導語：如何才能寫好一篇宏觀經濟與貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞:經濟運行;貨幣政策;動態調控

Abstract:Confronting the complex situation of macroeconomy,the central bank needs to realize the dynamic optimization of monetary policy based on the change of macroeconomy. The paper probes deeply into the mechanism of dynamic optimization,then incorporates the theory with the practice in our country.

Key Words:the macroeconomic situation,monetary policy,the dynamic optimization

中圖分類號:F822.0文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2009)08-0037-05

一、前言

中央銀行貨幣政策的主要職能是要根據經濟運行態勢的變化,運用貨幣政策工具調節貨幣供給、利率等,進而影響宏觀經濟運行并最終實現既定的經濟目標。并且,貨幣政策的特點在于側重短期總量調節,熨平經濟波動。由于經濟活動的波動是一種常態,面對經濟運行態勢的復雜多變,中央銀行的首要任務就是要判明造成波動的原因,根據經濟形勢的變化采取靈活審慎的調控政策,及時適度調整貨幣政策操作,實現貨幣政策的動態調整優化,為經濟運行創造良好的宏觀環境。

上個世紀60、70年代西方國家普遍出現了經濟的“滯脹”局面,貨幣學派的代表人物弗里德曼把它歸因于凱恩斯主義“相機抉擇”的貨幣政策,并據此提出了“單一”規則的貨幣政策。但實際經濟運行總是復雜多變的,經濟波動也并非弗里德曼所言總是輕微的,因此在實踐中如何奉行“規則”是一件令人感到困惑的事情。由于現實世界的復雜性和不確定性,任何規則都不可能為每天具體的貨幣政策操作提供確切的量化指導,它仍需要依賴于貨幣政策決策者們的審時度勢和敏銳判斷。誠如格林斯潘(1997、2003)所強調的:一定程度的相機抉擇對于貨幣政策操作是不可避免的;自從貨幣供應量與最終目標的穩定性關系遭到破壞以后,美聯儲的貨幣政策操作,不可避免地,是變得更加復雜和相機抉擇了;正式的利率規則最好是僅被視作一種輔助的政策參考。

近年來,我國宏觀調控形勢復雜多變,通脹與通縮之間往往僅是“一線天”。隨著我國對外開放程度的提高、內外均衡矛盾的凸現、市場化進程的推進以及貨幣政策傳導機制的變化等等,新情況、新問題不斷出現,經濟活動中的復雜性、不確定性超過以往。在這種背景之下,我國貨幣政策的具體操作也將不可避免會變得更加復雜和相機抉擇。根據經濟運行態勢的變化,適時適度把握調控的方向、力度和節奏,實現貨幣政策的動態調整和優化,是經濟發展對我國貨幣政策所提出的更高要求。本文從理論上探討了貨幣政策的動態調控機制,并對中國貨幣政策的動態調控模式進行實證分析。

二、動態調控機制的理論分析

(一)貨幣政策的動態調控機制

設經濟系統為:

其中 為目標變量,如通貨膨脹水平、產出等系統的內生變量; 為系統的內部狀態變量,如目標變量的滯后變量、前瞻性變量以及消費、投資等其他內生變量; 為貨幣政策的工具變量; 為擾動變量。

設為的目標值,則貨幣政策的任務就是通過工具變量的操作在理想的時間段內實現目標變量的實際值趨近目標值,即:

一般情況下不僅要求實際值趨近目標值,還要求在實現的過程中盡量減小目標變量的起伏與波動,因此貨幣政策的目標函數可表示為:

對于如何通過工具變量 的選擇來實現貨幣政策的目標,一種選擇是只考慮輸入和輸出的關系,而不考慮經濟模型的具體結構,如圖1所示:

最初以弗里德曼為代表的貨幣主義者就認為,試圖搞清楚復雜的經濟運行只會徒勞無功,因此貨幣主義者用一個“黑箱”將貨幣政策的具體傳導掩蓋起來,并提出排除其他一切因素的“單一”規則貨幣政策。但誠如托賓所指出的,市場經濟的特征在于不確定性,如果不顧經濟運行態勢的變化,一意孤行地堅持固定的“單一規則”,只會離目標越來越遠。1979年美聯儲貨幣主義實驗的不成功充分說明,規則型貨幣政策同樣需要反饋機制,需要根據經濟運行態勢的變化而相應調整。

按照現代控制理論,圖1輸入-輸出關系的表達僅是對經濟系統的不完全描述,因為它沒有考慮黑箱即經濟系統內部的具體情況,因此也就難以對經濟系統進行有效的調控。現代控制理論要求深入到系統的內部,對系統的動態變化即狀態變量進行精確刻劃,如圖2所示:

按照現代控制理論的狀態空間描述,經濟系統可簡單表示為:

其中為狀態向量,狀態向量刻劃了經濟系統的內部行為,其組合構成或影響系統的輸出向量即目標向量。

設貨幣政策的最終目標為,并假設經濟系統(4)-(5)是可控的,并且是漸進穩定的,即陣特征根全具有負實部。此時根據經濟控制論①,可以給出一種最簡單的調控方法,即當輸入變量(政策工具變量)等于常向量時, 也將趨于常向量,從而也將最終趨于常向量。即:

,從而

由于,可求得:

只要 滿秩,則對于給定的常向量目標

必可找到輸入向量 ,最終實現政策的調控目標。

但是雖然終將趨于,但在逼近的過程中,不僅所花的時間可能很長,而且起伏也可能很大。如果 陣的特征根在左半復平面并靠近虛軸,那么在逼近 的過程中將會劇烈起伏。按照現代控制理論,優化的調控策略是采用反饋策略,實現政策變量 是狀態變量的線性反饋,即根據系統狀態的變化適時調整政策變量,即:

此時經濟系統(4)-(5)相應成為:

將(7)式代入(6)式,有:

根據(9)式,當陣的特征根均在復平面左半部時,狀態變量 最終將趨于常向量,此時

,可求得:

從而只要 滿秩,就可選擇政策變量: ,使得 時, 逼近最終目標 。

相比于“單一”控制策略 ,反饋調控規則

第一,當陣特征根不全在復平面左半平面時,經濟系統(4)-(5)不是漸進穩定的,此時采用“單一”控制策略將不能實現最終調控目標。而采用反饋調控規則使得系統的特征根成為的特征根,這樣就可以通過調整反饋系數來改變

的特征根值,進而最終實現系統的漸進穩定。

第二,通過調整反饋系數來改變 的特征根值,可以調控在逼近過程中的波動幅度。

第三,采用反饋調控規則可以更好地實現經濟系統的動態均衡。古典經濟學認為市場機制的自動調節可以實現充分就業的均衡,但問題的關鍵在于要花多長時間。在實際經濟運行中,由于宏觀經濟運行態勢復雜多變,貨幣政策調控目標 往往也處于動態變化當中,故而忽略時間因素的靜態均衡一般難以反映經濟現實。因此,根據宏觀經濟運行態勢的變化,適時調整政策變量,注重在時間變化過程中動態均衡狀態的實現過程,可以更好地實現經濟系統的動態優化。

(二)存在干擾變量時貨幣政策的動態調整優化

從貨幣政策傳導機制來看,由于從工具變量到最終目標之間的鏈條較長,面臨的不確定性較大,這使得經濟系統的參數值或難以精確估計,或隨著時間的變遷,系統參數值也處于動態變化之中。從實際經濟運行來看,經濟結構總是處于動態的變化之中,同時,模型當中連接政策工具和狀態變量的參數以及各變量間的影響關系也可能是不穩定的。此時即存在著干擾變量,設干擾變量為,則經濟系統(4)-(5)相應成為:

存在干擾變量時調控的思路在于:一方面考慮系統狀態變量的變化,同時密切關注目標變量的實現情況,即目標變量的實際值與目標值之差( )。設目標變量的實際值與目標值之差為 ,,則

隨時間的累計量為:

此時調控策略在于實現政策變量為系統狀態變量 和目標變量 的線性反饋,即:

如果干擾變量是常向量,或者有明確的變化規律,那么在一定時間之后可以實現經濟系統的魯棒調控(robust control)②。但在實際經濟運行中,由于經濟運行態勢等的復雜多變,對于干擾變量很難預先和明確認定,因此調控策略(12)式一般也沒有顯式解。這樣就更加凸顯了貨幣政策動態調整優化的必要性,即根據狀態變量以及實際調控效果( )的變化情況審時度勢和靈活把握,努力增強貨幣政策調控的預見性、針對性和靈活性。

由于干擾變量的存在,在實際貨幣政策調控中,各國中央銀行一般都不會一次調控到位而是多次漸進調控,實行平滑操作(smoothing)。誠如Sack(1998)、Sack和Wieland(2000)所指出的,由于貨幣政策效應的不確定性、關鍵宏觀經濟變量存在測算誤差以及相關結構性變量的不確定性,中央銀行的貨幣政策決策并不能保證都是正確的。利率平滑操作能夠使中央銀行觀察到每一次政策調整以后宏觀經濟變化的新情況,獲得更多的有關產出和通貨膨脹的新信息,在新的經濟運行信息集內決定政策調整的時機和幅度。

三、中國的實證研究

1996年中國人民銀行正式確定以貨幣供應量為貨幣政策中介目標,但貨幣供應量與價格水平之間的密切關系只是一種長期趨勢,短期內由于各種因素的影響其相關性總會存在一些波動。因此,貨幣供應量中介目標的調控機制是動態的,即需要根據經濟運行的變化及時進行調整。從我國現實來看,每年政府或央行會根據對經濟增長和通貨膨脹率的預測確定一個大致的貨幣供應量增長目標。但由于實際經濟運行是動態變化的,因此中央銀行在實際操作中不可能完全拘泥于最初的目標設定,而是根據經濟運行的具體狀況以及最終目標的實現情況靈活調控。判斷貨幣供應量與最終目標以及其他狀態變量的動態關系,可以通過協整檢驗來驗證。對于狀態變量,可以選擇固定資產投資和工業增加值作為代表變量,最終目標變量為國內生產總值和通貨膨脹率。

(一)貨幣供應量 與相關狀態變量的協整關系檢驗

選取2000年1月―2008年9月期間的貨幣供應量 同比增長率、固定資產投資同比累計增長率和工業增加值同比累計增長率的月度數據③。根據Engle和Granger(1987)的研究,檢驗因變量和解釋變量之間是否存在協整關系等價于檢驗回歸方程的殘差序列是否是一個平穩序列。因此,可以先求出回歸方程,再通過ADF檢驗來分析殘差序列的平穩性,進而判斷因變量和解釋變量之間的協整關系是否存在。

首先對貨幣供應量增長率 和固定資產投資增長率進行回歸分析,回歸結果為:

(21.49)(7.49)

對上式的殘差序列進行單位根檢驗,結果見表1:

檢驗結果顯示,殘差序列在1%顯著性水平下拒絕原假設,接受不存在單位根的結論,因此可以確定殘差序列是平穩序列。檢驗結果表明,貨幣供應量增長率和固定資產投資增長率 之間存在協整關系,即長期存在比較穩定的關系,協整向量為(1,0.17)。

再對貨幣供應量增長率 與工業增加值增長率

進行回歸分析,回歸結果為:

(13.85) (3.37)

對上式的殘差序列 進行單位根檢驗,結果見表2:

檢驗結果顯示,殘差序列在5%顯著性水平下拒絕原假設,接受不存在單位根的結論,因此可以認定殘差序列是平穩序列。檢驗結果表明,貨幣供應量增長率 和工業增加值增長率 之間存在協整關系,協整向量為(1,0.21)。

(二)貨幣供應量與最終目標變量的協整關系

由圖3可見,自1995年以來我國貨幣供應量增長率與通貨膨脹水平(CPI)及經濟增長率(GDPV)之間存在著比較明顯的趨同關系。進一步,可以使用協整方法來檢驗我國貨幣供應量增長率與經濟增長率和通貨膨脹之間是否存在比較穩定的長期關系。ADF檢驗表明,三個序列都是I(1)序列,符合進行協整檢驗的條件。使用Johansen協整檢驗方法進行分析,結果如表3:

根據檢驗結果,跡檢驗認為有兩個協整向量,最大特征值檢驗認為有一個協整向量,這可能是由于協整方程的定義而導致的。但其結果都表明存在協整關系,即我國貨幣供應量增長率與通貨膨脹水平及經濟增長之間存在長期的均衡關系。

四、結論與政策建議

貨幣政策是一門實證性很強的科學,不同條件、不同環境下貨幣政策的性質、特點和作用不盡相同,經驗主義的分析方法對于貨幣政策的制定與實行是遠遠不夠的。所幸的是,理論和實踐的發展已經使貨幣政策的制定和實施越來越具有科學性,從最優貨幣政策的一般性原則,到利用模型對貨幣政策沖擊進行模擬,中央銀行家們對于貨幣政策的理解和把握已有了長足的進步。但同時,我們也應充分認識到,盡管有了這些進步,貨幣政策的制定和實施還遠非機械式的程序化工作。面對經濟運行態勢的復雜多變,中央銀行必須將一般性科學原則與具體決策實踐相結合,根據經濟形勢的變化采取靈活審慎的調控政策,實現貨幣政策的動態調整與優化。

自1984年中國人民銀行正式行使中央銀行意義上的貨幣政策調控職能以來,我國的貨幣政策便一直處于不斷摸索的過程當中。隨著我國貨幣政策的不斷完善,貨幣政策最終目標的理性選擇、貨幣調控方式的間接化、貨幣調控手段的市場化、貨幣政策決策的前瞻化,以及與貨幣政策相關的制度建設和機制完善等等,都為我國貨幣政策決策的科學化打下了堅實的基礎。但同時,我國經濟、金融運行所發生的巨大變革,以及在開放條件下國外經濟、金融形勢的動蕩不定也不斷給我國的貨幣政策提出新的挑戰,諸如如何判斷現實經濟是冷是熱、怎樣才能既防通貨膨脹又不導致通貨緊縮等等,這些實際挑戰都不是一般性科學原則所能夠準確回答的問題,它仍主要依賴于我國政策決策者們的審時度勢和敏銳判斷。在當前復雜的國內外經濟環境之下,增強我國貨幣政策調控的預見性、針對性和靈活性,把握好調控的重點、節奏和力度,應著重以下幾方面的工作:

第一,加強對經濟形勢的分析,準確判斷造成經濟波動的根源。經濟活動的波動是一種經常性狀態,面對這種波動,重要的是要判明造成沖擊的原因,采取相應的政策措施,準確把握貨幣政策的尺度,對于何時降低利率,何時提高利率,何時實行政策的松緊搭配等必須做到心中有數。

第二,加強對經濟發展前景的預測。貨幣政策的效應具有滯后性,如果中央銀行等到已經出現通貨膨脹或通貨緊縮時才采取行動,必然容易使經濟在過熱和衰退的循環中來回波動,加大經濟振幅。所以,央行在制定和執行貨幣政策的過程中,不能采用“走一步看一步”的策略,而是必須要具有前瞻性。

第三,通過提高貨幣政策的透明性,加強與公眾的有效交流與溝通,努力提高貨幣政策的預期引導效應。從近年來我國貨幣政策的實踐來看,由于經濟運行態勢復雜多變,通貨緊縮與通貨膨脹之間往往僅是“一線天”,不僅加大了貨幣政策調控的難度,有時也使得公眾難以形成穩定的預期,而公眾預期的不穩定本身就有可能成為經濟擾動的因素之一。在這種復雜的經濟運行態勢之下,如果中央銀行能夠較好地穩定和引導公眾預期,那么用小的政策變化就有望實現調控經濟運行的宏觀目標,同時也可以降低政策調整本身對市場的沖擊程度,減緩經濟波動,引導經濟運行平滑過渡到中央銀行所期望的狀態。

注:

①此節經濟控制論的內容具體可參閱張金水:《經濟控制論――動態經濟系統分析方法與應用》,清華大學出版社,1999.12.

②參閱張金水:《經濟控制論――動態經濟系統分析方法與應用》,清華大學出版社,1999.12.

③數據取自國家統計局網站、《中國人民銀行統計季報》和《中國經濟景氣月報》相關各期。其中每年一月份的固定資產投資增長率根據工業增加值增長率按比例近似計算而得。

參考文獻:

[1]謝平,羅雄.泰勒規則及其在中國貨幣政策中的檢驗[J].經濟研究,2002,(3).

[2]周小川.中國宏觀調控形勢的變化與貨幣政策操作[J].中國金融,2005,(8).

[3]李念齋.中國貨幣政策研究[M].中國統計出版社,2003.

[4]Sack,Brian.Uncertain、Learning and Gradual Monetary policy,FRBSF,1998.

[5]Sack,Brian and Wieland,Volker.Interest-Rate Smoo-

thing and Optimal Monetary Policy: A Review of Recent Empirical Evidence,Journal of Economics and Business,2000.

[6]Greenspan,A.Rules vs. Discretionary Monetary Policy,Remarks Presented at the Center for Economic Policy Research,Stanford University,5 September,1997.

[7]Greenspan,A.Monetary Policy Under Uncertainty,Remarks Presented at a symposium sponsored by the Federal Reserve Bank of Kansas City,Jackson Hole,Wyoming,29 August,2003.

[8]Taylor,J.B.Discretion versus Policy Rules in Practice,Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy39:195-214,1993.

篇2

一、政策報告的解釋和溝通

我國在2001年開始在國內相應的貨幣政策報告，而這種報告目前已經成為了中央銀行與市場進行溝通的重要方式。該報告當中涉及的內容較多，包含了摘要、貨幣概況、貨幣政策、市場情況、宏觀經濟調控不情況、市場預測等，其不僅向外界進一步介紹了我國經濟當中貨幣政策的變化情況，而且對當前經濟市場中細節的變化也進行了預測。該溝通報告內容開始部分均是對市場的綜合評價，之后就是各市場細節的分析和預測。在研究過程中最重要的就是開始部分中央銀行對于貨幣政策發展傾向的描述，其是中央銀行和社會溝通的基點。這一溝通工作主要圍繞三個主要變量進行，其一是對真實經濟情況進行評價，考慮進而發展中對通貨膨脹問題的解決策略；其二是解決通貨膨脹的方式；其三是貨幣政策發展的趨勢和內容。為了保證這三類溝通工作能夠進行計量運算，中央銀行相關機構需要對其進行賦值分析，所賦予的數據必須要能夠反映出貨幣政策當中的風險、經濟增長當中的風險。因為在未來發展過程中，風險性越大，貨幣政策對市場的干預性也就會越強，而群眾對于貨幣政策的預期也會發生改變。而在風險越高的情況下，下一階段內產生更高風險問題的幾率也會相對提升，中央銀行為了能使國內貨幣價值穩定發展，就必須要利用溝通的方式進行政策干預活動。

其中涉及到的溝通指示器的賦值為-2到2，其中賦值在0時說明當前貨幣政策下的利率情況較為合理；賦值為-1時則提示為輕度通貨膨脹情況，應采取較為寬松的貨幣政策；賦值達到-2時則說明應該對利率進行合理的下調；賦值為1時則說明市場具有向通貨膨脹的傾向，此時的經濟增長速度應該為偏向增長速度增加的趨勢，應該采取具有緊縮性質的貨幣政策對其進行干預；而當賦值為2時，則說明當前的市場已經處于重度通貨膨脹的情況，市場當中的經濟活動增長過快。

二、溝通過程中的樣本數據和建模

本文主要選擇的是2008年到2016年之間貨幣政策報告數據，其中包含了政府報表和中央銀行網站數據。

（一）宏觀數據的種類

首先，這一時期我國的市場利率發生了變化，其中銀行行業內部的拆借和債券市場是這一時期的主要宏觀市場，對利率的調節影響較大，并且我國該時期所有銀行均采用拆借利率作為市場利率的基礎。其次，在對產出缺口進行研究時，主要就是以GDP數據進行計算，實際分析過程中需要以名義GDP和消費者價格指標相除后才能夠獲得我國的實際GDP量，然后對該數據進行季度調整，采用X-11方式，并選擇以HP過濾的形式對未來發展階段潛在的GDP數據進行預估，然后利用實際GDP和潛在GDP相減獲得產出缺口量，最終將該數據與潛在GDP相除，從而得到產出缺口率。第三，在對通貨膨脹率進行計算時，應該利用消費者價格指數的變化作為判斷通貨膨脹情況的基礎數據，并對其進行運算。第四，對預產出缺口的計算應該利用公式：[100ωlnCCI/CCI*+1-ωln]進行表示，其中CCI表示的是每個季度當中消費者對市場的信心指數；CCI*則表示核算當期消費者平均信心指數；ECI表示的是每個季度當中企業經營者對市場的信心；ECI*則表示當期企業經營者平均信心指數，w表示權重值，本次研究中該數值為0.5。

（二）模型的構建

在對央行溝通、宏觀信息等對貨幣政策影響進行研究時，通常會利用該公式：[i*t=πt+r*+a1πt-π*+a2yt]進行表示，該公式被稱為泰勒原則。其中的i*t是銀行之間的拆借利率，而通貨膨脹發生率則用πt進行表示，市場當中的真實利率用r*表示，而（πt-π*）則表示的是實際市場當中的通貨膨脹發生率與預期發生率的差值，yt代表的是當前市場的產出缺口。根據實際計算時需將貨幣供需量差值計入公式當中，從而得到了變化后的公式：[i*t=πt+r*+a1πt-π*+a2yt+a3mt-m*]。此時央行需要開展溝通的函數可以用公式：[Δi*t=β1ΔSπt+β2ΔSyt+β3ΔSmt+ε]。對所有模型均利用ADF法進行平穩性檢驗，結果顯示均保持在1%，也就是說這一階段我國的貨幣政策發展較為平穩，利用央行溝通的方法所起到的作用較低，應該從宏觀調控的方向進行引導。

篇3

關鍵詞：宏觀經濟政策；投資行為；投資效率

企業的投資活動既是公司權益價值創造的驅動力（Modigliani & Miller，1958），也是我國經濟整體經濟增長的驅動力。其投資效率的高低既關乎企業的成敗，也關乎一個國家的整體經濟發展水平。

企業的投資效率受到內外部環境的雙重影響，目前的大多數研究集中在內部環境。例如公司治理水平、公司特征等等。改革開放以來我國經濟取得了跨越式的巨大發展，對于微觀企業的投資效率，國家層面的宏觀經濟政策發揮了一定的作用。宏觀經濟政策是國民經濟的“調節器”，尤其是我國正處于轉型時期，宏觀經濟政策更是發揮著巨大的導向作用。然而目前對于宏觀經濟政策是如何影響微觀企業投資效率的研究不是很多，出現了一定的割裂現象。本文基于國內外的文獻，對于宏觀經濟政策如何影響微觀企業投資效率的文獻進行了綜述。

一、宏觀經濟政策

（一）宏觀經濟政策的定義

宏觀經濟政策是一個國家采取的對經濟進行干預的手段，是政府為了協調和發展整個國民經濟而制定和實施的一系列政策。主要有經濟周期、財政政策、貨幣政策、信貸政策、稅收政策、匯率政策、產業政策、監管政策以及收入分配政策等。

（二）宏觀經濟政策的作用

國家實行宏觀經濟政策就是為了實現經濟的長期穩定發展、穩定物價水平、平衡國際收支以及實現充分就業。為應對2008全球金融危機對我國經濟的巨大沖擊，緩和慘淡的經濟局面，我國當局實施了積極的財政政策以及寬松的貨幣政策，推出了4萬億救市計劃并取得了預期效果，我國經濟逐漸實現復蘇。自2010年以來我國GDP增速逐漸回落，進入經濟發展新常態的重要戰略時期，宏觀經濟政策正逐漸引領中國經濟向集約型、質量型轉變，不斷刺激需求，調整經濟結構。

二、企業投資效率

在新古典經濟學中，企業的投資取決于投資項目的邊際價值，只有邊際收益大于邊際成本，企業的投資活動才是有效率的。在Modigliani等的完美市場假設中，投資機會是企業投資效率的決定性因素。抓住好的投資機會可以使企業獲得巨大的競爭優勢。但是我國并不存在完美的市場機制，現實中的投資并不完全取決于投資機會，企業中的非效率投資即過度投資和投資不足現象也廣泛存在，影響企業價值最大化的實現，從長遠利益上不利于企業的生存和發展。根據資本成本的錨定效應，企業進行投資項目的選擇應以資本成本為取舍率，只有企業的投資項目的預期報酬率大于企業的資本成本，投資才是有效率的，才應被管理層采納。改善投資效率是企業財務管理的主要目標，所以投資效率問題至關重要，引起了國內外學者和實務界的廣泛關注。

（一）企業投資效率的衡量

投資效率的衡量是投資決策的核心問題。近年來國內外學者運用數學、計量經濟學等原理對企業投資效率的的衡量方法和測度模型進行了不斷地探索，主要有：（1）Fazzari等（1988）從融資約束角度提出的投資-現金流敏感度測量模型，基于信息不對稱理論，外源融資成本大于內源融資成本。模型中的敏感性程度可以反映企業所受的外部融資約束情況。（2）Vogt（1994）在Fazzari等的測量模型基礎上提出了現金流與投資機會交互項測量模型，通過該模型中交互項的符號可以判斷企業是受融資約束出現了投資不足還是由于問題出現了過度投資情況。（3）Richardson（2006）基于自由現金流與過度投資的關系提出的殘差項度量模型，通過模型中殘差項的符號可以判斷企業非效率投資的類型。（4）Biddle等（2009）提出的無條件測試模型，首先通過模型測度企業的預期投資水平，然后分行業逐年進行回歸，再把殘差項按照小到大的順序分成四組，第一組是投資不足，中間兩組為正常的基準組，最后一組為投資多度，再采用Multinomial Logit模型來測度企業投資出現在投資不足或過度投資組的概率，以此來衡量企業的投資效率。

（二）企業投資效率的影響因素

對于企業投資效率影響因素的研究可以分為公司內部因素和外部宏觀經濟環境因素兩部分。

對于內部環境因素，目前的研究主要有公司信息披露狀況、會計穩健性、董事會以及管理者特征、公司治理水平、公司異質性等方面。國內外學者比較注重企業內部對于其投資效率的研究，出現了一定程度的宏觀經濟環境與微觀企業投資行為的割裂現象，然而隨著金融危機的爆發以及國家相關政策的頒布，宏觀經濟政策對企業投資效率的影響越來越得到理論界以及實務界的重視。外部宏觀環境對于企業投資效率的影響主要有環境不確定性、外部治理水平、經濟周期、貨幣政策，信貸政策、以及財政政策等因素。

三、宏觀經濟政策與企業投資效率

（一）宏觀經濟政策對企業投資效率影響的傳導路徑

一個國家的宏觀經濟政策對微觀企業投資效率影響的傳導路徑主要有兩條：（1）通過宏觀經濟政策導向作用改變企業對國家經濟、行業經濟的整體判斷和預期進而影響投資機會來影響企業投資行為（2）通過宏觀經濟政策對利率等的影響進而改變企業的資本成本來以及融資約束影響企業投資行為

（二）宏觀經濟政策對企業投資效率的影響

不同的發展階段，國家為了更好地促進企業的發展，采取了不同的宏觀經濟政策來實施調控，但是這對企業的投資效率的影響效果到底如何，引起了學者的關注和研究。該部分依據劃分的宏觀經濟政策影響微觀企業投資效率的兩條傳導路徑分別進行了梳理。

1.路徑一：宏觀經濟政策通過改變企業對國家經濟、行業經濟的整體判斷和預期進而影響投資機會來影響企業投資行為

宏觀經濟周期的變化會加大企業對未來預期的不確定性，影響企業投資機會的發現，加大企業對未來經濟活動狀況以及信息的判斷的難度，進而影響企業的投資支出。經濟周期反映了一個國家總體經濟發展的波動狀況，一般我們可把它劃分為擴張和緊縮兩個階段。在經濟危機階段，一般來說企業對經濟前景預期會比較差，國家就會相應實施寬松的財政貨幣政策來刺激投資和需求，緩解投資不足。在經濟繁榮階段，一般來說企業對國家的經濟前景預期會比較樂觀，國家也會相應實施緊縮的宏觀經濟政策來抑制盲目以及過度投資來提高企業的投資效率。此外宏觀經濟政策也會通過影響企業的資本成本和融資能力等因素來間接影響企業的投資機會。

Bloom 等（2007）研究認為宏觀環境的不確定性會影響企業管理層對企業信息的判斷能力，會更加保守和謹慎，從而影響投資。應惟偉（2008）通過研究證實了經濟周期與企業投資的相關關系，不同階段不同的財政貨幣政策會影響企業的經營活動和融資環境進而影響企業的投資-現金流敏感性。陳艷（2013）通過實證研究發現企業的投資機會和投資支出與經濟危機負相關，而寬松的宏觀貨幣政策會增加企業投資機會以及投資支出從而起到正的調節作用。邱靜（2014）實證研究證實了當貨幣政策比較寬松時，會有較好的投資機會，進而企業投資效率也會比較高。張超等（2015）研究了經濟增長平穩時期，貨幣供給和信貸供給與非效率投資的相關關系，貨幣政策會提高企業的投資效率。劉放等（2015）實證檢驗了投資效率的順周期效應，并且國有企業和處于低經濟發展水平地區企業的投資效率的順周期效應更強。

2.路徑二：宏觀經濟政策通過對利率等的影響進而改變企業的資本成本來以及融資約束來影響企業投資行為

資本成本是企業在投資時所考慮的必須要達到的最低報酬率，也是企業通過有效的管理必須應該達到的價值創造能力。國家的宏觀經濟政策可以通過影響企業的資本成本來影響投資。而且企業投資與其外部融資能力密切相關，宏觀經濟政策也會通過緩解企業的融資約束來影響投資效率，其中我國貨幣政策主要通過企業的貨幣渠道（又稱利率渠道或資本成本渠道）和信用渠道來發揮作用，這兩種渠道都是通過影響企業的融資成本以及融資規模來對企業投資效率產生影響。

Mojon 等（2002）通過對歐盟中的法國、德國、意大利和西班牙的研究發現利率政策會通過影響資本成本影響企業的投資行為。我國的彭方平等（2007）研究發現宏觀經濟政策通過改變政策利率和國債到期收益率等來影響企業的資本使用成本來影響投資，進而說明了我國宏觀經濟政策微觀傳導機制的有效性。但是對于我國的資本成本與投資行為敏感性的問題卻一直存在著爭議，其投資行為與資本成本的敏感性關系并不十分明顯，特別是在國有企業中。徐明東等（2012）研究發現貨幣政策通過資本成本影響企業投資決策的的作用比較微弱，而國有企業對資本成本不敏感。喻坤等（2014）揭示了我國的投資效率之謎，認為我國貨幣政策加大了國有與非國有企業融資約束的不同，從而非國有企業的信貸資源被國有企業擠出，我國非國有企業的投資效率因此而降低。賀京同等（2015）通過對寬松的貨幣政策與企業非效率投資行為之間的關系進行的研究得出，寬松的貨幣政策是否對企業非效率投資行為有抑制作用要取決于企業的產權性質和投資機會。

四、評述與展望

對于企業投資效率的影響因素，目前國內外研究大多還是基于微觀層面，從而出現了一定程度的宏觀經濟政策和微觀企業投資行為的割裂現象，但是對于宏觀經濟政策的微觀效應也逐漸得到了學者們的重視與深入研究。鑒于此本文對宏觀經濟政策影響微觀企業投資效率的傳導路徑內分為兩條分別進行了梳理。未來對企業行為的研究應該更加注重宏觀政策的調控作用，并且應該在宏觀經濟政策的具體傳導路徑方面應該更加明確與深化。

對于企業投資效率的衡量模型方面，目前大多采用投資-現金流敏感度測量模型，投資-投資機會敏感度模型以及Richardson的殘差項模型，但是這些模型都各有利弊，能否真正測度企業的投資效率，其合理性和準確性都有待于探討，期待能夠建立更加科學的測量模型。

對于企業來說，資本成本是其投資決策時必定要考慮的與其將擔負的風險相對應的必要報酬率率，其投資支出對資本成本的敏感性可以檢驗貨幣政策的資本成本傳導路徑是否順暢。資本成本在公司財務決策中具有錨定作用，但是在我國尤其是國有企業中，資本成本敏感性并不高。因此要深化我國國有企業改革，并且加強我國宏觀政策傳導的通暢性和落實的有效性。

宏觀經濟政策要指導轉變經濟發展方式的的同時要提高投資效率而不是投資率。在宏觀經濟政策影響企業投資效率的同時，企業的投資效率也會影響宏觀經濟的波動和宏觀經濟政策的制定，所以在研究時也應注意投資效率的反作用機制。

宏觀經濟政策在一定程度上會抑制或刺激企業的投資支出，從而影響企業的投資效率。由于我國正處于經濟轉型的特殊階段，針對不同產權性質的企業、不同類型的行業、不同的市場化程度的地區以及不同的現實宏觀環境，宏觀經濟政策的制定和實施不應出現“一刀切”的現象，而是應更加細化。同時中央和地方更應該有效的協調和配合，更好的建設服務型政府，更好地發揮財政政策和貨幣政策等的宏觀調控作用，以促進我國企業投資效率的提高，實現我國宏觀經濟政策與微觀企業投資行為的更好融合以及協調運轉。

參考文獻：

[1]Steven M.Fazzari，R.G.Hubbard and B.C.Petersen.Financing constraints and corporate investment[J]. Brookings Papers on Economic Activity， 1988，19（1）：141-206.

[2]Stephen C. Vogt.The Cash Flow /Investment Relationship：Evidence from U.S.Manufacturing Firms[J].Financial Management，1994，23（2）：3-20.

[3]Scott Richardson.Over-Investment of Free Cash Flow [J].Review of Accounting Studies，2006，11（2）：159-189.

[4]Gary C. Biddle，Gilles Hilary and Rodrigo S. Verdi.How Does Financial Reporting Quality Relate to Investment Efficiency？[J].Journal of Accounting and Economies，2009，48（2）：112-131.

[5]姜國華，饒品貴.宏觀經濟政策與微觀企業行為-拓展會計與財務研究新領域[J].會計研究，2011（3）：9-18.

[6]應惟偉.經濟周期對企業投資影響的實證研究-基于投資現金流敏感性視角[J].財政研究，2008（5）：30-34.

[7]陳艷.宏觀經濟環境、投資機會與公司投資效率[J].宏觀經濟研究，2013（8）：66-72.

[8]邱靜.貨幣政策與我國上市企業投資效率研究[J].財經理論與實踐，2014 （5）：34-39.

[9]張超，劉星，田夢可.貨幣政策傳導渠道、宏觀經濟增長與企業投資效率[J].當代財經，2015（8）：108-119.

[10]劉放，楊崢，楊曦.宏觀經濟周期性波動與公司投資效率-基于金融危機的自然實驗[J].財會通訊，2014（7）：85-88.

[11]彭方平，王少平.我國利率政策的微觀效應-基于動態面板數據模型研究[J].管理世界，2007（1）：24-29.

[12]徐明東，陳學彬.中國工業企業投資的資本成本敏感性分析[J].經濟研究，2012（3）：40-52.

[13]喻坤，李治國，張曉蓉，徐劍剛.企業投資效率之謎：融資約束假說與貨幣政策沖擊[J]. 經濟研究，2014（5）：106-120.

篇4

[內容摘要]本文通過分析貨幣政策透明度基本結構的合理性，以及三類透明度所發揮的不同作用，提出透明度建設不僅僅是透明程度的提高，更要注重透明度體系的完善。并且，針對我國目前不存在目標透明度，也不能建立目標透明度的事實，建議注重知識透明度的建設及其作用的發揮，使市場主體可以深入學習和理解央行的經濟模型和貨幣政策決策規則，從而發揮貨幣政策透明度應有的作用。

[關鍵詞]貨幣政策；透明度；通貨膨脹率；非完整性

引 言

20世紀90年代以來，西方發達國家普遍通過貨幣政策透明度建設來抑制央行的欺騙沖動，防止產生時間不一致行為。在通貨膨脹目標制下，加拿大、新西蘭和英國等國家中央銀行更是從目標、宏觀經濟數據、經濟模型、操作過程等多方面實現了透明化，建立了完整的貨幣政策透明度體系，并且在實踐中取得了令人滿意的效果。Haldane和Read(1999)的研究表明，在中央銀行進行貨幣政策調整時，完全透明、完全可信的貨幣政策將使收益率曲線免于出現跳躍。然而，大多數貨幣體制都是非完全透明和可信的。其典型特征是，在官方利率發生變化的時候，收益率曲線會出現跳躍。但是，英國的證據表明，伴隨著通貨膨脹目標制的引入以及一系列透明度改革的完成，收益率曲線的跳躍在相當大的程度上被阻抑了。顯然，透明度提高的效應通過收益率曲線的穩定性被表現出來，尤其在短期內更是如此。同時，隨著通貨膨脹目標制的可信性不斷提高，即使貨幣政策發生變化，更長期限的收益也會更加穩定。通貨膨脹目標制的實施使透明度建設具備了完整的體系，其中包含了通貨膨脹率明確而嚴格的目標，則其目標透明度自然是整個透明度體系不可缺少的組成部分，并發揮著重要的作用。

一、貨幣政策透明度的概念及分類

一般認為，貨幣政策透明度是指央行就政策目標、宏觀經濟信息、央行決策過程相關依據和程序的公布程度。透明度提高，有利于公眾對貨幣政策制定和執行的過程進行監督，從而約束央行的行為。國際貨幣基金組織在其《貨幣金融政策透明度良好行為準則》中認為，貨幣政策透明度是指一種環境，即在易懂、容易獲取和及時的基礎上，讓公眾了解有關政策目標及其法律、制度和經濟框架，政策制定及其原理，與貨幣和金融政策有關的數據和信息，以及機構的職責。并且，該《行為準則》對透明度提出以下幾個要求：明確中央銀行和金融監管機構的作用、責任和目標；公開中央銀行制定和報告貨幣政策決策的過程，以及金融監管機構制定和報告金融政策的過程；公眾對貨幣和金融政策的信息的可獲得性；中央銀行和金融監管機構的可信性和責任性。我們說，透明度有利于實現公眾對央行的監督，在公眾監督之下，有助于央行更好地完成其責任，使社會福利最大化；而其可信性的增強，則有利于在長期內使貨幣政策更具連續性，從而在一定程度上平抑長期波動，使經濟穩定增長。

以上定義顯示，貨幣政策透明度主要包括三個方面內容，即政策目標、決策過程和決策信息。顯然，要提高貨幣政策透明度也要從這幾個方面出發，Hahn(2002)認為，透明度應包含目標透明度、知識透明度和操作透明度。其中目標透明度是指中央銀行貨幣政策目標要明確，如果是單一目標，則自然明確，如果是多目標，則至少在一定時期內政策偏好必須明確。知識透明度，是指與貨幣政策相關的宏觀經濟數據、經濟模型，央行對未來經濟狀況、通貨膨脹預期的知識和信息公布的及時和充分程度，以及公眾對其的理解程度。操作透明度指貨幣政策決策過程的公開程度，主要包括決策方式、政策會議記錄和投票的公開程度，以及對決策結果的解釋等。

二、貨幣政策透明度的結構和原理

既然貨幣政策透明度體系包括目標透明度、知識透明度和操作透明度，則三方面內容的組合自然就是貨幣政策透明度的基本結構，然而三類透明度的作用卻并不完全相同。

(一)三類透明度發揮作用的基本原理及透明度基本結構的合理性

依據中央銀行公布的貨幣政策目標、宏觀經濟信息、經濟模型等，市場主體不僅要形成對宏觀經濟形勢的預期，還包括對中央銀行將采取的貨幣政策的預期。一般情況下，貨幣政策本身是保證通貨膨脹的一定目標范圍的，中央銀行的透明度體系只是根據經濟形勢的現狀會不會使通貨膨脹改變來進行貨幣政策決策，如果通貨膨脹狀況發生變化，則采取措施使之回到范圍內即可。此時，并不涉及對未來經濟形勢的預期，因為此時的貨幣政策只是使現時的超越目標范圍的通貨膨脹率回到范圍內，并不是避免將來出現某種不合理狀況而采取貨幣政策。然而，將市場主體的預期全部整合為共同預期，卻可能會導致市場波動的加大。機制是這樣的：如果市場主體發現通貨膨脹率超出目標范圍，并預期到中央銀行會采取措施使之回到范圍內，則市場主體并不會調整其投資和消費計劃，因為其相信通貨膨脹的升高只是暫時現象。如果中央銀行信守承諾，采取措施使之回到目標范圍內，則市場主體并不需要采取任何行動。顯然，在以上分析中，發揮作用的是目標透明度和知識透明度，這兩者足以使市場主體相信中央銀行會采取貨幣政策使通貨膨脹率回到目標范圍內，然而對目前宏觀經濟形勢是否過熱進行認定卻成為一個困難的任務。當然，我們可以使用物價指數或者通貨膨脹率水平，但僅憑物價指數并不能確定目前宏觀經濟形勢是否過熱，也許目前經濟增長是需要通貨膨脹率上升到某個程度的。如果當通貨膨脹率超出目標范圍就立即采取反通漲的貨幣政策，則可能形成誤判。而貨幣政策的結果也許可以壓制通貨膨脹，但也有可能造成經濟衰退，則經濟衰退的原因就是對宏觀經濟形勢的誤判，誤判的原因是僅憑通貨膨脹率來認定經濟形勢是否過熱，而沒有全面地分析經濟因素的影響。顯然，央行控制通貨膨脹率的目的是讓經濟不過熱，也不過冷，保持穩定發展，但是通貨膨脹率并不是經濟是否過熱的可靠憑據，通貨膨脹率的上升并不一定代表經濟過熱。那么，當通貨膨脹率上升的時候，央行就必須對經濟是否過熱做出判斷，既然僅憑通貨膨脹率并不能對經濟是否過熱做出判斷，則中央銀行就可能誤判形勢。不幸的是，在完整的透明度體系中，卻必須單獨依據通貨膨脹率這一指標來確定貨幣政策，并執行貨幣政策。因此，在通貨膨脹目標制下，目標透明度效率比較高，其原因在于通貨膨脹率是經濟是否過熱的一個最直接的反映指標。

對于經濟是否過熱的判斷，三類透明度的作用是不盡相同的。目標透明度的作用首先是判斷經濟是否過熱，其初衷是利用將通貨膨脹率控制在目標范圍內，從而使經濟不過熱，也不過冷，平穩發展。另外，當意外通貨膨脹產生時，可以穩定市場主體的預期，使其相信央行會立即采取措施使之下降，而不至于立即做出對投資和消費計劃的調整，而使通脹率大幅度上升，從而增加央行控制通貨膨脹的成本。而知識透明度，包括宏觀經濟數據、經濟模型、對未來預期的公布

等，可以使市場主體深入學習中央銀行是如何對貨幣政策進行決策的，以及是如何判斷宏觀經濟是否過熱的。其目的在于彌補僅憑通貨膨脹率判斷經濟是否過熱的缺陷。于是，央行在知識透明度的建設中進一步介紹其使用的經濟模型，宏觀經濟數據的詳細信息，甚至公布了貨幣政策報告來教會市場主體，央行是如何使用經濟模型來分析宏觀經濟數據的，是如何利用模型對未來形成預期的。然而，由于對經濟過熱與否的判斷是一件復雜的事情，對于通貨膨脹率、宏觀經濟數據，市場主體會形成不同的解釋；又因為模型的條件是會變化的，憑借某個經濟模型難以做出準確判斷。因此，即使具備了目標透明度和知識透明度，還是不能避免形成對經濟是否過熱的誤判。因而需要進行操作透明度建設，由不同的專家分別對經濟是否過熱形成判斷，并詳細分析和說明原因。

(二)貨幣政策的時滯及其對透明度體系的要求

以上分析顯示，央行對宏觀經濟形勢的判斷有可能失誤或存在偏差，即使對宏觀經濟形勢的判斷是準確的，采取的貨幣政策也不一定能解決現實問題，原因是貨幣政策的力度是很難把握的；即使對經濟形勢的判斷是準確的，采取的貨幣政策也是適時的，力度是準確的，其效應也可能是極其有限的，原因在于貨幣政策的執行是有時滯的，我們無法準確的判斷貨幣政策執行后什么時候開始起作用。一般認為，央行無法克服貨幣政策的時滯，則由于時滯的存在，當時正確的貨幣政策在已經不再適合的時間開始發揮作用，會對經濟穩定產生嚴重的負面影響。可見，貨幣政策透明度雖然可以讓市場主體了解和學習央行是如何判斷宏觀經濟形勢的，又是如何根據該判斷進行貨幣政策決策的，甚至通過反對意見的表達標示了風險，但仍然無法克服誤判的風險和時滯問題。由此我們得出結論：貨幣政策透明度的提高并不能克服央行誤判的風險和解決執行時滯的問題。央行并不能準確地判斷經濟是否過熱，也不能準確地通過貨幣政策來抑制經濟過熱，央行可以保證的僅僅是通貨膨脹率的穩定，或者說叫做物價的穩定。但是我們要明確，雖然這并不能表明經濟是否過熱，但卻是央行唯一能準確控制的，所以通貨膨脹率目標是重要的，也就是說，目標透明度是重要的。

由于時滯問題的存在，因此貨幣政策必須考慮對未來的預期，預期未來宏觀經濟形勢的變化，然后在貨幣政策決策和執行中考慮這些因素。由于央行會在貨幣政策決策中考慮該因素，對未來宏觀經濟形勢的預期就變得十分重要，市場主體必然也需要進行該預期。那么，對于央行來說，也就需要引導和管理市場對未來的預期。這一點也可以通過貨幣政策透明度建設部分得到解決。因此，透明度所應該解決的引導和管理市場預期的問題應該分成兩個方面：一是引導和管理在現時狀態下市場主體對經濟過熱的判斷以及央行貨幣政策的預期；二是引導和管理對未來一段時間內宏觀經濟形勢的預期；而其重點則在第二部分。

三、我國的實踐

由于貨幣政策透明度建設在許多國家發揮了良好的效應，我國央行也開始著手采取措施提高貨幣政策的透明度。然而，由于我國的貨幣政策體制的限制，目前情況下，透明度建設遇到一個問題：真正意義的目標透明度沒有建立起來，目前也不太可能建立起來。

(一)我國央行提高透明度的措施

《中國人民銀行法》規定中國貨幣政策的目標是“保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長”。1996年起中央銀行正式采用貨幣供應量M1和M2作為貨幣政策的中介目標，開始公布每年的貨幣供應量增長率目標，包括N1和M2的目標區間，并按季度向社會公布各層次貨幣供應量統計數據，在每月中旬公布上月MO、M1和M2實際增長率、金融機構短期和中長期貸款、企業存款和儲蓄存款以及外匯儲備情況等月度金融統計數據。

中國人民銀行1996年創辦了《中國人民銀行文告》，該文告主要刊載有關金融方針政策、法律法規，以及中國人民銀行的制度、辦法、決定、通知、金融統計資料和其它需要公布的事項。

1998年3月開始，央行堅持每月與各商業銀行召開經濟金融形勢分析會。會上，央行通報全國金融情況，并根據宏觀經濟狀況對未來貨幣政策走向進行預測；各綜合經濟部門和商業銀行介紹其運行情況，并向央行提出貨幣信貸政策要求。

中國人民銀行貨幣政策司從2001年第1季度開始，在每季度結束后對外公布季度《貨幣政策執行報告》。該報告以詳盡的統計數據闡明了貨幣政策執行情況、貨幣信貸概況、金融市場及宏觀經濟運行狀況，并對下階段經濟金融前景進行預測，提出貨幣政策操作意見。

2002年起中國人民銀行開始將貨幣政策決策依據和過程等知識向公眾公布，包括我國當前實施穩健貨幣政策的由來、內涵、實施效果，以及我國貨幣政策的目標和所要采取的措施等。

人民銀行網站可供公眾隨時查詢其公布的各種信息，包括中央銀行的職能、各種政策法規和大量宏觀經濟和金融相關信息。這些信息包括人民銀行公告、季度與年度貨幣政策執行報告、政策調整及其相關解釋、貨幣政策委員會季度例會情況、對金融形勢與貨幣供應量和匯率狀況的分析說明、貨幣供應量統計表、本外幣信貸收支表、貨幣當局資產負債表、匯率報表、外匯交易統計表、黃金和外匯儲備報表、企業商品價格指數、全國城鎮居民收人與物價信心指數表等。另外，央行也通過舉行新聞會和中央銀行負責人發表談話的方式來說明央行的貨幣政策意向。

形勢分析會與《貨幣政策執行報告》以及其他公告形式提高了中央銀行貨幣政策的知識透明度，在市場主體和央行之間建立起有效的溝通和反饋渠道，有助于貨幣政策的傳導。

中國人民銀行1999年成立了貨幣政策委員會，并從當年6月開始每季度召開貨幣政策委員會會議，主要針對有關貨幣政策措施、貨幣政策與其他宏觀經濟政策的協調等問題進行討論并提出建議，并在會后公布相關信息和會議決議。

我國央行公開市場業務操作建立了透明度較高的公告制度，每周二公開市場業務操作的中標結果產生后，央行通過中央國債登記結算有限責任公司的“中國債券信息網”和全國銀行間同業拆借中心的“中國貨幣網”及時向社會公開當日交易品種、期限、招標量、招標利率以及中標利率等相關信息。

(二)我國透明度體系的非完整性

在通貨膨脹目標制下，通脹率目標一般被嚴格控制在一定范圍之內，必須長期堅守。然而，我國目前公布的貨幣政策目標是貨幣供應量的M1和M2的目標值，且每年都有變化。顯然，該目標和通貨膨脹目標制下的通脹率目標存在明顯差別：作為中介目標的貨幣供應量的目標值只是央行對下一年度貨幣供應量的一個預期值或預期區間，并不是央行必須長期堅守的目標。因此，該目標對于共同預期的形成不能產生明顯效用，只能顯示央行對一年內貨幣供應量的預測以及央行控制貨幣供應量的意向。依據目標透明度、知識透明度和操作透明度的分類和定義，則貨幣供應量目標值屬于知識通明度的內容。

同時，目標透明度要求貨幣政策目標是單一的，避免多目標。然而，在我國

目前的貨幣政策體系中，貨幣政策實質上是多目標的，或者說是被迫采用多目標的，包括物價穩定、經濟增長和匯率穩定。我國目前不可能采用貨幣政策單一目標，也就是說，目標透明度建設目前是不能完成的。既然我國的貨幣供應量目標不符合目標透明度的基本要求，因此我國目前不存在目標透明度；同時，由于我國央行實質上被迫采用多目標協調的貨幣政策，不能實施單一的通貨膨脹目標制，因此，我國目前也不可能建設所謂的目標透明度。然而，在完整的透明度體系內，目標透明度是知識透明度和操作透明度的基準，沒有目標透明度，就沒有貨幣政策目標的嚴格范圍，從而共同預期不易形成，可信性得不到改善。顯然，我國不能建設完整的透明度體系，則透明度體系必然具有非完整性的特征，然而這并不意味著我國的透明度建設是失敗的、無效的。如前所述，知識透明度可以通過公布和介紹央行使用的經濟模型，宏觀經濟數據的詳細信息，甚至公布貨幣政策報告，來教會市場主體央行是如何使用經濟模型來分析宏觀經濟數據的，是如何利用模型對未來形成預期的。市場主體同樣能夠掌握央行判斷經濟過熱與否的復雜和靈活規則，并掌握其決策的依據和方法，于是也能形成對央行貨幣政策的方向和力度的預期。那么在目標透明度缺乏的情況下，我國央行唯一的辦法就是加強知識透明度的建設，從而使透明度體系也能發揮應有的作用。

四、結論

篇5

關鍵詞：預期；貨幣政策；博弈

一、引言

受到全球金融危機和經濟危機以及我國經濟運行的周期性規律影響2008年下半年開始我國宏觀經濟運行進入下降周期，為了應對宏觀經濟下滑，中央政府啟動了 4 萬億政府投資的積極財政政策貨幣政策由適度從緊轉為適度寬松積極財政政策和寬松貨幣政策的實施無疑對穩定并合理引導公眾預期、提振公眾對經濟前景的信心、減輕經濟波動、實現經濟平穩增長具有重要意義。以下將重點分析預期因素在貨幣政策有效性當中扮演的重要角色。

關于預期在經濟體系當中的重要作用最早由瑞典學派發現，并最早在經濟學層面上提出預期這一開拓性概念，他們認為對價格等變量的預期是企業家從事生產活動的重要依據，進而影響貨幣政策；新凱恩斯主義認為由于價格機制的不完美性，不但預料之中的貨幣政策對產業和經濟周期有影響，預料之外的貨幣政策對總產出的影響更大；凱恩斯主義主張相機抉擇的貨幣政策，貨幣政策通過影響公眾預期，進而影響消費、投資和總產出；貨幣主義學派提出了適應性預期模型，認為公眾根據過去的預測誤差調整當期預測，通貨膨脹預期一旦形成很難在短時間內扭轉，因此貨幣主義學派主張實行單一規則的貨幣政策，理性預期學派在理性預期、信息充分和市場完善的假設條件下論證了“貨幣政策無效性命題”，即公眾能夠預期到貨幣政策實施及其效果貨幣政策規則不影響實際產出。

二、預期的存在性使貨幣政策行為博弈化

事實上，我們知道貨幣政策從制定到實施再到最終發揮效用要經過若干個時滯，在這一系列時滯過程中貫穿著貨幣政策的傳導機制，雖然不同的貨幣經濟學流派會對其傳導機制有不同的理論見解，但是貨幣政策的具體傳導過程是客觀的，預期在傳導過程中發揮著不可替代的作用，這些貨幣經濟學派的理論都隱性或顯性地使用了不同程度的預期假設，而這一假設具有現實意義上的合理性。本文認為，正是由于預期在貨幣政策傳導過程中的重要性才使這一過程更像是一個完全或不完全信息動態博弈的過程，因為公眾預期的存在使貨幣當局與代表性公眾的決策順序發生變化，無預期的貨幣政策模型必然是一個政府先行的動態博弈（在博弈樹中，由于當局先行，代表性公眾的兩個決策結分別屬于兩個信息集），而有預期的策幣政策模型是一個公眾先行的動態模型（在博弈樹中，由于代表性公眾先行，貨幣當局的兩個決策結分別屬于兩個信息集），所以此時貨幣當局做決策時不得不把公眾的預期行為考慮進來，形成自己的反應函數或反應對應。

根據Kydland和Prescott（1977）提供的一個貨幣政策模型所得出的結論，如果政府在給定公眾預期通貨膨脹率條件下，選擇實際通貨膨脹率，會存在一個政府和公眾之間的動態博弈，他們的模型分析得出帕累托最優的通貨膨脹率和產出率組合是動態不一致的，政府沒有積極性堅持這一組合，而最終的動態一致性組合卻是次優的。所以在這里，本文認為，由于預期的重要性，結構類似的貨幣政策博弈要長期化，政府要重視自己的聲譽，言行一致，使公眾形成“好”的預期，這樣才能走出次優困境，形成帕累托最優的精煉均衡結果。鑒于預期使貨幣政策行為博弈化的重要性，以下給出一個簡單的預期與貨幣政策效應博弈分析模型。

三、理性預期下貨幣政策效應的博弈均衡

在理性預期條件下，方松（2004）設定模型推導了一期的貨幣政策博弈均衡。在模型中，中央銀行的決策集包括零貨幣增長率與正貨幣增長率兩個戰略；公眾的決策集包括預期通貨膨脹率為負和預期通貨膨脹率為正兩種戰略并根據不同戰略做出不同的市場行為；事實上，對于中央銀行來說，正貨幣增長率戰略嚴格優于負貨幣增長率戰略，故其選擇正貨幣增長率為其最優策略；在理性預期假設下，公眾迅速認識到中央銀行會選擇正的貨幣增長率，故其必然選擇預期通貨膨脹率為正作為其行動基礎以使其效用最大化；該博弈模型的納什均衡是中央銀行選擇正的貨幣增長率，公眾選擇正的通貨膨脹率預期，均衡結果顯示貨幣政策只會影響通貨膨脹率而真實產出不變。這一模型說明，當貨幣當局的行為精確無誤地被公眾預期到時，貨幣政策并不能增加實際產出，而是完全轉化為物價上漲，這意味著在理性預期框架下公眾對貨幣政策的預期具有強大的威力，預期在宏觀經濟層面上應受到充分的重視，加以引導，使其成為造福經濟的工具，而不能使之隨波主流，對經濟造成負面的沖擊。當然這一分析結果是由完全信息靜態博弈加上理性預期的假設前提做出的，而實際經濟體系復雜的多，更加適合用不完全動態博弈模型去擬合，而且現實的預期不會是理性預期，放松的假設是適應性預期，代表性公眾不會犯系統性錯誤，而會根據實際情況修正自己的預期。但這些對模型的修正和完善都不會否認預期的重要性，貨幣政策注定無法忽視預期。

相關分析由黃有光（Ng，1986）給出，他在其原創理論綜觀經濟學分析框架中提及到宏觀經濟可能面臨的五種境況，其中提及到的一種是宏觀經濟的“預期奇境”，核心思想是代表性公眾預期產出物價組合向量是多少，那實值的產出物價向量就會是多少，也就是說是代表性公眾的預期，而不是其他宏觀經濟變量因子決定了宏觀經濟均衡。這同樣說明，貨幣政策注定無法忽視預期。

四、貨幣政策預期的多重性

模型已簡單的擬合了預期對貨幣政策效應的影響，這里本文想指出的是，預期因子有一個重要的不同于其他宏觀經濟因子的獨特性質，這就是其對每個實值金融經濟學變量都會有一個預期值。實際利率對應其預期利率、實際貨幣余額對應其預期貨幣余額、實際匯率對應其預期匯率等等。所以預期因子在金融領域起著既重要又廣泛的影響。預期在金融領域具有權重性和廣泛性兩重性質。此外，隱含在預期背后的是動機，是一個經濟利益驅動機制，有什么樣的預期也就有對應的行為動機。公眾總是根據其對宏觀經濟因子的預期做成本收益分析，動態地做出有利于自己的最優選擇，在與貨幣當局的博弈中保證自己的最大可得支付。而值得注意的是，盡管預期在經濟利益驅動機制下每個參與方都試圖使自己支付最大化，但最終的均衡可能是次優的，而非帕累托最優的。預期對貨幣政策可能產生正效應，也可能產生負效應，具體看如何引導和利用。

五、結論與啟示

通過上述分析，本文認為公眾預期與貨幣政策有效性之間存在著緊密的因果聯系，預期效應可能使政策成效與目標之間產生離差，事實上，貨幣當局可通過提高透明度、加強與公眾的溝通及建立和維持聲譽等方式合理引導預期向著有利于貨幣政策目標實現的方向發展。

參考文獻：

[1] Lucas， R. E.， 1972. Expectations and the Neutrality of money. Journal of Economic Theory

篇6

關鍵詞:貨幣政策;協調失靈;政策轉型

2012年以來，我國告別過去經濟高速增長階段，經濟增速放緩，進入經濟新常態階段。宏觀經濟面臨產能過剩、房地產泡沫及債務積累等結構性問題，以“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”為重要任務的供給側結構性改革，成為新形勢下我國宏觀調控的重要任務，也對貨幣政策提出更高要求。

一、我國貨幣政策調控的總體情況

過去十五年，我國貨幣政策的調控大致可分為三個階段:第一階段:2002～2007年。由于我國國際收支長期以來是雙順差，所以基礎貨幣的投放主要靠外匯占款。為對沖外匯占款的影響，加強通脹預期管理，實際上從2002年開始，我國首創央行票據，通過央行票據的投放回收基礎外匯占款及基礎貨幣，以減少流動性壓力。同時，由于未充分實現利率市場化，央行通過制定存貸款管制利率以調節信貸需求和供給。總體看，在這一階段，外匯占款和銀行信貸構成我國貨幣投放的主要方式，我國貨幣政策呈現典型的數量型貨幣政策特征。［1］第二階段:2007～2012年。國際金融危機爆發后，我國外匯占款逐漸出現負增長，基礎貨幣投放也在減少，過去對沖基礎貨幣的央行票據規模也逐漸減少。由于國際金融危機帶來的經濟下行壓力增大，央行票據的地位逐漸下降，在此期間我國央行更多地使用存款準備金率、再貸款和公開市場操作等傳統貨幣政策工具調節商業銀行流動性。同時，隨著我國利率市場化的推進，利率調控在這一階段的貨幣政策調控中發揮了更加重要的作用。第三階段:2012年至今。在這一階段中，我國進入經濟“新常態”，經濟增速放緩，面臨的國際、國內經濟環境也更為復雜。國際方面，美國經濟復蘇導致美聯儲加息和美元進入升值周期，這對人民幣幣值穩定形成較大壓力。國內方面，為保持中高速經濟增長，一方面貨幣政策要有所作為，另一方面貨幣政策應與供給側結構性改革的“去杠桿”“去產能”等要求相適應，避免造成資產價格泡沫，加劇宏觀經濟金融風險。面對如此復雜的國內外環境，貨幣政策的三大政策工具———存款準備金率、再貸款和公開市場操作并不能滿足結構性調控的要求。尤其就存款準備金率調控而言，由于其規模龐大、影響范圍廣，往往被視為全面寬松(緊縮)的貨幣政策信號。因此，在我國宏觀經濟進入新常態的背景下，央行通過改造傳統貨幣政策工具，打造了定向降息降準、常備借款便利(SLF)、中期借款便利(MLF)以及抵押補充貸款(PSL)等價格型貨幣政策工具，通過不同的期限和利率，滿足市場對流動性的需要。不僅如此，隨著利率市場化的加速，我國取消了存貸款利率限制，銀行間市場的利率品種也逐漸豐富，利率調控的貨幣政策體系初見雛形。自2013年以來，在貨幣政策工具創新的基礎上，我國初步形成以常備借貸便利利率為上限、超額準備金存款利率為下限、上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)為核心的市場化利率體系。在確定“利率走廊”的上下限后，央行可通過基準利率影響存貸款等其他利率，從而通過影響金融中介的信貸行為間接調控宏觀經濟變量。

二、我國貨幣政策調控中的協調失靈

雖然我國貨幣政策在宏觀調控中取得較好成效，但也要注意到，面對紛繁復雜的宏觀經濟形勢，貨幣政策的協調失靈問題日益突出，不利于政策的有效實施。

(一)貨幣政策的目標手段沖突

從貨幣政策目標看，由于處于經濟轉型時期，我國貨幣政策目標除穩定物價和經濟增長外，還肩負充分就業、國際收支平衡的年度目標和推動金融業改革發展的動態目標。長期看，我國貨幣政策的各個目標大體一致，但短期看我國貨幣政策目標過多。如，在當前國內經濟不確定性較強階段，我國要維持人民幣匯率穩定，就要求適度緊縮的貨幣政策;但若要保持經濟增長目標，就要求中性偏寬松的貨幣政策。同樣，在內部目標中，經濟增長和穩定物價目標在短期內也存在一定沖突，實際上我國貨幣政策往往更側重實現經濟增長和就業目標。根據丁伯根法則(TinbergensRule)，政策工具的數量或控制變量數至少要等于目標變量的數量，而且這些政策工具必須相互獨立。［2］但需要指出的是，幾乎所有貨幣政策工具都是利率和貨幣供應量的衍生品，且考慮到利率和貨幣需求的內在聯系，長期看所有貨幣政策工具幾乎不存在異質性。因此，長期內多目標的貨幣政策必然帶來一定沖突。在目前較為復雜的國內外經濟形勢下，傳統降息降準的貨幣政策受到較大約束，在這種情況下，央行不斷創新貨幣政策工具，這在近年來我國的貨幣政策實踐中都有所體現。自2013年起，中國人民銀行先后設立短期流動性調節工具(SLO)、常備借貸便利(SLF)及中期借款便利(MLF)等工具對金融機構提供流動性支持，貨幣政策對市場流動性的預調微調及短期利率引導的功能不斷加強。這些創新型貨幣政策工具雖然沒有形成“大水漫灌”的效果，但也造成銀行間市場流動性過剩。如，MLF余額從不足1萬億元增加至2017年的接近4萬億元，PSL從6000多億元上升至當前的2.1萬億元，逆回購余額當前也在6000億元以上。這樣，導致銀行對央行的負債近三年也迅速飆升，且央行提供資金利率要低于市場利率，如7天期央行逆回購利率為2.35%，而相同期限的銀行間同業拆借利率近期都在2.6%以上，銀行間回購利率則更高。而銀行間市場流動性過剩，客觀上造成金融機構利用其他渠道來增加杠桿及延長信貸鏈條。［3］

(二)金融監管與貨幣政策不協調

當前，金融去杠桿是我國貨幣政策面臨的重要任務，而金融業高杠桿的原因，就在于金融監管與貨幣政策步調不一致及監管權限不同造成的監管漏洞。具體看，自2012年以來，我國貨幣政策逐漸轉為中性，但金融監管較為滯后，一方面造成對信貸投向施加嚴格管控;另一方面，在利率市場化和直接融資快速發展的背景下，表外影子銀行業務發展迅速。在金融監管滯后的情況下，商業銀行信貸受到約束，貸款不能直接投放到實體經濟，迫使金融體系通過迂回的方式投放流動性。如，銀行可通過向符合貸款投向規定的“過橋企業”放出一筆貸款，這家“過橋企業”再通過委托和信托貸款的方式把這筆款項轉貸給真正需要資金的企業。這樣，雖然最終結果等同于銀行給該企業放貸，但在計算社會融資總量時會產生兩筆記錄，即銀行向“過橋企業”投放的貸款及“過橋企業”的委托和信托貸款。因此，同等社會融資總量的增加自然只能對應更低的實體經濟增長。除監管滯后外，金融監管職權真空也會產生監管套利機會。由于金融監管的職能由“一行三會”分別行使，分業監管使金融業往往通過同業合作等方式規避監管。以債券市場同業存單和同業理財為例，在整個信用投放鏈條過程中，既涉及大中型商業銀行，又涉及券商、基金等非銀行金融機構，同時涉及銀行間市場，在對其進行監管時就需要中國人民銀行與銀監會和證監會協調，而金融市場的不斷創新將在短期內造成監管真空，從而形成監管套利機會。此外，央行在執行貨幣調控和金融監管任務時也存在角色沖突。一方面，央行作為金融監管者，有責任化解金融系統風險。因此，在觀察到流動性投放過快、資金空轉嫌疑，且有部分銀行通過銀行間市場融資快速提升杠桿率后，央行應針對金融風險加以控制。而另一方面，央行不僅是金融監管者還是“最后貸款人”，是維護貨幣市場穩定的最后一道防線，央行應向市場上投放充足的流動性?？梢?，央行的最后貸款人和金融監管者的雙重身份存在一定沖突，貨幣政策總量型工具和金融監管結構性工具的界限往往并不明確。

(三)貨幣政策與財政政策不協調

從理論層面看，價格水平的財政決定理論(即FTPL模型)指出，在宏觀調控政策執行過程中，財政政策往往被賦予主動角色，政府可自由設定預算盈余(赤字)，并不在每一時期都實現預算平衡;相比之下，貨幣政策則屬于被動型，要根據財政預算來控制鑄幣稅，從而實現財政平衡。該理論預言，以財政政策為主、貨幣政策為輔的組合可避免流動性陷阱階段貨幣政策的失靈，從而財政政策和貨幣政策的協調有助于更好地實現宏觀經濟目標，保證宏觀經濟的穩定。從我國貨幣政策執行環境看，經過之前多次降息降準，不僅基準利率下降空間有限，同時受宏觀環境不確定性增加的影響，擴張性貨幣政策的執行效果也大打折扣。從這個意義上講，當前我國貨幣政策已接近流動性陷阱，進一步使用擴張性貨幣政策收效有限。同時，考慮到我國當前所面臨的問題更多的是結構性問題，而貨幣政策本質上是總量型而非結構性政策，在此情況下，如若頻繁使用傳統的貨幣政策調控，不僅不會實現經濟結構調整的目標，還會帶來更大的風險和隱患。在這種情況下，就需要加強貨幣政策與財政政策的協調，實施以財政政策為主、貨幣政策為輔的宏觀調控措施:一方面，通過財政政策來支持經濟增長，實現增長目標，同時通過結構性的政策措施實現經濟結構調整目標;另一方面，貨幣政策則保持相對穩健，同時注意防范金融風險的爆發。財政政策與貨幣政策的不協調還體現在貨幣政策執行的實踐中。如，全口徑政府收入的波動、財政支出集中于年末等現象，對我國貨幣政策穩定性和金融機構的流動性造成較大影響，使央行的貨幣政策執行陷入被動。再如，央行的公開市場操作及貨幣市場基準利率體系建設，都需要國債政策等的配合，而國債在期限結構和品種上的缺乏則限制了貨幣政策的傳導和執行。

(四)國內政策與國際政策不協調

從國際經濟環境看，2012年以來美國經濟形勢不斷好轉，向好和對通脹的擔憂使美聯儲退出量化寬松政策并加息，尤其近期美聯儲“縮表”已提上日程，未來美聯儲不斷削減其持有的龐大資產，必將導致資金回流美國和全球范圍內流動性緊縮。［4］與美國相比，歐洲和日本的經濟復蘇則表現得更為緩慢和波折，但經過多年的量化寬松貨幣政策后，歐洲和日本央行也將逐漸退出寬松政策，實現貨幣政策正常化。相比美日歐主要經濟體，我國貨幣政策面臨的宏觀環境更為不確定，這需要國內貨幣政策保持中性甚至偏寬松，否則將對國內經濟增長造成不利影響。但由于國際貨幣環境偏緊縮，造成美元、歐元和日元等主要國際貨幣的升值趨勢。從雙邊匯率看，人民幣自2015年開始進入貶值通道，從2014年底的1美元兌6.11元人民幣最低跌至6.95元人民幣，跌幅達13.7%;2017年以來，人民幣兌美元匯率雖然止跌，但兌歐元和日元等其他貨幣的匯率不斷下降，受此影響，人民幣實際有效匯率亦不斷下跌。匯率的不穩定體現當前階段貨幣政策的內外不協調。一方面，國內保增長目標要求貨幣政策中性偏松;另一方面，貨幣政策的國際協調和穩定匯率又要求貨幣政策緊縮。可見，當前階段的貨幣政策越來越多地面臨“三元悖論”的挑戰。

三、我國應加強貨幣政策調控的政策協調

面對上述問題，我國未來的貨幣政策調控應注重政策協調，不僅要實現貨幣政策目標手段間的協調，更要注重貨幣政策與金融監管政策、財政政策的協調，并實現貨幣政策的國際協調。

(一)注重貨幣政策目標手段協調

首先，不應將保增長作為貨幣政策的核心目標。發達國家貨幣政策目標經歷了由多目標向突出物價穩定目標轉變的過程，相比之下，我國由于處于經濟轉型階段，目前尚不具備強調單一物價穩定目標的條件。但為了協調貨幣政策目標間的沖突，要簡化貨幣政策目標，下調經濟增速目標的重要性，保增長不應成為我國貨幣政策的核心目標。具體看，由于在經濟新常態下潛在增長率下滑，宏觀調控的政策權衡空間縮小，高速經濟增長不宜再成為貨幣政策追求的主要目標;貨幣政策調控應強調穩定和均衡目標，尤其應致力于穩定通貨膨脹和實現內外部均衡。其次，弱化貨幣供應量作為中介目標的重要性。貨幣供應量是我國貨幣政策的重要中介目標，但由于作為操作目標的基礎貨幣和存款準備金與貨幣供應量息息相關，貨幣供應量作為中介目標和操作目標的界限較為模糊。從貨幣政策調控的國際經驗看，貨幣供應量目標已逐步淡化，［5］且在我國利率市場化改革已基本完成、金融市場日益完善、社會融資結構多元化的背景下，貨幣供應量目標與最終目標的相關程度會有所減弱。因此，建議降低貨幣供應量作為中介目標的重要性，同時將匯率、利率、國際收支狀況及資本市場變化等指標納入貨幣政策中介目標范疇。最后，轉變貨幣調控方式，在操作目標方面突出利率機制的作用。未來，我國貨幣政策的操作目標可由價格型指標和數量型指標兼顧轉為更多向價格型指標過渡。

(二)促進貨幣政策與金融監管的協調

我國金融監管寬松助推金融業高增長，同時其背后杠桿投資和期限錯配的痕跡明顯。為促進金融業穩步發展，并控制金融風險與實現金融業“去杠桿”的供給側結構性改革目標，應協調貨幣政策與金融監管政策，構建完善的宏觀審慎政策框架。從當前“一行三會”的監管格局看，央行具有貨幣發行、利率和匯率等宏觀調控工具，但還需要加強對銀行、證券和保險等金融機構內部風險的識別和監控;而從銀監會、證監會和保監會的角度看，這些機構擁有微觀監管和一系列強有力的控制風險的手段和監控工具，但在宏觀政策工具和手段方面還有所欠缺。因此，應進一步聯合現有的金融監管機構，在涉及整個金融體系的穩定上，既要有銀監會對單個金融機構的審慎監管，還要針對跨市場、跨機構、跨行業風險，考慮不同金融機構對系統性風險的影響，確定系統重要性金融機構、市場和工具的范圍，對具有系統性影響的金融機構制定嚴格的規則，同樣也要有逆周期效應的央行利率政策和資本管制政策。

(三)推動貨幣政策與財政政策相協調

首先，應在較長時期內堅持“積極穩健配”。在經濟新常態背景下，要實施積極的財政政策以對經濟增長形成支撐，而在貨幣政策方面，應更加謹慎穩健，以避免總需求波動帶來的系統性風險，并為推進全面改革培育相對較好的宏觀經濟環境。尤其是我國經濟在經歷了近十年的“高增長、低通脹”發展后，面臨增長動力不足、經濟發展方式轉變的關鍵時期。從經濟增速轉型的國際經驗看，20世紀70年代美國在經歷了二戰后長達20年的高增長、低通脹的黃金期后，逐步陷入低增長階段。為刺激經濟增長和降低失業率，美國采取了擴張性財政政策和貨幣政策，結果不但沒有起到預期效果，反而使美國經濟在“滯脹”中越陷越深。因此，在當前形勢下，我國貨幣政策執行過程中需要財政政策與貨幣政策相協調，以在實現經濟增長目標的同時，降低宏觀經濟金融風險。其次，貨幣政策與財政政策應分別針對總量和結構目標。就本質而言，貨幣政策是總量型調控，而財政政策則兼具總量和結構調控。因此，針對當前經濟增長放緩和結構問題嚴峻的局面，宏觀調控則應進一步區分財政政策與貨幣政策的角色。一方面，貨幣政策承擔總量調控的任務，主要作用于總需求。另一方面，財政政策在總體寬松的同時，更要針對結構性調控目標，通過結構性減稅等措施更有效地影響總需求和總供給。如，就當前經濟環境而言，保增長的積極財政政策不僅要立足于財政支出的大范圍規模擴張，還要在保持適度財政收入增長的情況下，優化財政支出結構，加大對社會公共產品的支出，保障基礎設施建設投入，穩定當前宏觀經濟環境;并通過結構性減稅引導社會資金流向，更多發揮市場在資源配置中的決定性作用，為未來經濟社會發展奠定更加堅實的基礎。再次，構建財政政策與貨幣政策制定部門的日常協調溝通機制。具體看，除每年中央經濟工作會議確定財政政策和貨幣政策總體方向外，還應增強兩大政策的制定程序和具體措施的公開性和透明度，在政策執行過程中加強與公眾溝通。更為重要的是，應加強財政政策與貨幣政策協調的體制機制建設。如，財政部應進一步完善國庫收付制度，避免財政存款的季節性波動對貨幣政策效果的不利影響;同時，進一步完善國債市場，不斷豐富國債的品種和期限，為貨幣政策的執行提供更有力的工具。最后，防范財政風險向金融領域蔓延。在擴張性財政政策作用下，預計在未來一段時期內，我國財政赤字和政府負債率都將高位運行。因此，應重視防范財政風險向金融領域蔓延，從而引發系統性風險。在財政風險中，應高度重視地方財政風險。近年來，地方政府形成了“土地財政+地方政府融資平臺”的建設融資機制，在對城市基礎設施建設起到較大促進作用的同時，負面效應也不斷凸顯。為此，應建立財政風險監控與預警機制，建立從中央到地方的風險預警指標體系，包括債務當年償還情況、債務余額、償債能力和債務風險指標等指標，以及時監控地方政府債務，防止地方政策債務風險向金融領域蔓延。

(四)加強貨幣政策的國際協調

首先，發揮國際組織的協調作用，增加我國在國際金融治理中的話語權。美日歐經濟形勢和政策的分化更加凸顯了宏觀調控國際協調的重要性。尤其在我國宏觀經濟進入新常態時期，為確保宏觀調控保增長和調結構的總體目標，應充分利用G20、IMF等國際治理平臺，在宏觀調控方向和手段上與發達國家和新興市場國家做好充分有效溝通，適時調整宏觀調控政策以抵消外部沖擊對我國宏觀經濟環境的負面影響。此外，我國還應通過宏觀調控國際協調溝通渠道，借鑒歐美國家的政策工具，以便在新的經濟形勢下更加有效地實現宏觀調控目標。其次，增強匯率彈性，穩定匯率預期。當前，經濟全球化日益加劇，對貨幣政策而言，宏觀調控措施的獨立性日益受到國際經濟環境和他國政策的影響。

我國作為全球最大的新興經濟體，市場體系還不完善，金融體系更表現出脆弱性，貨幣政策往往是維護國家經濟安全的最后一道“防火墻”。因此，我國更應重視宏觀調控尤其是貨幣政策的獨立性。尤為需要注意的是，全球金融一體化趨勢客觀上削弱了各國對資本賬戶的限制，從“三元悖論”的角度分析，保持貨幣政策的獨立性要求放棄固定匯率制度或資本賬戶限制，在此情況下，為確保我國貨幣政策的獨立性，就必然需要對人民幣匯率形成機制進行改革。目前，我國已將每日人民幣兌美元的浮動范圍增至2%，這標志著我國匯率形成機制向以市場供求為基礎、更具彈性和市場驅動的匯率制度近一步靠攏，貨幣政策的獨立性也隨之增強。未來，我國貨幣政策轉型需要更加靈活的匯率形成機制，應促進人民幣匯率向均衡水平進一步調整，以保證貨幣政策目標的實現。

參考文獻:

［1］.中國貨幣政策工具研究［M］.北京:中國金融出版社，2009.

篇7

關鍵詞：貨幣政策工具；宏觀調控

一、引言

貨幣政策作為各國宏觀經濟調控的重要工具，日益受到各國經濟決策部門的重視。在擁有成熟市場經濟條件的國家中，貨幣政策的調控作用更為明顯和突出。在此次金融危機發生以前的近二十年內，世界主要經濟體呈現出經濟穩步增長、通貨膨脹保持較低水平的特點，這一期間被稱作“大平穩”（Great Moderation）時代，對此研究者普遍認為，較為正確和成熟的貨幣政策是實現“大平穩”的重要推動力量之一。美國次貸危機發生后，對全球金融體系和實體經濟的影響日益加深，對此，各國紛紛開展了各種版本的救市計劃，努力使經濟盡快走出衰退的泥潭。這其中貨幣政策得到了廣泛的運用，在應對全球經濟危機中發揮了十分重要的作用。在我國，隨著我國在上世紀90年代確立社會主義市場經濟體制，經濟政策的合理運用成為我國宏觀經濟調控的重要手段。這其中，貨幣政策的制定和執行扮演著極為重要的角色。我國作為新興經濟體的發展中大國，正處于經濟體制轉軌的特殊時期，經濟體系的運行和市場經濟體系成熟發達的西方國家相比有著很大的差別，這也決定了我國在貨幣政策調控運用中需要考慮我國經濟發展的現實和特點，綜合關注我國貨幣政策調控目標中存在的多重性和調控機制的復雜性。從我國經濟發展的歷史軌跡來看，保持國民經濟平穩較快發展，防止經濟出現大的起落一直是我國經濟工作中的首要任務。這實際上也對我國貨幣政策調控提出了具體要求。在這一目標下，如何合理制定貨幣政策，綜合利用利率調控、信貸規模管理等多種貨幣政策調控工具有效地實現調控目標成為貨幣政策制定部門需要關注的問題。

回顧近二十年來我國貨幣政策調控的歷史實踐，在1992年社會主義市場經濟體制確立后，全國在之后的幾年內出現了經濟過熱的局面，通貨膨脹形勢嚴峻，在這一時期我國相應實行了適度從緊的貨幣政策。在其他政策的協調配合下，我國經濟過熱的局面得到了有效緩解。1997年亞洲金融危機后，我國出口部門受到了較大沖擊，國民經濟增長受到了一定的負面影響。對此，我國在1998年之后實行了積極的財政政策，貨幣政策由適度從緊轉向為穩健，這些政策的實施對于防范通貨緊縮趨勢的出現起到積極的作用。2001年我國加入世界貿易組織后，國外需求對我國經濟增長巨大的推動作用隨后幾年開始逐漸顯現，在以投資為主的國內需求和外部需求的雙重作用下，我國從2003年開始經濟又重新出現了偏熱的趨勢，貨幣政策對此又重新進行了微調予以應對，但總的來說，在次貸危機全面影響我國之前的近十年時間內，我國經濟發展總體上呈現出平穩發展的特點，貨幣政策調控變化幅度不大，總體保持穩健的態勢。然而，隨著次貸危機后，全球主要經濟體陷入了衰退，全球經濟復蘇面臨很大的不確定性，在內外復雜的經濟形勢和壓力下，我國貨幣政策近幾年的調控出現了明顯轉變：首先在2008年底配合積極的財政政策，實行了較為寬松的貨幣政策，實行了大規模信貸擴張，扭轉了當時宏觀經濟下滑的不利局面，然而隨后國內以房地產為代表的資產價格過快上漲以及通貨膨脹上行壓力的出現，我國貨幣政策開始轉向穩健，試圖在通貨膨脹治理、管理預期和穩定經濟增長之間尋求合理有效政策空間?？偟膩砜?，近二十年我國貨幣政策是在不斷學習和吸取相關貨幣政策理論和成熟市場經濟國家時間經驗基礎上，結合本國國情和國民經濟形勢變化，合理選擇搭配貨幣政策工具進行相應調控，其歷史實踐表明，我國貨幣政策在保持國民經濟平穩運行起到了積極的正向推動作用。

就我國貨幣政策調控中所使用的政策工具來看，可以大致分為數量型和價格型工具兩種。其中，我國數量型工具主要包括了中央銀行公開市場操作、存款準備金率的調整、信貸規模的控制，價格型貨幣政策工具包括了利率調控和人民幣匯率政策。目前我國貨幣政策調控體系當中，以數量型貨幣政策工具的使用最為頻繁，效果最為明顯，同時也兼顧了利率調控等價格型貨幣政策工具的調控手段。其中，隨著我國基礎貨幣供給越來越多受到外匯占款的影響，國內流動性增加存在一定的被動性。在這一背景下，我國中央銀行將商業銀行體系內超額存款準備金作為主要的操作對象，通過調整存款準備金率來保持銀行體系流動性處在一個合理的水平和位置，從而實現貨幣信貸調控的目的。此外，中央銀行還通過公開市場操作來對貨幣市場流動性進行調節。價格型貨幣政策工具方面，從我國利率政策來看，通過對存貸款等管制利率的調節來引導市場預期，進而影響市場利率走勢。隨著近年來我國利率市場化建設的逐步推進，以貨幣市場和債券市場利率為代表的利率市場化特征日益顯著，微觀主體對利率的敏感性逐漸加強，利率市場化的微觀基礎得到了一定改善。在這一背景下，人民銀行利用利率這一重要的經濟杠桿，進一步強化了利率政策調控工具的運用，利率調控方式和調控機制更為靈活，在國家宏觀調控體系中正在發揮著積極作用。從匯率政策來看，我國于2005年7月實行了人民幣有管理的浮動匯率制度，到2012年6月，人民幣兌美元已累計升值超過30%，人民幣匯率形成機制的改革對于調節我國外部失衡、緩解外匯占款對國內基礎貨幣投放壓力、保持貨幣政策獨立調整的空間具有重要意義?？偟膩砜?，隨著我國經濟領域改革的不斷深入、金融體系市場化程度的持續推進。中央銀行制定貨幣政策時必然會綜合運用數量型和價格型等多種政策工具有針對性地進行調控。因此，考察這些不同貨幣政策工具對我國宏觀經濟影響和作用的不同特征對于提高我國貨幣調控的科學性、前瞻性、有效性無疑具有積極的理論和現實意義。

近年來，在分析和探討金融宏觀調控政策對宏觀經濟影響的研究中，動態隨機一般均衡模型（DSGE）在宏觀經濟政策分析中得到了越來越多的應用，并逐漸為貨幣政策決策部門所接受，這一分析方法的一個顯著優點在于能夠避免以往經濟模型中容易出現的盧卡斯批判和動態不一致，因此應用該方法可以提高模型在經濟預測和政策評價的可靠性和可信度。國內外研究中，Smets和Wouters（2007）、Chari et al（2008）、Blanchard（2009）、李春吉、孟曉宏（2006），許偉、陳斌開（2009）等分別采用此類分析方法對宏觀經濟波動和經濟政策效應進行了分析和探討，這為理解和掌握宏觀經濟政策的傳導機制和政策效應提供了很好的幫助。鑒于該理論體系具有較為完善的理論基礎和較好的實用價值，目前各國中央銀行紛紛開發本國宏觀經濟的動態隨機一般均衡模型框架，其在政策效應分析、經濟預測等領域的應用日趨廣泛，收到了很好的效果?？梢灶A見，未來基于動態隨機一般均衡模型模型在經濟管理部門進行政策制定、政策效應分析和經濟預測領域將扮演越來越重要的作用。事實上，隨著能夠反映我國國民經濟發展特征的動態隨機一般均衡模型的逐步開發和不斷完善，該方法在我國經濟政策效應的量化分析、經濟發展運行中重要參數界定與測度、對我國經濟未來運行態勢的預測方面無疑將表現出十分重要的作用和意義。

綜上所述，本文將考察貨幣政策工具對我國宏觀經濟的影響，分別討論數量型貨幣政策工具和價格型貨幣政策工具的政策效應。在具有微觀基礎的動態隨機一般均衡理論框架內，系統性、規范化地研究和分析貨幣政策不同調控工具對我國經濟發展運行情況的影響和作用。

二、我國經濟DSGE模型的構建及求解

本文旨在基于動態隨機一般均衡理論，對我國金融宏觀調控政策對我國經濟運行情況的影響進行量化分析和探討。本文建立了關于我國經濟的多部門的動態隨機一般均衡模型，該模型是基于新凱恩斯壟斷競爭模型框架建立的，包括了多個經濟部門：家庭、中間品生產者、零售商、政府等。目的在于考察我國金融宏觀調控對經濟發展的影響和作用。就金融調控政策而言，在這里主要集中分析貨幣政策調控對我國經濟的影響情況。我國的貨幣政策中主要包括了數量型和價格型貨幣政策工具兩個大類，其中數量型貨幣政策工具是指側重于直接調控貨幣供給量的工具；價格型貨幣政策工具是指側重于間接調控的工具。

在具體分析中，以我國廣義貨幣供給量來代表數量型貨幣政策工具在我國的執行情況，以一年期貸款利率作為價格型貨幣政策工具在我國的執行情況。模型中所需要的其他經濟數據包括我國國內生產總值（GDP）、我國城市居民消費價格指數等。所有數據均為季度數據，時間段為1998年第1季度到2010年第2季度。綜上所述，本文將首先建立關于我國國民經濟運行情況的動態隨機一般均衡分析框架，包括了我國家庭、本地企業（中間品生產商、零售商），資本品生產者、以銀行為代表的金融機構和政府相關經濟決策部門等，模型基本框架的建立如下。

本文模型中引入了兩種貨幣政策工具，模型求解和估計時，分為兩個線性系統分別進行。兩個系統均包含技術沖擊、貨幣政策沖擊和理性預期沖擊，兩個系統的唯一差異體現在貨幣政策反應函數上。

三、模型參數估計、脈沖響應函數模擬

（一）模型參數的估計

1.部分參數的基本校準

2.部分參數的貝葉斯估計

以上是基于數量型和價格性貨幣政策工具給出的關于我國國民經濟情況的模型估計結果。從結果中我們可以看到我國經濟運行的特征參數，這些參數對于我們理解我國經濟結構特征具有十分重要的幫助和參考借鑒意義。此外，觀察兩個模型對同一參數的估計結果，可以發現，兩者均較為接近，說明結論具有較好的穩健性。

（二）模型參數的脈沖曲線模擬分析

本文基于以上模型，考察了我國貨幣政策調控對我國經濟的影響情況。限于篇幅，本文所關注的我國經濟的重點有兩個方面：我國的國民生產總值和我國地區的通貨膨脹（我國消費者價格指數）情況。可以看到，當數量型貨幣政策（貨幣供給）擴張時，我國實際產出明顯的上升趨勢，通貨膨脹也出現上升。1%正向貨幣供給波動會引起產出大約0.8%的波動，其政策效應顯著的持續期大約可以達到將近10個季度左右；與此同時，貨幣供給增加還會引起通貨膨脹的上升，1%正向貨幣供給波動可能會引起通貨膨脹上升近2.5%，并可維持較長的政策效應期。同時，貨幣供給增加對消費者消費、企業投資都有著明顯的正向推動作用。相對來看價格型貨幣政策工具對我國宏觀經濟的影響，可以發現，當價格型貨幣政策（利率）提高時，我國實際產出明顯的下降趨勢，通貨膨脹顯示出現下降而后上升。具體而言，1%正向利率沖擊出現時，我國通貨膨脹在短期內出現一定的下降，而后逐漸呈現出緩慢上升的趨勢，這說明利率政策對于我國通貨膨脹的抑制作用有限，然而利率上升可以使得產出出現明顯下降，但其作用力度明顯小于數量型貨幣政策工具對產出的影響，1%的利率正向沖擊僅僅可以引起產出不到0.5%的波動。在消費方面，利率提高的增加會相應減少居民消費，顯示了價格型政策工具在消費調節中的產生負向作用，使得消費水平下降，更多的消費預算可能變為居民儲蓄。同時，利率的上升對投資的抑制作用也較為明顯。

總體來看，就調控效果而言，數量型貨幣政策工具無論在政策效應的力度還是持續期方面均優于價格型貨幣政策工具。此外，價格型貨幣政策工具對通貨膨脹的治理效應并不理想，可以看到，盡管在最初利率的提高使得通貨膨脹出現明顯下降，但在隨后的時間內，通貨膨脹逐步上升并依然維持在正向的態勢。同樣的情形出現在價格型工具對消費、投資的影響上，其作用力度也相對小于數量型政策工具。這說明，現階段，在我國貨幣政策調控體系當中，數量型貨幣政策工具相比于價格型工具能夠發揮出更大的調控效力。

事實上，受限于我國經濟結構特點和金融體系發展的相對滯后，我國數量型工具和價格型貨幣政策工具的使用中存在著一定的不足。長期以來，我國國際收支保持雙順差的局面，外匯占款連續快速增長，基礎貨幣被動投放，造成我國國內貨幣供應量不斷擴張，因此盡管從我國當前經濟金融發展特點來看，數量型貨幣政策調控的效果相對更為有效，但我國國際收支雙順差導致了數量型貨幣政策調控工具存在著一定的被動性。需要指出的是，隨著近年來，受到我國人民幣匯率調整逐漸趨向均衡匯率、經濟危機導致外部需求減弱和外匯占款增長放緩等因素的影響，我國在數量型貨幣政策工具的使用上有了較大的調整空間，獨立性和主動性有了一定的加強，然而價格型貨幣政策工具的使用依然面臨著較大的困難。就我國價格型貨幣政策工具來看，目前存在的主要問題在于我國微觀市場主體仍然缺乏足夠的市場化意識，事實上這正是我國金融體系發展不完善的一種體現。我國金融資源的價格體系長期存在管制現象，金融市場又缺乏足夠的投資渠道，這造成了微觀主體在進行決策時往往對金融市場價格變化不敏感，存在預算軟約束、非理性投資等問題。在這種條件下，價格型貨幣政策工具的調控效果必然要打上折扣，影響其政策效力的發揮。

四、本文結論與政策建議

基于本文的分析表明，從貨幣政策工具對我國經濟的調控效果看，執行以貨幣供給總量調控為代表的數量型工具優于以存貸款利率為代表的價格型工具。事實上，我國經濟近年來取得加快發展，其經濟增長結構中投資拉動所占比重較大，這其中更多是以國有企業投資行為為主導。由于存在預算軟約束等方面的原因，這類企業在融資、投資中對于資金成本（利率）并不敏感，對其影響最大的是貸款規模的大小。因此，當貨幣政策收緊，以信貸規模為代表的數量型貨幣政策工具對這些經濟主體的投資行為影響十分顯著，相比之下，價格型工具作用受到了一定限制，事實上，這正體現了當前我國利率市場化不完善，資本價格效應難以充分體現的現狀。在當前金融宏觀調控中，政策效應最為明顯的依然是對信貸規模的管控。

需要指出的是，當前人民銀行多次提出將綜合采用多種貨幣政策工具實施宏觀經濟調控。這說明在今后一段時期內，價格型貨幣政策工具將會有更多施展的舞臺，其前提條件必將是我國利率市場的不斷推進和完善，這也正是我國“十二五”期間金融改革的一項重要內容。事實上，近年來，隨著各項金融市場改革的穩步推進，我國初步建立起以shibor為代表的短期利率體系和以國債收益率曲線為代表的長期利率體系，利率市場化程度有顯著提高，利率在貨幣政策制定和對宏觀經濟影響方面的作用日益凸顯。種種證據表明，中央銀行采用利率調控的現實條件在逐漸完善，以利率為代表的價格型貨幣政策工具對我國經濟的影響在正逐步加強。

綜上所述，金融宏觀調控政策與我國經濟發展與穩定息息相關。因此，密切關注中央銀行貨幣政策變化趨勢、詳細考察多種貨幣政策措施、工具的政策效應特征對我國經濟的發展意義重大。當前，我國經濟處于較快發展時期，與之伴隨的是我國經濟結構轉型、資產價格波動（特別是房地產價格）和一段時期內通貨膨脹預期的不斷增強，應當看到貨幣政策將在這一過程中起到十分重要的影響和作用。在這一背景下，充分理解和把握金融宏觀調控政策對我國經濟的影響、考察我國經濟運行的特征，對于相關政策制定、保持區域經濟發展與穩定無疑具有積極的理論和現實意義。

參考文獻

[1]龔六堂，謝丹陽.我國省份間的要素流動和邊際生產率的差異分析[J].經濟研究，2004，（1）：45-53。

[2]郭濤，宋德勇.中國利率期限結構的貨幣政策含義[J].經濟研究，2008，（3）：39-47。

[3]江曙霞，江日初，吉鵬.麥克勒姆規則及中國貨幣政策檢驗[J].金融研究，2008，（5）：35-47。

篇8

關鍵詞：開放經濟；貨幣政策；外匯儲備；外匯

一、開放經濟下貨幣政策獨立性的理論分析

經濟體中貨幣供給量是基礎貨幣量和貨幣乘數的乘積，貨幣乘數與一國經濟特征有關也與一國央行的貨幣政策有關，如調整存款準備金率就能夠改變貨幣乘數，但該乘數大體來說是比較穩定的。因此，在封閉經濟中，貨幣供應量主要取決于國內的信貸數量，是完全由央行控制，外生于整個經濟的。但是在經濟開放的條件下，資本地跨國流動將給貨幣政策帶來不確定性，從而影響一國的貨幣政策獨立性。此時基礎貨幣將不僅僅取決于國內信貸，還與國際貿易、跨國直接投資和其他資本流動引起的外匯儲備地變動密切相關，即導致基礎貨幣增加了外匯占款部分，此時，貨幣供給量就體現出一定的內生性質。

尤其在固定匯率制下，跨國資本流動（包括國際貿易引起的資本流動），期限無論長短，都將改變市場對本外幣的需求，從而影響匯率，而央行為了維持匯率固定不變，被迫動用外匯儲備干預外匯市場，引起基礎貨幣投放量發生變化。如果央行主動執行貨幣政策，導致經濟基本面如國內利率等發生變化，也會改變跨國資本流動的情況，從而使貨幣政策打折扣或偏離本來目的，甚至完全失效。

中央銀行可以通過沖銷操作減弱貨幣供給的外生性，從而重新控制貨幣供給， 維護貨幣政策的獨立性，因此，并非本國貨幣供給受到國際收支差額的影響就意味著貨幣政策自喪失，當沖銷手段起作用而且沖銷的成本可以承受時，貨幣當局依然掌握貨幣政策決策權；但當沖銷失去效力時，貨幣政策的獨立性就受到威脅。

二、開放經濟條件下貨幣政策的基本框架

（一）匯率在貨幣政策中的作用

近年來，隨著我國對外開放步伐的加快，外向型經濟進一步發展，國際貿易規模不斷擴大，匯率成為影響國民經濟的重要因素。特別是自2005年7月21日中國人民銀行宣布實行參考一籃子貨幣的匯率政策以來，人民幣匯率機制更富彈性，匯率變動趨于增強，人民幣匯率變動對國民經濟的影響也更加深入。開放經濟下，真實匯率會影響國外產品的相對價格，從而影響國內外對本國產品的需求，進而通過總需求路徑影響通貨膨脹率。除此以外，匯率通過貨幣政策對通貨膨脹的影響還有一個更為直接的路徑：匯率會對進口產品的價格產生影響，從而影響CPI通貨膨脹率，這一路徑的時滯更要短于總需求路徑。

（二）開放經濟下貨幣政策的獨立性

對貨幣政策獨立性的影響傳統的觀念認為，在高度的開放經濟下，如果維持固定匯率制度，各國將喪失貨幣政策的獨立性，由于資本的高度流動性，國內貨幣政策的變動將導致國內外利率水平的偏離，引發的國際資本流動將抵消貨幣政策的效應，使國內貨幣政策歸于無效，只有那些能夠影響全球經濟的“大國”才能執行獨立的貨幣政策。在浮動匯率制度下，中央銀行理論上獲得了利用獨立的貨幣政策來影響國內的實際產出水平，實現各自宏觀經濟目標的能力，在這一調控過程中，國內貨幣政策是主導性的，國內貨幣政策效應通過特定的途徑影響到匯率水平，進一步推動貨幣政策目標的實現。然而，布雷頓森林體系崩潰以來的貨幣實踐證明，即使在浮動匯率制下，由差異性貨幣政策所誘發的國際資本流動同樣嚴重干擾了各國貨幣政策的獨立實施。事實上，即使是對“大國經濟”而言，當今國際金融市場上巨額投機性資金的運動方向也是其貨幣當局不得不正視的威脅，它使貨幣總量指標的可控性，與實際經濟活動之間的相關性都越來越差。

三、貨幣政策對資源配置的作用

首先表現在對資金的地區、部門、行業配置的影響?！叭蠊ぞ摺钡倪\用、匯率和外匯儲備的調整，首當其沖是對資金的產業、地區、行業、企業分布實施影響。一般而言，由于開放條件下的國際收支對基金總量均衡有著決定性的影響，因此，貨幣政策的運用，必然引導資金向出口占比大、勞動效率高、國際資本和金融流向集中的經濟相對發達的地區和出口部門集中，通過資金的有效配置，最充分地利用資金能量，促進經濟發展。

其次，貨幣政策對資源配置的作用，還表現在對其他生產要素配置實施影響。開放經濟條件下與封閉經濟條件下的生產要素不同配置， 反映出不同經濟形態下配置資源的重心也不同。貨幣政策對生產要素的作用， 主要體現在以貨幣手段調節生產在不同行業、部門、企業間的分配，使生產要素更多地向效率高的地區、部門傾斜。

第三，貨幣政策對資源配置的作用，還體現在對技術引進及技術構成的作用上。貨幣政策通過金融機構資金成本和貨幣擴張能力的作用，引導金融機構把資金更多向技術構成高、附加值高的行業、部門、企業流動，從而促進更多、更快地引進先進技術和改善技術構成。

第四，促進宏觀經濟實現總量均衡。貨幣政策， 說到底是一種經濟變量， 它以自己特有的工具及運作方式， 調整宏觀經濟總量均衡條件， 促進宏觀經濟總量均衡。與其他影響宏觀經濟總量均衡的變量不同， 由于貨幣政策的操作對象是貨幣，由于貨幣獨有的“雙刃劍”性質， 因此，貨幣政策對宏觀經濟總量均衡的促進可以從需求與供給雙方，對宏觀經濟總量均衡的各個部分同時實施影響。

參考文獻：

[1]譚天揚.開放經濟下中國貨幣政策獨立性分析--兼論通貨膨脹[J].廣東金融學院學報，2009（3）.

篇9

[關鍵詞?演經濟波動;內外失衡;通貨膨脹;供給管理

2010年，我國宏觀經濟研究主要集中在宏觀經濟內外需結構性平衡、經濟周期波動、政府的供給管理與需求管理、非均衡運行中的財政政策和貨幣政策、經濟增長與發展的可持續性等問題上，并取得了新的進展。

一、宏觀經濟運行中的內外需結構性平衡問題

后危機時期，宏觀經濟運行中的內外需結構關系成為經濟學界研究的熱點問題之一。劉偉等通過國民資金流量表核算資料，對近年來中國國民收入分配格局的變化趨勢及其對國內總需求結構的影響程度進行了分析，發現當前投資與消費的結構性矛盾與國民收入分配結構的失衡有密切關系。他們分析了這種失衡的制度性背景，認為改善這種失衡是提高我國經濟增長和經濟發展宏觀效率的重要保證。[1]

王晉斌認為，中國經濟未來增長的路徑是要平衡內需與外需之間的關系，而不能采取簡單的替代關系。在改革內需結構的同時，要加快自主創新的步伐，規避高新技術產品的低附加值化現象以挖掘專業化的潛力，并通過穩定人民幣幣值和人民幣“走出去”戰略，實現金融政策與貿易政策的融合，發揮金融促貿易的功能，以形成擴展外需的新增長極。[2]

文貫中認為，面對外需增長的下降,中國急需提振內需，然而，中國現行的土地制度已經造成兩種結構性扭曲：第一種扭曲表現為中國未能在農業比重急劇下降的同時相應減少農村人口的比重，造成城市化的嚴重滯后和城鄉收入差的惡化；第二種扭曲表現為中國未能將其服務業的就業比重提高到世界的平均水平，造成農村的普遍隱性失業和集聚效應的浪費。中國必須改革其土地制度以降低高昂的城市化成本，才能提振內需，走上可持續增長道路。[3]

楊圣明針對人民幣匯率在國際上面臨升值，而在國內又面臨貶值的雙重壓力矛盾對立現象進行了研究，認為其根本原因在于中國經濟發展水平同發達國家經濟發展水平高低懸殊、社會勞動生產率高低懸殊、中國國內價格水平過低等。指出，提高我國的社會勞動生產率是減緩壓力的根本；推進新一輪的價格改革是減緩壓力的關鍵；改善中美貿易結構是減緩壓力的重要舉措；人民幣國際化是減緩壓力的必由之路。[4]

王保安從經濟發展戰略、市場經濟體制建設、相關經濟政策與制度建設等方面，對結構失衡的深層次原因進行了詳細的剖析。研究認為，我國經濟結構長期失衡與矮化的根本原因在于經濟發展的體制機制障礙，要從根本上解決結構失衡問題，需要創新完善促進科學發展的制度環境與體制保障。[5]

二、經濟周期性波動問題

王成勇等運用STAR模型理論探討了我國經濟周期階段的劃分、經濟周期波動的非對稱性和持續性以及經濟在各個波動階段之間轉換的內在演化機理。實證研究表明，把經濟周期階段劃分為緊縮、恢復和擴張三個機制已經能夠較好地刻畫我國經濟增長的非線性動態結構，但是劃分為緊縮、恢復、擴張和衰退四個機制，在整體擬合效果和對經濟增長結構的解釋能力方面都有顯著提高；經濟在各機制之間的平滑轉換速度和機制狀態是否平穩，闡釋了我國經濟周期階段較強的非對稱性及其內在演化機理。[6]

張成思運用隨機波動模型分析了1980年1季度～2008年4季度中國經濟周期波動性特征的動態變化。實證結果顯示，20世紀90年代末是改革開放以來我國經濟周期波動趨向平穩化的分水嶺。研究認為，貨幣政策傳導機制的不斷發展與完善增強了實體經濟抗沖擊的能力，推動了經濟波動趨向平穩化轉變。[7]

改革開放以來我國經濟周期表現出某些既不同于發達國家，也不同于發展中國家和新興市場國家的特征：一方面我國居民消費波動的幅度大于產出波動；另一方面，我國的就業波動較為平滑而投資和資本波動過大。陳曉光等建立了一個RBC模型對此進行了解釋。模型引入了異質性消費者和異質性廠商以及部分消費者和部分廠商在金融市場上所面臨的信貸約束；鑒于我國政府在宏觀經濟調控中的重要影響力，模型還引入了政府消費，以反映政府支出對消費者和廠商的外生沖擊。研究發現：信貸約束是解釋中國經濟波動特征的一個重要傳導機制，而政府消費沖擊則是一個重要的波動源。[8]

高士成運用Blanchard和Quah（1989）提出的長期識別條件，通過引入貿易依存度等外生變量，采用SVAR方法對影響中國經濟增長和通貨膨脹的沖擊進行分解，并討論了中國短期總供給和總需求曲線的斜率。研究結果表明：中國短期經濟波動的主要影響因素為需求沖擊，同時，總需求和總供給曲線的斜率也與理論基本相符，不存在“斜率之謎”。[9]

中國經濟波動可能是由多種沖擊因素共同引發。李猛等沿著“條條塊塊”思路對中國經濟波動沖擊源進行完整的分解。研究表明，中國經濟波動有大約30%的部分來源于地方政府沖擊。研究發現，官員腐敗對地方政府短期化行為的影響具有顯著性，而現有文獻所強調的財稅激勵和政治晉升激勵對地方政府短期化行為的影響并不顯著。[10]

三、政府的供給管理與需求管理問題

中國經濟增長和宏觀穩定課題組通過經驗分析，對經濟波動和宏觀調控進行了國際比較，突出了中國宏觀調控的特色。通過省際分析揭示了中國特色宏觀調控及其與主流經濟學反思所形成的交集，特別是“結構性”調控作為中國經驗的意義。提出了后危機時代中國宏觀調控的新思維：①把握宏觀調控主線：突出供給管理，加快結構調整；②完善宏觀調控的基礎：推進市場化改革，減弱政府性驅動；③轉移宏觀調控的重心：從工業化到城市化；④拓寬宏觀調控的視野：關注世界發展中的中國因素，加強國際政策協調。[11]

李連發認為，當前宏觀調控面對的形勢是資產價格過快上漲和通脹預期逐漸形成。在跨期轉移購買力方面，人民幣作為跨期價值儲存載體的吸引力下降，而房產等有價資產的吸引力上升，這是推動通脹和資產價格過快上漲的主要原因。行政性的局部的結構性政策可能仍然會有些效果，但有效性將隨時間推移而下降，這些措施可能難以緩解中長期通脹和資產價格過快上漲的壓力。確保我國經濟中長期平穩發展是硬道理，短期內將控制通貨膨脹作為首要的政策目標，回歸穩健的貨幣政策，進一步發揮利率在管理通脹預期中的重要作用。[12]

2010年我國的宏觀經濟運行和調控面臨極為復雜的局面，既要防止經濟刺激政策可能引發的經濟過熱和通貨膨脹，又要防止經濟刺激政策過早退出所帶來的經濟增長率下滑，對宏觀經濟形勢的準確判斷和把握好政策調控的尺度是非常重要的。柳欣提出了與主流經濟學的“實物經濟”理論完全不同的“貨幣經濟”的分析方法，表明我國宏觀經濟面臨“滯脹”的危險，提出以16%的名義GDP增長率作為宏觀調控的目標，在保持高速經濟增長的同時，通過加速城市化進程調整失衡的產業結構和收入分配結構。[13]

劉偉等回顧了“十一五”期間我國宏觀經濟狀況，認為，2006年～2010年中國的經濟發展實現了歷史性的跨越，但同時也產生了深刻的結構性矛盾，這就要求中國的宏觀經濟政策與宏觀調控也發生深刻的變化，尤其應該注重需求管理和供給管理的結合，實現中國的可持續發展。研究指出了現階段加強供給管理的必要性以及應該采取的主要措施。[14]

黃益平等研究了我國通貨膨脹的決定因素。他們分別運用向量誤差修正模型（VECM）和結構向量自回歸模型（SVAR）分析了月度同比和月度環比數據。研究表明，過剩流動性、產出缺口、房價和股價對通脹會產生正向影響。結構脈沖響應分析表明沖擊的影響主要反映在前5個月，10個月后基本消失。研究發現，過剩流動性和產出缺口是影響通脹的重要因素。研究認為，考慮到資產價格對通脹的溢出效應，中央銀行應密切關注資產價格走勢。同時，管理流動性的措施仍然是控制通脹的主要手段，進一步推進利率和匯率的自由化進程至關重要。[15]

張曉慧等通過構建一個全球化背景下基于“兩部門悖論”的簡單模型框架，對全球通脹變化及其機理進行了經驗分析。研究發現,近年來全球通脹呈現幾個突出特征：一是“結構性”價格上漲已經并很可能在未來成為通脹的主要表現形式；二是由金融投機引發的初級產品價格暴漲成為導致CPI、PPI大漲的重要原因；三是CPI、PPI明顯上漲時，往往已處在經濟金融泡沫最后破裂的前夜，因此在衡量周期變化上CPI特別是核心CPI會相對滯后。研究認為，鑒于全球化背景下經濟運行和通脹機理所發生的變化，在宏觀調控中更加關注更廣泛意義上的價格變動，探索更為科學合理地衡量整體價格水平的途徑和方法。[16]

四、非均衡運行中的財政政策及其有效性問題

為應對金融危機，我國采取了擴張性財政政策。2010年，對擴張性財政政策及其有效性問題研究成為一個熱點問題。張延運用國家干預的凱恩斯主義模型對政府購買支出與物價水平之間的關系進行分析。通過對1992年~2009年中國宏觀經濟時間序列數據的實證分析，發現，政府購買支出與物價水平有兩期滯后的正相關關系，中國的財政政策具有兩期滯后的“通貨膨脹效應”。[17]

王立勇利用HP濾波方法估計了我國潛在產出和產出缺口，并測算出我國通脹缺口，進而從目標實現角度定量分析了財政政策在促進經濟增長和穩定物價方面的有效性。研究結果表明，1996年后財政政策在促進經濟穩定增長方面的績效明顯改善，財政政策調控掌握了一定的提前量，且效率仍處于不斷提高進程中。研究認為，在穩定物價方面，財政政策績效不容樂觀，我國財政政策的主要調控目標是經濟增長，而非物價穩定，通貨膨脹主要還是一種貨幣現象，應該主要利用貨幣政策來調控。[18]

閆坤等認為，在良好復蘇背景的支持下，沉淀在經濟中的擴張性政策效力被激活，通貨膨脹的壓力驟然增大。總體上我國主要稅種的收入呈增長趨勢，財政收入體系的自動調節功能得到完善，財政支出重點逐步向社會事務轉移，形成了由經濟外延性擴張向社會外延性擴張的轉變。為防范通貨膨脹，支持經濟快速復蘇，應采用帶有內部收斂性的政策協同，在推動經濟復蘇增長的同時，有效防止和控制通貨膨脹就成為宏觀調控政策的首要目標。[19]

郭杰從固定資產投資的資金來源入手，實證研究了國家財政預算內資金、企事業單位自籌資金與貨幣供給、工業品銷售率以及銀行間7天拆借利率之間的動態關系。通過分析我國經濟制度方面的識別條件，構建五因素的SVAR模型。研究結果表明，政府投資對私人部門投資的影響并不顯著，私人部門投資對總需求變動敏感，政府投資通過影響總需求會對私人部門投資產生影響，從而揭示了政府投資對私人部門投資的影響路徑。[20]

王智強采用主成分分析法得到一個權衡了經濟穩定增長和抑制通貨膨脹兩大目標的整體目標變量，然后用隨機前沿模型分析中國財政政策和貨幣政策的效率水平以及對整體目標的影響。研究發現，財政政策的效率邊界水平更高，采用財政政策實現經濟目標更有效，而貨幣政策的效率邊界水平較小，對其使用要更為謹慎。面對經濟危機，擴張性的財政政策更為合理和有效，而貨幣政策更多情況下應該配合財政政策，起到穩定和輔的作用。[21]

五、非均衡運行中的貨幣政策及其有效性問題

萬曉莉等利用對數據穩定性沒有要求的BoundsTesting方法，系統地考察了我國貨幣需求在1987年~2008年20年間的特征。結果發現，在考慮匯率（預期）和外部因素的條件下，我國在長期里才有穩定的貨幣需求。雖然我國的資本賬戶還未完全放開，但是貨幣替代和資本流動效應表現明顯。人民幣貶值（升值）預期將顯著減少（增加）居民和企業對人民幣的需求，這意味著央行在對匯率進行控制的條件下要進一步保持貨幣政策獨立性的難度將越來越大。[22]

李成等通過建立開放經濟條件下包含多個非有效資產市場的動態宏觀經濟模型，理論推演得到中央銀行貨幣政策反應函數即最優利率規則。研究顯示，利率調控不僅需要對產出與通貨膨脹的動向做出反應，還要對資產價格及匯率變動有相應的調整。利用中國數據的實證檢驗顯示，中央銀行的貨幣政策調控整體上遵循了最優利率規則，該規則能夠為中國貨幣政策實施提供一定的參照尺度，衡量貨幣政策的松緊變化；我國利率調控主要針對產出和通貨膨脹，對資產市場價格及匯率變化的反應系數相對較小或不顯著，說明中央銀行沒有對資產價格等因素給予過多的關注。[23]

王立勇等對開放條件下的VAR模型進行非線性檢驗后發現，我國貨幣政策具有非線性特征。應用LSTVAR模型分析發現，低增長狀態下，信貸正負沖擊的產出效應和利率正負沖擊的價格效應都具有顯著非對稱性；高增長狀態下，利率和信貸的正負沖擊對產出具有顯著非對稱效應，貨幣、利率和信貸的正負沖擊對價格皆具有顯著非對稱效應；在正向沖擊方面，貨幣和信貸的產出效應以及利率和信貸的價格效應在不同經濟狀態下具有顯著非對稱性；在負向沖擊方面，信貸的產出效應和價格效應都具有較明顯非對稱性。而且，低增長狀態下，信貸的產出擴張效應和貨幣、信貸的價格擴張效應較強；高增長狀態下，貨幣的產出緊縮效應和貨幣、信貸的價格緊縮效應較強。[24]

彭方平等應用非線性平滑轉換面板模型，從微觀層面對我國貨幣政策成本效應進行實證研究。研究結果表明，我國貨幣政策存在顯著的成本效應，即在短期內加息可能引起通貨膨脹；貨幣政策的成本效應具有顯著的非對稱性，相比經濟過熱時期，經濟蕭條時期的貨幣政策成本效應更顯著。上述結論所蘊含的貨幣政策建議在于：在宏觀經濟復蘇基礎尚未穩固、通貨膨脹較為敏感的背景下，對待加息要慎重，以免造成經濟滯脹。[25]

黃武俊通過修正后的Karras產出與價格模型，對開放經濟下中國貨幣政策效果進行了研究。結果表明：①中央銀行采取擴張性的貨幣政策動機在開放經濟下受到制約，經濟開放度的提高對中國保持較低的通貨膨脹水平起著積極作用；②經濟開放度的提高主要通過金融市場和影響工資—價格調整速度兩個渠道影響貨幣政策效果，兩個渠道對貨幣政策效果影響機制不同；③貨幣政策對產出的影響會隨著經濟開放度的提高而減弱，對價格的影響會隨著經濟開放度的提高而增強。研究認為，貨幣政策中介目標應逐漸由數量性指標向價格性指標過渡，最終應確定為以穩定物價為單一目標。[26]

范從來考察了實踐中貨幣政策目標由多目標向單一目標收斂的現象，指出了我國貨幣政策目標的重新定位問題，認為，我國貨幣政策的最終目標不應該包括經濟增長目標，但是中國失業問題的特殊性與復雜性決定了我國的貨幣政策目標應該涵蓋充分就業的目標。[27]

張雪蘭等利用1996年～2009年的經濟金融季度數據，對我國貨幣政策的有效性進行了經驗探查。結果表明：我國貨幣政策傳導過程中并不存在很明顯的時滯，但操作目標、中介目標、最終政策目標間的相關性不強，貨幣政策傳導機制不夠通暢，繼而影響了貨幣政策的有效性。研究認為，要提高貨幣政策的有效性，應從建立良好的政策實施環境著手，改善貨幣政策傳導機制的宏觀和微觀基礎，并加強其與其他經濟政策的搭配與協調。[28]

六、中國經濟增長與發展的可持續性問題

中國經濟增長與宏觀穩定課題組從經濟資本化的角度，對中國資本積累、技術選擇行為及與經濟增長的關系進行研究。研究認為，中國經歷著一個漸次推進的經濟資源存量快速資本化過程。在20世紀80、90年代，經濟資本化表現為實體經濟中的資本形成。新世紀以來，資本化則伴隨人民幣升值，資本市場向國際接軌，土地等要素價格重估而推進。經濟資本化對于經濟趕超和效率改進有正面激勵效應，但對于技術創新卻可能有一定的抑制作用，導致中國的TFP增長率在低水平波動，對經濟增長的貢獻小。當前經濟資本化出現偏移，資源向資產部門過快集中，出現了資產價格快速上漲、產能過剩和實體經濟創新不足等問題。只有對現行制度和政策進行調整，才能有效激勵內生技術進步，轉變發展方式，保持經濟可持續增長。[29]

湯向俊等運用1970年～2008年間跨國面板數據，研究表明在二元經濟結構轉變過程中，由于勞動者獲得的報酬低于勞動力的邊際貢獻，GDP中資本形成率呈現先上升后下降的倒U型特征。1978年～2008間省級面板數據分析表明，政府生產性傾向以及國有部門較低的融資成本，使中國較高的資本形成率得以持續。研究認為，我國應繼續推進二元經濟結構轉變和金融業的改革，改變政府的財政支出結構，為實現高投資增長模式轉變提供微觀基礎。[30]

陳彥斌等使用附加人力資本的增長核算模型考察了1978年～2007年的中國TFP增長率和對經濟增長的貢獻率。研究認為，中國經濟增長過于依賴資本投入，從長期來看，中國經濟需要完成向集約型經濟的轉型，在2000年以后突出表現出來的出口導向增長模式很可能在未來難以為繼，人力資本、科技進步和制度改革應該是未來中國經濟保持健康持續增長所需要依賴的主要動力。[31]

鐘水映等利用1990年～2007年中國省級面板數據構建空間計量模型，采用系統廣義矩估計方法對人口紅利、空間外溢與省域經濟增長進行了實證分析。研究認為，人口紅利的顯著增加促進了省域經濟增長；從區域來看，人口紅利對東、中、西的省域經濟增長均有顯著的促進作用，但彼此之間存在明顯差異，東部存在顯著的人口紅利外溢，但中西部的外溢效應不顯著；從區際來看，東、中之間存在一定的空間溢出效應，而其他區域之間均不顯著。同時還發現，地區之間、區域之間的經濟增長均存在顯著的空間外溢。[32]

陳詩一基于方向性距離函數對改革以來中國工業全要素生產率進行了重新估算，發現正確考慮環境約束的實際全要素生產率比傳統不（正確）考慮環境因素的估算值低了很多。改革以來中國實行的一系列節能減排政策有效地推動了工業綠色生產率的持續改善，特別是從20世紀90年代中期到本世紀初，中國工業綠色生產率增長最快并達到頂峰，且重工業生產率、效率和技術進步增長首次全面超過輕工業，初步彰顯環境政策綠色革命成效。雖然2002年以后重化工業膨脹暫時惡化了工業生產率，但基于國家對節能減排與發展新能源和低碳技術的高度戰略重視，中國新一輪綠色工業革命為期不遠。[33]

篇10

關鍵詞 宏觀經濟 走勢 調控政策

中圖分類號：F120.4 文獻標識碼：A

宏觀經濟的調控是以間接調控為主，以計劃經濟為指導，以經濟手段為主要調控方式的綜合調控，其調控的經濟手段主要是財政政策與貨幣政策。伴隨著我國由計劃經濟轉變為市場經濟，宏觀經濟的發展更應該站在世界化、全局化的角度進行了。因此，就需要把握宏觀經濟發展規律，不懈地探究經濟發展的未來走勢。

一、 我國宏觀經濟的走勢

我國宏觀經濟總體上就是由計劃經濟向市場經濟運行的，逐漸形成了以市場經濟為主，宏觀經濟為輔的經濟現狀。因此，根據現狀，對我國宏觀經濟的走勢進行探討。

（一）促進我國宏觀經濟與環境效益和諧統一。

據以往我國經濟發展速度來看，經濟發展速度都超過了百分之十，在這樣經濟高速發展的環境下，我國宏觀經濟取得了舉世矚目的成就。然而，當我國一心關注于經濟效益時，卻忽視了環境效益。又隨著人們經濟實力的上升，對生活品質有了更高的追求。因此，我國宏觀經濟的走勢就逐漸由一味追求經濟發展轉變為把經濟效益與環境效益放在同等重要的經濟重任上。促進我國宏觀經濟與環境效益的和諧統一不僅是人生追求更好生活品質的要求，也是切實貫徹科學發展觀，推進經濟可持續發展的要求。

（二）大力推進我國產業結構合理化。

一個國家合理的經濟結構應該是第三產業最為發達，其次是工業，最后才是農業。然而，由于我國處于社會主義發展的初級階段，產業結構的發展相對來說具有一些不合理的地方。因此，為了使得我國宏觀經濟未來長遠健康的發展，就需要改變我國工業最為發達，第三產業發展比較落后的現狀。構建一個新型的、合理健康的產業結構。

（三）發展資本型的產業經濟。

隨著世界經濟的一體化，我國在國家競爭中一直處于比較弱勢的地位，只能夠憑借密集型的勞動力占據廉價優勢。因此，在未來我國宏觀經濟的發展過程中，就需要轉變為資本混合型經濟發展模式，促進高新科技的研究，培育新時代科技人才，使得我國的經濟不僅能夠發揮廉價優勢，還能夠以高質量、高技術站在世界經濟舞臺。

（四）平衡東西部經濟發展。

現階段我國經濟整體發展不平衡，東部經濟比較發達，西部經濟比較落后。然而，這種不平衡的現象嚴重背離了我國社會主義理念的本質，嚴重阻礙了中華兒女共同富裕的宗旨。所以，在我國未來宏觀經濟發展過程中，就迫切需要變革這種經濟發展不平衡的現象，促進經濟的全局、全面發展。

二、針對宏觀經濟未來發展的調控政策

促進我國未來宏觀經濟的合理健康、可持續發展，不僅需要市場經濟的自我調節，還需要通過宏觀經濟政策進行調節。下面筆者就根據未來我國宏觀經濟的走勢，對相關的調控政策進行探討。

（一）有效進行財政政策。

財政政策與貨幣政策是進行宏觀調控政策的兩種主要手段。合理利用財政政策就需要發揮財政收支的功能。為了使得我國未來經濟能夠實現經濟效益與環境效益的和諧統一，那么就可以對具有高污染的產業進行更高標準的稅收，達到抑制該產業更大規模的污染。針對我國經濟結構的轉變，就可以利用財政補貼與減少第三產業的稅收進行，從而使得第三產業在政策的支持下發展壯大。新興產業屬于第三產業，所以，在促進第三產業的同時，也能夠促進資本密集型產業的發展。平衡東西部發展就需要通過財政資金的扶持，可以通過財政收入，把東部的稅收用到西部的基礎建設等，使西部經濟發展具有強大的經濟力量，從而轉變西部經濟落后的現象。

（二）合理進行貨幣政策。

貨幣政策的執行一般是通過銀行實現。所以，為了改變現階段經濟發展的弊端，規范未來經濟的走勢，就需要合理的進行貨幣政策。貨幣政策就可以讓銀行對政府需要扶持發展的對象，放低貸款要求，降低貸款利率，從而緩解其資金不足的現狀，促進其長遠發展。就拿為推進我國產業結構合理化為例，為了使得第三產業能夠大力發展，就可以對從事第三產業的企業降低貸款要求，放寬還款日期，使該產業能夠在經濟運行中具有勃勃的生命力。

（三）完善宏觀調控中監督職能。

發揮調控監督職能是使得宏觀調控政策保質保量的有效途徑。質監部門發揮監督職能就應該嚴格審核各種制度實行標準，嚴厲打擊財政支出不落實處的現象，并以身作則。完善質監部門的監督職能，才能夠有效反饋調控政策的實施結果，才能夠更好的促進宏觀經濟未來走勢的正確方向。

在推進我國經濟未來發展的過程中，只有具備長遠性目光，準確把握我國宏觀經濟的未來走勢，并采取相關的調控政策，才能夠更好的使得我國經濟更健康、更合理、更科學的可持續發展。

（作者單位：賀州市環境衛生管理處）

參考文獻：

[1]呂靖，葛孟，段密密.試論宏觀調控與我國市場經濟發展.商情（教育經濟研究）.2008（02）.