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關鍵詞：電網資本性項目；投資效益評價；決策流程

隨著電力體制改革2015年的破冰重啟，政府出臺了《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》的新方案，電網企業的企業定位和盈利模式將發生本質上的改變，電力企業經營效率的提升，經濟效益的改善迫在眉睫。為了更好地適應電力行業的變革，國有電網公司需要構建一套標準的管理體系、一套統一的評價體系，形成投資決策全過程統一協調的評價體系。無論從電力行業的深化改革，還是從電網企業追求投資效益提升的大背景下，其均對電力企業電網資本性項目的投資決策提出了更高的要求，也促使電網企業在項目決策時不僅需要關注項目技術上的可行性，而且更要注重該項目經濟效益上的合理性。本文對電網企業投資效益評價方法進行了研究，其目的是重建和優化整個項目投資的決策流程及評價體系，為電網企業在評價項目投資時提供更加可靠的評價方法。

1投資效益評價方法分析

目前，從評估的不同角度看，現行的投資效益評價方法主要包括三部分，即財務評價，不確定性分析和綜合評價分析［1］。

1．1財務評價

傳統的財務評價方法按照是否考慮資金的時間價值，可分為兩大類，一類為不考慮資金時間價值的靜態評價方法，如：投資回收期法和投資收益率法。另一類屬于考慮了資金時間價值的動態評價方法，主要方法有凈現值法，內部收益率法及獲利能力指數法［2］。除上述傳統財務評價方法外，考慮到電網企業的投資項目實際上具有不可逆性、不確定性和時機選擇的特征，但目前采用的評估方法的原則是未考慮擁有投資機會的企業持有一種類似于金融看漲期權的“選擇權”的期權價值，因此對項目價值評估時必須考慮這部分由于不確定性產生的期權價值。在實際應用中可以采用實物期權法相結合，用以評估項目價值便能夠很好地處理不確定性帶來的實物期權價值，更準確地進行項目價值評估。傳統的財務評價方法雖然簡單明了，并且財務數據也容易獲得。但反映面比較窄，不能綜合反映企業各個方面的信息，也不能反映企業外部環境對企業施加的影響。而數據包絡分析法（DEA）則根據一組關于投入和產出的觀察值來估計不同的投資項目的有效生產前沿面，相對于以往的財務指標在指標的選取上更加全面和綜合。同時也不必預先確定指標的權重值，不必事先考慮投入和產出之間的函數關系，具有“黑箱”式的操作優點，適合處理具有多個輸入和多個輸出的情況。在中央提出健全國有企業績效考核制度的目標后，國有企業經營業績考核制度發生了重大轉變，逐步趨向以利潤最大化為目標，大部分建立了以經濟增加值（EVA）為核心的考核指標體系，從而標志著央企進入以股東價值創造、追求股東價值最大化為核心的價值的管理階段，因此EVA考核指標也變得越來越重要。

1．2不確定分析

不確定性評價方面目前主要采用的盈虧平衡分析法和敏感性分析。盈虧平衡分析法首先整體上判斷企業對市場需求變化的適應能力，從盈虧平衡點判斷項目風險的大小以及對風險的承受能力。敏感性分析則進一步分析某些有關因素發生變化時對關鍵指標的影響程度。但盈虧平衡分析僅能分析整體抗風險能力，敏感性分析為分別考慮單個或多個因素的相關性，而不能對整體的不確定性風險因素進行綜合全面的定量評估［3］。針對上述方法的缺點，學者提出將模糊分析法應用于風險管理領域。該方法可以利用模糊數學理論對大量事先不能確定的內部和外部的模糊和隨機的不確定因素進行運算與綜合，從而得出定量的風險評價結果，為正確決策提供依據。通過模糊評價法給出評判風險等級直觀明了。決策者可以從結果中快速得出結論，從而縮短了決策者的風險分析時間。模糊評價法綜合了定性分析與定量分析，在極大程度上避免了決策者的主觀因素在風險評估中的負面影響，使風險評估更加準確、合理。另外，模糊評價法考慮了風險導致的多方面的影響，通過對多方面影響結果綜合分析，給予一定的權重來獲得綜合評價結果，最終得出風險分值，結合風險等級標準來確定風險級別。

1．3綜合評價分析

目前國內外有許多種用于綜合評估各類建設項目的方法，這些方法的邏輯是針對某一類型的建設項目，通過統計計算其綜合評估指標體系中的各項評估指標值，然后依據權重以獲得其綜合評估值，并進一步對該建設項目進行綜合評估分析，其重點在于確定各部分的權重。目前綜合評估方法主要包括：基于系統工程方法下的層次分析法、關聯矩陣法、信息論下的熵值法、灰色系統理論下灰色關聯度分析方法、統計分析法中的主成分分析法、因子分析法和聚類分析、智能化評價方法中的基于BP神經網絡方法及以上方法的綜合應用等。其中較為常用的方法，如層次分析法，主要是將研究對象作為一個系統，按照分解、比較判斷、綜合的思維方式進行決策。該方法非常清晰、明確，并將定性方法與定量方法有機地結合起來，使復雜的系統分解，把多目標、多準則又難以全部量化處理的決策問題化為多層次單目標問題。

2現有電網資本性項目投資決策流程

目前電網資本性項目決策體系可大致分為電網規劃階段、項目前期階段、投資計劃階段和實施階段。

2．1電網規劃階段的決策內容及方法

電網規劃階段的主要決策內容是根據地方經濟社會發展情況、產業鏈上游的電源規劃情況和電網公司自身的戰略發展需要，確定整個（區域）電網的總體規模，并根據與現狀的差距安排每年的電網資本性投資項目計劃。這其中，關鍵點是電力需求預測。電力需求預測需通過社會經濟發展分析和歷史數據分析進行［4］。在目前的決策過程中，電網規劃過程中采用了市場調研、電力負荷預測和基本的經濟評價方法，重點進行技術評價；但在經濟評價方面，只進行簡單的投資估算和電量的敏感性分析，并沒有考慮企業的資金限制及融資能力。

2．2項目前期階段的決策內容及方法

項目前期工作主要包括項目前期招標、支持性文件辦理、可行性研究等相關工作。在目前具體的可行性研究實務中，主要運用了現場調研、市場預測等方法，著力進行項目的技術對比研究，然而，對經濟指標和財務評價僅進行了一般性的分析，如投資估算、投資回收期、內部收益率等，對不確定風險因素做了簡單的盈虧平衡分析和敏感性分析。總的來說，項目前期工作偏重于技術分析，經濟分析較為缺乏。

2．3投資計劃階段的決策內容及方法

該階段的主要決策內容是在現有的環境下對項目進行重新評估，分析項目的投資需求、建設的必要性，建設條件和投資效益。在投資階段進行的可行性重新評估中，企業會進行更為細致的項目經濟效益評估，包括根據當前環境重新測算投資回收期、內部收益率、凈現值等經濟指標，同時還側重投資風險分析，但就目前的評估實踐中仍然是采用敏感性分析和盈虧平衡分析等分析技術，較為簡單?？傮w上看，在此階段的評估實務中所進行的經濟可行性研究仍比較粗糙。

2．4項目實施階段的決策內容及方法

該階段的主要決策內容是項目計劃的執行和控制過程。關鍵點是保障項目的工程質量、進度等符合預期目標。目前實施階段的控制實務主要是依據電網企業自身制定的項目管理和項目控制的方法進行管理和控制，但相對缺少對項目中期的分析跟蹤，也沒有對項目實施過程中重要的指標進行相應的管控和評價。

2．5項目后評價階段的決策內容及方法

電網資本性投資項目后評價主要對項目立項、建設、運行全過程進行評價。評價項目立項程序的規范性，決策方法的科學性；項目技術方案合理性，設備選型先進性；項目組織實施規范性等。項目后評價是近幾年才在電網公司出現，只有部分抽選的項目才會進行項目后評價工作。目前在電網項目后評價研究著重于程序正確，即各個環節都需要具備相應的支持性文件。項目的經濟評價方面只是簡單應用了對比分析和成功度分析法，主要指標仍沿用項目可行性研究的技術經濟指標，對經濟效益的分析略顯不足。

3電網資本性項目投資決策優化流程

針對現有電網資本性項目投資決策體系的分析以及所存在的問題，結合新的分析方法提出電網項目投資效益評價的優化方案，具體分析如下。

3．1電網規劃階段的決策

原有投資決策體系的主要問題在于其并未考慮投資項目對電網企業未來經營業績的具體影響，也未考慮到電網企業可能面臨投資能力和融資能力的約束。因此，我們建議在電網規劃階段納入兩個新的決策內容，即基于EVA業績標準逆向測算最大投資能力（即最大投資總額）以及基于財務報表分析技術測評最大的融資能力（即最大的債務融資總額），并以此作為電網規劃階段中項目入庫決策的約束條件。經過調整方法后，現投資效益評價體系在規劃階段的決策關鍵點變為三點：一是供需預測，二是電網整體和逐年的投資能力，三是電網整體和逐年的最大融資能力。該決策方法要求項目不僅在技術上可行，且在具體實施過程中不受到企業最大投資能力和最大融資能力的約束。

3．2前期階段的決策

在開展前期工作時最重要的是進行可行性研究，在可行性研究中除了對項目進行技術評價外，還應重視項目的經濟效益評估。但原有的研究在財務評價和不確定性分析方面使用的方法存在一些不足，不能很好地反映實際情況。因此，建議在可行性研究中完善或引入如下評估技術：

（1）完善基于傳統經濟效益評估技術的評估。在項目現金流的預期中將項目建成投產后至達產期之間的具體產能情況納入考慮。

（2）引入基于項目效益排序的評估技術。在經濟效益評價，主要是引入基于數據包絡分析的評估技術（即DEA法），該方法可比較出投資項目之間的相對投資效率。這樣就可以依據該相對投資效率值篩選出最有效率的投資項目，并對投資項目進行排序。

（3）引入基于層次分析法的綜合評估方法，從經濟效益和風險這兩個方面來綜合評估投資項目，確定項目中各關鍵指標的權重，然后根據這個指標的得分情況再結合權重給出最終項目的評價總分，依據該評價總分對項目進行綜合排序。

3．3投資計劃階段的決策

對進入投資項目儲備庫的項目，在正式投資決策時要在現有的環境下重新進行評估。此時需要在現有的環境下重新評估項目的經濟效益，且該階段項目的經濟效益評估應較前期階段的可行性研究中的評估更加詳細和具體。經濟效益評估方法主要包括以下四點：

（1）再一次重新評估項目基本的凈現值、內部收益率、投資回收期、EVA指標。

（2）引入基于實物期權的評估技術，判斷所涉及的項目是否應立即投資。

（3）加入模糊綜合評價法對投資的不確定性風險進行更為細致的分析。

（4）采用層次分析法，從經濟效益和不確定性兩方面對項目進行綜合評價，以便全面衡量項目的投資效益，做出合理的投資決策。

3．4實施階段決策

在項目實施過程中，不僅需要對項目過程進行管控和評價，還應在此過程中對風險因素進行敏感性分析，重新測算其對凈現值NPV、內部收益率IRR和對企業EVA的影響，進而判斷項目是否要中止實施。該階段的主要決策思路是評估項目內外部環境的變化因素，并判斷這些因素對建設進度、成本、工期以及電量的影響，以此為依據進行經濟分析并進一步考察分析結果對EVA的影響。

3．5項目后評價階段決策

目前已有的評價體系對項目投資后的經濟評價不到位。因此重點是補充項目后評價中關于經濟效益的評價方法。在該階段考慮加入數據包絡分析法（DEA），通過采用實際的投入和產出數據，與以往的類似項目進行縱向對比分析，同時還可以和其他項目進行橫向對比，從而對該項目的投資效率進行評估。相比傳統的NPV，IRR對比分析，DEA方法所比較的對象更加實際，評價結果更有參考價值。

4結束語

原有的投資效益評價體系，在經濟效益評價方面仍然較為傳統、單一，缺乏對整體投資效益的評價。隨著經濟評價越來越受到重視，傳統評價方法所提供的數據和財務分析顯然已經不能滿足企業的需求。尤其是需要針對項目投資效益評價中每個階段的關鍵節點進行經濟效益評價、不確定性分析以及綜合評價。因此，本文根據電網資本性投資項目每個階段的特點以及評估要求，提出了相應的評估方法和決策思路，建立了更加科學合理的評估體系，改善了原有投資決策體系中的不足之處。

參考文獻：

［1］成其謙．投資項目評價［M］．北京：中國人民大學出版社．2003．

［2］閆慶友，頡超．基于實物期權的電網項目投資決策經濟性評價［J］．水電能源科學，2010，28（10）：115－117．

［3］賀靜，韋鋼，張一塵，錢珞江．電網規劃方案經濟評估方法研究［J］．華東電力，2004，32（7）：1－4．

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佛山的王先生是個不折不扣的摩托車迷，他當初想出開家以宣傳“摩托車文化”為主題的果汁店，主要是想給佛山的摩托車隊一個“落腳點”，同時，吸引四面八方有著共同愛好的“騎士”來交流、消費。為了讓廣大車迷找到“歸屬感”，老王的果汁店墻上，貼滿各地車隊活動時的照片、各種有紀念意義的車牌號，同時，餐桌旁還擺放著很多汽車、摩托車愛好者的雜志，供他們翻看。王先生的產品定價都在5～10元左右，符合本地人的消費水平，因此這家果汁店不僅吸引著摩托車迷們，也吸引著來往的行人。

2、彩繪冰棒棍

誰會在意一根被丟棄在垃圾箱里吃過的冰棒棍呢？然而在北京南鑼鼓巷的一家小店里，記者驚異地發現，就是這些不起眼的廢棄冰棒棍經過妙手彩繪，竟然變成了令人愛不釋手的手機鏈、小掛件和裝飾品，它們售價從15元到80元，雖然價格不菲，但是不少年輕人紛紛解囊。彩繪出這些冰棒棍的“那小魚”工作室選擇的題材是生活中最平凡的事物和場景，北京小吃、廣州小吃系列，豆汁、冰糖葫蘆這些具有久遠歷史的小吃在冰棒棍上成為一種文化符號，“同班同學”系列則用冰棒棍上青澀的男孩女孩形象觸動了人們的“同學情結”。

3、這份報紙只為你服務

23歲的英國女孩麗貝卡創辦了英國首家個性化報社“你上報了”有限公司。在這張“私人報紙”上，刊登的不再是其他報紙上所登的那些肩負著社會道義的傳統新聞，而是純粹屬于個人的消息?？蛻魝儾粌H能把名字等個人信息刊登在報紙上，還能把個人的新聞故事、照片登在頭版頭條。除了有圣誕節、生日慶祝等普通主題，更多的是年輕人喜歡的搞怪內容。這種“比那些平民真人秀更能吸引年輕人，幫普通人輕松實現明星夢想”的方式受到了越來越多的年輕人的青睞。目前，該公司每周能印刷出一萬份客戶們預訂的報紙，月營業額達到了45000英鎊。

4、“互助求職”帶來新商機

眼下，不少大學生為了找工作，不惜在全國各地奔波，他們中間流行一句話：“在家靠朋友，在外靠互友！”“互友”是一個網絡，加入“互友”的人，可以為這些異地求職的大學生安排食宿，幫他們搜集各種招聘信息，甚至陪逛招聘會，如果他們自己到外地求職應聘，也將享受“同等待遇”——這就是最新興起的“互助求職”。創立這個網站的哈爾濱工業大學2005屆畢業生劉柏龍告訴記者，隨著“互助求職”概念的風行，網站規模不斷擴大，目前已經有八千多名注冊互友，每天在線三千多人。他開始和一些企業合作招聘，然后向企業收取一定的費用，來維持網站的運營。

5、把寂寞變成好生意

2007年，郭家齊坐在臺北車站前的星巴克，窗外人人擦肩而過，也許這輩子再也不會相遇。突然，他像被蘋果打到頭：如果有個網站讓大家記錄今天去了哪里，也許回家上網，會發現彼此下午3點曾在同一個地方。一個月后，他開始架設想象中的網站。這個命名為“地圖日記”的網站有點像群體博客，他與“谷歌地圖”合作，以地圖為主軸，網友依照不同的地點寫上日記、放上照片。例如在這個網站上輸入你家住址，會出現你家地圖，并有住在周遭網友的文章。

不用說，這個網站拉近了都市里冰冷疏離的鄰里關系。不到一年，網站每天便擁有數十萬瀏覽流量，每月廣告營收十幾萬元。

6、定制你喜歡的手工產品

重慶江北觀音橋新世界百貨二樓一輛花車前，不少女孩子圍著挑選小飾品。此時，一個大眼睛女孩正在柜臺后聚精會神地穿針引線。普通的布和平常的彩線，經過她的一雙巧手便有了生命。這里就是“貓殿下”完全手工創作工藝站，而這個名叫賀友直的女孩，就是老板兼售貨員。盡管這樣，這個小小的手工創作工藝站依然人來人往，生意興隆。“貓殿下”里的所有商品，均由賀友直和她的幾個朋友親手縫制。不完全齊整的手工針腳，卻能讓每一件作品都生動起來。一般顧客只需要直接給賀友直來個電話告知：我想要一個手工的化妝包，希望過幾天能拿到。在約定的時間，一個按顧客喜好特制、獨一無二的化妝包不用上柜臺，就一準交到買家手里。

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80年后人群在經過小資本積累后，迅速由消費者變身投資后，很容易將玩具經營納入其投資的重點項目。這個時候總會有應時而需的商家成功提前出現，成為最大贏家。玩具品牌就專門針對80年后父母的創業需求，設立了“超級父母創業計劃”的投資項目，低門檻的費用和“小批量，多品種”的補貨需求使得玩具連鎖成為最“親民”的創業平臺。

以前國際大牌往往不屑小資本投資，但投資顧問告訴記者，他們針對中國相關投資加盟者做過調查，發現大部分想要投資的，都是有了一定資本積累，渴望擺脫工薪生活的，擁有自己創業夢想的人，這些工薪族里以80年后做了父母的人占多數，這部分潛在加盟者自己本身既是玩具消費者，又反過來成為玩具最有潛力的加盟者。

玩具調查了這些80年后的父母們有個特點，就是相信時尚，相信專賣專柜，尤其是給孩子的東西都是不含糊，新一代孩子家長迅速年輕化，時尚化的態勢所驅，在選購玩具上傾向實用，時尚，新穎，的思想變的異常強烈，他們在購買玩具的態度上絲毫不含糊，他們認為任何有失水準的品牌選擇都是對自己孩子的一種不尊重態度，所以性價比高的品牌商品成全了他們的高標準嚴要求，可以看見商場里充斥著時尚媽媽為孩子挑選玩具的時尚態度，“誰都希望自己孩子得到最好的產品。”

所以這些80年后的年輕父母如果選擇玩具來創業，不會期待成為大街上一般的雜貨鋪，渴望專業的、指導性的服務，尤其是新生代的年輕父母，對于陳舊、老套、落后的玩具產品及其零售體系非常不滿。對品牌店加盟的的渴望，蔚然成風。

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創業投資法律體系的基本構成

從創業投資運作的內在要求和國際經驗看，完善的創業投資法律體系應當包括五個方面的法律制度安排。

一、與創業投資基金組織形式相關的法律制度

創業投資的主體按其組織化的程度不同，可以分為“非組織化的創業投資”和“組織化的創業投資”兩大類。前者系由分散的個人或非專業機構以其名義直接或通過委托方式間接從事創業投資；后者系由兩個以上的多數投資者通過“集合投資”形成新的財產主體，再以新的財產主體的名義進行投資，由于它具備了國內所俗稱的“投資基金”的本質內涵，故本質上即是創業投資基金。在以上兩大形態的創業投資中，通過創業投資基金間接從事“組織化的創業投資”既有利于實現投資運作的專家管理，又有利于形成專業的創業投資市場。根據創業投資的特點，創業投資基金通常必須以公司或有限合伙的形式設立，因此，完善的《公司法》和《合伙企業法》等法律是發展創業投資的首要前提。由于創業投資（基金）公司和創業投資（基金）有限合伙等企業具有區別于一般加工貿易類企業的特點，所以，往往需要根據創業投資（基金）企業的特點，對《公司法》和《合伙企業法》等法律進行適當修訂；有時甚至需要在《公司法》和《合伙企業法》等法律的基本框架下，制定有關創業投資（基金）企業的特別法。

例如，我國臺灣地區的創業投資業之所以在上個世紀80年代即得以快速起步，在很大程度上要歸功于臺灣的公司法比較適用于創業投資基金，并于1983年根據創業投資（基金）公司的特點，制定了《創業投資事業管理規則》這部專門調整創業投資股份有限公司的特殊法令。美國作為最早探索發展創業投資的國家，其創業投資之所以在上個世紀70年代受阻，則在很大程度上是因為《投資公司法》這部調整包括創業投資（基金）公司和證券投資（基金）公司在內的特別公司法，主要僅適用于證券投資（基金）公司，卻并不適用于創業投資基金（公司）。按照《投資公司法》及其配套的《投資顧問法》的規定，投資者超過14人的投資公司，不得實行業績報酬。這一限制雖然有利于抑制證券投資基金經理人的冒險投機動機（在證券市場上冒高風險通常能獲得高收益，基金經理也隨之將獲得高業績報酬；而一旦冒險失敗，投資虧損卻完全由投資者承擔），保護中小投資者權益，但對創業投資基金而言，卻是不夠公平的。因為，證券投資基金的單位凈值可以通過市場得到體現，借助于市場本身即可較好地激勵基金經理人（基金業績好時，基金經理可以受托更多的資產；否則，基金經理將很難再管理更多的資產）；然而，對創業投資基金而言，由于它所從事的是長期投資，往往要5～7年后才能體現業績，只好更多地借助于業績激勵來盡可能地解決基金經理與投資者的收益一致性問題。正是這種人為的業績報酬限制及其他法律限制導致美國的公司型創業投資基金的發展受阻。幸虧以有限合伙形式設立創業投資基金可以逃避“投資者超過14人即不得實行業績報酬”的人為法律限制并被視作免稅主體，加之通過數次修訂《統一有限合伙法》使得有限合伙引進了不少公司制度的運作機制；所以，自上個世紀80年代以來，有限合伙型創業投資基金得以發展起來。

二、與創業投資基金募集方式相關的法律制度

創業投資是一種高風險的且不具有公開信息的長期投資活動，所以，創業投資基金更適合于以私募方式募集資本。因此，完善關于創業投資基金私募方式的法律制度同樣十分重要。但需要指出的是，由于創業投資基金的私募與證券投資基金以及其他類型證券的私募（包括加工貿易類公司通過私下發行股票募集股本）相比，在募集對象、募集方式、募集程序和對募集對象的保護等方面都具有相同點，所以，世界各國均不是通過制定單行的《創業投資基金法》或《投資基金法》來解決創業投資基金的私募問題，而是通過《證券法》來對“私募條款”進行統一規定。

從國際經驗看，為了切實避免并不具有風險鑒別能力和承受能力的公眾投資者被卷入各類私募活動中，有關私募活動的法律通常從以下兩個方面加以規定：一是規定私募只能針對“合格投資者”（qualifiedinvestor）；二是投資者不超過一定人數（100人）。其中，關于“合格投資者”的規定通常又是依據不同的國情而采用不同的標準。在財產制度比較健全的國家，通常以個人或機構的已有資產和目前每年可獲得的收入來界定；在財產制度不不夠健全的國家，則通常以投資者一次性以其名義購買相當規模的私募證券（比如100萬美元）來界定。

三、與創業投資的資金來源相關的法律制度

與創業投資和創業投資基金的自身特點相適應，創業投資的資本來源只宜定位于具有以下特征的投資者群：一是勇敢而富有耐性，具有長期投資理念，最好是對創業活動也具有一定的興趣；二是具有較高風險鑒別能力；三是具有較強風險承受能力。按照這些要求，創業投資基金的資本來源主要宜定位于：（1）富有個人，尤其是那些曾經創業成功的富有個人；（2）大型企業；（3）人壽基金等各類保險基金；（4）銀行等金融機構。

在以上四大主要資金來源中，人壽基金等各類保險基金作為一種典型的風險資產，隨時處于“理賠”風險中，對“安全保值”的要求高，但由于它們的資金規模大，故以較小比例（如不超過5％）的資金從事創業投資并不會造成整體性風險。銀行資金對“安全性、流動性”的要求較高，所以，一般意義上的銀行資金不適合從事創業投資。但由于銀行具有“資金規模大、資本實力雄厚”的優勢，因此，將少比例的核心資本用作創業投資，并不會對銀行總體資產的“安全性、流動性”構成威脅。但是，由于保險基金和銀行資金的使用往往要適用于特定的行業性法律，因而使得這些行業性法律制度直接影響著創業投資基金的資本來源。所以，在考察創業投資法律體系時，還必須將《保險法》、《銀行法》等行業性法律制度也包括進去。例如，在對金融業實行“分業經營、分業監管”的國家，都傾向于禁止商業保險基金（包括人壽基金）、銀行資金直接從事投資業務。而隨著金融業內部系統管理技術、風險控制藝術的提高和金融監管體系的完善，不少國家也正在逐步放開商業保險和銀行運用部分資金從事投資業務的限制，從而拓寬了創業投資基金的資本來源。美國的創業投資基金之所以在上個世紀80年代以后步入新一輪快速發展的，其中很重要的因素即是通過兩次修訂《雇員退休收入保障法》，使得人壽基金能夠進入創業投資領域，并且在受托人是否需要登記為“投資顧問”方面獲得特別豁免。在英國，商業銀行由于可以通過另行成立附屬性創業投資公司或參股社會性創業投資公司的方式從事創業投資，故已經成為僅次于人壽基金的第二大創業資本來源。

四、與創業投資的投資運作方式相關的法律制度

為了分散創業投資過程中的高風險，一家創業投資基金通常必須對多個項目進行組合投資，因此，只有規定創業投資基金具有一定的資本規模，才可能保證創業投資基金具有起碼的組合投資能力和抗風險能力。但創業投資作為一種謹慎而有耐性的投資，通常需要在對擬投資項目進行謹慎調查之后才會決定實際投資，因此，在法律上允許創業投資（基金）公司的資本分期到位，對于避免資本閑置具有重要意義。

創業投資的一項重要使命是發揮創業投資家的資本經營優勢，為創業企業提供包括制定長期發展戰略與市場營銷策略、物色戰略合作伙伴和關鍵人才、部署融資安排和重構財務結構等多方面的創業管理服務，以培育和輔導創業企業快速成長和發展。美國和英國的創業投資之所以取得巨大成功，就在于它們特別注重在為創業企業提供股權性資本支持的同時，還提供重要的創業管理服務。美國的《投資公司法》修正案之所以將創業投資基金定名為“企業發展公司”（BusinessDevelopmentCompany），并將其界定為“投資于……非公開交易的證券，并且向這種證券的發行人提供重要而有效的管理幫助……”（見“InvestmentCompanyActofl940”修正案第二節第48款），即是為了引導“企業發展公司”能夠為所投資企業提供創業管理服務。為了使“企業發展公司”切實履行提供創業管理服務的職能，《投資公司法》修正案甚至就“企業發展公司”所必須提供的“經營管理上的重要幫助”的具體內容作出了詳細規定，即：“（A）企業發展公司通過其董事、高級職員、雇員或一般合伙人，向發行非公開交易證券的公司提供，并且經后者同意確實提供了有關管理、運作、經營目標與策略等方面的重要指導與建議；（B）獨自或與其他企業發展公司一起共同控制一家發行非公開交易證券的公司，并對其經營管理與經營策略之制定具有決定性影響；（C）若企業發展公司是一家經小企業管理局批準并依據《1958年小企業投資法》運作的小企業投資公司，則可以向發行非公開交易證券的公司提供貸款”（見“InvestmentCompanyActof1940”修正案第二節第47款）……此外，為了避免企業發展公司所提供的“經營管理上的重要幫助”流于一般性的咨詢服務，有關條款還就滿足“經營管理上的重要幫助”的條件作出具體界定。若僅僅只是提供了一般咨詢服務，則仍只能被視為“沒有達到提供經營管理上的重要幫助”的要求。

創業投資公司應當參與所投資企業的經營管理，但為了避免其蛻化為控股公司，有關法律又通常規定其必須按照組合投資方式進行運作。例如，規定創業投資公司對單個企業的投資不得超過其創司總資產的一定比例。這樣，也便于創業投資公司適度地分散風險。

五、與創業投資的投資退出相關的法律制度

創業投資區別于產業投資的顯著特點是，產業投資以投資經營產品（或服務）為手段，以獲取產品（或服務）銷售收益為目的；而創業投資則以投資經營企業為手段，以獲取轉讓企業股權后的資本增值收益為目的。因此，在所投資企業發育相對成熟后，創業投資就一定要適時退出。雖然創業投資退出的方式有推動所投資企業上市、私下轉讓所持股權，整體并購、創業者回購和清算等五種，但通過推動所投資企業上市的方式實現投資退出是最利于投資收益實現的方式，由于傳統的股票交易所主要是為成熟企業提供上市融資的場所，上市門檻較高，通常必須有持續盈利業績，因此，如果僅僅寄希望予主板市場，不僅不利于快速成長的創業企業上市融資，也不利于創業投資比較快地實現投資退出。所以，世界各主要經濟體，在設立有主板市場的條件下，還紛紛設立創業板市場。與創業板市場的上市門檻較低相對應，創業板市場的運行風險也相對較高，故對創業板市場往往需要另行制定專門的運行與監管規則。所以，在構建創業投資法律體系時，還必然地涉及與創業板運行與監管規則相關的各種法律法規。

我國創業投資法律體系存在的問題

與創業投資業發達國家與地區都建立有完善的創業投資法律體系不同，盡管我國已制定有與創業投資相關的《公司法》，《合伙企業法》、《證券法》、《商業銀行法》、《保險法》等法律，但由于在制定這些法律時沒有考慮到創業投資的特點，導致現行法律體系并不適應創業投資業發展的要求，不僅較難為創業投資提供特別法律保護，反而在若干方面構成法律障礙，具體表現為：

一、現行《公司法》在創業投資基金組織構架、資金募集以及創業投資運作與退出等環節上的不適應性

1.現行《公司法》在創業投資基金組織構架、資金募集及創業投資運作與退出等環節上的不適應性。

（1）不利于創業投資（基金）公司采用多樣化的委托管理方式。創業投資公司所體現的法律關系是一種委托—關系，這種委托—關系既可以體現在董事會與其經理班子之間，也可以體現在公司董事會與另一個專業的投資顧問公司之間。尤其是隨著創業投資家隊伍的發育成熟，一些規模較小的創業投資公司完全可以委托別的創業投資公司或創業投資顧問公司代為其管理資產。這樣，既可以避免因為自身資本規模小、難以請到一流的創業投資管理團隊的問題，又可以提高創業投資管理的規模效應。但現行《公司法》卻僅僅為董事會與經理班子之間的委托—關系提供了法律依據。

（2）多重公司行政機關可能導致創業投資（基金）公司過高的制度成本。隨著現代企業制度的發展，世界各國的公司法律都已實現權力結構中心從傳統“股東大會中心主義”向現代“董事會中心主義”的轉變。為了更好發揮經理人員的專家管理的積極性，在完善法人治理機制的前提下，正在賦予經理人員更多的經營自。為了提高運轉效率、降低運作成本，可以授權股東大會自行決定精簡不必要的公司行政機關。例如，當公司委托其他機構管理資產時，公司董事會在很大程度上就同時起著監事會的作用，因此，自然可以不再設監事會。但是，按照現行《公司法》，創業投資（基金）公司一律必須同時設立董事會和監事會，這不僅增加了運營成本，也不利于提高投資決策的高效率。

（3）缺乏對經理人員或其投資顧問公司的激勵機制安排。激勵機制是解決創業投資基金管理過程中信息高度不對稱性問題的必要制度安排，而現行《公司法》并未為創業投資（基金）公司可以實行業績報酬提供法律依據，從而使得許多國有控股創業投資公司很難實行國際通行的業績報酬機制。

（4）缺乏促進創業投資公司建立責任約束機制與成本約束機制的條款。創業投資公司除了建立起激勵約束機制外，還通常必須建立起嚴格的約束機制。例如，通過設立有限的存續期（通常為10—15年），存續期一到便予以清盤，使得經理人員的經營業績很快就水落石出，從而強化出資人對經理人的責任約束。通過規定固定的“管理運營費用”，約束經理人員將開支控制在一定幅度，從而建立起成本約束機制。但現行《公司法》卻缺乏針對創業投資公司特點的類似條款，從而使得一些創業投資公司有可能通過做假賬的方式將虧損無限期地掩蓋。一些創業投資公司剛剛成立，首先想到的就是購買豪華寫字樓和汽車，肆意揮霍投資人的錢。

2.現行《公司法》在創業投資基金的資金募集環節上的不適應性。

如前所述，創業投資（基金）公司通常只能以私募方式設立，但按照現行《公司法》，創業投資（基金）公司卻無法以私募方式設立。盡管《公司法》規定股份有限公司可以按“募集方式”設立，但這里所謂“募集方式”特指“公開募集”；除“公開募集”外，股份有限公司就只能按“發起方式”設立。對有限責任公司，則只能采取“出資方式”設立。就加工貿易類企業而言，只能以“發起方式”、“出資方式”設立倒也并不構成大的法律障礙。因為，加工貿易類企業通常可以先由少數幾個創業者以共同出資方式或共同發起方式設立后，再逐步增資擴股。然而。對創業投資（基金）公司而言，在設立伊始通常就需要一定的資本規模，而僅僅靠少數幾個投資者以共同出資方式或以共同發起方式設立則較難形成規模，所以，往往還需要由更多的并不參與具體設立事宜的投資者的投資。但由于這兩類不同投資者在公司設立過程中所實際擁有的權利并不完全相同（具體參與設立事宜的投資者擁有更多支配權，不參與設立事宜的投資者的權利則較易受到侵害），因此，如果不通過相應的制度安排（如參與設立事宜的投資者應受到必要的監督并履行更多義務）來均衡這種權利上的不平等，就很難吸引更多投資者的參與。現行《公司法》正是由于對出資方式和發起方式的規定過于籠統，才導致難以吸引民間資本加盟。目前已經設立的各類創業投資（基金）公司主要僅限于少數幾家企業尤其是國有企業共同出資或共同發起，其原因即緣于此。

3.現行《公司法》在創業投資的投資運作環節上的不適應性。

（1）沒有為創業投資（基金）公司的資本最低限額提供法律依據。為了保證公司擁有一定的責任能力并達到一定的經營規模，現行《公司法》按照公司的不同性質，對有限責任公司和股份有限公司的最低資本限額做了規定。特定行業的有限責任公司和股份有限公司注冊資本最低限額需要高于所定限額的，由法律、行政法規另行規定。創業投資公司作為一種專門從事資本經營的特殊類型的公司，顯然屬于需要對其最低資本限額另行做出特別規定之例。但由于目前沒有相應的法規來對其最低資本限額做出特別規定，導致目前一些地方性創業投資公司的資本規模過小。有些創業投資公司只有幾百萬的資本，由于抗風險能力極低，很難進行有效的組合投資，只能做一些短平快的項目。

（2）實收資本制度造成創業投資公司的資本閑置。按照《公司法》第二十三條第一款規定，“有限責任公司的注冊資本為在公司登記機關登記的全體股東實繳的出資額”。按照第七十八條第一款規定，“股份有限公司的注冊資本為公司登記機關登記的實收股本總額”。應該說，在中國現行社會信用狀況與法律制度環境下，這種實收資本制度還是有一定合理性的。盡管它有可能導致資金閑置，但對于一般加工貿易類公司而言，這個問題并不是很突出。因為加工貿易類公司完全可以以較小資本金注冊，然后再慢慢增資。然而，對于創業投資公司而言，一方面需要一定的資本規模才具有抗風險能力；另一方面如果按照現行的實收資本制將所有資本在注冊時一次性注入，就必然導致資金閑置問題。

（3）對外投資限制與創業投資（基金）公司的設立宗旨相違背。現行《公司法》第十二條所規定：“公司向其他有限責任公司，股份有限公司投資的，除國務院規定的投資公司和控股公司外，所累計投資額不得超過本公司凈資產的百分之五十。”這一規定不僅不適合于大型公司開展“公司附屬創業”活動，更不適合于創業投資公司充分發揮其應有的投資能力。因為，創業投資公司通常是以自有資本對外投資，即使對外少量借款也能控制在適當范圍；而且創業投資公司的唯一目的就是通過對外投資來獲取資本增值，而不是如加工貿易類公司那樣對外投資只是副業，主業仍是從事產品經營。所以，要求創業投資（基金）公司對外累計投資額不得超過其凈資產的百分之五十不僅沒有必要，也有違其設立的初衷。

（4）沒有為以特別股票方式投資創業企業提供法律依據。與創業投資能夠以可轉換優先股等特別股權方式進行投資相適應，創業企業應當可以向創業投資機構發行特別股票。但我國現行《公司法》目前還只是為公司發行普通股提供依據。盡管按照《公司法》第一百三十五條規定，公司發行除普通股以外的股票可以由國務院另行規定，但迄今為止，國務院并沒有就公司發行特別股票作出過規定。在這種法律環境下，如果創業投資公司以可轉換優先股等形式進行投資，就必然面臨缺乏法律保護的問題。

（5）沒有為創業投資公司的組合投資方式提供法律規范。由于《公司法》未能針對創業投資公司制定組合投資規范，導致了不少創業投資公司在實際運行中演變成了投資控股公司。

4.現行《公司法》在創業投資的投資退出環節上的不適應性。

按照1999年《公司法》修改前的有關條款，公司只有具備了3年持續盈利業績后方可公開發行股票并上市。這種高門檻顯然既不利于高速成長中的創業企業通過公開上市的方式融資，也不利創業投資快速實現退出。盡管1999年底在修改《公司法》時規定“高新技術企業可另行規定”，但由于無法對“高新技術”進行準確的法律界定，也不宜以科技含量作為公司能否上市的標準，所以，這種修改并沒有任何實際意義。在這種情況下，有關部門不得不決定分兩步建成創業板，即第一步在《公司法》等法律法規的框架內推出“中小企業板”，待《公司法》修改后再降低門檻建成真正意義上的創業板。

二、《合伙企業法》在創業投資基金組織結構和資金來源環節上的不適應性

1.在創業投資基金組織結構環節上的不適應性。

目前國際上的合伙企業立法紛紛借鑒公司的三大機制來實現合伙企業的自我完善：一是賦予合伙企業以法律實體的地位，便于合伙企業更好地行使民事權利、承擔民事義務；二是允許合伙人會議在一定程度上發揮類似公司股東大會的作用，從而使所有合伙人都能在一定條件下參與合伙事務的重大決策；三是允許合伙人對合伙進行派生訴訟，從而更好地保護各類合伙人的權益。但我國現行的《合伙企業法》還僅僅停留于為律師事務所、會計師事務所和小作坊式的加工貿易類企業提供法律規范的地步，無法滿足創業投資基金對企業組織結構的要求。

2.在創業投資基金的資金來源環節上的不適應性。

按照現行的《合伙企業法》，創業投資基金如果按合伙形式設立的話，就只能按普通合伙企業形式，而無法按有限合伙企業形式設立。由于合伙人僅僅限于自然人，從而使得最適合創業投資基金特點的機構投資者無法參與創業投資合伙基金。由于《合伙企業法》要求所有合伙人必須對合伙企業承擔無限責任，使得并不具體參與合伙事務的合伙人由于懼怕承擔無限連帶責任而不敢投資于合伙企業。

三、《證券法》在創業投資基金的資金募集環節上的不適應性

私募作為一種與公募相對應的直接融資方式，在西方資本市場上占有不可或缺的半壁江山。由于私募市場上的投資者通常具有較強風險承受能力和較高風險鑒別能力，所以，只需規定投資者的資格，以確定誰是“合格投資者”，投資風險就完全可以由投資者自行承擔。對發行主體，則通常是豁免審查。由于通過私募發行的證券仍然屬于證券范疇，因而在國外普遍通過《證券法》等法律一方面規定“合格投資者”的條件，另一方面設立“發行主體豁免審查”條款。這樣，既充分發揮成熟投資者的風險自擔作用，又能回避政府的行政干預，而且還能確保正常的市場秩序。但在我國，由于出臺較早的《公司法》沒有為公司私下發行股票等票券提供法律依據，導致后來出臺的《證券法》也僅限于對公開發行證券進行相應的規定，對包括創業投資（基金）公司股票在內的各類證券的私募則未能設置任何規范性條款。因此，創業投資（基金）公司的私募得不到《證券法》的法律支撐。

四、《保險法》、《銀行法》等法律法規在創業投資的資金來源環節上的不適應性

根據1995年頒布的《中華人民共和國保險法》第一百零四條第二款規定，“保險公司的資金運用，限于在銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規定的其他資金運用形式”。盡管根據“國務院規定的其他資金運用形式”這一活口，經國務院批準，目前保險資金可以部分地通過證券投資基金間接投資于證券市場，但要使之能夠通過創業投資（基金）企業間接從事創業投資，則又受第三款“保險公司的資金不得用于設立證券經營機構和向企業投資”的限制。盡管2002年我國對保險法作了一些修訂，但修訂后的保險法依然禁止保險資金用于設立證券經營機構和保險業以外的企業。

依據1995年頒布的《中華人民共和國商業銀行法》第四十三條規定，“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和股票業務，不得投資于非自用不動產……不得向非銀行金融機構和企業投資”。2003年，該條雖然被修訂為“商業銀行在中華人民共和國境內不得從事信托投資和證券經紀業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外”，然而，由于目前并沒有為商業銀行可以向創業投資（基金）企業投資制定特別規定，使得商業銀行還無法成為創業投資資本的現實來源。

尤其是在利用外資來我國設立中外合資創業投資公司方面，更是存在許多的障礙。本來，國外資金通過創業投資公司來我國從事創業投資，在性質上已經不同于外商直接來我國投資辦廠或是設立以投資辦廠為目的的產業投資控股公司。后者是一種直接投資行為，可能直接控制國內企業，涉及國家經濟安全問題；前者卻只是一種財務性投資，即投資的目的僅僅是為了從財務上獲得資本增值，一旦所投資企業發育成熟不再具有高成長性時就會立即撤出，因而不會造成對所投資企業的控制，不涉及國家經濟安全問題。就此而言，以創業投資方式吸引外資可以說是引進外資的一種最佳方式，但是，由于我們對外資以創業投資方式來中國投資的意義缺乏足夠認識，導致不僅沒有任何鼓勵性政策，反而對其存在著種種歧視。例如，在我國設立的生產性外商投資企業可以享受各種稅收優惠政策，但根據2003年出臺的《關于外商投資創業投資公司繳納企業所得稅有關稅收問題的通知》，外商投資創業投資企業卻“不得享受稅法規定的生產性外商投資企業的有關稅收優惠待遇”。

建立健全我國創業投資法律體系的對策

借鑒國際經驗，結合我國實際，當前應當從以下五個方面加快建立健全創業投資法律體系。

1.盡快出臺《創業投資企業暫行辦法》，部分解決創投基金的設立與投資運作問題。

從根本上講，必須對《公司法》和《合伙企業法》進行全面修訂，才能徹底解決以公司和有限合伙形式設立與運作創業投資基金的法律問題。但是，由于全面修訂《公司法》和《合伙企業法》非一日之功，比較現實的選擇便是根據《公司法》中的“國務院另行規定”條款，另行制定《創業投資企業暫行辦法》，以部分解決創業投資基金按公司形式設立與運作的法律依據問題。

為適應創業投資（基金）公司對組織結構的要求，一是可以在現行《公司法》框架下，制定允許創司可以聘請投資顧問機構等法人擔任“經理”的條款，以實現創司的委托管理。二是在《公司法》的基本原則下，分清董事會和經理班子（或受托管理的投資顧問機構）的權利義務，通過賦予后者更多的經營權來提高投資決策效率。三是規定創業投資公司實行業績報酬的條件與方式，幫助創業投資企業建立激勵機制。四是規定創業投資公司可以事先設定固定的存續期限和管理運營費用比例，從而為創業投資公司建立有效的風險約束機制和成本約束機制提供法律依據，由于《公司法》并沒有禁止可以設定如上規定，所以，通過制定《創業投資企業暫行辦法》來設置如上條款，并不違背《公司法》。

同上道理，為適應創業投資（基金）公司募集資本的要求，可考慮創業投資公司在發起設立和出資設立過程中，由“主要發起人”和“主要出資人”對創業投資公司的設立承擔主要責任，從而在一定程度上抵補“主要發起人”和“一般發起人”、“主要出資人”與“一般出資人”存在權利義務不對稱性的問題。

為了適應創業投資（基金）公司的投資運作要求，一是可以依據“國務院另行規定”條款，設定創業投資公司在設立之初即要求一定規模的資本額，從而確保創業投資公司具有起碼的抗風險能力。二是實行與實收資本制并不必然沖突的認可資本制，即允許創司在設立之初必須注冊一定規模資本的前提下，可以在運作過程中隨時增資擴股，每一次增資擴股之后只需報管理部門認可，而無需經管理部門審查批準。這樣，既減少了審批環節，又不至于導致資本閑置。三是可以依據現行《公司法》所設置的“國務院規定的投資公司和控股公司”可以不受對外投資比例限制的條款，明確“創業投資公司可以以全額資本對外投資”，從而更充分地發揮創業投資公司的投資功能。四是根據《公司法》的“國務院可以對公司發行本法規定的股票以外的其他種類股票，另行作出規定”條款，明確創業投資企業所投資的企業可以對創業投資企業發行“可轉換優先股”，“特別投票權普通股”等特殊類型的股票，以促進創司以股權形式進行投資，并為所投資企業提供增值服務。五是在組合投資規范方面，以創業投資公司對單個企業的投資不得超過創司總資產的15％較為合適。這樣，既避免其蛻化為產業投資性質的控股公司，又使創業投資公司能夠相對集中地投資。

2.積極穩妥地推進《公司法》和《合伙企業法》相關條款的修訂工作。

如果《創業投資企業暫行辦法》能夠盡快出臺，則可以比較從容地在《創業投資企業暫行辦法》實施過程中，結合創業投資的特點，研究如何修訂《公司法》和《合伙企業法》。在修訂《公司法》時，應積極研究借鑒國際公司立法中的“所有權與經營權分立”原則，適當下放董事會的權力，以便更充分地發揮基金管理人的作用。對于另行委托專業性管理顧問公司管理的創業投資公司，創業投資公司可以不再設立監事會，而是由董事會代行監事會之職，從而降低創業投資公司的制度成本。在修改《合伙企業法》時，應當借鑒國際社會有限合伙立法的經驗，允許新創設的有限合伙制度從起步伊始即可借鑒公司的制度優勢來實現自我改造，從而較好地克服傳統有限合伙制度的弊端。一是明確有限合伙的法律實體地位，以便有限合伙企業能夠獨立行使民事權利，承擔民事義務和責任。二是強化合伙人會議制度，使之有條件地發揮類似公司股東會議和董事會的作用，以便有限合伙人可以在一定程度上參與合伙事務，三是借鑒美國的“有限責任有限合伙”經驗，在特定條件下允許普通合伙人也只需承擔有限責任。四是借鑒引進美國公司的“派生訴訟”制度，允許有限合伙人對合伙企業進行訴訟，從而更好地保護有限合伙的權益。

3.修訂《證券法》，從根本上解決創業投資基金的私募問題。

在適當時機修訂《公司法》，允許公司可以私募股本的同時，借鑒國外制定《證券法》的經驗，在我國的《證券法》中規定各類證券的私募方式和募集對象，以切實保護投資者權益。在國內尚未建立起個人財產登記制度的情況下，可以考慮通過設立最低投資額度（比如500萬元人民幣），來確保只有相對富有的個人或機構成為私募對象，為了避免私募范圍過大，還可設定投資者人數不超過100人。

4.進一步修訂保險法、銀行法，拓寬創業投資的資金來源。

隨著國內保險資金運用越來越成為突出問題，以及保險機構風險管理水平的提高，應不失時機地進一步修訂《保險法》，允許保險公司可以以不超過5％的比例，將資金投資入股到創業投資公司或通過委托創業投資公司、創業投資顧問公司運作。在國內銀行體系建立現代企業制度后，還應進一步修改《商業銀行法》，允許商業銀行可以將它的資本金投資入股到創業投資公司或通過委托創業投資公司、創業投資顧問公司運作。在《商業銀行法》未進一步修訂前，可考慮通過《創業投資企業暫行辦法》這種特別行政法規，允許銀行以不超過5％的資本投資于創業投資企業。此外，應盡快修訂有關外商投資的規定，鼓勵外商以創業投資方式來我國投資。

5.結合“分步推進創業板市場建設”的進程，修訂《公司法》中的公司首次公開招股條件款項，為建成真正意義上的創業板掃除法律障礙。

在“中小企業板”試運行一段時間后，應及時總結經驗，研究制定一個比較適宜的創業板上市資格標準，并基于該標準修改《公司法》，以便更多具有成長性的創業企業能夠通過創業板融資，并更充分地發揮創業板市場對于創業投資退出的作用。

我們相信，通過以上五個方面的工作，我國的創業投資法律體系一定能夠扎扎實實地構建起來。至于國內不少人士正在呼吁制定《風險投資法》，則既不具有可行性，也沒有必要性。一方面，由于任何一部法律的調整范圍都只能限于可以準確界定的對象，所以將包括“非組織化的創業投資”在內的各種形態創業投資都囊括進《風險投資法》就勢必無法操作。另一方面，除了對創業投資基金這種組織化的創業投資需要通過制定《創業投資企業暫行辦法》之類的法律法規來調整它的組織結構外，對各種“非組織化的創業投資”則只需修訂相關法律法規就足矣。

「參考文獻

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