導(dǎo)語：銀行間債券市場發(fā)展論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

簡介：近年來，我國銀行間債券市場規(guī)模快速擴張，逐步確立了在我國債券市場中的主板地位，但是在市場結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)等方面仍然存在明顯的制約因素，影響銀行間債券市場流動性和運作效率的進一步提高。本文對現(xiàn)階段我國銀行間債券市場存在的問題進行了剖析，并提出了相應(yīng)的完善措施。

一、銀行間債券市場發(fā)展現(xiàn)狀

(一)債券市場主板地位基本確立。我國債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場，隨著銀行間債券市場規(guī)模的急劇擴張，其在我國債券市場的份額和影響力不斷擴大。1997年底，銀行間債券市場的債券托管量僅725億元，2005年底銀行間債券托管量已達到68292億元，已占全部債券托管量的94%；從二級市場交易量來看，2005年銀行間債券市場的現(xiàn)券交易量60133億元，占我國債券交易總量的95.6%；銀行間回購交易量達到156784億元，占回購交易總量的87.1%(穆懷朋，2006)。銀行間債券市場已經(jīng)逐步確立了其在我國債券市場中的主板地位。

(二)市場功能逐步顯現(xiàn)，兼具投資和流動性管理功能。銀行間債券市場的快速擴容為商業(yè)銀行提供了資金運作的平臺，提高了商業(yè)銀行的資金運作效率。從1997年至2005年，商業(yè)銀行的債券資產(chǎn)總額從0.35萬億元上升到5.1萬億元，形成商業(yè)銀行龐大的二級儲備，商業(yè)銀行相應(yīng)逐步減少超額準(zhǔn)備金的水平，在提高資金運作收益的同時，顯著增強了商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性。此外，銀行間債券市場也已成為中央銀行公開市場操作平臺。1998年人民銀行開始通過銀行間市場進行現(xiàn)券買賣和回購，對基礎(chǔ)貨幣進行調(diào)控，隨著近年來我國外匯占款的快速增長，2003年開始人民銀行又開始通過銀行間債券市場發(fā)行央行票據(jù)，截至2005年底，央行票據(jù)發(fā)行余額20662億元，有效對沖了外匯占款。

(三)與國際市場相比較，市場流動性仍然較低。雖然我國銀行間債券市場交易量大幅增長，但在很大程度上源于債券存量增長，因此總體來講流動性仍然較差。市場流動性可以從換手率指標(biāo)進行判斷，2005年我國銀行間國債市場的年換手率僅為0.88，而從國際比較來看，同期美國國債市場的換手率高達40，其他發(fā)達國家債券市場的換手率一般也達到10左右。這反映了我國債券市場雖然總量快速擴張，但是市場微觀結(jié)構(gòu)和運行效率仍然有待改進。現(xiàn)券市場流動性不足使債券市場作為流動性管理的效果大打折扣，也影響了債券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，進一步降低了市場的運作效率。

二、銀行間市場存在的問題分析

經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，銀行間債券市場在市場規(guī)模上有了質(zhì)的飛躍，但是在市場結(jié)構(gòu)、制度建設(shè)等方面仍然存在明顯的制約因素，影響銀行間債券市場流動性和運作效率的進一步提高。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(一)缺乏適當(dāng)?shù)氖袌龇謱印某墒焓袌鰜砜矗瑐壥袌鲆话惴譃閮蓚€層次，即交易商間市場(Inter-dealermarket)和交易商和客戶間市場(DealertoCustomermarket)，交易商為客戶提供報價維持市場流動性，然后通過交易商間市場調(diào)整債券頭寸，管理存貨變動，交易商作為流動性中心有效聯(lián)系兩個市場，在市場組織上發(fā)揮著核心作用。反觀我國銀行間市場，這種合理分層的市場結(jié)構(gòu)還沒有形成，無論是否具有做市商資格都可以提供報價，大大挫傷了做市商提供市場流動性的積極性，也導(dǎo)致了市場價格信號的混亂。此外，目前銀行間市場缺乏專業(yè)的經(jīng)紀商，特別是做市商之間的經(jīng)紀商，做市商難以實現(xiàn)匿名交易，影響了做市商對外報價的信心。

(二)債券類型結(jié)構(gòu)失衡，主要集中在政府信用債券。目前銀行間債券市場中以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券發(fā)展還相當(dāng)滯后，從當(dāng)前銀行間債券市場債券存量來看，截至2005年12月底，銀行間債券市場債券存量為72172億元，其中，國債、政策性金融債和央行票據(jù)為68966億元，商業(yè)銀行次級債券、證券公司債以及企業(yè)債、融資券等以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券只有3206多億元，占整個債券存量的比例不到5%。這種狀況對銀行間債券市場的發(fā)展乃至金融結(jié)構(gòu)的發(fā)展都是不利的。一是不利于企業(yè)融資渠道的暢通，影響資源配置效率。在當(dāng)前銀行主導(dǎo)的金融體系下，我國迫切需要加快發(fā)展以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券市場，以滿足企業(yè)的融資需求，同時也分散銀行的風(fēng)險。二是不利于投資者的培育。如果債券市場只是政府債券和準(zhǔn)政府債券，就容易誤以為這是一個零信用風(fēng)險的市場，投資者風(fēng)險意識和風(fēng)險防范的能力就得不到培養(yǎng)和提高，也難以建立投資者對債券發(fā)行者的有效監(jiān)督約束機制。三是不利于各類投資者調(diào)整投資組合的需要。機構(gòu)投資者需要不同風(fēng)險——收益的債券資產(chǎn)來滿足其資產(chǎn)組合的需要，以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的債券需要占有相當(dāng)比重。

(三)做市商制度尚沒有真正發(fā)揮作用。這表現(xiàn)在以下幾個方面：1.做市權(quán)利義務(wù)不平等，做市商缺乏做市內(nèi)在動力。做市商在不享受任何政策優(yōu)惠的情況下卻要承擔(dān)真實連續(xù)報價義務(wù)，這就不可避免地影響了做市商積極性與主動性。2.做市商的價格發(fā)現(xiàn)功能不夠顯著。從境外成熟市場來看，做市商報價能有效提高價格透明性，市場其他成員在進行相關(guān)券種交易時，主要參考做市商報價。目前，我國做市商報價往往價差過大，大部分都是在被動報價，未能顯示價格的形成機制。3.現(xiàn)有做市商機構(gòu)類型難以滿足市場要求。目前銀行間債券市場做市商主要為商業(yè)銀行，近年來由于存款快速增長，商業(yè)銀行需要配置大量的債券資產(chǎn)，因此主要采用“買入——持有”的投資策略，而沒有發(fā)揮中介的職能。做市商功能的發(fā)揮需要引入更廣泛的機構(gòu)類型。

(四)市場缺乏利率風(fēng)險管理工具，影響市場的進一步發(fā)展。隨著債券市場的快速發(fā)展，以及市場規(guī)模的急劇擴大，債券資產(chǎn)在各市場參與者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的比重不斷上升，這隱藏著巨大的利率風(fēng)險。在成熟市場中，市場參與者可以通過利率期貨、期權(quán)、互換等衍生品種規(guī)避、管理利率風(fēng)險，但是在我國目前尚缺乏利率風(fēng)險管理的工具，一旦市場利率上升，債券價格將大幅下跌，債券投資者將被迫承擔(dān)利率風(fēng)險。利率風(fēng)險管理工具的缺乏也影響了做市商的積極性，由于做市商的存貨風(fēng)險都是敝口的，其必然壓縮存貨規(guī)模，影響了做市商為市場提供流動性的能力。

(五)目前實行的會計制度隱藏著較大的系統(tǒng)風(fēng)險。由于銀行間市場還不存在廣泛認可的價格發(fā)現(xiàn)機制，因此目前銀行間市場基本采用成本法計價。這意味著，投資者的賬面資產(chǎn)可以不受市場價格波動的影響，市場參與者也因此缺乏二級市場交易的動力。這種會計處理方式隱藏者較大的系統(tǒng)風(fēng)險，它使得金融機構(gòu)的債券賬面價值與實際價值可能存在較大的偏差，這種風(fēng)險是一個行業(yè)性和系統(tǒng)性的風(fēng)險。根據(jù)國際會計準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)全部應(yīng)當(dāng)按照公允價值進行估值，國際會計準(zhǔn)則委員會將公允價值定義為：“公允價值為交易雙方在公平交易中可接受的資產(chǎn)或債權(quán)價值”，一旦我國會計制度與國際接軌，金融機構(gòu)在銀行間市場持有的大量債券需要進行重估，可能對市場參與者的資產(chǎn)負債表形成很大沖擊。

三、發(fā)展我國銀行間債券市場的思路

(一)完善債券市場中介體系，形成合理的市場架構(gòu)。中介機構(gòu)的獨特作用是保證債券市場交易活躍和高效的不可或缺的重要因素，是市場高效運行的潤滑劑。為此，需要完善銀行間市場的債券交易和結(jié)算制度，積極推動開展對尚未進入銀行間債券市場的中小金融機構(gòu)以及非金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)，有利于擴大銀行間債券市場的覆蓋面，增加市場的深度。同時設(shè)立專職服務(wù)于做市商的交易商間經(jīng)紀商，逐步形成合理的分層的市場結(jié)構(gòu)，促進債券市場流動性。

(二)完善做市商制度，加強市場組織。境外成熟債券市場都建立了完善的做市商制度，做市商在維持市場流動性上發(fā)揮著重要作用。我國銀行間市場本質(zhì)上屬于場外市場，并且采用詢價交易機制，信息比較分散，需要推動做市商在市場中進行價格發(fā)現(xiàn)和促進市場流動性，發(fā)揮市場組織的功能。因此，市場管理者應(yīng)著手從國債承銷商中選擇資金實力雄厚、信譽良好、交易活躍的銀行和證券公司擔(dān)當(dāng)市場做市商，拓展做市商的機構(gòu)類型；推出做市商制度配套的政策支持，包括融資融券制度以及賣空機制，解決做市商的后顧之憂；同時，加強對做市商的考核監(jiān)督，實行優(yōu)勝劣汰，促進做市商之間的有效競爭。

(三)推動市場交易產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足市場發(fā)展要求。包括以下幾個方面：(1)增加交易品種，優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)。就目前市場交易品種看，中長期債券居多，短期債券比重很小，嚴重影響了市場的活躍程度，發(fā)行機構(gòu)可以考慮采用滾動發(fā)行方式，適當(dāng)增加短期債券品種的發(fā)展，此外，鼓勵大型公司通過企業(yè)債進行融資，提高信用產(chǎn)品在銀行間市場的比重。(2)鼓勵商業(yè)銀行在債券市場發(fā)行債券。商業(yè)銀行發(fā)行金融債券，不僅可以增加債券品種，也可以有效解決商業(yè)銀行附屬資本不足問題，有利于降低銀行經(jīng)營成本，增強銀行競爭力。(3)引進物價指數(shù)債券等新型金融工具。物價指數(shù)債券可以消除價格中的通脹風(fēng)險貼水，歐美很多國家都具有這種物價指數(shù)債券，很受投資者的歡迎，我國應(yīng)該對此進行積極嘗試。(4)加快金融衍生品的開發(fā)推廣，如利率互換，為市場參與者提供對沖利率風(fēng)險的工具。

(四)加快市場基礎(chǔ)建設(shè)步伐，創(chuàng)造良好運營環(huán)境。具體包括：(1)提高交割效率，降低結(jié)算風(fēng)險。目前銀行間市場已經(jīng)推出了“券款對付(DVP)”的結(jié)算方式，有效降低了市場參與者的結(jié)算風(fēng)險，但目前DVP結(jié)算范圍僅限于個別銀行之間，需要推廣其適用范圍，特別對非銀行金融機構(gòu)實現(xiàn)DVP交收的路徑進行安排。(2)完善會計制度、防范系統(tǒng)風(fēng)險。隨著銀行間市場規(guī)模的不斷擴大，其會計處理問題日益成為市場關(guān)注的焦點，目前的成本法計價雖然受到市場參與人的支持，但卻隱藏著較大的系統(tǒng)性風(fēng)險，其與公允價值可能存在較大的偏差，也限制了債券市場流動性的提高。因此，必須盡快推動銀行間市場按照市場公允價值進行計價。關(guān)于具體公允價值的標(biāo)準(zhǔn)，可由行業(yè)性協(xié)會制定，價格采樣范圍應(yīng)該包括銀行間市場、交易所市場。對于某些交易特別不活躍的券種，可以根據(jù)收益率曲線進行測算。

(五)推進債券市場統(tǒng)一互聯(lián)。除了銀行間債券市場外，我國還存在交易所債券市場，但目前兩個市場嚴重分割，沒有形成統(tǒng)一的收益率曲線，制約了國債市場的發(fā)展。主管部門推出了一些促進市場統(tǒng)一的措施，如證券公司、基金進入銀行間債券市場、跨市場發(fā)行國債等措施，加強了銀行間債券市場和交易所債券市場之間的聯(lián)動性，對促進債市統(tǒng)一起到了一定作用。但從本質(zhì)上來講，這些措施未能根本解決市場分割問題，突出表現(xiàn)在商業(yè)銀行等成員不能參與交易所債券市場，兩個市場的價差日益顯著。近年來，國內(nèi)外關(guān)于我國債券市場統(tǒng)一互聯(lián)的呼聲日益強烈，應(yīng)該逐步放開政策限制，讓債券發(fā)行人、投資者自主選擇兩個市場，這有利于促進銀行間債券市場和交易所市場的互動，消除場內(nèi)外市場分割的狀態(tài)，推動場內(nèi)外市場融合，這有利于提高我國債券市場整體運作效率和流動性，對我國債券市場長遠發(fā)展具有重要意義。

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