導語：如何才能寫好一篇資本支出，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

云鋁股份1998年4月上市時擁有鋁冶煉4萬噸、鋁加工2.5萬噸的生產能力，至2014年末，當年完成鋁商品產量約110.73萬噸，擴大27.68倍;同期，銷售收入從5.56億元增加到191億元，擴大34.35倍。銷售規模擴大的背后是龐大的投資規模，其現金流量表顯示，從1998年至2014年，其“構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”這一指標分別是6.2億元、2.8億元、2.1億元、1.1億元、2.7億元、5.5億元、4.4億元、1.7億元、2.2億元、4.1億元、8.8億元、18.9億元、21億元、28.8億元、31.8億元、18.8億元和12.3億元，合計173.2億元。

以公司合并報表角度看，1998年末凈資產7.31億元，凈利潤400萬元;2014年末凈資產47億元，凈利潤-7.21億元;此期間17年累計凈利潤13.81億元，累計自由現金流-142.59億元（見圖）。

作為一個完整經營主體而非一個單純會計主體的云鋁股份及其控制的子公司，1998年至2007年凈利潤之和19.31億元，自由現金之和-18.27億元，如果說此期間該公司完美詮釋了會計利潤和真實利潤的差別;那么2008年至2014年凈利潤之和-5.5億元，自由現金之和-124.32億元，則讓人驚訝，以如此絕對之方式毀滅價值的公司為何還能吸引無數市場參與者？

準確擇時再融資

觀察云鋁股份從1998年以來的6次股權融資募集資金的情況，見表1。

即使不去看每一次的發行說明，也可以知道每一次都會有市場參與者因為各種各樣的原因去相信項目將具有不錯的前景和良好的回報，但在下圖反映的公司會計盈利和真實盈利之間的差額來看，正常而言，它的每一次再融資對于投資人都將是一個巨大的陷阱;如果恰逢牛市，那么這個陷阱的深度將被翻倍放大。不幸的是，該公司正是精于此道的高手，從其最近三次選擇的發行時間看，對應的公司市場價格在2008年1月發行時是11.64倍PB左右，2009年8月是5.82倍PB左右，2015年5月對應的是4.3倍PB左右。

以云鋁股份最新完成的2015年5月的非公開發行為例，我們來分析為何它的發行是毀滅價值的。

方案稱，擬定向增發不超過23.9億元，用于購買浩鑫鋁箔86.92%股權5.85億元、源鑫碳素100%股權5.85億元、投資源鑫碳素二期工程5.3億元、補充流動資金6.9億元;發行定價擬為4.51元/股。在購買浩鑫鋁箔86.92%股權中，云鋁股份大股東冶金集團持有68.96%、阿魯國際（美國鋁業孫公司）持有17.96%;購買源鑫碳素100%股權，原為冶金集團另一子公司100%持有。此次交易，浩鑫鋁箔定價為1.02倍PB，源鑫碳素定價為1.16倍PB。至于大股東冶金集團，擬認購本次非公開發行股份數量不低于公司本次發行股份總數的40%。

這一方案于2014年9月26日披露，10月29日修訂。而截至2014年三季度，云鋁股份合并報表資產236.7億元，負債186.9億元，權益49.8億元，有息負債139.75億元，償付利息支付的現金8.47億元，財務費用6.53億元;資產負債率78.96%，流動比0.54，速動比0.24，息稅折舊攤銷前利潤/負債合計0.01，已獲利息倍數0.16;從這一組財務指標可以看出，公司已經到了不注資就破產的局面。

4.51元/股的定價在當時大概相當于1.93倍PB。收購的資產是大股東占有絕對控制權的資產，購買的資產以PB計，定價不高。從披露的資產狀況來看，截至2014年8月，浩鑫鋁箔資產7.95億元，負債1.36億元，權益6.59億元，收入3.85億元，營業利潤-0.27億元，凈利潤-0.26億元，經營活動現金凈流量-836萬元，投資活動現金凈流量-852萬元;源鑫碳素資產23.23億元，負債18.18億元，權益5.05億元，收入1.31億元，營業利潤-659萬元，凈利潤-650萬元，經營活動現金凈流量1703萬元，投資活動現金凈流量-8077萬元。從這兩組數據可以看出，收購浩鑫鋁箔和源鑫碳素能夠為云鋁股份貢獻什么？只能是在當前脆弱的天平上繼續貢獻高額的負債和凈現金流出量，甚至連會計利潤都沒有。

大股東的認購沒有實質意義，本次發行購買的資產主要來自大股東，以修正后方案計，交易完成后大股東收到的對應金額約10.49億元，其認購金額約為9.56億元，大股東在此次交易完成后還將凈流入0.9億元。

所以，這個發行方案看似合理，實質卻是一個不折不扣的“毒丸”。云鋁股份當前情況已經陷入自身難保的境地，非公開發行的定價基礎卻是以市價為基礎，這本身沒錯，但以本例而言，它和內在價值毫無關系，以近2倍PB買入快要陷入破產境地的公司，在正常情況下，參與交易的其中一方只會被認為是不明智和不理性的，但在A股市場，這種非理性繁榮已經不是第一次上演，用一本經典的書名可以形容，“非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂”。大股東在此次交易中資金左右手互倒，并沒有什么實質意義，作為經營主體（合并云鋁股份在內）反而從外部投資者手中募集到14.3億元，并將浩鑫鋁箔和源鑫碳素這兩塊不良資產甩給了上市公司。本次交易的受益者，最大的是大股東冶金集團，其次是收費的一眾中介結構，再次是美國鋁業脫手不良資產。而上市公司則背上了更大的包袱，參與增發的眾多投資者承擔了12個月時間段可能發生損失的風險，因為上市公司本身并不創造價值，所以他們利益的實現需要靠以后以更高的價格將手中籌碼出清，后來接受籌碼的交易者，其交易成本將是上述所有既得利益者的收益。

從方案最終實施結果看，配售金額23.9億元，冶金集團在內的5名法人和1名自然人參與此次非公開發行;冶金集團配售金額11.74億元，從整個交易結構上看，其資金流出1.25億元。

持續犯錯

為什么說上市公司毀滅價值？我們還可以從另外一個角度來說明，見表2。

在僅有會計利潤而無真實利潤的情況下，云鋁股份進行了長達15年的分紅，這是一項非常不明智的決策。因為公司并沒有賺到錢，那么用于分紅的錢必然是，要么經營占用，要么借入有息負債維持分紅，要么以后續募集的資金用于支付分紅給原來股東。第一種方法使供應鏈上的企業受損而使公司供應鏈聲譽受損;第二種則導致“利滾利”而使經營成果受損。不過，大股東冶金集團自然是這個決策的最大受益者，其次還繳納了沒有必要的紅利稅。

從財報中可以看出，云鋁股份有息負債的增長從2008年開始加速，最終從2007年的24.4億元增加到2014年161億元，與此同時，銷售收入從2007年的70億元增加到2014年的191億元，營業利潤從2007年6.8億元到2014年-9.7億元，2008年至2014年，累計營業利潤-8.61億元。負債的增加不但沒有驅動盈利，反而是導致虧損的原因之一。

公司曾試圖聚焦“低成本戰略”，打造上游一體化產業鏈獲得低成本優勢，但資產結構的構建錯誤和不可能擁有定價權導致毛利率超低，居高不下的財務費用吞噬可能的一點點營業利潤，公司只能淪為底層的基礎材料供應商;之后雖然努力提高產品附加值，但目前為止，產品無顯著競爭力可以幫助改善盈利。

顯然，公司依舊在錯誤的道路上持續犯錯。17年這么長的時間段，足以對一個公司得出相對客觀的結論。

從價值創造的角度來看，A股現有的強周期行業公司，比如一些有色金屬公司、化工原料和基礎設備制造行業公司，都是毀滅價值的;它們占有了大量的社會資源、市場資源、銀行信貸資源，但本身并未創造價值，反而將這些資源拖入泥潭。從這個角度看銀行貸款，就可以理解銀行股為什么在市場的定價機制中不能像2007年以前的那個周期獲得高PB的定價。就以云鋁股份為例，不在牛市中進行增發的話，資不抵債是可能出現的，就以其2014年末的資產狀況而言，如果在那個時點貸款人對其進行清算，161億元有息負債能夠全部收回的可能性微乎其微，如果不能從資本市場上持續發行新股，那么此后的資產狀況只會越來越糟糕。

如果市場制度不斷完善，這種類型的公司要么變為仙股，要么退市。

篇2

關鍵詞：出資；凈資產；凈資產折股

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）12-0-01

一、股東出資的本質

股東出資是指股東（包括發起人和認股人）在公司設立或者增加注冊資本時，為取得股份或股權，根據協議的約定以及法律和章程的規定向公司交付財產或履行其他給付義務的行為。《中華人民共和國公司法》第27條第1款規定：“股東可以用貨幣出資，也可以用實物、知識產權、土地使用權等可以用貨幣估價并可以依法轉讓的非貨幣財產作價出資；但是，法律、行政法規不得作為出資的財產除外。”根據公司法的規定，作為股東的出資，具有以下特點：第一，股東出資的本質是財產所有權或處分權的轉移，即財產所有權或處分權要從股東轉移到公司。股東的出資，在出資之前，其所有權或處分權屬于股東；出資后，資產所有權或處分權屬于公司。第二，股東的出資，必須具有法定的形態。根據公司法的規定，這些財產形態包括貨幣、實物、土地使用權、知識產權，其他可以用貨幣估價并可以依法轉讓的財產。股東出資可以分為公司設立時的出資和公司增資時的出資。公司設立時的出資是指股東為設立公司而向公司出資，使公司成立并獲得法律上的人格的行為；公司增資時的出資是指公司獲得進一步發展的物質基礎，股東根據股東會決議或公司章程規定向公司出資的行為。因此，股東出資的本質是，股東將具有法定形態的資產的財產所有權或處分權從股東轉移到公司。

二、凈資產出資的本質是凈資產折股

實務中所謂的凈資產出資，主要有以下幾種情況：

（一）公司的合并與分立。根據公司法的規定，公司合并區分為吸收合并和新設合并。吸收合并，也就是兼并，被吸收公司主體資格消滅，被吸收公司全部資產進入新的公司；新設合并，兩個公司的主體資格均消滅，資產進入新的公司。公司合并后，需要對原公司股東在新公司中占有的股份進行確認。在進行股權確認時，是以評估的凈資產為根據，折合成相應的股份數進行確認。人們往往將確認為股份的凈資產理解為原公司股東以凈資產對合并后的公司出資。其實這里并不存在出資行為。首先，原公司股東不需要注入新的資本；其次，公司合并時，一方或雙方雖然解散，但并不需要經過清算程序。換言之，原公司股東不需要將原企業的資產轉換為公司法規定的法定形態，再投入到合并后的公司。因此，公司合并時并不存在出資問題，所謂的凈資產出資不過就是凈資產折股。公司的分立與合并相同，不再論述。

（二）有限責任公司變更為股份有限公司。公司法第六十九條規定，有限責任公司變更為股份有限公司時，折合的實收股本股本總額不得高于公司凈資產。可見，有限責任公司整體變更為股份有限公司，也是一個凈資產折股的問題。有限責任公司整體變更為股份有限公司與企業整體改制情況相同，此處不再贅述。

在注冊會計師的審計業務中，凈資產出資的驗資實際上也是按照凈資折股問題來處理的。《中國注冊會計師執業規范指南第3號—驗資（試行）》3.24對凈資產出資的審驗做了詳細的規定。雖然該規范使用的是凈資產出資這一概念，但從其表述的內容看，該條第8項規定：“檢查新設合并的合并各方是否按照國家有關規定及時通知債權人，公告，進行債務清償或提供債務擔保”，說明凈資產出資是在企業合并過程中的問題；該條第9項規定：“檢查國有企業凈資產折股數額是否與政府有關部門的批準文件以及協議、合同、章程的規定一致，未折股部分的處理是否符合國家有關規定。”說明凈資產出資是企業改制過程中的凈資產折股問題。4.223（2）規定，在企業合并過程中，要：“檢查凈資產折合實收資本（股本）的比例是否符合合并協議及國家有關規定。”4.234（2）規定，在企業派生分立過程中，要：“檢查財產分割及凈資產折合實收資本（股本）的比例是否符合分立協議及國家有關規定。”4.236規定：“企業整體改組、改制須進行變更登記的，除實施3.24、4.22、4.233規定的有關程序外，注冊會計師還應當檢查用于折合實收資本（股本）的凈資產額的確認依據及凈資產折股比例是否符合國家有關規定。對有限責任公司變更為股份有限公司的，應當檢查其是否以變更日經審計的凈資產額為依據折合為股份有限公司的股份。”《中國注冊會計師審計準則1602號—驗資》第十四條第四項規定：以凈資產折合實收資本的，或以資本公積、盈余公積、未分配利潤轉增注冊資本及實收資本的，應當在審計的基礎上按照國家有關規定審驗其價值。

綜上，凈資產出資，雖然這一概念在實踐中廣泛運用，在官方文件中也存在，但凈資產并不能作為股東的出資。所謂凈資產出資，實質上是指在企業形式變更（企業改制、有限責任公司變更為股份有限公司）或公司合并、分立過程中的凈資產的折股問題。換言之，凈資產出資的本質就是凈資產折股。

參考文獻：

[1]王文兵.關于公司合并注冊資本確定的探討[J].經營管理者，2012（12）：174.

篇3

古人云：“人之初，性本善.”但我今天想要大膽地在后面加上一個問號.人一出生的時候，真的就是善良的嗎？你有沒有想過你小時候究竟真的只有天真嗎？

童年的天真，是一半的無知，一半的人性.事實上，現在社會上所謂的好人，誰不是在良好的成長環境和法律的神圣約束下成長的呢？小孩子每每犯事，我們有意見時，大人永遠只有那一句話：“他還小，什么都不懂，你們要多想一想，你們小時候不也是這樣的嗎？”雖然乍一想確實很有道理，但仔細觀察后會發現許多家長并不會對小孩的行為做出明確的指導.這種行為在我看來無異于縱容.因為孩子剛出生時本身就什么都不懂，遇到困難會第一時間保全自己的利益，家長如果不糾正過來，很可能導致這種原始的人性更加放肆.這是小孩子最真實的一面，他們要強，要爭第一，不為什么，就是為了虛榮.所以說人一出生時并不全是善良的，更多的是人性原始的一面.

但這種邪惡的一面如果懂得指導，就很容易能夠化惡為善.現在社會上這么安定一方面歸功與法律，一方面歸功于自身的努力.你想要拿第一，有何不可呢？只要自己不斷努力，加倍努力，付出超越于別人的努力，拿第一并不夸張.我們要利用我們的野心，把自己想要謀求利益的觀念轉化為奮斗的力量，積極進取，成功就在眼前.當這種觀念根深蒂固的時候，我們也就成為了所謂的對他人有所貢獻的人.能利用自己原始的一面的人，才是成功的人.過于縱容自己的人，終將會成為失敗者.

這就是我為什么要在這句話后面打問號的原因.因為人本身并不善良，是因為我們的努力，才使我們成為真正對社會有用的人，成為一個善人.

篇4

姚明作為加盟美國NBA職業籃球賽最成功的中國運動員剛過30歲，正值運動生涯的黃金年齡，盡管退役但其市場號召力依舊不凡。在不少人眼里，姚明的名字甚至一舉手一投足都極具商業價值。不過，這位具有商業頭腦的巨星即便成為上市公司的原始股東，也沒有用所謂的人力資本出資。這是為什么呢？

世紀難題

據說從1960年美國經濟學家、諾獎得主舒爾茨發表“論人力資本投資”的著名演講以來，經濟學管理學、法學等學科關注人力資本的熱情始終未減。舒爾茨有關人力資本的定義即“凝結在人體中的能夠使價值迅速增值的知識、體力和價值的總和”，也已成經典。

鑒于人力資本相較于傳統的物質資本在知識經濟時代所發揮的作用越來越大，而人力資本僅限于通過勞動或者雇傭關系獲取收益，已經無法充分挖掘其潛在的價值，不適應新的形勢需要，公司這種企業形態又在世界各國居于主導地位，故現有文獻大多主張應當允許人力資本作為股東向公司的出資。對此表示憂慮甚至反對的人屬于鳳毛麟角，且主要考慮人力資本具有人身依附性，不能脫離人身；人力資本不易評估價值無法確定；人力資本的價值易變無法對債權人提供償債擔保等因素。這樣的理由也無法解釋為何公司以外的合伙、獨資企業和合作社均允許勞務出資。另一方面，新《公司法》以列舉式和概括式相結合的方式擴大了股東出資范圍后，只要滿足價值可評估性和可轉讓性兩個條件的所有有形無形資產，均可作為股東出資，似乎為股東人力資本出資贊成論者提供了新的依據，上海市、寧波市在新《公司法》實施前后，分別出臺了股東人力資本出資的專門規定，更為上述爭論的正方加重了砝碼。

但是，人們也絕對不能否認這樣幾個事實：其一，作為新《公司法》最重要的配套法規《公司登記管理條例》第14條明確規定：“股東不得以勞務、信用、自然人姓名、商譽、特許經營權或者設定擔保的財產等作價出資”實際上對股東人力資本出資下了禁令；其二，上海市政府批準的《浦東新區人力資本出資試行辦法》實施后，上海市高級法院卻從公司糾紛審判實務的角度，對人力資本出資表達了否定態度，亦即不承認公司注冊資本中所包含的人力資本出資部分。

姚明確實具有其他人無與倫比的特殊稟賦，他不僅籃球打得棒，參與公益慈善活動積極，而且商業頭腦也不差，撇開其他不談，僅作為原始股東投資國內GPS龍頭企業北京合眾思壯科技股份有限公司，依該公司2010年4月3日掛牌交易首日收盤價計算，就取得上百倍的賬面溢價（盡管該公司股票在發起人股的限售期內已經縮水2/3，姚明所持股份仍然增值數十倍）。不過，姚明似乎并未用其所謂的人力資本出資。理論和實踐的反差充分彰顯出人力資本出資的悖論或者困境。

現行法規待突破

為進一步討論方便，我們先澄清一下人力資源、人力資本、勞動力、勞動、勞務這幾個概念及其相互關系。人力資本如前所述，不予重復；人力資源是指一定時期內組織中的人所擁有的能夠被企業所用，且對價值創造起貢獻作用的教育、能力、技能、經驗、體力等的總稱。勞動力是指人的勞動能力，即蘊藏在人體中的腦力和體力的總和。勞務是指以體力勞動或智力勞動的形式為他人提供某種效用的活動。可見，人力資源與人力資本均指人所具有的價值創造的能力，只是前者為集合、總體的概念，后者可指稱個體的特異稟賦，兩者與勞動力并無本質差別。

在統計學上，人力資源指標就是以勞動力的數量和構成作為基礎計算的。勞務則通常作為一個動詞來使用，而當我們說“提供某種勞務”時，它又成為動名詞，實際上與“勞動”一詞幾乎同義。它當然與行為人特定的人力資本或者勞動能力密不可分。可能正因為人力資本、勞動力只是反映特定人的勞動能力而非其實際提供的勞動或者勞務，加上人力資本的概念出現的時間較晚，其含義遠沒有勞動力或者勞務、勞動那樣清楚明了，故世界各國現行商事主體法律中，均未使用“人力資本”一詞，而勞務出資的規定則比比皆是。但有個現象值得注意，即絕大部分國家或者地區公司法均明文禁止有限公司股東或者有限合伙人以勞務出資，有的國家如美國示范商事公司法有關允許已經履行的勞務以及勞務合同出資的規定，常常被國內學者理解為允許股東向公司勞務出資的范例，實際上已經履行的勞務為勞動債權、勞務合同也是合同之債，兩者均為債權出資而非以勞務本身出資。而人力資本或者勞動力作為股東出資在理論和實務方面還有難以解決的其他問題。

另外，現行人力資本出資贊成論者或者從其演繹出來的股東勞務出資贊成論者均忽視了公司企業與其他企業之間的一個本質區別，就是無論實行何種資本制度的國家，凡是公司必然會有股本或者資本，而其他企業如獨資、合伙或者合作社企業均不實行資本制度。正是由于公司的資本制度以及股東有限責任，勢必要求股東對于公司的出資，要與出資者本身相互分離，變為公司所有或者其他歸屬意義上的公司財產。假如允許人力資本或者勞務出資，由于兩者的人身依附性，勢必導致其出資無法如其他出資那樣，與其所依附的人身分離開來獨立轉化為歸屬意義上的公司所有或者支配的財產。這才是人力資本或者勞務不能作為公司出資的本質原因。

當然，有人會說，無限公司以及兩合公司的無限責任股東，作為股東是依法可以勞務出資的，這兩類公司在有的國家或者地區也是作為法人對待的。不過，這兩類公司要么不實行資本制度，要么內部準用合伙關系，勞務出資股東對內實際按約分享盈余，對外承擔無限責任，故勞務出資只是與其他股東之間的內部約定，別無其他意義。獨資、合伙企業出資人與企業之間財產、責任、人格均不獨立，是否涉及出資對內對外也無重大意義。合作社也是入社自愿、退社自由，加上其對內服務以及互助主旨的限制，勞務出資當然可以。

篇5

智力檢測是一種心理學檢測試驗，它可以受多種因素影響。為了保證測驗的準確性，智力測驗一般應由專業人員實施，所以智力測驗自查難準確。但是老年人癡呆大都起病十分隱匿，家人經仔細觀察才能注意到患者的智力衰退，如果家人能掌握一些簡單基本的智力測驗方法，對癡呆的早期診斷會有很大的幫助。最廣泛應用和簡單易行的測驗當屬長谷川簡易智力測定，又叫長谷川簡易癡呆測定。

一、老年癡呆的診斷步驟第一步診斷是否存在癡呆，第二步診斷屬于哪一種癡呆。

第一步：診斷癡呆，要進行多級神經功能的檢查，臨床上目前多采用美國精神病學會第三版《精神病的診斷和統計手冊》中的癡呆診斷標準。癡呆的診斷標準

(1)智力喪失的程度影響了患者的社會和職業活動。

(2)記憶力障礙。

(3)至少具有下列之一障礙：

①抽象思維障礙，②判斷力障礙，③失語、失認、失用，④人格改變；⑤無意識障礙；⑥有特殊的品質性因素的跡象。

同時可采用智力測量表測定患者的智力。常用的長谷川、弗斯特智力量表、韋氏成人智力量表及我國心理所編制的記憶量表等協助診斷。

第二步：確定癡呆的類型，可采用氣腦造影、CT、核磁共振、腦電圖、腦血管造影等協助診斷。

二、常用的老年癡呆診斷標準目前美國常用的癡呆診斷標準是根據美國精神病學會《精神病的診斷和統計手冊》第三版修訂本(DSM―Ⅲ)，進行癡呆的診斷。臨床診斷標準如下：

(1)短期及長期記憶損害。

(2)具備以下之一：①抽象思維損害；②判斷力損害；③其他皮層高級功能的紊亂，如失語、失用、失認、“結構性”困難；④人格改變。

(3)①和②項障礙明顯干擾職業和日常社交活動或人際關系。

篇6

乙方（受托方）：

甲方擁有的29架Do-328飛機（包括適航的和不適航的，后面簡稱飛機）及航材（包括發動機，APU，其他航材，以后簡稱航材）欲按現狀整體轉讓。乙方經對飛機進行初步的實物檢查，愿意協助甲方處置該飛機和航材資產。經雙方協商，一致同意由甲方委托乙方有關飛機和航材資產處置事宜。為便于雙方配合開展工作，保護雙方合法權益，在平等、自愿、互利、協商一致的基礎上，特簽訂本協議。

一、委托事項

甲方將飛機和所擁有航材按現狀整體打包，委托乙方甲方飛機和航材資產處置事宜，由乙方提供飛機和航材資產處置服務，包括：飛機殘值檢查、研究和評估；處置方案研究、制定；飛機處置信息；飛機整機隊轉讓，單機轉讓，主要部件修復或者拆零銷售中介服務，以及不限于上述方式的其他服務方式等。

二、委托誠意金

為確保乙方為甲方唯一指定機構，乙方需向甲方繳納10萬美元誠意金。委托期滿為止甲方將無條件退還給乙方所繳納誠意金10萬美元。

三、委托期限

從本協議正式簽訂開始至20xx年06月30日止。在此期間，甲方全權委托乙方甲方飛機和航材資產處置事宜。乙方承諾在2019年12月31前完成第一批飛機交付；2019年6月30日前完成第二批飛機交付；2019年12月31日前完成第三批飛機交付；到20xx年06月30日前完成所有飛機交付。

本協議正式簽訂后，甲方即向乙方開據《授權委托書》（授權書中英文格式各一份，見附件）。乙方拿到授權書后，即可全面開展工作。

四、委托條件

乙方甲方飛機和航材資產處置事宜，必須滿足甲方設定的如下條件：

4.1、飛機基本總價鎖定為 ****萬美元。

4.2、甲方同意乙方可以考慮整機隊轉讓或者單機轉讓兩種處置方案，但優先前者。

4.3、只有在飛機出售款到甲方帳戶及三證變更或注銷后，才允許飛機飛行或拆分。

4.4、飛機付款和交接方式按出售合同的談判及簽署為準。

4.5、飛機三證變更或注銷之日起，該兩架飛機所發生的相關費用由乙方承擔，在此期間飛機的毀損、滅失等其他非自然因素由乙方承擔。

4.6、在履行本事項過程中發生的食宿、交通等相關費用由甲乙雙方自理。

五、雙方責任

5.1、甲方責任：

5.1.1、甲方保證擁有飛機的全部產權。如果甲方存在關機的債權糾紛等與第三方的責任，由此導致的問題由甲方負責，乙方及乙方所中介的第三方均不承擔任何連帶責任。

5.1.2、負責根據處置進程提供所有飛機相關的原始文件，并保證其真實性和完整性。

5.1.3、委派熟悉飛機狀況的技術專家協助乙方對飛機進行檢查。

5.1.4、對乙方工作提供必要的支持和配合。

5.1.5、本著公開透明的原則，對于乙方的客戶私自與甲方接觸的，甲方應及時向乙方通報并移交乙方處理。

5.2、乙方責任：

5.2.1、翻譯和制作必要的文件。

5.2.2、通過專門的飛機和航材信息系統處置信息。

5.2.3、負責與潛在客戶的接觸與談判。

5.2.4、研究并制定飛機和航材資產處置方案。

5.2.5、負責第三方客戶提出的飛機現狀以外的要求滿足，例如拆解飛機或對飛機進行大修或改裝；飛機特許飛行證辦理；飛機出口適航證辦理等。

5.2.6、協議簽署之后，每月至少應該提供一份通報文件，向甲方通報相關狀況，包括潛在最終客戶的名單和聯絡方式。

5.2.7、如果乙方未能在委托期限內實質性地完成飛機和航材資產處置任務，且雙方未能達成延期共識，則乙方向甲方移交全部相關信息資料。

六、費用

如果乙方能在20xx年06月30日前實質性地完成任務（以飛機三證變更或者注銷為標志），且出售的總價值低于甲方的基本價值，則由甲方向乙方提供飛機出售總價3%的服務費，乙方可在每次交付飛機時從飛機尾款中直接扣除或由甲方單獨支付；若乙方將飛機出售到更高的理想總價，高出甲方基本價的部分按照甲方70%，乙方30%比例進行二次分配。

七、違約責任

7.1、甲、乙雙方任何一方違反本協議約定，均應承擔違約責任。

7.2、乙方未按本協議履行義務的，甲方有權終止協議；如甲方要求繼續履行的，乙方除繼續履行外，逾期按每日萬分之二向甲方支付違約金。

7.3、甲方未按本協議履行義務，導致乙方在規定期限內未能收到標的的，乙方有權終止本協議，甲方應在收到終止通知后3周內將乙方付款額全部返還。如果乙方要求繼續履行的，甲方除繼續履行外，逾期按價格總額的日萬分之二支付違約金。

八、爭議解決

8.1、因本協議發生爭議的，甲、乙雙方應根據有關法律法規協商解決。

8.2、如依8.1條不能解決的，雙方同意向甲方所在地人民法院訴訟解決。

九、 附則

9.1、本協議經甲乙雙方法定代表人或其授權代表簽字并加蓋法人印章或合同專用章后生效。

9.2、本協議一式四份，甲乙雙方各執兩份，具有同等法律效力。

甲方：海南航空股份有限責任公司

篇7

投資與理財 王飛

盡管房價居高不下，茅于軾仍對中國樓市的未來充滿信心。“中國房地產業的前景還是光明的，因為城鎮化還沒完成。下一步，無論是政府還是開發商，都應更加關注遷徙進城的農民們，他們是樓市的后繼支持力量。”

問：2014年上半年已經過去，房地產市場的表現較去年乏力許多。而房地產恰是整個中國經濟的“晴雨表”。您覺得在未來一段時間內，中國經濟的總體狀況會如何？

茅于軾：我覺得中國經濟還是有可為的，但前提是要調結構，現在的結構是不合理的，而結構不合理的根源是價格不合理。

價格不合理的表現是“兩高兩低”――“兩高”是土地價格和資本價格高，這兩項高，房價沒法不高；“兩低”是環境價格和資源價格低，破壞環境和濫用資源需要承擔的成本和付出的代價太低廉，讓人肆無忌憚。這樣繼續畸形地發展下去，中國經濟遲早會有危險。但如果矯正了這“兩高兩低”，10～20年內，中國還是會有比較顯著的經濟增長機會。

問：對于房地產行業而言，它應如何平穩健康地繼續發展？

茅于軾：我個人認為，中國的房地產市場前景還是光明的。在三四線城市人口置業需求飽和，一二線城市剛需人群受經濟能力限制，無法釋放的現在，開發企業應該關注想進城的農民們。在開發設計和價格制定上，考慮他們的需求，貼近他們的實際，讓他們真正能買得起、住得長，這很重要。

問：我知道您是樓市泡沫論的支持者。在您看來，有哪些因素在不斷吹大泡沫？

茅于軾：中國樓市的泡沫之所以越吹越大，我認為主要應歸咎于國民經濟不自由。直白地說，就是人民的投資渠道太窄、賺錢機會太少。電力、石油等資源產業由國企壟斷，銀行等金融機構又不允許民間資本參與，那百姓手里的錢怎么用？只能買房！所以我認為，要戳破泡沫，不讓它繼續無休止地膨脹，就應該適當拓寬一些投資渠道，放低一些民間資本的準入條件。不能讓房地產市場成為熱錢的唯一流入口。

問：對于中國住宅空置率太高問題，您曾說要救市，只能寄希望于農民工進城。但也有業內人士持相反意見，他們認為未必有那么多農民工愿意進城，因為一是負擔不了城里的房價，二是驟然提高的生活成本會讓他們無以為繼。對此，您怎么看？

茅于軾：我不認為那些觀點和我的是相反的，因為我也承認他們提出的問題――城市的房租和房價的確太高，連城鎮人口去負擔都很吃力，更不用說是農民工了。但這也正是我要說的因為房子租售價貴，才讓它們租不出去，也賣不出去。房子空置著就是死物，這是極大的浪費。但很多空置房的業主不以為意，因為他們根本不在乎那一點租金，甚至把售價抬得很高，覺得自己的房子要越炒，才越升值。于是就造成了“房租/售價高―不好出手―空置―不愿降價―繼續空置”的惡性循環。

所以我建議，國家應學習發達國家的成熟經濟體系，引入空置稅。這不僅能有效地抑制房租房價，而且對炒房者也具有一定威懾作用。

篇8

1.音序查字法。如：鼎dǐn，先在“拼音音節索引”中找出音序（D），再查找音節（dǐn）及所對應的頁碼。

2.部首查字法。如查“揮”字，先在“部首目錄”中找到（扌），再找到部首所對應的“檢字表”頁碼，在“檢字表”相應部首下及剩余筆畫數（6畫）下找到要查的字及正文頁碼。

3.數筆畫查字法。在閱讀中遇到不知讀音，又很難確定部首的字，就只能用數筆畫的方法來查了。首先，在“難檢字索引”中的相應筆畫數下找到該字，再打開所對應的正文頁碼就可查到這個字。如查“乙”，在“難檢字索引”中查（1）畫。

篇9

【關鍵詞】農村人力資本 單向溢出 農村經濟

內生經濟增長理論提出,經濟增長的根本動力在于人力資本的不斷增長,人力資本投資收益具有溢出效應。人力資本的溢出效應是人力資本外部效應的一部分,是由于知識溢出即知識的特性所帶來的那部分外部效應。盧卡斯曾這樣描述:思考人力資本外部性或知識外溢的一種方式是立足于搞科學文化。人力資本溢出效應的研究,即知識溢出帶來的外部效應,推動了經濟增長,促進了經濟理論的發展。盧卡斯提出:“個體人力資本除對其自身生產率的效應外――我們稱之為人力資本的內部效應――還應考慮外部效應。”

隨著戶籍等就業制度的松動,中國農業中長期存在的隱蔽失業釋放出來的農村剩余勞動力集中涌向大城市,以致出現了所謂的“民工潮”。在中國經濟轉型過程中,農村勞動力向城市的大規模流動早已成為一種不可避免的社會經濟現象。而人力資本是以勞動者為載體、不能獨立存在的一種生產投入要素,人力資本投資及流動與勞動者自身素質的提升及流動遷移是不可分的。農村人力資本對城市經濟的影響是通過人力資本的溢出效益,即農村勞動力的轉移作用的。

根據古典經濟理論、二元經濟模型和人力資本理論,隨著勞動力在城鄉間的重新配置,要素報酬會趨向均等化;農業剩余勞動力向城市轉移,在解決失業、增加微觀經濟主體收入的同時,城市利益向鄉村滲透,從而城鄉經濟最終將走向平衡發展,城鄉差距將逐步縮小。我們具體來看一下我國農村人力資本的外溢狀況。

一、農村人力資本外溢現狀

我國農村人力資本表現為單向溢出,即外溢效應表現明顯,內溢效應表現不明顯。改革以來,中國農村人力資本外溢表現出以下幾個特點。

1、中國農村人力資本外溢規模逐年穩步擴大

2006年農村戶籍外出從業人員已經達到13181萬人,占農村戶籍總人口的14.3%。根據張鳳兵(2006)測算,中國農村人力資本外溢規模在25年內,從改革開放初期的1.58億元猛增到3501.90億元人民幣,其變化是非常巨大的。90年代以前,農村人力資本外溢量的增長速度較快,但規模相對較小,而進入90年代,出現了勞動力轉移的,農村人力資本外溢的增長速度最快時高達207%,外溢規模巨大,5年內從1000多億猛增到2000多億,而從2000億到突破3000億大關僅用了3年時間。

2、外出勞動力以自發擇業為主的態勢向有組織的群體性流動轉變

改革初期農民進城尋找就業機會多是自發的,通過親戚、朋友介紹實現就業;自發、盲目和不均衡流動同時也帶來許多問題,譬如部分交通線路和一些城市基礎設施供給壓力過大,社會治理成本高、難度大等。

隨著勞動力素質的提高以及農村勞動力要素市場的完善,特別是最近兩年,人們對流動就業和農民工問題認識的提高,各級政府特別是經濟相對落后的輸出地政府對組織勞動力轉移和農民工就業越來越重視。農民培訓和信息網絡的逐步建立等,使農民外出組織化程度逐步有所提高。我們以河南省為例,可以看出農村勞動力轉移以自發為主的態勢正在加以改變:

從轉移的絕對數來看,河南省有組織的轉移從2004年的5,105,035人增加到2007年的8,326,580人,增加人數為3,221,545人,增加幅度為63.11%。同期,自發轉移的增加人數僅為2,464,171人,增加幅度為26.81%;從兩者所占轉移勞動力人數比例來看,2004年,河南省的農村勞動力有組織轉移僅占當年轉移人數的36.18%,2007年,這一比例急劇上升為42.17%,這說明農村勞動力從無序、自發轉移,正在形成較為合理、良性的轉移。

3、流動勞動力的知識水平和文化素質逐步提升

從勞動力流動的趨勢上看我國農村轉移勞動力的文化素質在逐步提高。我們還以河南省為例,轉移出去的勞動力主要以初中、小學文化程度為主,但是,從近幾年的情況來看,小學文化程度的人數呈下降趨勢,初中以上的呈持續上升態勢。從新增的轉移人數來看,河南省轉移的勞動力中初中以上文化程度大幅度增加,從2004年的近83%增加到2007年的89%,而高中及以上文化程度的人數增加更為迅速,尤其是2007年,這一人數為5,461,121人,較之2006年增加1,191,388人,增加幅度為27.9%;同期,小學及以下文化程度的人數有縮減的趨勢,從2004年的17%下降為2007年的11%,這說明,河南省在農村勞動力轉移方面正在突破勞動技能偏低的障礙,實現轉移勞動力的高素質化、高技能化。

4、外出勞動力出現了回流現象

全國不同區域都不同程度的出現了勞動力回流的現象,但回流的原因是多重的,依次為就業困難、照料家人、生育和撫養、結婚、年齡原因及傷病,以回鄉投資為目的者寥寥無幾。

據河南調查總隊調查,至2008年6月底,全省4200個農戶中有在外勞動力2389人,比上年同期的2484人減少95人,同比減少3.8%。外出農村勞動力回流的原因主要有以下幾點。

第一,土地增收吸引農民工回流。近年來,國家扶持農業的政策不斷出臺,糧食補貼、糧種補貼、畜禽補貼、大型農機具購置補貼等一系列支農惠農政策的落實,使農民又從農業生產中看到了希望。

第二,產業轉移引起農民工回流。據調查,至2008年6月底,從事第二產業尤其第二產業中建筑業的農民外出務工者減少都在10%以上。原因一是受國內材料漲價、員工工資上漲,以及諸多限制政策的出臺等因素影響,相關勞動密集型行業紛紛退出中國,轉投東南亞其他國家,而需要高素質的勞動力的行業,農民工又干不了,這也是導致農民工回流的一個因素。二是從事建筑業的外出農民工,受工期影響缺乏穩定性。今年以來,受宏觀調控政策等因素影響,各大城市房地產市場蕭條,項目工程相對減少。當一項工程結束,又沒有新的工程可以承接,外出農民工只有返鄉賦閑或務農。據對150個回流農民工的調查,因打工地工廠倒閉或轉產致使民工回流,占調查回流人員的23%,居第二位。

第三,待遇低下引起的農民工回流。回流農民工大多數都是在外從事建筑等低端產業或崗位的,勞動強度大,技術含量低,收入也偏低,一般月工資都在1200元左右。調查結果顯示,在調查的150個回流農民工中,只有9人交納有社會保險,占調查人數6%。說明農民工合法權益還沒有完全得到保障。據調查,因勞動強度大、收入低,致使農民工回流的有25人,占150名調查返鄉人數的17%,居第三位。

可以看出,由于政府扶持農業的政策不斷出臺,農業經營政策得到不斷的優化 ,農村的生活和生產條件大為改善,糧食價格的大幅度上漲和糧食產量的增加,也使農民收入有了較大幅度的增長,許多外出務工者開始回流到本地就業。這一現象說明,并非沒有可能減少農村的人力資本投資損失,只要保證農村一定的基礎條件和就業環境,就有可能減少農村人力資本的外溢和降低農村人力資本的投資風險。

二、農村人力資本溢出的實質――單向溢出

1、城市人力資本的內溢

我國城市人力資本投資及所形成的人力資本存量的溢出效應,更多地表現在城市區域的內溢性上。城市中存在較好的人力資本發揮作用的條件,人力資本在城市中能得到較高的收益,城市中形成的人力資本往往會在城市發揮作用,即內化于城市自身;而農村由于人力資本充分發揮作用的條件不具備,加上“歧視農村”觀念的影響,城市資源很難向農村流動,制約了城市人力資本向農村的溢出。

進一步講,政府和城市市民在城市進行的人力資本投資及由此所形成的人力資本只能在城市內溢并發揮效用,而對農村發展則難以形成有效支持。

2、農村人力資本較難形成對農村經濟發展的支持,向城市外溢

農村所形成的人力資本表現為強烈的對城市的外溢效應。具體表現為,就個體而言,具有較高素質的人力資本向城市流動。我國巨大的城鄉收入差距、城市潛在的個人發展機會和良好的公共設施和環境,這些都是吸引農村勞動力向城市轉移的重要誘因,即城市中存在人力資本充分發揮作用的條件。

在改革開放后城鄉隔離的戶籍制及由此決定的就業制度有所放松的情況下,農村青年除了通過考學跳農門外,還可以到城里打工。就是說,農村所形成的人力資本往往形不成對農村經濟發展的支持,而是通過各種方式進入城市,支持城市的發展。城市工業發展需要的勞動力要具備一定的知識和技能,首先從農村流出去的勞動力必定是那些有相對較強競爭力、受過一定教育并掌握相應技能的青壯年,即具有較高人力資本存量的農業勞動力。而許多地區留在農村的勞動力只是老、少、婦女、多病者。這些人留在農村,不可能對農村經濟發展形成支持。農村人力資本的外溢效應更多地表現在對城市社會經濟發展的支持上。正是由于這種巨大的外溢效應,使得農村人力資本的溢出效應很難具有農村區域內的內溢性特征。農村高素質勞動力的外流,必然會造成農村人力資本投資的損失,長此以往,必然會導致農村的人力資本投資激勵不足,城市發展受益而農村發展受損。

在中國的二元結構下,勞動力流動沒有帶來古典理論所預期的收入均等化,反而導致了城鄉發展差距的拉大,其重要原因就是中國城鄉不同的人力資本溢出效應,帶來農村人力資本積累的惡性循環,從農村走出去的是有較高人力資本存量的青壯年,留下的是老弱病殘,使得農田荒蕪,農村“空心化”,農業生產受損,城鄉差距擴大加速。

三、優化農村經濟發展環境,增加農村人力資本的內溢效應

1、優化農村經濟發展軟環境

我國農村由于缺乏人力資本充分發揮作用的條件,所以出現了農村人力資本外溢,造成農村人力資本的損失,這要求我們優化農村經濟發展環境,為農村人力資本的發展提供優良的環境,以增加人力資本的內溢。

(1)建立現代農村金融制度。首先要放寬農村金融準入政策,加快建立商業性金融、合作性金融、政策性金融相結合,資本充足、功能健全、服務完善、運行安全的農村金融體系。其次,農業發展銀行支農領域,加大政策性金融對農業開發和農村基礎設施建設中長期信貸支持。規范發展多種形式的新型農村金融機構和以服務農村為主的地區性中小銀行。再次,允許農村小型金融組織從金融機構融入資金。允許有條件的農民專業合作社開展信用合作。 加快農村信用體系建設。建立政府扶持、多方參與、市場運作的農村信貸擔保機制。擴大農村有效擔保物范圍。

(2)完善農村信息性公共服務體系。一是建立新農村信息服務平臺。搭建農村科技信息服務體系平臺,為農民提供各種急需的科技咨詢與市場信息、政府信息、氣象信息服務。二是建立農業專家下農村服務制度。三是發揮農村各種專業協會的作用,開展農業科技研究。

(3)實行農業扶持政策。一是要建立完善農產品生產、流通補貼機制。對戰略物資如糧棉生產制定補貼措施,對農產品流通要在交通、稅收等方面給予暗補。二是加大農業科技創新的投入力度。對農業基礎研究、新品種開發、新技術推廣要加大投入力度,不能一刀切推向市場。三是加大農業信貸支持力度。首先要扭轉農業資金工業用的問題,對農產品規模化生產、加工、流通信貸要給予優先放貸和政策貼息。

2、優化農村經濟發展的硬環境

農村要留住人才、吸引人才,僅僅加強農村發展的軟環境建設是不夠的,在搞好軟環境建設的同時,還要輔之以必要的基礎設施投資。

(1)加強農田水利等基礎設施建設。目前,農戶分散經營行為的短期性和實際存在的土地承包期的不穩定性,使得農戶投資農田基礎設施的風險過大,并且資金的限制也使得單個農戶也難以獨立承受。要加快農業發展,就必須完善農田水利設施建設,加大國家和農村集體的農業基礎設施投資,為農村勞動者提供良好的經營環境。

(2)加大對農村的公共設施投資。中國農村非農產業發展迅速,并逐漸成為農民就業和收入的主要來源。農村產業結構中傳統農業比重的降低和非農產業比重的上升,是農村經濟發展的趨勢,也是農村經濟發展的表現。非農產業的發展需要相應的道路、電力、通訊等公共設施投資作保障。否則,非農產業的發展必然受到基礎條件的制約,難以吸引投資,農村勞動者難以在農村找到就業機會,必然造成農村人力資本的外流,增大農村人力資本投資風險,帶來農村人力資本積累的惡性循環,從而導致城鄉差距的惡化和農村經濟發展后勁不足。

【參考文獻】

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[2] 張鳳兵:中國農村人力資本投資及其外溢與城鄉差距實證研究[J].山東大學碩士論文,2007.

[3] 侯風云、 徐慧:城鄉發展差距的人力資本解釋[J].理論學刊,2004(2).

篇10

Landry，S（.2003）通過對加拿大437家研發密集型公司1997—1999年數據的實證分析，發現當公司擁有費用化與資本化的選擇權時，為達到滿足債務條款或平衡利潤的目的，公司確實會將其作為盈余管理的工具。宗文龍等（2009）發現，企業的研發支出資本化行為主要受到債務契約的影響，財務杠桿越高，企業的資本化強度越高；企業存在利用資本化政策實現扭虧的行為。王艷等（2011）指出當公司負債率較高以及當期處于盈虧邊緣時，更傾向于增加研發支出資本化的比率進行盈余管理。許罡等（2010）認為公司為了避免虧損和再融資等需要，會通過研發支出資本化進行盈余管理。陳曉紅等（2011）的研究表明：上市公司研發支出資本化受債務契約和資本市場動機的影響，公司資產負債率越高，管理者越趨于把研發支出資本化處理；在經營狀態不好時，上市公司為保持上市資格、扭虧為盈而趨于把研發支出資本化處理。劉瑞（2012）發現：在虧損的上市公司中，企業選擇研發費用資本化的主要動因是債務契約動因；在微利上市公司中，研發費用資本化的動因主要是扭虧為盈動因；在盈利良好的上市公司中，研發費用資本化動因主要有利潤平滑動因和配股動因；在高盈利上市公司中，利潤平滑動因、配股動因和債務契約動因是高盈利上市公司選擇研發費用資本化的主導動因。總體來看，學者關于研發支出資本化動因的研究中大多數認為是債務契約動因、資本市場動機（即扭虧為盈動因），還有觀點認為收益平滑動因也是驅使企業加大研發支出資本化程度進行盈余管理的主要因素。

二、研發支出處理的市場反應

劉斌等（2011）認為長期市場反應下，股價對R&D支出的信息披露存在選擇性吸收，投資者能區分其會計處理、披露的規范程度以及是否是高科技公司的公司性質。短期市場反應中也存在股價對R&D信息的選擇性吸收，并且投資者能區分高科技公司的會計處理和披露的規范程度，但對于非高科技公司則無明顯反應。王宇峰（2011）對研發支出及其信息披露的價值相關性進行了檢驗，通過研究發現，資本化研發支出和費用化研發支出與股票價格的相關性不一致，而且研發支出信息披露質量對股票價格有顯著的影響，提高研發信息披露質量有利于提高會計信息的價值相關性。許里（2001）以中國A股市場的上市公司為樣本，檢驗了上市公司研發支出資本化的影響因素、研發支出與盈余管理及企業價值的關系，檢驗了研發支出資本化對公司價值的影響，結果顯示資本化選擇對公司價值有一定影響，可能成為公司從事盈余管理的一種手段，通過R&D投資的信號，在一定程度上可以提高公司的價值，研發支出資本化的選擇，成為大多數公司的第一個選擇。辛云峰（2012）以2007—2010年中小企業板和創業板上市公司為樣本分析，發現當期研發投入總額、資本化支出、費用化支出與下一年度4月份最后一個交易日的收盤價分別呈正相關、負相關、正相關。由于中國現行企業會計準則允許企業將研發支出分成研究階段和開發階段的支出，并允許將符合條件的開發階段支出予以資本化，國內學術界對于研發支出資本化的討論焦點開始轉變，由資本化是否能夠更好地表現無形資產的經濟實質，轉移到資本化與盈余管理的關系上。但從什么地方可以觀察到上市公司通過研發支出資本化進行盈余管理、其對信息用有用性有何種影響，這些尚不能運用大樣本予以驗證。本文以天源迪科近年來研發支出資本化的狀況為例，分析可以觀察到的企業研發支出資本化的方式，并且了解這種選擇資本化程度的行為對財務信息有用性的影響，以此豐富學術界關于研發支出資本化作為盈余管理工具的研究，并據此提出完善研發支出資本化的一些建議。

三、案例分析

本文選取了在創業板上市的天源迪科（300047）為樣本進行分析。天源迪科是為中國電信行業提供信息系統產品及后續服務的行業領先者，每年在研發支出上的投入較大（最近4年年平均研發支出占收入的24%，占凈利潤的121%），具有高科技企業的一般性，同時研發支出資本化比例對當年凈利潤的影響十分顯著，適合作為盈余管理的研究對象。

（一）公司簡介深圳天源迪科信息技術股份有限公司前身為深圳天源迪科計算機有限公司，成立于1993年1月18日，2007年改制為股份有限公司，2010年1月20在深交所創業板上市，股票簡稱：天源迪科，股票代碼：300047。公司經營范圍為：計算機軟、硬件產品的生產和銷售及售后服務；計算機網絡設計、軟件開發、系統集成；信息系統咨詢和相關技術服務；經營進出口業務；通信產品及其配套設備的銷售、售后服務，是典型的技術密集型企業。在激烈競爭的市場環境下，專利技術等無形資產作為核心競爭力占據公司資產的重要地位，而公司每年也會投入大量資源進行研究開發活動，研發支出資本化比例的多少對當年的盈利狀況有著重要的影響。

（二）天源迪科是否存在運用研發支出進行盈余管理根據年報披露的資料，天源迪科內部研究開發項目支出的核算方法是：（1）研究階段的時點為取得經批準的研究計劃書時，結束時點為取得經批準的項目可行性驗證報告時。（2）開發階段的時點為取得經批準的“項目立項報告”時，結束時點為取得經批的“項目結項報告”時。（3）結轉無形資產的具體條件和時點為取得經批準的“項目結項報告”時。天源迪科研發投入資本化的確認政策符合企業會計準則的要求，有一定的合理性。根據表1、圖1、表2、表3分析，一是天源迪科研發支出2010年猛增，尤其是研發支出資本化率高，對利潤影響大。如果按較為保守的50%資本化比例（2009—2012年平均資本化率）對2010年研發支出費用化進行調整，會導致當期管理費用增加1824.36萬元，依據當年的平均所得稅率計算當年凈利潤將減少1660.19萬元，那么當期凈利潤將降至原財務報表所列凈利潤的75%，相應的2010年的資產凈利率和權益凈利率也會有大幅度的減少。二是2010年天源迪科研發支出資本化率異常。2009年和2012年在企業研發支出資本化與費用化總計支出水平相當的情況下，2009年的研發支出資本化率遠遠高于2012年。但不能排除這樣的可能性：由于2010年研發項目的特殊性（例如某些研發項目成功幾率較高，而2010年研發支出中適用資本化程度高的研發項目較多）導致該年研發支出資本化比例較高。于是本文進一步對比2010年和2012年天源迪科研發支出中構成項目的具體情況，發現2010年各個研發項目中的資本化比例都高于2012年（表2）。三是2010年研發支出資本化率提高了利潤水平，利潤水平與與銷售增長、銷售凈利率不匹配。分析表2、表3，2010年反常的銷售凈利率、平滑的利潤，以及遠高于常年水平的研發支出資本化率，表明2010年天源迪科存在利用研發支出進行盈余管理的現象。

（三）天源迪科研發支出資本化盈余管理的動因分析根據前人研究，上市公司研發支出資本化盈余管理的動因主要有：債務契約動機、扭虧為盈動機和收益平滑動機，天源迪科研發支出資本化盈余管理背后的動因是什么呢？

1.具有債務契約動機嗎？從表3看，天源迪科2010年上市即獲得了大量的權益資本，同時獲得了大量的現金資產，幾乎不需要通過負債來獲得資金。所以天源迪科負債率遠低于行業平均值，資本甚至流動資產充足，無論是短期償債能力還是長期償債能力都非常良好，據此可以合理排除債務契約對于天源迪科盈余管理的影響。2.具有扭虧為盈動機嗎？從表4和圖2看，天源迪科多年來利潤穩定增長，并不存在瀕臨虧損邊緣的情況，據此可以合理排除扭虧為盈動機對天源迪科通過研發支出資本化進行盈余管理的影響。3.具有收益平滑動機嗎？從表1和表4分析，2010年營業收入與2009年持平，收入增長緩慢，僅為0.38%。與此相對應的是其2010年的利潤卻實現了平穩增長，比2009年凈利潤增長了13.67%，2010年收入和凈利潤的不匹配情況讓人難免懷疑可能存在平滑利潤的盈余管理。天源迪科在2010年的年報披露，由于2010年系統集成業務收入銳減，導致收入增長緩慢，同時由于業務結構的變化，應用軟件等利潤率高的業務比例增大，所以當期營業成本下降，導致了凈利率的上升，年報的解釋有一定的合理性，但是否真的是這一種解釋呢？2010年天源迪科研發費用資本化的比率較其他年份顯著提高，這讓人懷疑天源迪科可能存在通過研發支出資本化進行盈余管理。

（四）盈余管理后的市場反應通過研發支出資本化的手段進行盈余管理后，另一個值得探討的問題是盈余管理行為是否對財務信息有用性產生影響。經過盈余管理的損益狀況是否能夠為企業股價帶來利好作用，還是投資者能夠察覺財務信息的水分，盈余管理反而會抑制股價的上揚？天源迪科于2011年3月25日披露了2010年財務報告及審計報告，從天源迪科財報公布前后的股價表現可以直觀地看出（圖3），自3月25日披露年報后，當日股票價格出現顯著的跌勢，出現投資者大量賣出股票的情況。而隨后的一個月時間里，股票也緊接著下跌的趨勢。股價從3月25日開盤的29.38元跌至4月29日收盤價的24.15元，下跌了約17%。總市值從3月25日的298215萬元跌至252609萬元，下跌了15%。然而股價下降也存在其他可能的影響因素，譬如整體股市環境的惡化等。為了進一步驗證市場是否存在負面反應，本文截取了2011年3月25日前后20個交易日的股票交易數據（見表5），在這段時間里，天源迪科的流通股數（10460萬股）沒有發生變化。表5中超額回報率是以同日個股回報率減去創業板（以流通股市值為權數）加權平均回報率所得；前20日市盈率以披露日前20日股票均價除以2009年每股凈利潤所得，后20日均價以披露日后20日股票均價除以2010年凈利潤所得。從表5中對比兩個觀察區間可以看出在披露日前后20個交易日，平均股價、流通股市值、總市值以及回報率都出現了顯著的減少。尤其是披露日后累計超額回報率出現了顯著的減少，表明天源迪科在披露日后20個交易日的股價表現持續落后于股市整體表現。這有力地驗證了在2010年財報披露日后，投資者傾向于減持天源迪科股票，從而使其價格下降。另一方面，披露日后市盈率也出現了顯著的降低，下降程度達18.76%。如果按照50%的研發支出資本化程度對凈利潤進行調整，則披露日后20日市盈率將達到57.09，與前20日的市盈率水平大致相等。可以合理推斷，天源迪科在財報披露日后市盈率的下降并非由于投資者對公司成長性產生懷疑，而是由于天源迪科通過盈余管理增加的那部分利潤并不能被投資者所信任，在這種預期下相應減持股票使天源迪科真實的市盈率回歸到正常水平。低迷的市場反應表明，即使財務報告中顯示出穩定增長的利潤情況，盈余管理后的財務信息仍然無法彌補收入停滯帶來的負面影響。投資者對2010年經過盈余管理的財務信息能夠較為合理地判斷公司真實的業績表現，作出負面的市場反應，且這種反應不是過度反應，它使得企業真實的市盈率回歸到正常水平。這一方面可能是由于高科技企業的特殊性導致投資者重點關注其研發支出的處理，也可能是投資者除了會計利潤之外，也關注到了公司的收入下降等其他不利因素。這個結果一定程度上符合中國部分學者的結論：投資者對于研發支出信息選擇性吸收，并可以判斷高科技公司的會計處理是否存在盈余管理。

四、結論及建議

本文通過對天源迪科研發支出資本化進行盈余管理的案例分析，試圖回答在高科技企業研發支出方面的三個問題。一是研發支出條件資本化是否會導致高科技企業借此實施盈余管理？針對這個問題，天源迪科在2010年的會計處理存在明顯的盈余管理痕跡。實際上，在研發支出資本化的會計處理規定上，中國會計準則給予了較大的自由度，尤其在每年研發支出數額較大的高科技行業，不同的資本化程度將大幅度影響其利潤水平，甚至會影響盈虧。如果高科技企業濫用研發支出資本化準則，必將導致其信息披露質量的嚴重失真。二是高科技企業盈余管理的動機是什么？針對這個問題，本文分析的案例發現除了債務契約和扭虧為盈動機之外，高科技企業進行盈余管理還有可能是出于利潤平滑的動機。即盡管一些企業表面上業績良好，不存在微利經營的情況，仍然可能為了平滑利潤而進行盈余管理操作。在本案例中，天源迪科2010年收入下降，卻實現利潤上升，這是明顯存在平滑利潤的跡象。三是高科技企業盈余管理后市場是否對其作出有效的反應？針對這個問題，本文對案例公司披露后的市場反應進行分析，發現天源迪科盈余管理后的經營成果并不能為股票投資者所信任，年報披露后出現股票價格和市盈率的下降。同時投資者并沒有做出過度反應，顯示出投資者能夠較好地分辨通過研發支出資本化的盈余管理。由此可見，研發支出條件資本化留下盈余管理的空間，但研發支出條件資本化具有一定的合理性。首先研發支出的目的是為了形成無形資產，并通過對研發成果的使用或出售獲得未來的經濟流入，其經濟本質是資產，應該予以資本化。其次，研發支出的投入并非全部能夠最終形成資產，全盤資本化很可能導致無形資產的高估，所以應該有條件資本化。最后，由于企業之間研發項目的性質、研發水平差異，使得不可能對資本化的比率采取統一的規定，所以應該給予企業對資本化的程度一定的自。理論上條件資本化是符合研發活動的經濟實質的，有利于會計信息有用性的提高。