導(dǎo)語：如何才能寫好一篇國內(nèi)債務(wù)危機(jī)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：公共債務(wù) 經(jīng)濟(jì)增長 影響

一、債務(wù)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長

次貸危機(jī)過后，全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的公共債務(wù)水平和私人債務(wù)水平已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)史無前例的高度，歐洲、日本以及美國，或因?yàn)楣膊块T、或因?yàn)樗饺瞬块T、或二者兼而有之，總之都為去杠桿所困。無論什么形式的債務(wù)，其規(guī)模如果過于龐大，都將會(huì)成為“負(fù)擔(dān)”，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長。

（一）公共債務(wù)：第三個(gè)峰值

兩次世界大戰(zhàn)使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府債務(wù)規(guī)模迅速膨脹，但之后開始逐漸下降；進(jìn)入20世紀(jì)80年代，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場經(jīng)濟(jì)體的政府債務(wù)規(guī)模同時(shí)擴(kuò)大，在20世紀(jì)90年代達(dá)到峰值，之后開始下降；但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)從2005年前后開始急劇攀升。按照前文債務(wù)負(fù)擔(dān)為GDP90%的臨界值，截至2011年，22個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中央政府債務(wù)水平已經(jīng)超過了90%。

（二）外債：歐元區(qū)的“外債”

本篇文章中所討論的外債，既包括公共部門外債，也包括私人部門外債。從20世紀(jì)90年代開始，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的外債規(guī)模開始不斷膨脹，這讓20世紀(jì)70年代至80年代那一波新興市場經(jīng)濟(jì)體都相形見絀。然而如果將歐洲各國數(shù)據(jù)加總，公共部門與私人部門外債與GDP之比已經(jīng)快接近兩個(gè)90%，這也是歐洲經(jīng)濟(jì)陷入巨大不確定性的主要原因。當(dāng)然，歐元區(qū)內(nèi)部國家的外債并不能簡單加總，因?yàn)闅W元區(qū)各國之間的關(guān)系與其他國與國之間的關(guān)系完全不同，但歐元區(qū)內(nèi)部各國間龐大的外債規(guī)模，的確是拖累歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)非常重要的原因。

（三）私人部門的國內(nèi)債務(wù)

與公共債務(wù)和國際債務(wù)相比，私人部門復(fù)雜的財(cái)務(wù)關(guān)聯(lián)和頻頻換位債權(quán)債務(wù)身份使私人部門的國內(nèi)債務(wù)顯得較難厘清。IMF只是籠統(tǒng)的給出了一個(gè)國內(nèi)債務(wù)與GDP之比，當(dāng)作衡量一國私人部門債務(wù)水平的參照。20世紀(jì)80年代新興市場經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)外債危機(jī)前，私人部門內(nèi)債規(guī)模經(jīng)歷了快速的膨脹。

二、公共債務(wù)規(guī)模過大的影響：歷史經(jīng)驗(yàn)

首先，定義公共債務(wù)規(guī)模過大為：公共債務(wù)總額與GDP之比至少連續(xù)五年超過90%，這就意味著目前沸沸揚(yáng)揚(yáng)的歐美政府債務(wù)危機(jī)并不在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)當(dāng)中。但是希臘、意大利和日本三國的經(jīng)驗(yàn)尚可被收錄，因?yàn)檫@三個(gè)國家“公共債務(wù)規(guī)模過大”始于1993年、1988年和1995年（如表1所示）。其次，以十年為界，將這里歷史數(shù)據(jù)區(qū)分為公共債務(wù)總額與GDP之比連續(xù)十年以上90%和公共債務(wù)總額與GDP之比超過90%不到十年。公共債務(wù)負(fù)擔(dān)過重將會(huì)直接導(dǎo)致實(shí)際利率水平上升，公共債務(wù)如滾雪球般越來越大，而且籌措資金的難度越來越大，這就意味著公共債務(wù)不可持續(xù)，債務(wù)危機(jī)也將接二連三的爆發(fā)。此外，實(shí)際利率水平上升將抑制私人部門投資需求，紛紛增加儲(chǔ)蓄，這意味著總需求不足進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生阻礙。

在此基礎(chǔ)上，我們將一些重要數(shù)據(jù)進(jìn)行了匯總，如表2所示：

在公共債務(wù)與GDP之比高于90%，且持續(xù)超過十年的情況下，實(shí)際GDP增速要比其他公共債務(wù)與GDP之比低于90%的年份低1.4個(gè)百分點(diǎn)；持續(xù)不超過十年，則相應(yīng)低1.6個(gè)百分點(diǎn)。綜合來看，低1.5個(gè)百分點(diǎn)。

在公共債務(wù)與GDP之比高于90%，且持續(xù)超過十年的情況下，短期實(shí)際利率要比其他公共債務(wù)與GDP之比低于90%的年份高1.8個(gè)百分點(diǎn)；持續(xù)不超過十年，則相應(yīng)低0.6個(gè)百分點(diǎn)①。綜合來看，高1.0個(gè)百分點(diǎn)。

在公共債務(wù)與GDP之比高于90%，且持續(xù)超過十年的情況下，長期實(shí)際利率要比其他公共債務(wù)與GDP之比低于90%的年份高3.4個(gè)百分點(diǎn)；持續(xù)不超過十年，則相應(yīng)低0.6個(gè)百分點(diǎn)②。綜合來看，高2.1個(gè)百分點(diǎn)。

GDP實(shí)際增速下降、長短期實(shí)際利率上升，還有什么可以更好的反映公共債務(wù)負(fù)擔(dān)對經(jīng)濟(jì)增長的拖累？此外，我們剔除公共債務(wù)與GDP之比大于90%但沒有超過五年的樣本，發(fā)現(xiàn)平均持續(xù)時(shí)間是22.5年，這也就是所謂的去杠桿之“漫長”。

三、公共債務(wù)過大的根源

第一，戰(zhàn)爭導(dǎo)致軍費(fèi)開支激增是公共債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的重要原因。很多國家公共債務(wù)占GDP比重突破臨界值都是因?yàn)閼?zhàn)爭。許多公共債務(wù)負(fù)擔(dān)都是軍費(fèi)開支的后果。很多公共債務(wù)規(guī)模過大都發(fā)生第一次和第二次世界大戰(zhàn)期間。

第二，金融危機(jī)爆發(fā)以后，政府只能依靠擴(kuò)大公共債務(wù)規(guī)模以進(jìn)行救助，而這樣有可能進(jìn)一步引發(fā)債務(wù)危機(jī)。最典型的例子就是大蕭條時(shí)期公共債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的歷史數(shù)據(jù)，以及希臘、意大利、荷蘭、新西蘭、日本等等國家陷入公共債務(wù)漩渦的例子。

第三，公共債務(wù)的規(guī)模也有“一犯再犯”。讓我們看看當(dāng)前歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的重災(zāi)區(qū)――葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙，除了葡萄牙，其余四國居然都有“劣跡斑斑”的公共債務(wù)歷史，而且多個(gè)國家公共債務(wù)不止一次扭曲成為“負(fù)擔(dān)”（意大利4次、愛爾蘭1次、希臘4次、西班牙2次）。

然而公共債務(wù)規(guī)模一旦過于龐大，削減難度非常之大。事實(shí)上，削減公共債務(wù)其實(shí)就是政府部門“去杠桿”，這是一個(gè)非常漫長的過程，平均需要將近23年（22年半）的時(shí)間。

注釋：

①因?yàn)楣矀鶆?wù)負(fù)擔(dān)成為“問題”的平均最短期限為五年，所以定義專門強(qiáng)調(diào)“五年”。

篇2

關(guān)鍵詞：債務(wù)危機(jī)；外匯儲(chǔ)備；歐元區(qū)；中國；影響

一、緒論

希臘政府在2009年財(cái)政赤字占GDP比例一舉超過12%，由此全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼對其債務(wù)評(píng)級(jí)進(jìn)行下調(diào)，至此希臘國內(nèi)債務(wù)危機(jī)正式爆發(fā)。2011年至2012年，希臘國內(nèi)危機(jī)迅速擴(kuò)大，最終蔓延至整個(gè)歐洲。到2012年，歐洲債務(wù)危機(jī)不斷加劇擴(kuò)大，上升為系統(tǒng)性危機(jī)，使全球經(jīng)濟(jì)再次陷入危機(jī)中。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也隨著歐債危機(jī)的迅速擴(kuò)散而遇到挫折，面對這種情況，我們必須打起十二分精神，及時(shí)采取應(yīng)對措施，防止我國發(fā)生此類危機(jī)。

二、歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的原因

（1）對周期性較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)過度依賴。歐債危機(jī)中，周期性產(chǎn)業(yè)受到的影響最大，希臘等國家對此過于依賴。在希臘，旅游業(yè)、造船業(yè)、文化業(yè)和農(nóng)業(yè)是它的支柱產(chǎn)業(yè)，其中旅游業(yè)比重超過了20%。在金融危機(jī)的影響下，2009年希臘國家的旅游業(yè)收入較前年減少了12億歐元。而西班牙的情況也不容樂觀，在金融危機(jī)的影響下，它的支柱產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)和旅游業(yè)也屢屢受挫。房地產(chǎn)市場遇冷，價(jià)格持續(xù)下滑，房地產(chǎn)的空置率一直居高不下。另一方面，對旅游資源的過度開發(fā)，導(dǎo)致旅游業(yè)發(fā)展情況不容樂觀，在金融風(fēng)暴的席卷下，旅游業(yè)迅速衰敗，度假勝地的酒店入住率不到一半。在愛爾蘭，它的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)――農(nóng)業(yè)，也因?yàn)榻鹑谖C(jī)的關(guān)系出口受阻。

（2）畸形收入分配制度積累隱患。1945年后，歐洲國家相繼建立了以高福利為代表的社會(huì)收入分派與社會(huì)保障體制。歐洲各國建立了覆蓋社會(huì)生活各個(gè)方面的社會(huì)福利，其中包括兒童津貼、病假補(bǔ)助、失業(yè)救濟(jì)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、殯葬補(bǔ)助、醫(yī)療、教育等，尤其是為事業(yè)人口提供的高額補(bǔ)助，嚴(yán)重增加了政府負(fù)擔(dān)。

（3）國際市場投機(jī)行為推波助瀾。2001年希臘加入歐元區(qū)時(shí)，因?yàn)槲茨苓_(dá)到《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的“公共赤字占GDP的比重不得突破3%、公共債務(wù)占GDP的比例不能超過60%”兩個(gè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)，選擇了與世界著名投資銀行高盛集團(tuán)攜手。高盛集團(tuán)舉著“創(chuàng)新”的旗幟，為希臘政府設(shè)計(jì)了一種“貨幣掉期交易”方式，使希臘政府借助金融衍生品渠道隱瞞了其高達(dá)10億歐元的公共債務(wù)，這樣一來希臘終于有機(jī)會(huì)邁入歐元區(qū)，高盛集團(tuán)也因此獲得3億元的傭金。由此，我們可以意識(shí)到國際市場中投機(jī)行為的“推手”進(jìn)一步催化了風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大和問題的發(fā)生。

三、歐洲債務(wù)危機(jī)對中國的影響

（1）對我國出口貿(mào)易的影響。歐洲債務(wù)危機(jī)對中國外貿(mào)發(fā)展起到了不小的負(fù)面作用，不同的出口產(chǎn)品所受打擊程度也有所差別。我國的機(jī)電產(chǎn)品、高薪技術(shù)產(chǎn)品、紡織品受危機(jī)打擊十分明顯。由于其價(jià)格敏感、替代性強(qiáng)的特點(diǎn)，在歐債危機(jī)的影響下，原來出口額占我國出口貿(mào)易總額60%的機(jī)電產(chǎn)品，在2009年下降幅度達(dá)到最大，較去年下降13.4%。同年我國紡織品和家具的出口貿(mào)易情況也與機(jī)電產(chǎn)品呈相同態(tài)勢。而需求彈性小、價(jià)格靈敏度差的農(nóng)產(chǎn)品受危機(jī)影響較小，2009年僅下降了2.5%，低于我國出口總體下降幅度值。

（2）對我國外匯儲(chǔ)備的影響。我國外匯儲(chǔ)備在近年一直保持快速增長的態(tài)勢，到2013年12月底，外匯儲(chǔ)備規(guī)模已高達(dá)4億美元，美國資產(chǎn)占據(jù)了70%。為了平安度過這次次貸危機(jī)，美國政府實(shí)施了史無前例的量化寬松貨幣政策，這樣一來，就為美元日后的貶值埋下了伏筆。面對這一局面，要想緩解和避免我國外匯儲(chǔ)備遭遇貶值的潛在風(fēng)險(xiǎn)，我國開始實(shí)行多元化的外匯儲(chǔ)備政策，增持了更多的歐元資產(chǎn)來緩解風(fēng)險(xiǎn)。但隨之而來的歐洲債務(wù)危機(jī)，歐元對美元顯著貶值，匯率大幅下滑，由2009年11月26日的1.514下降至2013年12月31日的1.198，貶值幅度將近18%，并且存在進(jìn)一步貶值風(fēng)險(xiǎn)。這無疑為我國外匯儲(chǔ)備的保障增值增加了新的風(fēng)險(xiǎn)，為其多元化發(fā)展提出了新的難題。

四、歐洲債務(wù)危機(jī)對中國的啟示

（1）謹(jǐn)慎對待和處理中國的債務(wù)問題。據(jù)我國財(cái)政部調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，除去地方政府債務(wù)，中央政府債務(wù)占我國GDP17%。面對我國如此龐大的公債規(guī)模，政府必須加大財(cái)政監(jiān)管力度，采取有效的宏觀調(diào)控手段加以控制。細(xì)觀我國債務(wù)問題，中央政府的債務(wù)時(shí)遠(yuǎn)低于警戒線，而地方政府債務(wù)卻存在很大問題。截至2013年底，數(shù)據(jù)顯示我國地方政府債務(wù)總額已高達(dá)1007174.91億元，其中67109.51億元債務(wù)附有償還責(zé)任，占比62.62%。除此之外，23369.74億元附有擔(dān)保責(zé)任，占比21.80%；還有16695.66億元附有救助責(zé)任，占比15.58%。

（2）強(qiáng)化金融監(jiān)管，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)改革。首先，強(qiáng)化金融業(yè)監(jiān)管體系，重點(diǎn)加強(qiáng)行業(yè)的合規(guī)性合法性檢查，進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，嚴(yán)格把關(guān)政府負(fù)債規(guī)模。建立與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和處理體系。其次，面向銀行等行業(yè)推行切實(shí)可行的市場進(jìn)出機(jī)制。另外，建立和完善市場的法律法規(guī)，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)存款保險(xiǎn)制度，可以對金融危機(jī)所帶來的財(cái)政影響起到防范和緩解作用。我國的國有銀行和政府有著特別的聯(lián)系，它作為國家的堅(jiān)強(qiáng)后盾，肩負(fù)著以低成本吸納社會(huì)資金的重任，當(dāng)銀行陷入危機(jī)中，可以向國家申請?jiān)?，這樣一來國有銀行的市場危機(jī)意識(shí)得以削弱，經(jīng)營不佳累積了大量壞賬，政府不能繼續(xù)充當(dāng)國有銀行的庇護(hù)神，干涉銀行的經(jīng)營管理，政府應(yīng)盡可能減少所持銀行股份。

（3）穩(wěn)步推進(jìn)人民幣區(qū)域化。在2012年我國政府負(fù)債總額占GDP比重高達(dá)82%，截至2013年底，我國政府負(fù)債總額達(dá)15.7億萬元，占GDP的48%。即使我國擁有充足的外匯儲(chǔ)備，但銀行和企業(yè)壞賬的擴(kuò)大，就會(huì)引發(fā)償債高峰。為了防止出現(xiàn)由國際資本沖擊引發(fā)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)破產(chǎn)問題，我們必須建立科學(xué)完善的債務(wù)監(jiān)控機(jī)制，防止我國爆發(fā)類似債務(wù)問題，讓人民幣保持穩(wěn)定，進(jìn)一步推動(dòng)其區(qū)域化發(fā)展。歐債危機(jī)加劇了歐元貶值，2012年年底時(shí)歐元兌人民幣貶值已達(dá)到20%。為了給經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造穩(wěn)定的環(huán)境，政府必須有效控制人民幣增幅，防止出現(xiàn)匯率的大幅波動(dòng)。人民幣不斷升值，對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了許多負(fù)面作用。一方面，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)無法在短時(shí)間得到調(diào)整，影響出口行業(yè)發(fā)展；另一方面，也給投資結(jié)算帶來了很大風(fēng)險(xiǎn)，讓許多投資商望而卻步。只有控制好人民幣的升值幅度，拉長其升值周期，才能讓追求短期利益的海外熱錢推出我國市場。

五、結(jié)論

歐債危機(jī)自爆發(fā)以來，一直呈現(xiàn)出擴(kuò)大蔓延的態(tài)勢，為歐洲經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國帶來了不小的威脅。這種日益嚴(yán)峻的局勢，不斷引起了金融市場和全球經(jīng)濟(jì)的恐慌，也使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展難逃其害。因此，細(xì)致了解過歐債危機(jī)后，更有利于中國看清世界發(fā)展的大勢所趨，從危機(jī)中汲取寶貴經(jīng)驗(yàn)，避免重蹈覆轍。這樣一來，才能從清醒和理性角度出發(fā)，制定相應(yīng)發(fā)展扶持措施，保證中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)又好又快的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 原博.淺析歐債危機(jī)對中國的影響[J].東方企業(yè)文化，2011（22）：125.

[2] 韓曉琴.歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響及其應(yīng)對[J].桂海論叢，2011（06）：89-93.

篇3

【關(guān)鍵詞】日本債務(wù) 債務(wù)率 債務(wù)危機(jī)

引言

在美國的次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響尚未完全消退，經(jīng)濟(jì)還沒有復(fù)蘇之際，日本的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題又凸顯出來。截止2012年末，日本的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到977萬億日元，折合成美元為9.57萬億美元，成為負(fù)債最重的發(fā)達(dá)國家。因此研究日本債務(wù)的現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)，成為很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注和研究的問題。

劉昊虹、王曉雷（2011）對日本債務(wù)問題的現(xiàn)狀和成因進(jìn)行相對詳細(xì)的分析，認(rèn)為高赤字導(dǎo)致了日本的高債務(wù)。武、王葦航（2012）認(rèn)為日本的債務(wù)從長期看存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)，但是短期內(nèi)不會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。熊鷺（2011）通過對日本債務(wù)結(jié)構(gòu)的分析認(rèn)為日本暫時(shí)還不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。新宅美玲（2012）認(rèn)為日本財(cái)政赤字的形成主要是日元升值、經(jīng)濟(jì)泡沫、兩次金融危機(jī)和社會(huì)制度缺陷所導(dǎo)致。

本文也就日本政府的債務(wù)情況和日本債務(wù)是否可持續(xù)問題進(jìn)行了考察。第一部分主要介紹一下日本債務(wù)的現(xiàn)狀和成因，第二部分闡述日本至今未發(fā)生債務(wù)危機(jī)，文章的第三部分通過對日本債務(wù)未來發(fā)展趨勢的分析，得出日本債務(wù)問題不可持續(xù)的結(jié)論。

一、日本債務(wù)問題的簡單描述

通常而言，債務(wù)主要受由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況制約的財(cái)政政策影響。當(dāng)前日本的債務(wù)問題主要是因20世紀(jì)90年代以來日本長期經(jīng)濟(jì)衰退而實(shí)施持續(xù)的擴(kuò)張性財(cái)政政策的結(jié)果。從2000年到2012年，日本國債存量從372.92萬億日元增長到977萬億日元，增加一倍以上；其占GDP的比重也逐漸上升。而日本的稅收處于明顯的下降趨勢，與之相反的債務(wù)水平呈上升趨勢，使得日本的累計(jì)債務(wù)逐年升高，償還變得愈加困難。

按照國際公認(rèn)的安全標(biāo)準(zhǔn)，一國的債務(wù)余額/GDP的比率即債務(wù)率應(yīng)該控制在60%以內(nèi)，財(cái)政赤字額/GDP的比率即赤字率應(yīng)該控制在3%以內(nèi)。從赤字率來考察，2009年日本的赤字率達(dá)到11.20%的峰值，最近兩年都維持在10%上下，是國際公認(rèn)安全標(biāo)準(zhǔn)的3倍以上。從債務(wù)率來考察，日本的債務(wù)率自2009年超過200%之后，日本債務(wù)率一直在200%的水平之上運(yùn)行，2011年高達(dá)229%，2012年更高達(dá)236%，很顯然，無論是從赤字率還是從債務(wù)率來考察，日本債務(wù)出現(xiàn)問題的時(shí)間很早，持續(xù)的時(shí)間也很長。

圖3 1990～2011年日本債務(wù)率與赤字率的變化 單位：百分比

資料來源：國際貨幣基金組織。

將日本的債務(wù)與七國集團(tuán)和“歐豬五國”（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘以及西班牙）進(jìn)行比較，我們發(fā)現(xiàn)日本的債務(wù)問題不僅比與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度類似的七國集團(tuán)中的其他六國嚴(yán)重，也比已經(jīng)深陷債務(wù)危機(jī)的“歐豬五國”嚴(yán)重。

表1 債務(wù)的國際比較單位：百分比

資料來源：國際貨幣基金組織（）。

二、日本債務(wù)短期穩(wěn)定性分析

從上面的分析看，日本債務(wù)出現(xiàn)問題的時(shí)間最早，持續(xù)的時(shí)間最長。從國別比較來看，當(dāng)前日本的債務(wù)率和赤字率都是全球最高，債務(wù)問題最為嚴(yán)重。但是，比日本債務(wù)問題輕微得多的國家都出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)，但日本至今仍然沒有受到債務(wù)危機(jī)的困擾。究其原因，我認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面來解釋。

（一）持債結(jié)構(gòu)較為合理

一國的債務(wù)是否可持續(xù)不僅取決于債務(wù)的規(guī)模還取決于債務(wù)的結(jié)構(gòu)。通常而言，本幣債務(wù)的壓力會(huì)小于外幣債務(wù)的壓力，國內(nèi)債務(wù)的壓力會(huì)小于國外債務(wù)的壓力，長期債務(wù)的壓力會(huì)小于短期債務(wù)的壓力。與歐美國家相比，日本債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)、債權(quán)人結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)都相對合理。

日本國債持有者的構(gòu)成中，外國投資者比例僅占5%，本國投資者占94%。只要日本本國投資者對本國國債持有較強(qiáng)信心，即便是5%的外國投資者減持甚至拋售日本國債，也不會(huì)對日本國債形成較大沖擊。而且日本的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、公共養(yǎng)老金以及人壽和非人壽保險(xiǎn)金持有大約三分之一左右的日本國債，這些持有者持有的均為長期國債且一般不會(huì)提前出售。這樣，即便國外投資者的拋售行為導(dǎo)致部分國內(nèi)投資者恐慌，也不會(huì)使日本國債出現(xiàn)類似希臘的情形發(fā)生。

（二）稅負(fù)水平較低

宏觀稅負(fù)水平是一定時(shí)期的稅收總量與GDP的比率，是衡量一國居民稅收負(fù)擔(dān)的重要指標(biāo)。國際經(jīng)驗(yàn)顯示，宏觀稅負(fù)水平越低，其經(jīng)濟(jì)政策的操作空間越大；宏觀稅負(fù)水平越高，其經(jīng)濟(jì)政策的操作空間就越小。與歐美發(fā)達(dá)國家比較，目前日本的宏觀稅負(fù)水平明顯較低，在一定程度上能夠維持日本財(cái)政政策的靈活性和債務(wù)的可持續(xù)性。

2010年日本宏觀稅負(fù)水平約為21.9%，遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體40%左右的平均水平；目前日本消費(fèi)稅為5%，也遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國家10%以上的平均水平。與其他發(fā)達(dá)國家比較，日本的宏觀稅負(fù)水平大致上還可以提高1倍，消費(fèi)稅也有提高1倍的空間。較低的宏觀稅負(fù)水平說明日本政府可以通過提高稅率來迅速提升政府財(cái)政收入，縮小債務(wù)規(guī)模，降低債務(wù)水平。

（三）外匯儲(chǔ)備較多

在國際貿(mào)易中，長期貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)體的可以極大地提高償付能力，充足的外匯儲(chǔ)備可以有效的對沖債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，大大降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

截止到2012年10月，日本外匯儲(chǔ)備余額為12741.60億美元，包括持有的美國國債等證券規(guī)模為11819.73億美元，外幣存款為148.71億美元，黃金為422.91億美元位居世界第二位，使得日本央行可以通過干預(yù)外匯市場讓日元貶值來緩解債務(wù)壓力。

三、日本債務(wù)的不可持續(xù)性分析

從上面的分析看，目前日本不具備爆發(fā)類似歐美債務(wù)危機(jī)的可能性。不過，隨著日本家庭儲(chǔ)蓄率的持續(xù)下降，以及政府赤字和債務(wù)的不斷攀升，日本政府的債息負(fù)擔(dān)也會(huì)越來越重，僅2011年，日本政府國債還本付息支出將達(dá)到21.5萬億日元。未來，隨著日本社會(huì)老齡化問題的日趨嚴(yán)重，福利支出會(huì)進(jìn)一步加大，而社會(huì)產(chǎn)出則有可能降低，屆時(shí)，爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性將會(huì)上升。

（一）經(jīng)濟(jì)找不到進(jìn)一步增長的動(dòng)力

在2008年遭受金融危機(jī)的重創(chuàng)后，日本又在2011年連續(xù)遭到地震、海嘯和核泄漏的沖擊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受阻，使得2011年的實(shí)際GDP增長率僅為-0.75%。日本經(jīng)濟(jì)研究中心2012年4月公布的預(yù)測指出，預(yù)計(jì)2011～2020年度日本經(jīng)濟(jì)的平均增長率僅為0.9%。事實(shí)上，隨著日本勞動(dòng)力規(guī)模逐漸萎縮，在沒有重大技術(shù)革新的情況下，日本很難取得更高的經(jīng)濟(jì)增長。

（二）繼續(xù)依賴債券融資受到制約

2012年2月日本銀行進(jìn)一步擴(kuò)大了其為國債融資的規(guī)模，開始施行新一輪的數(shù)量寬松政策，日本的10年期國債收益率也在2012年5月跌破0.9%。但是，日本正逐步陷入“流動(dòng)性陷阱”，未來名義利率再走低的空間較小。而且有理由相信，當(dāng)日本債務(wù)水平達(dá)到某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，市場終將感受到風(fēng)險(xiǎn)，其國債收益率將顯著提高，從而使得日本政府的債券融資難以為繼。

（三）老齡化程度的不斷加深

據(jù)日本國立社會(huì)保障和人口問題研究所估計(jì)，日本的老齡化程度將在未來50年進(jìn)一步加重，且沒有穩(wěn)定跡象。由此帶來的社會(huì)保障支出將顯著增加。最新統(tǒng)計(jì)顯示，2008年度社會(huì)保障支出費(fèi)用增加到了94.1萬億日元，對GDP的比例為19.1%。隨著老齡化問題的日益嚴(yán)重，預(yù)計(jì)與社會(huì)保障相關(guān)費(fèi)用將進(jìn)一步增加。在2011年6月公布的《社會(huì)保障及稅收一體化改革》顯示：社會(huì)保障支出費(fèi)用到2025年將增加到151.0萬億日元。長此以往，政府公共財(cái)政都有可能陷入破產(chǎn)。

（四）實(shí)現(xiàn)稅收增長困難重重

一方面，稅率上升對經(jīng)濟(jì)增長有顯著的負(fù)面作用。在歷史上，1997年日本曾將消費(fèi)稅率從3%提高到5%，結(jié)果導(dǎo)致1998年的實(shí)際GDP增速下降到-2%。雖然當(dāng)時(shí)還受到亞洲金融危機(jī)的影響，但稅率提高對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用也可見一斑。

另一方面，提高稅率對改善債務(wù)狀況的作用不大，只有大幅度調(diào)整才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政平穩(wěn)。日本官方預(yù)測顯示，若要保持2011年的債務(wù)水平不惡化，日本2025年度需要增加稅收28.7萬億日元，在經(jīng)濟(jì)增長乏力的狀態(tài)下，這顯然難以實(shí)現(xiàn)。

（五）量化寬松的貨幣政策的影響

日本從2013年4月開始實(shí)行的量化寬松政策的目的是使經(jīng)濟(jì)擺脫連續(xù)長達(dá)15年之久的通貨緊縮狀態(tài)之苦，但是這個(gè)目標(biāo)顯然難以實(shí)現(xiàn)，反而會(huì)增加爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

第一，日本政府負(fù)債余額已超過其GDP總量的百分之兩百，是發(fā)達(dá)國家中最高的。而目前的國債利率又非常低，如果日本將通脹刺激在未來的2%目標(biāo)水平，那么將會(huì)造成日本名義利率上漲，這就會(huì)提高日本政府的債務(wù)利息支出。將進(jìn)一步加重日本國債負(fù)擔(dān)。

第二，日本銀行重拾數(shù)量寬松政策，對利率和日元匯率均有壓低作用，日元套利交易有可能卷土重來，引發(fā)日本出現(xiàn)資本外流，從而觸發(fā)債務(wù)危機(jī)。

綜上所述，從表面看，日本的債務(wù)問題仍然處于可控狀態(tài)，日本國內(nèi)持有國債的高比例，使得日本政府仍能夠在極高負(fù)債狀態(tài)下持續(xù)運(yùn)行。但是，從長期來看，如果仍然按現(xiàn)狀發(fā)展下去，日本債務(wù)終究是不可持續(xù)的。日本債務(wù)問題在不久的將來將進(jìn)一步惡化，爆發(fā)危機(jī)的可能性將顯著提高。

參考文獻(xiàn)

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篇4

“建中國迪拜”幾乎成為杭州城市建設(shè)的主旋律，借助外來資本迅速做大城市，樓市蒸蒸日上。杭州的房地產(chǎn)陷入瘋狂狀態(tài)――經(jīng)歷年初的不景氣后，9月份和10月份新房和二手房銷售同比增長超過400％。同時(shí)，錢江新城將按照迪拜帆船酒店模式，建首家七星級(jí)賓館，錢塘江將建兩岸亮燈工程，甚至邀請了迪拜國際機(jī)場燈光的設(shè)計(jì)者霍夫曼教授來操刀。

翻譯成具體的項(xiàng)目，還有如下投資計(jì)劃：6億美元七星級(jí)酒店項(xiàng)目， 258米的世界第一高樓計(jì)劃，12個(gè)樓頂停機(jī)坪計(jì)劃，第一個(gè)地下管網(wǎng)公共走廊。有500個(gè)億的錢江新城，1700個(gè)億的“一城七中心”。需要提醒的是，2006年，阿聯(lián)酋的人均GDP為42000美元左右。同期中國的人均GDP僅2000美元左右，杭州也不過是6000多美元。

前不久迪拜如過山車般的房地產(chǎn)投機(jī)行為突然“剎車”，在全球市場引起震動(dòng)，迪拜房地產(chǎn)價(jià)格眨眼間就跌了一半。迪拜深陷債務(wù)危機(jī)讓“弟子”杭州感到尷尬，杭州論壇網(wǎng)民甚至向市委主要領(lǐng)導(dǎo)調(diào)侃稱， “酋長們喊你去看迪拜破產(chǎn)了l”迪拜模式用資金堆出的沙漠上的神話，實(shí)質(zhì)是過于寬松的貨幣政策導(dǎo)致的全球基建大噴發(fā)，正如次貸危機(jī)代表了寬松貨幣政策在資產(chǎn)政策化下的一個(gè)發(fā)展向度，迪拜模式展示了寬松貨幣在消費(fèi)、基建領(lǐng)域的發(fā)展趨向。

迪拜發(fā)展主要靠借債建設(shè)。據(jù)路透社報(bào)道，截至今年8月，迪拜總共擁有800億美元債務(wù)，其中迪拜世界負(fù)債590億美元。迪拜國有企業(yè)的總負(fù)債金額高達(dá)470億美元，高于迪拜的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，一旦投資方貸款收緊，無疑是雪上加霜，迪拜未來3年需償還500億美元債務(wù)，占其GDP的70％。根據(jù)穆迪投資者服務(wù)機(jī)構(gòu)(Moody’s InvestorsService)的預(yù)測，迪拜的債務(wù)總額可能最高達(dá)到1000億美元，其中最多250億美元為不良債務(wù)。這超過了負(fù)債警戒線，超過了迪拜的償債能力。

在最瘋狂的2006年前后，全世界1/4的塔吊，全世界最豪華的酒店都在迪拜，機(jī)場有三條飛機(jī)跑道和我國首都機(jī)場、浦東機(jī)場規(guī)模一樣；在建的迪拜新機(jī)場，又規(guī)劃了6個(gè)跑道，如果全部投入使用，機(jī)場客運(yùn)量將達(dá)到1.2億人次，而迪拜的人口只有160萬。顯然，迪拜是想通過豪華旅游，吸引全球富人階層，再將迪拜建成旅游中心、物流中心與金融中心。

在泡沫期，越來越來的資金流入迪拜，形成危險(xiǎn)的平衡。當(dāng)時(shí)銀行為爭取客戶，各大銀行搶著把資金貸給迪拜國有企業(yè)這樣的客戶。而一旦在貨幣泡沫破滅之后，銀行和富人收緊錢袋，旅游下降，基建資金捉襟見肘；資金緊張、評(píng)級(jí)隨之下降，迪拜資產(chǎn)也就無法以好價(jià)格出售；催債者成群上門。我們不是也能在目前這一輪的周期看到中國銀行業(yè)爭取政府項(xiàng)目客戶的影子，看到中國地方政府融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)嗎?

中國目前正在進(jìn)行的積極財(cái)政政策，從本質(zhì)上是貨幣擴(kuò)張計(jì)劃，反映在市場上就是房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格上升，借款利率下降甚至為負(fù)利率，基建項(xiàng)目到處開花，各個(gè)城市都在向迪拜模式靠近。要說有區(qū)別，就是迪拜基建有部分借的是外債，而中國借的是內(nèi)債。

篇5

一、發(fā)展中國家與地區(qū)有能力跨越“拉美化”陷阱

“拉美化”是曾在部分拉美國家出現(xiàn)，尤其是像巴西、阿根廷這樣的一些拉美大國，看起來擁有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一切要素，資源、人口以及和平的發(fā)展環(huán)境。但是卻遲遲沒有把潛力化為實(shí)力，反而被社會(huì)問題裹足，債務(wù)高企，經(jīng)濟(jì)危機(jī)頻繁爆發(fā)，外資控制經(jīng)濟(jì)命脈，產(chǎn)業(yè)壟斷現(xiàn)象嚴(yán)重，陷入惡性循環(huán)的泥淖而不能自拔。美國于1789年獨(dú)立，拉美獨(dú)立革命戰(zhàn)爭于1826年取得勝利。二者經(jīng)濟(jì)建設(shè)起步時(shí)間相距不遠(yuǎn)。然而美國經(jīng)過百年發(fā)展，成為世界強(qiáng)國，拉美各國卻經(jīng)歷了“百年孤獨(dú)”，依然是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的附庸。到今天為止，拉美大多數(shù)國家依然是中低收入國家，處于發(fā)展中國家行列。

（一）“拉美化”的特征之一是結(jié)構(gòu)性失衡問題長期存在

首先是農(nóng)業(yè)發(fā)展與工業(yè)化的結(jié)構(gòu)性失衡。拉美國家在工業(yè)化發(fā)展進(jìn)程中，大量失地農(nóng)民涌入城市，缺乏教育和培訓(xùn)，難以就業(yè)，許多人成為城市流民，在大城市的邊緣形成龐大的貧民窟，犯罪率居高不下。

其次是對外開放與發(fā)展民族產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性失衡。拉美國家在對外開放中，形成外資主導(dǎo)型和外資依賴型經(jīng)濟(jì)，民族工業(yè)發(fā)展不順，喪失本國經(jīng)濟(jì)資源的自和主導(dǎo)權(quán)，國際壟斷資本控制進(jìn)入國的經(jīng)濟(jì)。民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展全面處于弱勢，無力在國內(nèi)與國際市場上同發(fā)達(dá)國家的跨國公司競爭?？鐕景鸭t利轉(zhuǎn)移出拉美，而不是用于再投資，根據(jù)利潤導(dǎo)向進(jìn)出拉美，導(dǎo)致這些國家的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)，使拉美國家淪為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)附庸。

再次是市場與政府關(guān)系的失衡。政府對經(jīng)濟(jì)的控制處于兩種極端，一度軍人政權(quán)實(shí)行專制統(tǒng)治，一度民粹政治占據(jù)主流，完全為民意行事。政府缺乏有效的公共治理能力，沒有對經(jīng)濟(jì)中長期的發(fā)展規(guī)劃，缺乏公共政策的制定和執(zhí)行能力。

（二）“拉美化”的特征之二是債務(wù)危機(jī)和收入分配問題嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的制度環(huán)境長期不能建立

拉美地區(qū)債務(wù)危機(jī)頻繁發(fā)生。以巴西、阿根廷和墨西哥為代表的拉美國家，城市化與工業(yè)化過程中大舉借債，20世紀(jì)70年代石油危機(jī)后，歐美利率上升，拉美國家還貸能力喪失，頻繁爆發(fā)金融危機(jī)。20世紀(jì)80年代的拉美國家集體性債務(wù)危機(jī)，如1994年的墨西哥金融危機(jī)，1999年爆發(fā)的巴西貨幣危機(jī)，2001年爆發(fā)的阿根廷經(jīng)濟(jì)危機(jī)。危機(jī)的頻繁爆發(fā)嚴(yán)重削弱了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展基礎(chǔ)，損傷了國家發(fā)展的元?dú)狻Ｔ贑MA公司的2009年的《全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》中，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大的三個(gè)國家是委內(nèi)瑞拉、烏克蘭和阿根廷，南美國家占據(jù)前三位置中的兩個(gè)。

拉美國家普遍存在收入分配失衡，社會(huì)問題叢生。拉美國家長期實(shí)行的重增長輕分配政策導(dǎo)致基尼系數(shù)居高不下，貧富差距逐漸拉大，貧富分化又引發(fā)嚴(yán)重社會(huì)危機(jī)。拉美國家的基尼系數(shù)多年來都在0.5以上，高于普遍認(rèn)可的0.4的警戒線。1970年，拉美國家的基尼系數(shù)最高已達(dá)0.66，低者也有0.44。20世紀(jì)90年代，巴西的基尼系數(shù)一度達(dá)到0.64，較低的烏拉圭和哥斯達(dá)黎加也遠(yuǎn)在國際公認(rèn)的經(jīng)濟(jì)線之上。貧富差距過大引發(fā)社會(huì)危機(jī)，使經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展的外部環(huán)境惡化。

（三）“拉美化”的本質(zhì)是制約發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素會(huì)否內(nèi)生化

“拉美化”不僅是拉美國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中所遇到的重大挑戰(zhàn)，也是發(fā)展中國家發(fā)展道路上的共同障礙。另外一個(gè)引起廣泛關(guān)注的概念，“中等收入國家陷阱”在此處與“拉美化陷阱”具有大致相同的含義。東南亞一些新興市場國家，如印尼、泰國、馬來西亞和菲律賓，也受到“拉美化”問題的困擾。1998年的東南亞金融危機(jī)徹底摧毀了近二十年積累的經(jīng)濟(jì)成果，顯示東南亞國家經(jīng)濟(jì)的脆弱性。1991-2000年GDP年均增長7.6%的越南從2007年開始發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹，越南盾持續(xù)貶值，信用評(píng)級(jí)下降，貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)交替顯現(xiàn)。

拉美國家長期面臨發(fā)展的有利條件而不能化為實(shí)質(zhì)優(yōu)勢，具備發(fā)展?jié)摿Χ鴽]有化為發(fā)展實(shí)力的種種特征，使研究者陷入制約發(fā)展的因素會(huì)否內(nèi)生化的質(zhì)疑。眾多研究人員從制度、地理環(huán)境、民族、種族甚至基因?qū)で笤颍坪趼浜笫前l(fā)展中國家的宿命，種種內(nèi)生性問題決定了經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性落后，而發(fā)達(dá)國家的良好基因決定了發(fā)達(dá)國家發(fā)展的內(nèi)生性增長。發(fā)展的基因決定論或者宿命論，及其引發(fā)的悲觀情緒長期困擾發(fā)展中國家的理論界和知識(shí)界。

（四）新興市場經(jīng)濟(jì)體的崛起表明發(fā)展中國家有能力跨越“拉美化”陷阱

首先是亞洲“四小龍”成功邁入高收入國家與地區(qū)行列。韓國、新加坡、中國香港和中國臺(tái)灣，經(jīng)濟(jì)從上世紀(jì)中期年代起步，經(jīng)歷了一段高成長期之后，成功進(jìn)入高收入國家與地區(qū)的行列?，F(xiàn)代信息通訊手段，使知識(shí)和技術(shù)的傳播更加快速，各國面臨的信息環(huán)境高度趨近。經(jīng)濟(jì)全球化中，資本對利潤的追逐，使發(fā)展中國家較容易獲得發(fā)展所急需的資金技術(shù)。全球分工體系也使資源類大國獲得豐厚收益。韓國和臺(tái)灣、新加坡地區(qū)在更早階段取得的經(jīng)濟(jì)成功證明，新興市場經(jīng)濟(jì)體有機(jī)會(huì)有實(shí)力成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

中印巴俄“金磚四國”的經(jīng)濟(jì)崛起改變了世界經(jīng)濟(jì)的版圖，使國際經(jīng)濟(jì)格局迅速“扁平化”。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，“金磚四國”總?cè)丝诮咏?8億，按照現(xiàn)價(jià)美元計(jì)算的GDP接近9萬億美元。巴西、俄羅斯資源豐富、人均收入高，距離高收入國家的門檻一步之遙；而印度和中國擁有龐大的勞動(dòng)力和國內(nèi)市場以及較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。2010年，中國的人均GDP將接近4000美元，以7%左右的速度增長，2020年中國的人均GDP將接近8000美元，已接近高收入國家的門檻，那時(shí)均等化的進(jìn)程取得階段性成就。

二、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國家與地區(qū)面臨“日本化”新憂

“日本化”是指經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)所遇到的增長停滯問題。一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，在完成工業(yè)化和現(xiàn)代化之后，面臨高福利成本和高勞動(dòng)力成本，制造業(yè)向新興市場國家轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟(jì)增長以消費(fèi)為重要驅(qū)動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)一度遭受泡沫經(jīng)濟(jì)的困擾，經(jīng)濟(jì)增長乏力的一種特定現(xiàn)象。實(shí)際上，日本發(fā)展中的有些問題不是美歐發(fā)達(dá)國家的通病，比如日本銀行系統(tǒng)的壞賬與美歐金融業(yè)的高杠桿率不盡相同；日本的出口依賴型經(jīng)濟(jì)與美國的國內(nèi)需求拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)也有不同；日本政府通過制定產(chǎn)業(yè)政策，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮更大的作用。

（一）“日本化”的重要特征之一是泡沫經(jīng)濟(jì)問題和政府債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重

為保障國民較高的生活水準(zhǔn)，歐美日等發(fā)達(dá)國家提供了完善的社會(huì)保障和醫(yī)療保障系統(tǒng)。同時(shí)也累積起來高昂的政府債務(wù)。日本2009財(cái)年新發(fā)行國債首次突破50萬億日元（約5500億美元）。日本全國債務(wù)規(guī)模將在2011年達(dá)到950萬億日元（約9.5億美元），占其年度GDP的200%。截至2009年6月末，全球國際債券未清償余額前六位的國家是美國、英國、德國、荷蘭、法國、西班牙。國內(nèi)債券市場方面，美日兩國的國內(nèi)債券余額占全球總額的近60%。當(dāng)前美國國債余額高達(dá)12萬億美元。歐盟的希臘、葡萄牙、意大利、西班牙、愛爾蘭、英國等國都面臨嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，成為目前國際經(jīng)濟(jì)中最大的不穩(wěn)定因素。長期的高額債務(wù)與經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后的通貨緊縮壓制了這些國家的財(cái)政與貨幣政策空間。

（二）“日本化”的重要特征之二是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移所導(dǎo)致的制造業(yè)衰退

二十世紀(jì)八十年代以來日本勞動(dòng)力成本不斷上升，由于日元的不斷升值，日本開始向東南亞國家與地區(qū)和中國轉(zhuǎn)移制造業(yè)，從早期的紡織品到電機(jī)行業(yè)，再到汽車等支柱產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，大概經(jīng)歷了從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到資本密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，從低技術(shù)產(chǎn)業(yè)到高技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，從生產(chǎn)部門到研發(fā)部門轉(zhuǎn)移等幾個(gè)階段。1986-1990年，日本的制造業(yè)投資占國民生產(chǎn)總值的比例分別為5.6%、5.34%、5. 98%、6.98%、7.67%，同期非制造業(yè)的投資占比為10.15%、10.7%、11.38%、12.2%、13.16%。因?yàn)閯趧?dòng)力成本的急劇攀升，其他發(fā)達(dá)國家制造業(yè)廠商普遍向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。1997-2001年5年，美國對外直接投資達(dá)到7088.8億美元、英國6978.2億美元；比利時(shí)4547.2億美元、法國4533.6億美元、德國3365.2億美元。發(fā)達(dá)國家在享受產(chǎn)業(yè)高級(jí)化所帶來的高收益和高附加值回報(bào)時(shí)，失去的是大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。

（三）“日本化”的本質(zhì)是發(fā)達(dá)國家是否缺乏長期經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的問題

“日本化”問題的核心是，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家增長相對停滯的因素會(huì)否內(nèi)生化長期化。在全球化背景下，發(fā)達(dá)國家人力資源成本高企，產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)空心化，真實(shí)就業(yè)率持續(xù)下滑；政府財(cái)政負(fù)擔(dān)不斷加重，出現(xiàn)赤字經(jīng)濟(jì)等問題；創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)和新技術(shù)產(chǎn)業(yè)難以形成持續(xù)的增長動(dòng)力源，經(jīng)濟(jì)增長速度放緩，甚至停滯。歐美學(xué)者對本國經(jīng)濟(jì)的“日本化”免疫能力一度非常自信，認(rèn)為歐美采取容忍“創(chuàng)造性破壞”的經(jīng)濟(jì)政策，而日本對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的消極反應(yīng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)問題的長期化。2008 年國際金融危機(jī)之后的美國學(xué)者對美國經(jīng)濟(jì)的“日本化”問題趨于悲觀，認(rèn)為新自由主義政策的內(nèi)在矛盾導(dǎo)致“日本化”問題的復(fù)雜化。1972年羅馬俱樂部的報(bào)告《增長的極限》探討人類的增長與地球的承載能力之間的關(guān)系的論題，對各國的發(fā)展觀念產(chǎn)生根本性的影響。對“日本化”問題的深層次擔(dān)心是，發(fā)達(dá)國家是否遇到了增長極限難題。

（四）技術(shù)創(chuàng)新能力是發(fā)達(dá)國家擺脫“日本化”的重要依托

就像發(fā)展中國家能夠逐漸擺脫“拉美化”危機(jī)一樣，發(fā)達(dá)國家的“日本化”問題也要在發(fā)展中尋求解決方案，因?yàn)橘Y源雖然相對有限，但人類的創(chuàng)造能力和科技發(fā)展能力則相對無限。根據(jù)內(nèi)生增長理論，技術(shù)創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長的源泉，人力資本的積累是決定技術(shù)創(chuàng)新水平的重要因素?？萍寂c創(chuàng)新將在長時(shí)間內(nèi)推動(dòng)各國社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)前進(jìn)。美國二十世紀(jì)九十年代的快速增長，得益于以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)。另外，制造業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中重要組成部分，美國取代英國成為主要的工業(yè)大國，日本取代美國成為最終的工業(yè)大國，中國等新興市場國家取代日本成為新興工業(yè)大國。制造業(yè)既是一個(gè)國家實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的最重要途徑，也是維護(hù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長能力的重要部門，歐美等發(fā)達(dá)國家近來在新能源等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投入巨資，試圖在新興產(chǎn)業(yè)的制造領(lǐng)域贏取競爭優(yōu)勢，增加就業(yè)人口。2010年8月11日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署制造業(yè)促進(jìn)法案，為振興美國制造業(yè)做出重要嘗試。

三、“均等化”進(jìn)程中的中國對策

“均等化”是指發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對上升，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對下降，國家間的經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐漸拉近，世界經(jīng)濟(jì)格局更為扁平化和均衡化的過程。

均等化進(jìn)程主要有以下判斷指標(biāo)：經(jīng)濟(jì)總規(guī)模，世界重要新興市場國家和傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模差距的迅速縮小，是均等化進(jìn)程的例證也是目標(biāo)；人均國民收入，人均GDP的均等更是國際經(jīng)濟(jì)均等化的最重要的參考變量和最終發(fā)展目標(biāo)。

（一）中國面臨機(jī)遇與挑戰(zhàn)

中國的發(fā)展在“均等化”進(jìn)程中作用舉足輕重。這首先是因?yàn)橹袊侨丝谧疃嗟膰遥瑩碛惺澜绲谌念I(lǐng)土面積，和快速增長的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。中國有完整的基礎(chǔ)工業(yè)體系，高儲(chǔ)蓄率和完整的國民教育體系，重視教育的價(jià)值觀。

對中國的有利面，中國在國際政治經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的話語權(quán)不斷增強(qiáng)。世界人均財(cái)富的“均等化”增長，有利于中國經(jīng)濟(jì)的總體規(guī)模的擴(kuò)大和國際地位的上升。對中國的挑戰(zhàn)，美國、歐洲聯(lián)合制華的可能性增大，貿(mào)易沖突加劇。日本與美國的貿(mào)易沖突在八十年代，對日本構(gòu)成巨大的壓力。

在快速發(fā)展變化的新形勢下，如何建立一整套的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，如何建立新的制度條件，及應(yīng)對突發(fā)事件的快速反應(yīng)機(jī)制，成為我國面臨的重要課題。

（二）汲取發(fā)展中國家的“拉美化”教訓(xùn)

目前，我國正處于社會(huì)問題多發(fā)階段，這既有轉(zhuǎn)型階段的必然特征，也有法制不夠完善，制度缺失帶來的公共治理困境。要注重處理好幾大關(guān)系：

處理好經(jīng)濟(jì)增長與社會(huì)發(fā)展的關(guān)系。使經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果能夠惠及民生，縮小貧富差距，創(chuàng)造和諧的社會(huì)環(huán)境。促進(jìn)社會(huì)公平正義的發(fā)生發(fā)展，避免各種社會(huì)危機(jī)的發(fā)生。培育中產(chǎn)階層，保護(hù)中等收入者的利益，使之成為維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的中堅(jiān)力量。

處理好市場與政府的關(guān)系。采取一定措施，抑制地方政府的投資沖動(dòng)。既得利益集團(tuán)的阻礙改革的行為，規(guī)避“權(quán)貴資本主義”現(xiàn)象的發(fā)生和蔓延，維護(hù)市場經(jīng)濟(jì)自由競爭的機(jī)制和政府對宏觀調(diào)控的有效把握。加快社會(huì)主義民主化進(jìn)程，吸引民眾參與到公共政策的制定和執(zhí)行當(dāng)中。

處理好工業(yè)化和三農(nóng)發(fā)展的關(guān)系。結(jié)合城鎮(zhèn)化進(jìn)程、農(nóng)民工市民化進(jìn)程，加強(qiáng)對相關(guān)人員的教育與培訓(xùn)。努力增加就業(yè)機(jī)會(huì)，向市民化進(jìn)程中的農(nóng)民工提供大量就業(yè)崗位，繼續(xù)農(nóng)業(yè)經(jīng)營的稅費(fèi)優(yōu)惠政策。促進(jìn)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的轉(zhuǎn)變，加快城鄉(xiāng)一體化進(jìn)程，提高農(nóng)業(yè)經(jīng)營的勞動(dòng)生產(chǎn)效率，保障農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和食品安全。

處理好對外開放與對內(nèi)發(fā)展的關(guān)系。擴(kuò)大內(nèi)需與提高出口產(chǎn)品競爭力相結(jié)合，爭取兩個(gè)市場兩種資源。占領(lǐng)國際分工鏈條的產(chǎn)業(yè)鏈高端，加快中國制造中知名品牌的培育和推廣，加強(qiáng)研發(fā)和創(chuàng)新能力，加快由低端制造業(yè)向高附加值產(chǎn)業(yè)的延伸。建設(shè)多層次產(chǎn)業(yè)體系，維護(hù)制造業(yè)大國的地位。

（三）繼續(xù)學(xué)習(xí)和吸收西方發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，并預(yù)防“日本化”問題

西方發(fā)達(dá)國家依然在眾多領(lǐng)域全面領(lǐng)先，應(yīng)積極學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)科技。我國應(yīng)該繼續(xù)向先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的管理與經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)，加強(qiáng)技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的交流與借鑒，吸收制度建設(shè)方面的經(jīng)驗(yàn)，汲取制度建設(shè)不力的教訓(xùn)。近一百年來的發(fā)展過程，是東方向西方全面學(xué)習(xí)的過程。保持有理、有利、有節(jié)以及謙遜的態(tài)度，是與西方打交道中必要的方式。

汲取“日本化”問題教訓(xùn)，避免在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中過于強(qiáng)調(diào)政府對產(chǎn)業(yè)政策的作用；避免過于依賴模仿和學(xué)習(xí)能力，要重視創(chuàng)新發(fā)展；預(yù)防工資剛性和福利制度剛性問題制約經(jīng)濟(jì)的活力；要防范產(chǎn)業(yè)空心化問題；注意公共債務(wù)管理，預(yù)防政府債務(wù)規(guī)模過大導(dǎo)致政府政策轉(zhuǎn)換余地縮?。槐Ｗo(hù)和維持制造業(yè)的競爭力，使之能夠穩(wěn)定吸納大量就業(yè)人口。

（四）注重解決社會(huì)問題，提高國民收入與提高勞動(dòng)生產(chǎn)率并舉

國際發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，經(jīng)濟(jì)增長一定要伴隨文明發(fā)展，社會(huì)進(jìn)步，反之則可能因社會(huì)問題吞噬經(jīng)濟(jì)增長的成果。如今的國際經(jīng)濟(jì)是各國間經(jīng)濟(jì)實(shí)力的較量，一個(gè)強(qiáng)大的國家也是經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要保障，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本目的是促進(jìn)民生，保障國內(nèi)人民的根本利益與福祉，現(xiàn)階段，需制定從國富到民強(qiáng)的收入分配機(jī)制，完善收入分配機(jī)制，是促進(jìn)社會(huì)公平的基礎(chǔ)。我們可以結(jié)合勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升，提高工人工資，實(shí)現(xiàn)一次分配環(huán)節(jié)的公平。更高的居民收入，意味著消費(fèi)的上升，和國內(nèi)需求的快速增長，有助于經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的主要途徑是加大教育培訓(xùn)投入的力度，加快外資技術(shù)與先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的溢出、消化和吸收。

（五）在國際經(jīng)濟(jì)的“均等化”發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮主導(dǎo)作用

中國擁有較為完整的現(xiàn)代工業(yè)體系，龐大的國防體系，穩(wěn)定的政治制度。中國經(jīng)濟(jì)三十多年的快速發(fā)展，已積累可觀的軟實(shí)力與硬實(shí)力。在參與國際事務(wù)方面，應(yīng)該努力在各個(gè)多邊組織中，和雙邊關(guān)系中，發(fā)揮主導(dǎo)作用，維護(hù)自己的核心利益。

融入現(xiàn)有的國際經(jīng)濟(jì)治理框架。關(guān)貿(mào)總協(xié)定和WTO組織在戰(zhàn)后的國際貿(mào)易體系中發(fā)揮了重要的穩(wěn)定和促進(jìn)作用。IMF組織在布雷頓森林體系崩潰之后，在維護(hù)國際金融穩(wěn)定方面發(fā)揮了一定的作用，目前正致力于提高新興市場國家份額和話語權(quán)。這些全球治理的制度性框架應(yīng)該繼續(xù)發(fā)揮應(yīng)有的作用。

篇6

政策轉(zhuǎn)向是關(guān)鍵

陸欣說，經(jīng)濟(jì)的增長決定了資產(chǎn)的長期回報(bào)率，資金面則對短期債市的漲跌有立竿見影的效果。在中國，政府經(jīng)常進(jìn)行逆周期的非市場化操作，因此對政策力度和時(shí)點(diǎn)的把握顯得尤為重要。從剛剛公布的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)基本處于一個(gè)軟著陸的過程，投資增速小幅下降，消費(fèi)維穩(wěn)，進(jìn)出口方面受經(jīng)濟(jì)體疲軟影響，出口下滑明顯。而通脹已經(jīng)不再是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，預(yù)計(jì)11月和12月CPI會(huì)回落至4.5%左右，明年受高基數(shù)影響，整體通脹水平預(yù)計(jì)在4%以下。因此貨幣政策會(huì)更多的從經(jīng)濟(jì)增長的角度考慮，無論是胡主席對經(jīng)濟(jì)保增長的強(qiáng)調(diào)、溫總理的預(yù)調(diào)微調(diào)，還是3年期央票的停發(fā)、1年期央票發(fā)行利率的下調(diào)，都在逐步確認(rèn)宏觀政策往結(jié)構(gòu)性寬松方向轉(zhuǎn)變，特別是年末還存在信貸放松以及下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能。

“我們對于政策微調(diào)的判斷也有對整體寬松環(huán)境的考慮。今年10月巴西央行、印尼央行降息，11月初澳洲聯(lián)儲(chǔ)、羅馬尼亞央行、歐洲央行降息。10月英格蘭央行議息會(huì)議決定實(shí)行第二輪量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)在9月也決定執(zhí)行4000億美元的扭轉(zhuǎn)操作。歐美的債務(wù)危機(jī)對經(jīng)濟(jì)和政策的影響正逐步顯現(xiàn)，其后果極可能是違約、通脹與衰退?！标懶勒J(rèn)為，對國內(nèi)債市來說，歐債危機(jī)通過進(jìn)出口來減緩國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的影響相對有限，更多的應(yīng)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)疲軟和通脹壓力增大之下，中國的政策走向?qū)φw債市的作用。

投資機(jī)會(huì)已到

根據(jù)美林時(shí)鐘理論，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為4個(gè)不同的階段，即衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。在衰退階段，即經(jīng)濟(jì)增長放緩甚至停滯，通脹壓力降低，企業(yè)盈利大幅下滑，迫使央行采取寬松的政策來刺激經(jīng)濟(jì)（如降息），進(jìn)而導(dǎo)致收益率曲線大幅下行，此時(shí)債券是最佳投資品種。而股市的最佳投資時(shí)點(diǎn)是在衰退之后的復(fù)蘇階段，即經(jīng)濟(jì)刺激政策發(fā)揮作用，GDP增長率加速，企業(yè)盈利大幅上升，這個(gè)階段是股權(quán)投資的最佳時(shí)期。

陸欣說，從經(jīng)濟(jì)周期的角度來講，可以認(rèn)為債券投資的拐點(diǎn)早于股市拐點(diǎn)的到來；但是經(jīng)濟(jì)周期的投資視角是以較長期限為基礎(chǔ)的，在較短的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，需要綜合考慮宏觀面、政策面、資金面以及市場情緒等因素，進(jìn)而把握債市和股市的投資時(shí)點(diǎn)。

篇7

【關(guān)鍵詞】近約束 委托- 市政項(xiàng)目融資

城鎮(zhèn)化對于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，不僅如此，城鎮(zhèn)化對于改善人民生活水平，促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步也功不可沒。城鎮(zhèn)化的不斷發(fā)展，使得我國城鎮(zhèn)居民人口迅速增加，城鎮(zhèn)居民生活環(huán)境不斷改善，從而對于市政基礎(chǔ)設(shè)施與公共服務(wù)需求也同步提高，因此，進(jìn)行大規(guī)模的市政項(xiàng)目建設(shè)勢在必行。無論何種建設(shè)項(xiàng)目，對于資金的需求不可或缺，市政項(xiàng)目也是如此，而市政項(xiàng)目的特殊性即公共品屬性，政府參與建設(shè)是必要條件。也由于其這一特殊性質(zhì)加之城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷提速，政府對于市政項(xiàng)目建設(shè)的大量投資致使政府背負(fù)的債務(wù)越來越重。在我國現(xiàn)行的政府預(yù)算和財(cái)政稅收體制下，我國地方政府因市政項(xiàng)目建設(shè)產(chǎn)生的地方政府債務(wù)引起社會(huì)各界的管制，其債務(wù)規(guī)模過大引發(fā)各方對于債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的擔(dān)憂。而另一方面，我國堅(jiān)持走新型城鎮(zhèn)化道路，這就要求政府進(jìn)一步支持市政項(xiàng)目的建設(shè)，為居民擴(kuò)大市政基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模、提升公共服務(wù)質(zhì)量，從而改善城鎮(zhèn)居民生活環(huán)境，提升生活質(zhì)量。當(dāng)然，這促使地方政府進(jìn)一步舉債融資以支持市政項(xiàng)目的建設(shè)。本文基于委托―關(guān)系實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)的約束條件，依靠“近約束”保證市政項(xiàng)目投融資信息對稱，提高市政項(xiàng)目投資效率，降低政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

一、“近約束”、委托-關(guān)系的概念

目前，國內(nèi)學(xué)者沒有對近約束的概念做出明確的界定，本人認(rèn)為近約束即近距離的約束，指主體雙方能夠縮短時(shí)間與空間上的距離，主體方能夠足以清晰觀測到客體方的行為決策，以便根據(jù)自身的需求對其做出利于自己的指示。

委托-關(guān)系即一個(gè)或多個(gè)行為主體（委托方）根據(jù)契約，授予另外的行為主體（方）一定的決策權(quán)并為其服務(wù)，根據(jù)得到的服務(wù)數(shù)量及質(zhì)量對方支付報(bào)酬。在支持市政項(xiàng)目建設(shè)的過程中，若以財(cái)政撥款進(jìn)行則中央政府為委托方，地方政府為方；若由地方政府舉債融資則投資者為委托方，地方政府為方。本文探討的是地方政府舉債的類型。

不難看出，委托-理論中，方擁有決策權(quán)，委托方處于信息劣勢。若方屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好型，且委托方并不能夠?qū)Ψ降臎Q策行為進(jìn)行有效地監(jiān)控，勢必因信息不對稱面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，反之就算方屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好者，若委托方能夠監(jiān)測到方的行為決策，那么對于行為結(jié)果的改變是有余地的。因此，對于委托-關(guān)系而言，如果建立一個(gè)約束機(jī)制，保證方從自身利益出發(fā)選擇最有利于委托方的策略，那么就能夠?qū)崿F(xiàn)帕累托最優(yōu)。因此，在委托關(guān)系中亟須解決的是信息不對稱問題。

在政府支持市政項(xiàng)目建設(shè)的條件下，由于地方政府為了達(dá)到政績考核的標(biāo)準(zhǔn)，往往忽視潛在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而要想實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)，那么必須要求委托方即投資者直接監(jiān)測方即地方政府，減少空間時(shí)間上的距離實(shí)現(xiàn)“近約束”機(jī)制。

二、“近約束”的委托-機(jī)制的必要性

我國正處于新型城鎮(zhèn)化的歷史進(jìn)程中，對于城鎮(zhèn)化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共事業(yè)建設(shè)和公共服務(wù)建設(shè)依舊需要大量的資金。但是，市政項(xiàng)目作為典型的公共品，天然具有壟斷收益性和社會(huì)公益性雙重特征，這使得其融資難度大大提升，選擇何種融資方式成為解決這一難題的焦點(diǎn)。

從我國市政項(xiàng)目投融資行為特征和地方政府的偏好，加之過往的市政項(xiàng)目投融資方式的歷史經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，由于我國地方政府晉升競爭以及中央政府對地方政府考核等原因，使得地方政府在市政項(xiàng)目建設(shè)的投資方向上有所偏頗：偏重于基建設(shè)施、城市建設(shè)、經(jīng)濟(jì)性基礎(chǔ)設(shè)施、生產(chǎn)類基礎(chǔ)設(shè)施；輕于科教文衛(wèi)、生活類基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)性基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)村建設(shè)以及生活類基礎(chǔ)設(shè)施。更重要的是，地方政府支出結(jié)構(gòu)上的不合理，加上債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷積累，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也隨之不斷提升。

由于市政項(xiàng)目投融資與生俱來的壟斷性，因此在市政項(xiàng)目建設(shè)初期一般情況下由政府主導(dǎo)，另一方面因?yàn)槭姓?xiàng)目的公益性，這導(dǎo)致地方政府背負(fù)的債務(wù)不斷累積，數(shù)額不斷增大。而隨著地方政府債務(wù)越積越多，這就需要私人部門的參與。根據(jù)我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程的具體國情，憑借債券市場進(jìn)行市政項(xiàng)目融資是一個(gè)最佳的方式。但是在這一過程中隱性問題存在，首當(dāng)其沖的就是市政項(xiàng)目資金使用者與債務(wù)償還者是錯(cuò)配的，而委托-的激勵(lì)機(jī)制能夠較好的處理這個(gè)問題，并且如果委托者越是能夠?qū)θ说男袨檫x擇觀察深入、確切，這樣便更加能夠提高委托-的效率。因此，“近約束”在此便發(fā)生了極為重要的作用，它使委托人能夠直接監(jiān)督人的行為選擇，這直接解決了委托-關(guān)系的缺點(diǎn)即信息不對稱問題，使委托-機(jī)制實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。并且“近約束”也能夠提升政府投資效率，對于金融市場的穩(wěn)定性有所幫助。

三、“近約束”的委托-機(jī)制的作用

對于市政項(xiàng)目投融資實(shí)行的“近約束”機(jī)制，即地方政府為方，當(dāng)?shù)鼐用裢顿Y者為委托方，由地方政府舉債進(jìn)行融資，當(dāng)?shù)鼐用褓徺I債券，并對政府的行為進(jìn)行有效監(jiān)督。

汲取國外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，當(dāng)?shù)鼐用癯钟械胤秸畟暗胤秸畟鶆?wù)類型為內(nèi)債，這對于金融市場的穩(wěn)定具有重要作用。首先，由當(dāng)?shù)鼐用癯钟械胤秸畟?dāng)國際市場發(fā)生動(dòng)蕩時(shí)，有利于本國經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的穩(wěn)定。以2009年歐債危機(jī)為例，2010年愛爾蘭本國投資者持有比例為18.04%，外國投資者持有比例為81.96%，到2012年二者分別調(diào)整到27.76%和72.24%；2009年希臘本國持有者比例為21.03%，外國持有者比例為78.97%，到2011年分別調(diào)整至26.74%和73.26%，除此之外，西班牙、意大利等國家的本國投資者比例紛紛有所提高。歐債危機(jī)發(fā)生后，本國投資持有者比例較高的國家能夠保持較高獨(dú)立性，而高度依賴國外投資的國家更傾向于希望得到援助，因此可見內(nèi)債有助于國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定。其次，“近約束”機(jī)制下，國家在財(cái)政政策的使用選擇上有更大的空間，針對國內(nèi)具體情況制定刺激經(jīng)濟(jì)政策，可謂對癥下藥。“近約束”機(jī)制在提升政府負(fù)債率的貢獻(xiàn)上也發(fā)揮極大的作用。以日本為例，2012年其政府負(fù)債率為201.63，極為重要的原因便是本國投資者持有比例竟達(dá)到91.4%之高。

眾所周知，美國城鎮(zhèn)化程度極高，其運(yùn)用“近約束”機(jī)制進(jìn)行市政項(xiàng)目投融資的經(jīng)驗(yàn)極為豐富，其中“近約束”機(jī)制實(shí)施的一個(gè)典型便是最受歡迎的債券之一：“收入債券”。該債券由市政項(xiàng)目設(shè)施收益為保證，政府以這部分收益還本付息。美國地方政府在為市民提升生活環(huán)境質(zhì)量的同時(shí)，向這些基礎(chǔ)設(shè)施受益者征收費(fèi)用，相對于強(qiáng)制性地征稅，當(dāng)?shù)鼐用窀軌蚪邮苓@種形式。將公共品化為消費(fèi)品，在征收費(fèi)用的條件下，不僅可以提升服務(wù)質(zhì)量而且可以刺激居民消費(fèi)。

而回歸國內(nèi)，在當(dāng)下財(cái)稅體制極易政府預(yù)算的各種條件制約中，我國地方政府在積極發(fā)展城鎮(zhèn)化的進(jìn)程中債務(wù)問題令各方擔(dān)憂。這也成為地方政府進(jìn)行市政項(xiàng)目建設(shè)的瓶頸。借鑒美國經(jīng)驗(yàn)，若直接引進(jìn)“近約束”的委托-機(jī)制，將市政基礎(chǔ)設(shè)施的直接受益者轉(zhuǎn)化為債券持有者，那么他們直接參與到市政項(xiàng)目建設(shè)的資金籌集過程，并且能夠直接監(jiān)督地方政府在市政項(xiàng)目建設(shè)中的行為決策，在這些項(xiàng)目具有經(jīng)濟(jì)收益的背景下，當(dāng)?shù)鼐用裢顿Y者不必過分擔(dān)心投資風(fēng)險(xiǎn)過大的問題，另一方面也豐富了居民的投資渠道，從而達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。

前文提到資金使用與債務(wù)償還的錯(cuò)配問題，而“近約束”委托-機(jī)制很好地解決了這個(gè)問題，地方政府舉債融資，由市政項(xiàng)目的“經(jīng)濟(jì)性”還本付息，即誰是舉債者誰就是償還者，這使得地方政府的權(quán)利與責(zé)任直接匹配起來。除此之外，有債券持有人也是市政項(xiàng)目設(shè)施使用者直接進(jìn)行監(jiān)督，能夠極大提升資金的使用效率與降低風(fēng)險(xiǎn)。

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篇8

2016年金融市場的“黑天鵝”盡管已經(jīng)飛走，但投資人心頭上的陰影恐怕不會(huì)輕易抹去。wind資訊的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，2016年國內(nèi)債券市場上共有79只債券發(fā)生違約，違約規(guī)模398.94億元，同比增加了兩倍之多。更令人忐忑的是，2017年到期的存量信用債（企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、非公開定融）規(guī)模約4萬億元，加上未發(fā)的短期融資券，合計(jì)規(guī)?；蜻_(dá)5.5萬億元。

各有各的不幸

從wind的統(tǒng)計(jì)來看，中城建集團(tuán)發(fā)行的5只債券共計(jì)有75.5億元違約，從而成為2016年違約規(guī)模最大的發(fā)行人；與此同時(shí)，已經(jīng)進(jìn)入破產(chǎn)重組程序的東北特鋼也是當(dāng)之無愧的違約大王，總共違約次數(shù)高達(dá)9次，需償還金額為57.7億元。兩期典型案例的共同違約主因就是企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，現(xiàn)金流緊張，以致債券到期兌付時(shí)企業(yè)資金鏈斷裂，無法完成還本付息。另外，通過對違約債券的全面考察，除了以上經(jīng)營性因素外，債券違約背后還存在其他導(dǎo)致違約的觸發(fā)因子。

首先是銀行實(shí)施的抽貸、停貸行為引致企業(yè)資金鏈斷裂，債券發(fā)生違約。比如云峰集團(tuán)、亞邦集團(tuán)在違約前均遭遇了銀行的抽貸與壓貸，最終導(dǎo)致企業(yè)資金鏈發(fā)生中斷。銀行作為企業(yè)日常運(yùn)營資金的重要來源，一旦企業(yè)經(jīng)營狀況出現(xiàn)惡化，銀行在貸款上出于謹(jǐn)慎發(fā)生抽貸、停貸行為，企業(yè)便很能會(huì)出現(xiàn)違約。

其次是擔(dān)保方未能履行擔(dān)保代償責(zé)任，導(dǎo)致債券發(fā)生違約。比如12東飛01，12藍(lán)博01，14中恒02、13國德01等債券均有擔(dān)保增信方式，但由于擔(dān)保方擔(dān)保意愿和代償能力均較差，拒絕履行代償責(zé)任，導(dǎo)致這些債券發(fā)生了違約。

再次是企業(yè)重要資產(chǎn)剝離導(dǎo)致償債能力和再融資能力下降，最終發(fā)生了違約。比如保定天威因核心資產(chǎn)被母公司剝離、宏達(dá)礦業(yè)對上市公司喪失控制權(quán)，導(dǎo)致其償債能力和融資能力均出現(xiàn)下降，所發(fā)行的債券出現(xiàn)了違約。

再其次就是企業(yè)對外擔(dān)保過大、代償風(fēng)險(xiǎn)加劇，導(dǎo)致經(jīng)營陷入困境，債券出現(xiàn)違約。比如12津天聯(lián)，發(fā)行人天津市天聯(lián)濱海復(fù)合材料有限公司因?qū)ζ淠腹咎旖驗(yàn)I海天聯(lián)集團(tuán)有限公司負(fù)有大量無限連帶擔(dān)保責(zé)任，因此當(dāng)天聯(lián)集團(tuán)深陷債務(wù)危機(jī)時(shí)，天聯(lián)復(fù)材因承擔(dān)了相應(yīng)擔(dān)保負(fù)債導(dǎo)致經(jīng)營難以為繼，最終喪失償付能力。

最后是公司治理不善，發(fā)生內(nèi)部沖突加劇、股東變更、實(shí)際控制人去世或被執(zhí)法機(jī)構(gòu)拘禁等事件導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，或者因技術(shù)性原因?qū)е聝陡顿Y金未能及時(shí)劃轉(zhuǎn)到托管機(jī)構(gòu)等，從而引發(fā)債券違約。比如山水水泥、南京雨潤和云峰集團(tuán)，山水水泥因母公司中國山水深陷控股權(quán)紛爭，導(dǎo)致公司的融資渠道受到限制，南京雨潤因?qū)嶋H控制人祝義財(cái)被檢察機(jī)關(guān)執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住措施，從而對公司融資能力及財(cái)務(wù)狀況帶來不利影響，最后資金鏈斷裂債券發(fā)生違約。云峰集團(tuán)則因?yàn)榫G地集團(tuán)解除對公司的股權(quán)托管導(dǎo)致外部融資環(huán)境惡化從而造成違約。

債券違約是一種正常現(xiàn)象

跟蹤發(fā)現(xiàn)，債券違約規(guī)模完全與發(fā)行規(guī)模與供給頻率呈正向市場關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，2016年債券實(shí)際發(fā)行總額5.11萬億元，比2015年多出2萬億；同時(shí)債券發(fā)行數(shù)量突破6000只，同比增長近六成。值得注意的是，2016年的數(shù)據(jù)包括了同年發(fā)行同年到期的短期信用債，期數(shù)為9267只，占比55.12%；規(guī)模81524.75億元，占比為52.76%，雙雙均超50%。而且到期數(shù)量越多，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的概率也越大。也正是如此，自“超日債”開創(chuàng)違約先河以來，國內(nèi)債市違約的加速爆發(fā)也只用了兩年不到的時(shí)間，其中去年違約債券余額遠(yuǎn)超前兩年違約債券余額的近三倍，違約債券數(shù)量也是前兩年的2.8倍。

從違約主體來看，除了民營企業(yè)、私募債券違約之外，在過往一年52家違約企業(yè)名單中，有中央企業(yè)4家，地方國企10家，另外還有外商獨(dú)資和外商控股企業(yè)3家，而且像中鐵物資債與中城建設(shè)債還成為了最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。結(jié)果明白無誤地顯示，債券違約已從民企蔓延到國企甚至央企，從公司債擴(kuò)展到企業(yè)債，同時(shí)違約風(fēng)險(xiǎn)也逐步向評(píng)級(jí)高、股東背景強(qiáng)的方向演化；不分性質(zhì)與歸屬，任何企業(yè)的違約都已變得可能。同時(shí)充分地說明，政府正在逐漸從微觀領(lǐng)域的資源流動(dòng)與配置中退出，市場機(jī)制彰顯出了越來越強(qiáng)大與直接的自我調(diào)節(jié)作用。

從行業(yè)歸屬看，違約債券主要集中在鋼鐵、建材、機(jī)械設(shè)備等產(chǎn)能過剩的行業(yè)以及毛利較低、盈利能力較弱的商貿(mào)行業(yè)，并且大多是資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到80%以上的企業(yè)。如此看來，債券違約實(shí)際就是市場優(yōu)勝劣汰的結(jié)果。通過債券違約，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)市場的自我出清，還能引導(dǎo)發(fā)行人降低杠桿。既如此，債券違就是一種正?，F(xiàn)象，而不違約反倒就不正常；同時(shí)從有利于整個(gè)債市長期健康發(fā)展的角度來看，未來債市違約會(huì)步入一個(gè)相對常態(tài)的過程，這是金融市場成熟的重要標(biāo)志。

信用機(jī)制的市場化彰顯

由于長期的剛性兌付，在投資人眼中，有了政府的兜底，債券市場就是一個(gè)東方不敗的場所，即使偶有風(fēng)險(xiǎn)，也能毫發(fā)無損。由此在造就債市“長牛”生態(tài)的同時(shí)，也養(yǎng)成了投資者漠視風(fēng)險(xiǎn)、不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的思維定勢與投資偏好，但也扭曲了市場定價(jià)機(jī)制與貶損了市場自我循環(huán)功能。如今剛性兌付被完全打破，市場信用還原到本來面目，同時(shí)違約頻發(fā)往往伴隨著債券收益率的上升，其背后既有市場對發(fā)行人定價(jià)過高行為的糾正，也給投資者提供了識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的重要信號(hào)，投資者據(jù)此可以^準(zhǔn)確地判斷、篩選投資對象，并最終作出自己的買賣行為。因此，債券違約的頻發(fā)對于債券投資者實(shí)際進(jìn)行了一場說理性最強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)教育，他提醒投資者必須放棄固有的各種信仰或股東偏好，轉(zhuǎn)而回歸到企業(yè)標(biāo)的的基本面及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，扎扎實(shí)實(shí)做好信用研究工作。這樣，當(dāng)信用違約風(fēng)險(xiǎn)成為市場上正常的風(fēng)險(xiǎn)存在時(shí)，投資者就有足夠的措施和手段去防范風(fēng)險(xiǎn)、對沖風(fēng)險(xiǎn)。這是市場進(jìn)化與成長的重要部分。

進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，債券的質(zhì)量與市場運(yùn)行結(jié)果與保薦承銷商和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行為緊密相關(guān)。去年的違約債券中，無論是違約家數(shù)還是違約規(guī)模，被大公國際、聯(lián)合資信等國內(nèi)四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出2A評(píng)級(jí)結(jié)果的占一半之多，而且同一發(fā)債主體的評(píng)級(jí)，國內(nèi)是2A級(jí)，而國外機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)是B-級(jí)。國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人為拔高的評(píng)級(jí)結(jié)果已失去了市場鑒別與參考意義，同時(shí)因直接參與信用報(bào)告的修改，華金證券等承銷機(jī)構(gòu)遭遇證監(jiān)會(huì)的處罰。諸如此類的行為與結(jié)果足以說明國內(nèi)市場征信體系和信用評(píng)級(jí)機(jī)制的不完善。不過，債券違約頻發(fā)與違約率上升可以成為一種糾錯(cuò)力量，一方面形成對征信體系和信用評(píng)級(jí)機(jī)制的有效補(bǔ)充，倒逼國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對評(píng)級(jí)對象作出公正客觀地評(píng)價(jià)，同時(shí)能促使承銷商做好審查工作，減少道德風(fēng)險(xiǎn)，為市場與投資者輸送更多的優(yōu)質(zhì)債券資源。

構(gòu)建法律約束制度與違約處理機(jī)制

必須指出，去年債券違約的加速，也并不只反應(yīng)在國內(nèi)市場上，同期全球企業(yè)債務(wù)違約也達(dá)到金融危機(jī)時(shí)期以來最高水平。而且即便是信用市場比較發(fā)達(dá)的美國，每年的債券違約率在1%到3%之間，歐洲的債券市場平均違約率也在1%以上，而從全球范圍看，1981年以來債券違約率平均1.46%。所以，若債市長期沒有違約，其實(shí)極不正常，重要的是要將債券違約率控制在穩(wěn)定合理的水平上。

篇9

關(guān)鍵詞：地方政府債務(wù) 表外負(fù)債 會(huì)計(jì)信息

一、引言

自改革開放以來，我國各項(xiàng)社會(huì)事業(yè)蓬勃發(fā)展，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的進(jìn)程日新月異，其間由地方建設(shè)的劇增帶來的地方政府的融資需求也大幅度增長，造成了大量的地方政府債務(wù)。我國現(xiàn)行的《中華人民共和國預(yù)算法》中明確要求地方政府財(cái)政做到收支平衡，另外，除了國務(wù)院批準(zhǔn)的特殊幾個(gè)地區(qū)外，其他地方政府不得發(fā)行政府債券。為了防止地方政府出現(xiàn)行政經(jīng)費(fèi)虧空的狀況，現(xiàn)行的《中華人民共和國擔(dān)保法》明確規(guī)定國家行政機(jī)關(guān)不得對外提供擔(dān)保。但實(shí)際上幾乎所有的地方政府都沒有遵循國家制定的再擔(dān)保和政府貸款的禁令，規(guī)避法律約束的后果是形成了大量的地方政府債務(wù)，其中還有較大比例的隱性債務(wù)。一般認(rèn)為，規(guī)模適中的地方政府債務(wù)，可以提高當(dāng)?shù)毓卜?wù)水平和質(zhì)量，推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是如果規(guī)模過大，就會(huì)影響其履行行政職能，同時(shí)帶來財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響國家的財(cái)政狀況。

2013年12月30日，國家審計(jì)署公布的全國政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果顯示，截至2013年6月底，地方政府性債務(wù)余額178 908.66億元，比2010年末的數(shù)字增長了40%，其中14.9%是政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)總額，24.25%是政府可能要承擔(dān)救助責(zé)任的債務(wù)總額，表外負(fù)債占總地方政府債務(wù)的比例為39.15%。這一結(jié)果的公布引起了國內(nèi)外廣泛的關(guān)于中國地方政府性債務(wù)的討論，更有學(xué)者提出地方政府債務(wù)問題與房地產(chǎn)泡沫將成為引發(fā)我國經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主要推手。

2014年10月28日，財(cái)政部《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》（以下簡稱《辦法》），部署各地清理存量債務(wù)，甄別政府債務(wù)，并要求地方各級(jí)政府及時(shí)將政府存量債務(wù)分類納入預(yù)算管理。根據(jù)《辦法》，存量債務(wù)是指截至2014年12月31日尚未清償完畢的債務(wù)。對于清理工作，《辦法》指出，由地方政府性債務(wù)存量的舉借單位（即債務(wù)單位）具體負(fù)責(zé)，主管部門和財(cái)政部門審核把關(guān)。在債務(wù)清理的過程中值得注意的是，目前我國政府會(huì)計(jì)反映與報(bào)告的地方政府債務(wù)信息只是實(shí)際地方政府債務(wù)中的一部分，而仍有一定比例特殊的表外負(fù)債沒有在地方政府的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告中體現(xiàn)出來。因此在清理地方政府債務(wù)時(shí)，不僅要如實(shí)計(jì)量政府負(fù)有償還責(zé)任的表內(nèi)債務(wù)，盡可能的計(jì)量政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任和一定救助責(zé)任的或有債務(wù)，還要特別披露某些不確定程度高、發(fā)生額度難以計(jì)量的表外負(fù)債信息。

二、地方政府表外負(fù)債的界定及分類

（一）地方政府表外負(fù)債的界定。對于地方政府債務(wù)問題的深入研究始于20世紀(jì)90年代，世界銀行的高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hana Polackova（1998）建立了著名的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)矩陣，將地方政府債務(wù)的顯性和隱性、直接和間接進(jìn)行分類。另外她提出國家轉(zhuǎn)型時(shí)期會(huì)形成大量的或有隱性債務(wù)，而且該部分債務(wù)會(huì)帶來巨大的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。國外的學(xué)者很早就發(fā)現(xiàn)了地方政府債務(wù)中或有債務(wù)和隱性債務(wù)的存在，也深刻意識(shí)到了其風(fēng)險(xiǎn)所在，因此很多國家早在20世紀(jì)90年代就采取了相應(yīng)措施。新西蘭在1994年就采取以權(quán)責(zé)發(fā)生制為會(huì)計(jì)確認(rèn)基礎(chǔ)的政府會(huì)計(jì)制度，隨后的1999年，澳大利亞政府會(huì)計(jì)也引入了權(quán)責(zé)發(fā)生制，除此之外，荷蘭、日本、瑞士、芬蘭等也推行了完全的權(quán)責(zé)發(fā)生制，而冰島和丹麥采用了修正的權(quán)責(zé)發(fā)生制。由于我國國情特殊，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)間較長，會(huì)計(jì)理論發(fā)展時(shí)間較短，因此我國對地方政府債務(wù)，特別是地方政府債務(wù)中或有負(fù)債和隱性負(fù)債問題的研究較少。目前我國仍采用的是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的政府預(yù)算會(huì)計(jì)，只對部分直接債務(wù)和顯性債務(wù)進(jìn)行披露，但把隱性債務(wù)和或有債務(wù)排除在預(yù)算會(huì)計(jì)體系之外。隨著我國政府會(huì)計(jì)理論的發(fā)展，有不少學(xué)者在結(jié)合我國國情的基礎(chǔ)上，汲取了國外的研究精華，提出了針對我國地方政府債務(wù)問題改革的措施。劉尚希（2005）認(rèn)為政府作為經(jīng)濟(jì)主體，在債務(wù)確認(rèn)時(shí)應(yīng)該包括可能在未來發(fā)生的政府責(zé)任債務(wù)，即真正地反映政府債務(wù)必須考慮未來的不確定因素（即或有債務(wù)和隱性債務(wù)）;趙全厚和孫昊腸（2010）提出應(yīng)該科學(xué)合理區(qū)分直接債務(wù)，且應(yīng)該估算并計(jì)量地方政府的隱性債務(wù)。

陳紅（2006）首次提出了表外負(fù)債的概念，他認(rèn)為表外負(fù)債是指那些已經(jīng)成為或者在未來即將成為公司的負(fù)債，但是由于現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的限制等其他原因未在公司的資產(chǎn)負(fù)債表中得到反映的負(fù)債。表外負(fù)債在計(jì)量方面具有極大的不確定性，債務(wù)發(fā)生的概率和金額的多少都難以估計(jì)，且表外負(fù)債的披露沒有固定的媒介、固定的格式、固定的項(xiàng)目和固定的填列方法，反映的是一些特殊的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為在地方政府債務(wù)中，或有負(fù)債和隱性負(fù)債部分符合表外負(fù)債的概念，具有表外負(fù)債在計(jì)量和披露方面的基本特征，因此公司表外負(fù)債的研究成果對地方政府債務(wù)中的或有債務(wù)和隱性債務(wù)同樣適用。

綜上所述，我們認(rèn)為，地方政府表外負(fù)債是與地方政府表內(nèi)負(fù)債相對的一個(gè)概念，主要指那些在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中和政府承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任、一定的救助責(zé)任的過程中已經(jīng)成為或即將成為地方政府的負(fù)債，但在現(xiàn)行的以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的政府預(yù)算會(huì)計(jì)的準(zhǔn)則和制度規(guī)定下未能在政府的資產(chǎn)負(fù)債表中得到反映。從內(nèi)容上看，它主要包括政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)和政府承擔(dān)一定救助責(zé)任的或有債務(wù)，以及社會(huì)保障性支出的負(fù)債。從范圍上看，除了在政府財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的負(fù)債之外的其他媒介披露的政府負(fù)債信息都屬于地方政府表外負(fù)債。

（二）地方政府表外負(fù)債的分類。隨著對表外負(fù)債問題研究的深入，劉利福、陳紅、姚榮輝（2014）基于地方政府債務(wù)披露特點(diǎn)，將地方政府債務(wù)劃分為表內(nèi)債務(wù)和表外債務(wù)，具體分類如表1所示。

有的行政機(jī)關(guān)和事業(yè)單位的債務(wù)處于長期掛賬的狀態(tài)，有些賬款金額較大，且年限長，其間還有單位會(huì)計(jì)人員的交替，事實(shí)上，這些賬款已經(jīng)成為無法收回的呆賬死賬，給地方政府財(cái)政造成損失，我們把這部分債務(wù)列為表外政府債務(wù);我國的社會(huì)保障支出主要包括社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)救助、社會(huì)福利和社會(huì)優(yōu)撫四個(gè)方面。值得注意的是，1997年以前，我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度采用的是收付實(shí)現(xiàn)制，1997年國務(wù)院頒布了《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》，使得養(yǎng)老保險(xiǎn)轉(zhuǎn)向部分累計(jì)的模式，由于此次轉(zhuǎn)軌，形成了大量的隱性債務(wù)。隨著我國人口老齡化進(jìn)程加快和提前退休現(xiàn)象的流行，再次加劇了養(yǎng)老金的隱性債務(wù)。大量拖欠的養(yǎng)老金以及其他社會(huì)保障性支出的負(fù)債的規(guī)模難以計(jì)量，且沒有反映在地方政府的財(cái)務(wù)報(bào)告中，形成了大量的地方政府的表外負(fù)債;我國地方政府對地方的銀行和企業(yè)都負(fù)有一定的救助責(zé)任，呆賬、壞賬過多就形成了大量不良資產(chǎn)，就需要更多的撥備來應(yīng)對。當(dāng)前很多地方銀行的呆賬壞賬率較高，對地方政府財(cái)政也造成了巨大的壓力。另外，地方企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，地方政府也需要承擔(dān)一定救助責(zé)任，這也增加了地方政府債務(wù)，對銀行和企業(yè)進(jìn)行救助的這部分債務(wù)也屬于地方政府表外負(fù)債的范疇。

地方政府表外負(fù)債涉及的范圍廣，除了上述提到的四個(gè)方面，仍有很多形式的或有顯性債務(wù)、直接隱性債務(wù)和或有隱性債務(wù)存在，如大量的擔(dān)保性債務(wù)和負(fù)有救助責(zé)任的債務(wù)。對表外負(fù)債的準(zhǔn)確核算和披露不僅有助于對地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的考量，更是對提高財(cái)政收支透明度的必然要求。現(xiàn)在各個(gè)省份和地方都在加速編制統(tǒng)一的地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，目的就是幫助地方政府評(píng)估債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債能力，因此把地方政府表外負(fù)債考慮其中是非常必要的。

三、我國地方政府表外負(fù)債的現(xiàn)狀及問題分析

（一）現(xiàn)行政府預(yù)算會(huì)計(jì)核算基礎(chǔ)未確認(rèn)或有債務(wù)和隱性債務(wù)。本文引用Hana Polackova（1998）提出的政府債務(wù)矩陣的分類方法，將地方政府債務(wù)劃分為顯性直接債務(wù)、隱形直接債務(wù)、顯性或有債務(wù)和隱形或有債務(wù)四類，并據(jù)此建立我國地方政府債務(wù)矩陣，如表2所示。

我國地方政府會(huì)計(jì)以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，只披露直接債務(wù)，忽略了當(dāng)期發(fā)生但尚未償付的或有和隱性債務(wù)。正如上文所述，政府承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任和救助責(zé)任的債務(wù)都屬于表外負(fù)債，可現(xiàn)行的政府預(yù)算會(huì)計(jì)體系無法準(zhǔn)確估計(jì)表外負(fù)債的規(guī)模。我國也沒有評(píng)估機(jī)構(gòu)單獨(dú)對地方政府債務(wù)進(jìn)行測算和評(píng)價(jià)，一般使用審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)。關(guān)于我國的地方政府債務(wù)規(guī)模國內(nèi)外測評(píng)差距較大的問題，我們認(rèn)為源于我國現(xiàn)行的政府會(huì)計(jì)制度與國外的政府會(huì)計(jì)制度有較大的差距，國外的政府會(huì)計(jì)制度完善，能夠較為全面地反映債務(wù)總量問題（包括表內(nèi)債務(wù)和表外債務(wù)），而我國只披露了部分的直接顯性債務(wù)。由于長期忽略地方政府表外負(fù)債的內(nèi)容，政府所披露的債務(wù)規(guī)模低于其實(shí)際存在的規(guī)模，低估了政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，長此以往會(huì)給政府的安全運(yùn)行造成很多不利影響。

（二）現(xiàn)行預(yù)算會(huì)計(jì)制度及財(cái)務(wù)報(bào)告的缺陷。我國預(yù)算會(huì)計(jì)制度包括《財(cái)政總預(yù)算會(huì)計(jì)制度》《行政單位會(huì)計(jì)制度》《事業(yè)單位會(huì)計(jì)準(zhǔn)則試行》《事業(yè)單位會(huì)計(jì)制度》等，自1998年實(shí)行至今?！敦?cái)政總預(yù)算會(huì)計(jì)制度》第十八條規(guī)定“財(cái)政總預(yù)算會(huì)計(jì)以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)”，這一規(guī)定符合當(dāng)時(shí)的國情，給政府的預(yù)算工作帶來很大幫助。但政府會(huì)計(jì)制度的改革卻沒有緊跟社會(huì)經(jīng)濟(jì)事務(wù)變遷的步伐?！敦?cái)政總預(yù)算會(huì)計(jì)制度》暫行補(bǔ)充規(guī)定中規(guī)定中央總預(yù)算會(huì)計(jì)可以采用權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)基礎(chǔ)的五類事項(xiàng)：（1）預(yù)算己經(jīng)安排，由于政策性因素，當(dāng)年未能實(shí)現(xiàn)的支出。（2）預(yù)算已經(jīng)安排，由于用款進(jìn)度等原因，當(dāng)年未能實(shí)現(xiàn)的支出。（3）動(dòng)支中央預(yù)備費(fèi)安排，因國務(wù)院審批較晚，當(dāng)年未能及時(shí)撥付的支出。（4）為平衡預(yù)算， 當(dāng)年未能實(shí)現(xiàn)的支出。（5）其他。并同時(shí)規(guī)定，除了以上規(guī)定外，其他經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)均不得采用，各個(gè)地方政府也不得比照執(zhí)行。根據(jù)《財(cái)政總預(yù)算會(huì)計(jì)制度》規(guī)定，負(fù)債通過“暫存款”、“與上級(jí)往來”、“借入款”和“借入財(cái)政周轉(zhuǎn)金”科目來核算。由此可見，地方政府只核算和披露了一部分的顯性負(fù)債，而絕大多數(shù)的直接隱性負(fù)債、直接或有負(fù)債沒有進(jìn)行核算報(bào)告，且沒有對或有隱性負(fù)債進(jìn)行披露。由上述可知，我國現(xiàn)行的預(yù)算會(huì)計(jì)對地方政府債務(wù)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告的范圍小、內(nèi)容少，為地方政府提供的債務(wù)管理的信息相當(dāng)有限。

（三）會(huì)計(jì)人員對表外負(fù)債的認(rèn)識(shí)不夠深。陳紅（2006）通過詳細(xì)的問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)的領(lǐng)導(dǎo)及單位會(huì)計(jì)人員都不重視表外負(fù)債的披露，沒有建立表外負(fù)債披露體系，這源于領(lǐng)導(dǎo)對表外負(fù)債披露體系的重視程度不夠，另外審計(jì)部門對表外負(fù)債的審計(jì)也較為疏忽。表外負(fù)債及融資的渠道和種類日新月異，被賦予了較強(qiáng)的不確定性和難以計(jì)量等特征，使得會(huì)計(jì)人員無法對表外負(fù)債有清晰的判斷。鑒于表外負(fù)債的特性，我國政府會(huì)計(jì)在處理表外債務(wù)時(shí)，首先應(yīng)該建立以原則為導(dǎo)向、高質(zhì)量的表外負(fù)債披露的會(huì)計(jì)體系，并且盡快制定特殊事項(xiàng)的處理辦法，再加強(qiáng)對政府會(huì)計(jì)人員的培訓(xùn)，針對不同的表外負(fù)債，通過各自的計(jì)量屬性，進(jìn)行核算和披露。

（四）政府會(huì)計(jì)信息披露中沒有建立完善的表外負(fù)債報(bào)告體系。預(yù)算會(huì)計(jì)的基本職能是核算、反映和監(jiān)督政府預(yù)算執(zhí)行情況，從而提供政府進(jìn)行預(yù)算管理所需要的信息。它核算簡單、易于操作，在過去的簡單的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中能很好地為我國的預(yù)算管理提供決策信息。然而，我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了巨大變化，現(xiàn)行的預(yù)算會(huì)計(jì)體系如不及時(shí)進(jìn)行改革將難以滿足政府進(jìn)行債務(wù)管理的需要。當(dāng)前的政府會(huì)計(jì)信息披露體系中沒有一套完善的標(biāo)準(zhǔn)的表外負(fù)債的報(bào)告體系，難以完整規(guī)范地披露地方政府的債務(wù)問題。楊亞軍、楊興龍（2013）等學(xué)者通過不斷研究，提出了基于權(quán)責(zé)發(fā)生制構(gòu)建地方政府會(huì)計(jì)，并提倡雙重會(huì)計(jì)處理基礎(chǔ)，逐漸將地方政府的所有債務(wù)（包括表內(nèi)債務(wù)和表外債務(wù)）納入政府會(huì)計(jì)核算范圍。

四、提高地方政府表外負(fù)債信息披露質(zhì)量的措施

政府會(huì)計(jì)具有核算和控制兩大基本職能，通過對政府經(jīng)濟(jì)事務(wù)的計(jì)量、計(jì)算和報(bào)告，為管理者提供決策有用的信息，使管理者能夠發(fā)現(xiàn)債務(wù)等問題，并做出相應(yīng)決策把問題控制在萌芽狀態(tài)。由此可知，準(zhǔn)確地反映政府的債務(wù)是政府會(huì)計(jì)的重要職責(zé)之一。因此，我們認(rèn)為完善我國地方政府會(huì)計(jì)體系，構(gòu)建基于確認(rèn)、計(jì)量和披露地方政府表外負(fù)債的規(guī)范披露機(jī)制是一件迫在眉睫的事情，故本文提出針對上述問題的政策建議。

（一）構(gòu)建以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的地方政府會(huì)計(jì)來反映地方政府債務(wù)。孔龍、徐在起（2009）認(rèn)為，現(xiàn)階段的國情表明以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的政府會(huì)計(jì)制度已經(jīng)不能滿足會(huì)計(jì)信息使用者的需求，不進(jìn)行改革將會(huì)制約政府發(fā)展。我國政府會(huì)計(jì)改革應(yīng)順應(yīng)國際各國政府會(huì)計(jì)改革的潮流，構(gòu)建基于權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的地方政府債務(wù)會(huì)計(jì)，真實(shí)、完整地反映政府的公共受托責(zé)任。陳鵬建、李松濤（2010）認(rèn)為，實(shí)行權(quán)責(zé)發(fā)生制財(cái)務(wù)報(bào)表有利于減少欺詐和腐敗，可以幫助實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)控制;同時(shí)權(quán)責(zé)發(fā)生制有利于更好地度量和評(píng)價(jià)組織的效率和效益。

關(guān)于政府會(huì)計(jì)信息的披露，可以參考美國政府會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)（GASB）第34號(hào)公告《州和地方政府基本財(cái)務(wù)報(bào)表與管理層討論和分析》，該公告指出可將“基本財(cái)務(wù)報(bào)表”中的“政府整體層面財(cái)務(wù)報(bào)表”用于提供基于權(quán)責(zé)發(fā)生制編制的地方政府財(cái)務(wù)狀況信息，從而在整體層面掌握地方政府過去財(cái)政運(yùn)營情況。將“必要補(bǔ)充信息”中的“比較預(yù)算報(bào)表”用于提供預(yù)算管理信息。借鑒GASB第34號(hào)公告的前提是中央政府和各地方政府形成政府綜合財(cái)務(wù)報(bào)告，由于我國總預(yù)算會(huì)計(jì)、行政單位會(huì)計(jì)和事業(yè)單位會(huì)計(jì)各自有一套自成體系的會(huì)計(jì)報(bào)表，難以直接合并生成合并的資產(chǎn)負(fù)債表、資金運(yùn)營表和現(xiàn)金流量表，這是我國政府會(huì)計(jì)改革過程中急需解決的問題。財(cái)政部部長樓繼偉表示將試編權(quán)責(zé)發(fā)生制政府綜合財(cái)務(wù)報(bào)告的范圍擴(kuò)大到全國所有省份，并且將“推進(jìn)政府會(huì)計(jì)改革，加快建立政府財(cái)務(wù)報(bào)告制度”作為工作重點(diǎn)。

（二）采用權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制結(jié)合的會(huì)計(jì)處理基礎(chǔ)，全面核算地方政府債務(wù)。權(quán)責(zé)發(fā)生制不僅能夠較好地提供政府財(cái)務(wù)狀況等信息，還能較為準(zhǔn)確地測度地方政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，對地方政府的表外負(fù)債的計(jì)量和披露也有幫助。但地方政府的預(yù)算管理和預(yù)算執(zhí)行信息仍然很重要，應(yīng)該繼續(xù)提供。故可采用雙重會(huì)計(jì)基礎(chǔ)，既要基于收付實(shí)現(xiàn)制編制能夠提供預(yù)算信息的會(huì)計(jì)報(bào)表，又要基于權(quán)責(zé)發(fā)生制編制能夠完整披露地方政府債務(wù)信息的財(cái)務(wù)報(bào)告。權(quán)責(zé)發(fā)生制可分為“低度”、“中度”、“強(qiáng)度”和“完全”的四種強(qiáng)度，關(guān)于程度的選擇，陳小悅（2005）認(rèn)為可根據(jù)報(bào)告主體所處層面、會(huì)計(jì)要素的可計(jì)量性要求和當(dāng)前的權(quán)責(zé)發(fā)生制程度三條標(biāo)準(zhǔn)來判斷。我國地方政府債務(wù)的核算在收付實(shí)現(xiàn)制和“低度”的權(quán)責(zé)發(fā)生制之間，另外考慮到或有負(fù)債和隱性負(fù)債計(jì)量的難度，因此可把政府會(huì)計(jì)改革的目標(biāo)定為“中度”的權(quán)責(zé)發(fā)生制，并不斷向“強(qiáng)度”和“完全”的權(quán)責(zé)發(fā)生制過渡。

（三）重點(diǎn)解決地方政府債務(wù)會(huì)計(jì)要素的計(jì)量屬性問題。表外負(fù)債的存在，引發(fā)了我們的思考：針對不同表外負(fù)債的特征，我們是否可以通過不同的計(jì)量屬性來全面的核算和披露表外負(fù)債。我國當(dāng)前對地方政府債務(wù)使用歷史成本來進(jìn)行計(jì)量，盡管歷史成本有客觀、可驗(yàn)證等優(yōu)點(diǎn)，不過不適合用于計(jì)量不確定性高的表外負(fù)債。我們可以參考國際公共部門會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IPSAS）提出的歷史成本、現(xiàn)行成本、可變現(xiàn)凈值和現(xiàn)值四種計(jì)量屬性來核算和披露不同計(jì)量難度的表外負(fù)債。

1.大部分直接債務(wù)，因其發(fā)生和將來的償還都有明確的金額，因此，可應(yīng)采用歷史成本法進(jìn)行計(jì)量;2.直接隱性債務(wù)，如社會(huì)保障資金缺口、農(nóng)村社會(huì)保障缺口和公共投資項(xiàng)目未來的資本性和經(jīng)常性支出等，這部分的債務(wù)將在未來一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)支出，發(fā)生的概率很大，債務(wù)金額也可以確定，考慮到時(shí)間價(jià)值的變動(dòng)和未來支付的風(fēng)險(xiǎn)，因此考慮采用現(xiàn)值計(jì)量。需要強(qiáng)調(diào)的是，現(xiàn)值法中應(yīng)該考慮的要素有兩點(diǎn)：一是折現(xiàn)年限應(yīng)與社會(huì)發(fā)展規(guī)劃綱要的時(shí)間跨度一致，應(yīng)為5年;二是應(yīng)該采用考慮了通貨膨脹后的國債利率作為折現(xiàn)率。

3.符合“預(yù)計(jì)負(fù)債”確認(rèn)條件的或有顯性債務(wù)，如對下級(jí)政府的債務(wù)擔(dān)保、對公共或私人部門實(shí)體所發(fā)行的債務(wù)擔(dān)保、對政策性貸款的貸款擔(dān)保等，可采用未來履行相關(guān)義務(wù)所需支出的最佳估計(jì)數(shù)，只需進(jìn)行披露即可。

4.或有隱性債務(wù)由于難以估計(jì)其債務(wù)發(fā)生的概率以及債務(wù)發(fā)生時(shí)需要承擔(dān)的金額，因此對于該部分的債務(wù)只需進(jìn)行披露，如：對金融機(jī)構(gòu)支付危機(jī)的救助、國有企業(yè)未彌補(bǔ)虧損、對自然災(zāi)害等突發(fā)性事件的救助等。

（四）完善政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范。表外負(fù)債對過去以歷史成本為計(jì)量屬性對經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)進(jìn)行記錄計(jì)量和報(bào)告的傳統(tǒng)政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則造成了極大的影響，以規(guī)則為導(dǎo)向的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則越制定越復(fù)雜，準(zhǔn)則的制定也顯得效率低下。表外負(fù)債自產(chǎn)生以來，形式多樣，種類繁雜，然而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定卻沒有趕上這個(gè)步伐，到目前為止，涉及表外負(fù)債會(huì)計(jì)處理方法的準(zhǔn)則較少。盡管我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則充分吸取了國外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，充分接納吸收了國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的思想，但總的來看，對地方政府表外負(fù)債的確認(rèn)、計(jì)量、披露等問題尚沒有形成能夠有較強(qiáng)實(shí)踐意義的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。目前我國正在編制國家資產(chǎn)負(fù)債表和地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，應(yīng)該充分考慮到占政府債務(wù)較大比例的表外負(fù)債對地方政府財(cái)政管理和風(fēng)險(xiǎn)的影響，充分借鑒新西蘭、澳大利亞等國家在政府會(huì)計(jì)信息披露的成功經(jīng)驗(yàn)，建立以原則導(dǎo)向?yàn)榛A(chǔ)、規(guī)則導(dǎo)向?yàn)檠a(bǔ)充的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，從而完整地披露地方政府的債務(wù)信息，進(jìn)而達(dá)到幫助管理者預(yù)測地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、做出正確的決策的目的。再有，我國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定應(yīng)該具有前瞻性，在還沒有發(fā)現(xiàn)由于表外負(fù)債造成的嚴(yán)重問題的時(shí)候，盡快制定規(guī)范表外負(fù)債和不確定性負(fù)債的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，防患于未然。

五、總結(jié)

本文從廣義的角度研究了表外負(fù)債對地方政府債務(wù)的影響、存在的問題和一些解決問題的政策建議。表外負(fù)債占地方政府債務(wù)中較大比例，對地方政府債務(wù)的管理起著舉足輕重的作用。我國政府會(huì)計(jì)應(yīng)該從會(huì)計(jì)確認(rèn)基礎(chǔ)、地方政府債務(wù)的計(jì)量屬性、會(huì)計(jì)信息披露體系等方面進(jìn)行改革，并盡快形成政府綜合財(cái)務(wù)報(bào)告，編制中央及地方政府資產(chǎn)負(fù)債表。在改革過程中，應(yīng)特別注意對地方政府表外負(fù)債進(jìn)行計(jì)量和披露，考慮到表外負(fù)債的特性，我們可以遵循能確認(rèn)的予以確認(rèn)，能量化的予以量化，能說明的予以說明，能披露的予以披露，分類列示、定量測算及定性說明并重的基本原則進(jìn)行核算和披露，力求大大提升地方政府的債務(wù)管理水平。Z

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篇10

一、我國國債規(guī)模的考察

國債規(guī)模管理是國債管理的首要內(nèi)容，適度的國債規(guī)模既是優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)、提高國債使用效率的前提和基礎(chǔ)，也是防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素。一個(gè)國家的國債規(guī)模，既要受認(rèn)購者負(fù)擔(dān)能力的制約，又要受政府償債能力的影響。因此，衡量國債規(guī)模的指標(biāo)體系包括應(yīng)債能力指標(biāo)和償債能力指標(biāo)兩大類，下面分別從這兩個(gè)方面對我國的國債規(guī)模進(jìn)行考察。

（一）我國國民經(jīng)濟(jì)的應(yīng)債能力

國債發(fā)行規(guī)模首先受到國民經(jīng)濟(jì)應(yīng)債能力的制約。國債的應(yīng)債來源，從國民經(jīng)濟(jì)層面看，主要是本國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）；從微觀應(yīng)債主體看，就是社會(huì)居民儲(chǔ)蓄存款。反映一個(gè)國家應(yīng)債能力的指標(biāo)主要有三個(gè)：即國債負(fù)擔(dān)率、國家借債率和居民應(yīng)債率。

1.國債負(fù)擔(dān)率。國債負(fù)擔(dān)率由國債余額與gdp的比率來衡量，是反映國民經(jīng)濟(jì)總體應(yīng)債能力和國債規(guī)模的最重要的指標(biāo)之一。國際上一般以歐洲貨幣聯(lián)盟《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的60%作為該指標(biāo)的警戒水平。我國國債負(fù)擔(dān)率并不高，1990到1997年僅在4.8%-7.4%之間，即使1998年以后，也只有10%-17%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平和國際警戒線。以此而言，我國的國債發(fā)行規(guī)模仍有較大空間。但是需要指出，我國國債負(fù)擔(dān)率的增長速度過快，僅1991到2001十年間，就從4.79%增長到16.05%，增長了2倍多，而同期西方發(fā)達(dá)國家該指標(biāo)的增幅都在1倍以內(nèi)。再者，必須考慮到我國達(dá)到當(dāng)前的國債規(guī)模僅用了短短20多年，而西方發(fā)達(dá)國家的國債規(guī)模則是由上百年累積而成。

2.國家借債率。國家借債率由當(dāng)年國債發(fā)行量與gdp的比率來衡量。我國的借債率僅5%左右，與美、日等發(fā)達(dá)國家相比還比較低，年度國債發(fā)行量還有一定上升空間。但是，由于年度國債發(fā)行量的增速明顯超過了gdp的增速，導(dǎo)致我國借債率呈快速增長態(tài)勢。反觀大多數(shù)發(fā)達(dá)國家，國債發(fā)行的增速與gdp增速較為接近，借債率基本呈較穩(wěn)定態(tài)勢。

3.居民應(yīng)債率。居民應(yīng)債率由當(dāng)年國內(nèi)債務(wù)發(fā)行量與城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額的比率來表示。我國在國債發(fā)行規(guī)模迅速增長的同時(shí)，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額也保持了較高的增長，因此居民應(yīng)債率增長相對平緩。1994年以來，居民應(yīng)債率保持在5%-6.5%之間，這一比率并不算高，居民購買國債仍有較大潛力。

（二）我國政府財(cái)政的償債能力

國債發(fā)行必須由國家財(cái)政進(jìn)行償還，因此國債發(fā)行規(guī)模必然要受到財(cái)政償債能力的約束。反映政府按期償本付息能力的指標(biāo)，主要包括國債依存度和國債償債率。

1.國債依存度。國債依存度由當(dāng)年國債發(fā)行量與當(dāng)年財(cái)政支出的比率來表示，表明財(cái)政支出對債務(wù)收入的依存程度，國際通行的標(biāo)準(zhǔn)是一般不超過25%.按照全國的財(cái)政支出計(jì)算，1997年以后，我國的國債依存度已經(jīng)超過了25%.由于在我國，迄今只有中央政府能夠依靠國債發(fā)行滿足財(cái)政支出，地方政府無此權(quán)力，所以只有按中央財(cái)政支出計(jì)算的國債依存度才有意義。我國的中央財(cái)政債務(wù)依存度非常之高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出國際警戒水平，20世紀(jì)90年代以來一直在40%以上，1998年甚至超過了100%，此后雖有所下降，但是仍然保持在80%左右。當(dāng)然，由于計(jì)算中沒有考慮（估計(jì)與預(yù)算支出大體相當(dāng)?shù)模┲醒胴?cái)政預(yù)算外支出，使得分母被縮小，指標(biāo)存在高估，但即便其考慮在內(nèi)，這一指標(biāo)也仍然偏高，對此必須保持高度警惕。

2.國債償還率。國債償還率指當(dāng)年到期國債的償本付息額占當(dāng)年財(cái)政收入的比重。該指標(biāo)反映由于國債而引起的財(cái)政負(fù)擔(dān)，數(shù)值越高，表明償債能力越差，發(fā)達(dá)國家該指標(biāo)一般低于10%.1995年以來，由于國債還本付息額猛增，我國的國債償債率迅速提高，超過了10%安全線，在1997和1998年，甚至超過20%.1999年以后，隨著財(cái)政收入的增長，該指標(biāo)數(shù)值雖明顯回落，但是仍處于10%以上。

（三）我國國債規(guī)模的綜合評(píng)價(jià)

從應(yīng)債能力指標(biāo)看，我國的國債規(guī)模并不太高，仍有進(jìn)一步增發(fā)的空間，而從償債能力指標(biāo)看來，我國的國債規(guī)模已經(jīng)過高，必須及時(shí)壓縮，以防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。不同指標(biāo)之間存在矛盾的原因主要有：

1.我國現(xiàn)階段存在著大量以政府財(cái)政信用潛在擔(dān)保、最終必須由政府償還的隱性債務(wù)。主要包括：國有銀行不良貸款、地方財(cái)政無力消化的債務(wù)、國家財(cái)政對社會(huì)保障資金的欠賬、以及其他公共部門債務(wù)。其中僅國家政策性銀行發(fā)行的金融債券一項(xiàng)，2001年底就已達(dá)到8534億元。因此，計(jì)算國債負(fù)擔(dān)率時(shí)如果考慮隱性債務(wù)，我國的“綜合負(fù)債率”將會(huì)大大提高，實(shí)際應(yīng)債能力需要向下調(diào)整。

2.我國財(cái)政收入占gdp的比重和中央財(cái)政收入占全國財(cái)政收入的比重都明顯偏低。前一比重1990年以來平均只有13.6%，2002年最高也只有18.04%，不但遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家45%的水平，也低于發(fā)展中國家平均25%的水平。后一比重1990年以來的平均為44.62%，2002年最高為54.96%，低于世界多數(shù)國家60%以上的水平。這是導(dǎo)致我國國債依存度和國債償債率偏高、債務(wù)承受能力相對弱小的一個(gè)十分重要的原因。

由以上分析可見，我國國債規(guī)模的總體水平仍在可以接受的范圍內(nèi)，但是其增長速度過快，需要加以控制。為了防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，緩解債務(wù)依存度和國債償債率過高的壓力，應(yīng)該逐步提高財(cái)政收入占gdp的比重和中央財(cái)政收入占全部財(cái)政收入的比重，同時(shí)嚴(yán)格清理各種預(yù)算外收入，優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)、緩解近期償債壓力。

二、國債資金使用效率的考察

國債規(guī)模固然重要，而國債資金的使用效率也同樣重要，如能得到合理利用，取得合理的回報(bào)率，則較高的國債規(guī)模也不會(huì)導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)；反之，即使國債規(guī)模不高，但是國債資金的使用效率低下，不能提供償還自身本息的資金來源，則財(cái)政負(fù)擔(dān)也會(huì)大大加重，容易引發(fā)償債危機(jī)和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須重視我國國債資金使用中存在的問題。

（一）國債資金使用中存在的問題

1.備選項(xiàng)目儲(chǔ)備不足，而且缺乏必要的前期投入，影響國債資金的安排。由于國債資金被看作免費(fèi)午餐，許多地方在前期準(zhǔn)備不足，缺乏配套資金的情況下，盲目爭奪國債投資，出現(xiàn)了大量超概嚴(yán)重的“三邊”工程，極大地妨礙了國債項(xiàng)目效應(yīng)的發(fā)揮。同時(shí)，國債資金使用過于分散，不利于“集中力量辦大事”，一旦配套資金無法及時(shí)跟上，必然影響項(xiàng)目投資效益的實(shí)現(xiàn)。

2.項(xiàng)目布局有待改善，應(yīng)盡量避免盲目重復(fù)建設(shè)。由于地方利益驅(qū)動(dòng)，在國債資金的使用中，仍然存在著比較突出的重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象，項(xiàng)目布局不盡合理。在我國各項(xiàng)建設(shè)資金都很緊缺的時(shí)候，這些重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致了相當(dāng)程度的閑置與浪費(fèi)

3.違紀(jì)違規(guī)現(xiàn)象普遍存在，管理亟待規(guī)范。隨意擠占挪用或違規(guī)使用國債資金的項(xiàng)目屢禁不止，部分建設(shè)單位財(cái)務(wù)管理薄弱，資金賬目混亂。此外，國債資金使用過于分散也增加了對資金進(jìn)行監(jiān)管的難度。

（二）改善國債使用效率的舉措

1.科學(xué)制定投資規(guī)劃，嚴(yán)格選擇國債項(xiàng)目。逐步采用公開招標(biāo)的辦法，由政府部門組織專門機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的評(píng)審，取消所有制性質(zhì)的限制和地域限制，在全社會(huì)范圍內(nèi)公平選擇，以調(diào)動(dòng)社會(huì)資金進(jìn)行項(xiàng)目前期投資的積極性。在資金安排使用上，力爭作到科學(xué)統(tǒng)籌、充分論證，杜絕“三邊”工程和重復(fù)建設(shè)。可以考慮適當(dāng)下放一些國債項(xiàng)目的決策權(quán)，充分調(diào)動(dòng)地方政府在項(xiàng)目安排上的積極性，激勵(lì)地方政府用好國債資金。

2.調(diào)整國債資金布局，提高資金使用效益。要克服盲目布點(diǎn)的問題，把重點(diǎn)轉(zhuǎn)到與投資環(huán)境改善相關(guān)的設(shè)施建設(shè)上。根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征，圍繞結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)，繼續(xù)有重點(diǎn)地支持企業(yè)技術(shù)改造，加大相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域的投資力度。

3.加強(qiáng)監(jiān)督檢查力度，嚴(yán)格國債使用管理。財(cái)政部門要積極參與國債投資項(xiàng)目的審核，實(shí)現(xiàn)對國債投資的全過程動(dòng)態(tài)監(jiān)管，加強(qiáng)對項(xiàng)目概預(yù)算編制、年度財(cái)務(wù)決算和竣工決算的審查，加強(qiáng)對重大項(xiàng)目建成投產(chǎn)后運(yùn)營情況的跟蹤和評(píng)估。嚴(yán)肅查處擠占挪用建設(shè)資金、違規(guī)審批、違法招投標(biāo)等行為，保證有限的國債資金發(fā)揮應(yīng)有的作用，同時(shí)加強(qiáng)對建設(shè)單位財(cái)務(wù)工作的指導(dǎo)、管理和監(jiān)督。

三、適度控制國債規(guī)模，適時(shí)調(diào)整國債投向

（一）必須保持積極財(cái)政政策的連續(xù)性

我國的財(cái)政政策和國債政策不同于凱恩斯理論，其不僅僅是旨在熨平短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向而動(dòng)，從實(shí)質(zhì)上講，其是轉(zhuǎn)型時(shí)期的特殊背景之下保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速發(fā)展的一項(xiàng)長期政策。在轉(zhuǎn)型時(shí)期，我國經(jīng)濟(jì)中存在城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等大量的結(jié)構(gòu)性和體制性矛盾，嚴(yán)重影響宏觀經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。增加國債發(fā)行力度不僅是擴(kuò)大內(nèi)需的需要，更是結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革的需要。因此在今后一段時(shí)期內(nèi)，保持積極財(cái)政政策的連續(xù)性，維持一定數(shù)量的國債發(fā)行，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須承擔(dān)的代價(jià)。

在過去6年中，積極財(cái)政政策每年平均拉動(dòng)2個(gè)以上的經(jīng)濟(jì)增長率，并且對于增加就業(yè)發(fā)揮了重大作用，一旦貿(mào)然放棄該政策，經(jīng)濟(jì)增長速度必然會(huì)出現(xiàn)較大下降，失業(yè)問題會(huì)更加嚴(yán)重，各種社會(huì)矛盾將會(huì)迅速凸顯，這是難以承受的。而且，近年來全國各地利用國債資金興建了大批工程項(xiàng)目，其中不少仍在建設(shè)之中，完成現(xiàn)有這些工程所需的后續(xù)資金規(guī)模在5000-6000億元，沒有積極財(cái)政政策和國債資金的進(jìn)一步支撐，很可能成為爛尾工程。

因此，在短期內(nèi)，積極財(cái)政政策非但不能完全退出，必須繼續(xù)實(shí)施，而且還要大力完善其有效實(shí)現(xiàn)形式，適當(dāng)調(diào)整長期建設(shè)國債的力度和結(jié)構(gòu)。即使隨著經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展，財(cái)政政策確實(shí)需要進(jìn)行調(diào)整，也要有步驟、有重點(diǎn)的漸進(jìn)退出，力求安全、穩(wěn)妥。

（二）適度控制國債規(guī)模，適時(shí)調(diào)整國債投向

由前面分析可見，我國的國債已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，需要注意防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)危機(jī)。但是其還遠(yuǎn)未達(dá)到不可接受的過高水平，今后一段時(shí)期，必須保持必要的國債發(fā)行規(guī)模。當(dāng)然，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢趨好、企業(yè)效益改善、民間投資日趨活躍的前提下，應(yīng)該考慮逐步調(diào)減年發(fā)行量，控制國債規(guī)模的增長速度。同時(shí)注意加強(qiáng)管理，提高國債資金的使用效率和自我清償能力，減輕實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)，確保國債資金在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮重要作用。

與此同時(shí)，尤其要注意適時(shí)調(diào)整國債投向，把目標(biāo)從防止經(jīng)濟(jì)下滑、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長向調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展的方向轉(zhuǎn)變。將發(fā)行國債的收入由過去主要用于重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，轉(zhuǎn)向在建工程的后續(xù)投入，公共事業(yè)項(xiàng)目的欠債填補(bǔ)和支持啟動(dòng)擬議進(jìn)行的重大改革事項(xiàng)。主要包括：

（1）繼續(xù)加大農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入。改善農(nóng)村生產(chǎn)生活條件，大力支持節(jié)水灌溉、人畜飲水、農(nóng)村道路、農(nóng)村沼氣、農(nóng)村水電、草場圍欄等農(nóng)村“六小”工程，支持縣城電網(wǎng)改造等。

（2）積極支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。繼續(xù)向西部大開發(fā)傾斜，支持東北地區(qū)等老工業(yè)基地調(diào)整改造，促進(jìn)科技進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

（3）堅(jiān)決支持稅費(fèi)改革。雖然我國名義稅率較低，但是考慮各種制度外的收費(fèi)，實(shí)際稅率則偏高。稅費(fèi)改革刻不容緩，其資金缺口需要靠國家財(cái)政彌補(bǔ)。

（4）大力支持社會(huì)保障制度建設(shè)。加大對公共醫(yī)療衛(wèi)生體系、基礎(chǔ)教育、基層政權(quán)以及公檢法司設(shè)施建設(shè)的投入。通過國債資金支持社會(huì)保障制度，穩(wěn)定居民的收入預(yù)期，促進(jìn)居民消費(fèi)。

（5）支持重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)的技術(shù)改造。認(rèn)真落實(shí)國家支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)發(fā)展的各項(xiàng)財(cái)稅政策，提高企業(yè)技術(shù)裝備水平和科技創(chuàng)新能力。

（6）確保大型續(xù)建國債項(xiàng)目的順利進(jìn)行。特別是青藏鐵路、南水北調(diào)、西電東送等重大項(xiàng)目建設(shè)，加快淮河治理等重大水利設(shè)施建設(shè)。

總之，對于處在轉(zhuǎn)型時(shí)期的我國而言，由于經(jīng)濟(jì)水平相對落后，國家財(cái)力不很充足，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)急需調(diào)整，需要堅(jiān)持積極財(cái)政政策的連續(xù)性，將國債作為一種長期財(cái)政政策工具。在注意保持適度的國債規(guī)模、防范債務(wù)危機(jī)的同時(shí)，加強(qiáng)國債使用管理，大力提高利用效率，并適時(shí)調(diào)整國債投向，將寶貴的國債資金用在最為關(guān)鍵的領(lǐng)域。

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