一、人民幣價(jià)值處于低估狀態(tài)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)

1918年瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾首先提出了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的基本概念，這種理論認(rèn)為兩國(guó)貨幣之所以能夠互相兌換是因?yàn)樗鼈兏髯栽谄鋰?guó)內(nèi)具有購(gòu)買(mǎi)力，因而，兩國(guó)貨幣的兌換率（匯率）應(yīng)該等于這兩國(guó)貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力大小之比。由于一國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的大小與該國(guó)通貨膨脹率和物價(jià)的變動(dòng)有關(guān)，因此卡塞爾的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論實(shí)際上是關(guān)于如何決定浮動(dòng)匯率的理論。我國(guó)人民幣匯率自2005年7月開(kāi)始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，因此，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論就中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)應(yīng)適用于人民幣的匯率。簡(jiǎn)言之，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)就是購(gòu)買(mǎi)同樣一件物品要用多少各自本國(guó)的貨幣。例如據(jù)美世人力資源咨詢(xún)公司2004年的調(diào)查，同樣吃1000克菲力牛排在紐約40美元，在上海為190元人民幣，從而可知美元兌人民幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為4.75，又如1000克切片面包北京賣(mài)12.4人民幣,紐約則要5美元,其購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為2.48。但是，在采用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)，要求商品的質(zhì)量和服務(wù)環(huán)境應(yīng)大體相同才行，因此，英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》編制了一個(gè)巨無(wú)霸漢堡包指數(shù)來(lái)反映世界各國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，這是因?yàn)楦鞯貪h堡包的用料質(zhì)量、包裝、服務(wù)環(huán)境基本上相同。2007年2月他們采用廣州的漢堡包價(jià)格計(jì)算出的美元兌人民幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為3.42，而當(dāng)時(shí)的實(shí)際匯率為7.8。然而，單個(gè)商品是不能反映整體的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的，為此國(guó)際機(jī)構(gòu)在編制購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)要采用更多的一攬子商品，如經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）是采用2500種貨物和服務(wù)（34種政府，教育和醫(yī)療行業(yè)，186種器材貨物和20項(xiàng)建筑工程）來(lái)編制各主要國(guó)家的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。世界銀行按1000多種商品價(jià)格計(jì)算的2005年美元兌人民幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為3.4，倒是和漢堡包的指數(shù)接近，它與世界銀行以前在2001年計(jì)算的該項(xiàng)平價(jià)為1.74相比實(shí)際匯率更向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)靠攏。然而，不同的人會(huì)對(duì)一攬子有不同的含義，因此他們各自編制的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)也不會(huì)一樣，如國(guó)內(nèi)學(xué)者計(jì)算出的人民幣兌美元的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)1999年為4.57，日本學(xué)者計(jì)算的則是5.64,可見(jiàn)各方的這一數(shù)值有很大差距。

關(guān)于使用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的爭(zhēng)議，據(jù)學(xué)者指出這是由于它本身所嚴(yán)格的限制性假設(shè)條件所致，1.必須滿(mǎn)足一價(jià)定律成立的條件，即商品具有較高的同質(zhì)性，商品交易市場(chǎng)是完全自由的，國(guó)際市場(chǎng)統(tǒng)一化且不存在各種管制和貿(mào)易保護(hù)；2.衡量商品的一攬子商品的種類(lèi)一定要相同，而且同種商品在藍(lán)子中的權(quán)重也要相同；3.可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的假設(shè)，在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)中不考慮不可貿(mào)易商品；4.國(guó)際商品的流動(dòng)對(duì)匯率的形成具有決定性作用，即不考慮國(guó)際間的資本流動(dòng)。而這些假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)生活中確實(shí)尚不能被全部滿(mǎn)足，尤其是轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的發(fā)展中國(guó)家，包括從計(jì)劃商品經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的中國(guó)，后者雖然經(jīng)過(guò)30年的改革開(kāi)放，但國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)化程度尚不發(fā)達(dá)，商品和生產(chǎn)要素的價(jià)格尚不能全部市場(chǎng)化并和國(guó)際市場(chǎng)同步化，供求也受到一定限制，尤其是金融市場(chǎng)開(kāi)放程度低，資本項(xiàng)下的外匯尚不可自由兌換，某種程度失真的商品價(jià)格和貨幣價(jià)格使購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)在使用上受到限制和批評(píng)。盡管如此，它仍有其合理和科學(xué)的基礎(chǔ)。有學(xué)者研究指出在國(guó)際交換中真正決定貨幣購(gòu)買(mǎi)力的是貨幣價(jià)值，這里貨幣（紙幣）的價(jià)值不是貨幣本身的價(jià)值，而是貨幣所代表的，以其標(biāo)價(jià)的商品的價(jià)值，并認(rèn)為不論以什么貨幣來(lái)標(biāo)價(jià)，或者說(shuō)，不論其價(jià)格高低如何，一國(guó)一基準(zhǔn)攬子商品的價(jià)值與他國(guó)一基準(zhǔn)攬子商品的價(jià)值都是相等的，也即相同的商品具有相同的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值就是國(guó)際價(jià)值。看來(lái)，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)實(shí)際是兩國(guó)商品價(jià)值之間的比值。有學(xué)者認(rèn)為馬克思的勞動(dòng)價(jià)值學(xué)說(shuō)包括其國(guó)際價(jià)值學(xué)說(shuō)是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的科學(xué)基礎(chǔ)。根據(jù)貨幣是商品生產(chǎn)和商品交換的必然產(chǎn)物，貨幣從一般商品分離出來(lái)作為一般等價(jià)物的特殊商品的角度來(lái)看，在兩種貨幣之間的交換中，實(shí)際上一種貨幣作為世界貨幣仍起到一般等價(jià)物的作用，而另一種貨幣則是一種普通商品，例如，在美元兌人民幣的交換中，人們是用多少人民幣去買(mǎi)一件美元（作為單位商品），這時(shí)人民幣在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而美元?jiǎng)t是一件普通商品，反之，是人們用多少美元去買(mǎi)一件人民幣，這時(shí)美元在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而人民幣則是一件普通商品。因此是否可以認(rèn)為即時(shí)匯率是貨幣的價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是貨幣的價(jià)值。

按照價(jià)值規(guī)律的表述，商品的價(jià)格是圍繞著商品的價(jià)值在供求的影響下上下波動(dòng)，當(dāng)價(jià)格和價(jià)值相一致時(shí)，人們稱(chēng)之為均衡價(jià)格。從貨幣也是一種商品的角度來(lái)看，那么貨幣的匯率（價(jià)格）也應(yīng)是圍繞著貨幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（價(jià)值）在供求的影響下上下波動(dòng)，當(dāng)兩者一致時(shí)，可稱(chēng)為均衡匯率。這里所說(shuō)的“上下波動(dòng)”就是指價(jià)格背離價(jià)值的一定幅度，學(xué)者們用“偏差程度”來(lái)表明購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和實(shí)際匯率之間的差異。他們發(fā)現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家中，匯率與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏差程度較小，大部分國(guó)家在20%以下（在1999年時(shí)日元為29.6%，加拿大為25.5%）。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)其偏差程度較大，多在50%以上，原東歐國(guó)家多在100-200%，俄羅斯為344%。發(fā)達(dá)國(guó)家偏差小表明它們市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，市場(chǎng)化程度高，大多數(shù)商品的價(jià)格市場(chǎng)化，其偏離度通常只是貨幣本身受供求的影響所造成的方向上有上有下，即正偏差或負(fù)偏差，當(dāng)超過(guò)一定幅度后會(huì)向價(jià)值回歸；而發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，政府管制較多，商品機(jī)制不完善，商品價(jià)格扭曲現(xiàn)象較為嚴(yán)重，與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格脫離，其偏離度都是單向的，即其本國(guó)貨幣都是長(zhǎng)期被嚴(yán)重低估的，中國(guó)的人民幣就是如此。根據(jù)世界銀行的計(jì)算，從2005年美元兌人民幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為3.4，實(shí)際匯率為7.77，其偏離度為128%，而2001年時(shí)世界銀行計(jì)算的人民幣購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為1.74，按當(dāng)時(shí)的匯率計(jì)算其偏離度高達(dá)380%。人民幣購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏離度大幅下降，正是表明了我國(guó)改革開(kāi)放正在逐步深化，市場(chǎng)化程度正在加快，可貿(mào)易商品品種和數(shù)量擴(kuò)大和增加，其價(jià)格更接近于國(guó)際市場(chǎng)從而使購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)價(jià)值提高；另一方面也表明，我國(guó)的金融改革步伐在加快，外匯匯率機(jī)制形成正向適應(yīng)市場(chǎng)需要轉(zhuǎn)換，人民幣開(kāi)始逐步升值。更重要的是當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)往往伴隨著該國(guó)貨幣對(duì)其他國(guó)家貨幣的升值，這是一個(gè)普遍規(guī)律。

二、美元本身的貶值要求

在匯率中一國(guó)貨幣的升值必然伴隨著另一國(guó)貨幣的貶值，反之，亦然上面是從人民幣自身升值要求來(lái)分析，現(xiàn)在要從美元本身要求貶值角度來(lái)分析。從表面上來(lái)看，是人民幣被低估了，而實(shí)質(zhì)上來(lái)看，則是美元被高估了，不是人民幣應(yīng)升值，而是美元在貶值。在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現(xiàn)為對(duì)其他貨幣的相對(duì)升值，在該體系中，美元總是處于多發(fā)行貨幣的狀態(tài)，美國(guó)可以開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)行大量美元來(lái)適應(yīng)其過(guò)高的國(guó)防開(kāi)支（如伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)要花費(fèi)4000多億美元）和提高其本國(guó)國(guó)民的福利待遇，從而形成其赤字財(cái)政政策。2005年美國(guó)的財(cái)政赤字達(dá)到4270億美元，2007年，美國(guó)的財(cái)政赤字為1628億美元，為了滿(mǎn)足其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，美國(guó)大量進(jìn)口外國(guó)商品從而形成巨額外貿(mào)逆差。據(jù)報(bào)道，美國(guó)貿(mào)易逆差2005年為7258億美元，2006年為7600億美元，2007年為7116億美元，連續(xù)多年每年逆差高達(dá)數(shù)千億美元。據(jù)外國(guó)學(xué)者研究說(shuō)美國(guó)的經(jīng)常帳戶(hù)逆差早在幾年前已累計(jì)達(dá)到3萬(wàn)億美元，美元本位制使美國(guó)已成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，美元的60%在境外流動(dòng)，亞洲各國(guó)的的外匯儲(chǔ)備約為3萬(wàn)億美元，而石油輸出國(guó)的石油美元增長(zhǎng)速度甚至比亞洲更快。另?yè)?jù)國(guó)際貨幣基金組織在2006年底以前的統(tǒng)計(jì)，各國(guó)中央銀行持有美元頭寸約4.8萬(wàn)億美元，過(guò)多的美元發(fā)行量必然會(huì)使美元有貶值要求。實(shí)際上自上世紀(jì)70年代布雷頓森協(xié)議崩潰以來(lái)，數(shù)十年來(lái)美元始終是處于貶值的狀態(tài)，也就是說(shuō)長(zhǎng)期說(shuō)來(lái)是趨于貶值。例如，1972年時(shí)每盎司黃金為38美元，而2008年3月卻達(dá)到了1000美元，可見(jiàn)美元貶值幅度之大。歷史經(jīng)驗(yàn)表明當(dāng)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差龐大時(shí)美元就出現(xiàn)貶值，而每次美元貶值都存在一個(gè)特點(diǎn)，即哪個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得快，誰(shuí)的競(jìng)爭(zhēng)力改善得快，它就對(duì)誰(shuí)定向貶值。上世紀(jì)70年代的西德馬克，80年代的日元和臺(tái)幣都是如此。例如，1973年一美元兌換360日元，1985年廣場(chǎng)協(xié)議前為1：243，在日本被迫簽訂廣場(chǎng)協(xié)議后的1987年日元升值到1：150，1995年日元最高升值到1美元兌85日元。自2001年以來(lái)，這一輪由于連年的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)尚未從根本上改變所引發(fā)的美元貶值，正是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展而把矛頭指向了人民幣。

匯率的理論。我國(guó)人民幣匯率自2005年7月開(kāi)始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，因此，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論就中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)應(yīng)適用于人民幣的匯率。簡(jiǎn)言之，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)就是購(gòu)買(mǎi)同樣一件物品要用多少各自本國(guó)的貨幣。例如據(jù)美世人力資源咨詢(xún)公司2004年的調(diào)查，同樣吃1000克菲力牛排在紐約40美元，在上海為190元人民幣，從而可知美元兌人民幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為4.75，又如1000克切片面包北京賣(mài)12.4人民幣,紐約則要5美元,其購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為2.48。但是，在采用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)，要求商品的質(zhì)量和服務(wù)環(huán)境應(yīng)大體相同才行，因此，英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》編制了一個(gè)巨無(wú)霸漢堡包指數(shù)來(lái)反映世界各國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，這是因?yàn)楦鞯貪h堡包的用料質(zhì)量、包裝、服務(wù)環(huán)境基本上相同。2007年2月他們采用廣州的漢堡包價(jià)格計(jì)算出的美元兌人民幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為3.42，而當(dāng)時(shí)的實(shí)際匯率為7.8。然而，單個(gè)商品是不能反映整體的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的，為此國(guó)際機(jī)構(gòu)在編制購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)要采用更多的一攬子商品，如經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）是采用2500種貨物和服務(wù)（34種政府，教育和醫(yī)療行業(yè)，186種器材貨物和20項(xiàng)建筑工程）來(lái)編制各主要國(guó)家的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。世界銀行按1000多種商品價(jià)格計(jì)算的2005年美元兌人民幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為3.4，倒是和漢堡包的指數(shù)接近，它與世界銀行以前在2001年計(jì)算的該項(xiàng)平價(jià)為1.74相比實(shí)際匯率更向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)靠攏。然而，不同的人會(huì)對(duì)一攬子有不同的含義，因此他們各自編制的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)也不會(huì)一樣，如國(guó)內(nèi)學(xué)者計(jì)算出的人民幣兌美元的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)1999年為4.57，日本學(xué)者計(jì)算的則是5.64,可見(jiàn)各方的這一數(shù)值有很大差距。

關(guān)于使用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的爭(zhēng)議，據(jù)學(xué)者指出這是由于它本身所嚴(yán)格的限制性假設(shè)條件所致，1.必須滿(mǎn)足一價(jià)定律成立的條件，即商品具有較高的同質(zhì)性，商品交易市場(chǎng)是完全自由的，國(guó)際市場(chǎng)統(tǒng)一化且不存在各種管制和貿(mào)易保護(hù)；2.衡量商品的一攬子商品的種類(lèi)一定要相同，而且同種商品在藍(lán)子中的權(quán)重也要相同；3.可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的假設(shè)，在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)中不考慮不可貿(mào)易商品；4.國(guó)際商品的流動(dòng)對(duì)匯率的形成具有決定性作用，即不考慮國(guó)際間的資本流動(dòng)。而這些假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)生活中確實(shí)尚不能被全部滿(mǎn)足，尤其是轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的發(fā)展中國(guó)家，包括從計(jì)劃商品經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的中國(guó)，后者雖然經(jīng)過(guò)30年的改革開(kāi)放，但國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)化程度尚不發(fā)達(dá)，商品和生產(chǎn)要素的價(jià)格尚不能全部市場(chǎng)化并和國(guó)際市場(chǎng)同步化，供求也受到一定限制，尤其是金融市場(chǎng)開(kāi)放程度低，資本項(xiàng)下的外匯尚不可自由兌換，某種程度失真的商品價(jià)格和貨幣價(jià)格使購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)在使用上受到限制和批評(píng)。盡管如此，它仍有其合理和科學(xué)的基礎(chǔ)。有學(xué)者研究指出在國(guó)際交換中真正決定貨幣購(gòu)買(mǎi)力的是貨幣價(jià)值，這里貨幣（紙幣）的價(jià)值不是貨幣本身的價(jià)值，而是貨幣所代表的，以其標(biāo)價(jià)的商品的價(jià)值，并認(rèn)為不論以什么貨幣來(lái)標(biāo)價(jià)，或者說(shuō)，不論其價(jià)格高低如何，一國(guó)一基準(zhǔn)攬子商品的價(jià)值與他國(guó)一基準(zhǔn)攬子商品的價(jià)值都是相等的，也即相同的商品具有相同的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值就是國(guó)際價(jià)值。看來(lái)，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)實(shí)際是兩國(guó)商品價(jià)值之間的比值。有學(xué)者認(rèn)為馬克思的勞動(dòng)價(jià)值學(xué)說(shuō)包括其國(guó)際價(jià)值學(xué)說(shuō)是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的科學(xué)基礎(chǔ)。根據(jù)貨幣是商品生產(chǎn)和商品交換的必然產(chǎn)物，貨幣從一般商品分離出來(lái)作為一般等價(jià)物的特殊商品的角度來(lái)看，在兩種貨幣之間的交換中，實(shí)際上一種貨幣作為世界貨幣仍起到一般等價(jià)物的作用，而另一種貨幣則是一種普通商品，例如，在美元兌人民幣的交換中，人們是用多少人民幣去買(mǎi)一件美元（作為單位商品），這時(shí)人民幣在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而美元?jiǎng)t是一件普通商品，反之，是人們用多少美元去買(mǎi)一件人民幣，這時(shí)美元在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而人民幣則是一件普通商品。因此是否可以認(rèn)為即時(shí)匯率是貨幣的價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是貨幣的價(jià)值。

按照價(jià)值規(guī)律的表述，商品的價(jià)格是圍繞著商品的價(jià)值在供求的影響下上下波動(dòng)，當(dāng)價(jià)格和價(jià)值相一致時(shí)，人們稱(chēng)之為均衡價(jià)格。從貨幣也是一種商品的角度來(lái)看，那么貨幣的匯率（價(jià)格）也應(yīng)是圍繞著貨幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（價(jià)值）在供求的影響下上下波動(dòng)，當(dāng)兩者一致時(shí)，可稱(chēng)為均衡匯率。這里所說(shuō)的“上下波動(dòng)”就是指價(jià)格背離價(jià)值的一定幅度，學(xué)者們用“偏差程度”來(lái)表明購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和實(shí)際匯率之間的差異。他們發(fā)現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家中，匯率與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏差程度較小，大部分國(guó)家在20%以下（在1999年時(shí)日元為29.6%，加拿大為25.5%）。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)其偏差程度較大，多在50%以上，原東歐國(guó)家多在100-200%，俄羅斯為344%。發(fā)達(dá)國(guó)家偏差小表明它們市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，市場(chǎng)化程度高，大多數(shù)商品的價(jià)格市場(chǎng)化，其偏離度通常只是貨幣本身受供求的影響所造成的方向上有上有下，即正偏差或負(fù)偏差，當(dāng)超過(guò)一定幅度后會(huì)向價(jià)值回歸；而發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，政府管制較多，商品機(jī)制不完善，商品價(jià)格扭曲現(xiàn)象較為嚴(yán)重，與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格脫離，其偏離度都是單向的，即其本國(guó)貨幣都是長(zhǎng)期被嚴(yán)重低估的，中國(guó)的人民幣就是如此。根據(jù)世界銀行的計(jì)算，從2005年美元兌人民幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為3.4，實(shí)際匯率為7.77，其偏離度為128%，而2001年時(shí)世界銀行計(jì)算的人民幣購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為1.74，按當(dāng)時(shí)的匯率計(jì)算其偏離度高達(dá)380%。人民幣購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏離度大幅下降，正是表明了我國(guó)改革開(kāi)放正在逐步深化，市場(chǎng)化程度正在加快，可貿(mào)易商品品種和數(shù)量擴(kuò)大和增加，其價(jià)格更接近于國(guó)際市場(chǎng)從而使購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)價(jià)值提高；另一方面也表明，我國(guó)的金融改革步伐在加快，外匯匯率機(jī)制形成正向適應(yīng)市場(chǎng)需要轉(zhuǎn)換，人民幣開(kāi)始逐步升值。更重要的是當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)往往伴隨著該國(guó)貨幣對(duì)其他國(guó)家貨幣的升值，這是一個(gè)普遍規(guī)律。

二、美元本身的貶值要求

在匯率中一國(guó)貨幣的升值必然伴隨著另一國(guó)貨幣的貶值，反之，亦然上面是從人民幣自身升值要求來(lái)分析，現(xiàn)在要從美元本身要求貶值角度來(lái)分析。從表面上來(lái)看，是人民幣被低估了，而實(shí)質(zhì)上來(lái)看，則是美元被高估了，不是人民幣應(yīng)升值，而是美元在貶值。在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現(xiàn)為對(duì)其他貨幣的相對(duì)升值，在該體系中，美元總是處于多發(fā)行貨幣的狀態(tài)，美國(guó)可以開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)行大量美元來(lái)適應(yīng)其過(guò)高的國(guó)防開(kāi)支（如伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)要花費(fèi)4000多億美元）和提高其本國(guó)國(guó)民的福利待遇，從而形成其赤字財(cái)政政策。2005年美國(guó)的財(cái)政赤字達(dá)到4270億美元，2007年，美國(guó)的財(cái)政赤字為1628億美元，為了滿(mǎn)足其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，美國(guó)大量進(jìn)口外國(guó)商品從而形成巨額外貿(mào)逆差。據(jù)報(bào)道，美國(guó)貿(mào)易逆差2005年為7258億美元，2006年為7600億美元，2007年為7116億美元，連續(xù)多年每年逆差高達(dá)數(shù)千億美元。據(jù)外國(guó)學(xué)者研究說(shuō)美國(guó)的經(jīng)常帳戶(hù)逆差早在幾年前已累計(jì)達(dá)到3萬(wàn)億美元，美元本位制使美國(guó)已成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，美元的60%在境外流動(dòng)，亞洲各國(guó)的的外匯儲(chǔ)備約為3萬(wàn)億美元，而石油輸出國(guó)的石油美元增長(zhǎng)速度甚至比亞洲更快。另?yè)?jù)國(guó)際貨幣基金組織在2006年底以前的統(tǒng)計(jì)，各國(guó)中央銀行持有美元頭寸約4.8萬(wàn)億美元，過(guò)多的美元發(fā)行量必然會(huì)使美元有貶值要求。實(shí)際上自上世紀(jì)70年代布雷頓森協(xié)議崩潰以來(lái)，數(shù)十年來(lái)美元始終是處于貶值的狀態(tài)，也就是說(shuō)長(zhǎng)期說(shuō)來(lái)是趨于貶值。例如，1972年時(shí)每盎司黃金為38美元，而2008年3月卻達(dá)到了1000美元，可見(jiàn)美元貶值幅度之大。歷史經(jīng)驗(yàn)表明當(dāng)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差龐大時(shí)美元就出現(xiàn)貶值，而每次美元貶值都存在一個(gè)特點(diǎn)，即哪個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得快，誰(shuí)的競(jìng)爭(zhēng)力改善得快，它就對(duì)誰(shuí)定向貶值。上世紀(jì)70年代的西德馬克，80年代的日元和臺(tái)幣都是如此。例如，1973年一美元兌換360日元，1985年廣場(chǎng)協(xié)議前為1：243，在日本被迫簽訂廣場(chǎng)協(xié)議后的1987年日元升值到1：150，1995年日元最高升值到1美元兌85日元。自2001年以來(lái)，這一輪由于連年的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)尚未從根本上改變所引發(fā)的美元貶值，正是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展而把矛頭指向了人民幣。

美國(guó)2007年的經(jīng)常項(xiàng)目赤字（逆差）金額達(dá)到7116億美元占其當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值的5.7%，國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)2008年美國(guó)該項(xiàng)比重為5.5%。有學(xué)者撰文稱(chēng)：“很多人認(rèn)為美國(guó)能夠承受的貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)目逆差為占其當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值的3.5%”，而國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為要使美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字占其國(guó)民生產(chǎn)總值的比重下降到過(guò)去30年的水平即3%左右，為此美元兌美國(guó)主要貿(mào)易伙伴貨幣必須繼續(xù)貶值15%，而更多分析師認(rèn)為美國(guó)將因這一貿(mào)易的巨大失衡而貶值30%-50%。另?yè)?jù)學(xué)者研究美國(guó)對(duì)其它國(guó)家的負(fù)債仍然以每年5%的速度上升，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論這種局面無(wú)法長(zhǎng)期維持下去，必然要靠美元大幅度貶值來(lái)恢復(fù)正常，這意味著美元的貶值趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

自2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣匯率基本上一直處于小幅升值狀態(tài)，至今已累計(jì)升幅接近6%。人民幣匯率形成機(jī)制改革是我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的一項(xiàng)根本性制度變革，其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的影響是全面而深刻的。筆者個(gè)人認(rèn)為，由于人民幣匯率制度安排的特殊性及其對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的全面性，可以將其作為自主性的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段。

國(guó)際上存在很多種類(lèi)的匯率制度，一個(gè)國(guó)家所采用的匯率制度不是一成不變的。隨著決定匯率制度的主導(dǎo)性影響因素的變化，原有的匯率制度必然面臨重新選擇。匯率制度選擇問(wèn)題的核心是權(quán)衡效率與穩(wěn)定之間的兩難，在一個(gè)資本賬戶(hù)未開(kāi)放的發(fā)展中國(guó)家，不可能有真正意義上的外匯市場(chǎng)，也不可能有市場(chǎng)化匯率，而資本賬戶(hù)的開(kāi)放和匯率的完全市場(chǎng)化才是有效的匯率制度安排。顯然，中國(guó)與完全市場(chǎng)化的匯率制度安排有相當(dāng)大的差距，只能選擇穩(wěn)定的匯率而犧牲一定的效率。當(dāng)前中國(guó)最緊迫的任務(wù)是進(jìn)行匯率水平的調(diào)整以及與之相適應(yīng)的匯率機(jī)制的建設(shè)。

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論是匯率制度還是匯率水平的調(diào)整，都必須主動(dòng)操作，不可被動(dòng)應(yīng)付。凡主動(dòng)操作的，大都取得了成功，如德國(guó)、智利和韓國(guó)；凡被動(dòng)應(yīng)對(duì)的，幾乎沒(méi)有成功的先例，如亞洲金融危機(jī)期間的泰國(guó)、馬來(lái)西亞。為解決內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡，釋放由人民幣幣值低估所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，緩解匯率調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，進(jìn)行主動(dòng)的匯率調(diào)整是必需的。

從當(dāng)前國(guó)際、國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、金融狀況分析，人民幣升值時(shí)機(jī)是比較有利的，并且存在加速升值的可能。從國(guó)內(nèi)因素來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在高位運(yùn)行，內(nèi)需相對(duì)旺盛；近幾年的財(cái)政收入快速增長(zhǎng)，有實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策的基礎(chǔ)，可以滿(mǎn)足或部分滿(mǎn)足由人民幣升值導(dǎo)致的部分外需向內(nèi)需的轉(zhuǎn)化。同時(shí)，由于我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)施管制，對(duì)投機(jī)性資本流入特別是短期的投機(jī)性資本流入有較好的阻隔作用。

從國(guó)際因素看，由于最近幾年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。美元利率處于高位；日本也在最近結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)5年零利率政策；歐元區(qū)也在進(jìn)行小幅加息。國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境給我國(guó)提供了良好的匯改時(shí)機(jī)。

世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)增強(qiáng)了對(duì)我國(guó)的出口需求，可以抵消或部分抵消人民幣升值帶來(lái)的短期出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降。世界利率（主要是美元）處于較高水平有利于人民幣加息，以減少?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性。

自2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣匯率基本上一直處于小幅升值狀態(tài)，至今已累計(jì)升幅接近6%。人民幣匯率形成機(jī)制改革是我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的一項(xiàng)根本性制度變革，其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的影響是全面而深刻的。筆者個(gè)人認(rèn)為，由于人民幣匯率制度安排的特殊性及其對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的全面性，可以將其作為自主性的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段。

國(guó)際上存在很多種類(lèi)的匯率制度，一個(gè)國(guó)家所采用的匯率制度不是一成不變的。隨著決定匯率制度的主導(dǎo)性影響因素的變化，原有的匯率制度必然面臨重新選擇。匯率制度選擇問(wèn)題的核心是權(quán)衡效率與穩(wěn)定之間的兩難，在一個(gè)資本賬戶(hù)未開(kāi)放的發(fā)展中國(guó)家，不可能有真正意義上的外匯市場(chǎng)，也不可能有市場(chǎng)化匯率，而資本賬戶(hù)的開(kāi)放和匯率的完全市場(chǎng)化才是有效的匯率制度安排。顯然，中國(guó)與完全市場(chǎng)化的匯率制度安排有相當(dāng)大的差距，只能選擇穩(wěn)定的匯率而犧牲一定的效率。當(dāng)前中國(guó)最緊迫的任務(wù)是進(jìn)行匯率水平的調(diào)整以及與之相適應(yīng)的匯率機(jī)制的建設(shè)。

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論是匯率制度還是匯率水平的調(diào)整，都必須主動(dòng)操作，不可被動(dòng)應(yīng)付。凡主動(dòng)操作的，大都取得了成功，如德國(guó)、智利和韓國(guó)；凡被動(dòng)應(yīng)對(duì)的，幾乎沒(méi)有成功的先例，如亞洲金融危機(jī)期間的泰國(guó)、馬來(lái)西亞。為解決內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡，釋放由人民幣幣值低估所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，緩解匯率調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊，進(jìn)行主動(dòng)的匯率調(diào)整是必需的。

從當(dāng)前國(guó)際、國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、金融狀況分析，人民幣升值時(shí)機(jī)是比較有利的，并且存在加速升值的可能。從國(guó)內(nèi)因素來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在高位運(yùn)行，內(nèi)需相對(duì)旺盛；近幾年的財(cái)政收入快速增長(zhǎng)，有實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策的基礎(chǔ)，可以滿(mǎn)足或部分滿(mǎn)足由人民幣升值導(dǎo)致的部分外需向內(nèi)需的轉(zhuǎn)化。同時(shí)，由于我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)施管制，對(duì)投機(jī)性資本流入特別是短期的投機(jī)性資本流入有較好的阻隔作用。

從國(guó)際因素看，由于最近幾年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。美元利率處于高位；日本也在最近結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)5年零利率政策；歐元區(qū)也在進(jìn)行小幅加息。國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境給我國(guó)提供了良好的匯改時(shí)機(jī)。

世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)增強(qiáng)了對(duì)我國(guó)的出口需求，可以抵消或部分抵消人民幣升值帶來(lái)的短期出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降。世界利率（主要是美元）處于較高水平有利于人民幣加息，以減少?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性。

自2005年7月以來(lái),人民幣匯率形成機(jī)制的改革進(jìn)入了快車(chē)道｡中國(guó)中央銀行出臺(tái)了一系列辦法對(duì)國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的運(yùn)作方式進(jìn)行了改革｡改革后人民幣匯率不再是盯住美元,而是參考一籃子貨幣進(jìn)行有管理的浮動(dòng)｡作為市場(chǎng)化的一個(gè)重要條件,在銀行間外匯市場(chǎng)引入了13家外匯做市商,中央銀行則有逐漸淡出外匯市場(chǎng)的跡象｡從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,讓外匯做市商成為人民幣匯率重要的參與定價(jià)者是我國(guó)匯率體制改革和外匯市場(chǎng)建設(shè)的中心目標(biāo)之一｡[1]本文以人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)為考察對(duì)象,著重分析人民幣匯率波動(dòng)與外匯儲(chǔ)備以及外匯做市商庫(kù)存頭寸的關(guān)系,并具體估計(jì)商業(yè)銀行系統(tǒng)外匯頭寸的每日變動(dòng)情況,為進(jìn)一步研究人民幣匯率形成機(jī)制未來(lái)的改革方向進(jìn)行一些有益的嘗試｡

一､匯率微觀結(jié)構(gòu)理論及其對(duì)人民幣匯率的適用性

傳統(tǒng)的匯率決定理論一般是從影響匯率水平的經(jīng)濟(jì)變量出發(fā),探尋均衡匯率的定價(jià)及其動(dòng)態(tài)決定過(guò)程｡在這些匯率理論中,無(wú)論是強(qiáng)調(diào)商品跨境套購(gòu)和貿(mào)易流量的理論如購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)(PPP)､利率平價(jià)(IRP)和國(guó)際收支(BOP)理論,還是各類(lèi)強(qiáng)調(diào)國(guó)際貨幣流動(dòng)和資本存量調(diào)整的資產(chǎn)市場(chǎng)模型,基本上都可以定性為宏觀決定論｡但是,對(duì)于匯率的短期變化(例如日內(nèi)變化)的解釋,傳統(tǒng)理論幾乎無(wú)能為力｡因此,從上個(gè)世紀(jì)90年代開(kāi)始,一些國(guó)外學(xué)者提出了匯率的微觀結(jié)構(gòu)理論,他們中最有代表性的是M.Evans､R.Lyons和C.Goodhart等人,他們使用高頻數(shù)據(jù)對(duì)匯率進(jìn)行各種時(shí)間序列分析或者構(gòu)造外匯市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)模型,試圖從交易商的行為來(lái)解釋匯率的短期波動(dòng)｡事實(shí)上,全球外匯市場(chǎng)每天的成交量超過(guò)2萬(wàn)億美元,其中有3/4是屬于銀行間外匯交易,可以說(shuō),主要貨幣之間的匯率基本上是由銀行間外匯市場(chǎng)決定的,所有可能影響到匯率的因素如政治事件､經(jīng)濟(jì)基本面､心理預(yù)期等都會(huì)通過(guò)國(guó)際外匯市場(chǎng)特殊的兩層架構(gòu)最終反映到銀行間外匯市場(chǎng)的交易行為上來(lái)｡所以,匯率的微觀結(jié)構(gòu)理論把研究的立腳點(diǎn)放在銀行間外匯市場(chǎng)做市商(MarketMarker)的身上是有道理的｡

匯率的微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為,匯率的短期變化是由銀行間外匯市場(chǎng)的指令流(OrderFlow)決定的,而這些指令流背后的驅(qū)動(dòng)因素是外匯市場(chǎng)上的消息(包括內(nèi)部消息)的沖擊和心理預(yù)期的變化｡外匯做市商是匯率形成過(guò)程的中樞單位,因此,有人也把匯率的微觀結(jié)構(gòu)理論稱(chēng)為做市商模型(DealersModels)｡一般說(shuō)來(lái),外匯做市商的目標(biāo)是通過(guò)最優(yōu)化的外匯庫(kù)存控制,加上在信息不對(duì)稱(chēng)的條件下不斷調(diào)整其雙向報(bào)價(jià),來(lái)獲取最大化的價(jià)差收入(Spreads)｡但是,由于做市商面對(duì)的是可能擁有某種信息優(yōu)勢(shì)的交易者群體,因此,做市的價(jià)差收入并非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的,外匯做市商通過(guò)與其他做市商的交易來(lái)對(duì)沖所持有的外匯庫(kù)存的風(fēng)險(xiǎn)是不可缺少的｡舉例來(lái)說(shuō),外匯市場(chǎng)一個(gè)最大的優(yōu)勢(shì)信息交易者是中央銀行,雖然在國(guó)際外匯市場(chǎng)上,中央銀行不是經(jīng)常性的參與者,但是,一旦中央銀行通過(guò)銀行間進(jìn)行外匯干預(yù),直接或間接地作為交易對(duì)手的外匯做市商必然會(huì)處于某種不利地位｡除了這種情況以外,在新興市場(chǎng)國(guó)家的外匯市場(chǎng)常常存在一些匯率管制措施,這些市場(chǎng)的外匯做市商往往要面臨更大的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn),主要原因是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)匯率的波幅受到限制,如果國(guó)際市場(chǎng)上匯率波動(dòng)很劇烈的話,做市商風(fēng)險(xiǎn)難以進(jìn)行有效的對(duì)沖｡

從我國(guó)的情況來(lái)看,在去年“匯改”之前,人民幣匯率的生成是以中央銀行被動(dòng)吸納銀行間外匯市場(chǎng)的結(jié)售匯凈額為基礎(chǔ)的,在這種匯率決定模式中,外匯市場(chǎng)事實(shí)上只有一個(gè)做市商,就是中央銀行;而整個(gè)做市系統(tǒng)也只有一個(gè)目標(biāo),即在8.27人民幣兌1美元的匯率上將人民幣盯住美元｡“匯改”之后,除了人民幣兌美元“出其不意”地一次性升值2%,中央銀行對(duì)人民幣匯率的管理方式進(jìn)行了頗具根本性的改革,實(shí)行參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),并在總結(jié)此前試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上正式引入了外匯做市商的模式｡之后,以13家外匯做市商為代表的市場(chǎng)力量開(kāi)始在人民幣匯率的形成過(guò)程中的作用逐漸增強(qiáng),人民幣兌美元持續(xù)地緩慢升值,到2006年5月中還一度升破1美元兌8元人民幣｡

2006年1月4日,國(guó)內(nèi)的銀行間即期外匯市場(chǎng)上正式推行詢(xún)價(jià)交易方式(也稱(chēng)為OTC方式)｡從此以后,銀行間外匯市場(chǎng)的交易機(jī)構(gòu)(包括金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)法人)買(mǎi)賣(mài)即期外匯既可以選擇通過(guò)原來(lái)中國(guó)外匯交易中心的平臺(tái)以“集中授信､集中競(jìng)價(jià)”的撮合方式成交,也可以選擇“雙邊授信､雙邊清算”的OTC方式進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)｡在這種混合交易制度之下,傳統(tǒng)的電子經(jīng)紀(jì)平臺(tái)繼續(xù)發(fā)揮作用,指令驅(qū)動(dòng)的撮合方式與報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的做市商模式并行不悖｡做市商不但為銀行間外匯市場(chǎng)增加了流動(dòng)性,也為中央銀行的外匯干預(yù)提供了分散風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)新渠道｡[2]由于外匯做市商里有相當(dāng)比例是外資銀行,外資銀行的做市能力比較強(qiáng),與國(guó)際外匯市場(chǎng)聯(lián)系更為密切,這樣就使國(guó)內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)與國(guó)際外匯市場(chǎng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)和信息傳導(dǎo)機(jī)制更為健全｡此外,為了提高外匯做市商的做市能力,更好地發(fā)揮分擔(dān)外匯市場(chǎng)自主出清的功能,中央銀行還擴(kuò)大了各家外匯指定銀行可持有的外匯頭寸規(guī)模,將原來(lái)的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸擴(kuò)展為結(jié)售匯綜合頭寸｡

[摘要]:針對(duì)人民幣升值的國(guó)際輿論，中國(guó)政府聲明，現(xiàn)行匯率安排是與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、金融監(jiān)管水平和企業(yè)承受能力相適應(yīng)的，是符合我國(guó)國(guó)情的制度選擇；保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的政策是正確的，今后我國(guó)將繼續(xù)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，同時(shí)也將在保持人民幣匯率穩(wěn)定的前提下，完善人民幣的匯率形成機(jī)制。國(guó)際貨幣基金組織、日本野村證券、“歐元之父”蒙代爾、美國(guó)斯坦福大學(xué)教授麥肯恩、摩根斯坦利亞洲執(zhí)行董事謝國(guó)忠等機(jī)構(gòu)和學(xué)者也都認(rèn)為，調(diào)整人民幣匯率的建議是錯(cuò)誤的，當(dāng)前必須保持人民幣匯率的穩(wěn)定。

亞洲金融危機(jī)后，要求人民幣升值的國(guó)際輿論此起彼伏，從未停息。2002年，人民幣名義匯率與美元基本保持穩(wěn)定，但對(duì)歐元和日元?jiǎng)t分別貶值了14.4％和4.7％，如果考慮通貨膨脹因素，對(duì)三大貨幣的實(shí)際匯率分別下降2.8％、16.5％和5.2％。據(jù)IMF估算，去年人民幣相對(duì)于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6％。與此同時(shí)，中國(guó)GDP、對(duì)外貿(mào)易和吸收外資都保持了強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭。在這種背景下，人民幣再次成為世界矚目的焦點(diǎn)，專(zhuān)家、學(xué)者和政要們對(duì)此眾說(shuō)紛紜，莫衷一是。

一、人民幣升值論

2002年10月，摩根斯坦利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅奇在《中國(guó)因素》一文中提出一個(gè)讓世界震驚的觀點(diǎn)，“中國(guó)向世界輸出通貨緊縮”，稱(chēng)亞洲生產(chǎn)商在生產(chǎn)全球化的今天，已經(jīng)占據(jù)了價(jià)格影響方面的主導(dǎo)地位。中國(guó)以出口為導(dǎo)向的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)全球通貨緊縮的影響越來(lái)越大，是引致全球通貨緊縮的一個(gè)因素。隨后美國(guó)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，日益擴(kuò)大的中美雙邊貿(mào)易赤字，是人民幣幣值低估的結(jié)果。同時(shí)，人民幣被低估后，中國(guó)商品和勞動(dòng)力的成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，跨國(guó)公司更加青睞來(lái)華投資，加快了將中國(guó)建成“世界工廠”的進(jìn)程。

2002年11月，《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》還發(fā)表一篇題為《放開(kāi)中國(guó)通貨，提高人民幣幣值》的文章，聲稱(chēng)人民幣升值后對(duì)中國(guó)和世界都有好處：一是人民幣升值后，中國(guó)家庭的平均收入將會(huì)增加，中國(guó)居民的購(gòu)買(mǎi)力會(huì)相應(yīng)提高；二是人民幣升值后，雖然中國(guó)商品的出口價(jià)格會(huì)有所提高，但大多數(shù)中國(guó)商品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不會(huì)削弱，企業(yè)銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)會(huì)增長(zhǎng)；三是人民幣升值后，在中國(guó)市場(chǎng)投資的歐美公司能夠從中國(guó)國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力上升的過(guò)程中受益；四是人民幣升值能有效緩解全球通貨緊縮壓力，并將一些深受通貨緊縮影響的國(guó)家拉出泥沼。

隨后，不少亞洲國(guó)家（以日本為代表）政界紛紛鼓噪，中國(guó)通過(guò)低估人民幣來(lái)?yè)Q取出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并逼迫亞洲其他國(guó)家不斷降低產(chǎn)品售價(jià)。去年12月2日，日本財(cái)務(wù)省次官黑田東彥在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表文章，聲稱(chēng)中國(guó)通過(guò)出口增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)通貨緊縮以及盯住美元匯率三項(xiàng)政策，向全球出口通貨緊縮，建議中國(guó)要么實(shí)施擴(kuò)張性政策，要么讓人民幣升值。今年2月，日本財(cái)務(wù)大臣鹽川正十郎在七國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，呼吁七國(guó)集團(tuán)通過(guò)類(lèi)似于1985年《廣場(chǎng)協(xié)議》的文件，逼迫人民幣升值，達(dá)到全球反通貨緊縮的目的，但其議案最終被否決。

一、人民幣價(jià)值處于低估狀態(tài)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)

1918年瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾首先提出了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的基本概念，這種理論認(rèn)為兩國(guó)貨幣之所以能夠互相兌換是因?yàn)樗鼈兏髯栽谄鋰?guó)內(nèi)具有購(gòu)買(mǎi)力，因而，兩國(guó)貨幣的兌換率（匯率）應(yīng)該等于這兩國(guó)貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力大小之比。由于一國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的大小與該國(guó)通貨膨脹率和物價(jià)的變動(dòng)有關(guān)，因此卡塞爾的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論實(shí)際上是關(guān)于如何決定浮動(dòng)匯率的理論。我國(guó)人民幣匯率自2005年7月開(kāi)始實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，因此，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論就中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)應(yīng)適用于人民幣的匯率。簡(jiǎn)言之，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)就是購(gòu)買(mǎi)同樣一件物品要用多少各自本國(guó)的貨幣。例如據(jù)美世人力資源咨詢(xún)公司2004年的調(diào)查，同樣吃1000克菲力牛排在紐約40美元，在上海為190元人民幣，從而可知美元兌人民幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為4.75，又如1000克切片面包北京賣(mài)12.4人民幣,紐約則要5美元,其購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為2.48。但是，在采用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)，要求商品的質(zhì)量和服務(wù)環(huán)境應(yīng)大體相同才行，因此，英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》編制了一個(gè)巨無(wú)霸漢堡包指數(shù)來(lái)反映世界各國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，這是因?yàn)楦鞯貪h堡包的用料質(zhì)量、包裝、服務(wù)環(huán)境基本上相同。2007年2月他們采用廣州的漢堡包價(jià)格計(jì)算出的美元兌人民幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為3.42，而當(dāng)時(shí)的實(shí)際匯率為7.8。然而，單個(gè)商品是不能反映整體的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的，為此國(guó)際機(jī)構(gòu)在編制購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)要采用更多的一攬子商品，如經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）是采用2500種貨物和服務(wù)（34種政府，教育和醫(yī)療行業(yè)，186種器材貨物和20項(xiàng)建筑工程）來(lái)編制各主要國(guó)家的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。世界銀行按1000多種商品價(jià)格計(jì)算的2005年美元兌人民幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為3.4，倒是和漢堡包的指數(shù)接近，它與世界銀行以前在2001年計(jì)算的該項(xiàng)平價(jià)為1.74相比實(shí)際匯率更向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)靠攏。然而，不同的人會(huì)對(duì)一攬子有不同的含義，因此他們各自編制的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)也不會(huì)一樣，如國(guó)內(nèi)學(xué)者計(jì)算出的人民幣兌美元的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)1999年為4.57，日本學(xué)者計(jì)算的則是5.64,可見(jiàn)各方的這一數(shù)值有很大差距。

關(guān)于使用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的爭(zhēng)議，據(jù)學(xué)者指出這是由于它本身所嚴(yán)格的限制性假設(shè)條件所致，1.必須滿(mǎn)足一價(jià)定律成立的條件，即商品具有較高的同質(zhì)性，商品交易市場(chǎng)是完全自由的，國(guó)際市場(chǎng)統(tǒng)一化且不存在各種管制和貿(mào)易保護(hù)；2.衡量商品的一攬子商品的種類(lèi)一定要相同，而且同種商品在藍(lán)子中的權(quán)重也要相同；3.可貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的假設(shè)，在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)中不考慮不可貿(mào)易商品；4.國(guó)際商品的流動(dòng)對(duì)匯率的形成具有決定性作用，即不考慮國(guó)際間的資本流動(dòng)。而這些假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)生活中確實(shí)尚不能被全部滿(mǎn)足，尤其是轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的發(fā)展中國(guó)家，包括從計(jì)劃商品經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的中國(guó)，后者雖然經(jīng)過(guò)30年的改革開(kāi)放，但國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)化程度尚不發(fā)達(dá)，商品和生產(chǎn)要素的價(jià)格尚不能全部市場(chǎng)化并和國(guó)際市場(chǎng)同步化，供求也受到一定限制，尤其是金融市場(chǎng)開(kāi)放程度低，資本項(xiàng)下的外匯尚不可自由兌換，某種程度失真的商品價(jià)格和貨幣價(jià)格使購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)在使用上受到限制和批評(píng)。盡管如此，它仍有其合理和科學(xué)的基礎(chǔ)。有學(xué)者研究指出在國(guó)際交換中真正決定貨幣購(gòu)買(mǎi)力的是貨幣價(jià)值，這里貨幣（紙幣）的價(jià)值不是貨幣本身的價(jià)值，而是貨幣所代表的，以其標(biāo)價(jià)的商品的價(jià)值，并認(rèn)為不論以什么貨幣來(lái)標(biāo)價(jià)，或者說(shuō)，不論其價(jià)格高低如何，一國(guó)一基準(zhǔn)攬子商品的價(jià)值與他國(guó)一基準(zhǔn)攬子商品的價(jià)值都是相等的，也即相同的商品具有相同的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值就是國(guó)際價(jià)值。看來(lái)，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)實(shí)際是兩國(guó)商品價(jià)值之間的比值。有學(xué)者認(rèn)為馬克思的勞動(dòng)價(jià)值學(xué)說(shuō)包括其國(guó)際價(jià)值學(xué)說(shuō)是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的科學(xué)基礎(chǔ)。根據(jù)貨幣是商品生產(chǎn)和商品交換的必然產(chǎn)物，貨幣從一般商品分離出來(lái)作為一般等價(jià)物的特殊商品的角度來(lái)看，在兩種貨幣之間的交換中，實(shí)際上一種貨幣作為世界貨幣仍起到一般等價(jià)物的作用，而另一種貨幣則是一種普通商品，例如，在美元兌人民幣的交換中，人們是用多少人民幣去買(mǎi)一件美元（作為單位商品），這時(shí)人民幣在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而美元?jiǎng)t是一件普通商品，反之，是人們用多少美元去買(mǎi)一件人民幣，這時(shí)美元在執(zhí)行貨幣職能的支付手段,而人民幣則是一件普通商品。因此是否可以認(rèn)為即時(shí)匯率是貨幣的價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是貨幣的價(jià)值。

按照價(jià)值規(guī)律的表述，商品的價(jià)格是圍繞著商品的價(jià)值在供求的影響下上下波動(dòng)，當(dāng)價(jià)格和價(jià)值相一致時(shí)，人們稱(chēng)之為均衡價(jià)格。從貨幣也是一種商品的角度來(lái)看，那么貨幣的匯率（價(jià)格）也應(yīng)是圍繞著貨幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（價(jià)值）在供求的影響下上下波動(dòng)，當(dāng)兩者一致時(shí)，可稱(chēng)為均衡匯率。這里所說(shuō)的“上下波動(dòng)”就是指價(jià)格背離價(jià)值的一定幅度，學(xué)者們用“偏差程度”來(lái)表明購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和實(shí)際匯率之間的差異。他們發(fā)現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家中，匯率與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏差程度較小，大部分國(guó)家在20%以下（在1999年時(shí)日元為29.6%，加拿大為25.5%）。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)其偏差程度較大，多在50%以上，原東歐國(guó)家多在100-200%，俄羅斯為344%。發(fā)達(dá)國(guó)家偏差小表明它們市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，市場(chǎng)化程度高，大多數(shù)商品的價(jià)格市場(chǎng)化，其偏離度通常只是貨幣本身受供求的影響所造成的方向上有上有下，即正偏差或負(fù)偏差，當(dāng)超過(guò)一定幅度后會(huì)向價(jià)值回歸；而發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，政府管制較多，商品機(jī)制不完善，商品價(jià)格扭曲現(xiàn)象較為嚴(yán)重，與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格脫離，其偏離度都是單向的，即其本國(guó)貨幣都是長(zhǎng)期被嚴(yán)重低估的，中國(guó)的人民幣就是如此。根據(jù)世界銀行的計(jì)算，從2005年美元兌人民幣的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為3.4，實(shí)際匯率為7.77，其偏離度為128%，而2001年時(shí)世界銀行計(jì)算的人民幣購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)為1.74，按當(dāng)時(shí)的匯率計(jì)算其偏離度高達(dá)380%。人民幣購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏離度大幅下降，正是表明了我國(guó)改革開(kāi)放正在逐步深化，市場(chǎng)化程度正在加快，可貿(mào)易商品品種和數(shù)量擴(kuò)大和增加，其價(jià)格更接近于國(guó)際市場(chǎng)從而使購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)價(jià)值提高；另一方面也表明，我國(guó)的金融改革步伐在加快，外匯匯率機(jī)制形成正向適應(yīng)市場(chǎng)需要轉(zhuǎn)換，人民幣開(kāi)始逐步升值。更重要的是當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)往往伴隨著該國(guó)貨幣對(duì)其他國(guó)家貨幣的升值，這是一個(gè)普遍規(guī)律。

二、美元本身的貶值要求

在匯率中一國(guó)貨幣的升值必然伴隨著另一國(guó)貨幣的貶值，反之，亦然上面是從人民幣自身升值要求來(lái)分析，現(xiàn)在要從美元本身要求貶值角度來(lái)分析。從表面上來(lái)看，是人民幣被低估了，而實(shí)質(zhì)上來(lái)看，則是美元被高估了，不是人民幣應(yīng)升值，而是美元在貶值。在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現(xiàn)為對(duì)其他貨幣的相對(duì)升值，在該體系中，美元總是處于多發(fā)行貨幣的狀態(tài)，美國(guó)可以開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)行大量美元來(lái)適應(yīng)其過(guò)高的國(guó)防開(kāi)支（如伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)要花費(fèi)4000多億美元）和提高其本國(guó)國(guó)民的福利待遇，從而形成其赤字財(cái)政政策。2005年美國(guó)的財(cái)政赤字達(dá)到4270億美元，2007年，美國(guó)的財(cái)政赤字為1628億美元，為了滿(mǎn)足其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，美國(guó)大量進(jìn)口外國(guó)商品從而形成巨額外貿(mào)逆差。據(jù)報(bào)道，美國(guó)貿(mào)易逆差2005年為7258億美元，2006年為7600億美元，2007年為7116億美元，連續(xù)多年每年逆差高達(dá)數(shù)千億美元。據(jù)外國(guó)學(xué)者研究說(shuō)美國(guó)的經(jīng)常帳戶(hù)逆差早在幾年前已累計(jì)達(dá)到3萬(wàn)億美元，美元本位制使美國(guó)已成為世界上最大的債務(wù)國(guó)。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，美元的60%在境外流動(dòng)，亞洲各國(guó)的的外匯儲(chǔ)備約為3萬(wàn)億美元，而石油輸出國(guó)的石油美元增長(zhǎng)速度甚至比亞洲更快。另?yè)?jù)國(guó)際貨幣基金組織在2006年底以前的統(tǒng)計(jì)，各國(guó)中央銀行持有美元頭寸約4.8萬(wàn)億美元，過(guò)多的美元發(fā)行量必然會(huì)使美元有貶值要求。實(shí)際上自上世紀(jì)70年代布雷頓森協(xié)議崩潰以來(lái)，數(shù)十年來(lái)美元始終是處于貶值的狀態(tài)，也就是說(shuō)長(zhǎng)期說(shuō)來(lái)是趨于貶值。例如，1972年時(shí)每盎司黃金為38美元，而2008年3月卻達(dá)到了1000美元，可見(jiàn)美元貶值幅度之大。歷史經(jīng)驗(yàn)表明當(dāng)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差龐大時(shí)美元就出現(xiàn)貶值，而每次美元貶值都存在一個(gè)特點(diǎn)，即哪個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得快，誰(shuí)的競(jìng)爭(zhēng)力改善得快，它就對(duì)誰(shuí)定向貶值。

摘要：金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放和擴(kuò)大導(dǎo)致了人民幣匯率的波動(dòng)，因此也對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了極大的影響，科學(xué)的分析人民幣匯率對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。文章從人民幣匯率調(diào)整的主要原則出發(fā)，論述了人民幣匯率調(diào)整對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，并詳細(xì)的分析了人民幣匯率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的主要對(duì)策。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；宏觀經(jīng)濟(jì)；影響；政策

匯率是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要政策，其也是貨幣政策的重要組成部分。新時(shí)期下我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，需要利用宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的手段來(lái)有效的進(jìn)行干預(yù)與引導(dǎo)，以保障我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)有效的監(jiān)管與調(diào)控也可以實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)就業(yè)、抑制通貨膨脹、拉動(dòng)內(nèi)需、穩(wěn)定人民幣價(jià)值、維護(hù)國(guó)際間的收支平衡。貨幣政策的穩(wěn)定與增長(zhǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有極大的促進(jìn)作用，人民幣匯率在外匯市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)抑制宏觀經(jīng)濟(jì)的良性化發(fā)展，因此我們要對(duì)人民幣匯率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響因素進(jìn)行系統(tǒng)的分析和論證，以促進(jìn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。本文從人民幣匯率調(diào)整的主要原則出發(fā)，論述了人民幣匯率調(diào)整對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，并詳細(xì)的分析了人民幣匯率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的主要對(duì)策。

一、人民幣匯率調(diào)整的主要原則

（一）主動(dòng)性。人民幣匯率關(guān)系到我國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策、金融政策、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此在人民幣匯率調(diào)整過(guò)程中，要根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要和經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)有針對(duì)性的進(jìn)行調(diào)整，要把握匯率調(diào)整的方式、內(nèi)容、周期，同時(shí)匯率調(diào)整也要積極主動(dòng)，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的各周期都要主動(dòng)采取調(diào)控措施，以減少宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。（二）可控性。人民幣匯率調(diào)整會(huì)引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)的各項(xiàng)變化，在宏觀經(jīng)濟(jì)管理上要對(duì)人民幣匯率進(jìn)行有效的控制，在保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)一步改革，同時(shí)對(duì)人民幣匯率加強(qiáng)控制避免金融市場(chǎng)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。（三）漸進(jìn)性。人民幣匯率調(diào)整是一項(xiàng)周期性的工作，在逐步推進(jìn)人民幣匯率改革和調(diào)整的同時(shí)，還要考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。從現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，人民幣匯率制度改革應(yīng)回歸市場(chǎng)的基本需求，從供給側(cè)的角度出發(fā)，加強(qiáng)浮動(dòng)匯率的階段性管理，逐步的增強(qiáng)人民幣匯率的彈性和靈活性。

二、人民幣匯率調(diào)整對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

內(nèi)容摘要:本文立足國(guó)情分析了我國(guó)政策所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo),既要使就業(yè)率保持一定的水平,又要控制價(jià)格上漲的幅度。兩者決定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率構(gòu)成的閉區(qū)間就可定義為均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),它是與科學(xué)發(fā)展觀相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),因而是政策要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。由于匯率調(diào)整有助于矯正要素稟賦和要素價(jià)格之間的偏離,因而可以促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀的實(shí)現(xiàn)。匯率小幅升值不會(huì)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力,但匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)及成長(zhǎng)的影響卻很大,本文針對(duì)這一點(diǎn)給出了應(yīng)對(duì)的建議。

關(guān)鍵詞均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)科學(xué)發(fā)展觀要素稟賦

三年以來(lái),人民幣匯率一直是一個(gè)備受爭(zhēng)議的問(wèn)題,我國(guó)政府在三年多的時(shí)間里一直頂住國(guó)際上的巨大壓力,堅(jiān)持人民幣匯率保持穩(wěn)定。今年7月下旬,人民幣匯率從原來(lái)的1美元兌8.27人民幣升值為1美元兌8.11人民幣,同時(shí)人民幣不再單純釘住美元,而是改為釘住一攬子貨幣,并且可以在上下1.5%的范圍內(nèi)圍繞1:8.11進(jìn)行浮動(dòng)。

然而,人民幣小幅升值盡管在短期內(nèi)緩解了升值的壓力,但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),它在不遠(yuǎn)的將來(lái)仍然會(huì)浮現(xiàn)出來(lái),這是由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的內(nèi)在規(guī)律決定的,是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。這也就意味著,在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi),人民幣匯率會(huì)一直是困擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重大問(wèn)題,那么人民幣匯率調(diào)整是否是必要的,它與科學(xué)發(fā)展觀是否有內(nèi)在的聯(lián)系?要回答這些問(wèn)題,就要理解匯率調(diào)整的影響,后者與政策調(diào)控的目標(biāo)息息相關(guān)。

一、我國(guó)政策調(diào)控的目標(biāo)

我國(guó)是個(gè)大國(guó),人民幣升值與否應(yīng)該以是否有利于我國(guó)維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)科學(xué)發(fā)展觀、是否有利于實(shí)現(xiàn)工業(yè)化、是否有利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定為指針,既不能因國(guó)際壓力而使人民幣升值,也不應(yīng)因國(guó)際上的政治壓力和金融投機(jī)壓力而維持現(xiàn)狀。匯率制度改革和匯率水平調(diào)整會(huì)導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的變化,后者必須具備一定的條件,它們是由我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本因素決定的,因此匯率改革和調(diào)整的進(jìn)程必須與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程相適應(yīng)。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川一再?gòu)?qiáng)調(diào),匯率調(diào)整“要按照內(nèi)部改革的邏輯和內(nèi)部需要解決的問(wèn)題的壓力,來(lái)設(shè)計(jì)我們所要進(jìn)行的改革,不管是稅收、利率還是匯率”,正是這個(gè)意思。

內(nèi)容摘要:本文立足國(guó)情分析了我國(guó)政策所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo),既要使就業(yè)率保持一定的水平,又要控制價(jià)格上漲的幅度。兩者決定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率構(gòu)成的閉區(qū)間就可定義為均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),它是與科學(xué)發(fā)展觀相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),因而是政策要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。由于匯率調(diào)整有助于矯正要素稟賦和要素價(jià)格之間的偏離,因而可以促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀的實(shí)現(xiàn)。匯率小幅升值不會(huì)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力,但匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)及成長(zhǎng)的影響卻很大,本文針對(duì)這一點(diǎn)給出了應(yīng)對(duì)的建議。關(guān)鍵詞均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)科學(xué)發(fā)展觀要素稟賦三年以來(lái),人民幣匯率一直是一個(gè)備受爭(zhēng)議的問(wèn)題,我國(guó)政府在三年多的時(shí)間里一直頂住國(guó)際上的巨大壓力,堅(jiān)持人民幣匯率保持穩(wěn)定。今年7月下旬,人民幣匯率從原來(lái)的1美元兌8.27人民幣升值為1美元兌8.11人民幣,同時(shí)人民幣不再單純釘住美元,而是改為釘住一攬子貨幣,并且可以在上下1.5%的范圍內(nèi)圍繞1:8.11進(jìn)行浮動(dòng)。然而,人民幣小幅升值盡管在短期內(nèi)緩解了升值的壓力,但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng),它在不遠(yuǎn)的將來(lái)仍然會(huì)浮現(xiàn)出來(lái),這是由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異的內(nèi)在規(guī)律決定的,是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。這也就意味著,在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi),人民幣匯率會(huì)一直是困擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重大問(wèn)題,那么人民幣匯率調(diào)整是否是必要的,它與科學(xué)發(fā)展觀是否有內(nèi)在的聯(lián)系?要回答這些問(wèn)題,就要理解匯率調(diào)整的影響,后者與政策調(diào)控的目標(biāo)息息相關(guān)。一、我國(guó)政策調(diào)控的目標(biāo)我國(guó)是個(gè)大國(guó),人民幣升值與否應(yīng)該以是否有利于我國(guó)維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)科學(xué)發(fā)展觀、是否有利于實(shí)現(xiàn)工業(yè)化、是否有利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定為指針,既不能因國(guó)際壓力而使人民幣升值,也不應(yīng)因國(guó)際上的政治壓力和金融投機(jī)壓力而維持現(xiàn)狀。匯率制度改革和匯率水平調(diào)整會(huì)導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的變化,后者必須具備一定的條件,它們是由我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本因素決定的,因此匯率改革和調(diào)整的進(jìn)程必須與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程相適應(yīng)。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川一再?gòu)?qiáng)調(diào),匯率調(diào)整“要按照內(nèi)部改革的邏輯和內(nèi)部需要解決的問(wèn)題的壓力,來(lái)設(shè)計(jì)我們所要進(jìn)行的改革,不管是稅收、利率還是匯率”,正是這個(gè)意思。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡是政策調(diào)控的四大目標(biāo)。由于存在著內(nèi)在的沖突,它們不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段不同、國(guó)情不同、形式不同都會(huì)影響政府對(duì)這些目標(biāo)的偏好。當(dāng)價(jià)格穩(wěn)定更重要,當(dāng)局就會(huì)偏好能夠控制通貨膨脹的政策工具,如20世紀(jì)80年代初期的英美政府;當(dāng)充分就業(yè)更重要,當(dāng)局就會(huì)偏好能夠促進(jìn)就業(yè)的政策工具,如20世紀(jì)30年代的大蕭條;當(dāng)外部均衡相對(duì)于內(nèi)部均衡更重要,這大體上只存在于那些規(guī)模比較小的經(jīng)濟(jì)體中,此時(shí)外部均衡實(shí)現(xiàn)與否是內(nèi)部均衡實(shí)現(xiàn)與否的先決條件,這種情況下政府就會(huì)更偏好那些有利于外部均衡的政策工具;如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的要求壓倒其他目標(biāo),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策工具和選擇就成為政府的首選,如二戰(zhàn)后日本和韓國(guó)成功實(shí)施的產(chǎn)業(yè)政策。由于政策目標(biāo)之間的關(guān)系異常復(fù)雜,需要根據(jù)具體國(guó)情和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的具體階段對(duì)政策目標(biāo)的選擇進(jìn)行具體分析。那么,我國(guó)的政策目標(biāo)是什么呢?我國(guó)的首要任務(wù)是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化,而現(xiàn)代化某種意義上就是工業(yè)化,實(shí)際上如果沒(méi)有工業(yè)化,那么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。首先,工業(yè)化具有規(guī)模效應(yīng),而只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具備相當(dāng)規(guī)模的時(shí)候,占人口絕大部分的人群才會(huì)分享到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果;其次,工業(yè)化是其它產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的基礎(chǔ)和發(fā)展的動(dòng)力。盡管在西方發(fā)達(dá)國(guó)家中,第二產(chǎn)業(yè)也即工業(yè)和建筑業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占的比例越來(lái)越小,但它們無(wú)一例外是以發(fā)達(dá)的工業(yè)為基礎(chǔ)的。沒(méi)有發(fā)達(dá)的工業(yè),人們的收入水平就會(huì)偏低,自然不會(huì)出現(xiàn)對(duì)服務(wù)業(yè)的需求;第三,工業(yè)化對(duì)其它產(chǎn)業(yè)具有積極的促進(jìn)作用,因?yàn)楣I(yè)會(huì)為其它產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供更先進(jìn)的設(shè)備,也會(huì)解放更多的工業(yè)人口和農(nóng)業(yè)人口,他們會(huì)投身于第三產(chǎn)業(yè),也會(huì)形成新的產(chǎn)業(yè),這些都是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要條件。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不是絕對(duì)的,而是有條件的、受限制的。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一個(gè)限制條件是通貨膨脹,如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度過(guò)快,它必然會(huì)催生通貨膨脹,通貨膨脹會(huì)破壞長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這種關(guān)系在我國(guó)也是存在的,超過(guò)資源承受能力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往引起通貨膨脹,而要控制通貨膨脹就要部分地犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度,1988年和1992年的通貨膨脹都造成了相當(dāng)程度的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩,不得不采取嚴(yán)厲的措施制止通脹的惡化以維護(hù)經(jīng)濟(jì)在合理水平上的增長(zhǎng)。因此,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上限就是不催生通貨膨脹的增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第二個(gè)限制條件是就業(yè)率。盡管各國(guó)政府都追求充分就業(yè),但充分就業(yè)在不同的時(shí)代有不同的定義和比率,在不同的國(guó)家也有不同的要求。我國(guó)勞動(dòng)力規(guī)模龐大,如何使更多的公民盡可能地享有工作的權(quán)利是政府不得不時(shí)時(shí)刻刻掛在心上的事情。顯然,沒(méi)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),也就沒(méi)有就業(yè)。為了使就業(yè)率維持在某個(gè)水平上,就需要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到一定的水平。這也就同時(shí)決定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下限,即使就業(yè)維持在某個(gè)水平之上的增長(zhǎng)。通貨膨脹和就業(yè)是政策必須兼顧的兩個(gè)目標(biāo),盡管有時(shí)候政策會(huì)偏向于其中的一個(gè),但同時(shí)卻不能不同時(shí)考慮另外一個(gè),即如果為了控制通貨膨脹造成的失業(yè)超出了一定的限度,就會(huì)引發(fā)社會(huì)問(wèn)題;反之亦然,即如果為了促進(jìn)就業(yè)而造成了惡性的通貨膨脹,就會(huì)形成不穩(wěn)定的預(yù)期,影響經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。由通貨膨脹率決定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上限和由失業(yè)率決定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下限會(huì)構(gòu)成一個(gè)閉區(qū)間,可以將處于這個(gè)區(qū)間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)定義為均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于均衡增長(zhǎng)狀態(tài),既不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹,也不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和大規(guī)模失業(yè),這就是均衡的含義所在,它是平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),是在比較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)能夠持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式與要素稟賦是一致的,因?yàn)橹挥信c要素稟賦相一致,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才會(huì)是最集約、付出成本最小的。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也才既不會(huì)催生通貨膨脹,也不會(huì)導(dǎo)致高失業(yè)率,它既能保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度,也能保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量,從而是可持續(xù)的。從這個(gè)角度講,均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就是與科學(xué)發(fā)展觀相一致的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)然,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)改變要素稟賦,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式應(yīng)該隨著要素稟賦的變遷而改變。均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不但是與要素稟賦相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),而且應(yīng)該是隨著要素稟賦變遷而變化的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),這也就是科學(xué)發(fā)展觀要求的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與價(jià)格以及就業(yè)聯(lián)系起來(lái)并非是我們的首創(chuàng),早在20世紀(jì)60年代末,弗里德曼(1968)和費(fèi)爾普斯(1967)就分別獨(dú)立地提出了自然失業(yè)率的概念,這實(shí)際上是限定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上限;后來(lái),莫迪利亞尼(1975)又提出了“非加速通貨膨脹失業(yè)率”(NAIRU)的概念,它是指不催生通貨膨脹或者不使通貨膨脹趨于惡化的失業(yè)率,它同樣是規(guī)定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上限。我們提出的均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與自然失業(yè)率和非加速通貨膨脹失業(yè)率既有相同之處也有區(qū)別。相同之處在于都結(jié)合通貨膨脹和失業(yè)率來(lái)規(guī)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都是有條件的受到限制的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。區(qū)別體現(xiàn)為兩個(gè)方面:一是不但規(guī)定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上限,還規(guī)定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下限,這是根據(jù)我國(guó)國(guó)情對(duì)經(jīng)典的自然失業(yè)率和非加速通貨膨脹失業(yè)率理論的發(fā)展;二是價(jià)格和就業(yè)不再完全是一體的,而是分別規(guī)定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上限和下限,這樣就避免了菲利普斯曲線斜率變化的影響,可以使政策工具的選擇更靈活。二、匯率調(diào)整有利于科學(xué)發(fā)展觀的實(shí)現(xiàn)在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下,要素的供需不僅僅由國(guó)內(nèi)要素的價(jià)格所決定,還會(huì)受到匯率的影響。匯率是決定國(guó)內(nèi)外要素相對(duì)價(jià)格的最重要因素,不同匯率水平下,國(guó)內(nèi)外要素的相對(duì)價(jià)格是大不一樣的。由于均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一個(gè)區(qū)間,與經(jīng)濟(jì)基本面(我們稱(chēng)它為要素稟賦)相對(duì)應(yīng)的最合適的匯率水平必定也是一個(gè)區(qū)間,并且是有限的區(qū)間,這個(gè)區(qū)間對(duì)應(yīng)的匯率可以定義為均衡匯率。如果現(xiàn)實(shí)世界中的匯率處于區(qū)間內(nèi),那它就是與經(jīng)濟(jì)基本面相一致的,是不偏離的;如果它處于區(qū)間之外,那么匯率就與經(jīng)濟(jì)基本面不相一致,是偏離的;距離區(qū)間越遠(yuǎn),偏離程度越大,國(guó)內(nèi)外要素價(jià)格的差異也就越大。國(guó)內(nèi)外要素價(jià)格的偏離,就會(huì)出現(xiàn)對(duì)要素進(jìn)行套匯的空間,對(duì)國(guó)內(nèi)外要素的需求就會(huì)出現(xiàn)差異。要素稟賦是不斷變化的,象我國(guó)這種處于現(xiàn)代化過(guò)程中的國(guó)家,要素稟賦變化得尤其劇烈而快速。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)初期,由于資本等要素相對(duì)稀缺,勞動(dòng)力和資源是相對(duì)豐裕的,為吸引資本、技術(shù)、知識(shí)等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必需的要素的一個(gè)可行的選擇是低估本幣,以外幣計(jì)價(jià)的本國(guó)勞動(dòng)和資源的價(jià)格相對(duì)便宜,這就會(huì)吸引其它要素進(jìn)入本國(guó),也會(huì)促進(jìn)本國(guó)資源的利用,這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是由最初的要素稟賦決定的。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程同時(shí)也是改變要素稟賦的過(guò)程。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)降低資本、技術(shù)和組織管理等要素的稀缺性,同時(shí)提高資源的稀缺性。這種相對(duì)變化必然會(huì)改變不同要素包括資本、勞動(dòng)力、科學(xué)技術(shù)和資源等的相對(duì)比價(jià),也只有要素的相對(duì)比價(jià)隨著要素稟賦的變遷而變化,它才能使資源實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置。然而,在固定匯率制度下,匯率是相對(duì)穩(wěn)定的,其調(diào)整必然會(huì)滯后于要素稟賦的變遷,這就會(huì)使國(guó)內(nèi)外要素的價(jià)格出現(xiàn)偏離,這種偏離就產(chǎn)生了對(duì)要素套匯的空間。當(dāng)本國(guó)要素價(jià)格偏低,本國(guó)資源是套匯的對(duì)象,會(huì)導(dǎo)致對(duì)本國(guó)資源的過(guò)度利用,并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱;當(dāng)本國(guó)要素價(jià)格偏高,外國(guó)資源是套匯的對(duì)象,本國(guó)經(jīng)濟(jì)又會(huì)陷入蕭條。這就意味著,匯率的不適當(dāng)定值是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一個(gè)重要原因。我國(guó)自2002年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱是國(guó)內(nèi)要素價(jià)格偏低的結(jié)果,其傳導(dǎo)機(jī)制有兩種:(1)將低估資源用于出口的機(jī)制。當(dāng)資源價(jià)格低估,將資源用于生產(chǎn)貿(mào)易品出口到國(guó)際市場(chǎng)上就會(huì)因要素價(jià)格的低估而享有價(jià)格優(yōu)勢(shì),這必然會(huì)促進(jìn)貿(mào)易品部門(mén)的發(fā)展,也會(huì)促進(jìn)出口的增加,結(jié)果會(huì)出現(xiàn)持續(xù)的貿(mào)易順差。(2)FDI對(duì)資源進(jìn)行套匯的機(jī)制。由于資源價(jià)格是低估的,FDI就會(huì)積極流入本國(guó)以對(duì)資源進(jìn)行套匯,尤其會(huì)大量進(jìn)入貿(mào)易品部門(mén),因?yàn)檫@可以對(duì)資源價(jià)格低估進(jìn)行雙重的套匯。這兩種機(jī)制的共同結(jié)果是對(duì)國(guó)內(nèi)資源的過(guò)度使用,這顯然是不可持續(xù)的,從而與科學(xué)發(fā)展觀的要求背道而馳。匯率調(diào)整可以矯正要素價(jià)格和要素稟賦之間的關(guān)系,使要素價(jià)格能夠反映要素稟賦的現(xiàn)狀,使要素稟賦能夠得到最有效最集約地利用。具體說(shuō)來(lái),如果匯率不根據(jù)要素稟賦的變遷而調(diào)整,那么以前不怎么稀缺現(xiàn)在卻很稀缺的資源如原材料,由于其國(guó)內(nèi)價(jià)格與國(guó)際價(jià)格的差異,就會(huì)受到過(guò)度使用,未來(lái)可能需要付出更多的成本進(jìn)口目前正在過(guò)度使用的資源,這必然會(huì)危及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性;相反,以前由于資本相對(duì)缺乏而不能滿(mǎn)足的需求,如專(zhuān)利和科學(xué)技術(shù)在匯率不進(jìn)行調(diào)整的情況下,它們的人民幣價(jià)格必然會(huì)較高,這就需要花費(fèi)較多的資源才能換得回來(lái),這對(duì)于科學(xué)技術(shù)的利用從而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)是不利的。顯然,匯率調(diào)整是使要素價(jià)格與要素稟賦相適應(yīng)從而使各種要素都能得到有效利用的重要條件,從而也是實(shí)現(xiàn)科學(xué)發(fā)展觀的一個(gè)重要方面。或許有人認(rèn)為,匯率低估會(huì)使我國(guó)的貿(mào)易順差增大,這就相當(dāng)于持有更多的對(duì)國(guó)外資源的要求權(quán),可以在國(guó)際市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)原材料,以此保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需資源的供給。然而,現(xiàn)實(shí)情況并非如此,因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下,經(jīng)濟(jì)主體必然是以利潤(rùn)為導(dǎo)向的,人民幣匯率低估的必然結(jié)果是我國(guó)資源的價(jià)格低于國(guó)際市場(chǎng)上同類(lèi)資源的價(jià)格,這就會(huì)產(chǎn)生套匯的空間,是不同于對(duì)貨幣性資產(chǎn)套匯的對(duì)實(shí)物性資產(chǎn)的套匯,這種套匯方式更多地集中于貿(mào)易品部門(mén),因?yàn)槌杀臼怯萌嗣駧庞?jì)價(jià),而銷(xiāo)售價(jià)格卻可以用外幣如美元計(jì)價(jià),這里面除了由市場(chǎng)決定的平均利潤(rùn)外,還有不同貨幣計(jì)價(jià)產(chǎn)生的套匯利潤(rùn),這必然會(huì)導(dǎo)致對(duì)本國(guó)資源的濫用,而不可能依靠利用國(guó)際市場(chǎng)上的資源維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由此可以推論,并不是任何類(lèi)型的貿(mào)易順差都是有利的,只有那些有利于提高經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)能力從而能夠促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀實(shí)現(xiàn)的貿(mào)易順差才是有利的;并非任何類(lèi)型的匯率低估都是有利的,只有那些能夠提高經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)能力從而能夠促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀實(shí)現(xiàn)的匯率低估才是有利的;在匯率低估不利于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)時(shí),就要選擇匯率升值,通過(guò)匯率調(diào)整促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀的實(shí)現(xiàn)。三、人民幣升值的影響與政策建議我國(guó)的貿(mào)易依存度一直是比較高的,一直穩(wěn)定在40%左右,這就意味著人民幣匯率升值主要通過(guò)對(duì)進(jìn)出口部門(mén)的沖擊影響我國(guó)經(jīng)濟(jì),而這種沖擊又主要集中在出口部門(mén)。因?yàn)槲覈?guó)對(duì)進(jìn)口品的需求彈性比較小,而外國(guó)對(duì)我國(guó)出口品的需求彈性卻比較大,匯率小幅度升值對(duì)進(jìn)口的影響要小于對(duì)出口的影響。筆者事前曾經(jīng)就人民幣匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口部門(mén)尤其是出口部門(mén)的沖擊作了小范圍調(diào)研。比較普遍的看法是人民幣升值盡管會(huì)加大出口成本,但幅度在10%以?xún)?nèi)不會(huì)造成根本性影響。由此可見(jiàn),盡管匯率升值對(duì)出口的影響要大于對(duì)進(jìn)口的影響,但2%的升值是我國(guó)出口部門(mén)能夠承受的。然而,他們又都表示,盡管小幅升值不可怕,但匯率浮動(dòng)卻是他們難以承受的,因?yàn)槲覈?guó)缺少成熟的外匯市場(chǎng),也缺少相應(yīng)的避險(xiǎn)工具,匯率波動(dòng)讓他們很難鎖定成本,而如果不能鎖定成本,收益就是很不確定的。顯然,匯率制度由原先釘住美元改為釘住一攬子貨幣并允許在較大的范圍內(nèi)進(jìn)行浮動(dòng)對(duì)出口商的影響要遠(yuǎn)大于2%升值的影響。以前,中央銀行承擔(dān)了全部的匯率風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)可以集中精力做好產(chǎn)品和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)。現(xiàn)在,中央銀行將一部分匯率風(fēng)險(xiǎn)分散給了企業(yè),這盡管對(duì)于長(zhǎng)遠(yuǎn)的人民幣外匯市場(chǎng)的建立有積極意義,但企業(yè)在目前的情況下卻很難通過(guò)遠(yuǎn)期交易鎖定生產(chǎn)成本,因此會(huì)時(shí)刻面臨著匯率變動(dòng)的沖擊。這種沖擊并不會(huì)因?yàn)閰R率波動(dòng)幅度較小而可以忽略不計(jì),因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)的績(jī)效是按照“年”這個(gè)單位來(lái)計(jì)算的,但匯率波動(dòng)卻時(shí)刻都在發(fā)生著,企業(yè)經(jīng)營(yíng)的績(jī)效是按“年”這個(gè)單位來(lái)計(jì)算的,但匯率波動(dòng)卻時(shí)刻都在發(fā)生著,企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成本也就時(shí)刻在變,如果企業(yè)總是在高點(diǎn)買(mǎi)入而在低賣(mài)出,那累積起來(lái)的損失也是非常可觀的。因此,企業(yè)就不可能完全不顧匯率波動(dòng)而只關(guān)心經(jīng)營(yíng)、開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售這些實(shí)際事務(wù),還要關(guān)心貨幣事務(wù)。我國(guó)現(xiàn)代化的關(guān)鍵是生產(chǎn)能力的形成,這又必須依靠企業(yè)的壯大。匯率升值盡管有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),但匯率波動(dòng)顯然不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)。由于未來(lái)20年是我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的關(guān)鍵時(shí)期,如何采取有力措施沖銷(xiāo)匯率波動(dòng)的影響,從而為企業(yè)成長(zhǎng)創(chuàng)造一個(gè)平穩(wěn)的貨幣環(huán)境,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)是我國(guó)面臨的重大課題。首先,為了促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí),實(shí)現(xiàn)更集約的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀的實(shí)現(xiàn),要靈活利用匯率工具。具體而言,就是在時(shí)機(jī)成熟時(shí)主動(dòng)小幅升值,同時(shí)輔之以利率小幅調(diào)整的貨幣政策,使人民幣匯率在經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)過(guò)程中穩(wěn)定地升值。匯率升值不是壞事,它是對(duì)有效率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的褒獎(jiǎng),匯率貶值才是對(duì)低效增長(zhǎng)和不增長(zhǎng)的懲罰。其次,要致力于建設(shè)一個(gè)有一定深度和廣度的外匯市場(chǎng)。所謂深度,就是市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)該足夠大,不是一般規(guī)模的資金就能控制、操縱得了的,這樣才有利于匯率穩(wěn)定;所謂廣度,就是市場(chǎng)覆蓋面要足夠廣,交易主體是多元化的,只有這樣,預(yù)期才不至于是同一方向的,只有當(dāng)預(yù)期是多元的且能在某種程度上互相抵消時(shí),預(yù)期才可能是穩(wěn)定的,它對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也才會(huì)最小(李天棟等,2004,2005)。有一定廣度和深度的外匯市場(chǎng)是企業(yè)能夠避險(xiǎn)的必要條件。再次,要致力于金融工具的建設(shè),只有當(dāng)金融工具是多樣化的,既能覆蓋即期交易,也能覆蓋遠(yuǎn)期交易時(shí),企業(yè)才能通過(guò)外匯市場(chǎng)進(jìn)行避險(xiǎn)(李天棟等,2004)。其中,遠(yuǎn)期金融工具尤其重要,因?yàn)樗擎i定成本、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要工具。目前,四大國(guó)有商業(yè)銀行和其它股份制銀行如招商銀行都可以進(jìn)行遠(yuǎn)期交易,但是,目前的問(wèn)題是品種單一、市場(chǎng)規(guī)模小,當(dāng)然,企業(yè)缺乏相關(guān)意識(shí)也是一個(gè)非常重要的原因。盡管匯率制度改革對(duì)企業(yè)有許多負(fù)面影響,但卻能夠促使企業(yè)更多地關(guān)注匯率風(fēng)險(xiǎn),也有利于外匯市場(chǎng)、交易主體和金融工具的培育。當(dāng)然,企業(yè)也會(huì)有一個(gè)逐步適應(yīng)的過(guò)程,政府一方面要實(shí)行積極而穩(wěn)定的匯率政策,避免匯率劇烈波動(dòng)的消極影響,另一方面要著力創(chuàng)造能夠平滑匯率波動(dòng)的外匯市場(chǎng)和金融工具。只有這樣,企業(yè)才能夠適應(yīng)匯率升值和波動(dòng)的影響,也才能保障現(xiàn)代化的實(shí)現(xiàn)。四、結(jié)論本文結(jié)合我國(guó)國(guó)情提出政策目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的觀點(diǎn),它是與科學(xué)發(fā)展觀相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然后,本文分析了匯率調(diào)整與均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系,結(jié)論是匯率升值能夠促進(jìn)均衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),從而有利于科學(xué)發(fā)展觀的實(shí)現(xiàn)。最后,本文分析了匯率及其制度調(diào)整的影響,并在政策搭配和制度建設(shè)方面提出了應(yīng)對(duì)的建議。參考文獻(xiàn):1.Friedman,M.(1968),“TheroleofMonetaryPolicy”,AmericanEconomicReview,March.2.Modigliani,F.andL.D.Papademos(1975),“Targetsformonetarypolicyinthecomingyear”,BrookingsPapersonEconomicActivity.3.Phelps,E.S.(1967),“Phillipscurves,ExpectationsofInflationandOptimalUnemploymentoverTime”,Economica,August.4.Phelps,E.S.(1968),“MonetaryWageDynamicsandLaborMarketEquilibrium”,JournalofPoliticalEconomy,August.5.李天棟、柯梅:《FDI、預(yù)期與匯率穩(wěn)定》,《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2004年第8期。6.李天棟、薛斐:《制度安排、預(yù)期形成與固定匯率制度選擇》,《世界經(jīng)濟(jì)》2004年第9期。7.李天棟、許少?gòu)?qiáng)、朱奇:《FDI的流向、匯率預(yù)期的自我強(qiáng)化與沖銷(xiāo)式干預(yù)的有效性》,《世界經(jīng)濟(jì)》2005年第7期。8.麥金農(nóng)、大野健一:《美元與日元——化解美日兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)沖突》,上海遠(yuǎn)東出版社,上海,1999。