導語：如何才能寫好一篇人民幣結算論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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從人民幣目前在進出口貿易的應用狀況分析，其并沒有發揮出自身在國際貿易當中的貨幣性作用，人民幣跨境結算問題較為突出，具體表現在以下幾個方面。

1.1人民幣跨境貿易結算失衡

人民幣跨境貿易結算失衡是當前人民幣跨境結算存在的主要問題之一，具體表現在以下幾個方面。

1.1.1對外貿易支付大于收入

目前，我國對外貿易實際結算經常會出現進口企業用人民幣進行貨款支付，但出口企業所獲得的支付貨款則是美元，這種交易行為上的貨幣差異，使我國進出口方面的人民幣支出極為不對稱，雖然近年來我國進出口人民幣交易絕對差額在逐漸縮小，但其仍以“億元”為計算單位，這種情況不利于人民幣跨境結算發展。

1.1.2收付失衡帶來的外匯儲備過多

人民幣在進出口貿易上的收復失衡，為我國帶來了龐大的外匯儲備。目前我國實行出口結匯制和進口用匯審批制，在這種制度下，國內企業可以在不用去外匯管理去申請進口用匯的情況下，利用人民幣進行對外支付，導致我國外匯管理當局手中的外匯無法流出。

1.2人民幣跨境結算流通性差

人民幣跨境結算流通渠道不通暢，使得人民幣的跨境流通性過差，這在客觀上影響了人民幣跨境結算的發展。導致這一問題的主要原因是國內限制人民幣資本性流通和未形成有效的市場化匯率和利率。其中前者是由于我國對資本項目管制較為嚴格，人民幣的流出途徑只能依靠對外貿易，這使得人民幣未能在國際金融市場上展現其影響力。

1.3人民幣跨境結算系統不健全

人民幣跨境清算系統作為人民幣跨境結算的主要途徑，仍存在諸多問題，這些問題的具體表現有：

（1）操作行為上有缺陷

例如各商業銀行對人民幣跨境流通所采取的清算系統不一致；

（2）安全隱患

例如人民幣清算需要SWIFT系統來實現，但此過程必須要通過美國、荷蘭所建立起的數據運行中心完成，這使得我國跨境人民幣數據毫無保留地呈現給外國，這給我國金融信息的安全性帶來隱患。

2提升人民幣跨境結算水平的對策

想要改變人民幣跨境結算存在的問題，就必須要做好對人民幣流通性的拓寬，改善進出口收付失衡情況，為此我們需做好以下幾方面工作。

2.1改善人民幣進出口收付失衡情況

改善人民幣進出口收付失衡情況的途徑主要有以下3方面。

2.1.1擴大貨幣互換規模

增加人民幣的海外存量為此我國需與貿易國之間的貨幣互換協議，建立相應制度，為人民幣進出口貿易流通提供條件。

2.1.2進一步加速匯率市場改革

將一籃子模式更為深入、透徹地應用到進出口貿易當中，提升人民幣在市場當中的主導地位。與此同時，還要適當擴大人民幣匯率的上下浮動范圍，以便將市場機制在人民幣匯率中所起到的決定性作用發揮出來。

2.2拓寬人民幣進出口雙向流通渠道

在拓寬人民幣進出口雙向流通渠道策略方面，可以通過以下兩方面內容實現。

2.2.1擴大人民幣跨境投融資擴大

人民幣跨境投融資是實現人民幣進出口雙向流通的重要途徑。為此可以通過在股票市場上開放“國際板”，以人民幣為計價方式，為境內企業、股民提供持有外國股票的機會，增強人民幣的國際貨幣職能發揮。

2.2.2實現利率市場化的改革

從我國目前的金融市場發展現狀來看，想要提升人民幣的跨境結算效果，就必須要先實現利率市場化的改革，因為只有如此才能夠將國內市場產品價格關系理清，從而解決金融產品價格扭曲情況。

2.3進一步完善人民幣跨境清算系統

為了能夠進一步完善人民幣跨境清算系統，可以在模式上借鑒美元、歐元的跨境清算系統經驗，設置專門的獨立機構來負責跨境清算工作，同時要確立跨境資金清算的獨立性，實現對金融風險的有效隔離。并實現境外資金的清算境內化，建立起以我國金融機構為中心的跨境清算體系，為我國金融業提供更多收益。在此基礎上，還要實現對跨境清算系統功能性的進一步提升，加大跨境清算的信息監督與安全保障，建立起以人民幣為核心的跨境清算運營模式，提升人民幣在進出口當中的地位，為人民幣成為國際貨幣打好基礎。

3結語

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一、大連跨境貿易人民幣結算業務的開展為外貿企業帶來發展新機遇

（一）大連跨境貿易人民幣結算業務迅速開展

國務院于2010年4月28日批準將跨境貿易人民幣結算試點范圍擴大到北京、天津、遼寧、吉林等地區，大連市正式進入跨境貿易人民幣結算時代。從自身來看，大連的對外貿易結構為大連市全面啟動跨境貿易人民幣結算奠定了堅實的基礎，大連作為裝備制造業基地，在遼寧沿海經濟帶建設中處于核心地位，擁有一大批在產業鏈中居重要地位的企業，經濟對外開放程度較高，對外貿易十分活躍。

迄今為止，大連跨境貿易人民幣結算試點企業共有3347家，包括大連科力爾玻璃制品有限公司、大連中島精管有限公司等。數據顯示，大連市目前可提供跨境人民幣結算服務的銀行達34家，占總量的91.9%。已辦理跨境人民幣結算的企業近800家，累計為企業節約財務成本約6.5億元。與大連發生人民幣實際收付的境外國家和地區已達42個。截至2012年末，大連市已累計辦理跨境人民幣業務結算金額353.47億元。其中，跨境貿易人民幣結算金額219.35億元，跨境人民幣資本交易金額134.12億元。已開展的跨境人民幣業務包括了貨物貿易、服務貿易、收益及經常轉移、海外代付、股東貸款、股權轉讓等10余種業務類型。發生人民幣實際收付的境外區域已覆蓋伊朗、香港、日本、美國等34個國家和地區。

由圖1我們可以發現，大連市自2011年5月以來跨境貿易人民幣結算經歷了從大震動到基本平穩的過程，且從2011年7月份開始穩步上升。

（二）跨境貿易人民幣結算為外貿企業發展帶來新機遇

1.規避匯率風險，降低貿易風險。以前，國內企業進出口只能以美元或第三方貨幣結算，但隨著匯率的波動，企業的實際營業收入也會出現相應的波動，給企業實際貿易額和收益帶來不確定性。而跨境貿易人民幣結算實施后，由于人民幣是企業的本幣，如果合同計價與企業生產經營中所用的貨幣相一致，企業在合同簽訂前就能夠切實了解交易的成本和收入，從而提高貿易決策的有效性，防范匯率風險。中燃航運（大連）有限責任公司就是一家受益于人民幣跨境結算的企業。2012年，人民幣匯率呈現明顯的雙向波動，匯率走勢難以預測，企業管理匯率風險的難度明顯加大，為了規避匯率風險，在招商銀行大連分行的幫助下，該企業積極與境外交易對手協商，主動將出口收入由過去的美元結算改為人民幣結算，此舉每月為企業節約匯兌成本達幾萬元。

2. 降低兌換成本，促進貿易便利化。使用美元及第三方貨幣結算，存在著各自本幣兌換為第三方貨幣再進行結算的二次兌換成本，而改用人民幣結算，就可以節省二次兌換成本。以人民幣結算的交易成本比以外幣結算的交易成本平均低2至3個百分點。根據轄內銀行測算，大連市跨境貿易人民幣結算為企業節約成本約3000萬元，跨境人民幣資本交易節約成本約3.3億元，合計節約成本超過2%。跨境人民幣業務成為大連市企業融資新渠道，為企業走出國門起到了保駕護航的作用。

3. 簡化業務流程，提高資金的使用效率。為規范跨境貿易人民幣結算在大連的開展，中行特地制定并執行《大連市跨境貿易人民幣結算試點操作規程實施辦法》，《辦法》中對大連跨境貿易人民幣結算程序進行了規定：即試點企業的跨境貿易人民幣結算不納入外匯核銷管理，辦理報關時無需向海關提供外匯核銷單，并按照國務院稅務主管部門有關規定享受出口退（免）稅政策；辦理貨物退（免）稅時無需向稅務部門提供核銷單。這極大地簡化了國際貿易的業務流程。

4. 降低企業費用，改善企業財務狀況。當企業在貿易中以非本幣進行結算時，通常為規避匯率風險而委托銀行進行衍生產品交易，交易費用約占企業營業收入的2-3%。因此，為控制匯率風險，企業承擔了大量的外幣衍生產品交易的費用，增加了企業的交易成本或財務支出。在使用人民幣結算后，由于選擇本幣作為結算貨幣，企業無需再使用各類匯率避險工具，可大大減少這類支出，降低財務成本，改善企業財務狀況。

5. 方便企業開拓周邊國家出口市場。大連地理位置毗鄰日、韓等國，可以說地理優勢明顯，且主要貿易伙伴為日本、中東、東盟、韓國和中國香港，其中東盟和中國香港占比近20%，這種貿易結構恰恰符合跨境貿易人民幣結算的應用范圍，可以說跨境貿易人民幣業務在大連的開展為大連市外貿企業開拓與周邊國家貿易往來提供了歷史新機遇。

二、大連企業跨境貿易人民幣結算業務開展存在的障礙

（一）大連企業人民幣結算動力不足、意愿不強

獲得跨境貿易人民幣結算資格的企業在大連共有3347家，然而真正實施以人民幣結算的企業僅僅只有近300家，所占比例不到10%。企業人民幣結算動力不足、意愿不強，究其原因，一方面很多企業沒有認識到人民幣結算的好處，另一方面源自于大連獨特的貿易結構。據統計，大連加工貿易占出口貿易總額的70%，這一貿易結構特點，極大地影響了人民幣結算在大連的開展。加工貿易中，企業進口來源和出口目標常常是同一個主體，因此往往根據進出口金額進行抵扣，只支付差額。尤其是來料加工的貿易方式，幾乎是完全支付差額（加工費）的結算方式。由于加工貿易的附加值低，因此對應的差額比較小，采用人民幣結算無利可圖，或者利益極低。

（二）對手企業對于人民幣接受程度不高

大連交易對手一般以日本、歐美、加拿大客戶為主，大部分的客戶使用人民幣結算意愿不強，一方面源自于客戶覺得用人民幣結算過程麻煩，而匯差利潤又不太大。例如大連一日本客戶，由于境外人民幣業務網點的限制，對方若想采用人民幣結算，需驅車幾十公里到東京都千代田區有樂町的一家銀行才能辦理。歐美和加拿大的客戶同樣也面臨類似的問題。另一方面在人民幣匯率看升不看貶的情況下，外國客戶都不會愿意用人民幣結算。

（三）出口產品層次低、可替代性強，企業議價能力有限

大連以加工貿易為主，自主品牌少，核心技術缺乏，產品可替代性強。以服裝產品為例，大連服裝企業這幾年受到印尼、泰國、馬來、新加坡等新興國家沖擊，市場競爭激烈，導致企業在商品議價以及貨幣結算方面往往沒有決定發言權，一提出人民幣結算，歐美日客商往往不同意。再加上現在國際市場主要是買方市場，為了能夠留住客戶，只能以方便客戶為主。

（四）金融服務支持不到位

大連市目前可提供跨境人民幣結算服務的銀行達34家，占總量的91.9%，但大部分可辦理跨境人民幣結算的商業銀行還僅僅停留在辦理業務的階段，相關金融服務支持不到位，比如清算的網絡不開闊等。跨境貿易人民幣結算的開展，還需要發揮金融服務的獨特作用，讓企業獲得跨境貿易人民幣結算政策的便利，或通過銀行的產品和服務使企業感受到規避匯率風險、降低經營成本、提升經濟效益的實惠。但大連各大銀行的金融服務支持還不到位，服務能力還需進一步提升。

三、大連企業利用跨境貿易人民幣結算的路徑優化

第一，提高企業人民幣結算積極性。要想提高企業使用跨境貿易人民幣結算，首先必須讓企業認識到使用人民幣結算是有利可圖的。這需要政府聯合金融機構對企業進行大規模的宣傳活動，比如組織跨境貿易人民幣結算培訓班或者講座。其次，調整大連以加工貿易為主的產業結構。

第二，擴大客商對人民幣結算的認同度。交易對手是否認同人民幣結算直接決定了人民幣結算能否實現，既然歐美等國家或地區很難接受人民幣結算，大連企業就應該以容易接受人民幣作為結算貨幣的國家或地區作為切入點，尋找突破口。大連坐落在遼東半島最南端，主要貿易伙伴為日本、中東、東盟、韓國和中國香港等，其中東盟和中國香港占比近20%，且大連地理位置上與日韓等毗鄰，從中我們發現大連的主要貿易伙伴基本上都是屬于中國周邊地區或者較易接受人民幣結算的國家，因此大連企業可以首先從日本、中東、東盟、韓國和中國香港等地區的貿易伙伴中尋找人民幣結算突破口。

第三，采用適當的貨幣結算策略。在對外貿易交易中采用人民幣結算企業需要采用適當的貨幣結算策略。當需要從國外進行采購及進口的時候，更多的選擇使用人民幣計價和結算，因為人民幣升值預期強，采用人民幣結算國外客商樂于接受。當作為出口方時，如果我方出口的商品屬于供大于求或者附加價值較低的商品時，我方在決定計價貨幣上可以說話語權很小，如果對方選擇的結算貨幣幣值穩定或堅挺，則我方可以接受對方建議；如果對方選定的結算貨幣幣值波動較大，會給我方帶來較大的匯率波動風險，我方可以考慮在其他方面進行適當的讓步，以換取以人民幣結算。如果我方出口的商品屬于供不應求的緊俏商品或高科技產品，此時由于我方在交易中地位相對較高，談判能力較強，在此種情況下，完全可以選擇用人民幣作為計價和結算貨幣。

第四，加大科技投入，提高企業產品質量。大連出口產品中大部分產品科技含量低、可替代性強，這大大降低了大連外貿企業談判能力，計價結算貨幣選擇權基本旁落。因此加大科技投入、提高產品質量成為人民幣結算的根本出路。首先，企業應增加更新產品機械設備預算；其次，引進高科技人才，增強企業產品科技含量，由可替代性強變為很難替代甚至不可替代；最后，做好產品質量控制，提高產品質量。比如通過國際及國外先進認證體系，ISO9000及ISO14000認證。

第五，全面提高銀行的人民幣結算服務水平。銀行人民幣結算服務水平直接決定著跨境貿易人民幣結算開展的成敗，因此，必須全面提升銀行的人民幣結算服務水平：一是銀行應持續組織培訓活動，針對銀行一線業務人員舉辦培訓和競賽，以競賽形式提高相關從業人員業務水平，如人民銀行大連中心支行于2012年10月18日-19日舉辦了大連市跨境人民幣業務培訓和技能競賽。二是銀行應不斷推出跨境貿易人民幣的資產管理方案，增強交易對手人民幣結算意愿，消除客戶對人民幣風險預期，假如境外交易對手持有人民幣頭寸，只要金融機構配置一些人民幣優質資產，就可以成為我國進出口企業在商務談判中的籌碼。三是提供專業化的銀行結算服務，將傳統的國際貿易外幣結算服務擴大到人民幣結算服務里面來，既要提供一些專業化的銀行結算服務，同時也要建立網上結算服務，推進快捷便利的跨境貿易人民幣結算。

參考文獻：

[1]朱啟松. 外貿企業如何利用跨境貿易人民幣結算[J].對外經貿實務.2010，（09）.

[2]楊森.“后危機”時代人民幣主動國際化政策研究[J].世貿組織動態與研究.2010，（05）.

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關鍵詞：人民幣跨境使用 MEC均衡 “不可能三角”理論

自2009年7月跨境貿易人民幣結算開始試點，三年來，我國跨境貿易人民幣結算額已超過4萬億元，跨境投融資人民幣結算也在穩步推進，人民幣已成為我國國際結算的第二大幣種。在這個過程中，出現了關于在匯率市場化、資本項目可兌換完全實現之前，推進人民幣跨境使用順序是否合理、步伐是否過快的質疑。持匯率市場化優先的觀點認為資本項目可兌換是有風險的，只有價格合理以后，資本大進大出的可能性才會消除，大量的投機活動才能夠避免，這兩者完成后方可考慮人民幣國際化問題。持資本項目可兌換優先的觀點認為只有實現了可兌換，供求充分表現出來，匯率找到真實的價格水平，發揮價格杠桿的作用和資源配置的功效，其后方可考慮人民幣國際化問題。還有觀點認為人民幣跨境使用會放大資本流動風險，增大貨幣政策調控難度，降低政策有效性，因而主張謹慎推動人民幣跨境使用。人民幣跨境使用與匯率形成機制改革、資本項目可兌換之間是否有必須遵循的先后關系，它們之間相互作用的機制如何，對貨幣政策調控有怎樣的影響，可能基于不同的立足點會得出不同的結論。

本文以“不可能三角”理論引申的MEC均衡為前提，構建人民幣國際化水平的衡量模型，通過將匯率納入模型進行理論推導，證明匯率彈性增強和資本項目可兌換程度提高有利于人民幣國際化，也即人民幣跨境使用，但相互間不存在先后關系。利用開放經濟IS—LM模型研究人民幣跨境使用對我國貨幣政策操作、人民幣匯率彈性和資本項目可兌換的影響，結果顯示影響均是積極正向的，人民幣跨境使用改善了MEC均衡，提高了政策組合的效率。

一、“不可能三角”理論及MEC均衡

對于一個國家而言，“貨幣政策獨立”、“匯率穩定”和“資本自由流動”這三個政策目標不可能同時實現，最多只能實現兩個，即“不可能三角”理論。

蒙代爾本人曾強調“不可能三角”理論體現最好的是美國、日本和德國，他們均擁有發達的金融市場，在實施財政擴張時能夠保持貨幣緊縮，很少有發展中國家適合同樣的結論。國內有觀點認為，在全球化和資本高度流動的今天，即使浮動匯率制也不能保證資本流動均衡，更不能保證貨幣政策獨立性，“不可能三角”可能已演變為“不可能兩邊”，即獨立貨幣政策和資本自由流動的選擇，甚至“不可能一點”，即不可能有完全獨立的貨幣政策。還有觀點認為歐元區的實踐似乎否定了“不可能三角”，歐元區實行統一貨幣，相當于各成員國保持一比一的永恒的、固定的貨幣兌換關系，等于是固定匯率的極致形式；由于是同一種貨幣，所以資本在各成員國之間流動幾乎沒有任何障礙，相當于資本的完全自由流動；歐洲央行的存在，使得各成員國完全喪失了獨立的貨幣政策。歐元區的這個三角組合，就是固定匯率、資本完全自由流動、完全喪失獨立的貨幣政策的結合，但歐元區還是陷入了目前的困境。

“不可能三角”理論認為政策組合只存在三種情形，也稱“角點解”（如圖1），區域4為不可能三角，1、2、3部分是相互兼容的三角形，各代表一個角點解，其它政策組合都是不存在的或不可持續的，導出的政策涵義就是非此即彼的選擇，而實際情況更多的是政策間彼此的協調和折中，即“中間解”。構造指標體系（M，E，C），分別衡量貨幣政策獨立性、匯率穩定性、資本流動自由度，M、E、C∈[0，1]，將“不可能三角”擴展，即從角點分析擴展為量值分析。如圖2所示，三角形中任意點Y（M，E，C）到三邊的距離分別是1—M、1—E、1—C，設等邊三角形的高為1，可以得到（1—M）+（1—E）+（1—C）=1，即M+E+C=2。不論三個變量取值如何，MEC等式暗合了“不可能三角”的內涵，處于均衡狀態，稱之為“MEC均衡”，均衡的具體形態因變量的值不同而有所差異。

利用MEC均衡，可以對一些經濟事件的內在成因進行新的解讀。比如目前歐元區的困境，雖然歐元區國家在歐元區內以匯率固定、資本自由流動和放棄貨幣政策獨立性的組合實現了MEC均衡，但在歐元區外，卻以歐元與其他貨幣匯率的不穩定、歐元區內外資本流動不完全自由和歐元區國家普遍喪失獨立貨幣政策的形式違背了MEC均衡，危機的發生從而不可避免。同理，對于1998年亞洲金融危機產生的原因，有的觀點認為是釘住匯率制度，有的觀點認為是資本項目尤其是離岸市場開放過快，等等，而從MEC均衡來看，亞洲金融危機產生的真正原因，在于實施盯住匯率制度的同時過快開放資本項目，導致了對均衡條件的偏離，是政策協調而不是單一政策出了問題，危機實質上是對這種偏離的一種破壞性修正。

由此可以看出，匯率、資本項目可兌換作為單個政策變量處于什么狀態不應該成為界定其是否合理的標準，必須在MEC均衡的框架下，才能說政策組合達到了最優。這啟示我們就人民幣跨境使用與匯率形成機制改革、資本項目可兌換的關系看，未來我國資本項目可兌換程度會不斷提高，人民幣匯率形成機制會日益完善，這些將為人民幣跨境使用創造更廣闊的空間，但在承認MEC均衡約束存在的前提下，C和E兩個變量值的變化勢必導致M即貨幣政策獨立性的變化，使貨幣政策操作相應進行調整，對人民幣跨境使用產生影響。這些影響到底如何，本文將通過構建人民幣國際化定量指標來進行推導。同時，人民幣跨境使用的擴大，將使我國經濟主體越來越多地以本幣進行匯率風險對沖和國際借貸，從而增強應對匯率波動的主動性，提高抵御國際資本流動對我國貨幣需求、貨幣供應量、資產價格沖擊的有效性，改進貨幣政策調控效果，即會優化MEC均衡。

四、結論

人民幣國際化與匯率市場化、資本項目可兌換之間不存在必然的先后關系，目前我國同時推動匯率形成機制改革、資本項目可兌換和人民幣跨境使用，既符合我國的國情，有效利用了外部機會窗口，也是具有理論基礎的。持續擴大人民幣的跨境使用，主要障礙不是匯率是否自由浮動、不是資本項目是否可兌換，而是我國能否協調處理好改革開放的整體關系，確保我國經濟實力的全面穩定增長和戰略影響力的不斷提高。

參考文獻：

[1]孫國峰.第一排：中國金融改革的近距離思考[M].北京：中國經濟出版社.2012.380

[2]易綱，湯弦.匯率制度“角點解假設”的一個理論研究[J].金融研究.2001（8）：5—17

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[論文摘要] 2005年7月21日我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度以來，人民幣升值勢頭強勁。在此背景下，在華跨國公司面臨著巨大的交易風險。跨國公司應如何根據一些指標、數據對人民幣匯率的波動程度進行預測，并在此基礎上確定風險管理的方針，成本控制型或利潤創造型，通過選用合理的風險管理方式或其組合進行風險管理以降低交易風險，本文提出了四點建議。

2005年7月21日我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度以來，人民幣對美元升值勢頭強勁。人民幣升值給在華跨國公司的交易風險管理帶來了巨大的壓力。

一、人民幣升值背景下交易風險產生原因

交易風險是一種外匯風險，指跨國公司進行跨國業務取得外幣債權債務后，由于業務發生日的匯率與結算日的不同，而使跨國公司在結算這些外幣債權債務時可能出現的損益。

在固定匯率制或單方面釘住匯率制(中國進行匯率改革前的匯率制度)下，交易雙方之間，如中國和美國，并不會產生交易風險。但在浮動匯率制下，結算貨幣和本國貨幣的匯兌關系產生波動，而匯率波動必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下，以美元為結算貨幣、人民幣為本國貨幣的在華跨國公司在出口業務上將面對交易風險，即人民幣的升值將使公司直接受損，而在進口業務上則會直接受益。

交易風險的出現源于匯率的變化和業務發生日與結算日的匯率不同，因此匯率是影響交易風險的關鍵因素。圍繞匯率展開的交易風險管理屬于金融風險管理的分支，金融風險管理的理論發展影響著風險管理水平。

二、金融風險管理相關理論回顧與綜述

金融風險管理的產生與發展主要得益于以下原因:首先，在過去的幾十年時間里，世界經濟與金融市場的環境和規則都發生了巨大的變化。金融市場大幅波動的頻繁發生，催生了對金融風險管理理論和工具的需求;其次，經濟學特別是金融學理論的發展為金融風險管理奠定了堅實的理論基礎;最后，計算機技術為風險管理提供了強大的技術支持。

20世紀60年代后，金融學作為一門獨立學科的地位得以確立。期間產生了金融學理論界和實務界被廣泛接受和運用的經典理論和模型。在風險管理領域，Sharp和Lintner等人創立“資本資產定價模型”(CAPM)，認為風險資產的定價要和其所承受的風險成正相關關系，并通過無風險資產收益率和風險資產收益率的關系作為定價模型。Rose的“套利定價模型”(APT)，把影響風險資產收益率的因素加入模型，成功地提出了風險模型在套利技術下的定價原理。Black和Scholes的“期權定價理論”將影響期權價格的因素定量化，提出了決定期權價格的數學模型，從而使得期權成為可以交易的具有市場價格的金融產品，進而成為風險管理的重要工具。

交易風險管理也依賴于管理學的發展。Hunter 與Timme(1992)指出， 企業管理人發現公司常常暴露在外匯風險中， 不管是進口企業或出口商， 常常面臨換算風險和交易風險， 故經理人必須設計外匯的避險策略。面對多種避險策略，管理人必須評估策略的優劣。

三、交易風險管理一般模型及方法

交易風險管理一般模型主要包括三個方面:一是風險識別和預測;二是對風險控制進行決策;三是選擇合適的風險管理技術。

1.風險預測

交易風險管理是“必修課”，而這門“課程”最重要的基礎就是對匯率變動的預測。

理論上，在匯率波動的量化上，遠期可以參考卡塞爾的購買力平價模型(盡管實證支持并不很有力)，而作為短期匯率風險的交易風險來說，利率平價這個套利模型更受推崇，也更具實證價值。

2.風險管理決策

這個環節將會決定采用哪些方法來進行交易風險的管理。一般來說，風險管理的目標分為兩類:一類是成本節約型;另一類是利潤創造型。前者指通過風險管理，使交易風險的損失盡可能小，以節約總成本，選擇這種目標的公司所采用的風險管理技術多為保守型，且管理相對靜態和被動;利潤創造型則是保留風險帶來的收益，并將風險控制在一定程度，以利潤創造為目標的公司使用的風險管理技術較先進，管理更積極，但是會產生新的風險。因為以利潤創造型為目標的公司多采用金融衍生工具進行風險管理，而這些工具本身就含有極大的風險。

交易風險管理和會計風險管理，一般在進行外匯風險管理時不可兼得。跨國公司需要處理好兩者的關系，明確公司更關注哪類風險，并進行相應的風險管理。

3.交易風險管理

正確選擇對外交易中的計價貨幣、外匯儲備、提前和延遲收付款、參加外匯保險等方法可以在成本節約型風險管理中使用。成本節約型企業更多傾向于遠期外匯交易，利潤創造型公司則偏好期貨、期權等金融衍生產品進行套期保值。

四、在華跨國公司交易風險管理常用方法及對在華跨國公司交易風險管理的建議

1.在華跨國公司交易風險管理常用方法

人民幣目前正面臨單方面升值預期，中國采取的是小幅度漸進升值的方式，在華跨國公司可以清楚預期人民幣匯率目前會小幅度持續升值。

目前，中國的金融市場并不完善，多種金融產品、金融衍生品缺失，金融服務滯后。因此，在華跨國公司的交易風險管理只好采用傳統風險管理方法進行單一管理，即只能是成本節約型的風險管理目標，較為被動。

在華跨國公司，目前普遍采用遠期外匯交易進行風險管理。遠期外匯交易保值是交易雙方通過簽訂外匯交易合同， 事先約定未來的交割幣種、數量和匯率，到期按預定條件進行實際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約，客戶通過這種交易，能保證在未來某一時刻，以確定的匯率獲得所需貨幣， 從而有效地避免匯率波動的風險。

2.對在華跨國公司交易風險管理的建議

根據一般模型，以及實證中的情況，對在華跨國公司交易風險管理提出了一些建議:

(1)理論上，在匯率波動的量化上，可以考慮利率平價模型。但是，中國目前的利率并不是完全按照資本市場的供需關系來定的，所以用利率平價模型來進行人民幣匯率變動的量化預測是肯定不準確的。而且，在現階段，人民幣匯率制度還是有管理的浮動匯率制。

根據現實(歷史)經驗，有兩個指標極其需要關注，一個是美元兌人民幣一年期海外無本金交割遠期外匯(NDF)市場上對人民幣遠期匯率的報價，另一個就是中國人民銀行的外匯掉期業務報價。

理論上，根據Kaen和Hachey，Hartman和Swanson的研究，他們考察了美國國內利率引導離岸市場利率的情況，提出了著名的“境內優先說”。用在人民幣匯率上就應該是國內遠期匯率引導NDF。但是，在人民幣匯率上，外匯管制弱化了本土信息優勢的功能，NDF一直充當了匯率波動引導者的角色。NDF比境內遠期要更準確地從事“價格發現”。值得注意的是，在投機資本的驅動指標上，NDF對熱錢的風向標作用明顯不斷增強，同時，國內匯率市場要越來越看重NDF在人民幣匯率問題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經做到了6億美元左右，大約在亞洲外匯市場排名第三，其市場規模和地位進步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場，其報價已經顯著制約了國內人民幣對美元遠期匯率的報價。香港也具有很大的影響力。 轉貼于

另外，中國央行與十家商業銀行于2005年11月25日進行了一筆金額達60億美元的人民幣與美元掉期業務，當時將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日，外匯即期市場上，美元兌人民幣的中間價出現了“驚人的巧合”，報價正好是7.8526。由此可以看出，央行的掉期業務的匯率波動預測極具指導意義。

(2)跨國公司在考慮選擇成本節約型或利潤創造型時應該結合自身情況，甚至針對不同的業務采用不同的目標。一般地，對于金融機構來說，通常采用的是利潤創造型風險管理目標。由于金融衍生工具的實質是創造風險的金融票據，且金融機構的核心業務就是與資產的增值緊密相關，因此將風險杠桿化，使用衍生工具管理風險并創造利潤是首選。相反地，對于非金融機構來講，由于這些公司的核心業務仍是商業交易，所以采取傳統、簡捷、實用的風險管理方式，即對沖風險更為合理。

(3)目前，在華跨國公司的交易風險管理采用傳統風險管理方法進行單一管理。提前、延遲收付款和外匯遠期協議是在華跨國公司最常用的風險管理方式，目前開來也是最實用的理方式。這種保值方式比較靈活， 手續簡便，且避險效果好， 成本低， 因此在國際上也被廣泛采用。此方法簡單實用，目前來看，不足之處就是價格略高，企業難以完全享受到風險管理保值之好處。隨著中國金融市場的完善，人民幣衍生品的成熟，利潤創造型的風險管理勢必成為在華跨國公司未來風險管理的趨勢。因此，跨國公司應該對相關金融衍生產品有全面、深入的了解，并擁有一批專業人才;在用衍生品進行風險管理和創造利潤的時候，也要注意衍生品本身的風險。

篇5

關鍵詞：貨幣國際化 人民幣國際化 國際貨幣體系

引言

美國次貸危機引發的國際金融危機，使得越來越多的學者們開始關注現有貨幣體系中存在的問題和隱含的巨大風險，加快國際貨幣體系的改革重新被人們所重視。近年來不少學者開始預言未來20—40年內，國際貨幣體系將會發生重大變化，美元的霸權地位將有所動搖，在新的國際貨幣體系中，人民幣的作用將更加凸顯。因此，在這國際經濟、金融、政治格局發生深刻變化的重要戰略機遇期內，沿著國際貨幣體系發展變化的趨勢、追尋美元、馬克、日元等相關貨幣的國際化經驗，探討有關人民幣國際化發展的問題，具有重大意義。下面將有關世界主要貨幣國際化的歷程及其對人民幣國際化的啟示的相關論文進行歸納總結，已有的研究成果主要集中在以下幾個方面。

一、關于貨幣國際化涵義的討論

隨著金融全球化發展的不斷深入，有關貨幣國際化的研究也日益增加，關于貨幣國際化的涵義學者們眾說紛紜，但尚未形成一個標準的、統一的概念。大體上來說，貨幣國際化最突出特點就是貨幣的職權將不再受一定行政區域的限制。Cohen（1971）最早從貨幣職能角度定義了國際貨幣，認為國際貨幣就是某種貨幣國內職能在國外的擴展。政府和有關部門出于多種目的，將貨幣的使用擴展到其發行國以外的地區時，該貨幣就發展成為了國際貨幣。Hnrtmann（1998）認為，當某國貨幣被貨幣發行國以外的機構和個人接受并行使交換媒介、記賬單位和價值儲藏職能時，其國際化之路就開始了。國際貨幣基金組織（IMF）認為，貨幣國際化是指一國貨幣跨過本國國界，在世界范圍內自由兌換、交易和流通，最終走向國際貨幣的過程。

近年來，人民幣國際化的呼聲高漲，國內學者對于國際貨幣的研究也越來越多，他們給出了如下定義：游春（2009）指出，貨幣國際化是隨著本國商品貿易和服務貿易在國外市場的擴展，該國貨幣在本幣職能基礎上，通過經常項目、資本項目和境外貨幣自由兌換等多種方式流出本國，在境外逐步行使流通手段、支付手段、儲藏手段和價值尺度的職能，從而由國家貨幣漸漸演變為區域貨幣、世界貨幣的過程。戰玉峰（2009）提出，國際貨幣等同于世界市場上普遍接受和廣泛使用的特殊商品，它是指在國際范圍內，全部或部分的承擔著交易媒介、價值尺度、儲藏和支付手段等職能的貨幣。

二、當前貨幣國際化的主要理論

貨幣替論：貨幣替代是開放經濟中所特有的一種貨幣性擾動。V.K.Chilly（1969）提出“貨幣替代”的概念，它是指在貨幣自由兌換的前提下，外幣全面或部分地取代本幣行使價值尺度、交易媒介及價值貯藏等職能。Mckinnon（1985）將貨幣替代分為直接貨幣替代和間接貨幣替代，前者是指兩種貨幣在相同的商品領域作為支付手段競爭，后者則是指非貨幣金融資產在投資者之間的轉移。此外，貨幣替代又可分為對稱性貨幣替代和非對稱性貨幣替代，前者是指本國居民和外國居民相互同時持有本幣和外幣，后者一般發生在欠發達國家，它是指本國居民對外幣有持有的需求，而外國居民對本幣無需求。貨幣替代的過程實質上是不同的國家之間貨幣競爭的過程。Calvo，　Yegh（1992）從交易媒介的角度出發，重點研究了發展中國家的貨幣替代現象，他認為貨幣替代是拉美經濟美元化的最后階段。Guidotti　&　Rodriquez（1992）提出了貨幣替代的棘輪效應（ratchet　effect），它是指在現實中，當一國貨幣完成了對他國貨幣的替代，反替代的可能性就變得極小。

最優貨幣區理論：最優貨幣區（Optimal　Currency　Areas，以下簡稱OCA）理論是關于區域貨幣一體化及匯率制度安排的理論，最早由Munddl于1961年提出。具體而言，最優貨幣區是指區域內國家在經濟趨同的基礎上逐步實現貨幣一體化，繼而擁有一個共同的貨幣，或是在區域內保持各國剛性的固定匯率和貨幣的完全自由兌換，而對區域外實行浮動匯率。繼Mundell之后，MeKinnon提出了經濟開放標準，即通過測算貿易品占非貿易品的比例來衡量一國經濟開放程度，在經濟開放程度較高、貿易聯系密切的國家實行單一貨幣較優。相反，若采取浮動匯率制，由國際收支赤字所造成的本幣匯率下浮會導致較大幅度的物價上漲，從而抵消了本幣匯率下降對貿易收入的促進作用。接著，Kenen又提出了產品多樣化標準，認為產品多樣化程度較低的國家，抵抗外來經濟沖擊的能力較弱，應當實行單一貨幣。此后眾多學者先后提出了單一貨幣聯盟的選擇標準。Minz認為政治因素在貨幣區選擇中至關重要；Fleming主張將通貨膨脹水平作為劃分的標準；Ingram認為應當充分考察經濟社會的金融特征，提出了金融市場一體化標準。Lars在Tavlas、Baymoumin等人的研究基礎上，將最優貨幣區理論擴展為一系列標準，從而避免了單一標準的缺陷，并將這些標準細分為國家的具體標準和貨幣聯盟的具體標準兩類。其中，國家的具體標準主要有工資與價格的高度靈活性、產品的高度分散性。貨幣聯盟的具體標準有相似的產品結構、生產要素的高度流動性、經濟活動的高相關性、經濟政策偏好的相似性、文化與歷史因素的類似性等。

三、對于引入他國貨幣國際化經驗的總結

在引入世界主要貨幣國際化進程來指導人民幣國際化方面，國內學者的研究并不是很深入，并且研究大多只是停留在理論分析和設想層面，缺乏理論支撐和驗證。陳炳才（2001）分析了人民幣可兌換的不對稱性問題，他認為人民幣國際化應走美國式路徑，即通過提高人民幣的聲譽和加快人民幣可兌換來實現。周林、溫小鄭（2002）對美元國際化、日元國際化，以及一些新興工業化國家的貨幣國際化歷程進行了概括總結。李建軍（2003）比較了美元、日元和歐元的國際化路徑，他認為美元國際化依賴于全球性匯率協作制度安排，歐元國際化依賴于貨幣聯邦制的區域性制度安排，日元國際化則依賴的是經濟發展和金融深化政策。李伏安（2009）分析了美元演變為世界貨幣的歷史過程以及日元國際化進程受阻的原因，提出了發行人民幣債、發展人民幣衍生產品，健全資本市場等建議。

在借鑒他國貨幣的國際化經驗時，同為亞洲貨幣的日元，其國際化的失敗經驗對人民幣國際化有著很大的指導意義。上川孝夫、今松英悅（1997）指出，東亞地區發達的區域貿易帶有加工組裝貿易的明顯特征，零部件、中間產品和資本貨物的貿易大多集中在區域內，而最終產品市場仍然集中于以美國為主的外部區域，這樣的分工結構導致日元在亞洲貿易中難以發揮載體貨幣的職能。Mckinnon（2005）認為，亞洲雖然建立了以日本為中心的生產體系，但由于東亞國家“高儲蓄”問題的存在，使得亞洲國家的自身需求不大，而是過度依賴美國市場，因此亞洲國家將貨幣釘住美元便成了必然的理性選擇。多恩布什對匯率超調模型進行了實證分析，他指出日元劇烈波動，匯率偏離長期均衡值，存在貿易交易和資本交易風險，是阻礙各類交易中日元使用范圍的擴大的原因。李曉（2006）認為在“美元依附體制”下，匯率變動在日本的傳導效應要比美國大得多，因為無法維持日元與美元幣值穩定，致使無法形成穩定的匯率預期，并且國內金融市場缺乏開放和活力，也阻礙了廠商正常的生產與貿易活動。

此外，還有一些研究認為，人民幣國際化應追尋德國馬克的道路：殷醒民（1998），通過分析德國馬克國際化過程說明了金融穩定在貨幣國際化中的重要性，并給出了金融穩定的基本條件：低通貨膨脹率、完善的金融市場和以技術復雜的制成品為主的貿易結構等。中國金融學會王信（2009），通過研究西德馬克可兌換和國際化歷程，提出了以下建議：人民幣國際化要在貨幣政策自主、有效，國內物價穩定和金融穩定的基礎上進行；允許人民幣在未實現可兌換前發揮部分國際貨幣職能；抑制套得資金單向大規模流動等。

四、有關貨幣國際化影響因素的討論與驗證

貨幣國際化影響因素的理論分析：國際貨幣基金組織（1MF）結合世界主要國家貨幣國際化的歷史經驗，提出了作為貨幣國際化的發行國一般應該具備如下條件：一是具有一定的經濟發展規模和開放程度，這是一國實現貨幣國際化的基礎；二是具有充足的國際償付能力；三是宏觀經濟相對穩定和具備有效調控的條件；四是具有建立和完善市場經濟體制的條件；五是具有合理的匯率水平。一些國外學者試圖從貿易結算時的貨幣偏好出發，分析一國貨幣國際化的條件，McKinnon（1979）從產品競爭力角度對計價貨幣進行了研究認為技術含量高的產品能夠形成“技術壟斷”，從而該類商品往往以出口國的貨幣計價，而初級商品的出口國則是價格的被動接受者，這類商品反而以進口國貨幣計價。這充分說明了出口貿易結構對貨幣國際化產生的影響。曾康霖、虞群娥（2002）認為，一種貨幣國際化的條件包括該貨幣未來的價值可以預測、支持該貨幣的是一個強大和富有競爭力的經濟實體、具有開放和高度發達的金融體系。閔娟（2005）則更加強調了政府之間的制度合作，即通過政治來推動貨幣國際化的重要性。

貨幣國際化影響因素的實證研究：Grassman（1973）通過觀察丹麥和瑞典間的貿易，發現在國際貿易中人們傾向于使用生產者所在國的貨幣計價。清華大學李稻葵、劉霖林（2008）利用各國央行國際儲備、貿易結算、以及國際債券中不同貨幣的占比情況進行計量分析，得出了影響一國貨幣國際化水平的內在因素。并進一步模擬了未來2020年主要國際貨幣在國際儲備、貿易結算及國際債券中的比重，特別是在假設人民幣可自由兌換的前提下，得出人民幣在國際儲備和國際債券中的比例可能達到近20％的結論。

五、對于人民幣國際化時機是否成熟的討論

我國學者對人民幣國際化的研究始于20世紀80年代末。曾憲久等（1988）提出人民幣的國際化我國實現金融國際化的重要標志之一，但并沒有對人民幣的國際化進行詳實的分析。此后，姜波克等一批學者開始從貨幣國際化的一般規律出發，詳細分析了人民幣國際化當前的發展階段、必要性、可行性以及國際化帶來的經濟效應等問題，并提出了人民幣國際化的戰略構想。近年來，人民幣國際化時機是否成熟的問題在學術界引發了較大的爭論。一些學者認為，隨著我國各方面實力的增強，人民幣已具備國際化的條件；而也有一些學者不贊同人民幣在近期內國際化，并給出了相關理由。下面具體來看。

支持人民幣國際化時機成熟的觀點主要有：Andrew　Freris（2003）分析日元和歐元沒有美元強勢的主要原因在于日本和歐洲是凈債務方，而中國作為大量持有美國國債的債權國，人民幣成為國際貨幣的潛力很大。高圣智（2007）認為，中國目前存在巨額的貿易順差和充足的外匯儲備，可進行資本輸出，這將有利于人民幣國際化。朱民（2008）同樣從國際債權債務關系的角度出發，指出債權國貨幣才會成為國際貨幣和強貨幣，中國已從債務國轉變成為債權國，而人民幣從弱貨幣轉變成為強貨幣將是一個最大的變化，人民幣有成為國際貨幣和強貨幣的可能。羅熹（2009）指出人民幣國際化正面臨歷史機遇，理由是中國經濟持續增長為人民幣國際化提供了強大的動力、世界貨幣體系變革為人民幣國際化提供了廣闊的舞臺、中國金融體系比較穩定為人民幣國際化提供了堅實的保障。劉煜輝（2009）認為從中期來促進人民幣國際化的現實條件其實已經具備，這主要是由于近5-lO年中國對于廣大發展中國家，包括日本、韓國、東南亞等國，形成了龐大的逆差，而逆差的形成是一國貨幣走向國際化決定性的條件。

持反否定意見的學者大多認為，目前在人民幣國際化的道路上還存在著很大的障礙，他們的觀點主要有：Barry　Eichengreen（2005）分析，美元的儲備貨幣地位并不容易被他國替代，至少在未來四五十年內人民幣成為新的國際儲備貨幣的條件還不成熟。巴曙松（2007）利用價值尺度、支付手段、儲藏手段、國際經濟政策工具等貨幣國際化指標，來衡量了人民幣國際化現狀，發現人民幣目前所發揮的國際貨幣職能有限，并多限于周邊經濟體，所以雖然人民幣已經開始了國際化的步伐，但目前仍處于貨幣自由化的深入階段和貨幣區域化的初始階段。李稻葵（2008）指出金融體系尚不健全是阻礙人民幣國際化的主要障礙，這是中國在經濟改革中采取溫和的壓抑政策所導致的。丁志杰（2009）表明人民幣國際化的基本路徑應從區域化到國際化，目前中國還不具備全面開放的條件，人民幣的貨幣影響力主要集中于亞洲，因此立足亞洲，特別是東亞，是現階段現實的穩妥選擇。劉曙光（2009）總結了人民幣國際化面臨的國際環境條件和國內經濟、制度政策以及政治軍事實力等要素條件，并提出貿易結算外匯化、人民幣不完全兌換和匯率缺乏彈性等制度安排形成對人民幣國際化的掣肘。張禮卿（2009）認為，人民幣國際化的時機還不成熟，并給出三點原因，即我國的經濟實力還不足以支撐、我國尚不具備高度發達的特別是具有高流動性的國內金融市場、我國的資本賬戶還沒有開放，這就在很大程度上限制了外國居民和機構持有人民幣資產的自由和機會，從而也就限制了人民幣的國際化。

六、有關人民幣國際化路徑的研究

不少學者給出了人民幣國際化的路徑和方案：巴曙松（2003）指出推進人民幣國際化應當采取務實策略，從邊貿推動下的人民幣區域化策略起步，逐步推進人民幣在國際貿易中作為結算貨幣的便利程度，提高人民幣使用規模，并相應做好監管方面的準備。人民幣國際化研究課題組（2006）指出，要把在華人較多的周邊國家和地區推行人民幣國際化作為近期和中期的目標，憑借香港、澳門與內地密切的貿易往來優勢，促進人民幣國際化的實現，繼續穩妥推進中資金融機構在境外的人民幣業務。巴曙松（2008）給出了人民幣國際化需要經歷的三個階段，分別是人民幣自由化、人民幣區域化和人民幣全球化。李稻葵（2008）則認為，人民幣國際化可以采取雙軌制，第一個軌是立足于中國境內，實行有步驟、漸進式的資本賬戶可兌換，并提高金融體系的效率。第二個軌是在以香港為主的境外，擴大人民幣計價的債券市場規模及交易水平，發展以人民幣計價的股票市場，充分利用香港國際金融中心的優勢，盡快在境外建成與歐元證券、美元證券相抗衡的人民幣金融市場。黃海洲（2009）提出，人民幣國際化作為新改革開放的推進器，應該分三步走，即第一步：支持人民幣在雙邊貿易中作為計價單位，促其成為結算貨幣；第二步：積極利用中央銀行之間的互換協議，促進人民幣成為投資貨幣；第三步：創造條件使人民幣及早成為SDR的一部分，促其成為儲備貨幣。

七、文獻綜述的啟示

在大量閱讀文獻、分類整理后，我發現在以往的人民幣國際化研究中，關于貨幣國際化的概念、人民幣國際化成本收益的分析、路徑和時機的選擇等問題是討論的比較多的。比較欠缺的方面在于：首先，以往的研究大多停留在定性分析層面，而缺乏對貨幣國際化問題，特別是對于貨幣國際化影響因素的定量研究。其次，關于貨幣國際化經驗方面挖掘的并不是很深，大多都是簡要的回顧一下別國貨幣國際化所經歷的主要階段，缺乏對于當時該國經濟、金融、包括政治情況的進一步探討。再次，前人對于世界主要國家貨幣國際化經驗的借鑒，大多只是停留在美元、日元馬克上的經驗研究，有關韓元和新加波元的探討卻很少涉及，然而我國作為亞洲大國，亞洲貨幣的國際化經驗對我們來說有著相當大的借鑒意義。因此作者認為今后有關貨幣國際化問題的研究，可以更多的關注上述幾個欠缺的方面，對世界主要貨幣國際化和人民幣國際化問題做出更加全面、深入的研究。

參考文獻：

[1]Mundell.　R.　The　Theory　of　Optimum　Currency　Area[J].American　Economic　Review，　1961，　Vol.51（Sep）：509

[2]　McKinnon，　R.　The　Rules　of　the　Game　：International　Money　in　Historical　perspective[J].　Journal　of　Economic　Literature.　1993，　Vol.31，　No.1-44

[3]姜波克.關于人民幣自由兌換的幾個問題[J].中國社會科學，1994（03）：62-72

[4]張禮卿.國際金融體系：歷史、現狀與趨勢[J].求是，2003.（22）：　58-60

篇6

論壇圍繞“金融危機后商業銀行發展戰略與金融創新”主題展開討論,博士后代表報告了各自的研究成果。中國人民銀行金融研究所肖翔、銀監會研究局王清容、招商銀行博士后工作站負責人羅開位、中信銀行研究規劃部總經理張春子、民生銀行調研處處長宋飛、《金融時報》理論部主任劉文林、《上海證券報》首席編輯鄒民生,以及工商銀行黃旭、建設銀行許秋起等與會領導、專家圍繞報告論題展開了熱烈討論。交通銀行首席經濟學家連平主持了本次論壇。

會上,《新金融》副主編王辰博士宣讀了“2009金融專題研究”博士后征文獲獎博士后名單。本次博士后征文活動得到了各大銀行、證券公司、社科院和高校博士后工作站的大力支持和響應,共收到了應征博士后論文70多篇。經過專家評審委員會的匿名評審和投票,共評出一等獎1名,二等獎5名以及入圍獎7名。《新金融》期刊向各博士后工作站和獲獎博士后表示祝賀和感謝。

一、后危機時代的中國銀行業:風險、機遇與戰略

張忠永(中國民生銀行博士后工作站)

全球性金融危機的起源是美國的次貸危機,而根本原因是全球經濟的嚴重失衡。具體表現為需求與國際分工的不匹配、虛擬經濟和實體經濟的過度分離,而且危機治理措施只能緩和而不能根治危機的根源。

危機對中國是一次巨大的“外部需求沖擊”,直接對實體經濟產生重大沖擊,并向金融和銀行領域傳導。但隨著各國處理危機的政策起效,我國環境逐漸改善;2008年以來適度寬松貨幣政策和積極財政政策收效良好,中國經濟在“保增長、促內需、調結構、防風險”下正在實現次高速發展。

這一過程中,中國銀行業面臨的短期風險主要是:在對政府刺激計劃積極配合、進行巨額放貸過程中的操作風險,地方政府融資平臺的信用風險,投資決策失誤帶來的信貸風險,存量貸款因經濟下滑而違約率上升等。從長期來看,每次危機的真正擺脫都不是財政和貨幣政策的功勞,而是新的經濟結構和新的經濟驅動力的出現的結果。因而全球經濟再平衡、中國經濟結構轉型和尋找經濟發展新引擎的過程中,中國銀行也面臨著更大風險。這一風險對內可歸結為中國的工業化和城市化的進程和方向問題,對外則是中資銀行“走出去”、提升在國際銀行業地位的問題。

而中國銀行業發展的機遇,在于我國產業結構調整過程中銀行服務升級與客戶質量改善,也在于中國銀行業生存的國際和國內金融生態環境的改善。后危機時代中國銀行業要實現可持續發展,一要提高風險管理能力,確保經營穩健。根據自己的實際情況實施巴塞爾新資本協議,以應付工業化和城市化帶來的公司風險和金融生態環境風險。二要提升基礎能力,構筑現代銀行服務新平臺。必須在市場開拓、產品創新、客戶服務、組織流程、科技運用及人才素質等基礎能力方面減小與國際領先銀行的差距,真正建立起以客戶為中心的經營理念和專業化服務能力。三要緊盯中國經濟發展動態,及時調整戰略。中國經濟在未來很長一段時間會表現出政府主導與市場深化、產業結構調整的過程,而且伴隨著金融深化和脫媒的進程,銀行的主要客戶和市場都可能發生很大的轉變,要求銀行必須具有靈活的市場開發機制、業務創新機制、個性化服務機制等,并不斷調整自己的發展戰略,時刻抓住經濟發展的潛力部分。

二、構建提升商業銀行產品創新能力的驅動機制

李小平(中國建設銀行博士后)

與金融服務經濟的現實需求和國外先進銀行相比,我國商業銀行金融產品品種較少,缺乏特色和優勢產品,產品研發的市場反應速度慢,產品研發深度不夠,無法滿足客戶的差異化需求。切實提升產品創新能力是商業銀行在激烈的市場競爭中贏得客戶,提升競爭力,實現可持續盈利的必然選擇。金融創新是金融發展的動力,也是深化金融改革、實現金融可持續發展的重要內容。金融產品的創新是金融創新的核心內容,可以從三方面構建一個產品創新驅動力模型。

一是戰略業務輸入驅動。產品創新只有從屬并服務于商業銀行整體業務發展,才能使創新不會脫離銀行業務發展而成為空中樓閣。因而商業銀行必須把握經濟金融發展趨勢,進一步細化自身業務戰略,形成全行可以統一理解的新產品開發規劃,明確產品創新的目標和方向,實現戰略業務驅動產品創新。

二是管理實現驅動。完善的管理機制是實現產品創新過程的有力保障,為此,商業銀行應該從構建完善的產品創新組織架構、組建產品和客戶雙經理制的專家團隊、建立明確的產品創新責任體系、建立產品創新考核激勵機制、搭建產品與客戶管理的信息平臺等方面,建立和完善促進產品創新的管理機制,通過完善的組織管理驅動產品創新實現,提高商業銀行產品創新能力。

三是技術方法支持驅動。任何創新特別是產品創新是技術性很強的工作,商業銀行在做好產品創新規劃,加強創新管理制度建設的同時,要探索加速產品創新的技術方法和模式,從技術層面驅動產品創新。如完善流程化研發方式,尋找產品研發新模式和技術支持平臺,構建產品標準體系,產品研發新模式,新技術和新理論支持等。中國商業銀行可以通過金融產品創新能力建設,提高金融服務和競爭能力。

三、 抓住歷史機遇 設計實現人民幣國際化的有效路徑

李建軍(中國銀行博士后工作站)

金融危機之后,美元本位的國際貨幣體系變革需求,加之我國經濟實力增強的內在要求,人民幣國際化的進程加速。雖然目前人民幣已經開始發揮貿易結算功能,且通過貨幣互換大規模的走向國際市場,但現階段人民幣國際化現狀表明還存在以下問題:如跨境貿易結算制度還須進一步完善,資本輸出中人民幣使用不足,金融資本市場還沒有被充分利用等。

構建實現人民幣國際化的路徑,要有“一個核心”:使人民幣與我國經濟地位相適應,而非取代美元。“兩個發展階段”:先是在2020年前后,實現人民幣的完全周邊化及進入準區域化,使人民幣成為周邊國家和區域內最主要的結算和投資貨幣;再是到2030年前后,徹底實現人民幣的國際化,使人民幣成為世界經濟中最主要的貿易結算、投資和儲備貨幣之一。

為此可采取以下五方面的具體措施。一是采取有效措施,擴大人民幣在跨境貿易結算中的使用。如通過降低交易成本、提高議價能力,擴大人民幣結算的規模;設計有效的人民幣清算體系,疏通人民幣回流渠道;建立政府間的合作和交流機制等。二是擴大在對外援助、貸款和對外直接投資領域人民幣的使用。我國可用人民幣向金融危機中缺乏資金的發展中國家提供援助和低息貸款,進行基礎設施建設,鼓勵民間資本和國內企業參與相關項目的投資和建設。三是建立健全成熟開放的資本市場,擴大人民幣在金融投資領域的使用。不僅可以開放國內資本市場,打通人民幣投資渠道,還可以利用香港作為人民幣離岸市場。四是將互換協議從緊急救援模式轉化為日常支援模式,更有效地為人民幣國際化服務。如可促進把互換的額度作為種子基金用于貿易融資等。五是爭取逐步提高我國在IMF中的地位。包括讓人民幣成為SDR的籃子貨幣,提升中國在IMF投票權比例等。

四、跨境貿易人民幣結算:我國商業銀行的一項長期戰略業務

吳博(交通銀行博士后工作站)

跨境貿易人民幣結算試點是我國應對金融危機、推進人民幣區域化及時而重要的舉措,但現狀表明這一試點進展并不順利。這既有試點企業不熟悉流程,出口退稅、報關等相關政策不完善,對銀行、企業、地域嚴格的限制政策等內部因素,也有美元匯率走穩,人民幣不可自由兌換,資本賬戶沒完全開放、投資回流渠道缺失等外部因素。

商業銀行通過“清算行”模式和“行”模式開展跨境貿易人民幣結算業務。短期內商業銀行可能因此項業務而面臨風險和損失,如減少了傳統的外匯匯兌收入,面臨信息系統升級、整合的壓力,需對結算企業的貿易真實性進行審核,在新業務辦理過程中可能產生操作風險,以及可能面臨來自境外的法律風險和信用風險等。

但長期而言這對商業銀行是一項重要的戰略業務,這首先有利于中資銀行業務結構多元化、開辟新的盈利空間,而且隨著人民幣在跨境貿易中結算比例越來越大,這些新的盈利空間會被逐漸打開。其次,提供人民幣結算是商業銀行服務水平的豐富和完善,有助于商業銀行以優質服務吸引更多優質的國際業務客戶。再次,商業銀行可以此為契機擴大進行國際化經營,發揮人民幣業務的先天優勢,提升國際競爭力。

建議現階段我國商業銀行應放棄短期盈利預期,將跨境貿易人民幣結算作為一項戰略性業務進行長期準備。具體而言,應通過挖掘現有試點企業擴大內部需求,通過在人民幣流通程度較高的境外區域培養客戶、增設境外重點區域分支機構、擴大境外參加行清算網絡、提供貿易融資等培育外部需求,進一步拓展跨境貿易人民幣結算業務。

五、改善風險監管,促進金融創新

王榿倫(中信銀行博士后工作站)

在“百年一遇”的國際金融危機沖擊下,國際銀行業遭受重創,銀行倒閉風潮涌現,并購重組此起彼伏,金融創新受到抑制。國內銀行業也難以獨善其身,利差收窄對銀行盈利能力形成巨大壓力,傳統的“以量補價”的經營策略在信貸投放迅速擴張過程中積聚了新的風險隱患,表現為一是銀行逆周期的信貸規模擴張會在一個經濟周期后沉淀很多資產質量風險,二是流動性風險的隱患也不容忽視,三是貸款規模的迅速擴張使得資本也同時被迅速消耗,對商業銀行的后續發展形成嚴重制約。

盡管世界經濟已經度過了“最壞的時期”,為中國銀行發展帶來了重要發展機遇,但全球經濟金融的不確定性因素依然較多,商業銀行依然面臨全面風險管理、資本管理、盈利能力和金融創新與監管等方面的挑戰。同時在經歷了金融危機的洗禮后,國內經濟的轉型發展將給銀行帶來許多新的機遇。一是經濟企穩復蘇并長期向好,中國經濟的穩步發展將為中國銀行業的盈利增長創造有利的條件;二是經濟結構調整過程中新興行業發展帶來新的機遇;三是居民理財意識提升,促使銀行業及時調整原有的經營模式和服務方向;四是商業銀行“走出去”進行國際化經營的機遇。

后金融危機時代商業銀行的發展策略包括:第一,重新審視并制定轉型戰略,改變傳統上依靠資本消耗的增長模式,提高中國銀行業的國際競爭力。第二,提高全面風險管理水平,制定和實施明確的風險戰略,強化政策制度和風險文化建設。第三,重視對經濟資本的管理,自主地用有限的資本制約銀行規模的無限擴張,強化資本有限性和有償使用的觀念,更加注重效益、質量、規模的協調發展。第四,優化盈利結構,通過發展零售業務優化業務結構,通過發展中小企業客戶優化客戶結構,通過發展中間業務調整收入結構,通過降低風險資產比例、提高主動負債優化資產負債結構。第五,在有效控制風險的前提下提高創新能力,從提升核心競爭能力和盈利能力出發,完善創新的組織機制,強化創新支持保障體系。

步入后金融危機時代的中國銀行業的金融創新,既要有國際視野又要立足中國國情,要以支持實體經濟發展為根本,以適度有效為基本出發點,以有效的風險控制為前提,以審慎的風險監管為保障。有效金融風險監管下的金融創新有以下要點:要培育客戶風險防范能力,銀行要提升金融創新的風險控制能力,政府要加強金融創新保障作用,監管當局要發揮創新引導和監督作用,以及要推動國際監管體系改革與合作。

六、金融危機、金融脫媒與商業銀行資產負債管理

孫兆斌(交通銀行博士后工作站)

資產負債管理是現代商業銀行生存發展的根基和生命線。面對全球金融危機蔓延與金融脫媒趨勢的發展,我國商業銀行的資產負債管理面臨相當嚴峻挑戰。金融危機在短期內增大我國商業銀行資產負債管理的難度,可能面臨較為嚴重的信貸資產安全性問題,并存在增加資本金和貸款損失撥備的要求,從而影響到商業銀行的盈利能力;另一方面金融脫媒則在中長期要求銀行建立更高效的資產負債管理體系,以適應金融脫媒條件下商業銀行生存發展的基礎和環境發生的重大變化,實現業務的可持續發展。

目前,我國商業銀行的資產負債管理是資產負債比例管理和資本充足率管理并存的模式,本質上仍未跳出資產負債比例管理的框架。這一模式在推動銀行業發展方面發揮了重要作用。但隨著業務實踐的不斷推進,其缺陷也日漸顯現,一是難以有效處理安全性、流動性與盈利性的關系,二是本質上屬于靜態資產負債指標管理,三是這種模式脫胎于信貸資金管理,與經營業務直接相關的仍然主要是存貸款業務管理,對于中間業務、國際業務以及日益豐富的表外業務等雖有涉及,但重視程度仍嫌不夠。

我國商業銀行資產負債管理轉型的目標應該是建立現代資產負債管理體系。這是一種風險限額下的協調式管理和前瞻性的策略選擇管理,以計量和管理各類市場風險、實現科學的預期獲利以及優化經濟資本配置為基本管理內容,依賴以缺口分析、久期分析和情景模擬為代表的管理技術,借助于FTP與RAROC兩個主要管理工具,分離業務經營中的市場風險和信用風險、引導產品合理定價、準確切分不同業務單位的利潤貢獻,戰略性、前瞻性地引導各條業務線的收縮和擴張,實現風險與收益的最優平衡。

借鑒中國經濟改革“漸進性制度變遷”的成功經驗,立足于商業銀行資產負債賬戶的特征和相互關系,資產負債管理轉型必須立足于負債與資產賬戶的改善。具體而言,應在改善負債結構、擴大主動負債比重、著力提高資產多樣性、強化資產配置能力的基礎上,構建內部資金轉移定價機制,實行資金全額集中管理,逐步建立現代資產負債管理體系,提升資產負債管理能力,控制風險,實現價值最大化,推動中國銀行業的健康持續發展。

七、私人銀行的價值主張――實踐回顧與方向選擇

葉菲(中國工商銀行博士后工作站)

私人銀行商業模式的核心問題是私人銀行的價值主張是什么,即它能夠為客戶提供哪些滿足客戶需求的產品或服務。對2007年和2008年以來國內私人銀行業務創新的回顧發現,首先,國內私人銀行產品借鑒了“核心-衛星”策略,核心資產由客戶全權委托私人銀行進行相對低風險、穩定和長期的投資;衛星資產的投資則是由私人銀行對客戶提供投資咨詢建議,客戶自行進行短期的、相對高風險資產的投資決策。其次,通過“私募基金陽光化”等進行積極管理的股票投資。再次,有選擇地推出了一些投資海外證券市場的理財產品。另外,還推出本金保護類等結構性產品和另類投資產品。各家銀行為滿足私人銀行客戶需求進行大量的服務創新嘗試,但存在兩個主要問題:第一,推出產品和服務雖多,但比較分散,主線并不突出;第二,產品歸根結底是為客戶資產配置服務的,但如何配置仍然缺乏明晰的框架。

不同于按照職業或資產規模的普通分類方法,我們可以從需求差異角度把高凈值客戶分為兩大類:財富創造型客戶和財富增值型客戶。財富創造型客戶財富主要表現為企業價值,他們關注的是銀行能否提供適當的投、融資解決方案以幫助企業發展,而不是銀行理財產品給可投資金融資產帶來的增值;他們的個人行為往往帶有濃重的企業行為色彩,放置于銀行的個人資產某種程度上也是企業流動資金的一部分。私人銀行應當為他們提供整合化的公司金融解決方案,為此一是要從產業生命周期視角了解客戶企業,二是要通過發揮銀行的作用,替企業整合母集團內部資源、金融同業資源以及客戶信息資源,創造更大的企業價值。

財富增值型客戶希望通過資產配置實現存量財富的保值、增值,對資產收益率比較敏感。然而,我們發現很多客戶的資產配置并不合理,客戶的投資決策并不完全依賴理性的判斷,情緒和認知也是重要的影響因素。私人銀行可以突破傳統的均值-方差模型,依據財富配置框架(WAF)為他們進行多目標的資產配置。

財富配置框架(WAF)認為私人客戶面臨三類風險,一是使個人生活水平下降的個人風險(personal risk),二是資產價格波動帶來的市場風險(market risk),三是追求提升財富階層引致的志向風險(aspiration risk)。相應地,在資產配置時,應當將資產分為保護性資產(protective assets)、市場資產(market assets)和志向資產(aspiration assets),通過三種資產之間的配置來實現私人客戶資產配置的多元化目標。

八、考慮銀行監管資本的存款保險定價研究

楊繼光(招商銀行博士后工作站)

存款保險制度的目的是為了維護存款者的利益和金融業的穩健經營,起源于美國,目前世界上已有80多個國家和地區建立了此項制度,并成為一國金融安全網的重要組成部分。

目前比較流行的兩種存款保險定價方法,一是期權定價法,將存款保險看成是保險人針對商業銀行資產發行的一份看跌期權,它應用市場指標來評估銀行資本與資產的價值,比較適合對上市銀行存款保險定價的估算。二是期望損失定價法,首先估計銀行破產時的資產損失率,然后通過“存款/資產比率”換算成單位存款的損失率,再乘以估計的銀行破產概率,得到存款人遭受損失的概率意義下的期望平均值,并將其作為制定存款保險費率的依據,也可用于非上市銀行存款保險的定價。以上兩種方法均未能刻畫銀行資本持有狀況對存款保險費率的影響,而事實上銀行資本充足率是存款保險機構制定保險費率的重要參考指標。

篇7

論文摘要：自2005年7月21日實行人民幣匯率制度改革以來，人民幣對美元一直呈單邊升值的趨勢，截至目前已升值10％。基于此，對國有商業銀行在人民幣升值過程中存在的國有商業銀行外匯資本面臨貶值，資產與負債的匯率風險敞口，人民幣匯率浮動頻率和區間加大，結售匯等中間業務的匯率風險加大等一些匯率風險進行了探討。

從2005年7月21日起，我國開始了新一輪的人民幣匯率制度改革，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機制，人民幣對美元即日升值2％，即l美元兌8．1l元人民幣。截至2007年l1月2日，l美元對人民幣7．4624元，人民幣呈單邊升值的趨勢(見下圖)。在人民幣匯率制度改革中，如何應對升值風險成為國有商業銀行當前面臨的一個重要問題。國有商業銀行面臨的升值風險主要表現在以下幾個方面：

一、國有商業銀行外匯資本金面臨貶值風險

目前，國有商業銀行的外匯資本金來源主要分為三類：一是在境外股票市場，通過公開發行上市募集的外匯資金，比如建行、中行、工行在香港股票市場上市籌資以外匯計價部分資本金，由于人民幣升值會導致募集的外匯資金相對于人民幣貶值，此為第一類風險；二是由境外戰略投資者認購的一部分股權形成的外匯資本金，由于國有商業銀行在股改上市之前均引進了國外戰略投資者，國外戰略投資者參股時大部分股份都以美元計算的，如中國建設銀行引進美洲銀行25億美元、新加坡淡馬錫公司l4．66億美元，在人民幣不斷升值的過程中，特別是對美元的升值幅度較大，這些外匯資本金會相對貶值，此為第二類風險；三是由國家通過外匯儲備注資方式形成的外匯資本金。受到人民幣匯率波動的影響，銀行的外匯資本金折算成人民幣資本數額也會發生變動，此為第三類風險。

二、資產與負債的匯率風險敞口

人民幣匯率制度的改革將會影響國有商業銀行外匯資產的頭寸匹配和不同幣種搭配，從而直接影響到國有商業銀行的抗風險能力。隨著我國對外經濟的不斷發展，國內企業對外匯資金需求不斷上升，然而國有商業銀行的外匯資金來源并沒有顯著增加。據有關資料顯示，在過去兩年中，國內銀行體系的外幣業務貸存比一度高達90％12)上，反映出銀行外匯資金供應相當緊張。在這種情況下，為了保證外匯信貸業務的需要，多家銀行向主管部門申請了以人民幣資金購買外匯，并向客戶發放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來源問題，但是也造成了銀行外匯資產與人民幣負債之間的幣種不匹配。當人民幣出現升值時，必然給國有商業銀行帶來匯率損失。

三、結售匯等中間業務的匯率風險

由于人民幣匯率浮動頻率和區問不斷加大，國有商業銀行的結售匯等中問業務的匯率問題也逐漸顯現出來。按照新的匯率形成機制，人民幣兌美元匯率每天的波動幅度在千分之三以內。①目前，國內銀行人民幣兌美元的牌價一般按照前一天人民銀行公布的中間價確定，同時對前一天各分支機構結售匯的軋差頭寸在市場中平盤。如果出現市場平盤價低于對客戶的結算價，銀行就要承擔其中的匯率損失。

四、人民幣匯改后，匯率波動幅度擴大

人民幣匯率形成機制實行新的安排后，意味著匯率的波動幅度比過去擴大，變動頻率加快，如上圖所示，人民幣在匯改之后，一直處于單邊上升通道。因此會導致國內企業的外匯風險上升，會增加銀行受損的可能性。匯率形成機制改革和匯率水平的調整不僅會直接影響銀行的敞口頭寸，也會通過影響企業的財務狀況(特別是出口類企業)，而對銀行的資產質量和盈利能力帶來影響。匯率波動的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風險會增加，直接從事國際貿易的企業會因匯率波動而導致盈虧起伏，這也就影響到銀行盈利水平。

五、建立有效的風險管理和控制體系

國有商業銀行過去長期在固定的匯率環境下經營，外匯風險意識普遍比較淡薄，有效的風險管理和控制體系有待建立，外匯風險管理現狀不容樂觀，相關的外匯風險管理的制度、技術、人員、體系等尚未經歷過彈性匯率的檢驗。同時，外匯風險的政策和程序還有待進一步完善，執行力度有待加強。目前，大部分國內商業銀行的外匯風險管理的政策和程序離專業化的要求還有一定距離，很多出臺制度和政策還只是停留在紙上，但在實際中實施不力，甚至根本無人執行。如交行在業績公告中就表示：“人民幣匯率形成機制的改革措施公布實施后，由于缺乏市場化的避險工具，規避人民幣匯率風險所采取的措施有限，匯率風險將對本集團盈利造成一定負面影響。”

篇8

摘要：20世紀80年代以來，金融衍生產品發展迅速，己經在國際金融市場上占據了舉足輕重的地位。衍生工具具有兩面性，高風險與杠桿收益作用，企業如使用不慎會失去原有的套保目的，給經營帶來風險。2005年人民幣匯率改革啟動，近年來匯率波動巨大，以外幣為主進行結算的外貿企業為應對匯率風險，紛紛采用金融衍生品進行交易，本文選擇了外企企業最為常用的兩種工具ndf（non-delivery forwards）無本金交割人民幣遠期外匯交易和df（foreign exchange forward contract）遠期結售匯業務進行分析，并對相關風險進行提示，幫助外貿企業認識風險并進行規避。

 

關鍵詞：金融衍生產品 外貿企業 無本金交割人民幣遠期外匯交易 遠期結售匯業務

一、引言

衍生工具（derivatives），又稱金融衍生工具、金融衍生產品，最初被作為一種規避市場風險的工具，自20世紀80年代以來得到了迅猛的發展。近年來，隨著全球經濟一體化和金融自由化的推進，衍生工具交易己經在國際金融市場上占據了舉足輕重的地位。

 

衍生工具具有兩面性。由于其具備杠桿作用、期限長、互動性強和高風險等特質，衍生工具的運用存在很大的不確定性。一旦稍有不慎，其杠桿作用就可能使企業形成巨額的損失，嚴重的還可能導致企業破產倒閉。上世紀末巴林銀行由于內控措施導致衍生產品巨額虧損進而導致企業破產、本世紀發生的“次貸危機”，都體現了衍生工具的巨大風險。而在國內，前些年的中航油等多家公司因衍生工具運用不當出現巨額損失的案例，也給業界敲響了警鐘，對衍生工具的管理已到了刻不容緩的地步。

 

2005年7月21日，新一輪人民幣匯率改革拉開序幕，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。改革之時的美元對人民幣匯率為8.2765人民幣/美元，近幾年來，人民幣不斷升值，今年美元對人民幣曾經破6.3人民幣/美元，近期美元對人民幣匯率有所反彈，目前在相對高位運行，外貿企業面臨巨大的匯兌風險。

 

中國為數眾多的外貿企業為應對匯率變動風險，進行外匯套保業務。上世紀80年代初中期，衍生工具業務在中國出現，起先國內各類企業只能通過專業經紀公司，在境外參與業務。發展到90年代，中國開始著手建設自己的衍生工具業務市場。1992年，國內首個外匯期貨市場在上海成立， 1997年，遠期結售匯業務在中國銀行開始辦理，這是國內衍生工具規模化業務的開端，經過十幾年的實踐，場內、場外的衍生工具的利率互換、可轉債、遠期外匯、外匯互換等業務也日益活躍，但外貿企業目前較常使用的主要是ndf（non-delivery forwards）無本金交割人民幣遠期外匯交易和df（foreign exchange forward contract）遠期結售匯業務。

 

二、人民幣遠期結售匯（df）與無本金交割遠期外匯交易（ndf）介紹

遠期結售匯業務（df）是指與銀行簽訂遠期結售匯合同，約定將來辦理結匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限，到期再按照遠期結售匯合同約定的幣種、金額、匯率辦理的結匯或售匯業務。

 

無本金交割遠期交易（ndf）是指戶與銀行約定遠期匯率及交易金額，并于未來指定日期，就先前約定匯率與即期市場匯率之差價結算差額，而無須交割本金。ndf交易從1996年左右開始出現，人民幣ndf市場之所以出現是因為隨著中國的經濟發展，中國成為世界上最大的資本輸入國之一，數量眾多的跨國公司需要一種工具來規避人民幣的匯率風險。中國政府嚴禁國內內資企業和外企進行該項交易。但由于該項交易不會出現資金越境流動，即使公司交付的外匯保證金也不會流出國境，而僅僅是作為進行該項交易的一種憑據；交易結束后產生的收益可以存放在國外賬戶，不必流入境內。因此，國家外管局很難對該項業務進行全程監管，所以ndf看似收到嚴格控制，實則鮮有辦法對其進行束縛。

 

人民幣外匯貨幣掉期業務是指在委托日同時與銀行簽訂兩筆金額一致、買賣方向相反、交割日期不同的人民幣對同一外匯貨幣的買賣交易，并在兩筆交易的交割日按照該掉期合約約定的幣種、金額、匯率辦理的結匯或售匯業務。

 

利用df和ndf組合通過掉期業務進行無風險套利：

2009年6月25日，某客戶x與國內銀行簽訂一年后交割的遠期結匯交易，名義本金100萬美元。此時銀行雙邊報價為6.8350：6.8440，故客戶a在一年后正常交割的話將付出100萬美元并收到683.50萬元人民幣；在2009年6月25日當天，客戶x同時在境外ndf市場執行一單一年期買入100萬美元賣出人民幣的交易，此時市場的雙邊價格為6.76：6.77，站在2009年6月25日的角度看，若客戶x通過相等金額方向相反的境內外兩筆對沖交易已經鎖定了6.5萬元人民幣（683.5-677）的無風險收益，約合1%的收益率水平。如果考慮到ndf交易中保證金的杠桿作用和境內保證金存款的利息收入，收益率水平可以到達20%。

 

當然類似交易也需要滿足以下幾個條件：其一，境內企業和銀行做遠期結售匯交易要有真實貿易背景；其二，在新加坡或者香港地區有能夠從事ndf市場的利益相關主體；其三，交易宗旨是追求無風險下的收益水平而非追求單邊敞口的絕對風險性收益。

 

三、金融衍生產品交易風險提示

企業運用衍生工具所面臨的風險包括信用風險（credit risk）、市場風險（market risk）、流動性風險（liquidity risk）、操作風險（operations risk）和法律風險（legal risk）。

 

企業至少應當關注涉及衍生工具業務的下列風險：

（一）董事會和高層管理人員存在投機心理，使衍生工具業務在低風險的套期保值操與高收益高風險的投機之間搖擺，給企業的盈虧帶來極大的不確定性。

（二）由于規避審核或越權審批，衍生工具很可能因此收到重大損失，給企業帶來沉重的負擔。

（三）與衍生工具交易相關的資金流動未遵照既定制度執行，可能導致損失的發生。

（四）由于可以起到警示作用的預警和止損制度缺失，可能導致衍生工具業務風險提高，甚至出現損失。

（五）交易信息交換過程中發生的滯后、誤差、混亂等情況，可能導致錯失交易機會，甚至出現損失。

（六）由于人為或者系統的原因，是業務數據無法進行正確的核算，可能導致會計報表列示失真。

（七）衍生工具套保交易可能出現由于違法而受到處罰，從而遭受經濟和名譽的雙重損失的情況。在大多數情況下，違法風險往往體現在場外交易中。由于相當一部分衍生產品出現時間短，

尚沒有法律法規可以涵蓋所有的違法責任和違法風險，因此，交易各方既有可能處于法律的防護圈外。同時，一些衍生產品從產生就含有規避法律的審計成分，因此這部分產品很容易處于法律監管的“盲區”中。此外，由于現有衍生工具的法規比較復雜，而且具有極強的專業性，很多投資者并不具備外圈掌握這些知識的能力，這也可能導致在交易過程中，出現違法行為。

 

（八）企業內部從事衍生工具業務的交易人員和監督人員的專業能力不足，不能適應衍生工具種類多、流程繁瑣、性質獨特和技術要求高等特點，使其較之基礎工具面臨更大的操作風險；交易員職業道德缺失以及衍生工具巨大杠桿作用，使所有決策差錯都有產生巨額虧損的可能，也易于激發參與者的賭徒心理，促使他們違法法律。

 

具體到外貿企業常用的金融衍生產品遠期結售匯業務（df）除通過合理設計內部控制流程可以避免的可控風險外，還應關注國際經濟、政治形勢發生重大變動帶來的劇烈匯率波動對尚未平倉的遠期結售匯結算風險。無本金交割遠期交易（ndf）在簽訂之時收益情況基本可以鎖定，但國家對ndf有一個管制文件，禁止境內銀行在境內進行ndf報價，ndf業務操作需通過在新加坡或者香港地區有能夠從事ndf市場的利益相關主體進行。關注相關利益主體資質、政策變化、離岸業務的可能風險等因素。

 

外貿企業在實務操作時，應權衡本企業對金融衍生產品交易的風險和收益的承受度，合理的使用好金融衍生產品交易這個雙刃劍。

參考文獻：

[1]財政部.企業內部控制應用指引—衍生工具.（征求意見稿）， 2008

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論文摘要：匯率的高低直接影響該商品在國際市場上的成本和價格，直接影響商品的國際競爭力。外匯匯率的波動，也會給金融投資者帶來巨大的風險。本文就匯率變動形成的風險對國際貿易的影響進行了簡要的分析，給出了規避匯率風險的措施，以期降低匯率波動給貿易造成的風險，減少損失。

國際貿易活動中，商品或勞務的價格一般是用交易雙方均認可的貨幣來計價。目前約70%的國際貿易以美元來計價。這就需要考慮人民幣與美元的匯率了。由于匯率波動頻繁，在國際貿易結算中，就需要較為準確地估算費用和盈利，避免匯率變動造成不必要的損失。這就是匯率風險。

匯率變動對貿易收支的影響體現在兩個方面:從微觀角度看，匯率變動影響進出口企業的成本和利潤;從宏觀角度看，匯率變動使貿易收支差額從國際收支差額發生變化。

近期人民幣對美元一直呈升值態勢，一度突破6.8元大關。人民幣大幅升值將嚴重影響我國產品出口的競爭力。匯率變動的風險，不得不引起我們的重視和研究。從目前形勢看:

1.人民幣面臨較大的升值壓力

自2003年初起日本在七國會議明確提出要求“人民幣升值”的主張后，以一些發達國家和國際機構以各種形式要求人民幣升值。其理由是，由于人民幣幣值低估，使得中國的出口產品具有很強的國際競爭力，充斥于世界市場的中國產品對許多國家的工業造成了沖擊。一方面，它們認為這是中國輸出通貨緊縮的表現，中國輸出通貨緊縮影響了世界經濟的復蘇;另一方面，人民幣幣值低估，使中國貿易收支持續表現為順差，因此人民幣應該升值，從而通過升值來改善一些國家的貿易收支狀況。

2.美元貶值動力尚存

在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現為對其他貨幣的相對升值，在該體系中，美元總是處于多發行貨幣的狀態，美國可以開動印鈔機發行大量美元來適應其過高的國防開支和提高其本國國民的福利待遇，從而形成其赤字財政政策。近年來美國對其它國家的負債仍然以每年5%的速度上升，據國際貨幣基金組織在2006年底以前的統計，各國中央銀行持有美元頭寸約4.8萬億美元，過多的美元發行量必然會使美元有貶值要求。這意味著美元的貶值趨勢仍將繼續。

3.我國的匯率改革還不完善，匯率浮動仍顯剛性

我國的匯率制度改革后，匯率彈性較之前已有所增強，但與完全浮動相比仍顯剛性。匯率制度的改革，使人民幣匯率升值預期增強，大量投機資本流入境內，央行為維持外匯市場均衡，必須不斷進行外匯干預，大量買進外匯資產，進而導致外匯儲備相應快速增長。面對外匯儲備的高速增長，央行又不得不采取公開市場業務，發行票據進行沖銷干預，而在沖銷干預下貨幣的升值壓力進一步加大，利率有上升壓力而其預期卻不上升，利率一匯率內在傳導的機制被相對剛性的匯率制度所隔斷。正是利率政策與匯率政策的這種矛盾沖突。造成2005年以來我國宏觀經濟運行持續過熱，貨幣供應量超標，潛在通貨膨脹壓力增大。

當前人民幣匯率形成的機制尚未完全市場化，人民幣匯率主要是在銀行間的外匯市場上形成，外匯市場供求關系是決定人民幣匯率的基礎，但中國的銀行間外匯市場仍是一個相對封閉的外匯頭寸市場，還有一部分外匯供求關系還不能在外匯市場上實現。

通過上面的分析，不難看出人民幣升值將帶來我國企業在結匯時出現匯率風險，因此如何規避匯率風險就成為我們研討的重心。筆者認為合理規避外匯風險應從宏觀和微觀兩方面入手協調進行，以減少匯率波動造成的損失。

宏觀方面規避風險的措施應“長短”結合。

1.短期措施—主要目標是使匯率維持在一個狹窄的區間內波動

一是繼續采取釘住一籃子貨幣的匯率制度，并公布貨幣籃子的組成。從而給市場一個明確的貨幣匯率變動規則。將對貨幣的升值預期轉移到對籃子中主貨幣的貶值預期上。

二是適時擴大匯率的浮動區間，并承諾在一定時期內不會改變區間。這需要迅速對外匯交易市場、外匯指定銀行與居民和企業的交易制度、銀行的外匯頭寸管理制度和強制結售匯制度進行相應的改革和調整。

三是通過在外匯市場上的有效干預，使匯率反復進行窄幅震蕩。這種方式雖然可能有一定效果，但并非長久之計，而且其實際效果需要視市場心理而定。

四是采取更嚴格的資本管制，這是一種改革期間的不得已的方式。

2.中長期措施—逐步由管理浮動匯率制轉向單獨浮動匯率制

一是可逐步擴大匯率的可浮動空間。有管理的浮動匯率制使央行有更大的匯率預警空間，有利于實現內部平衡目標.有利于積極地發揮市場的價格信號作用，逐漸達到均衡匯率水平，也有利于對外貿易競爭和國內經濟結構的調整。鑒于浮動匯率面臨的技術難題及入世后國際收支平衡的需要.我國的匯率制度改革應首先將目前較為“固定”的匯率制改為真正的浮動匯率制，即將匯率浮動設定上限和下限.并逐步增大人民幣匯率波動區間，匯率的走勢將主要由市場來決定，使人民幣匯率將可以真正反映市場的供求關系，央行的操作也會更加靈活，可動用各種公開市場業務工具來干預外匯市場，而不是簡單地宣布升值或貶值。

二是自律突出在控制與調節。市場價格規律預示我國人民幣單邊升值不可持續，我國自律的重點在于市場規律的認定和選擇，而不是簡單對應國際輿論。這需要我們用自我控制和調節得到驗證與掌控。自律的結果是化解自我的風險壓力，增強自身的經濟實力和金融作為。而從自律角度反思，我國人民幣匯率帶來的壓力不是在釋放和化解，相反矛盾和壓力在逐漸上升，我們需要考慮和改變我們的對策和策略，主動掌握我們自己需要的價格與價值。

三是加強匯率波動理論的研究，加強對匯率的檢測，建立完善的匯率預警機制，定期預警信息，加強對企業的引導。

微觀方面規避的措施要從加強管理入手。

1.增強企業匯率風險管理技能

培養和引進懂專業、懂技術、懂工具的財務人員，加大有關信息的投入，使之能夠在外部咨詢的基礎上對匯率做出獨立的判斷，能夠識別風險點，并運用有關工具管理風險。樹立正確的風險管理理念，選擇最適合自己的產品和方法管理風險。

2.選擇合理的避險工具和產品

篇10

人民幣升值對中國經濟具有正反兩方面的影響。從正面來說,人民幣升值意味著人民幣的國際購買力增強,有利于降低進口商品價格,使國內消費者受益,同時,也可以降低以進口原材料為主的出口企業的生產成本。從長期來看,人民幣升值有利于促使國內企業努力提高產品競爭力,增強中國企業國外投資能力。

人民幣升值,對出口導向型行業最直接的影響就是出口價格的相對提高,這意味中國產品在國外價格競爭力的下降。另外,出口企業還會遭受出口收入轉化成人民幣時的匯兌損失,以及由于出口量減少造成的損失。

人民幣升值對外貿企業的負面影響主要體現在以下幾個方面:

(1)直接匯兌損失。企業從簽訂合同到合同真正履行需要幾天甚至一月時間,買方按合同付價,隨著人民幣對美元的不斷升值,外貿出口企業結匯時就會產生較大的匯兌損失,影響企業盈利。以紡織業為例,我國紡織品出口基本上是用結算方式,一季度人民幣兌美元的升值使該行業出口企業普遍遇到很大困難,企業的利潤空間基本上消失。

(2)對于國內采購企業,人民幣升值導致成本上升,國際上成本優勢逐漸喪失。

(3)出口成交難度加大且具有不確定性。針對人民幣兌美元匯率變化較大的情況,大部分中小企業出口成交具有不確定性。例如,多數出口加工企業交貨期一般在3-5個月,企業計價時要考慮到幾個月以后的匯率水平,多數企業用6.6-6.7的水平計算,由于產品多數屬于低附加值產品且沒有定價權,客戶往往不能接受美元報價進行提價,訂單因而轉向越南等其他國家。

據南昌海關統計,2008年上半年,江西省進出口總值達62.2億美元,同比增長55.3%。在人民幣大幅升值的前提下,江西省對外貿易保持50%以上的高速增長,主要是得益于進口的大幅增長和多晶硅等少數出口產品的迅猛增長。

雖然2008年上半年的出口保持高速增長,但主要是由少數出口產品帶動的,在此次調研中,多數出口企業目前處于艱難境地,處于困難的企業整體出現以下幾大特點:

①低附加值,勞動密集型產業受損嚴重。產品附加值低,其出口利潤空間小,人民幣升值以后,其經營、生存壓力較高附加值產品更大,有些甚至將無法繼續出口。以紡織業為例,2007年三分之一的紡織企業利潤率有6%-10%,整個行業的平均利潤率只有3.9%,2008年一季度人民幣對美元升值達到4.49%,使得很多企業面臨的是做多虧多的境地。

相對而言,高附加值的產品,由于其有較大的利潤空間,且有一定的定價權,人民幣升值造成的損失可以在一定范圍內得到消化。

②原材料國內采購,出口采用美元結算的企業影響較大。

調研中,一家名為廣盛電子的企業稱,人民幣升值對企業影響很大,他們采用的模式是內購外銷,也就是原材料國內采購,產品國外銷售,2008年以來,僅匯兌損失就高達800萬,而公司的年凈利潤也僅800萬,匯兌損失完全擠占利潤空間。相對而言,儲科電子采取的是原材料進口,產品外銷的模式,該公司工作人員稱幾乎感覺不到人民幣升值壓力。

2江西省進出口企業目前面臨的主要問題

2.1企業避險意識和能力較差

由于長期以來人民幣匯率相對穩定,企業規避匯率風險的觀念較為淡薄。在此次調研的眾多企業中,絕大多數企業沒有采取任何經濟手段規避或管理匯率風險,僅僅把匯率風險歸于政策性因素,僅有一家公司利用外匯市場進行套期保值來規避風險。

2.2金融體制改革和金融產品服務創新相對滯后

由于我國金融機構還不具備承擔外匯風險的能力,放開人民幣匯率,未知的風險和沖擊可能給我國金融市場造成很大壓力。

2.3產品附加值低

產品附加值低的加工貿易導致企業沒有定價權,在國際市場上處于被動地位,人民幣升值擠壓利潤空間,產品漲價又不被顧客接受,所受沖擊比較大。3對策建議

(1)原材料與上游產品價格大幅上漲。綜合計算,由于原材料及上游產品價格上漲,國內企業生產成本上升了20%-30%,成為推動企業成本上升的第一因素。

(2)國內外貿政策的變化。近幾年來,由于國際貿易順差不斷拉大,國內被迫調整了外貿的出口政策。調整的基本方向就是對勞動密集型低加工工業的出口予以限制,給企業制造了很大的成本。尤其是對紡織鞋帽、珠寶首飾、皮革、加工、飼料等傳統優勢產業沖擊較大,這些企業又集中在珠三角地區。

(3)央行實施貨幣從緊政策影響。央行嚴格限制貸款規模,進一步加劇了出口加工企業資金困難。

在此次調研中,我們發現,從產品需求彈性的角度分析,人民幣有限升值對出口會產生一定影響,但是不會對出口產生嚴重打擊。出口企業的艱難情況是由多方面因素造成的,在政策制定方面也需考慮到上述幾大因素。從企業自身角度來看,應對策略的選擇比較重要,政府積極地對外貿企業應進行該方面的引導。

①外貿企業應該高度關注外匯市場,采用金融手段積極規避外匯風險。

要引導企業轉變經營理念,提高企業的主動避險意識,并引導企業加大該方面專業知識和人才的引進,使企業掌握匯率避險方法、工具,進行主動避險。

②開拓新的出口市場,同時擴大內銷,雙管齊下。

長期以來,江西的三大出口市場分別是歐盟、美國、中國香港。今年上半年則發生巨大變化,排名前三位的為歐盟、美國、東盟,出口額分別為6.8億美元、3.8億美元、3.5億美元,東盟躍升為江西省第三大出口市場。這一現象也表明,在人民幣升值的環境下,為了更大的利潤空間,存在出口市場轉換的趨勢,這種轉移也緩解了人民幣升值對江西省外貿的影響。同時,大多數出口企業在此刻都在積極地拓展國內市場,保存利潤空間。

③優化產品出口結構。

外貿企業提高應對能力的根本措施是優化產品出口結構,轉變外貿增長方式,走高質量、品牌化之路,提高出口產品的國際競爭力,確保我國外貿企業具有長期的競爭優勢。在適當的時候,我國外貿企業更要大膽的走出去,減輕國內貨幣升值帶來的沖擊力,提高自身的競爭實力,在激烈的國際市場競爭中立于不敗之地。

(4)結匯多元化。

外貿企業應該從自身效益出發,在出口結匯時,不要單盯美元一種外幣。根據出口地區不同,經與外商協商,選擇其它在國際市場流通且匯率穩定可靠的幣種作為結匯外幣,如歐元、日元、英鎊等。

從政府角度來說,可以主要從以下幾方面著手:

①調整產業結構。結合自身情況,鼓勵全省各進出口企業堅持以科技進步為推動力,改變過去以初級產品出口為主的格局,大力調整和優化出口產品結構,對高附加值企業給予一定的政策支持。

②鼓勵原材料海外采購。人民幣升值使原材料海外采購具有優勢,由于進口關稅,運輸成本等導致眾多企業對原材料海外采購望而卻步,針對這種現象,政府可以對外貿企業進行一定的進出口運費補貼等政策支持。

論文關鍵詞:人民幣升值;進出口貿易;影響;對策建議

論文摘要:針對國內外迫切關注的人民幣升值問題,從正反面分析人民幣升值給江西省進出口企業帶來的影響入手,闡述何類型企業影響較為嚴重及企業面臨的問題,并在此基礎上提出企業的應對策略及政府的政策支持建議。

參考文獻

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