導語：如何才能寫好一篇投資決策的評價方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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[關鍵詞] 商業項目 投資決策分析 價值工程 模糊評價方法

價值工程與模糊評價方法是現代科學管理技術與技術經濟綜合分析方法。價值工程與模糊評價方法廣泛應用于改進產品設計、改進生產工藝、改進生產組織、管理方法和效果評價等多方面。價值工程與模糊評價可以在商業項目決策領域廣泛應用。

一、價值工程與模糊評價方法簡介

價值工程（Value Engineering，簡稱VE），是一種提高研究對象“價值”的科學方法和管理技術。價值工程中的“工程”的含義是指為實現提高價值的目標，而對研究對象的功能和成本所進行的一系列分析研究活動。因此，價值工程可定義為：以最低的壽命周期成本，可靠地實現研究對象的必要功能，從而提高對象價值的有組織的活動。價值工程的研究對象，包括所有為獲取功能而發生費用的事物，如產品、工藝、服務等 。模糊評價方法則是以現代模糊數學為基礎，研究和處理模糊現象、模糊事物的一種評價方法，主要應用于將難以量化的研究對象進行定量分析，做出定性判斷的評價活動。如公共福利實現程度的定性分析等。

二、價值工程與模糊評價方法相結合的主要特點

價值工程與模糊評價相結合是一項通過對研究對象的功能進行分析，從而提高對象價值，然后進行效果評價的有組織的活動過程。其特點體現了價值工程和模糊評價的基本原理和思想方法，主要表現在以下四個方面：

1.著眼于提高項目價值。價值工程與模糊評價相結合既不單純追求降低成本，也不片面追求提高功能，而是以提高它們之間的比值――價值為目標，研究多角度、多項目的最佳匹配，然后進行評價。

2.功能分析是研究的核心。價值工程與模糊評價相結合的方法著重對項目進行功能分析，通過功能分析，明確和保障項目的必要功能，盡可能減少或消除其多余的不必要功能，并補充不足功能，使項目的功能結構更加合理，以達到降低成本提高價值的目的。

3.價值工程與模糊評價相結合是有組織的創造性活動，需要進行系統的分析、研究。項目的價值涉及到投資、收益、管理、成本和政策等，需要調動多方面共同協作，尋找最佳方案。

三、價值工程與模糊評價方法相結合，優化商業項目投資決策的步驟

在投資決策過程中，不同方案間的比較選擇是一個非常重要的環節。以往的一些評價方法主要側重于經濟指標的評價，缺少對實際情況和項目功能的考察，測算出的數據具有片面性，不能全面反映商業項目的情況。利用價值工程與模糊評價相遞進的方法，可以比較準確地評估商業項目的價值功能，測算出工程項目總體功能的優良程度，是一種比較適宜的評價方式，其操作步驟如下：

1.確定各項功能指標及其權重。對于擬建商業項目，在方案比選時利用價值工程原理，可以以方案比選過程作為價值工程的對象，根據商業項目的不同用途和要求，確定功能指標及其權重?，F在假設有甲、乙、丙三種備選方案，假定預期收益（U1）、市場占有率（U2）、期間費用（U3）、綜合指數（U4）為功能評價指標?？梢岳?4打分法或層次分析法（AHP），確定各項評價指標的權重，現假定U1、U2、U3、U4的權重分別為A1(0.38)、A2(0.25)、A3(0.16)、A4(0.21)。

2.求出各被選方案的功能系數Fi（i=甲，乙，丙）。由數位專家組成投資決策方案評審小組，對各方案的功能滿足程度分別用百分制評定打分，將數位專家對于一項功能指標的打分加權，算平均值；得出每個方案各項功能的得分后，按照各項功能指標權重加權，得到各方案的加權總分；然后計算各方案的功能系數F，如表1所示。

3.求出各方案的成本系數（Ci）和價值系數（Vi），如表2所示：從價值工程的角度分析，雖然甲方案相對比較是最佳方案，但三種方案的價值系數差別不大，所得結論缺乏說服力，此時價值工程評選結果失真。因此可以再次利用價值工程評選過程中的數據，運用模糊分析方法，測評出各備選方案的總體功能的優良程度，然后做出選擇。

4.對各投資方案進行模糊分析。首先，建立因素集。令U={ 預期收益（U1），市場占有率（U2），期間費用（U3），綜合指數（U4 ）}。然后建立U的諸因素評價集A，各因素的權重為A (0.38)，A1(0.25)，A2(0.16)，A3(0.21)，權重集為（A1，A2，A3，A4），即A＝(0.38，0.25，0.16，0.21）。

5.建立U的評語集，進行比較分析。評語集是評價者對評價對象可能做出的各種評價結果所組成的集合。本評語集可以在數位專家對各個方案不同打分的基礎上建立，選取一定的規則，針對U的每一個因素，將不同的打分轉換成優、良、合格和不合格出現的概率，總和等于1。這樣不同的方案就會形成不同的模糊評價矩陣R ，對U進行評價，就可以得到模糊綜合評價Qi=ARi（i＝甲，乙，丙）

例如：甲方案中預期收益（U1）的得分為80,它是由100位專家打分的均值，我們可以規定90分以上為優，80分到90分為良，70分到80分為合格，70分以下為不合格，這樣就可以把得分轉換成優、良、合格與不合格發生的概率。可以用同樣的方法將所有功能評價指標轉換成概率形式，這樣就形成模糊評價矩陣R 。如下（數據假定）

因此，Q甲=AR甲=（0.51，0.25，0.15，0.09）。用此方法同樣可以分析出Q乙、Q丙，然后進行比較。

6.對比模糊綜合評價值，確定備選方案。比較各備選方案的模糊綜合評價值，著重考察各方案的優良實現程度，優良實現程度最高的方案為最佳方案。

參考文獻：

[1]武獻華:工程經濟學.東北財經大學出版社，2002年3月

[2]吳全利:建筑工程經濟.重慶大學出版社，2004年9月

[3]曹雯雯陳海芬:價值工程在工程招標投標中的應用.工程造價管理，2007年第2期

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一、投資決策支持系統（IDSS）應用現狀分析

會計決策支持系統是一種基于計算機的交互式系統，用來幫助會計問題決策者應用會計信息和其他信息，采取適當的模型來解決半結構化和非結構化的會計問題。會計決策分為經營活動決策、籌資決策和投資決策三個方面。投資決策支持系統是會計決策支持系統中一個重要組成部分，它是指利用數據倉庫、聯機分析處理等信息技術對企業投資決策過程中內外部相關數據進行分析，為決策者提供決策信息，最終目標是實現企業投資科學化、最優化。投資決策支持系統可以支持的決策項目包括：企業擴建投資、新產品的開發投資、設備的更新投資、技術引進方案決策、投資資金分配決策。隨著很多企業應用會計決策支持系統，投資決策支持系統的理論也不斷趨于成熟，投資決策支持系統的應用普及已經是一個必然的趨勢，而且國內外的開發者與企業也在這方面進行了大量的工作。但現行的投資決策支持系統，尤其是國內這方面的應用還存在以下幾個方面的問題：第一，傳統的會計信息系統中大部分的數據是以貨幣計量的，一些重要的非貨幣信息確被排除在外，而且數據存儲重復。信息不充分以及數據冗余影響了投資決策支持系統的數據來源及其有效性。第二，雖然現在很多管理信息系統中都有投資決策支持模塊，但投資決策模塊只有投資狀況及投資成果的分析與評價功能，對企業投資活動還只是投資管理，沒有投資決策功能。第三，投資決策支持系統主要解決非結構化和半結構化問題。隨著市場的變化，企業面對的問題越來越復雜，用常規數學方法難以描述或解決，而目前應用的投資決策支持系統中原有的模型已經陳舊，無法適應新的決策。

企業管理人員急需一個模型驅動的企業投資決策支持系統，以彌補傳統管理信息系統在企業投資方面的不足。

二、基于模型驅動的投資決策支持系統概述

模型是指以某種形式對一個系統本質屬性的描述，以揭示系統的功能、行為及其變化規律。模型來源于實際，又高于實際，與客觀世界相比模型更簡單、更抽象。驅動是一種模型庫、數據庫各自獨立的驅動方式，以模型庫為核心，強調對于模型的訪問和操縱。模型驅動的投資決策支持系統通常不需要很大規模的數據庫?；谀Ｐ万寗拥钠髽I投資決策支持系統應當以下特征：第一，集成化。接入互聯網的模型驅動投資決策支持系統將企業整個投資活動所用所需對象作為信息采集點，納入企業信息網中。很多數據是從企業管理信息系統中的各個子系統直接采集，少數數據從其他外部系統獲取，絕大部分的信息能夠實時采集，投資決策數據集成化。這些模型驅動的投資決策支持系統不再是信息孤島。第二，智能化。模型驅動的投資決策支持系統是由人、微型電子計算機系統、網絡系統、數據及程序等有機結合的應用系統。它離不開人的相互作用，尤其是預測與決策的功能必須在人的參與下才能完成。模型驅動投資決策支持系統是一個人機交互作用的智能化系統。第三，模型化。投資決策活動涉及許多變量，各變量之間存在著復雜的關系，而且不同的決策者具有不同決策風格，投資決策支持系統要為了適應復雜的變量關系，滿足不同決策者的要求，針對具體問題建立模型，將非結構化和半結構化的問題轉化為結構化的問題。

按照投資決策支持系統可以支持的決策項目，基于模型驅動的投資決策支持系統可以分為基于模型驅動的企業擴建決策系統、基于模型驅動的新產品的開發決策系統、基于模型驅動的設備更新決策系統、基于模型驅動的技術引進方案決策系統、基于模型驅動的投資資金分配決策系統。針對每一種系統的不同模塊可以建立不同的決策模型。因為基于模型驅動的投資決策支持系統中的模型比較多，現就如何構建基于模型驅動的企業設備更新決策系統進行探討。

三、企業設備更新決策模型構建

基于模型驅動的投資決策支持系統是針對企業投資活動的具體特點設計并采用模型驅動方式的投資決策支持系統，具有很強的實用性和經濟性。企業設備更新決策是確定何時選擇何種設備更新方式的投資決策。針對該系統的開發方法，本文采用模糊評價法。

其一，模糊評價法。模糊評價法是由若干組的評價人員分別對若干個備選方案的相應因素進行評價，得到模糊評語矩陣和模糊綜合評判矩陣，再得到模糊綜合評判向量，最后根據最大隸屬原則確定等級，得到模糊解的方法。在企業設備更新決策中，模糊評價法可分為5步：

（1）確定因素總集U。因素總集U包括與企業設備更新決策相關的因素，如企業設備更新目的、法律環境因素、金融市場環境因素、經濟環境因素、股東、債權人、金融機構、供應商、客戶和政府機構以及企業設備更新能力。對于各因素的選取應考慮可靠性以及經濟性；對各因素應盡可能給予明確的定義，能定量說明的最好給出具體數據。

（2）確定評價人員。評價人員一般來自企業內部各級人員，按各自的專業及經驗分成決策層人員、財會人員、技術人員、設備使用人員4個評價小組。

（3）確定因素子集。根據評價小組的特點，將因素總集分成相應的4個因素子集，即U=（U1，U2，U3，U4）。評價人員只評價他們熟知的因素，這樣做出的評語更加客觀可靠。

（4）確定權值集。首先，確定因素子集Ui（i=1，2，3，4）中每個因素的權值。根據各因素在子集中的相對重要程度分別給出權值，則子集Ui的權值集Wi為：Wi=｛Wi1，Wi2，Wi3，…，Wimi｝，其中mi表示子集Ui中的因素個數且 wij=1；其次，根據第i（i=1，2，3，4）個評價小組中每個成員在評價過程中所起作用的相對重要程度分別給予權值，則權值集Pi為：Pi=｛Pi1，Pi2，Pi3，…，Pili｝其中li表示第i個評價小組中成員數且pij=1；最后，根據各評價小組在評價過程中所起作用的相對重要程度分別確定權值，則權值集Q為：Q=｛q1，q2，q3，q4｝，其中qi=1。

（5）評價及評語的處理。因素評價一般采用5級打分的方式。滿意為5分；介于滿意一般為4分；一般為3分；介于一般不滿意為2分；不滿意為1分。每個評價人員根據各自的看法打分，最終評價是對問題認識的一種模糊但具有一定趨勢的描述。

其二，企業設備更新決策模糊評級模型。企業設備更新決策方案包括四個具體方案：設備大修理方案、設備改裝方案、設備原形更新方案、出現新設備時更新方案。因方法相同，現只針對設備大修理方案具體建立模型。首選定義模糊評語為Eij（k）（m），其中i表示第i個評價小組，k表示第個i個評價小組中第k個評價人，j表示Ui子集中第j個因素，m表示備選方案中第m（m=1，2，3，4）個方案。就設備大修理方案而言，將第i個評價小組第k個評價人的模糊評語匯集成評語矩陣：

Ei（k）（1）=［Eij（k）（1）］

評判向量：

S1=Q?［S11，S21，S31，S41］T=［q1，q2，q3，q4］?S11S21S31S41

其三，決策方案結果。按照以上方法，分別求出第二種方案設備改裝方案、第三種方案設備原形更新方案以及第四種方案出現新設備時更新的方案的模糊綜合評判向量S2，S3，S4。最后根據最大隸屬原則確定等級，就可以得到企業設備更新決策的模糊解。

四、結論

本文針對目前投資決策支持系統存在的問題，提出了基于模型驅動的投資決策支持系統。接著嘗試構建了基因模型驅動的投資決策支持系統中的企業設備更新決策模型，我們可以看到基于模型驅動的投資決策支持系統的優越性。由于當今社會投資決策者面臨的決策環境越來越復雜，構建與之相對的模型越來越艱巨，如何把遇到的問題轉化成簡單的結構化問題，如何將基于模型驅動的投資決策支持系統的作用發揮到位，在我國現今的企業環境中，我們仍需做許多基礎工作。

參考文獻：

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一、引言

所謂風險投資，是指把資金投向蘊藏著較大失敗危險的高新技術開發領域，以期成功后取得高資本收益的一種商業投資行為[1]。風險投資的整個過程貫穿一系列的投資決策，決策正確，則投資成功；決策失誤，必導致投資失敗。因此，現代風險投資理論與方法的一個重要研究方向就是構建風險投資決策模型。準確構建決策模型不但需要利用恰當的研究方法，還要注重研究影響風險投資決策的重要因素。正確識別評估風險，有效挖掘投資潛力，可以幫助投資者規避風險，使收益做到最大化。

二、國外風險投資決策本文由收集整理研究

國外關于風險投資決策的研究主要分為三個階段：即一般風險企業投資決策體系研究，不同類型、不同階段風險企業投資決策體系研究和高科技風險企業成功關鍵因素研究等。

（一）一般風險企業投資決策體系研究

國外對vc的研究是從上世紀80年代中期開始的。tyebjee&bruno[2]對41位風險投資家進行調查和談訪，從市場吸引力、產品差異性、管理能力、逆境承受能力以及退出風險等5個方面建立風險投資評估體系，為其他學者奠定了研究基礎。風險投資是高風險與高收益并舉的投資，投資決策是風險與收益之間的平衡。damodaran認為風險投資決策中一方面需要評估風險企業的總體預期風險與收益水平；另一方面是評估風險投資家的預期收益。macmillanl、siegel & narasimha（1985）沿用了tyebjee&bruno的研究方法，通過調研他們把風險投資家所關注的風險指標分為六類主要指標：競爭風險、投資風險、退出風險、執行風險、管理風險、領導者風險等。macmillanl、zemann& subbanarasimha（1987）在之前的研究基礎上，通過對150個風險投資公司調查研究，研究表明新合資企業獲得成功的標準與兩大因素密切相關：初創期的競爭程度，產品的市場接受程度。

對于之前的研究成果，仁者見仁，智者見智。vance&robert（1995）認為之前的投資標準過于復雜，他通過自己的采訪，從產品戰略思想、管理能力、收益三個方面建立了一套簡易的風險投資評估體系。風險投資雖興起于美國，研究成果卻跨越了國界。在韓國風險投資較為蕭條時，joongdoug、jung&lee（1994）為了識別現有的風險投資評估指標中重要的投資標準，作者研究了現有風險投資的評估標準，實證研究結果表明創業者的管理能力、融資能力、產品的市場吸引力、產品或技術的優越性、原材料的可獲得性、生產能力等六個因素在風險投資中較為重要。

（二）不同類型、不同階段風險企業投資決策體系研究

風險企業處在不同階段，發展所面臨的風險不盡相同，隨著科學研究的深入發展，有學者開始針對不同類型、不同階段的風險企業進行研究。m.kakati（2003）針對高科技風險企業設置了38個評價指標，m.kakati教授把38個評價指標分為六類，分別為：企業家素質，組織資源能力，競爭戰略，產品特征，市場特征，融資能力。研究表明企業家素質、組織資源的能力、競爭戰略是企業生存能力和成就的關鍵性決定因素。chorev&anderson（2006）研究影響以色列高科技初創企業成功的關鍵因素，發現在管理、客戶關系、產品研發是比較重要的，然而通常所強調的經濟政策、商業環境卻不太重要，但最為重要的是核心團隊的創業態度和創業能力。

（三）高科技風險企業成功關鍵因素研究

隨著科學研究的深入發展，對投資決策的研究越來越細致，有學者開始研究影響高科技企業成功的關鍵因素，這些關鍵因素無疑是做決策時的重要參考因素。創業企業通常以技術取勝，cohen&levinthal（1990）為缺乏技術優勢，即便有外部網絡資源和金融資本的支持，也難以在市場中獲得優勢地位。mcdougall、robinson& denisi（1992）認為新企業擁有強大的技術優勢就有獲得成長的機會并相對競爭對手有進入市場的優勢。hironori&sue（2002）研究風險投資家和創業者的認知和情感對績效的影響。研究結果表明，認知上的不一致的沖突有助于績效的增加，但是組織內部私人之間的情感沖突則對合作績效起著負作用。chen、zou&wang（2009）研究表明，技術能力、人際網絡關系、金融資本是企業發展的三大引擎。

三、國內風險投資決策研究

管理學決策理論認為，一個完整的決策過程包括存在先后順序的三個階段，即問題的識別與選擇—決策分析過程—決策與實施方案，決策分析過程在整個決策問題中出于最重要的地位[3]。由于風險投資具有投資周期長、風險大的特點，而且投資資金有限，因此面對紛繁復雜的項目需要謹慎篩選。如果風險投資家能在投資決策時充分考慮到各種風險因素并正確分析評價和科學決策，那么就能有效降低投資風險。國內學者對風險投資決策的研究，主要集中在風險投資影響因素和決策模型構建兩個方面：

（一）風險投資影響因素研究

國內學者對風險投資影響因素的研究，多數是參考國外現有相關研究文獻并根據自己的認識形成決策指標體系。湯京華和王玉珍[4]分析美國、荷蘭、臺灣等國家或地區的風險投資項目評估因素，結合國內實際，從產品差異度、市場吸引力、管理能力、經濟績效、環境影響等五個方面建立指標體系。資金一直被視為企業運作的血脈，財務狀況是企業運作效果的直觀反映，客觀、有效的財務記錄能揭示公司運作的好壞情況。馬揚等（1999）在以往研究的基礎上增加財務狀況等影響因素，建立了自己的評價指標體系。鄒輝文等[5]通過對風險投資項目的投資政策和投資階段的風險的分析，設置人員素質、市場前景、技術水平、財務狀況、退出機制、社會環境等6個一級指標、29個二級指標，建立風險投資項目評價指標體系。投資處在不同階段、不同行業企業的風險是不一樣的，彭衛民[6]研究高科技企業風險因素，認為高科技企業風險因素主要包括：管理能力因素、技術與產品因素、市場因素、退出及收獲的可能性因素。風險投資既有高風險性，同時還存在高收益性，風險投資決策分析時不僅要考慮風險因素，還應考慮收益因素。liu et al.（2011）針對高科技初創企業風險建立了指標體系，經實證研究得到了17個影響投資的關鍵因素。張春英和姜丹（2001）從風險和效益兩個方面構建風險投資評估的多目標評估指標體系。錢水土和周春喜[7]從企業發展角度，引入成長風險和道德風險因素，分析成長過程和環境以及企業道德對投資者投資風險的影響。

（二）風險投資決策模型構建

風險投資決策分析過程中，充分預計到各種風險因素是關鍵，但識別到風險因素之后，如何使用科學的方法衡量風險與收益也至關重要。在國內的研究文獻中，張春英和姜丹（2001）運用層次分析法和模糊數學的集值統計原理分別進行指標權數確定和專家打分的數學處理，建立了定量評估模型；王世良和王世波[8]利用ahp構建了一個具體的層次分析評價模型；魏星等（2004）[9]運用層次分析法求出各個指標的權重并利用模糊數學建立模糊綜合評價模型。層次分析法和模糊數學是一種比較簡單實用的研究方法，但排列各指標的相對重要性時受人為的影響因素比較重，而且一致性檢驗難以通過，因此即便是同一套指標體系在不同的風險投資家所得出的結論也莫衷一是。針對上述弊端，王學軍和郭亞軍[10]運用序關系分析法（g1法）分析造成ahp判斷矩陣不一致的原因，指出了g1法與構造判斷矩陣的本質區別，解決了層次分析法的應用難題。隨著科學研究的進一步深入，張豐和段瑋婧[12]運用因子分析法對風險投資評價決策程序中初步評價階段的評價指標進行研究。孫曉梅[13]利用神經元網絡建立投資決策模型，實證研究的科學性已經被國外學者所證實，神經網絡能弱化人的主觀因素、降低人為因素在求權重中的影響。

四、對國內外風險投資決策研究基本評述

（一）從研究方法角度來看，

從研究方法角度來看，國外對風險投資項目評估決策的研究可以分為三類：①調查法，即采用對風險投資家面談或填寫調查表的方法，來總結風險投資項目評估決策指標；②實證法，即采用對實踐案例分析的方法，提煉總結風險投資項目評估決策的指標；③理論法，即采用理論推導的方式來得出評估決策指標。國外現有相關文獻中，風險投資決策的研究已經有了從實證到理論、從宏觀到微觀、從定性到定量的轉變，影響因素的研究更具針對性和更可操作性。

（二）國內文獻研究內容有效性偏若

風險投資實踐在我國起步較晚，文獻研究相比國外較為滯后[14]，因此國內研究文獻多數借鑒國外現有研究成果基礎上形成自己的理論。我國風險投資決策研究得到的結論缺乏檢驗論證，研究成果難以保證與客觀實際相吻合?？傊?，上述還處于定性研究階段，投資決策影響因素的可操作性不強、難以量化[14]。不同發展階段、不同產業背景的創業企業風險因素不盡相同，國內現有文獻研究的針對性較弱。

（三）國內文獻研究方法的科學性不強

國內學者在研究投資決策方法時，普遍采取層次分析法、模糊數學、德爾菲打分法及主成分分析法等方法，對項目風險或投資收益進行評估。在使用這些方法求權重時，沒有統一的標準，仁者見仁，智者見智，得到的結論莫衷一是。

五、研究結論

針對以上國內學者的研究不足，擬開展以下四個方面的研究工作：

（一）加強科學研究，建立符合我國實際投資影響環境的投資決策指標體系。不同國家、不同地區的市場發育程度不一樣、投資者風險偏好不一樣，影響投資決策的因素不盡一致。因此，亟需根據我國的實踐環境，研究符合我國投資實際的決策影響因素，建立具有普遍適用性和內在統一性的投資決策指標體系。

（二）加強針對性研究，滿足不同投資主體的需要。風險投資主要支持高技術風險企業的開拓與成長[1]，高新技術分布廣泛，處在不同發展階段的風險不盡一致，沒有放之四海而皆準的理論成果。因此，需要根據不同行業、不同發展階段的實際影響因素，加強研究的針對性。

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[關鍵詞]環保技術創新方法

山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業的龍頭，其焦炭產量占到全國的40%，約占世界焦炭產量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經成為國際貿易的基準價。可見焦炭對于整個山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產生大量的焦爐煤氣，如何有效環保的對焦爐煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環保性能、經濟性能進行評價，從而做出準確的投資決策使我們所關心的。

一、NPV評價方法

凈現值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現金效益量的總現值與凈現金投資量算出凈現值，然后根據凈現值的大小來評價投資方案。凈現值為正值，投資方案是可以接受的；凈現值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現值越大，投資方案越好。凈現值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現值法，這種方法也曾經被美國亞利桑那州立大學資本資產投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現值法利用現值可加性原理，運用數學方法進行演繹計算，應該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環保類項目的投資決策而言,凈現值法只是用于靜態的投資項目分析,對于動態的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結果勢必也是有局限性的。就焦化產業中的焦爐煤氣利用技術的選擇與比較中,關鍵是如何確定折現率,這也是一大難題,可以說,到現在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數與一個未知數相加其結果還是未知數一樣簡單,在凈現值為零的情況下,向左向右稍微調整某個因素,凈現值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術的產生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經過高溫干餾后,在產出焦炭和焦油產品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產品的副產品。對于單一焦化企業的主營業務就是焦炭生產和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產其他工業產品是由于國家環保政策法規的要求，故其計算時,當其凈現值為零或者是負數時,也都可以投資。但是在什么范圍內進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。

二、實物期權定價模型

實物期權分析法是指企業或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據決策時尚不確定的因素，改變行為的權利（期權）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應用動態規劃中的整數規劃進行投資時機的選取?？梢钥闯?，期權法強調了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產銷售該產品，同時繼續對產品的性能、技術進行研發和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發展動態過程，根據項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關于項目進程和最終產品市場特征的信息。后繼的商業化過程是在前期的成功基礎上實施的，是可以選擇的;當新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當于期權的成本。

對于期權定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術中，只有以焦爐煤氣作原料生產甲醇這項技術可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環保技術創新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。

三、灰色關聯分析評價方法

灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現實世界并不是清清楚楚的白色系統，又非一無所知的黑色系統，而是略知一二的灰色系統?；疑到y理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關系，然而確定性作用原理在社會、經濟、農業、生態的等領域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關系。比如影響物價的許多因素，如心理預期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數據又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數據的因素考慮進去，必然帶來預測結果的不準確。就白色系統常用的回歸分析工具而言，在應用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態分布，平穩過程才能得到統計規律，計算工作量較大，不容易分析復雜系統等等。而對于以上困境，灰色理論應運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統計規律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規律性增強的新數據序列。這一新的數據序列既能體現原數據序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數已知，某些參數未知的系統問題。

在我國焦爐煤氣的利用技術上既有新的技術也有些不被淘汰的舊技術，當然對于現在的生產而言，這些技術是相當成熟的，而要將項目的技術性和經濟性進行有效結合不是件容易得事情，更何況環保技術創新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統關聯評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的，即使實際中技術和經濟都存在不確定性，我們也是能進行相應決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據項目的各種經濟性參數和項目的技術參數來構建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據。

四、結論

由于本文所要研究的是環保技術創新項目投資決策評價方法研究現狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發現在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析?？墒沁@種方法又不能擺脫靜態性，而實物期權定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發時，如果所要考慮的因素不僅僅是經濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。

通過對三種評價方法的說明，結合文章的背景，山西的焦化產業環保技術創新項目決策時不僅要考慮投資性指標，還要考慮到技術投入指標和環境保護指標。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結果，從而有效的指導實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現值法和實物期權方法對經濟性指標進行先評價，然后通過這一步整理好的經濟參數與技術指標、環境保護指標進行結合，利用灰色系統關聯分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據綜合價值最高原則可以選擇出優先進行開發的投資項目。這樣就實現了我們的決策分析。

總之，在今后的研究中，努力將技術創新與環境保護聯系起來，不光考慮項目的經濟特性、也要考慮項目的技術創新性和環境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作，從而有效的指導實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統關聯理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結合數學模型來分析這種投資決策評價方法的優越性。

參考文獻：

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篇5

[關鍵詞] R&D項目 復合實物期權

與一般的項目相比，R&D投資項目通常面臨的不確定性更高，風險更大，同時由于R&D投資項目一般歷經的時期較長，通常需要進行分階段投資。對R&D投資項目的評估，通常有指標法和NPV法。這兩種方法的優點在于計算簡單明了，意義鮮明，便于直接比較。但是這兩種方法段局限性在于：指標法的缺點在于加權計算中的權重的確定缺乏足夠的科學依據，評價結果往往會受到異常值的影響；NPV法因為僅僅考慮投資產生的凈現金流的現值，以高的折現率反映項目的高風險性，因此往往使得企業放棄一些具有重要的戰略意義的項目，這將造成企業的短視，影響企業的長期規劃和發展。有學者在對高風險，周期長，分階段投資的R&D項目評估的研究中引入了實物期權的方法。

一、R&D投資項目的實物期權特征及評價

1977年，Myers首先認識到金融期權在實物投資決策中的應用，指出風險項目潛在的投資機會可視為另一種期權形式――實物期權(Real Options)。他認為，一個投資項目產生的現金流所創造的利潤，來自于目前所擁有的資產的使用再加上一個對未來投資機會的選擇，亦即投資者可以得到一個權利，在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產或投資計劃，而取得此項權利的價格則可以使用期權定價公式計算出來，所以實物資產的投資可以用類似評估一般期權的方式來進行評估。對于分階段投資的R&D項目通常需要采用復合期權模型進行構模和評價。復合期權是指以期權為標的資產的期權，即為一種期權的期權(option on option）。此種期權的買方在期初支付期權費用后，即取得在未來某特定時點以約定的價格買進另一固定到期日的期權。

R&D投資項目是企業實施長期戰略的重要組成部分，因此合理評價R&D項目至關重要。R&D投資項目通常因為需要投資的金額巨大，面臨的風險高，周期長，因此往往需要分階段投資。一個R&D項目往往是有一系列不同的階段組成，一般的，包括三個階段：初始研發階段、中試階段和市場化開發階段，在每一個階段管理者都有延遲、放棄、擴大投資和生產等權利，即包含一個以上的實物期權，其實質是一個多變量、多目標、多階段的復合期權。也正因如此，應用實物期權的方法評估R&D項目具有明顯的優勢。

下圖顯示了R&D項目的三個階段： 在每一個階段的初期，決策者都面臨選擇是否進行投資。具體來講，在t=0時刻，決策者決定是否進行初始投資I0以研究開發產品，如果產品研發不成功，則不進行中試投資，此時，該R＆D項目的損失僅為R＆D項目t=0時的初始投資I0；在時刻τ，決策者又將面臨選擇：該項研發成果是否值得進行中試投資？如果中試獲得成功，則在T1時刻決策者又將評估該項產品是否具有進行市場化開發投資的價值。因此，R&D項目投資決策與典型的復合買入期權完全吻合，復合買入期權的執行價格是市場化開發投資I2，中試投資I1是標的資產的執行價格。因此我們可將R&D投資決策可看作是一系列復合買入(看漲)期權,T2為項目壽命的終止時間。

實際上，R＆D項目除了由階段化投資所構成的實物期權之外，對項目不同融資結構和融資方式的選擇以及在市場化階段企業的各種經營決策：如增產、擴張、聯合、轉產、停產等，也都具有相應的實物期權特征。對于復合期權的評價通常采用Geske公式。

二、結束語

由于傳統的投資決策方法指標法的主觀性太強，NPV法又傾向于低估R&D投資項目的價值，因此對于這類具有R&D項目的特點（即風險高，投資額大，需要分階段投資）的投資機會進行評估時，容易使得企業放棄那些具有戰略意義的項目，這將極大地阻礙了企業的長期發展。而復合期權的思想描述了不確定環境下決策過程中一系列前后相互關聯的權利，這些權利的作用使得決策過程更具有靈活性，因而復合期權理論和方法在投資決策特別是在多階段投資決策分析中具有得天獨厚的優勢，更加客觀全面，同時是對傳統的投資決策方法的有力補充和完善。

參考文獻:

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[6]楊春鵬:實物期權及其應用[M].復旦大學出版社,2004

篇6

【關鍵詞】資金時間價值；財務管理；研究

一、資金時間價值的概念

價值理念是公司理財的基本理念，貫穿于公司理財的全過程。公司價值的確定需要考慮時間因素對公司價值的影響以及公司價值獲取的風險性。時間價值與利率有一定的關系。從社會角度看，時間價值實質上是在無風險和通貨膨脹下的社會平均報酬率。時間價值可以用利息表示，但利息除考慮時間價值因素外，還包括風險價值和通貨膨脹因素。

時間價值觀念在企業理財中廣泛運用，如企業融資、投資決策、信用管理等。由于時間是有價值的，不同時間單位資金的價值是不可比的，任何投資決策均應考慮資金的時間價值。

二、資金時間價值理論

資金時間價值的計算通常有兩種方式，即單利和復利。其中，單利認為只有本金才能產生利息。而復利是指傳統上的利滾利，除了本金之外，利息也能繼續產生利息。財務決策時通常使用復利進行計算。

單利計算較為簡單。其終值計算公式為F=P*(1+i*n)，其中F為未來價值，P為當前的價值，i為利率，n為年數?，F值計算公式為P=F/(1+i*n)。復利的終值與現值的計算則較復雜。終值是現在一筆資金若干期的本利和Fn＝P×(1＋i)^n?，F值是未來一筆資金的現在價值P=Fn×(1＋i)^(－n)。

資金時間價值的相關例題：某人擬租房，租期2年，房主提出2種方案：一是全部租金35000元于租房時一次性付清；二是租入時支付20000元，2年期滿后再支付18000元。同期市場利率為12%，試問租房者應選何種方案？

解：第一方案現值35000元

第二種方案的現值20000+18000*PVIF(12%，2)=34349元

（PVIF（12%，2）指的是在市場利率為12%的條件下，兩年后的一塊錢在現在的價值，即復利現值系數。可通過查現值系數表得到）

通過比較，很明顯應該選擇第二種方案。

三、資金時間價值理論在財務決策中的一般應用

資金時間價值理論在實際應用中最主要是體現在固定資產投資決策，主要原因在于固定資產決定企業的生產能力，而且流動資產投入決策是依附于固定資產的，另外，固定資產投資具有投資風險大、金額大的顯著特點，其時間周期長，需要通過資金時間價值理論在正確分析和評價投資機會。

在對固定資產投資進行評價時，要選擇適當的評價方法。主要有折現評價方法以及非折現評價方法。

1.非貼現投資決策評價指標

固定資產非貼現投資決策評價指標主要指投資利潤率和投資回收期兩種。

投資利潤率（ROI）是指投資項目經營期內的年平均利潤額與投資額的比率。其中投資額有投資總額和平均余額兩種計算方法。投資回收期（PP）指的是企業回收全部初始投資所需要的時間。回收期指標認為投資回收期越短則投資風險較小，并將其作為對投資項目的初步判斷。

非貼現投資決策指標的運用一般用于對投資項目的初始判斷，為輔助決策方法。非貼現決策評價指標的有優點也有缺點。其優點是計算方法簡便、結果直觀，可作為項目投資的輔助決策指標。其缺點是未考慮時間價值。而且回收期法未考慮回收期外的現金流量，一旦回收期后現金流量呈不規則變化，會誤導投資方案的決策。

非貼現投資決策例題：甲企業投資A產品，計劃投資總額為300萬元，其中投入固定資產200萬元，投資期限5年。預計年實現銷售收入520萬元，年付現成本390萬元。投資到期后固定資產凈殘值率5%，所得稅率40%，計算回收期和投資利潤率。

年折舊額=200*(1-5%)/5=38

凈利潤=(520-390-38)*(1-40%)=55.2

回收期=300/(55.2+38)=3.22（年）

投資利潤率=55.2/300=18.4%

2.貼現投資決策評價指標

凈現值（NPV）指的是凈現值是指投資方案現金流入量與現金流出量現值的差額。凈現值是貼現決策體系的核心指標。對于貼現率可以選擇資本成本、目標投資報酬率、機會成本等。凈現值的決策原則為當投資方案的凈現值≥0時可行。

凈現值的優點為考慮了資金時間價值和項目風險水平同時也反映項目投資期的全部現金流量。但其不能揭示投資方案實際所能達到的投資報酬率，當備選項目的投資期不相等時，凈現值法無法直接判斷各方案的優劣。另外對貼現率選擇也有難度，是選用資金成本還是目標投資報酬率，資金成本還有借入資金成本、加權資金成本和邊際資金成本之別。

獲利指數（PI）是指項目在經營期和終結點所產生凈現金流量的現值與初始投資的現值之比，其實質是凈現值的另一種表現形式。獲利指數的決策原則為對單一方案決策時，獲利指數≥1可行。對多個可行互斥方案決策時，選擇獲利指數最大的方案。該指標一般在限量資本決策中運用較多。

內含報酬率（IRR）是使投資方案的凈現值為零的貼現率，又稱內部收益率。內含報酬率的決策原則為在對某一方案決策時，內含報酬率≥資本成本時，方案可行。在有多個可行互斥投資方案決策時，應選擇內含報酬率最大的投資方案。

內含報酬率法的優缺點能直接反映出投資項目的實際收益水平但是其計算過程較復雜，對投資收益的再投資假設苛刻，投資回報率不是按資本成本，而是按該項目的實際收益率。經營期現金流量呈不規則分布時，會出現多個內含報酬率。

四、小結

本文通過對資金時間價值的概念及資金時間價值理論的分析，以增加對資金時間價值的了解。資金時間價值理論的應用主要體現在固定資產投資決策中。本文從非貼現投資決策評價指標和貼現投資決策評價指標展開，分析了資金時間價值理論在固定資產投資決策中的一般應用。

參考文獻

[1]李慧.資金時間價值實質的再認識[J].價值工程,2010(16).

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關鍵詞:實物期權;R&D投資決策;研究

中圖分類號:F830.91文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)06-0066-03

一、實物期權理論發展

1973年,Black和Scholes在美國《政治經濟學雜志》上發表“期權定價與公司債務”的論文。同年,Merton在《貝爾經濟與管理科學雜志》上發表“期權的理性定價”的論文。他們的研究奠定了期權定價的理論基礎。當期權理論逐步應用到實物資產上時,人們開創了一項新的研究領域――實物期權(Real Options)的理論和應用研究。

1974年,Arrow和Fisher[1]首先提出實物期權思想,他們認為不確定性的存在使帶有環境成本的經濟活動的凈收益減少,所以在不確定環境下不可逆投資決策中,延遲投資是有價值的。

1977年,Myers[2]首先提出“實物期權”概念。他認為,實物期權是在可能有利的條件下購買實物資產的機會。實物期權理論是建立在不完全市場上的。實物期權的價值反映了租金或準租金可能性。

隨后McDonald和Siegel(1985)、Mason和Merton(1985)、Trigerorgis(1988)、Kulatilaka和Marks(1988)、Pindyck(1988)、Dixit(1989)等學者提出了具有一般意義的概念性的實物期權框架,對實物期權理論和方法進行了進一步地研究和完善。

實物期權理論和方法一經提出,就被學者們應用于多個領域的投資問題分析。

二、實物期權方法在R&D投資決策中的應用研究

R&D 投資決策是實物期權方法應用的一個重要方面。對相關資料進行整理,發現實物期權方法在R&D投資決策中的應用研究可以分為以下三個方面。

(一)一般理論研究

Myesr(1977[2],1984[3])最先提出將實物期權方法應用到R&D項目價值評估上。他認為,研發的價值幾乎就是期權的價值,他強調傳統的貼現現金流(DCF)方法不適合評估R&D項目,因為R&D項目投資的總經濟價值包括將來商品化或轉作其他用途的期權價值。

Kester(1984)[4]也是較早提出實物期權方法評估R&D投資項目的人之一。他認為,用期權方法評價R&D項目能夠使人們獲得新的投資機會,并創造價值。他建議可以先采用現金流分析方法評價R&D項目,然后在需要的時候用增長期權這一理論工具來調整結果,只要是企業管理者能夠推遲投資以等待有利的投資時機,那么即使是現在具有負的NPV的項目也具有一定的價值。

Morris,Teisberg和Kollbe(1991)[5]主張R&D評估要以期權理論作為基礎。他們分析了凈現值相同的一組R&D項目,這些項目具有不同程度的不確定性和風險。結果證明,基于期權方法和資本限額,選擇風險較大的項目是可取的。

Dixit和Pindyck(1994[6],1995[7])認為,R&D投資應被視為機會,要用期權方法來評估它們。他們認為,傳統投資決策方法沒有考慮規劃的靈活性和商品價格的波動性,要做出明智的投資選擇,管理者需要考慮期權的價值。

Luehreman(1997)[8]認為,當決定R&D的投資金額或R&D種類時,企業實際上是評價投資機會。他認為,這類機會不同于現有資產,因為決策者的行為是發生在解決不確定性后,而不是先做出決定再發現發生什么。他認為,期權方法比傳統的DCF法更適用于評價投資機會。

(二)數量模型研究

Pennings和Lint(1997)[9]認為,R&D項目中,對項目價值和企業投資決策具有重大影響的信息并不是連續到達的。他們構建了隨機跳躍幅度模型,該模型基于特定業務的預期跳躍值和次序。

Perlitz,Peske和Schrank(1999)[10]回顧了實物期權定價模型應用于R&D項目評估時的各種問題,指出R&D項目投資是一種復合期權,應采用Geske模型進行期權評估,拓展和深化了實物期權模型在R&D和技術管理方面的研究。

Heratht和Park(1999)[11]在二項式模型的基礎上構建了R&D項目的普通股定價模型,證明了投資機會的評估可以與公司股票的價格聯系在一起,對現實世界做出有意義的經濟解釋。

Jensen和Warren(2001)[12]應用實物期權理論來評估服務行業技術開發。研究采用了復合期權模型,基于由研究、開發和實施基礎上的三階段生命周期的Geske模型。

Lee和Paxson(2001)[13]構建了多階段的美式序列交換實物期權模型,考察了R&D不同階段的項目支出模式和潛在收益對實物期權價值的影響。

Widdicks,Newton和Paxson(2004)[14]認為,實物期權能使企業或管理者更準確地將管理靈活性納入評價模型中。他們對R&D實物期權方法進行回顧,從基本介紹開始,然后詳細地討論應用各種模型的困難,尤其是參數估計。

朱玉旭等(1997)[15]對科研生產項目進行了研究,把具有隨機協定價格的期權定價模型引入序列投資項目的評估中,并證明傳統凈現值期望法低估了序列投資價值。而兩種評估方法的差別就是序列投資項目經營柔性的價值。

趙國忻(2000)[16]從R&D投資價值的創造期權過程和享有期權過程入手,分別討論了R&D投資期權享有過程中Luehrman提出的期權定價的直觀查表方法、期權創造過程中R&D活動對于Black-Scholes公式的各個變量的修正及綜合評估方法,最后給出了R&D投資期權與金融期權的類比框架模型。

戴和忠(2000)[17]將R&D項目看做一個復合的實物期權,并對實物期權涉及的因素做了系統分析,在此基礎上,引入Geskes模型,并與NPV方法進行對比分析,指出實物期權方法的優點在于考慮了靈活性。

許民利和張子剛(2001)[18]運用實物期權理論分析R&D項目投資,將R&D項目投資的不確定性歸納為三個隨機過程,并建立了求解R&D投資機會價值的數學模型。

周勇(2002)[19]在對R&D項目的期權性特征分析的基礎上,引入由Morris,Teisberg和Kolbe(1991)建立的R&D項目的期權性價值計算模型。并針對這個模型在期權價值計算應用中的不足之處,提出對R&D項目的期權性價值分析應遵循循環分析和定量、定性分析相結合的觀點。

鄭德淵(2004)[20]采用復合期權方法評價R&D項目。將外部信息變動所導致的不相等跳躍概率的跳躍過程作為標的資產的變動過程,同時將R&D投資所產生的溢出效應納入到R&D項目價值評價中,將泊松過程引入到標的資產幾何布朗運動過程中。

馬蒙蒙等(2004)[21]以階段門(Stage Gate)NPD為基礎,探討了應用二叉樹期權定價模型評估研發項目價值的具體思路和步驟,并通過比較,證明了由于評估時采用不符合研發項目風險特點的高折現率,NPV法傾向于低估項目價值。

曾德明等(2006)[22]通過建立R&D升級投資價值的柔性化評估模型,獲得了R&D升級投資期權價值的解析式與最優投資準則。通過數值分析發現一個與傳統相反的結論,R&D升級投資期權價值隨無風險利率和項目價值的波動率上升而下降,但隨投資延遲損失率上升而上升。

(三)研究方法拓展

1.將博弈論應用于實物期權方法中。Grenadier(2002)[23]將博弈論和實物期權方法結合起來對研發投資決策進行分析,構建一個連續時間古諾均衡投資決策框架,強調競爭對執行戰略的影響。雷星暉和李來俊(2004)[24]論述了企業在競爭環境下的R&D投資決策優化問題,利用實物期權方法,采用二人博弈的模型分析了兩家實力均衡的企業在進行R&D投資決策時可能采取的策略,并給出各種情況下的最優投資時機。吳建祖和宣惠玉(2004)[25]運用不對稱雙頭壟斷期權博弈模型,研究了經營成本不對稱的兩個企業在不確定條件下的策略性研發投資決策。

2.將復雜的金融數學、金融期權等理論應用于實物期權方法中。張堅和陶樹人(2003)[26]提出了基于遺傳算法的R&D項目實物期權評價模型和求解步驟。

肖智和鄒剛(2006)[27]以復合期權價值公式建立R&D投資項目的優化模型,用蟻群算法求解,從而得到每個階段的最佳投資時間。

Cortelezzi和Villani(2008)[28]利用蒙特卡羅方法評估R&D投資項目。他們認為,可以使用交互期權評估R&D投資機會,并建議利用蒙特卡羅模擬方法評估歐式和美式復合交互實物期權。張鴻雁和高潔(2007)[29]在引進B-S公式進行實物期權定價的基礎上,先直接利用隨機數考慮離散情況下的期權定價,再使用蒙特卡羅模擬方法進行反復計算,減少誤差。馬俊海等(2008)[30]針對企業R&D項目通常具有的復雜或美式的實物期權特征,運用基于最小二乘估計思想的改進型蒙特卡羅模擬方法對其價值評價問題進行研究與探討。

3. 將模糊理論應用于實物期權方法中。Juite Wang和W.L. Hwang(2007)[31]認為,傳統項目評價方法經常低估項目風險,模糊復合期權模型可用于評估每個R&D項目的價值,有助于決策者選擇合適的R&D投資組合項目。Tolga和Kahraman(2008)[32]認為,R&D項目選擇過程是多層面的,評估過程是模糊不清的。模糊層次分析法既考慮了貨幣標準,又考慮了非貨幣標準,有助于選擇R&D項目進行投資。張婉君和張子健(2007)[33]認為,R&D項目具有不確定性和信息不明確的特點,所以將模糊理論運用于實物期權評估方法中來評估R&D項目的價值。

三、結論

通過對實物期權方法及其在R&D投資決策中研究歷史的回顧,可以發現,實物期權是投資決策方法領域里的一次革命,為企業價值評估理論和應用拓展了空間。實物期權理論和方法一經提出,應用范圍就從自然資源迅速擴展到土地、戰略和R&D等許多領域,被越來越多的企業重視和應用。

Myers最先提出“實物期權”概念,也是他最先提出將實物期權方法應用到R&D項目價值評估上。隨后,許多專家學者對實物期權方法在R&D投資決策中應用研究進行了理論思考,研究的內容逐漸從實物期權方法的引入以及它與傳統投資決策方法的差異向投資時機、投資次序等方面過渡。隨著對實物期權方法研究的深化,實物期權逐漸從定性研究向定量研究演化。通過定量研究,人們不僅對影響項目價值的不確定性因素刻畫得更細致,同時模型也從單個實物期權定價向復合實物期權定價、從非競爭向不完全競爭的R&D投資決策過渡。尤其是近年來,一些成熟的數學建模方法被應用到實物期權方法中,模糊實物期權方法、實物期權博弈分析方法及各種數學與實物期權結合起來的方法不斷發展。

國外很早就進行實物期權方法及其在R&D投資決策中的應用研究,并將研究范圍逐漸擴展到專利、軟件開發、高技術等領域的R&D活動,研究領域比較寬泛。而國內學者是從20世紀90年代末開始進行研究的,較多的是將實物期權作為一種評估工具對投資項目進行評價,而且主要是借鑒國外學者的研究方法和成果,研究的理論深度還有待進一步提高。所以目前,中國在該領域無論是理論還是應用上與國外都存在較大差距,開展對實物期權的研究是非常必要的。

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Study on Application of Real Options to R&D Investment Decision

GUO Qin,WU Shao-hua,LIAO Dong-sheng

(National University of Defense Technology, Changsha 410074, China)

篇8

隨著國際形勢的變化和國內經濟的飛速發展,中國石油企業經營環境發生了重大變化,這不僅為中國的石油企業提供了機遇,同時也帶來了諸多風險。中國石油企業在國民經濟中發揮著重要作用,任何風險都可能導致國家經濟受到重大影響,因此石油企業提高投資決策管理意識、加強項目投資決策管理工作勢在必行。而適當參考借鑒國外石油公司科學的項目投資決策管理經驗,能使企業少走彎路,快速成長。

二、項目管理重在投資決策管理

20世紀90年代以來,隨著信息技術的迅速發展,國際著名石油工程公司在項目管理上日益顯現出集成化、系統化、知識化和合作化趨勢,重點在項目投資決策管理。

全面的項目管理系統集成。所謂項目管理集成化就是利用項目管理的系統方法、模型、工具對項目相關資源進行系統整合,并達到項目設定的具體目標和投資效益最大化的過程。在完成了其設計、采購和施工管理業務流程集成的基礎上,按照項目管理集成的要求,進行業務流程重組,建立以工程數據庫和管理數據庫為基礎,圍繞進度、費用、資源、質量等項目管理要素的集成化項目管理系統平臺,使項目資源價值提升能力進一步提高,使核心競爭力得以加強,充分顯示出工程公司作為資源整合型企業的優勢。

在集成化的項目管理系統中,設計的過程實際上被視為采購和施工業務的計劃過程,采購實際上是在全球資源市場上通過投資進行資源優化選取和配置的過程,而施工則是資源投入的利用過程。由于設計的特殊地位,它是連接專利技術和采購及施工的橋梁,所以,國際大型石油公司一般均是以設計為主體,處處體現為后續采購和施工而設計的一體化項目集成管理的思路。通過項目的集成化管理,在資源整合、優化方面的優勢得以顯示。

在石油工程項目管理中,系統方法是最基本的思想方法和工作方法。主要體現在使用系統分析方法,對項目進行單元分解。項目分解后,采用成熟的網絡方法或橫道圖方法進行計劃安排,加以進度控制與質量檢核,以實現投資效益的最大化。

由于項目管理的系統性,使得各種技術工作、管理工作和職能工作之間越來越趨向于互相交叉。故在組建項目管理群體時,總承包公司就特別注重項目管理班子在知識上互相滲透,能力上互相補充;同時也強調“通才”的知識型管理者的培訓。管理者不僅要精通一般的項目管理知識,重要的是要具備項目投資決策方面的能力。

在提倡多學科協同工作、不斷改善和提高內部組織和管理水平的同時,油公司之間應在新技術應用方面加強聯盟。這些實際上都是投資決策管理的需要。在技術開發和應用方面,重視和發展多學科之間的協同工作,重視研究與生產相結合,重視學科之間、部門之間、公司之間的多種聯合與合作。從油公司與外部的關系來看,油公司對專業技術服務公司的領帶性表現得越來越強。

三、項目投資決策管理重在評價

1、重視階段評價及事前決策

國外石油公司普遍重視事前決策,大到一個重大勘探確立,小到一口井是否需要完井,都要事前決策。決策的依據是后續投入的效益,而不是前期投入的多少。無論前期投入多少,只要后續投入的效益合乎要求就會繼續投入,達不到預期效益就不再投入。對后續投入的決策是建立在對前期工作階段效果進行評價的基礎上的。這樣做,非常符合油氣勘探與開發的風險性特點,也充分反映了國外石油公司務實的作風。

2、投資決策的主要評價指標

(1)財務指標

財務指標是以貨幣形式表現公司經營狀況和業績的綜合性指標。使用財務指標評價公司的投資活動,主要是透過公司經營和業績表現來反映新增投資對于公司效益提高、經營狀況改善等方面產生的效果,考察投資的有效性。國際大石油公司投資評價的主要財務指標包括:平均占用資本回報率、股東回報率、平均加權資金成本、資產負債率等。

(2)經營指標

經營指標是以實物量及其變化率的形式從不同方面反映公司經營狀況與業績,直接考察投資有效性的指標。評價投資決策效果的主要經營指標包括:油氣產量增長率、儲量增長率、儲量替代率、儲采化、儲量替代成本、原油綜合成本、煉油能力、原油加工量、開工率、油品銷售量、油品市場份額、化工產品產量與銷售量、產品結構比例等。

四、國內外石油公司的投資決策程序比較

首先,公司的高級管理層組織有關部門對包括全球政治、經濟、市場、技術以及社會等在內的投資環境及變化趨勢進行深入分析,同時結合公司的中長期發展目標、戰略規劃以及公司的技術優勢、財務能力等情況,制定出公司的未來5年的總體投資規劃和投資目標,以及規劃編制的基本評價參數。第二,各地區(專業)公司根據公司的總體目標和參數制定各自的年度業務投資計劃和資金預算方案報批。第三,公司規劃計劃部門對各地區(專業)公司上報的所有項目進行匯總,并按投資效益分類排隊,優化篩選,找出符合公司發展目標的最優項目組合形成年度投資計劃草案,并提交董事會審批。第四,公司執行委員會和董事會對規劃計劃部門提交的年度投資計劃進行審議后,形成公司的正式年度投資計劃并下達到各地區(專業)公司執行。

在投資計劃的制定和管理程序上,我國石油公司與國外石油公司基本類似,但也存在一定的差異:下屬公司編制投資計劃的基點存在差異國外石油公司的各專業公司和地區公司是圍繞總公司制定的投資方向、規模、結構、目標、參數,提

出各自業務范圍內滿足上述要求的具體投資機會與計劃,供公司總部篩選。他們的投資計劃不是反映各自自身發展的需要,而是公司整體發展的要求,不存在各下屬公司投資需求之間的矛盾、各地區公司的投資需求之間的矛盾、各地區公司的投資需求與公司總體投資限度之間的矛盾,因此消除了協調各地區公司之間投資需求的難度。 在投資計劃的靈活性方面存在差異:國際大石油公司在制定投資規劃的過程中,還根據對外部經營環境的分析預測,制定出多套年度投資方案以供備用。相對來講,我國石油公司的投資計劃比較單一、固定,對環境變化的適應速度較慢。

在規劃的滾動制定方面存在差異國際大石油公司每隔2-3年要根據經營環境的變化及規劃執行中出現的情況,對規劃目標、參數、項目進行一次調整;規劃周期為3-5年,公司的年度投資計劃以此為滾動調整的依據,投資規劃中包括了下一年度的投資計劃。我國的石油公司一般規劃期是5年,與國家發展規劃周期吻合;由于規劃滾動調整不夠及時,往往會出現規劃執行過程中與原來的估計偏差過大的情況。目前國內大石油公司已開始嘗試編制滾動規劃。

對投資效果評價的深入程度不同國際大石油公司在投資計劃實施過程中,規劃計劃部門和審計部門會定期赴各地區公司檢查投資項目的實際進展情況,審計資金的使用情況,并于年底會同各財務等相關部門對當年的投資計劃實施情況和實施效果進行深入分析,為下一年度投資計劃的調整提供依據。

篇9

【關鍵詞】 投資決策；目標體系； 策略

一、確立投資決策管理目標應考慮的因素

目標的確立是一個分析、比較、篩選、過濾的決策過程，在確定投資決策目標時必須充分考慮影響目標確定的相關因素。

（一）環境因素

企業投資既受益于投資環境，又受制于投資環境。政治的穩定性、政策的導向、經濟的發展狀況、社會的安定程度、技術進步狀況、產品的市場需求情況、資源及其他供給的充分性等都會影響企業投資的萌發、形成或實施，因此企業投資目標的設置應有利于適應外部環境，并能及時隨環境變化作出適當的調整。

（二）生產能力因素

要維持現有生產的順利進行，保持企業現有的核心競爭力，就必須及時對所使用的機器設備進行更新，對產品和生產工藝進行改革，不斷提高職工的科學技術水平等等。要實現擴大企業生產，培育和形成新的核心競爭力，就需要新建、擴建廠房，增添機器設備，增加職工人數，提高人員素質等等。企業只有通過一系列的投資活動，才能創造增強實力、廣開財源的條件。因此企業投資目標的確立要有利于形成或擴大企業生產能力。

（三）相關關系人因素

現代企業理論認為，企業是多邊契約關系的總和，股東、債權人、經理階層、一般職工等等對企業的發展而言缺一不可。因此合理的投資目標必須考慮與企業有契約關系的各個方面。從邏輯關系來看，當投資效果一定時，各契約方取自投資的利益是此消彼長的；而當投資效果增加后，各方利益都會有所增加，各種契約關系人的利益都會較好地得到滿足，這又有利于企業投資效果的提高，實現投資的良性循環。

（四）可持續發展因素

目標的確立應有利于維護企業持續的生存和發展。任何投資決策都帶有一定的風險性，因此在投資時必須認真分析影響投資決策的各種因素，科學地進行可行性研究。對于新增的投資項目，一方面要考慮項目建成后給企業帶來的投資報酬，另一方面也要考慮投資項目給企業帶來的風險，以便在風險和報酬之間進行權衡，不斷提高企業價值，保障企業的可持續發展。

二、企業投資決策管理目標的構成體系

（一）企業提升投資決策效果的最終目標

企業提升投資決策效果的最終目標是要保障企業的長期生存和持續發展。企業持續發展的基本特征表現為企業系統能夠由落后、低級的狀態，逐步演化到先進、高級的狀態。企業能否持續發展的衡量標準，可通過企業在技術、管理、資本、人才等要素市場和產品市場上的競爭能力的提高來反映。從企業理財的角度看，企業生存和持續發展的目標受企業投資活動的效益性和持續性目標的制約，即企業提升投資決策效果的最終目標的實現，受間接目標的制約。

（二）企業提升投資效果的間接目標

企業提升投資效果的間接目標是增強企業投資運動的效益性、持續性。投資運動的效益性是指企業投資按照“投入資金―投資項目運營―收回資金”運動軌跡循環過程中的價值增值特性；企業投資運動的持續性是指企業投資運動循環過程的不間斷以及投資獲得的現金凈流量和流速不斷增大的特性。企業投資運動效益性目標和持續性目標的實現，要受企業投資效果改善目標的制約，即企業提升投資效果的間接目標的實現，受直接目標的制約。

（三）企業提升投資決策效果的直接目標

企業提升投資決策效果的直接目標是改善投資效果，防范/控制企業投資風險。改善投資效果是指增強企業投資獲利能力；防范企業投資風險的產生是指避免企業投資狀況惡化現象和投資獲利能力降低現象的出現；控制企業投資風險是指在面臨投資風險的情況下，避免企業投資狀況的進一步惡化和投資效果的進一步降低。改善投資效果，防范/控制企業投資風險目標的實現，要以減輕或消除不確定性因素的影響、改善企業投資決策質量為前提，即企業提升投資決策效果的直接目標的實現，要以手段目標為條件。

（四）企業提升投資決策效果的手段性目標

企業提升投資決策效果的手段性目標是減輕或消除企業投資運作過程中外部環境不確定性因素的影響、改善企業投資決策質量、增強投資項目實施能力。減輕或消除不確定性因素的影響是指通過加強對外部環境因素，包括政策因素、市場因素、技術因素等的預測和分析，以增強企業投資決策者對外部環境變化的敏感性和應變能力，做到及時、準確、有效地處理各類突發事件，抑制企業投資風險的生成與傳導；改善企業投資決策質量是指通過建立目標明確、方法科學、信息完備、主體合理的投資決策系統，以提高企業投資決策的質量，并增強企業投資獲利能力；增強投資項目實施的運營能力等，是通過建立有效的行為激勵與利益約束機制，使投資項目各運營主體都能意識到投資項目失敗的后果對其各自利益的威脅，由此而優化企業各個利益主體運營項目的能力，增加其對投資項目實施過程中的資源投入。企業提升投資決策效果的手段性目標的實現是企業提升投資決策效果策略實施的直接結果。

總體來看，企業提升投資效果的策略目標層次體系中，上層目標對下層目標具有指導和約束作用，下層目標對上層目標則起到保障和支持的作用。即企業投資效果提升的手段目標是直接目標實現的基礎，直接目標的實現又是間接目標的保障，間接目標的實現又將促進企業最終目標的完成；反過來，企業提升投資效果的最終目標的完成又將更有利于實現其間接目標、直接目標和手段目標，以此實現企業提升投資效果的良性循環。

三、實現企業投資決策目標的策略構建

（一）信息策略構建

暢通的信息源是企業投資決策過程重要的輸入信號，因此，信息已成為投資決策系統重要的組成部分?，F代社會是信息社會，企業是市場經濟中的元素，也是市場經濟的主體，面對變幻紛繁的市場，企業如何取得信息、分析信息、利用信息，是企業生死攸關的問題。現代社會科學技術的發展，特別是計算機的普及應用，極大地促進了信息科學和信息技術的發展，使決策者對信息的依賴成為可能；而科學決策本身又要求決策的定量性、正確性、時效性，需要信息系統向決策核心系統提供及時、準確、完備、有效的信息。

1.建立有效的決策信息系統，采用先進的信息收集手段

決策信息系統從組織結構分析來看一般是由互相聯系、互相配合、協調一致的三個方面組成：一是企業統一的信息機構；二是參謀咨詢系統內部的信息機構；三是社會情報網。這三個方面形成一個統一的信息網絡，并與電子計算機和現代通信技術緊密結合，形成一個系統，為企業投資決策系統服務。

2.采用合理的信息獲取方法

獲取有效數據和可靠信息所采用的方法常用的主要有訪談、現場考察、職工調查、查閱相關檔案、問卷調查、現行行政工作渠道等等，上述幾類方法的單獨使用都無法取得理想效果，必須根據項目的特點把兩種或兩種以上的方法結合起來，才能得到符合實際的有效數據和可靠信息。同時，還要結合現有的其他信息資源，才能取得預期的效果。

3.及時進行信息分析與處理

通過上述各種方法獲取的各種信息必須進行分析與處理，辨別真偽，去粗取精，這樣才能轉化為對投資決策有用的信息。首先，應當不斷地、深入地進行調查，從國際經濟形勢變動、國家政策的變動、市場價格變動、購銷情況及居民家庭的購物計劃中發現社會需求結構變動的苗頭，推測投資結構演變趨勢。其次，應當注意觀察其他行業或企業的投資動向，廣泛了解科技人員的新產品開發意向，從中發現對投資結構可能帶來較大影響的因素。再次，應當比較研究經濟發達國家投資新動向，為預測國內需求結構及企業投資結構演變趨勢提供參考。

4.善于挖掘信息資源和潛在能量

在分析過程中，企業應當設法挖掘信息資源和潛在能量，重視發揮信息的延伸增值效益。所謂信息延伸增值，是指通過對經濟、社會、市場等信息的全面分析，綜合思考和深度處理，預測某投資項目的未來前途及其發展趨勢，從而拓寬投資決策者的視野，適應市場變化規律和消費者的多元要求，選擇新的投資開發途徑，創造出新的利潤增長點，實現新的增值目的。

（二）方法策略構建

1.決策方法的基礎

決策方法科學性和有效性是建立在調查研究工作的有效性基礎上的。要想收到比較好的調查效果，首先，要明確調查目的、調查對象或目標，以及調查費用幅度和時間要求；其次，應確定所需要的資料及搜集資料的方式，最好事先設計好調查問卷，制定出調查計劃。在實施調查時，要注意調查人員的素質，應該選擇具有一定的相關專業知識、敬業精神的較高素質的人員從事調研，要注意及時對調查中所得到的資料進行分類、綜合整理和分析；最后，應寫出調查報告。此外，還應作跟蹤調查，也就是根據政策、經濟形勢及市場發展情況對調查結果進行反饋，以便改進下一次的調查工作。

2.預測方法的體系

科學的預見能力是建立在定性與定量方法相結合的預測方法體系之上的。兩種方法各有優劣，在實際工作中應同時使用，相互補充。定性分析是指決策者根據經驗和分析能力，通過對影響市場變化的各種因素的分析、判斷、推理，來推測市場未來的發展變化。定量分析法則是根據一定數據，運用數學模型來確定各變量之間的數量關系，并據此預測市場未來的變化，其缺陷是當歷史資料不完備、數據不準確時難以使用定量方法；同時某些影響預測目標的因素與預測目標之間很難找到明確的數量關系，則只能通過定性的分析進行預測。

3.決策指標體系

投資決策評價和選擇的指標很多，但如何選用，應根據企業自身和投資項目本身的特點進行選擇，具體應注意以下有關問題：

（1）應從我國企業發展的實際情況出發，以國外和其他行業的投資評價指標為參考，結合企業投資項目所處的社會經濟和自然條件，來設置投資決策的經濟評價指標，使之既能反映各個項目自身的特點，還能與企業發展的現實情況相適應。

（2）考慮到企業項目投資的多目標性質（兼顧經濟效益和社會效益），在衡量項目的效益時，除了設置目前項目評價中反映項目經濟效益的一些常用指標外，還應加入反映社會效益的指標，作為項目評價的依據。

（3）設置指標力求簡明適用，便于操作?？紤]到企業的特點以及目前企業投資決策人員的素質情況，項目評價中采用的指標既要便于計算又需簡明適用。

（三）環境應對策略構建

投資環境主要包括政策環境、經濟環境、社會自然環境。政策環境體現了政府對投資的宏觀調控，進而影響企業投資行為；社會經濟環境是在長期發展過程中形成的，也會影響企業投資行為；社會自然環境是國民經濟和社會生活的“自然”基礎，經常以先決條件的面目出現，基本不受主觀意志活動的影響。由于投資環境所具有的特性，企業改善投資環境的策略應該是把投資環境單獨抽出來作專門的研究和評價。企業有必要從系統觀點出發，建立一個投資環境連續跟蹤評價體系，以使企業的投資決策能夠適應政府環境的變化發展，協調環境要素，增加企業調控投資活動的有效性，從而達到改善投資環境的目標。

（四）經營運作能力策略構建

項目雖然經過精心挑選、充分準備和系統評估，但在執行過程中仍然不可避免地會遇到一些困難和風險。這些困難和風險既有來自外部的（經濟環境、政策環境、自然環境等的變化），也有來自內部的（項目管理人員缺乏管理方面的知識，經驗不足；沒有能力采購到項目所需的資源；資金不到位或轉移資金挪作他用；任意擴大或改變執行計劃等）。這些都會影響投資效果，使項目的執行過程與投資決策過程的可行性研究報告、項目評估報告、項目的初步設計等的設想存在一定差距，使項目不能及時地、保質保量地完工投產和有效運營?？傊?，要搞好項目實施運行管理工作，必須解決好以下幾個問題：一是要有人管事；二是要有錢辦事；三是要有章理事；四是要有有效的約束和激勵機制使之能夠成事，但歸根到底要加強投資項目實施運營的獲利能力。增強投資項目實施運營獲利能力的措施包括搞好投資項目的監測、投資項目實施運營的問題診斷和針對問題的解決措施。

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篇10

【關鍵詞】投資決策；決策方法；比較分析；實物期權

21世紀是投資實踐的世紀。在經濟全球化的背景下，資本在國際間更加自由的流動，企業在全球范圍內進行投資和融資，如何有效的進行投資成為每個企業所必須解決的問題。而正確運用合理的投資決策理論和決策方法能夠幫助企業進一步擴大經營規模，取得更好的經營效益，是企業存在和壯大的直接動力。

一、投資決策方法研究

合理的投資決策理論是公司投資行為產生的基礎，科學的決策方法是判斷投資項目好與壞的標準，企業應采用多種決策方法來分析投資項目。從投資決策方法的發展來看，可以劃分為傳統投資決策方法和現資決策方法。

1.傳統投資決策方法。（1）會計收益與現金流量。會計收益是企業在會計期間內增加的除所有者投資以外的經濟利益，通常稱為收益。現金流量是一種付清稅金以后和滿足凈投資額需求以后的，為公司全部權益人所有的現金流量。（2）投資回收期。投資回收期法即根據回收原始投資額所需要時間的長短來進行投資決策的方法。（3）凈現值法（NPV）。凈現值是該項目存續期內發生的每筆現金流量的現值之和。投資項目的凈現金流量現值和可以理解為該項目對企業價值增長的貢獻值。所有現值的計算都包含著關于項目期間現金流量再投資所依據的利率假設。凈現值法假設投資項目期間現金流量按照公司資本成本率再投資。（4）內部收益率法（IRR）。內部報酬率法是指使項目未來的現金流入量的現值與現金流出量的現值相等時的貼現率。一般情況下，內部報酬率可以理解為某單位投資額對企業價值的貢獻。

2.現資決策方法。1995 年，Stephen A·Ross認真研究了Pindyck對投資決策方法的有關論述，他提出應該把所有重大的投資決策作為期權價值問題來對待。期權是一種可選擇權，是其持有人享有的在規定的時間內按照約定的價格買進或賣出某種實物資產的權利實物期權投資思想通過分析項目所具有的不確定性問題的方式，關注現金流概率分布的特點和變化范圍，將現金流的概率分布和未來預期市場信息有效結合，從而在不確定因素較多的情況下，確定項目的投資價值。投資決策期權方法是以傳統的凈現值方法為基礎的，主體思路為：投資項目總價值=經營性現金流量凈現值+投資項目實物期權價值。投資項目實物期權價值的定價主要采用布萊克—斯科爾斯定價模型，該模型假設期權中的資產收益率服從正態分布，同時假設：期權為歐式期權，即期權只有在合約到期日才執行；不存在交易成本和稅收；在期權生效期內，無風險利率水平保持固定不變；期權所指向的標的資產，如股票，不發放現金股利；資產收益率服從隨機分布，方差在期權有效期內保持不變，并且可以運用過去的數據進行估計。期權定價公式為：C=SN（d1）—EN（d2）/ert。其中，S為股票的當前價格，E為期權的執行價格，t為期權距到期日的時間長度，一般用年數來表示，r為連續復合無風險年利率，e為自然底數，N（d1），N（d2）表示標準正態分布的函數值。該公式不包含任何受投資者的風險偏好影響的變量，公式中出現的變量為股票當前價格、時間、股票價格方差和無風險利率，它們都獨立于風險偏好。在此基礎上，通過看跌期權與看漲期權的平價關系來推算出現貨看跌期權或看漲期權的價格模型。由模型本身可見，投資決策期權方法并不是對傳統投資決策方法的全盤否定，它秉承了傳統投資決策方法中貨幣具有時間價值的核心，是對傳統投資決策方法局限性的突破，增加了投資決策的合理性。

二、傳統投資決策方法的比較分析

以投資有效期內各年現金凈流量或會計利潤為主要考核指標的傳統投資決策體系，己被國內外企業普遍接受并頻繁使用。根據是否考慮持有貨幣的時間價值，傳統投資決策體系的常用方法可分為非貼現技術方法和貼現技術方法。非貼現技術方法主要包括：投資回收期、會計收益和現金流量。貼現技術方法主要包括：凈現值法和內部報酬率法。

1.非貼現技術方法。投資回收期是反映項目財務上償還總投資額的能力和資金周轉速度的綜合性指標。該方法反映了投資的回收速度，計算簡便，但忽略了貨幣的時間價值和項目回收期后的投資收益，容易導致企業優先考慮急功近利的項目，誤導了整體戰略決策。會計收益法要求企業事先確定要達到的必要會計收益率。該方法存在信用問題，容易通過運用會計技巧在某段時間里被人為操縱?，F金流量法也有著很大的缺點，主要表現在沒有考慮貨幣的時間價值，同時也沒有考慮到投資項目所具的風險和不確定性。

2.貼現技術方法。相對于非貼現技術方法而言，貼現技術方法充分地考慮了貨幣的時間價值，更加科學合理，其中最常用的方法有凈現值法和內部報酬率法。凈現值法將投資有效期內各年現金凈流量按照資金成本或期望報酬率進行折現，通過比較總現值與初始投資額的大小來判斷投資是否可行。在實際操作中，考慮到投資項目所具有的風險和不確定性，可對凈現值法中的相關參數進行適當調整。內部報酬率法類似于凈現值法，是在衡量貨幣時間價值后投資項目得到的收益率。內部報酬率可以直接理解為某單位投資額對企業價值的貢獻。在進行投資決策時，可以很清楚的看清收益百分比，從而做出決策。內部報酬率與凈現值是兩個相互競爭的投資決策方法，盡管常會產生相似的結論，但仍存在以下區別：投資決策結論不同，項目凈現值用貨幣來表達、反映絕對量，內部報酬率是百分比、反映盈利能力；再投資報酬率假設上的差異：凈現值法假設項目期間現金流量是以資本成本率進行再投資，而內部報酬率法則假設以內部報酬率進行再投資。

三、實物期權方法與傳統投資決策方法的比較分析

第一，從決策角度來看，凈現值法是從靜止的角度來考慮問題，投資產生的現金流量是固定的，只對是否立即進行投資做出決策。而實物期權法著眼于描述實際投資中的真實情況，從動態的角度來考慮問題，管理者不但需要對是否進行投資做出決策，而且需要在項目投資后進行管理，根據變化的具體情況趨利避害。不同的管理行為會有不同的現金流量，因此實際產生的現金流量往往不等于現金流量的期望值。實物期權法得到的是擴展的凈現值，即期望凈現值與實物期權價值之和，能較好地反映投資的真正價值，且與實際情況較好地吻合。

第二，凈現值法假設投資是可逆的，而現實中大多數投資具有不可逆性。在凈現值法中內含了這樣的假設：投資是可以逆轉的，如果市場條件沒有預料的好，可以很容易地撤出，收回初始投資，因此計算凈現值時無需考慮撤離時的損失。但實際上，大多數投資不符合這種假設，即具有不可逆性，一旦投入，就不容易撤出。另外，國家政策法規的變化和企業文化差異等也可能加大資產交易的費用，使其不可逆性上升，如資本控制使公司不能隨意處置資產或重新安排其資本。同時，新的投資項目往往因為高昂的雇傭、訓練、解雇員工成本和高額的開辦費用而不可逆轉。以上種種說明，在市場經濟中，由于信息不完全等因素使市場不可能是完全競爭市場，試圖無代價或以很低代價收回投資是很難的。

第三，凈現值法忽視了企業未來成長機會的價值，而實物期權法則予以充分考慮。凈現值法只強調凈現值大于零的項目作為投資決策準則。在實際經營中，企業進行的投資活動并非都能立即獲益，而且投資目的也不一定單純是為了獲得財務上的利益，尤其是短期性的利益。從長遠來看，企業當前投入的資本是為了占有更多的市場份額，擁有某種專利權，或者保持進入某個新市場的潛力等。對于目光長遠并且有著良好的市場擴張理念和產品發展規劃的企業來說，未來的機會可能比眼前的收益更有價值，它們多是企業戰略目標實現的重要組成部分。

第四，凈現值法忽視了投資項目中的柔性價值，而實物期權法則對其予以充分考慮。凈現值法假設未來的變化總是按決策之初既定環境發生，不論是對未來的現金流還是所需采用的貼現率，都未考慮管理者對未來變化的適時調整。實際上，在長期性的投資中，面對不確定性較大的市場環境，管理者可以在現在或將來根據市場條件的變化對投資項目的運營進行調整。

第五，凈現值法害怕不確定性，不確定性越高，其折現率也就越高，從而降低了投資項目的價值。相反，實物期權法卻認為，不確定性是實物期權價值之所在。不確定性越高，其投資機會的價值也就越高。不確定性有良性與惡性之分，一旦環境惡化，就不執行期權，而環境變好時，就執行期權，進行投資。因此，對不確定性要辯證地對待，期權需要不確定性提高其價值，但期權的執行則需要確定的環境。

實物期權法與傳統的投資決策方法相比，在于它不僅能為項目的選擇提供支持，更重要的是它還能為項目的管理提供積極的風險管理，即在于管理人員能利用他們的技能在期權到期之前，改變那些影響其價值的因素來主動提高價值，使它實際上比購進它或創造它時的價值增高。

四、實物期權法的應用前景

與傳統評價思路不同，期權定價理論的出發點是適時根據市場價格的隨機波動反映投資的價值和潛在價值。從期權的角度看，一個投資機會是一個買方期權，投資額相當于約定價格，投資項目的未來現金流量的總現值相當于項目的當前價格，根據現有的業務情況估計其波動情況，再估計投資距離現在的時間和無風險利率之后就可以利用期權方法估算投資機會的價值。

隨著實物期權定價理論的發展，實物期權已得到了廣泛的應用。它對具有高風險、不確定性環境下的項目投資決策提供了一種切實可行的評價工具。在國外，實物期權已廣泛地運用在自然資源投資、海上石油租賃、柔性制造系統等涉及資本預算的研究領域；在國內，實物期權理論可運用于以下方面：

1.實物期權理論方法在創業投資中運用的重要意義。創業投資是一種高風險的投資，在其運作過程中存在著高度的信息不對稱。創業投資家能否根據有限的信息，動態地準確地評估創業企業的價值，并做出相應的投資決策，將直接關系到創業資本運作的成敗。事實證明實物期權理論方法是一種比較能準確評估出創業企業價值的方法，許多大型投資銀行也已逐漸采用實物期權理論的評價方式取代傳統的評價方法。實物期權法在創業投資領域的運用，將推動我國創業投資業的良性發展。