導語：如何才能寫好一篇郵票的故事，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

上世紀90年代我購買這套《紅旗渠》郵票，僅僅用了8元錢（發行時的價格為0.64元，每張是8分錢），要知道那時的8元錢幾乎占了工資的1/10，作為工薪階層并不輕松。去年郵市曾經火了一把，據當時《北京郵聲》的郵票目錄記載，《紅旗渠》郵票賣價為1400元，收價為800元，以收價論與現在的工資水平幾乎同步。

我想起一件與這套郵票有關的故事：我家附近有個修車的小伙子，干活干凈利落，收費公道合理，附近的人都愛找他。有次我找他修車，因我倆已經很熟，問起他是何處人，他說是河南林縣的。我立刻想到是紅旗渠所在的縣，他說他的爺爺就是親自參加修建紅旗渠工程中的一員，林縣人民經過10年的共同努力，終于完成。他說參加修建紅旗渠的先進個人可獲得一套《紅旗渠》（1972.12.30中國集郵總公司出版）郵票，爺爺因參加紅旗渠的工程被評為先進而得到一套，“爺爺視這套郵票為珍寶，一直珍藏著，不時拿出來觀看，給我們講述修筑紅旗渠那不尋常的3650個日日夜夜，直到將清涼的漳河水引入家鄉，灌溉著萬畝良田，因此林縣人民過上了幸福穩定的生活。爺爺一提起紅旗渠就有說不完的話題，那是他一生的驕傲。”

隔輩人都知道這套《紅旗渠》郵票是爺爺珍視的寶貝，平時只有爺爺拿出來觀看時，才有機會一睹這套代表當時設計水平的雕版郵票的風采。直到爺爺即將去世的時候，才將這套郵票轉給了他。爺爺有好幾個孫子，因為爺爺最喜歡他，才將自己視為珍寶的這套郵票傳給他。他深知爺爺對這套郵票的心意，他是個孝孫，他與叔伯兄弟商議，在爺爺入殮時，他們精心制作了一個小盒子，刷了好幾遍漆，將這套郵票用幾層塑料紙包裹好，平平整整地放入盒內，再將盒放在爺爺的身旁，與爺爺一起埋葬，也算是孝順的孫子為爺爺做的最后一件事，以報爺爺的養育之恩（他的父母死得早，全靠爺爺撫養成人）。說到此時小伙子有些哽咽，我看到他滿眼含著熱淚。我被他講述的這件《紅旗渠》郵票的真實故事所感動。

篇2

我是一枚郵票，“媽媽”把我打扮得漂漂亮亮之后，把我送到了一家郵局里。在郵局里，我是多么想出去呀，可是，沒有人注意到角落里的我，一天，二天，三天，一年的時間就這樣悄悄地過溜走了……還好，我沒有發黃變脆，這時，一個人看到了我，說：“我要買這枚郵票。”我一聽，高興極了，順著他手指的方向，耶，他指的就是我，我更加高興，真想立即就蹦出去……

幾分鐘過去了，我被投進了郵箱里，這時，我問信封：“你知道信里寫的是什么內容嗎？”“我知道！”信封說：“只不過，我不敢告訴你，怕你傷心。”到底是什么呢？于是，我充滿好奇地問：“信封，是什么呢，快告訴我吧！”“既然你想知道，那我就告訴你吧！”信封沉重地說：“這是一個壞人要威脅一個好人做她不想做的事情。”

我一聽，心里又著急又害怕，我翻來覆去的睡不著，便把一旁邊正在熟睡的信封搖醒，說：“信封，我們一起想個辦法吧！”“好”信封揉揉眼睛說道。于是我們就開始討論怎么樣逃跑。

第二天，郵遞員來了，可是，我們在想逃跑的時候，卻被郵遞員的手抓得緊緊的，我們只能傷心地走上了路程。幾封信被寄出去了，輪到了我們了，我們又一次被投進了信箱里，我們難受得哭了，這時，信封發現了一旁的東西說：“郵票，你別哭了，我們還有一次可以逃跑的機會了。”我一聽，擦了擦眼淚，問：“信封，你說，我們怎么逃跑呢？”信封說：“等到好人來了，我們就從她手上滑下去。”“我明白了”我說，只聽到“咔嚓”一聲，信箱的門被打開了，一只手伸了進來，就在手伸進來的那一瞬間，我們從她手上滑了下去，哪知道，又一只手伸向了我們。我們驚恐地閉上了眼睛…。.，這時，聽到她說：“壞蛋，你別想能威脅我。”于是，她把我們扔進了一個大柜子里，柜子里有很多沒有拆開的信，都是那么個壞人寄來的，我們很開心，因為，壞人的計謀沒有得逞。

篇3

【關鍵詞】優先股 股票市場 資本補充

2014年3月21日，證監會正式優先股試點管理辦法。辦法中指出：優先股是指依照《公司法》，在一般規定的普通種類股份之外，另行規定的其他種類股份，其股份持有人優先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產，但參與公司決策管理等權利受到限制。

優先股在國外已有很長時間的歷史，在一些特殊狀況下也發揮了重要作用。我國證券市場也曾經出現過優先股，但由于當時的法律制度并沒有給予優先股正位，因此優先股在我國并沒有形成市場，而逐漸淡出。隨著我國資本市場的逐步發展以及投融資的需要，作為資本市場的一個重要層次，優先股的推進問題又再一次浮出水面。

從理論上分析，優先股的推進可能會給股票市場帶來積極影響。

（1）增加投融資渠道。優先股作為一種金融工具，其最基本的作用即引導資金由資金盈余者轉移到需求者。長期以來，我國的主要融資工具即股票和債券，而優先股是介于兩者之間的一種“類債股”，屬股權融資，但不會稀釋控制權，且一般享有穩定收益。優先股的補充將完善股票市場的結構，豐富資本市場的多樣性。

（2）改善再融資圈錢的現狀。長期以來，我國股票市場一直是“重融資，輕回報”，眾多公司不斷增股融資補血，但給予投資者的分紅很少，從而投資者更偏重從股價的波動中獲取資本利得，股票市場投機風氣嚴重。優先股對公司利潤和剩余財產的分配優于普通股，且一般具有相對穩定的股息收益，在一定程度上起到“強制性分紅”的作用，有利于改善目前我國鐵公雞市的現狀。

（3）引導市場利好預期。我國股票市場自二零零八年從高點跌落以來，一直在二千多點徘徊，市場低迷，眾多投資者持悲觀態度。優先股收益穩定的特點對于風險偏好較弱的投資者和保險、社保基金等投資機構來說具有較大的吸引力。如果優先股能吸引大量新資金進場馳援，盤活市場存量資金，將有利于引導市場形成利好預期，給疲弱的股票市場打一劑強心劑，改善目前經濟和股市雙低迷的現狀。

（4）轉變投機式投資風格。由于分紅少，投資者多依靠股價波動獲利，故我國股票市場多短期投機，加劇了股票市場的波動，不利于我國股市的健康穩定發展。優先股的本身特點決定了它更適于長期持有，在一定程度上有利于轉變股民的投資觀念。市場利好預期，一定程度上也有利于減少普通股的投機。

（5）助力IPO的重啟，緩解大小非解禁沖擊。因股市持續低迷，我國IPO停擺已近兩年。但是停發新股并不能從根本上改善市場環境，而且致使市場融資功能缺失。而大小非解禁是指允許原非流通股在市場上流通，兩者都存在著增加賣盤打壓股價的問題。如果優先股能吸引大量資金，形成利好預期，一定程度上可以緩解IPO重啟對二級市場造成的沖擊。同樣地，資金充裕下，少量股票的解禁拋售，可能會吸引資金托底，良好預期下，非流通股解禁后的套現需求也會相對縮小，對二級市場的沖擊相應減弱。

從理論上分析，優先股的發行可能會帶來上述一系列正向的連鎖反應，但是在實際中是否能夠如愿以償，還要取決于一些關鍵條件是否能夠滿足。

（1）收益穩定的可信性。投資者之所以愿意放棄一部分權益去購買優先股，更多的還是關注于其收益的保障，收益穩定的可信性決定了投資者是否買賬。

從優先股自身特點來說，雖然其對公司所得和剩余資產的分配權優于普通股，但仍位于債券之后，這意味著只有在公司有稅后凈利或清算還債后仍有剩余時，優先股的權益才有保障。

從此次試點管理辦法來看，辦法中規定上證50的成分股或用于支付手段時，上市公司可公開發行固定股息的累積非參加不可轉換優先股，但同時對商業銀行給予了部分特例。而且從已公布的銀行優先股方案來看，各項條款的設計都更利于銀行補充資本，對投資人權益的保障較少。

（2）市場資金的充足性。優先股的本質也是占用資金，如果優先股不能吸引足量新資金進入，就會抽取股票市場的現有資金，利空股市。能否吸引充足資金進場，主要取決于優先股吸引力的大小。在優先股收益穩定可信的前提下，其吸引力取決于其股息率。股息率擬定的過低，則缺乏吸引力，但擬定過高，會加重公司的融資成本，不利于公司的發展。

（3）公司的經營質量。優先股對股票市場的影響最終還是取決于公司的經營質量。公司通過優先股籌資后，如果不能帶來利潤的上升，不僅可能危及優先股股東權益，而且優先股的優先分配權會縮小普通股可得的利潤蛋糕，損害普通股股東的利益。

（4）公司的股利分配政策。普通股分紅收益取決于公司利潤以及股利分配政策。如果多數公司仍采取目前少分或不分紅的政策，則仍然不能從根本上改變人們對普通股短期投機式投資的現狀。

綜合來看，大盤藍籌股特別是銀行股具備較大的實力和動力發行優先股，實際中也是各大銀行率先試水。但從市場的反應來看，僅在短期起到了刺激作用，對股價沒有帶來預期的提振。所以，現階段優先股更傾向于是銀行資本補充的新型工具。

目前，優先股試點僅邁出了第一步，以后狀況如何最終還是要看市場的反應。但不論從理論，還是目前的實況來看，單憑優先股不足以扭轉股票市場低迷的現狀，要想全面激活市場，仍需要宏觀經濟基本面回暖、公司經營業績良好等條件，而且需要一系列相應的配套措施。

參考文獻：

[1]余莉.優先股在我國發展的政策建議[J].現代經濟信息，2013，（16） .

[2]葉檀.不要神話優先股[J].金融經濟，2013，（19） .

篇4

1、股票的價值常常由流動資產價值和固定資產價值共同決定。普通股的流動資產價值比包含固定資產的賬面價值更重要。

2、股票價值是虛擬資本的一種形式，它本身沒有價值。從本質上講，股票僅是一個擁有某一種所有權的憑證。股票之所以能夠有價，是因為股票的持有人，即股東，不但可以參加股東大會，對股份公司的經營決策施加影響，還享有參與分紅與派息的權利，獲得相應的經濟利益。同理，憑借某一單位數量的股票，其持有人所能獲得的經濟收益越大，股票的價格相應的也就越高。

（來源：文章屋網 ）

篇5

對于0.1元面值股票的推出，市場上不乏肯定的聲音。一些紅色分析師與財經記者認為，0.1元面值股票的推出，是我國A股市場與國際接軌、逐步成熟的重大標志，體現了A股、H股同股同權，有利于保護投資者利益，等等。不過，對于這些說法，本人卻不敢茍同。

將1元面值的股票，拆成0.1元面值的股票，這只不過是玩了一個數字游戲而已。就象15元1斤的豬肉，用1.5元一兩來表述一樣，其本質完全一樣。但就玩了這樣一個分拆的游戲，A股市場就與國際接軌了，A股市場就成熟了，這不是滑天下之大稽么？那些動不動就拿與國際接軌來說事的某些人，是不是太幼稚可笑了？中國股市確實有許多事情需要與國際接軌，比如，加強市場監管，嚴懲股市違法違規行為，而不是縱容違法違規行為；比如，降低交易成本，而不是提高股票交易印花稅；比如，新股發行時人人有份，而不是搞機構投資者壟斷發行，等等。為什么在這些實質性的問題上，A股市場不與國際接軌，卻玩1股拆10股這種表面上的東西呢？真要體現A股、H股同股同權，那也應該要讓A股的發行價與H股的發行價接軌，而不是讓A股的發行價格N倍于H股的發行價格呀？

0.1元面值股票的推出顯然是對投資者的一種忽悠。雖然有人認為，此舉有利于保護投資者利益，讓中小投資者有投資高速發展的藍籌企業的機會。比如，紫金礦業1月4日在港股的交易價格達到了13港元以上，如果按照每股1元面值在A股發行的話，就會出現發行價定在100元以上的狀況，而到了二級市場，上市交易價格肯定更高，能夠參與的投資者就相對有限了。再如，中國移動在香港市場的每股面值為0.1港元，其1月4日的股價達到了每股130港元以上。如果中移動近期回歸A股，按照1元的面額，其新股發行價將達到1300元以上。這意味認購1000股需要130萬元，而上市交易后參與一手也需要20萬元以上，這將不利于更多的投資者參與分享藍籌企業高速增長帶來的收益。

這條理由說起來冠冕堂皇，但實際上并非如此。如果真要方便投資者對藍籌企業的投資，管理層完全可以采取拆細交易單位的做法，將目前買進股票的最小交易單位1手（100股），拆細為10股或1股。比如，規定市場價格百元以上的股票，投資者買入股票的最小交易單位為10股；市場價格在千元以上的股票，投資者買入股票的最小交易單位為1股。此舉不僅可以滿足投資者投資高價股的需要，而且還可以避免面值拆細帶給A股市場的負面影響，這種做法是不是遠優于推出0.1元面值股票呢？

篇6

上期說到，沒時間研究和盯盤，是炒股虧損的第一個主因，這期咱們接著聊第二個主因。

一個專業的交易者在交易前要做什么呢？――細致的規劃。我們今天壯士斷腕，去庫存、去產能，是因為供大于求導致了產品賣不動，盡管之前轟轟烈烈地上項目有當時的背景和理由，但這幾年下來任由產能持續擴大顯然是不可取的――規劃不夠細致啊，凈想著好的局面了，忘了一切都在變，居安思危的古訓被拋到了腦后。所以，股民們如果不想賠錢的話，請多從反面的教訓中吸取正能量吧！

交易前的規劃不是預測和瞎猜――行情是自己走出來的，所以我們要做的是對策而不是預測，它包括如下一些內容：

1）該空倉時堅決空倉：如果大盤或你關注的個股既沒有買入提示，又沒有量，那么就堅決不要進場。你手里要常握著錢去等股價啟動的那一刻，而不是老握著股票等解套。《地雷戰》大家沒事就多看看吧，老八路都會使用一個戰術技巧：不見鬼子不掛弦，這招兒挺靠譜；

2）進場條件：出利好了，尤其是資金面的利好，這時進場也不晚；或者從技術上看，放量突破箱體震蕩后再去建倉是可取的；

3）建倉的比例與節奏：第一次進場，買多少？誰規定一買就必須是重倉、甚至是滿倉啊？周潤發演的賭神高進倒是動不動就‘梭哈’，可咱不是啊。

4）在什么條件下加倉？分幾次把倉位加夠？

5）堅持分散投資的原則：資金按什么比例配置？買哪些板塊的股票？追熱點是對的，但‘熱點’的標準到底是什么，你心里有沒有預案？

6）建倉后面如果遇到主力的洗盤怎么辦？這是交易中的一個難點所在，對此你做好準備了嗎？

7）賣出策略：一旦你持有的股票有了不錯的盈利，你會采取哪種止盈方式？是一次全賣、還是越高越拋？

商場如戰場，交易更是如此。既然“不打無準備之仗”是一條正確的軍事原則，那么反向推導，我們就不難找出導致股民虧損的第二個原因：交易前，沒有做細致的準備與規劃。

篇7

2月19日，中石化公告稱，董事會同意在對中石化油品銷售業務板塊現有資產、負債進行審計、評估的基礎上進行重組，并將在銷售業務引入社會和民營資本共同經營，社會和民營資本的持股量上限為30%。

成品油銷售業務，主要是指加油站，被認為是石油石化行業里僅次于勘探生產的第二大賺錢的業務。中石化2012年年報顯示，其成品油營銷及分銷板塊當年經營收益427億元。

壟斷巨頭居然主動邀請外人拿走自己的奶酪，聽起來實在有點難以置信。要知道，在這家中國最大的油品銷售企業歷史上，還是第一次宣布這么大規模地“放開”銷售業務。

據一位中石化內部人士透露，這次重組并非國資委布置的改革任務，而是中石化董事長傅成玉主動為之。

而且，中石化新聞發言人呂大鵬表示，董事會對董事長的授權是30%，“如果外界資本非常踴躍，參與狀況比較好，那么經過董事會審議，也有可能提高社會和民營資本的持股比例。”

在官方新聞中，中石化的這一表態，被稱為大幅提高了對國有資產改革的預期，是央企壟斷的破冰之舉。

但一位石油業內人士認為，在具體細則和配套措施沒有出臺之前，不應該對中石化的這次改革抱有太大的期望。

他指出，中石化出售部分加油站主要是為了籌措資金，以便開展多元化業務，包括建充電樁、安裝ATM機和擴大加油站便利店，發揮加油站網絡效應，提高非油業務的收入與利潤貢獻比重。

早在2001年，中石化就曾經有過一次類似的融資――分別與殼牌、埃克森-美孚、BP阿莫科三大跨國石油公司在中國合資經營1500個加油站。作為回報，三家公司連同ABB共同出資18億美元認購中石化的股票。那次與外資的合作，使得中石化在短期內募集到了大量的資金，迅速建立起了強大的銷售網絡，至2013年底，中石化擁有自營加油（氣）站30532座，坐穩中國成品油銷售市場老大的位置。

對于那些躍躍欲試的投資者，這位人士提醒說，中國目前已有數萬座民營加油站，約占全國總數的40%以上。

但是，這些民營加油站大多地段偏僻、交通不便，以至于營業額常年不飽和，處于虧損狀態。以重慶涪陵為例，重慶發昌石油公司總經理、涪陵成品油協會會長李發昌表示，至2013年底，涪陵現共有87座加油站，民營加油站有51座，但95%以上的民營加油站分布在偏遠農村，至于城區黃金地段，則都是中石油、中石化“雙雄”的自營網點。

民營加油站最大的問題是油源。由于石油巨頭限制供油，民營加油站鬧油荒的情況并不少見，特別是油品出現緊張時，為了保住老客戶，他們不得不以零售價甚至加價購買成品油。

因此，如果原油配額不配套改革，可以想見，經營加油站仍然無利可圖。

此前中國一直對原油進口實行配額制，從2002年開始允許非國營貿易企業從事部分數量原油進口，但根據商務部此前規定，新的原油進口商必須符合嚴格的標準，才能獲得進口原油的牌照，包括全資或控股擁有20萬立方米以上原油油庫，同時和具有一定煉油能力的買家簽訂長期協議。以外，還必須持有中石油、中石化兩大集團出具的“排產”（安排生產）證明，海關才予以放行，鐵路部門才安排運輸。而國有石油巨頭們往往并不愿意為民企開“排產證明”，阻礙交易完成，因為這意味著將其江山拱手相讓。因此原油進口依舊集中在中石油、中石化、中海油等國有石油公司手中。

目前還看不到原油配額改革的跡象。“石油石化行業的改革，我們探討了多少次，都找不到切口。”上述消息人士稱，由于國家把石油行業看做國家經濟發展的命脈，這決定了石油行業的改革必須是自上而下的，“不是一家企業就能做到的。”

中國農業銀行首席經濟學家向松祚還提醒人們不要忘記西氣東輸的例子。此前，中石化的西氣東輸等項目，也通過社會招標吸引了一批民營資本的參與。但結果，中標的民營資本紛紛表示后悔，沒參與的企業反而感到慶幸。因為這些民營企業發現，自己在其中只是扮演了一個純粹財務投資者的角色。

如果想分享石油行業的發展紅利，財務投資其實更為實際，投資中石化的加油站還不如購買其股票。

從2月19日中石化公告后，10天中A股股價就已經從每股4.52元漲到了5.7元，漲幅超過26%。

近期四大改革類投資主題

油改

中石化“混制改革”搶先宣布，中石油一定不會落后，中石油高層管理者很可能在等待“兩會”給出相應的“油改”政策方向，下游銷售業務重組呼之欲出。

老國企改制將有進展

預計“兩會”后國資委主導設計的全面深化國資改革方案將出臺，該方案將對本輪國資改革的目標、重組方式、利益分配模式以及國資管理本身的改革模式做出明確界定，為地方國有資產改革掃清制度障礙。

環保升級

去年12月以來霧霾席卷全國，各種污染事件層出不窮。預計國家對于大氣污染治理、土壤環境監測以及污水處理等領域的投入都將有所提升。

篇8

一、有序probit模型

模型的基本思想:假設一個價格交易序列為:P(t0), P(t1),……， P(tn)。它們分別是t0,t1,……，tn時刻的觀測價格。相應的價格變動記作:Y1,Y2,……，Yn,其中Yk=P(tk)-P(tk-1)是某個小單位的整數倍。令Yk*代表不可觀測的連續隨機變量，有:(1)其中,Xk是由解釋變量組成的向量，決定著Yk*的條件均值。INID表示εk獨立但非同分布。下標表示交易次數，tk表示交易時刻。

次序probit模型核心是假定觀測價格的變化與連續變量Yk*有如下關系:（2）其Aj是狀態空間S*的子集，即，是對是構成Yk的狀態空間S的離散數值。

次序probit模型就是要揭示S*和S之間的映射關系，并將這個映射關系與一組經濟變量聯系起來。通常把Sj(j=1,…,m)定義為：0，-1/8，+1/8，-2/8，+2/8，…。狀態空間S*分割通常定義為區間:（3）在上面假設下，Yk*的方差與Δtk=tk-tk-1成比例，σk2是Δtk的線性函數并隨交易時間而變化。假定σk2是Wk的線性函數，則有:E[εk|Xk,Wk|]=0，εkINIDN(0,σk2),。

從而價格變動的條件分布是:（4）其中σk(Wk)寫成Wk的函數形式，φ(.)是標準正態累計分布函數。

通常根據觀測數據來確定區間分界點α，條件均值的系數β和條件方差σk2，這樣有序probit模型作為經濟變量Xk和Wk的函數可以反映連續狀態空間S*與離散狀態空間S之間的實證關系。

令Ik(i)為一指示變量，當Yk的第k個觀測值是狀態si時，其值為1；否則為0。則以解釋變量X和Wk為條件變量，價格變動向量Y的對數似然函數L是:為了上式是可識別的，必須限制γ0=1。而且在進行估計之前還必須先解決三個問題:(1)狀態參數m;（2）回歸變量Xk的設定;(3)條件方差σk2的設定。

二、對中國股票市場做實證分析

1.實證設定

利用極大似然估計方法來估計次序probit模型的參數，必須解決上面提到的三個問題。m的值通常根據股票市場價值的大小和數據的實際分布，一般市場價值大的取m=9，而市場價值小的取m=5。解釋變量Xk必須反映交易價格變動的時間效應、交易量的大小、買賣價差的效應以及市場變動對單個股票價格變動的條件分布的影響，因此我們選擇以下解釋變量:Δtk（第k次交易到第k-1次交易的時間間隔，單位秒）、At-1(在t-1時刻的買賣價差)、Yk-l（因變量Yk的三個滯后變量，其中l=1，2，3。Vk-l（第k-l次貨幣交易量的三個滯后變量[l=1，2，3]，等于第k次交易價格乘以股票的交易數量）、D:表示A股綜合指數、IBSk-l（指示變量的三個滯后變量[l=1，2，3]，即:若第（k-l）個交易價格大于tk-l時刻出價和要價的平均值，指示變量的值為+1；若交易價格小于平均值，其值為-1，其余情況，其值為0）。那么模型就變成:

方差

其中:Tλ(Vk)=(Vkλ-1)/λ ，此處取λ=1。其他符號同前所述。

2.數據選取

為了說明模型在中國股票市場是否具有通用性，我們只考慮了每天股票交易次數的高頻性，然后隨機選取了十只股票的交易數據估計了一個有序probit模型，下面是我們選了四只股票:華夏銀行、浦發銀行、民生銀行和中信銀行。下面的表1是這四只股票交易數據的概括統計量。

3.四只股票的次序Probit模型的極大似然估計

我們根據觀測到的四只股票的交易數據，對模型做了極大似然估計，下面的兩個表分別給出了模型系數的估計值、估計的統計分析:

4.結果分析

從表3中的數據可以看出：模型的各個系數都是顯著的。從表2可以看出，Δtk對四只股票的條件均值的影響很弱，說明時間因素對Yk*的條件均值來說并不很重要，但并非說明Yk的條件分布也有這個性質。另外，從三個價格變動的系數β2，β3，β4的估計的符號來看，對于這四只股票來說，他們的符號全是正的。這一點不符合股票市場的股票價格變化走勢。還有從指示變量系數β6,β7，β8的估計值來看，基本都是正數，這無法解釋交易價格在出價和要價之間波動的事實。所以這個模型不適合中國股票市場。

篇9

    對董事表決權的票數，公司法實行以人頭為單位“一人一票”的計算方法。其立法依據在于，股份有限公司董事與其股東不同。前者是因股東的選任而成為董事的（其中包含著股東對其專業知識和管理經驗以及人身品格的信任），與其是否持有股份及持有股份的多少無關，因此只能每人平等地享有一票表決權；而后者則是因以應募股份的形式出資而具有股東身份的，因此按照持有股份數的多少分享表決權。可見，股份有限公司董事表決權數的計算十分簡單，只需對贊成和反對的人數加以統計就能得出結果。

    股份有限公司董事的表決權，原則上應由董事親自行使。但有特殊原因時，可以書面委托其他董事行使。此時，委托的董事應在委托書中指明對受托的董事的授權范圍，即受托的董事可以就哪些事項行使表決權。

 

篇10

關鍵詞：牛市 熊市 不對稱性 TARCH模型 EGARCH模型

1970年，Fama在《有效資本市場：理論和實證研究回顧》這篇經典文獻中提出了得到普遍接受的有效市場的定義：有效市場是這樣一個市場：投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高的報酬，證券價格對新的市場信息的反應是迅速而準確的，證券價格能完全反映全部信息，市場競爭使證券價格從一個均衡水平過渡到另一個均衡水平。信息是影響股市價格波動的最主要因素，價格是否能有效反應股票的價值也是市場有效性最為關鍵的因素。因此信息對于股價的波動起著很大的影響，研究信息對股市的沖擊是研究股市有效性的一個重要方面。信息又分為利好信息和利壞信息。顧名思義，利好信息指的是有利于股票價格上漲的消息，而利壞信息則指不利于股票價格上漲的消息。兩種信息對股市的影響不但方向相反，而且程度不同。也就是說，利好信息和利壞信息對股市的沖擊是不對稱的。對于這種不對稱性的研究，國內外專家學者大多是并沒有注意文章中的數據所處的股市周期。因此，本文將以分別選取牛市、熊市的數據進行對比分析，最終發現在不同股市周期下股市利好、利壞信息沖擊的不對稱性反應截然不同。

王敏和張萍（2010）取滬市1998年1月1日至 2007年12月28日的日收盤價作為樣本進行分析，提出滬市股價存在非對稱性。楊仁美和王靖（2010）以2006年1月4日至2009年5月5日的滬深綜合指數日收益率為研究樣本，研究表明利壞消息對股票價格的沖擊大于利好消息對股票價格的沖擊。方璐（2010）提出不同見解，以金融危機為劃分點，金融危機發生前（2005年8月10日至2007年10月31日），利好信息對股票價格的沖擊大于利壞信息，金融危機發生后（2008年5月5日至2009年12月4日），利壞信息對股票價格的沖擊大于利好信息。

仔細對比以上學者的論文，選取的數據時間段的不同是導致他們結論不同的根本原因。因此本文從股市周期分析利好、利壞信息沖擊程度。本文分別對熊市和牛市數據進行分析，比較利好信息與利壞信息對股市沖擊程度。

實證分析

（一）數據選擇

本文選擇上海、深圳交易所的日收盤指數作為衡量股市波動的標準。劃分出的牛市、熊市數據進行篩選，選取樣本量在400以上的數據集合作為本次分析的原始數據。為了方便敘述，對各個不同時段的序列分別命名，具體時間段與命名如表1所示。

（二）平穩性檢驗

序列的平穩性是分析的基礎。對序列a1，a2，b1，b2，c1，c2，d1，d2及其一階差分作ADF檢驗（α=0.01）， 通過檢驗可以看出一階差分后的各序列都是平穩的。本文將對差分序列da1，da2，db1，db2，dc1，dc2，dd1，dd2做時間序列分析。

（三）ARCH效應檢驗

對差分序列da1，首先做簡單的AR模型擬合。取p=3，經檢驗，在α=0.05下，常數項，一期滯后項，二期滯后項均不顯著。擬合結果為：

（1）

對擬和結果進行ARCH-LM檢驗。同時對其他的差分序列da2，db1，db2，dc1，dc2，dd1，dd2也進行ARCH效應檢驗，所有序列ARCH效應的拉格朗日乘子檢驗的p值都小于0.05，因此差分序列da1，da2，db1，db2，dc1，dc2，dd1，dd2都存在ARCH效應。

（四）TARCH模型分析

對差分序列da1，先進行TARCH模型擬合，結果為：

（2）

（3）

γ=-0.0617，其t檢驗統計量為-2.36，說明γ顯著不為0，因此存在非對稱效應。當出現利好信息時，對條件價格指數有一個0.1104倍的沖擊；出現利壞信息時，對條件價格指數的沖擊為0.0487倍。這說明利好信息對股市的沖擊大于利壞信息。

對其他差分序列da2，db1，db2，dc1，dc2，dd1，dd2也進行TARCH模型擬合，其模型參數ω，α，γ，β估計值及顯著性檢驗結果見表2。從表2中可以看出，序列da1，da2，dc1，dc2的TARCH模型擬合結果中的γ都小于0，而序列db1，db2，dd1，dd2的TARCH模型中的γ都大于0。這說明序列da1，da2，dc1，dc2中利好信息對股市的沖擊大于利壞信息，而序列db1，db2，dd1，dd2中利壞信息對股市的沖擊大于利好信息。再結合各組數據對應的股市周期，可以得出結論：中國股市存在非對稱性，且在牛市中利好信息的沖擊大于利壞信息，而在熊市中利壞信息的沖擊大于利好信息。

（五）EGARCH模型分析

對差分序列da1，進行EGARCH模型擬合，結果為：

（4）

（5）

因為參數γ=0.0540，其t檢驗統計量為-2.63，說明γ顯著不為0，因此存在非對稱效應。當出現利好信息（即ut-1> 0）時，對價格指數有一個0.2564倍的沖擊；出現利壞信息（即ut-1< 0）時，對價格指數的沖擊為0.1484倍。說明利好信息對股市的沖擊大于利壞信息。

同樣地，對其他差分序列da2，db1，db2，dc1，dc2，dd1，dd2也進行EGARCH模型擬合，模型參數ω，α，γ，β估計值及顯著性檢驗結果見表3。由表3可以看出，序列da1，da2，dc1，dc2的EGARCH模型擬合結果中的γ都大于0，而序列db1，db2，dd1，dd2的EGARCH模型擬合結果中的γ都小于0。在EGARCH模型中，若γ> 0，說明利好信息對股市的沖擊大于利壞信息，若γ

結論

實證研究中，先對原始數據做一階差分，保證序列的平穩性。再對數據作ARCH效應的LM檢驗，證明這八個序列的數據都具有ARCH效應。然后又用描述非對稱性的模型-TARCH模型和EGARCH模型對數據進行擬合，得到擬合模型后的方差方程。最后，對方差方程的系數進行比較分析，得到一致結論：中國股市存在非對稱性，且在牛市中利好信息的沖擊大于利壞信息，而在熊市中利壞信息的沖擊大于利好信息。

從投資者預期看，牛市時股價持續上漲，投資者產生了股價會進一步上漲的預期，投資者更傾向于接受該利好信息，作出股價會上漲的判斷，積極跟進。而牛市時利壞信息的出現，往往被認為是股票價格的偶然變化，不足以改變投資者的決定。因此，在牛市時，利好信息對股市的沖擊大于利壞信息。同理，在熊市時，利壞信息對股市的沖擊大于利好信息。因此由其引起的盲目投機行為導致價格的非理性波動嚴重影響了我國股票市場的有效性，使其不能真正反應股票的內在價值。從投資者構成看，中國股市的投資者多為散戶，散戶投資者信息獲得的準確性和及時性都不高，他們的投資行為大多帶有“追漲殺跌”式的風格，盲目跟風現象嚴重，從而加劇股市的波動，也使得股市波動的不對稱性更加明顯，從而使得股票價格不能真正反應股票的真正價值，進而影響了中國股票市場的有效性。

因此，面對不同周期信息不對稱反應而導致的股市價格非有效性的價格波動，我國的股票投資者要盡可能地克服思維定勢，嘗試逆勢而為。克服思維定勢，就需要正確認識、對待自己的心理暗示，更加理性地整合股市相關的信息并作出回應，避免一時沖動的投資行為。逆勢而為，就需要投資者既要有精準的眼光，又要有過人的膽識和魄力。投資者需要盡力提高自己的投資分析能力。盡可能最大程度的利用已有信息，作出正確的投資決策。

參考文獻：

1.關華.基于GARCH族模型的深證成指價格波動研究[J].湖南大學學報（社會科學版），2011（3）

2.楊仁美，王靖.中國股票市場價格波動非對稱性效應研究[J].市場經濟與價格，2010（2）