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關(guān)鍵詞：籌資方式；資金成本；財務(wù)風(fēng)險；籌資決

中圖分類號：F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）07-0-01

一、引言

企業(yè)籌資，是指企業(yè)作為籌資主體根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等需要，運用各種籌資方式，經(jīng)濟有效地籌措和集中資本的活動。企業(yè)在籌資時，應(yīng)分析預(yù)測企業(yè)投資項目的收益大小及相關(guān)的風(fēng)險，做出正確的籌資決策。

二、企業(yè)籌資的方式

是指企業(yè)在籌措資金時選用的具體形式，體現(xiàn)著資本的屬性和期限。

1.股權(quán)籌資。股票是股份公司發(fā)給股東證明其在公司投資入股并借以取得股息的一種有價證券，它代表持股人在公司擁有的所有權(quán)。發(fā)行股票是一種直接融資方式，是股份公司獲取自由資金的基本方式。

2.債券籌資。債券是經(jīng)濟主體為籌集資金而發(fā)行的用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價證券。發(fā)行債券規(guī)定發(fā)行人將于何時歸還持有人的本金和利息，而債券持有人擁有按約定條件取回本金和利息的權(quán)利。

3.融資租賃籌資。租賃是指財產(chǎn)所有人將其財產(chǎn)定期出租給需要這筆財產(chǎn)的人使用，并由后者向前者按期支付一定數(shù)額的租金作為報酬的經(jīng)濟行為。

4.銀行長期借款籌資。銀行長期借款是指企業(yè)向銀行、非銀行金融機構(gòu)和其他企業(yè)借入，期限在一年以上的借款，它是企業(yè)長期負(fù)債的主要來源之一，是目前企業(yè)籌集資金的主要方式。

5.吸收直接投資。吸收直接投資是指企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國家、其他企業(yè)和個人及外商等直接投入的資金，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。

6.商業(yè)信用籌資。商業(yè)信用籌資是指商品交易中因延期付款或延期交貨而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間相互提供的信用。

三、籌資方式的優(yōu)缺點分析

1.股權(quán)籌資。（1）發(fā)行普通股籌資的優(yōu)缺點。優(yōu)點：①普通股具有永久性，無到期日，不需歸還；②沒有規(guī)定的到期日，無須償還，是公司的永久性資本； ③風(fēng)險小，不存在還本付息的風(fēng)險；④能提高公司的信譽。 缺點：①資本成本較高；②可能會分散公司的控制權(quán)；③增發(fā)可能引起股票價格的波動；（2）發(fā)行優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點。優(yōu)點：①一般沒有固定的到期日，不用償還本金。②股利支付既有固定性，又有一定靈活性。缺點：①資本成本雖低于普通股，但是一般高于債券；②制約因素較多；③財務(wù)負(fù)擔(dān)重。

2.債券籌資。優(yōu)點：①籌資成本較低；②能夠發(fā)揮財務(wù)杠桿作用；③保障股東對企業(yè)的控制權(quán)；④便于調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)。缺點：①財務(wù)風(fēng)險較高；②限制條款較多；③籌資額有限；我國《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司流通在外的債券累計總額不得超過公司凈資產(chǎn)的40%。

3.融資租賃籌資。優(yōu)點：①能夠迅速獲得所需資產(chǎn)；②限制條款少；③免遭設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險；④全部租金通常在整個租期內(nèi)分期支付，可以適當(dāng)降低不能償付的危險，并且租金費用允許在所得稅前扣除。缺點：籌資成本較高，租金總額通常高于設(shè)備價值的30%；采用租賃籌資的方式如不能享受設(shè)備殘值，也可視為承租企業(yè)的一種機會損失。

4.銀行長期借款籌資。優(yōu)點：①資金成本低；②籌資速度快；③借款彈性好；④借款利息費用固定，具有財務(wù)杠桿的作用。缺點：①籌資數(shù)額有限；②限制條款較多；③財務(wù)風(fēng)險較大。

5.吸收直接投資。優(yōu)點：①增強企業(yè)形象；②一定程度降低財務(wù)風(fēng)險。缺點：①資金成本較高；②容易分散企業(yè)控制權(quán)。

6.商業(yè)信用籌資。優(yōu)點：①使用方便；②成本較低；③限制少。缺點：在法制不健全的情況下，如果公司缺乏信譽，則容易造成公司間的相互拖欠。

四、企業(yè)籌資方式選擇的原則及考慮的因素

1.企業(yè)籌資方式選擇的原則

（1）效益性原則。

（2）合理性原則。

（3）及時性原則。

2.籌資方式選擇的考慮因素

（1）籌資數(shù)量。企業(yè)籌集資金的多少，與企業(yè)的資金需求量成正比，因此必須根據(jù)企業(yè)的資金需求量合理的匡算籌集數(shù)量。

（2）籌資成本。籌資本身意味著付出的既有資金的利息成本，還有可能是昂貴的籌資費用和不確定的風(fēng)險成本。

（3）籌資風(fēng)險。指假使企業(yè)違約是否可能導(dǎo)致知情人或投資人采取法律措施以及是否可以引起企業(yè)破產(chǎn)等潛在風(fēng)險。

（4）籌資實效。指企業(yè)各種籌資方式的時間靈活性。

五、我國企業(yè)選擇籌資的策略

1.確定的籌資規(guī)模，控制負(fù)債經(jīng)營比例。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，要合理確定債務(wù)資金與自有資金、短期資金與長期資金的比例關(guān)系，使企業(yè)始終處于一種動態(tài)的管理過程中。

2.充分考慮內(nèi)外部經(jīng)濟狀況。企業(yè)在選擇籌資機會時要保證籌資方式不僅要與企業(yè)經(jīng)濟活動的周期和財務(wù)狀況相匹配，也要與企業(yè)未來現(xiàn)金流量相匹配。

3.挖掘企業(yè)內(nèi)部的籌資能力。不斷提高和挖掘企業(yè)內(nèi)部的籌資能力是企業(yè)生存發(fā)展中自創(chuàng)性的籌資渠道。

4.打造健康的籌資平臺，提高自身資信水平。企業(yè)要不斷提高自身管理水平，提高信譽和資信等級，這是提高籌資能力最堅實的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉曉潘.現(xiàn)代企業(yè)籌資方式的比較與對策選擇[J].

[2]陳濤.企業(yè)籌資方式的分析[J].

[3]李榮蘭.芻議我國企業(yè)籌資方式的選擇[J].

[4]郭勇.淺析企業(yè)的籌資方式[J].

[5]王瑞.中小企業(yè)籌資方式及評價[J].甘肅科技縱橫，2011（04）：93-94.

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1、吸收直接投資資金。吸收直接投資可以在較短的時間內(nèi)形成生產(chǎn)能力，投資風(fēng)險較少并且其能夠盡快地完成資金籌集工作，所花費的籌集成本較少。但該籌資方式所花費的資金成本較高，且能夠籌集到的資金金額有限。

2、發(fā)行股票。與直接吸收投資相比，發(fā)行股票能夠在一定程度上增加自由資本在企業(yè)總資本中所占的比例。發(fā)行股票的優(yōu)勢是擁有永久性的籌資性質(zhì)，不存在到期日，不需要股東償還，能夠形成企業(yè)良好的對外形象，且在一定程度提高企業(yè)的舉債能力。然而這種籌資方式的成本較大，所面臨的風(fēng)險系數(shù)比較高，并且股票持有者一般要求企業(yè)有較高的投資報酬率，否則即使企業(yè)選擇該籌資方式，也難以獲取足夠的資金。

3、融資租賃。融資租賃對承租方到期還本的壓力得到有效的緩解，且即使到了租賃合同規(guī)定的到期日，租賃方也能夠象征式地給予一定的資金來購入該批設(shè)備，從而取得固定資產(chǎn)的所有權(quán)。而對于承租方而言，選擇融租租賃的籌資方式會在一定程度是提高資金成本，而且固定數(shù)額的定期租金會大大增加企業(yè)的經(jīng)濟負(fù)擔(dān)。

4、商業(yè)信用。該籌資方式主要是通過延期付款或者預(yù)收款的方式得以實現(xiàn)。整個籌資過程主要立足于企業(yè)之間的信用程度。該籌資方式的主要優(yōu)勢是方便、快捷、操作簡單、落實靈活、運用范圍單一、期限短。

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關(guān)鍵詞：ETF資產(chǎn)配置投資策略

一、ETF簡介

作為一位理性的投資者，對于任何一種金融投資產(chǎn)品，都要在看到其優(yōu)點的同時，認(rèn)識到該產(chǎn)品的缺點和不足，只有這樣，才能合理有效運用這一金融工具，使其充分發(fā)揮應(yīng)有的功能。

1.ETF的概念

中文正式名稱為“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”，是一種追蹤標(biāo)的指數(shù)變化并且在證券交易所上市交易的開放式基金。

2.ETF的特點

ETF是一種復(fù)合型的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，集開放式基金、封閉式基金和股票的優(yōu)勢于一身。

ETF所具有的開放式基金的優(yōu)勢為：可以自有的申購與贖回，不存在在特定時期申購與贖回受限的問題。封閉式基金的優(yōu)勢在ETF產(chǎn)品上的體現(xiàn)為：可以在二級市場上市交易，從而使產(chǎn)品具有高度的流動性，而流動性對于一個金融產(chǎn)品來說，是十分關(guān)鍵的，并且具有極高的價值。ETF產(chǎn)品所體現(xiàn)的股票的優(yōu)勢為：二級市場上的連續(xù)交易價格機制，不但增強了流動性，而且使交易的信息更加透明，再加上ETF獨特的套利機制，使得其價格能夠緊貼凈值，避免了封閉式基金的深度折價現(xiàn)象。

ETF具有雙重交易機制：進(jìn)行申購和贖回的市場與ETF份額交易的市場分離。前者在一級市場上進(jìn)行，后者在二級市場上進(jìn)行。

3.ETF的優(yōu)點

ETF擁有許多其他類型的基金所不可比擬的優(yōu)點，主要體現(xiàn)在：

（1）ETF是指數(shù)化投資的理念與資產(chǎn)證券化實踐相結(jié)合的產(chǎn)物，它的這一本質(zhì)就決定了ETF具有投資運作成本低、費用低廉、交易方便、資金門檻低的特點。

（2）在一級市場進(jìn)行的ETF份額的申購和贖回，采用的是實物交易機制，這就有效地避免減少了很多基金所面臨的“現(xiàn)金拖累”的現(xiàn)象，提高了資產(chǎn)配置的效率。

（3）運作的機制簡單易懂，容易在投資者中獲得較大的認(rèn)同度。對于個人投資者，特別是二級市場上的散戶投資者，只要對宏觀經(jīng)濟和行業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出判斷，并且投資相應(yīng)的ETF產(chǎn)品就可以了。

（4）ETF可以盡量地延遲納稅甚至規(guī)避納稅。

（5）ETF可以避免由于基金管理人個人的偏好，所造成的投資組合收益和風(fēng)險的不確定性。同時，當(dāng)市場上ETF產(chǎn)品細(xì)化程度非常高時，ETF甚至可以有效的代替?zhèn)€股，減少基金管理人的道德風(fēng)險，避免高位接盤、抬轎子等基金黑幕的出現(xiàn)。

（6）ETF的制度設(shè)計富有彈性，可以涵蓋廣泛的證券范疇和各種資產(chǎn)配置方式，可以通過一次性的交易活動便利的實現(xiàn)一籃子證券組合的買賣交易，可以在短期投資方面提供許多便利等等。

4.ETF的缺點

（1）ETF的表現(xiàn)不可能超越大盤，甚至不可能超越其跟蹤的指數(shù)。另外，ETF的管理者不可能把所有的資金按比例分配到所跟蹤指數(shù)的成分股上，這就導(dǎo)致在上漲階段，ETF的凈值增幅低于目標(biāo)指數(shù)的漲幅。

（2）ETF不能像開放式基金一樣，股息可以用于再投資。

（3）買賣ETF時，需要支付經(jīng)紀(jì)人傭金和買賣差價。

（4）ETF為了緊貼指數(shù)走勢，不能像一些積極性的基金一樣，在某些行業(yè)或者股票表現(xiàn)遜色的時候，調(diào)整其投資組合。特別在中國證券市場上缺乏賣空機制的情況下，ETF缺乏有效的對沖機制，容易直接暴露在風(fēng)險下，損害投資者的利益。

在了解了一個金融產(chǎn)品的特色和優(yōu)缺點之后，研究如何運用該種產(chǎn)品、如何利用該產(chǎn)品構(gòu)造和實現(xiàn)我們的投資目標(biāo)，便成了重中之重。

二、ETF的投資策略

先要引入一個概念：資產(chǎn)配置。何為資產(chǎn)配置？就是將所要投資的資金在各大類資產(chǎn)中進(jìn)行配置。它大致可分為三個層面：戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、動態(tài)資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是一種長期的資產(chǎn)配置決策，即通過為資產(chǎn)尋找一種長期的在各種可選擇的資產(chǎn)類別上“正常”的分配比例來控制風(fēng)險和增加收益，以實現(xiàn)投資的目標(biāo)。動態(tài)資產(chǎn)配置是在確定了戰(zhàn)略資產(chǎn)配置之后，對配置的比例進(jìn)行動態(tài)的調(diào)整。而戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置是在較短的時間內(nèi)通過對資產(chǎn)進(jìn)行快速調(diào)整來獲利的行為。一般來說，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是實現(xiàn)投資目標(biāo)的最重要的保證。諸多學(xué)者的研究得出的結(jié)論證明了這一點。

1991年，Brinson，Singer和Beebower研究了資產(chǎn)配置對投資組合總收益率的貢獻(xiàn)。他們將總收益率分解為三部分：（1)資產(chǎn)配置策略；（2）市場時機選擇；（3）證券選擇。研究指出，資產(chǎn)配置對投資組合收益率的貢獻(xiàn)率是91.5%，也就是說，投資組合的價值增殖在于資產(chǎn)配置。

GaryP.Brinson在1986年的研究中得出的結(jié)論是：資產(chǎn)配置策略——而不是證券選擇和時機選擇——對投資組合的總收益率和年收益率變化的幅度起著決定性的作用。

隨著ETF作為一種金融產(chǎn)品和投資工具的作用逐漸凸顯，如何有效的利用ETF產(chǎn)品實現(xiàn)有效合理的資產(chǎn)配置策略便成了研究的重點。

1.用ETF進(jìn)行合理有效的資產(chǎn)配置

從本質(zhì)上說，ETF是一種指數(shù)化投資產(chǎn)品。在指數(shù)化投資為核心思想的資產(chǎn)配置策略中，“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法占據(jù)了重要地位。

“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法，是指將組合中的資產(chǎn)分為兩大類進(jìn)行配置，組合中的核心資產(chǎn)用來跟蹤復(fù)制所選定的市場指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化投資，以期獲得該指數(shù)所代表的市場組合的收益；組合中的其他資產(chǎn)采用主動性投資策略，以充分利用市場上各種各樣的投資機會獲利。“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法的好處是以相對較低的費用在更大的程度上控制了風(fēng)險，增加了組合的收益。將組合的核心資產(chǎn)配置于指數(shù)化投資，實際上就是用更精確的手段將組合的整體投資“風(fēng)險報酬”更多的“支付”給主動性投資的部分，從而實現(xiàn)最佳的組合風(fēng)險——收益管理。

運用“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法，可以在很大程度上解決“類指數(shù)化投資”的問題。所謂“類指數(shù)化投資”，是指，當(dāng)在一個市場上使用多個基金經(jīng)理進(jìn)行投資時，所有主動管理的投資加在一起，會構(gòu)成一個收益和風(fēng)險都與指數(shù)類似的投資組合，但是仍然面臨高額的主動管理費。通過使用“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法，在任何給定的市場中，投資者可以將資產(chǎn)的一部分投資在一個指數(shù)化投資組合中，剩余的少量資產(chǎn)分配給主動管理者，授權(quán)他們進(jìn)行更加積極的管理。

從分散化投資的角度，很多實證檢驗的結(jié)果證明，將組合資產(chǎn)同時配置在主動性投資和被動性投資上，可以降低組合集中于一種投資的風(fēng)險。具體表現(xiàn)在，當(dāng)主動性投資收益率好于被動性投資的收益率時，或者當(dāng)被動性投資收益率好于主動性投資收益率時。投資者可以在享受自有資產(chǎn)組合的低波動性帶來的低風(fēng)險的同時，分享主動性投資與被動性投資帶來好處。

ETF產(chǎn)品本身的特性決定了，它非常適合于用來構(gòu)建組合中的指數(shù)化投資核心，成為組合中指數(shù)化投資的理想工具，特別是綜合指數(shù)類的ETF產(chǎn)品，更適合于作為市場組合的替代，涵蓋整個市場并獲得市場的平均收益。

在擁有以ETF為核心資產(chǎn)，采取“核心/衛(wèi)星”（Core-Satellite）方法進(jìn)行資產(chǎn)配置的資產(chǎn)組合之后，投資者可以實現(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。但是ETF的功能有很多不止這一點，運用其他的市場功能，投資者可以利ETF產(chǎn)品構(gòu)建不同的組合，實現(xiàn)多樣化的投資目標(biāo)。

2.用ETF構(gòu)建各種市場敞口

（1）可以實現(xiàn)多樣化的海外市場敞口

由于我國對于資本項目的管制，ETF的這項功能對于我國投資者來說，目前只具有理論上的可行性，并無實際操作的可能。故以美國投資者為例進(jìn)行闡述。對于美國投資者來說，可以通過購買ETF而不用直接投資外國的股票，就可以獲得外國股票市場的敞口，以獲得投資外國股票所帶來的收益。如果投資者不采用投資ETF的方式，而是直接到國際市場上去購買外國股市的股票的話，投資者所要承擔(dān)的風(fēng)險就要大的多。舉個例子來說，由于不同國家的政治經(jīng)濟市場體制以及法律法規(guī)的不同，投資者不一定能夠買得到想要買的股票和想買的數(shù)量。即使想要買的股票全部都能購買的到，想買的數(shù)量也都能得到滿足，在購買之前，還要進(jìn)行外匯的兌換，投資者要承擔(dān)這一部分的匯率波動風(fēng)險。

（2）可以實現(xiàn)行業(yè)敞口和行業(yè)敞口之間的替換

一般來說，持有股票指數(shù)或者一攬子股票的風(fēng)險要比持有單支股票的風(fēng)險小一些。所以，當(dāng)投資者偏好某一個行業(yè)或者某一個板塊，但是又不知道如何該持有哪支股票時，投資以對應(yīng)行業(yè)或者對應(yīng)的板塊指數(shù)為追蹤指數(shù)的ETF便可解決這個問題。

（3）可以實現(xiàn)敞口之間的對沖組合

因為不同的投資者對市場中某一行業(yè)或者某一板塊的判斷不同，所以持不同觀點的投資者建立的投資組合不同。但是為了避免判斷失誤帶來的投資損失過大，投資者一般都要使用對沖的交易策略將投資的風(fēng)險降低到可以承受的程度。舉個簡單的例子來說明。投資者A看漲股票a、b、c、d，同時看跌屬于能源板塊的股票e、f、g、h、j，A對自己判斷的會漲的具體股票十分有自信，但是對會跌的具體股票不是十分確定，這個時候，A就可以借助ETF來降低投資組合的風(fēng)險，實現(xiàn)投資的目標(biāo)。具體操作如下：A將自己看漲的股票組成多方組合，再以等量的貨幣購買追蹤能源板塊指數(shù)的ETF，以降低風(fēng)險。

3.可以用ETF來實現(xiàn)投資組合中的現(xiàn)金管理

（1）開放式基金可以用ETF解決投資組合中的現(xiàn)金閑置問題

在開放式基金中，為了應(yīng)對基金持有人可能的贖回，通常都預(yù)留總額為組合資產(chǎn)總值的5%的現(xiàn)金。這會引起“現(xiàn)金拖累”的問題從而影響組合的收益。為了避免這部分現(xiàn)金閑置，基金管理人可以將這部分現(xiàn)金直接投資于普通股票中。但是，由于股票市場的波動性很大，股票的流動性也參差不齊，這樣做除了增加了投資風(fēng)險和交易成本，還帶來了可能無法應(yīng)對隨時可能出現(xiàn)的贖回的風(fēng)險。但是，如果用組合中閑置的現(xiàn)金購買ETF產(chǎn)品，不但以更低的交易成本獲得與直接投資普通股票相同的收益，而且，可以隨時便利的在一級市場上將ETF變現(xiàn)，以應(yīng)對贖回。

（2）ETF可以利用其他ETF有效管理組合中的現(xiàn)金流

雖然，ETF的申購與贖回采用的是實物機制，即一攬子股票與ETF份額的交換。但是在申購與贖回發(fā)生時，由于股票市場運行機制的問題，難免會有某只或者某幾只股票暫時無法獲得或者無法獲得想要的數(shù)量，此時便要用現(xiàn)金來填補相應(yīng)的空缺。再加上所追蹤的基準(zhǔn)指數(shù)會有定期和非定期的調(diào)整，組合產(chǎn)生現(xiàn)金流會不斷的發(fā)生變動。通過買賣ETF，可以實現(xiàn)對組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流的有效管理。

ETF管理人可以用組合中不斷變動的現(xiàn)金購買其他的ETF，這樣，在該ETF需要現(xiàn)金的時候，可以賣出持有的其他的ETF獲得資金。超級秘書網(wǎng)：

參考文獻(xiàn)：

[1]華夏基金管理有限公司.中國上證50ETF投資指引.中國經(jīng)濟出版社.

[2]馬驥.指數(shù)化投資.經(jīng)濟科學(xué)出版社.

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關(guān)鍵詞：海外耕地；投資模式；糧食安全

中圖分類號：F301.21　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1009-9107（2012）06-0081-05

引言

從古至今，土地都是各國不可或缺的戰(zhàn)略資源，作為民生的根本——耕地更是直接影響著一國的糧食生產(chǎn)和經(jīng)濟安全。在經(jīng)濟全球化背景下，自給自足的糧食供應(yīng)方式不再適合時代的發(fā)展，特別是在那些人多地少的國家，“吃飯”與“建設(shè)”的矛盾將愈發(fā)顯得突出。近年來，國際油價與肥料價格的攀升，不利氣候?qū)е碌闹饕Z食生產(chǎn)國減產(chǎn)，大量生物燃料對糧食緊迫的需求，國際游資向傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的大量涌入以及主要糧食出口國對出口數(shù)量的限制等等原因都致使國際市場上糧價大幅上升。國內(nèi)國外多重因素的影響，導(dǎo)致國際糧價的波動甚至造成了全球范圍內(nèi)的糧食危機，這些都使得原有的國際糧食供應(yīng)體系漸漸呈現(xiàn)出一種新的方式，即由傳統(tǒng)的由內(nèi)及外模式朝著由外援內(nèi)的模式轉(zhuǎn)變。

在這樣的大背景下，世界不少國家開始實施海外耕地投資與糧食種植，并且投資形式也朝著多樣化的方向發(fā)展。日本在世界各地?fù)碛?200萬公頃農(nóng)田，相當(dāng)于日本國內(nèi)農(nóng)田面積的3倍左右；韓國海外投資的耕地數(shù)量達(dá)90.6萬公頃（不含已終止的馬達(dá)加斯加項目的130萬公頃耕地）。

作為擁有13億人口的世界第一人口大國，糧食安全無疑對我國具有更加重要的意義。為應(yīng)對高速增長的國際糧價及由此可能產(chǎn)生的國際糧食危機，我國也應(yīng)該充分借鑒國際上海外耕地投資的經(jīng)驗，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的耕地保護(hù)觀念，通過活躍的國際市場，借助他國豐富的耕地資源，嘗試推行海外耕地投資。

一、國際上海外耕地投資現(xiàn)狀

海外耕地投資可以追溯到19世紀(jì)末期，那時候日本針對美洲大陸就開始了農(nóng)業(yè)人口輸出；20世紀(jì)初期，日本又先后對中國、巴西、哥倫比亞和巴拉圭等國開展了農(nóng)業(yè)擴張，當(dāng)時的海外耕地投資更多的是帶有“農(nóng)業(yè)殖民”色彩的擴張。近年來，國際油價與肥料價格的上揚，不利氣候造成主要糧食生產(chǎn)國減產(chǎn)，大量生物燃料的應(yīng)用以及國際游資向傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的大量涌入……，諸多原因都導(dǎo)致了國際糧價的大幅增長。各國為穩(wěn)定國內(nèi)糧食價格，紛紛減少糧食的m口甚至限制主要糧食產(chǎn)品的出口。這些都無疑給那些耕地資源短缺，需要依靠國際市場來解決國內(nèi)糧食問題的國家?guī)沓林氐拇驌簟榱吮Ｕ蠂鴥?nèi)的糧食需求，越來越多的國家加入到了海外耕地投資項目行列。

目前，日本與巴西、阿根廷、俄羅斯、烏克蘭、中國、印尼、新西蘭、美國等地的農(nóng)場簽訂了玉米等飼料作物種植協(xié)議，其在世界各地?fù)碛邢喈?dāng)于日本國內(nèi)農(nóng)田面積的3倍左右的農(nóng)田。

截至2009年，韓國的海外投資的耕地數(shù)量達(dá)90.6萬公頃，其中在俄羅斯邊疆區(qū)有近30萬公頃農(nóng)田，相當(dāng)于韓國耕地的1／6。

海灣國家合作委員會及其成員國也共同攜手在海外尋找屯田機會，他們在老撾、泰國、緬甸等東南亞國家以及中亞和歐洲的哈薩克斯坦、格魯吉亞、俄羅斯都達(dá)成或正在磋商租賃土地、購買土地的協(xié)議。

據(jù)印度《經(jīng)濟時報92008年9月3日報道，印度政府打算修訂限制海外投資的條款，以便于印度的公司和公共部門到海外收購耕地。其計劃區(qū)域主要在周邊的緬甸、非洲，甚至遠(yuǎn)在南美的巴拉圭以及地廣人稀的澳大利亞和加拿大。

中國也在海外耕地投資方向做了一些有益嘗試，例如湖北農(nóng)墾局于2005年在非洲的莫桑比克就建立了示范農(nóng)場，大量種植水稻、玉米等糧食作物；陜西農(nóng)墾局于2007年在喀麥隆的農(nóng)業(yè)投資項目總投資額高達(dá)5億元人民幣；2007年吉林富華農(nóng)業(yè)公司在菲律賓投資38.3億美元，用于種植高產(chǎn)玉米、稻米和高粱。

通過對當(dāng)前國際上主要國家的海外耕地投資行為現(xiàn)狀的梳理，我們可以看出目前的海外耕地投資的主體主要集中在耕地資源稀缺、糧食自給率低、工業(yè)化程度較高以及經(jīng)濟相對發(fā)達(dá)的國家，如日本、韓國、海和會成員國。而海外耕地投資的受體多屬于經(jīng)濟水平偏低、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施及技術(shù)落后、耕地資源卻相對豐富的亞非拉國家，主要有菲律賓、泰國、印度尼西亞、蘇丹、莫桑比克、烏干達(dá)、埃塞俄比亞、馬里、馬達(dá)加斯加、坦桑尼亞、加納、巴西、阿根廷、烏拉圭、巴拉圭的各國。當(dāng)然，經(jīng)濟社會的發(fā)展導(dǎo)致民眾對農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的多樣性需求，這些也帶來了發(fā)達(dá)國家之間、發(fā)展中國家之問的耕地投資行為。總體而言，當(dāng)前國際上海外投資的現(xiàn)狀呈現(xiàn)一種多元化、相互交叉的態(tài)勢，無論是發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家，都在積極地探討海外耕地的投資模式，并邁出了堅定的步伐。

二、海外耕地投資的公對公模式

通過對當(dāng)前國際上海外耕地投資現(xiàn)狀的分析不難發(fā)現(xiàn)，海外耕地投資會受到了來自國際政治關(guān)系、接受投資方的經(jīng)濟發(fā)展水平、土地財產(chǎn)權(quán)利、以及投資主體構(gòu)成等諸多因素的影響。在國際政治關(guān)系穩(wěn)定的前提下，當(dāng)前國際上海外耕地投資模式可分為三類：一是公對公模式；二是私對公模式；三是私對私模式。

所謂公對公模式，也就是政府與政府合作的模式。

1.基本思路。投資方政府或代表政府的國有企業(yè)與接受投資的東道國政府溝通、協(xié)商投資計劃。由投資方的政府或國有企業(yè)直接提供相應(yīng)的項目資金及農(nóng)業(yè)技術(shù)，通過購買、租賃或優(yōu)惠經(jīng)營等方式運營由接受投資方政府供應(yīng)的本國耕地。例如，韓國政府決定2008

2010年通過向蒙古提供200萬美元的無償援助方式以每公頃年租金76美分獲得了27萬公頃土地50年的經(jīng)營權(quán)，見圖1。

2.公對公模式的特征及優(yōu)缺點。特征：投資主體是政府或代表政府的國有企業(yè)，通過相互之間協(xié)商確定具體的投資合作關(guān)系；投資媒介是投資方的技術(shù)、資金等以及東道國提供的一定數(shù)量農(nóng)業(yè)用地；投資客體是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，包括糧食作物或非糧食作物；投資方法包括購買、租賃、優(yōu)惠經(jīng)營等三種。優(yōu)點：投資風(fēng)險小，其投資主體代表國家層面，抗風(fēng)險的能力較強；投資規(guī)模大，較少受到來自資金方面的約束。缺點：投資方式單一，投資主體固定不變導(dǎo)致合作方式多樣性不足；投資結(jié)構(gòu)調(diào)整困難。

3.公對公模式的適用性。由于其投資主體的特殊性，往往要求在獲取耕地時不受分散的土地財產(chǎn)權(quán)利的阻礙。該模式主要適用于：（1）土地財產(chǎn)權(quán)利為國家所有或全民所有的公有制國家海外投資項目；（2）投資規(guī)模大，建設(shè)周期長的項目；（3）海外耕地投資是由政府主導(dǎo)的初步嘗試項目。公對公模式常見于海合會及其成員國在亞非國家的耕地投資。

三、海外耕地投資的私對公模式

所謂海外耕地投資的私對公模式，即企業(yè)與政府的合作模式。

1.基本思路。在本國政府與接受投資的政府協(xié)定的投資計劃框架下，由符合要求的私營企業(yè)直接投資于接受投資方政府提供的耕地的行為。例如，由中國政府牽頭，新天集團投資于古巴最大的中古合資農(nóng)場項目，完成5　000公頃土地開發(fā)用于水稻種植，見圖2。

2，私對私模式的特征及優(yōu)缺點。特征：該模式的特征與公對公模式具有很高程度的相似性。其主要區(qū)別在于投資主體是具有較強經(jīng)濟實力的跨國私營企業(yè)，政府主要發(fā)揮服務(wù)功能。優(yōu)點：政府干預(yù)較少，更多體現(xiàn)監(jiān)督、調(diào)控、信息等服務(wù)功能；投資規(guī)模適中，投資者為大型跨國企業(yè)，其資金、管理水平、農(nóng)業(yè)技術(shù)具有一定優(yōu)勢。缺點；投資風(fēng)險較高，由于該模式的投資方為私營企業(yè)，相對于接受投資方的政府處于一定的弱勢地位，因此其抗風(fēng)險的能力較之公對公模式弱；投資方式單一、投資結(jié)構(gòu)調(diào)整困難。

3.私對公模式的適用性。（1）具有較強經(jīng)營能力、抵御風(fēng)險能力的私營企業(yè)；（2）土地財產(chǎn)權(quán)利為國家所有或全民所有的公有制國家；（3）投資規(guī)模適中、建設(shè)周期較短的項目。私對公模式是海外耕地投資項目處于發(fā)展階段的一種模式，日本及韓國的海外耕地投資項目中多采用此種模式。

四、海外耕地投資的私對私模式

所謂海外耕地投資的私對私模式，即私營企業(yè)與私有土地所有者的合作模式（見圖3）。

1.基本思路。投資企業(yè)在接受投資國法律體系允許的前提下，私營投資企業(yè)通過自主購買、租賃、合營、控股等方式獲取投資接收國的私人、社區(qū)以及企業(yè)等所有者的耕地。例如，日本三井物產(chǎn)獲得巴西經(jīng)營農(nóng)田生產(chǎn)公司“XINGU　AG”的股份，通過股份轉(zhuǎn)換將其變成另一家控股公司“瑞典公司”的子公司從而掌握糧食出口和生產(chǎn)自。

2.私對私模式的特征及優(yōu)缺點。特征：投資主體都是具有排他性財產(chǎn)權(quán)利的個體或組織；投資方式包括購買、租賃、合營、控股等；優(yōu)點：政府干預(yù)少；投資方式靈活，可根據(jù)接受投資的主體不同靈活的選擇最合適的投資方式。另外，由于投資規(guī)模小，易于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。缺點：投資風(fēng)險大，因其參與的主體都是較小的個體組織，不管是組織內(nèi)部環(huán)境還是外部因素都具有較大的波動性，抗風(fēng)險的能力差；投資規(guī)模小，由于受到土地財產(chǎn)權(quán)利的限制，很難從分散的土地所有者中獲得大規(guī)模的耕地進(jìn)行規(guī)模化的經(jīng)營。

3.私對私模式的適用性。（1）投資規(guī)模小，建設(shè)周期短的項目；（2）土地財產(chǎn)權(quán)利私有制且能自Fh流轉(zhuǎn)的國家，如拉丁美洲、歐洲及美國、澳大利亞等。是海外耕地投資市場趨于完善條件下的成熟模式。

五、海外耕地投資三種模式的對比

從以上分析可以看出，在國際政治穩(wěn)定的前提下，由于土地財產(chǎn)權(quán)利的不同，應(yīng)根據(jù)投資項目的特點，如投資主體、投資風(fēng)險、投資規(guī)模的差異等選擇不同的投資模式。上述三種模式的特征及優(yōu)缺點對比參見，表1。

當(dāng)然，海外耕地投資不僅僅只限于上述幾種模式。隨著海外耕地投資市場的逐步建立和完善，越來越多的國家和投資企業(yè)都會認(rèn)識到海外耕地投資的可行性與經(jīng)濟性。隨著投資主體朝著多元化方向發(fā)展，海外耕地投資模式也會呈現(xiàn)出多樣性特征。任何國家在進(jìn)行海外耕地的投資時，都不會是上述某種模式的簡單照搬，而是結(jié)合本國具體情況采取靈活多變的模式。

六、結(jié)語

海外耕地投資是一個復(fù)雜的系統(tǒng)，它包括投資區(qū)域的選擇、前期的市場調(diào)研、項目的可行性研究、投資主體的確定、投資模式的選擇、項目的實施、產(chǎn)品的銷售、利益的分配、再生產(chǎn)等一系列的過程。進(jìn)行海外耕地投資必須從整體上把握，積極探索既適合投資國國情也有利于東道國經(jīng)濟發(fā)展的投資模式，從而保證海外耕地投資朝著健康、有序、持續(xù)、穩(wěn)定的方向發(fā)展。

篇5

關(guān)鍵詞：籌資方式；籌資風(fēng)險；對策

在日益激烈的市場經(jīng)營環(huán)境下，企業(yè)保持穩(wěn)固發(fā)展的態(tài)勢需要一定的資金做前提保障，反過來充足的資金資源有利于企業(yè)開發(fā)新項目、擴大經(jīng)營規(guī)模以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益，由此可以說資金是支撐企業(yè)蓬勃發(fā)展的源動力并為企業(yè)創(chuàng)新改革注入新鮮血液。隨著我國經(jīng)濟體制改革和國民經(jīng)濟快速發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營范圍和發(fā)展規(guī)模逐漸擴張，需要的資金量逐年增長，這就需要企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營的實際情況搭配一定的籌資組合方式來滿足其生存和發(fā)展所需要的資金需求，同時實現(xiàn)以最小的成本和最低的風(fēng)險程度來完成籌資活動。

一、企業(yè)籌資方式及其優(yōu)缺點

企業(yè)開展資金活動起源于籌資，在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、項目投資和規(guī)模擴張中實現(xiàn)其資金的使用價值，同時需要不斷地進(jìn)行籌資活動，分析不同類型的籌資渠道以實現(xiàn)其最優(yōu)的經(jīng)濟效益有其必然性和必要性。依據(jù)資金來源的不同，企業(yè)籌資方式可以分為內(nèi)部融資和外部融資，其中企業(yè)自有資本和留存收益是內(nèi)部融資的主要表現(xiàn)形式，外部融資的主要形式有股票、債券、融資租賃、吸收直接投資和銀行貸款，上述兩種類型的籌資渠道各有優(yōu)缺點，企業(yè)需要根據(jù)自身的實際經(jīng)營情況、資金需求規(guī)模和未來發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃選擇籌資方式。

（一）企業(yè)內(nèi)部籌資方式

企業(yè)內(nèi)部籌資是指企業(yè)利用自身擁有的資金開展經(jīng)營活動，來源為股東入股投入的資金和企業(yè)經(jīng)營所獲取的未分配利潤，后者為其主要來源，使用可縮減股東可分配的股利，對企業(yè)的股價和投資者的投資意愿有一定的影響。使用內(nèi)部籌資可以不用支付利息，其所需要承擔(dān)的資金成本為機會成本，與外部籌資相比具有一定的成本費用優(yōu)勢。

（二）企業(yè)外部籌資方式

企業(yè)經(jīng)營過程中需要的資金通過銀行長期借款、股票、債券、融資租賃和吸收直接投資等外部籌資方式來獲取，需要支付一定的資金使用費用，如銀行借款需要支付利息，發(fā)行股票需要支付股息和紅利，發(fā)行債券需要按期支付利息，到期支付本金等。然而，外部籌資方式的不同需要支付的成本費用表現(xiàn)形式不盡相同，對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不同程度的影響，需要進(jìn)行全面客觀的分析以做出正確的選擇，具體分析情況見表1。

二、企業(yè)選擇籌資方式所面臨的各種風(fēng)險

（一）內(nèi)部籌資風(fēng)險

內(nèi)部籌資風(fēng)險即使用股東自有資金產(chǎn)生的風(fēng)險，由于自有資金主要表現(xiàn)形式為企業(yè)未分配利潤，企業(yè)面對外界不可預(yù)測的經(jīng)營環(huán)境變化可能不能實現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟效益目標(biāo)，使其利潤總額受損，如此得來的未分配利潤也會減少，股東分配得到的股利受損，影響其投資的積極性和企業(yè)創(chuàng)新改革的力度，不利于企業(yè)外界聲譽的維護(hù)。大量的內(nèi)部籌資不僅影響企業(yè)股東的利益也不利于企業(yè)發(fā)展規(guī)劃的實施，股利分配的減少可影響企業(yè)整體的股價水平，給企業(yè)的收益帶來不確定的負(fù)面影響。

（二）銀行貸款籌資風(fēng)險

企業(yè)借用銀行長短期資金所需要承擔(dān)的風(fēng)險成為銀行貸款風(fēng)險，由于其具有固定到期日和定期支付利息的義務(wù)，若是實際經(jīng)營過程中不確定因素影響企業(yè)的收益使其不能按時償還利息會影響其在金融系統(tǒng)的信用，導(dǎo)致企業(yè)運營資金流受限，嚴(yán)重的有可能帶來企業(yè)的破產(chǎn)。銀行貸款風(fēng)險受國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控及貨幣政策利率匯率等趨勢走向的影響具有可估計性，企業(yè)可以自主選擇籌資的渠道以保證資金結(jié)構(gòu)在合理范圍內(nèi)。因利率變動所產(chǎn)生的銀行貸款風(fēng)險是短期性的，宏觀政策的變動具有一定的客觀性。

（三）債券籌資風(fēng)險

企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行所需資金的籌資而承擔(dān)的風(fēng)險因債券定期償還本金和利息和展望性差的特征及企業(yè)債務(wù)的償還需要依靠其償債獲利能力，與股票籌資的無償性、非義務(wù)性和非固定性相比，其風(fēng)險程度較大。債券籌資風(fēng)險的表現(xiàn)形式多種多樣，如債券發(fā)行環(huán)節(jié)因單位信譽的好壞、債券發(fā)行量的大小及發(fā)行時機的選擇是否恰當(dāng)而引起的風(fēng)險；債券發(fā)行的廣告宣傳費用大量支出而籌集到的資金量難以滿足要求所產(chǎn)生的風(fēng)險；瞬息萬變的經(jīng)營環(huán)境變化帶來的經(jīng)營風(fēng)險；發(fā)行債券到期償還或出售時因通貨膨脹而使其購買力下降所產(chǎn)生的通脹風(fēng)險。

（四）融資租賃籌資風(fēng)險

融資租賃一般適用于企業(yè)大型機械設(shè)備的購置所需要的資金籌資，租賃周期一般占據(jù)資產(chǎn)設(shè)備使用周期的絕大部分而使融資租賃周期較長、租賃成本較高，況且租賃期間經(jīng)濟形勢的變動和經(jīng)營狀況的改變均會產(chǎn)生固定租金償還的壓力；經(jīng)濟的快速發(fā)展和技術(shù)水平的提升加快了設(shè)備更新?lián)Q代的速度，長周期的租賃使企業(yè)承擔(dān)設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險；企業(yè)融資租賃使用的設(shè)備到期時若不能得到設(shè)備可視為租賃單位一種機會成本的損失，喪失設(shè)備殘值的獲取權(quán)風(fēng)險；融資租賃過程中，企業(yè)只是擁有使用權(quán)而無所有權(quán)，不能根據(jù)技術(shù)的變動和實際經(jīng)營的需要進(jìn)行設(shè)備的改良進(jìn)而錯失把握市場份額的風(fēng)險。

（五）商業(yè)信用籌資風(fēng)險

商業(yè)信用籌資適用于有商業(yè)交易業(yè)務(wù)往來的企業(yè)之間，但頻繁地使用商業(yè)信用會使銀行等金融機構(gòu)認(rèn)定其長期處于資金緊張的處境進(jìn)而產(chǎn)生不良信用的風(fēng)險，況且籌資資金一般只能解決短期性問題，若出現(xiàn)差錯會影響企業(yè)的發(fā)展和外界聲譽。其主要表現(xiàn)形式：商業(yè)交易賒銷過多使付款時間比較集中，到期企業(yè)支付大量的資金而使正常的生產(chǎn)經(jīng)營受到阻礙，資金的周轉(zhuǎn)略有困境就不能及時支付而產(chǎn)生的風(fēng)險；另外如此產(chǎn)生的風(fēng)險具有一定的關(guān)聯(lián)效應(yīng)，多次發(fā)生會產(chǎn)生企業(yè)信用等級降低的風(fēng)險，進(jìn)而影響企業(yè)的籌資和經(jīng)營狀態(tài)。

三、防范企業(yè)籌資風(fēng)險的對策

綜合分析企業(yè)籌資方式的優(yōu)缺點、適用范圍和面臨的風(fēng)險程度差異，緊密結(jié)合企業(yè)自身的長期發(fā)展規(guī)劃戰(zhàn)略和目前經(jīng)營情況，在不同階段選擇不同的籌資方式，防范籌資風(fēng)險的發(fā)生，以滿足其健康發(fā)展的需要。

（一）有效合理規(guī)劃以確定最優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

所謂最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在可接受的風(fēng)險范圍內(nèi)實現(xiàn)籌資成本最小化目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)需要權(quán)衡債券資本與股權(quán)資本之間的比例關(guān)系，使其保持在合理范疇內(nèi)，有利于保證企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展和外界聲譽的提升。如果一個企業(yè)僅有股權(quán)資本沒有債券資本，雖然籌資風(fēng)險基本不存在但是企業(yè)的收益水平不會有很大幅度的提升；反過來，企業(yè)沒有股權(quán)資本作保證也難以從外界吸收債券資本來補充其資金不足。但是，如果債券資本在總資本中所占的比例過大，雖然可有效降低資本成本和提升企業(yè)受益，同時也加大了企業(yè)所要面臨的風(fēng)險。總而言之，企業(yè)需要進(jìn)行有效合理的資金籌劃工作確定一個最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)，權(quán)衡籌資風(fēng)險與籌資成本之間的利害關(guān)系，使企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)最大的經(jīng)濟效益。

（二）籌資方式的選擇要有據(jù)可依

企業(yè)的籌資方式包含內(nèi)部籌資和外部籌資兩種，如何及時、有效地滿足企業(yè)資金的需求，進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)價值和利潤最優(yōu)化尤其重要，需要在一定的依據(jù)指導(dǎo)下進(jìn)行籌資決策。一方面需要籌資與用資成本最低，前者指資金籌集過程中所發(fā)生的費用，后者為支付的股息或借款利息，企業(yè)應(yīng)綜合考慮各種籌資方式的優(yōu)缺點及成本費用的支出，分析計算各自所占的比重以達(dá)到籌資成本與用資成本最小化的目標(biāo)。另一方面需要規(guī)避或降低財務(wù)風(fēng)險，不同的籌資方式而產(chǎn)生的還款壓力不同，給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險影響程度不同。

（三）選擇適當(dāng)?shù)幕I資時機

企業(yè)能夠把握客觀存在的籌資機會，不僅影響企業(yè)籌資收益還關(guān)系著籌資風(fēng)險。企業(yè)籌資機會的選擇需要認(rèn)真研究資本市場供求變化情況，關(guān)注市場利率變動所帶來的籌資風(fēng)險，掌控利率變化趨勢，及時做出合理的反應(yīng)以防止錯失良機。

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關(guān)鍵詞：企業(yè)籌資方式比較探討

一、當(dāng)前企業(yè)的各種籌資方式及其優(yōu)點

當(dāng)前企業(yè)的籌資方式主要有銀行長期借款，發(fā)行公司債券，租賃籌資，直接吸收投資，發(fā)行股票股份等多種籌資方式，下面就這些籌資方式及其優(yōu)缺點進(jìn)行簡要的分析。

1、銀行長期借款

銀行長期借款，是指企業(yè)通過向銀行、非銀行金籌機構(gòu)和其他的企業(yè)所籌集的借款期限在一年以上的借款，是企業(yè)的長期負(fù)債的主要來源之一。銀行長期借款籌資的優(yōu)點:籌資速度快、籌資成本低、借款彈性好、不必公開企業(yè)經(jīng)營情況、有杠桿效應(yīng)。銀行長期借款籌資的缺點:財務(wù)風(fēng)險較大、限制條款較多、籌資數(shù)額有限。

2、發(fā)行公司債券

債券是由企業(yè)或公司發(fā)行的有價證券，發(fā)行債券的企業(yè)以債權(quán)為書面承諾，答應(yīng)在未來的特定日期，償還本金并按照事先規(guī)定的利率付給利息，是企業(yè)主要籌資方式之一。債券籌資有:資金成本低、保證控制權(quán)、可以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高公司治理等優(yōu)點。債券籌資的缺點是:籌資的風(fēng)險高、限制條件多、籌資額有限。

3、租賃籌資

租賃籌資是指出租人以收取租金為條件，授予承租人在約定的期限內(nèi)占有和使用財產(chǎn)權(quán)利的一種契約。其行為實質(zhì)是一種借貸屬性，不過它直接涉及的是物而不是錢。租賃籌資又稱為財務(wù)租賃，是區(qū)別于經(jīng)營租賃的一種長期租賃形式，它滿足企業(yè)對資產(chǎn)的長期需要，故也稱為資本租賃，分為售后租回、直接租賃、杠桿租賃。租賃籌資資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險和報酬實質(zhì)上已全部轉(zhuǎn)移到承租方，現(xiàn)在租賃籌資已成為僅次于銀行信貸的第二大籌資方式。租賃籌資的優(yōu)點:籌資速度快，租賃設(shè)備要比借款購置設(shè)備更加快速、更加的靈活；有利于保存企業(yè)舉債能力，利用租賃籌資企業(yè)的負(fù)債并沒有增加，也不會改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，同時也不會直接影響承租企業(yè)的借債能力；設(shè)備的淘汰風(fēng)險小，當(dāng)今隨著科學(xué)技術(shù)的不斷進(jìn)步，設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險很高，利用租賃籌資，企業(yè)可以減少這一風(fēng)險；可以獲得減稅的利益，租金費用可在稅前扣除，具有抵免所得稅的效用，使承租企業(yè)能享受稅收上的優(yōu)惠。租賃籌資的缺點:租賃成本高、利率變動的風(fēng)險。

4、直接吸收投資

吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險、共享利潤”的原則來吸收國家、法人、個人、外商投入資金的一種籌資方式。吸收直接投資與發(fā)行股票、留存收益都屬于企業(yè)籌集自有資金的重要方式。它是非股份有限責(zé)任公司籌措資本金的基本形式。吸收直接投資的優(yōu)點是:有利于增強企業(yè)信譽、有利于盡快形成生產(chǎn)能力、有利于降低財務(wù)風(fēng)險。吸收直接投資的缺點是:資本成本較高、容易分散控制權(quán)。

5、發(fā)行股票股份

公司的資本金稱為股本，是通過發(fā)行股票方式籌集的。股票是指股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益并據(jù)以獲得股利的一種可轉(zhuǎn)讓的書面證明。股票的發(fā)行、股票的上市有嚴(yán)格條件和法定程序。按股東權(quán)利和義務(wù)股票分為普通股和優(yōu)先股。普通股籌資的優(yōu)點是:籌資風(fēng)險小、有助于增強企業(yè)的借債能力、籌資數(shù)量大、籌資限制較少。普通股籌資的缺點是：資金成本較高、容易分散控制權(quán)。

二、影響企業(yè)籌資方式的主要因素及遵行原則

影響企業(yè)籌資方式的主要有資金成本、企業(yè)的規(guī)模大小與企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險等因素。針對影響企業(yè)籌資方式的因素，企業(yè)在選擇籌資方式時應(yīng)遵循以下的原則：

1、要合理的確定籌資數(shù)額

企業(yè)籌集資金，首先要合理預(yù)測資金的需要量。籌資規(guī)模與資金需要量應(yīng)當(dāng)匹配一致，既避免因籌資不足，影響生產(chǎn)經(jīng)營的正常進(jìn)行，又可防止籌資過多，造成資金閑置。

2、創(chuàng)造良好的籌資環(huán)境，獲取合適的籌資機會

企業(yè)要不斷的改善經(jīng)營管理來確保良好的籌資環(huán)境，同時要抓住適當(dāng)?shù)幕I資機會。

3、避免或降低籌資風(fēng)險

降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險應(yīng)從以下幾個方面考慮：嚴(yán)格控制負(fù)債融資比率，實行謹(jǐn)慎的財務(wù)政策；按籌資項目期限的長短合理安排和使用資金；適時調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。

4、最低的資本成本，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，最有利的籌資收益

企業(yè)籌資管理的基本要求，是在嚴(yán)格遵守國家法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，分析影響籌資的各種因素，達(dá)到企業(yè)籌資管理的目標(biāo)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)籌資管理的基本目標(biāo)，資本成本是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)。選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，也就是選擇資本成本最低的籌資結(jié)構(gòu)。

三、不同企業(yè)籌資方式的選擇

1、企業(yè)資金成本不同選擇的籌資方式也不同

根據(jù)企業(yè)資金成本的不同選擇的籌資方式也不同，因此企業(yè)在選擇籌資方式時應(yīng)充分考慮到自身資金成本的問題。舉例說明如下：當(dāng)企業(yè)需要擴大生產(chǎn)規(guī)格或者引進(jìn)設(shè)備需要籌資時，企業(yè)可以采用 “融資租賃”和“長期借款”這兩種籌資方式來解決，但是需要根據(jù)企業(yè)自身的資金成本來確定需要那種才適合企業(yè)同樣都能夠解決這個問題，下面我們就來比較選擇。長期借款的成本是指借款發(fā)生的利息和費用。如果企業(yè)采用長期借款來籌資，企業(yè)的負(fù)債和資產(chǎn)比率會增大，給企業(yè)造成了經(jīng)營上的壓力，經(jīng)營不當(dāng)就會加速惡化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。而如果企業(yè)采用融資租賃就會避免出現(xiàn)這樣的情況，它的成本里沒有利息的發(fā)生，只需要企業(yè)定期支付定額費用就可以，另外融資租賃的設(shè)備還可以在租賃期內(nèi)同自有設(shè)備一樣在稅前計提折舊,即承租企業(yè)擔(dān)負(fù)的租金可在稅前銷售收入中扣除，從而使得企業(yè)在籌資過程中降低了成本。在這種情況下企業(yè)因當(dāng)選用融資租賃這咱籌資方式，如果企業(yè)預(yù)期市場利率要走高，籌資成本也會相應(yīng)的提高，這時企業(yè)就應(yīng)選擇從銀行貸款購買設(shè)備。

2、中小企業(yè)融資方式的選擇

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展與改革，中小企業(yè)在遵循資本市場風(fēng)險原則的基礎(chǔ)上應(yīng)充分考慮適合自己發(fā)展的融資方式。可見，根據(jù)各中小企業(yè)行業(yè)類型、風(fēng)險等環(huán)境的不同選擇的融資方式也不相同。因此，中小企業(yè)應(yīng)從自身所處內(nèi)外環(huán)境出發(fā)，選擇適合自己發(fā)展的融資方式。對于從事風(fēng)險較高、成長快、收益高的中小企業(yè)應(yīng)采用投資基金的方式來進(jìn)行融資，因此也使得一些民間非正式風(fēng)險投資基金得到了相應(yīng)的發(fā)展；對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)型中小企業(yè)，需要政府管理部門以合作的形式成本立一些專門的產(chǎn)業(yè)擔(dān)保機構(gòu)、互助擔(dān)保基金，并鼓勵民間的一些金融機構(gòu)來為這些中小企業(yè)進(jìn)行融資；對屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)型的中小企業(yè)，則應(yīng)通過國家相關(guān)管理部門、地方政府以及行業(yè)協(xié)會為其成立專門的服務(wù)性融資機構(gòu)。

3、上市公司籌資方式的選擇

目前我國上市公司可以采取的融資方式有：配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)換債券、公司債券、銀行貸款和公積金轉(zhuǎn)增股本以及商業(yè)信用等。配股長期以來是我國上市公司再融資的主要方式，但由于該方式存在較多局限性，上市公司對其的采用逐漸減少，在國際市場上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見。增發(fā)己成為上市公司再融資的重要渠道及常規(guī)模式。現(xiàn)在融資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大變化，融資渠道已經(jīng)大大拓寬，而上市公司的盈利和分紅壓力日益巨大，股權(quán)融資的成本也不再低廉，但從長期看，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場中的地位將逐漸下降。發(fā)行公司債券有政策方面的限制，實際上很少運用；銀行貸款是目前債務(wù)融資的主要方式，而公積金轉(zhuǎn)贈股本作為一種內(nèi)部融資手段，也是上市公司經(jīng)常運用的融資方式，但融資時間很短，對公司的資信要求較高。

以某一上市公司為為例，對其各種融資方式的成本進(jìn)行測算。某上市公司為滿足資金需求，擬以不超過2.5％的利率，發(fā)行24億可轉(zhuǎn)換債券，該公司近年每股盈利增長較穩(wěn)定，2008年到2010年每股收益每依次為0.5、0.53、0.7元，平均增長率6％，2010年每股紅利0.2元，08年8月份該股平均股價15元，假定其增發(fā)每股價格為6元，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股價格為8元，手續(xù)費率按2％算，增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券（全部轉(zhuǎn)換為股票）的融資成本分別為10％，11％，再從籌集相同資金所需的股本來看，同樣是24億，增發(fā)需要的股本是4億股，而可轉(zhuǎn)換債券所需股本明顯較少，僅3億，節(jié)約了25％的股本。經(jīng)過比較，可轉(zhuǎn)換債券的融資成本相對較低，銀行貸款次之，配股和增發(fā)的融資成本相對較高。

四、總結(jié)

總之，企業(yè)在選擇適合自己的籌資方式時，應(yīng)從自身的內(nèi)外環(huán)境出發(fā)，本著綜合資金成本率最低的原則，確定最佳的籌資方案，使企業(yè)按這個籌資方案來制定最優(yōu)的籌資框架，這樣的籌資結(jié)構(gòu)就是企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在確定籌資方案時不僅要考慮到綜合資金成本，還應(yīng)充分考慮所籌資金能否滿足企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的要求，從多方面考慮確定最適合企業(yè)自身發(fā)展的籌資方式，從而使得企業(yè)得到健康的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]熊楚熊.公司籌資策略.海天出版社，2001；9

[2]谷祺，劉淑蓮.《財務(wù)管理》.東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2000

[3]倪忠森.企業(yè)籌資方式的比較與選擇.企業(yè)家天地，2005；第10期

篇7

關(guān)鍵詞：財務(wù)管理，所得稅，稅收籌劃

一、企業(yè)籌資過程中的所得稅稅收籌劃

1、企業(yè)籌資過程中所得稅稅收籌劃的原理分析

企業(yè)籌資過程中的所得稅稅收籌劃，可能對企業(yè)經(jīng)營績效與整體的稅負(fù)產(chǎn)生影響。這就需要企業(yè)考慮如何合理調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)的總體目標(biāo)又節(jié)約了企業(yè)成本。根據(jù)企業(yè)所籌資金來源不同，分為負(fù)債籌資和權(quán)益籌資。一般而言，企業(yè)籌集資金都是通過自積累的方式。企業(yè)的借款利息只要不高于金融機構(gòu)同類同期貸款利息的部分，都可以在稅前扣除，而且發(fā)行的債券的利息，都可以在稅前全額扣除，這樣可以減少應(yīng)納稅所得額的數(shù)額，起到節(jié)稅的作用。企業(yè)在籌資過程中，從提高經(jīng)濟利益出發(fā)，除了考慮資金的籌資渠道和數(shù)量外，還必須考慮籌資活動過程中產(chǎn)生的稅收因素，從稅務(wù)的不同處理方式上尋求低稅點。

2、資本結(jié)構(gòu)的所得稅籌劃分析

企業(yè)籌資方式一般有吸收投資、發(fā)行股票、債券、借款和融資租賃等。負(fù)債籌資所具有的優(yōu)勢在于：企業(yè)的借款利息可以在稅前作為費用列支，有抵稅的效應(yīng)，在一定程度上降低企業(yè)的資本成本。考慮到企業(yè)的最佳資本架構(gòu)和負(fù)債的財務(wù)風(fēng)險后，需要以權(quán)益資本收益率為標(biāo)準(zhǔn)來識別負(fù)債籌資方式與權(quán)益籌資方式的優(yōu)越性以及不同規(guī)模的負(fù)債籌資的優(yōu)缺點。在完全資本市場中，企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)，同時企業(yè)還存在最佳股權(quán)結(jié)構(gòu)和最佳債權(quán)結(jié)構(gòu)，充分享受公司稅和個人所得稅的稅收利益。由于稅收替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的存在，債務(wù)和其他稅收盾牌的存在也會影響企業(yè)的融資選擇。

二、企業(yè)投資過程中的所得稅稅收籌劃

1、企業(yè)投資過程中的所得稅稅收籌劃的原理分析

稅負(fù)的輕重對投資決策起著決定性的作用，企業(yè)在進(jìn)行新的投資時，基于稅收籌劃和投資凈收益最大化的目的，應(yīng)從企業(yè)的組織形式、投資地區(qū)、投資行業(yè)、投資方式等方面進(jìn)行優(yōu)化選擇。企業(yè)在投資過程中，其目標(biāo)是要提高經(jīng)濟利益，投資預(yù)期獲得的效益。稅款是投資收益的抵減項目，應(yīng)納稅款的多少直接影響到投資收益率，尤其是所得稅對投資收益的影響表現(xiàn)的更為明顯，因此對于其進(jìn)行稅收籌劃顯的就尤為重要。

2、企業(yè)投資地區(qū)及行業(yè)的所得稅稅收籌劃

投資區(qū)域的選擇，除了考慮企業(yè)生產(chǎn)所必須的物質(zhì)基礎(chǔ)，還應(yīng)考慮到不同地點的稅制差異。新所得稅稅法規(guī)定對高新技術(shù)企業(yè)實行15%的優(yōu)惠稅率，不受地域限制。因此，如果投資者準(zhǔn)備設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)，企業(yè)現(xiàn)在可以不用考慮地域因素的影響。新企業(yè)所得稅法充分體現(xiàn)了國家對高新技術(shù)企業(yè)的大力支持，符合條件的企業(yè)可以充分利用這條新優(yōu)惠政策，獲得納稅籌劃好處。

3、企業(yè)投資方式的所得稅稅收籌劃

投資方式從投資對象的性質(zhì)來看可分為兩大類，即直接投資和間接投資。直接投資就是把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲取利潤的投資。間接投資又稱證券投資，是指把資金投放于股票、債券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息收入的投資。進(jìn)行直接投資應(yīng)考慮的限制因素比間接投資要多，因而稅收籌劃的空間比較大。間接投資必須綜合投資風(fēng)險和收益風(fēng)險進(jìn)行稅收籌劃，企業(yè)選擇不同類型的債券投資，一方面要比較其收益率，另一方面要進(jìn)行利息繳稅后的比較，得到實際收益率。

三、企業(yè)營運過程中的所得稅稅收籌劃

1、企業(yè)營運過程中的所得稅稅收籌劃的原理分析

企業(yè)在營運過程中，不同的經(jīng)營方式會使經(jīng)營者承擔(dān)的稅負(fù)存在差異，籌資、投資的效益通過這個階段得以實現(xiàn)。這個階段企業(yè)所得稅籌劃主要通過合理的成本費用的列支和銷售方式的選擇而進(jìn)行的。涉及到影響企業(yè)所得稅繳納的主要因素有應(yīng)納稅所得額和稅率，而影響應(yīng)納稅所得額的因素有收入、成本、費用等，如何減少應(yīng)納稅所得額現(xiàn)有規(guī)模，就要找出這些影響因素背后隱藏的稅收籌劃突破點。另外，企業(yè)在經(jīng)營過程中會產(chǎn)生額外稅收負(fù)擔(dān)，包括會計核算方面的和納稅申報。企業(yè)應(yīng)采取有力措施加強財務(wù)核算，主動爭取低稅負(fù)核算形式，按規(guī)定履行各項報批手續(xù)，履行代扣代繳義務(wù)，認(rèn)真做好納稅調(diào)整等項措施加以避免，以獲得稅收利益。

2、所得稅率的所得稅籌劃

首先是通過過渡稅率的進(jìn)行所得稅籌劃，新企業(yè)所得稅法對過渡稅率進(jìn)行了規(guī)定。對于新稅法來說稅率降低的企業(yè)，可分年過渡到正常稅率的企業(yè)，通過提前銷售或者適當(dāng)降價促銷確認(rèn)收入，成本盡可能后移例。其次是利用稅率突變年度的進(jìn)行所得稅籌劃，企業(yè)所得稅稅率突變比較典型的兩種情況，一種情況是企業(yè)享受稅收優(yōu)惠的時候，另一種情況是企業(yè)在進(jìn)行虧損彌補的過程中。這時，企業(yè)銷售收入和成本費用時間，即在突變前還是突變后確認(rèn)，會直接影響企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。新企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)可以通過改變銷售合同中的付款方式，實現(xiàn)提前收取銷售收入目的，或者通過銷售折扣鼓勵對方提早付款。

3、存貨計價方法選擇的所得稅籌劃

對存貨進(jìn)行合理籌劃，可以減輕企業(yè)的所得稅稅負(fù)。企業(yè)在利用存貨計價方法選擇進(jìn)行納稅籌劃時，主要考慮的因素包括：市場物價變化趨勢、稅率變化、企業(yè)所處階段。假如物價持續(xù)上漲時，采用后進(jìn)先出法來計價，可以使期末存貨成本降低，本期銷貨成本提高，采用先進(jìn)先出法計算，會形成虛夸的應(yīng)稅收益；采用加權(quán)平均法和移動平均法計算確定銷售成本雖然都是使用平均單價，使各期利潤比較均衡。但采用移動平均法最后購進(jìn)的價格較高的存貨可能不參與發(fā)出存貨平均價格的計算，因此其應(yīng)稅收益比加權(quán)平均法高，應(yīng)納所得稅也就比加權(quán)平均法多。因此，當(dāng)物價上下波動時，依據(jù)企業(yè)情況應(yīng)選擇加權(quán)平均法或移動加權(quán)平均法對存貨進(jìn)行計價，可以避免因銷貨成本的波動，而影響各期利潤的均衡性，進(jìn)而造成企業(yè)各期應(yīng)納所得稅額上下波動。

參考文獻(xiàn)：

1． 王桂平，《淺談新稅法下企業(yè)所得稅稅收籌劃策略》，全國商情，2009（8）

篇8

    【關(guān)鍵詞】跨國直接投資 收購 綠地投資 合資

    國際化經(jīng)營的企業(yè)在確定為什么(Why)要開展跨國直接投資(Foreign Direct Investment,以下簡稱FDI)之后,就需制定相應(yīng)的國際化戰(zhàn)略:向哪個市場(Where)FDI以及如何(How)開展FDI,其中如何開展FDI又包括選擇什么樣(What)的產(chǎn)業(yè)以及采用哪種(Which)方式。由此可見,FDI方式的選擇是企業(yè)國際化戰(zhàn)略決策的重要組成部分,全面分析FDI方式具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

    一、FDI方式選擇的研究維度

    FDI方式的選擇作為企業(yè)國際化經(jīng)營的重要戰(zhàn)略決策,理論界的研究主要從兩個維度展開(Barkema&Vermeulen,1998):一是跨國公司選擇何種途徑建立海外子公司,即采用跨國收購(Acquisition)的方式還是綠地投資(Green-field Investment)的方式(Herrmann&Data,2006);二是在海外子公司中選擇何種股權(quán)比例,即采用全資還是合資的方式(Anderson&Gatignon,1986)。

    大多數(shù)研究者都是將以上兩個維度割裂開來進(jìn)行研究,即使有學(xué)者將跨國收購、綠地投資以及合資方式選擇作為一個議題(Woodcock et al,1994;Anand&Kogut,1997),也是基本上將收購、綠地投資視為全資方式。這種研究現(xiàn)狀一方面引起了理論視角的混淆,另一方面也與現(xiàn)實情況不符合,因為企業(yè)在國外開展跨國收購或者綠地投資時,很多公司只是收購目標(biāo)企業(yè)部分股權(quán)或者同本土企業(yè)合作共同出資新建企業(yè)。實際上這兩個維度是統(tǒng)一決策的兩個方面,兩者在程序上存在遞進(jìn)關(guān)系:先決定采用何種途徑在海外建立子公司,再選擇在子公司的股權(quán)。各階段FDI方式之間的關(guān)系如圖1所示。

    二、FDI方式的內(nèi)涵

    FDI作為一種重要的國際市場進(jìn)入方式(Entry Model),一直以來都沒有一個比較全面的定義,其主要原因是企業(yè)國際化進(jìn)入方式的研究在20世紀(jì)80年代才起步。美國沃頓商學(xué)院教授Root在研究出口、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、FDI三種國際化進(jìn)入方式選擇時,正式提出了國際化進(jìn)入方式的概念,認(rèn)為進(jìn)入方式是指跨國公司的產(chǎn)品、技術(shù)、人力資源、管理以及其他資源進(jìn)入國外的制度安排(Root,1984)。在該研究中,以在國外建立企業(yè)制度為目的的FDI方式只是作為國際化進(jìn)入方式中的一種,后來的研究者對FDI的具體方式進(jìn)行了更為深入的研究。Anderson從海外子公司股權(quán)選擇的角度出發(fā),認(rèn)為FDI方式是一種便于企業(yè)控制海外企業(yè)經(jīng)營的治理模式(Anderson&Gatignon,1986),依據(jù)對海外子公司控制程度的大小,跨國公司可以選擇全資、合資以及契約方式開展跨國經(jīng)營。而Hill基于海外子公司建立途徑選擇的視角,認(rèn)為FDI方式是跨國公司在國外組織企業(yè)經(jīng)營的形式(Hill et al,1990),跨國公司可以采用收購本土企業(yè)的方式組織經(jīng)營,也可以在東道國新建企業(yè)開拓市場。

    無論是海外子公司的建立途徑選擇,還是股權(quán)比例選擇,研究的對象都屬于FDI方式的選擇,但以上各方的定義均難以包容其他人的研究。基于以上分析,本文認(rèn)為FDI方式是指企業(yè)的人力資源、管理、資本以及其他資源進(jìn)入國外的一種投資安排。通過該定義,第一,排除了產(chǎn)成品出口的方式,因為跨國移動的生產(chǎn)要素僅限于跨國公司的人力、技術(shù)、管理、資本以及其他資源。第二,研究對象針對的是投資行為,不包括跨國特可經(jīng)營、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等契約方式。第三,FDI方式是一種投資安排,這種投資安排包括選擇收購還是綠地投資的方式建立海外子公司,以及選擇采用合資還是全資的方式開展經(jīng)營。

    三、FDI方式的比較

    現(xiàn)實生活中,跨國公司有的通過收購東道國企業(yè)的方式建立子公司,有的則選擇在東道國新建。同樣,在海外子公司經(jīng)營控制方面,有的是跨國公司和本土合作伙伴共同經(jīng)營,而有的則由跨國公司獨家經(jīng)營。這種戰(zhàn)略選擇差異產(chǎn)生的根本原因是各FDI方式既有自己的優(yōu)勢,又存在一些難以克服的缺點。

    1、海外子公司建立途徑分析

    (1)跨國收購方式的優(yōu)點和缺點。跨國收購方式主要具有以下一些優(yōu)點。一是可以增強跨國公司的市場力量。很多公司可能擁有核心競爭力,但卻由于規(guī)模不夠而限制了企業(yè)資源和能力的充分利用。為了能夠比競爭對手以更高的價格出售產(chǎn)品和服務(wù)或者以更低的成本提品和服務(wù),跨國公司通過收購競爭對手、供應(yīng)商或者與該產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)的業(yè)務(wù),可以進(jìn)一步鞏固企業(yè)核心競爭力,獲得更強的市場控制能力。如2008年10月卡夫就通過收購達(dá)能的餅干業(yè)務(wù),進(jìn)一步加強了自己在全球餅干市場的霸主地位。二是可以降低新產(chǎn)品研發(fā)的成本和風(fēng)險。企業(yè)通過自身的力量在內(nèi)部開發(fā)新產(chǎn)品并將其推向市場往往消耗大量的公司資源和時間成本,通過跨國收購的方式則可以直接獲得目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備,而且在投資之前就能對新產(chǎn)品未來的市場前景進(jìn)行預(yù)測。另外,收購其他企業(yè)已經(jīng)成型的產(chǎn)品,還可以避免研發(fā)投入失敗的風(fēng)險。三是可以降低產(chǎn)業(yè)多元化壁壘。為了培育新的經(jīng)濟增長點,企業(yè)往往需要向新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域擴張,而僅靠企業(yè)自身積累開發(fā)其不熟悉的新產(chǎn)品相對比較困難。但通過收購目標(biāo)產(chǎn)業(yè)中的相關(guān)企業(yè),可以獲得企業(yè)發(fā)展所積累的技術(shù)、市場知識以及生產(chǎn)管理知識等,突破目標(biāo)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入壁壘。四是可以重構(gòu)跨國公司的競爭力范圍。如果企業(yè)的經(jīng)營狀況比較依賴某個市場,那么一旦該市場的競爭加劇,則會嚴(yán)重影響企業(yè)的財務(wù)經(jīng)營狀況。而通過跨國收購的方式實現(xiàn)區(qū)位多元化經(jīng)營戰(zhàn)略,可以降低企業(yè)對單一市場的依賴。五是可以加快在東道國市場布局。對于制造業(yè)來說,收購方式的重要特點是可以省掉建立新廠的時間,迅速在東道國形成生產(chǎn)、銷售的能力,滿足東道國的市場需求,更好地把握市場機遇。如中國洗滌用品市場的后來者聯(lián)合利華通過收購中國的傳統(tǒng)品牌上海白貓,利用白貓已有的品牌知名度和銷售渠道,市場份額很快接近先進(jìn)入中國的競爭對手寶潔。

    但收購的方式也存在一些缺點。一是內(nèi)部難以整合。在收購目標(biāo)企業(yè)之后,跨國公司需要解決不同企業(yè)文化之間的融合、不同財務(wù)控制系統(tǒng)的連接以及被收購公司原有管理人員的處理等問題,整合難度可能是決定收購行為能否創(chuàng)造股東價值的唯一重要因素。二是依附資產(chǎn)的處置增加了收購的成本。在目標(biāo)企業(yè)中,投資者的目標(biāo)資產(chǎn)往往同不想要的資產(chǎn)(Unwanted-assets)混合在一起,這樣不僅會增加收購的成本,而且如果東道國資本市場的退出機制不完善,跨國公司還可能被迫卷入未經(jīng)規(guī)劃的產(chǎn)業(yè)。三是難以準(zhǔn)確評估目標(biāo)資產(chǎn)的真實價值。很多行業(yè)的收購失敗案例往往來源于收購之前價值評估不充分,要么高估了目標(biāo)資產(chǎn)的真實價值,要么低估了企業(yè)未來潛在經(jīng)營風(fēng)險。一項完整的跨國收購需要評估的方面涉及上千條內(nèi)容,包括評估目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)問題、稅收問題以及員工隊伍的重新整合問題等。如TCL收購阿爾卡特手機業(yè)務(wù)之前沒有充分評估在歐盟裁員的成本,結(jié)果為處理冗員付出了沉重的代價。

    (2)綠地投資方式的優(yōu)點和缺點。對于海外綠地投資方式來說,優(yōu)點與缺點同樣也是兼具。其優(yōu)點,一是投資者自己選擇工廠的地點和規(guī)模。綠地投資的方式可以讓投資者在東道國經(jīng)過周密的考察,選擇最適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的生產(chǎn)地點及生產(chǎn)規(guī)模,掌控子公司的初始資本投入以及后續(xù)資本投入。二是投資者自己設(shè)計工藝流程、布局生產(chǎn)設(shè)備。能夠開展FDI的企業(yè),一般離不開其內(nèi)部生產(chǎn)能力的支持,所以在海外新建工廠時,投資者可以按照自己熟悉的生產(chǎn)工序設(shè)計工藝流程、布局生產(chǎn)設(shè)備,降低設(shè)備調(diào)試運轉(zhuǎn)的成本。國內(nèi)的家電巨頭(如康佳、海信)在向其他發(fā)展中國家FDI時,大多采用綠地投資的方式,其原因就是為了在國外復(fù)制低成本生產(chǎn)能力的優(yōu)勢,更好地為企業(yè)全球化戰(zhàn)略服務(wù)。三是避免不必要的多元化。海外子公司的產(chǎn)能往往是跨國公司國內(nèi)生產(chǎn)能力的延伸,可以確保不會卷入自己不打算開展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,進(jìn)一步做大做強主營業(yè)務(wù)。

    但是綠地投資的方式存在建立時間較長的缺點,因為新建企業(yè)除了組織必要的資源外,還要選擇工廠地址、建廠房、安裝生產(chǎn)設(shè)備,并安排管理人員、技術(shù)人員以及招募生產(chǎn)線工人以及制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等,要消耗企業(yè)大量的時間和精力。例如新建一個資本密集型工廠可能需要二三年的時間,這樣一旦國際市場變化較快,就可能出現(xiàn)新廠建成后,市場行情與建廠前的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)的狀況,致使企業(yè)的投資目標(biāo)落空。同時,綠地投資的方式需要向海外配置更多的資源,加大了企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險暴露的程度。另外,在設(shè)立企業(yè)的過程中,可能會受到東道國政府法令的干擾。例如,在美國設(shè)立工廠要經(jīng)過EPA(有關(guān)工廠污染的問題)和OSHA(有關(guān)企業(yè)生產(chǎn)安全的問題)的嚴(yán)格檢查才能取得營業(yè)許可,而收購現(xiàn)存的企業(yè)則不會遇到這樣的問題。

    2、海外子公司股權(quán)控制方式分析

    (1)合資方式的優(yōu)點和缺點。合資方式的優(yōu)點主要體現(xiàn)在以下幾個方面。一是能夠獲得本土合作伙伴的互補性資源。這些資源不僅包括合作伙伴的資本投入,還可能涉及技術(shù)、人才、市場知識甚至營銷網(wǎng)絡(luò)等難以從外部市場直接獲得的隱性知識(Tacit knowledge)。二是降低在東道國的資產(chǎn)暴露風(fēng)險。跨國公司通過采用和東道國伙伴利益共享的經(jīng)營機制,出讓海外子公司的部分控制權(quán),可以減少向海外配置資產(chǎn)的規(guī)模,從而降低資產(chǎn)在海外市場的暴露風(fēng)險。三是完善跨國公司全球化經(jīng)營戰(zhàn)略支持與服務(wù)體系。比如,同東道國合作伙伴合資之后,不僅可以利用合作者的采購渠道為跨國公司的其他子公司采購原材料、零部件等生產(chǎn)要素,還可以利用其營銷渠道銷售產(chǎn)品以及收集關(guān)于新技術(shù)和顧客偏好等方面的信息,為跨國公司在全球范圍內(nèi)調(diào)配資源創(chuàng)造條件。四是改善投資主體與東道國政府之間的公共關(guān)系。在很多發(fā)展中國家,東道國政府會出臺相關(guān)政策限制國外投資者進(jìn)入特定的產(chǎn)業(yè)。通過與本土企業(yè)合資,則可以規(guī)避政府的這些歧視性待遇。

    國際合資方式的不足之處,一是難以避免合作方的機會主義行為。合資企業(yè)畢竟是潛在競爭對手之間的合作,企業(yè)的建立主要是為了各自的戰(zhàn)略需要或者解決一些暫時的困難。因此隨著經(jīng)營環(huán)境的變化和各自資源條件的改變,不同的投資主體之間為了自身利益最大化可能會陷入權(quán)力控制之爭,從而影響國際合資企業(yè)的存續(xù)期限。二是企業(yè)內(nèi)部難以協(xié)調(diào)。因為合資企業(yè)由多個投資主體共享產(chǎn)權(quán),并進(jìn)行共同管理,但是由于各方的投資動機、經(jīng)營經(jīng)驗以及對企業(yè)未來的預(yù)期存在差異,導(dǎo)致在合資企業(yè)經(jīng)營過程中內(nèi)部難以協(xié)調(diào)統(tǒng)一,影響企業(yè)經(jīng)營的效率。三是國家文化背景差異阻礙合資企業(yè)內(nèi)部融合。對于國際合資企業(yè)而言,投資者具有不同的國家文化背景、社會價值觀,可能進(jìn)一步增加合資各方相互融合的難度。

    (2)全資方式的優(yōu)點和缺點。對全資企業(yè)而言,跨國公司作為唯一的出資人,獨立承擔(dān)海外經(jīng)營的風(fēng)險和獲取收益,因此海外子公司的經(jīng)營協(xié)調(diào)相對簡單,產(chǎn)權(quán)也比較穩(wěn)定。另外,跨國公司通過全面控制海外子公司,可以更好地維護(hù)壟斷技術(shù)、經(jīng)營訣竅、商標(biāo)信譽等無形資產(chǎn),降低機會主義成本。最后,全資企業(yè)的設(shè)立過程比較簡便。只要外部環(huán)境基本相同或相似,跨國公司就可以通過復(fù)制第一家成功企業(yè)的方式在東道國市場持續(xù)擴張。這樣可以節(jié)約大量市場調(diào)研、企業(yè)規(guī)劃、廠房設(shè)計、人員配備等方面的成本,而不必同合作者進(jìn)行煩瑣的談判。如麥當(dāng)勞、肯德基采用這種發(fā)展模式在全球取得了巨大的成功。

    當(dāng)然,通過全資的方式實現(xiàn)對海外子公司完全控制的同時,跨國公司必須向海外配置數(shù)量更多的資源,資產(chǎn)的質(zhì)量也要求更高,相應(yīng)地增加了企業(yè)暴露的風(fēng)險。另外,全資的方式很容易讓子公司成為母公司的附庸,導(dǎo)致子公司喪失獨立性,經(jīng)營機制陷入僵化,當(dāng)東道國市場經(jīng)營環(huán)境變化時,海外子公司難以作出快速的反應(yīng)。最后,全資的方式容易受到東道國政府的限制,資源性產(chǎn)業(yè)的跨國投資尤其如此。

    四、小結(jié)

    綜上所述,FDI方式作為企業(yè)人力資源、管理、資本以及其他資源進(jìn)入國外的一種投資安排,其戰(zhàn)略選擇過程一般是先確定以何種方式在國外建立子公司,再選擇海外子公司的股權(quán)比例。但無論是跨國收購與綠地投資之間的選擇,還是合資與全資之間的選擇,都面臨揚長避短的取舍。這樣就要求決策者以企業(yè)的整體戰(zhàn)略為指導(dǎo),結(jié)合企業(yè)內(nèi)部資源及東道國的宏觀經(jīng)營環(huán)境,選擇適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略決策,實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

    【參考文獻(xiàn)】

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篇9

關(guān)鍵詞　控制離岸；離岸外包；國際化經(jīng)營

研發(fā)（R&D）離岸往往是跨國經(jīng)營企業(yè)在生產(chǎn)離岸和營銷離岸之后的又一個價值鏈重組的戰(zhàn)略選擇。20世紀(jì)90年代以來，越來越多的企業(yè)將研發(fā)活動的一部分或全部轉(zhuǎn)移到母國以外的其他國家，這就是研發(fā)離岸。據(jù)商務(wù)部《2005年中國外商投資報告》，外國企業(yè)已經(jīng)在中國建立了約750家研發(fā)中心。中國的海爾、聯(lián)想、華為等企業(yè)也在美國、歐洲等地建立了離岸研發(fā)中心。與過去研發(fā)功能集中在母國總公司不同，研發(fā)離岸已經(jīng)成為近十多年來企業(yè)經(jīng)營的一個重要的發(fā)展趨勢。本文將探討跨國企業(yè)離岸研發(fā)模式的影響因素及選擇。

一、離岸模式：控制離岸與離岸外包

研發(fā)離岸強調(diào)研發(fā)活動在地理空間位置上的變化，與研發(fā)國際化、研發(fā)外包等概念既有區(qū)別又有聯(lián)系。它可以采取控制離岸（Captive offshoring）與離岸外包（Offshore outsourcing）兩種模式。前者是在國外的附屬機構(gòu)內(nèi)完成企業(yè)R&D職能，后者是在國外的第三方完成。這個第三方可以是東道國當(dāng)?shù)氐墓荆部梢允橇硪患铱鐕驹趪獾母綄贆C構(gòu)；可以是股權(quán)合作企業(yè)，也可以是非股權(quán)合作企業(yè)，見表1。

雖然都是將研發(fā)轉(zhuǎn)移到國外，但兩種模式是有差別的。控制離岸是研發(fā)活動在企業(yè)內(nèi)部的轉(zhuǎn)移，是由企業(yè)在海外設(shè)立一個獨立的或有控制權(quán)的研發(fā)機構(gòu)，或在內(nèi)部設(shè)立一個研發(fā)部門從事研究與開發(fā)工作；離岸外包是將研發(fā)活動委托給海外的第三方企業(yè)進(jìn)行。兩者的不同之處就在于跨國公司對研發(fā)活動的控制程度和可能遭受的風(fēng)險程度。同時企業(yè)投入的研發(fā)資源和管理資源有差異。在控制離岸的情況下，跨國公司其實是進(jìn)行海外直接投資，投入大，進(jìn)入與退出困難，隨著在外暴露的資產(chǎn)的增加，風(fēng)險也在增加，還要承擔(dān)日常的管理開支，但這種方式下跨國公司可以較好地控制其技術(shù)研究與開發(fā)活動。而在離岸外包情況下，跨國公司對技術(shù)的控制力減弱，但可以在少投入研發(fā)和管理資源的情況下獲得自己所需的研發(fā)成果。

二、離岸研發(fā)模式選擇的影響因素

跨國公司是選擇將研發(fā)活動控制離岸還是離岸外包要根據(jù)這兩種離岸模式本身的優(yōu)缺點，結(jié)合以下一些因素來選擇。

（一）研發(fā)活動的性質(zhì)與特征。并不是所有的研發(fā)活動都適合于離岸。現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)，尤其是通訊信息技術(shù)的發(fā)展使研發(fā)的“可離岸性”增強。一般來說，適于離岸的工作主要應(yīng)是一些可以分割出來進(jìn)行獨立開發(fā)而又不影響公司整體研發(fā)創(chuàng)新的工作。正如Mckinsey Global Institute所描述的可能離岸的工作的特征是“不需要實體存在，與客戶的交流不復(fù)雜，很少需要與雇員和同事溝通，很少需要當(dāng)?shù)鼗R。”至于是內(nèi)部轉(zhuǎn)移還是外部轉(zhuǎn)移取決于研發(fā)活動的性質(zhì)，即是否影響公司長期發(fā)展。關(guān)系公司發(fā)展和競爭優(yōu)勢的技術(shù)研發(fā)工作往往是不會外包的。而不影響公司核心技術(shù)競爭力的，需要借助公司以外的研發(fā)資源的工作可以外包，例如勞動密集型的研發(fā)環(huán)節(jié)。

（二）所在行業(yè)的技術(shù)特征。各行業(yè)的技術(shù)含量是不同的。通常風(fēng)險大、投資多、技術(shù)更新快的高技術(shù)行業(yè)更愿意采用控制程度高、技術(shù)泄露風(fēng)險小的控制離岸方式。高技術(shù)行業(yè)中，離岸外包只在軟件開發(fā)、制藥業(yè)藥品測試等勞動密集的環(huán)節(jié)比較普遍。而技術(shù)成熟、模塊化程度高的傳統(tǒng)行業(yè)則離岸外包的可能性較大。

（三）企業(yè)的海外投資經(jīng)驗。已經(jīng)在海外大量投資生產(chǎn)、營銷，形成了全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的跨國公司，具備了國際化經(jīng)營的經(jīng)驗和組織技巧，更熟悉當(dāng)?shù)厥袌霏h(huán)境，因此較容易將研發(fā)活動通過內(nèi)部轉(zhuǎn)移方式轉(zhuǎn)移到國外。如電子業(yè)，制造活動已經(jīng)在全球范圍組織使研究與開發(fā)活動分散到國際更為容易，有時也更必要。而不熟悉海外市場的采用外包方式則較容易迅速進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌觥?/p>

（四）企業(yè)的規(guī)模和資源能力。大公司擁有豐富的研發(fā)資源，有能力在海外進(jìn)行內(nèi)部研究與開發(fā)。小公司雖然愿意在海外實施研究與開發(fā)，但缺乏組織資源來建立和管理分散的研究體系。因此離岸外包的情況在小規(guī)模跨國公司中比較容易出現(xiàn)。當(dāng)然，大跨國公司也不排除擴張需要的研發(fā)資源不夠而與其他國外企業(yè)合作進(jìn)行研究與開發(fā)。

實際上，跨國公司選擇研發(fā)控制離岸多于離岸外包。這主要是由研發(fā)活動和技術(shù)壟斷優(yōu)勢的戰(zhàn)略重要性決定的。Ashok D. Bardhan，Dwight M. Jaffee（2005）的實證研究證實了這個規(guī)律。他們對48家總部在加利弗尼亞州的公司（涉及半導(dǎo)體、電訊、儀器和電子等與計算機硬件和軟件業(yè)有關(guān)的企業(yè)）進(jìn)行的關(guān)于離岸的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，R&D離岸的主要形式是公司內(nèi)離岸，即轉(zhuǎn)移給海外的附屬機構(gòu)。對其中一些公司的訪談發(fā)現(xiàn)，在離岸的研發(fā)活動中，一些日常開發(fā)活動通常是承包給第三方而敏感性研發(fā)活動則在企業(yè)附屬機構(gòu)內(nèi)處理。同樣的，企業(yè)內(nèi)部傾向于完成重大變革的研究，即對已有產(chǎn)品和服務(wù)做出實質(zhì)性改變的活動；而普通的、改進(jìn)的和單獨的革新則外包。更富有創(chuàng)新精神的企業(yè)通常不會將R&D活動離岸。

三、離岸研發(fā)模式的成本分析

知識的生產(chǎn)與有形商品的生產(chǎn)不同，但企業(yè)的決策仍然要符合基本的經(jīng)濟原則，即成本效益的最大化。這里我們假定研發(fā)產(chǎn)出的規(guī)模、種類和效果在兩種模式下都是一樣的，建立兩種離岸模式的成本比較基礎(chǔ)，然后再考慮研發(fā)活動差異對成本的影響。

（一）離岸研發(fā)的成本構(gòu)成

1.控制離岸

控制離岸是企業(yè)到國外直接投資從事研發(fā)，涉及企業(yè)在國外研發(fā)活動的長期經(jīng)營管理。這種研發(fā)離岸的成本包括了直接投資成本和管理成本以及研發(fā)開支，如公式4-1。

Oc=FDI+Mc+RDc

(4-1)

其中：Oc代表研發(fā)控制離岸的總成本

FDI代表設(shè)立海外研發(fā)機構(gòu)的直接投資成本

Mc代表管理離岸研發(fā)機構(gòu)和活動的開支

RDc代表研發(fā)活動的開支

直接投資成本是控制離岸方式獨有的。由于要在國外設(shè)立研究與開發(fā)機構(gòu)，因此有大量的直接投資支出用于購買或租用研究設(shè)施、修建實驗室和購置公共研究設(shè)備和儀器等支出。

管理離岸研發(fā)機構(gòu)的日常開支包括離岸研發(fā)設(shè)施正常運轉(zhuǎn)需要的管理活動和管理人員的開支，以及與跨國公司母公司協(xié)調(diào)離岸研發(fā)機構(gòu)與其他生產(chǎn)、研發(fā)機構(gòu)的關(guān)系的開支。

研發(fā)活動的投入涉及到購買研發(fā)活動正常進(jìn)行所需的實驗和研發(fā)用專用儀器設(shè)備、原材料、試劑等消耗品以及支付科研人員的報酬。

2.離岸外包

離岸外包是企業(yè)從國外第三方企業(yè)購買研發(fā)服務(wù)，但考慮到研發(fā)活動的特殊性，母公司需要對這種關(guān)系進(jìn)行管理。因此，其成本包括了研發(fā)成果購買成本和管理成本兩大類，如公式4-2。

Oo=RDo+Mo

(4-2)

其中：Oo代表研發(fā)離岸外包的總成本

RDo代表購買離岸研發(fā)成果的開支

Mo代表管理離岸外包關(guān)系的開支

離岸外包情況下購買研發(fā)成果的費用包含了第三方企業(yè)的研發(fā)投入與提供研發(fā)服務(wù)的報酬。如果不考慮自行研發(fā)和外部研發(fā)在效率、投入方面的差異，即假定兩種情況開發(fā)同一種技術(shù)或進(jìn)行相同的創(chuàng)新活動的成本投入是一樣的，那么企業(yè)要比在控制離岸的情況下多支付一部分承包方提供研發(fā)服務(wù)的報酬。

在離岸外包的情況下，由于沒有離岸研發(fā)機構(gòu)，不涉及離岸機構(gòu)的日常管理，只涉及母公司的協(xié)調(diào)管理成本。但是，有一個重要的管理成本是在控制離岸下沒有或極少的，即風(fēng)險防范的成本。風(fēng)險防范成本包括企業(yè)防止技術(shù)泄露或其他無形資產(chǎn)，如公司信譽等，遭受損失而進(jìn)行的保護(hù)性措施的開支。由于技術(shù)、管理和公司信譽都是重要的無形資產(chǎn)，它們的任何損失都對公司的發(fā)展極為不利，因此有必要進(jìn)行風(fēng)險防范。這種成本隨著企業(yè)對經(jīng)營活動的控制程度減弱而增加。因此，離岸外包的情況下，防范技術(shù)等無形資產(chǎn)泄露是企業(yè)重要的任務(wù)，需要花費更多的精力來確保各種技術(shù)和企業(yè)形象的安全。

（二）各成本要素的動態(tài)變化

控制離岸時，對外直接投資的前期固定資產(chǎn)投資較大，但隨著時間發(fā)展，這種投入越來越少。管理成本支出有相似的發(fā)展趨勢，因為前期的管理較為復(fù)雜，涉及新環(huán)境的適應(yīng)，新建機構(gòu)與老機構(gòu)和其他職能部門的磨合等。研發(fā)投入的多少取決于進(jìn)行研發(fā)活動的數(shù)量，單個研發(fā)項目的投入需求。在競爭越來越激烈的市場上要保持技術(shù)優(yōu)勢和市場份額，研發(fā)投入往往會隨著時間而增長。因為在新產(chǎn)品上市后，技術(shù)會隨著產(chǎn)品的銷售而擴散，因此必須投入更多研發(fā)資金用于不斷開發(fā)新產(chǎn)品或新過程。

離岸外包時，前期沒有固定資產(chǎn)投資成本，管理成本相對于獨資方式簡單，主要是公司對這種買賣關(guān)系進(jìn)行客戶關(guān)系管理的支出，一般較運營海外研發(fā)機構(gòu)為低。但由于外包關(guān)系將公司技術(shù)暴露于外部企業(yè)，因此技術(shù)泄露的風(fēng)險大，而且，公司信譽等無形資產(chǎn)也會受到承包企業(yè)的技術(shù)研發(fā)能力和管理水平等的影響。而公司為了得到自己需要的研發(fā)成果，往往派技術(shù)人員幫助國外供應(yīng)商改進(jìn)管理，協(xié)助研發(fā)，這就更加深了技術(shù)暴露的風(fēng)險。長期合作后，企業(yè)與供應(yīng)商的關(guān)系更穩(wěn)固。一旦因承包方的原因?qū)е驴蛻舨恍湃挝C，對企業(yè)會造成更大的損失。因此，風(fēng)險防范支出會很高。研發(fā)活動投入的影響因素與獨資情況下一樣，因此研發(fā)投入也會隨時間而增加。

（三）兩種模式的長期平均成本及調(diào)整

不管是哪一種模式，跨國公司將研發(fā)活動轉(zhuǎn)移到海外都不是一個短期決策。因此，必須將它們放在長期經(jīng)營環(huán)境下加以考慮。將研發(fā)活動看作企業(yè)的一種特殊生產(chǎn)活動，其生產(chǎn)也受規(guī)模經(jīng)濟效益的影響，那么隨著研發(fā)活動的增加，長期平均成本有下降趨勢。但當(dāng)研發(fā)規(guī)模超出一定水平后，由于管理過于分散的研發(fā)活動的成本增加超過所帶來的收益，出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟。因此，短期內(nèi)在研發(fā)產(chǎn)出量較小的時候，控制離岸的成本是高于離岸外包的，因為先期直接投資成本很高，而離岸外包只需要利用第三方的研發(fā)設(shè)施和設(shè)備。但是從長期看，隨著跨國公司從事離岸研發(fā)活動的增多，規(guī)模經(jīng)濟發(fā)揮作用，平均成本都會先降低后增長。在成本降到最低點后，由于離岸外包在外暴露的研發(fā)資產(chǎn)的增多，風(fēng)險加大，管理開支中用于風(fēng)險控制的部分大大增加，其平均成本會隨著研發(fā)投入和產(chǎn)出的增加而增長更快。因此從長期看，離岸外包的成本有可能會超過控制離岸。

通常，跨國公司可以通過一些方法改善兩種模式的長期平均成本，以做出有利于企業(yè)經(jīng)營的決策。例如，可以選擇將非核心技術(shù)外包，而將核心技術(shù)的創(chuàng)新采取控制離岸的方式。外部創(chuàng)新不會對公司核心技術(shù)的泄露造成威脅，此時離岸外包的風(fēng)險防范成本就會大大下降，隨著外包研發(fā)活動增加成本曲線上升的速度減慢，這是公司控制這種方式的成本的方法之一。另一種方法是尋求更富有研發(fā)效率的服務(wù)提供商，能以更低的成本提供研發(fā)服務(wù)，或幫助服務(wù)提供商改善過程，降低成本。這樣使企業(yè)的離岸研發(fā)外包的長期平均成本從總體上降低。當(dāng)然，提高效率降低成本也可用于控制離岸方式。

四、總結(jié)

控制離岸與離岸外包是跨國公司研發(fā)離岸可以選擇的兩種模式。不同的研發(fā)離岸模式具有不同的特征，主要體現(xiàn)在可控制性和風(fēng)險性上。結(jié)合離岸模式的特征，企業(yè)還必須考慮多種外部因素來進(jìn)行離岸模式的選擇，包括研發(fā)活動本身的性質(zhì)、行業(yè)技術(shù)特征、企業(yè)規(guī)模與經(jīng)驗、東道國政策等因素，在實際運作過程中情況會更為復(fù)雜。

兩種離岸研發(fā)模式的成本構(gòu)成要素不同。如果從事相同的離岸研發(fā)活動，跨國公司研發(fā)控制離岸的成本因素應(yīng)考慮直接投資支出、管理支出和研發(fā)支出；離岸外包的成本因素應(yīng)考慮管理支出和購買研發(fā)成果的支出。根據(jù)各成本要素的動態(tài)變化特征，短期內(nèi)控制離岸是成本較高的一種方式；而長期來看，離岸外包的成本有可能隨著時間的增加而發(fā)生變化，甚至超過控制離岸的成本。但企業(yè)可采用以下方法改善離岸外包模式的長期成本：在企業(yè)內(nèi)部和外部安排不同性質(zhì)的創(chuàng)新活動，或者尋找效率更高的研發(fā)服務(wù)提供商等。

[本文是四川省社科基金“跨國公司投資對四川經(jīng)濟發(fā)展的貢獻(xiàn)度研究”（項目編號：SC06B003）的階段性成果。作者孫瑤，四川大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院世界經(jīng)濟博士生，副教授。]

參考文獻(xiàn)：

UNCTAD. Globalization of R&D and Developing Countries: Preface and Overview[R]. Geneva, June 2005:4.

篇10

高新技術(shù)企業(yè)是國家發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要基礎(chǔ)，在我國技術(shù)創(chuàng)新、經(jīng)濟發(fā)展和推動產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的過程中起到了十分重要作用。高新技術(shù)企業(yè)一直受到高度重視，國家和地方都推出多項扶持和鼓勵政策，主要包括稅收減免、股權(quán)激勵、科技計劃、項目用地、金融保險、出口信貸等多種政策措施，鼓勵和支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。我國已初步形成了培育高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的良好環(huán)境和綜合政策體系。

所謂國有中小型高新技術(shù)企業(yè)是指那些所有權(quán)為國有控股或國有獨資的中小型高新技術(shù)企業(yè)。該類企業(yè)既有別于普通民營中小企業(yè)，也不同于一般高新技術(shù)企業(yè)，它的一大特點是其經(jīng)營的非獨立性。作為中小型企業(yè)一般都具有靈活多樣的特點，但國有中小型企業(yè)有其特殊性，它們絕大多數(shù)是隸屬于國有企業(yè)或中央企業(yè)，雖然是獨立法人，但其經(jīng)營管理各項活動都會受到上級單位或主管部門的影響。

2.國有中小型高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)管理特點

國有中小型高新技術(shù)企業(yè)財務(wù)管理特點包括：

（1）主動性弱。首先，國有企業(yè)發(fā)展過程中受到行政指令的影響較多，自身進(jìn)行財務(wù)管理籌劃的主動性較弱。其次，作為中小企業(yè)的財務(wù)管理工作更多的集中在會計和審計等事務(wù)性工作。另外，作為高新技術(shù)企業(yè)，更多的將精力投入到了技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)方面，容易將財務(wù)管理工作行政化，從而缺乏財務(wù)統(tǒng)籌規(guī)劃。基于這方面原因，國有中小型企業(yè)的財務(wù)管理主動性相對較弱，外化管理較多而內(nèi)化管理較少，財務(wù)管理的統(tǒng)籌能力較差，積極性不高。

（2）缺乏戰(zhàn)略規(guī)劃。國有中小型高新技術(shù)企業(yè)財務(wù)管理工作主要體現(xiàn)在會計管理和財務(wù)預(yù)算這些較為初級的工作，只要按照上級單位或主管部門的要求完成年度財務(wù)達(dá)標(biāo)等工作即可。加之高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)的不確定性，該類企業(yè)往往缺乏戰(zhàn)略性的財務(wù)規(guī)劃和管理，從而出現(xiàn)財務(wù)管理與公司戰(zhàn)略的不匹配、財務(wù)工作與經(jīng)營管理的不協(xié)調(diào)、甚至財務(wù)預(yù)算與財務(wù)決算偏差較大等現(xiàn)象。

（3）缺乏動態(tài)管理。企業(yè)發(fā)展的過程本身就是一個動態(tài)的演進(jìn)過程，尤其是對于中小型高新技術(shù)企業(yè)，本身也具有靈活多變的特點，企業(yè)經(jīng)營隨著技術(shù)創(chuàng)新的變化而不斷變化。而這類企業(yè)往往將財務(wù)管理行政化，財務(wù)工作主要集中在較為基礎(chǔ)的方面，因此缺乏隨著企業(yè)戰(zhàn)略和經(jīng)營管理的變化而發(fā)展變化的動態(tài)管理過程。

國有中小型高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的必要性：

（1）企業(yè)發(fā)展的需要。現(xiàn)代企業(yè)生存發(fā)展大都是使命驅(qū)動、戰(zhàn)略導(dǎo)向。中小型高新技術(shù)企業(yè)處在發(fā)展的上升期，擁有較大的發(fā)展空間，企業(yè)自身對于發(fā)展規(guī)劃設(shè)定了較高的目標(biāo)。企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展使命制定目標(biāo)，根據(jù)發(fā)展目標(biāo)制定發(fā)展戰(zhàn)略，根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行經(jīng)營管理并對之進(jìn)行監(jiān)督和考核。進(jìn)行財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃符合企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃和管理的需要。只有制定與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配的財務(wù)戰(zhàn)略才能夠保證企業(yè)在復(fù)雜多變的環(huán)境下主動出擊，降低經(jīng)營風(fēng)險，提高經(jīng)營效率。也才能夠適應(yīng)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的需要。

（2）企業(yè)經(jīng)營的需要。企業(yè)經(jīng)營過程中會遇到很多問題，其中很多都與財務(wù)相關(guān)。對于中小型高新技術(shù)企業(yè)尤其如此，比如如何進(jìn)行投資并規(guī)避風(fēng)險，如何解決資金緊缺，如何利用和優(yōu)化資產(chǎn)，如何進(jìn)行利潤分配從而達(dá)到持續(xù)發(fā)展。企業(yè)需要在戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎(chǔ)上充分規(guī)劃財務(wù)管理戰(zhàn)略，服務(wù)于經(jīng)營管理的需要。

3.國有中小型高新技術(shù)企業(yè)財務(wù)管理戰(zhàn)略選擇

企業(yè)財務(wù)管理戰(zhàn)略按照職能可以分為投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略、經(jīng)營戰(zhàn)略和分配戰(zhàn)略等。按照企業(yè)發(fā)展階段可以分為成長型財務(wù)管理戰(zhàn)略、穩(wěn)定型財務(wù)管理戰(zhàn)略、防御型財務(wù)管理戰(zhàn)略和收縮型財務(wù)管理戰(zhàn)略等。還可以綜合分為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略、收支平衡戰(zhàn)略、低成本財務(wù)戰(zhàn)略等。

國有中小型高新技術(shù)企業(yè)財務(wù)管理戰(zhàn)略選擇可以從其自身特點進(jìn)行分析：

（1）國有企業(yè)的相對穩(wěn)定與中小型企業(yè)的相對靈活的協(xié)調(diào)。國有企業(yè)大多數(shù)環(huán)境相對穩(wěn)定，發(fā)展處在平穩(wěn)上升的狀態(tài)，對外合作尤其是股權(quán)合作相對慎重。這與國有資產(chǎn)的相關(guān)管理規(guī)定有關(guān)，企業(yè)要經(jīng)營和管理好國有資產(chǎn)，避免因為經(jīng)營失誤造成國有資產(chǎn)流失。而作為中小型企業(yè)，本身會帶有靈活多變、經(jīng)營方式多樣的特點。遇到新的情況和市場變化，中小型企業(yè)可以很快做出反應(yīng)。作為國有中小型企業(yè)，既具有雙方面的優(yōu)點，也帶有雙方面的問題。在進(jìn)行財務(wù)管理戰(zhàn)略選擇時，要綜合考慮兩方面的優(yōu)缺點，通過戰(zhàn)略選擇將兩方面特點協(xié)調(diào)在一起，趨利避害。如果企業(yè)太過求穩(wěn)，則會喪失發(fā)展機會，在財務(wù)管理戰(zhàn)略選擇時可以考慮采取成長型戰(zhàn)略，加大投資和項目合作等。

（2）國有企業(yè)特點與高新技術(shù)企業(yè)特點的相互促進(jìn)作用。如前所述，國有企業(yè)具有穩(wěn)定的特點，與此同時，國有企業(yè)資產(chǎn)相對雄厚，管理規(guī)范，能夠為高新技術(shù)企業(yè)科技工作的開展提供保障。高新技術(shù)企業(yè)是指利用高新技術(shù)生產(chǎn)高新技術(shù)產(chǎn)品、提供高新技術(shù)勞務(wù)的企業(yè)。它是知識密集、技術(shù)密集的經(jīng)濟實體。國家在認(rèn)定時有多項標(biāo)準(zhǔn)，如企業(yè)研發(fā)投入須占到企業(yè)銷售收入的3%～5%；企業(yè)科技人員須占到企業(yè)的20%～30%；直接從事技術(shù)開發(fā)和技術(shù)研究的人員須占到10%以上等。由此可見，高新技術(shù)企業(yè)需要大量的科技投入，這與傳統(tǒng)生產(chǎn)型企業(yè)有很大區(qū)別。另外，研發(fā)活動本身具有一定的風(fēng)險，并非有投入就能生產(chǎn)出產(chǎn)品，因此高新技術(shù)企業(yè)在開展研發(fā)活動的過程中，尤其需要資金和政策的保障，而國有企業(yè)能夠提供良好的平臺。

4.國有中小型高新技術(shù)企業(yè)財務(wù)管理戰(zhàn)略規(guī)劃

企業(yè)的財務(wù)管理戰(zhàn)略規(guī)劃服務(wù)于企業(yè)戰(zhàn)略，不同的戰(zhàn)略規(guī)劃會有不同的財務(wù)管理戰(zhàn)略，財務(wù)管理戰(zhàn)略隨著企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的變化而變化。對于國有中小型高新技術(shù)企業(yè)，在進(jìn)行財務(wù)管理戰(zhàn)略規(guī)劃時，無論企業(yè)戰(zhàn)略如何規(guī)劃，都會涉及三個基本方面。

（1）籌資規(guī)劃。高新技術(shù)企業(yè)的投入產(chǎn)出與傳統(tǒng)生產(chǎn)型企業(yè)有區(qū)別。傳統(tǒng)生產(chǎn)型企業(yè)投入產(chǎn)出規(guī)律，有固定的經(jīng)營周期，資金需求也相對規(guī)律。而高新技術(shù)企業(yè)投入與產(chǎn)出規(guī)律性不強，沒有固定的投入產(chǎn)出周期，容易出現(xiàn)突發(fā)狀況，這類企業(yè)資金需求規(guī)律性較弱。因此，充分做好融資籌劃十分必要。

首先，要科學(xué)預(yù)測資金需求量和時間點。在做資金量預(yù)測時要充分考慮人工成本、材料成本、固定資產(chǎn)、流動資金等各項需求，根據(jù)公司規(guī)定或風(fēng)險參數(shù)留足冗余資金，保證科研工作能夠順利開展。同時，還要確定資金需求的時間點。技術(shù)研發(fā)工作一般是分步驟開展逐步推進(jìn)，配套的資金也可以分步投入，從而提高資金的使用效率，節(jié)約資金使用成本。

其次，多種籌資方式相結(jié)合。現(xiàn)代企業(yè)籌措資金的方式多種多樣，需要考慮的關(guān)鍵因素主要是資金到位周期、資金成本和資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以選擇的資金籌措方式主要有：吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益、向銀行借款、利用商業(yè)信用、發(fā)行公司債券、融資租賃、杠桿收購。其中前三種方式籌措的資金為權(quán)益資金，后幾種方式籌措的資金是負(fù)債資金。對于國有中小型高新技術(shù)企業(yè)，利用商業(yè)信用、發(fā)行公司債和杠桿收購三種籌資方式不太適用。這類企業(yè)可以采取以下幾種籌資方式：

吸收直接投資：資金到位周期較長，資金成本低，資本類型權(quán)益，五星推薦。

發(fā)行股票：資金到位周期長，資金成本較高，資本類型權(quán)益，三星推薦。

利用留存收益：資金到位周期短，資金成本忽略，資本類型權(quán)益，五星推薦。

銀行借款：資金到位周期短，資金成本較高，資本類型負(fù)債，四星推薦。

融資租賃：資金到位周期較短，資金成本較低，資本類型負(fù)債，五星推薦。

在吸收直接投資方面，國有中小型高新技術(shù)企業(yè)具有很多優(yōu)勢。首先，國有控股或獨資企業(yè)吸收股東投資和增資比較容易；其次國家對高新技術(shù)企業(yè)的政策導(dǎo)向使得大量財政支持的補貼資金流向該類企業(yè)；最后，財政支持和補貼資金享受稅收減免優(yōu)惠，降低了企業(yè)使用資金的成本。在融資租賃方面，中小型企業(yè)受到自身條件的限制，不具備投入大量固定資產(chǎn)的能力，采取融資租賃的方式解決場地和研發(fā)設(shè)備的需求是較為快捷、方便和實用的方式。國有中小型高新技術(shù)企業(yè)可以根據(jù)自身需要和以上提到的關(guān)鍵點，靈活選擇籌資方式。

（2）經(jīng)營規(guī)劃。企業(yè)經(jīng)營規(guī)劃主要包括經(jīng)營目標(biāo)的確定、預(yù)算管理、資產(chǎn)的管理和使用、現(xiàn)金流控制、成本控制等。經(jīng)營規(guī)劃關(guān)系到企業(yè)的生存和持續(xù)發(fā)展，既體現(xiàn)企業(yè)對外部環(huán)境的適應(yīng)和把控能力，也體現(xiàn)出企業(yè)內(nèi)部管理的效果和效率。

國有中小型高新技術(shù)企業(yè)在做經(jīng)營規(guī)劃時，首先要圍繞技術(shù)創(chuàng)新項目開展，做好預(yù)算和核算。同時有多個在研項目時，要充分評估，合理分配資源。其次，要將關(guān)鍵考核指標(biāo)和多種財務(wù)分析方法列入經(jīng)營規(guī)劃，提高財務(wù)管理規(guī)劃在公司經(jīng)營中的地位，從產(chǎn)品導(dǎo)向延伸到利潤、EVA或股價等財務(wù)管理考核指標(biāo)。再次，控制好現(xiàn)金流，避免出現(xiàn)短期內(nèi)大量現(xiàn)金流出造成公司經(jīng)營資金短缺的情況。最后，做好成本控制，與公司人力資源管理政策相結(jié)合，做到人盡其才物盡其用。

（3）分配規(guī)劃。國有中小型高新技術(shù)企業(yè)在制定分配戰(zhàn)略時與傳統(tǒng)企業(yè)既有相似也有區(qū)別。傳統(tǒng)分配戰(zhàn)略主要包括兩方面，一是提取法定盈余公積，二是分配股利或利潤。

國有中小型高新技術(shù)企業(yè)除了完成以上兩項固定分配以外，還需要將留存收益與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合。首先，要考慮國有企業(yè)資產(chǎn)保值增資，可以將一部分留存收益追加為企業(yè)資本，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，擴充企業(yè)實力。其次，要考慮企業(yè)的發(fā)展壯大，將一部分資金作為企業(yè)的后備基金，根據(jù)發(fā)展需要隨時投入。最后，要考慮作為高新技術(shù)企業(yè)的特殊需求，做好有針對性的分配規(guī)劃。

5.國有中小型高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略綜合規(guī)劃

企業(yè)的財務(wù)管理戰(zhàn)略規(guī)劃是一個綜合體，需要統(tǒng)籌分析。不存在一種適用于各種企業(yè)和各種情況的財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃。隨著現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不斷變化，企業(yè)戰(zhàn)略管理也是一個動態(tài)規(guī)劃的過程，財務(wù)管理戰(zhàn)略規(guī)劃也隨之不斷調(diào)整變化。無論是傳統(tǒng)的財務(wù)管理還是現(xiàn)代生產(chǎn)型企業(yè)的財務(wù)管理，都不能完全涵蓋國有中小型高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)管理戰(zhàn)略需要。