【摘要】資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)相關(guān)利益者權(quán)利義務(wù)的集中反映，影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進而影響并決定企業(yè)行為特征及企業(yè)價值。廣西雖然是經(jīng)濟不發(fā)達的少數(shù)民族地區(qū)，但由于毗鄰經(jīng)濟發(fā)達的廣東沿海地區(qū)，背靠幅員遼闊、自然資源豐富的大西南地區(qū)，有著沿海、沿邊、沿線的地理位置優(yōu)勢，發(fā)展?jié)摿薮蟆１疚囊詮V西地區(qū)上市公司為研究對象，運用比例分析和回歸分析法分析了該地區(qū)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及影響因素，并提出優(yōu)化該地區(qū)資本結(jié)構(gòu)的對策和建議。

【關(guān)鍵詞】廣西；上市公司；資本結(jié)構(gòu)

一、相關(guān)概念的界定

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)概念的界定，學術(shù)界存在一定的分歧。其分歧主要體現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)中負債內(nèi)涵的界定上。一種觀點認為資本結(jié)構(gòu)中的負債是只企業(yè)的長期債，短期負債不屬于資本結(jié)構(gòu)的研究范疇。另一種觀點則認為資本結(jié)構(gòu)中的負債是企業(yè)資產(chǎn)負債表右方所列示的所有負債。前者是反映長期負債與所有者權(quán)益的關(guān)系，可稱之為狹義資本結(jié)構(gòu)。后者則系統(tǒng)反映了總負債和總資產(chǎn)、總負債和總權(quán)益、不同債務(wù)之間、不同權(quán)益之間的相互關(guān)系，可稱之為廣義資本結(jié)構(gòu)。對資本結(jié)構(gòu)概念界定的差異，給予對長期負債與短期負債功能認識上的不同，狹義資本結(jié)構(gòu)觀認為只有長期負債才具有稅收優(yōu)惠及負債約束功能。而廣義資本結(jié)構(gòu)觀則認為長短期負債具有同樣的功能。限于條件的約束與本人的理論認識有限，本文使用的是廣義的資本結(jié)構(gòu)概念。

二、廣西上市公司資本結(jié)構(gòu)描述性統(tǒng)計

制度安排與經(jīng)濟環(huán)境直接或間接地影響著上市公司的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)主要通過公司債務(wù)籌資占總籌資額的比率來衡量，即杠桿比率。一般有三種做法：一是使用總負債與總資產(chǎn)的比率，即通常所說的資產(chǎn)負債率；二是使用負債與權(quán)益的比率，這實際上是資產(chǎn)負債率的另一種表達方式；三是長期負債與總資產(chǎn)的比率，即長期負債率。本文以傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債率來說明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，選取的樣本是截止2005年12月31日的22家上市公司(見表1)。

增長微觀基礎(chǔ)在于創(chuàng)值能力，單純考慮凈資產(chǎn)收益率等盈利指標無法客觀地評價企業(yè)的經(jīng)營績效，凈資產(chǎn)收益率與資本成本二者的相對變化隱含的績效信息更為客觀和真實。這一部分將堅持這一思想，在更為嚴密的EVA系列指標中，直接從企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)出發(fā)，對我國經(jīng)濟增長的微觀基礎(chǔ)進行深入的探討。具體地，我們力圖回答這樣的：企業(yè)是否在為經(jīng)濟系統(tǒng)創(chuàng)造價值？是哪些企業(yè)在創(chuàng)造價值？這些問題對于經(jīng)濟增長的可持續(xù)性極其重要，但單純的宏觀顯然是無法作答的。

針對這些問題，下面我們主要基于兩個企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，圍繞EVA回報率和EVA回報率兩個核心創(chuàng)值指標從微觀層面加以論證。兩個企業(yè)樣本數(shù)據(jù)和指標定義如下：采用經(jīng)濟增加值（EconomicValueAdded，EVA）系列指標的優(yōu)點是它明確地考慮了資本成本，特別是其中的股權(quán)資本成本，避免了凈資產(chǎn)收益率等傳統(tǒng)盈利指標內(nèi)在的不足。可以說，EVA較好地植入了經(jīng)濟利潤概念，綜合了前文強調(diào)的資本收益率和資本成本相對變化的績效評價思想。EVA的基本理念在于企業(yè)價值創(chuàng)造：當企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤超過資本成本時，EVA為正，表明企業(yè)的經(jīng)營收入在扣除所有成本和費用后仍然有剩余，這就意味著股東凈價值增加，企業(yè)的價值上升。反之，如果EVA為負，說明企業(yè)經(jīng)營所得不足以彌補包括股本資本成本在內(nèi)的全部成本和費用，從而使股東凈價值減少。按照定義，EVA回報率是從股東角度衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，而社會EVA（社會EVA回報率）則是從全社會角度衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。

我們選用上市公司和非上市國有和國有控股企業(yè)作為主要考察對象的原因在于，只有這兩類企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)容易獲得，另外，由于上市公司中有80％以上屬于國有或國有控股，與非上市國有和國有控股企業(yè)有很好的可比性。再次，上市公司和非上市的非國有制類型企業(yè)的績效相近，所以，上市公司和非上市國有和國有控股企業(yè)的對比基本上反映了我國整個企業(yè)的狀況。（注：2002年中期的總量數(shù)據(jù)大致反映了各類企業(yè)的相對績效水平：按（稅前）凈資產(chǎn)收益率排序，從高至低依次為集體企業(yè)（6.89％）、股份合作制企業(yè)（6.13％）、外商及港澳臺投資企業(yè)（5.98％）、股份制企業(yè)（4.32％）和非上市國有企業(yè)（1.39％）。國有企業(yè)業(yè)績最差，而且只有它低于全部企業(yè)的平均值（4.10％））以下是基于這兩個企業(yè)樣本的主要研究結(jié)果。

第一，從基本趨勢上看，我國企業(yè)（包括上市企業(yè)和非上市國有企業(yè)）為股東創(chuàng)造價值的能力在逐步提高。上市公司的價值創(chuàng)造能力（EVA回報率）在98年后有明顯改進，盡管非上市企業(yè)整體的EVA回報率大多運行在負值區(qū)，但其運行水平在逐漸提高。這意味著，與通常的猜斷不同，我國企業(yè)的價值創(chuàng)造能力事實上是有所改善的。之前一些關(guān)于上市公司創(chuàng)值能力的研究結(jié)論較為消極，與這些研究的靜態(tài)分析視角有關(guān)。圖中清楚地顯示，從和的角度，上市和非上市國有企業(yè)創(chuàng)值能力的動態(tài)發(fā)展趨勢是值得肯定的。在較為嚴密的EVA回報率基準上，上一部分關(guān)于企業(yè)績效在逐步改善的判斷得到了有力的印證。

第二，平均說來，上市公司的社會EVA回報率一直維持為較高的水平，表明上市公司為社會財富增加和經(jīng)濟增長做出了顯著的貢獻。由表二，1998－2001年上市公司的平均社會EVA回報率都保持為正值。這意味著：即使不考慮證券市場和上市公司對國民經(jīng)濟長遠的，單在靜態(tài)效率意義上，我國上市公司總的來說也一直在創(chuàng)造正的社會財富。以社會EVA回報率大于零為標準，近年來為社會創(chuàng)造正價值的上市公司每年占全部上市公司的七成左右。

第三、企業(yè)創(chuàng)值能力表現(xiàn)與資本成本關(guān)系密切。正如前文所強調(diào)的那樣，衡量企業(yè)績效不能忽視資本成本，這些年來隨著我國各期存貸款利率極其顯著的下降，企業(yè)資本成本也隨之下降。盡管企業(yè)凈資產(chǎn)收益率在下滑，資本成本的下降速度卻更快。因此，企業(yè)的EVA回報率才會提高.

摘要:選擇了2007—2009年中國A股醫(yī)藥上市企業(yè)為研究樣本，對中國醫(yī)藥上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系進行了實證研究。研究結(jié)果表明，中國醫(yī)藥企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間存在著密切的關(guān)系，但同時也發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥上市企業(yè)的董事會和監(jiān)事會對提升企業(yè)績效并沒有充分發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督作用，管理層的激勵機制也有待進一步改善。

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥上市企業(yè)；公司治理；盈余管理；企業(yè)績效

公司治理對公司績效產(chǎn)生了積極作用，良好的公司治理有利于提高信息披露質(zhì)量，并有利于保護利益相關(guān)者權(quán)益[1]。公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系研究一直是國內(nèi)外學者所積極關(guān)注的。從國內(nèi)看，宋增基等（2008）[2]以中國證券市場2005年公布的指標股為研究樣本，研究了中國企業(yè)董事會行為、公司治理與績效之間的關(guān)系；肖智等（2007）研究表明公司的透明度和公司業(yè)績之間有正的相關(guān)關(guān)系[3]。國外學者對公司治理與企業(yè)績效之間關(guān)系也有了比較廣泛的研究。Black等人（2002）[4]的研究認為，公司治理結(jié)構(gòu)好的公司比那些公司治理結(jié)構(gòu)差的公司有好的經(jīng)營業(yè)績。對于董事會的研究，Lipton和Lorsh（1992）、Eisenberg等（1998）都認為董事會規(guī)模越小越有利于公司治理和企業(yè)業(yè)績的提高[5]；Mola（1998）則認為，董事長和總經(jīng)理兩職合一會削弱董事會的監(jiān)控功能，使上市公司可以操縱公司的經(jīng)營業(yè)績。

Jensen，Wamer（1998）研究了所有權(quán)結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績之間有聯(lián)系，機構(gòu)投資者不再是一個純粹意義上的資本炒作者，而是一個理性投資者，會對公司的業(yè)績有理性的要求。

作為關(guān)系到國計民生的醫(yī)藥行業(yè)，在中國醫(yī)藥上市公司經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展之后，其現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)和治理機制如何，對企業(yè)的績效是否有影響，何種治理模式才更有利于提升中國上市醫(yī)藥企業(yè)的績效已經(jīng)成為公司治理理論發(fā)展和實務(wù)所迫切需要了解和論證的。本文旨在研究中國醫(yī)藥上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系，試圖找出兩者之間的影響機制，為醫(yī)藥企業(yè)構(gòu)建良好的公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)績效提供現(xiàn)實依據(jù)，具有一定的現(xiàn)實意義。

一、理論分析和研究假設(shè)

【摘要】我國股票市場經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，取得了長足進步，為經(jīng)濟飛速發(fā)展注入了無限動力與活力。作為反映上市公司經(jīng)營業(yè)績的一項重要參考，股利政策對上市公司的股價及投融資都有深遠影響，然而我國上市公司股利分配現(xiàn)狀卻很不規(guī)范，存在諸多問題，對資本市場的健康發(fā)展造成了不利影響。文章通過分析上市公司股利分配現(xiàn)狀，尋找背后的根源，提出了相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵詞】上市公司；股利分配；股利政策

一、引言

我國著名的歷史學家司馬遷曾說過：“天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往。”這是對大千世界蕓蕓眾生時刻追逐自身利益的生動寫照。追逐利益是資本的本性，是企業(yè)的本性，也是投資者的本性。然而在現(xiàn)實企業(yè)運作中，更多呈現(xiàn)的卻是巧取豪奪與復雜紛爭的場面。有些企業(yè)的利益分配方案設(shè)計精巧，到了無懈可擊的境界；有的游刃有余，將法律玩于股掌之中；有的則喘息于法律的縫隙之間，令其不足以重懲。我們的法律面對國有資產(chǎn)的巨額流失，面對中小股民的怨聲載道真的束手無策嗎？一個不公平的分配制度如果得不到矯正，一個不公平的分配現(xiàn)象如果得不到懲治，那么，最終將導致一個經(jīng)濟秩序異常混亂的嚴峻局面。股利政策作為公司經(jīng)營行為和經(jīng)營業(yè)績的反映，會對公司的股價和市場形象以及投融資產(chǎn)生深遠影響。因此，對上市公司的股利政策進行探討具有重要的現(xiàn)實意義。本文試圖從制度層面入手，深入分析上市公司股利分配現(xiàn)狀，查找問題的根源，并提出相關(guān)政策建議。

二、我國上市公司的股利分配現(xiàn)狀

上市公司股利分配政策歷來是證券市場經(jīng)久不衰的炒作題材。我國證券市場發(fā)展較晚，股利政策存在諸多不規(guī)范現(xiàn)象。近年，在證監(jiān)會的監(jiān)督和市場引導下，上市公司的股利分配政策由不規(guī)范逐步走向規(guī)范，但仍存在諸多問題，主要呈現(xiàn)以下特點：

第一條為規(guī)范國有單位受讓上市公司股份行為，加強對上市公司國有股東的管理，維護各類投資者合法權(quán)益和證券市場穩(wěn)定，防范國有單位投資風險，根據(jù)國家有關(guān)法律、行政法規(guī)，制定本規(guī)定。

第二條本規(guī)定所稱國有單位是指各級國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構(gòu)監(jiān)管范圍內(nèi)的國有及國有控股企業(yè)、有關(guān)機構(gòu)、事業(yè)單位等。

第三條國有獨資或控股的專門從事證券業(yè)務(wù)的證券公司及基金管理公司受讓上市公司股份按照相關(guān)規(guī)定辦理。

第四條國有單位受讓上市公司股份應(yīng)當符合國家有關(guān)法律、行政法規(guī)和政策規(guī)定及本單位的發(fā)展規(guī)劃和年度投資計劃，堅持公開、公平、公正原則，有利于國有經(jīng)濟布局和結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，有利于加強主業(yè)，提升核心競爭力，并做好投資風險的評估、控制和管理工作。

第五條國有單位受讓上市公司股份應(yīng)當嚴格按照《證券法》等有關(guān)法律、行政法規(guī)及規(guī)章制度的規(guī)定，及時履行信息披露等法定義務(wù)。

國有單位受讓上市公司股份應(yīng)當做好可行性研究，按照內(nèi)部決策程序進行審議，并形成書面決議。

為進一步加強部門的協(xié)調(diào)配合，加大對企業(yè)上市工作中具體問題的協(xié)調(diào)解決力度，支持上市公司提高質(zhì)量，建立福建省企業(yè)上市工作聯(lián)席會議制度。

一、聯(lián)席會議的組成

省企業(yè)上市工作聯(lián)席會議（以下簡稱“聯(lián)席會議”）由省發(fā)展改革委作為召集單位，省經(jīng)貿(mào)委、財政廳、國土資源廳、勞動和社會保障廳、外經(jīng)貿(mào)廳、國資委、工商局、地稅局、環(huán)保局、質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局、國稅局、福州海關(guān)、人行福州中心支行、銀監(jiān)會福建監(jiān)管局、證監(jiān)會福建監(jiān)管局等為聯(lián)席會議成員單位；省企業(yè)上市工作聯(lián)席會議的日常工作由省企業(yè)上市工作領(lǐng)導小組辦公室（以下簡稱“省上市辦”）承擔。

二、聯(lián)席會議工作職責

聯(lián)席會議在省企業(yè)上市工作領(lǐng)導小組的領(lǐng)導下，負責協(xié)調(diào)解決我省企業(yè)改制上市和上市公司發(fā)展中遇到的須由政府幫助解決的問題，具體工作內(nèi)容如下：

（一）企業(yè)在改制上市或上市公司發(fā)展中遇到需要由多個政府職能部門共同幫助解決的問題，可提交給聯(lián)席會議研究；

一、路橋施工單位上市經(jīng)營的常見風險

上市公司在經(jīng)營階段承擔著來自多個方面的風險，這些風險往往會造成公司上市期間的運營失敗，如：股價下跌、資金撤離等。就路橋施工單位來說，其上市經(jīng)營面臨的主要風險如下。

1．資金風險

路橋施工單位選擇上市經(jīng)營的目的是籌集資金，但是當資金籌備結(jié)束后，對于資金分配與使用依舊存在著調(diào)控問題，這就造成項目資金的利用率低下，影響了正常的項目營運操作[2]。例如，施工單位設(shè)計的工程建造方案不科學，項目資金沒有得到合理的應(yīng)用，甚至出現(xiàn)資金流失、資金浪費等問題。資金風險多數(shù)是由于企業(yè)財務(wù)決策失誤所致，將項目資金轉(zhuǎn)移到了其他施工環(huán)節(jié)，無法取得最終的經(jīng)濟收益。

2．股票風險

股票是上市企業(yè)對外盈利的主要方式，路橋施工單位對外發(fā)放股票吸引投資者購買，并在規(guī)定期間內(nèi)償還對等的利益，這一操作流程實現(xiàn)了雙方收益的增長。從價格因素考慮，股票價格取決于市場的購買量，而市場是一個極不穩(wěn)定的因素，一旦市場發(fā)生變動就會影響到股票的價格。例如，企業(yè)對外增發(fā)的股票量超出市場需求，股票價格勢必下降，大量股票拋售從而影響了整體的價格。

為搶抓國家促進資本市場發(fā)展機遇，加快我市企業(yè)上市步伐，促進一批技術(shù)含量高、市場成長性好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)通過資本市場做大做強，進一步提升我市經(jīng)濟綜合競爭力，現(xiàn)就做好我市企業(yè)上市融資工作提出如下意見。

一、提高對企業(yè)上市工作的認識

推進企業(yè)上市融資是搶抓機遇、促進經(jīng)濟跨越式發(fā)展的一項重大戰(zhàn)略舉措，是企業(yè)利用資本市場壯大規(guī)模、增強核心競爭力的有效途徑，同時也是推進企業(yè)制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新的重要手段。

各地、各部門要充分認識加快推進企業(yè)上市融資工作的重大意義，進一步增強責任感和緊迫感，積極支持企業(yè)上市融資，為企業(yè)發(fā)展提供良好的政策環(huán)境，努力開創(chuàng)我市企業(yè)上市融資工作的新局面。

二、推進企業(yè)上市工作的總體要求

（一）指導思想。以科學發(fā)展觀為指導，立足我市企業(yè)實際，按照“企業(yè)自主、政府引導、擇優(yōu)培育、政策扶持、重點突破”的原則，充分發(fā)揮市場功能，規(guī)范企業(yè)運作，提高管理水平，積極鼓勵和支持我市企業(yè)上市融資，促進全市經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

各鎮(zhèn)鄉(xiāng)人民政府、街道辦事處，市政府各部門：

為進一步調(diào)動企業(yè)上市的積極性，加快我市企業(yè)在境內(nèi)外上市的步伐，促使一批成長性好、科技含量高、創(chuàng)新能力強的企業(yè)通過資本運作平臺快速做大做強，成為帶動我市經(jīng)濟發(fā)展的中堅力量，根據(jù)省、金華市有關(guān)文件精神，現(xiàn)就鼓勵和扶持我市企業(yè)上市提出如下意見：

一、確定上市培育對象

1．申報條件：企業(yè)相關(guān)指標基本符合國家證監(jiān)會關(guān)于首次公開發(fā)行股票及上市管理辦法的要求；企業(yè)主營業(yè)務(wù)符合國家產(chǎn)業(yè)政策、屬我市鼓勵發(fā)展類或創(chuàng)新類產(chǎn)業(yè)；企業(yè)在我市同行業(yè)中居領(lǐng)先地位，具有較好的成長性，信用情況良好；企業(yè)已制定具體的上市計劃，建立相應(yīng)的工作機構(gòu)，并已同上市中介服務(wù)機構(gòu)簽訂輔導服務(wù)協(xié)議。

2．申報程序：凡符合上市培育條件的企業(yè)，可向市政府企業(yè)上市辦公室（以下簡稱市上市辦）提出書面申請，由市上市辦會同有關(guān)部門（單位）進行審核、確認。上市培育期限為3年，有效期滿后需重新按程序申報。

二、加大上市扶持力度

關(guān)鍵詞：國有證券投資基金構(gòu)想意義

摘要：本文闡述了設(shè)立國有證券投資基金構(gòu)想的內(nèi)容及其意義。認為設(shè)立國有證券投資基金構(gòu)想是在公平、正義理念引導下完成的制度創(chuàng)新。如能實施，則能促進股市的誠信和公平建設(shè)；能真正實現(xiàn)政企分開；能切斷關(guān)聯(lián)交易的黑手，從根本上遏制虛假包裝、虛假重組、以及大股東侵占上市公司資財、損害中小股東利益的現(xiàn)象；能使國有股成為證券市場持續(xù)發(fā)展的發(fā)動機和穩(wěn)定器；能使原國有股通過基金單位在場外的轉(zhuǎn)讓而得以間接流通；能使國有股的全流通或減持變得輕松自如；能使社會保障基金獲得相當充分的資金補充；并能為國有企業(yè)的重組、改造提供資金支持。所以，其意義十分巨大而深遠。筆者滿懷信心地期待著它的成功實踐。

正文：筆者在研究國有股上市流通問題的時候，最早于2001年12月，提出了設(shè)立國有證券投資基金的構(gòu)想。凡幾年來，該構(gòu)想的內(nèi)容日漸豐富，而對其意義的熟悉也更加深刻。茲進一步論述于后。

一、設(shè)立國有證券投資基金構(gòu)想的主要內(nèi)容

將上市公司的國有股集合起來，按中心和地方國有資產(chǎn)治理委員會的隸屬關(guān)系分別設(shè)立國家的國有證券投資基金和地方的國有證券投資基金。國家的國有證券投資基金可以設(shè)立兩家以上；而地方上的國有證券投資基金原則上只設(shè)立一家，而如上海、深圳等上市公司較多，金融人才也不少的地方，則也可設(shè)立兩家以上。

國有證券投資基金所持有的各上市公司的國有股，以凈資產(chǎn)值為基準，結(jié)合考慮凈資產(chǎn)的收益率等因素，折合成基金單位。并將其按20、30和50的比例分別交由社保基金、原國有股股東和國有資產(chǎn)治理委員會持有。