一、前言

保險(xiǎn)投資在保險(xiǎn)公司的經(jīng)營中占有舉足輕重的地位。但是目前我國保險(xiǎn)公司資金運(yùn)作現(xiàn)狀并不盡如人意，保險(xiǎn)公司作為一個(gè)商業(yè)企業(yè)，其根本目的在于追求利潤的最大化，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，保險(xiǎn)公司利潤已不能單純依靠收取的保險(xiǎn)費(fèi)與一定概率下的保險(xiǎn)賠付差額，而是越來越倚重于保險(xiǎn)投資的有效運(yùn)營。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)與給付之差，其利潤率是一定的，而且還有減少的趨勢(shì)，而保險(xiǎn)投資的運(yùn)營，其預(yù)期的利潤率卻是無限大的，所以只有安全有效地進(jìn)行各種投資運(yùn)營才能使保險(xiǎn)資金獲得長期穩(wěn)定的增長，使保險(xiǎn)公司獲得較高的利潤。可見有效的資本運(yùn)營是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)的支柱，是保險(xiǎn)經(jīng)營發(fā)展的生命線。

二、我國保險(xiǎn)投資的歷史和現(xiàn)狀

（一）我國保險(xiǎn)投資的歷史沿革

建國初期，我國保險(xiǎn)企業(yè)的資金按規(guī)定只能存入銀行，所得利息全部上繳國家財(cái)政，無任何保險(xiǎn)投資可言。經(jīng)過20年的停辦以后，我國保險(xiǎn)業(yè)隨著改革開放而獲得新生。中國人民保險(xiǎn)公司1980年開始恢復(fù)辦理國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并積極發(fā)展國外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

1984年11月，國務(wù)院批轉(zhuǎn)的中國人民保險(xiǎn)公司《關(guān)于加快發(fā)展我國保險(xiǎn)事業(yè)的報(bào)告》中指出：“總、分公司收入的保險(xiǎn)費(fèi)扣除賠款、賠償準(zhǔn)備金、費(fèi)用開支和納稅金后，余下的可以自己運(yùn)用”。1985年3月國務(wù)院頒布的《保險(xiǎn)企業(yè)管理暫行條例》又從法規(guī)的角度明確了保險(xiǎn)企業(yè)可以自主運(yùn)用保險(xiǎn)資金。這不僅是我國保險(xiǎn)體制改革的一次重大突破，也是增強(qiáng)我國保險(xiǎn)業(yè)活力的一項(xiàng)戰(zhàn)略性措施，對(duì)加快我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。我國保險(xiǎn)企業(yè)投資大體可以分為以下幾個(gè)階段。

一、前言

保險(xiǎn)投資在保險(xiǎn)公司的經(jīng)營中占有舉足輕重的地位。但是目前我國保險(xiǎn)公司資金運(yùn)作現(xiàn)狀并不盡如人意，保險(xiǎn)公司作為一個(gè)商業(yè)企業(yè)，其根本目的在于追求利潤的最大化，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，保險(xiǎn)公司利潤已不能單純依靠收取的保險(xiǎn)費(fèi)與一定概率下的保險(xiǎn)賠付差額，而是越來越倚重于保險(xiǎn)投資的有效運(yùn)營。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)與給付之差，其利潤率是一定的，而且還有減少的趨勢(shì)，而保險(xiǎn)投資的運(yùn)營，其預(yù)期的利潤率卻是無限大的，所以只有安全有效地進(jìn)行各種投資運(yùn)營才能使保險(xiǎn)資金獲得長期穩(wěn)定的增長，使保險(xiǎn)公司獲得較高的利潤。可見有效的資本運(yùn)營是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)的支柱，是保險(xiǎn)經(jīng)營發(fā)展的生命線。

二、我國保險(xiǎn)投資的歷史和現(xiàn)狀

（一）我國保險(xiǎn)投資的歷史沿革

建國初期，我國保險(xiǎn)企業(yè)的資金按規(guī)定只能存入銀行，所得利息全部上繳國家財(cái)政，無任何保險(xiǎn)投資可言。經(jīng)過20年的停辦以后，我國保險(xiǎn)業(yè)隨著改革開放而獲得新生。中國人民保險(xiǎn)公司1980年開始恢復(fù)辦理國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，并積極發(fā)展國外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

1984年11月，國務(wù)院批轉(zhuǎn)的中國人民保險(xiǎn)公司《關(guān)于加快發(fā)展我國保險(xiǎn)事業(yè)的報(bào)告》中指出：“總、分公司收入的保險(xiǎn)費(fèi)扣除賠款、賠償準(zhǔn)備金、費(fèi)用開支和納稅金后，余下的可以自己運(yùn)用”。1985年3月國務(wù)院頒布的《保險(xiǎn)企業(yè)管理暫行條例》又從法規(guī)的角度明確了保險(xiǎn)企業(yè)可以自主運(yùn)用保險(xiǎn)資金。這不僅是我國保險(xiǎn)體制改革的一次重大突破，也是增強(qiáng)我國保險(xiǎn)業(yè)活力的一項(xiàng)戰(zhàn)略性措施，對(duì)加快我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。我國保險(xiǎn)企業(yè)投資大體可以分為以下幾個(gè)階段。

戰(zhàn)略投資公司在西方已有上百年的發(fā)展歷史，而在我國戰(zhàn)略投資公司只有短短的幾十年的歷史，但發(fā)展是十分迅速的，在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中做出了巨大的貢獻(xiàn)，例如總部位于上海的德隆公司就是一家典型的行業(yè)戰(zhàn)略投資公司，其所進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)性戰(zhàn)略投資將我國一些行業(yè)中存在的生產(chǎn)能力分散、規(guī)模小的格局通過產(chǎn)業(yè)整合變?yōu)榧械摹⒁?guī)模化的生產(chǎn)，使得所投資企業(yè)不僅在國內(nèi)行業(yè)中取得了領(lǐng)頭的位置，而且在國際上擁有舉足輕重的地位。但是戰(zhàn)略投資公司在我國的運(yùn)作同海爾集團(tuán)、希望集團(tuán)等實(shí)業(yè)型投資公司相比又有其獨(dú)特的特點(diǎn)，如戰(zhàn)略投資公司所進(jìn)行的投資是對(duì)存量資產(chǎn)的調(diào)整而非增量資本的投入；多元化的經(jīng)營而非相關(guān)主業(yè)的經(jīng)營；借助資本市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)張而非憑借自身積累的發(fā)展等。由于上述諸多的差異，使得戰(zhàn)略投資公司這種新型的投資實(shí)體在我國的發(fā)展引起了公眾的極大關(guān)注。

總的來說，戰(zhàn)略投資公司具有如下特征：具有獨(dú)特的經(jīng)營理念以及發(fā)展（管理）模式；相對(duì)于被并購企業(yè)來說，具有管理、技術(shù)以及資源的優(yōu)勢(shì)；極強(qiáng)的創(chuàng)新精神和能力；投資相對(duì)分散；高負(fù)債性和高增長性；另外，戰(zhàn)略投資公司還需承受一定的并購風(fēng)險(xiǎn)。秉持特有的經(jīng)營理念和發(fā)展模式

戰(zhàn)略投資公司雖然具有各自的經(jīng)營理念和發(fā)展模式，但同時(shí)又具有一些相同的特點(diǎn)。首先，戰(zhàn)略投資公司一般所持的是外部交易擴(kuò)張性發(fā)展戰(zhàn)略，使企業(yè)獲得持續(xù)的、跳躍式的發(fā)展。其次，戰(zhàn)略投資公司致力于通過兼并與收購來與被并購方在生產(chǎn)、科研、市場(chǎng)或財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

以全球的視角對(duì)待行業(yè)整合

戰(zhàn)略投資公司在產(chǎn)業(yè)投資過程中，一般具備對(duì)所投資企業(yè)如下三方面的優(yōu)勢(shì)：一是信息和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。由于多元化經(jīng)營，其收集信息的渠道是廣泛的，特別是相關(guān)度較大的行業(yè)，一個(gè)行業(yè)市場(chǎng)的變化會(huì)直接或間接影響另一個(gè)行業(yè)的經(jīng)營情況，因此戰(zhàn)略投資公司據(jù)此可以預(yù)先調(diào)整期投資計(jì)劃，搶得市場(chǎng)先機(jī)，這些都是市場(chǎng)中單個(gè)普通企業(yè)所難以做到的。二是資源優(yōu)勢(shì)。可以為被并購企業(yè)提供其發(fā)展和擴(kuò)張所需資金。被并購企業(yè)還可以利用戰(zhàn)略投資公司已有的戰(zhàn)略伙伴、銷售網(wǎng)絡(luò)、研究技術(shù)力量、終端客戶以及其它可共享資源。三是管理優(yōu)勢(shì)。被并購企業(yè)常常是因?yàn)楣芾聿簧茖?dǎo)致經(jīng)營發(fā)生困難的，戰(zhàn)略投資公司將其投資經(jīng)營過程中長期積累的管理技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)輸送給被并購企業(yè)，甚至直接參與部分的經(jīng)營活動(dòng)，配合已開發(fā)的新產(chǎn)品或新技術(shù)以及對(duì)相關(guān)企業(yè)或上下游企業(yè)的并購活動(dòng)，使被并購企業(yè)在其行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。

在創(chuàng)新中發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造價(jià)值

摘要：市盈率是衡量股票是否具有投資價(jià)值的工具之一，但不是唯一標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)必須堅(jiān)持用發(fā)展的觀點(diǎn)來看待市盈率，深入其內(nèi)因進(jìn)行揭示，具體的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行具體剖析，而不能通過簡(jiǎn)單的比較，來判斷一個(gè)市場(chǎng)是否具有投資價(jià)值。

關(guān)鍵詞：市盈率(本益比)；平均市盈率；投資價(jià)值；股票；證券市場(chǎng)

衡量一個(gè)上市公司的投資價(jià)值有很多指標(biāo)，影響投資價(jià)值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)情況等各種外部因素。市盈率是衡量股票是否具有投資價(jià)值的工具之一。

市盈率是投資者所必須掌握的一個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，亦稱本益比，是股票價(jià)格除以每股盈利的比率。市盈率反映了在每股盈利不變的情況下，當(dāng)派息率為100%時(shí)及所得股息沒有進(jìn)行再投資的條件下，經(jīng)過多少年我們的投資可以通過股息全部收回。市盈率有兩種計(jì)算方法。一是股價(jià)同過去一年每股盈利的比率。二是股價(jià)同本年度每股盈利的比率。前者以上年度的每股收益作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，它不能反映股票因本年度及未來每股收益的變化而使股票投資價(jià)值發(fā)生變化這一情況，因而具有一定滯后性。買股票是買未來，因此上市公司當(dāng)年的盈利水平具有較大的參考價(jià)值，第二種市盈率即反映了股票現(xiàn)實(shí)的投資價(jià)值。因此，如何準(zhǔn)確估算上市公司當(dāng)年的每股盈利水平，就成為把握股票投資價(jià)值的關(guān)鍵。

近來，有關(guān)市盈率問題已成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。目前的市盈率水平是否合理?反對(duì)的或贊同的各執(zhí)一詞。用市盈率的高低判別股市風(fēng)險(xiǎn)的高低，確實(shí)是個(gè)經(jīng)驗(yàn)性問題。市盈率水平高了一點(diǎn)并不意味著就有很大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是處于發(fā)展中的中國股市，加上未來幾年我國GDP將保持7%以上的增長速度，大盤市盈率保持40-50倍的水平是合理的。但值得注意的是，不同個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)程度是不同的。至2000年底，滬市的平均市盈率是58倍，深市的平均市盈率為56倍。但不同個(gè)股之間的水平不一樣，其中，每股收益在0.10元至0.20元間的個(gè)股的平均市盈率為81倍多，每股收益小于0.10元的個(gè)股的平均市盈率高達(dá)264倍以上。業(yè)績(jī)?cè)讲畹膫€(gè)股的市盈率越高、流通盤越小的個(gè)股的市盈率越高，這類個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。目前，大盤經(jīng)過了從五月來的幾次暴跌，很多個(gè)股已經(jīng)腰斬，滬市的平均市盈率已經(jīng)降了很多，相對(duì)而言，風(fēng)險(xiǎn)也降底了不少。

我們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)，判斷一只股票市盈率水平是否合理，主要看以下三個(gè)因素：

摘要：我國公司法對(duì)公司轉(zhuǎn)投資問題作了原則性的規(guī)定，但對(duì)公司轉(zhuǎn)投資問題的理論研究尚不夠深入，而反映到訴訟實(shí)踐的公司轉(zhuǎn)投資糾紛近來有增加的趨勢(shì)，對(duì)此，作者對(duì)公司轉(zhuǎn)投資行為進(jìn)行重新界定，并討論了公司轉(zhuǎn)投資對(duì)象的限制問題，轉(zhuǎn)投資數(shù)額的限制問題及公司超過轉(zhuǎn)投資限額對(duì)外進(jìn)行投資的效力問題。

關(guān)鍵字：轉(zhuǎn)投資行為轉(zhuǎn)投資行為的效力

一公司轉(zhuǎn)投資行為界定

要對(duì)公司轉(zhuǎn)投資行為進(jìn)行法律規(guī)制，首先應(yīng)當(dāng)明確界定公司轉(zhuǎn)投資行為。對(duì)此，學(xué)者們有不同論述。有人認(rèn)為，公司轉(zhuǎn)投資是指公司成為其他公司之股東。[1]有人認(rèn)為，是指公司按照法律的規(guī)定投資于其他企業(yè)的法律行為。[2]還有人認(rèn)為，公司轉(zhuǎn)投資是指公司作為單一投資主體，以自己特定財(cái)產(chǎn)出資參加另一企業(yè)經(jīng)營，成為另一企業(yè)的成員。[3]第一種觀點(diǎn)正反映了我國臺(tái)灣學(xué)者多將公司轉(zhuǎn)投資行為限于對(duì)其他公司的投資。第二種觀點(diǎn)將公司轉(zhuǎn)投資行為限于公司法規(guī)定的一種法律行為，而事實(shí)上對(duì)于公司進(jìn)行不違反公司法規(guī)定的轉(zhuǎn)投資行為也應(yīng)包括在內(nèi)。第三種情況將公司作為單一投資主體也有不妥之處。筆者認(rèn)為，公司轉(zhuǎn)投資是指公司作為投資主體，以公司法人的財(cái)產(chǎn)對(duì)另一法律實(shí)體出資，使本公司享有另一法律實(shí)體出資人的法律地位的行為。

在公司法的理論研究中，對(duì)于公司轉(zhuǎn)投資行為，一般將其作為公司權(quán)利能力范疇進(jìn)行研究的。對(duì)是否允許公司轉(zhuǎn)投資，有一個(gè)不斷發(fā)展的過程。早期英美法系的國家，曾基于保護(hù)投資者（股東）利益之考慮，固守“越權(quán)規(guī)則”，禁止公司從事其“目的和權(quán)力”外之任何投資行為，以確保投資者所進(jìn)行的投資能夠用于投資者所期望的事業(yè)而不致被隨意浪費(fèi)或冒風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入20世紀(jì)，隨著“越權(quán)原則”的衰落，公司對(duì)外投資之限制也隨之放寬，公司對(duì)外投資逐步被視為公司的固有的不應(yīng)受限制的權(quán)力而逐步得到了立法的認(rèn)可。[4]學(xué)者認(rèn)為，公司的權(quán)利能力是法律賦予的，其權(quán)利能力通常受到法律限制，例如，公司不得成為其他實(shí)體的無限責(zé)任股東；公司對(duì)外投資不得超過一定限額。[5]公司轉(zhuǎn)投資對(duì)于加快公司發(fā)展，提高公司資本的運(yùn)營效率，提高公司經(jīng)營績(jī)效等方面均有裨益。但是，在資本市場(chǎng)尚未發(fā)育成熟的情況下，轉(zhuǎn)投資通常導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)難以變現(xiàn)，影響公司的償債能力，同時(shí)，轉(zhuǎn)投資行為超越公司本身的目的事業(yè)，公司資本會(huì)被利用于股東所未事先同意的事業(yè)，使股東面臨不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。正因?yàn)楣巨D(zhuǎn)投資有利也有弊，從各國公司立法來看，一般都確認(rèn)公司有轉(zhuǎn)投資的權(quán)利，也均通過判例或者通過制定法的形式，對(duì)公司轉(zhuǎn)投資加以規(guī)制，我國《公司法》也不例外。

二法律對(duì)公司轉(zhuǎn)投資行為的限制

【摘要】跨國公司作為國際和國際貿(mào)易的主體不斷為推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)全球化作出巨大貢獻(xiàn)。中國在改革開放之后作為經(jīng)濟(jì)騰飛的后起之秀,成為跨國公司拓展全球市場(chǎng)的必爭(zhēng)之地。跨國公司在完成了在中國的初始階段之后,其進(jìn)攻中國市場(chǎng)的戰(zhàn)略有了新變化,呈現(xiàn)出獨(dú)資化、本土化、業(yè)務(wù)重組化等特征。本文對(duì)跨國公司在我國投資的最新發(fā)展及其對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響進(jìn)行,并提出解決問題的對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】跨國公司新趨勢(shì)應(yīng)對(duì)措施

一、新時(shí)期跨國公司對(duì)華投資的基本趨勢(shì)

1.對(duì)華投資增勢(shì)不減,增幅趨緩。

2001年中國加入世貿(mào)組織,一個(gè)更加開放、更加穩(wěn)定、更富于增長潛力的新興市場(chǎng)呈現(xiàn)在國際投資者面前,于是,跨國公司紛紛放大在中國的經(jīng)營目標(biāo),延展在中國投資經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)鏈條,中國引進(jìn)外資再度上升到一個(gè)新的水平。在2001年實(shí)現(xiàn)了亞洲金融危機(jī)后的恢復(fù)性增長之后,跨國公司對(duì)華投資明顯加快了步伐,中國的引進(jìn)外資實(shí)現(xiàn)了在1992年鄧小平同志南巡之后的第二個(gè)大幅攀升。

2005年以來,跨國公司在華投資經(jīng)營的環(huán)境發(fā)生了兩方面改變。一方面,“民工荒”在珠三角爆發(fā)并很快在沿海地區(qū)蔓延,由此拉開了中國生產(chǎn)成本上升的序幕。另一方面,2008年初,中國實(shí)行兩稅并軌,年中,中國《反壟斷法》生效,外商投資在華的“超國民待遇”時(shí)代漸行漸遠(yuǎn)。在新世紀(jì)開局的頭10年里,為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、提高開放型經(jīng)濟(jì)水平,中國大力調(diào)整了外資外貿(mào)政策,開始由招商引資轉(zhuǎn)變?yōu)檎猩踢x資。

摘要：轉(zhuǎn)投資是公司對(duì)外擴(kuò)張、并購的手段，也是公司經(jīng)營的內(nèi)在需求。它既能活躍資本市場(chǎng)，加強(qiáng)企業(yè)之間的聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營，也能帶來虛增資本、導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)失衡等問題。我國新舊公司法對(duì)此問題都做了限制性規(guī)定，但還是存在這樣那樣的不足，如何構(gòu)建適合我國國情的公司轉(zhuǎn)投資法律規(guī)制體系是一個(gè)值得研究的問題。

關(guān)鍵詞：公司治理轉(zhuǎn)投資規(guī)模經(jīng)營

“轉(zhuǎn)投資”是和“投資”相對(duì)應(yīng)的一組概念。投資是指股東對(duì)公司的初次財(cái)產(chǎn)投入，轉(zhuǎn)投資是指公司在股東投資形成公司獨(dú)立財(cái)產(chǎn)的基礎(chǔ)上，再以其獨(dú)立財(cái)產(chǎn)對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行投資的行為。其實(shí)質(zhì)就是公司這個(gè)主體的對(duì)外投資行為。轉(zhuǎn)投資是企業(yè)問相互聯(lián)合的重要手段，是企業(yè)建立企業(yè)集團(tuán)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營的有效途徑。但無論如何，其最終目的還是為了獲取收益、利潤或其他權(quán)益。由于公司的財(cái)產(chǎn)來源于股東，是公司對(duì)外承擔(dān)責(zé)任的基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)投資不可避免的要影響到股東和債權(quán)人的利益，對(duì)股東和債權(quán)人加以保護(hù)，是公司法義不容辭的責(zé)任。

一、公司轉(zhuǎn)投資的利弊分析

轉(zhuǎn)投資是一把雙刃劍，它既有積極的作用，也有消極的影響。從積極方面看，首先，公司有經(jīng)營自主權(quán)和獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，轉(zhuǎn)投資是公司行使權(quán)力的表現(xiàn)，有利于企業(yè)經(jīng)營的多元化和自由化。其次，轉(zhuǎn)投資是資本流通的手段之～，也是資本企業(yè)的本質(zhì)要求，通過向其他企業(yè)投資獲得股東利潤，實(shí)現(xiàn)資本在運(yùn)動(dòng)中的增值，也充分發(fā)揮了資本的效用。同時(shí)，從社會(huì)層面來看，轉(zhuǎn)投資為社會(huì)增加了投資渠道，活躍了資本市場(chǎng)。最后，轉(zhuǎn)投資使企業(yè)間保持了長期穩(wěn)定的聯(lián)系，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化經(jīng)營。有些公司甚至組建跨國公司和企業(yè)集團(tuán)，來增強(qiáng)自己在國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。總而言之，轉(zhuǎn)投資有利于公司提高經(jīng)營效率，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，是公司經(jīng)營不可缺少的手段。

從消極方面來看，公司轉(zhuǎn)投資也帶來一些不確定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，公司轉(zhuǎn)投資會(huì)造成資本虛增，危害資本真實(shí)。資本真實(shí)原則是公司資本的基本原則，它要求資本確定、資本維持和資本不變。轉(zhuǎn)投資行為卻可能破壞公司資本的真實(shí)性，導(dǎo)致資本虛增。尤其是在公司互相投資的情況下，更為嚴(yán)重，如A公司向B公司投資100萬元，B公司向C公司投資1()0萬元，C公司又向A公司投資100萬元，這實(shí)質(zhì)上只是同一資金在企業(yè)間流通，三個(gè)公司的實(shí)際資本都沒有增加，但名義上的資本額卻各自增加了100萬元。由此可知，轉(zhuǎn)投資行為可能導(dǎo)致公司虛增資本，從而使債權(quán)人誤認(rèn)為公司資本雄厚。長期來看，無論是對(duì)企業(yè)本身，還是對(duì)債權(quán)人和整個(gè)社會(huì)都會(huì)產(chǎn)生不良的影響。其次，轉(zhuǎn)投資易造成公司治理結(jié)構(gòu)的失衡。如前文所述，轉(zhuǎn)投資會(huì)虛增資本，而虛增資本代表的股份又沖淡了擁有真實(shí)股份股東的權(quán)利，削弱了真實(shí)股東對(duì)公司的控制權(quán)，違背了投資者控制公司經(jīng)營權(quán)的理念，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)的失衡，嚴(yán)重?fù)p害股東尤其是中小股東的利益。在公司相互投資的情況下，甚至?xí)a(chǎn)生經(jīng)營者們聯(lián)合起來利用轉(zhuǎn)投資通過相互持股控制公司股東會(huì)或股東大會(huì)的現(xiàn)象，整個(gè)公司治理一片混亂。最后，轉(zhuǎn)投資容易使公司轉(zhuǎn)嫁債權(quán)債務(wù)，逃避法律，侵害債權(quán)人的利益。如果公司通過轉(zhuǎn)投資把公司的資產(chǎn)全部或大部轉(zhuǎn)向其他企業(yè)，則原公司就淪為一個(gè)空殼，債權(quán)人的債權(quán)必然要落空。同時(shí)，由于轉(zhuǎn)投資使投資公司和被投資公司形成了關(guān)聯(lián)關(guān)系，尤其是形成母子公司的情況下，子公司獨(dú)立的人格也受到了強(qiáng)烈的挑戰(zhàn)。由于母公司掌握了子公司的控制權(quán)，可以隨意處置子公司的財(cái)產(chǎn)，安排子公司的一切事務(wù)，子公司失去了經(jīng)營決策的自主權(quán)和獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)、人事權(quán)等，也就失去了獨(dú)立的人格。在這種情況下，子公司債權(quán)人的利益根本無從保障。

一、跨國公司對(duì)外投資：基本動(dòng)因及戰(zhàn)略調(diào)整

1.跨國公司對(duì)外投資的基本動(dòng)因。在當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，跨國公司是一支不容忽視的重要經(jīng)濟(jì)力量。有關(guān)資料顯示，目前全球6萬多家跨國公司控制了世界工業(yè)生產(chǎn)總值的40-50%，國際貿(mào)易的50-60%，對(duì)外直接投資的90%，并且擁有全球90%的技術(shù)轉(zhuǎn)讓份額。跨國公司對(duì)全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所產(chǎn)生的舉足輕重的影響，主要來源于其雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、多樣化產(chǎn)品和先進(jìn)技術(shù)、優(yōu)秀的管理人才，良好的商業(yè)信譽(yù)，以及遍布全球的營銷網(wǎng)絡(luò)。正是憑借這些優(yōu)勢(shì)，跨國公司才得以在激烈的國際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，并且始終在國際投資活動(dòng)中扮演主要角色。值得特別重視的是，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，以跨國公司為主體的國際直接投資迅速發(fā)展，不僅已經(jīng)成為各國經(jīng)濟(jì)相互聯(lián)系的重要機(jī)制，而且對(duì)拉動(dòng)全球區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮著十分積極的作用。

在一般意義上，跨國公司對(duì)外投資的最基本動(dòng)因是追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的利益最大化。進(jìn)一步分析，則有四個(gè)方面的微觀動(dòng)機(jī)：第一，生產(chǎn)要素導(dǎo)向。即以相對(duì)較低的經(jīng)濟(jì)代價(jià)獲取自然資源、勞動(dòng)力和技術(shù)等生產(chǎn)要素。第二，市場(chǎng)導(dǎo)向。即突破國界對(duì)市場(chǎng)交易范圍的限制，在國外拓展更大的市場(chǎng)空間。第三，效益導(dǎo)向。即通過公司內(nèi)部垂直一體化或水平一體化的組織體系，促進(jìn)合理化經(jīng)營，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。第四，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向。即將生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)安排在不同國家，分散或規(guī)避可能發(fā)生的政治風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定收益。

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧以為，盡管收益最大化是跨國公司對(duì)外直接投資的原始動(dòng)力，但決定其具體投資行為的則是所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)是指別國企業(yè)難以獲得的資產(chǎn)及其所有權(quán)，既包括對(duì)有形的原材料產(chǎn)地或生產(chǎn)技術(shù)的壟斷，也包括跨國公司自身有效率的組織系統(tǒng)，所有權(quán)優(yōu)勢(shì)賦予跨國公司有益的交易成本或成本優(yōu)勢(shì)，以此抵消其在海外經(jīng)營的不利因素。內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)是指跨國公司將其擁有的資產(chǎn)或技術(shù)加以內(nèi)部使用而帶來的優(yōu)勢(shì)，即跨國公司將擁有的資產(chǎn)或技術(shù)通過市場(chǎng)內(nèi)部化轉(zhuǎn)移給國外子公司，可以比通過外部市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)移獲得更多的利益。區(qū)位優(yōu)勢(shì)是指跨國公司選擇國外安排生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，其所獲利潤必須高于國內(nèi)生產(chǎn)再出口到國外市場(chǎng)所賺取的利潤。區(qū)位優(yōu)勢(shì)不僅包括生產(chǎn)原料和生產(chǎn)要素價(jià)格、基礎(chǔ)設(shè)施狀況，而且包括市場(chǎng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)，以及文化、法律、政治等制度環(huán)境。

上述分析表明，跨國公司投資過程中的利益實(shí)現(xiàn)是其實(shí)施對(duì)外投資戰(zhàn)略的決定性因素，而東道國的投資環(huán)境則對(duì)跨國公司的投資流向和規(guī)模產(chǎn)生著極為重要的影響。

2.跨國公司對(duì)外投資的戰(zhàn)略調(diào)整。進(jìn)入90年代之后，由于國際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，跨國公司對(duì)外投資戰(zhàn)略發(fā)生了一系列引人注目的重大變化，表現(xiàn)在：

一、投資公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

所謂投資公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為三個(gè)方面，第一是籌資風(fēng)險(xiǎn)，二是投資風(fēng)險(xiǎn)，三是撤資風(fēng)險(xiǎn)。這三個(gè)方面構(gòu)成了財(cái)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)，接下來筆者就具體談一談這三個(gè)方面的問題。

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)。

投資公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)與所籌集資金的來源和結(jié)構(gòu)之間密切相關(guān)，投資公司需要投資很多的公司，投資的過程需要資金。但是當(dāng)下我國的投資公司的組成方式是國家出錢籌資建立，單一的籌資方式主要體現(xiàn)在國家政府資金，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金以及銀行或者私人資本上面。因?yàn)榛I資會(huì)產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流支出，而一旦公司沒有持續(xù)的盈利，在某一環(huán)節(jié)上失誤，就可能出現(xiàn)因?yàn)橥顿Y公司喪失支付賠償?shù)哪芰Γ瑥亩龑?dǎo)破產(chǎn)的危險(xiǎn)。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)。

投資風(fēng)險(xiǎn)主要是指投資公司在投資的過程中，面對(duì)眾多的企業(yè)、公司，應(yīng)該選擇什么樣的公司進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)。要知道投資的風(fēng)險(xiǎn)是一旦失敗，就有可能傾家蕩產(chǎn)，公司破產(chǎn)，一無所有，相反如果瞅準(zhǔn)時(shí)機(jī)也會(huì)賺的盆滿缽滿。因此我們說投資公司具有投資風(fēng)險(xiǎn)，怎么樣選擇合適的可以投資的項(xiàng)目對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司來說是一個(gè)重要的問題。另外因?yàn)橄嚓P(guān)專業(yè)投資人才的缺失以及國家政策的浮動(dòng)，也都會(huì)帶動(dòng)投資的風(fēng)險(xiǎn)性，增大風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能。

[摘要]本文在將公司的投資戰(zhàn)略分為直接投資和間接投資的基礎(chǔ)上，提出從現(xiàn)金流角度對(duì)公司投資戰(zhàn)略進(jìn)行分析的思路，并在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化時(shí)對(duì)投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流特征進(jìn)行分析，從而揭示商業(yè)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)公司投資戰(zhàn)略的影響。

[關(guān)鍵詞]投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流宏觀經(jīng)濟(jì)

一、問題的提出

公司投資戰(zhàn)略是指將公司依據(jù)其整體戰(zhàn)略，在對(duì)環(huán)境與資源進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，將其擁有或?qū)嶋H控制的經(jīng)濟(jì)資源（現(xiàn)金流）有效地投放與收回，以獲得未來的經(jīng)濟(jì)利益和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。投資戰(zhàn)略是公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心內(nèi)容，是公司合理配置資源，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略的關(guān)鍵。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)公司的投資戰(zhàn)略將會(huì)產(chǎn)生重大影響。首先宏觀經(jīng)濟(jì)因素將對(duì)商業(yè)周期產(chǎn)生影響；其次政府在商業(yè)周期不同階段的經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)對(duì)公司的投融資環(huán)境產(chǎn)生影響。這些影響將給到公司的現(xiàn)金流帶來不確定性。因此，有必要在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)對(duì)對(duì)公司投資戰(zhàn)略的影響進(jìn)行分析，以確保公司戰(zhàn)略的制定與實(shí)施。

二、基于現(xiàn)金流的投資戰(zhàn)略

公司的投資戰(zhàn)略主要涉及公司的長期資產(chǎn)，按照是否參與投資的運(yùn)行，投資戰(zhàn)略可以分為直接投資戰(zhàn)略和間接投資戰(zhàn)略。直接投資戰(zhàn)略是指投資者將貨幣資金直接投入投資項(xiàng)目，形成實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或者購買已有企業(yè)的投資戰(zhàn)略。通過直接投資戰(zhàn)略，投資者可以擁有一定數(shù)量的企業(yè)資產(chǎn)及相應(yīng)的所有權(quán)，直接進(jìn)行或參與投資項(xiàng)目的經(jīng)營管理。間接投資戰(zhàn)略是指投資者以其資本購買除現(xiàn)金等價(jià)物以外的債券或股票等有價(jià)證券，以獲取一定收益的投資戰(zhàn)略。