導語：如何才能寫好一篇當前資本市場的形勢，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

資本市場與宏觀經濟相關性更密切。資本市場是宏觀經濟晴雨表。過去十幾年，資本市場基本上是“我行我素”，與宏觀經濟沒有相關性。導致這種情況出現主要有兩個原因。

缺乏宏觀經濟和資本市場之間的“對接”因素。此前，對經濟影響很大的企業大都不在國內股票市場上。對GDP貢獻達65%以上的民營企業并不是上市公司的主體。宏觀經濟形勢的變化通過上市公司的業績或業績預期影響資本市場。如果主體都不在資本市場上，這個“傳導機制”便不存在，與宏觀經濟的聯系也就無從談起了。

缺乏規范的研究和分析。長期以來，以純粹投機性股評為主的分析方式主導著資本市場的研究領域，沒有把宏觀經濟形勢與資本市場、上市公司表現聯系起來，沒有從宏觀到中觀，再到微觀的價值研究。資本市場的宏觀研究只是一種形式，而沒有實際意義。

現在的情況發生了明顯改變。隨著一些大型公司上市，外國機構投資者進入中國，一些非常專業的宏觀分析人士參與資本市場研究，特別是A＋H同步發行的新模式加強兩地市場互動，我們看到，當前經濟形勢的變化、宏觀調控、財政和貨幣政策、匯率利率變化、“十一五”規劃、新農村建設、經濟數據，資本市場都有不同程度的反應。

這一變化說明，資本市場開始與經濟發展共進退，分享經濟成長，也分享市場波動。雖然稱之為“晴雨表”還為時過早，但密切相關已經名副其實。

資本市場融資功能加強。自2006年5月恢復IPO以來，資本市場已經有近80家公司發行和上市。主板30多家，中小板40多家，融資超過1500億元。不論是上市公司的家數還是融資水平，都超過歷史紀錄。特別是工行、中行這些創世界發行規模的超級大盤股，顯現出巨大的調動資金的能力，凍結申購資金分別達7800億元和6300億元。最近中國人壽的發行，再次印證資本市場巨大的融資潛力，并沒有出現人們擔心的大盤股“恐懼癥”。

大型股票平穩上市充分顯示了資本市場直接融資功能的改善，優化資源配置能力的加強。資本市場將在支持經濟發展的同時，努力改變中國不合理的融資結構（間接融資占95%），降低金融風險，改善中國的金融生態環境。

大盤藍籌改變市場投資行為。藍籌概念的啟蒙應該歸功于境外合格機構投資者（QFII）。QFII毫不猶豫地持有價格波動不大，甚至連中國機構投資者也不愿參與的大盤藍籌股，極大地沖擊了中國資本市場的投資理念。價值投資理念的崛起，再次使大盤藍籌概念成為市場的主流投資思路，并真正開始迎接大盤股發行上市，奠定資本市場基礎，著眼長期投資的時代。

篇2

關鍵詞：會計信息；透明度；資源配置；關聯性

中圖分類號：F230 文獻標識碼：A 文章編號：1671-1009（2015）22-0109-02

前言：

會計信息透明度與資源配置效率之間存在很大的關聯性。提升會計信息的透明度，能夠有效控制和降低企業的投資風險，而保證良好的資源配置效率，對企業經濟效益的增長有著積極的促進作用。企業的經營決策，需要依托于透明度高的會計信息，實現資源的合理、高效配置，加強二者之間的有效銜接，對提升企業的市場競爭力有著積極的影響。

一、企業會計信息與資源配置所面面臨的主要問題

在當前的經濟形勢和市場環境下，信息化是企業經營發展的重要方向。在市場的交易活動當中，會計信息是非常重要的資源，對企業的經營決策有著積極的影響。但是由于我國證券市場基本制度存在著一定的缺陷，會計信息透明度不高，企業投資風險增加，并難以有效的予以控制。由于會計信息的可靠性和準確性，資本資源利用率不高，企業在證券市場當中的競爭力不足。因此，提升會計信息透明度以及資源配置效率是當前企業的經營發展的重要發展趨勢，創造良好的市場氛圍，加強會計信息監管，進而保證良好的信息透明度，為企業贏得更好的發展機會。準確的判斷市場形勢，使企業投資決策更加理性，進而提升企業的競爭力。

二、高透明度的會計信息對企業的積極影響

（一）提升資本市場的高效性

高效的資本市場對企業的經營發展有著積極的影響，主要決定于會計信息的透明度。弱勢、半強勢以及強勢是有效資本市場的主要類型，與會計信息的透明度喲組合直接的關聯。從會計信息當中反映出市場的實際情況。提升會計信息的透明度，充分利用信息資源優勢。掌握更加準確的信息，對于市場形勢能夠正確的進行判斷，進而做出正確的決策，獲得更高的投資收益。另外，會計信息透明度的增加，提升了資本市場的公平性和高效性，營造一個健康的競爭環境，為企業的經營決策提供重要的參考。

（二）完善信息傳導機制

企業在資本市場中，信息的掌握程度決定其決策判斷。但是不同的角色人群對于信息的掌握程度存在顯著的差別，其決策方向也有所不同。就像外部投資者和企業經營者，其戰略決策的側重點不同，主要體現在會計信息的了解和掌握程度上。企業管理者著重于尋找融資渠道，在資本市場當中利用會計信息的優勢，吸引投資；而外部投資者利用會計信息，對所投資的企業予以充分的了解，能夠做出正確的投資決策，有效規避風險。無論是融資還是投資，高透明度的會計信息是重要的參考，以此來做出正確的戰略決策。提升會計信息披露的質量，增加其透明度，對于信息傳輸有著積極的影響，資本市場信息傳導機制得以完善，以更好的進行資本資源配置。

（三）控制資本市場交易成本

資本市場當中存在著一部分造假的會計信息，就很容易蒙蔽投資者的眼睛，很難從中發現異常，會給資本投資帶來很大的影響，往往投資成本會大幅增加，而獲得的經濟收益達不到預期的效果，甚至會產生一定的損害，對于資本資源配置產生不利的影響。長此以往，企業的會計信息的準確性和可靠性無法得以保證，投資者會對其產生質疑，并放棄對企業的投資，這對于企業在資本市場當紅的經營發展來說是十分不利的。會計信息的透明度差，信息質量安全得不到充分的保障，資本市場的運行紊亂，資源配置效率降低的同時，經濟收益也會下降，資本市場交易成本得不到有效的控制。

（四）提升資源配置效率

增加企業會計信息透明度，對提升資源配置效率有著積極的影響，維護資本市場平穩、健康的運行，是資本資源配置的關鍵點和落腳點。保證會計信息的準確性，提升其傳導效率，推動資本市場的高效運行。從企業財會報告當中能夠真實反映出企業經營發展的實際情況。會計報表更加真實、完整和準確，以此為參考，企業的生產運營、利潤分配以及資金周轉等各項工作內容能夠有條不紊的展開。在經濟全球化的大背景下，信息化是現代企業的重要方向，會計信息是資本資源配置的重要基礎，提升資本資源的利用率。會計信息的透明度，已經成為投資企業的良性選擇。

三、提升會計信息與資源配置關聯性的有效途徑

（一）建立透明度高的會計信息管理制度

在企業經營管理當中，需要參考會計信息進行戰略決策的制定。圍繞著相應的資源配置目標，有效的開展資本經營活動，進而完善企業整體的經營發展戰略。會計信息透明度與資源配置效率的一致化，促進二者之間的協調與關聯。建立透明度高的會計信息管理制度，圍繞著提升會計信息質量來展開，對資源配置產生了積極的影響。在企業經營實踐當中，對會計信息的透明度予以明確，參考資本市場以及相關經濟政策的變化，以作為戰略決策調整的重要依據。在真實的反映企業具體的資產情況的基礎之上，維護企業經營決策各項工作平穩有序的進行，一切都基于透明度高的會計信息管理制度。會計信息與資源配置關聯性的提升，充分滿足了企業發展愿景為前提，為其指引了正確的發展方向。會計信息透明度的提升，企業在資本市場經營過程中的錯誤得以消除。高頻次的會計信息披露，是增加會計信息透明度的有效途徑。企業相關部門必須履行好職責，加強各部門之間的溝通與交流，完善工作程序，提升會計信息管理的效率和水平，基于完善的會計管理制度，增加其透明度，進而獲得真實、準確的會計信息，維護資本市場的平穩秩序，促進企業的可持續發展。

（二）加強會計信息披露的審計監督

會計信息披露是提升會計信息透明度的有效途徑，進一步加強審計監督，為會計信息提供有力的保障。政府相關部門履行其職責，加強對企業會計信息的審計監督，掌握企業實際的資本信息，結合其實際情況進行有效的調控。實時具有權威性的資本市場會計信息，并利用信息化途徑加快傳遞速率。建立會計信息披露的審計監督制度的同時，同時還要建立完善的問責制度，進而保證審計監督工作的效率和水平，提升會計信息透明度與資源配置效率之間的關聯性，企業經營能夠沿著正確的方向發展下去。會計信息披露的審計監督，提升會計信息的透明度，保證高效的資本資源配置，促進二者關聯性的有效提升。在公平的資本市場環境當中，為企業經營發展創造了更好的機遇。

（三）加強會計信息與資本市場的聯系

在企業會計信息整合的過程中，全面圍繞著資本市場來展開，深入了解企業資本市場環境，理性進行思考，基于高透明度的會計信息和高效資源配置的基礎上，科學進行融資或投資，做出正確的經營決策，進而創造良好的經濟效益。基于良好的資本市場環境，高透明度的會計信息對于企業的經營發展更具價值，為企業摸索一條全新的發展方向。通過問卷調查的方式，分別對多家企業進行樣本和數據的采集，并進行深入的分析和研究，主要面向企業會計信息披露以及資本資源配置，更加清晰的掌握會計信息透明度與資源配置效率之間的關聯性。高透明度的會計信息和高效的資源配置，對于企業的經營發展有著十分深遠的影響。通過對多家企業的調查分析，結合會計信息透明度與資源配置效率之間的關聯性，能夠從中發現會計信息與資源配置銜接性良好的企業，其經濟效益也收獲了不錯的成果。企業會計信息透明度與資源配置效率之間的存在關聯性，為企業的經營發展提供了重要的參考，利用高透明度的會計信息，科學進行資源的高效配置，進而創造良好的經濟利潤，對企業發展有著積極和正面的影響。

結論：

在全新的經濟形勢下，現代企業開始迎接全新的挑戰，同時也為企業經營帶來了新的發展契機。共同提升會計信息透明度與資源配置效率，加強二者之間的關聯性，對創造良好的經濟利潤十分積極而重要的影響，為現代企業的經營發展指引了新的方向。沿著全新的發展思路，根據會計信息透明度與資源配置效率之間的關聯性，針對性的采取經營和管理手段，對企業的可持續發展產生著深遠的影響。

參考文獻：

[1]李娟博,王紀華.會計信息透明度對資源配置的作用[J].當代經濟管理,2010,11:88-91.

[2]向凱.公司信息透明度與資源配置效率[J].財會通訊,2009,09:40-44.

[3]逯東,孫巖,楊丹.會計信息與資源配置效率研究述評[J].會計研究,2012,06:19-24,92.

[4]黃政,吳國萍.信息透明度對資本配置效率的影響——來自中國制造業上市公司的經驗證據[J].財經理論與實踐,2014,05:40-45.

篇3

這三座大山使今無中國資本市場的規范化發展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年，這一時期的根本任務不在于擴容，而在于調養生息，進行結構調整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。

本文是從資本市場基礎理論研究出發，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎理論探討，刻不容緩

中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現實波動中發展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導思想下，回避了意識形態方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發展而產生的不同觀點，盡管其都主張規范發展資本市場，但路徑的不同往往會產生不同的結果。

事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術層面的資本運作分析技術也沒有形成一個良好的培訓和普及環境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經濟作為股權虛擬經濟監管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發展的基石，上市公司質量的真、假、優、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關鍵。正確投資觀應是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應用腳投票選擇基礎上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎上來實現投資人投資收益的體現，而絕不僅僅是在二級市場上機構和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉軌市場的必然現象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環。最終是政府調控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經濟中不可缺少的組成部分，在我國的經濟中承擔著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經濟中究竟發揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當務之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監管部門都能正確認識資本市場的本質和基本功能。在轉軌特征明顯的中國股市的監管上，有效地發揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關。十年來，我國的資本市場發展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發展和政策的制定密切相關，監管政策直接受資本市場理論的影響。繼續采取回避態度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發展產生不良的結果。

股市的基礎理論研究應從股市的基本功能探討入手，我認為有以下四個功能：

1.資源優化配置功能

股市的資源配置功能體現在兩個環節上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業，上市公司之所以能籌資，能被市場認知，在于它能提供被投資者認知的產品和勞務，在于它能生產社會需要的緊俏、盈利的產品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發和配股來實現的。上市公司的持續融資功能就是社會資源再配置功能的體現，當然，二級市場的再配置同樣是向高質量的上市公司傾斜。上市公司的資本優化是社會資源配置優化的前提。

所以，股市的資源優化配置功能與上市公司的質量及信息披露的真實性密切相關。如果上市公司質量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個資本和物的生產要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質量正相關。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業家而且政治家，不僅國內各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關，都會關注這個市場。而一個國家、一個社會環境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經濟推崇公平、公正、公開的交易準則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準確的。因此，資本市場的風向標和晴雨表功能從表象上看是市場經濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質上看則反映的是社會政治、經濟形勢穩定和發展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導市，機構操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價值發現功能

首先，價值發現功能是指在資本市場上一只股票的現實和潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現的是一家上市公司為社會和股東現實和未來的貢獻度。這一功能和企業真實的信息反饋和評價密切相關。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導著價格方向，進而引導資源的分配。

其次，這種價值發現使人們能夠看到某一行業、某一企業的內在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發現一定要符合一定客觀規律，所以它能推出一個概念，并且引導市場，人們承認這個概念，用超過人們現實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發現和投資人的利益相關性，決定了這個發現的過程是理性的，它標志著一個社會的理性經濟走向。

第三，在市場經濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導整個市場經濟的規律向前發展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經濟承認以單一個體為本源的自然發展，倡導個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權益（凈資產）反映的，而凈資產是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產含量的提高，這決定了股票有內在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內生變量，那么上市公司通過增發和配股所導致的每股凈資產的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票賬面價格增長導致的本金的增長是其他金融資產如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導致股票交易價格上升的合理因素之一。論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經濟的表現形式是否應該成為我國下一步改革開放主戰場的關鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學會判斷和分析作理性的投資人。當然，創造三贏局面的基礎是上市公司的業績，在真實的基礎上，企業的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現再融資和持續發展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構投資人和大戶身上也是極不準確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規的機構和大戶往往被稱作違規操縱股價者，還有一類則是合規的維護一只股票流動性和股價穩定性的機構——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機構和大戶都當作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規操縱股份的機構。

顯然，股市舊文化是導致中國資本市場不能健康發展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機構違規者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。

（二）股市文化與股權文化的關系

當前中國資本市場正在探討股權文化，股權文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質和專業技術水平的職業經理人隊伍，來保護價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結構和組織制度。從某種意義上說，股權文化是股市文化的重要內容。開展股市不僅要和投資者教育聯系起來，也要和股權文化基本理論的探討聯系起來。當前由于上市公司造假現象嚴重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權文化的目的是樹立上市公司經營者從股東利益最大化的角度考慮企業的利益最大化。

如果說股權文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權文化是強調經理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監管部門、中介機構、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養的提高。

中國資本市場的當務之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：

1.思想建設——正確的投資現

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業的過程。這是一個投資人從傳統的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程，充分調動投資人對國家建設事業的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經濟的發展有機統一，這是對傳統上以犧牲奉獻來促進國家利益發展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應該引以為榮，并值得人們贊譽。應該從正面去倡導這種投資者的道德與使命，而那種認為投資股市發不義之財的偏見必須被摒棄。

2.文化建設——科學侑專業知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學專業知識和法律意識，提高投資者的專業素質，形成科學的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認識資本市場的風險防范；(2)學會對上市公司質量判斷的基本知識，科學選股，不盲目跟風，實現資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質及理念。

通過投資人正確投資規和科學投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態，要從根本上學習財務知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當前證券監管部門開展投資者教育的重要工作內容。

篇4

這三座大山使今無中國資本市場的規范化發展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年，這一時期的根本任務不在于擴容，而在于調養生息，進行結構調整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。

本文是從資本市場基礎理論研究出發，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎理論探討，刻不容緩

中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現實波動中發展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導思想下，回避了意識形態方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發展而產生的不同觀點，盡管其都主張規范發展資本市場，但路徑的不同往往會產生不同的結果。

事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術層面的資本運作分析技術也沒有形成一個良好的培訓和普及環境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經濟作為股權虛擬經濟監管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發展的基石，上市公司質量的真、假、優、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關鍵。正確投資觀應是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應用腳投票選擇基礎上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎上來實現投資人投資收益的體現，而絕不僅僅是在二級市場上機構和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉軌市場的必然現象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環。最終是政府調控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經濟中不可缺少的組成部分，在我國的經濟中承擔著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經濟中究竟發揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當務之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監管部門都能正確認識資本市場的本質和基本功能。在轉軌特征明顯的中國股市的監管上，有效地發揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關。十年來，我國的資本市場發展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發展和政策的制定密切相關，監管政策直接受資本市場理論的影響。繼續采取回避態度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發展產生不良的結果。

股市的基礎理論研究應從股市的基本功能探討入手，我認為有以下四個功能：

1.資源優化配置功能

股市的資源配置功能體現在兩個環節上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業，上市公司之所以能籌資，能被市場認知，在于它能提供被投資者認知的產品和勞務，在于它能生產社會需要的緊俏、盈利的產品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發和配股來實現的。上市公司的持續融資功能就是社會資源再配置功能的體現，當然，二級市場的再配置同樣是向高質量的上市公司傾斜。上市公司的資本優化是社會資源配置優化的前提。

所以，股市的資源優化配置功能與上市公司的質量及信息披露的真實性密切相關。如果上市公司質量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個資本和物的生產要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質量正相關。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業家而且政治家，不僅國內各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關，都會關注這個市場。而一個國家、一個社會環境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經濟推崇公平、公正、公開的交易準則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準確的。因此，資本市場的風向標和晴雨表功能從表象上看是市場經濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質上看則反映的是社會政治、經濟形勢穩定和發展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導市，機構操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價值發現功能

首先，價值發現功能是指在資本市場上一只股票的現實和潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現的是一家上市公司為社會和股東現實和未來的貢獻度。這一功能和企業真實的信息反饋和評價密切相關。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導著價格方向，進而引導資源的分配。

其次，這種價值發現使人們能夠看到某一行業、某一企業的內在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發現一定要符合一定客觀規律，所以它能推出一個概念，并且引導市場，人們承認這個概念，用超過人們現實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發現和投資人的利益相關性，決定了這個發現的過程是理性的，它標志著一個社會的理性經濟走向。

第三，在市場經濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導整個市場經濟的規律向前發展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經濟承認以單一個體為本源的自然發展，倡導個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權益（凈資產）反映的，而凈資產是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產含量的提高，這決定了股票有內在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內生變量，那么上市公司通過增發和配股所導致的每股凈資產的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票賬面價格增長導致的本金的增長是其他金融資產如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導致股票交易價格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經濟的表現形式是否應該成為我國下一步改革開放主戰場的關鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學會判斷和分析作理性的投資人。當然，創造三贏局面的基礎是上市公司的業績，在真實的基礎上，企業的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現再融資和持續發展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構投資人和大戶身上也是極不準確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規的機構和大戶往往被稱作違規操縱股價者，還有一類則是合規的維護一只股票流動性和股價穩定性的機構——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機構和大戶都當作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規操縱股份的機構。

顯然，股市舊文化是導致中國資本市場不能健康發展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機構違規者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。

（二）股市文化與股權文化的關系

當前中國資本市場正在探討股權文化，股權文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質和專業技術水平的職業經理人隊伍，來保護價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結構和組織制度。從某種意義上說，股權文化是股市文化的重要內容。開展股市不僅要和投資者教育聯系起來，也要和股權文化基本理論的探討聯系起來。當前由于上市公司造假現象嚴重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權文化的目的是樹立上市公司經營者從股東利益最大化的角度考慮企業的利益最大化。

如果說股權文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權文化是強調經理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監管部門、中介機構、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養的提高。

中國資本市場的當務之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：

1.思想建設——正確的投資現

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業的過程。這是一個投資人從傳統的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程，充分調動投資人對國家建設事業的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經濟的發展有機統一，這是對傳統上以犧牲奉獻來促進國家利益發展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應該引以為榮，并值得人們贊譽。應該從正面去倡導這種投資者的道德與使命，而那種認為投資股市發不義之財的偏見必須被摒棄。

2.文化建設——科學侑專業知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學專業知識和法律意識，提高投資者的專業素質，形成科學的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認識資本市場的風險防范；(2)學會對上市公司質量判斷的基本知識，科學選股，不盲目跟風，實現資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質及理念。

通過投資人正確投資規和科學投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態，要從根本上學習財務知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當前證券監管部門開展投資者教育的重要工作內容。

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【關鍵詞】資本市場;資源優化配置;制度化

當前國際金融危機在全世界范圍內蔓延，遭受重創的是發達國家的金融體系，對于我國這樣的新興經濟體，盡管金融體系沒有遭受嚴重的打擊，但多少受到金融風暴的一些沖擊，同時也從這次危機中得到一些啟示:繼續大力發展社會主義市場經濟，早日擺脫經濟危機的影響，實現持續經濟增長態勢，必須建立高度發達的資本市場體系。鑒于目前國內金融體系的發展形勢以及國際經濟運行情況，必須加快資本市場的改革步伐，完善我國資本市場優化資源配置功能。資本市場的深化改革是一個系統工程，這里就從制度經濟學的角度作簡單分析。

1 要完善資本市場結構和上市公司結構

資本市場對經濟發展的作用在很大程度上取決于資本市場功能是否完備。因此，要加快發展多元化、多層次的資本市場體系，為中小企業、民營企業和初創企業提供便利的融資渠道。在公平、公開、公正的基礎上盡快解決國有股、法人股的上市流通問題，大力發展多種功能的金融中介機構，培育保險投資基金、退休養老基金、證券投資基金等一大批實力雄厚、經營穩健的機構投資者和戰略投資者。創業板的設立正是提供了這樣一個平臺，為融資難的中小企業提供可靠的資金來源，不斷促進企業股權體制改革以及先進的管理制度建設。創業板啟動主要目的就是扶持中小企業尤其是高成長性企業，為風險投資和創投企業建立正常的退出機制，為自主創新國家戰略提供融資平臺，為多層次的資本市場體系建設作必要的支持。

另外，對國有企業、民營企業上市融資要一視同仁，并選擇少數優秀的外資企業進入資本市場。所有上市公司都要進行規范化的產權制度改造，完善法人治理結構。在健全市場結構、推進市場主體多元化的同時，促進資本工具、資本產品多元化。嚴格堅持上市標準，建立由公司申請、中介機構推薦，投資者公開、公平認購的市場化上市運作機制。

2 要完善資本市場的進入和退出機制

要建立規范的市場進入與退出機制，對績效差的上市公司應限期改善業績，對質量低劣的上市公司實行摘牌和市場清除制度，從體制上打破我國股市單向擴容的市場格局，形成雙向開放、有進有出、不斷調整的市場運行機制。通過動態調整，不斷吸納優質公司上市，淘汰劣質公司，提高上市公司整體素質，始終保持資本市場的活力。要加快發展風險資本，完善資本市場退出機制。風險投資的核心環節是退出機制，沒有便捷的退出機制，風險投資就無法實現資本增值和良性循環，也無法繼續新一輪投資。

當前，應加快建立風險資本市場的法律制度，以立法的形式對風險投資在稅收優惠、知識產權等方面給予保護。

3 要進一步轉換政府職能

政府應當集中精力依法監管，這種監管必須以執行強制性的披露制度為主要手段，保證市場的透明性，使交易在公開、公平和公正的環境中進行。當前，必須嚴格執行標準，盡快解決市場運作不規范、投機主義盛行、造假成風、信息嚴重不對稱和股市欺詐等問題，規范市場秩序;健全上市公司的信息披露和機制，提高市場運行的透明度。轉變監管方式，提高監管水平，關鍵是要在完善市場約束機制上下功夫。要在進一步完善法律規章的基礎上，借鑒西方國家的教訓，切實地健全監管機制，形成政府監管、行業自律、企業內控、社會監督統一協調的風險防范和約束機制，才能真正提高有效防范、抵御風險和化解危機的能力。

4 要發展健康的資本市場文化

市場的發展必須有合乎理性的法律制度作保障，這是市場運行的根基;同時還要有健康先進的文化理念，它為市場運行提供強大的支撐力。法治、競爭、誠信是市場穩健運行的三個支持，缺一不可。要充分利用大眾傳媒、報刊圖書等輿論工具向廣大投資者宣傳誠信、規范、透明、效率、競爭、風險等正確的投資理念。市場文化以誠信為本。因此，要以道德和良知來精心呵護，以法律制度來維護和保障，大力培育全社會的誠信意識、誠信理念、誠信習慣、誠信風氣。

5 建立多層次資本市場體系，提高我國資本市場的廣度和深度

5.1 完善市場機制。逐步培育市場競爭機制，加快市場化進程。公開、公平、公正、透明和競爭是發揮市場資源配置作用的重要前提，而市場化程度高低又是決定資源配置效率的關鍵。針對我國目前的資本市場現狀和問題，我們急需建立一個減少政府過度干預，以市場為導向的市場競爭機制。在發行機制上制定法律標準，實現由核準制向注冊備案制轉變，從法律上切實保證市場的競爭性;在流通機制上實現發行和上市的分離，改變目前上市公司轉型不轉制的現狀;在融資機制上按照優化資本結構，提高資本運營效率，保證資金投向合理的原則，積極完善多渠道、多元化的融資體制;在市場退出機制上按照優勝劣汰的競爭原則建立有效的退出機制，改變上市公司外在壓力與內在動力的嚴重不足的現狀。

5.2 加強監管體系建設:加強國際范圍內的監管合作，使監管體系與國際市場接軌。我們在推進資本市場國際化的過程中，應借鑒這次金融危機中發達國家的經驗與教訓，加強資本市場監管制度方面的建設。首先要完善國內的監管體系，使之規范化、法制化。如加快制定《證券交易法》、《投資者保護法》、《市場競爭法》等，從法律層面為市場監管提供強有力的法律支持;注重證券業協會的橋梁和紐帶作用，完善和強化自律監管;加強多層次監管體系間的相互配合，杜絕監管真空。其次也要加強與國際上的金融機構和國際金融組織合作，唯此才能有效解決跨國界信息交流的障礙問題，才能有效防止資本市場風險在我國轉移和擴散。

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借鑒美國、毛里求斯、法國、智利和加拿大等國家的經驗，新形勢下我國政策性農業保險的發展模式應充分重視和發揮市場機制的作用，政府要利用市場化的方式和市場這個陣地來促進農業保險的有效供給。由于我國地理環境差異性大，農業風險復雜，資本市場還欠發達，新形勢下我國農業保險的制度安排可以采用"三段推進戰略"：

初期采用商業的方式。當前可以建立商業性的專業農業保險公司，或者在已有的財產保險公司中選擇1～2家公司，為財政幾種重要農產品（如小麥、奶牛等）的保險業務。農業保險業務單獨建賬、獨立核算、自負盈虧。政府分險種和區域支付相當于經濟管理費補貼的費，并立法強制保險，給予免稅支持，還要對業務的地域、費率、險種、補貼、巨災再保險等作出明確規定。財政部提供標準化保單，制定費率，并負責業務督察。

逐步過渡到國家政策扶持。在農業保險業務逐步走向正軌、業務需求增加后，國家應出臺更為市場化的政策，鼓勵和扶持商業保險公司實現業務的良性發展，提高風險評估和承保水平，使其不僅能從業務中獲取費用補貼，還要直接獲取經營收益。可以采取如設立某種農產品專項風險基金、與保險公司共同承擔巨災風險、允許農業保險基金投資優良證券品種、允許保險公司開 發與資本市場相關的保險新產品(如農業風險連結證券)、為保險公司發行巨災債券提供信用升級擔保、以農產品期貨價格指導保險公司經營等策略。這一階段可以設立專業的政策性業務管理機構，以應對日益龐大的業務管理要求。

最終實現商業經營。在現代農業格局初步形成，資本市場功能逐步健全，保險公司的資本運作技術與風險承受能力相適應的情況下，應促進農業保險走完全商業化的道路。國家只給予有限的政策支持，如免稅、要求某幾種產品強制投保以及可以進行金融創新試點等。商業保險公司完全自主經營、自負盈虧，不僅要獲取經營收益，還要獲取資本收益。這一階段保險公司將主要通過在資本市場的運作來分散風險和增強籌資能力，通過發行巨災債券募集應急資本，采用互換、掉期等手段開發與天氣指數、期貨指數相關的農業保險新產品，實現經營的穩定性，保證經營的收益性，從而實現農業風險的有效分散和轉移，使農業與保險相輔相成，共同發展。

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關鍵詞：養老基金；資本市場；互動關系；運營機制

中圖分類號：F842.6 文獻標識碼： A 文章編號：1001-828X（2015）010-000-02

一、緒論

研究背景和目的。老有所養是每個人的基本需求，也是現代社會穩定發展的重要基石。在20世紀后期，人口結構失衡使老年撫養比呈加速上升之勢，為了應對養老制度的危機，很多國家開始改革養老保險籌資模式，將養老保險推向市場。我國是世界上老年人口最多的國家，占世界的五分之一，中國的養老體制關系到世界養老問題的進程，備受關注。《中國人口老齡化發展趨勢預測研究報告》指出，2030到2050年，中國的老年人口撫養比將達到40-50%，21世紀的中國將是一個不可逆轉的老齡社會，這對養老基金的給付造成巨大沖擊。

二、養老基金市場化實證研究

（一）中國的補充養老基金和美國的401k計劃

由于中國養老基金尚未大規模投入市場化運營，而美國在20世紀80年代以來實行的401k計劃針對企業年金，是中國養老基金市場化改革最有可能的效仿對象。2004年中國原勞動和社會保障部頒發了20號和23號令，對中國補充養老基金投資運營模式做了較全面的改造，其投資運營模式和基本性質制度等，均與美國的“401k”非常相近。所以本文首先對美國養老基金和資本市場互動關系進行實證研究。

（二）養老基金和資本市場互動關系實證研究

本文選取美國自1981年到2012年32年來的相關數據進行實證分析。在資本市場規模的量化中，借鑒以往學者的研究方式，使用證券市場相關數據進行分析。

以一國養老金持有資產與GDP的比率來代表該國養老金發展的指標（PF），以資本市場規模與GDP的比率代表資本市場發展的指標（CM）；

運用Catalan模型建立以下回歸方程。

其中 p、q、u、v 為滯后期；μ1t、μ2t為殘差，且兩者是不相關的。

對 1 式來說，其零假設Ho：δ1=δ2=……=δv=0

對 2 式來說，其零假設Ho：β1=β2=……=βm=0

首先，針對32個樣本使用J-B檢驗，得：

Ppf= 0.467972 ；Pcm= 0.246321，而置信度為0.05，Ppf和Pcm值說明所建立方程的殘差服從正態分布，可以進行下一步檢驗。

然后，對序列CM（32個）和序列PF（32個）進行平穩性檢驗，得到檢驗值的絕對值小于臨界值絕對值時，所以CM序列和PF序列都為非平穩序列。將CM序列和PF序列一階差分（31個），再進行平穩性檢驗得：

即CM與PF的一階差分都為平穩序列。

在此基礎上，進行CM序列和PF序列一階格蘭杰因果關系檢驗，結果如下表。

給定的置信度仍為0.05，由于Pdpf=0.53569，Pdmc=0.04412（DCMDPF），所以PF不是CM的格蘭杰原因，而CM是PF的格蘭杰原因。

三、中國養老基金市場化案例研究

（一）研究對象的代表性

從 2000 年成立開始，中國養老基金中只有全國社會保障基金大規模投入市場化運營，并且取得了高于其他兩種養老基金的收益率。 中國是一個有著獨有國情和文化背景的國家，養老基金和資本市場的發展目前離不開國民儲蓄行為、宏觀政策等多方面的影響。所以說，進入市場化的中國社會保障基金，它的發展趨勢和運營方式都是一個重要的研究樣本。

（二）資本市場對社會保障基金的影響

由于中國社會保障基金入市時間較短，只有十年左右，對于實證檢驗來說樣本太小，通過觀察社保基金的數據趨勢，我們很容易看出十年來的發展規律，資本市場對社會保障基金影響程度很大。

資本市場的變化可以在一年之內使社會保障基金投資收益率的變化率達到50%，可見資本市場一旦出現起伏會對全國社保基金造成較大隱患。所以需要完善資本市場的機制，同時優化養老基金的市場化運營管理也十分重要。

四、中國養老基金市場化運營機制分析

（一）中國養老基金和資本市場互動的約束條件

1.主要約束條件之一：養老基金空賬面過大

而根據《中國養老金發展報告 2013》，城鎮養老保險個人賬戶的空賬面仍在持續擴大，超過了2.6萬億元。 養老基金的缺口很大一部分源于上世紀養老金制度建立時，退休人員當期賬戶為零，但領取了后來職工繳納的養老金，所以個人賬戶資金長期被挪用彌補空缺，使個人賬戶空帳在持續擴大。

2.主要約束條件之二：資本市場受行政管制限制

（1）股票市場發展狀況

目前我國股票市場在體制上受行政影響較多，市場本身沒有形成成熟的評價和競爭體系，不利于股市發揮宏觀經濟晴雨表的作用，二級交易市場起伏過大。同時股市參與者偏向短期投資行為，資源配置功能還不夠強。

（2）基金市場發展狀況

基金市場在中國發展時間不長，經過國家對資本市場的推動，現在開始展現出其生命力。但是需要與之并行的是監管體系的完善，目前基金的監督關系體系尚不健全，需要快速完善監管體系和相關法律規定，來提供一個良好的基金市場發展環境。

（二）實現良性互動的政策性建議

1.建立養老基金調節機制

當前在面對養老基金缺口的歷史遺留難題時，需要建立一個養老基金調節機制。

首先，在面對中國部分省份養老基金收支不平衡的情況，在一定時期內，需要依靠調節機制進行宏觀方向上的資金轉移，通過地方與地方之間的調控方式進行彌補支付，但也要對這些省份進行監管以提高其養老基金的支付能力。

其次，從長遠的角度來看，企業年金基金改革和社會保障基金市場化的進一步深入在養老保險體系中會發揮更重要的作用。而近年盡管我國養老基金規模在不斷擴大，但從圖4-1中可以看出，各類型的養老基金占養老基金總額的比例較為固定，要把農村的養老保險體系逐漸接入城鎮體系，實現養老體制上的城鄉一體化，需要有效的養老基金調節機制。

再者，針對企業年金基金的養老基金調節機制可以有更靈活的設置，例如使養老基金的水平和工資增長率或物價指數相適應。從社會保障基金市場化運營的過程中可看出，社保基金非常依賴于資本市場的發展，資本市場的波動會對全國社保基金的投資收益率產生相當程度的影響，所以建立一個靈活、完善的養老基金調節機制也可以調整市場起伏或市場失靈對養老基金的負面影響，增強政府對養老基金的管理能力。

2.完善資本市場結構體制

中國養老基金要進入市場，并要能在市場中得到正向推動作用，提高投資收益率，降低風險，首先就是要完善資本市場的結構體制。

目前中國資本市場在行政性管制下沒有展現出形成一個成熟的競價和淘汰體系的能力，很多因素干擾著中國資本市場的資源配置功能。在此情況下，相關政策可以將重心更多地放在完善監管和推動創新上。

首先解決市場監督關系體系尚不健全的問題，給予監管機構足夠的法律地位，這樣有利于資本市場的健康發展，也能夠給予養老基金良好的運營環境。

其次我國資本市場需要更多的金融衍生工具，更寬的融資渠道，積極推動相關金融產品的創新，有利于資本市場能夠優化自身的結構體系，對中國養老基金產生良性影響。

五、結論

無論是模型檢驗還是案例分析都表明了資本市場對養老基金有顯著的單向推動作用，資本市場的發展能夠正向促進養老基金資產的增長，從而帶動養老基金的發展，同時資本市場的起伏會對養老基金的投資收益率產生較大負面影響。

根據以上研究結果，針對當前中國養老基金空賬面過大和資本市場受行政性管制的約束條件，本文提出建立養老基金調節機制來調控中國部分省份養老基金收支不平衡、改善養老基金結構比例、規避市場失靈等問題，并要完善資本市場的結構機制，完善監管、推動創新。

養老基金和資本市場是一種動態的關系，需要不斷地完善和發展。中國人自古就推崇“老吾老以及人之老”，可見在老年能夠保障基本的生活符合每個人的需求，讓社會一起來減輕老年人的生活負擔也是我國傳統的福利思想之一。如果養老基金入市后，資本市場能夠促進養老基金的良性發展，從而緩解中國人口老齡化壓力的話，那么從這一角度來說，市場化運營的積極成果就是給予我們社會一種“及人之老”能量。

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摘要：近幾年來，我國保險業 發展 迅猛，保險公司積累了大量的暫時閑置資金。從國外保險業發展經驗來看，保險投資是保險資金運用的較好方式，資本市場已成為保險投資的重要場所。當前，在我國資本市場發展逐漸成熟的外部環境下，加強保險投資與資本市場的有效結合，將成為拓寬保險資金運用的又一有效渠道。  

關鍵字：保險投資、資本市場、外在動因   一 保險投資及其發展動因 保險投資是保險公司在組織 經濟 補償和給付過程中，將積聚的閑散資金合理運用,使資金增值的活動。保險公司的資金來源由資本金和保費收入構成，其中可用于保險投資的基本上是資本金、準備金〔按比例從保費收入計提〕和承保盈余三部分。由于保費收支所存在的時間差和數量差，使保險公司積累了大量暫時閑置資金，為保險資金投資創造了可能；保險公司的生存發展及自身職能的履行，使保險資金投資成為必然。 ( 一 ) 保險投資發展的內在動因 1．保險投資可以減少保險市場因競爭加劇，而導致保險公司主營業務利潤下降的程度。 保險公司的業務大致分為兩部分：承保、投資。從發達國家成熟保險業的情況看，承保利潤為基本持平或虧損，主要作用是吸納資金；而投資利潤決定了保險業的生存和發展。在1975~1992年間，除日本和德國以外，其余幾國平均承保利潤均為負數，保險公司主要利潤來自投資收益。如表1：   表 1   1975~1992 西方六國承保盈虧率和投資收益率平均水平一覽表                                                             單位：% 項  目 美國 日本 德國 法國 英國 瑞士 承保盈虧率 (盈虧/保費) -8.2   0.33   0.51   -11.62   -8.72   -8.48   投資收益率 (投資收益/保費) 14.44 8.48 8.72 13.01 13.29 11.55 資料來源：《證券時報》 1999 年 10 月 29 日   2． 保險投資可以加快保險資金積累，提高償付能力。 保險公司償付能力由資本金和公積金構成。保險投資獲得的利潤，一方面可以按比例計提公積金，成為保險公積金積累的間接源泉，提高保險資金的安全性，做到保險資金的保值增值。另一方面，在保險公司認許資產和負債之差不滿足保監會要求的數額時，保險投資利潤的一定余額可以轉為擴充資本金，為保險公司償付能力壯大提供了資金準備。 3．有效的保險資金投資收益，可以降低保險費率，提高市場競爭力。 在現階段市場經濟環境下過高的費率，無疑會 影響 投保人的投保積極性。通過保險投資活動，可以增強保險 企業 的贏利能力，為降低保險費率提供物質條件。這樣既能發展壯大保險企業自身經濟實力，提高其收益，也能降低保費，提高保險企業市場競爭力。 ( 二 ) 保險投資發展的外在動因——資本市場的發展與完善 資本市場的迅速發展，一方面使得各種 金融 工具不斷創新，政府債券、金融債券、公司債券以及股票發行的品種和數量不斷增加，使保險投資有了更多可選擇的客體；另一方面，各種類型的機構投資者在資本市場的占有率也穩步上升，保險公司、養老基金、共同基金成為資本市場的主要機構投資者，不僅了擴大的資本市場的投資規模，還降低了資本市場的非系統性風險。 二、我國保險投資現存的 問題 我國保險業在改革開放以來，始終保持了平均30%以上的高速增長。截止到2003年底，全國保險業資產總額為9122.84億元，保險資金運用余額達到8739億元，但在高速增長的背后隱憂亦存。投資收益率下降是保險投資中最突出的問題。 我國保險公司投資收益率下降的表現： 第一，保險可用資金的快速增長和資金運用渠道狹窄的矛盾突出。 從國際保險市場看，保險投資采用了多種保險投資方式，具體包括：銀行存款、債券、股票、抵押貸款、保單質押貸款、不動產投資等。安全靈活多樣的投資方式使得不同的保險公司可以根據自身的特點和需要選擇投資方式，按照收益性、流動性的要求和原則對基金進行投資組合。而我國保險資金運用僅限于：銀行存款，買賣政府債券，買賣金融債，買賣 中國 保監會指定的中央企業債券，同業拆借和保監會同意的其他資金運用形式。雖然保險基金能進入國債市場和同業拆借市場，但受到交易品種、交易額、交易環節及市場本身發展程度的制約，難以進行現券交易，缺乏流動性，也制約了保險公司的投資運作。 第二，保險資金利用率低且主要用于銀行存款，投資結構不合理。 在發達國家，保險投資率一般位于80%以上，壽險的投資率可達到97%。以美國為例（見表2），而我國保險投資還不到50%，有限的保險資金主要限于銀行存款，資金投資運用率很低，結構單一（見表3）。   表 2.  1993-1997 年美國壽險公司資產分布狀況                                                           單位:% 年份 債券 政府債券 公司債券 股票 抵押貸款 保單貸款 不動產 其他資產 1993 60.6 20.9 39.7 13.7 12.5 4.2 2.9 6.1 1994 61.1 20.4 40.7 14.5 11.1 4.4 2.8 6.2 1995 59.6 19.1 40.5 17.3 9.9 4.5 2.4 6.2 1996 58.9 17.6 41.3 19.5 9.1 4.4 2.2 5.9 1997 56.9 15.8 41.1 23.2 8.1 4.1 1.8 6.6 資料來源 : life insurance fact book 1998, p108-109   表3. 1999-2003年中國保險公司資產分布狀況 單位:％ 年份 銀行存款 投資 國債 證券投資基金 其他投資 1999 51.0 49.0 37.0 0.8 11.2 2000 48.6 51.3 37.7 5.3 8.3 2001 53.0 47.0 21.8 5.7 19.5 2002 54.7 45.3 20.0 5.6 19.7 2003 52.1 43.8 16.0 5.3 22.5 資料來源：中國保監會網站經整理得到  

1．從表2中可以看出，1993-1997年這5年間,美國壽險公司的投資中,證券投資所占比重達70%。其中，政府債券在投資比例中呈減少趨勢，股票和公司債券的比例在逐年上升；抵押貸款比例下降，保單貸款和不動產保持穩定。1997年，資產結構比重依次為：公司債券、股票、政府債券、抵押貸款、保單貸款和不動產。 2 .  從表3中可以看出，我國保險資金主要用于銀行存款,保險投資所占比重不到50%。 在保險投資中，國債投資的比重較大，在投資比例中呈逐年減少趨勢；證券投資基金比重較小，基本保持穩定，其他形式的投資在逐漸增加。 3．兩表對比 分析 可見，美國壽險公司以證券投資為主；我國保險資金運用仍以銀行存款為主，占其資金運用的一半以上。這種保險投資結構使我國保險公司投資收益與國外產生很大差距：美國、英國等西方保險公司1975—1992年的年平均投資收益率在8%—12%之間；而2002年我國保險資金平均收益率僅為2.97%，投資收益率很低。 由于資金無法充分利用，巨大的資金余額正處于低效益的空轉狀態。同時，銀行存款和購買國債的比例過大，證券投資基金的比重過小的投資結構，也不利于保險資金分散投資風險和建立有效的投資組合。 第三，保險公司資產和負債嚴重不匹配。 資產與負債的匹配一般是指投資資產與對投保人負債之間期限結構的配比關系，包括資產與負債期限不匹配、預期資金運用收益率與保單預定利率不匹配等。資產匹配的最基本要求是構造一種資產結構，保證在任何時候資產的現金流入與負債的現金流出相對應。如果這種對應不能實現，就會產生資產與負債不匹配的風險，導致保單償付發生困難或資產預期收益受到 影響 。 壽險資金一般具有保險期限長、安全性高等特點，因而在我國現今這部分資金比較適于投資長期儲蓄、國債、房地產等。財險資金期限相對較短，流動性要求較強，比較適于同業拆借、股票投資等流動性強、收益高的投資品種。 目前 ，由于我國比較缺乏具有穩定回報率的中長期投資項目，致使不論資金來源如何，期限長短與否，基本都用于短期投資。這使得保險公司資產和負債期限結構不匹配，嚴重影響了保險資金的良性循環和保險公司的償付能力。 第四，保險公司資金受到銀行利率影響，存在較大的系統風險。 由于我國保險投資中利率產品的比例過大，利率變化對保險投資收益影響很大。尤其是近幾年來，人民銀行連續8次調低銀行存款利率，使保險公司的資金成本高于存款利率。目前5年期存款利率僅為2.88%，而保險資金平均成本高達6.5%，保險資金大量存于銀行產生了較大的利差損。這使得我國保險業，尤其是壽險業面臨較大的利率風險。 三、 充分利用外在動因，使保險投資與資本市場互動結合 保險業的 發展 離不開有效的保險投資，從各國保險業的投資結構來看，證券投資在保險投資中占據越來越重要的地位。資本市場成為保險投資的重要場所，保險投資也成為聯系保險市場與資本市場的重要紐帶。 ( 一 ) 我國已從宏觀層面把資本市場作為拓寬保險資金運用渠道的重要領域 保險投資的渠道狹窄，限制了保險公司的投資運作，也影響了保險投資的收益率。從各國保險監管機構對資金運用渠道的規定來看，一般對保險資金入市的限制比較寬松。從我國保險業發展的實踐看，我國也正在開始把資本市場作為拓寬資金運用渠道的重要領域。1999年10月，保監會批準保險資金間接入市。根據當前證券投資基金市場的規模，確定保險資金間接進入證券市場的規模為5%。新《保險法》將原法第104條第三款，修改為第105條第三款“保險公司的資金不得用于設立證券經營機構，不得用于設立保險公司以外的 企業 。” 十六屆三中全會決定，將大力發展機構投資者，拓寬合規資金入市渠道，為拓寬保險資金運用渠道留下了空間。2004年2月頒布的《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》提出“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”，表明拓寬保險資金運用渠道的方向和趨勢已非常明確。 (二) 資本市場提供多種信用形式，為保險投資結構的合理配置奠定基礎 我國保險資金運用，由于投資結構不合理，形式單一，存在較大的系統性風險。而資本市場上多種投資工具的選擇，使保險投資可用空間增大。保險投資在資本市場上可選擇不同期限、不同性質、不同風險和收益的證券組合。既能滿足不同性質和期限保險資金的需要，達到資產負債匹配；又能有效地分散風險，形成一個合理的投資結構，保證投資的安全性和收益性。

    （三）保險投資為資本市場的發展提供資金支持 保險業務的特性使保險公司擁有大量的長期穩定的投資基金，成為資本市場上一個重要的機構投資者。保險業通過吸收長期性的儲蓄資金，并按照資產匹配的原理直接投資與資本市場，實行集中使用，專家管理，組合投資，可以為資本市場發展提供長期穩定的資金支持。即增加了資本市場資金供給，又刺激了資本市場籌資主體的資金需求，擴大了資本市場的規模。 保險公司通過承購、包銷、購買參與一級市場的發行和做為機構投資者參與二級市場的流通，以其在風險一定的條件下通過經常性的調整投資資產組合，實現受益最大化。這不僅有利于穩定資本市場，削弱投資者操縱市場的能力，降低資本市場的系統性風險；而且有利于完善資本市場結構，促進市場主體的發育成熟和市場效率的提高，從而實現資本市場發展和保險投資收益提高的相互促進、相輔相成的良性循環。 總之， 中國 保險業要發展，不僅要發揮好保險的 經濟 補償和 社會 管理功能，還必須充分重視和發揮好保險的資 金融 通功能，把保險資金運用與保險業務發展放在同等重要的位置，不斷拓寬保險資金運用渠道，加大保險業參與資本市場的力度。資本市場要利用保險投資的有利條件，盤活資金，產生效益。促進金融資源的優化配置,從而最終達到保險業與資本市場“雙贏”的目的。   參考 書目: 《新形勢下的保險資金運用：開放與投資安全》　作者：張洪濤　中國人民大學出版  2003年6月第1版 《 現代 保險企業管理》 作者：董昭江  人民出版社  2003年7月第1版 《保險公司經營管理》 作者：魏巧琴  上海財經大學出版社  2002年11月第1版 《建立健全貨幣市場、資本市場、保險市場有機結合，協調發展的機制》

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關鍵詞：民間資本；市場準入；法律問題；路徑

一、背景

國有資本、民間資本和外來資本是國內經濟發展的三道能源，但三者自相逢之時就存在著競爭的關系。其中，國有資本相對后兩者有著強大的政策支撐，一直‘凌壓’著二者，民間資本與外來資本又在國有資本‘獨霸’領域外激烈地競爭與碰撞。我國加入WTO以來，政府對外資準入的程度愈加放開，但對民間資本的市場準入問題則顯得猶豫不決。2016年，中國加入WTO的15年保護期已過，在國有資本面對強大的經濟下滑形勢“力不從心”，而外來資本又“磨刀霍霍”之時，若政府不以更加開放的態度對待民間資本的市場準入問題，民間資本這一“沉睡中的巨人”很可能“一睡不起”。

二、民間資本市場準入的法律依據

1.《憲法》

縱觀我國82《憲法》制定及后期88年、93年、99年及04年的4次修正，我們看到這么一個歷程：88年修正案中增加規定了國家允許私營經濟存在和發展。意味著國家根本大法對當時的“民間資本”進行了合法性確定，是從“無”到“有”的質變。93年修正案承認了集體經濟的獨立經濟活動自，反映了國家對不同類別經濟的限制愈松。99年修正案承認了私營和個體經濟作為社會主義市場經濟的重要組成地位，并在根本大法中規定國家保護私營和個體經濟的合法利益，這意味著“民間資本”在制度層面上的‘抬頭洗面’，可以說是“民間資本”市場準入在憲法中的體現。04年修正案再次強調了國家對私營和個體經濟合法利益的保護，以及國家對此類鼓勵、支持與引導的態度。可以說，整個憲法修正案的更新過程無不體現著國家對民間資本市場準入的認可，也是民間資本市場準入的根本法依據。

2.行政法律、規章

目前，我國尚無一部專門性的市場準入法律，此類規定往往散布于各個政府部門及地方政府制定的的行政法規、規章中。如國務院制定的《關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》中對民間投資準入的范圍、時間等內容進行了明確，地方政府則在《意見》的框架下進行細化，在不違反法律保留原則和法律有限原則的前提下，對民間資本進入政府基礎設施建設、金融、教育、文化及醫療等時問題作出更具體的規定。

三、民間資本市場準入目前存在的問題

1.準入范圍有限

民間資本市場準入碰到的首要問題是準入范圍。民間資本大多活躍在市場準入門檻低、經濟附加值低、技術要求低的經濟領域，而一些在市場經濟制度成熟的國家中早已成為白熱化競爭的行業領域在我國仍由國有資本壟斷，較為典型的有電信通訊、自然資源等領域。在這些領域中民間資本因準入條件的限制，或不得不付出巨大的成本來邁過高門檻，或不得不止步放棄。具體而言，準入范圍的限制主要體現在兩方面：一方面，行政管理部門出于安全和社會穩定的考慮，犧牲了部分社會效率與效益。一些領域由國家法律法規明確限制或者禁止民間資本的進入，如原子能、核安全有關法規對核電領域的市場準入做出了極嚴的限制，信息電網等重大布網工程、油氣礦產等資源開發領域也嚴格限制民間資本的進入。另一方面，準入范圍除了受到法律法規的明文限制外，還受到行政部門具體執法的阻礙。改革開放以來，許多原本只能由國有資本投資的領域被逐步打開，但是一些產業領域雖然沒有法律法規上的禁止性規定，在實踐中卻因一些行政管理部門的保守觀念而受到限制。行政審批部門仍保留著計劃經濟時代下的行政管理思維，對沒有法律明文許可的投資領域持保守封閉的做法，使得民間資本無法進入。更甚至，某些領域有了法律明確允許或鼓勵，民間企業家進行投資時仍會遇到審批部門等方面的拒絕，尤其是基礎設施、能源等領域。

2.融資制度不成熟

民營經濟在當前金融體制中面領著嚴重的融資難題。制度環境的滯后及經濟體制的不成熟導致融資困難。首先，政府對于融資平臺的建設和渠道打開的重視不足，民間金融市場發展滯緩，民間的融資平臺尚不成熟，安全性、穩定性都難以保障，由此導致的金融犯罪也屢屢發生，使得原本戰戰兢兢的民間企業家心驚膽戰，總體上也導致了整個市場信譽的降低，最終陷入惡性循環。其次，當前的法律制度及政策無法為民營企業家提供足夠的融資保障，融資平臺缺乏、渠道不通造成資金獲取的困難。最后，全球經濟下滑及市場信譽的普遍缺失也是融資制度難以發展的重要原因。

3.政府監管不足

當前，政府對民間資本投資監管不足。從行政審批角度來說，民間資本進入某些投資領域缺乏相關的審批程序和標準。一方面，政府權力受監督不足，行政審批缺乏固定、明確的標準和程序，‘權力清單’制度在具體執法過程中不到位。在服務行政理念尚未普及和深入的情況下，行政主體往往以較為保守的態度對待民間資本市場準入，執法不嚴的問題也導致同等情況區別對待、不同情況同等對待的問題以及部門、行業的壟斷，損傷了民間資本投資的積極性。另一方面，民間投資受監督不足，監管主體不明、相關審批標準、程序缺失以及審批監督的缺失，導致大量投資亂象，最終導致大量法律糾紛和違法犯罪，極大浪費了社會資本資源。

四、推進民間資本市場準入的路徑

1.放寬民間資本市場準入領域

行政管理部門應嚴格執行“權力清單”與“負面清單”。服務型政府的理念下的行政部門必須保持行政權立的謙抑，公共權力的運作目的從過去的統攝管理轉而提供公共服務，從曾經創造、控制市場規律轉而遵循市場自然發展規律。在經濟新常態下，行政權力對市場的作用更多體現在集合社會資源、統籌分配社會資源從而為社會成員提供公共服務。隨著現代行政理念的發展，行政權力必須進行自我裁減，退出社會可以自行調控、公民能夠自主決定的領域，只在社會難以自行調控的領域進行權力保留。制度權力清單制度要求政府行政機關依法行政，在權力清單范圍內的權利可以行使，權利清單外的權力不得實施。負面清單制度則要求政府管理部門明確規定對民間資本不予開放的領域，負面清單之外的領域不能違法阻止民間資本的進入。2014年國務院出臺的《關于創新重點領域投融資機制鼓勵社會投資的指導意見》明確提出擴大社會資本投資途徑，要求各政府部門細化落實并實行統一的市場準入，打通阻止民間資本進行投資的障礙，為民間資本投資者創造平等的投資機會。

2.完善金融法律制度

政府必須加強金融法律制度的建設，緩解融資難題，規制融資行為中的違法行為，使民間資本能夠形成合法、高效、有效的聚合。一方面，政府為符合條件的民間資本提供貼息、降息等政策支持，調動民間資本的積極性；另一方面，政府有義務保障社會資本市場的穩定，通過財政出資等形式在風險較高的資本行業領域建立保險機制，提供最基本的資金安全保障，從而為民間資本的成長“保駕護航”。

3.擴大公私合作領域

擴大公私合作領域的可通過政府與私人合作的PPP模式。PPP模式是民間資本參與公共基礎設施投資的一種政府融資模式，這種模式的主要特征是將原本由國有資本壟斷的行業部分開放給民間資本，是一種以相互協作、利益共享和風險共擔的原則進行合作的方式。在這種模式下，原本由政府向公眾提供的公共服務，將由政府向私人購買的形式來實現，這種模式是民間資本進入政府基礎設施建設等原本限制準入領域的有效方式。

五、結語

自2008年金融危機以來世界經濟整體下滑，國有資本面對經濟下滑的大形勢顯得力不從心，如何喚醒龐大的民間資本是一個關乎國家未來發展重大問題。但是，民間資本在許多行業領域受到市場準入的限制，其既難與強大的國有資本相對抗，又缺乏外來資本享受的政策優惠，實處于兩面夾擊的狀態。因此，我們必須為民間資本在“新常態經濟下”的市場中提供公平競爭的制度保障，喚醒這位“沉睡中的巨人”。

參考文獻：

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[3]劉義圣.民間資本市場準入的障礙與超越[J].經濟學動態，2003，9.

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關鍵詞 貨幣市場 資本市場 貨幣政策有效性 貨幣政策傳導機制

1 我國貨幣市場和資本市場的發展現狀

從我國貨幣市場和資本市場的發展現狀來看，兩市場間以及兩市場內部均存在發展不均衡。首先，從貨幣市場與資本市場的關系看，由于采取了“先資本市場，后貨幣市場”的政策取向，進入20世紀90年代以來，我國資本市場在市場規模、市場主體、市場法律法規建設等方面均取得了較大的發展，相比之下，貨幣市場的發展則大大落后。其次，從貨幣市場自身的發展看，不僅規模較小，而且各子市場的發展也缺乏均衡性，表現為債券回購和同業拆借市場發展較為迅速，而票據市場、短期國債市場與其他市場相對緩慢。以短期國債市場的發展為例，雖然目前國債余額占GDP的比重已由1997年的7.5%上升到了2002年的18.9%，但是基本都是中長期的，1997年以來發行的25 711億國債中只有200億是2000年發行的1年期短期國債，所占比例不到1%，而發達國家短期國債占全部國債的比重一般為40%~50%。第三，從資本市場自身的發展來看，存在著“強股市、弱債市，強國債、弱企業債”的結構性非均衡。一方面，債券市場的發展慢于股票市場，如2002年末我國股票總市值為37 526億元，占GDP的比重為36.6%；國債(包括憑證式國債)、政策性金融債和企業債的未到期余額為34 910億元，占GDP的比重為34.1%，而該比值在主要的市場經濟國家為106%，在亞洲市場經濟國家為86%。另一方面，債券市場本身的發展也具有非均衡性，企業債券在整個債券市場中所占的規模一直很小。

2 我國貨幣市場與資本市場非均衡發展對貨幣政策有效性的影響

2.1 貨幣市場發展非均衡對貨幣政策有效性的影響

貨幣市場作為金融市場的重要組成部分，除了短期融資功能以外，還具有十分重要的政策功能。由于貨幣市場是短期金融工具的交易市場，具有敏感性高，能及時反映市場供求狀況和利率變動的特點，因此是中央銀行運用貨幣政策進行宏觀調控的重要場所。但是，我國貨幣市場發展十分滯后，且各子市場發展不均衡，使其作為政策市場的功能遠未充分發揮。

目前我國主要的貨幣政策工具包括法定存款準備金政策、再貼現、公開市場業務等。首先，存款準備金率調整對經濟、金融運行的沖擊力強且能否發生作用還要取決于商業銀行、居民等經濟主體的行為，具有一定的被動性，一般認為不適合作為一種調節手段經常使用。其次，中央銀行可以通過改變再貼現率和再貼現條件來影響商業銀行的再貼現行為，從而達到調節貨幣供應量的目的。然而，再貼現政策的有效實施需要一個完善而發達的票據市場。雖然近年來我國票據市場取得了長足發展，央行改革了再貼現利率生成機制，并連續下調再貼現利率，但是與發達國家相比，我國的票據市場尚處于起步階段，存在票據市場業務量小、票據市場工具單一等問題，同時由于社會信用機制不健全、商業票據使用不廣泛、再貼現始終未能形成規模，中央銀行難以利用再貼現政策發揮對貨幣進行調控的作用。第三，中央銀行人民幣公開市場業務操作應主要是在國債市場尤其是短期國債市場上，但如前所說，我國國債品種不多且短期國債數量較少、公開市場業務缺乏載體，同時持有大量國債的商業銀行將國債視為低風險、高效益的優質資產，不愿出售，市場交易不旺，使中央銀行難以通過公開市場操作影響基礎貨幣的供給；另一方面，我國外匯市場交易主體較少、市場規模偏小、市場發展滯后的狀況也使得外幣公開市場操作難以成為貨幣政策的重要工具。

2.2 資本市場發展非均衡對貨幣政策有效性的影響

當前越來越多的學者指出，資本市場的發展一方面影響了傳統貨幣政策的最終目標、中介目標、政策工具及傳導機制，導致貨幣政策的影響對象多樣化和實施過程復雜化，使現行貨幣政策的中間目標的效力減退，并因此削弱了貨幣政策的有效性，而另一方面資本市場的“財富效應”和“資產負債表效應”又已經成為貨幣政策的重要傳導機制，資本市場上的貨幣需求已經成為影響中央銀行貨幣政策執行效果的重要因素。

但是，目前我國資本市場的發展不均衡，使得資本市場傳導貨幣政策受到了各種制約。雖然我國資本市場尤其是股票市場的發展相對較快，但在股票市場存在的上市公司素質不佳、發行過程中的過度包裝甚至欺詐行為、市場參與主體缺乏機構投資者、股市運作不規范等問題使股票價格難以真正反映企業經營業績和中央銀行的政策意圖，從而使證券價格的變化影響銀行、企業和居民的資產負債結構進而影響投資、消費決策對實體經濟產生影響的“資產負債表效應”難以實現。目前股市所產生的通過“財富效應”刺激需求的功能也十分有限，從而在一定程度上弱化了中央銀行利率政策的有效性。

2.3 貨幣市場與資本市場一體化程度不高對貨幣政策有效性的影響

在貨幣市場與資本市場雙重貨幣政策傳導機制并存的情況下，貨幣政策的實施效果不僅取決于兩種機制各自的貨幣政策傳導效率，而且受制于貨幣市場與資本市場之間的聯系緊密程度。資金只有在兩個市場間自由流動，使兩個市場保持高度的一體化程度，才能最大限度地縮短貨幣政策時滯，提高貨幣政策的有效性。

貨幣市場與資本市場的同質性客觀上要求貨幣市場與資本市場必須具有一定程度上的融合與滲透，而人為地分割兩個市場只能導致市場價格機制及資源配置機制低效率甚至失靈。由于我國自1993年金融體制改革后一直采取金融業分業經營、分業監管的模式，因此自1997年6月商業銀行從證券交易所退出以及銀行間同業拆借市場建立以來，貨幣市場與資本市場分割情況嚴重，資金在兩市場間流動手段受到嚴格管制。由此造成了市場間的資金流動困難，從而使兩個市場形成的利率及收益率水平存在明顯的差異，無法準確、迅速地反映市場資金的供求狀況，也無法形成基準的利率以及以之為基礎的有機相連的利率結構，貨幣政策效果不佳。

3 促進貨幣市場與資本市場均衡發展，提高貨幣政策有效性的對策

3.1 大力發展貨幣市場

進一步規范同業拆借市場，在嚴格管理的基礎上，繼續加快市場主體的培育，完善同業拆借市場結構，使其逐步發展為存款機構之間調節短期頭寸的主要場所。大力發展票據市場，從引導和規范我國商業信用入手，培育和發展規范化的商業票據市場，為擴大中央銀行再貼現業務創造市場運作條件。增加短期國債品種，為中央銀行公開市場操作提供載體。加快培育完善的短期國債和外匯市場。隨著資本市場的不斷發展和逐漸開放，外國資本進入我國資本市場的數量將會大幅度增加，匯率對實體經濟、資本市場和貨幣供應的影響增大，公司債券和金融債券等替代資產經過金融創新后也將充實到公開市場業務操作工具中，因此公開市場業務會逐步成為我國貨幣政策的主要工具，其運用的市場也需要相應的建設。此外，還要加快貨幣市場各個子市場間的融合，最終建成集同業拆借市場、貼現市場、國債市場于一體的統一的貨幣市場。

3.2 調整資本市場結構

在培養優質股票市場主體，為資本市場的發展奠定良好的微觀基礎的同時，還要加強債券市場尤其是企業債券市場的建設，改變目前企業以間接融資為主的融資模式。一方面應取消企業債券額度管理，放寬對企業債券的期限、種類、利率的有關規定，另一方面要豐富債券種類，增加企業債券類型。在進一步實現資本市場的融資的同時，充分發揮其市場配置資源的作用，改變目前上市企業以傳統產業和國有企業為主且不能市場淘汰的狀況，保證不同的市場主體能享有同等的待遇，使有限的資金配置到更富有效率的產業中，從而提高資本市場運營效率。

3.3 開辟貨幣政策與資本市場的溝通渠道

貨幣市場與資本市場存在必然聯系，是資金流動性的一種客觀規律。為了增強貨幣市場和資本市場的關聯性，使中央銀行的各種貨幣政策工具能夠協調運作，從而提高貨幣政策有效性，需要有條件地使銀行與證券業、信貸市場與資本市場資金互相融通，適時建立銀行信貸資金進入股票市場的合規渠道。目前，我國銀行資金主要通過股票抵押貸款等渠道少量進入資本市場，即使這樣，由于理論上存在誤區和認識上的不足，也沒有真正做到兩個市場的對接。因此，目前首先應該著眼于現有的貨幣市場和資本市場有效對接，將資本市場納入貨幣政策的中介目標和操作目標；其次，進一步擴大券商進入同業拆借市場的數量，完善股票質押貸款辦法，允許券商進入銀行間的國債回購市場；再次，優化銀行資產結構，開展個人質押貸款。

3.4 完善貨幣政策運作體系

首先，貨幣政策的最終目標應關注以包括資產價格在內的廣義價格指數穩定。應適應新形勢下第三產業快速發展和資本市場發展的要求，增大如服務產品、信息產品、房地產產品等在價格指數中所占的比重，并適度考慮資產價格水平。其次，加快利率市場化步伐，提高利率變化對金融資產價格的傳導效應，央行也應適時把市場利率作為貨幣政策中介目標。利率具有穩定性、可測性、可控性和即時性等一系列特征，作為資金價格，能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易及時地反映出來，是中央銀行貨幣政策較好的操作目標。隨著經濟的市場化、貨幣化及金融全球化程度的加深，利率、匯率對貨幣政策的敏感性將加強，因此，隨著我國利率市場化的不斷推進和利率彈性的增大，中央銀行適時地把市場利率作為貨幣政策中介目標是非常必要的。

參考文獻

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