導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇投資基金與證券的區(qū)別，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

證券投資基金作為一種大眾化的投資理財(cái)工具，體現(xiàn)了基金資產(chǎn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。這種分離易產(chǎn)生基金管理人“內(nèi)部人控制”風(fēng)險(xiǎn)，作為基金核心主體的基金管理人易于利用手中掌控的經(jīng)營(yíng)權(quán)損害基金和基金份額持有人的利益。基金治理結(jié)構(gòu)失衡、基金運(yùn)作管理缺乏有效監(jiān)督和制約等因素加大了基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，于是下面這樣一種制度設(shè)計(jì)便成為證券投資基金體制中的關(guān)鍵：在賦予證券投資基金管理人極大權(quán)力的同時(shí)，如何對(duì)這種權(quán)力進(jìn)行有效約束？絕對(duì)的權(quán)力必然導(dǎo)致絕對(duì)的腐敗，如果基金管理人的投資權(quán)力得不到有效的制約和監(jiān)督，管理人便可能濫用其投資權(quán)力，甚至利用基金資產(chǎn)為其個(gè)人或有利害關(guān)系的第三人謀取私利，從而違反證券投資基金的本旨。在我國(guó)當(dāng)前情況下對(duì)基金管理人的權(quán)力進(jìn)行約束，確立基金管理人的法律義務(wù)顯得尤為必要。在我國(guó)，現(xiàn)有基金法規(guī)不完善，基金管理行業(yè)道德水平和基金管理人投資水平低下，基金管理人利益沖突交易時(shí)有發(fā)生，對(duì)基金持有人的法律救濟(jì)手段和證監(jiān)會(huì)對(duì)基金管理人的監(jiān)管都難有好的效果。因此，本文主張借鑒英美等基金業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家的做法，用英美等國(guó)證券投資基金管理人的法律義務(wù)——信賴(lài)義務(wù)來(lái)規(guī)范我國(guó)基金管理人的行為。

本文以四萬(wàn)字的篇幅，試圖以宏觀和微觀相結(jié)合的角度，運(yùn)用信托法、契約法、民法、公司法、證券法等多方面的法律知識(shí)對(duì)基金管理人信賴(lài)義務(wù)理論予以較為深入的闡述，并結(jié)合實(shí)際分析在我國(guó)確立基金管理人信賴(lài)義務(wù)的必要性和現(xiàn)實(shí)意義及如何對(duì)基金管理人的信賴(lài)義務(wù)進(jìn)行多方位監(jiān)控。全文共分五個(gè)部分：

第一部分：證券投資基金概論。這部分首先介紹了英美德日等國(guó)對(duì)證券投資基金的不同定義，以此反映各國(guó)法律對(duì)證券投資基金功能和形式的不同規(guī)制和各國(guó)立法技術(shù)的差異，接著文章介紹了證券投資基金的兩種基本分類(lèi)，并闡述了各類(lèi)證券投資基金的基本定義、當(dāng)事人構(gòu)成和彼此間的區(qū)別。證券投資基金的特征在這部分也有論述。總之，這部分內(nèi)容對(duì)證券投資基金進(jìn)行了初步的闡述，并為下文的展開(kāi)墊定一個(gè)理論基礎(chǔ)和視角前提。

第二部分：證券投資基金管理人的法律義務(wù)——信賴(lài)義務(wù)。信賴(lài)義務(wù)是一個(gè)源自英美衡平法的概念，它與大陸法中的誠(chéng)信義務(wù)、善良管理人的注意義務(wù)、信托法中的信托義務(wù)皆有區(qū)別。證券投資基金中所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離、基金管理人易產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”風(fēng)險(xiǎn)、基金管理人職務(wù)目標(biāo)與私人目標(biāo)的脫節(jié)等構(gòu)成了基金管理人信賴(lài)義務(wù)的制度性因素。英、美、日等國(guó)皆有信賴(lài)義務(wù)的立法實(shí)踐。在我國(guó)目前基金法規(guī)不完善、基金行為道德水平低下、基金業(yè)存在種種不規(guī)范行為乃至基金黑幕的情況下，確立基金管理人的信賴(lài)義務(wù)顯得尤為必要。

第三部分：證券投資基金管理人的注意義務(wù)。注意義務(wù)是基金管理人信賴(lài)義務(wù)中的積極作為義務(wù)，它的法律淵源大致來(lái)源于契約法、侵權(quán)法和衡平法三方面。注意義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)以客觀標(biāo)準(zhǔn)為原則，以主觀標(biāo)準(zhǔn)為補(bǔ)充，并應(yīng)采用高于一般受托人的標(biāo)準(zhǔn)——專(zhuān)家標(biāo)準(zhǔn)。注意義務(wù)的內(nèi)容包括對(duì)投資對(duì)象的限制和對(duì)投資方式方法的限制。

第四部分：證券投資基金管理人的忠實(shí)義務(wù)。基金管理人的忠實(shí)義務(wù)即基金管理人應(yīng)防止自身與基金或基金持有人之間的利益沖突，其核心內(nèi)容即利益沖突之禁止。利益沖突交易可劃分為三種形式：本人交易、共同交易和交易，。本部分著重對(duì)這三種利益沖突交易的法律規(guī)制予以闡述，并分析了在我國(guó)明確基金管理人忠實(shí)義務(wù)的必要性。

第五部分：對(duì)證券投資基金管理人信賴(lài)義務(wù)的監(jiān)控。筆者主張：應(yīng)通過(guò)對(duì)證券投資基金監(jiān)管模式和證券投資基金立法模式的選擇建立對(duì)基金管理人信賴(lài)義務(wù)的宏觀監(jiān)控；通過(guò)發(fā)展開(kāi)放式基金和公司型基金建立對(duì)信賴(lài)義務(wù)的機(jī)制性監(jiān)控；通過(guò)基金份額持有人和基金托管人的監(jiān)督建立對(duì)信賴(lài)義務(wù)的當(dāng)事人監(jiān)控；通過(guò)完善基金治理結(jié)構(gòu)和基金管理人治理結(jié)構(gòu)建立對(duì)信賴(lài)義務(wù)的結(jié)構(gòu)性監(jiān)控。這樣才能構(gòu)建筑起對(duì)基金管理人信賴(lài)義務(wù)履行的宏微觀相結(jié)合、內(nèi)外部制衡兼具的全方位、多層次、多角度的監(jiān)控體系，以切實(shí)維護(hù)基金投資者的利益。

Abstract

As a popular investment tool，the securities investment fund embodies the separation of the ownership from the management of the fund assets. It means the danger of the insider control of the manager. The manager is inclined to take advantage of the power of the management to infringe upon the interests of the fund and the fund unit holder. So it is important to create the institution to control the manager‘s power efficiently whereas such power is so great. In our country，it is even more necessary to regulate the manager’s behavior since the imperfect fund legislation，the low investment level and the low moral level of the manager，the frequent occurance of the interests conflict contracts of the manager，etc. In this thesis it is adovocated to adopt the fiduciary duty to regulate our country‘s fund manager’s legal duty. This thesis is about 40000 words. It can be divided into five chapters. Chapter I：the introduction to the securities investment fund. The definitions of different countries，the basic classification and the character of the securities investment fund are introduced in this part. The theory foundation and the visual angle are formed for the ensuing paragraphs. Chapter II：the securities investment fund manager‘s legal duty——fiduciary duty fiduciary duty is a concept arise from the equity law. The following factors necessitate the fiduciary duty of the manager：the separation of the ownership from the management，the insider control of the manager，the divorce between the private aim and the occupational aim of the manager，etc. The legislation of the fiduciary duty exist in the foreign country such as England，America and Japan. It’s more necessary to establish the manager‘s fiduciary duty in our country. Chapter III：the duty of care of the manager of the securities investment fund. The duty of the care originates from the contractual law，the tort law and the equity law. The standard of the duty of care must be objective and be supplemented by the subjective aspect. The contents of the duty of care comprise the limitation on the investment objects and the limitation on the investment way and method. Chapter IV：the securities investment fund manager’s duty of loyality. The manager should prevent the interest conflict between himself and the fund and the fund unit holder. Non-conflict is the core. The conflicts of interest transactions may be divided into three types：principal transaction，joint transaction and agency transaction. This part would emphasize the legal regulation of the three types of transactions. Chapter V：the supervision to the securities investment fund manager‘s fiduciary duty. The macroscopic supervision should be founded through the choice of the fund supervison style and the fund legislation style. The mechanism supervison should be founded through the development of the open-end fund and the statutory type fund. By means of the control of the fund unit holders and the fund custodians the client supervision can be established. Also the structural supervision can be set up through the refinement of the fund administrative structure and the fund manager administrative structure. So the comprehensive，many-sided supervision system can be founded to safeguard the fund investors’interests.

目錄

第一章證券投資基金概論1

一、證券投資基金的定義1

1.美國(guó)對(duì)證券投資基金的定義1

2.英國(guó)和我國(guó)香港對(duì)證券投資基金的定義2

3.日本、德國(guó)的證券投資基金定義2

4.我國(guó)證券投資基金的定義2

二、證券投資基金的種類(lèi)3

1.契約型證券投資基金和公司型證券投資基金3

2.封閉式證券投資基金和開(kāi)放式證券投資基金4

三、證券投資基金的特征5

1.專(zhuān)家理財(cái)、專(zhuān)業(yè)管理

2.集體投資，投資起點(diǎn)較低，收益較高

3.組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)

4.節(jié)約投資成本

第二章證券投資基金管理人的法律義務(wù)——信賴(lài)義務(wù)6

一、證券投資基金管理人6

二、信賴(lài)義務(wù)的基本理論7

三、各國(guó)有關(guān)信賴(lài)義務(wù)的立法實(shí)踐10

四、證券投資基金管理人信賴(lài)義務(wù)的制度性因素和在我國(guó)確立基金管

理人信賴(lài)義務(wù)的必要性和現(xiàn)實(shí)意義11

第三章證券投資基金管理人的注意義務(wù)14

一、基金管理人注意義務(wù)的法律淵源14

1.基金管理人注意義務(wù)的契約法法源14

2.基金管理人注意義務(wù)的侵權(quán)法法源15

3.基金管理人注意義務(wù)的衡平法法源16

二、基金管理人注意義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)容17

1.基金管理人注意義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)17

2.基金管理人注意義務(wù)的內(nèi)容18

（1）對(duì)投資對(duì)象的限制18

（2）對(duì)投資方式方法的限制20

第四章證券投資基金管理人的忠實(shí)義務(wù)22

一、對(duì)本人交易的法律規(guī)制23

二、對(duì)共同交易的法律規(guī)制25

三、對(duì)交易的法律規(guī)制26

第五章對(duì)證券投資基金管理人信賴(lài)義務(wù)的監(jiān)控28

一、對(duì)信賴(lài)義務(wù)的宏觀監(jiān)控：證券投資基金監(jiān)管模式和證券投資基金

立法模式的選擇29

二、對(duì)信賴(lài)義務(wù)的機(jī)制性監(jiān)控：基金類(lèi)型選擇——發(fā)展開(kāi)放式基金和

公司型基金31

三、對(duì)信賴(lài)義務(wù)的當(dāng)事人監(jiān)控：基金份額持有人和基金托管人的監(jiān)督33

四、對(duì)信賴(lài)義務(wù)的結(jié)構(gòu)性監(jiān)控：完善基金治理結(jié)構(gòu)和基金管理人治理

結(jié)構(gòu)38

參考書(shū)目43

第一章、證券投資基金概論

“基金”一詞來(lái)源于英文中的“fund”，意為“把自己財(cái)產(chǎn)委托給他人，由他人進(jìn)行管理、運(yùn)用”。而所謂投資基金，是指由某些機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行受益憑證募集資金，將所募資金專(zhuān)門(mén)投資于有價(jià)證券或其他投資項(xiàng)目的一種投資工具。現(xiàn)資基金制度在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)成為整個(gè)金融體系的重要組成部分。在美國(guó)，它甚至已取代了商業(yè)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)地位，對(duì)金融制度和企業(yè)制度的演變與創(chuàng)新產(chǎn)生了非常積極的影響。在發(fā)展中國(guó)家基金產(chǎn)業(yè)亦方興未艾。投資基金的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭使對(duì)投資基金法律規(guī)制的研究顯得尤為重要。作為投資基金的一種，證券投資基金是將所募集資金投資于各種有價(jià)證券的一種投資工具形式，其重要性在投資基金中不言而喻。

一、證券投資基金的定義

證券投資基金在各國(guó)有不同的稱(chēng)謂，在美國(guó)稱(chēng)為投資公司，在英國(guó)和我國(guó)香港被稱(chēng)為集合投資計(jì)劃，在日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣稱(chēng)為證券投資信托，在我國(guó)則稱(chēng)為證券投資基金。各國(guó)證券投資基金亦有不同的定義，反映了各國(guó)法律對(duì)證券投資基金功能和形式的不同規(guī)制，也體現(xiàn)了立法技術(shù)的差異。以下就不同國(guó)家不同方式的定義形式予以闡述。

1.美國(guó)對(duì)證券投資基金的定義

美國(guó)有關(guān)法規(guī)的定義側(cè)重于規(guī)制證券投資基金的投資方式，其定義為：“任何主要從事和擬主要從事投資、再投資和證券交易的發(fā)行人，并且該發(fā)行人擁有或擬購(gòu)買(mǎi)的投資證券（不含政府證券）不低于其本身資產(chǎn)總值的40%”該定義主要闡述了證券投資基金的投資方式和所投資的證券在基金總資產(chǎn)中的比重，而沒(méi)有反映投資公司的內(nèi)部機(jī)構(gòu)組成和各當(dāng)事人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。

2.英國(guó)和我國(guó)香港對(duì)證券投資基金的定義

英國(guó)有關(guān)證券投資基金的定義為：“有關(guān)某些資產(chǎn)的任何安排，通過(guò)這種安排使參與者能夠得到由于獲取、占有、管理或處置這些資產(chǎn)所帶來(lái)的利潤(rùn)或收益，而且參與者并不對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行日常控制。”我國(guó)香港將集合投資計(jì)劃定義為單位信托或互惠基金法團(tuán)。單位信托是指：“任何具有以下目的或效果的安排，即：為在進(jìn)行收購(gòu)、持有、管理或出售證券或其他任何財(cái)產(chǎn)而賺取利潤(rùn)或收入的信托受益者提供便利”。互惠基金法團(tuán)是指：“任何主要參與或意欲主要參與證券投資、再投資或交易業(yè)務(wù)的公司，以及任何提供銷(xiāo)售或擁有自己作為發(fā)行者可回贖股票的公司。”從以上可看出，英國(guó)與我國(guó)香港有關(guān)證券投資基金的定義一脈相承，顯得比較抽象，僅僅強(qiáng)調(diào)投資基金這種制度安排的功能，而對(duì)證券投資基金的形式、結(jié)構(gòu)，有關(guān)權(quán)利義務(wù)等統(tǒng)統(tǒng)沒(méi)有涉及。

篇2

內(nèi)容摘要：本文通過(guò)評(píng)介我國(guó)現(xiàn)行法對(duì)基金課稅的規(guī)定，總結(jié)基金所得稅制度的缺失，而后依據(jù)信托所得稅法的原則和規(guī)定構(gòu)想完善的證券投資基金所得稅制度。

關(guān)鍵詞：證券投資基金 所得稅 信托

證券投資基金的信托屬性

證券投資基金具備信托特征，符合信托主體，契合信托結(jié)構(gòu)，因而其具有信托屬性。與信托所得稅一樣，基金所得稅也并非一個(gè)獨(dú)立的稅種，它是以投資基金產(chǎn)生的收益為征稅客體的所得稅，該收益是證券投資基金產(chǎn)生的純所得（簡(jiǎn)稱(chēng)基金所得）。由于基金的信托屬性，信托所得的獲取方式同樣適用于基金。

（一）基金具備信托特征

一是所有權(quán)與利益分離。信托的受托人享有信托財(cái)產(chǎn)的權(quán)利并據(jù)此對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理、使用和處分，但信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的收益卻歸屬于受益人，這與證券投資基金的特點(diǎn)相同：投資人一旦出資認(rèn)購(gòu)基金證券，在基金存續(xù)期間不得對(duì)基金資產(chǎn)直接行使所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，經(jīng)理人和保管人成為基金資產(chǎn)的名義所有人，因此而產(chǎn)生的收益屬于受益人。

二是有限責(zé)任。在基金的內(nèi)部關(guān)系中，投資人僅以認(rèn)購(gòu)基金的份額為限承擔(dān)基金投資風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)管理與保管職能的管理人和保管人僅以基金資產(chǎn)為限對(duì)受益人負(fù)責(zé)。在基金的外部關(guān)系中，管理人及保管人皆僅以基金資產(chǎn)為限對(duì)第三人承擔(dān)有限責(zé)任。

三是管理連續(xù)。證券投資基金是一種具有長(zhǎng)期性與穩(wěn)定性的財(cái)產(chǎn)管理制度，一旦設(shè)立投資人即不得廢止、撤銷(xiāo)，即使基金的經(jīng)理人或保管人發(fā)生變更，基金也并非一定終止。

（二）基金符合信托本質(zhì)

在證券投資基金中，投資者、管理人與托管人之間的關(guān)系是按照信托法的原理設(shè)計(jì)的,證券投資基金屬于自益信托、營(yíng)業(yè)信托、集團(tuán)信托。

（三）基金契合信托結(jié)構(gòu)

各國(guó)證券投資基金法無(wú)一例外地按照信托法的結(jié)構(gòu)來(lái)安排證券投資基金法的主體法律關(guān)系。但基于各自信托法的傳統(tǒng)和本國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育程度的不同，又形成了各具特色的立法模式。在我國(guó)證券投資基金立法的過(guò)程中，結(jié)合我國(guó)證券投資基金發(fā)展的實(shí)際情況，創(chuàng)造出了頗具中國(guó)特色的證券投資基金法律結(jié)構(gòu)。無(wú)論屬于何種模式，證券投資基金的當(dāng)事人之間都是信托法律關(guān)系。

我國(guó)證券投資基金所得稅制度的現(xiàn)狀

（一）現(xiàn)行法對(duì)基金所得課稅的規(guī)定

我國(guó)現(xiàn)行的基金稅制是自1997年《證券投資基金管理暫行辦法》頒布實(shí)施后逐步建立起來(lái)的,而后于1998年和2002年由財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局分別下發(fā)了《關(guān)于證券基金稅收問(wèn)題的通知》（財(cái)稅字[1998]55號(hào)）和《關(guān)于開(kāi)放式證券投資基金有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》（財(cái)稅[2002]128號(hào)），對(duì)證券投資基金主要征收營(yíng)業(yè)稅和所得稅（包括個(gè)人所得稅和企業(yè)所得稅）。此后又頒布了一些零散的規(guī)范性文件，例如，《關(guān)于買(mǎi)賣(mài)封閉式證券投資基金繼續(xù)免征印花稅問(wèn)題的通知》（財(cái)稅[2004]73號(hào)），《關(guān)于股息紅利個(gè)人所得稅有關(guān)政策的補(bǔ)充通知》（財(cái)稅[2005]107號(hào)），《關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》（財(cái)稅[2008]1號(hào)）等法規(guī)。上述文件中涉及我國(guó)證券投資基金課征所得稅的規(guī)定主要有：

1.對(duì)基金投資收益課稅。對(duì)證券投資基金從證券市場(chǎng)中取得的收入，包括買(mǎi)賣(mài)股票、債券的差價(jià)收入，股權(quán)的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅。

2.對(duì)投資者獲得基金分配收益課稅。對(duì)投資者（包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者）從基金分配中獲得的企業(yè)債券的利息收入、股票的股息、紅利收入、儲(chǔ)蓄存款利息收入，由上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金支付上述收入時(shí)代扣代繳20％的個(gè)人所得稅，其中股票股息、紅利收入減半（稅率10％）征收。就個(gè)人投資者而言，申購(gòu)和贖回基金單位取得的差價(jià)收入、取得的國(guó)債利息收入、買(mǎi)賣(mài)股票差價(jià)收入以及從開(kāi)放式基金分配中獲得的差價(jià)收入，暫不征收個(gè)人所得稅。對(duì)個(gè)人投資者從封閉式基金分配中獲得的企業(yè)債券差價(jià)收入，應(yīng)按稅法規(guī)定對(duì)個(gè)人投資者征收個(gè)人所得稅。而對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，買(mǎi)賣(mài)封閉式基金的差價(jià)收入以及申購(gòu)和贖回開(kāi)放式基金的差價(jià)收入并入企業(yè)所得繳納企業(yè)所得稅，從基金分配中取得的收入則暫不征收企業(yè)所得稅。

3.對(duì)基金管理公司與托管人課稅。基金管理公司、托管人以及開(kāi)放式基金代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)從事基金管理活動(dòng)取得的收入，依稅法規(guī)定征收企業(yè)所得稅以及其他相關(guān)稅收。

4.基金稅收的優(yōu)惠規(guī)定。對(duì)證券投資基金本身暫不征稅。對(duì)證券投資基金從證券市場(chǎng)中取得的收入，包括買(mǎi)賣(mài)股票、債券的差價(jià)收入，股權(quán)的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅。

對(duì)資本利得，即基金管理人運(yùn)用基金買(mǎi)賣(mài)股票、債券的差價(jià)收入，暫免征收企業(yè)所得稅。對(duì)個(gè)人投資者申購(gòu)和贖回基金單位取得的價(jià)差收入，免征個(gè)人所得稅。

對(duì)投資者（包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者）從基金分配中取得的收入，暫不征收個(gè)人所得稅和企業(yè)所得稅。

對(duì)社保基金理事會(huì)、社保基金投資管理人管理的社保基金銀行存款利息收入，社保基金從證券市場(chǎng)中取得的收入，包括買(mǎi)賣(mài)證券投資基金、股票、債券的差價(jià)收入，證券投資基金紅利收入，股票的股息、紅利收入，債券的利息收入及產(chǎn)業(yè)投資基金收益、信托投資收益等其他投資收入，作為企業(yè)所得稅不征稅收入。

（二）我國(guó)證券投資基金所得稅制度的缺失

1.證券投資基金本身被賦予納稅主體資格有悖于信托稅收的課稅原理。我國(guó)對(duì)證券投資基金的納稅主體身份雖然沒(méi)有明確的認(rèn)定，但從對(duì)其所負(fù)納稅義務(wù)的規(guī)定中卻暗示了基金本身具有納稅主體資格。例如財(cái)稅字[2008]1號(hào)文件中規(guī)定：“對(duì)證券投資基金從證券市場(chǎng)中取得的收入，包括買(mǎi)賣(mài)股票、債券的差價(jià)收入，股權(quán)的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅”。“暫不征收”即意味著我國(guó)對(duì)基金法律身份是認(rèn)定其具有法人資格，承擔(dān)企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)，但是現(xiàn)階段不征收，這種規(guī)定有悖于信托所得課稅的基本理論和原則。首先，證券投資基金是為投資者輸送利益的“信托導(dǎo)管”。信托導(dǎo)管理論認(rèn)為，信托只是委托人為謀取受益人的利益并輸送利益的“導(dǎo)管”，作為具有信托本質(zhì)特征的證券投資基金而言，其本身也不過(guò)是投資人謀取利益的管道，不能成為獲取利益的實(shí)體，因此也就不具有納稅主體資格。其二，證券投資基金是財(cái)產(chǎn)集合體而非納稅主體。中國(guó)目前尚不具有公司型的證券投資基金，現(xiàn)有的證券投資基金都是契約型基金，在證券投資基金設(shè)立后，投資者與基金管理人和基金托管人的信托法律關(guān)系非常明確，完全可以按照信托所得課稅的原理來(lái)履行各自的納稅義務(wù)，沒(méi)有必要將既非“人”也非“企業(yè)或者組織”的基金置于所得稅的納稅主體地位上來(lái)，這是這一財(cái)產(chǎn)的集合體所“不能承受之重”。其三，基金被認(rèn)定為納稅主體后易產(chǎn)生重復(fù)征稅的問(wèn)題。如果證券投資基金被認(rèn)定為納稅主體，就應(yīng)當(dāng)對(duì)其運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所發(fā)生的收益承擔(dān)納稅義務(wù)，而投資者自證券投資基金分配收益時(shí)仍應(yīng)承擔(dān)納稅義務(wù)，將不可避免地導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)性的重復(fù)征稅，繁重的稅收負(fù)擔(dān)對(duì)基金這種大眾性投資理財(cái)方式的普及和發(fā)展是非常不利的。

2.對(duì)資本利得的課稅規(guī)定有明顯的“差別待遇”。資本利得是納稅人出售或交換資本性資產(chǎn)所取得的收益，也就是稅法上所指的差價(jià)收入。從基金運(yùn)作的過(guò)程來(lái)看，涉及的資本利得主要有基金投資有價(jià)證券取得的差價(jià)收入和買(mǎi)賣(mài)（申購(gòu)贖回）基金單位取得的差價(jià)收入。根據(jù)財(cái)稅[1998]55號(hào)文件的規(guī)定，對(duì)個(gè)人投資者從封閉式基金分配中取得的企業(yè)債券買(mǎi)賣(mài)差價(jià)收入征收20％的個(gè)人所得稅，稅款由基金在分配時(shí)代扣代繳；對(duì)個(gè)人投資者從基金分配中取得的股票買(mǎi)賣(mài)差價(jià)收入暫不征收個(gè)人所得稅。股票買(mǎi)賣(mài)差價(jià)收入和債券買(mǎi)賣(mài)差價(jià)收入從本質(zhì)上講均屬于資本利得，對(duì)個(gè)人投資者從基金分配中取得的這兩種差價(jià)收入采取不同的稅收政策顯然并不合理，不利于債券類(lèi)基金品種的發(fā)展。此外，我國(guó)目前對(duì)投資者投資基金的資本利得收入僅簡(jiǎn)單的規(guī)定是免稅還是征稅，沒(méi)有體現(xiàn)對(duì)中長(zhǎng)期投資者的稅收優(yōu)惠。

3.稅收優(yōu)惠缺乏政策導(dǎo)向。我國(guó)證券投資基金稅收優(yōu)惠制度對(duì)特定領(lǐng)域的引導(dǎo)性不夠強(qiáng)。除了社保基金以外，對(duì)企業(yè)年金等投資證券投資基金在優(yōu)惠政策上與其他投資者沒(méi)有區(qū)別，因而對(duì)引入特定資金的作用沒(méi)有明顯體現(xiàn)。而且，稅收優(yōu)惠政策的制定不夠規(guī)范，很多都是臨時(shí)性的補(bǔ)充規(guī)定。隨著我國(guó)基金市場(chǎng)逐漸走向成熟，稅收將成為基金運(yùn)作過(guò)程中不可忽略的關(guān)鍵成本，因而，規(guī)范并可預(yù)期的稅收優(yōu)惠制度對(duì)促進(jìn)基金市場(chǎng)的有效運(yùn)行和健康發(fā)展將產(chǎn)生重大的影響。

我國(guó)證券投資基金所得稅制度的優(yōu)化

（一）證券投資基金各相關(guān)主體的納稅地位及稅收負(fù)擔(dān)

如前述，依據(jù)信托稅收的基礎(chǔ)理論，證券投資基金本身不具有納稅主體資格，因此在基金設(shè)立、存續(xù)和終止的各個(gè)環(huán)節(jié)都不承擔(dān)納稅義務(wù)。

根據(jù)“信托導(dǎo)管”理論，由于基金管理人是證券投資基金的受托人，因此其以基金買(mǎi)賣(mài)股票、債券的差價(jià)收入歸屬于基金投資人，基金管理人并不對(duì)此而負(fù)有任何納稅義務(wù)。但基金管理人、托管人基于其對(duì)基金的管理和保管，從證券投資基金所取得的報(bào)酬和管理費(fèi)收入，則應(yīng)當(dāng)依照稅法的規(guī)定征收企業(yè)所得稅以及其他相關(guān)稅收。

證券投資基金是以投資者的投資獲利為目的的，依“實(shí)質(zhì)受益者負(fù)稅”原理，投資者當(dāng)然應(yīng)當(dāng)對(duì)其自證券投資基金所分配的所得承擔(dān)納稅義務(wù)，投資所取得的收益與其成本、費(fèi)用進(jìn)行抵扣或進(jìn)行虧損彌補(bǔ)后，在證券投資基金進(jìn)行收益分配時(shí)，應(yīng)當(dāng)由投資者承擔(dān)納稅義務(wù)。

（二）對(duì)證券投資基金取得資本利得的征稅設(shè)計(jì)

基金買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券差價(jià)收入是基金投資所得中所占比例最大的收入，我國(guó)現(xiàn)階段不對(duì)其征收資本利得稅，與我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的狀況相符，目前開(kāi)征資本利得稅必將阻礙投資者積極性、抑制基金市場(chǎng)的發(fā)展。因此，在對(duì)直接證券投資取得的差價(jià)收入不征資本利得稅的情況下，也不對(duì)基金買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券差價(jià)收入征收資本利得稅；同時(shí)，對(duì)買(mǎi)賣(mài)基金單位獲得的差價(jià)收入也暫免征稅。

隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，有必要參照其他國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)基金買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券的差價(jià)收入開(kāi)征資本利得稅，旨在調(diào)節(jié)收入分配，為國(guó)家財(cái)政收入開(kāi)辟新稅源。同樣依“實(shí)質(zhì)受益者負(fù)稅”原則，基金買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券差價(jià)收入和買(mǎi)賣(mài)基金單位獲得的差價(jià)收入（資本利得）應(yīng)由最終受益人，即投資者承擔(dān)納稅義務(wù)。

（三）稅收優(yōu)惠制度的完善

在證券投資基金的所得稅優(yōu)惠制度中，應(yīng)該增加對(duì)特定領(lǐng)域的引導(dǎo)性，主要包括注重保護(hù)投資者利益和促進(jìn)基金產(chǎn)品創(chuàng)新。首先，在所得稅法中應(yīng)規(guī)定，當(dāng)基金（包括開(kāi)放式基金和封閉式基金）的收益分配比例達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，投資者即可享受一定額度的所得稅減免，以保護(hù)其利益。其次，應(yīng)該進(jìn)一步促進(jìn)合格資金進(jìn)入證券投資基金市場(chǎng)，把稅收優(yōu)惠政策的范圍從社會(huì)保障基金擴(kuò)大到養(yǎng)老基金、企業(yè)年金、教育儲(chǔ)蓄基金等具有穩(wěn)定特征的資金。通過(guò)對(duì)上述投資基金取得的收益免征所得稅，引導(dǎo)這些資金進(jìn)入基金市場(chǎng)。不僅可以有效的平滑市場(chǎng)的短期波動(dòng)，而且有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞 私募 證券 投資 基金

改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)內(nèi)諸多新鮮事物都屬舶來(lái)品，資本市場(chǎng)的若干專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)也都起源于英美等金融業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家，而對(duì)于完整的私募證券投資基金一詞，國(guó)外官方和大辭典中并沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。我們從美國(guó)關(guān)于私募型投資公司的最終文件和一些建議性文件中可以找到“Private Fund”或“Privately Offered Fund”等字眼，除此之外沒(méi)有找到更貼近的說(shuō)法。然而“Private”只是為了強(qiáng)調(diào)募集方式，跟“Public Offering of Fund”即公募基金有所區(qū)別。雖然沒(méi)有相互匹配的術(shù)語(yǔ)，但是國(guó)外證券市場(chǎng)中有很多類(lèi)型的基金具有國(guó)人所說(shuō)的私募證券投資基金的影子。例如，對(duì)沖基金（Hedge Fund）、股票基金、期貨基金和期權(quán)基金等。其中最具代表性的私募證券投資基金當(dāng)屬對(duì)沖基金，在東南亞金融危機(jī)中興風(fēng)作浪的“量子基金”就是其典型代表之一。

現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外對(duì)私募證券投資基金的定義缺乏統(tǒng)一口徑，并且對(duì)私募基金、私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金等名詞及英文表述混淆不清。對(duì)此，筆者將其歸納整理如下圖。

設(shè)立私募證券投資基金需要滿足以下兩個(gè)條件：首先，法律對(duì)投資者資格有明確的限定，只針對(duì)少數(shù)特定投資者，圈子小，門(mén)檻高，所以私募證券投資基金的投資人一般都是擁有資產(chǎn)較多的機(jī)構(gòu)或富裕的個(gè)人。其次，募集方式非公開(kāi)，譬如，在美國(guó)禁止通過(guò)任何傳播媒介（報(bào)紙、雜志、電視、網(wǎng)絡(luò)、廣播等）向社會(huì)公眾進(jìn)行宣傳，但可以通過(guò)基金管理人與特定少數(shù)投資者直接協(xié)商設(shè)立，也可委托第三方進(jìn)行銷(xiāo)售。非公開(kāi)的募集方式可以有效地控制投資者人數(shù)，而投資者人數(shù)越少越能防止搭便車(chē)等不良行為的發(fā)生。

國(guó)外的法律法規(guī)對(duì)私募證券投資基金的注冊(cè)、登記要求一般較低，且各國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其監(jiān)管較松，基金信息披露要求較少。因此，私募證券投資基金的投資更具隱蔽性，運(yùn)作也更靈活，深受一些投資者的歡迎，是證券投資市場(chǎng)發(fā)展到一定階段后的一種重要投資參與方式。總而言之，成立私募證券投資基金需要遵循的原則是：將缺乏自我保護(hù)能力的普通社會(huì)公眾排除在外，而給留在圈子里的理性人更多的自由空間。

我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展起步較晚，至今只有短短20年的歷程，加上相關(guān)法律法規(guī)和市場(chǎng)的不健全，與英美等發(fā)達(dá)國(guó)家私募證券投資基金相比差距較大。雖然目前我國(guó)對(duì)私募證券投資基金沒(méi)有一個(gè)法律上明確的定義，但在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中，地下私募基金已經(jīng)具有私募證券投資基金的性質(zhì)，無(wú)論從規(guī)模還是對(duì)證券市場(chǎng)的影響力來(lái)看，都越發(fā)值得關(guān)注，其發(fā)展軌跡大體可分為四個(gè)階段：

萌芽階段（1993年～1995年）：這一階段私募證券投資基金的規(guī)模普遍較小，平均規(guī)模約為5000萬(wàn)元。[1]此時(shí)，證券公司的主營(yíng)方向由傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，各大證券公司紛紛開(kāi)始拉攏大客戶組建屬于自己的特定客戶群體，為了滿足業(yè)務(wù)需求，多數(shù)證券公司與部分大客戶之間形成了不正規(guī)的信托關(guān)系。由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)剛剛起步，存在許多漏洞，如同一只股票從一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格會(huì)大幅提升，這使得資金投資于一級(jí)市場(chǎng)不僅收益高而且風(fēng)險(xiǎn)小，故證券公司將大部分資金投入了一級(jí)市場(chǎng)，這些隱蔽的“一級(jí)市場(chǎng)基金”便是萌芽期的私募證券投資基金。

形成階段（1996年～1998年）：此時(shí)私募證券投資基金的平均規(guī)模大約為1億元，最大規(guī)模不超過(guò)10億元。[1]這一時(shí)期的初級(jí)市場(chǎng)十分活躍，公司一經(jīng)上市往往能得到一大筆的初始資本，多數(shù)上市公司存在資本富裕，于是全國(guó)各地涌現(xiàn)出各種各樣的理財(cái)工作室、咨詢公司和投資顧問(wèn)公司等，他們以委托理財(cái)?shù)姆绞皆O(shè)立、運(yùn)作由上市公司從股市募集來(lái)的富裕款項(xiàng)，私募證券投資基金在此階段逐步形成。

盲目發(fā)展階段（1999年～2000年）：中等規(guī)模的私募證券投資基金有5億元，基金總規(guī)模約3000～4000億元。[1]這期間證券市場(chǎng)出現(xiàn)兩方面關(guān)鍵因素的改變，使得私募證券投資基金出現(xiàn)了急速膨脹與繁榮。一方面，證券市場(chǎng)出現(xiàn)了歷時(shí)較久的牛市行情，高收益率誘使企業(yè)和富裕個(gè)人把更多的錢(qián)（包括違規(guī)資金）投到股市中去，促成了私募證券投資基金初始投資規(guī)模的擴(kuò)大；另一方面，法律規(guī)定綜合類(lèi)的大券商可以經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)，但公募基金在具體的運(yùn)作上受到很多限制，基金管理人的薪酬也比較低，而私募證券投資基金恰恰克服了上述缺陷，導(dǎo)致券商中很多業(yè)界精英紛紛轉(zhuǎn)投私募。由此私募證券投資基金所需要的資金渠道和專(zhuān)業(yè)人才都得到了拓寬和補(bǔ)充，私募證券投資基金出現(xiàn)了爆棚式的混亂發(fā)展。

深度調(diào)整階段（2001年～2013年）：根據(jù)2001年中國(guó)人民銀行非銀行司司長(zhǎng)夏斌所做的調(diào)查研究，我國(guó)已經(jīng)存在7000億元左右的私募證券投資基金；2004年中央財(cái)大私募基金課題小組做的調(diào)查問(wèn)卷顯示，私募基金在證券市場(chǎng)全部投資者交易資金中占的比例約為30%～35%，資金總規(guī)模在6000億～7000億元之間，超過(guò)了公募基金；據(jù)2005年中國(guó)人民銀行的一項(xiàng)調(diào)查，投資中國(guó)證券市場(chǎng)的私募基金總額在7000億～9000億元人民幣之間；私募排排網(wǎng)（中國(guó)私募基金第一門(mén)戶網(wǎng)站）做出的2009年度報(bào)告中顯示，目前我國(guó)私募基金的規(guī)模在1.1萬(wàn)億元左右。以上數(shù)據(jù)反映出我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展規(guī)模在逐年擴(kuò)大，并且目前的規(guī)模已經(jīng)到了我們不可忽略的程度。從2001年6月到2005年底，中國(guó)股市的持續(xù)蕭條，讓大多數(shù)私募證券投資基金承諾的收益難以兌現(xiàn)，同時(shí)很多上市公司的委托理財(cái)業(yè)務(wù)提前結(jié)束，私募證券投資基金不堪重負(fù)紛紛關(guān)門(mén)大吉，能夠堅(jiān)持運(yùn)作下去的已是寥寥無(wú)幾，市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰使得現(xiàn)存的私募證券投資基金運(yùn)作更加規(guī)范。隨著我國(guó)股市各項(xiàng)規(guī)制措施的出臺(tái)，各種違法資金運(yùn)作和違規(guī)操作都得到了相當(dāng)程度的遏制，國(guó)家開(kāi)始加大力度查處違規(guī)挪用資金、老鼠倉(cāng)、惡意坐莊等違法行為，使得股市盈利更加趨于理性，通過(guò)找漏洞鉆空子獲取巨額投資回報(bào)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，同時(shí)，國(guó)家逐步允許信托公司、證券公司、基金管理公司等有限度地開(kāi)展私募基金業(yè)務(wù)。地下私募證券投資基金經(jīng)歷了一番深度調(diào)整后開(kāi)始逐漸浮出水面，陽(yáng)光私募便是比較典型的代表，這為我國(guó)私募證券投資基金未來(lái)的規(guī)范發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

新發(fā)展階段（2013年6月至今）：今年1月17日，基金業(yè)協(xié)會(huì)《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，私募行業(yè)才結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)半年的監(jiān)管真空期，逐步得到市場(chǎng)的認(rèn)可，獲得自身的市場(chǎng)地位。2014年2月，基金業(yè)協(xié)會(huì)開(kāi)始開(kāi)展私募機(jī)構(gòu)的登記和私募產(chǎn)品的備案工作，目前主要包括私募股權(quán)、創(chuàng)投、私募證券，以及證券公司和基金子公司的私募資管產(chǎn)品。證監(jiān)會(huì)7月11日《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》，私募基金正式有法可依。截至7月31日，已完成登記的私募基金管理人3970家，管理私募基金5696只，管理規(guī)模為（下轉(zhuǎn)第頁(yè)）（上接第頁(yè)）21477.2億元。此外，截至6月底，基金公司及其子公司專(zhuān)戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模3.54萬(wàn)億元，證券公司資管業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6.82萬(wàn)億元，上述私募產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模約12.5萬(wàn)億元。

（作者為中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司蘇州分行后勤服務(wù)中心總經(jīng)理。周寧（1974―），女，福建福州人，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士。）

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關(guān)鍵詞：基金 基金業(yè)績(jī)

一  引 言

證券投資基金作為一種大眾理財(cái)工具，1998年在我國(guó)證券市場(chǎng)正式面世。特別是2004年以后，隨著我國(guó)《基金法》的施行，證券投資基金更是得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。至2005年7 月，我國(guó)證券投資基金共有205 只，其中151 只為開(kāi)放式基金，54 只為封閉式基金；到2009年末，全國(guó)60家基金公司管理著557只基金，其中份額規(guī)模增長(zhǎng)了427％，而資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)了478％。值得注意的是證券投資基金的盈利水平差異顯著，如何在眾多的投資基金中選擇適合自己的投資品種，如何在眾多的基金管理公司中選擇自己的理財(cái)專(zhuān)家值得我們的思考。

二  基金業(yè)績(jī)的衡量與分析

1 基金業(yè)績(jī)的衡量方法

業(yè)績(jī)衡量是對(duì)評(píng)估期內(nèi)資產(chǎn)管理人實(shí)現(xiàn)的收益進(jìn)行計(jì)算，是進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上，績(jī)效評(píng)估可以對(duì)基金管理人的業(yè)績(jī)優(yōu)劣進(jìn)行判斷。不同的業(yè)績(jī)衡量方法將對(duì)結(jié)果產(chǎn)生很大的影響。時(shí)間加權(quán)、貨幣加權(quán)是最常見(jiàn)的方法。

2 基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的選擇

基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是給基金定義一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，通過(guò)比較基金收益率和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益率，可以對(duì)基金的表現(xiàn)加以衡量。

基金是追求相對(duì)收益的金融產(chǎn)品，所謂“相對(duì)”，指的就是將基金的業(yè)績(jī)與其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相比較。在某個(gè)時(shí)期內(nèi)，如果一只基金的收益好于其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的表現(xiàn)，那么無(wú)論它是否取得了絕對(duì)收益或是超越了它的同行，都應(yīng)該說(shuō)管理人對(duì)該基金的管理運(yùn)作是合格的；反之則不合格。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)可被視為基金的“及格線”，是基金在管理運(yùn)作中所應(yīng)追求的最低目標(biāo)。

業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)屬于公募基金必須披露的信息，投資者在基金的招募說(shuō)明書(shū)、基金合同等法律文件中都可以了解到指定基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)具體是什么內(nèi)容。債券基金和貨幣基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)會(huì)與某些債券指數(shù)或活期存款利率掛鉤，而股票基金與混合基金等權(quán)益類(lèi)基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)通常是由某個(gè)股票指數(shù)與債券指數(shù)復(fù)合而成。

3建立基金評(píng)級(jí)機(jī)制

  由于基金監(jiān)管上存在漏洞，基金管理公司內(nèi)部控制不嚴(yán)，“基金黑幕”和基金公司大量持有“問(wèn)題股”等問(wèn)題日益顯著，這使投資者難以對(duì)不同基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)有較全面的認(rèn)識(shí)。因此建立證券投資基金評(píng)級(jí)機(jī)制，發(fā)揮評(píng)級(jí)機(jī)制對(duì)基金運(yùn)作和基金投資中的指導(dǎo)作用，是穩(wěn)定發(fā)展我國(guó)基金市場(chǎng)的重要途徑之一。根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，可以從國(guó)外通行的基金評(píng)級(jí)中探索一些切合實(shí)際的思路，建立適合我國(guó)國(guó)情的基金評(píng)級(jí)制度。

（1）從評(píng)級(jí)主體和對(duì)象看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)是獨(dú)立性很強(qiáng)的公益性機(jī)構(gòu)，這樣才能夠立足于專(zhuān)業(yè)研發(fā)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)而又獨(dú)立于政府和證券從業(yè)機(jī)構(gòu)，保持中立性和公開(kāi)性。因此可以集中一部分專(zhuān)業(yè)人才，以政府扶持的股份制組織形式，發(fā)展專(zhuān)業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，這樣的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅可以承擔(dān)證券投資基金的評(píng)級(jí)，還可以進(jìn)行證券市場(chǎng)一切有價(jià)證券的評(píng)級(jí)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以由多家研發(fā)機(jī)構(gòu)控股，從而充分保證評(píng)級(jí)中立沒(méi)有特定利益群，評(píng)級(jí)結(jié)果公正公開(kāi)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不應(yīng)建成壟斷性機(jī)構(gòu)，應(yīng)注意競(jìng)爭(zhēng)的促進(jìn)作用，政府可以多扶持幾家，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制增強(qiáng)結(jié)果的準(zhǔn)確性。

（2）從評(píng)級(jí)內(nèi)容看，可以把我國(guó)證券投資基金的評(píng)級(jí)分為兩個(gè)層次，第一個(gè)層次可以是對(duì)單個(gè)基金進(jìn)行評(píng)定，第二個(gè)層次是對(duì)各基金管理公司的評(píng)定。這樣不僅有利于引導(dǎo)投資者進(jìn)行具體的投資操作，也有助于加強(qiáng)各基金管理公司的橫向?qū)Ρ龋龠M(jìn)基金管理競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的形象，能夠有利于形成規(guī)模較大而又有序的基金市場(chǎng)。

(3)從評(píng)級(jí)方法看，評(píng)級(jí)人員可采取會(huì)談、實(shí)地調(diào)查、個(gè)別訪問(wèn)、制作工作底稿等方法對(duì)被評(píng)對(duì)象實(shí)施深入調(diào)查和取證，對(duì)不同的基金對(duì)象應(yīng)用相同或相似的經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行深入考察，以保持評(píng)級(jí)的一致性。美國(guó)主要基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)中比較著名的是晨星公司Morningstar基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，把美國(guó)的共同基金分為五個(gè)等級(jí)，我國(guó)也可以借鑒這一評(píng)級(jí)方法。

（4）對(duì)于評(píng)級(jí)結(jié)果調(diào)整，市場(chǎng)并不是一成不變的，需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。因此，可以把基金評(píng)級(jí)的有效期設(shè)為一個(gè)會(huì)計(jì)年度，然后根據(jù)會(huì)計(jì)年度內(nèi)基金的運(yùn)作情況，由評(píng)級(jí)人員對(duì)基金做出新的判斷；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也要同時(shí)跟蹤監(jiān)測(cè)等級(jí)有效期內(nèi)的基金運(yùn)作，分析各時(shí)段財(cái)務(wù)報(bào)表和其他相關(guān)資料，必要的時(shí)候，對(duì)基金等級(jí)做出特殊調(diào)整；評(píng)級(jí)內(nèi)容也不是一層不變的，基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要能隨時(shí)根據(jù)政府的會(huì)計(jì)政策，基金管理辦法等的改變和基金市場(chǎng)的特殊變化，而修正基金評(píng)級(jí)內(nèi)容和具體指標(biāo)的權(quán)重，并及時(shí)向公眾。                         

三 建議與展望

1基金評(píng)級(jí)應(yīng)該區(qū)別于企業(yè)信用評(píng)級(jí)和股票評(píng)級(jí)的特定指標(biāo)體系和方法，運(yùn)用具體指標(biāo)進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)，要注意評(píng)級(jí)超脫于市場(chǎng)供求的獨(dú)立性，不能過(guò)多關(guān)注純市場(chǎng)性因素，否則就失去了獨(dú)立性評(píng)級(jí)的意義。同時(shí)可以利用我國(guó)媒體的權(quán)威性和客觀性基金評(píng)級(jí)結(jié)果，這有助于發(fā)揮評(píng)級(jí)的指導(dǎo)性意義。若借助上市公司公告披露的指定報(bào)刊公布結(jié)果，同時(shí)借助證券專(zhuān)業(yè)網(wǎng)站擴(kuò)展影響度，評(píng)級(jí)結(jié)果的公開(kāi)性和廣泛性就會(huì)得到實(shí)現(xiàn)。

2投資者對(duì)基金評(píng)級(jí)結(jié)果的接受與信任程度是基金評(píng)級(jí)生存與發(fā)展的決定因素，因此保持評(píng)級(jí)結(jié)果高透明度，接受公眾監(jiān)督以保證結(jié)果準(zhǔn)確性也是很有必要的。

篇5

關(guān)鍵詞：QFII，開(kāi)放式基金，投資制度

引言

QFII和開(kāi)放式基金都是通過(guò)一定的途徑籌集到一定數(shù)量的資金以后，在既定的證券市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股票、債券等有價(jià)證券進(jìn)行投資，以獲得最大的投資收益為目的，從性質(zhì)上來(lái)說(shuō)都屬于機(jī)構(gòu)投資者，但不論是從投資規(guī)模上，還是投資理念上，QFII和開(kāi)放式基金都明顯區(qū)別于普通的中小投資者，因此從他們進(jìn)入中國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的那一刻開(kāi)始，就注定會(huì)吸引廣大市場(chǎng)參與者和關(guān)注者的目光。然而，中國(guó)之所以要在證券市場(chǎng)上引入這兩類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，是為了健全優(yōu)化我國(guó)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)更健康地發(fā)展。在這樣的背景下，對(duì)投資的關(guān)鍵因素進(jìn)行規(guī)范的投資制度就顯得尤為重要。QFII和開(kāi)放式基金都不是起源于中國(guó)證券市場(chǎng)，與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況也必定有不相適應(yīng)之處，要成功實(shí)現(xiàn)引入開(kāi)放式基金和QFII的預(yù)期目標(biāo)，就不能忽視能夠?qū)⑺麄兣c我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際情況聯(lián)系在一起的相關(guān)投資制度的作用。

2QFII和開(kāi)放式基金資格條件的比較研究

資格條件是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者“合格”狀況的描述，一般包括：注冊(cè)資本數(shù)量、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)期限、是否有違約紀(jì)錄等等。世界上有各種證券投資機(jī)構(gòu)，其投資風(fēng)格各不相同，如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等，都比較注重長(zhǎng)期投資，而對(duì)沖基金則投機(jī)性頗強(qiáng)，因此，選擇不同的證券投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)，就是選擇不同的資金來(lái)源，對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定性會(huì)產(chǎn)生不同的效果。設(shè)置機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入門(mén)檻，可以甄選適合境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的機(jī)構(gòu)，如對(duì)資本市場(chǎng)開(kāi)放度不高的國(guó)家，就可以通過(guò)這一限制篩選出資信高、實(shí)力強(qiáng)的長(zhǎng)期投資者。

我國(guó)《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》規(guī)定申請(qǐng)QFII資格，需要具備下列條件：

（1）申請(qǐng)人的財(cái)務(wù)穩(wěn)健、資信良好，達(dá)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的資產(chǎn)規(guī)模等條件，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)符合所在國(guó)家或者地區(qū)法律的規(guī)定和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求；

（2）申請(qǐng)人的從業(yè)人員符合所在國(guó)家或者地區(qū)的有關(guān)從業(yè)資格的要求；

（3）申請(qǐng)人有健全的治理結(jié)構(gòu)和完善的內(nèi)控制度，經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范，近三年未受到所在國(guó)家或者地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重大處罰；

（4）申請(qǐng)人所在國(guó)家或者地區(qū)有完善的法律和監(jiān)管制度，其證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已與中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽訂監(jiān)管合作諒解備忘錄，并保持著有效的監(jiān)管合作關(guān)系；

（5）中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其他條件。

上面第（一）條中所說(shuō)的資產(chǎn)規(guī)模等條件是指：

（1）基金管理機(jī)構(gòu)：經(jīng)營(yíng)基金業(yè)務(wù)達(dá)五年以上，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理的資產(chǎn)不少于一百億美元；

（2）保險(xiǎn)公司：經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)達(dá)三十年以上，實(shí)收資本不少于十億美元，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理的證券資產(chǎn)不少于一百億美元；

（3）證券公司：經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)達(dá)三十年以上，實(shí)收資本不少于十億美元，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度管理的證券資產(chǎn)不少于一百億美元；

（4）商業(yè)銀行：最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度，總資產(chǎn)在世界排名前一百名以內(nèi)，管理的證券資產(chǎn)不少于一百億美元。

而我國(guó)《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金，須具備下列條件：

（1）主要發(fā)起人為按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定設(shè)立的證券公司、信托投資公司、基金管理公司；

（2）每個(gè)發(fā)起人的實(shí)收資本不少于3億元，主要發(fā)起人有3年以上從事證券投資經(jīng)驗(yàn)、連續(xù)盈利的記錄，但是基金管理公司除外；

（3）發(fā)起人、基金托管人、基金管理人有健全的組織機(jī)構(gòu)和管理制度，財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范；

（4）基金托管人、基金管理人有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、安全防范設(shè)施和與業(yè)務(wù)有關(guān)的其他設(shè)施；

（5）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。

（6）必須在人才和技術(shù)設(shè)施上能夠保證每周至少一次向投資者公布基金資產(chǎn)凈值和申購(gòu)、贖回價(jià)格。

由以上QFII和開(kāi)放式基金各自的資格條件可以看出，前者的申請(qǐng)?jiān)O(shè)立條件要比后者嚴(yán)格得多，我國(guó)對(duì)QFII的經(jīng)營(yíng)時(shí)間，實(shí)收資本，資產(chǎn)規(guī)模等都提出了具體標(biāo)準(zhǔn)，而且?guī)缀跛械臉?biāo)準(zhǔn)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)開(kāi)放式基金的要求。所有類(lèi)型的QFII管理的證券資產(chǎn)的規(guī)模都不能低于一百億美元，經(jīng)營(yíng)時(shí)間要達(dá)到三十年以上，實(shí)收資本不得少于十億美元（基金管理機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行除外）。而相比之下，開(kāi)放式基金的實(shí)收資本只須達(dá)到三億元，經(jīng)營(yíng)時(shí)間只須在三年以上，其中基金管理機(jī)構(gòu)甚至可以更少。我國(guó)對(duì)QFII的申請(qǐng)資格條件的限制的嚴(yán)格可見(jiàn)一斑。

3. QFII和開(kāi)放式基金投資對(duì)象的比較研究

QFII和開(kāi)放式基金從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)都是投資者，他們都會(huì)在證券市場(chǎng)上從事投資活動(dòng)，而投資對(duì)象則是投資活動(dòng)的重要組成部分之一，他們各自可投資的品種、可投資的行業(yè)等都是廣大投資者關(guān)注的重點(diǎn)，下面本文將就這些問(wèn)題對(duì)QFII和開(kāi)放式基金進(jìn)行一個(gè)研究和比較。

3.1可投資品種的比較研究

《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》規(guī)定，QFII在經(jīng)批準(zhǔn)的投資額度內(nèi)，可以投資下列人民幣金融工具：

（1）在證券交易所掛牌交易的除境內(nèi)上市外資股以外的股票；

（2）在證券交易所掛牌交易的國(guó)債；

（3）在證券交易所掛牌交易的可轉(zhuǎn)換債券和企業(yè)債券；

（4）中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他金融工具。

而《證券投資基金管理暫行辦法》則明令禁止開(kāi)放式基金從事下列行為：

（1）基金之間相互投資；

（2）基金托管人、商業(yè)銀行從事基金投資；

（3）基金管理人以基金的名義使用不屬于基金名下的資金買(mǎi)賣(mài)證券；

（4）基金管理人從事任何形式的證券承銷(xiāo)或者從事除國(guó)家債券以外的其他證券自營(yíng)業(yè)務(wù)；

（5）基金管理人從事資金拆借業(yè)務(wù)；

（6）動(dòng)用銀行信貸資金從事基金投資；

（7）國(guó)有企業(yè)違反國(guó)家有關(guān)規(guī)定炒作基金；

（8）將基金資產(chǎn)用于抵押、擔(dān)保、資金拆借或者貸款；

（9）從事證券信用交易；

（10）以基金資產(chǎn)進(jìn)行房地產(chǎn)投資；

（11）從事可能使基金資產(chǎn)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的投資；

（12）將基金資產(chǎn)投資于與基金托管人或者基金管理人有利害關(guān)系的公司發(fā)行的證券；

（13）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定禁止從事的其他行為。

由此可見(jiàn)，在可投資品種的限制上，開(kāi)放式基金和QFII幾乎沒(méi)有什么區(qū)別，兩者的投資品種都集中于在中國(guó)境內(nèi)上市的股票、國(guó)債、可轉(zhuǎn)換債券、企業(yè)債券和其他一些被批準(zhǔn)的金融工具上。

3.2可投資行業(yè)的比較研究

QFII由于其屬外資性質(zhì)的緣故，其能夠投資的行業(yè)也受到一定的限制。《證券投資基金管理暫行辦法》明確規(guī)定，QFII所投資的行業(yè)必須符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的要求，而根據(jù)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的要求，其中禁止QFII投資的行業(yè)主要集中在以下幾個(gè)行業(yè)：

（1）我國(guó)稀有和特有的珍貴優(yōu)良品種的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，以及管轄水域內(nèi)的水產(chǎn)品捕撈

（2）稀土礦產(chǎn)和放射性礦產(chǎn)的勘查、開(kāi)采、選礦

（3）我國(guó)傳統(tǒng)工藝的綠茶及特種茶加工(名茶,黑茶等)

（4）列入《野生藥材資源保護(hù)條例》和《中國(guó)珍稀,瀕危保護(hù)植物名錄》的中藥材加工

（5）中藥飲片的蒸、炒、灸、煅等炮灸技術(shù)的應(yīng)用及中成藥保密處方產(chǎn)品的生產(chǎn)

（6）電力,煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)

（7）交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)

（8）重要?jiǎng)又参锉Ｗo(hù)區(qū)及動(dòng)植物資源的開(kāi)發(fā)和利用

（9）文化、體育和娛樂(lè)業(yè)

由以上可以看出，我國(guó)對(duì)QFII投資行業(yè)的限制并不是很多，主要集中在對(duì)我國(guó)特有的珍貴資源和保密工藝的保護(hù)和對(duì)關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)的控制上，而且在我國(guó)目前的上市公司中涉及到以上限制行業(yè)的公司的數(shù)量和規(guī)模都是比較小的，對(duì)QFII的投資行業(yè)選擇并不會(huì)造成太大的束縛。

4 QFII和開(kāi)放式基金投資制度的異同分析

我國(guó)QFII和開(kāi)放式基金在投資制度上的差異并不止于以上幾點(diǎn)，他們?cè)诩?xì)節(jié)上還存在著很多的差異，但上述幾點(diǎn)基本包括了他們?cè)谕顿Y制度上的主要區(qū)別。綜合上述開(kāi)放式基金和QFII在投資制度上的幾點(diǎn)區(qū)別，可以得到如下結(jié)論：

（1）在投資對(duì)象方面QFII幾乎與開(kāi)放式基金同享國(guó)民待遇

從本文QFII與開(kāi)放式基金在投資對(duì)象上的比較中可以看出，他們幾乎是沒(méi)有區(qū)別的。在可投資的品種方面，他們都可以投資于股票、國(guó)債、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券等金融工具；在可投資行業(yè)方面，對(duì)開(kāi)放式基金沒(méi)有限制，而對(duì)QFII除了一些涉及我國(guó)珍貴動(dòng)植物和礦產(chǎn)資源以及關(guān)乎國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的行業(yè)外，QFII都可以進(jìn)行投資，由于這些行業(yè)在我國(guó)上市公司中所占的比重很小，并不會(huì)對(duì)QFII的投資選擇造成嚴(yán)重的束縛。

（2）希望以高素質(zhì)的國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者來(lái)穩(wěn)定和培育國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)

從QFII和開(kāi)放式基金的申請(qǐng)?jiān)O(shè)立條件可以看出，QFII的資格審查條件要比開(kāi)放式基金的資格審查條件嚴(yán)格的多。QFII的經(jīng)營(yíng)時(shí)間至少要達(dá)到五年以上，管理的證券資產(chǎn)不得少于一百億美元，除銀行和證券公司外實(shí)收資本也要達(dá)到十億美元，相比之下，對(duì)開(kāi)放式基金三年的經(jīng)營(yíng)時(shí)間和三億人民幣的實(shí)收資本的要求就顯得寬松的多。其用意也很明顯：國(guó)家之所以給QFII設(shè)置近乎苛刻的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)，是為了篩選出經(jīng)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)，運(yùn)作比較規(guī)范，資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富的境外機(jī)構(gòu)投資者。通過(guò)這樣的方式可以將一些素質(zhì)較高的境外機(jī)構(gòu)投資者引入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，國(guó)家寄希望于這些境外機(jī)構(gòu)投資者也能夠?qū)⑺麄兂墒斓膬r(jià)值投資理念帶進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，同時(shí)能夠以此影響和引導(dǎo)國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，讓開(kāi)放式基金在同QFII的競(jìng)爭(zhēng)中不斷學(xué)習(xí)對(duì)方，以此來(lái)促進(jìn)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者素質(zhì)的提高和投資理念的成熟，從而形成一個(gè)良好的投資環(huán)境和一個(gè)成熟穩(wěn)定的證券市場(chǎng)。

5結(jié)論

通過(guò)上述分析，相對(duì)與于開(kāi)放式基金而言，我國(guó)設(shè)立的QFII的投資制度可以形象地概括為：門(mén)檻高，限制少。即國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者要想進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)需要符合較高的條件，但其一旦進(jìn)入，就可以在幾乎平等的條件下與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。其目的也很明確：國(guó)家要引進(jìn)高素質(zhì)的國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者，與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)，讓國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者在競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展壯大。那么，在這樣的投資制度下，QFII和開(kāi)放式基金在我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資是否存在區(qū)別，存在哪些區(qū)別：采用了什么樣的投資策略；呈現(xiàn)出什么樣的投資風(fēng)格；是否堅(jiān)持了其一貫所倡導(dǎo)的價(jià)值投資理念。這些問(wèn)題是對(duì)QFII和開(kāi)放式基金進(jìn)行比較研究的重點(diǎn)，可以在以后針對(duì)具體的研究需要進(jìn)行展開(kāi)研究。

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篇6

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；證券投資基金；創(chuàng)業(yè)投資

中圖分類(lèi)號(hào)：D922.281 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008—4428（2012）08—96 —02

近幾年，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展迅猛，2011年2月22日，國(guó)家發(fā)改委正式試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案六大要點(diǎn)，其中要求資本規(guī)模在5億元以上的股權(quán)投資企業(yè)必須申請(qǐng)備案并接受備案管理。業(yè)內(nèi)人士分析指出，這意味著我國(guó)正式啟動(dòng)對(duì)股權(quán)投資基金的強(qiáng)制備案管理，對(duì)股權(quán)投資基金的監(jiān)管開(kāi)始邁入新階段。

一、私募股權(quán)投資基金概述

私募股權(quán)投資基金與我國(guó)《證券投資基金法》所規(guī)范的證券投資基金相比，有兩個(gè)大的區(qū)別，一是資金籌措渠道不同，二是投資對(duì)象不同。前者通過(guò)私募籌措資金，后者一般通過(guò)公募籌集資金；前者主要投資未上市企業(yè)股權(quán)，通過(guò)企業(yè)股權(quán)上市而獲利，而后者主要投資上市交易的股票、債券。因此，對(duì)于股權(quán)投資基金的規(guī)范而言，與證券投資基金也有著很大的不同。

我國(guó)發(fā)改委起草的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》中把產(chǎn)業(yè)投資基金定義為“一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過(guò)向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。”由于股權(quán)投資基金在運(yùn)作和資金籌措上和一般證券投資基金不同，因此，如何對(duì)其監(jiān)管成為立法者考慮的重要問(wèn)題。

二、我國(guó)對(duì)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的探索

我國(guó)對(duì)股權(quán)投資基金的法律規(guī)范經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的醞釀，第一個(gè)階段是從1996年到2001年，一方面對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)行備案管理，同時(shí)又進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)。該辦法確立了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案制度，備案并非強(qiáng)制性要求，凡遵照該辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門(mén)的監(jiān)管，投資運(yùn)作符合有關(guān)規(guī)定的可享受政策扶持。未遵照本辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門(mén)的監(jiān)管，不享受政策扶持。而且經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)國(guó)家社保基金只能投資到在國(guó)家發(fā)改委備案的投資資金。國(guó)家發(fā)展改革委在開(kāi)展產(chǎn)業(yè)投資基金（即股權(quán)投資基金）試點(diǎn)的同時(shí)，還根據(jù)國(guó)務(wù)院有關(guān)批復(fù)精神，自2008年6月開(kāi)始，先后在天津?yàn)I海新區(qū)和北京中關(guān)村科技園區(qū)開(kāi)展了股權(quán)投資企業(yè)備案管理的先行先試工作。從效果看，備案管理的模式，符合私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，得到業(yè)界積極評(píng)價(jià)。2009年年底以來(lái)，國(guó)務(wù)院又先后批準(zhǔn)武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、長(zhǎng)江三角洲地區(qū)也可享受股權(quán)投資企業(yè)備案先行先試政策。

2011年1月份國(guó)家發(fā)改委了《關(guān)于試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)基金試點(diǎn)和備案的通知》，這是我們國(guó)家第一部關(guān)于私募股權(quán)投資基金的基本性法律文件。現(xiàn)在由天津、北京、上海、江蘇、浙江、湖北、四川、重慶、湖南等省市的股權(quán)投資企業(yè)，都可以到國(guó)家發(fā)改委備案。該文件從六個(gè)方面了提出了規(guī)范性要求：（1）規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、資本募集與投資領(lǐng)域。要求股權(quán)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵照《公司法》和《合伙企業(yè)法》有關(guān)規(guī)定設(shè)立，且只能以私募方式向具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的特定對(duì)象募集資本，不得通過(guò)公告等方式直接或間接向不特定的公眾進(jìn)行推介。股權(quán)投資企業(yè)的投資領(lǐng)域限于非公開(kāi)交易的企業(yè)股權(quán)，投資過(guò)程中的閑置資金只能存放銀行或用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等固定收益類(lèi)投資產(chǎn)品。（2）健全股權(quán)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。包括實(shí)行適度的分散投資、對(duì)關(guān)聯(lián)投資實(shí)行投資決策關(guān)聯(lián)方回避制度、建立業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制等。（3）明確股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)的職責(zé)，以規(guī)范其管理運(yùn)作行為。（4）建立股權(quán)投資企業(yè)信息披露制度。除應(yīng)向投資者披露投資運(yùn)作信息外，還應(yīng)向備案管理部門(mén)提交年度業(yè)務(wù)報(bào)告和經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告，在投資運(yùn)作過(guò)程中發(fā)生重大事件的，應(yīng)及時(shí)向備案管理部門(mén)報(bào)告。（5）完善股權(quán)投資企業(yè)備案程序。除按照“抓大放小”原則，明確了股權(quán)投資企業(yè)備案管理范圍外，還明確了股權(quán)投資企業(yè)的備案程序，以及應(yīng)當(dāng)提交的文件和材料。（6）構(gòu)建適度監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的管理體制。

三、目前私募股權(quán)投資基金存在問(wèn)題分析

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)股權(quán)投資基金方興未艾，正以越來(lái)越快的速度向前發(fā)展。但是，對(duì)其規(guī)范不力、監(jiān)管不嚴(yán)、規(guī)范性文件立法層次低的缺點(diǎn)也越來(lái)越得到暴露。實(shí)踐中，股權(quán)投資基金的運(yùn)作往往存在這樣一些問(wèn)題：（1）資本募集不規(guī)范。目前我國(guó)一些股權(quán)投資企業(yè)通過(guò)舉辦論壇和變相廣告的方式進(jìn)行募集，使一些不具備基本風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力和承受能力的公眾投資者也被卷入其中。（2）管理運(yùn)營(yíng)不規(guī)范。股權(quán)投資作為一種長(zhǎng)期投資方式，需要建立業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，以激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)勤奮敬業(yè)，并保障投資者權(quán)益。但是，目前股權(quán)投資企業(yè)的業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制普遍不夠健全。（3）投資運(yùn)作不規(guī)范。一些股權(quán)投資企業(yè)介入了證券投資和房地產(chǎn)投資，蘊(yùn)含了一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，也有不少股權(quán)投資基金涉足高利貸。更有不少機(jī)構(gòu)假借私募股權(quán)投資基金名義，行非法集資之實(shí)。（4）從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，地方政府往往重視對(duì)給予股權(quán)投資機(jī)構(gòu)種種優(yōu)惠以達(dá)到招商引資的目的而對(duì)已經(jīng)設(shè)立的股權(quán)投資基金和機(jī)構(gòu)往往放任不管。

四、加強(qiáng)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管對(duì)策研究

針對(duì)實(shí)踐中出現(xiàn)的眾多問(wèn)題，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從提升股權(quán)投資基金法律層級(jí)、提高效力、完善監(jiān)管、增加透明度、落實(shí)優(yōu)惠等方面著手，提升對(duì)股權(quán)投資基金的規(guī)范水平。

首先，由于目前我國(guó)管理股權(quán)投資基金的規(guī)范性文件全部是部委規(guī)章，法律層次太低，因此，要盡早出臺(tái)私募股權(quán)投資基金法。筆者認(rèn)為，私募股權(quán)基金的立法監(jiān)管應(yīng)尊重客觀現(xiàn)狀。在私募股權(quán)基金的立法監(jiān)管方面，我國(guó)有關(guān)部門(mén)已經(jīng)出臺(tái)了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，并有國(guó)家稅務(wù)總局、財(cái)政部的配套稅收立法。如果強(qiáng)行把私募股權(quán)基金納入《證券投資基金法》，必然面臨和現(xiàn)有立法的沖突和銜接問(wèn)題。因此，私募股權(quán)基金不宜放在證券投資基金法里，而更宜單獨(dú)立法。

其次，應(yīng)盡快設(shè)立全國(guó)股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)，進(jìn)行行業(yè)自律監(jiān)管。私募股權(quán)投資基金向行業(yè)協(xié)會(huì)登記備案，定時(shí)報(bào)告有關(guān)基金運(yùn)作的財(cái)務(wù)資料，接受其檢查、監(jiān)督，最終以構(gòu)建證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一行政監(jiān)管、私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管、私募股權(quán)投資基金自我監(jiān)管三方面結(jié)合的立體監(jiān)管體系。

再次，要重視私募股權(quán)投資基金的信息披露。我國(guó)企業(yè)誠(chéng)信文化建設(shè)相對(duì)比較滯后，而私募股權(quán)投資基金又具有非公開(kāi)的特點(diǎn)，私募股權(quán)投資基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)難以防范。因此，規(guī)范私募股權(quán)投資基金的信息披露制度非常必要。

從各國(guó)實(shí)踐來(lái)看，政府對(duì)股權(quán)投資基金的政策扶持和優(yōu)惠也相當(dāng)重要，目前，我國(guó)的政府部門(mén)對(duì)股權(quán)投資基金的扶持主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：1、稅收優(yōu)惠；2、提供引導(dǎo)資金；3、分擔(dān)投資失敗形成的虧損。目前，由于股權(quán)投資基金仍然屬于一個(gè)新生事物，政府對(duì)其扶持往往還體現(xiàn)在書(shū)面上，有必要通過(guò)實(shí)踐來(lái)進(jìn)一步深化和落實(shí)。

篇7

【文章編號(hào)】1007-4309（2012）05-0070-1.5

目前，全球私募股權(quán)投資業(yè)正興旺發(fā)展，歷史經(jīng)驗(yàn)也表明，股票市場(chǎng)低迷的時(shí)刻，正是給私募股權(quán)投資業(yè)帶來(lái)了難得的投資機(jī)會(huì)。而且由于私募股權(quán)投資所創(chuàng)造的眾多財(cái)富神話，更使人們對(duì)這個(gè)植根于西方的法律和金融環(huán)境中孕育成長(zhǎng)起來(lái)的機(jī)構(gòu)充滿了好奇。我國(guó)企業(yè)已經(jīng)習(xí)慣于從銀行貸款，那么私募股權(quán)投資基金顯然就屬于金融體系中的異類(lèi)。但是如果人們系統(tǒng)地了解了私募股權(quán)投資基金的前世今生、組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)作方式之后，也就不會(huì)覺(jué)得它有什么神秘的了與銀行、的發(fā)展，投資銀行和保險(xiǎn)等不太相同的金融機(jī)構(gòu)罷了。

它也僅僅是金融體系中一個(gè)國(guó)外的私募股權(quán)基金經(jīng)過(guò)多年已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和工P0的重要融資工具。國(guó)外多數(shù)私募股權(quán)基金的規(guī)模非常龐大，投資的領(lǐng)域也很廣闊，資金的來(lái)源非常廣泛。目前西方國(guó)家私募股權(quán)投資占其GDP份額達(dá)到5%左右。

一、私募股權(quán)投資的概念

私募股權(quán)投資業(yè)起源于風(fēng)險(xiǎn)投資，或稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資，在發(fā)展初期主要以中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和擴(kuò)張融資為主，因此風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)業(yè)投資在很長(zhǎng)的一段時(shí)間里成為私募股權(quán)投資的同義詞。也正因?yàn)檫@個(gè)原因，私募股權(quán)基金行業(yè)協(xié)會(huì)的名稱(chēng)通常都被冠以“創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)”。從1980年代開(kāi)始，大型并購(gòu)基金（如KKR等）的風(fēng)行使得私募股權(quán)基金有了新的含義。由于歷史原因，各國(guó)對(duì)私募股權(quán)投資/創(chuàng)業(yè)投資的定義也稍有差別。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)一般認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)/創(chuàng)業(yè)投資基金的投資范圍限于中小企業(yè)的初創(chuàng)期和擴(kuò)張期融資，私募股權(quán)投資基金則涵蓋所有為企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)資本的私募基金，包括風(fēng)險(xiǎn)/創(chuàng)業(yè)投資基金。

私募股權(quán)基金，是股權(quán)不能上市公開(kāi)交易的基金，他們將資金投資于認(rèn)為有投資價(jià)值的企業(yè)，并對(duì)企業(yè)提供增值服務(wù)，這是相對(duì)長(zhǎng)期的投資。到目前為止，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，KKR公司、凱雷投資集團(tuán)、德州太平洋集團(tuán)和黑石集團(tuán)是其中的佼佼者。

二、私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

盡管不是所有的私募股權(quán)投資同時(shí)都在相同程度上體現(xiàn)出這些特點(diǎn)，但總的來(lái)說(shuō)，以下的特征使得私募股權(quán)投資與其他投資方式相區(qū)別。

積極的投資管理。私募股權(quán)投資家通常會(huì)主動(dòng)參與選擇、談判和設(shè)計(jì)投資項(xiàng)目，并在結(jié)束投資之后，還會(huì)繼續(xù)監(jiān)控被投資企業(yè)，提供增值服務(wù)。私募股權(quán)投資公司往往采用可以指定被投資企業(yè)董事的方式投資。這樣做可以有效降低多數(shù)股東采取集體行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、并降低費(fèi)，能夠更妥善地協(xié)調(diào)管理層與投資者的利益。顯然多數(shù)私募股權(quán)投資家不只是把自己看成是簡(jiǎn)單的投資者，亦或是被投資公司獲得資本的一種渠道，而更把自己當(dāng)作是投資對(duì)象的積極管理者，通過(guò)提供具有增值性的戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)方面的意見(jiàn)并監(jiān)督管理層，以獲得高額的投資回報(bào)。

有限的存續(xù)期。一般私募股權(quán)投資基金都有一定的投資期限（通常限于10年左右），到期后所有投資必須變現(xiàn)，并將收益分給基金投資人。所以基金一般有五到六年時(shí)間來(lái)投資，并持有三到五年，之后通過(guò)讓被投資企業(yè)IPO或出售給戰(zhàn)略收購(gòu)方來(lái)變現(xiàn)投資。私募股權(quán)投資基金偶爾也會(huì)在條件適合的情況下實(shí)現(xiàn)快速的退出，這樣可以增加基金投資資本在一定期限內(nèi)的利潤(rùn)一內(nèi)部收益率（工RR），該內(nèi)部收益率是投資者用來(lái)衡量私募基金績(jī)效的一個(gè)常用指標(biāo)。事實(shí)上，私募股權(quán)投資公司一般都會(huì)在投資之前就分析可能的變現(xiàn)（退出）路徑。如果最開(kāi)始對(duì)于可預(yù)見(jiàn)的退出路徑不滿意，他們就會(huì)拒絕投資。

證券的非流通性。當(dāng)私募股權(quán)投資公司投資一家上市公司（即在公開(kāi)交易所掛牌的公司）或者一家私人公司，其所獲得的證券一般都是“受限制證券”，也就說(shuō)這些證券在投資之后的一段時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)讓會(huì)受到限制（亦即不能自由交易）。依照美國(guó)的法律，只有在聯(lián)邦和州相關(guān)機(jī)關(guān)“登記”（在其他法域可能被稱(chēng)為“上市”或“容許”）的或享有特定豁免權(quán)的證券才能自由交易。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)投資公司擁有的證券一般至少是受限制、未登記、未上市或不容許在公開(kāi)交易所交易的證券，與上市流通證券相比較，私募股權(quán)基金擁有的證券相對(duì)難以變現(xiàn)。這就使得私募股權(quán)基金在做最初的投資決策時(shí)對(duì)“退出”策略的考慮顯得尤為重要。

看重高收益。私募股權(quán)投資公司通常會(huì)重點(diǎn)關(guān)注那些，在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)有高增長(zhǎng)潛力的投資機(jī)會(huì)。由于風(fēng)險(xiǎn)的原因，私募股權(quán)投資公司一般不會(huì)選擇收益平平的證券，或是選擇那些復(fù)合收益高的企業(yè)，通過(guò)交易相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)先權(quán)低于債權(quán)的證券，投資回報(bào)達(dá)到每年25%-30%或更高。因此，私募股權(quán)投資公司更傾向于持有普通股（或可轉(zhuǎn)換成普通股的優(yōu)先股），然后賺取股票價(jià)值超過(guò)原股價(jià)的差額。

三、私募股權(quán)投資的市場(chǎng)的主要構(gòu)成

私募股權(quán)投資業(yè)的市場(chǎng)參與主體通常包括：融資者、金融咨詢中介機(jī)構(gòu)（私募融資顧問(wèn)、基金募集顧問(wèn)）、基金管理公司（私募股權(quán)投資公司）以及投資者。

融資者。在私募股權(quán)市場(chǎng)中融資者的規(guī)模和類(lèi)型各不相同，他們參與融資的原因和目的也各不相同。但是通常是那些從銀行申請(qǐng)不到貸款，以及無(wú)法通過(guò)股市或債券市場(chǎng)來(lái)融資的企業(yè)。通常融資者包括以下幾類(lèi)：尋求風(fēng)險(xiǎn)資本的公司、市場(chǎng)發(fā)展中期的私有公司、財(cái)務(wù)困境公司、公開(kāi)收購(gòu)以及其他公司。除此之外，上市公司也可能成為私募股權(quán)市場(chǎng)上的融資者，一些陷于財(cái)務(wù)困境的上市公司，通過(guò)發(fā)行債券和私募股權(quán)融資來(lái)為管理層收購(gòu)（MBO）或杠桿收購(gòu)（比0）進(jìn)行融資，這樣不僅可以幫助它們擺脫財(cái)務(wù)困境，度過(guò)危機(jī)，而且可以避免公開(kāi)發(fā)行的注冊(cè)成本（包括時(shí)間成本和注冊(cè)費(fèi)用）和信息披露。

篇8

關(guān)健詞：產(chǎn)業(yè)投資 基金 資本市場(chǎng) 管理

一、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其現(xiàn)實(shí)意義

產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式，通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由專(zhuān)業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

（1）作為投資基金的一個(gè)種類(lèi)，它具有“集合投資，專(zhuān)家管理，分散風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化，以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。

（4）產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”，其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。

產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

（1）有利于推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國(guó)家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化，特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大，使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國(guó)家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充，就可以配合國(guó)家投資，改變我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí)，由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人，緩解下崗職工的就業(yè)壓力。

（2）有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，依靠銀行貸款來(lái)支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性，而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì)，是支持科技發(fā)展事業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。

（3）有利于國(guó)有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤(pán)活。目前陷于困境的許多國(guó)有大中型企業(yè)，人員素質(zhì)較高，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò)，但由于缺乏大量資金的啟動(dòng)，而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng)，就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國(guó)有企業(yè)，而各類(lèi)企業(yè)也可以購(gòu)買(mǎi)持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。

（4）有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬(wàn)多億元。隨著利率不斷下調(diào)，儲(chǔ)蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢(shì)，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來(lái)越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外，在資本市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資，改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過(guò)購(gòu)并國(guó)有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督，使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。

二、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問(wèn)題

我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短，在其運(yùn)作過(guò)程中不可避免地存在著各種問(wèn)題和不規(guī)范的地方，具體表現(xiàn)如下：

（1）對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，是改革開(kāi)放的產(chǎn)物，在其發(fā)展過(guò)程中，需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向：一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單地與籌集資金等同。由于我國(guó)基金大多是由地方政府或部門(mén)自發(fā)組建，缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，在其發(fā)展初期存在種種問(wèn)題在所難免。但是，如果簡(jiǎn)單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金，這無(wú)疑將基金的科學(xué)性給摸殺了；二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門(mén)的發(fā)展，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門(mén)從資金市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金份額，二者的發(fā)展是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

（2）產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止，我國(guó)還沒(méi)有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī)，導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象，如：發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專(zhuān)業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng)，真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少，進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠，投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以，目前亟待提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì)，系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則，提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)水平。

（4）對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前，基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行總行及有關(guān)交易所（如：上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽(yáng)證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等），形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒(méi)有提上議事日程。因此，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理，由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一，相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。

三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路

1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則，更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性（相對(duì)于股票投資而言），克服認(rèn)識(shí)的片面性。

2.建立健全積極用人機(jī)制，盡快培養(yǎng)我國(guó)的基金管理專(zhuān)業(yè)人才。可考慮以下辦法：一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度，通過(guò)嚴(yán)格的考試，對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng)；二是加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人的管理，規(guī)范其行為，對(duì)于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁；三是加強(qiáng)與國(guó)際同行的合作與交流，可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法，盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍；四是對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組，選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn)，并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展，使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu)；五是與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作，有選擇地引進(jìn)國(guó)外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。

3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作，促進(jìn)資本市場(chǎng)完善，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：

（1）在募集方式上，應(yīng)以公募為主。在國(guó)外，創(chuàng)業(yè)投資基金無(wú)論是對(duì)法人、還是對(duì)公眾，均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金，建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上，基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松，較少受制于國(guó)家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國(guó)目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益，因此，應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金，有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑，從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，并有利于基金的上市。

（2）在組織形式上，應(yīng)以公司型基金為佳。相對(duì)于證券投資基金所投資的上市證券而言，產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強(qiáng)化對(duì)基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要，法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益，適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立，同時(shí)，由于在操作上比較復(fù)雜，可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，對(duì)《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。

（3）產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類(lèi)投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資，收益主要來(lái)自于投資后的長(zhǎng)期分紅，所以，產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此，應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類(lèi)投資公司而不是經(jīng)營(yíng)實(shí)物商品的各類(lèi)工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段，可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。

（4）在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上，可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國(guó)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境，但缺少投資經(jīng)驗(yàn)；而國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國(guó)的投資環(huán)境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發(fā)展的角度對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此，發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，引進(jìn)國(guó)外資本與先進(jìn)的投資技術(shù)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化戰(zhàn)略。

4.建立健全法律體系，加強(qiáng)法律監(jiān)管，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范運(yùn)作。我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，與證券投資基金及創(chuàng)業(yè)基金都有差異，沒(méi)有現(xiàn)成的國(guó)際法規(guī)可援引，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)也不足。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)先行試點(diǎn)，在試點(diǎn)過(guò)程中逐步建立和完善法規(guī)監(jiān)管體系。應(yīng)盡快制定《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等，目前可考慮先制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，使試點(diǎn)過(guò)程有法可依。《辦法》的制定既要借鑒國(guó)際創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，又要考慮我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的自身特點(diǎn)和具體國(guó)情。為了切實(shí)保護(hù)投資者利益，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作，應(yīng)充分賦予《辦法》對(duì)基金發(fā)行、募集、設(shè)立和運(yùn)作全過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的法律權(quán)威。

5.政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮導(dǎo)向作用。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種商業(yè)性的投融資主體，其市場(chǎng)化運(yùn)作原則與發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的政府導(dǎo)向作用并不矛盾。政府不宜干預(yù)基金的運(yùn)作，但可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策，通過(guò)對(duì)基金的設(shè)立審批程序和基金的基本投資限制來(lái)發(fā)揮必要的導(dǎo)向作用。另外還可以對(duì)設(shè)立的向國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)定向投資的基金在稅收上給予一定的優(yōu)惠政策。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金根據(jù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策作出符合自身發(fā)展的投資戰(zhàn)略，增加了國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的可操作性。

參考資料：

1.《投資基金與金融發(fā)展》（徐洪才）中國(guó)金融出版社1997.8

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    一、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其現(xiàn)實(shí)意義

    產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式,通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金,交由專(zhuān)業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作,基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目,投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn):

    (1)作為投資基金的一個(gè)種類(lèi),它具有“集合投資,專(zhuān)家管理,分散風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。

    (2)產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè),如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化,以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。

    (3)產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。

    (4)產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”,其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。

    產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣,凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè),均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此,發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

    (1)有利于推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國(guó)家財(cái)力和銀行信貸難以滿足。從世界發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看,實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化,特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大,使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國(guó)家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充,就可以配合國(guó)家投資,改變我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí),由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人,緩解下崗職工的就業(yè)壓力。

    (2)有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè),依靠銀行貸款來(lái)支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性,而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì),是支持科技發(fā)展事業(yè),提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。

    (3)有利于國(guó)有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤(pán)活。目前陷于困境的許多國(guó)有大中型企業(yè),人員素質(zhì)較高,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò),但由于缺乏大量資金的啟動(dòng),而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng),就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國(guó)有企業(yè),而各類(lèi)企業(yè)也可以購(gòu)買(mǎi)持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券,從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。

    (4)有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì),我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬(wàn)多億元。隨著利率不斷下調(diào),儲(chǔ)蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢(shì),除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來(lái)越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外,在資本市場(chǎng)上,產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資,改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過(guò)購(gòu)并國(guó)有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督,使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。

    二、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問(wèn)題

    我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短,在其運(yùn)作過(guò)程中不可避免地存在著各種問(wèn)題和不規(guī)范的地方,具體表現(xiàn)如下:

    (1)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新,是改革開(kāi)放的產(chǎn)物,在其發(fā)展過(guò)程中,需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向:一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單地與籌集資金等同。由于我國(guó)基金大多是由地方政府或部門(mén)自發(fā)組建,缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃,在其發(fā)展初期存在種種問(wèn)題在所難免。但是,如果簡(jiǎn)單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金,這無(wú)疑將基金的科學(xué)性給摸殺了;二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門(mén)的發(fā)展,認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門(mén)從資金市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金份額,二者的發(fā)展是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

    (2)產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止,我國(guó)還沒(méi)有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī),導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象,如:發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。

    (3)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專(zhuān)業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng),真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少,進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠,投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以,目前亟待提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì),系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則,提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)水平。

    (4)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前,基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行總行及有關(guān)交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽(yáng)證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒(méi)有提上議事日程。因此,對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理,由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一,相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。

    三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路

    1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則,更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性(相對(duì)于股票投資而言),克服認(rèn)識(shí)的片面性。

    2.建立健全積極用人機(jī)制,盡快培養(yǎng)我國(guó)的基金管理專(zhuān)業(yè)人才。可考慮以下辦法:一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度,通過(guò)嚴(yán)格的考試,對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng);二是加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人的管理,規(guī)范其行為,對(duì)于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁;三是加強(qiáng)與國(guó)際同行的合作與交流,可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法,盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍;四是對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組,選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn),并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展,使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu);五是與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作,有選擇地引進(jìn)國(guó)外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。

    3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作,促進(jìn)資本市場(chǎng)完善,推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:

    (1)在募集方式上,應(yīng)以公募為主。在國(guó)外,創(chuàng)業(yè)投資基金無(wú)論是對(duì)法人、還是對(duì)公眾,均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金,建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上,基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松,較少受制于國(guó)家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國(guó)目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益,因此,應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金,有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑,從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金,并有利于基金的上市。

    (2)在組織形式上,應(yīng)以公司型基金為佳。相對(duì)于證券投資基金所投資的上市證券而言,產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強(qiáng)化對(duì)基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要,法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益,適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立,同時(shí),由于在操作上比較復(fù)雜,可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》,對(duì)《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。

    (3)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類(lèi)投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資,收益主要來(lái)自于投資后的長(zhǎng)期分紅,所以,產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此,應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類(lèi)投資公司而不是經(jīng)營(yíng)實(shí)物商品的各類(lèi)工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段,可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。

    (4)在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上,可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國(guó)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境,但缺少投資經(jīng)驗(yàn);而國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國(guó)的投資環(huán)境,但投資理念比較成熟,并可以從全球發(fā)展的角度對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此,發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),引進(jìn)國(guó)外資本與先進(jìn)的投資技術(shù),積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化戰(zhàn)略。

    4.建立健全法律體系,加強(qiáng)法律監(jiān)管,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范運(yùn)作。我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金,與證券投資基金及創(chuàng)業(yè)基金都有差異,沒(méi)有現(xiàn)成的國(guó)際法規(guī)可援引,監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)也不足。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)先行試點(diǎn),在試點(diǎn)過(guò)程中逐步建立和完善法規(guī)監(jiān)管體系。應(yīng)盡快制定《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等,目前可考慮先制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》,使試點(diǎn)過(guò)程有法可依。《辦法》的制定既要借鑒國(guó)際創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),又要考慮我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的自身特點(diǎn)和具體國(guó)情。為了切實(shí)保護(hù)投資者利益,規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作,應(yīng)充分賦予《辦法》對(duì)基金發(fā)行、募集、設(shè)立和運(yùn)作全過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的法律權(quán)威。

    5.政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮導(dǎo)向作用。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種商業(yè)性的投融資主體,其市場(chǎng)化運(yùn)作原則與發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的政府導(dǎo)向作用并不矛盾。政府不宜干預(yù)基金的運(yùn)作,但可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策,通過(guò)對(duì)基金的設(shè)立審批程序和基金的基本投資限制來(lái)發(fā)揮必要的導(dǎo)向作用。另外還可以對(duì)設(shè)立的向國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)定向投資的基金在稅收上給予一定的優(yōu)惠政策。因此,產(chǎn)業(yè)投資基金根據(jù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策作出符合自身發(fā)展的投資戰(zhàn)略,增加了國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的可操作性。

    參考資料:

    1.《投資基金與金融發(fā)展》(徐洪才)中國(guó)金融出版社1997.8

篇10

私募股權(quán)投資基金目前已是金融投資領(lǐng)域的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題，它的組織形式涉及基金投資人和基金管理人切身利益的一系列法律關(guān)系。從各國(guó)（地區(qū)）實(shí)踐來(lái)看，私募股權(quán)投資基金的組織形式主要有公司型、契約型和有限合伙型3種。這3種組織形式有著各自的特征。

1 私募股權(quán)基金的3種組織形式

傳統(tǒng)理論上私募股權(quán)基金主要采取的私募股權(quán)基金的組織形式有公司型、有限合作型和契約型3種。在美國(guó)等私募股權(quán)基金發(fā)展較長(zhǎng)時(shí)間的國(guó)家中，目前新建立的私募股權(quán)基金多按照有限合伙制進(jìn)行組織模式的建立。

但在實(shí)際操作過(guò)程中，以上幾種組織模式的界限并不分明，由于各國(guó)的法律規(guī)定并不一致，私募股權(quán)基金的設(shè)立和組織管理模式界定也不完全一樣，在眾多已建立的基金中往往同時(shí)存在。

1.1 公司型

公司制包括有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式，對(duì)于股權(quán)投資基金組織而言主要是有限責(zé)任制。投資人作為股東直接參與投資，以其出資額為限，對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。

基金管理人可以是股東，也可以是外部人，實(shí)踐中通常是股東大會(huì)選出董事、監(jiān)事，再由董事、監(jiān)事投票委托專(zhuān)門(mén)的投資管理公司作為基金管理人。管理人收取資金管理費(fèi)與效益激勵(lì)費(fèi)。這種基金股份的出售一般都委托專(zhuān)門(mén)的銷(xiāo)售公司來(lái)進(jìn)行。由于法律的限制，一般股東數(shù)目不多，但出資額都比較大。

1.2 有限合伙型

基金的投資人作為有限合伙人參與投資，以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)PE組織的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。普通合伙人通常是基金管理者，有時(shí)也雇傭外部人管理基金。在實(shí)務(wù)中，通常管理人與普通合伙人兩者合一。有限合伙通常有固定的存續(xù)期間（一般為10年），到期后，除全體投資人一致同意延長(zhǎng)期限外，合伙企業(yè)必須清算，并將獲利分配給投資人。有限合伙人在將資金交給普通合伙人后，除了在合同上所訂立的條件外，完全無(wú)法干涉普通合伙人的行為，普通合伙人享有充分的管理權(quán)。

目前，國(guó)內(nèi)實(shí)行有限合伙制的比較多。有限合伙制比較適合“以人為本”的企業(yè)，它們做事比較低調(diào)，管理人對(duì)企業(yè)的負(fù)債要承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，因而會(huì)注重防范風(fēng)險(xiǎn)，不愿意激進(jìn)。公司制雖然很普遍，但卻存在缺陷。比如我國(guó)公司的注冊(cè)制度，工商局要求注冊(cè)資本必須達(dá)到一定數(shù)量才能用“中國(guó)”字頭，注冊(cè)資本必須達(dá)到一定數(shù)量才能用“投資”字頭。但是，對(duì)注冊(cè)資本的過(guò)高要求，可能產(chǎn)生虛假注資和抽逃注資等問(wèn)題。這在大企業(yè)已經(jīng)成為一個(gè)問(wèn)題：這么大的注冊(cè)資本，股東難免會(huì)挪用。所以，公司制在注冊(cè)上是兩難的，而合伙制是承諾出資制，相對(duì)有優(yōu)勢(shì)。

1.3 契約型

契約型基金目前在國(guó)內(nèi)并無(wú)官方定義，有一種說(shuō)法認(rèn)為，契約型基金又稱(chēng)為單位信托基金，指專(zhuān)門(mén)的基金管理公司作為委托人通過(guò)與受托人（投資人）簽訂“信托契約”的形式發(fā)行受益憑證―― “ 基金單位持有證”來(lái)募集社會(huì)上的閑散資金，用以從事投資活動(dòng)的金融產(chǎn)品。但實(shí)際上，根據(jù)維基百科對(duì)單位信托基金的定義，單位信托基金只涵蓋了開(kāi)放型契約型這一種模式，故直接將契約型基金定為英國(guó)法傳統(tǒng)下的單位信托基金并不合適。

有鑒于契約型基金并非一個(gè)明確的法律概念，從外觀上可以將契約型基金定義為：由基金投資人、基金管理人之間所簽署的基金合同聚集投資人的資金；投資人因信賴(lài)基金管理人的專(zhuān)業(yè)能力而將資金交由其管理，并將資金托管給基金托管人；基金管理人運(yùn)用組合投資的方式投資于特定標(biāo)的，以獲取資本利得或利息；投資收益按投資人出資份額共享，投資風(fēng)險(xiǎn)由投資人共擔(dān)的金融工具。

通常認(rèn)為， 契約型基金的主要法律關(guān)系是信托關(guān)系，即指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為（ 《信托法》第二條） 。我國(guó)《證券投資基金法》（ 以下簡(jiǎn)稱(chēng)《基金法》）所稱(chēng)的“證券投資基金”即全部為契約型基金，受《基金法》的約束和監(jiān)管，同時(shí)受《證券法》和《信托法》的約束。新修訂的《基金法》將非公開(kāi)募集證券投資基金正式納入監(jiān)管范圍，為私募管理人募集契約型基金提供了明確的法律依據(jù)。《私募監(jiān)管辦法》明確規(guī)定私募投資基金可以以契約型設(shè)立，為未來(lái)設(shè)立契約型的私募股權(quán)投資基金提供了法律基礎(chǔ)，但契約型的私募股權(quán)投資基金目前仍存在工商登記困難和稅收政策不明確的法律風(fēng)險(xiǎn)。

2 3種組織形式比較

2.1 出資及資產(chǎn)獨(dú)立性

主要在出資人數(shù)、出資方式、出資期限及比例要求、出資程序、財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性幾方面有區(qū)別，詳見(jiàn)圖1。

2.2 資本變動(dòng)

3種組織形式的增、減資程序和出資人出質(zhì)或轉(zhuǎn)讓要求也不完全相同，詳見(jiàn)圖2。

2.3 內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

3種組織形式的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)異同點(diǎn)詳見(jiàn)附圖。

2.4 稅收

2.4.1 公司型

公司型私募股權(quán)基金需繳納稅費(fèi)詳見(jiàn)附表1。

2.4.2 有限合伙型

有限合伙型私募股權(quán)基金需繳納稅費(fèi)詳見(jiàn)附表2。

2.4.3 契約型

契約型私募股權(quán)投資基金暫無(wú)非常明確的直接性規(guī)定。新《基金法》明確證券投資基金本身無(wú)須征稅，基金財(cái)產(chǎn)投資的稅收由基金份額持有人承擔(dān)，由基金管理人或者其他扣繳義務(wù)人代扣代繳（《基金法》第八條：基金財(cái)產(chǎn)投資的相關(guān)稅收，由基金份額持有人承擔(dān)，基金管理人或者其他扣繳義務(wù)人按照國(guó)家有關(guān)稅收征收的規(guī)定代扣代繳）。但實(shí)務(wù)中，大部分金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的契約型私募股權(quán)基金，比照資管計(jì)劃和信托計(jì)劃，并未實(shí)行代扣代繳，由投資人自行申報(bào)。