導語：如何才能寫好一篇宏觀經濟政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1、需求管理：需求管理是指通過調節總需求來達到一定政策目標的宏觀經濟政策工具，它包括財政政策和貨幣政策。

2、供給管理：供給學派理論的核心是把注意力從需求轉向供給，供給管理是通過對總供給的調節，來達到一定的政策目標。

3、國際經濟政策：國際經濟政策是對國際經濟關系的調節，現實中每一個國家的經濟都是開放的，各國經濟之間存在著日益密切的往來與相互影響。

篇2

當1997年我們還在將“九五”期間宏觀經濟政策的主要任務取向于控制通貨膨脹時，當年的零售物價上漲率已經控制在0.8％的水平上了，而1998年零售物價下降到-2.6％。20世紀如年代后期以來，物價持續走低，待業和下崗的職工也越來越多，于是國家采取了積極的財政政策，即每年為此專發國債1500億至1950億不等。2003年又要發行1500億國債，這對拉動國民經濟增長是必不可少的。但是，我以為，財政政策的方式和效果值得反思。

擴大需求的財政政策至少有三種。第一種是財政赤字向銀行透支，銀行不借款給財政，用超經濟增加貨幣的辦法來平衡，多增加的貨幣沒有相應商品和勞務的保障，分攤在現有的商品和勞務上，擴大需求，引起價格水平的上升。這種辦法的使用已經被人民銀行法和國際性的銀行協議所禁止。從實際的運行來看，由于物價持續走低，流通中貨幣量增加不多，就是這幾年經濟發行貨幣的部分，有一些實際用來補充了銀行的資本金，有一些用來核銷企業欠銀行的不良資產，消化銀行中多年的呆壞賬，部分用來再貸款。資金這方面的運用，對于擴大需求幾乎沒有用處。

第二種是政府對企業和投資者減征稅收，使其投資成本降低，資金盈利水平提高，再投資能力增強，投資積極性上升，從而使社會總投資增加，擴大投資總需求。英國的撒切爾、美國的里根，在經濟不振時，都曾用減稅的辦法進行過刺激；目前，美、英、法、德等國也都在或多或少地用減稅來克服各自的通貨緊縮和經濟不振。

這里需要特別指出的是，相反地，增加企業和投資者的稅負，是一國在經濟過熱時抑制投資需求的一種方式。因為增稅會降低投資和資金的利潤率，加大企業的投資成本，削弱企業再投資的資金能力。

第三種是發行國債，財政向銀行和居民借款來增加投資，擴大需求，拉動國民經濟增長。1998～2002年，各年政府的內債分別為3228億、3715億、4157億、4604億、5000億，各年名義增長率為33.9％、14.7％、12.2％、10.8％、8.6％。其中一部分資金投入國債投資項目，購買水泥、鋼材、砂石等建材和設備，再加上它的乘數效應，擴大了投資需求，拉動了國民經濟的成長。

雖然幾年來積極的財政政策在擴大總需求方面起了非常重要的作用，但是，其方式和效果我覺得還是需要反思。

首先，發行國債擴大總需求與稅收增加太快抑制總需求相矛盾，甚至稅收增長太快抑制投資使需求萎縮，很可能抵消了由國債發行擴大的總需求。我們來看近幾年經濟增長與政府債務增長和稅收增長的關系（見表1）。

表1財政稅收增長、國債增長與經濟增長單位：％、億元

附圖

注：本表根據各年《中國統計摘要》和國家稅務總局網有關數據整理，其中財政收入增長速度中不包括債務收入。

通過表1可以看出，從1999年開始，財政收入（稅收和各種向企業事業收取的預算外資金）增長的速度，遠高于國債的增長速度；而且國債增長速度從1998年的33.9％下降到2002年的8.6％；到2003年后，國債發行的很大部分要用于還本付息，國債能用于投資擴大需求的規模也相應減少。而這幾年，稅收的新增加額規模很大，幾倍于國債的增加額。因此，可以斷定，發行國債擴大的總需求，實際上完全被稅收增加所抵消。實際的宏觀經濟管理政策中我們用了兩種作用相反的政策，即發行國債來擴大投資需求，而用增加稅收來抑制需求。只不過，稅收增長太快，如果再不發行國債來進行平衡，那么稅負抑制經濟增長的力量會更強。

一些學者和政府部門的官員認為，財政收入增長和稅收增長快于GDP增長，并沒有增加企業的稅負，沒有影響總需求，也沒有致使經濟運行過冷。這是一種在經濟學上可能是講不通的說法。供給經濟學論證過稅負增加對需求的影響，并且以許多國家的數據進行過驗證，而且也有通過減稅刺激經濟增長成功的實例。稅負增長快于企業生產和經營的增長，的確影響了這幾年企業投資的積極性，使國家不得不以發行國債的方式來彌補社會投資的不足。

自1994年稅制改革后，從財政收入的縱向分配看，中央從省里集中過多，省里從市地集中過多，市地從縣里集中過多，而縣則從鄉鎮、企業和農民頭上集中財力。只有這樣，縣鄉鎮才能平衡本級預算，才能養活龐大的吃皇糧的公務員和事業人員。這樣，中央和省靠稅收，市地、縣和鄉鎮靠收費，結果，雖然中央再三強調禁止亂收費、亂攤派、亂罰款，但是地方上從企業和農戶中的收費很難減少，而且逐年增加。實際上，如果按照負債、開支、資產、未來收益計算，2/3的縣財政幾乎破產，3/4的鄉鎮財政已經破產，4/5的村債務累累，年年增加的稅收和收費，已經使許多縣鄉村中的企業倒閉和瀕臨倒閉，許多小生產農戶加速破產（大多數農業小生產難以為繼，農業剩余勞動力向城鎮轉移，這是一個大的趨勢，但是如果收費太高，會加速農業小生產的破產，使城鎮在還沒有創造很多就業機會的情況下涌入大量的農民，加重城鎮的就業壓力），于是使得縣鄉村的稅源更加萎縮。形成稅費源減少，支出需要量大，越是加重稅費征收，稅費源越少這樣的惡性循環。

一些學者和官員總是論證中國的稅負如何如何不重，財政比例如何如何在國民收入占的比例低等等。但是，從許多國有企業來看，不僅要交納17％的增值稅、33％的所得稅等稅項；還要交各種收費、各種攤派、各種罰款，還要訂報紙、搞贊助等；還要辦社會，支付已經給國家納稅而應當由國家維持的學校、醫院、幼兒園等的成本。從個體私營企業來看，除了交正常的稅收，各種收費、攤派、罰款、拉贊助、訂報刊的“灰稅”和“黑稅”已經占到企業上交款項的1/2到2/3。企業再投資的積極性和能力受到極大的損害。目前吃皇糧人員（村、鄉、縣、市地、省、中央各級）福利、辦公等費用就要占到國民收入的20％-30％，如果僅僅依靠稅收來養活這些人，占國民收入16％左右的稅收根本就不夠用。我估計，如果將國有企業的社會負擔，國有企業稅外的各種收費，個體私營企業稅外的灰稅和黑稅算在一起，加上正當的稅收，廣義的財政分配已經占到國民收入的40％左右。

其次，再發行國債來擴大需求和刺激經濟增長的政策也受到制約。從國外許多國家實行的財政政策看，它是一個短期的宏觀經濟政策，一般三五年就應當結束。然而，如果今年消費需求的增長不見增速，社會投資不能替代國債投資，物價仍然低迷，信貸放款仍然相對萎縮，發行國債的政策就不可能退出，這使得短期政策長期化了。

問題是即使我們繼續實行發行國債來擴大總需求的政策，這種辦法的邊際作用也逐步下降。從表1我們可以看出，國債的增長率在逐年下降，如果今后的幾年里不大規模增發國債，國債的增長可能會趨于零，只能維持經濟運行，而失去推動經濟增長的作用；另一方面，就是到期的國債需要還本付息，到了還本付息的高峰年，每年發行國債的一半，甚至一半多都要用來還本付息；銀行和居民所得的這部分還本付息收入，或者儲蓄率很高，或者放貸困難。因而能用于擴大投資需求，刺激經濟增長的國債收入比例下降。

第三，常規的財政政策，其目的是通過短期的宏觀經濟政策擴大需求，拉起物價水平后，社會投資進入，政府投資退出。而且，國債項目主要投資于非經營性的公共設施、生產性的基礎設施和能源、電力等基礎工業，這些領域的特征是短期內可以增加就業（主要是建筑安裝、建筑材料、機械設備等），增加短期的投資和消費需求；長期來看，沒有增加就業的持續性。比如一條高速公路，在修筑時，需要很多工人，發放了許多工資，但是建成后，能增加的收費員、維修工人、管理人員等就業崗位非常有限。而由于政府投資的性質，政府投資于競爭性企業的經營和體制風險太大，國債投資基本上不能投資于加工工業和第三產業，而這些領域又是容納勞動力持續就業的最大場所。這也決定了為什么財政政策是短期的措施，它的目的是刺激社會投資，而如果是用財政政策長期替代社會投資來維持一個國家的總需求，將是一種非常錯誤的策略。

我并沒有批評這幾年國家稅制改革和積極財政政策的意思，而且非常贊同不得已的情況下，用發行國債的辦法來刺激需求和拉動經濟增長，并改觀1994年以前中央財政向地方借錢而危及中央權威（蘇聯解體前，財政方面就是中央向地方借款）的情況。而且，也特別理解國家彌補社會保障缺口、科技教育、支付結構調整和國企改革成本、扶貧幫困各方面緊迫的資金需要。然而，作為一個經濟學家，必須實事求是，也必須講經濟規律。目前的財政體制和政策，在擴大總需求和增加就業方面，有它的局限性和效用遞減性，而稅費太重則是社會投資不振、就業崗位缺乏、消費需求增長放緩的重要原因。

二、從增長和就業角度評價貨幣政策

貨幣政策的手段是什么呢？從西方經濟學上講，是基準利率、存款準備金率和公開市場業務。但是，運用這些手段的假定前提是，銀行是產權明晰的商業銀行，存款轉化為貸款的渠道是暢通的，這種情況下，用這樣三種辦法來擴大和減少貨幣的供應量。

從宏觀經濟流程來看，儲蓄是供給，投資是需求，儲蓄必須順利地轉化為投資，才能使宏觀經濟的總供給與總需求相平衡。而儲蓄轉化為投資，從間接融資渠道看，就是銀行中的存款能不能轉化為貸款。我們的一些學者，在研究宏觀經濟問題時，總是從M[，0]到M[，2]的多少看問題。實際的經濟運行中，M[，1]和M[，2]是潛在需求能力，只有它轉化為貸款時，才變成了有效需求；如果轉化不成現實的需求，雖然它是銀行中的存款貨幣，但它只代表儲蓄，即倉庫中、貨架上的商品，是供給在銀行中價值符號。因此，銀行中的活期存款和定期存款，如果不能及時地貸出去，對于擴大投資需求是沒有用處的。在中國以M[，1]和M[，2]的增加來論證沒有通貨緊縮，在理論上是一件尷尬的分析，如果M[，1]和M[，2]增長很快，但是實際經濟運行中款貸不出去，學者們的研究結果將會與實踐大相徑庭。本來是通貨緊縮，物價負增長，他可以認為是沒有緊縮，甚至他可能還會說有通貨膨脹的危險。

實際上，總需求和總供給的平衡和關系，從金融角度看，最基本的還是存款與貸款的關系。西方經濟學假定制度是既定的，存款和貸款的關系也是既定的，即存款轉化為貸款的機制和渠道是順暢的。因此，可只考慮影響其基本關系的利率、準備金率和國債的吞吐。而除此之外，如果某種特殊的因素影響存款過多，貸款貸出去的較少，總需求必定要萎縮。如果這種萎縮是體制原因造成的，則利率、存款準備金和公開市場業務等總量性的政策醫治不了這種病癥。我們從表2可以分析金融機構貸款與存款比例和經濟增長的關系。

表2金融機構貸存比與就業和經濟增長的關系單位：％

附圖

注：根據人民銀行網、國家統計局網有關數據計算整理；物價2000年及以前為零售商品物價上漲率，2001和2002年是居民消費價格上漲率；失業率是根據有關文獻、調研和物價低迷、貸存比萎縮相關推算；貸存比是指金融機構貸款總額比存款總額。

銀行資金與財政國債資金性質不同的是，它主要的投向是非公共性和非基礎性的第二和第三產業，而這些產業的性質是可以容納大量的就業，并且就業有持續性。因此，對于就業的增加，進而消費的增加，并使消費物價活躍起來，銀行貸款資金持續和增長性的注入，至關重要。但是，從表2可以看出，金融機構的貸款和存款比從1993年以來，是持續下降的。從1993和1994年的貸大于存，轉變為1996年以后的存大于貸，而且到了2002年時，貸款占存款的比率只有76.8％。

貸款總額比存款總額比率下降，伴隨著另外一個更加重要的問題是，有限的貸款結構的變動在促進就業方面沒有起到其應有的作用。我們來看1996年以來就業的所有制結構的變化、短期貸款結構的變化與不同所有制職工人均短期貸款額的變化。

表3公有和個私就業與各得貸款的情況

附圖

注：上表中的貸款額是指短期貸款；公有經濟就業是指國有和集體企業就業的職工人數，個私經濟就業是指在個體私營企業中就業的人數：數據以《中國統計摘要》（2002）、中國人民銀行網《報告與統計》的數據計算整理。

從表3可以看出，雖然公有經濟從1996年以來減少了6440萬個工作崗位，但短期貸款余額增加了10391億元，國有和集體企業職工短期貸款的平均額高于個私企業職工短期貸款的平均額20多倍。而個私經濟20世紀90年代以來，解決了70％以上的新增城鎮就業、70％以上的城鎮再就業和70％以上的進城務工農民就業。并且個私經濟2001年就業總量相當于國有集體經濟就業總量的2/3，個私經濟對國民生產總值的貢獻也占到了40％，但是能從銀行貸到的短期貸款，只相當于國有和集體經濟的2.3％。就平均起來看，2001～2002年，國有和集體企業中的職工平均貸款余額為6到7萬元，而個私經濟的職工平均貸款余額只有2500元。差別之大，實在是不公，實在是驚人。

當然，國有企業進行戰略布局的調整，以后將逐步地從中小企業中退出，其資本有機構成將會提高，因此，比中小型的個私企業人均相應地多貸到款，也可能是正常的。然而，如果個私經濟人均貸款額太低，其貸款總量與國企和集體企業相比，實在是太少。

分析到這里，需要考慮銀行的功能，銀行作為企業，有自己的目標。但是，銀行作為特殊的企業，在國民經濟運行和發展中有它的功能。銀行是干什么的，貨幣政策是干什么的？如果說是促進經濟增長，則中國未來的經濟增長很大程度上來自于個私中小企業的發展，而中小企業沒有貸到應該得到的款項；如果說是促進就業，中國未來的就業大部分需要中小企業解決，而中小個私企業可以看出基本上貸不到款；如果說是穩定物價，則現在物價連年下降，不需要銀行控制貸款，而是需要把款貸出去。可以說，這幾年雖然金融體系和貨幣政策在化解金融風險、減少虧損、增加盈利、降低不良資產比率等方面做了不少工作，取得了顯著的成績，但是就促進經濟增長和增加就業方面看，作用逐年在弱化。

自1998年以來，我們連續八次降低利息水平，開征了利息稅，實行了存款實名制，同時操作了一定規模的公開市場業務，并也降低了商業銀行的存款準備金比率，可以說所用西方總量式的貨幣政策方式、力度，都是前所未有的。為什么貸存比率還是持續下降呢？

亞洲金融風暴后，我們對銀行貸款的限制增加，監督的力度加大，為了防范金融風險，實行了貸款負責制等，這對控制金融風險是必不可少的。但是，由于四大銀行為中心的金融體系還明顯有著官辦和國有的特征，使得過去隨意放款被禁止后，去積極地找效益好的貸款項目的機制還沒有很好地建立起來，導致大量的存款不能被貸出去，使貸存比率越來越低。

金融體制改革和風險防范體現在結構調整和控制權上收上，而結構調整使得一些縣域沒有了銀行，控制權上收則使面對企業第一線的信貸員和直面企業的銀行的貸款決定權受到限制，小額貸款的審批更加困難。經濟發展向市場經濟轉變，所有制結構向非公有制調整，企業規模結構向中小企業變動；但是，銀行在反向變動，控制風險的結構調整和審批權上收，一是國有特征基本上沒有改變，二是縱向的、計劃經濟的、為大企業服務的特征更加突出。這樣的銀行體制和控制方式與經濟發展和市場經濟的需要格格不入，這也就是中小企業貸不到款的根本原因。

鑒于傳統總量性貨幣政策在中國實施的無效性，有的課題曾經提出讓銀行信貸資金進入股市，進行貨幣政策創新，從而擴大貨幣供應量的建議。這種貨幣政策創新建議，是錯誤和不可行的。（1）本來中國各商業銀行中的信貸資產質量就不高，不良資產率也不低，而信貸資金進入股市是風險較高的資金運用，使銀行體系的風險更大化。（2）銀行資金如果進入股市，將是最大的資金投資者，它的進入將股價拉高后，是與普通股民爭利，還是自己讓利。如果爭利，將坑害廣大的、分散的社會投資者；如果讓利，讓中小投資者出逃甚至得利，大量的不良股權將會由銀行接手，使銀行資產的質量更加惡化。（3）銀行資金進入股市，會導致股市的泡沫，一旦泡沫塌陷，將造成像日本銀行中一樣的更多的壞賬和死賬。（4）中國股市上上市公司的質量和效益大多都很差，許多企業的股票不適合于長線投資，并且其股票價值目前已經大大高于其未來許多年的收益價值，實際上已經是無利可圖的投資；而銀行資產的流動性、收益性和安全性對投資資產的收益又要求很高，銀行資金不適合投資于中國目前的許多上市公司的股票。

另外，即使銀行通過購買股票將貨幣放出去，擴大貨幣的供應量，得到資金的股民或者企業，能將其用于消費和投資嗎？如果不用于消費和投資，而仍然用于二級市場的炒作，或者為了保險，將款存入銀行，銀行又貸不到加工工業和中小企業上，這樣的貨幣政策，對于擴大投資需求、增加就業和擴張消費是沒有用處的。

2002年中的一個爭論熱點是，消費物價持續走低，與國內需求是不是有關。一部分學者認為無關。他們認為，物價走低與技術進步、改革舊體制和國際市場有關（注：：《釋疑經濟增長悖論》，《中國經濟時報》2002年12月31日。）。但是，實事求是地講，國內消費物價的不振，與每年大量的下崗和失業率逐年上升有關。從1996～2002年國有和集體企業中減少就業6000多萬人，除去退休的，放長假的、下崗在再就業中心的、下崗失業的、新進入勞動年齡而沒有找到工作的，農民收入增幅下降等等，無不影響著國內的消費需求。增長實際上是由投資和出口拉動的，而國內消費對增長的推動力減弱。

2002年中的另一個爭論是高速增長與股市低迷的悖論。一些學者認為，股市低迷，說明中國的經濟增長速度不應該有8％。其實，中國的股市由于高投機性，股指高低與經濟增長速度相關性較低，而與所謂的政策信息相關很高。股市上前幾年融到的資，許多沒有投入購買原材料、機器設備、建筑材料、勞動和人力資本，而是投入股市去賺中小投資者的錢，對擴大投資需求沒有多大作用。因此，它對拉動經濟增長貢獻也不大。反過來說，經濟增長速度高低，股市也不會相關變動，甚至經濟增長走低時，如果短期投機資金進入很多，股市市值還會上漲。

要使中國的投資、消費、物價、增長走上良性循環，看來光靠財政發行國債不行，靠目前的信貸格局不行，也不能依靠股市的漲跌，而是要想法刺激民間投資，增加就業，擴大消費，給國民經濟增長形成強勁的推動力。

三、宏觀經濟政策轉型的框架性建議

宏觀經濟調控的目標有：快速的經濟增長、滿意的就業水平、穩定的物價、平衡和盈余的國際收支，特殊的還有防范金融風險和經濟危機。從中國目前的情況看，宏觀經濟的任務是克服緊縮，擴大需求，第一目標是增加就業，而且經濟增長目標與就業目標密切相關，并不矛盾。問題在于，你是用政府為主的辦法來擴大投資需求呢，還是以社會為主來擴大投資需求？未來許多年中，防范和化解金融風險是中國宏觀經濟調控的重要任務。關鍵是怎樣防范和化解金融風險，是消極防范和化解，還是積極防范和化解？

（一）從行政取向國債為主的財政政策轉向市場取向促進社會投資的財政政策

從前幾年的財政政策來看，主要是想通過政府為主，發行國債，以財政投資的形式，擴大需求，將總需求拉上來，將物價水平由低迷推至合理的水平上，使生產經營企業在市場上有利可圖，擴大投資，進而使國民經濟走出通貨緊縮。但是，實行的結果在前面進行了分析，稅費負擔增長太快抵消了發行國債的作用，國債項目不能形成持續的就業機會，使投資、收入、消費之間不能形成良性循環。

財政政策的目的是什么，財政政策怎樣實施，才能使投資、就業、收入、消費良性互動？如果財政政策只是想將增長速度拉起來，則上公共性和基礎工業項目就可以了，當年的建筑和相關的生產就可以形成新的增加值，速度在短期內就可以上去，就業壓力在短期內也因建筑領域的工作需要和相關需求的擴大，得以緩解。但是，這種目的財政政策，如果不能將物價拉起，不能持續性地增加就業，不能持續性地增加收入，不能持續性地形成消費，也就不能長期和根本地擴大就業、促進消費和推升物價走出低迷。因此，財政政策從目的上看，要從短期拉動經濟增長和解決就業為主，調整為長期解決就業和促進經濟增長為主。

實際上我覺得，有個市場取向的財政政策和行政取向的財政政策之差別。市場取向的財政政策，主要是通過短期的、促進社會投資的財政政策，調動社會投資的積極性，增加投資，擴大需求，使國民經濟走出通縮。而行政取向的財政政策，是忽視社會投資，以政府為主，依靠發行國債由財政來擴大投資，并使這種政策單一化和長期化，將社會資源集中到財政，由財政來行使發展經濟和擴大需求的職能。如果評價前幾年的財政政策，或多或少有行政取向的財政政策的色彩。

只有市場取向的促進社會投資的財政政策，才能比國債性的投資更多和更長期地增加就業，并持續地推動經濟增長。那么，什么是市場取向的財政政策呢？它至少有這樣幾個方面：（1）財政政策盡可能地短期化和社會化，在關鍵時刻起四兩撥千斤的作用，目的是以財政擴大需求的投資帶動社會擴大需求的投資，最終以社會投資替代財政擴大需求的投資。（2）在中國公共資金需要比較緊張的情況下，如果不能實行減稅的政策，至少可以盡快清理各種收費，杜絕政府各部門、掛在政府部門的各種行政性協會、行政性翻牌公司的各種收費、管理費、罰款、保證金等等灰稅和黑稅。（3）調整中央和地方，特別是與縣鄉之間的稅收分配關系，改變目前越是上一級越是集中財力過多的局面，市縣鄉各級財權與事權相適應，嚴格控制吃皇糧的黨政社團和事業單位的人數，使地方的稅收分配、財政經費與其需要相適應，避免市縣鄉以灰稅和黑稅維持其財政運轉的局面，給市縣鄉的投資者創造寬松和適度的稅費負擔環境。（4）不再征收固定資產投資稅，大范圍和徹底地清理投資項目的各種收費，實行鼓勵社會投資的稅收抵扣制度，取消和降低進入各種行業的保證金、風險抵押金等等，從而降低社會投資的成本，提高其收益，使社會投資有利潤預期和投資能力，釋放社會投資的能量。（5）對銀行向中小企業的貸款，實行優惠的稅收政策。目前各大銀行都成立了所謂的中小企業信貸部，但是大都是響應領導號召和對付輿論及領導批評的擺設。中小企業貸款，由于可抵押資產少，無人擔保，規模小而破產風險較大，銀行大都不愿意貸款。國外對這種中小企業高風險的貸款，為了促進就業，特別是高失業區的貸款，政府都在銀行稅收上給予減少，使銀行可在中小企業的較高風險貸款上得到較高的收益。（6）在西部，特別是邊疆少數民族地區，實行靈活的土地收費政策，政府免收和少收土地有關的稅費，讓擁有土地的農民直接用自己的承包地入股，延長土地的使用年限至200年，降低土地的獲得和交易成本，使土地資產成為吸引西部大開發投資的重要機制。

（二）從總量性的沒有效果的貨幣政策轉向體制及結構性的促進中小企業貸款的貨幣政策

前面已經分析，由于體制、結構和長期控制風險的目的等原因，總量性的貨幣政策對于相應擴大貸款量幾乎沒有用處。因此，總量性的貨幣政策需要轉向體制及結構性的貨幣政策。在探討此之前，我們先來探討積極地防范和化解金融風險與消極地防范和化解金融風險的區別。

因為促進經濟發展的貨幣政策與銀行要防范和化解金融風險是一個行為主體從事的某種程度上兩個互相有矛盾的事務，因而，在制定宏觀的貨幣政策，以及貨幣政策的操作上，在利用貨幣政策擴大總需求時，不得不考慮風險的化解和控制問題。一般來說，大企業，資產規模較大，公有比重大，貸款風險較低；中小企業則正好相反。但是，如果順著這個思路操作，因大企業的資本有機構成高、相對就業少，貸到的款多，并不一定多增加就業，特別是國有和集體經濟甚至一方面從銀行得到了貸款，另一方面卻大規模地減少職工，使宏觀經濟消費需求相對擴大了的供應萎縮；而中小企業則是未來經濟成長的一個非常重要的動力，因資本有機構成低，可以容納很多的勞動力就業，但是因考慮風險而貸不到款。

因此，就引出了一個需要探討的話題，你是消極地防范和化解金融風險呢，還是積極地防范和化解金融風險？將銀行的內部監控等強化，加強對貸款的控制，審批權上收，為了防范風險少給中小企業貸款等等，雖然可以在一定程度上防止金融風險。這是一種消極防范金融風險的辦法。如果貸款供應量不足，經濟發展的資金滿足不了經濟發展的需要，特別是中小企業發展困難，就業崗位相對減少，失業人數增多，工資性收入增長緩慢，消費萎縮，物價下降，企業賣東西價格打折，開工率低，企業與銀行之間的關系就會惡化，最終金融風險還是消化不了。

另一種是積極地用發展的辦法來防范和化解金融風險。除了加強金融監管外，根據中小企業發展的需要，加大貸款的力度，促進經濟的發展。可能對中小企業放款有一定的風險，但是，就業增加，工資性收入提高，一方面銀行的儲蓄增多，良性資產增加；另一方面，消費興旺，市場需求較強，企業銷售強勁，開工率較高，企業與銀行之間的還本付息關系良性循環，銀行中良性貸款資產越來越多，原有的不良資產比例越來越少，金融風險在發展中得以逐步地化解。我們還是要以發展的辦法來解決金融風險問題。

目前的銀行體制在資金流動和分配上有這樣的流程：工、農、建、中四大銀行體系，是從下到上的縱向體制。它們在吸收存款時，將分散的、在市縣鄉村的居民的儲蓄通過基層的網點，吸收人體系之中。存款流基本上是從農村向城市集中，城鎮、小城市向大中城市集中，基層行向總行集中。而貸款流向則是大城市和特大城市，是大企業，是富裕的地區。

我們可以看到，財政資金在向中央、向大城市集中，信貸資金也在向中央、向大城市、向大企業集中；而基層、地方、小城市、城鎮中小企業得不到財政和信貸資金，不發揮它們的積極性，難道全國人民所有的就業，都要依靠中央、大城市和大企業解決不成？！這種資金流向如果不進行體制性的政策調整，再多的總量性貨幣政策出臺，對促進就業都毫無用處，而只能使就業越來越困難。

如果將金融體系比喻為一個自來水系統的話，現在水量不大的問題不是利率、存款金準備金率等水龍頭開得不足造成的，而是水管過細或者根本就沒有一些局部和有關的自來水管道所致。因此，醫治病癥的辦法不是調節流量，而是疏通渠道。因此，總量性的貨幣政策不起作用，看來必須用疏通渠道的體制和結構性貨幣政策來解決問題。那么，什么是體制和結構性的貨幣政策呢？

首先，放寬銀行的市場準入，特別是放寬對國內民間設立中小銀行的限制，大力發展社會資本的中小銀行，從體制和區域結構上改善存貸資金流。有一種觀點是，銀行要規模很大才能抗風險。但是，大銀行的資本投入很大，它在貸款時需要考慮每筆貸款的規模、成本和收益，其客戶一般是大規模的企業。而中小企業的貸款額小、每筆的貸款成本相對于其投資來說高，這就是中小企業很難從大銀行貸到款的原因。也不可能指望四大銀行能給千千萬萬個中小企業很情愿地放款。中國加入WTO后，即使放寬國外的銀行進來，其據點也大都是大城市，貸款對象也是資本有機構成很高的大企業，它們不可能對中國的中小企業進行理想的貸款。而中小企業又恰恰是未來中國經濟增長和容納勞動力的最重要推動力和最大場所。因此，必須大量地鼓勵民間資本設立社會資本的銀行，為中小企業進行信貸服務。有人擔心，社會資本的銀行也會只對大企業貸款，而不對中小企業貸款。這種看法是片面的。中小銀行，其資本規模較小，投資成本較低，存款規模不大，產權明晰。它不可能將有限的資金投放一兩個大型企業之中，這樣它的風險很大；它必須將自己的資金分散投入眾多的企業之中，以避免風險；它有著地緣特點，有著產權明晰的尋找好貸款項目的積極性和機制，能成為成長性強的中小企業的支持者；由于產權明晰，它的效益和防范風險意識比國有銀行要強。實際上江浙粵閩一帶的民間借貸活動十分活躍，其中小企業的發展，很大程度上得力于民間借貸的推動。我們為什么不將這種地下的、所謂“不合法”的錢莊地上和合法化呢？大量地設立社會資本的中小銀行，主要是改變存款-貸款資金的流向，使通過中小城市和中小企業的發展，包括大城市中的中小企業發展，來促進經濟增長和解決就業，能獲得信貸資金的注入的推動。

其次，大力發展民間信用擔保體系。放寬民間社會資本進入擔保公司的準入限制。目前，由財政等部門建立中小企業擔保體系，我認為這不是一個十分妥當的舉措。實際上，江浙一帶一些地方的中小企業自愿聯合起來，大家形成共同體，一家有資金需要，幾家共同擔保，然后收取一定的費用，運行很好，壞賬也很少。而政府財政形成的資金擔保體系，一是政府沒有很多的資金來建立，需要擔保的企業多，而擔保資金較少，滿足不了大量中小企業發展的需要；二是政府擔保體系，又會形成企業跑政府財政部門，會跑的企業能得到擔保，效益可能不好；效益好而不會跑的企業，得不到擔保支持。并且避免不了工作人員從中尋租，這會進一步導致擔保項目質量下降，結果大多都會賠付給銀行。按照就業的需要和市場經濟國家每千人中小企業數量的標準，中國的中小企業，需要從目前的600多萬個，到2020年發展到7500萬個。如此多的中小企業的發展，需要社會資金進來形成相適應的眾多的、有資金實力、產權明晰的擔保體系，才能滿足中小企業發展的要求。

第三，要放寬對中小企業貸款的抵押、擔保和信用貸款等政策，開辦創業小額貸款。一些中小企業是個人獨資企業，一些是合伙企業，還有一些是注冊資金額較小的有限責任公司。這些企業的貸款用資量不大，且企業的資產較少，因此，應當允許它們以個人家庭的房產等其他資產，或者借用親戚朋友的房產證等作為抵押向銀行貸款，擴大抵押資產的來源。一些中小企業，如果效益較好，異地銀行認為貸款可行，可以異地抵押、擔保和貸款。還有一些中小企業，經銀行評估后，效益很好，有訂單，并且貸款可以安全收回，對于這種情況，可以擴大銀行的自，允許銀行自主發放信用貸款。

第四，調整銀行呆壞賬準備金的使用結構，今后的呆壞賬準備金中，劃出一部分用于未來銀行向中小企業放款的部分呆壞賬的處理。目前，銀行呆壞賬準備金絕大部分用于國有企業不良貸款的核銷和國有企業的破產、兼并和重組等，這對國有經濟戰略性調整有著重要的意義。但是，國有經濟畢竟要退大于進，有所不為的大于有所為的，在過去10年中、目前、未來10多年中，對勞動就業的貢獻越來越小，甚至要擠出大量的勞動者需要個體工商戶和私營中小企業安置。國家費了這樣大的力，用了這樣多的呆壞賬準備金資源，得到的卻是要向外擠出勞動力。因此，需要思考的是，將如此多的呆壞賬準備金都用于國有企業是不是合算？從未來的中小企業發展來看，銀行向中小企業所貸的款不可能100％都能收回，總有一些小概率的貸款不能收回。因此，需要調整銀行呆壞賬準備金的使用結構，劃出一定的比例，用于中小企業不良貸款的核銷。

第五，央行從目前對商業銀行的直接管理轉變為間接管理，從具體管理轉變為宏觀管理，從文件管理轉變為法制、政策和規則管理；財政稅務部門應當逐步降低目前銀行過高的稅負，并規范稅收，特別是對中小企業放款的銀行，對失業率高的地方放款的銀行，對于增加就業的創業貸款，給予稅收的優惠。放寬銀行的產品創新、異地貸款、貸款利率等方面的限制，使各類和各種不同規模的商業銀行能靈活地向中小企業貸款。

第六，開展存款保險、銀行保險等業務；加強對中小民間銀行的監管，不是對具體業務的干預，而是對一些風險指標的監控；形成全國同業拆借體系，使中小銀行也能進入信貸資金的拆借市場。簡言之，要形成一個流動性強、處于監管之下，并充滿活力的中小銀行信貸體系，為中小企業發展、增加就業和擴大消費，安全地注入信貸資金。

四、簡短的判斷

就2002年的經濟形勢來看，投資和出口拉動了當年強勁的經濟增長，使經濟增長速度達到了8％。但是，消費的增長率比前年降低1個百分點以上，消費物價從前年的正的0.7％轉為負的0.8％，零售物價的降幅更大一些。從2003年甚至今后幾年的經濟形勢看，投資是不是會像去年一樣再增長23.4％？美伊戰爭是不是會爆發，出口是不是還會像去年增長21.3％？加入世界貿易組織后，國有企業和集體企業的減員是不是會加快而更進一步影響就業和消費？今年國際上是不是還會像去年一樣許多國家的農業受災，使中國的農業產品價格略有上升并略有出口，保證農民收入不至于加入Wm而減少太快？這些都是不確定和不利因素。

因此，就2003年甚至更長一個時期的經濟形勢看，除了積極吸引外資和擴大出口外，應當立足于刺激國內投資（主要是擴大能持續增加就業的投資），增加就業和再就業，降低失業率，振興國內消費。財政和貨幣政策要著眼于鼓勵國內投資上，實行市場取向的鼓勵社會投資的財政政策和向中小企業擴大貸款投放的體制及結構性的貨幣政策。如果財政和貨幣政策能轉型，爭取在三四年中，將城鎮失業率從目前的10％-11％降低到5％-6％，使國內消費的增長從目前的8.5％左右提高到12％-13％，消費物價回升到1％-2％的水平，并且GDP完全可以以8％的速度再連續增長三到四年。

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篇3

最佳的宏觀經濟政策是什么？是貨幣市場政策（“直升機撒錢”式的貨幣融資）還是信貸市場政策（信貸融資）？從歷史經驗看，決策者很難做出選擇，經常從一個極端轉向另一個極端。不同利益的博弈也導致政策走向的不確定性增加。不過，宏觀經濟理論可以幫助分析不同的選擇將如何影響總體風險以及風險如何在不同部門之間分擔。

歷史上美國在出臺貨幣和財政政策時經常圍繞四個方面爭論不休：（1）是否允許不可兌換的紙幣成為償還公私部門債務的法定貨幣；（2）聯邦政府是否應該贖回各州政府的減值債務；（3）美國政府是否以及應該如何實行金本位；（4）是否需要一個全國性的中央銀行，以及中央銀行應承擔什么職責。這幾個問題的爭論是持久的，但爭論的結果都是暫時的。同一個政治家可能從一個極端轉向另一個極端。這也就是我們現在所說的時間一致性問題。一個連貫一致的貨幣和財政政策通常不是政策設計的結果，而是政府跨期預算約束下的巧合和折衷。

上述爭論促使經濟學家發明了一系列經濟模型，以判斷各種貨幣和財政政策可行組合的不同后果。我主要采用理性預期模型，分析中央銀行應該做什么以及貨幣市場和信貸市場的不同作用。理性預期假說強調了市場主體對政府未來行為的預期將影響當期的產出和政府行為，而真實票據理論是爭論的核心。

對亞當?斯密提出的真實票據理論，有人認為是一個危險的謬誤，也有人認為是穩健貨幣政策的基礎。實際上，所謂真實票據理論，既不是支持自由銀行制度，也不是推薦中央銀行購買商業銀行持有的票據。這個理論現在仍在使用，為中央銀行持有大量私人證券提供了理論依據。不過無論支持者或是反對者的立場如何合理，政治家和經濟學家很可能會改變之前的想法，這是政策選擇的難點。

傳統最優貨幣政策框架的前提條件是“確定性假說”，如果我們考慮模型不確定情況下的貨幣政策制定，就很容易理解為什么政治家和選民的選擇會輕易改變了。在很長一段時間里，經濟學家對貨幣政策的思考始終無法回避對經濟效率和金融穩定的權衡。弗里德曼的觀點說明了穩定和效率之間如何權衡以及不同選擇下完全不同的政策建議。

一個長期且與當前密切相關的問題是如何定義真實票據。銀行可以將風險證券打包成真實票據嗎？現有理論表明，金融中介機構通過開展期限轉換、提供流動性、分擔風險可以提高經濟效率，但這些活動也讓金融體系運行更加脆弱，因此需要中央銀行作為最后貸款人以及政府提供存款保險。我將從相反的視角審視最后貸款人和存款保險，指出一個設計良好的監管體系必須解決時間一致性問題。

真實票據vs貨幣數量

真實票據理論強調效率提升來自于金融競爭。該理論認為應消除隔離貨幣市場和信貸市場的法律障礙，對妨礙競爭的法律障礙可以直接廢除或規避，以允許金融中介自由發展。只要各銀行將中央銀行發行的貨幣投資于真實票據，就可以有效控制貨幣發放，制約信用供給，進而保障銀行業的穩定和安全。我們從薩繆爾森的“世代交疊模型”角度來研究真實票據理論和貨幣數量理論這兩個相對立的學派。在模型中，自由放任的經濟存在多種均衡，私有信貸供需的波動導致了價格的過度波動。貨幣數量理論與法律限制的支持者都要求阻止銀行發行貨幣債務，使得中央銀行成為貨幣類資產的壟斷發行者。真實票據理論與自由銀行的支持者看法一樣，支持對上述限制的破壞，以及無限制的自由的私有金融中介。

顯然，貨幣數量理論提出的隔離貨幣市場和信貸市場的做法，有利于穩定價格水平，但會影響經濟效率。因為不同的市場主體在風險相同情況下的資產回報率不同，這種資源均衡配置的結果不是帕累托最優。也就是說，貨幣數量理論導致了“帕累托無效”。而帕累托最優的資源配置可以通過真實票據政策實現，因為中央銀行提供的是大量充足的基于私人借據的內生貨幣。如果中央銀行追求目的在于破壞數量理論限制的公開市場相機抉擇策略，真實票據理論就是“帕累托有效”。要消除貨幣市場和信貸市場的障礙，一種方法是中央銀行公開市場操作，另一種更簡單的方法是廢除法律限制、允許金融中介自由發展（即自由銀行）。兩種方法都可以實現均衡。

在先天缺乏借款人的經濟中，消除貨幣市場和信貸市場的障礙會導致價格水平和貨幣供應量不穩定，但法定貨幣會升值。如果利率較高，經濟中有足夠的借款人，消除貨幣市場和信貸市場的障礙會導致法定貨幣貶值，因為經濟轉向商品本位制。在這個過程中，法律限制保護了法定貨幣價值的穩定。也就是說，這種均衡雖然也是帕累托最優，但法定貨幣會貶值。芝加哥計劃

芝加哥計劃有很多不同的版本，弗里德曼認為是由經濟學家亨利?西蒙斯和勞埃德?明茲提出。芝加哥計劃的本質是債務貨幣化，即通過印更多的錢將債務置換成貨幣。所有版本的芝加哥計劃的一個關鍵特點是要求銀行就其全部存款必須持有100%的儲備金。弗里德曼認為芝加哥計劃存在一定缺陷，比如該計劃的低效率，以及該計劃下的套利機會導致人們有強烈的規避法律限制的動機。對此，他提出了兩種改進方法。第一種是央行需要支付儲備金的利息，資金來源可以是稅收或央行投資組合收益。第二種是加里?貝克爾提出的逆向操作，即放棄對金融中介的限制，允許自由銀行。

1.一般均衡分析。后來的學者研究了上述兩種方案的意義是否完全相反。如果中央銀行使用投資組合收益支付儲備金利息，兩種方案并不相反。我們使用兩種不同的一般均衡模型考察了弗里德曼的方案。在法定貨幣有升值潛力的背景下，模型結果均顯示，雖然支付儲備金利息的方案解決了低效和套利的問題，但也有一定的副作用，即消除了原來芝加哥計劃中的貨幣市場和信貸市場隔離。當中央銀行使用投資組合收益支付儲備金利息，法定貨幣升值要么不再存在均衡，要么在名義利率為零的地方達到均衡（也就是自由銀行制度下會出現的情況）。因此，這種方案在相對價格和數量上的經濟效果與貝克爾的逆向操作相同。

當中央銀行使用稅收支付儲備金利息，價格水平會變得不確定或呈剛性。因為央行給儲備金支付市場利率使得儲備金成為一種極佳的投資標的，銀行對儲備金的需求呈現不確定性。當對儲備金的需求不確定時，需要用來支付儲備金利息的稅收也就不確定。

2.不確定性問題。真實票據理論、貨幣數量理論以及最優貨幣數量供應的建議都存在不確定性問題。若要避免價格水平和貨幣供應的不確定性，將會引致隔離貨幣市場和信貸市場的限制措施。但這些限制措施會帶來間接的負面效果，即上文提到的回報率差異所導致的低效和套利。而實施支付儲備金利率的方案，雖然解決了回報率差異的問題，但無法解決不確定性問題。

3.央行和財政部門獨立性問題。從弗里德曼開始，用稅收支付儲備利息的方案成為財政政策研究的一個重要分支。這類政策中內含著貨幣政策和財政政策的相互依賴，政府預算約束使得央行獨立性成為泡影。弗里德曼說，相較于直接協調財政和貨幣政策的方案，這類政策或許還相對有效。弗里德曼曾提出一項債務管理政策，即聯儲全額購買財政部發行的債務，可以立即為所有政府赤字提供資金支持。之后，弗里德曼又提出，聯儲如果每年提高基礎貨幣數量，可以為任何大量赤字提供一部分資金支持。在這幾個明顯相反的方案中，弗里德曼試圖尋找到貨幣當局比財政當局占上風的方案，以解決政府預算約束的問題。

4.小結。隔離貨幣市場和信貸市場的方案會導致效率低下。弗里德曼提出的最優政策方案試圖減少或消除效率低下的問題。這些方案最終都會使信貸市場和貨幣市場融合。

央行使用投資組合收益支付儲備金利息的方案在經濟上等同于真實票據制度或自由銀行制度。因此，這些方案都會影響到芝加哥計劃隔離貨幣市場和信貸市場所追求的穩定性。同時，用稅收支付儲備金利息的方案同樣破壞了隔離貨幣市場和信貸市場的效果。此外，這類方案還進一步模糊了財政政策和貨幣政策的邊界，對中央銀行獨立性造成實質性影響。從隔離貨幣市場和信貸市場轉向自由銀行機制，不會出現多贏的結果。

防止銀行擠兌VS抑制過度冒險

我已經描述了經濟學家們如何在貨幣市場和信貸市場上選擇穩定或效率。與這個選擇密切相關的問題是，最后貸款人和存款保險如何定位。最后貸款人和存款保險制度會改變對銀行所有者、存款人、債權人的激勵，因此在基本宏觀政策中必須回答“銀行究竟能夠持有什么資產、發行什么負債”的問題。支持存款保險制度的學者認為，在銀行發生擠兌的均衡狀態下，銀行所具備的風險分擔和期限轉換功能徹底失效，這是一種“帕累托更劣”的資源配置。因此，政府提供存款保險的作用在于打破不好的均衡。反對存款保險制度的學者則認為，如果沒有一系列配套的監管措施防止銀行過度冒險，存款保險將誘導銀行冒險。也就是說，政府提供的存款保險存在道德風險問題。不改革存款保險制度的金融自由化將是本末倒置。

篇4

（一）乘數作用限制了投資的拉動作用

2008年11月5日，國務院召開常務會議，確定了進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施。初步匡算，實施十項措施到2010年底約需投資4萬億元。4萬億元的投資，對于拉動內需、刺激經濟必將起到積極的促進作用。然而，由于我國居民的邊際消費傾向嚴重偏低，較低的投資乘數使這一政策的效果大打折扣。

由于住房支出、教育支出占家庭支出比重太大、我國的社會保障體系不夠完善及我國傳統的勤儉節約觀念等因素的制約，我國居民當前的邊際消費傾向嚴重偏低，大致為0.3，只相當于英美國家一半的水平。在當前經濟危機的大環境下，邊際消費傾向也會因為預期的不樂觀而繼續走低。

（二）財政政策很難改變中國長期以來的消費不足問題

美國這次危機不是消費需求不足，它的消費很活躍，其經濟增長需求不足主要是投資需求不足。相反，中國的內需不足主要不是投資需求不足，而是消費需求不足。中國不缺投資需求，中國從政府到企業，從中央到地方，投資都有經驗、有熱情、有積極性。但是中國怎么刺激消費需求，確實是經驗不多，體制上、政策上、環境上的準備也不是很充分。世行認為，中國目前是投資需求過旺而消費需求不足，但是目前中國刺激內需的政策主要是刺激投資需求，而中國實際上投資需求很旺盛，應想辦法刺激消費需求。從短期來看，雖然積極的財政政策能夠為擴大內需做出很大貢獻，但是從長遠的經濟增長目標來看，消費需求的增長才是根治我國需求不足的根本所在。而我國在刺激消費需求方面，缺少經驗、缺少辦法，體制上、傳導機制上也存在障礙。

（三）貨幣政策的作用空間有限

自2008年9月以來，央行連續幾次下調利率和法定準備金率，1年期存款利率已經從4.14%下降到2.25%，法定存款準備金率從17.5%下降到13.5%。適度寬松的貨幣政策效果明顯，從信貸投放看，1~2月2.69萬億元的天量信貸，已超出今年5萬億元信貸底線的50%。目前項目貸款和流動資金貸款控制全都放松到了極點，面對創下歷史之最的一季度4.58萬億元信貸投放，把握信貸投放節奏尤為重要。所以，我國目前的貨幣政策的空間很有限。

（四）“流動偏好陷阱”使貨幣政策的反衰退作用十分有限

從反經濟哀退作用看，由于存在所謂流動陷阱，因此給很多投機者帶來了機會。在通貨膨脹時期，實行緊縮的貨幣政策可能效果比較顯著，但在經濟衰退時期實行擴張的貨幣政策效果則不明顯。因為，此時廠商對經濟前景普遍悲觀，即使央行松動銀根降低利率，投資者也不肯增加貸款從事投資活動，銀行為安全起見也不肯輕易貸款，這樣貨幣政策作為反經濟衰退政策，其效果就甚微。

二、提高宏觀經濟政策有效性的對策建議

（一）全面提高刺激消費政策的有效性

消費需求不足是我國長期存在的一個問題。消費需求不僅是總需求的重要組成部分，消費傾向的大小也將決定各項乘數的大小，從而全面影響宏觀經濟政策的效果。

1.改善投資和消費結構

當前，投資和消費的結構性失衡，投資需求增長過快，排斥了消費需求的增長空間。改革開放30年來，我國固定資產實際投資需求（剔除價格因素后），每年的平均增長速度是13.5%，比西方國家要快1倍還多；這幾年更高，從2003年以來就沒有低于24%。2008年我們緊縮投資，防止過熱，控制投資規模，結果公布出來的數據還是25.5%；2009年一季度是28%。可見，這些年我國固定資產的投資增長速度是很快的。一個國家的錢是有限的，去買投資品，就不能去買消費品，兩者之間是排斥的。

2.提高居民收入在國民收入分配中的比重

一個國家的國民經濟，其消費增長是不是和國民經濟發展相適應，很大程度取決于居民收入分配在總分配中的情況。目前，從中國各地每年公布的數據看，增長最快的是政府的財政收入，往往比GDP的增長速度快1倍；而GDP的增長速度又快于居民收入的增長速度，說明企業收入的增長速度也快于居民收入的增長速度。所以這些年，政府收入增長最快，其次是企業，最慢是居民，因而國民收入分配中居民的收入分配比重持續下降。1998年，我國居民的收入在國民收入中占68%，2008年占59%，10年間比重下降了9個百分點，因而總的消費比重也在下降。這是國民收入分配宏觀方面的矛盾。

3.縮小城鄉差距，提高農民收入

一個國家收入分配差距過大，說明經濟增長帶來的好處更多地給了有錢人。根據邊際消費傾向遞減規律，有錢人消費的絕對量大，但是消費占其收入的比重小，越有錢消費占收入的比重越低。富人拿到錢后，只將很小一部分用于消費，大部分用于投資、儲蓄和買保值品，這又加大了經濟增長和國民消費的不匹配。所以，消費收入差距過大，不只是影響公平，還影響效果，更影響經濟的可持續性。因此，我們收入分配中宏觀上和微觀上都存在問題，宏觀上居民收入的比重在降低，微觀上居民的收入差距在拉大。分配的問題影響經濟的增長，使消費需求嚴重不足。

（二）加快發展金融市場，保證貨幣政策的實施效果

要加快開發新的市場工具。應根據經濟需要，增加發債規模，積極調整債券結構，增加可資利用的債券品種，進一步增加銀行間市場的開放程度，擴大貨幣市場主體，吸收證券公司等非銀行金融機構進入銀行間市場，增大銀行間市場的覆蓋范圍，最終建成我國集同業拆借市場、國債市場、貼現市場于一體的貨幣市場與資本市場協調發展的金融市場。

（三）選擇利率作為中介目標，降低貨幣流通速度波動過大造成的影響

貨幣流通速度的變動受到多種因素的綜合作用。由于作用因素的復雜性和綜合性，準確估計貨幣流通速度的變動方向和幅度，對于政策制定者來說是非常困難的，尤其是在金融創新不斷涌現、各種金融支付工具層出不窮的環境下更是如此。在這種情況下，最好用一個新的中介目標來替代貨幣供應量中介目標，減弱貨幣流通速度對貨幣政策效果的影響。

從整體上看，財政政策和貨幣政策的經濟效果被弱化，但是兩種政策的作用機理、調整的力度和調整的對象卻不同，要從整體上促進經濟的復蘇，兩種政策必須合理的搭配使用，取長補短，而不能單純地“頭痛醫頭，腳痛醫腳”，必須“雙管齊下，標本兼治”。

篇5

國際金融危機對中國的沖擊

我國在這一輪美國次貸危機中也受到不小的影響，但是略小于歐美日本等發達國家。國際金融危機在通過各種途徑沖擊我國的實體經濟，主要表現在倆個方面：一個是我國在海外的投資嚴重縮水，一個是國內資本市場下跌，房地產等支柱企業不景氣，外國熱錢流出等。具體的說：

（一）國際金融危機使得我國深層次矛盾凸顯

改革開放30年來，我國經濟迅猛發展同時也積累了一些深層次的矛盾。這次以美國次貸危機為引爆點的國際金融危機更加重了我國深層次矛盾凸顯。首先，我國是出口導向型國家，商品生產屬于勞動密集型，但是從長遠的發展來看，這樣的增長方式是不可持續的。本次經濟危機的爆發就嚴重打擊了我國勞動密集型產業，致使很多中小型出口企業紛紛倒閉，主要集中在玩具和紡織等領域。另外，很多國家制定新的環境標準，使得我們國家的出口產品遇到了綠色貿易壁壘，威脅了我國外向型經濟發展。我們國家的經濟必須轉變這種以依賴資源的消耗，以破壞環境和自然資源為代價的經濟模式，不然談不上經濟的可持續發展。另外我國經濟還缺乏有效的引導拉動消費增長的機制。一個是國際金融危機爆發后，國際市場的資金從中國撤離，國內市場感到壓力并且投資信心不足，導致民營資本不能得到充分的利用和引導，另外，雖然經濟不斷發展，但是城鄉差異依然很大，農民收入增長緩慢，消費提高不多，農村的消費市場沒有很好的得到啟動，而城市居民雖然收入提升，但是隨著房價醫療教育等領域的開支不斷的加大，城市消費在一定程度上也受到抑制。

（二）我國經濟結構不平衡，金融發展滯后，致使經濟危機發展迅速，沒能很好的起到導向的作用

我國因為在外國有上萬億美元的外匯儲備，隨著這次金融危機的縮水而縮水，此外我國國內找不到優質的投資項目使得外匯儲備無法投資，而由國外直接引進的投資項目又要支付巨大資金給海外投資人，這就導致了國內金融市場發展在全球經濟發展中處于劣勢，國內的商業銀行因自身存在很大金融風險，在為非金融企業提供金融服務方面也受到一定制約。國內金融市場在發展大方向上呈現滯后和不景氣的現狀。

中國宏觀經濟政策的調整重點

國際金融危機為我國經濟提供了巨大的發展機遇和發展空間，使我國經濟發展進入了一個新的階段。中國目前居民存在金融機構中的大量存款沒有得到有效利用，資本充足，勞動力過剩，因此需要對宏觀經濟政策進行及時調整和完善，建立良好的并適合中國市場的經濟運行機制，擺脫國際金融危機的不利影響，使我國經濟找到新的增長點，實現可持續發展的目標。

（一）轉變貿易模式，實現經濟可持續發展

改變原有貿易增長模式，使其由粗放式向集約式轉變，調整貿易政策及發展思路，從全局出發，協調進出口關系，對進出口商品結構進行調整優化，使貿易更具競爭力，實現貿易的可持續發展。樹立一批有競爭實力的在國際上能叫的響的大的民族品牌，增加產品自身的科技含量和付加值，提高中國商品在國際市場上的競爭力。在引進外資方面要調整引進政策，重視技術含量，優化外資服務，以此來促進我國產業結構的整合優化。在加工貿易方面要制定長期的發展規劃，延伸其產業鏈，加速加工貿易的轉型升級。同時實施綠色貿易增長戰略，創新綠色產業發展戰略，制定相關政策，健全相關法律法規，推進產品的環境標志制度，實行ISO14000環境管理體系，并鼓勵企業注重環保技術，研發綠色產品，開拓綠色環保的新市場。

（二）建立并完善我國經濟體系中有效擴大內需的制度和相關配套政策

國內需求是我國經濟長期發展的基點，因此擴大內需是我國經濟發展的重要戰略。消費拉動和投資驅動是擴大內需的兩個要素，二者從短期和長期兩個方面在國內經濟增長上起到了重作用。實現有效的擴大內需一方面要擴大投資，要加大投資力度，實行積極、相應寬松的財政及傾向政策，制定有效的擴大內需措施，優化產業結構，改變經濟增長模式，尤其是要加強與老百姓息息相關的如教育、醫療等公共產品的“民生領域”的投資以及如節能減排等的企業技術項目改造的投資。另一方面要刺激消費，重點是提高城鎮居民、農民及低收入群體的收入水平。強化并完善農村社會保障體系，減輕農民各項負擔，提高農村金融服務水平，加大農業生產農村建設的財政補貼和農業產業化的扶持力度，完善農村養老和醫療體制改革。

（三）加強中國金融市場的對外開放程度

國際金融危機是并不是全球經濟化的終結，市場經濟制度和金融自由化仍然是國際社會經濟發展的大方向。金融危機的爆發使我們認識到，國際社會經濟要在國際貨幣體系重構和加強國際金融監管方面要做出相應的調整。我國做為國際社會中重要的一員，也要在經濟危機中吸取經驗教訓，審視我國金融體系中存在的問題及劣勢，加大金融改革開放的力度，實現金融政策的主動性、預見性及可控性。同時要在交易機制、市場結構上加強對金融的監管，創新金融產品及金融衍生產品，擴展資本市場規模，提高資本配置效率，改善金融結構，化解金融風險。深入推進交易機制市場化改革，深化融資融券等制度的改革及有效創新。

篇6

關鍵詞：循環經濟；宏觀經濟政策；作用

中圖分類號：F061.3 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）09-000-01

引言：循環經濟視角是在經濟發展水平的提高和人們對經濟發展方式的思考轉變的前提下衍生出來的一種新的經濟發展視角。循環經濟的發展主題是實現經濟發展的可持續化，能夠發展綠色化、環保程度較高的經濟方式。立足于循環經濟的視角思考宏觀經濟政策的作用，能夠更好地將國家調整經濟發展的政策與可持續發展的環保觀念結合起來，實現經濟社會的更好發展。

一、循環經濟視角下宏觀經濟政策的不足

1.片面追求經濟增長速度。立足于循環經濟的視角下分析宏觀經濟政策制定過程中的問題，可以發現宏觀經濟政策是存在一些發展上的滯后的。循環經濟模式提倡的是實現經濟發展的可持續性，可以開展更高效的、更環保的經濟發展模式。而縱觀傳統的宏觀經濟政策，可以發現，宏觀經濟政策追求的主要是國家經濟發展的速度，實現經濟發展的高速性，而完全忽略了循環經濟模式追求的經濟與自然的和諧統一。僅僅追求經濟發展的高速性，是不能實現高質量的經濟發展水平的。

2.忽略了自然環境的保護。從循環經濟模式的角度考慮，宏觀經濟政策的另一個不足之處是在經濟發展中忽略了對自然環境的保護，造成了資源能源的較大浪費。宏觀經濟政策所起的主要是統籌經濟整體發展趨勢，促進整體社會經濟穩定發展的作用，追求的是經濟發展水平的大幅度提升。而在經濟發展的過程中則忽略了對自然資源的保護，現代經濟快速發展的模式中，耗費了大量的自然資源與能源，造成了自然生態環境的破壞，嚴重影響了自然環境的質量。

3.缺乏多元化的發展模式。立足于循環經濟的視角來分析宏觀經濟政策的作用，可以發展其在經濟發展中的經濟調控手段還相對比較單一，缺乏多元化的經濟發展模式。宏觀經濟政策作為一種國家調控經濟發展態勢的手段工具，對經濟整體的發展起著決定性的作用。基于循環經濟視角考慮當下的宏觀經濟政策，可以發展經濟政策中的經濟發展模式相對比較單一，手段也較少。缺乏多元化的經濟發展手段。

二、循環經濟視角下宏觀經濟政策的作用

1.能夠促進經濟發展的速度加快。立足與循環經濟的視角來考慮宏觀經濟政策的作用，可以發現，宏觀經濟政策能夠促進社會經濟發展速度的加快。循環經濟模式是對經濟發展模式的內在思考與追求，旨在提高經濟增長的質量；而宏觀經濟政策則主要對經濟發展的整體態勢做出一個調節與掌控作用。二者相互結合，結合循環經濟模式的理念來制定宏觀經濟政策，能夠有效地結合現代經濟社會的現實狀況，實現經濟社會發展的高速度。

2.提高經濟發展的整體質量。基于循環經濟的視角下來考慮宏觀經濟政策的作用，還可以發現宏觀經濟政策實現了社會經濟整體發展的高質量。循環經濟模式考慮的是經濟發展的可持續性和長久性，這符合經濟增長向著內在化要求轉變的發展趨勢。能夠在追求經濟增長速度的同時實現經濟發展的高質量，實現經濟速度與質量的有效統一。將循環經濟的發展理念與宏觀經濟相結合，能夠大大提高宏觀經濟政策的可持續性，更好地促進社會經濟發展的質量提高。

3.實現經濟增長與環境保護的同步。立足于循環經濟的視角考慮宏觀經濟政策的作用，還能發現宏觀經濟政策有效地實現了經濟增長與環境保護工作的有機結合。傳統的經濟發展模式下，僅僅追求經濟發展上的速度，在發展的過程中忽略了對自然環境的保護，造成了環境資源的極大破壞。在循環經濟的發展要求下，更注重對經濟發展過程中自然環境的保護，資源能源的節約。這樣就能有效地實現經濟發展與環境保護工作的同步進行，可以更好地促進經濟發展的質量，實現經濟社會發展的高質量。

三、如何促進宏觀經濟政策更好制定

宏觀經濟政策的制定對我國經濟社會的穩定發展是起著重大的促進作用的，保證宏觀經濟政策制定的合理性，才能實現政策為經濟發展服務的最終目標。在現代經濟發展越來越注重質量的背景下，要實現宏觀經濟政策制定的高效性，就要立足于循環經濟模式。將循環經濟模式的環保發展理念與宏觀經濟政策的制定工作相結合，才能立足于現代經濟社會的真實現狀，提高經濟政策與經濟社會發展的契合性。而且循環經濟政策的發展理念符合經濟發展的趨勢，有效地提高了經濟發展的質量。

四、總結

立足于循環經濟的視角下對宏觀經濟政策在社會經濟發展中起的作用做出一個正確的評析與探討，對現代經濟的高速發展是有著極為重大的意義的。通過以上對基于循環經濟視角下，宏觀經濟政策發展中的不足以及針對缺陷需要進行的改進措施的分析，我們可以發現，立足于循環經濟的視角來分析宏觀經濟政策的作用，能夠更好地促進宏觀經濟政策的制定，實現經濟社會的更好發展。

參考文獻：

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篇7

一、我國的LM曲線推導

凱恩斯主義IS-LM模型中的LM曲線反映的是貨幣市場的均衡,也即能使貨幣市場上的貨幣需求等于貨幣供給的利率與產出水平的各個組合,均衡下LM曲線的方程為:

i為利息率,Y為國民收入,h和k為貨幣需求對利率和收入的敏感系數,為真實貨幣供給量。

由模型方程可知,LM曲線的斜率受h和k的影響。當h越大,也即貨幣需求對利率越敏感,則LM曲線的斜率越小,LM曲線越平坦;當k越大,也即貨幣需求對收入越敏感,則LM曲線的斜率越大,LM曲線越傾斜;k越大而h越小,則收入的一定變動對利率的影響越大。如果貨幣需求對利率非常敏感,即h很大,LM曲線接近于水平。如果貨幣需求對利率非常敏感,即h接近于零,LM曲線幾乎是垂直的。

對我國來說,貨幣需求對利率的敏感程度不高。按照凱恩斯的貨幣理論,貨幣需求由出于交易動機、預防動機的交易性貨幣需求和出于投機動機的投機性貨幣需求組成。首先,我國是一個發展中國家,雖然經歷30多年的改革開放使我國的經濟有了翻天覆地的變化,但我國的人均GDP在世界的排名仍只占100名左右,貧富差距大,又加之我國資本市場建設的不完善,金融工具種類少,這使的我國的利率對投機性貨幣需求的影響相對西方發達國家小很多。其次,我國的社會保障體系正處于完善當中,這就會使的我國的居民收入中的很大一部分會拿來儲蓄,而且不是投資目的的儲蓄,儲蓄多是用于子女教育和養老。凱恩斯認為預防動機的貨幣需求的利率彈性小。所以這部分的預防儲蓄也會降低我國貨幣需求對利率的彈性。這樣的結論在曾令華和王朝軍合寫的《我國貨幣需求的收入彈性、利率彈性及投資的利率彈性》(2003)一文中也曾得到了實證的證明。

凱恩斯的貨幣需求可由此方程表示:

貨幣需求與收入和利率有關,由于我國的貨幣需求利率彈性比較低,可想我國的貨幣需求變動主要由國民收入變動所引起。所以我國的貨幣需求收入彈性比較高,也即我國的LM曲線比較陡峭。

二、我國的IS曲線的推導

凱恩斯IS-LM模型中的IS曲線反映的是產品市場的均衡,即IS曲線顯示能使計劃支出等于收入的利率與產出水平的各個組合,其均衡方程為:

其中i為利息率,b為投資對利率敏感系數,c是邊際消費傾向,t是稅率,Y為國民收入,表示自發支出。

由IS曲線方程可知,IS曲線的斜率由b、c、t決定。在t一定的情況下,b越大,也即投資利率彈性越大,IS斜率越小;c越大,也即邊際消費傾向越大IS曲線斜率越小。

我國的國內居民消費量少,根據2004年到2007年的GDP和居民消費支出計算得2004年到2007年的消費占GDP的比重分別為:0.39,0.38,0.37,0.37。我國2008年的GDP總額大約30.067萬億元,居民儲蓄總額大約20萬億,居民的儲蓄占GDP總額的比率為66.5%,由此可以看出我國的邊際消費傾向不高。

投資對利率的敏感系數大小,一般要看投資主體是否多元化,投資是否市場化,投資多元化、市場化,投資對利率變動反應敏感。結合我國的現實經濟運行情況來看,則需要考慮更多。以前我國的政府投資占社會投資的絕對多數,投資對利率自然不敏感。近年來我國的非國有投資占社會總投資的比重增加,2008年我國全社會固定資產投資構成中,非國有部門的比重為70.6%。其中,個體私營經濟為20%,集體經濟為13.1%,其他經濟為37.6%。固定資產投資在社會總投資的比重比較大,由此可知我國社會總投資已不是國有資產占絕對優勢。雖然現在我國投資主題實現多元化,但也不能說我國的投資對利率很敏感。因為我國的經濟還沒完全實現市場化,金融服務還不完善,利率還未實現市場化,需要資金的民營企業很難從商業銀行得到投資所需資金,所以官方利率不會對投資有太大的影響。由以上的分析可知,我國現在的投資利率彈性還不高。綜上所述得出我國的IS曲線比較陡峭。由以上的分析可以得出基于我國經濟實際和發展特點的IS、LM曲線,由此得出基于我國經濟發展特點的IS-LM模型。

三、我國財政政策與貨幣政策效果分析

為了應對2008年開始的由美國次貸危機引發的全球經濟衰退,我國出臺了一系列擴張性的財政政策和貨幣政策。為了分析的方便本文只選擇財政政策當中的家電下鄉和減稅政策,以及擴大貨幣供應量的貨幣政策作為分析的對象,其他的財政政策和貨幣政策與本文中所引用的沒有本質上的差別。下面我將依據IS-LM模型分析各項政策的效果。首先,通過IS-LM模型分析不同類型的財政政策之間的效果比較,家電下鄉的政策屬于補貼型的財政政策,家電下鄉的財政政策的實施使的IS曲線移到IS1,而減稅政策,如目前比較明確的減稅政策是增值稅轉型,即增值稅由增長型轉為消費型的財政政策,它的實施則使的IS曲線移到IS2。

圖1中IS1與LM的交點是A點,IS2與LM的交點是B點,IS1與IS2的交點是C點。同樣是擴張的財政政策,從IS-LM模型變化可看出兩者的效果比較。顯然A點對應的產出大于B點對應的產出,所以家電下鄉財政政策的效果大于由于增值稅轉型,即增值稅由增長型轉為消費型的減稅財政政策的效果。

其次,通過IS-LM模型來對在我國經濟環境下實施財政政策的效果與實施貨幣政策的效果進行比較。如圖2。

擴張的財政政策使IS線移到IS’線,擴張的貨幣政策使LM線移到LM’線。圖中A點是IS與LM’的交點,B是LM與IS’的交點。A點所對應的產出與B點對應的產出大小很難區分,這主要看IS曲線與LM曲線比較哪個更為陡峭。但實施財政政策和貨幣政策后都能夠對經濟有促進作用,從圖2中我們能看到A點和B點的產出都大于IS與LM的交點C點的產出。

鑒于我國的IS和LM線都相當傾斜,而且傾斜的程度差別不大,所以實施財政政策和貨幣政策的效果差別不大,所以可以搭配使用財政政策和貨幣政策,讓兩種類型政策從不同的經濟領域去影響宏觀和微觀經濟,從而更好的促進經濟的復蘇和增長。這也是當前兩種政策運用力度都相當大的原因。搭配使用財政政策和貨幣政策,讓兩種政策在各自不同側重領域發揮作用,并且彼此相互影響、相互促進,能使我國的經濟更快復蘇和發展。在選擇具體財政政策運用于刺激經濟時,我們同時應當考慮不同政策間的差別以及效果的差別,不同財政政策的實施在不同經濟環境下效果不同,有些經濟環境有利于補貼性的財政政策效果的發揮,而有些經濟環境更有利減稅財政政策的效果的發揮。比如在當前我國的經濟發展的特點和經濟環境下,運用家電下鄉的補貼性財政政策的效果要大于增值稅轉型,即將增值稅由增長型轉為消費型的減稅政策。

參考文獻:

篇8

Abstract： In theory， macroeconomic has an impact on the stock market through transmission mechanism， resulting in the connected effect. The article mainly used the method of combining theoretical analysis and empirical analysis to set up the VEC model. The influence of macroeconomic policies in China on the trend of the stock market has been analyzed deeply. The results show that macroeconomic policies have a certain impact on the stock market. However， the notable degree of the influence of policy variables is related to the sensitiveness of the stock market to policy variables， lag phenomenon， the length of the observation time and market volatility.

關鍵詞： 宏觀經濟政策；股票市場；VEC模型

Key words： macroeconomic policy；stock market；VEC model

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）19-0017-03

0 引言

股票市場是資本市場的重要形態之一。當股票市場的運行出現異常的現象時，政府采取的宏觀經濟政策能否對股票市場產生影響，從而影響股價的波動？如果能，又是在什么樣的程度上影響股票市場？這個問題既具有理論意義，又具有實踐意義。而目前我國對股票市場的宏觀經濟政策一直處于調整與適應中。因此，筆者認為對宏觀經濟政策是否有效影響股票市場這一問題進行深入研究很有必要。

1 理論分析

宏觀經濟政策調整通過對投資者信心與股票價格的影響，從而影響了整個股票市場，本文主要研究財政政策，貨幣政策，對外經濟政策和產出水平對股票市場的影響。

1.1 財政政策對股票市場的影響 財政政策是政府調控宏觀經濟的一種基本手段，通過財政稅收、購買性支出和財政轉移支付、國債政策等手段影響社會總需求從而促進社會總供求平衡。

若政府對個人減稅，相對于增加了股票市場投資者的收入，投資者信心增強，會增加對股票的投資，股票市場會走強。若政府對企業減稅，會提高企業的盈利，使得企業股票價格出現上漲。因此，改變稅收會影響股價的波動方向。

1.2 貨幣政策對股票市場的影響 政府宏觀經濟政策中經常通過調整基準利率改變市場利率以及通過調整存款準備金率，再貼現率等手段改變貨幣供應量來調控貨幣市場，從而對股票市場產生直接的影響。

貨幣供給量增加，或者利率下降，資金面變寬松，流入股票市場的資金增多，引起對股票需求的增加，促使股價上升。同時，銀根寬松，有助于企業融資，促進實體經濟發展，企業盈利增強，股價進一步上升。

通貨膨脹對股票市場的影響較為復雜。通貨膨脹率的上升，上市公司為了股東利益不受損，有可能會提高股息收益率，從而引起股價上升。而通貨膨脹率過高又會引起政府采取緊縮的經濟政策，股價下跌。總的來說，一定程度的通貨膨脹率對股票市場有正向作用，不在這一范圍內的通貨膨脹將會引起股市低迷。

1.3 對外經濟政策對股票市場的影響 對外經濟政策包括出口補貼、進口限額、匯率波動等。以匯率為例，若人民幣匯率上升，將對出口企業有利，不利于進口。一方面提高了出口企業的盈利，這些企業的股票價格將會上升；另一方面，貿易差額增大，社會總需求增加，股票市場走強。

1.4 產出水平對股票市場的影響 宏觀經濟政策的調整會改變整個經濟體的產出水平。產出水平提高，將會增強投資者對整個經濟形勢的信心，從而提高投資者對股票市場的投資，股票價格將會上漲。同時經濟景氣的預期會提高企業的產量，企業盈利增加，進一步促進股票市場走強。

2 實證分析

2.1 建立VEC模型 本文選取1996年1月至2013年2月各月的居民消費物價指數CPI，廣義貨幣供應量M2，銀行間7天內同業拆借加權平均利率R，人民幣對美元的匯率S，經濟景氣指數中的一致指數X以及上證綜合指數與深證綜合指數月平均指數SH，SZ時間序列的對數值進行分析。為了對滬市與深市進行對比分析，把數據分為樣本1與樣本2。

ADF檢驗結果表明，所有時間序列都是非平穩序列，所有序列的1 階差分形式全是平穩序列。采用JOHANSEN方法進行協整檢驗，檢驗結果表明，樣本1、樣本2都各自存在一個協整向量，都應在各自基礎上建立向量自回歸的誤差修正模型即VEC 模型。

2.2 脈沖響應分析 以建立的VEC模型進行脈沖響應分析。圖1-圖5給出了時間為40個月，滬深兩個股票市場對宏觀經濟變量增長一單位（1%）正向沖擊的響應曲線。圖中實線代表滬市的脈沖響應曲線，虛線代表深市，橫軸代表響應時間。

從圖1，2可以分別看出當宏觀經濟政策引起通貨膨脹增加或貨幣供給量M2增加后，滬深兩市的股票都有上漲的趨勢；兩者對滬深兩市的瞬時作用都在第5個月左右達到最大；之后，兩者瞬時作用開始減弱；但長期來看，對滬深兩市都有持續的正向作用。比較來看，通貨膨脹，貨幣供給量對滬深兩市的沖擊趨勢基本是一致的，但對深市的整體沖擊更大，而通貨膨脹對滬深兩市的沖擊作用在數量上大于貨幣供給量M2，在當月反映來說，滬深兩市對貨幣供給量的響應更迅速。

由圖3可得，利率增加后，滬深兩市會在短期內出現一個很小幅的增長；之后很快就開始大幅的下降，利率增加變為較大的負向作用，說明利率對股票市場的影響存在時滯；從長期看，滬深兩市對利率增加的沖擊的響應沒有減弱，而是趨于持續。比較來看，滬深兩市對利率沖擊的響應趨勢基本一致，但對深市的長期沖擊更大。

圖4說明在匯率上升后，滬深兩市在短期出現了一個小幅的下降；之后開始大幅的上漲，匯率上升的作用由負向轉為正向，反映了匯率對股票市場的影響存在時滯；長期來說，匯率上升的正向作用沒有減弱，最終趨于持續。比較來看，滬深兩市的響應趨勢基本一致，但深市的反應時滯更長更強，而最后的正向作用較弱。

圖5中的LNSH，LNSZ對LNX沖擊的響應曲線可以替代反映產出對股票市場的影響。當產出增加后，滬深兩市有一個很微弱的正向反應，之后開始走低，并穩定在一個水平上。比較來看，滬深兩市的反應基本一致，但深市長期反應更強。

綜上，股票市場對宏觀經濟政策沖擊的響應基本符合理論分析，不同的是，實證中可以發現一些政策如利率，匯率等會存在一定程度的時滯，同時，不同市場對宏觀經濟政策沖擊的響應程度是不一樣的，比如本文中，深市就比滬市更為敏感與劇烈。在這里需要提出的是，產出對股票市場的長期影響并不完全符合理論分析，可能與我國金融制度，金融系統傳導機制有關，有待進一步研究。

2.3 方差分解 表1與表2分別列示了貨幣政策、各宏觀經濟變量與上證綜指，深證綜指的方差分解結果。通過方差分解，不僅可以進一步掌握各考察變量被自身及其它變量的解釋程度，還可以考察不同變量對滬深兩市變動的貢獻度。

由方差分解表可見，LNM2對上證綜指對數值LNSH，深證綜指對數值LNSZ的方差的貢獻度在短期與其他變量的貢獻度相比變得十分微小；LNCPI的貢獻度較大。貨幣供應量，產出效應起到的作用較小。而從長期來看，隨著時間的推移，各因子的貢獻度出現了變化，產出變量對滬深兩市股票市場波動的影響遠大于其他變量的影響。

3 結論

從理論角度分析，宏觀經濟政策對股票市場的波動具有一定影響。貨幣政策，財政政策，對外經濟政策以及產出水平都會在一定水平上引起股價變化，股價變動方向與政策調整方向有關。

從實證研究中可以基本印證理論分析。從協整分析中看，各政策變量與股票市場指數變動具有長期均衡關系；從脈沖響應函數中看，股票市場對宏觀經濟政策沖擊的響應與理論分析中股價變動方向基本一致，但會存在一定程度的時滯；從方差分解來看，貨幣供應量，產出效應起到的作用較小，通貨膨脹作用較大，但從長期來看，產出變量貢獻最大。對比滬深兩市分析可得，不同地區股票市場受宏觀經濟政策影響的趨勢相同，但程度存在差異，本文中深市的敏感性強于滬市。

綜上分析，本文認為，宏觀經濟政策對股票市場有一定的影響，但政策變量產生影響的顯著程度并不相同，與股票市場對政策變量的敏感度，時滯現象，觀測時間長短以及市場自身波動性有關。

參考文獻：

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篇9

[關鍵詞]財政政策 貨幣政策 政策效果 經濟發展

一、引言

2008年9月,國際金融危機在美國率先爆發,并迅速向全世界蔓延,演變為上世紀大蕭條以來最嚴重的一場金融危機。為應對國際金融危機對我國的嚴重沖擊,促進經濟平穩較快發展,我國政府果斷采取積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,一年來取得了顯著的成效。

財政政策和貨幣政策的作用和效果可以通過分析IS―LM模型得到清楚地說明。因此,在這里首先說IS曲線和LM曲線的推導過程。

二、IS曲線和LM曲線的原理

IS 曲線表示的是產品市場均衡時,一系列收入和利率的組合軌跡。所謂產品市場的均衡,是指產品市場上總供給與總需求相等。以三部門經濟,計劃總需求AD=c+i+g,其中c表示消費,i表示投資,g表示政府購買。總供給=c+s+T,其中s表示儲蓄,T表示稅收。所以當c+i+g=c+s+T時產品市場均衡。

一般認為,消費c是居民可支配收入yd的函數,即c=α+β*yd,而yd=y-T-t*y+TR,其中y表示居民總收入,T表示定量稅,t表示比例稅的稅率,TR表示政府轉移支付。投資i是利率r的函數,i=e-d*r。將這些表達式代入AD=c+i+g中,得到AD=[α+e+g+β(TR-T)]+ β(1-t)y-d*r。因此,在一個以AD為縱坐標以y為橫坐標的直角坐標系中,總需求AD的曲線會隨著利率r取不同的值而移動。例如,當利率由r1降到r2時,AD曲線會由AD(r1)向上移到AD(r2)的位置。當y=AD時,產品市場均衡。因此由均衡條件y=AD得到的曲線與每條總需求曲線的交點可以確定一個點(yi,ri),在以y為橫坐標r為縱坐標的直角坐標系中把每一個滿足條件的點描繪出來,便可得到IS曲線。

LM曲線表示的是貨幣市場均衡時,一系列收入和利率的組合軌跡。貨幣市場的均衡是指貨幣供給等于貨幣需求。貨幣供給ms一般是由國家加以控制,因此是一個外生變量。貨幣需求是由于人們具有交易動機、謹慎動機和投機動機而引起的,具體可以分為交易性貨幣需求L1和投機性貨幣需求L2。交易性貨幣需求是收入y的函數,有 L1=A1+k*y,投機性貨幣需求是利率r的函數,有L2=A2-h*r。所以當貨幣市場均衡時有ms= L1+ L2,即ms= A1+ A2+k*y-h*r。可見LM曲線是一條向右上方傾斜的曲線。如圖所示:

三、我國2009年的政策效果分析

1. 財政政策

我國政府于2008年11月宣布實行積極的財政政策,從擴大投資、擴大消費和實行結構性減稅政策三個方面采取措施。

在擴大投資方面,中央決定實行4萬億中央政府投資項目建設計劃,到2010年底前分兩年完成,這對擴大全社會投資規模起到了重要的導向和帶動作用。2009年以來,我國投資保持高速增長,投資對經濟增長的拉動作用明顯增強。2009年上半年,GDP增長7.1%,投資拉動經濟增長達6.2個百分點。對經濟增長的貢獻率高達87.6%。

在擴大消費方面,我國實行了 “三下鄉”和工業品以舊換新的財政補貼政策。這些政策不僅大大拉動了內需的發展,而且有助于保持營銷、物流等勞動密集型行業的發展,安置了大量人員就業。受家電下鄉政策的刺激,1~9月農村社會消費品零售總額增長16.0%。

在減稅方面,中央決定從2009年1月1日起在全國范圍內實行增值稅由生產型轉為消費型的改革。同時,我國還實行了促進房地產發展的稅收政策,扶持中小企業、服務業發展和擴大就業的稅收政策。初步預算,2009年一年約減輕企業和居民稅費負擔5500億元左右。

我國實行的這一系列積極的財政政策,使我國經濟在全球經濟中率先復蘇和發展。從2009年第三季度以來,經濟增長開始企穩回升,企業經濟效益也開始逐步好轉。無論是擴大投資、消費還是減免稅收的措施,都會使IS曲線右移,如圖所示,假設LM曲線的位置不變,當IS曲線右移到IS`的位置是時,均衡收入y*便會增加,即表現為經濟的復蘇與企穩發展。如下圖1所示:

2.貨幣政策

貨幣政策是指中央銀行通過貨幣供應量來調節利率進而影響投資和整個經濟以達到一定經濟目標的行為。央行可以通過再貼現政策、公開市場業務和調整法定存款準備金率來實現對貨幣供應量的影響。在2009年,我國央行普遍使用的是調整法定存款準備金率的做法。假定法定存款準備金率為rd,,超額存款準備金率為re,現金存款比率為rc,那么貨幣創造乘數就為(rc+1)/(rd+re+rc),當re和rc不變時,rd,降低,貨幣創造乘數便會變大,從而使貨幣供給增加。在IS-LM模型中,這便表現為LM曲線的右移。假設IS曲線的位置不變,當LM曲線向右移動到LM`時,均衡收入y*便會增加,會間接對經濟增長發揮作用。

四、總結

我國在2009年同時采取積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,這會使IS曲線和LM曲線同時右移,這比只有IS曲線右移或只有LM曲線右移的效果更明顯。繼2009年第一季度GDP增長6.1%探底后,二季度以來,經濟開始企穩回升。我國經濟在全球經濟中率先復蘇和發展,經濟增長開始企穩回升。另一方面,企業經濟效益和財政收入也扭轉了下滑的趨勢,開始逐步回轉。這些都說明了我國實施財政政策和貨幣政策的有效性。

參考文獻:

[1]叢明,朱乃肖.我國實施積極財政政策若干問題的研究.[J]北京:稅務研究,2010(1):12-17

篇10

鳳凰周刊：今年中國經濟形勢將會是怎樣的態勢，需要避免什么誤區？

李稻葵：2009年有什么誤區的話，就是政策要有預見性，要防止政策過頭，到下半年政府再對經濟加把火的話就可能造成經濟過熱。

我的建議是，今年1月要拼命燒火，房市、股市、車市三把火要燒起來，度過嚴冬。房地產行業是我國經濟的核心，對我國的宏觀經濟指標上升也有潛在的作用。目前，居民家庭儲蓄高達25萬億元，但卻沒有有效進入房地產市場。股市方面，國家應該原則性地、方向性地出一個關于“大小非”減持的指導方法，不要特別細，關鍵要有一個說法。此外，社保基金在股市某一個點把它接過來。

到今年二季度中，4萬億元投資刺激政策發酵了，這時政策要收油門了，要調整了。政策的預見性要綜合國際國內經濟形勢，下半年美國經濟回暖，新興市場的通貨膨脹很快會回來，我認為今年下半年中國可能再次面臨通脹和增長同時出現的情況。我們就應該做好準備，現在石油很便宜，那就應大量儲存，要積極購買大宗商品、資源性企業的股權，美元下半年逐漸貶值，到時要趕緊退出美元。

預見性不是要求對時間點有個精準判斷，而是起碼要對基本態勢有一個基本判斷。

鳳凰周刊：政府已連續出臺大規模投資計劃，但與此相伴的是民營企業的悲觀、失落。政府和民間在經濟上該如何對接？

李稻葵：民營經濟現在的主要問題是信心不足，因此國有企業應該起到表率作用，而國有企業國家是可以直接影響的，國家的意思是通過政府投資來誘發民間投資。我們是在呼吁商業銀行放開對民營的信貸，但更重要的是恢復民營企業和民間資金的信心。實際上社會上70%資金來源是企業之間的借貸，而在整個經濟下行趨勢下，民營企業家對形勢判斷更為悲觀，正是這種預期最主要地造成了流動資金的萎縮和民企的困境。

鳳凰周刊：如何解決“保增長”要堅持產業結構升級不放松與“保就業”要保勞動密集型產業的矛盾？

李稻葵：如果我們換～個角度提問題回答問題，就會發現原有的困境沒有了。其實上下現在最重要的是尋找新的經濟增長點，不破不立，否則即便某企業某產業該破產了淘汰了，由于無法及時予以替代，它也不會破產關閉啊。如果找不到新的增長點，社會注意力自然很容易放在舊有產業。若把答案放在尋找新的合理的高效率的投資方向，那樣問題就迎刃而解。現在深圳市要搞一個新的產業鏈，搞LED節能產業，包括路燈、電筒、裝飾燈、汽車尾燈等一系列升級。新產業培育成形得越快，落后產業企業就淘汰得越快。

鳳凰周刊：為什么消費難以形成一個類似投資方案的一欖子框架措施？

李稻葵：消費習慣不會一夜之間改變，消費是一種文化、一種氛圍。就像美國難以一下子改變超前消費的習慣，中國目前要刺激起消費也不是一朝一夕的事，即使現在政府對居民直接發獎金發補貼，也不會有太大效果。我認為消費方面有兩個工作需要做一個是政府應該提供公共型消費，如便民性公共設施、衛生醫療公共服務等，減少居民生活成本第二個適當削減消費稅，這個最直接現在我們大宗商品的稅是很高的。買一輛10萬元出廠價的車，到手上是13～14萬塊，里面汽車的購置稅是9%，如果把這個稅降一降，比直接給收入來得靈光。我建議1月起，中央政府免2.0排氣量之下的家庭型汽車的稅，免購車稅就免三個月，三個月之內老百姓想買汽車就可以免稅。汽車市場如果啟動，鋼鐵上去了，4s店興旺了，辦保險的也上去了。

鳳凰周刊：現行的短期刺激方案與一直主張的轉變經濟增長方式目標如何協調？

李稻葵：增長方式的轉變必須在一定宏觀經濟增長速度前提下才能實現的現在不維持一定速度，無法實現方式的轉變

現在短期措施和長期目標有一定的矛盾我的看法是目標和手段要兩手抓一手抓短期宏觀刺激的政策，以恢復信心，恢復消費，另一只手抓改革，通過稅制等改革，實現各種資源稅等有漲有落，有升有降。

鳳凰周刊：在賃幣領域，現在中國還在增持美國國債，我們該如何避免潛在風險？

李稻葵：要我看，增持美國國債說明我們對美國形勢的判斷是錯誤的可能我們沒看清金融救助的本質是什么，是美歐政府以國家信用向全球借貸，并借助其全球貨幣發行國的特權，增加貨幣供給直接投放信貸市場由于金融市場恐慌帶來了對美元和美國國庫券的高度需求，導致美元升值和美國國庫券價格上升，美國國庫券收益率大幅下降，這就使得美國和歐洲政府以很高的價格賣出美元和國庫券，吸引了大量資金涌向美歐市場。