導語：如何才能寫好一篇資產證券化的弊端，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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［關鍵詞］資產證券化 特殊目的機構 破產隔離 信用增級 法律與風險

一、資產證券化的起源和發展

資產證券化是發達國家普遍使用的一種金融手段,它是指以一定的存量資產為支持，將這些資產未來的現金流從新包裝組合后，通過一定的制度安排，以發行證券的形式將這些資產轉化成在金融市場上流通的證券的過程，其發行的證券在我國稱之為資產支持證券（ABS證券）。

資產證券化的起源可追溯到20世紀60年代末的美國。1968年，美國最早的抵押貸款債券問世，叫抵押債券，發行人按一定的標準把若干個住房抵押貸款組合在一起，以此為抵押發行債券。目的是面對激烈的市場競爭解決儲蓄機構資產流動性不足的問題，以便創造更多的住房抵押貸款，獲取更大的收益。20世紀80年代以來，隨著世界經濟的快速發展，資產證券化的內涵和外延也在發生變化，其概念按照住宅抵押貸款證券化―銀行信用證券化―資產證券化的順序發展。在美國等發達國家，資產證券化已成為一種主流融資技術，并保持了較高的增長速度。以美國為例,從1983年開始，資產抵押債券發展起來，到1993年，總量達到5000億美元；1985年汽車貸款的抵押債券開始發行，1988年又推出了以信用卡貸款為抵押的證券化;1993年對學生貸款的抵押證券問世。在住宅抵押貸款證券化之后，證券化技術被廣泛第應用到按揭債權以外的非按揭債權資產。目前，資產證券化以遍及企業的應收賬款、租金、版權專利費、信用卡、汽車貸款應收款、消費品分期付款等領域。資產證券化市場已成為美國僅次于聯邦政府債券的第二大市場，是美國資本市場上最重要的融資工具之一。目前美國的資產證券化規模已達到7.1萬億美元，為該國同期國債市場規模的2倍。其中，住房抵押貸款證券化和資產支持證券化占債券發行總額的53％，住房抵押貸款證券化總額超過4萬億美元、占全國住房抵押貸款75％以上，在固定收益債券市場占據很大份額。

亞洲資產證券化市場的建立是在20世紀90年代，特別是在1997年亞洲金融危機之后，亞洲企業的融資能力被嚴重削弱，區域內評級和企業整體信用評級都下級，使傳統的融資渠道受阻，銀行貸款和債券發行規模嚴重萎縮，企業迫切需要新的融資方式和融資技術。流行于西方金融市場的資產證券化技術就被作為解決亞洲公司融資和流動性問題的主要方法得到推廣。日本、韓國、泰國、中國香港等國家和地區也紛紛調整現有的法律框架以適應資產證券化的需要。資產證券化迅速擴張到銀行、財務公司、貿易公司、服務公司、基礎設施等領域。1998年，亞洲資產證券化市場僅80億美元規模，2004年迅速上升到680億美元，短短六年時間擴張了7.5倍。亞洲金融創新和資產證券化是其金融體系與資本市場發展與深化的重要表現。

二、資產證券化的主要特征

從歐美發達國家資產證券化的發展，可以總結資產證券化的主要特征有：

1.資產證券化的標志性機構――特殊目的機構

資產證券化的主體有發起人、特殊目的機構（SPV）、信用增級與信用評級機構、投資銀行及專門服務機構等。其中，特殊目的機構（SPV）是專門為資產證券化設立的一個特殊實體，它是資產證券化的關鍵性主體和標志性機構。在資產證券化的過程中，特殊目的機構（SPV）起發行人的作用，它從發起人手中購買支持證券化的資產，然后對這些資產進行分組、打包等技術處理，組成資產池，再以資產池中的資產為支持發行證券即ABS證券。

2.資產證券化的理論基礎――大數定理和資產組合理論

發行人在發行資產支持證券前，首先要購買一定數量的資產，這些資產可以來源于一家銀行或企業，但更多的是從多家銀行或企業收購，組成一個資產池。資產池的資產從總體上來屬于同質的資產，具有穩定的現金流，但這些資產的原始債權人來自于不同企業或不同地域，往往又是互不相關的，某筆資產可能出現違約而不能提供穩定的現金流，但根據大數定理和資產組合理論可以知道，這些不同的資產總體上是可以保證未來穩定的現金流的。特殊目的機構（SPV）發行證券是把資產池的資產作為一個整體來對待的,未到期的ABS證券是以資產池的全部資產作為償還保證的,從而可以忽略個別違約風險,使證券化過程順利完成。

3.資產證券化的核心分析技術――現金流量分析

資產證券化就是――資產為支持發行證券的過程。資產之所以能轉化成可以公開買賣的證券，主要依賴于基礎資產所產生的穩定的現金流。基礎資產未來可以預期的現金流構成證券化的真實基礎。資產證券化就是以可以預期的現金流為支持發行證券的過程。整個證券化的過程和融資結構安排，都取決于對基礎資產預期現金流的分析和測算，基礎資產的現金流量分析是資產證券化的核心分析技術。

4.資產證券化的主要技術――破產隔離、信用增級與信用評級

資產證券化之所以不同于其他證券融資，得益于兩項獨特的技術支持――即破產隔離和信用增級。證券化資產從原始權益人真實出售給特殊目的機構以實現破產隔離，原始權益人對出售給特殊目的機構的證券化資產沒有追索權。這就大大增強了資產證券的安全性。信用增級通過外部擔保和內部分級（分優先級和次級債券）來實現。信用評級主要考慮證券化融資結構的償債能力。這些安排都降低了投資者的風險，使資產支持證券能更好地滿足投資者的需求。

三、我國資產證券化的實踐歷程

我國于1992年就開始資產證券化的實踐歷程。1992年海南省三亞市以發行地產證券的方式進行資產證券化的嘗試,1996年廣東珠海市以交通工具注冊和高速公路過路費為支持,由摩跟.斯坦利投資銀行安排在美國成功發行2億美元的債券,1997年中國遠洋運輸總公司以其北美的航運收入為支持發行了3億美元的浮息商業票據。1997年重慶市政府與亞洲擔保及豪升公司簽訂了資產證券化合作協議。我國早期的證券化實踐規模小，也沒有引起廣泛的關注。

近兩年，我國資產證券化開始快速發展起來。從1995年12月第一只公開發行的資產支持證券開元證券發行以來,共有15只資產支持證券公開發行,分別是開元01、開元02、信元、建元、東元、聯通收益、寧建收益、浦建收益、天電收益、莞深收益、網通收益、遠東收益及越秀收益等。總發行量為387.129031億元人民幣,其中優先級證券為377.950634億元人民幣，次級證券為9.172691億元人民幣。其中, 支持的資產分三大類：

(1)資產收益類：包括東元、聯通收益、寧建收益、浦建收益、天電收益、莞深收益、網通收益、遠東收益等。共304.287206億元人民幣，其中次級證券7.944772億元人民幣。

（2)可疑貸款類：包括信元、東元等。共37億元人民幣，未分優先級與次級。

（3)住宅抵押貸款類：即建元。共29.261825億元人民幣，其中次級證券0.527919億元人民幣。

（4)物業類：即越秀。共16.58億元人民幣，其中次級證券0.7億元人民幣。

四、我國資產證券化的特點

1.發展速度較快

近兩年發展較快。從2005年底至今，總融資量為387.129031億元人民幣,其中優先級證券為377.950634億元人民幣（占比97.63%），由于次級證券都由發起人購回,優先級證券融資量才是向社會的實際融資量，次級證券都沒有規定利率。

2.關系結構與發達國家不同

信托公司取代了特殊目的機構（SPV），資產成為信托財產，法律關系主要由《信托法》規范，信托關系結構取代了發達國家成熟的資產證券化關系結構。

3.基礎資產總體較好

支持證券化的資產主要是優質資產，但可疑貸款類資產除外，包括信元、東元等，共37億元人民幣（未分優先級與次級），占實際融資量377.950634億元人民幣的9.79%。

4.信用評級機構單一

信用評級機構多為中誠信公司、大公國際資信公司。其他公司很少，且對資產證券的評級缺乏經驗。

五、我國資產證券化存在的問題

1.法律與風險問題

雖然,我國制定了資產證券化的部分法律,如《資產支持證券信息披露規則》、《信貸資產證券化試點管理辦法》、《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》等，但主體法律卻是《中華人民共和國信托法》和《中華人民共和國證券法》，缺乏規范資產證券化主要內容的專門的法律，法律制度不完善。把資產證券化的法律關系用信托關系來代替，雖然是基于現存法律框架的考慮，但會帶來許多弊端。

弊端一：特殊目的機構（SPV）不存在，取而代之的是信托公司。信托關系與資產的真實出售形成的買賣關系截然不同，信托關系是基于雙方的互信建立的，雙方存在利益關系。這種利益關系削弱了發起人與發行人的獨立性、為雙方合謀提供了可能性，增加了資產證券的風險。

弊端二：資產的真實出售也不存在了，影響到資產的破產隔離。雖然信托也在一定程度上實現資產的破產隔離，但卻是有條件的。資產的真實出售實現的破產隔離卻是無條件的。如《中華人民共和國信托法》第十七條規定：“除因下列情形之一外，對信托財產不得強制執行：（一)設立信托前債權人已對該信托財產享有優先受償的權利，并依法行使該權利的；（二)受托人處理信托事務所產生債務，債權人要求清償該債務的；（三)信托財產本身應擔負的稅款；（四)法律規定的其他情形”。這里就為資產的破產隔離設立了四個限制條件。

2.資產選擇規模問題

前述資產證券化的理論基礎――大數定理和資產組合理論要求資產池的具有相當獨立性的資產有較大的數量，而我國現在公開發行的多數資產證券的資產池中的資產數量太少，如：瀾電收益是以漫灣發電廠水電銷售收入為基礎資產、浦建收益是以BT項目未來收益為基礎資產、遠東收益是以31份融資租賃合同所產生收益為基礎資產等。這樣一來，個別資產的違約就會影響資產證券的償付，資產池產生的現金流的穩定性就會大大降低。資產證券的違約風險大大增加。

3.擔保問題

由于信托關系結構取代了發達國家成熟的資產證券化關系結構，信托關系取代了發達國家成熟的資產證券化關系，而信托關系是不需要擔保的，所以，信用增級中的重要一環――外部信用增級也就不復存在，只剩下內部信用增級這種效力較弱的信用增級手段。

可以看出，我國資產證券化的現行安排與發達國家的資產證券化區別極大，以上三方面的問題都增加了資產證券的違約風險，投資者的風險也相應增大。

六、總結

在我國當前的資產證券化實踐中，由于受現存法律框架的限制（如SPV受《公司法》限制），與發達國家相比，存在許多問題，資產證券化還只能稱之為準資產證券化，是資產證券化的初級階段,可稱之為資產抵押債券。雖然我國資產證券化實踐取得一定成績（已發行近400億元人民幣），但還有很長的路要走，有關的法律制度尚需建立和完善。展望未來，我國資產證券化的前景一片光明。

參考文獻：

[1]周莉:投資銀行學.高等教育出版社,2004年7月第一版第六章

[2]胡濱:“中國特色”資產證券化嘹望.新財經,總第71期

[3]資產證券化網

[4]易憲榮:資產證券化如何在中國試行.人民網

[5]袁幼鳴:且慢為資產證券化叫好.人民網

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【關鍵詞】信貸資產證券化；風險因素；對策

一、導論

（一）信貸資產證券化的含義及意義

銀行為了提高資產的流動性，會將其信貸資產證券化，指對那些缺乏流動性的信貸資產進行資產重組，并形成資產池，然后再以這一資產池為基礎發行證券。銀行會向貸款人發放貸款，然后將貸款轉化為資產支持證券，隨后再出售給投資者。所以，投資者承擔了貸款的信用風險，而銀行則不用承擔。

商業銀行進行信貸資產證券化，可以在一定程度上預防和控制我國金融市場弊端所深化的利率風險和結構性風險，分散商業銀行的信貸風險和流動性風險；同時，隨著資產流動性的提高，資本充足率也會得到提升。但是，我們在關注商業銀行信貸資產證券化所帶來的方便的同時，也要清楚地了解到潛在的風險因素。

（二）文獻綜述

國外對資產證券化的研究主要包括以下四個理論：（1）風險隔離理論。資產證券化相應的風險隔離機制可以隔離破產和重險，通過資產證券化可以使風險從風險回避型投資者向風險中立型投資者轉移，從而實現帕累托改善。（2）公司資本結構優化理論。資產證券化可以用于投資與風險控制，企業都可以發行證券和債權，從而確定最理想的資本結構來促進公司的發展，證明了對資產進行證券化是優化企業資本結構的有效方法之一。（3）成本誘導理論。在資產證券化出現了之后，SPV就成為了他們獲取一些資金的方式，只要資產證券化能夠節約的利率高于它的成本。這種將擔保融資的方式轉變為資本市場融資的方式的過程就可以使企業得到收益。（4）減少信息不對稱理論。金融行業與評級機構激勵制度的不合理和信貸資產證券化過程中出現的新的信息不對稱。信息不對稱所帶來的銀行道德風險行為和政府逆向選擇會降低效率。

二、我國商業銀行信貸資產證券化的關鍵風險因素論證

我國商業銀行信貸資產證券化具體的風險因素有以下方面。

（一）操作風險

在商業銀行信貸資產證券化交易的過程中，銀行可能會因為內部人員的操作問題或設備問題等造成服務中斷或者延遲對投資者的支付，因此會引起整個信用等級的下降。操作風險包括了內部欺詐、外部欺詐、就業政策、工作場所的安全性、業務操作、業務中斷或系統失敗、內部流程管理等多種商業銀行所面臨的風險。

（二）信用風險

銀行在信貸資產證券化中所面臨的主要信用風險是，由于信貸資產證券化不夠審慎或信貸資產不符合相關的會計準則，造成的未能真正出售信貸資產、而資產面臨由于質量不佳遭受部分或全部損失的風險。此外，即使發起銀行做到了真實有效地轉移資產，但是當資產池的資產出現問題，造成信用等級下降或者無法產生現金流時，即使從法律上講，銀行已經事先聲明了不承擔資產的任何損失，但是銀行仍然可能面臨提升資產的信用水平或者新回購證券的道義壓力。

（三）第三方風險

第三方指的是資產證券化交易中除了發起人、債務人、和證券投資者以外的交易參與人，主要包括服務商、受托人，以及信用增級機構。

服務商風險指的是服務商因為其自身經營狀況的惡化或其它原因導致的，使其無法按照合約履行相關的服務職責、管理工作或者有效服務于支持資產，引起支持資產的品質下降或影響某些潛在資產合同的履行。或是服務商不采取有效的措施制止和防范支持資產狀況的惡化狀況，也沒有及時將情況報告給受托管理人或投資者，導致不能實現之前所預期的支持Y產的現金流，從而當資產支持證券到期了卻無法得到清償的可能性。

受托人風險不當很可能會成為一個造成風險的重要潛在因素。可靠的資產擔保類證券在發行的過程中，都會考慮在第一受托人出現破產之后，讓下一個預備的受托人來接替完成，這樣就能大大減少受托人風險對于投資者的影響。

信用增級機構風險。若信用增級機構的信用等級不高，就會減小其增級的效果，從而影響到證券的信用質量，就需要從其他方面尋找信用支持，只有通過這種方式才能將證券的等級保持在預期的信用等級上。

三、我國商業銀行信貸資產證券化風險管理的對策

商業銀行從進行信貸資產證券化的開始到證券化的結束都應當充分考慮到相應的風險并針對這些風險來制定、采取措施來對其進行控制。

（一）應對信用風險的首要對策是對擬進行資產證券化的商業銀行信貸資產質量進行保證。還要加強對商業銀行的風險信息系統以及機制建設的投入。使信息系統和信息溝通機制更加完善和有效，并要很好地把銀行的經營目標以及風險管理的目標結合起來。此外，還可以通過一些信用管理工具對沖信用風險：信用違約互換、信用價差期權、資產的分割等。

（二）資產池的質量也要符合一定的要求。商業銀行要保證其證券化的信貸資產有較高的流動性以及收益的穩定性。進行資產證券化的信貸資產要有良好的信用記錄，而且資產組合中不同資產的償還期也要分布均勻，還要努力分散信貸資產組合中各個資產的性質，從而避免資產相似所引起的行業風險。

（三）選擇服務商的過程中，要充分調查參與證券化的不同的中介機構，由此選出擁有實際的操作經驗、良好市場形象的那個中介機構。還要審查中介服務機構的信用等級和其相關業務受理資質，要積極考察中介機構的經營風險。對于信用增級機構，必須加強對其資質的信用考察評估，還要動態地管理業務能力以及經營狀況；對于投資銀行，要積極引進發達國家成熟的信貸資產支持證券的發行模式，減小我國國內投資銀行發行證券的各種發行成本以及發行費用，并且使我國國內投資銀行發行證券的綜合實力得以提升以及業務更加熟練。

參考文獻：

[1]李成哲.我國國有商業銀行信貸資產證券化的途徑和策略[J].城市金融論壇，2000，（4）

[2]周旺.商業銀行信貸資產證券化的風險因素分析[J].中國證券期貨，2012，（12）

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關鍵詞：資產；證券化；風險防范

資產的證券化，是推動經濟發展和金融繁榮的重要動力所在，也是金融創新的一項重要的結果。資產的證券化是一項創新活動，在全世界的金融活動中都產生了很大的影響。也不斷地推動著全球金融一體化的實現，促進了金融活動的不斷完善。2007年美國次貸危機的爆發，華爾街的災難性金融操作所帶來的后果也引發了我們深刻的思考。但是經過深層次的思考之后，我們會發現，資產的證券化其本身作為一種創新的方式，必然帶來一定的好處，但是也會帶有一定的弊端。資產的證券化作為一種比較重要的金融創新方式，其最大的好處就是實現了融資渠道的通常話，使得資金的流動性迅速的轉化。同時，信用風險也通過證券化轉嫁到了投資者的身上。證券化本身不僅僅帶來了比較大的金融發展，還刺激到了金融的創新機制，金融神話的腳步也就不斷地隨著金融創新而延伸。本文將針對這些問題進行進一步的深入探討。

一 資產證券化在中國的實踐

自從上個世紀90年代，資產的證券化在中國就漸漸地成為了學者們以及業內人士甚至是政府官員的相關關注焦點。但是，直到2005年我國的國內資產證券化的業務才正式的進入到實際的操作階段。中國人民銀行選擇了兩個國有的大型銀行進行一定的試點工作。了一部分的資產證券化的產品，這兩個試點的銀行以銀行的貸款作為基礎的資產，發行了MBS以及信貸資產支持的ABS。到了2006年，國內首先出現了一種以企業的資產作為支撐的證券化的產品。這樣的企業資產證券化的產品在交易的數量以及融資的金融方面甚至一定程度上超過了銀行的相關產品。這兩種證券產品在銀行間的債券市場上以及在交易所的市場上都開始了交易。

資產的證券化在中國也經歷了一定的發展過程。在2006年的5月，中國的證監會就了《關于證券投資基金投資資產支持證券有關事項的通知》。這個通知基本上準許基金投資包含了中國人民銀行、銀監會相關規定的信貸資產支持證券，以及進一步的規定了證監會批準的企業資產支持證券類的品種。同時，國家所頒布的所謂“國十條”也進一步的規定了，在風險可以控制的基礎上，提倡保險資金直接的或者是間接的能夠投入到資本的市場同時，進一步的擴大保險資金投資于資產證券化的規模以及種類。實際上我國的資產證券化的過程在2006年是走過了一個比較有意義的年度。在2006年的時候就有將近20多只基金公司了將資產投放到資產支持證券的決定。在二級市場中我們也發現了相關的支持證券公司和基金公司、保險公司的資產證券化支持跡象。

二、我國資產證券化風險防范的政策

推動資產的證券化在中國的金融市場發展過程中是一項很重要的工作。從美國的次貸危機中我們也得到了一定的教訓和啟示。筆者認為在金融市場上還需要國家做一定的工作，以期能夠不斷地完善和發展中國的金融市場。

1.要完善相關的法律制度

金融市場中，資產的證券化過程本身在發展的過程中是離不開完善的法律作為基礎進行支撐的。在資產的證券化過程中，很多的重要環節，比如SPV、破產的隔離以及真實的出售等環節都需要一定的法律保證范圍內才能夠順利進行。在這些方面，我國的相關立法部門就需要根據實際的工作中所產生的需求，不斷總結實際工作經驗，盡快總結和制定出相關的法律。目前，國內的發展資產證券化選擇了指定的部門進行規章制度――試點工作――總結教訓――立法這樣的發展途徑，其本身雖然符合我國金融改革的一貫風格，但是由于市場的發展本身就是變化莫測的，所以我們還是需要盡快地制定出相關的法律。

2.吸取相關的先進理念

在資產證券化的具體細節實施過程中，對于圍觀的參與者來講，在改革的過程中要吸取相關先進的理念應用到我國的具體資產證券化的過程中去。首先我們要相對應的增加交易信息尤其是資產池中的貸款構成以及利息收取的具體狀況，同時要根據實際的具體情況不斷的著呢國家商業銀行表外業務的信息實際披露。在產品的細節設計方面，對于發行方來講，產品要給發行人保留一部分的利益，進一步防止商業銀行在資產的證券化過程中不斷放松對自身的資質審核。這樣將有利于限制放款人的過度冒險行為。

3.加強對于參與主體的實力提升

資產在證券化的過程中，所涉及到的參與主體是很多的。這些主體比如投資銀行、會計師事務所、律師事務所以及相關的擔保機構等等，他們的存在不僅僅能夠有效地確保資產的證券化運行過程中的流程。還能夠使得發起者以及投資機構的本身利益不受到損失。在我國，資產的證券化交易本身一般是在銀行之間以及交易的場所進行的。證券化產品本身的流動性由于市商制度而受到了比較大的影響。很顯然資產的證券化產品本身的發展也會受到比較大的限制。同時，在證券化的過程中扮演了關鍵角色的評級機構也應該進行比較好的培養和發展，其不僅僅影響到了證券化產品的透明度，而且會對市場的信息以及投資者的知情權進行保護。所以，一個成熟的市場中是不會缺少比較權威的投資機構的。

參考文獻：

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關鍵詞：資產證券化 會計確認

資產證券化是資本市場發展到一定階段的產物，屬于典型的金融創新品種。因而它也遭遇到金融衍生品的共性問題，諸如會計屬性的確認、計量及會計風險的防范等。會計是對資產經濟活動的客觀反映，做好資產證券化會計確認，才能善用其優點，預防其弊端。要做好資產證券化會計確認首先要認清資產證券化業務流程及其交易特點。

資產證券化業務流程及其交易特點

自1970年美國政府國民抵押協會首次發行以抵押貸款組合為基礎資產的抵押支持證券—房貸轉付證券，完成首筆資產證券化交易以來，資產證券化（Asset Securitization）已經成為一種被廣泛采用的金融創新工具而得到了迅猛發展。具體而言，它是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中的風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。簡而言之，就是將能夠產生穩定現金流的資產出售給一個獨立的專門從事資產證券化業務的特殊目的公司（SPV：SPVcial purpose vehicle），SPV以資產為支撐發行證券，并用發行證券所募集的資金來支付購買資產的價格。其中，最先持有并轉讓資產的一方，為需要融資的機構，整個資產證券化的過程都是由其發起的，稱為“發起人”（originator）。

資產證券化的主要特點在于，在將資產進行證券化后，此次行為的發起人可以將原本流動性比較差的資產轉化為流通性比較強的證券，這一舉措可以有效提高企業資產的流動性和使用率，進而也進一步擴大了企業的融資渠道。資產證券化與其他融資方式相比，最主要的特點在于其參與主體比較多，交易的過程較為復雜、后續結果存在不確定性，也正是這些特點，造成了資產證券化的參與者將面臨巨大風險，同時，證券化的發起人的利益相關者也面臨一定的風險。如何進行資產證券化會計確認，以達到對資產證券化過程的監督，進而有效的防范風險，保護相關者利益成為資產證券化發展中亟待解決的技術難題。

國際慣例關于資產證券化會計確認的研究

就資產證券化在美國的發展歷程，和在國際資本市場上的重要角色，國際會計準則理事會（International Accounting Standards Board，簡稱IASB）和美國財務會計準則委員會（Financial Accounting Standards Board，簡稱FASB）均對資產證券化會計確認進行了深入的研究和探討，并在此基礎上歸納出會計確認的三種方法，即風險與報酬分析法、金融合成分析法和后續涉入法。除此之外，本文認為信息披露也對資產證券化的會計確認十分重要。

（一）風險與報酬分析法

國際會計準則委員會于1991年了第40號征求意見稿，首次提出風險與報酬分析法（Risk and Rewards Approach）。按照風險與報酬分析法，作為資產證券化發起人，如果仍保留證券化資產的風險與報酬，那么資產證券化交易應視為有擔保的融資，不能終止確認該證券化資產，該項資產仍體現在發起企業的資產負債表的資產方；通過證券化所募集的資金應被確認為發起人的負債，體現在其資產負債表的負債方。如果發起人轉讓了證券化資產的風險與報酬，那么應確認為“資產出售”，終止確認證券化資產，即該項資產不在屬于發起人企業，不體現在其資產負債表上；所募集資金作為一項資產轉讓收入，體現在利潤表上，并同時確認相關損益。風險與報酬分析法對于資產證券化的會計確認標準集中于“風險與收益”的歸屬上。

（二）金融合成分析法

金融合成分析法（Financial Component Approach）是在美國財務會計準則委員會1996年頒發的125號財務會計準則中提出的。這一方法認為作為以合約形式存在的金融資產具有可分割性，每一個組成部分都可以作為獨立項目進行確認。在金融資產出售過程中，應將已經確認的金融資產的再確認和終止確認問題與金融資產轉讓合約的金融工具的確認問題區分開來，通過對轉讓后所產生的資產和負債的各個組成部分來分析金融資產轉讓的本質。發起人所保留的部分風險和報酬可看做是轉讓合約的產物，應按新的工具予以確認。金融合成分析法認為資產轉移的確認取決于發起人是否放棄證券化資產的控制權而非交易的形式。金融合成分析法的核心在于控制權決定資產證券化業務做銷售處理還是融資處理，而并不像風險與報酬分析法那樣強調資產所有權與風險。

（三）后續涉入法

國際會計準則理事會在2002年的IAS39修改意見的征求意見稿中提出了后續涉入法（Continuing Involvement Approach）。對于資產證券化發起人會計確認這一問題，IASB提出以“沒有后續涉入”作為證券化資產終止確認的判定標準，稱之為“后續涉入法”。后續涉入法要求：不考慮其后續涉入的程度，只要發起人對證券化資產的全部或部分存在后續涉入，則與后續收入有關的那部分資產應作為擔保融資處理，不予終止確認；不涉及后續涉入的那部分資產則應終止確認，視為銷售。由此看來，一項資產轉讓可能導致一部分資產被終止確認，而另一部分資產未被終止確認。后續涉入法將轉讓者對所轉移的資產是否有涉入作為終止確認的判斷標準，只需解決有還是沒有，不需要解決有多少程度的問題，避免了對涉入程度的判斷，應用起來較為簡單清晰，具有很強的可操作性。

（四）信息披露

在資產證券化過程中，為了揭示投資風險，應對證券化資產的收益和控制權進行合理披露。鑒于此，國際會計準則委員會對資產證券化的披露做出了詳盡的規定，在IAS139中指出“如果企業進行證券化或簽訂了回購協議，則應就發生在當前財務報告期的這些交易和發生在以前財務報告期的交易形成的剩余留存利息進行單獨披露，披露的內容包括：這些交易的性質和范圍，包括相關擔保的說明、有關用于計算新利息和留存利息公允價值的關鍵假設的數量信息；金融資產是否已終止確認”。為了能夠讓投資者增進理解資產負債表內和表外金融工具對企業財務狀況、經營業績和現金流重要性的信息，幫助評價與這些金融工具相關的未來現金流量的金額、時間和確定性，除了提供判斷特定金融工具余額和交易的特定信息外，IASB還鼓勵企業提供關于金融工具的使用范圍相聯系的風險、所服務的經營目的和評述等相關信息。為了加強對證券化資產的披露，美國財務會計準則委員會也對此做出了規定，SFAS1140中新的披露準則不僅要求企業披露資產證券化有關的會計政策、數量、現金流量、確定保留權益公允價值的關鍵假設以及公允價值對關鍵假設變動的敏感程度，還要求企業披露以下幾項內容：靜態資產組合的現狀及預計的損失；反映由于提前支付、損失及折扣率的不利變化 可能對保留權益的公允價值減低的重點測試；本期內證券化特殊目的主體與轉讓人之間全部的現金流量；轉讓人所管理的表內和表外資產中期末拖欠債務及本期的凈信用損失 。

對我國目前資產證券化會計確認準則的評析

我國2006年頒布的《企業會計準則第23號—金融資產轉移》第二章中對金融資產轉讓終止確認的判斷標準是：首先看所有權上所有的風險與報酬是否已經轉移，在既沒有轉移也沒有保留該金融資產所有權上幾乎所有的風險與報酬的情況下，再以“控制權”作為判斷標準，轉讓者不再保留控制權，該資產作為銷售處理，如果轉讓者保留了控制權，按繼續涉入程度確認一項金融資產。從中可以看出我國的資產轉讓終止確認綜合了“風險報酬分析法”、“金融合成分析法”、“后續涉入法”思想，在充分借鑒了國際會計準則的基礎上進行了整合。

如新準則第23號總則第3條提及的“企業對金融資產轉入方具有控制權的，除在該企業財務報表基礎上運用本準則外，還應當按照《企業會計準則第33號—合并財務報表》的規定，將轉入方納入合并財務報表范圍”，采用的是金融合成分析法；而新準則第23號第7條中的“企業已將金融資產所有權上幾乎所有的風險和報酬轉移給轉入方的，應當終止確認該金融資產”，又體現了現行終止轉移確認標準的依據是風險與報酬分析法。我國資產轉移會計確認法將兩者有效地融合在一起，主要是結合了我國的金融衍生品發展程度與其未來趨勢。相較于資產證券化在國際資本市場的角色，在當下的中國資本市場，資產證券化才剛剛起步，業務單純，應用面窄，以風險與報酬分析法為引導的會計確認方法，方便實施、使用。同時也應考慮在這樣一個全球放開的經濟大環境下，我國金融行業的全面開放是不可避免的。未來我國金融市場會逐步與世界接軌，金融衍生品會越來越多，越來越復雜，部分引入金融合成分析法為新準則第23號的應用空間留有余地。

完善我國資產證券化會計規范的建議

綜上所述，本文認為資產證券化會計確認的關鍵在于對于發起人是認定“真實銷售”還是“擔保融資”，并且在資產證券化中會計信息是如何披露的，而正是這些會計信息的披露將會直接影響資產證券化發起人的財務狀況和利益相關者的牽扯利益，在我國資產證券化工作剛剛起步，相關法律和法規尚不完善的情況下，建立資產證券化相關的會計準則并予以進一步的健全，才能在日后愈發頻繁的資產證券化活動中更加真實、客觀的反映資產證券化交易過程，監督資產證券化交易過程，進行有效地風險防范。

明晰資產證券化會計確認方法。我國資產證券化首次啟動于2005年，目前仍處于初步發展階段，風險警惕性高，有一定的推廣助力，傾向使用風險與報酬分析法進行會計確認。待資產證券化發展，風險防范力度需加強時，可采用金融合成分析法。明晰資產證券化會計確認方法，減少企業自由操作空間，方能有效發揮會計的反映與監督職能。在資產證券化的不同發展階段采用適用的會計確認方法，做好資產證券化業務推動與資產證券化風險防范。

資產證券化會計信息披露。沒有對資產證券化會計信息披露做出專門規定是我國目前企業會計制度的一個缺陷。向信息使用者展示完整的交易過程及量化的財務風險是整個信息披露的關鍵。因此，我國在具體的資產證券化實務中可參照國際慣例，一方面在財務報告中披露說明資產證券化在給企業帶來風險或改變企業風險過程中所扮演的角色以及管理當局管理這些風險的辦法，另一方面披露資產證券化帶來的財務風險（如信用風險、利率風險、流動性風險等）的數量信息。并且，在披露中將表內反映與表外披露相結合。對資產證券化融資過程完整地加以披露（具體披露環節應當包括：基礎資產的初始選擇和集合信息披露、基礎資產的轉移信息披露、基礎資產的信用增級信息披露、基礎資產現金流收人分配信息披露、基礎資產收益安全保障信息披露、資產證券化中SPV對外委托服務信息披露、SPV風險防范狀況信息披露以及SPV法人治理與經營狀況信息披露等等）。

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7.劉云.資產證券化中資產轉移會計確認探討.財會通訊（綜合版），2007(10)

篇5

關鍵詞：中小企業；阿里金融；融資；資產證券化

一、阿里金融突圍案例分析

1.阿里金融基本情況

阿里金融亦稱阿里小貸，泛指為小微金融服務集團（籌）旗下微貸事業部所從事的微貸業務，主要面向小微企業、個人創業者提供小額信貸等業務。目前阿里小貸已經搭建了分別面向阿里巴巴B2B平臺小微企業的阿里貸款業務群體，和面向淘寶、天貓平臺上小微企業、個人創業者的淘寶貸款業務群體，并已經推出淘寶（天貓）信用貸款、淘寶（天貓）訂單貸款、阿里信用貸款等微貸產品。截至2014年2月，阿里小貸服務的小微企業已經超過70萬家。

2.阿里金融的資產證券化案例

（1）資產證券化的定義

資產證券化與原本的證券發行不同之處在于前者是以組建的資產池為基礎，而后者是以公司自身為基礎。資產證券化是以特定資產的組合為主要支持，或是以特定的現金流為主要支持發行的可以交易的證券。是一種新興的融資形式。

（2）資產證券化融資的背景分析

阿里旗下三個平臺主要面向小微企業或者個人，這些客戶普遍存在融資困難的問題，往往因資金的約束阻礙自身的發展，這也同樣限制了平臺提供商阿里巴巴集團自身的發展。為了解決這一困境，阿里金融在2010年和2011這兩年之間創辦了兩家小額信貸公司。兩個小額信貸公司為平臺中小型和微型企業及個人提供短期小額靈活的純信用貸款服務。擺脫了小微企業和個人不能獲得傳統金融貸款的限制。與傳統的銀行貸款相比，純信用貸款不需要任何抵押，只依靠歷史交易數據來評判客戶信用。這對于小微企業和個人創業者來說，是解決自身融資問題的絕佳選擇。使得更多的中小企業和個人創業者參與了阿里的平臺。

目前在解決中國中小企業融資困境的成功案例無疑是阿里小貸，可是這種小貸模式仍然存在相當的局限性。通常情況下，銀行貸款同時可以吸收存款，可是阿里小貸公司卻不能吸收存款，它只有自己的資本金和外加從銀行融入資金兩部分。這使得阿里小貸的資金水平相比銀行存在很大的差距。如果申請銀行牌照，也有諸多約束的問題，比如銀行現階段還不能像阿里小貸那樣異地貸款，異地客戶實時面對面交易等，再者說銀行牌照的申請在短時間內也難以實現。阿里巴巴試圖出售貸款以便回籠資金，然后利用回籠的資金放貸，從而加速該信托計劃的資金周轉，盡量增加貸款資金。具體操作是在2012年6月和9月，重慶阿里小貸委托山東信托公司先后兩次共向社會募集資金近1億元。但畢竟信托計劃的性質屬于是私募行為，在融資規模上國家會加以限制。另外，信托融資過程中要支付信托公司以及募集者一定的報酬和豐厚的回報，因此募集資金的成本會很高，這樣對試圖在金融領域謀求更大發展的阿里金融顯然是不滿足的。

經過不斷的嘗試后，最終阿里小貸最終選擇了資產證券化這種更為有效的融資手段。因為資產證券化發行的證券具有標準化、流通性較強的優勢，所以吸引了眾多的投資者。這種融資方式有能力進行大規模融資，同時降低了融資成本。阿里小貸以原有資產證券化帶來的收益擴大自身資產規模，這樣又能克服發行的資產支持證券期限較長的弊端，滿足阿里小貸“金額小、期限短、隨借隨還”的特點。

（3）資產證券化的實施

阿里金融設置“專項資產管理計劃”，將50億元貸款組合出售給東方證券公司，由東方證券面向市場發行50億元金融證券，這50億元分成兩部分出售給投資者，一部分是優先證券40億元，另一部分是次級證券10億元。優先證券優先償還貸款的本息以實現信用增級。社會投資者購買大部分的優先證券，而阿里巴巴則主要消化掉次級證券。由于優先證券信用等級較高，因此融資成本比較低。整個過程實際上是阿里小貸通過資產證券化出售給投資者40億元的貸款。資金快速回籠40億元，進而使得阿里小貸公司能夠繼續發放新的貸款。換言之，資產證券化可以是中小企業和個人的一種嶄新的融資手段。

同時阿里金融開創了自己新的利潤增長方式。該筆貸款的利息大概是證券化產品成本的三倍。如果控制合理，管理得當，那么除掉資產證券化運作過程中的各項費用，從出售資產組合的貸款中，阿里金融可以獲得近10%的利潤。這樣阿里巴巴放大了更多的資金以更大規模的貸款來支持中小微企業及個人客戶的可持續發展，進而良性促進阿里巴巴自身的發展壯大。

二、中小企業融資的啟示

1.資產證券化融資對中小企業融資的意義

（1）有效的提高了中小企業資信等級，避免因資本抵押擔保的問題融資難

企業傳統的融資方式，主要基于企業自身的信用等級，但對于中小企業是很難達到標準的。而資產證券化則把優質的資產用于證券化并由專門的運行機構SPV管理以解決這一問題。SPV主要功能是在資產證券化業務的過程中，證券化資產的采購，包裝，并管理證券投資者購買的產品。具體操作流程以證券化產品效益循環生成資產池，整個過程規避企業自身信用情況，較好地回避中小企業資信等級相比大型企業資信等級較低的情況。而中小企業因為沒有足夠的抵押擔保有形資產和無法從銀行獲得貸款的問題可以由資產證券化順利解決。由于貸款償還擔保直接基于預期現金流的資產池，所以不需要額外的抵押有形資產。

（2）提高了資產的標準性和流通性，有助于中小企業籌集資金

與傳統的融資方式如借款、債券等區別在于企業資產證券化融資是一種資產型的融資形式。它是唯一能夠確認可用現金的增加、證券化資產的減少和所有證券相關的收益或虧損，但不去確認負債。所以公司在資產證券化融資期間并沒有擴大現有公司債務比率和財務風險。在融入所需資本的同時，將融資方流動性緩慢且較弱的資產轉變為流動性積極并較強的資產，使資產的流動性和償還能力得到有效提高。

（3）降低了融資過程中的成本

構建穩定交易結構和資產信用增強技術使得資產證券化的資產基礎得到改善，優化發行的證券化產品的條件。使得證券可以用大于等于其面值的價格發行，而且與支付債券融資的利息相比，支付給投資者的利息要低得多。由于資產證券化相關制度要求SPV組織結構簡單，業務規模小，專注于資產證券化，所以SPV幾乎沒有破產損失的任何風險。因此在融資過程中也就不需要支付其他可能的風險補償，從而進一步降低融資成本。

（4）降低中小企業在融資過程中可能承受的損失

企業資產證券化融資使得證券化的資產相對隔離，有效避免投資者和企業之間嚴重的信息不對稱問題，減小融資時的系統風險。同時，增加了公司的自由現金流證券化，可以通過優化資產管理實現資本收益。

2.證券化資產的選擇

并不是所有的中小企業的資產可以被證券化，并根據市場情況，資產證券化主要有以下選擇：

（1）貿易應收款

中小企業相比大型企業，證券化的案例很少。主要原因是無論從規模上、信用評級上還是從應收款的實現水平上，中小企業都不及大型企業強。因此，小型和中型企業一般不選擇這種資產進行證券化。但是，在我國市場中存在一些依托于大型企業的配套中小型企業，比如為上汽集團生產零配件的下屬中小型配套企業；另外還有一些產品面向國際市場并已經擁有穩定的客戶群或者是在某個市場中擁有無可替代的壟斷地位的中小企業，如溫州服裝生產企業。這類企業應收款相比普通中小企業更穩定，也更不容易產生壞賬，將其整合重組后可以達到證券化的標準。

（2）知識產權收入

小型和中型高科技企業的特點是企業擁有自己的知識產權，但不是能將知識產權形成收益。而且國內的風險投資發展程度較國外相比很低，所以這種企業的融資的資金缺口往往無法解決。證券化操作的現金流主要由知識產權使用費產生。這種方法通過采用破產隔離、信用增級等技術在滿足企業對資金需求的同時，較為有效地減少了企業的融資風險。而資產證券化產品會吸引中小型投資組織和個人購買。獲得的資金可以用來增減知識產權產業鏈。

（3）公司在營項目的資產證券化

中小企業在尚未成熟階段依靠企業自身的積累是不夠的。公司在營項目初期階段并沒有能力進行外部融資，所以一些在未來可以產生穩定現金流的在營項目因缺乏資金投入而導致發育不良，無法擴大項目規模，壓制了本來應有的發展前景。在這種情況下，利用資產證券化可以將在營項目的預期收益權轉讓給SPV。這樣SPV可以使用基于在營項目的預期收益向社會發行資產證券化產品來籌集企業在項目初期無法獲得的資金，來擴大在營項目的生產規模，使項目的發展潛力得以順利開發。在國際市場，這種資產證券化操作較為常見，往往可以使空有項目卻苦無資金的中小企業順利融資。

3.中小企業實現資產證券化的措施

（1）提升資信水平

中小企業信用等級在證券化過程中會在相當大的程度上影響資產預期現金流的歸集和分配。如果企業資信等級不足，企業的證券化產品就會出現定價困難或價格與市場公允價值嚴重不符，這會導致資產證券化無法正常開始。所以資信等級對于中小企業開展證券化工作是一個很重要的前提。

（2）政府出資建立SPV

有政府背景的SPV相比其他SPV有以下優點：第一，政府可以使用官方手段強化SPV的通過成立相關法案、使用宏觀調控手段和借助政府的影響力來協助SPV發展。第二，由政府參與成立的SPV資信水平相對較高，有利于吸引投資者。

（3）設立專項投資基金

目前國內資本市場依然存在相當大的缺陷，中小企業資產依靠證券化來籌集資本是一項新興業務，需要依靠政府部門的大力幫助來推動資產證券化進程。因此，政府應設置一個特別基金，以改善小型和中型企業資產證券化環境，使證券市場更積極。

（4）加強對資產證券化信用評級標準的制定

對有價證券信用的評級是中小企業資產證券化的關鍵一步，這可以有效減少企業與第三方機構的信息不對稱問題，具體途徑有：嚴格要求進入市場的硬性條件，對進入市場的證券化產品實行登記、備案等管理措施；使用專業的模式和標準，運用科學方法進行評估；在信用等級評定方面，完善評估相關的法律法規，從實際操作出發，做到長久的法制化。

（5）培養高素質的金融人才

需要很多在證券擔保、金融評估、會計財務方面均有高水平的專業金融專業人士。要想達到市場的要求，應著重培養一批兼具先進的金融理論與知識儲備，又能充分與具體實踐相結合，嚴格遵守有關法律、法規的高素質的金融人才。

在競爭激烈的商場中尋求生存和發展，首先必須要打破金融瓶頸，需要創新提高金融體系的資產流動性，增加資金投入，最關鍵的一步是實現資產證券化。資產證券化的運作整合了資金、技術與管理，有機結合了投資者、中介機構（風險資本商）和企業管理層三方為一個系統，建立了完整的與績效掛鉤的激勵機制，從而有效規避股權融資過程中的所有權問題，擺脫了傳統的債權融資中，投資者對企業激勵機制不清楚的狀況。在機制上促進了信息通暢清晰，更好地解決了買賣各方信息的對稱問題，提高了融資效率。貨幣流動性通過資產證券化得以顯著提高，在金融與實體經濟間較好斡旋，使得中小微企業和個體經營者逐步走出金融困境，步伐更大地迅猛發展。

參考文獻：

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篇6

關鍵詞：銀行不良資產；結構效益；資產證券化；特殊目的載體

中圖分類號：F016文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）03-0141-03

1 河北省域商業銀行不良資產處置進展

1.1 銀行不良資產的定義

銀行不良資產是指處于非良性經營狀態的、不能及時給銀行帶來正常利息收入，甚至難以收回本金的銀行資產。由于我國資本市場不發達，加之分業經營、分業管理的體制約束，商業銀行資產結構比較單一，主要集中于貸款這一資產項目，所以商業銀行不良資產主要是指不良貸款。

銀行不良資產的界定主要根據自2002年1月1日起執行的貸款五級分類方法，即把銀行貸款劃分為正常（pass）、關注（other assets especially mentioned）、次級（substandard）、可疑（doubtful）和損失（loss）五類，其中后三類合稱不良貸款。

1.2 河北省域商業銀行不良資產的數量及處置進度

河北省域商業銀行是指傳統四大國有商業銀行的河北省分行和股份制銀行的河北分支機構，由于河北經濟增長能力相對較弱，河北省域商業銀行近年來不良資產負擔相對較重。

（1）不良資產總量及不良資產率偏大

如表1所示，2003-2006年河北省域商業銀行不良資產的額度由1401億元減至566億元，呈逐年下降趨勢，反映出商業銀行股份制改造和剝離不良資產的成果，但是相對全國水平，不良資產總量仍然很龐大，2003年至2006年河北省域商業銀行的不良資產在全國總量中所占的比例依次為5.7%、5.27%、6.6%和4.8%，除香港和澳門兩個特別行政區和臺灣以外，全國31個省份將近5%-6%的不良資產都存在于河北省域商業銀行系統中，顯然所占比例偏高；而且河北省2006年的不良資產比率高達11.54%，已超出10%的國際警戒線。

（2）不良資產處置速度較低。

如表2所示，2003年至2006年間，各年末不良資產余額和比率比年初都有不同程度的減少，不良資產余額和占比保持了“雙降”趨勢，但同時也可以看出河北省域商業銀行不良資產的削減金額越來越少，不良資產率的下降幅度越來越小，不良資產的化解速度趨緩，處置不良資產的難度越來越大。

2 河北省域商業銀行不良資產處置方式評價

2.1 河北省域商業銀行不良資產處置方式分類

河北省域各商業銀行不良資產的處置模式基本類似，其中以中國建設銀行河北分行最為典型，現以建行為例詳述。《中國建設銀行河北分行公司類不良貸款經營管理操作流程》列示了如下不良資產處置模式：

（1）貸款重組是指對構成貸款的各項要素進行重新組合。主要包括變更借款人、調整擔保方式、借新還舊等方式。

（2）法律手段追索是指按照法律規定，通過向法院、強制執行等法律手段，保護信貸資產安全，清收不良資產的一種手段。

（3）以資抵債是指債權到期或債權雖未到期，但債務人已經出現了嚴重的經營問題，無法用貨幣資金償還債務，且擔保人也無力用貨幣資金償還債務，經銀企雙方或三方協商同意或人民法院、仲裁機構依法裁定，債務人、擔保人或第三人以資產折價抵償債權的行為。

（4）減免表外欠息是指對企業經營困難、無足額還款能力，還款意愿較強的客戶形成的不良貸款，采取減免其部分或全部表外欠息方式清收不良貸款的一種方法。

（5）呆賬核銷是指對按照國家有關規定審核認定的，確實無法收回的利用信貸資金發放的本外幣貸款，按照有關規定通過審查批準，進行沖銷。

近年來，河北省域各商業銀行綜合運用多種方式來處置不良貸款，取得積極成果：2003年中國農業銀行河北省分行對存量抵債資產進行了統一公開拍賣，全年全省共組織拍賣會82次，拍賣處置抵債資產23602萬元，實現收回現金10124萬元；2004年中國工商銀行河北省分行運用訴訟終結、還款免息等各種手段清轉處置不良貸款68.17億元，其中核銷呆賬貸款10.76億元，通過減免表外欠息方式收回不良貸款9528萬元；同年該行舉行了不良資產拍賣推介會，將以資抵債的不良資產，包括房產、地產、交通工具、廠房、機器設備、商品物資等，進行了拍賣，會上共推介了15個項目，擬出讓金額54.6億元，最終有12個項目拍賣成功。

2.2 河北省域商業銀行不良資產傳統處置方式的弊端

美國經濟學家Jack1Revell曾于1983年在其《Efficiency in the Financial Sector》中將金融體系的效率分為三個標準，即：結構效率、分配效率和操作效率。結構效率反映金融資產按其特點(期限、利率、信貸品種) 分解后重新進行結構組合(包括重新定價、重新分配風險收益) 的效率；分配效率反映的是金融體系以價格機制為基礎對資源進行有效配置的能力；操作效率是指金融體系能通過最小成本對所提供的資源進行有效利用。這三個標準是評價河北省不良資產處置模式合理性的基本依據。

上述五種處置方式理論上可歸為三類，即貸款重組、依法追繳和以資抵債，貸款重組實際上是通過變更貸款條件緩解借款人的近期、長期或永久的還款壓力，減免表外欠息、呆賬核銷可歸為此類。這三種方式都存在風險收益失衡、非市場化、非規模經濟性等缺陷。

（1）風險收益失衡包括兩種含義：

一是風險過度集中。從理論上講，不良資產是一種高收益高風險的投資標的，其收益體現在銀行意愿折扣和一定概率下債務企業還債數額。在三種處置方式中，銀行是唯一的處置主體，也是不良資產的唯一投資者，由于道德風險和逆向選擇的存在，債務企業會通過各種方法逃廢債務，例如河北省中小企業利用破產、分立重組、兼并、股份制、承包和拍賣出售等方式逃廢懸空商業銀行債務的現象較為普遍，承德市截至2002年6月末，逃廢金融債務的企業達365戶，逃廢金融機構債務總額9.2億元；邢臺市截至2005年6月末，共有逃廢債企業44戶，逃廢債筆數49筆，逃廢債金額1.48億元。即使通過法律訴訟也難以完全避免，例如廊坊市工商銀行截至2001年6月底，共46戶貸款戶，全部勝訴，其中10戶已經剝離，2戶已經破產，執行的只有8戶，占17%，其余26戶由于種種原因執行未果。

二是造成社會投資者的資產組合收益次優。上述三種處置方式意味著銀行是不良資產的唯一投資者，其他投資者無法持有，它們也無法實現不良資產在銀行和其他投資主體之間的流動，這會造成銀行資產組合中對不良資產的過度投資和其他投資者資產組合中不良資產的配置不足，影響社會整體的資產配置效率，造成金融體系的結構效率不高。

（2）非市場化降低了金融體系的分配效率。

按照三種方式處置不良資產過程中存在明顯的政府主導行為。例如,利用貸款重組方式處置不良資產,通常不是銀行的內在要求的自愿選擇,而是迫于地方政府壓力的無奈選擇；債務企業重組往往也是地方政府的后臺操作,并非企業的戰略選擇。再者大面積的企業逃廢債行為，尤其是在當地法院等機構以地方保護主義的名義給予袒護的情況下，商業銀行不論是運用以資抵債還是依法追索的方式都無力有效的清收或轉化巨額的不良資產。不良資產的處置需要一個公平、公正的市場環境,如果地方政府對處置不良資產進行不適當的干預,會導致不良資產處置的有失公允。

同時處置不良資產的規范化市場運作機制尚未形成，這主要表現在以下幾方面: 一是不良資產價值評估機制尚未形成。目前我國市場化處置不良資產面臨的最大困難就是資產價值的定價,由于缺乏一個規范的資產價值評估機制,致使資產價值無法通過市場來進行客觀判斷,勢必誘發價值決定中的爭議。二是缺少一個開放的、規范的不良資產交易場所,處置不良資產的二級市場培育不夠,從而限制了我國不良資產交易進入市場的途徑。

（3）規模不經濟導致操作效率不高。

實施上述三種處置方式的共同點是處置的單項性和分散性，也就是說各項不良貸款是各自分散、獨立進行的，相互間無法根據貸款合約條件進行有效組合，這一方面造成銀行單項貸款的處置成本上升，另一方面資產打包組合的風險收益水平無法有效提升，打包拍賣和資產證券化具備此項優勢。

3 不良資產證券化――解決河北省域商業銀行不良資產問題的新舉措

3.1 資產證券化概述及其在處理商業銀行不良資產方面的優勢

資產證券化（Asset Securitization）是指發起人將同質的，缺乏流動性但可產生穩定現金流的資產形成一個資產池，通過一個特殊目的的載體（Special Purpose Vehicle，SPV），由其通過一定的結構安排和信用增級分離與重組資產的收益和風險，并轉化成以資產產生的現金流擔保的資產支持證券（Asset-Backed Securities，ABS）發售給投資者。商業銀行不良資產證券化是指將目前商業銀行內流動性差、但在未來能夠產生較穩定的現金流收入的不良資產，轉換為可以在市場上出售和流通的證券的操作過程。其主要操作步驟包括：

（1）尋找可證券化的資產。由發起人對銀行的一些不良資產進行組合，并根據歷史數據對這些貸款的未來現金流做出預測或提供保障。

（2）成立特殊目的載體。SPV主要負責以這些貸款組合為抵押發行證券。

（3）資產出售。發起人將其擁有的不良資產賣給特殊目的載體的行為和過程，這里必須保證資產的出售是“真實出售”。

（4）信用增級。為了確保發行人按時支付投資者本息，以及在信用質量、償付的時間性與確定性等方面能更好地滿足投資者的需要，必須采取信用增級手段。如內部信用增級的方式有：劃分優先、次級結構、建立利差賬戶、開立信用證、進行超額抵押等。外部信用增級主要通過金融“擔保人”的擔保來實現。

（5）信用評級。信用評級主要考慮資產的信用風險，即通過破產申訴條例與債務限額，資產賣方的破產風險被限制在不影響證券正常償付的范圍內，它是資產證券的投資者選擇投資證券的主要依據。

（6）證券發行。SPV委托投資銀行，通過證券承銷機構的銷售渠道銷售這些證券，并可以通過二級市場自由轉讓買賣。

（7）獲取發行收入。

（8）向原始權益人支付購買價格。

（9）償還債務。由發起人作為服務機構，管理進行證券化的資產組合，收取原始債務人償還的本息。

（10）向投資者支付本金和利息。在每一個規定的證券償還日，受特殊目的載體的委托，由服務機構按時、足額地向證券化資產的投資者支付本息。

不良資產證券化的優勢主要體現在以下四個方面：第一，采用不良資產證券化方式，使不良資產在法律歸屬上脫離了商業銀行，可以實現批量、規模處置不良資產，使處置時間縮短而回收現金時間提前，有利于緩解不良資產規模與處置進度的困境，從而有效的防止“冰棍效應”，降低了銀行資產進一步損失的風險；第二，在供給剛性、需求由少數投資者壟斷的不良資產市場中，避免出現出售、拍賣等賣斷交易的一次性定價困難，以及銀行損失加大的問題。采用不良資產證券化，使發起銀行能獲得資產升值的剩余索取權，有利于緩解快速處置壓力與回收價值之間的矛盾，促進貸款二級市場的發展和不良資產價格發現機制的形成；第三，不良資產證券化可以轉移商業銀行持有不良資產的風險。不良資產證券化是通過向全社會發行證券的形式籌集資金，可以把集中在商業銀行的不良資產轉換成眾多投資者手中的債券，從而就能轉移并分散不良資產的風險；第四，不良資產證券化為商業銀行創造了新的融資方式。信用增級、評級機構以及服務機構等多方的參與，可以實現銀行與企業之間的信息對稱和對債務企業經營狀況、各項財務指標等的多項監督，有效遏制新增不良貸款的產生。

3.2 河北省域商業銀行不良資產證券化的可行性

受不良資產品質的限制，河北省在處置不良資產的實踐中沒有實施過資產證券化措施。但是應當看到，當前河北省已經具備了實施不良資產證券化的一些有利條件：

（1）我國積極鼓勵債券市場發展，成為金融體制改革的重點，為河北省域商業銀行不良資產證券化提供了良好的外部環境。

我國鼓勵債券市場的發展，不僅可以實現我國企業融資途徑的多元化，引導企業提高自我約束能力和信用意識，而且構建了商業銀行實施不良資產證券化的金融環境，保證整個金融體系的穩健運行。

（2）法律的不斷健全和國家相關政策的出臺為河北省運用不良資產證券化處置商業銀行不良資產建立了制度保障。

信托型不良資產證券化是不良資產證券化主要方式，其過程是銀行將擬處置的不良資產作為信托財產，由SPV作為受托人來管理運作不良資產的證券化。2001年4月，《中華人民共和國信托法》的出臺為特殊目的信托的設立提供了法律依據。在《信托法》中已經明確債權等財產權利可以作為信托財產，對銀行作為委托人資格沒有禁止性限制，這就使利用信托方式處置不良資產成為現實。

（3）國內外不良資產證券化的成功經驗，為河北省域商業銀行進行不良資產證券化提供了有益的借鑒。

在20世紀90年代，美國、韓國等都采用過不良資產證券化技術，解決銀行危機，化解金融風險。

在我國已經完成的不良資產證券化項目有三例。國內外銀行業不良資產證券化的實踐，為河北省域商業銀行實施不良資產證券化積累了經驗，河北省可以借鑒它們在資產池設計、信用增級方式以及SPV設立等方面的成功點，再結合自身不良資產的特點，盡快構建出適合河北省域商業銀行的不良資產證券化模式。

4 小結

河北省域商業銀行的不良資產具有“總量大，比率高，處置速度低”的特點，并且隨著新增不良資產的產生，傳統的貸款重組、法律手段追索、以資抵債、減免表外欠息、呆賬核銷等方法，在處置不良資產的過程中逐漸凸現出局限性，因此河北省域商業銀行急需構建新的不良資產處置模式，加快不良資產的清收。不良資產證券化作為一種金融創新手段，對商業銀行巨額不良資產的處置具有重要意義。基于河北省目前的經濟與金融環境以及國內外商業銀行不良資產證券化方面的積極探索和嘗試，為達到更快更好的處置商業銀行不良資產，趕超全國銀行業平均水平，逐步與國際接軌，不良資產證券化在河北省域商業銀行中的實施將成為必然趨勢。

參考文獻

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【關鍵詞】 地方版AMC； 融資模式； 不良資產

【中圖分類號】 F832.39 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）03-0075-04

一、地方版AMC由來

（一）當前我國不良資產現狀

20世紀90年代末，為剝離中行、農行、工商、建行四大國有銀行的不良資產，我國成立了東方、華融、信達、長城四大資產管理公司，均擁有金融牌照。截至2008年末，四大資產管理公司從國有商業銀行共收購政策性債務超過2.56萬億元，主要資金來源于中央財政、央行貸款、發債等[ 1 ]。2008年，我國經濟隨著世界經濟的低位運行開始進入長期的結構性轉型和升級階段，為此銀行等金融機構的不良貸款快速攀升，特別是股份制銀行和地方性金融機構不良貸款率的快速攀升，已經嚴重影響到當地的金融環境[ 2 ]（圖1）。

（二）地方版資產管理公司由來

為化解地方不良資產，優化當地金融環境，2012年2月，財政部、銀監會聯合下發《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》，規定各省級人民政府原則上可“設立”或“授權”一家資產管理或經營公司，參與本省范圍內不良資產處置轉讓工作。隨后，銀監會先后分三次批準設立江蘇、浙江、安徽、廣東、上海、北京、天津、重慶、福建、遼寧、山東、湖北、寧夏、吉林、廣西15家地方資產管理公司[ 3 ]（具體如表1）。

總體上新設地方版資產管理公司成立時間較短，第一批成立至今也僅兩年時間，業務模式和體系大多處于發展和完善階段。

二、當前地方版AMC主要融資模式及與四大資產管理公司的對比

（一）四大資產管理公司融資模式

四大資產管理公司因政策使命而成立，籌資渠道也非常暢通，主要包括以下方面：

1.原始資金

1999年，四大資產管理公司成立時，財政部為四家公司各提供了100億元資本金，央行發放了5 700億元的再貸款，四大資產獲準向對口國有商業銀行發行了固定利率為2.25%的8 200億元金融債券，這些資金主要向中、農、工、建四大行收購1.4萬億元不良資產[ 4 ]。

2.銀行借款

銀行借款一直是四大資產管理公司的主要籌資渠道，但隨著四大資產管理公司集團化發展，銀行融資占四大資產管理公司對外融資量的比例呈下降趨勢，由于四大資產管理公司的AAA信用級別，銀行借款的利率一般都在基準利率以下。

3.金融債

隨著業務市場化的拓展，四大資產管理公司規模逐漸壯大，資質提高，開始尋求市場化籌資渠道。2013年華融資產獲批發行120億元金融債，期限分別為3年和5年期，票面利率分別為5.55%和5.66%；2014年9月10日，長城資產首次在香港成功發行5億美元金融債券，債券票面利率2.5%。金融債的l行優化了四大資產管理公司的資產負債結構，推動了其市場化業務的發展和金融創新。

4.信貸資產支持證券

隨著四大資產管理公司信貸資產保有量的不斷增加，信貸資產支持證券成為其籌資的重要創新手段，如2014年初東方資產發行了8.074億元信貸資產支持證券，華融資產發行了12.38億元信貸資產支持證券，長城資產發行了12.12億元信貸資產支持證券，它們的票面利率均為4.5%左右。

5.戰略融資

戰略融資是目前四大資產管理公司的主要工作，信達和華融已經完成了戰略投資者的引進，獲得了充足的長期發展資本，長城和東方資產的“引戰”工作也已經接近尾聲。四大資產管理公司的“引戰”目標主要集中在國內大型保險資本、全國性金融控股集團以及國際大型投行機構。

6.體系內籌資

隨著內部金融主體的日益多元化，特別是銀行、信托、保險、證券等子體系的構建，為四大資產管理公司的內部融資創造了便利條件。目前，內部融資逐漸成為四大資產管理公司籌資的重要渠道。

7.IPO融資

信達資產管理公司2013年在香港主板上市，籌集資金約156億港元（如表2）。華融資產管理公司于2015年在香港主板上市，其他兩家資產管理公司也制定了近期上市融資的計劃，以期通過資本市場的低成本融資為其業務的發展提供支持。

得益于通暢的籌資渠道和多樣化的籌資模式，四大資產管理公司可以靈活安排融資結構，隨時為其業務發展提供低成本的融資支持，并且做到按需融資，最大限度地提高資金使用率[ 5 ]。

（二）地方版AMC現行主要融資模式

地方版資產管理公司大多成立時間較短，信用級別較低，因此基本都采用“銀行借款為主、股東短期資金支持為輔”的籌資模式。部分轉制設立的地方版資產管理公司正在探索債券等融資渠道。現行主要融資模式如下：

1.銀行借款

對于成立不久的資產管理公司，由于業務體系尚未形成，自身信用級別不高，主要采用股東保證擔保的方式或股權質押擔保的方式向銀行融資開展業務。此類融資方式成本較低，但受制于股東的各項規定，有天花板效應。

對于成立時間較長，與銀行等金融機構建立了長期合作關系的資產管理公司，則逐漸開始采用信用借款的方式為業務開展提供融資支持。此類方式一是融資成本相對較高，一般為同期貸款利率上浮一定額度；二是融資規模依然有限，不能滿足地方版資產管理公司業務快速發展的需求。

2.其他融資方式

一是股東增資，地方版資產管理公司股東大多為省市級政府投融資主體，資金實力雄厚，一般會根據需要適時向資產管理公司增資，以便提高資產管理公司的實力，擴大業務規模。二是發債融資，發債融資需要發債主體有一定的實力，包括業務規模、盈利能力、信用評級（一般AA及以上）等指標都需符合要求。截至目前，只有浙江浙商資產管理公司于2015年7月成功發行了20億元非上市公司非公開發行公司債，此舉是地方版探索融資模式的一大創舉。

總體上地方版資產管理公司由于規模較小，業務發展體系尚不完善，籌資模式相對單一，籌資成本比四大資產管理公司高。短期看資金規模可以支撐其業務的發展，但隨著業務不斷發展，資金不足與業務發展的矛盾將逐漸體現，且短期融資與不良資產處置的長期性和復雜性契合度低，即業務發展與籌資發展的協同性要遠低于四大資產管理公司。

三、地方版AMC融資的劣勢與優勢

與四大資產管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢和優勢均相對明顯。

（一）劣勢

與四大資產管理公司相比，地方版AMC融資的劣勢主要為以下方面：

一是地方版AMC沒有金融牌照，不能發行低成本的金融債，不能與金融機構開展同業借款，只能以銀行信貸為主的常規融資模式融資。

二是地方版AMC成立時間較短，業務模式不完善，資信等級不高，不利于其獲得低成本的融資。

三是管理資產有限，創新融資缺乏基礎資產支撐。在不良信貸資產證券化日益盛行的情況下，地方版AMC因管理資產不夠，無法形成充足有效的基礎資產池，因此發行證券化產品融資存在障礙。

四是體系不夠完善，無法充分利用內部合力。四大資產管理公司目前已經形成包括銀行、證券、信托、保險、資管等在內的完整體系，內部資金的調配與利用效率高。在這方面，地方版AMC尚未起步。

（二）優勢

盡管地方版AMC融資存在諸多劣勢，但其優勢也相對明顯：

一是股東資質雄厚，擔保融資能力強。地方版AMC的出資人絕大部分為省級投融資平臺，還有部分為央企或大型民營企業，實力雄厚，一定程度上增強了地方版AMC的資信等級，還可以為其銀行融資提供擔保支持。

二是業務形式靈活，便于開展項目融資。地方版AMC因業務模式靈活，在收購銀行不良資產時，方便與銀行開展“互助”模式，即銀行向AMC發放低成本貸款，AMC用該筆貸款收購銀行的不良資產。這種模式可以把銀行與AMC的利益較好地捆綁在一起。

三是根植地方，政策支持力度大。地方版AMC以本省的金融機構為服務對象，一般都會得到省政府及有關部門的高度重視，如在司法、財政補貼、稅務等方面的支持比四大資產管理公司要多，一定程度上提高了地方版AMC的融資能力[ 6 ]。

四、地方版AMC融資模式探索

資本或資金是企業發展的血脈，對于資本密集型的資產管理公司而言，資金的充足是其發揮“化解地方金融不良資產，優化本省金融生態環境”使命的重要保障[ 7 ]。因此，探索并擴大融資渠道，獲得充足資金，緩解業務發展的資金瓶頸，是地方版AMC發展的重中之重。結合目前資本和金融市場發展體系、資產管理公司業務發展模式，本文認為可從以下幾個方向著手探索符合地方版AMC的獨特融資模式[ 8 ]。

（一）業務融資

對于成立時間相對較長的資產管理公司，由于業務模式和盈利模式相對成熟，與銀行關系穩定，可考慮在開展不良資產收購的同時，獲得目標銀行與收購價款等額的優惠借款，為特定資產的處置提供資金支持。這種方式稱為業務融資或項目融資，此種模式不僅可有效解決項目資金不足的矛盾，而且可以將項目的風險與銀行的利益有效地捆綁，迫使銀行在資產處置過程中更加積極和務實。

（二）發債融資

盡管目前僅有一家地方版資產管理公司成功進行了發債融資，但發債融資是地方版資產管理公司進入資本市場融資的一個較好渠道。發債融資有如下好處：一是融資期限靈活，可以更好地與資產處置的期限相吻合，優化公司資產負債結構；二是發債融資有利于提高資產管理公司在資本市場中的信譽，提升公信力，便于業務的拓展。但發債融資需要一定的條件，成立滿兩個完整財務年度的資產管理公司可以嘗試。

（三）利用地方政府資金

銀行不良資產的持續攀升會嚴重影響地方政府的金融等級和政府平臺的融資能力，因此地級市政府對于省級資產管理公司的合作擁有較強的迫切性和積極性。地方版資產管理公司可加強與地級市政府合作，通過少量出資，發揮自有資金的杠桿效應，發起設立不良資產處置基金或公司的形式，專門開展當地的不良資產經營業務。通過與地方政府合作，充分利用地方政府的資源和資金優勢開展不良資產業務，必將成為地方版AMC籌資與業務協同發展的重要模式。

（四）公眾籌資

隨著不良資產市場的逐步擴大，同期金融和資本市場投資渠道短期內卻無法暢通，大量社會資本（包括企業和自然人）逐漸將目光轉移到不良資產處置行業。為此，地方版資產管理公司可充分利用社資本的力量，參與到不良資產處置的過程中。由于不良資產行業屬于高風險行業，單一的社會資本直接參與的可能性較小，因此可以通過一種合理的通道參與其中，如通過信托、資管、基金等，這種通道模式大體結構如圖2所示。

公眾籌資的好處：一是模式靈活，可以有效區分和設置投資對象；二是受眾廣，可以獲取任何投資對象的資金；三是風險可控，資金與項目緊密結合。該種模式主要的弊端為：一是社會投資人對不良資產行業的認識不充分，投資信心不足；二是籌資的成本較銀行信貸融資的成本略高。

（五）資產證券化

資產證券化是目前異常火爆的融資方式，自人民銀行放開商業銀行信貸資產證券化后，信貸資產證券化已經成為當前流行的融資模式。但是對于資產管理公司而言，由于持有的都是不良資產，通過資產證券化融資尚需解決如下障礙：一是資產證券化的流動性問題，資產證券化必須滿足穩定現金流要求，由于不良資產處置的現金流極不穩定，因此需配置一些經過特殊處理的擁有穩定現金流的資產放入資產池；二是時間搭配問題，不良資產處置的正常期限一般為2―3年，因此資產證券化的存續期也應保持在這個時間區間，時間越長，融資成本越高；三是基礎資產的問題，因地方版資產管理公司目前存量資產較少，而資產證券化要求擁有一定規模的基礎資產，兩者之間存在一定的矛盾。上述障礙解決之后，不良資產的證券化可成為地方版AMC融資的重要渠道之一。

五、結語

地方版AMC作為各省資產管理的“巨鷲”，資產管理業務的開展必須以強大的融資能力作為支撐，如此才能提高資產管理與處置的能力，才能有效地配合各省金融環境的優化與經濟轉型的升級。

地方版AMC的融資需要根據自身的實際情況，制定有效的融資計劃和融資模式。對于第一批已經運作成熟的資產管理公司，可考慮在銀行借款基礎上增加公司債、社會融資、項目融資、資產證券化等方式進行籌資，優化公司的資產結構，放大資本的杠桿。對于運作初期的地方版AMC，則主要考慮股東擔保融資、股東增資、項目融資等方式融資。值得一提的是，公司債和資產證券化是地方版AMC未來融資的主要創新模式，需要盡快突破障礙，積極嘗試。特別是在資產證券化方面，地方版AMC可探索聯合開展資產證券化的模式進行融資和業務創新，即幾家AMC共同提供基礎資產和流動性支持來進行資產證券化融資，可以有效避免基礎資產不充分、評級不高的問題。總之，多元化融資是地方版AMC融資的發展方向。

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[6] 董紅曄.金融資產管理公司管理會計應用問題探討[J].會計之友，2016（16）：30-32.

篇8

下面是我對證券公司業務模式的創新的幾點建議：

1.要通過調查分析，對客戶類型進行分類

我們要遵循“了解客戶”的原則，通過柜臺和項目洽談的開戶信息、問卷調查、分析交流、投資理財咨詢等業務模式，對有意向的投資者和投資企業尤其是剛入市的投資者和交易頻繁的投資企業進行職業、文化水平、財產收入狀況、資信背景、交易習慣、投資經驗及風險偏好等情況的調查評估，建立完整的客戶檔案資料，并實行分類分級。按照客戶的風險承受能力分析，將客戶分類為：保守型、中庸保守型、中庸型、中庸進取型和進取型等類型；按照投資的經驗分析，將客戶分為：初級、中級、高級和專業級。如我們公司在開展創業板的業務工作中，開展了自然人客戶參與的創業板市場投資意向調研，按其參與的新股申購、新股首日買入、權證交易以及交易活躍客戶等分類，對客戶的相關信息作調查、分析，形成調研報告，并提供給中國證監會市場部參考，同時，根據以上分類的客戶群體，按其的交易特征和需求，對客戶進行分類服務。

2.要建立證券經紀人的制度

推行證券經紀人制度在長期的觀察中，應當是順應市場發展需求和潮流的必然趨勢。我們可以考慮并借鑒相關法規中關于證券經紀人的規定，建立一套完整的證券經紀人資格認證和業務管理制度，明確其與券商的關系。對于不適合直接規定在證券法中的制度，可以另規定在證監會的規范性文件中。

3.要建立并完善保薦人的制度

目前核準制下實行的是通道周轉制度，存在許多弊端。應增加保薦人制度的原則規定，更細化的規則可以由證監會的規范性文件做出，在制定規則時，應當對保薦人的盡職調查和盡職督導標準進行細化規定，從而增強可操作性，并可有針對性地解決我國上市公司的質量問題。

4.要明確券商可以從事并購財務顧問業務

我國經濟正面臨著大規模結構性調整，新一輪的并購重組浪潮為券商財務顧問業務的開展提供了有利的契機和廣闊的空間。但我國目前券商從事財務顧問的業績非常單薄，這與券商固守“通道”業務有關。在國內券商財務顧問業務的重要性日漸顯露的時候，僅僅依靠證監會要求的“財務顧問”通道業務生存，將使國內券商在與國外投行、國內專業財務顧問中介的競爭中處于十分不利的地位。應當考慮在突破財務顧問業務的“通道”方面做出調整，把“并購財務顧問”明確為綜合類券商的業務范圍。

5.要拓寬綜合性券商的融資渠道

一直以來，融資渠道狹窄而且不暢通的問題一直制約著證券公司的發展。目前，券商發債的問題已進入了監管范圍，但發債的規模還受到《公司法》關于發債累計總額不得超過公司凈資產百分之四十的限制。建議修改相關的條款，為證券公司融資渠道的拓寬而創造制度空間。

6.要清除資產證券化的制度障礙

資產的證券化使得難以兌現的資產獲得了較高的流動性，使發行資產證券的金融機構更快地獲得現金。在我國，目前無論是《證券法》、《公司法》、《企業債券管理條例》、《企業債券發行與轉讓辦法》等法律和行政法規，都找不到資產證券化的任何法律依據。建議修改有關法規，為資產證券化提供發展空間。

7.要拓展證券公司的集團化運作制度空間

篇9

關鍵詞：次貸危機；金融監管；金融安全

一、次貸危機中金融創新與金融監管的“失靈”

(一)對次貸發放機構盲目擴張次貸業務的風險監管“失靈”

1聯邦政府住房金融監管部門對次貸市場監管的失誤

次貸危機的發生，聯邦政府住房金融監管部門對房地產金融業監管不力，導致信用風險在住房信貸市場孕育和集聚是關鍵原因。美國擁有全球最完善的住房金融體系，也擁有較完備的住房監管部門和監管手段，但從次貸危機發生的現實看并非如此完備。首先，在住房貸款一級市場，聯邦住房金融委員會是政府設立的監督機構，該機構將全國劃分為12個片區，相應建立了12家聯邦住房貸款銀行(FederalHomeLoanBanks，FHLB)，12家聯邦住房貸款銀行共吸收了8104家抵押貸款發放機構作為會員機構，這樣，使聯邦住房金融委員會通過直接監管12家聯邦住房貸款銀行，間接實現了對一級市場的監管。但問題是8104家會員機構并不是美國全部的抵押貸款發放機構，2007年發放的個人住房抵押貸款占美國個人住房抵押貸款總額的84％，另外尚有16％的其他住房貸款發放機構未受到監管。而且占有次貸市場59％份額的前10大抵押貸款發放機構，都不是聯邦住房貸款銀行的會員。其次，從房地產二級市場來看，大約80％的MBS(住房抵押貸款支持債券MortgageBasedSecurities，MBS)是由政府支持企業發起的，受聯邦住房企業監管辦公室的嚴格監控，但由私人機構發行的另外20％的MBS則不在其監管范疇。作為金融企業，貸款機構為了追求更高利潤大力拓展次貸市場也無可厚非，但是金融監管當局卻需要站在戰略高度，在維護金融體系穩定的宗旨下，從宏觀上把握金融創新與金融穩定的利害關系。但由于美國金融監管屬于分業監管模式，因而缺乏全局性的機構來前瞻性的監控金融創新的

2商業銀行等貸款機構次貸業務暴露了風險管理“失靈”

(1)貸款流程創新助長了次貸風險集聚。在金融自由化、市場流動性泛濫、房地產業泡沫背景下，銀行等貸款機構為了獲得更高利潤，對貸款流程進行創新，即貸款發放機構不直接對借款人的還款能力進行審查，而將該業務外包給中介機構——貸款經紀商。貸款經紀商原本是購房者的人，為購房者尋找最佳的貸款機構及爭取有利的貸款合約條件。但在競爭激烈的次貸營銷中，銀行等貸款機構把貸款審查環節外包給了貸款經紀商。據美國住房與城市發展部(HUD)的報告，60％的住房抵押貸款發起和貸款交易是由經紀人完成的。受利益的驅使，貸款經紀商從中介服務變成為金融機構“賣貸款”，有意降低貸款標準，放松對借款人的信用調查。而次貸借款人普遍文化程度低，缺乏基本金融知識，在低首付、低利率的誘惑下，實際是借了高成本、高風險的貸款。另一方面，次貸發放機構由于通過證券化過程能夠將次貸的信用風險分散和轉移，因此也放松對借款人的償債能力調查，主要依賴貸款經紀商。這樣，許多通常被認為不具備償還能力的借款人就容易地獲得了房屋抵押貸款。據2007年底的一項調查顯示，次貸中60％購房者的申報收入被至少夸大了50％。而政府金融監管部門對這些明顯違規的做法既沒有及時風險提示，也未采取有力措施糾正。

(2)次貸業務暴露了大型商業銀行風險管理的缺陷。次級抵押貸款大部分是存款體系外的專業抵押貸款公司發放的，商業銀行并未大量發放。但是，大型商業銀行廣泛參與了次級貸款的證券化過程，包括次級債承銷、服務、提供流動性支持和投資。正是次貸證券化過程放大了市場風險，商業銀行在參與中沒有充分重視和識別風險從而遭受了巨額的虧損。

第一，商業銀行忽視表外實體的業務風險。在次貸證券化過程中，商業銀行通過創設獨立的特殊目的機構(SPV)作為次貸證券化的表外實體，其主要形式是資產支持商業票據渠道公司(AssetBackedCommercialPaperConduits，ABCPCs)和結構性投資工具公司(StructuredInvestmentVehicles，SIVs)。這兩大表外實體持有大量的債務擔保憑證(CollateralDebtObligations，CDOs)，卻不受資本監管制度約束，也沒有資產撥備要求，加之其資產負債存在顯著的期限結構錯配。在次貸危機爆發后，這些表外實體面臨巨額虧損和流動性風險的情況下，一方面，商業銀行被迫向其提供備用信貸，從而將表外風險暴露在表內；另一方面，商業銀行作為SIVs發行的資本本票的持有者將會面臨額外的市場風險。按照美國以市價調整(MarktoMarket)的會計準則，表內資產的風險積聚和巨額投資損失必然導致商業銀行資產價值大幅縮水，出現巨額賬面虧損。

第二，商業銀行低估了結構性證券衍生品的風險危害。近年來，金融創新越來越依賴數學模型運用，特別是在風險度量和產品估值中。不可忽視的是數學模型的構建往往過度依賴歷史數據，但市場是千變萬化的。大型商業銀行憑借其人才與市場優勢，過分樂觀地運用風險價值模型或基于模型的指標計量風險，但任何模型都不能反映所有風險，尤其是市場發生重大變化的時候。許多銀行對次貸及其結構化產品的信用風險估計不足，未充分考慮信用風險和市場風險的傳染性，沒有建立有效的信用風險和交易對手風險之間的綜合監控與管理機制，導致總體風險暴露的低估。

(二)對投資銀行及其創新的次貸衍生產品的風險監管“失靈”

投資銀行作為金融中介機構在次貸危機的發生中擔當了重要角色。首先，投資銀行購買房貸機構發放的次級房貸，通過“原生一分銷”(OriginatetoDistribute，O&D)過程創新出大量復雜的次貸衍生證券；其次，投資銀行既是次貸衍生證券的發起人、設計者與承銷者，也是其重要的投資者。在證券化創新過程中，次貸衍生證券的信用鏈條被大大延長，最終投資者和初始資產所有者的信息聯系被割裂，造成了“風險轉移幻覺”，弱化了市場參與者監測風險的動力。

投資銀行通過衍生金融產品創新可以有效分散和轉移信用風險，但這種轉移過程中信用風險并沒有消失，而是轉移到了未受監管的市場，風險管理消失了。如CDOs等次貸衍生證券是一種高度個性化的產品，其交易是由各類金融機構通過OTC市場一對一進行的，OTC市場交易分散，流動性低，市場監管相對較少，風險到底轉移到了哪里并沒有公開的信息可供分析，所以透明度反而降低且易產生新的風險，如交易對手風險。

從目前危機發生的結果看，受到損失最大的并非傳統商業銀行，而是大型投資銀行和從事投資銀行業務的全能銀行。據IMF和國際金融學會(IIF)估算，銀行損失中真正的信貸市場現金流損失僅占13％～20％，其余皆為資本市場減值損失。傳統銀行受到的影響較小，主要原因是銀行業受國際統一的資本監管制度約束，有資產撥備制度的要求，并且按要求定期披露，發生風險會及時處置，但投資銀行不受資本監管制度約束，沒有不良資產撥備機制，其資本充足率遠遠低于商業銀行。因此，投資銀行形成了一種主要通過市場融資，大量采用杠桿交易，以很少的資本為股東賺取高額回報的業務模式，即所謂低成本、低資產回報率、高杠桿、高資本回報率的“兩高兩低”模式。這種模式導致投資銀行在業務經營中過度注重當期收益而淡漠風險，忽視長遠發展，如對員工起薪較低，但對業績突出的給予重獎，股東對管理層激勵也是如此。次貸危機發生后，美國最大的五家投資銀行中雷曼(LehmanBrothers)、貝爾斯登(BearStearns)和美林(MerrillLynch)率先倒下，高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利(MorganStanley)被迫轉為銀行控股公司，就表明美國盛行的投資銀行業務模式面臨嚴峻的考驗，需要重新評價。

(三)對新興市場參與者的監管“失靈”

在次貸衍生品受到機構投資者追捧的市場中，對沖基金、私募股權基金、財富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)等新興市場參與者在利益驅動下，憑借其龐大的資本規模和較高的市場信譽，大量采用“信用套利”策略，以銀行信用為支持，投資次貸衍生品，加之普遍采用高財務杠桿進行對沖交易，這使其交易頭寸對于房價和利率都極其敏感。這種交易方式，一方面放大了對沖基金的獲利能力，另一方面也擴大了其風險承擔水平，同時也放大了衍生金融市場的信用規模，加大了系統性金融風險。一旦市場條件發生變化或對沖操作失誤，風險即刻顯現。同時導致對沖基金向銀行借人的貸款無法歸還，引起了金融市場的連鎖反應。而聯邦金融監管部門對這些新興機構在衍生金融市場的作用和風險未予足夠重視，它們在市場的行為幾乎不受監管。

(四)對信用評級機構業務運作中的道德風險的監管“失靈”

信用評級機構在次貸衍生產品二級市場流通中發揮了重要作用。評級機構要對各種次貸衍生證券在發行之前進行信用評級，以提高其市場風險可信度。由于次貸衍生證券經過層層分解和重新打包，變得非常復雜，不僅普通投資者即使大型機構投資者也難以準確衡量其風險，因此，各類投資者基于對評級機構的充分信賴，其投資決策主要依據評級機構的評級進行。但事實是評級機構對這些結構性衍生證券的評級并沒有充分揭示其真實風險特征。其原因主要有：一是客戶希望其評級資產獲得盡可能高的評級，而評級機構作為商業機構以利潤最大化為目標，在有保險公司對評級資產擔保的條件下，通常愿意給予此類資產較高的評級。二是次貸衍生證券的復雜程度大大增加了準確評估其風險的難度。三是次貸及其衍生品的發展歷史較短，沒有經歷一輪經濟周期的檢驗，在市場繁榮的大環境下，評級機構對次貸衍生品的評級也普遍樂觀。2006年第3季度，穆迪、標準普爾和惠譽三大評級機構對75％的次級債全都給予AAA評級，相當于美國聯邦政府債券評級，10％給予AA評級；8％給予A評級，只有7％給予BBB或更低的評級。次貸危機的爆發，使一向以獨立、公正而聞名于世的美國評級機構聲譽掃地，備受指責，也揭示了作為純營利性中介機構的評級公司也必須受到監管和約束的客觀現實。

二、中國金融業的風險監管與金融安全體系構建

(一)推進金融混業經營制度的同時需要構建有效的金融監管體系

金融監管要與金融混業經營相適應，特別是對混業經營后創新業務的前瞻性監管非常關鍵。我國目前實行的三大金融監管機構各自對相應行業實施監管，這種模式顯然與業務經營日益混業化的趨勢以及金融風險的復雜性不協調。另外，對于跨部門的金融創新，需要有一個統攬全局的更具權威性和協調能力的機構牽頭，采取全面的審慎監管。因此，中國金融業在邁向混業經營的過程中，基于分業監管的銀監會、證監會、保監會三大監管機構有必要建立聯席監管機制，加強對混業經營中創新領域、創新業務的協同監管。監管中既要保持金融創新的活力，又要防范創新過度帶來的風險暴露，還要防止出現監管“失靈”的問題。

(二)商業銀行等金融機構要強化金融創新的風險管理

1商業銀行要協調好信貸業務拓展中短期盈利與長期可持續發展的關系

2005年，在國內房地產價格不斷高漲的市場下，為了提高市場份額，一些股份制銀行曾推出近似于“零首付”的房貸，以及“加按揭”、“轉按揭”等等創新業務模式，后被銀監會強令取消。這些做法在危機發生前的美國次貸業務中都有，值得我們警惕和深思。

從近兩年我國的住房抵押貸款來看，截至2007年底全國金融機構個人住房貸款余額為2.7萬億，在各項貸款中占比接近10％。根據中國人民銀行2008年1月對全國20個大中城市的抽樣調查，個人借款購房者多為中高收入人群，其中82％的人預期家庭收入基本穩定或上升；40歲以下的購房者占75.5％，群體支付能力處于上升時期。全國按照購買價格計算的抵借比(貸款發生額／房屋銷售額)為55.4％，平均首付款比率為37.2％，而美國次貸的抵借比在2000年就達到了78％，到2006年更上升到86.5％。對比來看，我國銀行貸款的第二還款來源比較充足。總體分析，我國的住房抵押貸款質量較高，因借款人還款能力不足而發生被動違約的系統性風險較小。但在住房市場趨于持續升溫的狀況下，房貸機構往往具有擴張沖動，監管部門的及時預警和有效監管措施非常必要。

2商業銀行要正確把握資產證券化創新商業模式的應用

從美國次貸危機的教訓中，我們應該對國內商業銀行未來住房貸款證券化的發展有正確認識。第一，次貸危機與過度利用證券化以及“原生一分銷”的業務模式有很大關系，但并不能否定這些創新形式。證券化作為盤活信貸資產流動性，分散金融機構信用風險的創新模式，仍然有廣闊的發展前景，只是要把握創新與風險控制的關系。第二，金融機構不能認為只要通過資產證券化就能把風險轉移出去，而過度拓展高風險信貸業務。因為證券化只能轉移和分散風險，并不能消除風險，風險仍留在市場內。在全球金融一體化背景下，以及金融市場各子市場界限趨于模糊的條件下，局部的風險暴露會通過創新管道在市場主體間傳遞。因此，資產證券化模式的運用要注意把握量度，不可濫用。同時資產證券化的發起主體要注意基礎資產的質量，從源頭上把好信用風險防范關。第三，要充分發揮證券化模式有利的一面，防范其弊端。監管部門要制定嚴密的證券化產品信息披露要求，把結構性產品的特異性風險向投資者充分揭示，避免誤導。同時，要完善結構性產品的資本監管制度，防止機構投資者利用結構性產品從事監管資本套利(不降低風險甚至增加風險的前提下降低了監管資本要求)。第四，“原生一分銷”模式是風險轉移過程，在次貸證券化中，投資銀行、SPV等中介機構不受傳統資本監管的約束，導致風險傳遞中監管出現“失靈”。次貸危機警示監管部門，金融監管要從系統性風險的高度著眼，對風險轉移過程中的各環節的金融中介都要監管，而不僅僅是商業銀行。

(三)要以次貸危機為契機推動中國銀行業新資本協議的實質性實施

實質性實施新資本協議的監管要求，將使銀行風險管理至少在下列幾個方面得到改進。第一，有利于改變銀行單純依靠計量模型衡量風險的缺陷。新資本協議要求商業銀行采用風險計量模型的同時應輔以必要的專家判斷，定量分析和定性分析相結合，以準確計量風險。第二，有利于改變衍生金融產品場外交易透明度差、交易對手風險暴露不充分的缺陷。新資本協議明確規定了在衍生金融交易中交易對手信用風險的計量方法，以估計由于交易對手信用惡化導致的信用風險。鑒于資產證券化交易結構的復雜性、風險的隱蔽性，按照新資本協議的資本監管范圍，資產證券化及特殊目的機構SPV都應當適用資本監管要求。在新資本協議下，資產證券化主要用于改善銀行資產負債表的彈性，而不再為了資本套利。第三，有利于改變銀行資本覆蓋風險范圍有限的缺陷。1988年的資本協議僅要求商業銀行對信用風險和市場風險計提資本，新資本協議要求銀行將資本覆蓋范圍擴大到面臨的所有實質性風險，如操作風險、流動性風險、銀行賬戶利率風險、聲譽風險、模型風險等。而且銀行集團內部要有統一的風險計量方法和標準。

基于新資本協議實施的需要，商業銀行必然要對風險管理的組織架構、IT系統、風險管理政策流程進行改造，這將有效推動中國銀行業整體風險管理基礎設施的完善，促進風險管理的效率和效果提升。

篇10

【摘要】本文介紹了柜臺市場下的證券公司及兩者的聯系，由柜臺市場未來串聯統一大方向中得出證券公司發展重要性，通過對證券公司當前弊端的分析研究，提出在柜臺市場下證券公司的發展新思路。

 

【關鍵詞】柜臺市場；證券公司；投資銀行；激勵機制

一、柜臺市場下的證券公司及兩者的聯系

柜臺市場（otc，over-the-counter market）又稱場外交易市場。是在證券交易所以外進行證券交易的廣泛市場。是一種由證券交易商組織的、實行買入賣出制的市場組織形式。證券公司又可稱券商大多是通過電話互聯網聯系而完成交易。柜臺交易市場活動是由眾多各自獨立經營的證券公司分別進行并不是簡單由一個或少數幾個同意的機構來組織交易。因此，柜臺交易并沒有一個集中的交易場所，而是將交易活動分散于各家證券公司。所以證券公司既是柜臺市場的組織者，又是直接參與者。他們通過參加市場交易來組織市場活動，為有價證券提供或創造轉讓市場。這些交易絕大多數都是在投資人和證券公司之間進行的。即證券的實際出售人將證券賣給證券公司，實際購買人再從證券公司買入證券。柜臺市場上的交易是行下的證券轉讓，由證券公司和投資人協商議價。每筆交易的參與雙方都是證券公司和一個投資人，柜臺交易市場上的每筆證券轉讓價格，一般是由證券公司根據投資者能夠接受程度進行協商調整報出。

 

二、柜臺市場發展大方向

目前證監會推進柜臺市場的形式是“自下而上”，是要以地域為立足點，由地方政府、本地證券公司共同搭建交易平臺，引導本地企業掛牌交易股權的形式進行試點、推進，進而在全國融合聯通成統一大市場模式。現在柜臺交易市場仍處在初始建設階段，但是最終的串聯統一肯定是一個大方向。那么如何做好證券公司的創新發展就成為實施柜臺市場未來設想的第一步。

 

三、當前證券公司的弊端

1.證券公司守舊的業務模式

我國百余家證券公司的總資產從最近三年看不斷縮水，營業收入和凈利潤呈階梯式縮減。整個金融資產120多萬億里邊，證券公司只有1.57萬億一點。而這些證券公司財務數據的盤落，正是簡單重復過去守舊的業務模式導致的。

 

以經紀業務為例，證券公司經濟業務仍維持最重比例。公司收入大部分都是傭金收入，券商們需要做的只是提供通道。這種工作就好比在修好的高速公路上設置收費口，過一個車收一份錢。并且證監會只對這120家發有牌照的券商開放，一家把一個收費口，也不允許其他的進入。收得太容易就會不思進取。在這樣沒有壓力沒有競爭環境下，券商們就不會想如何提高自己的風險控制能力去掙錢了。這個狀態要再持續，證券公司競爭性的做交易的能力就沒有了。

 

再有券商奢望a股再恢復到幾年前的交易頻率，從換手率中賺取傭金，這顯然不現實。隨著現在股指持續走低，成交量的日漸萎縮，監管部門對市場操縱行為的打擊看，中國a股震蕩下行的情勢已不可能再恢復過去高頻的換手率了。所以只因循守舊的走通道業務模式，證券公司的發展只會止步不前。

 

2.證券公司對人力資源激勵機制的空白

金融業內對優質人才需求都是不間斷的，但目前較高的人員流動率仍在持續。不難發現現在多家證券公司的高管和核心人才紛紛出現跳槽熱潮，他們的頻繁變動緊隨帶來的就是公司業務層面的流動及對原有產品設計的沖擊。盡管證券公司熱衷于為上市公司做股權激勵、重組改制方案，但長期以來都沒能建立起自身的股權激勵制度。由此可以看出我國證券公司在人力資源激勵機制上存在明顯問題。這樣下去會導致公司高管和核心人員缺乏長期歸屬感，給企業帶來經營理念的中斷，研發項目的夭折。繼而缺少動力建立長期的公司戰略，短期行為嚴重。所以建立適合公司特色的股權激勵制度就變得十分重要。

 

3.證券公司忽略其投資銀行的業務本質

證券公司在國際上一般叫投資銀行，現在我們習慣叫證券公司。從側面顯示了我們并沒有把投資銀行的本質突顯出來。無論從我國證券公司的歷史演變還是現狀來看，均與投行本質相距甚遠。幾乎所有的中國投行都只考慮了短期的利益取向，且投行隊伍的建設也大多采取高度短期化的類個體戶模式，沒有站在服務實體經濟角度、行業專家的角度進行更深層次的定位與開發。證券公司要做投資銀行該做的事，經營投資銀行的業務，回歸投資銀行的本質，釋放投資銀行的基本屬性，拓寬現有的金融服務領域，開發投資銀行的業務潛能，推進行業向綜合金融服務的方向轉變。

 

四、證券公司的發展新思路

（一）首先對證券公司守舊的業務模式問題

證券公司的及時推陳出新。

在券商資產和利潤逐級下滑的同時，信托公司、銀行的財務數據卻在快速增長，這都說明市場上存在著龐大的投資者群體和資金，只是券商在過去不能順應市場需求有效及時推出新產品新服務。

 

1.產品創新方面引入優質低風險投資品種，改善產品結構，嘗試發行結構化分級產品，針對低風險偏好的客戶，發行固定收益類理財產品，類似于銀行的保本產品，使得客戶在低風險情況下獲取利益，增強客戶對證券的信任度；嘗試一些新的融資方式，像產品和服務的證券化。資產證券化就是發起人將持有流動性較差的金融資產如住房抵押貸款分類整理出售給證券公司，由其為買下的金融資產作擔保發行支持的證券產品。發起人實質出售的是基礎資產未來的現金流。產品和服務的證券化拓寬了企業資產證券化的范圍，為上市公司融資提供了新的渠道。由不動產深入為產品和服務的質押式融資。像茶葉生產商通過茶葉證券化處理，獲得一些資金來源，加快資金周轉，提高產品流動性。或是景點以入場券門票為基礎資本來實現資產融資。在產品創新積極推進的同時也要寧缺毋濫。券商們把品種繁雜的價值產品推出后，往往使得客戶眼花繚亂，這樣極大消耗了人力資源其效果也微乎其微。所以價值產品不在于多而在于精。新產品要能切實的為客戶帶來實際收益，發展多維業務走向，經受住波動市場上的考驗。

2.服務創新方面可以依照客戶群細化分類，將營業部劃分為小型、傳統和高端營業部。金融產品代銷業務將在三個業務平臺上非競爭性展開，讓客戶需求與各種金融產品相匹配。當年，美林等美國大型投行通過向富裕客戶提供高端個性化服務，一舉實現了從純傭金型券商到獨立資產管理顧問的成功轉型。那么國內證券公司也可以這么做，設立高端營業部。我們現今面對的不再是一個毫無差別的客戶群體。這一群體客戶處于各個年齡階段，有不同的性別、職業、興趣愛好以及財富水平。且越來越多的高凈值人群愿意以開放的心態接受來自專業人員的理財分析和規劃。對于沒有自我決策能力的客戶，可以由客戶需求來制定合理的投資和資產配置策略，且定期個月跟蹤，及時更新投資內容信息。對于具有自我決策能力的客戶，對提出的決策進行跟蹤完善，定期的舉辦客戶見面會，提高客戶的凝聚力。高端營業部除了提供重要客戶交流活動如藝術鑒賞

、乒乓球賽、親子活動外，還引導高凈值客戶了解金融產品代銷、新三板等業務的個性化輔導。深入客戶對于理財產品的習慣認知。

 

（二）其次是證券公司對人力資源激勵機制的空白問題

企業除了增加員工薪酬福利、提升職位、調整組織結構、開發和制定員工職業生涯管理等方式爭奪人才，還可以選擇股票期權和員工持股的激勵機制。

股票期權。即以股票作為手段對經營者進行激勵。股東與激勵人員簽訂相關協議，當激勵的員工完成既定的業績目標或因業績增長使公司股價有一定程度上漲，公司以一定優惠價格授予激勵的員工或允許其以一定價格在有效期內購買公司股票，從而使其獲得一定利益，促進激勵人員為股東利益最大化努力。

 

員工持股，公司每年向這個計劃貢獻一定數額的公司股票或用于購買股票的現金數額可以參訂為參與者工資的25%，使員工可以利益分享并擁有參與經營決策的權力，員工的利益與股東利益一致，就有利于提高公司的盈利水平。若公司的盈利績效提高，反過來就會刺激股價上漲，員工又能繼續在股市上獲利。這樣將員工與公司效益綁在一起，一個雙贏的舉措。

 

吸引并激勵員工更好的為公司服務。

通過這些措施，一來使人力資源管理機制更加健全，組織結構更加合理；二來使得在職員工加強了對公司的信心，其個人職業生涯得到發展。

（三）再次是證券公司忽略其投資銀行的業務本質的問題

1.恢復金融中介即服務職能

系統的優化證券公司的服務流程。選擇和設計服務模式。依據客戶的特征需求，選擇和設計標準化或是個性化的顧問服務模式。與客戶簽約。在全面了解客戶情況后，評估客戶的風險承受能力，為客戶選擇適當的投資顧問服務及產品，與客戶探討服務的方式、內容、收費及風險情況，并由客戶自主決定是否簽約。目前服務協議體現為多種形式，如客戶提交書面的服務申請表開通服務、客戶在交易平臺網上申請開通服務等。制定服務產品。營業部的投資顧問團隊通過研究證券報告以及其他公開證券信息，分析證券理財產品、投資品種的風險特征，形成具體的標準化服務產品樣板或投資建議，提供給直接面向客戶的服務人員。服務人員由面對面交流、電話、電子郵件、短信等方式向客戶提供投資咨詢服務。證券公司通過適當的技術手段，監督、記錄服務人員與客戶的溝通過程，實現過程留痕，保證服務質量。

 

減小證券公司產品設計阻礙。目前證券公司要推出的產品都需要報批且創新大都是自上而下的，由證監會制定產品路線，券商要根據投資者需求設計推出產品就受到限制，這種局面要逐步轉變。按照目前的流程，券商申報理財產品，必須在同一時間內申報同一類型的產品，且審批時間需20天左右。若改為報備制，則意味著券商發行產品，僅需事先告知監管部門，待備案期限屆滿，備案機關不表示意見就被視為同意。這樣券商發行產品的速度必將大大提升且能更好的服務大眾。

 

2.打破原有的分業經營模式

積極推動金融混業經營，對于銀行理財、信托計劃、保險資金進入證券市場現在并無實質性障礙。而證券公司資產管理業務，受到投資范圍的限制，無法與銀行理財、信托計劃、保險計劃順利對價。應放開證券公司資管業務的投資限制，豐富證券公司資管業務產品線，圍繞客戶需求從專注于股票投資中解放出來。鼓勵國內券商與其他金融機構在銀證轉帳、存折炒股、個人投資理財服務、現金管理賬戶、資產證券化、過橋貸款、保險資金入市等業務領域合作，將潛在的競爭對手變為戰略合作伙伴。在資源共享方面，共同出臺相關政策措施，促進券商與銀行、保險公司結成利益整體，共享資金、客戶和營業網點資源，實現優勢互補。

 

總之，隨著經濟的快速發展，我國金融業的蓬勃發展，證券公司不能再停滯不前，要尋求新思路，避免在發展大浪潮中被淘汰。證券公司要將滿腔的發展熱情、執著的專業追求和強烈的憂患意識轉變為創新的力量、創新的動力，將自身和外部的認識轉變為風險控制的能力，將潛在的條件、機遇轉化為持續不斷提升的現實。

 

參考文獻

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