導語：如何才能寫好一篇金融市場和證券市場的關系，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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需要強調的是，稅收對提高金融市場效率的促進作用，必須以有一個較為規范、健全的金融市場為前提，否則稅收作用將受到限制。

一、理論分析

（一）稅收與直接借貸金融市場效率

稅收主要通過影響金融商品價格來影響金融市場效率。在直接借貸市場上，金融商品的價格對各類信息的反應靈敏程度影響著金融市場的運作效率，而稅收又影響著金融商品的價格，即在價格之外加了一個楔子。如果稅收扭曲了金融商品的真實價格，將會影響借貸市場上的金融效率，影響金融市場滿足籌資者和投資者需求的程度。

一般情況下，籌資者只要出足夠的價格就能獲得所需的資金，但獲取資金的成本是不一樣的，而稅收的影響可能改變原先的籌資成本。例如，對債券收入不征稅，那么資金供給者可能會以較低的價格提供自己的剩余資金，從而降低籌資者的籌資成本，這樣就改變了不同金融商品的相對價格。如果這種改變是促進金融市場發展的，則有利于效率的提高；反之，則不利于效率的提高。總之，稅收影響籌資者對資金的需求結構、需求量，影響投資者資金的供給結構、供給量，從而影響整個金融市場的供需狀況，進而影響金融市場效率。

但是，在不成熟和低效率的金融市場上，金融商品價格經常被少數人操縱，價格會因此而長期處于非均衡狀態，稅收的作用將極其有限。

（二）稅收與證券市場效率

證券市場稅收主要包括證券交易稅和證券所得稅，兩稅共同影響證券市場的規模、結構和行為，從而影響證券市場效率。

1.影響證券市場規模。

在其他因素一定的條件下，證券交易稅稅負的高低通過增加或降低證券交易成本而引起證券價格的變動，由此影響參與證券交易的投資者數量，影響投資者購入證券的數量和品種，影響證券市場的幣值總量。

就證券所得稅的作用來看，在成熟的證券市場中，開征累進的證券所得稅，具有自動調節證券市場規模的“內在穩定器”作用。證券市場價格上升，投資者收益增加，稅負上升，證券市場規模會縮小，證券價格的暴漲將得到抑制；反之，證券市場價格下降，投資者收益下降或虧損，稅負減輕或不繳稅，證券市場規模得以擴大，證券價格暴跌得以抑制。在不成熟的證券市場中，開征證券所得稅會明顯減少投資者的證券交易收益，有強烈的抑制股市上漲或促使股市下挫的緊縮效應。

2.影響證券市場結構。

差別證券交易稅政策能調節證券市場結構。例如，對買進證券實行低稅或免稅，而對賣出證券以較高稅率課征，會影響證券交易方向，鼓勵買進、限制賣出；如果按證券持有期長短區別對待，將改變證券投資的期限結構，如對持有期長的投資者征稅實行較低稅率，而對持有期短的投資者征稅實行較高稅率，將減少短期行為，鼓勵長期投資，減弱市場風險；此外，將影響證券投資的種類結構，如果實行允許資本損失從收益中抵銷等稅收政策，將會起到鼓勵風險投資的作用。

3.影響證券市場的其他相關行為。

（1）證券稅通過對不同交易行為的區別對待，如上述只對賣方征稅、對持有期長的證券減稅等，將在一定程度上加大投機者的交易成本，從而起到減少過度投機行為及市場盲目交易行為的作用。

（2）用稅收手段調節不同投資者的收益差別，還有利于緩解社會分配不公的問題，維護社會的相對公平。如果分配不公，將影響廣大投資者的積極性，最終影響證券市場的發展。

（3）證券稅可能帶來“投資鎖定”效應。開征證券所得稅，投資者出于規避稅負的考慮，可能會選擇持有證券，這樣不利于投資者根據經濟情況變動來重新安排最優的投資組合，干擾資源的合理配置，不利于證券市場的正常運行。

由上可見，證券市場和證券稅制具有十分密切的關系。證券市場是證券稅制存在的基礎。證券市場發展要求證券稅制配合，因為過重的證券稅收會提高資金成本，特別是提高二級市場上的資金成本，這將降低資金回報率，導致金融資產價格下降，最終將引發大量資金套現離市，不利于證券市場的發展。而且證券稅收改變了不同種類證券的相對交易成本，從而影響投資者對不同證券的投資偏好，改變資金流向和證券供求狀況，在調控不當的情況下，會破壞證券市場的自然平衡狀態，導致資源配置不合理。

二、現狀及問題

從以上分析可以看出，稅收對金融市場效率的影響有積極的一面，也有消極的一面，那么，我國稅收政策對金融市場效率又有什么樣的影響呢？

（一）在抑制證券投機方面效果不明顯

目前，我國金融市場組織管理能力低、投機性強、抗風險能力弱，市場價格的形成缺乏合理性且無內在穩定機制。價格波動不是取決于經濟發展狀況，而是對內部消息、小道傳聞敏感，價格波動的無理性使金融市場在很大程度上成為投機者的“樂園”，而為投資者設置了障礙。不同投資者之間存在嚴重的信息不對稱現象，資金大戶憑借充分的信息和雄厚的研究力量，往往可以獲得數倍于小額投資者的收益，而小額投資者則承擔了大部分的市場風險。這種狀況不利于證券市場的發展。盡管1997年國家提高了證券交易印花稅稅率，但并沒有從根本上解決問題。因為證券交易印花稅對買賣雙方都征稅，沒有免稅額的規定，沒有期限差別對待，從某種意義上說，提高稅率只是為國家增加了稅收收入而已。從實際效果看，我國證券交易印花稅單一的調節作用極其有限。

稅收調節作用的發揮離不開一個較為規范、完善的證券市場。在一個不規范的證券市場中，稅收的作用極其有限，運用不當只會帶來消極影響。例如，提高證券交易印花稅稅率，受打擊更大的只會是眾多正常投資者。另外，我國證券市場形成的特殊性決定了它的投機性和高風險性。我國證券市場不是現代企業制度的自然產物，而是為企業尤其是國有企業“圈錢”而進行的制度設計，這在很大程度上決定了投資者的選擇不是根據上市公司的實際經濟狀況，而是根據消息來進行的，這種風險性決定了廣大投資者更多地選擇短線操作。如果根據持有期限不同實行差別稅率，受影響更大的也只能是正常投資者。

（二）交易稅負過重

目前，我國證券交易印花稅稅率為千分之四，雙向征收，實際稅負為千分之八，這一稅負水平在世界范圍內是比較高的。長期執行這種稅負較重的稅收政策，會抑制資金進入證券市場，不利于證券市場發育成長。

三、政策建議

在實踐中，金融稅收負擔水平的確定、稅種數量的多少、稅種開征時機的選擇等稅收政策因素，對金融市場的影響極為顯著。一旦課稅過度或不當，將引起金融市場的動蕩不安。必須構建完善、公平合理的金融稅收制度。

（一）我國金融稅收功能的定位

證券市場是金融市場的重要組成部分，影響金融市場效率的重要因素是證券市場效率，稅收作用也主要體現在證券市場上，所以本文主要集中在證券市場稅收功能的定位上。從世界各國的實踐看，增加財政收入不是證券稅收的首要功能，宏觀調控才是重點，這是由在證券市場中財政收入功能的有限性和宏觀調控功能的重要性決定的。財政收入功能的有限性表現在稅收收入的增加伴隨著效率的損失，而宏觀調控功能主要是為了保證證券市場的運行效率。這對于證券市場籌資、產權重組、資金導向和優化資源配置功能的發揮有極其重要的作用。而且，稅收在證券市場上尤其要發揮其收入分配作用，以調動所有投資者的積極性，有利于證券市場的規模擴大。

（二）金融市場的稅收調整

金融市場稅收涉及范圍很廣，由于我國金融市場的發展正處于起步階段，有關金融市場的稅收也極不完善，但證券市場稅收的改革確已迫在眉睫，所以目前對金融市場稅收調整的重點是證券市場的稅收調整。

1.改變利用證券交易稅抑制投機行為的傾向。

二級市場上證券交易稅是對證券交易雙方征收的，雖然它類似于一般商品市場上的流轉稅，但卻與普通的流轉稅有很大區別。正如我們所知，一般商品市場的流轉稅將部分或全部轉嫁給消費者負擔，廠商可以根據稅收提高商品的價格。稅負不同會影響價格的高低，從而影響消費者選擇，實現國家政策目的。而證券交易稅是對交易后的行為征收的，其稅負實際由納稅人負擔，納稅人不管盈虧都要繳稅；交易稅的計稅依據以價格為基礎，而證券價格不一定代表真實價值，尤其在我國，證券價格變動較大，使得稅負隨之發生變化，投資者的風險很大。如果證券交易稅上升，成本和風險進一步加大了，投資者可能會撤離市場，影響證券市場的發展。當然，證券交易稅在一定程度上能控制交易頻率，抑制短線投資。但由于我國證券制度極不規范，廣大投資者不敢冒險作長線投資，所以證券交易稅更有利于那些掌握信息的大戶，會出現不公平競爭的現象。

2.根據不同發展階段選擇稅種。

在證券市場發展初期，由于證券市場對稅收的負擔能力比較弱，且稅收征管水平低下，因此，在開征證券交易所得稅方面應持謹慎態度，開征時應選擇與征管水平相適應的課稅制度。此時，證券交易稅是證券稅收的主體。但是，根據上述分析，由于我國證券市場的形成與其他國家差距較大，各種特殊因素使得我國不應以證券交易稅來調節交易行為，證券市場的不規范和投資者的理性不足將會限制證券交易稅作用的發揮。

隨著證券市場步入成熟階段，市場承受力得以加強，同時稅收征管水平也有較大程度的提高，證券交易稅的地位將不斷弱化，證券所得稅將上升為主要稅種。

就我國證券稅收制度的建立和完善來說，受整體稅收制度完善程度和稅收征收管理水平的制約，在具體稅制建設上應分階段進行，逐步完善，而不應不切實際地要求一步到位。

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【關鍵詞】國際熱錢 我國證券市場 影響 解決對策

一、國際熱錢發展現狀

熱錢的產生發展是由多種因素相結合促成的。二十世紀七、八十年代，由于一些國家開始放松金融管制，取消對資本流入、流出國境的限制，使熱錢的形成成為可能。其次，新技術革命結合互聯網金融市場的全球化和國際性投資基金快速擴張等原因促使熱錢的形成。再次，國家的金融改革創新，匯率利率的浮動，為熱錢提供了投資機會。這些因素使熱錢快速流向全球規模越來越大。熱錢又被稱為游資，或者是投機性短期資金。熱錢的目的是在用盡量少的時間以錢生錢，是只為追求高回報而在市場上迅速流動的短期投機性資金，并且是純投機盈利。

國家改革發展金融創新現狀和趨勢的信息通過現時代高信息化快速流向全世界，使熱錢投機者對一國當地金融市場匯差、利差和證券市場高度敏感并快速做出響應。國際熱錢投機者主要投資于全球的有價證券和貨幣市場，隨著匯差的變更與利率的浮動，他們快速攜帶資金進入市場在短期內達到高盈利。如果全球的投資者在關注金融信息后并攜帶大量資金資本出現在一國地區，并且快速使流動資金融入市場，這會嚴重破壞當地金融決策發展方向并促使金融市場的不穩定現象，并且給當地區的人民帶來經融危機心理不安的影響。

二、國際熱錢對我國證券市場的影響

（一）對外匯的影響

我國高速的經濟發展使全世界對我國經濟看好，并堅信預期人民幣升值，人民幣預期升值是吸引國際熱錢的主要因素。我國一直實行貿易雙差并伴隨著人民幣升值的壓力，大規模的國際資本流入，給我國外匯市場增加了外匯供給，加大外匯占款規模，造成大量流動性過剩影響貨幣政策正常操作，并使人民幣升值壓力更加增強，快速的促進加強人民幣升值預期。當人民幣升值達到投機者的預期值時，他們的投機便成功了。如果在短期內時資金大規模的迅速流出，這對人民幣匯率產生貶值壓力，影響貨幣匯率的穩定，使金融危機發生的可能性增大。

（二）對利率的影響

國際熱錢資金量大，流入速度快。當都流入一國時，會對當國的金融市場穩定造成不穩定。從2000年我國央行推出外幣利率市場化，國內的利率與國際市場利率之間聯系逐漸密切。自改革發展以來，我國經濟快速提升，在國際中比重愈發重要，國際投資者也持續關注我國，并投機我國市場。國內金融體系逐步完善，商業銀行利率也穩步提升。國際投資者預期我國利率上升，便通過地下錢莊、國內匯款等方式使大量熱錢資本存入我國銀行。銀行存款增加，便會推出各種利好政策，使更多的資金存入銀行。銀行便可以投資其他行業賺錢，使自有資本增多。當銀行利率上升，銀行存款便會增多。銀行比證券市場投資利益收益比率比較穩定，所以，投資于國內證券市場的原有賬戶與想投股市的人可能會賣掉自有股票使資金投入銀行賺取利差。國際熱錢與國內資金都存入銀行，投資國內證券市場與其他投資理財機構客戶大量減少，使國內金融市場投資機構資金比例失衡，嚴重影響了國內金融市場的穩定與發展。

（三）對股市的影響

近年來，我國股市不斷創新高，從2005年1000點左右到2007年6124.04點，2014年2000點到2015年5178.18點，這是近年來兩次大牛市數據幅度的增長點數。第一次用了不到兩年時間，我國證券市場股市點數上漲近5000點左右；第二次用一年左右時間我國證券市場股市點數上漲3000點左右。這兩次的大牛市，我國出臺很多政策，各行各業都在加速增長發展，促進我國經濟發展。經濟創新改革使我國經濟越來越好，證券市場也在隨著進步。但兩次大的牛市分別用兩年與一年左右的時間，出現增長5000點與3000點指數。這不單單是我國經濟快速增長造成，這與國際資本也有很大的關聯。我國金融全球化與世界接軌，匯率利率的變動，使國際熱錢大量流入我國金融市場，國內金融改革，發展證券股票市場。熱錢隨之流進股市，大量的資金與國內行業改革，促進股價在短期內實現大幅度上升。出現明顯的牛市特征，隨之越來越多的資金流入證券股票市場，急劇拉升股點造成惡性股價上漲。當達到投機者的預期值時，國際投資者就會撤出資金，大量的國際流動資金的撤出，使股價在短期時間出現跳水，隨之不可控制。大量財富被國際熱錢投機者賺取，國內股民錢被套牢。國內證券市場低迷，并影響經濟發展。

三、我國證券市場應對國際熱錢的解決策略

提高人民幣匯率利率政策。加快人民幣升值穩定，并發消息告知幾年內我國人民幣不升值保持穩定狀態。人民幣的穩定使國內金融市場穩定發展，不再出現大量國際熱錢流入與流出，從而影響國內金融市場的穩定現象。匯率與利率的相對保持穩定，可以促使我國金融市場行業逐步穩定提升，符合社會發展機制與國家經濟改革政策。相對穩定的國有經濟，不僅可以提高國民的經濟能力和社會穩定，而且還可以逐步穩定提升國家經濟在全球的比值。人民幣的穩定從投機看，杜絕了投機者對一國地區匯率利率期望提升的現象，并不在影響當地金融穩定發展的前提下，文明投資與世界地區。從而穩定的投資促進每個地區的經濟繁榮，并給自己帶來良好的長線收益。

加強對國際資本的監管。為防止國際熱錢大量流入我國并造成嚴重影響，應加強對國際短期大量資本流入的監管，并隨著跟進監測，從根本上阻止大量國際資金涌入我國從而影響國內金融穩定的現象；加強對熱錢的鑒別能力并判斷進入我國市場的渠道能力，從而可以實時監測其資金的流向動態，并可以打擊不良貿易公司；加強建立熱錢大量流入與流出預警機制，并且有緊急應對方案，當出現不穩定現象時，可以馬上應對，并控制其影響力。

證券市場的穩定發展。從滬深兩交易所先后營業開始，我國證券交易市場用短短20年左右的時間快速發展至今局面。國家利好政策使國內行業快速發展，并成功上市。證券市場成為國內新興投資金融市場。我國經濟發展水平快速提升與世界接軌的同時，國際投資者也在關注我國經濟發展狀況并分析是否可以成為熱錢的投資地。國內證券市場建立時間短，雖在國家的政策鼓勵下比較穩定發展，但還是存在漏洞。國內國外大量資金的流入，雖然可以推進證券市場的發展，但同時也會使證券市場停滯。短期流入的大量資金是把雙刃劍既有好處又有壞處，如果不能控制住，會給證券市場帶來停滯現象的影響。我國逐步發展成世界經濟大國，外來資金的流入也會越來越多。如果都投資證券市場，必定會出現不良發展現象。證券市場對外應該加強與國際合作，使資金可以在我國證券市場與世界他國金融市場流轉，不僅可以更好更快的穩定發展證券市場，還可以把國際熱錢分散，消除投機者的投機目的；國內加強與銀行、保險機構的合作，吸收來的國際熱錢與國內資金可以在三者機構之間互通，并同享信息來源，在本質上成為一條金融投資產業鏈，而不是單一投資機構。三者機構成立總的監管控制機構，機構時時信息，資金的來源與數目，投資分配比例計劃方案。合理的分配資金量不僅可以穩定發展國內金融投資機構，還能分散國際熱錢帶來的不利影響，促進國內金融市場的穩定發展。

完善國內金融市場法規與處罰制度。我國在逐步成為世界級經濟大國，金融市場的穩定發展是我國經濟重中之重。各類資金流入我國金融市場，大量資金的流入不一定都是文明投資交易，其中不乏國際熱錢投機者。加強國內金融市場穩定發展，控制不良資金流入投機。不僅僅控制監管就能解決問題，還應該完善市場法規與處罰制度。國家有關部門應盡快完善金融市場法規，時時跟進經濟發展打擊不良資金流入投機。完善處罰制度，并具體實施，對不良資金不良投機的機構與個人落地實施，撤銷機構執證并通告列入黑名單，禁止再次進入金融市場擾亂金融的穩定發展。

參考文獻

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一、利率市場化是我國金融體制改革的延續和深入

利率市場化是我國金融產業走向國際金融市場的重要步驟，也是國民經濟運行體制轉變到市場經濟上來的基本標志。我國理論界在20世紀80年代價格體制改革的過程中就已經對利率市場化問題有過多方面的探討。尤其是現在討淪更加激烈，筆者認為，我國應盡快實施這一戰略措施。因為首先它有利于防范和化解我國的“封閉型”金融風險；其次它有利于在貨幣供應量和國民經濟主要指標之間穩定關系被破壞的情況下采取更靈活有效的貨幣對策；再次它有利于推動金融體制改革，提高不同地域和不同行業之間的資金合理配置的優化程度和使用效率；它還有利于在激烈的金融形勢下增強我國銀行對外資銀行的競爭力；它更是我國金融體制改革的延續和深入。

二、利率市場化改革是我國金融市場發展的要求

1．銀行業競爭與發展的要求。目前在四大國有商業銀行基本占據壟斷地位的情況下，放開存貸款利率有可能使中小金融機構更具有競爭力。對四大國有商業銀行形成更大的沖擊力。由于其機構龐大體制不靈活，程序繁雜，改革步伐緩慢，而使存款會有一定程度的分流，貸款業務也會有一部分中小客戶流失，但是經過一段時間的建設和完善；這種情況會有所改觀。而中小金融機構由于“船小好掉頭”，能及時地調整自己的計劃，使之能把握住市場的脈搏順應市場的需求，協調好競爭與發展的關系，經過市場競爭會使整個金融市場服務質量有所提高，服務環境有所改善。

2．市場經濟發展的要求。隨著商品經濟的發展，客戶對金融服務的品種質量都有很高的要求。客戶可以有選擇的去比較實惠、尋找方便的銀行辦理存貸業務，眾多的理財產品為人們提供了廣闊的理財空間，利率在很大的程度上決定著客戶的意愿，哪里存款利率高服務質量好客戶就到哪里去存款，哪里貸款利率低手續簡單客戶就到哪里去貸款，利率市場化成為銀行市場營銷最有力的基礎，因此利率市場化也是我國商品經濟發展的強烈要求。

3．投資及證券市場健康發展的要求。證券市場的持續升溫，一方面說明我國經濟增長的繁榮，又證明了我國證券市場積極向上的態勢，但從另外的層面又反映了一種盲目沖動和不理性化的過度投機，它對我國證券市場的健康發展是極為不利的。我國央行多次通過貨幣政策工具進行調節，但效果甚微，而利率市場化作為化解這一現象的一種辦法應該是有所裨益的。畢竟證券市場是一種風險投資，而銀行存款則能帶來穩定的固定收益，一旦利率市場化后，銀行會通過利率的調整和理財品種的調整來吸引外流的客戶，從而對證券市場間接的實施其影響，促進證券市場良性健康的發展。

三、利率市場化的條件已逐步成熟

根據國外利率市場化的經驗結合我國實際利率市場化要順利實現，必須完善四個方面的條件，而該四個方面的條件已逐步成熟。

1．金融市場的建設日臻完善。利率市場化的過程，實質上是金融市場培育的過程，一旦這一過程完成，利率市場化也就徹底實現了。根據目前我國金融市場發展的現狀來看，金融市場正在逐步形成，但市場仍存在多個缺陷：金融市場各子市場發育不平衡；機構投資者數量不足，影響利率作用的深化；市場監管不盡完善，導致金融市場利率功能沒有盡善發揮。投資隊伍的素質有待提高，金融市場監管有待完善，提高信用評級服務質量，為利率市場化的最終實現創造理想條件。

2．金融市場主體逐步成熟。金融機構和一般企業作為金融市場的主體，利率作用的傳導是需要他們作出靈敏反應，并迅速作出政策調整。從我國目前情況看，金融體制改革已經深化，商業化經營已逐步形成，金融市場利率已經放開，貸款利率在一定范圍內浮動，完善的金融市場主體逐步形成。

3．宏觀經濟日趨穩定。當宏觀經濟穩定時，有助于銀行和企業間維持穩定的關系，有利于保持市場利率的平穩，降低波動幅度，這顯然為利率市場化創造了重要條件。當宏觀經濟不穩定時，銀行和企業都會出現道德風險，還會引起企業對短期信貸的過度需求，易導致短期利率驟升，對利率市場化極為不利。

四、利率市場化改革應從貸款開始，逐步實觀存款利率全面放開

利率市場劃分三個層次：中央銀行利率、金融市場利率、商業銀行利率。它的突破口從四個方面來進行：中央銀行基準利率、金融市場國債利率、同業拆借利率、商業銀行存貸款利率。這些在理論界已經得到肯定，目前我國金融市場國債利率和同業拆借利率已基本放開，中央銀行基準利率規定了一個浮動的區間，商業銀行存貸款利率在有效的范圍內進行上下浮動，利率市場化的前奏已開始。從當前我國經濟形勢看，放松貸款利率的條件基本具備。（1）物價水平基本平穩，通貨微脹基本在正常的經濟增長范圍之內。（2）商品相對過剩，資金相對過剩，加上商業銀行經營風險意識加強，利率失控的可能性也大。（3）中央銀行已擴大了企業貸款利率浮動幅度和范圍。目前我國實行貸款利率浮動的企業基本已達100%，這就為貸款利率的放開打好了基礎。貸款利率放開后，存款利率的放開就會為完全利率市場化畫上一個圓滿的句號。

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    關鍵詞:政府證券監管權;證券市場;發達國家;新興市場國家

    世界主要國家地區的證券市場發展模式大致可劃分為自然成長型和政府主導型兩類。自然成長型以美、英等發達國家為代表,在自由市場理念籠罩下的市場發展中,政府并未采取具體的發展規劃或加以過多的行政引導。政府主導型以新興證券市場國家為代表,政府通過明確的規劃和積極的政策設計來推動證券市場發展。兩種不同類型的國家中,政府證券監管權的發展狀況存在較大差異。

    一、自然成長型證券市場發展模式的政府證券監管

    (一)政府證券監管權的缺失時期

    證券市場的發展歷史表明,最早的證券市場是以場外市場的形式開始的。證券交易所是證券市場規模化、公開化和有序發展的產物,早期的證券市場監管呈現出松散及以自律監管占主導地位,政府監管缺失的特征。政府奉行不干預政策,各國關于證券監管的法規很不健全,缺乏統一、專門的證券立法。20世紀30年代經濟危機之前的美國、20世紀80年代之前的英國、1994年以前的德:國均處于這個時期。

    (二)政府證券監管權取得法律授權并逐步強化的時期

    隨著證券市場規模的日益擴大、交易量的增加和投資者數量的增多,政府逐漸意識到證券市場對一國經濟發展所起到的至關重要的作用。伴隨著自律監管弊端的暴露,自律監管占主導地位的現狀已經無法滿足證券市場發展的要求,各國通過立法設立政府證券監管機構,授權其進行證券監管并不斷強化其監管權,形成了政府監管與自律監管并行的局面,政府監管不僅需要與自律監管分工協作,還涉及到與其他不同政府部門的配合。

    為了應對經濟危機對投資者信心的打擊,美國證券交易委員會(SEC)根據1934年《證券交易法》設立,作為政府證券監管機構統一管理美國證券市場,違法行為的查處是SEC的工作重心。自律監管機構包括證券交易所和全美證券商協會(NASD)。SEC與自律組織之間的基本分工是:對上市公司、證券商和證券交易的日常監管主要由自律性組織負責,而SEC主要對自律性組織進行監管,但是,仍然保留有限的對證券公司、上市公司和證券交易直接監管的權力。SEC不但扮演監督證券自律機構的角色,更扮演與自律組織合作的角色。SEC除了與自律組織分工外,還涉及與其他金融監管機構,包括:財政部、美國聯邦儲備委員會、貨幣監理署、保險業監管機構、商品期貨交易委員會(CFTC)之間的協作與合作。

    英國和德國設立政府證券監管機構,主要目的在于增強本國金融市場的國際競爭力。1986年,英國議會頒行了《金融服務法》,授權新設立的證券投資管理局(SIB)代表政府對從事證券與投資的金融機構進行監管,自此,英國建立了政府證券監管機構,但SIB之下設立了3個自律機構,因此,英國仍然是以自律監管為主。德國于1994年頒布了《第二部金融市場促進法案》,根據該法授權,聯邦證券交易監管局(BAWe)為管理證券市場的聯邦政府機關,自此,德國建立起了對證券市場的聯邦、州、自律機構的三層監管框架。1994年以后,德國又進行了多項立法,采取一系列措施,對金融市場實施進一步改革,市場管理由自律管理模式向政府監管模式轉變。

    (三)設立單一金融監管機構之擴權與監督并重的時期

    為了適應混業經營下金融統一監管的需要,各國逐漸放棄了以往的分業監管模式,設立了對金融市場進行統一監管的單一金融監管機構,為提高監管效率,逐漸增加該機構權力。與此同時,為了克服監管權力過大帶來的弊端,通過明確權力行使程序,建立各種機制,強化對其監督,為合法權益受損者提供多種救濟途徑。

    美國沒有建立統一的金融監管機構。但是,由于美國法律采取了功能監管理念,而且SEC十分注重與其他金融監管機構的合作,因此,分立的金融監管機構并不影響對混業經營主體的有效監管。為了提高SEC的監管效率,國會通過對證券法及相關法律的數次修改,擴充了SEC的權力。權力擴大對監管效率的提高發揮了一定作用,但是也帶來了一些弊端,其中之一是侵犯了自律組織的原有空間,頻繁地行使原來保留的對證券公司進行直接監管的權力,結果導致了政府證券監管權與自律監管權的高度重疊,監管成本提高、效率下降。為了防止類似情況出現,自律機構首先進行了改革,NASD與紐約證券交易所將兩者之間的會員監管、執行和仲裁功能進行整合,于2007年7月成立了美國金融業監管局(FINRA)。目前該局為全美最大的自律監管機構,負責監管所有在美國經營的證券公司。SEC下一步必須考慮的問題是如何實現與FINRA的配合。

    權力擴大的另外一個弊端是可能侵害投資者的合法權利。為防止這種情況出現,美國通過多部法律嚴格規定SEC的權力行使程序。其中規則制定程序受1946年《聯邦行政程序法》(以下簡稱“程序法”)、1995年《文書精簡法》、2003年《監管彈性法》。的調整,其他權力行使程序主要受到《程序法》的調整。不僅如此,SEC還根據上述法律的要求,制定了《SEC行為規范、公平基金規則和償還計劃》,適用于SEC所有的執法程序。限于篇幅,這些法律規則無法展開,但上述法規對SEC程序規定共同的特點是:一是程序的規定極其詳細,自始至終貫徹對當事****利保護和尊重的原則,尤其強調給公眾及利害關系人參與并發表意見的機會,所有程序均體現了公開性和公眾參與性;二是程序規定的靈活性與嚴謹性并存,體現了監管效率原則,突出體現在《程序法》規定了行政機構可以依據執法的需要,依法定情況選擇不同的程序。為了保障SEC依法定程序行使權力,還對SEC進行了議會監督和司法審查。

    在混業經營趨勢的影響下,為了增強本國金融市場的制度競爭力,英國和德國都對本國證券監管機構進行了整合,建立起了單一的綜合行使金融監管權的機構。英國根據《2000年金融服務法》(FSMA)建立起了集銀行業、證券業和保險業等金融服務業的監管職能于一身的金融服務管理局(FSA)。自建立以來,其職權也在逐步擴大。作為單一的金融監管機構,FSA并非監管所有的金融活動,還涉及與其他機構的協調,如,貿易和產業部負責管理公司法方面的事務,職業養老金監管局負責職業養老金計劃的監管等。為避免FSA權力過大,FSMA對FSA的權力行使程序進行了詳細的規定,包括FSA的行政許可程序和處罰程序,這些規定均體現了公開、保護相對人利益的特點。同時,防止權力擴大的另一措施是對FSA進行了廣泛的外部監督:一是財政部與議會的監督;二是金融服務與市場法庭(以下簡稱“金融法庭”)的監督與司法監督。

    2002年,德國根據《金融監管一體化法案》和《聯邦金融服務監管局法》,將原銀行監管局(BAKred)、保險監管局(BAV)和證券交易監管局(BAWe)合并組建成聯邦金融服務監管局(BaFin),對整個金融市場實施兼容性的統一監管,獨立履行金融市場監管、客戶保護和流動性監管的全部職能,是德國證券行政執法的核心機關。BaFin通過內設金融監管論壇的形式,與聯邦財政部和聯邦銀行進行金融監管方面的合作與協調。此外,因為Fafin內部仍然由不同的機構分別對證券、銀行和保險市場進行監管,涉及機構之間的協調問題,為此,FaFin內設跨行業事務協調部,專門負責協調工作。對BaFin執法程序規定的法律主要包括《行政程序法》和《違反秩序法》,其中分析、立案階段和調查階段適用第一個法律,處罰階段適用后一個法律。為了有效監督BaFin的監管行為,內設有管理委員會,主席單位為聯邦財政部,負責監督BaFin的監管行為,并決定其預算;同時還設有專業顧問委員會,對BaFin的業務管理提出建議,并協助其完善監管法規。

    (四)小結

    第一,政府證券監管權取得合法授權的原因不盡相同,總體而言,可以歸納為彌補自律監管的缺陷。但各國情況又不盡相同,如美國是為了應對經濟危機對投資者信心的打擊,英國和德國則是為了提高本國證券市場的國際競爭力,這些都只是表面原因。更為深層的原因是各國政治經濟的差異導致對證券市場重要性的認識不同,由此決定了政府職能定位從原有的不干預經濟,到后來的積極履行職權,最終目標是促進本國經濟的繁榮。

    第二,從政府證券監管權未來發展的趨勢看,由一個部門集中統一行使是大勢所趨,目的是為了適應對金融混業經營的綜合監管要求。英國和德國已經實現了統一的金融監管,但是由于德國金融監管機構內部仍然采取分部門監管,因此仍然存在協調配合問題。美國之所以堅持原有分業監管,主要原因在于該國法律對金融監管采取功能監管的理念,并且注重與其他機構的配合,并不影響其應對混業經營監管的效率。因此,怎樣設置監管機構必須根據本國國情,同時,也依賴于其他相關制度的發展水平。

    第三,近年來,各國政府證券監管權的內容和范圍不斷擴大,為防止權力的觸角漫無邊際地侵入私人領域,各國都通過法律詳細規定政府證券監管機構的權力行使程序,并強調程序的公開、公眾參與、靈活性,以及對當事人和利害關系人的利益保護。不僅如此,各國也越來越重視對政府證券監管機構權力行使的監督,在這些監督機制中,來自行政機構內部的監督應該是位于第一層級的,同時還有議會監督,因為議會通過的法律是監管機構的權力來源,因此,這種監督是最根本也是最有效的。

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關鍵詞:統計學 證券市場 期貨市場

證券市場是高度信息集約化的市場,它吸收并消化了整個社會經濟體系中的所有信息,包括經濟信息、非經濟信息、上市公司披露的信息和證券市場自身所反映的信息等等。從本質上講,證券市場就是一個信息市場,正是信息引領著社會資金流向各個實體部門,從而實現證券市場的資源配置功能。短短幾年,得到了迅猛發展。在滬深兩市上市公司和股民不斷增長。市價總值占國內生產總值的比重越來越大。證券市場的作用愈來愈大,并逐漸成為國民經濟的晴雨表。

2002 年諾貝爾經濟學獎授予在期權定價方面做出開拓性貢獻的經濟學家和統計學家。他們在20多年前就探索出具有劃時代意義的定價模型―布萊克?斯科爾斯定價公式。20 世紀20 年代開設了股票期權品種, 由于采用柜臺交易方式和缺乏標準化的設計合約, 很難轉讓對沖, 交易量不足稱道。1973年美國經濟學家布萊克?斯科爾斯, 引進概率統計上隨機變量函數的一些定理和積分求值, 推導出不支付紅利的股票期權定價公式, 從此期權有了明確科學的價格定位依據, 很快形成一個完整的市場, 并迅速推廣到全世界, 直至現在, 期權占據著金融王國的重要位置。定價公式成為整個市場運轉的基礎。這個期權公式的定價思想所引發的金融革命表現在:預測遠期價格成為可能。不僅使期權為指數、貨幣、利率、期貨交易提供了全新的保值, 投資手段, 極大地豐富了金融市場, 而且進一步推動了對各種金融產品的價值研究, 提高了操作的理論水平。由此可以推斷, 沒有布萊克?斯科爾斯定價模型, 期權就不可能發展這么快, 全球金融衍生品市場也就不可能有今天的高度發達, 如今國外大型金融機構在總結金融交易失利原因時, 總是首先追究最初的定價是否存在漏洞和錯誤。

■一、證券金融市場的風險管理

證券金融市場的風險管理是個永恒的話題,投資者都想尋求收益回報,但又必須面對各種各樣的損失可能。市場到底存在哪些風險,如何確定風險的大小,如何才能實現收益最大化和風險最小化,歷來都是受人關注的焦點和難點。自從1952 年美國學者馬柯威茨運用數量方法創立證券組合理論以來,市場風險的神秘色彩逐漸淡化,不再變得那么可怕和不可駕馭。

馬柯威茨組合理論的立足點是全面考慮“期望收益最大”和“不確定性(即風險) 最小”。它通過總結投資損失的概率分布和可能收益與預期收益的偏離程度(即我們統計學上的方差) ,發現投資者應該同時按適當比例購買各種證券,而不是只買一種證券,進行分散化投資,其收益才可能是確定的。通過數量分析得出的這種結論,迎合了投資者避風險的需要。風險管理能力的提高促進了基金的蓬勃發展。在短短的幾十年間,隨著量化研究的不斷深入,組合理論及其實際運用方法越來越完善,成為現資學中的主流工具。由于馬哥威茨證券組合選擇理論給金融投資和管理思想帶來革新,1990 年他獲得了諾貝爾經濟學獎。

金融業的現代化推動了統計與數理方法的應用研究,反過來,當今世界的金融管理特別是防范金融風險,也越來越需要量化研究。早在1995 年9 月,美國斯坦福大學經濟學教授劉遵義就通過實證比較、數量分析和模糊評價等方式,預測出菲律賓、韓國、泰國、印尼和馬來西亞有可能發生金融危機。后來的事實果然如此。這從一個側面提醒我們,沒有完整、科學的分析預測工具,就可能在國際金融競爭中蒙受重大損失。只有加強對作為金融信息的各種變量的研究,才能提高對金融運行規律的認識,才能把握市場的發展動向,有效地防范風險。

■二、統計分析在證券期貨市場中的應用

經濟理論的數學化和統計分析,使各種經濟行為越來越數量化。在金融領域也不例外。定價公式和組合理論地位的確立,證明數量工具已發揮了不可替代的作用。有統計顯示,在西方金融市場,三分之一的人運用組合理論來投資,三分之一的人靠技術分析管理,另外三分之一的人仍在堅守基礎分析。雖然運用何種手段來指導決策是投資者個人偏好、觀念的問題,但組合理論和技術分析所運用的統計工具逐漸被認同,說明理性投資將成為市場的寵兒。

現在,對市場和價格進行定量研究,從而揭示客觀存在的數量依存關系,已成為投資和管理決策的一項基礎工作。用統計工具處理各種證券金融數據,可以比較全面地分析各種因素的影響力度。其主要表現在:

(1)結構分析。分析證券市場與匯率、利率變動和國民經濟發展有多大的關聯度;單一證券與整個市場之間如何相互影響,市場指數設計是否合理;證券與期貨價格走勢是否相互制約;同一類證券有沒有一定的連動關系。

(2)價值預測。分析未來證券發行和上市價格的理論定位,確定金融衍生證券的價格,分析預測證券期貨的價格走勢,進行投資決策等。

(3)政策評價。研究市場系統風險的預警及控制,探討不同的組合投資效果。

(4)理論檢驗。驗證證券價格能否反映所有的信息,進行市場的有效性實證檢驗與各種技術指標的適用性和優化處理及周期效應的對比分析。

總之,統計學及其相關學科在證券期貨交易中的重大作用愈來愈被人們所認識和重視。簡單的統計和數學方法已經滿足不了日益復雜的金融發展需要。隨著統計和數學工具的推廣應用,一門新興的邊緣科學――金融統計學應運而生。將在證券市場中發揮強大作用。

參考文獻:

[1]李才等(1998) .證券投資學,東北財經大學出版社

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雙邊合作模式的合作基礎

（一）金融監管雙邊合作的兩種博弈類型

雙邊合作作為國家間交往的一種重要模式，應用領域非常廣泛，從投資、貿易、科技、文化到軍事防務、爭端解決，幾乎涵蓋國家交往中的所有領域。雙邊合作所表現出的廣泛性，主要是由于在這一交往模式中，參與方數量少且固定，合作程度的可選擇空間非常大，從對雙方具有完全約束性的正式雙邊條約（bilateraltrea?ty），到不具有約束效力的諒解備忘錄（memo?randaofunderstanding）、聯合公告（jointpressre?leases），參與方可以根據議題的領域、談判的時間、國內的政治情況自主決定最終進行合作的方式。雙邊關系的本質是典型的雙人博弈過程，在這一博弈過程中，會因為議題的不同而呈現出不同的博弈類型。在金融監管的雙邊合作關系中，國家其實面臨著兩類博弈情境。首先，國家與他國，特別是在全球金融市場中與本國金融市場相比，具有較弱競爭力的國家，在金融監管合作領域中呈現出典型的囚徒困境的博弈模式。盡管二者都明白在金融監管領域進行合作，對兩國而言將獲得更高的絕對收益。但同時，對于具有較強金融市場競爭力的國家而言，如果在金融監管領域展開合作，特別是就集中性較強的證券市場準入問題展開合作，會加大本國企業在證券市場上的融資壓力。因此，對于處在這種金融關系中的兩國，所具有的合作意愿是不同的，對于占有金融市場競爭優勢的國家而言，并不具有強烈的合作激勵。其次，金融交易技術手段的創新與便捷，使得巨額資本可以在很短的時間內完成跨境轉移，從而給一國的資本市場與外匯市場帶來巨大波動；與此同時，現代金融交易技術與金融交易工具的創新，也給金融犯罪帶來了更多的機會空間。就維護兩國金融市場穩定，保護消費者利益與打擊金融跨境犯罪而言，兩國的合作關系又體現出了“性別之爭”［1］107型的博弈模式①。即兩國對于在維護金融市場穩定與打擊金融跨境犯罪領域應當進行合作是具有共識的。但是，鑒于相關的金融利益集團在每個國家中的政治地位與影響力有所不同，兩國會在合作的范圍與方式等具體執行問題中存有分歧。

（二）合作的基礎

前文闡述了金融監管雙邊合作中的博弈類型，說明了兩個國家面對金融監管的不同問題，具有不同的合作激勵。除了合作激勵以外，雙邊金融監管合作制度的建立，還需要具備以下四個方面的條件。第一，兩國具有較高的交易頻率。威廉姆森將交易頻率分為一次、數次和經常三種類型［2］35。交易頻率的高低在一定程度上決定著兩國間關系的聯系程度。較高的交易頻率意味著兩國之間的聯系度較高，有著較強的相互依賴關系。特別的兩國在金融領域具有較高交易頻率，就意味著由此產生的較強相互依賴關系，將給兩國帶來較高的監管合作激勵，進而提升兩國進行金融監管雙邊合作的意愿。第二，兩國具有較高的同質性。國家的同質性主要表現在兩個方面，國家的經濟類型與政治制度。兩國如果同屬市場經濟型國家，且具有較為相近的政治制度，那么，兩國就具有較高的同質性。金融是社會經濟領域的一個重要組成部分，兩個具有不同經濟類型的國家，在經濟發展與管理理念中會表現出一定的差異性，而這種差異性也會反映在金融監管領域，包括金融監管的目標、金融監管的水平和監管部門的實際執行能力。這種差異性越高，意味著金融監管雙邊合作制度中的交易費用就越大，而過高的交易費用很可能使得雙方對監管合作望而卻步。如果兩國政府能夠克服經濟類型的差異性，而決定開展金融監管合作，但如果兩國的政治制度存在較大的差異性，則會使得政府間達成的合作方案，在不同政治制度下最終獲得通過的概率有所不同，而這將直接影響金融監管合作制度的順利執行。第三，兩國之間的了解程度。兩國之間的了解程度主要是指各自對對方金融監管領域中的法律制度與監管模式的了解程度。兩國之間的了解程度與交易頻率有關，兩國在金融領域的交往頻率越高，勢必對彼此的監管法律制度與監管模式了解的就越多。基歐漢與奈在關于世界政治的復合相互依賴理論中，對復合相互依賴的三個特征做出了詳細的描述。其中，第一個特征就是強調社會之間的多渠道聯系。這種多渠道聯系包括國家間聯系、跨政府聯系和跨國聯系三個層面①。跨國銀行與跨國公司構成了跨國聯系的主力。兩國在金融領域中較高的交易頻率，表明了兩國跨國金融企業往來密切。跨國金融企業通過具體實踐可以更多的、更為具體的了解對方的金融監管法律制度與監管模式，進而幫助本國政府在實踐層面而非原則層面了解對方的監管法律制度與模式。第四，兩國之間的政治關系。兩國之間的政治關系是決定兩國能否在金融監管領域開展雙邊合作關系的一個前提性因素。如果兩國存在根本政治分歧，甚至處于嚴重政治對立狀態，即使已經具備了前三項雙邊合作條件，兩國也絕對不可能在對國家具有重要戰略意義的金融領域展開雙邊合作，甚至會單方面終止已經存在的雙邊合作關系。由此可知，兩國間的政治關系直接決定了金融監管雙邊合作的存續。

金融監管國際合作制度雙邊模式的兩個模型

（一）美國—歐盟間的雙邊合作模型

美國與歐盟，作為世界上最大的兩個金融市場，代表了現代金融的發展方向。兩個金融市場之間聯系緊密，歐洲企業15％的股權融資來源于美國市場②，美國在銀行業與其他金融部門的對外直接投資的50％是在歐盟，而在銀行與保險領域的歐洲投資者將75％的對外直接投資投向了美國③。鑒于美歐金融市場如此緊密的聯系，美國與歐盟在2002年設立了美國—歐盟金融市場監管對話機制（US?EUFinan?cialMarketsRegulatoryDialogue，簡稱FMRD）。美國與歐盟委員會派出本國的高層決策者與監管者，通過一系列正式與非正式會議實現雙方的經常性對話機制。雙方的會議議程，主要包括對各自管轄區域內有關監管政策變化的信息分享，解決雙方的監管沖突以及協調雙方金融監管方面的政策法規。由FMRD負責解決的問題包括同意逐步完成美國通用會計準則與國際金融報告標準的趨同；由美國證監會（USSecur?itiesandExchangeCommission，簡稱SEC）負責組建一個監管大型非銀行性金融聯合企業的部門，以符合歐盟對金融聯合企業的監管要求；以及制定新的外國私人發行者撤銷登記的監管要求。美歐金融監管雙邊合作機制取得了良好的效果。歐盟委員會在2005年的一份有關美歐金融市場發展關系的報告中指出，美歐良好緊密的金融市場關系，為兩個市場間節省了60％的貿易交易成本，增加了50％的雙邊貿易量以及降低了9％的股權融資成本①。美國與歐盟之間的金融監管雙邊合作關系之所以能夠取得如此良好的成果，主要是因為雙方具有良好的政治關系，在金融市場上具有較高的交易頻率和緊密的市場聯系，在經濟類型與政治制度方面較為相似，對彼此的金融監管法律制度與監管模式有著較為深刻的了解，且金融企業間的聯系緊密，符合上述金融監管雙邊合作的所有條件。#p#分頁標題#e#

（二）美國—澳大利亞雙邊合作模型

美國與澳大利亞在2008年簽訂的備忘錄（MOU）中，就兩國在證券市場中對證券經紀業務以及交易業務的相關監管問題達成了合作共識。與美國—歐盟的雙邊對話機制所關注的監管合作范圍不同，美國—澳大利亞在諒解備忘錄中達成監管合作共識的，僅限于證券市場中對跨境服務者，證券服務業務的監管權限分配問題。在這份備忘錄中，美澳雙方允許一方的證券經紀商在對方的司法管轄區域內，為對方國民提供包括證券經紀與證券交易兩項業務的金融服務，前提是為對方消費者提供服務的證券經紀商已得到了母國的嚴格監管。與此同時，兩國的證券監管機構須對本國與對方國家的證券經紀商以同樣的標準實施同樣的監管行為②。美國與澳大利亞在證券市場對彼此的證券經紀商做出開放性的經營活動規定，源于兩國的證券監管機構在對于經紀商以母國監管為主的監管原則達成共識的同時，要求母國證券監管機構需與東道國證券監管機構時時共享對證券經紀商的監管信息，并保證兩國的監管標準與所實施的監管行為具有可比性。美國—澳大利亞的諒解備忘錄不僅要求雙方的證券監管機構在監管標準的制定上進行合作，也要求它們在實施具體的監管行為時進行合作，以協調兩國在證券監管方面的沖突，即真正做到了管制（regulation）與監督（supervision）兩個方面③的雙邊合作。這與美國—加拿大間在對證券發行者監管問題上的合作模式有所不同。美國—加拿大“多重管轄披露系統（MultijurisdictionalDisclosureSystem）”中僅要求，加拿大證券發行者只要依照加拿大國內有關證券發行信息披露的規定做出了發行信息披露，就可以在美國證券市場上發行證券④。美國—加拿大間在證券發行信息披露方面的監管合作，僅體現在了監管標準的承認上，并不涉及在具體監管行為實施階段的合作，與美國—澳大利亞監管雙邊合作模式相比，在合作范圍與程度上都表現出了一定的局限性。

然而，有學者（Pierre?HuguesVerdier）也指出美國—澳大利亞金融監管雙邊合作模式存在著一些問題。首先，在美國—澳大利亞金融監管雙邊合作模式中，缺乏一個與雙方都不存在利益關系的獨立執行機構；其次，美澳間的監管標準是建立在雙方各自的監管標準具有可比性的基礎上的，而沒有獨立的、包含具體細節的，適用于雙方的監管標準存在；最后，美澳間的合作關系并不牢靠。這種合作關系是建立在任何一方有權單方終止合作關系的潛在威脅基礎上的［3］81－83。首先，對于Pierre?HuguesVerdier教授指出的第一個問題，本文認為，金融監管雙邊合作關系中，很難在兩國國內設立一個與兩國沒有任何利益關系的獨立監管合作機構；兩國也更不可能將合作監管下的執行任務交由除兩國以外的第三方執行。這種高度的對外授權化行為，在關涉國家重要金融安全與利益的領域是不可能發生的。其次，關于兩國應當制定獨立的、具體的適用于兩國金融監管合作關系的標準方面，在考慮時間成本與技術成本的情況下，這一做法似乎并不可行。這類標準的制定因為涉及雙方在金融領域的根本利益，必然需要經過較長時間的談判協商，對于一些根本性利益雙方甚至很難做出妥協。與此同時，盡管雙方在證券監管方面具有一定的同質性，但這并不意味著沒有差異，雙方在監管技術與監管機構的職能分配上都存有不同，完全的統一是不可能實現的；最后，對于合作關系建立在一方有權單方終止合作的基礎上是否牢靠的問題，本文認為，任何一類松散的雙邊合作關系都存在單方終止的潛在威脅。顯然，國家不會因為這種潛在威脅的存在而決定是否展開雙邊合作關系。金融監管雙邊合作的開展是建立在雙方因頻繁的交易活動、緊密的市場聯系需要通過監管機構間的監管合作，以降低兩國金融機構在雙邊金融交往中因監管政策法規沖突而引發的交易成本，減少市場風險傳遞的需求之上的。與此同時，兩國的政治關系與市場發展狀況也會成為決定監管關系存續與否的重要因素，而單方終止合作關系的潛在威脅并不會對監管基礎牢靠與否產生實質性影響。

美國—歐盟間的雙邊合作模型，代表了一種金融監管國際合作參與方在金融市場發展水平高度一致，金融交往異常活躍，金融監管技術水平比較接近的情況下，雙方較為全面的金融監管合作關系。盡管這種金融監管雙邊合作模式仍表現出一定的松散性，但其合作范圍廣泛，有利于金融市場內不同部門在雙邊監管合作框架下更為均衡的發展。與之相反，美國—澳大利亞間的金融監管雙邊合作模型，反映了大部分金融監管雙邊合作模式的典型特征，即監管合作領域較窄，一般僅限于金融市場內的一個或幾個部門，且每一個部門的監管合作均單獨進行，并不存在一個全面系統的金融監管合作協議。盡管以美國—澳大利亞為代表的金融監管雙邊合作模型在合作議題方面表現出較大的靈活性，但對于全球化時代，金融市場混業經營中可能產生的風險，往往會因缺乏系統的監管合作協議而形成監管合作真空。

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關鍵詞：金融安全，證券監管，制度規范，風險防范

一、入世后經濟全球化影響下的證券市場

我國的金融市場從形成到現在僅十多年時間，存在諸多問題待以解決。金融市場還不健全完善，我國金融市場規模小、管理不夠規范、發展相對落后。加入WTO后，金融市場開放的進程加快。20世紀后半葉，經濟全球化以人們難以預料及前所未有的速度迅猛前進，國與國之間的經濟交往依存變得越來越重要。在其進程中，金融國際化已成為經濟全球化的最主要表現形式和最本質的內容。世紀之交，中國加快了加入WTO的步伐并取得重要發展，入世后的中國經濟將迅速發展。①然而也面臨國際經濟風險對我國經濟的威脅。經濟安全特別是金融安全關系到國家的長遠發展。加入WTO后，我國金融安全面臨巨大挑戰。亞洲金融危機就是生動的一課。②我國證券市場也將應對一系列市場巨變，維護金融穩定勢在必行。

（一）加入WTO對我國金融安全形成挑戰。我國金融發展將面臨自身素質不高、體制尚不健全的不足和國際力量強力沖擊的嚴峻局面，關系到國家的政治安全與社會安全。

⒈我國現行宏觀金融調控面臨挑戰。在完全的資本流動下，以獨立的貨幣政策實現貨幣供應量的調控受到制約。我國現行的宏觀貨幣政策手段，主要通過控制國有商業銀行的信貸總量來調控貨幣供應量，在調控手段上還沒有真正實現間接化。[1]（P35-37）加入WTO后，國際金融市場的資金供應狀況的變化和利率的變動將直接影響我國金融市場和貨幣供應量，從而增加調控難度，使我國現行宏觀調控面臨挑戰。

⒉金融監管面臨挑戰。一方面，隨著我國加入WTO，金融日益市場化和國際化，金融風險更加出現不確定性。金融監管部門將面臨更加復雜的金融環境。另一方面，我國監管部門在十多年的工作中雖積累了一定經驗但一般多為立足國內，缺乏國際金融市場監管經驗。再者，對國內金融監管未真正實現間接調控和建立有效的監管體系。國際化進程將加快，國際資本流動將更加頻繁。一方面它將促使人民幣加快可自由兌換，加大我國對外匯市場的監管難度。另一方面，國際游資和國際資本的非法流出入也可能鉆我國金融市場不健全的空子而更加猖獗。，從而加大對我國金融市場的沖擊。

⒊尚不健全的金融市場面臨挑戰。

⒋金融機構的發展也將面臨挑戰。加入WTO后，我國將逐步取消對外資金融機構的經營業務和地域限制，外資金融機構將快速增加。在國內金融市場還不發達時，外資金融機構的大量涌入會導致國內金融業競爭加劇，國內企業無法與之對抗，從而不利于民族產業的發展。

（二）我國證券監管須盡快國際化，應對金融風險。依據加入WTO的相關規定，我國

券市場要在5年后對WTO成員國逐步開放。作為金融市場的關鍵部分，證券市場國際化程度加深加大，證券監管面臨挑戰。

⒈自身監管體制存在缺陷、不足，[2]（P47-50）影響效率、質量。主要表現在：第一，監管層次過于單一，還沒形成監管機構、證券業自律與社會輿論等多層次的監管體系。第二，監管缺乏足夠的透明性，即投資者很難預測股市政策變動的情況，從而形成難以估量的系統性風險。第三，監管手段運用不科學，監管水平低下存在著計劃與市場機制、行政手段與法律手段等運用不協調的現象。

⒉證券市場本身國際化、市場化日益加大，在廣度和深度上進一步發展。入世后，市場將發生一系列變化。[3]（P20-21）首先是參與主體將更加多樣化，國際因素增加，外國競爭者將會出現。其次是證券市場層次將更多樣化。其三，證券市場交易品種將更加多樣化。外資機構基于在業務能力、市場經驗、風險管理乃至資金等方面的競爭優勢，會相應地對國內證券市場的金融品種提出超前要求。金融衍生品將會應運而生。

在經濟全球化形勢下，我國經濟發展面臨發展機遇的同時也承受著國際風險的沖擊壓力。在金融市場面臨如何確保金融安全、防范金融風險的環境下，證券監管在保障證券市場健康發展方面擔當重任，其健全與完善是十分重要的。

二、證券監管理論的基本闡釋

（一）證券監管作為維護證券市場發展的重要舉措，其實際操作效果顯現等均需科學理論的指導，才能夠全面系統地審視和剖析實效，以達到最佳效績的目的。以下就證券監管的必要性及其理念、模式、組織因素等基本理論進行闡述：[4]（P30-32）監管行為及監管機構的出現與存在具有一定的合理性。監管，一般意義上是指為了實現監管目標，監管主體利用各種監管手段對監管對象所采取的一種有意識和主動的干預和控制活動，對監管的必要性，即為什么存在監管及其存在意義，有如下幾種理論。

⒈市場失靈的。市場失靈的論認為由于市場不完全性的存在，市場失靈不可避免。為了減少市場失靈的影響，需要政府進行干預即需要證券監管部門來彌補市場的缺失。反對者認為這種理論未必能夠站住腳，因為市場失靈論強調的只不過是在市場失靈是從市場外尋求一種力量的幫助來找到均衡點，但這種職能完全不必要設置一個監管者來實現，完全可以以立法的形式來解決問題。同時，市場是不完全的，但置身于市場中的政府同樣是不完全的，有時政府的不完全更勝于市場的不完全，按照這一理論監管不但不能提高效率，反而會給市場“添亂”。

⒉交易成本論。交易成本論源于新制度經濟學的觀點，即制度或法律之所以重要，在于交易雙方之間交易成本的客觀存在，而監管行為及監管機構則是為了減少交易成本而存在的。諾貝爾經濟學獎得主貝克爾在此基礎上認為，法律設計的最優勢，法庭來執法時最優的制度根本不需要監管來行使這種職能。與市場失靈論相同，交易成本論同樣存在正反兩派觀點，主張監管存在的人認為，監管好比交易雙方之間的媒介，其存在的合理性在于，盡可能的節省交易成本；而反對者認為這一媒介的存在完全沒有必要，不僅不會有效地節省交易成本，而且還會帶來其他更為嚴重的問題。

⒊信息不完全論。由于信息具有共享的特點，是一種準公共物品，就像市場只能提供不充足的其他物品一樣，市場只能提供不完全的信息，因而獲取信息的代價往往是昂貴的。當信息不完全時，由于經濟人的有限性和機會主義傾向，會使交易的費用趨于上升，市場效率低下，從而使市場有效配置資源的功能受到限制。所以，在證券監管方面，監管行為和監管機構存在是必要的。

（二）證券監管的理論、監管模式、組織因素。

前已述及，鑒于證券市場上市場本身有時失靈，交易成本的存在、信息的不對稱以及法律的不完備使得證券監管在理論上存在必要性和合理性。證券監管付諸于實施需要理念指導、模式選擇，更應當具體分析鑒定其組織因素，從而達到內部結構合理，層次分明，發揮實際效用。

⒈樹立正確的證券監管理念。[5]（P110）理念一詞是法理學、法哲學上的用語，與精神、思想詞義相近。一般理解，理念是一種理性的認識，是上升到一定理論高度的觀念.也可以說是指導思想、目標或原則。

⑴證券監管理念的提出。監管理念是監管者開展監管工作的目的、要求和行動指南，是證券監管工作的指導思想。正是基于此，證券市場上各國對理念的共同認識，1998年9月證監會國際組織在內羅畢會議上通過了一項國際監管的標準——《證券監管的目標》。監管理念的提出，讓我們對證券監管有一次全面系統地審視和剖析，這對證券監管大有裨益，有利于證券市場真正走上規范和健康發展的道路。

⑵證券監管理念的運用。監管理念雖然并不做為監管要素，但每個監管要素都受其影響，滲透在每一人監管要素之中，并且自始至終貫徹在整個證券監管的過程中，發揮著指導的作用。

⒉證券監管的模式選擇。即監管主體怎么監管。不同的監管理念決定不同的監管模式。

從世界各國來看，證券監管模式無外乎是政府主導型、行業自律型和以由政府監管和行業自律相結合的中間型三種。[6]（P38）

⑴政府主導型模式，即由政府成立專門監管機構進行集中統一的監管，行業自律在監管活動過程中發揮作用。我國和美國均屬于政府主導型。

⑵行業自律型模式，即主要由于行業協會自律組織進行證券監管，具有靈活、及時、準確等政府主導型不及的優點，政府在監管過程中處于宏觀調控，創造良好市場環境的角色。英國等歐洲一些國家屬于行業自律型.

⑶政府監管和行業自律相結合型。即由于前兩者均存在一定的缺陷，所以，采取綜合運用政府主導和行業自律的各個優勢，彌補其不足與缺陷，從而互相取長補短，此種類型為大多數國家所采用。

⒊證券監管的組織因素為其運行的基礎保障。主要包括監管主體、監管目標、監管對象和監管手段等四方面因素，構成監管體系的基礎，。

⑴監管主體，即有誰監管。

⑵監管目標，即為什么監管。

⑶監管對象，即監管什么。

⑷監管手段，即怎樣監管。

經過時間驗證的大量理論表明證券監管是必要的，也是重要的。合理恰當的監管將有利于證券市場的健康發展，更有利于國民經濟的發展。同樣，唯有以科學理論指導的監管體系才能起到應有的保障作用。

三、對我國證券監管的回顧和反思

中國證券監管體制是伴隨著證券市場的產生和發展而逐步建立起來的。證券市場由于建立時間短暫，各種制度體系尚未健全完善，許多問題亟待解決；與之伴生的證券監管體制也具備了證券市場的一些弊端，同時由于自身的特殊性，其不健全、不完備更為嚴重。亟待結合實際，立足于世界，認真分析其弊端之所在，并加以科學理論的指導改革，以達到建立完善的證券監管體制目標，服務市場發展。

（一）我國證券監管體制的回顧

中國證券監管體制是隨著證券市場的產生和發展而逐步建立起來的。其發展歷程體現著政券市場改革的變化。[7]（P58）

1證券監管體制的源淵及其發展。1992年以前，我國證券市場沒有集中統一的監管，主要由中國人民銀行主管，國家體改委，其他政府機構和上海深圳兩地政府參與管理。1992年10月，國務院決定成立國務院證券管理委員會和中國證監會，統一監管全國證券市場，同時將發行股票的試點從上海深圳等少說地方推廣到全國。從1996年3月，中國證監會授權部分省、自治區、直轄市、計劃單列市和省會城市的證券期貨監管部門對證券和期貨市場部分監管職責，至此形成中央和地方分級監管的全國證券監管體系。1997年，中央決定中國證監會對上海證券交易所、深圳證券交易所和各期貨交易所實行垂直管理，并分別在上海和深圳設立了監管專員辦事處。1997年金融工作會議決定對證券監管體制進行改革，完善管理體系，實行垂直領導，加強對全國證券期貨業的統一監管。①1998年，國務院證券委員會撤銷其職能并入中國證監會。

考慮到特殊的政治、經濟、文化、市場化進程等條件的限制，中國采用的是集中立法型監管模式，并于1998年10月正式確立。

2我國證券監管現狀。目前我國證券市場實行的是集中統一的監管體系：即以政府監管為主導，集中監管和市場自律相結合的市場監管框架。

⑴監管主體。1998年國務院批準了中國證監會的職能、內部機構和人員編制的“三定”方案，確定了證監會是國務院直屬機構，負責全國證券期貨市場，并成為取代國務院證券委員會職能的唯一最高證券監管機構。根據該方案規定，證監會將建立集中統一的證券期貨監管體系，在全國各地設立派出監管機構并實行垂直管理，但是現實中，我國監管主體存在多元化現象，主管部門之間關系較為復雜和不協調。

⑵自律組織是資本市場監管體制中不可或缺的一個重要組成部分。自律組織有兩種形式即社會性的監督組織和行業自律。前者主要包括證券業中介服務組織如會計師事務所。后者包括兩方面：一是證券交易所的場內自律，二是場外交易的自律即中國證券業協會進行的自律監管。

⑶監管法規體系。1998年以前我國證券市場和監管是通過一系列的行政法規包括全國性的行政法規和地方性的行政法規進行的。1998年《證券法》的通過標志我國證券市場依法治市進入一個嶄新的階段。《證券法》和《公司法》作為我國證券監管的法律基礎和其他證券法規共同構成證券監管法規體系。

（二）對證券監管體制的反思

我國證券監管剛剛起步，受制于證券市場發展大環境的影響，還存在諸多問題。因此對我國證券監管體制進行反思，進行制度缺陷的分析研究是十分必要。謹此依據證券監管的基本理論和我國國情，結合國際化進行現行體制的反思以利于發展。主要從以下幾個方面進行。

⒈我國證券監管體制自身的不足缺陷是導致監管效率低下、違法證券行為層出不窮的關鍵內因之處在。主要體現在以下幾方面。

⑴監管理念與市場要求存在偏差。監管理念作為證券監管的指導思想和實踐原則，滲透在整個監管過程中。監管理念確定的好壞準確與否直接從根源上決定著監管工作的效率。對比現行國際監管理念，我國證券市場與之距離甚遠：

第一，證券監管機構的功能定位于為國有大中型企業搞活服務，這使得國企在證券市場中受到政策的傾斜和特殊的照顧，造成了市場主體的人為不平等、證券監管的獨立性不能保證，公信力受到懷疑。第二，行政主導市場，及證券發行監管以行政審批、額度控制為主要手段。證券監管帶有濃重的行政色彩，手段直接，忽視市場公平、高效、透明的客觀要求。第三，重視政府監管，忽視自律作用。

⑵監管體制尚未健全，行業自律作用未能充分發揮。現行監管體制主張集中統一監管由政府監管機構進行統一管理。而市場變化的復雜性和先天性的監管機構的監管缺陷不能保證證券市場健康運行。我國行業自律管理遠遠不能發揮應有的作用。主要體現在以下兩點：

①監管主體權限過大。縱觀證監會這幾年的監管行為，仿佛偏離了正確監管軌道。它事無巨細的凡涉及證券活動的事情都深度介入，證監會掌握著中國證券業的生殺予奪的大權，并以法律形式確定下來。從權限授予來看，證監會是“運動員”與“裁判員”兼于一身。權限的過度集中與壟斷從而可能導致腐敗。在行政法學理論中，僅有強調限制權力過度膨脹才能達到以“權”制約“權”。

②自律監管有名無實。我國目前除了兩家證券交易所從某種程度上講屬于一種行業自律組織，對其會員機構、場內上市公司行使部分監管職能外，作為行業性民間協會的中國證券業協會仍處于非常薄弱的地位。而證券交易所由于缺乏職責相對應的法律約束機制，表現為過多地追求盈利而忽視其應有的監督職能。其次，社會性的監督組織沒有起到應有的作用。其中問題尤為突出的當屬證券咨詢業的會計師事務所和律師事務所。總的來講，我國證券資格事務所的執業水平低下，執業道德約束沒有發揮應有的作用。

⒉證券監管體制自身不足是造成監管實效較差的根本原因。[8]（P93-95）但證券市場的外部環境不樂觀也在一定程度上增加了監管的難度，使之沒有發揮應有的作用。內外交困使證券監管面臨嚴峻形勢。主要有以下幾方面：

⑴我國證券監管的外部法律環境不健全。從我國法律環境看，法制不健全以及法規不能協調配合，致使監管部門很難對證券市場違法行為進行定性和查處。特別是我國證券法制框架還存在許多不足。與之相配套的公司法、合同法、稅法和破產法等法律法規缺位或不健全。如我國至今沒有出臺競爭法，對壟斷行為的處理無法可依，我國對證券市場的爭論解決體系及公正和有效的司法體系的建設存在很大缺陷，投資者的合法權益得不到保證，法院判例受地方保護主義的影響，而且我國法律間的協調存在問題，有時互相矛盾。尤其是公司法現已經明顯落后。

⑵監管的微觀主體治理結構不合理。如果證券監管的微觀主體缺乏約束機制，即使監管再得力，手段再有效，也難得理想效果。主要表現為上市公司結構中國有企業的治理結構相當不合理，普遍存在一股獨大的現象。大股東擁有絕對控制權，不僅中小股東利益得不到保障，而且企業缺乏長期的發展目標。從而難保障其依據經濟法則嚴格自律。在上市公司，特別是國企上市公司治理結構不出現根本改觀的情況下，企望其自律是一種空想。

⑶我國證券市場面臨信用困境。在一個社會信用缺乏的市場上，欺騙行為經常發生。我國目前證券市場上投資者（莊家）、上市公司和中介組織信用缺失情況嚴重。當欺騙收益大于道德收益時，道德風險將可能發生。從根本上講是由于社會信譽的缺失和欺詐行為所付出的代價太小而造成的。

四、關于證券監管的建議

改革是一個漸進的、系統的工程，需要全面考慮，放眼未來，對證券監管體制進行有效的改造。

（一）加強證券監管體制自身建設，逐步健全完善。證券市場是變化無窮的，僅有掌握客觀規律制定完善制度方能保障市場健康運行。主要有以下幾方面進行。

⒈樹立科學監管理念。在中國證券市場日益國際化的趨勢下，樹立正確的監管理念是監管工作的重中之重，也是健全監管體制的理論基礎。因此，監管理念主要包括：第一，保護投資者的合法權益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統風險；第四，樹立國際化意識。這些理念的發揮作用還依賴于認真貫徹執行于實際工作之中。

⒉明確監管職能，提高監管水平。[9]（P211）監管機構作為規則的制定者和執行者，其職能就是保障市場的公平、公開以及公正地對待所有市場參與者，體現其監管理念和目標。相應地其權限應當依據其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無巨細一概全攬并把“運動員”兼于一身。同時，改善監管手段，提高監管水平，努力實現手段的間接化、多樣化、市場化，減少政府對市場的操縱。此外，應當提倡監管行為程序制定的科學化、民主化，保證公正的權衡各方利益，保護投資者信心。

⒊完善監管體系，充分發揮行業自律監管。隨著證券市場的成熟，政府主導和行業自律相結合的監管體系日益成為大多數國家選擇的主流。充分發揮兩者的優勢，避免各自的缺憾，對于完善監管體系是十分重要的。行業自律監管的培養和成熟有助于彌補我國政府主導型模式的缺陷，有利于發揮其靈活性、高效性和及時性等諸多優點。我國立法機構應及時出臺行業自律監管的相關法律法規，提供法律上的依據做到有法可依。

（二）改善證券監管的外部環境，營造良好社會氛圍。

監管環境的好壞關系到監管工作能否最大程度的發揮制度規范優勢，同時只有內外俱優才能達到效績最優。主要從以下幾方面改善外部環境。

⒈健全完善相關法律制度，建立良性的立法、司法環境。結合目前市場需求不斷完備證券監管的法律制度，盡快細化證券法的相關規則具體化操作，出臺相關的《證券交易法》、《證券信譽評級法》等法制，形成完善的證券法規體系。同時相進的競爭法、公司法、稅法等經濟法規也應出臺或改善其不合理的部分。此外，現有法律法規之間的協調、銜接應當強化，避免配合不力，以免影響法律手段在實際運用中難以奏效。

⒉市場微觀主體治理結構合理化，改善增強約束機制。①[10]（P315）監管的有效性在很大程度上取決于上市公司的自律和證券市場機制的作用。作為上市公司中的大多數企業，國有企業改變目前的股權結構和股權性質，可以從根本上改善法人治理機制結構，保護股東切身利益并最終加強公司自律。主要通過國有股減持、合理分散股權、創造股權新構等手段來使之完善。相應的，應改變公司經理層的生成機制，盡快健全職業經理人市場，使公司經理層通過市場達到優化配置，從而形成有效的激勵約束機制。

⒊重構社會信用體系，恢復我國證券市場的公信力。這需要政府對這一體系進行構建。可以從以下幾方面進行：第一，構建我國的經理人市場，從外部強化經理人員的責任，形成市場產生的壓力。第二，建立企業和個人信用全國聯網的信用體系，形成規范我國信用環境的社會極大約束力。第三，成立信用擔保中心和相應的配套機構。信用擔保中心主要為金融機構或其他需要信用服務的用戶提供擔保服務，承擔對所擔保對象的財務、經營狀況的跟蹤監督服務。

我國證券監管體系處于特殊的經濟發展時期，其本身體現了中國經濟改革時期的種種特征，或有利于證券市場發展，或不利于證券市場的前進。同時，在全球化程度加大的大環境下，我國證券監管體制應當立足國情，放眼世界，不斷健全、完善。證券監管體制的建設，不僅關系到證券市場的發展，更關系到經濟安全，國民經濟的長遠發展。

參考文獻：

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關鍵詞：金融數學；現代金融市場；發展；未來

一、引言

數學可以說在生活中無所不在，金融又是計劃經濟市場的代名詞，隨著經濟的發展與科技的進步，金融數學成為了新興的學科，而且越來越被更多的經濟業內人士所關注。它的就業范圍廣泛且具有重要的市場地位，在現代金融市場中有著重要的作用，金融數學重要突破是證券合資領域和資本資產定價等方面，在現代金融市場中，對所研究的對象進行量化，從而建立起數學模型，使得數據得到準確分析計算，這對經濟發展的決策起著不可估量的作用。本文主要論述金融數學的發展及就業前景和金融市場的現狀及發展前景，以及二者的關系。

二、金融數學發展情況及前景

1.金融數學的概念：金融數學也被稱為數理金融學、數學金融學、分析金融學，它是利用數學工具研究金融，進行數學建模，并通過金融學的內在規律及理論分析來指導實踐。金融數學也可以被理解為數學建模等理論知識與現代科技在現代金融市場的靈活應用。所以，金融數學也是一種交叉科學，是一門行走在發展的前沿學科。2.金融數學人才的發展前景（1）就業情況：證券行業：從數據庫系統設計；運營CRM，XBRL等方面利用數學建模等專業知識，管理數據庫系統，分析現代金融市場發展形勢和走向。股票市場：金融分析、資產評估。國際市場在不斷資本化，在社會前進的過程中，股票市場也成為資本市場的重要環節，在股票分析技術方面金融數學知識已經成為必不可少的條件，甚至是成為決定性因素，從而影響著整個現代金融市場。保險部門：金融數學與保險精算采用函數和動態微觀模擬廣泛應用于人壽保險及養老保險中，簡化了運算過程，提高效率，為社會等方面做出貢獻。（2）發展前景：從19世紀末開始，金融數學在經濟金融界和數學界引起了廣泛關注，金融數學一方面可以使數學融入民眾生活，從而關注到整個國家的經濟發展形勢，另一方面也可以使得經濟學家利用這一工具對數據等進行精確分析，對現代經濟發展有指導意義。堅信在未來的10年或者20年中，金融數學將會成為一顆明星，前途無量。

三、現代金融市場的現狀和發展趨勢

（一）現狀：我國的現代金融市場正在穩步發展，規模逐步擴大，已經逐漸形成了、分工合理的市場體系，使得它成為社會主義市場經濟的主力軍，我國金融市場正在向著建設透明高效、機制健全功能完備的目標邁進。（二）發展趨勢1.規范證券市場主體并以投資為主要項目，使證券市場更加完善。2.建立完善的保險市場機制，從多個角度和層次關注養老保險，人壽保險等。3.建立有效的金融監督機制，使得市場經濟安全有序的發展。4.金融全球化。走出去，與世界接軌，取長補短，共同進步。

四、金融數學對現代金融市場的影響及推動

（1）強化了金融服務的效率，實現了各項金融業務的電子處理，帶領現代金融行業走向了電子金融時代。同時，為現代金融市場的發展奠定了基礎，使得數學應用于經濟生活中。（2）提高了數據的精確性，金融數學使得銀行方面的金融問題得到解決，用精確地語言描述出隨機波動的市場，同時它扮演了一個中介的角色，使得人們可以獲取真實可靠的信息，實現了對大型數據庫等的精確建模，清除了金融現展道路中的阻礙，使得學術研究順利進行。（3）推動了保險行業，證券行業，股票市場等的發展，加速了金融市場的資本化，使金融數學在現代經濟生活中發揮著不可替代的作用，也有助于決策者對未來經融市場經濟形勢的判斷。（4）在一定程度上指導了國家的經濟建設，使得經濟學家可以大體掌握全國經濟發展形勢，為作出經濟決策提供依據，這使得現代金融市場蓬勃發展，無所畏懼。

五、結語

古話“商場如戰場”，而金融市場不是戰場，卻高于戰場，在科學不斷發展的今天，經濟的穩固發展必定離不開準確的數據和快速的計算，金融數學巧妙的結合了數學理論知識與現代計算機技術，通過分析復雜的數據庫，建立精確的數學模型，大大簡化了金融工作，并且其涉及范圍廣泛，涉及保險行業，證券領域，股票行業，金融數學深入基層，為現代金融市場的深入發展奠定了基礎，推動了基礎金融業的順利進行。并且金融市場也存在著較大的風險，需要計算機幫助計算分析，通過精確的語言來描述市場中隨機波動的價值曲線。同時在經濟上也為建設具有中國特色社會主義市場經濟創造了條件，對經濟學家掌握當代經濟發展形勢具有指導意義。也許金融數學在現如今發展并沒有很突出，但是在不久的將來，金融數學一定前途無限，風光無限。

參考文獻

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[2]薛佳佳.金融數學的現狀與發展.【J】.大慶師范學院.2011

篇9

一、證券市場上國際資本流動的監管

當代世界國際資本流動的規模與增長速度驚人，方式也日趨多樣化，20世紀90年代以來發生的多次金融危機，無不與各種各樣的國際資本流動有關。所謂游資或熱錢(HotMoney)，是在世界范圍內尋找盈利機會的國際短期資本的一部分，其投資對象主要是股票、債券、外匯及其衍生產品市場。國際游資具有停留時間短、反應靈敏、隱蔽性強等特點。在國際經濟百年史上曾發生過四次游資大流動。

金融系統的這種風險來自于跨國證券投資本身，國際游資在股票市場上的投機活動只是進一步增大了這種金融風險。由于國際游資對一國的證券市場以至貨幣體系和經濟穩定有難以估計的影響，在一定情況下還可能導致國家政局的動蕩，國際社會都在采取正式和非正式的措施來防范。

當前，國際游資已日趨證券化、創新化、衍生化、基金化、機構化和混合化，因此必須按照以最低限度的成本，實現預定的監管目的的基本原則，實行國家監管和國際監管兩層監管，國家監管又分為游資來源國監管和游資流入國監管。游資來源國監管的根本目的是限制資本的外流，從而減少國內資金轉化為國際投機資本的機會。20世紀90年代后的國際游資對市場監管體制不完善的國家的沖擊日益頻繁，游資流入國基于自身利益和外來壓力的考慮采取了以下的監管措施，在一定程度上可以減輕游資流入帶來的沖擊。1、加強匯兌管理，實行富有彈性的匯率制度，但一般情況下不能違背IMF關于貨幣在經常項目下可自由兌換的基本要求。2、加強證券投資過程中指標的管理，如打擊市場操縱行為和過度投機行為，針對不同行業制定購買特定證券的限額等。3、經常性了解和把握國際收支、外幣匯率和主要國家貨幣與財政政策的變化，及整本國的貨幣與財政政策、外匯儲備，以應付緊急情況的發生。4、對證券經紀機構和投資資金加以限制，加強對境外資本入境后投資方向及滯留時間的管理。5、在本國貨幣部分可兌換條件下，資本市場應該保持一定程度的開放，循序漸進地開放在岸、離岸外國投資基金或合作投資基金投資國內股市。6、可以仿效智利的做法，研究開征“托賓稅”，通過增加國際游資的流動成本，來抑制其對國內股市的投機活動。

由于游資的流動在經濟、金融便利化的條件下顯得更加快速，規模也更加巨大，在某種程度上講，國際監管比起國家監管還重要。一般來說，國際監管最有力的就是利用其特殊地位和優勢進行監管的以IMF為首的國際金融組織。IM F的游資監督功能主要有以下幾個方面：1、協調和穩定匯率。例如，東南亞貨幣危機爆發之前，IMF已對泰國出現的問題進行了預測，指出泰國經濟中存在國際短期資本流入水平過高等問題，并提出進一步加強銀行監管、提高匯率的靈活性等建議。2、指導和協助成員國進行經濟和金融體制的改革，以增強抵御游資；中擊的能力。3、協調各國利率和匯率政策。引起游資流動的原因之一就是各國金融市場間存在實際利率的差異，如果各國的貨幣政策能夠經常地保持協調，國際市場間的實際利率就會得到有效的控制。4、向成員國提供貸款，幫助其恢復市場信心和經濟活力，緩和游資流動而造成的國際收支壓力。

二、調整主權政府在國際證券監管中的地位

關于主權的定義，格老秀斯認為：凡行為不受別人的意志或法律支配的權力就叫主權。所謂的政治權力，就是統治一國的道德的能力。國際證券的產生和國際證券市場的出現是全球化運動的典型產物，也導致了主權的絕對性和國家政府的權力受到相當約束。全球化正在改變政府運作的環境，全球化對政策制定者提出了許多挑戰，如果政府要在全球政策環境中有效發揮作用，那么政府和政策制定體制的結構就有必要進行調整。貨幣和財政政策決定不再只是以國內的考慮為基礎了。現在，世界證券市場每天的交易量比世界貿易所需的貨幣量多10倍以上，90％的貨幣交易活動可以被看作是市場尋利活動或者貨幣投機的表現，中央銀行無論如何都難以奢望通過自己的干預影響這些活動，在缺乏任何共同行動的情況下尤其如此。

目前許多國家都設置了對其國內涉外證券進行監管和參與國際證券監管合作的專門負責部門，以中國為例，在證券監督管理委員會(CSRC)下設立了國際合作部，主要負責草擬證券期貨系統對外交流合作的規章制度；組織境內與境外有關機構的交流合作活動，管理境外援助項目；聯系有關國際組織，負責中國證券監督管理委員會與境外監管機構建立監管合作關系的有關事宜；按規定歸口管理證券期貨系統的涉外事務等。

三、國際證券監管過程中的匯率問題

世界銀行的有關報告表明，自1997年7月2日至1998年6月19日，東南亞金融危機期間，亞洲各國貨幣對美元匯率下跌導致股價指數持續下瀉，而股市狂瀉反過來又促使匯率大幅下跌，進而對本地區乃至世界經濟造成嚴重影響。進入1998年8月，受亞洲股市繼續下跌、特別是日本股市股票下跌的影響，日元對美元的匯率一路下滑，8月11日曾一度跌至一美元兌換147．1日元，為8年來的最低點，日元下跌給世界股市帶來極大恐慌。而在1998年10月，國際金融市場又出現了歷史罕見的美元暴跌。美國杜瓊斯工業指數更在開市不足半／J＼時內下跌超過260點。由此可見，匯率與證券價格兩者之間存在密切聯系。 外匯市場與證券市場分別是貨幣市場(moneymarkets)與資本市場(capitalmarkets)的兩個重要組成部分，匯率和證券價格則是市場上最活躍的因素，匯率變動會通過以下因素作用于證券市場，產生復雜的經濟效果。1、利率。2、進出口貿易。由于匯率的高低直接影響到企業產品在國際市場的價格競爭力，因此，匯率變化將對本國進出口產品數量產生影響，而這一變化又必然體現在企業尤其是上市公司的具體業務中，使上市公司的利潤增加或減少，這樣就直接影響到證券市場的價格。3、資本流動。如果一國貨幣大幅度貶值，意味著投資者在該國的投資預期收益會減少，投資者會對整個金融體系產生懷疑甚至失去信心，為避免本國貨幣大幅度貶值，該國政府就會提高利率以支撐本幣匯率，這樣使得公司經營成本上升，利潤減少，上市公司的股票價格下跌。4、投資者心理預期。如果投資者意識到匯率變動的可能性，就會對相應的利率變化作出判斷，從而影響他們在股市的投資決策。無論這種判斷正確與否，都會對股價產生一定的影響。

鑒于匯率對國際證券波動的傳導機制，有必要對有助于穩定國際證券活動的匯率進行一定程度上的管制。當今世界各國所采取的匯率制度可簡單分為固定匯率制、聯系匯率制和浮動匯率制。固定匯率與聯系匯率在亞洲金融風暴中已被證明難以抵受國際證券市場上高風險的沖擊，而浮動匯率如果缺乏有效的金融當局監管也極有可能成為引發經濟地震的隱患。因此，需要利用國際合作的方式，加強對匯率的監管。國際上現行的規則，主要有以下三種模式：

1、國際規范形式。建立普遍適用于多數國家的關于匯兌安排的國際法律規則，例如國際貨幣基金協定，以多邊國際條約的形式規定有關成員國匯兌安排的國家權利及國際義務。

2、中心匯率目標區。匯率目標區制度是在主要工業國家的貨幣之間確定匯率波動的幅度作為目標區，其他貨幣則盯住目標區或隨之浮動。

3、區域合作方式。也稱“貨幣一體化”(Mone—taryIntegration)，是把某些國家的貨幣聯合成一個整體的過程。在整體內，各國貨幣保持固定匯率關系。一個完整的貨幣聯盟(completemonetaryunion)就是貨幣一體化的最后完成階段，在這種情況下，各國外匯儲備均予集中，建立一個超國家的中央銀行，發行統一的通貨或維持一個匯率波動幅度等于零的嚴格的固定匯率制。

匯率國際管理的上述三種模式，都是為了穩定一定范圍內的匯率而形成的。相對來說，前兩種由于它們的區際性而更為明確、具體，法規的力度更大，效力更強，而后者由于欲顧全球不同地區、發展狀況的成員國需求，其規則相對來說模糊、籠統，但由于它是匯率的最基本規則，因此構成匯率國際調整的核心內容。

四、離岸證券市場的監管

離岸證券市場是離岸金融市場的主要構成部分，是現代金融創新的產物。可以說，離岸證券市場是真正意義上的國際證券市場，在市場所在國進行交易的投資者和籌資者均為非居民，交易的貨幣也并非市場所在國貨幣；更為重要的是，由于離岸證券市場存在的諸多國際化因素，其至少受來自市場所在國、貨幣發行國、金融機構母國、投資者母國和籌資者母國等多國的監管。

由于離岸證券市場與一般的國際證券市場相比具有“高自由度、高收益、低費用”的特點，從20世紀80年代以后就得到迅速發展，成為國際資金流動的重要渠道。但同時由于離岸市場聚集的主要是大量的短期資金，所以也給國際證券市場的穩定乃至國際經濟的穩定帶來了極大挑戰，20世紀七八十年展中國家特別是拉美國家所經歷的債務危機就與離岸市場密切相關。所以世界各國在利用離岸證券市場大量融通資金的同時，也設法抑制其高風險對國際金融市場的沖擊，但離岸證券市場相對比較自由，沒有任何一個國家或機構能夠行使完全的控制，所以需要監管各方的共同努力。

篇10

過去十年來，國際金融市場突飛猛進，急速發展。可兌換貨幣間的外匯市場交易規模持續擴張，到1998年4月底，外匯市場日平均交易量持續上升到1.49萬億美元，比1986年上升了8倍，數額相當于所有國家外匯儲備的87.4％。在1984到1998的十五年間，國際資本市場融資累計額的年平均增長速度為12.34%，遠遠超過全球GDP的年平均增長速度3.37%和國際貿易的年平均增長速度6.34%。

在規模持續擴張的同時，金融市場的國際化進程不斷加快，國際外匯市場率先實現單一市場形態的運作，其顯著標志是全球外匯市場價格的日益單一化，主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。

在資本市場，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動，各類債券和股票的國際發行與交易數額快速上升，整個90年代，主要工業國家的企業在國際上發行的股票增長了近6倍。1975年，主要發達國家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間，1998年，給比重上升到91%（日本）到640%（意大利），其中，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，各國該比重增長最快的時期幾乎都集中在80年代末和90年代初。

與此同時，國際債券市場的二級市場獲得了蓬勃發展。債券市場信息傳遞渠道、風險和收益評估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，以投資銀行、商業銀行和對沖基金為代表的機構投資者，以復雜的財務管理技巧，在不同貨幣計值的不同債券之間，根據其信用、流動性、預付款風險等的差異，進行大量?quot;結構易"，導致各國債券價格互動性放大，價格水平日趨一致。

海外證券衍生交易的市場規模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國際金融中心，都在進行大量的海外資產衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿瓤梢源郵氯站?25種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國期貨交易所的交易對象，更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國銖和印尼盾等多種貨幣計值的證券和衍生產品。

二、我國金融市場的國際化發展

在席卷全球的金融市場一體化潮流中，我國金融市場對外開放程度不斷擴大，國際化進程加速。

在銀行領域，1979年起，外資銀行開始在我國設立代表處、分行、合資銀行、獨資銀行、財務公司，到今年年初，共有38個國家和地區的168家外國銀行在我國25個城市設立了252家代表處，有22個國家和地區的87家外資金融機構在我國19個城市設立了182個營業性機構，其中，有32家外資銀行獲準經營人民幣業務。到今年6月底，在華外資銀行總資產達323億美元，其中貸款208億美元。

在保險領域，到去年底，我國共有外資保險公司15家，對外開放城市由上海擴大到廣州、深圳等地。

在證券領域，1992年，我國允許外國居民在中國境內使用外匯投資于中國證券市場特定的股票，即B股。有關管理部門對于B股市場的總交易額實行額度限制，超過300萬美元的B股交易，必須得到中國證券監督管理委員會的批準。1993年起，我國允許部分國有大型企業到香港股票市場發行股票籌集資金，即H股。部分企業在美國紐約證券交易所發行股票籌集資金，稱為N股。境外發行股票籌集的資金必須匯回國內，經國家外匯管理局批準開設外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進入2000年后，部分民營高科技企業到香港創業板和美國NASDAQ上市籌集資金，標志著我國證券市場的國際化進入一個新的發展時期。

在債券市場，我國對于構成對外債務的國際債券發行實行嚴格的計劃管理。由經過授權的10個國際商業信貸窗口機構和財政部、國家政策性銀行在國外發行債券融資，其他部門可以委托10個窗口單位代為發行債券，或得到國家外匯管理局的特別批準后自行發債。債券發行列入國家利用外資計劃，并經國家外匯管理局批準。在國外發行債券所籌集資金，必須匯回國內，經批準開設外匯帳戶，存入指定銀行。

三、我國金融市場國際化的前景

隨著加入WTO步伐的不斷加快，我國金融市場正在準備與國際市場接軌，國際化進程將明顯加快。

根據我國與有關國家達成的雙邊協議，加入WTO后，我國金融市場開放將集中在如下幾個方面：

在銀行領域，我國將在市場準入和國民待遇等方面對外資銀行進一步開放，逐步允許外資銀行向中資企業和居民開辦外匯業務和人民幣業務。加入WTO之初，外資銀行可向外國客戶提供所有外匯業務。加入WTO一年后，外國銀行可向中國客戶提供外匯業務，中外合資的銀行將可獲準經營，外國獨資銀行將在5年內獲準經營，外資銀行在二年內將獲準經營人民幣業務，在5年內經營金融零售業務。

在保險業領域，加入WTO后，人壽保險公司中外資持股比例可高達50％，加入一年后，提高至51％。非人壽保險公司和再保險公司將獲準在合資保險公司中持有51％的股份，并可在二年內成立全資的分支機構。

在證券市場，中國將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業務，享受與國內基金管理公司相同待遇；當國內證券商業務范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國內證券發行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。

顯然，隨著金融服務領域的對外開放，我國金融市場將逐步走向全面的國際化。

這種全面的國際化含義是：以資金來源計，國外資本以允許的形式進入我國金融市場，國內資本則可以參與國外有關金融市場的交易活動；以市場籌資主體計，非居民機構可以在國內金融市場籌融資，國內機構則可以在國外金融市場籌融資；國外交易及中介機構參與我國金融市場的經營及相關活動，國內有關交易及中介機構獲得參與國際金融市場經營及相關活動的資格和權力。

四、金融市場國際化的利益

金融市場國際化進程的加快，將降低新興市場獲得資金的成本，改善市場的流動性和市場效率，延展市場空間，擴大市場規模，提高系統能力，改善金融基礎設施，提高會計和公開性要求，改進交易制度，增加衍生產品的品種，完善清算及結算系統等。

海外金融資本的進入，尤其是外國金融機構和其他投資者對市場交易活動的參與，迫使資本流入國的金融管理當局采用更為先進的報價系統，加強市場監督和調控，及時向公眾傳遞信息，增加市場的效率。越來越多的新興市場國家通過采用國際會計標準，改進信息質量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數量和規模的增加，有助于完善交易制度，增加市場流動性。而外國投資者帶來的新的金融交易要求，在一定程度上促進了衍生產品的出現及發展。建立一個技術先進的清算和結算系統，對于有效控制風險、保持該市場對外國證券資本的吸引力、

五、金融市場國際化的風險表現

金融市場國際化進程在帶來巨大收益的同時，仍然蘊涵著一定的風險，因此，加入WTO后，我國金融風險可能有如下表現：

1.市場規模擴大加速甚至失控的風險。

與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時，將導致金融資產的迅速擴張。在缺乏足夠嚴格的金融監管的前提下，這種擴張可能成為系統性風險爆發的根源。

此外，由于國內金融市場的發育程度較低，金融體系不成熟，相關的法律體系不夠完善，資本流入導致其金融體系規模的快速擴張，而資本流入的突然逆轉，則使其金融市場的脆弱性大幅度上升。

2.金融市場波動性上升的風險

對于規模狹小、流動性比較低的新興金融市場來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場的波動性。尤其是在一些機構投資者成為這類國家非居民投資的主體時，國內金融市場的不穩定性表現得更為顯著。

由于新興市場缺乏完善的金融經濟基礎設施，在會計標準、公開性、交易機制、票據交換、以及結算和清算系統等方面存在薄弱環節，無法承受資本大量流入的沖擊，導致價格波動性的上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險，大大地增加了全局性的市場波動。

3.本國金融市場受到海外主要金融市場動蕩的波及、市場波動脫離本國經濟基礎的風險。

外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與，潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯系，導致二者相關性的明顯上升。

從國內金融市場與主要工業國金融市場波動的相關性來看，近年來，主要工業國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應顯著上升。國外研究表明，美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關程度在1993年到1994年間高達12%，美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關程度在1988年到1991年間高達29.6%，美國股票市場波動性對墨西哥股票市場波動性溢出的相關程度在1990年到1994年間高達32.4%。

這種溢出的影響表現為兩個方面：其一，在市場穩定發展時期，資本流入國金融市場波動接受主要工業國的正向傳導，表現為二者波動的同步性；其二，在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時，二者波動出現背離，甚至呈反向關系。

從日本和韓國股票指數的相關性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數的相關系數為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關系數達89.09%。從92年7月到98年5月，該相關系數下降到44.86%，此后，該系數再度提高到80.65%。

4.本國金融市場與周邊新興金融市場波動呈現同步性，遭受"金融危機傳染"侵襲的風險。

由于新興市場國家宏觀經濟環境具有一定的相似性，外資流入周期及結構基本相同，因此，其金融市場表現具有很強的同步性。

尤其是1997年亞洲金融危機爆發后，部分亞洲國家和地區間的股票市場相關系數顯著增大，韓國和印尼股市的相關系數由43%上升到73%，印尼和泰國股市的相關系數由15%上升到78%，泰國和韓國股市的相關系數由55%上升到63%。顯然，在金融危機期間，國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體，同時從上述市場撤出資金，導致其同時崩盤。

此外，由于機構投資者在全球資本流動中發揮主導作用，而其行為特征表現出很強的"羊群效應"，其對新興市場的進入和撤出也具有"一窩蜂"的特點，從另一個角度加強了新興市場表現之間的同步性，這種同步性在金融危機時期表現為危機傳染的"多米諾骨牌"效應或"龍舌蘭酒"效應。

5.銀行體系脆弱性上升的風險

在金融自由化和金融現代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。

金融市場國際化進程加深后，外資可能大量流入該國銀行體系，促使銀行資產負債規模快速擴張，尤其是銀行的對外負債增長更為顯著。在一些國家，以銀行對外負債形式流入的資金絕大多數投資于國內市場，導致銀行體系外幣凈負債上升。特別是當銀行的資產負債結構不合理時，大規模資本流入使銀行的流動性出現大幅度擺動，銀行貸款膨脹和收縮時期交替出現，引起影響全局的風險，甚至導致金融危機的爆發。

由于負債和流動性的快速上升領先于經濟規模的增長，特定的經濟發展階段和有限的經濟增長速度，無法為新增巨額貸款提供足夠的投資機會，可供投資并提供高額回報的行業有限，銀行的新增貸款往往集中于少數行業，如在泰國，大量資本流入后，銀行信用發放給建筑和不動產的份額從1980年的8%增長到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動產交易。

此外，由于大多數信用等級比較高的企業可以通過在國際市場直接發行股票和債券獲得資金，國內銀行只能向次級層次風險較高的客戶貸款，因此，銀行對于借款企業和借款個人的利潤和信用等級要求相應下調。在外資持續流入、經濟保持高速增長的前提下，這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持，但是經濟形勢突然逆轉及外資無以為繼時，這種循環將被迫中斷，一些行業出現周期性逆轉，銀行產生大量不良貸款。例如，在泰國，1988到1990年的資本凈流入與資產價值的上升顯著相關，即使商業銀行對房地產貸款的土地抵押值超過貸款很多，而房地產價格下降，仍然使銀行資產負債的獲利能力受到很大打擊。

由于銀行體系保持巨額對外凈負債，面臨著很大的匯率風險，可能遭受本幣意外貶值引起的損失。

中央銀行針對外資流入實行的沖銷性市場干預政策，往往導致市場利率的突然上升，從而加大商業銀行面臨的利率風險。而在中央銀行為了維持某一個匯率水平對外匯市場進行干預的情況下，短期利率可能上升到一個非理性的水平，這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩定。因此，貨幣危機往往是銀行體系危機的前奏。

在金融市場開放導致銀行體系穩定性下降的過程中，銀行道德風險問題得到不同程度的暴露。在對亞洲金融危機的成因分析中，克魯格曼教授認為，東南亞國家的金融機構存在嚴重的道德風險問題，導致了泡沫經濟的產生，而泡沫經濟的破滅則是東南亞金融危機的重要原因。