編者按：本文主要從存款準備金制度概述；我國存款準備金制度的功能演變；近期我國連續上調存款準備金率的背景分析；存款準備金率調整的貨幣政策效應分析進行論述。其中，主要包括：公開市場操作、再貼現、存款準備金被視為中央銀行實施貨幣政策的三大工具、存款準備金是指金融機構為保證客戶提取存款并進行資金清算需要而存入中央銀行一定數額的資金、建立存款準備金制度的最初目的是為了保證銀行券和客戶存款的兌付、1984-1998年：中央銀行籌集資金手段、1998-2004年：一般性貨幣政策操作工具、2004年至今：一般性與結構性的貨幣政策操作工具與支付清算保證、銀行體系流動性過剩，信貸規模激增、國際收支順差矛盾突出、固定資產投資及房地產投資過熱、公開市場業務及再貼現具有一定的局限性等，具體請詳見。

摘要：公開市場操作、再貼現、存款準備金被視為中央銀行實施貨幣政策的三大工具。其中，存款準備金因為其貨幣乘數效應而會給社會金融及經濟帶來較大的影響，因此往往是中央銀行慎用的貨幣政策工具。我國人民幣存款準備金率從2003年的6%逐漸提高至2007年末的14.5%，2007年年內竟上調存款準備金率達10次之多，存款準備金躍然成為我國實施貨幣政策的常規工具，本文旨在對我國上調存款準備金率的背景及效應進行了分析，揭示了存款準備金在我國貨幣政策中的作用。

關鍵詞：存款準備金率存款準備金制度貨幣政策

公開市場操作、再貼現、存款準備金被視為中央銀行實施貨幣政策的三大工具。其中，存款準備金因為其貨幣乘數效應而會給社會金融及經濟帶來較大的影響，因此往往是中央銀行慎用的貨幣政策工具。目前，在已經建立了完善的存款保險制度的西方國家，法定存款準備金率有逐漸趨于零的發展趨勢，而我國卻恰恰相反，人民幣存款準備金率從2003年的6%逐漸提高至2007年末的14.5%，2007年年內竟上調存款準備金率達10次之多，存款準備金躍然成為我國實施貨幣政策的常規工具。

一、存款準備金制度概述

存款準備金是指金融機構為保證客戶提取存款并進行資金清算需要而存入中央銀行一定數額的資金，金融機構按規模向中央銀行繳納的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。一般來說，實施存款準備金制度的國家中吸收存款的金融機構一旦獲得儲戶存入的存款，就須將一定比例的存款再存入作為貨幣管理當局的中央銀行。這種貨幣管理制度就是通常所說的存款準備金制度。

摘要：自2002年以來，中國和美國以及其他發達國家的經濟摩擦似乎都聚焦在人民幣的匯率上。人民幣匯率問題經常成為《華爾街日報》的頭版新聞。西方7國財長會議也不時呼吁人民幣升值，以恢復正常的國際經濟秩序。隨著美國對中國貿易的赤字迅速擴大，美國上下對中國負面的輿論日趨一致。2005年美國參眾兩院分別通過提案：如果人民幣不升值，將對中國出口征收27.5％的附加稅或其他懲罰措施。

按照筆者的計算，人民幣幣值確實被低估。幣值的這種扭曲固然在美國政壇上產生困擾，其實給中國經濟造成的損失更為嚴重。人民幣升值對中國其實是利大于弊，2005年年初本是調整匯率的好時機。但是中國政府對人民幣匯率的調整一拖再拖，結果不但在政治上越來越被動，而且使過熱的國內經濟遲遲不能“退燒”，通貨膨脹加劇，為今后經濟的健康發展留下了隱患。即便在本文發表之際中國金融當局對人民幣匯率實行溫和的調整，也已經錯過了最適當的時機。中國當局應該盡快采取調整匯率的行動。在眾多的匯率調整方案中，沒有十全十美的。不過，按照本文的分析，當前相對最佳的選擇是一次性調整后再“盯住”美元。

在本文中，筆者將先估算人民幣匯率的均衡值，論證為什么人民幣幣值低估了，然后分析人民幣匯率調整的利弊，特別是人民幣匯率扭曲對中國經濟造成的困境和損失，最后討論可供選擇的人民幣升值方案。

一、人民幣到底低估了多少？

要回答人民幣是否需要升值的問題，首先要了解人民幣究竟是否低估了，低估了多少。國外對人民幣幣值有很多說法，戈登斯坦（Goldstein）和拉迪(Lardy)

認為人民幣低估了15%到25%，不過他們并未發表具體計算方法，所提供的也只是粗略的估計。筆者在本文中通過測算人民幣匯率與其均衡值偏離的程度來判斷其匯率是否低估。

摘要：本文回顧了人民幣匯率制度改革的歷史，并重點分析了2005年7月21日的匯率制度改革，決定和影響人民幣匯率的因素，最后給出了人民幣匯率制度改革的政策建議，主要是增加人民幣匯率的靈活性，實現人民幣真正意義上的有管理浮動，逐步完善外匯市場，改進人民幣匯率的形成機制，逐步推進人民幣資本項目可兌換，實現人民幣的自由浮動和國際化。

關鍵詞：匯率升值人民幣匯率改革

一、人民幣匯率制度改革的歷史沿革

匯率制度是一國的貨幣主權，匯率制度的選擇和改革是一國內政。總理在不同的場合多次強調：“人民幣匯率改革是中國的主權，每個國家完全有權選擇適合本國國情的匯率制度和合理的匯率水平。”“我國人民幣的匯率制度改革只會根據我國經濟條件進行，而決不會屈從外界壓力。”

自中華人民共和國成立以來，我國人民幣的匯率制度就一直處于一個不斷發展和完善的過程。我國人民幣匯率制度從新中國成立以來就根據不同時期的經濟需要處于不斷的調整和完善之中，總體來說大致可以分為以下七個階段：

1.1949年～1952年，匯率制度為爬行釘住（釘住內外物價比），匯率政策目標為扶持出口，兼顧進口，匯率水平是高頻率地調整。

內容摘要：自2002年以來，關于人民幣匯率問題的爭論此起彼伏，學術界一直存在著兩種對立的意見，有的主張升值，有的反對升值，甚至主張貶值；有的主張固定匯率制度，有的主張浮動匯率制度。2005年7月21日央行宣布人民幣對美元的小幅升值拉開了人民幣匯率改革的序幕。本文通過對我國匯率體制變動的一些簡單回顧，探討當前人民幣匯率體制存在的問題，對匯率改革的成本收益作出了分析，并提出了相應的建議。

關鍵詞：匯率改革成本收益

人民幣匯率改革進程

匯率問題包括兩個方面，一是匯率體制，二是外匯平價。改革開放以來，以匯率水平的變動走勢為標志，我國匯率改革主要可以分為三個階段。

第一階段：1978—1994年，在實施匯率體制改革的同時，匯率水平不斷貶值，改變了長期扭曲的狀態；從1978年的美元兌人民幣的1：1.5貶至1994年一月的1：8.70，在貶值的同時也放松了外匯管制，恢復和擴大外匯留成制度，實施外匯額度交易。從1994年1月1日起人民銀行宣布參照外匯調劑中心的匯率水平確定官方匯率，使官方匯價與市場匯價并軌，且取消外匯額度。

第二階段：1994年1月—2005年7月21日，這期間人民幣匯率從1996年實施經常項目下的可自由兌換，經歷了從名義上有管理的浮動退守到釘住美元的匯率制度，為保持匯率穩定，我國采取了企業強制結售匯、商業銀行周轉頭寸限額管理和央行干預三位一體的制度安排。

人民幣匯率改革進程

匯率問題包括兩個方面，一是匯率體制，二是外匯平價。改革開放以來，以匯率水平的變動走勢為標志，我國匯率改革主要可以分為三個階段。

第一階段：1978—1994年，在實施匯率體制改革的同時，匯率水平不斷貶值，改變了長期扭曲的狀態；從1978年的美元兌人民幣的1：1.5貶至1994年一月的1：8.70，在貶值的同時也放松了外匯管制，恢復和擴大外匯留成制度，實施外匯額度交易。從1994年1月1日起人民銀行宣布參照外匯調劑中心的匯率水平確定官方匯率，使官方匯價與市場匯價并軌，且取消外匯額度。

第二階段：1994年1月—2005年7月21日，這期間人民幣匯率從1996年實施經常項目下的可自由兌換，經歷了從名義上有管理的浮動退守到釘住美元的匯率制度，為保持匯率穩定，我國采取了企業強制結售匯、商業銀行周轉頭寸限額管理和央行干預三位一體的制度安排。

第三階段：從2005年7月21日起至今后一段時間，央行實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再釘住單一美元，形成更富彈性的匯率機制。此次匯率調整主要來自人民幣匯率的升值壓力。由于我國經濟的不斷走強，雙順差持續發生，熱錢大量流入，再加上央行的強力干預，甚至不惜犧牲貨幣政策的獨立性，也要保持匯率穩定，一方面人為地擴大了外匯供給，另一方面又抑制了外匯需求，于是，在美元不斷走低的情況下，出現了人民幣升值的巨大壓力。根據巴拉薩—薩謬爾森（Balassa-Samuelson）效應，如果一國的對外依存度比較高，則經濟增長勢必受到影響，對于非貿易部門來說，匯率波動會拉動這些部門的工資以至整體物價水平，可以讓一國長時期內喪失競爭能力，如同日本過去的十多年那樣。可見，匯率波動→國家競爭力→GDP增長之間是一種因果依存關系。根據巴—薩效應，隨著我國經濟的長期走強，表現為勞動生產率不斷提高和經濟競爭力的增強導致人民幣存在升值的長期壓力。

當前人民幣匯率體制存在的問題

中國人民銀行2005年7月21日宣布，人民幣不再盯住單一美元，與此同時，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣。這是近10年來中國首次進行人民幣匯率直接調整，人民幣匯率改革對中國經濟的影響，需要全面地認識，客觀地分析。在中國宣布人民幣匯率調整后的一個小時內，馬來西亞中央銀行宣布，對馬貨幣吉特實行有管理的浮動匯率機制。“人民幣調整，是亞洲貨幣匯率增強靈活性的第一步，會引起亞洲各幣種的調整。”匯率改革還將促使出口企業轉向深加工和精加工，生產鏈條拉長，就業崗位增加，同時將引導一部分資源流向非貿易部門，促進第三產業發展，有利于擴大就業總規模。從國際上看，20世紀70年代英鎊升值后、80年代日元升值后，英國和日本的第三產業都發展迅速。

對中國經濟來說，匯率調整后，后續工作要及時跟上。當前，《中國人民銀行法》和國務院頒布的行政法規是人民幣匯率改革的重要法律依據。然而必須看到，這些法律規范缺乏對人民幣匯率宏觀調控的具體規定。雖然在貨幣政策委員會工作程序和具體職責方面，法律作出了概括性的規定，但是對如何順應市場的變化，隨時調整人民幣的匯率政策，法律規定還有待進一步細化。總理提出了人民幣匯率改革的具體方針，現在需要通過制定嚴格的法律，將這些方針和措施規范化、具體化。

匯率形成機制改革在短期內會對經濟、就業等方面產生一定影響。但總體上利大于弊，企業正在積極推進結構調整步伐，轉換經營機制，提高適應匯率浮動和應對匯率變動的能力。作為銀行應進一步改進金融服務，加強外匯管理，為企業發展提供強有力的支持。相信政府一定能夠積極穩妥地推進人民幣匯率形成機制改革，積極創造有利條件，引導企業加強結構調整，平穩度過改革調整期。

關鍵詞：匯率政策匯率調整匯率形成機制

一、我國匯率政策調整影響總括

中國人民銀行2005年7月21日宣布，人民幣不再盯住單一美元，與此同時，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣。這是近10年來中國首次進行人民幣匯率直接調整，人民幣匯率改革對中國經濟的影響，需要全面地認識，客觀地分析。

摘要分析了現行人民幣匯率存在的問題及影響匯率制度的因素，提出了人民幣匯率制度改革的基本思路。

關鍵詞人民幣匯率釘住匯率有管理浮動匯率匯率制度改革

自1994年開始，我國建立起以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度，但近年來的市場表現說明，人民幣匯率已經異化為單一釘住美元的固定匯率制。雖然這一制度在穩定外匯市場、擴大出口和吸引外資等方面都發揮過積極作用，但是在目前的國內經濟和國際金融形勢下，其弊端也逐漸暴露出來。因此，改革人民幣匯率勢在必行。

1人民幣匯率存在的主要問題

1.1現行的單一釘住匯率比較刻板，不能及時反映對外經濟關系的巨大變化

當我國和歐美等發達國家經濟周期不盡一致，尤其是兩種貨幣的利差較大時，我國貨幣政策操作的難度增加。一般地說，一國匯率制度或貨幣政策的安排是同它的經濟周期相一致的。在釘住匯率下，釘住國的匯率必然隨著被釘住國匯率的變化而變化。當釘住國的經濟周期同被釘住國不一致時，釘住國匯率變化的方向很可能對其經濟的發展是不利的。這種情況必然帶來其國內貨幣政策的扭曲，降低貨幣政策的有效性。

一、匯改兩年來的重要啟示

2005年7月21日，中國對人民幣匯率形成機制進行了重大改革，開始實行以市場供求為基礎、參考“一籃子”貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。此次改革是中國建立和完善社會主義市場經濟體制、充分發揮市場在資源配置中基礎性作用的內在要求，是深化經濟金融體制改革歷程中具有劃時代意義的一個重要標志。完善人民幣匯率形成機制有利于健全宏觀調控體系，應對金融開放對匯率制度的沖擊，有利于提高貨幣政策的有效性，有利于消除匯率制度內在不穩定性。人民幣匯率形成機制改革兩年來取得明顯的進展，人民幣匯率在基本穩定的大前提下逐步向合理、均衡水平回歸，與此同時中國宏觀經濟運行總體上保持了良好的態勢。總結匯改兩年來的歷程對于進一步深化人民幣匯率改革具有十分重要的意義。我們至少可以得到三大啟示。

1.在改革的方向上，堅持市場化的改革取向。在啟動匯改時，中國人民銀行就明確宣布進行的是人民幣匯率形成機制的改革，確定了匯率改革的市場化方向。這一市場化改革涉及匯率變動的三個方面：匯率水平的確定、匯率波動的參照體系以及匯率波動的幅度。顯而易見，如果沒有一個市場化的匯率形成機制，通過市場尋求合理、均衡的人民幣匯率就是一句空話；同樣，如果沒有一個市場化的匯率形成機制，任何調整匯率水平的決策，無論是匯率升值或者貶值，都因缺乏足夠的市場支持而成為主觀臆斷。因此，匯改兩年間，央行在維持人民幣匯率雙向波動、小幅升值的趨勢下，把推進匯率形成機制的市場化作為匯率形成機制改革的重點，推出并實施了一系列改革措施，其用意就在于要更多地發揮市場機制的作用，讓外匯市場自發尋求人民幣匯率的合理、均衡水平。

2.在改革的操作上，堅持主動性、可控性和漸進性“三原則”。在這兩年間，中國承受了極其復雜的國內外經濟金融環境壓力。期間有來自西方國家政府的壓力，也有國內經濟增長由偏快轉為過熱而產生的壓力，這些壓力導致人民幣匯率升值的預期與日俱增。然而，人民幣匯率形成機制的改革繼續有條不紊地推進。在改革的操作上，始終堅持著主動性、可控性和漸進性“三原則”。在主動勝方面，根據中國自身改革和發展的需要，決定匯率改革的方式、內容和時機。在改革過程中要充分考慮的因素至少包括九大方面：對宏觀經濟穩定的影響，對經濟增長的影響，對就業的影響，對金融體系狀況、金融監管水平、企業承受能力和對外貿易狀況的影響，對周邊國家和地區的影響以及對世界經濟金融的影響。匯改關系到行使國家主權問題，必須將主動權始終掌握在自己手中。可控性是指人民幣匯率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住，既要推進改革，又不能失去控制，避免出現金融市場動蕩和經濟大的波動，可控性的內涵包括風險控制與加強管理。漸進性即循序漸進，從近期和中期來看，匯改是重歸真正的以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度；從長遠來看，是增加匯率的彈性和靈活性，擴大匯率的浮動區間，以有效地發揮匯率在國際收支調節中的杠桿作用，并且保持中國貨幣政策的獨立性。

3.在改革的路徑上，堅持完善匯率機制優先。人民幣匯率制度改革的目標為“完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均。衡水平上的基本穩定。”顯而易見，人民幣匯率制度改革涉及“機制”與“水平”兩方面的問題，并非僅僅是匯率水平問題，也并非單純是人民幣升值問題。機制問題是人民幣匯率制度的基礎或核心，如果沒有完善的人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定就是空中樓閣。因此，完善機制問題是人民幣匯率制度改革的首要任務，長期以來中國在匯率水平上不斷遭受的貶值或升值的壓力、陷于“頭痛醫頭、腳痛醫腳”疲于奔命的尷尬狀況之中，完善機制問題有利于扭轉這種狀況，同時也有利于解決匯率水平問題。正是從這個意義上來說，人民幣匯率制度改革重在匯率機制的完善，而不在于匯率水平的簡單調整。完善匯率機制優先，也是人民幣匯率制度改革漸進性原則的要求和體現。完善人民幣匯率形成機制是中國自主的選擇，必須充分考慮中國社會、經濟的承受能力，避免匯率大幅波動。從完善匯率形成機制的操作內容來看，這是人民幣匯率制度改革主動性原則的要求和體現。

顯而易見，在未來深化人民幣匯率改革的過程中，這些基本原則應當進一步堅持。

一、人民幣匯率制度改革的歷史沿革

匯率制度是一國的貨幣主權，匯率制度的選擇和改革是一國內政。總理在不同的場合多次強調：“人民幣匯率改革是中國的主權，每個國家完全有權選擇適合本國國情的匯率制度和合理的匯率水平。”“我國人民幣的匯率制度改革只會根據我國經濟條件進行，而決不會屈從外界壓力。”

自中華人民共和國成立以來，我國人民幣的匯率制度就一直處于一個不斷發展和完善的過程。我國人民幣匯率制度從新中國成立以來就根據不同時期的經濟需要處于不斷的調整和完善之中，總體來說大致可以分為以下七個階段：

1.1949年～1952年，匯率制度為爬行釘住（釘住內外物價比），匯率政策目標為扶持出口，兼顧進口，匯率水平是高頻率地調整。

2.1953年～1972年，匯率制度為釘住單一貨幣美元，匯率政策目標為人民幣匯率長期穩定，匯率水平不變。

3.1973年～1980年，匯率制度為釘住一籃子貨幣，匯率政策目標為維持人民幣堅挺，匯率水平是匯率穩中有升。

內容提要:在人民幣匯率形成機制的改革進程中,如何應對匯率風險成為商業銀行當前面臨的一個重要問題。隨著人民幣匯率制度改革的深化,商業銀行匯率風險管理的復雜性和難度將不斷增加。本文分析了人民幣匯率改革進程中商業銀行所面對的匯率風險,以及應對的基本手段,提出了應對匯率風險的建議。

關鍵詞:匯率改革商業銀行匯率風險

2005年7月21日,中國人民銀行公告,我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,形成更富彈性的人民幣匯率機制。人民幣匯率市場化的改革,要求商業銀行加強匯率風險的防范。商業銀行如何適應人民幣匯率形成機制改革,控制匯率風險,成為商業銀行迫切需要解決的問題。

一、商業銀行在人民幣匯率改革進程中面臨的匯率風險

商業銀行面臨的風險很多,可以從多個角度進行分類。巴塞爾銀行監管委員會1997年9月公布的《有效銀行監管的核心原則》,將商業銀行風險分為信用風險、國家和轉移風險、市場風險、利率風險、流動性風險、操作風險、法律風險和聲譽風險八類。市場風險的一個具體內容是外匯風險。銀行作為外匯市場的造市者向客戶公布牌價并持有各類幣種的敞口頭寸,在匯率波動劇烈時,外匯業務內在的風險特別是外匯敞口頭寸的風險會增大。商業銀行匯率風險主要是由于匯率波動的時間差、地區差以及幣種和期限結構不匹配等因素造成的。匯率波動帶來的風險分為交易風險、折算風險和經濟風險三種類型。

交易風險是指銀行在對客戶外匯買賣業務或在以外幣進行貸款、投資以及隨之進行的外匯兌換活動中,因匯率變動可能遭受的損失。比如,銀行開展代客購匯業務,如果在得到客戶定單與交割期間匯率發生異常變動,就可能給銀行造成損失;銀行的外匯存款和外匯貸款的幣種頭寸不匹配時,銀行的匯率風險就會增加;外幣存款期限與外幣資金運用的期限不匹配時,也會導致匯率風險上升;銀行在日常經營管理中需要保留一定量的未平盤頭寸,也承擔了匯率風險。