美國期貨交易所合約規(guī)格

（CBOT）玉米期貨、期權(quán)合約

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│期貨│期權(quán)

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交易單位│5000蒲式耳│一個CBOT期貨合約交易單位（

自1993年瑞典斯德哥爾摩證券交易所成為世界上第一家股份公司形式的證券交易所，全球范圍內(nèi)掀起了一陣陣證券交易所公司化的浪潮。荷蘭阿姆斯特丹證券交易所、澳大利亞證券交易所、新加坡證券交易所、倫敦證券交易所、NASDAK等都先后進行了公司化改革。2005至2006年間，印度證交委就批復(fù)了19家證交所的公司化和非互利化改組計劃。美國東部時間2006年3月8日上午，紐交所也結(jié)束了其213年非營利會員制的歷史，開始成為以營利為目的的股份制公司。在我國2009年兩會期間，民革中央委員會在《關(guān)于滬深證券交易所公司制改革的建議》的提案里面也呼吁對滬深證券交易所改制，認為證券交易所實行公司制并且互相參股是其整合資源、做大做強的有效途徑。因此，對我國證券交易所公司制改革問題的探究具有重大實踐意義。

一、目前交易所的組織形式和我國現(xiàn)狀

證券交易所是為證券集中交易提供場所和設(shè)施，組織和監(jiān)督證券交易，實行自律管理的法人。目前，證券交易所有會員制和公司制兩種形式。會員制證券交易所是以會員形式成立的不以盈利為目的的法人組織，歸納起來會員制具有以下幾個特點:①組織不以營利為目的;②由會員組成的理事會是交易所的決策機構(gòu);③只有會員才有資格進行交易，規(guī)定會員資格和加入、退出程序;④交易中責(zé)任由買賣雙方自負，交易所不負連帶賠償責(zé)任。

公司制證券交易所是以盈利為目的的公司法人，相對于會員制交易所，它的特點是:①贏利性是其存續(xù)的主要目標之一;②利潤不必留存于企業(yè)之內(nèi)，可以分配給股東;③決策機構(gòu)是董事會，權(quán)力機構(gòu)在于股東大會;④交易所對本所內(nèi)證券交易擔(dān)保責(zé)任，為投資者提供保障。

我國《證券法》第九十五條規(guī)定“證券交易所是提供證券集中競價交易場所的不以營利為目的的法人”，《證券交易所管理辦法》第三條規(guī)定“證券交易所是指依本辦法規(guī)定條件設(shè)立的，不以營利為目的，為證券的集中和有組織的交易提供場所、設(shè)施，履行國家有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章、政策規(guī)定的職責(zé)，實行自律性管理的法人”。因此，我國的證券交易所應(yīng)視為會員制組織1。

二、國際上證券交易所公司化浪潮的動因

摘要：世紀之交，全球主要證券交易所紛紛從傳統(tǒng)的會員制組織轉(zhuǎn)向公司制企業(yè)。證券交易所非互助化浪潮反映了技術(shù)發(fā)展和國際證券市場競爭加劇的現(xiàn)實，同時也為加強交易所競爭力，鞏固交易所在證券市場中的"軸心"地位奠定了基礎(chǔ)。在我國經(jīng)濟即將融入世界經(jīng)濟大潮，全球證券交易所競爭白熱化，證券市場結(jié)構(gòu)變革加速的背景下，我國證券交易所必須未雨綢繆，直面體制轉(zhuǎn)軌和國際化的雙重挑戰(zhàn)，采取積極措施，為最終樹立競爭導(dǎo)向的發(fā)展理念和國際化的發(fā)展戰(zhàn)略，與國際市場接軌做好準備。

證券交易所是現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系中一種特殊的經(jīng)濟組織形式，是證券交易市場的組織者和一線監(jiān)管者。世紀之交，隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展和經(jīng)濟、金融全球化進程的加速，交易所的運作環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，步入了一個大變革、大分化、大重組的時代，突出表現(xiàn)之一就是交易所從傳統(tǒng)的會員制組織轉(zhuǎn)向公司制企業(yè)。證券交易所公司化浪潮給全球證券市場帶來了新的活力，極大地加強了交易所的競爭力，鞏固了交易所在證券市場中的核心地位。

全球證券交易所公司化浪潮傳統(tǒng)上，交易所的組織形式為會員制的商業(yè)互助組織。這種組織形式的基本特點是：（1）組織的所有權(quán)、控制權(quán)與其產(chǎn)品或服務(wù)的使用權(quán)相聯(lián)系；（2）組織通常不以營利為目的；（3）會員集體決策機制，一般為每個會員一票，而不管其在交易所占的業(yè)務(wù)份額有多少。

交易所治理結(jié)構(gòu)的另一種形式是以營利為目的、由分散股東控制的公司制。在公司制下，企業(yè)控制者和決策者可以不購買或使用企業(yè)產(chǎn)品，所有權(quán)、控制權(quán)與交易權(quán)不掛鉤。交易所允許客戶之外的市場參與者和非市場參與者對企業(yè)有投票權(quán)，也允許非會員成為其客戶。交易所不需要留存所有的利潤于企業(yè)之內(nèi)，絕大部分利潤通常是分配給股東的。公司制的目標理想是股東利益最大化。

從內(nèi)容上看，證券交易所的公司化（非互助化）主要體現(xiàn)為以下三個層面：首先是分散所有權(quán)，除向原有會員配售股票外，

其余的股票將發(fā)售給新投資者，包括金融機構(gòu)、機構(gòu)投資者、上市公司和投資大眾，使交易所的所有權(quán)和治理結(jié)構(gòu)能充分反映更廣泛的市場使用者的利益。

主要內(nèi)容：期貨交易所在期貨交易中擔(dān)負著提供交易場所、擔(dān)保合約履行、組織進行結(jié)算等多項職責(zé)。期貨交易所的規(guī)范運作是保證期貨交易安全順利完成的關(guān)鍵。我國現(xiàn)行法律對期貨交易所自身行為的監(jiān)控不利，導(dǎo)致實踐中對期貨交易所的違規(guī)行為的防范失控，影響了期貨交易市場的健康發(fā)展。本文擬對期貨交易所的幾類典型違規(guī)行為加以剖析，對其進行經(jīng)濟的、法律的雙重分析，已達到明確法律關(guān)系、合理解決問題的目的。

關(guān)鍵詞語：期貨期貨交易所違規(guī)行為

主體結(jié)構(gòu)

一、對交易所典型違規(guī)行為的剖析

行為之一：交易所為多空雙方提供造市題材

行為之二：交易所定點交割倉庫大規(guī)模拒收合格實盤以利多方或大規(guī)模收進補合格實盤以利空方

自1993年瑞典斯德哥爾摩證券交易所成為世界上第一家股份公司形式的證券交易所,全球范圍內(nèi)掀起了一陣陣證券交易所公司化的浪潮。荷蘭阿姆斯特丹證券交易所、澳大利亞證券交易所、新加坡證券交易所、倫敦證券交易所、NASDAK等都先后進行了公司化改革。

2005至2006年間,印度證交委就批復(fù)了19家證交所的公司化和非互利化改組計劃。美國東部時間2006年3月8日上午,紐交所也結(jié)束了其213年非營利會員制的歷史,開始成為以營利為目的的股份制公司。在我國2009年兩會期間,民革中央委員會在《關(guān)于滬深證券交易所公司制改革的建議》的提案里面也呼吁對滬深證券交易所改制,認為證券交易所實行公司制并且互相參股是其整合資源、做大做強的有效途徑。因此,對我國證券交易所公司制改革問題的探究具有重大實踐意義。

一、目前交易所的組織形式和我國現(xiàn)狀

證券交易所是為證券集中交易提供場所和設(shè)施,組織和監(jiān)督證券交易,實行自律管理的法人。目前,證券交易所有會員制和公司制兩種形式。會員制證券交易所是以會員形式成立的不以盈利為目的的法人組織,歸納起來會員制具有以下幾個特點:①組織不以營利為目的;②由會員組成的理事會是交易所的決策機構(gòu);③只有會員才有資格進行交易,規(guī)定會員資格和加入、退出程序;④交易中責(zé)任由買賣雙方自負,交易所不負連帶賠償責(zé)任。

公司制證券交易所是以盈利為目的的公司法人,相對于會員制交易所,它的特點是:①贏利性是其存續(xù)的主要目標之一;②利潤不必留存于企業(yè)之內(nèi),可以分配給股東;③決策機構(gòu)是董事會,權(quán)力機構(gòu)在于股東大會;④交易所對本所內(nèi)證券交易擔(dān)保責(zé)任,為投資者提供保障。

我國《證券法》第九十五條規(guī)定“證券交易所是提供證券集中競價交易場所的不以營利為目的的法人”,《證券交易所管理辦法》第三條規(guī)定“證券交易所是指依本辦法規(guī)定條件設(shè)立的,不以營利為目的,為證券的集中和有組織的交易提供場所、設(shè)施,履行國家有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章、政策規(guī)定的職責(zé),實行自律性管理的法人”。因此,我國的證券交易所應(yīng)視為會員制組織1。

摘要：世紀之交，全球主要證券交易所紛紛從傳統(tǒng)的會員制組織轉(zhuǎn)向公司制企業(yè)。證券交易所非互助化浪潮反映了技術(shù)發(fā)展和國際證券市場競爭加劇的現(xiàn)實，同時也為加強交易所競爭力，鞏固交易所在證券市場中的"軸心"地位奠定了基礎(chǔ)。在我國經(jīng)濟即將融入世界經(jīng)濟大潮，全球證券交易所競爭白熱化，證券市場結(jié)構(gòu)變革加速的背景下，我國證券交易所必須未雨綢繆，直面體制轉(zhuǎn)軌和國際化的雙重挑戰(zhàn)，采取積極措施，為最終樹立競爭導(dǎo)向的發(fā)展理念和國際化的發(fā)展戰(zhàn)略，與國際市場接軌做好準備。

證券交易所是現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系中一種特殊的經(jīng)濟組織形式，是證券交易市場的組織者和一線監(jiān)管者。世紀之交，隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展和經(jīng)濟、金融全球化進程的加速，交易所的運作環(huán)境發(fā)生了巨大的變化，步入了一個大變革、大分化、大重組的時代，突出表現(xiàn)之一就是交易所從傳統(tǒng)的會員制組織轉(zhuǎn)向公司制企業(yè)。證券交易所公司化浪潮給全球證券市場帶來了新的活力，極大地加強了交易所的競爭力，鞏固了交易所在證券市場中的核心地位。

全球證券交易所公司化浪潮傳統(tǒng)上，交易所的組織形式為會員制的商業(yè)互助組織。這種組織形式的基本特點是：（1）組織的所有權(quán)、控制權(quán)與其產(chǎn)品或服務(wù)的使用權(quán)相聯(lián)系；（2）組織通常不以營利為目的；（3）會員集體決策機制，一般為每個會員一票，而不管其在交易所占的業(yè)務(wù)份額有多少。

交易所治理結(jié)構(gòu)的另一種形式是以營利為目的、由分散股東控制的公司制。在公司制下，企業(yè)控制者和決策者可以不購買或使用企業(yè)產(chǎn)品，所有權(quán)、控制權(quán)與交易權(quán)不掛鉤。交易所允許客戶之外的市場參與者和非市場參與者對企業(yè)有投票權(quán)，也允許非會員成為其客戶。交易所不需要留存所有的利潤于企業(yè)之內(nèi)，絕大部分利潤通常是分配給股東的。公司制的目標理想是股東利益最大化。

從內(nèi)容上看，證券交易所的公司化（非互助化）主要體現(xiàn)為以下三個層面：首先是分散所有權(quán)，除向原有會員配售股票外，其余的股票將發(fā)售給新投資者，包括金融機構(gòu)、機構(gòu)投資者、上市公司和投資大眾，使交易所的所有權(quán)和治理結(jié)構(gòu)能充分反映更廣泛的市場使用者的利益。其次是分離所有權(quán)和交易權(quán)，任何符合資金和能力標準要求的國內(nèi)外機構(gòu)均能直接進入交易系統(tǒng)，從而使交易所所有者和市場使用者之間的利益正式分離。最后是掛牌上市，一方面使交易所的所有權(quán)進一步分散化，另一方面又可利用資本市場的資源，便利籌集資金，同時提高交易所運營的透明性。

20世紀90年代以來，證券交易所紛紛放棄傳統(tǒng)的互助組織形式，轉(zhuǎn)而改組為公司制，并迅速成為一股勢不可擋的浪潮。這主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，許多原來采取會員制的交易所已經(jīng)或計劃采取公司制。目前，除紐約證券交易所以外的各大證券交易所紛紛改制并上市（見表一），而處于世界霸主地位的紐約證券交易所也幾度考慮改制方案。第二，新成立的交易服務(wù)機構(gòu)都采取了營利性的股份公司結(jié)構(gòu)，如“自營交易系統(tǒng)運作機構(gòu)”（PTS）和“另類交易系統(tǒng)”（ATS）。可以預(yù)見，今后將有更多的交易所進行公司化改造，以適應(yīng)證券市場日益激烈的競爭環(huán)境。

摘要我國證券交易所目前選擇了會員制的組織形式。隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展和通訊技術(shù)進步,世界范圍內(nèi)交易所的壟斷地位受到挑戰(zhàn),各國交易所之間的競爭日趨激烈,傳統(tǒng)的會員制已逐漸顯現(xiàn)出弊端。因此,分析交易所公司化對我國交易所未來發(fā)展的利弊能夠使我國更好地應(yīng)對國際競爭,對我國證券交易所進行公司制改革有利于進一步推動我國資本市場的發(fā)展。

關(guān)鍵詞證券交易所;組織形式;公司化

自1993年瑞典斯德哥爾摩證券交易所成為世界上第一家股份公司形式的證券交易所,全球范圍內(nèi)掀起了一陣陣證券交易所公司化的浪潮。荷蘭阿姆斯特丹證券交易所、澳大利亞證券交易所、新加坡證券交易所、倫敦證券交易所、NASDAK等都先后進行了公司化改革。2005至2006年間,印度證交委就批復(fù)了19家證交所的公司化和非互利化改組計劃。美國東部時間2006年3月8日上午,紐交所也結(jié)束了其213年非營利會員制的歷史,開始成為以營利為目的的股份制公司。在我國2009年兩會期間,民革中央委員會在《關(guān)于滬深證券交易所公司制改革的建議》的提案里面也呼吁對滬深證券交易所改制,認為證券交易所實行公司制并且互相參股是其整合資源、做大做強的有效途徑。因此,對我國證券交易所公司制改革問題的探究具有重大實踐意義。

一、目前交易所的組織形式和我國現(xiàn)狀

證券交易所是為證券集中交易提供場所和設(shè)施,組織和監(jiān)督證券交易,實行自律管理的法人。目前,證券交易所有會員制和公司制兩種形式。會員制證券交易所是以會員形式成立的不以盈利為目的的法人組織,歸納起來會員制具有以下幾個特點:①組織不以營利為目的;②由會員組成的理事會是交易所的決策機構(gòu);③只有會員才有資格進行交易,規(guī)定會員資格和加入、退出程序;④交易中責(zé)任由買賣雙方自負,交易所不負連帶賠償責(zé)任。

公司制證券交易所是以盈利為目的的公司法人,相對于會員制交易所,它的特點是:①贏利性是其存續(xù)的主要目標之一;②利潤不必留存于企業(yè)之內(nèi),可以分配給股東;③決策機構(gòu)是董事會,權(quán)力機構(gòu)在于股東大會;④交易所對本所內(nèi)證券交易擔(dān)保責(zé)任,為投資者提供保障。

主要內(nèi)容：期貨交易所在期貨交易中擔(dān)負著提供交易場所、擔(dān)保合約履行、組織進行結(jié)算等多項職責(zé)。期貨交易所的規(guī)范運作是保證期貨交易安全順利完成的關(guān)鍵。我國現(xiàn)行法律對期貨交易所自身行為的監(jiān)控不利，導(dǎo)致實踐中對期貨交易所的違規(guī)行為的防范失控，影響了期貨交易市場的健康發(fā)展。本文擬對期貨交易所的幾類典型違規(guī)行為加以剖析，對其進行經(jīng)濟的、法律的雙重分析，已達到明確法律關(guān)系、合理解決問題的目的。

關(guān)鍵詞語：期貨期貨交易所違規(guī)行為

主體結(jié)構(gòu)

一、對交易所典型違規(guī)行為的剖析

行為之一：交易所為多空雙方提供造市題材

行為之二：交易所定點交割倉庫大規(guī)模拒收合格實盤以利多方或大規(guī)模收進補合格實盤以利空方

我國期貨交易所合約規(guī)格

上海XX交易所一號銅標準合約

（經(jīng)上海XX交易所管理委員會1993年2月6日通過）

上海XX交易所

中國·上海＿＿年＿＿月＿＿日

＿＿＿＿會員已于今日售出（購入）25噸（溢短2％）符合下列第3條規(guī)定的一號銅，價格為每噸＿＿元，交割月份＿＿。

摘要：香港交易所作為中國連接世界的重要交易所之一，也是目前資金進出中國內(nèi)地的主要市場，科技賦能證券交易所變得越來越重要，港交所通過兼并和新設(shè)公司、推出領(lǐng)航星計劃、合作設(shè)立金融科技研究所等等，為港交所保持其領(lǐng)先地位作出努力。本文通研究港交所在科技方面的投入與證券交易量、證券交易質(zhì)量等之間的關(guān)系，由此發(fā)現(xiàn)港交所科技投入與交易質(zhì)量的關(guān)系，進一步得出科技的推動作用得出啟示，為證券交易所未來轉(zhuǎn)型升級奠定研究基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：港交所；科技投入；交易質(zhì)量

一、引言

隨著通訊技術(shù)革命和市場競爭加劇，證券交易所的競爭越發(fā)激烈，金融數(shù)據(jù)的大數(shù)據(jù)分析和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)越來越重要，日前，倫敦證券交易集團（LSEGplc）在2021年1月完成270億美元收購金融市場數(shù)據(jù)和基礎(chǔ)設(shè)施提供商路孚特（Refinitiv），助力其在日益競爭激烈的競爭中，保持技術(shù)優(yōu)勢。香港交易及結(jié)算所有限公司（港交所，HKEx）作為資金進出中國內(nèi)地的主要市場。2019年，港交所全年新上市公司183家，第七次成為全球最大首次公開招股市場，金額達3142億港元，較2018年增長9%、證券化衍生產(chǎn)品（衍生權(quán)證、牛熊證及界內(nèi)證）的成交金額達44137億港元，盡管相比較2018年下降23%，但仍連續(xù)第13年蟬聯(lián)全球最大結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場。港交所在2011年和2019年，兩次希望并購倫敦證券交易以助力港交所發(fā)展，創(chuàng)造全球布局的國際化金融交易服務(wù)集團，但均以失敗告終，在面對行業(yè)全面轉(zhuǎn)型和發(fā)展的大前提下，其自身通過科技投入、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、兼并或者設(shè)立金融市場科技相關(guān)公司以及建立金融實驗室研究金融科技的應(yīng)用等，使得港交所在全球激烈的金融市場競爭中，繼續(xù)成為環(huán)球交易所行業(yè)中的佼佼者。本文基于文獻閱讀，結(jié)合證券交易所特性，在港交所財務(wù)報表中選取相關(guān)指標，進行定性分析，結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)港交所在科技投入與收入、收益、市場指標等相關(guān)關(guān)系。

二、港交所對外并購?fù)顿Y對布局金融科技分析

20年世紀90年代以來，證券交易所就興起各種形式的并購、重組和業(yè)務(wù)創(chuàng)新等變革形式，提升自身在交易所行業(yè)的競爭力的同時，對國際金融市場的發(fā)展作出貢獻，表1收集的是港交所自2012年以來加強金融科技的并購?fù)顿Y事項，為保持自身優(yōu)勢，通過并購、合資或者獨資的形式，布局金融科技，提升自身的數(shù)據(jù)分析、大數(shù)據(jù)處理、金融信息服務(wù)和數(shù)據(jù)安全等港交所在2010年開始興建新一代數(shù)據(jù)中心，初步預(yù)算投資約7億港元在香港將軍澳工業(yè)邨，成為港交所旗下所有市場及結(jié)算系統(tǒng)的核心數(shù)據(jù)中心。2013年1月，港交所新數(shù)據(jù)中心正式開幕，作為“香港交易所領(lǐng)航星技術(shù)計劃”核心項目，總投資超過30億港元，數(shù)據(jù)中心主要服務(wù)為設(shè)備托管，并且以此形成生態(tài)圈使得參與者享受到具有成本效益的市場聯(lián)通服務(wù)、買賣盤管理、風(fēng)險管理等，還可以提供超低時延的市場數(shù)據(jù)產(chǎn)品。從圖1可以看出，隨著新一代數(shù)據(jù)中心的投入使用，在設(shè)備托管服務(wù)方面穩(wěn)步增長，年均超過2位數(shù)增長，不僅彌補港交所的設(shè)備托管服務(wù)的空白，還提升港交所的收入，作為“香港交易所領(lǐng)航星技術(shù)計劃”的核心部分，數(shù)據(jù)中心的建設(shè)具有深遠意義。從表2可以看出，港交所成立數(shù)據(jù)中心后，其設(shè)備托管服務(wù)的參與者在現(xiàn)貨市場和衍生品市場的占有率均超過50%，說明對其托管服務(wù)的認可以外，將為港交所提供新的收入和利潤增長點。