導語：如何才能寫好一篇科技公司上市要求，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息披露的現(xiàn)狀分析

1999年9月，作為法人股轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的STAQ和NET系統(tǒng)相繼被關(guān)閉。為解決STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問題，2001年建立了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；2002年退市公司也納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點范圍，2004年我國證監(jiān)會規(guī)定了退市平移機制，強制上市公司退市以后必須進入代辦系統(tǒng)；2006年中關(guān)村園區(qū)高科技公司進入代辦系統(tǒng)掛牌進行股份報價轉(zhuǎn)讓試點，標志著代辦系統(tǒng)步入一個新的發(fā)展階段。由此可以看出，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的公司分為兩部分：一部分是代辦股份轉(zhuǎn)讓公司，即兩網(wǎng)系統(tǒng)公司和退市公司，該部分截止2008年4月30日共有51家公司、55只股票。其中，STAQ網(wǎng)公司6家。NET網(wǎng)公司2家，退市公司43家；另一部分是中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司，該部分截止2008年4月30日共有28家公司掛牌交易。

(一)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息披露現(xiàn)狀的描述性統(tǒng)計　代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中的公司分兩類：一類是非公眾公司，另一類是非上市公眾公司。中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司是股份報價公司，股東人數(shù)不超過200人，屬于非公眾公司；代辦股份轉(zhuǎn)讓公司是股份轉(zhuǎn)讓公司，是90年代從“兩網(wǎng)”系統(tǒng)退下來的公司和滬深交易所的退市公司，屬于非上市公眾公司。為規(guī)范股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的運行，我國證券業(yè)協(xié)會分別于2001年11月了《股份轉(zhuǎn)讓公司信息披露實施細則》和2006年1月公布了《股份進入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)報價轉(zhuǎn)讓的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司信息披露規(guī)則》(以下簡稱“信息披露規(guī)則”)。從代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和中關(guān)村科技園區(qū)代辦報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的信息披露現(xiàn)狀來看，截至2008~1e4月30日，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)自4月23日有2家公司披露2007年的年度報告起，到4月30日共有27家公司(占代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)55家公司的49％)披露了2007年的年度報告，且絕大多數(shù)公司將2007年的年度報告和2008年的第一季度報告同時披露；而中關(guān)村科技園區(qū)代辦報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的28家公司截止2008年4月30日已有27家公司披露了年報，一家未披露年報的公司是因為董事長涉嫌犯罪而延遲披露2007年的年報，分析時將該公司從樣本中剔除。將代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的12項要求作為信息項目列示在表1中，并對中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司已公布的年度報告進行統(tǒng)計分析。

針對中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的統(tǒng)計結(jié)果，對連續(xù)兩年提交年度報告的12家公司的報告項目比較，以及2007年以后新增加的公司提交的年度報告進行分析，可以看出：一是對比連續(xù)披露2006年年報和2007年年報的12家公司，發(fā)現(xiàn)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的多數(shù)公司信息披露項目多于信息披露規(guī)定的要求。2006年年報披露的信息項目與代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)基本趨于一致，這可能與報價公司初次掛牌披露信息參考代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司的信息披露有關(guān)，2007年有些公司的年報已經(jīng)按照《信息披露規(guī)則》的規(guī)定披露，但仍有過半公司的實際信息披露超過規(guī)定披露的要求。二是連續(xù)披露2006年、2007年年報的12家公司和中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的27家公司2007年度的年報對比，發(fā)現(xiàn)2007年以后在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司信息披露更多地(增加的15家公司多半按規(guī)則要求沒有披露公司治理結(jié)構(gòu)、股東大會情況簡介、監(jiān)事會報告和重要事項)遵守了《信息披露規(guī)則》的披露規(guī)定。三是對《信息披露規(guī)則》中年報披露沒有要求的公司治理結(jié)構(gòu)、股東大會情況簡介、監(jiān)事會報告和重要事項等信息項目，實際披露中多數(shù)公司主要對公司治理結(jié)構(gòu)不予披露，其次是重要事項，然后是股東大會情況簡介，最后是監(jiān)事會報告。

(二)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息披露的實務(wù)分析　從上述信息披露規(guī)定和掛牌公司的實際披露情況可以看出，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的披露比較及時，并且實際披露內(nèi)容多于規(guī)定披露內(nèi)容；但從連續(xù)兩年披露的公司來看，2007年年報和2006年年報相比披露的信息項目減少了，即更多的公司按照規(guī)定的要求進行披露。這說明可能存在以下問題：

一是對信息披露規(guī)范的理解需要一段時間。2006年1月16號出臺了《股份進入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)報價轉(zhuǎn)讓的中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司信息披露規(guī)則》，披露規(guī)則中簡單明確規(guī)定了中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的信息披露內(nèi)容，但并沒有規(guī)定信息披露的形式，這可能造成多數(shù)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司參考上市公司信息披露格式的要求進行披露，因而造成中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的信息披露形式類似于上市公司的信息披露形式，如信息披露規(guī)則只要求披露兩年的會計數(shù)據(jù)，并沒有象上市公司那樣規(guī)定3年，但2006年度多數(shù)公司仍按上市公司規(guī)定的3年披露；再如，2006年多數(shù)公司不僅披露了財務(wù)報表中的資產(chǎn)負債表、利潤表，還披露了現(xiàn)金流量表。2007年的年度報告的情況有所改善，這說明企業(yè)對信息披露規(guī)范的理解需要時間。二是會計人員的職業(yè)素質(zhì)。從連續(xù)兩個年度的年報信息披露看，仍有半數(shù)公司延續(xù)上市公司的披露模式。這可能與掛牌公司想證明自己實力，計劃以后有機會從代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)轉(zhuǎn)上市有關(guān)，更可能是與會計人員并沒有很好地理解《信息披露規(guī)則》的具體規(guī)定有關(guān)。盡管《信息披露規(guī)則》要求掛牌公司可自愿進行更為充分的信息披露，但多數(shù)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的信息披露形式并沒有披露特色，這說明會計人員的職業(yè)判斷能力較弱，會計職業(yè)素質(zhì)仍有待加強。三是未考慮信息披露的成本和收益。中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的資產(chǎn)規(guī)模一般比上市公司的規(guī)模小，因而同樣信息披露項目的成本相對較高，而收益卻沒有因信息披露的增加而增加。信息披露過載只能增加企業(yè)的成本，并不能成比例的增加企業(yè)收益。四是披露規(guī)范自身的問題。《信息披露規(guī)則》是由我國證券業(yè)協(xié)會制定公布的，屬于一種市場監(jiān)管型規(guī)范文件，規(guī)范自身相對較為簡單，比上市公司信息披露量的要求少，這符合小規(guī)模企業(yè)信息披露的特點。但規(guī)定中并沒有給出公司編制財務(wù)報表具體準則或制度的依據(jù)，也并沒有給出信息披露項目選擇的具體范圍和指導等。如規(guī)則中沒有規(guī)定公司提供財務(wù)報告是依據(jù)企業(yè)會計準則還是參照企業(yè)會計制度，哪些信息披露項目是必須披露的，哪些信息披露項目是可以選擇的或是可以合并的等，所以中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司的信息披露幾乎完全類似于上市公司的信息披露，這可能與《信息披露規(guī)則》的內(nèi)容缺乏相應(yīng)的具體規(guī)定有關(guān)。

五是披露規(guī)則統(tǒng)一的問題。代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)兩套信息披露規(guī)則不利于信息的可比性，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司的信息披露幾乎承襲了原上市公司的披露要求，這無疑會增加該類公司的披露成本。此外，處于同一交易平臺的公司交易采用不同的披露形式，不能體現(xiàn)這一交易平臺公司的基本特征。

二、構(gòu)建柜臺市場信息披露規(guī)范的啟示

要保證柜臺市場的建立和規(guī)范運行，有效的信息披露制度是關(guān)鍵，借鑒代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息披露規(guī)范和實際披露狀況的分析，對柜臺市場信息披露有以下幾點啟示：

(一)信息披露的層次性　柜臺市場是資本市場體系的重要組成部分，是大量非上市公眾公司股權(quán)交易和企業(yè)融資的重要平臺。就整個資本市場而言，保護中小投資者的利益是市場監(jiān)管的主要目標，其手段主要通過建立會計信息披露制度，交易所市場和柜臺市場之間的轉(zhuǎn)板應(yīng)以市場間可比的信息為基礎(chǔ)，這需要規(guī)范統(tǒng)一的信息披露體系；但多層次資本市場體系的層次差異主要體現(xiàn)在不同層次上市公司的特征上，交易所市場主要針對成熟的大中型企業(yè)，柜臺市場主要針對成長性的高科技企業(yè)和中小企業(yè)。主板市場、二板市場、三板市場之間的銜接應(yīng)由可比的信息作為支撐，但市場層次的差異要求信息披露應(yīng)滿足不同層次資本市場運行的需求。另外，就柜臺市場自身的發(fā)展而言，其內(nèi)部也具有一定的層次性，如納斯達克市場有納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場和納斯達克資本市場，還有OTCBB市場和粉單市場等，不同的市場層級有不同的交易特點，所以應(yīng)有滿足不同層級需求的信息披露規(guī)則。

篇2

8月26日，北京永邦科技股份有限公司(以下簡稱永邦科技)，3月31日，北京國學時代文化傳播股份有限公司(以下簡稱國學時代)在中關(guān)村科技企業(yè)園正式掛牌。作為生產(chǎn)防爆產(chǎn)品的永邦科技和作為首家在新三板上市的文化創(chuàng)意型企業(yè)，他們是“早起的鳥兒有蟲吃”這一理論的實踐者。那么，為什么要選擇在新三板市場上市?上市過程又經(jīng)歷了怎樣的過程，有哪些不為人知的故事?登陸新三板后企業(yè)又會給企業(yè)帶來什么呢?

中國科技財富：2005年12月，經(jīng)國務(wù)院批準，中國證監(jiān)會、科技部和北京市政府組織開展了中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓(以下簡稱“新三板”)試點，拓寬了投資退出渠道，孵育科技型上市企業(yè)。貴司在什么時間開始了解，接觸新三板的?你們最后選擇新三板的理由是什么?

永邦科技：我們是2006年底，在一次中關(guān)村科技園組織的新三板的宣講會上，第一次接觸到新三板市場。當時我們就感覺這塊市場可能比較適合我們。于是在2007年一月份，在開過股東大會后，我們就決定著手在新三板上市。

我們認為新三板市場對國內(nèi)很多企業(yè)有以下四方面的幫助：第一，有助于企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)明晰。之前我們國內(nèi)的多數(shù)企業(yè)，是不實行股權(quán)制的。多數(shù)是像家庭作坊似的進行生產(chǎn)銷售。這種模式本身就會制約企業(yè)的發(fā)展，借助上三板的機會，將企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)制度規(guī)范化，建立股權(quán)制度，這將給公司帶來一個很大的提升。第二，有助于規(guī)范企業(yè)的管理。這不僅對于公司準備在新三板上市有著很重要的作用，而且對于公司今后的發(fā)展以及將來條件成熟后轉(zhuǎn)板到主板市場都有非常大的幫助。第三，有助于企業(yè)獲得更多風投的關(guān)注。作為我們，剛剛在新三板上市，當然不可能馬上有資本跟進，但是長期來看，隨著新三板市場的繁榮，勢必會有更多的投資者關(guān)注我們。第四，有助于公司人員的穩(wěn)定。因為經(jīng)過財務(wù)理順，很多公司的高管甚至一些中層領(lǐng)導都是公司的股東，這樣，大家工作起來更有積極性。因而，在新三板上市對于大家是一種很好的激勵。

國學時代：我們公司由于是一家文化創(chuàng)意型公司，一直致力于傳播國學，因此開拓市場、制度管理、資本運作等方面是我們的弱項。我們的國學網(wǎng)，從2000年創(chuàng)辦來，一直堅持做純學術(shù)的專業(yè)國學網(wǎng)站。因此，這么多年來，我們的國學網(wǎng)上沒有過一個廣告，沒有進行過一次商業(yè)運作。而網(wǎng)站本身的運營、維護等每年都需要十幾萬元。這樣，公司持續(xù)地資金投入，讓公司也深感疲憊。漸漸我們開始意識到，開拓市場，引入資本發(fā)展壯大公司是大勢所趨。在2006年，我們開始向相關(guān)專家請教公司的管理、運營以及資本運作方面的相關(guān)問題。有專家向我們推薦了新三板市場。我們于是開始逐漸了解、認識這個資本市場。在2008年8月，我們經(jīng)過董事會研究，公司正式?jīng)Q定在新三板上市。

一言以蔽之，在高度發(fā)達的現(xiàn)代經(jīng)濟社會，國學的發(fā)展也需要借助資本的力量。

中國科技財富：在籌備新三板上市的過程中，中關(guān)村科技園區(qū)給予了哪些具體的支持?效果如何?

永邦科技：我們公司在新三板上市的過程中，得到了中關(guān)村科技園區(qū)工作人員的很多鼓勵、支持，我們非常感謝他們。中關(guān)村科技園區(qū)對于在新三板上市，采取“扶上馬，送一程”的態(tài)度。當時，在我們第一次準備上市遭遇券商中途退出時，確實非常迷茫。到底要不要繼續(xù)上市?不繼續(xù)做下去的話，之前的工作白白浪費了；繼續(xù)上市的話，后續(xù)工作誰來做，怎么做?這困擾我們許久。最后，還是中關(guān)村科技園區(qū)的工作人員建議我們，還是要上，并且推薦山西證券，最終幫我們完成了新三板上市。

還有，我們很多的信息都從中關(guān)村科技園區(qū)的網(wǎng)站上獲得，包括我們最初決定在新三板上市，也是通過中關(guān)村科技園區(qū)的一次推介會。此外，這次在新三板上市后，對于我們公司的信用是一個極大的提升。國家的相關(guān)政策對這些企業(yè)是有著申請資金上的優(yōu)惠的，而且力度還很大。因此，我們有了更多的機會發(fā)展壯大自己。因此，我們可以說是得益于中關(guān)村科技園區(qū)的大力幫助。

可以這樣說，對于在新三板上市，國家相關(guān)政策的扶持力度非常大。據(jù)我所知，國家對于在新三板上市的前55家企業(yè)，會有100萬的資金支持。應(yīng)當說，這個支持力度還是蠻大的。

田舉時代：我們是非常感激中關(guān)村科技園的工作人員的。因為我們在籌備在新三板上市的過程中，是借助中關(guān)村科技園特批的“特別通行證”才得以順利在新三板上市，成為新三板市場上第一家文化創(chuàng)意型公司。雖然我們公司具備一般高新技術(shù)企業(yè)所具備的特征，但是由于我們沒有拿到高新技術(shù)企業(yè)證書，在當時的條件下，我們是不符合新三板市場的硬性要求的。但是，中關(guān)村科技園并沒有將我們拒之門外。為了能讓我們在新三板順利上市，中關(guān)村科技園給我們出具了寫有“視同高新技術(shù)企業(yè)”的備案函。這不僅促成了我們僅用了4個月時間就在新三板上市，而且使我們成為新三板市場上第一家文化創(chuàng)意型企業(yè)。這對于新三板市場也是一個開拓性事件。

在“視同高新技術(shù)企業(yè)”的政策下，我們切實享受到政策的優(yōu)惠。根據(jù)國家對在新三板上市的高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠政策，全部補貼總計有70萬。這些高新技術(shù)企業(yè)享受到的，我們也都享受到了。如果沒有這種實實在在的幫助，雖然我們國學時代想要在新三板上市，只怕也是心有余而力不足。

在我們看來，政策的幫助，比單純的資金支持更為有效。政策的幫助就是實實在在的幫助；而政策的出臺，意味著國家的積極引導。

中國科技財富：我們知道要上新三板得進行股份改造，得花費相當?shù)馁M用，而且前新三板的獨資功能比較弱，流動性也不活躍，從成本的才考慮，會不會終企業(yè)帶來什么壓力?

永邦科技：在我們完成新三板上市后我對所有花費做了一下統(tǒng)計，總共花了75萬左右。按照中關(guān)村企業(yè)園的相關(guān)政策，這些費用需要企業(yè)前行墊付。等到上市成功后，按照政策，國家予以補貼。這樣一來，我們實際自己付的費用就非常少了，不會對企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生任何的影響。應(yīng)該說，國家對于在新三板上市的公司扶持力度還是蠻大的，我們也是受惠者。公司在新三板上市后。每年支付給券商的費用大概是1萬元左右，另外還有律師的費用。由于聘請律師不是必須的，因此據(jù)我所知，很多公司并沒有聘請。但是，我覺得，聘請律師對于一個想要做大做強的公司來講，還是非常重要的，他能夠幫助公司規(guī)范很

多事情。因此，我們還是決定要聘請律師，這個每年的花費大概要1萬元。

國學時代：我們總共花費了一百萬出頭。這個費用在我們看來是一個比較正常的費用。我們在完成上市工作后也向一些其他企業(yè)詢問了他們的上市相關(guān)費用。因此，我們感覺我們的支出，處于一個比較正常的狀態(tài)。在新三板上市的費用的高低取決于券商、律所、會計師事務(wù)所收取費用的高低。

應(yīng)當說，100萬的支出，如果沒有國家的補貼，我們是根本承受不起的。像我們公司，產(chǎn)品內(nèi)容全部與國學相關(guān)，帶有很嚴肅的學術(shù)性質(zhì)，能夠生存下來已經(jīng)很不容易了。這是社會現(xiàn)實。如果沒有相關(guān)的政策扶持、資金支持，我們想借助新三板這塊資本市場壯大自己，只能是空想。同時，我們自己花費幾十萬元也要在新三板上市，從另一個側(cè)面說明，我們對新三板市場是非?？春玫?，也是付出了很大的努力的。與其說是一種魄力，不然說是一種有價值的投資。

中國科技財富：你們都是企業(yè)上市面的主導者和親歷者，在籌備和進行操作的過程有很多體會，請談?wù)勀銈兊慕?jīng)驗，以及對在積極籌備上板的公司一些具備建議?

永邦科技：可以的。我們公司在新三板上市的經(jīng)歷可能比較特殊，由于種種原因，前后兩次，歷時兩年，可以說耗費了我們巨大的精力?？赡芷渌驹谏鲜羞^程中不會像我們這么坎坷。但是，要想通過券商的財務(wù)審查，并且相對來說比較順利，這就要求公司的財務(wù)制度必須相對健全。對于一般公司而言，必須要有足夠的思想準備，同時，還要在人力、財力、時間上做好充足的準備。而且，公司里需要有一個能夠做統(tǒng)籌規(guī)劃的人，具體來協(xié)調(diào)各個部門之間的工作。只有這樣，才能保證公司在正常業(yè)務(wù)不受影響的前提下，順利完成上市工作。

國學時代：健全的財務(wù)制度應(yīng)該說不僅是促成我們僅用4個月就成功完成上市工作的重要因素，從長遠來看，健全的財務(wù)制度更是有助于公司今后的發(fā)展壯大。雖然是新三板市場，但是這個上市過程所要走的流程，是和在主板上市是一樣的。而且，相關(guān)的資格審查要更加嚴格。如果沒有良好的財務(wù)制度，還是像手工作坊那樣，何談在新三板上市，又何談將來轉(zhuǎn)板到主板上市?

中國科技財富：新三板市場畢竟是一塊剛剛開辟的新陣地，從企業(yè)的角度感覺新三板市場哪些地方還需要進一步完善?

永邦科技：從我們公司經(jīng)歷的過程看，新三板市場的流通性不夠好這是一個比較突出的問題。以我們公司為例，按照新三板上市的要求，上市當天必須要有交易，而且必須要完成。于是我們提前找到了在北京和鄭州的股東，準備好了相關(guān)的證件。結(jié)果我們?nèi)マk手續(xù)的時候，在交易大廳里，他們的工作人員由于不熟悉辦理相關(guān)手續(xù)的流程，無法順利的辦理相關(guān)業(yè)務(wù)。當時的狀態(tài)是，營業(yè)員給上級打電話詢問，邊操作。交易進行得非常不順利，幾乎要無法完成當天的交易了。當時，真是讓我們著實緊張了一陣。然后又是協(xié)調(diào)北京的股東，又是協(xié)調(diào)深交所，最后好容易完成了當天的交易?？梢?，由于新三板市場剛剛成立不久，很多相關(guān)的規(guī)章制度還沒有很好的建立，工作人員自己也并不熟悉相關(guān)業(yè)務(wù)，這影響了新三板市場的流通性。今后應(yīng)消除這一點。

篇3

主板 1、在主板上市的公司，以傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)為主，滬市主板股票的代碼以60開頭，深市主板股票的代碼以以000開頭。 2、上市標準：①公司成立且經(jīng)營時間三年以上。②要求公司三年盈利，并且累計超過三千萬元。③要求公司三年累計超過三億元。④要求公司三年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額累計超過五千萬元。⑤要求公司發(fā)行前股本總額不少于三千萬。 3、在主板上市的要求最高，能成功上市主板的都是處于某個行業(yè)的領(lǐng)導地位，大權(quán)重股皆來自于主板，比如銀行板塊里面市值最大的工商銀行，白酒里面市值最大的貴州茅臺，保險板塊里面市值最大的中國平安等，這些都是國內(nèi)最賺錢的公司。主板里面的股票基本上屬于成熟行業(yè)，包括但不限于房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、有色、建筑工程等，從行業(yè)的生命周期來看，這類企業(yè)大多過了快速成長期，處于增長緩慢的成熟期，或者是負增長的衰退期。

中小板 1、字面意思，中小板即中小企業(yè)板塊，是創(chuàng)業(yè)板的一種過渡。中小板的股票，是在深市上市的以002開頭的股票，流通盤大約在一億以下。 2、在中小板上市的標準：①公司近三年凈利潤為正，并且累計超過三千萬元，實際上，公司在申請上市前一年的凈利潤要達到五千萬元。②公司近三年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額累計超過五千萬元，或者近三年營業(yè)收入累計超過三億元。③發(fā)行前公司股本不少于三千萬元。 3、在中小板上市的企業(yè)，行業(yè)地位相對主板來說，沒那么高。但里面的一些個股具備成長性，盡管上市的時候市值比較小，通過快速擴展，占據(jù)更大的市場份額，成為行業(yè)龍頭。比如?？低?，經(jīng)過這幾年的穩(wěn)健增長，一躍成為國內(nèi)安防領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，他目前的市值在中小板里面是最大的，同時，也是科技股里面市值居前的公司。由于中小板個股的市值不大，一旦逆襲成為某個行業(yè)的龍頭，股價會蹭蹭蹭往上漲，市值增長空間巨大。

創(chuàng)業(yè)板 1、創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場，為暫時達不到在主板上市條件的中小企業(yè)和新興企業(yè)，提供另外的證券交易市場。 2、創(chuàng)業(yè)板上市的條件相對寬松。①公司最近兩年連續(xù)盈利，并且累計凈利潤不少于一千萬，或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營收不少于五千萬元，最近兩年營收增長均不低于百分之三十。②最近一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬元，并且不存在未彌補虧損。③發(fā)行后股本總額不少于三千萬元。 3、在創(chuàng)業(yè)板上市的公司主要以科技公司為主。創(chuàng)業(yè)板在2010年推出來，2012年底開啟一輪浩浩蕩蕩的大牛市，當時TMT行業(yè)炒得火熱，可以說是上一輪牛市是創(chuàng)業(yè)板帶起來的?？萍脊救匀皇俏磥斫?jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型的重中之重，因為科研技術(shù)，掌握核心前沿技術(shù)的美國與我國打起了貿(mào)易戰(zhàn)，未來，我國自主替代、科技強國必然是趨勢，包括人工智能、5G、大數(shù)據(jù)、云計算、虛擬現(xiàn)實等。

新三板 1、我們國家的資本市場一直想搞國產(chǎn)版的“納斯達克”，可就是沒搞成，新三板是個炮灰，未來還有科創(chuàng)板，根本制度不改變，恐怕也難以實現(xiàn)。 2、新三板的上市條件更為寬松，沒有很高的門檻。①盈利要求：必須具有穩(wěn)定的，持續(xù)經(jīng)營的能力。②主營業(yè)務(wù)必須突出。③國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。 3、投資新三板的門檻十分高，要達到五百元，導致流動性嚴重不足，上市的公司又一大堆，供需完成失衡，被玩壞了。所以才要推出科創(chuàng)板，順帶在科創(chuàng)板上試點注冊制。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

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【關(guān)鍵詞】非高科技中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場融資

一、上市—拓寬中小企業(yè)融資渠道

1.融資難的現(xiàn)實

“中小企業(yè)融資難”是制約中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”，在對上海市資金融通問題的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)：在生產(chǎn)經(jīng)營上融資“較困難”、“很困難”和“不存在困難”的企業(yè)比例分別是68%、14%、18%。在有項目投資的企業(yè)中，37%的企業(yè)依靠自有資金，29%的企業(yè)依靠銀行貸款。調(diào)查樣本的平均銀行長期借款額是49萬，平均短期借款額是554萬，兩者之比是11：1?？梢娰J款在中小企業(yè)項目投資中作用不大?！缎侣剤蟆?998年4月9日的資料顯示，63%的中小企業(yè)近期內(nèi)沒有投資打算，其主要原因就是資金難以落實，這一比例遠遠高于大企業(yè)。

2.創(chuàng)業(yè)板市場是推動中小企業(yè)發(fā)展的助推器

創(chuàng)業(yè)板市場又被稱作二板市場、小盤股市場、自動報價系統(tǒng)及可供選擇的投資市場等等。它是經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，主板市場門檻太高、無法滿足成長性中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)直接融資需求而產(chǎn)生；是證券場外交易市場的重要組成部分和高級形態(tài)。

低門檻的創(chuàng)業(yè)板市場的到來，無疑是給處于困境中的中小企業(yè)帶來一場及時雨。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市，則可通過發(fā)行新股或后續(xù)配股進行直接融資，從證券市場獲得企業(yè)發(fā)展所需資金。其次，以擬在創(chuàng)業(yè)板市場上市為契機，進行企業(yè)的股份制改造，建立起產(chǎn)權(quán)明晰、治理結(jié)構(gòu)合理的現(xiàn)代企業(yè)制度。并且，在創(chuàng)業(yè)板市場上市，由于創(chuàng)業(yè)板市場其嚴格的上市條件和監(jiān)管措施，特別是財務(wù)監(jiān)管措施，有利于企業(yè)改善經(jīng)營管理狀況，提高經(jīng)營管理水平。而且，企業(yè)尋求上市的努力本身就促使企業(yè)在各方面提高水平。另外能上市是企業(yè)進步和發(fā)展的一個標志，可以增強投資者對企業(yè)的信心，提高企業(yè)的信譽。

二、創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當向非高科技中小企業(yè)敞開大門

目前，全球各主要創(chuàng)業(yè)板市場大都成立于20世紀90年代，美國NASDAQ培育出了一大批高科技公司，他們大都定位于支持高科技企業(yè)。2000年3月，以美國NASDAQ為代表的創(chuàng)業(yè)板市場進入調(diào)整期以后，各主要創(chuàng)業(yè)板市場紛紛轉(zhuǎn)向支持更多具有高成長性的中小企業(yè)。為了擠掉高科技“泡沫”，不少創(chuàng)業(yè)板對高科技公司進行了清理。不少國家與地區(qū)甚至通過重新籌建中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板市場來替代原有的市場。

這體現(xiàn)在：

第一，從準入條件上看：在國際上現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板市場中，并沒有關(guān)于企業(yè)科技含量的準入條件，以美國NASDAQ小盤股市場的上市標準為例，它所包括的九個指標為：凈有形資產(chǎn)、股票市值（總資產(chǎn)、總收入）、稅前收入、公眾持股數(shù)量、公司創(chuàng)立時間、公眾持股市值、最低投標價格、股東數(shù)量和做市商數(shù)。而即使是以發(fā)展地區(qū)科技產(chǎn)業(yè)、推動創(chuàng)新為本的香港創(chuàng)業(yè)市場也沒有關(guān)于科技含量的硬性規(guī)定。香港創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場的區(qū)別在于：相對較低的上市要求、“買者自負”的原則、資料披露為主的原則和嚴格的保薦人制度。在其市場制度特點中并不存在關(guān)于企業(yè)科技含量的專門要求。所以，無論是否屬于高新科技行業(yè)，中小企業(yè)只要達到創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件就可以申請進入公開上市。

第二，從市場發(fā)展現(xiàn)狀上看：創(chuàng)業(yè)板市場是高新科技公司，特別是高科技中小企業(yè)上市融資的重要場所，但是它絕對不是一個僅僅包括高科技產(chǎn)業(yè)的市場。美國的NASDAQ市場是一個新興高科技公司云集的市場，它們的市值增長幅度驚人，但是盡管如此，NASDAQ市場并不是一個只包括高科技產(chǎn)業(yè)的市場。有數(shù)據(jù)表明，1998年底，NASDAQ市場上市公司的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成為：制造業(yè)占上市公司總數(shù)的27.5%，金融保險業(yè)占20%，零售與批發(fā)占11.2%，計算機編程和數(shù)據(jù)處理占10.6%，服務(wù)行業(yè)占10.5%，交通和通訊占7%?？梢哉J為：在當前各國和地區(qū)存在的創(chuàng)業(yè)板市場都是向非高科技中小企業(yè)開放的。高科技類公司占據(jù)的顯赫地位是市場自身選擇機制發(fā)揮作用的結(jié)果，而不是人為設(shè)立制度約束的結(jié)果。

在我國現(xiàn)存的中小企業(yè)中，很大的部分屬于傳統(tǒng)的加工和服務(wù)性行業(yè)企業(yè)。就我國現(xiàn)有的經(jīng)濟發(fā)展水平和行為市場發(fā)達程度來，這些企業(yè)也具有相當?shù)陌l(fā)展?jié)摿土己玫氖袌霭l(fā)展前景。但是長久以來，由于受到我國計劃經(jīng)濟體制和金融體系不健全的影響，我國中小企業(yè)的融資渠道十分狹窄，嚴重地影響了這些企業(yè)的建立、經(jīng)營和發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場的建立可以為那些優(yōu)秀的非高科技中小企業(yè)提供重要的融資渠道，鼓勵和支持它們的發(fā)展。

三、非高科技中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場的戰(zhàn)略定位和擬上市的策略

創(chuàng)業(yè)板市場上的風險投資者們看中高科技企業(yè)的是其高成長性，希望能夠通過大量的投資對象中的一家或幾家企業(yè)的暴利增長來獲得巨額的回報。但是對于非高科技中小企業(yè)來說，期望著一夜暴富是不切實際的，因為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的特點就是緩慢但是穩(wěn)步的增長。由于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)近期內(nèi)學是以制造業(yè)為主，從政策因素和國際貿(mào)易因素上考慮對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都較為有利。非高科技中小企業(yè)應(yīng)當充分發(fā)揮我國的比較優(yōu)勢即勞動力資源豐富的優(yōu)勢，積極參與國際分工，獲取比較利益。非科技類中小企業(yè)在強化自身比較優(yōu)勢的基礎(chǔ)上謀求發(fā)壯大，引進先進技術(shù)和管理經(jīng)驗，逐步完成技術(shù)升級換代。這樣的過程雖然成長較慢，但風險也相對低的多，可以吸引到一部分風險弱的投資者。

1.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市的最終取向與企業(yè)的長期發(fā)展規(guī)劃有機結(jié)合起來。一個沒有制定長期發(fā)展規(guī)劃方案的企業(yè)，其發(fā)展必然遭遇種種。投資者愿意把錢企業(yè)，是因為投資者看好企業(yè)的發(fā)展前景。因此，應(yīng)把企業(yè)上市籌資的目的同發(fā)展替有機地結(jié)合起來，使企業(yè)真正走上可持續(xù)發(fā)展之路。

2.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市與建立現(xiàn)代化企業(yè)制度結(jié)合起來。中小企業(yè)就從巨人集團、沈陽飛龍、三株集團等企業(yè)中吸取企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清、治理結(jié)構(gòu)不合理的教訓。在創(chuàng)業(yè)板市場上市，對擬上市企業(yè)的要求就是企業(yè)產(chǎn)權(quán)清晰，企業(yè)建立科學的股東會、監(jiān)事會、董事會、經(jīng)理層等四個層次的治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)真正建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。

3.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市和改善企業(yè)經(jīng)營管理能力有機結(jié)合起來，隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)的經(jīng)營管理日益復雜，企業(yè)必須相應(yīng)建立科學規(guī)范的管理體制與變化的經(jīng)營環(huán)境相適應(yīng)，并使企業(yè)融入國際競爭體系中，按國際慣例建立人事、資產(chǎn)、負債等一系列科學化的管理制度，使企業(yè)擁有強大綜合的競爭能力。

4.把企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市的目標與企業(yè)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和資本經(jīng)營的統(tǒng)一發(fā)展戰(zhàn)略有機結(jié)合起來。通過產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和資本經(jīng)營的有效結(jié)合，增強企業(yè)的核心能力，享有成本、研發(fā)、市場開發(fā)等方面的絕對優(yōu)勢，由此增大企業(yè)的資產(chǎn)，提高企業(yè)的抗風險的能力。

擬上市中小企業(yè)，在確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位后，應(yīng)針對企業(yè)自身目前存在的問題，做好以下幾個方面的準備工作，為企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場成功上市打下堅實的基礎(chǔ)。

1.建立產(chǎn)權(quán)明晰、治理結(jié)構(gòu)合理的現(xiàn)代企業(yè)制度。擬上市企業(yè)在進行公司化改造過程中，應(yīng)嚴格按照創(chuàng)業(yè)板市場、現(xiàn)代企業(yè)制度的要求規(guī)范動作。

2.建立符合現(xiàn)代企業(yè)標準的財務(wù)管理制度和內(nèi)部監(jiān)控制度。擬上市的企業(yè)，無論是準備上市前還是上市成功后都有著嚴格的披露要求。因此，擬上市企業(yè)可通過聘請財務(wù)顧問公司協(xié)助建立規(guī)范的財務(wù)管理制度，規(guī)范企業(yè)的會計核算、預(yù)算管理、責任會計及相關(guān)的財務(wù)管理制度；并聘任一名全職的合格的會計師，負責企業(yè)財務(wù)管理工作，同時應(yīng)成立以獨立非執(zhí)行董事的審核委員會，監(jiān)督審查企業(yè)年度、半年度和季度的財務(wù)報告、財務(wù)申報及內(nèi)部監(jiān)控程序。

3.運用資產(chǎn)重組措施，擴大企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。擬上市企業(yè)，一方面，可采用兼并手段將專業(yè)相同、規(guī)模較小的，但行業(yè)發(fā)展前景和產(chǎn)品市場前景具有吸引力的企業(yè)進行重組合并；另一方面，可以參股的方式同高等院校、科研院所聯(lián)合，引進技術(shù)和價值規(guī)律。

4.建立一套良好的激勵和約束機制，引入策略投資，促進企業(yè)的持續(xù)、快速增長。引入策略投資者能夠為企業(yè)帶來兩方面的策略價值：行業(yè)和領(lǐng)域價值；金融和財務(wù)價值。前者指策略投資者從企業(yè)所從事的行業(yè)或所處地域?qū)ζ髽I(yè)的支持；后者指策略投資者將其所持有的風險資本注入企業(yè)。擬上市企業(yè)若能夠從著名的策略投資者那里獲得風險投資，一方面有利于企業(yè)解決上市前的最低規(guī)模要求問題，另一方面有助于提高企業(yè)上市的可能性，有利于企業(yè)上市價格的制定和上市后市場價格的穩(wěn)定。

5.認真委任保薦人，為上市創(chuàng)造有利條件。擬上市企業(yè)應(yīng)全面了解保薦人的職責和作用，聘請保薦人的意義遠超出協(xié)助企業(yè)上市，一個好的保薦人對于企業(yè)構(gòu)建一個運作順暢的管理機制、制定長遠的發(fā)展規(guī)劃、并真正實現(xiàn)其成長和發(fā)展，起到事半功倍的作用。

6.全面地了解創(chuàng)業(yè)板市場，在企業(yè)調(diào)整改造的過程中，不斷積累資本運作經(jīng)驗。擬上市企業(yè)對創(chuàng)業(yè)板市場，對資本運作的了解和熟悉，關(guān)系到企業(yè)與風險投資者、上市中介機構(gòu)、上市審批機構(gòu)之間的溝通，對企業(yè)策略投資者的引入、企業(yè)能否成功上市、企業(yè)股票發(fā)行價位的制定、上市后企業(yè)的運作有著極大的影響。【參考文獻】

1.中小企業(yè)金融環(huán)境的思考，王琦、章啟宇，商業(yè)研究2000年第四期

2.創(chuàng)業(yè)板市場：中小企業(yè)的機遇、問題和策略，黃健柏、扶縛龍，科技進步與對策2001年第四期

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自從2006年12月1日中國證監(jiān)會主席尚福林首次公開提出建立四個層次的資本市場架構(gòu)以來，三板市場已經(jīng)引起越來越多中小企業(yè)及廣大投資者的關(guān)注。與此同時，要求進一步建立完善三板市場掛牌企業(yè)順利轉(zhuǎn)板到主板上市的綠色通道機制以及擴大三板試點園區(qū)的呼聲日益高漲。2007年7月30日，證監(jiān)會發(fā)審委審核通過了廣東九州陽光傳媒股份有限公司（三板證券簡稱為“粵傳媒”）IPO的計劃，這意味著中國首家三板公司成功轉(zhuǎn)板為主板上市公司。2007年11月17日，深交所上市推廣部總監(jiān)鄒雄在“第三屆中國證券市場年會”上公開表示：“我們正在整合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，并進行完善，目前最切實可行的措施就是按照國家中長期規(guī)劃的要求，不僅在中關(guān)村，還在有經(jīng)驗、有條件的基礎(chǔ)上向53個國家級高新園區(qū)推廣，為那些需要對股權(quán)進行整合轉(zhuǎn)讓的企業(yè)提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺?！?/p>

三板市場，為誰而生？

三板市場又稱為“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，是指證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，為非上市公司提供的股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)。

解決歷史遺留問題是三板市場創(chuàng)建伊始所承擔的重要任務(wù)。為妥善解決原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司流通股的轉(zhuǎn)讓問題，2001年6月12日經(jīng)中國證監(jiān)會批準，中國證券業(yè)協(xié)會《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)試點辦法》，代辦股份轉(zhuǎn)讓工作正式啟動。同年7月16日，第一家股份轉(zhuǎn)讓公司掛牌。隨后，為解決退市公司股份轉(zhuǎn)讓問題，從2002年8月29日起，退市公司納入代辦股份轉(zhuǎn)讓試點范圍。自此，承接主板的退市股票，在特定時期化解退市風險，彌補證券市場的結(jié)構(gòu)性缺陷，成為三板市場承擔的另一項重要任務(wù)。截止到2008年1月，進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的退市公司股票已達到48只。

2006年1月，經(jīng)證監(jiān)會批準，證券業(yè)協(xié)會了《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點辦法》及相應(yīng)配套規(guī)則，園區(qū)公司進入代辦系統(tǒng)進行股份報價轉(zhuǎn)讓試點工作正式啟動，這標志著我國多層次資本市場建設(shè)取得了階段性進展，也是國內(nèi)資本市場支持中小企業(yè)科技創(chuàng)新的重大突破。此舉為國內(nèi)非上市股份有限公司股權(quán)交易提供了一個有效的平臺，在全國產(chǎn)生了強烈反響。自此，三板市場的功能和定位開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，由“老三板”向“新三板”過渡。

“新三板”的萌生，為園區(qū)非上市股份公司提供了一個有序轉(zhuǎn)讓股份的服務(wù)平臺，為科技含量較高、自主創(chuàng)新能力較強的園區(qū)中小企業(yè)利用資本市場創(chuàng)造了條件，不僅有利于創(chuàng)業(yè)資本退出機制的完善，滿足多元化的投融資需求，而且有利于增強園區(qū)企業(yè)科技自主創(chuàng)新能力，促進高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。截止到2008年1月，進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的園區(qū)企業(yè)已達到25家。

2007年12月1日，證監(jiān)會尚福林主席在第六屆中小企業(yè)融資論壇上表示，“要逐步建立起滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系”。深交所在多層次資本市場的建設(shè)方面，主要從以下幾個方面著手：一是積極培育藍籌股市場；二是大力發(fā)展中小企業(yè)板；三是積極研究，適時推出創(chuàng)業(yè)板市場；四是整合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，探索和完善統(tǒng)一監(jiān)管下的股份轉(zhuǎn)讓制度。在定位上，三板市場處于多層次資本市場體系的最底層。一方面，三板市場可以為那些富有增長潛力、活力較大的中小企業(yè)提供支持，同時也為這些企業(yè)提供了一條能促進其快速發(fā)展壯大的通道，即當企業(yè)成長到一定程度時有可能轉(zhuǎn)板進入主板市場發(fā)展；另一方面，三板市場也為那些已經(jīng)完全喪失主板掛牌資格甚至嚴重資不抵債的公司提供了一條合理的退出通道，從而保證了主板市場上市公司的質(zhì)量。因而，在資本市場體系中，三板市場既是起點又是終點，三板市場的存在增強了主板和二板市場的退出機制和輸送機制。

三板市場，春色為誰妍？

“老三板”市場規(guī)模小、流動性差、交易清淡，幾乎成為“被遺忘的角落”，而且因其承擔原NET、STAQ系統(tǒng)掛牌股份和主板退市公司股份的報價轉(zhuǎn)讓，曾一度被稱作“垃圾桶”。然而，隨著2006年中關(guān)村科技園區(qū)“新三板”市場的啟動，以及管理層“建設(shè)多層次資本市場”的整體規(guī)劃，三板市場正從過去“老三板”的尷尬境地中走出來，并且有望成為高新技術(shù)企業(yè)的“資本孵化器”。從長遠來看，三板市場必將成為為具有發(fā)展?jié)摿Φ姆巧鲜泄咎峁┤谫Y平臺，為風險資本提供退出機制，為主板市場提供優(yōu)質(zhì)上市公司資源的多層次資本市場的重要組成部分。

一、三板市場有助于解決中小企業(yè)融資難的問題

中小企業(yè)具有很強的創(chuàng)新能力，是技術(shù)創(chuàng)新的主要力量和源泉，但是中小企業(yè)融資難問題一直是制約其發(fā)展的瓶頸。三板市場進入條件相對寬松，有利于投資和交易的運行理念，比較適合中小企業(yè)經(jīng)營的特點，能夠滿足中小企業(yè)的直接融資需求。目前在三板市場掛牌后的中小企業(yè)可以通過實施定向增發(fā)，既獲得直接融資便利，同時也可提高公司信用等級。

根據(jù)美國資本市場的經(jīng)驗，債券更適合在場外交易市場進行交易。隨著我國資本市場的不斷完善和金融工具的廣泛應(yīng)用，原來可以在證券交易所交易的債券，也可以逐漸轉(zhuǎn)到場外市場上進行交易。未來中小企業(yè)在三板市場發(fā)行企業(yè)債券進行債權(quán)融資，也不失為一種擴大企業(yè)融資的理想渠道。

二、三板市場有助于降低中小企業(yè)直接融資的成本

由于中小企業(yè)的經(jīng)營風險較大，資信比大企業(yè)低，商業(yè)銀行一般不愿為中小企業(yè)提供貸款，加之我國目前實行緊縮性貨幣政策，多次上調(diào)商業(yè)銀行存款準備金率，銀行將更加審慎地進行貸款。對于中小企業(yè)，特別是成長初期的科技型企業(yè)，其投資風險大，取得貸款的額度受限且貸款利率偏高，間接融資成本比較高。三板市場不僅為中小企業(yè)進行直接融資提供了可能性，而且由于其在場外交易，交易方式更靈活，融資成本更低。目前在深交所中小企業(yè)板上市的融資成本大約都在千萬以上，而中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)在三板市場掛牌費用只需要幾十萬的資金。三板市場融資優(yōu)良的性價比必將會獲得越來越多中小企業(yè)的青睞。

三、三板市場有助于完善中小企業(yè)的公司治理

中小企業(yè)在三板市場掛牌進行股份轉(zhuǎn)讓，成為半公眾公司，受到投資者、客戶、供應(yīng)商、監(jiān)管機構(gòu)及社會公眾的關(guān)注，無形中會給企業(yè)的管理層帶來一定的約束和激勵作用。同時，企業(yè)需按照要求定期披露相關(guān)信息，必須保持對公眾一定的透明度。這都要求企業(yè)經(jīng)營管理更加規(guī)范和穩(wěn)健，使企業(yè)能夠長期良性地經(jīng)營下去，把握住資本市場對企業(yè)發(fā)展的新機遇。因此，對于進入三板市場的中小企業(yè)，除要依法建立股東大會、董事會、監(jiān)事會等法人治理結(jié)構(gòu)外，還應(yīng)建立比較完善的內(nèi)部控制制度，在追求企業(yè)價值最大化的過程中，充分維護投資者利益，按照監(jiān)管機構(gòu)的要求及時、準確地履行持續(xù)信息披露義務(wù)，只有這樣，才能保持企業(yè)未來的持續(xù)快速發(fā)展。

四、三板市場有利于提升中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)者、原始股東和員工的個人價值

對于處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)來說，在三板市場掛牌進行股份轉(zhuǎn)讓，會產(chǎn)生明顯的財富效應(yīng)，將極大地提升創(chuàng)業(yè)者和原始股東的創(chuàng)業(yè)熱情，有助于提升和幫助他們實現(xiàn)個人價值，提高企業(yè)對人才的吸引力。同時，新股東的加入也會帶來新的經(jīng)營理念和管理方法，有助于提升企業(yè)的整體管理水平。此外，企業(yè)在三板市場掛牌進行股份轉(zhuǎn)讓，也便于公司實施員工持股計劃，吸引優(yōu)秀的人才加盟公司，為公司建立有效的激勵機制創(chuàng)造了條件。

五、三板市場有助于提升中小企業(yè)的資本運作能力，為企業(yè)未來轉(zhuǎn)板上市打好基礎(chǔ)

許多處于新興產(chǎn)業(yè)的中小公司，雖然有較高的成長性，但其經(jīng)營風險也比較高，一般不具備到交易所上市的條件。對很多上了或是正在準備上“新三板”的企業(yè)而言，三板市場并不是一個終點。并購、重組、轉(zhuǎn)板、上市，在三板市場掛牌后意味著很多資本運作可能性的出現(xiàn)。三板掛牌交易有利于企業(yè)吸收風險投資，通過定向增資進行私募融資、兼并收購等資本運作，提升企業(yè)的資本運作能力。同時，其“孵化器”功能的發(fā)揮也能從機制上最大限度地減少虛假包裝上市的成分，使上市公司從出生就有較高的質(zhì)量，從而達到提高上市公司整體質(zhì)量的目的。再者，由于三板市場為退市公司提供了退出通道，有利于上市公司真正實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，充分發(fā)揮市場配置資源的功能。

“指南針”

申請掛牌股份轉(zhuǎn)讓程序

對于企業(yè)而言，特別是處于初創(chuàng)階段資金普遍缺乏的中小高科技企業(yè)，應(yīng)該具備哪些條件以及履行哪些程序以進入三板市場呢？

篇6

[關(guān)鍵詞] 農(nóng)業(yè)上市公司；核心競爭力；因子分析；聚類分析

[中圖分類號] F276.6；F272.5 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）07-0009-04

0 前 言

企業(yè)核心競爭力理論源于“企業(yè)能力”的概念。潘羅斯最早在《企業(yè)增長理論》（1959）中提出企業(yè)內(nèi)部的資源是企業(yè)的增長源泉的理論，認為資源是各個企業(yè)分別用于不同的目的，或以不同方式并以不同類型或數(shù)量的其他資源組合，會產(chǎn)生不同的服務(wù)，產(chǎn)生不同的經(jīng)驗知識。正是獨特的知識導致企業(yè)獨特的發(fā)展路徑，并形成一定的“路徑依賴”，從而導致了企業(yè)建立和發(fā)展自己的核心競爭力。受潘羅斯的啟發(fā)，理查德森（Richardson）在《工業(yè)組織》中第一個提出了企業(yè)能力的概念。此后，錢德勒（Chandler）、安德魯斯（Kenneth Andrews）、波特（Porter）和巴尼（Barney）等對企業(yè)能力做了更加深入的研究和詳細的闡述。進入20世紀80年代后期，研究者們開始把目光投向企業(yè)擁有的特殊能力――企業(yè)核心競爭力。普拉哈拉德和哈默爾最早明確地提出了核心競爭力的概念[1]。如何評價核心競爭力是國內(nèi)外學者研究的熱點問題。

目前，國內(nèi)學者對企業(yè)核心競爭力的研究評價體系偏重于財務(wù)報表數(shù)據(jù)的運用。雖然也開始關(guān)注公司治理等非財務(wù)因素的影響，但是對于公司的科技、研發(fā)能力等指標缺乏考慮，忽略了科技對企業(yè)核心競爭力日益突出的貢獻。本文將財務(wù)指標與科技能力指標相結(jié)合，研究和分析農(nóng)業(yè)上市公司核心競爭力。

1 我國農(nóng)業(yè)上市公司的特點

農(nóng)業(yè)上市公司既是上市公司與農(nóng)業(yè)企業(yè)的綜合體，又是連接農(nóng)戶與市場的橋梁，其自身的特殊性決定了其在帶領(lǐng)農(nóng)民致富中的重要作用。農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)濟實力的強弱、科技水平的高低以及核心競爭能力的大小在一定程度上決定著一國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營發(fā)展的規(guī)模和成效。目前，我國農(nóng)業(yè)上市公司尚處于成長起步階段，呈現(xiàn)出3個鮮明特點：

一是我國農(nóng)業(yè)類上市公司數(shù)量少。截至2011年底，我國滬、深兩市共有農(nóng)業(yè)上市公司49家，業(yè)務(wù)范圍涉及農(nóng)、林、牧、漁及其服務(wù)業(yè)，其數(shù)量僅占滬深兩市全部上市公司總數(shù)的2.19%。

二是我國農(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模小。2005-2009 年我國農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)的均值分別為19.5 億元、22 億元、22.8 億元、21.37 億元和24.65 億元，雖然呈上升趨勢，但是，農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)規(guī)模占主要行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的比重很小，2009年我國農(nóng)業(yè)上市公司總資產(chǎn)規(guī)模僅占主要行業(yè)總資產(chǎn)平均數(shù)的1.8%左右。另外，我國農(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模小還表現(xiàn)在普遍股本規(guī)模不大。我國農(nóng)業(yè)類上市公司中有29家（約占全部農(nóng)業(yè)類上市公司的59%）上市公司股本不到3億萬股。我國49家農(nóng)業(yè)類上市公司平均總股本為42 080.89萬股，較之同期深圳主板平均數(shù)77 968.42萬股相去甚遠。絕大部分農(nóng)業(yè)類上市公司的股本數(shù)僅與中小企業(yè)板（平均30 249.05億萬股）和創(chuàng)業(yè)板（平均14 692.68億萬股）相當。

三是股權(quán)相對集中，存在一股獨大的現(xiàn)象。農(nóng)業(yè)上市公司中第一大股東持股比例在50%（含）以上的比例為22%；第一大股東控股的占比為78.05%。股權(quán)集中會導致公司治理問題，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不良的影響。

可見，我國農(nóng)業(yè)上市公司無論從數(shù)量上、規(guī)模上還是從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，都與農(nóng)業(yè)的重要地位嚴重不符，這就直接導致了農(nóng)業(yè)上市公司對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與發(fā)展示范和帶動作用不足。

2 數(shù)據(jù)來源及評價指標體系

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文的研究樣本是2011年農(nóng)業(yè)上市公司的截面數(shù)據(jù)。根據(jù)中國證監(jiān)會頒布的《中國上市公司分類指引》，截至2011年12月，滬深兩市農(nóng)業(yè)上市公司共49家，剔除數(shù)據(jù)不全樣本3個及ST樣本5個，共搜集到有效樣本41個。農(nóng)業(yè)上市公司科研投入、人員學歷及崗位數(shù)據(jù)來自上交所、深交所公布的2011年上市公司年度報告，其余數(shù)據(jù)來自Wind金融數(shù)據(jù)庫。

2.2 農(nóng)業(yè)上市公司核心競爭力評價指標體系

本文從財務(wù)競爭力和科研競爭力兩個主要方面，共設(shè)計了26個因素指標，其中有8個因素指標未能達到信度和效度要求而被剔除，最后確定了影響農(nóng)業(yè)上市公司核心競爭力的18個因素指標（見表1）。

鑒于農(nóng)業(yè)上市公司核心競爭力的影響因素很多，各因素的重要性有一定的差異性，它們對核心競爭力的作用路徑也不完全一致，并且各影響因素之間還可能存在相互的影響關(guān)系，可能會造成多重共線性問題，因此，本文首先根據(jù)所獲取數(shù)據(jù)的特征選用多元統(tǒng)計分析方法中的因子分析法進行數(shù)據(jù)的降維處理，計算各提取因子得分和各樣本綜合得分，然后進行聚類分析，作為進一步分析的基礎(chǔ)。

3 我國農(nóng)業(yè)上市公司核心競爭力的因子分析

3.1 數(shù)據(jù)的因子分析適宜性檢驗

本文對原始變量標準化后的集合進行KMO 和巴特利特球體檢驗。KMO 用于檢驗因子分析時變量的充足性，一般認為，它的統(tǒng)計值應(yīng)該大于0.5；巴特利特球體檢驗用于檢驗變量間的相關(guān)性，其結(jié)果的顯著性水平應(yīng)該小于0.05。滿足以上兩個檢驗條件，則表明樣本數(shù)據(jù)適合采用因子分析法。檢驗結(jié)果表明（如表2所示），KMO值為0.569，巴特利特球體檢驗結(jié)果在1%水平上顯著，拒絕了變量間相關(guān)系數(shù)為單位矩陣的原假設(shè)，說明樣本數(shù)據(jù)適宜做因子分析。

第四類，高科技高增長型農(nóng)業(yè)上市公司。包括：大康牧業(yè)、荃銀高科、星河生物、壹橋苗業(yè)、益生股份、雛鷹農(nóng)牧、國聯(lián)水產(chǎn)和西部牧業(yè)8家農(nóng)業(yè)上市公司。這類農(nóng)業(yè)上市核心競爭力綜合得分均為正值，平均達到0.59，在4個分類中排在第一位。其共同點在于：科技投入大，科研能力強，平均科研經(jīng)費比例為2.09%，科研人員比重為23.83%；盈利能力相對較強，8家企業(yè)平均每股盈余0.67元，平均凈資產(chǎn)收益率為13.72%，平均總資產(chǎn)報酬率為8.75%。發(fā)展能力突出，凈資產(chǎn)增長率為231.984%，總資產(chǎn)增長率為177.68%。

5 結(jié)論及政策含義

本文的研究目的是通過對我國農(nóng)業(yè)上市公司核心競爭力的影響因素進行研究，找出當前影響我國農(nóng)業(yè)上市公司核心競爭力形成的關(guān)鍵因素，為提升農(nóng)業(yè)上市公司的管理和運營效率以及科技實力，進一步提高農(nóng)業(yè)上市公司在國內(nèi)外市場中的核心競爭力提供實證依據(jù)和參考。研究結(jié)果表明：當前，中國農(nóng)業(yè)上市公司的整體核心競爭力還很弱，并且在不同的公司間呈現(xiàn)出一定的差異；償債能力、發(fā)展能力、盈利能力、規(guī)模能力、科技研發(fā)能力和營運能力都是影響農(nóng)業(yè)上市公司核心競爭力的關(guān)鍵因素。其中償債能力和發(fā)展能力在當前的經(jīng)濟背景下顯得尤為重要，這也說明農(nóng)業(yè)上市公司缺乏資金，發(fā)展能力不足是普遍現(xiàn)象，嚴重地影響了農(nóng)業(yè)上市公司核心競爭力的形成。另外，科技研發(fā)能力對核心競爭力貢獻的排名靠后，說明我國農(nóng)業(yè)上市公司的競爭層次比較低，依靠科技贏得發(fā)展還有很長的路要走。通過對因子分析的結(jié)果進行聚類分析，最終將41家樣本公司分為4類：低科技低效型、高科技成長型、低科技成熟型和高科技高增長型。

本文的研究結(jié)果表明，培育農(nóng)業(yè)上市公司核心競爭力工作具有多面性和復雜性，研究如何培養(yǎng)核心競爭力具有重要的現(xiàn)實意義?？傮w而言，培育和提升農(nóng)業(yè)上市公司的核心競爭力，既要全面，又要主次分明，有的放矢。具體政策啟示如下：第一，積極拓寬農(nóng)業(yè)上市公司資金來源的渠道。建立多層次的資金供應(yīng)體系，滿足農(nóng)業(yè)上市公司對資金的多元化需求。同時，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強償債能力，減少財務(wù)風險。第二，穩(wěn)健地擴大企業(yè)規(guī)模。農(nóng)業(yè)上市公司可以通過橫向并購，在相對短的時間內(nèi)提高市場控制力；也可以通過縱向并購降低交易成本，穩(wěn)定供銷渠道。走“公司”+“農(nóng)戶”路線的上市公司可以通過宣傳和示范效應(yīng)，擴大企業(yè)覆蓋面，增加聯(lián)系農(nóng)戶的數(shù)量。但是，農(nóng)業(yè)上市公司切忌盲目擴張和進入不相關(guān)領(lǐng)域，否則，企業(yè)不僅不能發(fā)揮自身優(yōu)勢，反而由于擴張速度太快導致資金鏈斷裂，或進入一個不熟悉的領(lǐng)域增加了企業(yè)的管理和成本，拖累了整個企業(yè)的業(yè)績。第三，加大科技投入，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成有特色的自主品牌。通過加大研發(fā)力度，對農(nóng)產(chǎn)品進行深加工，開發(fā)新產(chǎn)品和新的業(yè)務(wù)，增加經(jīng)濟附加值。第四，加強營運資本管理，尤其是存貨和應(yīng)收賬款的管理。存貨管理的重點在于存貨持有量的合理控制，既要減少存貨過多而形成的積壓、損耗和資金占用，也要避免出現(xiàn)存貨不足而延誤生產(chǎn)的情況。對于應(yīng)收賬款的管理應(yīng)該制定合理的信用政策和可靠的收賬政策，減少壞賬的發(fā)生。

主要參考文獻

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[2]楊位留.我國農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)競爭力綜合評價實證研究[J].科技與管理，2008（5）：36-39.

[3]侯粵峰.湖南農(nóng)業(yè)上市公司競爭力的實證研究[D].長沙：湖南農(nóng)業(yè)大學，2009：13-25.

[4]查奇芬，張賀勝，龐小歡.我國農(nóng)業(yè)類上市公司競爭力評價實證研究[J].廣東農(nóng)業(yè)科學，2009（12）：298-302.

[5]陳祖英.金融危機對農(nóng)業(yè)上市公司競爭力的影響――基于30家農(nóng)業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)的實證分析[J].中國農(nóng)村經(jīng)濟，2010（4）：68-76.

篇7

關(guān)鍵詞：財政作用；黑龍江??；中小企業(yè)；融資

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）29-0022-02

在我國，中小企業(yè)融資難是一個不爭的事實，已成為經(jīng)營困難、破產(chǎn)倒閉的重要原因。筆者作為兼職翻譯，每年都參加哈洽會，每年都會看到黑龍江省的高科技中、小企業(yè)參會，可是幾年走下來，堅持下來的并不多。據(jù)了解，很多都是因為資金方面的問題而倒閉，或者是遷離了黑龍江。積極發(fā)揮財政作用，幫助中小企業(yè)拓寬融資渠道，幫助其平穩(wěn)、健康、有序發(fā)展已刻不容緩。

一、形勢分析

目前，企業(yè)融資主要有以下幾種方式。一是銀行貸款。由于一些中小企業(yè)可用于貸款抵押的資產(chǎn)并不多，歷來被商業(yè)銀行所忽視，使之貸款無門；加之國家上調(diào)了貸款利率，致使企業(yè)即使貸到了款，也大大地增加了企業(yè)的財務(wù)成本。二是民間借貸。目前黑龍江省民間借貸已達到年息60%的水平，個別已達到100%，利息之高已難以承受，極大地增加了金融風險發(fā)生的概率，更有可能引發(fā)一些刑事案件的發(fā)生。三是國內(nèi)上市。據(jù)了解，目前在國家證監(jiān)會待批等待主板上市的企業(yè)已達1 000余家，按照當前的上市速度計算，這些企業(yè)全部上市需要50年左右。由此看來，對于黑龍江省的中小企業(yè)來說，在國內(nèi)主板上市的可能性不大。目前，國家在中關(guān)村板塊的基礎(chǔ)上，進行了三板融資平臺的試點，對于廣大的高科技中小企業(yè)是一個福音。可是，由于是個新生事物，進展緩慢，結(jié)果不明，加之股價不高等因素，融資效果也不很理想。四是海外上市。目前我國企業(yè)在海外上市主要集中在美國、香港、新加坡、英國、澳大利亞等國家和地區(qū)。海外上市具有程序規(guī)范、人為因素少、形式多樣、股價高，融資效果好等特點。我國在海外成功上市的企業(yè)不少。僅以美國市場為例，中國電信、中國聯(lián)通、中海油、百度、新浪等企業(yè)，黑龍江省飛鶴乳業(yè)、中國天一、仁皇藥業(yè)、眾合利達、平川藥業(yè)等等企業(yè)均在美國上市，多的融回了10多億元人民幣，最少的也融回了五六百萬美元。

二、實踐經(jīng)驗

筆者從2003年起參與了“飛鶴乳業(yè)”在美國上市的全過程，主持領(lǐng)導了“中國天一”在美國上市的全部工作，并起草了中英文的商業(yè)計劃書、財務(wù)模型等文件，審核修訂了所有的有關(guān)上市的中英文文件。

“飛鶴乳業(yè)”原為一家農(nóng)墾農(nóng)場的廠辦乳品廠，瀕臨倒閉關(guān)門的境遇，后與美國東方證券公司合作，成功地實現(xiàn)了在美國掛牌上市。經(jīng)過幾次的融資活動，共融回了近10億元，市值達到幾十億元。企業(yè)一躍成為我國知名乳品企業(yè)，市場占有率已超過10%。

“中國天一”原為一家生產(chǎn)中藥外用產(chǎn)品的小型企業(yè)，辦公場所200平米，生產(chǎn)車間設(shè)在賓西農(nóng)村的平房，發(fā)展舉步維艱。后成功地實現(xiàn)了在美國OTCBB系統(tǒng)掛牌上市，后又成功轉(zhuǎn)板至主板全美證券交易所。第一次即融回了4.9億元人民幣。企業(yè)先后收購了省內(nèi)幾家相關(guān)企業(yè)以及山東等外地企業(yè)，成功地實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

三、工作設(shè)想

如何發(fā)揮財政作用，幫助中小企業(yè)拓寬融資渠道，特別是實現(xiàn)在海外上市，結(jié)合自己的工作經(jīng)驗，筆者認為可從以下幾方面開展工作。

1.構(gòu)建平臺。最近有不少的國內(nèi)外投資公司制訂發(fā)展計劃，筆者曾參與了上海、廣東等地公司的發(fā)展說明會。結(jié)合這些公司的規(guī)劃和設(shè)想，筆者認為依托全省各級、各類開發(fā)區(qū)，工信、工商、外匯管理等部門配合，由政府部門提供（或由投資公司租借）設(shè)在開發(fā)區(qū)的辦公場所，即可構(gòu)建完成。工信、工商、外匯管理等部門提供相應(yīng)的企業(yè)名錄，由投資公司投入國際注冊會計師、通曉國內(nèi)外業(yè)務(wù)的律師等對企業(yè)進行評估、篩查、分類，并對準備上市的國家、掛牌的板塊、融資額度、上市步驟、考察企業(yè)、投資說明、路演等等制訂出詳細的計劃。對于有經(jīng)驗、有實力的投資公司來說，一般6個月之內(nèi)即可完成在美國OTCBB、PINKSHEET等系統(tǒng)的上市。花費大約在30萬美元左右，至少第一次即可融回500萬美元左右。如果在Nasdaq、紐約證券交易所、全美證券交易所等主板實現(xiàn)IPO掛牌上市，一般需要1―2年時間完成，前期則需要費用100萬美元左右，可融回1億―10億美元不等。IPO方式花費大，對企業(yè)要求較高。據(jù)了解，哈爾濱市經(jīng)開區(qū)于今年上半年已經(jīng)成立了“龍粵金融超市”。目前，投資商的覆蓋面相對地區(qū)局限，政府參與度還不夠高。

2.成立松散型總公司。聯(lián)合各高校、各科研院所，結(jié)合發(fā)改委、財政、農(nóng)業(yè)、科研等部門的每年項目申報、科技成果評獎等工作，搜集各種科技成果，挖掘有發(fā)展前景的項目。（1）聘用評估中介機構(gòu)對各項成果進行評估，給出具體量化的科研成果價值，在哈洽會等平臺上，尋找投資者，盤活數(shù)以萬計的在發(fā)表完論文后就束之高閣的科研成果。（2）對于有公司依托的科研成果推薦到前述的上市融資平臺；對于沒有公司依托的科研成果，聯(lián)合成果研發(fā)人、所有人，由政府出資納合公司內(nèi)，形成各個實體小公司，孵化、繁育、壯大，待價而沽。對于有發(fā)展?jié)摿Α⑶熬翱春玫钠髽I(yè)可推薦到上述的融資平臺。

3.政府集中協(xié)調(diào)，降低上市費用。由于投資公司實力差異較大、良莠不齊，甚至有騙子公司出現(xiàn)，為使企業(yè)避免不必要的損失，可由政府出面借助上述平臺，與國內(nèi)外投資公司談判，目標是由投資公司墊付上市費用，待上市融資成功后，再由上市公司支付投資公司墊付的費用，或轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泻蠊镜墓煞荨?/p>

4.引導國內(nèi)、省內(nèi)投資公司、擔保公司以及個人投資者作為一種投資方式支付或擔保上市費用，占有上市公司的股份，介入企業(yè)海外上市過程，分享上市成果。

5.加大工作力度，報請中國證監(jiān)會批準，可嘗試在省內(nèi)開辦黑龍江省三板市場，吸引國內(nèi)外中小企業(yè)在黑龍江省掛牌上市交易，融資發(fā)展。

四、海外上市必須重視的幾個問題

1.上市過程中如經(jīng)驗不足、細心不夠，可能被黑中介欺騙而上市不成，也可能有企業(yè)被賤賣等情況發(fā)生。

2.上市過程中要求對原有企業(yè)進行改造，使之能夠符合國際標準，對企業(yè)原有的經(jīng)營方法、模式、傳統(tǒng)做法沖擊很大。

3.上市后對企業(yè)的后續(xù)要求很高，如果企業(yè)發(fā)展后勁不足，則股價就不會高，交投就不活躍，后續(xù)的融資功能就可能喪失。

篇8

    關(guān)鍵詞:風險投資 退出方式 創(chuàng)業(yè)版 離岸公司

    經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(OECD)將風險投資(VentureCapital)定義為是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄖ行∑髽I(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。風險投資是促進我國高科技創(chuàng)新和推動科技成果轉(zhuǎn)化的重要力量。風險投資一般不以實業(yè)投資為目的,不追求長期的資本收益。在投資的一定階段之后,風險投資就要尋求退出所投資的風險企業(yè)。從風險企業(yè)抽回投入的資本加上其增值收益,是風險投資最關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié),不能成功退出的風險投資項目無法給投資人帶來有效的回報,風險投資資金也不能有效地循環(huán)。由于我國的“創(chuàng)業(yè)板市場”遲遲未能推出,探索適合中國國情的風險投資退出方式對促進我國的風險投資事業(yè)有重要的現(xiàn)實意義。

    一、境外設(shè)立離岸控股公司境外直接上市

    由于受到中國目前政策和監(jiān)管環(huán)境的限制,大多數(shù)境外風險投資公司普遍推崇的在中國做風險投資最好的退出方式是以離岸公司的方式在海外上市,這種類型的投資和上市案例比比皆是,比較成功的包括新浪、搜狐、網(wǎng)易、亞信、UT斯達康、金蝶等。境外可資選擇的資本市場有:新加坡主板、新加坡創(chuàng)業(yè)板等。能否以離岸公司的形式成功在海外上市從而實現(xiàn)投資退出,已經(jīng)成為現(xiàn)在國際風險投資機構(gòu)是否投資中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一個最重要的決策因素。這種退出方式的優(yōu)點是:

    1.上市后全部股份經(jīng)過鎖定期后,可實現(xiàn)全流通。以離岸公司的形式在海外上市,只要經(jīng)過當?shù)亟灰姿?guī)定的鎖定期,所有股份都可實現(xiàn)全流通,包括創(chuàng)始人的股份、風險投資的股份和戰(zhàn)略投資人的股份。這對風險投資機構(gòu)來講是非常重要的,因為全流通是實現(xiàn)投資價值和回報的命脈。在這一點上,境內(nèi)A股上市就有很多不利之處。目前根據(jù)《公司法》的規(guī)定,國內(nèi)A股上市公司發(fā)起人股在三年之內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓,而在三年之后也只能協(xié)議轉(zhuǎn)讓,無法實現(xiàn)按照市價的全流通。

    2.上市周期較短,創(chuàng)業(yè)板市場可以對盈利記錄進行豁免。由于是以離岸公司為主體在境外上市,因此,可以不經(jīng)過國內(nèi)A股上市所需的漫長審批程序和過程。在海外上市另一好處就是創(chuàng)業(yè)板市場對于公司上市前的盈利記錄可以進行豁免,例如新浪、搜狐、網(wǎng)易等公司,以其在美國NASDAQ上市時的盈利情況在中國主板是絕不能上市的。

    3.境外資本市場估值方式有利于高成長型高科技企業(yè)。在國內(nèi)A股上市,目前中國證監(jiān)會規(guī)定新股上市發(fā)行時市盈率應(yīng)不超過20倍。但是,在海外上市尤其是象納斯達克這種效率非常高的市場,投資人對高成長企業(yè)的價值認同程度很高,上市公司得到的估值也是比較高的。同時,境外資本市場的估值一般也以上市當期的預(yù)測盈利為基礎(chǔ),而不像國內(nèi)A股通常以過去一年的實際盈利為基礎(chǔ)計算。顯然,這樣的估值方式和基礎(chǔ)非常有利于高成長型的高科技企業(yè)。

    4.無外匯自由兌換的限制。在境外上市對于國際風險投資機構(gòu)的另一個好處是沒有外匯的自由兌換限制。除了資本升值的部分以外,本金也可以完全收回。在二級市場沽售的股份直接回收的就是當?shù)刎泿拧Ｏ啾戎?在國內(nèi)即使可完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓,但外匯的匯出就是問題。

    采用這種方式也不可避免存在缺點和障礙,包括:一是部分行業(yè)對外資有準入限制。二是離岸公司的設(shè)立、公司重組、上市審批過程具有較多的不可控制因素。三是對于企業(yè)運作提出的要求很高。四是境外上市的操作經(jīng)驗和技巧要求較高。

    二、境內(nèi)股份制公司境外直接上市

    以第一種方式實現(xiàn)退出誠然是首選,但是,投資機構(gòu)和企業(yè)都需要投入相當?shù)木腿肆砻鎸ν顺鲞^程中的監(jiān)管不可預(yù)測性。很多企業(yè)由于政策上的限制,采用了以境內(nèi)股份制公司去境外發(fā)行股票的形式實現(xiàn)海外上市,從而大大降低了審批過程中的潛在風險。此類上市方式除了發(fā)起人股受到《公司法》的限制,暫時不能實現(xiàn)全流通外,其它的利弊分析與第一方式類似。與不能實現(xiàn)全流通相對應(yīng)的缺陷,就是盡管企業(yè)已經(jīng)在境外上市,但是風險投資無法在短期內(nèi)實現(xiàn)變現(xiàn)或退出。令人欣喜的是隨著中國資本市場在入關(guān)后不斷與國際接軌,特別是對于接受了國際風險投資的企業(yè)在境外上市監(jiān)管的逐步放松,風險企業(yè)中的外資發(fā)起人股的流通也將是指日可待的。

    三、境內(nèi)公司境外借殼間接上市

    境內(nèi)公司在境外借殼上市的案例很多,主要集中在美國的場外交易市場(OTC)。但是,風險投資機構(gòu)一般不會選擇所投資的企業(yè)這么操作,主要原因在于:(1)一般意義的殼公司由于不同的歷史原因,經(jīng)營狀況或市場形象不佳,特別是境外的上市公司,不同地區(qū)市場、經(jīng)濟、文化的差異較大,其內(nèi)部潛在的問題有可能帶來眾多法律、財務(wù)、經(jīng)營方面的風險;(2)收購殼公司的部分股權(quán)所需成本較高,需要大量的現(xiàn)金,除非實力較為雄厚的地產(chǎn)公司或貿(mào)易企業(yè),一般的高科技企業(yè)很難承受,而通過財務(wù)公司提供過橋貸款的方式又具有非常大的財務(wù)風險;(3)境外資本市場監(jiān)管和披露要求嚴格,對操作借殼的企業(yè)或其財務(wù)顧問機構(gòu)經(jīng)驗和能力的挑戰(zhàn)較大;(4)即使完成借殼,之后的資產(chǎn)置換、業(yè)務(wù)重組、資本市場形象的重塑、二級市場股價的維護等一系列環(huán)節(jié)也將耗費股東和管理層極大的人力、物力和財力。

    四、境內(nèi)設(shè)立股份制公司在境內(nèi)主板上市

    由于國內(nèi)的風險投資機構(gòu)大多具有政府、國有公司或上市公司的背景,和國際風險投資機構(gòu)相比,他們通過風險投資實現(xiàn)增值和變現(xiàn)的動力和壓力沒有那么緊迫,同時,他們的資金也由于國家外匯管制和對外投資的限制,無法在短時間內(nèi)投資到境外離岸公司,因此,對于這類風險投資機構(gòu)而言,將被投資的企業(yè)培育到一定階段在國內(nèi)A股上市,也是一種可行的選擇模式。上市后,也可考慮以上市公司的股權(quán)進行抵押獲得商業(yè)貸款等形式,來變相實現(xiàn)資金的流動。對于國內(nèi)A股上市這種退出方式來說,缺點也是顯而易見的。國內(nèi)A股公司除了發(fā)起人股不流通以外,還有很長的上市等待期(如股份制改造、輔導、券商通道限制、中國證監(jiān)會審批等),很多企業(yè)很難自主決定和掌握自己的命運,這點對于高成長的科技企業(yè)來講非常不利。

    五、境內(nèi)公司境內(nèi)A股借殼間接上市

    另外一種間接上市的方式就是境內(nèi)公司A股借殼上市,與境外借殼上市相比,境內(nèi)借殼上市的可操作性和可控制程度相對會高一些。但是,與在國內(nèi)主板上市一樣,由于國有股和法人股的不流通,風險投資機構(gòu)只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或置押上市公司股權(quán)的方式實現(xiàn)資金的回籠。但如果操作方法得當,殼公司的主營業(yè)務(wù)能定位在高科技投資控股上,風險投資機構(gòu)作為A股公司的大股東可以讓該上市公司利用賬面資金或配股增發(fā)的方式收購其所投資的企業(yè)股權(quán)。只要這些企業(yè)業(yè)績優(yōu)良,收購價格合理,這種收購行為既能為風險投資提供退出變現(xiàn)的機會,同時也能增加上市公司的業(yè)績。但A股借殼的操作需要有足夠的資金和A股公司的后市操作能力。

    六、股權(quán)轉(zhuǎn)讓

    由于中國特殊的法律政策環(huán)境限制,風險投資公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實現(xiàn)退出應(yīng)該具有實際意義。這類產(chǎn)權(quán)交易模式比較適合企業(yè)所處行業(yè)比較朝陽、企業(yè)成長性較好且具有一定盈利規(guī)模,但因種種原因不夠上市要求和條件、或在二年之內(nèi)無法盡快上市的被投資企業(yè)。目前有越來越多的國際戰(zhàn)略投資人和上市公司愿意收購中國境內(nèi)的企業(yè),無論是以內(nèi)資方式還是外資方式的股權(quán)都可以通過這種方式變現(xiàn)。如被A股公司收購,最好是現(xiàn)金方式,如被境外上市公司收購,可以是現(xiàn)金與股票的組合。

    七、回購

    包括管理層回購(MBO)和員工回購(EBO)。在接受風險投資之后的企業(yè)成長到一定規(guī)模后,回購將是早期風險投資退出的一種選擇。同時,由于目前國內(nèi)通過信托等方式融資渠道的拓寬,在不涉及國有資產(chǎn)前提基礎(chǔ)上的回購將越來越盛行。

    八、清盤

    相當大部分的風險投資都是不成功或不很成功的。風險投資的巨大風險反映在高比例的投資失敗上。據(jù)統(tǒng)計,美國內(nèi)風險投資所支持的企業(yè)只有5%~10%的創(chuàng)業(yè)可獲成功。因此,對風險投資結(jié)構(gòu)來說,一旦確認風險企業(yè)失去了發(fā)展的可能或成長太慢,不能給予預(yù)期的高回報時,就需要果斷退出,選擇清盤的方式以及時減小并停止投資損失。據(jù)統(tǒng)計,清盤的投資大概占風險投資的1/3,這種方式一般僅能收回原投資總額的一半左右。

    綜上所述,風險投資機構(gòu)在考慮退出方案的時候,一定要明確自己的目標,結(jié)合中國的實際法律和監(jiān)管環(huán)境,在專業(yè)機構(gòu)的幫助下設(shè)計并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

    參考文獻:

    1.徐憲平。中國資本市場中的風險投資。中國金融出版社,2002

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【關(guān)鍵詞】借殼上市 京藍科技 重組

一、案例

2014年6月18日，京藍控股與天倫控股簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，協(xié)議受讓天倫控股持有的天倫置業(yè)3000萬股，轉(zhuǎn)讓總價合計3.5億元，并在當年7月17日辦理完成過戶手續(xù)，占總股本的18.65%，成為黑龍江天倫置業(yè)股份有限公司第一大股東。原控股股東天倫控股持股8%，為公司第二大股東，實際控制人由張國明變更為梁輝。

該事項屬于非上市公司通過收購上市公司股份達到控股地位，從而獲得對上市公司殼的控制權(quán)，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，代碼為“000711”的股票，由“天倫置業(yè)”更名為“京藍科技”。

二、重組經(jīng)過及相關(guān)收益分析

京藍控股成立于2013年10月，主營業(yè)務(wù)是投資管理等，由于公司主營業(yè)務(wù)的性質(zhì)，截至2013年12月31日，公司財務(wù)報表中資產(chǎn)總計為4887.2千萬元，負債總數(shù)為3.6萬元，其資產(chǎn)主要由所有者投入的資本構(gòu)成，負債率較低，而公司并沒有收入，虧損116.4萬元，可見成立時間短，且無法滿足連續(xù)盈利三年的要求，公司想要進入資本市場，借殼是首選。選擇000711，京藍控股給出的理由是看好天倫置業(yè)的未來發(fā)展前景及長期投資價值，將通過進一步資本運作，優(yōu)化資源配置，全面提升天倫置業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力，與全體股東特別是中小投資者分享天倫置業(yè)未來發(fā)展所創(chuàng)造的價值。而就天倫置業(yè)本身來講，其本身是民企，且具有市值小、股價較低同時業(yè)績不佳等特點，適合作為殼資源。

京藍控股在協(xié)議受讓天倫置業(yè)股份時，每股價格是11.68元，而公司因相關(guān)事宜停牌之前最后一天的收盤價僅為6.47元，相當于溢價80%來獲得一家上市公司的控制權(quán)，明顯的溢價受讓股權(quán)部分為1.56億元。借殼時溢價支付的投資能否收回，一方面源于資本市場對該事件的反應(yīng)，另一方面源于公司重組之后的經(jīng)營情況是否改善。重組之后復牌，000711的股價整體保持著上升的趨勢，最高達到每股28元，是自天倫置業(yè)上市以來的最高價。如果以每股28元來衡量借殼上市后原股東所持股份價值的增值，價值共計2.77億元。而借殼費用的本質(zhì)可以認為是殼公司控制人從借殼中獲得的利益，是轉(zhuǎn)讓殼公司控制權(quán)的隱形對價。結(jié)合上述計算過程，可以得出京藍控股借殼天倫置業(yè)會使得公司有超過4億元的利益，一方面是受讓股份時支付的明顯的溢價部分，另一方面是由于公司進行股權(quán)受讓以及各種資本運作的行動形成的市值的增加?？梢?，資本市場給出的反應(yīng)是認可公司的重組，公司的原股東由于這次重組而受益，但是運營情況如何還需要繼續(xù)分析。

三、企業(yè)經(jīng)營狀況面臨危機

公司2012年微利219.87萬元，2013年及2014年都虧損千萬以上，按照規(guī)定，公司從2015年3月11日開始正式實施退市風險警示。從2015年前三季度的凈利潤數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)虧損5.46億元，虧損額是2014年同期的17倍左右，公司在面臨暫停上市的巨大壓力下，為了保殼，2015年采取了一系列行動。

四、“保殼”措施

（一）“定增”預(yù)案未通過，又施“剝離”

2014年8月，京藍科技公布定增預(yù)案，擬向京藍控股、盈創(chuàng)嘉業(yè)等五名特定對象以不低于5.88元每股定增不超過2.38億股，募資總額不超過14億元，用于收購遠江信息等項目，意圖切入智慧城市領(lǐng)域。其中，上市公司控股股東京藍控股及其一致行動人盈創(chuàng)嘉業(yè)擬合計斥資9億元參與認購。因北京楊樹創(chuàng)投持有遠江信息18.92%股權(quán)，而楊樹創(chuàng)投的實際控制人也是梁輝，此次定增募資收購股權(quán)其實已構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。而就在完成易主，并推出定增預(yù)案的同時，京藍科技還宣布終止向廣東恒健投資控股有限公司出售子公司的重大資產(chǎn)重組事項，說明其資本運作的方式變化很大。不過，此次定增最終未能通過證監(jiān)會審核，在2015年4月被否決。定增失敗之后，京藍科技選擇通過剝離已經(jīng)無法給企業(yè)帶來利潤的主營業(yè)務(wù)來實現(xiàn)當期收益的增加，避免暫停上市。

（二）京藍重組，擬出售部分資產(chǎn)及子公司，集中資源發(fā)展優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)

從2015年6月24日到9月30日，停牌三個多月的京藍科技宣布重組方案：公司擬將除尚未支付的吉源煤礦收購款以外的商業(yè)地產(chǎn)板塊及煤炭、礦業(yè)板塊的全部資產(chǎn)和負債剝離出上市公司，交易價格約4.02億元，由前大股東、現(xiàn)公司二股東天倫控股的控股子公司?？趩櫧邮帧１敬纬鍪圪Y產(chǎn)包括三個部分：一是除尚未支付的吉源煤礦收購款以外，上市公司直接持有的與商業(yè)地產(chǎn)板塊和煤炭、礦業(yè)板塊相關(guān)的資產(chǎn)和負債：其他應(yīng)收款、投資性房地產(chǎn)、短期借款、應(yīng)付利息及其他應(yīng)付款；二是上市公司持有的商業(yè)地產(chǎn)板塊子公司股權(quán)；三是上市公司持有的煤炭、礦業(yè)板塊子公司股權(quán)。雙方根據(jù)評估資產(chǎn)確定交易價格為4.02億元。京藍科技意圖通過本次交易，將近幾年利潤不斷下滑的主營業(yè)務(wù)、發(fā)展前景不明的商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)和煤炭、礦業(yè)業(yè)務(wù)剝離，同時獲得較多現(xiàn)金，有利于公司集中資源發(fā)展優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，推進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，開拓信息系統(tǒng)集成服務(wù)、計算機軟硬件及輔助設(shè)備銷售、綠色智慧城市規(guī)劃建設(shè)和投資運營等業(yè)務(wù)，提高公司盈利能力。

（三）停牌延期，重組繼續(xù)

既然上述措施并不能夠保證公司彌補前三季度的虧損，京藍科技還需要采取其他的措施以爭取盈利。公司于11月18日再次停牌，擬向烏力吉等購買其合計持有的內(nèi)蒙古沐禾金土地節(jié)水工程設(shè)備有限公司100%股權(quán)，同時募集配套資金。且初步定于12月18日復牌。但是公司在2015年12月16日公告稱，該重組事項將要延期兩個月，原因是中介機構(gòu)要開展盡職調(diào)查等工作以及合作雙方繼續(xù)就具體條款的進行協(xié)商。

篇10

9月6日，A股上市公司凱諾科技（600398.SZ）再次強勢漲停。這已是該股連續(xù)第6天封漲停，累計漲幅高達77%。

8月31日，凱諾科技披露重組預(yù)案，擬向同宗“兄弟”企業(yè)男裝品牌海瀾之家以3.38元/股的價格發(fā)行38.46億股，購買后者100%股權(quán)。交易達成后，后者將實現(xiàn)借殼上市。根據(jù)預(yù)案，海瀾之家估值高達130億元。

凱諾科技的強勢上漲，只是當前A股洶涌借殼上市大潮中的一朵浪花。IPO大門緊閉，借殼上市的浪潮已經(jīng)席卷A股市場。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，由于眼下監(jiān)管層鼓勵借殼上市，審批速度就比較快，很多半年就能批下來。而這更激發(fā)了急于上市融資的企業(yè)的借殼熱情。

對此，接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪的一些業(yè)內(nèi)人士表示了憂慮。

“借殼的主要功能是‘造富’，而真正的產(chǎn)業(yè)并購是產(chǎn)業(yè)整合并最終推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。二者有著本質(zhì)上的差別?！畾べY源’買賣的火爆甚至會導致績差公司價格水漲船高，最終對真正的產(chǎn)業(yè)并購活動產(chǎn)生抑制。”北京某機構(gòu)人士陳卓（化名）告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，建議監(jiān)管層提高借殼門檻，讓真正優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)進入資本市場。

一位接近證監(jiān)會的知情人士向記者透露，在鼓勵并購重組的同時，監(jiān)管層正進一步細化借殼上市的標準，將對注入資產(chǎn)的凈利潤等作出硬性規(guī)定。

說不清的“高估值”

“若上述重組完成，凱諾科技將成為接近300億元市值的服裝業(yè)A股龍頭?！币晃粎⒓又亟M調(diào)研的基金人士向記者表示。

2012年3月，海瀾之家正式進入IPO隊列，擬募資10.6億元。但卻因“獨立性存疑”受阻。證監(jiān)會披露的否決原因顯示，海瀾之家控股股東海瀾集團曾控股凱諾科技，而在2009?2010年，凱諾科技的3家主要供應(yīng)商與海瀾之家、海瀾集團存在業(yè)務(wù)或資金往來。

IPO失敗后，海瀾集團一位高管在接受媒體采訪時表示，海瀾之家的上市計劃并未改變，公司將擇機重來。但到了2013年，在地方政府的提議和撮合下，“放棄IPO轉(zhuǎn)而借殼凱諾科技上市”的方案開始實施。

據(jù)凱諾科技披露的重組預(yù)案，公司擬向海瀾之家全體股東以3.38元/股的價格發(fā)行38.46億股股份購買海瀾之家100%股權(quán)，合計達130億元；凱諾科技現(xiàn)控股股東三精毛紡將其持有的公司23.29%股權(quán)，以每股作價3.38元、總價約5.09億元協(xié)議轉(zhuǎn)讓給海瀾集團。

上述交易完成后，海瀾集團將持有凱諾科技39.31%的股份；聯(lián)合收購人榮基國際將直接持有凱諾科技29.96%的股份。海瀾集團及其聯(lián)合收購人將成為凱諾科技的控股股東，海瀾集團董事長周建平則成為凱諾科技的實際控制人。

然而據(jù)記者了解，根據(jù)中聯(lián)資產(chǎn)評估集團有限公司出具的資產(chǎn)評估報告，截至2013年6月30日，海瀾之家總資產(chǎn)94.87億元，歸屬母公司所有者權(quán)益合計26.55億元，而其收購價格按評估值計為130億元，增值率408%。

也有投資者指出，海瀾之家的估值相當于4.9倍的市凈率，是目前A股上市服裝類公司平均市凈率的2.7倍。同時，該評估值大約等值于七匹狼、報喜鳥、步森股份、浪莎股份、大楊創(chuàng)世等5家服裝上市公司的當前市值總和。

“如此高的評估值需要非常好的業(yè)績才能支撐?！币晃幌M品行業(yè)券商分析師對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，對于海瀾之家而言，無論是門店增長數(shù)量，或是單店收入未來幾年增長1.5倍，還都只是基于假設(shè)。在2013年上半年12家主營男裝的上市公司整體凈利潤繼續(xù)同比下滑、服裝行業(yè)整體景氣度低迷的背景下，公司預(yù)測的增長假設(shè)很難成真。

“借殼背后的復雜性遠高于IPO。”一位投行人士在接受記者采訪時也表示，海瀾之家高企的賬面回報率以及資產(chǎn)增值率并不能掩飾其盈利遭遇瓶頸的現(xiàn)狀。

可以確定的是，假設(shè)上述重組交易成功，最大的贏家莫過于潛伏于海瀾之家的3家私募股權(quán)機構(gòu)。根據(jù)公開資料，國星集團、萬成亞太、摯東投資分別持有海瀾之家9%、5%、1%的股權(quán)，若交易達成，3家PE賬面收益率將分別高達117.18倍、19.98倍、129倍。

扭曲的借殼

諸如海瀾之家這樣從擬IPO隊伍中撤單轉(zhuǎn)向借殼上市的公司還有很多。僧多粥少的形勢下，一些殼公司開始“坐地起價”。

然而，對于借殼上市，有市場人士一針見血地指出，在這類重組中，能否實現(xiàn)行業(yè)的成功整合并不是重組方考慮的內(nèi)容。甚至對某些重組方而言，上市公司未來的經(jīng)營狀況都不在考慮范圍內(nèi)，唯有殼資源才具有“引無數(shù)英雄競折腰”的魅力。

早在2011年年中，證監(jiān)會就通過出臺《關(guān)于修改上市公司重大重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》，要求借殼上市標準與IPO趨同。

但兩年多過去了，借殼上市的標準不僅沒有IPO那么嚴格，監(jiān)管層還向市場傳遞出支持借殼上市的態(tài)度傾向。甚至有監(jiān)管層人士提出“盤活垃圾股”，使其讓出殼資源。

加之借殼上市無須排隊，審批和發(fā)行周期都相對較短，這就使得借殼上市的誘惑力倍增。

渤海證券研究員謝曉冬在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時稱，在IPO停發(fā)狀態(tài)下，由于借殼上市在發(fā)行審核上具有優(yōu)勢，同時從管理層的意圖上看對借殼上市的監(jiān)管也會比IPO更加寬松，因此借殼上市對IPO的替代或?qū)⒊掷m(xù)。

然而，不少業(yè)內(nèi)人士向記者表示，雖然有利于業(yè)務(wù)開展，但他們并不贊同支持殼資源買賣活動。

“如果從保護股民利益、釋放證券市場風險的角度看，‘盤活垃圾股’有一定意義，但如果從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度看，這種做法反而會加大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度。”陳卓指出。

陳卓告訴記者，正常的產(chǎn)業(yè)重組中合理的邏輯是好公司賣好價格，垃圾公司對應(yīng)“垃圾價格”，這樣才能推動并購方以合理的價格對其進行收購。

但如果一個市場中的買殼賣殼活動受到鼓勵，那么大量垃圾股的價格就會暴漲，從而帶動資產(chǎn)價格上漲，因為行業(yè)之間大家都在相互參照。這將不利于產(chǎn)業(yè)整合中的并購重組，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型都會產(chǎn)生負面影響。

在股市中，垃圾股的暴漲還會推動小盤股價格飆升，最終將導致市場價格機制失靈。

“一個爛得一塌糊涂的殼都能賣10億，新股IPO時市場會有更高的價格預(yù)期，而這也是新股發(fā)行中‘三高’問題久治不愈的關(guān)鍵因素。”有業(yè)內(nèi)人士稱。

中國社會科學院金融所研究員尹中立在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時稱，在發(fā)達國家，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本規(guī)律都是小企業(yè)發(fā)展到一定程度就會賣給大企業(yè)—由此小企業(yè)風險得以釋放，變現(xiàn)之后可以再創(chuàng)業(yè)；大企業(yè)則能做得更大更強，“世界500強”也就隨之誕生。

但在我國，這種正常的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律也被扭曲了。

“我國的小企業(yè)做到一定程度，只要符合IPO標準，一定要‘肉搏’IPO換取一夜暴富的超高溢價。這是中小企業(yè)主不愿被并購的最關(guān)鍵因素?！币辛⒅赋?，這最終會導致正常的產(chǎn)業(yè)成長鏈條被截斷，遏制產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。