投資收益與投資風險范文

時間:2023-05-04 13:10:03

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目前,隨著社會經濟的發展以及經濟全球化進程的加快,我國的金融投資業已經逐漸走向成熟,在世界范圍內占據著越來越重要的地位,同時也衍生出了各種金融投資工具,并且在我國的經濟發展中發揮著越來越重要的作用,由此可見,金融經濟時代已經到來,金融投資也開始受到社會各界的廣泛關注。但是,由于金融投資的風險性,以及金融投資品的不確定性,決定了金融投資具有一定的風險性。因此,如何有效規避金融投資風險,合理進行金融投資,獲得良好收益,是目前金融投資者最為關注也是最想解決的關鍵問題。

1 金融投資的種類

1.1 銀行存款 銀行存款指的是個人或者企業在銀行開立的存款賬戶中存進的資金,銀行按照相應利率給存款人一定的利息。

1.2 基金 基金分為兩種,廣義的基金指的是個人或者企業為了某種目的而設立的具有一定數額的資金。而本文所探討的投資基金指的是狹義上的基金。投資基金的所有投資人共享收益,同時也共同承擔風險。投資基金的流動性比較強,收益較為客觀,但是存在一定的風險。

1.3 股票 股票是股份有限公司在募集資本時向投資人公開或者私下發行的,它可以用以證明持有者對該股份有限公司擁有所有權的憑證,流動性大,同時也具有較高的風險。股票的持有人根據所持有的股票數額享有權益和承擔相應的義務。

1.4 債券 債券是由政府或企業發行的,其主要目的是向社會籌集閑散資金,收益率較高。債券發行的發行具有一定的債權債務關系,會與投資者確定后期支付的利率、利息,并確定償還本金的條件,這在法律上屬于金融契約。

1.5 外匯投資 外匯投資是一種在不同貨幣之間進行兌換的投資行為,投資者可以在匯率變化中獲得一定的收益。雖然操作靈活,但是風險也很大,并且難以控制。

2 金融投資風險與收益

2.1 金融投資風險 金融投資風險指的是投資者在金融市場中進行投資活動時,可能由于一些經濟上的波動造成投資者獲利或虧損的現象。金融投資風險具有雙面性,既可能讓投資者遭受損失,也可能會讓投資者獲取較多的收益,并且無論最終結果是虧損還是收益,都是在各種不同因素的綜合作用下發生的。因此,根據對金融投資造成的影響效果的不同,可以把金融投資風險分為兩類:一類是利率風險,它指的是不同種類貨幣之間在相互兌換的過程中升值或貶值帶來的利率上的變動,造成金融投資品出現價值上的波動,很可能導致投資者收益降低,由此帶來的風險即為利率風險;另一類是證券市場風險,它是指由于證券價格變動導致金融投資品價格發生變動的現象。

2.2 金融投資收益 金融投資的收益分為按年獲益和按月獲益兩種方式,一般是用收益率來衡量的,它度量的是金融投資業務的受歡迎程度和收益情況。一般情況下投資越多,獲得巨大收益的可能性就越大,投資最終目的是獲得收益最大化,所以金融投資收益是投資者最為看重的。

3 金融投資風險與收益的關系

金融投資的過程就是資本合理化配置的過程,可以有助于推動國家及地區經濟的發展,還能有效減少資本的浪費。金融投資者都希望通過承擔較小的風險而獲取很大的收益,實際上這并不現實,金融投資風險與收益是相伴相生的,二者相互依存,密不可分。從理論上講,金融投資的收益越高,承擔的風險就越大,反之,收益越低,承擔的風險也會越小,可以說二者是正相關的關系。金融風險投資者只有充分了解自身的風險承受能力,以及承擔風險后獲得的補償水平,并深入了解金融市場變化的規律,正確認識風險和收益之間的關系,才能合理的選擇金融投資的方式,從而獲得較高的收益。

4 金融投資收益與風險的問題分析

4.1 投資存在盲目性,無法保證經濟收益 目前,我國各行各業的投資者在投資之前缺少合理的規劃,往往只是憑借個人經驗或簡單的數據分析就做出投資決策,具有盲目性,最終非但沒有獲利,還導致投資者受到嚴重的經濟損失,甚至擾亂社會經濟秩序,不利于我國經濟的健康穩定發展。

4.2 長短期經濟收益比例不合理 目前我國投資者在進行金融風險投資時普遍存在投機心理,而缺乏對長短期經濟收益比例的分配以及心理承受能力,有的是資本市場稍有變動就結束投資活動,還有一部分明知風險很大依然進行投資活動,這是對自身投資行為極度不負責任的表現,同時還助長了資本主義市場暗箱操作以及幕后黑手的囂張氣焰,很大程度上破壞了金融市場運轉秩序,甚至嚴重影響社會的穩定發展。

4.3 收益與風險掌握程度還有待進一步提高 在金融投資行業中,投資者普遍認為高投資風險往往會帶來高額經濟收益,因此,很多投資者經常存有僥幸心理,在資本市場尋找著一夜暴富的“良機”,但最終都沒有收到好的結果。這主要是由于投資者沒有掌握好金融風險與收益之間的平衡,導致投資活動變成了投機活動,非但沒有取得高收益,還增加了風險的發生幾率。因此,金融投資者應該樹立正確的投資理念與投資習慣,保持良好的投資行為,做好金融風險控制工作,才能有效規避資本市場中無處不在的金融風險,從而提高投資回報率,促進金融行業的發展。

5 規避金融投資風險,提高投資收益的措施

5.1 制定合理投資規劃 投資規劃是金融投資者獲得高收益必須進行的前期準備工作。合理的投資規劃因為對金融市場上可能出現的風險進行了合理的分析,因此在很大程度上能夠保證投資者自身資本的安全性,有助于提高投資者應對風險的能力,提高投資回報率,從而獲取較高的投資收益。企業或投資者在制定投資規劃時,可以借鑒國際大型金融投資機構的相關經驗,再結合自身的實際情況以及當前金融市場的變化規律,選取最科學、最合理的投資方式進行投資活動,加強投資活動的安全性,進而提高投資收益水平。

5.2 關注政策環境變化,合理選擇金融投資品 任何金融投資品的預期收益都要受到所處國家經濟發展大環境影響。比如銀行利率變化、CPI 指數變化、外匯國家的金融監管政策變化等,都可能對金融投資收益產生影響。因此,投資者在進行投資時一定要注意經濟環境的變化,掌握一定的金融投資分析方法,根據不同金融投資品的特點,合理的選擇金融投資品,從而有效規避金融投資品選擇不當造成的風險,提高投資收益。

5.3 加強金融投資監管 有效的金融投資監管機制能夠維持金融市場秩序,有助于金融投資活動的順利開展,是維護投資者利益的重要保障。我國金融投資監管分為行政機關和金融業自律組織兩部分。其中,行政機構利用金融法律法規、規章制度等手段,對各類金融交易活動進行管理和監督。另外,金融企業自身還需依照行業規范,提高自律意識,服從自律組織監管。因此,我們應根據現階段我國金融市場的實際發展情況,結合國外投資監管的成功經驗,不斷完善我國金融投資監管體制和制度,保障投資者的利益,促進金融投資業的持續健康發展。

5.4 分析投資者的成功經驗 對于金融投資來說,不僅要掌握科學合理的投資方法,還要善于向具有豐富投資經驗的資深投資者學習,從而獲取很多理論上無法學習到的投資方法和技巧,靈活應對金融投資市場的各種變化。比如,“股神”巴菲特提出的“零投資理論”對股票投資決策的制定進行了具體的闡述,是值得投資者借鑒的良好的投資經驗。此外,金融投資者要對金融市場的變化具有一定的敏感度,能夠及時掌握它的變化趨勢,并積極采取有效的應對策略,從而有效規避金融風險,提高投資收益。

篇2

一、引言

金融市場歷史悠久,作為近代金融市場特征的證券市場也有兩百多年歷史了。近幾年,我國加快了市場經濟體制改革的步伐,傳統的商品經濟顯然已經不再適應當今社會的發展,金融經濟的出現大大完善了商品經濟的不足。金融經濟的發展帶來了多種形式的投資,這在一定形式上推動了國民經濟的進步。然而作為投資者不僅要看到金融投資品所帶來的巨大收益,還要看到其內在的不確定性,這也說明金融投資品具有較大投資風險,因此,想要做出科學合理的投資,最大限度地規避風險成為了關鍵,一直以來都是投資者高度重視地問題之一。

本文詳細介紹了金融投資風險與其所帶來收益之間的關系,從多個方面分析了金融風險與收益的理論聯系,爭取在最大程度上保證投資者的切身利益,從而在理論上給予投資者極大的支持與幫助。

二、金融投資的特點

首先,金融投資又一定的時限性,金融投資的風險隨時間的變化而變化。如債券投資,它是一種相對投資風險小、收益高的金融投資產品。可是,投資的時機把握不準,就會造成投資者在投資過程中的風險加劇。例如:國債在受利率變動影響造成的投資者的收益損失。其次,金融投資活動的結果不以個人意志或愿望的改變而改變。當投資者參與到金融投資活動中時,其投資的損失或盈利已不受投資者控制,而是受整個金融投資市場影響。也就是說金融投資的風下性是客觀存在的,對于任何金融投資活動都存在著一定的投資風險。再次,金融投資損失、收益風險具有不確定性。金融投資沒有絕對的收益或損失,沒有穩定的投資發展趨勢,存在著很大的不確定性。此外,金融投資的風險體現在負風險和正風險兩個方面,具有明顯損益性。

三、金融投資的主要風險

(一)市場風險

市場風險主要指的是由于匯率、利率、股市價格等的變化導致的投資收益或本金沒有預料到的潛在的損失風險。由此可以看出,市場風險主要包括商品風險、利率風險、匯率風險、權益風險。在金融投資的市場中,市場風險習慣上也被稱為價格風險,主要原因是金融投資者利用金融投資工具(權證、期貨、外匯、黃金等)展開投資的行為,但是金融投資工具的節奏、市場價格等是變化的。投資行為會隨著變化而引起損失風險。同時,金融工具據價格波動周期比較頻繁,所以從這個意義上來講,金融投資過程中最大的風險就是市場風險。按照形成奉獻的原因,市場風險又可以分為外部因素風險與投資者自身內部因素風險,市場外部因素風險主要是指由于社會環境、經濟環境、政治環境等宏觀因素造成的,包括購買力風險、政策風險等;投資者自身內部因素風險指的是由投資者自身內部因素引起,與市場不存在全面、系統的聯系,如新產品的開發失敗,公司下手業績不好等。市場外部因素風險這種風險是無法消除的,而投資者自身內部因素風險是可以消除的,可以進行投資整合等最大程度的降低風險。

(二)利率風險

利率風險是整個金融市場中最重要的風險。由于利率是資金的機會成本,匯率、股票和商品的價格皆離不開利率;同時由于信貸關系是銀行與其客戶之間最重要的關系,因此利率風險是銀行經營活動中面臨的最主要風險。在我國,由于經濟轉型尚未完成,市場化程度仍有待提高,利率市場化進程也剛剛起步,利率風險問題方才顯露。雖然以存貸利率為標志的利率市場化進程已經推進,但是目前我國基準利率市場化還沒有開始,影響利率的市場因素仍不明朗,而且市場仍然沒有有效的收益率曲線,利率風險將逐步成為我國金融業最主要的市場風險。債券的價格有市場利率和債券收益決定,當市場利率發生變化的餓時候,債券的價格就會向反方向移動。與破產風險相比,利率風險時效性更長,影響力更大,輻射度更強,涉及面更廣。

(三)信用風險

信用風險(Credit Risk)又稱違約風險,是指交易對手未能履行約定契約中的義務而造成經濟損失的風險,即受信人不能履行還本付息的責任而使授信人的預期收益與實際收益發生偏離的可能性,它是金融風險的主要類型。在過去的數年中,利用新的金融工具管理信用風險的信用衍生工具(Credit Derivatives)發展迅速。適當利用信用衍生工具可以減少投資者的信用風險。業內人士估計,信用衍生市場發展不過數年,在1995年全球就有了200億美元的交易量。隨著我國金融市場的不斷發展,貨幣基金、債券等固定收益類的金融工具逐漸成為了重要的一個投資品種,伴隨著融資債券發行主體的不斷擴大,風險也同時在不斷地累積。由于信用風險控制的艱巨性、破壞性、長期性、潛在性等特點,如何最大程度地降低風險,是人們需要思考地一個重要問題。

(四)破產風險

破產風險,就是指經濟主體的資產不足以償還其負債所帶來的風險。所謂破產,在法律意義上是指債務人喪失清償能力時,在法院監督下強制清算其全部財產,清償全體債權人的法律制度。破產風險是企業風險的重要方面,是其他風險的綜合結果。破產風險是債券和股票投資者必須要面對的一個風險。當公司由于操作與運轉不良、經營管理不善等原因所導致的負債累累難以維持時,公司有可能會申請破產。按照國際慣例,破產公司償還債務的先后順序為30天到期的慣例費用、租賃費用、拖欠貸款:90天到期的銀行的短期貸款、拖欠的工資、稅款、債券、優先股、普通股。所以,當一家公司宣布破產時,債券和股票價格會急劇下跌,尤其是處在償還最后面的股東們有可能會血本無歸。

四、金融投資收益

如今,隨著我國對傳統的計劃經濟體制的變革,現已逐漸建立起與我國經濟現狀相適應的社會主義市場經濟體制,在市場經濟的環境下,金融市場中投資品的收益率也可以從側面反映出金融資產的收益狀況,通過利用經濟學中期望值的計算。可以較為準確地判斷出某一金融產品的受歡迎程度以及與其可獲得的收益是多少。對于不同的金融投資品而言,所帶來的收益也是有較大差異的,最直觀的表現就是收益率的不同,收益率根據時間的跨度可以分為年度利率和月利率等多種形式在金融投資活動中,美味投資者都會以收益率的最大化作為投資的最優目標,同時還要確保在獲得收益情況下承擔的風險盡可能的低。在復雜的金融市場中,往往高收益也會伴隨著高風險,二者是呈現正向的比例關系的,把握好收益與風險之間的關系是取得最佳投資效果的關鍵,也是作為一名投資者需要充分認識的一個問題,相反,如果只是以為盲目地投資,對于金融投資品地具體特征不是十分了解,投資者很可能由于選擇風險較大地投資品,最終造成較為嚴重的經濟損失。

五、金融投資風險防范

(一)知己知彼百戰不殆

由于每個人所承受的風險都不同,而且都有一定的限度,超過了限度,可能會對其情緒或心理造成傷害,甚至影響到各個生活層面,包括健康,工作,家庭生活,交友和休閑等,而目前我國大多數居民,尤其是工薪階層,收入水平不高,抗風險能力十分有限,一旦風險變為現實,往往會造成難以承受的損失,甚至會帶來沉重的精神打擊。

投資者進行投資前,首先要透徹地了解自身,要清楚自身的財務資源,自身的知識結構適宜于那哪方面的投資;正確評價自己的性格特征和風險偏好,在此基礎上再來決定自己的投資取向及理財方式。

另外,投資者還要對投資對象的風險狀況和宏觀經濟環境對投資理財的影響有所了解。以金融投資風險為例,投資風險首先是與股票,債券等不同的理財產品了下相聯系的。要學會從眾多的投資產品中挑選出適合自己的投資品種,重要的是要在資本收益率和風險程度之間達到某種程度的平衡。

(二)進行組合投資,學會分散風險

經濟學上,常常會用不要把所有雞蛋放在同一個籃子里來提倡理性投資,切記畢其功于一役的賭徒做法,畢竟多數散戶是在拿自家的血汗錢玩金錢游戲。通常,投資者是要在非常理性的狀況下對資產進行合理配置。這種資產配置應該是戰略性的,一旦確定就不要隨意變動。在投資理財中,分散投資風險就是防止孤注一擲。一個慎重的,善于理財的家庭,會把全部財力分散于儲蓄存款,信用可靠的債券,股票及其他投資工具之間,這樣,即使一些投資受了損失,也不至于滿盤皆輸。

如果我們依然把投資理財比喻打仗,你可以依據自己的實際情況將資金分成守,防,攻,戰四種形式的投資,讓資金在不同層面上發揮不同的作用。用作守的資金,應主要用于銀行儲蓄,置業,買保險等方面;其防御作用的資金,則應該用于購買國債,企業債,投資基金,信托產品等,進攻性資金用于股票,黃金,外匯買賣等,用作激戰的資金可拿去炒期貨等。對于一般家庭來說,儲蓄資金可以占到25%,債券、基金的資金可以占到30%,股票資金可以占到30%,保險的資金可以占到15%,不必要參與風險很大的激戰型投資。

(三)根據市場變化,適時調整資產結構

影響投資理財活動的因素是千變萬化的,在確定理財目標之后,在合理配置資金運用的基礎上,還必須根據各種因素變化,適時地調整資產結構,才能達到提高收益,降低風險的目的。比如說,你雖然確定了一個分別投資股票和投資債券的資金比例,但不應該死守這個比例,而是要根據各種因素的變化,較為靈活的掌握這個比例。經驗證明,股市與債市之間存在著一種類似于蹺蹺板的互動效應。當股市上漲時,債市價格下跌,當股市低迷,人氣面臨崩潰時,你可以賣出債券,而這時恰恰是債券上升的時候,可以賣出一個好價格。同時又可以買入一些價格處于低價的股票,當持有一段時間拋出后定可獲利。

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關鍵詞: 外匯儲備;幣種結構;風險選擇;投資收益;效用函數

中圖分類號:F831文獻標識碼:A文章編號:1003-7217(2015)04-0022-06

一、引言及文獻綜述

從2000年初~2014年第三季度末,全球外匯儲備總額從1.8萬億美元上升到12.6萬億美元,增幅達到600%,其中發展中國家外匯儲備從2000年1月份的1.1萬億美元增加到2014年9月的 7.9萬億美元,增幅為618%;發達國家外匯儲備則從0.7萬億美元增加到3.8萬億美元,增幅僅為442%。發展中國家外匯儲備在全球儲備中的占比從59.7%上升到67.4% ;發達國家外匯儲備在全球儲備中的占比從40.3%下降至32.6%。可見,全球外匯儲備的迅猛增長主要來自于發展中國家。金磚五國在外匯儲備增長中貢獻了相當大的比例,2014年中國、俄羅斯、巴西、印度和南非的外匯儲備總額分別名列全球第1、4、7、10及36位。巨額的外匯儲備象征著國力強盛,但同時也為這些國家帶來了巨大的投資風險。

自從上世紀70年代布雷頓森林體系瓦解后,國際儲備貨幣呈現出以美元為主,其他多種貨幣如歐元、日元、英鎊等并存的局面。近年來隨著美國經濟逐步走強,美聯儲退出量化寬松,歐元區宣布進入歐版量化寬松,國際金融市場反應劇烈。在此形勢下,如何權衡風險與收益,合理確定外匯儲備的幣種結構,提高儲備資產經營管理效率,已成為理論和實務界討論的熱點。

在外匯儲備規模較小的情況下,儲備資產需先滿足其彌補國際收支赤字、調節本幣匯率、充當信用保證等職能手段的需要,一國央行持有儲備資產的首要考慮是安全性和流動性,國家投資行為是風險規避的。隨著外匯儲備規模不斷增加,在可充足保證其基本職能的基礎上,國家會適當地追求儲備投資的盈利性并愿意承擔相應的投資風險。1981年新加坡政府投資公司、2005年韓國投資公司、2007中國國家投資公司等財富基金的成立以及2014年亞投行的建立,說明國家外匯儲備風險投資模式正在逐漸改變。

關于國家外匯儲備投資幣種結構的選擇,國外學者很早就已開展過相關研究。H.M.Markowitz(1952)利用資產選擇理論確定最佳幣種結構,即“均值-方差”分析方法,通過資產分散來降低風險,形成外匯儲備資產組合理論[1]。運用均值方差最優化模型,BenBassat (1980) 以1972~1976年以色列的外匯儲備數據為樣本,對其外匯儲備幣種構成進行研究,驗證了均值方差理論在儲備幣種結構分析中的適用性[2]。H.R.Heller和M.Knight(1978)則對資產選擇模型在儲備貨幣結構中的應用提出了疑問,認為決定國家外匯儲備幣種選擇的最重要的因素應該是匯率制度安排和貿易收支結構,并建立計量回歸模型[3]。Michael P. Dooley(1989)將外債和交易成本等因素考慮在內,建立起比H.R.Heller-M.Knight模型更完善和更具現實意義的計量統計模型[4]。Heller和Dooly的研究都擯棄了傳統的資產選擇理論,采用了多元回歸分析方法。考慮到儲備資產及央行作為投資者其自身的特點、目標及限制,S. Ramaswamy (1999)在一個多目標的模糊決策框架內探討外匯儲備最優幣種構成[5]。外匯儲備幣種模糊決策理論既考慮了外匯儲備的職能,又兼顧其作為投資資產所具有的盈利性和風險性,克服了傳統的均值方差方法及回歸分析方法的缺陷。B.Scherer和A. Gintschel(2002)運用“極大極小方法”研究外匯儲備最優幣種構成,認為外匯儲備幣種組合選擇是一個多目標最優化選擇過程,相對于傳統理論該方法具有更廣泛的適用性[6]。Elias,Richard和Gregorios (2006)、Roland Beek和Michael Fidora(2008)也分別從干預視角和模糊決策理論角度分析外匯儲備幣種結構安排[7,8]。Joshua Aizenman和Yothin,Jinjarak,Donghyun Park (2011)探討了互換協議在外匯儲備幣種結構管理中的作用及互換限額是否會減少儲備積累的問題,其結果表明只有有限的一些互換品種可以代替儲備[9]。K Shi(2012)指出,歐洲債務危機導致一些發達國家貨幣競相貶值,并運用均值方差框架分析了該背景下中國外匯儲備幣種調整策略,發現以日元資產代替部分美元資產將有效實現儲備風險最小化[10]。

國內學者也對中國外匯儲備幣種結構問題展開了深入討論,雖然國內官方并沒有公布外匯儲備幣種的具體構成,但學界研究一致表明,美元資產在我國外匯儲備中占絕大部分比例。國內對于外匯儲備幣種結構代表性的研究有:楊勝剛、龍張紅、陳珂(2008)應用Markowitz均值方差的基本思想,構建雙投資基準和多風險制度的投資組合模型對中國外匯儲備幣種構成進行了實證研究[11]。宋曉東、韓皋(2012)結合DCCGARCH模型和條件風險價值CVaR模型分析了在不同目標收益率下中國外匯儲備幣種的動態最優[12]。馬杰、張燦(2012)運用均值方差模型考察中國外匯儲備幣種構成,并根據交易需求對美元和歐元等幣種在外匯儲備中的權重加以約束[13]。Liugang Sheng(2013)使用貝葉斯偏好刻畫央行外匯儲備目標,并以狀態空間模型估算了中國的外匯儲備幣種結構并發掘出其幣種配置調整路徑[14]。宿玉海(2014)運用多目標隨機規劃模型,實證測算了不同投資偏好和經濟狀態下外匯儲備資產的最優配置比例和配置趨勢[15]。王永忠(2014)根據美國財政部TIC、日本銀行和其他公開信息渠道的相關數據估算,中國外匯儲備幣種結構為:美元60%, 歐元25.6%,日元4.4%, 英鎊、澳元等其他貨幣占10%[16]。

縱觀國內外現有文獻,將央行行為特征與外匯儲備資產的風險收益特征結合起來,分析最優儲備幣種構成已成為外匯儲備幣種結構分析的總體趨勢。本文在綜合考量外匯儲備的安全性、流動性和收益性基礎之上,引入外匯儲備規模變化會引致投資目標改變這一因素,構建外匯儲備幣種配置的理論模型,推導出影響幣種配置的主要因素,然后綜合運用多元時序和滯后協整混合模型、協整分析、格蘭杰檢驗等手段檢驗這些因素的影響力度,以期為我國外匯儲備幣種配置決策提供一定參考。

二、外匯儲備幣種結構理論模型

首先借鑒J.H.Makin(1971)[17]的思想,將其從資產選擇擴展到幣種選擇,構建適合外匯儲備幣種結構配置的理論模型。假設國家外匯儲備總額為W>0,其效用函數為:UW=W+bW2+cW3①,其中,b0且一階導數U′W>0。易知,當0-b/3c時,U″W>0表現為風險偏好。即外匯儲備規模較少時,儲備資產需先保證其職能手段的執行,央行持有外匯儲備的首要考量是安全性和流動性,此時投資行為是風險規避的;當儲備資產足夠多時,國家持有外匯儲備除了滿足其基本職能外,還會適當地追求盈利性并愿意承擔對應較高的投資風險。

為研究方便,假設以上各變量線性相關。在此基礎上,構建外匯儲備幣種構成與風險收益線性計量模型。線性方程中因變量是外匯儲備幣種構成比例(即歐元與美元的比例,L=x2/x1,以下簡稱“歐美比”),自變量分別是:美元收益率均值(μa)和歐元收益率均值(μe)、收益率方差(Ve)、收益率三階矩(Qe)。

三、實證研究及結果分析

(一)變量選取的說明

為探討外匯儲備幣種結構與儲備幣種收益率、方差、三階矩等因素間的關系,將儲備資產中美元資產的期望收益率(%)用10年期美國國債利率來表示,將10年期歐元區公債收益率進行換算后,計算出以美元計價的外匯儲備資產中歐元資產的期望收益率(%),用國際貨幣基金組織(IMF)公布的所有國家外匯儲備結構數據來表示儲備資產中歐美比③。數據樣本期間為2000年1月~2014年9月各季度的季度數據。數據來源分別是美聯儲、歐洲中央銀行和國際貨幣基金組織官方網站。

(二)實證分析

1.序列平穩性檢驗。

現實中經濟變量大多是不平穩的,為了準確地描述經濟變量間的關系,需要檢驗經濟變量的時間序列是否具有平穩性。在此借鑒Dickey和Fuller(1981)提出的進行單位根檢驗。其中截距和時間趨勢是按照不同變量時間序列的折線圖來判定的,最佳滯后期則由AIC法則決定。檢驗結果見表1。

由表1可知,平穩的序列有:歐元收益率方差(Ve)和三階矩(Qe);不平穩的序列則包括歐美比(L)、美元收益率(μa)和歐元收益率(μe)的水平項。而這三項變量的時間序列一階差分在1%的顯著水平上均呈現一階單整序列。

2.不平穩序列――協整分析和Granger因果檢驗。在單位根檢驗的基礎上,對不平穩序列歐美比(L)、美元收益率(μa)和歐元收益率(μe)進行協整檢驗,討論在長期內這三者是否存在一定的比例關系,選取Johansen(1991)的極大似然法進行研究。由于受到樣本空間的限制,本文依據AIC準則和SC準則所選取的滯后期為5。滯后期選擇方面,需考慮以下兩因素:一方面選擇的滯后期要能夠充分反映模型的動態特征;另一方面,選擇的滯后期必須保證模型自由度的數目是充足的。協整檢驗結果見表2所示。

跡檢驗和最大特征值檢驗結果顯示:在所選的樣本期間內,歐美比、美元收益率、歐元收益率確實存在長期協整關系。用Granger因果檢驗法對變量進行因果關系檢驗,檢驗結果見表3。

根據回歸結果可知,總體而言模型效果較好,解釋變量與被解釋變量具有良好的擬合度。由式(6)可知,從長期來看,某種幣種的收益率與該幣種資產在外匯儲備資產中的比重顯著正相關,也即美元收益率與外匯儲備資產中的歐美比負相關,歐元收益率與外匯儲備資產中的歐美比正相關。式(6)中μa的系數為-0.0169,表明其他情況一定,美元收益率每上升1%④,外匯儲備資產中歐元資產對美元資產的比例將下降0.0169。當美元收益率增加時,外匯儲備持有者將會購買美元資產,拋售歐元資產,這將導致儲備資產中美元資產的比重上升,即歐美比下降。根據IMF公布的2000~2014年外匯儲備幣種構成數據,在全球范圍內,歐元儲備資產新增量多于美元儲備資產新增量的年份只有2002年和2009年,其余時間段美元均高于歐元。其中2004年~2005年歐元匯率大幅震蕩,2010~2012年歐債危機期間歐元匯率大幅下跌,美元收益率相對提高,各國外匯儲備管理機構均加大了美元資產的購買力度。式(6)中μe的系數為0.0023,該數字表明其他情況一定,歐元收益率每增加1%,外匯儲備資產中歐美比將提高0.0023。比如在2008年美國次貸危機愈演愈烈的情況下,美元資產收益率下跌,各國央行紛紛轉為購買歐元資產。

3.全部序列――多元時序和滯后協整混合模型。以上分析了歐美比(L)、美元收益率(μa)、歐元收益率(μe)三者的關系,下面將引入歐元收益率方差(Ve)和三階矩(Qe),建立包含歐元收益率方差(Ve)和三階矩(Qe)的多元時序和滯后協整混合模型。傳統的預測研究通常從兩方面入手:(1)根據變量自身的歷史信息,建立時間序列模型預測目標變量;(2)根據變量間的相關性,建立回歸模型來預測。然而現實情況通常比較復雜,不僅經濟變量本身的過往信息會對其產生影響,其他經濟變量還有可能對其發生作用。在某些情況下,其他經濟變量的歷史信息或將來趨勢都可能對該變量產生影響。基于此,使用單一模型預測就不準確了。因此,先試圖對經濟變量進行滯后研究――在經濟變量間相關性最大的情況下,來判定它們所對應的最優領先期數(滯后期數)。

由表4可知,原序列e1和e2都是平穩的,表明L、L(-1)、μa、μe四個變量序列存在滯后協整關系。再將e1與Ve、Qe做回歸分析,結果顯示e2也是平穩的,說明模型是有效的。

式(7)中歐元收益率方差(Ve)的系數為-0.0064,表明其他情況一定,歐元收益率方差每增加1‰,歐美比(L)將下降0.0064,表明國家外匯儲備投資是風險厭惡型的。現實中各國國債和政府機構債由于其較低的違約風險,是大部分國家(尤其是發展中國家)外匯儲備投資的首選。2000~2014年,中國外匯儲備投資于美國證券的年均比例為71.8%,其中美國國債以及機構債券的投資在外匯儲備投資中的年均占比分別達到39.7%和25.8%,而投資于美國企業債券的比率僅為5%。日本外匯儲備中美國國債比例更是超過70%。可見安全性仍是各國外匯儲備投資的首要考慮因素。Qe的系數是0.0086,表明其他情況一定,歐元收益率三階矩每上升1‰,歐美比(L)將提高0.0086。這是因為三階矩的提高,會降低普遍負收益的概率并提升普遍正收益的概率,投資者對正的偏度感到滿意。

四、結論

本文借鑒J.H.Makin(1971)的方法,構建外匯儲備幣種結構配置理論模型,討論了在效用最大化的前提下,如何在外匯儲備投資的安全性、流動性和盈利性三原則間進行權衡。選取2000~2014年第三季度的10年期美國國債和歐元區公債季度數據進行實證研究,得到以下結論:

1. 儲備貨幣收益率與該幣種資產在外匯儲備中所占比重顯著正相關。即歐元收益率的提高將提高儲備資產中的歐美比,美元收益率的提高將降低儲備資產中的歐美比。

2. 儲備貨幣收益率三階矩與該幣種資產在外匯儲備資產中的比重正相關。儲備貨幣收益率三階矩提高,表明普遍負收益的概率降低、普遍正收益的概率上升,投資者對正的偏度感到滿意。

3. 總的來說,國家外匯儲備投資行為是風險厭惡的。現實中各國央行的外匯儲備資產大多投資于違約風險小、安全性有保證的國債及政府機構債券。

可見,當一國外匯儲備總量較少時,儲備資產先滿足彌補國際收支赤字、調節本幣匯率、充當信用保證等職能手段的需要,一國央行持有儲備資產的首要考慮是安全性和流動性,國家投資行為是風險規避的。隨著外匯儲備總量的不斷增加,在能充足保證其基本職能的基礎上,國家會適當地追求儲備資產的盈利性,而儲備資產收益率的提高將會導致相應的外匯儲備投資風險的上升。

注釋:

①美國經濟學家馬柯維茨(Harry M.Markowitz)于1952年提出了均值方差模型,研究在一定風險水平上取得最大的預期收益,或在一定收益水平上使風險達到最小的投資組合選擇問題。但模型中只涉及到一階矩(期望)和二階中心矩(方差),且其理論前提假設是資產收益率服從正態分布。之后的大量實證分析表明資產的收益率并非服從正態分布,而是服從非對稱的厚尾分布。在這種情況下,收益率高階矩(特別是三階矩)是不可忽視的,這也是本文選擇三次效用函數的理由之一。

②詳細證明過程參見H.Levy(1969)[18]。

③由于外匯儲備多投資于中長期國債和中長期政府機構債,具有長期性的特征。

④收益率數據是百分比,方差和三階中心矩是千分比,后面不再說明。

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[18]Levy H. A Utility function depending on the first three moments:comment[J]. Journal of Finance, 1969, (4): 715-719.

篇4

一、風險、收益與證券投資概述

風險、收益與證券投資內容歷來是財務管理考試的重點內容,題型既有單項選擇、多項選擇和判斷題等客觀題,又有計算題和綜合題,每部分考試分值約在10分左右。

二、重要考點

【考點一】資產的收益與風險

資產的收益是指資產的價值在一定時期的增值,既可以用絕對數表示,也可以用相對數表示。

資產的風險是指資產收益率的不確定性,其大小可用資產收益率的離散程度來衡量。

注意:收益強調的是增值;風險強調的是收益率的不確定性。

【考點二】風險的衡量

衡量風險的指標主要有收益率的方差、標準差和標準離差率三個指標。

掌握收益率的方差(σ2)、收益率的標準差(σ)和收益率的標準離差率(V)的計算。

【考點三】風險控制對策與風險偏好(風險偏好是今年新增加的考點)

風險控制對策包括:規避風險、減少風險、轉移風險和接受風險。注意各項對策中列舉的實例。

風險偏好包括:風險回避者的風險偏好、風險追求者的風險偏好和風險中立者的風險偏好。

【考點四】資本資產定價模型

資本資產定價模型的核心關系式為:

R=R1+β×(Rm-Rt)

Rt表示無風險的收益率;β×(Rm-Rf)表示風險收益率。

【考點五】系統風險與非系統風險

1.非系統風險,又被稱為企業特有風險或可分散風險,是指由于某種特定原因對某特定資產收益率造成影響的可能性。它是可以通過有效的資產組合來消除掉的風險。

2.系統風險,又被稱為市場風險或不可分散風險,是影響所有資產的、不能通過資產組合來消除的風險。

【例題】不同股票的投資組合可以降低風險,組合中股票的種類越多,其風險分散化效應就越強,當股票種類足夠多時,全部股票投資的組合風險為零。()

【答案】×

【解析】不同股票投資的組合可以降低特定的風險,但組合中股票的種類增加到一定程度,其風險分散化效應就逐漸減弱。投資組合不能分散系統性風險。

【考點六】股票的評價

股票的評價主要是計算股票的價值,基本計算公式:

Rt是股票第t年產生的現金流入量;K是折現率;n是持有年限。該公式的含義:是將股票所獲得的收益折現,即為股票的價值。

【考點七】股票投資的基本分析法和技術分析法(2007年新增內容)

基本分析法是通過對影響證券市場供求關系的基本要素進行分析,判斷證券的市場價格走勢,包括:宏觀分析、行業分析和公司分析。

技術分析法是根據證券市場已有的價格、成交量等歷史資料來分析價格變動趨勢的方法。其主要方法有指標法、K線法、形態法和波浪法等。

注意掌握:技術分析法與基本分析法的區別。

【考點八】債券投資的目的和特點

企業進行短期投資的主要目的有:合理利用暫時閑置資金、調節現金余額和獲得收益。企業進行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩定的收益。

債券投資具有以下特點:債券投資有到期日、債券投資者的權利最小以及投資風險較小。

注意:同股票對比記憶。

【考點九】債券的評價

1.債券估價的基本模型

【考點十】基金投資

1.了解基金投資及其分類

投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式,強調利益與風險同在。

基金主要有以下分類方法:

(1)根據組織形態的不同可分為契約型基金和公司型基金。

(2)根據變現方式的不同可分為封閉式基金和開放式基金。

(3)根據投資標的不同可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權基金、認股權證基金和專門基金等。

【例題】封閉型投資基金和開放型投資基金的主要區別有()。

A.封閉型投資基金有固定的封閉期,開放型投資基金沒有封閉期

B.封閉型投資基金有發行規模,開放型投資基金沒有發行規模

C.封閉型基金單位數不變,開放型投資基金單位可隨時贖回

D.封閉型投資基金的交易價格受市場供求關系的影響,并不必然反映公司的凈資產;開放型投資基金的交易價格主要受公司凈資產的影響

【答案】ABCD

2.了解基金的價值

(1)基金單位凈值

基金單位凈值是指在某一時點、每一基金單位所具有的市場價值。

(2)基金的報價

基金認購價=基金單位凈值+首次認購費

基金贖回價=基金單位凈值-基金贖回費

3.基金收益率

基金收益率用以反映基金增值的情況,它通過基金凈資產的價值變化來衡量。分子是年末與年初的差額,即收益;分母是年初持有份數×基金單位凈值年初數,即投資額。

【考點十一】衍生金融資產投資(2007年新增內容)

衍生金融資產包括:商品期貨、金融期貨、期權、認股權證、優先認股權和可轉換債券等。

1.商品期貨

(1)商品期貨的含義:商品期貨是標的物為實物商品的一種期貨合約,是關于買賣雙方在未來某個約定的日期以簽約時約定的價格買賣某一數量的實物商品的標準化協議。

(2)商品期貨投資的特點:以小搏大、交易便利、信息公開和交易效率、期貨交易簡便和靈活、合約的履約有保證。

(3)商品期貨的投資決策:選擇適當的經紀公司和經紀人、交易商品的選擇、止損點的設定。

2.金融期貨

(1)金融期貨含義:金融期貨是買賣雙方在有組織的交易所內,以公開競價的方式達成協議,約定在未來某一特定的時間交割標準數量特定金融工具的交易方式。

(2)金融期貨的投資策略有:套期保值和套利。

3.期權

期權是期貨合約買賣選擇權的簡稱,是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數量的某種特定商品的權利。按所賦予的權利不同,期權主要有看漲期權和看跌期權兩種類型。

4.認股權證、優先認股權、可轉換債券

(1)認股權證

認股權證的含義:認股權證是由股份公司發行的,能夠按特定的價格、在特定的時間內購買一定數量該公司股票的選擇權憑證。

認股權證的特點:認股權證具有期權條款、認股權證具有價值和市場價格。

認股權證的基本要素:認購數量、認購價格、認購期限和贖回條款。

認股權證理論價值的計算:

V=max[(P-E)×N,0]

V為認股權證理論價值;P為普通股市價;E為認購價;N為每一認股權可認購的普通股股數。

影響認股權證理論價值的主要因素有:換股比率、普通股市價、執行價格和剩余有效期間。

(2)優先認股權

優先認股權的含義:優先認股權是指當股份公司為增加公司資本而決定增加發行新的股票時,原普通股股東享有的按其持股比例,以低于市價的某一特定價格優先認購一定數量新發行股票的權利。

優先認股權的價值:

①附權優先認股權的價值

M1-(R×N+S)=R

②除權優先認股權的價值

M2-(R×N+S)=0

R為優先認股權的價值;M1為附權股票的市價;M2為除權股票的市價;N為每一認股權可認購的普通股股數;S為新股票的認購價。

(3)可轉換債券含義、可轉換債券的要素、可轉換債券的投資決策

三、難點分析

【難點一】收益率的方差、收益率的標準差和收益率的標準離差率的計算

1.收益率的方差

2、收益率的標準差

標準差也是反映資產收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標,它等于方差的開方。

注意:標準差和方差都是用絕對指標來衡量資產的風險大小,在預期收益率相同的情況下,標準差或方差越大,則風險越大;反之,則相反。

適用范圍:標準差或方差指標衡量的是風險的絕對大小,因而不適用于比較具有不同預期收益率的資產的風險。

3.收益率的標準離差率(可稱為變異系數)

收益率的方差、標準差和標準離差率,都是利用未來收益率發生的概率以及未來收益率的可能值來計算的。當不知道或者很難佑計未來收益率發生的概率以及未來收益率的可能值時,預期收益率可利用歷史數據的算術平均值法等方法計算,標準差則利用統計學中的公式進行估算:

【例題】當兩只股票的收益率呈正相關時,相關系數越小,其投資組合可分散的投資風險的效果就越大;當兩只股票的收益率呈負相關時,相關系數越小,其投資組合可分散的投資風險的效果就越大。( )

【答案】√

3.系統風險及其衡量

(1)單項資產的β系數

單項資產的β系數,是指可以反映單項資產收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標。

當某資產的β系數等于1時,該資產的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化;當某資產的β系數小于1時,該資產收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度,其系統風險小于市場組合的風險;當某資產的系數大于1時,該資產收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度,其系統風險大于市場組合的風險。

【難點三】資本資產定價模型的應用――證券市場線

假設市場是均衡的,則資本資產定價模型還可以描述為:

預期收益率必要收益率(R)=Rf+β×(Rm-Rf)

公式中的(Rm-Rf)為市場風險溢酬,它反映的是市場作為整體對風險的平均“容忍”程度。對風險的平均容忍程度越低,越厭惡風險,要求的收益率就越高,市場風險溢酬就越大;反之,則相反。

如果把式中的β看作自變量,R作為因變量,Rf和Rm作為已知系數,那么這個關系式在數學上就是一個直線方程,叫做證券市場線。該直線的橫坐標是β系數,縱坐標是必要收益率。

【例題】證券市場線反映股票的必要收益率與β值(系統性風險)線性相關;而且證券市場線無論對于單個證券,還是投資組合都是成立的。

【答案】√

【難點四】普通股的評價模型應用

除股票的基本估價模型外,具體應用時還有以下模型:

1.股利固定模型

長期持有、各年股利固定,則該股票的價值:

式中,D為各年收到的固定股息;其他符號的含義與基本公式相同。

2.股利固定增長模型

長期持有、各年股利按固定比例增長,則股票的價值:

P為債券買入價;y為債券持有期年均收益率;I為持有期間每期收到的利息額;M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價;t為債券實際持有期限(年)。

【例題】某企業準備購入一只股票,預計3年后出售可得2000元,該股票3年中每年可獲股利收入100元,預期報酬率為10%。該股票的價值為()元。

A.1523.84B.1577.73

C.1751.29D.1869.68

篇5

關鍵詞:風險;收益;均衡

中圖分類號:F830.59 文獻標識碼:A 文章編號:1001-828X(2013)08-0-01

假設有兩個需要投資500萬元的項目A和B,項目A是沒有風險的,投資A項目可獲得報酬是50萬元;項目B存在著無法規避的風險,并且成功和失敗的可能性分別為50%,成功后的報酬是100萬元,而失敗的結果是損失20萬元。你選擇哪個項目?這涉及風險和報酬。投資者由于冒風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益,稱為資金的風險價值,或風險收益、風險報酬。

一、對于風險的理解

風險是一個非常重要的財務概念。任何決策都有風險,這使得風險概念在理財中具有普遍意義。因此,有人說“時間價值是理財的第一原則,風險價值是理財的第二原則”。

投資的風險是普遍存在的,風險一般是指在一定條件下和一定時期內可能發生的各種結果的變動程度。在風險存在的情況下,人們只能事先估計到采取某種行動可能導致的結果,以及每種結果出現的可能性,而行動的真正結果究竟會怎樣,不能事先確定。所以,風險可以概括為是從各種經營活動未來收益的不確定性。從事某項投資,最終的實際收益率到底是多少,不能有百分之百的把握預測出來,實際收益率可能低于預期值也可能高于預期值。實際收益率偏離預期收益率的程度越大,則風險也越大;反之,則風險就越小。

對于同一個有風險的投資項目,不同的人對其風險大小可能會給出不同的評價結果,對于保守的人可能認為風險很大,而對于勇于冒險的人則可能認為風險不是很大。因此,在進行財務決策過程中,對風險有個客觀的衡量是非常必要的。風險的衡量是一個比較復雜的過程,需要使用概率和統計方法。

風險與收益是一種對稱關系,風險與收益均衡觀念要求等量風險帶來等量收益,對每一項具體財務活動,都應全面分析其收益性和風險性,按照收益和風險應當均衡的原則決定采取何種行動方案,趨利避害,爭取獲得較多收益。在財務活動中,收益與風險往往是正相關的,低風險只能獲得低收益,高收報往往伴隨高風險。人們在理財過程中,由于對風險的偏好程度不同,有的寧愿收益穩妥—些,而不愿意冒較大的風險;有的則甘愿冒較大風險,以謀求高收益。但是,無論其偏好如何,都必須對收益與風險進行分析與權衡,以選擇最有利的方案。特別要注意把風險大、收益高的項目,同風險小、收益低的項目適當搭配起來,分散風險,做到既降低風險,又得到較高的收益。

資本資產定價模型告訴我們,風險系數越大,收益越高;反之風險系數越小,收益越低。該模型的最大用途在于它被用于測算不同風險狀態下的必要報酬率,這一必要報酬率是項目投資決策中最低可接受收益率。企業要獲得超額收益,就必須敢于挑戰風險。需要注意的是,高風險并不必然帶來高收益。由于高風險,其不確定性提高,發生損失的可能性也提高,有時甚至造成致命的損失。因此,企業要實現價值最大化目標,一方面要敢于冒險,另一方面要善于冒險。風險收益均衡觀念貫穿在財務活動中,要在風險與收益的相互協調中進行利弊權衡,在一定的風險下必須使收益達到較高的水平,在收益一定的情況下,風險必須維持較低的水平.

二、風險的種類

1.從個別理財主體的角度來分類。市場風險是指那些對所有企業產生影響的因素引起的風險,如戰爭、自然災害、經濟衰退、通貨膨脹等。這類風險涉及所有企業,不能通過多元化投資來分散;公司特有風險是指發生于個別企業的特有事項造成的風險,如罷工、訴訟失敗、失去銷售市場、新產品開發失敗等。這類事件是隨機發生的,因而可以通過多元化投資來分散,即發生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。

2.從企業本身的角度來分類。經營風險是指因生產經營方面的原因給企業盈利帶來的不確定條件。經營風險是任何商業活動都有的,也稱為商業風險。經營風險主要來自于:市場銷售,生產成本,生產技術,其他外部的環境變化,如天災、經濟不景氣、通貨膨脹等;財務風險又稱籌資風險,是指由于舉債而給企業財務成果帶來的不確定性。對一個沒有負債,全部由自由資金經營的企業,只有經營風險而沒有財務風險。企業介入資金需還本付息,一旦無力償還到期債務,企業就會陷入財務困境甚至破產,這種風險即為籌資風險。

三、風險報酬

風險報酬是投資者因承擔風險而要求得到的額外收益。風險報酬有兩種表示方法:風險報酬額和風險報酬率。

由于投資風險的存在,要使投資者愿意承擔一份風險,必須給予一定報酬作為補償。風險越大,補償越高,即風險和報酬間的基本關系是:風險越大,要求的報酬率越高。在投資報酬率相同的情況下,人們都會選擇風險小的投資,結果競爭使其風險增加,報酬率下降。風險和報酬的這種聯系是市場競爭的結果。如果不考慮通貨膨脹的話,投資者進行風險投資所要求或期望的投資報酬率是無風險報酬率與風險報酬率之和。

無風險報酬是指將投資投放在某一投資項目上能確定得到的報酬。在西方國家通常以固定利息政府債券所提供的報酬作為無風險報酬。政府債券以政府作為債務主體,一般認為這種債券的信用極高,其到期還本付息不存在問題,因而投資的預期報酬幾乎是確定的。風險報酬是指投資者由于冒著風險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外報酬,也即一種投資風險補償。需說明的是,這里的超過資金時間價值的額外收益已剔除了通貨膨脹因素。本文開頭的B項目投資者承擔了50%風險的同時,他必然要求獲得—定的風險補償,大部分補償就是獲得100萬元的風險報酬。

在投資界有一句經典名言是:“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里。”這句話的意思是鼓勵大家把資產分散投資,其內在含義是通過資產的分散化來分散風險。

四、風險收益均衡觀念

實際上,財務活動中的風險是客觀存在的,任何冒險行為都期望取得一種額外收益,這種風險與收益對應的關系稱為風險收益均衡觀念。成功的投資者,總是在風險與收益的相互協調中進行權衡,在風險一定的條件下使收益達到較高水平.或者在收益一定的情況下將風險控制在較低水平,以期取得較滿意的收益。樹立風險與收益的均衡觀念,就是要求決策者依據財務活動所面臨的風險與期望取得的收益作比較,選擇出合適的方案。

參考文獻:

篇6

關鍵詞:金融視角 證券投資風險度量 證券組合投資

證券投資風險度量概述

風險度量是金融領域重要的研究內容和課題,也是證券投資活動的重要參考依據。投資者在證券市場進行證券投資活動時必須將科學合理的風險度量研究作為其投資活動的重要環節,投資者只有合理權衡投資風險與投資收益之間的關系,并明確自身的投資風險偏好才能進行合理的證券資產的投資活動。尤其是投資者在進行證券投資組合研究時,風險度量就顯得更為重要。一般來講,投資者在證券投資市場中的投資風險偏好不同,對于投資風險的認識也不同,要結合自身實際,建立更加符合自身投資心理的證券投資風險度量模型,并實現風險度量模型的實用性、可行性和可操作性要求,才能更加切實地滿足投資者的證券投資需求。

證券投資指的是投資者將資金投資到債券或者是股票等相關的有價證券,并以此來獲取利息或者股票紅利以及該有價證券的市場差價的投資行為,投資者在進行有價證券投資時獲取的收益率常常會高于銀行存款,正是基于有價證券投資的高吸引力,有價證券市場的投資活動比較活躍。但是,應當也注意到,證券市場中存在著較大的風險和不確定性,投資者的證券投資收益極易受到國家經濟政策調整、經濟形勢變動、企業經營業績的下滑、稅率及利率的變動、甚至于自然環境的變化等多種因素的影響,這些不確定因素對于證券投資者來講都是極大的風險,影響到投資者的投資收益大小,形成證券投資風險。因此,及時識別并防范證券投資風險,對于保證投資者的經濟利益具有重要的現實意義。

一般情況下,證券投資者往往會采用組合投資的方式來將降低風險,避免將所有的資金投入到單一的證券中,而是將自身的資金按照一定的比例投資到多個證券中,進行組合投資,這樣可以明顯降低投資者的證券投資風險,并保證一定的投資收益。投資者的證券投資目標是實現投資收益與投資風險的最優組合,這也是投資者證券投資的核心。早在20世紀50年代,美國經濟學家便提出了方差風險度量方法,通過用方差和均值之間的均衡來合理選擇投資組合,這一方法后來引發了廣泛實踐,并逐步開啟了投資組合這一現代組合證券投資理論基礎,通過這一方面的廣泛研究,逐步實現投資者在投資收益以及投資風險均衡基礎上的自身效用最大化,同時也可以研究風險投資者利用這一投資策略進行投資對投資市場所產生的影響和意義。

證券投資組合及證券投資風險理論分析

現資組合理論體系中,資本市場理論占有重要的地位,它包括資本資產定價理論以及證券市場有效理論這兩大部分。其中,資產資本定價理論包含了套利定價理論(APT)以及資本資產定價模型(CAPM)。它們都是研究投資者在市場均衡的前提下如何處理證券風險與證券期望收益之間的關系。

可以發現,投資者在進行證券投資時收益與風險之間的關系問題都是建立在資本市場理論以及資產組合理論這兩大理論基礎上的。資產組合理論研究的是怎樣使得單個證券投資的風險能夠被控制在可接受范圍之內,同時使整體的預期收益最大化。而資本市場理論則研究的是投資者的決策行為怎樣去影響證券的價格。也就是說假若投資者已經進行了證券組合投資,而且這一證券組合投資是按照資產組合理論構建的,那么資本市場理論將可以進一步說明投資者所進行的投資風險與收益之間存在著怎樣的關聯關系。

投資者在實際的投資過程中,會對證券投資的收益及相應的風險進行權衡,在權衡中會依據自身的風險偏好來選擇投資證券組合資產。因此,在研究投資者的證券投資行為時,風險偏度的定義及分析尤其重要,這關系著組合資產投資研究的準確性。傳統的Markowitz風險分析模型是通過比較分析均值方差來科學度量投資者的某一個證券投資組合其風險和收益情況,對于每一種證券投資來講,收益率都是不確定的,都屬于隨機變量,因此在這一模型中把收益率的方差來作為指標測量證券投資風險。不過應當注意到,風險方差賦值中正負離差具有相同的權重,因此,將證券投資的收益率方差作為風險的衡量指標,在反映投資者的審視投資心理上不能夠做到完全真實,這主要是由于兩者之間的非對稱性造成的。而且投資者在實際的證券投資活動中,對于風險的認識和定義也會有所區別。部分人認為風險指的是未來證券投資收益的不確定性,不管是好的投資結果或者是壞的投資結果都屬于風險的范疇,而部分人則認為只有出現壞的結果,即證券投資的未來實際收益小于預期收益時才算作是投資風險。

正是基于這些對風險的不同認識,在進行證券投資風險度量時,投資者的度量依據也就不同,由此不斷產生了新的證券投資度量模型。為了盡量避免之前風險度量模型在計量方差中存在的不足,證券投資風險研究學者提出了新的風險計量方法,并在這一基礎上提出了新的風險度量模型,基于負偏差的下方風險計量方法。在這一新的風險度量模型中,下方風險指的是在目標收益率確定的情況下,只有小于這一目標收益率時才可以被認定為證券投資風險度量中的因子。而且,這一模型中的半方差、下偏距以及半絕對離差等相關風險指標都是采用的負偏差下方風險來衡量評價證券投資風險。

下方證券投資風險度量模型分析

對大多數證券投資者來講,收益率在高于預期收益率的情況并不是投資風險,因此原有的方差指標在度量投資風險時往往跟投資者對于風險的實際認識以及實際的心理感受是不一致的,正是基于此,在進行證券投資風險度量時,會采用半方差來作為指標度量證券投資風險。

ri-Ri =0 ri>=Ri

或者=-(ri-Ri) ri

其中,ri表示某一項證券投資的收益率,而Ri則是指投資者對于證券收益率的數學期望值。將半協方差矩陣表示為:

V=cov((ri-Ri),( rj-Rj))

盡管這一模型能夠比較好地反映證券投資者對于證券投資風險的實際心理,不過這一模型中的半方差指標也需要證券投資收益滿足正態分布形態,而且在計算半協方差、半方差時也比較繁瑣。

半絕對離差證券投資風險度量模型分析

均值-半方差風險度量模型以及均值-離差風險度量模型在實際運用中都需要計算證券投資的收益率方差,不過通過大量的實踐結果可以發現,這一收益率方差的計算過程科學性以及存在性存在著可疑之處。因此可以嘗試將絕對離差作為風險度量函數運用到投資者的證券組合資產模型中,在組合證券資產中風險度量指標就可以定義為:

W=E(ΣriRi-E(ΣrjRj))

通過該模型就可以轉化為線性規劃問題來作出處理和解決,有效劃定證券投資風險邊界。投資者的證券投資活動具有偏向性,對于風險的偏好跟投資主體的風險認識具有密切關聯。而且投資者的證券投資風險最主要的來源是投資者的那些實際收益低于預期收益的證券投資,正是基于此,將半絕對離差定義為測量函數對投資風險進行度量,建立相關證券投資模型。

假設某一證券投資者在證券市場中投資了一種無風險證券以及多種風險證券,并且我們當前僅將其中的這一種無風險證券認定為是合理的并且符合實際的投資情況。假若其中的某一種證券是沒有風險的,同時其收益率又比較高,那么投資者必定會選擇這一種無風險投資作為投資的唯一對象,而如果這幾種證券中存在著多種無風險證券,它們的收益率又是相同的,那么我們在利用這一證券投資風險度量模型時,可以將這些無風險證券視作一種證券。

設定ri(i=1,2,3…,n)為投資者投資的第i中證券在投資者持有期間所獲得的收益率,屬于一個隨機性的變量和參數,而Ri=E(ri)則代表證券i所具有的期望收益值。R0表示當某一證券的風險為零時的收益率,按照慣例,它一般為一個固定的值。因此,在這一度量參數條件下,投資者認為只有在證券的收益率低于其期望的預期收益率時候才會產生證券投資風險,在半絕對離差的組合證券投資模型中,投資風險就可以表示為:

ri-Ri=0 ri>=Ri

或者=-(ri -Ri) ri

當然,投資者在投資決策時如果不持有任何一種證券,那么在進行證券投資風險度量時建立的半絕對離差組合投資模型可以表示為:

Min W=E(ΣriRi-E(ΣrjRj))

在某一個證券組合中在這一類具有相同的收益期望值的投資證券組合中的投資風險最小,那么就可以將這一證券組合視為是前沿組合。因此,對于不用的收益率期望值,就會對應著不用的前沿組合,而這些不同的前言組合所組成的證券投資的集合又可以成為證券組合的前沿。

與絕對利差模型相比較分析可以發現,在半絕對離差證券投資風險度量模型下的風險要比絕對離差證券投資風險度量模型下的風險度量指數小一些,這主要是源于在半絕對利差證券投資風險度量模型中的風險因素并沒有將證券投資中收益率高于期望收益率的證券部分納入到風險考量范圍中。在半絕對離差證券投資風險度量模型中,證券的投資收益率可以不再滿足正態分布這一條件,同時方差、協方差的計算過程也不像之前那樣麻煩,但是需要指出的是這一風險度量模型的解析功能不是十分完美,它不能夠看到投資者所投資的各種證券之間的相互關聯的關系,這與實際投資活動中證券間存在相關關系的事實是不符合的。

證券投資風險的度量,在實質上是刻畫描述的投資者的證券投資心理波動及心理感受,是對它們的定量刻畫。相對于特定的預期收益目標,證券投資實際收益往往存在著不小的波動,主要表現為正偏差和負偏差。它們分別指的是實際收益率高于預期的目標收益率所產生的偏差以及實際收益率低于預期的目標收益率所產生的偏差。在不確定型證券投資風險度量模型下,將這兩種偏差都視為投資風險,而在下方風險理論之下,僅僅將實際收益率低于預期目標收益率的情況視為投資風險。

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篇7

論文摘要:如何更好地評價投資的市場風險并指引投資的正確方向,是一個具有挑戰性的課題。本文在分析投資風險的不同表現形式及其影響因素的基礎上,基于可持續發展理論,提出了投資持續發展的概念,并進行了投資持續發展內涵的邏輯研究,分析了投資持續發展與投資風險之間的關系,建立了投資持續發展評價框架。

投資風險分析中,現有的市場收益的風險分析和評價,通常是根據市場的供求關系以及適當的市場預測來估算市場將來的供需缺口,并結合專家對市場情況的預測,最終確定產品銷量及價格的概率分布,最后再運用解析法和模擬法來評估投資收益風險。

但隨著技術進步的加速和產品更新換代周期越來越短,市場競爭日趨激烈,投資金額大且回收期較長的項目因此將面臨更大的投資收益風險,如何更好地評價投資的市場風險并指引投資的正確方向是我們現在面臨的課題。本文在分析投資風險不同表現形式及影響因素的基礎上,基于可持續發展理論,提出了投資持續發展的概念,并進行了投資持續發展內涵的邏輯研究,分析了投資持續發展與投資風險之間的關系,為建立投資持續發展的指標體系奠定基礎。

投資風險的表現形式及其影響因素

(一)投資風險的表現形式

風險是對既定目標實現的累積不利影響之和,是偏離既定目標的程度。本文所指的投資風險,是指在實現投資預期目標過程中,所有不確定事件對投資目標的累積不利影響。通常包括:項目收益風險:產出品的數量(服務量)與預測(財務與經濟)價格;建設風險:建筑安裝工程量、設備選型與數量、土地征用和拆遷安置費、人工、材料價格、機械使用費及取費標準等;融資風險:資金來源、供應量與供應時間等;建設工期風險:工期延長;運營成本費用風險:投入的各種原料、材料、燃料、動力的需求量與預測價格、勞動力工資、各種管理取費標準等;政策風險:稅率、利率、匯率及通貨膨脹率等。

上述六種投資風險表現形式將最終體現在投資項目的壽命期內投入產出的最佳匹配,即投資財務凈現值和內部收益率等。換言之,投資風險的最終表現形式為可測算及可預測的凈收益的絕對值及長期穩定和增長。

(二)投資風險的影響因素

本文所指的投資,是指通過生產并銷售商品或提供服務獲得投資回報的固定資產投資,因此通常包含決策、建設、生產和營銷等四個特定產品生產階段,它們通過時間的串連,各自發揮作用,一致為實現投資總目標而貢獻各自的力量。

其中決策是最關鍵的階段,直接影響到目標實現的可能性。可以說,決策在投資目標實現過程中絕對是重中之重,尤其是在項目投資決策時,最終選擇的產品及技術是否在競爭激烈的市場中占據一席之地,是否富有長久競爭力,直接影響項目的成敗及預期目標和指標的實現。

因此,投資項目風險有時間上的組合階段風險,在空間上又有每個階段的風險。其影響因素主要包括決策階段的投資決策要素(投資涉及產品及規模、技術方案選擇、項目選址、公用設施設計方案以及投資估算和進度等),建設階段、生產及營銷階段中外界輸入(含外包)、人、技術、資金和外部環境等影響因素,其中投資決策結果諸要素對投資目標的實現有著舉足輕重的影響,這也是本文重點研究的內容。

投資持續發展與投資風險

投資持續發展是指投資的決策結果有利于企業和行業發展從而達到投資收益長期穩定及增長的能力。因此,投資風險中能夠影響投資收益長期穩定及增長的因素,是評價投資持續發展能力的重點關注方面。

促進投資收益長期穩定及增長的因素有以下幾方面:

產品(服務)需求的穩定性和增長性。如果投資涉及的產品需求不具有穩定性,那么它的風險將大大增加,投資回報的收益時間將會比預期投資周期大大縮短。對于那些追求短平快的投資,通常固定資產投資不大,投資壽命期很短,談不上投資收益長期穩定及增長,因此不在本文討論范圍內。因此,在諸多投資風險的影響因素中,投資決策時涉及的產品選擇將決定企業相應產品的需求穩定及長期增長。

投資涉及的產品(服務)在同類產品(服務)的市場競爭中若能長期處于領先位置,則投資收益的穩定性和增長性才有保障。根據企業能力理論,企業擁有的核心能力是企業長期競爭優勢的源泉,所謂企業核心能力是指企業組織內部一系列互補的知識和技能的組合,它具有使一項或多項業務達到競爭領域一流水平的能力。企業核心能力主要由如下一些能力要素構成:核心知識技術能力;企業組織協調能力;生產運作能力;營銷能力;戰略管理能力;創新能力。

確保投資收益長期穩定及增長的其他關鍵要素。從人類存在和發展的角度看,隨著科技和生產的不斷發展,資源利用問題和環境治理問題已經逐步成為人類所面臨的共同問題,各國政府也在不斷加強研究,制訂各種政策和采取各種措施來避免人類生存環境的惡化以及資源的過度消耗。因此,從眾多區域可持續發展理論可以看出,環境影響和資源利用,目前已經而且將來一定會在追求長期價值最大化的企業投資及經營決策中占有越來越大的比重,即可持續發展承認并要求體現出環境資源的價值。這種價值不僅體現在環境對經濟支持系統的支撐和服務價值上,也體現在環境對生命支持系統的存在價值上。應當把生產中環境資源的投入和服務計入生產成本和產品價格之中,并逐步修改和完善國民經濟核算體系。因此,環境友好及資源節約是促進投資收益長期穩定及增長的重要因素。

綜上,影響投資收益長期穩定及增長的直接原因通常包括產品(服務)需求的穩定性、競爭優勢地位的保持、環境友好以及資源節約等。投資持續發展評價的內涵是:盈利穩定、增長潛力、資源節約、環境友好。

投資持續發展評價框架及案例分析

(一)投資持續發展評價框架

投資持續發展評價是一項復雜的系統工程,由于影響投資持續發展的因素是多方面的,各因素影響程度也不盡相同,其相互間又存在一定的相關性。因此,必須結合現代數學統計方法和數學模型,才能較為真實地描述和反映出投資持續發展狀況。本文提出投資持續發展評價框架,主要包括評價標準、評價專題等四部分。

投資收益的長期穩定及增長是投資持續發展的基礎,也是投資持續發展評價的標準。評價專題包括產品(服務)的需求、核心能力和環境資源問題。如果投資涉及的產品需求不具有穩定性,那么它的風險將大大增加,投資回報的收益時間將會比預期投資周期大大縮短。因為企業擁有的核心能力是企業長期競爭優勢的源泉,積累、保持和運用核心能力是企業長期的根本性戰略。可持續發展承認并要求體現出環境資源的價值。(二)投資持續發展影響項目目標案例分析及評價

某廠轎車減震器生產線技術改造項目是經批準建設的民品技術改造項目。該項目于2002年5月開始實施,建設地點為某廠機加區汽車零部件分廠,到2002年12月完成全部建設內容并已投入試生產。該項目于2003年3月通過了有關部門組成驗收組的驗收。

項目目標評價:

生產能力形成情況:該項目建成形成實際生產能力與批復內容比較能達綱100%生產。

產品銷售情況:產品實際銷售情況與批復內容比較,低于批復內容20%以上(現已停產)。

投資利潤率:實際投資利潤率與同行業平均水平比較,小于同行業平均水平20%以上。

投資回收期:實際投資回收期與預測值比較,大于預測值20%以上。

財務內部收益率:實際財務內部收益率與預測值比較,小于預測值20%以上。

工藝技術特點和裝備水平:實際工藝、技術特點和裝備水平能滿足生產要求,處于國內一般水平。

綜上所述,本項目按照建設內容,基本在規定的時間內、批復的概算內,順利地完成了符合質量的建設內容,具備了年產10萬支減震器的生產能力。由于近幾年汽車配件行業市場競爭激烈,單支減震器市場價格一降再降,產品成本降低空間也很小,產品已無利潤可言,該產品市場占有率也隨之逐年下降。為避免盲目競爭,產生不良后果,經研究決定,目前暫時停止汽車減震器產品的生產,現有減震器分裝線、總裝線及貯油筒縮徑機、二氧化碳自動焊機、超聲波清洗機等完好設備已封存。

投資持續發展評價:

從企業的戰略發展規劃看,本項目投資目標不符合企業戰略發展方向,也非企業擬培育的核心能力。

投資決策時考慮的只是市場上需求量的增加以及當時汽車減震器產品的高額利潤,沒有充分考慮企業自身的競爭力以及本產品市場競爭的特點(技術含量低,靠規模拼價格,成本優勢立足),尤其是該廠的核心產品與此關聯不大。

本項目投資持續發展指數較低,基于持續發展的投資項目的分析,本項目風險較大,需要認真深入地評估和論證。

與其他企業比較,本項目投資并未充分考慮對本企業而言的產品盈利增長潛力和穩定性,投資持續發展評價較差,也因此造成了本投資在決策之初就面臨著較大的投資持續發展的風險,雖然本項目的建設令人滿意,但決策的風險之大帶來了最終市場的風險,也使本項目的投資回收遙遙無期。

結論

在市場競爭日趨激烈的背景下,要想達到投資收益長期穩定并增長,在目前投資風險分析的基礎上,應該加強投資對行業及企業的可持續發展的貢獻分析和評價,從而更好評價投資持續盈利風險。

本文提出了投資持續發展內涵及其評價的框架,將來可以進一步建立指標體系,采用這個評價體系,結合現代數學方法和數學模型,比如熵值法等,就可以對行業投資持續發展狀況進行綜合評價。

參考文獻:

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風險是金融投資領域永恒關注的話題,其是對投資現狀進行的主觀價值判斷。人們最早借助于效用理論定義風險概念,之后以期望效用值理論進行證券投資風險研究。針對計量方法主要沿著兩個方向發展,一是利用效用函數探討風險的計量問題,一是利用具體計量方法研究風險計量指標。

1. 證券投資風險介紹

自馬柯維茨提出資產選擇理論以來,金融投資風險的評估主要利用統計學上的均值-方差對風險和效益進行分析和政策制定,但是這種計量方法并未給投資市場帶來豐厚的收益,反而使投資業績一度陷入低迷。馬柯維茨因其對證券投資市場的開創性貢獻被授予諾貝爾經濟學獎。但是作為投資界異類的巴菲特和索羅斯利用這種形勢在美國基金市場取得了輝煌的成績。這種計量方法與實際投資市場的差距是馬柯維茨風險計量方法的缺陷在投資領域的反映。本文從投資風險與統計學風險的差別入手,并逐步建立起符合投資實際的期望--半方差風險計量模型。

投資風險的偏差。投資風險就是在不存在流動風險的投資市場中,價格波動帶給投資者的損失。超期收益是投資風險的回報,收益率曲線向下波動時投資收益率低于投資者的期望收益率,就可能帶給投資者損失,這是投資風險的壞的偏差。收益率曲線向上波動時,收益率可能高于投資者的期望收益率,就可能給投資者帶來超額收益,這就是投資風險的好的偏差。從投資者的角度來看,未來投資期的收益率波動有好有壞,只有壞的收益率才是投資風險。一般的統計學中,風險的計量是通過方差來進行估量的。方差將樣本值相對于均值的波動都計算為風險,不管是向上的偏差還是向下的偏差,都視為投資風險。這種計算方式導致收益率高于期望的偏差也被計算為投資風險,這顯然與投資者的期望相背離。馬柯維茨利用大量實證證明了資產收益率正態分布的虛妄。將方差作為風險計量的主要方式,雖然能夠指導人們估量投資風險和投資政策,但也將高于收益均值的價格波動視為投資風險,使人們往往一方面規避了真正的風險,另一方面也使投資者無法準確抓住超期收益,以致做出錯誤的投資決策。

投資風險的期望。投資風險相對與投資期望來說就是現實收益低于期望收益的可能,投資期望越大,投資風險就越大。當人們對證券市場的投資期望很高時,投資者會放棄投資期望值較低的盈利機會,并以高的盈利保證籌資,投資資本的機會成本和真實成本會變得很大。相對來說,較低的投資期望投資風險也會較小。因此,投資風險總是基于投資期望來說的。在一般統計學風險計量中,投資風險是在投資期結束之后才開始計量的,然而投資期望是投資開始之前就已經確定的,在結束之后開始計算就會導致投資風險與投資期的收益理財均值相同的可能性很小。因此,利用這樣的均值計算出來的方差就無法真正反映投資者面臨的風險。在實際投資實踐中,每一個投資者都能根據成本建立自己的投資期望,并以無風險收益率作為期望收益率,以此來計算投資風險。

投資風險的時間性。投資風險計量中選用的時間單位影響著風險計算的差別,以較短時間為單位的風險計量是短期投資的風險,較長時間單位的風險計量是長線投資的風險。短期投資風險需要以日或周作為時間單位,長線投資則需要以月或季作為時間單位。投資風險的時間性與不同時間單位的投資收益相互影響。樣本值的大小影響了風險值的大小,所以不能籠統的計算股票的投資風險,而應當根據時間單位來計算風險大小。

投資風險的資本性質。投資風險選用的樣本是日或周收益率,在投資周期以內,每個單位的收益率是以資本為基礎的,并逐漸累積,對最終的投資收益率產生影響。一般的統計學內的風險割裂了樣本之間的相互關系,沒有預估到對最終收益率的累積影響。在方差計算中,在平方的作用下,很小偏差對風險值的影響一般會被忽略,只有較大偏差對風險值的影響才被計算在內,實際上,偏差對風險值的影響會隨著偏差值的增加而呈幾何級數逐漸增加的。這種計算方式夸大了大偏差的風險忽視了小偏差的累積作用,會使投資者忽略掉小虧損對最終收益率的侵蝕作用。

2. 證券投資風險計量方法介紹

證券投資風險的計量方法以期望效用值理論為基礎,沿著效用函數本身和具體計量方法進行探究,逐步形成了風險計量模型。但是無論是方差、β值、Hurst指數都需要借助歷史數據進行計算,具有一定的缺陷,為了能夠克服這些缺陷,本文從不同的風險計量理論出發,分析各種決策行為的不足,力求為改進這些理論和方法提供理論依據。

以效用函數理論為基礎。V.N-M的期望效用值理論基于貝努利效用值理論而形成。效用函數能夠反映效用值隨后果值變化的關系。期望效用函數是V.N-M為了解決風險決策問題,按照概率論的方法計算各種后果效用值的數學期望,并以此來證明可用期望效用值最大化可作為決策的準則。在此基礎上形成的風險計量模型有以下幾種。

風險金計量模型主要是風險厭惡型的投資者為了避免風險而采取放棄最大財富量的模式, 主要有Markwitz和Pratt-Arrow兩種模型。前者無特殊限制條件,適用的范圍較廣,但是計算量大且無法利用效用函數的特性分析風險金的影響。后者能夠分析風險金的影響但是需要嚴格的假設條件,只能在連續可微的效用函數中才能使用。因此這兩種模型都很難制定出準確的投資決策。

為了克服上述兩種模型的缺陷,Dyer將風險測度與投資者的偏好聯系在一起,建立了兩個基本的機制模型。Bell基于風險收益概念,提出了特殊效用函數模型的風險-收益結構。Jia&Dyer以上述研究為基礎,提出了標準測度模型及風險-回報均衡模型,能夠將風險計量直接與投資者的偏好聯系在一起,符合期望效用理論,在實際運用中需要首先確定投資者的效用函數類型才能選擇相應的風險測度,因此也不能適應實際需要。

隨機優勢模型克服了上述模型的特殊要求,能夠運用于任何場合,其建立在期望效用最大化的基礎上,能夠滿足任何概率分布,這種方法需要完善的數據信息進行對比,計算量較大。

以投資收益率的方差、標準差為基礎。均值-方差模型選用了一般統計學的誤差計量方式,沒有認真考慮投資風險的特性,也未能根據投資實踐做出優異的成績。隨后馬科維茨在其專著中提出了改革投資風險計量方法的方案。人們根據Downside Risk計量方法得出了計量風險的通用公式,能夠適應基本投資風險的確定。20世紀70年代以來人們很少關注半方差風險計量方法的研究,直到2000年,半方差計量方法才被提起,并給出了簡化的基于收益均值計算的示例,消除人們對半方差的恐懼。但是由于半方差方法能夠清晰的反映投資收益、損失與期望值之間的關系,基金經理往往擔心因計算錯誤導致投資失敗而遭受。因此,半方差計算方法自出現以來都很難得到人們的青睞。20世紀90年代,基于Downside Risk思想的指導,人們提出了Value at risk(在險價值)概念,并逐漸完善了計算方法。根據半方差計量方法,人們逐步建立起了期望-半方差風險計量模型。

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企業投資按照其性質通常分為實業投資和金融投資兩類。實業投資是指企業將資金或技術設備等直接投放于本企業或合資、合作的關聯企業,通過生產經營活動獲取營業利潤的投資,即將資金直接投放于經營性資產的投資,如建造廠房、購買機器設備等。金融投資是指企業將資金投放于金融資本市場,通過對金融產品及其衍生產品進行買賣活動獲取股利或利息的投資,即將資金投放于金融性資產的投資,如購買股票、債券、期貨、期權等。實業投資具有投入資金多、回收慢、影響時間長的特征,是企業生存與可持續發展的前提和基礎,而金融投資可以拓展企業生存與發展的空間,但金融投資具有高流動性、高風險性、高投機性的特征,它與實業投資之間即相互促進、又相互制約。因此,如何協調好實業投資與金融投資之間的關系,以發揮它們提高企業績效的“雙輪驅動”效應,是一個值得研究的問題。關于金融資本與實物資本相互作用的關系,西方經濟學家在不同的歷史條件下,根據不同的理論基礎及研究對象做了大量的研究工作。JosephA.Schumpeter(1934)認為,銀行非常信用的變化會對實物資本創新及供求產生重要影響。JamesTobin(1969)將不確定性和風險投資概念引入到金融資本與實物資本相對價值的分析中。①Levine(1997)分析了現代金融及其流動性對實物資本發展的影響。②不過,總體上看這些研究都是從宏觀經濟的角度來揭示金融資本與實物資本之間的關系。國內的相關研究起步較晚,大多數的研究也是從宏觀經濟層面對實體經濟與虛擬經濟的關系,以及虛擬資本與現實資本的關系進行定性和定量的分析。如劉金全(2004)、劉駿民、伍超明(2004)、趙春學、黃建軍(2000)等人的研究。從微觀方面探討企業金融投資與實物投資之間關系的研究比較少,如閻春寧、王晶晶、張怡(2001)利用博弈論分析了雙寡頭競爭環境下企業金融投資和實業投資的比例關系,推導出最佳投資比例的納什均衡點;③李琪琦、張杰平、向銳(2004)對實業投資與虛擬投資的統一性、背離性關系進行了定性分析。④自上世紀60年代美國麻省理工學院杰伊•弗瑞斯特教授創立系統動力學以來,系統動力學被應用到許多領域,并取得了巨大成就。系統動力學的一大功能就是能通過建立反饋環因果關系圖清晰地反映系統中各因素之間的錯綜復雜關系,并針對系統中存在的問題建立反饋基模提出管理對策。本文以彼得•圣吉的反饋動態復雜理論為指導,從微觀角度構建一套反映企業實業投資與金融投資之間相互促進、相互制約關系的系統動力學模型,主要包括績效互動基模和資源合理配置基模,并據此提出消除負反饋制約以協調企業實業投資與金融投資關系的管理對策。

二、實業投資與金融投資互動的系統動力學模型

(一)實業投資與金融投資的統一性分析

投資是企業實現盈利和創造價值的主要源泉。實業投資與金融投資是企業投資的兩種形式,它們投資效率和效果的好壞直接關系到企業的生存和發展。實業投資和金融投資不僅最終目標是一致的,即創造價值、提高企業績效,而且還相互依賴。一方面實業投資是金融投資的前提和基礎。實業投資狀況良好,則金融投資的運行就有了堅實的物質基礎,如果企業的實業投資不穩固,就很難抵御金融投資的高風險,暫時的繁榮也只能是泡沫。另一方面,金融投資可以提高實業投資效率。由于金融投資的回收速度比較快,可以在一定程度上迅速滿足實業投資的資金需要,而且企業進行金融投資的股票、債券等金融工具的流通,可以拓寬企業的融資渠道,提高實業投資的資金融通能力,所以金融投資有助于企業實業投資資本的快速形成和融資成本的降低。因此,只有把兩者有機地結合起來,用實業投資的穩定性來彌補金融投資所帶來的高風險,用金融投資的快速收益來彌補實業投資回收期過長的缺陷,才能真正提升企業的發展潛力和發展速度。

(二)實業投資與金融投資績效互動的基模分析

根據實業投資與金融投資的統一性,本文構建了實業投資與金融投資的績效互動基模(見圖1)。模型中涉及到的變量有:實業投資規模V1(t)、金融投資規模V2(t)、實業投資收益V3(t)、金融投資收益V4(t)、實業投資對金融投資的支撐力度V5(t)、金融投資對實業投資的支撐力度V6(t)和企業績效V7(t)。在模型中全部是正因果鏈,刻畫了變量之間的同向性,如V1(t)+V3(t)正因果鏈表示,實業投資規模相對增加,則實業投資收益也相對增加。其它基模的正因果鏈分析同理。模型中有三個反饋環,全部是正反饋環。第一個正反饋環V6(t)+V1(t)+V3(t)+V6(t)刻畫了金融投資對實業投資收益的促進作用,金融投資對實業投資的支撐力度越大,實業投資規模越大、收益越多,就會要求金融投資進一步加大對實業投資的支撐力度。只不過,由于實業投資收益實現的速度較慢,所以實業投資規模的擴大到實業投資收益的增加存在延遲效應。第二個正反饋環V5(t)+V2(t)+V4(t)+V5(t)刻畫了實業投資對金融投資的促進作用,實業投資對金融投資的支撐力度越大,金融投資規模越大、收益越多,就會要求實業投資進一步加大對金融投資的支撐力度。第三個正反饋環V3(t)+V5(t)+V2(t)+V4(t)+V6(t)+V1(t)+V3(t)刻畫了企業實業投資與金融投資的相互依賴性和績效互動關系,實業投資收益增加了,則實業投資對金融投資的支撐力度就會加大,從而促進金融投資規模和收益的增加;反過來,金融投資收益提高了,金融投資對實業投資的支撐力度就會加大,又促進了實業投資規模和收益的增加。因此,這個模型說明了企業的實業投資與金融投資之間績效是互動的,它們之間相互依賴、“雙輪驅動”共同促進企業績效V7(t)的提高。

三、實業投資與金融投資合理配置的系統動力學模型

(一)實業投資與金融投資存在此消彼長的關系

企業的資源和投資能力是有限的,因此在一定時期內企業在實業投資和金融投資上的資源配置必然會此消彼長。由于企業投資決策的目標是以較低的投資風險和資金投放取得較大的投資收益,而且在不同時期實業投資與金融投資的投資回報率和風險會有所不同,所以為了保證獲得較高的投資收益和有效地控制投資風險,如何合理地確定金融投資與實業投資的比例就成了企業界非常關注的一個問題。在自由競爭的市場中,如果某段時間內金融市場的投資回報率高于對產品的投資回報率,企業決策者們在利益的驅動下就會轉向投資金融市場。這樣將造成產品實業投資萎縮,市場上產品供給量會隨之下降,在市場需求量不變的情況下,產品價格必然會上漲,實業投資利潤會回升;并且在眾多企業都加大金融投資的情況下,市場系統風險會迅速上升,金融市場上的投資回報率會迅速下降。因此,在實業投資回報率上升、金融投資回報率下降、風險加大的情況下,企業資金又會被吸引到產品生產領域。而當眾多企業轉向實業投資領域后,實業投資規模的增大和產品供應量的增加又會導致產品價格和實業投資利潤下降,從而誘使企業決策者考慮轉向加大對金融領域的投資。由此可見,企業自身的經營狀況和同類企業投資行為所導致的市場波動會影響企業金融投資與實業投資最佳比例的確定。

(二)實業投資與金融投資資源合理配置的基模分析

1.實業投資成長上限的基模分析。根據彼得•圣吉的成長上限基模,本研究構建了實業投資的成長上限基模。模型中,V8(t)表示產品供應量、V9(t)表示產品市場需求量。在這個模型中有三個反饋環,第一和第二個反饋環都是正反饋環,第一個正反饋V1(t)+V3(t)+V1(t)刻畫了實業投資規模的擴大,可以使企業產生規模效益,促進實業投資收益的增加,不過從實業投資規模的擴大到實業投資收益的增加存在延遲效應,反過來,實業投資收益的提高又會誘使企業進一步擴大實業投資規模去獲得更高的規模經濟效益。第二個正反饋環V1(t)+V8(t)+V3(t)+V1(t)刻畫了實業投資規模的擴大可以促進企業產品供應量的增加,進而獲得更高的實業投資收益;反過來,如果實業投資收益比較高,企業就會加大實業投資規模和產品供應量。第三個負反饋環V1(t)+V8(t)+V9(t)+V3(t)+V1(t)刻畫了隨著實業投資規模的擴大、產品供應量的增加,產品的相對市場需求量就會下降,當產品市場趨于飽和時,企業往往通過降價來擴大銷售,結果實業投資收益就會下降,因此,企業為了保證實業投資收益,就會剝離不良資產,縮減實業投資的規模。也就是說,實業投資規模不會無限制增長,它必然會受到產品市場需求量的影響。

2.金融投資成長上限的基模分析。根據彼得•圣吉的成長上限基模,本研究還構建了金融投資的成長上限基模。模型中,V10(t)表示社會金融資本量、V11(t)表示市場風險、V12(t)表示企業投資風險。模型中有兩個反饋環,第一個正反饋環V4(t)+V2(t)+V4(t)刻畫了金融投資規模的擴大,可以促進金融投資收益的增加;反過來,如果金融投資收益比較高,企業就會擴大金融投資規模。第二個負反饋環V4(t)+V10(t)+V11(t)+V12(t)+V4(t)刻畫了企業金融投資規模的擴大會增加社會金融資本量,從而加大市場風險和企業投資風險,企業投資風險加大必須會制約金融投資規模的增長。

3.實業投資與金融投資的資源合理配置的基模分析。根據彼得•圣吉的富者愈富基模,利用變量“金融投資相對于實業投資的比例V13(t)”,將實業投資的成長上限基模和金融投資的成長上限基模聯系起來,就可以構建出實業投資與金融投資的資源合理配置基模。該模型刻畫了實業投資與金融投資兩者之間的背離性。實業投資與金融投資存在著此消彼長的關系,當企業資源一定時,就必須在實業投資與金融投資之間進行合理配置。如果金融投資資源配置過多,即金融投資相對實業投資比例V13(t)過高,就會引起企業實業投資規模V1(t)萎縮,實業投資收益V3(t)下降,投資風險V12(t)加大。如果實業投資資源配置過多,即V13(t)過低,不僅金融投資收益V4(t)會下降,而且在產品供應量極度飽和的情況下,由于受到相對市場需求量下降的影響,實業投資收益V3(t)也會下降,這時雖然投資風險V12(t)降低了,但由于實業投資收益實現的速度比金融投資要慢,整個企業資金回流的速度也會放慢。因此,企業金融投資與實業投資之間應確定一個合理的比例,既要保證投資績效,又要控制投資風險和考慮資金的回流速度,使金融投資和實業投資能協調發展。

四、協調企業實業投資與金融投資關系的具體對策

(一)實現實業投資與金融投資的良性互動發展,促進企業績效提高

根據實業投資與金融投資的績效互動基模,可知實業投資和金融投資對企業績效的提高具有“雙輪驅動”效應,而且它們之間又相互依賴、相互促進。所以,企業應有效地利用實業投資和金融投資,充分發揮它們對企業績效的基礎性作用和經濟杠桿作用,實現兩者之間的良性互動。一方面企業應科學地分析實業投資項目技術上是否可行、經濟效益如何、能否籌集到全部資金、人力物力能否得到保證等,加強對實業投資運行過程的監控,提高實業投資的效率,為金融投資提供充足資金來源和可靠的物質保障。另一方面,企業應充分利用有限的資金,依托資本市場,對股票、債券等金融商品及衍生金融商品進行合理的證券投資組合,擴充企業資本規模,增強資本勢力,提高企業績效。與此同時,政府應改善金融投資環境,正確引導企業金融投資方向,以提高企業金融投資收益,擴大資本營運,滿足實業投資發展的需求。

(二)確定金融投資與實業投資的合理比例,避免相互侵蝕

根據實業投資與金融投資資源合理配置基模,可知實業投資與金融投資存在“此消彼長”的關系。在企業的資源配置中,無論是實業投資占用資金過多,還是金融投資占用資金過多,都會影響企業總的投資效率和效果。由于影響最佳金融投資與實業投資比例的因素有很多,如企業的實業投資報酬率和回收期、金融投資報酬率和風險、融資能力、財務管理目標、企業不同發展階段的財務戰略、產品市場和金融市場的投資環境等。因此,為了提高總的投資效率和效果,企業應根據不同的市場條件和不同的發展階段等因素來確定企業資金的具體投向和投量,合理確定金融投資與實業投資的比例,避免金融投資和實業投資的相互排斥和侵蝕。企業應構建實業投資和金融投資協調發展的格局,優化資源配置,實現實業投資與金融投資的優勢互補,從而提升企業的市場競爭力,達到資本長期增值和企業快速穩定發展的目標。

(三)加強技術創新,以提高產品的市場競爭力

在實業投資與金融投資資源合理配置基模中,第3個反饋環是負反饋環,說明產品市場需求量的下降是制約實業投資增長的一個因素。所以,為了消除負反饋制約,企業必須要不斷加強技術創新,降低產品成本或實現產品功能的差異化,提高產品的市場競爭力,擴大產品的市場占有率,從而提高實業投資的效益。隨著科學技術的日新月異,產品的壽命周期在不斷縮短,產品核心競爭力的本質就是技術創新。企業只有按消費者需求不斷地進行技術創新,才能不斷地推出新產品,從而在市場上長期具有核心競爭優勢,在激烈的市場競爭中求得生存和發展。

篇10

關鍵詞:證券市場投資收益投資風險影響因素

隨著我國證券市場股權分置改革工作的不斷深入,絕大多數上市公司已經解決了不同股權的流通問題,實現了所有股權全流通。所有股權全流通標志著長期困擾上市公司經營發展的制度問題得到了比較徹底地解決,上市公司的公司治理結構得到了完善,上市公司的經營發展更能體現全體股東的意志。在這樣的制度背景下,上市公司在證券市場上的交易價格基本上能夠反映出上市公司的經營狀況和發展能力,而且也反映出投資者對上市公司的經營狀況和發展能力的評價。

反映上市公司經營狀況和發展能力的因素和指標有很多,這就要求投資者在選擇上市公司進行證券投資的時候,需要了解并掌握這些因素和指標,并且知道這些因素和指標對上市公司經營狀況和發展能力的影響程度。本文根據上海證券市場的實際數據,參照國內外學者的研究思路和方法,對影響上市公司交易價格的各種因素做了比較全面和系統的實證研究,主要是從行業的選擇、會計指標和市場表現指標的角度進行研究,希望能夠找到影響上市公司交易價格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。

行業的劃分和影響因素的設定

(一)行業的劃分

本文采用上海證券交易所的分類方法對所有上市公司進行行業分類。據此,所有上市公司可以分成13個大類,其中制造業又分成10個小類。截止到2006年12月31日,在上海證券交易所交易的股票有886只,它們分布在上述13個行業里,分別為:農林牧漁業24只,采掘業17只,制造業496只,電力煤氣及水的生產和供應業42只,建筑業22只,交通運輸倉儲業47只,信息技術業55只,批發和零售貿易業65只,金融保險業9只,房地產業33只,社會服務業24只,傳播與文化產業8只,綜合類44只。

(二)基本假設和主要研究指標

基本假設:能夠引起股票價格上漲的研究指標與其股票的平均投資收益正相關,相反則負相關;能夠引起股票價格波動的研究指標與其股票的投資風險正相關,相反則負相關。

公司規模。為了能夠反映股票的實際市場狀況,用可以流通的股數來反映公司規模,通常用流通股數的自然對數來表示公司規模。從理論上講,規模大的公司生產經營比較穩定,市場競爭能力較強,公司抗拒市場風險的能力較強,公司的經營風險較規模小的公司來說要低;在市場表現上,公司的市盈率普遍較低,股票價格的波動較小,但公司規模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。

資產負債率。資產負債率是反映公司財務狀況的一項指標,公司的資產負債比率越高,公司所面臨的財務困境成本和破產成本越高。公司的資產負債率越高,經營風險越大,公司股票價格的波動則越大,但對公司收益的影響關系比較復雜,不能僅憑借指標的高低進行判斷,通常該指標不影響股票的上漲或下跌。

流動比率。公司流動比率越高,反映公司短期償債能力越強,企業的財務風險越低,也就表明企業的經營風險越低,但該指標并不反映公司的盈利能力,對公司股票價格的影響較小。

總資產增長率。總資產增長率可以用來反映公司的經營能力和成長性。總資產增長率指標越高,反映公司獲利能力越強,公司的經營發展狀況比較良好,公司經營狀況的改善能很好地抵御市場風險,通常能夠引起股票價格的上漲,但由于公司的高速增長也使其所面臨的經營風險較增長率低的公司要高,使其股價的波動程度也較高。

主營收入增長率。該指標是反映公司主要業務收入的變動情況,該指標越高,說明該公司主營業務發展良好,公司產品的市場需求非常高。同時,也反映出公司產品的市場定價能力比較強,公司在該產品市場的地位和競爭力比較高,因此公司主營收入的高速增長也會使其股票價格上漲,但其所面臨的經營風險也隨之增大,引起股票價格波動程度增大。

凈利潤增長率。該指標反映公司凈利潤的增長情況,該指標越高,公司的生產經營狀況越好,公司的獲利能力越強,公司的股票價格會隨著凈利潤的增長而上漲,但相伴而生的經營風險也隨之增大,導致股票價格的波動程度提高。

換手率。該指標是反映公司股票交易活躍程度的主要指標,該指標越高,反映公司股票的交易越活躍,市場關注的程度越高,從而導致公司的股票價格波動程度比較高,股票的市場風險比較高,但對股票價格的影響較小。

振幅。該指標是反映公司價格變動程度的主要指標。該指標越高,反映對公司股票價格的市場分歧越大,股票價格不確定性程度越高,股票的上下振蕩導致其所面臨的市場風險比較大,其對股票價格的影響在不同的市場狀況下會有所不同,在牛市中則會提高平均收益,在熊市中則會降低平均收益。

(三)研究樣本和數據

本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時段,并根據上述的行業劃分標準對所有股票進行劃分,數據來源于上海愛建證券有限公司網上行情系統。所選股票為2006年12月31日前已經在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票,因為研究的是全流通情況下證券投資收益、風險和影響因素的關系,因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權分置改革的上市公司。

另外,為了便于不同行業和主要指標的比較,采用周收益率和總風險作為因變量,可以減少因不同股票未能連續交易導致數據缺失而影響數據之間的比較,最終確定的股票樣本數為124家上市公司,分布在11個大行業里。由于許多公司在2006年進行過分紅派息等事項,因此對股票價格進行了復權處理。

(四)研究的程序和方法

以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價格作為研究樣本,樣本數據為124只股票和上證指數在樣本期間內的周收益率。對所選股票按行業進行劃分,計算各個行業下股票的平均周收益率、總風險、系統風險和非系統風險。通過對各個行業下的平均周收益率和總風險、系統性風險的計算和比較,來研究行業對投資收益和風險的影響。

對樣本個股在樣本期間內的周收益率時間序列數據和上證指數周收益率時間序列數據,根據單一指數模型作一元線性回歸分析,估計出這124只股票在樣本期間的系統風險系數。根據樣本股票的系統風險系數估計值,就所設定的研究指標作相關系數分析,并對實證結果進行分析和解釋。

影響因素的實證分析

(一)行業因素對收益和風險的影響分析

從表2中的不同行業收益和風險情況可以看出:

不同的行業表現出不同的收益水平。在所有行業中,收益最高的行業是金融保險業,平均周收益達到2.979%,收益最低的行業是食品飲料業,平均周收益為0.431%,兩者相差2.545%,差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數周收益的行業有4個,分別是金融保險業、木材家具業、機械設備儀表業和金屬非金屬業,其余行業的收益水平都低于上證指數的收益水平。不同行業平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業特征,大多數行業的市場表現不如同期的上證指數收益。

不同行業的風險與其收益水平存在不一致的現象。通常情況,收益越高而表現出來的風險也應該越大,但實際情況卻差異很大。金融保險業的風險為4.578%,食品飲料業的風險為5.001%,收益最高的行業風險比收益最低的行業風險還要低。

反映行業系統風險的β存在很大的差異。β大于1的行業有四個,分別是農林牧漁業、金屬非金屬業、建筑業和金融保險業,其他行業的β都小于1,β在1左右5%以內的行業沒有一個,表明所有行業的市場表現都與上證指數不同步,只有4個行業的市場波動程度高于上證指數,大部分行業的市場波動程度都低于上證指數。

系統風險占總風險的比例差異也很大。大部分行業的系統風險比例占總風險的比例都超過50%,最高的是金融保險業,達到87.04%。只有三個行業的系統風險比例低于50%,其中最低的是木材家具業為34.55%。

(二)主要研究指標對收益和風險的一元線性回歸分析

從表3可以看出:

在5%的顯著水平下,平均周收益與總資產增長率、主營業務增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關關系,由于2006年上證指數上漲了,具有很明顯的牛市特征,因此振幅與平均周收益顯著正相關。這四個研究指標的實證結果與最初的假設是一致的,這也說明這些指標是影響股票收益的相關因素,投資者在選擇股票進行投資前,需要對上述指標進行研究和分析,才能更好地進行股票投資,提高投資收益。

在5%的顯著水平下,公司規模、資產負債率、流動比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關關系,這也與最初的假設是一致的,這也反映出這四個指標對股票收益沒有實質性的影響。

在5%的顯著水平下,公司規模、資產負債率、總資產增長率、換手率和振幅都與股票的風險存在相關關系,其中公司規模與股票的風險存在負相關,而其他指標與股票的風險存在正相關。這些指標的實證結果與最初的假設是一致的,也反映出這些指標是影響股票風險的相關因素。

在5%的顯著水平下,流動比率、主營業務增長率和凈利潤增長率與股票的風險不存在相關關系,這與最初的假設是不一致的,這也說明在上述研究期內,這三個指標對股票價格的波動不產生影響或影響不大。

股票收益和風險影響因素的實證研究結果與理論假設大多數是一致的,這也表明證券市場的市場表現與理性預期是一致的。這些說明隨著股權分置改革的不斷進行,證券市場越來越成熟和規范,市場行為也越來越理性。價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同,更加注重股票的業績和成長性,更多地考慮公司經營的實際情況。同時,投資者在選擇股票時,不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關因素,還要熟悉影響投資風險的相關因素,只有這樣,才能在控制風險的同時提高股票的投資收益。

股票投資收益和風險的影響因素

本文通過對股票投資收益、風險和影響因素的實證研究,可以得出以下幾條結論:

不同的行業具有不同的投資收益水平,證券市場行情具有明顯的行業特征,市場表現良好的行業大部分是國家重點發展的行業,宏觀經濟環境良好,市場發展潛力巨大。

不同行業所面臨的總風險與其投資收益存在不一致的現象。總風險高的行業并沒有表現出較高的投資收益,行業的總風險對其投資收益的解釋能力不高。

總資產增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關關系,是影響股票投資收益的相關因素。

資產負債率、總資產增長率、換手率和振幅與股票投資風險存在正相關關系,公司規模與股票投資風險存在負相關,這些都是影響股票投資風險的相關因素。

在股票實現全流通后,價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同,投資者在進行股票投資時,更加注重對上市公司的實際情況進行分析和研究,能夠抓住影響股票投資收益和風險的相關因素進行投資,在控制投資風險的同時提高了投資收益。

參考文獻:

1.戴志輝,趙守國.投資組合規模、風險和收益的關系研究[J].商業時代,2006(27)