導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇現(xiàn)貨投資操作技巧，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

投資金銀幣

投資者：孟凱

孟凱是從2001年正式投資金銀幣的。“從2001年到2003年年初，金銀幣市場(chǎng)曾經(jīng)出現(xiàn)了一輪牛市。當(dāng)時(shí)，最差的彩金幣價(jià)格從2600元漲到了10000元左右，漲了近4倍。”

孟凱曾經(jīng)以1600元買(mǎi)了一套中國(guó)金幣總公司錯(cuò)版的龍鳳呈祥彩金幣。這套錯(cuò)版彩金幣最后漲到了50000元。

投資金幣獲得了不小的收益，孟凱更加堅(jiān)定了自己的金幣投資。2005年，他分析北京奧運(yùn)會(huì)的吉祥物極可能會(huì)有猴子，所以，就買(mǎi)入了一批猴子題材的金銀幣，結(jié)果選錯(cuò)了。 “當(dāng)價(jià)格下降以后，心里還真是有點(diǎn)后悔和緊張，害怕就這么虧下去了。”，孟凱笑著說(shuō)，“我當(dāng)時(shí)就一直這么捂著。到了2006年，黃金價(jià)格像是坐火箭一樣，金幣價(jià)格自然也水漲船高。” 孟凱告訴記者，通過(guò)這件事情，他深刻體會(huì)到了黃金保值升值的作用。“目前，國(guó)際黃金價(jià)格一路上行，但這一輪漲價(jià)行情蔓延到金銀幣市場(chǎng)仍需一段時(shí)間，價(jià)格還應(yīng)該有上升空間。“如果抓住這個(gè)時(shí)間差，收益會(huì)相當(dāng)好。”

金幣投資三大取向

法定貨幣性質(zhì)是投資取向的最重要的要素。有些金幣是由央行發(fā)行的，并帶有自己的面值，其本身就含有一定的價(jià)值。即從發(fā)行的角度看，紀(jì)念金幣不僅僅具有商品屬性，而且具有貨幣屬性。

金幣的藝術(shù)性。我國(guó)紀(jì)念金幣從立項(xiàng)到設(shè)計(jì)制造都汲取了中華文化精華，具有極高的審美價(jià)值、藝術(shù)價(jià)值和觀賞價(jià)值。

金幣的紀(jì)念性。金幣在設(shè)計(jì)上寓意深刻，在選題上非常考究，有重大政治意義和歷史意義的歷史事件，如香港和紀(jì)念幣、中華人民共和國(guó)建國(guó)50周年紀(jì)念幣，有歷史名人紀(jì)念幣等。

投資黃金保證金

投資者：程先生

2005年下半年，程先生投資黃金保證金。“剛開(kāi)始的時(shí)候，我的保證金賬戶上有6萬(wàn)元本金，僅僅兩周就變成了60萬(wàn)元。”據(jù)了解，能如此快地賺到10倍的收益，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)國(guó)際金價(jià)看漲，每盎司從670多美元，短時(shí)間內(nèi)就漲到了731美元。“我習(xí)慣做一天甚至一小時(shí)的短線操作。最長(zhǎng)的一次，是每盎司660美元買(mǎi)入多單，兩天后在690美元價(jià)位賣(mài)出。”

“初戰(zhàn)告捷后，很快就栽了個(gè)跟斗。”程先生告訴記者，從2005年5月23日起，國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。“我又做得比較‘猛’，滿倉(cāng)操作給以后留下了禍根。”由于事先只給賬戶中三分之一的資金設(shè)置了止損位。“金價(jià)從670美元的價(jià)位大幅下挫至642美元附近時(shí)，我正好有事不能抽身，沒(méi)有及時(shí)補(bǔ)足保證金，短短幾分鐘，38萬(wàn)元資金遭強(qiáng)行平倉(cāng)，只剩下不到1萬(wàn)元。”

但隨后，程先生追加了12萬(wàn)元資金，兩周的重倉(cāng)短線操作之后，賬戶的余額又回升到了近30萬(wàn)元。如果給全部資金設(shè)置止損，損失就不會(huì)這么慘重。投資這也算是個(gè)教訓(xùn)吧。”

“重倉(cāng)操作需要技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的支持。這一次拋出多單往往就是建立下一次空單的開(kāi)始。對(duì)于初入市的投資者，我建議還是保持十分之一左右的倉(cāng)位，穩(wěn)健些更好。”程先生最后總結(jié)道。

篇2

論文摘 要：股指期貨專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度高，在缺乏金融知識(shí)和操作技巧的情況下貿(mào)然參與交易，將面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)投資者基礎(chǔ)知識(shí)普及和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，使他們了解風(fēng)險(xiǎn)形成環(huán)節(jié)，提高風(fēng)險(xiǎn)控制自我意識(shí)及投資決策水平，不僅有利于投資者樹(shù)立科學(xué)的投資理念，也是股指期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的必然要求。

一、引言

適時(shí)開(kāi)展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開(kāi)辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動(dòng)投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場(chǎng)改革，完善資本市場(chǎng)體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險(xiǎn)，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來(lái)的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場(chǎng)的敏感性，都給投資者造成了看得見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)也被同步放大。

2007年10月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，中國(guó)股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時(shí)機(jī)正日趨成熟。一段時(shí)間以來(lái)，只聞樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對(duì)股指期貨充滿了期待，期待在將來(lái)的股指期貨交易中一顯身手賺得個(gè)盆滿缽滿。在股指期貨何時(shí)推出仍然懸而未決的時(shí)候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育的有利時(shí)機(jī)。

二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)何在

股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價(jià)值投資理念得到弘揚(yáng)，市場(chǎng)穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成倍放大。對(duì)于股票投資而言，三四個(gè)跌停也許并不會(huì)使持有者陷入絕境，但對(duì)于股指期貨，10％的升跌就會(huì)將保證金全部蝕光，滿倉(cāng)操作更有“暴倉(cāng)”的危險(xiǎn)。概括起來(lái)，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)成因主要有以下幾個(gè)方面：

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。期貨市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)是買(mǎi)賣(mài)期貨合約的獲利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機(jī)會(huì)是市場(chǎng)預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場(chǎng)有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場(chǎng)波動(dòng)增大。

2. 杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價(jià)值的10%，投資者投資500萬(wàn)元的股指期貨，只需50萬(wàn)元的保證金。如果看對(duì)了方向，當(dāng)指數(shù)上漲5%時(shí)，他的盈利為25萬(wàn)元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會(huì)放大10倍，它在放大盈利的同時(shí)也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動(dòng)盈虧不同，是真金白銀的實(shí)際進(jìn)出，一旦被強(qiáng)行平倉(cāng)，投資者不可能像股票那樣通過(guò)長(zhǎng)期持有獲得“解套”。

3.高流動(dòng)性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動(dòng)性，具體表現(xiàn)在，一是參與機(jī)構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當(dāng)日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價(jià)格波動(dòng)就可能招致強(qiáng)行平倉(cāng)，一次虧損就會(huì)將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時(shí)間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長(zhǎng)期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。

4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨業(yè)務(wù)中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于它的不確定性，因?yàn)槿魏畏治龆贾皇穷A(yù)測(cè)，存在著與市場(chǎng)價(jià)格偏移的可能性。期貨交易是一一對(duì)應(yīng)的零和規(guī)則，即市場(chǎng)存在多少買(mǎi)方合約就存在多少賣(mài)方合約，如果市場(chǎng)中持有合約的買(mǎi)方賺了錢(qián)，那么持有合約的賣(mài)方肯定就賠了錢(qián)，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當(dāng)買(mǎi)方就是充當(dāng)賣(mài)方，交易結(jié)果除了賺錢(qián)就是賠錢(qián)，概莫能外。也就是說(shuō)，期貨交易買(mǎi)賣(mài)雙方必有一方賺錢(qián)，一方賠錢(qián)，這是機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存的客觀原因。

5.機(jī)制不健全帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果股指期貨市場(chǎng)管理法規(guī)和機(jī)制設(shè)計(jì)不健全，可能產(chǎn)生流動(dòng)性、結(jié)算、交割等風(fēng)險(xiǎn)，在股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機(jī)構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)合同就不受法律保護(hù)；某些投機(jī)者利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)操縱等違法、違規(guī)活動(dòng)，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀(jì)公司或者公司簽署合同時(shí)，由于不熟悉股指期貨各個(gè)環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對(duì)于那些欺詐性條款不能識(shí)別而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。

三、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育

股指期貨的投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律等方面有著自己的特點(diǎn)，大力開(kāi)展投資者教育和股指期貨知識(shí)宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場(chǎng)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提高投資決策水平；有利于投資者樹(shù)立科學(xué)的投資觀念，理性參與市場(chǎng)。

1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行、功能發(fā)揮、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育以及股指期貨知識(shí)的普及是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門(mén)、媒體和各相關(guān)機(jī)構(gòu)的共同努力。中國(guó)金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細(xì)則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和實(shí)施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細(xì)則、辦法。除了可以利用電視、報(bào)紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團(tuán)、編印各種基礎(chǔ)知識(shí)讀本等形式，開(kāi)展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者在對(duì)市場(chǎng)缺乏基本判斷，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本了解的情況下盲目參與。

2.突出風(fēng)險(xiǎn)教育。投資者在依據(jù)預(yù)測(cè)提供的入市機(jī)會(huì)進(jìn)行交易時(shí)存在交易風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場(chǎng)機(jī)制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認(rèn)識(shí)金融期貨的特點(diǎn)，客觀評(píng)估各自的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。

3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機(jī)會(huì)是獲取收益的前提，控制風(fēng)險(xiǎn)是獲取收益的保證，投資收益實(shí)際上是把握投資機(jī)會(huì)和控制投資風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，面對(duì)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，不同投資者會(huì)做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，喜歡聽(tīng)信傳言跟風(fēng)而動(dòng)；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過(guò)"中失去了市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)；有些投資者見(jiàn)漲就買(mǎi)，見(jiàn)跌就賣(mài)，一旦出錯(cuò)，就立即砍單，習(xí)慣過(guò)度交易，熱衷于短線交易和滿倉(cāng)交易，沒(méi)有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場(chǎng)的失敗者。風(fēng)險(xiǎn)控制教育的目標(biāo)是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)管理有清晰的認(rèn)識(shí)，面對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)考察和選擇市場(chǎng)機(jī)會(huì)，每一次交易都能經(jīng)過(guò)縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們也會(huì)在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股指期貨市場(chǎng)上的贏家。由眾多理性的投資者組成的市場(chǎng)才是理性的市場(chǎng)。

4.注意教育的針對(duì)性與實(shí)效性。風(fēng)險(xiǎn)控制教育既要宣傳投資機(jī)遇，更要告知市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識(shí)，又要培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對(duì)可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險(xiǎn)防范為重點(diǎn)，深入剖析股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點(diǎn)放在基礎(chǔ)知識(shí)、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險(xiǎn)特征等基礎(chǔ)知識(shí)的普及上，隨著投資者對(duì)股指期貨市場(chǎng)的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過(guò)渡到交易策略、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對(duì)內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)新生事物，但是國(guó)外的期貨市場(chǎng)大量的風(fēng)險(xiǎn)投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識(shí)和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，更重要的是，風(fēng)險(xiǎn)控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹(shù)立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識(shí)，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件，為期貨市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

四、提高風(fēng)險(xiǎn)自我控制能力

股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對(duì)廣大的證券投資者來(lái)說(shuō)，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識(shí)，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)控制和危機(jī)處理等方面加強(qiáng)自我約束。機(jī)會(huì)總是青睞有所準(zhǔn)備的人，只有做好充足準(zhǔn)備的投資者，才能成為股指期貨市場(chǎng)的實(shí)際得益者。

1.實(shí)力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，也是一次冒險(xiǎn)。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，自己是否有這個(gè)能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂(lè)趣。善于獨(dú)立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。

2.知識(shí)上的準(zhǔn)備。參與股指期貨交易，必須做好知識(shí)上的準(zhǔn)備，要有效地把投入資金比例、開(kāi)倉(cāng)頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識(shí)面和操作技巧沒(méi)有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。深入了解股指期貨的基本知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場(chǎng)的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進(jìn)入這個(gè)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的市場(chǎng)，將成為期貨投資贏虧的關(guān)鍵。

3.心理上的準(zhǔn)備。期貨合約是一個(gè)完全被放大了的市場(chǎng)，對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)也是一個(gè)心理上的考驗(yàn)。在指數(shù)大起大落，資金大進(jìn)大出的股指期貨市場(chǎng)，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認(rèn)識(shí)到自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤(pán)。

4.控制風(fēng)險(xiǎn)的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價(jià)格回歸的特點(diǎn)，又要注意合約到期時(shí)的交割問(wèn)題；既要拋棄股票市場(chǎng)滿倉(cāng)交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，又要根據(jù)交易計(jì)劃加倉(cāng)或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉(cāng)。控制風(fēng)險(xiǎn)的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實(shí)務(wù)中善于歸納、總結(jié)。

發(fā)展股指期貨是完善和深化我國(guó)證券市場(chǎng)的必然選擇，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)：

1.姜昌武.應(yīng)對(duì)股指期貨時(shí)代的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).中國(guó)證券報(bào)，2006.6.29

2.馮子灃.股指期貨市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì).證券時(shí)報(bào)，2007.11.16

篇3

股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行取決于做多與做空機(jī)制的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)日益積累的重要原因之一就是，與做多機(jī)制相對(duì)應(yīng)的做空機(jī)制不完善并處于明顯的劣勢(shì)。引入信用交易、股指期貨交易以強(qiáng)化做空機(jī)制，既是市場(chǎng)發(fā)展的需要，又具備了基本條件。

一、中外股票市場(chǎng)做空機(jī)制比較

做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或者某些個(gè)股的未來(lái)走向（包括短期和中長(zhǎng)期）看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。

國(guó)外特別是發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)一般都有比較完善的做空機(jī)制，通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場(chǎng)價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來(lái)獲取相應(yīng)利潤(rùn)的操作行為以及配套的相關(guān)制度，具體包括利用信用交易進(jìn)行賣(mài)空和利用股指期貨來(lái)進(jìn)行做空。信用交易賣(mài)空的基本運(yùn)作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保，委托賣(mài)出股票時(shí)由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過(guò)程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣(mài)空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣(mài)出股指期貨合約，其后待股指下跌時(shí)買(mǎi)進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見(jiàn)到大勢(shì)或個(gè)股未來(lái)走向不好的情況下離場(chǎng)觀望，即通常所說(shuō)的賣(mài)出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿，尋求高賣(mài)低買(mǎi)的機(jī)會(huì)以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到低于其買(mǎi)價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損（此時(shí)股票雖然沒(méi)有賣(mài)出，但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何，做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

中國(guó)股票市場(chǎng)的做空機(jī)制是不完善的，因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空，沒(méi)有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn)，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣(mài)出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升，股票市場(chǎng)整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買(mǎi)高賣(mài)推升股指，形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣(mài)方力量經(jīng)常小于積極做多的買(mǎi)方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且，股票市場(chǎng)上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡：

首先，券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多，因?yàn)樽隹胀ǔ?huì)導(dǎo)致價(jià)格下降、成交量和成交金額減少，相應(yīng)地降低其傭金收入。

其次，上市公司從總體上來(lái)說(shuō)往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿，因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價(jià)格、提高其市場(chǎng)形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時(shí)的價(jià)格高低與其市場(chǎng)價(jià)格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。

再次，管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向，因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ?huì)被認(rèn)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動(dòng)作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國(guó)有企業(yè)改制后上市融資，有利于國(guó)有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)，等等。

最后，股票價(jià)格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會(huì)給國(guó)家提供日益增加的印花稅，對(duì)改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。

由此可見(jiàn)，要維持中國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就需要改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制，完善并強(qiáng)化做空機(jī)制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn)，中長(zhǎng)期要做好各種基礎(chǔ)性工作，適時(shí)推出股指期貨交易。

二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究

在我國(guó)開(kāi)展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場(chǎng)受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而，就股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)加查處時(shí)收斂一些，風(fēng)頭一過(guò)又重新活躍。因此，對(duì)信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且，就中國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來(lái)需要來(lái)看，開(kāi)展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來(lái)開(kāi)設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟；

首先，廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化，自我控制能力日趨提高，為開(kāi)設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬(wàn)投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過(guò)股市賺錢(qián)與賠錢(qián)的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求，因?yàn)樗梢詽M足多種市場(chǎng)需要，投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種，也可以用它來(lái)為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。

其次，管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開(kāi)設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來(lái)看，監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上，市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過(guò)去顯著提高，市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。就長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向，從根本上結(jié)束了過(guò)去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

再次，期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開(kāi)設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種，其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)，否則就有可能遭至失敗，甚至如過(guò)去開(kāi)設(shè)的國(guó)債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)過(guò)多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。

最后，中國(guó)股票市場(chǎng)要與國(guó)際股票市場(chǎng)接軌，必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國(guó)即將加入WTO，中國(guó)金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國(guó)廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

三、開(kāi)展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措

第一，廣泛開(kāi)展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制及處理能力。一是通過(guò)券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運(yùn)行機(jī)制和主要操作技巧，對(duì)廣大投資者進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的基礎(chǔ)教育，二是幫助證券市場(chǎng)的主要媒體進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運(yùn)用信用交易以及股指期貨交易所需的實(shí)際操作手段和方法。

篇4

導(dǎo)語(yǔ):黃金投資群體向年輕化、多元化格局過(guò)渡,投資群體從高收入人群走向中產(chǎn)階級(jí),實(shí)物黃金依然最受青睞。

希臘債務(wù)危機(jī)沉重打擊了緩慢復(fù)蘇的歐洲經(jīng)濟(jì),國(guó)際金價(jià)在避險(xiǎn)需求下不斷被推高。進(jìn)入5月7日,金價(jià)最高觸及1210美元/盎司,創(chuàng)出去年12月來(lái)的新高。國(guó)內(nèi)金價(jià)也在一個(gè)月內(nèi)上漲近6%。

在股市暴跌,樓市震蕩的背景下,投資者再次將目光聚焦到黃金上。那么,不同人群投資黃金的態(tài)度與意愿如何?他們喜愛(ài)哪些黃金投資產(chǎn)品?數(shù)字100市場(chǎng)研究公司最新調(diào)查結(jié)果顯示,黃金投資人群呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì),在各類(lèi)黃金投資品種中,實(shí)物黃金最受青睞。

調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,在資金充裕的情況下,67%的人會(huì)嘗試黃金投資,這其中,25～34歲年齡段的人超過(guò)四成。而35～49歲年齡段的人僅有26.5%對(duì)黃金投資有興趣。在已進(jìn)行黃金投資的人群中,34歲以下的年輕人超過(guò)七成。相對(duì)其他年齡段,比較了解和非常了解黃金投資人也集中在25～34歲。可見(jiàn),黃金投資已經(jīng)呈現(xiàn)出年輕化的趨勢(shì)。黃金投資群體向年輕化、多元化格局過(guò)渡;投資群體從高收入群體走向中產(chǎn)階級(jí)。

目前,國(guó)內(nèi)投資黃金的方式相對(duì)有限,其中黃金衍生產(chǎn)品如黃金期權(quán)、黃金期貨等,由于交易操作的杠桿特性,存在著較大的風(fēng)險(xiǎn),因此并未成為公眾投資黃金的首選。

而實(shí)物黃金,特別是投資性金條、賀歲或紀(jì)念性金條、金幣,因其具有保值、避險(xiǎn)、收藏等功能,占據(jù)黃金市場(chǎng)的半壁江山。調(diào)查顯示,黃金首飾、投資型金條頗受公眾青睞。37.3%的人表示愿意購(gòu)買(mǎi)黃金首飾,希望購(gòu)買(mǎi)金條的受訪者也達(dá)到了20.6%,另外還有近一成受訪者愿意購(gòu)買(mǎi)金幣。在已投資黃金的人群中,男性更愿意購(gòu)買(mǎi)金條,而女性則更喜歡購(gòu)買(mǎi)黃金首飾。

盡管公眾投資黃金熱情高,但是數(shù)據(jù)顯示,真正了解黃金的人并不多。數(shù)字100市場(chǎng)研究公司的數(shù)據(jù)顯示,超過(guò)三成的公眾對(duì)黃金“投資不太了解”或根本“不了解”。40.3%的人對(duì)投資黃金了解程度“一般”。那些已經(jīng)進(jìn)行黃金投資的人群中,比較了解黃金投資的也僅為35.6%。

在黃金投資熱中,業(yè)內(nèi)人士提醒投資者要擺正心態(tài),改進(jìn)投資策略,學(xué)習(xí)操作技巧,少一些盲目的沖動(dòng),把參與黃金市場(chǎng)作為一種正常的投資行為,而不是一夜暴富的場(chǎng)所。數(shù)字100市場(chǎng)研究公司的分析師認(rèn)為,黃金投資具有保值的特性,作為一種稅負(fù)較低的投資產(chǎn)品,其進(jìn)入門(mén)檻低,變現(xiàn)方式靈活等特點(diǎn),對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)講應(yīng)該是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。但是目前黃金價(jià)格高企,不宜盲目追高。如何進(jìn)行黃金投資,投資者還應(yīng)根據(jù)自身的資金實(shí)力,充分考慮風(fēng)險(xiǎn),選擇適合的方式與時(shí)機(jī)。

黃金分析師肖磊點(diǎn)評(píng):短期炒作加劇風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于黃金,眾多投資者滿懷熱情,卻信心不足。

這主要是因?yàn)闅W洲、美國(guó)高調(diào)介入債務(wù)危機(jī),資金預(yù)算頻繁擴(kuò)充,短期內(nèi)對(duì)歐元的提振大刀闊斧、立竿見(jiàn)影,長(zhǎng)期而言,歐元可能將因流動(dòng)性過(guò)剩再次陷入貶值通道。如果美國(guó)的貨幣政策保持平穩(wěn),國(guó)內(nèi)金融狀況持續(xù)改善,美元將脫離“赤字”基本面,繼續(xù)走強(qiáng),這對(duì)目前介入黃金等大宗商品市場(chǎng)的投資者是一個(gè)極大的考驗(yàn)。

事實(shí)上,在投資需求不斷增大的國(guó)際黃金市場(chǎng),以買(mǎi)入黃金來(lái)對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)的行為近期并沒(méi)有起到太大效果,因?yàn)槊涝獏R率上漲的速度甚至高于黃金價(jià)格的上漲速度。

由投資需求推動(dòng)的黃金價(jià)格,其短期波動(dòng)加大。近來(lái),國(guó)際現(xiàn)貨黃金價(jià)格每日震蕩幅度均超過(guò)20美元,其價(jià)格走勢(shì)對(duì)消息的敏感度越來(lái)越高。國(guó)際金融市場(chǎng)稍有異動(dòng),黃金價(jià)格就會(huì)在第一時(shí)間作出“過(guò)激”反應(yīng),這有悖于黃金投資的最初性質(zhì)。事實(shí)上,就短期投資而言,黃金已經(jīng)成為一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),與外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)大同小異。

如今的黃金市場(chǎng),參與主體的性質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了重要變化,他們的目的已經(jīng)不再是穩(wěn)定金融市場(chǎng),或者是多元化外匯儲(chǔ)備,而是裸的投資獲利。黃金被當(dāng)做一個(gè)重要的投資項(xiàng)目,逢低吸納,逢高拋售,助漲了黃金價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

全球央行在控制黃金價(jià)格方面并無(wú)太大建樹(shù),反而由于對(duì)沖美元儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn),黃金在不同國(guó)家的央行儲(chǔ)備中,有增無(wú)減,給市場(chǎng)需求制造了預(yù)期。但是,什么時(shí)候央行拋售黃金、以什么方式拋售等等,市場(chǎng)仍很難預(yù)料。

篇5

哪種金方式適合你

目前市場(chǎng)上的黃金交易品種除了實(shí)物黃金和紙黃金，還有黃金期權(quán)以及最新推出的黃金期貨，百姓的投資品種將增至4種。紙黃金沒(méi)有杠桿作用，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，投資門(mén)檻也只需要1900元，適合普通投資者；黃金期貨和黃金期權(quán)屬于高風(fēng)險(xiǎn)品種，適合專(zhuān)業(yè)人士；實(shí)物黃金適合收藏，需要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資策略。

1　紙黃金

已推出“紙黃金”業(yè)務(wù)的銀行有中行、建行和工行。所謂“紙黃金”，即個(gè)人賬戶黃金買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，是指不提取黃金實(shí)物，僅通過(guò)賬面記錄黃金買(mǎi)賣(mài)狀況的一種買(mǎi)賣(mài)方式，就像炒股一樣。本幣金用“人民幣／克”標(biāo)價(jià)，以人民幣資金投資。中行和工行還推出“外幣金”，以“美元／盎司”標(biāo)價(jià)，投資者只能用美元購(gòu)買(mǎi)。

與實(shí)物黃金相比，紙黃金交割和變現(xiàn)更加方便，進(jìn)入門(mén)檻低，不存在倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、保管和鑒定等方面的額外成本，而且交易紙黃金也不需向銀行交納管理費(fèi)用，更適合普通投資者。

“紙黃金”的交易門(mén)檻是10克。按每克190元左右的國(guó)內(nèi)金價(jià)，1900元就可以炒金，門(mén)檻不到2000元。投資者可先用兩三千元試盤(pán)。

開(kāi)戶比炒股簡(jiǎn)單

買(mǎi)賣(mài)紙黃金只需到銀行柜臺(tái)開(kāi)立活期賬戶，并開(kāi)通電話銀行和網(wǎng)上銀行，存入資金，低買(mǎi)高賣(mài)賺取差價(jià)。紙黃金的交易渠道包括柜臺(tái)交易、自助銀行交易、電話銀行交易和網(wǎng)上銀行交易四種。

紙黃金可T+O

與股票不同的是，紙黃金一天之內(nèi)可交易多次(T+O交易)，賣(mài)出即可提現(xiàn)。此外，“紙黃金”的交易時(shí)段是周一7：30至周六凌晨4：00(其中每天4：00至7：30，交易系統(tǒng)關(guān)閉)。

別像炒股一樣博短差

據(jù)悉，紙黃金的手續(xù)費(fèi)體現(xiàn)在買(mǎi)賣(mài)差價(jià)上，比如單邊手續(xù)費(fèi)是0.5元／克，金價(jià)是190元／克，投資10克需要1900元，但是如果當(dāng)場(chǎng)賣(mài)掉，只能按189元賣(mài)――被減掉的一元就是手續(xù)費(fèi)。銀行不再收別的費(fèi)用。

雖然手續(xù)費(fèi)不高，投資者如果還習(xí)慣于投資股票快進(jìn)快出的方式，想通過(guò)頻繁操作來(lái)賺取買(mǎi)賣(mài)價(jià)差是不可取的。投資黃金應(yīng)著眼于資產(chǎn)的穩(wěn)定陛和保值增值功能。

2　黃金期貨

黃金期貨和黃金期權(quán)具有杠桿作用，能做多做空雙向交易，金價(jià)下跌也能賺錢(qián)，滿足市場(chǎng)參與主體對(duì)黃金保值、套利及投機(jī)等方面的需求。

從目前測(cè)試的黃金期貨合約來(lái)看，交易單位從原來(lái)的每手300克提高到了1000克，最小變動(dòng)價(jià)位為0.01元／克，最小交割單位為3000克。期貨公司認(rèn)為，這可能是黃金期貨合約最后的交易模式。

以國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨金價(jià)200元／克粗略估算，黃金期貨每手合約價(jià)值約從6萬(wàn)元上升到了20萬(wàn)元，按照最低交易保證金為合約價(jià)值的7％來(lái)計(jì)算，每手合約至少需要繳納保證金1.4萬(wàn)元，合約即將到期，黃金期貨保證金率提高到20％，每手的保證金將增至4萬(wàn)元。如果從倉(cāng)位管理的角度計(jì)算，以后做一手黃金差不多需要5萬(wàn)元左右。

如果投資者看多黃金，某一月份合約價(jià)格對(duì)應(yīng)的是每克190元，此時(shí)賣(mài)入需要繳納的保證金是1.33萬(wàn)元，如果金價(jià)漲到了210元，投資者獲利退出，可獲利27萬(wàn)元(1000克×20元／克)，投資收益為150％(2÷1.33)；但是如果金價(jià)下跌，投資者需要不斷追加保證金，一旦沒(méi)有資金追加，投資就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)，比如金價(jià)跌到了180元／克，投資損失為1萬(wàn)元，虧損率高達(dá)75.188％。業(yè)內(nèi)人士因此認(rèn)為，黃金期貨風(fēng)險(xiǎn)較大，普通投資者盡量不要參與。

廣發(fā)期貨經(jīng)理吳先生介紹說(shuō)，黃金期貨推出后，投資者可到期貨公司買(mǎi)賣(mài)。期貨開(kāi)戶只需要帶上身份證和銀行卡就可以辦理，與證券開(kāi)戶類(lèi)似，只是將“銀證對(duì)應(yīng)”換成了“銀期對(duì)應(yīng)”，一個(gè)期貨賬戶還可以同時(shí)對(duì)應(yīng)多個(gè)銀行賬戶。

3　黃金期權(quán)金價(jià)跌也能賺

推出黃金期權(quán)的是中行，該品種也有杠桿作用，金價(jià)下跌，投資者也有賺錢(qián)機(jī)會(huì)，期權(quán)期限有一周、兩周、一個(gè)月、三個(gè)月和六個(gè)月五種，每份期權(quán)最少交易量為10盎司。客戶需先到中行網(wǎng)點(diǎn)簽訂黃金期權(quán)交易協(xié)議后才可投資，目前該業(yè)務(wù)只能在工作日期間在柜臺(tái)進(jìn)行交易。

據(jù)了解，支付相應(yīng)的期權(quán)費(fèi)(根據(jù)期權(quán)時(shí)間長(zhǎng)短和金價(jià)變動(dòng)情況而不同)后，投資者就能得到一個(gè)權(quán)利，即有權(quán)在期權(quán)到期日?qǐng)?zhí)行該期權(quán)(買(mǎi)入或賣(mài)出對(duì)應(yīng)數(shù)量的黃金)或放棄執(zhí)行(放棄買(mǎi)人或賣(mài)出)。

舉例說(shuō)，李先生預(yù)計(jì)國(guó)際金價(jià)會(huì)下跌，他花1200美元買(mǎi)入100盎司面值一月的A款黃金看跌期權(quán)(執(zhí)行價(jià)650美元／盎司，假設(shè)期權(quán)費(fèi)1盎司12美元)。假設(shè)國(guó)際金價(jià)像李先生預(yù)期的一樣持續(xù)下跌至615美元，盎司時(shí)平倉(cāng)，則李先生的收益為(650－615)×100=3500美元，扣掉1200美元的期權(quán)費(fèi)，凈收益為2300美元。如果金價(jià)不跌反漲至700美元，投資者可放棄行權(quán)，損失1200美元期權(quán)費(fèi)。

4　實(shí)物黃金買(mǎi)實(shí)物金需看題材

實(shí)物黃金則種類(lèi)繁多，包括錢(qián)幣公司銷(xiāo)售的金幣、賀歲金條、奧運(yùn)金條等。

從權(quán)威性來(lái)看，人民銀行發(fā)行的金銀幣最權(quán)威(幣類(lèi)標(biāo)有“元”)，是國(guó)家法定貨幣。熱門(mén)金銀幣主要有奧運(yùn)題材的金銀幣和紀(jì)念幣、生肖金銀幣、熊貓金銀幣以及紅樓夢(mèng)系列、京劇藝術(shù)系列和西游記系列金銀幣。

記者注意到，題材好的實(shí)物金升值潛力更大。去年上市的奧運(yùn)金第三組已由發(fā)售價(jià)188元／克漲到了260元／克。而已連續(xù)發(fā)行6年的賀歲金條升值仍主要取決于金價(jià)上漲，6年前的原料金價(jià)是每克95元，羊年賀歲金條發(fā)行價(jià)為110元左右，如今原料金價(jià)近2005元，羊年賀歲金條的回購(gòu)價(jià)不到190元。

不適合短線投資

不過(guò)，題材好的實(shí)物黃金的發(fā)行溢價(jià)也較多，不適合短線投資。

據(jù)了解，實(shí)物黃金的發(fā)行價(jià)，是原料金(相當(dāng)于金價(jià))加上各種手續(xù)費(fèi)、經(jīng)營(yíng)成本和利潤(rùn)，回購(gòu)則涉及重鑄成本及重鑄后成色降低，回購(gòu)價(jià)是市場(chǎng)金價(jià)再扣除回購(gòu)重鑄費(fèi)。一些品種的發(fā)行價(jià)比原料金價(jià)高一二十元，但當(dāng)場(chǎng)賣(mài)出一般在原料金價(jià)基礎(chǔ)上再減十來(lái)元。因此，持有這些品種，只能依賴(lài)于金價(jià)大幅上漲，或因存世量減少及題材因素提升收藏價(jià)格，才能獲利。

黃金期貨投資技巧

2008年1月9日市場(chǎng)各方的熱情在黃金期貨上市首日即被點(diǎn)燃，159家會(huì)員、6023個(gè)客戶參與交易。9日黃金期貨各合約累計(jì)成交121468手，成交金額273.47

億元，總持倉(cāng)量21810手，其中主力806合約成交103364手，持倉(cāng)16342手。

對(duì)于這一投資新品種，一些有經(jīng)驗(yàn)的咨詢(xún)師和投資者向我們傳授了三招黃金期貨的操作技巧：諳熟交易、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)和綜合分析。

招數(shù)1：諳熟交易

“對(duì)于沒(méi)有接觸過(guò)期貨交易的投資者來(lái)說(shuō)，入門(mén)的關(guān)鍵是要了解規(guī)則”，上海投資者彭先生介紹。1月9日一早，彭先生率先在0806合約的漲停價(jià)230.99元／克賣(mài)空2手，當(dāng)天以226.10元／克買(mǎi)入平倉(cāng)，扣除交易手續(xù)費(fèi)后獲利約9000元。

黃金期貨采取T+O交易，交易單位1手(1千克)，手續(xù)費(fèi)包括兩部分，交易所收取30元／手的手續(xù)費(fèi)，期貨公司另外還需要收取手續(xù)費(fèi)，但其標(biāo)準(zhǔn)不一。不過(guò)，當(dāng)天的平倉(cāng)單免收手續(xù)費(fèi)。“若按照累計(jì)60元的手續(xù)費(fèi)計(jì)算，黃金期貨價(jià)格朝投資者有利的方向波動(dòng)0.06元／克，投資者就保本了。”他介紹說(shuō)。

同時(shí)，黃金期貨采取保證金交易，目前交易所收取9％的交易保證金，但期貨公司會(huì)在此基礎(chǔ)上根據(jù)市場(chǎng)情況加3％甚至更高的比例。“以12％計(jì)算，若投資者在230元／克買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)1手，需要繳納的保證金為230元／克×1000克×12％=27600元”，彭先生說(shuō)，“黃金期貨既可做多也可做空，投資者只要掌握上述方法就可以開(kāi)始交易了”。投資者一般可以選擇一家期貨公司開(kāi)戶，并進(jìn)行網(wǎng)上交易。

招數(shù)2：及時(shí)止損

期貨投資者成功與否，關(guān)鍵在于控制風(fēng)險(xiǎn)，從事十多年期貨交易的咨詢(xún)師王先生有著獨(dú)到的風(fēng)控技巧。“控制好倉(cāng)位，一定要學(xué)會(huì)割肉止損。”王先生說(shuō)。

根據(jù)王先生的經(jīng)驗(yàn)，若打算隔夜持倉(cāng)的單子，持倉(cāng)一般控制在總資金量的30％；若日內(nèi)平倉(cāng)，一般也在70％左右。當(dāng)然，發(fā)現(xiàn)自己判斷錯(cuò)誤及時(shí)止損是他的慣用手段。“黃金期貨第一天交易我并不成功，230.99元／克漲停板試探性地買(mǎi)進(jìn)1手，但隨后價(jià)格下跌，我228元割肉了。”王先生說(shuō)。事實(shí)證明他的判斷是準(zhǔn)確的。盡管他當(dāng)天1手的單子虧損約3000元，但收盤(pán)時(shí)0806合約價(jià)格跌至223.30元／克，由于及時(shí)止損，他當(dāng)天少虧了5000元。

“若不及時(shí)止損，第二天虧損將繼續(xù)擴(kuò)大”，王先生說(shuō)，“另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是交割風(fēng)險(xiǎn)”。在黃金期貨上市前，不少投資者抱著“大不了最后交割實(shí)物金條”的想法。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，黃金期貨個(gè)人投資是不能進(jìn)行交割的。“目前上期所掛牌最早交割的合約是6月份到期的合約，進(jìn)入交割月之后，如果還有持倉(cāng)的話，會(huì)被期貨公司強(qiáng)行平倉(cāng)，一定要高度重視。”王先生說(shuō)。

招數(shù)3：綜合分析

篇6

關(guān)鍵詞：期貨投資基金；對(duì)沖基金；機(jī)構(gòu)投資者；期貨市場(chǎng)

機(jī)構(gòu)投資者主要包括公共和私人養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、共同基金、封閉基金、信托基金、對(duì)沖基金以及進(jìn)行投資交易的投資銀行和期貨公司等。養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和共同基金是其中的三大絕對(duì)主力，目前，養(yǎng)老基金仍然是美國(guó)最大、也是世界資本市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者。在20世紀(jì)70年代中期以前，機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場(chǎng)，包括美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者。

主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，以及機(jī)構(gòu)投資者面臨逐步加大的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始大量投資金融衍生工具，如利率期貨、國(guó)債期貨、指數(shù)期貨等，從而在降低投資風(fēng)險(xiǎn)、增加投資收益、提高市場(chǎng)及資金的流動(dòng)性、降低交易成本等方面取得很好效果。

將機(jī)構(gòu)投資者在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行準(zhǔn)確區(qū)分是困難的，本文的區(qū)分是模糊和相對(duì)的。下文主要通過(guò)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的交易特點(diǎn)及其在不同市場(chǎng)投資的比重，來(lái)對(duì)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的類(lèi)型、發(fā)展以及與現(xiàn)貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者和期貨公司之間的關(guān)系進(jìn)行分析。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的類(lèi)型

一、期貨投資基金

期貨投資基金(簡(jiǎn)稱(chēng)期貨基金)，是指廣大投資者將資金集中起來(lái)，委托給專(zhuān)業(yè)的期貨投資機(jī)構(gòu)，并通過(guò)商品交易顧問(wèn)進(jìn)行期貨投資交易，投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并享有投資利潤(rùn)的一種集合投資方式。期貨投資基金屬于基金范疇。

廣義上的期貨投資基金是專(zhuān)注于投資商品期貨和金融衍生品領(lǐng)域的基金。依據(jù)組織形式不同，可分為三類(lèi)：公募期貨基金(PublicFunds)、私募期貨基金(PrivatePools)和個(gè)人管理期貨賬戶。根據(jù)投資對(duì)象不同，期貨投資基金還可分為商品期貨基金、利率期貨基金、股票期貨基金、混合期貨基金及多管理者期貨基金。

1.公募期貨基金(PublicFunds)

公募期貨基金，是指在一個(gè)有限時(shí)期段內(nèi)公開(kāi)發(fā)行的基金，即狹義上的期貨投資基金。是一種用于期貨專(zhuān)業(yè)投資的新型基金，其具體運(yùn)作與共同基金相類(lèi)似，在美國(guó)指的就是期貨投資基金，它往往采取公司型基金的組織形式，投資者可以購(gòu)買(mǎi)基金公司的股份，與購(gòu)買(mǎi)股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金投資的是期貨和期權(quán)合約而非股票和債券。組織結(jié)構(gòu)如下：

（1）商品基金經(jīng)理（CPO）。CPO是基金的主要管理人，是基金的設(shè)計(jì)者和運(yùn)作的決策者，負(fù)責(zé)選擇基金的發(fā)行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向等。CPO可以是個(gè)人也可以是機(jī)構(gòu)，通常為有限合伙公司。

（2）商品交易顧問(wèn)(CTA)。CTA相當(dāng)于一般投資基金的基金經(jīng)理，受聘于CPO，對(duì)期貨投資基金進(jìn)行具體的交易操作，決定投資期貨的策略。CTA是期貨投資方面的專(zhuān)家，不同的CTA有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和工作方式，有的CTA偏重于基本面的分析手段，有的CTA偏重于運(yùn)用技術(shù)面分析手段，還有的CTA綜合運(yùn)用技術(shù)面和基本面兩種手段。

（3）交易經(jīng)理(TM)。交易經(jīng)理受聘于CPO，主要負(fù)責(zé)幫助CPO挑選CTA,監(jiān)視CTA的交易活動(dòng)，控制風(fēng)險(xiǎn)，以及在CTA之間分配基金。

（4）托管人。CPO通常委托一個(gè)有資格的機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督基金運(yùn)作，托管人一般是商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、大型投資公司設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)。主要負(fù)責(zé)記錄、報(bào)告并監(jiān)督基金在證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上的所有交易，保管基金資產(chǎn)、計(jì)算財(cái)產(chǎn)本息、催繳現(xiàn)金證券的利息，辦理有關(guān)交易的交割事項(xiàng)，簽署基金決算報(bào)告等。

2.私募期貨基金(privatepools)

私募期貨基金是指受有限個(gè)投資者委托被聚積起來(lái)的私人集合資金方式。它往往采取有限合伙的形式，其合伙人主要有兩種形式，即一般合伙人(主要合伙人)（GeneralPartner）和有限合伙人（LimitedPartner）。一般合伙人就是發(fā)起組織基金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)，也是控制基金全部交易活動(dòng)和日常事務(wù)的管理者。有限合伙人是為基金提供大部分資金的投資者，但不參加基金的具體交易與日常管理活動(dòng)，只按照協(xié)議收取資本利潤(rùn)，并且以自己的出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。私募期貨基金的組織結(jié)構(gòu)與公募期貨基金類(lèi)似，不同點(diǎn)在于資金來(lái)源和信息披露。

3.個(gè)人管理賬戶(Individualmanagedfuturesaccounts)

個(gè)人管理賬戶是指在存款性銀行開(kāi)戶并由期貨交易顧問(wèn)(CTA)自行管理的賬戶。一些大型的機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老基金、公益基金、投資銀行、保險(xiǎn)基金往往采取這種形式將部分資金委托給獨(dú)立的期貨投資組合管理者（FPM）進(jìn)行管理，F(xiàn)PM在為機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)、構(gòu)造和實(shí)施期貨投資基金投資策略中扮演著重要角色。一般而言，F(xiàn)PM可以雇傭多個(gè)CTA共同運(yùn)作這部分資金，投資于期貨、期權(quán)或者場(chǎng)外遠(yuǎn)期交易等。

二、對(duì)沖基金及分類(lèi)

關(guān)于對(duì)沖基金沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘[7]，給出了一個(gè)對(duì)沖基金的間接定義。即一家通過(guò)將客戶限定于少數(shù)十分老練而富裕個(gè)體的組織安排（采用有限合伙的形式）以避開(kāi)管制，并追求大量金融工具投資和交易運(yùn)用下的高回報(bào)率的共同基金。也就是說(shuō)對(duì)沖基金通常是指不受監(jiān)管的組合投資計(jì)劃，其出資人一般在100人以下。對(duì)沖基金可以通過(guò)做多、做空以及進(jìn)行杠桿交易(即融資交易)等方式，投資于包括衍生工具、外幣和外幣證券在內(nèi)的任何資產(chǎn)品種。對(duì)沖基金一個(gè)顯著的特征，就是經(jīng)常運(yùn)用對(duì)沖的辦法去抵消市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定套利機(jī)會(huì)。期貨投資基金與對(duì)沖基金都屬于投資基金，但是兩者一個(gè)顯著的區(qū)別是：期貨投資基金只能投資于期貨，而對(duì)沖基金的投資對(duì)象很廣泛。

對(duì)沖基金可以按以下分類(lèi)：

（1）組織形式。對(duì)沖基金一般只有“一個(gè)”一般合伙人，是發(fā)起設(shè)立對(duì)沖基金的個(gè)人或者實(shí)體，負(fù)責(zé)對(duì)沖基金的日常管理、投資策略的制定和具體措施。另一種數(shù)量有限、權(quán)利與責(zé)任也都有限的合伙人被稱(chēng)為有限合伙人，是對(duì)沖基金大部分資金的提供者，但卻不參與任何基金所進(jìn)行的交易活動(dòng)及基金的日常管理。這是與股份制公司根本不同的地方。對(duì)沖基金是一種集合投資，即將所有合伙人的資本集合起來(lái)進(jìn)行交易。集合投資在股票市場(chǎng)通常指臨時(shí)集中幾個(gè)人或機(jī)構(gòu)的資金，用來(lái)控制一個(gè)公司的股票價(jià)格。而對(duì)沖基金作為一種集合投資，其目標(biāo)不僅可能是某個(gè)市場(chǎng)的股票，也有可能是某種證券，如某只國(guó)債，還有可能是某個(gè)期貨，以及某國(guó)貨幣。目前美國(guó)的對(duì)沖基金都是以有限合伙制為主。

（2）操作方式和投資者數(shù)量[5]。對(duì)沖基金按照操作方式和投資者數(shù)量可分兩類(lèi)，第一類(lèi)是美國(guó)對(duì)沖基金，它們通常投資于公開(kāi)市場(chǎng)上的各種證券、貨幣、期貨等。美國(guó)證券管理委員會(huì)規(guī)定，作為私人合伙的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)沖基金的投資者不得超過(guò)100位。即一個(gè)一般合伙人加99個(gè)有限合伙人。基金的一般合伙人通常占20％的利潤(rùn)，另加固定的通常為總資產(chǎn)1%的基金管理費(fèi)。大多數(shù)對(duì)沖基金的操作使用不同金融衍生工具來(lái)對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)，如短期股票炒作、賣(mài)方選擇權(quán)及其它工具。另一類(lèi)為離岸對(duì)沖基金，法律沒(méi)有限制投資者的數(shù)量，通常也被稱(chēng)為互惠基金（mutualfund）公司。實(shí)際上，除了投資者數(shù)量這一特征外，互惠基金和對(duì)沖基金在管理上很難嚴(yán)格區(qū)分。

（3）以交易手段區(qū)分。對(duì)沖基金按照交易手可分為低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金、混合型對(duì)沖基金和高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展

一、期貨投資基金

期貨投資基金[2]，它的市場(chǎng)參與份額占到整個(gè)市場(chǎng)交易額的60%以上，不僅為廣大中小投資者提供了間接入市的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了期貨市場(chǎng)的專(zhuān)家理財(cái)，而且避免了投資者直接承擔(dān)期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。

目前期貨投資基金不僅是個(gè)人投資者的重要投資工具，而且己成為機(jī)構(gòu)投資者組合投資中不可或缺的部分。很多機(jī)構(gòu)投資者，諸如養(yǎng)老金、信托基金、保險(xiǎn)金、銀行等都大量采用期貨投資基金作為他們投資組合的重要組成部分[8]，以達(dá)到優(yōu)化組合、分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，并取得良好的效果。

近幾年，經(jīng)濟(jì)全球化大大拓寬了期貨投資基金的投資渠道、對(duì)象和范圍，使得期貨基金可以在全球幾十個(gè)金融市場(chǎng)、上千個(gè)品種中進(jìn)行投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，尋求獲利機(jī)會(huì)。根據(jù)美國(guó)CFTC資料，至2000年9月，美國(guó)共有基金經(jīng)理(CPO)1416個(gè)，交易顧問(wèn)(CTA)935個(gè)。到2006年6月份，CFTC資料顯示，總共有大約1600個(gè)CPOs以及2600個(gè)CTAs在CFTC注冊(cè)，控制著大概2300個(gè)商品基金。目前期貨投資基金主要集中在美國(guó)，但歐洲、日本、澳大利亞等國(guó)家期貨投資基金也在蓬勃發(fā)展之中。

二、對(duì)沖基金

對(duì)沖基金的增長(zhǎng)是令人矚目[4]。近年來(lái)，隨著傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的投資回報(bào)率日益下降，對(duì)沖基金轉(zhuǎn)向了商品以及金融衍生品市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1990年代，大約有300多個(gè)對(duì)沖基金在商品期貨市場(chǎng)上交易。截至2004年，據(jù)Utilipoint和GlobalChangeAssociate研究結(jié)果，僅在能源期貨領(lǐng)域，就有200只對(duì)沖基金參與交易，約是1994年10倍。據(jù)高盛研究報(bào)告，至2004年底，對(duì)沖基金約有近300億美元資產(chǎn)投在石油期貨市場(chǎng)，比2003年增加兩倍，遠(yuǎn)高于1998年30億美元。豐厚的回報(bào)仍然在吸引著大量對(duì)沖基金進(jìn)入商品期貨，尤其是能源期貨領(lǐng)域。雖然對(duì)沖基金在商品期貨領(lǐng)域的份額在不斷增加，但是其他商業(yè)（投機(jī)頭寸）交易者仍然是這些市場(chǎng)的最大交易者。

全球最大的對(duì)沖基金[6]為ManFinancial，其次為BarclaysCapital等，比較活躍的有英國(guó)的CapitalInternational，JPMorgan，JBware以及目前銅市場(chǎng)一些控盤(pán)基金如RedKite,WhiteLily,HommertAndreas等。圖1是1990年到2005年對(duì)沖基金管理下的資金增長(zhǎng)情況。

圖11990年到2005年對(duì)沖基金管理下的資金增長(zhǎng)

從圖1我們可以看出對(duì)沖基金在1990年僅有不到300億美元，而到了2005年超過(guò)了12000億美元，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2005年，各類(lèi)基金紛紛增持它們?cè)趯?duì)沖基金中的頭寸，平均為8.7%，比2004年增加了約1.4%。

對(duì)沖基金的種類(lèi)很多[11]，有專(zhuān)門(mén)在股票市場(chǎng)上操作的，也有債券市場(chǎng)上操作的，更多的在商品市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)。影響最大的無(wú)疑屬于宏觀對(duì)沖(MACRO)基金，宏觀對(duì)沖基金是投資資本組成的資金庫(kù)和大規(guī)模投資于不同種類(lèi)的金融產(chǎn)品的大型基金。在美國(guó)以私有合伙制出現(xiàn)，在離岸市場(chǎng)及低稅率國(guó)家以共同基金形式出現(xiàn)。宏觀對(duì)沖基金的基本策略包括對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)進(jìn)行判斷，然后根據(jù)其判斷有計(jì)劃的投資于各種金融工具。目前約有資產(chǎn)1170億美元，其中約1億美元參與LME交易。宏觀基金的策略主要著重于長(zhǎng)期，目前以做多為主。

期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與其他機(jī)構(gòu)及中介之間的關(guān)系

一、期貨投資基金等為其他投資者參與期貨交易提供了便利

除了期貨投資基金以及對(duì)沖基金外,可以把參與期貨市場(chǎng)的其他機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、退休基金、共同基金以及投資銀行和商業(yè)銀行等，歸為兩類(lèi)，一類(lèi)為“一般基金”,另一類(lèi)為投資銀行。在20世紀(jì)70年代中期以前，上述兩類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者很少投資期貨市場(chǎng)，包括美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者，主要是因?yàn)檎墓苤葡拗屏送顿Y者參與期貨的愿望。但是，隨著機(jī)構(gòu)投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的逐步加大、投資成本增加及流動(dòng)性降低，還伴隨金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，一般基金和投資銀行開(kāi)始大量投資如利率期貨、國(guó)債期貨、指數(shù)期貨等金融衍生品市場(chǎng)，并在降低投資風(fēng)險(xiǎn)、增加投資收益、提高市場(chǎng)及資金的流動(dòng)性、降低交易成本等方面取得了很好效果。

1.購(gòu)買(mǎi)期貨投資基金份額

一般基金一般不直接投資期貨市場(chǎng)，而是把投資期貨投資基金作為一種重要形式，通過(guò)期貨投資基金的CTA來(lái)管理其期貨市場(chǎng)投資。養(yǎng)老基金由于較特殊的資金構(gòu)成狀況，傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的缺失以及自身面臨日趨加重的壓力，已經(jīng)開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入商品期貨領(lǐng)域。養(yǎng)老基金投資主要決定于資產(chǎn)類(lèi)別分配因素，而不是供求關(guān)系。2005年養(yǎng)老基金中有3%用于商品交易，越來(lái)越多的美國(guó)和全球的養(yǎng)老基金正在增加對(duì)商品指數(shù)期貨（例如美國(guó)的友邦保險(xiǎn)公司）的投資。有估計(jì)稱(chēng)，2005年，養(yǎng)老基金對(duì)商品指數(shù)的投資總額為400-500億美元，棉花就是投資項(xiàng)目之一。并且有一部分養(yǎng)老基金已經(jīng)開(kāi)始獨(dú)立進(jìn)行單個(gè)商品指數(shù)的期貨交易。而在1984年，美國(guó)養(yǎng)老基金中不到10家參與指數(shù)期貨。到1990年，養(yǎng)老基金中僅有資產(chǎn)0.2%專(zhuān)門(mén)用于買(mǎi)賣(mài)期貨（農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源和金融產(chǎn)品）（owens,1992;Burton,1990），而退休基金介入商品期貨市場(chǎng)的規(guī)模，從2002年的100億美元增至2005年底超過(guò)500億美元。

2.作為對(duì)沖基金合伙人

通過(guò)對(duì)沖基金合伙人身份是一般基金[8]參與期貨市場(chǎng)投資的另一重要形式。2005年,大量機(jī)構(gòu)投資者如退休基金，慈善基金，集團(tuán)公司資金以及保險(xiǎn)資金等紛紛涌入對(duì)沖基金。據(jù)估計(jì)，到2005年底，全球機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)沖基金上的投資達(dá)到3610億美元，占據(jù)了對(duì)沖基金總資產(chǎn)的30%還多以及全球機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的2%。研究發(fā)現(xiàn)，雖然在不同地區(qū)，機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)型存在差異，但是全球機(jī)構(gòu)投資者中，15%都有對(duì)沖基金投資，尤其在美國(guó)，大約一半的非贏利組織，如養(yǎng)老基金，退休基金等，都投資對(duì)沖基金。目前對(duì)沖基金行業(yè)最大的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)自美國(guó)，其中主要是各類(lèi)基金會(huì)和捐贈(zèng)基金。相比其他任何地區(qū)，美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者都更傾向于投資對(duì)沖基金。據(jù)2004年報(bào)告研究，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了全球機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)的40%，歐洲包括英國(guó)，以及日本機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了大約另外40%，目前美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者投資對(duì)沖基金資產(chǎn)將會(huì)增加一倍多，包括銀行在內(nèi)，從660億美元增加到1360億美元。

二、證券公司或投資銀行通過(guò)設(shè)立專(zhuān)門(mén)部門(mén)（機(jī)構(gòu)）參與期貨市場(chǎng)投資

投資銀行通過(guò)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的期貨投資部門(mén)或分公司來(lái)參與期貨市場(chǎng)投資。在70年代中后期以來(lái)的30多年中，投資銀行進(jìn)行了不斷的金融創(chuàng)新，推出新的金融工具，主要有：期貨、期權(quán)、互換等。到了80、90年代，投資銀行國(guó)際業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。目前由于商品期貨市場(chǎng)，尤其是能源市場(chǎng)蘊(yùn)涵著巨大的收益，正吸引著國(guó)際投行以及商業(yè)銀行的大量加入。國(guó)際眾多的投行以及商業(yè)銀行，如：摩根斯坦利、高盛、德意志銀行、法國(guó)興里銀行等，目前都設(shè)立了商品期貨投資部門(mén)或分公司，通過(guò)這種形式來(lái)參與商品期貨的套利與投機(jī)。從CFTC的月度持倉(cāng)報(bào)告可知，2005年7月，參與NYMEX的WTI原油市場(chǎng)的美國(guó)銀行有5家，總持倉(cāng)比例為12.8%,而在CBOT的小麥和玉米合約總持倉(cāng)中，銀行持倉(cāng)為22.5%和11.3%。

投資銀行運(yùn)用衍生品交易的主要目的有：為發(fā)行與自營(yíng)債券業(yè)務(wù)避險(xiǎn)，例如用期貨、期權(quán)方式鎖定承銷(xiāo)債券的價(jià)格，用股票指數(shù)期貨、期權(quán)對(duì)所持股票進(jìn)行對(duì)沖保值；進(jìn)行自營(yíng)衍生品交易，掙取價(jià)格波動(dòng)的利潤(rùn)，同時(shí)通過(guò)提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)和咨詢(xún)服務(wù)，賺取傭金和手續(xù)費(fèi)；利用衍生手段幫助政府發(fā)行公債，幫助企業(yè)進(jìn)行兼并、重組。

三、所有機(jī)構(gòu)投資者參與的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)都通過(guò)期貨公司進(jìn)行

證券公司或投資銀行開(kāi)展期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，要按照《商品期貨現(xiàn)代化法案》的要求，在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)注冊(cè)為獨(dú)立期貨傭金商（FCM）。美國(guó)《期貨交易法》Sec.1a.定義中第（20）條“期貨傭金商”中明確規(guī)定，F(xiàn)CM是依據(jù)交易所規(guī)則，招攬或接受期貨合約交易訂單，并根據(jù)訂單情況向客戶收取資金、有價(jià)證券或其他財(cái)產(chǎn)作為保證金的個(gè)人或機(jī)構(gòu)。FCM可以申請(qǐng)各家交易所的非結(jié)算會(huì)員或結(jié)算會(huì)員資格，非結(jié)算會(huì)員FCM除了為自己的賬戶及所客戶的賬戶進(jìn)行交易外，還可以為IB、CPO、CTA等其它中介提供下單通道；結(jié)算會(huì)員FCM除了提供與非結(jié)算會(huì)員FCM相同的下單服務(wù)外，還提供結(jié)算服務(wù)。如果FCM甲未申請(qǐng)某家交易所會(huì)員資格，它可以在該交易所會(huì)員FCM乙處開(kāi)立綜合帳戶，通過(guò)FCM乙辦理其自己及所客戶在該交易所的交易和結(jié)算業(yè)務(wù)。

美國(guó)期貨協(xié)會(huì)NFA對(duì)期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開(kāi)的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），商品交易顧問(wèn)（CTA），相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。見(jiàn)圖2。

美國(guó)期貨協(xié)會(huì)NFA對(duì)期貨中介組織的管理是以FCM為中心展開(kāi)的，即NFA管理期貨傭金商(FCM)和IB，再由FCM管理商品基金經(jīng)理(CPO)，擔(dān)保介紹經(jīng)紀(jì)商（GIB），商品交易顧問(wèn)（CTA），相關(guān)機(jī)構(gòu)再管理從業(yè)人員(AP)。因此是一種層層自律的管理模式。

1.FCM(期貨傭金商):是美國(guó)期貨業(yè)中最主要的期貨中介機(jī)構(gòu)，是各種期貨中介機(jī)構(gòu)的核心。功能主要是：（1）獨(dú)立開(kāi)發(fā)客戶和接受期貨交易指令；（2）可以向客戶收取保證金，也可以為其他中介提供下單通道和結(jié)算。

2.IB,CPO,CTA,FB,AP與FCM都聯(lián)系

FB:交易池經(jīng)紀(jì)人，在交易池內(nèi)為客戶以及經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。

FT:與FB相反，在交易池內(nèi)為自己以及所屬的公司做交易

IB:介紹經(jīng)紀(jì)商。IB是使用一個(gè)經(jīng)紀(jì)公司的名號(hào)，相對(duì)獨(dú)立于該經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的公司或個(gè)人。可以開(kāi)發(fā)客戶和接受交易指令，單不能接受客戶的資金，且必須通過(guò)FCM結(jié)算。

AP:均以個(gè)人形式存在主要從事所屬的FCM，IB,CPO和CTA等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)和客戶工作，AP是經(jīng)紀(jì)公司（FCM）的直接雇員。與IB一起構(gòu)成了美國(guó)兩大經(jīng)紀(jì)人。

CPO:指向個(gè)人籌集資金組成期貨基金，并管理此基金在期貨市場(chǎng)上從事投機(jī)以圖獲利的個(gè)人或組織。

CTA:可以接受期貨交易建議，如管理和指導(dǎo)帳戶，發(fā)表及時(shí)評(píng)論，熱線電話咨詢(xún)，提供交易系統(tǒng)等，但不接受客戶的資金，必須通過(guò)FCM結(jié)算。

3.期貨投資基金和對(duì)沖基金通過(guò)FCM實(shí)現(xiàn)期貨交易和結(jié)算活動(dòng)

期貨投資基金和對(duì)沖基金雖然是期貨市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，但他們?cè)谑袌?chǎng)發(fā)展中也是有合理定位和恰當(dāng)分工的[11]，與其他期貨中介機(jī)構(gòu)也是有分工協(xié)作是期貨市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的一個(gè)重要條件。所有機(jī)構(gòu)投資者的期貨交易和結(jié)算業(yè)務(wù)的管理都是通過(guò)有資格的FCM進(jìn)行的。

對(duì)我國(guó)發(fā)展期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的啟示

一、抓緊培育機(jī)構(gòu)投資者是期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的客觀要求

沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，而機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展不是一蹴而就的。在國(guó)外期貨市場(chǎng)上，期貨投資基金以及對(duì)沖基金是最重要的兩類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者，國(guó)外資金龐大的養(yǎng)老基金、退休基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對(duì)沖基金中來(lái)參與到期貨市場(chǎng)的。我國(guó)證券市場(chǎng)通過(guò)幾年的努力，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)投資主體由中小散戶向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)變，證券投資基金、QFII、券商等成為市場(chǎng)的主體。應(yīng)該借鑒國(guó)內(nèi)外期貨機(jī)構(gòu)投資者和我國(guó)自己在證券市場(chǎng)培育機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)驗(yàn)，把期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展作為一個(gè)重要戰(zhàn)略來(lái)研究，確定總體目標(biāo)，分步實(shí)施，尤其在面臨股指期貨即將推出之時(shí)，加快推進(jìn)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的初期培育，讓機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的投資主體。

二、根據(jù)中國(guó)實(shí)際，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)證券投資基金審慎進(jìn)入期貨市場(chǎng)

在借鑒國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者參與金融期貨投資經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況、基金管理公司（包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、信托資金等關(guān)系到公眾投資者的資金）風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀及廣大基金持有人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的可能性，恰如其分地對(duì)基金參與金融期貨、期權(quán)交易的合理需求進(jìn)行分析，根據(jù)審慎原則，可以先讓能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基金以適當(dāng)比例進(jìn)行保值性的期貨投資，禁止基金從事高風(fēng)險(xiǎn)的交易行為，并在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和相關(guān)監(jiān)管制度制定時(shí)充分考慮到其市場(chǎng)參與者的類(lèi)型，對(duì)其進(jìn)行細(xì)分管理。

三、在嚴(yán)格監(jiān)管的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)證券公司穩(wěn)步開(kāi)展期貨業(yè)務(wù)

現(xiàn)有法規(guī)沒(méi)有禁止或限制證券公司參與金融期貨交易。證券公司穩(wěn)步參與金融期貨，可以有效對(duì)沖自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上也可以促進(jìn)期貨公司的發(fā)展，目前，我國(guó)期貨公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本雷同，難以實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)。待股指期貨推出之后，證券公司參與到期貨交易中來(lái)，將會(huì)對(duì)原有的體制產(chǎn)生較大影響，對(duì)于信譽(yù)和財(cái)務(wù)狀況良好、風(fēng)控能力較強(qiáng)的證券公司，可以在政策上適當(dāng)放松，鼓勵(lì)其參與金融期貨套期保值投資；而對(duì)于資金規(guī)模一般、風(fēng)控能力較弱的證券公司，對(duì)其投資金融期貨應(yīng)給予合理的限制。對(duì)于證券公司參與金融期貨的交易行為，應(yīng)該加強(qiáng)有效監(jiān)管。

四、合理協(xié)調(diào)期貨公司與其他機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)分工

美國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的協(xié)調(diào)發(fā)展對(duì)我們是一個(gè)重要的啟示，從中可以看出期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者與期貨公司之間的緊密聯(lián)系和市場(chǎng)分工。在推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展過(guò)程中，也應(yīng)充分考慮期貨公司與機(jī)構(gòu)投資者之間的合理市場(chǎng)分工，盡量發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者和各種類(lèi)型中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)相互分工協(xié)作，共同發(fā)揮中介職能。特別是在期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制職能，要發(fā)揮具有結(jié)算資格的期貨公司的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)期貨公司為機(jī)構(gòu)投資者提供差異化服務(wù)，逐步形成期貨中介機(jī)構(gòu)的多元化、多層次的合理有序市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

五、持續(xù)加強(qiáng)各類(lèi)投資者教育工作

對(duì)于一個(gè)新市場(chǎng)，特別像金融期貨這樣風(fēng)險(xiǎn)較大、風(fēng)險(xiǎn)傳遞速度很快的新市場(chǎng)，投資者教育是一項(xiàng)艱苦持續(xù)的工作，不僅對(duì)個(gè)人投資者，而且對(duì)機(jī)構(gòu)投資者也有教育和風(fēng)險(xiǎn)防范要求。要通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展、教育，形成我國(guó)合理的期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)期貨市場(chǎng)包括商品和金融期貨市場(chǎng)健康有序地發(fā)展。

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