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一、證券市場對于農業發展的功能證券市場是社會化大生產的產物,是商品經濟、市場經濟發展到一定階段的必然結果,是市場經濟走向成熟的標志。作為市場經濟的高級發展形式,證券市場濃縮和凝聚了市場經濟的基本機制、核心要素和基本價值觀念,它應該而且可以為農業的發展做出貢獻。

(一)籌資與投資功能籌資與投資是證券市場的基本功能。企業通過在證券市場發行股票和債券,能夠迅速地把分散在社會上的閑散貨幣集中起來,形成巨額的、可供長期使用的資本,用于生產和經營,從而開辟了不同于間接融資(銀行貸款)的直接融資渠道。同時,這些股票、證券也為投資者提供了多樣化的直接投資工具。這一功能對于農業發展的意義在于:改變社會資金配置方式,開辟農業直接融資渠道,有利于克服農業發展的資金制約。

(二)轉制與監督功能

證券市場還具有促使公司轉換經營機制的功能。證券市場對經營主體有一定的要求,公司要成為上市公司,必須先改制成為股份公司,按照股份公司的機制來運作。企業要在證券市場發行證券,也要經過嚴格的審查程序,要有良好的業績。這就使企業時時處在各方面的監督和影響之中。這些監督包括:①股東的干預。股東作為投資者必然關心企業的經營和前途,并且通過授權關系或“用腳投票”實施他們的權力。②股價升跌的壓力。企業經營的好壞直接影響股價,股價提高,對公司是一種激勵;經營不善產生的價格下跌可能導致外部接管,在這種制約下,管理層不得不認真地為公司服務,股東的權益因此得到相應的保護。③社會的監督,特別是會計師事務所、律師事務所、證券交易所的監督和制約,所有這些制約,促使上市公司形成健全的內部運作機制。

這一功能對于農業發展的意義在于:(1)有助于促進農業企業的機制轉換,培育農業產業化過程中的龍頭企業。龍頭企業的重要作用要求它具有完善的內部運行機制,優越的組織形式。相比而言,上市公司具有體制上的優勢。對照上市公司的要求,轉換企業經營機制,有利于培育農業產業化的龍頭企業。(2)啟發和影響各類農業經營組織的企業化轉變。證券市場不僅培育農業大中型上市公司,而且以它的標準、效率啟發和影響著各類農業經濟組織。在農業產業化經營的過程中,由于企業經營方式有較高的效率,傳統的一家一戶的小農經營方式逐步向面向市場的農業企業經營方式轉變;農民從傳統的農業生產者逐步向具有市場意識、投資意識、管理意識的農業企業家轉變。

(三)資源配置與結構調整功能

證券市場的流動性特征會引導資金流向效益好且有發展潛力的部門或企業,從而發揮資源配置和結構調整功能。在我國,經濟結構不合理,資源配置效率低下,已成為經濟運行中的突出問題,這些問題的根源就在于缺乏一個引導資源尤其是資金流通與配置的市場機制。證券市場恰好提供了這樣一種機制:在證券市場上,資金在利益的引導下流向效益好的行業、企業,拋棄收益率低、缺乏增長潛力的證券,從而實現包括資金在內的資源的合理配置。

這一功能對于農業發展的意義在于:(1)消除行業壁壘,加快農業產業化進程。農業要進入證券市場,要在證券市場不被冷落,必須先要成為能夠贏利的行業,成為比較效益較高的產業。在過去農工商脫節、供產銷分離和農業勞動力過多的情況下,農業部門僅限于原料性初級產品生產,加工和運銷環節的增值流向了工業和貿易部門。然而,在農業產業一體化經營條件下,農業的比較效益和市場地位可以大大提高。資源配置功能促使農業必須走產業化經營的道路,增強贏利能力。(2)提高資源配置效率,遏制和克服重復建設。農業部門的經營性資產中,存在不少重復建設項目,造成經濟結構不合理,資源配置效率低。重復建設是計劃經濟和部門分割的必然產物。在計劃經濟向市場經濟轉軌的過程中,導致重復建設的舊體制還會發生作用。利用證券市場的資源配置功能,可以有效地遏制和克服重復建設的弊端。這是因為,首先資本的趨利動機會沖破農業經營管理中的部門分割,促進資源的自由合理流動;其次,證券市場大范圍的兼并收購、資產重組和產權交易,有利于盤活存量資產,提高資源配置效率。

(四)分散風險功能

證券市場通過提供各種不同性質、不同期限、不同風險和收益的證券,既給投資者和融資者提供了豐富的投融資渠道,同時也提供了分散風險的渠道。首先,融資方通過發行證券籌集資金,實際上將其風險部分地轉移和分散給投資者。上市公司的股東越多,單個股東所承擔的經營風險就越小。其次,投資方可以根據不同偏好,通過買賣證券和建立投資組合來轉移和降低風險。證券市場的流動性特征解決了投資者難以變現的后顧之憂,證券市場的出現,為各種長短期資金相互轉化和橫向資金融通提供了媒介和場所。人們可以用現金購買有價證券,把消費資金轉化為生產資金;人們也可以賣出有價證券,將其變為現實購買力,以解決即期支付的需要。這一功能對于農業發展的意義在于:農業生產的根本特征決定了它所特有的生產周期長、存在自然災害等風險。證券市場的分散風險功能有利于化解農業企業的風險壓力,有利于農業的長期發展。

(五)社會功能

對于轉軌時期的中國,證券市場還有其超越經濟領域的社會功能。首先,證券市場的出現加速了中國經濟轉軌和社會現代化的發育過程,廣泛而深入地傳播了市場經濟的基礎知識和價值觀念。其次,證券市場成為聯系國家政治、經濟生活與公民切身利益的紐帶,起到了社會凝聚作用。證券市場是政治、經濟的“晴雨表”。國際形勢、國家政局、體制改革、經濟增長率、財政政策、貨幣政策、產業政策、稅收政策等,都會影響到企業的經營業績和投資者的投資收。81.證券市場與中國農業發展益,也都會在證券市場中得到反映。證券市場的走勢,投資者的心態、傾向也會反饋到國家有關部門,從而影響有關決策。同時,從自身利益出發,企業、投資者必然對國家政治生活、經濟形勢、企業經營狀況保持高度的關切,并且成為國家政治穩定和經濟增長的堅定支持者。

這一功能對農業發展的意義在于:(1)有利于加強政府和公眾對農業的關注。在證券市場上,農業類上市公司的經營狀況每天會吸引千家萬戶的注意,投資者會因此而更加關注農業政策、農業發展的現狀和趨勢,證券機構更會認真研究農業方面的信息,關注農業企業的經濟活動。而這些信號會反饋到決策層,從而影響有關政策的制定和決策的實施執行。(2)促進農業部門經營觀念的創新。證券市場濃縮了市場經濟的基本元素。農業與證券市場的聯連,帶來了經營觀念的變化。例如,從只重視產品經營到產品經營和資本經營并重;從追求利潤最大化到既追求利潤最大化,也追求企業價值最大化;從只重視土地、農具等有形生產要素,到重視股票、債券等無形生產要素等。這是經營觀念、思維方式的重大進步和創新。綜上所述,證券市場為農業注入了多種現代生產要素,農業需要證券市場。同時,證券市場也需要農業的參與。農業對證券市場的重要性在于:①沒有農業的參與,證券市場對國民經濟的影響將大為降低,證券市場的重要性將大打折扣;②農業所形成的食物與纖維系統是世界最大的產業部門,沒有它們參與,證券市場是不完整的;③農產品市場是永不衰落的市場,農業為證券投資者提供了適宜長線投資的工具,有利于減少證券市場中的短線投機行為。

二、農業利用證券市場的途徑

(一)農業利用股票市場的途徑

股票市場是目前中國證券市場的主體。在債券、基金等證券品種尚未充分發育的情況下,股票市場率先支撐起中國的證券市場。目前,我國農業對證券市場的利用主要是通過股票市場進行的。至1999年底,共有57家農業概念的股份公司上市發行股票,其主營業務和資金投向涵蓋農產品加工、畜牧飼料、種植、種子、漁業、水產養殖、林業、農產品流通、化肥、農用機械等領域,涉及農業產前、產中、產后各個環節。

農業利用股票市場的步驟是:1.農業企業化。農業企業化的含義是:加快推動各種資源向農業產業化轉移,對各種商品化農業的經營性資產實行企業化管理,按照《公司法》的要求規范企業組織形式。企業化是農業企業進入股票市場的前提。農業經營性資產必須經過企業制改組,才具備進入股票市場的條件。

2.農業企業股份化。農業企業股份化是指農業企業建立股份制或股份合作制,為農業進入股票市場奠定微觀基礎。農業企業股份化過程表現為多種形式,例如,農戶聯合興辦股份化的企業;對鄉村集體企業進行股份合作制改造,農戶取得股東資格;農戶以其交售的農產品或服務參股龍頭企業,作為優先股東,分享企業利益,不參與管理;專業合作社參股龍頭企業;龍頭企業進行股份制或股份合作制改造;農業產業化鏈條不同環節的企業間相互持股,建立“利益共享,風險共擔”的利益共同體。必須指出的是,農業企業化過程是一個多樣化的過程,是一個多種模式并存的過程。由于歷史的、自然的原因,我國農業經營必然存在多種組織形式,農業企業也會表現為不同形態。這種多元化的組織結構在相當長一段時期都會存留下去。

3.農業股份公司證券化。(1)扶持現有農業股份公司上市。在農業企業股份化的基礎上,扶持和推動符合條件的農業股份公司進入國內外股票市場發行股票,走上資本經營的“快車道”。通過股票市場的籌資功能,募集資金迅速擴張企業規模,取得規模效益;通過股票市場的轉制功能,提高企業的素質和管理水平;通過股市的資源配置功能,不斷培育優質資產,改良弱質資產,實現產業結構優化,并運用并購、重組等資本經營手段,走集團化、規模化發展道路;通過股市的巨大影響,提高農業上市公司的知名度,擴大企業的無形資產,創造良好的企業形象,讓全社會了解、關心、支持農業產業化,讓農業上市公司成為產業化經營的有力的龍頭。

(2)組建新的農業股份公司并促使其上市。新組建的股份公司可側重發展3種類型:一是大型。主要是原來國家部委直屬的大型農貿加工、流通、進出口企業,經改組上市。二是精品型。選擇若干著名的農業精品如碭山梨、涪陵榨菜等,組建農業精品股份公司上市。三是高科技型。把我國農業高科技成果、農科基地組成高科技農業股份公司,提高農業上市公司的科技含量。

(3)建立農村產權交易市場。隨著股份制和股份合作制改革的深化,農村資產得以量化,產權得以清晰,非上市的股份制公司和股份合作制企業的股權可以通過證券化,在產權交易市場流通轉讓。目前,農村產權交易市場亟待建立。一個規范化的、有約束力的產權交易市場有利于盤活農業經營性資產,有效節制農業產業化經營的重復建設,為大范圍的結構調整和資產重組創造條件,使股票市場與產權市場、大型企業和中小型企業實現有效聯連,有利于提高農業產業化經營的效率和規模。

(二)農業利用債券市場的途徑

中國債券市場作為證券市場的重要組成部分,其市場規模和發展程度遠遠落后于股市,更不能和銀行信貸相提并論。中國企業對債券市場的參與程度是很低的。農業是國民經濟的基礎,但至今為止還未有一家農業企業發行公司債券。我國應重視和加強對債券工具的運用。

農業利用債券市場的主要方式有3種:①發行公司債券。②發行經營型的基礎設施如路、橋、水庫等項目債券。③政府發行農業專項債券。目前,可供農業產業化選擇的債券類型主要是企業債券和可轉換債券。

1.企業債券及發行。企業債券有廣闊的發展空間。無論從籌資者角度還是從投資者角度分析,企業債券有其獨特的吸引力。從籌資者的角度來看,發行企業債券綜合成本低于發行股票。這是因為:①通過債券融資,債務的利息計入成本,有沖減稅基的作用;而在股票融資中,存在著公司法人和股東雙重納稅的問題。②通過債券融資,公司可以更多地利用外部資金擴大公司規模,增加公司股東的利潤;而在股票融資中,發行股票固然增加了運用的資金,但同時也增加了公司利潤的分配基數。③通過債券融資,公司原有管理機構基本不受影響;而通過股票融資,公司的管理結構可能因新股東的進入而受影響。從投資者的角度分析,投資債券可以規避因與企業之間的信息不對稱而出現的投資風險。在現代經濟活動中,信息是做出投資決策的重要依據,但信息是稀缺的。在股權投資情況下,由于存在著委托—關系,道德風險隨時可能發生。而債券投資則減少了道德風險可能帶來的損失,降低了監督成本。這就使債券能夠得到投資者的偏愛。

2.可轉換公司債券及發行。可轉換公司債券(簡稱“可轉換債券”)是一種可以在特定時間、按特定條件轉換為普通股票的特殊企業債券。可轉換債券兼具債券和股票的特性,含有以下三個特點:①債券性。與其他債券一樣,可轉換債券也有規定的利率和期限。投資者可以選擇持有債券到期收取本金和利息。②股權性。可轉換債券在轉換成股票之前是純粹的債券,但在轉換成股票之后,原證券持有人就由債權人變成了公司股東,可參與企業的經營決策和紅利分配。③可轉換性。可轉換性是可轉換債券的重要標志,債券持有者可以按約定的條件將債券轉換成股票。轉股權是投資者享有的、一般債券所沒有的選擇權。可轉換債券在發行時就明確約定,債券持有者可按照發行時約定的價格將債券轉換成公司的普通股股票。如果債券持有者不想轉換,則可繼續持有債券,直到償還期滿時收取本金和利息,或在流通市場出售變現。可轉換債券的投資者還享有將債券回售給發行人的權利。一些可轉換債券附有回售條款,當公司股票的市場價格持續低于轉股價(即按約定可轉換債券轉換成股票的價格)達到一定幅度時,債券持有人可以把債券按約定條件回售給債券發行人。另外,可轉換債券的發行人擁有強制贖回債券的權利。一些可轉換債券在發行時附有強制贖回條款,規定在一定時期內,若公司股票的市場價格高于轉股價一定幅度并持續一段時間時,發行人可按約定條件強制贖回債券。由于可轉換債券附有一般債券所沒有的選擇權,因此,可轉換債券利率一般低于普通公司債券利率,企業發行可轉換債券有助于降低籌資成本。但可轉換債券在一定條件下可轉換成公司股票,因而會影響到公司的所有權。

(三)農業利用基金市場的途徑

產業投資基金是一個與證券投資基金相對應的概念,是以個別產業為投資對象的投資基金。這類基金的主要目的是吸引對某種特定產業有興趣的投資者,通過發行基金受益券募集資金,交由專家組成的投資管理機構運作,以支持這些產業發展。其投資目標既追求長期資本利潤,也注重當期收入,是一種典型的成長及收入型投資基金。我國農業產業投資基金是按有關法規設立的投融資金融工具。其經營宗旨是,在嚴格遵循國家產業政策和證券市場規則的前提下,以市場、收益為投資導向,募集的資金對農業產業化龍頭企業和具有市場潛力的項目進行股權等形式的投資,促進目標企業和項目規模化、專業化、集約化和商品化經營,提高目標企業的效益,并給投資者以豐厚的投資回報。

1.農業產業投資基金的定位。我國農業產業投資基金應該是一組基金,既有國家級的農業發展基金,又有各地的農業發展基金;既有縱向按行業如畜牧、漁業、林業等劃分的投資基金,也有橫向按地區劃分的農業產業化投資基金,還有兩者結合的投資于特定地區的特定產業的投資基金。資金來源既可以是中國境內的機構或自然人,也可以是境外的機構或自然人,還可以境內境外同時募集。既有境內基金,也有境外基金,還有中外合資合作基金。既有上市基金,還有非上市基金。只有這樣的基金結構,才能適應中國各地的差異,才能調動中央和地方兩個積極性,才能有充足的資金來源,并有利于保證資金的安全性、收益性、流動性。

2.農業產業投資基金的設立方式。在目前我國的經濟、金融背景下,農業產業投資基金的設立方式以封閉式為宜。這是因為:①目前中國投資基金所依托的證券市場不成熟,市場波動大,投機氣氛濃厚;投資者不夠成熟,其投資行為具有很大的盲目性。在這種背景下發展開放式基金,證券市場的波動、社會形勢的變化,都會導致投資者沖動性撤資行為,從而影響基金的正常運作。②農業產業投資基金的投資對象是農業,農業生產周期長,需要穩定的資金來源,而不是隨時可以抽走的游資。設立開放式的投資基金,會造成資金的不穩定。③我國目前缺乏開放式基金的運作經驗與人力資源,在此情況下設立開放基金,具有很大的經營風險。為適應農業投資對資金相對穩定性的需要,農業投資基金在發展初期應選擇封閉式設立。但是應該看到,開放式基金現已成為世界投資基金的主流。世界基金業的發展規律是從封閉式基金走向開放式基金,在市場經濟發達國家開放式基金已占壓倒多數。在基金發展初期以封閉式為主有其客觀必然性,因為它的操作與管理比較簡單,風險與壓力較小。但從制度優化的角度而言,需要逐步走向開放式基金。

3.農業產業投資基金類型的選擇。按組織形態劃分,基金可分為契約型和公司型兩個類別。它們的區別在于:①法律地位不同。公司型投資基金是依據《公司法》而成立,具有法人資格;契約型投資基金是依據信托契約組建的,不具備法人資格。②發行的憑證不同。公司型投資基金是通過發行普通股票籌集資金,普通股票的持有者即為股東;契約型投資基金是通過發行受益憑證籌集資金,受益憑證的持有者為受益人。③有關當事人不同。組建公司型投資基金通常有4個當事人:基金公司發起人、基金管理人、基金托管人和承銷人;組建契約型投資基金通常只有3個當事人:基金發起人、基金管理人和基金托管人。從投資者的角度看,這兩種方式沒有太大的區別。從基金運作的角度看這兩種類型各有利弊。從投資農業的角度看,選擇契約型基金較為適宜。首先,契約型基金設立、運作、解散比較靈活,便于操作,投資者不需要組成一個法人實體,只要向基金管理公司買入收益憑證后,即成為該基金的受益人。其次,在基金業發展初期,契約型基金有利于減少管理摩擦,突出專家理財、專業管理。由于契約型基金是一種“虛擬法人”,基金的運作主要由有經驗的專家進行;而公司型基金是獨立法人,容易干涉基金管理人的經營,出現管理上的摩擦。最后,契約型基金能更好地保護投資者利益。契約型基金是一種信托基金,信托財產的獨立性有利于保護投資者的利益,尤其是能夠使不同基金份額的持有人享有同等權利。

4.農業產業投資基金的管理模式。農業產業投資基金經營管理的關鍵取決于基金管理公司。基金運作的特點是通過管理公司的專業運作,保障受益人的投資回報。選擇基金管理公司有兩種方式:一是為設立新基金而成立一家管理公司,將基金交給它管理;二是在基金設立后交由已有的基金管理公司管理。國內已設立的投資基金和早期的基金基本都采取第一種方式。這樣做表面的理由是我國基金管理公司少,缺乏相關管理經驗,其本質的原因是缺乏社會分工的觀念,視基金為自己的資產,不容他人染指。第二種方式乃是以后的發展方向。隨著基金業的發展,由一家管理公司管理多個基金的局面將會出現。這有利于管理公司積累更多的專業經驗,節約基金管理成本;同時,還可以避免基金的發起人又是基金管理公司發起人,不利于維護廣大中小投資者利益的缺陷。農業基金管理公司應熟悉農業經濟、農業科技、農村社會,擁有農業經濟專家、企業管理專家、金融分析專家和資本運營專家等人力資源。它的設立,一是通過新設立的途徑,二是選擇具有運作農業基金條件的已有基金管理公司,三是引進中外合資的基金管理公司。農業在發達國家已成為盈利行業,國外不乏投資農業的成功經驗,引進中外合資的基金管理公司,不僅有利于提高農業基金的運用績效,而且有利于提高基金管理水平。如前所述,我國農業產業基金可以是一組基金,但農業基金的管理則應該相對集中。經過市場的檢驗,經過投資者的篩選,最后形成一兩家具有權威性的農業基金管理公司。

三、發展農業證券市場的有關政策

20世紀90年代以來,由于農業產業化的推動,各行業利潤率逐漸趨于平均,農業領域的現代企業制度正在形成和確立,政府對農業企業上市實行重點傾斜的政策,農業利用證券市場的渠道基本暢通,所以,農業企業利用證券市場融資的步伐不斷加快。截止到1999年底,農業上市公司通過新股上市、配股等方式在證券市場募集資金近200億元,相當于1998年政府財政支農資金的22%.發展證券市場的融資功能,當前應做好以下工作:

(一)培育更多的證券市場主體

首先,培育更多符合條件的從事農業經營的企業上市,提高其資產質量和盈利能力。其次,培育更多熟悉農業的投資人,鼓勵居民、企業、保險基金、養老基金、共同基金等社會法人機構參與投資農業企業。最后,培育更多的機構投資者,發揮其資金雄厚、專家理財的優勢,使投資主體多樣化。

(二)發展和規范證券市場客體

首先,擴充市場容量,豐富融資品種,以適應和滿足不同的投資偏好,例如推出股票期權、股票指數期貨等。其次,積極發展項目融資、地方政府債券、企業債券、可轉換債券以及抵押債券融資。再次,在適當時候,開放國有股、法人股上市,逐步加大國有和集體資產上市流通的力度。最后,參照國際經驗,結合我國國情,不斷進行金融創新,增加新的融資工具。

(三)建立多樣化的資本市場

資本市場融資并非僅限于股票市場、債券市場和基金市場,還應該包括產權交易市場和其它貨幣金融市場。可以建立規范化的產權交易市場,通過企業的并購、重組,生產資料交易進行融資。另外,民間自發的小型金融機構、社會集資這類原始形態的金融市場經整頓、規范也可成為資本市場的一部分。

(四)努力開拓海外融資市場,穩健地推進資本市場的國際化進程

首先,我國農業企業可以創造條件赴國際證券市場發行股票或債券。其次,可與境外資金共同設立中外合資的農業發展基金。再次,允許外商投資農業企業在國內與國外上市發行股票。最后,在加強監管、控制風險和逐步實現金融開放的前提下,允許國際資本有步驟地并以適當方式進入國內證券市場,讓外資投資中國農業股票,推動中國證券市場的國際化進程。

(五)培養和發展專業化中介機構

資本市場上的中介機構主要是投資銀行、證券商、投資咨詢公司、產權交易咨詢公司等。它們能為企業改組、并購、股份制改造、項目融資提供策劃、咨詢并參與組織工作。由于農業的行業特殊性,有必要在原有機構中培養或新建熟悉農業產業特點和農業生產經營規律,能為農業在資本市場融資活動提供幫助的中介機構。