摘要：近幾十年來，跨國公司已經在世界經濟中占有重要地位，它們的活動對世界經濟發展起著重要作用和影響。跨國公司具有強大的經濟實力，在世界范圍內追求高額利潤，這就會在跨國公司子公司與東道國、子公司與與母國間、東道國與母國間，產生種種矛盾與沖突。跨國公司的活動會給有關國家以至國際社會帶來不利影響，從而就會產生對其管制的法律問題。我國面對全球化趨勢，需要采取一系列措施予以應對，如修訂相關法律，實施有關政策，來解決跨國公司來華投資的種種問題。本文通過研究跨國公司在國際投資中的債務責任劃分和對其不法行為的管制，而給予我國乃至廣大第三世界國家以啟示。

關鍵詞：跨國公司責任管制

跨國公司在當今世界經濟當中占有舉足輕重的位置，它們的活動對世界經濟的發展有著相當重要的作用和影響。跨國公司由在母國設立的母公司和在東道國設立的諸多子公司所組成。在法律上，跨國公司母公司與子公司是相互獨立的法律實體，但是，在經濟上它們又相互聯系著，而且母公司管理和控制著子公司。母公司為了其全球戰略和整體利益，把子公司作為推行其商業政策的工具，甚至不惜犧牲子公司的利益。在中國，2005年媒體至少對哈根達斯“臟廚房”事件、卡夫餅干含轉基因成分風波等12起跨國公司弱化責任的事件提出了批評。這說明在中國的市場上，跨國公司同樣面臨企業社會責任的挑戰。由此可知，跨國公司母公司對子公司的責任問題，已經成為目前國際社會關注的重要法律問題之一。對此種法律規避行為，應該進行統一的國際監督和管制，這是國際社會，特別是廣大發展中國家的共同要求。

一、跨國公司的概念和特點

本文的研究對象是跨國公司，所以應明確一下跨國公司是什么，以及它具有什么樣的特點。這樣更便于我們分析問題解決問題。

1.1跨國公司的概念

一、獨立學院強化國際投資課程教學的必要性

我國傳統的外向型企業以出口低價產品為主，隨著國內勞動力成本的持續攀升，加之國內環境壓力不斷上升，靠低價占領國際市場的策略已經不足以讓企業在國際市場上立足，尋求轉型升級是外向型企業保持市場競爭力的必由之路，企業大量渴求精通國際投資理論的國際化人才。(四)完善國貿專業知識結構的需要當前，過于注重實踐的獨立學院國際經濟與貿易專業教學在某種程度變成了輸送貿易技能人才的培養機構，國貿專業的學生實踐主要是貨物進出口貿易全過程的模擬，這與培養綜合能力的本科教育目標相違背。國貿專業學生必須具備國際經營所需的各種專業知識，其中也包括國際投資知識。

二、對策建議

(一)明確教學目標

應根據獨立學院學生的特點設定教學目標，區別于國內一些重點本科院校，如華中科技大學將國際投資課程教學目標設定為:掌握國際投資的概念、基本理論、目的和作用，學科發展現狀，深入了解在經濟全球化背景下，國際投資的特點和方式;了解發達國家對華投資發展過程、特點及投資的政策，掌握國際投資環境分析、經濟分析和適度規模分析的一般方法，通過案例分析學習國際投資方法，培養解決實際經濟問題的能力。湖南大學國際貿易專業國際投資課程的教學目標為:通過課程學習讓學生掌握國際投資知識，培養科學思維和利用國際投資解決實際問題的初步能力。相對于重點本科院校學生，獨立學院學生的理論學習能力較差，對理論學習的專注度不足，需簡化理論學習要求，突出應用本科教育目標，因此應將國際投資課程教學目標設定為:了解國際投資主要理論，建立全球化經營理念，掌握實行對外投資需要遵循的一般規律。學時設定為2學時。

(二)簡化教學內容

近年來，我國經濟在“走出去”戰略的帶動下，對外投資呈現出迅猛發展的可喜局面，國有礦產企業對外投資也正在朝著符合中國經濟整體發展需要的方向發展。本文結合當前國有礦產企業對外投資監管現狀，提出要加速建立和完善相應的法律政策，不斷強化服務意識，提高企業認知投資風險的意識，進一步強化監管機制并設定審查制度，切實讓企業的資產保值增值。

1國有礦產企業對外投資監管現狀和問題

結合過去十年內的中國企業對外直接投資，麥肯錫在《中企跨境并購袖珍指南》對公開信息較為完整的500多宗交易進行研究分析，發現新世紀以來，能源類的投資項目收益最差。在對外投資交易中，涉及投資自然資源共有217宗，占總數的43%，所占份額超過對外投資總額的一半以上。分析這200余宗自然資源投資，可以看到絕大多數發生在價格飆升期間，特別是在金融危機爆發前達到最高點。由于金融危機的爆發，大宗商品價格持續回落，剩余的20%投資就發生在其剛剛開始回落的三年內，自以為能夠抄底，但是大宗商品價格目前依然維持在低點，造成了投資虧損。據麥肯錫研究發現，其中84%交易(占總交易額的89%)的平均虧損為期初投資的10%。我國國有礦產企業對外投資風險來源多種多樣，既有可能是因為國有企業錯綜復雜的產權關系，也有可能是因為對于國際市場運作的不熟悉;既有缺乏市場化運作經驗，也有面臨雙重法律政策環境的影響;既有自然災害以及恐怖襲擊等的沖擊，也有國際關系變化或戰爭沖突等意外發生。經過梳理，本文認為國有礦產企業對外投資監管主要存在以下問題:(1)法律缺位。目前，仍然沒有《境外投資條例》的相關立法，依靠行政部門的規章制度和管理辦法來監管，隨意性較大，增加了企業決策風險。《中央企業境外投資監督管理辦法》是我國目前最為系統的一部專門規范國有企業對外投資的部門規章。此管理辦法從監管體系建設、境外投資事前、事中、事后管理，風險管理、責任追究六個方面完善中央企業境外投資的監督管理體系。但其依舊只是國資委的部門規章制度，無法適應海外投資復雜的形勢，也不能有效協調各方利益，難以處理政出多門等現實性問題。沒有以法律形式明確規定對外投資的準入、企業行為規范、責任追究等方面內容，不能為企業利益提供有效保護，更談不上指導企業進行對外直接投資。(2)信息不對稱。政府與企業間信息不對稱問題，不僅困擾著政府的高效監管，也阻礙了企業自身發展。信息的不對稱會導致不法企業利用監管者對其行為事前無法預測、事中無法監督、事后無法驗證和處理，從而引發“道德風險”。從外部監管部門和審計部門來看，應不斷監督企業對所披露信息的真實性、可靠性。因為，對企業披露的財務信息進行分析和做出投資決策，是投資者進行投資的主要信息來源。企業披露的財務信息質量越高，投資者能利用到的信息就會更加真實和有效，從而在投資決策時也往往更有效，也有利于企業投資效率的提高。因此，對企業披露的會計信息的相關性、可靠性和真實性等，外部監管部門和審計部門應不斷加強監管與管理，同時，對于企業為了獲得投資者高估值而對報表進行粉飾的行為，要加大懲罰力度。(3)部門間缺乏協調監管。目前，對外直接投資已經由審批制改為備案制，但是由管項目轉變為管資本的過程中，對于外匯的支配仍然分屬于國家發改委、外匯管理局、財政部等多個部門。它們各司其職，共同為企業走出國門把關，但是也造成了很多職能的重疊與空白，這使各部門傾向于審批利益最大化，而對于投資損失的責任則互相推卸。另外，名義上由商務部對外投資與合作司負責受理和服務企業對外投資活動，但是其行政級別不夠，無法形成部門間的協調與管理。對外投資與合作司負責具體項目和日常事務，發改委負責制定相關戰略和方針，可是在具體問題上雙方難以理清界限，未能形成統一的集中管理;官本位意識還比較強，不能主動服務投資企業，相關的咨詢、擔保、信息提供等中介服務缺失;在同一監管體系中，上下級之間缺乏溝通交流，上級對下級掌握的資產信息掌握不實，不能有效的指導服務。

2國有礦產企業對外投資監管對策

2．1加快建設和完善法律法規制度體系。(1)盡快形成系統的對外投資法律法規。為了促進國有礦業企業對外直接投資健康有序，使海外投資政策適應國內外投資形勢的發展，有必要制定一部統一的《海外投資法》，規范明確審批備案、風險控制、監管控制、外匯使用管理等，考慮相應的國際投資法律制度，特別是目前已經締結或參加的國際條約。同時，要加大追責力度和執行剛性，進一步完善監督和管理的法律規范，為有法可依、執法必嚴提供前提。如《中央企業境外投資管理辦法》中的部分條款在具體執行時存在處罰規定過于籠統，缺少可操作性，違法行為懲處力度不大，違規和犯法的風險成本較小的問題。(2)深化改革和配套相關制度保障。首先要進一步深化國有礦產企業改革，建立分對象審批制度。要強化對國有礦產企業的監管力度，國有企業應該恢復審批核準制，非國有企業可以采用登記備案制度;其次，加強國際投資保護，建立海外投資擔保制度。隨著“走出去”的企業逐漸增多，對外投資面臨的風險種類和概率也逐漸增大，海外投資保證制度可以為投保企業提供相應的保證或保險。在承保的政治風險發生時，投保企業可以向保險機構申請補充其遭受的損失;其三，建立分行業、分地區國有礦產企業監管制度和分級監管制度。即在既符合本行業的監管制度、也符合不同東道國的監管制度下，分行業、分投資地區進行監管。而建立分級監管制度，可以有效避免因監管混亂而背離監管初衷，并明確規范監管機構以及相應權限。2．2進一步推進政府監管服務體制改革。(1)建立專門的對外投資管理機構。通過建立海外投資監管機構，與東道國簽訂雙方協議，規范監管范圍、具體環節、終點防控、監管措施等細則，形成制度化的體系，可以更有效的履行監管職能，協調、對接、控制風險。另一方面，可以現場查看海外投資企業在當地的運營情況，為每家海外資產企業建立獨立檔案，適時匯總綜合分散信息，定期向國內監管機構匯報，形成綜合信息監管，從而對海外企業實施高效的監督與管理。(2)構建完善的咨詢服務體系。當前，我國自己的國際投資顧問機構力量還比較薄弱，成立一家中國自己的國際投資顧問機構迫在眉睫。該機構的設立，有利于為我國海外投資企業提供第三方的獨立服務;有利于擺脫對國際投行和評級公司的依賴，減少投資風險;有利于為國內監管機構提供決策支持服務，把好國際投資項目的各種關口。同時，要充分發揮海外華人的作用，有效整合海外華人資源，進一步優化中國企業的海外投資能力，引導對外直接投資企業遵守中國及東道國地區的法律法規，實現與當地的法律和經濟規律的順利對接。(3)加強對外投資人才隊伍建設。進一步加大政府或第三方機構對跨國投資人力資源的開發力度，一方面健全和完善人才的培養機制，建立國家高級技術人才、管理人才的人才庫。另一方面大力提高人才待遇，鼓勵人才回流，激發優秀人才的創新動能，打造穩定擴容、高效優質的海外投資人才隊伍，實現高端人才的建設和培養。2．3完善國有礦產企業治理結構與風險控制。(1)建立對外直接投資企業行業監管協會。建立行業監管協會，實現雙向共同監管企業海外投資，建立重大事項報告制度，由內而外相互作用，切實規避出現重大風險。其重要作用在于，通過明確行業監管協會的監管職責與權限范圍，可以有效整合行業信息系統，實現搜集、整理、匯總行業內部的分類信息，為風險評估和預判提供有效的依據。(2)規范對外投資企業財務管理。國有礦產企業必須高度重視財務制度的建設，正視不同國家之間會計準則與稅收制度的差異，在制定會計規范時要充分結合公司和兩國實際，統一指導公司的會計處理，切實強化財務管理，掌握工作的主動。同時，在財務人員等配備上，在條件允許的情況下，應實現隊伍管理，定期組織學習交流培訓等，實現財務會計處理的一致性。在充分利用海外原有財務人員等前提下，應加強本企業財務人員的培養，最后實現熟悉當地法律法規、業務精通、溝通良好的財務人員派駐，實現現場控制管理。(3)健全企業內部監管體系建設。完備的監管體系能夠為企業提供良好的保護，切實避免損失。國資委《中央企業境外投資管理辦法》第二章中，明確了企業境外投資管理制度，并要求相應管理制度在企業內部建立健全后，經董事會審議通過后報送國資委。有效的事前防控風險的措施能規避對外投資風險，從企業內部第一道關口就發現危機、處理危機。

參考文獻:

一、投資與貿易的傳統關系

（一）國際貿易與國際直接投資的替代關系。國際直接投資產生的最初原因是規避國際貿易中的諸多壁壘。二戰以后，各個國家為發展或保護本國經濟設立關稅，國際直接投資方式可以繞過關稅壁壘充分利用東道國資源設廠生產，目的是為了克服貿易障礙對資本效率的抵制作用，形成關稅引致的投資。這種替代關系實際上是以生產要素的國際間流動來代替商品的國際間流動。

20世紀50年代Mundell建立的貿易與投資替代模型所揭示的是，如果直接投資廠商通過實施國際直接投資，能夠在相對最佳的效率或最低的生產要素轉換成本基礎上，實現對商品貿易的完全替代。傳統赫克歇爾－俄林貿易模式也提出，國際間生產要素自由化流動將加劇國際貿易的萎縮。由此，至今仍有多人擔心國內的資本密集型產業競爭力衰敗而抵制投資自由化政策。

（二）國際貿易與國際投資的互補關系與創造效應。二者互補和創造效應主要是指國際直接投資可以在投資國和東道國之間創造更多的貿易機會，擴大貿易的規模。現實中制造行業的國際直接投資所引起的資本、技術、經營管理和人才等的流動帶來的貿易創造效應要大于貿易替代效應。

在實證研究日本對外直接投資實踐的基礎上，日本小島清教授在1978年運用比較優勢原理提出了“邊際產業擴張論”，其核心思想的推論之一為日本式的對外直接投資與對外貿易的關系不是替代關系，而是互補關系，亦即對外直接投資創造和擴大對外貿易。對外直接投資應發生于國內處于劣勢，東道國尚具有相對優勢或潛在相對優勢的產業。

跨國公司內部貿易實現了國際直接投資對貿易的促進效果，其方式有兩種：一是國際分工導致國際生產的專業化、協作化，使得企業內部的生產要素國際貿易量的擴大；二是利潤最大化動機使跨國公司不斷在海外投資興建、擴建、并購企業，導致生產要素的國際流動，促進國際貿易的擴大。

編者按：本論文主要從市場一體化對傳統利益界限的挑戰;全球化下的國際投資法的新特點等進行講述，包括了投資的衍生利益使投資功能從獲取利潤到培養競爭力的轉變、投資的功能上存在的緊張張力、投資規則缺乏良性的評價和互動、投資法的重心從規則的一體化向收益合理共享的轉變、投資法的核心規則影響力的被動性向規則的合理評價和積極影響轉變、世貿規則過去被理解為喜憂參半的一攬子計劃等，具體資料請見：

[摘要]全球化的動力是資本追逐的利益最大化和各國為實現本國的比較利益而做出的種種投資措施的努力。但資本利益和比較利益最大化本身卻不能解決投資環境的差異和投資規則的濫用與實現長遠、協調發展之間的緊張張力問題。有鑒于全球投資過程中市場功能和投資管理功能的轉化,有必要重新認識資本利益最大化和各國的比較利益界限之間的平衡關系,使市場的獲益者不再純粹是優勢力量的勝出,而是優勢規則的推廣。

[關鍵詞]衍生利益投資張力劣幣效應市場博弈經濟生態圈

一、市場一體化對傳統利益界限的挑戰

國際投資在今天已經成為一個跨越單純的經濟收益而更多牽涉到國與國之間經濟互動的話題。國際資本的運作除了遵循著古老的成本——利潤模式外,更多的在投資環境的改造和投資影響力的博弈問題上重新勾畫著國際經濟秩序。文化價值觀念已經逐漸脫離對“統一”或者“公平”規則的追逐,而更多的表現為對這些規則的“本土化”評價標準及其未來影響力的發展方向問題。全球投資的功能和格局正在以下幾個方面重新塑造著全球化的意義。

1.投資的衍生利益使投資功能從獲取利潤到培養競爭力的轉變。

一、引言

當前，我國社會養老保險覆蓋8.5億人，城鎮基本養老保險基金累計結余3.5萬億元，作為社會養老戰略資金儲備的社會保障基金凈資產達到1.9萬億元，我國基本養老保險基金正處于規模快速增長時期。規范的投資管理正穩步推進過程中，社會保障基金和幾個典型省份已經取得部分運營經驗。表1給出了基本養老保險投資相關收益率情況。②數據根據社會保障基金財務報告和山東省歷年相關文件得到。保險有關的收益率情況，考慮到全國社會保障基金自成立至2015年年均投資收益率為8.4%，并管理巨額資產，養老保險的規范投資運作具備了實踐基礎。養老保險基金投資已初步建立起相對規范的投資體系，典型如社會保障基金資產配置的三級結構，能夠有效做出大類資產配置策略的同時，還能在權益市場和固定收益市場做動態的配置調整，期限從五年滾動到季度的相機調整。表2給出了社保基金五年資產大類構成概況，其逐年調整應對了金融市場潛在收益率情況。盡管投資運營管理取得了一些成果，但基本養老保險基金還缺乏長期投資管理經驗，還未經歷極端投資環境的考驗。建立在未來負債現金流評估基礎上的資產負債管理還為開始，個人賬戶實賬化程度有待提高。這些都急需在投資運營的規范建設中加以完善。

二、現階段我國養老保險基金投資運營中面臨的問題

1.養老基金投資通道過度依賴社會保障基金，存在長期制度隱患基金投資運營的制度框架、管理辦法已經確立，以廣東省和山東省為代表的委托投資模式取得了初步運作經驗。但養老保險收支結余情況地區差距大，人口年齡結構差異導致的未來負債現金流規律也不盡相同。當前投資安排通過全國社保基金理事會進行，這需要基金有較大規模結余和國企資產劃轉，只是對結余資產進行長期投資，本質上還不是通過養老保險收支現金流管理、資產負債管理等提高投資收益。隨著不同地區人口紅利的陸續消失，老齡化問題嚴峻考驗著投資運營機制安排。過度依賴社會保障基金在有利于地區間資金調節的同時，投資風險的受托主體單一化給基金帶來的潛在風險。2.養老保險基金精算評估未實現制度化在基金管理部門和學術部門，對養老保險的精算評估研究已進行多年，但在省和市這一層級，定期的制度化的精算評估還未實施。基金管理者無法清晰描述近期的現金流收支情況和精算資產負債評估情況，投資經理無法根據規范的精算評估報告為依據制度投資策略，優化資金使用效率。隨著城鄉居民和城鎮基本養老保險的深化，養老保險精算研究的深入，科學評估未來現金流規律，進而用于投資管理正變得比較迫切。3.養老基金的投資運營監管安排還不夠成熟對養老保險基金的監管是實現社會養老保險基金的預期目標與實際目標過程中有力的保障。目前，養老保險基金全部由政府人力資源和社會保障、財政、審計等多部門參與管理，基金信息披露少，管理不夠透明。《養老保險投資管理暫行辦法》中明確省級政府作為委托人，社會保障基金等養老保險基金管理機構作為受托人，商業銀行作為托管人，基金公司等進行投資管理的制度安排，并主要由中央層級人力資源和社會保障、財政部門實施投資運營監管，這種安排拉長了養老保險參保職工到投資經理的距離，沒有明確將基金管理機構和參保職工代表作為監管功能執行者，結合不夠完善的信息披露制度，長期中，養老資產存在巨大的監管隱患，容易產生投資管理者侵害基金利益問題。4.投資管理人才和團隊建設仍需完善近三十年的金融市場發展造就了一批具備專業技能和實踐經驗的投資人才，但距離成熟金融市場的人才隊伍還有很大差距，優秀的金融團隊不多。同時金融領域亂象叢生，在債券和權益投資領域腐敗和嚴重違規問題頻發。近年來廣泛進行的金融創新反而成為滋生問題的溫床。養老保險基金投資要求在長期中獲得穩健增值，這尤其需要專業人才和優秀團隊進行投資管理。

三、完善養老保險基金投資運營管理的政策建議

通過上述問題分析，考慮基金投資運營管理的未來發展，本文提出如下建議：1.建設守法規范的金融市場，為養老保險投資創造良好的外部環境通過國際經驗看，由于創造了一個守法規范、相對健康的金融環境，近年來經濟得以快速發展。金融領域反腐有利于推動金融市場的健康發展。養老保險基金是金融市場的最大規模投資者，資產所有者和投資管理者在空間和時間跨度上被充分隔離，金融市場的不健康極易產生嚴重的委托問題，傷害參保人利益。2.放松對基金投資的管制成熟國家社會保險基金投資往往經歷一個逐步拓展的過程。如英國的社會保障基金投資股票市場的比例從開始上升了30%左右，其對外投資比例也經歷了一個大幅提高的過程。當國內經濟增長陷于停滯，金融資產回報很低時，通過適當國際投資使養老風險在國際間實現分擔是不錯的選擇。因此，隨著投資管理的日益規范，不斷拓寬投資范圍，放松管制是合理的選擇。3.兼顧經濟效益與社會效益，提倡社會責任投資養老保險基金的投資要考慮社會效益，比如將資金投入到基礎設施建設中，雖然投資周期長，回報率相對較低，但其社會效益不容忽視。重視社會效益也成為了養老保險基金在投資過程中區別于其他投資資金的一個重要特點。從國際上看，養老保險期限的長期性決定了其社會責任投資具備可行性。4.制定恰當的組合投資策略，并進行戰略和戰術性動態調整大類資產配置通過戰略性比例確定和相機戰術性調整提高收益能力，組合投資以適當的分散化使整體投資風險大幅降低。表3給出了負債現金流管理下大類資產配置的實例，通過對基本養老保險基金進行恰當精算評估，在省級層次對結余資產進行大類資產配置和組合投資是可行的。5.制定合理的監管安排，完善外部監督機制基金投資的監管功能應由類似基金理事會的機構負責執行，通過理事會成員或監督委員會成員的安排，充分體現利益相關主體的訴求，如成員包括人力資源和社會保障、財政、審計、參保職工代表、社會公眾代表等，并明確界定其權力、責任和義務。在內部監督之外，還應由適當的公眾監督，制定規范的投資管理信息披露制度是實施外部監督的關鍵。

從2006年1月1日起，我國養老保險基金個人賬戶的規模統一由本人繳納工資的11％調整為8％，參保人員每多繳一年增發一個百分點，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費、多得養老金”的激勵約束機制，另一方面也對養老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠遠低于發達國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應對人口老齡化危機的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養老保險基金投資的回報率，是當前必須著力解決的重大課題。

一、我國養老保險基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產共分為四大類：第一類為風險小的銀行存款，占總資產的39％；第二類為風險較小的債券投資，占總資產的43％；第三類為有一定風險的股權投資，占總資產的7％；第四類為風險較大的股票投資，占總資產的11％。從資產分布情況看，風險較小的投資占總資產的82％，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長此以往，不僅基金增值目標無從談起，養老基金的償付能力無法保障，安全性目標也會受到嚴重影響。

2．養老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現象。按照《暫行辦法》的規定，全國社會保障基金理事會為國務院直屬正部級事業單位，其主要職責是負責管理運營全國社保基金，而社保基金投資主體應為社保基金投資管理人，即取得社保基金投資管理業務資格、根據合同受托運作和管理社保基金的專業性投資管理機構。我國目前有10家社保基金投資管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應該是社保基金的投資主體。但事實情況是，根據《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產總額1711．44億元，其中，社保基金會直接投資的資產1098．77億元，占比高達64．20％；而委托投資資產僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據國際上養老基金的運作經驗，有效的基金運作應引入競爭，由多家非政府部門依法經營，而國家管制型的基金運作，因為權責不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現的欺騙、侵吞、挪用及濫用現象。同時，也直接導致了基金運作的低收益率。我國養老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現狀是導致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。

3．高質量的投資機構和投資人才匱乏。全國社保基金理事會繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達在內的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社保基金投資管理人。投資機構過多使有限的養老基金投資過于分散，由于當前我國投資工具還比較單一，投資機構缺乏大規模、高質量基金運作的豐富經驗，容易形成重復投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當前開放式基金尚在試點，基金行業發展還處于初步成長階段，制度結構尚未完善，運作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機構時缺乏統一標準，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當前無論是全國社保基金理事會還是這10家基金投資機構，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運作大規模基金，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關知識和具有豐富投資經驗的復合型人才更是鳳毛麟角，這也是當前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區分割和行政干預削弱了養老保險基金的統一管理。當前我國養老保險基金實行的是區域性分級管理，養老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責、權、利職責不清，缺乏有效的風險分擔和制約機制，養老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養老保險的收支由中央統一規定，但允許地方根據當地實際情況確定繳費比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發，隨意提高繳費比例，降低支出水平，既增加了企業和工人的負擔，又損害了養老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反專款專用的原則，隨意挪用、擠占養老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地損害了廣大群眾繳納養老保險的積極性和主動性，同時增加了養老保險的“隱性債務”，提高了支付風險。最后，當前養老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責權脫節的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生貪污腐敗等不正之風。

從2006年1月1日起，我國養老保險基金個人賬戶的規模統一由本人繳納工資的11％調整為8％，參保人員每多繳一年增發一個百分點，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費、多得養老金”的激勵約束機制，另一方面也對養老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠遠低于發達國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應對人口老齡化危機的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養老保險基金投資的回報率，是當前必須著力解決的重大課題。

一、我國養老保險基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產共分為四大類：第一類為風險小的銀行存款，占總資產的39％；第二類為風險較小的債券投資，占總資產的43％；第三類為有一定風險的股權投資，占總資產的7％；第四類為風險較大的股票投資，占總資產的11％。從資產分布情況看，風險較小的投資占總資產的82％，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長此以往，不僅基金增值目標無從談起，養老基金的償付能力無法保障，安全性目標也會受到嚴重影響。

2．養老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現象。按照《暫行辦法》的規定，全國社會保障基金理事會為國務院直屬正部級事業單位，其主要職責是負責管理運營全國社保基金，而社保基金投資主體應為社保基金投資管理人，即取得社保基金投資管理業務資格、根據合同受托運作和管理社保基金的專業性投資管理機構。我國目前有10家社保基金投資管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應該是社保基金的投資主體。但事實情況是，根據《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產總額1711．44億元，其中，社保基金會直接投資的資產1098．77億元，占比高達64．20％；而委托投資資產僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據國際上養老基金的運作經驗，有效的基金運作應引入競爭，由多家非政府部門依法經營，而國家管制型的基金運作，因為權責不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現的欺騙、侵吞、挪用及濫用現象。同時，也直接導致了基金運作的低收益率。我國養老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現狀是導致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。

3．高質量的投資機構和投資人才匱乏。全國社保基金理事會繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達在內的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社保基金投資管理人。投資機構過多使有限的養老基金投資過于分散，由于當前我國投資工具還比較單一，投資機構缺乏大規模、高質量基金運作的豐富經驗，容易形成重復投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當前開放式基金尚在試點，基金行業發展還處于初步成長階段，制度結構尚未完善，運作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機構時缺乏統一標準，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當前無論是全國社保基金理事會還是這10家基金投資機構，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運作大規模基金，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關知識和具有豐富投資經驗的復合型人才更是鳳毛麟角，這也是當前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區分割和行政干預削弱了養老保險基金的統一管理。當前我國養老保險基金實行的是區域性分級管理，養老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責、權、利職責不清，缺乏有效的風險分擔和制約機制，養老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養老保險的收支由中央統一規定，但允許地方根據當地實際情況確定繳費比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發，隨意提高繳費比例，降低支出水平，既增加了企業和工人的負擔，又損害了養老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反專款專用的原則，隨意挪用、擠占養老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地損害了廣大群眾繳納養老保險的積極性和主動性，同時增加了養老保險的“隱性債務”，提高了支付風險。最后，當前養老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責權脫節的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生貪污腐敗等不正之風。

從2006年1月1日起，我國養老保險基金個人賬戶的規模統一由本人繳納工資的11％調整為8％，參保人員每多繳一年增發一個百分點，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費、多得養老金”的激勵約束機制，另一方面也對養老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠遠低于發達國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應對人口老齡化危機的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養老保險基金投資的回報率，是當前必須著力解決的重大課題。

一、我國養老保險基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規定，社保基金投資的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產共分為四大類：第一類為風險小的銀行存款，占總資產的39％；第二類為風險較小的債券投資，占總資產的43％；第三類為有一定風險的股權投資，占總資產的7％；第四類為風險較大的股票投資，占總資產的11％。從資產分布情況看，風險較小的投資占總資產的82％，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長此以往，不僅基金增值目標無從談起，養老基金的償付能力無法保障，安全性目標也會受到嚴重影響。

2．養老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現象。按照《暫行辦法》的規定，全國社會保障基金理事會為國務院直屬正部級事業單位，其主要職責是負責管理運營全國社保基金，而社保基金投資主體應為社保基金投資管理人，即取得社保基金投資管理業務資格、根據合同受托運作和管理社保基金的專業性投資管理機構。我國目前有10家社保基金投資管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應該是社保基金的投資主體。但事實情況是，根據《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社保基金資產總額1711．44億元，其中，社保基金會直接投資的資產1098．77億元，占比高達64．20％；而委托投資資產僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據國際上養老基金的運作經驗，有效的基金運作應引入競爭，由多家非政府部門依法經營，而國家管制型的基金運作，因為權責不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現的欺騙、侵吞、挪用及濫用現象。同時，也直接導致了基金運作的低收益率。我國養老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現狀是導致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。

3．高質量的投資機構和投資人才匱乏。全國社保基金理事會繼2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達在內的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社保基金投資管理人。投資機構過多使有限的養老基金投資過于分散，由于當前我國投資工具還比較單一，投資機構缺乏大規模、高質量基金運作的豐富經驗，容易形成重復投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當前開放式基金尚在試點，基金行業發展還處于初步成長階段，制度結構尚未完善，運作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機構時缺乏統一標準，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當前無論是全國社保基金理事會還是這10家基金投資機構，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運作大規模基金，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關知識和具有豐富投資經驗的復合型人才更是鳳毛麟角，這也是當前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區分割和行政干預削弱了養老保險基金的統一管理。當前我國養老保險基金實行的是區域性分級管理，養老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責、權、利職責不清，缺乏有效的風險分擔和制約機制，養老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養老保險的收支由中央統一規定，但允許地方根據當地實際情況確定繳費比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發，隨意提高繳費比例，降低支出水平，既增加了企業和工人的負擔，又損害了養老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反專款專用的原則，隨意挪用、擠占養老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地損害了廣大群眾繳納養老保險的積極性和主動性，同時增加了養老保險的“隱性債務”，提高了支付風險。最后，當前養老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責權脫節的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生貪污腐敗等不正之風。

社保基金的投資現狀

社保基金是人民的“保命錢”，因此社保基金投資必須全面考慮其安全性、增值性和流動性，三者不能偏廢，其中最為根本的是安全性。2009年，全國社保基金將控制投資風險，審慎進行股票投資，增加投資產品，改進對投資管理人的管理；調整投資結構，逐步減少固定收益產品的投資；完善股權投資管理辦法，積極參與對中央企業控股公司、地方優質國有企業和重大基礎設施的直接股權投資，擴大對股權投資基金的投資。這體現了社保基金以長期投資、價值投資和責任投資為準則，安全至上、控制風險的投資理念。

長期以來，我國社保基金投資渠道較為單一，通常只依靠存入銀行或購買國債獲得利息收入進行保值增值。除此之外，社保基金也可以用于債券、基金、股票等投資，以股票投資為例，《全國社會保險基金投資管理的暫行規定》中明確規定：社保基金投資于股票的比例應控制在30%以下，絕對不能超過40%，又因為我國資本市場的建立和發展只有10余年的時間，市場成熟和制度完善程度都還不高，因此系統性風險大于西方資本市場，由此導致社保基金的資本市場投資收益一直不夠理想，收益率僅略高于同期銀行存款利率，遠低于國外社保基金投資的收益率。

基于我國目前社保基金的投資現狀，為了避免在未來發生支付危機，社保基金尋求新的投資渠道已經迫在眉睫。

社保基金投資新方式

（一）拓寬海外投資渠道