導語：如何才能寫好一篇投資收益分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：綠色建筑；成本；效益；可行性

Abstract: Currently the development of China's construction market is in accordance with the direction of the world's green living environment construction，and is regressing towards the direction of "green building" . Green building is a broad concept; green does not mean high cost. This paper analysis incremental cost and economic profit in operation of green building compared with ordinary building, so as to raise awareness of feasibility of green building project..

Keywords: green building; cost; profit; feasibility

中圖分類號：文獻標識碼：A 文章編號：2095-2104（2013）

1 綠色建筑基本介紹

綠色建筑是指在建筑的全壽命周期內,最大限度地節約資源(節能,節地,節水,節材) ,保護環境和減少污染,為人們提供健康,適用和高效的使用空間,與自然和諧共生的建筑。綠色建筑的內涵包含了三點，一是節約資源和能源，強調減少各種資源的浪費；二是保護環境，強調的是減少環境污染，減少二氧化碳排放；三是滿足人們使用上的要求，為人們提供“健康”、“適用”和“高效”的使用空間。

目前，我國國內綠色建筑的評價主要是以《綠色建筑評價標準》GB50378-2006 為依據，廣東省在進行了廣泛調研和技術研究的基礎上編制的《廣東省綠色建筑評價標準》DBJ/T 15-83-2011，已于2011 年7 月15 日起頒布實施。

2 廣州地鐵運營指揮中心創建綠色建筑的必要性

2.1 創建綠色建筑符合廣州地鐵綠色形象。

廣州地鐵一貫以來踐行“綠色環保、低碳節能”的理念，運營指揮中心園區創建綠色建筑內涵與以上理念非常吻合，創建綠色建筑進一步提高廣州地鐵的綠色形象。

2.2 具有較高的宣傳效應，提高地鐵品牌價值提升，對地鐵物業具有良好的示范意義。

項目所處地為廣州新城市規劃“東移”軸和“南移”軸的過渡地帶。琶洲地區將發展成為商業居住生活功能的RBD 型、生態型的新城市中心。目前琶洲尚未有建筑創建綠色建筑，本項目力爭成為琶洲首位、高等級的綠色建筑，將具有極大的社會宣傳效益，有利于提升地鐵品牌價值，為廣州其他地鐵物業創建綠色建筑起到良好的示范作用。

2.3 為工作人員提供健康、適用和高效的使用空間。

綠色建筑以人、建筑和自然環境的協調發展為目標，在利用天然條件和人工手段創造良好、健康的工作環境和居住環境。本項目創建綠色建筑，將提高工作人員的舒適性，提高工作人員的工作效率。

2.4 減少運營成本。

綠色建筑相比普通建筑會減輕建筑對環境的負荷，即節約能源及資源。采用節能的建筑圍護結構、高效的系統設備、節能燈具和控制系統和智能樓宇化控制系統將大大降低項目運營中的費用。

3 投資收益分析

3.1 投資成本

指揮中心總建筑面積22.7萬平方米，若整個園區以創建三星綠色建筑為目標，根據《綠色建筑評價標準》的要求，需要增加或改進10個項目，所需增加建設投資如下：

表3.1指揮中心園區創建三星綠色建筑增加投資

3.2 運營陳本

運營成本包括設施的維修維護費、設施設備全生命周期的其他費用，費用估算如下：

表3.2綠色建筑運營費用

3.3 財務成本

按照等額本息還款計算方法，假設貸款期限為15 年，對整個園區均以三星級綠色建筑進行創建目標的投資總額5610 萬元借款有以下還本付息計劃表：

表3.3還本付息計劃表

統計得到，本項目15 年的利息總額為3408萬元，折合每年利息為227 萬元。

3.4 經濟效益

3.4.1節能量估算

園區總建筑面積為22.7 萬平方米，其中辦公建筑面積為13.5 萬平方米，商場面積5.6 萬平方米，公寓面積3.6 萬平方米。參考 2009 年全省國家機關辦公建筑和大型公共建筑電耗狀況的統計結果，其中非政府機關辦公建筑的單位建筑面積每年耗電量83kwh/m2，商場建筑單位建筑面積每年耗電量138kwh/ m2，居住建筑單位建筑面積每年耗電量37 kwh/m2。三星級綠色建筑預計節能率達到 60%的標準， 則園區內綠色建筑的節能量為405 萬 Kwh，按照商業用電電費為1.2 元/Kwh，每年節約電費：486 萬元。

3.4.2綠色建筑物業價值增加費用估算

根據調查統計，有64%的人認為可持續發展是當今世界重要的商業議題，有92%的人表示在選址時會考慮可持續發展的因素，愿意為綠色辦公空間支付更高租金的受訪者占比為50%，有31%的企業高管將員工工作效率和健康列為其可持續發展關注項目的首位，有11%的企業高管將雇員滿意度列為最重要因素。

根據相關經驗統計數據，保守估計三星綠色建筑寫字樓相比同地段非綠色建筑寫字樓的租金將增加8%。本項目物業價值增量體現在出租寫字樓相比非綠色建筑寫字樓租金的相對增長。

本項目出租的寫字樓面積共為6.6 萬平方米，其中運營指揮中心大廈的出租部分面積約為2.4 萬，寫字樓4.2 萬，參考琶洲辦公樓的保利世貿E 座的租金為100 元/平方·月，假定園區內辦公樓的出租率為80%。園區的綠色寫字樓相比非綠色建筑寫字樓的租金增量費用為：[6.6 萬平方×100 元/平方·月×12 月]×0.8×0.08=506 萬/年。

3.5 投資收益分析

綜合以上分析，考慮本項目的初始投資成本、運營過程中的設施設備運營成本和全生命周期的其他費用，在收益方面考慮經濟效益、社會效益，列出不同等級綠色建筑投資分析見表3.5。

表3.5 投資收益分析表

4 小結

本項目創建三星綠色建筑增加建設投資5610萬元，僅考慮節電的經濟效益和物業價值增加，投資回收期為9.8年。投資回收期較短，產生的經濟、社會效益明顯。

參考文獻：

[1]《綠色建筑評價標準》GB 50378；

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一、高等教育階段人力資本投資與國民經濟增長的關系

從全球經濟發展史來看，每一次持續的經濟高速成長，都離不開這個國家或地區人力資源的先行發展。從1871到1914年的四十三年間，美國的人均受教育年限由相當于英國的88%提高到91%，進入20世紀，美國經濟總量超過了英國，成為頭號資本主義強國。20世紀90年代起，以信息技術為標志的新經濟革命以全新的面貌，高速地推動著各國的經濟發展和社會進步，西方發達國家迎來了一個新的高速發展期，同時經濟發展的門檻降低，新興經濟體得以迅速拉近與發達國家在經濟總量方面的差距，世界經濟呈現出多元化的趨勢。在此期間，技術更新的速度越來越快，產品的生命周期越來越短，一個充分競爭的世界市場逐步形成，電子化、信息化和全球化的生產特征對勞動者的生產技能和個人素質提出了新的高要求。同時，高素質的勞動力對于經濟的可持續增長也具有重要意義。因為傳統工業經濟需要巨額的資本和大量自然資源，高投入、高消耗、高產出，但自然資源的總量是有限的，生態環境對工業排放物的承受能力也是有限的，近年要求限制溫室氣體排放的呼聲和國際壓力驟增，如果不對自然資源的開發加以控制，則必將帶來非常嚴重的后果，傳統增長模式遇到了瓶頸，無法實現可持續發展。要避免這種情況的發生，就必須建立起可持續發展的發展觀，發展以信息技術為標志的新經濟，大力培養高素質的人才資源尤為重要，而作為培養高素質人才主要形式的高等教育就必然肩負這一責無旁貸的使命。同時，教育資源的合理分配越來越重要。目前我國高等教育存在偏重于學歷和應試能力，而忽視職業技能的傾向，以至于基礎產業亟需的加工技術、服務技術勞動力不足，普通高校畢業生理論脫離實際，動手能力差的現象比較嚴重，已經為越來越多的有識之士甚至學生本人和家長認識到。這種片面追求學歷的現象，使得那些受到高等教育的人群，也在追求學歷和應付各種考試和認證證書的道路上，浪費了大量的時間和精力，教育資源與國民經濟的需求相脫節，社會和個人的大量投入成為無效、低效耗費，嚴重浪費了社會和個人的資源。

二、人力資本投資成本在高等教育階段的分類

高等教育階段的人力資本投資成本有多種分類方法，其中按照支付主體的不同，可以分為社會成本和個人成本。根據經濟學家約翰•斯通提出的教育成本分擔與補償理論，主要應由學生、學生的父母、納稅人和高校四方面共同分擔高等教育成本。在我國改革開放不斷深入、經濟社會變革日新月異的今天，高等教育也必然要深化改革，以滿足社會的需要，這一理論可以成為我們改革的一項理論依據。伴隨著這些變革，我國新的教育成本分擔與補償制度逐步建立和形成，高等教育的費用由學生及其父母，當然，以中國的社會現實，主要是父母分擔一部分，政府和社會承擔另一部分。高等教育階段人力資本投入是一種投資，以獲取投資收益為目的，個體量入為出，自主選擇投資方向，投入個人掌握的資源，由市場這只看不見的手自動調節，達到全社會效益最大化，因此這一模式的建立可以合理分擔高等教育成本，擴大受教育人群，有助于提高全民教育水平。與此同時，分擔教育成本的主體都可以從中獲得經濟效益，從而刺激了各個主體對高等教育投資的積極性，擴大高等教育規模，加快了高等教育發展，使全民的總體教育水平得到提高在高等教育階段，確定學生及其家庭所分擔的教育成本高低，需要考慮全社會一般家庭的經濟承受能力，因此必須綜合計算家庭的消費能力，我們通過應用國際通行的恩格爾系數來計算:根據國家統計局的數據，我國農村居民家庭恩格爾系數(%)從2000年的49.1降低到2007年的43.1，城鎮居民家庭恩格爾系數從2000年的39.4降低到2007年的36.3。盡管可能存在國家持續調控糧食等農副產品價格，城鄉剪刀差繼續擴大的因素，但城鄉收入水平持續提高的大趨勢是不可否認的。根據上述理論，中國高等教育收費標準應控制在總教育成本的20%～25%，大學生每年學費控制在2500～4000之間，可以根據各地區不同的經濟水平進行適當調整。

三、高等教育階段人力資本個人投資的成本

高等教育階段人力資本投資成本是指高等教育接收者受教育期間所產生的全部直接和間接費用。個人的高等教育成本包括受教育者本人和家庭的高等教育直接支出、受教育期間的生活費用，以及在此期間放棄的收入，即機會成本。在政府受多方面條件限制、對高等教育投資不足的經濟條件下，推進主體多元化的人力資本投資，對于提高全民高等教育水平，保持經濟社會健康、可持續地增長，具有重要意義。一方面，經過三十多年的改革開放，我國經濟持續高速增長，城鄉居民人均純收入有了極大增長，生活水平發生了飛躍式的提高;另一方面，作為衡量居民收入水平的一個重要指標———居民儲蓄存款，呈現連年穩步增長趨勢。我國居民儲蓄存款改革開放之初是210.6億元，到2003年9月突破10萬億元，2008年已經達到21萬億元。這說明，現階段我國居民有能力進行多元化投資，居民的投資欲望具備了基本的經濟條件，［2］而教育作為個人和家庭的一個重要基礎投資項目，勢必吸引更多的資金投入。個人作為社會經濟活動中的一個基本主體，具有經濟主體所具有的一般屬性，其中之一是預期性。根據預期性原理，個人投資高等教育主要有兩點動機:一是通過投資接受教育提高自身或子女的知識技能，在遠期換回更多的經濟利益回報，包括進入理想的行業，獲取理想的社會地位;二是精神上的滿足和心理上的享受，如提高個人文化修養。受傳統文化影響，我國居民普遍存在片面追求高學歷的傾向，較高的學歷本身就代表著一種心理優勢，家長一般也愿意為子女獲取較高學歷繼續投入資源。從社會范圍來看，教育費用換取到的不只是新生勞動力勞動技能的提高，還能實現舊產業的升級和催生新的產業，不僅有助于提高社會勞動生產率，還能提高國家和地區的競爭力。受教育者在工作中把從高等教育中獲得的專業技能、學習能力與生產要素相結合，可以創造更多的價值，不僅能夠補償教育投入，還能增加社會財富。從個人方面看，受教育程度的高低，決定了其就業機會和收入，以及收入的穩定性。受到更高水平教育的個人，社會為其支付的教育投資也更多，出于公平角度出發，愈要根據所受教育總量的多少，繳納更多部分的高等教育學費，以補償社會，即普通大眾、未受高等教育的人群為他們所負擔的費用。在我國高等教育發展過程中，從國家承擔全部費用，到少量交納學雜費，直到1994年起，隨著高等教育規模的進一步擴大，除個別專業和領域外，我國逐步提高高校學生承擔高教成本的比例。1997年，大學生學雜費收費平均為2500－3000元/年•人，到1999年上升為平均2769元/年•人，進入21世紀后，學生負擔的學費處于持續攀升狀態。到2000年，個人和家庭支付的總的學雜費等直接費用達到217億元，占整個高等教育經費來源的22%，比1999年增加了四個百分點。個人和家庭不斷擴大的高等教育投入，減輕了政府和社會的壓力，為擴大我國的受教育人群、提高人口素質、支撐經濟增長起到了至關重要的作用。

四、高等教育階段人力資本個人投資的收益

根據項目投資分析理論，針對某一項目的投資決策，原則上取決于個體對此項目的預期投資收益、投資風險的判斷和取舍，同時還取決于與其他項目預期投資收益率的對比。高等教育階段人力資本投資收益一部分為社會所獲得，即社會收益;另一部分是受教育者本人獲得，個人收益，具體可分為個人直接收益和個人間接收益。個人直接收益是高等教育接受者所獲得的、可以用貨幣衡量的收益。根據馬克思勞動價值理論，接受過更多教育的勞動者，其勞動中凝結的人類一般勞動更多，能夠在相等的勞動時間內創造更多的價值，因而其得到的貨幣報酬更高。GS．貝克爾在他的《人力資本》中指出，人在其一生中，其工資總體上是按一般規律變化的:接受過高等教育的人，在缺乏經驗的工作初期工資較低，工作經驗豐富、還保有創新精神的中年時期工資達到最高，以后隨著創新力的下降又逐漸下降，但總得工資額遠遠高于未受高等教育的人群。另外，高等教育的接受者還可以獲得多種貨幣難以衡量的間接收益。受過高等教育的勞動者由于掌握更為全面、專業的知識，所以在職場上有更強的競爭力有更大的選擇空間，其失業率明顯低于只接受過中等教育的勞動者，即使失去工作也容易重新就業。此外，受過高等教育的勞動者有機會接觸到更多的思維方式，從書本中學習到更多的個人生活圈以外的知識，從而享有多方面的、很難用貨幣直接計量的收益。高等教育階段人力資本投資收益中非其本人占有，而為社會所獲得部分，稱為社會收益。從物質財富方面來說，在歸因于高等教育的國民收入的增量中，扣除受教育者自身因多得的個人收入外，余下的就是高等教育的社會收益。人們的社會生活除了追求物質財富外，還越來越多的追求精神生活，而這方面的收益是難以量化的，但其社會效用卻是巨大的。高等教育投資的社會收益范圍廣泛，涉及社會生活的方方面面，如人類近現代科技的快速發展，生產率不斷提高，生產工具和生產方式的不斷變革，產業的升級和轉型，社會經濟結構的發展變化等等，都凸顯了高等教育的重要作用。高等教育使人有更加全面的基礎知識，它可以隨著人類社會政治經濟生活的不斷發展，在新的領域不斷有所創造，為全人類造福。因此，在評價高等教育階段人力資本投資社會收益時，不應該簡單地計算其投入產出比，而應該使用涵蓋社會效益的綜合評價指標，從一個較大的時間跨度去進行分析比較。［3］高等教育階段人力資本投資收益和普通投資收益相比有較大的差異。首先，高等教育產出的是無形和難以計量的產品:勞動者的創造力、技能和素質，其只是為生產準備了一個基本條件，而并沒有直接投入生產，具有一定的不確定性。只有當接受教育的勞動者本人進入各產業部門，發揮主觀創造力、自身的能動性，才能創造新的價值，高等教育投資的經濟價值才能體現出來，因此高等教育階段人力資本投資的收益是長期性、間接性的。其次，高等教育培養出的專業人才，既能促進產業發展和升級，增加社會財富和個人收入，還能改善社會結構，提高人群的精神生活面貌，有利于社會的和諧穩定。再次，高等教育投資，具有收入遞增效應，具有長效性。通過其對產業和社會多方面的影響，社會物質財富和精神財富的創造方式能夠發生躍升，實現經濟社會的長期發展，因而從長期看其創造的價值非常可觀。

五、高等教育階段人力資本成本收益分析的意義

1.通過高等教育階段人力資本投資成本收益分析提高資源的利用率。在某一特定階段，一個特定主體面對某一問題時，其掌握的資源總是有限的，有限的資源必須投入到最適合它的領域，才能為個人和社會創造最大的價值，教育資源在此方面尤為突出，財力要合理分配，適學年齡也非常狹窄，稍縱即逝。我國目前仍處于經濟高速發展期，需要兼顧積累和消費，政府對教育的投入也是有限的，公共教育資源更需要合理分配，實現效益最大化。目前我國高等教育投資相對不足，導致社會高素質人才比重偏低，社會勞動生產率偏低，缺乏科技創新活力，難以滿足日益發展的社會主義市場經濟對勞動者的要求，導致傳統產業難以升級，新興產業難以壯大，企業缺乏核心競爭力，社會經濟發展模式單一，淪為國際產業鏈最低端的加工者，在國際競爭中處于隨時岌岌可危的劣勢。

2.通過高等教育階段人力資本投資成本收益分析，樹立為了產出而投入的教育思路。個人和國家都要量入為出，通過合理預計未來的收益，理性決定現階段的教育投入。教育是一項長期投資，是一項戰略投資，但仍然需要更多聚焦在市場需求和可預見期間的產出問題上，以市場需求引導投資。

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關鍵詞：養老保險；基金；投資

中圖分類號：F840.67 文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2011）04-0025-07

可用于養老保險資金投資的工具分兩大類，一類是金融工具，一類是實體資產。金融工具主要包括銀行存款、債券、股票、基金及衍生品等，實體資產包括能源、礦產、基礎設施、公用設施和生產性企業等。養老保險資金在制定投資策略時，必須綜合比較各種資產收益情況，分析影響收益率的宏觀經濟因素和行業產業特點。

一、金融資產投資收益分析

養老保險基金可投資的金融工具包括銀行存款、股票、債券、基金及衍生品。這些金融產品的收益水平最終要靠實體經濟來支撐，各自的收益率在經濟周期的不同階段有不同的表現。

從圖1和表1可以看出，中國金融市場同樣遵守“高風險，高回報”的規律。股票市場的回報率最高，但風險也最大；社保基金由于采用組合投資的策略，所以其回報率較股票低，但風險相對分散。銀行存款和國債，扣除通脹因素外，真實收益水平很低。很多研究表明，中國資本市場存在突出的結構性和制度性矛盾，遠非有效市場，故“有效市場理論”在中國資本市場的適用性有限。而無論市場有效與否，資本市場最終將反映宏觀經濟的運行狀況，故考察各類金融資產的收益情況，須從對宏觀經濟的分析入手，也就是說從考察經濟周期開始。

（一）資產收益率與經濟周期的關系

1. 資產收益率與經濟周期關系的理論分析。經濟周期由經濟運行的內在機制決定，本身不可避免。許多資本主義國家都試圖消滅經濟周期，無論是政府干預理論，還是自由市場理論，最終結果均告失敗。解釋經濟周期的理論很多，但針對中國的實際，本文通過考察產業利益分配轉移來解釋經濟波動。

企業是市場經濟最基本的生產單元。企業作為理性經濟人，追求經濟利潤最大化，在利潤或利潤率增長時會擴大生產，宏觀經濟就表現為增長和擴張；在利潤或利潤率降低時會減少生產，宏觀經濟就表現為衰退和萎縮。因此，企業利潤或利潤率的增減很大程度上能反映經濟波動狀況。

按產業鏈劃分，中國產業可分為上游產業和下游產業。上游產業主要是基礎性生產行業，多數企業居于壟斷地位，生產中間產品；下游產業主要是直接面向市場的商品制造企業和服務業，市場競爭比較充分。總的生產利潤會在上下游產業之間進行分配，而不同的分配結果會導致經濟周期的出現，進而對各種資產收益水平產生不同的影響。

在經濟復蘇階段，社會生產水平處于潛在產出水平之下，此時國家一般會采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策來刺激經濟，而且經過危機洗禮之后，生產要素大量閑置。市場需求逐步恢復，導致商品價格回升，下游企業有利可圖，就開始擴大生產規模，但并不會引起上游企業大幅度提高中間產品的價格，于是更多的企業加入生產，宏觀經濟趨向繁榮，社會產出水平逐步提高，最終會跨越潛在產出水平的臨界點，達到繁榮階段。在此期間，生產性企業數量的增多、生產規模的擴大、商品周轉速度的加快，都會帶動上市公司盈利水平的上升，這也意味著股票和企業債券投資回報率的上升。

在經濟繁榮階段，對生產要素的需求超出其潛在的供給，生產要素價格大幅度上漲，而且上游企業會利用壟斷地位使中間產品價格上漲幅度遠遠高于由市場決定的水平，通脹壓力開始顯現。由于下游產業競爭比較充分，相關企業上調產品價格的空間不大，因此這些企業的利潤空間開始被壓縮，總利潤的分配重心開始向上游產業轉移。此時，為防止經濟過熱，政府會減少財政支出，緊縮貨幣供給，社會總需求下降，宏觀經濟開始走向衰退。在此期間，處于下游產業的上市公司的盈利水平會受到削弱，其股票的投資收益率會降低；而處于上游產業的上市公司則由于大幅度向下游產業轉嫁生產成本而始終保持著良好的盈利水平，其股票投資收益率比較高。又由于中國上市公司中處于上游產業的國有企業居多，因此整體上股票市場的投資收益率較高，這一點有違于一般的理論解釋。企業債券由于政府實行從緊的貨幣政策，伴隨著利率的上升，很多資金將從債券市場撤離，導致企業債券收益率下降。

在經濟衰退階段，指的是社會總產出水平下降至潛在產出水平的這段時間。由于實際產出水平仍高于潛在產出水平，生產要素價格仍高居不下，面對日益萎縮的總需求，下游企業被迫下調產品售價，利潤空間進一步被擠壓，相應對上游產品的需求將減少，從而影響上游企業的盈利水平。此時，由于通脹壓力繼續存在，政府仍將執行從緊的財政政策和貨幣政策，社會實際產出水平繼續下降，直至低于潛在產出水平，此時宏觀經濟進入蕭條階段。在此階段，上市公司的盈利水平會下降，導致投資者對股票未來收益的預期降低，加上緊縮性貨幣政策造成流動性不足，市場上會大量賣出股票，股價下挫；而且由于中國資本市場存在制度性和結構性的缺陷，市場投機的成分較大，這會進一步加劇股票價格的跌落。盡管通脹繼續存在，但投資者對通脹的預期開始減弱，于是存款和債券投資開始變得有吸引力，其收益率高于股票投資。

在經濟蕭條階段，不少企業關閉破產，大量工人失業，社會總需求進一步下降，經濟跌入谷底。此時，各種生產要素開始相對過剩，上游產品的價格開始下降，通貨膨脹漸漸退去，通貨緊縮顯現。政府將采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策來刺激經濟，人們普遍預期宏觀經濟將轉好，企業逐漸有利可圖，宏觀經濟接下來重新進入復蘇階段。在此階段，在經濟向好的預期刺激下，股票重新被投資者所青睞，估值水平回升，收益率上升；而債券由于通貨緊縮仍將持續一段時間和市場利率呈下降趨勢，真實收益率處于較好的水平，也是投資者理想的投資工具。

2. 中國經濟周期與資產收益率關系的經驗描述。以上是對中國經濟周期與資產收益率關系的理論描述，下面通過數據分析來觀察這種關系的實際表現。（1）現實經濟周期描述。中國上一輪經濟周期于1998年結束。從表2和圖2中可以看到僅在1998 ― 2002年，除2000年原材料和工業品價格增長指數為正外，其余時間，零售商品與原材料及工業品價格增長指數均為負，且差距不大，這段時間經濟處于復蘇期，企業有利可圖，于是擴大生產。2002年之后，原材料和工業品出廠價格增長指數開始大幅上升，而零售商品只有很小的漲幅，尤其是2004年、2005年，原材料的價格增長指數分別為11.4%和8.3%，工業品出廠價格增長指數分別為6.07和4.93，遠遠高于零售商品價格增長指數2.81%和0.78%。為了遏制物價上漲的勢頭，從2003年、2004年開始，連續4年適度從緊的貨幣政策提高了存款利率和存款準備金率，增加了下游企業尤其是民營企業的貸款難度。這導致兩種不同的結果：對于下游產業的眾多企業而言，獲利微薄甚至幾乎無利可圖，于是被迫縮減生產規模、減少新的投資或關閉歇業，大量資金閑置，從而為今后的流動性過剩埋下隱患；對于上游產業的企業來說（大多數為具有壟斷性質的國有企業），財務報表顯示出高額的投資收益，又由于很多這類企業是上市公司，從而推動了資本市場的繁榮。而下游企業的閑置資金在資本市場高回報的刺激下紛紛入市，進一步將各類金融資產的價格推高。而根據行業特點分析，上游產業為資本密集型，資本對勞動力的替代率較高，上游產業的發展對就業的帶動作用有限；而下游產業很多是勞動密集型，這類產業的蕭條會造成大量顯性和隱性的失業，理論上講，消費需求不足就應該有所體現。然而，我們在2006年、2007年似乎沒有看到這樣的結果，這是因為什么呢？

主要原因有兩個：第一，由于慣性原因，出口得以繼續維持一段時間，這使得靠發展對外貿易的外向型企業（主要是沿海企業）得以有喘息的機會。據統計，2006―2007年，中國外貿出口保持了27％、25.2％的增長速度，外貿順差分別達到1 774.8億美元、2 622億美元；第二，全社會固定資產投資大幅增加，2006年、2007年分別為109 998.2億元和137 323.9億元，環比增長為23.9%和24.8%①。這導致2006年、2007年工業品和原材料的價格增長率雖然開始跌落，但仍可維持比較高的價格。在此過程中，投資品與消費品價格都有所增長，但從表2中可看出，投資品價格上漲的速度快于消費品價格上漲的速度，下游企業的生存壓力并沒有因此而有較大的改善。而且固定資產今天的投入就是明天的產出，預示著將來投資品的生產會更加相對過剩，這也為經濟危機埋下伏筆。于是當2008年出口急劇下降之后，下游企業紛紛倒閉，CPI和PPI雙重下落，經濟開始蕭條。（2）經濟周期對資產收益率的影響。從上面對中國1998―2008年的經濟周期分析得知，1998―2002年處于經濟復蘇期。在此期間，一年期存款的真實收益率為正，大致呈下降趨勢，這是央行執行寬松貨幣政策的結果。

2001―2002年，中國股市持續走低，上證指數收益增長率均為負值，而同期中國宏觀經濟走勢向好，名義GDP增長率分別為8.3%和9.1%，股市這張“晴雨表”并未反映宏觀經濟的趨勢，反而表現出中國資本市場的體制性缺陷，如上市公司質量普遍不高，市場容量小，市場投機盛行，“政策市”，股權分置及對未來國有股解禁流通的不確定性等。資本市場中的上述缺陷，導致整體價值投資功能不強，理性的長線投資少，非理性的短線投機資金多，稍有些風吹草動，市場就會大起大落。如中國股票市場的換手率遠遠高于其它國家的水平，高換手率使市場經常處于超買狀態，推高市盈率，加大了市場風險。

經濟進入繁榮期之后，雖然在2004年之后，經濟出現了衰退的跡象，如原材料、動力、能源價格增長率和零售商品價格增長率雙雙下降，但外貿出口的繁榮和全社會固定資產的增加，帶動了以國有及國有控股上市公司為主的資本市場繼續上升，于是上證綜指收益率經過2003―2004年的波動之后，于2005年開始大幅上漲，于2007年達到頂峰。2006年和2007年，股票收益率遠遠高于其它金融資產的收益率，表明宏觀經濟進入過度繁榮期。然而，美國次貸危機暴發后，歐美許多國家先后經歷了金融危機和經濟危機，中國外貿出口迅速回落，內外經濟不平衡的矛盾凸顯，商品生產過剩，沿海許多企業倒閉或破產，經濟衰退的態勢迅速向上游產業傳遞，投資者對經濟前景普遍持悲觀預期，于是資本市場于2007年下半年開始衰退，很短時間內收益率迅速衰減為負值，銀行存款、國債、企業債的收益率均高于股票收益率，這也意味著宏觀經濟進入衰退期。（3）根據經濟周期采取的投資組合策略。在經濟復蘇的初期階段，很多企業價值被市場低估，股票價格和企業債券價格都處于比較低的水平，此時政府普遍會采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策來刺激經濟，社會投資增加，銀行利息下降，股票、債券和證券基金的預期回報率上升，因此應該增加這些金融產品的投資比例，減少銀行存款的比例。在經濟復蘇的后期，銀行利率已經下降到比較低的水平，下調的空間不大，因此要減少債券和債券類基金的投資比例，適當增加股票和股票類基金的投資比例。

在經濟進入繁榮階段的初期和中期，由于中國特殊的上市公司結構，股票市場對宏觀經濟的反應比一般的資本市場要慢一些，處于上游產業的國有及國有控股上市公司的股票走勢依然向好，此時宏觀經濟對風險的承受能力比較強，因此，可多增持這類股票，持有的時間可以更長一些。當經濟進入繁榮的后期時，面臨從緊貨幣政策的約束，持有國債或企業債的比例要減少。此時，經濟即將出現拐點，要執行審慎投資的策略，持有股票的比例要大幅度減少，同時增加銀行存款的比例，以規避即將到來的巨大投資風險。

在經濟進入衰退階段之后，伴隨著央行持續加息和通貨膨脹的消退，要進一步減持股票和股票類基金投資的比例，增加銀行存款的比例。

在經濟進入蕭條之后，伴隨著央行降息的來臨和宏觀經濟向好的預期，可適度增持股票、債券和證券類基金的比例，減少銀行存款的比例。

（二）行業選擇與資產收益率

從前面的分析得知，在經濟周期的各個階段，養老保險基金的資產配置結構和比例要作相應的調整，以使基金在經濟周期內的整體收益率達到最大，這是一種中短期的戰術配置方法。在完成戰術配置之后，具體到金融產品的選擇，無論是股票、債券、股票型基金、債券型基金或是指數基金，都涉及到對這些金融產品所處行業的分析，我們將必須重視行業選擇對資產收益率的影響。

從世界范圍內看，21世紀以來，能給投資者帶來高額回報的行業，并不是信息、媒體、軟件服務等新興產業，而是像能源、房地產、金融、原材料、公用事業等傳統行業（見表3），其原因不難發現：第一，像石油、煤炭、原材料等，都屬于不可再生能源，儲量越來越少，而世界范圍內的需求卻越來越大，資源的稀缺性決定這些行業能夠獲得穩定而可靠的收益，具備長期價值投資的功能。就中國而言，2000―2008年，對一次能源平均消費增速多數都超過GDP的增速（見圖3），如此大的市場空間，投資價值顯而易見。第二，隨著世界經濟的迅速發展，私人物品的生產極大豐富，客觀上要求大量生產公共物品，如更多的鐵路、公路、水電設施等，而市場經濟在公共物品供給方面天生有缺陷，從而使各個國家或早或晚地進入公共產品短缺時期。由于公共產品提供的數量相對不足，而且又具有壟斷性質，因此這些行業也能獲取穩定且較好的收益。第三，房地產業，盡管這個行業本身的定位還不明確，但土地的稀缺性決定和對房子需求的剛性，決定該行業也可以獲取高額的利潤②。而我們發現，以上所述各個行業都具有壟斷的性質，由國家提供或控制，而像零售、制造、信息、媒體和現代服務業，由于市場競爭比較充分，只能獲取平均利潤，且受市場變化的影響較大，收益并不穩定。

就中國情況而言，行業回報的特點與世界范圍內的情況相似。以工業為例，能夠獲取高額而且穩定回報的行業集中在能源（如石油和天然氣開采業）、金屬（如黑色金屬礦采選業、有色金屬礦采選業）、采礦（如煤炭開采和洗選業）、煙草、醫藥、電力等③（見表4），這些行業由國家壟斷或控股經營，所提供的產品需求彈性小，因此能夠獲取超出市場平均利潤的壟斷利潤。

與工業相類似，建筑、金融、農業中有許多產業也具有長期投資的價值。養老保險資金在投資金融產品時，應更多地投資于這些行業的股票、企業債券、基金或指數基金（主要是公用事業指數基金），一方面使這些行業能夠獲取更多的資金用于研發、勘探、生產和產業鏈的延伸，擴大產品供給數量，提高產品副加值，另一方面，在物質財富實實在在增加的同時分享發展成果。

二、實業投資收益分析

由于中國資本市場尚未成熟，進入市場的資金有相當的部分沒有進入實體經濟，這就違背了權證融資的初衷，資金的實際利用率很低。規模龐大的養老保險資金不應該加入資本市場“博傻”的游戲，而是應該通過促進實體經濟的增長來獲得穩定且豐厚的收益。因此，實業投資應該是相當長時期內養老保險資金重點選擇的投資領域。就各自作用而言，國債和銀行存款立足于保值，權證投資和實業投資則致力于增值。這就需要對現有的政策有所突破，擴大實業投資的范圍和資金量，只要選擇合理，實業投資是能夠獲得穩定且豐厚的收益的。

在實業投資領域，全國社保基金理事會的嘗試為我們提供了很好的借鑒。

到2008年底，社保基金已經投資了4家股權投資基金，中比基金、渤海產業基金、弘毅投資基金和鼎暉投資基金。另外，社保基金還投資交通銀行100億元、中國銀行100億元、工商銀行100億元，京滬高速鐵路股份有限公司100億元④。這些投資都獲得了很好的收益。尤其在2008年，當社保基金整體收益率為-6.79％，長期股權投資收益率仍達到11．26%的高水平（見表5）。

從現實分析，實業投資也大有可為。前文分析過，金融資產配置時要重點考慮帶有壟斷性質的行業包括能源、礦產、基礎設施、公用設施、醫藥等，在實業投資方面，這些行業同樣是投資的重點，而且部分行業還涉及國家產業安全，是國家產業發展戰略的重點，投資意義重大。除此之外，還有一些成長性、創新性好的企業，盡管存在投資風險，養老保險資金還是應當適度介入。

本文認為，養老保險資金除追求保值增值的目標外，還應稟承以下四個投資原則，即：維護國家產業安全，發展壯大國有企業、分享經濟發展成果、推動國家創新戰略。相應地，其所投資的產業可分為戰略型產業、公用事業型產業和成長創新型產業。而且通過分析，我們可以看出，投資上述產業，養老保險資金保值增值的目標與投資原則是一致的。

（一）戰略型產業投資

戰略型產業包括能源、礦產、糧食、原材料等，事關國家經濟命脈和產業安全。

如石油，被喻為“工業的血液”、“黑色的金子”，其保值增值的潛能大于黃金。而中國又是世界第一大能源進口國，對進口石油的依存度接近60%（見圖4）。國際油價的劇烈波動嚴重威脅著中國的石油安全。現在中石油等國內石油企業開始積極開拓海外油氣市場，掌控更多的資源以提高中國在油氣方面的議價能力⑤。養老保險資金可以積極參與到這一過程中來，參與海外石油的開采和購買。

又如糧食產業，除關系國民吃飯問題外，還具有廣闊的市場空間和豐厚的利潤回報。美國前國務卿基辛格曾在20世紀70年代說過，控制了石油，你就控制了國家，而控制了糧食，你就控制了人類。聯合國貿易和發展組織的《2009年世界投資報告》顯示，當前全球投入農業的外資總量增長迅猛，而對發展中國家的投資成為去年跨國收購的主力軍。近年來，國外資本看中中國糧食產業的巨大潛力，開始大舉進軍中國糧食產業的流通環節和生產加工領域⑥，如高盛通過收購雙匯、雨潤兩家肉類加工龍頭企業開始打入了中國市場，而益海嘉里旗下的金龍魚、口福、胡姬花等小包裝食用油品種，已經占據了近四成的市場份額，70%的食用油都進了跨國公司益海嘉里的倉庫。國際四大糧商已經控制了中國85%的大豆加工總量。由于缺乏資本的支持，中國糧食產業的生產、加工、流通等環節無法有效整合，無力與實力雄厚的國際糧商展開競爭。而要完成兼并、重組、技術升級改造等一系列步驟，養老保險資金可以主動參與并能大有作為。

養老保險資金投資戰略性產業，不僅可以獲得穩定豐厚的回報，而且可以參與相關國有企業的資產重組、兼并，提升國有企業的整體競爭力，維護國家利益和產業安全。

（二）公用事業型產業投資

公用事業主要包括公共交通、郵政、電訊、城市供水排水、熱力、供電、供氣等。這些行業一般由國家壟斷經營，收益穩定。部分項目收益率非常高。在公路行業投資方面，如昆玉高速，10年累計收費18.75億元，投資收益率達81.53%，創造了良好的社會效益和經濟效益。即使在2008―2009年經濟危機期間，公路行業凈利潤率也保持在較高的水平（見表6）。

又如，火電行業，從1994 ― 2007年，年凈利率都在10%以上（見圖5）。2008年受經濟危機影響，凈利率暫時為負值。但很容易看到，隨著經濟危機退去，宏觀經濟向好，對電力的需求恢復，其收益率又會回復到高位狀態。

對于公用事業項目，養老保險資金可以通過貸款、入股、購買債券的方式進行投資。

（三）成長創新型產業投資

由于中國目前正在推行國家創新戰略，而根據發達國家的經驗，最具創新活力的是廣大中小企業，現在很多巨型企業都成長于中小企業，像微軟、朗迅等。在中國，廣大中小企業在現有的金融體制下很難獲得銀行及資本市場的資金支持。因此，養老保險資金可以通過產業投資基金或信托投資的方式來選擇有發展潛力的創新型企業進行投資，待其發展壯大后再退出從而獲得高額的回報。選擇退出的方式要有三種：一是所投資企業在創業板或主板上市；二是通過兼并、重組等方式出讓股權；三是企業發展壯大后從產業基金手中回購股份。產業投資基金的投資期限通常為3－7年，完全符合養老保險資金中長期投資的要求。

注釋：

①數據援引自：楊文進：《微觀視角的宏觀經濟形勢分析》，《當代財經》，2009年第7期。

②但本文不主張社保基金進入商品房市場逐利，以加劇地產泡沫的膨脹，況且這是以加重民生負擔為代價的。可行的選擇是進入保障性住房建設，如廉租房、棚戶區改造等，既能獲取長期而穩定的收益，又能改善民生。

③這些行業受經濟形態變化的影響并不大，在綠色經濟、低碳經濟推行之后，行業的生產成本肯定會增加，但由于其處于產業鏈的上游，很容易向下游轉嫁生產成本，所以其利潤并不會受太多的影響。

④資料來源于全國社保基金理事會公布的數據。

⑤中國石油股份擬在2015年將現有的海外油氣產量從8.7%（約1392萬噸）提高到25%。資料來源：《第一財經日報》。

⑥鐘慶君：《外資進入我國糧食領域：一個不能漠視的問題》，《紅旗文稿》，2009年第10期。

參考文獻：

［1］楊文進.微觀視角的宏觀經濟形勢分析［J］.當代財經，2009，（7）.

［2］王歐，劉彬.現階段我國資本市場的基本特征［EB/OL］.，2009-10-08.

Benefit Analysis of Different Assets Investment of China's Endowment Insurance Fund

Zhang Xing

（Department of Human Resources and Social Security, Social Security Institute, Beijing 100029, China）

篇4

[關鍵詞]人力資本；投資；收益；企業員工；激勵機制

[中圖分類號]F272.92 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）16-0066-02

企業通過激勵資源的優化組合能夠激發員工提升自我人力資本儲量的主動性和積極性，從而提升企業總的人力資本儲量，并能促進員工最大限度地發揮人力資本的潛能，為企業創造財富。本文結合企業人力資本投資現狀，指出了其發展中存在的問題，簡要闡述了激勵機制創建對人力資本投資收益的意義，并對如何優化激勵機制做出有益探索，以供廣大工作同仁借鑒參考。

1 困境：企業人力資本投資現狀

在社會經濟高速發展的今天，市場競爭歸根結底是人才的競爭，人力資源日益成為企業發展的第一資源。一個企業擁有什么樣的人才，就能贏得什么樣的市場；誰擁有的高素質人才多，誰就可以在激烈的市場競爭中笑到最后。從現有的經濟學及管理學相關理論來看，其在人力資本投資領域的研究中各有側重，其中，管理學重點關注人力資本與人力資本投資的重要性，經濟學則未能將企業作為人力資本投資的主體，兩者在該領域的研究上存在明顯缺陷，在如何提升人力資本儲量、高效開展人力資本投資上的重視不夠。在實際操作中，對絕大多數普通企業而言，要增加人力資本儲量，其途徑主要有兩種：①聘用人力資本含量高的人才；②對員工進行培訓。從理論角度來講，前者在提升企業人力資本儲量上更加快速、高效，成本也更低，但人力資源招聘卻往往差強人意，因此，企業人力資本投資主要集中于對員工進行培訓的投入，但培訓投入的多少、規模并沒有統一的標準，其收益也往往需要一個極其復雜的過程。就其本質來講，培訓的目的旨在提升員工業務能力與水平，是企業人力資源優化與管理的一種手段，也是企業對員工的一種期許，但培訓效果卻因人而異。加上市場環境、經濟政策、行業動向等都會對企業經營狀況產生影響，其業績表現并不只是培訓單方面因素作用的結果，這從客觀上增加了企業人力資本投資的風險。

就像貨幣不等于資本一樣，員工的知識儲備、技術水平也不能等同于人力資本，只有將其投入生產并帶來增值的情況下，才能稱為人力資本。換言之，企業員工自身的知識理論、技能只能表明其具有將這些因素作用于企業并為之創造價值的潛能，而這種潛能的發揮還需要以一定的主客觀因素為前提。從主觀角度來看，員工主體是否有充分施展其潛能為企業創收的意愿和行為；從客觀角度來看，企業是否支持、鼓勵員工發揮其潛能。

2 反思：構建員工激勵機制的意義

2.1 良好的激勵機制有助于激發員工自我人力資本投資的意愿

人力資本的主體是員工自身，知識理論、技能水平等潛能離不開員工這一現實載體，從人力資本獲取與提升的過程來看，其主動權主要在員工個體手里，因此，員工自我人力資本投資的需求在人力資本投資中處于關鍵性地位，自我人力資本投資的意愿對其運用與發揮的效果產生著不可小覷的影響。對員工個體而言，進行自我投資需要投入一定的成本，因此勢必也需要考慮收益，付出是否能獲得相應回報以及回報的大小、可信性等風險都需要進行科學評估，這在一定程度上影響了員工開展自我投資的積極性。通過構建員工激勵機制，幫助員工明確其自我投資與回報之間的聯系，借助具有一定吸引力的激勵手段，將獲取并提升人力資本轉化為員工主體自身發展的內在需求，激發員工自我投資的意愿，調動其主動進行人力資本獲取的積極性。

2.2 良好的激勵機制有助于優化人力資本結構

一般來講，員工自我人力資本投資的內容也是個體對投資收益進行評估的重要組成部分。例如，某上市公司的員工薪資待遇中，學歷越高的員工年假越長，在這一激勵機制的影響下，高學歷就會成為員工自身發展的追求；又如某數碼公司對產品研發提出新思路的員工提供額外獎勵，員工就會在工作中重點提升自身的創造力。培訓作為企業實現人力資源管理的一種重要手段，旨在改善員工心理狀況、工作態度，更新技術知識，規范工作行為，調整工作方法以及提升業務水平，具有較強的組織性、計劃性，它是企業對員工人力資本結構的主動性干預。由此可見，企業為了實現其戰略目標，希望通過培訓優化人力資本構成，提升企業人力資本儲量，就必須在企業內部不斷營造出鼓勵員工主動學習、開拓創新的氛圍，從制度層面形成學習新知識、新技能的緊迫感，并為之創造學習機會，建立明確的受訓回報預期，突出培訓的針對性、目的性，逐步形成一種積極上進的企業文化氛圍，增強員工對企業的認同感、歸屬感，增強企業員工的凝聚力和向心力。

2.3 良好的激勵機制有助于改變員工個體投資行為

企業的人力資本由全體員工集合而成，具體到每一個單獨的個體，則包括其專業知識、技術能力、業務水平、思想品質、精神面貌以及身體素質等方面，這些儲量不會自動轉化為企業收益，只有當這些個體通過自身行為將其作用于具體的企業目標與工作任務上時，才能真正稱其為企業人力資本。儲存于每一個個體身上的人力資本具有隱蔽性的特點，難以從表面判斷其真實情況，因此認為其是促進企業發展的一種潛能，這種潛能發揮的程度，主觀上取決于個體本身，客觀上則受制于企業。員工個體的內在因素往往因人而異，具有較大的波動性，企業的經營理念、管理水平、政策機制等外在因素對員工內在因素產生著巨大影響。充分利用多種多樣的激勵手段和方法，使之作用于員工主體，有助于調動員工的工作熱情、激發其創造力，提升員工對企業的忠誠度，最大限度地開發其人力資本。

如美國西南航空公司的內刊中常年設有“我們的排名如何”專欄，在這里，該公司員工能夠看到運務處針對準時、行李處置、旅客投訴案三項工作的每月例行報告和統計數字，并將當月和前一個月的評估結果進行對比，制訂出本公司整體表現在業界中的排名。列出業界的平均數值，以幫助員工掌握行業動態，同時比較公司和平均水準的距離。該公司的員工對這些數據具有十足的信心，因為他們知道，公司的成就和他們的工作表現息息相關，一旦出現某一家同行的排名連續高于西南航空時，公司內部會在短短幾天內散布這個消息。在這種激勵下，員工會加倍努力，奮起直追。長期以來，西南航空服務質量是業界學習的典范。

3 出路：優化員工激勵機制的具體舉措

3.1 實行股份制，使員工參與企業管理

現行較為常見的激勵方法為股權激勵法。隨著改革開放的不斷推進與深入，我國各企業單位紛紛轉變經營模式，由于其共享性、合作性等特點，股份制很快得到普及與推廣。在企業內部進行股權激勵，使所有員工都能擁有一定股份，強化員工的主體性，增強員工在企業團隊中的“主人翁”責任意識，增強員工的企業認同感、歸屬感。實踐經驗證明，實行股份制管理，強化員工對企業發展目標的認識，使之參與企業規劃，集思廣益，為了共同的利益目標獻計獻策，共同承擔企業經營過程中可能發生的風險，將員工的個人利益與企業發展緊密聯系起來。

3.2 完善儲備干部建設，提高企業管理水平

完善激勵機制，從企業長遠發展來看，儲備干部建設尤為關鍵。育人是用人的前提，用人是育人的最終目的，對企業儲備干部管理應做到“有備有用”。完善儲備干部激勵機制，堅持正確的用人導向，主動走出傳統的談話培訓模式，根據崗位需要對各類儲備干部進行專業技能培訓，充分發揮每一位儲備干部特長優勢，在培訓中幫助他們準確定位，力求在未來的管理工作中實現個性化發展，豐富企業管理形式。在對儲備干部進行培訓時，不僅要制訂周密詳細的計劃，還應注重課程設計的實用性與技術性，提高培訓含金量，重點突出儲備干部思想美德教育、職業道德教育與專業技能教育，講究教育培訓的針對性和實效性，緊跟時代步伐，突出鮮明的時代特色。領導干部隊伍的素質上升了，企業管理水平也能獲得提升，企業人力資本投資收益顯著。

3.3 重視企業文化建設的激勵作用

一個企業要持續健康穩定發展，離不開企業文化的支撐。新形勢下企業人力資源管理層應積極建設“以人為本”的企業文化，企業內部一切生產工作都堅持以“以人為本”理念為價值指導，充分重視“人”在企業經營發展中的能動性和創造性，將“以人為本”這一觀念植根于企業精神文明建設之中，以引領企業健康發展。具體來講，企業人力資源管理中的“以人為本”指的就是在實際操作中讓每一個員工得到尊重，讓每一個員工得到發展。通過“以人為本”企業文化建設，增強企業員工企業認同感、歸屬感和成就感，進而提升人力資本收益。

3.4 優化薪酬待遇設置，健全評價晉升體系

在市場經濟體制下，優勝劣汰應成為所有企業對員工進行考核的重要手段，完善的績效考核、公平的晉升體系是激勵員工的主要方式。企業人力資源管理者應采用公平、公正、公開的科學考核體系定期對員工實行全方位考核，讓員工在考核自評、互評中充分認識自身日常工作的優勢與不足，無形之中引導員工不斷修正自我表現。企業人力資源管理者還應將員工績效考核與優勝劣汰原則有機聯系起來，在每一次考核中不斷增強企業內部員工的競爭意識和進取精神。

此外，企業人力資源管理者還應從企業自身運營情況出發，不斷更新優化內部員工的薪酬結構。市場經濟條件下的勞動收入分配采取按勞分配的原則，企業應摒棄過去舊式的統一薪酬標準模式，將薪酬制度創新也融入到市場浪潮中來，建立和完善基礎工資為前提、績效考核為主導的技能型薪酬制度。通過每一次考核對員工技能等級做出區分，按照技能等級實行薪酬分配，在實際操作中適時提升績效薪酬額度，將按勞分配與按科學技術分配結合起來，更加科學規范薪酬體系，提高員工工作積極性。在建立和完善薪酬分配制度的同時，企業人力資源管理者還應建立健全企業內部員工福利體系，適時調整員工醫療、保險等福利項目，以更好地激勵員工工作，為企業發展做出應有貢獻，提升企業人力資本收益。

4 結 論

加強人力資本投資是企業戰略發展的選擇，實踐過程中不僅要想方設法吸引、聘用高素質人才，重視培訓實效，更重要的是建立健全激勵機制，為人力資本的運用與發揮營造有利環境，在有效的激勵機制下，能夠實現人力資本的優化與整合，最大限度地發掘其潛能，在最短時間內實現學習與業績的轉化，科學有效的管理往往能夠起到意想不到的效果。

參考文獻：

[1]樂志成.人力資本理論視角下企業在職培訓風險研究[D].南京：廣西大學，2012.

篇5

金融投資風險是相對較大的，如何才能有效地規避投資風險呢？這是所有投資者密切關注的一個問題，投資者若想取得理想的投資收益，就需要很好地規避風險，這也意味著投資者需要明確金融投資風險與收益的具體關系，在金融投資的過程中，最佳的投資狀況是承擔最小的風險卻能獲得更高的收益，然而實際上在取得收益的同時是伴隨著不同程度的風險的，風險與收益是同時存在的，最終的損益成果是在風險與收益二者相互影響下決定的。

（一）金融投資風險所謂金融投資風險，實際上是指在金融市場中的投資者在進行投資活動時，可能需要面對的一些經濟上的波動，由此可能會造成投資者獲利或虧損的現象，風險具有雙方面的作用，由此可以看出金融投資一方面會讓投資者遭受損失，另一方面也會讓投資者獲取較多的收益。在風險作用下形成的收益或者虧損實際上也是由各種不同的因素綜合作用下形成的。根據對金融投資造成的影響效果的不同大致可以分為：利率風險和證券市場風險兩種類型。我們都知道在世界上流通著不同種類的貨幣，貨幣之間在相互兌換的過程中就會存在一定的升值和貶值，這種由于貨幣之間兌換而造成的利率上的變動，進而導致金融投資品出現價值上的上升或者下降就叫做利率風險；另外的一種風險即證券市場風險則是指由于證券價格變動，進而導致金融投資品價格發生變動的現象。

（二）金融投資收益如今，隨著我國對傳統的計劃經濟體制的變革，現已逐漸建立起與我國經濟現狀相適應的社會主義市場經濟體制，在市場經濟的環境下，金融市場中投資品的收益率也可以從側面反映出金融資產的收益狀況，通過利用經濟學中期望值的計算，可以較為準確地判斷出某一金融產品的受歡迎程度以及預期可獲得的收益是多少。對于不同的金融投資品而言，所帶來的收益也多是有較大差異的，最直觀的表現就是收益率的不同，收益率根據時間的跨度可以分為年度利率和月利率等多種形式，在金融投資活動中，每位投資者都會以收益率的最大化作為投資的最優目標，同時還要確保在獲得收益情況下承擔的風險盡可能的低。在復雜的金融市場中，往往高收益也會伴隨著高風險，二者是呈現正向的比例關系的，把握好收益與風險之間的關系是取得最佳投資效果的關鍵，也是作為一名投資者需要充分認識的一個問題，相反，如果只是一味盲目地投資，對于金融投資品的具體特性不是十分了解，投資者很可能由于選擇風險較大的投資品，最終造成較為嚴重的經濟損失。

二、金融投資收益與風險的理論分析

文章在前半部分已經談到：收益率是衡量一項金融資產實際收益水平最直觀的標準，投資風險從某種意義上來說也是指收益率的上下變動的不確定性。收益率是對金融資產的收益狀況影響最大的一個因素，并且它也是隨機變化的，近似值可以通過數學中期望的計算方法來得出，在我國，金融投資品的收益率主要可以通過下面的幾個公式來計算：銀行存款儲蓄收益率=(儲蓄到期的本利和一儲蓄本金)，(償還期限*本金)；債券收益率=[票面年利率+(面額一發行價格)/償還期限]/債券發行價格股票收益率=股票年收益/股票購買價格所有的投資者在對金融市場進行投資時，最初的目標都是希望可以在最小的風險范圍內取得最大的經濟收益，但實際上這僅僅是一種期望，在一些風險較大的項目上，很難真正取得很大的收益，收益之所以會發生不確定的變化，這也充分體現了風險存在的真實性，明確收益與風險的緊密聯系才能最大程度上取得收益。每位金融投資者都需要根據自身所能承受的風險的最大幅度，來合理確定相關的投資活動，對風險的承受能力是一切投資活動開展的基礎。對金融資產的收益狀況造成影響的因素主要有：預期可能得到的收益，不同程度的風險以及投資者在承擔了一定的風險后的補償收益，這三個因素是對金融資產獲益情況影響最為明顯的因素。投資者有時會為了盡可能多地取得收益，通常講究的是“不要把雞蛋放在同一個籃子里”的原則，因此他們會將較多的資金分別投入到風險不等的各項投資活動中去，這樣也就會在最終取得不同程度的收益，從而保證收益的相對穩定，這種多樣化投資的方式得到了許多資深投資者的認可。這樣做的目的在于盡可能保證收益的取得，分散高風險的投資，也就意味著大大降低了風險的大小，任何單一的投資方式都很難保證收益最大而風險最小，分散化的投資最有有利于維護投資者的利益。在當代一些金融方面的專家曾提出：若將不同種類的金融投資品之間進行混合搭配，則在投資的某些項目之間可能會存在著某種抵消的關系，即一項投資品取得的收益可以將另一項投資品所造的損失相抵消，這樣做也就將投資項目的整體風險降低，甚至低于其中任何一項單一的金融投資的風險，隨著風險的降低，投資者所進行的金融投資收益也會隨之增多，因此，金融投資者在進行投資之前，應首先對行情進行深入細致的了解，然后根據自身的實際情況，制定出符合自身試論金融投資風險與收益丁月婷摘要：隨著市場經濟的進一步發展，金融行業也逐漸受到人們的廣泛關注，越來越多的經濟主體開始在金融行業進行大量狀況的最優投資方案，最大限度地規避可能存在的投資風險，從而取得目標效益。

三、規避投資風險，提升金融投資收益的具體措施

（一）實時關注金融市場形勢，選擇適當的金融投資品金融投資品的預期收益與各方面的因素都有著緊密的聯系，尤其會受到國家大環境的影響，這種大環境也是在多種方面的綜合作用下形成的，其中包括所在國家或地區大范圍實行的經濟政策，以及整體的經濟狀況的好壞等等，這些方面都對投資品收益產生巨大影響。例如：購買某些外匯進行的投資，相應的銀行利率的波動，外匯國家實行的具體的金融制度和經濟政策就會在一定程度上影響外匯投資所取得的收入；此外通過在銀行中進行儲蓄所得到的投資收益，就會受到國民消費指數即CPI的影響。至于如何選擇正確的投資品，就需要明確不同投資品的不同特性，考慮到不同投資品的風險和收益之間的關系，綜合分析各自的優缺點，最終做出合理的選擇。投資者則應該對金融投資的方法和技巧進行深入的學習，科學選擇高收益的金融投資品。

（二）依據資深投資者的經驗，制定合理的投資方案對于金融投資來說，除了要具有科學合理的方式和方法，以及數學上的一些理論分析外，向具有豐富投資經驗的資深投資者學習也是一種正確的做法。成功的投資人可以介紹許多在理論上無法學習到的情況，可以更加豐富和完善投資技巧，理論知識僅僅是一種固定的形式，而成功者的經驗卻能隨機的處理各種變化的情況。著名的“股神”巴菲特，其推行的“零投資理論”一直對世界金融市場產生巨大影響，當然這一理論是很值得學習和借鑒的，該理論提出一個企業必須在考慮到其長期經營狀況、管理方式方法、現金的流動性以及金融投資品的實際購買價格的前提下，才能作出正確的股票投資決策，這樣的思想也會有益于企業的長遠發展。另外一位經濟學研究者查理斯•道提出了著名的“道氏理論”，它指出股票市場中的變化趨勢大致可以劃分為以下三種狀況:主要變動、次要變動以及日常變動；投資者則要對股票市場中出現的日常變化和次要變化進行全面的、詳細的分析和研究，進而準確推出股票市場的主要變動趨勢，抓住了主要的趨勢才能讓企業在發展的道路上收益更多，由此可以看出，長期投資更有益于金融投資品取得最佳的收益。

四、結束語

篇6

【關鍵詞】個人投資者 投資方式 金融資產 實物資產 風險收益

一、金融資產投資

（一）銀行儲蓄（活期、定期）

基本概況：活期儲蓄指不約定存期、客戶可隨時存取、存取金額不限的一種儲蓄方式。定期儲蓄指存款人同銀行約定存款期限，到期支取本金和利息的儲蓄形式。

收益：活期利率0.35%，定期年利率2.6%-4.5%之間。

風險：銀行儲蓄風險主要表現為利率風險和通貨膨脹的影響，活期儲蓄風險更高。

綜合評價：銀行儲蓄收益穩定風險小，但是收益水平較低。

（二）股票

主要概況：股票是股份公司在籌集資本時向出資人公開或私下發行的、用以證明出資人的股本身份和權利，并根據持有人所持有的股份數享有權益和承擔義務的憑證。

收益：在目前中國的股市，股息收入和分紅不是主要收益，主要股票投資收益來自于股票出售的資本利得。根據不完全統計，中國股票長期年化收益率在10%左右。

風險：最主要的是系統風險和公司特有風險，此外有流動性風險與利率風險等。

綜合評價：在當前中國經濟形勢緩慢回升的情況下，并且受目前市場流動性缺乏的影響，中國股市基本面仍然處于低谷，上證指數近幾個月呈下跌趨勢，股票投資收益率下跌。

（三）債券

主要概況：國債是中央政府為籌集財政資金而發行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權債務憑證。企業債券是企業依照法定程序發行，約定在一定期限內還本付息的債券。

收益：國債年利率在3.72%-3.54%之間，企業債券利率水平在3.5%—8.9%之間。

風險：國債幾乎不存在違約風險，但是由于期限一般較長，面臨著利率風險和通貨膨脹風險。企業債券除了市場風險還有違約風險。

綜合評價：國債風險低，但國債償還周期一般比較長。企業債券收益率高于國債，但是違約風險也大于國債，適合想獲取超于國債收益且具有長期投資目標的投資人。

（四）基金

基本概況：基金是指為了某種目的而設立的具有一定數量的資金。在現有的證券市場上的基金，包括封閉式基金和開放式基金。

收益：基金收益包括基金投資所得紅利、股息、債券利息、買賣證券價差、存款利息和其他收入。目前中國基金年化收益率在5%-7%左右。

風險：目前基金市場活躍健全，基金流動性高，交易便捷，故流動性風險較低；同時，由于基金具有分散投資，專家理財的特點，因此也大大降低了其投資的風險。

綜合評價：一般來說貨幣型基金、債券型基金的收益較為穩定，但收益率相對而言較低；股票型基金、投資基金、信托基金等就屬于高風險高收益型的投資方式。總體而言，基金相對股票來說，收益較為穩定。

二、實物資產投資

（一）房地產

基本概況：房產投資理財是利用房產產權具有可分割性的特性，投資者購買房產后，可以期望通過轉讓或者出租以獲取差價或者租金收益。

收益：房地產投資的收益主要來自于出租房產的收益或買賣價差減去相關的稅費以及手續費。目前中國房地產投資收益率普遍在12%以上。

風險：房地產投資的風險主要取決于市場供需狀況以及國家政策風險。

綜合評價：在中國目前房地產的供需狀況來看，房地產市場在長期來看是上漲占主導地位，但是在一些短期的節點上會受到政府政策的影響呈或漲或跌的波動趨勢。

（二）藝術品和古玩

基本概況：常見的藝術品投資主要包括：字畫、郵品、珠寶、古董等。

收益：藝術品投資潛在收益非常高，具有極強升值功能，隨著持有時間的增加藝術品會不斷增值。目前中國藝術品投資收益率在20%左右。

風險：對于有很強鑒別能力的投資者而言，藝術品投資波動率和風險均較小。

綜合評價：藝術品投資具有風險小、升值快、格調高的特點，但風險總是與收益并存，藝術品投資的特性決定了它特有的投資風險，即鑒賞風險。藝術品投資要求投資者具有專業的藝術品鑒別能力。

（三）黃金（貴金屬）

基本概況：黃金投資包括金條、金幣以及黃金首飾，以持有黃金實物等作為投資。

收益：在當前世界經濟不景氣的情況下，黃金價格總體上呈持續上漲趨勢，黃金投資是一種高收益的投資。目前中國黃金投資收益率在5%-6%左右。

風險：風險較小，流動性強，交易市場活躍，但存在一定儲蓄風險和回收風險。

綜合評價：黃金的初始投資額較高，并且短期炒作很難獲得預期的收益率，只有長期持有才會有穩定的收益率。在目前全球經濟不景氣、中國經濟緩慢復蘇的情況下，黃金投資作為資金避風港，能規避目前的市場風險，并且獲得穩定、較高的收益率。

三、總結

在國際金融危機后全球經濟處于二次探底的經濟衰退期的基本經濟形勢下，中國目前也處于一個經濟的較小衰退期，作為中國的個人投資者，考慮到現有經濟大環境，黃金、房地產、藝術品等實物投資方式在收益和風險方面相較于股票、債券等金融投資方式更有優勢。當然，任何投資方式風險-收益的選取都是因人而異，只有選擇最適合自己的投資方式，才能達到效用最大化的投資效果。

參考文獻

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[2]鄧可斌.中國個人投資者證券偏好與資產選擇研究[D].上海：暨南大學，2006.

[3]弗雷德里克.S.米什金.貨幣金融學第八版[M].中國人民大學出版社，2009.

篇7

【論文關鍵詞】人力資本；投資；收益分享

現代人力資本理論誕生以后，已逐漸發展成為現代經濟學研究的重要內容。人力資本參與企業收益分配是企業人力資本運營的必然結果。在知識經濟時代，人力資本運營成了企業獲取利潤的主要源泉，可以說現代企業收益、利潤增長主要依賴企業人力資本運營質量。因此深入研究人力資本參與企業收益分配的相關理論，對于豐富和發展人力資本理論和收益分配理論，完善公司治理結構具有深刻的理論意義。同時對于改革企業收入分配制度，有效激勵企業的經營者和員工也具有重要的現實意義。

1.人力資本參與企業收益分配的必要性和可行性

1.1 必要性

1.1.1 從企業生產要素看，人力資本的稀缺性要求它必然參與企業收益分配

企業生產要素的稀缺性決定了企業內部各生產要素所有者誰擁有企業剩余收益以及相應的份額。在馬克思生活的時代，物質資本的稀缺性決定了物質資本所有者占有企業全部的剩余價值，勞動只獲得維持其再生產的基本工資。而現代世界各國正逐步邁入知識經濟時代，擁有知識、技術的人力資本逐漸成為最稀缺的生產要素，各類人才成為世界各國和企業爭奪的焦點。因此，人力資本所有者往往被賦予一定的企業剩余收益索取權。企業的發展顯示了人力資本在與物質資本的較量中成為了核心的生產要素，物質資本和其他要素作用的發揮均依賴于人力資本的水平，具有知識和技能的人力資本要素是企業價值增值并使企業獲得超額剩余價值的真正源泉。因此，人力資本必然要參與企業收益分配以取得相應的收益。

1.1.2 以其獨特的產權特性，人力資本要求參與企業的收益分配

較之非人力資本，人力資本與其所有者不可分離的產權特征是一種天然屬性。對此周其仁認為，人力資本產權的這一特性使得人力資本非“激勵”難以調度，因而，“除了用類似‘分成租合約(sharecropping cont-ract)’這樣的制度安排，即由企業家人力資本的所有者分享企業經營的剩余，否則，企業家才能便無法被‘激勵’出來。”(周其仁，1996)。

其次，人力資的的專用性，也決定了人力資本所有者在某種程度上會與企業一起承擔經營風險。這是因為，隨著現代企業公司制度的發展，非人力資本所有者的投資方式由以實物型直接投資為主轉向以證券型間接投資為主。非人力資本所有者在投資過程中更為看重的是如何賺取股票差價獲得收益，這使得非人力資本所有者與企業的關系逐漸弱化或間接化。他們既可以在“事前”進行投資風險比較，選擇投資風險最小的非人力資本投資方式，也可以在“事中”一旦發現有什么“風吹草動”，便采取“用腳投票”的方式迅速抽逃。而人力資本所有者在進人一個特定的企業或行業之后，必然形成以該行業或企業的技術、信息為基礎的專用性人力資本，這使得人力資本所有者形成了對該企業或行業的依賴，因為一旦轉移到其它不相關的領域，該人力資本可能會變得分文不值。這使得人力資本所有者會將自身命運和前途與企業的發展緊密聯系在一起，主動承擔企業經營風險。

再次，人力資本非但具有風險承擔能力，人力資本的可抵押的特征同樣也得到學者們的認可。楊瑞龍和周業安(1997)認為，人的社會本質決定了人力資本所有者在行使人力資本的權利時受到了一定的限制，因而具備一定的可抵押性。而劉大可(2001)亦指出，當人力資本與非人力資本共同簽約構成一家企業時，非人力資本投入的是其現值和機會成本，而人力資本關注的是其未來的收益。非人力資本所有者抵押的只不過是這些非人力資本的現值及其機會成本，如果非人力資本所有者不負責任，其損失的也只不過是這些現值及其機會成本。而人力資本的情況就大不一樣，由于人力資本與其所有者天然不可分離，所以，如果人力資本所有者不負責任，濫用其人力資本，造成企業的破產倒閉，其損失的往往不僅是未來的收益，甚至可能是其人身的自由。這些理論無不印證了人力資本具備可抵押性。

因此，正是由于人力資本上述的產權特性，使得人力資本參與企業剩余分配成為一種必然。

1.2 可行性

1.2.1 社會主義市場經濟體制為人力資本參與收入分配提供了制度環境

所有制和產權制度是一定社會分配關系的實現機制。無論在何種社會形態下，分配制度的功能都得通過特定的所有制和產權制度來實現。從1997 年至今，我國的所有制結構和產權制度日益健全，“以按勞分配為主體，生產要素按貢獻參與收益分配”的收入分配制度也在“十六大”之后逐步得到確立。客觀地說，我國1997年以來正式確立的收入分配制度較為充分地體現了各行業所有制結構和產權制度變化的新情況，市場機制在分配制度中的主導作用開始顯露。經30多年的改革，我國傳統的計劃經濟體制已被打破，新型的社會主義市場經濟體制的基礎得到夯實；所有制結構不斷完善，以公有制為主體、多種經濟成分共同發展的基本經濟制度已經建立；一個開放、競爭有序的現代市場體系初步形成，資本、土地、 勞動力等要素的市場化程度明顯提高。這為人力資本參與收入分配、以實現其價值提供了基本的制度環境。

1.2.2 日益完善的法律支撐

眾所周知由于人力資本的不可視性、自主性和難以監督性，人力資本參與企業收益分配極易產生諸多問題：人力資本所有者所掌握的信息與企業信息的不對稱、侵吞企業的物質資本、企業所面臨的道德風險等。那么在此情景下，必須有保護物質資本所有者的利益相應的法律的建立與完善，才能確保人力資本參與企業收益分配時，企業所面臨的風險最小化，有限責任制度在這一方面是一個有益的嘗試。此外，人力資本作為一種獨立要素取得收益的權利同樣需要得到法律的認可。新《公司法》《、上市公司股權激勵管理辦法》、新《證券法》《、國有控股上市(境內)實施股權激勵試行辦法》等法律法規先后頒布和實施，從諸多個方面對投資者權益加大了保護的力度，為完善投資者權益保護機制奠定了堅實的法律基礎，也為人力資本參與企業收益分配提供了較完備的法律依據。

1.2.3 社會發展與科技進步為現實基礎

人力資本是一個歷史的范疇，要作為一個獨立的要素參與企業收益分配，就必須要求社會發展到一定階段，即所謂的生產力適應生產關系的原理。在社會發展的某一階段，社會分工首先使人力資本與勞動力分離，成為一種獨立的要素。進而，社會分工又使人力資本內部分層，人力資本被區分為較高層次和較低層次。知識經濟時代的來臨，使得人力資本，特別是知識專業化的人力資本，越來越成為稀缺要素，甚至成為決定企業市場競爭成敗的戰略性要素。人才評估等信息顯示系統在技術上也日趨成熟、人力資本計量理論和人力資源管理方法和手段的不斷發展、專業化人力資本顯示機制日益完善，使得人力資本參與企業收益分配的量化更加具有現實基礎。

2.人力資本參與收入分配的實現方式

人力資本以何種方式參與企業收入分配，主要取決于它屬于哪一類的人力資本，或者說人力資本提供的是何種生產要素。

2.1 一般型人力資本的分配方式

一般型人力資本的載體是企業的普通員工，目前在中國的企業中一般人力資本參與企業的分配方式采用的是工資性報酬形式。工資性報酬是依據人力資本的能力確定的，其影響因素較多：職業的不確定性、生產規模、職業的轉換成本、以及信息傳遞機制的有效性和一些制度性因素。根據中國企業的現狀，筆者認為，中國企業一般型人力資本收入主體應該是工資性收入。但工資應該分為兩個部分：一是所謂的基本工資(其實是事前合約所規定的，是人力資本載體進入企業時所簽合約規定的，即所謂的參與約束條件)；二是貢獻的工資或稱貢獻報酬，這是人力資本參與企業剩余分配所要求的。由于在簽訂勞動合約時，人力資本(尤其是隱性人力資本)是勞動者私人信息，只有到事后通過企業業績考核才能反映出其價值的大小。因此事后通過對一般型人力資本的載體即企業普通員工工作崗位的重要性以及業績的評估來確定一般型人力資本的貢獻報酬。貢獻報酬可以高于或低于基本工資，但要起到激勵的作用。

2.2 高級人力資本的分配方式

若人力資本所有者提供的主要是高級人力資本，則其所得將以分享利潤性報酬來體現，其分享利潤的份額取決于企業的規模和所面臨的風險。伴隨著人力資本層次的提升，分享利潤水平與工資均呈上升的態勢，且前者上升的速度要高于后者，所以人力資本的層次越高，其工資性收入所占的比重就越低。

高級人力資本一般是指企業經營者或高級管理人員和技術人員。由于高級人力資本直接影響到企業的經營發展，對他們的激勵是十分重要的。我國目前對高級人力本激勵的形式主要有以下幾種：

2.2.1 年薪形式：年薪是由契約的形式明確規定人力資本所有者的基本收入。一般是除每月從基薪中預支部分生活開支經費外，其余部分必須以年度為單位，到期按合同兌現。其激勵作用在于，人力資本所有者的收入必須與企業經營狀況掛鉤。

2.2.2 獎金形式：獎金是事先確定的，在企業與人力資本所有者之間以契約形式明確規定從企業超額盈利中提取一定的比例作為人力資本所有者的回報。獎金通常取決于企業當期經營業績。

2.2.3 股權形式：股權形式就是讓人力資本所有者持有企業部分股權，以獲取企業剩余的一種方式。股權形式被認為對企業人力資本有長期激勵作用。

2.2.4 輔助形式：除以上幾種主要形式外，還要有一些必要的輔助形式，一是教育和培訓投資，在現代市場經濟中，新知識和新技術層出不窮，教育和培訓就成為企業提高效率和管理水平的重要措施，也是個人提高其人力資本價值的重要手段。二是帶薪休假，這種方式是把企業的部分利潤讓渡給那些沒在工作崗位而處于休假的員工，也是一種收入分配方式。三是職位升遷，由于不同職務的收入不同，所以職位升遷也是一種收入分配方式。

3.人力資本參與收益分配的關鍵——人力資本的計量

人力資本參與收入分配獲取合理收益的前提，是科學量化人力資本價值。人力資本一般是采用貨幣形式來計量的，經濟學家舒爾茨(1960)認為，人力資本的成本是教育支出(直接費用)和接受教育所放棄的收入(間接費用)之和。這樣就可以計算出不同教育層次企業勞動者的人力資本價值。但對于企業中的人力資本來說，采用這種方法計算出來的人力資本，只是企業中用于生產的人力資本一部分，而且如果專業與工作崗位不配，其顯性人力資本價值也要打折扣。而對企業來說另一類人力資本，如勞動技能、經驗(郭玉林(2002)稱其為隱性人力資本，把前者稱為顯性人力資本)等就沒有包括在內，而這一類人力資本對企業來說是非常重要的。

篇8

關鍵詞：基礎設施投資；人均可支配收入；協整檢驗；Granger因果檢驗

引言

2008年，由美國次貸危機引起的世界性經濟金融危機，已經對中國各方面產生了顯著的消極影響，如企就業形勢嚴峻，失業率上升，居民收入下降等。可以說，金融危機對社會各階層收入與財富的積累產生了極大的負面效果（朱玲、金成武，2009）[1]。為了防止這種環境對中國經濟產生的消極影響，政府采取的是由前期穩健的財政政策轉變為積極的財政政策。通過各種的措施來提高居民的收入和消費能力，擴大內需。政府基礎設施投資支出是政府投資性支出的一個組成部分，它一直被各國政府視為實現社會公平、彌合城鄉居民收入差距，促進社會和諧的重要手段之一。所以，金融危機時中國出臺了十項措施，到2010年底將陸續增加4萬億的財政支出，大部分用于基礎設施建設。巨額的資金投入，目的之一就是改善人民群眾的生活條件、擴大就業、增加居民收入。由于政府的財政支出的結構、范圍和受益對象不同，對社會公平、社會福利狀況和收入分配的作用也不同（Ravallion，2009）。于是，認清政府基礎設施投資支出與居民收入關系的研究才顯得具有重要的現實意義。

目前學術界通過實證比較財政支出和居民收入關系的研究相對較少，而更多關注的是城鄉收入差距與財政支出結構的相關研究以及積極的財政政策對社會產生的影響。Aaron 和 McGuire（1970）基于個人效用函數的方法分析了美國20世紀60年代初期財政支出和收入關系的研究。他們得出本時期財政支出的分配是不合理的，因為經過研究，再分配政策把中等收入家庭的收入轉移到了富裕家庭和窮人手中。朱柏銘和車琰（2010）利用中國1978—2006年的數據研究居民收入對財政支出的影響。實證結果表明：長期內，基礎設施需求和國防安全需求隨著居民收入增長趨于穩定；短期內，文化教育支出需求隨著居民收入的增長而增加。而本文將采用1980—2009年相關的時間序列數據進行實證研究，通過協整檢驗、Granger因果檢驗和誤差修正模型的建立來分析政府基礎設施投資支出與城鎮居民收入的關系，為政府政策制定者提供合理、有效的建議。

一、變量選取、模型設定和數據來源

本文在變量的數據選取上，用城鎮居民人均可支配收入代表城鎮居民收入，用變量Y表示；政府基礎設施投資支出用每年的支出總額來代表，并用變量X 表示。具體變量的含義范圍城鎮居民人均可支配收入主要是城鎮居民能夠自由支配的收入，就是從居民總收入中扣除了繳納給國家的各項稅費和各項社會保險后余下的收入；政府基礎設施投資支出主要指用于保障性住房、社會事業建設、災后恢復重建和鐵路、公路、機場和港口等設施方面的投資支出。

為了考察政府城鎮居民人均可支配收入與政府基礎設施投資支出的關系，我們選取X為解釋變量，Y作為被解釋變量。同時，為了消除時間序列數據的自相關性和數據的大幅度波動，模型設定過程中我們將采用對數的形式，這樣也不影響原數據變量之間的協整關系。另外，在van de Walle（2004）對越南公共安全網的實證研究所建立的復合函數基礎上，我們提取了公共轉移和消費兩個變量，而收入的多少又決定著消費需求的大小。所以基于上述分析，我們建立的雙對數模型如式（1）：

lnY = α+ βlnX + ε（1）

其中，α為常數項，β為lnХ的系數，ε為隨機誤差項。 轉貼于

本文中用于研究的1980—1989年的數據來自《中國統計年鑒（1990）》，1990—2008年的數據來自《中國統計年鑒（2009）》，2009年的數據來自2010年3月《政府工作報告》中公布的數據。

二、實證分析

（一）單位根檢驗

在進行協整檢驗之前，由于時間序列數據大都具有非平穩性，容易產生“偽回歸”現象，所以要先進行單位根檢驗，也就是數據的平穩性檢驗。本文采用最常用的ADF（Augmented Dickey-Fuller）檢驗方法，通過Eviews3.1軟件分析得出的結果（如表1所示）。

表1變量數據的平穩性檢驗

注：（1）D表示一階差分，（2）** 表示顯著水平為10%，* 表示顯著水平為5%。

由變量數據的平穩性檢驗可知，lnY和lnX都是不平穩的，但兩個序列的一階差分數據是平穩的，所以它們是一階單整序列，可能存在一定的協整關系，可以繼續分析。

（二）協整關系檢驗

通過單位根檢驗的分析，兩變量之間可能存在長期的協整關系，于是接下來對它們進行協整（Cointegration）檢驗。對協整關系的檢驗與估計，本文采用Engle和 Grangle（1987）提出的EG兩步法，即第一步建立變量間長期均衡的回歸方程，第二步對方程模型中的殘差序列做單位根檢驗。具體操作步驟

首先，采用OLS（Ordinary Least Square）回歸分析法對兩變量進行回歸，結果得到的協整方程如式（2）:

lnY=0.5118+1.0662lnX （2）

（0.9945）（14.6628）

R2=0.8848 DW=0.7672

括號里的數字代表的是對應系數的t統計值。

其次，對協整方程中的殘差序列進行平穩性檢驗。結果（如表2所示）。

表2 殘差序列的平穩性檢驗

注：Et表示殘差序列，* 表示顯著水平為5%。

可以看到，在顯著水平為5%時，Et序列是平穩的。這表明方程式（2）不是偽回歸，lnY與lnX之間存在協整關系，也就是說政府基礎設施投資支出的不斷增加和城鎮居民人均可支配收入的不斷增長，兩者具有長期穩定的平衡關系。

（三）Granger因果關系檢驗

通過協整關系分析，我們知道政府基礎設施投資支出和城鎮居民人均可支配收入具有長期的平衡關系，但是這種關系是否具有另外一種關系——因果關系，也就是說是政府基礎設施投資支出的增加促進了城鎮居民人均可支配收入的增加，還是城鎮居民人均可支配收入的增加促進了政府基礎設施投資支出的增加，這時候就要通過因果關系檢驗來證明。本文選用Granger在1969年提出的通過時間序列具有的可觀測性來分析的一種方法，即若A變化能引起B變化，則A變化是發生在B變化之前的。所以此檢驗的關鍵在于滯后期的選擇，因為滯后期不同得出的結論也會有所不同。根據赤池信息準則（AIC）最小化準則，我們選取的滯后期為6、7、8、9階，結果（見表3）。

從表中分析得出，當我們選擇的滯后期為8階時，拒絕LNX does not Granger Cause LNY 的虛無假設，P值的大小通過了顯著性水平為5%時的檢驗，此時說明政府基礎設施投資支出變動是城鎮居民人均可支配收入變動的Granger原因，即政府基礎設施投資支出的增加會引起城鎮居民人均可支配收入的增加。另外，當滯后期為6、7、8、9階時，都接受LNY does not Granger Cause LNX的虛無假設，說明城鎮居民人均可支配收入不是政府基礎設施投資支出的Granger原因。

（四）建立誤差修正模型

由于通過協整檢驗簡單差分不一定能解決非平穩時間序列所遇到的全部問題，所以要進行誤差修正。誤差修正模型就是將誤差修正項看做一個解釋變量，連同其他反映短期波動的解釋變量一起，建立短期模型（李子奈，2000）。本文將殘差序列Et作為誤差修正項，與政府基礎設施投資支出和城鎮居民人均可支配收入兩個變量的差分有機的結合在一起，建立誤差修正模型，用于說明變量差分項表現出的短期波動。根據分析結果，可建立的修正模型如式（3）：

lnYt=0.0656lnXt + 0.9185lnYt-1 - 0.0365Et-1 （3）

（0.9800） （11.2459）（-1.4727）

Likelihood=46.5370 AIC=-3.1098 SC=-2.9670

括號里的數字代表的是對應系數的t統計值。可見，AIC、SC的值都比較小，變量的整體擬合優度也比較好。從模型中分析得知，lnXt的系數是0.0656。說明短期內政府基礎設施投資支出每變化1%，本期內城鎮居民人均可支配收入就會同方向變化0.0656%，也說明在短期內，支出的增加對收入增長的促進作用不是很明顯。同理，在本期政府基礎設施投資支出不變的情況下，上期城鎮居民人均可支配收入變化1%，本期城鎮居民人均可支配收入就會同方向變化0.9185%，也說明了收入在一定時期內是具有剛性的。另外，誤差修正項系數為負數，符合反向修正機制，說明長期均衡關系對城鎮居民人均可支配收入的變化具有修正作用，由于系數是0.0365，也說明修正作用并不是十分顯著。

結論分析及政策建議

本文從政府基礎設施投資支出和城鎮居民人均可支配收入兩個變量進行討論，采用了1980—2009年政府相關時間序列數據，利用協整檢驗和Granger因果檢驗以及誤差修正模型的方法進行實證研究，得出的結論及建議（1）從協整檢驗模型結果分析表明，所選時間序列數據的一階差分是平穩的，且政府基礎設施投資支出每增加1%，城鎮居民人均可支配收入就會同方向增加1.0662%，說明兩者存在長期均衡關系的同時，政府基礎設施投資支出的增加會對城鎮居民人均可支配收入的增加起到顯著的促進作用。從Granger因果關系檢驗結果中分析，當我們選擇滯后期為8階時，得出政府基礎設施投資支出是城鎮居民人均可支配收入的Granger原因（反向關系不成立），于是印證了基礎設施支出對收入的顯著促進作用。所以，政府應連續逐年增加政府基礎設施投資支出數額，保證城鎮居民人均可支配收入的可持續增長。但并不是說一年內增加的政府基礎設施投資支出，城鎮居民人均可支配收入就能在一年內立即增長，它是在相當長的時期內實現與政府基礎設施投資支出均衡的狀態。另外還要求政府優化政府基礎設施投資支出結構，使其支出更多的轉移到城鎮居民生活水平上，變相提高其收入。（2）從誤差修正模型的結果來看，短期內，本期的人均收入水平在本期的政府基礎設施投資支出和上期的收入水平之間相比，更多的依賴于上期的收入水平（0.9185＞0.0656）。因此，短期內政府不可過多的增加政府基礎設施投資支出，盡管長期均衡關系對城鎮居民人均可支配收入的變化具有修正作用，但作用并不是十分顯著，若實際城鎮居民人均可支配收入的增長幅度小于通貨膨脹的增長幅度，這時候短期政府基礎設施投資支出的劇增很可能會引發通貨膨脹。

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篇9

《國家稅務總局關于企業股權投資業務若干所得稅問題的通知》(國稅發[2000]118號)規定：企業的股權投資所得是指企業通過股權投資從被投資企業所得稅后累計未分配利潤和累計盈余公積金中分配取得股息性質的投資收益。凡投資方企業適用的所得稅稅率高于被投資企業適用的所得稅稅率的，除國家稅收法規規定的定期減稅、免稅優惠以外，其取得的投資所得應按規定還原為稅前收益后，并入投資企業的應納稅所得額，依法補繳企業所得稅。

基于上述政策，現行的81行企業所得稅申報表設計了第7行“投資收益”、第69行“免于補稅的投資收益”和第78行“應補稅的境內投資收益的抵免稅額”三行來計算投資收益應補繳的企業所得稅。第7行“投資收益”填報企業取得的投資收益還原計算后的數額，包括按照稅法規定應當補稅和免于補稅的投資收益；第69行“免于補稅的投資收益”填報企業取得的免于補稅的投資收益進行還原后的數額；第78行“應補稅的境內投資收益的抵免稅額”填報企業取得的應當補稅的投資收益在被投資企業已經實際交納的稅款可以在稅前扣除的部分。其計算邏輯為：

投資企業本身實現的除投資收益外的利潤額；

加：從被投資企業分回的所有投資收益還原成稅前所得的部分（第7行）；

減：彌補投資企業以前年度經營虧損；

減：從被投資企業分回的免于補稅的投資收益已還原的部分（第69行）；

等于：投資企業全部應納稅所得額；

乘：投資企業適用的所得稅稅率；

等于：投資企業應納所得稅額；

減：在被投資企業已實際繳納的所得稅款（第78行）；

等于：投資企業應當補繳的企業所得稅款。

例如，甲企業2003年同時向A、B兩家有限責任公司進行了投資，A公司適用企業所得稅稅率33%，B公司適用稅率為15%。2004年，A公司分回投資收益67萬元，B公司分回投資收益85萬元，甲企業除投資收益外共實現應納稅所得額300萬元，則甲企業按照所得稅申報表計算的2004年企業所得稅為：

投資企業本身實現的除投資收益外的利潤額300萬元；

加：從被投資企業分回的所有投資收益還原成稅前所得的部分67÷（1－33%）+85÷（1－15%）=200（萬元）；

減：彌補投資企業以前年度經營虧損0萬元；

減：從被投資企業分回的免于補稅的投資收益已還原的部分67÷（1－33%）=100（萬元）；

等于：投資企業全部應納稅所得額400（萬元）；

乘：投資企業適用的所得稅稅率33%；

等于：投資企業應納所得稅額132（萬元）；

減：在被投資企業已實際繳納的所得稅款85÷（1－15%）×15%=15（萬元）；

等于：投資企業應當補繳的企業所得稅款117（萬元）。

甲企業在填報納稅申報表時，分別在申報表第7行“投資收益”中填入200萬元[67÷（1－33%）+85÷（1－15%）]；第69行“免于補稅的投資收益”中填入100萬元[67÷（1－33%）]；第78行“應補稅的境內投資收益的抵免稅額”中填入15萬元[85÷（1－15%）×15%]。

但是，在投資企業當年發生虧損或當年所得不足以彌補以前年度虧損時，按上述的計算邏輯關系填報申報表就會產生偏差。仍以上述甲企業為例，若2004年甲企業除投資收益外的所得為-51萬元，其他條件不變，則根據上述計算步驟必然計算如下：

投資企業本身實現的除投資收益外的利潤額－51萬元；

加：從被投資企業分回的所有投資收益還原成稅前所得的部分67÷（1－33%）+85÷（1－15%）=200（萬元）；

減：彌補投資企業以前年度經營虧損0萬元；

減：從被投資企業分回的免于補稅的投資收益已還原的部分67÷（1－33%）=100（萬元）；

等于：投資企業全部應納稅所得額49（萬元）；

乘：投資企業適用的所得稅稅率33%；

等于：投資企業應納所得稅額16.17（萬元）；

減：在被投資企業已實際繳納的所得稅款85÷（1－15%）×15%=15（萬元）；

等于：投資企業應當補繳的企業所得稅款1.17（萬元）。

這個計算結果是不正確的。根據《財政部關于企業收取和交納的各種價內外基金(資金、附加)和收費征免企業所得稅等幾個政策問題的通告》(財稅字[1997]22號)規定，企業發生虧損的，對其從被投資方分回的投資收益（包括股息、紅利、聯營分利等）允許不再還原為稅前利潤，而直接用于彌補虧損，剩余部分再按有關規定補稅。如企業既有按規定需要補稅的投資收益，也有不需要補稅的投資收益，可先用需要補稅的投資收益直接彌補虧損，再用不需要補稅的投資收益彌補虧損，彌補虧損后有盈余的，不再補稅。因此，上例中甲企業首先用來源于B公司的應補稅投資收益彌補當年虧損51萬元，然后將剩余部分34（85－51）萬元進行還原計算，即：（85－51）÷（1－15%）=40（萬元）。因此，從B公司獲得的投資收益進行還原計算后的數額為91萬元（51+40=91）。那么甲企業的所得稅計算步驟如下：

投資企業本身實現的除投資收益外的利潤額－51萬元；

加：從被投資企業分回的所有投資收益還原成稅前所得的部分91+67÷（1－33%）=191（萬元）；

減：彌補投資企業以前年度經營虧損0萬元；

減：從被投資企業分回的免于補稅的投資收益已還原的部分67÷（1－33%）=100（萬元）；

等于：投資企業全部應納稅所得額40（萬元）；

乘：投資企業適用的所得稅稅率33%；

等于：投資企業應納所得稅額13.2（萬元）；

減：在被投資企業已實際繳納的所得稅款可以在所得稅前扣除的部分：34÷（1－15%）×15%=6（萬元）

（注：計算應補稅的境內投資收益的抵免稅額時，由于從B公司分回的投資收益進行還原計算的僅為34萬元，彌補虧損的51萬元沒有進行還原計算，這51萬元在B公司實際繳納的稅款不得在計算甲企業應納所得稅前扣除，所以，抵免稅額=34÷(1－15%)×15%=6萬元）

等于：投資企業應當補繳的企業所得稅款7.2（萬元）。

甲企業在填報納稅申報表時，應當分別在申報表第7行“投資收益”中填入191萬元，其中B公司分回的投資收益彌補虧損51萬元，剩余部分進行還原后為40萬元，A公司分回的投資收益還原后所得100萬元；第69行“免于補稅的投資收益”中填入100萬元；第78行“應補稅的境內投資收益的抵免稅額”中填入6萬元。

可見，當用來源于B公司應當補稅的投資收益進行彌補虧損時，所得稅納稅申報表第7行和78行應當根據實際情況分析填列。

進一步來看，若上例中甲企業2004年度虧損為131.9萬元，企業應首先用來源于B公司的應補稅投資收益85萬元彌補當年虧損，不足彌補的部分46.9萬元（131.9-85）再用來源于A公司的免于補稅的投資收益進行彌補，那么當期所得稅的計算應當如下：

首先用從B公司分回的投資收益首先彌補虧損85萬元；

B公司分回的投資收益不足彌補虧損的部分由從A公司分回的投資收益彌補：131.9－85=46.9（萬元）

A公司分回的投資收益彌補虧損后剩余部分進行還原：（67-46.9）÷（1－33%）=30（萬元）

應納稅所得額=－131.9+85+46.9+30=30（萬元）

因為從A公司分回的投資收益彌補了虧損46.9萬元，僅有20.1萬元（67-46.9）進行還原，還原金額為30萬元，所以從應納稅所得額中允許扣除的免于補稅的投資收益只能是30萬元，即：

免于補稅的投資收益=（67-46.9）÷（1－33%）=30（萬元）

應納稅所得額=－131.9+85+46.9－30=0（萬元）

當期應納企業所得稅=0（萬元）

計算應補稅的境內投資收益的抵免稅額時，由于從B公司分回的投資收益全部彌補了虧損，沒有進行還原計算，其在B公司實際繳納的稅款不得在計算甲企業應納所得稅前扣除，所以抵免稅額=0（萬元）

當期應補繳的企業所得稅=0（萬元）

甲企業在填報納稅申報表時，應當分別在申報表第7行“投資收益”中填入161.9萬元，其中B公司分回的投資收益85萬元全部彌補虧損，A公司分回的投資收益彌補虧損46.9萬元，剩余部分進行還原后為30萬元；第69行“免于補稅的投資收益”中填入30萬元；第78行“應補稅的境內投資收益的抵免稅額”中填入0萬元。

在此例情況下，當來源于B公司應當補稅的投資收益不足以彌補虧損，而需要用來源于A公司的免稅投資收益彌補虧損時，所得稅納稅申報表第7行、第69行和78行均應當根據實際情況分析填列。

綜合上述情況，當企業當年出現虧損或者當年盈利，但盈利不足以彌補以前年度虧損,需要用投資收益彌補虧損時，申報表填列會受到虧損數額大小和投資收益是否免稅等因素的影響，要根據各因素的不同變化進行調整相應項目，從而使得企業所得稅納稅申報表邏輯變得有些復雜，財會人員在填寫納稅申報表時也容易出錯。為了降低申報表填列時的分析工作量，減少隨意性和可能的差錯，有必要對涉及投資收益的有關項目進行規范。規范的填報形式如下：

假設A代表企業分回的投資收益；B代表企業當年應當彌補的虧損額（包括當年的虧損以及以前年度的虧損），則申報表有關行次如下：

第7行“投資收益”＝（A－B）÷（1－被投資企業所得稅稅率）＋B

第69行“免于補稅的投資收益”＝實際收到被投資企業分回的應免稅的投資收益÷（1－被投資企業所得稅稅率）（注：當“納稅調整后所得”小于“免于補稅的投資收益”時，第69行填列納稅調整后所得）

第78行“應補稅的境內投資收益的抵免稅額”＝（A－B）÷（1－被投資企業所得稅稅率）×被投資企業所得稅稅率

運用此公式對上述甲企業虧損51萬元的情形中A、B公司分回的投資收益計算填列申報表為:

第7行“投資收益”=67÷（1－33%）+（85－51）÷（1－15%）+51=191（萬元）

第69行“免于補稅的投資收益”=67÷（1－33%）=100（萬元）

第78行“應補稅的境內投資收益的抵免稅額”=（85－51）÷（1－15%）×15%=6（萬元）

則當期應納稅額=（－51+191－100）×33%－6=7.2（萬元）

而對于甲企業虧損131.9萬元的情形，運用公式計算填列如下：

第7行“投資收益”=[67－（131.9－85）]÷（1－33%）+（85－85）÷（1－15%）+131.9=161.9（萬元）

第69行“免于補稅的投資收益”=30（萬元）（因為當期納稅調整后所得額30萬元小于當期免于補稅的投資收益，所以此行填列納稅調整后所得30萬元）

第78行“應補稅的境內投資收益的抵免稅額”=（85－85）÷（1－15%）×15%=0（萬元）

篇10

【關鍵詞】 金融工具；投資收益；價值相關性

隨著我國資本市場的不斷完善，企業將其閑置資金投資于證券市場的行為已越來越普遍，由此而產生的有別于企業傳統資產的“新型資產”――金融資產已成為企業資產中不可忽視的重要組成部分。那么金融工具投資收益對企業價值的影響到底如何呢？企業是否可以通過對其持有的金融工具進行調整來提高公司價值、促進企業價值最大化呢？本文對金融工具投資收益進行價值相關性實證研究，以期發掘金融工具投資收益信息的決策有用性，為利益相關者提供具有較高價值的決策依據。

一、研究假設及變量選取

價值相關性研究按照研究對象的報表屬性可分為資產負債表項目研究、利潤表項目研究、現金流量表項目研究以及其他價值相關性研究（EVA，市盈率等）。資產負債表項目的價值相關性研究是指研究金融資產、無形資產、金融負債、股本規模、資本結構等資產負債表上的項目或此類項目計算的指標與公司股票價格的相關性。利潤表項目的價值相關性研究是指研究會計盈余、剩余收益等利潤表上的項目或此類項目計算的指標與公司股票價格的相關性。現金流量表項目的價值相關性研究是指研究經營現金流量等現金流量表上的項目或此類項目計算的指標與公司股票價格的相關性。

本文將資產負債表項目的價值相關性研究與利潤表項目的價值相關性研究相結合，作出研究假設：金融業上市公司金融工具投資收益具有價值相關性。

由于不同上市公司的所得稅可能存在差異，為了排除不同所得稅對公司盈余產生的影響，研究選擇了能綜合反映企業業績的盈余指標――利潤總額作為衡量金融工具投資收益對企業盈余所起作用的變量。選用股票價格模型對假設進行檢驗，選取樣本公司在t+1年4月底最后一個交易日的收盤價作為被解釋變量。因為每年的1―4月是上市公司公布年報的法定時期，如果市場是有效的，有理由相信4月底的股價已經吸收了公司的會計數據的信息。控制變量選用上年利潤總額、凈資產倍率、總資產對數分別用來控制時間序列性對利潤總額的影響、控制企業風險和成長性的潛在影響、控制企業規模對經營業績的影響。

二、建立模型

基于Ohlso（1995），Barth&Landsman（1995），Aboody，et al（1999）的相關研究，本文擬采用以下模型來檢驗金融業上市公司金融工具投資收益的價值相關性：

Pt，i=β0+β1INCOMEt，i+β2IVt，i+β3RATEt，i+β4NIt，i+β5EPSt，i

+ξt，i

其中：

Pt，i為樣本公司在t+1年4月底最后一個交易日的每股市場價格；

INCOMEt，i代表樣本公司在t年度末的金融工具投資收益總額；

IVt，i代表樣本公司在t年度末投資的金融資產總額；

RATEt，i代表樣本公司在t年度末的金融工具投資收益率；

NIt，i為樣本公司t年度的每股扣除了金融資產投資收益之后的稅前利潤；

EPSt，i為i公司t年度的每股凈利潤；

ξt，i為誤差項；

β0為截距項，β1、β2、β3為自變量的系數。

三、樣本的選取

本文采用SPSS 17.0軟件對相關數據進行統計分析。由于不同行業上市公司投資的金融資產種類和規模都可能存在較大差異，其金融工具投資收益對企業績效的影響和會計信息價值相關性的影響也可能會因此而產生較大差異，因此我們選取2007―2009年作為研究區間，以滬深兩市A股金融業上市公司為研究對象。為了保證數據的有效性，盡量消除異常樣本對研究結論的影響，根據以下標準對原始樣本進行篩選：（1）剔除截至2009年12月30日在滬深兩市已經暫停上市和終止上市的公司。（2）剔除沒有金融資產或者金融資產數額為0的公司。（3）剔除ST類和PT類上市公司，這些公司或處于財務狀況異常的情況，或者已連續虧損兩年以上，若將其納入研究樣本將影響研究結論。（4）剔除數據缺損的樣本。經過篩選，最終選取了24家金融業上市公司，其中滬市17家，深市7家。

除特殊說明外，本研究的有關數據信息直接取自上市公司披露的年度財務報告和鳳凰財經網。

四、實證分析

（一）描述性統計

根據研究模型涉及主要變量所計算的樣本的描述性統計量見表1：

從Panel A可見，金融工具投資收益與金融資產投資規模均呈上升趨勢，這說明金融業上市公司對金融資產投資的重視程度在逐步上升，也佐證了金融資產的投資有助于增加企業財富、提高企業價值。從標準差角度來看，金融工具投資收益和金融資產的標準差分別從2007年的65 192.14百萬元和1 928 280.00百萬元上升到2009年的70 952.42百萬元和2 674 950.00百萬元，說明金融業上市公司各公司對金融資產的重視程度存在較大區別，呈現出兩極分化的現象。但與利潤總額標準差比起來，其兩極分化程度沒有那么大，利潤總額的標準差從2007年的33 017.15百萬元上升到2009年的45 649.56百萬元，上漲了35.17%。

從PanelB可見，投資收益與金融資產的比例呈現出下降的趨勢，從2007年的36.65%下降到2008年的23.20%，再下降到2009年的14.34%，投資與利潤總額的比例也呈現震蕩下降的趨勢，從2007年的159.81%先上升到2008年的232.09%，又下降到2009年的134.08%。這與2008年的全球性金融風暴有很大關聯，也證實了金融資產的投資風險較大，企業在進行金融資產投資時應進行理性的分析與決策。

PanelC給出了投資收益、金融資產和利潤總額基于平均值的增長率，可以發現金融資產的增長率明顯提高，從2008年的10.25%提高到了2009年的69.29%，翻了6.76倍。這與金融業對金融資產投資的高度重視息息相關，與金融業自身的行業特點也分不開。而投資收益增長率和利潤總額增長率卻是先下降后提高，這可能與2008年的金融危機和2009年的經濟復蘇有關。

（二）相關分析

變量間的相關關系需要使用相關系數進行測量，不同的相關系數適應不同類型的變量，如柯達（Kehdall t）相關系數是用非參數方法度量定序變量間的線性相關性，斯皮爾曼（Spearman）等級相關系數用來度量定序變量間的先行相關性，而皮爾森（Pearson）簡單相關系數用來度量定距變量間的線性相關性。由于本文的變量大部分為定距變量，并且相關分析僅是初步判斷變量間的關系，因而本文不嚴格區分變量性質，僅使用皮爾森（Pearson）簡單相關系數進行初步判斷，變量間的相關關系見表2。

由表2可見，在0.01的顯著性水平（雙側）下，金融業樣本公司的金融資產和投資收益均和利潤總額顯著正相關，但投資收益率卻和利潤總額呈負相關；金融資產和投資收益均和股票價格呈負相關，投資收益率和股票價格正相關。

盡管相關性分析顯示了金融業金融工具投資收益與公司盈利能力存在若干顯著相關關系，但是由于沒有控制其他因素可能產生的影響，因此還不能就此做出金融工具投資收益會影響公司價值的判斷，只有在運用多元回歸分析對各種可能的干擾因素加以控制，進行進一步的檢驗，才能得到可靠的結果。

（三）回歸分析

我們依次將模型中的稅前每股凈利、每股凈利潤、投資收益、金融資產和投資收益率等變量放入回歸方程，可得金融業樣本公司的回歸結果見表3、表4。

通過回歸分析，發現金融業樣本公司投資收益、金融資產以及投資收益率等變量對股價的解釋力不是很強，調整后的R2只有0.579，解釋比率只有57.9%。這是因為股價除了受上述變量的影響，還會受到其他非量化因素的影響。由于金融業樣本公司選擇的是2007、2008、2009三年的樣本數據進行的測試，而金融市場的外界環境在這三年本身存在著較大的波動性，2007年的股市屬于明顯的牛市，年底上證指數（收盤價）高達5 261.81、成交量771 870手、成交額13 368 039萬元，深證成份股指數達17 700.62、成交量5 951 376手、成交額1 638 318萬元；而2008年受全球金融危機的影響，國內股市行情明顯下落，年底上證指數跌落到1 820.81、成交量下降至503 961手、成交額降低至3 352 616萬元，深證成份股指數只有6 485.51、成交量為7 277 832手、成交額僅為596 889萬元；得益于國家相關部門的調控，以及行業的不斷努力，積極開拓新途徑、尋求新的發展思路，2009年股市有一定的回升，年底上證指數回升至3 277.14、成交量達到1 165 204手、成交額為13 897 736萬元，年底深證成份股指數達13 699.97、成交量為7 328 752手、成交額也上升至1 420 624萬元。由此可推定，外部環境的顯著變化是導致變量指標對股價的解釋力相對較低的重要原因。

進一步對變量指標進行檢驗，系數估計的結果顯示，金融資產具有最佳的解釋力，Beta系數達-0.825，表明金融業樣本公司投資金融資產的規模越大，股票價格越低。其次是投資收益指標，Beta系數為0.562，表明金融業樣本公司投資金融資產產生的投資收益越大，股票價格越高。這是由于金融資產具有較高的投資風險，高風險必然給公司帶來負面的影響，金融資產越多，股票價格越低，符合常理。當然高風險可能會帶來高的投資回報率，當公司投資的金融資產取得了相應的收益時，公司價值必然隨之提升，股票價格也必然上漲。

五、結論

通過上述分析，本文得出結論：金融業上市公司金融工具投資收益具有價值相關性，但相關性較低。通過相關和回歸分析發現，金融業樣本公司金融資產總額和金融工具投資收益總額與公司股票價格無論是在0.01水平（雙側）上，還是在0.05水平（雙側）上相關系數分別只有-0.173和-0.151，Pearson相關性分別為-0.464和-0.429。這表明，金融工具投資收益與股票價格具有一定程度的負相關性。即，金融業上市公司投資金融資產越多、金融工具投資收益越高，公司股票價格可能會更低，當然，這只有60%左右的解釋力（R2=0.609，調整后的R2=0.579）。而導致金融工具投資收益對股價的解釋力相對較低的重要原因可能是研究區間金融市場外部環境的顯著變化。金融市場經歷了2007年的牛市、2008年的熊市，以及2009年的市場回暖三個迥然不同的階段，這必然會影響金融業樣本公司金融工具投資收益的價值相關性。

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