導語：如何才能寫好一篇全球外匯投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1、全球化的主要理論

經濟的全球化是世界經濟的主要趨勢，早在十八世紀，亞當?斯密就在《國富論》中關于自由主義經濟的思想中闡述了他的經濟全球化思想，他看到了國際貿易和世界市場對于資本主義發展的重要意義。他說：“按照事物的自然趨勢，進步社會的資本，首先大部分投在農業上，其次在工業上，最后投在對外貿易上。”而斯密的“絕對成本”說則是他的經濟全球化理論的集中體現，如果各國都按照自己擁有絕對優勢的產業進行生產和交換，就會使各國的生產因素得到最有效的利用，能夠提高全世界的財富。也就是說，斯密認為全球化的基礎是后天的生產條件，經濟全球化的進程能增加全球的財富。李嘉圖的“相對成本說”則認為處于絕對劣勢的國家也可以生產并出口商品，處于絕對優勢的國家同樣會進口商品，這樣，在資本和勞動不能自由流動的前提下，各國通過自由貿易可以增加各國的生產總量，使得每個參與國際貿易的國家都獲利。“在商業完全自由的制度下，各國都必然把它的資本和勞動用于最有利于本國的用途上……它使得人們都得到好處，并以利害關系和互相交往的共同紐帶把文明世界各民族結合成一個統一的社會。”李嘉圖將國際貿易建立在平等互利的基礎上，使得經濟全球化理論有了長足的發展。當代的經濟全球化理論大致可以分為新自由主義流派的經濟全球化理論、懷疑派的經濟全球化理論和秩序轉型派的經濟全球化理論。新自由主義強調自由市場的作用，大力贊頌經濟全球化，認為隨著全球化的推進，必然能促進生產要素的合理配置，推動世界經濟的增長。懷疑派則從經濟史的角度出發，指出早在十九世紀末的“金本位”時期就曾經出現過高度的全球經濟一體化，1913年的一體化水平就已經達到了1993年的水準。現在所謂的一體化只是一些大國集團的區域一體化，并且沒有使得貧富差距逐漸消失反而使得一些發展中國家逐漸被邊緣化。也就是說當下的經濟全球化沒有使得世界各國平等互利。秩序轉型派認為經濟全球化的力量是一種“轉型”的力量，推動著世界各國的政治經濟體制的變革，并且經濟全球化的作用方向是不可知的，它將構建的世界政治經濟新秩序是無法預測的。

2、經濟全球化的現狀

暫且不提經濟全球化給世界各國的經濟發展做出了多大貢獻，在華盛頓共識形成后，全球開始了財政約束和自由化的浪潮，但世界并沒有像WBG承諾的那樣減少了貧富差距。1999年在西雅圖召開的世界貿易組織會議遭到了反對者的抗議，這次的抗議事件似乎成為反全球化運動的導火索，抗議者的憤怒情緒不斷蔓延。自一位抗議者在2001年的熱那亞抗議運動中喪生之后，反全球化戰爭已經升級為一場流血的戰爭。全球化曾經給世界帶來了巨大的好處，這是毫無疑問的，對于出口導向型的經濟來說，初期的全球化促進了出口貿易的發展，改善了數以百萬計的人的經濟狀況，一定程度上消除了知識壁壘，為發展中國家的人民提供了更好的接受知識的機會。然而現實是貧富差距不斷擴大，經濟危機頻發，發達國家和國際經濟組織在推行經濟全球化的過程中所許下的承諾并沒有兌現，全球化利益的分配并沒有幫助落后的國家順利實現產業結構的改革，也沒有幫他們實現充分就業和物價穩定，更不用說經濟增長的長期目標。在失業率居高不下的發展中國家，失業帶來了更為嚴重的社會問題，這些國家的失業工人們為了爭取更多的就業機會，不得不聯合起來抵制全球化。

二、中國對外直接投資面臨的問題

2014年9月12日，商務部、國家統計局、國家外匯管理局聯合《2013年度中國對外直接投資統計公報》，正式公布2011年中國對外直接投資的年度數據。《公報》分為中國對外直接投資概況、中國對外直接投資特點、中國對主要經濟體的投資、對外直接投資者構成、對外直接投資企業的地區和行業分布、綜合統計數據等六個部分。

從這份報告中我們不難看出國家對于對外直接投資的關注集中于投資的規模和范圍的大小，只有在最后一項中提到了“雙贏”，為發展中國家創造了96.7萬的就業，一定程度上體現了社會責任的理念。然而這樣做遠遠不夠，我們究竟是創造的就業機會多一些還是造成的失業多一些，統計部門無法給出準確的數據，但是這里存在一個簡單的邏輯，在發展中國家進行直接投資的跨國企業，其母國的勞動生產率大于東道國的勞動生產率，這也就意味著母國的資本有機構成高于東道國的資本有機構成。在給發展中國家帶來先進技術的同時，跨國企業也破壞了其勞動力的供求平衡。伴隨著對于環境的破壞，對自然資源的肆意攫取，從某種意義上來說，接受直接投資的發展中國家正在以透支發展潛力為代價換得經濟的短期發展。站在國家戰略的角度來看，還要考慮地緣政治和世界政治格局的影響。從民眾所關心的角度出發，他們有充分的理由反對看似是在幫助他們的直接投資。在對外直接投資的過程中，如何照顧民眾日益增加的反抗情緒，已經成為履行企業社會責任的全新課題。

三、中國對外直接投資的社會責任

跨國公司在對外直接投資過程中的社會責任很久前就已經引起國際社會的廣泛的關注，國際勞工組織的MNE宣言就是一個約束性的通用工具，引導企業的全球經營及其社會政策。MNE宣言旨在鼓勵跨國公司積極為東道國的經濟發展和社會發展做貢獻，解決他們在經營過程中可能遇到的任何難題。在經濟全球化沒有為貧窮國家帶來曾經許諾過的利益時，反全球化的思想開始蔓延。國際貨幣基金組織、世界銀行、世貿組織試圖幫助發展中國家建立更加穩定和高效的國民經濟體系，促進這些國家的長期穩定的發展。遺憾的是，政治和經濟的交鋒，正義和野心的較量正在讓對外直接投資所面臨的形勢變得越來越復雜。

中國和其他發展中國家長期保持著良好的外交關系，這些良好關系曾經給中國對外直接投資帶來了巨大的便利。然而隨著世界政治經濟形勢的轉變，曾經的合作伙伴關系正在發生變化。略去以美國為首的發達國家對中國的惡意誹謗，只考慮經濟全球化對發展中國家的影響，伴隨資本市場的開放和貿易壁壘的消除，高利率和高失業率是渴望經濟發展的貧困國家所不能接受的。中國如果不能在投資中為東道國家創造足夠的收益，幫助解決失業，關注民眾的心聲，那么隨之而來的將不僅僅是民眾的反對和破壞，還將面臨大量失業人口所帶來的嚴重社會問題。這也就意味著中國不但要承擔投資項目無法完成的風險，還將面臨無法收回投資的危險。

篇2

關鍵詞：外匯市場；矩陣套利；無套利條件；一致性矩陣

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）30-0122-05

引言

全球外匯市場是全球最大的金融市場，交易量龐大。1998年全球每日平均的外匯交易量為1.7萬億美元，2010年為4萬億美元。雖然受到全球宏觀經濟不景氣的影響，全球外匯市場交易量仍然不斷上升，2013年日均交易量已經達到5.3萬億美元[1～2]。

套利，是指投資者利用相同資產、類似資產或者具有相同現金流的資產在不同市場或者相同市場的價差獲得利潤的交易行為。通常的套利包括兩次同時進行的交易行為：買入被低估的資產和賣出被高估的資產，從理論上講，所有的套利行為都是無風險的交易行為。按照套利涉及的市場種類或者套利來源，可以將外匯市場套利分為兩類：一是不同即期市場上的同種貨幣存在價差產生的套利機會，包括兩點套利、三點套利以及多點套利；二是由于利息率、即期外匯價格、遠期外匯價格三者的關系偏離拋補利率平價（covered interest parity，產生的套利機會，又稱拋補利率套利（covered interest arbitrage）。兩點套利，通常涉及兩種貨幣、一個貨幣對、兩個外匯市場，是利用匯率在不同市場的報價差異進行套利，由于極易被發現，現實中這種套利機會難以存在。三點套利，通常涉及到三種貨幣、三個貨幣對、三個外匯市場，是利用不同市場對不同貨幣對的報價差異獲利，因此三點套利又被稱為“空間套利”[3]。拋補套利，通常涉及兩種貨幣、一個貨幣對、兩個外匯市場、兩個利率市場，這種套利利用外匯市場或者利率市場價格，對利率平價的偏離獲利。此外，理論上還存在遠期市場的多點套利機會，這個套利機會的存在決定于即期市場的套利機會和無拋補利率套利機會的存在 ，只有即期市場的多點套利和無拋補利率套利機會同時不存在，遠期市場才不存在多點套利機會[4]。

由于全球外匯市場交易量巨大，交易幣種多種多樣，交易時間持續不斷，外匯市場分布廣泛，使得全球外匯市場無風險套利機會始終存在，利潤十分豐厚。因此，對于外匯套利的研究主要集中于套利機會存在性與套利利潤的實證檢驗兩個方面[3]。較早地從從理論上闡明了外匯市場的地理分布和不同國家利率政策的差異分別導致了三點套利和拋補利率套利的存在性。隨后，Branson（1969），Prachowny（1970）和Frenkel（1973），Aliber（1973）分別從交易成本、資本市場不完美性、政治風險的角度解釋了拋補利率套利的存在性[5～8]。隨后學者從理論和實證兩個方面證明了，在外匯市場中，即使利率平價成立，由于交易成本、供求彈性、套利交易執行滯后等原因，短期仍然存在拋補套利的機會[9]。從信息、價格系統、市場效率的角度，Grossman和Stiglitz，（1976）以及Grossman和Stiglitz（1976）提出了著名的“套利悖論”（arbitrage paradox）[10～11]。“套利悖論”指出，如果不存在套利機會，則投資者沒有動力去關心市場產生的價差，那么套利機會就會產生，因此市場完全有效的假定不總是成立的。套利機會的存在總是短暫的，因為套利機會吸引大量投資者進行套利活動，最終價差被平抑。Aliba等（2002）對主要貨幣對1991年1月25日至1999年3月12日的高頻數據進行了研究，發現三點套利機會大量存在外匯市場，平均每個交易日存在90分鐘的套利機會，且這些套利機會中總是存在可獲利的交易窗口[12]。外匯套利的實證研究主要集中于外匯套利利潤的測算。Akram等（2008）[13]的外匯市場數據研究表明，市場對拋補利率平價的偏離產生大量的套利機會，而且這些套利機會能夠帶來的巨大的利潤收益，歐元、英鎊、日元的套利利潤分別為0.08～5.23個基點、0.25～9.24個基點、0.13～6.25個基點[13]。

綜上所述，外匯市場的巨大交易量和豐厚的潛在套利利潤，使得外匯套利的相關研究得到學者的持續關注。

一、外匯套利識別研究的發展現狀

匯率套利研究可以大體分為拋補利率套利的研究和即期市場的套利研究。從目前獲得的文獻來看，學術界對于拋補利率套利的研究較多。一方面，由于利率平價作為國際金融領域的基礎理論，其是否得到外匯市場數據的實證支持，至關重要；另一方面，由于各國利率政策、交易成本、政策風險、資本流動等因素都可能導致拋補利率套利機會的產生，可探討的領域較多。相比之下，即期外匯市場的套利問題的研究進展緩慢。

Chacholiades（1971）[14]發表《The sufficiceny of three-point arbitrage to insure consistent cross rates of exchange》一文，證明了一系列重要結論，并成為即期外匯套利的標準理論[15]。其中關于即期外匯套利的一個重要結論是：如果在全球外匯市場不存在三點套利機會，則任何多點套利機會不存在。此后關于即期外匯市場套利的研究，主要集中于如何利用技術手段識別三點套利機會或者多點套利機會。Aliba等（2002）通過對三種貨幣匯率乘積分布特征的分析，建立了三點套利機會識別的一種可行方法[12]。還有一些關于即期市場外匯套利的少數研究，主要是利用信息技術與計算機編程技術，對外匯市場套利機會進行識別并提出套利策略[16～17]。

目前的即期市場套利機會的識別是建立在對三點套利機會的識別基礎上，但是，隨著可交換貨幣的不斷增加，識別市場存在的機會，就難以避免地要進行多次計算，且一直沒有出現識別多點套利機會的理論方法。馬明（2004）從貨幣價值的一價定律出發，構造了全球無套利匯率矩陣，建立了一套利用匯率矩陣特征值識別套利機會，并提出套利策略的理論[18]。馬明的理論與Chacholiades（1971）的結論存在內在的統一性。進步之處在于進一步回答，隨著外匯矩陣的增廣如何快速準確地識別三點套利機會和多點套利機會，并建立可行有效的套利策略。

一些研究者對矩陣套利理論進行了拓展和有意義的探索，為本文的進一步研究奠定了基礎。徐熙淼等（2006）[19]對矩陣套利有效性進行了數學說明，并討論了價差條件下，矩陣套利理論的適用性。張宇飛和馬明（2010）假定了一種價差產生的線性模式，發現套利信號與價差存在正相關性[20]。白雅娟（2011）對含價差和不完全競爭環境下的矩陣套利方法的有效性進行了討論[21]。上述研究對矩陣套利識別的研究，存在的問題主要是還未進行過一次關于矩陣套利理論的完整綜述，特別是對矩陣套利理論的前提假設和數學基礎的論述不夠。基于此，文章將對矩陣套利理論的前提假設和數學基礎進行補充，在此基礎上完整闡述矩陣套利理論。

二、矩陣套利理論綜述

全球外匯市場的矩陣套利理論，最早由馬明（2004）提出。在文章中，他提出可以通過計算匯率矩陣的特征值、構造API指數識別包含任意多種貨幣間的無風險套利機會，同時他還給出了一種可快速發現的三點套利策略。此后，白雅娟（2011）對矩陣套利理論做出了一些探索性的完善工作。文章將從基本假設和數學基礎入手，完整論述矩陣套利理論。

（一）基本假設

矩陣套利機會的識別，是在極其理想的前提條件之下成立的，可以稱之為純粹的矩陣套利理論。但是，這并不意味著矩陣套利理論不具有實踐意義，對此的討論將超出文章的研究范圍，不再贅述。

假設1：無交易成本，資本可以在不同市場內、市場間自由流動。在現實中，交易成本必不可少，這一點對于矩陣套利理論的現實價值至關重要。因為，現匯市場的套利機會稍縱即逝，矩陣套利理論僅能用于高頻交易活動之中，相應地交易成本將不斷積累。而且，外匯、資本的自由流動僅在美國、歐洲、日本、新加坡、加拿大、澳大利亞等國家得以實現，包括中國在內的廣大發展中國家都存在不同程度的外匯和資本管制。

假設2：對于匯率矩陣中的任何一種貨幣，投資者都可以在匯率矩陣中涉及的任何一個外匯交易市場進行交易。以一個持有美元的美國投資者為例，如果他（她）的匯率矩陣中有N種貨幣，相應涉及到N個國家的外匯市場，當然這N種貨幣包含美元和其他N-1種貨幣。那么他（她）既可以在美國的外匯市場買入（賣出）其他N-1種貨幣，也可以在其他任何一個外匯市場，買入（賣出）其他N-1種貨幣。在現實中，只有美元、歐元、日元、加元、澳元等一些主要貨幣之間的交易可以自由進行，對于那些非國際貨幣，他們與國際主要貨幣、非國際貨幣之間的交易也受到不同程度的限制。

假設3：不存在買賣價差。也就是說，任何一個外匯市場的做市商報出的買入價和賣出價相同。如果說，假設1和假設2會隨著技術的發展、不同國家外匯市場的開放逐漸趨于理論假設，那么假設3與前兩者最大的區別在于它將永遠不會存在。與股票市場、債券市場等集中撮合競價的金融市場相比，外匯市場最大的特點是交易商交易模式。在外匯市場，做市商雙向報價，賺取價差，同時為外匯市場提供流動性。雖然，買賣價差通常作為外匯市場流動性的關鍵衡量指標，價差越小，流動性越強；但是，買賣價差不存在，將意味著做市商的消亡，外匯市場流動性的枯竭。

假設4：不同匯率之間的短期波動互相獨立。假設4的合理性必須區分不同的市場。在同一個市場的不同匯率之間的短期波動，可能存在一定的相關性，因為即使是不同匯率的波動，也可能是緣于市場中同一個做市場或者投資主體的交易行為。而如果考察不同市場上不同匯率的波動性時，由于市場上做市商和投資主體存在差異，且在不同的市場環境下，其實是相同的做市場或者投資主體也會表現出不同的交易行為。這時，匯率短期波動相互獨立的假設，存在一定的合理性。此外，量化交易中的矩陣套利關注的是極短時間內（以毫秒計）的套利機會，在這樣短的時間內，可以近似認為不同匯率短期波動互相獨立。

（二）匯率矩陣與無套利條件

在同一時刻，全球幾個外匯市場的幾種貨幣可以構成一個外匯市場。早在1971年，Chacholiades就開始利用匯率矩陣研究多市場多貨幣的無風險套利問題。一個典型的匯率矩陣，可用下表表示。

匯率矩陣中的匯率都是直接標記法下的匯率，即ai，j表示在第j市場購買一單位第i種貨幣需要多少單位第j種貨幣。事實上，在一般的場合，ai，j都指示匯率的間接標價法，但是為了與馬明（2003）等論文中的匯率矩陣一致，這里規定本文所有的匯率都是間接標價法下的匯率。此外，本文的匯率矩陣的元素不僅可以表示一種貨幣在不同市場的報價，還可以表示一種貨幣在相同市場不同做市商的報價。也就是說，在利用匯率矩陣識別套利機會、選擇套利策略的同時，投資者可以自由地構造匯率矩陣，這些匯率數據可以是來自不同市場的報價，也可以是來自不同做市商的報價。表 1可以表示為匯率矩陣A：

A=1 a12 a13 … a1，n-1 a1n

a21 1 a23 … a2，n-1 a2n

a31 a32 1 … a3，n-1 a3n

[…] […] […] […] […] […]

an-1，1 an-1，2 an-1，3 … 1 an-1，n

an1 an2 an3 … an，n-1 1

本文一個重要的假設是匯率矩陣中不存在兩點套利機會，此時，匯率矩陣滿足：

aijaji=1 （i，j=1，2，3，…n） （1）

事實上，現實中由于兩點套利機會極易識別，可以認為市場上幾乎不存在兩點套利的機會。

如果匯率矩陣不存在三點套利機會，則該匯率矩陣需滿足：

ai，kak，jaji=1 （i，j，k=1，2，3，…n） （2）

也就是說，在匯率矩陣中，選取任意不相等的i，j，k，如果式（1）成立，則該匯率矩陣不存在三點套利機會。該命題的逆否命題也成立，即如果式（2）不成立，匯率矩陣存在三點套利機會。

一般地，如果匯率矩陣不存在k（3≤k≤n）點套利機會，則該匯率矩陣需滿足：

ai1，i2ai2，i3ai3，i4La

i（k-1），ikaik，i1=1 （3）

其中，

i1，i2，i3…，i（k-1），ik=1，2，3，…n

該命題的逆否命題成立，即如果式（3）不成立，則匯率矩陣存在k點套利機會。事實上，Chacholiades，Miltiades（1971）已經證明，在一個匯率矩陣中，如果不存在兩點套利機會和三點套利機會，則一定不存在k點套利機會。

（三）正互反矩陣與一致性矩陣

矩陣套利理論的數學基礎是正互反矩陣和一致性矩陣，理論淵源可以追溯到Saaty（1978）發表的《非結構化的決策問題―層次分析建模》。因此，一些層次分析的原理可以應用于矩陣套利理論中[22]。

對于矩陣A=（aij）n×n，如果aij>0，aii=1，aijaji=1，則稱矩陣A為正互反矩陣。對于一個正互反矩陣A，如果?i，k，j，有aij=aikakj，則稱正互反矩陣A為一致性矩陣。

對于一致性矩陣A，至少存在以下5個相互等價的命題：（1）矩陣A是完全一致性正互反矩陣；（2）矩陣A的最大特征值等于它的階數；（3）矩陣A的所有列向量都屬于特征值n的特征向量；（4）矩陣A的任意兩列（行）的對應元素之比是常數；（5）矩陣A可以分解為第k列向量與第k列行向量的乘積。①

由式（2）和式（3）可以得出兩個結論：（1）任何一個不存在兩點套利機會的匯率矩陣一定是正互反矩陣；（2）任何一個不存在套利機會的匯率矩陣一定是一致性矩陣，反之亦成立，即如果匯率矩陣是一致性矩陣那么該匯率矩陣不存在套利機會。

（四）套利機會的識別

矩陣套利機會的識別，實質上是判斷匯率矩陣的一致性。因此，矩陣套利理論的邏輯起點是尋找一個不存在k點套利機會的一致性匯率矩陣B，這樣的一個一致性矩陣可以表示為：

B=

…

…

[…] […] […] […]

…

該匯率矩陣的元素滿足bij=gi/gj。任意選取匯率矩陣B中k（3≤k≤n）個元素，則有：

bi1，i2bi2，i3bi3，i4…b

i（k-1），ikbik，i1=?…?=1 （4）

因此，這個一致性匯率矩陣B滿足式（4）的條件，這個匯率矩陣不存在多點套利機會。

此外根據一致性矩陣的等價命題，匯率矩陣B還滿足下式：BG=nG。其中，n是矩陣B的最大特征值，G=[g1，g2，…gn]T是矩陣最大特征值相應的特征向量。在矩陣套利理論中，將向量G稱為含金量向量。在嚴格的金本位制度下，匯率報價由不同貨幣的含金量決定，不存在無風險套利的機會。

矩陣套利理論認為，在不存在兩點套利機會的前提下，如果一個匯率矩陣的最大特征值偏離矩陣階數n，則該匯率矩陣中存在多點無風險套利機會。同時，借鑒Saaty（1978）矩陣一致性的判斷標準，② 矩陣套利理論還定義了無風險套利獲利的潛力指標：

API= （5）

API指標不等于0，則意味著存在無風險套利機會，且API值越大，表明無風險套利獲得的收益將越高。目前，矩陣套利理論識別套利機會的指標主要是API，但是由于目前缺乏一定實證檢驗，對于API的大小能再多大程度上衡量匯率矩陣對一致性的偏離還不太清楚。而且API指標還可能受到矩陣階數，計算程序的影響。

結論

在即期外匯市場，外匯矩陣套利識別理論相比于傳統的三點套利理論具有快速反應、計算簡捷的優點。文章對矩陣套利識別理論的基本假設和數學基礎進行了論述，并在此基礎上完整地闡述了該理論。但是，矩陣套利理論的實踐運用仍要克服假設條件苛刻的問題，比如理論并未考慮交易成本、外匯買賣價差等因素對理論結論的干擾，因此矩陣套利理論的運用還需要更多的研究和探索。

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篇3

美元強弱政策的轉換

從歷史上看，貨幣強勢帶來的貿易逆差問題使美元不可避免的要在一定時期選擇貶值，之后再通過調整利率等多種方式重回強勢。自20世紀60年代至今，美元已經經歷了兩次強弱政策的轉換。

從]944年建立布雷頓森林體系(其核心為約定33美元可兌換1盎司黃金)至20世紀50年代末是美元最風光的時期。在此體系下，美元實際上取代黃金成為國際貨幣體系的固定錨，享受著全世界都需要美元的“美元荒”時代。

20世紀50年代末，歐洲經濟復蘇的同時美國經濟出現衰退，倫敦交易所的黃金價格一度上漲至每盎司40美元，美元存在巨大的貶值壓力。在這種資本不斷外流、外債持續擴大的背景下，美元開始了第一次貶值歷程。1971年，總統尼克松被迫宣布中止美元與黃金的固定兌換比率，并加征10％進口稅率，美元宣告貶值。

20世紀80年代，里根入主白宮，高達20％以上的利率導致大量國際資本流向美國，再次出現的強勢美元最終導致“雙赤字”。美國在1985年也由世界上最大債權國淪為最大債務國，經濟飽受滯脹之苦。與此同時，日本和歐洲經濟的崛起更進一步迫使美元相對其他貨幣大幅度貶值，“弱美元”政策也在這之后出爐。

最近兩年，美聯儲一直試圖通過連續加息維持美元強勢。外界不禁擔心，隨著強勢美元帶來的“雙赤字”和經濟衰退等問題漸漸凸顯，美元的又一次大幅貶值會不會到來？

幣值跌兩成減債數百億

美國國際經濟研究所的統計顯示，美元如果貶值20％至25％，美國貿易赤字占國內生產總值的比例將削減到2％。來自英國《經濟學家》的報道亦顯示，美元貶值還替美國自動消除了幾百億美元的對外債務。此外，據美國商務部新近公布的數據，美國2006年10月份貿易逆差為589億美元，較9月份下降8．4％，出現近五年來最大降幅。中國社科院研究員劉煜輝認為，這些都是美國實行“弱美元”政策的動力所在。

不過，剛剛訪華的美國財政部長保爾森卻堅持認為，強勢美元最符合美國的國家利益。對此，有學者分析認為，其真實想法是讓美國債券市場上的外資買家相信美國是安全的，但布什政府更愿意看到美元對亞洲貨幣的貶值，因為美國大部分貿易逆差都來自亞洲。

全球減持美元

篇4

過年了，對習慣于用錢來賺錢的人而言，可能意味著失去了幾個交易日。因為這段時間交易所停市。

但是這段時間，海外市場卻還在正常運行中。想在過年期間繼續交易的話，不妨將目光投向海外，看看國外的市場。

外匯市場火爆

下表是世界上一些主要外匯市場的交易時段，按交易時間的先后排序：（已換算成北京時間）

全球外匯市場最密集的時間點在紐約和倫敦市場都同時進行的時間，這是外匯交易最火爆的時候，按照資金和關注性來說也是最大的時候，行情波動也是最大的，一般是大勢震蕩的真正時刻。

若你每天投入一個小時的時間做外匯交易的話，這個時間最好選在晚上9點半到12點半之間，從這三個小時中抽一個小時做，這樣的話比較有效率，機會也比較多，而且在北京時間晚上9點半到12點之間，也是美國很多經濟指標的時候，一些政府、美聯儲的言論，比如伯南克講話等等。

借道香港

港交所在春節期間也會放假，交易日僅比滬深交易所多兩天，所以在這段期間炒港股其實意義也不大，但是我們可以去香港購買一些基金。

在港交所買賣基金跟買賣股票一樣，屬于即日交易。你可以頻繁買賣交易所基金追求短期回報，或者做長線投資。

而且，如果你有投資全球資本市場的需求，除了購買QDII產品外，借道香港也是一個不錯的選擇。香港金融市場已經和國際接軌了，全球各大金融機構也在香港設有分支機構。在這里，你可以通過購買不同的基金來分散你的投資風險。更有誘惑的一點是，在交易所購買基金時，你甚至可以通過保證金交易的方式進行買賣，利用杠桿效應來為自己換取利潤。當然，杠桿效應能成倍的給你帶來利潤，也能成倍的給你帶來損失。相信做過期貨的人對這點深有體會。

最值得注意的一點是，在香港投資也是通過經紀機構來實現的，所以對經紀機構的選擇一定要慎重，不能因為手續費低廉而選擇一些小且信譽不好的經紀機構。

棄“熟”找“冷”

看全球資本市場時，不能僅僅盯著美國、英國、日本等國家，雖然他們的金融市場成熟，容量大，可以很好地融入，但是，相應的，他們出現暴漲的機會卻不多。例如，據約旦安曼證券交易所首席執行官塔里夫說，2007年其交易所的主要股指就從5518點升至了7519點，漲幅達約36％。這些都是因為石油的上漲推動的。

篇5

避險情緒催旺日元

在全球股市持續動蕩、市場避險情緒高漲的氛圍下,日元短期走強,自有其內在的邏輯。

持續疲軟的就業形勢足以說明歐美經濟復蘇進程的緩慢以及復蘇前景的黯淡,近期市場避險情緒的升溫并非空穴來風。歐盟統計局8月31日公布的數據顯示,今年7月歐元區失業率連續第五個月維持在10%的歷史高位;美國勞工部9月3日報告稱,今年8月全美非農業部門失業率從前一個月的9.5%升至9.6%,全美就業市場自年初以來遲遲難有改善跡象。

隨著就業形勢的疲軟,歐美私人消費對實體經濟的貢獻正陷入低谷,歐美寄望通過貨幣貶值來提振出口、刺激經濟復蘇的動機越發強烈;受龐大的債務規模和銳減的政府收入制約,歐美再次出臺大規模經濟刺激方案的財政空間雖已大大縮水,但重啟新一輪量化寬松貨幣政策的預期日濃。由此,歐元和美元的貶值壓力加大,日元得以在短期保持強勁走勢。

更為關鍵的是,受市場避險情緒影響,投資者近期紛紛拋售風險相對較高的歐元、美元等貨幣資產,轉而青睞維持全球最低利率的日元資產。這樣一來,日元融資套利交易持續收縮,促成了日元短期供不應求的國際資本流動格局,放大了日元的升值壓力。

與此同時,今年中國等外匯儲備盈余相對寬松的經濟體,基于優化外儲結構的需要不斷增持日本國債,也在不經意間渲染了日元短期所扮演的避險貨幣角色。日本財政部9月8日公布的數據顯示,7月中國再度凈增持日本國債5830億日元,這是中國連續第七個月增持日本國債。更何況,各國外匯儲備習慣以美元計價,增持日本國債首先需要將美元兌換成日元,此舉鞏固了日元短期供不應求的格局,進一步支撐了日元的升值勢頭。

市場干預短期難奏效

日本政府對待日元升值相對溫和的干預態度、全球外匯市場美元兌日元巨額的日均成交量,均意味著市場干預的力量短期難以發揮有效遏制日元升值的作用。

日本政府近期針對日元升值采取的行動,因力度小于預期,結果反而刺激了日元的升勢。絕大多數投資者認為,日本政府干預日元的態度溫和,短期做多日元仍有獲利空間。

8月30日,日本央行宣布繼續維持0.1%的隔夜拆借利率以及20萬億日元的3個月期貸款供應量,并新增10萬億日元的6個月期貸款。會議結果公布后,日元不降反升,美元兌日元迅速下探至85.00附近區間。

同一天,日本政府決定推出新一輪9200億日元(約合110億美元)的經濟刺激計劃,然而,該計劃公布后的第二天,美元兌日元依然跌跌不休,一路下探至84.00附近區間。鑒于日元升值對日本出口企業的不利影響,當天東京股市出口類股份屢遭重創,日經股指再次跌破9000點大關。

9月14日,執政日本的舉行黨首選舉,現任首相菅直人戰勝前干事長,成為新任黨首。按照日本的選舉規則,執政黨黨首往往出任首相一職,這意味著,菅直人將繼續擔任日本首相。

與堅決主張干預日元升值的相比,菅直人的態度相對溫和。黨首選舉結果公布之后,美元兌日元頹勢不改,預示著投資者短期內將進一步挑戰日本政府的政策底線,日元匯率或將再創歷史新高。

況且,考慮到歐美通過貨幣貶值提振各自出口的強烈動機以及全球外匯市場美元兌日元規模龐大的日均成交量,即便日本政府強行入市,也是獨木難支,短期很難實現遏制日元升值的目標。

警惕日元中期貶值

值得注意的是,當前日元走勢的強勁恰恰埋下了中期貶值的隱患。

日元走強正在持續沖擊主要靠外需拉動的日本經濟。調查表明,如果美元兌日元長期維持在85.00的區間,約有4成的制造業企業將把工廠和研發據點向海外轉移,約有6成的制造業企業將提高海外生產的比例,約有7成的中小企業和8成的轉包企業將蒙受損失。

上述數據表明,日元持續升值必將嚴重拖累日本經濟復蘇的步伐。這一狀況如果延續至中期,市場避險情緒的逆轉很可能促使投資者拋售日元資產,轉而青睞歐元、美元等貨幣資產。不難想象,隨著日元融資套利交易的再度興起,全球外匯市場日元供大于求的格局避無可避,日元中期貶值壓力不容小覷。

此外,不排除日本國債中期遭遇拋售的可能,果真如此的話,日元或將重蹈今年上半年歐元貶值的覆轍。

根據國際貨幣基金組織(IMF)今年4月的數據,日本的國家債務總額已占其國內生產總值(GDP)的229%,位列經合組織(0ECD)所有成員國之首。

篇6

國際貨幣體系面臨的挑戰

國際貨幣體系先后經歷銀本位、金本位、金匯兌、布雷頓森林體系和牙買加體系幾種不同的制度安排。1971年，美國宣布放棄美元與黃金掛鉤，結束了布雷頓森林貨幣體系，開啟了“牙買加體系”時代。此后，世界各國經濟相互滲透，國際貿易和國際投資快速發展，世界經濟持續增長。然而，現行國際貨幣體系也面臨諸多挑戰。

一是金融危機頻發。布雷頓森林體系結束后至今已發生多次金融危機，20世紀70年生兩次石油危機，80年生拉美債務危機和美國股市危機，90年生日本泡沫經濟和東南亞金融危機，2008年爆發全球金融危機。時至今日，全球經濟仍沒有擺脫此次金融危機的陰影。

二是國際資本流動加劇，匯率短期波動劇烈，長期失調。由于允許各國自由選擇匯率制度，國際貨幣體系呈現出浮動利率與固定利率并存的雜亂局面，不同國家（地區）匯率和利率的差異存在套匯、套利空間，致使國際資本流動加劇。目前，全球外匯交易和資本流動顯然已遠超出經濟基本面（經濟發展規模、增長趨勢、國際貿易、對外投資、人口和資源等）的正常需要。

三是結構性問題突出。目前，全球超過80%的外匯交易涉及美元，美元儲備占世界官方外匯儲備總量超過60%。雖然近年來美元占比有下降趨勢，但在國際金融體系中，美元在私人部門流通的數量至少是儲備數量的六倍，且由私人部門自行支配和決策，美元的本位地位“根深蒂固”。

伴隨世界多極化的發展，美國在世界GDP中所占比重已大幅下降，1970年美國GDP占世界總量的35%，2010年降為23%，根據IMF2011年9月的《世界經濟展望》，按照市場匯率估算，2015年美國GDP占世界總量的比重將降至20%，“金磚四國”（中國、俄羅斯、印度、巴西）所占比重將升至22%，美國的經濟實力與美元本位地位已不相稱。

四是國際儲備規模空前擴張，國際收支失衡加劇。流動性供給的不確定、大規模的資本流動、頻繁的匯率波動成為東南亞金融危機之后外匯儲備迅速增加的重要動因。截至2011年第三季度，世界外匯儲備為10.18萬億美元，其中，發達國家持有3.34萬億美元，發展中國家持有6.84萬億美元，與2000年末相比，全球外匯儲備總量增加了4倍多。2000年末發展中國家外匯儲備持有量是發達國家持有量的59%，2011年第三季度末則增加為發達國家的兩倍。

全球外匯儲備總量迅速增加且分布不均，反映出國際收支失衡加劇的趨勢。美國經常項目持續逆差，德國、日本、石油輸出國組織國家和以中國為代表的新興市場國家經常項目連年順差；危機爆發以后，全球貿易額大幅下降，國際收支失衡狀況有所緩解，但隨著經濟的復蘇，國際貿易回暖，國際收支將重拾失衡趨勢。

現行國際貨幣體系的缺陷

迄今為止，全球各種貨幣體系均存在根本性缺陷。金本位制下，受開采數量限制，黃金供給跟不上經濟和貿易的需求，束縛經濟發展；布雷頓森林體系下，美國必須通過貿易逆差向境外提供美元，而逆差會影響美元的信譽和地位，作為國際結算與儲備貨幣，又必須保持美元的幣值穩定，形成了“特里芬兩難”。而牙買加體系則寄希望于“無為而治”，認為只要每個國家治理有序，國際金融體系便不會發生動蕩，然而事實并非如此，牙買加體系仍存在重大缺陷。

一是缺乏全球調整機制。由于允許各國自主進行制度安排和政策選擇，往往導致國家之間“各自為戰”，甚至不惜“以鄰為壑”。例如，危機發生時貿易保護主義抬頭，貿易摩擦和糾紛升級；為了緩解流動性危機，儲備貨幣國家實施量化寬松政策，向世界輸出通脹；基于自身利益，進行貨幣貶值、匯率操縱、資本管制等，這些作法忽視了對全球經濟和金融系統的溢出效應和負外部性。

二是缺乏有效的全球流動性供給機制。目前，全球流動性供給主要由美國聯邦儲備銀行（FED）、國際貨幣基金組織（IMF）提供；區域流動性供給主要由各國中央銀行、清邁多邊倡議（CMIM）和歐洲金融穩定基金（EFSF）提供。然而，上述供給的規模相對于國際貿易和國際資本流動整體規模而言太小，況且各國央行所持國際儲備比例遠遠超過其他組織或機構所持比例，當面臨全球流動性危機時，各國央行是否愿意慷慨解囊向其他國家（地區）注入流動性應另當別論。因此，新興市場國家外匯儲備存量日漸增多，是現行體系缺乏有效流動性供給機制的主動防御性措施，同時也是其生動體現。

三是單一信用貨幣充當本位貨幣。布雷頓森林體系結束后，美元與黃金脫鉤，成為事實上的本位貨幣，且少了貨幣發行的約束，但“特里芬兩難”問題依然存在。同時，美國需要在其國際職能和國內目標間進行權衡，因為二者經常會產生目標沖突。

貨幣地位上的小國，必然會成為本位貨幣國家的附庸，只有保持經常項目平衡，且與大國貨幣匯率保持穩定，才能避免損失。因為如果小國出現經常項目逆差，則受“原罪”困擾（不能以本幣在國際市場融資）；如果小國出現經常項目順差，就會不斷積累外匯儲備，本幣被迫升值，造成外匯儲備縮水。因此，小國只有保持經常項目平衡才能避免損失，本位貨幣國家則依靠持續的經常項目逆差才能向世界輸出流動性，導致國際收支失衡不可避免，且成為常態。

未來國際貨幣體系的選擇

一個運行良好的國際貨幣體系應能實現：儲備貨幣供應有序、總量可調，儲備貨幣幣值穩定，能夠為跨境交易提供穩定的計價標準和支付手段，國際收支平衡，沒有某個國家或組織能夠獲取額外利益。基于上述標準，當前對國際貨幣體系的改革主張大致可以分為兩類――激進式和漸進式。激進式改革主張包括建立新金本位制度，建立單一國際貨幣體系，建立超貨幣和建立新布雷頓森林體系等；漸進式改革主張包括建立全球合作框架，構筑全球金融安全網，IMF貸款和治理結構的改革，特別提款權（SDR）角色的提升和加強國際資本流動管理和匯率協調等。激進式改革大都主張對當前國際貨幣體系進行大刀闊斧的改革，理論上比較完美，但要實現可能需較長一段時間，且容易遭到來自政治方面的反對。與之相比，漸進式改革主張循序漸進，多以修補和調整為主，是近期內相對比較可行的選擇，主要包括如下四個方面。

第一，建立全球合作機制。歷次金融危機都表現出強烈的“傳染”效應，在此次金融危機爆發伊始，“G20”（二十國集團）取代“G7”（七國集團），密切合作，在應對全球金融危機、重建國際金融新秩序、推動國際金融體系改革等方面產生了積極的推動作用。目前，“G7”作為協調全球經濟事務的首要平臺，6次峰會成效顯著，一個成員國充分參與的全球合作機制正在建立和完善。

第二，構筑全球金融安全網。全球金融安全網是“G20”首爾峰會時，由韓國提出的倡議，即主張通過國際合作，建立起預防和應對危機的全球性金融網絡，包括成員國儲備積累、雙邊互換、區域流動性安排和以IMF為中心的多邊安排。IMF正在設計全球穩定機制（GSM），旨在通過IMF的貸款工具連接雙邊和區域性流動安排，前瞻性地提供流動性，減少危機時期的傳染效應，同時有利于緩解東南亞國家積累高額外匯儲備的預防性動機，促進國際收支平衡。

第三，推進國際貨幣體系多元化發展。目前，在計價、結算貨幣的選擇上仍存在使用美元的慣性，僅改變其儲備貨幣地位，對現今的國際貿易和投資交易沒有實質性影響，也無助于解決全球失衡問題。因此，美元在國際貨幣體系中的主導地位近期內是不可取代的。由此，一個次優的選擇就是建立多元的國際貨幣體系，實現從一種貨幣向多元貨幣體系的平穩過渡。

1999年，歐元正式啟用，揭開了國際貨幣體系多元化發展的序幕，目前，其已經發展成為全球第二大官方儲備貨幣。新興市場國家尤其是“金磚”國家擁有全球30%的領土面積和42%的人口數量，經濟總量和貿易總額與日俱增，改革現有國際貨幣體系的呼聲日漸高漲，貨幣國際化愿望強烈。若形成美元、歐元、日元、人民幣等貨幣之間的多邊制衡體系，不同貨幣之間相互競爭、相互制衡，則可有效控制美元的濫發行為，有利于國際貨幣體系的穩定，有助于解決全球失衡問題。

第四，拓寬SDR使用范圍。由于設計體系尚不成熟，分配機制和使用范圍受到限制，加上美元的地位強勢，SDR從1969年創立初即一直倍受“冷落”。此次金融危機之后，伴隨改革國際貨幣體系的呼聲，SDR正日益引起重視。

周小川認為，“SDR具有超儲備貨幣的特征和潛力，應當著力推動SDR的分配和使用范圍”。因此，應進一步擴大SDR的份額，擴充IMF的金融資源；完善分配機制，重組貨幣籃子，將新興市場國家納入考慮范圍；將SDR應用范圍由政府和國際組織推廣至私人部門，使其成為國際貿易和金融交易公認的支付手段。

篇7

美國經濟衰退波及全球市場

2006年，美國仍是世界經濟增長的火車頭，但其經濟增長有減速的趨勢，風險取決于美國房產市場將如何結束。如果美國房市蕭條變得更加嚴重且持續時間更長，從而影響消費及美國經濟的其他領域，并通過金融市場擴散至全球經濟，將影響全球經濟下滑。但如果美聯儲能夠用好利率政策，避免調控的同時使房地產泡沫突然破裂，這段走在“刀刃上”的世界經濟增長還是可以保持下去的。

2006年，美元已貶值10%左右，來自國際貨幣基金組織（IMF）的數據顯示，全球外匯儲備4萬億美元中，美元儲備占總儲備的比例穩定在64%左右，即有2.56萬億元是美元資產儲備，而這些大部分是被亞洲國家所持有。美元眨值10%，使亞洲國家損失2500多億美元；有學者估算中國萬億美元儲備中有60%～70%是美元資產，美元眨值10%，我國外匯儲備損失在600億～700億美元之巨。

2007年，世界經濟的最大風險是美國經濟增長持續衰退，即美國經濟增長速度低于潛在增長速度1個百分點以上。美國經濟增長衰退的主要原因是住房市場降溫。目前，美國房地產市場嚴重供大于求，美國房地產泡沫破滅將不可避免。

熱錢沖擊地產、金融市場

新加坡凱德置地、大摩等投行、美國的許多基金公司等眾多海外投資者對我國國內的商業地產頻頻出手，推動了房價過快增長。筆者認為，對此要吸取日本、美國教訓，及早采取有效監管措施，在國內收緊對房地產業資金供給的同時，嚴格防范境外投資者大量涌入，吹大我國房地產泡沫。

瘋狂熱錢攪得全球不安寧。據國際貨幣基金組織估計，全球貨幣市場間流動的國際投機資本，即國際游資至少有7.2萬億美元以上，相當于全球每年GDP的20%，每天相當于1萬億美元的投機資本四處游蕩。

新興經濟體仍然面臨很多潛在風險。如果美國或中國的需求暴跌，并隨即造成初級產品價格下跌，有一些國家可能會受到嚴重打擊。

篇8

歐洲債務危機爆發后,國際熱錢紛紛涌入亞洲新興市場,使得新興經濟體應對經濟快速復蘇的政策更加“復雜”。為打擊投機炒作、遏抑熱錢大量跨境流動,近來多個新興經濟體陸續推出了加強外匯和資本管制的新措施,而韓國更是打出了“組合拳”,旨在控制短期外債和資本流動,穩定韓元匯率,降低韓元波動對經濟和金融體系造成的沖擊。

強管外匯和資本

6月下旬,韓國企劃財政部、金融委員會、韓國央行和金融監督委員會四部門聯合推出了“資本進出變動緩和方案”,內容包括:外資銀行韓國分行的貨幣衍生合約(包括遠期貨幣合約、交叉貨幣掉期和不交叉遠期貨幣合約)的交易上限為股本資本的250%,國內銀行與金融機構的貨幣衍生合約的交易上限為股本資本的50%,此規定7月開始實施,設3個月寬限期,對于現有超額期貨部分,將給予最長兩年的調整期限;進一步收緊去年11月宣布的企業貨幣衍生合約交易的限制,交易上限由相當于企業實際對外貿易總值的125%調降至100%;銀行的外幣貸款只允許在海外使用;強化對銀行外匯流動性的監管并收緊銀行的短期對外借款。與此同時,韓國政府還計劃成立針對資本流動早期預警的“資本進出監督本部”,并有意在今年11月于韓國舉行的G20峰會上建議通過國際合作來構建全球金融安全網。

盡管目前韓國的基本經濟因素較強,但作為亞洲第四大出口導向型經濟體,資金大量流入和流出而造成的韓元匯率不穩定對國內金融體系和經濟構成了巨大風險。自歐洲債務危機爆發以來,由于在韓的歐資銀行“去杠桿化”,對借入低息美元買入韓元的套息交易拆倉,導致今年初至新規定公布前韓元對美元大幅貶值近10%,跌幅為亞洲10個主要貨幣之最,繼而導致韓國5月進口物價較4月上升2.7%,同比上升11.3%,為近15個月最大壓力。其次,盡管韓國政府公債占2009年GDP的比重僅為28%,處于安全水平,但由于韓國銀行和企業大量進行套息交易,導致目前韓國短期外債高達1540億美元,占外債總額的40%,相當于今年4月底國家外匯儲備2788.7億美元的55%。在1997至1998年亞洲金融危機及2008年國際金融危機中曾飽受國際資金急速撤出之苦的韓國對此有刻骨銘心的記憶,自然不希望重蹈覆轍。

強化匯管已有先例

有資料顯示,目前全球外匯交易中,只有不足10%的交易涉及國際間商品與服務的進出口貿易,其余90%以上的外匯買賣與投機和投資有關。今年以來除日元外的亞洲10種交易最活躍的貨幣,兌歐元平均升值19%,大大影響了亞洲對歐洲的出口,導致亞洲多國出口商紛紛呼吁央行推出限制外匯投機和匯價波動的措施。韓國加強外匯和資本管理的新規定,在一定程度上反映了全球收緊銀行和金融市場監管、加強限制市場投機炒作行為的發展趨勢。

事實上,韓國并非首個加強貨幣、外匯和資本管理的新興經濟體,此前巴西、俄羅斯、印尼和印度等都已推出相關措施抑制本國貨幣的波動。印尼央行日前采取了旨在將資金轉向長期債券,及抑制短期投資的舉措,其中包括,要求投資者至少持有央行債券一個月。亞洲各國央行可能相繼效仿印尼的舉措,遏制可能擾亂市場的投機性資金流入,亞洲的出口業者紛紛請求本國央行加強外匯管制。全球上市最大的棕櫚油業者馬來西亞森那美鑒于歐元兌令吉匯率貶值19%,不得不調整經營計劃。此外,俄羅斯盧布兌一籃子貨幣匯率5月下跌近1.6%。而盧布下跌的主因并非資本流出,而是來自央行的干預。俄羅斯央行在5月買入43億美元和11億歐元。

根本性變革才是正道

根據世界銀行的最新預測,今年全球資本流動規模可能會高達8000億美元,而去年下半年流入發展中國家的資金總額按年化計算約為4500億美元。

經濟率先復蘇預期、總體流動性過剩以及投資機會冷熱不均等因素致使熱錢流入。比如,印度和俄羅斯去年底今年初的通脹水平就已經達到15%,而亞洲多國房地產領域也已開始出現泡沫。熱錢流入正在加劇亞洲通脹與資產價格上升風險,而這已成為該地區目前“主要的短期增長威脅”。風險最大的國家包括中國、印度、新加坡、印尼和韓國。

不過,貨幣和外匯管理新措施雖有助減少銀行和企業的套息交易、減少短期外債、遏抑熱錢大量跨境流動和穩定經濟,但外資銀行也可能因貨幣衍生交易的盈利減少而轉往其他交易限制較少的國家和地區,進而不利于實現發展成為國際金融中心的夙愿,當地銀行也可能會面臨貨幣流動性不足的問題。

篇9

我國外匯管理在2012年面臨的主要挑戰來自以下兩個方面：一是由于歐洲債務危機的演化、國際流動性泛濫以及人民幣匯率單邊升值預期的改變，對國外和本國資本流動產生影響，跨境資本呈現雙向流動的特點。二是出于應對國內外經濟形勢的變化以及調整經濟失衡的需要，我國外匯管理部門面臨改善國際收支狀況以及穩定出口和保增長的雙重任務。

對此，從外匯管理部門整年的管理活動來看，我國外匯管理改革核心是促進貿易便利化與加強監測和控制風險的雙管齊下，體現出“外匯管理理念與方式轉變”的思想，也是我國應對國際新形勢以及推進改革深化的必然之舉。具體而言，2012年我國外匯管理主要包括五個方面。

穩妥有序地推進人民幣資本項目可兌換

第一，RQFII的啟動與QFII的增容。繼我國推出跨境人民幣貿易結算、直接投資業務的有關規定之后，2011年12月，證監會、央行、外管局聯合有關規定，允許符合條件的基金公司、證券公司香港子公司作為試點機構開展RQFII業務，并于2012年增加2000億元的投資額度。此外，為進一步促進境內資本市場的改革發展，我國相關監管部門提高了QFII的投資額度并加快了審批節奏。

第二，進一步放松直接投資項下資金運用的限制。2012年11月，國家外匯管理局通知，進一步改進直接投資外匯管理方式，放寬直接投資項下外匯賬戶開立個數及異地開戶和異地購付匯限制、放寬境外放款資金來源及放款主體資格限制、允許境內主體以國內外匯貸款對外放款、允許外商投資企業向其境外母公司放款。

第三，允許個人境內合法資金參與境外股權激勵計劃。2012年3月，國家外匯管理局通知，允許個人以其個人外匯儲蓄賬戶中自有外匯或人民幣等境內合法資金參與境外股權激勵計劃。

從總體來看，我國資本項目可兌換的改革實踐，可用“堅持”與“調整”兩詞加以概括。一是堅持限制性的資本可兌換改革。無論是過去遭受資本自由化主流的沖擊，還是危機之后國際社會對資本項目管理的重新評價，我國政府對于資本項目可兌換改革的基本論調沒有發生變化，即強調“逐步實現資本項目可兌換”，把推進資本項目可兌換與風險防范的統籌安排結合。二是調整了關于資本可兌換改革的表述和內容。黨的十七大與十報告的有關表述由“逐步實現資本項目可兌換”調整為“逐步實現人民幣資本項目可兌換”。盡管其中的內容并無實質變化，但是這一更改強調并突出了把發展跨境人民幣業務作為推進資本項目可兌換的重要實踐。

從具體的改革內容來看，目前我國對資本項目下的交易和匯兌行為仍然存在較多的管制，而上述改革多為簡化程序和促進交易的便利，并未真正觸及資本可兌換的實質。而與此同時，發展人民幣跨境業務又意味著間接開放了資本項目，支持了套匯和套利行為的發展。故而，發展人民幣跨境業務的風險問題以及是否應當先行于匯率和利率市場改革等問題的爭論隨之產生。從政府文件以及推出RQFII的事實表明，政府推進人民幣國際化的決心未變，并期望以人民幣國際化為契機，借以促進相關配套金融制度的改革，這從擴大匯率浮動區間以及減少匯率市場干預的言行之中得以反映。

跨境資本流動的均衡管理

自2012年以來，我國跨境資本流動出現了明顯的雙向流動局面，這是國際資本流動和國內資本跨境流動共同作用的結果。根據國際收支平衡表，除一季度外，2012年二季度至四季度資本項目和金融均呈現逆差。一方面，中國經濟形勢的相對穩定也吸引了境外對中國直接投資的增加，2012年總額達1801億美元。另一方面，匯率預期的變化以及“藏匯于民”的措施，境內企業和銀行持有外匯資產的愿望加強，本國資金流出強度隨之增加。根據國家外管局統計數據，2012年銀行代客累計涉外收入25900億美元，累計對外付款24787億美元，銀行代客累計涉外收付款順差1113億美元。此外，2012年的前10個月的銀行代客結售匯的順差形勢明顯縮小，資金流入增速明顯低于資金流出增速。

過去我國對于跨境資本流動的監管主要放在對資本流入監測與管理方面，而2012年以來，央行與外管局等各方監管機構表達的政策信號顯示，我國政府更加認識到需要加強跨境資金流動的均衡管理，具體動向包括以下幾點：

2012年2月，外匯管理局提出，從思想上轉變跨境資金流動的監管理念，按照均衡管理的要求監測資金流入和流出，防范跨境資金大進大出；要改變跨境資金流動的監管方式，按照主體的監管的要求來提高監管的有效性，加強對跨境資金流動預警和預案機制等。

2012年9月，金融“十二五”規劃，在逐步實現人民幣資本項目可兌換的要求下，對跨境資本流動管理指明了方向，要求進一步放寬跨境資本流動限制，健全資本流出流入均衡管理體制。

2012年12月，外管局要求各境內銀行自2013年1月開始向國家外匯管理局報送外匯賬戶內結售匯、賬戶信息和銀行資本項目數據，將原本獨立的三個系統合并成一個統一的資本項目信息系統。

從上述我國政策動向來看，我國資金流動管理理念正從“寬進嚴出”向“均衡管理”轉變，但是新的均衡管理還剛剛起步，監管措施的制訂與實施面臨巨大挑戰。金融危機以來，關于跨境資本流動的有關理論探討日漸豐富，尤其在跨境資本流動對我國的影響方面討論較多。但是這些研究主要集中在外匯資本流入方面，尤其是短期資本流入的討論較為豐富，而關于外匯資本流出以及本幣資本的跨境流動的影響及其相應的政策建議還比較缺乏。因此，如何建立適合中國的情景分析和壓力測試、確定與跨境資金流動走勢關聯性強的核心指標，對跨境收支影響渠道和傳導機制的研究與跟蹤等等問題均有待深入探討和研究。此外，跨境資本流動具有順周期性，如何從防范系統性風險的角度，了解金融機構外匯凈頭寸、杠桿率和貨幣錯配的關系，以及如何協調匯率、利率變化等宏觀貨幣政策與資本管理政策的關系也尤為重要。正如外匯管理局所言，“建立健全本外幣跨境資金流動監管框架是一項長期性的工作。”

增加匯率彈性與完善外匯市場管理

隨著我國外匯市場深度與廣度不斷擴大，加之政策當局認為人民幣匯率的單邊升值與預期已經結束。2012年4月，央行公告，決定擴大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度。為了配合此次匯率浮動幅度加大的改革措施，國家外管局還進一步采取以下措施：一是完善銀行結售綜合頭寸管理措施，取消對銀行收付實現制頭寸實行的臨時性下限管理，提高銀行外匯交易和風險管理的靈活性與主動性。二是擴大個人本外幣兌換特許業務試點范圍。三是簡化外匯掉期和貨幣掉期業務的市場準入管理。

外匯市場的管理與建設是我國對外金融改革的一部分，是與人民幣匯率機制改革、資本項目可兌換進程以及人民幣國際化進程等相互配合、相互聯系。經過近十年的發展，中國外匯市場交易規模正在不斷擴大，但相對全球外匯交易市場發展而言，我國外匯市場以及人民幣交易的地位和影響力還十分有限。根據BIS報告，人民幣交易量占全球外匯市場成交量占比0.6%，排名全球21位。就市場監管而言，我國需要進一步完善衍生品監管制度。匯率機制改革的深化將對我國外匯市場建設提出更高的要求，需要外匯市場提供相應的規避匯率波動風險的交易工具。從我國外匯衍生品發展次序來看，我國首先推出了遠期人民幣外匯交易、接著是外匯和貨幣掉期交易，進而推出外匯期權交易，而并沒有急于推出人民幣與外匯間的期貨和期權交易等易于出現投機風險的交易產品。這樣的管理與建設措施遵循了衍生品風險從低到高的原則，并充分考慮到衍生品的特性及其對宏觀金融穩定的影響和微觀主體的風險管理能力。由于外匯衍生品市場剛剛起步，一方面的監管還存在著很多的問題，例如，對外匯衍生品的監管涉及多個監管部門，實踐中往往存在監管權限模糊或交叉的問題；另一方面，企業關于衍生品的內部風險控制制度以及相應的會計處理制度等還不盡完善等。

藏匯于民與外匯儲備管理

為了盡快改變外匯儲備的單一化局面，中國外匯儲備管理部門試圖加快外匯儲備資產的多元化。最新出臺的金融“十二五”規劃強調，要進一步改進外匯儲備經營管理積極探索和拓展外匯儲備多層次使用渠道和方式，完善外匯儲備經營管理體制機制。2013年，央行和外管局在外匯儲備經營管理機構內，成立了外匯儲備委托貸款辦公室，負責創新外匯儲備運用。

對中國而言，優化外匯儲備管理的重點內容之一在于如何改變官方儲備與民間儲備結構，真正實現從“藏匯于國”向“藏匯于民”。在經常項目方面，我國由強制結售匯制度逐步轉變為意愿結售匯制度，取消外匯匯兌管制。在資本項目方面，我國逐步謹慎開放居民與企業對外投資渠道。這一舉措的實施與資本項目可兌換的進程相對應。從居民角度來看，我國出臺了一系列放寬境內金融機構境外證券投資和代客理財的措施。從企業角度來看，外管局和商務部依照我國“走出去”戰略規劃，簡化境內機構境外直接投資的各種審批手續和放寬購匯限制。2012年，外管局為了便利中小金融機構參與外匯市場，減免村鎮銀行進入銀行間外匯市場的交易費用，這一措施也將有利于我國的中小企業用匯需求及其對外投資的積極性，此外，還擴大銀行貴金屬業務匯率敞口平盤范圍，支持藏金于民。

官方外匯儲備增速放緩與私人外匯資產增加成為2012年外匯儲備管理的重要變化。在企業與個人方面，2012年我國企業持匯意愿增強，外匯存款增加明顯。企業等市場主體在銀行的外匯存款余額增加1314億美元，因而銀行系統向央行系統轉移的美元資產也有所減少。這種情況在近年來并不多見。企業持匯的增加體現了擴大匯率彈性和人民幣均衡匯率條件下，我國私人機構在外匯管理條件許可下進行“負債本幣化、資產外幣化”的財務運作。在官方外匯儲備方面，自2011年下半年以來，我國外匯儲備增幅減速趨勢開始確立。根據國家外匯管理局公布數據，剔除匯率、價格等非交易價值變動影響，我國2012年新增外匯儲備資產347億美元，較上年同期少增3501美元，減幅深達91%。盡管外匯儲備的增速并非國內外匯管理措施改革所決定，但是藏匯于民的措施以及促進國內外匯資金合理流出理當成為外匯儲備的增速放緩重要因素之一。

外匯管理理念和方式的轉變

近十年來，我國涉外經濟規模與跨境資金流動總量迅速增加。出于我國經濟發展的新形勢的需要，2010年，國家外匯管理局提出外匯管理理念與方式的“五個轉變”，從這兩年的外匯管理的有關改革措施來看，外匯管理理念和方式的轉變明顯貫徹其中。2012年，外管局加快外匯管理理念和方式，簡化程序提高效率，服務實體經濟的主要外匯管理措施包括：2012年8月起在全國范圍實施貨物貿易外匯管理制度改革；改進直接投資外匯管理方式，大幅簡化事前審批事項，強化事后管理與統計監測工作；促進外商直接投資便利化，簡化和規范了外匯登記和外匯賬戶管理等。

外匯監管理念與方式的“五個轉變”其實質就是由過去行為監管向主體監管轉變的過程。從這些管理措施改革不難看出，我國外匯管理已經轉向強化主體服務、提高監管效率和加強風險監管并重的原則。外匯管理方式的轉變有利于我國宏觀審慎監管框架的建立，有助于更加全面地考察金融機構與企業的風險狀況，提高我國整體的監管能力與效率，也有利于監管當局將國際收支風險與外匯風險因素納入宏觀審慎監管框架，全面把握系統性風險狀況。在這些外匯管理改革之中，貨物貿易外匯管理制度的變革最受關注。自改革試點之后，企業對外貿易收付的時間縮短，辦理貿易收付效率大大提高，而監管手段的提升也得以體現。、

外匯管理前景展望

2013年國際收支展望

鑒于中國當前經濟形勢和當前國際經濟環境，我們認為2013年我國將延續2012年國際收支的形勢特點，經常項目順差縮小，跨境資本雙向流動特征增強。盡管全球經濟失衡格局正向經濟再平衡轉變，部分勞動密集型產業和產品訂單出現向周邊國家轉移跡象，并且2012年底中央經濟工作會議繼續將“促進國際收支趨向平衡”作為2013年的重要工作任務。但是，東亞與美國在儲蓄率和貿易重組步調方面的差異調在短期內難以發生根本性改變。再者，穩定增長仍然是2013年經濟工作的重點。加之，中國目前擁有穩定的政治環境、廉價高效的勞動力和廣闊的市場前景。因此，貿易順差以及國際直接投資流入的主導因素在短期內不易發生重大變化。在經常項目順差和國外直接投資流入的同時，人民幣匯率單邊升值預期的結束、“走出去”戰略的推進、外貿主體對外匯信貸需求的增強以及我國藏匯于民的外匯管理政策的深入，將會加強人們持匯意愿的增強、跨境資本的流出的可能，這些因素將導致我國跨境資本流動出現雙向特征。而影響國際收支不確定的因素包括：國際經濟復蘇動力不足以及事件使得中日兩國的貿易金融關系開始惡化。2013年，這些因素將通過貿易和金融渠道對我國國際收支產生影響。

2013年外匯管理展望

篇10

關鍵詞：外匯儲備；儲備優化；外貿

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2014年1月27日

外匯儲備是一個國家經濟實力的重要組成部分。伴隨我國經濟的平穩發展和壯大，我國外匯儲備也呈現了持續快速增加的特點。上世紀九十年代，我國的外匯儲備嚴重不足，進入九十年代后，開始逐步攀升，1996年底，我國外匯儲備首次突破了1，000億美元，2006年2月，我國外匯儲備達8，537億美元，超過日本，成為全球外匯儲備最大持有國。截至2013年末，我國外匯儲備余額3.82萬億美元，繼續高居世界第一。高額的外匯儲備，對我國來講可以彌補國際收支逆差，調節國際收支平衡；干預外匯市場，保證本幣幣值穩定；提升國家信用，促進對外貿易發展；提升經濟實力，提高國家的外債償還能力；增強綜合國力，保障金融安全，但同時問題也不容忽視。由于高額外匯儲備使機會成本大大增加，因此降低了資本的有效使用率，而且在現行的外匯管理制度框架下會增加通貨膨脹壓力，同時，外匯儲備結構相對單一，增大了儲備風險。因此，在面對巨額的外匯儲備以及國內外經濟形勢日益嚴峻的背景下，對我國外匯儲備進行優化分析和研究以提高我國整體儲備的安全性是非常有必要的。

一、我國高額外匯儲備形成原因

1、國際經濟發展的整體形勢所致。隨著世界經濟全球化、一體化進程的不斷深入發展，世界各國金融、貿易聯系愈來愈緊密，全球國際貿易額高速增長，資本流動速度加快。在這種背景下，我國充分享受到了國際分工帶來的好處，同時伴隨我國不斷擴大對外開放和深化外貿體制改革，對外貿易迅猛發展，貿易環境不斷優化，導致我國在不斷增加的世界貿易額中所占份額逐年增加，最終持續的貿易順差導致了我國高額的外匯儲備。除此之外，一些發達國家出于種種考慮，對我國實行出口管制，我國急需進口的產品特別是高技術產品均受到嚴格限制導致出口賺取的外匯因限制而無法進口國內急需的產品，這間接地造成我國外匯儲備持續增加。

2、我國國內經濟良好的發展形勢所致。隨著我國經濟整體發展的良好態勢以及匯率改革政策的不斷深入，外資尋找獲利空間，大量熱錢以各種名目不斷涌入國內，這些國際短期資本在我國資本流入中占有很大比重，引起我國外匯儲備過度增長，并且加劇了人民幣升值的壓力。另外，我國存在著長期經濟增長的前景也吸引大量國際游資進入國內市場。由于長期以來我國比較看重外匯儲備的功能，認為我國外匯儲備越多越好，不到萬不得已決不輕易動用，由此，從政策導向的角度分析，長時期實行的出口導向、外資導向和“寬進嚴出”的外匯管理政策導致我國外匯儲備不斷升高。

二、高額外匯儲備帶來的問題

可以說高額的外匯儲備增強了我國的綜合國力，可以使中央銀行有效干預外匯市場，支持本幣匯率，也是人民幣最終實現可自由兌換的一個必備條件。但是，高額的外匯儲備所帶來的問題也不容忽視。

1、導致國內通脹與對外人民幣升值壓力并存。各種外匯進入中國，無論是投資還是投機都必須換成人民幣方可使用。央行為了收購進入中國市場的外匯資產必須要向市場投放大量的人民幣，再加上國內為經濟發展所計劃發行的貨幣，結果就是大量的遠遠超出實際需求量的人民幣流入到市場，人民幣供過于求，通脹壓力隨之而來。同時，伴隨中國經濟的良好運行形勢以及人民幣匯率改革政策的實施，使市場出現對人民幣的升值預期，導致大量的國際資本紛紛涌入中國，勢必使人民幣升值的壓力不斷擴大。

2、導致資源和資金的閑置以及增加了儲備資產管理的難度和風險。外匯儲備本身也是一種資源，對它的持有是有機會成本的。這種機會成本其實是國內資本生產率與持有外匯儲備的收益率的差額。面對高額的外匯儲備不用，同時還借入大量外債，結果不外乎是以低價將國內資金轉到國外給外國人使用，同時又以高價從國外借入資金，其潛在的損失是顯然的。從經濟學的角度看，這無外乎等于應有的資源沒有得到很好的配置，還導致不必要的資源浪費。與此同時，由于經濟全球化的不斷深入和發展，國際資本大規模流動頻繁，金融市場的利率與匯率波動十分激烈，作為國家財富的外匯儲備，過大的儲備規模會使國家財富處于巨大的風險之中，給儲備資產的保值增值管理帶來了難度。

3、極易導致貿易摩擦。由于金融危機的影響，全球貿易急劇萎縮，需求疲軟。我國進出口總額也受到了很大影響。但由于我國整體應對有方、措施合理，依然占據著全球出口總額的重要位置，外匯儲備由此不斷增加。在高額外匯儲備的現實下，一些國家對我國防范和戒備心理增強，導致貿易摩擦事件增多，使我國本就復雜的外貿形勢變得更為嚴峻。

三、我國外匯儲備優化策略

1、多元化策略降低儲備風險。一個國家外匯儲備的構成有其一定的歷史因素，同時受到整個國際社會經濟政治等多方面的影響。對我國而言，首先要降低美元比重、改變幣種結構并保持儲備資產多樣化。這在一定程度上不僅可以減少人民幣升值壓力，也可以降低由于我國外匯資產美元“一股獨大”造成的巨大風險；其次，從投資角度分析，雖然黃金價格由于種種因素也會波動，但相對是比較穩定的，也更有利于規避金融風險，也有利于分散我國外匯儲備貶值的風險。因此，針對我國外匯儲備中黃金儲備占整個外匯儲備比例嚴重偏低的情況，可以增加黃金儲備的數量和比例；最后，我國也可以利用超額外匯儲備投資石油、鐵礦石等貴重稀有金屬以及糧食、食用油、棉花等農產品進一步來降低我國外匯儲備的風險。

2、通過調整進出口政策保持外匯儲備適度規模。對外貿易一段時期內作為我國經濟增長的發動機，對促進我國經濟飛速發展做出了卓越的貢獻，但是長期的貿易順差也是導致我國高額外匯儲備的關鍵要素，因此優化我國外匯儲備，從宏觀政策來講，調整我國整體的對外貿易政策也是很有必要的。從出口來看，變中國制造為中國創造勢在必行，以便實現我國出口從勞動密集型向技術密集型的完全轉變。從進口角度分析，我國龐大的消費市場是不爭的事實。因此，可以通過實施相應的政策來激發國內消費者的消費熱情，以進口來帶動全球經濟的發展，也可以使得我國外匯儲備能夠保持適度的規模。

主要參考文獻：

[1]韓甜甜，程婷.關于中國高額外匯儲備的研究[J].東方企業文化，2013.15.