導語：如何才能寫好一篇對行為金融學的認識，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關鍵詞】行為金融學股票市場投資行為

一、引言

隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，相比國外比較成熟的股票市場，我國的股票市場具有強烈的投機性質(zhì)。我國股票市場的參與者，大多是個人投資者，一方面本身缺乏相應的理論知識，另一方面股票市場上存在著嚴重的信息不對稱。即使上市公司會公布相關的數(shù)據(jù)及財務狀況，但個人投資者很難對其進行分析和判斷，因此我國股票市場上存在較為嚴重的“羊群效應”。國外的金融研究及投資領域，行為金融學早已被納入主流金融理論體系，在投資策略的制定中，基于行為金融學的分析也正在逐漸占據(jù)重要地位。相比于我國目前的實際情況，行為金融學的相關分析方法并未正式投入到實踐領域的分析，還停留在對其相關理論的引進和學習階段，但我國股票市場所處的發(fā)展階段對于行為金融學的研究有著一定的優(yōu)勢。一方面，中國的股票市場剛剛起步，市場上的交易數(shù)據(jù)完整，通過對數(shù)據(jù)的分析，能很好的判斷投資趨勢。另一方面，中國的股票市場上價格的形成和投資行為還并不是建立在對任何信息的反映上，具有更高的投機性。因此基于上述兩個方面，基于行為金融學對我國的股票市場進行研究有著重大意義，不僅能使行為金融學在國內(nèi)得到充分發(fā)展，還有利于提高國內(nèi)投資者制定投資策略的質(zhì)量和有效性，同時也能維持我國股票市場的健康發(fā)展。

二、文獻綜述

Sinha（2015）通過實證分析從信息、投資者心理基礎以及投資者的偏好等因素來分析了影響股價變動的原因。Shabarisha（2015）通過實證分析，從行為金融的角度分析了與金融投資相關的啟發(fā)式偏差和投資者的偏見在投資中的作用。Sayed（2014）通過實證分析，對投資者在股票市場投資時的心理進行了分析。

蘇政豪（2016）通過實證分析對股票投資決策中的處置效應及其應對策略進行了分析，從三種對象的股票投資決策的處置效應中，得出了投資年限高的投資者，要比投資年限低的投資者，有著更加弱化的處置效應。孫英博、戎姝霖（2016）通過實證分析對機構(gòu)投資者參與度對我國股票市場波動性的影響進行分析，表明我國機構(gòu)投資者參與度對股票市場總體波動性的影響較為微弱，機構(gòu)投資者參與對股票市場波動有微弱的平抑作用。

三、行為金融學的相關理論

（一）心理學理論

人在認知或獲取信息的過程中是不能完全接受所有信息的，而且在處理信息的過程中，人們通過感知和記憶來對信息進行“存儲”，但是人們對于感知是有選擇性的，而選擇的范疇往往與他們的個人期望有關。因此從心理學的角度上來說，人們做出決策主要依據(jù)有以下三種情況：

1.代表性啟發(fā)，是指在不確定的情況下，當人們對某項事情進行評估時，人們會更傾向于從過去的經(jīng)歷中尋找與此類似的事件，根據(jù)處理以往事件的模式來對現(xiàn)在的事情進行相同模式的判斷，而并不考慮其概率。小數(shù)定律及賭徒謬誤便是典型例子。

2.可得性啟發(fā)，是指人們更傾向于根據(jù)回憶相關信息的容易程度來對事件做出推斷，因此人們在做出決策之前的第一個想法，很可能是映像最深刻的那一個。而對于影響可得性啟發(fā)偏差的因素分別有所接受信息的時效性，事件的新穎性和生動性，情緒一致性，和事件的想象性。

3.錨定與調(diào)整，是指人們在進行量的估計時，首先會設置一個初始值，然后根據(jù)所獲得的信息來不斷調(diào)整，最終達到自己認為的一個理想數(shù)據(jù)。但在現(xiàn)實中存在兩個問題，初始值的設定不準確和錨定值的調(diào)整不充分。

（二）期望理論

期望理論是行為金融學的重要理論之一，是度量目標對個人激勵效用的大小，可以用公式M=∑V*E來表示，其中M代表激勵效用的大小，V代表目標對于個人來說所具有的價值，E代表期望值。對于個人來說，當目標的價值越大，對實現(xiàn)目標的期望越高，這個目標的激勵效用就越大。

（三）前景理論

該理論中有兩大定律，第一，在人們盈利的時候，往往會更傾向于謹慎地做出下一步?jīng)Q策，并不參與冒險；當人們遭遇損失時，卻往往顯得冒險行事。第二，對于盈利和損失所帶來的感受，人們的感知程度是有差別的，虧損所帶來的痛苦要遠遠大于盈利所獲得的快樂。

四、對我國股票市場個人投資者行為的分析

（一）調(diào)查目的和設計

調(diào)查報告采用了線上+線下的調(diào)查形式，調(diào)查內(nèi)容主要分析我國個人投資者在以下5個心理作用下的具體表現(xiàn)，通過行為金融學的相關理論知識來對這些表現(xiàn)進行具體解釋，為了能增加調(diào)查結(jié)果的可靠性，對主要類型的問題設計了兩個或以上題目，從而減少被調(diào)查者可能存在的不符合個人實際情況的作答。

（二）調(diào)差報告的分析

1.過度自信。過度自信往往體現(xiàn)在人們會高估自己所掌握信息的準確性，而低估事實的重要性。而過度自信心理又可以進一步體現(xiàn)在自我歸因和證實偏差的心理現(xiàn)象上。通過分析得知，超過60%的個人投資者能理性看待自己的投資判斷能力，經(jīng)濟環(huán)境不佳時，大約50%的投資者則選擇減少持有倉位的60%左右，表現(xiàn)出一定程度的理性。一半以上的個人投資者將虧損原因歸結(jié)于客觀因素，大部分投資者對自己的決策都具有很高的預期。結(jié)合這四個方面的數(shù)據(jù)，可以看出目前我國股市上的投資者相對以前能更加合理地進行投資行為，開始逐漸嘗試去理性地看待整個股市的運轉(zhuǎn)。

2.后見之明。后見之明也是一種過度自信的表現(xiàn)，當人們在看待事情發(fā)生后的結(jié)果時，會認為這個結(jié)果比事前預測時的結(jié)果發(fā)生的可能性更大，進一步提高自信程度。調(diào)查顯示，回顧往年股市的波動情況，有80%的個人投資者不同程度地認為，當股市大跌時政府會采取措施進行干預，只有6%的人認為政府將不會采取任何措施。這說明事后認為政府能夠采取措施進行干預的投資者遠遠高于事前能夠預測到的人數(shù)，也就是出現(xiàn)了明顯的“后見之明”。

3.錨定效應。錨定效應具體表現(xiàn)在人們在對進行對事物判斷時，往往會根據(jù)所接受信息的第一印象，也就是先入為主的思想，或者印象深刻的程度。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在作出決策判斷時，有65%的個人投資者不同程度受到了給定值的影響，因此“錨定效應”效果明顯。

4.羊群效應。羊群效應在股市中表現(xiàn)為投資者的投資行為在情緒上往往會受到同類群體行為的影響。65%的個人投資者是通過他人的分析及建議進行投資行為，有34%的個人投資者是通過自己分析來做出決策，說明我國股市的投資群體逐漸形成了自主投資的理念。

5.政策依賴。政策依賴的具體表現(xiàn)在股市的運行并不是單純依據(jù)市場的自身規(guī)律而進行調(diào)整運轉(zhuǎn)的，而是政府通過出臺相關政策對其進行過度干預。有71%的個人投資者認為政府股市暴跌應該出臺政策參與救市，有97%的個人投資者不同程度地將相關政策納入自己決策方案的制定中，說明了中國股市的運轉(zhuǎn)的確受到政府行為的很大影響，其在股市中依然發(fā)揮著主要的引導作用。

五、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論

通過問卷調(diào)查的形式分析后發(fā)現(xiàn)，我國股市的個人投資者雖然仍存在較為明顯的過度自信及羊群效應現(xiàn)象，但是在一定程度上已有所改善，錨定效應和政策依賴效應較為明顯，且產(chǎn)生這些效應的心理因素無法避免，投資者只能通過提升對自己心理意識的認知并加強自身對投資分析的能力來減弱自己認知偏差的程度。

（二）建議

1.對中國股票市場建設與監(jiān)管的建議。

（1）明確政府在股票市場所扮演的角色位置。在整個市場中，政府的職責應該是維護公開、公平、公正的市場秩序，對制度的完善提供支持，而并不是通過股市這一媒介出臺政策來調(diào)控經(jīng)濟，因此政府目前對市場的調(diào)控雖有一定必要性，但是一定要注意力度和頻率。

（2）完善信息的披露制度。我國股市的參與者大部分仍然是中小投資者，屬于信息獲取群體中的“弱者”，因此，信息披露制度對于衡量一個市場的有效性是一個重要的標志。必須不斷完善并實施與信息披露相關的法律與政策制度，約束企業(yè)、機構(gòu)的行為，維護廣大中小投資者的利益，減少因信息不對稱所帶來非理性投資行為，同時也可以提高市場運轉(zhuǎn)的效率。

（3）金融監(jiān)管部門應加強證券市場的監(jiān)管。監(jiān)管部門應該建立一個既能夠相互制約又能夠相互協(xié)調(diào)的多層次監(jiān)管體制，而并不僅僅是由證監(jiān)會來進行全權(quán)管理，從而造成監(jiān)管的不完備性及單一性。

2.對個人投資者的投資策略建議。

（1）投資認知上的建議。投資者應該對風險進行正確的認識，在制定決策時，權(quán)衡利益和風險，選擇自己所能承擔風險范圍內(nèi)的投資方案。樹立正確的投資觀念，不斷學習來儲備自己的理論知識及投資技巧，不斷分析以提高自己的把控能力，不斷總結(jié)以提升自己決策能力。投資者還應該樹立起維護自身投資權(quán)益的意識，特別是國內(nèi)的中小投資者。

（2）投資策略上的建議。個人投資者可以根據(jù)自身的狀況選擇不同的投資策略，以期獲得更好的收益，如反向投資策略，對于過去表現(xiàn)較差的股票進行買入行為，而對過去表現(xiàn)較好的股票進行賣出行為；動量投資策略，在進行交易操作前，對股票的收益和交易量進行值得設定，當股票收益或者股票收益及股票交易量同時滿足設定值，那么就對股票買入或者賣出；成本平均策略，按照投資計劃，以不同價格分批次對同一種股票進行買進或者買出，來達到對成本進行分攤的效果；時間分散策略，延長投資的期限，隨著對某個產(chǎn)品投資期限的延長，市場的風險會逐漸降低，且資產(chǎn)具有更強的抗壓能力。

參考文獻 

[1]Paritosh Chandra Sinha.Stocks’ pricing dynamics and behavioral finance：A review[J].Management science Letters，2015（5）. 

[2]蘇政豪.股票投資決策中的處置效應及其應對策略[J].財經(jīng)界（學術版），2016（15）. 

[3]孫英博，戎姝霖.機構(gòu)投資者參與度對我國股票市場波動性的影響[J].經(jīng)濟研究導刊，2016（25）. 

篇2

如果按照傳統(tǒng)的金融理論指導金融投資，很難起到對投資者正確指導，使投資者更為理性地進行投資活動。所以，傳統(tǒng)金融理論難以適應時代的發(fā)展，亟待對傳統(tǒng)金融學進行其他學科知識理論的補充，積極研究并吸收其他學科的研究方法，不斷地拓展金融學研究范圍。目前，隨著行為金融學的出現(xiàn)，有效地解決了關于投資的諸多問題。行為金融學是集心理學和金融學于一體的相互融合的學科。該學科的研究對象是金融市場中交易者非理性投資行為。具體分析，行為金融學是借助心理學的有關知識，分析投資者的心理活動，以此為基礎評價投資者的非理性投資行為，也就是說行為金融學主要研究投資者心理因素導致在金融市場上的非理性投資行為。結(jié)合傳統(tǒng)投資理論在金融市場的投資范式，分析評估交易者在金融市場中投資決策時犯系統(tǒng)性錯誤的原因，指導投資者認識到自己的非理性投資行為，進而對非理性投資行為進行修正，達到科學理性投資，降低投資風險的目的。行為金融學融合了心理學的有關理論知識，從心理學角度分析金融市場上投資決策可得出如下結(jié)論：基于投資者心理因素的影響，會造成投資者在金融市場投資時容易犯下主觀判斷失誤，使得投資者在金融市場投資行為活動變得反應過度或者反應不足，嚴重影響投資者的預期收益。所以，行為金融學研究的主要內(nèi)容就是投資者非理性投資行為的動因，結(jié)合金融學的有關知識，建立完善的金融投資理論體系，為投資者在金融投資活動中提供重要的理論依據(jù)，使投資者的投資行為趨于理性化、科學化。

二、金融市場上的心理分析方法

長期以來，在金融市場上投資者最為常用的投資分析法有兩種，即基本面分析法和技術面分析法。基本面分析法所采用的分析依據(jù)是投資對象的經(jīng)營業(yè)績以及經(jīng)濟發(fā)展形勢；技術面分析法針對經(jīng)濟市場走勢進性數(shù)據(jù)統(tǒng)計，并編制圖表，根據(jù)圖表定量分析未來投資的方向以及前景。而行為金融學的投資分析方法主要是對投資者心理因素的探究，依據(jù)心理學原理及相關知識分析投資者的心理狀況對金融投資造成的正負面影響。從金融學角度分析，在金融市場交易行為活動中，投資者對金融決策的依據(jù)主要是基于主觀判斷和客觀地對金融市場走勢進行分析、估測。然而心理分析法是傳統(tǒng)分析法的補充和改進，心理分析法是主要是以傳統(tǒng)分析法為依據(jù)，將心理分析法融合到整個金融市場投資環(huán)境中，強調(diào)以分析投資者的心理因素，突出投資者的主觀性為主要研究方向。然而過于強調(diào)投資者的主觀能動因素而忽視機械交易的客觀性，會導致投資者的交易行為受到人性弱點的干擾。因此，基于金融市場上的心理分析法還應以基本面分析法和技術面分析法為依據(jù)。

三、健康的心理范式利于正確投資決策的形成

行為金融學強調(diào)的是提高投資者在金融市場中良好心理的形成，有助于投資者做出正確的金融投資決策，對規(guī)避投資風險和降低投資風向具有重要的意義。為此，我們應基于行為金融學的原理，加強對行為金融學中心理學科的探討，建立健全正確的心理范式，幫助投資者在金融市場中形成良好的金融投資心態(tài)，確保金融投資者投資受益最大化。具體來講健康的心理范式的建立需要通過以下幾方面來實現(xiàn)。

1.提高情商。

按照投資心理層次的不同可將其劃分為理性層面和非理性層面。理性層面我們可以理解為投資者的智商，而非理性層面可以理解為投資者的情商。投資心理理性層面主要考察的是投資者智力的高低，投資心理非理性層面主要考察的是投資者在投資過程中投資者情緒的控制把握力度和體驗深度。從金融市場投資行為分析，行為金融學更多的還是考察投資者的情商。這是因為心理因素對投資者投資行為的影響遠遠大于理性層面的影響。所以，提高投資者情商是避免投資者在金融市場投資行為出現(xiàn)錯誤，降低投資風險的重要思路。應作為行為金融學研究的重點內(nèi)容。

2.培養(yǎng)規(guī)避錯誤信息的能力。

具有良好的規(guī)避錯誤信息的能力是投資者做出正確投資決策的前提條件。在金融市場中有關投資的虛假信息無處不在，如果投資者不能正確地判斷信息的準確性，可靠性，而是盲目地、不理性地進行投資，很有可能會增加投資風險，收益受損。所以，作為投資者應具有良好的規(guī)避錯誤信息的能力，只有這樣才能提高投資的收益，得到較好的投資回報。第一，投資者對金融市場信息認真地主觀客觀地分析鑒定，甄別。避免偏聽偏信，對客觀的信息融入過多的主觀色彩，導致對信息錯誤判斷。不能因為信息同自己的主觀思路相符就愿意相信，愿意接受，愿意投資，而對于那些同自己主觀思路不相符的信息就不予理睬。第二，投資者不應有盲目從眾的心理，就是我們常說的“羊群效應”；不能人云亦云，受別思想、意見左右，這主要是因為金融市場是個復雜的環(huán)境，同其他社會活動不同，具有較大的風險。其他人對金融投資的判斷結(jié)果并不是完全正確的。第三，在投資過程中投資者要心態(tài)平和，時刻保持冷靜的頭腦，避免因反應不足或者反應過快做出缺乏理智的投資決策，進而增加投資風險；第四，投資者要對投資收益期望值保持平和的心態(tài)，要學會等待，從等待中獲得應有的預期收益，而不是急于求成。對于各類利空或利好的信息投資者都需用辯證的角度去分析對待。這是因為投資市場是瞬息萬變的，市場是動態(tài)的市場，隨時都有可能產(chǎn)生新的變化，如利空向利好轉(zhuǎn)化，利好向利空轉(zhuǎn)化等。第五，投資者應學會用動態(tài)的眼光去分析投資問題，根據(jù)金融市場的變化實時對原來的決策做出調(diào)整。因為只有投資者的主觀判斷同市場的動態(tài)發(fā)展實際相符，其投資才是有意義和價值的。

3.學會遠離市場上的投資氛圍。

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論文關鍵詞：行為金融學,金融危機,金融監(jiān)管

自1980年代以來．隨著金融市場的發(fā)展和研究的深入，人們發(fā)現(xiàn)金融市場中存在很多不能用傳統(tǒng)金融學解釋的“謎題”，如股權(quán)溢價之謎、反應過度和羊群效應等等，這些現(xiàn)違背有效市場假說。人們開始重新審視傳統(tǒng)金融學理論，其內(nèi)容將人看作是理性人，即人們在從事經(jīng)濟活動時總是理性的，追求收益最大化和成本最小化。但理性人的假設與現(xiàn)實中人的決策行為有一定差異，這種差異主要體現(xiàn)在了個人的認知程度上，所以人們開始關注人類行為及心理在決策中的作用。運用心理學的研究方法來研究金融問題，行為金融學應運而生。從而金融學的部分研究開始從“市場”轉(zhuǎn)向“人類行為”研究。

行為金融學的出現(xiàn)迅速在國內(nèi)很多領域展開了應用，在證券股票方面，陳偉（1999）研究得出，在股利政策宣布日前后均會出現(xiàn)異常報酬率；宋軍（2001）表示，基金有一定的羊群效應；陳驥（2003）認為我國的大多數(shù)投資者有認知偏差，是不理性的等。在銀行方面，彭惠（2000）研究了不對稱信息下的羊群效應，無論是國有商業(yè)銀行還是中小銀行貸款都集中投向大企業(yè)，中小企業(yè)卻無人問津，反映出不對稱信息下的羊群行為等。在國外，部分學者應用行為金融學理論對金融危機的成因進行了分析，如Paul R. Krugman（2009）運用行為金融學的理論對金融危機的產(chǎn)生及潛伏時間進行了分析，得到了金融危機仍然影響著人們的經(jīng)濟生活的觀點；Hirshleifer（2009）從心理導向角度對金融監(jiān)管理論進行了剖析，解釋了“有效規(guī)則和無效使用者”及“無效規(guī)則”兩種方式下的金融監(jiān)管情況。但從國內(nèi)來看，利用行為金融學的理論對金融危機的成因及金融監(jiān)管的研究不多，僅有肖琦（2011）、葛永波（2010）等少數(shù)學者對此問題進行了探究，因此，本文企圖通過行為金融理論對金融危機及金融監(jiān)管問題進行研究，以期從新的視角審視危機及監(jiān)管疏忽問題產(chǎn)生的根源，從而為抑制及應對危機提供可參考依據(jù)。

二、行為金融學的主要理論

行為金融學是一門將個人行為與金融市場上的投資決策相關聯(lián)的一種研究方法，認為人的決策受到個人認知、心理、經(jīng)驗、能力各方因素的影響，最終反映到?jīng)Q策行為上，從而違背了傳統(tǒng)金融學中“理性人”假設的學科，是現(xiàn)代金融學的重要組成部分，其理論可從以下幾個方面解讀。

1、認知偏差致投資者產(chǎn)生錯誤判斷

按照認知心理學的實驗解析，個體的信息加工能力具有局限性，個體的判斷和決策因此都會產(chǎn)生偏差，用一種依賴有限理性的決策方式來替性決策過程的思維主體，并據(jù)此來節(jié)約思維成本。因此，人們習慣性產(chǎn)生思維定勢或者經(jīng)驗至上的問題，從而容易以樣本完全替代事物出現(xiàn)的概率，以經(jīng)驗作為判斷的重要組成，金融類論文產(chǎn)生錯誤的決策。

2、過度自信使投資者無法把握事物發(fā)生概率

“過度自信”源于認知心理學的研究成果，它是指人們過高估計了自身能力和私人信息的準確性。認知心理學研究表明，人容易對不切實際的正面評價進行認同，產(chǎn)生自我膨脹。因而“過度自信”在行為金融學中被用來解釋各種投資者的行為及現(xiàn)象。過度自信有兩種表現(xiàn)形式：一是人們估計的置信區(qū)間太小。二是人們估計事件發(fā)生的概率不準。

3、反應不足或過度致投資者信息處理不當

投資者在事情發(fā)生之前，通常不對信息作出反應，當趨勢十分明顯時又會以累積的方式對所以前的信息作出過度的反應，從而產(chǎn)生錯誤判斷的情況。

4、從眾心理產(chǎn)生效仿效應，影響投資者判斷

從眾心理一種典型的心理學在行為上的反映，投資者在自己決策的時候很大部分上會受到同類人的影響，從而進行效仿或者攀比，影響了自我的判斷。在行為金融學領域也被稱作羊群效應。

5、好益厭損使投資者有失客觀

投資者在面對收益和損失同樣的情況下，往往會覺得損失比收益更難以接受。在同一風險下，人們更愿意追求收益時的風險而厭惡損失的風險。

三、行為金融學對金融危機及金融監(jiān)管的解釋

近年來，伴隨全球一體化的發(fā)展加快，全球性的金融危機也頻繁爆發(fā)，不同的學者對金融危機的產(chǎn)生持有不同態(tài)度。Wolf（2008）認為是金融具有脆弱性導致危機產(chǎn)生，Krugman（2007）則認為是金融過度創(chuàng)新，金融市場無法承擔而使危機爆發(fā)，Henderson（2008）則認為，政府金融監(jiān)管不足，需為危機承擔責任，Astley etal（2009）認為全球經(jīng)濟失衡等等，本文將通過行為金融學對危機的原因進行探究，不妨以2007年美國爆發(fā)的次貸危機為例。

1、認知偏差使投資者及監(jiān)管方對風險認識不足

投資者在金融市場上，存在明顯的認知偏差。首先，其青睞于低利率的環(huán)境，高估了房地產(chǎn)價格的走勢，低估了存在的泡沫危害，甚至將房價飆高看作必然事件。其次，投資者對金融創(chuàng)新性產(chǎn)品的風險及收益認識不足。投資銀行將資產(chǎn)證券化，以債券形式在次級市場出售，購買者只關注于這種產(chǎn)品的高收益率卻忽視了其極低的違約率。再次，證券市場上的產(chǎn)品越來越復雜，投資者無法完全確定這些信用產(chǎn)品的風險，但仍然在追逐收益的驅(qū)使下購買。

監(jiān)管部門認知嚴重偏差，對系統(tǒng)性風險認識不足。第一，監(jiān)管機構(gòu)采取“單體審慎監(jiān)管”，確保單個 金融機構(gòu)審慎經(jīng)營。但近年來，單個金融機構(gòu)危機爆發(fā)，蔓延整個金融體系的危機時有發(fā)生。其金融危機均源于信貸和資產(chǎn)價格狂飆的影響下，金融失衡，系統(tǒng)風險不斷擴大。因此，采取“單體審慎監(jiān)管”不足以防范系統(tǒng)性的金融危機。第二，監(jiān)管部門過分強調(diào)了金融體系的順周期特征。這種對制度及周期的追逐，導致金融同質(zhì)化趨勢增強，強化經(jīng)濟主體的順周期行為，不斷推動了金融失衡。第三，監(jiān)管機構(gòu)在監(jiān)管過程中，常出現(xiàn)“舍小求大”的內(nèi)化目標，從而導致監(jiān)管過度或監(jiān)管不足。

2、過度自信使投資者和監(jiān)管方處于非理性氛圍

從投資者來看，主要體現(xiàn)在三個方面，第一，過度自信的認為流動性的市場可以永久的持續(xù)下去。美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟，在很短的時間內(nèi)將利率調(diào)至1%，這種歷史最低的利率促成了美國房地產(chǎn)市場的繁榮。但這種持續(xù)的增長在4年內(nèi)漲幅達到了50%，已經(jīng)處于一種瘋狂的狀態(tài)，投資者也越來越不理性。第二，抵押貸款發(fā)現(xiàn)機構(gòu)對利率及房價的增長趨勢過于自信。對購房者的能力評估減弱，并出現(xiàn)大量無抵押大款。第三，投資銀行過度自信地低估了金融衍生品的風險。銀行在出售金融衍生品時高估了自身的承受能力，而購買者也過度相信銀行，配置這種高風險產(chǎn)品，導致這種經(jīng)濟的“定時炸彈”不斷傳遞。

從金融監(jiān)管機構(gòu)來看，其和投資者一樣，容易產(chǎn)生過度自信。危機爆發(fā)前的經(jīng)濟上升期，企業(yè)和金融機構(gòu)均有相當好的業(yè)績，不僅能滿足監(jiān)管機構(gòu)的要求，還能為宏觀經(jīng)濟增長貢獻出力量，這使監(jiān)管機構(gòu)對政策有效性產(chǎn)生了盲目的自信，放松監(jiān)管。同時，在金融衍生品方面，他們過度的忠于“市場自然淘汰”的規(guī)律，沒有及時的轉(zhuǎn)移和控制風險。

3、損失厭惡使系統(tǒng)風險擴散加劇

危機爆發(fā)后，損失厭惡心理使整個金融市場崩潰。投資者由于損失影響，停止交易，市場流動性缺乏，信用產(chǎn)品定價更加困難。定價困難致使交易困難，市場交易量下降，整個金融體系收縮。金融機構(gòu)及個別投資人均收回流動資金，金融體系中的流動性驟降，市場流動性嚴重不足，使系統(tǒng)風險逐步擴大。對于監(jiān)管當局，首先，由于其自身對損失的厭惡，危機過后監(jiān)管過緊，使危機不能被市場有效調(diào)節(jié)，導致危機惡化。其次，其“舍小求大”的目標驅(qū)使，對于小的金融機構(gòu)的救助不足或不及時，進一步增加了系統(tǒng)風險。、

4、從眾心理致使危機影響翻倍

危機發(fā)生后，恐慌情緒在不同投資人之間互相傳遞和影響，使個體之間相互刺激，情緒承螺旋式擴張，從而由由情緒引發(fā)的行為也不斷升級，使危機的影響翻倍擴散。

四、結(jié)論及建議

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關鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略

行為金融學是從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預測資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學不僅在學術研究中受到越來越多的重視，它在實踐中也已經(jīng)得到了應用。個人投資者在應用行為金融學的知識來避免心理偏差和認知錯誤，機構(gòu)投資者也正在以行為金融學的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。

一、行為金融學的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。

第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發(fā)法。現(xiàn)代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應過度，也就是投資者在形成預期時給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應過度。

三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如，當人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實時，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應遲鈍。四是錨定。心理學家已經(jīng)證明，當人們進行數(shù)量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應遲鈍。

第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會嚴厲自責。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。

第三，認知不協(xié)調(diào)。認知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協(xié)調(diào)理論認為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。

第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。

第五，羊群效應。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經(jīng)濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。

（二）決策行為的一般特征

1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學家們的公認,并作為對決策者的基本假設:

第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;

第二，決策者是應變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術;

第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領導者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價格對新的市場信息反應過度或不足等。

二、行為金融學在證券市場的實際應用

在證券市場投資中具體運用行為金融學可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響的基礎上制定相應的投資策略以從中獲利。

對于個人投資者而言，更現(xiàn)實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經(jīng)常靠打聽小道消息等作為決策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導投資。進攻型投資策略一般為機構(gòu)投資者采用，因為在錯綜復雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術的專業(yè)投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。

防御型行為金融投資策略是應用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應關注這點。第三，要善于比較正面和負面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應導致不理性的期望值。

對于機構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負責運作的，投資經(jīng)理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識和豐富的實際經(jīng)驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構(gòu)投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：

曾琪：行為金融學理論探討及其實際應用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應的實證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預測,從而導致對近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。

第二，動量交易策略。動量交易策略,即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或交易量滿足過濾準則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現(xiàn),以3到12個月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價格動量效應,表明這種效應并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。

第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。時間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。

參考文獻：

［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica

［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics

篇5

關鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略

行為金融學是從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預測資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學不僅在學術研究中受到越來越多的重視，它在實踐中也已經(jīng)得到了應用。個人投資者在應用行為金融學的知識來避免心理偏差和認知錯誤，機構(gòu)投資者也正在以行為金融學的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。

一、行為金融學的基本概念和理論

迄今為止,行為金融學還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。

第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發(fā)法。現(xiàn)代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應過度，也就是投資者在形成預期時給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如，當人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實時，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應遲鈍。四是錨定。心理學家已經(jīng)證明，當人們進行數(shù)量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應遲鈍。

第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會嚴厲自責。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。

第三，認知不協(xié)調(diào)。認知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協(xié)調(diào)理論認為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。

第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。

第五，羊群效應。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經(jīng)濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。

（二）決策行為的一般特征

1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學家們的公認,并作為對決策者的基本假設:

第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;

第二，決策者是應變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術;

第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領導者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價格對新的市場信息反應過度或不足等。

二、行為金融學在證券市場的實際應用

在證券市場投資中具體運用行為金融學可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響的基礎上制定相應的投資策略以從中獲利。

對于個人投資者而言，更現(xiàn)實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經(jīng)常靠打聽小道消息等作為決策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導投資。進攻型投資策略一般為機構(gòu)投資者采用，因為在錯綜復雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術的專業(yè)投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。

防御型行為金融投資策略是應用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應關注這點。第三，要善于比較正面和負面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應導致不理性的期望值。

對于機構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負責運作的，投資經(jīng)理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識和豐富的實際經(jīng)驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構(gòu)投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：

第一，反向投資策略。就反向投資策略,是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應的實證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預測,從而導致對近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。

第二，動量交易策略。動量交易策略,即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或交易量滿足過濾準則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現(xiàn),以3到12個月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價格動量效應,表明這種效應并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。

第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。時間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。

參考文獻：

［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica

［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics

篇6

行為金融學是革命性的金融理論

傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎上的。在傳統(tǒng)金融理論中理性人假設通常包括兩方面：一是以效用最大化作為目標，二是能夠?qū)σ磺行畔⒛軌蜻M行正確的加工和處理。在此基礎上，傳統(tǒng)金融學的核心是“有效市場假說”（EMH）。根據(jù)這一假說發(fā)展起來的各種金融理論，包括資產(chǎn)組合理論（MPT），資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），套利定價模型（APT），期權(quán)定價模型等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎。這些理論模型也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資基金的投資策略的理論基礎。

但是，近二十年來，大量的實證表明，金融市場中存在著大量的與有效市場假說相悖的異象（anomaly）。在股票市場上，這些異象包括：股票長期投資的收益率溢價；股票價格的異常波動與股價泡沫；股價對市場信息的過度反應或反應不足等等。這表明，基于理性投資者假設的有效市場假說存在著內(nèi)在缺陷。以耶魯大學的席勒教授為代表的一批金融學家認為，投資者是“非完全理性”的（有的甚至認為是“不理性”的），傳統(tǒng)的金融學中應采用不同于理性行為模型的其他人類行為模型，將心、學、人類學等其他社會科學的行為研究引進到金融學的研究中來。近5、6年來，以研究金融市場中參與者非理性行為的“行為金融學”得以大行其道，日益成為一門顯學。

行為金融學是金融學和人類行為學相交叉的邊緣學科。它的意義在于確立了市場參與者的心理因素在決策、行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關于理性投資者的簡單假設，更加符合金融市場的實際情況，因而它的產(chǎn)生是對傳統(tǒng)金融理論的一個巨大挑戰(zhàn)。對于投資者（包括機構(gòu)投資者和個人投資者）而言，行為金融學的巨大指導意義在于：可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資目標。近年來，在美國的共同基金中已經(jīng)出現(xiàn)了基于行為金融學理論的證券投資基金。

羊群行為與相反投資策略

人類社會存在著一個非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相，因此他們往往具有類似或相近的思想。當這種現(xiàn)象發(fā)生在股票市場當中時，我們稱之為“羊群行為”（herdbehavior）。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略；如果其他投資者不采取這樣的策略，則有可能不會采取這種策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為的關鍵是其他投資者的行為影響一個人的投資決策，并對他的決策結(jié)果造成影響。

在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，在這里列舉兩種。

基于信息的羊群行為（information－basedherding）。傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設，但事實上，即使在信息傳播高度發(fā)達的現(xiàn)代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。

基于名譽與基于報酬的羊群行為（repu-tational－basedandcompensation－basedherding）。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當普遍。它的基本理論是：由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽風險，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動機。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動，羊群行為就發(fā)生了。同時，基金經(jīng)理采取模仿行為不僅是關系到名譽，而且還關系到報酬問題。在股票市場中，許多證券投資基金對基金經(jīng)理的報酬是建立在相互業(yè)績比較的基礎上。如果某一證券投資基金的表現(xiàn)比同業(yè)出色，那么基金經(jīng)理將獲得額外的報酬，否則將受到懲罰。如果基金經(jīng)理是風險厭惡者，那么他們之間就有采取相互模仿的傾向。因為只有采取模仿，才可能保證你的基金業(yè)績同被模仿者的業(yè)績相同，這樣才可能避免受到懲罰。如果市場中有許多的基金經(jīng)理都采取模仿行為，那么羊群行為就形成了。

根據(jù)上述論述，不論是個人投資者還是機構(gòu)投資者，羊群行為在股票市場中是廣泛存在的。在我國的股票市場上，羊群行為也是廣泛存在的。限于篇幅，在此不展開敘述。

由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進行套利交易。相反策略就是針對羊群行為而制定的一種積極的投資策略。

反應過度、反應不足與行為金融學投資策略

反應過度（overreaction）和反應不足（un-derreaction）是投資者對市場信息反應的兩種情況。

投資者在投資決策過程中，常常采用試探法（heuristics），即一種以常識為基礎，用試錯法而不用詳細理論的推理方法。在日常生活中，試探法經(jīng)常被采用而且十分有效。比如，去兩千公里以外的地方，坐飛機比火車快；去折扣店買東西便宜一些等等。在這些情況下，我們不用經(jīng)過論證才作決定，就知道結(jié)果是正確的。但是當涉及與統(tǒng)計有關的投資行為時，大量的行為學研究發(fā)現(xiàn)，人并不是良好的直覺統(tǒng)計處理器（intuitivestatisticalpro-cessor）。人的心理狀況會扭曲推理過程，導致犯下不應該的投資錯誤。行為金融學的理論表明，試探法的錯誤形態(tài)有四種，分別是記憶的有效性（availability）、事件的典型性（repre-sentativeness）、拋錨性（anchoring）和事后諸葛亮式的偏見（hindsightbias）。其中，事件的典型性將導致反應過度，而拋錨性將引起反應不足。

事件的典型性與反應過度事件的典型性是指人們通常將事情快速的分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實質(zhì)內(nèi)容大相徑庭的東西歸為一類。當事件的典型性幫助人的組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時候，就會引起投資者對舊的信息的過度反應。

事件的典型性也會導致投資者在股票市場上犯錯誤。例如，某一上市公司總是業(yè)績不佳。投資者就有可能將其歸類于績差上市公司，像大多數(shù)績差公司一樣，這家公司的業(yè)績也將不斷下降。投資者就會對這家上市公司的過去信息反應過度，導致投資者會忽視這家公司業(yè)績改善的情況。在反應過度的情況下，這家公司的股價就會被低估（underval-ued）。但是，我們并不是說投資者不會改變他們的觀點，如果上市公司的業(yè)績持續(xù)的改善，投資者最終將改變錯誤的觀點。

拋錨性與反應不足拋錨性是指人的大腦在解決復雜時往往選擇一個初始點，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。拋錨性往往導致投資者對新的、正面的信息反應不足。

討價還價（bargaining）是了解拋錨性如何運轉(zhuǎn)的好例子。一個訓練有素的汽車推銷員同汽車買家的談判總是從最高價開始的，然后再把價格慢慢地逐步降低。推銷員的目標就是要把買家“錨”在高價上，通過討價還價以較低的價格成交，讓買家覺得這是一個好買賣。

拋錨性常導致股票的錯誤定價。例如，一家公司突然宣布其收益實質(zhì)性的上升，股票市場對這一變化視為某種偶然的情況，而對此反應不足。盡管這家公司在賺更多的錢，但它的股價并沒有上漲，因為投資者認為收益的變化是暫時的。實際上，投資者對這家公司的潛在盈利能力的看法“拋錨”了，因為投資者對新的、正面的信息反應不足。

盡管投資者對一家上市公司的觀點可能會“拋錨”，但這并意味著投資者的觀點不會變。同事件的典型性一樣，拋錨性也會隨著時間的延長而修正。

行為學的投資策略行為金融學的目的就是要發(fā)現(xiàn)股票市場中投資者對新信息的過度反應或者不足反應的情況，反應過度和反應不足都將導致股票價格的錯誤定價。因此，行為金融學投資策略的目標就是在大多數(shù)投資者認識到自己的錯誤以前，投資那些定價錯誤的股票，并在股票價格正確定位之后獲利。

證券市場中基于行為金融學的投資策略

行為金融學的是宏大的，前述的行為金融學的幾條基本原理只是理論冰山的一角。行為金融學不僅是對傳統(tǒng)金融學理論的革命，也是傳統(tǒng)投資決策范式的挑戰(zhàn)。行為金融學的大師索勒（richardthaler）既是理論家（芝加哥大學商學院的金融學教授），又是實踐者（富勒－索勒資產(chǎn)管理公司的策略家）。他發(fā)起的資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認為他的基金投資策略的理論基礎是：我們利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯誤，投資者所犯的這些心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。因為人類行為模式改變很慢，因而基于行為偏差的過去的市場無效率將很可能持續(xù)下去。在美國證券市場上，有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實踐著行為金融學的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復合年收益率25％的良好投資業(yè)績。

我國證券市場同成熟的證券市場比較，還是一個新興的證券市場——短、不規(guī)范。傳統(tǒng)金融學的實證表明：中國證券市場是無效率的。不規(guī)范的市場必然和無效率聯(lián)系在一起。在無效率的市場上，基于傳統(tǒng)的金融學投資理論的基金投資策略將很難成功。因為滿足發(fā)達證券市場的投資理論的一些前提條件在中國是并不存在的。如果在中國證券市場中，采取傳統(tǒng)投資理論指導的消極投資策略，那么基金的業(yè)績表現(xiàn)必然落后于大盤。值得注意的是，在我國的證券投資基金中，一些采取積極投資策略的基金也并未取得優(yōu)于大盤的業(yè)績。究其原因，一方面在于證券投資基金過于注重成長投資，導致選股不當和過于重倉某幾只股票外，另一方面在于沒有吸取行為金融學的原理，進行必要的價值投資。因此，結(jié)合行為金融學的理論，考察中國證券市場的投資者行為特點，制定的投資策略，是中國的投資者，特別是中國的證券投資基金面臨的一大課題。

———對政策的反應與行為投資策略中國的股票市場素有“政策市”之稱。考察中國證券市場的歷史走勢，我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。政策常常左右著中國證券市場的走勢。因而，一方面它給市場的“先知先覺者”帶來了巨大的收益，另一方面也使“后知后覺者”承擔了巨大的風險。政策變化成為中國證券市場的系統(tǒng)性風險的重要來源之一。

不同的投資者對政策的反應是不一的。機構(gòu)投資者由于具有較強的研究力量，往往對政策的把握有一定的預見性。而普通個人投資者由于信息的不完全，往往對政策信息表現(xiàn)出過度反應。針對普通個人投資者的行為反應模式，投資基金可以制定相應的行為投資策略——相反投資策略，進行積極的波段操作。

———ST現(xiàn)象與行為投資策略ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。對于特別處理這樣的“壞消息”，ST股票的價格應該下跌，而不是上漲。這顯然是違背了有效市場假說的情況。然而，從行為金融學的理論來看，這種現(xiàn)象是有道理的。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴重困境。但同時，ST公司也成為了潛在的并購目標，將伴隨著大量的現(xiàn)金注資、資產(chǎn)重組、政府保護等活動。這些努力表明，ST公司的有關各方在設法拯救這家公司。考慮到殼資源在中國證券市場上的稀缺性，ST公司的價值無疑是巨大的。這樣，ST現(xiàn)象就很好理解了。

篇7

《金融學》課程是經(jīng)管類專業(yè)開設的一門專門基礎必修課，如何通過課程的教學實踐，提高學生認識金融學理論，培養(yǎng)學生分析和解決問題的能力，從而激發(fā)學生對《金融學》課程的興趣是經(jīng)管類專業(yè)教學重點任務之一。本文根據(jù)《金融學》課程內(nèi)容的特點和性質(zhì)，探索“金融概念及基礎理論+案例分析+角色模擬”相結(jié)合的組合式教學方式。根據(jù)2014-2015年第一學期考試成績以及學生對教師的測評結(jié)果來看，該教學方法提高了教學質(zhì)量，達到了理想的教學效果。

［關鍵詞］

《金融學》課程；組合教學；教學方式改革

［基金項目］

2015年湖南城市學院教學改革研究立項項目“基于實踐能力培養(yǎng)的“證券投資學”課程教學改革研究”;2012年湖南省普通高等學校教學改革研究立項項目“管理類專業(yè)學生專業(yè)能力培養(yǎng)的研究與實踐”

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，是經(jīng)管類知識的重要組成部分。《金融學》作為經(jīng)管類專業(yè)的基礎課程，其課程內(nèi)容的特點和性質(zhì)決定了其不合適采用傳統(tǒng)的應試教育制度下的“填鴨式”教學方式。因此，在調(diào)整和優(yōu)化教學內(nèi)容的基礎上，融合金融學實踐的多種教學方式模式，提出“金融概念及基礎理論+案例分析+角色模擬”相結(jié)合的教學方式改革的研究與實踐，探討如何采設計并推行有創(chuàng)新的教學方式方法，通過培養(yǎng)學生的學習、思考、分析問題的能力，是實現(xiàn)創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)。這是符合目前大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新大背景的，同時對于二本院校培養(yǎng)應用型人才具有十分重要的意義。

一、《金融學》課程的特點

相比于其他專業(yè)課程，《金融學》的課程內(nèi)容具有如下特點：第一，《金融學》課程是經(jīng)管類專業(yè)的必修核心課程。目前已有的教材主要是對金融學基礎知識的介紹，范圍廣、深度淺，行文主要以文字介紹為主，涉及到深層次的定量分析及邏輯推理比較少。如果采用簡單的“教師滿堂灌輸”的教學方式，學生會感到枯燥乏味，興致不高，最終影響教學質(zhì)量和教學效果。第二，《金融學》課程是經(jīng)管類專業(yè)的基礎課程。教學目標主要是向?qū)W生介紹金融發(fā)展過程、分類等基礎知識和概念，理論分析內(nèi)容淺顯但是寬泛，單從字面意思理解來看一目了然，學生可以自行學習，不需要老師采用傳統(tǒng)教學方法對這些內(nèi)容講解介紹。第三，《金融學》課程中涉及到的知識點具有時效性，全球宏觀經(jīng)濟瞬息巨變。而市面上的教材雖然很多都標有“21世紀”的字眼，但是書里面的內(nèi)容跟不上現(xiàn)實的發(fā)展速度和發(fā)展需要，很難適應目前經(jīng)濟、金融發(fā)展的需要。由于學習的知識在分析現(xiàn)實問題的時候存在偏差，由此學生對課程的積極性會進一步消弱。《金融學》的課程特點與傳統(tǒng)教學方式方法間的矛盾要求進行教學方式方法改革，建立一套既滿足《金融學》課程特點，將簡單空泛的概念、寬泛的理論分析、變化大的知識點變得“有血有肉”，充分調(diào)動學生學習和分析問題的主動性、積極性，提高學生學習《金融學》課程的興趣，提供其學生的主動性和積極性，又能在錯綜變化的現(xiàn)實情況下讓學生對《金融學》課程的基礎知識有全面深刻的認識，并且可以運用相關的理論和分析方法對現(xiàn)實生活中的經(jīng)濟金融改革問題進行分析的綜合教學方法。筆者在總結(jié)2014-2016學年授課教學的經(jīng)驗基礎上，按照學校的專業(yè)培養(yǎng)目標要求的基礎上，尋求教學方法上達到理論與實踐相結(jié)合、課時與課后互補，講授與現(xiàn)場模擬融合的“組合式”教改途徑。

二、“金融概念及基礎理論+案例分析+角色模擬”組合式教學方式改革內(nèi)容

提高教學質(zhì)量水平的關建環(huán)節(jié)是教學方法和教學手段，《金融學》課程特點以及教學目標顯示組合式教學模式更加有利于培養(yǎng)創(chuàng)新型人才。“金融概念及基礎理論+案例分析+角色模擬”組合式教學模式是指通過將多種教學模式有效結(jié)合起來，集合一定的激勵機制，全面激發(fā)學生學習的主動性和積極性，學生課前通過積極參與課內(nèi)講授、提高和討論，促進學生與教師之間的交流溝通。在此基礎上，學生進行金融市場中具體經(jīng)濟參與體行為的角色模擬，將已有的理論知識、案例研究以及現(xiàn)實市場經(jīng)濟相結(jié)合，學生自行撰寫文本并進行分角色表演，根據(jù)角色進行有機提問，形成教師與學生之間有效互動的教學方式，與傳統(tǒng)的“填鴨式”教學方式區(qū)分開來。這種教學的主要特點是在常規(guī)學習的基礎上，加大學生思考問題、分析問題、研究問題、解決問題的能力，著重培養(yǎng)學生綜合素質(zhì)，也契合二本普通院校應用型人才培養(yǎng)目標。具體來說，“金融概念及基礎理論+案例分析+角色模擬”組合式教學模式包括以下幾個方面的內(nèi)容：第一，教師講授。教師在教學過程中的主要作用解讀《金融學》基本概念、基礎理論和方法，提煉課程精華內(nèi)容，引導學生一步一步分析和解決重點問題難點問題，完成整個教學計劃的核心部分。第二，案例教學。《金融學》課程教學的目的在于培養(yǎng)學生實際問題的能力，在課程講授中體現(xiàn)實踐性。具體說來就是如何運用已有的知識處理具體的問題，全課程教學過程中將阿里巴巴作為案例，將阿里的IPO過程、路演的全過程進行了分析，將空泛的、看似和學生學習生活遙遠的金融資本市場操作進行了分析，通過這個案例，將學生帶入金融資本市場的運行當中。第三，角色模擬。角色一詞源于戲劇，是一個抽象的概念，不是具體的人，本質(zhì)上反映一種社會關系。在《金融學》課程教學中，將不同的金融行為設置成不同的情景，由學生選擇金融行為中的角色進行扮演，并設定為不同角色在不同情境下做出不同的決策。這種方法不僅可以帶動學生的積極性和熱情，還可以引導學生會對該情境下金融行為決策的做出進行深入的分析理解，并且可以從多個方面提高升學的綜合能力。

三、《金融學》課程實施“組合式”教學方式改革成果分析

筆者以2014-2015學年湖南城市學院商學院工商管理專業(yè)兩個班級學生為教改對象，對其《金融學》課程進行“金融概念及基礎理論+案例分析+角色模擬”組合式教學模式改革。具體如下：首先，考慮到《金融學》課程中部分章節(jié)如投資銀行、證券交易、公司上市等在以后的專業(yè)課程中會單獨開設，對于這些章節(jié)對學生做簡單的介紹，主要集中在基本概念和理論的掌握，同時考慮到《金融學》課程時間性，根據(jù)經(jīng)濟金融發(fā)展形勢實踐中產(chǎn)生的新內(nèi)容及時進行增減，保證教學內(nèi)容與理論前言和市場經(jīng)濟實踐相一致。其次，組織學生對當前市場經(jīng)濟熱點事件進行案例討論分析。課堂講授的時候正處阿里巴巴在納斯達克上市階段，教師以阿里巴巴公司的成長及上市全過程作為研究討論分析案例，結(jié)合《金融學》課程中相應的基礎知識和理論，布置案例討論中所涉及到的與本課程相關的社會、經(jīng)濟金融等方面的問題，學生帶著問題收集整理資料解決問題，及時消化和鞏固書本的基礎內(nèi)容。再次，組織學生進行角色模擬。在《金融學》的教學過程中，筆者組織了4次不同主題的課堂角色模擬活動，學生自由組合設立虛擬的公司企業(yè)，以及其他部門進行了文本撰寫以及角色模擬。這4次角色模擬分別為：阿里媽媽企業(yè)IPO過程模擬、企業(yè)風險投資全過程模擬、收購阿里媽媽企業(yè)模擬、資產(chǎn)證券化模擬。學生在角色模擬中，展示提前寫好與之相關的文案并進行“表演”（這個過程學生會在“表演”之前進行排練），其他同學則認真觀摩，當臺上同學“表演結(jié)束”，臺下觀摩的同學可以就“表演”過程中的疑問進行提問，要求臺上的同學進行答疑，答疑對于表演組的評分具有一定的權(quán)重作用，如此使得學生在壓力和動力之間相互轉(zhuǎn)換，保證課堂角色模擬活動的成功進行。經(jīng)過一個學期的教學模式改革，采用期末學生對教師的期末測評及學生的期末考試成績作為考核方面。兩個班級52位同學參加閉卷考試前，課程教師未提供課程復習指導及相應試題庫。學生在期末的教師測評中給教師的平均評分為91.32分，并且將金融理財?shù)挠^念已經(jīng)帶入日常的工作。教學方式的改變最終目的是提高教學效果，從2014-2015學年《金融學》課程教學方式的變動來看，初步的目標已經(jīng)實現(xiàn)。在下一步的教學過程中，需要就以下幾個方面進行改進：第一，建立學生主體自主參與教學的機制，實現(xiàn)學生主動接受和能動創(chuàng)造；第二，強化教學過程中的問題意識，將課程教學通過多媒體網(wǎng)絡與現(xiàn)實金融市場緊密聯(lián)系在一起，增強現(xiàn)實問題以及金融市場“黑天鵝”事件的導入性及分析，加強小組討論以及個人獨立研究，實現(xiàn)教學相長的教學氛圍。

作者：周密 單位：湖南城市學院商學院

［參考文獻］

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［3］劉錄護.扈中平，教師教育中的案例教學：理念、案例與研究批判［J］.教師教育研究，2015,（3）.

篇8

[關鍵詞]：金融金融學金融學教育

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，因此金融學是一門具有特殊地位的學科，具有極重要的社會經(jīng)濟意義。隨著我國加入WTO后金融業(yè)全面開放，中國金融業(yè)不但面臨著外資金融企業(yè)在國內(nèi)的強大競爭壓力，還必須走出國門參與國際競爭。顯然，當前形勢下國家必須加大培養(yǎng)適應未來需要的金融人才的力度。未來的金融業(yè)從業(yè)人員不僅要懂現(xiàn)代金融實務，熟悉國際金融市場慣例，而且要懂得金融投資管理和金融企業(yè)管理，能夠進行金融創(chuàng)新產(chǎn)品設計，通曉英語、計算機、法律、電子商務等相關知識。金融網(wǎng)絡化與工程化的發(fā)展，給新世紀的人才培養(yǎng)帶來了挑戰(zhàn)。我國的金融教育是一種建立在傳統(tǒng)金融產(chǎn)業(yè)，特別是傳統(tǒng)銀行業(yè)基礎上的金融教育，1997年，國務院學位委員會修訂研究生學科專業(yè)目錄，將原目錄中的“貨幣銀行學”專業(yè)和“國際金融”專業(yè)合并為“金融學(含:保險學)”專業(yè)，既反映了這樣的認識，也是當前國內(nèi)金融學教育改革的最大障礙。而現(xiàn)代金融學教育的開展還面臨著課程體系、教學內(nèi)容、師資等一系列問題，這些問題導致了高校培養(yǎng)的大多數(shù)金融人才難以適應社會經(jīng)濟和國際競爭的需要，最終必將影響我國金融業(yè)的業(yè)務水平和國際競爭力。因此，我們的高校迫切需要學習國外先進的金融學教育模式，在和國際接軌的同時改革金融學教學方法，根據(jù)自身情況探索和創(chuàng)造出新的適合中國國情的金融學教育體系。

一、國外金融學教育的特點

盡管西方各國不同高校的金融學本科教程在培養(yǎng)目標上各有側(cè)重，但它們之間亦有共同點，例如都十分強調(diào)培養(yǎng)學生寬廣而扎實的理論基礎(既包括通識教育的知識，也包括專業(yè)理論基礎)，同時十分注重培養(yǎng)學生各個方面的能力，特別是面向?qū)嶋H工作的能力，強調(diào)本人學識和能力的增加與對經(jīng)濟和社會做貢獻兩者的結(jié)合。西方高校的金融學教育特別強調(diào)本科層次的人才培養(yǎng)與社會的需要相結(jié)合，不少西方國家的高校就直接以“所培養(yǎng)的學生滿足社會上各種組織不同層次的需要”或“能夠在爭取良好的職位時有足夠的競爭力”作為培養(yǎng)的目標提出來，這其實真正體現(xiàn)了高等本科教育的實質(zhì)目的。而反觀我國高校的金融學教育，正是由于這個目標不夠明確，才會過多的給學生灌輸一些與社會的實際需要相脫節(jié)的無用的知識，而學生走上社會工作崗位以后也不能很好發(fā)揮作用，實現(xiàn)自我價值。

多數(shù)西方國家的大學都認同本科階段的教學應該是一種專業(yè)基礎教育，因此，它們的教學計劃都十分注重通識教育，即培養(yǎng)學生廣泛的文化意識，這當然也會反映在金融學這樣與社會經(jīng)濟密切相關的學科中。美國大學的通識教育會要求金融系學生在頭連年里學夠人文、藝術和社會科學類的基礎課程，甚至還需要學習文學、寫作、數(shù)學、生物和物理。然后才是是公共核心課程部分和金融學專業(yè)課程的學習，主要由經(jīng)濟學類、金融類、會計類、管理類及市場營銷類等課程組成，其金融學專業(yè)課程包括金融會計、公司金融、投資學、衍生證券和金融中介機構(gòu)等。這樣的教育模式強調(diào)基礎和能力的培養(yǎng)，輔以良好的教學，就能把學生培養(yǎng)成真正對社會有用的人才。與國內(nèi)金融學教育的一個很大不同在于，國外大學的金融學專業(yè)都是以微觀金融，即金融市場、投資和公司財務為主，而不是以宏觀金融，即貨幣銀行和國際金融為主的。

國外高等學校金融學專業(yè)的課程設置及教學內(nèi)容大體上都有以下幾個特點：(1)在進入專業(yè)課學習之前，一般均有十分嚴密的前導課程安排，以保證學生在修學高級課程之前已經(jīng)掌握充分的理論基礎和前導知識。比如，在學習金融經(jīng)濟學課程前，一般都要求學生修完微觀經(jīng)濟學和宏觀經(jīng)濟學；學習公司理財課程之前，學生一般都要將會計學原理、財務會計等課程修學完畢；學習金融工程之前，必須學完投資學等，這既能保證每門課的授課質(zhì)量和教學要求的嚴格貫徹，又能指導學生在種類繁多的課程中進行選擇。(2)專業(yè)課程設置十分豐富多采。國外高校在金融學課程的設置上一般分為兩個層次：專業(yè)必修課一般只有3到4門。盡管課程的命名有所差異，但基本上都是集中在貨幣經(jīng)濟學，金融市場，公司金融，投資學和期貨期權(quán)這幾個方面。而專業(yè)選修課可以根據(jù)客觀實際的需要和本校在金融學教學和科研等方面的特長設置。這些課程有的緊密聯(lián)系實際，有的緊緊扣住金融學前沿理論的進展，有的課程國際化色彩濃厚，都可以滿足學生不同的需求，為學生發(fā)展自己的興趣愛好及專長提供了廣闊的空間，對提高大學生的綜合素質(zhì)非常有益。(3)國外高校金融學專業(yè)所開設的專業(yè)課的內(nèi)容，一般都會涉及該課程應該涵蓋的金融學理論和知識點，這一點對于保證金融學本科生完整的知識結(jié)構(gòu)至關重要。但是與每一門專業(yè)課程所具備的廣度相比，其所涉及的有關理論的深度則是參差不齊的，有的課程緊緊圍繞現(xiàn)代金融學前沿理論，例如資產(chǎn)定價理論。而一般的課程，由于其出發(fā)點主要是拓寬學生的知識面，因此這些課程往往重介紹輕分析、重實踐少理論，例如固定收益證券，房地產(chǎn)金融等。(4)在國外高校所有的金融學專業(yè)課程中，都十分強調(diào)實踐環(huán)節(jié)。最為簡單的就是強調(diào)通過課程作業(yè)，包括作文、小課題、案例分析等，強化對所學知識的掌握。根據(jù)不同課程的特點，還會安排金融和統(tǒng)計軟件的學習和練習，案例研究，學生講述，乃至社會調(diào)查等。比之課堂講授，這些方式的優(yōu)點都是強化對知識的理解和培養(yǎng)能力。與國外高校相比，我國高校的差距是明顯的，課程體系不合理，教材陳舊，教學手段僵化，都是急需改進的地方，而其中的關鍵，就是對金融學這個學科的內(nèi)容和辦學目標的認識問題。

二、國內(nèi)金融學教育改革的思考

我國加入WTO意味著我國的各類金融機構(gòu)將在國際通行的游戲規(guī)則下，直接與國外金融機構(gòu)進行市場化、國際化的競爭，同時，我國的宏觀金融監(jiān)管也必須走向國際化，融入國際金融協(xié)調(diào)、監(jiān)管過程中。這就需要高等教育部門順應時代的呼喚，培養(yǎng)出既熟悉本國金融運行的特點和規(guī)律，又通曉國際金融規(guī)則和慣例，適應市場經(jīng)濟要求和國際競爭、國際合作需要的金融人才。高校金融教育的改革可以說勢在必行，根據(jù)以上分析，這里提出以下幾點改進建議:

首先，金融學高等教育的改革必須在對照國外教學先進經(jīng)驗的基礎上，在教育思想、教育觀念和培養(yǎng)目標上實現(xiàn)突破，才能保證金融學教學改革的成功。具體而言，就是在教育觀念上要實現(xiàn)以傳授知識為主到以能力培養(yǎng)為主的轉(zhuǎn)變，在培養(yǎng)目標上要實現(xiàn)以培養(yǎng)專門人才為目標到以培養(yǎng)綜合素質(zhì)以及能夠適應社會各種需要的金融學通才為目標的轉(zhuǎn)變。

其次，全面與國際接軌，以現(xiàn)代金融學為核心規(guī)劃金融學教育體系。徹底轉(zhuǎn)變我國金融學科以貨幣銀行學和國際金融學為主的教學思路，突出微觀金融學為主的辦學方向，強化微觀金融類課程建設。根據(jù)金融學與社會實踐密切結(jié)合的特點，在注重金融學基本理論、基本知識和基本技能的培養(yǎng)，使學生通過本科階段的學習，建立起全面的金融知識結(jié)構(gòu)體系的同時，建立起通識教育的培養(yǎng)模式，讓學生不僅僅是學到多方面的知識，而且能培養(yǎng)出優(yōu)秀的綜合素質(zhì)和能力，為未來個人發(fā)展和工作打下厚實的基礎。

第三，注重金融學課程與其他相關學科之間的交叉融合。面對金融全球化、網(wǎng)絡化、技術化的趨勢，金融學本科教學必須做到與法學、數(shù)學、外語、計算機等多門學科的交叉融合。這既是金融學科發(fā)展所需，也是為了培養(yǎng)學生的知識再生能力。市場經(jīng)濟是法制經(jīng)濟，調(diào)節(jié)市場運行和交易行為的最重要的制度基礎就是法律。因此，在經(jīng)濟全球化、金融國際化背景下，學法、懂法、用法、守法，對培養(yǎng)金融人才尤為重要。金融活動通常以數(shù)理模型為基礎，缺乏較高深的數(shù)理知識，不僅很難登其堂奧，更不用說去設計和開發(fā)新型金融工具。金融的高科技化又使得傳統(tǒng)方式進行的融資和支付業(yè)務，為電子化、信息化、系統(tǒng)化、工程化的現(xiàn)代金融所取代，使金融學科成為了融社會科學與自然科學為一體的新型邊緣科學。外語和計算機更是跟隨金融學科發(fā)展所不可缺少的工具性技能。知識再生能力指的是一種學習能力。我們不可能在本科教育階段解決學生未來發(fā)展所需要的全部知識和技能，重要的是在向?qū)W生傳授基本知識的同時，培養(yǎng)學生的知識學習能力。注重金融學課程與其他相關學科之間的交叉融合，使學生文理交叉，理工結(jié)合，知識結(jié)構(gòu)合理化，有利于提高他們走向社會后的再學習能力，增強適應能力和應變能力。

第四，革新教學方法與教學手段。教學方法、教學手段是教學活動的重要環(huán)節(jié)。考慮到金融學科更具有實證和實用的特點，因此，在教學過程中不能滿足于一般的理論解釋，而應更注重對現(xiàn)實問題的認識和判斷。對于像貨幣銀行學、國際金融、保險學等宏觀類課程，可在著重講授重點、難點和熱點問題的基礎上，通過組織課題討論、撰寫小論文和學術報告等形式，提高學生的思辯能力，開闊學生的視野;對于像公司融資、金融機構(gòu)經(jīng)營與管理、投資理論等微觀類課程，應突出其應用性、操作性和前沿性等特點，可通過案例教學、聘請業(yè)務人員授課、模擬實驗等手段，增強學生對業(yè)務知識的感性認識、理解應用能力和動手操作能力。

最后，高質(zhì)量的金融學教育需要有一支高素質(zhì)的師資隊伍作為保證。由于現(xiàn)代金融學的引進是很晚的事情，國內(nèi)高校金融專業(yè)的師資隊伍不是很完整，水平更有待提高。從事金融學教學的教師，需要對各種金融經(jīng)濟理論有非常深刻的理解，同時對社會對各類金融人才的需求狀況也有著深刻的理解。正是通過教師與社會及學生之間的直接交流，各種符合實際的培養(yǎng)目標和教學計劃才能得以醞釀并付諸實施。建設高素質(zhì)的師資隊伍，需要從海外引進人才，更應該立足于師資的培訓，以及通過加大高水平的研究的支持力度促進師資隊伍的整體進步。

參考文獻

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[2]王聰，提高金融學科教學水平的思考，暨南學報，2001年6月，pp91-95.

篇9

關鍵詞:行為金融學;證券市場;投資方法

中圖分類號:F830.91文獻標識碼:A文章編號:1672-3198(2009)18-0138-02

1 行為金融學理論

行為金融理論是20世紀80年代以來興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論,它是金融經(jīng)濟學家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預測資本市場的現(xiàn)象和問題,本質(zhì)上,行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱,它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程,是經(jīng)濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來,傳統(tǒng)金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提,認為證券市場的價格不僅是理性的,而且包含了所有市場信息。

行為金融學和傳統(tǒng)金融學主要存在以下區(qū)別:

2 對我國證券市場投資者行為偏差的分析

2.1 過度反應

股票市場的過度反應研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進行的,他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息傾向于過度反應,致使股票價格超過其內(nèi)在價值。

中國股票市場不僅波動幅度大,而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導致了投資者的過度交易與市場投機心理,而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。因此,中國股市的頻繁大幅度波動性從側(cè)面反映了我國股票市場投資者的過度投機行為。

2.2 處置效應

斯特曼和謝弗林研究發(fā)現(xiàn),處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差,表現(xiàn)為投資者對投資贏利的“確定性心理” 和對虧損的“損失厭惡心理”,在行為上主要表現(xiàn)為急于賣出贏利的股票,輕易不愿賣出虧損股票的現(xiàn)象等。實際上,處置效應正是前景理論的應用,因為贏者呈現(xiàn)給投資者的是盈利前景,投資者此時傾向于接受確定性結(jié)果,而輸者呈現(xiàn)給投資者的是損失前景,投資者此時傾向于冒險,于是投資者持有已套牢股票更長時間,持有已獲利股票較短時間。

我們認為處置效應反映了投資者回避實現(xiàn)損失的傾向,在很多情況下,處置效應主要是受到投資者心理因素的影響,這會削弱投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷,非理性地長期持有一些失去基本因素的股票,使得投資者盈少虧多。

2.3 噪音交易

行為金融學家對噪音交易現(xiàn)象進行了研究。他們認為,在噪音交易者和短期性投資者存在的市場中,交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中,利用其中某一信息的投資者越多,他就越可能利用該信息獲利,這些信息可能是與基礎價值有關的信息,也可能是與基礎價值毫無關系的噪音,這就是所謂的信息聚集正溢出效應。而這一效應可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應的回報,不利于信息搜集與資源配置。

中國股市中噪音交易者太多,1999年紐約交易所的年平均換手率在20%―50%之間,而1998年―2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%,噪音交易太多導致股票市場系統(tǒng)風險所占比例太高,同時總風險太大。平均而言,滬深股市系統(tǒng)風險占總風險的比例為39%,這一數(shù)字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。

2.4 羊群行為

羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的條件下,行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對稱及有限理性等角度來探討其內(nèi)生機制。在股票市場上的羊群行為是多種多樣的,主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個前提假設,但事實上,即使在信息傳播高度發(fā)達的現(xiàn)代社會,信息也是不充分的。在信息不充分的情況下,投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息,而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風” 、“跟莊” 的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽與基于報酬的羊群行為。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當普遍,由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力,同時基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力,為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽風險和自己的報酬,基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動機。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動,羊群行為就發(fā)生了。我們股市中投資基金投資風格雷同顯示出羊群效應的普遍存在。

3 基于行為金融學的投資方法及其在我國的應用

3.1 反向投資策略

反向投資策略是行為金融理論針對羊群行為而產(chǎn)生的一種積極的投資策略。就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。當龐大的個人投資者群體的聯(lián)動推進投機性正向及負向泡沫放大時,基金經(jīng)理可以利用能預期的股市價格反轉(zhuǎn),采取相反投資策略進行套利交易。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過度反應的一種糾正。

由于市場隨時都可能發(fā)生變化,基金經(jīng)理不但需要良好的洞察力和應變力,更需要直面市場以及同業(yè)壓力的勇氣。基金經(jīng)理在投資理念中融入行為金融的投資理念,一方面防止自身的羊群行為,一方面利用大多數(shù)投資者的行為偏差對市場整體走向做出較為準確的判斷,并進行合理的資產(chǎn)配置,這在很大程度上能夠體現(xiàn)出基金經(jīng)理們的投資運作水平。

3.2 利用行為偏差策略

行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的,由于投資者受經(jīng)驗法則的謬誤和情緒因素的影響,將會導致證券的市場價格偏離理論價格。通過發(fā)現(xiàn)這些偏差,買入低估的股票,賣出高估的股票,可以獲得超額的收益。例如,根據(jù)行為金融學的理論,市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應遲緩,在利好消息造成某種證券價格上漲后,這種上漲的趨勢就有可能會持續(xù)一定的時間。因此,買入價格開始上漲的證券,賣出價格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經(jīng)理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現(xiàn),資產(chǎn)股票組合的中間收益呈連續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)的動態(tài)效應。事實上,美國價值線排名就是慣易策略利用的例證。基金經(jīng)理只有對投資者的心理,對市場延遲反應影響的性質(zhì)和程度,以及證券價格變動的趨勢和持續(xù)時間有深刻的了解和準確的把握,才能在合適的時機買入和賣出證券。此時,對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經(jīng)理必備的一項能力。

3.3 投資組合策略

行為金融學認為,證券市場并不是有效的(一般指半強勢有效)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中,“在有效市場中,投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的,也就是說,通過選擇合適的組合投資策略,投資者將可能獲得額外收益。

3.4 購買并持有策略

個人或者機構(gòu)投資與股票應執(zhí)行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略――“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時,應詳細記錄購買理由,而且要指定一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略,通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

3.5 捕捉并集中投資策略

行為金融理論下的投資者應該追求的是努力超越市場,采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的,投資者可以通過三種途徑來實現(xiàn):一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優(yōu)勢,尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好,關鍵是實用和有效;三是利用其他投資者的認識偏差等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響,注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險,從而導致收益隨著風險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后,率先集中資金進行集中投資,贏取更大的收益。

4 結(jié)語

行為金融學雖然在國外產(chǎn)生并發(fā)展起來,但由于中國證券市場是一個新興的市場,許多規(guī)章制度都不完善,基本上是個無效的市場。在這個市場中進行研究,要結(jié)合中國的自身特點加以發(fā)展和利用,探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略,以更有利于中國資本市場的發(fā)展。

參考文獻

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篇10

一、行為金融學在財務管理上的基本含義

（一）行為金融學vs標準金融學

凱恩斯在評論古典經(jīng)濟學時曾說：“如果正統(tǒng)經(jīng)濟學有錯誤的話，其病不會在上層建筑，而是咋其前提之下不夠明白，不夠普遍――上層建筑在邏輯上總是很少非議的。”標準金融學的理論基礎由有效市場解說等三個不斷弱化的假設組成：（1）投資者是理性的，可以準確評估資產(chǎn)價值，市場是有效的;（2）即使有些投資者不是理性的，但由于他們的交易隨機產(chǎn)生，也不會形成系統(tǒng)的價格偏差;（3）即使投資者的非理不是隨機的，他們也將遇到理性的套利者，后者將消除前者對價格的影響。

（二）公司財務參與主體的行為阻礙

心理學家通過可控試驗研究人類行為特征時發(fā)現(xiàn)，在決策過程中，人們的表現(xiàn)往往與傳統(tǒng)投資假設相沖突，其中與公司財務密切相關的主要有以下四個概念：

1、厭惡損失

通過實驗對比發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資者并不總是風險厭惡者，而是損失厭惡者，研究表明，財富損失給個體帶來的負面效用是獲得相同財富所帶來正面效用的2.5倍。當遭受確定損失的同時還有賭博的可能時，即使賭博的預期價值更少，多數(shù)人仍然選擇賭博。“人們似乎愿意砸糟糕的結(jié)果之后扔錢”。

2、口袋障礙引起的次優(yōu)選擇

實驗：要求投資者同時做出兩個決策：

第一個決策：在A、B中選擇：A、確定獲得2400元;B、25%的機會獲得10000元，75%的機會什么也得不到;第二個決策：在C、D中選擇：C、確定損失7500元;D、75%的機會損失10000元，25%的機會什么也得不到。結(jié)果大多數(shù)人選擇了A、D組合。然綜合考慮兩個決策，人們選擇A、D組合會有25%的機會獲得2400元，75%的機會損失7600元;但如果選擇B、C組合則有25%的機會獲得2500元，75%的機會損失7500元。因此，選擇A、D組合與B、C組合相比，白白損失掉100元。

這兩個決策就好像兩個同時存在的“口袋”，人為區(qū)分的口袋阻礙了決策的視線，結(jié)果人們最后的選擇往往是次優(yōu)的。人們在投資中也常常有兩個心理賬戶，對每一個賬戶分開進行決策，賬戶間不透明，這種現(xiàn)象也被行為主義者稱為框架依賴。

3、過度自信

投資者當遇到困難和挑戰(zhàn)的時候，大多數(shù)人都對自己的能力和知識水平過分自信。

4、有偏確認

有偏確認是指人們總會有意尋求和強調(diào)支持他們論點的證據(jù)，而很少提及反方證據(jù)。

實驗：在參與者面前擺四張卡片，卡片上印著A、B、1、2，已經(jīng)知道卡片的一面是字母，另一面是數(shù)字。現(xiàn)在需要在這些卡片中檢驗如下假設：如果卡片的一面是元音字母，那么另一面一定是偶數(shù)。觀察參與者會翻開哪張卡片做檢驗？結(jié)果，大多數(shù)人翻開了A，一些人翻開了2，但是正確答案卻是翻開A和1。為什么？因為檢驗假設的有效方法是翻開最可能假設的卡片。那么依次考慮每張卡片假設的可能性：翻開A，卡片的背面可能是奇數(shù)或者偶數(shù)，如果是偶數(shù)，結(jié)果支持假設，但如果是奇數(shù)，假設被;翻開B，卡片不會獲得任何信息，因為假設中并未提及輔音卡片;翻開1，如果背面是元音，可以得出假設不成立，如果是輔音，不能判斷;翻開2，如果背面是元音，與假設相一致，是輔音，與假設不相關，2只能提供肯定信號，因此這張卡片無法假設。所以，只有A和1兩張卡片有指示作用。人們之所以選擇翻開A和2，因為他們在有意尋求支持他們假設的證據(jù)。

二、行為金融學與傳統(tǒng)財務管理障礙

對上市公司而言，利用股票的非價值定價而過度實施股權(quán)性融資方案，從表面上看似乎是可以無償增加企業(yè)財富，但結(jié)果卻難以令人滿意。在公司價值最大化過程中有兩個主要的行為學阻礙，一個存在于公司內(nèi)部，一個存在于公司外部。前者源于心理因素導致的經(jīng)理人和雇員所犯的錯誤，后者則源于心理因素導致的分析師和投資者所犯的錯誤。

（一）公司價值創(chuàng)造的內(nèi)部行為障礙

1、內(nèi)在行為障礙與激勵機制

管理者和股東的利益不一致會導致成本上升，這是毋庸置疑的。股東只有對管理者進行必要的激勵和監(jiān)督，才能確保其作出最優(yōu)決策。而行為金融學發(fā)現(xiàn)，行為心理與現(xiàn)代成本都與公司價值負相關，僅僅依靠激勵機制只能降低成本，對消除行為成本作用不大，管理者過度自信、有偏確認等行為特征會阻礙激勵機制發(fā)揮效用。

2、內(nèi)在行為障礙與沉沒成本

一般教科書在談到資本預算是都會警告讀者必須忽略沉沒成本，沉沒成本就好像已經(jīng)倒掉了的牛奶，是不可逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)金流。但是在實際中決策者們總是不能忘記沉沒成本。如果真的能夠忽略沉沒成本，管理者的下一個選擇一般都會表現(xiàn)為風險厭惡;在考慮了沉沒成本后，管理者就會因為厭惡損失而選擇賭博決策。在此，口袋障礙因素起了很重要的作用。

（二）公司價值創(chuàng)造的外部行為障礙

拋開公司的內(nèi)部行為障礙，假設管理者是理性的，投資者的非理因素會造成公司價值創(chuàng)造的外部障礙。

1、外部行為障礙和資本結(jié)構(gòu)

公司財務的傳統(tǒng)方法中的基本概念之一就是承認市場的有效性，但是，管理者好像經(jīng)常表現(xiàn)為市場有記憶，因為在公司股票上漲時，他們喜歡發(fā)行股票，當股票價格下跌時，他們更愿意回購股票。行為金融學認為這是管理者對市場錯誤定價的反應，管理者在通過選擇市場時機來反映市場的錯誤定價。

因此，行為金融學認為，針對投資者錯誤定價，管理者會據(jù)此不斷選擇融資時機，這種調(diào)整的累計形成了企業(yè)當前的資本結(jié)構(gòu)。

2、外部行為障礙和資本預算

除了發(fā)行股票的時機選擇問題，財務經(jīng)理還關心怎樣才能確定正確的最低預期資本回收率。