銀行債券投資業務范文
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篇1
關鍵詞:金融系統;債券投資;利率風險
自2013年“錢荒”事件以來,中國央行持續采取寬松的貨幣政策,尤其2015年面對股市暴跌,央行連續出臺降準、降息政策,債券市場收益率得到較大幅度下降,造就了2014—2016年的債券牛市。伴隨債券牛市行情,我國農村商業銀行的債券投資業務取得了巨大發展。2014—2018年,我國農村商業銀行債券托管余額年均復合增速達到41%,尤其是在2015—2016年,伴隨利率快速下行和同業業務的迅猛發展,眾多農商行進入債券市場,債券托管量的年增速均在50%以上。截至2019年12月末,我國農村商業銀行債券托管余額合計達5.96萬億元,占中債登及上清所合計債券托管量的6.82%。
二、中小銀行債券利率風險計量存在的問題
(一)利率敏感性缺口分析
資產、負債的重新定價是利率風險形成的主要原因。在其他因素不變的基礎上,銀行由于表外業務利率、資產、負債、期限不同,或者因貨幣政策因素以及標準化資產二級市場波動原因導致資產、負債利率發生變動,導致的凈利息收入和經濟價值隨市場利率波動而減少的風險。利率敏感性缺口測算利率風險最為原始的方法。當一段時間內到期資產大于到期負債,資產超過負債的部分,即為資產敏感性缺口,此時到期資產釋放出來的資金有了重新配置資產的需求,而市場利率決定了配置資產所能帶來的未來收入,此時的利率上升或是下降都將對資產收益造成影響。同樣,如果一段時間到期負債大于資產,則形成了負債敏感型缺口,要重新從市場融入資金以保障資產的穩定,市場利率的變化將造成負債端成本的變化,引起凈利潤的變化。如果一段時間資產和負債到期規模相當,為利率敏感性中性,資產配置收益與負債成本相當,對凈資產影響不大。
(二)管理機制不嚴格
在流動性適當寬松的情況下,銀行間市場資金價格處于較低水平,銀行、券商、基金公司為了增加收益會選擇增加杠桿倍數來配置債券資產,債券利率大概率會逐步下行并維持較低水平,如“錢荒”之后的2015年、2016年我國執行寬松的貨幣政策,造就了自2014—2016年底的債券牛市;2018年、2019年,在穩健寬松的貨幣政策下,債券收益率同樣大幅下行,債市仍然是金融機構資產配置的“寵兒”,給予債券持有者帶來較大收益;而在銀行間市場流動性緊張的情況下,金融機構未來維護自身流動性,被迫壓降杠桿,拋售資產,債券利率隨即會出現明顯上升。2013年和2014年“錢荒”事件,以及2016年末和2017年金融強監管、去杠桿階段,債券收益率均在短期出現了較大幅度上升,對于債券投資者而言,持倉面臨較大損失。因此我國的債券持有結構注定了銀行間拆借市場Shibor對于債券利率的影響最為顯著。并且從實證結果可以看出Shibor對國債利率的風險影響是正向的和理論分析是一直的。黃金和債券一樣是避險資產,黃金價格主要受供需關系、國際局勢、美元指數等因素影響,黃金價格和債券價格更多的受國際局勢突變、美元指數變動影響,作為避險資產,二者在收到不穩定因素影響時,變化趨勢趨于相同。股市和債券市場通常會顯現出“蹺蹺板”效應,市場資金就像流動的水一樣,而股市和債市作為吸收投資資金的兩個“蓄水池”,水是流動的,投資者的錢也是一樣,一般而言,投資者為了追求投資收益會將資金配置成各項資產,在股市不好的時候,投資者會將錢從股市抽出并流入債市或者商品市場,當預計債市不好的時候會將錢抽出來流入股市或者商品市場,因此,股票市場和債券市場通常會表現出“蹺蹺板”效應。
三、目前中小銀行債券投資業務市場風險控制的主要方法
(一)確立債券投資風險偏好及策略
在每年年初中小銀行根據年度戰略目標和經營計劃,結合監管要求和資本目標,確定年度風險偏好,風險偏好的不同采取的投資策略也不同,承擔的風險也不同。風險偏好高的銀行,債券投資上主要以交易為目的,通過對債券利率趨勢的預判,大規模進行債券買賣交易,以賺取債券交易差價,快速收取價差收益,此種策略對交易者的預判能力要求較高,方向看對的情況下收益頗豐,一旦方向看反,損失也會較大,屬于風險性較高的交易策略。考慮到安全性,盈利能力和流動性的統一性,中小型銀行的風險偏好總體上是穩健的。風險偏好低的銀行,在債券投資方面一般把債券投資作為固定收益資產看待,一般情況下不以交易為目的,在債券利率較高的情況下買入債券,然后放在持有至到期賬戶,賺取持有期利息收入,不在二級市場交易,不關心購入后的債券利率變化情況。此種策略風險性最低,但是在考慮機會成本的情況下,在債券利率較低情況下配置債券,會出現較大浮虧情況。投資業務策略和戰略規劃是在歷年發展的基礎上,深入分析國內外經濟政治形勢和監管環境的基礎上制定的,在一定期限內應保持穩定,但出現國際金融形勢發展變化、國家重大經濟決策出現調整、經濟目標轉變、貨幣政策轉向、監管出現重大變革、本行經營出現重大變化的情況下,戰略規劃也必須隨著調整,避免造成偏離風險偏好的狀況出現。此外,為了更好地防范利率市場風險,有效減少機會成本損失,降低資金時間成本損失,更加合理地進行期限錯配、調整久期結構,中小銀行必須規范交易賬戶與銀行賬戶的劃分,將以交易目的投資的資產放在交易賬戶中,一般將短期交易目的資產放在交易性金融資產科目中,中長期波段交易的資產放入可供出售金融資產科目中,以獲取利息收入為目的的債券資產放入持有至到期資產科目中,債券投資策略可體現在債券賬戶的分配上。
(二)建立中小銀行債券投資監督機制
相對于資產規模小,業務發展處于初步階段的中小銀行而言,國有大行以及全國股份制銀行持有幾千億規模的債券資產,股份制行有著完善的分析計量系統,擁有龐大的技術團隊支持,所以中小銀行可以學習、借鑒、開發或是直接引入相關債券利率風險計量預警系統,并在系統中引入各類利率風險計量模型,021/09期能夠每日對債券持倉的利率風險情況進行計量分析,并可實現對利率風險情況的預警,以此達到更好的防范債券利率風險的目的。為了更好地落實風險偏好,實現年度發展目標,本行將風險偏好指標詳細分解成各項主要風險的限額管理指標,以便相關業務條線和風險歸口管理部門能夠及時防控風險。各項指標的限額值均是根據風險偏好的預警值測算得出,當相關指標限額被突破時,可能出現偏離風險偏好的情形。銀行業務發展和戰略規劃是在歷年發展的基礎上,深入分析國內外經濟金融形勢和監管環境的基礎上制定的,在一定期限內應保持穩定,但出現國際金融形勢發展變化、國家重大經濟決策出現調整、經濟目標轉變、貨幣政策轉向、監管出現重大變革、本行經營出現重大變化的情況下,戰略規劃也必須隨著調整,因此會造成偏離風險偏好的狀況出現。
參考文獻
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篇2
關鍵詞: 商業銀行戰略 城市商業銀行 利率互動 理財產品 金融創新
中圖分類號: F830.573 文獻標識碼: B文章編號: 1006-1770(2008)07-060-04
“利率互動型”理財產品其本質是一種收益增值產品(Yield Enhancement Products),是指結合了銀行債券和固定收益保本型理財產品的金融衍生產品,其收益與產品中所規定的銀行債券的利率掛鉤并互動,同時利用保本型理財產品降低客戶財務成本,轉移銀行債券資產風險。即運用利率產品與傳統理財業務相結合的一種創新理財產品。
一、對銀行債券“利率互動型”理財產品開發的構想
銀行債券“利率互動型”理財產品,其掛鉤的是城市商業銀行持有的、有固定收益的中長期“銀行債券”和其他金融機構保本型金融資產(包括保本型理財產品、信貸資產、銀行債券等)的金融衍生品,其本質是與利率走勢相掛鉤的理財產品。對于城市商業銀行而言是一種利用存量債券資產資源和風險對沖原理設計的低風險高收益金融衍生產品,對于客戶而言則是銀行間債券交易和“杠桿”放大原理設計的高風險、高收益的金融理財產品。其既適合政務類或對公類客戶,同時也適合風險偏好和收益預期較高的高端優質客戶。具體的產品組合、操作流程、風險管理和預期收益圖示為:
圖1說明:
(1)客戶向銀行繳納銀行債券“利率風險保證金”,覆蓋利率波動對銀行債券市值損失的風險,銀行凍結客戶利率風險保證金。
(2)客戶向銀行支付高于銀行債券利息收入的手續費(開放式“利率互動型”理財產品可以選擇后收費;封閉式“利率互動型”理財產品則選擇前收費。“利率互動型”理財產品封閉還是開放取決于掛鉤保本型理財產品的協議約定),與銀行簽訂銀行平倉和劃扣風險保證金回購銀行債券的授權委托書,購買“利率互動型”理財產品。
(3)銀行接受客戶購買“利率互動型”理財產品指令,通過銀行債券市場拋售所掛鉤的銀行債券,回籠資金進入資金專戶封閉管理,并買入其他金融機構保本型理財產品或銀行信貸資產。
圖2說明:
(1)保本型理財產品或銀行信貸資產收益即期劃入客戶保證金賬戶,作為補充保證金,但不允許循環使用買入“利率互動型”理財產品。
(2)對于開放式“利率互動型”理財產品,銀行接受客戶贖回指令后拋售掛鉤的保本型理財產品或銀行信貸資產,回籠資金進入資金專戶,在約定工作日范圍內通過銀行債券市場買回所掛鉤的銀行債券,將盈余資金劃入客戶風險保證金賬戶,或根據客戶授權委托書約定,將短缺部分資金從保證金賬戶劃扣補足。
(3)對于封閉式“利率互動型”理財產品,產品到期兌付時,銀行拋售掛鉤的保本型理財產品或銀行信貸資產,回籠資金進入資金專戶,買入所掛鉤的銀行債券,將盈余資金劃入客戶風險保證金賬戶,或根據客戶授權委托書約定,將短缺部分資金從保證金賬戶劃扣補足。
(4)銀行與客戶結算,扣除銀行固定收益和約定的浮動收益,并將保證金和收益兌付給客戶。
圖3說明:
(1)銀行按約定比例收繳并凍結“利率風險保證金”,覆蓋“利率互動型”理財產品鎖定期內銀行債券市場利率異動產生的利率風險;
(2)銀行封閉管理拋售銀行債券和保本型理財產品或銀行信貸資產回籠資金。
(3)保本型理財產品收益即期劃入客戶利率風險保證金賬戶,作為補充保證金,但不允許循環使用買入“利率互動型”理財產品。
(4)銀行密切監控銀行債券市場利率波動,銀行債券市值低于止損警戒線時及時通知客戶補充利率風險保證金。
(5)客戶未按指定時間補充風險保證金,或銀行債券市值接倉警戒線時,銀行根據客戶平倉授權委托書,強行平倉客戶保本型理財產品或銀行信貸資產,并劃轉客戶利率風險保證金賬戶資金,通過銀行債券市場及時回購所掛鉤的銀行債券。
圖4說明:
銀行綜合收益率=“利率互動型”理財產品固定收益+保本型理財產品手續費或銀行信貸資產價差+協議約定的“利率互動型”理財產品浮動收益+派生存款創利-銀行債券利息。
圖5說明:
客戶綜合收益率=風險保證金存款利息收入+保本型理財產品收益+銀行債券交易利差收益-銀行固定收益-銀行浮動收益。
二、“利率互動型”理財產品的可行性實證分析
(一)利率敏感型“利率互動型”理財產品
該類產品掛鉤的銀行債券應選擇長期固定利率債券,適合風險偏好較高、收益預期較高,對于銀行債券業務有較高專業水平,能夠較準確地判斷市場利率走勢的目標客戶。其利潤訴求以賺取銀行債券交易利差為主,以保本型理財產品收益為補充。銀行的風險控制重點為利率波動風險,故對于客戶利率風險保證金的放大效應應采取審慎原則,即給予相對較低的放大比例。
以“2005年記賬式(四期)國債”(010504)為例:
2007年3月份央行六個月期存款利率R0為2.79%,9月份央行六個月存款利率R1為3.15%。2007年3月30日“05國債(4)”收盤價P0為107.10元,2007年9月28日“05國債(4)”收盤價P1為93.50元,2008年2月28日“05國債(4)”收盤價P2為99.54元。假定客戶風險保證金為2000萬元,銀行放大效應的比例K為5倍,保本型理財產品年收益率Rp為6%。銀行固定收益率R*為6.11%,浮動收益約定為客戶利潤的20%,銀行存款年收益率Rd為2%,保本型理財產品手續費率Rc為3‰,銀行債券年固定利率Rc為4.11%。
①在客戶利率走勢判斷正確(如2007年3月30日至9月28日期間)的情況下,設銀行的綜合收益為∑y1,銀行固定收益為Y*,保本型理財產品手續費為Yc,銀行浮動收益為Y1(t0,t1),派生存款創利為Yd,銀行債券利息Yb;客戶綜合收益為∑y2,客戶風險保證金存款利息收入為Yr,保本型理財產品收益Yp,銀行債券交易利差收益Y2(t0,t1)。
銀行綜合收益(見公式1):
由公式1,并代入已知參數,可得出銀行綜合收益為591.69萬元。
客戶的綜合收益(見公式2):
由公式2,并代入已知參數,可得出客戶綜合收益為1128.54萬元。
②如果客戶利率走勢判斷錯誤(如9月28日至2008年2月28日期間),由公式(1)、(2)可算出銀行綜合收益為312.45萬元,而客戶綜合收益則為-597.5萬元,即虧損597.5萬元。
從“05國債(4)”的例證分析我們可以得出:對于銀行而言,“利率互動型”理財產品屬于低風險高收益的金融產品,銀行債券利率風險能夠有效轉移,無論客戶對于市場利率的判斷準確與否,銀行都能夠獲得較為豐厚的綜合收益,銀行的收益率大約在3%-6%之間,并且至少高于3%。“利率互動型”理財產品的推出,銀行債券收益在原先4.11%固定收益的基礎上,能夠提高到7%到10%,并且至少高于7%,銀行債券資產盈利能力增長了一倍以上。
對于客戶而言,“利率互動型”理財產品屬于高風險、高收益的金融產品,客戶收益高低取決于客戶對銀行債券利率波動判斷,專業能力越高收益越高,風險也相對較低。反之,專業判斷能力越低可能投資的風險越大收益越低。客戶對利率能夠準確判斷,相對于客戶投入的風險保證金而言,客戶收益率可能達到甚至超過60%。但客戶如果對于利率判斷失誤,客戶投資損失可能超過30%甚至更高。
(二)利率不敏感型“利率互動型”理財產品
該類產品掛鉤的銀行債券可選擇浮動利率債券(或者銀行采取債券組合打包的方式有意降低掛鉤債券利率敏感度),適合風險偏好一般、收益預期一般,對于銀行債券業務有一定的專業水平,對利率走勢有一定判斷能力的目標客戶。其利潤訴求以賺取保本型理財產品收益為主,以賺取銀行債券交易利差為補充,甚至是以賺取保本型理財產品收益和承擔銀行債券交易損失的利差。銀行的風險控制重點雖然仍然是利率波動風險,但重點要選擇收益較高的保本型理財產品,對于客戶利率風險保證金可以提供較高放大比例。
由于該類產品所掛鉤的銀行債券對于市場利率波動必須具備較強的惰性,意味著在銀行債券品種的選擇上要以周期較短的浮動利率型債券為主,或者采取不同利率敏感程度的債券組合打包,削弱利率波動對債券價格的影響,降低利率敏感性。由于對銀行債券浮動利率或債券組合測算較為復雜,對于該類產品的實證分析需要后續更深入的研究。但在銀行實踐工作中,利率不敏感型“利率互動型”理財產品的風險把握相對敏感型“利率互動型”理財產品較為容易,收益的預期相應的也略低。故不作精確的實證分析對實際操作沒有明顯影響。
三、“利率互動型”理財產品對城市商業銀行金融創新的啟示
(一)“利率互動型”理財產品是金融資源有效整合的“復合型”創新
“利率互動型”理財產品屬于金融資源“整合型”創新思維,基于自身金融資源和客戶資源現狀,激活并滿足潛在的金融需求,創新成果更能夠有效地轉化為現實經濟效益,同時也容易形成特色優勢。因此,金融資源有效整合的“復合型”創新比單一產品的復制型金融創新更具現實意義。與此同時,“復合型”金融創新符合市場細分原理,可以較好地回避城市商業銀行創新型人才儲備不足、科技支撐不強大等相對劣勢。
(二)“利率互動型”理財產品具有很強的靈活性和適合性
一是對于宏觀政策和宏觀形勢的較強適應性。無論是穩健型還是偏緊型的貨幣政策,對于不同金融市場所帶來的風險和收益存在較大的不對稱性,而這種時間或空間上的不對稱性恰恰為“利率互動型”理財產品提供了“套利”機會。二是對于客戶多元化金融需求的高度滿足性。隨著社會財富和階層分化趨勢的增大,不同客戶的風險偏好出現了較大差異,金融資源組合對于風險的有效對沖、收益的交叉補貼,最終給客戶的是一種綜合收益率,能夠較好地調適和滿足客戶個性化金融需求。三是金融產品開發的靈活性。“利率互動型”理財產品能夠隨行就市,適應市場的較快變化,哪個金融市場哪種金融產品存在明顯的市場機遇便可以直接掛鉤哪種金融市場的金融產品,對于特定市場環境和特定金融需求有較強的應變能力。如“加息通道”可以設計“銀行債券―保本型理財產品”利率互動型理財產品,“降息通道”同樣可以逆向運作設計相應的理財產品;如基于利率互動可以設計產品,基于匯率互動同樣可以設計相應的理財產品。四是對金融資源歷史存量的較強認同性。特定的市場環境和特定的發展階段,銀行日積月累的經營過程難免會形成金融資源配置的結構性矛盾。當市場環境發生變化,部分過去屬于優勢資源的業務或許會成為新一輪發展的累贅,給金融資源的重新配置帶來困難。“利率互動型”理財產品依托的恰恰就是銀行的存量金融資源,掛鉤新的市場機會滿足新的市場金融需求。
(三)“利率互動型”理財產品能夠解決城市商業銀行的突出問題
“利率互動型”理財產品可以提升銀行金融資源盈利能力和核心競爭力,規避市場轉軌時期利率波動較大的經營風險,縮小銀行債券賬面價值和市場價值的“缺口”,彌補城商行創新能力不足等問題。同時,“利率互動型”理財產品還將為城商行金融創新注入新的思維:其一,沒有出賣的金融資源是產品,已經賣出金融資源同樣能夠再生資源,金融領域同樣也有循環經濟概念。其二,資源優勢是價值,資源劣勢同樣也能創造價值。創新并非意味著先破后立,全盤否定過去,也可能在肯定或承認既成事實的前提下進行。其三,經營風險是創新,轉移風險同樣也是創新,經營風險可以創造價值,轉移風險同樣也可以創造價值。其四,機會成本也是成本,付出了機會成本同樣也應該得到利潤回報。其五,時間可以創造價值,時間同樣也是風險,時間換空間、空間換時間也是創新。
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篇3
在《投資者報》評選的最具管理效率的銀行中,南京銀行在16家上市銀行中,以81.25的總成績位列第二。
最具管理效率銀行的評選,主要考察人均凈利潤、人均凈收入、人均管理費用、單位股本實現的利潤和單位管理費實現的利潤五個指標。商業銀行的管理效率則最終體現在人力資源的管理和資本管理上。
上海證券銀行業分析師郭敏表示,南京銀行在最具管理效率的銀行中排名靠前,與城商行的業務模式有關。南京銀行在業務條線上對公占比比較高,在資產結構中,其債券的占比也比較高,這使得其成本費用比較低,人均創利更大。
考慮到未來個人金融業務的發展空間,湯哲新認為,這將是南京銀行未來的發展方向。
管理效率高
從人員總數上看,南京銀行是最“迷你”型的銀行。截至2010年末,其員工總人數為2926人,是上市銀行中人數最少的。這個數字連農業銀行的百分之一都不到,不過其創造的凈利潤為23.18億元,卻是農業銀行的2.44%。
南京銀行的創利能力很強,其單位管理費凈利潤為1.43元,僅次于北京銀行的1.44元,在單位管理費實現凈利潤排名中位列第二。
南京銀行的人均凈利潤為79.32萬元,在人均凈利潤排名中也位列第二。農業銀行的人均凈利潤只有21.35萬元,南京銀行的人均凈利潤比農業銀行人均凈利潤超出近三倍。而南京銀行的人均薪酬為27.58萬元,高出農業銀行不到一倍。從這個角度看,南京銀行員工為公司創造了更多的價值。
與此同時,南京銀行的費用還在下降,2010年末費用收入比同比下降0.92個基點至30.46%;今年一季度更是繼續下降至29.01%。
“南京銀行的費用和成本控制比較好。”一位市場人士說。湯哲新表示,南京銀行的成本費用控制比較好的主要原因是組織架構有優勢。“員工主要都是在銀行業務的第一線,沒有中間環節,管理層壓縮比較緊,從而管理人員就比較少,總人數也相對的不太多。因此中國整理,費用也能控制得好了。”
對公為主成本低
南京銀行作為一家區域性的銀行,主要是對公業務。相比于零售銀行的網絡建設、業務推廣等費用,對公一般來說相對投入較少。
這一點也得到了湯哲新的認同。上海證券銀行業分析師郭敏表示,由于南京銀行對公業務的占比比較高,所以人員的成本會比較低。
郭敏同時表示,由于南京銀行以對公業務為主,因此,在IT投入等方面就會少一些,這也就降低了銀行的營運成本。當然如果要轉向零售銀行,那么南京銀行的成本必然會上升。
不過,她認為,如果以投資型業務為主的話,成本仍然可以控制住。
以南京銀行的中間業務收入數據分析,南京銀行對公業務發展重點明顯。2010年南京銀行實現非利息凈收入6.83億元,同比增長48.28%,今年一季度實現2.20億元,同比增長9.56%,但是中間業務發展趨勢良好,2010年、2011年一季度手續費及傭金凈收入分別同比增長44.64%、75.89%。兩者在營業凈收入中的占比均略有回升。
從2010年末手續費業務的構成情況看,手續費收入的主要貢獻來自于業務、顧問咨詢業務和結算業務等。這些主要都是對公業務發展所產生的。
有意思的是,這兩年,南京銀行的銀行卡手續費收入卻連續下降。2008年到2009年下降11.73%,2009年到2010年下降2.94%。其業務收入占比在中間業務中也只在1%左右,幾乎可以忽略不計。銀行卡主要是個人客戶。可見南京銀行對個人客戶的發展并沒有對公那么強勢。
此外,總部位于南京的南京銀行,其人員成本相對較低也是一個因素。一位行業分析師認為,“南京是二線城市,因此,人力成本相對較低。但是以南京為核心的江蘇地區的經濟非常活躍,企業對資金的需求很大,南京銀行能賺的不會少。因此,其人均收入還是很高的。”
數據顯示,南京銀行的人均收入僅次于北京銀行,排列第二,人均薪酬同樣也低于北京銀行。
對于公司轉向零售銀行是否會提高成本的疑問,湯哲新表示,這也從另外一個角度說明南京銀行有一個新的成長性空間。
債券特色銀行優勢明顯
南京銀行的債券在總資產中的占比比較高,與其他銀行債券資產一般不高于總資產20%的比例不同,南京銀行的特色在于,這一占比多年來保持在1/3左右。
2010年,南京銀行的資產總額增加48.09%。除了貸款增加,就是理財產品及債券投資以及同業資產業務的增加。
在營業收入占比中,雖然2010年債券投資的占比為18.01%,同比下降了6.33%,不過整個資金業務的占比仍然達到33.92%,同比增加了5.33%。
南京銀行的金融資產也在不斷增長。即使在2010年12月31日,南京銀行對持有的雷曼兄弟銀行債券、花旗銀行BETA債券計提減值準備8609萬元,但是其可供出售的金融資產凈額,仍然從2009年底的116.69億元增加到了2010年末的153.37億元,同比增加31.44%。
南京銀行的債券業務發展還在繼續。數據顯示,公司貸款與生息資產在2010年分別增長了25%和48%,2011年一季度則分別增長了7%和9%。一季度末生息資產中貸款、投資與同業分別占比38%、29%和23%,貸款的占比下降了4%,投資的占比也降低了5%,而同業則增加了8%。環比則貸款和投資均降低1%,而同業增加了2%。中信證券銀行業分析師表示,這意味著南京銀行的貸款占比處在歷史低位,債券投資持續收縮,同業業務擴張顯著。
上海證券銀行業分析師郭敏認為,南京銀行發揮債券特色,在投行和理財產品上有新的突破。
篇4
何謂一般性金融債
商業銀行一般性金融債,與商業銀行次級債均屬于企業債券,但性質卻顯著不同。一般性金融債的性質等同于一般負債,本金和利息的償還順序先于商業銀行長期次級債、股權資本。當然,《商業銀行法》規定,如遇公司破產清算,債券在清償順序上應次于個人儲蓄存款的本金和利息,與發行人吸收的企業存款和其他負債具有同等的清償順序。
而次級債指商業銀行發行的、本金和利息的清償順序列于商業銀行其他負債之后、先于商業銀行股權資本的債券。其用途在于充當附屬資本,不用于彌補銀行日常經營損失(銀行倒閉或清算除外),固定期限為5年以上(含5年)。
兩者相比,由于次級債償還順序在一般債務之后,所以發行成本較高,同時次級債不如一般性金融債券的用途廣泛,且較為被動,難以作為經常性大規模融資渠道。
浦發、招商、興業銀行債券發行
浦發、招商、興業銀行發行的一般性金融債券共性較多,差異較少。從期限結構看,這3家銀行普遍“青睞”于3年―5年之間的中期債券。浦發銀行與興業銀行均發行的是3年期債券,招商銀行則分別發行了3年期和5年期兩個品種。選擇中期債券,說明發債銀行較為注重防范利率風險,在穩定資金來源的同時,有意識地降低負債期。
從利率水平和結構看,招商銀行3年期債券招標利率為2.13%,5年期債券招標利率為2.56%,這兩期債券的招標利率均低于浦發銀行3年期債券,出乎市場預期。原因主要在于,浦發銀行是國內第一家發行一般性金融債券的銀行,市場缺乏與之相對應的利率基準。值得一提的是,招商銀行3年期債券利率相比同期發行的農業發展銀行3年期政策性金融債僅有8個BP(基點)的信用溢價。與二級市場上剩余期限在5年左右的國債收益率相比較,招商銀行5年期債券利率僅高出21個基點。此外,3家銀行債券均采用固定利率計息且不計復利。發行方式上,浦發與招商均采用單一利率(荷蘭式)招標,興業采用簿記建檔的方式發行。
從信用評級看,招商銀行債與興業銀行債經聯合資信評級公司綜合評定為“AAA”級,也就是最高級別的信用評級,浦發銀行債經上海遠東資信評估公司也評定為“AAA”級。但3家銀行在風險提示中均指出,本期債券面臨信用風險、流動性風險與利率風險。
從籌資用途上看,浦發銀行聲稱債券用途為“補充長期負債,期限匹配地用于優質資產”。招商銀行債券用途為“調整和優化資產負債結構”。興業銀行債券用途“作為穩定的負債來源,按照期限匹配原則運用于風險較低的優質資產項目”。從中可以看出,3家銀行發行一般性金融債券的主要目的是吸收穩定、較長期的負債,以此為基礎發生相應的資產業務。
從發行費率看,發行手續費費率在0.1%~0.15%之間。此外,3家銀行發行金融債券募集資金不納入存貸款比例考核指標;債券均不設擔保,發行人均不可提前贖回。招商銀行還特別提示,“投資者不可回售”。
商業銀行為何“鐘情”于一般性債券
股份制商業銀行通過銀行間債券市場發行一般性金融債券,有助于解決一直以來困擾它們的資金“饑渴”問題。事實上,2004年以來股份制商業銀行“熱捧”人民幣理財產品,部分股份制銀行甚至要求定期存款配比,原因之一就是對定期資金的強烈需求。2004年末,招商銀行流動負債合計為5472.85億元,長期負債僅為346億元。另外,股份制商業銀行存款結構中,儲蓄存款占比較少,公司存款占據主體地位。例如,2004年,浦發銀行存款結構中,儲蓄存款占比僅為11.79%。但是公司存款穩定性相對較差。
與此同時,2004年以來,股份制銀行資產運用中長期化的傾向也較為明顯,然而,“借短貸長”,用高流動性的儲蓄存款或者公司存款來支持流動性較差的中長期貸款和長期投資,資產負債結構“錯配”導致商業銀行產生大量的流動性風險。如果直接融資擴大,資本市場轉暖導致儲蓄存款大量流失的話,流動性風險則會真實地面臨。
再則,由于股份制商業銀行存在網點少的天然缺陷,因此它們吸收儲蓄存款的增速遠遠跟不上資產的擴張速度,央行允許商業銀行發行一般性金融債券則為股份制商業銀行提供了獲得中長期穩定資金的良好機會。
對國有銀行有何借鑒
股份制商業銀行發行一般性金融債券,對國有銀行最重要的借鑒意義在于,商業銀行負債管理正在從消極被動地吸收存款轉向積極主動地、根據資產負債匹配的需要去主動負債。
傳統的負債格局下,資金的數量和期限均不為商業銀行所掌握,隨著商業銀行資產運用長期化傾向的逐漸形成,資產負債“錯配”問題逐漸成為所有商業銀行資產負債管理所面對的棘手問題。例如,商業銀行及其他金融機構的資產運用方面,中長期貸款占比逐年上升;負債方面,則以短期存款為主,定期儲蓄占儲蓄總額逐年下降;定期儲蓄存款中,主要以1年期(含)以下的存款為主,3年期以上的定期存款占比很少。
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關鍵詞:銀行;債券市場 ;交易特征
引言
債券市場是發行地方債券出售場所的總稱,是金融市場的一個主要的組成部分。債券市場亦是中國金融體系的一個重要的組成部分。有一個成熟的市場體系,為我們的社會作為一個整體的投資者和集資者的統一的債券市場提供了一個低風險的投資和融資工具,債券市場收益率曲線是我們的社會和社會經濟的所有金融產品的回報的基準水平的一個貨幣政策傳導的重要載體。我們可以說,規劃統一的債券市場,構成了中國金融市場體系的重要基礎。
一、我國銀行債券市場綜述
(一)概述
債券是發行債券的投資者、政府、金融機構、企業和社會的直接融資的債務機構承諾支付一定利率,并按照約定條件償還本金支付利息的債權債務憑證。債券的本質是一種債務憑證,具有法律效力。債券買家和發行人、債券發行人、債務人、投資者(或債券持有人)之間是一種債權債務關系,債券也是各類經濟主體發行的證券,主要用來籌集資金,以債券投資者的身份,承諾支付利息一定的定期利率,用于信貸和債務償還的本金的一種債務證書。
中國在這個階段股市的繁榮帶動了相關產業的發展。作為股份市場的一個非常重要的細分化的債券市場,深化金融結構改革,發揮金融體系作用,提高中央銀行的宏觀調控和控制力度,并推動以市場為導向的利率改革的重要作用。近年來,中國的債券市場呈現出突飛猛進的進步勢頭,發行總額不斷增加,也不斷增加市場交易主體,社會資本流動的影響越來越大。
(二)債券市場功能
1.融資功能
作為金融市場的一個重要組成部分,債券市場有很大的資金流入資本要求,缺乏資金、資金不足是一個很大的問題。政府和企業已發出幾批債券,以籌集大筆資金,以彌補國家預算赤字和國家重點建設項目財政收支不平衡問題。在的第八個五年計劃期間,通過發行債券,中國的企業,共籌措資金810億元,重點支持三峽工程、浦東新區開發建設、京九鐵路、上海建設滬寧高速公路、吉林化工、北京地鐵、北京西客站和其他資源、交通、原材料等重點建設項目和城市公共設施建設。
2.資金流動導向功能
有效的公司債券通常較受投資者歡迎,從而在低利率的問題上反應較小,相反,效益差的企業債券發行比較大的風險的債券,從而投資者少,融資成本相對難度較大。因此,通過債券市場,資金可向優勢企業集中,從而促進資源的優化配置
3.宏觀調控功能
一個中央銀行作為國家貨幣政策的制定和執行部門,依靠的主要是存款準備金、公開市場操作業務、再貼現利率為宏觀調控的政策工具。其中,由中央銀行債券及其他證券的公開市場操作,在股市交易操作中以調節貨幣供應量,這也是宏觀調控的一個重要手段。經濟過熱,需要減少貨幣供應量,中央銀行賣出債券,收回貨幣金融機構當中所投資的一部分,或由公眾持有,以抑制過熱的經濟運行、經濟衰退,央行將購買國債來增加貨幣供應量。
二、異常交易特征分析
(一)異常交易形成原因
1.規模總體較小且結構不合理
從中國債券市場的債券類別來看,政府和金融機構債券為主要的市場的經濟行為者,業務相關的債券規模小,這是中國債券市場的主要缺陷。
2.市場流動性不強
債券市場流動性是指債券在盡可能不改變銷售金額的情況下可能迅速出售的能力。而市場流動性是衡量一個市場是否全面重要標志。債券市場的流動性將與有直接關系,對發行者和投資者的切身利益有關并體現它的融資成本的融資能力。
3.市場監管力度低,相關法規不完善
隨著債券市場的發展,一系列的債券市場監管的法律和法規陸續出臺,我們可以說,債券市場的法制建設取得了巨大成就,但仍存在一些問題:法律制度的監督不健全,有關市場法規及其他規定的實施細則較不完整;較早制定的一些法律和法規,不再滿足市場發展的需要;法律,很難控制市場的不合理局面;各部門監管目標模糊,政策制定也有很多的不合理之處。
4.企業債券利率低,比重過低作用小
低收入、高風險的公司債券在市場上占上風,企業債券的發行受到各方面的攻擊,從而減少了對投資者的保障作用的積極性,理性的投資者將不可避免地選擇放棄企業債券市場。
(二)異常交易的主要特征
1.普遍性
銀行間債券市場成立以來,不尋常的交易現象日益增多,甚至超過了每日交易量的50%。但相對于債券市場,股票市場變得更加活躍,交易也更加頻率,單一的小規模的不尋常的交易數量越來越多。因此,債券市場的異常交易行為是相對較為普遍。
2.復雜性
由于不同的交易機制和市場環境,股市是難以實現準確的利益傳輸的,并且也缺乏動力,也缺少集資持有代表人以規避監管和內部控制,優惠券和便攜式融資需求更是少之又少。
3.爭議性
投資是一門藝術,并非是一門精確的科學,也可以從異常的交易行為進行判斷。證券交易是買家和賣家基于價值的差異在價格上達成共識的一個過程。
三、結語
除了加強外部監督,內部也要要求每一個市場成員從自身做起,為建立和維護良好的市場環境,改善投資研究制度,加強內部控制功能。從現狀和發展問題,找到突破口,并且制定一個解決方案。中國的債券市場一定可以擁有一個良好的發展環境,以及符合國際標準,正確和良好的金融市場。
參考文獻:
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關鍵詞:債券銀行;開發性金融;國家信用證券化
截至2006年11月末.國家開發銀行金融債券發行突破3萬億元。寫作畢業論文開發銀行用8年時間突融債破券第發一個行1萬億元,用3年時間,登上2萬億元臺階,又用2年時間,突破3萬億元,其在籌資領域的成功實踐再一次證明了“債券銀行在引導社會資金、支持國家重點建設方面所發揮的得天強厚的優勢。
一、“債券銀行”的求素
1994年3月,國家開發銀行作為投融資體制和金融體制改革的雙重產物誕生了。國家將開發銀行設計為“債券銀行”模式,反映出國家在經歷了建國以來投融資領域從“財政撥款”到“撥改貸”的歷史沿革后,在嘗試一種新的效率更高、資源配置更合理的融資模式
受當時經濟環境與市場發育程度的制約,寫作碩士論文為保證開發銀行起步運行,國務院決定由人民銀行以行政派購方式為開發銀行組織金融債券發行。派購發行保證了開發銀行信貸資金需要,支持了開發銀行的發展,也為開發銀行日后的市場化籌資積累了寶貴經驗。
但隨著我國金融改革的深入,行政派購發憤的弊端逐步顯現。此外,從外部環境看,中央銀行公開市場操作需要依托高效、規模較大的債券市場;商業銀行退出交易所后,也需要一個新的投資場所,開發銀行抓住歷史契機,在人民銀行的積極支持下,于1998年9月在銀行間市場率先開始了市場化發行會融債券的嘗試
二債券銀行”的啟示:國家伯用證券化的轉化
開發銀行金融債券被視為準國債,盡管在管理方式上有所不同,但它與國債共同擔負著為國家籌集大額、長期建設資金的職能。
開發銀行的發展經歷了兩個階段,即1998年前的政策性金融和之后的開發性會融。拐點始于1998年開發銀行的自身改革,而指導這一改革的理論正是開發性金融。開發銀行開始在政府主導下,研究制度建設的規律,與政府一道承擔起制度建設的義務,在主動建設市場、培育市場中,探索解決中國“兩基一支”長期融資的困境,這正是開發性金融理論的歷史使命。
另一方面,作為政府的開發性金融機胸,開發銀行依托而不是依靠國家信用,注重以市場行為和一流經營業績努力推進市場建設,從而實現國家信用證券化的目標。
一是與政府共同建設市場。在開發性金融的指導下,寫作醫學論文開發銀行在銀行間市場實現了市場化發行債券,推出了大量債券創新品種,這對于推動和加快我國利率市場化改革進程以及活躍債券市場發揮了重要作用。它同時表明,在市場建設中,不能被動等待,而應主動承擔引導與建設義務,尤其是存一個市場發育尚不成熟的市場環境中,這種主動引導與建設顯得尤為重要。
二是在創新中謀求雙贏。開發銀行的創新理念更多強調雙贏,與政府監管部門雙贏,與投資人雙贏。基于此,當市場發育不足時,開發銀行積極參與培育市場。在央行票據發行前,開發銀行在銀行間市場長期擁有近半的債券市場份額。開發銀行債券曾一度成為央行公開市場操作的重要工具,由于“適銷對路”在市場擁有比較活躍的流動性,深受投資人歡迎。當2003年市場出現波動時,開發銀行主動維護市場大局,堅持按預定計劃發行金融債券,并通過創新充分保護投資人利益,實現了發行人、投資人與臨管部門的多方共贏。
三是在共同建設市場中實現開發性金融目標。十二年來,開發銀行在主動建設市場的同時,也實現了自己的經營目標。“三峽工程”是開發銀行融資的成功案例之一,其特點是貸款需求量大、期限長、技術難度高、公益明顯,在工程初期一期融資方案遇到極大困境時,開發銀行給予了鼎立支持。度過了一期融資的艱難,商業銀行紛紛開始進入。在三峽工程發行企業債券時,主承銷商也成為競爭熱點。在三峽案例中,開發性金融的融資導向作用得到最充分的體現。
三債券銀行的成功
(一)人民幣債券發行日趨成熟
開發銀行在中國債券市場取得“旗艦”地位,首先來自于在人民幣債券發行領域的日趨成熟。1998年9月以來,國家開發銀行在中國債券市場邁出了一個又一個成功的腳印,從率先在銀行間市場實現市場開發行,為中國的利率市場化助推,到在較短時間內完成標準系列債券發行,建立中國債券市場收益率曲線,為市場基礎建設提供重要定價參照基準;從創新發行具有歷史功勛意義的浮動利率債券,解決中長期融資工具困境,到創新具有期權性質的選擇權債券,不僅為市場提供了避險工具,也為開發銀行在次級債券領域進行了有益的嘗試。開發銀行每一次創新對市場都具極大的推動作用。
(二)外匯籌資能力迅速增強
近年來,為充分利用國內外匯資金,減少從境外籌集外資,減輕國家外債負擔和企業債務成本,國家出臺相關政策鼓勵國有大中型企業置換高成本外債,控制外債風險。同時鼓勵發行境內外幣債券,用于外債結構調整。開發銀行于2003年9月成功發行首只境內美元債券,開創了境內外幣債券市場。目前,開發銀行共發行了7期境內債券,外幣債券的余額為37.3億美元。
境內外幣債券的成功發行,還拓寬了開發銀行的外匯資金來源渠道,寫作職稱論文增加了國內市場的美元投資工具,對有效利用國內外匯資金、抑制結匯需求也有一定的積極作用。
(三)開展人民幣掉期業務,開創人民幣利率互換市場
2005年10月,與光大銀行完成了我國第一筆人民幣利率互換交易,實現了雙贏目標。開發銀行對沖了浮動利率貸款和固定利率發債之間的利率缺口,降低了融資成本;光大銀行通過利率互換開拓了固定利率房貸業務。此次交易確立了開發銀行在人民幣衍生產品市場開拓者、建設者、領先者的地位。2006年以來,開發銀行相繼向全球交易商推出了期限最長達10年的人民幣利率互換和人民幣外匯掉期的雙邊報價,目前在人民幣利率互換市場占據70%以上的份額,是最大的做市商;在人民幣升掉期市場上擔當主要做市商,以及國內唯一一家提供10年期報價的金融機構。
(四)發行信貸資產支持證券,連通信貸與貨幣市場2005年12月,開發銀行成功發行國內第一單信貸資產支持證券(ABS)。ABS產品的成功發行,既是開發性金融優良經營成果的社會共享,同時對于深化投融資體制改革、實現金融資源合理配置也具有重大意義。ABS產品打通了信貸市場與貨幣市場,實現了兩個市場的對接。它將原來基本無法流動的信貸資產轉換成具有高度流動性、能夠在市場上自由交易的標準化證券,這對于銀行中長期信貸資產的風險轉移,提高資本市場直接融資比例,以及深化投融資體制改革可謂一舉多贏。
(五)積極開展企業債券承銷業務,不斷提高信貸客戶的直接融資能力我國資本市場起步較晚,企業融資過度依賴銀行,直接融資比例過小。寫作工作總結為培育、完善信貸客戶的退出機制,開發銀行于2000年獲準進入企業債券承銷市場,并且成為目前國內唯一一家具有企業債券、短券融資券和財務公司金融債承銷資格的金融機構。開發銀行債券承銷業績連年位居市場前列。通過證券市場的嚴格監管,幫助企業改善了治理結構,有效降低了開發銀行的信貸風險;通過承銷業務的積極創新,幫助客戶拓寬融資渠道,將重點信貸大客戶逐步培養成新型商業主體,為其連通資本市場、實現融資結構合理化搭建了通路。
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關鍵詞:商業銀行;跨國經營;操作風險
一、操作風險的含義與類型
操作風險是指商業銀行在跨國經營業務的操作和辦理中,由于不完善或失效的內部控制流程、人的因素、系統因素或其他外部事件導致直接或間接損失的風險。目前對操作風險的分類仍然沒有固定的標準。表1是巴塞爾委員會提出的分類方案。
二、對國外操作風險管理的考察
(一)操作風險管理的教訓
操作風險在很多國家的跨國銀行經營中曾經受到輕視。但自從90年代以來,操作風險給許多國家商業銀行的跨國經營帶來巨大,甚至是災難性的損失(見表2)。
1、英國巴林銀行的倒閉案
著名的巴林銀行破產事件堪稱跨國銀行操作風險控制失效的經典案例。必須建立對機構高層人員的約束機制,是事件帶給人們的最大啟示。1995年2月26日,新加坡巴林公司期貨經理尼克?里森投資日經225股指期貨失利,導致巴林銀行遭受巨額損失,合計損失達14億美元,最終無力繼續經營而宣布破產。從此,這個有著233年經營史和良好業績的老牌商業銀行在倫敦城乃至全球金融界消失。目前該行已由荷蘭國際銀行保險集團接管。巴林銀行破產的直接原因是新加坡巴林公司期貨經理尼克?里森錯誤地判斷了日本股市的走向。1995年1月份,日本經濟呈現復蘇勢頭,里森看好日本股市,分別在東京和大阪等地買進大量期貨合同,希望在日經指數上升時賺取大額利潤。天有不測風云,1995年1月17日突發的日本阪神地震打擊了日本股市的回升勢頭,股價持續下跌。巴林銀行因此損失金額高達14億美元,這幾乎是巴林銀行當時的所有資產,這座曾經輝煌的金融大廈就此倒塌。
事情表面看起來很簡單,里森的判斷失誤是整個事件的導火線。英國銀行監管委員會認為,巴林銀行倒閉的原因是新加坡巴林期貨公司的一名職員越權、隱瞞的衍生工具交易帶來的巨額虧損,而管理層對此卻無絲毫察覺。該交易員同時兼任不受監督的期貨交易、結算負責人的雙重角色。巴林銀行未能對該交易員的業務進行獨立監督,以及未將前臺和后臺職能分離等,正是這些操作風險導致了巨大損失并最終毀滅了巴林銀行。從巴林銀行倒閉案開始,歐美金融界人士開始關注如何約束機構內部成員的個人行為,從而避免由個人行為導致的無可挽回的巨大損失。業內關于完善監督機制、限制個人權限的討論一直不曾間斷。
2、日本大和銀行債券投資舞弊事件
大和銀行債券舞弊事件和巴林銀行事件有相同之處,都是由職員個人的行為引起的銀行損失事件。大和銀行的一名債券交易員因能接觸公司會計賬簿而隱瞞了約11億美元的虧損。與巴林銀行一樣,大和銀行的這名交易員同時負責交易和會計。這兩家銀行都違背了風險管理的一條基本準則,即將交易職能和支持性職能區分開來。不同之處在于,大和銀行遭受到的虧損不足以導致銀行倒閉,但是,此次事件給銀行信用造成的巨大損失和對銀行發展戰略的破壞是金錢無法衡量的,尤其事件牽涉到美日兩國政府的關系問題。
1995年9月,日本大和銀行紐約分行員工井口俊英賬外買賣美國聯邦債券,造成11億美元的巨額虧損的事件曝光。為了掩蓋這筆巨額虧損,井口在11年內偽造了3萬多筆交易記錄。如此長時間和涉及如此大金額的偽造文件在11年后才被發現,當時一度成為人們談論的焦點。是什么給了一個銀行職員如此大的權限,引起了多方討論。井口1977年進入大和銀行紐約分行工作以后,一直從事債券保管業務。1984年,他被提拔為債券交易員,但是,銀行并沒有取消其債券保管和監督的工作權限。這種局面下,井口實際上同時壟斷了債券交易和監督工作。在大部分的金融機構,這兩種工作是嚴格分開的,但是,大和銀行的松散管理給了井口可乘之機。顯然,這個管理漏洞導致的操作風險最終東窗事發。1995年,井口終于沒有辦法繼續隱瞞造成的虧損,于是向有關部門自首,事件終于被披露。
雖然大和銀行因資金雄厚和獲利狀況良好,并沒有因此引起經營危機,但是,事件卻引起了美國和日本政府的緊張關系,因為日本大藏省在知悉此事后六周才通知美國聯邦儲備委員會。由于大和銀行的非法交易及事件曝光后采取的處理方式嚴重違反了美國法律與市場規則,美國政府采取嚴厲措施,下令大和銀行停止一切在美國的經營業務。此后的競爭中,該行一直處于不利地位,全球布局的腳步被打亂,只好把業務重心僅僅放在亞洲。
(二)操作風險管理的經驗
1、德意志銀行的操作風險防范經驗。在控制操作風險上,德意志銀行的做法值得借鑒。他們把業務操作和風險控制同時融于計算機程序之中,運用計算機操作控制風險。某一個企業的一筆貸款業務,從自然情況到調查資料全部輸入計算機,客戶經理調查后提出意見,在自己的權限內輸入計算機,超過權限計算機不會接受指令;同時,信貸風險管理員經復審(在自己的權限內)也提出意見,然后輸入計算機,二者意見相同,則這筆業務生效,不同則無效,不能進入清算部門,辦理放款手續。而且,這些信息隨時都儲存傳輸給上一級管理部門的負責人和全行的內部控制部門,形成了一個嚴密的計算機自動業務控制系統,一筆非正常的不規范的業務是難以做成的。其內部控制系統,有效地結合計算機的應用,對總行各部門、各級分支行的各項業務指標實施風險量化分析和經營效益的目標考核,并廣泛開發應用統計分組和統計圖表這些工具進行分析,甚至監控到每一個客戶和每一筆業務。
2、花旗銀行的操作風險防范經驗。花旗銀行對外匯業務交易員操作風險管理有獨到之處,其主要監控措施有:①匯總合約限額。匯總所有貨幣的多、空頭寸,有一個數量限額,防止過量交易;②交易確認。交易確認過程維持獨立性,所有交易確認應交易室以外的部門進行,以防止操作實務、越權交易和欺詐;③查核經紀傭金。定期檢查外付的經紀傭金,確保交易員沒有與其他經紀勾結的可疑跡象;④價格合理與否,應有具體的政策和程序來核實每筆交易的價格是否合理,以防止勾結;⑤查核交易形式。復查交易記錄,保證在執行客戶指示以前沒有可疑的交易,具體可檢查交易存根上的交易時間、貨幣和所用匯價;⑥付款程序標準化。建立明確的付款操作規程,付款指示必須采用密押方式發出,加押電傳是執行付款批示的依據,傳真或其他形式的付款指示應盡量少用,如果運用應有必要的保障措施;⑦觀察交易員的生活習慣。交易部高層人士應密切注意交易員的生活習慣,任何生活習慣的突然改變都應當引起注意。
3、美林公司的操作風險防范經驗。美林公司采取多種方式管理它的操作風險,包括一個維持支持系統、使用相關技術和雇傭有經驗的專家。美林公司借助信息系統提供的對主要市場操作風險的評價信息,能對世界范圍內不斷變化的市場環境立即作出反應。內部管理信息報告使得高級管理人員能有效地識別潛在的風險,控制風險暴露頭寸,并促使眾多的內部管理策略和規章彼此相協調。有經驗的業務人員應對交易、結算和清算業務提供支持和控制,對客戶及其資產行使監管,并且單獨向高級管理人員報告。
三、國外操作風險管理對我國的啟示
從國外商業銀行操作風險防范的教訓與經驗中,我們可以得到如下啟示:
(一)完善各項風險內控制度以有效控制操作風險
加強風險內控制度建設,是有效控制操作風險及確保商業銀行業務健康發展的重要保障。因此要制定全面的業務規章制度和操作細則,對業務操作人員進行管理和約束。操作風險可以通過正確的管理程序得到控制,如:完整的賬簿和交易記錄,基本的內部控制和獨立的風險管理,強有力的內部審計部門(獨立于交易和收益產生部門),清晰的人事限制和風險管理及控制政策。如果管理層監控得當,并采取分離后臺和交易職能的基本風險管理措施,巴林和大和銀行的損失也許不會發生,至少損失可以大大減少。這些財務失敗說明了維持適當風險管理及控制的重要性。
(二)實行授信管理與授權管理相結合
如花旗銀行采用信貸審批與信貸發放職能相分離、企業授信額度管理和個人信用授權非集權決策。通過審貸分離和企業授信額度管理能有效地防范和管理信貸風險,通過個人信用授權和非集權決策,貸款決策實現了分散化,貸款審批效率得到了提高。德意志銀行實行逐級授權審批制度,即各級銀行具有明確的信貸審批權限、審批程序和定期的資信審查,建立了債務人評級和交易評級制度,對資產質量進行評估,信貸業務實行雙人操作,相互制衡,有效管理銀行運作的風險。
通過國外商業銀行跨國經營風險管理實踐的分析,對我國商業銀行跨國經營進行風險管理有很大的啟示。最主要一點就是要構建完善的風險管理體系并使其有效運行。在現代金融市場的競爭中,西方主要的金融機構之所以能夠在跨國經營中獲得良好的經營成果,其相對完善的風險管理體系的有效運行是一個關鍵性的因素,這主要包括:董事會確立了恰當的風險管理原則和戰略;具有獨立有效的風險管理框架;擁有全面系統、嚴格而又靈活的風險管理政策和程序,并積極開發強調的風險管理技術工具,而且培養了一大批高素質的專業人才隊伍,這既是一個良好的風險管理體系的主要環節,也是值得當前我國的金融機構借鑒的重要內容。
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利率期貨是指以債券類證券為標的物的期貨合約,它可以用來規避利率波動帶來的證券價格變動的風險,一般以短期國債、短期市政債券、存款憑證、商業票據、回購協議、中長期國債、中長期市政債券、企業債券等為基礎證券。從1975年10月芝加哥期貨交易所推出第一張利率期貨合約開始,30年間利率期貨得到了巨大的發展。據國際清算銀行(BIS)的統計,2003年全球利率期貨交易金額達到588萬億美元,比2002年增長1/4,占全球各類金融期貨交易金額的94%。由于利率期貨具有價格發現、套期保值、分散和轉移風險的功能,隨著全球經濟體系和金融政策的日益自由化,利率市場波動加大,利率期貨作為管理利率市場風險的重要工具得到了巨大的發展。
從中國的情況看,利率期貨僅僅存在了兩年多的時間,受1995年“3.19”和“3.27”國債期貨風波的影響,證監會關閉了國債期貨交易,中國利率期貨由此停滯了10多年。隨著我國金融體制改革的逐步深入,利率自由化進程正在加速推進,中國開展利率期貨的重要性日顯凸出。
利率期貨開閘
從利率期貨發展的基本環境看,我國利率市場化進程已取得重大進展。現在全國統一拆借利率已實現市場化,外幣存貸款利率已放開,大額存單利率可以協商決定,債券市場、票據市場和公開市場業務已基本建立起市場化的利率形成機制,但在銀行存貸款利率上還主要由中央銀行行政管理。2000年中央銀行正式宣布了利率市場化的三大步驟,“先外幣后本幣,先貸款后存款,先大額后小額,”由此我國利率市場正按步驟快速推進。就宏觀環境看,從2004年開始我國開始進入到一個加息周期中,截至2007年6月中央銀行已五度加息,可以看到中央銀行已越來越多地運用利率工具來調節金融市場。對利率的調整和利率波動幅度日漸放開,使得金融企業迫切需要利率期貨等金融工具來防范對沖利率風險。如利率的上調使得各類持有固定利率債券的機構投資者產生了規避利率風險的需求,包括商業銀行、保險公司、基金公司等,現有利率風險管理手段主要是調整債券久期,使資產與負債久期相匹配,但持續性的利率風險是僅靠久期調整所不能及的。運用利率期貨,對利率風險進行主動和動態的管理,是規避和對沖利率風險的重要措施。2007年6月底,財政部宣布發行1.55萬億元的特別國債,用于購買約2000億美元外匯,債券期限結構為10年期以上,采用市場化的發行方式,利率依據市場利率水平確定,這樣規模龐大的國債發行將對金融市場產生深遠影響,從利率風險管理的角度看也迫切需要有相應的國債利率期貨提供風險管理工具。
其次,我國債券現貨市場規模越來越大,國債余額逐年增加。截至2006年底,在中央結算公司托管的債券共有774只,人民幣債券存量達9.25萬億元,美元債券存量42.3億。其中,銀行間市場可流通量達到8.6萬億元,占債券存量的93.12%;交易所可流通量0.35萬億元,占3.83%;商業銀行柜臺市場可流通量0.05萬億元,占0.51%。從托管的主要品種看,2006年末,債券托管量的主體為國債、央行票據和政策性銀行債,各占1/3左右。其中,國債托管量2.9萬億元,占市場托管總量的31.42%;央票托管量3.23萬億元,占34.94%;政策性銀行債托管量2.28萬億元,占24.7%,其他券種占8.94%。
債券品種日益豐富,包括有央行票據、記賬式國債、政策性銀行債券、短期融資券、商業銀行債券、中央企業債、地方企業債、銀行金融機構債、國際機構債券、證券公司債、資產支持證券等。債券余額的期限結構十分豐富,其一年以下、1~3年、3~5年、5~7年、7~10年、10年以上債券余額比重分別為:39.8%、19.69%、13.01%、7.74%、7.21%和12.54%。
二級市場成交活躍。從流動性看,債券平均換手率為152%。其中短期融資券以高達457.28%的換手率居流動性排名榜首,其次分別為商業銀行債券、國際機構債券、企業債、央票、政策性銀行債、記賬式國債、非銀行金融機構債券、證券公司債、資產支持證券,換手率分別為306%、255%、170.06%、141.45%、117.53%、43.87%、38.29%、24.74%和2.98%。
再次,金融期貨市場制度建設不斷取得進展。為推進金融衍生產品發展,我國成立了中國金融期貨交易所,首個品種“滬深300股指期貨”如弦上之箭,即將推出。期貨交易管理條例、期貨交易所管理辦法以及其他關于中國金融期貨交易所的交易規則、結算細則、會員管理辦法、風險控制管理辦法、信息管理辦法、套期保值管理辦法、違規處理辦法等皆已推出,制約金融期貨發展的制度因素取得突破性進展。
利率期貨發展的主要障礙
目前阻礙利率期貨發展的主要障礙是債券市場人為分割為交易所和銀行間兩個市場,金融市場投資者類型趨同,金融期貨交易和監管經驗不足,利率市場化機制尚未完全形成,這些問題可以在實踐中加以發展完善。因此,我國發展利率期貨的條件基本成熟。根據中國人民銀行最新出版的《2006中國金融市場發展報告》,在合適時機推出股指期貨后,將在已發行的個股認股權證的基礎上,研究推出股指權證;在加強研究匯率衍生品和利率衍生品的基礎上,積極發展國債和利率期貨,并在條件成熟時,推出外匯期貨和外匯期權產品。可以認為,我國利率期貨將成為僅次于股指期貨的第二個衍生金融產品,衍生金融產品的推出順序為:股指期貨、股指權證、利率期貨、外匯期貨、外匯期權、其他類期權期貨產品。
利率期貨的避險功能
利率期貨的推出不僅為投資者提供了規避利率風險的工具,而且其價格發現功能也有助于推進利率市場化進程和促進債券現貨市場的發展,二者之間是一種互動的正反饋關系。同時從宏觀上看,利率期貨的發展也有助于我國從整體上管理和防范金融風險,提高金融市場的競爭力。可以預期,在股指期貨取得進展后,利率期貨將緊鑼密鼓地序貫推出。
對投資者來說,運用利率期貨實現其經營目標依賴于投資者的投資行為類型,一般可將投資者分為投機、對沖和套利三大類。對機構投資者來說,可以利用債券利率期貨實現風險對沖。由于債券利率期貨的利率敏感性為負,即當利率上升時債券期貨的價格下降,這樣債券投資者可通過賣空適量的債券期貨來消除利率變化帶來的風險,通過使債券的久期與債券期貨的久期相匹配來消除久期風險。國際上許多金融機構,如銀行、投資銀行、保險公司及其他投資機構等,經常利用債券期貨來對沖其債券類資產的利率風險。此外,對沖基金和投資銀行等機構也十分關注債券期貨與現貨之間可能存在的套利機會。由于市場的非有效性,市場對經濟信息的反應會最先在流動性較好的債券期貨市場得到體現,然后再反應到現貨市場,這樣使得期貨市場與現貨市場存在著價格時間差。積極的套利投資者可以利用這種機會實現無風險套利。當然這樣的套利交易只有非常敏銳的投資者才能把握住機會。
篇9
關鍵詞:分業經營;綜合經營;商業銀行
引言
進入90年代,國際金融業日益呈現創新化、多元化、國際化、功能化的趨勢發展,越來越多的國家納入到全球一體化的經濟體系中來。中國商業銀行既要加快改革、完善和提高銀行的抗風險能力和運作效率,不斷滿足客戶多元化的金融需求,還要積極準備應對世界經濟一體化和金融自由化浪潮。因此,深刻理解國際商業銀行經營發展變化的內在機制,掌握其未來演變的方向,及時推進我國商業銀行經營模式改革,提高對外的適應能力和競爭能力,具有重要意義。
一、商業銀行綜合經營的內涵
所謂商業銀行綜合,是相對分業而言的,實質上是指商業銀行內部的分工與協作關系。商業銀行的綜合既涉及經營層面又涉及管理層面。就經營層面而言,即人們所說的商業銀行分業經營與商業銀行綜合經營問題,這是商業銀行業經營模式的內核;就監管層而言,既分業監管與統一監管的問題,它涉及商業銀行監管體制的選擇。狹義的理解,商業銀行綜合經營即銀行機構與證券機構可以進入對方領域進行交叉經營;廣義的理解,既銀行、保險、證券、信托機構等商業銀行機構都可以進入上述任一業務領域甚至非商業銀行領域,進行業務多元化經營。
其實,在商業銀行創新日新月異的今天,商業銀行也可以通過資產證券化進軍證券領域,而證券機構則可以通過創建共同基金的形式蠶食銀行的存款。即使在銀行內部,也可以開展一些非證券類的投資銀行業務,如項目融資、結構融資、財務顧問、企業兼并顧問和商業銀行創新產品等。各種商業銀行機構也可以開展“商業銀行綜合經營前的熱身運動”——各銀行、保險公司、證券公司通過銀行轉帳業務,開展網上交易業務,利用銀行卡、銀行存折直接買賣股票,券商委托銀行網點代辦開戶業務,銀行承擔資金結算和基金托管業務以及在投資銀行業務上的合作。
二、我國商業銀行實行綜合經營的動力
銀行實行綜合經營或分業經營并沒有一個固定、統一的標準。對于經營的選擇,應該視具體國情和經濟發展狀況而定。自從九十年代初國有商業銀行開始實行分業經營以來,至今已有近十年的時間,國有商業銀行所處的環境及其自身的情況己經發生了許多變化,雖然目前銀行實行綜合經營要求的條件還不能完全達到,但是,從國際商業銀行發展大潮看,銀行綜合經營己是大勢所趨,況且我國政府在銀行綜合經營上的管制有所松動。現階段,國有商業銀行出于提高其競爭力的考慮,有著實行綜合經營的強烈沖動。
(一)應對加入WTO后的競爭
加入WTO之后,中國銀行業的開放進一步擴大,商業銀行業對外開放的新格局正在出現重大的變化:
1、在地域方面,中國加入WTO后將取消對外資銀行經營外匯業務的地域限制;對于外資銀行的人民幣業務,中國加入WTO五年后中國將取消對外資銀行經營人民幣業務的地域限制。
2、在業務對象方面,中國加入WTO后將取消對外資銀行經營外匯業務的客戶限制;中國加入WTO后將逐漸允許外資銀行向中國企業提供人民幣業務服務,五年后允許外資銀行向所有中國客戶提供人民幣業務服務。
3、在業務范圍方面,外資銀行涉及的銀行服務范圍包括:接受公眾存款和其他應付基金承對;所有類型的貸款,如消費信貸、抵押信貸、商業交易的和融資;商業銀行租賃;所有支付和匯劃服務,如信用卡、收費卡和借記卡、旅行支票和銀行匯票;擔保和承兌;其他商業銀行服務提供者從事商業銀行信息、商業銀行數據處理及有關軟件的提供和交換。以及對上述所有活動進行的咨詢、中介和其他附屬服務,如信用調查與分析、投資和有價證券的研究與咨詢、為公司收購與重組及制定戰略提供建議等全方位商業銀行服務。
4、在機構設置方面,中國加入WTO五年后,取消所有現存的對所有權、經營以及外資商業銀行機構企業設立形式,包括對分支機構和許可證發放的非審慎措施,即允許更多的外資銀行及其分支機構進入中國。外資銀行將逐步進入中國,最終于2006年可以在任何地點,經營任何商業銀行業務。
綜合經營的外資商業銀行機構進入我國市場,能夠全面運用各種商業銀行工具為客戶服務。與我國商業銀行相比,顯然他們具有更強的服務功能和競爭力。與西方主要國家全能銀行業務范圍相比,我國商業銀行的業務范圍局限在相當狹小的范圍之內。業務范圍存在的局限性在相當大的程度上制約了我國商業銀行特別是國有商業銀行盈利能力的提高,這種狀況必然影響我國商業銀行競爭力的提高。競爭力的高低,直接關系到商業銀行的生死存亡。
從目前我國國有商業銀行的競爭力來看,不僅在國際商業銀行市場上根本無力與西方實行綜合經營的銀行進行競爭,甚至在國內商業銀行市場上也難以應付由于外資銀行進入而造成的競爭壓力和沖擊。在這種情況下,我國國有商業銀行的經營模式有必要根據國際經濟商業銀行形勢的發展變化進行調整,認真研究和探討采取綜合經營模式。特別是我國加入WTO后,銀行業的保護期即將結束,在我國商業銀行市場面臨進一步開放壓力的情況下,做出這樣的調整也是為了提高我國國有商業銀行競爭力的重要舉措,使之能夠在國內商業銀行市場上與外資銀行展開競爭。
(二)應對國內其他商業銀行機構的競爭
現在,我國國有商業銀行目前在國內商業銀行市場上依然占據了大部分份額,但其增長速度卻遠低于證券、保險業等其他商業銀行機構。商業銀行的傳統利潤來源無非是存貸款利差。隨著各個非銀行商業銀行機構不斷的商業銀行創新和融資證券化趨勢,優化傳統的利潤來源將受到巨大的挑戰。
首先,從負債業務方面看,我國商業銀行市場的發展必然帶來商業銀行產品多樣化,投資方式多元化,符合不同投資人特點的、個性化的商業銀行服務業將逐漸開發出來,居民的儲蓄會紛紛發生分流投向公債、股票和投資基金等更有利的方向,這樣,投資基金、保險公司、貨幣基金、股票市場和養老基金都將是銀行負債業務強有力的競爭對手。由于投資公司、保險公司股票公司等機構創造出的各種各樣存款性質的商業銀行投資工具,更能滿足客戶多樣化的投資需求,因而,這時銀行穩定的資金來源基礎發生動搖,銀行傳統的匯總儲蓄、活期存款的壟斷地位受到挑戰。隨著這些機構的迅猛發展,銀行資金來源急劇減少,利差基數減少,銀行利差收入會急劇下降,盈利形勢惡化,到那時,商業銀行就不得不尋找新的出路,以求生存和發展,商業銀行各業的交叉領域的廣大業務空間必會成為其業務發展的重要方面。
其次,從資產業務方面看,由于多元化和資產證券化的需要,銀行原有的資產業務,也會受到競爭的壓力,如原有的住房消費貸款業務也會漸漸為建筑協會等機構滲透。同時,我國證券市場發展迅速,以股票市場為例,證券市場上無論是上市公司總數規模,還是資金規模都得到了長足的發展,證券市場等資本市場的發展會給其他非銀行商業銀行機構和大公司直接在貨幣市場和資本市場上籌資提供方便,通過股票市場的直接融資總體呈遞增趨勢,這在一定程度上顯示了我國銀行的間接商業銀行轉向直接商業銀行這樣的一種趨勢。雖然,銀行在融資方面無論在現在還是將來一段時期內依然占據主要地位,但隨著資本市場間接商業銀行的發展,這將削弱了銀行原來所占有的壟斷地位和在融資成本上的比較優勢。激烈的競爭已使國際商業銀行市場中發生“脫媒”現象,隨著銀行傳統的商業銀行媒介作用降低,銀行傳統業務市場份額縮小,銀行盈利也會受到影響。面對融資的證券化,商業銀行原有的在商業銀行市場的定位發生挑戰時,分業壓力、綜合呼聲會隨之增加。
再次,從表外業務看,表外業務是指商業銀行從事的按通行的會計準則,不列入資產負債表內,不影響其資產負債總額,但能影響銀行當期損益,改變銀行資產報酬率的活動,包括了擔保、商業銀行衍生工具、貸款承諾、投資銀行業務及信托、咨詢、結算等。世界范圍內,近年來,在激烈的競爭環境下,銀行一改過去將資產負債管理作為銀行關注重點的傳統。國外的銀行積極通過表外業務尋找利潤空間,國外銀行的表外業務十分發達一般占到業務收入的30—40%,而我國僅為10%左右,我國銀行業的利潤來源大部分來自存貸差利自、收入,大約占到90%。隨著我國商業銀行的發展,銀行出于競爭的壓力,為滿足客戶多樣化的需求,同時為與國際接軌,我國現在也在漸漸實行通用的巴塞爾協議的做法。提出了對商業銀行自有資本比率的要求,表外業務對自有資金的要求較低,有的非或有資產與非或有負債業務對自有資金的要求為零,銀行出于逃避對有資本比率的管理要求擴大表外業務成為必然的選擇。表外業務包括了商業銀行工具的交易以及收費和出售貸款等取得收入的業務,它的商業銀行工具有許多是銀行與證券結合的產物,如投資銀行的部分業務,因而隨著不斷創新,表外業務的發展將會模糊銀行業務和證券業務的界限,使得分業與綜合的籬笆也被逐步拆除。
我國商業銀行不斷發展,將形成各非銀行商業銀行機構的突起,使國有商業銀行面臨更多的競爭對手,對銀行傳統業務形成巨大壓力,使其不得不大力發展表外業務,進行商業銀行創新,擴大業務范圍,這就不斷形成對原有分業經營模式的突破。
(三)國有商業銀行自身發展的要求
安全性、流動性和盈利性是商業銀行資金運用的基本要求。在一定的安全性、流動性要求下,商業銀行的盈利性不可忽視,真正的商業銀行本質內涵是追求盈利最大化的“理性經濟人”,在趨利避害原則下,實現盈利最大化是其從事經營基本動機,依據前文提到的綜合經營具有的規模經濟和范圍經濟和吸引客戶的優勢,隨著分業經營下,商業銀行傳統業務利潤空間逐漸縮小,盈利最大化的實
現是建立在其經營領域和業務空間不斷拓展基礎上的。在當今,商業銀行證券化、電子化、信息化和一體化的發展格局下,把銀行業務發展的空間定位于傳統的存貸款業務,會抑制商業銀行功能的發揮,特別是國有商業銀行這樣具有一定規模和一定競爭實力的銀行,分業經營會成為其發展的障礙。同時,經營手段的電子化、網絡化、信息化,使銀行綜合經營的成本優勢日益顯現出來,先進的科學技術為商業銀行拋棄“分業制”,實行“綜合制”提供了技術支持。因而隨著商業銀行內部機制的不斷完善,外部監管的加強,國有商業銀行自身的發展必然需要綜合經營體制的建立。[]
三、我國商業銀行實施綜合經營的可能性和必然性
具有業務多元化,商業銀行化特征的綜合經營戰略順應了世界商業銀行經濟發展的潮流,以其靈活、多樣的全方位服務滿足了現代社會的需求,極大地推動了一國經濟的發展。我國專業銀行轉化為商業銀行之后,自主經營自負盈虧、自擔風險成為各銀行發展的宗旨追求利潤、自負盈虧必將使各商業銀行的經營者的經營觀念和體系發生改變,經營的綜合性戰略已成為一種商業銀行的必由之路。另外,隨著電子技術的不斷進步,商業銀行人才素質的不斷提高國際間商業銀行競爭的日趨激烈,組合式商業銀行工具的大量涌現,綜合經營戰略作為一種商業銀行領域的新生事物必將受到更多的國家和地區的青睞,成為世界商業銀行業發展的主流。目前我國正積極復關,與世界經濟接軌,復關后,市場領域的壟斷地位就要被打破,競爭將日益國際化。我國的商業銀行要想在競爭中站穩腳,與強大的外國商業銀行機構抗衡,實施靈活、高效獨具特色的綜合經營戰略將成為最佳選擇。
(一)在資產業務方面
隨著證券市場特別是政府債券市場的迅速發展以及證券流動性的提高,商業銀行可以及時調整資產結構,減少庫存現金、存放央行、存放同業等一級準備,逐步增加持有部分變現能力強且收益率較高的政府短期債券作為二線準備,以優化資產結構、增強盈利能力。由于在機構網絡分布、傳統客戶群、資金實力、專業人才、信譽、信息方面具有絕對的實力和優勢,商業銀行在發行、兌付、承銷、買賣政府債券方面將獲得巨大的發展空間。特別是現在我國又將政府債券的作用從單純彌補財政赤字發展為刺激經濟增長,政府債券的發行量將保持較大規模,商業銀行更是應當抓住機遇,在政府證券市場中保持并擴大市場份額,獲取豐厚的利潤回報。
(二)在負債業務方面
直接融資的發展,給客戶資產組合更多的選擇。客戶不滿足于把自己的商業銀行資產存放在銀行里,而更加看重投資類產品。商業銀行為拓展其負債業務,增加資金來源,必須要提供更多的包括證券、投資、保險、基金、信用卡、外匯等在內的有效商業銀行產品,才能進一步鎖定客戶,使其在一站式商業銀行服務中得到滿意。商業銀行應加強與證券公司和保險公司的合作,發揮各自優勢,實現優勢互補。
(三)在中間業務方面
我國現行商業銀行法不允許商業銀行從事股票業務,但并沒有限制商業銀行從事與資本市場有關的中間業務。特別是在當前傳統的商業銀行業務領域發展空間有限情況下,商業銀行可利用其在信息、專業水平、人力資源上的優勢,積極推進商業銀行創新,注意發展與資本市場有關的中間業務:(1)資產評估業務,如為企業的股份制改造和證券市場中的收購兼并提供資產評估服務。(2)客戶理財業務,如涉及個人理財和公司理財的咨詢服務。(3)資金結算與清算業務,如為券商資金往來提供結算、股票發行市場中申購款的收繳與結算等。(4)信息咨詢業務,如為企業提供國家產業政策、進出口政策、投融資政策、財政貨幣政策等重要信息。(5)基金資產管理業務,如基金托管業務、投資業務等。《商業銀行法》允許商業銀行發行商業銀行債券,發行、兌付、承銷政府債券等投資銀行業務。如在實踐中出現:上海城市合作銀行推出了企業購并轉項貸款;中國工商銀行托管開元。
(四)在國際業務方面
由于國際業務往往較少受到國內商業銀行法規的約束,商業銀行可以在國際業務中廣泛參與資本市場的運作,如投資外國債券、在國外發行商業銀行債券、參加國際證券包銷和銀團貨款等。商業銀行還可在境外購買、控股或新設一家專門從事投資銀行業務的公司,直接從事包括證券市場一級、二級市場在內的全部業務,如:中國工商銀行收購香港西敏證券公司。對于國際網絡比較完善的商業銀行,則可嘗試全球保管業務,即跨國證券管理服務業務。
(五)在銀行IT業務方面
1999年底,全世界已有2700家銀行提供網上銀行的服務,不僅如此,使用者對在網上商業銀行的認知度是很高的,62%的人認為網上提供的信息超過與客戶面對面的交流,網上銀行具有全球性、全能性、全速性和全民性的特點。我國商業銀行可以通過銀行卡、網上銀行的服務,為客戶提供全方面的商業銀行服務。如:全國統一的銀行卡網絡中心將建立、銀行卡發行突破2億張、證券保險通過網上銀行和銀行卡委托交易等。
結束語
自1933年美國等西方國家實行商業銀行分業經營模式而德國等一部分歐洲國家堅持實行綜合經營模式以來,綜合經營與分業經營一直是一個很有爭議的話題。尤其在目前,隨著技術的進步、信息處理和傳輸手段的改進,金融自由化、經濟和金融全球一體化的趨勢不斷加強,越來越多的國家紛紛放棄原先的商業銀行分業經營模式。隨著我國改革開放的程度不斷加深,我國商業銀行必然也會融入到世界銀行體系當中,綜合經營將是我國最終的選擇。
參考文獻
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6、楊玉熹:《混業經營是我國銀行業發展的趨勢》,《銀行法律論叢》,中國銀行法律事務部編,中國法制出版社,2002年版。
篇10
【摘要】本文采用向量自回歸模型,通過Johanson協整檢驗、Granger 因果檢驗、脈沖響應函數和方差分解等計量經濟學手段,首次研究了公開市場操作對我國股票價格的影響。研究結果表明,公開市場操作對股票價格的影響不顯著。這表明我國央行還沒有能力干預股市,因此央行不應對股票等資產價格波動進行反應。
關鍵詞 公開市場操作;股票價格;向量自回歸模型
【作者簡介】曹云波,大連理工大學城市學院講師,博士,研究方向:金融保險與資本市場理論。
一、引言
公開市場操作是中央銀行的三大貨幣政策工具之一,它是指中央銀行在金融市場上通過買賣有價證券,以改變商業銀行等金融機構的準備金數量,進而影響貨幣供應量和利率的一種政策措施。與其他貨幣政策工具相比,公開市場操作具有較強的主動性和靈活性,并且可以進行經常性、連續性的操作。因此,20世紀90年代中期以后,隨著中國金融改革的不斷深化和中國人民銀行對宏觀經濟調控方式的轉變,公開市場業務也逐漸成為我國央行主要的貨幣政策工具之一。
在各國股票市場上,中央銀行是投資者最為密切關注的機構之一,這說明投資者認為央行的行為對于股票等資產價格的變化具有重要意義。然而,迄今為止,中國學術界就央行公開市場操作活動對股票價格的影響的研究成果尚未發現。考慮到公開市場操作是央行的“三大法寶”之一,這種研究現狀令人感到驚訝。本文采用向量自回歸(VAR) 模型, 通過Johanson 協整檢驗、Granger因果檢驗、脈沖響應函數和方差分解等方法,就我國央行公開市場操作對股票價格的影響進行了實證研究。研究結果表明,公開市場操作對股票價格的影響是不顯著的。該結論對于投資者和我國央行而言都具有十分重要的現實意義。對于投資者而言,其意味著現階段投資者無法根據央行公開市場操作的變動在股票市場上獲取超額收益,因此,投資者在進行股票投資時就無需關注央行公開市場的變動;對于央行而言,該結果意味著央行沒有能力干預股市,因此在我國股票市場運行機制、法律制度、誠信文化、參與主體和監管體系等不完善的情況下,我國的貨幣政策不應對股票等資產價格波動進行反應。
二、相關原理
如圖1 所示,曲線CM 表示股票市場處于均衡狀態, MM 表示貨幣市場處于均衡狀態, CM與MM 的交點表示股票市場與貨幣市場處于均衡狀態。曲線CM 與MM 在圖中的位置由投資者預期、既定的商品價格和資產存量決定。對資產的需求和現有資產存量決定了股票價格水平和利率的均衡值。由于人們并不清楚貨幣沖擊是短期的還是長期的,因此金融資產市場會對貨幣沖擊做出快速反應。
當中央銀行的公開市場購買會使基礎貨幣供應量增加時,圖中MM 曲線會向右上方移動至MM1 ,利率水平由于貨幣供應量的增加而下降,貨幣供應量的增加和利率的下降會使投資者調整資產組合,他們會購進證券,這會使股票價格上升。同時,由于中央銀行在公開市場上購買了有價證券,這會使銀行和公眾持有的證券存量減少, CM 曲線因此會左移至CM1 。MM1 和CM1 曲線相交使得貨幣市場和股票市場重新達到了均衡狀態。由于證券數量的減少和貨幣供應量的增加,必定會使利率降低,但對于證券價格的變化并不確定。如果這兩種影響相等,那么公開市場操作不會影響證券價格;如果這兩種影響不等,那么公開市場操作就會影響證券價格。實證研究表明,中央銀行在公開市場上的購買使證券價格包括股票價格上升,而公開市場的出售則使證券價格包括股票價格下跌。這表明, MM 曲線右移促使股票價格上漲的效應大于CM 曲線左移促使股票價格下跌的效應。
三、變量與模型選擇
為了研究公開市場操作對股票價格是否有影響,本文考察股票價格與貨幣政策中介目標即貨幣供應量、利率以及通貨膨脹與經濟增長等貨幣政策最終目標之間的關系。由于可以得到公開市場操作、利率、通貨膨脹率、股票價格指數方面的月度數據以及國內生產總值的季度數據,因此本文采用插值法對國內生產總值季度數據進行處理,使它變為月度數據。同時,為了防止季節變動的影響,本文首先采用Census X12季節調整方法對所有數據進行了季節調整。為了消除異方差的影響,對所有數據都取自然對數。由于中國人民銀行從2002年9月才開始公布中央銀行債券數據,因此本文的研究區間為2002年9月至2011年9月,共109個樣本。除中央銀行債券數量來源于中國人民銀行網站外,其他數據均來源于wind資訊。
(一) 變量選擇
1.利率。在我國由于銀行存貸款利率還未完全市場化,國債市場規模不大,因此尚無法確定基準利率。但是我國銀行間同業拆借利率自1984年建立以來取得了長足的發展,已經成為完全市場化的利率,能夠基本反映貨幣市場的資金供求狀況,因此本文選擇銀行間7天內同業拆借加權平均利率作為利率的變量,記為LL。
2.公開市場操作。在許多發展中國家,由于國債市場不發達,中央銀行往往以中央銀行債券作為公開市場操作的主要對象,我國也不例外。由于中央銀行債券的發行對象是國內金融機構,因此,中央銀行債券就具有調節商業銀行和其他金融機構超額準備金的作用。2002 年9 月以前,我國中央銀行很少發行中央銀行債券,近年來由于長期的國際收支順差,在結售匯制度下中央銀行必須用人民幣買進這些結余外匯,從而增加了貨幣發行。為了抵消這種被動的貨幣發行的不利影響,中央銀行必須通過公開市場出售債券,回籠貨幣。由于我國中央銀行持有的國債數量較少,不足以承擔回籠這些貨幣的重任,因此,發行中央銀行債券就成為中央銀行在公開市場操作中回籠貨幣的重要工具,發行的中央銀行債券數量大幅度上升。因此本文選擇中國人民銀行資產負債表中負債項下的中央銀行債券來度量公開市場操作,記為GKSCCZ。
3.股票價格。上證指數和深圳成指是我國股票市場上具有代表性的兩種股票指數,但是,經計算,2002年9月至2011年9月上證綜指和深圳成指間的相關系數高達0.95以上,這說明在樣本期內,這兩種股票價格指數的走勢十分相似,因此選擇哪種股價指數對于結果而言都不會有太大的差別。因此,本文選取每月末上證指數的收盤價作為我國股票市場上的代表性指數, 記為GPJG。
4.貨幣供應量。貨幣供應量是單位和居民個人在銀行的各項存款和手持現金之和,其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化,對企業生產經營、金融市場尤其是證券市場的運行和居民個人的投資行為有著重大的影響。在貨幣供應量各層次的劃分中,M0的口徑太窄,M2包括了潛在貨幣在我國金融市場發育尚不健全的情況下,潛在貨幣與現實貨幣的界限還是比較清楚的,因此,宜把M1 作為貨幣政策中介目標的重點。因此,本文選擇M1 作為我國貨幣供應量的變量,記為M1。
5.通貨膨脹率。我國國內度量通貨膨脹率的常用方法有兩種,即消費者價格指數(CPI) 和商品零售價格指數(RPI),其主要的區別在于消費者價格指數將服務價格計算在內。因此本文選取消費者價格指數作為通貨膨脹率的變量,本文以2000 年12 月為基期(設為1),將其后各月的環比消費者價格指數連乘,從而得到各月的定基消費價格指數,記為CPI。
6.經濟增長。在經濟研究中,一般用GDP來度量經濟增長,由于我國只季度GDP數據,因此為了得到月度GDP數據,本文采用插值法對季度數據進行了處理,從而得到了GDP的月度數據,記為GDP。上述6個變量的描述性統計見表1。
(二) 模型選擇
1980年Sims首先將向量自回歸(VAR) 模型引入到經濟學研究中,從而推動了經濟系統動態性分析的廣泛應用。目前,在對時間序列的研究中,該方法已經成為使用最廣泛的模型之一。本文也采用向量自回歸(VAR) 模型研究貼現率變動對股票價格的影響。現建立滯后2 階的向量自回歸(VAR) 模型
VAR模型要求所采用的所有時間序列數據都是平穩的,因此在采用VAR模型進行實證分析之前,必須首先對各時間序列數據的平穩性進行檢驗,如果各時間序列不平穩,必須對其進行差分使其變為平穩數據。本文采用學術界廣泛使用的ADF 檢驗, 對lnCPI、lnGDP、lnM1、lnGPJG、lnGKSCCZ和lnLL及其一階差分時間序列DlnCPI、DlnGDP、DlnM1、DlnGPJG、D lnGKSCCZ和DlnLL進行檢驗。檢驗結果如表2所示,從表2可以看出lnCPI、lnGDP、lnM1、lnGPJG、lnGKSCCZ和lnLL都是不平穩的時間序列,而其一階差分都是平穩的時間序列,因此原序列都是一階單整序列I(1) 。
四、實證檢驗
(一) 協整檢驗(Cointegration test)
本文采用學術界廣泛使用的Johansen 極大似然估計方法來進行協整檢驗,檢驗結果如表3所示。從表3我們可以看出,無論是采用跡檢驗還是特征根檢驗, 結果都表明lnCPI、lnGDP、lnM1、lnGPJG、lnGKSCCZ 和lnLL 之間存在協整關系。由于前面建立的模型主要是VAR模型,不涉及協整向量的選擇,所以只需證明存在協整關系即可。
(二) Granger因果關系檢驗(Granger causalitytest)
通過Johanson 協整檢驗,我們確認了公開市場操作、貨幣供應量、利率、通貨膨脹率、國內生產總值和股票價格之間存在長期均衡的協整關系,但是卻無法確定它們之間是否存在因果關系。Granger因果檢驗的基本原理是在Y對其他變量做回歸時,如果把X的滯后值包括進來能夠顯著地改善對Y 的預測, 這就意味著X 是Y 的Granger原因;如果X的滯后值包括進來無法改善對Y 的預測,這就意味著X 不是Y 的Granger 原因。由于本文的目的在于研究央行公開市場操作是否會影響股票價格,因此表4只給出了2002年9 月至2011 年9 月公開市場操作、貨幣供應量、利率、通貨膨脹率、國內生產總值是否對股票價格有影響的格蘭杰因果檢驗結果。從檢驗結果我們可以看出,通貨膨脹率、公開市場操作、國內生產總值、貨幣供應量和利率是股票價格變動的格蘭杰原因的概率分別為0.4864、0.8111、0.7183、0.5571和0.1258,均大于0.05,因此全部接受了原假設。這表明,通貨膨脹率、公開市場操作、國內生產總值、貨幣供應量和利率不是股票價格變動的格蘭杰原因。
(三) 脈沖響應函數(Impulse response offunction,IRF)
在實際應用中,由于VAR模型是一個非理論性的模型,它無需對變量做任何先驗性約束,因此在分析VAR模型時,往往不分析一個變量的變化對另一個變量的影響如何,而是分析當一個誤差項發生變化或者模型受到某種沖擊時對系統的動態響應,這種分析方法稱為脈沖響應函數方法。下面利用脈沖響應函數分析通貨膨脹率、公開市場操作、國內生產總值、貨幣供應量和利率的變動對股票價格的影響。
利用SIC和AC最小的原則,我們建立了6變量的VAR (2) 模型。下面分別給CPI、GDP、M1、LL、GKSCCZ和GPJG一個沖擊,從而得到股票價格指數變動脈沖響應函數圖,如圖2所示。在圖2中,各橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(單位:月度),縱軸表示股票價格指數的響應,實線表示脈沖相應函數,代表了股票價格指數對CPI、GDP、M1、LL、GKSCCZ和GPJG的沖擊的反應,虛線表示正負兩倍標準差偏離帶。
由圖2可以看出,當在本期給CPI一個正沖擊后,股票價格在前2期內開始小幅下降,從第2期后開始小幅上漲,至第3期達到最高點,然后又開始小幅下降,至第4期后持續為0。在本期給GDP一個沖擊后,股票價格對GDP的響應與其對CPI的響應十分相似。這表明CPI和GDP受外部條件的某一沖擊后,對股票價格的影響不穩定且很小,也說明我國股市目前尚未成為國民經濟的晴雨表。
當在本期給M1一個正沖擊后,股票價格在前2期內開始小幅上漲,從第2期后開始小幅下降,至第3期降到最低點,之后又開始小幅波動,至第6期后持續為0。當在本期給LL一個正沖擊后,股票價格在前2期內開始小幅上漲,從第2期后開始小幅下降,至第3期降到最低點,之后又開始小幅上升, 至第4 期后影響幾乎為0。當在本期給GKSSCZ一個正沖擊后,即央行在公開市場上賣出有價證券后,股票價格在前5期內小幅下降并有小幅波動,從第5 期后持續為0。這表明貨幣供應量、利率和公開市場操作的變動對我國股票價格的影響十分有限。
由圖2可以看出,當在本期給股票價格一個正沖擊后,股票價格在當期就大幅上升,此后迅速下降并出現小幅波動,但下降的趨勢保持不變,至第7期后影響幾乎為0。這說明,股票價格受當期自身的影響較大,呈現出明顯的隨機游走特征。
(四) 方差分解(Variance decomposition)
脈沖響應函數描述的是VAR模型中一個內生變量的沖擊給其他內生變量所帶來的影響,而方差分解則是通過分析每一個結構沖擊對內生變量變化(通常用方差來度量) 的貢獻度,進一步評價不同結構沖擊的重要性。因此,方差分解給出VAR模型中的變量產生影響的每個隨機擾動的相對重要性。
表5給出了通貨膨脹、國內生產總值、公開市場操作、利率、貨幣供應量和股票價格自身對股票價格變動的貢獻程度。從表5可以看出,通貨膨脹、國內生產總值在15個滯后期間內對股票價格變動的貢獻率始終沒有超過1%,這說明通貨膨脹和國內生產總值不是影響股票價格變動的主要因素;公開市場操作在15個滯后期間內對股票價格變動的貢獻率始終沒有超過1.5%;利率對股票價格變動的貢獻率在第1 期為0,在第2 期上升到1.16%左右,在第3期后上升到2.8%左右,此后基本上保持在2.8%左右,但是很顯然利率對股票價格波動的貢獻率也是很小的;貨幣供應量對股票價格波動的貢獻率在第1期也為0,這證實了貨幣供應量具有時滯,但貨幣供應量對股票價格波動的獻率最大也沒有超過1.2%,這也說明貨幣供應量對股票價格波動的貢獻率十分有限;股票價格自身對其波動的貢獻最大,始終都保持在93%以上,這體現出了股票價格隨機游走的特征。
五、結語
在股票市場上,雖然中央銀行是各類投資者最為關注的機構之一,但是國內外學術界,尤其是我國學術界還沒有公開市場操作對股票價格的影響方面的研究成果,本文填補了這一學術空白。
本文采用VAR (向量自回歸)模型,通過Johan?son協整檢驗、Granger因果檢驗、脈沖響應函數和方差分解等方法,就我國央行公開市場操作對股票價格的影響進行了實證研究。研究結果表明,我國股票價格呈現出明顯的隨機游走特征,而公開市場操作、貨幣供應量和利率對股票價格的影響都不顯著。該結果表明,在我國股票市場運行機制、法律制度、誠信文化、參與主體和監管體系不完善的情況下,貨幣政策在我國還不是影響股票價格的主要因素,因此投資者在進行股票投資時無需太關注貨幣政策的變動。對于央行而言,這一結果表明,我國央行還沒有能力干預股市,因此我國央行不應對股票等資產價格波動進行反應。
參考文獻
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