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摘要：在經濟全球化的大背景下，現代金融體系已成為現代市場經濟的核心，是經濟社會發展的基礎。當前，要推進金融體制改革，發展各類金融市場，形成多種所有制和多種經營形式、結構合理、功能完善、高效安全的現代金融體系。資本市場是金融體系的重要一環，發展中國資本市場，正是改變現有資本市場格局、有利于建立現代金融體系的。

關鍵詞：資本市場；金融體系；直接融資；間接融資；金融創新

Abstract:Inthebackgroundofeconomicglobalization，themodernfinancialsystemhasbecomethemodernmarketeconomy，isthecoreofsocialandeconomicdevelopment.Currently，topromotethereformofthefinancialsystem，thedevelopmentoffinancialmarket，formeddiversifiedownershipanddiversifiedforms，reasonablestructure，function，highsafetyofmodernfinancialsystem.Capitalmarketisanimportantpartofthefinancialsystem，thedevelopmentofChina′scapitalmarket，capitalmarketischangingexistingpattern，toestablishthemodernfinancialsystem.

Keywords:capitalmarket；financialsystem；directfinancing；indirectfinancing；financialinnovation

在經濟全球化的大背景下，現代金融體系已成為現代市場經濟的核心，是經濟社會發展的基礎，中共十七大報告指出:“推進金融體制改革，發展各類金融市場，形成多種所有制和多種經營形式、結構合理、功能完善、高效安全的現代金融體系。提高銀行業、證券業、保險業競爭力。優化資本市場結構，多渠道提高直接融資比重。加強和改進金融監管，防范和化解金融風險。”

中國的金融體系目前以銀行為主體，國內的融資以間接融資為主。并且，相對弱勢的資本市場現有的投資品種單一且風險較大，銀行的中間業務難有大的起色，銀行利潤主要來自存貸利差，金融體系的風險幾乎全部集中于銀行貸款。為規避風險，銀行的貸款主要集中于大型優質客戶以及個人房貸等的優質貸款品種，形成銀行業經營同質化，熱門行業投資難以得到控制，而中小企業貸款難現象。盡管如此，經濟增長的周期性和行業的周期性仍將使銀行貸款存在較大的壞賬可能。特別是在房地產市場的動蕩，銀行體系風險也正逐漸積聚。資本市場是金融體系的重要一環，發展中國資本市場，正是改變現有資本市場格局、有利于建立現代金融體系的。可以說，是否擁有一個發達的資本市場將是衡量中國金融體系是否實現由傳統到現代轉變的特征性標志。

一、資本市場提供了直接融資途徑，擴大直接融資比例，有利于降低金融體系風險

中國傳統金融體系的融資渠道主要以間接融資為主，這種方式不但限制了企業融資的規模，而且也加大了金融風險。直接融資比例過低已成為中國金融體系的突出問題。目前國內金融市場直接融資比例為10%左右，85%～90%的融資來自銀行貸款，而發達國家直接融資比例為70%，甚至達到80%。近幾年隨著證券市場的發展，比例有所提高，但是今年證券市場低迷，又有所萎縮，因此發展資本市場，擴大直接融資的比例有利于提高投融資效率，實現社會資源的有效配置。與通過資本市場融資相對比，銀行貸款成本相對較高，且資本流動性較差。同時，較高的門檻也使一批創業及中小企業難以得到發展所需資金，資金利用效率大打折扣，使得資本對于政策反應相對滯后，影響了貨幣政策的執行力，不利于社會資源的有效合理配置。

同時發展以資本市場為主體的直接融資體系，這樣不僅能有效提升金融體系效率，而且能降低金融系統風險。最近隨著國際金融體系的危機，金融安全問題引起人們關注。資本市場的發展將推動多元化融資體系的形成，降低銀行體系風險。傳統上，一元化的融資體系使銀行體系承擔了幾乎所有的金融風險。儲蓄加大了銀行利息成本，使得銀行被動對外放貸，以降低成本壓力，獲得更多利潤，其結果將使銀行集聚大量的壞賬風險。同時，也使得宏觀調控政策效果大大降低。另一方面，銀行自身的投資渠道相對較少，銀行很難以投資的方式分散高儲蓄的風險。從上市銀行的財務報表里可以看出，存貸利差仍是銀行的主要利潤來源，這樣的運營模式使得銀行難以建立完善的風險控制機制，應對金融風險的能力明顯較低。

資本市場的發展則有利于改變銀行體系高風險的現狀。一方面，大量企業通過直接融資方式分流了銀行貸款，資本市場為銀行承擔了部分壞賬風險。由于企業通過資本市場直接融資，改善了企業的資產負債結構，增加了企業償債能力，提高了企業信用等級，降低了銀行貸款的風險水平。同時，資本市場的發展為銀行不良資產的處置注入了新的活力。發達的資本市場能夠為銀行不良資產提供證券化工具。使資本市場承擔著銀行防火墻的作用。通過資本市場投資銀行的有效運作，盤活不良資產。另一方面，資本市場的發展有利于增加銀行的投資品種，便于銀行業突破資產結構單一的局限，實現資產的多元化組合，保障資產的安全性、流動性和贏利性。國際市場上，越來越多的金融機構采用多元化資產配置并通過利率期貨和互換、外匯期貨等衍生工具對沖風險。

二、資本市場的發展推動銀行實現個性化、差別化、多元化經營

長期以來，銀行業主要依賴于存貸款利差收入的盈利模式，極大地牽制了中國的利率市場化改革。為了保護銀行的利益，中國一直保持非常高的存貸利差，使資金運營效率大幅降低，銀行同質化經營的現象明顯。資本市場的發展將推動銀行業的業務轉型，促進銀行中間業務的發展。比如，股票市場的持續走強帶動了基金的熱銷，從事基金的托管與代銷為銀行帶來新的利潤來源的同時，還能夠使70%的存款以基金、理財產品等形式留在商業銀行體系。

大力發展中間業務是提升銀行業利潤來源及其抗風險能力的重要渠道，但此前由于資本市場規模較小，風險較高，中資銀行在發展中間業務方面步履維艱。從國際經驗看，中間業務具有比銀行傳統業務更高的利潤率。例如花旗集團2006年收入構成中，個人業務（含財富管理）超過了總收入的60%。近幾年，隨著資本市場的發展，銀行中間業務規模也明顯壯大起來，各商業銀行基金代銷和托管的手續費收入、利用網上銀行交易的手續費收入、新股基金等人民幣理財產品的手續費收入等，平均增長超過1000%，上述業務在各項中間業務收入的占比也達到15％左右，成為僅次于結算的第二大中間業務收入來源。

2007年上半年，中國銀行業在金融創新、資本市場持續活躍的帶動下，中間業務非利息收入快速增長，銀行業務結構也大幅改觀。銀行借助其網點、客戶、資金優勢，通過基金銷售、存托管、財富管理、短期融資券承銷等分享了資本市場的溢出效應。隨著中間業務的發展，銀行業也有望根據自身的優勢，發展不同的中間產品實現差別化經營。

三、資本市場的發展推動傳統銀行向現代商業銀行過渡

長期以來，中國銀行業穩定的高利差收益使其缺乏尋求新的利潤來源的動力，資本市場大規模發展有利于改變這一狀況，提升銀行多元經營拓展其他業務的積極性，而多元化經營對銀行風險控制及管理水平的要求，將促使銀行業從傳統向現代商業銀行的轉型。

由于資本市場的高速發展造成“資金脫媒”，儲蓄出現下降，2007年儲蓄大搬家，資本轉移。并且，眾多大型企業選擇在低成本的資本市場融資，造成銀行優質客戶群體出現流失現象。其結果將使銀行存貸收入出現下滑，迫使銀行尋求其他利潤來源。另一方面，資本市場的發展將提供更多的投資渠道及金融創新機會，推動銀行中間業務的發展。中間業務以其獨有的對資本無要求、風險低、贏利高、服務性強等特點，在整個國際銀行業獲得了空前的發展，與傳統的資產負債業務共同構成了現代商業銀行業務的三大支柱。中間業務的發展也是國內銀行業走向成熟的重要過程。

同時，資本市場的發展加大了商業銀行混業經營的力度，使其與證券、基金、信托等非銀行金融機構建立緊密的戰略合作聯盟．通過這個戰略合作聯盟，可以強化銀行銷售、創新、客戶信息共享等方面的合作。銀行通過控股或設立非銀行金融機構，業務逐漸向多元化發展。此外，私人銀行、投行業務也可能成為銀行業的創新業務。中國銀行已與蘇格蘭皇家銀行合作在北京和上海試運營私人銀行業務，為大規模開展高端私人理財業務展開嘗試。

自2006年以來，商業銀行特別是國有銀行上市步伐加快，上市銀行資本實力大大增強，資產負債情況也明顯改善。通過資本市場融資，銀行能夠積極擴大網點建設，有足夠的資本進行海外擴張。銀行成為公眾公司后，資本市場的監督功能使銀行的治理結構明顯好轉，大量呆賬、壞賬得到消化，內控機制也逐漸建立起來。信息化水平提升及風險控制機制的設立恰恰是建設現代銀行體系的重要內容。事實證明，銀行業的改革與資本市場的發展密不可分。

四、資本市場的發展有利于金融信用體系的建設

在中國的資本市場上，信用體系的缺失成為制約市場進一步發展的重要因素之一由于長期以來債券市場規模過小，使得通過債券資信評估來揭示證券市場信用風險的機制不能正常的建立，資信評估業只能通過對信貸資信評估間接地揭示上市公司的信用風險。而銀行各自獨立的信貸資信評估，又因業務范圍和評價體系差異而無法做到對市場進行充分、一致的判斷，反過來進一步影響債券市場的發展。

資本市場的平衡發展是建立信用體系的重要前提。在美國，對于證券市場信用風險的揭示依賴于以穆迪、標準普爾等為代表的資信評估機構，通過上述機構對發行債券和上市公司的信用風險評估和跟蹤評估，揭示債券或公司的信用等級。安然事件后，美國更是通過建立資信評估的執業標準，來推進和深化市場中介機構證券市場信用風險的揭示機制。這一風險揭示機制能夠同時揭示債券及上市公司的信用風險，通過信用風險評估的市場的影響力和企業融資成本的直接影響，企業更加注意自己的信用建設和維護，使得整個市場有了完整的信用體系，保障了金融體系的安全。

隨著公司債的逐步發展，獨立的評估機構發揮的作用越來越大，資本市場已經開始為自身的健康發展而推動信用風險揭示體系的建立。而資信評估體系建立，將有望在揭示證券市場的信用風險，確保金融、經濟的安全的同時，使銀行業對信貸客戶進行管理，提高經營效率，降低信貸違約風險。

五、資本市場的發展有利于降低經濟過熱，化解金融風險

持續高速發展的中國經濟正面臨著過熱的風險，但資本市場的壯大有助于金融體系的均衡發展，并在一定程度上抑制經濟的過快過熱增長。主要體現在，資本市場的發展將吸引越來越多的儲蓄分流、分散銀行體系風險。并且，資本市場的財富效應也有望刺激消費，使經濟進入良性循環。

中國的高額儲蓄使銀行的成本壓力大幅增加，且銀行上市后面臨著贏利壓力，銀行為了降低成本和增加贏利，客觀和主觀上都有大量放貸的動力，造成信貸持續增長。加之，國內高利差給銀行放貸提供了很大的利潤空間，出于對利潤的追求，銀行放貸的積極性高漲，推動了信貸規模的持續增長。

資本市場平穩發展有利于儲蓄分流資金，從根本上降低銀行的貸款沖動。同時，資本市場規模的擴大以及成交的活躍性都有望使大量資金停留在這一市場，退出銀行體系，這也將因存款的乘數效應而進一步降低銀行體系的存款資金。因此，資本市場的發展將有利于降低因銀行貸款規模擴張帶來的經濟過熱壓力，當然，其前提是資本市場擁有足夠的容量及穩定性。2006年下半年以來，隨著資本市場的持續向好，資本市場的賺錢效應吸引了大量資金涌入，銀行儲蓄存款開始逐漸開始分流，出現下滑現象。為了及時將資金投向資本市場，購買有價證券，大量定期儲蓄存款轉為活期儲蓄存款，以便于及時轉為證券市場保證金，直接導致銀行定期儲蓄存款的。

需要指出的是，證券市場如出現大幅波動或持續回落，其對金融體系的負面影響也是不容忽視的，大量的儲蓄資金活期化后，其流動性大幅增加，證券市場的波動幅度達到一定程度，如不能夠為投資者提供相應的回報，則這部分資金會回流銀行體系，繼續形成對銀行體系的壓力。資金在銀行體系和資本市場之間大量流動，可能增加銀行風險控制的難度，進而使整個金融體系面臨比較大的壓力。因此，發展資本市場，增加市場規模，同時通過持續的收益效應給投資者以回報，增強投資者的持股信心，是使中國資本市場更為穩定及平衡化的基礎。

繁榮證券市場對于拉動內需將起到積極作用。中國政府充分肯定了股票市場在啟動消費、刺激經濟、推動經濟中的積極作用。根據發達國家成熟市場的經驗分析，通過發展股市刺激消費的機制之一是財富效應。但是，通過資本市場啟動消費并非直接與自然的，而是需要具備一定的條件與基礎，只有當資本市場增長具有長期性與穩定性時，其所帶來的財富增值才會被居民通過預期納入持久收入范疇，促使居民增加即期消費。

同時，資本市場的發展將帶動貨幣市場的發展，促使中央銀行公開市場業務的進一步擴大，有利于提供越來多的政策工具使中央銀行貨幣政策由直接調控向間接調控的轉變。此外，隨著對證券市場監管力度的不斷加強，資本市場的發展將趨于規范。上市公司的內部治理結構得到改善，各方面法律制度將走向健全。優質的上市公司也將成為銀行貸款業務服務對象，將大幅降低銀行的壞賬風險。2007年商業銀行不良貸款率整體趨降的原因，除了經濟高速增長提升了企業的贏利能力外，資本市場的大發展提升了企業的償債能力，以及銀行上市后提升了自身的管理水平和風險控制能力也是重要因素。

參考文獻：

[1]伍永剛.五大因素推動銀行凈利潤穩健快速增長——上市銀行2007中報分析[J].國泰君安證券研究所，2007-09-06.