成交量在金融資產交易中有著其獨特的含義，近代有很多研究部認為心理狀態其實是可以從成交量去觀察的，成交量的大小能反映投資者對于前景的傾向。、是由他們心理質素的差異性來決定。

二、傳統金融理論體系對成交量的忽視和所隱喻的成交量

JohnVonNeumannandOskarMorgenstern(馮紐曼和摩根斯坦)(1944)1在他們為合作博弈論奠基的著作《博弈論和經濟行為》一書中，提出了預期效用理論(ExpeetedUtilityTheory)的概念。他們從一系列嚴格的公理化理性偏好假設出發，發展出預期效用函數理論。在這個公理體系之上，經濟學家們建立了大量的微觀經濟學模型而形成了傳統金融學的理論體系，當中最主要包括Markowitz(馬科維茨)(1952)2的投資組合理論，Sharpe(夏普)(1964)3、Lintner(林特納)(1965)4和Mossin(莫辛)(1966)5的資本資產定價模型，Ross(羅斯)(1976)6的套利定價理論和Fama(法瑪)(1970)7的有效市場假說。

傳統金融學的基本觀點包括(1)市場是有效的；(2)市場參與者皆為理性的且基本上存在同質預期，即是，他們都是用同樣的理性對信息可以做出無偏的估計，對未來經濟的預期也是同樣的客觀和公正；(3)市場參與者一般都是風險厭惡的。在這樣的基礎下，資產的價值被假定為可客觀地由該資產自身的屬性所決定而不會受到市場參與者的行為所影響。傳統經濟理論在分析市場均衡的問題時會對市場的眾參與者采用了單一代表性人模型(representativeagentmodel)的假設。Lucas(盧卡斯)(1978)8在研究市場均衡的問題時說明，如市場上所有的個體都是完全相同的，則資產的交易數量在任何時候本質上都只會是零。

若在一個市場里所有的參與者皆能獲得相同的信息、擁有相同的理性能力、能進行相同的分析而產生相同的認知和最后對資產的價值得到相同的結論時，他們之間的這一種同質性意味著無論他們是已持有還是未持有該種資產，他們的行為都會朝向同一個方向。即是，若該種資產被認定為應有更高的價值時，所有的參與者都希望持有，至使未擁有的去追購但已擁有的又不愿意賣掉，造成不能成交；又或是，若該種資產被認定為應只有更低的價值時，所有的參與者都希望拋售，至使已擁有的去求售但未擁有的又不愿意買日入，也是會造成不能成交。買賣雙方參與者群體在這種同質性的情況下對資產的價格進行“同向性”的博弈，意味著他們并非是兩個而是同一個局中人，亦即是等于沒有博弈，也沒有均衡。市場上的參與者必須是非同質的、參差的、有差異的，才能產生不同的局中人在市場上進行“異向性”的博弈，形成納什均衡的價格。

三、買家為何會買?賣家為何會賣?

摘要：金融資產交易中的成交量在傳統金融理論體系里并沒有被納入為資產定價模型中的參數。很多的研究指出成交量是反映市場參與者心理狀態的一個指標，而金融資產在市場七的價格義是市場參與者之間買賣行為的結果。能令資產成交的元素是影響資產價格的因素，而對資產價格產生作用的元素也會影響資產成交的水平。換言之，這說明成交量與資產價格存在著一定的關系。本文探討成交量在資產定價問題中的角色。

關鍵詞：同質預期；相異預期；意見分歧

一、引言

成交量在金融資產交易中有著其獨特的含義，近代有很多研究部認為心理狀態其實是可以從成交量去觀察的，成交量的大小能反映投資者對于前景的傾向。很多理論模型都指出，買賣交易是由非對稱信息(asymmetricinformation)所帶動，由意見分歧(divergeneeinopinion)所引發，而成交量則反映了買方群體和賣方群體對于該金融資產價值認知不一的程度，亦即是由他們心理質素的差異性來決定。

二、傳統金融理論體系對成交量的忽視和所隱喻的成交量

JohnVonNeumannandOskarMorgenstern(馮紐曼和摩根斯坦)(1944)1在他們為合作博弈論奠基的著作《博弈論和經濟行為》一書中，提出了預期效用理論(ExpeetedUtilityTheory)的概念。他們從一系列嚴格的公理化理性偏好假設出發，發展出預期效用函數理論。在這個公理體系之上，經濟學家們建立了大量的微觀經濟學模型而形成了傳統金融學的理論體系，當中最主要包括Markowitz(馬科維茨)(1952)2的投資組合理論，Sharpe(夏普)(1964)3、Lintner(林特納)(1965)4和Mossin(莫辛)(1966)5的資本資產定價模型，Ross(羅斯)(1976)6的套利定價理論和Fama(法瑪)(1970)7的有效市場假說。

編者按：本文主要從引言；研究方法；實證分析；總結與討論進行論述，其中，主要包括：市場行為涵蓋一切信息、股價與成交量是股市中兩個最重要的變量、預測上海股票市場日內波動性時不能得出支持非線性預測模型的結論、成交量不大，價格變化卻很大的情況、振幅比換手越高，說明同樣的成交量能夠引起的價格波動越大、健康元股票的分析、方正科技股票的分析、線性化后兩條直線斜率的比較、方正科技在換手率較大時，價格產生的變動明顯要高于健康元、不同的股票在“效率”上有顯著差異、同樣的換手率對不同的股票造成的價格波動是有顯著差別的、不同的股票在“效率”上的差異也是風險性度量的一個方面等，具體請詳見。

[摘要]本文運用概率統計的方法及SPSS軟件對股票價格變動與成交量之間關系作了深入的研究，得出的結論是盡管從總體上講股票成交量對價格波動的解釋能力較差，但不同股票之間這種解釋能力仍有顯著差別。這種顯著的差別不僅可以作為衡量股票風險性的一個指標，也可以作為衡量一股票是否有莊家在其中炒作的參考。

[關鍵詞]換手率價格波動成交量

一、引言

股市中有句名言：“市場行為涵蓋一切信息”。而股價與成交量是股市中兩個最重要的變量，因此對它們的研究具有重要的理論意義和實踐價值。陳恰玲、宋逢明對中國股市的價格變動與成交量之間的關系進行了多層次的實證研究；王軍波等利用GARCH模型分析了利率、成交量對股價波動的影響。張永東、黎榮舟還研究過上海股票市場日內波動性與成交量之間的引導關系，發現它們之間存在雙向線性引導關系這意味著可以用成交量變動率的線性模型來預測日內波動性。但它們之間不存在非線性引導關系，這意味著在預測上海股票市場日內波動性時不能得出支持非線性預測模型的結論。文章在他們研究的基礎上，從另一角度對價量關系進行了研究。

二、研究方法

編者按：本文主要從引言；研究方法；實證分析；總結與討論進行論述。其中，主要包括：市場行為涵蓋一切信息、股價與成交量是股市中兩個最重要的變量、利用GARCH模型分析了利率、成交量對股價波動的影響、存在雙向線性引導關系這意味著可以用成交量變動率的線性模型來預測日內波動性、將每日振幅比換手率定義為振幅比換手、健康元股票的分析、對振幅比換手與換手率都取對數后，進行線性擬合、方正科技股票的分析、線性化后兩條直線斜率的比較、振幅比換手率”與“換手率”的散點圖直接作冪函數曲線回歸、同樣的換手率對不同的股票造成的價格波動是有顯著差別的等，具體請詳見。

[摘要]本文運用概率統計的方法及SPSS軟件對股票價格變動與成交量之間關系作了深入的研究，得出的結論是盡管從總體上講股票成交量對價格波動的解釋能力較差，但不同股票之間這種解釋能力仍有顯著差別。這種顯著的差別不僅可以作為衡量股票風險性的一個指標，也可以作為衡量一股票是否有莊家在其中炒作的參考。

[關鍵詞]換手率價格波動成交量

一、引言

股市中有句名言：“市場行為涵蓋一切信息”。而股價與成交量是股市中兩個最重要的變量，因此對它們的研究具有重要的理論意義和實踐價值。陳恰玲、宋逢明對中國股市的價格變動與成交量之間的關系進行了多層次的實證研究；王軍波等利用GARCH模型分析了利率、成交量對股價波動的影響。張永東、黎榮舟還研究過上海股票市場日內波動性與成交量之間的引導關系，發現它們之間存在雙向線性引導關系這意味著可以用成交量變動率的線性模型來預測日內波動性。但它們之間不存在非線性引導關系，這意味著在預測上海股票市場日內波動性時不能得出支持非線性預測模型的結論。文章在他們研究的基礎上，從另一角度對價量關系進行了研究。

二、研究方法

隨著中國市場經濟的不斷發展，作為其中重要組成部分的金融市場對中國經濟起到越來越重要的作用，也日益受到普通大眾的關注。其中關于股票市場價量關系的研究一直是學術界專家學者和金融領域人員的研究熱點之一。股市價格的波動性與其成交量間的互動關系，是理解股市波動性的關鍵指標之一。同時，對技術分析的完善也將做出貢獻。國外方面，Wang（1994）[1]建立的價量動態模型認為交易量可以預測收益率。Lamoureux和Last-rapes（1990）[2]運用GARCH模型也證實了交易量對股價波動的解釋力。在國內，李雙成等（2006）[3]運用非對稱成分GARCH-M模型，將交易量分解為預期交易量與非預期交易量來探究價量關系。夏天（2007）[4]利用CARR模型研究發現成交量對于股票指數和個股的股價波動性都具有良好的解釋作用。綜上所述，關于價量關系的研究在研究方法方面日漸成熟，但是，已有文獻的研究視角大都只局限在單一時段或者不區分時段，這不利于全面考察中國股市價量間的關系。因此，將滬指劃分為金融危機爆發之前和之后的牛、熊市兩個時段來全面分析股市的價量關系，并探索交易量對價格波動的深層影響。

1數據采集及變量處理

1.1數據采集

采取上證A股的數據對中國股市的價量關系進行檢驗。樣本的時間跨度為2005年6月6日至2011年9月30日。并將樣本期分為兩個子時段，目的是研究不同市場中價量關系的差異。第一時段為2005年6月6日至2007年10月16日，共計575個交易日數據；第二時段為2007年10月17日至2010年9月30日，共計969個交易日數據。數據樣本選擇以2007年10月16日為分界點，因為分界點之前股市為上升態勢，分界點之后為下降趨勢，分別呈現出牛市和熊市的狀態。所有的數據均來源于RESSET金融研究數據庫以及Wind金融數據庫。所用分析軟件為EVIEWS6.0和EX-CEL2003。

1.2變量選取

成交量表示為Vt，是對日成交量取對數后的結果。日收益率Rt為：Rt=100×（lnPt-lnPt-1)，其中，Pt表示第t個交易日的日收盤價。從表1中可知，收益率均值、中位數金融危機前均大于危機后，標準差的比較知熊市波動幅度大于牛市，體現了市場在兩個不同發展階段的走勢。兩階段偏度、峰度說明中國股市收益率具有尖峰厚尾的特征。從JB統計量可知，中國股市的收益率不服從正態分布。

摘要：金融衍生產品的出現提高了證券市場信息傳遞的速度，知情交易者通過對衍生品的投資提高傳遞的效率。本文通過對我國權證市場和相應標的股票市場交易高頻數據的研究，探討知情交易者在權證市場出現后是否改變了投資的對象。實證結果表明，盡管有部分知情交易者投資了認購權證，但是并沒有證據表明知情交易者偏好認沽權證。造成這一結果的原因可能是權證制度自身的缺陷。

關鍵詞：知情交易者，認購權證，認沽權證，創設制度

前言

期權對“知情交易者”(informedtrader，即信息靈通的投資者)有較強的吸引力，這首先是由于期權的高杠桿低成本特性(Black(1975)[3],Mayhew,Sarin,Shastri(1995)[13]，Faff&Hillier(2005)[10])，此外期權的價格和標的資產未來價格波動率相關，獲得標的資產未來價格波動率的知情交易者能夠通過投資期權獲利(Back(1993)[2])。但是，期權市場也存在阻礙知情交易者交易之處，如較低的流動性以及在做市商交易制度下容易暴露投資者的身份(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5])。

包括期權在內的金融衍生產品出現后知情交易者的投資選擇對衍生產品價格發現功能的實現有重要影響。如果知情交易者選擇衍生品為投資對象，衍生品的成交量就會對標的資產成交量和收益率有預測的能力。此外，由于報價方式的不同，衍生產品的收益率也有可能包含標的資產的信息(Chan,Chung,Fong(2002)[5])。盡管實證研究已經發現成交量有信息傳遞的作用(Sarwar(2004)[15],Cao,Chen,Griffin(2005)[4])，但多數研究主要考慮原始的交易量，這種方法的缺點是混合了買賣雙方的信息。近期的研究改進了之前直接利用原始成交量的方法，有的利用凈成交量作為測算的指標(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5],Pan&Potesman(2004)[14])，也有的把原始成交量分解為可預期的成交量和不可預期的成交量(Chiu,etal.(2005)[7],Lee&Chen(2005)[11])。

從本質上看，權證與股票期權基本相同，對期權的研究方法同樣適用于對權證的研究。但是，由于權證的發行人受到限制，這導致權證和股票期權對標的資產的影響方面存在顯著的差異。Aitken和Segara(2005)[1]通過對澳大利亞權證市場的研究，認為權證限定發行人的特征會導致其對標的資產的影響(價格影響、流動性影響、波動性影響)不同于股票期權。Loudon和Nguyen(2006)[12]也認為權證發行人的特殊性使得權證價格高于相應的股票期權價格，并進一步影響了權證作為金融衍生產品作用的發揮。權證和股票期權的區別以及由此產生的對標的資產的影響差異可能會導致知情交易者選擇不同的目標投資市場。

摘要：金融衍生產品的出現提高了證券市場信息傳遞的速度，知情交易者通過對衍生品的投資提高傳遞的效率。本文通過對我國權證市場和相應標的股票市場交易高頻數據的研究，探討知情交易者在權證市場出現后是否改變了投資的對象。實證結果表明，盡管有部分知情交易者投資了認購權證，但是并沒有證據表明知情交易者偏好認沽權證。造成這一結果的原因可能是權證制度自身的缺陷。

關鍵詞：知情交易者，認購權證，認沽權證，創設制度

前言:期權對“知情交易者”(informedtrader，即信息靈通的投資者)有較強的吸引力，這首先是由于期權的高杠桿低成本特性(Black(1975)[3],Mayhew,Sarin,Shastri(1995)[13]，Faff&Hillier(2005)[10])，此外期權的價格和標的資產未來價格波動率相關，獲得標的資產未來價格波動率的知情交易者能夠通過投資期權獲利(Back(1993)[2])。但是，期權市場也存在阻礙知情交易者交易之處，如較低的流動性以及在做市商交易制度下容易暴露投資者的身份(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5])。

包括期權在內的金融衍生產品出現后知情交易者的投資選擇對衍生產品價格發現功能的實現有重要影響。如果知情交易者選擇衍生品為投資對象，衍生品的成交量就會對標的資產成交量和收益率有預測的能力。此外，由于報價方式的不同，衍生產品的收益率也有可能包含標的資產的信息(Chan,Chung,Fong(2002)[5])。盡管實證研究已經發現成交量有信息傳遞的作用(Sarwar(2004)[15],Cao,Chen,Griffin(2005)[4])，但多數研究主要考慮原始的交易量，這種方法的缺點是混合了買賣雙方的信息。近期的研究改進了之前直接利用原始成交量的方法，有的利用凈成交量作為測算的指標(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5],Pan&Potesman(2004)[14])，也有的把原始成交量分解為可預期的成交量和不可預期的成交量(Chiu,etal.(2005)[7],Lee&Chen(2005)[11])。

從本質上看，權證與股票期權基本相同，對期權的研究方法同樣適用于對權證的研究。但是，由于權證的發行人受到限制，這導致權證和股票期權對標的資產的影響方面存在顯著的差異。Aitken和Segara(2005)[1]通過對澳大利亞權證市場的研究，認為權證限定發行人的特征會導致其對標的資產的影響(價格影響、流動性影響、波動性影響)不同于股票期權。Loudon和Nguyen(2006)[12]也認為權證發行人的特殊性使得權證價格高于相應的股票期權價格，并進一步影響了權證作為金融衍生產品作用的發揮。權證和股票期權的區別以及由此產生的對標的資產的影響差異可能會導致知情交易者選擇不同的目標投資市場。

本文的研究目的就是要考察在中國這種轉型經濟的條件下，權證的出現是否會吸引知情交易者從股票市場向權證市場進行轉移，并由此判斷我國權證市場的出現是否提高了證券市場的有效性。實證結果表明，的確有證據顯示知情交易者在股票市場和認購權證市場存在，而在認沽權證市場，并沒有發現知情交易者存在的證據。我們認為知情交易者之所以不愿意進入認沽權證市場的原因可能在于認沽權證的行權價設定過低，以至于認沽權證失去了套期保值的作用。同時我們認為，創設機制的出現也不能吸引知情交易者向認沽權證市場流動。

編者按：本文主要從引言；研究方法；實證分析；總結與討論四個方面進行論述。其中，主要包括：市場行為涵蓋一切信息、存在雙向線性引導關系、它們之間不存在非線性引導關系、日成交量與每日最高最低價之差存在正相關關系、成交量不大，價格變化卻很大、健康元股票的分析、方正科技股票的分析、線性化后兩條直線斜率的比較、不同的股票在“效率”上有顯著差異、同樣的換手率對不同的股票造成的價格波動是有顯著差別的、莊股的價格波動必明顯大于一般股票、不同的股票在“效率”上的差異也是風險性度量的一個方面等。具體材料請詳見。

[摘要]本文運用概率統計的方法及SPSS軟件對股票價格變動與成交量之間關系作了深入的研究，得出的結論是盡管從總體上講股票成交量對價格波動的解釋能力較差，但不同股票之間這種解釋能力仍有顯著差別。這種顯著的差別不僅可以作為衡量股票風險性的一個指標，也可以作為衡量一股票是否有莊家在其中炒作的參考。

[關鍵詞]換手率價格波動成交量

一、引言

股市中有句名言：“市場行為涵蓋一切信息”。而股價與成交量是股市中兩個最重要的變量，因此對它們的研究具有重要的理論意義和實踐價值。陳恰玲、宋逢明對中國股市的價格變動與成交量之間的關系進行了多層次的實證研究；王軍波等利用GARCH模型分析了利率、成交量對股價波動的影響。張永東、黎榮舟還研究過上海股票市場日內波動性與成交量之間的引導關系，發現它們之間存在雙向線性引導關系這意味著可以用成交量變動率的線性模型來預測日內波動性。但它們之間不存在非線性引導關系，這意味著在預測上海股票市場日內波動性時不能得出支持非線性預測模型的結論。文章在他們研究的基礎上，從另一角度對價量關系進行了研究。

二、研究方法

編者按：本文主要從引言；研究方法；實證分析；總結與討論進行論述。其中，主要包括：市場行為涵蓋一切信息、利率、成交量對股價波動的影響、實際中經常可以發現成交量不大，價格變化卻很大的情況、振幅比換手越高，說明同樣的成交量能夠引起的價格波動越大、健康元股票的分析、方正科技股票的分析、線性化后兩條直線斜率的比較、方正科技在換手率較大時，價格產生的變動明顯要高于健康元、不同的股票在“效率”上有顯著差異、莊股的價格波動必明顯大于一般股票等，具體請詳見。

[摘要]本文運用概率統計的方法及SPSS軟件對股票價格變動與成交量之間關系作了深入的研究，得出的結論是盡管從總體上講股票成交量對價格波動的解釋能力較差，但不同股票之間這種解釋能力仍有顯著差別。這種顯著的差別不僅可以作為衡量股票風險性的一個指標，也可以作為衡量一股票是否有莊家在其中炒作的參考。

[關鍵詞]換手率價格波動成交量

一、引言

股市中有句名言：“市場行為涵蓋一切信息”。而股價與成交量是股市中兩個最重要的變量，因此對它們的研究具有重要的理論意義和實踐價值。陳恰玲、宋逢明對中國股市的價格變動與成交量之間的關系進行了多層次的實證研究；王軍波等利用GARCH模型分析了利率、成交量對股價波動的影響。張永東、黎榮舟還研究過上海股票市場日內波動性與成交量之間的引導關系，發現它們之間存在雙向線性引導關系這意味著可以用成交量變動率的線性模型來預測日內波動性。但它們之間不存在非線性引導關系，這意味著在預測上海股票市場日內波動性時不能得出支持非線性預測模型的結論。文章在他們研究的基礎上，從另一角度對價量關系進行了研究。

二、研究方法

摘要：金融衍生產品的出現提高了證券市場信息傳遞的速度，知情交易者通過對衍生品的投資提高傳遞的效率。本文通過對我國權證市場和相應標的股票市場交易高頻數據的研究，探討知情交易者在權證市場出現后是否改變了投資的對象。實證結果表明，盡管有部分知情交易者投資了認購權證，但是并沒有證據表明知情交易者偏好認沽權證。造成這一結果的原因可能是權證制度自身的缺陷。

關鍵詞：知情交易者，認購權證，認沽權證，創設制度

前言

期權對“知情交易者”(informedtrader，即信息靈通的投資者)有較強的吸引力，這首先是由于期權的高杠桿低成本特性(Black(1975)[3],Mayhew,Sarin,Shastri(1995)[13]，Faff&Hillier(2005)[10])，此外期權的價格和標的資產未來價格波動率相關，獲得標的資產未來價格波動率的知情交易者能夠通過投資期權獲利(Back(1993)[2])。但是，期權市場也存在阻礙知情交易者交易之處，如較低的流動性以及在做市商交易制度下容易暴露投資者的身份(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5])。

包括期權在內的金融衍生產品出現后知情交易者的投資選擇對衍生產品價格發現功能的實現有重要影響。如果知情交易者選擇衍生品為投資對象，衍生品的成交量就會對標的資產成交量和收益率有預測的能力。此外，由于報價方式的不同，衍生產品的收益率也有可能包含標的資產的信息(Chan,Chung,Fong(2002)[5])。盡管實證研究已經發現成交量有信息傳遞的作用(Sarwar(2004)[15],Cao,Chen,Griffin(2005)[4])，但多數研究主要考慮原始的交易量，這種方法的缺點是混合了買賣雙方的信息。近期的研究改進了之前直接利用原始成交量的方法，有的利用凈成交量作為測算的指標(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5],Pan&Potesman(2004)[14])，也有的把原始成交量分解為可預期的成交量和不可預期的成交量(Chiu,etal.(2005)[7],Lee&Chen(2005)[11])。

從本質上看，權證與股票期權基本相同，對期權的研究方法同樣適用于對權證的研究。但是，由于權證的發行人受到限制，這導致權證和股票期權對標的資產的影響方面存在顯著的差異。Aitken和Segara(2005)[1]通過對澳大利亞權證市場的研究，認為權證限定發行人的特征會導致其對標的資產的影響(價格影響、流動性影響、波動性影響)不同于股票期權。Loudon和Nguyen(2006)[12]也認為權證發行人的特殊性使得權證價格高于相應的股票期權價格，并進一步影響了權證作為金融衍生產品作用的發揮。權證和股票期權的區別以及由此產生的對標的資產的影響差異可能會導致知情交易者選擇不同的目標投資市場。