導語：如何才能寫好一篇保險的投資收益率，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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《卓越理財》：什么是“增額分紅”？

萬里祥：“增額分紅”又叫“保額分紅”，是將紅利以增加保額的方式進行分配，即將客戶當年分得的年度紅利自動地加入到有效保額之中，再以此為基礎進行下一年度的分配，保費不增，保額逐年遞增,直到發生保險責任等情況時，將多年復利累計的有效保額給付客戶，同時在保單終止或減保時還能分一筆終了紅利。

《卓越理財》：增額分紅保險的紅利來源是什么？

萬里祥：一般保險公司分紅產品的紅利來源于“三差”：

1、本年度實際投資收益率與計算保險費的預定利率之間差異形成的部分（利差）；

2、本年度實際死亡率與預定死亡率之間差異形成的部分（死差）；

3、本年度實際費用率與預定費用率之間差異形成的部分（費差）。

我國目前只有“新華人壽”采用“增額分紅”的方式，其紅利來源除包括以上“三差”外，還包括：

1、退保等保單狀態變動產生的損益；

2、精算評估方法與基礎、稅收政策及財務核算方法變動產生的損益；

3、上一年度未分配盈余及其投資收益。

《卓越理財》：為什么“增額分紅”保險能獲得較高的投資收益率？

萬里祥：1、紅利來源多，投資渠道廣。（1）大額協議存款；（2）國債承銷包銷；（3）國債回購交易；（4）購買金融債券；（5）、中央企業債券；（6）銀行同業拆借；（7）證券投資基金；（8）進入股市融資。

以上投資渠道不是單一的，而是組合的。各投資渠道之間的投資比例是根據當時資本市場的變化而變化的。增額分紅保險的特點是在各種投資渠道的選擇中靈活地進行調整和組合，從而獲取最大的利潤，使客戶利益最大化。

2、由于每年分的紅利是以增加保額的方式進行分配，降低了兌現壓力從而擴大了投資運作的靈活度，增加了獲得高收益的可能性。可見"增額分紅"具有長期經營的優勢，更能發揮保險保障和投資理財的雙重功能。

3、"增額分紅"保險除了與"現金分紅"保險一樣，要將保險公司每年全部盈余中的可分配盈余部分拿出70%作為年終分紅分配給客戶外，還要將未分配盈余部分也拿出70%作為獨有的終了紅利分配給客戶。分的多，投資收益率自然要高。

《卓越理財》增額分紅保險的投資收益率是如何測算的？

萬里祥:以新華人壽“美滿安康”增額分紅保險為例:

30歲男性客戶年交保費1.31萬元，保額10萬元，交費期20年。該款保險是兩全終身分紅保險，生時每三年按保額的9%固定返利，66歲時按當年的有效保額還發一筆祝壽金。死時按雙倍保額理賠保障金。

投資收益率由三部分組成：

1、到66歲固定返利投資收益率可達159.62%，平均年投資收益率為4.43。

2、到66歲終了紅利投資收益率可達62.39%，平均年投資收益率為1.73%。

3、到66歲現金價值投資收益率可達43%，平均年投資收益率為1.19%。

增額分紅保險投資收益率的測算是有特定的年齡段和時間段的。以上僅以30歲男性作為代表，并以66歲為一時間段。年齡越小，投保時間越早，投資收益率越高；另外投保時間越長，如到70歲、75歲時，返利越多，增額越大，投資收益率也就越高。

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截至3月30日，六大上市險企2016年財務報告已全部披露，那么各家保險公司2016年表現到底如何？

據公開資料顯示，2016年，除中國平安外，中國人壽、中國太保、中國太平、中國人保、新華保險等5家險企凈利潤均有所下降，其中，中國人壽和新華保險凈利潤同比下降均超四成，分別達119億元、49億元。據了解，投資收益同比下降及傳統險準備金折現率假設變動等成為2016年保險公司凈利潤下降的主要原因。

2016年，各家上市險企投資收益表現到底如何？在投資組合上有何變化？2017年，各家保險公司在投資方面有何規劃呢？近期，中國平安、中國人保等上市險企紛紛公布了年報并召開了業績會，對上述問題進行了解答。

六險企總投資收益率下降

《投資者報》記者注意到，2016年各家保險公司在總投資收益率方面至少1.5個百分點的下降。其中，中國人保總投資收益率最高，達到了5.8%，同比下降1.5個百分點，其次是中國平安，總投資收益率為5.3%，同比下降2.5個百分點。中國太保、新華保險、中國太平、中國人壽則分別以5.20%、5.10%、5.01%及4.56%的投資收益率名列三四五六位。中國太平總投資收益率下降幅度最大，達到了2.96%，另外，中國平安、新華保險、中國太保的總投資收益率降幅也在2個百分點以上。

《投資者報》記者注意到，2016年，6家上市險企投資資產總額高達7億元，投資總資產均較2015年有所提升，其中，中國人壽2016年投資總資產達2.5萬億元，同比上漲7.24%，體量居上市險企首位。此外，中國太平投資總資產同比上漲幅度最大，增長14%，達3770億元。

不過投資總資產的上漲，并未帶來投資收益的上升。公開數據顯示，2016年六大上市險企的投資收益均有至少14%以上的降幅，其中，新華保險降幅最大，高達29.22%，達323億元，公司在年報中稱，投資收益的下降主要由于投資資產買賣價差收益減少所致。降幅最小的為中國太保，2016年中國人保投資收益達到了435億元，同比下降14%。

投資資產最多的中國人壽2016年投資收益同比也下降了23%，達1082億元，針對下降的原因，中國人壽副總裁趙立軍在業績會上表示，去年利率呈現下行趨勢，加上上半年內地A股劇烈波動，下半年低位徘徊，導致了公司去年的價差收益的大幅下降。

另類投資比例上漲

2016年，資產荒背景下，固定收益類投資依然占據大頭。不過據《投資者報》記者觀察，2016年，大多數保險公司的投資呈現出定期存款降低、權益性投資占比下降、債券投資占比微降，而理型產品、另類投資等上漲的趨勢。

權益性投資方面，除中國平安外，其余5家保險公司權益性投資占比均有所下降。數據顯示，中國平安保險資金2016年的權益性總投資資產達3350億元，同比上漲19%，占比達16.9%，同比有3.2個百分點的上漲。具體來看，股票、權益性基金、債券型基金的投資占比均有所下降，但優先股、理財產品（包括信托公司信托計劃、商業銀行理財產品等）的投資比例有所上漲。

2016年，債券投資方面，僅有中國人壽加大了債券投資的比例，其余，5家險企均降低了債券投資的比例。具體來看，中國人壽2016年債券配置比例由2015年年底的43.55%上漲至45.62%。

另類投資方面，主要是指傳統的股票、債券和現金之外的金融和實物資產，包括理財產品、信托計劃、股權投資計劃、不動產投資等。多家保險公司2016年理財產品投資比例有所上漲，例如中國平安，理財產品投資占比上漲0.7個百分點至2.1%，中國太保固定收益型理財型產品投資占比上漲1.7個百分點達4.7%。

中國人壽副總裁趙立軍在業績會上表示，未來會增加海外和另類投資，例如政府PPP項目方面的投資機會，也會借助滬港通和深港通，投資 H股市場。中國平安方面也表示，另類投資將關注PE、不動產、基建等另類資產的投資機會。

國壽判斷A股今年機會不大

股票市場投資方面，中國平安首席投資官陳德賢表示2017年公司仍將以股票投資為主，除了過去強調的低估值、高分紅的藍籌股之外，健康醫療、個人消費和新科技方面將成為公司優先選擇的板塊。港股投資方面，公司港股投資的出發點與A股市場類似，主要基于價值投資，注重長期持有帶來的增值及分紅收益。

中國人壽趙立軍則表示，從A股現在的估值以及市場輿論來看，初步判斷不具備大幅上揚的基礎，因此在權益的公開市場投資，中國人壽會審慎選擇個股，通過提升操作水平來提升投資收益。

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【關鍵詞】 非壽險公司； 盈利能力； 杜邦財務分析

中圖分類號：F606.6 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）09-0039-03

保險公司屬于經營風險行業，整個經營過程都具有特殊性。保險公司要想在日益激烈的競爭中生存下來，除了要保證所提品和服務的質量，還要保持自身的財務狀況穩定，這樣才能實現長期穩健的經營，在競爭中立于不敗之地。盈利能力作為保證保險公司具有較強財務實力的主要因素，是企業創造利潤的能力[1]，只有財務實力較強的保險公司才有提取足夠準備金的能力；此外，盈利能力還影響資本增長，公司吸引外部資本的能力、對外擴張的能力以及償付能力的高低，最終決定公司能否抵御不利環境的影響并存續下來[2]。因此，本文以非壽險公司為研究對象，利用杜邦財務分析方法對非壽險公司盈利能力進行客觀分析，以期為公司戰略決策提出意見和建議。

一、杜邦財務分析體系

杜邦分析體系是利用幾個重要財務指標的相互關系，對企業總體經營狀況和經濟效益進行系統分析的方法[3]。杜邦體系的核心是凈資產利潤率（ROE），將各個指標逐層進行分析，得到一個指標分析體系：

凈資產利潤率=凈利潤/所有者權益

=（凈利潤/營業收入）×（營業收入/資產）×（資產/所有者權益）

=利潤率×資產周轉率×[1/（1-資產周轉率）]

=資產利潤率×權益乘數

杜邦分析體系將企業凈資產利潤率分為利潤率、資產周轉率以及權益乘數三部分：

1.企業利潤率的高低，反映了企業的盈利能力。提高企業利潤率就要求企業拓寬銷售渠道、降低生產經營成本[4]。利潤率的分析直接關系到企業的決策與運營。

2.資產周轉率是營業收入和資產總額的比值，是指企業的每單位資產產生營業收入的大小。得到的數值越大，代表企業資產的效能越高，即企業每單位資產的盈利能力越強。企業可以通過對現有資產的優化配比，分析影響資產的各種相關因素，合理分配流動資產與固定資產的比例，提高資產利用效率，從而提升盈利能力。

3.權益乘數則是指企業的負債程度。權益乘數越大，代表企業資產負債率高，企業的負債程度高，即企業負債資產所產生的收益高，但同時承擔的風險也較高；反之，則較小。企業要在保證資產回報率高于自身負債比率的基礎上，充分利用權益乘數增強盈利能力。

二、非壽險公司盈利能力的改良杜邦分析體系

近年來我國保險業飛速發展，保險行業的競爭也愈發激烈，財務數據分析也越來越受到各個保險公司的重視。但由于我國特殊的歷史背景和經濟體制，保險公司在我國的存在與發展有其自身的獨特性，特別是2006年我國新會計準則的頒布，直接引出了保險行業的“新保險準則”。新保險準則提出了保險業利潤表中的新指標“已賺保費”，而已賺保費作為已承擔保險責任部分的保費，與保費收入指標相比，也更具有實際意義。將“已賺保費”引入盈利能力分析體系，得到：

ROE={（承保收益/保費收入）+[（投資收益/總資產）×（總資產/保費收入）]}×（保費收入/所有者權益）

=[（承保利潤/已賺保費）+（已賺保費/保費收入）+（投資收益/總資產）×（總資產/已賺保費）×（已賺保費/保費收入）]×（保費收入/所有者權益）

=[（承保收益/保費收入）+（投資收益/總資產）×（總資產/已賺保費）]×（保費收入/所有者權益）×（已賺保費/保費收入）

=[（承保收益/保費收入）+（投資收益/總資產）×（總資產/已賺保費）]×（已賺保費/所有者權益）

=[已賺保費利潤率+（投資收益率×投資收益系數）]×肯尼系數

三、非壽險公司盈利能力的杜邦體系分析實例

（一）非壽險公司的樣本選取

通過查閱資料可知：截至2013年，我國境內經營非壽險業務的保險公司共有64家。為了得到全面客觀的分析結論，隨機抽取其中的30家公司作為分析樣本，再通過查找《中國保險年鑒2014》獲得真實有效的相關數據，進行非壽險公司的盈利能力分析。

（二）數據搜集與整理

通過查找《中國保險年鑒2014》，得到30家樣本公司基于杜邦體系的盈利能力分析的基礎數據。通過對基礎數據的計算，得到30家樣本公司的杜邦分析體系指標數據。

（三）盈利能力指標分析與評價

1.股東權益收益率

股東權益收益率（ROE），又稱凈資產利潤率，表示公司收益與所有者權益的比值，是杜邦分析體系的核心指標，也是評價公司盈利能力的第一項指標。這個指標既反映了企業所有者也就是股東所投資本的獲利能力，還體現了公司各項經營投資活動的效率與成果[5]。其公式為：股東權益收益率=（已賺保費利潤率+投資收益率×投資收益系數）×肯尼系數。

由表1分析可得2013年度30家樣本公司的平均股東權益收益率為-6.57%。其中，最高的是安邦財險的37.83%，最低的為國泰財險的-131.50%。30家公司有19家公司的股東權益收益率為正值，占抽樣樣本的63.33%；11家公司的股東權益收益率為負數，占總體的36.67%。

總體來看，2013年我國非壽險公司股東收益率數據分析情況一般。從30家樣本公司的股東權益收益率與公司成立時間的數據分析可知，成立時間較長、資本雄厚的公司股東權益收益率較高；而本年度股東權益收益率為負數的公司多為成立時間還比較短或者規模較小的公司，這些公司處于業務起步期，財務狀況不穩定是正常現象。但是具體到每家公司，尤其是收益率為負數的公司，還都應該具體分析其影響股東權益收益率的各項指標，進而得出具體全面的盈利能力分析結論。

2.已賺保費利潤率

已賺保費利潤率是指一定時期內非壽險公司經營保險業務獲利與已賺保費的比值，代表企業每單位保費的實際收益。已賺保費利潤率代表的是保險公司在其主營業務承保業務方面的收益率，是評價非壽險公司盈利能力狀況最重要的指標。其公式為：已賺保費利潤率=保險業務利潤/已賺保費。

由表1分析可得，2013年度，30家樣本公司的已賺保費利潤率差異巨大，且絕大多數為負值，而平均已賺保費利潤率為-14.49%。其中，已賺保費利潤率最高的公司為安邦財險的7.79%，最低的誠泰僅為-77.70%。30家非壽險公司里中僅有人保、太保、華泰等8家公司的已賺保費利潤率為正值，只占樣本公司的26.67%，且這8家公司的已賺保費利潤率均值也僅有1.96%。這反映出2013年度我國非壽險行業只有兩成公司在承保業務領域盈利，且承保業務盈利能力也較弱。

非壽險行業承保業務領域出現大量虧損，究其原因是我國非壽險業起步較晚，業務發展仍然不成熟。那些起步較早的老牌非壽險公司承保業務已趨于成熟，還是可以在承保領域取得盈利。這種狀況也反映出現階段我國非壽險公司的主要盈利在投資方面，是我國非壽險行業趨于理性化的表現。但同時反映出，承保領域仍是公司提高企業盈利能力的一大關注點，新興的非壽險公司應抓住這個契機，在承保業務方面多做努力，進而提升自身盈利能力。

3.投資收益率

投資收益率是保險公司盈利能力兩大指標之一，是指一個階段內保險公司資本投資收益與總資產的比值[6]，代表企業的資本運營能力與成果。公式為：投資收益率=投資收益/資產總額。

表1所示，2013年30家樣本公司的平均投資收益率為3.02%。其中，投資收益率最高的為永安保險公司的5.19%，最低為現代保險公司的0.29%。與前兩個指標不同的是30家樣本公司的投資收益率指標全部為正值。說明我國非壽險行業對投資業務的重視度較高，發展也較好。

同時將投資收益與已賺保費利潤結合分析，30家樣本公司中國壽財險、大地、太平財險等11家公司已賺保費利潤為負值，但憑借其較高的投資收益，可以彌補公司在承保業務方面的虧損。因此，承保業務和投資業務是拉動保險公司經營效益的雙駕馬車，兩項業務同步提升，公司的盈利能力才能健康有效地發展[7]。

4.投資收益系數

投資收益系數是保險公司資產總額與保費收入的比值，代表著非壽險公司潛在的收益水平，從而可以決定公司潛在的盈利能力水平。其公式表示為：投資收益系數=資產總額/已賺保費。

表1所示，30家樣本公司2013年度投資收益系數最高的是現代保險，系數值高達43.32；最低的是國壽財險，僅為1.40。在30個樣本數據中，求得平均投資收益系數為5.10。其中有安邦財險、長江財險等6家公司的投資收益系數高于樣本平均值，占樣本的20%，說明我國非壽險行業有約兩成公司有著較高水平的資產可以用于發展投資業務，這項指標合理的較高水平對公司的盈利能力發展無疑也是利好。

5.肯尼系數

肯尼系數是美國學者Roger Kenney率先提出并使用的。用保費收入除以所有者權益表示，這個指標可以將公司的所有經營成果放大來看，從而得出有關非壽險公司償付能力的結論。公式為：肯尼系數=已賺保費/所有者權益。

由表1分析可知：2013年，30家抽樣公司中人保財險和國壽財險的肯尼系數分別為3.17和3.26，代表其2013年度已賺保費是所有者權益的3倍之多。說明人保、國壽等肯尼系數較高的非壽險公司的承保業務相對于自持股本來說規模偏大，要提高公司盈利能力應該追加公司投資。而長江財險、誠泰保險兩家公司的肯尼系數僅分別為0.10和0.15，說明這兩家公司的承保業務相比于自持股本規模偏小，應通過提升公司的承保業務規模來提高盈利能力。

四、結論

從最終分析結果來看，人保財險、安邦財險等老牌非壽險公司的各項財務數據都比較樂觀，說明其2013年度財務狀況較穩定，盈利能力狀況也較強。通過核心指標股東權益收益率發現國泰財險、利寶等公司的狀況較差，具體分析則得出其已賺保費利潤率指標數據較差，投資收益率狀況也一般，說明其應當重點關注自身承保能力，同時也不能忽視投資業務，更需要關注負債帶來的高風險。而分析肯尼系數指標發現，長江財險、誠泰保險兩家公司的肯尼系數僅分別為0.10和0.15，說明這兩家公司的承保業務相比于自持股本規模偏小，應注意通過提升公司的承保業務規模來提高盈利能力。同時發現我國非壽險公司盈利能力的高低與公司成立時間具有相關性，即成立時間較長的公司，財務狀況較穩定，盈利能力也較強；成立時間較短的公司則相反。

【參考文獻】

[1] 劉漢民.保險公司盈利能力管理[M].北京：經濟科學出版社，2009：371-393.

[2] 張旭升.中國非壽險公司擴張新風險業務承保能力實證分析研究[J]湖南社會科學，2011（5）：36-38.

[3] 陳兵.保險公司財務管理[M].北京：中國財政經濟出版社，2010：231-262.

[4] 中國保險年鑒編輯委員會.中國保險年鑒2014[M].北京：中國保險年鑒社，2014.

[5] 鄧大松，向運華.保險經營管理學[M].北京：中國金融出版社，2011：175-221.

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關鍵詞：利率風險；利差損風險；風險價值

改革開發30多年來，中國的壽險業得到了迅速發展。保費年收人不斷增加，保費年收入從1980年的4.6億元增加到2005年的4927.3億元，與此同時，壽險公司的數量也明顯增加。從一家綜合性保險公司增加到2005年底的93家(其中保險集團和控股公司6家，財產保險公司35家，人身保險公司42家，資產管理公司5家，再保險公司5家；中資保險公司42家，外資保險公司40家)。壽險業已經成為當今中國金融行業的一大亮點。但由于外部經營環境的改變，特別是金融市場與經濟因素的連動反應使壽險公司、消費者的行為發生了改變，使我國壽險業存在巨大的潛在風險。壽險公司是經營風險的企業。壽險公司在經營過程中面臨著許多風險，包括實際死亡率超過期望死亡率，投資資產的質量可能惡化使實際收益率低于期望收益率。實際費用率超過期望費用率，其他公司可能發明出更為有效的經營方法，市場利率的變化導致的損失，等等。按北美精算師學會(SOA)的分類，壽險公司面臨的主要風險包括：資產風險(指因壽險公司的債務人不能按期償債或保險公司投資資產市價的下降而引起的資產貶值帶來的風險)、定價風險(指定價不足以彌補死亡率或傷殘率惡化等帶來的風險)、利率風險(是指由于利率變化的不確定性導致現金流量的不確定性，從而影響公司經營的穩定性，最終影響償付能力)和經營風險(指公司經營過程中遇到的一般商業性風險，包括社會、法律、政治、技術等方面)。其中。最為突出的就是利率風險，傳統的精算定價理論假設：利率是確定的，即精算師在定價過程中采用確定的保單預定利率，但事實上利率具有隨機性，從而會引發壽險定價利率風險。而利率風險中壽險定價利率風險更是長期困擾我國壽險公司的問題。

一、壽險定價利率風險是指壽險資金實際收益率與保單預定利率之不利偏差引起的虧損的可能性。

壽險定價利率風險是威脅著壽險公司盈利能力和壽險經營穩定性的一大風險，其發生帶來的最直接的后果就是利差損．即通常所說的保單利差損風險。利差損是指壽險公司實際投資收益率低于人壽保險產品的定價利率而產生的虧損。由于人壽保險業務一般都是長期性的，因此，壽險公司從在保單中承諾了保證最低投資收益率的那一刻起，利率風險就如影相隨了。壽險產品是應付不確定性而產生的，本質上屬于金融類產品，利率始終是其定價時的一個非常重要的參數之一。設計保單時的精算考慮，在技術允許的條件下已經極大地量化了，比如，生命表中的不確定因素，通貨膨脹率，以及根據大數法則得到的各種保險風險的出險率。只有預期保險基金投資收益率這一項由于未來市場利率風險千變萬化。精算假設所采用的利率，不管是監管部門統一確定的定價利率，還是根據銀行存款利率、通貨膨脹率、投資收益率的歷史情況，兼顧未來經濟發展水平確定的利率，都只是一種假設性的利率。由于壽險產品的長期性，這種假設性利率就不可避免地會在未來一定時期內受到市場利率上下波動的影響(在我國利率市場化進程加快的背景下，這一現象將是明顯的)。壽險公司未來現金流量自然極大地受利率變化的影響，因而利率風險在壽險公司未來經營中的影響絕不可等閑視之，需大力加強管理壽險產品的定價機制。

二、保險的實質是依據大數法則集合風險、分攤損失。

通過訂立合同的形式，保險人一方面從多數投保人處收繳保險費，作為未來給付保險金的準備金而留存在保險公司內；保險費率是保險人向投保人或被保險人收取的每單位保險金額的保險費，也就是保險的價格。一般人壽保險單的毛保費(也叫總營業保費)由純保費和附加保費兩部分構成。純保費用于保險合同規定的特定責任損失的補償和給付，按我國的方法，還包含保險公司承擔風險責任的一定報酬(即為保險公司的利潤)。純保費依據預定利率和源于生命表的預定死亡率來計算。附加保費用作彌補保險公司經營服務所耗費的各項費用(包括管理費、傭金手續費等)以及風險安全加成。其中，安全加成用以補償死亡率及市場等的風險。保險精算原則是保證在保險合同有效期內任意時點上，保險公司的所有收入與其所有支出的價值的期望值相等(因為所有收入與所有支出均是隨機變量)。計算貼現過程中所使用的貼現率就是預定利率。可見，預定利率是決定保單價格的重要因素，可以說，預定利率是壽險公司對在簽單時一次收取或分次收取的保費負有的保障的最低收益率。如果其他因素不變，預定利率越高，保費越低，保險成本越高；反之，預定利率越低，保費越高，保險成本越低。按精算等價原則(在合同成立時)：

純保費的計算公式：純保費精算現值：保額精算現值

毛保費的計算公式：毛保費精算現值=(1+附加費率)x純保費精算現值=保額精算現值+附加費用精算現值

可見，單位保額有效保單的毛保費稱為保險費率／不同的投保年齡的保險費率一般不同，單位保額一般定為l(xx)元，并且是隨預定利率而定的，而預定利率大小是由保險資金的投資收益率決定的，而投資收益率又是隨市場利率而定的。并與壽險公司投資的范圍及投資結構有關(對非傳統保單，例如，投資連結產品，沒有限定預定利率，所以其保險費率是不定的)。因為人壽保險契約的長期性，從安全性出發，有必要將預定的長期投資收益率定得比較保守。避免中途因資金運用收益下降而對已生效保單提高保險費。一般選擇在長期內即使一般利率標準下降也經受得住的標準線作為預定收益率，即保單的預定利率或稱保單信用利率。長期壽險產品的保險期限太長，要對未來這么長時間內資金運用收益進行準確預測幾乎不可能，一旦利率發生較大波動時，則固定預定利率保單的預定利率的“不恰當”可能給壽險公司帶來預定利率風險。“預定利率風險”是指由于預定利率設定不當。致使壽險公司的投資收益率可能低于保單預定利率，而使壽險公司發生損失的可能性。在分紅保單和萬能保單等投資類保險產品中因規定有最低保證利率，如果最低保證利率設定過高也會存在預定利率風險。人壽保險責任準備金是保險人為將來發生的債務而提存的金額，是保險公司的負債。作為責任準備金保存起來的儲蓄保險費在進行資產投資使用時，會產生利息分紅等收入。其中，大部分作為以預定利率為基礎的利息轉入責任準備金，從其金額中減去進一步進行資產運用所需的費用，剩余部分就是利差益(若不足，則產生利差損)。

利差益(損)：(資金實際收益率一預定利率)×責任準備金總額=實際利息收入和紅利一按預定利率應收的預定利息

資金實際收益率-2×利息及分紅收入／(期初資產+期末資產-利息及分紅收入)

保險公司會計核算利差的計算公式是：利差益(損)=本年度利息收入-[預定利率×(年初責任準備金+純保費-滿期給付-死殘給付)／2]-本年度提存的差益返還金

由上述公式可見，利差是由于保險資金投資收益率和預訂利率之間的差異造成的。利差一定時，在保單有效期內，隨著責任準備金(壽險公司的負債)提取的積累，利差也同時增加。當壽險公司業務達到一定規模，較大的利差損可能會嚴重影響壽險公司的償付能力，甚至導致其破產。壽險實務中，壽險公司要通過運用保險基金投資來保證公司的償付能力。在費率精算厘定中，精算等價原則本來就考慮到了準備金的積累增值，且保險市場激烈競爭導致的費率降低(預定利率升高)，因此，承保業務虧損更要求保險投資來彌補。對利差準確的把握應為壽險資金實際收益率或壽險公司內部收益率與保單預定利率(保單信用利率)之差。這是因為：

1直接決定壽險經營利潤大小的是資金實際收益率而非市場利率。

2從數值上說，雖然壽險資金實際收益率與市場利率有很大的關聯性，但二者卻不盡相等。壽險資金實際收益率不僅受市場利率高低的影響，對壽險公司而言，實際收益率的大小還受本公司資金運用方式、投資組合方式以及宏觀法律調控對壽險資金運用的限制等各因素的影響。如果壽險公司對其資金通過了良好的運作，其投資回報率會高于市場利率。

3市場利率是保險人確定保單預定利率考慮的一個重要因素。就目前我國壽險市場來說，由于壽險資金運用渠道和中國利率市場化的限制，我國壽險保單預定利率與銀行存貸款利率的相關性很強。本文中提及的利率風險并非通常所說的市場利率風險，是指壽險公司實際投資收益率風險。壽險定價中的利率也是指壽險公司的實際投資收益率。

我國定價利率風險的形成既有宏觀經濟形勢變動等客觀方面的原因，也有壽險企業內部經營方面的問題。壽險定價利率風險形成的客觀原因指的是引發其形成的社會經濟環境方面的原因。宏觀經濟形勢起伏不定，銀行存款利率下調，壽險業務的發展離不開國家宏觀經濟的大環境，我國壽險產品定時，對于保單預定利率的假定，主要以銀行存款利率為參考對象。銀行存款利率的下調成為引起我國壽險定價利率風險的一個最直接的原因。壽險定價利率風險形成的主觀原因指的是壽險公司內部經營及監管方面存在的問題。

(1)根本原因：盲目追求業務規模；

(2)直接原因：壽險產品定價利率設定不當；

(3)間接原因：經營體制存在弊端；

(4)政策原因：監管滯后；

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關鍵詞：保險投資；投資收益率；資金監管

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）01-0-02

一、引言

所謂保險投資，是保險公司在扣除責任準備金以外的閑置資金用于投資于法律允許的渠道進行盈利的模式。 從保險業發展的歷程看，保險投資與保險業的生存發展已經融為一體，承保業務和投資業務并駕齊驅，已成為保險收益的重要支柱。保險投資業務的發展擴大了保險公司的盈利能力和經營的穩定性，同時也降低了保險費率，減輕了保險客戶的負擔，提高了保險公司的競爭力。然而由于我國金融體制的不完善，投資渠道存在著諸多需要解決以及探討的問題。其中我國的保險投資是否處于一個較為合理的投資比例，是個很重要的且急需確定的問題。

二、我國保險資金投資的現狀及存在的問題

圖一 2001-2011年我國保險資金投資收益率

由圖一可知我國保險資金投資收益率的變化波動很大，最大相差10%左右；并且投資收益率的波動受經濟形勢的影響很顯著，當經濟形勢好時，保險資金的投資收益率也很高，反之，真很低。其原因主要表現在以下幾個方面：

1.保險投資渠道仍舊偏于單一，投資比例不合適

新保險法的通過為保險業的資金投資方向增加了多元化的選擇，但不可否認的是，在投資渠道的豐富性上，仍舊有所欠缺。受到政策的限制，這種投資渠道的貧乏短期內尚無法得到根本的扭轉。幾種常規的投資方式仍舊是各保險公司投資比例份額巨大的主要方式。主觀上，為了控制風險，各保險公司也會傾向于比較成熟的投資體系或渠道，特別是實力不是太強，尚處于起步階段的新興保險公司。

保險公司有充分的資金來源進行投資，并且在控制風險的前提下，最大化的實現收益是保險公司經營的主要目標。盡管近幾年投資于基金、金融債券的比重在逐年上升，但整體還是以銀行存款為主，占可用資金總額的將近1/3，而銀行存款對資金并非一個有效的運用渠道。大量投放于國債，也是保險公司的主要選擇之一。但過分依賴國債的投資則容易導致積累巨大的利率風險，一旦利率不穩或經常性變動，則后果十分嚴重。以2009年上半年全國保險公司的保投資渠道為例，債券投資和銀行存款分別占到了總投資的50.2%和31%。而股票含股權投資以及證券投資基金僅僅占到了9.8%和6.8%。其他投資占到了2.2%。

由圖二可以看出，與國外和其他地區相比，我國保險投資項目只能確實過多的集中于銀行存款和債券兩個項目上，比例往往在80%以上。這種投資組合抗風險能力較弱。

圖二 我國保險投資途徑與其他國家地區的比較

2.投資收益率的偏低且不穩定

雖然近二十年我國保險公司保險資產、保費收入、以及保險投資資金的規模與日俱增，但是同時投資收益率呈現一直偏低的狀態應值得引起注意，特別是近幾年股市的不景氣，一定程度上拖累了保險資金投資的收益率。由圖一知，2001年為4.3%，2002年為3.14%，2003年為2.68%，2004年為2.86%，2005年為3.6%。2006年為4.86%，2007年為12.17% ，2008年大規模縮減，僅有1.91% 。2009年的收益率又回升至6.41% 。國外統計數據顯示，只有當收益率大于7%的時候，保險投資才能進入一個良性的循環軌道。由圖一可知，除了07年以外，其余年份均低于此數據。投資收益率的高低，直接影響了投資的效益，決定了投資的質量，所以其是衡量一個投資水平高低的關鍵因素。解決我國保險行業的整體收益率偏低問題，實乃刻不容緩。

3.抗風險能力較弱，風險性較高，安全性較低

首先，保險資金運用的投資組合由于過分集中于銀行存款和國債，一旦利率發生較大浮動，就會造成資產收益以及自身價值的波動性和不確定性。如2007—2008年，在國際金融危機的影響下，我國的保險投資收益率就發生了較大的波動。抗風險能力顯然不足，投資資產的安全性得不到十分可靠的保證。

其次，金融衍生品開發及運用的缺乏，為投資帶來了更多的風險性，也限制了保險資金在其他渠道的運營。眾所周知，金融衍生品為資產等提供了為數不少的手段規避風險。然而目前國內的衍生品發展與國外相比，還是存在著不小的差距。目前國內衍生品的運用僅僅包括最簡單的債券遠期、人民幣利率互換交易、外匯遠期、人民幣外匯掉期等業務，缺乏遠期利率協議、利率期權、外匯期權、信用違約互換等場外衍生產品以及期貨、期權等場內衍生產品。金融衍生品的不普及和不足造成了在規避風險時，保險投資缺失了一個重要的手段。

三、我國保險資金投資的解決對策

結合我國國情的實際情況，經濟發展以及保險業發展的水平，針對上述問題，筆者提出以下幾點建議與解決方法。

1.豐富保險資金運用的投資渠道

要積極拓寬保險投資渠道，向多元化方向發展。豐富債券結構，進一步完善債券、股票和基金投資政策，逐步開展股權投資和不動產投資。放開該渠道能夠發揮保險的資本融通功能，對國家的經濟建設和優化保險業自身的產業結構有著相當大的幫助。貸款也是手段之一。因為壽險的周期長，保險公司因此會擁有較多的可投資資金。中小企業由于信用問題，往往無法從銀行獲得足夠的貸款。所以，在保證安全性和收益率的前提下保險公司提供貸款，也是一種拓寬投資渠道的方法，能有效提高收益率，同時也促進了中小企業的成長。

2.合理運用金融衍生品工具，規避投資風險

投資外國債券時，則使用貨幣遠期合同套期保值，在最大的范圍內減小損失的可能。衍生品的使用，可以相應的規避一些風險，使保險投資在安全性上得到更多的保證。金融衍生品的發展為保險產品創新提供了新的載體。保險衍生產品作為傳統保險的補充，在很多地方都得到了應用，倍受國際保險市場的重視。近年來保險市場非傳統風險轉移方式發展迅速，保險風險證券化，依托于證券，創新產品層出不窮，成為保險業新的風險管理工具。

3.借鑒西方先進投資經驗，不斷對保險投資創新

歐美國家的保險公司對保險資金普遍采用基金管理方式，將保險資金的來源加以劃分，對不同性質的資金按照不同的方向、品種、期限、風險承受能力等進行投資管理，以便更好的對保險資金風險狀況進行評估，這樣既可以滿足客戶的不同要求，也便于監管部門對保險公司經營風險進行了解控制，避免償付能力不足的問題。 雖然我國保險業面臨的法律法規、金融環境等與國外不同，但是國外的經驗還是值得我們學習的。

4.加強保險資金運用的監管，保證資金的安全性、盈利性

我國保險業剛剛處于起步階段初期，監管仍舊比較薄弱，所以監管部門不得不著重強調安全性原則，嚴把投資渠道，以保證保險經營的安全、穩健。但是，隨著保險業務的發展和經濟環境的變化，有些條件已經不再適用。且隨著保險業內激烈的競爭，保險業投資方式及結構的弊端日益顯現。因此，保險監管機構要重新權衡利弊，根據現階段宏觀經濟政策、經濟發展狀態，一步步放寬投資渠道，提高收益性高的投資方式的比例及對盈利性的要求。保監會應做好這方面的調研，確定出可行的方案及措施。

投資收益率不高或者不穩定，主要問題還是來源于對風險的控制能力不足。導致投資過于集中，沒有達到分散的效果。如2008年為金融危機開始蔓延，我國固定的投資方式受到波及，未能有效的降低其影響。2009年上半年，保監會實行了控制風險的措施，使得資金運用收益率有所提高。

四、總結

改革開放以來，伴隨著我國經濟的健康發展，我國保險業經歷了一個快速的成長期。各方面的數據都取得了突飛猛進的增長。保險投資作為保險盈利的中流砥柱之一，不論從投資數量上還是投資質量上都取得了較大的飛躍。然而，從當前依然存在一些問題。這些問題在一定程度上阻礙了保險業的發展，是我國保險業下一階段發展所必須面對以及亟待解決的。

因此，我們要從國情現狀出發，改善我國的保險業的投資困境。

參考文獻：

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[4]張志偉.崔剛.關于我國2010年保險投資的思考[N].中國保險報，2010.

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    (一)我國養老保險基金投資工具

    自養老金制度改革以來,我國養老保險投資工具范圍不斷拓寬。從一開始主要投資于銀行存款和國債,到現在可以進行委托投資、實業投資以及海外投資等。就目前來看,我國養老保險投資還是主要集中于以下幾個方面:1.銀行存款我國對養老金銀行存款的投資比例做出了限定:銀行存款不得低于社保基金總資產的10%;在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%。銀行存款具有良好的流動性,但是由于利率低,容易受到通貨膨脹影響,導致其貶值。所以在投資時應該占有一定的比例,但不宜過大,其規模可以控制在支付相應養老金規模的范圍。2.債券債券具有流動性強、利息固定、收入穩定、安全性較高等特點。而且,投資債券的可選擇性較多,投資適當比例,可以利用投資組合充分分散風險,符合養老基金安全性的要求。但是2011年,投資于債券的比例不到10%,其原因是由于其收益率較低。在增值需求迫切的形勢下,不適宜將資金過多的投資于債券。3.股票一方面,股票是一種高風險投資。尤其是我國,股票市場漲跌幅較大,風險較高。另一方面,股票投資又是確保養老金保值增值的有效選擇。改革初期,鑒于股票的高風險性,股票投資比例被嚴格限定,尤其是企業年金股票投資比例被限定在20%的范圍內。但是近些年,為了保證養老金的增值,逐漸放寬對股票的投資比例。股票的投資比例已經由2001年的0增長為2011年的32.39%。4.委托投資5.實業投資實業投資是指通過基金投資得到被投資單位的股份,可以通過長期持有達到控制被投資單位,對被投資單位施加重大影響,以分散經營風險的目的。社保基金已投資交通銀行、中國銀行、工商銀行、大唐控股等九家企業,截止至2010年8月31日,實現增值1030.11億元,獲得了巨大投資收益。可見投資于一些具有投資價值的公司,可以達到基金增值的目的。

    (二)養老保險基金投資結構分析

    隨著老齡化時代的到來,養老保險基金保值增值的要求日益迫切,改革初期的養老保險基金投資工具比例產生了不同的變化。固定收益類資產的投資比例整體呈現逐年降低趨勢,而股票、委托投資、實業投資等資產的投資比例呈逐漸增加的趨勢。這里的固定收益類資產主要包括銀行存款和債券。在改革初期,銀行存款和債券的比例一度達到98%以上,近幾年才穩定在50%左右。通過以上對投資工具的分析可知,銀行存款和債券的安全性較高,但是收益率較低。為了保證投資收益,將銀行存款保持在足夠支付的范圍內即可,而債券則可以進行投資組合以分散風險。所以,固定收益類資產有逐年降低趨勢。股票近些年來其投資比例整體呈增加趨勢,直到2009年開始,穩定在30%左右。股票一直都是社保基金保值增值重要的投資工具,尤其2007年的牛市,更是讓社保基金獲得了43.19%的收益率。委托投資的比例逐年增加是由于委托投資機構可以整合各種資源,做出更好的投資決策。但是近兩年,委托投資比例穩定在41%左右,主要因為我國金融市場不完善,所以不能盲目的投資股票等高風險資產。將委托投資比例控制在一定范圍內,符合養老保險基金安全性要求。另外,實業投資逐漸成為近幾年社保基金投資的重點,我國社保基金尤其是在2010年,更是達到了20.90%的投資比例。據2011年社保基金理事會年報顯示,2011年社保基金實業投資的比例占總資產的16.31%。而由于金融危機后股市低迷,2011年,社保基金投資收益近70%都來自于實業投資收益。所以,適當的增加實業投資的比例,有利于養老金的增值。

    二、養老保險基金投資收益率分析

    (一)養老保險基金投資策略分析

    固定收益類資產占有總資產一半的份額,體現全國社保基金長期以來堅持穩健投資的風格。全國社保基金理事會于2003年開始投資股票,歷年股票資產占全部資產的比例平均為19.22%,占全部投資收益的46%。可見,股票投資一直都是養老保險收益的主要來源。但是2008年,在金融危機的影響下,股票資產首次出現浮虧。所以,對股票投資上要始終堅持十分謹慎的態度。近些年來,實業投資在社保基金資產配置中發揮著越來越重要的作用,在股市低迷時期表現的尤為明顯。社保基金也逐步增加了用于實業投資的比例。據推算,從2012年到2015年,全國社保基金用于實業投資的最高規模可達到2500億元。

    (二)養老保險基金投資收益率分析

    盡管我國對養老保險基金保值增值工作做出了很大努力,但是目前的投資收益情況還是不容樂觀。

    (三)去除異動點的對比分析

    我國社保基金投資收益率歷年平均值是8.4%,減去通貨膨脹率之后是5.97%。但是這個高收益率主要得益于2006年和2007年的高收益。2006年、2007年,我國股票市場急劇上漲,但這種現象并不常見。在2008年,金融危機席卷全球,股票市場泡沫破碎,股票價格一路下跌。相應地,這一年的社保基金收益率達到了最低值。所以說,社保基金的高收益率是不能持續的。為了能更準確、真實的反應社保基金的投資收益率情況,去除2007年的最高值和2008年的最低值后得到的平均收益率更為可靠。去除2007年和2008年兩年的異動點后,得到社保基金的實際平均投資收益率為4.04%。這一實際平均投資收益率僅比2001年以來這11年的平均通貨膨脹率高一些。2008年及2011年,甚至低于通貨膨脹率。由此可見,我國的養老保險基金收益率過低,有些年份的收益率甚至跑不贏通貨膨脹率。養老金資產沒有實現增值,卻在無形中貶值。

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一、引言

保險資產證券化是保險公司將保險現金流集中起來，使之轉化為可交易得金融證券，并通過這種方式使得保險風險轉換到資本市場。不僅促進了資本市場的發展和繁榮，而且能使保險公司獲得相當可觀的投資收益[1]。中國于2001年加入世界貿易組織，與國外的資本市場交流越來越頻繁。為達到國際金融市場的標準，中國一直在通過完善自身制度、摸索市場經濟發展規律來努力追趕。保險業作為金融業三大領域之一，與國外一直保持著一定的差距。保險業在國內一直實行粗放經營，且同行激烈的競爭致收益率相對較低，資本實力和償付能力皆存在很大改進空間。《保險法》2005年的修改放寬了對保險資金投資的限制，使得保險公司能夠對股票市場進行直接投資。伴隨著放寬政策，保險資金的投資風險也相對增大，對保險市場的管控也變得十分重要。

保險證券化是對承保風險的轉移[2]，在保險市場的運用主要有以下三種：1.保險資金投資資產證券化產品2.保險資產證券化3.巨災保險風險證券化。根據自身的特點和原理，每一種形式都是對保險市場的資產證券化的不同的反應，從而能夠帶來不同運用形式的選擇和效果[3]。

二、我國保險資產證券化的發展現狀

1.比較下面六個發達國家的保險業收益率：

2.可以看出保險業發達國家的承包收益率都很低，如美國、法國、英國和瑞士都為負數。相對于低的承包收益率，通過對保險資金的投資獲得的收益較高能夠彌補承保帶來的損失，從而實現盈利。這說明國外保險業通常是通過靈活的資本運作與開闊的投資渠道，實現保險業的穩步發展。2008年金融危機的影響使得保險業的收益大幅下降，單純的追求投資收益的發展模式是不可持續的，造成了保險業效益的不確定性和不穩定性[4]。這表明，在未來對承保收益與投資收益的均衡和理性組合才能更好地發展保險業，對保險市場的規范和保險投資風險的管控也越發重要。

3.改革開放以來，我國資本市場發展迅速，作為重要組成部分的保險市場也保持著迅猛的發展趨勢。到2004年初，保險業的總資產突破了萬億元之后明年均保持飛速的升漲，至2011年已突破6萬億元。但相較與保險業發達的國家，我國的債券比例與銀行存款比例較低的特點依然存在，目前看來保險資產證券化的實施力度不足，仍存在制約因素。

我國保險業的投資收益率較低且缺乏穩定性。從2000年至2006年，投資收益率分別為4.1%，4.3%，3.14%，2.68%，2.87%，3.6%，5.8%，2007年達到了10.9%，而2008年僅為1.91%，近幾年來看，2009年是6.41%，2010年是4.16%，2011年為3.6%，2012年降為3.39%，至2013年，達到5.04%。相對較低的投資收益率說明我國保險投資的運作較為保守與不成熟，資產管理的模式與投資理念有待提升。

3.低在資本市場發達的國家，國債具有信譽好，流動性穩定的特點。而在我國國債因為長期沒有形成市場利率，導致利率倒掛現象的出現。以銀行存款為參照發型的債券利率受國債收益率的影響普遍較低，使得保險公司更愿意參與銀行協商利率的大額存款，還不是投資債券。

三、必要性

1.保險投資渠道較為狹窄

在我國，狹窄的保險投資渠道限制了保險公司對利潤的追求與行業的發展，降低了保險資產投資的收益，而在保險業發達的國外則擁有較為寬松的投資渠道。隨著我國資本市場的迅猛發展，保險業不斷的壯大與保險資產的增長，拓寬投資渠道成為加快行業成熟與發展的趨勢。

2.保險投資形式單一

只有當投資形式多樣化，存在較多的投資組合與運作形式時，投資風險才能降低。而我國保險投資形式單一，投資風險大。目前資本市場能夠提供多種的信用形式，擁有較多資本運作的組合和選擇，對于不同的目的，保險公司能夠根據證券組合的不同特征來進行投資。

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[關鍵詞]保險資金；資本市場；Granger因果關系；協整；誤差修正模型（ECM）

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2013）48-0046-02

截至2012年年底，我國保險業的資產總額已達7.35萬億元，同比增長22.2%，資金運用余額為6.85萬億元，占行業總資產的93.2%，其中投資總額4.51萬億元，實現了2085.09億元的投資收益。那么在保證居民人身及財產安全的前提下，如何實現保險金的保值與增值更好發揮保險資金收益作用以提高競爭力及發展水平已是個極具現實意義的問題。隨著我國保險業及金融市場的迅猛發展，就我國保險資金與資本市場的動態關聯性進行研究，無論是在理論上還是實踐上都變得迫切。

1 保險資金與資本市場互動機制理論分析

保險資金的聚集與資本市場功能的發揮蘊藏著保險資金進入資本市場并謀求兩市場融合發展趨勢，這早已引起全球各界的普遍關注。兩市場互動關系表現為：一是資本市場可以彌補保險資金缺口，增加來源資金，還有助于減輕保險制度安排及變遷所施加于保險資金保值增值方面的壓力。二是保險資金在實現保值增值目標的同時還起到自動調節資本市場規模和平衡資金的穩定作用，在不斷追求更適合的證券金融產品過程中有助于提高市場效率，并推動金融創新。

互動傳導機制分析：（1）資本市場通過新增保費收入和擴大投資收益兩大途徑影響保險資金的規模和效益。①眾所周知，運作良好的資本市場有助于稀缺經濟資源的優化配置，從而優化產業結構，帶動居民可支配收入提高，這樣保險資金來源有了可靠保證并迅速增加。②資本市場發展意味著能為投資者提供更適應市場需求的金融工具，既有助于改善和優化保險資金的投資結構，又能有效分散保險公司的經營風險，在投資收益提高的基礎上增加了保險資金。

（2）保險資金主要通過優化社會儲蓄結構和維護資本市場穩定兩大途徑促進資本市場的發展。①在總儲蓄不變的前提下，增加保險資金會加大長期儲蓄占比，從而為資本市場注入更多長期資金，推動其實現規模效應。②保險資金來源確定性與顯著長期性特征，與運作易變的短期投資資金相比，其在削弱投機者操控市場及降低市場風險能力上發揮著無可替代的穩定作用。客觀上，我國保險資金與資本市場的互動作用在傳導過程中同樣要受某些重要因素的約束，既有來自整個金融體系結構和系統方面的影響，例如利率市場化水平，一體化程度等，又要受兩市場自身規模、效率方面的限制。

2 保險資金與資本市場互動機制實證分析

為準確描述我國保險資金投資效率及資本市場發展狀況，將采用保險資金的投資收益率（r）和資本市場流通市值增長率（g）這兩個指標作為互動關系檢驗的序列變量，時間序列來自2000—2012年度數據。

3 研究結論及政策建議

單向因果關系表明加快發展我國資本市場有利于開拓保險資金投資運用渠道，擴大其在資本市場投資比重，進而對投資收益率的提高具重要意義。在我國金融領域中保險業相對于銀行、證券業仍處較落后現狀，但它特有的集散風險、損失補償、管理社會的職能使其在促進國民經濟健康運行中影響力巨大。誤差修正模型揭示出保險資金投資收益率短期波動偏離與資本市場長期均衡關系，這反映出我國保險資金運用機制尚未完善，投資結構在運用渠道上仍存問題。因此在借鑒發達國家經驗基礎上結合自身法律及金融體系特點，克服各種約束，融合發展因素，開創金融資產投資組合多樣性發展，適當放松金融監管，完善保險資金風險控制體系，健全法律法規，進而優化保險資金投資金融體系結構，提高金融市場一體化程度，促進金融行業協調發展。保險資金與資本市場的融合發展已成為提高投資收益率進而提升我國保險行業競爭力的基本前提，促進兩市場的良性互動是我國金融體系健康發展的必要條件，同時也是提升金融行業國際競爭力的必然要求。

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世界各國及地區都不同程度地運用社會保障基金進行投資以獲得收益，根據投資主體的不同，社會保障基金的投資主要有三種模式。

（一）養老保險基金的投資權利交給國家相關機構通常的投資方式是購買國家發行的債券或者直接參與國家財政投資。無論是采取從一級市場購買國債、定向認購社會保險特種國債，還是直接列入財政預算等方式，這種國際通行的做法具有無風險、收益保證、操作容易等優點。其缺點是雖然這種投資方式在風險上有保證，但收益性較差。如果物價指數較高，即使國家對國債實行利率補貼，仍不能使基金增值。

（二）委托專業的金融機構進行投資通過規定最低收益率的形式委托銀行、基金管理公司、信托公司等機構進行信托投資，這樣可以保證穩定的收益率。為使基金得到盡可能大的投資回報，一般可以引入競爭機制，將基金分割成幾塊，委托多家機構進行投資。這種模式強調投資的收益性，但其缺點是在物價指數增幅較大時，仍難以保證投資的收益率高于通貨膨脹率。

（三）建立社會保障基金自有的投資機構如果成立一種專門從事基金投資的機構作為社會保障投資部，那么由投資部進行基金投資的優勢就在于其擁有投資自。這意味著社會保障基金的投資方向可以同社會保障事業本身的發展緊密地聯系起來，可以將社會保障基金用于福利目的的投資比如住房、居住環境、福利設施及教育等。

二、我國社會保障基金投資效益分析

（一）我國社會保障基金的投資模式我國社會保障基金投資中大部分是委托投資，也有通過由國務院直接領導的全國社會保障基金理事會的直接投資，例如債券投資、股權資產的投資等，所以我國社會保障基金是直接投資與委托投資相結合，即采取的是第二種模式和政府監管下的第三種模式。按照國務院批準的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》相關規定，全國社保基金境內投資范圍包括：銀行存款、債券、信托投資、資產證券化產品、股票、證券投資基金、股權投資和股權投資基金等。境外投資范圍包括：銀行存款、銀行票據、大額可轉讓存單等貨幣市場產品，債券，股票，證券投資基金，以及用于風險管理的掉期、遠期等衍生金融工具。截至2009年，全國社保基金指定了南方基金管理有限公司等10家境內投資管理人以及施羅德投資管理公司等12家全球投資管理人。社會保障基金在各類資產的具體投資比例限制為：銀行存款和國債投資的比例不得低于50%，其中，銀行存款的比例不得低于10%。在一家銀行的存款不得高于社保基金銀行存款總額的50%；企業債、金融債投資的比例不得高于10%；證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。

（二）對我國社會保障基金投資效益的評價我國社會保障基金各年的投資收益額并不穩定，波動劇烈。各年投資收益率受投資環境、經濟政策等多種外部因素影響，呈大起大落之勢。表1顯示我國社會保障基金的投資收益率在2006、2007年很高，這與2006、2007年我國證券市場的牛市相關，當我國證券市場在2008年進入熊市時，社會保障基金的投資收益率銳減至-6.79%，這說明了社會保障基金投資于證券市場所面臨的高風險、高收益。另一方面，除2008年金融危機導致投資收益率為負數以外，社會保障基金每年的投資收益率都高于當年的通貨膨脹率。但令人遺憾的是，這只是部分數據得出的結果。根據現行社會保險基金投資管理制度，社會保險基金僅有少量個人賬戶資金委托全國社會保障基金理事會管理，到2011年6月，全國社會保障基金理事會管理的基金總資產約為9000億元。據中國社會科學院世界社保研究中心主任鄭秉文計算，全國社會保險基金的投資收益率可能不足2%，這遠遠低于2011年7月份6.4%的通貨膨脹率。表2顯示我國社會保障基金的收入主要來源于利息收入和股票投資收益，特別是證券差價收入。根據人力資源和社會保障部公布的數據，截止到2010年年末，全國各項社會保險基金資產總額已達到24309億元。但同樣存在的問題是，以購買債券和委托運營的方式進行投資的社保基金占基金總額的比例不足一成，其余九成以上只能采取存銀行和買國債等管理方式。

三、國外社會保障基金投資效益分析

（一）美國社會保障基金投資效益分析1.美國社會保障基金的投資模式美國社會保障基金分為三大塊，分別是美國聯邦社會保障基金、美國州和地方社會保障基金以及私有社會保障基金。在社會保障基金的投資管理上，美國聯邦政府采取的是第三種模式，即通過由政府部門牽頭組成的社會保障信托基金委員會負責基金的投資運營。但值得一提的是，美國聯邦政府明確規定美國聯邦社會保障基金中的遺屬保險信托基金只能購買聯邦政府的特別債券，而不得購買其他任何證券。這充分體現了政府的主導地位，也即第一種模式。另一方面，出于對社會保障基金的增值需要，美國聯邦政府對另外兩大基金沒有太多的限制。其中，美國州和地方社會保障基金投資組合變化很大，對公司股票的投資從無到有，并且在近年來一直維持在30%左右。2.對美國社會保障基金投資效益的評價從投資效益來看，美國聯邦社會保障基金各年的收益率均在4%以上。與此同時，美國州和地方社會保障基金投資收益率在各年中則變化很大，1998年投資收益率高達13%，而到了2002年卻跌至-3.2%。由此可見，美國聯邦政府在保證基金的安全性的基礎上，尋求基金的增值，目的是在安全性與收益性之間尋找到平衡點。

（二）日本社會保障基金投資效益分析1.日本社會保障基金的投資模式日本養老儲備基金制度就是政府將每年的國民年金和厚生年金的繳費收入支付養老費用后的剩余部分積累起來，形成養老儲備基金進行投資，以此來應對未來老齡化社會較高的養老費用。其分為日本公共養老儲備基金和日本企業年金兩部分。日本政府對社會保障基金的投資管理分別采用了兩種不同的模式。日本公共養老儲備基金由政府養老基金投資基金（GPIF）進行投資，即采用第三種模式。對投資資產的方向和比例進行了較為嚴格的管理。在資產組合、風險管理、投資決策等方面采取市場化運行的措施。日本企業年金主要委托信托銀行和人壽保險公司等金融機構進行管理，即采用第二種模式。日本企業年金的投資主要以股票和債券為主，而且每年的總體比例變化不大，大約保持在60%。相對于公共養老儲備基金投資來說，日本企業年金的投資組合中債券的比例明顯減少，而其他類投資例如房地產等的投資比重較大。2.對日本社會保障基金投資效益的評價由于日本社會保障基金的投資主要以股票為主，因此其投資收益率極不穩定，隨著日本股票市場的震蕩而劇烈波動。GPIF的投資收益率在2005年高達14.37%，而到了2007年則下降為-6.41%。由此可以看出，單一的依靠投資股票作為社會保障基金的主要增值方式，結果并不理想。

（三）愛爾蘭社會保障基金投資效益分析1.愛爾蘭社會保障基金的投資模式愛爾蘭政府是采取社會保障基金的第三種投資模式，即成立國民養老儲備基金委員會作為社會保障基金的管理機構。該委員會將超過50%的資產投資于股票市場，并在全球范圍內加以分散。2.對愛爾蘭社會保障基金投資效益的評價國民養老儲備基金以長期收益最大化為主要目標制定了從2000年建立到2070年退出的分階段差異性投資策略，在2001、2002年投資回報很不理想的情況下，根據評估效果和市場發展方向拓寬了投資渠道，實施新的投資策略，2003年開始便獲得了顯著的成效。投資收益率從2002年的-16.1%上升至2006年的24.4%。這種對于投資策略和資產配置進行有效監控的做法，有利于平滑資本回報率，提高投資效率，非常值得借鑒。

四、我國社會保障基金投資的發展啟示

國外社會保障基金的不同投資模式對我國社會保障基金投資的發展起到了很好的啟示作用。與國外社會保障基金投資效益比較可以看出，在保證社會保障基金安全性的同時，多方拓展社保基金的投資渠道與完善社保基金投資的法律法規體系將成為我國社保基金保值增值的兩大法寶。

（一）多方拓展社保基金的投資渠道單一的依靠股票投資特別是證券差價收入作為我國社會保障基金主要收益來源其風險極大，收益也極不穩定。以貝因美股份（002570）為例，貝因美2011年中報顯示二季度末前十大流通股東中，社保基金包攬前兩席，分別是社保一零八和社保六零二。截至2011年8月12日，社保基金在該股上的總體浮虧已經超過1.02億元。在中央擴大內需的政策方針指引下，社保基金參與收益率較高、回報預期穩定的基礎設施建設項目，從長期看將非常有助于其實現保值增值。2010年9月底，社保基金累計投資信托項目20個，主要借款人包括鐵道部、國家電網、國電集團等。2011年，全國社會保障基金理事會加大了對社會保障房建設的支持，已先后向南京、天津、重慶等地保障房項目累計貸款超過100億元，全國社會保障基金理事會通過交銀信托，并由國家開發銀行擔保，向重慶市城租房建設有限公司發放3年期45億元信托貸款。此外，選擇安全性最高的領域進行股權投資，對相關企業實行戰略性注資，預期未來將能夠充分分享中國經濟持續高增長所帶來的豐碩成果。2009年，社保基金已投資交通銀行、中國銀行、工商銀行、京滬高速鐵路股份有限公司各100億元，中國農業銀行股份有限公司155.2億元。截至2010年8月31日，社保基金直接投資項目9個，按新企業會計準則計算的賬面價值合計1287.59億元，占社保基金總資產的20.29%，累計已實現收益208.74億元。其中四家銀行按新企業會計準則計算的賬面價值1137.47億元，浮盈776.28億元，投資以來增值1030.11億元，占社保基金累計投資增值的30.8%。2011年，社保基金會出資100億元戰略入股國家開發銀行，持股比例為2.19%。全國社保基金戰略投資中國人保集團100億元，持股比例11%左右。

篇10

收益率持續飆高

當代中國，藝術品已成為繼證券和房地產之后的第三大投資標的，越來越多的企業和資本開始涉水藝術品收藏投資領域。藝術品憑借獨特的魅力成為大眾關注的對象，也為文化行業的發展提供了動力與新鮮血液。2009年全球經濟危機后，富人資產縮水20%～24%，但藝術品投資作為全球另類投資卻上揚了1%～5%。

在過去的10年中，中國藝術品的平均投資收益率高達19%，而未來的5～10年，中國藝術品的收益率有望超過證券與房地產，成為一條理財的佳途。目前，中國正以穩健的腳步進入到全民收藏的時代，民眾對藝術品收藏投資的熱情高漲，逐漸走向富強的中國注定會成為高端藝術品的需求大國，藝術品的價格也會水漲船高，在一個比較高的價格區間內運行。這種變化與中國文化行業的興盛以及民眾精神財富的增加更是相輔相成。

縱觀近年來中國藝術品市場的情況，人們已真正認識到藝術品作為一種經濟價值屬性的存在，在收藏的同時愈發注重藝術品的回報，收藏與投資之間的界限越來越模糊，“以藏養藏”成為新形勢下藝術品理財的手段。原來的收藏家以集收藏與理財于一身，將藝術品收藏這一高雅之事賦予理財的經濟概念，所謂“優雅的投資”行為。對于藝術品市場來說，無論是收藏還是投資，參與的人越多，市場的基礎越廣泛，只有強大的群眾基礎支持，藝術品市場才有源源不斷的動力，才能發展得更快。

藝術投資操作技法

當前藝術品市場上充斥著大量的追求“短平快”的投機資金，于是在思考如何謀取藝術品投資的高收益率時，不妨先分析和計算一下藝術品的投資收益率。投資者可參照證券市場，引入一個指數的概念，即先計算藝術品指數。目前，度量藝術品指數的方法主要有平均價格法、重復交易法和特征價格法。

平均價格法 以書畫作品為例，平均價格法是用成交價格除以作品的面積，即每平尺的價格。平均價格法的特點是簡單直觀，但對于同一位畫家而言，平均價格法無法區分其在不同年齡和背景下作品質量的差異。

重復交易法 重復交易法是跟蹤同一幅作品多次交易的價格，觀察和比較其價格的變化，較好地解決了藝術品的異質性問題，但由于可重復交易的藝術品較少，因此重復交易法會損失大量沒有多次交易的數據。

特征價格法 特征價格法較大限度地考察藝術品的尺寸、題材、作者的聲譽、是否在世、拍賣地點等多種對藝術品價格影響的因素，但對特征變量的選擇偏好會造成設定偏誤的問題。

綜合比較，重復交易法更契合投資收益率的內涵，此外，由于藝術品一級市場中的畫廊或博覽會的交易數據不公開，而二級市場的拍賣數據是公開透明的，且書畫作品交易所占的市場份額較大，因此研究藝術品的投資收益率大多采用書畫市場的拍賣數據。

不過，通過實際分析可發現，采用重復交易法計算的藝術品投資收益率往往會被高估。

首先，投資收益率研究對象大多是拍賣市場，而且以重復交易的藝術品作為研究樣本，而能夠進行重復交易的藝術品一般都是高端精品，于是大量僅有一次交易的拍賣數據會被剔除。因此，以此為樣本計算的投資收益率更準確的是高端精品的投資收益率，而不能代表整個藝術品市場的收益率。

其次，中國藝術品市場上存在一個突出問題，即在拍賣上成交的不少作品最后卻并未付款，諸如失去應有理性的買家，感到后悔而不付款，甚至有為宣傳和炒作藝術家，藝術家和“托”與拍賣公司勾結假拍等。這些無法得到付款作品的行為往往直接影響藝術品投資的實際收益率計算。較之證券市場的傭金率，藝術品拍賣交易的傭金高出很多，目前拍賣公司對買家和賣家均收取大約10%～15%的交易傭金，而相當部分的投資收益率數據卻并未扣除這部分交易成本。此外，藝術品的運輸和保險等費用也較高，也是投資者在實際操作中必須考慮的問題。

最佳投資期限5～10年

雅昌藝術市場監測中心的報告顯示，2013年秋拍共有65.17%的作品在5萬元以下成交，雖然其市場份額只占到4.68%，但顯示出藝術品市場初級購買群體的擴大。撇開真假、藝術價值等決定藝術品升值潛力的最大決定條件，投資收藏的藝術品持有時間和收益率如何才能實現最優？

雅昌藝術市場監測中心對2013年秋拍價格排名前2000位的藝術品進行了篩選，其中173件拍品有重復交易記錄。分析這173個案例可以發現，對于藝術品投資而言，5～10年是一個最優的投資期限，收益率和風險配比往往可達到一個最優比例。數據顯示，173件拍品中實現正收益的有120件，占樣本總數的69%，平均收益率為23%。其中，投資期限5～10年的藝術品年度復合平均收益率最高，達到21.97%。如陳丹青1988年作《牧羊女》在2002年11月以12.1萬元成交，至2013年12月上漲至330.4萬元成交價，年復合收益率達到32.8%;于非1945年作《牡丹錦雞立軸》在1998年5月以18.7萬元成交，2013年12月以483萬元再次成交，年復合收益率為21.9%。

長期持有風險最低