導語：如何才能寫好一篇反周期財政政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、國內市場需求不足的原因

（1）長期以來資源配置的失誤（主要是重復建設和效益低下）造成了總量上的供大于求。國家國內貿易局對600多種主要商品的統計分析表明，從1995年起，就有90％以上的商品達到了供求平衡或供大于求。1998年第一季度這601種主要商品中，供求平衡的商品466種占總數的74.2％，供大于求的商品155種占25.8％，幾乎沒有供不應求的商品。

持續了近20年的10％的高年均增長率大大提高了我國總供給的水平，同時也積淀了過度膨脹階段的許多不良籌碼。高速增長階段的一個特點便是粗放經營，只求規模不計成本，同時由于政府和企業投資缺乏遠期理性預測，重復建設和過度投資造成了生產能力的過剩。全國共有鋼鐵企業1700多家，是國外鋼鐵企業總數的一倍，發達國家鋼鐵企業的平均規模為年產量1000萬噸，而我國只有5.4萬噸。當我們為年產1億噸鋼的工業化成就而驕傲時，資料顯示，全球鋼的生產能力已高達10億噸，而到2000年全球需求不到7.5～8億噸。而全國第三次工業普查資料也顯示，我國企業普遍效益低下。1995年工業生產能力利用充分或比較充分的只占主要工業品的6.3％，而能力利用不足的占43.4％，全國900多種主要工業品的生產中有半數以上的生產能力低于50％。

（2）社會公眾和企業預期成為左右經濟的重要因素。首先，物價下降的預期使總需求萎縮。由于政府今年提出的三個目標，更多地關心保8％和人民幣匯率穩定，而對于物價上漲控制在3％以內無人懷疑，可見，社會普遍相信物價將繼續下降。從理論上講，這一方面會使消費者持幣待購。價格比以前低可以誘使消費者購買，但如果認為未來的價格會更低，則大多數消費者會推遲購買。另一方面，投資者預期未來生產的產品價格會更低，因而認為目前的投資在將來投產后，產品價格比現在還低，這導致資本的預期收益率下降，投資意愿減弱，投資需求減少。消費與投資的不足減少了總需求，又使物價繼續下降，從而步入惡性循環。

其次，人均收入增幅回落，收入預期不穩定，以及各項改革措施的出臺，也導致消費緊縮。1993年～1996年，我國城鄉居民收入在扣除價格因素后呈現連續上升趨勢。依次為2.8％、8.5％、12％、13.8％。1997年增長幅度卻陡然下降，實際增長5.7％，受人均收入增幅回落的影響，同期人均消費和社會消費品零售總額雙雙回落。同時收入不穩定的悲觀預期，迫使居民采取預防性措施，首先是緊縮預算，其次是減少或推遲必要的消費支出。今年1—4月份，社會消費品零售總額增長6.9％，比去年同期回落7.8個百分點。同時，由于我國正處于經濟轉型時期，各項改革措施陸續出臺，比如住房制度和社會保障制度的改革。未來的不確定性和不穩定性因素增加，城鄉居民的危機感和風險意識增強，從而強化了儲蓄與保險，減少即期消費。

（3）消費結構面臨升級，而目前沒有形成消費熱點，市場需求趨淡。目前我國人均GNP剛逾700美元，基本上實現了以家電為主的消費需求拉動階段，理應步入更高一級的消費階段，但由于收入分配不合理，汽車和住房需求短期內難有大的變化。據分析，在5萬億的儲蓄存款中，有1萬億左右屬于“公款私存”和各種形式的“灰色收入”，在通常情況下不構成對于市場的有效需求。另有一萬億存款屬于農村居民儲蓄，人均存款額并不太高，除了滿足即期需求與消費外，只能儲蓄生命周期中一次性的婚喪等未來購買力；其余3萬億元存款中，社會20％富有人員的存款要占儲蓄額的50％以上，對于這些消費者來說，用于生活性消費的數量有限。這樣算來，城市居民中80％以上的消費主體的人均儲蓄余額難以形成對潛在需求的消費者剩余。可見，靠消費結構的升級帶動經濟增長短期內不可能，今后將有一個居民積聚各種財富的階段。

（4）東南亞金融危機直接影響我國的出口，出口需求的減少同時增加了國內的供給。近年來我國外貿出口走勢已顯示出增長放慢的軌跡。1979～1995年外貿出口年均增幅25％，而1992～1995年僅20.1％，1996～1997年外貿出口增長率降到11.2％，而今年又出現了負增長。除了東南亞國家出口的產品類型與我國趨同，這些國家的貨幣貶值降低了他們的出口產品價格，使我國出口產品價格處于不利地位外，我國在高科技、服務貿易、跨國公司生產三方面均水平很低，對于出口增幅的回落也是一個重要原因。

（5）基礎設施不健全和消費信用方式滯后，制約城鄉居民消費需求的擴大。雖然我國基礎設施建設步伐不斷加快，但是相對于人民日益增長的消費需求和經濟建設還相差很遠，也限制了消費結構的升級。如城鎮公路建設和交通狀況難以適應對“行”的需求。至1997年底，全國空有5000多萬平方米的商品房，其中約30％左右是由于市政基建不配套而直接導致銷售不暢。同時由于消費信用方式未從賣方市場快速過渡到買方市場條件下的要求，故不能真正起到緩解生產與消費之間矛盾的作用，而居民長期形成的一次性整體性消費習慣也成為壓抑需求的因素。

二、反周期的財政政策

通過對以上我國內需不足的成因分析，可見深層次的問題是經濟制度的弊病所致。而短期內帶有明顯的周期性特點。從1996年5月1日到1998年7月1日，我國兩年內連續五次降息，并從1998年起商業銀行取消貸款限額的控制，實行資產負債比例管理，這些改革一方面是金融改革深化的開始，使中國的貨幣政策開始具有市場經濟的意義，另一方面也是希望通過積極的貨幣政策，擴大企業投資需求和居民個人消費需求，但從實際結果看，上半年經濟增長僅為7％，再一次證明了西方經濟學家關于在經濟蕭條時期貨幣政策啟動經濟增長的低效性。

是不是我國出現了凱恩斯流動陷阱呢？即利率水平降到一定低的水平時，人們不管有多少貨幣只想保持在手中，這樣央行就難以實現通過降低利率，增加貨幣供應量的方法刺激投資的政策目標。但從中國的實際情況看，第一，貨幣政策客觀上受時滯影響，不可能在短期內奏效，往往需要一年左右。第二，貨幣政策的宏觀擴張政策同已經或即將出臺的住房、醫療、退休等制度改革而引起居民消費緊縮矛盾，產生政策“抵消”。第三、利率杠桿并未完全失靈，更重要是我國經濟也并非完全蕭條。所以筆者認為目前中國具有“準凱恩斯陷阱”的性質，但并未完全陷入凱恩斯陷阱。既然貨幣政策效果不明顯，完全可以嘗試用反周期的財政政策刺激經濟，以及引導貨幣政策效用的發揮。

反周期的財政政策主要指政府支出和稅收政策。中國財政政策的困難主要是財政收入水平較低，而財政支出負擔日益沉重。故目前中央政府主要通過增發國債，新增1000億元國債用于農林水利、交通通信、城市基礎設施建設、城鄉電網建設與改造、中央直屬儲備糧庫、經濟適用房六個方面的建設。這一方面是我國經濟發展中解決基礎設施、公共產品供給不足對經濟發展的制約（據世界銀行的一份保守的估計，中國因交通設施不足，每年新增的社會成本相當于當年GDP的1％）。另一方面也可以產生乘數效應，拉動需求促進經濟增長。而且由于中國的貨幣需求與利率的內在聯系機制尚未形成，企業投資對利率的變動不甚敏感，所以“擠出效應”不會大，這也能充分保證財政政策的效果。但是對于國債的發行我們必須有清醒的認識：一是國債的發行量要有一定力度；二是要有風險意識且期望值不宜過高，因為至今世界上擴張性的財政政策還沒有很成功的例子。從我國的債務負擔率（累計國債余額與全年GDP的比例）來看，1997年底累計國債5928.8億占同年GDP的7.93％，按1998年先后確定的發行數6508.6＝2808.6＋2700＋1000，減到期國債還本1671.45，預計1998年底累計10766億同年GDP的約13.3％，而國際上這一指標不應超過50％，可見國債規模還有力可挖。但從債務依存度（本年國債發行額與本年財政支出之比）來看，按1998年確定的6808.6億元，預計要占調整后的全國財政預算的40.19％，已大大超過了國際公認的20％的限額。

此外，還應注意國債發行收入必須做到專款專用，即投入基礎設施的建設。政府投資應該主要是公益性項目和基礎設施，而且要立足于經濟結構的優化和經濟關系的理順，不要因為要拉動投資而使本來就不合理的經濟結構關系雪上加霜。最后我們還應優化國債的期限與品種結構，降低國債籌資成本。

我國反周期的財政政策還應實行結構性減稅與強化稅收征管及費稅改革并行。

第一，如果我們要想利用稅收減免或優惠發展經濟，必須強化稅收征管。西方國家稅收觀念深入人心，國家普遍建立了嚴格的稅收懲罰制度，用重罰提高人們的納稅意識，體現了稅收的剛性原則。因此，在西方國家，如果實行反周期的財政政策，其減稅效應是非常明顯的。可見，稅收環境的好壞是一個國家采取減稅措施能否發揮作用的必要條件。在我國，逃稅漏稅十分嚴重，這必然影響到稅收政策的發揮。故加強稅收征管一方面可以增加財政收入，另一方面也為減稅的實施提供良好的環境。

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(一)財政政策的分類

根據財政政策調節經濟周期的作用，財政政策可分為自動穩定的財政政策和相機抉擇的財政政策。一些可以根據情況自動發生的經濟波動不需要外包穩定政策是自動穩定政策。它可以直接經濟狀況的波動來產生調控作用。如稅收和政府支出都是自動穩定政策。與自動穩定政策剛好相反，相機抉擇的財政政策則需要通過外部經濟力量。根據財政政策在國民經濟方面的不同的功能，財政政策可以分為擴張性政策、緊縮性政策。擴張性財政政策，是指主要是通過增加財政赤字,如減稅、增支,以增加社會總需求。相反，緊縮性財政政策，是指主要通過增稅、減支進而減少赤字或增加盈余的財政分配方式，減少社會總需求。

(二)財政政策的工具

稅收工具，稅收作為國家主要的收入政策工具，具有強制性、無償性等特征，因此也成為實施財政政策目標的一個重要手段。公債工具，所謂的公債也是債券的一種，它的發行主體是國家或政府。作為發行主體，國家或政府以其信用為基礎，向國內外舉借債務來取得的收入。經常項目支出工具，主要指政府對社會公共的支出，購買性支出和轉移性支出是其主要部分。購買性支出，包括商品和勞務的購買，轉移性支出包括社會福利支出和政府補貼。

二、財政政策與稅收的關系

經過以上的分析，稅收在財政政策中占有舉足輕重的地位，無論是在擴張性財政政策還是在緊張性財政政策中都有著很大的調節作用，稅收作為財政收入的一部分，不僅是國家財政收支的基本來源和保證，也是政府執行社會職能的主要手段，它更是國家參與國民收入分配最主要、最規范的形式，不僅為社會公共產品與服務提供財力支持，更是國家進行宏觀調控的重要經濟杠桿。稅收在財政政策中的主要意義有以下幾點：第一，稅收可以調節社會總供給與總需求的平衡關系，從而穩定物價、促進經濟平衡發展。第二，稅收可以調節產業結構，優化資源配置，促進經濟增長。第三，稅收可以調節收入，實現公平分配。在宏觀調控方面，稅收是一種自動穩定政策，在稅收體系,特別是企業所得稅和個人所得稅,反應相當敏感的經濟活動水平的變化。舉例來說，如果政府預算平衡,稅率無變化,經濟低迷,國民產出將減少,稅收收入會自動下降。稅收乘數的大小與財政政策的大小有很大的關系，稅收乘數表明的是稅收的變動（包括稅率、稅收收入的變動）對國民產出（GNP）的影響程度。其中b為邊際消費傾向。稅收乘數為負,稅收和國家輸出增加或減少為相反的方向；政府增稅時，國民產出減少，減少量為稅收增量的b/(1－b)倍。假定邊際消費傾向b為0.8，則稅收乘數為－4。可見,如果政府采取了減稅的政策,雖然可以減少收入,但將成倍提高社會有效需求,有利于民營經濟的發展。

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1月29日-30日舉行的美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）會議記錄了暗潮洶涌的不滿情緒：眾多與會者表達了對進一步資產購買所引發的潛在成本和風險的憂慮情緒。與會者不僅憂心量化寬松退出策略可能帶來動蕩，還擔心美聯儲證券投資組合迅速膨脹會引發資本損失。

無論擔憂情緒多么嚴重，他們都沒注意到美聯儲這項策略中最大的弱點，就是強調短期戰術甚于長期戰略。面對危機，美聯儲一而再，再而三地以戰術性對策押注加碼，先是推出兩輪量化寬松又繼之以開放式的重復操作，從而不斷加深了對問題的誤判。第一輪量化寬松的成功使FOMC錯誤地相信已經找到了后續政策行動的正確模式。

假如美國經濟是受困于總需求暫時不足這一周期性頑疾，這種辦法有可能奏效。按照凱恩斯理論，財政及貨幣等反周期政策最終可以彌補需求不足，從而讓經濟再度啟動。

但困擾美國的并不是暫時的周期性痼疾，而是一場持續拖累美國家庭的曠日持久的資產負債表衰退。曾幾何時，美國家庭對房地產出手毫不猶豫，借貸隨心所欲，如今這兩大泡沫早已破滅，但由此造成的影響并未消除：2012年家庭債務負擔仍占個人可支配收入的113％，而去年的個人儲蓄率平均僅為3.9％。

專注于改善資產負債表的美國消費者并未吞下貨幣財政當局拋出的香餌。相反，他們已經削減開支。五年來通脹調整后的個人消費開支平均增長僅為0.8％，這是“二戰”結束后最嚴重也最持久的消費需求增長放緩。

貨幣財政刺激計劃的聲勢雖然浩大，但作為針對周期性問題開出的藥方，藥不對癥。現在應加速修復資產負債表，同時將貨幣和財政政策杠桿調至正常水平。解決方案包括減免“水下”抵押貸款（即未償款超過房屋當前市值的貸款）、降低大約150萬房屋面臨的止贖風險。其他措施還包括強化儲蓄激勵機制，從而提升美國家庭的長期財務安全；擴大個人退休賬戶和401K養老金計劃、建立低收入家庭特別激勵機制，并結束美聯儲零利率政策強加在儲戶身上的財務壓制。

誠然，上述政策充滿爭議。債務減免將縱容魯莽和不負責的行為，但將“水下”的無追索權抵押貸款，轉化為所謂的可追索債務（把不還債僅僅丟掉房屋轉變為威脅到借款者的所有資產），可以解決上述擔憂，并賦予美國的杠桿文化以更強的責任感。

時機也是要注意的問題，特別是儲蓄激勵機制的實施。為避免存款激增可能導致的總需求不足，應在3年-5年內分階段實施上述舉措。

上述提議的主要優點在于，關注戰略勝過戰術層面，因此在解決困擾當前經濟的資產負債表問題時更對癥。由于崇尚典型的自由放任主義，美國一直將戰略問題交給市場這只看不見的手。長此以往，導致政府在處理突發問題時被動且時常受到誤導。

因此，美聯儲似乎更關注危機善后，而不是避免新一輪危機爆發。美國財政政策也是如此，討論期在事件驅動下越來越短：1月1日通過財政懸崖議案，3月1日“支出封存”啟動，3月27日預算“持續決議案”到期，5月18日批準提高債務上限的最后期限到期。一個指哪兒打哪兒的債券市場很可能在醞釀著下一個泡沫，卻被錯誤地當成這種短視做法的終極檢驗。

美國戰略真空和短期主義危險已經存在很長時間并越發嚴重。一系列短期的修修補補絕不能同成功的長期戰略畫等號。

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關鍵詞：積極財政政策財政風險 

 

一、積極財政政策出臺的背景和深層次原因分析 

 

1997年7月爆發的亞洲金融危機，嚴重打擊和損害了亞洲各國經濟，對我國的經濟也造成了嚴重的外部沖擊。在這種情況下，我國政府采取了對內啟動內需、對外擴大出口的宏觀政策組合，消除外部沖擊可能帶來的各種連鎖反應，積極財政政策是其中最重要并且最有效的政策手段之一。 

但是，從當時我國國民經濟和社會發展情況看，這些政策的出臺還有著更深層次的背景。首先，我國宏觀經濟的態勢已由供給短缺轉化為生產的全面過剩；由通脹轉變為通縮。其次。我國經濟發展的目標已由實現傳統的工業化轉換為實現工業化和信息化的雙重目標；由追求以人均gdp增長為主要標志的經濟增長轉變到追求經濟、社會和生態環境的全面協調發展；由強調效率優先的市場化改革轉變為同樣重視社會保障和公平。再次，我國已經進入建立比較完善的社會主義市場經濟體制階段，重視法治和規則，提升國際競爭力和綜合實力，改善經濟增長的效益和質量是新階段提出的新要求。在這種情況下，客觀上就要求我國的財政體制和收支結構進行更大范圍、更深層次和更有效率的改革，以實現經濟體制和增長方式的轉變。因此，積極的財政政策不能簡單看作是一項擴張性的財政政策，它更是一項結構性的財政政策。 

 

二、積極財政政策的內涵 

 

積極財政政策首先是一項應急措施，是為了化解外部沖擊，擴大內需和支持出口，確保經濟增長的短期擴張性措施：但是，積極財政政策的實施從一開始，就不僅是一項短期擴張性措施，而是包括了更多和更重要的中長期內容；它不僅是一項總量政策，同時又是一項結構性政策。 

 

(一)積極財政政策是擴張性政策和結構性政策的組合 

在規范的經濟理論中，有幾點是既定的：一是給定了比較完善規范的市場經濟體制；二是結構和技術問題只在中長期才發生變化。在這些條件下，以解決總有效需求不足為目標的擴張性財政政策，主要是通過增加財政支出或減稅等，來刺激需求并帶動整個經濟增長。 

因此，從中國實際出發來界定積極財政政策的內涵，就不能把它簡單看作是規范濟理論中相機抉擇的財政政策。其作用也不是簡單地像西方發達國家那樣通過擴張或緊縮性財政政策來刺激有效需求。要真正使財政政策有效，就必須有結構性政策的配合。 

 

(二)積極財政政策包含公共財政的體制改革 

在一般意義上，財政職能主要包括以下內容：一是對宏觀經濟調節的職能。即反周期政策。這種政策只能在短期內使用，而且受財政紀律和政策規則的約束。二是提供公共產品的職能，即提供市場不能提供或提供數量不足的公共品和準公共品。三是社會公平職能。通過財政轉移性支付、收入再分配等政策手段來調節地區和個人的收入差距。四是激勵和引導職能。通過財政支出和稅制激勵調節微觀主體(企業)的行為，從而引導經濟資源配置的方向及效率。 

 

三、積極財政政策的性質和特點 

 

(一)政策的階段性 

積極的財政政策，是在當前我國出現了需求不足，投資、出口和經濟增長乏力。亞洲金融危機的影響加劇等特殊情況下，在政策環境允許的限度內，所采取的一種階段性或暫時性的適度擴張政策。 

(二)政策的定向性 

從我國的現實情況看，在政府職能轉變尚未完全到位，企業機制轉換也尚未完成。體制性和結構性矛盾依然十分突出等情況下，不宜也不能實行全面擴張的財政政策，而只能實施既有利于增加投資、開拓市場、擴大內需，又有利于調整和優化結構，促進體制改革深化的財政政策，即應該實行定向性的財政政策。 

 

(三)政策的復合性 

擴大內需是多方面、多層次的，因此，積極財政政策的運用，就其自身而言，沒有局限于擴大財政對基礎設施投資這一個方面，而是以擴大需求為主旨，注重多項政策手段的綜合運用，體現了政策復合性。 

 

四、積極財政政策的財政風險 

 

(一)幾年來積極財政政策導致赤字率和債務率不斷增加。我國幾年來連續實施積極財政政策，導致各項反映財政狀況指標呈現逐漸惡化的趨勢，赤字率(財政赤字占gdp比重)已經由1997年的1.18％上升到2002年的3.03％：債務率(國債余額占gdp比重)由1997年的8.16％上升到2002年的18.2％。 

(二)歐盟《馬約》確定的赤字率和債務率標準不是公認的國際警戒線。赤字率和債務率并不是判斷財政風險的唯一標準，要結合具體國情主要是經濟增長和利息支出進行綜合考慮。 

(三)中國財政短期內風險不大，但長期實行積極財政政策確有財政風險。按照前面的分析，雖然幾年來財政支出迅速增長。赤字率和債務率上升較快，但由于同期經濟增長和財政收入增長也較快，目前財政風險并不大。但如果從中長期看。中國財政風險有累計增加的可能性。首先，由于大規模增加稅收的條件并不具備，未來財政收入基本只能保持在略高于經濟增長的水平上。其次。由于中長期內仍需要堅持積極的財政政策，財政結構性職能要求財政支出規模不能減少。支出壓力較大。 

(四)中長期財政風險的限度。在中長期內實施積極財政政策必須考慮財政風險是否有可持續性的問題，即未來政府能否償還到期債務。如果隨著債務積累。政府既無法利用財政節余償還債務，也無法通過發行新國債償還舊國債，政府只剩下兩個選擇：使國債貨幣化或宣布廢除舊的債務。前者意味著征收了通貨膨脹稅，后者意味著國家信用破產。無論哪種情況出現。都意味著財政風險轉化成為財政危機。 

 

五、積極財政政策下一步調整的方向 

 

無論積極財政政策發揮了什么樣的作用，它僅僅是一項階段性的措施，不可能長期持續下去，當其初始目標完成后，就應當考慮它的淡出、轉型和調整的問題。 

(一)積極財政政策在總量上的投入應逐步由擴張轉為適度調整。從現階段的實際出發。積極財政政策中以反周期為主要目的的擴張功能應當淡出。 

(二)積極財政政策應加快向體制性、結構性政策轉型。積極財政政策由擴張性轉為體制性、結構性政策后，為保證政策調整力度，仍有必要在一段時間保持一定規模的赤字，來達到加快推動經濟結構的戰略性調整，繼續擴大對外開放，促進攻堅階段的經濟體制改革，建立和完善社會保障體系。提高基礎設施的公共保障能力之目的。 

(三)積極財政政策在機制上應逐步由應急性決策轉向“規則化政策”，建立正常的政府投資機制。自實施積極財政政策以來，人們最關注的是財政風險、國債投資效率以及公共財政的功能性改革等問題。要防范財政風險以及可能引發的金融危機，推進公共財政體制改革，在反周期擴張性財政措施淡出后，積極財政政策的重點一方面為國家重大戰略實施提供資源引導力的保障：另一方面。應加強財政政策的規則化管理，制定并遵守國債投資進入、退出的標準。保證財政政策的連續性、規范性和公開性，堅持法治和依法行政，提高財政資源和國債投資的使用效能。 

(四)積極財政政策在投資領域應縮短戰線，并按照貫徹“五個統籌”要求調整投向。積極財政政策的一項重要使命，是逐步把擴大內需的主角讓位于消費和民間投資，公共投資的范圍是不與民爭利，在建立公共財政的體制框架的同時，掃除消費和民間投資增長的相關障礙。因此，適度規模的國債投資只可能有限解決目前最緊迫、最根本的發展問題，而把其他的發展問題留給市場和民間投資。 

(五)積極財政政策要進一步強化社會保障職能。社會保障支出是財政的基本職能之一。從中長期看，我國社會保障壓力是由三個因素組成的：一是隨著工業化和城鎮化的推進。社保覆蓋面將大大擴展，不但農村剩余勞動力向非農產業轉移之后應該被納入到社會保障體系中，而且社保范圍也應該延伸到農村：二是企業改革進入攻堅階段，在較長的一段時間內，我國就業情況不容樂觀，社保壓力也相應增加；三是我國在人均收入較低，養老保險體系建立時間不長，特別是一部分退休較早的職工沒有交納個人保障基金的背景下進入老齡化社會，社保支出呈快速增加的趨勢。下一步積極財政政策的重點之一，是創造更多的就業機會，繼續提高社會的保障能力。重點完善相應的保障制度。 

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關鍵詞：財政政策；貨幣政策；政策協調

文章編號：1003-4625(2011)06-0035-04　中圖分類號：F822.0　文獻標識碼：A

為有效應對金融危機，我國迅速實施了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，財政政策和貨幣政策的協調配合有效地刺激了經濟的回暖。但在后危機時期，我們將面對更為復雜的環境。怎樣科學退出刺激政策以及我國的財政、貨幣政策又應怎樣協調?這些是我們急需解決的問題。

一、財政政策和貨幣政策協調的理論基礎

(一)財政、貨幣政策協調的必要性研究

目前，經濟學主流觀點認為：盡管財政政策在長期內會影響經濟增長，但從短期來看，相機抉擇的“反周期”財政政策無助于經濟穩定；貨幣政策更適合于作為宏觀調控的工具。因此，貨幣政策和財政政策無須協調配合。然而，一些經濟學家并不認同上述觀點。薩金特和華萊士(sargent和Wallace，1981)在他們的經典論文中闡明：財政政策和貨幣政策不可能完全獨立，因為兩者共同受到一個統一跨時政府預算方程約束。如果財政政策導致財政赤字無法持續，最終勢必迫使中央銀行通過發行貨幣為財政赤字融資。諾德豪斯(1994)運用博弈模型開創性地證明：中央銀行和財政部的不合作對宏觀經濟穩定的損害相當之大，中央銀行和財政部政策目標是不一致的。財政部的目標側重于增加產出和提高就業，傾向于擴張的財政政策；而以穩定物價為目標的中央銀行預料到這一點后就會采取緊縮的貨幣政策并且提高利率，以圖消除或者緩解因財政擴張造成的通貨膨脹壓力。這時納什(Nash)解的特征是很高的財政赤字和很高的利率并存，高利率抑制了民間投資，結果財政赤字并沒有降低失業率和提高產出。Luca Lambertini和Rieeeardo Rovelli(2004)考察了在宏觀經濟穩定條件下貨幣政策和財政政策之間的關系。他們的分析表明，如果財政政策考慮到產出和通脹福利函數(通脹福利函數與中央銀行定義的相一致)，那么，兩個當局都會從合作中獲利。

總之，大部分研究表明，財政政策和貨幣政策應該協調配合，否則會損害經濟效益。

(二)財政、貨幣政策協調的分析框架

凱恩斯從有效需求不足和市場機制無法使經濟達到充分就業均衡的論斷，提出以需求管理為主，通過財政政策和貨幣政策對經濟進行干預和調節。當一國經濟處于非均衡狀態，出現通貨膨脹或通貨緊縮時，只有采取相機抉擇的經濟政策，才能使之趨向于物價穩定或充分就業水平。在通貨膨脹和經濟過熱時期，財政政策的效用不明顯，要通過緊縮性貨幣政策抑制通貨膨脹；在嚴重的通貨緊縮和經濟衰退時，貨幣政策的效用不明顯，要通過擴大政府支出、減稅、增發國債等來應對通貨緊縮，拉動經濟復蘇。同時，凱恩斯理論認為，財政政策和貨幣政策的作用機制和效用不相同：財政政策作為政府的收支政策，主要作用于產品市場，進行結構調整，而貨幣政策的調節功能主要作用于貨幣市場，適合總量調節；財政政策調整有法定的程序和規范的審批手續，時滯性長，貨幣政策相比則更為靈活和富有時效性。因此，在具體運用以上兩種政策時，要根據宏觀經濟的不同目標適當選擇，合理搭配，以便起到理想的宏觀調控效果。

英國經濟學家希克斯在凱恩斯基本模型之上建立了IS-LM模型，它描述產品市場和貨幣市場同時均衡時，利率與收入的決定，分析揭示了財政政策和貨幣政策的變化可以影響經濟中總產出水平的條件，使得政府能夠通過IS-LM框架(以某種精致的數字化形式包含在一國經濟的大型計量經濟模型中)來選擇能使政府實現特定產出目標的宏觀經濟政策。

(三)財政、貨幣政策協調配合的重點

一是宏觀調控目標的配合。我們知道，無論財政政策還是貨幣政策，其最終目標都必須符合國家宏觀調控目標的要求；而宏觀經濟調控的目標包括經濟增長、充分就業、物價穩定和國際收支平衡等。貨幣政策可以增加貨幣供給量來促進經濟增長，可以通過穩定幣值創造良好的經濟增長環境，中央銀行可以用靈活多樣的政策工具對經濟進行有效的微調；而財政政策具有強有力的稅收政策杠桿，能夠調節企業利潤水平和居民收入水平，能夠保證一國的就業和經濟增長水平。貨幣政策與財政政策的協調配合，能夠達到既可以掌控經濟增長總量、又能夠優化經濟結構的目的。而在經濟發展的特殊階段，兩者就一定有所分工、有所側重。在經濟過熱時期，要更多地通過緊縮貨幣政策使經濟迅速降溫；而在經濟不景氣的蕭條時期，則要更多地倚重于積極寬松的財政政策的強刺激作用來拉動經濟的增長。

二是經濟結構調整的配合。貨幣政策通過對信貸資金流向和流量的引導和控制，能夠促進產業結構的不斷升級；財政政策通過直接投資、財政補貼、稅收優惠等舉措，不僅能夠直接影響產業結構，而且可以引導金融部門和民間的資金流向，進而影響整體經濟結構。貨幣政策和財政政策的協調配合，既有利于經濟結構的調整和優化，又有利于新的經濟增長點的形成，以保障經濟的可持續發展。但是，一般情況下，在結構調整方面，財政政策的功效往往高于貨幣政策而且見效更快、更直接。

三是政策操作機制的配合。政策操作機制的配合，主要包括政策工具、政策時滯和政策功能的配合。政策工具的配合，涉及財政投資項目中的銀行配套貸款、國債發行與央行公開市場的反向操作結合等；政策時滯的配合，是指貨幣政策的長時滯與財政政策短時滯的相互搭配；政策功能的配合，主要指貨幣政策具有抑制經濟過熱、控制通貨膨脹并與財政政策相互配合和協調迅速啟動投資、拉動經濟增長。

二、擴張性宏觀調控背景下我國財政政策、貨幣政策配合中存在的問題

(一)政策功能定位不準確，影響了宏觀調控目標實現

從兩大政策的長期目標來看，我國財政政策的基本目標主要有：經濟穩定和增長目標，財政收入目標，公平分配目標，總量平衡目標和結構調整目標。貨幣政策的目標是：保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長。但回顧我國宏觀調控的歷史，實際上兩大政策一直發揮著促進經濟增長的重要職能。長久以來，財政政策和貨幣政策在宏觀調控中的目標都定位于經濟增長，而經濟增長目標只是側重于總量調控。在兩種政策的實際配合中，無論是財政政策還是貨幣政策都沒有發揮結構調節的作用，兩大政策在經濟結構調整中缺乏明確的目標界定和分工，使得整個宏觀調控目標的實現缺乏體制上的依托，導致內需結構失衡及調整緩慢，成為困擾我國經濟發展的突出問題。在我國應對國際金融危機過程

中，積極的財政政策和寬松的貨幣政策也再次被運用，促進了經濟的短期增長，但結構的矛盾進一步加劇，影響了宏觀調控目標實現。

(二)政策職能混淆，導致了貨幣的財政內生供給

長期以來，兩大政策在宏觀調控中缺乏明確的目標界定和分工，形成財政政策的貨幣化。如我國的銀行絕大多數都是國有獨資或國有控股的，銀行信貸的行政色彩比較濃厚，逐漸形成了財政資金和信貸資金配合的財政模式，造成了貨幣的內生供給。亞洲金融危機后，我國累計發行長期建設國債9100億元，而國債項目的銀行配套貸款達1.32億元，為國債投資的2倍。美國次貸危機后，我國實行了財政政策和貨幣政策的“雙擴張”，并安排4萬億元的財政刺激政策，但是如此龐大的支出并不完全由中央政府直接出資，而是由財政資金配套信貸資金的模式實現，由此產生了地方政府融資平臺的融資模式。2010年6月末地方融資平臺貸款余額為7.66萬億元。由此可見，我國財政擴張導致了信貸擴張，而信貸擴張導致了貨幣擴張。因此，財政擴張在一定程度上也意味著貨幣擴張。

(三)政策傳導機制欠佳，量化效應明顯

一是兩大政策調控的量化效應明顯，機制效應欠佳。財政政策無論收縮與擴張，都是超經濟增長；貨幣政策無論收縮與擴張，僅顯著促進貨幣供應量的增減，疏于虛實經濟協調和調節。

二是傳導渠道不暢。如國家實施適度寬松的貨幣政策以增強流動性，但企業資金緊張而股市過度膨脹，形成“流動性誤導”。

三是財政、貨幣乘數的變異。隨著改革的深化，我國逐步形成分層式財政收支分配，并且逐漸深化金融創新，這樣一來財政分配乘數與貨幣乘數都在發生著深刻變化，在儲蓄不斷提高的作用下，我國近年的邊際消費傾向逐年下滑，財政、貨幣政策乘數逐漸降低，不維持較高的貨幣供應量及市場流動性，經濟難以啟動，始終難以擺脫“一收就死，一放就亂”的怪圈。

(四)政策工具操作不規范，加大宏觀調控難度

以常用的兩大政策協調配合工具財政存款、國債為例。

1.財政存款。一是部分財政存款游離于財政存款繳存體系之外對全社會流動性影響較大。據調查，近年來財政部門有相當多的現金并未存放國庫，而是通過企業定期存款形式存于商業銀行。部分地區抽樣調查顯示，近幾年來這樣的財政存款占全部存款的比例在10％至14％之間波動，數額較大，這部分財政存款向金融體系注入巨量流動性，增加了中央銀行在公開市場進行對沖操作的壓力。二是財政存款數額的季節性波動明顯對中央銀行貨幣政策操作帶來一定的影響。近年來，財政存款數額季節性波動明顯。以月為周期衡量，財政存款庫存波動率平均達到10％，以季度為周期衡量，庫存波動率平均達到20％左右，以年度為周期衡量，庫存波動率平均達到30％左右。這使得中央銀行在制定和實施貨幣政策時還必須根據財政存款的季節性變化特點，有針對性地采取措施，在一定程度上加大了貨幣政策調控的復雜性和難度。

2.國債。在西方國家，公開市場操作的主要工具是短期國債。然而，國債在我國的貨幣市場上只擔當著次要角色，原因在于財政部發行的短期國債有限，1年期及1年期以下的國債因為其特有的靈活性，是中央銀行公開市場業務操作的主要工具，但在我國短期國債所占比重較小，中長期國債所占比重較大，致使中央銀行持有的短期國庫券數量偏少；而且，商業銀行將持有的大量國債視為優質資產，不愿出售。所有這些，導致市場交易不旺、國債二級市場運行不暢，使公開市場業務缺乏交易的基礎，嚴重影響了中央銀行進行公開市場操作的政策效果。

三、后金融危機財政、貨幣政策選擇及協調策略

在后危機時期，我國宏觀經濟受輸入性通脹、結構性矛盾以及全球性金融危機的影響，已經進入長期高速增長路徑下的短期波動下行區間。因此經濟調控政策的正確選擇是，保持政策的連續性，減弱政策擴張力度，促進經濟增長，管理通脹預期；以財政政策為主體推進結構調整，調整收入分配結構，改善供給；大力推進市場化改革，靈活運用政策工具提高協調效率，保證經濟發展的可持續性。

(一)明確政策協調的目標：調節經濟總量平衡，促進經濟增長，管理通脹預期

后危機時代恰逢我國的工業化、城市化的攻堅階段，集于“高儲蓄、高失業及高產能”的現狀，極易引發通縮和速度抑制型就業。因此，該階段必須依靠一定的速度、一定的通脹才能支撐發展與就業，同時在發展的過程中防止資產泡沫。因此兩大政策要保持一定的連續性和穩定性，并要在以下方面進行重點配合：

一是配套促進經濟以穩定的態勢均衡增長。兩大政策要合力調節經濟增速、增量與增質，以發展化解需求不足、就業等矛盾。以內需逐步增長為退出起點，協調實施財政、貨幣政策，財政上堅持積極的財政政策，但支出的投向應適度調整，貨幣政策退出已是大勢所趨，但退出不宜過急。根據發展適時選擇速度克制性配套(緊縮貨幣政策、適度擴張財政政策)、通脹允諾型配套(適度緊縮財政、貨幣政策)和通縮抑制型配套(同時擴張財政、貨幣政策)，提高政策調節的靈活性與準確度。

二是以貨幣政策為主，控制資產價格膨脹，管理通脹預期。中央銀行應采取適當的“緊縮”措施，合理地控制貨幣信貸增長，進而控制通貨膨脹和資產價格的過快增長；同時，要加快貨幣供給制度改革，積極引入貨幣政策規則。財政政策要在改革收入分配制度，實現收入的合理化和均等化，縮小貧富差距，完善社會保障體系等方面擴大有效需求，從而實現物價穩定目標的實現。

(二)突出政策協調的核心：以積極財政政策體系為主，改善供給管理，推進結構調整

凱恩斯主義的需求管理對于各國應對金融危機起到了很大作用，但是在后危機時代，面對緩慢的經濟復蘇及全球經濟再平衡，單純依賴需求管理的總量擴張會帶來滯脹的風險。因此要通過供給面的管理進行結構調整(賈康，2008)，特別是供給面的結構與效率。一是優化投資結構，加快產業結構調整升級，大力發展戰略性新興產業和現代服務業，堅持淘汰落后產能。二是加快推進資源要素價格改革，使經濟增長客觀反映資源環境成本。三是加快環境保護力度，增設環境稅，堅持“誰污染，誰治理”，實施全民環保計劃。四是更加注重推進自主創新，有效提高產出效率的財政政策安排。五是加大金融支持結構調整的支持力度，落實有保有控的信貸政策。積極支持民營經濟發展，改善儲蓄結構和發展消費信貸。

(三)完善政策協調的機制：健全體制基礎，深化財政金融改革

市場經濟體制的發展、完善和成熟是財政政策、貨幣政策充分協調配合、充分發揮效用的基礎。并且，社會主義市場經濟體制改革還伴隨著金融體系、財政體制、國有企業制度等一系列的改革。

一是要深化財政改革提高財政政策調節能力。在健全財政體制方面，在合理界定事權基礎上，按照

財力與事權相匹配的要求，進一步理順各級政府間財政分配關系；調整財政分配結構，強化均衡服務，提高民生支出占比，建立健全社會保障網；建立健全稅收分配格局，推進結構性增支，加強初次分配與再分配調節，加強資源性、財產性分配調節，建立分層分級的稅收、公債、財政體制與預算調節體系；健全統一規范透明的財政轉移支付制度，提高轉移支付資金使用效益。

二是要深化金融改革提高貨幣政策調節能力。健全中央銀行調控機制；加速推進金融市場化，也即資產價格市場化、業務經營自由化、市場準入市場化和資本流動自由化；建立健全金融監管機制；穩健推進人民幣國際化進程，合理調整匯率水平；加強資本市場建設，提升資本市場的效率和規模。

(四)靈活運用政策協調的工具：系統協調總量、速率與結構手段

提高協調效率的基礎在于手段的協調。一是總量手段的協調。注重財政收支規模、債務率與赤字的控制，注重金融借貸差、貨幣流動性的控制，共同構筑總量增速、總量增效調節體系。二是速度調節手段的協調。注重財政收支增長速度、貨幣供應量與國民收入遞增速度的協調。三是結構調節手段的協調。注重發揮財政性稅收、補貼、公債、金融性利率、匯率的結構調節的協調，協作調節使經濟、產業、區域乃至階層的國民收入結構進一步優化。逐步將兩大政策的經濟增長貢獻率提高到50％以上，使其成為宏觀調節最有力的手段。

(五)加強逆周期風險、預期的調節：超前防范、超前導向

進入后危機時代后，風險與導向性調節將成為兩大協調的另一重點。風險調節的重點在于防范債務風險、停漲風險及國際貿易失衡風險；而導向性調節的重點，則在于根據政策的時滯，建立財政、貨幣政策預期系統，涉及總量、結構及預期導向指標等，實施窗口導向，使其成為國民經濟較為靈敏的導向標。

(六)把握財政貨幣政策協調的背景：要與當前世界和我國的經濟形勢相適應

隨著全球經濟的初步復蘇，我國的財政、貨幣政策的實施要把握好度，要考慮到中國經濟趨勢變化對世界的影響，同時還要考慮到世界經濟變化趨勢對我國經濟發展的影響。因此，財政、貨幣政策的協調組合不僅要視中國經濟狀況而定，還要根據國際金融、經濟的發展形勢而定，要保持實時地檢測與變更，以期達到政策協調配合的最佳效果。

參考文獻：

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[4]巫建國，后危機時代：我國反周期財政、貨幣政策的協調[J].經濟學家,2010,(10).

篇6

[論文摘要]通過政府的宏觀干預進行反周期調節，是有效應對當前經濟調整的重要保證。國外近年來在危機應對和周期性調整中采用過諸如改革金融體系、實行擴張性財政、保障農業增長、實行結構性減稅、改革公積金制度、刺激中小企業增長等措施，這些經驗和教訓對于我們應對此輪周期性調整，具有重要借鑒。

1 金融體系:改革現有體系還是解決流動性

經濟調整時期最明顯的表現是銀行不良資產的爆發和流動性不足，為避免衰退，刺激增長，西方國家首先要做的是穩定銀行體系，逐漸通過各種干預措施，刺激其釋放流動性。政府可以通過購買銀行股票或次級債券，直接或通過官方清收機構購買不良債權，以及用政府債券置換銀行不良債權等形式注入公共資金等。以美國為例，對整個金融體系和經濟環境進行配套改革和調整的措施包括三個層次:一是危機時對不良資產的處理方式，通過在銀行體系內自行消化、對不良資產存量的形式進行非中介化改造，以及將其從總資產中剝離出來轉移給新的回收機構、債權拍賣等方式進行;二是對金融業進行了全方位的制度改革和創新;三是對銀行體系外部經濟環境進行的全方位改革。

和美國不同，中國的銀行業風險主要在于外部危機的輸入性風險、實體經濟增長滑坡和外匯敞口風險。因此，政府在以增長為取向的金融體系的干預中，審時度勢的調整貨幣政策并積極完善金融風險監控體系建設，以應對外部環境的變化、國內企業經營風險，推進經濟增長和結構調整，是當前我國金融體系面臨的最主要問題。在金融干預上，我國需要采取適合自身的調整路徑和舉措，在迅速補充流動性確保實體經濟金融需求基礎上，密切關注是否存在“流動性陷阱”，嚴防金融干預從一個極端走向另一個極端，穩步推進包括衍生業務在內的金融體系的改革和完善。

2 擴張性財政政策:如何避免“擠出效應”和“政策失靈”

作為蕭條時期運用最普遍的政府干預手段，擴張性財政因見效快而備受重視。但是財政政策的運用需要復雜的集成條件和時機把握，否則，會造成嚴重的赤字和債務危機。日本20世紀90年代巨額的財政支出主要用于刺激企業的投資需求和居民住宅等耐用消費品需求，如擴大基礎部門投資、促進民間設備投資、促進中小企業投資等。然而，財政支出沒能保持長期的經濟增長，反而導致日本陷入財政危機之中。到90年代末期，日本政府財政赤字占GDP的比重為7.4%，國債依存度為28.8%，長期債務余額對GDP之比為64.4%，成為西方國家擴張性財政的深刻教訓。日本財政政策失靈的教訓在于:一是忽視了擴張性財政政策的適用環境是貨幣政策和資本市場的相協調，金融自由化擴大了財政政策擠出效應，導致日本擴張性財政政策對國民收入增加并沒產生長期影響;二是過分依賴財政支出來擴大有效需求，忽視了擴張性財政政策不能解決體制導致的需求委靡;三是多重政策目標的競爭削弱了財政政策的效果。

因此吸取日本的教訓，在運用積極的財政政策保增長時，首先，特別注意財政政策的綜合配套使用，防止把財政資金投入從短中期過程拖入到中長期過程。其次，財政投入是拉動投資需求的引導者，但并不是唯一參與者，它是拉動內需的先鋒而不是拉動內需的主力。再次，要高度警惕和防范“財政擴張—債務擴張—過度赤字—財政危機”的陷阱，確保財政政策的推行建立在充足的財政支付能力和有效的赤字限度內。

3 農業增長:選擇就業導向還是科技導向

宏觀經濟調整時期，農業的基礎性地位既表現在確保經濟下滑期間的基本生產生活資料的供給，也表現在通過提高農業就業創造能力，吸引工業產能不足所造成的勞動力分流就業問題。在全球滯漲的20世紀80年代末，國際勞工組織推行了一種“以農村為中心的就業導向發展戰略”，主旨是通過把農村地區的非農經濟和生產率快速增長的農業部門連接起來，以提高農村地區的勞動力吸納能力。主要措施包括:一是通過發展農業對非農企業尤其是位于農村地區的非農企業產品的有效需求，來加強農業和非農業之間的聯系。二是推進非農部門的就業增長，迅速提高農業產出的國內需求。

作為傳統農業大國的中國，在保增長、擴內需、調結構中，應認識到農業增長的基礎性作用。兼顧發展中國家的就業導向和發達國家的科技導向，既要重視農民工的就業和農業產業化發展，也要關注對農業科技的投入和引導，加大對農業的各項支持力度，特別是農業教育、科研、推廣和育種技術、溫室技術、提高單產的技術。進一步優化投資主體和投資結構，及時調整升級農產品生產和貿易結構，積極推進有助于大幅度提升農產品附加值的流通體制建設。

4 結構性減稅:如何保持減稅效果

國際金融危機爆發以來，多國政府出臺了一系列減稅計劃。2008年，加拿大政府將該國的商品與勞務稅稅率下調1個百分點，此次稅率下調，使加拿大消費者減輕稅負60億加元。墨西哥降低公司所得稅和社會保險稅稅率，同時小公司所有者和自雇者如果通過網上申報納稅，可以獲得1000比索的抵扣，全年的減稅總額約為131億比索。美國則是延長對住房抵押貸款保險費用的稅收扣除期限到2010年。

但是，減稅對宏觀層面的影響是復雜的。從我國實際情況看，作為一個處于戰略趕超階段的發展中大國，中國工業化、現代化的任務還很重，政府職能不可能調整到“守夜型”，保持稅收負擔的相對穩定是一種必然選擇。另外，各有利益取向的稅務陣營本不愿意放棄更多可征稅項以及相應的征管職權，全面減稅不僅意味著他們可能喪失一些利益，更意味著他們的職權將受到相應壓縮與裁減。當稅負被結構性削減，由于稅外收費的無限擴張，又可能抵消掉減稅的實際效用。這給政府提出一個不可回避的要求，就是必須盡可能地逐步清理體制外收費以及加大政府的社會保障支出。

5 調整公積金制度:如何平衡積累和消費的關系

公積金制度是保障員工福利的重要措施，其繳存比例的高低對于企業的財務績效有很大影響。20世紀80年代中期新加坡經濟下滑的一個重要因素是新加坡長期高積累以及過快提高公積金比率，給實體經濟在短期造成過重負荷。短短的六年時間，新加坡政府將個人公積金交納比例從37%提高到50%，從而大大增加了生產成本，減少了企業利潤，同時也抑制了個人消費，導致經濟衰退。面對危機，新加坡政府從降低雇主交納比率，降低企業成本入手，在陷入衰退的兩年內將雇主的交納比率從原來的25%降為10%，最大程度的保障了微觀經濟實體的流動性與活力，為企業減輕了負擔。但是，降低公積金比率卻抑制了個人的住房消費和貸款，又造成個人消費的抑制，對于房地產業的發展帶來消極影響，從而造成政策效應的對沖和抵制。

從新加坡的改革可以看出，特殊時期對公積金制度進行調整，通過降低企業和個人繳費率可以有效促進反周期調節，但為應對由此帶來的消費抑制，必須通過系統性政策來平衡與協調積累與消費的關系。另外，適當增加我國公積金的靈活性與流動性，增加公積金在資本市場的投資力度，采取各種便利措施，適當擴大公積金在房地產之外的使用限制，鼓勵和促進居民使用公積金滿足和改善居住條件，是促進當前內需的必要選項。

6 扶持中小企業:政策性資金如何充當“放大器”

中小企業是解決就業的重要支柱，也是調整時期最容易受到沖擊的部門。經濟衰退時期的許多歐洲國家，都有各種鼓勵創辦新企業尤其是中小型企業的政策，目的是減少失業并提高生產率。德國主要通過稅收政策刺激中小企業增長。德國在1984年就開始實行對中小企業的特別優惠條款，1986年又開始稅制改革。目前對中小企業的稅收優惠政策主要有:對大部分中小手工業企業免征營業稅;提高中小企業營業稅起征點;提高中小企業設備折舊率;降低所得稅下限等。法國重視通過財政補貼使中小企業擁有充分的資金。其地方優惠計劃歸納起來主要有以下三個方面:一是在政府采購的報價、信息披露方面，為中小企業降低競爭門檻，并擴大信息網絡和提供社會化服務;二是降低政府采購項目的標的，增強中小企業的競爭;三是制定面向中小企業的政府采購目標。

政府扶持中小企業的核心是幫助中小企業取得更多的市場機會。從發達國家的經驗看，政策性資金在彌補中小企業金融缺口中主要是充當“放大器”，以有限的政策性資金去孵化出更多的其他資金，并在市場環境和交易平臺等方面進行扶持。我國在支持中小企業發展的過程中，要積極借鑒經驗，在政策性資金上對中小企業給予支持和傾斜，并在中小企業政策性資金發放、項目可行性審核、資金使用監管、資金利用效果等方面強化專業化的運行機制，避免造成政策性資金的浪費。同時，更應鼓勵中小企業的創業和發展，尤其是要提供交易平臺幫助中小企業，幫助其建立可持續發展的擔保機構運行機制和可循環的風險投資運行機制。

參考文獻

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篇7

    一、21世紀初期我國財政形勢展望  

    21世紀初期我國財政收支測算應包括“九五”最后一年即2000年,和“十五”規劃期間。  

    有的學者認為,我們對2000年的財政收入預測暫不考慮費稅改革的體制因素,對政策因素、征管因素以增減持平處理, 經濟增長方面按7%考慮,物價方面按3%考慮,財政收入增長與經濟增長同步。 按此測算2000年全國財政收入將達到11890億元,比1999年預算增長10%, 絕對額增加1000多億元。關于2000年財政支出,按照1999年全國財政支出占GDP的比例14.0%測算,2000年全國財政支出將達到13350 億元, 比1999年預算增長10.1%,絕對額增加1200多億元。2000年支出與1999年同比增幅和增量都有所減少。收支相抵,2000年中央財政赤字為1660億元,比1999年擴大157億元。  

    “十五”時期的預算。收入測算應從幾個因素來考慮和處理。 (1)費改稅。盡管“十五”期間費改稅將使財政收入大大增加,但解決不了國家可支配財力增加的問題,因為增加的收入大多已有明確的用途,只是管理方式的改變。費改稅的意義主要不是直接增加國家可支配財力的數量,而是治“亂”,是規范政府分配行為的制度建設,有利于形成良好的宏觀經濟運行環境。(2)宏觀調控所需的財政政策取向。 由于東南亞金融危機的影響等因素導致的國際、國內的經濟環境,“九五”末期以至“十五”初期在政策運用上不可能成為增稅的時機。(3 )財政體制。1994年新財稅體制運行幾年來,通過不斷的磨合與完善,一個穩定的財政收入增長機制已初步形成,機制本身保證了“九五”時期財政收入增長與經濟增長同步。(4)經濟增長。 據當前一些機構的研究報告及世界銀行發展報告,我們按照7 %的經濟增長速度和國家計委物價預測中的3%的價格方案考慮,“十五”的GDP現價增長速度為10%。幾項因素中,我們認為直接影響“十五”期間國家可支配財力的數量主要是經濟增長,因此收入測算中以經濟增長作為主要參數。據此,2005年全國財政收入將達到19150億元,平均每年增加可支配財力1400 多億元。支出的考慮主要從需要與可能兩個方面來分析。“十五”期間是否需要繼續擴張支出規模,主要取決于中期經濟形勢的發展,關鍵在于國際經濟形勢的變動趨向和近兩年來采取的擴張政策刺激國內需求的效果。從經濟周期的調控運行來看,財政政策從擴張到收縮都應有過渡,需要保持相應的連貫性,不可也不應該大起大落。因此不管形勢如何發展,財政支出的壓力是很大的。主要反映在社會保障補助(下崗職工基本生活補助、貧困人口生活補助等等)的增加,擴大內需政府增加基礎設施投資項目的后續資金壓力,以及推進市場化改革的各種社會成本等,都需要財政增加支出。  

    另有學者認為,21世紀初期我國財政將面臨以下幾個影響因素。  

    1.“九五”時期財政收入占GDP的比重持續提高,2000 年估計能夠繼續保持在12%左右的水平上。但“九五”時期財政收入的增長很重要的在于一些臨時性、政策性因素的影響,這些因素在“十五”時期將很難繼續發揮作用。“十五”時期國家財政收入的增長將主要依賴稅收與經濟的協調增長。  

    2.當前我國財政收入與經濟協調增長的機制還沒有真正建立,長期以來影響我國財政收入提高的因素依然存在。  

    3.從預算內財政收入支出的角度看,經濟的宏觀稅負(預算內財政收入占GDP的比重)很低,1998年也只有12.4%。 而從整個政府分配活動看,把預算外、制度外等政府活動賴以維持的資金來源考慮在內,經濟維持整個政府運轉的負擔估計占GDP的比重在25%以上。所以, 從全口徑的政府收入角度看,經濟的稅負并不算低。“十五”面臨的困境是:如果在不能減少經濟中不規范的政府分配活動的同時,采取措施增加財政收入,必然將加重整個經濟的負擔水平;如果僅僅把預算外、制度外轉化為預算內進行管理,又不得不維持這部分資金原有的支出格局,并不能增加財政可直接支配的財力,從而也就不能有效緩解財政當前的收入困難。  

    4.1998年和1999年,我國已經連續兩年實行增加國債發行、擴張政府需求的積極的財政政策。從目前看,在“九五”末期和“十五”初期,繼續實行相對擴張的財政政策仍然難以避免。普遍的看法認為,我國經濟需要比較長的結構調整時間。根據世界銀行有關專家的分析,在這個期間里,如果不能采取有效的措施,經濟增長速度可能下降到4.5 %左右,這個速度顯然是我國社會現狀所難以接受的。因此,財政政策面臨著技術擴張的壓力。  

    5.造成財政政策自我矛盾的主要原因之一是財政基礎薄弱,財政可調控財力嚴重短缺。初步測算,考慮物價因素,如保證法定支出增長與經濟增長同步,“十五”時期僅支農、科教文衛支出、價格補償等因素即可占去財政每年新增財力的50%左右。如果考慮到近年來大量下崗職工的生活保障問題、糧食收購等資金需要,財政(尤其是中央財政)的可調控財力極為有限,“十五”時期財政收支矛盾將更加突出,作為宏觀調控主體的中央財政無疑將要面對更加嚴峻的考驗。  

    6.在我國財政調控經濟手段缺乏的情況下,實行積極的財政政策最終體現為財政赤字和國債的增加,但財政赤字的擴大和國債規模的增加,也相應增大了財政的風險。很顯然,不論從財政赤字還是國債角度看,聯系到我國脆弱的財政基礎,財政風險都不是一個讓人可以放心的問題。  

    還有學者認為:對“十五”時期我國國債規模的預測主要基于“九五”時期經濟運行情況,特別是與1999年國民經濟計劃指標緊密相關。“十五”時期各主要指標預測是:GDP計劃增長7%,各年分別為106480億元、117130億元、128840億元、141720億元和155900億元;中央財政收支保持1999年增幅不變,利率以應到期國債實際利率計算,各年中央財政赤字分別為1810億元、1990億元、2190億元、2410億元和2650億元,合計將達11000億元,超過“九五”時期一倍左右。 根據“十五”時期的中央財政赤字和內債、外債的還本付息情況,各年國債發行額將為:4100億元、3800億元、3800億元、3500億元和3500億元, 累計近19000億元,比“九五”時期新增3800億元。依此計算,“十五”時期的不含利息支出和包括利息支出的中央財政赤字率,以及中央財政債務負擔率仍都在國際公認的安全線內。如果依此指標,我國“十五”期間仍存在一定的發債空間。  

    再有學者認為:21世紀初期尤其是“十五”期間,我國宏觀經濟的運行和發展將表現出以下若干基本走勢。  

    1.經濟增長速度繼續受到需求制約。我國需求不足,除了出口大幅度波動的沖擊之外,主要原因在于最終消費率下降,以及消費需求不足對投放擴大的影響。從國際比較看,我國近幾年的最終消費率遠遠低于世界平均水平,也明顯低于儲蓄率較高而消費率較低的亞洲國家,原因是我國的居民消費率與其他國家相比差距很大(大概低20個百分點左右);但我國城鎮居民消費率按人口比重計算卻不低于其它國家,問題在于農村消費水平太低,影響了整個居民的消費率。從現在到“十五”期間,我國國內需求結構失衡從而需求不足的局面難以從根本上改變。從這個角度看,我國消費需求的擴張基本上依賴于農村居民消費擴張期的到來。  

    2.經濟增長質量將逐步得到改善。“十五”期間,國有經濟的制度變革和戰略調整將較大幅度推進,這會帶動國有企業經濟效益的上升,同時促進非國有經濟特別是混合所有制經濟的較快發展,使競爭機制更趨于合理和有效,市場機制的調節作用進一步加強。國有企業改革和所有制結構調整的進程,加上市場需求相對不足的約束,將對經濟增長方式的轉變起著較大的推動作用,從而使經濟增長質量得到逐步改善。估計“十五”期間增長方式轉變和增長質量提高最為明顯的領域將是消費品工業部門。  

    3.產業結構調整將邁出較大步伐。90年代以來我國的結構問題比較突出,一個是三次產業的結構偏差明顯加深,另一個是工業結構的升級非常緩慢。這兩個方面對我國的經濟增長速度和增長質量產生了很大影響。因此在“十五”期間我們不能不花大力氣來推進產業結構的調整和升級。  

    4.對外開放將進入一個重要的新時期。加入WTO, 受到沖擊較大的產業將是農業、重制造業,尤其是高新技術產業以及很多第三產業部門,而大多數消費品工業則已經具備了較強的對外競爭能力。即使中國在近期不加入WTO,21世紀初期也必然要實行進一步開放的政策, 在關稅降低和外商投資條件方面都會邁出較大的步伐,國內企業將面臨更多的商品進口沖擊和國際大跨國公司進入的沖擊,面對更大的國際競爭壓力,同時也會有更多的國內企業去迎接新的國際挑戰,擴大對外出口和對外投資。因此,“十五”期間我國在經濟增長與結構調整中既可以進一步利用擴大開放的有利條件,又需要加快增長方式的轉變與產業結構的升級,以盡快提高國際競爭能力。  

    二、21世紀初期的財政政策建議  

    第一種建議認為,考慮短期政策與中長期政策的協調銜接,近期我國財政政策的取向有以下八個方面: 

篇8

我國的宏觀經濟從改革開放以來到現在經歷了五個階段，每個階段宏觀調控政策都有各自的特點。

第一個階段是從1978年改革開放初期到1998年上半年（除1988—1991年三年調整期外）。在這個階段中國宏觀經濟失衡的主要特點是需求大于供給，主要的威脅就是通貨膨脹。所以當時宏觀政策要解決的主要問題是防通脹。

第二個階段是從1998年下半年到2002年年底。在這個階段，由于內需不足開始出現比較嚴重的生產過剩，物價不僅不漲，物價指數在這期間是負的。那時候宏觀政策主要是擴大內需，刺激經濟增長。

第三個階段是從2003年到2007年。這個階段是結構性反方向失衡。在投資領域里面，經濟過熱，需求大于供給。但是在消費領域里需求不足，過剩嚴重。當時的應對策略從目標上回避了總量，在手段上采取了反方向的組合，當時叫做積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

第四個階段是從2008年到2010年上半年。2008年下半年后，中國受世界金融危機的沖擊越來越明顯。我國采取了全面的一攬子措施來反危機、反蕭條，就是采取更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，進入一個全面積極擴張的階段。

第五個階段就是從2010年下半年至今。我國從全面反危機措施開始，實際上是擇機退出，政策叫做積極的財政政策和穩健的貨幣政策。這與第三個階段是有區別的，2003到2007年的失衡是因為投資領域和消費領域里的失衡的方向不一樣，現在所面臨的不是不同領域里的結構性的失衡差異的問題，而是總量的問題，既有通貨膨脹的壓力，又有經濟增速放緩（下行）的威脅，這使得我國現在的宏觀政策既不敢緊縮也不敢擴張。

當前我國宏觀調控政策的四個調整方向

我國的宏觀政策正在作出四個方面的調整：第一個方面就是總量政策的目標性調整，或者方向性調整。從2008年7月后為應對金融危機沖擊的全面一攬子的擴張，到2010年10月開始擇機退出。政府干預過多會產生兩個問題，一是經濟上的低效率，二是政治上的腐敗。現在實施的積極的財政政策、穩健的貨幣政策，實際上已經開啟了退出的步驟，從前一時期更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策向積極的財政政策和穩健的貨幣政策轉變。

第二個方面就是財政政策，從前一個時期更加積極的財政政策調整到積極的財政政策。這預示著財政政策可能從關注擴張效益逐漸轉向兼顧財政政策的風險。金融危機前我國采取積極的財政政策，金融危機時采取更加積極的財政政策，金融危機過后又回到積極的財政政策。所以我國的財政政策始終是擴張的，它調整的只是力度而不是方向。現在需要關注財政政策本身的風險控制，不光是要利用財政政策起到擴張刺激經濟作用，也要考慮風險控制。所以財政政策擴張的力度要有一個控制，對財政赤字的規模以及政府債務，包括中央和地方政策債務風險的控制。

第三方面就是貨幣政策，從寬松貨幣政策重回穩健。我國現階段主要是運用貨幣數量工具，即控制信貸規模，特別是上調法定準備金率、運用央行票據等，這些措施都表明我國開始采取從緊的貨幣政策。在進行貨幣政策的調整中，更多地運用數量工具，目的在于以凍結商業銀行流動性的手段來控制信貸規模，而不是更多地運用價格工具，如頻繁加息等，以防止加劇經濟下行。如果到了萬不得已的時候，可以直接用信貸管制，這也比單方面加息更合適。不過這個手段帶有比較強的行政性，使用要慎重。

第四方面是匯率。現在的提法是匯率重新回到2005年以前的軌道。在2005年之前中國的匯率是盯住美元，因為美元在貶值，人民幣就搭了美元貶值的便車。在種種壓力下，從2005年開始，我國調整了匯率政策，盯住一攬子貨幣。2005年至2008年之前，人民幣大概升了20%多。但是2008年金融危機來了以后，中國的匯率政策重新回到了人民幣盯住美元，這是因為要保護我國的出口，爭奪國際市場，以應對金融危機的沖擊。自2010年10月擇機退出后，反通脹成為貨幣政策的首要目標，為減少國際收支失衡帶來的大量的外匯占款形成的通脹壓力，匯率政策再次回到盯住一攬子貨幣即重回加速升值軌道。在目前經濟下行與通脹壓力并存的條件下，匯率政策既難以傾向于反通脹（升值），也難以傾向于反衰退（貶值），穩定不變是自然的。

注重供給管理要重視地方的作用

現階段我國宏觀經濟失衡既面臨經濟下行的威脅，又面臨通貨膨脹的壓力，如果只強調總需求管理，宏觀調控有效性會受到很大限制，宏觀經濟政策選擇將面臨極大的困難，宏觀經濟目標在保增長與反通脹之間難以取得均衡。因為，保增長要求擴張需求，由此可能加劇通脹；反通脹要求緊縮經濟，由此會加劇蕭條。這就使財政政策與貨幣政策既難以同時擴張（雙松），也難以同時緊縮（雙緊），若采取“松緊搭配”反方向組合，則又嚴重抵銷政策效應。因此，需要在進行需求調節的同時，注重供給管理。

供給管理的根本在于綜合運用各方面的政策手段，包括注重財政政策和貨幣政策中的供給效應，還包括區域政策、產業結構政策、勞動者保護和福利政策、企業激勵和勞動者薪酬政策等。總之，供給管理直接影響生產者和勞動者的效率，而地方政府直接面對企業和勞動者，在供給管理中具有更大的也更有效的作用能力。

如果在宏觀需求管理的同時注重供給管理，會更有利于保增長與反通脹的均衡。因為供給管理的關鍵是降低成本提高效率，在提高企業競爭力刺激經濟的同時，可以降低成本推進的通脹壓力；在實現有效增長的同時，可以遏制需求過快擴張。尤其需要指出的是，這一過程有利于提高中央與地方在宏觀調控中的協調性。在調節投資需求的同時，從供給方面注重投資結構的改善和投資效率的提升，地方政府可以避開需求調節上與中央可能產生的沖突及周期性的非同步性，從供給管理上有效推動宏觀管理目標的實現。

中央宏觀決策應當承認和協調地方利益

宏觀調控中，中央的調控目標和政策重點的選擇，與地方政府利益，至少是部分地區利益和發展要求產生矛盾是正常的，況且不同地區之間對宏觀政策的要求也不相同。問題在于，在宏觀經濟決策機制上能否使地區不同的要求和中央宏觀調控目標有機統一。

尤其是當宏觀經濟既面臨通脹壓力，又面臨增速放緩威脅時，一般而言，增速放緩帶來的負面效應首先沖擊企業，企業受到沖擊后往往直接影響當地經濟發展和穩定，所以，地方政府和企業在反蕭條和反通脹之間往往首選反蕭條。而通貨膨脹則不同，導致貨幣供給過多的原因是多方面的，但首要責任在中央，所以，中央政府在反蕭條和反通脹雙重壓力都存在的情況下，往往首選反通脹。這種“利益——責任”鎖定機制是客觀的，科學有效的宏觀決策機制要求充分理解和尊重不同方面的利益和責任，而不是簡單地否定或無視。

地方應當服從中央，但中央宏觀決策應當在承認和協調地方利益基礎上，制定符合大多數地區利益及有利于整體利益最大化的政策。這就不僅需要深入了解各地的社會經濟發展特點，努力消除信息的不對稱性，而且更要在推動公共財政制度改革、推動金融深化等要素市場完善的體制基礎上，改進宏觀決策機制，提高宏觀決策的“公共選擇”程度，即提高其民主化、法治化、程序化，減少其過度集權化、行政化、隨意化，在機制上保證宏觀決策的科學性。

篇9

在經濟周期的不同階段，經濟增長速度迥異，宏觀經濟政策政策也大相徑庭，對企業經營和外部融資環境產生重大影響，進而影響企業的投融資。

（一）經濟周期與宏觀經濟政策的關聯性研究 王風云（2005）等認為經濟波動頻繁的主要原因是宏觀經濟政策的頻繁調整。付一平（2005）等通過對財政政策與經濟周期波動之間關系的判斷，描述結構VAR模型中財政政策的作用和反饋過程，結果發現我國積極財政政策操作過程中體現出了一定程度的相機選擇性和對經濟周期階段的依賴性。而楊召舉（2007）從經濟周期角度考察貨幣政策對經濟的影響，實證研究發現：貨幣政策不是經濟周期產生的原因，經濟周期也不是貨幣政策變動產生的原因；但貨幣政策變動會對經濟產生影響，劇烈的貨幣政策波動將使得經濟也產生同向的波動。劉士宇（2007）圍繞總需求角度，運用多種時間序列分析方法研究改革以來引起我國經濟周期波動的因素，以及這些沖擊對經濟系統的影響。其分析結果表明：在總需求的三大構成要素中，投資波動是引起我國經濟波動的主要原因。雖然學者的結論并非完全一致，但本文認為經濟周期通過宏觀經濟政策的調整對企業投融資產生了影響。

（二）經濟周期與企業投融資行為的研究 基于宏觀經濟環境，從經濟周期角度解析企業投融資問題得到了諸多學者的關注。Altman（1983）發現，在經濟衰退時期，公司更容易陷人困境，經濟增長、股價指數和貨幣供給量對公司陷人困境的可能性有顯著影響。Bae（2002）以亞洲金融危機為背景，證實宏觀經濟狀況通過銀企關系影響公司財務困境的可能性。Myers & Majluf（1984）分析了不完美資本市場對企業融資的影響，基于逆向選擇提出了融資偏好理論。沿著此思路，Levy & Hennessy（2007）從管理者利益角度研究了經濟周期中管理者的投融資決策。為避免沖突，管理者多數持有較多權益，但在經濟收縮時期，管理者傾向于用債務代替權益來維持管理者權益，在經濟擴張時期則正好相反。圍繞經濟周期的變化，許多學者也從實證角度驗證了宏觀經濟政策對公司投融資行為的影響和公司價值的意義（Deangelo & Masulis，1980； Nejad

malayerz，2002；Korajczyk & Levy，2003；Drobetz et al，2006）。

（三）經濟周期與宏觀經濟政策對企業投融資行為影響的研究 我國目前專門針對宏觀經濟政策與經濟周期對企業投融資行為影響的研究成果比較少見。一些學者對宏觀經濟因素與企業投融資的關系進行了描述（王強，2002；原毅軍、孫曉華，2006）。蔡楠、李海菠（2003）認為企業投融資行為不僅要考慮微觀經濟因素形成的技術約束影響，還要考慮宏觀經濟因素形成的市場約束的影響，并驗證了宏觀經濟因素對我國上市公司資本結構有著顯著影響。Chen等（1986）認為，宏觀經濟因素的變化會影響公司的股票收益率，即不同公司的股票收益率對于宏觀經濟形勢變化的敏感程度不同。而Beaver（1966）認為，公司的股票收益率越高，其陷入財務困境的可能性就越小。鑒于我國企業的特征不同，可能對經濟周期波動的敏感程度不同，企業投融資行為也不同。王克敏、姬美光、趙沫（2006）的研究表明，宏觀經濟環境對公司陷入財務困境有一定的影響，特別是公司對于工業增加值和實際利率水平等變化越敏感，就越容易受到弱化的公司治理結構的影響而陷入財務困境。應惟偉（2008）研究認為在經濟周期的不同階段，經濟增長速度迥異，政府實施的財政貨幣政策大相徑庭，這些對企業的經營和外部融資環境產生重大影響，對企業投資產生顯著影響。這些研究都認為宏觀經濟政策與經濟周期是影響企業投融資政策的重要因素，這對于理解我國企業的投融資行為具有積極意義。

（四）企業投融資行為與企業價值之間關系的研究 有學者圍繞融資結構對企業價值的影響進行研究，如劉星、楊益民（2006）以我國上市公司為樣本，研究發現整體樣本融資結構與投資支出顯著負相關，融資結構對企業投資行為的影響在不同成長機會的企業中存在顯著差異。郝穎、劉星（2009）的實證研究結論表明，股權融資的依賴程度越大，企業投資水平對股票市價的敏感性越高；股權融資的依賴程度小，則內部人控制下的企業投資行為傾向于大規模擴張。圍繞融資結構對企業價值影響的研究成果主要有：債務比率與企業價值負相關（李洪波、趙宇、楊秀苔，2002；皮毅，2004），股權集中度與企業價值的關系（Boyle & Eckhold，1997；Frank & Goyal，2003；Hirota，1999；Booth，2001；Harold Demsetz & Belen Vilialonga，2001），研究結論并不一致。

篇10

關鍵詞：工業生產指數；赤字；歐洲；財政政策

中圖分類號：F810 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.59 文章編號：1672-3309（2013）09-134-02

盡管一些主要國家實行了重要的貨幣寬松政策，比如美國，但全球經濟增長依然放緩，失業率還保持在較高水平。正因如此，相機抉擇的財政政策在當前的政策討論中日益受到重視。當然，高經濟增長率需要避免當前的這種經濟低迷狀態，然而關鍵性的問題在于財政擴張能否與寬松的貨幣政策協調使用。又或者就像一些主流經濟學家所建議的，只實施貨幣政策也能達到扭轉經濟低迷的目標？

理性預期學派和實際經濟周期學派認為，實施擴張型的財政政策（政策目標是提高經濟增長率和降低失業率），將達不到預期的目標。相反，預算赤字，不管是通過貨幣發行還是向公眾借款，都會增加公共債務，提高利率水平，擠出私人投資，最終將損害經濟的中期發展。反過來，隨著價格水平的上漲，這些又會導致工人名義工資的增加，企業利潤的減少，從而影響企業的未來投資。費爾德斯坦堅持反對擴張型的財政政策，尤其是那些訴諸于赤字開支的財政政策。羅伯特·巴羅也反對財政政策和貨幣政策能夠成為相輔相成的政策工具這一觀點，認為相機抉擇的財政政策是無效的，因為正在面臨或經歷財政寬松政策的經濟主體會把他們的收入儲蓄起來，以備未來增加的納稅額，而不是增加私人消費和擴大投資。在這種情況下，因為消費沒有改變，所以財政乘數是0。

然而，上述命題缺乏特定的經驗分析。此外，在如今的大多數發達國家里，通貨膨脹正處于有效的控制之下。就巴羅的假設而言，我們應該知道這一假設并沒有被實體經濟中的任何經驗證據所證實，因為即使實行寬松的財政政策，大多數OECD國家里的家庭儲蓄卻減少的非常多。

在面對嚴重低迷的經濟時，為了穩定經濟，貨幣政策工具和財政政策工具可以被很好地協調使用。例如，在總需求嚴重不足、高失業率和經濟流動性有限的時期里，為了進一步刺激民間借貸，在實施寬松貨幣政策的同時，有必要實施擴張型的財政政策。在一些由于債務負擔加重而不得不實行緊縮的財政政策的情況下，如果實施寬松的貨幣政策，不管是出于匯率下降還是信貸擴張，在某些程度上能對經濟衰退的沖擊起到緩沖作用。

在經濟衰退時期，單一的依賴貨幣政策來穩定經濟，并不能對經濟產生足夠的刺激，因為在經濟陷入通貨緊縮的情況下，更低水平的利率并不會必然對投資產生激勵。的確，在一些利率非常低的時期，為了刺激總需求和增加產出與投資，政府應該優先考慮實施寬松的財政政策，而不是單一的進一步降低利率水平。事實上，在經濟衰退時期，為了擴大消費和促進經濟發展，在實施低利率的寬松貨幣政策的同時，還必須擴大政府支出。在摩根大通就職的布魯斯分析了美國的聯邦政府宏觀經濟模型，該模型指出聯邦政府債券利率每下降1%，僅僅能夠增加0.6%的GDP，因此可以證實，與財政政策相比，在刺激經濟發展方面單獨實施貨幣政策是缺乏效率的，而財政政策則顯得更有效率。

然而，在應對經濟衰退的過程中，如果寬松的財政政策和寬松的貨幣政策真正能夠協調發揮作用的話，那么有什么證據能夠表明政府赤字與經濟增長之間所存在的關系？更直接一點就是，政府赤字能否真的刺激經濟增長？

美國的George evdoridis教授發表的名為《政府赤字對經濟增長的積極影響》一文，準確的表明了二者之間的動態平衡以及預算赤字在經濟增長過程中的潛在積極影響。該論文最有意思的部分是，他證明了政府赤字不僅在經濟衰退時期對經濟增長有刺激作用，在其他時期也是有效的。他認為他所指出的正常赤字對經濟的高速增長而言事實上是一個必要的先決條件。根據他的分析，當生產部門生產生產資料的時候，經濟增長中的主要推動力量不能實現貨幣盈余（利潤），所以就不可能實現經濟的穩定高速增長。這一不利處境可能會產生“停滯陷阱”。對經濟的穩定高速增長而言，為了擴大政府支出而形成的不平衡預算，在促進經濟增長的過程中是一個必要的先決條件。

Evdoridis使用的是這一關系式：I+X+G=S+M+T （1）