導語：如何才能寫好一篇混合型基金投資策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

基民的苦惱并非沒有由來。截至6月18日,股票方向基金只有嘉實主題精選和華商盛世成長取得了正收益,其他基金全部虧損。今年初,本刊的2010年基金投資策略提出:今年要選“進可攻,退可守”的基金。事實證明這個策略是對的,倉位靈活的基金今年業績普遍更好一些。僅有的兩只實現正收益的基金之一華商盛世成長正是本刊重點看好的基金。那么,下半年該如何配置基金呢?

我們還是堅持今年初的看法,在市場前景不明朗的情況下,下半年依然應該緊緊盯住“進可攻、退可守”的基金。這個看法得到了長城證券、招商證券、海通證券三大研究機構的下半年基金投資策略的支持。

不必再那么恐懼

“去年底我買了5萬元指數基金,結果虧了不少,是不是該贖回?”“基金跌了這么多,我還該拿著嗎?”最近,記者接到不少類似的電話。

那么,當前是不是該贖回自己的基金呢?

綜合基金研究機構的看法,我們的意見是:沒有必要過于恐懼,目前割肉是最不可取的。在目前的階段性底部,除了以不變應萬變,堅決不賣,激進的投資者或者長期投資者可以定投或者分批買入優秀基金。

巴菲特曾經指出,要在別人恐懼的時候貪婪。如果你覺得別人現在已經恐懼了,那就不妨“貪婪”一下。

堅持“進可攻退可守”

有些投資者比較納悶,為什么在大部分基金虧損的情況下,嘉實主題精選和華商盛世成長兩只基金上半年還能賺錢呢?選股能力,是震蕩市考驗基金經理很重要的一個因素。

在選擇基金時,除了看倉位設計,還要看基金經理過去的表現是否優秀。如果在大部分時候都可以戰勝指數,就說明基金經理的選股能力很強。

在今年初,本刊就在2010年基金投資策略中提出,2010年市場的不確定性因素很多,波動將非常劇烈。在這樣情況下,買進優秀的“進可攻、退可守”的基金,更可能取得不錯的收益。下半年這個策略依然有效。

本刊認為,“進可攻、退可守”的基金一般股票倉位的彈性都比較大,最高可以達到95%,最低可以降到20%甚至是0。在優秀基金經理的“調教”之下,如果市場上漲,這一類基金可以幫你獲取比較好的收益;如果市場發生極端情況,這些基金也不用像那些有高倉位限制的股票型基金一樣,只能眼睜睜看著下跌而無能為力。比如,一般股票型基金的倉位最低為60%,指數型基金一般在90%以上,如果市場發生2008年那樣的極端情況,這些基金遭受大損失在所難免。

在震蕩市中,倉位彈性較大、選股選時能力強的基金,最有可能給你帶來滿意的收獲。當然,激進的投資者可以配置部分股票型基金或指數基金,保守的投資者則多配置一些債券基金。事實證明,這類基金上半年的表現確實不錯。在本刊推薦的基金中,大部分基金都在同類基金中排名前列。

三大機構支招選基金

那么,基金研究機構是怎么看的呢?三大研究機構與本刊年初策略不謀而合。

海通證券認為,2600點以下定投或者分批買入股票混合型基金是個不錯選擇。在資產配置方面,建議投資者選擇績優基金,采取定投的方式進行投資,淡化擇時。在基金類型的選擇上,建議關注靈活操作的股混型基金,可以重點考察2009年和2010年上半年選股能力較好,以及一些基金規模小,擅長在震蕩市中進行靈活擇時的基金(見表1)。

篇2

分級A資產配置荒下寵兒

2015年，“風口”上的分級基金果真成為最瘋狂的品種，套利潮、上折潮、下折潮陸續上演。

從分級基金看，2015年經歷了過山車行情，在股災期間，不少分級基金遭遇下折，與分級B慘狀形成鮮明對比的是，分級A卻大有所獲，價格開始節節攀升，平均收益達12.45%。從分級B看，上半年牛市中賺效應明顯，不少產品半年漲幅超過100%，但大起大落驚心動魄，特別是股災中有64例發生下折，其中招商可轉債分級債券B的下折甚至導致投資者虧損84%，令人談B色變。

目前，分級A價格已處于相對高點，但如果市場利率進一步下行，或成為資產配置荒下的寵兒。即使現在以8%左右折價買入分級A，年分紅收益依然能超過6%。需要注意的是，1月將是分級基金集中定期折算的時間點，屆時A類投資者的收益將以母基金的形式來兌現。分級市場的場內份額會出現暴增現象，短期看對分級A的價格有負面影響。

分級基金投資建議

西南證券：

分級A后市將保持相對穩定，短期波段投資的收益較低，適合長期投資者。推薦高流動、高隱含收益率的分級A，推薦關注創業股A、高鐵A端。

對于分級B，建議投資者關注市場熱點板塊，高拋低吸，推薦：券商B級、白酒B，兩者標的指數均是熱點板塊，定價相對合理，可以逢低介入。

混合型基金

指數基金仍具結構性投資機會

2015年上半年的牛市印證了指數基金是牛市最賺錢的工具，受益“瘋牛”指數基金一路飄紅。據Wind數據，1月至5月，指數基金的算術平均收益率達37.78%，54只漲幅超8成，跟蹤創業板、軍工、能源、有色的品種漲幅靠前。

但伴隨年中A股單邊急速下跌，全年（截至12月25日）指數基金收益率僅為8.35%，低于股票型基金平均收益率10.92%，以及混合型基金26.50%的平均收益率。

作為分享經濟成長的工具，長期指數化投資的收益率明顯高于GDP增長。多數市場人士認為，2016年市場或難以復制2015年大起大落行情，市場區間將在300～4600點之間，但仍具有結構性機會。隨著市場結構性行情漸次展開，投資者應盡量選擇熟悉的板塊或行業的指數基金。

指數基金投資建議

眾祿基金研究中心：

與市場指數擬合度較高的指數型基金業績成長空間或將受限，而行業性或主題性指數型產品則有望獲得較高收益，比如新能源汽車、軍工或者國改等行業性指數型基金可持續關注。

混合型基金數量暴增選擇難度增加

伴隨著2015年四季度市場震蕩走強，公募基金告別了單邊下跌的陰霾，迎來了久違的暖冬。總體看，股基和偏股型混合基金全年還是獲得較好收益，據Wind數據，截至12月25日，中證股票基金指數和混合基金指數分別上漲35.95%和46.49%。

一直以來，偏股型混合基金都是基金定投的不錯標的，風險適中，可很好地平抑波動，降低投資成本。2015年在股基持倉升至80%后，偏股型混合基金憑借其靈活配置0～95%的股票投資倉位，可攻可守的優勢，吸引了更多投資者。但目前，在混合型基金備受熱捧、數量暴增的情況下，投資人挑選“好基金”的難度也隨之增加。

作為偏債型混合基金，保本基金在2015年IPO重啟后，依靠“打新”戰績，獲得爆發性發展。截至12月8日，市場上共計有74只保本基金，合計規模達到1137億份左右，而2015保本基金的發行就有32只，首募金額共計580億份。這意味著，2015年發行成立的保本基金的規模超過了過去10余年的總和，創下歷史新高。2016年，在無風險收益大幅下降，理財產品、貨幣基金收益雙雙下滑背景下，配置兼顧本金安全和穩定收益的保本基金不失為一種選擇。

股票基金及混合型基金投資建議

眾祿基金研究中心：

主動股票型基金仍主要關注產品的持倉結構是否與市場運行以及方向上匹配，建議投資者關注重倉配置非銀金融、新能源汽車、軍工、生物醫藥、房地產等行業的股票型基金，市場結構性分化將趨于明顯，重倉優質成長股的個基依然值得重點關注。

招商證券：

長期高風險偏好投資者推薦配置易方達科訊、興業全球輕資產、寶盈新價值、長信雙利優選基金;

長期低風險偏好投資者推薦配置匯豐晉信雙核策略、嘉實新收益、寶盈祥瑞養老、易方達裕惠回報;

短期高風險偏好投資者推薦配置申萬菱信量化小盤、匯添富移動互聯、富國低碳環保，以及中銀新經濟;

短期低風險偏好投資者推薦配置國投瑞銀策略精選、農銀匯理區間收益、南方醫藥保健、華商優勢行業。

債券型基金上半年投資機會或更多

經歷了2013年大熊市，債市迎來了兩年的牛市行情。債市在央行數次“雙降”中，10年國債從2014年年初的4.6%下降到2015年年底的3%，5年AA中票從2014年年初的7.46%下降到2015年年底的4.64%。2015年以來，收益率排名前五的債券基金都取得了30%以上的收益。

展望2016年，多家機構認為，在融資需求萎縮、貸款和非標不良率升高的情況下，各類機構對風險較低的債券配置需求正在上升。預計2016年債市相對前兩年，震蕩加大，上半年牛市有望繼續，下半年不確定性會大一些。長遠角度看，債券市場還處在慢牛，如果投資者不追求特別高的回報，債券還是能給投資者帶來收益回報的投資品種。

在對債券基金的選擇上，投資者要注意，債基投資可轉債或權益類資產過多或導致收益波動偏離投資者預期太大，也不要選擇規模太小的債基，因為可能面臨清盤風險，同時，還要注意基金配置的債券是否發生了信用風險。

保本基金投資建議

上海證券：

“打新”收益是保本基金的重要收益之一，綜合2015年上半年“打新獲配”情況來看，東方、融通、國泰、南方、招商、長城、工銀瑞信、大成基金均積極參與“打新”并具有較強的“打新”能力。

債券基金投資建議

眾祿基金研究中心：

2016年更看好對股票有一定配置的混合級債基和可轉債基金的表現，當然對風險偏好較低的投資者來說，投資純債基金和一級債基也有望獲得相對銀行存款更高的收益，將上述基金混合配置也是一種不錯的選擇。

篇3

中海分紅增利和華夏紅利都成立于2005年6月，成立時間相差半月。作為一只混合型基金，保持相對低一些的權益類品種投資比例和相對高一些的固定收益和貨幣市場類品種的比例（相對于股票型基金而言）、同時保持配置上的相對靈活性是規避短期風險而獲取長期收益的較好途徑。在這一點上，華夏紅利明顯強于同類基金。

從設立以來的累計凈值增長率來看，中海分紅增利為247.93％，華夏紅利為465.61％。管理規模方面，中海分紅增利不到50億元，而華夏紅利則超過200億元。就基金管理人而言，中海基金公司成立只有四年，是一家年輕的基金管理公司，旗下基金產品較少，管理規模較小。而華夏基金公司成立于1998年，產品線完善，團隊整體投研管理能力強大，多次被評為最受投資者歡迎和信賴的基金公司。

中海分紅增利

基金經理：王雄輝

碩士，畢業于中國人民銀行研究生部，九年證券投資管理經歷。歷任南開大學教師，國泰基金管理有限公司研究員,金泰證券投資基金基金經理(2001.6-2003.12),金盛證券投資基金基金經理(2004.1-2006.12),2007年3月加盟中海基金管理有限公司，現任投資管理部副總經理。

最近一周凈值增長率：0.60％

今年以來凈值增長率：-7.81％

（統計日期：2008-3-6）

歷史沿革

中海分紅增利基金成立于2005年6月16日，該基金為混合型基金，主要投資于中國證券市場中那些現金股息率高、分紅穩定的高品質上市公司和國內依法公開發行上市的各類債券。自成立以來截至2008年3月6日，該基金共分紅16次，累計分紅14元，凈值增長率達到247.93％，在同類基金中處于中等水平。

2007年前三季度，中海分紅增利基金股票倉位控制在67％左右，而在2007年四季度，大盤處于震蕩調整期，該基金股票倉位提高到81％，同時食品零售等消費類股在組合中比例偏低，導致該基金表現不佳，四季度凈值增長率為-0.98%。

中海基金管理有限公司于2004年3月成立，旗下共有4只開放式基金產品，目前管理規模為304億元。

前景展望

中海分紅增利基金注重從成長性角度自下而上選擇投資品種。該基金認為目前牛市仍在是共識，經濟環境的變化給不同的板塊提供了新的投資機會。2007年四季度，煤炭有色等資源股有較佳表現，消費類股體現出持續成長的特性，以中小盤股為代表的成長型股票普遍上漲。盡管市場調整還將持續，但在2008年下半年或許會有更好的表現。牛市里尤其是牛市中后期是收購兼并資產重組等活動最活躍的時期，牛市里股價上漲的重要動力是成長性，所以該基金將更加關注成長性和資本運作帶來的變化。

華夏紅利

基金經理：孫建冬

經濟學博士。曾任職于中國銀河證券資產管理總部、華鑫證券公司、嘉實基金管理公司、華夏證券股份有限公司，從事證券研究和投資工作。2004年加入華夏基金管理有限公司，現任股票投資部副總經理，華夏紅利混合型證券投資基金基金經理（2005年6月起任職）。

最近一周凈值增長率：0.43％

今年以來凈值增長率：-3.48％

（統計日期：2008-3-6）

歷史沿革

華夏紅利基金成立于2005年6月30日，該基金投資策略為以靈活的資產配置策略來應對市場調險，而在具體操作上則比較積極主動。自成立以來截至2008年3月6日，該基金共分紅4次，累次分紅8.33元，凈值增長率達到465.61％，歷史表現優秀。

據銀河證券統計數據顯示，華夏紅利基金2007年凈值收益率為169.42％，位列偏股型混合基金第一名。2007年四季度，華夏紅利基金繼續保持靈活投資策略，適當降低股票倉位，同時更加注意行業配置的均衡性，努力規避市場風險。同時，為做好2008年的投資在四季度末增加了銀行地產行業的配置。

華夏基金管理有限公司作為最早成立的“老十家”基金公司之一，資歷深厚；旗下擁有20只基金產品，產品線完善；管理規模超過2500億元，在60家基金公司中排名第一。

前景展望

篇4

伴隨市場的起起落落,基金排名總是像走馬燈一樣輪換不停。然而,歷經12年發展與積淀,華夏基金卻不斷穿越牛熊市考驗,逐漸展現出持久的回報能力。銀河證券日前評估顯示,2005年至2008年,華夏基金權益類資產管理能力市場排名分別列第24名、第20名、第5名、第1名。而截至2009年12月31日,華夏基金旗下華夏興華、華夏回報、華夏大盤、華夏中小板、中信現金優勢貨幣5只基金,過去3年業績均列同類品種第一名,且共計7只基金獲得銀河3年期五星評級。

聯合證券指出,華夏基金取得的豐碩收益,正得益于其背后強大的投研團隊。經過多年市場歷練,該團隊在投資中逐漸展現出獨樹一幟的“華夏風格”,具體表現為倉位控制能力強、操作風格靈活主動、低持股集中度3大特點。

聯合證券對加權平均凈值增長率排名前15的基金管理公司的擇時操作進行了比較,考察區間為2006年一季度到2009年三季度,各基金公司旗下剔除指數基金和QDII之后的股票型與混合型基金股票倉位季度均值。結果顯示,華夏基金能夠依不同的市場環境,對倉位進行及時有效的調整,綜合選時能力居行業前列;而從換手率的角度看,華夏旗下的非指數股票型和混合型基金的換手率多數情況下高于平均值,表明華夏基金總體上采取積極進取的投資策略,對市場中的結構性機會把握能力較強;從持股集中度來看,華夏基金的持股集中水平持續低于行業平均水平。在同等倉位條件下,持股集中度高的基金受前十大重倉股表現的影響越大,業績波動也越大,而持股廣泛,使華夏基金的業績更容易保持相對的穩定性。

篇5

基金很快幫他們賺到了錢，到2007年年底，兩人的投資賺了3倍。這也難怪，那兩年大部分都翻番賺錢，華夏大盤精選2007年的收益率甚至超過了200％。買基金豈能不賺錢?

不過，就在陳先生和白先生興沖沖地期待變成百萬富翁時，2008年給了他們當頭一棒，這一年，他們的基金賠了一半。兩人也因此產生了分歧：白先生繼續拿著基金，陳先生則認為“不如自己炒股”，拿著贖回基金的10多萬元錢，投身股市。

三年過去了，情況如何呢?陳先生炒股的10多萬元錢已經只剩下7萬多元，自先生的基金雖然在201 1年虧了接近16％，不過最近三年還是幫他賺了近40％的收益。

知道兩人的遭遇，周邊不少朋友感慨：盡管我們天天罵基金公司，但買基金還是比自己炒股靠譜多了。從長期來看，市場有漲有跌，基金有賠有賺，但是堅持長期持有基金的人，基本都賺到了錢。

別了，令基民傷心的2011。往事已成回首，在市場低迷的時候，更應該戰勝恐懼，堅持基金投資。在底部堅守，相信比贖回基金更是聰明的選擇。

債券型基金

推薦指數

適合人群中低風險人群

債券基金是一種低風險的基金，它通過集中眾多投資者的資金，對債券進行組合投資，尋求較為穩定的收益。根據中國證監會對基金類別的分類標準，基金資產80％以上投資于債券的為債券基金。債券基金也可以有一小部分資金投資于股票市場，另外，投資于可轉債和打新股也是債券基金獲得收益的重要渠道。

從以往看，債券基金很少有虧損的時候。雖然2011年債券基金普遍虧損，但是絕大部分機構認為，債券牛市即將到來。在2012年配置債券基金，應該是戰勝通貨膨脹一個比較好的手段。

挑選債券基金時，首選那些債券投研能力比較強的基金公司旗下長期業績比較好的基金。

推薦關注(長期業績較好)：富國天豐、易方達增強債券A、招商安泰債券A、中信穩定雙利、鵬華豐收債券

保本型基金

推薦指數

適合人群中低風險人群

2011年是“保本基金年”，由于放寬了門檻，原本非常稀缺的保本基金大量進入市場怕，給了投資者更多的選擇。

所謂保本基金，是指在基金產品的一個保本周期內(基金一般設定了一定期限的鎖定期，在我國一般是3年，在國外甚至達到了7年至12年)，投資者可以拿回原始投入本金，但若提前贖回，將不享受優待。保本基金的投資原理是，通過債券賺錢積累“安全墊”，再逐步增加股票的投資比例。

這類基金對于風險承受能力比較弱的投資者，或是在未來股市走勢不確定的情形下，是一個很好的投資品種，既可以保障所投資本金的安全，又可以參與股市上漲的獲利，具有其特定的優勢。

推薦關注：暫無。只有在發行期申購，保本基金才能保本。建議投資者密切關注保本基金的發行情況。

混合型基金

推薦指數

適合人群中高風險人群

混合型基金是介于股票型基金和債券型基金之間的一種產品，它們的股票倉位彈性比較大，在特殊市場“能守能攻”。

混合型基金會同時使用激進和保守的投資策略，其回報和風險要低于股票型基金，高于債券和貨幣市場基金，是一種風險適中的理財產品。一些運作良好的混合型基金回報甚至會超過股票基金的水平。

2011年，部分混合型基金的表現就非常不錯，比如由最牛基金經理王亞偉管理的華夏策略、由明星基金王衛東管理的新華泛資源等基金，虧損都比較小。在市場存在較大不確定性的2012年，買入長期業績良好的混合型基金，對投資者來說，是個不錯的選擇。

推薦關注(長期業績較好)：華夏策略精選、新華泛資源、嘉實增長。富國天源、諾安靈活配置、興業有機增長、華夏回報

股票型基金

推薦指數

適合人群高風險人群

所謂股票型基金，是指60％以上的基金資產投資于股票的基金，因此它具有高風險高收益的特征。

在股票型基金的選擇上，需要注重三點：一看長期業績。二看投資取向。基金的不同投資方向，代表了基金未來的風險和收益，因此應選擇適合自己風險、收益偏好的股票型基金。三看基金公司的品牌和基金經理的水平。

對于激進的投資者來說，2012年買入股票型基金，雖然不確定性還比較大，但是長期來說，賺錢應當不成問題。

推薦關注(長期業績較好)：新華優選成長、興業全球視野、大摩資源優選、華夏紅利、景順內需增長、富國天惠、博時主題行業、嘉實服務、易方達價值精選

指數型基金

推薦指數

適合人群高風險人群

既然戰勝不了市場，那就向市場投降吧。指數基金就是向市場“投降”的產物：既然選不出好基金，那么就選一個好指數，賺取市場平均收益。

顧名思義，指數基金就是以指數成份股為投資對象的基金，即通過購買一部分或全部的某指數所包含的股票，來構建指數基金的投資組合，目標是跟蹤該指數的漲跌。因此，指數基金的風險也比較大，當市場下跌時，它只能被動下跌。

2011年股市跌得很慘，雖然我們無法預料是否已經到了底部，但指數至少在一個相對比較安全的區域。對于激進的投資者來說，如果用定投的方式來“抄底”，相信是一個非常好的選擇。

在指數的選擇上，可以根據個人偏好，選擇特色指數。

推薦關注(個性指數)：富國滬深300、易方達深100ETF、國投中證消費指數、國泰納指100

QDII基金

推薦指數

適合人群有分散風險需求人群

“賺外國人的錢去”，這個口號曾經讓無數國人熱血沸騰。結果所有人都已經知道：QDⅡ基金賠得快連褲子都沒了。

2012年，海外市場依然云譎波詭，歐債危機如同霧里看花，海外市場不容易投資。

篇6

今年以來，新老基民發現他們賬戶上的錢越來越少，老基民在大幅回吐去年的豐厚獲利，新基民本金則出現了大幅虧損。根據銀河證券基金研究中心的統計，截至3月18日，127只股票型開放式基金今年以來平均跌幅達到22.18%，17只指數型開放式基金今年以來平均跌幅達到28.05%，56只偏股型混合型開放式基金今年以來平均跌幅達到22.67%，25只平衡型混合型開放式基金今年以來平均跌幅也近20%。

在基金投資滿盤皆墨的同時，“熊市論”卻又開始流行起來，投資者對市場的信心開始渙散。在這種情況下，多數基金投資者選擇贖回基金，或落袋為安，或認賠出局。值得投資者注意的是，在弱勢行情中贖回基金，除了要考慮投資成本、贖回時機、贖回方式外，對基金投資風格進行判斷，選擇損失最小的基金種類也十分關鍵。

認真選擇贖回時機

其實，在目前的市場點位下“殺跌”未必是明智的策略。股票投資講究“選股”與“擇時”，但通常是魚和熊掌不可兼得。基金投資同樣如此。基金投資者都希望自己投資買在最低點，贖在最高點，但事實往往不能如愿。在市場風雨飄搖之時，投資者的心理會經受巨大煎熬。這些年來，大多數股票投資者沒有賺到錢，有些甚至虧損，就是因為他們通常在行情低迷時由于承受不了壓力，賣出手中的股票或基金。而在行情高漲時又頭腦發熱，憑著高漲的熱情，跟著大家一起買入股票或基金。所以，聰明的投資者一定要吸取教訓。

不過，調查顯示，多數基金投資者表示，虧損20%是心理底線，一旦超出心理底線將考慮贖回。截至3月18日，已有近百只基金今年以來的虧損在20%左右，部分投資者開始考慮，是否要對所持有的基金采取贖回止損的辦法。如果出于止損、倉位調整等目的贖回基金，務必多算幾筆賬，贖回前要了解清楚基金贖回需要支付的成本，考慮清楚贖回的時機，采取科學的方式，以避免操作失誤造成損失，盡量減虧擴贏。

贖回基金“擇時”更重要一些，尤其是選擇在何時應該賣出更是一門大學問。因為，只有賣出基金實現收益，才是衡量投資基金業績的硬道理。賣出基金與賣出股票的道理相同，賣完之后也許還有更高的價格(凈值)，要想準確的算出賣出的最佳時機，不是一件容易的事情。由于有交易成本的存在，且市場趨勢難以把握，投資者贖回切忌盲目跟風，而應在對股市、基金公司充分分析后，把握準時機，選擇在市場將轉入空頭、達到損益條件、基本面變化這幾種情況時再考慮贖回。具體來看，投資者可以根據以下幾個方面大致判斷股票基金的贖回時機。

一、投資的目標是否已經實現。

很多投資者在購買基金時會設定投資目標，比如投資期多長、目標收益率是多少等。一般來說，在確定目標收益率時，可以采取“無風險收益率(國債利率)＋成本費率＋風險溢價”的方式，股票基金凈值年增長10%-20%是比較合理的目標。

需要注意的是，收益達到投資目標時也不是一定要贖回。基金在獲得一定收益后往往會通過分紅兌現部分收益，現金分紅與贖回獲得差價的形式其實是一致的。

二、基金的“基本面”有無變化。

在建倉一只基金前，投資者應根據基金及基金管理公司的實力、基金經理、過往業績等因素選擇基金，這些因素是基金未來業績的基礎。而對于業績穩定的基金來說，這些“基本面”的變化需要引起重視。

此外，基金投資策略、基金規模、分紅方式、費率結構等的重大變化，都會影響投資者未來的收益。

一個竅門是，每隔一段時間就考察一下基金的凈值變化情況，目前在各大門戶網站都可以找到詳細的基金凈值表和基金業績排行榜。其中，要更多地關注6個月、1年乃至2年以上的指標，如某基金的回報率一直穩定在中上游水平，則可買下并長期持有，反之應果斷贖回。

三、基金凈值是否跌至“止損位置”。

“持續下跌時是否需要止損？”這應該是目前最符合投資者情境的問題。在確定投資目標時，風險承受力較低的投資者可以確定自己的止損點。

基金的止損在市場處于高位時尤其重要。如，風險承受能力較高的投資者可以把“止損點”設在基金凈值從當前凈值下跌20%的位置，相對而言，對于盈利較少、風險承受能力有限的投資者來說，可考慮將止損點設在考慮申購贖回費用后虧損10%的位置。

目前市場不確定性較強，股指下探3600點之后的反彈可能大于下跌可能。如果等待反彈，何時才是合適的贖回時機，對投資者來說都是一個很大的考驗。目前是否該贖回基金，主要還是看投資者開始持有的時間。如果投資者在較早期持有基金，還在盈利或少量虧損的話，繼續持有以等待反彈可以收復部分失去的收益。而有的投資者是在較高點買入基金，虧損達到10%-20%左右，則可以效仿股票操作，采取“堅決止損”的操作策略。在操作上，投資者還可以采取基金轉換的方法，將持有的股票型基金轉為同一公司旗下的債券型基金或者貨幣型基金，減少市場下跌帶來的損失。

降低高風險品種配置

在目前階段，投資者投資基金的倉位控制比類型配置和風格配置更為重要，如果要降低基金配置倉位，首先應優先減持未來一段時間內仍然預期高風險的品種，如指數基金、藍籌風格基金、行業基金、QDII基金等。

根據德勝基金研究中心的測算，基金凈值跌幅與倉位水平的關系明顯。3月10日-14日收益排名前20的基金中，以配置混合型基金占據主導，原因之一在于其資產配置的比例可以根據行情靈活變化，縮小持有股票的比例一定程度上規避了市場普跌帶來的風險。如排名第一的申萬巴黎盛利配置，本身就是只偏債品種，股票倉位較輕。排名靠前的德盛安心、 富國天源股票倉位都相對較輕。在個股普跌的行情下，較低的股票倉位是這些基金表現出良好抗跌性的主要原因。而排名靠后的基金具有一個相同的特征：股票型、高倉位、重倉藍籌股。

在趨勢性的普跌中，不進行資產配置調整的基金必然有較大風險。而且，單純調整持倉結構并不足以規避風險，在大波段的下降階段和震蕩階段環境中堅持高倉位操作的基金，都屬于高風險品種。

同樣，風格因素在下跌行情中對基金抗跌性的影響也十分突出。德勝基金研究中心以2007年基金四季度定期報告中透露的基金風格信息對基金的凈值跌幅進行簡單的比較。雖然2007年四季度的組合情況并不代表基金目前的實際情況，而且重倉股不能反映組合全部，但基金本身的風格并不容易快速轉型，一些傳統上重倉大盤藍籌的基金，是很難轉向中小盤成長風格的。因為調格一方面有成本因素，另一方面也有投資偏好因素，因此還是具有一定參考意義。

有比較意義的5種風格類型基金中，大盤核心風格的基金平均凈值跌幅最大，其次依次是大盤價值、大盤成長、中盤成長、中盤核心。道理也同樣簡單，最近市場下跌的主導力量就是以金融、地產等為代表的大盤藍籌股；這些板塊是受到利空因素集中影響的重災區。而中小盤、成長型風格則在2008年以來表現突出。事實上，許多機構提供的FOF產品的投資策略要點之一就是對基金風格進行配置。

在這個背景下，理財專家認為，如果要降低基金配置倉位，首先優先減持未來一段時間內仍然預期高風險的品種，如指數基金、藍籌風格基金、行業基金、QDII基金等。

在目前階段，投資者投資基金的倉位控制比類型配置和風格配置更為重要。輕倉投資者保持適度倉位，不急于建倉；對重倉投資者的基本建議是反彈減倉至基本倉位。對于積極型投資者，建議的基本倉位是60%-70%；對于穩健型投資者，建議的基本倉位是40%-50%；對于保守型投資者，建議的基本倉位是30%。

贖回還要算成本

贖回基金要考慮基金的費率規定，選擇合適的贖回時機。基金管理人在募集基金時，為了吸引更多的投資者，鼓勵投資者更長期的持有所投資的基金，針對不同的基金持有時間設立不同的贖回費率。比如，有些基金在持有滿半年或一年后，贖回費率減半或者全免等。所以在選擇贖回時，要問清楚相關的贖回費率的規定。

一般而言，基民在贖回股票基金時要支付0.5%左右的贖回費。而有些投資者在投資基金時想長期持有，因此選擇了申購時不支付手續費的后端收費模式。這種收費方式是指投資者在購買基金時無須支付任何手續費，而在申請基金贖回時支付認、申購費用的付費模式，其認購、申購費率根據持有年限逐年遞減。一般而言，后端收費對持有3年以上的投資者免收申購費，但其1年以內的認、申購費率較高。多數基金在持有不滿一年的情況下，后端收費認購費率為1.2%，申購費率則達到1.8%，而基金的前端收費模式以及其他基金的認購費率為1%-1.2%，申購費率最高不超過1.5%。

如果在申購時選擇了后端收費，還要在贖回時支付1.5%-1.8%不等的申購費用，這樣2%-2.3%左右的盈利就沒了，當基金凈值處于虧損時進行贖回，投資者的損失就更大。

如一投資者贖回10000份基金單位，T日基金凈值為1.28元，假設贖回費率為股票基金比較常見的0.5%，其贖回金額是10000×1.28=12800元，需要支付贖回費用12800×0.5%

=64元，實際能拿到手的是12800－64=12736元。

如果這位投資者在申購基金時選擇了后端收費，并且持有不滿1年，那么贖回時還要支付申購費用，其贖回費用為12800×0.5%+12800×

1.8%=294.4元，實際到手的資金額為12800-294.4＝12505.6元。

除了實際可估算的交易成本外，贖回款一般要在T＋7日才能劃回賬戶，因此，投資者在贖回前還要算清楚此期間延誤投資的機會成本。

分批減倉降低風險

無論是投資股票還是基金，分批減倉都是很好的法則。

具體來看，數額較大或者基金投資占總資產比重較大的投資者，可以考慮逐步贖回，如可考慮市場反彈一定的幅度，如10%、20%贖回一部分，邊漲邊贖，這樣有利于降低風險，同時，也降低了倉位，可以在市場震蕩下跌時逐步建倉新的基金品種。

再如，很多既炒股票又買基金的投資者，都諳熟“下午兩點半”法則。基金贖回有個基本規則是“未知格”原則：交易日下午3時前提交贖回申請，以當天的基金凈值(下午3時收市后計算得出)作為成交價格；交易日下午3時后或為非交易日提交，以下一工作日的基金凈值作為成交價格。

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最近一段時間，債市、股市接連走弱。截至2016年12月16日，上證指數累計跌幅為3.91%，創業板指累計跌幅為8.47%，如下圖所示。在股市下挫的背景下，大部分采取主動管理的權益類基金凈值紛紛走低，同期股票型基金平均凈值損失幅度為4.17%，混合型基金平均凈值損失幅度為2.82%，混合基金中股票投資倉位為0～95%，且主要進行股票投資的“高度靈配――相對業績比較基準”類別的凈值損失幅度為3.78%。由此可見，股市整體小幅震蕩的格局下，各大類基金凈值皆有所下滑，未有大類能夠逆勢上漲。

目前，市場基金存量較多，按照法定分類已不能充分體現基金投資方向的特性。因此，濟安金信基金評價中心將公募基金按照投資范圍、投資策略等維度進行特色分類。根據濟安金信基金評價中心的特色分類統計，量化基金表現突出，該類基金2016年以來的平均凈值增長率為1.64%，整體盈利能力較強，且最大回撤較小。

量化基金穩定盈利，各區間業績優異

根據濟安金信基金評價中心的統計，截至2016年12月16日，量化基金在過去1個月、3個月、6個月的平均凈值增長率分別為-2.00%、2.38%、10.73%。可以看出，該類基金凈值上漲的過程較為穩定平滑，這主要基于其投資策略。多數量化基金的股票選擇行為都是基于投資模型而定，堅持數量化的投資策略，專注投資價值低估的股票。這種完全基于模型的數量化投資方法既能更加客觀和理性地分析和篩選股票，還能保證不受外部分析師的影響，極大地減少了投資者情緒對基金投資運作的影響，從而保持投資策略的一致性與有效性，使其具有較強的盈利能力。

據筆者統計，現市場上多數量化基金的持倉特點是“持股數量多，重倉股集中度低”。根據基金半年報及年報的股票投資明細，大部分量化基金持倉股票數量在80只以上，且持有市值占基金資產比重較小，投資分散有助于增加抗風險能力，同時平滑了基金的收益，有益于基金凈值的穩定，如選股模型較為符合市場形勢，則實現較為穩定盈利的可能性較大。

具體來看，目前市場上共有54只采用量化投資策略的公募基金，其中2016年以來具有完整運作周期的共有34只，在2016年以來凈值實現上漲的共有24只，占比70.59%。其中，凈值增長率排名第1的為長信量化先鋒混合，其2016年以來的凈值增長率為15.05%。該基金管理公司旗下還有長信量化中小盤股票及長信量化多策略股票兩只量化基金，這3只量化基金2016年的表現均較為突出，實現了逆勢上漲，且都在量化基金排行的前10名中，3只產品均由基金經理左金寶管理，如表1所示。從其凈值表現來看，長信基金管理公司的量化投資模型較為成功，贏得了市場的認可，投資者可對該管理公司旗下的量化產品多加關注。

資金面偏緊，債市承壓，需謹慎看待債券基金

進入2016年12月中旬，銀行間市場資金價格不斷走高、信貸數據不及預期等因素使得銀行間債市及5年期、10年期國債期貨再度遭遇大跌。此外，銀行間拆借利率、隔夜回購利率不斷走高，這意味著短期內資金面承壓較大，債券市場的走弱使得債券基金的凈值走勢呈下行趨勢，即使新基金發行也頻頻延長募集期限的公告。海外方面，美聯儲加息落地，人民幣貶值預期持續，年末期資金利率走高，跨年資金上漲尤為明顯，逆回購利率品種多數上行，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）繼續全線上漲。尤其值得注意的是，Shibor3個月期收報3.1774%，為2015年10月末以來的高位，并已連續上行41個交易日，創下2010年年底以來最長的連漲周期。另外，中央經濟工作會議將2017年貨幣政策定義為穩健中性，以防范風險為首要，預期2017年貨幣投放可能比2016年更為謹慎。因此，資金面偏緊的狀況短時間內難以改善，此時投資者應對債券市場及債券基金謹慎看待。

2016年年底，債市持續下跌，國債利率平均上行28基點，AAA級和AA級企業債利率平均上行50多個基點，中證轉債指數大跌3.86%。周內交易日國債期貨多個合約開盤后迅速出現跌停，為國債期貨上市3年來首次。純債基金整w收益水平出現一定回撤，同類基金業績分化程度也較大，仍處于建倉期內的新基金和部分次新基金短期收益持續好于一些運作周期較長的產品。據筆者的跟蹤統計，近幾周收益水平較高的產品多為委外基金，甚至出現若干次由于大額贖回所至的凈值暴漲，周內收益率超過10%的現象。對于個人投資者，筆者建議回避此類基金，在選擇債券基金時，應多關注具備歷史中長期業績，投資運作較為成熟的品種。固定收益類基金累計凈值增長率統計如表2所示。

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【關鍵詞】基金定投 收益風險 累計單位凈值增長率

一、引言

基金定投，基金申購業務的一種形式，由基金投資者與銷售機構按照約定的申購基金對象、各期扣款金額、扣款時間及方式，在投資期內自動從資金賬戶中自動劃款申購基金的一種投資方式。在證券市場較為動蕩的情況下，基金定投能有效降低風險并利用風險，相比于一次總額投資基金能獲得更高收益。在經歷過幾次較大的“股災”后，大家對投資產品的選擇更為謹慎，而定投基金可以很好匹配收益與風險，避開擇時困難問題，有效獲得穩定收益，因此受到投資者高度認可，但學術屆對其有效性的討論一直爭議不斷。

史穎華通過實證研究發現基金波動擇時能力未能顯著提高基金業績，而基金經理從業時間是一個較為重要的影響因素；楊柳（2012）則表示指數基金需要選擇時機開始定投，考慮合適的風險承受能力，選擇恰當的收費模式，以保障投資者可以獲得較高的投資收益率。

目前有關基金投資有效性的文獻研究表明，我國的基金產品普遍缺乏選股擇時能力，而定期定額的投資方式可以使投資者根據自身風險偏好，選擇適合的基金產品或基金組合。在長期的投資周期中，充分利用證券市場牛市、熊市循環的特點，減輕市場價格的波動影響，一定程度上進行風險規避。

二、基金類型與個人偏好

（一）基金類型

1.開放式基金與封閉式基金。相比于封閉性較強且缺少贖回機制的封閉性基金，開放式基金的發行份額和發行期限都不受控制，運作管理主要依賴于市場，投資人可以依據基金凈值直接向基金公司買進、贖回或轉換。隨著資本市場運行機制日益完善，開放式基金已經成為基金體系的重要組成部分，本文中筆者所選擇的投資對象也是開放式基金。

2.股票型基金、混合型基金與債券型基金。根據投資對象不同，證券投資基金主要可以分為以下三個大類：（1）股票型基金，即以股票投資為主，基金資產60%以上投資于股票；（2）債券型基金，其80%以上的基金資產投資于債券，含企業債、金融債和國債；（3）混合型基金，其股票和債券投資的比例不符合前兩種類型基金的規定，另外混合型基金又可被進一步分類為偏股型、股債平衡性以及偏債型混合基金。

（二）個人偏好

從筆者自身情況出發，畢業后工資約為4000元，預計每個月將以500元進行基金投資，并且投資年限較長為35年左右，定期會根據市場情況調整投資金額。作為一個規避風險的投資者，同時工作生活壓力較大，本人并不愿意花費過多精力應付因市場或管理風險所造成的損失，但債券型基金收益過低，所以本文更傾向于選擇偏債型混合基金作為投資對象。

三、基金產品的選擇

（一）成立年限

本文研究長期基金定期定額投資（30年及以上），要求所選擇的基金品種在市場上應有較長存續期，使投資者對其長期運作持樂觀態度；另外希望該基金已經經歷過牛市、熊市及平衡市等不同市場狀態的考驗，凸顯其在不同背景下的收益效果，以便筆者可以更謹慎地進行選擇。綜上，本文選擇了2006年1月1日前成立的12支基金作為可選對象，以其收益、風險、成長性等各方面情況作為參考，為筆者最終選擇的基金產品提供依據。

（二）收益評價

通過基金成立年限進行第一輪篩選后，筆者將首先從基金盈利性考慮，對比這12支基金從2007年1月1日至2016年12月31日的累單位凈值增長率和平均年化收益率。

1.年化收益率。通過對12支基金產品10年平均年化收益率進行降序排列，其中年化收益率高于10%的有華安寶利配置混合、銀河銀泰混合、興全可轉債混合、泰達宏利風險預算混合、國投瑞銀融華債券、國聯安穩健混合、南方寶元債券、華寶興業寶康配置混合、天治財富增長混合。對年化收益率低于10%的3支基金海富通收益增長混合（9.66%）、國富中國收益混合（9.63%）和國聯安安心成長混合（6.18%）予以刪除。

2.累計單位凈值增長率。累計單位凈值增長率能夠較好體現基金長期運營的收益性，對篩選后的9支基金進行降序排序后發現銀河銀泰混合（119.84%）、興全可轉債混合（119.33%）、泰達宏利風險預算混合（93.79%）、南方寶元債券（84.43%）、國投瑞銀融華債券（79.83%）、華安寶利配置混合（79.63%）的累計單位凈值增長率明顯高于國聯安穩健混合、天治財富增長混合和華寶興業寶康配置混合，所以將排名靠后的3支股票予以剔除。

（三）風險評價

僅僅就收益指標來選擇基金較為片面，作為投資者還應將應承擔的風險考慮其中，筆者將采用夏普指數（Sharpe）、特雷諾指數（Treynor）與詹森指數（Jensen）作為風險調整收益指標。作為最常用的風險衡量指標，夏普指數代表承擔每單位風險所獲得的超額收益，該比率值越大，表示該基金分散非系統風險的能力越好；特雷諾指數同樣采用相對績效度量方法，以證券市場線的斜率作為業績評價標準，用于判斷在基金管理過程中每單位風險所獲得的風險溢價，單位風險溢價越高基金績效越好；詹森指數采用絕對績效度量方法，需要同時給定投資組合與市場平均收益，反應基金業績與市場組合的差額。經上文篩選后，所剩基金的三大風險調整收益指標具體如下表（表3-1）所示，可以發現夏普指數與特雷諾指數的趨勢有較強的一致性，通過對比分析華安寶利配置混合和銀河銀泰混合兩支股票表現不佳，予以刪除。

（四）結構評價

本文將通過基金的選股擇時能力指標對其進行結構評價，主要運用T-M模型、H-M模型？r？和C-L模型（肖瑾，2011），其中α值越大表明該基金的選股能力越強；β2若大于0則表示基金收益率提高速度快于市場收益率，小于0則說明基金經理并未具備一定的擇時能力。

由表3-2可知，基金的選股能力與擇時能力并不能同時兼顧，筆者主要從其選股能力出發，將國投瑞銀融華債券和興全可轉債混合作為重點分析對象開展進一步對比。

（五）基金評級

針對兩支基金的評級狀況，本文主要參考了上海證券3年評級與上海證券5年評級，對基金的收益、風險及其他各方面進行了綜合評估，國投瑞銀融華債券兩次皆獲得四星，而興全可轉債混合都為五星評級，表現更勝一籌。

（六）基金資產配置

在對兩支基金的資產配置研究后發現，興全可轉債混合的資產配置中債券的占比為54.96%，明顯高于國投瑞銀融華債券的43.87%，雖然它們的債券所占比例都不低，但興全可轉債混合在應對市場可能出現的風險中會表現得更為穩健，也更符合筆者選擇偏債型混合基金的初衷。

（七）基金經理及穩定性

基于以上分析討論，筆者基本已將興全可轉債混合基金作為定投基金的首選對象，因此下文將僅對興全可轉債開展進一步的探討。

1.基金經理穩定性。一支股票的基金經理如若頻繁更換，投資者更易對該基金未來的業績持懷疑態度，降低了自身的可靠性。至今為止，興全可轉債混合的基金經理總共有四任，分別為杜昌勇、王曉明、楊云以及張亞輝和陳宇，在眾多偏債型混合基金中更換速度較慢，穩定性較強；且現階段同時有兩位基金經歷進行管理，投資決策更為謹慎可靠。

2.基金理能力。自2004年起杜昌勇開始擔任興全可轉債混合的第一任基金經理起，歷任基金經理任職期間收益均處于較高水平，其中杜昌勇108.23%、王曉明2066.09%、楊云359.42%。現任基金經理張亞輝和陳宇是自2015年始任興全可轉債混合型證券投資基金經理，兩人基本都從事證券投資工作近10年，有豐富的研究與實踐經驗，任職期間表現也一直較為穩定。

四、結論

通過上述比較分析，興全可轉債混合更符合筆者的投資偏好，是較有價值的長期定投產品。

興全可轉債混合基金具有較長的存續期，成立于2004年5月11日，目前資產規模為21.57億元。分別從收益、風險以及結構等指標方面對基金進行篩選的過程中，興全可轉債混合10年平均年化收益率為16.00%，累計凈值增長率119.33%，夏普指數為0.1266，選股能力強，上海證券5年評級達五星標準，現任及歷任基金經理表現皆佳，因此筆者愿意選擇該基金作為定投產品長期進行投資。

在實際生活中，因外部及內部環境的變化，基金的運營可能會發生改變。所以，即使本文選擇的是偏債型混合基金，仍然應該對該基金以后的情況持續關注，以便確定是否有必要重新選擇長期定投的方案，確保自身資產長期穩定增長。

參考文獻

[1]司斌，肖瑾.對沖基金及其在中國的發展[J].經濟論壇， 2012（1）：101-103.

[2]楊柳.對于指數基金定投擇時擇基的實證研究[D].成都：西南財經大學，2012.

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生命周期基金：匯豐晉信2026生命周期基金是匯豐晉信繼2016基金后的第二只生命周期基金，也是國內市場上第三只生命周期基金，另外一只是大成財富管理2020生命周期基金。

所謂生命周期基金，主要是指充分考慮到投資者在人生不同階段對風險和收益的不同需求，而依此設計出風險收益比隨時間變化的基金產品，它為那些隨年齡增長對風險承受能力不斷下降、到達目標年限后兌現要求很強的投資者提供了較好的投資選擇。

上世紀90年代，生命周期基金誕生于美國，十多年來已發展成為共同基金市場中不可或缺的重要投資工具。從P996年到2007年三季度末，美國市場中生命周期基金的規模從60億美元增長到了4000億美元，年復合增長率高達到41.9％。在香港，目前已有過半的強制性公積金資產投放在生命周期型基金中。而對中國大陸投資者來說，這個概念還是比較陌生。

匯豐晉信2026生命周期與匯豐晉信2016生命周期最大的區別在于，前者的目標期限更長久，投資策略在前期也相對更激進。匯豐晉信2026針對的目標人群為年齡在30-50歲之間、未來有子女教育、養老等需求的較高收入家庭。該基金投資風格在投資期內動態調整，每5年調整股票類資產比例上限，每年動態調整實際投資比例，投資風格從“積極”轉變為“穩健”，最后再轉變為“保守”，股票類資產比例逐步下降，而非股票類資產比例逐步上升。

費率水平：該基金隨著資產配置的改變，主動改變基金的管理費率和托管費率。同時，在認購費率和申購費率上有著靈活的前后端收費模式，以滿足不同投資者對認購費率和申購費率的要求。

基金經理：

蔡立輝，曾任湖北國際信托投資公司證券管理總部分析師，國元證券股份有限公司研發中心行業研究員、資產管理部投資經理，萬家基全管理有限公司研究部行業研究員、基金管理部基金經理，于2005年7月至2007年2月擔任萬家公用事業行業股票型證券投資基金的基金經理。

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一、開放式基金投資風格分類及研究方法

根據基金具體的投資領域的不同，開放式基金可分為債券型基金、股票型基金、混合型基金、貨幣型基金等。股票型基金是將基金資產投資于普通股股票的基金，基金投資風格的研究是針對股票型基金而言的。

劃分開放式基金投資風格的標準之一，即最傳統同時也是最基本的劃分，是依據各只基金對價值和成長的不同偏好，將開放式基金的投資風格類型大致分為：成長型、價值型以及平衡型（或混合型）三類。成長型基金是指股票投資中將股票的成長性作為重要的選股指標的基金：價值型基金是指將股票的收益性以及收益的增長性作為重要選股指標的基金；平衡型基金則指兼顧以上兩種選股指標的基金。

劃分開放式基金投資風格的標準之二，是按照基金所投資股票的規模大小將其分為大盤、中盤和小盤基金。如果基金投資的大部分股票的流通市值屬于大盤，那么基金的投資風格就應該屬于大盤基金。由于基金持股明細季度數據較難以獲得，故一般使用基金前十大持股的股票數據來進行分析。

研究基金投資風格的方法，根據對投資風格分析時使用的信息的不同，可以分為兩種：基于組合特征的分析法即持倉法和基于收益的分析方法。

基于組合特征的分析法（portfoiio－basedstyle anaiysis），是通過計算投資組合中的市值規模、市盈率、市凈率等特征來判斷其投資風格。顯然，這種方法可以得到基金投資的“實際風格”，但同時也就要求我們必須具備當期的基金持倉明細。根據我國現行的基金信息披露制度，可以通過每季度的投資組合公告中的重倉股信息進行分析，如果通過年報或中報分析，信息更詳細，但時間間隔比較長。因此，由于信息披露的頻度限制和時間滯后，我們很難獲得及時詳盡的資料用于風格分析，這也就使得該方法在實際操作上受到很大局限。

基于收益的分析法（retum－based style anlalysis），其基本思路是：由于基金收益會與某種特定風格投資組合的收益存在高度相關性，所以可以通過檢驗特定期間基金收益率與各類風格指數的平均風險暴露程度來判斷基金風格。這種方式的實質就是“透過現象看本質”，無論是在國內還是在國外.相對于基金其他數據，基金收益率數據都是最容易獲得的，這也正是該方法成為當前最廣泛使用的風格分析方法的主要原因之一。

二、我國開放式基金投資風格的實證分析

國內著名的基金評級公司晨星公司（morning star）于2002年6月建立了一套新的基金投資風格分類方法.用于對基金進行評級。晨星公司認為：價值和增長是股票的兩種屬性.通過對每種股票賦予一個價值分和一個增長分，按其中比較顯著的特征值對基金進行分類。在對價值／增長屬性評價之前.先按規模將股票分為大、中、小盤三類。

具體步驟如下：（1）將所有股票按市值降序排列，累計市值70%的定義為大盤股，70%～90%的為中盤股，90%～97%的為小盤股。（2）計算股票的收益市值比、股利市值比、凈資產市值比、現金流市值比、銷售收入市值比五個指標的預測值，對各指標與平均值比較，給予評分，而后對五個評分加權，計算得到價值分。（3）計算股票的盈利、銷售額、現金流、賬面價值的增長，對各指標與平均值比較，給予評分，而后對四個評分加權，計算得到增長分。（4）對規模及凈增長價值分進行標準化，得到加權x和y值。

本文采用晨星投資風格評價系統的方法對開放式基金投資風格進行實證分析。本文分析的一點不同之處在于：因為我國基金約定投資風格中很少有對大盤／小盤的約定.所以本文僅利用晨星投資風格評價中的價值／成長的投資風格評價，而刪去大小盤的指數。

基金樣本選自10個不同的基金管理公司，數據來源于金融界網金融數據庫.運用晨星公司的評估方法，分析結果如下表。

由以上的分析結果可以看出：（1）上述基金的實際投資風格與其在招募書上約定的投資風格并不完全相同，而且風格并不穩定。以國泰金鷹增長為例，該基金的投資風格約定為成長型，在股票投資中應主要投資于成長型股票，但實證結果是它的風格在2004年和2005年偏離成長而追求基金的投資收益和增值。（2）在一定階段，基金的投資風格有趨同傾向。如上表中所示，2005年6月30日，10只基金有7只表現為平衡型，2006年6月30日，10只基金有8只表現為成長型，這與2006年股市繁榮的行情有著很大的關聯。

三、我國開放式基金投資風格趨同的原因分析

嚴格地說，開放式基金應按照其承諾的風格進行投資，這樣投資者才能控制自己的投資風險與收益，因為價值型與成長型投資在不同的市場階段表現好壞并不一致，對于成長型與價值型風格的取舍可以由投資者對這兩種類型基金的選擇來決定。分析開放式基金投資風格趨同的原因在于：

第一，國內目前的投資品種缺乏，制約了開放式基金的創新空間。

受到我國證券市場發展現狀的限制，基金所能投資的證券品種非常有限，各種證券品種的風險收益特征趨同、市場關聯度高，從而嚴重制約了基金公司設計出不同風險收益偏好的基金產品的能力。如債券市場發育嚴重滯后，極大地限制了債券基金的發行；統一指數以及指數期貨遲遲不能推出，影響到指數型基金的發展和基金的避險操作。在面臨股市系統風險時，各類宣稱為不同投資風格的基金不可能還保持原來的宣稱風格。

第二，迫于業績評價的壓力。

在國外，基金業績的評價是放在自己的風格類型之中來進行的，也就是通常說的要將“蘋果”與“蘋果”進行比較，即與同類型的基金相比較。而在國內并沒有做這么明確的劃分，人們把所有類型的基金放在一起比較，這就增加了基金的壓力，它不是忠于自己的風格，而是要判斷哪類資產表現更好，則投資于哪類資產。當基金業績不好時，基金會主動采取調整股票組合的方法改善基金的市場表現從而改變了基金的投資風格。

第三，開放式基金持有人期望較高收益率的倒逼機制的影響。

目前，國內大多數基金持有人對基金的絕對收益率要求是第一位的，大家都想自己的基金能取得最高收益率。就是機構投資者，對基金的絕對收益率的要求也越來越高，而對風險相對看得輕。資料顯示，投資者更偏愛股票成長型基金。甚至有投資者認為，基金就是高收益、低風險的產品，誰收益率高，就買誰的基金，這使得基金產品設計者盡量追求最高收益率，導致基金建倉的相似性。