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摘要:近年來，隨著市場經濟的不斷發展，企業間競爭加劇，部分上市公司不惜采取財務舞弊的方法來實現種種利益目標，比如通過偽造會計憑證、虛增收入利潤、關聯方交易舞弊、隱瞞披露事項等方式進行財務造假。這嚴重影響了市場經濟的發展秩序，敗壞了誠信經營的市場風氣，應予以摒棄和制止。本文以瑞幸咖啡為例，結合舞弊三角理論，探討上市公司財務造假的原因、財務數據和舞弊手段分析，并據此提出相關對策和建議，力求減少財務舞弊行為的發生。

關鍵詞:瑞幸咖啡；舞弊三角理論；財務造假

一、引言

隨著資本市場不斷發展，許多中國企業開始走出國門，選擇在海外注冊上市來獲取境外投資，這些選擇在海外上市的中國股票就是所謂的“中國概念股”。中概股最初受到熱烈追捧，但是近幾年，問題頻發，不斷遭遇誠信危機，也讓人們對上市公司財務造假有了新的認識。本文以瑞幸咖啡為例，通過對其財務造假事件、手段的梳理分析，結合舞弊三角理論的壓力、機會和借口三個方面，綜合探討，最后為防止和減少企業財務舞弊提出相關建議。

二、案例公司簡介

瑞幸咖啡(Nasdaq：LK)注冊成立于2017年6月，主要經營飲品及輕食，致力于打造全國領先的高品質咖啡品牌和專業化的咖啡服務提供商。2018年公司規模迅速擴張，率先在北京、上海等地開始營業。而后經歷不斷發展和融資，瑞幸咖啡于2019年5月17日，在美國納斯達克成功上市，僅僅用了18個月的時間，就成為了世界范圍內從公司成立到首次公開募股最快的公司。2020年公司市值一度超過100億美元，直營門店數達到4507家，成為中國最大的咖啡連鎖品牌。

三、瑞幸咖啡危機事件始末

自公司成立以來，瑞幸咖啡的發展如同平靜的水面，但是在2020年1月31日，水面上被一只石子擊中，平靜終被打破。當日，知名做空機構美國渾水公司在某社交網站上了關于瑞幸咖啡的做空報告，報告從原因、分析和結果多個層面展開論證，認為瑞幸咖啡在2019年財報中存在多種舞弊手法欺騙大眾，進行了22億巨額財務造假，并在其商業模式上進行了深度剖析和質疑。隨即，瑞幸咖啡股價大幅跳水，當日收跌10.74%，最大跌幅26.51%。之后，瑞幸咖啡官方在4月2日正式宣布承認通過虛報財務數據偽造營業額22億元的財務造假的事實，隨即股價又受到影響，當日股價跌幅高達77.57%，市值蒸發達65億美元，成交量較前一日激增30倍(詳見圖)。

四、財務舞弊分析

分析企業財務舞弊可以從財務數據入手，通過尋找其異于尋常之處，來推測或斷定企業是否存在財務舞弊的行為。本文選取凈資產收益率指標對瑞幸和同行業公司進行比較分析。(一)凈資產收益率分析。盈利能力分析是公司財務分析的核心，想要真正了解一家公司的經營能力，凈資產收益率(ROE)是一個重要的財務指標。凈資產收益率是凈利潤除以凈資產得到的百分比率，數據通用性強，適用范圍廣且不受行業局限。通過對該指標的綜合對比分析，可以看出企業的盈利能力和成長性，在同行業中所處的地位，與同類企業的差異水平。數據受到很多因素影響，比如總資產報酬率、負債利息率和企業資本結構等，該項指標越高越穩定，說明企業有著較強的穩定性和成長性，在行業中也會獲得較好的地位，一般而言數據維持在15%～39%之間最為合適。本文以瑞幸咖啡2019年財報中披露的財務數據為基礎，結合同行業翹楚星巴克的財務數據，對其凈資產收益率進行了以下對比分析，從而幫助我們更好的理解其舞弊行為存在的可能性。瑞幸咖啡2019年財報中顯示，其凈利潤為-22.97億元，仍存在較大虧損，凈資產為80.29億元，保持較高水平，凈資產收益率保持在-28.61%。而咖啡消費行業巨頭星巴克則恰好相反，凈利潤為35.95億元，維持較高水平，但凈資產卻是-62.31億元，凈資產收益率為-57.69%。就算如此，瑞幸的凈資產收益率仍然遠遠高于星巴克(見表1)。瑞幸作為一家剛上市不久的企業，為什么會比老牌企業星巴克的資產收益率高呢？下面本文從瑞幸和星巴克兩方面進行比較分析。瑞幸咖啡與同行業相比較高的凈資產收益率，主要原因可能是其獨特的商業模式。瑞幸采取“輕資產”運營模式，主要經營側重點在于線上外賣，很少購置固定資產，甚至將咖啡機、奶箱和粉倉也拿去抵押融資。因此負債較少，導致凈資產較高，所以凈資產收益率較高。但是由于其近年來為了占領市場赴美上市，采取“燒錢換市場”的經營戰略，線下快速擴張開辟門店，虧損補貼消費者等不合理的商業模式，資金管理不善，導致利潤為負，凈資產收益率也為負數。而星巴克凈資產收益率較低的原因有如下幾點。首先，近年來中國茶文化興起，星巴克同行競爭激烈，市場增長停滯，老門店發展滯緩，經營業績長期下降，出現了增長乏力的趨勢，導致股東權益為負；其次，2018年星巴克決定與電商品牌阿里巴巴合作刺激市場，并決定預計到2020年開辟2000家新店。由于星巴克的許多設備都是全球采購的，購置固定資產導致耗費較大，再加上近年來企業規模擴張，商店數量的增加，員工培訓、店鋪升級和廣告費用等資金占用增加，導致企業負債較多；最后，星巴克對歐洲市場進行了精簡和重組工作，發生了較多非經常性支出，占用巨大的資金，損失巨大。以上三個因素導致企業留存收益長期為負，負債大于資產形成了股東權益為負。但是盡管如此，瑞幸咖啡作為處于公司發展前期的一個后起之秀，凈資產收益率不但不低，反而比行業“老大哥”星巴克高上很多，這不禁讓我們懷疑其背后是否存在財務舞弊的可能。(二)財務舞弊手段分析。1.虛增收入和利潤。通過渾水公司的做空報告，我們可以得出瑞幸咖啡主要通過以下幾種手法來虛增收入進而增加利潤：第一，通過虛增銷量來虛增收入。據披露，瑞幸咖啡2019年第三季度門店銷量虛增69%，第四季度虛增88%。那么公司是通過何種方式來虛增銷量的呢？由于瑞幸咖啡采用線上應用程序付款的方式下單，顧客線上點單后會自動生成一個三位數訂餐碼，而后根據數字取餐。原則上取餐碼的大小以訂餐順序為準逐一遞增，但是瑞幸咖啡為了增加訂單數量，可能會主觀改變訂單數字，選擇跳過任意訂單數而直接到達更高的數量界限。據悉，每個門店每天平均夸大106筆訂單量，除此之外還通過虛增非咖啡產品收入來增加收入，比例高達400%。第二，通過虛增銷售價格偽造收入。對瑞幸公司2019年第三季度調查顯示，其核心客戶對于價格的敏感度較高，追求低廉價格，投其所好瑞幸大部分商品以標價的28%～38%出售，而不是超過50%的標價，僅有18.9％的顧客為一杯咖啡支付超過15元人民幣。然而瑞幸聲稱，超過63％的客戶為每杯咖啡支付15元～16元人民幣，63％的商品的售價超過零售價的50％。因此很容易可以看出，瑞幸咖啡存在虛增價格進行舞弊的手法，且舞弊數額較大。第三，通過減少訂單商品數量來增加收入。如果商品的價格和名稱固定不變，卻改變了含量或數量，那就是很明顯的欺騙手法。瑞幸咖啡每筆訂單的商品數從2019年第二季度的1.38降至2019年第四季度的1.14，用這種手法再一次減少了商品支出，從而增加利潤。第四，通過移花接木將支出轉為收入，即事實上沒有發生支出費用，卻憑空偽造一筆支出，再通過虛增收入填補空缺，達到最后賬面數字不變的效果。瑞幸咖啡夸大2019年第三季度的廣告支出，比例高達甚至超過150%，數量金額達到3.36億元，然后再將其轉回虛增收入。2.關聯方交易舞弊。從2019年財務報表中的資產負債表我們可以看出，瑞幸截止到2018年年末應收關聯方款項已經達到1.48億元，而當時在線支付平臺的應收款項也不過達到了460.9萬元，反觀2019年9月，應收賬款總額也不過為1142.9萬元，據此我們可以推斷瑞幸咖啡很可能存在隱秘關聯方交易的行為(見表2)。經過查找資料得知，董事長陸正耀的確存在關聯方交易轉移資產的可能。他通過收購寶沃汽車，向其關聯方王百因轉移了1.37億元。而王百因則是一家咖啡機供應商“征者國際貿易”的老板，這家企業又與瑞幸咖啡有著千絲萬縷的聯系，恰好可以為瑞幸咖啡提供相應的咖啡機支撐。如此機緣巧合，因此我們可以推斷瑞幸咖啡內部存在關聯方交易轉移資產的可能性。除此之外，瑞幸咖啡的聯合創始人之一楊飛，還擔任了北京口碑互動營銷策劃有限公司聯合創始人，并且建立了與北京氫動益維科技股份有限公司的關聯方關系，這時候再一次移花接木，推動將氫動益維科技股份有限公司與瑞幸咖啡建立關聯方關系，為瑞幸咖啡提供廣告，一環扣一環的關聯交易，隱秘而復雜。因此我們可以推斷瑞幸咖啡內部存在錯綜復雜的關聯方交易，并可能以不正當的此種方式進行財務舞弊。

五、基于舞弊三角理論分析上市公司財務造假動因

舞弊三角理論認為公司進行財務舞弊的原因主要來自壓力、機會和借口三個層面。其中壓力可能來源于迎合第三方預期而承受的過度壓力，也可能來源于盈利目標壓力或受到競爭者威脅而產生的壓力，亦或是資本市場的利益誘惑壓力。但是僅有壓力存在還不夠，還需要有促使舞弊發生的機會因素，比如企業內部控制存在缺陷，或者對于管理層的監督失效等。再加上一個合理化的解釋或借口加以掩蓋，于是發生了上市公司的財務舞弊行為。(一)壓力因素。壓力因素被視作整個舞弊行為產生的前提條件，即舞弊行為人組織財務舞弊的動機。對于公司而言，歸根結底壓力因素主要來自于企業業績和資本壓力。本案例中，對于瑞幸而言，赴美上市、獲得融資、占領市場就是公司本身最大的壓力。上市意味著企業擁有更加廣闊的融資渠道，并且更有利于公司品牌的推廣，瑞幸自然不會放過如此好的機會；同樣面對對手星巴克的競爭，占領市場是經營的王道。于是瑞幸瘋狂開辟門店，試圖快速擴大市場，但是門店開發也造成了巨大的資金損耗，又由于其不合理的“咖啡功能性需求”的市場定位，狹窄的產品和客戶種類數量，以及低價競爭和價格歧視策略，公司補貼金額較大，導致瑞幸沒有足夠的手段固定忠實客戶，又沒有足夠的能力吸引新客戶，公司虧損日益嚴重，資金鏈也逐漸萎縮，因此獲得融資的壓力變得越來越大，瑞幸咖啡試圖從一輪又一輪的融資中緩解壓力，卻越陷越深。(二)機會因素。機會因素則可以視為整個舞弊行為順利實施的重要條件，即其為財務舞弊提供了什么樣的環境。本案例中，瑞幸公司管理層監督不力，內部控制嚴重失衡，這為財務舞弊提供了機會。2020年4月5日，瑞幸公司《道歉聲明》，承認其首席運營官劉劍及其部分下屬從事不正當交易，偽造財務報表的行為，聲稱將深刻反省，強化內控內規。但不禁令人思考，瑞幸公司內部董事會、監事會和高管是否對此事知情，又是否做到了權責制約，監督體系是否發揮了作用，可以說答案是否定的。企業內部控制體系環環相扣，一環出了問題，就會影響整體效果的發揮，瑞幸的內部控制很可能在某一環或者很多環出現了漏洞，這樣才會使連續三個月的財務造假得以進行而卻沒有被阻止。除此之外在本案例中，瑞幸咖啡獨特的商業模式為其財務舞弊提供了不錯的“培養皿”。上文中提到瑞幸咖啡采用多種手法虛增收入，究其根源，其不設置收銀臺，所有交易均依賴于手機客戶端完成的商業模式為其“跳單”操縱營業利潤提供了動機。(三)借口因素當公司滿足了壓力和機會兩個因素的前提下，此時只需要找一個自我合理化的借口加以掩飾公司實施財務舞弊的本質。借口實質上是一種個人的道德價值判斷。本案例中瑞幸咖啡管理層的道德價值水平令人失望，而且曾經存在財務舞弊的“前科”，之前找過的借口、犯下的錯并沒有使他們認清角色和改變思維。作為瑞幸咖啡董事長的陸正耀也是神州租車的董事長，他曾經與一批關系密切的私募股權投資人聯合從神州租車套現16億美元。那么在本案例中，2020年1月，瑞幸咖啡通過增發和發行可轉換債券籌集了8.65億美元，以發展其“無人零售”戰略，與此同時董事長陸正耀又秘密與關聯方進行著交易，由此可以推測這可能是他們又一次從公司吸走大量現金的方式。瑞幸管理層誠信合規意識薄弱，職業操守敗壞，與其說是發行債券、進行關聯交易，不如說這不過是陸正耀等人的又一“幌子”而已，也是其一行人職業操守、道德價值觀的扭曲。綜上所述，瑞幸咖啡同時具備了想要成功上市的壓力、內部控制失衡的機會、誠信道德淪喪的借口，舞弊三角理論三者導致了上述舞弊行為的發生。

六、上市公司財務造假治理對策

(一)減少舞弊動機。1.外部監管。外部監管部門質量監督高低對于能否有效威懾管理層進行舞弊至關重要。因此在國家層面，要加強和完善立法，加大違規懲處力度，要使立法速度跟緊市場發展速度。從現實情況來看，我國對于證券市場監管的國際化水平較差，對于涉外企業立法存在空白區域，因此為了順應國際市場的發展，我國必須要加強立法，從政府層面加大監管力度。與此同時由于我國對于財務造假的懲處力度不大，國家監管部門對管理舞弊的直接責任人極少追究刑事責任，罰款數額較少，這對于上市公司起到的約束和震懾效果較差，因此不少公司依然選擇鋌而走險。所以必須要從頂層設計和監督監管方面下重拳，對財務造假者采取行政處罰、刑事追究、誠信記錄等多重手段，切實減少企業財務舞弊動機。在外部機構和投資者層面，中國證監會的最新公告鼓勵外部機構和投資者依法行使表決權、質詢權等合法權利，因此外部機構和投資者要以更加積極的姿態投入到上市公司的監督和管理中去，關注企業的動態公告，積極行使表決權，合理參與重大事項決策，促進上市公司內部治理。與此同時會計師事務所、律師事務所等中介機構也要做好溝通紐帶的作用，在做好自身業務的同時積極關注上市公司運營情況，利用專業知識發現公司存在的問題和缺陷，并針對具體問題提出合理的審計和法律建議，在保護自身權益完成工作的同時，提升上市公司的治理水平。2.企業建設。商業模式建設是企業建設發展的核心。公司建設要緊緊圍繞科學且盈利的商業模式展開，公司建設初期要仔細進行市場分析，確定精準的目標和市場定位，后續根據市場變化不斷進行調整，以客戶為中心，生產多樣化的產品，開辟多元化銷售渠道，加強合作，形成企業競爭力，建立可持續發展性強的商業模式。除此之外要設定科學合理的企業發展規劃，不要過于追求速度，也不要追隨不正當的風氣，應該著重關注企業發展的質量和效益，從根本上提升公司發展水平。企業發展好了，自然也就沒有必要進行財務舞弊。(二)完善公司治理。公司內部治理機制是公司治理最核心的問題。為了從根本上減少企業財務舞弊，必須要完善公司內部治理結構。如果管理層權利過大，則有可能存在損害所有者權益的風險，那么就要通過對監事會、董事會和管理層的監督和權責分離，做到各司其職互相配合，將各方面的權力進行有效制衡。上市公司應該積極響應證監會的相關政策要求，設置董事會專門委員會，尤其要建設好審計委員會，通過內部稽核審計、落實舉報、監督審查企業會計報表等手段，加強其審計監督作用，評估和督促企業內部控制體系建設；設立獨立董事制度，聘用獨立董事對上市公司及全體股東負責，形成權力制衡與監督；督促監事會發揮監督作用，對上市公司財務報告進行審核；建立內部審計和內部控制管理機制，對企業經營行為及財務管理的合規性進行內部監控等。上市公司必須要嚴格規劃公司內部控制制度，嚴肅執行企業內部控制措施，才能從根本上杜絕財務舞弊的發生。(三)消除舞弊借口。只要內心不誠，就會尋找很多借口來合理化錯誤的行為。除了加強監管和內部控制之外，良好的企業文化建設也是必不可少的一個方面。公司建設初期，創始人就要樹立誠信經營的信條，公司高層要做好示范，牢記堅持依法合規、誠信經營是上市公司保持長期健康發展的必由之路，要把這一理念有意識地融入到企業文化中，并且力爭做到不忘初心，時刻將誠信意識牢記于心，保持清醒冷靜，不被利益沖昏頭腦。公司建設過程中，尤其是招聘員工時，也要時刻把握品德操守至上的觀念，在具有良好品德的前提下，注重其業績和能力的提升，對于正式員工也要不斷培訓和宣傳誠信為本的核心價值觀，從道德層面約束員工，形成全員崇尚全員遵循的企業文化風尚，切實消除財務舞弊借口。

參考文獻：

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[2]葉幗楊,魏夢蝶.基于舞弊三角理論探討上市公司財務造假——以金亞科技為例[J].價值工程,2020,39(04):63-65.

[3]靖菁.從瑞幸咖啡事件談上市公司治理的重要性[J].商場現代化,2020(07):110-111.

作者:孫倩 朱麗吶 單位:天津科技大學經濟與管理學院