證券市場(chǎng)的核心范文

時(shí)間:2023-08-28 17:05:00

導(dǎo)語(yǔ):如何才能寫(xiě)好一篇證券市場(chǎng)的核心,這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn),歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文,供你借鑒。

證券市場(chǎng)的核心

篇1

一、世界重要的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制

(一)高度集中型的證券監(jiān)管體制

這種體制以美國(guó)為代表,日本、韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣、印度尼西亞、埃及等國(guó)也屬于這種體制。美國(guó)的聯(lián)邦證券交易委員會(huì),簡(jiǎn)稱SEC,是一個(gè)根據(jù)1934年的美國(guó)《證券交易法》設(shè)立的極具權(quán)威性的準(zhǔn)司法機(jī)構(gòu),直屬于美國(guó)總統(tǒng),對(duì)證券交易、發(fā)行及證券市場(chǎng)各主體等進(jìn)行全面管理,享有廣泛的權(quán)限。其在證券監(jiān)管方面的職能有:解釋有關(guān)法律;制定相應(yīng)的法規(guī)、制度、調(diào)查和處罰各種證券違法行為。當(dāng)然,與美國(guó)聯(lián)邦制的政治體制相應(yīng),美國(guó)還有州一級(jí)的證券管理法和證券管理機(jī)構(gòu)。但是,美國(guó)的證券委在證券市場(chǎng)的監(jiān)管體制中的地位是極富權(quán)威性的,這一體制確保了美國(guó)證券市場(chǎng)的統(tǒng)一、高效和繁榮。日本仿效美國(guó)體制設(shè)立過(guò)證券交易委員會(huì),韓國(guó)也仿效美國(guó)設(shè)立了類似的公司證券委員會(huì)。

(二)高度自律型的證券監(jiān)管體制

這種體制以英國(guó)為代表,并影響到瑞士以及印度等英聯(lián)邦國(guó)家。以英國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制為例,英國(guó)法律只是強(qiáng)制制定了信息公開(kāi)制度,對(duì)證券交易所及其會(huì)員實(shí)行完全放任政策,國(guó)家沒(méi)有專門(mén)的證券監(jiān)管行政機(jī)構(gòu),基本上由證券行業(yè)的自律組織(如證券交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)等)建立自律機(jī)制進(jìn)行監(jiān)督。這些自律組織主要有4個(gè):一是證券交易所,它是證券市場(chǎng)的核心,是非官方性質(zhì)的證券市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)構(gòu);二是證券交易協(xié)會(huì),它管理地方易所大廳的業(yè)務(wù),制定各種交易規(guī)則來(lái)規(guī)范交易行為;三是證券業(yè)理事會(huì),這是目前英國(guó)主要自律機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)制定證券市場(chǎng)規(guī)則,并解釋和執(zhí)行這些規(guī)則;四是收購(gòu)與合并專門(mén)小組,該專門(mén)小組嚴(yán)格控制著收購(gòu)和合并的活動(dòng)。上述4個(gè)自我監(jiān)管機(jī)構(gòu)是與政府機(jī)構(gòu)相對(duì)獨(dú)立的,它們通過(guò)自身的組織和規(guī)劃進(jìn)行有效的監(jiān)管。在此基礎(chǔ)上,英國(guó)還制定了1986年《金融服務(wù)法》,該法在保留傳統(tǒng)的自律型監(jiān)管體制的同時(shí),也引入了法定型監(jiān)管的內(nèi)容,使其證券監(jiān)管更為有效①。

(三)中間型監(jiān)管體制

有學(xué)者稱之為折衷型監(jiān)管體制。在歐洲大陸,以法國(guó)、德國(guó)、意大利為代表;在亞洲,以新加坡、馬來(lái)西亞和我國(guó)香港為代表。以法國(guó)為例,監(jiān)管證券的最高機(jī)構(gòu)為:經(jīng)濟(jì)、金融與預(yù)算部,但對(duì)證券發(fā)行的審查,則由證券交易委員會(huì)這樣的自律組織執(zhí)行。不過(guò),當(dāng)代歐洲大陸各國(guó)也出現(xiàn)了設(shè)立專門(mén)性證券主管機(jī)關(guān)的發(fā)展趨勢(shì)②。中間型的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的特點(diǎn)在于:國(guó)家對(duì)證券業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的監(jiān)管,根據(jù)有關(guān)立法來(lái)審核證券發(fā)行,制止不公平和證券欺詐行為;同是,對(duì)證券交易又依靠證券交易所自律,一般沒(méi)有專門(mén)法調(diào)整,政府基本上不干預(yù),至于對(duì)證券商則往往依靠銀行法來(lái)規(guī)范③。

二、世界證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的發(fā)展趨勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)

世界證券市場(chǎng)監(jiān)管體制中存在普遍的經(jīng)驗(yàn)和共同的發(fā)展趨勢(shì),歸納起來(lái),主要有以下三個(gè)方面:

(一)不斷強(qiáng)化政府對(duì)證券市場(chǎng)的集中統(tǒng)一監(jiān)管。美國(guó)是典型的集中型政府監(jiān)管體制,其政府在證券市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位和權(quán)威性自不待言。即使是英國(guó)這種傳統(tǒng)高度自律性的證券監(jiān)管體制也有逐步加強(qiáng)政府監(jiān)管作用的趨勢(shì)。英國(guó)于1986年對(duì)其證券市場(chǎng)進(jìn)行了一次“大爆炸”式的全面改革④。這次改革出臺(tái)了《金融服務(wù)法》,建立了新的立法監(jiān)管體系,增加了政府對(duì)證券市場(chǎng)的集中統(tǒng)一監(jiān)管的內(nèi)容。而采取中間型證券高層監(jiān)管的國(guó)家也改變政府對(duì)證券交易基本上不干預(yù)的傳統(tǒng),正日益向政府集中統(tǒng)一監(jiān)管型靠近。

(二)賦予證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)足夠的權(quán)力和資源。當(dāng)今各國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管均離不開(kāi)官方或非官方的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理,但其證券市場(chǎng)繁榮與否則與該國(guó)有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是否明確,權(quán)威是否足夠,管理措施是否得力等方面是休戚相關(guān)的。如前所述,美國(guó)的聯(lián)邦證券管理委員會(huì)(SEC)就是一個(gè)具有高度權(quán)威性和充分權(quán)力資源的官方性最高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),它有力地保證了美國(guó)證券市場(chǎng)的高速發(fā)展和相對(duì)穩(wěn)定。

(三)注重發(fā)揮證券自律機(jī)制的一線監(jiān)管作用。作為高度自律性監(jiān)管體制的代表,英國(guó)證券業(yè)自律組織的嚴(yán)密以及自律規(guī)則的完善是眾所周知的。然而,即使是強(qiáng)調(diào)政府集中監(jiān)管作用的美國(guó)式證券市場(chǎng)監(jiān)管體制也從來(lái)不敢忽視自律管理的重要作用。美國(guó)1975年《證券交易法》修正了對(duì)證券交易委員會(huì)的監(jiān)督,建立了一套對(duì)自律組織監(jiān)管的程序。在此基礎(chǔ)上,將大量的具體管理事項(xiàng)交給自律組織進(jìn)行自我管理。這樣,美國(guó)政府管理重點(diǎn)放在宏觀的間接管理上,由證券業(yè)自律組織具體從事一線監(jiān)管,并把這種自律管理看作是主管機(jī)構(gòu)直接管理的補(bǔ)充和延伸。而中間型的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的國(guó)家,如法國(guó)、新加坡等,普遍實(shí)行政府行政法律控制與證券商自律管理有機(jī)結(jié)合的體制,這些國(guó)家對(duì)在證券市場(chǎng)一線監(jiān)管中充分發(fā)揮自律組織的作用也是相當(dāng)重視的。

三、我國(guó)《證券法》對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的構(gòu)建

(一)我國(guó)舊證券監(jiān)管體制的狀況分析。

我國(guó)《證券法》出臺(tái)前的舊證券監(jiān)管體制是根據(jù)1992年12月17日國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)宏觀管理的通知》而確立的。這個(gè)體制,概括說(shuō)來(lái),是由國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)(下稱證券委)和證券監(jiān)督委員會(huì)(下稱證監(jiān)會(huì))負(fù)責(zé)監(jiān)管全國(guó)證券市場(chǎng);國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)(主要有國(guó)家計(jì)委、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)家體改委等)和地方人民政府分別依各自職責(zé)分工負(fù)責(zé)證券工作。這種監(jiān)管體制固然對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的培育和發(fā)展起到過(guò)一定的歷史作用,但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的深入和證券市場(chǎng)向國(guó)際化發(fā)展,它越來(lái)越不能適應(yīng)社會(huì)發(fā)展要求,并暴露出種種弊端:首先,對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)管的部門(mén)繁雜,頭緒過(guò)多,缺乏統(tǒng)一而高效的集中管理體制。除了證券委和證監(jiān)會(huì)這兩個(gè)主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)外,國(guó)務(wù)院有關(guān)各部委以及地方各級(jí)人民政府也或多或少地參與管理,并且這些機(jī)構(gòu)之間沒(méi)有明確的權(quán)限界定,行業(yè)或部門(mén)保護(hù)主義色彩過(guò)濃,這些都影響著監(jiān)管的公平和效率。其次,兩大主要證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏充分的權(quán)力與資源,權(quán)威性不夠,難以擔(dān)當(dāng)大任。實(shí)踐中的中國(guó)證券委有名無(wú)實(shí),只相當(dāng)于有關(guān)各部委負(fù)責(zé)人組成的一個(gè)議事機(jī)構(gòu),且受其他部門(mén)的牽制過(guò)多。至于中國(guó)證監(jiān)會(huì),雖然事實(shí)上行使著證券市場(chǎng)監(jiān)管職能,但無(wú)權(quán)行使作為國(guó)務(wù)院各部委才能行使的行政權(quán)利,這些都使證券市場(chǎng)的集中統(tǒng)一管理功能的實(shí)現(xiàn)大打折扣。再次,政府對(duì)證券市場(chǎng)的直接管理過(guò)多,限制了證券市場(chǎng)的自由度。我國(guó)的舊監(jiān)管體制中,政府直接干預(yù)市場(chǎng)過(guò)多,政府與證券市場(chǎng)聯(lián)系過(guò)于緊密,這必然影響了市場(chǎng)的有效運(yùn)行,處理不好甚至?xí)l(fā)社會(huì)不安定因素。最后,證券行業(yè)自律功能弱,自律機(jī)制不健全。我國(guó)于1992年成立的證券行業(yè)性自律組織是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì),但實(shí)際上它只起到了“聯(lián)誼會(huì)”的作用。由于政府事無(wú)巨細(xì)地采用包辦代替的行政管理辦法,迫使自律組織及其他市場(chǎng)參與者被動(dòng)應(yīng)付政府監(jiān)管,自律機(jī)制的發(fā)揮便無(wú)從談起。

(二)《證券法》所構(gòu)建的新證券市場(chǎng)監(jiān)管

體制評(píng)述。1998年12月29日通過(guò)的《中華人民共和國(guó)證券法》,1999年7月1日正式實(shí)施,以法律形式確立了我國(guó)新證券市場(chǎng)監(jiān)管體制,即在政府機(jī)構(gòu)集中統(tǒng)一管理下,充分發(fā)揮證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)的雙重自律機(jī)制功能,形成政府主導(dǎo)型的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)。其主要內(nèi)容為:

1.政府專門(mén)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的集中統(tǒng)一管理是該體制的核心。(1)國(guó)務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)是法定的政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行管理的專門(mén)監(jiān)管機(jī)構(gòu),其它任何證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)自律組織都由其派出或受其管理?!蹲C券法》第7條規(guī)定:“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)依法對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一管理。國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)根據(jù)需要可以設(shè)立派出機(jī)構(gòu);按照授權(quán)履行監(jiān)督管理職責(zé)?!痹摲ǖ?6條第2款規(guī)定:“證券交易所章程的制定和修改,必然經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)?!痹摲ǖ?64條規(guī)定的中國(guó)證券協(xié)會(huì)(證券業(yè)的自律性組織)有義務(wù)協(xié)助證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)教育和組織會(huì)員執(zhí)行證券法規(guī)、行政政策法規(guī)……。凡此種種,都確立了國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有類似于美國(guó)聯(lián)邦證券委員會(huì)的全國(guó)性監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核心地位,避免了舊體制中“多頭管理”的弊病。(2)賦予國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)充分的權(quán)力和資源。《證券法》第167條規(guī)定了國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)力有:規(guī)則制定權(quán)和審批權(quán),對(duì)證券協(xié)會(huì)監(jiān)管權(quán),對(duì)證券市場(chǎng)主體監(jiān)管權(quán),對(duì)證券活動(dòng)監(jiān)管權(quán),對(duì)證券違法行為處罰權(quán)等一系列權(quán)力。該法第168條還規(guī)定為保障上述權(quán)力實(shí)現(xiàn)而賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取相應(yīng)措施的權(quán)力資源。這些立法舉措鞏固了國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的核心地位。

篇2

證券市場(chǎng)法制環(huán)境得到改善

市場(chǎng)的核心是價(jià)格,均衡的市場(chǎng)價(jià)格是由供給與需求雙方的博弈形成。然而,一直以來(lái),股票的定價(jià),包括新股發(fā)行、增發(fā)的價(jià)格,都是按照證監(jiān)會(huì)的“規(guī)定”操作。由于法律的支持,政府控制股票定價(jià)的市場(chǎng)干預(yù)行為就被合法化了。

到目前為止,我們的證券市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)應(yīng)該劃歸特殊的“價(jià)格壟斷市場(chǎng)”的范疇。既是“價(jià)格壟斷市場(chǎng)”,當(dāng)然有壟斷利潤(rùn)。因?yàn)槭莾r(jià)格壟斷,上市公司可以不顧投資者的利益,偏離價(jià)值來(lái)套取更大的利潤(rùn),而不必考慮對(duì)投資者的回報(bào)。證券市場(chǎng)這種長(zhǎng)期不公平的利益分配和不合理的資產(chǎn)配置,導(dǎo)致資本低效率使用的不正常的現(xiàn)象。

雖然這次股票定價(jià)機(jī)制的改變有“不得不改”之“嫌”,但應(yīng)該從依法監(jiān)管、依法執(zhí)政的高度來(lái)認(rèn)識(shí)。法制環(huán)境的改善無(wú)疑有利于更公開(kāi)公平公正的市場(chǎng)化證券市場(chǎng)的建設(shè)。

證券市場(chǎng)市場(chǎng)化的必要條件

取消定價(jià)規(guī)定是推進(jìn)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化的必要條件。價(jià)格這只“看不見(jiàn)的手”是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心,但中國(guó)證券市場(chǎng)與生俱來(lái)就不是由“看不見(jiàn)的手”調(diào)節(jié)的市場(chǎng)。規(guī)定定價(jià)水平本身就扭曲了價(jià)格給出的信息。融資方的價(jià)值信息不必被價(jià)格完全反映,投資方不能從價(jià)格中發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資的信息,更不可能識(shí)別融資方內(nèi)部存在的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

價(jià)格不能給出正確的信號(hào)來(lái)引導(dǎo)資本向有成長(zhǎng)性的行業(yè)流動(dòng),資本市場(chǎng)就不可能承擔(dān)其優(yōu)化資源配置的功能。這就是為什么十幾年來(lái)證券市場(chǎng)融資幾千億,但并沒(méi)有培養(yǎng)出很多優(yōu)秀企業(yè)的根本原因之一。

雖然股票定價(jià)機(jī)制的變化,并不是解決證券市場(chǎng)市場(chǎng)化的全部必須條件,但是不改變價(jià)格市場(chǎng)化這樣最基本的問(wèn)題,證券市場(chǎng)是絕對(duì)不可能實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化的。定價(jià)機(jī)制的改革是證券市場(chǎng)市場(chǎng)化的進(jìn)程中必須大力推動(dòng)的制度性變遷之一。

證券公司應(yīng)該重新洗牌

從中國(guó)證券市場(chǎng)誕生至今,新股發(fā)行一直都是不需要定價(jià)的承銷業(yè)務(wù)。因不需要定價(jià)技術(shù),也就不需要資產(chǎn)重組的財(cái)務(wù)知識(shí)、戰(zhàn)略重組的專業(yè)知識(shí)、融資方案的資本運(yùn)作能力,投資銀行的業(yè)務(wù)始終停留在“白領(lǐng)級(jí)”的勞動(dòng)密集型階段。

市場(chǎng)化定價(jià)與規(guī)定的定價(jià)有一個(gè)根本的區(qū)別。20倍市盈率定價(jià)中的“盈利水平”是參照過(guò)去記錄,是一個(gè)“向后看”的指標(biāo)。這使得上市公司只注重過(guò)去賬面的盈利而不注重將來(lái)的業(yè)績(jī);承銷商只注意上市前會(huì)計(jì)報(bào)表根本不關(guān)心上市以后是否帶給投資者回報(bào)。但是證券市場(chǎng)是買(mǎi)期望的,現(xiàn)在的價(jià)格要反映公司將來(lái)的盈利能力,是一個(gè)“向前看”的概念。從“向后看”向“向前看”理念的轉(zhuǎn)變,說(shuō)不上是翻天覆地,但非常有可能沖擊投資銀行業(yè)務(wù)的許多傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式基礎(chǔ)。而當(dāng)“向前看”成為定價(jià)機(jī)制的主流思路的時(shí)候,一批改變不了的券商就將被淘汰出局。

在國(guó)際金融市場(chǎng)上股價(jià)定得過(guò)高或過(guò)低是投資銀行的大忌。價(jià)格定得過(guò)低導(dǎo)致上市后股價(jià)大幅上漲,減低了融資水平,融資方不滿意;價(jià)格定得過(guò)高上市后股價(jià)下降,導(dǎo)致投資者的損失,投資方不滿意。在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)上,定價(jià)的失誤會(huì)導(dǎo)致客戶的流失,在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中失敗。正確的價(jià)格基于價(jià)值發(fā)現(xiàn)。這需要更多量化分析、更科學(xué)的模型,定價(jià)的方法將由較粗糙的定性分析向更準(zhǔn)確的定量分析轉(zhuǎn)化。這種高專業(yè)水平的定價(jià)要求,將使那些有實(shí)力的證券公司脫穎而出,有希望躋身將來(lái)中國(guó)真正的投資銀行之列。

篇3

關(guān)鍵詞:金融投資 證券市場(chǎng) 效用

一、引言

改革開(kāi)放以來(lái),以商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)為代表的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系逐漸形成,其中以央行為領(lǐng)導(dǎo)核心的金融市場(chǎng)和以證券行業(yè)協(xié)會(huì)為領(lǐng)導(dǎo)核心的證券市場(chǎng)得到了跨越式的發(fā)展。毫無(wú)疑問(wèn)的是,證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展不僅得益于以商品市場(chǎng)為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,更得益于金融投資中數(shù)量和結(jié)構(gòu)兩方面的不斷優(yōu)化。因此,本文首先介紹了與證券市場(chǎng)效用相關(guān)的現(xiàn)代金融理論并對(duì)金融投資概念進(jìn)行了界定,在此基礎(chǔ)上分析金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用,為促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展提供建議。

二、現(xiàn)代金融理論與金融投資的界定

(一)現(xiàn)代金融理論

伴隨第三次產(chǎn)業(yè)革命以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,以貨幣市場(chǎng)理論和證券市場(chǎng)理論為主的現(xiàn)代金融理論同樣日益豐富。分析金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用至少涉及以下現(xiàn)代金融理論:第一,金融投資理論。金融投資歸根到底是理性經(jīng)濟(jì)人效用最大化或者成本最小化的過(guò)程,因此經(jīng)濟(jì)個(gè)體(包括自然人)在金融投資時(shí)首先要考慮不同證券資產(chǎn)的組合收益以及不同投資期限的收益率,代表性的理論包括動(dòng)量交易理論等。第二,金融市場(chǎng)理論。金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)存在效用的前提為貨幣市場(chǎng)與證券市場(chǎng)是相互關(guān)聯(lián)的,即金融投資是商品經(jīng)濟(jì)的概念,代表性的理論包括機(jī)會(huì)成本理論等。第三,金融工具創(chuàng)新。隨著信息技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)和數(shù)學(xué)在現(xiàn)代金融學(xué)中的不斷應(yīng)用,金融投資的形式――金融工具得到了絕無(wú)僅有的創(chuàng)新。然而,金融工具創(chuàng)新也是一把雙刃劍,一方面能夠促進(jìn)證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展,另一方面也提高了證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

(二)金融投資的界定

根據(jù)現(xiàn)代金融理論以及我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)踐,本文將金融投資界定為一種證券市場(chǎng)的微觀行為,理性經(jīng)濟(jì)人購(gòu)買(mǎi)、流通與銷售證券市場(chǎng)中股票、期貨、債券等無(wú)形資產(chǎn)的個(gè)體行為。股票投資的主要市場(chǎng)為上交所和深交所,期貨投資的主要市場(chǎng)包括各行業(yè)(農(nóng)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)等)、各地區(qū)且不同形式的期貨市場(chǎng),而債券投資品種包括政府債券以及企業(yè)債券等。也就是說(shuō),金融投資影響我國(guó)證券市場(chǎng)的方方面面,即影響我國(guó)證券市場(chǎng)是否能夠有效運(yùn)行的關(guān)鍵因素。

三、金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用分析

(一)提高證券市場(chǎng)深度

金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用涉及金融投資理論、金融市場(chǎng)理論以及金融工具創(chuàng)新等理論,因此本文在合理界定金融投資概念的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用。首先,金融投資能夠提高證券市場(chǎng)深度。證券市場(chǎng)深度主要是指證券市場(chǎng)交易主體數(shù)量的多少,是衡量證券市場(chǎng)發(fā)展水平的主要指標(biāo)。由于大量貨幣資本和非貨幣資本不斷進(jìn)入證券市場(chǎng),在理性預(yù)期的框架下理性經(jīng)濟(jì)人根據(jù)利益最大化的目標(biāo)必然會(huì)涌入證券市場(chǎng)中去,從而增加了證券市場(chǎng)交易主體數(shù)量,提高了證券市場(chǎng)深度。此外,由于我國(guó)商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展,證券市場(chǎng)的規(guī)模和效率得到了質(zhì)的提高,為提高證券市場(chǎng)深度提供了必要基礎(chǔ)。加之日益完善成熟的證券市場(chǎng)機(jī)制,金融投資在證券市場(chǎng)中發(fā)揮作用的同時(shí)也能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),最大程度的促進(jìn)證券市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。

(二)拓展證券市場(chǎng)廣度

金融投資不僅能夠提高證券市場(chǎng)深度,根據(jù)金融市場(chǎng)理論,金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用還包括拓展證券市場(chǎng)廣度。證券市場(chǎng)廣度是與證券市場(chǎng)深度相對(duì)應(yīng)的概念,證券市場(chǎng)深度是指證券市場(chǎng)交易主體數(shù)量的多少,即總量意義,而證券市場(chǎng)廣度是指證券市場(chǎng)交易主體類型的多樣,是反映證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)。如果證券市場(chǎng)中交易主體類型較少或者實(shí)際參與交易的主體較為單一,那么證券市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性就會(huì)增加,“暗箱操作”或者“操縱市場(chǎng)”的概率就會(huì)提高,不利于證券市場(chǎng)的發(fā)展。相反,金融投資的增加不僅能夠從總量上促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展,而且能夠從結(jié)構(gòu)上維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。具體而言,在金融投資增加的初期,證券市場(chǎng)的資金總量與交易主體不斷增加。在金融投資增加的中期,其結(jié)構(gòu)逐漸體現(xiàn),市場(chǎng)交易主體的類型伴隨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與開(kāi)放程度的增加而增加,從而有利于維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

(三)提升證券市場(chǎng)效率

提高證券市場(chǎng)深度為金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的前期效用,拓展證券市場(chǎng)廣度為金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的中期效用,而后期效用則為提升證券市場(chǎng)效率。這里需要注意的是,證券市場(chǎng)的深度、廣度與效率并非孤立存在的,在分析證券市場(chǎng)的過(guò)程中必須同時(shí)加以考慮,否則會(huì)出現(xiàn)金融投資偏誤的問(wèn)題。同時(shí),傳統(tǒng)意義的效率是指投入――產(chǎn)出的關(guān)系,而證券市場(chǎng)效率是指證券部門(mén)對(duì)于金融發(fā)展或者經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)程度,是判斷證券市場(chǎng)是否健康有序發(fā)展的重要指標(biāo),具體評(píng)價(jià)方法包括DEA法等等。上文已經(jīng)分析了金融投資增加初期和中期的效用,而在金融投資增加的后期,隨著金融投資總量的增加以及結(jié)構(gòu)性的改善,證券市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)將會(huì)大大增加。毫無(wú)疑問(wèn)的是,證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的改善對(duì)于其效率提升的作用更為重要,能夠縮小實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的隔閡,為解決企業(yè)融資問(wèn)題、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供良好的市場(chǎng)。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述,現(xiàn)代金融理論關(guān)于金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用進(jìn)行了很好的歸納。然而在我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中不能完全照搬已有理論,需要在實(shí)際操作過(guò)程中界定金融投資的概念,并分析金融投資與證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)。同時(shí),本文認(rèn)為至少可以從證券市場(chǎng)深度、證券市場(chǎng)廣度以及證券市場(chǎng)效率三個(gè)方面分析金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用,從而真正發(fā)揮金融投資應(yīng)有的作用。最為根本的是,金融投資的主要效用為維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展,避免證券市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能,為促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)或商品市場(chǎng)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn):

[1]鄭軍,林鐘高,彭琳.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、治理環(huán)境與內(nèi)部控制的治理效應(yīng)――來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2014(02)

[2]孫一瑋.淺議金融投資對(duì)于證券市場(chǎng)的效用[J].科學(xué)中國(guó)人,2014(04)

篇4

關(guān)鍵詞:證券;監(jiān)管;法律制度;完善

一、引言

證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分,在實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。但由于監(jiān)管、上市公司、中介機(jī)構(gòu)等方面的原因,中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展正備受困擾,尤其是證券市場(chǎng)的監(jiān)管頻頻陷人困境。因此,完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度,加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管、維護(hù)投資者合法權(quán)益已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。

二、我國(guó)現(xiàn)行的證券監(jiān)管法律制度存在的缺陷

我國(guó)現(xiàn)行的證券監(jiān)管法律制度由《證券法》、《公司法》以及300多個(gè)相關(guān)的行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章及規(guī)范性文件的相關(guān)內(nèi)容所構(gòu)成,其中以現(xiàn)行《證券法》的12章214條內(nèi)容為核心,我國(guó)現(xiàn)行的證券監(jiān)管法律制度主要就是由這部《證券法》的相關(guān)條款所規(guī)定。以《證券法》為核心的證券監(jiān)管法律制度的施行,對(duì)于規(guī)范證券發(fā)行和交易行為,保護(hù)投資者的合法權(quán)益,維護(hù)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,起到了重要的作用,對(duì)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期健康有序的發(fā)展有著十分重要的意義。但是其中也存在著不足。

首先,集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制不利于提高投資者參與監(jiān)管的主動(dòng)性。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)違法者給予的行政處罰,只是懲罰違法者,對(duì)于具體受侵害的投資者權(quán)益,卻未能給予救濟(jì)和保護(hù)。《證券法》的民事責(zé)任制度存在嚴(yán)重的缺陷,沒(méi)有可訴性,不能被投資者主動(dòng)運(yùn)用,不利于提高投資者參與監(jiān)管的主動(dòng)性,這種欠缺投資者主動(dòng)參與的監(jiān)管機(jī)制,不可能是持續(xù)有效的監(jiān)管機(jī)制。

其次,以《證券法》為核心的證券監(jiān)管法律制度的立法存在局限性。《證券法》未能規(guī)范國(guó)外證券法和實(shí)務(wù)中常見(jiàn)的我國(guó)外資股發(fā)行中已經(jīng)涉及的概念和行為,如公募和私募、二次發(fā)行等。對(duì)已有的投資基金、國(guó)債回購(gòu)等未加規(guī)定,對(duì)今后隨著證券市場(chǎng)發(fā)展必然會(huì)產(chǎn)生的金融衍生工具、股指期權(quán)及資產(chǎn)的證券化等新的證券交易品種方面更未任何涉及,使得這部法律呈現(xiàn)出階段性的局限。

第三,證券監(jiān)管法律制度對(duì)部分法律責(zé)任界定不明。《證券法》民事責(zé)任制度還存在不確定性,所以沒(méi)有可訴性,不能被投資者主動(dòng)運(yùn)用。因?yàn)椤蹲C券法》的民事責(zé)任制度存在嚴(yán)重缺陷,將導(dǎo)致若干嚴(yán)重侵害投資者權(quán)益的惡性證券欺詐行為,雖然證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)依法追究了違法者的法律責(zé)任,但受損害的投資者卻并未能得到充分的法律救濟(jì)。轉(zhuǎn)

三、完善我國(guó)證券監(jiān)管法律制度的建議

(一)監(jiān)管者的法律完善

1.證監(jiān)會(huì)地位的法律完善

我國(guó)《證券法》首先應(yīng)重塑中國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)威形象,用法律規(guī)定增強(qiáng)其獨(dú)立性,明確界定中國(guó)證監(jiān)會(huì)獨(dú)立的監(jiān)督管理權(quán)。政府應(yīng)將維護(hù)證券市場(chǎng)發(fā)展的任務(wù)從證監(jiān)會(huì)的工作目標(biāo)中剝離出去,將證監(jiān)會(huì)獨(dú)立出來(lái),作為一個(gè)獨(dú)立的行政執(zhí)法委員會(huì)。同時(shí)我國(guó)《證券法》應(yīng)明確界定證監(jiān)會(huì)在現(xiàn)行法律框架內(nèi)實(shí)施監(jiān)管權(quán)力的獨(dú)立范圍,并對(duì)地方政府對(duì)證監(jiān)會(huì)的不合理的干預(yù)行為在法律上做出相應(yīng)規(guī)制。

2.證券業(yè)自律組織監(jiān)管權(quán)的法律完善

建議學(xué)習(xí)英美等發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管體制,制定一部與《證券法》相配套的《證券業(yè)自律組織法》,明確界定證券業(yè)自律組織在證券市場(chǎng)中的監(jiān)管權(quán)范圍,確定其輔助監(jiān)管的地位以及獨(dú)立的監(jiān)管權(quán)力;在法律上規(guī)定政府和證監(jiān)會(huì)對(duì)證券業(yè)自律組織的有限干預(yù),并嚴(yán)格規(guī)定干預(yù)的程序;在法律上完善證券業(yè)自律組織的各項(xiàng)人事任免、自律規(guī)則等,使其擺脫政府對(duì)其監(jiān)管權(quán)的干預(yù),提高證券業(yè)自律組織的管理水平,真正走上規(guī)范化發(fā)展的道路。

3.監(jiān)管者自我監(jiān)管的法律完善

對(duì)證券市場(chǎng)中的監(jiān)管者必須加強(qiáng)監(jiān)督約束:我國(guó)相關(guān)法律要嚴(yán)格規(guī)定監(jiān)管的程序,使其法制化,要求監(jiān)管者依法行政;一方面改變我國(guó)證監(jiān)會(huì)及其分支機(jī)構(gòu)從事證券監(jiān)管的管理者的終身雇傭制,建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)同管理者的勞動(dòng)用工解聘制度,采取懲罰和激勵(lì)機(jī)制,另一方面落實(shí)量化定額的激勵(lì)相容的考核制度;在法律上明確建立公開(kāi)聽(tīng)證制度的相關(guān)內(nèi)容,使相關(guān)利益主體參與其中,對(duì)監(jiān)管者形成約束,增加監(jiān)管的透明度。

(二)被監(jiān)管者的法律完善

1.上市公司治理的法律完善

面對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制出現(xiàn)的問(wèn)題,我們應(yīng)當(dāng)以完善上市公司的權(quán)力制衡為中心的法人治理結(jié)構(gòu)為目標(biāo)。一方面在產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上減少國(guó)有股的股份數(shù)額,改變國(guó)有股“一股獨(dú)大”的不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu);另一方面制定和完善能夠使獨(dú)立董事發(fā)揮作用的法律環(huán)境,并在其內(nèi)部建立一種控制權(quán)、指揮權(quán)與監(jiān)督權(quán)的合理制衡的機(jī)制,把充分發(fā)

揮董事會(huì)在公司治理結(jié)構(gòu)中的積極作用作為改革和完善我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的突破口和主攻方向。

2.有關(guān)投資者投資的法律完善

我國(guó)相關(guān)法律應(yīng)確立培育理性投資者的制度:首先在法律上確立問(wèn)責(zé)機(jī)制,將培育理性投資的工作納入日常管理中,投資者投資出問(wèn)題,誰(shuí)應(yīng)對(duì)此負(fù)責(zé),法律應(yīng)有明確答案。其次,實(shí)施長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)教育戰(zhàn)略,向投資者進(jìn)行“股市有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎”的思想灌輸。另外,還要建立股價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的分析體系,引導(dǎo)投資者理性預(yù)期。投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是決定股價(jià)波動(dòng)的重要因素,投資者應(yīng)以過(guò)去的經(jīng)濟(jì)信念為條件對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)作出預(yù)期,從而確定自己的投資策略。

(三)監(jiān)管手段的法律完善

1.證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的完善

我國(guó)證券監(jiān)管法律法規(guī)體系無(wú)論從總體上還是細(xì)節(jié)部分都存在諸多漏洞和不足,應(yīng)加快出臺(tái)《證券法》的實(shí)施細(xì)則,以便細(xì)化法律條款,增強(qiáng)法律的可操作性,并填補(bǔ)一些《證券法》無(wú)法監(jiān)管的空白;制定與《證券法》相配套的監(jiān)管證券的上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的相關(guān)法律法規(guī),如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)評(píng)價(jià)法》等等;進(jìn)一步完善法律責(zé)任制度,使其在我國(guó)證券市場(chǎng)中發(fā)揮基礎(chǔ)作用,彌補(bǔ)投資者所遭受的損害,保護(hù)投資者利益。

2.證券監(jiān)管行政手段的法律完善

政府對(duì)證券市場(chǎng)的過(guò)度干預(yù),與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本原理是相違背的,不利于證券市場(chǎng)的健康、快速發(fā)展。因此要完善我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管手段,正確處理好證券監(jiān)管同市場(chǎng)機(jī)制的關(guān)系,深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的觀念,減少政府對(duì)市場(chǎng)的干涉。盡量以市場(chǎng)化的監(jiān)管方式和經(jīng)濟(jì)、法律手段代替過(guò)去的政府指令和政策干預(yù),在法律上明確界定行政干預(yù)的范圍和程序等內(nèi)容,使政府嚴(yán)格依法監(jiān)管,并從法律上體現(xiàn)證券監(jiān)管從“官本位”向“市場(chǎng)本位”轉(zhuǎn)化的思想。

四、結(jié)語(yǔ)

證券市場(chǎng)的監(jiān)管是證券市場(chǎng)存在和發(fā)展的基石。證券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程是一個(gè)從不規(guī)范到規(guī)范,從不完善到完善,從不成熟到成熟的過(guò)程。從某種意義上講,一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)是以是否具備一個(gè)良好的監(jiān)管運(yùn)行模式和實(shí)施卓有成效的監(jiān)管過(guò)程為首要標(biāo)志的。要保證我國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、健康發(fā)展,必須建立和完善適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)特點(diǎn)的、完善的市場(chǎng)監(jiān)管法律、法規(guī)體系。

參考文獻(xiàn)

[1]盧克貞,宋新紅.完善我國(guó)證券監(jiān)管法律制度[n].證券之窗,2003(5):50-52.

篇5

股權(quán)分置改革帶來(lái)了中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的又一輪。股票市場(chǎng)的發(fā)展刺激了中國(guó)證券業(yè)發(fā)展的又一輪春天。自中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)匯總顯示,2007年底全國(guó)106家證券公司會(huì)員總資產(chǎn)17313億元,全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額2836億元、凈資產(chǎn)3343億元、凈資本額2964億元、利潤(rùn)總額1306億元,行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率37.95%,比上一個(gè)年度都有較大程度的增加。

行業(yè)分布上,有48家證券公司資產(chǎn)總額超過(guò)100億元,其中國(guó)泰君安資產(chǎn)總額超過(guò)1000億元,中信證券等7家機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)總額超過(guò)100億元,凈資本超過(guò)100億元的證券公司有5家,營(yíng)業(yè)收入超過(guò)100億元的證券公司有7家,凈利潤(rùn)超過(guò)10億元的證券公司有39家。在凈資產(chǎn)收益率上,37家證券公司超過(guò)了50%,其中湘財(cái)證券收益率更是高達(dá)88.93%。雖然國(guó)內(nèi)證券公司在短短十多年間實(shí)現(xiàn)了超常規(guī)快速的發(fā)展,但是在這種“速成式”的發(fā)展過(guò)程中也暴露出不少問(wèn)題。

二、證券公司的治理結(jié)構(gòu)及其發(fā)展趨勢(shì)

證券公司的健康發(fā)展有賴于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善、融資渠道的暢通、監(jiān)管制度和監(jiān)管模式的科學(xué)有效以及公司治理機(jī)制和內(nèi)控制度的完善。

1.適時(shí)開(kāi)展證券融資融券交易。證券融資融券交易是指通過(guò)授信機(jī)構(gòu)對(duì)缺乏資金或需要證券的投資人給予資金或證券的融通。該業(yè)務(wù)對(duì)于證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制形成、滿足不同市場(chǎng)主體投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好、緩解中央結(jié)算系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有著重要的作用。目前開(kāi)展證券融資融券交易,需要市場(chǎng)在各方面進(jìn)行配套調(diào)整和改革,具體包括相關(guān)法律法規(guī)、市場(chǎng)主體自律能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和監(jiān)管體系等方面。

2.實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)真正連通。貨幣市場(chǎng)是短期信用工具發(fā)行和交易的金融市場(chǎng),包括銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、短期債券市場(chǎng)、債券回購(gòu)市場(chǎng)、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)、承兌貼現(xiàn)市場(chǎng),大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)等。資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期信用工具發(fā)行和交易的金融市場(chǎng)。主要包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。兩個(gè)市場(chǎng)連通的必要性在于我國(guó)傳統(tǒng)貨幣市場(chǎng)的資金存量和資金流量較大,急需分散風(fēng)險(xiǎn),資本市場(chǎng)發(fā)展缺乏正常資金流入渠道,呈現(xiàn)出被邊緣化狀態(tài),兩個(gè)市場(chǎng)連通是將短期資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資本的重要渠道。商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)通過(guò)證券投資與證券信貸,負(fù)債業(yè)務(wù)通過(guò)證券交易信用賬戶、共同基金滲入資本市場(chǎng),證券公司進(jìn)入貨幣市場(chǎng)通過(guò)發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)和向銀行借用短期貸款籌集流動(dòng)資金,通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期次級(jí)債來(lái)補(bǔ)充長(zhǎng)期資金缺口:另外,資產(chǎn)證券化作為資本市場(chǎng)資金向貨幣市場(chǎng)資金轉(zhuǎn)化的代表性產(chǎn)品,豐富了資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu),同時(shí)提高了商業(yè)銀行資金的流動(dòng)性。

3.建立以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和評(píng)價(jià)體系。凈資本是在充分考慮了證券公司資產(chǎn)可能存在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)損失和變現(xiàn)損失基礎(chǔ)上,對(duì)證券公司凈資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的綜合性監(jiān)管指標(biāo),用于衡量證券公司資本充足性。風(fēng)險(xiǎn)衡量是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管過(guò)程中的基礎(chǔ)性條件,要準(zhǔn)確地把握證券公司的風(fēng)險(xiǎn),使監(jiān)管更具針對(duì)性和實(shí)效性,必須對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)化、數(shù)量化。近年來(lái),市場(chǎng)持續(xù)低迷,部分公司嚴(yán)重違規(guī)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn),質(zhì)量日益惡化,存在較大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了防范證券公司經(jīng)營(yíng)失敗所引致的市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)進(jìn)一步完善以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系,并依此作為對(duì)證券公司市場(chǎng)準(zhǔn)入和持續(xù)監(jiān)管的主要依據(jù)。

4.完善公司治理機(jī)制和內(nèi)控制度。證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)特征決定了證券公司在其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中不可避免地要承擔(dān)各種風(fēng)險(xiǎn),控制和管理風(fēng)險(xiǎn)是證券公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的核心。

同時(shí)加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育是證券公司面臨的一項(xiàng)緊要任務(wù)。證券公司只有具備核心競(jìng)爭(zhēng)力才能在未來(lái)的發(fā)展中占據(jù)先機(jī),也才能實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。我們主要是從證券公司自身的角度來(lái)研究核心競(jìng)爭(zhēng)力培育的途徑。

一是證券公司高管人員要對(duì)研究部門(mén)給予高度的關(guān)注。要從公司戰(zhàn)略發(fā)展的高度來(lái)認(rèn)識(shí)研究力量對(duì)一個(gè)證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要作用。要把研究提高到一個(gè)非常高的高度,而不是把研究部門(mén)當(dāng)成一個(gè)可有可無(wú)的部門(mén)。只有證券公司高管人員意識(shí)到研究的重要性并將研究部門(mén)的地位提升時(shí),研究力量對(duì)證券公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要作用才會(huì)體現(xiàn)。此外,應(yīng)該考慮適當(dāng)提高研究人員的薪酬水平,同時(shí),證券公司研究人員也要強(qiáng)化自身的素質(zhì),要針對(duì)公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行有針對(duì)性的研究,站在公司發(fā)展的高度上,對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生重要的影響力。

篇6

    關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);現(xiàn)狀分析;發(fā)展構(gòu)想

    Abstract:Opening and developing the financial market, especially the stock market will play a very important role in the reform of the city economic system and the development of the socialist market economic system. In the past few years, stock market has been developing vigorously in China, but many problems are exposed in the course of its development because of late starting. This paper lays a special emphasis on the analysis of the current situations and main problems of stock market, on the basis of which this paper suggests the developing patterns of stock market in China.

    Key words: stock market; analysis of current situation; developing pattern

    1 證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析

    作為資本市場(chǎng)的核心,證券市場(chǎng)在我國(guó)的建立和發(fā)展始于改革開(kāi)放初期。 1981年到1987年國(guó)債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元,進(jìn)入90年代以來(lái)國(guó)債發(fā)行數(shù)額年均達(dá)到千億元。 而1997年已達(dá)到2 412億元。在股票市場(chǎng)上,迄今滬、深兩地上市公司已達(dá)900余家,上市股票市價(jià)總值達(dá)2萬(wàn)億元。 我國(guó)資本市場(chǎng)在短短十幾年,達(dá)到了許多國(guó)家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑?shí)現(xiàn)的規(guī)模,取得了不少成功經(jīng)驗(yàn);但也存在如下一些問(wèn)題,嚴(yán)重制約了證券市場(chǎng)自身功能的發(fā)揮,阻礙了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。這些問(wèn)題主要是:

    1) 證券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小。以股票市場(chǎng)為例,雖然發(fā)展速度較快,但是從總體規(guī)???與國(guó)外還有相當(dāng)大差距,參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例,全世界平均為8%左右,發(fā)達(dá)國(guó)家的比例則更高,如英、美均在20%以上。我國(guó)目前股市投資者為3 300萬(wàn)人,僅占全國(guó)總?cè)丝诘?.7%。另外,從股市總市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看,世界平均為30%左右,美、日、英等國(guó)均在80%以上,而我國(guó)為24.2%,況且在總市值中還包括大部分不流通的市值,如果扣除這一部分,我國(guó)股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見(jiàn),我國(guó)股市規(guī)模較小,與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求有較大差距,同時(shí)也可以看出在我國(guó)擴(kuò)大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

    2) 資本市場(chǎng)主體缺位。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)是資本市場(chǎng)的重要主體。而目前我國(guó)企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無(wú)力、活力不足仍然是我國(guó)企業(yè)的主要特征,企業(yè)主體地位殘缺。另外,我國(guó)資本市場(chǎng)主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個(gè)人,其投資的質(zhì)和量均較低,以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足。相比之下美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家,機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的重要主體,其機(jī)構(gòu)投資者主要有年金基金、商業(yè)銀行信托部、保險(xiǎn)公司、共同基金等。由于機(jī)構(gòu)投資者是專業(yè)性金融中介機(jī)構(gòu),其投資活動(dòng)具有投資量大、交易費(fèi)用低、交易風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn),很受大眾投資者的歡迎。如美國(guó),每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)性投資者發(fā)展滯后,這使得僅靠若干家大機(jī)構(gòu)和數(shù)以萬(wàn)計(jì)的小股民散戶所支撐的股市投機(jī)盛行,股價(jià)暴漲暴跌難以避免,阻礙了股市的健康發(fā)展。

    3) 市場(chǎng)分割,整體性差。首先,一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行仍然按地區(qū)分配額度,限制企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng),債券地區(qū)性發(fā)行市場(chǎng)也是按省分派額度(企業(yè)債券發(fā)行)和按銀行分支機(jī)構(gòu)分派額度(政府債券發(fā)行)。至于二級(jí)市場(chǎng)分割則更為明顯,把股票市場(chǎng)劃分為A股、B 股和H股,構(gòu)成中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展中的一個(gè)非常顯著的特征;即使在A股中,國(guó)家股流通與轉(zhuǎn)讓只限于極少部分,而且A股不允許在滬、深兩個(gè)交易所交叉掛牌,限制了全國(guó)性市場(chǎng)的發(fā)展。在股票市場(chǎng)中呈現(xiàn)出A股與B股、H股分割;個(gè)人股、內(nèi)部社會(huì)個(gè)人股與內(nèi)部職工股分割,個(gè)人股市場(chǎng)與法人股市場(chǎng)分割。如此繁雜的分割,不但不利于經(jīng)濟(jì)體制改革,也不利于我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際慣例接軌。

    4) 市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)不完善。證券中介機(jī)構(gòu)從廣義上講就是在證券市場(chǎng)上為參與各方提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前的中介機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、信托投資公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢公司等,雖然其業(yè)務(wù)已涉足證券的承購(gòu)包銷、發(fā)行、交易、自營(yíng)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等內(nèi)容,但與國(guó)外投資銀行業(yè)務(wù)相比,還存在著較大的功能缺陷,例如投資銀行核心任務(wù)之一的購(gòu)并業(yè)務(wù)對(duì)于我國(guó)中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)幾乎還未曾涉及。西方國(guó)家的公司購(gòu)并活動(dòng)大多由投資銀行策劃完成,投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過(guò)程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國(guó)目前還沒(méi)有這樣的中介機(jī)構(gòu),這就嚴(yán)重制約了我國(guó)企業(yè)重組活動(dòng)的順利開(kāi)展。

    5) 流動(dòng)性不足。流動(dòng)性是指市場(chǎng)中存在大量的流通性強(qiáng)的金融工具,同時(shí)又有大量參加流通的主體。檢驗(yàn)市場(chǎng)流動(dòng)性通常可從交易量和成交價(jià)的關(guān)系入手,二者的關(guān)系越密切,流動(dòng)性就越差。美國(guó)股市中二者變化的關(guān)系指數(shù)為0.01,而我國(guó)滬、深A(yù)股市場(chǎng)的關(guān)系指數(shù)分別為0.52和0.40,說(shuō)明我國(guó)股市整體流動(dòng)性是比較差的。造成股市流動(dòng)性差,一方面與資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)投資者參與不足有關(guān),另一方面與國(guó)家股不能進(jìn)行交易、法人股在STAQ和NETS市場(chǎng)交易微弱有很大關(guān)系。流動(dòng)不足使股票價(jià)格扭曲,資本流動(dòng)失去了動(dòng)力和方向,資源配置功能受到抑制。另外,由于國(guó)有股不能流通,這將對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利影響。

    6) 資本市場(chǎng)交易工具品種單一、結(jié)構(gòu)殘缺。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,資本市場(chǎng)工具保持多樣化趨勢(shì)。以香港資本市場(chǎng)為例,目前國(guó)際市場(chǎng)上的金融衍生工具中80%以上已被其采用;在股票市場(chǎng)上,不僅出現(xiàn)了期指、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等投資品種,而且這類衍生工具的交投大有超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)之勢(shì)。香港上市公司在債券市場(chǎng)上的集資形式更為多樣化,在債券、票據(jù)和存款證3種形式的基礎(chǔ)上,先后出現(xiàn)了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應(yīng)收債券等多種形式,目前在聯(lián)交所掛牌買(mǎi)賣的債務(wù)工具已增至129種。相比之下,我國(guó)大陸的資本市場(chǎng)除股票外,5年以上的交易工具幾乎沒(méi)有,而1~5年的交易工具又受到種種限制,這不利于資源的有效配置。

    7) 證券市場(chǎng)制度不健全。證券市場(chǎng)制度是支撐證券市場(chǎng)高效、公平運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ),包括信息披露制度和利益保障與實(shí)現(xiàn)制度等。我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露制度無(wú)論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開(kāi)不夠的問(wèn)題,表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性,極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實(shí)現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后,被給予證券投資期收益以必要的保障和實(shí)現(xiàn)的制度。我國(guó)證券市場(chǎng)的利益保障與實(shí)現(xiàn)制度很不健全,使投資者面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大,嚴(yán)重措傷了股民的投資積極性。

    近年來(lái)我國(guó)已制定了《公司法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規(guī)《證券交易法》尚未制定,證券法規(guī)沒(méi)有形成完整體系,導(dǎo)致證券交易的某些環(huán)節(jié)無(wú)法可依,加之對(duì)已頒布的法規(guī)執(zhí)行不力,證券交易的違規(guī)和不規(guī)范行為時(shí)有發(fā)生,我國(guó)1995年發(fā)生的“三.二七”國(guó)債期貨的嚴(yán)重事件,主要原因就是證券法規(guī)不健全、監(jiān)管不嚴(yán)造成的。

    2 證券市場(chǎng)的發(fā)展構(gòu)想

    2.1 提高上市公司質(zhì)量,推進(jìn)資本市場(chǎng)主體發(fā)展

    證券市場(chǎng)主體質(zhì)量的高低,對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。 應(yīng)從以下幾個(gè)方面推進(jìn)資本市場(chǎng)主體的發(fā)展。

    1) 取消額度管理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場(chǎng)的額度管理是一種典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段,由于對(duì)證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低,這給行政部門(mén)行使權(quán)力提供了較大空間,政府為企業(yè)包裝上市,后患無(wú)窮。為此,國(guó)家主管部門(mén)應(yīng)該嚴(yán)格上市公司審批,提高上市標(biāo)準(zhǔn),取消或減少行政干預(yù),將證券市場(chǎng)的額度管理?yè)Q之以核準(zhǔn)制,使符合上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)都能通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到上市的目的。這樣既增強(qiáng)了市場(chǎng)參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量,促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者把精力真正放在如何轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、提高企業(yè)效益上,而不是通過(guò)旁門(mén)左道達(dá)到上市的目的。國(guó)家可以對(duì)不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn),以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在提高上市公司質(zhì)量的前提下,增加上市公司的數(shù)量,實(shí)現(xiàn)股市的擴(kuò)容,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。

    2) 強(qiáng)化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。 股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。而目前有些股份公司上市后不思進(jìn)取,“穿新鞋,走老路”,把股市看作“圈錢(qián)”場(chǎng)所,效益下降甚至虧損。 1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元,如此低的回報(bào)會(huì)打擊股民參與二級(jí)市場(chǎng)的積極性,也不利于股市的擴(kuò)容。因此,建議對(duì)于那些業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不佳的上市公司,證券管理部門(mén)應(yīng)給予警告、停牌直至摘牌,形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有上市公司質(zhì)量提高了,我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會(huì)有保障。

篇7

券商發(fā)展模式有兩種選擇,一種是粗放式經(jīng)營(yíng),一種是細(xì)分化經(jīng)營(yíng)。我國(guó)券商已經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展歷程。由于整體上仍處于成長(zhǎng)期,在2001年前幾乎所有證券業(yè)務(wù)都有較高的利潤(rùn)率,券商資金利潤(rùn)率在2001年以前在30%以上,大大高于其他行業(yè),因此絕大部分券商均走上了以規(guī)模擴(kuò)張為主的粗放式經(jīng)營(yíng)道路。這種模式使絕大多數(shù)券商的生存之路維系在股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之上。券商之間也未擺脫低水平、低效率的競(jìng)爭(zhēng)格局,加之長(zhǎng)期以來(lái)證券市場(chǎng)一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài),因而導(dǎo)致券商之間的非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較少,各券商沒(méi)有市場(chǎng)細(xì)分,經(jīng)營(yíng)范圍類似,業(yè)務(wù)品種趨同,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同,所服務(wù)的客戶及所運(yùn)用的手段也大致相同,沒(méi)有形成自己獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)特色,證券業(yè)務(wù)差別化的影響和作用不明顯。

具體來(lái)說(shuō),傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。特別是并購(gòu)重組、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)沒(méi)有得到重視和發(fā)展,使得券商廣義投行業(yè)務(wù)的細(xì)化程度和差別化程度較低。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道,傭金收入雖然是券商最主要的收入來(lái)源,但“靠天吃飯”,對(duì)投資者的市場(chǎng)細(xì)分不夠,提供投資咨詢的層次不夠,投資咨詢基本只發(fā)揮了吸引客戶來(lái)營(yíng)業(yè)部交易的功能。

資產(chǎn)管理和自營(yíng)業(yè)務(wù)前幾年是券商重要的收入來(lái)源,但沒(méi)有形成個(gè)性化的投資風(fēng)格和特色。在2001年下半年股市連續(xù)下跌,而市場(chǎng)監(jiān)管趨于嚴(yán)格的情況下,大多數(shù)券商的這塊業(yè)務(wù)成了致命傷。

隨著證券市場(chǎng)改革的進(jìn)一步推進(jìn)和證券市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展進(jìn)程的加快,證券市場(chǎng)化程度在提高,市場(chǎng)的透明度也在增強(qiáng),制度保護(hù)逐步被削弱,行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻降低了,新的競(jìng)爭(zhēng)者的加入使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步激化。適應(yīng)市場(chǎng)細(xì)分需要產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)公司、金融財(cái)務(wù)公司以及合資券商、境外機(jī)構(gòu)投資者等,不僅會(huì)分羹券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),還在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的上下游業(yè)務(wù)滲透,市場(chǎng)的細(xì)分和投資者需求的變化,為新的競(jìng)爭(zhēng)者加入培育了生存的土壤,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的生存發(fā)展受到挑戰(zhàn),開(kāi)拓市場(chǎng)的難度加大,2001年以后券商資金利潤(rùn)率出現(xiàn)大幅度下降。我國(guó)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也出現(xiàn)了新的變化:一是證券市場(chǎng)由賣方市場(chǎng)向買(mǎi)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變;二是證券服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)正在由硬件服務(wù)向軟件服務(wù)轉(zhuǎn)變;三是證券交易由以營(yíng)業(yè)部為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變;四是競(jìng)爭(zhēng)方式由資產(chǎn)規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)向高效管理、人力資本的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變;五是競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向非通道業(yè)務(wù)擴(kuò)散。這表明我國(guó)證券市場(chǎng)已由粗放經(jīng)營(yíng)時(shí)代進(jìn)入到市場(chǎng)細(xì)分時(shí)代,要適應(yīng)這種新的變化,只有按照國(guó)際慣例并結(jié)合我國(guó)國(guó)情,依據(jù)市場(chǎng)需求勇于創(chuàng)新,不斷開(kāi)拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域,為客戶提供差異化、個(gè)性化服務(wù),樹(shù)立專業(yè)化、特色化服務(wù)優(yōu)勢(shì),爭(zhēng)取在部分領(lǐng)域和行業(yè)中建立自己的品牌,才能在競(jìng)爭(zhēng)中取勝。

二、市場(chǎng)細(xì)分是各國(guó)券商發(fā)展的必然趨勢(shì)

從成熟國(guó)家證券業(yè)發(fā)展的情況來(lái)看,隨著自由競(jìng)爭(zhēng)和進(jìn)入壁壘的降低,金融服務(wù)價(jià)格下降,證券行業(yè)平均利潤(rùn)率下降,導(dǎo)致券商并購(gòu)和整合力度加大,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局向寡頭壟斷演進(jìn),一些券商通過(guò)挖掘和發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢(shì)從而獲得市場(chǎng)超額利潤(rùn),券商經(jīng)營(yíng)模式的分化現(xiàn)象日益明顯。美國(guó)券商在業(yè)務(wù)收費(fèi)完全自由化后,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,并促使美國(guó)券商不得不為尋找新利潤(rùn)來(lái)源而重新調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略,由此便產(chǎn)生了券商經(jīng)營(yíng)模式的分化現(xiàn)象。目前,一些世界著名的券商同時(shí)出現(xiàn)了兩種發(fā)展趨勢(shì):一方面,為客戶提供的金融服務(wù)十分廣泛,已經(jīng)拓展至投資、融資、保險(xiǎn)以及資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等各個(gè)領(lǐng)域,同時(shí),這些券商通過(guò)設(shè)立子公司將風(fēng)險(xiǎn)隔離,有效防范各項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在公司內(nèi)部擴(kuò)散并危及整個(gè)公司的生存,呈現(xiàn)出多樣化、集團(tuán)化、國(guó)際化特征,另一方面,又充分利用其具有的比較優(yōu)勢(shì)各有所長(zhǎng)地向?qū)I(yè)化、差異化、特色化經(jīng)營(yíng)方向發(fā)展,傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)也隨之出現(xiàn)專業(yè)化和細(xì)分化趨勢(shì)。

為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型投資銀行占據(jù)證券市場(chǎng)主導(dǎo)地位,成為行業(yè)龍頭與支柱;摩根斯坦利和高盛長(zhǎng)于包銷證券,以二級(jí)市場(chǎng)自營(yíng)業(yè)務(wù)和并購(gòu)中介業(yè)務(wù)為主,偏向高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的私人資本投資業(yè)務(wù);雷曼兄弟公司擅長(zhǎng)固定收益證券的交易;所羅門(mén)兄弟公司的特長(zhǎng)是商業(yè)票據(jù)發(fā)行和債券交易;美林證券的專長(zhǎng)則是項(xiàng)目融資、產(chǎn)權(quán)交易以及固定收入的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。即使是以綜合服務(wù)為主的大型投資銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展上也各有特色。同時(shí),這種市場(chǎng)細(xì)分又使各券商證券研究也形成了不同領(lǐng)域的研究特色。例如,怡富證券、匯豐證券、巴克萊、ING霸菱證券和華寶證券對(duì)于藍(lán)籌股的研究遙遙領(lǐng)先;兆富證券、怡富證券、摩根建富等精于研究小型上市公司;而里昂證券、浩威證券和霸菱證券則擅長(zhǎng)于研究中國(guó)B股市場(chǎng)。他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴,也獲得了良好的經(jīng)營(yíng)效益。

在國(guó)外成熟市場(chǎng)上,券商出局現(xiàn)象也時(shí)常發(fā)生,其關(guān)鍵在于其核心競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)有形成或者喪失。據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù),1971-2001年,美國(guó)共有299家券商破產(chǎn),平均每年7家,僅2001年就達(dá)12家。在亞洲,香港百富勤、日本三洋證券、山一證券等一大批券商也在亞洲金融風(fēng)暴之后相繼被兼并。能夠生存下來(lái)的券商均具有鮮明的業(yè)務(wù)特色或經(jīng)營(yíng)特色,它們機(jī)制靈活、業(yè)務(wù)特色鮮明、優(yōu)勢(shì)突出,實(shí)力雄厚。

國(guó)際

資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明,券商要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟并持續(xù)發(fā)展,關(guān)鍵是要通過(guò)市場(chǎng)細(xì)分,揚(yáng)長(zhǎng)避短,找準(zhǔn)自己的定位,打造核心業(yè)務(wù),從而實(shí)行專業(yè)化、特色化經(jīng)營(yíng),以突出某一項(xiàng)業(yè)務(wù)來(lái)發(fā)掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),并在特定領(lǐng)域樹(shù)立起各自公司的品牌。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇,各券商為求得生存,以客戶為導(dǎo)向進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分是一種必然趨勢(shì)。

三、推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)細(xì)分的條件已經(jīng)具備

2001年以后,由于我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)低迷,我國(guó)券商粗放式經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題開(kāi)始暴露并逐漸惡化,為了解決這些問(wèn)題,中國(guó)證監(jiān)會(huì)從去年開(kāi)始首先實(shí)行了監(jiān)管細(xì)分,引導(dǎo)券商向差異化方向發(fā)展。根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)承受程度和控制能力,將國(guó)內(nèi)券商分成A、B、C、D四類,對(duì)不同市場(chǎng)主體實(shí)施不同監(jiān)管方法、給予券商不同的發(fā)展空間,為證券市場(chǎng)細(xì)分和實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了條件。

特別是中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)券商引入了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度,將以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系分為兩個(gè)層次:一是規(guī)定凈資本絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)及其標(biāo)準(zhǔn),使公司業(yè)務(wù)范圍與其凈資本充足水平相匹配;二是風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備,即規(guī)定券商應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備,以實(shí)現(xiàn)對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模的間接控制,同時(shí)配合對(duì)部分高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模直接控制,建立各項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本水平動(dòng)態(tài)掛鉤機(jī)制。將凈資本和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備掛鉤以后,會(huì)鼓勵(lì)券商對(duì)不同業(yè)務(wù)進(jìn)行凈資本配置,為券商發(fā)展自己主要業(yè)務(wù)創(chuàng)造空間。比如偏重投行發(fā)展的券商,就應(yīng)適當(dāng)收縮資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),為投行業(yè)務(wù)配置更多的凈資本。在新的機(jī)制下,券商的自主性將更強(qiáng),差異化的優(yōu)勢(shì)也會(huì)體現(xiàn)得更明顯。

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)積極協(xié)調(diào)解決影響證券市場(chǎng)細(xì)分化的路障,通過(guò)各種途徑為券商差異化經(jīng)營(yíng)營(yíng)造良好的環(huán)境。

上交所也將個(gè)股板塊差異化,還將對(duì)部分板塊放寬漲跌幅限制、推出T+0和權(quán)證等措施,積極推動(dòng)市場(chǎng)細(xì)分,為券商差異化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了條件。

主辦投行模式的興起,有利于券商將其主要精力放在項(xiàng)目研究、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面,通過(guò)進(jìn)一步細(xì)分投資銀行市場(chǎng),形成自己的業(yè)務(wù)特色,從而確定和發(fā)展自己在某些行業(yè)和為某種類型客戶提供某種投資銀行服務(wù)上的優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在傭金自由化、網(wǎng)上交易盛行、通道壟斷權(quán)喪失等沖擊下,一些券商根據(jù)自身的特點(diǎn)逐漸在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上采取特色化的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略,特別是網(wǎng)上交易的興起,使券商間業(yè)務(wù)差別化程度迅速提高。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將會(huì)更多地從客戶交易行為的特點(diǎn)、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來(lái)對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分,進(jìn)行針對(duì)性的服務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也將促進(jìn)券商采取差別化發(fā)展戰(zhàn)略。風(fēng)險(xiǎn)投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物,無(wú)論是在組織設(shè)立方式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的程度、開(kāi)展服務(wù)的方式等方面都將越來(lái)越多地體現(xiàn)出各券商的個(gè)性差異。

隨著證券行業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組的加速,近年來(lái),我國(guó)券商在市場(chǎng)細(xì)分和差異化經(jīng)營(yíng)方面做了大量嘗試。目前,招商、國(guó)泰君安等券商集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模處于領(lǐng)先地位。中金公司除了發(fā)行短期債券集合理財(cái)產(chǎn)品之外,還開(kāi)始介入外匯集合理財(cái)產(chǎn)品,中金公司和廣發(fā)證券邁出了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面創(chuàng)新的第一步。中小型券商則力爭(zhēng)在網(wǎng)上交易、證券自營(yíng)、企業(yè)債承銷等方面做出特色。目前,網(wǎng)上交易市場(chǎng)份額主要集中在華泰證券等少數(shù)優(yōu)勢(shì)券商。在鞏固市場(chǎng)占有率的同時(shí),大部分券商也加快了業(yè)務(wù)差異化競(jìng)爭(zhēng)的腳步。中信、國(guó)泰君安、國(guó)信、招商證券等創(chuàng)新類券商基本將業(yè)務(wù)定位于全面服務(wù)型券商。通過(guò)便捷的交易通道,標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面較廣的業(yè)務(wù)布局為各類客戶提供全方位服務(wù),中金公司則將自身業(yè)務(wù)定位于為高端機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)。中信、國(guó)泰君安等老牌券商在債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)中鞏固了自己的優(yōu)勢(shì),還有一些中小券商在自營(yíng)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)做出了特色,有的券商甚至利用其信托平臺(tái)開(kāi)展產(chǎn)業(yè)投資。據(jù)報(bào)道,國(guó)海證券、華西證券等券商針對(duì)特定地區(qū)提供特色服務(wù)、形成了地域優(yōu)勢(shì),東吳證券則憑借自己在蘇州當(dāng)?shù)亟?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的壟斷優(yōu)勢(shì),使企業(yè)債市場(chǎng)業(yè)務(wù)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。

可以說(shuō),經(jīng)過(guò)前期監(jiān)管部門(mén)對(duì)券商的綜合治理,大部分券商通過(guò)整改使風(fēng)險(xiǎn)得到釋放,一些券商在解決生存問(wèn)題的同時(shí),在證券市場(chǎng)細(xì)分方面做了一些有益的嘗試,積累了經(jīng)驗(yàn),為推進(jìn)證券市場(chǎng)細(xì)分創(chuàng)造了良好的條件。

四、大力推進(jìn)市場(chǎng)細(xì)分,提高我國(guó)券商核心競(jìng)爭(zhēng)力

券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要取決于券商的資金能力、研究能力、銷售能力、投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力,其中核心是創(chuàng)新能力。如何通過(guò)細(xì)分市場(chǎng),形成自己的經(jīng)營(yíng)特色,打造核心競(jìng)爭(zhēng)力,是券商創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)。目前我國(guó)證券市場(chǎng)細(xì)分還處在萌芽狀態(tài),要大力推進(jìn)市場(chǎng)細(xì)分還需要具備一定的條件:如,需要在認(rèn)識(shí)上對(duì)推行市場(chǎng)細(xì)分給予更高的重視,在政策制度上提供更大的空間,在人才培養(yǎng)和儲(chǔ)備方面給予更多的支持,在市場(chǎng)細(xì)分的可操作性方面進(jìn)行超前的研究。目前,可重點(diǎn)從以下方面推進(jìn)證券市場(chǎng)細(xì)分:

一是券商定位細(xì)分。根據(jù)我國(guó)券商分化重組的具體情況,目前一部分具備條件的券商可根據(jù)自身情況,定位為全面服務(wù)型券商,在突出某項(xiàng)業(yè)務(wù)特色,發(fā)揮自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí),通過(guò)與國(guó)內(nèi)的銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)組建成金融控股集團(tuán)或證券服務(wù)零售商,以便捷的交易通道,標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面廣泛的業(yè)務(wù)布局為各類客戶提供全方位服務(wù)。另一類可定位為專業(yè)服務(wù)型券商。這些券商可利用自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì),為特定客戶提供專業(yè)化服務(wù)。如有的券商可以專門(mén)從事收購(gòu)兼并業(yè)務(wù),有的可以專門(mén)發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù),有的則可以向?qū)I(yè)型的做市商、經(jīng)紀(jì)商方向發(fā)展;有的可重點(diǎn)進(jìn)行股票投資服務(wù),有的則可以進(jìn)行固定收益證券投資服務(wù),從而確立自己的市場(chǎng)根據(jù)地,形成有專業(yè)特色的券商。一些中小型券商還可通過(guò)市場(chǎng)分割,定位在一個(gè)或幾個(gè)地區(qū)、一個(gè)或幾個(gè)行業(yè),在某些特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域,為特定客戶的特定需求提供服務(wù),在某一細(xì)分市場(chǎng)實(shí)行專業(yè)化和特色化經(jīng)營(yíng),樹(shù)立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

二是證券客戶細(xì)分。目前大多數(shù)券商80%的利潤(rùn)來(lái)自其20%的客戶群,券商就是要通過(guò)對(duì)客戶交易行為的特點(diǎn)、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來(lái)對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分,找準(zhǔn)核心客戶群,從而有針對(duì)性的個(gè)性化的提供投資咨詢服務(wù),形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。有的券商通過(guò)致力于服務(wù)高端機(jī)構(gòu)客戶,有的券商則可重點(diǎn)發(fā)展個(gè)人投資者等,有的可以專門(mén)發(fā)展

電子商務(wù),為網(wǎng)上交易客戶提供一對(duì)一的專業(yè)化服務(wù),從而形成自己專門(mén)的客戶群。如中金公司就將客戶群定位在大型機(jī)構(gòu)客戶。這種客戶細(xì)分和定位選擇,看似放棄了部分市場(chǎng),但通過(guò)有針對(duì)性的特色化服務(wù),可以吸引更多相同偏好的人群轉(zhuǎn)換門(mén)戶,實(shí)則因其不可替代性真正在市場(chǎng)中占據(jù)了難被取代的一席之地,從而夯實(shí)了市場(chǎng)根基,鎖定了相應(yīng)的市場(chǎng)。

三是證券業(yè)務(wù)細(xì)分。證券市場(chǎng)客戶的需求豐富多樣,不同的客戶對(duì)于證券業(yè)務(wù)的需求也不盡一樣。因此,根據(jù)客戶的不同需求而相應(yīng)進(jìn)行業(yè)務(wù)細(xì)分就成為一種必然。目前,需要通過(guò)研究細(xì)分推動(dòng)證券業(yè)務(wù)從以下三個(gè)方面進(jìn)行細(xì)分:(1)拓寬傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。如,傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)僅限于證券承銷,國(guó)內(nèi)券商的投資銀行業(yè)務(wù)收入大都來(lái)自于發(fā)行承銷收入,而現(xiàn)代化的投資銀行業(yè)務(wù)除了證券承銷業(yè)務(wù)外、還可大力發(fā)展財(cái)務(wù)顧問(wèn)、兼并與收購(gòu)、咨詢服務(wù)、項(xiàng)目融資、公司理財(cái)?shù)葟V義投資銀行業(yè)務(wù);(2)用新的技術(shù)手段提升傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。如,引入網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)化研究咨詢實(shí)現(xiàn)服務(wù)增值等;(3)開(kāi)辟全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,發(fā)掘潛在市場(chǎng)。目前在財(cái)富管理,金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新與交易,資產(chǎn)證券化,國(guó)有股、法人股的全流通,金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)等方面券商都有較大的業(yè)務(wù)開(kāi)拓空間。

篇8

(1)我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)我國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值比重較小。西方發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家多在百分之30%以上,而我國(guó)則長(zhǎng)期處于10%以內(nèi)。按照世界交易所聯(lián)盟公布的總市值數(shù)據(jù),滬深證券交易所的排名連續(xù)下滑。雖然近幾年隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,上海證券交易所和深圳證券交易所的市值不斷增長(zhǎng),但我國(guó)證券市場(chǎng)的總市值與GDP的比例仍相對(duì)偏低。

(2)我國(guó)證券市場(chǎng)的融資功能沒(méi)有充分發(fā)揮,融資效率低下。企業(yè)融資主要通過(guò)銀行貸款等間接融資手段實(shí)現(xiàn)。這種局面不能適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要,不利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式,不利于增強(qiáng)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,也不利于防范金融風(fēng)暴。而與此相對(duì)應(yīng)的是社會(huì)存在巨量的閑散資金,不能得到有效的利用。我國(guó)目前的證券市場(chǎng)中只有少數(shù)大企業(yè)獲得融資,而許多中小企業(yè)由于達(dá)不到上市門(mén)檻還不能大規(guī)模地在證券市場(chǎng)融資。企業(yè)貸款經(jīng)營(yíng)將給企業(yè)帶來(lái)巨大的負(fù)擔(dān),這不利于我國(guó)中小企業(yè)的成長(zhǎng),嚴(yán)重阻礙了我國(guó)企業(yè)的股份制改革和發(fā)展。

(3)我國(guó)證券市場(chǎng)法律法規(guī)不健全,運(yùn)作不規(guī)范。作為證券市場(chǎng)主力軍的證券公司實(shí)力參差不齊。目前證券市場(chǎng)中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司,但所占比例不多,而且新上市公司的問(wèn)題仍然嚴(yán)重。另外部分上市公司融資后項(xiàng)目突然變更的現(xiàn)象也比較突出,這是目前證券市場(chǎng)中較為敏感的執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。我國(guó)證券公司與國(guó)際大證券公司的巨大差距顯然構(gòu)成了我國(guó)證券公司在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中的弱勢(shì)地位和潛在風(fēng)險(xiǎn),使我國(guó)證券公司不足以與國(guó)外大證券公司相抗衡,在風(fēng)險(xiǎn)抵御能力上處于明顯的劣勢(shì)。

(4)我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)典型的“政策市”。政策市是政府干預(yù)程度較深,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于較低的階段,傾向于采取政府行政干預(yù)的手段直接調(diào)控股市走向來(lái)為政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)服務(wù)和解決“看不見(jiàn)的手”失效問(wèn)題。我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行主要受到國(guó)家宏觀政策的影響,我國(guó)的政府政策還過(guò)多地干預(yù)了證券市場(chǎng)的運(yùn)行,導(dǎo)致波動(dòng)頻繁。政府的全面介入,深入的行政干預(yù),給市場(chǎng)打上了明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)烙印,挫傷了市場(chǎng)的效率與活力。

2我國(guó)證券市場(chǎng)的優(yōu)化運(yùn)行策略研究

2.1對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀的原因探析

第一,脫胎于傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的證券市場(chǎng)在建立的初期,由于對(duì)公有制主體地位的片面理解而設(shè)置了上市公司中較大比重的國(guó)有股,形成了流通股與非流通股,從而造成同股不同權(quán)、同股不同利的不平等現(xiàn)象。這種情況直接導(dǎo)致了我國(guó)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)的只是大批投機(jī)客而不是投資者。使得我國(guó)證券市場(chǎng)雖然規(guī)模不大,但其波動(dòng)幅度卻是世界之最。

第二,由于我國(guó)是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)度的,相關(guān)法律法規(guī)不健全、執(zhí)法不嚴(yán)格,造成了政府對(duì)證券市場(chǎng)、上市公司的監(jiān)管不力,上市公司及相關(guān)主體運(yùn)作不規(guī)范,從而引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。種種不利于證券市場(chǎng)發(fā)展的行為沒(méi)有得到相應(yīng)的法律制裁,為證券市場(chǎng)的發(fā)展埋下了重重隱患。

第三,在我國(guó)證券市場(chǎng)建立之初以行政性分配為特點(diǎn)的上市額度造就了一批先天不足的上市公司,再加上后續(xù)監(jiān)管不力、市場(chǎng)體制不健全等原因,我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司的整體水平不高。當(dāng)前我國(guó)上市公司的整體水平和證券市場(chǎng)改革開(kāi)放的要求存在較大的差距。證券市場(chǎng)的改革開(kāi)放對(duì)上市公司治理水平的提高、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的規(guī)范和核心競(jìng)爭(zhēng)的提升提出了新的挑戰(zhàn)。而我國(guó)上市公司還不能完全適應(yīng)新挑戰(zhàn)。

這諸多原因的結(jié)合,造就了我國(guó)證券市場(chǎng)的不健康性。而在不健康的市場(chǎng)中鍛煉出來(lái)的投資者的不成熟性表現(xiàn)得也就尤為明顯,從而使得我國(guó)的證券市場(chǎng)變幻無(wú)常,增大了市場(chǎng)的不確定性、降低了可預(yù)期性。

2.2我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行的優(yōu)化調(diào)整模式

(1)由著眼于融資和倚重粗放型的數(shù)量擴(kuò)張的基本策略,轉(zhuǎn)向著眼于投資回報(bào)、倚重質(zhì)量提升、效率提高、結(jié)構(gòu)完善和制度發(fā)展的基本策略,改變結(jié)構(gòu)改革和制度發(fā)展長(zhǎng)期滯后于市場(chǎng)擴(kuò)張的局面。一是政府的政策必須由過(guò)去的基于資金驅(qū)動(dòng)的需求管理轉(zhuǎn)向供給管理;推進(jìn)上市公司、證券公司和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的企業(yè)制度改革,重視提高上市公司質(zhì)量和整個(gè)市場(chǎng)的質(zhì)量,刺激效率,促進(jìn)與保障資本和經(jīng)濟(jì)資源的有效利用,保證證券的有效供給。二是建立合理的證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,使價(jià)值投資和價(jià)值發(fā)現(xiàn)成為市場(chǎng)交易的主要驅(qū)動(dòng)因素,保證市場(chǎng)健全、有效地運(yùn)行。

(2)市場(chǎng)的運(yùn)作與發(fā)展,由政府導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場(chǎng)導(dǎo)向,由主要依賴行政手段轉(zhuǎn)向主要依賴市場(chǎng)機(jī)制和法治機(jī)制。政府的功能集中于提供并保證實(shí)施有利于市場(chǎng)有效運(yùn)作和健康發(fā)展的制度規(guī)則,集中于培育和創(chuàng)造良好的市場(chǎng)運(yùn)作與發(fā)展的制度環(huán)境;依靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)、微觀機(jī)制完善和法治秩序保證市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行。

(3)保持短期行動(dòng)與戰(zhàn)略目標(biāo)之間一致性和協(xié)調(diào)性,保持恰當(dāng)?shù)男袆?dòng)次序、時(shí)機(jī)、方向、路徑和配套性。在制定短期政策和采取短期行動(dòng)時(shí),注意既避免與長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)相沖突,也避免為以后的行動(dòng)制造障礙,即在解決舊的發(fā)展障礙和歷史遺留問(wèn)題的同時(shí),避免制造新的發(fā)展障礙和歷史遺留問(wèn)題。

(4)在證券市場(chǎng)宏觀穩(wěn)定政策工具的選擇方面,注重發(fā)展證券市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。通過(guò)市場(chǎng)質(zhì)量提升、結(jié)構(gòu)改善和微觀機(jī)制的合理化來(lái)控制、降低和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),避免高度依賴政府的直接控制和行政穩(wěn)定措施;注重短期穩(wěn)定與長(zhǎng)期穩(wěn)定相一致,避免短期穩(wěn)定措施加大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn),損害長(zhǎng)期穩(wěn)定能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

2.3我國(guó)證券市場(chǎng)優(yōu)化策略分析

(1)加強(qiáng)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)體系建設(shè)。證券市場(chǎng)主體質(zhì)量的高低,對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。提高上市公司質(zhì)量,是推進(jìn)資本市場(chǎng)主體發(fā)展的關(guān)鍵。①取消額度管理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場(chǎng)的額度管理是一種典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段,由于對(duì)證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低,這給行政部門(mén)行使權(quán)力提供了較大空間。嚴(yán)格行政審批,提高上市標(biāo)準(zhǔn),取消或減少行政干預(yù),將證券市場(chǎng)的額度管理?yè)Q之以核準(zhǔn)制,這樣既增強(qiáng)了市場(chǎng)參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量。國(guó)家可以對(duì)不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn),以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。②強(qiáng)化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。對(duì)于那些業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不佳的上市公司,證券管理部門(mén)形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有保證了上市公司的質(zhì)量,我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會(huì)有保障。

(2)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)發(fā)展。加快產(chǎn)品創(chuàng)新和拓展市場(chǎng)的深度與廣度。建立基于市場(chǎng)的金融創(chuàng)新機(jī)制,發(fā)展多層次、多品種、多渠道的完整市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)上市公司股份的全流通。引入股份回購(gòu)方式,加快國(guó)有股減持。完善債券品種結(jié)構(gòu),積極發(fā)展企業(yè)債券,探索資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新模式。大力發(fā)展開(kāi)放式基金和中外合作投資基金,促進(jìn)股市債市以及基金市場(chǎng)的良性互動(dòng);進(jìn)一步完善二板市場(chǎng),大力發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng),加快發(fā)展金融衍生品市場(chǎng),建立多層次的資本市場(chǎng)體系。

(3)加強(qiáng)政策配套,規(guī)范證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)是高度信用化的市場(chǎng),只有建立起嚴(yán)密的法律體系,各交易環(huán)節(jié)嚴(yán)格按法規(guī)操作,才能保證交易活動(dòng)的安全和可靠,保護(hù)交易各方的合法權(quán)益,降低證券交易風(fēng)險(xiǎn),使證券市場(chǎng)健康、有序地發(fā)展。我國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位不明確,存在監(jiān)管主體多元化的問(wèn)題,而且法律制度也缺乏配套性和時(shí)效性。因此加強(qiáng)政策配套,完善法律法規(guī),加大監(jiān)管力度成為當(dāng)務(wù)之急。政府采取的各項(xiàng)監(jiān)管應(yīng)該以法律和制度為出發(fā)點(diǎn),不斷完善我國(guó)證券市場(chǎng)健康運(yùn)行所需要的法律政策以及制度,同時(shí)也要加強(qiáng)執(zhí)法力度,嚴(yán)厲打擊證券市場(chǎng)中的各種違規(guī)行為。

篇9

(1)我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)我國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值比重較小。西方發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家多在百分之30%以上,而我國(guó)則長(zhǎng)期處于10%以內(nèi)。按照世界交易所聯(lián)盟公布的總市值數(shù)據(jù),滬深證券交易所的排名連續(xù)下滑。雖然近幾年隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,上海證券交易所和深圳證券交易所的市值不斷增長(zhǎng),但我國(guó)證券市場(chǎng)的總市值與GDP的比例仍相對(duì)偏低。

(2)我國(guó)證券市場(chǎng)的融資功能沒(méi)有充分發(fā)揮,融資效率低下。企業(yè)融資主要通過(guò)銀行貸款等間接融資手段實(shí)現(xiàn)。這種局面不能適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要,不利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式,不利于增強(qiáng)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力,也不利于防范金融風(fēng)暴。而與此相對(duì)應(yīng)的是社會(huì)存在巨量的閑散資金,不能得到有效的利用。我國(guó)目前的證券市場(chǎng)中只有少數(shù)大企業(yè)獲得融資,而許多中小企業(yè)由于達(dá)不到上市門(mén)檻還不能大規(guī)模地在證券市場(chǎng)融資。企業(yè)貸款經(jīng)營(yíng)將給企業(yè)帶來(lái)巨大的負(fù)擔(dān),這不利于我國(guó)中小企業(yè)的成長(zhǎng),嚴(yán)重阻礙了我國(guó)企業(yè)的股份制改革和發(fā)展。

(3)我國(guó)證券市場(chǎng)法律法規(guī)不健全,運(yùn)作不規(guī)范。作為證券市場(chǎng)主力軍的證券公司實(shí)力參差不齊。目前證券市場(chǎng)中的上市公司雖然有一些較優(yōu)秀的上市公司,但所占比例不多,而且新上市公司的問(wèn)題仍然嚴(yán)重。另外部分上市公司融資后項(xiàng)目突然變更的現(xiàn)象也比較突出,這是目前證券市場(chǎng)中較為敏感的執(zhí)法不嚴(yán)的具體表現(xiàn)。我國(guó)證券公司與國(guó)際大證券公司的巨大差距顯然構(gòu)成了我國(guó)證券公司在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中的弱勢(shì)地位和潛在風(fēng)險(xiǎn),使我國(guó)證券公司不足以與國(guó)外大證券公司相抗衡,在風(fēng)險(xiǎn)抵御能力上處于明顯的劣勢(shì)。

(4)我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)典型的“政策市”。政策市是政府干預(yù)程度較深,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于較低的階段,傾向于采取政府行政干預(yù)的手段直接調(diào)控股市走向來(lái)為政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)服務(wù)和解決“看不見(jiàn)的手”失效問(wèn)題。我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行主要受到國(guó)家宏觀政策的影響,我國(guó)的政府政策還過(guò)多地干預(yù)了證券市場(chǎng)的運(yùn)行,導(dǎo)致波動(dòng)頻繁。政府的全面介入,深入的行政干預(yù),給市場(chǎng)打上了明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)烙印,挫傷了市場(chǎng)的效率與活力。

2我國(guó)證券市場(chǎng)的優(yōu)化運(yùn)行策略研究

2.1對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀的原因探析

第一,脫胎于傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的證券市場(chǎng)在建立的初期,由于對(duì)公有制主體地位的片面理解而設(shè)置了上市公司中較大比重的國(guó)有股,形成了流通股與非流通股,從而造成同股不同權(quán)、同股不同利的不平等現(xiàn)象。這種情況直接導(dǎo)致了我國(guó)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)的只是大批投機(jī)客而不是投資者。使得我國(guó)證券市場(chǎng)雖然規(guī)模不大,但其波動(dòng)幅度卻是世界之最。

第二,由于我國(guó)是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)度的,相關(guān)法律法規(guī)不健全、執(zhí)法不嚴(yán)格,造成了政府對(duì)證券市場(chǎng)、上市公司的監(jiān)管不力,上市公司及相關(guān)主體運(yùn)作不規(guī)范,從而引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。種種不利于證券市場(chǎng)發(fā)展的行為沒(méi)有得到相應(yīng)的法律制裁,為證券市場(chǎng)的發(fā)展埋下了重重隱患。

第三,在我國(guó)證券市場(chǎng)建立之初以行政性分配為特點(diǎn)的上市額度造就了一批先天不足的上市公司,再加上后續(xù)監(jiān)管不力、市場(chǎng)體制不健全等原因,我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司的整體水平不高。當(dāng)前我國(guó)上市公司的整體水平和證券市場(chǎng)改革開(kāi)放的要求存在較大的差距。證券市場(chǎng)的改革開(kāi)放對(duì)上市公司治理水平的提高、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的規(guī)范和核心競(jìng)爭(zhēng)的提升提出了新的挑戰(zhàn)。而我國(guó)上市公司還不能完全適應(yīng)新挑戰(zhàn)。

這諸多原因的結(jié)合,造就了我國(guó)證券市場(chǎng)的不健康性。而在不健康的市場(chǎng)中鍛煉出來(lái)的投資者的不成熟性表現(xiàn)得也就尤為明顯,從而使得我國(guó)的證券市場(chǎng)變幻無(wú)常,增大了市場(chǎng)的不確定性、降低了可預(yù)期性。

2.2我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行的優(yōu)化調(diào)整模式

(1)由著眼于融資和倚重粗放型的數(shù)量擴(kuò)張的基本策略,轉(zhuǎn)向著眼于投資回報(bào)、倚重質(zhì)量提升、效率提高、結(jié)構(gòu)完善和制度發(fā)展的基本策略,改變結(jié)構(gòu)改革和制度發(fā)展長(zhǎng)期滯后于市場(chǎng)擴(kuò)張的局面。一是政府的政策必須由過(guò)去的基于資金驅(qū)動(dòng)的需求管理轉(zhuǎn)向供給管理;推進(jìn)上市公司、證券公司和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的企業(yè)制度改革,重視提高上市公司質(zhì)量和整個(gè)市場(chǎng)的質(zhì)量,刺激效率,促進(jìn)與保障資本和經(jīng)濟(jì)資源的有效利用,保證證券的有效供給。二是建立合理的證券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,使價(jià)值投資和價(jià)值發(fā)現(xiàn)成為市場(chǎng)交易的主要驅(qū)動(dòng)因素,保證市場(chǎng)健全、有效地運(yùn)行。

(2)市場(chǎng)的運(yùn)作與發(fā)展,由政府導(dǎo)向轉(zhuǎn)向市場(chǎng)導(dǎo)向,由主要依賴行政手段轉(zhuǎn)向主要依賴市場(chǎng)機(jī)制和法治機(jī)制。政府的功能集中于提供并保證實(shí)施有利于市場(chǎng)有效運(yùn)作和健康發(fā)展的制度規(guī)則,集中于培育和創(chuàng)造良好的市場(chǎng)運(yùn)作與發(fā)展的制度環(huán)境;依靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)、微觀機(jī)制完善和法治秩序保證市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行。

(3)保持短期行動(dòng)與戰(zhàn)略目標(biāo)之間一致性和協(xié)調(diào)性,保持恰當(dāng)?shù)男袆?dòng)次序、時(shí)機(jī)、方向、路徑和配套性。在制定短期政策和采取短期行動(dòng)時(shí),注意既避免與長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)相沖突,也避免為以后的行動(dòng)制造障礙,即在解決舊的發(fā)展障礙和歷史遺留問(wèn)題的同時(shí),避免制造新的發(fā)展障礙和歷史遺留問(wèn)題。

(4)在證券市場(chǎng)宏觀穩(wěn)定政策工具的選擇方面,注重發(fā)展證券市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。通過(guò)市場(chǎng)質(zhì)量提升、結(jié)構(gòu)改善和微觀機(jī)制的合理化來(lái)控制、降低和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),避免高度依賴政府的直接控制和行政穩(wěn)定措施;注重短期穩(wěn)定與長(zhǎng)期穩(wěn)定相一致,避免短期穩(wěn)定措施加大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn),損害長(zhǎng)期穩(wěn)定能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

2.3我國(guó)證券市場(chǎng)優(yōu)化策略分析

(1)加強(qiáng)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)體系建設(shè)。證券市場(chǎng)主體質(zhì)量的高低,對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。提高上市公司質(zhì)量,是推進(jìn)資本市場(chǎng)主體發(fā)展的關(guān)鍵。①取消額度管理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場(chǎng)的額度管理是一種典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段,由于對(duì)證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低,這給行政部門(mén)行使權(quán)力提供了較大空間。嚴(yán)格行政審批,提高上市標(biāo)準(zhǔn),取消或減少行政干預(yù),將證券市場(chǎng)的額度管理?yè)Q之以核準(zhǔn)制,這樣既增強(qiáng)了市場(chǎng)參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量。國(guó)家可以對(duì)不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn),以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。②強(qiáng)化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。對(duì)于那些業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不佳的上市公司,證券管理部門(mén)形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有保證了上市公司的質(zhì)量,我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會(huì)有保障。

(2)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)發(fā)展。加快產(chǎn)品創(chuàng)新和拓展市場(chǎng)的深度與廣度。建立基于市場(chǎng)的金融創(chuàng)新機(jī)制,發(fā)展多層次、多品種、多渠道的完整市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)上市公司股份的全流通。引入股份回購(gòu)方式,加快國(guó)有股減持。完善債券品種結(jié)構(gòu),積極發(fā)展企業(yè)債券,探索資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新模式。大力發(fā)展開(kāi)放式基金和中外合作投資基金,促進(jìn)股市債市以及基金市場(chǎng)的良性互動(dòng);進(jìn)一步完善二板市場(chǎng),大力發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng),加快發(fā)展金融衍生品市場(chǎng),建立多層次的資本市場(chǎng)體系。

(3)加強(qiáng)政策配套,規(guī)范證券市場(chǎng)。證券市場(chǎng)是高度信用化的市場(chǎng),只有建立起嚴(yán)密的法律體系,各交易環(huán)節(jié)嚴(yán)格按法規(guī)操作,才能保證交易活動(dòng)的安全和可靠,保護(hù)交易各方的合法權(quán)益,降低證券交易風(fēng)險(xiǎn),使證券市場(chǎng)健康、有序地發(fā)展。我國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位不明確,存在監(jiān)管主體多元化的問(wèn)題,而且法律制度也缺乏配套性和時(shí)效性。因此加強(qiáng)政策配套,完善法律法規(guī),加大監(jiān)管力度成為當(dāng)務(wù)之急。政府采取的各項(xiàng)監(jiān)管應(yīng)該以法律和制度為出發(fā)點(diǎn),不斷完善我國(guó)證券市場(chǎng)健康運(yùn)行所需要的法律政策以及制度,同時(shí)也要加強(qiáng)執(zhí)法力度,嚴(yán)厲打擊證券市場(chǎng)中的各種違規(guī)行為。

篇10

【關(guān)鍵詞】證券交易稅;證券市場(chǎng);財(cái)政收入;稅收制度

一、證券交易印花稅的主要功能

(1)增加財(cái)政收入。我國(guó)目前的證券交易稅是單邊征收,征收比例是1‰,由于證券交易稅只是政府在交易環(huán)節(jié)征收該稅,所以作為流轉(zhuǎn)稅的證券交易稅,在交易轉(zhuǎn)讓時(shí)征收決定我國(guó)的證券交易稅具有征收成本低等優(yōu)點(diǎn),設(shè)置證券交易稅的目的之一就是增加政府的財(cái)政收入,調(diào)整證券市場(chǎng)的資金流向。(2)控制交易活動(dòng),調(diào)控證券市場(chǎng)。證券交易稅是證券交易隱形成本的重要組成部分,是衡量市場(chǎng)內(nèi)在效率的最核心的指標(biāo)。作為證券市場(chǎng)的主體稅種,證券交易稅的每一次調(diào)整會(huì)使買(mǎi)賣證券交易發(fā)生變化。證券交易稅由以前的雙邊征收變成單邊征收,以賣方作為證券交易稅的納稅人,一方面使得投資者在證券交易中因?yàn)橘I(mǎi)入證券的成本較低而積極投入資金,另一方面由于賣出的成本較高,投資者會(huì)仔細(xì)權(quán)衡,慎重決策,從而會(huì)考慮長(zhǎng)線持有,延長(zhǎng)證券的持有期以獲得股息、紅利,減少發(fā)生繳納證券交易稅的行為,而且有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和規(guī)模的擴(kuò)大。(3)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放。證券交易稅稅基一般是交易額,在其他條件相同的情況下,如果政府提高證券交易稅稅率,由于一般的投機(jī)者和噪聲交易者的交易額就比較高,以致相應(yīng)的交易成本增加,通常兩者也高于市場(chǎng)平均水平,交易代價(jià)比理性投資者要付出更多的,成本控制使的他們的投機(jī)活動(dòng)不得不減緩甚至放棄正在實(shí)施的,以保證自己的利益不被破壞或者是減少損失,這樣交易額作為稅基的證券交易稅有利于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)釋放。

二、優(yōu)化我國(guó)證券交易印花稅

(1)修正證券交易征收范圍。證券交易稅我國(guó)只是對(duì)股票的流通環(huán)節(jié)征收,因此應(yīng)在“低稅率”的同時(shí)實(shí)現(xiàn)“寬稅基”。由于我國(guó)政府一直在鼓勵(lì)證券市場(chǎng)的發(fā)展,因此設(shè)置過(guò)窄的稅基,就會(huì)造成稅款嚴(yán)重流失,也會(huì)造成納稅的不公平,也導(dǎo)致市場(chǎng)的不平衡發(fā)展,對(duì)此政府應(yīng)考慮加大印花稅的征收范圍。隨著股票、基金、債券等市場(chǎng)的發(fā)展和壯大,對(duì)證券交易稅不再實(shí)質(zhì)性地限制在流通股的轉(zhuǎn)讓方面,應(yīng)包括非流通的轉(zhuǎn)讓,否則也會(huì)造成稅款的巨額流失,非交易過(guò)戶均適度課征交易稅,各種以證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生產(chǎn)品如期權(quán)、期貨等新的創(chuàng)新交易品種層出不窮,政府應(yīng)制定合理的征收范圍。(2)設(shè)置合理證券交易稅的稅率。每一次稅率的調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)都是一次大的市場(chǎng)震蕩,從我國(guó)證券市場(chǎng)的交易環(huán)節(jié)和稅款征收環(huán)節(jié)都可以看到,稅率無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者對(duì)都非常敏感,因此證券交易稅的稅率調(diào)整一直是我國(guó)政府試圖調(diào)整證券市場(chǎng)的一大法寶,也是證券稅制改革的焦點(diǎn)。設(shè)置證券交易稅稅率,應(yīng)根據(jù)證券品種的風(fēng)險(xiǎn)及其收益率水平來(lái)確定不同證券交易品種的稅率。根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)際及借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),我國(guó)證券交易稅率結(jié)構(gòu)可設(shè)計(jì)成以下幾個(gè)方面:國(guó)債、企業(yè)債券和基金、可轉(zhuǎn)換證券、股票、金融衍生品等各種證券品種。(3)減少政府干預(yù),改革方向由局部調(diào)整轉(zhuǎn)向宏觀調(diào)控。我國(guó)把證券交易稅作為證券市場(chǎng)的主體稅種,過(guò)度依賴證券交易印花稅稅率的調(diào)整來(lái)增加稅收收入,紐約等國(guó)際證券市場(chǎng)的變動(dòng)或者政府各種利好利空的法律和法規(guī)的政策因素,發(fā)展不成熟的證券市場(chǎng)隨時(shí)受到影響,會(huì)引起稅收的巨大波動(dòng)。對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的成熟度調(diào)整該稅制結(jié)構(gòu),應(yīng)形成以證券交易稅和證券所得稅為主體,資本利得稅和證券遺贈(zèng)稅等其他稅種為輔的證券稅制。為了避免政策性事件對(duì)股市產(chǎn)生較大的波動(dòng),應(yīng)盡量減少政府對(duì)證券市場(chǎng)的干預(yù)。

通過(guò)以上分析,目前我國(guó)證券交易印花稅作為主體稅種,急切需要建立規(guī)范合理的證券稅收體系。發(fā)揮各個(gè)稅種的功能,鼓勵(lì)各個(gè)主體對(duì)證券市場(chǎng)投資和限制投機(jī)活動(dòng)的發(fā)生,在維護(hù)證券市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下,合理的增加國(guó)家的稅收收入,宏觀調(diào)控證券市場(chǎng)投融資的發(fā)展,進(jìn)而促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,也為世界證券市場(chǎng)的發(fā)展提供良好的市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)

[1]歐見(jiàn)秋.證券交易稅調(diào)整對(duì)上證股票市場(chǎng)波動(dòng)性影響的實(shí)證分析及對(duì)策建議[D].蘇州大學(xué).2009

[2]姚濤,王逸.證券交易稅調(diào)整效應(yīng)的實(shí)證分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì).2007(5)

[3]史晨昱,范幸麗.證券交易稅研究前沿及其啟示[J].財(cái)政稅務(wù).2004(6)

[4]茆曉穎.證券市場(chǎng)稅收制度的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)[J].財(cái)政稅務(wù).2005(12)

[5]劉穎.證券(股票)交易印花稅的合法性[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào).2009(10):151