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一、居安思危

中國加入WTO之后有沒有潛在的危機呢？當前，無論從哪個角度來看，如果中國經濟遭遇挫折的話，最大可能莫過于金融危機。

在20世紀后期，在日本經濟高速起飛之后，四小龍(香港、新加坡、韓國、臺灣)很快甩掉了窮困的帽子。泰國、馬來西亞、印尼的崛起更使人們對亞洲經濟充滿樂觀。最令世人震驚的是中國的奇跡。二十年來，中國經濟在體制轉型過程中保持了高速發展。有的經濟學家把亞洲經驗總結成“雁陣模式”，好像亞洲經濟就可以按照這個序列繼續發展下去了。可是，1990年以后，泡沫經濟的崩潰使得日本一頭栽進了泥淖，直到今天還沒有掙扎出來。雁陣序列，曇花一現。1997年，一場罕見的金融風暴橫掃東亞。我們的鄰居像多米諾骨牌一樣，一個接著一個倒了下去?，F在已經很少有人再提什么“亞洲奇跡”了。有些國家“起個大早，趕個晚集”，好不容易把國內人均生產總值搞到三、四千美元，似乎已經進入了中等收入國家的行列，可是轉眼之間，一個跟斗跌掉了一半多。亞洲各國已經嘗到了金融風暴的厲害。

在亞洲金融風暴中，許多人認為中國在劫難逃。在1998年11月“經濟學人”雜志的封面上，一艘掛著五星紅旗的帆船眼看就要被卷入漩渦，旁邊一行大字：“中國，金融風暴下一個犧牲品”。轉眼之間，幾年過去了，在滄海橫流當中，唯獨中國經濟巍然不動。中國的穩定極大地遏制了金融風暴的蔓延，為亞洲經濟以至于世界經濟的復蘇創造了轉機。中國的貢獻得到了各國政府以及世界銀行、亞洲開發銀行等國際金融組織的高度評價。也許中國的出色表現沖昏了某些人的頭腦。他們認為，亞洲金融風暴如此厲害，也拿我們無可奈何，今后還有什么可怕呢？

中國有一則著名的寓言叫做“刻舟求劍”。有一個人在渡船上一不小心把劍掉進河里，他不慌不忙，在船弦上刻個記號，打算到了岸邊再撈。某些人就像“刻舟求劍”一樣，他們就沒有想到，之所以中國能夠抵御亞洲金融風暴是因為那個時候尚且沒有對外開放金融。我們有一道很好的防火墻。但是，一旦加入WTO，中國的外部金融環境就完全變了，這道防火墻將不復存在。時過境遷，如果拿昨天的皇歷來討論今天的問題，非出大紕漏不可。

亞洲鄰國在對外開放金融領域之后吃了這么大的虧，難道我們還不應當從中吸取教訓？講經濟規模大小，我們不如日本；講經濟發展的時間長短，我們不如四小龍；講勞動密集產品的比較優勢，我們和東南亞各國不相上下。他們紛紛中箭落馬，難道中國就有什么先天的免疫能力，一定能夠避免金融風暴的襲擊嗎？

美國金融家喬治·索羅斯在2001年11月談到中國的金融體系時認為，中國的金融體系比日本和韓國的問題更大。他表示，“中國銀行體系中的壞帳問題，在體系封閉的情況下，問題能夠得以控制，但問題不解決，壞帳會越來越多。這是不能無限期拖下去的。盡管中國政府已經意識到這一問題，并在盡全力解決，但不進行深層次的改革，問題就無法解決。壞帳是由國有企業造成的，要想消滅壞帳，就必須重組國有企業”。索羅斯敦促，不要因為困難就畏縮不前。壞帳繼續積累，將阻礙資本的有效利用。雖然中國的儲蓄率高，但再高的儲蓄率也不能無限期地支撐不斷增長的壞帳。日本就是中國的前車之鑒！盡管索羅斯的名聲不太好，但是，我們不能因人而廢言。中國進入WTO之后，既然要對外開放，心里總應該有點數，一旦遇到外來的沖擊，中國是否還能夠控制金融局勢？

有的經濟學家判斷說，至少一年內中國不存在金融危機。[2]這話一點都沒有錯。不過，這個判斷的前提是維持目前金融業對內對外都不開放。實際上，只要中國不對外開放金融，再過三、五年也不會遭遇金融危機。在1997年金融風暴席卷亞洲的時候，有些國家和金融風暴好像是“井水不犯河水”，例如，朝鮮、緬甸、蒙古等。他們的老百姓恐怕從來沒有感受到金融風暴的威脅。并不是他們的金融體系多么健全，關鍵在于他們沒有對外開放金融領域。反之，那些實現了對外開放金融的國家，例如，韓國、泰國、馬來西亞、印尼等，無不在金融風暴中損失慘重。由此可見，對外開放金融領域固然有促進經濟發展的作用，但同時也有被金融風暴襲擊的危險。

目前已經有130多個國家加入了世界貿易組織，沒有哪個國家因為入世而出現了嚴重的產業危機。反倒是金融危機在全世界頻頻發生。在最近10年內比較嚴重的金融危機發生了46次。金融危機的頻率越來越高，其破壞性越來越強。中國入世以后，越來越多的人認識到在金融領域中潛伏的巨大的風險，因此，必須加倍注意防范金融危機。

中國政府在對付產業危機、環境保護、出口市場、失業下崗、農村收入下降、社會保障基金等問題上都有一些經驗，但是，還沒有處理過開放環境下的金融危機。中國金融當局對于壟斷下的金融管理具有足夠的經驗。可是，一旦對外開放，金融風險的程度將迅速上升。有些金融官員對國際金融市場缺乏了解，自以為是，特別不虛心。這些都是非常危險的事情。最近吳敬璉指出，他不贊成中國經濟一枝獨秀的說法。中國經濟潛伏著各種危機，如果不注意的話很可能遭遇金融危機。但愿他的忠告會引起更多人的注意。

如果我們沒有作好準備，那么，下一個遭遇金融風暴的就很可能是中國。

二、金融改革舉步維艱

2.1銀行業改革，避重就輕，缺乏新意

只要認真查一下有關經濟改革的文獻，我們不難發現，金融領域并不是一個被遺忘的角落。在各種文件中幾乎都把金融改革放在顯要的位置。2002年2月的金融工作會議列舉了六項金融改革的方向：金融監管要履行職責，加強金融監管；繼續施行穩健的貨幣政策；促進金融體制、金融制度、金融業務創新；進一步增強貨幣政策的透明度；綜合運用各種貨幣政策工具；靈活調控貨幣供應量等等。2001年10月8日人民日報(海外版)有篇文章“銀行業，如何應對挑戰”，作者開出了三條對策：第一，建立完善的金融調控體系，強化中央銀行的金融監管能力，建立、健全多層次的金融風險防范體系；第二，控制銀行業開放的速度和力度，盡快完善外資銀行市場準入的條件和業務范圍；第三，加快國有商業銀行的機構重組，改革人事管理制度，提高服務質量，爭取時間加快商業化進程。要下大力氣解決不良貸款，改善銀行的資產結構，根除導致出現不良資產的根源，等等。

一般來說，這些條條都沒有錯。但是我們會發現，在這里通篇說的是良好的愿望，是希望達到的目標，卻沒有告訴我們怎么樣才能達到這些目標。難道以前中央銀行沒有要求建立完善的金融調控體系？難道沒有要求改革人事管理制度，提高服務質量？難道在哪篇官方文件中沒有提及要下力氣解決不良貸款？如果以前沒有提出這些口號，顯然是嚴重失職。事實上，以前央行不知道講過多少遍。確實，金融當局也采取了許多改革措施?？陀^地說，國有銀行確實有了很大的進步，比前些年好多了?？墒?，金融改革搖搖擺擺，進進退退，始終沒有取得突破性的進展。為什么這些經念了這么多年，銀行業的問題非但沒見到好轉，反而越來越嚴重了？

無庸諱言，中國銀行業的體制改革，從1985年開始，經過10多年來的艱苦努力，已經取得了巨大的成就。需要討論的是，我們所做的事情是不是最重要的。

我們不能說，改革中所做的事情不重要，但是，常識告訴我們，對于一個人來講，換件新衣，梳洗一下是容易的。但是要想在舞臺上唱好戲卻不是一件容易的事情。對于一個企業而言，這個道理已經被大家所理解。時至今日，我們的銀行業改革的整個過程就是不斷進行梳洗打扮的過程，沒有用多少時間練功。因此讓這樣的演員唱好戲肯定是難為他了。要想唱好戲，就要像抓中國的足球一樣“從娃娃抓起”。在中國銀行業改革過程中，有幾個半大小伙出世，如民生銀行、招商銀行等等，到今天為止，這些小伙的戲倒是唱的不錯。問題是，我們從改革之初，就推行了一條“禁止出生”的政策，不讓民營銀行出生，堵死了“從娃娃抓起”的路子。現在面對入世，我們明白了梳洗打扮解決不了問題，需要練功，但是又害怕生孩子。這樣的邏輯是多么可笑。

看來，我們今天的確需要好好反思一下銀行業的改革之路了。

2.2警惕從一個極端跳到另一個極端

在金融改革上有兩個極端。一個極端是敷衍塞責，能拖就拖。另一個極端是莽撞上陣，欲速而不達。

自2000年夏，經濟學界在全國范圍內開始了民營銀行的研究和探討。許多學者都主張在對外開放金融領域之前首先對內開放。通過創建民營銀行來完善國內金融市場的競爭環境，改變在金融領域的產權結構，在競爭中改善國有獨資銀行的經營管理。可是，這些建議碰上了一堵看不見的墻--“拖字訣”。既不反對，也不贊成，掛起來再說。由于正趕上2003年政府換屆，許多重大改革措施無法出臺。和世界各國一樣，在“選舉年”是辦不了大事的。對此我們是完全理解的。由于入世后對外開放金融領域的日程已經確定下來了。還有不到5年的時間，外資銀行就要在國內市場上享有國民待遇，從而對中資銀行形成嚴峻的挑戰。本來留給我們作準備的時間就不多，白白耽誤了一年的時間，實在令人可惜。

不知道為了什么原因，在2002年3月，金融改革突然熱了起來。在2002年3月23日人民日報上登了一篇文章“中資銀行上演《生死時速》”。文章開頭就引用了中國民生銀行行長董文標描繪國有商業銀行行為的一段話：“瘋狂地吸收存款，瘋狂地放貸，瘋狂地制造不良資產，瘋狂地處置不良資產”。讀了這些報道，給人們一種感覺，為了推進金融改革，好像某些國有商業銀行的負責人已經到了慌不擇路的程度。近來，在深化金融改革的呼聲中出現了一股商業銀行上市熱。緊鑼密鼓，躍躍欲試。

在市場經濟中只要稍有理智，哪家銀行也不敢瘋狂，也用不著瘋狂。權力和壟斷是誕生瘋狂的溫床。即使什么都不干也比匆匆忙忙地犯錯誤強。千萬不能從一個極端跳到另外一個極端。弄得不好，會把金融改革引上歧途，闖大禍。

三、國有銀行的資本充足率

3.1國有商業銀行的上市熱

商業銀行上市并不是一個新話題。深圳發展銀行、浦東發展銀行、民生銀行已經上市。民生銀行上市發行3.5億股，籌資42億元。招商銀行、華夏銀行也信息，希望在短期內上市。據說，招商銀行獲準發行15億股，每股作價7元。集資額可望超過100億元，成為目前大陸第二大上市公司。[3]在四大國有商業銀行中，中國銀行上市的呼聲最高。中國銀行行長劉明康說，中國銀行已經在2001年完成了在香港部分的重組，準備上市[4]。最近國有銀行上市突然加溫。在2002年2月金融工作會議以后，某些金融業負責人表示金融改革的重點是國有獨資商業銀行的所有制改革。其重點就是實施股份制改革，在條件成熟時上市。2002年3月16日在《中銀論壇》上表示，國有銀行可以組建為國家控股的股份制銀行，完善治理結構，進而在條件成熟時上市。[5]

為什么國有銀行如此急于上市？據說，銀行上市的目的就是要籌集資金，使得銀行能夠達到資本充足率。

中國銀行行長劉明康說，由于外資銀行和國內商業銀行間有六大差距，入世后要消除這個“鴻溝”需要10年左右。劉明康說，這六大差距表現在資本實力、風險防范、不良資產、治理機制、管理機制和IT建設等方面。[6]其中第一條就是要增強國有銀行的資本實力，提高資本充足率。招商銀行行長馬蔚華在2002年1月說，商業銀行在補充資本的機制上還不夠健全。要解決這個問題，銀行上市是一個很重要的途徑。[7]因此，我們首先來研究一下國有商業銀行的資本充足率。

3.2國有商業銀行資本充足率嚴重不足

銀行的自有資產(一級資本)在總資產當中的比例稱為資產充足率。按照《巴塞爾協議》，銀行的資本充足率應當在8%以上，如果達不到這個標準就會影響銀行的穩定性。

在四大國有商業銀行中，只有中國銀行的資本充足率超過8%，其他各家都遠遠低于這個標準(見表1)。世界十大銀行在1999年的資本充足率為11.5%?；ㄆ煦y行和美洲銀行兩大巨頭的資本充足率都在12%以上，瑞士信貸銀行為19.1%。中國國有銀行的平均資本充足率只有5.7%。[8]

3.3赤字連年，有心無力

由于四大商業銀行是國家所有，當資本金不足的時候，自然應當要求資產所有者注入資金。從理論上來講應當由財政部向四大商業銀行注入資金。事實上，財政部在1998年已經發行了2700億特別國債，用以充實國有商業銀行的資本金。能不能讓財政繼續注入更多資金，要看看目前財政的能力?？上В捎趶?985年至今，國家財政已經連續十幾年出現赤字，數額連年攀升，2001年財政赤字高達2598億元。很難指望國家財政向國有銀行投入更多的資金。(見表2)

朱熔基總理2002年3月15日在記者招待會指出，在2002年國家財政赤字預算為3098億元，占GDP的3%。國債余額累積數字達到25600億元，相當于GDP的18%。(如果按照朱熔基總理在《國家工作報告》中提供的數字，2001年國內生產總值是95933億元，那么國債占GDP的比重就是27%。究竟哪個數字正確？)如果僅僅從這幾個指標來看，中國的財政赤字尚在可以控制的范圍之內。問題在于國債的增加速度過快。中國財政赤字占GDP的比例在1997年為1.2%，在2001年上升為2.9%。債務負擔率(國債余額占GDP的比例)在1997年為7.3%，到2001年上升為18%。根據《大公報》在2002年3月24日報導，在1998~2000年三年里，財政赤字平均年增長率達到62.3%，2001年可能還會增長20%。倘若繼續增長下去，壓力越來越大。俗話說，由儉入奢易，由奢入儉難。不能越借越多，養成靠借債度日的壞毛病。

3.4隱性債務，觸目驚心

特別需要指出的是，在統計的國債之外還存在著大量隱性債務，其中主要有三筆：社會保障基金、銀行不良貸款、未登記外債。

(1)在社會保障基金的隱性債務中主要是養老金缺口。

眾所周知，每個人都應當在年青時期積累些錢，等到退休之后可以用這些積蓄安渡晚年。國家也一樣，為了維護社會穩定，應當給每一個公民都設立個人帳戶，在這個人工作期間，不斷地投入資金。待這個人退休之后，從個人帳戶中逐年提取資金，發放養老金。在世界上各個工業化國家中都有一個非常龐大的養老基金，存了很多錢。羊毛出在羊身上，這些錢都是多年來民眾積蓄的。社會保障體系就建立在這些基金的基礎上?？墒?，在計劃經濟體制下，我們根本就沒有什么退休基金。勞動者的節余都被國家用于基本建設投資或其他用途?，F在發放的退休金都是靠當年征收的各種稅、費中支出的。這種操作方法叫做“現收現付”。也就是說，當前的勞動者在支付退休人員的養老金。直到前幾年我們才剛剛開始扭轉這個被動的局面，在名義上設立了養老保險的個人帳戶。但是，這些個人帳戶都是空的。這就是我們常說的“隱性債務”。

中國的人口結構非常特殊，除了由于平均年齡越來越大所造成的老齡化問題之外，[9]人口結構的分布也帶來極大的麻煩。在60年代末，由于，大中小學關門，上山下鄉，抓革命、促生產，人口劇烈增加。僅僅在1965到1970年期間人口總數就增加了10454萬。以后這個增速降低了下來，在1990到1995年期間只增加了6788萬(見表3)。出現了人口分布上的扭曲。

60年代出生的那批人將在2025年前后退休。當他們退休的時候，正在上班的差不多都是獨生子女。每一個上班的人需要負擔的老人的比率將非常高。老人贍養率將從2000年的11%上升為2030年的25%和2050年的36%。也就是說，現在是平均9個人養一個老人，到了那個時候。3個勞動者要養一個老人。如果還要按照現收現付的辦法來支付養老金的話，僅僅養老金一項就要刮掉工資收入的38.5%。顯然，如此高的稅率將摧毀國民經濟系統。為了避免這一危機，我們必須要從現在開始逐步還債，充實個人帳戶基金。

為了研究這個題目，世界銀行的王燕，美國普度大學的王直，國務院發展研究中心的翟凡和我建立了一個可計算一般均衡模型，用動態模擬方法探討了中國社會保障系統的財政缺口。[10]我們的結論是，如果我們維持過去的“現收現付”體制，養老基金將很快出現收支缺口。按照1995年價格來計算，到2010年這個缺口將達到2060億元。這個缺口將繼續擴大，到2050年達到102730億元。如果拿1995年價格計算的話，養老金隱性債務在2000年為63280億元。那么到了2050年這個缺口將擴大為371390億元(見表4)。

按照國務院體改辦和美國安然保險公司的計算，這筆隱性債務在2000年大約在76000億元左右。按照世界銀行的估計，這筆隱性債務在70000億左右。[11]社會保障的隱性債務是歷史遺留下來的問題，但是，這筆債務卻是非還不可，越拖問題越嚴重。

(2)另外一筆隱性債務就是國有銀行的不良貸款。

世界著名的金融評級公司標準普爾在2001年10月9日說，中國的不良貸款總額在30000億左右。也許標準普爾的估計不那么準確，按照官方數字，不良貸款占銀行全部存款總數的25.7%，超過20000億元。這個問題我們下面再詳細分析。

(3)估計未登記的外債大約4000億元。

除此之外，按照“債轉股”的模式，一部分國有企業的不良債務變成了國有銀行手里的股份。如果這些國有企業盈利的話，那么國有銀行還多少能分到些紅利。如果國有企業繼續虧損，那么在國有銀行手里的這些股票還不等于一迭廢紙？

由于許多城市信用社和農村信用社不良貸款節節上升，為了防范金融風險，在1998年把它們合并成了100多個城市商業銀行。除了上海商業銀行等幾個城市商業銀行比較好之外，其余的城市商業銀行里面不知道隱藏了多少不良貸款。到了一定的時候，這些壞帳都有可能轉變成為國家財政債務。

地方政府、鄉鎮政府還有一大籮筐多多少少的債務尚未清理。

如果把這些隱性債務考慮進來，恐怕債務總額會超過了80000億，相當于GDP的80%。[12]由此可見，中國的債務負擔非常嚴重，絕對不能掉以輕心。[13]因此，要求從財政上來給國有銀行充實資金恐怕是心有余而力不足。

四、國有銀行該不該上市？

4.1銀行上市的基本條件

既然國家財政不可能向國有商業銀行注入大筆資金，于是，有些人就開始動股市的腦筋，讓國有商業銀行上市，籌集一大筆資金，改善國有銀行的資本充足率。

銀行上市是否會成為金融改革的突破口？會不會出現“一股就靈”的奇跡？[14]

國有銀行能不能上市？也許有人認為，這難道還成問題嗎？四大國有銀行是“國家所有，國家信譽”，只要國家批準，要上市還不是輕而易舉？

事情未必如此簡單。任何企業上市的前提條件是信息透明化。企業上市是直接融資行為，也就是說，企業為了擴大再生產，拿出一部分股權來換取外部資金。例如，企業自有資本1億元，年利潤1000萬元。如果想把經營規模擴大一倍，需要資本2億元，于是，這家企業通過上市，對外發行相當于1億元的股票。如果企業的生產效益好，購買股票的人按照投資多少來分享利潤。假若股票價格上升，股東們還可以從股票升值得到額外的收益。因此，上市的前提是，第一，企業要有自有資產，第二，要期望盈利。

美國的創業板市場允許一些資金不足的企業上市。其前提條件是這個企業有良好的發展前景和優秀的管理團隊。允許他們上市，實際上是讓他們犧牲股權換取快速發展和成長的空間。不過，這樣的公司更像是即將出現的經營前景看好的“民營銀行”，而不是現在的國有銀行。

現在，在國內有一股這樣的“熱”，叫做搭國有企業上市最后一班車。就是說，中國已經入世了，政府的照顧政策只剩下很短的時間可以公開使用了，必須要趕在2005年以前上市。否則，如果上市必須靠企業的質量，國有企業就再也沒有機會了?？磥恚瑖秀y行的上市問題正是這股“熱潮”的產物。

4.2不良貸款知多少？

國有銀行上市的第一關就是要弄清楚究竟有多少家當。企業上市時考慮的是凈資產。如果企業注冊資本是1億元，但是欠別人的債務有2億。那么，我們說這家企業資不抵債。別說上市，早就該破產倒閉了。金融機構的信貸資金中最多只有8%是屬于自己的，其余的都是企業和老百姓存的錢。銀行拿儲戶的錢放貸，如果出現了不良貸款，自然應當由銀行負責。因此，在考慮銀行的凈資產時不僅要看銀行的注冊資本還要看它究竟有多少不良貸款。如果銀行要上市，首先要把不良貸款的數字搞清楚。在這里有幾筆帳非算不可。

第一，2002年3月24日，中國人民銀行行長戴相龍在出席“中國發展高層論壇”時表示，國有商業銀行去年底不良貸款比例為25.37%；按照這一估計，國有商業銀行的不良貸款總額大約為22898億元。

第二，按照官方報導，被“剝離”到四家資產管理公司的不良貸款有15688億元。四家金融資產管理公司成立了一年多了，已經完成了收購四家國有銀行部分不良資產的任務。但是，資產管理公司在處置銀行不良資產上沒有達到預期的效果。按照2001年9月底的數據來看，已經處理掉的和追回的不良貸款總數為1360億元，占不良貸款總額的8.67%(見表4)。

眾所周知，討債絕對不是一件容易的事情，好要的必然先要回來。剩下來的不良貸款都是些硬骨頭。就算四大資產管理公司討債和資產重組的本事很大，能要回來30%就算很成功了，那么還有將近10000億的壞帳。[15]無論把這些壞帳“剝離”到哪里去，壞帳還是壞帳。這是四大商業銀行欠老百姓的錢。在理論上和實踐上，儲蓄者都有權把自己的存款要回去。老百姓不會去找那些資產管理公司，只能找當初收他們存款的四大國有商業銀行。四大國有商業銀行怎么來補這個窟窿？如果把這10000億算進去，銀行的不良貸款總額要上升多少？亞洲開發銀行在《亞洲復蘇報告》中估計，如果把轉移到資產管理公司的不良貸款計算在內的話，中國國有銀行的不良貸款占總資產的比例將調整為37%(見表5)[16]。

第三，目前，國有銀行計算不良貸款數目是采用“一滯二呆”的分類原則計算的。早在1998年的金融工作會議上朱熔基總理就明確指出，“我們不要盲目在所有領域都照搬國際慣例，但是在貸款分類這個問題上，我們必須采納國際慣例”。在2002年3月5日的政府工作報告中，他再度強調“商業銀行從今年開始要全面實行貸款質量五級分類制度”。[17]

可是，實行“五級分類”談何容易。在1998年5月，中國人民銀行在廣東發動了一場中外聞名的“清分”試點。(清理銀行資產，為貸款分類)。要求在廣東境內的四大國有商業銀行和交通銀行在3個月內完成所有金融資產的清理和分類工作。為此，中央銀行從全國調集了200多名專家會戰廣東，打算在廣東清理分類之后，將“五級分類”逐步擴展到全國。中央銀行和各個商業銀行成立了專門的清分辦公室，并且將任務和完成任務的期限分解到了各個基層分支機構。廣東的清分試點從1998年5月開始，到8月結束?？墒?，清分的結論卻成了中央銀行“燙手的山芋”。參加清分試點的人說，再弄下去，我們就要變成反貪局了。一直拖了一年多，1999年7月中國人民銀行才對繼續開展“五級分類”作出部署。在2000年9月，中央銀行了《關于不良貸款的認定辦法》，令人意外地重申繼續以“一逾二呆”作為確定不良貸款的標準，其中確實有難言之隱。在2000年對銀行的財務真實性和貸款質量進行全國性檢查，連那些已經采用了“五級分類”的銀行還要倒退回去，按照“一逾二呆”的數據來匯總數據。為什么中央銀行在“五級分類”問題上會如此前后不一，自相矛盾？其中原因固然很多，但是很明顯，“五級分類”揭露出來的不良貸款數字遠遠大于“一逾二呆”。[18]

按照1997年以前“一逾兩呆”的標準，貸款逾期3年才劃為呆滯，借款人走死逃亡才劃為呆帳，而按照“五級分類”，只要借款人不能歸還本息30~90天就列入不良貸款。[19]假定國有銀行認真地采用了“五級分類”，許多現在算為正常的貸款將變成不良貸款，不知道這樣一來，銀行的不良貸款還要上升多少？

第四，“五級分類”與“一逾兩呆”的根本區別在于是否考慮信貸質量。如果一個企業借了10筆款，按照“五級分類”，只要有一筆貸款不能按時歸還，這個借款者的信用評級就要下降，其他貸款都要列入問題貸款?？墒前凑铡耙挥舛簟?，只要其他貸款尚未到期就不算。按照“五級分類”，信用評級惡劣的國有企業有多少？目前給國有企業進行信用評級的事情尚在討論之中，倘若真的按照信貸質量來劃分，國有銀行的不良貸款還要上升多少？

第五，四大銀行的大部分貸款都給了國有企業，特別是貸給了目前上市的1167家企業，其中絕大部分是國有企業。當計算不良貸款的時候，是按照這些企業的帳面數字來評估的。根據國務院發展研究中心的報告，在1996年底，32.2萬戶預算內國有企業擁有的資產總額為7.29萬億元，負債5.18萬億元。負債率高達71%。在這些企業的債務中逾期、呆滯、呆帳以及長期拖欠的不良債務占20%，超過1萬億元。[20]這些僅僅是帳面上的數字，真實數字恐怕更為嚴重。

有人估計至少20%的上市公司存在著不同程度的假帳?！般y廣夏”就是一個例子。前不久還被稱為資產質量特別優秀的好企業，說破產就破產了。揭開蓋子來，盡是假帳。如果有許多上市公司隱瞞了巨額虧損，那么一旦搞清楚了這些公司的帳目，豈不是又要給銀行的不良貸款大大增加一筆？

最近，央行要求國有商業銀行的不良貸款每年下降二個百分點，也就是要減少600億。據說，這是央行新設的金融監管局的主要職責。實際上，這對于央行金融監管局來說絕非易事。央行的金融監管人員長期以來就像救火隊一樣在全國范圍內奔波。說我們的金融業“四面起火，八方冒煙”真是一點都不夸張。目前，貪污腐敗現象越演越烈，金融領域是所有尋租活動必經之途。拿這么有限的幾個金融監管人員去對付“人心不古，黨風日下”，實在是杯水車薪，解決不了根本問題。單一的金融監管渠道是無法對付日趨復雜的金融監管的。說聲要減少600億不良資產，下個指標容易，怎么實行？那些國有企業在繼續虧損，到時候，銀行敢不敢不再發放貸款？或者干脆叫他們破產倒閉？只要銀行擺脫不了各級政府的控制，就別想擺脫來自于國有企業的壞帳。

說句不客氣的話，別說每年降低600億不良貸款，如果能夠保持在現在這個水平上就非常不容易了。在1992年，銀行系統的不良貸款還只有幾千億。眼看著突破了一萬億、二萬億。在金融系統中，人還是那些人，國有企業還是那些國有企業，經營環境還不如90年代初期，憑什么就能把不良貸款降下去？

銀行上市要不要算清楚帳目？如果算清楚了帳，國有銀行能夠拿出來合股的資本究竟有多少？雖然銀行的情況和企業不盡相同，但是基本道理是一樣的。如果一家銀行的自有資本是10億，但是貸款的壞帳也有10億之多，事實上，這家銀行已經把自己的資本全賠光了。銀行的錢都是別人的。憑什么拿別人的錢上市呢？如果不良貸款比銀行的一級資本還多得多，那么憑什么上市？[21]倘若某個公司已經是資不抵債了，公之于眾，還有人敢買這種股票嗎？如果不告訴老百姓真話，靠造假帳上市，今后怎么辦？

“家丑不可外揚”，如果國有銀行不上市，那么，盡管現存的不良貸款數額巨大，但是還可以慢慢對付。如果一定要急于上市，豈不是掩耳盜鈴，馬上就要踩響這個大地雷？如果只是學者們在研究改革方案，呼喚危機意識，對社會的沖擊極為有限。如果真的讓國有銀行登上股市，那么立即和廣大股民的利益聯系到了一起，想蓋都蓋不住，那個時候再說什么都晚了。

4.3能否把國有商業銀行切塊上市？

既然國有銀行整體上市風險很大，弊多利少，那么能不能把國有銀行切成若干塊，先把那些資產狀況和經濟效益比較好的上市？這樣作既可以避免由于國有銀行規模過大對股市造成的沖擊，又比較容易在上市過程中報告銀行資產。例如，中國銀行在海外部分資產總額1300億美元，資產質量比較好，如果在海外上市肯定可以籌集到一部分資金。

如果在海外討論這個問題，一定會把那些外國的金融專家和經濟學家們搞得暈頭轉向，因為把銀行切塊上市的做法完全違背了經濟學的常識和當前金融市場的發展規律。

首先，銀行的資產必然是統一核算的。銀行業就是金融服務業，為了提高服務效率，加速資金周轉，就必然要擴大金融服務規模。在金融市場上，銀行的規模效益非常顯著，這就是為什么當前世界上的大銀行要不斷整合、兼并的原因。提出把國有銀行切塊上市的人如果真的主張要把國有銀行解體分割，那么，顯然違背了國際金融市場的發展趨勢。

其次，由于地區差距和經營水平等原因，每個銀行內部都有些效益較好的單位，也有一些虧損單位。有些吃肉，有些啃骨頭。如果，單單把效益好的分行劃出來上市，那么，那些效益不好的分行捆在一起，日子怎么過？

第三，在國有銀行切塊的時候，資產好辦，負債怎么分？如果把效益好的部分劃出來，把債務和不良貸款留給母行或者其他部分，上市固然沒有問題，但是，隨后就出現了一個矛盾：上市的部分要不要和母行保持聯系？

如果上市部分完全獨立，在資產所有權上和母行一刀兩斷，那么，母行的日子會更加難過，母行為什么要同意把自己最好的一部分劃分出去？主張國有銀行上市的目的是要幫助國有銀行脫困，如此處理豈不是和上市的目標南轅北轍？

如果上市部分仍然留在母行體制內，那么上市部分就不能回避對母行不良貸款的責任。假若上市部分不向股東說明這些債務，那么就涉嫌欺詐。前不久破產的美國最大的能源公司安然公司(Enron)就是這樣造假帳的。每當出現債務，安然公司就成立一家新的公司，讓新公司把債務背走。這樣在母公司的帳目上始終保持很好的利潤記錄。雖然安然公司得逞于一時，但是最終還是露出馬腳，債權人追索子公司的債務，順蔓摸瓜，還是找到了真正的債主，把安然公司告上了法庭。為安然公司作假的金融審計公司(安達信公司)，為此牽連上賠償責任，已經瀕臨破產。我們的國有銀行上市，要不要請那些國際著名的金融審計公司來審計？有了安然破產的教訓，那些金融審計公司還會睜只眼、閉只眼嗎？假若上市部分如實報告應當承擔的不良貸款(并不僅僅是自身發生的不良貸款)那么，還上什么市？

金融改革的重點是建立現代企業制度，加強對國有銀行的監督改革，主要是要改變國有銀行內部的管理機制，提高經營和監管效率。切塊上市并不能促進四大國有銀行內部的體制改革，也無益于明確銀行產權，更談不上促進國有銀行的經營和監管效率。說到底，主張切塊上市的人無非是想通過股市為國有銀行圈些錢。至于說拿到這些錢之后如何料理后事就欠缺考慮了。鐘偉寫了一篇文章，題目是《金融改革絕無陳倉可渡--評“銀行上市年”》。[22]他指出主張銀行上市實際上是“明修棧道，暗渡陳倉”?！皩τ诓凰几闹频你y行，沒有理由相信它們上市‘圈錢’后會不把錢糟蹋光。”這個評論，一針見血。

與其切塊上市還不如在體制外創建一些符合現代企業制度的新銀行。與其在國有銀行的不良貸款的歸屬問題上糾纏不休，還不如維持國有銀行的現狀，在體制外發展民營銀行。待到民營銀行發展到了一定程度，形成了金融市場上的有效競爭機制，然后再來考慮對國有商業銀行的改造。

4.4股市容量有限，承受不了國有銀行上市

主張國有銀行上市圈錢的人也許忘記了前不久國有股減持的教訓。滬深股市總值占GDP的50%左右。但是，其中三分之二是不能流通的國有股。據說是要為社會保障基金籌款，在市場上拋出一部分國有股。結果，國有股減持導致滬深股市狂跌，最后只好倉促叫停。

現在，老調重彈，國有銀行上市，也打算從股市上撈一把。暫且不說這種做法是否合理，就從中國股市的承受能力來看，這一做法就很不明智。要將國有銀行的資本充足率提高1個百分點，至少需要800億。要使中國四大國有銀行達到所需的資本充足率，至少需要幾千億元。根據中國證監會的統計數字，從1991年至今，上海、深圳股市為上市公司融資總額為7796億元。每年融資金額只有一、二千億元。倘若四大國有商業銀行上市，每個都是大塊頭，一下子吸收巨額資金，還不得把股市壓趴下來？

4.5國有商業銀行上市應當緩行

假若沒有作好準備，倉促將國有商業銀行上市，只有三種可能：

第一，申請上市，但是在審計之后被揭露出來大量不良資產，不符合上市的要求。這些銀行聲名狼藉，偷雞不著反蝕一把米。

第二，在國有銀行上市過程中股市崩潰，和國有股減持一樣，被迫中途叫停。

第三，蒙混過關，上市之后圈了股民的錢，但是由于國有銀行基本上沒有利潤，沒有紅利，說不定在哪個地方出現局部的金融危機，導致民眾信心動搖，最后，國有銀行遭遇風險，同時也拖垮了股市。

國有銀行上市本身就是一個悖論：如果上了市才能成為好銀行，那么上市之前就不是好銀行，而不是好銀行則不應當上市。讓國有銀行迅速上市的主張顛倒了邏輯順序。應當在銀行上市之前提高資本充足率，使得銀行成為一個符合國際標準的穩定的金融機構，然后再討論是否應當上市。

至于說國有銀行上市之后能否給股東帶來利潤？能否建立有效的現代企業制度，實行董事會的有效監督？能否通過上市提高效率，防范金融風險等等，這些問題都不是輕易能夠回答的。有鑒于此，為了金融安全起見，國有銀行上市還是暫緩為妙。

【注釋】

[1]作者衷心感謝長城金融研究所同仁們的大力支持與幫助。感謝湯敏、彭恩澤等人對本文初稿提出的修改意見。文中如有謬誤自然應當由作者負責。

[2]詳見顧海兵、李揚等人在2001年的論文。

[3]參見《經濟日報》，(臺灣)，2002年3月20日。

[4]參見《信報財經新聞》，2002年3月20日。

[5]參見《人民日報》2002年3月18日。

[6]參見2002年1月19日人民日報(海外版)。

[7]參見慧豐，《中港臺金融》研究簡報，2001年1月。

[8]參見鳳凰網，2002年3月6日。

[9]60歲以上的老年人口將從1995年的7600萬上升至2050年的3億。參見世界銀行《中國的養老體制改革》，中國財政經濟出版社，1998年。

[10]參見王燕、徐滇慶、王直、翟凡，“中國養老金隱性債務、轉軌成本”，《經濟研究》2001年第5期，第3頁。

[11]關于養老基金的隱性債務有不同的計算結果，其主要原因是各種計算方式對于經濟增長率、通貨膨脹率、資金回報率等有不同的假設。但是，各種計算的結論幾乎完全一致：養老基金的隱性債務相當嚴重，必須認真對待。

[12]到2001年底，外商直接投資、企業到境外籌集資金以及外債共計6000億美元。國家外匯儲備、金融機構境外凈資產和企業在境外投資共3500億美元。外匯儲備2235億美元。從這些數字可見，中國大陸外債情況并不十分嚴重。特別是外債的機構比較合理，超過70%以上為中長期貸款。不至于對金融體系形成外來的威脅。

[13]在2002年出版的一本新書“中國夢：探索地球上最大的未開發市場”中，作者斯塔維爾研究了中國國有商業銀行的未償還借貸、政府及銀行債券、外債等估計中國可能會面臨巨大的債務危機，總國債可能達到GDP的75%。

[14]中國人民銀行副行長蕭鋼表示，國有銀行改革的三步曲是，第一，轉變為真正意義上的國有獨資公司，第二步，實施股份制改造，第三步，創造條件上市。還有人表示希望國有銀行通過改制盡快整體上市。參見慧豐，《中港臺金融》研究簡報，鳳凰網，2002年3月6日。

[15]在2002年3月24日的中國發展高層論壇上，財政部副部長樓繼偉表示，目前，國有銀行剝離出1.4萬億元不良資產，較樂觀的估計能收回4000億元，損失可能1萬億，若把這1萬億元折算到某一年，國家債務占GDP的比重就會明顯上升。

[16]美國銀行的不良貸款普遍在0.67%以下，歐洲在2%以下。在2001年世界前20家大銀行的不良貸款平均為3.2%。

[17]參見2002年3月6日人民日報(海外版)。

[18]詳情請參閱王君，“中國貸款分類制度改革的經驗和教訓”，《中國經濟論壇》，2001年10月號。

[19]在2001年中央銀行公布的規定中已經把掛帳停息的時間由36個月減少為6個月，準備進一步減少到3個月。對于新出現不良貸款來說劃分標準日趨合理化，但是對于已經出現的不良貸款尚未全面清理。

[20]參見王夢奎等《中國經濟發展的回顧與前瞻》，中國財政經濟出版社，2000年，第157頁。

[21]中國工商銀行副行長李禮輝在2002年2月在香港指出，商業銀行在消化不良貸款方面難度很大。李禮輝表示，希望在數年內能將其不良貸款比率由高于16%降至10%以下，以便為將來的上市創造條件。而在此之前，工行三年內都不會考慮上市問題。

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