導(dǎo)語：如何才能寫好一篇風(fēng)險投資現(xiàn)狀分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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目前在中國的風(fēng)險投資退出方式主要有首次公開發(fā)行(IPO)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、風(fēng)險企業(yè)清算三種。本文將對以上三種退出方式在我國現(xiàn)狀進(jìn)行分析并提出相應(yīng)的建議。

一、風(fēng)險投資退出方式的分析

1. 首次公開發(fā)行退出（IPO）

首次公開發(fā)行（IPO）退出是指風(fēng)險投資公司通過對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行包裝指導(dǎo)，幫助加快完善其符合掛牌上市條件，一旦成功上市后風(fēng)險資本便得以順利退出。首次公開發(fā)行上市可以分為主板上市、二板上市和曲線上市。IPO通常是風(fēng)險投資最佳的退出方式。IPO可以使風(fēng)險資本家持有的不可流通的股份轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄竟善保瑢崿F(xiàn)盈利性和流動性，而且這種方式的收益性普遍較高；IPO是金融市場對該公司生產(chǎn)業(yè)績的一種確認(rèn)，而且這種方式保持了公司的獨立性，還有助于企業(yè)形象的樹立以及保持持續(xù)的融資渠道。根據(jù)美國的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險企業(yè)選擇通過股票公開上市退出，最高投資回報率達(dá)700%左右。因此，首次公開上市退出被認(rèn)為是最佳的退出方式。

2. 股權(quán)轉(zhuǎn)讓

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指公司股東依法將自己的股份讓渡給他人，使他人成為公司股東的民事法律行為。股權(quán)轉(zhuǎn)讓是股東行使股權(quán)經(jīng)常而普遍的方式，我國《公司法》規(guī)定股東有權(quán)通過法定方式轉(zhuǎn)讓其全部出資或者部分出資。

由于中國特殊的法律政策環(huán)境限制，風(fēng)險投資公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實現(xiàn)退出應(yīng)該具有實際意義。這類產(chǎn)權(quán)交易模式比較適合企業(yè)所處行業(yè)比較朝陽、企業(yè)成長性較好且具有一定盈利規(guī)模，但因種種原因不夠上市要求和條件、或在二年之內(nèi)無法盡快上市的被投資企業(yè)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以通過投資機構(gòu)自有的渠道完成，如促成不同投資機構(gòu)之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，也可以借助專業(yè)機構(gòu)如投資銀行、證券公司的收購和兼并部門完成。目前有越來越多的國際戰(zhàn)略投資人和上市公司愿意收購中國境內(nèi)的企業(yè)，無論是以內(nèi)資方式還是外資方式的股權(quán)都可以通過這種方式變現(xiàn)。

3. 清算退出

清算退出是針對投資失敗項目的一種退出方式。風(fēng)險投資公司對所投資的項目前景堪憂，或者所投資企業(yè)面臨較大虧損，經(jīng)過治理但成效不大，這時風(fēng)險投資公司為了資金回籠而不得不做出的退出選擇。

由于風(fēng)險投資是一種風(fēng)險很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。對于風(fēng)險資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的，但是畢竟還能收回一部分投資，但在必要的情況下必須果斷實施，否則只能帶來更大的損失。

二、風(fēng)險投資退出方式的現(xiàn)狀分析

1.首次公開發(fā)行（IPO）退出的現(xiàn)狀分析

(1) 我國主板市場不是風(fēng)險投資理想的退出之地

從風(fēng)險投資行業(yè)自身的特點來講，因為其投資的行業(yè)極具成長性和風(fēng)險性，大部分屬于朝陽行業(yè)和新興行業(yè)，正是因為極具成長性，所以目前的發(fā)展規(guī)模和運作模式還相當(dāng)不成熟，迫切需要風(fēng)險投資的介入幫其經(jīng)營發(fā)展。而國內(nèi)A股市場的上市公司多是原國有改制企業(yè)，并且有相當(dāng)一部分是傳統(tǒng)周期性行業(yè)，有一定的壟斷性，并且規(guī)模極其龐大，而這些公司因為涉及到地方政府的利益，其上市必然會得到地方政府的大力支持，如果有部分不良資產(chǎn)的話，政府會幫其打包、分離出來，幫助其成功的上市。所以無論從資產(chǎn)規(guī)模、發(fā)展模式、還是官方背景來講，這些被風(fēng)險投資所投資的公司極難有在A股主板上市的機會。

(2)風(fēng)險投資可選擇在我國二板市場退出

我國二板市場指的是中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場。

2004年深圳交易所推出了中小板市場，但這個中小板市場并不是真正意義上的二板市場，中國的中小板市場是為中小企業(yè)融資而設(shè)立的，顯然不屬于主板市場，與創(chuàng)業(yè)板有類似之處，它的誕生有著明顯的“準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板”過渡性質(zhì)。就當(dāng)前的中小板市場而言，也并不是說沒有風(fēng)險投資企業(yè)成功上市。在2006年7月，IDG投資的遠(yuǎn)光軟件登陸深圳證交所中小企業(yè)板，成為IDG試水將投資企業(yè)從國內(nèi)資本市場退出的第一單。該股在上市交易首日即上漲127%，IDG斬獲頗豐。

真正的二板市場應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)板市場，也有的國家叫自動報價市場、自動柜臺交易市場、高科技板證券市場等，它是專門為中小高新技術(shù)企業(yè)或快速成長的企業(yè)而設(shè)立的證券融資市場。

2009年10月23日中國創(chuàng)業(yè)板正式啟動。中國創(chuàng)業(yè)板市場相對于海外市場而言，中國創(chuàng)業(yè)板上市條件比較嚴(yán)格，要求有盈利，具備一定的規(guī)模，主營業(yè)務(wù)突出鮮明；對發(fā)行人公司治理要求從嚴(yán)，有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展等要求；并且發(fā)行人具有較高的成長性，具有一定的自主創(chuàng)新能力，在科技創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等方面具有較強的競爭優(yōu)勢 。

雖然中國的創(chuàng)業(yè)板不專為風(fēng)險投資退出而設(shè)立，但它是風(fēng)險投資機構(gòu)投資從原有公司退出以便進(jìn)入新一輪高科技項目投資的重要保障。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在創(chuàng)業(yè)板28家首批公司中，有私募股權(quán)基金或風(fēng)險投資資金進(jìn)駐的達(dá)20家。盡管創(chuàng)業(yè)板公司破發(fā)的不在少數(shù)，但這些上市公司都沒有跌破發(fā)行價，VC/PE的賬面盈利非常豐厚。如深圳市創(chuàng)新投資共有2000萬元人民幣分兩筆投資于網(wǎng)宿科技，僅按發(fā)行價計算，回報就高達(dá)5.54倍；達(dá)晨創(chuàng)投兩筆資金投資于億緯鋰能和愛爾眼科，分別獲得超過7倍和10倍的回報。風(fēng)投由于不是上市公司的控股股東，其性質(zhì)決定了盈利是其唯一的目的。在2011年11月，一年的解禁期滿時，也正好是這些風(fēng)險投資抽身而退的的時候，高回報的套現(xiàn)機會來臨了，將紙上富貴變成實實在在的利益，是其最好的選擇。套現(xiàn)資金又可以投資其他的企業(yè)，風(fēng)險投資從而上演雞生蛋、蛋孵雞、雞再生蛋的財富故事。

(3)風(fēng)險投資可選擇借殼上市或到海外上市退出

首次公開上市對于風(fēng)險投資公司無疑是最好的退出方式。但是如果由于在資本、規(guī)模達(dá)不到上市條件而無法正面上市就可以選擇曲線上市，即通過借殼上市和赴海外市場上市。

借殼上市可以通過在國內(nèi)或者國外市場買殼達(dá)到上市的目的。在中國借殼上市可謂是中國資本的一大特色，由于A股主板市場不是直接退市，有些虧損企業(yè)會由于業(yè)績虧損遭受風(fēng)險提示甚至?xí)和Ｉ鲜?，他們這些寶貴而有限的殼資源就成了香餑餑，這就給借殼上市提供了有利條件，風(fēng)險投資的一些公司即通過收購A股市場上ST和*ST上市公司的資產(chǎn)，控制上市公司，然后將擬上市企業(yè)的優(yōu)良資產(chǎn)注入，從而間接的實現(xiàn)風(fēng)險投資在A股市場的退出。但是這種方法往往花費的代價比較高，通常其收購的公司資產(chǎn)都是不良資產(chǎn)，這會拖累收購公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使負(fù)債增加。同時也要面對收購后的資源、人員、帳目的整合，整個整合過程需要一段時間來磨合。如果處置不當(dāng)?shù)脑挄?yán)重的影響收購公司的經(jīng)營業(yè)績，嚴(yán)重的話會導(dǎo)致“兩敗俱傷”的局面。而在國外買殼所需條件比較苛刻，再加之上市比較簡單，殼資源也就不那么值錢，所以借殼上市在國外不是很普遍。

海外市場上市是目前在華風(fēng)險投資退出最常用的方式。在華風(fēng)險投資公司往往會選擇赴香港、新加坡、美國及其周邊的創(chuàng)業(yè)板市場上市，因為國外的二板市場機制比較完善，退出相對簡單，市場也比較成熟。例如新加坡交易所主板及凱利板的上市規(guī)則均規(guī)定，創(chuàng)投資金在IPO時出售的股份價值不得超過其當(dāng)初的投資成本，至于剩余股份，主板及凱利板的鎖定期分別為6個月及12個月，這樣既保證了現(xiàn)有股東的利益，也避免了創(chuàng)投資金在IPO之后遲遲無法退出。在1999年，IDG創(chuàng)投以120萬美元投入百度，獲得4.9%的股份。2005年8月，百度登陸美國納斯達(dá)克市場時，股價瘋漲至最高每股150美元。按照這個價格計算，IDG將能賺回約1億美元的利潤。

雖然海外創(chuàng)業(yè)板市場上市門檻較低，但中國國內(nèi)公司赴美和赴港上市也面臨著一系列的困難和風(fēng)險，一方面是需要的時間周期相當(dāng)長，中國國內(nèi)的公司赴外國上市肯定沒有在本國上市那么方便，畢竟是涉及國際性的融資，其要求和程序也是相當(dāng)繁瑣和復(fù)雜的。如果遇到法律糾紛，將是十分麻煩的，搞不好的話會造成進(jìn)退兩難的境地。

2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓推出方式的現(xiàn)狀分析

股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式雖然有很大的優(yōu)越性，但是在中國實行仍然有很大的障礙。

原因如下：

(1)交易市場不發(fā)達(dá)。我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易主要是在地方性證券交易市場完成的。這些地方性證券市場由各地方政府所建立，設(shè)立的初衷是讓其取代政府的職能，以市場方式盤活資產(chǎn)存量，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。但由于產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的運作既無法律依據(jù)，又無經(jīng)驗可借鑒，從而使產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的發(fā)展陷入了徘徊不前的狀態(tài)，并引發(fā)了許多問題：產(chǎn)權(quán)交易形不成市場，到產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)登記掛牌的往往只是產(chǎn)權(quán)出售方，而無受讓方或受讓方極少；產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)大多隸屬各地不同的行政部門，在實際產(chǎn)權(quán)交易中，往往遇到來自其他行政部門的強大阻力，而且往往借助行政力量來促成雙方達(dá)成協(xié)議；管理人員素質(zhì)低下，交易機構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)大多還是政府官員或準(zhǔn)政府官員，而無市場壓力和創(chuàng)新主動性。為此，政府于1998年4月下發(fā)《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會關(guān)于清理整頓場外非法股票交易市場的通知》，下令原則上關(guān)閉區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場。在這種情況下，眾多的中小企業(yè)無法再進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的交易買賣，因而風(fēng)險企業(yè)試圖通過產(chǎn)權(quán)交易市場出售股權(quán)來實現(xiàn)退出的途徑是十分困難的。。

(2)法律不完善。目前還沒有專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律，而與風(fēng)險投資有關(guān)的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如《公司法》第二十二條、第三十五條關(guān)于有限責(zé)任公司的股東不能自由轉(zhuǎn)讓出資的條款對風(fēng)險投資的退出形成障礙；《公司法》第一百四十七條關(guān)于發(fā)起人持有股份有限公司的股份，自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款，也對風(fēng)險投資的退出形成障礙 。《公司法》第一百四十九條關(guān)于公司不得回購本公司股票的規(guī)定，也對管理層收購方式的退出構(gòu)成阻力；而有關(guān)證券法規(guī)中關(guān)于法人股不能流通的規(guī)定也是一個現(xiàn)實的障礙。

(3)清算退出的現(xiàn)狀分析

實際上目前在我國出現(xiàn)清算退出的狀況還是很少的，倒不是因為我國風(fēng)險投資發(fā)展的好，而是因為我國風(fēng)險投資公司實際從事風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的時間很短，仍然處于起步的階段，專家們對風(fēng)險投資的“高風(fēng)險”特點認(rèn)識不足。盡管當(dāng)風(fēng)險投資公司在選擇清算退出時已經(jīng)確定會虧損，但并不是想退出就可以隨便退出的。因為目前我國對風(fēng)險企業(yè)的清算破產(chǎn)仍然缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)。即使風(fēng)險投資公司自己想退出也無法可依，對于政府監(jiān)管來說更是面臨著巨大的尷尬。目前的《企業(yè)破產(chǎn)法》僅適用于全民所有制企業(yè)的破產(chǎn)，而對其他企業(yè)適用《民事訴訟法》中的破產(chǎn)程序，顯然是不利于風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的。

三、總結(jié)

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關(guān)鍵詞：對外直接投資；現(xiàn)狀；風(fēng)險

一、引言

隨著經(jīng)濟全球化進(jìn)程的加快，開展跨國經(jīng)營，主動參與國際競爭，不斷擴大生存和發(fā)展的空間，已成為中國企業(yè)發(fā)展的必然選擇。但是，在中國企業(yè)對外直接投資的過程中遇到很多的風(fēng)險和問題，如果有效的分析問題并得以解決，對中國企業(yè)對外直接投資的發(fā)展將有很大的提升。

近年來，中國學(xué)者加強了對外直接投資的相關(guān)探討與研究。強化研究中國對外直接投資的實際情況、未來趨勢等，并對對外直接投資的優(yōu)勢、動因、區(qū)位選擇、投資方法等進(jìn)行實證研究。例如，葉剛教授（1992）、張海巖、范登布魯克（1994）等人進(jìn)行的問卷調(diào)查活動，都已經(jīng)在對外直接投資理論方面進(jìn)行深入研究，并構(gòu)建了模型。國內(nèi)學(xué)者毛蘊詩（1997）運用企業(yè)對外直接投資四維分析模型從企業(yè)內(nèi)部要素、對外投資目標(biāo)、國際與投資目標(biāo)國環(huán)境記憶投資流出國環(huán)境四個維度考察企業(yè)對外直接投資的決定因素和對外投資行為。魯桐（2000）通過考察英國當(dāng)?shù)氐闹袊髽I(yè)。劉紅忠（2001）結(jié)合中國對外直接投資的歷史數(shù)據(jù)，對中國對外直接投資的發(fā)展趨勢進(jìn)行分析，并構(gòu)建相應(yīng)的模型，與中國“投資發(fā)展周期理論”原則相適應(yīng)。當(dāng)前，中國已經(jīng)步入投資發(fā)展周期的第二個階段。王蔚（2011）提出積極發(fā)展對外直接投資，主動參與國際分工，是一個國家在融入經(jīng)濟全球化浪潮中，保持均衡發(fā)展的一項重要戰(zhàn)略。國外學(xué)者通過國家風(fēng)險及其構(gòu)成要素角度研究FDI的成果較多，如Singh and Jun（1995）、Kevin N.Lumbila（2005）、Yothin Jinjarak以及Thomas A.Hemphill（2008）等人對發(fā)展中國家地區(qū)政治狀況、經(jīng)濟發(fā)展和金融制度因素對于FDI的研究。

文章在以往學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，繼續(xù)延伸，結(jié)合圖表對中國企業(yè)對外直接投資的投資數(shù)量、主體結(jié)構(gòu)、投資區(qū)域以及遇到的風(fēng)險與問題等方面展開直觀、準(zhǔn)確、全面的分析。

二、中國企業(yè)對外直接投資的現(xiàn)狀

（一）對外直接投資的主體結(jié)構(gòu)

近年來，中國企業(yè)的發(fā)展實力不斷增強，再加上提出了“走出去”戰(zhàn)略，國有企業(yè)在對外投資中所占的比例有所降低，而有限責(zé)任公司的比例則有所增加。在2003年，中國有限責(zé)任公司還不到國有企業(yè)的一半多，但是到了2009年，有限責(zé)任公司的比重已經(jīng)為國有企業(yè)的4.3倍。這一數(shù)據(jù)表明，中國對外投資主體已經(jīng)發(fā)生巨大變化，經(jīng)濟體制改革的效果較為明顯，通過推行政企分開政策，現(xiàn)代企業(yè)制度的優(yōu)勢已經(jīng)凸顯出來。

近年來中國企業(yè)“走出去”的經(jīng)營主體結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，民營及地方企業(yè)迅速發(fā)展起來。截至2011年，中國地方企業(yè)在對外直接投資中已經(jīng)占到同期對外投資總額的約33.4%；與2010年同期相比，增長了24.4%，效果非常明顯，中國企業(yè)已經(jīng)表現(xiàn)出強大的國際競爭水平。大型國企是“走出去”的主力軍。從表1可以看出，2010年中國對外直接投資流量、存量分類構(gòu)成以非金融類為主，比重占到80%多。

（二）中國企業(yè)對外直接投資的區(qū)域劃分

以中國對外投資的重要區(qū)域劃分來看，過去以歐美、港澳等發(fā)達(dá)國家及地區(qū)為主，當(dāng)前已經(jīng)逐步拓展到非洲、亞太及拉美等170多個國家與地區(qū)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，當(dāng)前拉丁美洲和亞洲已經(jīng)成為中國對外直接投資的集中區(qū)域。在2011年中國對外直接投資中，對歐洲和非洲的投資呈現(xiàn)快速增長。2011年中國對歐洲、非洲的直接投資分別達(dá)到46.1億美元和17億美元，同比增長57.3%、58.9%。其中，對歐盟的投資42.78億美元，同比增長94.1%，從表2中可以看出，中國企業(yè)對各地區(qū)對外直接投資的流量逐年遞增，中國在亞洲和拉丁美洲的對外直接投資占總額的4/5以上。而非洲、大洋洲、歐洲和北美洲的比重則不足1/10。

三、中國企業(yè)對外直接投資存在的問題及風(fēng)險

（一）企業(yè)規(guī)模小，投資水平低，貿(mào)易型企業(yè)居多

雖然對外直接投資的企業(yè)較多，但是大多企業(yè)的規(guī)模比較小，投資水平略低，規(guī)模效應(yīng)尚未發(fā)生作用，競爭力有待提升。以投資產(chǎn)業(yè)的實際情況來看，在海外投資中的貿(mào)易型企業(yè)最多，但是真正具備強大競爭力的企業(yè)屈指可數(shù)，尚未構(gòu)建或完善信息溝通網(wǎng)絡(luò)，在國外市場的開辟中存在一定滯后性。在非貿(mào)易型企業(yè)中，很少有強大資金實力或者技術(shù)優(yōu)勢的工業(yè)企業(yè)參與對外投資，大多數(shù)投資集中在工程承包、交通運輸、加工裝配等領(lǐng)域。因此可以說，中國大多企業(yè)的經(jīng)濟實力與對外直接投資需求不一致，雖然正逐步走向國際市場，但是最終也是“為他人做嫁衣”。

（二）缺乏政府的引導(dǎo)和監(jiān)督，金融服務(wù)體系不夠完善

中國企業(yè)對外直接投資獲得一定發(fā)展，但在企業(yè)對外直接投資過程中尚存在投資動機不明確、整體水平不高、地區(qū)和行業(yè)分布不平衡、投資主體過于集中、缺乏政府的科學(xué)引導(dǎo)，同時金融服務(wù)體系仍有待完善。

以當(dāng)前中國企業(yè)對外直接投資的實際情況來看，中國政府在法律、政策、稅收以及制度、服務(wù)等方面沒能發(fā)揮積極作用；造成對外投資企業(yè)的政策不明朗，行業(yè)導(dǎo)向模糊，往往出現(xiàn)重復(fù)性、盲目性投資現(xiàn)象。另外，一些國有企業(yè)的海外經(jīng)營效益不佳，但是監(jiān)管手段落實不到位，大量國有資產(chǎn)虧損。再者，當(dāng)前中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)難以實現(xiàn)升級和調(diào)整，經(jīng)濟整體水平停滯不前。

篇3

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；資本市場；投資資本；現(xiàn)狀分析；實施對策

一、風(fēng)險投資理論概述分析

風(fēng)險投資（venture capital）簡稱VC，有時也被稱為創(chuàng)業(yè)投資。廣義的風(fēng)險投資泛指一切具有高風(fēng)險、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。

二、我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀分析

1.風(fēng)險投資的融資渠道狹窄

國外風(fēng)險投資的資金來源渠道主要有：富有家庭及個人、養(yǎng)老基金、捐贈基金、銀行持股公司、投資銀行、外國投資者等。我國目前風(fēng)險投資主體主要是政府，來源主要是銀行的科技開發(fā)貸款。雖然在發(fā)展初期由政府資助扶持風(fēng)險企業(yè)發(fā)展是完全必要的，但隨著風(fēng)險企業(yè)向縱深發(fā)展，開辟多渠道的融資體制更具有長遠(yuǎn)意義。

2.知識產(chǎn)權(quán)制度的不完善

一方面，我國國內(nèi)的高技術(shù)市場大部分被國外產(chǎn)品占領(lǐng)，這使得我國的風(fēng)險投資企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險；另一方面，由于我國資金相對比較短缺，市場化程度不高，投機者可以利用經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞，不必冒很高的風(fēng)險便可獲得很高的收益。加之，我國現(xiàn)行的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度覆蓋面比較狹窄，對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力，損害了一些進(jìn)行高技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員的利益，使他們的高投資不能獲得很高的收益。

3.風(fēng)險投資退出機制不暢

風(fēng)險投資是一種權(quán)益投資，其投資對象是處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的具有高成長性的新興企業(yè)，要求有相當(dāng)高的回報來補償其承擔(dān)的高風(fēng)險。若只是為了獲得紅利，那么即便是高成長企業(yè)的很高的利潤和紅利也無法充分補償這種投資的高風(fēng)險，因此只能走退出渠道：高價出售、上市或回購。

三、我國風(fēng)險投資存在的問題

1.資金來源狹窄，投資總量不足

從整體上看，現(xiàn)有規(guī)模的風(fēng)險投資資本還難以滿足市場的需要。現(xiàn)階段我國風(fēng)險資本來源主要是海外投資、上市公司、政府撥款資助、科技企業(yè)和民營資本企業(yè)。目前，我國的發(fā)展模式為“政府主導(dǎo)型”，政府所提供的資金占絕對的優(yōu)勢，造成投資結(jié)構(gòu)的不均衡，投資主體單一。導(dǎo)致了競爭的缺乏和運行的不規(guī)范，以及效率的低下，同時融資渠道的狹窄，則直接導(dǎo)致了風(fēng)險資本的規(guī)模較小，影響投資效益。加之，風(fēng)險投資周期長，風(fēng)險高，政府的財政資金不適合風(fēng)險投資市場本性。風(fēng)險投資資本總量嚴(yán)重不足。

2.風(fēng)險資本退出缺乏有效渠道

風(fēng)險投資的活力就是資金的循環(huán)流動，其核心機制就是退出機制。沒有便捷的退出渠道，風(fēng)險投資就無法達(dá)到資本增值和良性循環(huán)，也無法吸引風(fēng)險投資人進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。風(fēng)險資本的“退出渠道”或退出機制尚未解決，沒有發(fā)達(dá)的風(fēng)險投資制度，就不能在風(fēng)險資本與高新技術(shù)企業(yè)之間搭建出通道。風(fēng)險投資的退出渠道一般有5種：企業(yè)上市、收購兼并、股份回購、股份轉(zhuǎn)賣、虧損清算。在我國的風(fēng)險投資業(yè)中，缺乏合理的投資回收渠道，嚴(yán)重影響了風(fēng)險投資中資金的循環(huán)流動，這需要我們加緊步伐解決。

3.風(fēng)險投資中介機構(gòu)的發(fā)展滯后

目前在我國，風(fēng)險資本市場所需的特殊中介服務(wù)機構(gòu)如行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)等還比較缺乏，投資中介機構(gòu)的人員素質(zhì)和信用體系的不完善也成為中介機構(gòu)發(fā)展的巨大障礙。某些中介機構(gòu)缺乏職業(yè)約束機制及職業(yè)道德規(guī)范，存在為金錢驅(qū)動而提供虛假評估報告的現(xiàn)象，使某些中介機構(gòu)的可信度、可利用度大打折扣，導(dǎo)致風(fēng)險投資企業(yè)戰(zhàn)略性的市場決策錯誤，嚴(yán)重地妨礙我國風(fēng)險投資市場的發(fā)展。

4.風(fēng)險投資人才極度缺乏.

從事風(fēng)險投資事業(yè)的人才，不僅需要掌握金融領(lǐng)域內(nèi)的相關(guān)知識、而且還應(yīng)當(dāng)熟悉高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)技術(shù)，只有這樣才能對風(fēng)險投資進(jìn)行正確的評估和操作，降低投資失敗的風(fēng)險。目前國內(nèi)風(fēng)險投資多數(shù)還停留在學(xué)術(shù)論壇和理論研究層次上，在實際操作上真正懂得風(fēng)險投資的人才還不多，大部分投資人才都來自于政府、民營企業(yè)、上市公司等部門，基本上都是半路出家，多數(shù)缺乏專業(yè)知識和從業(yè)經(jīng)驗，局限性較大。

四、發(fā)展我國風(fēng)險投資業(yè)的對策建議

1.加大對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)扶持力度。

【1】通過財政支持對風(fēng)險投資提供政策性補助

國家財政和各級地方財政，每年應(yīng)當(dāng)新增高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項撥款，實行部分撥款、部分低息有償使用，轉(zhuǎn)向用于重大高新技術(shù)成果商品化孵化期和產(chǎn)業(yè)化啟動期的投入；提供與高風(fēng)險投資相配套的低利息長期優(yōu)惠貸款，部分可用于風(fēng)險損失補貼、貸款貼息和獎勵。在專項撥款的基礎(chǔ)上，逐步向設(shè)立專門的高技術(shù)發(fā)展基金過渡。

【3】制定有利高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府采購政策

國內(nèi)外高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的理論和實踐證明，“需求拉動”是高科技產(chǎn)業(yè)化的根本動力。由于高科技產(chǎn)業(yè)化是一個高投入、高風(fēng)險的過程，客觀上需要有相應(yīng)的高收益來支撐。而收益最終是要通過市場來實現(xiàn)的，因此通過政府采購為高科技的產(chǎn)業(yè)化開辟初期市場，對于促進(jìn)風(fēng)險投資和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是十分必要的。

2.借助資本市場，拓寬風(fēng)險資本的來源

大力開拓融資渠道，建立多層次的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)。積極引進(jìn)國際風(fēng)險投資，走內(nèi)外并舉之路。目前我國風(fēng)險投資來源過于單一，資金不足，沒有形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模。風(fēng)險投資公司起步較晚，經(jīng)驗少，針對這一情況，一方面，應(yīng)積極培養(yǎng)城鄉(xiāng)居民的風(fēng)險投資意識，培育風(fēng)險投資主體，更多地吸收民間投資，讓公共投資、機構(gòu)、個人都愿意把錢交給風(fēng)險投資機構(gòu)，投向創(chuàng)業(yè)企業(yè)；另一方面，在保證資產(chǎn)安全性的前提下，擴大商業(yè)保險公司保費的投資領(lǐng)域，用一定比例的資金介入風(fēng)險投資領(lǐng)域，鼓勵養(yǎng)老金等長期資本有限度地投向風(fēng)險資本，形成由政府、企業(yè)、金融機構(gòu)、以及各種養(yǎng)老、保險基金等組成的資金來源渠道。

3.加快風(fēng)險投資專門人才的培養(yǎng)。

培養(yǎng)專門的投資人才，已成為我國發(fā)展風(fēng)險投資的當(dāng)務(wù)之急。加快風(fēng)險投資專門人培養(yǎng)，應(yīng)采用多種渠道培養(yǎng)自己的風(fēng)險投資家。第一，在高等院校設(shè)置風(fēng)險投資專業(yè)，為風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展提供人才儲備，同時委托高校對在崗人員進(jìn)行培訓(xùn)。第二，采用送出去的辦法，讓一部分素質(zhì)較好的人員直接去國外風(fēng)險投資機構(gòu)學(xué)習(xí)，掌握實際操作規(guī)程。由于高科技企業(yè)的風(fēng)險投資涉及到無形資產(chǎn)的認(rèn)定、技術(shù)股的評估、知識產(chǎn)權(quán)等具體問題，因此，與之配套的中介機構(gòu)等管理人才的培養(yǎng)也十分迫切。

4.加大政府的扶持力度，建立良好的風(fēng)險投資環(huán)境

風(fēng)險投資離不開政府的支持，在政府對風(fēng)險投資的扶持方面，我國與世界發(fā)達(dá)國家之間的差距還很大。美、日、歐盟等國政府為鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展，均制定了優(yōu)惠政策。我國已經(jīng)加入世貿(mào)，為鼓勵個人投資者和機構(gòu)向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注資，促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展，應(yīng)按照有關(guān)法律對風(fēng)險投資企業(yè)或基金實行稅收優(yōu)惠或減免。另外政府還要鼓勵并扶持風(fēng)險企業(yè)到境外上市?！罢钆_，企業(yè)唱戲”，才有助于我國風(fēng)險投資的健康發(fā)展。同時為風(fēng)險投資項目的貸款提供擔(dān)保，通過政府擔(dān)保，國家能以較少的資金帶動大量的民間資本向風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]葛敏，田華.國內(nèi)風(fēng)險投資發(fā)展問題討論綜述.北方經(jīng)貿(mào).2002. （11）

[2]皮志剛，黃星亮.我國風(fēng)險投資機構(gòu)組織模式探討.科學(xué)管理研究2002.（4）

篇4

報告目錄第一部分 行業(yè)定義及特性第一章風(fēng)險投資相關(guān)定義及特性1

第一節(jié)風(fēng)險投資概述1

一、風(fēng)險投資釋義1

二、風(fēng)險投資的特征1

三、風(fēng)險投資與一般投資的區(qū)別2

第二節(jié)風(fēng)險投資因素分析3

一、風(fēng)險資本3

二、風(fēng)險投資人4

三、投資目的4

四、投資期限5

五、投資對象5

六、投資方式5

第三節(jié)風(fēng)險投資在開放式創(chuàng)新中的地位和作用5

一、美國高新技術(shù)行業(yè)開放式創(chuàng)新的組織模式5

二、風(fēng)險投資是開放式創(chuàng)新的關(guān)鍵環(huán)節(jié)8

三、風(fēng)險投資在企業(yè)創(chuàng)新模式的作用9

四、風(fēng)險投資支持創(chuàng)新的優(yōu)點及其局限性10

五、政策建議11

第二章中國風(fēng)險投資行業(yè)投資特性12

第一節(jié)風(fēng)險投資行業(yè)特性12

一、高風(fēng)險性12

二、高收益性12

三、低流動性13

四、風(fēng)險投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域13

五、風(fēng)險投資具有很強的參與性13

六、風(fēng)險投資有其明顯的周期性14

第二節(jié)中國風(fēng)險投資相關(guān)情況分析14

一、風(fēng)險投資基地形成的條件及啟示14

二、我國風(fēng)險投資中的政府作用22

三、風(fēng)險投資選擇的重要條件24第二部分 行業(yè)發(fā)展情況分析第三章國外風(fēng)險投資發(fā)展分析25

第一節(jié)國外風(fēng)險投資市場分析25

一、國外風(fēng)險投資市場發(fā)展概況25

二、走向全球投資新時代的風(fēng)險防范28

三、2008年海外風(fēng)險投資資金涉足農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)32

四、2009年全球金融十大趨勢32

第二節(jié)美國風(fēng)險投資發(fā)展分析38

一、美國風(fēng)險投資的特點38二、2008年美風(fēng)險投資基金現(xiàn)狀41

三、2008年美國Web2.0投資現(xiàn)狀41

四、美國清潔能源市場發(fā)展及風(fēng)險投資42

五、2009年美國風(fēng)投形勢預(yù)測44

第三節(jié)德國對外貿(mào)易和對外投資風(fēng)險管理46

一、德國的風(fēng)險控制服務(wù)相關(guān)機構(gòu)46

二、德國企業(yè)應(yīng)對對外貿(mào)易和對外投資風(fēng)險措施49

三、德國政府對外投資風(fēng)險管理部門及相關(guān)管理辦法50

四、德國對外貿(mào)易和對外投資相關(guān)法律、法規(guī)59

五、2009年德國投資4億歐元于可再生能源的熱利用領(lǐng)域59

第四節(jié)風(fēng)險投資模式的國際比較分析60

一、組織模式的國際比較60

二、風(fēng)險投資資金來源的國際比較61

三、投資對象與投資方式的國際比較62

四、政府扶持與政策法規(guī)及其實施效果的國際比較64第四章中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展分析66

第一節(jié)2009年中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展分析66

一、2009年創(chuàng)投行業(yè)景氣分析66

二、2009年二三線市場投資風(fēng)險發(fā)展分析69

三、風(fēng)險投資青睞的企業(yè)分析71四、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的風(fēng)險管理分析72

五、2009年中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)50強75

第二節(jié)2009年中國市場創(chuàng)業(yè)投資研究76

一、2009年中國創(chuàng)業(yè)投資市場發(fā)展態(tài)勢76

二、2009年中國創(chuàng)投市場新募分析84

三、2009年中國創(chuàng)投市場表現(xiàn)分析85

四、2009年中國創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)市場發(fā)展十大趨勢86

第三節(jié)中國天使投資發(fā)展情況分析91

一、天使投資行業(yè)發(fā)展概況91

二、天使投資的特點93

三、發(fā)達(dá)國家的天使投資93

四、中國天使投資業(yè)的發(fā)展94

第四節(jié)風(fēng)險投資存在主要問題及發(fā)展對策96

一、風(fēng)險投資存在的主要問題96

二、發(fā)展我國風(fēng)險投資的對策分析99第五章中國創(chuàng)業(yè)投資市場研究分析107

第一節(jié)2009年中國創(chuàng)業(yè)投資市場投資規(guī)模分析107

一、中國創(chuàng)業(yè)投資市場投資案例數(shù)量和投資金額分析107

二、中國創(chuàng)業(yè)投資市場單筆投資金額分布109

三、中國創(chuàng)業(yè)投資市場投資案例數(shù)量分析112

第二節(jié)2009年中國創(chuàng)業(yè)投資市場投資行業(yè)分析113

一、TMT行業(yè)和非TMT行業(yè)投資分析113

二、熱點行業(yè)投資分析115

三、熱點細(xì)分行業(yè)投資分析121

四、投資階段分析123

五、投資輪次124

六、投資地區(qū)125

七、中外資投資126

第三節(jié)2008-2009年創(chuàng)投及私募股權(quán)投資市場募資研究128

一、2009年中國投資市場基金募集規(guī)模分析128

二、2009年中國投資市場基金募集類型分析134

三、2009年中國投資市場基金中外資投資分析138

四、2009年中國投資市場政策法規(guī)143

五、2009年我國私募股權(quán)投資情況分析147

六、2009-2010年中國私募股權(quán)投資前景看好148第三部分 行業(yè)關(guān)注領(lǐng)域分析第六章金融危機下風(fēng)投關(guān)注熱門行業(yè)分析149

第一節(jié)醫(yī)療行業(yè)149

一、2009年醫(yī)療行業(yè)受風(fēng)投的青睞149

二、2009年醫(yī)療行業(yè)投資發(fā)展優(yōu)勢155

三、2009年醫(yī)療行業(yè)投資焦點158

四、2009年醫(yī)療行業(yè)投資弊端161

五、2009年醫(yī)療服務(wù)行業(yè)投資機會分析167

第二節(jié)教育行業(yè)170

一、2009年教育行業(yè)投資發(fā)展優(yōu)勢170

二、2009年早期教育成風(fēng)投新掘金點172

三、2009年教育行業(yè)投資發(fā)展方向178

四、2009年教育行業(yè)投資發(fā)展弊端180

五、2009年教育行業(yè)投資形勢分析182

第三節(jié)消費行業(yè)185

一、2009年消費行業(yè)投資發(fā)展動態(tài)185

二、2009年消費行業(yè)投資發(fā)展焦點186

三、2009年消費行業(yè)投資發(fā)展弊端187

四、2009年消費企業(yè)投資發(fā)展態(tài)勢194

五、2009-2010年消費行業(yè)投資形勢預(yù)測196

第四節(jié)清潔能源198

一、2009年清潔能源行業(yè)投資發(fā)展前景198

二、2009年清潔能源行業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀199

三、2009年清潔能源行業(yè)投資發(fā)展焦點201

四、2009年清潔能源行業(yè)投資發(fā)展弊端212

五、2017年清潔能源市場發(fā)展預(yù)測222第七章我國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及投資分析223

第一節(jié)我國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展現(xiàn)狀223

一、中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性分析223

二、2009年中國互聯(lián)網(wǎng)仍具投資價值225

三、2009年互聯(lián)網(wǎng)投資規(guī)模分析227

四、2009年互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險投資趨勢調(diào)查232

第二節(jié)網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)展分析233

一、2009年網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的收購態(tài)勢分析233

二、2009年中國網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)發(fā)展態(tài)勢分析236

三、2009年中國網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)規(guī)模分析238

四、2009年金融危機對網(wǎng)游企業(yè)的影響239

五、2008-2010年我國網(wǎng)絡(luò)游戲投資形勢分析246

第三節(jié)web2.0發(fā)展分析248

一、2009年Web2.0發(fā)展分析248

二、Web2.0網(wǎng)站發(fā)展勢態(tài)252

三、金融危機對Web2.0網(wǎng)站的影響254

四、中國十大Web2.0運營和盈利模式解析256

五、2009年對企業(yè)化Web 2.0的預(yù)測260

第四節(jié)電子商務(wù)發(fā)展分析262

一、2009年電子商務(wù)發(fā)展?fàn)顩r調(diào)查分析262

二、2009年我國電子商務(wù)發(fā)展趨勢與特點264

三、2008-2010年電子商務(wù)投資趨勢269

第五節(jié)網(wǎng)絡(luò)視頻發(fā)展分析271

一、2009年中國網(wǎng)絡(luò)視頻市場發(fā)展現(xiàn)狀271

二、網(wǎng)絡(luò)視頻發(fā)展新趨勢274

三、2009年網(wǎng)絡(luò)視頻十大預(yù)測277

四、2009年網(wǎng)絡(luò)視頻投資形勢分析279第八章中國風(fēng)險投資其他領(lǐng)域分析282

第一節(jié)中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展及風(fēng)險投資分析282

一、電子信息產(chǎn)業(yè)融資需求特征分析282

二、2009年軟件行業(yè)發(fā)展態(tài)勢292

三、2009年管理軟件產(chǎn)業(yè)鏈整合并購分析293

四、2009-2012年我國軟件行業(yè)投資趨勢294

第二節(jié)中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及投資分析296

一、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資特性分析296

二、2009年生物醫(yī)藥及新藥領(lǐng)域投資預(yù)測300

第三節(jié)中國能源環(huán)保行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及風(fēng)險投資分析303

一、可再生能源漸成投資主戰(zhàn)場303

二、2009年能源環(huán)保業(yè)成為風(fēng)投新投資熱點304

三、2009年能源革命中的風(fēng)險投資機會305

四、2009年風(fēng)險投資看好太陽能行業(yè)306

五、2009-2010年能源和環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展形勢預(yù)測307

第四節(jié)連鎖行業(yè)風(fēng)險投資分析308

一、風(fēng)投機構(gòu)投資連鎖企業(yè)發(fā)展分析308

二、高成長連鎖行業(yè)將引發(fā)資本熱投314

三、2009年超市及專業(yè)連鎖行業(yè)投資形勢分析315

四、2009年連鎖加盟行業(yè)發(fā)展三大趨勢315

第五節(jié)風(fēng)險投資對于我國保險中介業(yè)的影響316

一、風(fēng)險投資進(jìn)入保險中介業(yè)的現(xiàn)狀分析316

二、風(fēng)險資本投資泛華保險服務(wù)集團的模式分析319

三、風(fēng)險投資進(jìn)入保險中介業(yè)的障礙、作用與挑戰(zhàn)322

四、前景展望324

第六節(jié)跨國石油投資的風(fēng)險管理324

一、跨國石油投資的主要風(fēng)險324

二、跨國石油投資的風(fēng)險管理327

第七節(jié)其他行業(yè)風(fēng)險投資動態(tài)328

一、2009年汽車零部件業(yè)風(fēng)險投資機會分析328

二、2008-2010年風(fēng)險投資對民營物流企業(yè)的影響330第四部分 行業(yè)運作模式分析第九章風(fēng)險投資的融資渠道分析332

第一節(jié)融資部分來源介紹332

一、基金組織332

二、中小企業(yè)科技創(chuàng)新基金332

三、投資銀行333

四、銀行承兌334

五、政府貸款334

六、私人投資者335

第二節(jié)風(fēng)險投資的融資渠道分析336

一、國外風(fēng)險投資資金的來源渠道336

二、我國風(fēng)險投資資金來源渠道現(xiàn)狀336

三、發(fā)展“官助民辦”式的風(fēng)險投資目標(biāo)模式338

四、培育多元化的風(fēng)險投資民間投資主體338第十章風(fēng)險投資運作分析341

第一節(jié)風(fēng)險投資機構(gòu)的運作分析341

一、風(fēng)險投資及風(fēng)險投資機構(gòu)341

二、風(fēng)險投資機構(gòu)的特點342

三、風(fēng)險投資機構(gòu)的投資準(zhǔn)則343

四、風(fēng)險投資機構(gòu)的投資策略344

五、風(fēng)險投資機構(gòu)的運作過程346

六、風(fēng)險投資機構(gòu)的退出機制348

第二節(jié)風(fēng)險投資財務(wù)運作分析351

一、風(fēng)險資本籌集351

二、風(fēng)險投資決策352

三、風(fēng)險投資管理355

四、風(fēng)險投資退出358第十一章風(fēng)險投資的退出機制360

第一節(jié)風(fēng)險投資退出機制發(fā)展分析360

一、退出機制在風(fēng)險投資中的作用和意義360

二、風(fēng)險投資的退出方式363

三、我國風(fēng)險投資退出機制的建立364

第二節(jié)我國風(fēng)險投資退出的主要現(xiàn)實途徑分析369

一、買殼或借殼上市369

二、設(shè)立和發(fā)展柜臺交易市場和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場370

三、在國外二板市場或香港創(chuàng)業(yè)板上市370

四、企業(yè)并購與企業(yè)回購371

五、清算退出371

第三節(jié)風(fēng)險投資退出方式的選擇371

一、風(fēng)險投資最佳退出路徑371

二、風(fēng)險投資退出渠道之出售376

三、風(fēng)險投資退出渠道之IPO 376

四、風(fēng)險投資退出機制并購模式探析377

五、風(fēng)險投資退出之股權(quán)轉(zhuǎn)讓/產(chǎn)權(quán)交易380

六、風(fēng)險投資退出之管理層回購381

七、風(fēng)險投資退出之清盤381

八、我國風(fēng)險投資退出渠道的合理選擇381第五部分 主要企業(yè)分析第十二章國際風(fēng)險投資在華投資情況分析386

第一節(jié)國際風(fēng)險資本在中國發(fā)展現(xiàn)狀分析386

一、2009年國際VC青睞中國美容連鎖386

二、2009年國際VC瞄準(zhǔn)中國運動營養(yǎng)品業(yè)387

三、外商直接投資的特征分析及引導(dǎo)388

第二節(jié)國際風(fēng)險資本在中國的投資特點390

一、國際VC在中國的運作模式390

二、國外風(fēng)險投資在中國獲暴利391

第三節(jié)國際VC中國化的要素分析392

一、VC的優(yōu)勢392

二、VC的本土化進(jìn)程393

三、VC的作用393

四、VC的利益394

第四節(jié)國際風(fēng)險資本在中國的投資策略探析394

一、國際風(fēng)險資本在中國的投資策略394

二、對國際風(fēng)險資本在中國投資的思考398第十三章中國風(fēng)險投資業(yè)領(lǐng)先企業(yè)分析401

第一節(jié)IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金401

一、公司概況401

二、公司投資理念402

三、2009年公司動態(tài)403

四、2009年公司最新發(fā)展動態(tài)405

第二節(jié)軟銀賽富投資顧問有限公司409

一、公司概況409

二、公司發(fā)展概況410

三、2009年公司投資行為分析412

四、2009年公司最新發(fā)展動態(tài)415

第三節(jié)紅杉資本中國基金416

一、公司概況416

二、2009年公司動態(tài)416

三、2009年公司投資行為分析417

第四節(jié)聯(lián)想投資有限公司420

一、公司概況420

二、公司最新動態(tài)421

三、2009年公司投資行為分析421

四、2009年公司發(fā)展戰(zhàn)略430

第五節(jié)深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司431

一、公司概況431

二、公司投資及退出策略433

三、2009年公司投資行為分析434

第六節(jié)智基創(chuàng)投442

一、公司概況442

二、2009年公司投資行為分析443

三、2009年公司最新投資動態(tài)446

第七節(jié)鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心453

一、公司概況453

二、2009年公司投資行為分析453

三、2009年公司最新發(fā)展動態(tài)459

第八節(jié)海納亞洲創(chuàng)投基金463

一、公司概況463

二、2009年公司投資行為分析463

第九節(jié)英特爾投資466

一、公司概況466

二、2009年公司投資行為分析467

三、2009年公司最新發(fā)展動態(tài)475

第十節(jié)上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司476

一、公司概況476

二、公司投資理念477

三、公司投資行為分析478

第六部分 相關(guān)政策及趨勢展望第十四章風(fēng)險投資相關(guān)政策分析481

第一節(jié)風(fēng)險投資激勵機制的稅收環(huán)境分析481

一、風(fēng)險投資機制與稅收環(huán)境481

二、風(fēng)險投資的稅收效應(yīng)482

三、分期設(shè)計營造風(fēng)險投資的稅收環(huán)境483

第二節(jié)風(fēng)險投資政策趨向487

一、中國不再鼓勵外商投資介入部分重要礦產(chǎn)開采487

二、殘疾人創(chuàng)業(yè)的優(yōu)惠政策488

三、2009年創(chuàng)業(yè)享受稅惠分析489

四、2009年加大創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化投融資支持力度490

五、2009年工信部推動建立產(chǎn)業(yè)風(fēng)投基金491

六、2009年銀行與PE合作趨勢分析492

第三節(jié)促進(jìn)風(fēng)險投資政策的思考495

一、風(fēng)險投資需要政府支持495

二、政府扶持風(fēng)險投資的適當(dāng)方式496

三、完善我國風(fēng)險投資稅收優(yōu)惠政策的設(shè)想498

第十五章中國風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展趨勢501

第一節(jié)2009年VC市場前景501

一、2009年VC生產(chǎn)和消費需求預(yù)測501

二、2009年VC周期預(yù)測501

三、2009年中國VC企業(yè)的生產(chǎn)優(yōu)勢及市場地位預(yù)測501

四、2009年風(fēng)險投資機會分析502

五、2009年風(fēng)投資本市場預(yù)期情況503

六、2009年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨變504

七、2009年風(fēng)險投資將面臨信心考驗504

八、2009年全球風(fēng)險投資公司遭遇融資危機508

第二節(jié)2009-2011年中國風(fēng)投發(fā)展趨勢508

一、2009年風(fēng)險投資發(fā)展預(yù)測508

二、2009年風(fēng)險投資四大熱點510

三、2009年-2010年風(fēng)險投資形勢預(yù)測515

四、2009-2012年VC投資和退出預(yù)測516附錄518

附錄一：《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》518附錄二：《中華人民共和國合伙企業(yè)法》(修訂后) 525

圖表目錄

圖表：資本市場的劃分3

圖表：一般項目投資過程14

圖表：風(fēng)險投資公司投資時評估活動涉及的個人和機構(gòu)18

圖表：歐洲、美國和日本的風(fēng)險基本來源28

圖表：2003年至2007年德國風(fēng)險投資擔(dān)保情況58

圖表：2007年德對外投資擔(dān)保行業(yè)分布情況表58

圖表：2007年德國對外投資擔(dān)保項目和金額區(qū)域分配表59

圖表：金融風(fēng)暴下的中國風(fēng)險投資企業(yè)SWOT戰(zhàn)略模型分析69

圖表：2009年中國風(fēng)險投資的區(qū)域分布71

圖表：2009年中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)50強75

圖表：2009年中國創(chuàng)投市場財務(wù)投資事件統(tǒng)計81

圖表：2009年中國創(chuàng)投市場戰(zhàn)略投資事件統(tǒng)計82

圖表：2009年中國創(chuàng)投市場兼并收購事件統(tǒng)計83

圖表：2009年中國創(chuàng)投市場企業(yè)上市事件統(tǒng)計84

圖表：2009年我國創(chuàng)投市場資本募集分析圖85

圖表：2009年我國創(chuàng)投資本市場新基金來源分析表85

圖表：2009年我國創(chuàng)投資本市場投資分析圖108

圖表：2006年-2009年中國創(chuàng)投市場季度投資規(guī)模108圖表：2007年-2009年中國創(chuàng)投市場季度投資規(guī)模109

圖表：2007年-2009年中國創(chuàng)投市場季度投資規(guī)模109

圖表：2006年-2009年中國創(chuàng)投市場季度平均單獨投資金額110

圖表：2009年中國創(chuàng)投市場單筆投資金額分布110

圖表：2009年中國創(chuàng)投市場中外資投資規(guī)模111

圖表：2009年中國創(chuàng)投市場中外資投資規(guī)模111

圖表：2009年-2009年中國創(chuàng)投市場中外資投資比例比較111

圖表：2009年-2009年中國創(chuàng)投市場中外資投資比例比較112

圖表：2007年-2009年我國創(chuàng)投市場財務(wù)投資對比圖112

圖表：2006年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資市場投資案例數(shù)量和中國企業(yè)景氣指數(shù)比較113

圖表：2009年中國創(chuàng)投市場TMT行業(yè)和非TMT行業(yè)財務(wù)投資分析圖114

圖表：2008中國創(chuàng)投市場TMT行業(yè)和非TMT行業(yè)投資規(guī)模114

圖表：2009年中國創(chuàng)投市場TMT行業(yè)和非TMT行業(yè)投資規(guī)模114

圖表：2007-2008中國創(chuàng)投市場投資TMT行業(yè)和非TMT行業(yè)平均單筆投資金額115

圖表：2009年-2009年中國創(chuàng)投市場投資TMT行業(yè)和非TMT行業(yè)投資案例數(shù)量比較115

圖表：2008中國創(chuàng)投市場行業(yè)投資規(guī)模117

圖表：2006-2008中國創(chuàng)業(yè)投資市場各行業(yè)投資案例數(shù)量比較118

圖表：2006-2008中國創(chuàng)業(yè)投資市場各行業(yè)投資金額比較119

圖表：2008中國創(chuàng)投市場行業(yè)投資案例數(shù)量比較120

圖表：2008中國創(chuàng)投市場行業(yè)投資金額比較120

圖表：2008中國創(chuàng)投市場熱點行業(yè)投資金額分布121

圖表：2008中國創(chuàng)投市場互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)投資案例數(shù)量比例122

圖表：2008中國創(chuàng)投市場互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)投資金額比例122

圖表：2008中國創(chuàng)投市場醫(yī)療健康細(xì)分行業(yè)投資案例數(shù)量比例123

圖表：2008中國創(chuàng)投市場醫(yī)療健康細(xì)分行業(yè)投資金額比例123

圖表：2006-2008中國創(chuàng)投市場企業(yè)不同發(fā)展階段投資案例數(shù)量124

圖表：2007-2008中國創(chuàng)投市場企業(yè)不同發(fā)展階段融資金額124

圖表：2008中國創(chuàng)投市場個輪次投資規(guī)模125

圖表：2008中國創(chuàng)投市場地區(qū)投資規(guī)模126

圖表：2008中國創(chuàng)投市場中外投資規(guī)模127

圖表：2008中國創(chuàng)投市場中外投資案例數(shù)量比例127

圖表：2008中國創(chuàng)投市場中外投資金額比例127

圖表：2009年中國私募股權(quán)投資市場投資規(guī)模129

圖表：2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場開始募集基金目標(biāo)規(guī)模130

圖表：2008年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金規(guī)模130

圖表：2008年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場首輪募集完成基金規(guī)模131

圖表：2008年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金規(guī)模131

圖表：2008年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場開始募集基金目標(biāo)規(guī)模132

圖表：2008年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金規(guī)模132

圖表：2008年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金規(guī)模比較133

圖表：2008年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場開始募集基金目標(biāo)規(guī)模133

圖表：2008年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金規(guī)模133

圖表：2008年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金不同類型規(guī)模134

圖表：2008年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金不同類型規(guī)模134

圖表：2008年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金不同類型數(shù)量比例135

圖表：2008年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金不同類型數(shù)量比例135圖表：2008年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金不同類型規(guī)模比例136

圖表：2008年-2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金不同類型規(guī)模比例136

圖表：2008中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金中外資規(guī)模比較137

圖表：2008中國創(chuàng)投及私募股權(quán)投資市場開始募集基金不同類型預(yù)計規(guī)模138

圖表：2008中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成外資基金規(guī)模139

圖表：2008中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金中外資規(guī)模比較139

圖表：2008中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金中外資規(guī)模比較140

圖表：2008中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成外資基金規(guī)模走勢圖140

圖表：2008中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成外資基金規(guī)模140

圖表：2008中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金中外資數(shù)量比例141

圖表：2008中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金中外資數(shù)量比例141

圖表：2008中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金中外資規(guī)模比例141

圖表：2008中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募集完成基金中外資規(guī)模比例142

圖表：2008中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場首輪募集完成基金規(guī)模142

圖表：2008中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場開始募集基金中外資目標(biāo)規(guī)模143

圖表：2009年我國醫(yī)療行業(yè)融資事件154

圖表：目前醫(yī)療行業(yè)風(fēng)投所關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域155

圖表：2009年我國教育行業(yè)融資事件178

圖表：2009年我國消費相關(guān)行業(yè)融資事件186

圖表：目前消費類行業(yè)風(fēng)投所關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域196

圖表：2002-2011年中國網(wǎng)絡(luò)購物市場交易規(guī)模229

圖表：2009-2011年中國網(wǎng)絡(luò)購物市場規(guī)模終主要影響因素230

圖表：2002-2011年中國網(wǎng)絡(luò)購物市場細(xì)分規(guī)模及增長率230

圖表：2003-2011年中國網(wǎng)上旅行預(yù)訂市場規(guī)模231

圖表：2001-2010年中國搜索引擎市場規(guī)模231

圖表：2007年我國網(wǎng)絡(luò)游戲運營商現(xiàn)金儲備一覽233

圖表：2003-2011年中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場規(guī)模及增長率248

圖表：2009年中國網(wǎng)絡(luò)視頻市場規(guī)模273

圖表：2009年中國網(wǎng)絡(luò)視頻廠商市場份額273

圖表：圖中統(tǒng)計分析所選取的上市公司名錄292

圖表：風(fēng)險資本投資于生物醫(yī)藥企業(yè)不同階段的期望收益率和回報倍數(shù)300

圖表：泛華發(fā)展歷程319

圖表：泛華創(chuàng)業(yè)計劃流程320

圖表：泛華基于統(tǒng)一平臺的銷售模式的優(yōu)勢321

圖表：泛華的銷售渠道322

圖表：科技型中小企業(yè)各階段的融資組合333

圖表：風(fēng)險資本投資科技型中小企業(yè)流程333

圖表：風(fēng)險機制的運作機理圖361

圖表：我國風(fēng)險投資預(yù)期的退出方式分析369

圖表：2009年IDGVC投資行業(yè)情況404

圖表：截止到2009年IDGVC投資行業(yè)分布404

圖表：截止到2009年IDGVC投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)405

圖表：截止到2009年IDGVC投資企業(yè)發(fā)展階段405

圖表：2009年軟銀賽富投資行業(yè)情況410

圖表：截止到2009年軟銀賽富投資行業(yè)分布411

圖表：截止到2009年軟銀賽富投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)411

圖表：截止到2009年軟銀賽富投資企業(yè)發(fā)展階段412

圖表：2009年紅杉資本中國基金投資行業(yè)情況419

圖表：截止到2009年紅杉資本中國基金投資行業(yè)分布419

圖表：截止到2009年紅杉資本中國基金投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)419

圖表：截止到2009年紅杉資本中國基金投資企業(yè)發(fā)展階段420

圖表：2009年聯(lián)想投資行業(yè)情況429

圖表：截止到2009年聯(lián)想投資行業(yè)分布429

圖表：截止到2009年聯(lián)想投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)430

圖表：截止到2009年聯(lián)想投資企業(yè)發(fā)展階段430

圖表：2009年深圳市創(chuàng)新投資集團投資行業(yè)情況441

圖表：截止到2009年深圳市創(chuàng)新投資集團投資行業(yè)分布441

圖表：截止到2009年深圳市創(chuàng)新投資集團投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)442

圖表：截止到2009年深圳市創(chuàng)新投資集團投資企業(yè)發(fā)展階段442

圖表：2007-2009年智基創(chuàng)投投資行業(yè)情況444

圖表：截止到2009年智基創(chuàng)投投資行業(yè)分布445

圖表：截止到2009年智基創(chuàng)投投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)445

圖表：截止到2009年智基創(chuàng)投投資企業(yè)發(fā)展階段446

圖表：2009年鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心投資行業(yè)情況457

圖表：截止到2009年鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心投資行業(yè)分布458

圖表：截止到2009年鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)458

圖表：截止到2009年鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心投資企業(yè)發(fā)展階段459

圖表：2007年7月-2009年12月海納亞洲創(chuàng)投基金投資行業(yè)情況464

圖表：截止到2009年海納亞洲創(chuàng)投基金投資行業(yè)分布465

圖表：截止到2009年海納亞洲創(chuàng)投基金投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)465

圖表：截止到2009年海納亞洲創(chuàng)投基金投資企業(yè)發(fā)展階段466

圖表：2009年英特爾投資行業(yè)情況473

圖表：截止到2009年英特爾投資行業(yè)分布474

圖表：截止到2009年英特爾投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)474

圖表：截止到2009年英特爾投資企業(yè)發(fā)展階段475

圖表：2006-2007年上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理投資行業(yè)情況478

圖表：截止到2009年上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理投資行業(yè)分布479

圖表：截止到2009年上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金管理投資企業(yè)商業(yè)狀態(tài)479

篇5

    【關(guān)鍵字】:風(fēng)險投資,退出機制,IPO,企業(yè)并購,回購,清算

    Abstract

    High-tech industry has become a focus which our country put more and more emphasis on. While venture capital as the best choice for the investment,has increasingly become a mainstream mode of operation of the capital. Venture capital originated in the United States. Since the mid-1980s China has begun to develop venture capital for over 20 years. Though many developments have been introduced,compared with the developed countries of the world,especially the United States ,there is still a long way to go. Capital exit process as the main method to realize investment revenue has meet many obstacles as a result of our laws and regulations,market structure,and other factors. This has become the major problem which constraining the development of venture capital in China. This paper intends to illustrate the Venture Capital Exit Mechanism and compare China's modern with that of America to draw a conclusion. As a result of our law and market structure, exiting from the capital market is extremely difficult. Aiming to solve this problem,the improvement of the capital market, the improve of the government functions, and the improvement of investment institutions have to be introduced. Only in this way, the evolution of venture capital exit mechanism in China can be witnessed.

    Keywords : venture capital,exit mechanism,IPO,mergers and acquisitions,repurchase,write- off

    目 錄

    一  序言…………………………………………………………………………1

    二  文獻(xiàn)綜述……………………………………………………………………1

    三 風(fēng)險投資退出機制概述……………………………………………………1

    (一)風(fēng)險投資定義的發(fā)展……………………………………………………1

    (二)風(fēng)險投資的運作機制……………………………………………………2

    (三)風(fēng)險投資退出機制的意義和作用………………………………………2

    (四)風(fēng)險投資退出機制的主要形式…………………………………………3

    四 中美風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀分析………………………………………4

    (一)美國風(fēng)險投資退出機制的發(fā)展與現(xiàn)狀…………………………………4

    (二)中國風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀…………………………………………5

    (三)我國風(fēng)險投資退出機制的癥結(jié)分析……………………………………6

    五 取長補短,建設(shè)有中國特色風(fēng)險投資退出機制的建議…………………7

    (一)構(gòu)建完善的多層資本市場體系…………………………………………7

    (二)加大政府對風(fēng)險投資的支持力度………………………………………8

    (三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系………………………8

    參考文獻(xiàn)…………………………………………………………………………9

    一  序言

    風(fēng)險投資作為一種高風(fēng)險高回報的資本運作方式,不僅對于促進(jìn)資本市場的活躍有著積極作用,同時,對于我國的本土新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展亦能起到推波助瀾的作用。而對于風(fēng)險投資的運作機制簡單概括來說就是融資,投資,退出的循環(huán)往復(fù)。資本運作的目的是為了資本增值,風(fēng)險投資的真正回報的實現(xiàn)是在退出過程中體現(xiàn)的。所以,退出機制是否完善,決定了風(fēng)險投資能否成功取得收益。當(dāng)今世界,無論是風(fēng)險投資的發(fā)源地美國,還是較為發(fā)達(dá)的歐洲,或者我國港臺地區(qū),其退出機制從具體來看也不盡相同,這主要取決于法律法規(guī),資本市場的完善程度等因素,而中國是在80年代中期才正式開始有了風(fēng)險投資,目前來看各方面的體制仍不夠完善,市場不夠規(guī)范,制約了風(fēng)險投資的快速發(fā)展。

    本文針對的就是我國風(fēng)險投資的退出機制,從現(xiàn)狀入手,與美國進(jìn)行對比,尋找退出機制中存在的問題根源,從法律,市場,投資者角度提出改進(jìn)意見。本文主要分序言,文獻(xiàn)綜述,風(fēng)險投資退出機制概述,中美風(fēng)險投資現(xiàn)狀分析,取長補短,建設(shè)有中國特色風(fēng)險投資退出機制的一點建議等5個部分進(jìn)行研究、討論。希望通過此次研究能夠?qū)ξ覈L(fēng)險投資如何完善退出機制提供幫助。

    二  文獻(xiàn)綜述

    自從1985年中央頒布《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》開始,經(jīng)過了20多年的歷史,而縱觀世界,美國是風(fēng)險投資的發(fā)源地,至今已有50多年歷史,同時,作為對于風(fēng)險投資過程中重要一環(huán)的退出機制的研究,許多學(xué)者都做出了相當(dāng)大的貢獻(xiàn)。毛艷,任曉宇(2005)在回顧了美國從70年代到當(dāng)今風(fēng)險投資退出機制的歷史,指出美國風(fēng)險投資退出方式是從早期的出售為主,由于90年代證券市場的火熱,變?yōu)榱松鲜袨橹?又在進(jìn)入21世紀(jì)后因為證券市場的萎縮使得,出售重新占據(jù)主導(dǎo)地位的發(fā)展過程,得出資本市場的完善度與退出方式選擇有很大關(guān)系。而劉健均(2003)則認(rèn)為傳統(tǒng)的“上市,出售,回購與清算”并不能體現(xiàn)退出方式的本質(zhì)特征,故將出售以運作方式的不同分為“將所持股份轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者或其他創(chuàng)投”以及“借助于被整體收購實現(xiàn)投資退出”。Pierre Giot和Armin Schwienbacher(2004)更利用具體數(shù)據(jù)模型,分析了IPO,出售,回購以及清算對于風(fēng)險投資收益的異同,總結(jié)了各方式所適用的特定情形。

    但是風(fēng)險投資理論上的退出方式在我國卻有著與多障礙,吳鵬飛(2003)指出,我國相關(guān)法律對于退出方式的選擇有著許多制約,嚴(yán)重阻礙了我國整個風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展;馬(2002)也提到政府的職能以及市場的體制對于風(fēng)險投資的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

    Mike Wright(2007)以歐洲的眼光,對比了中國和歐洲的風(fēng)險投資退出機制的不同,得出中國的體制導(dǎo)致了歐洲的風(fēng)險投資退出方式與在中國存在很大不同。

    所以本文著重于對風(fēng)險投資的退出機制進(jìn)行探討,借助對我國風(fēng)險投資退出方式的現(xiàn)狀分析并與美國數(shù)據(jù)對比,來尋求癥結(jié),然后找出現(xiàn)階段可行的改革意見。

    三 風(fēng)險投資退出機制概述

    (一)風(fēng)險投資定義的發(fā)展

    風(fēng)險投資,或者稱為創(chuàng)業(yè)投資,其最早的概念是由1973年“美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會”成立時在美國創(chuàng)業(yè)協(xié)會章程中所給出的,“所謂創(chuàng)業(yè)資本,系指由專業(yè)機構(gòu)提供的投資于極具增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與其管理的權(quán)益資本”。隨后,美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會又將其典型特征歸結(jié)為:(1)以具有高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象;(2)通過股權(quán)投資的方式進(jìn)行投資;(3)為新產(chǎn)品或服務(wù)的開發(fā)提供支持;(4)通過積極的參與為所投資的企業(yè)提供增值服務(wù);(5)為了獲得高收益,通常需要冒高風(fēng)險;(6)傾向于進(jìn)行長期投資。

    到了二十世紀(jì)八十年代,英國創(chuàng)業(yè)投資和歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會給予的定義為:系指為未上市企業(yè)提供股權(quán)資本但并不以經(jīng)營產(chǎn)品為目的的投資行為。這個定義與73年的相比首先在投資對象上不再特別規(guī)定為新興產(chǎn)業(yè),其次必須為未上市企業(yè),第三明確了風(fēng)險投資的資本經(jīng)營特點不是以經(jīng)營產(chǎn)品為目的,最后把原先界定的需由專業(yè)投資機構(gòu)的概念放寬,使得許多非專業(yè)機構(gòu),比如天使投資或者公司附屬創(chuàng)投機構(gòu)也能包含其中。

    OECD(國際經(jīng)濟合作與發(fā)展組織)在1996年發(fā)表的《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》報告中,對風(fēng)險投資重新界定為:“是一種投資于未上市的新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與管理的投資行為。其價值是由創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和風(fēng)險投資家通過資金和專業(yè)技能所共同創(chuàng)造的?！?/p>

    如今對于風(fēng)險投資的最一般界定為:所謂“風(fēng)險投資”,系指向具有高增長潛力的為上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程,以期在所投資企業(yè)相對成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)高資本增值收益的資本運營方式。

    (二)風(fēng)險投資的運作機制

    簡單來說,風(fēng)險投資分為融資,投資,退出這三個方面。

    融資也就是基金的募集,分為公募與私募。前者指以公開的方式向非特定投資者募集;后者指通過私下方式向特定投資者募集資金。由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險性,而且其所追求的長期投資回報,注定了風(fēng)險投資更適合于向特定投資者募集資金,這類投資者一般具有較強的風(fēng)險鑒別與承受能力,同時不是通過短期買進(jìn)賣出獲取利差的機構(gòu)或較富有的個人。按交易方式不同,投資基金分為開方式與封閉式。對于風(fēng)險投資的低流動性,以及產(chǎn)權(quán)固定,封閉式基金顯然更有利于從事長期投資并進(jìn)行相對周密和從容的投資安排。

    風(fēng)險資金來源基本由以下幾個方面:(1)富有個人(2)大型企業(yè)(3)銀行等金融機構(gòu)(4)政府部門(5)基金會或捐贈基金(6)養(yǎng)老金(7)保險公司,等。而每個國家由于國情不同,所以風(fēng)險投資的資金來源構(gòu)成比例也不盡相同,就中國而言,風(fēng)險資金來源各個國家有所不同,在中國,2004 年中國風(fēng)險投資資本主要來源于非國有獨資企業(yè)、國有獨資企業(yè)、政府、外資、金融和其他性質(zhì)企業(yè)。非國有獨資企業(yè)占比最高,為35%;其次為國有獨資企業(yè),占比22%。中國風(fēng)險投資資本中有17%來自于政府。[ 王松奇,《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》,經(jīng)濟管理出版社,2004年版,第11頁 ]

    投資階段應(yīng)該進(jìn)一步細(xì)分為項目篩選,投資安排,項目監(jiān)控。項目篩選是對投資的前提性工作,投資安排主要研究以何種方式投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及所持股份的比例等,項目監(jiān)控則是實時地進(jìn)行風(fēng)險控制與收益分析。

    所謂風(fēng)險投資退出機制,是指風(fēng)險投資機構(gòu)在所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下,將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài),以實現(xiàn)資本增值或避免和降低財產(chǎn)損失的機制及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險投資的本質(zhì)是資本運作,退出是實現(xiàn)收益的階段,同時也是全身而退進(jìn)行資本再循環(huán)的前提。

    (三)風(fēng)險投資退出機制的意義和作用

    風(fēng)險投資的本性是追求高回報的,這種回報不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資項目利潤中得到,而是依賴于在這種“投入—回收—再投入”的不斷循環(huán)中實現(xiàn)的自身價值增值。所以,風(fēng)險投資賴以生存的根本在于資本的高度周期流動,流動性的存在構(gòu)筑了資本退出的有效渠道,使資本在不斷循環(huán)中實現(xiàn)增值,吸引社會資本加入風(fēng)險投資行列。投資家只有明晰的看到資本運動的出口,才會積極的將資金投入風(fēng)險企業(yè)。因此,一個順暢的退出機制也是擴大風(fēng)險投資來源的關(guān)鍵,這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運作。可以說,退出機制是風(fēng)險資本循環(huán)流動的中心環(huán)節(jié)。

    風(fēng)險投資與一般投資相比風(fēng)險極高,其產(chǎn)生與發(fā)展的基本動力在于追求高額回報,而且由于風(fēng)險投資企業(yè)本身所固有的高風(fēng)險,使風(fēng)險投資項目和非風(fēng)險投資項目相比更容易胎死腹中。一旦風(fēng)險投資項目失敗,不僅獲得資本增值的愿望成為泡影,能否收回本金也將成為很大的問題。風(fēng)險投資家最不愿看到的就是資金沉淀于項目之中,無法自拔。因此,投資成功的企業(yè)需要退出,投資失敗的企業(yè)更要有通暢的渠道及時退出,如利用公開上市或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)、規(guī)范的破產(chǎn)清算等,以盡可能將損失減少至最低水平。

    風(fēng)險投資是一種循環(huán)性投資,其賴以生存的根本在于與高風(fēng)險相對應(yīng)的高度的資本周期流動,它通過不斷進(jìn)入和退出風(fēng)險企業(yè)實現(xiàn)資本價值的增值。風(fēng)險投資產(chǎn)生的意義在于扶持潛力企業(yè)成長,那么其自身有限的資產(chǎn)就必須具備一定的流動性,才能不斷地扶持新企業(yè)。如果缺乏退出機制,風(fēng)險投資者投入到風(fēng)險企業(yè)的資金達(dá)到預(yù)期增值目的后,卻難以套現(xiàn),將會使風(fēng)險投資者的資產(chǎn)陷入停滯狀態(tài),它就無法再去尋找新的投資對象,那么,這種風(fēng)險投資本身也失去了存在的意義。

    風(fēng)險投資所投資的企業(yè)往往是比較“新”的企業(yè)(包括重組、并購等),或者說是高新技術(shù)的新興產(chǎn)業(yè)企業(yè),而市場也缺少對于其本身價值評估的度量標(biāo)準(zhǔn),因為這類企業(yè)的無形資產(chǎn)往往占有很高比重,并且評定企業(yè)需要看其未來的成長,所以按照風(fēng)險投資的退出機制,投資者所獲得的資產(chǎn)增值恰恰可以作為一個比較客觀的市場依據(jù),如此,市場也將更成熟與規(guī)范。

    (四)風(fēng)險投資退出的主要形式

    1.首次公開上市

    首次公開上市是指風(fēng)險投資者通過風(fēng)險企業(yè)股份公開上市,將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本,在交易市場取得認(rèn)可而轉(zhuǎn)手以實現(xiàn)資本增值的方式,它既包括主板市場,也包括二板市場或場外市場。主板市場是指一般發(fā)行人發(fā)行股份、上市規(guī)則嚴(yán)格的證券市場,其更強調(diào)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入總量和利潤率等歷史記錄,風(fēng)險企業(yè)都難以達(dá)到其嚴(yán)格的上市要求。二板市場是指主要供中小風(fēng)險企業(yè),特別是高科技企業(yè)發(fā)行上市的市場,有著不同于主板市場的上市條件和運作規(guī)則,上市要求相對較低,這是風(fēng)險資本最主要的退出方式。其中二板市場是創(chuàng)業(yè)資本的最佳退出場所,美國大多的風(fēng)險企業(yè)的股票都是選擇在二板市場上進(jìn)行公開上市交易。1971年美國證券商協(xié)會設(shè)立的專為新興中小企業(yè)服務(wù)的納斯達(dá)克電子交易系統(tǒng)(NASDAQ)即二板市場,它以寬松的上市條件和快捷的電子交易系統(tǒng)為一批高新技術(shù)企業(yè)提供了良好的上市環(huán)境,如著名的微軟公司、康柏通信公司、蘋果計算機公司等就通過IPO實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出,并獲得了豐厚的投資回報。對風(fēng)險投資家而言,風(fēng)險企業(yè)以IPO方式退出可以使其退出價格最大化,從而得到最大的風(fēng)險資本投資回報率;對風(fēng)險企業(yè)家而言,成功的IPO給創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新努力加以股權(quán)補償,這給予他們強有力的經(jīng)濟激勵,且IPO能夠保持公司的獨立性,企業(yè)家在風(fēng)險資本退出時有重獲企業(yè)控制權(quán)的期待,因而二者都偏好這種風(fēng)險投資退出方式。

    2.企業(yè)并購

    企業(yè)并購包括兼并和收購,是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式。這主要是當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到成熟階段時,風(fēng)險企業(yè)被風(fēng)險投資機構(gòu)包裝成一個項目,出售給戰(zhàn)略投資者(另一家公司獲風(fēng)險投資機構(gòu)),實現(xiàn)投資退出,獲得風(fēng)險收益。因而,按照出售的對象來分,企業(yè)并購可以分為兩種:一是由另一家公司整體購買的“一般收購”;二是由另一家風(fēng)險投資機構(gòu)接手的“二期收購”。由于并不是所有的風(fēng)險企業(yè)都可以得到公開發(fā)行股票的機會,因此那些不具備條件上市的風(fēng)險企業(yè)會選擇企業(yè)兼并和收購的風(fēng)險投資退出方式。這種退出方式雖不能給投資者帶來了最佳的收益回報,但它卻是一種比較靈活的模式。20世紀(jì)90年代中期隨著第五次的并購浪潮的掀起,這種企業(yè)并購的方式越來越受到美國風(fēng)險企業(yè)的青睞。

    3.企業(yè)回購

    企業(yè)回購是指風(fēng)險企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價證券購回已經(jīng)發(fā)行在外的風(fēng)險企業(yè)股份,從而使得風(fēng)險資本退出風(fēng)險企業(yè)的行為。這種退出方式對大多數(shù)的風(fēng)險投資家而言是備用的,不是首選的風(fēng)險投資退出方式。按照回購實施的主體來分,企業(yè)回購可以分為:管理層收購(MBO),即由風(fēng)險企業(yè)的管理層通過融資的方式將風(fēng)險投資機構(gòu)的股份收購回來,支付方式主要是銀行舉債而來的現(xiàn)金、管理層的其他股權(quán)等;員工持股基金(ESOT),風(fēng)險企業(yè)家通過建立員工持股基金來購回風(fēng)險投資家手中的股份,從而這些員工將持有風(fēng)險資金原有的那部分股份;運用衍生工具期權(quán)來進(jìn)行回購,包括買股期權(quán)和賣股期權(quán)。這是一種利弊共存的機制,即在公司購回自己的股份,實現(xiàn)風(fēng)險投資家資本退出的同時也會減少公司股東的權(quán)益,危害到資本維持的原則,更有可能會侵害到債權(quán)人的利益。因而美國對股份回購在《美國標(biāo)準(zhǔn)公司法》第6條關(guān)于“獲得與處置本公司股份的權(quán)力”有相應(yīng)的法律規(guī)定,以此來防范回購機制的弊端。

    4.清算

    清算是指企業(yè)因經(jīng)營管理不善等原因解散或破產(chǎn),進(jìn)而對其財產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行清理與處置,風(fēng)險投資不得不中途退出。清算退出主要有兩種方式: 一是破產(chǎn)清算,即公司因不能清償?shù)狡趥鶆?wù),被依法宣告破產(chǎn)的,由法院依照有關(guān)法律規(guī)定組織清算組對公司進(jìn)行清算。二是解散清算,即啟動清算程序來解散風(fēng)險企業(yè)。這種方式不但清算成本高,而且需要的時間也比較長,因而不是所有的投資失敗項目都會采用這種方式。對于風(fēng)險投資家而言,一旦確認(rèn)了風(fēng)險企業(yè)失去了發(fā)展的可能性和成長速度太過緩慢,不能實現(xiàn)預(yù)期的回報時,果斷地退出是明智的選擇,這樣可以盡可能地減少損失,收回資金用于新一輪的投資。

    四 中美風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀分析

    (一)美國風(fēng)險投資退出機制的發(fā)展與現(xiàn)狀

    美國的風(fēng)險投資經(jīng)歷了五十多年風(fēng)雨,逐步形成了較為完善的退出機制。根據(jù)不同時期美國風(fēng)險投資退出方式的不同,將其退出機制的發(fā)展歷程分為以下幾個階段[以下美國數(shù)據(jù)參考毛艷、任曉宇,《對美國風(fēng)險投資退出機制的分析及啟示》,《投資金融》,2005 年第12 期]:

    20世紀(jì)70年代到80年代末(1983年除外),美國風(fēng)險投資的退出機制主要是以企業(yè)并購和回購為主。美國對1970~1982年26支風(fēng)險投資基金的442 筆投資所進(jìn)行的一項調(diào)查顯示,30%的風(fēng)險投資是通過企業(yè)股票發(fā)行上市退出,23%通過兼并收購,6%通過企業(yè)股份回購,9%通過第二期收購,6%為虧損清償,26%因虧損而注銷股份。1987 年的股災(zāi),受資公司發(fā)行的股票數(shù)量大大減少,從1983 年的121家減少到1988年的35家,募集的資金也由30億美元銳減到7.56億美元,迫使很多的風(fēng)險投資公司不得不選擇其它的退出方式。在1987~1989年以并購或回購方式退出比例連續(xù)超過IPO 數(shù)量。

    1990~1996年,占主流的風(fēng)險投資退出方式是首次公開上市(IPO)。在這一時期隨著美國經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇,以及資本市場的日趨活躍,風(fēng)險投資亦日漸繁榮。這一時期的風(fēng)險投資資金呈逐年增長的趨勢,加之納斯達(dá)克市場的活躍,為風(fēng)險企業(yè)提供了上市的最佳場所。到1996年美國由風(fēng)險投資支持的上市公司數(shù)量創(chuàng)歷史最高水平,達(dá)到268家,共融資198億美元。

    1997年至今,隨著第五次并購浪潮的開始,風(fēng)險投資家更多地采用并購的方式退出。1998 年美國風(fēng)險企業(yè)的并購數(shù)目達(dá)到202家,募集到的資金79億美元,同期的公開發(fā)行上市卻只有75家,募集的資金只有38億美元。到2001年風(fēng)險企業(yè)并購的數(shù)目更是達(dá)到305家,比IPO數(shù)目高了近十倍。特別是近年來由于IPO深受美國二板市場低迷的影響,并購?fù)顺鲈谡麄€風(fēng)險投資退出中所占的比重越來越大。下表能夠更直觀的反應(yīng)美國風(fēng)險投資退出方式的比較:

    表1 美國1997年~2001年IPO與M&A數(shù)據(jù)對比

    M&A數(shù) IPO數(shù) 退出總數(shù) M&A比例(%) IPO比例(%)

    1996 114 268 382 30 70

    1997 160 131 291 55 45

    1998 202 75 277 73 27

    1999 235 233 468 50 50

    2000 290 226 516 56 44

    2001 305 37 342 89 11

    數(shù)據(jù)來源: LexisNexis Statistical

    (二)中國風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀

    相比美國的風(fēng)險投資經(jīng)歷了50多年的風(fēng)雨,我國的風(fēng)險投資只有二十多年的歷史,從上世紀(jì)80年代才開始發(fā)展,雖然發(fā)展迅速。但從下表的一些數(shù)據(jù)能夠看出我國風(fēng)險投資的退出機制相比美國仍有一些差距:

    表2 截至2003年底累計風(fēng)險投資項目的退出方式情況

    項目退出方式 已上市 被其他機構(gòu)收購 原股東(創(chuàng)業(yè)者)回購 管理層收購 清算

    境內(nèi)上市 境外上市 境內(nèi)上市公司收購 境內(nèi)非上市或自然人收購 境外上市   

    比例(%) 9.4 5.6 7.5 27.3 2.6 17.9 10.9 18.8

    15 37.4 17.9 10.9 18.8

    數(shù)據(jù)來源:王松奇,《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》,經(jīng)濟管理出版社,2004年版,第59頁

    表3 2003年新增風(fēng)險投資項目的退出方式分布

    退出方式 上市 國內(nèi)企業(yè)收購 國外企業(yè)收購 創(chuàng)業(yè)者(原股東)回購 管理者收購 清算 未注明

    比例(%) 5.4 33.3 7.1 25 11.3 14.9 3

    數(shù)據(jù)來源:王松奇,《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》,經(jīng)濟管理出版社,2004年版,第60頁

    根據(jù)資料顯示,我國風(fēng)險投資退出方式中,上市所占比例為15%,相比較美國近幾年的發(fā)展趨勢顯得偏高,但是上市退出比例高并不是因為資本市場的活躍或者牛市所致,主要原因正是國內(nèi)市場的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致境外上市所占比例過高,其相當(dāng)境內(nèi)的1/2,這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外,不利于本國風(fēng)險投資的長期發(fā)展。

    兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高,截至2003年的累計數(shù)為37.4%,而03年新增退出中,收購的比例達(dá)到了40.4%,可見采取收購方式退出的項目比例正逐年增多。但是與美國相比較,相差了1倍,這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購,主要原因是法人股交易受限,并購?fù)ㄟ^現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換,這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。

    (三)我國風(fēng)險投資退出機制的癥結(jié)分析

    正如現(xiàn)狀所示,中國與美國風(fēng)險投資退出方式上存在一定的差距,而導(dǎo)致這些差距的原因,總結(jié)無非以下幾點:

    1.缺乏適應(yīng)風(fēng)險投資的完善的法律法規(guī)和制度體制

    目前我國還沒有專門針對風(fēng)險投資的相關(guān)法律法規(guī),而現(xiàn)有的法律法規(guī)又存在一些不利于風(fēng)險投資退出的條款,例如《公司法》要求公司上市要在股本規(guī)模、股東人數(shù)、知識產(chǎn)權(quán)入股比例、企業(yè)成立年限與盈利年限方面達(dá)到規(guī)定的要求。這增加了風(fēng)險企業(yè)上市的難度,客觀上不利于風(fēng)險資本通過上市方式退出?！豆痉ā愤€規(guī)定公司不得回購本公司股票。這阻礙了風(fēng)險資本采取回購方式實現(xiàn)退出。另外《公司法》和《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的企業(yè)破產(chǎn)清算條件往往并非風(fēng)險投資采取破產(chǎn)清算實現(xiàn)退出的最佳時機,這就加大了風(fēng)險資本的損失。再者,《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司的股東不能自由轉(zhuǎn)讓出資,以及發(fā)起人持有的股份自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款;有關(guān)證券法規(guī)還規(guī)定法人股不能流通,這時的風(fēng)險企業(yè)即便上市后也無法通過拋售股票的方式實現(xiàn)退出,只能采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓,這幾點都對風(fēng)險投資的退出時機形成了障礙,使得退出的收益大大減少。

    2.缺乏退出所需的合理的市場制度安排

    主板市場門檻過高,難以形成為風(fēng)險資本主要的退出渠道。由于目前我國風(fēng)險投資公司普遍規(guī)模較小,考慮到短期資金回報的壓力和分散化持有降低風(fēng)險的要求,不太可能將絕大多數(shù)的資金都投入一個風(fēng)險企業(yè),一般風(fēng)險企業(yè)將很難僅靠風(fēng)險投資達(dá)到主板上市的要求。即使達(dá)到,法人股也不能在二級市場流通。

    場外交易市場不發(fā)達(dá),難以實現(xiàn)資本的有效退出。風(fēng)險投資退出的實質(zhì)是產(chǎn)權(quán)在投資者之間的轉(zhuǎn)移,這依賴于確立明確的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和發(fā)展健全的產(chǎn)權(quán)市場。多種形式的區(qū)域性場外交易市場,為眾多風(fēng)險投資公司和大量尚未達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市條件或處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)提供了彼此選擇的場所和風(fēng)險投資退出的渠道。而我國目前場外交易市場主要集中在各省、市產(chǎn)權(quán)交易中心,造成交易成本過高,交易過程漫長,容易錯過最佳退出時機,并且產(chǎn)權(quán)交易中非證券化的實物交易占極大比重,不允許非上市公司交易,監(jiān)管落后。

    3.缺乏有效的市場中介服務(wù)體系

    包括投資銀行、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資產(chǎn)評估機構(gòu)、技術(shù)咨詢機構(gòu)等在內(nèi)的各類中介機構(gòu)的服務(wù)將風(fēng)險投資的各參與方緊密聯(lián)系在一起,把風(fēng)險投資過程聯(lián)結(jié)為一個順暢的資本循環(huán)和增值過程。

    目前我國缺乏為風(fēng)險投資退出提供特殊服務(wù)的中介機構(gòu),已有的中介機構(gòu)魚目混雜,從業(yè)人員良莠不齊,而且服務(wù)質(zhì)量不盡人意。更令人擔(dān)心的是一些從業(yè)人員職業(yè)道德淡薄,這就加大了退出過程的信息搜尋成本、談判成本和運營成本,降低了市場交易的效率,也增加了退出過程的潛在道德風(fēng)險。

    4.風(fēng)險投資退出方式單一

    與國際上較為流行的退出方式如公開上市、企業(yè)出售、股份回購、公司清算等方式相比,我國由于受到各種限制和制約,實際可以運用的風(fēng)險投資退出方式極少。以美國為例,由于其相對完善的市場,使得其在證券市場萎縮的情況下由過去的IPO為主轉(zhuǎn)為收購兼并為主,而我國的市場環(huán)境由于限制較多、國內(nèi)風(fēng)險企業(yè)實力有限使得收購兼并并不能成為完全的主導(dǎo)方式。并且這一方式也無明確的法律地位,由于法人股不能流通,只能采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式,并且多以現(xiàn)金方式交易,這就大大減少了風(fēng)險投資公司的資本利得,同時增加了轉(zhuǎn)讓的難度。

    5.企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷

    理論和實踐證明,我國風(fēng)險資本所采取的“國有國營”的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)模式無法適應(yīng)風(fēng)險投資的特點和運作規(guī)律。在國有獨資公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下,委托問題無法解決,因而無論是監(jiān)督方案,還是激勵約束機制均無法解決風(fēng)險資本的產(chǎn)權(quán)主體虛置、產(chǎn)權(quán)客體無人負(fù)責(zé)以及預(yù)算軟約束等問題。

    五 取長補短,建設(shè)有中國特色風(fēng)險投資退出機制的建議

    (一)構(gòu)建完善的多層資本市場體系

    世界各國發(fā)展風(fēng)險投資的經(jīng)驗表明,完善的資本市場體系是風(fēng)險投資生存發(fā)展的決定性因素,也是風(fēng)險資本通過各種渠道實現(xiàn)資本退出目標(biāo)的先決條件。目前我國資本市場體系尚欠完善,諸多限制條件制約了風(fēng)險投資的運行發(fā)展。借鑒國外經(jīng)驗,結(jié)合我國現(xiàn)狀,筆者認(rèn)為,我國風(fēng)險資本退出機制應(yīng)是一個多渠道、多層次的交易體系。從長期目標(biāo)和近期任務(wù)兩個角度考慮,建立和完善這一交易體系的工作重點包括兩項:

    首先,完善我國的證券市場,逐步建立我國的二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場,為風(fēng)險資本的IPO 退出方式創(chuàng)造條件。建立專門面向創(chuàng)投企業(yè)的二板市場,是世界各國支持風(fēng)險資本融資和退出的通行做法。我國雖然已在主板市場內(nèi)設(shè)立了中小企業(yè)板塊,為風(fēng)險資本的融資和退出開辟了初步渠道,但我國現(xiàn)有的中小企業(yè)板與完整意義上的二板市場相比尚有較大距離。目前我國風(fēng)險企業(yè)在中小企業(yè)板上市面臨著條件苛刻、市場容量有限等障礙,難以滿足大量創(chuàng)投企業(yè)的上市需求。在我國理論界,關(guān)于建立二板市場的必要性及條件問題還有分歧。筆者認(rèn)為,雖然我國近期設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的條件尚不具備,但從支持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的長期目標(biāo)出發(fā),建立我國的創(chuàng)業(yè)板市場勢在必行。實際上,我國創(chuàng)立二板市場的條件正在成熟之中。一是有美國、香港等地的成功經(jīng)驗可供我們借鑒;二是我國中小企業(yè)板的設(shè)立及平穩(wěn)運行,正在積累一些有益的經(jīng)驗;三是目前我國正在積極推進(jìn)股權(quán)分置改革。這項改革的完成能為創(chuàng)業(yè)板市場的建立奠定堅實的基礎(chǔ)。然而,我們也必須清醒地認(rèn)識到,創(chuàng)業(yè)板市場和IPO并非風(fēng)險投資退出的唯一渠道。盡管資本市場上要求盡快設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的呼聲很高,但根據(jù)我國證券市場發(fā)育不夠完善的實際狀況,設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場需謹(jǐn)慎行事。許多國家的二板市場建立不久又紛紛關(guān)閉,其原因關(guān)鍵還是證券市場的發(fā)育程度不夠。因此,建立我國風(fēng)險投資IPO渠道的近期工作中心,應(yīng)該是繼續(xù)完善證券市場,為建立二板市場創(chuàng)造條件。

    其次,建立健全多層資本市場體系,為風(fēng)險資本建立靈活多樣的退出機制創(chuàng)造條件。風(fēng)險投資退出以回收資本、實現(xiàn)增值為最終目的,因此,其退出方式不能拘泥于某一種形式,創(chuàng)業(yè)板市場或IPO并非風(fēng)險投資退出渠道的唯一選擇。實際上在西方國家,風(fēng)險資本的退出機制是一個多渠道、多層次的、靈活多樣的交易體系,除了IPO之外,借殼上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓(出售)、兼并、收購、企業(yè)回購、管理層收購、清算等方式,也是風(fēng)險資本常用的撤出渠道。但是,風(fēng)險資本多樣化的退出機制要以一個多層次的資本市場體系為基礎(chǔ)。西方國家資本市場體系是以主板市場和二板市場為主體,區(qū)域性證券交易市場、產(chǎn)權(quán)交易市場并存的多層次的資本市場交易體系。這一體系為不同層次的風(fēng)險資本選擇多樣化的退出渠道提供了良好的外部環(huán)境。我國的資本市場發(fā)展歷史較短,多層資本市場體系建設(shè)尚存在許多亟待解決的問題,目前建立健全我國多層次資本市場體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個區(qū)域證券交易中心。新的區(qū)域性證券交易中心應(yīng)該既面向大型企業(yè),又面向中小創(chuàng)投企業(yè)的股份上市交易,為風(fēng)險資本提供便利的融資和退出渠道。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行交易。我國現(xiàn)有的股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),是為原STAQ 和NET系統(tǒng)掛牌公司和主板市場退市公司建立的股份轉(zhuǎn)讓交易平臺。選擇具備條件的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓,能為風(fēng)險投資開辟新的退出渠道。三是完善我國的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè),為風(fēng)險投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。一方面,可選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易中心,進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)柜臺交易;另一方面,選擇有條件的產(chǎn)權(quán)交易所,進(jìn)行創(chuàng)投企業(yè)股權(quán)掛牌交易試點。與IPO相比,產(chǎn)權(quán)交易具有門檻低、限制條件少、交易方便靈活等諸多優(yōu)勢,能為風(fēng)險資本選擇多樣化的退出方式創(chuàng)造有利條件,更重要的是,能夠以區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場為基礎(chǔ),建立全國聯(lián)交系統(tǒng),進(jìn)而建立和完善三板市場,并與主板、二板市場相互配合,逐步形成我國完善的多層次的資本市場體系。

    (二)加大政府對風(fēng)險投資的支持力度

    政府的大力扶持是世界各國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的通行做法,它能夠營造整個社會發(fā)展風(fēng)險投資的良好氛圍,有利于形成一個國家完善的風(fēng)險投資運行機制。目前我國政府扶持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的工作重心應(yīng)該是努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境,主要工作包括兩個方面:其一,加大對風(fēng)險投資的財政稅收政策支持力度。世界許多國家或地區(qū)為了鼓勵風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展,都制定了一系列的財政稅收優(yōu)惠政策。借鑒國外經(jīng)驗,我國也應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上,從稅收、信貸、擔(dān)保、政府補貼等方面,加大對風(fēng)險投資的政策支持力度。其具體措施包括:(1)對風(fēng)險投資提供更多財政扶持政策,如財政投資、低息優(yōu)惠貸款、風(fēng)險損失補貼、貸款貼息、獎勵等靈活多樣的財政支持政策。(2)對中小型創(chuàng)投企業(yè)實行特殊的稅收優(yōu)惠政策。我國對于風(fēng)險投資企業(yè)雖然也有一些優(yōu)惠政策,但力度有限,需要進(jìn)一步加大優(yōu)惠政策的力度,將更多資金吸引到風(fēng)險投資領(lǐng)域。(3)制定有利于創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的政府采購政策。我國每年有上千億元規(guī)模的政府采購支出,這是一個龐大、穩(wěn)定的市場。政府應(yīng)盡快制定有利于我國高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資發(fā)展的政府采購政策,明確規(guī)定政府各部門應(yīng)優(yōu)先采購本國創(chuàng)投企業(yè)產(chǎn)品,建立健全風(fēng)險投資的法律法規(guī)體系。在風(fēng)險資本的運作過程中,牽涉到較為復(fù)雜的社會經(jīng)濟關(guān)系,有必要建立健全與風(fēng)險投資相關(guān)的法律法規(guī)體系,為風(fēng)險投資的正常運作提供法律保障。鑒于我國風(fēng)險投資法規(guī)建設(shè)嚴(yán)重滯后的現(xiàn)狀,我國近期發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)工作的重點應(yīng)放在建立風(fēng)險投資業(yè)法律政策支撐體系上。一是盡快制定頒布《風(fēng)險投資法》、《風(fēng)險投資基金法》等風(fēng)險投資業(yè)的核心法規(guī);二是結(jié)合風(fēng)險投資發(fā)展的需要,修訂完善《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《專利法》、《中小企業(yè)促進(jìn)法》等相關(guān)法規(guī);三是結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》,制定與之配套的實施細(xì)則和具體管理辦法。

    (三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系

    在西方國家,現(xiàn)代意義上的投資銀行及其業(yè)務(wù),早已擺脫了傳統(tǒng)意義上的證券商業(yè)務(wù)范疇,其業(yè)務(wù)核心已從一般性的證券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向為資本市場提供更深層次的服務(wù),如為公司并購、重組提供的目標(biāo)選擇、方案策劃、財務(wù)顧問、項目融資等業(yè)務(wù)。投資銀行在風(fēng)險投資家尋求資本退出過程中發(fā)揮著獨特的作用。一是風(fēng)險企業(yè)尋求以IPO 方式實現(xiàn)資本退出時,投資銀行提供上市策劃、包裝、財務(wù)顧問、招股方案制定、股票承銷等服務(wù);二是風(fēng)險企業(yè)尋求以并購方式實現(xiàn)資本退出時,投資銀行的作用主要體現(xiàn)在為并購活動提供方案策劃、財務(wù)顧問、融資渠道等服務(wù)。從我國投資銀行業(yè)的現(xiàn)狀看,以證券公司為主體的投資銀行業(yè),普遍存在規(guī)模小、人才缺乏、管理落后、經(jīng)營困難等問題,其業(yè)務(wù)核心集中在傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)涉及甚少,難以滿足風(fēng)險資本退出業(yè)務(wù)的服務(wù)需求。因此,推進(jìn)投資銀行業(yè)的發(fā)展,也是完善我國風(fēng)險投資退出機制的必要組成部分。目前發(fā)展我國投資銀行業(yè)的核心工作包括兩個方面:從國家來講,政府要采取切實有效的扶持政策,如政府注資、業(yè)內(nèi)重組、銀行貸款、發(fā)行債券等,扶持我國證券業(yè)走出目前的困境;從投資銀行業(yè)內(nèi)部來講,部分具備較強實力的大型券商,如中金公司、中信公司、國泰君安公司等,要不斷拓展現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù),為資本市場和風(fēng)險資本的退出提供更多更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

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篇6

風(fēng)險投資的金融環(huán)境主要包含四個方面，分別是金融機構(gòu)、金融監(jiān)管、金融市場和金融人才等。這四個方面在風(fēng)險投資中起著關(guān)鍵的支撐作用。為了營造我國良好的風(fēng)險投資金融環(huán)境，現(xiàn)在我們對風(fēng)險投資金融環(huán)境中的各要素進(jìn)行分析。首先是金融機構(gòu)。金融機構(gòu)主要指從事金融服務(wù)業(yè)相關(guān)的金融中介機構(gòu)。其中包含銀行、證劵、保險等行業(yè)。我國金融機構(gòu)的現(xiàn)狀是存在多而雜的狀態(tài)，就銀行業(yè)而言，無論是商業(yè)銀行還是地方各級銀行，在管理上均是由中國人民銀行進(jìn)行統(tǒng)一管理，但是在具體操作上，每個銀行卻有自己的一套行事方式。除了必須遵從的中行制定的相關(guān)規(guī)范之外，其他銀行在為群眾服務(wù)的同時想得最多的也是為自己謀利。只有保證了自身的正常發(fā)展，銀行才能更好地為他們服務(wù)。在這個過程中，中行并不能對其他銀行的發(fā)展和推行的政策做到及時的監(jiān)管。其次是金融監(jiān)管。金融監(jiān)管指的是依賴于我國的會計事務(wù)所、銀監(jiān)會和審計署等部門的作用，對我國的金融行業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理。就目前的我國風(fēng)險投資金融環(huán)境而言，國家銀監(jiān)會及審計署等部門在監(jiān)管我國金融環(huán)境的作用是很大的。以審計署為例，審計署的作用就是監(jiān)管全國各地的金融部門的內(nèi)部審計工作，對他們進(jìn)行定期的檢查，以防止出現(xiàn)資金漏洞和私自定價的狀況，通過加大監(jiān)管力度來凈化我國的金融市場，給企業(yè)的風(fēng)險投資營造一個良好的交易場所。顧名思義，金融監(jiān)管就是對金融行業(yè)進(jìn)行監(jiān)督管理，通過對審計署的例子可以說明，國家通過立法及審查的方式來管理金融市場的力度。但是，就審計方面，國家做的工作很多，并且全部是國家部門來進(jìn)行監(jiān)管的。

然而對于會計事務(wù)所的重視程度卻不高。優(yōu)秀的會計師多集中在各個知名的會計事務(wù)所里面，所以無論是企業(yè)還是金融行業(yè)都會聘請高級會計師來對企業(yè)的內(nèi)部賬務(wù)及日常工作來進(jìn)行審計。也就是說，國家的審計署或者銀監(jiān)會所審計的對象都是這些高級會計師所提供的數(shù)據(jù)，這就容易被不法分子利用，通過做假賬來蒙混審計署的檢查。所以，未來在對待風(fēng)險投資金融環(huán)境的時候，國家相關(guān)部門還應(yīng)當(dāng)加大對會計事務(wù)所的管理，避免由于疏忽和遺漏造成檢查不當(dāng)且不徹底的情況的發(fā)生。再者是金融市場。金融市場顧名思義就是進(jìn)行金融交易的市場，他可以是有形的，譬如證劵交易中心，也可以是無形的，譬如直接進(jìn)行股票投資等。風(fēng)險投資所投資的對象多是準(zhǔn)備上市的或者發(fā)展勢頭良好的公司。對他們的投入是風(fēng)險與機遇并存的。無論是團體還是個體，在進(jìn)行風(fēng)險投資時都要認(rèn)真觀察整個的金融市場環(huán)境，以及所要投資的公司的動態(tài)變化，這樣才能夠為自己選擇好投資對象提供前提。就我國目前的金融市場環(huán)境而言是不容樂觀的，因為我國的交易市場等金融市場都是剛剛形成不久，并且參與金融市場的可作為風(fēng)險投資的企業(yè)眾多，而國內(nèi)對于金融市場的對待卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，所以這就容易被外國的專門進(jìn)行風(fēng)險投資的個體或大財團利用，以達(dá)到吞并或者拖垮我國相關(guān)行業(yè)的目的，破壞我國的經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定。

在這種情況下，我國的相關(guān)經(jīng)濟部門和證劵監(jiān)管部門要認(rèn)真觀察和維護(hù)我國的金融市場，通過立法來加大監(jiān)管力度，一方面監(jiān)視外國風(fēng)險投資集團的投資行為，另一方面監(jiān)督國內(nèi)投資集團的投資狀況。通過加大對投資集團的監(jiān)管，以及嚴(yán)格把守金融市場入口的形式來凈化國內(nèi)的金融市場，為我國經(jīng)濟的良好快速發(fā)展保駕護(hù)航。最后是金融人才。全球經(jīng)濟一體化的到來，加速了各國經(jīng)濟的發(fā)展，促進(jìn)了各國金融行業(yè)的大發(fā)展大繁榮，在時代的迫切要求下，金融人才也一度被各國金融業(yè)所爭奪。擁有一支超強的金融隊伍，對于風(fēng)險投資者來說可謂如虎添翼。由金融人才所組建的風(fēng)險投資觀察團，對于進(jìn)行合理的風(fēng)險投資是極其有利的。對不少風(fēng)險投資者來說，擁有了人才就等于擁有了財富。近些年來，我國的金融行業(yè)的快速發(fā)展也向社會提出了金融人才方面的要求。目前，我國大多數(shù)院校都開設(shè)了金融學(xué)，重點培養(yǎng)金融學(xué)人才來滿足社會發(fā)展的需要。但是由于社會缺口較大而人才供不應(yīng)求，所以我國的大多數(shù)風(fēng)險投資集團不惜用高薪來聘請外國金融人才為自己謀取財富。當(dāng)我國的金融市場被外國的金融人才所壟斷的時候，對于我國的金融行業(yè)的發(fā)展就是極其不利的。所以我國相關(guān)教育部門應(yīng)當(dāng)加大對金融人才的培養(yǎng)工作，多培養(yǎng)綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)高的金融人才，為我國的金融行業(yè)的發(fā)展獻(xiàn)計獻(xiàn)策，促進(jìn)我國金融行業(yè)的良好高速的發(fā)展。

二、我國風(fēng)險投資金融環(huán)境所存在的問題

對我國的風(fēng)險投資中的各要素的現(xiàn)狀分析就可以看出我國在風(fēng)險投資金融環(huán)境中存在的一些問題。首先從對金融行業(yè)的立法角度分析，我國對于金融行業(yè)的立法還是有待完善的。雖然近些年來我國在金融行業(yè)立法方面做了很多工作，譬如《反壟斷法》及銀行內(nèi)部審查工作考核等方面。但是，國際金融市場的變化時多樣的，相對應(yīng)的，國內(nèi)的金融市場的變化也是多樣的，之前的立法已經(jīng)無法適應(yīng)當(dāng)前的金融業(yè)的發(fā)展需要，譬如出現(xiàn)的新型的金融事件，通過利用法律的空子來進(jìn)行零投入的風(fēng)險投資事件，這方面我國的法律并不能做到全面的監(jiān)管與懲處。相對應(yīng)的，國家相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)時刻關(guān)注金融市場動態(tài)，改善政府部門立法滯后性的缺陷，通過對金融市場的變化來預(yù)測未來的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，以及可能出現(xiàn)的問題，進(jìn)行及時的立法工作來避免相關(guān)問題的產(chǎn)生。并在日常處理金融市場中出現(xiàn)的問題時進(jìn)行總結(jié)和反思，然后進(jìn)行立法，逐步在實踐中完善我國金融行業(yè)的相關(guān)法律法規(guī)，從而保證金融行業(yè)的正常運行。其次是加強對進(jìn)入金融市場的相關(guān)企業(yè)的監(jiān)管力度。企業(yè)再進(jìn)入金融市場時會經(jīng)過我國的工商等部門進(jìn)行前期審核。達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)時就準(zhǔn)許進(jìn)入我國的金融市場。在這個過程中，無論是工商還是其他什么國家金融部門都應(yīng)當(dāng)對提交申請的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查。通過對提交申請的企業(yè)的相關(guān)材料，以及經(jīng)營狀況和申請人的背景等方面進(jìn)行嚴(yán)格的考察來控制進(jìn)入金融行業(yè)的企業(yè)整體正常運行，避免由于前期疏忽給金融市場的良性運行帶來隱患。

三、對我國風(fēng)險投資金融環(huán)境的分析

對于風(fēng)險投資者而言，進(jìn)行金融投資時要對金融環(huán)境進(jìn)行分析，然后進(jìn)行風(fēng)險資金投入。在對金融環(huán)境分析時應(yīng)該從以下幾個方面進(jìn)行：首先，進(jìn)行風(fēng)險投資金融環(huán)境分析要充分考慮科技和管理環(huán)境系統(tǒng)方面。因為現(xiàn)代經(jīng)濟就是依賴于科學(xué)技術(shù)發(fā)展起來的經(jīng)濟，衡量一個金融投資環(huán)境的時候，觀察它的科技發(fā)展?fàn)顩r和應(yīng)用科技的深度是否良好就可以很好地為進(jìn)入資金投入做好前提工作。金融投資環(huán)境的科技水平含金量越高，投資環(huán)境越穩(wěn)定。我國的風(fēng)險投資金融環(huán)境中的科技水平隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展也在不斷完善，充分的證據(jù)就是進(jìn)入我國金融市場的國內(nèi)企業(yè)在逐年增多，并且金融環(huán)境也在逐漸完善。相對應(yīng)的，未來我國的風(fēng)險投資環(huán)境會更加安全。其次，是風(fēng)險投資金融企業(yè)環(huán)境系統(tǒng)方面。風(fēng)險金融投資者在進(jìn)行投資的過程中，多利用電子交易系統(tǒng)進(jìn)行投資，而金融投資企業(yè)是專門為了投資者更好地進(jìn)行投資活動服務(wù)的。考察金融投資環(huán)境時，考量金融企業(yè)的各個方面也是必須要做的工作。一是對于金融企業(yè)的專業(yè)機構(gòu)而言，衡量一個金融企業(yè)的成熟程度可以從它的金融機構(gòu)上看出來，機構(gòu)數(shù)量越多的金融企業(yè)，它的投資環(huán)境越安全。二是對于金融企業(yè)的硬件條件而言，一個金融投資企業(yè)的硬件設(shè)施越完善，給投資者的感覺就越安全。因為投資者進(jìn)行投資的過程中，自己的流通是依賴于電子交易系統(tǒng)進(jìn)行的，完整的硬件系統(tǒng)能夠增加投資者的信任感。三是社會生活狀況，在投資者進(jìn)行投資時，可以觀察該地區(qū)的投資社會生活狀況，一個地區(qū)的人們的投資觀念越強烈，說明該地區(qū)的投資環(huán)境越安全。

四、總結(jié)

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【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè) 風(fēng)險投資 融資

一、背景

在我國，中小企業(yè)是指規(guī)模較小，處于創(chuàng)業(yè)階段和成長階段的企業(yè)，其企業(yè)規(guī)模，資產(chǎn)總額以及年銷售額都在規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)之下的法人企業(yè)和自然人企業(yè)。風(fēng)險投資是一種具有高風(fēng)險高收益的投資，這種投資往往存在于富有潛力但現(xiàn)在還處于建立初期或成長期的中小企業(yè)。

改革開放以來，我國經(jīng)濟得到了較快的發(fā)展，積累了一定的經(jīng)濟基礎(chǔ)，在一定程度上吸引了國際資本的關(guān)注。只要我國適當(dāng)?shù)倪\用導(dǎo)向性政策，國際風(fēng)險資本進(jìn)入我國中小企業(yè)的可能性就很大。其次，我國近幾年的科技實力大幅度提高，高新技術(shù)開發(fā)區(qū)和創(chuàng)業(yè)園區(qū)的建立為風(fēng)險投資者尋找風(fēng)險投資創(chuàng)造了條件。此外，我國有大量閑置的社會資本，近幾年來，一些上市公司為了尋找新的利潤增長，開始把目光轉(zhuǎn)向那些前景較好的中小企業(yè)；同時，保險資金的閑置一直都被大眾所詬病，若能合理地將這些資金用于風(fēng)險投資，對保險業(yè)自身的發(fā)展也有促進(jìn)作用。這些都為中小企業(yè)引入風(fēng)險投資提供了條件。

二、風(fēng)險投資助推中小企業(yè)發(fā)展

大企業(yè)是國民經(jīng)濟的支柱，中小企業(yè)在促進(jìn)競爭、創(chuàng)造就業(yè)、拉動內(nèi)需等方面的影響也不可忽視。然而中小企業(yè)的發(fā)展卻受到了資金不足的制約，融資成為一大難題。與傳統(tǒng)融資方式相比，風(fēng)險投資更能解決我國中小企業(yè)的融資難題。因此，我們應(yīng)當(dāng)建立健全我國的風(fēng)險投資市場體系以助推中小企業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險投資在以下幾個方面促進(jìn)我國中小企業(yè)的發(fā)展：

（一）股權(quán)控制方面

風(fēng)險投資存在時間一般存在3-5年左右，并不會削弱企業(yè)所有者在股權(quán)方面的絕對優(yōu)勢。

（二）資金償還方面

引進(jìn)風(fēng)險投資的中小企業(yè)，沒有定期的資金和利息償還的壓力，只有企業(yè)盈利了才會給風(fēng)險投資者分紅。

（三）企業(yè)經(jīng)營方面

由于風(fēng)險投資者的利益與企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r有必然的聯(lián)系，風(fēng)險投資公司在對中小企業(yè)進(jìn)行投資的過程實際上也是對中小企業(yè)實施輔助輔導(dǎo)的過程，他們會對企業(yè)的財務(wù)、管理、以及科技研發(fā)等方面進(jìn)行一定程度的指導(dǎo)，減少了企業(yè)走彎路的幾率。

（四）科技創(chuàng)新方面

風(fēng)險投資助推中小企業(yè)的科技創(chuàng)新。風(fēng)險投資的對象往往是科技創(chuàng)新產(chǎn)品，因而促進(jìn)了中小企業(yè)的科學(xué)研發(fā)及科技進(jìn)步。且風(fēng)險投資者往往具有一定的科技知識，從這個方面來說，風(fēng)險投資者還可以就此對企業(yè)進(jìn)行指導(dǎo)。

（五）取得難度方面

風(fēng)險投資主要以有潛力的中小企業(yè)為對象，與企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)相比，它更加關(guān)注企業(yè)的發(fā)展前景，它能夠接受高風(fēng)險高收益。而借貸款這種融資方式以獲取利息為收益，而不是股息分紅，其在風(fēng)險方面持保守態(tài)度，其往往要求企業(yè)以相當(dāng)數(shù)目的資產(chǎn)作為抵押。而當(dāng)企業(yè)完全沒有可供抵押的資產(chǎn)時，借貸則變得遙不可及。

三、我國中小企業(yè)引入投資風(fēng)險過程中存在的問題

改革開放以來，我國成立了許多風(fēng)險投資機構(gòu)，也吸引了部分國外資本對我國中小企業(yè)的風(fēng)險投資，但是我國中小企業(yè)引入風(fēng)險投資的機制還存在缺陷。

（一）相關(guān)法律的缺失

風(fēng)險投資作為一種新鮮事物，在中國發(fā)展的勢頭很猛，然而與其相關(guān)的法律法規(guī)的建設(shè)卻沒能跟上風(fēng)險投資發(fā)展的步伐，擴大了風(fēng)險投資的風(fēng)險。

（二）風(fēng)險投資基金退出渠道有限

我國風(fēng)險投資基金大都通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)退出，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的促進(jìn)作用有限。在發(fā)達(dá)國家，公開上市往往是最有利可圖的，然而我國風(fēng)險投資機構(gòu)通過公開上市在風(fēng)險投資退出方式中所占的比例不高，且其中存在一小部分是在境外上市，這便會導(dǎo)致國外資本占有我國的優(yōu)秀資源，不利于中國風(fēng)險投資市場的發(fā)展。風(fēng)險投資資金的退出機制不完善，導(dǎo)致合理的高收益難以變現(xiàn)，再投資風(fēng)險高。

（三）中小企業(yè)的信用水平低

中小企業(yè)規(guī)模小，信用意識淡薄，他們習(xí)慣于拖延貸款的償還期限，若風(fēng)險投資公司投資于這些中小企業(yè)，這些信用水平低的中小企業(yè)并不一定會在風(fēng)險投資者的輔導(dǎo)下認(rèn)真經(jīng)營企業(yè)，從而擴大了企業(yè)的投資風(fēng)險。

（四）高素質(zhì)風(fēng)險投資人才的缺乏

風(fēng)險投資是不僅僅是投資，它還集企業(yè)財務(wù)管理，經(jīng)營管理等為一體，風(fēng)險投資者還要對風(fēng)險投資的退出機制的實際操作有一定的了解。然而我國缺乏這種復(fù)合型人才，對投資基金和投資項目的管理就很難達(dá)到發(fā)達(dá)國家的水平，風(fēng)險投資效果也會大打折扣，有時甚至?xí)龀鲥e誤的決策。

四、政策建議

（一）建立健全風(fēng)險投資的法律體系

這至少包括以下幾個方面：

1、知識產(chǎn)權(quán)法

風(fēng)險投資機構(gòu)投資于中小企業(yè)具有高風(fēng)險，其目的是獲得高投資收益。所以這種投資往往向有潛力的科研項目傾斜，其研發(fā)結(jié)果往往具有壟斷性的知識產(chǎn)權(quán)，若這種知識產(chǎn)權(quán)不被法律所保護(hù)，這就意味著被投資的中小企業(yè)辛辛苦苦研發(fā)出來的東西可以在一天之內(nèi)被其競爭企業(yè)盜用。一方面，這會給風(fēng)險投資機構(gòu)帶來損失，打擊了他們對中小企業(yè)的投資熱情；另一方面，對被投資的中小企業(yè)而言，也會喪失自主研發(fā)的熱情，從而不利于中國企業(yè)創(chuàng)新的發(fā)展。

2、稅法

我國稅法規(guī)定境內(nèi)資本投資于中國境內(nèi)未上市的中小企業(yè)一年以上可免征企業(yè)所得稅。這條規(guī)定在一定程度上激勵了風(fēng)險投資機構(gòu)對中小企業(yè)的投資。但縱觀整個稅法體系，關(guān)于中小企業(yè)引入風(fēng)險投資的規(guī)定以及對中小企業(yè)的導(dǎo)向型激勵政策少之又少，且分散在各個稅收法規(guī)或文件規(guī)章中，沒有形成一個較為完整的體系，造成相關(guān)政策執(zhí)行起來隨意性較強，受人為因素影響較大。

3、金融法規(guī)

風(fēng)險投資是一種典型的投融資活動，且較其他投資而言，風(fēng)險投資的風(fēng)險更大，且由于我國資本市場的不完善，風(fēng)險投資的退出機制需要優(yōu)化，這進(jìn)一步擴大了風(fēng)險投資的風(fēng)險。故我國有必要建立健全完善的金融法律法規(guī)來規(guī)范風(fēng)險投資和規(guī)避風(fēng)險。這將會有利于確保風(fēng)險投資的順暢循環(huán)和再投資。

（二）加強風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)與引進(jìn)

風(fēng)險投資人才在中小企業(yè)引入風(fēng)險投資的效率中起著至關(guān)重要的作用。風(fēng)險投資在管理、金融和科技方面都有一定的要求，而我國目前卻少有具備這三種技能的風(fēng)險投資人才。一方面，我們要深化教育體制改革，努力培養(yǎng)具備多種技能的人才；另一方面，我們要制定導(dǎo)向型的激勵政策，吸引境內(nèi)外高素質(zhì)的專業(yè)人才。

（三）完善風(fēng)險投資的退出機制

在發(fā)達(dá)國家，最佳的退出機制是中小企業(yè)的成功上市。從提高交易水平這個角度看，我們可以建立好科技產(chǎn)權(quán)交易所；從上市的角度看，我國中小板和創(chuàng)業(yè)板要合理的接受有潛力的中小企業(yè)的上市。

（四）拓寬風(fēng)險投資資金的來源渠道

我國成熟的上市公司有大量的閑置資金，若能通過導(dǎo)向型政策來激勵這些公司將資金投入有潛力的中小企業(yè)，將會大大拓寬風(fēng)險投資資金的來源渠道。保險公司的保險資金同樣也具有潛力，然而在我國，保險資金是不能用于風(fēng)險投資的，若我國政府能在這方面放寬政策，將對風(fēng)險投資以及保險業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

（五）充分發(fā)揮政府的示范和引導(dǎo)作用

政府的直接投資會帶來對社會資本的擠出效應(yīng)，故政府應(yīng)該減少對中小企業(yè)的直接投資，運用包括稅收在內(nèi)的多種手段最大程度發(fā)揮對社會資本的市場導(dǎo)向作用。風(fēng)險投資運作過程包括種子期、導(dǎo)入期、成長期及成熟期四個階段，目前我國最常見的是投資于導(dǎo)入期和成長期，然而中小企業(yè)最需要引入風(fēng)險投資的階段卻是種子期，但由于這個階段風(fēng)險極大，社會資本望而卻步，風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)失衡。因此，政府可以對中小企業(yè)的種子期提供資金支持，其一，避免擠出社會資本對中小企業(yè)的投資；其二，彌補了中小企業(yè)在其種子期的資金空缺；其三，中小企業(yè)在種子階段得到了政府的資金支持后存活下來并健康發(fā)展的可能性更大。

（六）加強中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)

中小企業(yè)難以融資不僅僅是因為其規(guī)模小，發(fā)展前景未知，其低水平的信用程度也成為了其成功融資的負(fù)擔(dān)。我們應(yīng)當(dāng)重視中小企業(yè)的誠信建設(shè)，建立相應(yīng)的信用擔(dān)保體系，出臺對應(yīng)的法律法規(guī)條文來保障體系地順利建設(shè)，盡量減少因參與雙方信息不對稱而帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險問題。同時，中小企業(yè)自身也應(yīng)當(dāng)做出努力，提高自己的信用水平，充分利用風(fēng)險投資資金。

五、結(jié)語

中小企業(yè)在促進(jìn)我國經(jīng)濟活力方面有著不可替代的作用，引入風(fēng)險投資是促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的最佳方法，然而由于我國資本市場不完善等原因，風(fēng)險投資機制并不健全，因此要求政府從多個方面做出努力。同時，中小企業(yè)也不能全靠外部環(huán)境的改變來促進(jìn)自身的發(fā)展，內(nèi)因同樣重要。中小企業(yè)應(yīng)注重提高自身的信用水平，努力經(jīng)營企業(yè)，合理的吸收風(fēng)險投資者的經(jīng)營意見。風(fēng)險投資機構(gòu)也應(yīng)當(dāng)提高自身的專業(yè)能力，減少投資風(fēng)險。只有在這幾個方面同時發(fā)力，我們才能真正的完善中小企業(yè)引入風(fēng)險投資的機制。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 蘇利新.風(fēng)險投資對我國中小企業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用研究[D].廣西師范大學(xué)，2012.

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關(guān)鍵詞 IT行業(yè) 風(fēng)險資本 籌資模式

風(fēng)險資本投融資在20世紀(jì)40、50年代就出現(xiàn)于美國，大大推動了世界高科技中小型企業(yè)的發(fā)展，孕育了包括英特爾、微軟、Yahoo等世界知名企業(yè)。隨著我國信息化建設(shè)的啟動和發(fā)展，IT行業(yè)進(jìn)入了前所未有的高速發(fā)展階段，強大的社會內(nèi)需將進(jìn)一步拉動IT市場的快速穩(wěn)定增長。因此，目前IT行業(yè)存在巨大的發(fā)展前景和較好的投資機會，研究我國IT行業(yè)的風(fēng)險資本籌資戰(zhàn)略模式，對于緩解我國IT中小企業(yè)融資困難，具有一定參考價值。

1 風(fēng)險資本、風(fēng)險資本籌資戰(zhàn)略模式的涵義

根據(jù)全美風(fēng)險投資協(xié)定和世界經(jīng)合組織的界定，風(fēng)險資本（Venture capital）主要是指由職業(yè)金融資本家對一些處于初創(chuàng)階段和成長期的中小型高科技企業(yè)或創(chuàng)新企業(yè)甚至是一些處于構(gòu)想中的企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)和近似股權(quán)融資的資本。它集投資與融資于一身，風(fēng)險高、投資周期長、回報率高，是一種非控股資本。

目前普遍的籌資戰(zhàn)略模式包括IPO籌資戰(zhàn)略模式、擴股籌資戰(zhàn)略模式、CDR（China depositary receipt）籌資戰(zhàn)略模式、企業(yè)債券籌資戰(zhàn)略模式、風(fēng)險資本籌資戰(zhàn)略模式等。其中風(fēng)險資本籌資戰(zhàn)略模式是一種特殊的籌資方式，已成為眾多高新技術(shù)企業(yè)獲取初創(chuàng)資本的首選。它是指風(fēng)險企業(yè)以長期股權(quán)為代價來獲得風(fēng)險資本家的支持，從而實現(xiàn)技術(shù)和資本有效結(jié)合的籌資方式。

2 我國IT行業(yè)風(fēng)險資本籌資現(xiàn)狀分析

2.1 IT行業(yè)融資的特點與障礙

IT行業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)相比，對自然資源的依賴程度低，但對資金投入量的依賴程度高，收益時間滯后使該類企業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出高風(fēng)險性。同時，IT行業(yè)有一個發(fā)展周期，越是生命周期的早期階段，投資的風(fēng)險越大，所要求的投資報酬也越高。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期存在一定的資金匱乏問題，IT行業(yè)具有高成長、高收益的特點，它的生產(chǎn)成本少而研究費用較高，對技術(shù)開發(fā)人力及管理人才要求均高，是風(fēng)險投資的首選行業(yè)。同時，風(fēng)險投資機構(gòu)一般擁有行業(yè)內(nèi)的技術(shù)專家?guī)椭朔髽I(yè)技術(shù)開發(fā)面臨的風(fēng)險，建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)，通過技術(shù)入股、股票期權(quán)等制度保持相對穩(wěn)定的人才隊伍；利用其所投資企業(yè)組成的廣泛的網(wǎng)絡(luò)，幫助企業(yè)產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場，擴大市場份額。因此，IT行業(yè)采用風(fēng)險資本籌資戰(zhàn)略模式有一定的必要性和可行性。

2.2 我國IT行業(yè)風(fēng)險資本籌資現(xiàn)狀及特點

(1)目前我國IT行業(yè)的資本需求缺口比較大，但是資金的供給規(guī)模卻較小。2000年我國科技成果轉(zhuǎn)化所需資金大概要9 400億元人民幣，而風(fēng)險投資公司的風(fēng)險資本只有90多億，僅是其所需資金的1%左右，造成IT行業(yè)融資緊缺問題。

(2)我國風(fēng)險資本的籌資渠道相對單一。政府在其中出資占很大的比重，高達(dá)70%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家8%~9%的比例。但是國外資本供給延續(xù)強勁勢頭，作用地位不斷提升。如美國國際數(shù)據(jù)集團（IDG）和華登國際投資集團（WIIG）等都堪稱中國風(fēng)險投資的先驅(qū)，為中國IT行業(yè)的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。

(3)IT行業(yè)由于自身的特性，籌資過程中呈現(xiàn)明顯的階段特征。種子階段獲得風(fēng)險投資的企業(yè)有28%，主要致力于它們的商業(yè)化開發(fā)，投資是用于技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)和市場調(diào)研。在成長階段獲得風(fēng)險投資的有54%，此階段的投資主要用于產(chǎn)品的完善，建立產(chǎn)品和服務(wù)的市場渠道，加強創(chuàng)業(yè)團隊的建設(shè)。在成熟階段獲得風(fēng)險投資的只有18%，此時企業(yè)一般都會被收購或直接上市籌資，這時正是風(fēng)險資本的退出時機。

3 風(fēng)險資本籌資戰(zhàn)略模式在IT行業(yè)中的應(yīng)用

風(fēng)險資本籌資戰(zhàn)略模式在IT行業(yè)的運用過程，也就是IT高新技術(shù)企業(yè)同風(fēng)險投資者聯(lián)系在一起達(dá)成協(xié)議，從而同舟共濟，開始風(fēng)險旅程的過程。一般要經(jīng)過以下幾個復(fù)雜的過程：

(1)it行業(yè)的創(chuàng)業(yè)者與對風(fēng)險企業(yè)感興趣的風(fēng)險投資家初步接觸，向這些投資家申請風(fēng)險資本，這種聯(lián)系大多數(shù)是通過風(fēng)險投資企業(yè)。

(2)創(chuàng)業(yè)者準(zhǔn)備投資建議書，也就是商業(yè)計劃，簡要的介紹本公司的主要產(chǎn)品及今后提供的服務(wù)、經(jīng)營計劃、預(yù)計所需的資金數(shù)目。

(3)風(fēng)險投資家對投資建議書進(jìn)行審查，這一階段是戰(zhàn)略的關(guān)鍵階段，決定了風(fēng)險資本籌資的成敗。如果風(fēng)險資本家認(rèn)為該企業(yè)有價值，將會與創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行會談，詳細(xì)了解企業(yè)的實際情況。

(4)如果風(fēng)險投資家通過上面一些標(biāo)準(zhǔn)的審查之后，認(rèn)為企業(yè)符合其投資標(biāo)準(zhǔn)，就進(jìn)入談判階段。

(5)談判成功后，it創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險資本家會達(dá)成協(xié)議。

(6)it行業(yè)經(jīng)過創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資家組成的管理團隊共同治理后，使企業(yè)以公開上市、并購、股份回購等方式來達(dá)到雙贏的目的。一方面創(chuàng)業(yè)者可以通過上市或者合并實現(xiàn)自己的價值，另一方面風(fēng)險資本家可以獲得超過原始投資數(shù)倍甚至數(shù)十倍的投資回報。

4 實證分析——易趣的風(fēng)險資本籌資過程

以上分析了風(fēng)險資本戰(zhàn)略模式在it行業(yè)中理論上如何的運用，結(jié)合易趣網(wǎng)站的成功風(fēng)險籌資過程，對這個戰(zhàn)略模式進(jìn)行實證說明。

易趣網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)有限公司于1999年8月在浦東張江高科技園區(qū)注冊成立，主要是以為個人及大小商家提供銷售渠道，為買家提供商品的一個大型電子商務(wù)網(wǎng)站。它的發(fā)展階段及其風(fēng)險資本籌資過程是it行業(yè)風(fēng)險資本籌資戰(zhàn)略模式運用的一個典范。首先，易趣網(wǎng)以它具有誘惑力的條件吸引了眾多風(fēng)險投資家的注意，這是它運用該戰(zhàn)略模式成功的關(guān)鍵因素，主要包括以下幾個方面：

(1)易趣網(wǎng)絡(luò)的市場目標(biāo)。旨在搭建c2c（個人———個人）與b2c（商家———個人）的網(wǎng)絡(luò)平臺，提供完善的服務(wù)。讓買家獲得大量商品信息，讓他們通過網(wǎng)絡(luò)購買價廉物美的各類商品；讓賣家在易趣上能以全新的模式銷售商品，在有效控制成本的同時大幅度提升銷售量，并且不受地域與時間的限制。這個市場目標(biāo)使易趣網(wǎng)站具備很大的市場潛力，將會有較高的成長速度。

(2)技術(shù)的可行性和創(chuàng)新性。易趣建立了安全的支付體系，完善的信用制度和物流配送體系，具備多種盈利手段，適合我國國情，同時在國內(nèi)電子商務(wù)網(wǎng)站的技術(shù)中也處于領(lǐng)先地位。①支付體系。易趣提供網(wǎng)上支付的增值服務(wù)，它與招商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行等合作，實現(xiàn)網(wǎng)上支付。同時還推出了“易付通”業(yè)務(wù)，是我國商業(yè)信用缺乏的情況下的一種有效的安全支付方案；②信用體系。易趣建立了一套獨特的個人信用評定體系，買家和賣家可以對雙方交易的過程和結(jié)果在網(wǎng)上發(fā)表意見，易趣會以此意見為參考，通過自己的數(shù)據(jù)庫進(jìn)行分析測評，得出賣家的交易誠信度的得分；③盈收手段。易趣的營業(yè)收入主要包括向賣家收取傭金項目，登記商品登錄費、粗體顯示費、網(wǎng)上成交費、交易服務(wù)費、底價設(shè)置費等，這些保證了網(wǎng)站的正常經(jīng)營收入，它將會隨交易的擴大而高速增長，這也是風(fēng)險資本家所關(guān)注的重要因素。

(3)管理團隊。易趣ceo邵亦波和總裁譚海音是公司的創(chuàng)始人，均畢業(yè)于哈佛大學(xué)工商管理學(xué)院mba，并分別曾在波士頓和麥肯錫就職。另外，易趣首席財務(wù)官（cfo）mark fagan曾任新浪網(wǎng)的首席財務(wù)官。他們都對本行業(yè)的市場狀況非常了解，對自己競爭對手的情況知根知底，有強烈的事業(yè)心，敢于承擔(dān)風(fēng)險和執(zhí)行計劃。

總之，易趣通過技術(shù)手段將傳統(tǒng)商業(yè)固化到網(wǎng)絡(luò)上，形成獨特的電子商務(wù)氛圍，從一個網(wǎng)絡(luò)交易的信息平臺轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰椎闹薪槠脚_。它正是憑借這些優(yōu)勢條件贏得了國內(nèi)外風(fēng)險資本家的幾輪風(fēng)險投資。最終，2003年ebay以1.5億美元收購了易趣67%的股份，風(fēng)險資本全部退出，所有的風(fēng)險資本總計獲得了3～4倍的收益，其中最早的idgvc獲得了19.4倍的回報。

5 易趣網(wǎng)站風(fēng)險融資的啟示

從1999年至今，易趣經(jīng)歷了因特網(wǎng)發(fā)展的跌宕起伏。正是風(fēng)險資本的一次次投入，讓易趣安全度過了寒冬。隨著易趣的規(guī)模不斷擴大，網(wǎng)絡(luò)用戶不斷增多，風(fēng)險資本為易趣提供資金和管理上的服務(wù)，幫助他重建信用體系，完善了支付手段，從而更好的服務(wù)用戶，制造更多的利潤奠定基礎(chǔ)。因此，正是由于自身和風(fēng)險資本的多年努力，易趣才發(fā)展成為我國最大的電子商務(wù)網(wǎng)站。

通過對易趣網(wǎng)成功對風(fēng)險投資的引入和運用，可以總結(jié)出中小型高科技企業(yè)的融資階段和發(fā)展過程一般是種子資金———風(fēng)險資本———走向公開的資本市場。要完善對這類企業(yè)的風(fēng)險投資機制，就必須提高自身的管理機制和技術(shù)創(chuàng)新性，健全投資法規(guī)體制的建設(shè)。在研究企業(yè)發(fā)展的融資方式的同時，也要重視這類企業(yè)家的篩選機制，全面評價人才，降低投資風(fēng)險，提高資金利用效率。

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4 徐晉，郭嵐，張祥建．國外風(fēng)險資本來源與投資特征分析[j].管理理論，2004(2)

篇9

關(guān)鍵詞風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)集群機理

風(fēng)險投資作為一種高風(fēng)險的、組合的、長期的、權(quán)益的和專業(yè)的投資，近年來在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化、推動高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)、幫助投資人取得較好回報等方面，都顯示出其獨特的作用。綜觀各國成功的風(fēng)險投資業(yè)，可發(fā)現(xiàn)它們有一個共同點，就是大都以集群形式存在，像聞名世界的美國硅谷、英國劍橋科學(xué)園、臺灣新竹科技園、日本筑波、印度班加羅爾等都是風(fēng)險投資業(yè)高度集群的地區(qū)。如果說風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展是一個被世界普遍關(guān)注的行業(yè)，那么它的集群發(fā)展則是一種新型的經(jīng)濟組織形式。盡管目前國內(nèi)外許多學(xué)者對產(chǎn)業(yè)集群已作了深入探討，但有關(guān)對風(fēng)險投資業(yè)的集群現(xiàn)象卻很少有人做過系統(tǒng)地研究。那么，是何種原因促使風(fēng)險投資業(yè)也具有集群效應(yīng)呢？本文對此將做深入地剖析，以期為我國風(fēng)險投資的戰(zhàn)略布局和發(fā)展方向有所啟示和幫助。

1產(chǎn)業(yè)集群理論的闡釋

產(chǎn)業(yè)集群始終是區(qū)域經(jīng)濟研究的熱門課題，最早對其做系統(tǒng)研究的是以馬歇爾為代表的傳統(tǒng)工業(yè)區(qū)理論，該理論認(rèn)為，某一區(qū)域集群同一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)越多，就越有利于企業(yè)所用生產(chǎn)要素的集群。而生產(chǎn)要素供給越多，就會降低整個產(chǎn)業(yè)的平均生產(chǎn)成本，并且隨著生產(chǎn)要素變得越來越專業(yè)化，生產(chǎn)也就越有效率。此外，此理論還把規(guī)模經(jīng)濟、地理、文化與政治等因素有機地結(jié)合在一起，使其形成企業(yè)發(fā)展的良好環(huán)境，而這種環(huán)境反過來又會促進(jìn)了企業(yè)及各種組織之間外部經(jīng)濟實現(xiàn)。

對產(chǎn)業(yè)集群的另一解釋則是以中小企業(yè)合作競爭為基礎(chǔ)的新產(chǎn)業(yè)區(qū)理論。該理論揭示了新產(chǎn)業(yè)區(qū)發(fā)展的內(nèi)在動力及其區(qū)域社會經(jīng)濟特性，這種區(qū)域經(jīng)濟特征與當(dāng)?shù)厣鐣餐w的功能分不開。在產(chǎn)業(yè)區(qū)內(nèi)，人們有相同價值觀，彼此相互合作與信任。該理論同樣注重外部環(huán)境，指出企業(yè)之間應(yīng)是完全對等關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的形成及各行為主體在多邊交易過程中的不斷學(xué)習(xí)和積聚而使創(chuàng)新不斷發(fā)展。波特也從創(chuàng)新角度對產(chǎn)業(yè)集群聚集現(xiàn)象進(jìn)行了分析，其整個理論框架包括四方面：需求狀況、要素條件、競爭戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)群，因為一個產(chǎn)業(yè)在國際上要具有競爭力，就必需具備這四個條件。

以克魯格曼為代表的新經(jīng)濟地理理論則從經(jīng)濟地理的角度探討了產(chǎn)業(yè)集群的動因，他將地理因素重新納入到經(jīng)濟學(xué)分析中，并從貿(mào)易成本影響到企業(yè)的區(qū)位選擇角度探討了產(chǎn)業(yè)集群問題。他通過一個簡單的兩區(qū)域模型說明了一個國家或地區(qū)為實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟而使運輸成本最小化，從而使制造業(yè)企業(yè)區(qū)位選擇市場需求大的地點。反過來，大市場需求又取決于制造業(yè)的分布，最終形成所謂的中心—邊緣模式。但由于克魯格曼只是通過產(chǎn)業(yè)內(nèi)與產(chǎn)業(yè)間的聯(lián)系來分析產(chǎn)業(yè)集群的動因，卻未考慮其他環(huán)境因素，也就使得其結(jié)論的應(yīng)用受到挑戰(zhàn)。

2風(fēng)險投資業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)在機理分析

2.1相互依存的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)體系

波特認(rèn)為，任何企業(yè)都可由價值鏈的重組來創(chuàng)造低成本競爭優(yōu)勢。隨著社會分工和專業(yè)化的發(fā)展，由一個企業(yè)自身來完成整個價值鏈的創(chuàng)新，或者不可能、或者會產(chǎn)生較高成本。而風(fēng)險投資又是一個涉及面相當(dāng)廣的復(fù)雜系統(tǒng)，其運作流程僅靠一個企業(yè)是很難完成的。如果主導(dǎo)型風(fēng)險企業(yè)勸說其他企業(yè)加入，組成一個知識結(jié)構(gòu)合理的團隊，讓其完成配套的技術(shù)創(chuàng)新，對風(fēng)險企業(yè)和其他相關(guān)企業(yè)來說都可以獲得降低成本的優(yōu)勢。正是這種專業(yè)化分工形成了風(fēng)險企業(yè)相互依賴的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)群，其賴以存在的基礎(chǔ)正是風(fēng)險企業(yè)集群創(chuàng)造的總價值(VGi)與單個風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)造的價值(Vi)之差δ=∑VGi-∑Vi。其中，δ可視為風(fēng)險企業(yè)由于地理接近而獲得的外部經(jīng)濟，或是合作信任而使風(fēng)險企業(yè)額外獲得的知識溢出，其大小取決于網(wǎng)絡(luò)中風(fēng)險企業(yè)數(shù)量、專業(yè)化程度及創(chuàng)新質(zhì)量。δ越大，企業(yè)集群就會越強大，也就會形成長期的多樣化契約機制。這些契約可有效地降低成本，推動風(fēng)險企業(yè)間的共同開發(fā)創(chuàng)新。硅谷的成功正是得益于其區(qū)域性的相互依存產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)體系。它既有惠普、網(wǎng)景、英特爾、蘋果等世界領(lǐng)先的主導(dǎo)性大企業(yè)，也有很多相互聯(lián)系的小風(fēng)險企業(yè)。截止1999年3月，人員不超過50人的科技風(fēng)險企業(yè)占80％，約有4800家。正是由于這些大企業(yè)與成千上萬的生生滅滅的小風(fēng)險企業(yè)，才共同推動與保持了硅谷持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

2.2高素質(zhì)的專業(yè)人才

風(fēng)險投資家?guī)缀醵紡娬{(diào)人的重要性，人是第一位的，是投資成敗的關(guān)鍵。風(fēng)險投資家們常說：寧可投資一流的人、第二流的項目，而不投第一流的項目、第二流的人。這里的人力資源不僅包括熟練掌握技術(shù)、管理和金融等多門知識經(jīng)驗的風(fēng)險投資專家，同樣也包括生產(chǎn)、銷售、技術(shù)、管理及售后服務(wù)等方面的專業(yè)人才。如果某區(qū)域有大量的專業(yè)技術(shù)人才，這個地區(qū)就會對需要此技術(shù)的風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)生巨大吸引力。同時，來自不同企業(yè)、不同產(chǎn)業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)以及同一企業(yè)內(nèi)部的專業(yè)技術(shù)員工也可通過各種正式和非正式的交流與合作，相互傳遞信息和技術(shù)，從而加快新思想、新信息和創(chuàng)新技術(shù)的擴散，進(jìn)而推動創(chuàng)新技術(shù)的產(chǎn)生和高科技企業(yè)的聚集。如印度的班加羅爾就是創(chuàng)新人才培養(yǎng)和儲存的搖籃，它除了有10余家20世紀(jì)50年代就已赫赫有名的科研院所和大學(xué)外，還有近80所小型工程技術(shù)學(xué)院，每年能培養(yǎng)3萬名工程師，其中1/3是各種軟件人才。此外，海外印裔人口也有近2000萬人，他們許多人將技術(shù)、資本、經(jīng)驗和創(chuàng)新精神帶到了班加羅爾，有效地促進(jìn)了印度軟件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2.3充裕的資金支持

風(fēng)險投資是一種高投入、高風(fēng)險、高收益的投資，要想使風(fēng)險企業(yè)快速成長，除了要受到人與技術(shù)的推動，還離不開充足的資金支持。因此，各國政府起初為了扶持風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，紛紛采取財政補貼和建立風(fēng)險種子基金等措施，但政府的投入力度要受制于自身的財政狀況，而且各地區(qū)又是有差異的，受惠對象也僅限于本地風(fēng)險企業(yè)。而事實證明，政府參與風(fēng)險投資并不是發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的一條有效途徑。為了獲得充足的風(fēng)險資金，各國政府相繼都采取了很多優(yōu)惠鼓勵政策，并加強了資本市場的建設(shè)，使得風(fēng)險投資的供給主體向多元資金投入型發(fā)展，美國就是一個典型實例。

2.4富于創(chuàng)新的人文環(huán)境

良好的人文環(huán)境是風(fēng)險企業(yè)成功的關(guān)鍵。在充滿創(chuàng)新文化的環(huán)境下，可摒棄傳統(tǒng)企業(yè)模式，追求企業(yè)的人性化和個性化，極大地調(diào)動控制人力資本的尋常人。在存在“勇于創(chuàng)新、鼓勵冒險、寬容失敗、崇尚競爭、平等開放、知識共享、講究合作、容忍跳槽、鼓勵裂變”的創(chuàng)新文化氣氛下，人們可以相互支持與合作，從而加速了新思想、新觀念、信息和創(chuàng)新技術(shù)的擴散速度，節(jié)省了交易成本，最終使風(fēng)險企業(yè)蒸蒸日上，脫穎而出。例如硅谷，上至高層管理人員、下至普通職工，每一個人都具有創(chuàng)新精神。在硅谷信息的傳遞比美國其他任何地方都快，許多工程師求職的信條是：富于創(chuàng)造力的小企業(yè)遠(yuǎn)勝過大企業(yè)。這也要歸因于美國獨特的民族氣質(zhì)，其核心就是“西部開拓”的創(chuàng)新精神，這種民族氣質(zhì)恰好與風(fēng)險資本投資天緣巧合，構(gòu)成了風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)集群產(chǎn)生和發(fā)展的土壤。

2.5完備的中介服務(wù)體系

風(fēng)險投資是一項專業(yè)性很強的投資，需要各方面專業(yè)知識的綜合應(yīng)用。作為風(fēng)險投資活動的參與主體不可能是通才、全才，所以提供專業(yè)化服務(wù)的中介機構(gòu)就成為風(fēng)險投資正常運作不可缺少的條件。國際經(jīng)驗表明，中介機構(gòu)既是風(fēng)險投資運作之必需，也是知識經(jīng)濟時代專業(yè)化分工的結(jié)果。一個國家中介機構(gòu)的健全是體現(xiàn)其風(fēng)險投資業(yè)集群程度大小的重要標(biāo)志，是風(fēng)險投資順暢循環(huán)、實現(xiàn)增值的重要保證。聚集可以使風(fēng)險企業(yè)共享這些中介機構(gòu)帶來的外部規(guī)模經(jīng)濟性。硅谷之所以集群了很多風(fēng)險企業(yè)，關(guān)鍵在于有比較完善的中介服務(wù)機構(gòu)，它們?yōu)轱L(fēng)險企業(yè)的集群提供了良好的社會化保障。3風(fēng)險投資業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群模式

3.1產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)型

產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)型是指由生產(chǎn)的縱向和橫向關(guān)聯(lián)形成的風(fēng)險企業(yè)集群模式。這種類型既有生產(chǎn)同類產(chǎn)品或處于相同生產(chǎn)階段的同產(chǎn)業(yè)企業(yè)，又有直接具有上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系、生產(chǎn)互補品、配套品或具有專業(yè)化服務(wù)性的輔助企業(yè)。盡管這類風(fēng)險企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)錯綜復(fù)雜，但往往以具有直接上下游產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的少數(shù)幾個企業(yè)為主導(dǎo)，其余企業(yè)或為其提供互補品或配套品生產(chǎn)，或為聚集區(qū)內(nèi)所有企業(yè)作專業(yè)化服務(wù)。如計算機產(chǎn)業(yè)發(fā)展就須電子、軟件、材料行業(yè)的強力支持，一旦它們都得到專業(yè)化發(fā)展，計算機產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)營才得以實現(xiàn)。

3.2資源共享型

資源共享型是指企業(yè)受益于某一區(qū)域特有的公共資源而形成的風(fēng)險企業(yè)集群模式。企業(yè)最初選址要考慮范圍經(jīng)濟性，導(dǎo)致范圍經(jīng)濟的共享資源包括產(chǎn)品原料體系、基礎(chǔ)設(shè)施和信息服務(wù)體系等。許多同類或不同類的風(fēng)險企業(yè)都有許多共享資源，這樣有利于優(yōu)化資源配置。

3.3知識密集型

知識密集型是指依托高校、科研機構(gòu)等形成的具有科技含量較高的風(fēng)險企業(yè)集群模式。這是20世紀(jì)50年代以來形成的極具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)集群，美國的硅谷就是杰出代表。這種類型的企業(yè)集群有別于傳統(tǒng)企業(yè)：一是所要求的科技含量較高，絕大多數(shù)都是高新技術(shù)企業(yè)；二是受技術(shù)創(chuàng)新、吸收和應(yīng)用的影響比較大，受技術(shù)商業(yè)化程度的影響較高；三是風(fēng)險企業(yè)的成長嚴(yán)重受技術(shù)生命周期和發(fā)展方向的影響；四是企業(yè)經(jīng)營的高附加值和高風(fēng)險并存。

3.4外力驅(qū)動型

外力驅(qū)動型是指在外生環(huán)境驅(qū)動下形成的風(fēng)險企業(yè)集群模式。外生環(huán)境各種各樣，形成的集群方式也形態(tài)各異。世界上的絕大部分高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)的風(fēng)險企業(yè)都屬于由國家的政策導(dǎo)向和行政部署形成的風(fēng)險企業(yè)群，它們的集群起初并不是在專業(yè)化分工基礎(chǔ)上形成的，而是政府的優(yōu)惠政策和行政部署驅(qū)動起了很大作用；還有一類是基于投資來源國或地區(qū)與投資東道國或地區(qū)的雙邊經(jīng)濟貿(mào)易關(guān)系和文化而形成的風(fēng)險企業(yè)集群。如我國港澳地區(qū)的風(fēng)險投資集中在珠江三角洲，臺灣投資集中于福建，日本投資則集中在遼東地區(qū)；再有一類是由大企業(yè)改造、分拆而形成的風(fēng)險企業(yè)群。像日本筑波的風(fēng)險企業(yè)就是典型實例。不管集群屬于哪種形態(tài)，維持和決定集群持續(xù)發(fā)展的最終決定因素是風(fēng)險企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，外生條件并不能長久地維系。

4我國風(fēng)險投資的集群現(xiàn)狀分析

4.1相互依存的風(fēng)險企業(yè)網(wǎng)絡(luò)體系并未真正形成

我國的風(fēng)險企業(yè)大多是通過依靠提供土地、行政命令和優(yōu)惠政策等措施而形成的空間集群。這種集群模式使得許多風(fēng)險企業(yè)大都是因為外部的優(yōu)越條件嵌入的，而不是依賴內(nèi)在價值鏈自然衍生而形成的，這樣企業(yè)間就難以形成依靠各自核心競爭能力相聯(lián)起來的專業(yè)化分工協(xié)作的網(wǎng)絡(luò)體系，最終導(dǎo)致企業(yè)集群“先天不足”，價值鏈整合力度不夠、結(jié)構(gòu)單

一、企業(yè)關(guān)聯(lián)度低、缺乏協(xié)同效應(yīng)和植根性。隨著改革開放的擴大，地區(qū)政策差距日益縮小，這種空間上的聚集就表現(xiàn)出很大脆弱性，當(dāng)某一區(qū)域的土地成本、勞動力價格等區(qū)位優(yōu)勢及稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化時，這一區(qū)域內(nèi)的一些風(fēng)險企業(yè)就可能會向其他政策更優(yōu)惠的地方流動。

4.2高素質(zhì)風(fēng)險投資人才的缺乏

風(fēng)險投資是一種現(xiàn)代新型投資方式，涉及諸多學(xué)科的理論和知識，實踐性極強，對人才素質(zhì)要求很高，直接決定著風(fēng)險投資的成敗。而我國目前現(xiàn)狀是，雖有大量科研成果，但缺乏既有技術(shù)、管理，又有金融等專門經(jīng)驗的人才對其商業(yè)化前景的準(zhǔn)確評估，致使現(xiàn)在大部分風(fēng)險投資基金不敢投出去。而科技人員雖然有創(chuàng)業(yè)熱情，創(chuàng)新能力也較強，但他們由于缺乏管理和融資方面的知識和經(jīng)驗，也不能把科技成果真正產(chǎn)業(yè)化。外資和民間資本雖然有進(jìn)行風(fēng)險投資的意向，但由于相互缺乏信任，也很難找到可靠的人。所有這些都是長期以來我國缺乏高素質(zhì)的風(fēng)險投資復(fù)合型人才造成的。

4.3風(fēng)險企業(yè)集群技術(shù)創(chuàng)新能力不強

對于產(chǎn)品生命周期短暫的高新技術(shù)風(fēng)險產(chǎn)業(yè)來說，一個創(chuàng)新產(chǎn)品比較容易達(dá)到成熟階段。當(dāng)達(dá)到成熟階段時，產(chǎn)品的利潤就降低，競爭加劇。此時，企業(yè)要繼續(xù)獲得競爭優(yōu)勢的策略一般有差別化競爭和低成本競爭。低成本競爭可能會因其他風(fēng)險企業(yè)更低的成本而使得該企業(yè)被淘汰，而采取差別化競爭的企業(yè)則必須通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新才能獲得競爭優(yōu)勢。目前，我國的技術(shù)創(chuàng)新尤其是持續(xù)創(chuàng)新能力不強，大多數(shù)企業(yè)以引進(jìn)國外成熟的高新技術(shù)為主是導(dǎo)致我國風(fēng)險企業(yè)競爭力不夠強大、資源配置不合理的重要原因。

4.險投資的資金來源渠道不暢

國際經(jīng)驗表明，風(fēng)險資本主要來源于機構(gòu)投資者和個人等多渠道的民間資本，政府作為公共事業(yè)的管理者，則著重通過制度安排來扶持風(fēng)險投資。而我國目前風(fēng)險投資規(guī)模較為狹小，資本來源過于單一，大部分靠各級政府和國有企業(yè)的直接投入獲得。由于政府和國有企業(yè)資金運用的壟斷性、來源有限性以及與風(fēng)險投資本質(zhì)的相悖性，政府的過度參與必將極大制約民間風(fēng)險資本的發(fā)展。

4.5風(fēng)險企業(yè)的中介服務(wù)機構(gòu)不完善

風(fēng)險資本從籌措、投入到退出都離不開中介服務(wù)機構(gòu)，它是以消除投融資者之間的信息非對稱為目的，提供資金供求雙方的匹配、信息咨詢、培訓(xùn)等服務(wù)的平臺。目前我國雖然建立了一些中介機構(gòu)，但大多數(shù)獨立性較差、地方行政色彩濃厚、市場條塊分割現(xiàn)象嚴(yán)重。一般中介機構(gòu)都掛靠在行政機關(guān)、事業(yè)和企業(yè)主管部門等，很難保證人員、資金與管理等方面的獨立性，勢必影響執(zhí)業(yè)過程中的公正性。此外，由于各類中介機構(gòu)缺乏必要的行業(yè)自律管理和法規(guī)規(guī)范，導(dǎo)致中介機構(gòu)降低職業(yè)職守，違規(guī)違法現(xiàn)象嚴(yán)重，從而削弱了其在社會上的中介地位。同時，在資本市場中，風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的法律地位和準(zhǔn)則明顯不足，相關(guān)法律尚未制定；各個中介機構(gòu)還沒有形成全國統(tǒng)一的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系，各地中介機構(gòu)都按自行標(biāo)準(zhǔn)開展業(yè)務(wù)，形成了法度不

一、各自為政的局面，從而導(dǎo)致中介機構(gòu)缺乏信用認(rèn)知性。

5對策與建議

（1）各級地方政府應(yīng)從產(chǎn)業(yè)組織的戰(zhàn)略高度，選擇合適的行業(yè)，在公平、互利的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)風(fēng)險企業(yè)走集群化的發(fā)展道路。政府應(yīng)尊重集群的內(nèi)生性規(guī)律，要注重某一區(qū)域內(nèi)主導(dǎo)風(fēng)險企業(yè)的培養(yǎng)，發(fā)揮它們的“羊群效應(yīng)”，通過其產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的支解，衍生出一批具有緊密分工與協(xié)作關(guān)系的關(guān)聯(lián)小企業(yè)，進(jìn)而形成一個相互依存、密切聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)技術(shù)鏈，從而推動整個風(fēng)險企業(yè)集群化的成長和網(wǎng)絡(luò)體系的形成。

(2)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)集群的成功，人才無疑是第一大要素。為此，要通過實踐，發(fā)現(xiàn)和培養(yǎng)有潛力的人才；要有計劃地把國內(nèi)有一定風(fēng)險投資管理經(jīng)驗的人員送到國外發(fā)達(dá)國家培訓(xùn)；要聘用在國外從事風(fēng)險投資的華人專家回國工作；盡快建立對風(fēng)險投資家的激勵約束機制。

(3)疏通民間資本轉(zhuǎn)化為風(fēng)險投資的渠道，實現(xiàn)由單一的政府投入型向多元化投入型發(fā)展的轉(zhuǎn)換。為此，我國在目前法律體系的現(xiàn)狀條件下，要盡快制定《風(fēng)險投資法》，為風(fēng)險投資機構(gòu)的設(shè)立、運作與收益分配提供法律依據(jù)。

(4)完善風(fēng)險投資的服務(wù)體系建設(shè)。盡快培育中性的風(fēng)險投資中介機構(gòu)行業(yè)協(xié)會，對各機構(gòu)進(jìn)行分工與協(xié)作，發(fā)揮其服務(wù)體系的整體功能。加強中介機構(gòu)的自律建設(shè)。完善中介機構(gòu)的外部法制環(huán)境，盡快出臺和完善《證券發(fā)行和交易法》和《投資顧問法》等各種法律法規(guī)。加強從事中介機構(gòu)人員的培訓(xùn)，提高他們的整體素質(zhì)。加快各種信息服務(wù)業(yè)的建設(shè)步伐，形成全國統(tǒng)一的、與國際接軌的風(fēng)險投資中介運作體系。

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【關(guān)鍵詞】麥克米倫缺口 市場失靈 特征表現(xiàn) 解決策略

一、“麥克米倫缺口”的內(nèi)涵

“麥克米倫缺口”是指現(xiàn)代中小企業(yè)普遍面臨的金融資源短缺問題，特別是在長期融資過程中往往會因為金融資源供給的缺乏導(dǎo)致巨大資金配置缺口?！胞溈嗣讉惾笨凇备拍畹奶岢鲈从?931年發(fā)表的《麥克米倫報告》。1929年世界經(jīng)濟危機爆發(fā)后，英國政府為了擺脫危機委派以麥克米倫爵士為首的“金融產(chǎn)業(yè)委員會”展開對英國金融業(yè)和工商業(yè)的調(diào)查和研究，以便于制定相應(yīng)的應(yīng)對措施。1931年該委員會提交了《麥克米倫報告》，報告指出“在英國金融體制中，中小企業(yè)在籌措必需的長期資金時，盡管有擔(dān)保，但仍存在融資困難，建議政府采取一系列措施拯救危機?！庇纱?，人們將金融市場中對中小企業(yè)的融資壁壘現(xiàn)象稱之為“麥克米倫缺口”?！胞溈嗣讉惾笨凇爆F(xiàn)象實質(zhì)是一種市場失靈?！尔溈嗣讉悎蟾妗氛J(rèn)為中小企業(yè)發(fā)展過程中普遍存在著中長期資金缺口，即“資金的供給方不愿意以中小企業(yè)所要求的條件提供資金”。“麥克米倫缺口”現(xiàn)象產(chǎn)生的主要原因是中小企業(yè)內(nèi)部管理制度的不完善、財務(wù)制度不健全、風(fēng)險承受能力較弱以及融資成本高。金融機構(gòu)將中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)劃為風(fēng)險高、成本高、收益低的業(yè)務(wù)范疇，因此普遍限制對中小企業(yè)資金支持的規(guī)模和力度。由于受經(jīng)營規(guī)模的限制，中小企業(yè)很難通過資本市場以股票、債券等方式進(jìn)行直接融資。在“麥克米倫缺口”現(xiàn)象中，市場的作用沒有充分發(fā)揮出來，究其根本原因在于大銀行的壟斷經(jīng)營、金融機構(gòu)對中小企業(yè)的信息掌握的不充分、中小企業(yè)之間的信息不對稱以及融資成本高等因素。

二、“麥克米倫缺口”現(xiàn)象在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中的特征

當(dāng)前，我國正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，在這一時期金融市場的制度建立是以金融抑制為基礎(chǔ)的，金融資源的配置體現(xiàn)著明顯的政府主導(dǎo)特征。首先，我國的金融資源配置方向與國有企業(yè)改革方向趨于一致，這種金融配置方式是計劃約束下的市場選擇；其次，金融資源的國家壟斷決定了對民間資本的市場準(zhǔn)入必然要加以嚴(yán)格限制以及對民營企業(yè)金融資源配給進(jìn)行從嚴(yán)約束；第三，政府為實現(xiàn)金融抑制基礎(chǔ)上的風(fēng)險控制機制，對市場體系以及相應(yīng)制度創(chuàng)新的政策支持存在明顯的偏好。由于當(dāng)前我國金融制度的典型政府主導(dǎo)特征，導(dǎo)致了我國中小企業(yè)融資“麥克米倫缺口”現(xiàn)象呈現(xiàn)出普遍性的急劇放大趨勢。

三、解決“麥克米倫缺口”現(xiàn)象的策略

要徹底解決“麥克米倫缺口”現(xiàn)象需要從兩個方面著手：一是要改變外部制度環(huán)境并完善市場功能，同時借助政府的政策支持，圍繞引進(jìn)與創(chuàng)新為核心來解決“麥克米倫”缺口問題。二是充分調(diào)動和激活中小企業(yè)的內(nèi)部的創(chuàng)新元素，注重對其自身資源的有效動員，立足主動創(chuàng)新，推動外部的創(chuàng)新形成。中小企業(yè)的發(fā)展對于我國經(jīng)濟的快速發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，因此為中小企業(yè)提供足夠的金融支持與扶住，切實有效的化解“麥克米倫缺口”是必要的，更需要政府、金融機構(gòu)和中小企業(yè)三方主體共同攜手來破解這一難題。政府在宏觀政策上引導(dǎo)同時還可以為中小企業(yè)進(jìn)行直接融資；金融機構(gòu)為中小企業(yè)提供資金來源；改善中小企業(yè)自身的經(jīng)營狀況是解決融資困難的關(guān)鍵。

1.解決我國“麥克米倫”缺口的根本在于建立健全中小企業(yè)融資市場體系，完善我國中小企業(yè)的融資政策與制度環(huán)境。政府要從產(chǎn)業(yè)政策、金融資源配給以及創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境方面都需要進(jìn)一步的提供政策與法律制度上的支持，以實現(xiàn)中小企業(yè)融資在商業(yè)基礎(chǔ)上的可持續(xù)發(fā)展。因此我國金融體制改革需要進(jìn)一步深化，逐步消除金融抑制，通過金融制度的創(chuàng)新來改善中小企業(yè)的融資環(huán)境。

2.加大資本市場的創(chuàng)新力度，探尋中小企業(yè)股權(quán)融資或債權(quán)融資等直接融資渠道的新思路，完善各類直接融資市場，拓寬中小企業(yè)融資渠道，建立健全中小企業(yè)政策性融資體系，加大政策扶持力度，并不斷強化社會信用信息公開以及加強法治基礎(chǔ)環(huán)境建設(shè)。

3.強調(diào)社會中介組織職能創(chuàng)新，建立由政府支持的社會信用擔(dān)保機制。建立以信貸業(yè)務(wù)創(chuàng)新為主的中小企業(yè)貸款專營機構(gòu)，同時引導(dǎo)商業(yè)銀行針對中小企業(yè)融資特點開展針對性的關(guān)系型融資、推進(jìn)動產(chǎn)質(zhì)押融資、尋求信用評級創(chuàng)新。我國中小企業(yè)融資信用擔(dān)保體系在建立和完善的過程中應(yīng)該注重長短期目標(biāo)的協(xié)調(diào)，短期內(nèi)以加大政策性信用擔(dān)保體系建設(shè)為主，從長遠(yuǎn)看，更應(yīng)該強調(diào)以市場為主導(dǎo)而政府僅僅是起到引導(dǎo)職能，信用擔(dān)保體系應(yīng)該是一個以商業(yè)性擔(dān)保機構(gòu)和互擔(dān)保機構(gòu)為主體而政策性擔(dān)保起輔助作用的多元化信用擔(dān)保體系。

4.在風(fēng)險可控的前提下，應(yīng)適當(dāng)放開對民間資本市場的管制，通過合理的發(fā)展和利用民間金融資本來有效緩沖甚至消除“麥克米倫缺口”壓力。在有效防范金融風(fēng)險的前提下，可以允許區(qū)域性股份制銀行和合作性金融機構(gòu)按一定比例吸收非公有資本加入，允許符合條件的非公有制企業(yè)出資設(shè)立金融中介服務(wù)機構(gòu)，為銀行、證券、保險等金融機構(gòu)的改組改制提供金融中介服務(wù)，盡可能的減少對金融服務(wù)行業(yè)的限制，有效促進(jìn)非公有制經(jīng)濟的快速發(fā)展。

5.有序推進(jìn)合作金融創(chuàng)新機制，科學(xué)設(shè)置和發(fā)展合作金融組織，審慎完善合作融資模式，通過合理配置內(nèi)在資源可以有效減輕“麥克米倫缺口”壓力。合作融資模式是靈活多樣的，既可以通過中小企業(yè)間的互相聯(lián)合也可以在中小企業(yè)與擔(dān)保機構(gòu)或金融機構(gòu)間進(jìn)行聯(lián)合，最終都是以整體的形式實現(xiàn)融資，其本質(zhì)就是要通過規(guī)模增級或信用增級的方式迅速完成民間金融資源的整合，有利于對企業(yè)組織內(nèi)部金融資源的整合與配置，直接獲得金融資源的聚集效應(yīng)，從而增加了中小企業(yè)的融資能力。

6.完善中小企業(yè)社會信用體系和法律法規(guī)體系建設(shè)，不斷推動中小企業(yè)征信體系建設(shè)，由政府牽頭引導(dǎo)建立和推動多種層次、多種類型的信息中介機構(gòu)。法律法規(guī)體系建設(shè)必須包含支持中小企業(yè)的利率政策、金融機構(gòu)產(chǎn)品的定價政策、資本市場融資的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)以及信貸擔(dān)保政策等，充分發(fā)揮面向中小企業(yè)的相關(guān)管理職能部門的監(jiān)督、執(zhí)行和指導(dǎo)作用，保證中小企業(yè)融資意愿的順利實現(xiàn)。

7.中小企業(yè)自身的有效發(fā)展是解決問題的關(guān)鍵。首先，強化企業(yè)經(jīng)營業(yè)績可以有效的保障外部融資效率，因為企業(yè)經(jīng)營業(yè)績既是金融機構(gòu)決定是否發(fā)放貸款的重要考核標(biāo)準(zhǔn)也是風(fēng)險公司進(jìn)行風(fēng)險投資決策的重要依據(jù)。其次，樹立良好的企業(yè)信用，良好的信用是中小企業(yè)生存的根本，是中小企業(yè)獲取金融支持的關(guān)鍵。第三，積極利用新的金融工具，拓展融資渠道。第四，通過建立企業(yè)聯(lián)盟可以獲取規(guī)模優(yōu)勢，原因在于企業(yè)聯(lián)盟以整體為主體開展對外融資活動能夠獲得更高的資信評價等級從而爭取更大的融資額度。

8.解決策略的新思考：風(fēng)險投資。對于我國中小企業(yè)融資的風(fēng)險投資可以從以下兩個方面進(jìn)行思考：政府風(fēng)險投資和國外金融資源風(fēng)險投資。

政府風(fēng)險投資。我國中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中占有非常重要的作用，其發(fā)展水平?jīng)Q定了我國未來工業(yè)的發(fā)展力量和速度，而目前的融資環(huán)境下的各項政策措施并未使中小企業(yè)的融資狀況得到明顯的改善，因此引入政府風(fēng)險投資是必要的。政府風(fēng)險資金將引導(dǎo)社會資金投入中小企業(yè)發(fā)展的特定領(lǐng)域，從而實現(xiàn)政府經(jīng)濟政策目標(biāo)。在我國政府通過直接股權(quán)投資參與中小企業(yè)風(fēng)險投資可采用三種基本模式：（1）政府投資于私營部門的風(fēng)險投資公司，在這種模式下一般由政府基金的投資管理委員會全面考察評判并最終確定所要參股投資的目標(biāo)公司，在投資過程中政府的投資主體地位由政府基金的管理機構(gòu)代為行使，政府基金的管理機構(gòu)以參股投資公司董事會成員的身份出現(xiàn)，但不參與其日常管理，由風(fēng)險投資公司執(zhí)行向企業(yè)投資的具體操作；（2）政府獨立出資組建自己的風(fēng)險投資基金，獨立對中小企業(yè)進(jìn)行直接的股權(quán)投資；（3）通過將政府資金與私人資本結(jié)合在一體，建立混合型基金對中小企業(yè)進(jìn)行直接投資，雙方按照出資比例分享投資收益同時承擔(dān)投資損失。

國外金融資源風(fēng)險投資。引進(jìn)國外的金融資源風(fēng)險投資是因為目前我國風(fēng)險投資尚處于發(fā)展初期，風(fēng)險投資主體相對單一，在資金來源方面對地方政府的投入依賴程度較高，社會投入機制還需要進(jìn)一步完善，法律和制度方面的約束亟待加強。特別值得關(guān)注的是風(fēng)險投資退出機制的逐步建立和完善，具備良好的風(fēng)險投資機制是實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資保值增值的必要前提，沒有高效完善的風(fēng)險投資退出機制必然會直接導(dǎo)致風(fēng)險投資資金的供給不足。從國際資本市場引入風(fēng)險投資可以有效帶動和激活我國的中小企業(yè)風(fēng)險投資市場，從而促進(jìn)我國中小企業(yè)融資風(fēng)險投資的主體逐步向多元化、社會化轉(zhuǎn)換，進(jìn)而引導(dǎo)社會資源合理、有序地向該區(qū)域集中。

參考文獻(xiàn)

[1]王艷麗，錢仲威.中小企業(yè)融資外部環(huán)境現(xiàn)狀分析[J].財會通訊，2009（05）.