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關鍵詞：企業管理；ERP；企業效率；盈利能力

中圖分類號：F270.7文獻標識碼：A文章編號：1007-9599 (2011) 03-0000-01

ERP System for Enhancing Business Efficiency and Profitability Analysis in Business Management

Huang Kaitao

(Science&Technology Information Research Institute of Yichun,Yichun336000,China)

Abstract:Enterprise resource planning is based on information technology,based on a systematic and integrated management philosophy,for business decision makers,managers and staff to run the means of decision management platform.Textual analysis of the ERP system design and characteristics,to improve its efficiency in the enterprise role in details.

Keywords:Business management;ERP;Enterprise efficiency;Profitability

ERP能夠充分平衡調配企業在不同方面的資源，為企業提供多角度的解決方案，在競爭激烈的市場環境中為企業提供競爭優勢的指導。在現金的管理思想與信息技術的融合中，以企業運營模式為基礎，合理安排企業資源的應用，達到企業利潤最大化的目的。

一、ERP的思想與特點

從軟件技術、管理思想、系統工程三個層次對ERP進行分析，可以從不同的思維角度獲得ERP的不同概念。ERP以計算機網絡作為技術平臺，綜合應用了客戶機/服務器體系、關系數據庫結構、面向對象技術、圖形用戶界面、第四代語言、網絡通信等先進的信息產業成果，形成了體現ERP管理思想的軟件產品。ERP不僅是一個IT項目，更是一種管理思想。它以供應鏈管理思想為核心，蘊含了一些先進的管理思想，例如，精益生產、敏捷制造、約束理論、全面質量管理、準時制生產等。ERP具有以下特點：

（一）集成性：ERP系統對公司的財務會計系統、人力資源系統、供應鏈系統、生產制造系統、市場營銷系統等方面的信息流進行無縫連接。這種無縫連接，不僅要求對系統中的子系統模塊之問的接口進行合理設計，還需要各子系統的信息采用統一的標準、規范和編碼，從而實現全系統的信息共享。

（二）重構性：ERP系統中的基本要素是對應于企業的各項業務。企業作為一個開放的系統，其業務流程會隨著環境、時間的變化而變化。因此ERP應通過重構來適合企業的變化。

（三）配置性：ERP是一組模塊化的軟件組件，可以根據企業的不同需求進行選配。

（四）擴展性：隨著企業自身和計算機技術的不斷發展，ERP系統要想更好地適應企業的要求就需要進行相應的演變和擴展。只有這樣，企業才能對系統進行整體規劃、分步實施。

二、ERP項目的效益

為了能夠系統地分析ERP系統的效益，人們一般從財務績效的角度來進行考察，將效益劃分為直接效益和間接效益。直接效益一般表現為企業實施ERP項目以后各種經營業績的改善。直接效益大多可以從定量的角度進行分析。間接效益更多地反映了企業的行為實踐，其中許多間接效益是無法直接量化的。直接效益與間接效益的相輔相成，構成了ERP系統提升企業效率與盈利能力的綜合表現。

（一）實施ERP項目的直接效益

1.降低庫存：首先，應用ERP系統可降低原材料、在制品與成品的庫存量。使用ERP系統之后，由于有了好的需求計劃，企業在生產經營的各個環節可以在恰當的時間得到恰當的物料，從而可以不必保持很多的庫存。根據統計數字顯示，企業在投入使用ERP系統后，庫存量一般可以實現降低30％～50的良好管理效果。

2.減少企業運作成本。ERP系統對企業運作成本的降低是全面的、普遍的。提高生產效率：使用ERP系統之后，由于減少生產過程中的物料短缺，減少了生產和裝配過程的中斷，勞動生產率得到提高。各種實時業務信息都集中存儲在中央數據庫中，通過ERP系統所提供的信息分類、過濾和匯總機制，業務人員和領導層能隨時獲取自己所關心的各種信息，減少了文檔生成及其傳遞的工作量，減少了信息的重復輸入。

3.增加利潤。一方面，ERP系統作為計劃、控制和通信的系統工具，通過運用可以使市場營銷和生產計劃部門在決策和日常管理活動中有效地配合，進而可以大為縮短生產提前期，迅速對客戶需求進行反映，并按時交貨，帶來銷售量和銷售收入的提高。另一方面，可以增加可用的流動資金。運用ERP系統，庫存成本和采購成本降低的同時，企業生產率和銷售量必然實現提高，應收賬款減少，流動資金相應得到增加，企業的資金流管理水平將大為改善和提升。

4.增加交貨準確率。利用ERP系統能夠實現實時采集供應商的歷史交易記錄，建立實用、先進的模型，對供應商從質量、價格、交貨期、服務、可持續的改進等多個方面進行科學的評估，從而提高交貨的準確率。

（二）實施ERP項目的間接效益

1.整合與調配企業內部資源。在企業管理中，生產線、加工設備、運輸工具等屬于企業的硬件資源，而人力、管理、員工勞動熱情等則屬于企業的軟件資源。在沒有ERP系統這樣的現代化管理工具時，企業對資源狀況和調整方向不夠清晰，要做出合理的調整是具有相當的難度的，過程會相當漫長。ERP系統的實施，企業的生產過程能及時并高質量地完成對客戶訂單的反應，最大限度發揮企業各類資源的作用，并根據客戶訂單和生產狀況做出科學的資源決策，使企業更好地運用好各類資源。

2.為科學決策提供依據。通過ERP系統，把經營規劃和綜合計劃等高層計劃轉換為各種低層的詳細計劃，并以統一的計劃指導企業的運作，管理層對計劃的調整可以迅速地傳遞到執行層，而執行層的情況也可以及時、準確地反饋到管理層?？梢詫ζ髽I中的任何關鍵業務活動進行模擬，測試計劃調整所產生的影響，ERP為企業的科學決策提供了有力工具。

參考文獻：

[1]王世鵬,李培寅.實施ERP企業內部控制評價探討[J].財會通訊,2010,5:56-56

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【關鍵詞】 生產型中小企業； 資本結構； 相關關系

生產型企業作為中小企業的重要力量，在促進經濟增長、創造就業等方面發揮著重要的作用。但同其他中小企業一樣，生產型中小企業在發展過程中，也不可避免地面臨著融資難問題。本文對生產型中小企業資本結構的影響因素進行分析，以了解生產型中小企業的融資行為特征，從而為解決生產型中小企業的融資問題提供依據。

一、文獻綜述

在資本結構理論發展的同時，國外學者從相當廣泛的角度對資本結構影響因素進行了實證研究。國內針對資本結構影響因素的研究主要集中于上市公司，陸正飛、辛宇（1998），洪錫熙、沈藝峰（2000），馮根福、吳林江和劉世彥（2000），李善民和劉智（2003），童勇（2004）等對上市公司資本結構的影響因素進行了研究，但中小企業資本結構可能與上市公司存在差異。目前，已有部分學者對我國中小企業資本結構的影響因素進行了研究。陳曉紅、黎璞（2004）利用長沙市鄉鎮企業局下屬126家企業的樣本數據，研究了企業規模、企業總資產值、銷售收入、固定資產凈值等企業特性對中小企業資本結構的影響。趙旭、凌傳榮（2005）通過對蘇州196家縣域中小企業的研究，實證分析表明盈利能力、企業規模、資產擔保價值是影響縣域中小企業融資結構的主要因素。高俊山、李占雷（2008）以中小企業板102家上市公司2004—2006年間的面板數據為基礎，考察中小企業板上市公司資本結構的影響因素。楊亞娥（2009）通過對中小企業板塊的上市公司進行研究，探討了樣本公司資本結構的主要影響因素及其變動原因。周月書、褚保金（2009）運用對江蘇吳江和常熟181家中小企業的實地問卷調查數據，實證分析得出影響中小企業融資決策的主要因素是企業規模、企業年齡和盈利能力。

由于信息獲取的難度，近年來國內對中小企業資本結構的分析主要選取在中小企業板上市的企業作為研究對象，或者根據對局部地區的調查數據來進行研究，數據獲取量偏少；同時，暫未發現針對生產型中小企業資本結構影響因素的研究。基于此背景，在前人研究的基礎上，本文利用國泰安的非上市公司數據庫，進行數據篩選，以14 373家生產型中小企業為樣本，研究生產型中小企業資本結構的影響因素，以此為我國生產型中小企業的資本結構決策提供依據。

二、生產型中小企業資本結構影響因素的實證分析

已有的研究認為，企業資本結構受到外部因素和內部因素的共同影響。外部因素主要包括經濟環境、政治法律環境、金融環境、信用基礎；內部因素主要包括企業規模、盈利能力、企業成長性等。本文僅對影響資本結構的內部因素進行研究。

（一）研究假設

資本結構的主要理論有MM資本結構理論、成本理論、權衡理論、融資優序理論、企業生命周期理論。根據資本結構相關理論和企業經營特征，本文對我國生產型中小企業資本結構的影響因素提出以下假設：

1.根據企業生命周期理論，在企業成長的不同階段，企業的融資渠道將發生變化。處于早期成長階段的企業，融資渠道窄；而隨著企業的發展壯大，融資渠道變寬。根據該理論，本文提出假設1：生產型中小企業年齡與資本結構正相關。

2.融資優序理論認為，企業的盈利能力強，有能力靠內部留存收益滿足公司的融資需要，故較少依賴外部融資，根據該理論，企業的盈利能力應與企業的資本結構負相關。權衡理論認為，企業盈利能力高，會利用債務的節稅功能進行避稅，因此盈利能力高的企業會更多地采用負債融資，根據該理論，企業的盈利能力應與資本結構正相關。成本理論認為，企業盈利能力強，企業經營者會增加在職消費，引發較高的成本，為降低成本，股東會增加企業負債，以約束企業經營者進行在職消費，根據該理論，企業的盈利能力應與資本結構正相關。在這三種理論中，本文認為，融資優序理論能更好地解釋盈利能力和資本結構的關系，故提出假設2：生產型中小企業盈利能力與資本結構負相關。

3.在我國，企業規模的大小在一定程度上代表了企業的抗風險能力，同時規模越大的企業往往管理更為規范，能夠提供更為準確、可靠的財務信息，因此規模較大的企業相對更容易獲得債務融資。因此，提出假設3：生產型中小企業規模與資本結構正相關。

4.成本理論認為，債權人和股東之間存在利益沖突，債權人為降低債務成本，減少企業經營者投資高風險項目帶來的風險，在向企業提供貸款時，會提出貸款約束條件，包括要求企業將有形資產作為抵押?；谠摾碚?，提出假設4：生產型中小企業可抵押資產與企業資本結構正相關。

5.成本理論認為，企業的股東會侵占企業債權人利益，投資于高風險項目。根據該理論，成長更快的企業，為減少經營及投資失敗帶來的風險，會更多地選擇債務融資?；谠摾碚?，提出假設5：生產型中小企業成長性與資本結構正相關。

6.企業的產品競爭能力較強，往往可以獲得更大的發展空間。目前，一些企業選擇高負債經營，迅速擴大產品市場份額和企業規模，以保證產品的競爭優勢。為檢驗該情況是否適用于生產型中小企業，提出假設6：生產型中小企業產品市場競爭能力與資本結構正相關。

（二）變量定義

根據本文提出的假設，同時借鑒已有的研究成果以及樣本數據的特性，本文用資產負債率作為因變量，來代表生產型中小企業資本結構。同時，選取企業年齡、盈利能力、企業規模、資產擔保價值、成長性、市場競爭能力等企業特性作為影響生產型中小企業資本結構的因素。相關變量的定義及描述見表1。

（三）計量模型建立

根據以上分析，本文建立如下回歸方程：

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【關鍵詞】 科技型企業； 融資特征； 負債水平

一、引言

科技型中小企業融資成本高、風險大的特點以及目前面向科技型中小企業投融資體系的不完善，導致科技型中小企業融資難問題越來越突出，這在很大程度上制約了其技術創新活動的開展和經濟潛能的發揮。

國內學者對我國中小企業融資難的成因及對策進行了廣泛的研究，并就實踐當中一些具體的融資方式在中小企業的應用情況及顯露出的問題作了有益的探討。但是，針對其中的科技型企業的研究較少，尤其是實證研究不足。由于受可獲數據的限制，實證研究文章建立在小樣本基礎上，雖然這些檢驗結果在一定程度上揭示了我國科技型中小企業融資選擇的主要特點，但是關于科技型中小企業融資特性目前尚無統一結論。基于此，本文在已有的關于科技型中小企業融資結構研究的基礎上，通過河北省科技金融信息平臺注冊的企業，分析科技型中小企業具有的融資需求特性，并以科技型中小企業數據庫注冊企業作為研究樣本，試圖揭示我國現有的體系在滿足科技型中小企業融資需求問題上存在的不足，期望能為解決科技型中小企業融資難的問題提供一些參考性的建議。

二、河北省中小科技型企業融資特征

2009年河北省科技中小企業單位個數已達19.3萬個，為了更好地促進河北省科技型中小企業發展，解決中小企業融資難問題，河北省科技廳、河北省金融學院共同打造河北省科技金融信息服務平臺。該服務平臺擬建成全省權威性的銀企信息申報和平臺，互通金融機構業務信息與企業信息，促進資金流向優質科技型企業。截至2012年12月，在平臺注冊企業已達1 584家。筆者從河北省科技企業信息平臺注冊企業中篩選出771家有效信息進行了系統分析。

（一）融資渠道：兩主兩輔的多元化格局特征突出

1.金融機構貸款是河北省科技型中小企業外源性融資的主渠道

提供詳細以往融資信息的269家企業中，接受過風險投資的有22家，取得過金融機構貸款的有144家，可以看出，在中小企業的融資過程中，通過金融機構貸款的融資方式占很大的比重。

2.內源性融資在創業初期占比較高

成立期限5年以內的企業資金主要來源于股東自籌和借本單位職工資金。隨著企業規模的擴大，內源性融資所占比例隨著企業的成長而減少。

3.獲得政府資助也是科技企業獲得資金的來源之一

提供以往融資信息的269家企業中，得到政府資助的有90家。因注冊企業多為科技型企業，它們中得到政府資助（如中小企業創新基金、挖潛改造基金、節能貼息、創業投資引導基金等各類基金）的比率也較大。

4.民間借貸是科技型中小企業融資的重要輔助渠道

提供以往融資信息的269家企業中，接受過風險投資的有22家，采用其他融資方式（包括集資、民間融資、股東自籌、借本單位職工資金、其他企業融資、小額貸款）的企業有15家。

（二）金融機構融資方式中地方性銀行和當地的信用合作社扮演著很重要的角色

在從金融機構獲得貸款的144家企業中，通過中國銀行分支機構貸款的有9家，通過中國農業銀行分支機構貸款的有11家，通過中國工商銀行分支機構貸款的有10家，通過中國建設銀行分支機構貸款的有12家，所以從四大國有控股銀行貸款的共42家；通過中國農業發展銀行貸款的有12家，通過國家開發銀行貸款的有1家，所以通過政策性銀行融資的共有13家；通過中國郵政儲蓄銀行融資的有3家；通過華夏銀行融資的有1家；通過當地地方性銀行和信用合作社融資的共有85家。從數據可以看出，中小企業在以往的融資過程中，通過地方性銀行和信用合作社融資所占比重高達59%，所以在中小企業的融資渠道中，地方性銀行和當地的信用合作社扮演著很重要的角色。

（三）從融資期限來看，科技型中小企業以短期融資為主

在從金融機構取得融資的144家企業中，其融資用途分布如下：用于資金周轉的90家，用于采購原材料的5家，用于產品研發及市場拓展的45個，用于廠房建設等固定資產投資的3家，用于項目建設的1家。通過數據可以看出，企業從金融機構融資資金主要是用于資金周轉，其次就是產品研發與市場開拓，其他用途的比例很小。因為中小企業的經營風險較大，面臨的不確定因素較多，所以金融機構對其發放貸款往往是短期性貸款。

三、實證分析

（一）樣本選取

本研究充分利用在河北省科技型中小企業金融信息服務平臺注冊的企業，截至2012年12月31日，剔除無效數據和成立時間不足三年的企業后，剩余771家企業，具體描述性統計分析如表1。

（二）指標選取

1.被解釋變量

模型的被解釋變量為能夠描述中小企業融資能力和融資選擇的指標。我國股權融資條件比較苛刻，當前中小企業融資主要采用債權性融資，企業債權融資的比例很大程度上取決于企業的融資能力，因此企業的負債水平可以很好地體現企業獲得債權融資的能力。同時由于債權融資難，企業內源融資能力的提升會使企業減少債權融資的比例，減少企業的負債水平，因此可以通過負債水平的降低來判斷影響企業內源融資的因素。本文選擇資產負債率水平作為評價企業融資能力的指標，資產負債率=總負債/總資產。

2.解釋變量

由于中小企業自身的各種發展能力以及在生命周期中其融資需求呈現出動態的變化，綜合國內外理論和實證研究結果，一般認為，中小企業的信貸行為受到其經營規模、企業有形資產數量、盈利能力、生命周期特征、關系能力以及行業特征的影響?；谶@些結論，結合我國中小企業的自身特征和科技金融信息平臺企業登記的數據，本文將模型解釋變量分為三種類型。其一是影響企業外源融資能力的變量，包括企業的規模、企業資產的擔保價值、企業的市場競爭力、銀企關系；其二是影響企業內源融資能力的因素，包括企業的盈利性、企業的經營狀況、企業的抗風險能力、企業自身的積累能力及企業性質；其三是其他有可能影響企業負債水平的因素。這些因素的選擇主要依據文獻資料中相關研究的成果（如表2）。

（1）企業規模

企業規模越大，越易被社會所了解，企業可能具有更高的管理水平、多元化的經營模式和較小的破產可能性，所以其融資能力越強。本研究選?。嚎傎Y產、注冊資本、銷售收入的對數（取對數不改變原來數列的各種函數性質，變量取對數是為了消除異方差，也可減少數據的波動）。

假設1：企業的規模有助于增加金融機構對企業的信任，因而能夠提升企業的外源融資能力。

（2）企業資產的擔保價值

有形資產是企業獲得金融機構信貸的一種保障，企業有形資產越多，金融機構收回貸款的保障越強。本研究采用固定資產占總資產的比重衡量企業資產擔保價值的大小。

假設2：科技型中小企業資產的有形資產與其融資能力正相關。

（3）企業的盈利能力

企業盈利能力與企業融資能力的關系，現有的研究結論并不一致。在我國，普遍而言，因為科技型中小企業相對較難獲得銀行的信貸支持，當企業具有較好的盈利能力并能夠通過自身積累獲得發展所需的資金時，一般不傾向于債權融資。因此，根據優序融資理論，科技型中小企業的盈利能力能夠顯著地提高自身的內源融資能力，減少對債務融資的依賴。本研究采用凈資產收益率、總資產收益率衡量企業盈利能力。

假設3：科技型中小企業的盈利能力能夠提高企業自身積累的能力，因此與企業負債率負相關。

（4）企業的市場競爭力

市場競爭力是企業可持續發展的基礎，企業市場競爭力越強對資金的需要越多，同時可以確保銀行對企業還款的信心，市場競爭力可以提升企業獲得貸款的能力。市場競爭力通過毛利率、銷售增長率衡量。

假設4：科技型中小企業的市場競爭力能夠提高企業的外源融資能力，因此與企業負債率正相關。

（5）銀企關系

科技型中小企業與銀行等金融機構如能建立起良好的關系，將有助于金融機構加深對企業信息的了解，便于企業獲得銀行信貸，同時降低企業的融資成本。因此，筆者認為銀企關系能夠提升企業的外源融資能力。本研究通過企業成立時間的長短衡量銀企關系。

假設5：河北省科技型中小企業的銀企關系與企業的外源融資能力正相關。

（6）企業性質

張捷和王霄（2002）根據對631家中小企業訪問調查所取得的數據，檢驗了規模歧視和所有制歧視對中小企業融資的影響。研究結果表明，所有制歧視對中小企業融資的影響并不顯著。

假設6：河北省科技型中小企業的企業性質對其融資的影響不明顯。

（三）模型設計

本研究采用多元線性回歸分析影響科技型中小企業融資能力的影響因素。如果一個被解釋變量（因變量）yt有k個解釋變量（自變量）xtj，j=1，2，3，…，k，同時，yt不僅是xtk的線性函數，而且是參數β0和βi，i=1，2，3，…，k（通常未知）的線性函數，隨機誤差項為ut，那么多元線性回歸模型可以表示為：

yt=β0+β1xt1+β2xt2+…+βkxtk+ut（t=1，2，…，n）

設變量x1，x2，…，xm，y有n組實驗數據x1i，x2i，…，xmi，yi（i=1，2，…n），將自變量x1，x2，…，xm代入上式中，可得到對應的函數計算值。

（四）回歸結果

對在平臺注冊企業的信息進行整理，剔除數據不全的企業后，將樣本企業2009—2012年的相關數據代入上述模型，使用SPSS17.0軟件進行多元線性模型的回歸分析，利用最小二乘法來估計回歸參數β1和βi，i=1，2，3，…k，尋找最佳模型?；貧w結果如表3所示。

判斷是否顯著比較Sig是否小于0.05，如果Sig0.05，則系數不具有顯著性。大于0正相關，小于0負相關。Sig就是統計學上的p值，其值小于0.05則差異顯著，小于0.01則非常顯著，小于0.001則極其顯著。

（五）研究結論

從顯著性的角度看，筆者發現資產擔保價值、企業的盈利能力、銀企關系與企業性質通過了顯著性檢驗，是影響企業負債水平的主要影響因素。從回歸結果看，科技型企業的銀企關系和企業性質顯著地影響企業的籌資能力，盈利能力與企業負債水平顯著負相關。

1.企業規模

企業規模選定的變量中，經過相關性分析，注冊資本與企業的負債水平相關性最差，予以剔除。其中主營業務收入與負債水平顯著正相關，說明科技型中小企業周轉資金的來源主要是銀行貸款，反映出科技型中小企業可能更多采用短期流動負債的負債結構。

2.資產擔保價值

從分析結果看，科技型中小企業固定資產在總資產中的比重與負債水平顯著正相關，說明銀行在選擇放款對象時，主要看重能否提供抵押。

3.盈利能力

數據結果證實了最初的假設，盈利能力與企業的負債水平負相關，當企業具有較好的盈利能力并能夠通過自身積累獲得發展所需的資金時，一般不傾向于債權融資。

4.企業的市場競爭力

從回歸結果看，科技型企業的毛利率和銷售收入增長率與負債水平之間沒有顯著的相關關系，應進一步通過數據的搜集挖掘其中隱含的信息。

5.銀企關系

從數據分析來看，河北省科技型中小企業融資中，銀企關系能夠顯著影響企業獲得信貸支持的能力，存在關系型借貸的現象，這也與當前我國中小企業負債融資途徑狹窄，主要集中于銀行信貸的現狀相吻合。這與德國學者HARHOFF、KRTING的研究相契合，德國的中小企業與銀行借貸關系的持續時間與企業貸款的可得性變量之間正相關，與銀行的抵押要求負相關。在籌資成本上，有銀企相互信賴關系的企業貸款利率比沒有這種關系的企業要低。

6.企業性質

從數據檢驗結果來看，在實際的生產經營中，金融機構比較看重企業的性質，有限責任公司和股份有限公司比合伙企業和個體經營更容易得到貸款資金支持。這與張捷、王霄（2002），李素英、師鐵峰（2011）的結論并不相符。這說明目前科技型企業融資能力的影響因素仍然是一個復雜的問題，需要進一步的數據深入分析。

【參考文獻】

[1] 張捷，王霄.中小企業金融成長周期與融資來源變化[J].世界經濟，2002（9）：63-70.

[2] 李素英，師鐵峰.河北省科技型中小企業融資問題實證研究[J].會計之友，2011（8）：23-25.

[3] 張衛東.河北省科技型中小企業發展現狀及配套情況調查[J].河北企業，2011（8）：38.

[4] 人民銀行景德鎮市中心支行課題組. 中部三省中小企業融資實證研究——基于中小板上市公司的面板數據分析[J].金融與經濟，2012（3）：52-55.

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【關鍵詞】中小企業 企業所得稅 稅收籌劃

一、引言

稅收籌劃是企業在合法合理的范圍內，納稅人通過對企業經營、投資、理財等活動進行事先籌劃和安排，以達到合理節稅和利益最大化的目的。隨著市場經濟的發展，中小企業若想在競爭激烈的市場環境中存活，就應該把策略重點放到“節流”，即控制企業支出上，以實現經濟利益最大化。全國財政決算顯示中國2015年企業所得稅收入為27133.87億元，占全國稅收總收入的21.72%，是中小企業的主要稅負，且中小企業面臨融資難，資金流轉不足等問題，加之部分企I稅收籌劃意識不強，使企業營運資金少，故研究企業所得稅的稅收籌劃問題就勢在必行。通過研究本課題，可以使中小企業通過遞延納稅等方式在合法合理的范圍內延期納稅，減輕企業稅負，從而擴增當年現金流量、增強企業的資金周轉能力，提高企業競爭力；并且可以促進企業經營者提高經營管理水平和企業銷售量，擴大市場份額。

二、實證研究

（一）提出假設

假設1：企業規模與企業所得稅費用成正相關關系。企業規模越大，經營風險越小，利潤總額增長的越穩定，所交的所得稅費用也越多。因此，企業規模與企業所得稅費用成正相關關系；假設2：公司成長性與企業所得稅費用成正相關關系。公司成長性越高，短時間內企業收入增長越快，從而導致企業所繳所得稅大幅度上升，所以公司成長性與企業所得稅成正相關關系；假設3：盈利能力與企業所得稅費用成正相關關系。盈利能力越強的企業收益越高，從而繳納的所得稅費用越多，所以盈利能力與企業所得稅費用成正相關關系；假設4：資產負債率與企業所得稅費用成負相關關系。當企業舉債較多時，具有較強的抵稅作用，因而交的所得稅費用越少；假設5：固定資產密度與企業所得稅費用成負相關關系。一般來說，在會計估計（固定資產的折舊方法）一定的情況下，固定資產越多，折舊額越多，所繳納的所得稅費用就越少。

（二）變量設定

表1

（三）建立模型

ITi=β0+β1SIZEi+β2GRi+β3ROAi+β4LEVi+β5CAPi+βControli+εi

（四）樣本選擇與數據來源

本文所選樣本為中小企業板上所有企業（828家）的數據，剔除數據不完整和特殊行業（ST）的樣本，最終參與實證研究的樣本數據為729家，運用SPSS軟件進行相關性分析和回歸分析，對本文提出假設進行驗證。

數據來源于國泰安數據庫（http：//）中中小企業板財務報表。

（五）結論分析

（一）Pearson相關性分析

表2 相關性分析結果

**. 在.01 水平（雙側）上顯著相關，N=729

同時，表2顯示模型中各自變量之間的相關系數均不大于0.6，因此變量之間不存在明顯多重共線性，可以直接進行多元線性回歸。

（二）多元線性回歸分析

對自變量之間以及因變量與自變量的Pearson相關性分析只是對變量之間關系的初步比較，確切的研究結論還需要進行多元線性回歸分析，因此本文對實證模型進行了多元線性回歸分析。

表3 回歸分析結果

從表3中可得以下結論：

公司規模、公司成長性、盈利能力、資產負債率、固定資產密度的變量系數分別為239800000、8504797.383、282500000、-636374

76.361、-83176766.637，且sig值分別為0.000、0.194、0.023、0.158、0.110，所以假設一、三成立，假設二、四、五不成立。

綜上，相關影響因素中公司規模和盈利能力與所得稅費用的相關性較強。

三、對中小企業稅收籌劃建議

針對以上實證結果，我們提出如下建議：

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關鍵詞　中小企業　融資　信用評價

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A

目前，我國中小企業已在全國總數中占有相當大的比重，但其融資難的問題依然較為嚴重。根據調查顯示，我國中小企業的融資渠道主要集中在銀行貸款，而銀行對中小企業的貸款發放是非常嚴格的。相對大企業而言，中小企業的資產數量較少，質量較差，信用狀況也相對較差，銀行基于資金安全不愿意向中小企業貸款，這就可以看出，銀行之所以不愿意貸款給中小企業是由銀行對中小企業的信用評價造成的。因此，為解決這一現狀，必須對中小企業融資信用評價進行研究。

一、我國中小企業融資信用評價現狀

中小企業的信用評價是依據企業法人和高級管理層的信用狀況、相應財務報表的信用分析和對企業的發展趨勢、企業管理以及市場前景的調查而進行的。我國目前還處于建立和完善市場經濟體制的初始階段，很多企業法人的信用嚴重缺失。中小企業信用度缺失的原因是多方面的，其中包含企業自身的原因，也包含社會、政策和中介機構的發展程度等的原因。

（一）中小企業自身條件限制的原因。

根據調查數據顯示，我國接近一半的違約金額是由中小企業經營管理不善而沒有能力還款本息所導致的，有一小部分違約金是由貸款用途發生變化而引起的，其中惡意違約者也占有一定的比例。由此可以看出，中小企業之所以信用度不高主要是因為其規模太小，一些企業內的領導者受教育水平較低，有的中小企業甚至沒有具有專業職稱的技術人員。這一系列的缺失會直接影響企業的信用意識和信用行為，從而導致整個企業的信用觀念淡薄，信用品質低下。

（二）社會整體信用環境較差的原因。

市場經濟雖然相對于我國傳統的經濟制度較為寬松，但是為維持市場經濟的穩定與安全，必須制定相對應的產權制度、信用制度和法律制度。我國信用的法制不健全就會使得很多中小企業的經濟行為缺乏約束，一些中小企業就會趁機違約，又因違約的成本較低，一家企業的違約成功就會引起其他企業的效仿，從而導致了一種信用機制的惡性循環。另外，我國的行政監督部門對企業的信用問題不夠重視，對中小企業的經營行為和行業環境的有效管理沒有形成完整的監督體制。

二、我國中小企業融資信用評價指標體系的建立

中小企業作為一個特殊群體，其信用評價指標體系的構建可以直接借鑒現有的企業信用評價體系，但是不能照搬照抄，在借鑒的過程中要有所取舍，充分體現出中小企業的特色。信用評價指標體系不僅要考慮財務指標的分析，還需要將企業的外部環境和自身素質等非財務指標考慮在內。

（一）中小企業財務評價指標體系的構建。

一般而言，企業的財務狀況是決定企業信用狀況的關鍵因素，從企業的償債能力、盈利能力、營運能力和發展能力等四個方面來分析企業的財務狀況，從而可進一步剖析中小企業的信用能力。

首先是償債能力指標的設定，一般而言，企業償債能力強，其信用程度就相對較高，企業償債能力弱，其信用程度就相對較差，信用程度高的企業，融資就較為容易，而信用程度低的企業，融資就較為困難，可以說，償債能力是企業信用評價的關鍵所在。

其次是盈利能力指標的設置，企業盈利能力越強，其發展就越穩定，它與企業的償債能力是相聯系的，是償債能力的基礎，對于企業盈利能力的評價主要從三個方面，分別是銷售毛利率、凈利潤率和凈資產收益率。

再者就是企業的運營能力指標和發展能力指標的設置，眾所周知，企業的發展離不開周轉資金，而運營能力就是制企業的資金周轉狀況，可以直接反映出企業的資產利用效率和流動性的好壞。一般對于企業的運營能力的評價是從三個方面進行評價的，分別是存貨周轉率、應收賬款周轉率和總資產周轉率。與此同時，由于我國的中小企業成立時間較短，經營狀況還不是太穩定，未來的發展狀況還不能預測，因此，要想對中小企業的信用進行有效評價，還需要考慮企業的發展能力。

（二）中小企業的非財務評價指標體系的構建。

中小企業的信用評價不能僅僅依靠企業財務因素的分析，對于企業的外部發展環境及內在因素等方面也應加以重視。此外，企業競爭能力也是中小企業信用評價的關鍵因素，企業競爭力評價是通過分析企業產品和技術等方面的優勢與不足進行綜合分析的。

三、實例分析

該企業成立于1985年，是由陜西省醫藥總公司、陜西省漢江藥業股份有效公司、中國醫藥工業公司和中國醫藥對外貿易總公司與美國強生公司所屬比利時楊森制藥公司合資建立的現代化制藥企業。根據該公司提供的資料，財務報表，實地的考察訪談以及跟相關工作人員的交流溝通，對企業的信用進行模糊綜合評價。為了綜合評價企業的基本素質和市場能力，采用模糊統計方法確定其隸屬度，請專家參與企業的信用評價。對企業的償債能力、營運能力、盈利能力、城戰能力和技術創新能力進行評價。通過對該企業各方面進行融資信用評價研究，可以看出該企業是一個擁有完整知識產權、擁有先進核心技術和研發功能的高新技術企業，企業產品符合國家產業政策和相關規定，主要項目符合要求，產品符合人體健康要求，并且與金融機構合作關系良好，在金融機構沒有不良貸款。

（作者單位：武漢科技大學城市學院）

注釋：

劉建勇.我國中小企業融資結構研究綜述.生產力研究，2009，04：167-169.

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關鍵詞：中小企業 信用評價 F分數模型 相關性分析 方差分析

一、引言

我國目前的企業信用評價體系主要針對國有大型企業，如果機械套用，只會使得中小企業的價值和信用被低估，加劇中小企業融資困境。而設立符合中小企業發展規律、現實需求和實際情況的信用評價體系，具有以下積極意義：（1）優化融資環境，幫助金融機構和信用擔保機構正確評估中小企業信用風險，從而提高中小企業獲得貸款的機會；（2）引導投資，由于新型信用分析模型指標中包括企業未來發展和創新能力指標，有助于潛在投資者了解企業發展情況和前景，進行投資決策，使中小企業獲得投資資金；（3）促進中小企業自身發展，中小企業可以利用新型的信用分析模型，了解自身經營和信用上存在的風險和不足，提高經營水平、人員素質和誠信自律。在信用評價體系中，信用評價方法和信用評價指標居于核心地位。尤其是信用評價指標，是信用評價的基礎和對象，指標選取是否恰當對評價結果的可靠性至關重要。本文將以深交所中小板塊的上市公司為研究樣本，利用F分數模型度量樣本公司的信用水平，并以此作為被解釋變量，檢驗所選中小企業信用評價指標與其信用水平之間是否存在相互關系或影響，以確保評價結果的科學性和準確性。

二、文獻綜述

（一）企業信用及信用評價概念 從經濟學意義上講，信用就是用契約關系保障本金回流和增值的價值運動，是商品貨幣關系下價值運動的一種特殊形式。企業信用是指企業法人以自身盈利能力、資產狀況為抵押或依托，從金融機構獲得貸款或從其他企業（如供貨商）預先獲得商品和服務。而金融機構或供應商向契約另一方提供貸款或商品，就必將面臨對方不能全部履約、甚至是違約的風險，典型的包括不能按期支付利息、到期無法歸還本金、不支付貨款等。這種因交易一方不能履行或不能全部履行交收責任的風險就是信用風險，而引發信用風險的原因往往是違約方出現了破產或其它嚴重的財務困境。而信用評價，就是評估主體根據科學的評估方法和規范的指標體系，給出關于受評對象的信用風險（特別是可能出現違約狀況）的判斷意見。如果受評對象出現違約或財務困境的概率較小，意味著其信用風險較低，那么我們就可以認為該受評對象的信用水平較高。

（二）信用評價方法回顧 從20世紀30年代以來，企業信用評價方法大致經歷了經驗判斷、數學模型和系統綜合三個階段。1950年以前的企業信用評價方法主要以專家經驗判斷為特征，包括著名的5C、5P、5W分析法。但這種方法有賴于個體常識和專家的判斷過程，因此主觀性較強。為了克服這一缺陷，1950年以后的科研人員開始嘗試運用數理統計方法創新企業信用評價技術。Altman（1968）建立了5個變量的線性判別式分析模型，即Z計分模型，該模型的臨界值為2.675，如果Z值小于臨界值，那么就被認定為違約組。1977年，Altman等人對Z計分模型進行了修正，推出了第二代信用評分模型-ZATA模型。1993年，KMV公司利用期權定價理論提出了信用檢測模型（Credit Monitor Model），也被稱為KMV模型，用來對上市公司和上市銀行的信用風險（特別是它們的違約狀況）進行預測。隨著計算機技術、人工智能和系統技術的進步和創新，企業信用分析方法也隨之進入了系統綜合階段，決策支持系統、多目標決策、遺傳算法、因子分析和聚類分析、神經網絡、DEA模糊數學等的研究方法在企業信用評價研究中得到了廣泛的應用和發展。

（三）信用評價指標選擇 信用評價指標是信用評價的依據和對象，前者是后者的具體化以及定量或定性反映。信用指標的合理性、準確性直接決定著評價結果的可信度。因此有關企業信用評價的研究，都對指標體系問題給予了特別關注。從指標性質的演化上來看，1950年以前的信用評價主要依靠專家經驗判斷，所以在指標的選擇上也采用了定性指標，大多圍繞道德品質、還款能力、資本實力等因素展開分析。隨著數理統計方法的不斷創新和發展，同時為了克服人為因素對定性指標的影響，研究者開始引入企業財務數據、市場份額等定量指標加以分析。而以定量指標為主的數學評估模型，卻難以反映對企業信用有重大影響的卻難以量化的指標。因此，目前主流的信用評估指標主要是定性指標與定量指標相結合，以增強指標設置的合理性和全面性。從具體指標上來看，Beaver（1966）通過單變量分析模型發現現金流量負債比是最佳的信用判定指標，其次是資產收益率、資產負債率、營運資本比和流動比率。Altman（1968）利用判別分析，最終選用營運資本/總資產、留存收益/總資產、息稅前收益/總資產、權益市價/債務總額賬面價值、銷售收入/總資產這五個指標，建立了Z計分模型。Edmister（1972）選擇常規財務指標建立了專門針對小企業的信用評價指標體系。Altman、Haldeman&Narayanan（1977）對Z計分模型進行擴展，建立了適用于資產規模較大的上市公司的Zeta模型，包括了資產報酬率、收入穩定性、償債能力、累積盈利能力、流動比率、資本化率和規模等變量。我國學者也從不同的角度，構建了多樣化的企業信用評價指標體系。施錫銓、鄒新月 （2001）采用典型判別分析法，將凈資產收益率、資產負債率、流動比率、營運資金/總資產、留存收益/總資產作為分析變量，對上市公司的信用狀況進行實證分析和檢驗。李小燕、盧闖（2004）運用相對關聯研究方法研究了基于業績的企業信用評價模型，。管曉永、宋新偉（2009）對企業信用能力評價指標的相關性問題進行了研究，最終篩選出了包括資產負債率、存貨應收賬款占比、速動比率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產利潤率等9項有效指標。在中小企業信用評價方面，任永平、梅強（2001）提出了信用決策、信用跟蹤和信用追償三個不同過程中所運用的評價指標體系，認為應注重中小企業的未來、發展、創新、成長四個方面的有關指標。范柏乃、朱文斌（2003）構建了中小企業信用評價指標體系。梁曉娟（2009）從財務指標和非財務指標兩個方面，研究了后危機時代下中小企業信用評價指標體系。

三、研究設計

（一）研究假設 馬克思的信貸資金循環理論，對信用評價作出了理論解釋。假定企業資金Gc來源于企業自有資金K和借入資金Gb，即Gc=K+Gb。當企業經過資金運動，獲得增值資金？駐G，Gc從而轉變為G'C，G'C=Gc+？駐G=K+Gb+？駐G。由于借入資金需要還本付息，借款利息為？駐Gb，那么，上述等式可以變換為：G'C=K+Gb+？駐Gb+（？駐G-？駐Gb）?？梢姡绻杂匈Y金K保持不變，只有？駐G？叟？駐Gb，才能保證借款的安全性。顯而易見，企業盈利水平越高，資金增值的可能就越大，企業違約風險也就越小，企業信用水平越高。因此，提出假設：

H1：企業盈利能力指標與中小企業信用水平正相關

如果企業盈利能力不高，？駐G

H2：企業自有資本水平指標與中小企業信用水平正相關

H3：企業流動性水平指標與中小企業信用水平正相關

企業資金增殖過程包括購買、生產和銷售三個階段。而企業自身經營能力的高低，直接對生產階段產生影響，繼而間接影響資金增值程度，最終將影響企業的信用水平。一般說來，高水平的經營效率，能減少資金的占用，生產更多的產品，產生更多的資金增值，最終會提升企業的信用水平。因此，提出假設：

H4：企業自身經營能力指標與中小企業信用水平正相關

企業償債意愿的高低，直接影響到企業信用水平的高低。但是償還意愿難以直接觀測，因此企業過去經營失敗和違規的紀錄對評估其信用風險有重要的意義。因此，提出假設：

H5：企業經營失敗或違規記錄會對中小企業信用水平產生顯著影響

（二）變量定義和指標的選擇 企業盈利能力、自有資金水平和流動性、經營失敗或違約記錄、企業經營能力和外部環境與中小企業信用水平有關，本文選擇了包括資產負債率、流動比率、銷售利潤率在內的指標體系。由于資產重組是解決企業財務困境的首選方式，因而觀察企業是否出現過資產重組、兼并收購行為，也能反應企業過往是否有過經營失敗。指標如表（1）。信用評價的核心目標就是判斷企業信用風險水平（特別是可能出現財務困境或違約的概率）的高低。由于Z計分模型和ZETA計分模型在實際運用中存在較大的局限性（如數據需要服從正態分布和協方差矩陣相等），因此，周首華等人于1996年提出的一種新型信用評分模型——F分數模式，該模式使用Computetat PC Plus會計資料庫中的4160家公司數據進行了檢查（而Z計分模型的樣本僅為66家），在預測變量的選擇上遵循Donalson的理論，因而能更為準確地預測出公司是否存在財務困境。一般情況下，F分數值越高，公司違約或發生財務困境的可能性就越小，企業信用風險也就越小，企業信用水平則越高。本文將先利用F分數模式計算樣本企業可能出現違約或財務困境的可能性，以代表中小企業信用水平的高低，并將計算得到的F分數值作為被解釋變量，通過檢驗上述指標與F分數值之間的相關系數，以判定所選指標在評價中小企業信用水平的有效性。

（三）樣本選擇和數據來源 為了保證研究數據的可靠性和客觀性，本文對截至2011年底已在深交所中小板塊上市的，包含2009年至2011年連續三年有關數據記錄的中小企業進行了隨機抽樣，共抽取了359家中小企業上市公司。本研究數據主要以2011年度有關數據為主，為了提高F分值預測的準確性，采用了2009年至2011年連續三年的F分值均值。數據來源于國泰安研究數據庫、RESSET金融研究數據庫、深圳證券交易所網站等。在分析過程中對缺失值、異常值的處理采取了列刪法。

四、實證檢驗分析

（一）相關性分析 將2011年樣本公司盈利能力有關指標數據與連續3年F分數均值進行相關性分析，結果顯示見表（2）。除了固定資產凈利潤率，其余指標與F分數的相關系數檢驗概率P-值小于顯著性水平（α=0.05），說明指標均與F分數存在正向的線性關系，假設H1獲得證實。但是凈資產收益率與F分數的相關性較弱，說明該指標在幫助判斷企業信用水平上的作用較為有限。而營業利潤率等指標則有助于判斷企業信用水平高低。將2011年樣本公司資本結構、流動性有關指標數據與連續3年F分數均值進行相關性分析，結果顯示見表（3）、表（4）、。通過檢驗發現自有資本水平和流動性這個兩個層次上的有關指標與F分值的相關系數檢驗概率P-值小于顯著性水平（α=0.05），相關系數r均大于0.3，說明自有資金水平指標和流動性指標與F分值之間存在較強的正相關性，因此，假設H2，H3均被證明，有關指標有助于判斷企業的信用水平。

將2011年樣本公司自身經營能力指標與連續3年F分數均值進行相關性分析，結果見表（5）。存貨周轉率和應付賬款周轉率與F分值的相關系數概率P-值雖小于顯著性水平，但是0

（二）方差分析 將企業違約次數和資產重組有關記錄數據與F分值分別進行單因素方差分析。相關分析結果見表（6）、表（7）、表（8）、表（9）。樣本數據均通過了方差齊性檢驗，適合進行方差分析。企業違約次數和資產重組記錄的概率P-值均小于顯著性水平（α=0.05），證明了企業違約次數和資產重組行為會對F分值產生顯著影響。由于F分值代表中小企業信用水平，因而假設F5得到證明。

五、結論

本文研究得出以下結論：中小企業的盈利能力、自有資本水平和流動性水平與其信用水平呈現出正相關性，有關信用評價指標有助于合理判斷中小企業信用水平。提升中小企業信用水平的首要任務是通過不斷擴大自身盈利能力、增大利潤留存比率，不斷擴充自有資本，并保持良好的流動性，以防范并降低中小企業出現財務困境的可能性。中小企業自身經營能力主要反映企業在生產環節中的效率，而生產環節居于資金增值的中間環節，其作用于資金增值最終結果的傳遞鏈條較長，因而對資金增值結果的反映效率較低，導致與中小企業信用水平相關性較弱。而作為傳統企業信用評價指標的應收賬款周轉率，可能由于受中小企業生產經營的周期性因素或其他外部因素影響，使得該指標不能正確反映公司經營情況，最終使得該指標無助于判斷企業的信用水平。雖然企業過往的違約記錄和資產重組記錄只能反映過去的信息，但是仍然對企業的信用水平產生了顯著影響，相關指標也具有評價有用性。無違約記錄（或無資產重組記錄）的中小企業F分數均值要高于有過違約記錄（或資產重組記錄）的中小企業F分數均值。因此，不斷提高中小企業誠信意識，規范中小企業的信用行為，建立中小企業誠信記錄體系，也有助于中小企業不斷提升自身信用水平。

參考文獻：

[1]任永平、梅強：《中小企業信用評價指標體系探討》，《現代經濟探討》2001年第4期。

[2]管曉永：《中西信用評價技術發展的邏輯及其比較研究》，《科研管理》2009年第7期。

[3]周首華等：《論財務危機的預警分析——F分數模式》，《會計研究》1996年第8期。

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關鍵詞：資本結構；盈利能力

經濟中各類小企業通常作為一個整體，對各國的經濟發展起到重要的推動作用，對新經濟的發展壯大、底層民眾的就業、科技創新等都有突出貢獻；與此同時，大多數小企業普遍面臨制約發展的多種困難而難以大規模擴張。制約我國小企業發展生存發展的因素中除了內部管理不善，還存在外部資金瓶頸限制的因素。一個企業的資本結構能全面、綜合體現一個企業內部治理和其利用企業外部資金的能力。資本結構能綜合反映一個企業的內部治理和利用外部資金的能力又有外部“資金瓶頸”制約；對研究企業本身非常重要。

一、資本結構和盈利能力的概念

（一）資本結構

資本結構是指企業不同類型資本的構成比例，企業可以采用多種籌資方式多樣地組合股權籌資、債務籌資之間的比例，二者的不同組合形態即是資本結構。資本結構有廣義的狹義的之分。廣義資本結構指企業總負債和所有者權益之間的比例。人們通常所說的資本結構指的是廣義資本結構，也被稱為企業財務結構、財務杠桿或融資結構。狹義的資本結構一般將企業的短期負債排除在總負債之外，它通過企業自身的權益類成本同長期負債二者的構成比例來表示。本文使用中的資本結構采納其廣義的概念內涵。

（二）盈利能力

盈利能力通常又稱獲利能力，能夠直觀體現企業的資本增值能力。企業盈利能力一般以某一特定時間段內企業收益的數額來衡量。同時，企業的盈利能力在一定程度上決定企業價值，企業價值受盈利能力的直接影響，因為股東的股利就是企業的利潤一種分配，債權人的本金、利息的支付以要企業有充足的盈利來保證。只有獲得盈利的企業才可能保證按時支付股息、償還債務本金和利息，才能及時發放員工工資；只有具有足夠的盈利能力，企業才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地，并進入激烈競爭的資本市場，才能持續、健康的發展，沒有盈利能力的企業會被市場淘汰。企業盈利能力的衡量指標有很多，比如總資產收益率、凈資產收益率、銷售凈利率、銷售毛利率等。

二、小企業資本結構對盈利能力的影響

資本結構不合理、企業負債不均衡會嚴重制約小企業盈利能力的提高，改善小企業的不合理的資本結構，使其負值比例更加均衡，對提高小企業的盈利能力至關重要。一般情況是，小企業流動負債的比率越高，則其總資產收益率以及每股的收益率也會相應的提高，盡管不是完全的對應關系。原因在于中小企業常常以流動的短期負債來補充長期資金的缺乏，而流動負債水平的過高會增加小企業的資金周轉風險，同時會增加資金鏈的脆弱性，這二者會給小企業的穩定經營帶來潛在隱患。小企業在用債務融資的手段來提高小企業的盈利能力時，也會相應地增加了企業的財務風險成本和財務困難成本，因此小企業過度的負債融資會增加其破產的可能性，使其企業的預期盈利更加不確定，從而使企業的價值減少。

根據企業負債資金的到期償還時間的長短，企業負債大致分為長期負債、流動負債二類。通常情況下，小企業的長期負債資金主要用于擴大生生產經營，有助于企業提高其盈利能力；而企業長期負債資金被用于生產領域后，其能否發揮增加利潤的作用則取決于管理層是否努力及努力的程度。企業的債權融資，尤其是流動性負債成本較低，還具有提高小企業的管理層努力工作程度的作用。

小企業的高流動負債對其本身盈利能力的影響使雙面的具。我國小企業在一定幅度的債務規模的壓力下，會更加傾向流動負債融資的方式，則流動負債比率會偏高。一方面，高流動負債會使中小企業財務風險成本的較高，這會對中小企業的盈利能力產生負面影響；另一方面，流動負債融資的高風險促進我國小企業管理層更加努力的工作，提高我國小企業的盈利能力。

三、對小企業改善資本結構及盈利能力的對策

（一）小企業間應加強在資金管理方面的合作

小企業由于其資產規模小、風險大、資產變現難度大，因此其負債資金的主要來源通常為銀行貸款。因此銀行向單個小企業進行貸款會具有較大財務風險，銀行為了減少風險便主要向小企業提供短期的貸款。因此，小企業可以通過相互間的合作形成一定形式的合作組織，這對投資者就意味著投資風險的大幅降低，因此，其能夠獲得的貸款也將大幅增加。

（二）發展小企業債券市場

小企業的長期資金主要依賴于股權融資。因此，應通過擴大長期資金融資渠道來平衡負債期限結構。這就要求國家大力發展債券市場，鼓勵發行中長期債券、可轉換債券等，提供給中小企業更多的融資渠道，減輕短期債務到期構成的償債壓力對生產經營的不良影響。

（三）完善債務人保障機制

股東和企業在保持清償力的情況下的經營控制權密不可分，債權人則同企業破產時的經營控制權密切聯系，只有當小企業的經營情況不佳時，導致企業資不抵債的情況，債權人才可能通過行使控制權來接管企業，因此要完善債務人保障機制。

結論

綜上所述，本文在分析我國小企業的資本結構與盈利能力的影響的概念和二者關系的基礎上，提出小企業間應加強在資金管理方面的合作、發展小企業債券市場、完善債務人保障機制等措施來改善小企業的資本結構和盈利能力。

參考文獻：

[1]張兆國，閏炳乾，何威風.資本結構的治理效應：中國上市公司的實證研究[J].南開管理評論，2006（05）

[2]肖俊.資本結構與財務治理結構的關系研究[J].當代經濟，2007（06）

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關鍵詞：科技型中小企業；信用評級；信息熵；聚類分析

1.引言

隨著經濟全球化進程的推進，國內越來越重視科學技術的進步與發展?？萍夹椭行∑髽I自誕生之日起就表現出勃勃生機和頑強的生命力，現已成為推動我國國民經濟持續快速增長的新生力量，但其在發展過程中面臨很多難題，而資金緊缺問題尤為突出。其中，對科技型中小企業信用風險的評估不當一直是其中很重要的原因之一。對于信用風險評級，國內學者對其給予了普遍的關注并對其評價開展了許多研究與實踐。李宗怡通過研究美國幾個具有代表性銀行的內部信用評級體系，強調了信用評級體系的設計與其效率息息相關；周伯成對企業信用評級做了系統深入的研究，認為對企業信用的評級應當建立綜合指標體系，既要考慮企業自身的發展因素，還要考慮到影響企業資信情況的外部環境；賀穎通過構建科技型中小企業的信用指標體系，運用熵權法進行指標權重計算，采用線性加權綜合評價法對樣本企業的信用狀況進行了進行實證測評。并通過與權威金融數據庫的上市公司運營星級進行比較，驗證了其結果的有效性。

結合前人的研究，本文擬采用定性與定量相結合的方法， 對全國科技型中小企業的信用進行聚類分析與評價， 為我國科技型中小企業信用的評價提出決策參考。

2.研究方法概述

2.1 信息熵

信息熵理論， 信息熵可以度量所獲取數據提供的有用信息量。由信息熵計算的權重完全建立在客觀數據的基礎上， 不受人為因素的影響， 稱為熵權。

2.2系統聚類

本文擬在為各個指標分配了綜合權重后， 運用系統聚類法對樣本企業的信用狀況進行實證測評。系統聚類過程能實現Q型聚類或R型聚類，且無須用戶事先確定聚類個數，系統會自動根據距離或者相似性原則將所有觀測納入計算過程，還可選擇執行不同的聚類算法。

3.評價指標體系的構建

科技型中小企業信用風險評價的目的在于幫助使其財務狀況更準確、客觀、可信地呈現于商業銀行。本文根據前人研究成果以及具有代表性的商業銀行的企業信用評價指標的設定與考核標準，以及能夠量化的原則。最終選定了科技型中小企業信用等級的盈利能力、償債能力、成長能力營運能力4個一級指標和13個二級指標，見表1。

由表 2 可見，根據熵權法， 對指標9（凈利潤增長率）和指標3（銷售凈利率）賦予了較高的權重 ，說明盈利能力對于不同的企業來說差別是較大的，而成長能力反映了科技型企業 未來的發展能力，因此賦予了較高的權重。而指標12（流動資產增長率） 及指標4（流動比率）賦予了較低的權重，說明說明它說反映的不同企業間的營運能力和償債能力較其他所反映的不明顯。

4.2 聚類結果分析

根據加權聚類分析法， 對科技型中小企業的25個樣本進行聚類分析， 結果如圖 1。

由圖1可見，華蘭生物、北緯通信在各指標上的表現較為突出，可以劃為一類，稱之為第一類。正邦科技較其他企業而言表現最弱，稱之為第三類。而其他企業表現出明顯的聚類特征，可以劃為一類，稱之為第二類。

華蘭生物與北緯通信在各指標上的表現較為突出，表明企業盈利能力較強，發展平穩，創新能力較強，產品具有一定的市場競爭力，獲利能力較強，具有良好的信用品質，通過與甲企業實際情況和其他評級機構對其分析考察情況對比，完善后的信用評級指標體系更加方便，操作性和實用性都具有一定程度的提升。對于該企業的信用評級也是較高的。并且這類企業具有很好的發展能力與成長空間，

5.結束語

本文在借鑒眾多學者關于科技型中小企業信用評價指標體系以及評價方法的研究成果的基礎上，從盈利能力、償債能力等四個方面構建了科技型中小企業信用評價指標體系。運用信息熵和系統加權聚類分析法，以25家深圳證券交易所上市科技型中小企業為研究對象對其進行了分析，并且對其進行了分類。有助于投資者把握科技型中小企業的整體經營狀況以及未來的成長能力，對投資者有一定的參考價值。（作者單位：貴州財經大學）

參考文獻

[1]李宗怡.美國大銀行內部信用風險評級體系及其借鑒[J].國外財經，2000（2）.

[2]周伯成，張偉強.我國工商企業信用評級指標體系研究[J].經濟縱橫，2003（1）.

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關鍵詞：中小企業；成長；財務指標；財務狀況

一、中小企業成長的財務評價指標

1.增長能力反映企業成長速度。中小企業最為顯著的特點之一是規模相對較小，具有明顯的擴張和成長潛力，而良好的增長能力可以真實反映出中小企業的成長速度。通常情況下，可以從如下幾個方面上看出企業的增長速度：即財務營業收入、資產和利潤的增加等。其中營業收入增長率、資產增加率以及利潤增長率這三個指標可以如實反映出中小企業增長的能力和趨勢。鑒于此，可將上述三個指標作為中小企業成長的財務評價指標。就中小企業而言，因其對主營業務具有較強的依賴性，當主營業務的收入提高時，企業的利潤和整體競爭力勢必會隨之提升。同時，企業主營業務收入增長率還能反映出企業的市場占有率，即占有率越高，企業的成長性越好。三個指標的計算公式分別如下：

主營業務收入增長率=（本期主營業務收入-上期主營業務收入）/上期主營業務收入×100%

總資產增長率=（本期資產總額-上期資產總額）/上期資產總額×100%

凈利潤增長率=（本期凈利潤-上期凈利潤）/上期凈利潤×100%

2.盈利能力反映企業成長水平。中小企業的盈利能力是衡量其成長水平最為直接的標準之一。能夠如實反映出中小企業盈利水平的財務指標主要有凈資產收益率、主營業務利潤率、銷售利潤率等等。其中凈資產收益率是衡量中小企業盈利水平的綜合性指標，從該指標中能夠清楚地看到企業盈利能力的高低，它既是盈利水平的硬性指標，同時也是投資者較為關注的指標。而主營業務利潤率能夠反映出企業盈利能力的穩定性。

主營業務利潤率=主營業務/主營業務收入×100%

凈資產收益率=稅收利潤/所有者權益×100%

銷售費用率=銷售費用/營業收入×100%

3.營運效率反映企業成長質量。中小企業成長質量可通過運營效率進行衡量，而運營效率的評價指標主要為應收賬款周轉率，該指標能夠說明中小企業應收賬款回收的平均次數，反映企業現金流的穩定情況。通常情況下，應收賬款周轉率越高，企業的資金流動越快、償債能力越強，能夠為企業成長提供穩定的資金支持。

應收賬款周轉率=營業收入/應收賬款平均占有額×100%

二、中小企業成長與公司財務的關系分析

1.中小企業成長與企業資本期限結構的關系。所謂的資本期限結構具體是指能夠反應企業資本中期限不同的資本，在價值上的構成比例。相關理論和實踐表明，權益資本可以供企業長期使用，其對中小企業的成長具有積極的促進作用。短期借款和長期債務是構成債務資本的主要內容，資本期限結構應當對這兩項內容在債務資本期限結構中所占的比例予以充分考慮。由于短期資金基本上無法對企業的長期發展戰略起到配合的作用，這樣企業難免會將投資的重點放在周轉相對較快的項目上，從而使得投資收益相對較低。由此可見，短期借款的比例過高不利于中小企業成長。而比例適當的長期債務資本能夠使中小企業獲得較高的收益，可以給企業帶來更多的發展機會，這有助于促進企業成長。

2.中小企業成長與企業資本屬性結構的關系。權益資金與股權資本的比例是資本屬性結構研究的側重點，資本的屬性不同決定了權利和收益也不相同。理論表明，債務資本的使用成本相對較低，同時還具有杠桿作用。具體而言，當企業的投資收益率大于債務成本時，企業可以從中獲得更多的收益，這有利于促進企業成長。此外，由于債務資本的投資過程中，需要進行債權治理，從而有效克服了管理層投資決策效率低的問題。償債壓力的存在使企業不會將資金浪費在收益較低的項目上，也基本不會出現無效率擴大的現象，但值得一提的是，債務資本所具有的還本付息屬性會增大企業的財務風險。而企業資本結構中如果能夠始終保持適當比例的權益資本，則可以進一步增強企業的債務償還能力，這有利于促進企業成長。

3.中小企業成長與企業融資能力的關系。資本持續的投入是確保中小企業穩步成長的關鍵之所在，這就要求企業的資本結構必須保留一定的籌資空間。如果中小企業因為某些原因導致負債率過高時，則會傳遞給投資者一種財務風險較高的信息，這樣一來，債券投資者在規避風險的前提下，不會放貸給企業。同時，權益性的投資者則會對企業的資本增值能力產生懷疑，這極不利于企業籌資工作的開展。由此可見，企業負債比例過高會嚴重制約企業發展。此外，過高的負債率也會對企業的經營狀況造成一定程度的影響。當企業投資失利，不但會損失大量的資金，而且還要面臨高額的利息，這會給企業帶來毀滅性的打擊，一旦企業無法度過難關，極有可能導致破產的厄運，嚴重影響了企業的健康成長。

三、中小企業不同成長階段的財務狀況分析

1.中小企業初創期的財務狀況。中小企業初創期的經濟效益偏低，現金流入遠遠小于現金流出。為了增強企業生存能力，維持現有的發展狀況，中小企業必須解決資金短缺問題，在此形勢下，企業通常選擇銀行貸款的方式進行融資，造成了企業權益資本偏低、負債比例偏高。中小企業不僅需要源源不斷地投入資金配置齊全生產要素，而且還需要面對銀行借款到期償付本息的壓力，從而使得企業資金流極為不穩定，容易導致企業錯過最佳的發展機遇。在中小企業初創期的資本結構中，短期負債比例明顯高于長期負債比例，這并不利于企業長遠發展。所以，企業經營者更期望獲取長期性的資金投入，而投資者也必須更加關注企業的長期收益率和成長能力。然而，在實際經營中，中小企業卻很難得到長期借款，使其過于依靠短期借款經營，造成企業流動資產較少，同時過高的短期借款利息也會增加企業的經營成本。

2.中小企業成長期的財務狀況。處于成長期的中小企業因為主營產品在市場上出現供不應求的局面，其現金流量會呈現出不斷攀升的態勢，此時企業的投資規模也隨之進一步擴大，與之相對應的現金流量也會顯著上升，企業財務狀況良好。但是由于企業擴大生產需要購置新的設備、招聘員工、擴展市場，同時還要研發新的產品，這樣一來，會導致經營的盈余無法滿足投資需要，由此便會形成巨大的資金缺口。中小企業在成長期安排資本結構的環境比較寬松，可以采用的融資方式也相對較多，從而會使企業的資本結構發生變化。在資本的屬性結構中，權益資本的比重會隨著債務資本比例的提高而降低，所以一些中小企業為了避免股權分散并降低資金成本常常會通過債務資金來提高企業的成長速度，這種做法會導致企業的財務風險增大。從資本期限結構的角度上看，處于成長期的中小企業因其發展前景一片光明，金融機構愿意為其提供長期資金，這有助于促進企業長期、穩定發展。

3.中小企業成熟期的財務狀況。處于成熟期的中小企業雖然速度不如成長期快，但銷售收入卻相對較高，并且仍然能夠保持增長的態勢，此時企業的財務狀況是最好的階段，高收益也會給企業帶來非常充裕的資金，這有利于促進企業成長。在這一階段，中小企業一般都會選擇加快資金周轉速度，借此來實現更高的收益率。企業進入成熟期之后，因其盈利水平和經營規模都達到了一定的高度，企業的資金實力隨之顯著增強，此時企業的資金供給十分充裕，銀行等金融機構都非常愿意與之合作，這使得企業能夠靈活安排舉債規模。但是當企業進入成熟后期時，由于短期負債無法持續跟進企業的戰略蛻變，加之企業在該時期的權益資金較為有限，從而制約了企業資本規模的進一步擴大。

四、結論

綜上所述，中小企業成長與公司財務有著密切關系。一方面，公司財務指標是反映中小企業成長速度、成長水平、成長質量的重要依據；另一方面，中小企業成長與資本結構、融資能力等財務內容有著必然聯系，從而使得中小企業在不同的成長階段呈現出不同的財務狀況特征。為此，中小企業必須重視財務管理，不斷提高企業的可持續發展能力，促進中小企業成長更為穩定、快速。

參考文獻：

[1]李建橋.李珺.中小企業成長與戰略實施能力[J].全國商情（經濟理論研究）.2007（10）.

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關鍵詞：中小企業板 資本結構 實證分析

一、引言

廣義的資本結構指企業全部資本中所有不同性質的資本的與所有負債的比例。而狹義的資本結構則是指企業長期債務資本與長期權益資本的構成比例。現代企業在自身目標函數與收益成本約束條件下，為了實現企業市場價值最大化，都希望能夠選擇合適的融資方式，尋求到最佳的資本結構。自從20世紀50年代以來，資本結構研究一直是公司財務學的重要研究領域之一，資本結構理論與投資理論、股利政策理論并稱為財務理論的三大核心內容。2009年3月中國證監會正式《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，暫行辦法于5月1日起正式實施，這標志著中國的納斯達克板終于正式啟航。然而，早在2004年5月27日，作為創業板過渡形式的深圳中小企業板已經啟動，它的建立搭建了中小企業直接融資的平臺，拓寬了中小企業的融資渠道，是解決中小企業融資難的一個重要舉措。截止2009年4月30日，共有273家中公司在深證中小企業板發行上市，總發行股本63.79億元，總流通股本284.68億元，總市值9268.4億元，總流通市值3911.9億元。中小企業板的服務對象明確為中小企業，在交易、信息披露、指數設立等方面都相對獨立于主板市場。中小企業板作為創業板的過渡形式，在設立之初會比較接近于主板市場，逐漸向創業板市場靠攏。與主板市場相比，中小企業板上市公司的資本結構是否受到一些不同因素的影響，這些因素又扮演著何種角色？這些不同是否可以用西方的經典資本結構理論進行解釋？能否通過這些不同為企業尋求到最優的資本結構，則是更具有現實的意義。因此，對中小企業板的上市公司資本結構的研究對不久將來在創業板上市的公司有著參考意義。

二、文獻綜述

（一）國外文獻 Bowen（1982）、Bradley（1984）都論證了美國不同行業之間公司的資本結構差異顯著，同行業內公司的資本結構比較相似，而且行業平均負債率在一定時期內是相對穩定的，如醫藥、儀器、電子和食品類企業的財務杠桿要一貫低于造紙、鋼鐵、航空和水泥類企業。他們還指出，管制性越高的行業公司的財務杠桿往往較高。Titman和Wessles（1988）基于不同的資本結構理論提出了可擔保資產價值、非負債稅盾、成長性、獨特性、行業分類（只限于制造業部門）、規模、波動性和盈利性八個資本結構的影響因素。同時，采用短期負債/權益賬面價值、長期負債/權益賬面價值、可轉換債券/權益賬面價值、短期負債/權益市場價值、長期負債/權益市場價值和可轉換債券/權益市場價值指標來衡量資本結構。指出：獨特性與負債水平負相關，退出壁壘高、研發費用高和銷售成本高的企業會傾向于較低的負債水平；盈利性與當前負債水平/權益市場價值負相關，這與Myers的優序融資理論企業偏好內部融資的結論一致；短期負債率與企業規模負相關；可擔保資產價值、非負債稅盾、成長性和波動性對資本結構的影響程度不顯著。Harris和Raviv（1991）對美國公司進行了實證研究，發現資產負債率與公司規模、固定資產比例、非負債稅盾和投資發展機會成正相關關系，與公司收益波動性、經營風險、廣告消費支出和產品特殊性成負相關關系。公司規模、非負債稅盾、盈利能力、有形資產比例、稅收、成長機會、經營風險等因素對公司資本結構的影響顯著。Booth等（2001）對10個發展中國家的數據進行了實證研究。分別用靜態權衡理論、優序融資理論和成本理論來解釋資本結構差異的變量，研究發現影響發達國家公司負債比率的因素同樣也影響著發展中國家的公司，并且影響的方向相同。但是資本結構在受到通貨膨脹率、GDP增長率和資本市場發展狀況等國家因素影響時，發展中國家的結果仍然與發達國家存在系統性偏差。

（二）國內文獻 陳小悅、李晨（1995）選取了1993年3月31日以前在滬市上市的上市公司為樣本，選擇1993年7月到1994年3月共9個月的相關數據，研究發現：上海股市收益與負債―權益比率、公司規模負相關，與β值正相關。其中有關股市收益與負債―權益比率負相關的實證結果與Banzai（1981）有關美國股市的研究結果恰好相反，反映了中美兩國資本市場的存在不同。顧乃康、張超、孫進軍（2007）以1995年至2005年在滬深兩市上市的中國上市公司為樣本，采用了BIC信息準則以及其他穩健性回歸檢驗方法，在37個影響資本結構的變量中，最終識別出5個不隨應變量不同、研究時段和年度不同、企業類型不同以及統計方法不同而改變的影響資本結構的核心變量：公司規模（正相關）、盈利性（負相關）、產業因素（正相關）、稅收因素（正相關）、成長性（正相關）。

三、研究設計

（一）研究假設 結合中國中小企業上市公司的特征，本文提出如下研究假設：

假設1：公司規模與負債水平正相關

公司規模越大，抗風險能力越強，破產概率相對于小規模公司而言越低。同時大規模公司的信息公開程度較好，債權人的監督成本較低，大規模公司更容易舉債。我國的實際情況也表明，大規模公司往往能夠相對容易的爭取到銀行貸款，同時也能享受政府扶持的信貸支持。就本文研究的中小企業上市公司而言，公司個體之間的規模大小也存在著顯著的差異，所以中小企業上市公司的規模與負債水平之間也可能存在正相關關系。本文用公司總資產的自然對數值來衡量公司規模的大小。

假設2：盈利能力與負債水平負相關

根據優序融資理論，盈利能力強的公司有著充足的內部現金流量，能夠首先滿足公司的融資需求，所以公司的負債水平較低。本文用總資產收益率=凈利潤/總資產，衡量公司盈利能力的高低。

（二）相關性分析 各變量之間的相關性分析得到表（5），可以看出：各自變量之間的相關系數均不顯著，故不存在多重共線性問題；公司規模、可擔保資產價值、成長性與總負債率正相關（與研究假設2、4、5相符），且公司規模、可擔保資產價值與總負債率的相關性較強；盈利能力、非負債稅盾、控制權集中度與總負債率負相關（與研究假設3、6、7相符），且盈利能力與總負債率相關性較強。

（三）回歸分析 多元回歸分析結果如表（6）所示，可以看出，多元回歸模型的決定系數R2=0.600894，調整后的決定系數R2=0.576637，說明該模型的擬合優度較好。F值為23.578411，在1%水平上顯著，說明被解釋變量與解釋變量之間的線性關系是高度顯著的。其次從各自變量的顯著性檢驗來看，公司規模、盈利能力、可擔保資產價值和成長性，建筑業、批發零售業、社會服務業均在1%水平上顯著，非負債稅盾和制造業在5%水平上顯著，說明這些自變量與因變量之間的線性相關程度高，其余變量未通過10%水平的顯著性檢驗，說明與因變量之間的線性關系不顯著。以行業類別為虛擬變量的回歸多數未通過10%顯著性水平，其原因可能與各行業類別的樣本數量較少有關。對回歸方程進行多重共線性診斷，結果顯示，各自變量之間的相關系數不大，進一步利用Eviews計算各自變量的方差擴大因子（VIF）相對較小，故可以認為解釋變量之間不存在多重共線性。通過觀察殘差序列分布和進行White檢驗，發現回歸方程不存在異方差現象。

五、結論與建議

（一）研究結論 本文研究得到如下結論：（1）從行業層面來看，中小企業板上市公司資本結構因行業不同有著顯著差異。這個結論與國內外的許多學者的研究結論一致，建筑業是資產負債率相對較高的行業，而運輸倉儲業師資產負債率相對較低的行業。 （2）從資本結構影響因素對總負債率的影響程度大小上來看，回歸模型中各自變量的影響系數按絕對值排序如下：ROA（-1.222938）>NDT（-1.173823）>COLL（0.186385）>SIZE（0.104312）>GROW（0.05389），控制權集中度（GQJZ）對資本結構沒有顯著影響作用。第三，從資本結構影響因素對總負債率的影響方向上來看，公司規模（SIZE）、可擔保資產價值（COLL）、成長性（GROW）與總負債率（TD）正相關，盈利能力（ROA）、非負債稅盾（NDT）、控制權集中度（GQJZ）與總負債率（TD）負相關，這些結論與研究假設2至假設7一致。從上述結果可以看出，中小企業板上市公司資本結構的影響因素與主板上市公司有許多相同的因素，但這些因素的影響程度與主板上市公司有著較大的差別，這與中小企業板上市公司自身的特征因素有著密切的關系。

（二）相關建議 （1）改善制度環境。良好的制度環境是保障中小企業板上市公司持續健康發展的必備條件，政府的作用不容忽視。政府促進中小企業發展規劃的出臺，宏觀經濟政策的調整，金融體制改革進程的加快，資本市場的完善，這些都為中小企業的發展提供了良好的制度環境。完善中小企業間接融資市場，發展服務于中小企業的金融機構，擴大中小企業融資渠道。大力發展服務于中小企業的金融公司、機構，創新金融工具，拓寬企業的融資渠道，解決中小企業貸款難的問題。發展和完善中小企業直接融資市場，創業板的運行規范還需要在實際操作中不斷完善，上市公司篩選、信息及時披露、風險控制都是面前的困難。改進債券發行機制，加快債券二級市場建設和發展，建成適合于不同發行規模、發行方式、交易方式要求的公司債券市場。（2）充分重視行業特征因素。中小企業板上市公司的資本結構存在顯著的行業差異，建筑業資產負債率較高而運輸倉儲業資產負債率較低，不同行業之間的資產負債率差別也很大。這就要求上市公司充分識別自身所處行業的特征、行業生命周期階段、行業內的競爭程度和進出壁壘高低等，以行業長期穩定的資本結構為參考依據，結合自身公司特征因素，綜合權衡資本結構的抉擇。（3）正確利用公司特征因素。完善上市公司的治理結構，首先要強化董事會的地位和作用；完善上市公司的治理結構還要加強獨立董事和監事會的監督職能，真正做到獨立董事既“懂事”又“獨立”，監事會的制衡職能充分發揮；完善上市公司的治理結構還要完善對管理人員的激勵與約束機制，委托-問題是現代企業不能回避的問題。債務具有節稅效應，這是財務杠桿利益，當公司未來現金流量穩定、充分時，具有一定的償債能力的情況下，可以適度提高資產負債率，獲取財務杠桿利益，增加公司價值。公司在經營過程中面臨經營風險和財務風險，資本結構的選擇應該是權衡兩個風險的結果，經營風險增加時，需要通過負債水平的降低來減少財務風險；經營風險降低時，由于預期未來收益穩定，財務風險較低，可以提供債務水平。同時，要依據公司規模適度負債，既保證公司正常經營的資金需求，又做到不會資金過剩，權衡財務杠桿收益與破產成本。

參考文獻：

[1]曹志廣、楊軍敏：《國外資本結構理論研究述評》，《首都經濟貿易大學學報》2007年第1期。

[2]陳小悅、李晨：《上海股市的收益與資本結構關系實證研究》，《北京大學學報（哲學社會科學版）》2012年第1期。

[3]陳曉、單鑫：《債務融資是否會增加上市企業的融資成本？》，《經濟研究》1999年第9期。

[4]范秀峰、李建中：《資本結構與中小企業股權融資的實證分析》，《寧夏大學學報（人文社會科學版）》2005年第3期。

[5]馮福根、吳林江、劉世彥：《我國上市公司資本結構形成的影響因素分析》，《經濟學家》2010年第5期。

[6]顧乃康、張超、孫進軍：《影響資本結構決定的核心變量識別研究》，《當代財經》2007年第11期。

[7]Bowen，Bradley： Non-profit Accounting， Research Starters-Business， 1984.