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關(guān)鍵詞：證券投資學；教材建設；基本原則；思考

1引言

高等學校人才培養(yǎng)除了人才培養(yǎng)模式、專業(yè)定位和培養(yǎng)總體目標的確定外，教材建設也是重要內(nèi)容之一，它是體現(xiàn)培養(yǎng)目標、教學內(nèi)容和教學方法的知識載體，是進行教學的基本工具，也是培養(yǎng)創(chuàng)新人才的重要保證。一本好教材的問世意味著一門好課程的出現(xiàn),也預示著一批優(yōu)秀學生的成長.為此，本文將結(jié)合我國經(jīng)濟發(fā)展和證券市場的現(xiàn)狀，對高校經(jīng)濟管理類專業(yè)證券投資學教材建設做一思考。

2經(jīng)濟管理類專業(yè)證券投資學教材建設的基本原則

專業(yè)教材建設是院校正常教學的基本條件，是深入教學改革和提升學生素養(yǎng)、培養(yǎng)合格人才的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。高校教學建設要密切結(jié)合社會經(jīng)濟實際，深入研究高校學科特點,編寫出高質(zhì)量的教材，筆者認為，經(jīng)管類專業(yè)證券投資學教材建設應遵循以下原則。

2.1通俗適用的原則

證券投資學起源于西方，不少概念和理論都是從國外教科書中引進，教材編寫者對于涉及的比較專業(yè)的術(shù)語、概念和理論，要盡量通俗的表述，讓學生能夠領會和貫通。同時，教材編寫必須考慮專業(yè)培養(yǎng)目標的要求以及本課程在專業(yè)培養(yǎng)目標教育中的地位和作用；教材內(nèi)容的深度、廣度和側(cè)重點要合理，應適應各院校確定的教學時數(shù)和教學目標要求，教材的字數(shù)規(guī)模要適應學制、學時的需要。

2.2整體性原則

教材的體系結(jié)構(gòu)要完整和成系統(tǒng)，一般地說，證券投資學教材要至少能夠涵蓋六個主要方面的內(nèi)容：證券投資工具、證券市場知識、證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析、證券投資方法與交易技巧、證券投資風險防范與管理。這些內(nèi)容缺一不可。

2.3新穎性原則

教材建設一定要體現(xiàn)編、著相結(jié)合，不斷納入國內(nèi)外最新的理論知識和研究成果，同時要不斷的結(jié)合我國金融行業(yè)、證券行業(yè)改革的實際，總結(jié)提煉出一些能上升為理論成果的東西編入教材中，增強教材的創(chuàng)新性，使學生既能夠了解該學科知識前沿，又能夠緊跟改革時代潮流，不斷增進知識。

3目前高校證券投資學教材建設面臨的問題

高校證券投資學教材一經(jīng)編定成型，則具有相對的穩(wěn)定性，而目前我國經(jīng)濟發(fā)展和金融改革的較快，教材建設如何與之適應，適時修訂推出新版與變化了的實際相匹配，成為教材建設面臨的一大問題。近年來，我國經(jīng)濟和金融改革向縱深推進，新的實踐、產(chǎn)生一些新生事物，例如優(yōu)先股的重啟、個股期權(quán)制度的實施等等。經(jīng)濟實踐和改革需要理論指導，同時又需要把新興實踐提煉和上升為理論。此外，我國經(jīng)濟已經(jīng)步入全球化軌道，金融市場的發(fā)展也要吸取發(fā)達市場經(jīng)濟國家好的機制、制度、模式和經(jīng)驗，并與中國實際相結(jié)合。這就使得教材建設以及教材的再版修訂要不間斷的吐故納新。解決這一問題，要求高校教師和教材建設者們，一是要走出校園，關(guān)注社會經(jīng)濟發(fā)展的動向以及我國證券市場與世界市場接軌的進程，必要時實地進行一些考察和調(diào)研，增進認識；二是要不斷總結(jié)與思考，提煉出或借鑒學術(shù)界的研究成果，融入教材建設中，使教材不斷更新，知識更加前瞻，體系更加全面。

4目前經(jīng)管類證券投資學教材建設應注意的問題

4.1教材編著要強化宏觀基本面分析方面的內(nèi)容

證券投資學相當大的一部分內(nèi)容涉及證券市場，證券市場是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，而經(jīng)濟發(fā)展總是受制于宏觀基本面的變化，因此，在教材建設中，強化宏觀基本面分析顯得十分重要。宏觀基本面分析當然首先要完整介紹宏觀經(jīng)濟分析，包括宏觀經(jīng)濟基本面分析的方法，如總量分析法、結(jié)構(gòu)分析法等，以及宏觀經(jīng)濟指標及對證券市場的影響，宏觀經(jīng)濟政策及對對證券市場的影響；其次，要進行產(chǎn)業(yè)分析、行業(yè)分析，領會我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的現(xiàn)狀；再次，要進行微觀基本面——公司的分析，包括公司的財務分析、價值分析。目前出版的教材，有的對宏觀基本面分析編著內(nèi)容不夠充分和深入，比如，缺乏行業(yè)分析、板塊分析、熱點分析，有的對微觀基本面諸如公司價值分析很不細致，使得教材內(nèi)容體系不盡完整。

4.2證券投資學教材要精簡投資模型和量化分析方面的內(nèi)容

證券投資學教材中，一些諸如馬科維茨選擇資產(chǎn)組合方法、投資組合管理業(yè)績評價模型以及量化分析交易等內(nèi)容，對于金融、投資類專業(yè)學生來說是必要的，這畢竟是他們的核心專業(yè)課程，應該也必須掌握這些現(xiàn)資組合與分析理論。但是，對于一般經(jīng)貿(mào)和管理類專業(yè)，證券投資學不是其專業(yè)核心課，開設這門課程目的只是培養(yǎng)學生必須掌握的金融證券的基本知識、基本技能，培養(yǎng)學生的投資意識和一定的投資水平，而不是執(zhí)業(yè)能力。因此，沒有必要大量介紹一些西方投資學中的看似高端的模型分析和量化分析理論，這些較為復雜的投資理論，學生學習起來難度很大，一般不易學懂，如果學得似懂非懂，反而難以正確指導其投資理財活動。

4.3教材建設應緊密聯(lián)系市場經(jīng)濟發(fā)展實際，內(nèi)容方面不斷推陳出新

近年來，我國證券市場發(fā)展中，不斷涌現(xiàn)出滬港通、深港通、熔斷機制等新事物。滬港通，即滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制，指兩地投資者委托上交所會員或者聯(lián)交所參與者，通過上交所或者聯(lián)交所在對方所在地設立的證券交易服務公司，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市股票，滬港通包括滬股通和港股通兩部分。滬港通下的股票交易于2014年11月17日開通。深港通，是深港股票市場交易互聯(lián)互通機制的簡稱，指深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司建立技術(shù)連接，使內(nèi)地和香港投資者可以通過當?shù)刈C券公司或經(jīng)紀商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票，2016年12月5日，深港通開通。滬港通和深港通的實施，有利于投資者更好地共享兩地經(jīng)濟發(fā)展成果；促進內(nèi)地資本市場開放和改革，進一步學習借鑒香港比較成熟的發(fā)展經(jīng)驗。熔斷機制（CircuitBreaker），也叫自動停盤機制，是指當股指波幅達到規(guī)定的熔斷點時，交易所為控制風險采取的暫停交易措施。2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，后于2016年1月8日暫停。熔斷機制雖然目前不適合我國國情，沒有堅持下去，但是它控制風險保護投資者的功能還是值得肯定。對于這些新興知識和內(nèi)容，教材應該予以介紹，一般可以有兩種方法處理：一是增加教材附錄，通過附錄加以介紹；二是在相關(guān)章節(jié)增加專欄，介紹這些內(nèi)容。學生了解和學習這些內(nèi)容，可以增強適應證券市場活動的能力。

4.4增加案例分析方面的篇幅

案例是指對某一具體現(xiàn)象的描述、總結(jié)和分析。一般可以在投資、管理實踐和教學中運用。案例有真實性；典型性；有效性；完整性；可讀性五大原則，案例易于被學生接受和理解，具有指導作用、借鑒作用和經(jīng)驗積累作用。證券投資學是一門應用型極強的學科，為了使學習者增進投資分析能力和投資活動的實踐能力，教材編寫中適當增加案例可達到事半功倍的效果。在投資學教材內(nèi)容體系中，產(chǎn)業(yè)與行業(yè)分析，公司財務分析，K線、均線、技術(shù)指標等技術(shù)分析章節(jié)以及風險防范和組合管理等章節(jié)均可以編附案例，通過案例及其分析增強對理論知識的理解與把握。已近出版的教材，案例方面的內(nèi)容不太多，再編時，適當增加案例篇幅很有必要。總之，在改革深入推進，證券市場不斷發(fā)展的今天，突出重點，精心組織，追求教材建設的高質(zhì)量，已經(jīng)成為當今證券投資學教材建設的重要任務。高校教師既要教書育人，更要地做好教材建設工作，使學生真正能夠?qū)W到系統(tǒng)、新穎的理論知識，并由此提升應用技能，更好地適應市場經(jīng)濟發(fā)展和現(xiàn)代化建設的需要。

參考文獻

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關(guān)鍵詞：證券市場；會計監(jiān)管；監(jiān)管現(xiàn)狀；完善措施

一、會計監(jiān)管對于證券市場的重要性

會計監(jiān)管對于證券市場而言是一種純技術(shù)上的監(jiān)管，是經(jīng)濟監(jiān)管手段的重要組成部分。其監(jiān)管的目標服從和服務于證券市場的目標，在保護投資者利益同時保證證券市場公平公開公正及效率等原則的實現(xiàn)，同時還要滿足我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的需要。這樣一種目標的實現(xiàn)，是對證券市場原則和規(guī)則的遵循，是對證券市場行為的規(guī)范，也是對其交易安全的一種有效保護。

證券市場的會計監(jiān)管有利于實現(xiàn)對投資者利益的保護。證券市場信息的不對稱和上市公司內(nèi)部信息的不透明，使得投資者在證券市場中處于一種弱勢地位，上市公司提供的財務報表等公開資料投資者并不能從專業(yè)的角度來分析某一企業(yè)的營利能力和長遠發(fā)展情況，這種情況下，專業(yè)的會計解讀對于投資者了解企業(yè)經(jīng)營狀況和營利能力和投資者的投資決策有著重要的影響。證券市場上的該種會計監(jiān)管從某種程度上降低了市場信息不對稱所帶來的投資隱患，能夠給投資者的投資行為帶來有利的引導。

從證券市場原則的遵守與維護角度講，會計監(jiān)管能夠保證公平公開公正原則的實現(xiàn)及效率原則的保證。會計監(jiān)管通過對于企業(yè)會計報表、賬簿、數(shù)據(jù)等的專業(yè)化分析提高了證券市場信息的透明度，使得交易雙方能在一個相對公平的環(huán)境完成交易。同時，會計監(jiān)管還能及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)間的關(guān)聯(lián)交易等不合法行為，及時有效的制止損害證券交易市場規(guī)則行為的發(fā)生，從而更好的維護證券市場交易的基本原則。

從宏觀角度講，會計監(jiān)管保證證券市場的交易安全，從而實現(xiàn)資金的自由合理流動，最終實現(xiàn)社會資金及資源的合理配置，保證國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控整體目標的實現(xiàn)。

二、我國證券市場會計監(jiān)管現(xiàn)狀及問題

雖然會計監(jiān)管對于證券市場的健康發(fā)展有著重要的作用，但是我國證券市場形成和發(fā)展的歷史較短，加之其自身發(fā)展過程中形成的政府主導的監(jiān)管模式和會計監(jiān)管自身存有的一些問題造成了該種監(jiān)管效果難以保證。在證券市場會計監(jiān)管常見的問題主要有：

首先，缺乏完善的會計監(jiān)管體系。由于我國證券市場發(fā)展的歷史特點，使得市場監(jiān)管主體不明確，分工和責任的承擔存有交叉和混合，這些都給證券市場的監(jiān)督管理帶來的一些問題，如監(jiān)管主體相互推卸責任扯皮等。對于監(jiān)管的客體而而言也存在有客體不明確，監(jiān)管內(nèi)容過簡單化等問題。如對于企業(yè)提供的財務報表等文本的監(jiān)管很難發(fā)現(xiàn)企業(yè)報表背后隱藏的行為，而這些都可能對證券市場帶來負面影響。

其次，會計從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)欠缺給證券市場的監(jiān)管帶來不利影響。上市公司誠信水平和會計從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)對于證券市場會計監(jiān)管效果有著重要的影響。市場上，上市公司與會計師事務所或者與會計師合伙制作假賬目以實現(xiàn)上市融資的行為并不鮮見，這樣一種勾結(jié)行為破壞證券市場秩序的同時也對投資者的利益造成了侵害。

最后，我國會計監(jiān)管相關(guān)法律體系不完善。對于證券市場監(jiān)管法律隨市場的發(fā)展而不斷的增加，但對于會計行為監(jiān)管的法律只限于少有的幾個法律準則，這樣一種法律的缺失給監(jiān)管帶來了法理依據(jù)的缺失，并且法律中懲罰機制的不完善和懲罰力度較輕，都從某種程度上降低了企業(yè)和個人的違法成本，導致了違背證券市場規(guī)則行為的屢禁不止。

三、證券市場會計監(jiān)管完善方向

市場經(jīng)濟的背景下，市場實現(xiàn)自我調(diào)節(jié)的同時還需要政府有力的宏觀調(diào)控的保證，對于證券市場的監(jiān)管而言，在充分尊重其自身規(guī)律的基礎上，在我國以政府監(jiān)管為主導這樣一個大背景下，我們可以從以下幾個方面來完善證券市場的會計監(jiān)管。

1、從監(jiān)管的主體而言，明確證券市場監(jiān)管主體及各自權(quán)責劃分。在證券市場上，監(jiān)管主體包括政府監(jiān)管部門、專業(yè)機構(gòu)的監(jiān)督和單位會計監(jiān)督，為保證證券市場的交易秩序，保護投資者的利益，應明確每個監(jiān)管主體特別是單位會計和專業(yè)機構(gòu)的監(jiān)管職責，通過交易環(huán)節(jié)或者各監(jiān)管主體自身特點進行分工，實現(xiàn)各主體即各司其職又能實現(xiàn)有力的配合，最終實現(xiàn)證券市場會計監(jiān)管的目標。

2、明確監(jiān)管客體和監(jiān)管內(nèi)容。監(jiān)管的客體是監(jiān)管行為的直接承受者，監(jiān)管客體和監(jiān)管內(nèi)容的明確對于監(jiān)管目的的實現(xiàn)有重要的意義。監(jiān)管客體即證券市場的參與者——上市公司和會計師事務所，因此，我們要明確會計師事務所既可能作為專業(yè)機構(gòu)成為監(jiān)管主體也可能作為提供上市服務的輔助者而成為監(jiān)管對象。對于會計監(jiān)管內(nèi)容是證券市場上的會計行為而非簡單的財務報表和財務數(shù)據(jù)，會計監(jiān)管應該透過報表看到其背后的行為，保證該份報表的真實可靠性，從而保證交易的真實和安全。

3、提高從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)和道德水平。上市公司及會計從業(yè)人員道德水平和專業(yè)素養(yǎng)的提高對于證券市場秩序和投資者利益保護有著重要意義。

4、完善相關(guān)法律體系。法律作為最后一道保障體系，其自身的完善為證券市場的發(fā)展提供了安全屏障，也為證券市場行為的有序進行提供了法律依據(jù)和規(guī)則。通過證券市場監(jiān)管法的完善和會計法律制度的完善，保證證券市場會計監(jiān)管行為的有序開展，同時加大對于違法行為的懲罰力度，通過違法成本的提高來減少會計監(jiān)管違法行為的發(fā)生，從而更好的保證證券市場秩序。

參考文獻：

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財政部和證監(jiān)會發(fā)言人指出，國有股減持是一項重要的改革舉措，方向是正確的，符合國有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本原則，有利于進一步完善現(xiàn)代企業(yè)制度，促進社會保障體系的建立。但國有股減持是一項探索性工作，是一個復雜的系統(tǒng)工程，在相當長的時間內(nèi)，難以制定出系統(tǒng)性的、市場廣泛接受的國有股減持的實施方案。同時，國家設立的全國社會保障基金，通過國家財政撥款和海外上市時的上繳等形式，目前已達到相當規(guī)模，近期社會保障資金基本平衡，每年需補充的現(xiàn)金量不大，沒有必要通過國內(nèi)證券市場減持套現(xiàn)來籌集資金。鑒于上述原因，國務院作出了停止通過國內(nèi)證券市場減持國有股的決定。

財政部和證監(jiān)會發(fā)言人進一步指出，從中國實際國情出發(fā)，逐步建立起資金雄厚的全國社會保障基金是一項穩(wěn)定社會、促進改革、功在當代、利在千秋的重要工作。停止通過國內(nèi)證券市場減持國有股后，為了增強全國社會保障基金實力，除繼續(xù)采取國家財政增加撥款等方式，有關(guān)部門將進一步研究，把部分國有股劃撥給全國社會保障基金，這部分劃撥的國有股不在證券市場上減持套現(xiàn)。全國社會保障基金可以在需要時，通過分紅、向戰(zhàn)略投資者協(xié)議轉(zhuǎn)讓等形式來充實社保資金。

6月24日，受此利好消息推動，沉寂多時的中國股市突然爆發(fā)井噴行情，上海證券交易所綜合指數(shù)報收1707.3點，上漲144.59點；深圳市場綜合指數(shù)報收512.38點，上漲42.54點。漲幅均超過9％，兩市成交量合計達817億元，為中國股票交易史上少有的天量。

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一、證券市場國際化的含義及中國證券市場國際化現(xiàn)狀

證券市場國際化是指以證券形式為媒介的資本在運行過程中實現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資、證券流通的國際

化。從一國的角度來看，證券市場國際化包含三個方面的內(nèi)容：一是國際證券發(fā)行，指外國政府、企業(yè)、國際性金融機構(gòu)在本國的證券發(fā)行和本國政府、企業(yè)、金融機構(gòu)在外國及國際證券市場上的證券發(fā)行；二是國際證券投資，指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資；三是證券業(yè)務國際化，指一國法律允許外國證券業(yè)經(jīng)營者進出本國證券業(yè)和本國經(jīng)營者向國外的發(fā)展。世界上主要證券市場已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國際化趨勢，主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已經(jīng)擁有越來越多的外國上市公司，各國競相建立創(chuàng)業(yè)板市場，各國證券交易所尋求大聯(lián)盟。2000年納斯達克上市的4829家公司中就有429家外國公司，紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國公司，倫敦交易所上市的外國公司占全部上市公司的20%。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求聯(lián)盟，納斯達克近年來一直在嘗試將其市場延伸至日本東京和香港。

目前，我國證券市場國際化主要體現(xiàn)在國際證券籌資上。中國證券市場國際化步伐是于中國國際信托投資公司對外發(fā)行國際債券開始的。1991年第一只B股――上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國證券市場國際化的一個重大步驟。截至2001年2月9日，我國B股上市公司有114家。此外，我國還發(fā)行了H股、紅籌股、N股和ADS、國際債務，吸引了大量國際資金。隨著經(jīng)濟全球化和我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，我國證券市場也在逐步走向國際化。加入WTO后，允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務，享受與國內(nèi)基金管理公司相同待遇。面對市場要求，我們將進一步加快證券市場國際化步伐，縮小證券市場國際化程度的差距。

二、阻礙中國證券市場國際化的因素

（一）中國證券市場規(guī)模偏小。首先，中國上市公司數(shù)量少。1994年世界范圍內(nèi)擁有500家上市公司以上的國家和地區(qū)達14個，中國只有291家，列世界第22位，直到1999年底，中國才超過1000家。其次，中國上市公司規(guī)模偏小。1994年日本、瑞士、瑞典的上市公司平均規(guī)模分別為16.8、11.9、11.4億美元，中國僅為1.5億美元，列世界第36位。再次，中國資本證券化水平較低。衡量證券市場規(guī)模的重要指標是資本證券化率，1999年我國資本證券化率為31.5%，若以流通股市值計算，比例僅為10%，而美國的比例為147%，英國為156%，加拿大為106%。

（二）證券市場股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國證券市場不是依靠投資對象的權(quán)利和義務劃分為普通股和優(yōu)先股，而是按照投資主體的身份劃分為國家股、法人股、個人股等，在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26%左右，有74%左右的國家股、法人股、內(nèi)部職工股和國家股、法人股轉(zhuǎn)配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個人投資者占絕大部分，機構(gòu)投資者只是極少部分。根據(jù)企業(yè)發(fā)行股票的對象和地點不同，又分為A股、B股、H股，不僅股票市場相分離，作為我國股票市場主體的A股市場不允許外國投資者進入，也不允許外國的公司來中國上市，而且股票市場也不統(tǒng)一，上海和深圳的B股市場分別用美元和港幣交易，這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本，使得我國證券市場的投機性高，資源配置效率低。

（三）中國證券市場還不夠規(guī)范。一方面中國證券市場發(fā)展歷史較短，其法律和監(jiān)管制度與國際證券市場還存在較大差異，現(xiàn)行的財務會計、審計制度與國際標準不相統(tǒng)一，資產(chǎn)評估缺乏合理性和權(quán)威性；另一方面政府缺乏管理經(jīng)驗和行為規(guī)范，對資本市場干預不及時、不果斷或進行不必要的干預。例如，我國公司股票的發(fā)行與上市，迄今實行的是額度分配和審批制度，這種以行政手段分配資本市場資源的制度，導致上市公司的良莠不齊，增加了證券市場的風險；還有部分機構(gòu)投資者人為地操縱市場，四處散布虛假信息，造成爭購或者爭售某種股票等違法行為；有一些證券中介機構(gòu)自律管理存在很多問題，這些都在一定程度上大大損害了投資者的利益。

三、中國證券市場國際化對策建議

（一）證券市場的規(guī)范化。證券市場規(guī)范化是證券市場國際化的前提和基礎，我們要對證券市場的法律、會計準則、上市公司進行改革和調(diào)整，逐步向WTO靠攏。證券市場規(guī)范化的范圍涉及市場的各個方面，包括證券交易所運行的規(guī)范化、證券商行為的規(guī)范化、上市公司行業(yè)的規(guī)范化、證券市場專業(yè)中介服務機構(gòu)行為的規(guī)范化、投資人行為的規(guī)范化。比如，建立符合國際慣例的財務會計和資產(chǎn)評估制度，加快現(xiàn)行財務會計制度改革，使其符合國際標準，建立具有科學性、合理性、權(quán)威性的資產(chǎn)評估制度，為證券市場的開放提供有利條件。

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我國目前的證券管理體制可以概括為:國務院證券委員會(簡稱“證券委”)是國家對全國證券市場進行統(tǒng)一宏觀管理的主管機構(gòu);中國證券監(jiān)督管理委員會(簡稱“證監(jiān)會”)是證券委的監(jiān)管執(zhí)行機構(gòu);國家計委根據(jù)證券委的計劃建議進行綜合平衡,編制證券計劃;中國人民銀行負責審批和歸口管理證券機構(gòu),同時報證券委備案;上海、深圳證券交易所由當?shù)卣畾w口管理,由證監(jiān)會實施監(jiān)督。這種管理體制在實踐中至少存在如下弊端:

1、組織結(jié)構(gòu)和職能的分散性

大多數(shù)市場經(jīng)濟國家都建立了統(tǒng)一的監(jiān)管組織體系,多頭管理體制越來越被實踐證明不適應資本市場環(huán)境的巨大變化。而我國作為對證券市場進行統(tǒng)一管理的主管機構(gòu)———證券委,卻不論是對證券的發(fā)行、上市,還是對證券公司、證券交易所都沒有絕對的管理權(quán)。而被管理的市場主體面對一個政出多門的管理體制,只可能是采取混水摸魚,避重就輕的對策。事實上,對于一個缺乏權(quán)威性和影響力的管理機構(gòu),由于其責任是難以明確的,社會公眾和最高決策層難以對其管理效果進行監(jiān)督和評價,同時也會提高市場管理成本,降低管理收益。

2、股票發(fā)行和上市的“計劃性”

計劃性原則是我國證券發(fā)行與交易中的基本原則之一。在股票的發(fā)行和上市環(huán)節(jié)主要表現(xiàn)在兩方面,一是每年國家都有一個股票發(fā)行額度,另一個是計委每年要把上市額度再層層分配到各地區(qū)及各部委。國家制定這個計劃也是為了調(diào)節(jié)社會資金的總供求,有效實施各類宏觀經(jīng)濟政策。我們不是反對“計劃”,市場經(jīng)濟也需要計劃,但是從市場表現(xiàn)來看,這種“計劃”仍然是計劃經(jīng)濟中的那一套,影響了證券市場的健康發(fā)展。

3、證券交易所定位的模糊性

根據(jù)證券交易所的幅射程度可以被分為地區(qū)性的、全國性的、國際性的三類。我國現(xiàn)已建成的兩家證交所中,從上市公司的地區(qū)結(jié)構(gòu)來看,其分布主要集中在深圳和上海兩個地區(qū)。深滬上市公司共157家,占上市公司總數(shù)413家的38%。而東北地區(qū)(黑、吉、遼)上市公司僅39家,占總數(shù)9%,華北地區(qū)(京、津、冀、晉、內(nèi)蒙)五省市僅為29家,占總數(shù)6%。另外我國西部,特別是西北地區(qū)上市公司比重更低。目前,兩家證交所都是地方政府管轄,而兩市本地上市公司1996年中期收益都略低兩市上市公司平均值(深市平均值為0.1384元,滬市為0.1333元),也就是說,兩市本地上市公司多并不是因為他們都是績優(yōu)公司。所以,我們認為滬、深兩市并沒有發(fā)揮對全國的“輻射”作用,而是更多地在為本地區(qū)服務。

4、市場運行的“單向性”

證券市場對于上市公司的作用就是一種“激勵—約束”機制。績優(yōu)公司通過資本營運獲得更多的資源配置,推動企業(yè)發(fā)展壯大,而績劣公司通過資源的流出而最終被逐出市場。我國法律上最重要的標準是“上市公司連續(xù)三年虧損”才會被取消上市資格,這個標準在實踐中是很難把握的。一家公司上市后,如果出現(xiàn)連續(xù)虧損,公司的地方政府或者是主管部門為了保住這個珍貴的“殼資源”,不惜采用一切手段,包括不良資產(chǎn)的剝離,財政、信貸資金的注入,稅收的減免等等。使用這些外部手段往往無助于解決企業(yè)由于內(nèi)部原因而虧損的問題,而且使企業(yè)繼續(xù)無效占用甚至浪費大量的資源。

5、法規(guī)建設中的“矛盾性”

我國目前仍沒有完整的《證券法》或《證券交易法》來指導和規(guī)范證券市場的發(fā)展,對證券市場管理的法規(guī)主要由《公司法》及證券委、證監(jiān)會、中央和地方政府頌布各項法規(guī)、條例組成。不但是法出多門,而且相互不乏矛盾之處,另外,對于法律的解釋權(quán)、司法權(quán)也分散在各部門。

二、改革我國證券管理體制的思路

我國證券市場的發(fā)展還處于初級階段,證券管理體系仍不完善,管理效果仍然是陷入“一管就死,一放就亂”的怪圈。我們對證券管理體制的改革應該是基于保護投資者的利益、促進市場的效率與秩序協(xié)調(diào)發(fā)展及提高管理的收益/成本比等原則上,適應世界潮流,建立起管理與自律相結(jié)合的動態(tài)管理系統(tǒng)。

1、建立集中統(tǒng)一的管理體系。

具體地說,①應盡快取消現(xiàn)行的由中央和地方兩級主管部門構(gòu)成的雙重管理體系,賦予證監(jiān)會獨立統(tǒng)一的管轄權(quán),地方政府退出管理體系以減少或避免地方主義行為對證券市場的不合理干預。②明確中國人民銀行與中國證監(jiān)會的職能交叉部分尤其是對證券商審批和管理上,在最大限度內(nèi)實現(xiàn)管理權(quán)的統(tǒng)一。③在證券交易中心和證券交易所建立中國證監(jiān)會的地區(qū)性分支機構(gòu)。④將現(xiàn)在的地方性監(jiān)管部門并入到集中統(tǒng)一的全國性管理體系中,接受證監(jiān)會的單獨領導。⑤建立獨立的、專一的國家證券管理委員會來全面管理證券市場,在法律上明確證券委和證監(jiān)會的法律地位和職責,將現(xiàn)有國務院各部委和地方政府管理證券市場的職能全部收歸證券委。

2、建立規(guī)范的上市公司“進入———退出”機制。

①取消上市額度分配制度,建立統(tǒng)一的上市標準,企業(yè)直接向證券交易所申請上市。證監(jiān)會根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展情況確定上市規(guī)模,并根據(jù)市場的變化有權(quán)作相機修改。②深滬兩地交易所管理權(quán)收歸證券委,兩地證交所只接受資本規(guī)模在一定數(shù)量以上、接受了特定評級機構(gòu)評級、信用等級在一定標準以上的企業(yè)的上市申請。同時,建立一批地方性的證券交易所,可以由地方政府和證監(jiān)會共同管理,主要為本地區(qū)服務,接受雖然達不到全國性證交所的上市要求,但仍具備一定實力和發(fā)展?jié)摿镜纳鲜猩暾垺＂圩C券交易所有權(quán)取消由于各種原因?qū)е鹿蓛r持續(xù)大幅下跌的上市公司的上市資格。滿足一定條件的可以由全國性證交所轉(zhuǎn)移到地方性證交所繼續(xù)流通,否則直接逐出流通市場。

3、加快法規(guī)建設。

應盡早出臺成熟完善的《證券交易法》,并將司法權(quán)集中于證券委,使管理當局對證券市場的管理有法可依,違法必究。

4、完善證券業(yè)的自律管理。

篇6

證券市場本外幣監(jiān)測和監(jiān)管現(xiàn)狀

當前，中國證券市場涉及跨境資本流動的現(xiàn)行機制穩(wěn)步發(fā)展。相關(guān)機制主要包括QFII、QDII、RQFII、RQDII、滬港通/深港通和熊貓債等。截至2017年3月29日，家外匯管理局共新批280家合格境外機構(gòu)投資者（QFII）額度902.64億美元，批準132家合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）額度899.93億美元，批準182家人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）額度5414.04億元人民幣。此外，截至2015年底，熊貓債的發(fā)行總額達到了110億元人民幣，發(fā)行數(shù)量為11支；而截至2016年10月17日，熊貓債的發(fā)行總額就已達到1137.2億元人民幣，發(fā)行數(shù)量為62支。

但中國證券市場項下跨境資本流動規(guī)模仍較小。以2015年為例，QFII、QDII以及滬港通項下跨境資本流動占資本與金融項下跨境收支總量的比例分別為5.61%、1.03%與1.98%，結(jié)售匯占相應總量的比例分別為7.82%、2.76%與1.43%。而RQFII及港股通項下人民幣跨境資本流動占資本與金融項下本外幣跨境收支總量的比例分別達到3.43%與2.42%，結(jié)售匯占相應總量的比例分別為4.78%與3.37%。

證券市場跨境資本流動管理和統(tǒng)計監(jiān)測一直處于相對割裂的狀態(tài)，即銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會均按主體進行監(jiān)管，而外匯局承擔對銀行、證券和保險等金融機構(gòu)的外匯收支、外匯賬戶和資金匯兌等交易行為的監(jiān)管職責。由于目標存在差異，三會在制定監(jiān)管標準時往往不會把外匯監(jiān)測作為首要考慮因素。而外匯局作為跨境資金的監(jiān)測主體，只能被動適應行業(yè)監(jiān)管部門的監(jiān)管制度，這大大增加了證券市場跨境資本流動監(jiān)管的難度和監(jiān)測成本。

人民銀行和外匯局本外幣監(jiān)測系統(tǒng)相互獨立，協(xié)調(diào)配合尚待完善。人民銀行通過RCPMIS系統(tǒng)統(tǒng)計跨境人民幣資金流動情況，而外匯局依托各外匯監(jiān)測系統(tǒng)統(tǒng)計全口徑的跨境收支情況，兩者均投入了大量資源進行數(shù)據(jù)采集和統(tǒng)計。但由于監(jiān)管目標存在差異，即人民銀行對本幣跨境收支監(jiān)管的主要目標是促進人民幣國際化，外匯局的主要目標是促進國際收支平衡，導致兩者在統(tǒng)計方法和口徑上都存在一定差異，很大程度上弱化了本外幣一體化監(jiān)測效果。

對證券市場項下本外幣一體化監(jiān)測的思考

當前中國對證券市場項下人民幣和外幣的跨境資本流動實行獨立監(jiān)管，缺乏統(tǒng)一的管理原則和有效的政策組合。因此，加強證券市場項下本外幣一體化監(jiān)測十分必要。我們認為，證券市場項下本外幣一體化監(jiān)測，應當遵循以下幾點基本原則。

一是應當開展完備的系統(tǒng)建設。通過建立統(tǒng)一的監(jiān)管系統(tǒng)，全面整合外匯局和人民銀行系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，形成完備的數(shù)據(jù)庫，消除不同系統(tǒng)間的監(jiān)測盲點、重合點以及數(shù)據(jù)在統(tǒng)計口徑和方法上的差異。

二是需要有完善的數(shù)據(jù)統(tǒng)計體系。可以根據(jù)監(jiān)管需求，有針對性地設計出有效的數(shù)據(jù)監(jiān)測指標，對于數(shù)據(jù)監(jiān)測的結(jié)果應當能夠做到全面定量和定性分析，形成有效的評價機制。

三是數(shù)據(jù)監(jiān)測系統(tǒng)應當做到多層次和多元化。隨著人民幣和國內(nèi)證券市場的國際化，未來證券市場項下的跨境資本流動一定會呈現(xiàn)出大量級、復雜化的特點，一體化監(jiān)測系統(tǒng)應當能夠?qū)崿F(xiàn)對資本跨境流動的多維度監(jiān)測，并且能夠及時向市場公布數(shù)據(jù)報告。

四是監(jiān)測系統(tǒng)應當能對證券跨境交易數(shù)據(jù)形成深度分析和事前預警。根據(jù)監(jiān)測結(jié)果對不同的主體實施分類監(jiān)管，并且及時發(fā)現(xiàn)跨境資本流動的趨勢和潛在風險。通過對監(jiān)測數(shù)據(jù)的應用和分析，對本外幣跨境資本監(jiān)管形成有效引導。

完善證券市場本外幣協(xié)同監(jiān)管的政策思路

考慮到中國金融體系仍存在一定的脆弱性，特別是利率市場化程度較低，匯率彈性不夠，若不對證券市場項下跨境資本流動進行有效管理，很容易引發(fā)外部資金對本國貨幣的投機性沖擊，進而危害到國家金融安全。因此，中國證券市場項下本外幣協(xié)同監(jiān)管框架應以貨幣政策的獨立性和金融穩(wěn)定為首要目標，建立完善的跨境資金監(jiān)測系統(tǒng)，利用宏觀審慎管理工具，并輔以必要的資本管制，對跨境資本流動進行相機抉擇式的調(diào)節(jié)。對證券市場本外幣協(xié)同監(jiān)管，建議可從以下三個方向予以完善。

一是平衡內(nèi)外資本回報預期。現(xiàn)行對證券市場跨境資本流動的監(jiān)管框架，更多是對量進行把控，并沒有解決資本回報價差的問題。考慮到任何資本回報預期的變化，都可以轉(zhuǎn)化為數(shù)量的解讀和管控，可以考慮通過QDII份額配售國內(nèi)證券份額，以及QFII份額配售國內(nèi)證券打新額度，促進境內(nèi)外資本之間一定程度的關(guān)聯(lián)，以平衡資本回報預期。

二是完善對資本流動渠道和載體的監(jiān)測和監(jiān)管。首先，針對逐漸擴大的證券市場項下本外幣資本跨境流動渠道，有針對性地對證券經(jīng)紀人和托管人等金融中介以及銀行和企業(yè)等投資機構(gòu)進行月度、季度和年度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計。其次，在資本項目跨境資本流動監(jiān)測框架下，增強企業(yè)基礎信息查詢。目前企業(yè)端的基礎信息填報和監(jiān)測，由各自領域的監(jiān)管部門負責，容易造成監(jiān)測和監(jiān)管的盲區(qū)。為了解決這個問題，在企業(yè)基礎信息填報過程中，應在數(shù)據(jù)綜合統(tǒng)計、監(jiān)測和預警方面拓展監(jiān)測分析的角度和廣度，增強一體化監(jiān)測和協(xié)同監(jiān)管。

篇7

我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀

從1990年12月19日上海證券交易所正式掛牌營業(yè)算起，我國證券市場從無到有，從小到大，已歷經(jīng)了10余年的發(fā)展。中國證券市場的發(fā)展和完善可以分為三個階段：“奠基階段”、“市場化階段”和“國際化階段”，在中國證券市場發(fā)展的第一個10年里，我們已經(jīng)基本完成了“奠基階段”。在這個階段，我們以漸進式改革的方式，在中國高度集中的傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體系上構(gòu)建了一個初具規(guī)模的證券市場，并為將來的市場化、國際化打下了基礎。

但在整個“奠基階段”里，由于我們采用的一些方法手段帶有明顯的計劃經(jīng)濟痕跡，從而直接導致我國證券市場現(xiàn)行的制度架構(gòu)中帶有較為濃厚的非市場特征，這與我國證券市場直接脫胎于高度集中的計劃經(jīng)濟體制有關(guān)。但是，從長遠發(fā)展來看，為了使我國的證券市場更好地符合市場經(jīng)濟和證券市場的內(nèi)在規(guī)律，提高中國證券市場迎接國際化挑戰(zhàn)的能力，我們需要在“奠基階段”之后的“市場化階段”中通過一系列的理念創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和工具創(chuàng)新，大力推進中國證券市場的市場化水平，以消除過去形成的種種非市場化色彩，這一階段大約要持續(xù)5年左右時間。

只有在基本完成市場化進程之后，我們的證券市場將步入一條更為健康的發(fā)展道路，從而才能更好地進入“國際化階段”。在這一階段，我們證券市場將與國際資本市場充分接軌。只有完成了這一國際化進程之后，我們的證券市場才真正與世界市場融為一體，成為國際資本市場的有機組成部分。

現(xiàn)在，伴隨中國加入WTO組織法律程序的基本完成，我國證券市場的開放進程將大大提前，這意味著我國證券市場的國際化進程將在市場化尚未完成的情況之下開始，這對我們而言意味著巨大的挑戰(zhàn)。

回顧中國證券市場的十年奠基階段，我們主要取得了如下成就：

（1）初步構(gòu)建了以《公司法》、《證券法》

為核心的資本市場制度架構(gòu)。

（2）市場發(fā)展初具規(guī)模。截至2001年10月，在滬深兩市上市的公司（包括A、B股）達1152家，市價總值為43742.14億元，流通市值為14560.16億元，這一市場規(guī)模表示：資本市場已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的重要組成部分，已經(jīng)開始成為中國經(jīng)濟發(fā)展的重要推動者。

（3）培育了一支規(guī)模較大、包括機構(gòu)投資者和個人投資者在內(nèi)的投資者隊伍。截至2001年10月底，我國股票市場投資者開戶數(shù)已經(jīng)達到6577.05萬戶，有44只規(guī)范的證券投資基金，部分商業(yè)保險資金可以通過投資于證券投資基金的方式間接投資于股市，開放式基金已經(jīng)推出。雖然投資者隊伍還需進一步發(fā)展，并有待成熟，但是不可否認，整個社會的金融投資意識已經(jīng)大大加強。

（4）建立起了較為系統(tǒng)、相對獨立的信息披露規(guī)則體系。公正、及時、準確的信息披露是證券市場健康發(fā)展的重要保證，也是保護投資者利益、建立公正市場秩序的內(nèi)在要求。經(jīng)過十年努力，信息披露規(guī)則已經(jīng)建立。市場參與各方尤其是上市公司，大都能在這個規(guī)則框架內(nèi)及時披露其相關(guān)信息，從而使交易市場具有一個基本的規(guī)范。

（5）建立了一個科技含量較高、富有效率的證券交易體系。滬、深證券交易所從起步階段就注重發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，整個交易、清算、登記、過戶系統(tǒng)是世界上技術(shù)水平最高的交易體系之一。經(jīng)過10年的不斷改進，我國的證券交易體系運行穩(wěn)定、效率較高。

（6）證券監(jiān)管體系基本建立，對風險的防范、控制水平顯著提高。證券市場的有效監(jiān)管是市場規(guī)范發(fā)展、防范風險的前提。只有監(jiān)管的理念、水平有了切實的提高，創(chuàng)新化的市場行為才不會成為新的“風險源”。

在充分肯定我國證券市場建設成就的同時，也應認識到我國證券市場起步晚、規(guī)模小，尚處于不完善階段。總的說來，這個市場目前存在的主要問題有：（1）市場的結(jié)構(gòu)不完善，目前我國的證券市場只有主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場尚未建立，風險投資制度也不完善。（2）現(xiàn)有的主板市場容量小，投資者結(jié)構(gòu)不盡合理，機構(gòu)投資者比重小，市場投機氛圍濃厚。（3）市場監(jiān)管落后，不同金融監(jiān)管部門之間的政策配合及開放條件下的市場監(jiān)管經(jīng)驗極為缺乏。（4）上市公司質(zhì)量有待提高，公司治理結(jié)構(gòu)不完善。（5）一些歷史遺留問題尚未解決，如國有股、法人股的不可流通問題，A、B市場的分割勢態(tài)等，這些遺留問題都為市場的未來發(fā)展增加了不確定性。

總之，我們要充分認識到證券市場的發(fā)展是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的必然要求，證券市場已成為我國整個金融市場體系最具生命力的部分，它的成熟和發(fā)展對我國建立社會主義市場經(jīng)濟有著重大的推動作用。但同時也應清醒地認識到目前證券市場發(fā)展中存在的一系列問題，對我國證券市場的開放進程需要持以高度謹慎態(tài)度。

加入WTO對證券市場的挑戰(zhàn)

我國證券市場有兩個重要的特點：一是我國證券市場到目前為止還是一個不成熟、不完善的新興市場，我們剛完成市場的“奠基階段”，正在進行“市場化階段”；二是我國證券市場一直是在一個相對封閉的環(huán)境下逐步發(fā)展起來的。在這樣的基礎上開放我國的證券市場將使我國有可能面臨巨大的風險。尤其是證券市場開放帶來的數(shù)量龐大的國際資本流動，其投機性和迅捷的流動性使整個金融體系變得更加脆弱，嚴重的話還可能干擾整個國民經(jīng)濟的運行，給整個經(jīng)濟體系帶來不穩(wěn)定的因素。1994年墨西哥金融危機以及1997年的亞洲金融危機更使人們清醒地看清楚了過快開放本國證券市場的風險。雖然我國是以發(fā)展中國家的身份加入世貿(mào)組織，因而享有開放市場的很多緩沖手段，但是隨著緩沖期的結(jié)束，國內(nèi)證券市場必然將更加開放。因而加入WTO將給我國這樣一個不成熟、不完善的證券市場帶來巨大的挑戰(zhàn)。

在WTO的22個協(xié)定中，涉及金融業(yè)開放最主要的是《服務貿(mào)易總協(xié)定》，該協(xié)定共有29個條款和8個附件，其中兩個是關(guān)于金融服務的附件，闡明了定義、范圍等，與正文一樣具有法定約束力。此外，1997年12月13日WTO成員國在日內(nèi)瓦達成了新的《金融服務貿(mào)易協(xié)議》并于1999年3月1日起生效。

《服務貿(mào)易總協(xié)定》的基本原則主要有最惠國待遇原則、透明度原則、發(fā)展中國家更多的參與原則、市場準入原則、國民待遇原則、逐步自由化原則。其中前三項原則為一般性原則，各締約方在所有服務貿(mào)易領域都必須遵守。而市場準入、國民待遇和逐步自由化原則屬于特定義務，需要各締約方經(jīng)過談判達成具體承諾并加以執(zhí)行。在三條可協(xié)商的原則中，我國政府對證券市場開放所持的立場是：

（1）對于逐步自由化原則，中國堅持金融部門的開放必須循序漸進，在資本項目完全開放之前，外資全面進入的可能性不大。但最終會全面開放市場，使得外資能從事中國證券市場中的一切業(yè)務。

（2）對于證券市場準入原則，我國所做的承諾主要有：確保在華外資證券服務提供者在取得證券服務方面享有最惠國待遇；允許外國證券服務提供者在華設立機構(gòu)并有開業(yè)權(quán)；確保外資證券服務提供者在我境內(nèi)提供本國暫缺的任何形式的新金融服務。

（3）對于證券市場的國民待遇原則，我國所作的承諾主要有：外國證券服務提供者在取得我境內(nèi)證券組織成員資格，進入任何形式的證券市場享有與本國證券服務提供者相同的待遇，包括投資品種、投資數(shù)量、投資比例等方面。就證券市場的透明度來說，除緊急情況之外，每一締約方必須將其余證券市場有關(guān)的法律、法規(guī)、行政命令及所有的其它決定、規(guī)定以及習慣做法，最遲在生效之前予以公布，以便給國內(nèi)外市場主體有充分的時間予以了解和掌握，盡量使得市場環(huán)境變得可以預見，并進而決定自身的行為取向。

新的《金融服務貿(mào)易協(xié)議》對證券市場的開放提出了更加具體的要求：

（1）對各締約方開放銀行、保險、證券和金融信息市場；

（2）允許締約國在國內(nèi)建立證券服務公司并按公平競爭原則運行；

（3）締約國公司享受同國內(nèi)公司同等的進入市場的權(quán)利；

（4）取消跨境服務的限制；

（5）允許締約國資本在國內(nèi)投資項目中的比例超過50％。

上面這些要求，尤其是新的《金融服務貿(mào)易協(xié)議》實際上將所有締約國的金融市場都連成一體，伴隨著未來人民幣資本項目下的自由兌換進程，中國完全開放證券市場是必然趨勢。但我們要注意到中國證券市場開放的現(xiàn)實基礎，不成熟、不完善、在相對封閉環(huán)境下發(fā)展起來市場的過快開放必將給我國的金融安全和民族證券業(yè)帶來前所未有的巨大挑戰(zhàn)，表現(xiàn)在：

首先，國際資本的流動將給我國這樣一個小規(guī)模的市場帶來極大的風險。在證券市場完全開放后，如果國內(nèi)外資產(chǎn)的價格存在明顯的差異，或者本國市場存在明顯的盈利空間，大規(guī)模的資本流動將不可避免。頻繁而大量的資本流動將可能嚴重地干擾本國金融市場正常發(fā)展，給金融市場帶來巨大的風險。如果本國市場的規(guī)模本來就不大，市場的流動性也不充分，那么一定規(guī)模的外資流入或流出都會十分明顯地影響本國市場的價格走勢，加劇市場的波動。我國證券市場產(chǎn)生的時間短，發(fā)展水平低，尤其是市場規(guī)模小，很容易被大資金所控制。到2001年10月底我國資本市場流通市值僅14560.16億元，而國外一只大的基金管理的資產(chǎn)即有上千億美元。中國證券市場的個股規(guī)模就顯得更為袖珍。從資金量上來說，操縱和控制中國股市易如反掌，這將給中國的資本市場帶來極大的不穩(wěn)定因素。

其次，國外金融機構(gòu)進入與本國金融機構(gòu)開展全方位的競爭將給我國證券經(jīng)營機構(gòu)帶來極大的挑戰(zhàn)。隨著我國資本市場的開放，會有更多的外資金融機構(gòu)進入我國，出現(xiàn)更多的中外合資金融機構(gòu)甚至外國獨資機構(gòu)，與國內(nèi)金融機構(gòu)在金融業(yè)務、市場占有率、技術(shù)、金融服務、人才等方面開展激烈的競爭。這些金融機構(gòu)大多歷史悠久，在長期的、嚴峻的市場競爭中經(jīng)歷了多次考驗，已經(jīng)建立了一整套非常嚴密、成熟的業(yè)務經(jīng)營管理制度以及風險管理制度，形成了十分完善的競爭策略、競爭手段和豐富的市場競爭經(jīng)驗，在世界上的知名度比較高，具有良好的國際信譽，擁有雄厚的資金實力和技術(shù)實力，軟硬件設備先進，資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營規(guī)模都很龐大，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，不僅金融技術(shù)手段先進、發(fā)達，服務品種多樣化，而且創(chuàng)新能力和開拓市場的能力非常強，產(chǎn)品的科技化程度較高，服務品種多而且服務質(zhì)量和服務效率非常高。外資金融機構(gòu)這種整體上的競爭優(yōu)勢，將在短期內(nèi)對國內(nèi)證券業(yè)的業(yè)務經(jīng)營活動形成較大的沖擊，打破我國金融體系原有的均衡，使中資機構(gòu)的經(jīng)營環(huán)境惡化，生存空間將會受到很大的影響，可能一時難以適應新形勢的變化，導致其部分業(yè)務和客戶的喪失，市場份額的下降，對于那些目前經(jīng)營狀況已經(jīng)不佳的機構(gòu)的沖擊就更大，甚至有可能引起這些機構(gòu)出現(xiàn)動蕩和危機，以至于危及我國的金融安全。

以資本規(guī)模上的比較為例，我國證券經(jīng)營機構(gòu)發(fā)展的時間都不長，資本積累尚很不充分。《證券法》實施后雖然出現(xiàn)了新一輪增資擴股，但目前最大的證券公司的注冊資本也不過45億元，總資產(chǎn)只有300多億元人民幣（其中包括客戶賬戶的資金），所有證券公司的總資產(chǎn)加起來還不到2000億人民幣，而目前僅僅一個美林證券的總資產(chǎn)就超過3280億美元，并且其總資產(chǎn)尚不包括客戶賬戶上的資金，就客戶賬戶的資金而言，1997年美林證券客戶賬戶的資產(chǎn)超過1萬億美元。兩者相比較，規(guī)模與實力相差實在太遠。資本規(guī)模太小限制了我國券商擴大規(guī)模、發(fā)展核心競爭力，使整個行業(yè)處在低水平過度競爭狀態(tài)，抗風險能力較低，根本無法參與國際競爭。更為重要的是1999年11月美國正式廢除了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，使商業(yè)銀行和投資銀行可以更密切地結(jié)合在一起，使得投資銀行的資金來源更加廣泛。

最后，證券市場的開放將給我國的市場監(jiān)管帶來巨大挑戰(zhàn)。證券市場的開放是一項復雜的工程，本身蘊含著極大的風險，對金融監(jiān)管提出了更新更高的要求，如果金融監(jiān)管無法滿足這種要求，無法對證券市場進行有效監(jiān)管，那就可能使證券市場的風險越積越多，甚至釀成金融危機。尤其是證券市場的開放，一方面使得外國金融機構(gòu)進入中國，同時也推動了中國金融機構(gòu)走向國際市場開展國際化經(jīng)營，這就對國際監(jiān)管提出了要求。但在實際中這種國際性的監(jiān)管還是十分困難的。一方面本國監(jiān)管當局無法有效監(jiān)管外國金融機構(gòu)在母國的業(yè)務，另一方面，監(jiān)管當局也無法對本國金融機構(gòu)的海外業(yè)務進行及時有效的監(jiān)管。

篇8

五十年前，本杰明·格雷厄姆開創(chuàng)了價值投資理念，其思想內(nèi)涵至今已經(jīng)深入了整個金融界的骨髓，并影響了幾乎每一個從事證券投資行業(yè)的人。格雷厄姆的學生巴菲特更是憑著對這一理念爐火純青的把握，縱橫股海幾十年，成為富可敵國的財富英雄。

可是，十年忽如一夢，股指一下回落到了十年前。想起了一直堅持價值投資理念并憑著對這一理念的獨到把握而成為“股神”的巴菲特，不禁想問一個問題：價值投資的理念適用于中國嗎？

巴菲特如何回答，我們不知道，因為我們無法近距離的采訪到他。而同樣對價值投資頗有研究的珍妮特·洛爾的回答則是：“基本原則同樣適用。”這應該算是一個偏肯定性的答案。

珍妮特·洛爾是誰？她是格雷厄姆證券分析和價值投資領域的研究專家，被譽為價值投資的當代權(quán)威。她近期的新書《格雷厄姆經(jīng)典投資策略：讓價值投資更容易》給了我們“一個近距離接觸格雷厄姆的機會”（沃倫·巴菲特語），她也在書中告訴了大家價值投資的精神內(nèi)涵：永遠不可能有完美有效的證券市場，總在無數(shù)縫隙中，留下了許多真實價值被低估的企業(yè)。而練就識別并把握住這樣的企業(yè)的能力，就像找到了開啟阿里巴巴財富大門的咒語。

以下為本刊通過E—mail采訪珍妮特·洛爾的對話整理，希望能給投資者以啟迪。

《卓越理財》：您眼中的金融市場是什么樣的？

珍妮特·洛爾：由于各種原因，全球金融市場現(xiàn)處于動蕩之中。我們迅速地步入了互聯(lián)網(wǎng)以及全球經(jīng)濟時代，在最初的興奇之后，我們開始了實際的調(diào)整。市場現(xiàn)在正在清理那些沒用和多余的東西。我們可以把它看成是個農(nóng)夫，他在生長期后修剪他的果樹使它們在將來可能會產(chǎn)出更多果實。此外，全球化需要國際金融市場更智能更有效地監(jiān)管。除非投資者信任市場的流程，否則市場不會有效地運轉(zhuǎn)。

《卓越理財》：您的新書《格雷厄姆經(jīng)典投資策略》重在闡述“讓價值投資變得更容易”，那您能否概括談一下您心中的價值投資？

珍妮特·洛爾：價值投資顯示了適用于任何市場形勢的基本原則。這些原則是基于一個概念，即股票代表企業(yè)，并且衡量一個企業(yè)價值的方式有多種。此類估值隨后被轉(zhuǎn)移到股價的估值。

《卓越理財》：為什么堅持“價值投資”很難？以至于導致價值投資者一直只是少數(shù)派？

珍妮特·洛爾：價值投資能夠有效準確地運作是因為只有少數(shù)的投資者使用這些原則。就如同沃倫巴菲特經(jīng)常解釋到的，當其他投資者還在擔心的時候，價值投資者已經(jīng)在為自己發(fā)現(xiàn)了廉價品而感到興奮。當其他投資者正支付高昂的價錢時，價值投資者則持謹慎態(tài)度。價值投資依靠調(diào)查研究和經(jīng)過深思熟慮的選擇，但是許多投資者喜歡跟風，去響應那些謠傳和推測。

《卓越理財》：價值投資是否真能適應中國股市？您覺得是否有需要修訂的地方？

珍妮特·洛爾：這樣的實踐可能需要依據(jù)中國股市規(guī)則和習慣做法進行調(diào)整，但是基本原則同樣適用。我相信隨著時間的推移，世界各地市場的上市要求和其他規(guī)則將會變得更統(tǒng)一。與此同時，讀者可能會發(fā)現(xiàn)我書中的第九章——特殊情況會很有用。

《卓越理財》：價值投資在不同的市場行情下應該如何操作？

珍妮特·洛爾：本杰叫·格雷厄姆發(fā)展了能在每種市場條件下有效運用的價值投資原則。事實上，價值投資暫往往傾向于在弱勢的市場凝聚力量，在復蘇的市場發(fā)揮最大的力量。當市場估價過高，價值投資者又會縮小投資，因為沒有低價股供他們選擇。在書中，我用了整整一章來闡釋這個問題。

《卓越理財》：采取價值投資有哪些風險是需要面對的？如何規(guī)避？

珍妮特·洛爾：價值投資為評估風險和預防風險提供了原則。最困難的決定是確認確切的買入和賣出時間。有時，投資者會在一個逆轉(zhuǎn)之前連續(xù)的推動價格超過過高估價。相反的，一個估價過低的股票可能會一直在谷底徘徊，并且可能需要徘徊的時間會比預計的時間更久，因為投資者沒有意識到它的價值。你可能會不時的在市場達到最高價之前賣掉股票，或者在股票位于最低價之前候買入。這可能會讓您感到沮喪。但即使如此，為了把風險最小化，價值投資者不應該試圖預期股市階段而是應該把目光集中在個別證券的價值上。

篇9

社會公眾股東單獨表決制度的建立健全是一項維權(quán)工程。該制度有助于恢復股權(quán)平等原則的真意，提升在實力、持股比例、表決力和信息占有等方面處于弱勢群體的流通股股東的地位，從制度上可以有效預防資本多數(shù)決的傳統(tǒng)公司法原則與“一股獨大”的股權(quán)現(xiàn)實結(jié)構(gòu)導致的資本多數(shù)決濫用現(xiàn)象，從而避免股東大會演變?yōu)椤按蠊蓶|會”。這不但充分體現(xiàn)了對社會公眾股東共益權(quán)的關(guān)懷，也體現(xiàn)了對社會公眾股東自益權(quán)的維護。

社會公眾股東單獨表決制度的建立健全是一項規(guī)范工程。該制度有利于規(guī)范股東大會運作程序和非流通股股東的表決力行為、控制行為。

社會公眾股東單獨表決制度的建立健全是一項發(fā)展工程。證券市場是一個信心市場。實踐證明，證券市場只有規(guī)范，才能持續(xù)健康發(fā)展。社會公眾股東單獨表決制度的建立有利于增強各類投資者（尤其是機構(gòu)投資者和散戶投資者）的投資信心，從而推動證券投資基金業(yè)乃至于整個證券市場的可持續(xù)發(fā)展。

社會公眾股東單獨表決制度的建立健全是一項穩(wěn)定工程。該制度有利于平衡社會公眾股東與非流通股股東之間的利益沖突，有助于穩(wěn)定投資者人心。需要指出的是，該制度僅是資本多數(shù)決原則的糾偏機制和補充機制，因而既不是完全剝奪流通股東的表決權(quán)，也不同于利害關(guān)系股東回避表決制度。這就有助于避免矯枉過正之嫌，有助于預防上市公司股東大會運作實踐中存在的搗亂股東的消極現(xiàn)象。

社會公眾股東單獨表決制度的建立健全是一項誠信工程。該制度有助于引入社會公眾股東對上市公司管理層和控制股東、非流通股 股東的監(jiān)督和制衡力度，有助于提高上市公司管理層和控制股東、非流通股股東的誠信度。

社會公眾股東單獨表決制度的建立健全是一項工程。該制度有助于提高廣大中小股東和機構(gòu)投資者的投資維權(quán)意識和維權(quán)知識，有助于鼓勵他們積極踴躍地參與股東大會；也有助于增強該制度對有濫用表決力之嫌的控制股東、非流通股股東和內(nèi)部控制人的威懾作用。

關(guān)于社會公眾股東單獨表決制度的合法性

一些對分類表決制度持否定意見的人認為，作為部門規(guī)章的《若干規(guī)定》如果在行

政部門主導下付諸實施，其核心“分類表決”就形成了對上位法規(guī)《公司法》和《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》的挑戰(zhàn)，在程序和實體上違法，在實踐中必將造成混亂。筆者認為，社會公眾股東單獨表決制度的建立符合《公司法》的精神，是對《公司法》基本原則的繼承、創(chuàng)新和發(fā)展。

首先，該制度符合《公司法》中的股東平等原則。我國《公司法》沒有明確規(guī)定股東平等原則，但設有不少體現(xiàn)股東平等原則的法律條款，如同股同權(quán)和同股同利（第一百三十條第一款）、一股一表決權(quán)（第一百零六條第一款）、按股東持有的股份比例分配剩余財產(chǎn)（第一百九十五條第三款）等。既然是“同股同權(quán)”、“同股同利”（此處“利”字泛指“利益”，不限于“股利”一詞），從反面解釋就意味著“不同股則不同權(quán)、不同利”。當前社會公眾股東和非流通股東恰恰在股權(quán)取得的價款、再融資和分紅等方面存在著不完全相同的待遇。只有凸顯社會公眾股東的表決力，才能實現(xiàn)社會公眾股東和非流通股股東之間的實質(zhì)平等，弘揚《公司法》中股東平等原則的主流價值觀。

其次，該制度的建立也是多年來我國證券市場法律制度建設的經(jīng)驗積累。1993 年《到香港上市公司章程必備條款》、1994 年8月27日《到境外上市公司章程必備條款》中均提出了類別股東的概念；2002 年7月中國證監(jiān)會的《關(guān)于上市公司增發(fā)新股有關(guān)條件的通知》更是明確提出了社會公眾股東表決票單獨計票的要求。因此，社會公眾股東單獨表決制度的建立并非空穴來風，而有著制度建設的長期積累。

篇10

1.市場結(jié)構(gòu)的劃分和完全競爭市場

市場按照內(nèi)部的生產(chǎn)者數(shù)目或企業(yè)數(shù)目、產(chǎn)品差異度、進入障礙大小等標準分為四種市場結(jié)構(gòu):完全壟斷市場、寡頭壟斷市場、壟斷競爭市場和完全競爭市場。各個不同的市場具有它們各自的特點，其中研究最多的是完全競爭市場，該市場具有如下特點:第一，有極多的買主和賣主，二者之間不必固定買賣關(guān)系。第二，單個買主與賣主之間的交易量同市場全部交易量比起來都很小。第三，市場上交易的產(chǎn)品或服務都完全一樣，沒有任何差別。

第四，不存在不確定性和行業(yè)秘密。第五，不存在進出障礙。

盡管上述苛刻的要求導致現(xiàn)實生活中完全競爭市場并不真的存在，但其作為一個理想的市場有其自身的意義，經(jīng)濟學家可以通過復雜的演繹推論證明完全競爭市場是最具配置效率的市場類型，競爭導致了社會總體福利的最大化。

2.證券市場的特點

完全競爭市場是理想市場，既是理想前提假設下的市場，更是經(jīng)濟學家心中理想達到的市場。高效充滿活力的完全競爭市場并不是完全不存在，證券市場就是實際生活中最為接近完全競爭的市場。

從經(jīng)濟學角度來看，證券市場是通過自由競爭的方式，根據(jù)供需關(guān)系來決定有價證券價格的一種交易機制，自由競爭是維護證券市場活力的根本。它很大程度上符合完全競爭市場的條件:參與者角度看，證券發(fā)行人、證券投資者、證券市場中介機構(gòu)、自律性組織、證券監(jiān)管機構(gòu)等主體共同構(gòu)成了證券市場，大量的證券發(fā)行人、中介機構(gòu)、投資者使得證券市場符合極多買方和賣方的條件;同時，在如此巨大的市場上，不存在哪個人甚至哪個公司有舉足輕重的影響(有時國家能)，現(xiàn)代化的通訊手段大大降低了交易成本，最終證券市場形成了統(tǒng)一的價格。

二、證券市場的作用和競爭性保持

證券市場的產(chǎn)生和發(fā)展從歷史上看是必然的，經(jīng)濟發(fā)展的大浪淘沙決定了公司制是現(xiàn)代社會企業(yè)最為重要的組織形式，從股份公司到股票再到經(jīng)紀人最后到證券交易所，最終形成了我們今天繁榮的證券市場。它肩負著融通資金、資本定價、資本配置、轉(zhuǎn)換機制、分散風險、宏觀調(diào)控等作用，在發(fā)達的市場經(jīng)濟中，證券市場是完整的市場體系的重要組成部分，它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運動，而且對整個經(jīng)濟的運行具有重要影響。

經(jīng)濟規(guī)律和自然法則都告訴我們，競爭性是一個市場繁榮活力的根基，證券市場要想長期健康發(fā)展就必須保證它的完全競爭性，即通過競爭達到效率的最大化。一般認為金融市場具備三個條件:

1.較低的交易成本

交易成本低是保持一個市場競爭性的重要條件，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，足不出戶的交易已經(jīng)成為現(xiàn)實，較低的收費和合理的稅率有利于保持證券市場的競爭性，這似乎不是難以實現(xiàn)的問題。

2.公開的信息獲得

高效的競爭市場要求信息的公開透明，只有公開才能公正。根據(jù)有效市場假說，如果在一個證券市場中，價格完全反映了所有可獲得的信息，那么就稱這樣的市場為有效市場。衡量證券市場是否具有外在效率有兩個標志:一是價格是否能自由地根據(jù)有關(guān)信息而變動;二是證券的有關(guān)信息能否充分地披露和均勻地分布使每個投資者在同一時間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息。

3.大量的交易者，供求決定價格

競爭性市場需要大量的交易者主要是為了保證每一個參與者對價格的影響微乎其微，價格完全由供求決定，沒有哪一個交易者對市場價格具有舉足輕重的影響。

三、證券市場完全競爭性的法律保護

經(jīng)濟和法律的交集在于公平與效率，證券市場的發(fā)展也要兼顧效率與公平，為了效率，我們必須保證證券市場的完全競爭性，為了公平，我們必須保護證券市場參與者特別是中小投資者的利益。從長遠看，公平的市場能吸引更多的投資者參與，歸根結(jié)底還是提高了效率。

證券市場本身的復雜性決定了必須制定一些規(guī)則法規(guī)保證其健康發(fā)展，證券市場經(jīng)歷了從自發(fā)到規(guī)范的過程，形成了政府干預、法律規(guī)范的成熟市場。

前文指出證券市場，競爭性是需要維護的重點，很多法律規(guī)范都是為了維護證券市場的競爭性。證券法公開、公平、公正的基本原則就有利于保障證券市場的競爭性，特別是證券法規(guī)定信息公開要具備可識別性、可信賴性和可持續(xù)性，并遵守法定方式，這都有利于有效市場的建立。

證券法律規(guī)定了證券發(fā)行要依法核準，必須符合一定要求并履行特定程序，這就篩選了相對優(yōu)良的發(fā)行人進入市場，嚴格的考核一定程度上保障了投資者利益;證券法相關(guān)規(guī)定有助于是二級市場即證券的交易市場形成競爭的氛圍，比如對參與證券交易的主體限定不允許內(nèi)部從業(yè)人員、管理層等特定群體自由交易證券，這是為了保障參與人的公平，在完全競爭市場中，參與人應該擁有相等的知識和相同的信息，而這些特殊群體可以利用職務之便獲取超額利潤，妨害自由競爭，所以證券法律對此加以限制;另外，嚴格收購程序，防止惡意收購，這樣一定程度上防止壟斷的產(chǎn)生，有利于市場競爭性的保持;特別值得一提的是，證券法律懲罰惡意操縱股價的行為，認為制造行情，抬高、壓低或穩(wěn)定某種證券價格以謀求私利是嚴重影響證券市場完全競爭性的行為，操縱行為虛擬供求破壞自然價格形成機制，誘發(fā)過度投機，設置投資陷阱損害公眾投資者利益，還可能造成壟斷，總之，法律嚴厲控制這種操縱證券市場的行為，保護證券市場的競爭性。

四、一個問題——對規(guī)則制定的完全競爭市場的質(zhì)疑