1資產管理內涵

證券公司是組成金融市場的主要部分，同樣也屬于中介結構，能夠為供需雙方提供一定的金融支持，使得金融市場的流動性、多樣性與開放性不斷增強。在我國，證券公司在證臨會批準以后即可進行證券的自營買賣、買賣亦或是承銷發行等活動，而這也是證券公司最為傳統的業務，使得金融市場的貨幣與證券，還有其他的流動資產得以有效地融通，同時也能夠開展資產管理與投資咨詢的服務，不僅可以承接機構投資人員的金融業務，同時也能夠開展個體亦或是團體財產管理，并為其提供相應的服務。在證券公司開展金融活動的背景下，使得金融中介機構種類以及數量都明顯增加，進一步促進了金融市場的全面可持續發展[1]。資產管理可以細化成廣義與狹義區別，其中，廣義資產管理具體指的就是投資主體對擁有或是管理的資產予以運用實現投資與經營目標，狹義資產管理具體指的就是資產委托人員想受托者交付現金、其他資產以及證券等，而需要受托者根據實現約定以及合同條款的內容等開展管理與投資運營工作，已達到所受托資產的保值與增值，而受托者則會獲取管理費用，委托者也同樣能夠獲取委托資產增值的一種資產運營的行為。

2我國證券公司資產管理存在的問題

我國證券公司在資產管理業務方面的起步較晚，仍存在一定的不足之處，具體表現在投資的品種相對單一，且資產管理模式趨于相同，法律體系也有待完善等。另外，資產管理仍面臨傳統業務的利潤降低、成本實現虛擬金融中介機構且多個金融機構退出多樣化資產管理產品與服務的狀況，導致競爭愈加激烈，壓力也逐漸增加。現階段，我國證券公司的資產管理業務主要存在以下幾點問題。第一，資產管理業務的研發能力薄弱，致使所設計與開發的產品風格以及理念大致相同，而且風險相對分散，在定價與組合設計方面仍有待完善[2]。除此之外，現有產品的開發單一性明顯，個性化以及多樣化特征嚴重匱乏。第二，產品的設計存在不合理之處。現階段，我國證券公司的資產管理收費合理性較差，對于短期收益較為關注，因而客戶的忠誠度也不高，直接影響了資產管理業務的發展效果。與此同時，部分資產管理品種僅注重資產管理所帶來的盈利，對超額傭金進行收取，但卻沒有保護投資者的切身利益，導致對于證券公司的資產管理熱情明顯不高。第三，我國證券公司對于資產管理的銷售環節不重視，制約銷售渠道多樣化的發展。導致證券公司產品銷售效果不理想的原因很多，較為常見的包括兩種：(1)產品的定價不充足，使其價格與真實價值嚴重偏離，若市場調研工作不到位，將直接引發產品的銷售問題；(2)我國證券公司的資產管理工作更關注產品首次發行銷售效果，但對于后期認購維護卻嚴重忽視，沒有和客戶建立緊密的聯系。第四，資產管理投資決策的能力薄弱[3]。部分證券公司管理專業人員在投資組合決策以及股票選擇等多個方面的能力不足，無法為投資人員帶來可觀的利潤，對投資者證券公司的印象并不好，嚴重的還會選擇更換管理人員，直接影響了資產管理工作的效果。第五，忽視了風險控制的作用。目前階段，國內金融市場尚未成熟，大部分證券公司都沒有找出與自身相吻合的風險管理控制機制，一般選擇效仿與跟從，而且沒有結合自身實際情況制定風險管理的控制機制。針對操作風險僅利用個人經驗處理與應對，而且預防管理的重點就是制度風險以及經營風險，所采取的管理管理方法不具有科學性的特征。第六，組織機構與體制有待完善。國內證券公司資產管理業務部門與公司尚未實現真正的獨立運行，而且不具備隔離制度，很容易增加風險系數。另外，證券公司下設公司與部門之間協調以及配合效果不理想，直接增加了成本。除此之外，我國證券公司的資產管理同樣存在管理資產周期不長與急功近利的問題。其中證券市場的基礎金融產品單一化嚴重，且金融衍生工具不充分，如果要想在短時間之內獲得利潤，需要提高證券公司的資產管理要求，而且投資策略與風險監控的制定難度也相對較大[4]。如果管理運作的方式不合理，將導致客戶提前贖回委托的資產，影響資金的周轉效果，制約資產管理業務的進一步發展。

3我國證券公司資產管理的創新措施

3.1建立并健全證券公司的資產管理法律機制

摘要:近幾年來，隨著我國國內金融分業監管及信托業專營的金融體制，券商以專項資產管理計劃為特殊目的載體的資產證券化在法律上存在著一些問題。本文將從新形勢下高校專項資產管理的特點以及對高校專項資產管理運作行為中的法律問題進行詳細的分析。

關鍵詞:新形勢;專項資產;運作行為;法律問題

1.引言

21世紀，經濟的快速發展，為我們創造了巨大的財富。新形勢下，資產的管理已經成為一個新的課題。我國的一些上市公司基本上都會將自己的資產委托給相關的證券公司來進行管理，證券公司在資產管理方面具有保密性和安全性的兩大特點，能夠在很大的程度上降低經濟危機或者是其他因素對企業造成巨大的損失，證券公司的存在能夠很好的管理企業的不動資金，能夠在外界經濟條件不景氣時，降低外界環境對企業資產的影響。專項資產管理計劃是證券公司資產管理業務類型的一種，在當前亦是證券公司資產證券化業務的表現形式和特殊載體。專項資產在證券公司資產證券化交易中被計劃成特殊的載體，具體是指證券公司向境內機構投資者推廣并發售資產支持證券，設立專項資產管理計劃募集資金，并按照購買約定原始權益人能夠產生可預期穩定現金流和特定資產，即基礎資產，并將該資產的收益分配給資產支持證券持有人。現今企業和個人采取將個人資產交付給證券公司管理的行為，不僅能夠保證資金的穩定與安全，同時證券公司也能夠通過這些資產來維持日常的運轉。新形勢下，專項資產管理的方法已經成為我國大型企業以及上市公司的首選。

2.專項資產管理的特點

隨著我國經濟的快速發展與進步，我國大多數企業與個人也獲得了大量的財富，資金管理已經成為當今最為主要的問題，只有通過科學高效的管理，才能在很大的程度上提高資金的安全性，并且能夠最大限度的利用資金。新形勢下，我國大多數企業在資金的管理問題上都采用委托證券公司的形式，專項資產管理作為當今證券公司最為核心的業務，在現今已經越來越受到廣大企業與人員的追捧。專項資產管理的特點主要有以下幾點:

一、引言

證券公司的創新發展直接影響證券市場的發展質量，其中，產品創新居于證券公司各類創新的中心地位。證券公司產品創新從本質上講。是一個鞏固市場份額、探索新業務機會創造利潤的過程。證券公司開展產品創新的意義體現在：第一，證券公司開展產品創新可以增強公司現有資源的利用能力。證券公司開展產品創新可以作為一種期權，通過充分利用現有資源，樹立該領域的創新品牌，有助于在細分市場上培育獨特的核心競爭力。第二，利用產品創新來尋找新的業務機會。通過產品創新，公司可以培育潛在的利潤空間并建立能更好適應于環境變化的認知框架，以前被忽略或過濾掉的信息和機會將會被重新審視，從而建立新的業務模式。第三，開展產品創新活動可以消除惰性，注入創新意識，打造學習型組織，實現證券公司的可持續發展。

截至2010年底，我國共有證券公司106家。這106家證券公司的注冊資本總計為1876億元，平均為17.69億元。本文主要以注冊資本為劃分依據，結合10％的統計顯著標準以及市場影響程度，將注冊資本高于30億元的13家證券公司(含中金公司)定義為大型證券公司，注冊資本低于30億元，高于17.69億元的26家證券公司界定為中型證券公司，注冊資本低于17.69億元，高于5億元的證券公司界定為小型證券公司；注冊資本在5億元以下的證券公司界定為微型或專業證券公司。由于證券創新業務的開展與資本實力掛鉤，以及避免成為并購對象的考量，主要從事經紀業務的微型證券公司正在向傳統業務全牌照加速轉化，注冊資本亦在不斷增加，純經紀類券商或將消失。

我國證券公司的主體是中小證券公司，證券產品創新水平離不開中小證券公司產品創新程度。近年來，傳統業務份額日益向大型券商集中，中小券商的生存發展空間不斷受到擠壓。在證券承銷業務方面，2009年全國共有111家公司首次發行股票上市，10家大型券商承銷金額占比高達79.76％。在經紀業務方面，2009年排名前10家券商所占市場份額超過41.52％。伴隨著證券行業品牌經營時代的到來，大型優質券商依靠監管政策傾斜，憑借品牌優勢和強勢市場地位，不斷蠶食中小券商的傳統業務，搶占和控制具有良好盈利前景的各項創新業務，中小券商市場邊緣化趨勢明顯，粗放式經營已經接近極限。面對如此嚴峻形勢，中小券商如何挖掘創新潛力，拓展生存空間不僅是現實要求，更關系到我國資本市場的創新發展。

二、基于SCP范式的證券公司資產管理業務數據剖析

本文基于近6年的證券公司資產管理業務數據。研究大型券商和中小型券商的產品創新能力，分析市場結構與證券公司產品創新之間的關系，嘗試從理論上有所拓展。

摘要:金融資產管理公司權力過大,易產生舞弊行為,商業銀行也會借機擴大債權,應確定剝離不良資產標準并保證資產處置公正和透明。以發行債券、向金融機構借款、中央銀行再貸款、商業借款等方式籌集收購資金時應注意其適用條件及額度。通過債轉股、咨詢、證券化、折價出售等手段提高不良資產回收率。通過制定法律、健全資產管理公司機制,提高資產處置效率。債轉股應以企業產品對路、工藝先進、管理水平高、領導班子強、經營機制符合現代企業制度要求為條件。要使資產證券化順利進行,需通過財政擔保、保險公司和其他銀行擔保、超額抵押、中央銀行再貸款等方式提高資產化債券的信用等級。

為支持國有企業改革,防范和化解金融風險,中國信達、長城、華融和東方等4家金融資產管理公司已先后正式成立。新成立的4家金融資產管理公司是具有獨立法人資格國有獨資金融企業,其主要業務有四部分:一是債務追償和重組,資產置換、轉讓和銷售,企業重組,債權轉股權及階段性持股;二是投資咨詢和顧問,財務及法律事務咨詢和顧問,企業審計及破產清算,資產及項目評估;三是商業借款,向金融機構借款,向中央銀行申請再貸款,發行債券;四是資產管理范圍內的推薦上市和債券股票承銷,直接投資、資產證券化。

各國都成立了專門的機構來重組銀行的不良資產,主要基于兩方面考慮。一方面是銀行積累的不良資產規模很大,單靠銀行自身的盈利和正常的呆賬核銷已難以化解這些不良資產;另一方面是由于分工經營的限制,銀行盤活不良資產總是遇到種種限制和困難,資產管理公司所具有的特許的法律、政策優惠和多種業務手段,有利于提高不良資產的回收率,從而在整體上提高資源的配置效率。

各國資產管理公司的主要使命是收購、管理、處置商業銀行剝離的不良資產。與國外相比,我國4家金融資產管理公司除了這一使命外,還同時肩負著推動國有企業改革的使命。即運用債權轉股權、資產證券化、資產置換、轉讓和銷售等市場化債權重組手段,實現對負債企業的重組,推動國有大中型企業優化資本結構、轉變經營機制,最終建立現代制度,達到脫困的目標。

一、當前金融資產管理公司運作的難點

（一）道德風險問題。金融資產管理公司的成立,為商業銀行卸去了一個沉重的包袱,同時賦予資產管理公司本身處理不良資產很大權力。因此,很容易產生商業銀行借機擴大不良債權和資產管理公司本身徇私舞弊,造成國有資產流失的道德風險。避免商業銀行借機擴大債權,就必須確定從銀行中剝離不良資產的標準。

我國金融資產管理公司運作模式探析

劉朋云1,王正超2（1．安徽財貿學院,安徽合肥210004;2．中國人民銀行南京分行,江蘇南京479002）

摘要:金融資產管理公司權力過大,易產生舞弊行為,商業銀行也會借機擴大債權,應確定剝離不良資產標準并保證資產處置公正和透明。以發行債券、向金融機構借款、中央銀行再貸款、商業借款等方式籌集收購資金時應注意其適用條件及額度。通過債轉股、咨詢、證券化、折價出售等手段提高不良資產回收率。通過制定法律、健全資產管理公司機制,提高資產處置效率。債轉股應以企業產品對路、工藝先進、管理水平高、領導班子強、經營機制符合現代企業制度要求為條件。要使資產證券化順利進行,需通過財政擔保、保險公司和其他銀行擔保、超額抵押、中央銀行再貸款等方式提高資產化債券的信用等級。

關鍵詞:金融資產管理公司;運作模式;債權轉股權;資產證券化

文章編號:1003-4625（2000）02-0028-3中圖分類號:F832．4文獻標識碼:B

［收稿日期］1999-11-5［作者簡介］劉朋云（1969-）,女,安徽合肥人,講師,碩士。王正超（1965-）,男,安徽六安人,經濟師,碩士。

資產證券化對發起人的要求

資產證券化發起人，是創造應收款的實體和基礎資產的賣方。他們發起應收款并根據融資需要選擇適于證券化的基礎資產真實出售給特殊機構，特殊機構以購買的基礎資產組建資產池并以其可預見的現金流為抵押發行證券。可見：資產證券化首先是一種創新融資工具。傳統的融資方式是憑借資金需求者本身的信用水平來融資，而資產證券化是憑借原始權益人用來進行證券化的資產的未來收益能力進行融資，資產證券化發起人的信用水平被置于相對次要的地位。這融資方式對那些自身信用級別有限、融資渠道缺乏又相對擁有優質資產的中小企業來說，無疑提供了一個新的融資思路。其次，證券化的資產必須滿足嚴格的條件約束，具體包括：能在未來產生可預測的穩定的現金流；有持續一段時期較低比例的拖欠、違約、損失的歷史記錄；本息的償還分攤于整個資產的生命期間；資產的債務人在地理分布和人口結構上具有多樣性；有相關的擔保品并且擔保品具有較高的變現價值；資產具有高質量、標準化的托收條款。

我國資產證券化的發起人選擇范圍

根據目前我國理論界關于資產證券化切入點選擇的爭論，商業銀行、資產管理公司似乎都可以成為證券化的發起人，但是在滿足發起人的基本要求又各有差異。

商業銀行缺乏證券化動力的同時也不具備發起人資產要求條件。首先，從資金需求看，資金來源是商業銀行經營的起點，因此商業銀行的資金需求是長期性行為。但是從現階段看，商業銀行尤其是國有商業銀行對資金的需求并非十分迫切。其次，商業銀行擬作證券化的資產為不合要求的不良資產和住房抵押貸款。銀行不良資產是指銀行不能按時足額得到利息收入和收回本金的資產。商業銀行不良資產證券化就是提高資產的流動性。但是，能夠證券化的資產一個極為重要的前提就是能在未來產生可預見的、穩定的現金流。可見，相當一部分銀行不良資產由于體制方面的原因造成并經過長期的“沉淀”已經沒有什么價值，也根本不可能產生現金流。所以，我國銀行的不良貸款并不滿足證券化資產的基本條件。

至于住房抵押貸款，由于其收益穩定、風險小、發展潛力大等特征決定將其作為證券化標的資產無可厚非。但是證券化資產的另一要求是規模大。另外，住房抵押貸款缺乏統一標準，形成對組建資產池的技術障礙。

一、資產證券化的理論機制

（一）風險隨基礎資產轉移。

在資產證券化的過程中，基礎資產實現的是真實出售，因此基礎資產的風險也隨之轉移，銀行更多的是充當中間人的角色。傳統貸款業務中，風險是由銀行承擔，但是在資產證券化過程中，債券的購買者會被告知風險收益，銀行將部分或全部風險傳遞給債券持有人。

（二）資產證券化業務屬于表外融資。

在資產證券化融資過程中，由于基礎資產是真實出售給SPV的，因此基礎資產不再存在于發起人的資產負債表內，既不會像發行債券一樣增加負債規模，也不會像發行股票一樣增加所有者權益。對于對資本充足率有較高要求的銀行業，無疑為一項優勢選擇。

（三）降低了準入門檻。

關鍵詞:信貸資產資產證券化現實條件突破口

摘要:在浙江省,各中小企業雖然發展狀況良好,但是存在很多不確定因素,各家商業銀行大多不愿意提供貸款,中小企業“貸款難”的問題普遍存在,因此中小企業對資產證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時,很多市縣級地方政府在大力推進城市基礎設施建設的過程中,遇到了國家的嚴厲控制,且不能發行市政債,而在一定時期內,各市縣級地方政府的財政收入基本穩定,這樣一來,各市縣級地方政府對資產證券化的需求也很迫切、很強烈。筆者認為,浙江省資產證券化的突破口應該選在中小企業和市縣級地方政府這兩個領域。

一、國內外資產證券化的現狀

資產證券化是將一組缺乏流動性但其未來現金流可以預測的資產組成資產池,以資產池所產生的現金流作為償付基礎,通過風險隔離、現金流重組和信用增級等手段,在資本市場上發行資產支持證券,從而將組合資產預期現金流的收益權轉換成可以出售和流通的、信用等級較高的債券或受益憑證的結構性融資技術和過程。

資產證券化起源于美國,1968年美國政府國民抵押協會發行了世界上第一只資產支持證券——抵押貸款債券,開創了資產證券化的先河。資產證券化因為其自身的獨特優勢,自產生以來獲得了迅猛地發展。目前在美國,資產支持證券的規模已經超過了國債和企業債,成為美國債券市場中規模最大的一個品種。資產證券化在美國的債券市場乃至資本市場中發揮著特殊的作用,具有重要的意義。

我國國內的資產證券化開始于2005年,并且一開始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發展。一條路徑是中國人民銀行和中國銀監會主導的信貸資產證券化,其主要依據為《信貸資產證券化試點管理辦法》,運作模式采用了信托結構,證券化資產主要來源于商業銀行和政策性銀行的存量貸款,我國目前已經完成的信貸資產證券化項目有4個(具體情況參見表1);另一條路徑是中國證監會主導的企業資產證券化,其主要依據為《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》,運作模式采用了證券公司專項資產管理計劃,證券化資產主要來源于各類企業的收益權或債權,我國目前已經完成的企業資產證券化項目有9個(具體情況參見表2)。近來,在中國人民銀行的主導下,正在探索資產證券化的第三條路徑——非信貸資產證券化,運作模式也采用了信托結構,證券化資產主要來源于各類企業利益、應收賬款、道路收費和公共設施的使用費等等,我國目前正在進行的非信貸資產證券化項目有1個,即重慶市政資產支持證券。該項目的發起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設投資公司,計劃募集資金50億元。

一、前言

2005年以來，中國證券業的對外開放力度進一步加大，國內證券公司面臨著激烈的國際競爭。內外競爭迫使國內證券公司重新思考生存策略，積極探索新的盈利模式。研究國外證券公司的生存模式，探討國內證券公司新的盈利模式，對于我國證券公司的發展，以及證券市場的完善，都不無裨益。

二、我國證券公司盈利模式現狀

目前，國內證券公司的利潤來源主要集中于傳統的四大塊業務：經紀業務、承銷業務、資產管理業務，以及自營業務。這些傳統業務與市場狀況高度相關，受市場的波動影響極大。當前業務已簡化成流程性、常規型的“通道”業務，具有簡單化、低知識含量、金融創新少的缺陷。具體表現在：

1.收入結構不合理，經營風險大。經紀業務占到總收入的50%以上；投資銀行業務局限于通道業務，收購兼并、財務顧問等一直沒有發展起來；資產管理業務由于股市的下挫也受到了重創。

2.證券公司同質化現象嚴重，不利于證券公司核心競爭力的培養。由于壟斷利潤的存在，客觀上抑制了證券公司創新的積極性。

一、住房抵押貸款證券化概況

住房抵押貸款證券化是一種抵押擔保證券，指金融機構(主要是商業銀行)把自己所持有的流動性較差、但具有未來現金收入的住房抵押貸款，匯集重組為抵押貸款群組，由證券化機構以現金方式購入，經過擔保或信用增級后，以證券的形式出售給投資者，以融通資金，并使住房貸款風險分散為由眾多投資者承擔的融資過程。從本質上講，發行住房抵押貸款證券是住房抵押貸款發放機構的一種債權轉讓行為，即貸款發放人把對住房貸款借款人的所有權利轉讓給證券投資者。隨著住房貨幣化改革的全面推開，如不開辟新的住房融資渠道，房改進程將受到嚴重制約。

而從世界范圍來看，住房抵押貸款是一種最廣泛地被證券化的資產，銀行將住房抵押這部分信貸資產以出售方式，讓從事抵押貸款證券業務機構的特殊目標公司(SPV)購買，該公司以這些資產作為抵押，發行資產抵押證券，再由承銷商(二級市場中介)出售給投資人。從總體上說，我國開展住房抵押貸款證券化的條件已經基本具備，但是，如何培育貸款證券化所需要的發行人、機構投資者、中介服務機構等，并對相關的法律制度進行完善是開展這項業務的前提。

二、住房抵押貸款證券化運作的思路

1、加快相關市場發展，為證券化提供基礎市場條件。必須著手解決市場中存在問題，措施有：一是要大力發展房地產市場，推進住房商品化與貨幣化進程，深化住房制度改革；二是要完善證券市場，加快證券市場化發展速度，擴大其容量和規模，完善其功能，加強其管理體系的建設，健全相關法律法規，規范證券交易行為，穩定證券市場；三是積極培養住房抵押貸款市場。

2、加快住房抵押貸款證券化組織機構建設，完善中介服務體系。住房抵押貸款證券化涉及到房地產開發商、銀行、擔保、保險和資信評估等相關部門。為了支持住房抵押貸款證券化的啟動，開辦初期，可由政府主管、開發商、銀行、證券、擔保、保險等部門共同發起成立政府住房抵押貸款公司，待條件成熟轉變為上市股份公司，可以將住房資金管理中心作為抵押貸款機構的下屬單位，并允許抵押貸款機構吸收住房公積金存款和住房儲蓄存款，使部分住房公積金進入住房抵押貸款市場，或為抵押貸款提供擔保；必要時，成立住房抵押貸款保險金融機構，以國家權力機構作為后盾。現階段，可利用中國人民保險公司開辦住房抵押貸款保險業務，然后建立符合法律規范的專門保險機構，提高住房抵押貸款的安全性。此外，要完善中介服務機構，組建大批借款人資格審查、不動產評估和不動產證券評級等機構，提高業務咨詢、資信調查、房產評估和監證登記等方面的服務質量，滿足住房抵押貸款市場的需要。