊了投資者信心。由于基金的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，而基金持有人人數(shù)眾多，不可能直接對(duì)基金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，只能交由基金管理人進(jìn)行管理。加之基金持有人高度分散以及“搭便車”心理，使得基金運(yùn)作管理缺乏有效的監(jiān)督和制約。這就導(dǎo)致了基金管理人與基金持有人之間的信息嚴(yán)重不對(duì)稱，最終形成了內(nèi)部人控制的格局。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，證券投資者已經(jīng)走出了盲目投資的誤區(qū)，越來(lái)越重視其投資的安全性，特別是重視其權(quán)益受到侵害后能夠得到足夠的救濟(jì)。在這樣的背景下，基金管理人必須首先要讓基金持有人確信其投入的資金能夠得到安全的保護(hù)。基金管理人僅僅從其自身眼前的利益出發(fā)，置基金持有人的利益于不顧而缺席證券民事訴訟，嚴(yán)重打擊了投資者的信心。

概言之，基金管理人缺席證券民事訴訟不僅給基金持有人的利益造成直接侵害，而且間接侵害了證券投資者的合法權(quán)益，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，必將打擊證券投資者的投資信心，不利于證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。

三、推動(dòng)基金管理人參與證券民事訴訟的對(duì)策建議

面對(duì)基金管理人缺席證券民事訴訟給投資者權(quán)益保護(hù)帶來(lái)的諸多不利影響，必須提出具有針對(duì)性、可操作性的對(duì)策，促使其愿意、敢于而且能夠參與到證券民事訴訟中去，以切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

首先，明確基金管理人的信托義務(wù)，并配備相應(yīng)的責(zé)任。為平衡基金各方當(dāng)事人在基金中的力量懸殊，防范基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)基金持有人的合法權(quán)益，必須圍繞基金管理人的注意義務(wù)建立強(qiáng)有力的約束機(jī)制。鑒于基金管理人具有專業(yè)的投資理財(cái)知識(shí)，具有資金、信息等方面的資源，有提供專業(yè)服務(wù)的能力，基金持有人也是因?yàn)樾刨嚬芾砣说膶I(yè)水準(zhǔn)而投資于基金的。因此，僅以善良管理人的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)要求基金管理人是不夠的，應(yīng)要求基金管理人在處理基金事務(wù)時(shí)達(dá)到一個(gè)投資專家在處理同樣事務(wù)應(yīng)達(dá)到的注意水平，否則即要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。依此標(biāo)準(zhǔn)確立的注意義務(wù)自然包括了當(dāng)基金受到來(lái)自于證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為侵害時(shí)，從保護(hù)基金持有人的利益出發(fā)積極參與證券民事訴訟的義務(wù)。但僅僅有義務(wù)還不夠，因?yàn)槿鄙倭讼鄬?duì)應(yīng)責(zé)任設(shè)置的義務(wù)形同虛設(shè)。必須在確立基金管理人注意義務(wù)的同時(shí)，規(guī)定如果基金管理人違犯注意義務(wù)而缺席證券民事訴訟，基金持有人有權(quán)要求其支付由此造成的損失，并承擔(dān)相應(yīng)的行政責(zé)任。

篇2

證券投資基金是種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金、從事股票、債券等金融工具投資。在我國(guó)。基金托管人必須由合格的商業(yè)銀行擔(dān)任、墾金管理入必須由專業(yè)的基金管理公司擔(dān)任。基金投資人享受證券投資基金的收益，也承擔(dān)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。證券投資基金的特點(diǎn)有。

（1）證券投資基金是由專家運(yùn)作，管理并專門投資于證券市場(chǎng)的基金。我國(guó)《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，證券投資基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產(chǎn)總值的80％。基金資產(chǎn)由專業(yè)的基金管理公司負(fù)責(zé)管理。基金管理公司配備了大量的投資專家，他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識(shí)，而已在投資領(lǐng)域也積累了相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)。

（2）證券投資基金是一種間接的證券投資方式。投資者是通過(guò)購(gòu)買基金而間接投資于證券市場(chǎng)的。與直接購(gòu)買股票相比。投資者與上市公司沒(méi)有任何直接關(guān)系，不參與公司決策和管理，只享有公司利潤(rùn)的分配權(quán)。投資者若直接投資丁股票、債券，就成了股票、債券的所有者，要直接承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)而投資者若購(gòu)買廠證券投資基金，則是由基金管理人來(lái)具體管理和運(yùn)作基金資產(chǎn)，進(jìn)行證券的買賣活動(dòng)。因此，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，證券投資基金是一種間接證券投資方式。

（3）證券投資基金具有投資小、費(fèi)用低的優(yōu)點(diǎn)。在我閨，每份基金單位面值為人民幣1元。證券投資基金最低投資額回。般較低，投資者可以根據(jù)自己的財(cái)力，多買或少買基金單位、從而解決了中小投資者“錢不多、人市難”的問(wèn)題。

篇3

關(guān)鍵詞 證券投資基金 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策

隨著國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)水平也直線上漲，我國(guó)國(guó)民的收入水平也隨之上漲，一部分人把收入都放入銀行進(jìn)行儲(chǔ)蓄，還有一部分人把這部分錢用來(lái)投資，投入到證券投資市場(chǎng)之中，購(gòu)買證券投資基金。證券投資基金對(duì)于我國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展有著很多的促進(jìn)作用。有利于監(jiān)督我國(guó)上市公司的運(yùn)營(yíng)情況，促進(jìn)我國(guó)各行各業(yè)的發(fā)展，影響著我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的落實(shí)，影響著我國(guó)每一個(gè)人的利益。雖然證券投資基金對(duì)我國(guó)有著很大的經(jīng)濟(jì)速進(jìn)作用和影響，但是它還是存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文就證券投資基金所存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，然后提出相應(yīng)的建議和措施，以促進(jìn)我國(guó)證券投資基金更好更健康的發(fā)展。

一、證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）來(lái)自于證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

投資人在證券市場(chǎng)上進(jìn)行投資，是有著一定得風(fēng)險(xiǎn)的，風(fēng)險(xiǎn)的大小受很多的因素影響。其中很重要的一個(gè)因素就是，投資人所購(gòu)買的證券投資基金的種類和金額的分配。證券投資市場(chǎng)所具有的風(fēng)險(xiǎn)是證券市場(chǎng)固有的，無(wú)法通過(guò)其他的辦法進(jìn)行消除。因此，投資人如何將自己所購(gòu)買的證券投資基金所具有的風(fēng)險(xiǎn)降低到最小值對(duì)于每一個(gè)投資人就十分關(guān)鍵了。一部分投資人是做長(zhǎng)期投資的，對(duì)于自己的投資基金收它的紅利；還有一部投資人是做短期投資的，對(duì)于不同時(shí)間段的價(jià)格不同，賺取其中的差價(jià)。前者組要的風(fēng)險(xiǎn)就是不能將所有的資金都投入到一家上市公司的基金之中，因?yàn)樾袠I(yè)變動(dòng)太大，國(guó)家的宏觀寂靜政策也在不斷地變化，一旦公司破產(chǎn)倒閉，那么投資人就會(huì)全部虧損。而后者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)就是我國(guó)證券投資市場(chǎng)十分的不穩(wěn)定，波動(dòng)性太大，即使是做短期投資還是有可能被套住。

（二）來(lái)自于基金管理公司管理能力的收益風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)很多的投資人在進(jìn)行證券投資時(shí)都沒(méi)有任何頭緒，更多的是訪問(wèn)相關(guān)專家在進(jìn)行投資。由此我國(guó)就有了專門的證券投資基金管理公司。但是每一個(gè)投資人的可接受風(fēng)險(xiǎn)的能力不同，基金管理公司里的工作人員卻把最大的精力都放在投資上，不會(huì)考慮到投資人自身的接受風(fēng)險(xiǎn)能力的大小。但是基金管理公司的管理人員對(duì)于每一種基金都有自己的看法，專業(yè)知識(shí)水平也是不一樣的，對(duì)待市場(chǎng)波動(dòng)的措施也是不一樣的。不同的基金管理人員對(duì)于投資基金的組合方式也是不一樣的，但是一般情況下，很多基金管理公司里的工作人員對(duì)于收益高的基金會(huì)有討論，那么就會(huì)出現(xiàn)扎堆投資到一家公司的情況，那么就會(huì)給投資人的資金帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）來(lái)自于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)管理的收益風(fēng)險(xiǎn)

一直以來(lái)，我國(guó)對(duì)于證券投資市場(chǎng)的管理模式就是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的管理模式。一項(xiàng)新基金的成立，公司的盈利能力和業(yè)績(jī)都是沒(méi)有那么好的，更多的情況下，政府會(huì)大力支持，才會(huì)形成良好的局面。這都是我國(guó)對(duì)于證券投資市場(chǎng)的管理模式造成的，這是犧牲其他的投資人的利益換來(lái)的。但是我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一直在不斷地變化，宏觀政策也不斷地出臺(tái)，所以未來(lái)的證券投資市場(chǎng)的管理模式可能就不再是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的模式了，那么由此對(duì)投資人所投資的基金的風(fēng)險(xiǎn)是具有很大的影響。

（四）缺乏避險(xiǎn)機(jī)制帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

由于我國(guó)證券投資市場(chǎng)固有的規(guī)定，只能在我國(guó)的證券投資基金市場(chǎng)上看漲，做多頭，那么這種不能看空的證券投資市場(chǎng)中很多的投資限制，很顯然我國(guó)的證券投資市場(chǎng)就失去了尊在看空市場(chǎng)的基金管理的優(yōu)勢(shì)。那么一味地看漲基金，很多的基金已經(jīng)大幅度的超過(guò)他自身所具有的價(jià)值，嚴(yán)重的情況下就會(huì)造成很大的經(jīng)濟(jì)衰退。我國(guó)的證券投資市場(chǎng)還收到國(guó)家的管制，在這種扭曲的市場(chǎng)下的產(chǎn)品也是存在很大的風(fēng)險(xiǎn)的。

二、防范證券投資基金投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

（一）投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇投資基金

不同的投資人有著不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，也有著不同的接受風(fēng)險(xiǎn)的能力。當(dāng)然是風(fēng)險(xiǎn)越大收益越大。但是所有的投資都是具有風(fēng)險(xiǎn)的，但是投資者又是十分討厭風(fēng)險(xiǎn)的。保守的投資者把所有的資產(chǎn)都存儲(chǔ)在銀行，銀行的風(fēng)險(xiǎn)是和國(guó)家的體制有很大的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)偏好者就會(huì)把多余的資金都進(jìn)行投資，投資到證券投資市場(chǎng)中，即使風(fēng)險(xiǎn)很大，但是一旦有收益，收益也是很大的。不同的投資基金所具有的風(fēng)險(xiǎn)也是不一樣的，投資者在選擇投資基金的時(shí)候也要參考基金所具有的風(fēng)險(xiǎn)大小。不要把所有的資金都投入到一個(gè)基金之中，這樣的話，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)是最大的，一定要選擇多個(gè)基金進(jìn)行投資，將資金分散的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也分散開來(lái)。因此，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇投資基金及其組合方式，最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)。

（二）國(guó)家和管理者應(yīng)建立基金風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)控制標(biāo)準(zhǔn)和措施

我國(guó)大多的投資者都不是金融行業(yè)的專業(yè)人員，不具備相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)，無(wú)法準(zhǔn)確地或是具有一定方法地去判斷相應(yīng)基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益的大小，也無(wú)法合理的分配不同投資基金之間的比例分配。因此，這就需要國(guó)家和管理者應(yīng)建立基金風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)控制標(biāo)準(zhǔn)和措施，以供投資者做出自己的判斷，按照自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行準(zhǔn)確的投資和資金分配，就可以盡可能地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（三）建立多層次的基金監(jiān)管體系

證券市場(chǎng)是受到多方影響的，如果證券投資市場(chǎng)管理上出現(xiàn)漏洞，那么對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)的影響是不可估量的。因?yàn)槲覈?guó)大多的投資者都不是金融行業(yè)的專業(yè)人員，不具備相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)，無(wú)法準(zhǔn)確地去判斷相應(yīng)基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益的大小，也無(wú)法合理的分配不同投資基金之間的比例分配。所以就存在第三方投資，雖然我國(guó)目前對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度很大，但是對(duì)第三方投資者的監(jiān)管就十分欠缺。那么就要求對(duì)于基金管理公司的管理者擁有公司的股份和基金，那么公司的收益就和每一位基金管理者息息相關(guān)，他們就會(huì)在乎公司的收益和聲譽(yù)，為了自己的長(zhǎng)期利益而避免道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)該建立多層次的證券投資基金監(jiān)管體系，對(duì)證券投資市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管是十分有必要的，可以規(guī)避第三方投資者帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（四）加信息披露

在我國(guó)的證券投資市場(chǎng)的管理方面，很重要的一個(gè)方面就是加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露。每年都會(huì)有年度審計(jì)，但是還是要進(jìn)行半年報(bào)審計(jì)，季度審計(jì)。對(duì)于公司的重大變動(dòng)和虧損現(xiàn)象、財(cái)務(wù)狀況都要及時(shí)的披露出來(lái)。不要等到一年的年末在進(jìn)行披露這一年所發(fā)生的事情，因?yàn)楹芏嗍虑榈陌l(fā)生，影響最大的時(shí)候就是當(dāng)下，如果沒(méi)有及時(shí)進(jìn)行信息披露，那么就會(huì)影響到投資者的投資決策。會(huì)計(jì)師事務(wù)所一定要嚴(yán)格審計(jì)，保證會(huì)計(jì)信息披露的正確性。對(duì)于第三方基金投資公司的信息披露也要加強(qiáng)，因?yàn)榈谌交鹜顿Y公司在我國(guó)的證券投資市場(chǎng)上占據(jù)著很大的份額，這部分信息披露的正確性，對(duì)我國(guó)投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行正確的決策起到了至關(guān)重要的作用。

（作者單位為四川城市職業(yè)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

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[2] 沈如衛(wèi).我國(guó)證券投資基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2010（05）.

篇4

關(guān)鍵詞：證券投資基金；商業(yè)銀行；影響；策略

一、證券投資基金對(duì)銀行業(yè)的影響分析。

我國(guó)證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行同樣具有雙向影響效應(yīng)，一方面，它促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與中間業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，也對(duì)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊，進(jìn)而影響到我國(guó)的金融穩(wěn)定。

1.證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和利潤(rùn)增長(zhǎng)有積極影響。

一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)中有利于組織低成本的存款。無(wú)論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩(wěn)定的資金來(lái)源。而且不論基金是商業(yè)銀行通過(guò)為基金提供銷售、交易服務(wù)，在銀行系統(tǒng)內(nèi)部十分簡(jiǎn)便地以低成本直接將存款劃轉(zhuǎn)為基金，這在降低交易成本的同時(shí)，也為自己擴(kuò)大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)，可以收取基金托管費(fèi)，獲取中間業(yè)務(wù)收入。由于證券投資基金是發(fā)起、管理、托管三權(quán)分立的機(jī)制，根據(jù)我國(guó)的證券投資基金管理辦法，基金托管業(yè)務(wù)必須由商業(yè)銀行擔(dān)任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員，而且要具備安全保管基金資產(chǎn)的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發(fā)行、運(yùn)營(yíng)、贖回與清算的效率和質(zhì)量，目前主要由國(guó)有商業(yè)銀行如中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行等來(lái)?yè)?dān)任，一些資本實(shí)力雄厚而且業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費(fèi)收入來(lái)看，托管費(fèi)收入上升速度很快，已經(jīng)從1998年的1600萬(wàn)元上升到2006年的10.53億元。商業(yè)銀行通過(guò)介入基金托管業(yè)務(wù)，既可以改善其自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)商業(yè)銀行中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入，改善業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，也可以促進(jìn)新型商業(yè)銀行業(yè)務(wù)人員素質(zhì)提高與知識(shí)結(jié)構(gòu)的改善，為商業(yè)銀行現(xiàn)代資本市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展拓寬空間。

2.證券投資基金對(duì)銀行業(yè)的消極影響。

首先，證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)帶來(lái)了沖擊。證券投資基金作為一種金融創(chuàng)新品種，具有強(qiáng)大的專業(yè)理財(cái)功能，它的出現(xiàn)順應(yīng)了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過(guò)直接融資市場(chǎng)進(jìn)行交易，從而出現(xiàn)存款“脫媒”現(xiàn)象，使得商業(yè)銀行市場(chǎng)占有率不斷下降。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，同樣具有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家的一般特征，正在實(shí)現(xiàn)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍具有極其重要的作用，如果在短期內(nèi)迅速削弱其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)又無(wú)法迅速跟上，銀行的不穩(wěn)定性增加，將會(huì)對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。進(jìn)而將直接影響到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。其次，證券投資基金對(duì)央行的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。投資基金的發(fā)展和變化，對(duì)傳統(tǒng)以商業(yè)銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3等形式的貨幣定義不斷發(fā)生變化。毫無(wú)疑問(wèn)，證券投資基金對(duì)貨幣政策工具和貨幣政策中介目標(biāo)的影響，增加了貨幣控制的難度，對(duì)央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)提出了新的考驗(yàn)。此外，由于證券投資基金帶來(lái)的低風(fēng)險(xiǎn)高盈利效應(yīng)，銀行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)銀行的服務(wù)和管理水平也提出了挑戰(zhàn)。

二、商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的對(duì)策。

①發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢(shì)，加大市場(chǎng)開拓力度。鑒于證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行帶來(lái)的積極影響，大力發(fā)展基金托管業(yè)務(wù)勢(shì)在必行。一方面，要加強(qiáng)基金托管業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓，不斷增加托管基金的數(shù)量和資產(chǎn)總量；另一方面，要加強(qiáng)銀行基金銷售業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓，目的是將銷售的基金按照協(xié)議的要求推介出去、銷售出去。要運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)手段銷售基金，順應(yīng)潮流盡快開通網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機(jī)銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務(wù)。還可以借鑒美國(guó)籌建類似于“基金超市”網(wǎng)站，銷售各個(gè)基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用，還可以通過(guò)電話銀行銷售基金，給投資者帶來(lái)便利。

②商業(yè)銀行爭(zhēng)取在政策指導(dǎo)下成立銀行系基金，開展多元化經(jīng)營(yíng)。2005年2月20日，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》，4月6日，確定中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應(yīng)運(yùn)而生。到2008年底，這3家基金公司的排名大幅上升，管理規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)，其中交銀施羅德排名12位，建信基金排名20位，工銀瑞信成為2008年規(guī)模增長(zhǎng)最快公司，而且贏得市場(chǎng)和不俗的業(yè)績(jī)。商業(yè)銀行可以設(shè)立基金管理公司對(duì)銀行業(yè)帶來(lái)了新機(jī)遇，不僅有利于在分業(yè)框架下推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的多元化經(jīng)營(yíng)，而且有助于在中國(guó)金融體系中占據(jù)主要地位的商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)的多元化。大量的儲(chǔ)蓄資金將有可能通過(guò)購(gòu)買銀行基金的方式，間接進(jìn)入證券市場(chǎng)，有效轉(zhuǎn)化為投資性基金，為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金渠道。因此，各家商業(yè)銀行要積極爭(zhēng)取盡快盡早設(shè)立基金管理公司，減少存差，促進(jìn)儲(chǔ)蓄———投資的轉(zhuǎn)化。一旦今后政策允許商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，銀行就可以轉(zhuǎn)換角色，成為基金管理人，直接管理經(jīng)營(yíng)基金業(yè)務(wù)。

③向開放式基金提供融資便利，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為混業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造條件。證券投資基金的相關(guān)規(guī)定中允許基金管理人按照中國(guó)人民銀行規(guī)定的條件，向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期融資，這使證券業(yè)與銀行業(yè)合作又增加了一個(gè)途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產(chǎn)生流動(dòng)性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當(dāng)前商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業(yè)銀行積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為將來(lái)實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造有利條件。

④為證券投資基金提供高質(zhì)量、全方位的托管業(yè)務(wù)服務(wù)。基金托管要求銀行在財(cái)務(wù)核算系統(tǒng)軟件、清算網(wǎng)絡(luò)、監(jiān)控手段、整體服務(wù)水平等方面進(jìn)行改進(jìn)和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務(wù)。商業(yè)銀行龐大的儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)、豐富的儲(chǔ)戶資源、先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、良好的信譽(yù)等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺(tái)，而且商業(yè)銀行擁有完善的清算結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、豐富的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)和完善的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，完全可以承擔(dān)基金托管人的職責(zé)。在基金托管業(yè)務(wù)服務(wù)過(guò)程中，一定要采用先進(jìn)的技術(shù)，發(fā)揮銀行的優(yōu)勢(shì)，為證券投資基金提供全方位的高質(zhì)量服務(wù)。

⑤加強(qiáng)對(duì)證券投資基金的監(jiān)管。目前基金托管業(yè)務(wù)存在的很大問(wèn)題是商業(yè)銀行托而不管，過(guò)分注重基金的清算交割和保管功能，對(duì)證券投資基金的監(jiān)管職能還沒(méi)有充分發(fā)揮出來(lái)。因此，監(jiān)督管理基金規(guī)范運(yùn)行，避免發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，影響金融穩(wěn)定性，同樣是商業(yè)銀行義不容辭的責(zé)任和義務(wù)。

⑥加強(qiáng)銀行基金業(yè)務(wù)人員的培訓(xùn)，在基金銷售過(guò)程中進(jìn)行專業(yè)化的服務(wù)。由于基金是新業(yè)務(wù)，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制下，商業(yè)銀行人員難免對(duì)基金業(yè)務(wù)產(chǎn)生陌生感，對(duì)基金業(yè)務(wù)銷售和托管過(guò)程中需要具有專業(yè)化的知識(shí)和技能的專門人才，因此加強(qiáng)崗前培訓(xùn)、人才引入和員工業(yè)務(wù)素質(zhì)學(xué)習(xí)才能保證證券基金業(yè)務(wù)的順利開展。

參考文獻(xiàn)：

[1]羅松山。投資基金與金融體制變革［M］。北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2002.

篇5

關(guān)鍵詞：翻轉(zhuǎn)課堂；證券投資基金；自主學(xué)習(xí)；技能操作

一、《證券投資基金》課程簡(jiǎn)介

《證券投資基金》不僅是高職院校財(cái)經(jīng)類專業(yè)的核心課程，也是基金從業(yè)資格和證券從業(yè)資格考試的考證科目之一。因此，這門課程的教學(xué)不僅關(guān)乎高職學(xué)生的職業(yè)發(fā)展，也是實(shí)現(xiàn)高職院校普遍推行的“雙證融通”人才培養(yǎng)模式的重要途徑。

二、翻轉(zhuǎn)課堂

信息化教育是目前教育行業(yè)改革的新方向，信息化教學(xué)則是信息化教育的重要載體和表現(xiàn)形式，這其中最具代表性的就是翻轉(zhuǎn)課堂。在翻轉(zhuǎn)課堂中，教師借助多媒體工具、互聯(lián)網(wǎng)、云空間、大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)，改變傳統(tǒng)的教學(xué)設(shè)計(jì)，重新解構(gòu)教學(xué)環(huán)境和教學(xué)情景，由傳統(tǒng)的知識(shí)傳授者變成學(xué)習(xí)和信息交流的組織者，最大化的激發(fā)學(xué)生學(xué)習(xí)的主動(dòng)性和積極性，實(shí)現(xiàn)知識(shí)內(nèi)化，從而極大的提升教學(xué)效果，實(shí)現(xiàn)教學(xué)目標(biāo)。目前，翻轉(zhuǎn)課堂的教學(xué)模式在各大高職院校屢見不鮮，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如圖1所示，翻轉(zhuǎn)課堂一般都包含了教學(xué)準(zhǔn)備、自主學(xué)習(xí)、知識(shí)內(nèi)化、總結(jié)反饋這四個(gè)教學(xué)環(huán)節(jié)，首先教師準(zhǔn)備好微課、視頻等教學(xué)資源，然后預(yù)留問(wèn)題或任務(wù)，讓學(xué)生嘗試在課外時(shí)間通過(guò)自我學(xué)習(xí)來(lái)思考問(wèn)題，接著利用課堂時(shí)間，通過(guò)討論、交流或者任務(wù)展示等多種形式來(lái)完成知識(shí)內(nèi)化，最后通過(guò)教師的指導(dǎo)和總結(jié)完成教學(xué)評(píng)價(jià)，加深學(xué)生對(duì)于知識(shí)點(diǎn)的理解和學(xué)習(xí)效果。

三、翻轉(zhuǎn)課堂對(duì)《證券投資基金》課程的意義

1、有利于課程內(nèi)重難點(diǎn)的突破從圖1可以看出，翻轉(zhuǎn)課題第一個(gè)環(huán)節(jié)就是教師課前的教學(xué)準(zhǔn)備，一般教師會(huì)利用微課、網(wǎng)絡(luò)視頻、PPT課件等工具精心準(zhǔn)備課程資源，這其中又以微課最為典型。微課是對(duì)課程內(nèi)某些知識(shí)點(diǎn)的動(dòng)態(tài)化的教學(xué)表述，是學(xué)習(xí)資源的微小化和碎片化，一般而言，教師對(duì)于微課內(nèi)容的選擇都會(huì)考慮教材內(nèi)的重點(diǎn)或者難點(diǎn)，這樣制作出來(lái)的微課，除了在翻轉(zhuǎn)課堂中運(yùn)用之外，還可以滿足學(xué)生對(duì)于碎片化學(xué)習(xí)的需要，利用閑暇時(shí)間隨時(shí)隨地反復(fù)學(xué)習(xí)觀看，輕松突破課程內(nèi)容的重難點(diǎn)。

2、有利于提升學(xué)生的職業(yè)技能眾所周知，高等職業(yè)教育以培養(yǎng)各行各業(yè)的創(chuàng)新型、復(fù)合型的技術(shù)技能人才為目標(biāo)，注重對(duì)于學(xué)生的職業(yè)能力的培養(yǎng)，《證券投資基金》課程由于大都以考證教材為藍(lán)本，弱化了操作和實(shí)踐能力，而翻轉(zhuǎn)課堂教學(xué)模式中的自主學(xué)習(xí)環(huán)節(jié)，除了能讓學(xué)生能利用課堂外的時(shí)間自行學(xué)習(xí)理論知識(shí)，還能夠根據(jù)課程內(nèi)容安排實(shí)際操作練習(xí)，使學(xué)生的技能實(shí)操不再局限于課堂中45分鐘的限制；再加上翻轉(zhuǎn)課堂中的知識(shí)內(nèi)化環(huán)節(jié)，學(xué)生為了能夠在課堂上解答問(wèn)題，完成任務(wù)或者進(jìn)行展示，必將在課外時(shí)間積極自主的練習(xí)，主動(dòng)掌握操作方法，提升操作水平。

3、有利于教師提升教學(xué)水平翻轉(zhuǎn)課堂的應(yīng)用，從最開始的教學(xué)準(zhǔn)備環(huán)節(jié)，再到最后的總結(jié)評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)，教師分別扮演了資源制作者、學(xué)習(xí)組織者、學(xué)習(xí)指導(dǎo)者、考核評(píng)價(jià)者等多個(gè)角色，整個(gè)教學(xué)模式對(duì)于教師的教學(xué)設(shè)計(jì)、教學(xué)研究、教學(xué)反思、教學(xué)水平等提出了非常高的要求，不僅要求教師進(jìn)行自我學(xué)習(xí)，提升信息化教學(xué)素養(yǎng)，還要求教師在組織學(xué)生內(nèi)化知識(shí)的時(shí)候善于觀察和分析學(xué)生的學(xué)習(xí)情況和特性，才能在教學(xué)過(guò)程中因材施教，做出針對(duì)性的指導(dǎo)，取得更好的教學(xué)效果。因此，翻轉(zhuǎn)課堂可以極大地提升教師的職業(yè)能力，而教師教學(xué)能力的提高又會(huì)促進(jìn)《證券投資基金》課程獲得更好的課程規(guī)劃。

四、翻轉(zhuǎn)課堂在《證券投資基金》課程中的具體運(yùn)用

目前來(lái)看，無(wú)論是考證專用教材還是以考證教材為藍(lán)本設(shè)計(jì)的其他的高職高專專用教材，都涵蓋了證券投資基金的類型、證券投資基金的募集與認(rèn)購(gòu)、證券投資基金的申購(gòu)與贖回、以及證券投資基金的運(yùn)作等內(nèi)容，而所有教材都共同認(rèn)可的這些內(nèi)容不僅是證券投資基金理論知識(shí)的重要構(gòu)成，也是其對(duì)應(yīng)的相關(guān)崗位技能操作的關(guān)鍵所在。以證券投資基金的類型為例，由于這一節(jié)涉及到的基金類型非常多，教師可以每次選擇兩只不同類型的基金來(lái)完成一次翻轉(zhuǎn)課堂的教學(xué)，下面以股票型和債券型基金類型作為具體內(nèi)容來(lái)說(shuō)明一次翻轉(zhuǎn)課堂的教學(xué)設(shè)計(jì)：

1、教學(xué)準(zhǔn)備環(huán)節(jié)教師通過(guò)微課制作，詳細(xì)解釋股票型基金和債券型基金的特征和識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)，并且在微課中進(jìn)行演示，如何利用相關(guān)的軟件或者網(wǎng)絡(luò)找尋這兩種類型的基金，并通過(guò)其投資目標(biāo)和資產(chǎn)配置比例確認(rèn)基金的類型。

2、自主學(xué)習(xí)環(huán)節(jié)教師將微課以及相關(guān)的資料上傳到個(gè)人網(wǎng)絡(luò)空間，例如世界大學(xué)城空間或者學(xué)校的網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)平臺(tái)等在線平臺(tái)，同時(shí)下達(dá)一定的任務(wù)，例如尋找股票型基金和債券型基金各一只，并從多方面著手分析這兩只基金的差異，同時(shí)設(shè)置任務(wù)完成時(shí)間，例如具體星期幾第幾節(jié)課。

3、知識(shí)內(nèi)化環(huán)節(jié)在此環(huán)節(jié)，教師可以選擇讓學(xué)生一個(gè)一個(gè)的上臺(tái)進(jìn)行演示如何尋找基金，如何對(duì)比基金，學(xué)生在展示的過(guò)程中有效地將書面知識(shí)轉(zhuǎn)化為實(shí)際操作，完成了理論與實(shí)踐的結(jié)合，并提高了自身講、演、做的綜合能力。教師則在此環(huán)節(jié)中關(guān)注學(xué)生在展示過(guò)程中的閃光點(diǎn)、錯(cuò)誤操作或者不足，進(jìn)行一對(duì)一的點(diǎn)評(píng)和指導(dǎo)。

篇6

關(guān)鍵詞：證券投資基金；商業(yè)銀行；影響；策略

一、證券投資基金對(duì)銀行業(yè)的影響分析。

我國(guó)證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行同樣具有雙向影響效應(yīng)，一方面，它促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新與中間業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，也對(duì)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成沖擊，進(jìn)而影響到我國(guó)的金融穩(wěn)定。

1.證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和利潤(rùn)增長(zhǎng)有積極影響。

一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)中有利于組織低成本的存款。無(wú)論是基金開戶還是基金投資前的沉淀，基金的存款都是低成本穩(wěn)定的資金來(lái)源。而且不論基金是商業(yè)銀行通過(guò)為基金提供銷售、交易服務(wù)，在銀行系統(tǒng)內(nèi)部十分簡(jiǎn)便地以低成本直接將存款劃轉(zhuǎn)為基金，這在降低交易成本的同時(shí)，也為自己擴(kuò)大了客戶源。另一方面，證券投資基金托管業(yè)務(wù)，可以收取基金托管費(fèi)，獲取中間業(yè)務(wù)收入。由于證券投資基金是發(fā)起、管理、托管三權(quán)分立的機(jī)制，根據(jù)我國(guó)的證券投資基金管理辦法，基金托管業(yè)務(wù)必須由商業(yè)銀行擔(dān)任。但基金托管要求托管人有熟悉托管業(yè)務(wù)的專職人員，而且要具備安全保管基金資產(chǎn)的條件，托管人必須有安全、高效的清算、交割能力，以保證基金發(fā)行、運(yùn)營(yíng)、贖回與清算的效率和質(zhì)量，目前主要由國(guó)有商業(yè)銀行如中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行等來(lái)?yè)?dān)任，一些資本實(shí)力雄厚而且業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的股份制銀行也加入這一行列，所以基金托管業(yè)務(wù)將是商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)，具體見下表。從證券投資基金歷年托管費(fèi)收入來(lái)看， 托管費(fèi)收入上升速度很快， 已經(jīng)從1998 年的1600 萬(wàn)元上升到2006 年的10.53 億元。商業(yè)銀行通過(guò)介入基金托管業(yè)務(wù)，既可以改善其自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)商業(yè)銀行中介業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入，改善業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，也可以促進(jìn)新型商業(yè)銀行業(yè)務(wù)人員素質(zhì)提高與知識(shí)結(jié)構(gòu)的改善，為商業(yè)銀行現(xiàn)代資本市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展拓寬空間。

2.證券投資基金對(duì)銀行業(yè)的消極影響。

首先， 證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)帶來(lái)了沖擊。證券投資基金作為一種金融創(chuàng)新品種，具有強(qiáng)大的專業(yè)理財(cái)功能，它的出現(xiàn)順應(yīng)了降低資源配置成本的需要，使得投資者和融資者都愿意通過(guò)直接融資市場(chǎng)進(jìn)行交易，從而出現(xiàn)存款“脫媒”

現(xiàn)象，使得商業(yè)銀行市場(chǎng)占有率不斷下降。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，同樣具有轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家的一般特征，正在實(shí)現(xiàn)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，間接融資仍占有極其重要的地位，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍具有極其重要的作用， 如果在短期內(nèi)迅速削弱其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，中間業(yè)務(wù)又無(wú)法迅速跟上，銀行的不穩(wěn)定性增加，將會(huì)對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。進(jìn)而將直接影響到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。其次，證券投資基金對(duì)央行的貨幣政策提出了新的挑戰(zhàn)。投資基金的發(fā)展和變化，對(duì)傳統(tǒng)以商業(yè)銀行為主體的金融制度下的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響，使貨幣政策中的M1、M2、M3 等形式的貨幣定義不斷發(fā)生變化。毫無(wú)疑問(wèn)，證券投資基金對(duì)貨幣政策工具和貨幣政策中介目標(biāo)的影響，增加了貨幣控制的難度，對(duì)央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)提出了新的考驗(yàn)。此外，由于證券投資基金帶來(lái)的低風(fēng)險(xiǎn)高盈利效應(yīng)，銀行同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)銀行的服務(wù)和管理水平也提出了挑戰(zhàn)。

二、商業(yè)銀行發(fā)展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的對(duì)策。

①發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢(shì)，加大市場(chǎng)開拓力度。鑒于證券投資基金對(duì)商業(yè)銀行帶來(lái)的積極影響， 大力發(fā)展基金托管業(yè)務(wù)勢(shì)在必行。一方面，要加強(qiáng)基金托管業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓，不斷增加托管基金的數(shù)量和資產(chǎn)總量；另一方面，要加強(qiáng)銀行基金銷售業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開拓，目的是將銷售的基金按照協(xié)議的要求推介出去、銷售出去。要運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)手段銷售基金，順應(yīng)潮流盡快開通網(wǎng)上銀行、電話銀行、手機(jī)銀行等便利投資人投資的方式，讓投資者享受安全、高效、便利的基金代銷服務(wù)。還可以借鑒美國(guó)籌建類似于“基金超市”網(wǎng)站，銷售各個(gè)基金公司旗下的基金。也要充分考慮銀行卡在基金銷售中的作用， 還可以通過(guò)電話銀行銷售基金，給投資者帶來(lái)便利。

②商業(yè)銀行爭(zhēng)取在政策指導(dǎo)下成立銀行系基金，開展多元化經(jīng)營(yíng)。2005 年2 月20 日，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》，4 月6 日，確定中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行和交通銀行為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點(diǎn)銀行。交銀施羅德、建信基金、工銀瑞信等銀行系基金應(yīng)運(yùn)而生。到2008 年底，這3 家基金公司的排名大幅上升，管理規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)， 其中交銀施羅德排名12 位， 建信基金排名20 位，工銀瑞信成為2008 年規(guī)模增長(zhǎng)最快公司，而且贏得市場(chǎng)和不俗的業(yè)績(jī)。商業(yè)銀行可以設(shè)立基金管理公司對(duì)銀行業(yè)帶來(lái)了新機(jī)遇， 不僅有利于在分業(yè)框架下推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的多元化經(jīng)營(yíng)，而且有助于在中國(guó)金融體系中占據(jù)主要地位的商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)的多元化。大量的儲(chǔ)蓄資金將有可能通過(guò)購(gòu)買銀行基金的方式，間接進(jìn)入證券市場(chǎng)，有效轉(zhuǎn)化為投資性基金，為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金渠道。因此，各家商業(yè)銀行要積極爭(zhēng)取盡快盡早設(shè)立基金管理公司，減少存差，促進(jìn)儲(chǔ)蓄———投資的轉(zhuǎn)化。一旦今后政策允許商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，銀行就可以轉(zhuǎn)換角色，成為基金管理人，直接管理經(jīng)營(yíng)基金業(yè)務(wù)。

③向開放式基金提供融資便利，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為混業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造條件。證券投資基金的相關(guān)規(guī)定中允許基金管理人按照中國(guó)人民銀行規(guī)定的條件，向商業(yè)銀行申請(qǐng)短期融資，這使證券業(yè)與銀行業(yè)合作又增加了一個(gè)途徑。由于開放式基金可能面臨非正常巨額贖回壓力而產(chǎn)生流動(dòng)性需要，往往需要借助于銀行的短期資金支持，在當(dāng)前商業(yè)銀行流動(dòng)性過(guò)剩的條件下，銀證合作的前景十分看好。這也是商業(yè)銀行積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為將來(lái)實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造有利條件。

④為證券投資基金提供高質(zhì)量、全方位的托管業(yè)務(wù)服務(wù)。基金托管要求銀行在財(cái)務(wù)核算系統(tǒng)軟件、清算網(wǎng)絡(luò)、監(jiān)控手段、整體服務(wù)水平等方面進(jìn)行改進(jìn)和提高，提供快捷、便利、周到的基金銷售和服務(wù)。商業(yè)銀行龐大的儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)、豐富的儲(chǔ)戶資源、先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、良好的信譽(yù)等軟硬件條件，不僅為基金提供了理想的基金銷售平臺(tái)，而且商業(yè)銀行擁有完善的清算結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、豐富的財(cái)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)和完善的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，完全可以承擔(dān)基金托管人的職責(zé)。在基金托管業(yè)務(wù)服務(wù)過(guò)程中，一定要采用先進(jìn)的技術(shù)，發(fā)揮銀行的優(yōu)勢(shì)，為證券投資基金提供全方位的高質(zhì)量服務(wù)。

篇7

關(guān)鍵詞：證券投資基金；利益沖突；基金管理人名立法

中圖分類號(hào)：D922．291 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673－291X（2008）01－0128－02

證券投資基金作為一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的集合證券投資方式，是通過(guò)專業(yè)的證券投資基金管理人集合具有相同投資目標(biāo)的大眾投資者的資金，根據(jù)證券組合投資理論，將基金資產(chǎn)分散投資于各種有價(jià)證券及其他金融工具，通過(guò)獨(dú)立的基金保管機(jī)構(gòu)對(duì)基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行保管，投資人按照投資于基金的資產(chǎn)份額大小分享收益、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)契約型證券投資基金法律關(guān)系中，基金投資者基于對(duì)基金管理人、托管人的信賴，通過(guò)購(gòu)買基金份額成為基金份額持有人，分享基金財(cái)產(chǎn)收益；基金管理人享有管理基金財(cái)產(chǎn)，利用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資的權(quán)利；基金托管人是基金財(cái)產(chǎn)法律上的所有者，負(fù)責(zé)監(jiān)督基金管理人的投資行為。這種制度安排一方面使投資者能夠輕松享受專家理財(cái)帶來(lái)的收益，另一方面，由于基金管理人、托管人權(quán)限極大，為之濫用優(yōu)勢(shì)地位、利用基金財(cái)產(chǎn)為自己或其關(guān)聯(lián)人士謀利創(chuàng)造極大便利，極易產(chǎn)生基金管理人、托管人與基金之間的利益沖突。

一、我國(guó)證券投資基金利益沖突法律規(guī)制的現(xiàn)狀

我國(guó)規(guī)范證券投資基金組織、運(yùn)作、管理的法規(guī)主要為2004年6月1日正式實(shí)施的《證券投資基金法》（以下簡(jiǎn)稱《基金法》）以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《證券投資基金管理公司管理辦法》、《證券投資基金托管資格管理辦法》、《證券投資基金行業(yè)高級(jí)管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金銷售管理辦法》、《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》和《證券投資基金信息披露管理辦法》六個(gè)行政規(guī)章。這“一法六規(guī)”構(gòu)成了我國(guó)基金法律體系的核心，是我國(guó)證券投資基金業(yè)跨入法治建設(shè)時(shí)代的標(biāo)志，同時(shí)也確立了基金利益沖突規(guī)制的法律基礎(chǔ)。從利益沖突規(guī)制角度來(lái)看，我國(guó)的法規(guī)體系的現(xiàn)狀具有如下特點(diǎn)：

1．《基金法》以信托制度構(gòu)建證券投資基金的基本法律關(guān)系

我國(guó)作為沿襲大陸法系傳統(tǒng)的國(guó)家，在引進(jìn)信托法的同時(shí)沒(méi)有引入被信任者法。2001年10月1日《中華人民共和國(guó)信托法》正式實(shí)施，將基金關(guān)系納入信托框架符合我國(guó)的立法現(xiàn)狀及法律體系特點(diǎn)，從而最終明確了各基金當(dāng)事人的法律地位。根據(jù)《基金法》的相關(guān)規(guī)定，我國(guó)證券投資基金具有自益信托的法律特點(diǎn)，即基金份額持有人承擔(dān)信托委托人和受益人的雙重角色，基金管理人與基金托管人以平行受托人的身份共同履行受托職責(zé)，分別對(duì)各自的行為承擔(dān)責(zé)任。基金財(cái)產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)，與管理人、托管人及持有人的固有財(cái)產(chǎn)相分離，具有強(qiáng)烈的獨(dú)立性，其一切運(yùn)作僅服從于信托目的。

2．建立了比較完整的基金當(dāng)事人內(nèi)部制衡框架

第一，嚴(yán)格的基金財(cái)產(chǎn)托管制度。

商業(yè)銀行作為我國(guó)法定的基金財(cái)產(chǎn)托管人，對(duì)基金持有人負(fù)有信賴義務(wù)，不得從事?lián)p害基金財(cái)產(chǎn)和基金份額持有人利益的活動(dòng)，不得利用基金財(cái)產(chǎn)為自己或基金份額持有人以外的第三人謀取利益。同時(shí)，基金托管人還要承擔(dān)信托法中的共同受托責(zé)任，保護(hù)基金安全，特別強(qiáng)調(diào)托管人負(fù)有監(jiān)督基金管理人行為的職責(zé)。

第二，建立了比較完整的基金份額持有人對(duì)基金管理人和托管人的監(jiān)督制衡機(jī)制。

《基金法》第九章“基金份額持有人權(quán)力及其行使”就基金持有人的受益權(quán)、知情權(quán)、表決權(quán)、訴訟權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)等作了明確規(guī)定。尤其是在基金份額持有人大會(huì)制度上，不但賦予了代表基金份額10％以上的基金持有人自行召集大會(huì)的權(quán)利，而且明確了大會(huì)可以采用通訊（如網(wǎng)絡(luò)）等方式召開，降低了投資者的參會(huì)成本，使投資者能夠更加便利地對(duì)基金運(yùn)營(yíng)的重大事項(xiàng)行使“用手投票”的權(quán)力，對(duì)管理人和托管人形成有效的監(jiān)督機(jī)制。

3．在外部規(guī)制方面

第一，嚴(yán)格防范利益沖突交易。《基金法》為了保證基金管理人、托管人忠實(shí)處理基金事務(wù)，防止將自身及其關(guān)聯(lián)人士的利益置于與基金利益相沖突的地位，概括性地規(guī)定基金管理人、托管人不得不公平地對(duì)待其管理、托管的不同基金財(cái)產(chǎn)，不得利用基金財(cái)產(chǎn)為基金份額持有人以外的第三人謀取利益；基金管理人、托管人的董事、監(jiān)事、經(jīng)理和其他從業(yè)人員不得從事?lián)p害基金財(cái)產(chǎn)和份額持有人利益的證券交易及其他活動(dòng)；并就幾種常見的利益沖突交易行為作了嚴(yán)格的禁止規(guī)定，如防止共同交易行為、防止本人交易行為等。

第二，嚴(yán)格的信息披露制度。明確將重大關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)和管理費(fèi)用、托管費(fèi)等費(fèi)用的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)提方式和費(fèi)率變更，作為信息披露義務(wù)人必須公告并報(bào)證監(jiān)會(huì)備案的重大事件。

第三，嚴(yán)格的行政監(jiān)管權(quán)。《基金法》及其配套規(guī)章均設(shè)有專章明文規(guī)定國(guó)務(wù)院證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的職權(quán)范圍，具體包括市場(chǎng)準(zhǔn)入審查和資格管理，基金募集、交易、運(yùn)作和清算過(guò)程中的行政監(jiān)管和介入，監(jiān)管機(jī)關(guān)的調(diào)查和處罰權(quán)。

第四，詳盡的法律責(zé)任。《基金法》對(duì)受托人的法律責(zé)任，特別是民事責(zé)任的規(guī)定比較具體，如基金份額凈值計(jì)價(jià)錯(cuò)誤的賠償責(zé)任、管理人、托管人損害責(zé)任的承擔(dān)、民事責(zé)任承擔(dān)在先原則、管理人與托管人以固有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)責(zé)任等。

但是，與成熟市場(chǎng)相比較，我國(guó)基金利益沖突的法律規(guī)制尚不夠完善，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)和證券投資基金的快速發(fā)展，規(guī)范基金利益沖突的重要性日趨凸現(xiàn)。

二、完善我國(guó)基金利益沖突規(guī)制的思考與建議

（一）明確基金管理人、托管人的忠實(shí)義務(wù)

忠實(shí)義務(wù)的規(guī)定作為受益人利益的第一層次法律保護(hù)，是防范利益沖突之根本所在。無(wú)論法律對(duì)具體交易行為的規(guī)范多么詳盡，隨著基金市場(chǎng)的發(fā)展、金融品種的創(chuàng)新，必然會(huì)出現(xiàn)更多新型的利益沖突類型。法律是相對(duì)穩(wěn)定的，僅以法律明文逐項(xiàng)規(guī)定的方式不能起到有效防范利益沖突的效果。明確規(guī)定基金管理人、托管人的忠實(shí)義務(wù)，要求管理人、托管人以受益人的利益為處理基金事務(wù)的唯一目的，不得為自己或他人圖利，就能起到防止掛萬(wàn)漏一的作用，“得濟(jì)列舉規(guī)定之窮”。

（二）改革利益沖突的規(guī)制政策

《證券法》和《基金法》對(duì)利益沖突基本采取了絕對(duì)禁止的態(tài)度，沒(méi)有規(guī)定豁免情形。這固然與我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行不夠規(guī)范，治亂“市”用重典有關(guān)，但這種過(guò)度的管制不但不易達(dá)到理想的效果，有些情況還會(huì)導(dǎo)致新的道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)絕對(duì)禁止的做法在客觀上遏制了金融品種的創(chuàng)新，阻礙了市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)程。筆者建議，在基金市場(chǎng)取得長(zhǎng)足發(fā)展的情況下，對(duì)利益沖突的規(guī)制應(yīng)當(dāng)逐步過(guò)渡到原則禁止、適度豁免政策上來(lái)。通過(guò)嚴(yán)格限定利益沖突交易生效的實(shí)質(zhì)和程序要件，對(duì)符合生效要件的交易行為予以確認(rèn)和保護(hù)，對(duì)不符合的予以撤銷和制裁，從而達(dá)到抑弊揚(yáng)利的效果。

（三）充實(shí)和完善具體利益沖突形式的法律規(guī)制

1．基金關(guān)聯(lián)交易利益沖突

主要是明確基金關(guān)聯(lián)人的范圍，當(dāng)對(duì)“控股關(guān)系”、“重大利害關(guān)系”等概念予以比較明確的解釋和界定。筆者建議，應(yīng)從關(guān)聯(lián)人士的界定標(biāo)準(zhǔn)、界定方式、管制程度三方面對(duì)關(guān)聯(lián)人士的范圍進(jìn)行界定。

2．基金管理費(fèi)利益沖突

我國(guó)的基金管理費(fèi)水平通常由基金管理人和托管人在訂立基金合同時(shí)確定，實(shí)際上是基金管理人單獨(dú)決定的。我國(guó)目前的基金管理費(fèi)普遍采取固定費(fèi)率方式，通行的做法是按基金資產(chǎn)凈值的1．5％計(jì)提，從形式上看其符合國(guó)際通行做法，但由于我國(guó)目前流通股市場(chǎng)規(guī)模還有待進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)監(jiān)管存在不少缺陷，像證券投資基金這樣的大型機(jī)構(gòu)投資者很有可能通過(guò)操縱股票價(jià)格和基金凈資產(chǎn)值提高管理費(fèi)水平。因此，筆者建議應(yīng)規(guī)定基金管理人在管理費(fèi)方面對(duì)基金負(fù)有忠實(shí)義務(wù)，基金管理人操縱資產(chǎn)凈值抬高管理費(fèi)等做法應(yīng)被視為違反忠實(shí)義務(wù)的行為而承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

3．基金個(gè)人交易利益沖突

（1）改革基金個(gè)人交易利益沖突

本文建議改革現(xiàn)行的絕對(duì)禁止基金經(jīng)理從事證券交易的做法，確立原則禁止，適度豁免的規(guī)制政策，使法律的規(guī)定更加切合實(shí)際。

（2）加強(qiáng)對(duì)基金個(gè)人交易的法律規(guī)制

應(yīng)當(dāng)對(duì)基金從業(yè)人員的行為規(guī)范制定具體的規(guī)章，強(qiáng)化對(duì)個(gè)人交易利益沖突的防范。如要求基金管理人在內(nèi)部建立和執(zhí)行有效的員工道德準(zhǔn)則；對(duì)高級(jí)管理人員、基金經(jīng)理、研究員、交易員等關(guān)鍵崗位人員應(yīng)當(dāng)執(zhí)行定期報(bào)告制度，定期向公司董事會(huì)披露自己及其利害關(guān)系人的持有證券及與基金是否存在利益沖突交易的情形。基金管理人對(duì)內(nèi)部人執(zhí)行道德準(zhǔn)則的情況以及定期報(bào)告必須詳細(xì)記錄，并定期向監(jiān)管機(jī)關(guān)報(bào)告；在證券交易所建立對(duì)基金管理人關(guān)鍵崗位人員的交易賬戶的監(jiān)控系統(tǒng)。

4．完善證券投資基金利益沖突的內(nèi)部制衡機(jī)制

第一，完善基金份額持有人大會(huì)制度。包括：一是強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者在基金持有人大會(huì)中的作用以實(shí)現(xiàn)基金持有人對(duì)管理人、托管人的有效制衡。二是要降低出席持有人大會(huì)的法定人數(shù)，從現(xiàn)在的基金份額持有人大會(huì)應(yīng)當(dāng)有代表50％以上基金份額的持有人參加降低到30％。三是要建立利害關(guān)系人回避制度，目的是防止作為基金發(fā)起人的管理人控制基金持有人大會(huì)，使大會(huì)的決議更能體現(xiàn)公眾投資者的意志。

第二，強(qiáng)化基金托管人的監(jiān)督職責(zé)，明確基金托管人獲得信息的權(quán)力和基金管理人提供信息的義務(wù)。

篇8

本文對(duì)在我國(guó)處于新興發(fā)展階段的證券投資基金的發(fā)展歷程進(jìn)行分析，對(duì)其現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行探討，指出我國(guó)證券投資基金目前存在的一些問(wèn)題，并提出一些對(duì)策以及建議，望能對(duì)推動(dòng)我國(guó)證券投資基金的規(guī)范健康發(fā)展提供一些線索。

一、證券基金的概念及作用

1、證券基金的概念

證券投資基金是指通過(guò)發(fā)售基金單位集中投資者的資金形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的集合投資方式，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資計(jì)劃。

2、證券基金的特點(diǎn)

與其他投資方式相比，它有其自身特點(diǎn)：（1）集合投資。通過(guò)基金發(fā)售單位在短期內(nèi)募集大量的資金用于投資，發(fā)揮資金集中的優(yōu)勢(shì)，以利于降低投資成本，獲取投資的規(guī)模效益；（2）專業(yè)管理。通過(guò)專業(yè)化的基金管理公司來(lái)管理和運(yùn)作，表現(xiàn)在投資理念系統(tǒng)化和投資手段現(xiàn)代化；（3）組合投資。根據(jù)基金契約中規(guī)定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制，進(jìn)行資產(chǎn)配置和投資組合，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；（4）嚴(yán)格監(jiān)管與透明性。為切實(shí)保護(hù)投資者對(duì)基金投資的信心，國(guó)際的相關(guān)監(jiān)管部門都對(duì)基金業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管，對(duì)各種有損投資者利益的行為進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊，并強(qiáng)制基金進(jìn)行較為充分的信息披露。

3、證券基金的作用

證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金；另一方面又將募集的資金通過(guò)專業(yè)理財(cái)、分散投資的方式投資于資本市場(chǎng)，從而發(fā)揮著一種重要的金融媒介作用。

（1）促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定和規(guī)范化發(fā)展

首先，證券投資基金作為目前證券市場(chǎng)上規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)投資者，它的投資理念、投資策略都對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，證券市場(chǎng)由以前的坐莊盈利逐漸發(fā)展為依靠研究挖掘價(jià)值低估的股票來(lái)獲利；其次，證券投資基金在上市公司經(jīng)營(yíng)管理的話語(yǔ)權(quán)得到制度保障，同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上，基金投資與運(yùn)作規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿玫纳鲜泄荆欣诙酱偕鲜泄疽?guī)范化運(yùn)作；第三，證券投資基金作為供投資者投資的品種，擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的交易規(guī)模，起到了豐富和活躍證券市場(chǎng)的作用；第四，不同類型、不同投資對(duì)象、不同風(fēng)險(xiǎn)與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時(shí)，也成為資本市場(chǎng)上不斷變革和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的來(lái)源。

（2）拓寬中小投資者的投資渠道

對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)，投資渠道有存款、債券、保險(xiǎn)、信托、股票和基金等，存款和債券風(fēng)險(xiǎn)較低，但收益率也相對(duì)低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力，而中小投資者在時(shí)間和知識(shí)上都不能很好的保障，因此其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。證券投資基金由專門的投資研究團(tuán)隊(duì)來(lái)專業(yè)化投資，為中小投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)較好的投資品種。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，特別是對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高，收益也相對(duì)較高的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，同樣是一種較好的投資渠道。在我國(guó)，保險(xiǎn)公司、社保基金、大型企業(yè)等都是證券投資基金的機(jī)構(gòu)投資者。

（3）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來(lái)投資于證券市場(chǎng)，擴(kuò)大了直接融資比例，為企業(yè)在證券市場(chǎng)籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，實(shí)際上起到了將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的作用。這種儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的機(jī)制為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了重要的資金來(lái)源，有利于生產(chǎn)力的提高和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

二、我國(guó)證券基金的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2007年12月31日，我國(guó)共有321只證券投資基金正式運(yùn)作，資產(chǎn)凈值合計(jì)856416億元，份額規(guī)模合計(jì)6220135億份。其中53只封閉式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的19%，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的13%。268只開放式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的81%，份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的87%。從1998年6月30日開始至2007年底，基金所持有的股票

市值占股票市場(chǎng)流通市值比例從1%提高到超過(guò)20%，證券投資基金已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)舉足輕重的重要力量。同時(shí)，它已經(jīng)初步顯示出在有效配置金融資源、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、抑制投機(jī)行為、改善證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)以及促進(jìn)投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。

與國(guó)外相比，我國(guó)基金行業(yè)雖然發(fā)展極為迅速，但是由于起步相對(duì)較晚，在發(fā)展中還存在很多不足，從基金運(yùn)作的大背景環(huán)境到基金具體操作都存有很多急需解決的問(wèn)題。

1、證券市場(chǎng)不完善，上市公司質(zhì)量不高

目前，我國(guó)證券投資基金在發(fā)展中出現(xiàn)的各種問(wèn)題與我國(guó)資本市場(chǎng)不規(guī)范、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)有密切關(guān)系。基金管理公司在搭建投資組合時(shí)很容易出現(xiàn)“巧婦難為無(wú)米之炊”情況，也難以進(jìn)行有效的產(chǎn)品創(chuàng)新。華夏證券的盲目擴(kuò)張，投資于各類實(shí)業(yè)，大規(guī)模地對(duì)外融資、增資擴(kuò)股，導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本越積越高，最后形成巨額虧損，加速了破產(chǎn)的步伐。這也從某個(gè)角度說(shuō)明了我國(guó)證券基金投資品種的匱乏，使得多數(shù)的證券管理公司的投資無(wú)從下手，盲目的投資，注重短期效益而忽視了企業(yè)的更合理長(zhǎng)期發(fā)展。我國(guó)的股票市場(chǎng)是在為國(guó)企解困籌集資金和國(guó)企股份制改制功能定位上發(fā)展起來(lái)的，股票市場(chǎng)的非良性發(fā)展扭曲了市場(chǎng)正常機(jī)制和作用的發(fā)揮。市場(chǎng)缺陷增大了市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，降低了市場(chǎng)的有效性。市場(chǎng)的無(wú)效性使得指數(shù)的波動(dòng)無(wú)法真實(shí)的反映市場(chǎng)的收益率和風(fēng)險(xiǎn)，基金的收益率失去了比較的基準(zhǔn)，更增加了基金跟蹤指數(shù)的難度，還有可能導(dǎo)致基金為了跟蹤指數(shù)而增加交易成本。

2、法律法規(guī)不健全，市場(chǎng)監(jiān)管不力

目前，我國(guó)《證券投資基金法》、《證券法》己經(jīng)出臺(tái)，《信托法》等還在研究、制定中，法規(guī)體系還有待進(jìn)一步完善。法規(guī)不健全及市場(chǎng)監(jiān)管不力使得我國(guó)的證券市場(chǎng)投機(jī)性很強(qiáng)，違規(guī)資金在證券市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，一些機(jī)構(gòu)操縱股票、大肆炒作。

3、我國(guó)基金公司治理結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全

目前，我國(guó)設(shè)立的基金都是契約型基金，契約型基金缺乏股東大會(huì)的監(jiān)管，容易出現(xiàn)類似于華夏證券管理層政企不一的局面，導(dǎo)致董事會(huì)、股東會(huì)和監(jiān)事會(huì)被虛置，責(zé)權(quán)利嚴(yán)重分離。證券基金公司雖然有托管人的監(jiān)管，但由于托管費(fèi)用和托管人是由基金公司繳納和選擇的，很難保證監(jiān)管的質(zhì)量，如此一來(lái)，基金持有人又必須面臨基金公司內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

4、缺乏避險(xiǎn)工具，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高

我國(guó)基金的風(fēng)險(xiǎn)分散能力不高，這與基金投資范圍受限有很大的關(guān)系。我國(guó)股市容量偏小特別是優(yōu)秀的上市公司偏少，可供基金管理公司進(jìn)行分散化、規(guī)范化、特色化投資的股票很少。另外，我國(guó)的金融市場(chǎng)產(chǎn)品比較單一，債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)及金融衍生品市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，資本市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制，投資基金無(wú)法通過(guò)做空機(jī)制回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金業(yè)績(jī)(特別是股票基金業(yè)績(jī))與股票市場(chǎng)的波動(dòng)呈非常明顯的正相關(guān)關(guān)系。這些都制約了我國(guó)證券投資基金管理人控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，基金管理人不得不面對(duì)比國(guó)外同行更大的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定在很大程度上是由于來(lái)自政府政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性和所謂市場(chǎng)消息等系統(tǒng)因素干擾太多，沖擊太大。

5、市場(chǎng)存在明顯的羊群行為

羊群行為是指群體中的個(gè)體與大多數(shù)人一樣思考、感覺、行動(dòng)，與大多數(shù)人在一起、保持一致，或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學(xué)習(xí)與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性，削弱了市場(chǎng)基本面因素對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的作用。這是我國(guó)現(xiàn)階段存在的普遍問(wèn)題。羊群行為的行為主要是由于基金經(jīng)理的非理、信息的不對(duì)稱性、，投資行為的趨同性等造成的。

6、缺乏公眾認(rèn)可的評(píng)價(jià)體系

隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，我國(guó)基金評(píng)估市場(chǎng)己初步成形，但尚處在初級(jí)階段的基金評(píng)估業(yè)也暴露出了不少問(wèn)題。目前進(jìn)行公開基金評(píng)級(jí)的一些機(jī)構(gòu)，大多與基金公司有著千絲萬(wàn)縷的利益關(guān)系，僅有為數(shù)不多的科研機(jī)構(gòu)可視為獨(dú)立的第三方。沒(méi)有令人信服的獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，投資者購(gòu)買基金時(shí)缺乏依據(jù)，基金經(jīng)理在運(yùn)作基金時(shí)沒(méi)有參考，這些都將影響基金的良性運(yùn)作。

三、推動(dòng)我國(guó)證券基金規(guī)范發(fā)展的一些對(duì)策建議

為了使我國(guó)證券投資基金能夠更好、更快的發(fā)展，在資本市場(chǎng)中發(fā)揮更積極的作用，本人結(jié)合各種資料提出以下建議。

1、規(guī)范資本市場(chǎng)，為投資基金的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境

為加快我國(guó)投資基金的發(fā)展，提高金融資源的配置效率，必須加快我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化、市場(chǎng)化和法制化，減少行政干預(yù)，擴(kuò)大股票、債券和貨幣市場(chǎng)規(guī)模，建立多層次金融體系，給投資基金搭建一個(gè)能夠快速、健康發(fā)展和不斷創(chuàng)新的良好環(huán)境。同時(shí)，還要改善證券市場(chǎng)最基本投資對(duì)象——上市公司的整體質(zhì)量，這不僅是對(duì)基金的支持，也是整個(gè)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的基本保證。提高上市公司的質(zhì)量主要在于建立科學(xué)的進(jìn)入與退出機(jī)制：一方面，通過(guò)新股發(fā)行核準(zhǔn)制把好新股發(fā)行關(guān)，將素質(zhì)差的企業(yè)拒于股市大門之外，為股市提供具有良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景的新鮮血液；另一方面，建立股市的退出機(jī)制，讓那些已經(jīng)不符合上市公司標(biāo)準(zhǔn)而又挽救無(wú)望的企業(yè)退出股市。

2、進(jìn)一步完善基金法規(guī)體系

隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問(wèn)題由于法律法規(guī)的不健全而無(wú)法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得到保證，法律法規(guī)的滯后性在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，其后果是市場(chǎng)參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。2003年，《證券投資基金法》的出臺(tái)對(duì)促使基金管理者合規(guī)運(yùn)作將起到十分重要的作用。《證券投資基金法》的頒布和實(shí)施，確立了基金業(yè)的法律地位，為基金業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造出廣闊的空間，有利于加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)，增強(qiáng)基金投資者信心。因此，要進(jìn)一步建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互關(guān)系通過(guò)法律的形式得以確立，明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，逐步擺脫過(guò)去依賴行政指令的發(fā)展軌道，從而實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

3、建立獨(dú)立的第三方基金評(píng)價(jià)體系

結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際情況，我國(guó)的基金評(píng)價(jià)體系應(yīng)具備如下特征：(1)由相對(duì)獨(dú)立的第三方來(lái)?yè)?dān)任評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)；(2)評(píng)級(jí)方法應(yīng)全面、客觀、科學(xué)，適應(yīng)中國(guó)基金業(yè)的特點(diǎn)；(3)具備成熟的盈利模式以保證其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。為此，需要在以下幾個(gè)方面做出努力。首先，建立基金信息披露的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，可以考慮逐步引進(jìn)全球投資績(jī)效表現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)(GIPS)；其次，鼓勵(lì)更多的與基金無(wú)利益關(guān)聯(lián)的獨(dú)立第三方來(lái)建立基金評(píng)價(jià)體系，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制；同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)考慮把國(guó)際知名基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)，讓他們也參與競(jìng)爭(zhēng)。

4、加強(qiáng)行業(yè)自律管理，積極發(fā)展公司型基金，完善基金行業(yè)的外部治理機(jī)制和內(nèi)部組織形態(tài)

國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)實(shí)踐均表明，僅僅依靠國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，不足以管理和規(guī)范國(guó)內(nèi)投資基金的發(fā)展。我國(guó)的基金業(yè)也應(yīng)該組建多元化的監(jiān)管體系，加強(qiáng)行業(yè)自律管理，組建基金行業(yè)協(xié)會(huì)。基金行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)以基金業(yè)基本法律法規(guī)為依據(jù)，通過(guò)制止惡性競(jìng)爭(zhēng)行為和違法違規(guī)行為，保護(hù)基金市場(chǎng)的穩(wěn)定，促進(jìn)基金市場(chǎng)的健康發(fā)展。要進(jìn)一步規(guī)范基金的發(fā)展還應(yīng)考慮：賦予基金托管人更大的監(jiān)督權(quán)和責(zé)任，托管人可以拒絕執(zhí)行基金管理人違法違規(guī)的投資指示，并有責(zé)任向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告；明確基金管理公司在蓄意損害基金持有人利益的情況下需要承擔(dān)民事賠償責(zé)任。

從基金的治理和監(jiān)督而言，公司型基金的投資者比契約型基金具有更大的權(quán)利。公司型基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)借鑒了現(xiàn)代公司治理的積極成果，各利益相關(guān)者的權(quán)責(zé)更加明晰，既有利于保護(hù)基金投資者的權(quán)益，也有利于基金運(yùn)作的效率和基金的持續(xù)發(fā)展。因此，在進(jìn)一步規(guī)范現(xiàn)有契約型基金的同時(shí)，借鑒國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)，盡快發(fā)展公司型基金。

5、降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，加強(qiáng)基金業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

目前只有證券公司和信托投資公司才能作為基金和基金管理公司主要發(fā)起人的規(guī)定，在制度上使得基金運(yùn)作的獨(dú)立性很難保證，其結(jié)果是人為地減弱了基金行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)性，也在一定程度上阻礙了基金業(yè)規(guī)模的增加。沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)或者競(jìng)爭(zhēng)不充分，就會(huì)造成效率損失或資源配置的不到位。要大力發(fā)展我國(guó)的投資基金，必須有效降低基金管理人和基金托管人的資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，允許更多的機(jī)構(gòu)參與到基金的發(fā)展和運(yùn)作當(dāng)中。

6、努力做好證券基金的宣傳普及教育工作，加強(qiáng)國(guó)際合作與交流

篇9

    關(guān)鍵詞:構(gòu)建;證券投資基金;監(jiān)管體系

    證券投資基金作為一種以集合投資為目的的企業(yè)組織形式,通過(guò)發(fā)行基金單位,集中投資者的資金,由托管人托管、監(jiān)督,由基金管理人管理和運(yùn)作資金的證券投資,具有投資額小、費(fèi)用不高,專家理財(cái)、風(fēng)險(xiǎn)較低,買賣方便、變現(xiàn)性強(qiáng),專人保管、安全性高等特點(diǎn),對(duì)活躍證券市場(chǎng)、滿足中小投資者的投資需求,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的作用,因而深受廣大中小投資者的青睞。近年來(lái),在我國(guó)超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策驅(qū)動(dòng)下,基金業(yè)快速發(fā)展,基金業(yè)在我國(guó)整個(gè)金融體系中的地位越來(lái)越重要。而如何保護(hù)基金持有人的利益、建立完善投資基金監(jiān)管體系,加強(qiáng)對(duì)投資基金的引導(dǎo)和管理,已成為我國(guó)基金業(yè)規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)行的迫切需要。

    1 監(jiān)管的原則

    1.1 保護(hù)投資者利益原則

    在基金投資者和基金管理人信息不對(duì)稱的情況下,投資者不可避免地處于相對(duì)弱勢(shì)地位。綜觀世界基金業(yè)的發(fā)展歷程,投資者利益的保護(hù)都被各國(guó)的金融管理部門和證券市場(chǎng)監(jiān)管部門放在極其重要的位置,保護(hù)投資者利益成為基金立法和基金監(jiān)管的基本原則。通過(guò)建立嚴(yán)格的監(jiān)管體系,來(lái)抑制欺詐客戶、操縱市場(chǎng)等證券違規(guī)行為,維護(hù)投資者的合法權(quán)益。投資者保護(hù)基金作為對(duì)投資者的保險(xiǎn)系和賠償基金,不僅是對(duì)投資人信心的保證,也會(huì)為經(jīng)營(yíng)不善的基金公司盡早退出市場(chǎng)掃清障礙。

    1.2 依法監(jiān)管原則

    這是世界各國(guó)都嚴(yán)格執(zhí)行的原則。規(guī)范、有序的基金市場(chǎng)離不開嚴(yán)格的法律法規(guī),無(wú)法可依、濫用監(jiān)管權(quán)必將導(dǎo)致基金市場(chǎng)的混亂和危機(jī)。因此,有關(guān)投資基金的法律體系必須健全,可操作性強(qiáng);監(jiān)管主體的地位及其權(quán)利應(yīng)有明確的法律依據(jù)并嚴(yán)格依法監(jiān)管,防止濫用監(jiān)管權(quán);監(jiān)管者要提高自身專業(yè)水平和獨(dú)立性,保證規(guī)則制定的科學(xué)性和合理性、專業(yè)性和監(jiān)督的有效性,加快政策的透明度,接受社會(huì)公眾的再監(jiān)督,對(duì)其行為造成的損害依法追究法律責(zé)任。

    1.3 政府監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合原則

    證券投資基金監(jiān)管體系包括政府監(jiān)管和行業(yè)自律組織的自我管理這兩大規(guī)范基金發(fā)展的杠桿。政府通過(guò)制定基金監(jiān)管的法律、法規(guī),設(shè)立監(jiān)管機(jī)構(gòu),對(duì)基金業(yè)進(jìn)行全面的監(jiān)督和管理,這是基金監(jiān)管的主旋律。由于基金業(yè)的復(fù)雜性、技術(shù)性、龐大性,政府監(jiān)管必須輔之以行業(yè)自律組織自我管理。沒(méi)有行業(yè)自律,政府監(jiān)管難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo),從業(yè)者的自我管理是基金市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作的基石。

    1.4 穩(wěn)健運(yùn)行與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的原則

    基金監(jiān)管要以保證金融部門的穩(wěn)健運(yùn)行為原則。為此,監(jiān)管活動(dòng)中的組織體系、工作、程序、技術(shù)手段、指標(biāo)體系設(shè)計(jì)和控制能力等都要從保證金融體系的穩(wěn)健出發(fā)。當(dāng)出現(xiàn)異常情況時(shí),如有金融機(jī)構(gòu)無(wú)力繼續(xù)運(yùn)行時(shí),監(jiān)管機(jī)構(gòu)要促成其被監(jiān)管或合并。

    2 構(gòu)建適合我國(guó)國(guó)情的證券投資基金監(jiān)管體系

    基金的監(jiān)管屬于資本市場(chǎng)監(jiān)管的一部分,基金監(jiān)管體系的構(gòu)成是建立在資本市場(chǎng)監(jiān)管體系的基礎(chǔ)之上的。我國(guó)當(dāng)前的資本市場(chǎng)實(shí)行的是集中型模式,即由政府制定專門的基金法規(guī), 并設(shè)立全國(guó)性的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)來(lái)統(tǒng)一管理的一種體制模式。具體來(lái)說(shuō), 我國(guó)證券投資基金監(jiān)管體系應(yīng)包括以下幾個(gè)層次:

    2.1 政府行政監(jiān)管

    經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨提出,政府有兩大特征:政府是一個(gè)對(duì)全體社會(huì)成員都具有普遍性的組織;政府擁有其他經(jīng)濟(jì)組織所不具有的強(qiáng)制力。因此,基金市場(chǎng)的監(jiān)管主體首先應(yīng)該是政府機(jī)構(gòu)。《證券法》從法律上確立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)在證券市場(chǎng)集中統(tǒng)一監(jiān)管體系中的核心地位,中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)投資基金的監(jiān)管包括對(duì)基金管理公司、基金托管人和證券投資基金設(shè)立申請(qǐng)的核準(zhǔn)以及信息披露等日常監(jiān)管。當(dāng)前我們應(yīng)著力提高證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管效率,使其能夠真正履行監(jiān)督管理證券投資基金的職責(zé),即制定投資基金管理有關(guān)法律和政策,設(shè)計(jì)投資基金市場(chǎng)的總體發(fā)展規(guī)劃;監(jiān)督基金法規(guī)的實(shí)施,依據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)基金發(fā)行流量計(jì)存量的總額或結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,從而引導(dǎo)基金市場(chǎng)和立派之社會(huì)資源,有效地保護(hù)投資者的合法權(quán)益,規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者。

    2.2 基金行業(yè)的自律監(jiān)管

    自律監(jiān)管能夠彌補(bǔ)政府因監(jiān)管成本過(guò)高和失靈所造成的監(jiān)管效率不足,它在基金監(jiān)管體制中是必不可少的一環(huán)。建立行業(yè)自律性組織,有利于減少監(jiān)管成本,提高監(jiān)管效率。國(guó)外基金成長(zhǎng)史證明,基金的發(fā)展需要行業(yè)自律。為提高基金管理水平,我國(guó)在2002年12月4日成立了中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券投資基金業(yè)委員會(huì),在加強(qiáng)行業(yè)自律、協(xié)調(diào)輔導(dǎo)、合作和自我管理等方面作了許多工作。其職責(zé)包括:監(jiān)督基金日常運(yùn)作;培訓(xùn)基金從業(yè)人員,對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)證;出版基金管理專業(yè)刊物,普及基金知識(shí);仲裁基金糾紛,并與政府主管機(jī)構(gòu)及國(guó)際同行溝通。

    2.3 證券交易所的監(jiān)管

    基金市場(chǎng)的監(jiān)管是一項(xiàng)相當(dāng)復(fù)雜而艱巨的任務(wù),涉及面廣,沒(méi)有證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等的配合,國(guó)家監(jiān)管部門難以實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管。因此,各國(guó)都比較注重證券業(yè)交易所的管理,以發(fā)揮證券交易作為第一道監(jiān)管閘門的作用。證券交易所作為證券市場(chǎng)的組織者,提供與證券發(fā)行和交易相關(guān)的各項(xiàng)服務(wù),它的角色和職能決定了要加強(qiáng)證券交易所的一線監(jiān)管,它的一線監(jiān)督地位,也是其他任何機(jī)構(gòu)所不能代替的。證券交易所除對(duì)基金上市管理外,對(duì)基金投資的監(jiān)管包括兩各方面:一方面是對(duì)投資者買賣基金的交易行為的合法性、合規(guī)性進(jìn)行監(jiān)管;另一方面是對(duì)證券投資基金在證券市場(chǎng)的投資行為進(jìn)行監(jiān)控和管理。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定,證券交易所應(yīng)當(dāng)于每月終了后7個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)送基金交易行為月度監(jiān)控報(bào)告。證券交易所作為上市證券集中交易的場(chǎng)所,容易及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題,能夠?qū)φ麄€(gè)交易活動(dòng)進(jìn)行全面的實(shí)時(shí)監(jiān)控。因此,加強(qiáng)證券交易所對(duì)市場(chǎng)的實(shí)時(shí)監(jiān)控,就有助于及時(shí)發(fā)現(xiàn)和查處問(wèn)題,防止風(fēng)險(xiǎn)和危害的擴(kuò)大。

    2.4 社會(huì)公眾監(jiān)督機(jī)制

    完善的社會(huì)監(jiān)督機(jī)制能形成強(qiáng)大的外在壓力促使基金管理人和托管人的行為趨向理性化、規(guī)范化。加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督體系,第一,要利用審計(jì)、會(huì)計(jì)等中介機(jī)構(gòu)制定完善的審核程序,標(biāo)準(zhǔn)及內(nèi)容,選擇經(jīng)營(yíng)規(guī)范、信譽(yù)好的會(huì)計(jì)師事務(wù)所定期對(duì)基金管理公司、托管銀行進(jìn)行審計(jì);第二,建立基金信用評(píng)級(jí)體系。基金信用評(píng)級(jí)應(yīng)由獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行,根據(jù)基金的盈利性、流動(dòng)性和安全性,對(duì)基金整體運(yùn)作做出綜合的評(píng)判;第三,發(fā)揮媒體的監(jiān)督作用。在加強(qiáng)基金監(jiān)管的過(guò)程中,媒體的力量是不容忽視的,應(yīng)該對(duì)其加以正確的引導(dǎo),推動(dòng)基金業(yè)的發(fā)展。

    2.5 投資者監(jiān)督機(jī)制

    整個(gè)證券投資基金法律制度主要是圍繞對(duì)基金管理人的外部制約建立起來(lái)的,如對(duì)治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控制度等的強(qiáng)制性要求等。但是,基金持有人才是基金利益的享有者和損失的承擔(dān)者,是基金管理人非法行為的直接侵害對(duì)象,基金持有人對(duì)基金管理人的監(jiān)督是最充分的,不存在問(wèn)題。但由于基金持有人的分散性,只有制度設(shè)計(jì)上減少基金持有人監(jiān)督基金管理人的交易成本,才能使基金持有人監(jiān)督機(jī)制具有可操作性。社會(huì)公眾監(jiān)督機(jī)制包括事前監(jiān)督和事后監(jiān)督兩類,事前監(jiān)督主要是持有人大會(huì)制度,事后監(jiān)督主要是持有人訴訟制度,即基金持有人對(duì)侵犯其作為基金持有人權(quán)益的行為而提起的訴訟制度。對(duì)持有人大會(huì)制度,《證券投資基金法》作出了比較具體的規(guī)定, 對(duì)持有人訴訟制度僅作出了原則規(guī)定:基金份額持有人有權(quán)“對(duì)基金管理人、基金托管人、基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)損害其合法權(quán)益的行為依法提起訴訟”。

    2.6 基金內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制

    當(dāng)前,我國(guó)證券投資基金的有效機(jī)制尚未完全建立,無(wú)論是封閉式還是開放式基金,基金內(nèi)部對(duì)基金管理人的監(jiān)督作用都沒(méi)有得到充分發(fā)揮,導(dǎo)致基金制衡機(jī)制弱化。要建立規(guī)范的內(nèi)部監(jiān)管及制衡機(jī)制,就必須在投資基金內(nèi)部形成權(quán)力、經(jīng)營(yíng)和監(jiān)督“三權(quán)分立”而又“ 三權(quán)結(jié)合”的內(nèi)部管理體制,注意發(fā)揮獨(dú)立董事在基金管理公司治理中的作用。

    3 構(gòu)建多渠道監(jiān)管體系的保障措施

    3.1 完善法律法規(guī),嚴(yán)格執(zhí)法監(jiān)督

    在基金比較發(fā)達(dá)的國(guó)家中,通常都有比較完善的法律體系對(duì)基金也進(jìn)行監(jiān)管,我國(guó)目前適用的法律主要有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》以及一些部門制定的規(guī)范指引,總的說(shuō)來(lái),還需要進(jìn)一步對(duì)公司型基金、基金管理公司的股權(quán)激勵(lì)、從業(yè)人員的職業(yè)道德操作細(xì)則等方面進(jìn)一步立法和規(guī)范,這樣才能使法律覆蓋顯示,為基金行業(yè)進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展打開空間。

    3.2 完善基金持有人對(duì)基金管理人的制衡機(jī)制

    基金立法應(yīng)當(dāng)繼續(xù)完善基金持有人的事前監(jiān)督機(jī)制。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法規(guī)進(jìn)一步擴(kuò)大持有人的權(quán)力以事前監(jiān)督基金管理人的行為,如減少持有人召集會(huì)議的所持基金份額,賦予基金持有人大會(huì)更大的權(quán)利。同時(shí)完善基金持有人的事后監(jiān)督機(jī)制,建議建立我國(guó)的“基金持有人代表訴訟制度”,以使持有人的利益在受到基金管理人的損害后,能夠通過(guò)行使訴訟權(quán)得到有效的賠償,有益于維護(hù)基金持有人的利益。

    3.3 完善競(jìng)爭(zhēng)性的基金托管人市場(chǎng)

    設(shè)立基金托管人的目的是為了保證基金資產(chǎn)的獨(dú)立性和監(jiān)督基金資產(chǎn)運(yùn)作的合理性和合規(guī)性。基金管理人和基金托管人都對(duì)基金持有人大會(huì)或基金董事會(huì)(公司型基金)負(fù)責(zé)。從這個(gè)意義上說(shuō),證券投資基金的托管機(jī)構(gòu)其實(shí)不一定是由銀行來(lái)?yè)?dān)任。但為了防止托管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn),挪用基金資金,將基金委托銀行保管是最合適的。基金托管人除了保管基金資產(chǎn)外,更重要的一個(gè)職能應(yīng)是會(huì)計(jì)監(jiān)督。基金托管人的選擇要有一個(gè)公正的程序,同時(shí),基金的會(huì)計(jì)應(yīng)由托管人負(fù)責(zé),會(huì)計(jì)信息披露的責(zé)任人應(yīng)為基金托管人,這樣可增強(qiáng)基金托管人監(jiān)管的主動(dòng)性,同時(shí)加大托管人的監(jiān)督責(zé)任,加大對(duì)托管人的約束性。

    3.4 完善基金治理結(jié)構(gòu)

    基金管理公司要加強(qiáng)自身內(nèi)部建設(shè),從源頭上防范虛假信息等違規(guī)行為的產(chǎn)生。發(fā)展基金管理人的外部競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),建立獨(dú)立董事的竟聘機(jī)制,以獨(dú)立董事來(lái)決定CPA的聘任和報(bào)酬,加強(qiáng)內(nèi)部控制制度。同時(shí)完善基金管理人報(bào)酬機(jī)制。

篇10

關(guān)鍵詞：證券投資基金 羊群行為 成因 影響 對(duì)策

從發(fā)展的歷史來(lái)看，我國(guó)基金起源于1992年，先后經(jīng)歷了探索階段、封閉式基金發(fā)展階段到現(xiàn)在的開放式基金發(fā)展階段，整段過(guò)程僅僅只有十多年時(shí)間，但是雖然歷史不長(zhǎng)，我國(guó)的基金業(yè)還是幾經(jīng)波折。不得不說(shuō)，中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展，標(biāo)志著證券市場(chǎng)的逐漸成熟。然而，在我國(guó)基金業(yè)不斷發(fā)展的過(guò)程中，還是有很多問(wèn)題凸顯出來(lái)：基金發(fā)展具有很多內(nèi)部障礙，如開放式基金與封閉式基金的發(fā)展不平衡，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)不合乎邏輯；對(duì)基金經(jīng)理的教育力度不夠，而且人才流失問(wèn)題突出；近年來(lái)基金發(fā)展迅速，基金規(guī)模雖然不斷擴(kuò)大，品種也不斷豐富，但是從整個(gè)基金市場(chǎng)的監(jiān)管力度上來(lái)看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有跟上基金發(fā)展的步伐，很多不合法不合規(guī)的行為頻繁發(fā)生。于是，在這種機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的環(huán)境中，我國(guó)規(guī)范基金投資行為和基金投資市場(chǎng)迫在眉睫，不得不說(shuō)，這關(guān)系著我國(guó)證券投資基金的健康持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。本文著重探討基金投資者在交易過(guò)程中出現(xiàn)的羊群行為，通過(guò)對(duì)這一行為的效應(yīng)進(jìn)行考察，提出相應(yīng)的建議。

一、中國(guó)證券投資基金的羊群行為

1、羊群行為的概念

羊群行為（herd behavior）本意是動(dòng)物成群移動(dòng)、覓食等，后來(lái)被引申來(lái)描述金融市場(chǎng)上一個(gè)令人困惑的現(xiàn)象，關(guān)于羊群行為的定義，國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)中有不同的解釋，如：Banerjee(1992)認(rèn)為羊群行為是“人們?nèi)プ鰟e人正在做的事情，即使他們自己的私有信息表明不應(yīng)該采取行動(dòng)”，即個(gè)體選擇忽略自己的私有信息，去模仿別人的行為，最終形成一種群體行動(dòng)；Avery和Zemsky(1998)則定義羊群行為為“運(yùn)行趨于一致”市場(chǎng)潮流使得擁有私人信息的投資者選擇違背私有信息而服從市場(chǎng)潮流的行為；Bikhchandani和sharma(2000)將羊群行為定義如下：一個(gè)投資者根據(jù)其私人信息決定投資（或不投資）時(shí)，但是他在發(fā)現(xiàn)其他投資者沒(méi)有投資（或投資）的行為后，決定放棄自己私人信息而跟從該投資者的行為。這種定義強(qiáng)調(diào)了有意識(shí)的模仿。一般的講，羊群行為就是基于投資者行為方式的關(guān)聯(lián)性，換句話說(shuō)，羊群行為就是投資者在信息不確定的情況下，行為受到其他人的影響，因此，羊群行為具有忽略私有信息、非理性、從眾等基本特點(diǎn)。

2、羊群行為的分類

根據(jù)其內(nèi)在的發(fā)生機(jī)制，羊群行為可以分為兩類：故意羊群行為（Intentional Herding)和虛假羊群行為(Spurious Herding)。

故意羊群行為，是在信息不確定的條件下，投資者觀察并模仿他人的投資行為，是一種非理性的從眾行為，主要強(qiáng)調(diào)投資者在主觀上有意識(shí)的忽略自己的私人信息以及對(duì)他人的投資決策有意識(shí)的模仿，重在投資者之間的相互影響。而虛假羊群行為則指投資者在面臨相似的決策問(wèn)題且擁有相似的信息集時(shí)而采取相似的決策，做出相似的投資行為，這種定義主要強(qiáng)調(diào)一種無(wú)意識(shí)的模仿，僅僅是由基本面因素驅(qū)動(dòng)。比如，當(dāng)央行實(shí)行緊縮的貨幣政策，或者利率突然上升時(shí)，投資者一般都會(huì)產(chǎn)生股票價(jià)格會(huì)下降的預(yù)期，從而作出降低組合中股票的投資比重的行為。從嚴(yán)格意義上講，這并不是真正的羊群行為，投資者的決策并不是在觀察他人行為后作出的，而只是對(duì)人所共知的公開信息作出類似的反應(yīng)。

故意羊群行為與虛假羊群行為之間并不是沒(méi)有聯(lián)系，這種聯(lián)系表現(xiàn)為，當(dāng)信息沖突存在于市場(chǎng)中時(shí)，故意羊群行為往往會(huì)后于虛假羊群行為產(chǎn)生，詳細(xì)的說(shuō)，就是當(dāng)出現(xiàn)政策變動(dòng)時(shí)，一部分理性投資者會(huì)在經(jīng)過(guò)分析后采取一定的投資行為，這種行為會(huì)在一段時(shí)間后，產(chǎn)生一定效應(yīng)，這種效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)時(shí)，很多非理性投資者就會(huì)模仿理性投資者的投資行為，期待可以追逐理性投資者的已經(jīng)出現(xiàn)的利潤(rùn)或者規(guī)避相似的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)故意羊群行為就產(chǎn)生了。

二、我國(guó)證券投資基金羊群行為的成因

關(guān)于羊群行為的成因是多方面的，如：從眾的本能，信息不確定或者信息成本過(guò)高，對(duì)報(bào)酬和聲譽(yù)的需求等，而從中國(guó)證券投資基金來(lái)看，羊群行為的產(chǎn)生還與具體國(guó)情有關(guān)。

1、直接誘因：基金經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制

從行為金融學(xué)的角度可以解釋基金投資的持股集中現(xiàn)象。從最直觀的層面來(lái)看，基金投資的主體是基金經(jīng)理，而基金經(jīng)理在投資的過(guò)程中，主要的驅(qū)動(dòng)力是來(lái)自對(duì)聲譽(yù)和報(bào)酬的追求，而其業(yè)績(jī)與其他相似的專家們的業(yè)績(jī)相比的情況往往決定著這兩個(gè)因素，這就歪曲了人的激勵(lì)機(jī)制。基金經(jīng)理人是基金公司投資項(xiàng)目的決策人，但是他并不同時(shí)擁有投資資產(chǎn)的所有權(quán)，于是在進(jìn)行投資的過(guò)程中，往往會(huì)出于自身利益的考慮，使自己的利益最大化，基于這種利益追求的投資行為很有可能損害委托人的利益，這即是道德風(fēng)險(xiǎn)。

在具體操作層面上，盡管基金經(jīng)理較普通投資者擁有更多的專業(yè)理論知識(shí)和信息，但出于聲譽(yù)和報(bào)酬方面的考慮，在不能充分信任自己的能力且不能確保基于自己的投資分析而做出的投資行為會(huì)帶來(lái)更高的價(jià)值的情況下，基金經(jīng)理通常選擇模仿其他人購(gòu)買過(guò)且已經(jīng)獲利的投資組合。這種模仿以往業(yè)績(jī)優(yōu)異經(jīng)理人的做法，導(dǎo)致基金羊群行為的產(chǎn)生。

2、基金信息的不完全性、不確定性以及成本太高

在存在不確定性的情況下，每個(gè)投資者均擁有私有信息，但這些信息是不完全的。這里，私有信息可能是投資者自行研究的結(jié)論；也可視為在不確定性的情況下投資者均面臨同樣的公共信息，但不同的投資者對(duì)這些信息質(zhì)量的判斷不同，因而構(gòu)成了私有信息。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，基金公司在進(jìn)行投資決策時(shí)所需信息不充分，而且雖然關(guān)于投資的信息都是公開的，但是，在普遍情況下，這些公開的信息的質(zhì)量不能被準(zhǔn)確定量，因此，投資者可以通過(guò)相互觀察彼此的行為選擇來(lái)判斷其私有信息的有效性。

投資者通常不能夠掌握市場(chǎng)中的所有信息，在完全開放的金融市場(chǎng)中，新的信息是不斷流入的，信息變化的速度也是非常快而且不確定的，于是投資者容易產(chǎn)生跟風(fēng)行為，以此期望獲得通過(guò)篩選質(zhì)量較高的信息。同時(shí)，在實(shí)際市場(chǎng)中，必須要付出相當(dāng)高的成本才能得到想要得到的信息，因此，投資者就傾向于選擇一個(gè)相對(duì)容易的方式，即從他人的交易行為來(lái)獲取信息，這樣羊群行為就很容易產(chǎn)生。

3、基金投資理念的趨同性

一般來(lái)說(shuō)，在投資決策的過(guò)程中，基金經(jīng)理都會(huì)逐漸形成區(qū)別于他人的價(jià)值判斷觀和投資理念，但是這種投資理念往往會(huì)趨于高度一致，客觀上造成對(duì)主流熱點(diǎn)的共同追逐，如多年來(lái)彌漫在中國(guó)證券市場(chǎng)的短線投資理念。從投資對(duì)象和風(fēng)險(xiǎn)程度不同來(lái)看，基金大致分為貨幣型基金、債券型基金、股票型基金、混合型基金等，相同類別的基金往往會(huì)因?yàn)橥顿Y的風(fēng)格相似而出現(xiàn)羊群行為。同時(shí)，由于中國(guó)的證券市場(chǎng)還不夠成熟，從理性人的角度來(lái)講，基于“適者生存”的法則，基金經(jīng)理通常會(huì)摒棄自己的投資理念而去追逐市場(chǎng)中的投資熱點(diǎn)，采取已經(jīng)取得可喜成績(jī)的基金投資組合，模仿其他基金經(jīng)理的投資方式，羊群行為就在這種情況下產(chǎn)生。

三、證券投資基金羊群行為對(duì)市場(chǎng)的影響

基金羊群行為對(duì)市場(chǎng)的影響是多方面的，既有消極的后果，也有積極的影響。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資羊群行為導(dǎo)致基金在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)股票價(jià)值的未來(lái)走勢(shì)做出相同的判斷，因而共同追逐熱點(diǎn)股票，造成證券投資基金持股高度集中，而這些股票的價(jià)格由于受到反常的買賣壓力往往會(huì)產(chǎn)生大幅度的波動(dòng)，于是市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行會(huì)遭到破壞，同時(shí)，基金本身的發(fā)展也會(huì)受到不利的影響。本文采取了多數(shù)學(xué)者的看法。對(duì)于基金羊群行為的影響，具體闡述如下：

第一，由于羊群行為者自己沒(méi)有信息渠道，這會(huì)導(dǎo)致他們盲目吸收別人的判斷，造成市場(chǎng)信息鏈中斷。羊群行為由于趨同的行為傾向，從而削弱了市場(chǎng)基本面因素對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的影響。在多個(gè)基金同一時(shí)間買賣相同的股票的情況下，引起該股票的超額需求曲線向下傾斜，反映為單個(gè)股票的價(jià)格大幅波動(dòng)，最終破壞了整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

第二，一個(gè)更為不容忽視的問(wèn)題是羊群行為的限度，如果超過(guò)某一上限，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)“過(guò)度反應(yīng)”的出現(xiàn)。這種過(guò)度反應(yīng)的表現(xiàn)是：一是面對(duì)牛市的不斷上漲，盲目的追漲最終會(huì)越過(guò)價(jià)值的限度，結(jié)果是制造了大量泡沫；二是面對(duì)熊市的不斷下跌，盲目的殺跌反而加深了市場(chǎng)危機(jī)。羊群行為超過(guò)限度，往往被認(rèn)為是產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格無(wú)效率、反常變動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格泡沫及其破滅的主要原因之一。

第三，所有羊群行為發(fā)生的基礎(chǔ)主要還是由于信息不暢通，信息不對(duì)稱引起的。一旦出現(xiàn)新的信息流，羊群行為將很快分崩瓦解，其脆弱性比較明顯。加上中國(guó)證券市場(chǎng)本身固有的制度缺陷、信息的壟斷性以及基金試點(diǎn)階段的不規(guī)范性等因素，作為機(jī)構(gòu)投資者的證券投資基金的運(yùn)作與預(yù)期的功能定位產(chǎn)生了一定程度的偏差，這將在一定程度上大大加劇金融市場(chǎng)價(jià)格的不穩(wěn)定性和脆弱性。

四、抑制證券投資基金羊群行為的對(duì)策與建議

1、降低信息挖掘成本

及時(shí)獲得有效的、真實(shí)的信息是進(jìn)行投資行為的基礎(chǔ)，證券投資基金的投資理念也正是在綜合分析信息的過(guò)程中得以保障的，而要想從浩瀚的信息海洋中挖掘出可利用的投資信息必須付出高昂的成本。因此，必須加強(qiáng)我國(guó)基金監(jiān)管，規(guī)范并改進(jìn)上市公司的信息披露制度，增強(qiáng)信息披露的準(zhǔn)確性、及時(shí)性以及透明度，拓寬信息獲得的渠道，降低投資者挖掘信息的成本，促使基金經(jīng)理自己去搜集信息，進(jìn)而促使投資基金進(jìn)行個(gè)性化運(yùn)作，滿足投資者的多元化需求。

2、加快發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，拓寬投資渠道

由于我國(guó)可供投資選擇的金融工具太少，金融衍生工具發(fā)展滯后，產(chǎn)品種類較少，證券投資基金具有很大的趨同性，風(fēng)格差異不明顯，羊群行為顯著，因此，要盡快改變基金以股票和債券作為主要投資對(duì)象的現(xiàn)狀，加快發(fā)展金融衍生工具市場(chǎng)，拓寬投資渠道，豐富投資品種。這樣既可以為基金投資開發(fā)更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，使投資者獲得穩(wěn)定的回報(bào)，也能為投資者開拓更廣闊的市場(chǎng)。

3、改善基金的市場(chǎng)外部環(huán)境

和英美等發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)相比，盡管我國(guó)的證券市場(chǎng)已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步和發(fā)展，但仍然有很多不完善的地方。首先，上市公司的上市目的不明確，有許多這些以籌資為導(dǎo)向的上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)狈Τ砷L(zhǎng)性而且風(fēng)險(xiǎn)難以控制。其次，我國(guó)的證券市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，上市公司的股票在質(zhì)量上往往參差不齊，優(yōu)質(zhì)的股票數(shù)量過(guò)少。基金經(jīng)理由于受到價(jià)值投資理念的指引，在構(gòu)建投資組合時(shí)往往不約而同的選擇已經(jīng)有良好業(yè)績(jī)表現(xiàn)、較強(qiáng)盈利能力和較小投資風(fēng)險(xiǎn)的熱門股票，以期保持一定的收益率這樣眾多基金追捧少數(shù)藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股的現(xiàn)象便出現(xiàn)了，基金的羊群行為也就產(chǎn)生了。我們可以通過(guò)規(guī)范上市渠道和提高上市公司股票的質(zhì)量這兩條途徑來(lái)解決這種集中持股的問(wèn)題，為基金投資創(chuàng)造良好的市場(chǎng)外部環(huán)境。

4、制定合理的投資基金績(jī)效評(píng)估體系

建立一套完整的基金經(jīng)理人的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)迫在眉睫，可以通過(guò)多方面的因素來(lái)衡量基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)，如充分考慮創(chuàng)新性在薪資結(jié)構(gòu)中的比例，同時(shí)，可以引進(jìn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，改變基金經(jīng)理薪酬待遇與經(jīng)營(yíng)績(jī)效脫鉤的制度安排，使得基金投資者和基金經(jīng)理的利益緊密的結(jié)合起來(lái)，避免對(duì)基金經(jīng)理人的報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)單一化，鼓勵(lì)基金投資風(fēng)格的多元化，也能推動(dòng)建立公平、客觀的基金評(píng)價(jià)體系，有效扼制基于聲譽(yù)和報(bào)酬產(chǎn)生的羊群行為。

參考文獻(xiàn)

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