[摘要]人民幣匯率制度改革的長期目標應是浮動匯率制度，但鑒于當前我國金融市場、微觀經濟主體和金融監管等方面存在的問題，我國選擇了較為緩和的參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。與人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下的匯率形成機制更趨市場化。人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不僅有助于穩定人民幣實際有效匯率，促進我國國際貿易和國際投資的健康發展，而且可以發揮人民幣匯率在資源配置中的積極作用，增強我國貨幣政策的獨立性。同時，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度也增加了市場預期的不確定性。

[關鍵詞]參考一籃子貨幣；釘住單一美元；釘住一籃子貨幣

2005年7月21日中國人民銀行宣布，放棄人民幣釘住美元匯率制度，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。為何我國選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點是什么?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有何作用?本文擬對這些問題進行探討。

一、選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的理論依據

匯率制度選擇理論指出，在固定匯率制度、自由資本流動和獨立貨幣政策之間存在三難選擇。①如要想選擇獨立貨幣政策和固定匯率制度的政策組合就必須放棄資本自由流動，實行資本管制。這是我國改革開放前選擇的一種政策組合，在當今世界經濟一體化和金融自由化背景下，我國再選擇這種政策組合已不合時宜。要想選擇固定匯率制度和資本自由流動的政策組合就必須放棄獨立的貨幣政策。20世紀90年生的一系列貨幣金融危機說明，這種政策組合的危害決非貨幣政策無效這樣一個溫和的負面影響，固定匯率制度在開放的資本賬戶下往往伴隨著貨幣沖擊和貨幣危機，從而給經濟帶來巨大的動蕩，使經濟時時處于不穩定的威脅之中，從長期來看，我國也不宜選擇這種政策組合。要想選擇獨立貨幣政策和自由資本流動的政策組合就必須放棄固定匯率制度，實行浮動匯率制度，這是我國應當選擇的一種政策組合。這種政策組合符合我國的實際，我國是一個經濟大國，保持獨立的貨幣政策必然是我國的現實選擇；另外，在世界經濟全球化和金融自由化的背景下，我國開放資本賬戶，實現資本自由流動也是大勢所趨。據此，從長期來看，人民幣匯率制度改革的長期目標應是浮動匯率制度。

但從國際金融經驗來看，匯率急劇變動和不穩定往往伴隨著金融市場的不發達和微觀經濟主體的不完善。②當前我國金融市場尚欠成熟和完善，人們對金融避險工具的認識還需要有一個過程，金融監管也比較薄弱。正處于改革過程中的國有企業仍面臨著諸多困難，還沒有建立起完善的現代企業制度，還缺乏防范匯率風險的意識。可見，目前我國尚不具備實施浮動匯率制度所需要的條件和環境，如果實行浮動匯率制度，可能會導致人民幣匯率頻繁波動，不僅無助于金融部門和金融市場的建設和發展，而且還將大大增加經濟發展和社會穩定的成本。為此，我國采取了較為緩和的參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。

近年來，在亞洲金融危機以后，人民幣匯率政策成為國際輿論高度觀注的焦點問題之一，各方觀點的爭論此起彼伏，從未停息。尤其是在近階段，中國CDP，對外貿易和吸引外資都保持了強勁的發展勢頭，同時IMF的估算顯示，2002年人民幣相對于其他主要貿易伙伴的名義有效匯率下降了6％，此種背景下，各國專家、學者和政要對當前的人民幣政策眾說紛紜，中國的貨幣當局面臨著相當復雜的國內國際政策環境。

一、中國人民幣政策的歷史演變

從新中國成立至今，人民幣匯率制度經歷從絕對由官方決定匯率過渡到名義有管理的浮動匯率制度的發展過程，其間經歷了以下階段：

從1949年新中國成立至1952年：當時經濟發展速度很快，年平均經濟增長速度約為19％，然而外匯短缺，外匯收入主要靠私營企業和海外匯進的僑匯，其中僑匯約占外匯收人的一半左右。由于當時物價變化，為了使創匯企業和依靠僑匯收入的人民不至于虧損和生活困難，政府以內外物價主要是國內物價為依據，不斷調整人民幣匯率。

從1953年至1972年：中國的經濟狀況波動很大，但是人民幣匯率制度比較簡單。當時因為美國對中國實行經濟封鎖，政府實行了人民幣盯住英鎊的匯率制度。由于當時中國與一些社會主義國家的經貿關系較重要，人民幣還實行了盯住盧布的匯率政策。這段時間人民幣匯率的主要特點是盯住英鎊和盧布的雙重匯率制度。

從1973年至1980年：中國的社會狀況發生了很大變化，人民幣匯率卻保持堅挺。當時國際上，一個是布雷頓森林體系瓦解，一個是尼克松訪華，前者結束了國際上主要貨幣固定盯住美元的匯率安排，后者部分打開了中國的封閉的國際環境。相應地，人民幣匯率也作了改變，改成了盯住一攬子貨幣。

自2002年以來，和美國以及其他發達國家的摩擦似乎都聚焦在人民幣的匯率上。人民幣匯率經常成為《華爾街日報》的頭版新聞。西方7國財長會議也不時呼吁人民幣升值，以恢復正常的國際經濟秩序。隨著美國對中國貿易的赤字迅速擴大，美國上下對中國負面的輿論日趨一致。2005年美國參眾兩院分別通過提案：如果人民幣不升值，將對中國出口征收27.5％的附加稅或其他懲罰措施。

按照筆者的，人民幣幣值確實被低估。幣值的這種扭曲固然在美國政壇上產生困擾，其實給中國經濟造成的損失更為嚴重。人民幣升值對中國其實是利大于弊，2005年年初本是調整匯率的好時機。但是中國政府對人民幣匯率的調整一拖再拖，結果不但在上越來越被動，而且使過熱的國內經濟遲遲不能“退燒”，通貨膨脹加劇，為今后經濟的健康留下了隱患。即便在本文發表之際中國當局對人民幣匯率實行溫和的調整，也已經錯過了最適當的時機。中國當局應該盡快采取調整匯率的行動。在眾多的匯率調整方案中，沒有十全十美的。不過，按照本文的，當前相對最佳的選擇是一次性調整后再“盯住”美元。

在本文中，筆者將先估算人民幣匯率的均衡值，論證為什么人民幣幣值低估了，然后分析人民幣匯率調整的利弊，特別是人民幣匯率扭曲對中國經濟造成的困境和損失，最后討論可供選擇的人民幣升值方案。

一、人民幣到底低估了多少？

要回答人民幣是否需要升值的問題，首先要了解人民幣究竟是否低估了，低估了多少。國外對人民幣幣值有很多說法，戈登斯坦（Goldstein）和拉迪(Lardy)

認為人民幣低估了15%到25%，不過他們并未發表具體計算，所提供的也只是粗略的估計。筆者在本文中通過測算人民幣匯率與其均衡值偏離的程度來判斷其匯率是否低估。

一、匯改兩年來的重要啟示

2005年7月21日，中國對人民幣匯率形成機制進行了重大改革，開始實行以市場供求為基礎、參考“一籃子”貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。此次改革是中國建立和完善社會主義市場經濟體制、充分發揮市場在資源配置中基礎性作用的內在要求，是深化經濟金融體制改革歷程中具有劃時代意義的一個重要標志。完善人民幣匯率形成機制有利于健全宏觀調控體系，應對金融開放對匯率制度的沖擊，有利于提高貨幣政策的有效性，有利于消除匯率制度內在不穩定性。人民幣匯率形成機制改革兩年來取得明顯的進展，人民幣匯率在基本穩定的大前提下逐步向合理、均衡水平回歸，與此同時中國宏觀經濟運行總體上保持了良好的態勢。總結匯改兩年來的歷程對于進一步深化人民幣匯率改革具有十分重要的意義。我們至少可以得到三大啟示。

1.在改革的方向上，堅持市場化的改革取向。在啟動匯改時，中國人民銀行就明確宣布進行的是人民幣匯率形成機制的改革，確定了匯率改革的市場化方向。這一市場化改革涉及匯率變動的三個方面：匯率水平的確定、匯率波動的參照體系以及匯率波動的幅度。顯而易見，如果沒有一個市場化的匯率形成機制，通過市場尋求合理、均衡的人民幣匯率就是一句空話；同樣，如果沒有一個市場化的匯率形成機制，任何調整匯率水平的決策，無論是匯率升值或者貶值，都因缺乏足夠的市場支持而成為主觀臆斷。因此，匯改兩年間，央行在維持人民幣匯率雙向波動、小幅升值的趨勢下，把推進匯率形成機制的市場化作為匯率形成機制改革的重點，推出并實施了一系列改革措施，其用意就在于要更多地發揮市場機制的作用，讓外匯市場自發尋求人民幣匯率的合理、均衡水平。

2.在改革的操作上，堅持主動性、可控性和漸進性“三原則”。在這兩年間，中國承受了極其復雜的國內外經濟金融環境壓力。期間有來自西方國家政府的壓力，也有國內經濟增長由偏快轉為過熱而產生的壓力，這些壓力導致人民幣匯率升值的預期與日俱增。然而，人民幣匯率形成機制的改革繼續有條不紊地推進。在改革的操作上，始終堅持著主動性、可控性和漸進性“三原則”。在主動勝方面，根據中國自身改革和發展的需要，決定匯率改革的方式、內容和時機。在改革過程中要充分考慮的因素至少包括九大方面：對宏觀經濟穩定的影響，對經濟增長的影響，對就業的影響，對金融體系狀況、金融監管水平、企業承受能力和對外貿易狀況的影響，對周邊國家和地區的影響以及對世界經濟金融的影響。匯改關系到行使國家主權問題，必須將主動權始終掌握在自己手中。可控性是指人民幣匯率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住，既要推進改革，又不能失去控制，避免出現金融市場動蕩和經濟大的波動，可控性的內涵包括風險控制與加強管理。漸進性即循序漸進，從近期和中期來看，匯改是重歸真正的以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度；從長遠來看，是增加匯率的彈性和靈活性，擴大匯率的浮動區間，以有效地發揮匯率在國際收支調節中的杠桿作用，并且保持中國貨幣政策的獨立性。

3.在改革的路徑上，堅持完善匯率機制優先。人民幣匯率制度改革的目標為“完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均。衡水平上的基本穩定。”顯而易見，人民幣匯率制度改革涉及“機制”與“水平”兩方面的問題，并非僅僅是匯率水平問題，也并非單純是人民幣升值問題。機制問題是人民幣匯率制度的基礎或核心，如果沒有完善的人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定就是空中樓閣。因此，完善機制問題是人民幣匯率制度改革的首要任務，長期以來中國在匯率水平上不斷遭受的貶值或升值的壓力、陷于“頭痛醫頭、腳痛醫腳”疲于奔命的尷尬狀況之中，完善機制問題有利于扭轉這種狀況，同時也有利于解決匯率水平問題。正是從這個意義上來說，人民幣匯率制度改革重在匯率機制的完善，而不在于匯率水平的簡單調整。完善匯率機制優先，也是人民幣匯率制度改革漸進性原則的要求和體現。完善人民幣匯率形成機制是中國自主的選擇，必須充分考慮中國社會、經濟的承受能力，避免匯率大幅波動。從完善匯率形成機制的操作內容來看，這是人民幣匯率制度改革主動性原則的要求和體現。

顯而易見，在未來深化人民幣匯率改革的過程中，這些基本原則應當進一步堅持。

一、匯改兩年來的重要啟示

2005年7月21日，中國對人民幣匯率形成機制進行了重大改革，開始實行以市場供求為基礎、參考“一籃子”貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。此次改革是中國建立和完善社會主義市場經濟體制、充分發揮市場在資源配置中基礎性作用的內在要求，是深化經濟金融體制改革歷程中具有劃時代意義的一個重要標志。完善人民幣匯率形成機制有利于健全宏觀調控體系，應對金融開放對匯率制度的沖擊，有利于提高貨幣政策的有效性，有利于消除匯率制度內在不穩定性。人民幣匯率形成機制改革兩年來取得明顯的進展，人民幣匯率在基本穩定的大前提下逐步向合理、均衡水平回歸，與此同時中國宏觀經濟運行總體上保持了良好的態勢。總結匯改兩年來的歷程對于進一步深化人民幣匯率改革具有十分重要的意義。我們至少可以得到三大啟示。

1.在改革的方向上，堅持市場化的改革取向。在啟動匯改時，中國人民銀行就明確宣布進行的是人民幣匯率形成機制的改革，確定了匯率改革的市場化方向。這一市場化改革涉及匯率變動的三個方面：匯率水平的確定、匯率波動的參照體系以及匯率波動的幅度。顯而易見，如果沒有一個市場化的匯率形成機制，通過市場尋求合理、均衡的人民幣匯率就是一句空話；同樣，如果沒有一個市場化的匯率形成機制，任何調整匯率水平的決策，無論是匯率升值或者貶值，都因缺乏足夠的市場支持而成為主觀臆斷。因此，匯改兩年間，央行在維持人民幣匯率雙向波動、小幅升值的趨勢下，把推進匯率形成機制的市場化作為匯率形成機制改革的重點，推出并實施了一系列改革措施，其用意就在于要更多地發揮市場機制的作用，讓外匯市場自發尋求人民幣匯率的合理、均衡水平。

2.在改革的操作上，堅持主動性、可控性和漸進性“三原則”。在這兩年間，中國承受了極其復雜的國內外經濟金融環境壓力。期間有來自西方國家政府的壓力，也有國內經濟增長由偏快轉為過熱而產生的壓力，這些壓力導致人民幣匯率升值的預期與日俱增。然而，人民幣匯率形成機制的改革繼續有條不紊地推進。在改革的操作上，始終堅持著主動性、可控性和漸進性“三原則”。在主動勝方面，根據中國自身改革和發展的需要，決定匯率改革的方式、內容和時機。在改革過程中要充分考慮的因素至少包括九大方面：對宏觀經濟穩定的影響，對經濟增長的影響，對就業的影響，對金融體系狀況、金融監管水平、企業承受能力和對外貿易狀況的影響，對周邊國家和地區的影響以及對世界經濟金融的影響。匯改關系到行使國家主權問題，必須將主動權始終掌握在自己手中。可控性是指人民幣匯率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住，既要推進改革，又不能失去控制，避免出現金融市場動蕩和經濟大的波動，可控性的內涵包括風險控制與加強管理。漸進性即循序漸進，從近期和中期來看，匯改是重歸真正的以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度；從長遠來看，是增加匯率的彈性和靈活性，擴大匯率的浮動區間，以有效地發揮匯率在國際收支調節中的杠桿作用，并且保持中國貨幣政策的獨立性。

3.在改革的路徑上，堅持完善匯率機制優先。人民幣匯率制度改革的目標為“完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均。衡水平上的基本穩定。”顯而易見，人民幣匯率制度改革涉及“機制”與“水平”兩方面的問題，并非僅僅是匯率水平問題，也并非單純是人民幣升值問題。機制問題是人民幣匯率制度的基礎或核心，如果沒有完善的人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定就是空中樓閣。因此，完善機制問題是人民幣匯率制度改革的首要任務，長期以來中國在匯率水平上不斷遭受的貶值或升值的壓力、陷于“頭痛醫頭、腳痛醫腳”疲于奔命的尷尬狀況之中，完善機制問題有利于扭轉這種狀況，同時也有利于解決匯率水平問題。正是從這個意義上來說，人民幣匯率制度改革重在匯率機制的完善，而不在于匯率水平的簡單調整。完善匯率機制優先，也是人民幣匯率制度改革漸進性原則的要求和體現。完善人民幣匯率形成機制是中國自主的選擇，必須充分考慮中國社會、經濟的承受能力，避免匯率大幅波動。從完善匯率形成機制的操作內容來看，這是人民幣匯率制度改革主動性原則的要求和體現。

顯而易見，在未來深化人民幣匯率改革的過程中，這些基本原則應當進一步堅持。

摘要：人民幣匯率制度改革是我國金融體系改革的重要組成部分，也是我國發展完善社會主義市場經濟不可或缺的配套措施。2005年7月我國進行了人民幣匯率制度改革，實現了從單一匯率制度到有管理的浮動匯率制度的轉變。文章就匯率制度改革與人民幣升值及其影響進行了簡要的分析。

關鍵詞：人民幣匯率制度；一籃子貨幣；浮動匯率

一、人民幣匯率制度改革

新中國成立以來，我國經濟體制經歷了曲折的發展演變過程。我國的外匯體制改革也經歷了一個由高度集中的計劃管理模式，轉變為在外匯留成和外匯上繳體制基礎上的計劃與市場結合的管理模式，然后再轉變為建立在結售匯制上的以供求關系為基礎、市場調節為主的管理模式。

（一）人民幣匯率制度改革的歷史回顧

自1949年新中國成立以來，我國的匯率制度主要經歷了以下幾個階段：

摘要：人民幣匯率是最近爭論的熱點問題。本文對有關人民幣匯率爭論的觀點進行了比較全面的綜述，把爭論的觀點歸納為三類：人民幣升值論、人民幣穩定論和增加人民幣匯率浮動彈性論（人民幣溫和升值論）。本文還就人民幣匯率爭論背后一些深層次的問題進行了深入的思考，并提出了一些建議。

關鍵詞：人民幣匯率；升值；外匯儲備

前言

近年來，人民幣匯率問題成為國內外輿論關注的焦點，人民幣升值的內外壓力不斷升溫。國內外一些主流經濟學媒體、政府官員以及著名的經濟學家都紛紛加入到人民幣匯率的大討論之中，對人民幣是否應當升值眾說紛紜，莫衷一是。綜觀各方爭論觀點，主要有三種：人民幣升值論、人民幣穩定論和增加人民幣匯率浮動彈性論（人民幣溫和升值論）。

一、人民幣升值論

要求人民幣升值的較早言論，一是2001年8月7日英國《金融時報》上的文章《中國的廉價貨幣》；二是在2001年9月6日《日本經濟新聞》上的文章《對人民幣升值的期望—中國威脅論的升級》。其后，2002年10月摩根斯坦利首席經濟學家羅奇在《中國因素》一文中提出“中國向世界輸出通貨緊縮”的觀點，認為亞洲生產商在當今生產全球化的環境下，已經能夠影響世界商品的價格水平，中國以出口為導向的經濟發展戰略，以低價輸出商品，對世界通貨緊縮的影響越來越大，是造成全球通貨緊縮的一個重要原因。接著不少亞洲國家尤其是日本政府官員開始在不同場合紛紛鼓噪，力促人民幣升值。2002年日本副財相黑田東彥(HaruhikoKuroda)及其副手河合正弘（MasahiroKawai）在英國《金融時報》發表署名文章《全球性通貨再膨脹正當其時》；2003年2月22日，日本財務大臣鹽川正十郎(MasajuroShiokawa)在OECD七國集團會議上向其他六國提交通過提案，要求逼迫人民幣升值。2003年3月2日，《日本經濟新聞》發表文章稱“中國向亞洲輸出了通貨緊縮”。同時，在歐美，健全美元聯盟（CoalitionforaSoundDollar）、經濟學家畢格斯（BartonBiggs）、伯格斯坦(FredBergsten)、威廉姆森(JohnWilliamson)、芬里頓(EamonnFingleton)等以及美國財長斯諾、歐洲央行總裁德伊森貝赫和歐洲委員會主席普羅迪等均認為人民幣存在著嚴重低估，而且對世界經濟造成了嚴重的負面影響。另外國際清算銀行（BIS）在2003年年度報告中，批評了亞洲國家不惜余力地阻止貨幣升值獲取外貿順差的行為。

近年來，在亞洲金融危機以后，人民幣匯率政策成為國際輿論高度觀注的焦點問題之一，各方觀點的爭論此起彼伏，從未停息。尤其是在近階段，中國CDP，對外貿易和吸引外資都保持了強勁的發展勢頭，同時IMF的估算顯示，2002年人民幣相對于其他主要貿易伙伴的名義有效匯率下降了6％，此種背景下，各國專家、學者和政要對當前的人民幣政策眾說紛紜，中國的貨幣當局面臨著相當復雜的國內國際政策環境。

一、中國人民幣政策的歷史演變

從新中國成立至今，人民幣匯率制度經歷從絕對由官方決定匯率過渡到名義有管理的浮動匯率制度的發展過程，其間經歷了以下階段：

從1949年新中國成立至1952年：當時經濟發展速度很快，年平均經濟增長速度約為19％，然而外匯短缺，外匯收入主要靠私營企業和海外匯進的僑匯，其中僑匯約占外匯收人的一半左右。由于當時物價變化，為了使創匯企業和依靠僑匯收入的人民不至于虧損和生活困難，政府以內外物價主要是國內物價為依據，不斷調整人民幣匯率。

從1953年至1972年：中國的經濟狀況波動很大，但是人民幣匯率制度比較簡單。當時因為美國對中國實行經濟封鎖，政府實行了人民幣盯住英鎊的匯率制度。由于當時中國與一些社會主義國家的經貿關系較重要，人民幣還實行了盯住盧布的匯率政策。這段時間人民幣匯率的主要特點是盯住英鎊和盧布的雙重匯率制度。

從1973年至1980年：中國的社會狀況發生了很大變化，人民幣匯率卻保持堅挺。當時國際上，一個是布雷頓森林體系瓦解，一個是尼克松訪華，前者結束了國際上主要貨幣固定盯住美元的匯率安排，后者部分打開了中國的封閉的國際環境。相應地，人民幣匯率也作了改變，改成了盯住一攬子貨幣。

近年來，在亞洲金融危機以后，人民幣匯率政策成為國際輿論高度觀注的焦點問題之一，各方觀點的爭論此起彼伏，從未停息。尤其是在近階段，中國CDP，對外貿易和吸引外資都保持了強勁的發展勢頭，同時IMF的估算顯示，2002年人民幣相對于其他主要貿易伙伴的名義有效匯率下降了6％，此種背景下，各國專家、學者和政要對當前的人民幣政策眾說紛紜，中國的貨幣當局面臨著相當復雜的國內國際政策環境。

一、中國人民幣政策的歷史演變

從新中國成立至今，人民幣匯率制度經歷從絕對由官方決定匯率過渡到名義有管理的浮動匯率制度的發展過程，其間經歷了以下階段：

從1949年新中國成立至1952年：當時經濟發展速度很快，年平均經濟增長速度約為19％，然而外匯短缺，外匯收入主要靠私營企業和海外匯進的僑匯，其中僑匯約占外匯收人的一半左右。由于當時物價變化，為了使創匯企業和依靠僑匯收入的人民不至于虧損和生活困難，政府以內外物價主要是國內物價為依據，不斷調整人民幣匯率。

從1953年至1972年：中國的經濟狀況波動很大，但是人民幣匯率制度比較簡單。當時因為美國對中國實行經濟封鎖，政府實行了人民幣盯住英鎊的匯率制度。由于當時中國與一些社會主義國家的經貿關系較重要，人民幣還實行了盯住盧布的匯率政策。這段時間人民幣匯率的主要特點是盯住英鎊和盧布的雙重匯率制度。

從1973年至1980年：中國的社會狀況發生了很大變化，人民幣匯率卻保持堅挺。當時國際上，一個是布雷頓森林體系瓦解，一個是尼克松訪華，前者結束了國際上主要貨幣固定盯住美元的匯率安排，后者部分打開了中國的封閉的國際環境。相應地，人民幣匯率也作了改變，改成了盯住一攬子貨幣。

一、影響匯率變動的主要因素

（一）我國的經濟狀況與人民幣匯率

匯率可簡單地理解為外匯的價格，即一種貨幣兌換另一種貨幣的價格，也就是說匯率就是兩種不同貨幣之間的比價，它反映的是一國貨幣的對外價值。自上世紀40年代布雷頓森林體系破產以及世界主要貨幣實行浮動匯率以來，由于各國經濟實力的發展不一，有些國家的貨幣出現持續貶值，有些國家則大幅增值。最典型的是美元的貶值，日元匯率的走高。其主要原因是日本經濟實力的增強，美國則相對削弱。經濟實力是決定匯率的根本原因。近幾年來，人民幣匯率有升有貶，但整體緩步上揚，其根本原因是我國經濟實力的逐漸增強。而衡量國家經濟實力的主要指標GDP與人民幣匯率有很大的相關性。（圖1）

我國GDP的水平逐年增加，表明我國國民的收入水平逐漸增加，人民生活水平提高，消費需求則增加。這在很大程度上增加了對人民幣的需求，從而導致了人民幣匯率的緩步上揚。此外，我國經濟實力的增強，人民幣的國際地位就相應提高，這也使人民幣在長期內保持堅挺。

（二）人民幣流通狀況與人民幣匯率

衡量人民幣流通狀況的主要指標是通貨膨脹率。通貨膨脹往往使紙幣貶值，物價上漲，抑制了出口，刺激了進口，若導致國際收支出現逆差，將使本幣匯率下跌。但通貨膨脹的影響往往具有時滯性。絕對購買力平價理論認為：匯率是一個取決于兩國相對價格的名義變量。當本國的價格水平相對上升時，本幣購買力下降，即本幣貶值，則匯率就下跌；反之，匯率上升。絕對購買力平價可用公式表示為：S=p/p*（2.2.1）