新實(shí)施的《公司法》做了重大修改，在此次修改中，借鑒了國(guó)際上公司資本制度的發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)公司資本制度進(jìn)行了較大的修改，摒棄了嚴(yán)格法定資本制，過度到允許分期繳納的法定資本制。其變化和特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

仍屬于法定資本制范疇

1993年的《公司法》關(guān)于公司資本的規(guī)定，主要體現(xiàn)在第23條、第25條、第78條,這些規(guī)定強(qiáng)調(diào)資本總額一次發(fā)行，一次性全部繳納，不允許分期繳納，實(shí)行的是嚴(yán)格的法定資本制。2005年對(duì)上述規(guī)定進(jìn)行了較大修改，修改后的《公司法》第26條規(guī)定：“有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東認(rèn)繳的出資額。公司全體股東的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十，也不得低于法定的注冊(cè)資本最低限額，其余部分由股東自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足；其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。”第59條規(guī)定：“一人有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本最低限額為人民幣十萬元。股東應(yīng)當(dāng)一次足額繳納公司章程規(guī)定的出資額。”第81條規(guī)定：“股份有限公司采取發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的，注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本總額。公司全體發(fā)起人的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十，其余部分由發(fā)起人白公司成立之日起兩年內(nèi)繳足；其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。在繳足前，不得向他人募集股份。”第84條規(guī)定：“以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，發(fā)起人應(yīng)當(dāng)書面認(rèn)足公司章程規(guī)定其認(rèn)購(gòu)的股份；一次繳納的，應(yīng)即繳納全部出資；分期繳納的，應(yīng)即繳納首期出資。以非貨幣財(cái)產(chǎn)出資的，應(yīng)當(dāng)依法辦理其財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移手續(xù)。”由此可見，設(shè)立有限公司和發(fā)起設(shè)立的股份有限公司時(shí)，資本總額必須一次性發(fā)行、但允許分期繳納；設(shè)立一人有限公司和募集設(shè)立的股份有限公司時(shí)，資本總額必須一次性發(fā)行、不允許分期繳納。對(duì)這些新規(guī)定，學(xué)者認(rèn)為我國(guó)公司資本制度的屬性發(fā)生了根本性變化。一種觀點(diǎn)認(rèn)為新《公司法》實(shí)行的是折中授權(quán)資本制；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為新公司法是折中資本制和法定資本制并行。筆者認(rèn)為上述對(duì)我國(guó)公司資本制度屬性定位的兩種觀點(diǎn)是不正確的或者說是不完全正確的。因?yàn)椋ǘㄙY本制的特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)一次發(fā)行與一次認(rèn)購(gòu)，在繳納時(shí)可以一次繳納，也可以分期繳納，但不授權(quán)董事會(huì)發(fā)行。而折中資本制的特點(diǎn)則是資本的發(fā)行與認(rèn)購(gòu)是分次進(jìn)行的，也就是說允許第一次只發(fā)行注冊(cè)資本的一部分，設(shè)立人只需認(rèn)購(gòu)部分資本，其他部分發(fā)行與認(rèn)購(gòu)可在公司成立以后進(jìn)行，可以一次繳納，也可以分期繳納，但授權(quán)董事會(huì)發(fā)行，對(duì)董事會(huì)發(fā)行有限制要求。法定資本制與折中授權(quán)資本制的主要區(qū)別體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是看資本的發(fā)行或認(rèn)購(gòu)是一次還是分次，二是看是否授權(quán)董事會(huì)發(fā)行。至于是一次繳納，還是分期繳納，不是兩者的主要區(qū)別。從2005年新《公司法》規(guī)定的資本制度來看，比較符合法定資本制的特點(diǎn)。因而，從整體而言，2005年新《公司法》規(guī)定的資本制度不是折中資本制，仍為法定資本制，是分期繳納與全額繳納相結(jié)合的法定資本制，比1993年《公司法》規(guī)定的嚴(yán)格的法定資本制在繳納出資方面有所放松。

與外商投資企業(yè)法的資本制度在一定程度上達(dá)到了統(tǒng)一

《中外合資企業(yè)法實(shí)施條例》第18條、《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法實(shí)施細(xì)則》第16條、《外資企業(yè)法實(shí)施細(xì)則》第21條、國(guó)家工商行政管理局《關(guān)于中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)合營(yíng)各方出資的若干規(guī)定》第4條對(duì)合營(yíng)企業(yè)、合作企業(yè)，外資企業(yè)的資本做了明確規(guī)定，規(guī)定注冊(cè)資本是認(rèn)繳資本,企業(yè)設(shè)立不以資本實(shí)繳為前提的，而且股東認(rèn)繳的出資額可以在企業(yè)成立后一期或分期繳付，不要求在企業(yè)成立時(shí)一次到位。對(duì)這些規(guī)定，有些學(xué)者認(rèn)為外商投資企業(yè)的資本制度是折中資本制，也有些學(xué)者認(rèn)為是法定資本制。筆者同意是法定資本制的理解，應(yīng)該說外商投資企業(yè)的資本制度更符合分期繳納的寬松的法定資本制的特點(diǎn)。

我國(guó)1993年制定的《公司法》有關(guān)注冊(cè)資本的規(guī)定與外商投資企業(yè)有關(guān)資本制度規(guī)定不統(tǒng)一，于是形成了依照公司法成立的公司實(shí)行比較嚴(yán)格的法定資本制，依照外商投資企業(yè)法成立的外商投資企業(yè)實(shí)行比較寬松的法定資本制，體現(xiàn)了對(duì)內(nèi)對(duì)外有別的資本制度。2005年修改后的《公司法》將1993年公司法規(guī)定的實(shí)繳資本改為認(rèn)繳資本和實(shí)繳資本相結(jié)合。修改后的《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司和采取發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的股份有限公司，其注冊(cè)資本都是在公司登記時(shí)已經(jīng)發(fā)行并被認(rèn)繳了的出資。新《公司法》的這一規(guī)定使公司資本制度與外商投資企業(yè)的資本制度做到了完全的統(tǒng)一，都實(shí)行認(rèn)繳資本。但是，對(duì)募集設(shè)立的股份有限公司仍實(shí)行實(shí)繳資本制。2005年修改后的《公司法》將1993年《公司法》不允許分期繳納的規(guī)定，修改為根據(jù)不同的公司采取不同的繳納方式，作了區(qū)別對(duì)待。依據(jù)新《公司法》第26條、第59條、第81條、第84條的規(guī)定，可以總結(jié)出新《公司法》允許有限責(zé)任公司和發(fā)起設(shè)立的股份有限公司采取分期繳納，實(shí)行分期繳納的法定資本制，不允許一人有限責(zé)任公司和募集設(shè)立的股份有限公司采取分期繳納，仍實(shí)行一次繳納的法定資本制。即分期繳納只適用于有限責(zé)任公司和發(fā)起設(shè)立的股份有限公司，不適用于一人有限責(zé)任公司和募集設(shè)立的股份有限公司。這說明新《公司法》對(duì)有限責(zé)任公司和發(fā)起設(shè)立的股份有限公司在出資繳納方面的規(guī)定做到了與外商投資企業(yè)的統(tǒng)一，（盡管分期的具體期限不完全一致）；對(duì)一人有限責(zé)任公司和募集發(fā)起設(shè)立的股份有限公司規(guī)定在出資繳納方面的規(guī)定與外商投資企業(yè)未完全統(tǒng)一。因此，在有關(guān)出資繳納方面，新《公司法》與外商投資企業(yè)法的規(guī)定還存在一定的區(qū)別，未達(dá)到完全統(tǒng)一。新《公司法》允許認(rèn)繳和分期繳納的規(guī)定不但與我國(guó)的外商投資企業(yè)達(dá)到統(tǒng)一，而且也符合時(shí)展的潮流。因?yàn)椋壳笆澜缟显S多國(guó)家和地區(qū)的公司法規(guī)定，公司章程載明的注冊(cè)資本允許分期分次到位。

一、公司資本原則的產(chǎn)生

資本三原則是有限責(zé)任的產(chǎn)物，在公司制度初期，盛行無限責(zé)任制。由于無限責(zé)任公司的股東對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任。公司債務(wù)與股東個(gè)人債務(wù)不能分離，不存在資本三原則的生存空間。有限責(zé)任出現(xiàn)后，由于公司責(zé)任與股東個(gè)人責(zé)任相分離，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。股東以其出資或所持股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)公司因經(jīng)營(yíng)失敗而破產(chǎn)或解散時(shí)，債權(quán)人不能越過公司直接追索股東的個(gè)人財(cái)產(chǎn)償債，公司債權(quán)人在交易中處于不利地位，為了保護(hù)債權(quán)人，維持公司的正常經(jīng)營(yíng)，立法者規(guī)定了一系列的法律條文，學(xué)者將這些具有共同法理的條文歸納綜合，把它稱為“資本三原則”，即資本確定原則、資本維持原則、資本不變?cè)瓌t。

二、資本確定原則與授權(quán)資本制

（一）資本確定原則，又稱法定資本制，是指公司在設(shè)立時(shí)，必須在章程中對(duì)公司的資本總額做出明確的規(guī)定，并須由股東全部認(rèn)足，否則公司就不能成立。

它有兩層含義：一是要求公司資本總額必須明確記載于公司章程，使它成為一個(gè)具體的、確定的數(shù)額；二是要求章程所確定的資本總額在公司設(shè)立時(shí)必須分解落實(shí)到人，即由全體股東認(rèn)足。

法定資本制中的公司資本是公司章程載明且已全部發(fā)行的資本，所以在公司成立后，要增加資本時(shí)，必須經(jīng)股東大會(huì)作出決議，變更公司章程的資本數(shù)額，并辦理相應(yīng)的變更登記手續(xù)。

摘要：嚴(yán)格的資本管制及管制失敗都與我國(guó)特定的產(chǎn)權(quán)制度和法治環(huán)境有直接關(guān)系。由于導(dǎo)致嚴(yán)格資本管制的環(huán)境沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，因此，我國(guó)公司資本制度改革的方向應(yīng)當(dāng)是：適度放松設(shè)立管制，切實(shí)加強(qiáng)資本充實(shí)。

關(guān)鍵字：公司資本法律管制改革

在《中華人民共和國(guó)公司法》（以下簡(jiǎn)稱《公司法》）的修訂中，對(duì)資本制度改革的爭(zhēng)論集中于是否放松公司設(shè)立時(shí)的資本管制問題。筆者認(rèn)為，就放松公司資本監(jiān)管的法律改革而言，最重要問題是：必須打破我們頭腦中已經(jīng)形成的即定模式去探討公司資本制度，去分析和解決中國(guó)公司在資本問題上所面臨的實(shí)際問題。因此應(yīng)當(dāng)研究的問題是：就中國(guó)的具體情況而言，嚴(yán)格的資本管制是如何發(fā)生的？中國(guó)目前是否需要放松對(duì)資本的管制？如果回答是肯定的，那么改革的方向是什么？

一、中國(guó)公司資本制度及其存在的問題

中國(guó)是否需要放松對(duì)資本的管制？這個(gè)問題的回答取決于中國(guó)公司資本制度是否能適合于中國(guó)公司生存和發(fā)展的需要。首先應(yīng)當(dāng)討論的問題是：在大多數(shù)大陸法系國(guó)家先后放松資本管制、采用折中制的情況下，制定于1993年的中國(guó)公司法為什么仍然采用了傳統(tǒng)的法定資本制，規(guī)定了較高的最低注冊(cè)資本額及實(shí)際繳納制度？

過于強(qiáng)調(diào)資本確定、忽視資本充實(shí)、強(qiáng)調(diào)靜態(tài)管理、忽視動(dòng)態(tài)監(jiān)管，構(gòu)成了現(xiàn)行中國(guó)公司資本制度的鮮明特色。一種觀點(diǎn)認(rèn)為：中國(guó)現(xiàn)行嚴(yán)格的資本制度，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下國(guó)家管制經(jīng)濟(jì)的體現(xiàn)。其實(shí)這在很大程度上是一種誤解，因?yàn)橛?jì)劃經(jīng)濟(jì)下的中國(guó)企業(yè)沒有注冊(cè)資本及其最低限額的概念。因此，這種觀點(diǎn)的意義僅在于它揭示了中國(guó)的舊體制與現(xiàn)行公司資本制度之間的聯(lián)系：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)的全面管制所產(chǎn)生的制度慣性，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期仍然會(huì)影響政府行為。但這不是問題的關(guān)鍵。由于資本制度的存在及其具體內(nèi)容取決于公司生存的需求，公司生存的需求又取決于公司自身的狀況。因此中國(guó)公司的現(xiàn)狀才是問題的關(guān)鍵。在當(dāng)今的中國(guó)，絕大多數(shù)的公司由國(guó)有企業(yè)改造而來，它們沒有真正意義上的股東。在今天中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，公司與第三人或債權(quán)人之間的關(guān)系在很大程度上可以被看作是受到“國(guó)家大股東”控制的“關(guān)聯(lián)關(guān)系”，公司高級(jí)管理人員的任命仍然是由政府決定的，自然，公司的生存或死亡也不由市場(chǎng)而由政府決定（破產(chǎn)法至今不能真正實(shí)施就說明了這一點(diǎn)）。這樣的公司沒有遵守市場(chǎng)交易的游戲規(guī)則和注重信譽(yù)的動(dòng)力，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)公司的人的行為不受市場(chǎng)制約。因此，要維持公司的信譽(yù)，公司法在資本規(guī)定方面的唯一的選擇只能是嚴(yán)格管制。而早期法定資本制，特別是其中的資本確定原則，恰好適應(yīng)了這一時(shí)期中國(guó)公司生存的需要。而國(guó)家管制的慣性，在這里只是促成嚴(yán)格管制外部條件。可見，姑且不論將中國(guó)納入法定資本制體系的觀點(diǎn)是否科學(xué)，單就制度形成的原因，中國(guó)與其他大陸法系國(guó)家之間有很大區(qū)別。

論文摘要：本文針對(duì)現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)影響因素研究中忽略宏觀經(jīng)濟(jì)因素的不足，著重研究利率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。利用1996年至2006年上市的266家公司的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)利率與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。結(jié)果表明：利率顯著影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)，二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，利率的變動(dòng)顯著影響資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

論文關(guān)鍵詞：利率;上市公司;資本結(jié)構(gòu);影響

一、文獻(xiàn)綜述

(一)國(guó)外文獻(xiàn)當(dāng)najan和Zingales(1995)以及Demirguc—Kun和Maksimovic(1999)等將研究對(duì)象擴(kuò)展到發(fā)展中國(guó)家時(shí)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，盡管在多數(shù)資本結(jié)構(gòu)模型中宏觀經(jīng)濟(jì)變量沒有起到任何作用，但宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的差異對(duì)所有模型提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。近年來，wald(1999)、Booth等(2001)對(duì)不同國(guó)家企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的比較研究進(jìn)一步拓展了資本結(jié)構(gòu)理論的內(nèi)涵。他們的研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與一國(guó)的制度環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)因素、公司特征因素密切相關(guān)。利率水平包含了大量宏觀經(jīng)濟(jì)信息，并且是資金信貸市場(chǎng)中資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移價(jià)格，企業(yè)籌資離不開對(duì)市場(chǎng)利率的分析權(quán)衡。國(guó)外，Kim，Ramaswamy和Sundaresan(1993)以及Longstaf和ISchwartz(1995)都認(rèn)為，企業(yè)的負(fù)債率隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率的增加而增加，主要是因?yàn)樵陲L(fēng)險(xiǎn)中性框架內(nèi)，無風(fēng)險(xiǎn)利率增大，導(dǎo)致違約率下降。Ieland(1998)以及Leland和Tdif(1996)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率增加時(shí)，所有資產(chǎn)的回報(bào)率都增大了，違約概率降低了，從而增大了公司的負(fù)債能力。Russo等(1999)認(rèn)為由于利率使負(fù)債融資成本增加，所以利率上升使權(quán)益融資更有吸引力。實(shí)證研究結(jié)果得到，對(duì)經(jīng)理無權(quán)利的合作社，利率對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，因?yàn)樵擃惡献魃绺P(guān)心利息費(fèi)用增加導(dǎo)致的邊際利潤(rùn)減少。Bancel(2002)分析歐洲17個(gè)國(guó)家的公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素時(shí)得到，利率水平是經(jīng)理考慮企業(yè)負(fù)債政策的重要因素，并且通常是利率較低的情況下，企業(yè)采用負(fù)債融資。Huang，Ju和Ou—Yang(2003)認(rèn)為，利率的變化影響著企業(yè)的負(fù)債比率。

(二)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)傅元略(1999)注意到了宏觀利率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，他認(rèn)為：當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)收益率高于宏觀利率時(shí)，企業(yè)將傾向于提高負(fù)債水平。林孝基(2001)討論了利率變化對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，認(rèn)為對(duì)于資本成本率大于貸款利率的企業(yè)，可以通過低利率的金融環(huán)境來增加貸款來獲得經(jīng)營(yíng)收益率與借款利息率之間的利潤(rùn)差額，從而使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生改變。王文娟(2007)利用回歸方法得出結(jié)論：實(shí)際貸款利率對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)具有顯著影響。嚴(yán)小明(2004)認(rèn)為，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)隨負(fù)債利息率的變動(dòng)而做出相應(yīng)的調(diào)整。蔣振聲(2OO1)的研究認(rèn)為，利率水平與市值資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。洪正，王磊(2005)研究認(rèn)為，債務(wù)利率與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，債務(wù)利率代表著債務(wù)融資的成本，與資產(chǎn)負(fù)債率的正相關(guān)關(guān)系可能意味著股權(quán)融資的成本很低，雖然自1996年以來多次降息，但上市公司的股權(quán)融資偏好依然存在。劉錦，易法海(1999)結(jié)合我國(guó)1996年來先后六次降低利率的實(shí)際情況，論證了我國(guó)數(shù)次降息對(duì)資本結(jié)構(gòu)變化的影響是符合理論和實(shí)際的。蔡楠和李海菠(2003)得出結(jié)論：實(shí)際貸款利率與負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。原毅軍和孫曉華(2006)利用1995年至2004年我國(guó)滬深兩市所有上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證發(fā)現(xiàn)實(shí)際貸款利率與目標(biāo)杠桿負(fù)相關(guān)。

綜觀國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，可以肯定的是利率顯著地影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。但現(xiàn)有文獻(xiàn)大多是理論分析，相應(yīng)的實(shí)證分析則很少。中國(guó)目前利率形成機(jī)制的市場(chǎng)手段越來越受到重視，其行政手段已經(jīng)開始逐漸淡出。1996年全國(guó)統(tǒng)一銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行，全國(guó)統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率形成1998年9月放開了政策性金融債券市場(chǎng)化發(fā)行利率；1998年和1999年兩次擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)幅度；2002年初，在八個(gè)縣農(nóng)村信用社進(jìn)行了利率市場(chǎng)化試點(diǎn)改革，貸款利率浮動(dòng)幅度由50％擴(kuò)大到100％，存款利率最高可上浮50％；2002年9月，農(nóng)村信用社利率浮動(dòng)試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大；2004年1月，央行第三次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間并下調(diào)超額準(zhǔn)備金存款利率；2004年10月2913，央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。同時(shí)，進(jìn)一步放寬金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)研究中忽略了宏觀經(jīng)濟(jì)因素，基于此，本文選取包含了大量宏觀經(jīng)濟(jì)信息的利率水平作為研究對(duì)象，研究利率水平對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。中國(guó)目前利率的市場(chǎng)化改革已顯有成效，所以本文將檢驗(yàn)我國(guó)市場(chǎng)利率如何影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，利率變動(dòng)是否影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整。

1我國(guó)上市公司成本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在的問題剖析

曩昔眾多學(xué)者的研究功效顯示，我國(guó)上市公司成本結(jié)構(gòu)存在“重外部融資、輕內(nèi)部融資：重股權(quán)融資，輕債券融資；重流動(dòng)欠債，輕持久欠債”的特征。跟著宏不美觀經(jīng)濟(jì)形式、行業(yè)特征及公司自己的不竭成長(zhǎng)，各上市公司都在不竭的進(jìn)行成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，金融危機(jī)的國(guó)際影響，更使得成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提上了日程。下面，連系我國(guó)分歧行業(yè)上市公司2008年的相關(guān)數(shù)據(jù)，剖析我國(guó)上市公司的成本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在的問題。

1．1內(nèi)部融資比例仍然過低按照成本結(jié)構(gòu)“優(yōu)序融資理論”，企業(yè)的融資挨次為內(nèi)源融資——債權(quán)融資——股票融資。然而，按照上表，雖然按照行業(yè)分歧，上市公司內(nèi)部融資比例有所分歧，可是從2008年數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)上市公司內(nèi)部融資比例最高僅占總資金來歷的21．98％，最低比例僅有0．99％。這聲名我國(guó)上市公司出產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不竭擴(kuò)年夜主若是依靠外部融資，而不是靠其自身的內(nèi)部不竭的堆集。年夜量的外部融資，一方面加年夜了企業(yè)的融資成本；另一方面也加年夜了企業(yè)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

1．2外部融資中股權(quán)融資比重高，債務(wù)融資比重低偏好股權(quán)融資是我國(guó)上市公司最較著的特征。截至2007年尾，美國(guó)債券市場(chǎng)的總市值占比13％～14％，同期美國(guó)股票總市場(chǎng)占證券市場(chǎng)總值的比重今朝年夜約是12％一13％，略低于債券市場(chǎng)市值。在美、日、英等國(guó)家，債券余額總量跨越GDP總量的150％，而我國(guó)債券余額總量?jī)H占GDP的53％，且年夜部門為國(guó)債等，公司債券占GDP比例僅3％。我國(guó)上市公司2008年數(shù)據(jù)也顯示，因?yàn)檫^高的外部融資中，過高的股權(quán)融資，導(dǎo)致我國(guó)上市公司資產(chǎn)欠債率均在50％擺布(除具有行業(yè)特色的金融保險(xiǎn)業(yè))。較低的資產(chǎn)欠債率，既加年夜了融資成本，又故障了企業(yè)價(jià)值最年夜化方針的實(shí)現(xiàn)。

1．3債務(wù)融資中，流動(dòng)欠債比重過高從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來看，流動(dòng)欠債占總債務(wù)一半的比重較為合適。而我國(guó)上市公司卻高達(dá)78％以上，企業(yè)持久欠債比率極低，有些企業(yè)甚至無持久欠債。按照2008年數(shù)據(jù)，我國(guó)上市公司流動(dòng)欠債比例普遍偏高。除了具有行業(yè)特色的金融保險(xiǎn)業(yè)流動(dòng)欠債率高達(dá)99．95％，甚至100％外，批發(fā)零售業(yè)、信息手藝業(yè)也均跨越了90％，建筑業(yè)、農(nóng)、林、牧、漁業(yè)在分袂為85．02％和86．89％，其他行業(yè)稍低也都在55％以上。流動(dòng)欠債比重過高，雖然必然水平上能夠降低融資成本，但企業(yè)要使用過量的短期債務(wù)來維持正常的運(yùn)營(yíng)，必然會(huì)增添短期償債壓力，從而加年夜了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，影響了公司的持久穩(wěn)健成長(zhǎng)。

1．4成本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小成本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資的最終功效，它并不是一成不變的，而是要跟著外部宏不美觀情形、行業(yè)中不美觀情形、及自身微不美觀情形的轉(zhuǎn)變不竭進(jìn)行調(diào)整。成本結(jié)構(gòu)彈性的首要默示是當(dāng)令調(diào)整資產(chǎn)欠債結(jié)構(gòu)、持久資金與短期資金比例的速度和數(shù)目。我國(guó)上市公司成本結(jié)構(gòu)這一缺陷是“重股輕債、重國(guó)債輕企業(yè)債”的融資體例的衍生現(xiàn)象。我國(guó)缺乏通順的籌資渠道和多樣的金融工具，可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)債券等很有彈性的融資工具，甚至是相對(duì)有較年夜彈性的欠債融資，都沒有獲得有用的操作。盡管短期欠債具有必然的融資彈性，但其占總?cè)谫Y比例小，較年夜比例的股權(quán)結(jié)構(gòu)年夜多呈現(xiàn)出相對(duì)封鎖的特點(diǎn)，是成本結(jié)構(gòu)缺乏彈性。

摘要：根據(jù)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)具有資產(chǎn)負(fù)債率偏低、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)融資偏好等現(xiàn)狀．分析了我國(guó)土市公司資本結(jié)構(gòu)形成的原因．在此基礎(chǔ)上．提出了優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀原因分析對(duì)策建議

一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

我國(guó)的上市公司是改革開放以后新出現(xiàn)的企業(yè)形式，絕大多數(shù)gt國(guó)有企業(yè)改制而成。由于歷史和體制等原因的影響，導(dǎo)致我國(guó)上市公司呈現(xiàn)出獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)特征。

(一)資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低

負(fù)債經(jīng)營(yíng)的基本原理就是在保證公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的前提下充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，謀求股東利益最大化。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司資本結(jié)構(gòu)最重要也是最基本的指標(biāo)，它反映了在總資產(chǎn)中有多大比例是通過舉債來籌資經(jīng)營(yíng)的，這個(gè)比率也被稱為“舉債經(jīng)營(yíng)比率”。我國(guó)上市公司在融資方式上，雖然外部融資的比例很高。但在外部融資中偏好于股權(quán)融資，債務(wù)融資發(fā)展緩慢，從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低。另外，長(zhǎng)期以來形成的單一化融資體制導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)的過度負(fù)債問題，增加了國(guó)有企業(yè)還本付息壓力和出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，而企業(yè)通過股份制改革上市后．可以通過發(fā)行新股和再融資配股等多種融資方式獲得大量資本金．從而降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率．但也從過低的資產(chǎn)負(fù)債率中反映出上市公司并沒有充分利用財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)一步舉債的潛力很大。

摘要以廣西地區(qū)上市公司為研究對(duì)象，分析了該地區(qū)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及成因，并提出優(yōu)化該地區(qū)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策和建議．

關(guān)鍵詞廣西上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

上市公司資本結(jié)構(gòu)是指上市公司資本總額中負(fù)債與權(quán)益比例關(guān)系，在實(shí)踐中，資本結(jié)構(gòu)有狹義和廣義之分，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指公司各種長(zhǎng)期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指公司資本來源中所有債務(wù)資本和權(quán)益資本之間的比例關(guān)系。本文偏向于狹義的資本結(jié)構(gòu)，理由是短期資金的需要量經(jīng)常是變動(dòng)的，并且在整個(gè)資金總量所占比重不穩(wěn)定。因此在通常情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)就是指長(zhǎng)期資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系。長(zhǎng)期資本中，資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及比例安排不僅影響籌資的資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)價(jià)值，更重要的在于資本結(jié)構(gòu)影響公司的剩余索取權(quán)和控制權(quán)的分配，進(jìn)而影響公司利益相關(guān)者的利益制衡機(jī)制，最終影響財(cái)務(wù)目標(biāo)乃至公司總目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，發(fā)揮資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿正面效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是理論界關(guān)注的一個(gè)問題，也是一個(gè)急待解決的問題。

1廣西地區(qū)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及成因分析

1.1資產(chǎn)負(fù)債率逐年提高資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比例，反映企業(yè)全部資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債經(jīng)營(yíng)得來的。由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有財(cái)務(wù)杠桿作用，所以當(dāng)借入資金的利息率小于這部分資金加以運(yùn)用獲得的投資報(bào)酬率時(shí)，公司投資人實(shí)現(xiàn)盈利。一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率以50%為最佳。從附表中可以看出，廣西地區(qū)上市公司2002年資產(chǎn)負(fù)債率小于50%的公司數(shù)有14個(gè)，2003年有11個(gè)，2004年有9個(gè)，資產(chǎn)負(fù)債率大于50%的公司數(shù)2002年有7個(gè)，2003年有11個(gè)，2004年有13個(gè)。資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年提高趨勢(shì)，這一狀況基本反映了現(xiàn)實(shí)情況。資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生變動(dòng)，其原因一方面是各上市公司在上市之初，為了達(dá)到證監(jiān)會(huì)的要求，都盡量將其債務(wù)剝離，公司上市前幾年的資產(chǎn)負(fù)債率都較低，隨著上市公司的發(fā)展，資金需求不斷增加，資產(chǎn)負(fù)債率逐步提高。另一方面是因?yàn)閭鶆?wù)融資同股權(quán)融資相比具有融資成本較低，執(zhí)行簡(jiǎn)便以及避稅等作用。

1.2負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債過高從附表中可以看出，廣西上市公司流動(dòng)負(fù)債率主要集中在60%～100%之間，個(gè)別公司流動(dòng)負(fù)債率達(dá)到100%，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債過高，長(zhǎng)期負(fù)債偏低。形成這種現(xiàn)狀的原因一方面是上市公司的股本過度擴(kuò)張，業(yè)績(jī)無法跟上股本擴(kuò)張速度，另一方面是公司在運(yùn)作過程中，融資、投資沒有完全達(dá)到預(yù)期的收益率，使得公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量嚴(yán)重不足，公司不得不使用過量的短期債務(wù)以解決臨時(shí)的財(cái)務(wù)困難。一般而言，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債一半的水平較為合理，流動(dòng)負(fù)債的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，過高的流動(dòng)負(fù)債水平既約束了上市公司擴(kuò)大總負(fù)債的動(dòng)機(jī)，也約束了其高負(fù)債率的能力，它將使上市公司在金融市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，比如在利率上調(diào)、銀根緊縮時(shí)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，從而增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

1.股權(quán)融資占主導(dǎo)地位。按照資本結(jié)構(gòu)理論，由于負(fù)債的節(jié)稅效果，適度的負(fù)債對(duì)于企業(yè)降低籌資成本具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，一定比例的負(fù)債可以大大降低企業(yè)的綜合資本成本；并且從理論上講，以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)的上市公司在籌資戰(zhàn)略的決策上必然以追求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為前提。然而縱觀我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，結(jié)果并非如此，只有極少數(shù)上市公司發(fā)行過公司債券，而且公司的分配方案也較少采取現(xiàn)金股利形式，而多以股票股利為主。各上市公司配股之風(fēng)盛行，存在對(duì)股權(quán)融資的過度偏好。

2.股權(quán)過度集中。我國(guó)的上市公司多屬于“一股獨(dú)大”型。

3.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。數(shù)據(jù)表明上市公司雖然資產(chǎn)負(fù)債率不高，但其負(fù)債結(jié)構(gòu)極不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。由于資金和負(fù)債期限的不對(duì)稱，將因利率的上升而加大公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

4.資本結(jié)構(gòu)彈性小。我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整彈性小，重股輕債的衍生現(xiàn)象，具體表現(xiàn)在融資工具的選擇上，可轉(zhuǎn)換債券，可贖回債券等很有彈性的融資工具，沒有得到有效的利用。

二、影響中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素

論文關(guān)鍵詞：公司資本制度折中資本制法定資本制

論文摘要：新實(shí)施的《公司法》做了重大修改，修改主要體現(xiàn)在：將實(shí)繳資本改為認(rèn)繳資本、降低公司最低資本限額、放寬出資期限、擴(kuò)大投資方式等方面。修改后的公司資本制度仍屬于法定資本制范疇。這次重大調(diào)整使我國(guó)的公司資本制度更加完善。

新實(shí)施的《公司法》做了重大修改，在此次修改中，借鑒了國(guó)際上公司資本制度的發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)公司資本制度進(jìn)行了較大的修改，摒棄了嚴(yán)格法定資本制，過度到允許分期繳納的法定資本制。其變化和特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

仍屬于法定資本制范疇

1993年的《公司法》關(guān)于公司資本的規(guī)定，主要體現(xiàn)在第23條、第25條、第78條,這些規(guī)定強(qiáng)調(diào)資本總額一次發(fā)行，一次性全部繳納，不允許分期繳納，實(shí)行的是嚴(yán)格的法定資本制。2005年對(duì)上述規(guī)定進(jìn)行了較大修改，修改后的《公司法》第26條規(guī)定：“有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東認(rèn)繳的出資額。公司全體股東的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十，也不得低于法定的注冊(cè)資本最低限額，其余部分由股東自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足；其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。”第59條規(guī)定：“一人有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本最低限額為人民幣十萬元。股東應(yīng)當(dāng)一次足額繳納公司章程規(guī)定的出資額。”第81條規(guī)定：“股份有限公司采取發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立的，注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本總額。公司全體發(fā)起人的首次出資額不得低于注冊(cè)資本的百分之二十，其余部分由發(fā)起人白公司成立之日起兩年內(nèi)繳足；其中，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。在繳足前，不得向他人募集股份。”第84條規(guī)定：“以發(fā)起設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，發(fā)起人應(yīng)當(dāng)書面認(rèn)足公司章程規(guī)定其認(rèn)購(gòu)的股份；一次繳納的，應(yīng)即繳納全部出資；分期繳納的，應(yīng)即繳納首期出資。以非貨幣財(cái)產(chǎn)出資的，應(yīng)當(dāng)依法辦理其財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移手續(xù)。”由此可見，設(shè)立有限公司和發(fā)起設(shè)立的股份有限公司時(shí)，資本總額必須一次性發(fā)行、但允許分期繳納；設(shè)立一人有限公司和募集設(shè)立的股份有限公司時(shí)，資本總額必須一次性發(fā)行、不允許分期繳納。對(duì)這些新規(guī)定，學(xué)者認(rèn)為我國(guó)公司資本制度的屬性發(fā)生了根本性變化。一種觀點(diǎn)認(rèn)為新《公司法》實(shí)行的是折中授權(quán)資本制；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為新公司法是折中資本制和法定資本制并行。筆者認(rèn)為上述對(duì)我國(guó)公司資本制度屬性定位的兩種觀點(diǎn)是不正確的或者說是不完全正確的。因?yàn)椋ǘㄙY本制的特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)一次發(fā)行與一次認(rèn)購(gòu)，在繳納時(shí)可以一次繳納，也可以分期繳納，但不授權(quán)董事會(huì)發(fā)行。而折中資本制的特點(diǎn)則是資本的發(fā)行與認(rèn)購(gòu)是分次進(jìn)行的，也就是說允許第一次只發(fā)行注冊(cè)資本的一部分，設(shè)立人只需認(rèn)購(gòu)部分資本，其他部分發(fā)行與認(rèn)購(gòu)可在公司成立以后進(jìn)行，可以一次繳納，也可以分期繳納，但授權(quán)董事會(huì)發(fā)行，對(duì)董事會(huì)發(fā)行有限制要求。法定資本制與折中授權(quán)資本制的主要區(qū)別體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是看資本的發(fā)行或認(rèn)購(gòu)是一次還是分次，二是看是否授權(quán)董事會(huì)發(fā)行。至于是一次繳納，還是分期繳納，不是兩者的主要區(qū)別。從2005年新《公司法》規(guī)定的資本制度來看，比較符合法定資本制的特點(diǎn)。因而，從整體而言，2005年新《公司法》規(guī)定的資本制度不是折中資本制，仍為法定資本制，是分期繳納與全額繳納相結(jié)合的法定資本制，比1993年《公司法》規(guī)定的嚴(yán)格的法定資本制在繳納出資方面有所放松。

與外商投資企業(yè)法的資本制度在一定程度上達(dá)到了統(tǒng)一

摘要公司資本是指股東、投資人的出資。在公司設(shè)立階段，公司資本的形成過程是一個(gè)極其重要的步驟，是公司賴以生存的基礎(chǔ)。然而，在公司設(shè)立運(yùn)營(yíng)中往往存在出資不足、虛假出資、驗(yàn)資不實(shí)以及抽逃出資等出資瑕疵現(xiàn)象，違反公司資本制度的同時(shí)也侵害了相關(guān)主體的正當(dāng)權(quán)益，引發(fā)了公司資本訴訟。鑒于股東違反出資義務(wù)基本情形可以歸為虛假出資和抽逃出資兩類，本文擬從這兩個(gè)方面淺議我國(guó)資本訴訟制度并加以完善。

關(guān)鍵詞公司資本資本訴訟虛假出資抽逃出資

一、公司資本訴訟成因

（一）法定資本制的缺陷

“公司注冊(cè)資本制度是公司制度的基石，它不但是公司存在的前提，也是保護(hù)公司債權(quán)人利益的基礎(chǔ)。公司注冊(cè)資本制度的設(shè)計(jì)、選擇和創(chuàng)新，都是圍繞著制度安排的公正、公平、安全和效率等價(jià)值目標(biāo)而展開的。”我國(guó)資本制度是典型的法定資本制，雖然《公司法》已對(duì)注冊(cè)資本進(jìn)行修改，規(guī)定最低注冊(cè)資本限額并采用分期繳納的方式，使股東認(rèn)購(gòu)資本公司即可成立，不需要一次性繳清，避免了“皮包公司”的產(chǎn)生，但是對(duì)比歐美一些發(fā)達(dá)國(guó)家公司法的規(guī)定，我國(guó)限額還是過高，容易造成公司虛假出資、抽逃出資、虛報(bào)注冊(cè)資本等一系列問題。為了適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，順利設(shè)立公司并有效進(jìn)行運(yùn)作，我們應(yīng)進(jìn)一步降低注冊(cè)資本的最低限額，將資本為中心的公司信用制度變?yōu)橐再Y產(chǎn)為中心的公司信用制度。

（二）股東出資規(guī)定存在不足