導語：如何才能寫好一篇個人融資的方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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有些病可能與生俱來，是父母直接遺傳給你的，所以應當及時預防。

1．高血壓父母均患有高血壓者，子女患病概率達45％。有家族史的人至少每年定期監測血壓；減少鹽的攝入，多吃含鉀的水果、蔬菜，如香蕉、核桃仁、菠菜等；控制肥胖；戒煙限酒。

2．糖尿病父母都患有糖尿病者，子女患糖尿病的幾率是普通人的15～20倍。高危人群要堅持運動，45歲后每隔3年要做糖尿病常規檢查。

3．哮喘如果父母都有哮喘，子女患病幾率可達60％。有哮喘家族史者應避免各種引發哮喘的環境，如吸入過敏物質、呼吸道病毒和細菌感染等。

4．抑郁癥抑郁癥患者親屬中患抑郁癥的概率是一般人的10～30倍。如果經常出現悶悶不樂、體重顯著增加或減少、失眠或睡眠過多等，要及時就醫。

5．乳腺癌流行病學研究發現，5％～10％的乳腺癌是家族性的。如發現有濕疹、溢液、皺縮，應引起重視，到醫院做進一步檢查。

6．胃癌調查發現，胃癌患者的直系親屬得胃癌的危險性比一般人高出3倍。有胃癌家族史者應去檢查有無幽門螺旋桿菌感染。

7．老年癡呆有家族史者患病率比一般人要高出4倍。因此，有家族史的人，50歲以后就應該進行檢查，看有沒有智力方面的障礙。

8．超重肥胖者的體重遺傳因素占25％～40％，有家族史者應控制脂肪和甜食的攝入，經常運動。

9.骨質疏松女人的骨質情況和她母親的非常相似，預防要提高鈣和維生素D的攝取。

（王成光）

女人一生的健康時間表

10～20歲：骨骼這是女性發育的特殊時期，也是長個子的黃金階段，所以應特別重視骨骼的生長和強硬度。骨骼生長得好，體質就強健，如果錯過了這段時間，就無法彌補了。在這一時期，女性應特別注意營養均衡，多吃含鈣高的食物，如魚蝦、雞蛋、豆制品和奶類，多參加一些對骨骼生長有利的運動，如跳繩、游泳、籃球等。

20～30歲：這是女性發育成熟并完善的時期，是女性最為突出健美的階段，因此要注意保健。佩戴文胸要松緊適度，早晚適當按摩，不要一味追求苗條而盲目節食，適量攝入含蛋白質的食物，能增加胸部脂肪，抵抗疾病，保持豐滿。

30～40歲：子宮這是女性進入中年期的轉折階段，也是結婚生子、性生活較頻繁的時期，這個階段的女性要特別注意子宮等婦科方面的保健，尤其對宮頸要注意檢查。

40～60歲：心臟、血壓這個階段女性已經步入更年期和衰老期，心臟和血壓正常是健康的標志。這一時期要特別注重心態的調節，多與人溝通，參加集體活動，保持良好的心態，定期檢測血壓是否正常。

60歲以上：平衡力這時人的身體各項機能開始走向衰退，容易缺鈣，身體平衡力下降，愛摔跤。除了要定期檢查身體，還應特別注意飲食，不攝入過多的脂肪，以減少高血壓、心血管疾病的發生，多吃蛋、奶、豆制品以及蔬菜和水果，口味以清淡為宜。

（周波）

黃豆發點芽豆漿更補鈣

在家自制豆漿，有時泡好的黃豆已經輕微發芽，這樣的黃豆是否還能用來做豆漿?

中國農業大學營養與食品安全系主任何計國這樣說：“黃豆輕微發芽后做出豆漿口感可能要比沒發芽的黃豆差點兒，但營養卻更豐富。”

黃豆的含鈣量很高，但同時也含有大量影響鈣質吸收的植酸，而在發芽過程中，植酸被分解了，能促進鈣的利用和吸收。而且黃豆還含有不能被人體吸收、易引起腹脹的棉子糖等物質，這類物質在發芽過程中急劇下降，減少了喝豆漿以后腹脹現象的發生。

此外，發芽的黃豆既保留了原有的營養，還增加了新的維生素。例如，還原性維生素C從無到有，胡蘿卜素和B族維生素也大大增加。而在發芽過程中由于酶的作用，更多的鈣、磷、鐵、鋅等礦物質元素被釋放出來。

要注意的是，輕微發出一點小芽的黃豆可以用來做豆漿，但發芽很長的黃豆就已經是豆芽了，其性狀不適合用來做豆漿，出漿率也不會很高。

（劉良國）

四個動作對身體有益

1. 打哈欠打哈欠是人的生理需要，是神經疲勞的信號，表明興奮即將或已經達到最高點，提醒人們此時應該休息了。另外，打哈欠有助于放松眼部肌肉，促進眼部血液循環，使眼睛感覺更明亮、舒適。專家為此建議，長時間盯著電腦工作的人，勞累時不妨打個哈欠，以緩解眼部疲勞。

2. 伸懶腰仰頭舉臂是一項伸展腰部、活動筋骨、放松脊柱的鍛煉方式，在短短幾秒鐘內，可將很多淤積停滯的血液趕回心臟，增大血液循環量，從而緩解疲勞，振奮精神。

3. 擴胸人們在工作之余、疲勞時，不妨做幾下擴胸動作。這樣不但可以鍛煉胸肌，還可以增大肺活量，改善呼吸功能，提高工作和生活質量。同時，擴胸使胸部肌肉得到運動和拉伸，能刺激胸腺分泌更多的免疫物質，從而提高抗病能力。

4. 深呼吸深呼吸可以增加肺的換氣量，提高血氧飽和度，促進全身各器官、各系統充分發揮功能。另外，還可促進肺部血液循環，有利于肺內的殘氣及其他代謝物排出。此外，深呼吸還能引起副交感神經興奮，從而放松身體，緩解緊張情緒。（房芳）

經期后三天應防“炎”

從預防保健來說，經期后3天如果不注意衛生，很容易使平日里并不能致病的細菌乘虛而入，引起陰道感染性疾病，如細菌性陰道炎、霉菌性陰道炎、滴蟲性陰道炎等。如果這些感染性疾病得不到及時治療，就有可能蔓延，引起盆腔炎癥。

大多數女性選擇在夜晚使用婦科外用藥治療陰道疾病，但是，治療陰道炎癥僅僅在夜晚殺菌消炎是不夠的。專家指出，只在夜晚使用藥物通常會使陰道炎癥治療的時間延長3～5天。

醫學研究證明，白天殺菌才能更有效地治療各類婦科炎癥，因為白天人體代謝大大強于夜晚，陰道分泌物較夜晚多5～8倍；白天人體分泌物中含有促進病菌生長的營養物質較夜晚多2～3倍；白天人體體溫高于夜晚2℃～3℃，陰道病菌的繁殖速度高于夜晚3～4倍。

（童玲）

孕婦別穿人字拖

孕婦因為腳部容易出現浮腫，所以很多準媽媽選擇穿方便、舒適的人字拖鞋。

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【關鍵詞】 小微企業； 融資渠道； 多屬性決策

中圖分類號：F590.3 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）05-0029-04

一、引言

現代企業融資理論中，有三個具有代表性的理論，分別從不同的角度探討了企業應該選擇怎樣的融資結構能實現企業價值的最大化。其一是Modigliani and Miller的MM理論，該理論認為：企業在融資過程中采用什么樣的資本結構對公司價值沒有影響。其二是Myers and Scott提出的企業平衡論：負債會因利息減稅作用而增加企業的價值，但隨著企業負債的上升，企業的風險也隨之上升，因為負債使企業陷入財務虧空的可能性增大，甚至可能導致企業破產，這些不利的風險因子會降低企業市場價值。其三是梅耶斯的融資順序理論，其核心思想為，企業融資總是先內源融資后外源融資，而外源融資又一般遵循先間接融資后直接融資的原則。國內學者根據我國特殊國情，也從理論層面探討了中小企業的融資渠道選擇問題。如王曉梅等（2007）以溫州市中小企業為研究對象，分析比較了溫州市中小企業內源融資、銀行貸款、民間融資三種融資渠道的現狀及利弊。田秀娟（2009）用計量經濟學的方法，對農村中小企業融資渠道選擇作了實證分析，得出了不同融資渠道的金融供給對企業發展擴張和企業效益提升沒有顯著的不同影響的結論。金丹丹（2006）認為中小企業在其發展的過程中，經歷了企業發展初期的自籌資金，到中期結合其他融資形式融資，再到后期的風險投資退出這樣一個過程。從以上理論不難發現，很多對于企業融資結構選擇問題的研究多為定性分析，且角度不同，得出的結論也不盡相同，從而給企業主帶來更多的困惑。

近年來，學者們不再僅僅將融資理論與投資理論、股權政策等相聯系，而是多學科交叉研究小微企業融資渠道狹而不暢的問題，如把融資渠道、融資方式的選擇與出資者、經營者等的行為方式相聯系；企業融資模式選擇與企業治理、企業價值等相聯系。從研究方法上來看，不少學者利用數學工具來研究分析小微企業融資問題，嘗試建立合適的數學模型，用定量的方法來研究企業融資渠道選擇問題。如張揚（2012）運用Probit模型驗證分析了不同收益能力的農村中小企業的融資特征，以及融資渠道的選擇問題。彭瑾（2008）則構建了中小企業融資效率評價模型，計算各種融資渠道的融資效率。無論是定性分析，還是建立數學模型定量分析，在考慮選取何種融資渠道時，都應該考慮以下因素：融資成本、融資效益、融資風險、金融環境、法律環境、資金的利用率、融資機制的規范度、融資期限、融資主體的自由度等。而這些因素多為定性的、語言化的，無法用精確的數學語言來描述。此外，對于不同的企業主，其風險偏好不同，也就導致風險因子在其融資決策過程中的權重不同，故不能用一個籠統的方法來研究所有的企業。基于以上考慮，筆者選擇利用模糊多屬性決策方法，把融資決策過程中的定性描述轉換為定量描述，同時分別討論不同風險愛好者在融資決策過程中所表現出來的不同行為方式，為常見融資渠道的優先級進行排序，從而為企業主在融資決策時提供一個有效、科學的分析方法。

二、TOPSIS方法基本原理

多屬性決策又可稱為有限方案多目標抉擇，指的是在考慮多個屬性的情況下，選擇最優的候選方案或者對備選方案進行排序的決策問題，它是現代決策科學的重要組成部分，已被廣泛應用于工程、經濟、管理等各學科中的決策問題。Bellman and Zadeh首先將模糊集與決策問題聯系起來，隨后，大量學者參與到模糊多屬性決策的研究工作中去，并產生了大量的具體的模糊多屬性決策方法。具體而言，模糊多屬性決策方法可分為四大類，第一類是無偏好信息的方法，它包含模糊樂觀型決策法、模糊悲觀型決策方法、模糊折中型結合法；第二大類是有屬性信息的方法，它包含模糊聯合與分離法、模糊加權平均法、模糊決策擴展法；第三類是有方案信息的方法，如模糊多維偏好線性分析規劃（LINMAP）方法；第四類是模糊決策綜合方法，如模糊層次分析法、區間層次分析法。本文主要應用的是第二類有屬性信息的決策方法中的TOPSIS法。

TOPSIS（Technique for Order Preference by Similarity to Ideal Solution）方法，又稱為優劣解距離法，是逼近理想解的排序法。設一個多屬性決策問題的備選方案集為X={x1，x2…，xm}，每個方案由n個屬性進行評價，記屬性集為Y={y1，y2，…，yn}；這時方案集X中的每個方案xi（i=1，…，m）的n個屬性值構成的向量是Yi=（yi1，yi2，…，yin），它作為n維空間的一個點，能唯一地表征方案xi。由于每個屬性對于決策者的重要性不同，因此要對每個屬性賦予不同的權重。假設屬性yi的權重為ωi（i=1，2，…，n），且滿足ωi=[0，1]，ωi=1。所有屬性的權重可用向量形式表示為ω=（ω1，ω2，…，ωn）T。

理想解x*并不是一個方案集X中本身存在的某個方案，而是虛構出來的最佳方案，其每個屬性值均為決策矩陣中該屬性的最佳值。同理，負理想解x0也不是方案集中的某個方案，而是虛擬出來的最劣方案，其每個屬性值均為決策矩陣中該屬性的最劣值。在n維空間中，將方案集X中的各備選方案xi與理想解x*和負理想解x0的距離進行比較，其中既靠近理想解同時又遠離負理想解的方案便是該方案集X中的最優方案，并可根據方案集中每個方案與正負理想解的距離來判斷各方案的優劣順序。

用理想解求解多屬性決策問題，只要在屬性空間定義適當的距離測度就能計算備選方案與理想解。至于既用理想解又用負理想解，是因為如果僅使用理想解，有時候會出現某兩個備選方案與理想解距離相同的情況，為了區分這兩個備選方案的優劣，引入負理想解并計算這兩個備選方案與負理想解的距離，在與理想解距離相同的情況下遠離負理想解的方案為優。TOPSIS方法的思路可用圖1來說明。圖1表示兩個屬性的決策問題，f1與f2為加權的規范化屬性，均為效益型；方案集X中有6個備選方案x1，x2，…，x6，根據它們的加權規范化屬性值標出了在圖中的位置，并確定理想解x*與負理想解x0，圖中的x4和x5與理想解x*的距離相同，引入它們與負理想解的距離后，由于x4比x5離負理想解x0更遠，故備選方案x4優于方案x5。

本文所用方法是TOPSIS方法在模糊情形中的拓展――模糊折中型決策方法，它是以模糊理想解與模糊負理想解二者一起為參考基準建立起來的。技術細節上，先對模糊指標值進行加權，然后確定模糊理想解和模糊負理想解，并計算方案與理想解和負理解的距離，進而得到各方案的優劣順序并作出最終的決策。關于TOPSIS法的一般步驟，此處不再一一贅述，下文中將給出TOPSIS方法在企業融資過程中的具體應用。

三、模糊多屬性決策在小微企業融資中的應用

第一，選取決策變量：企業在融資過程中需要考慮的因素有很多，其中一些客觀因素不以企業主的個人意志為轉移，而融資成本、融資效益和融資風險這三個直接因素則可以被企業拿來綜合考慮，故選取這三者作為企業融資決策變量。為研究方便，本文主要比較三種常見融資渠道，分別為：

A：小微企業直接向銀行貸款融資；

B：小微企業通過擔保機構向金融機構貸款融資；

C：小微企業通過民間借貸融資。

此時依據經驗對這三種融資渠道的融資成本、融資風險以及融資效益定性分析，具體見表1。

第二，語音值模糊化：求解模糊多屬性決策問題的關鍵之一就是對其中模糊成分的定量化描述，為此，對以上表格中的定量描述語言賦予其指標值，具體對應如下：

語言：極低、很低、低、較低、一般、較高、高、很高、極高

對應模糊數：采用三角模糊數，其隸屬函數圖像如圖2。

故對于風險偏好者而言，C1=0.5213，C2=0.5263，C3=0.5445，即他會選擇方案C：風險較高，但同時融資效益也高的民間借貸融資渠道。

對于風險厭惡者而言，C1=0.76，C2=0.5766，C3=0.5707，即他會選擇方案A：風險較低，但相對而言手續更加繁瑣，融資效益也較低的銀行借貸。

四、結語

由以上的分析過程不難看出，利用MADM模型可以使得語言化的指標值定量化，并且可以綜合考慮不同風險偏好者在行為決策中的不同行為方式，從而使決策結果更符合決策者的價值取向。以上分析只是現實融資渠道選擇問題的一個縮影，當出現更多、更復雜的融資渠道時，企業決策者往往不能根據自己的主觀判斷來決定選擇某個融資渠道，此時MADM模型便能為企業決策者提供有效、科學的解決辦法。企業主可以初步定性判斷待選融資渠道的融資風險、融資效益、融資成本等問題，然后根據自己的風險偏好程度，在行為決策的過程中，設置相應的權重，按照上文的五個步驟，用定量的方法來作出最優的決策。

以上模型的適用對象是單個主體的行為決策，即一個決策者在面對多個融資渠道時所作出的決策，基于這樣的特征，本模型只適用于小微企業的融資決策研究，因為小微企業其特征往往表現為人格化的管理模式，獨斷性強，企業行為往往一個人說了算。當企業發展到一定規模，需要群策群力，公司權力不再集中于某一個人手中時，該模型便不再生效，具體表現在模型中風險因子對于企業決策的影響權重無法統一，這時就需要多屬性群決策來解決這個問題。另外，當考慮的融資渠道選擇指標體系擴展到含有精確數值或者區間值時，則可以利用混合多屬性決策模型加以解決，其基本思路與原理跟本文一致。

【主要參考文獻】

[1] 王曉梅，陳相侄.溫州中小企業融資渠道選擇[J].企業經濟，2007（8）：95-97.

[2] 田秀娟.我國農村中小企業融資渠道選擇的實證研究[J].金融研究，2009（7）：146-159.

[3] 張揚.農村中小企業融資渠道選擇及影響因素[J].金融論壇，2012（6）：50-57.

[4] 張茂軍，南江霞，李登峰，等.帶有三角直覺模糊數的多屬性決策的TOPSIS[J].運籌與管理，2012（5）：99-100.

[5] 徐玫平，吳巍.多屬性決策的理論與方法[M].北京：清華大學出版社，2006.

[6] WU RONG.Study on the fuzzy mathematics based selection of partners in developing new products[J].Logistics Technology，2010（Z2）：832-833.

篇3

項目融資中的風險評估對于整個項目來說是十分重要的，從一定程度上來說，項目融資中的風險評估就是對整個項目的總體評估。這種評估不但涉及到財務、項目管理、金融，而且還要求項目評估人員有十分綜合的能力和知識。本文筆者綜合多年的工作經驗，查詢各種項目風險評估的資料，總結出項目融資中風險評估的基本步驟和方法。這些方法可以給每個從事項目融資風險評估的人作為指導，希望可以在評估的過程中不再犯錯。

關鍵詞：

項目融資；風險評估；方法

項目融資中的風險評估存在不確定性，這些不確定性就是風險評估的難點。只有對這些不確定性因素進行風險分析，并對這些風險進行綜合分析，進而達到最后對項目融資中的風險有科學的處理方法，進而使項目順利完成。

1項目融資中風險評估的定義概念

項目融資中的風險評估就是對項目融資過程中的不確定因素和風險因素進行分析整合后，得出的綜合性的風險評估。項目融資中的風險評估既能對整個項目進行前對所要涉及的風險因素給出不同的影響評價，又能為如何規避和處置這些預計到的風險提出相應的對策。從整體上來說，項目融資中的風險評估就是為了保證項目的順利進行，同時對于后期所要發生的風險進行評估并提出解決方案。

2項目融資中風險評估的基本步驟

在項目融資中的風險評估經驗從一定程度上可以降低項目風險的概率，應用正確的風險評估步驟，可以提升提升項目融資中風險評估的成功率。作者將項目融資中風險評估的基本步驟總結如下：

（1）評估所有方法。在評估的過程中，每個影響因素和方法都要考慮到。只有這樣才能保證，在評估中不會有因素影響項目融資中風險評估的準確度。

（2）考慮風險態度。對于每個風險都要有慎重考慮的態度，態度會影響整個風險評估。由于人為的原因，每個人進行風險評估時所考慮的都不太一樣，主要是對影響因素的不同考慮，對不同的數據的重視程度也不一樣，這就使得考慮風險的態度成為影響整個項目融資中風險評估的重要方面。

（3）考慮風險的特征。對于每個發現的風險都要進行詳細深入的剖析，以求達到對每個識別風險的控制。

（4）建立測量系統。對于風險的評估要有相應的測量系統與之配合，建立測量系統從一定程度上可以根據以往的經驗進行系統性預測。在對已經認識的風險可以做到依據經驗進行定量或定性的測量評估。

（5）解釋結果。對于項目融資中的風險評估，在進行測量分析后要對測量的結果進行解釋。解釋不單單是為了對數據有更深刻的了解，更要對數據進行定性或定量的處理。通過解釋結果，不但能讓評估人員對測量數據有深入的了解，更能在解釋數據時，對未來要發生的風險進行推斷。

（6）做決策。做決策可以說是整個風險評估中的最后階段，對前面進行分析估計的風險進行對比做出決策，很大程度上取決以實際的情況。但我們不能排除每個決策者所獨有的見解，對于風險評估的決策，決策者的個人見解對決策也有影響。最終的決策對風險的留去，有著十分重要的影響。

3項目融資中風險評估可采用的方法

（一）定性風險評估（1）歷史資料法所謂歷史資料法，就是根據在以往項目融資中風險評估的歷史記錄，通過把現在項目融資中風險評估數據與歷史資料中的數據對比，進而的出相應的風險評估數值。從一定程度上來說，歷史資料法就是依靠以往的風險評估經驗進行現在的風險評估。這種方法有一定的作用，但有時受到歷史資料的拘束，如果沒有相應的歷史資料，這種方法就無法運用。一味的使用歷史資料法也會導致很多問題，畢竟很多歷史資料都不是十分的準確，必然會導致結果又一定的偏差。（2）理論概率分布法通過對以往項目的風險評估，可以綜合得出一定的理論概率，這種理論概率就相當于不同項目風險的比例。如果決策者沒有十分充足的項目管理經驗，又對歷史資料法運用的不是十分得心應手，就要對風險評估進行理論的概率分布修正。通過運用概論修正，達到風險評估理論上精確的目標。（3）風險事件后果的估計對于項目融資風險評估，不能僅僅進行風險評估后就結束了。對于項目融資后的風險事件估計也不能缺少，從一定程度上來說，甚至比風險評估更為重要。風險事件后的估計不但能衡量風險的各方面要素，更能確定風險評估的正確性和有效性。通過數據記錄，為以后更好的使用歷史資料法奠定基礎。

（二）定量風險評估定量風險評估包括訪談法、盈虧平衡分析、敏感性分析、決策樹分析和非肯定型決策分析。定量風險評估主要是從各種方面進行分析，通過分析得出盈虧決策的關鍵因素，進而得出風險評估的作用與效果。

4結語

項目融資中的風險評估是整個項目風險評估中的一部分，但對于整個項目風險評估來說，確實十分重要的。項目融資就是為項目提供充足的資金，是整個項目的資金保證。但相應的資金的風險評估對每個投資者來說都是十分重要的，只有風險投資達到自己的預期目標，投資者才會進行投資。筆者通過對項目融資中風險評估方法的分析總計，總結出風險評估的基本步驟和方法。希望這些方法和步驟能對從事項目融資風險評估的工作的人員給與參考和幫助。

參考文獻：

[1]彭鵬.淺析項目融資中風險評估的方法[J].經營管理者，2012(18).

[2]王靜紅.以“項目融資”方式促進房地產企業的發展[J].環渤海經濟瞭望，2012(10).

[3]期海明.商業銀行參與BT項目融資法律風險分析———以經濟適用住房建設為例[J].廣西金融研究，2013(10).

[4]劉發春,雍斌.石油天然氣行業項目融資的風險防范及控制[J].金融與經濟，2013(08).

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關 鍵 詞：居民金融資產；資產結構；金融市場；財產性收入

中圖分類號：F830.2 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544（2014）05-0014-04

居民金融資產是居民資產的重要組成部分，是居民所擁有的以金融產品形態存在的資產，是一種索取實物資產的權利，主要包括存款（本外幣）、債券、股票、基金份額、保險準備金及其他金融資產。結構分析是研究總量與組成總量的各個部分之間的數量比例關系，居民金融資產總量在各種金融產品上的選擇以及從而形成的比例關系，稱為居民金融資產結構。居民金融資產結構是否合理，影響著一個國家現代化的程度，通過對居民金融資產結構的分析，可以全面、具體地了解一國金融的發展情況，為促進金融結構的升級并促進經濟結構調整提供決策依據。因此，深入分析居民金融資產總量與結構問題，對于我國金融市場的發展具有重要意義。

一、文獻綜述

國外進行居民金融資產方面的研究較早，其中有代表性的是美國學者的實證研究。 如Wolff（1989） 對美國1900～1983年的居民家庭金融資產結構進行了研究 [1] 。 20世紀90年代以后，國內陸續有人研究居民金融資產問題。丁建臣（1990）通過對日本居民金融資產選擇行為的分析，指出了我國居民金融資產選擇理論和選擇行為存在的一些問題[2] 。史代敏，宋艷（2005）從微觀角度出發，建立了居民家庭金融資產選擇的TOBIT模型，并運用微觀數據對影響居民家庭金融資產總量、 結構的因素進行了實證分析 [3] 。孔丹鳳，吉野直行（2010）主要分析了中國居民家庭金融資產選擇的影響因素 [4] 。孫元欣（2005） 分析了美國自1980～2003年的家庭資產結構和變化趨勢，發現，近二十多年來，美國家庭資產結構呈現“雙低”特征，即低風險和低儲備。壽險/養老金和基金的比重呈明顯上升， 存款比重呈明顯下降。美國家庭資產的特定結構，成為美國國民經濟運行的重要組成部分和“穩定器” [5] 。王志軍（2009）從總量與構成角度并在家戶層面分析了第二次世界大戰后美國個人部門金融資產結構的變化，發現：美國個人部門的金融資產總量迅猛增長， 但在美國總金融資產中的份額下降； 機構性資產成為個人部門金融資產的主導形式；家庭收入、家庭成員的生命周期和受教育程度等決定或影響家庭層面金融資產持有的水平與結構 [6] 。

由于政治、經濟及文化等原因，我國居民的金融資產選擇行為與發達國家有著很多不同之處。本文將中國與美國居民金融資產總量與結構進行對比分析， 試圖從中找到我國居民金融資產選擇行為的不足之處，并在此基礎上提出對策建議。

二、 中美居民金融資產總量與結構對比分析

西方有關居民家庭金融資產配置行為研究的文獻大多是根據抽樣調查所獲得的微觀數據來展開的，分析結果比較細致（孔丹鳳，吉野直行，2010）。對我國家庭金融資產研究最大的障礙就在于缺乏公開的、系統的微觀家庭資產數據。一部分學者的研究僅局限于個別省份和投資咨詢公司的調查數據 [7] 。研究全國情況的學者，對居民金融資產的估算主要采用兩種方法：一種方法是根據居民金融資產的組成部分，粗略地估算持有量，如根據一定的比例去推算流通中現金有多少屬于個人持有，國債中有多少屬于個人所有等。另一種方法是根據資金流量表中居民金融資產的流量數據去推算金融資產的存量數據。用這兩種方法估算居民金融資產總量是粗略和不科學的。數據的真實性是科學研究的基石，本文中的美國數據來源于美聯儲官方網站，中國居民部門金融資產情況采用的是中國人民銀行《中國金融穩定報告2012》中的我國住戶部門金融資產負債情況表。這在一定程度上保證了數據的真實。遺憾的是，《中國金融穩定報告2012》 中我國住戶部門金融資產負債情況表的數據只到2010年，所以本文的中美對比分析只能截止到2010年，這就導致了本文時效性上有所欠缺。

（一）總量對比分析

1. 美國居民部門金融資產2005～2010年除2007～2008年間有重大回落外， 其他年份是在增加的。從表1中可以算出，2006、2007年美國居民的金融資產總量分別比上一年增加12.2%和5.14%。2007年爆發的次貸危機對美國經濟的影響是全面而深刻的，美國居民金融資產明顯縮水，總量比上一年減少了18.45%。此后，為了刺激經濟，降低市場利率，美聯儲實行量化寬松政策，連續多次下調聯邦市場利率，至2008年底，利率已降至0～0.25%的低位，實際上啟動了零利率政策。受此刺激，2009、2010年美國居民金融資產總量迅速從上一年的負增長，轉為正增長8.03%和8.32%。

2. 中國居民部門金融資產持續快速增長。 可從表2計算得出，2005～2010年的5年間分別增長了20.33%、33.34%、2.2%、19.83%和20.44%， 年均增長19.23%。2010年末居民金融資產絕對數是2005年末的2.37倍。除了2007～2008年因受由美國次貸危機引發的全球金融危機影響，增長率有所下降外，其余年份居民部門金融資產增長率均超過當年我國GDP增長率好幾個百分點。我國居民部門金融資產高速增長的原因主要是：（1） 國民經濟高增長。改革開放極大地刺激了我國經濟的發展，30多年來，中國成為全球經濟增長亮點。特別是在近年，全球經濟增長趨緩，在美國、歐元區、日本等發達經濟體增長乏力的情況下， 中國能取得每年7.5%以上的GDP增長，令人側目。隨著國民經濟的增長，我國金融資產總量不斷增加， 居民的可支配收入也隨之增加。相應我國居民金融資產增加也就在情理之中了。（2）國家政策引導。近年來，政府多次提出要增加居民財產性收入。 居民金融資產的保值特別是增值收入成為居民財產性收入的一個重要組成部分。繼2007年黨的十七大報告首次提出“創造條件讓更多群眾擁有財產性收入”后，2013年黨的十報告再次強調要“多渠道增加居民財產性收入”。在國家政策的引導下， 我國迎來了居民金融資產增長的黃金時期。

3. 美國居民金融資產總量龐大，超過中國多倍。對中國居民金融資產按各年末美元對人民幣匯率中間價折算后進行比較的結果是：2005～2010年美國居民部門金融資產分別是中國的16.57、14.95、11.02、8.23、7.41及6.47倍，見表3。盡管我國居民金融資產增長速度超過美國同期很多，但從總量上還是與其有很大差距。

（二）結構對比分析

1. 美國居民部門金融資產中占最大比重的是股票，各年均在30%以上，其次是保險、存款、基金份額、債券（2008年債券占比超基金份額）及其他（見表4）。從根據表4繪制的圖1可直觀看到，美國居民部門金融資產結構很穩定，除2008年債券占比超基金份額外，其他年份各資產排名及所占比例波動不太大。以上數據分析表明：（1）美國居民金融資產選擇很穩定、成熟，不會因經濟形勢的變化而有大的變化。這與美國金融市場高度發達，金融資產結構層次高相適應。（2）美國家庭注意資產的保值增值， 愿意將大部分資產投入證券市場，如股票及基金份額，而相對持有較少比例的存款。 這反映了美國具有完善而有效的金融市場， 具有良好投資價值的上市公司和基金公司以及美國居民有高消費的生活習慣。（3）美國居民的保險意識較強。2005～2010年，保險在居民金融資產選擇中穩占第二位，且比例變動很小，在金融資產結構圖中幾乎成一直線。美國的保險公司在規模、數量以及技術水平上均處于世界領先地位， 保險產品種類齊全，保險市場高度發達，是世界上最大的保險市場。

2. 我國居民部門各類金融資產的占比順序大致為：存款、股票、保險、基金份額、債券及其他，后4種在各年中順序略有先后（見圖2）。（1）中國居民部門金融資產中占最大比重的是存款， 除2007年的61.7%外，其他5年均在70%以上，占絕對優勢，居民投資觀念仍較為保守，不愿意承擔風險。但從總體趨勢上看，存款的比重是下降的。這表明我國居民金融投資正趨向多元化。 這種高存款的結構也直接導致我國居民消費不振、社會有效需求不足，不利于經濟增長。（2）快速發展的資本市場一定程度上改變了我國居民金融資產的結構， 與股票有關的金融資產持有量增加。2007年末在我國居民金融資產構成中，居民存款持有量為207 051億元，占比為61.7%，比2006年末下降15.5個百分點。由于當年資本市場活躍，股市和基金對存款、保險的分流作用明顯。但隨之而來的2008年股市暴跌，股票在居民金融資產中的比重由2007年的18.3%下跌了11個百分點到7.3%，到2009年、2010年才有所有上升。這表明，我國資本市場不成熟， 上市公司總體運行質量不高，居民對股票投資比較生疏，很大部分人投資股市盲目跟從，頻進頻出現象嚴重，資金十分不穩定 [8] 。（3）作為金融資產的重要組成部分的保險在我國居民金融資產中的比重明顯比美國的低。 這一方面是因為我國商業保險起步晚、險種少、業務不規范等。另一方面，聽天命的傳統思想以及僥幸心理使我國居民保險知識缺乏、保險意識弱。

三、結論與建議

隨著我國金融市場的不斷發展，盡管居民可投資的金融工具日益多元化，居民金融資產總量增長較快，存款比重有所下降，其他金融資產所占比重有了一定程度的提高。但與美國相比，我國居民金融資產總量低，資產結構還存在著較嚴重的失衡現象，金融資產結構層次還較低。要改變這種局面，我們應做好以下幾點：

1. 提高居民可支配收入在國民收入中的比重，保證居民金融資產總量的穩定增長。創造條件讓更多群眾擁有財產性收入，使更多的人成為中等收入者，使廣大居民公平、公正共享經濟增長的好處。

2. 建立和完善多層次資本市場體系， 豐富金融工具品種和結構。金融機構應面向全體居民，加速金融產品創新，提高金融工具與金融機構的多樣化程度，為居民融資和投資提供便利。

3. 加強對居民投資宣傳和投資知識的培訓，增強居民金融資產選擇行為的主動性，不斷提高居民資產選擇的技能，避免盲從參與投機炒作，完善中小投資者權益保護機制。

4. 加快發展保險市場，加強保險知識普及，創新宣傳方式，提供多樣化的保險產品，優化保險服務，增加居民金融資產選擇中保險的比重。

5. 建立和完善居民金融資產統計， 特別是結構統計， 為微觀選擇和宏觀決策服務。 隨著經濟的發展，人們的金融資產選擇越來越多元化，居民金融資產總量與結構的全面統計變的日益復雜。為此，加強居民金融資產總量及結構的統計工作， 建立更科學全面的居民金融資產監測體系， 具有重大的經濟意義和政治意義。

參考文獻：

[1]Wolff Edward N. ，1989，“Trends in Aggregate Household Wealth in the U. 5. ，1900-1983”，Review of Economic Studies，38：341-357.

[2]丁建臣. 我國居民金融資產選擇理論的重建與展望――日本居民金融資產選擇行為對我國的啟示[J]. 經濟理論與經濟管理，1990（2）：23-29.

[3]史代敏，宋艷. 居民家庭金融資產選擇的實證研究[J]. 統計研究，2005（10）：43-49.

[4]孔丹鳳，吉野直行. 中國家庭部門流量金融資產配置行為分析[J]. 金融研究，2010（3）：24-33.

[5]孫元欣. 美國家庭資產結構和變化趨勢（1980-2003） [J]. 上海經濟研究，2005（11）：134-138.

[6]王志軍. 戰后美國個人部門金融資產結構發展分析[J]. 國際金融研究，2009（12）：58-66.

篇5

一、融資創新工作的開展

我作為集團公司融資創新工作小組成員兼秘書，在您的指導和其他同事的配合下，全程參與并積極推進了中海信托、中投信托、中融信托、中泰信托等十多個信托計劃，與您和大家多次前往北京、上海、深圳、無錫等地與信托公司、銀行協調溝通，主要工作內容涉及交易結構的商談、合作框架的擬定、交易文件的評審、收益成本預測、集團和項目的盡職調查以及信托計劃成立后的后續監管等。

2011年4月21日，我們的第一個房地產信托投資基金歷經一年的努力終于正式成立，使公司在資金嚴重緊張的關鍵時刻獲得了20億的融資資金，并用其在香港資本市場回購20××年到期的×億美元優先票據，在受資本市場青睞的同時也獲得了可觀的收益。

目前的工作內容有：（此處略去XX字）

二、融資創新工作對我的促進和影響

融資創新工作推進的過程，我不僅是在學習，更是在實踐著公司和您的想法，鍛煉著自己的眼光和思考，可以相對獨立的推進一個信托計劃工作，從交易結構的探討、盡職調查的執行、交易文件的討論、與各方的溝通和協調、具體工作的安排和推進，我都在盡可能的做我能夠去做的事情。在這個過程中，我自己也能感受到自己的進步，對于信托融資需要規避的房地產行業瓶頸、信托公司風險偏好、資金進入退出機制、資金募集模式、公司在信托融資方面的擔保、監管和成本上的訴求等有了比較清晰的認識和了解。

在今年的工作過程中，我逐漸感悟到要充分調動個人主觀能動性去開展工作，不要也不能被外部地種種不利因素所影響，在明確目標之后要千方百計、千言萬語、千山萬水、千辛萬苦的去努力達成，執著地去追求，成功細中取，細節決定成敗。

在今年的工作過程中，我養成了一些好的工作習慣和工作方式，凡事預則立，事情要分輕重緩急地做，與人溝通采取郵件、電話、短信、面談中的哪些方式，文稿修訂方法，商務談判的小技巧等等。

當然，我也知道自己存在不少的缺點和不足，如法律知識不夠、實際運作經驗欠缺，都需要在今后的工作中不斷改進和完善，繼續向您和其他同事學習。

三、對融資創新工作的理解

2011年，中國的房地產市場從年初的冰點到如今的沸點，公司牢牢抓住發展契機，眾志成城，內外兼修，在實現銷售額進入全國前列的基礎上，積極在全國范圍內通過各種方式增加土地儲備，同時全方位創新融資模式獲取發展資金，為實現3－5年達到銷售額全國前五的目標打下堅實的基礎。

目前，房地產開發僅僅在依靠開發貸款獲取融資的單一融資模式，我們工作的目的是要開拓多渠道、多方式的融資，要尋找房地產開發項目在拿地之前或拿地之后取得四證之前或已經取得開發貸款，還是否有其他的融資模式，以解決土地資金沉淀，更快的收回投資或快速擴張規模，而在這一過程中也是在推廣和宣傳我們的公司。

但是，創新融資工作受到國家和地方法律法規限制、信托公司對政策的理解和風險把控、銀行對政策的理解和募集資金能力、公司項目素質、公司領導對工作的認可程度等諸多因素的影響，并不是一件容易的事情，是需要我們付出更多的時間、精力、腦力才能去實現的。

我們的融資創新工作小組作為一個橫跨多個部門的合作團隊，每個人都有自己的本職工作，在此基礎上積極參與創新工作的拓展，充分發揮各自的專業特長，推動創新工作的開展，這種分工協作、各取所長的模式類似于一個資產管理公司，可以為公司今后實現輕公司的管理目標積累一定的實踐經驗。

從目前來看，我們的工作還是做融資創新，但從長遠來看，它應該向著一種業務模式的創新發展，我們尋找并引進更多的資金合作伙伴特別是個人的閑散資金投資到房地產項目，由綠城來負責項目的開發，實現投資商與開發商的分離，可以在短時間內推動綠城的開發規模更上一層樓，這也是一種非常有利的商業待建模式，為客戶創造價值的同時實現綠城的百年理想！

四、對今后融資創新工作的建議

1．進一步明確創新工作開展的對象，建立充沛人脈關系

只要不是使用信托公司的自有資金來進行投資，就盡量不要直接找信托公司，要直接與資金提供方，即銀行、個人或其他公司，這樣可以節約融資的時間成本、資金成本，并提高工作效率和成功率。融資創新工作，要有選擇地去做，畢竟人的精力有限，公司的項目資源也有限。

因此要加強與各大銀行投行部或資產管理部的溝通交流，同時加強對個人潛在投資者的推介宣傳，尤其使綠城會會員的管理和服務。

2．進一步理清創新工作的模式

目前我們在談的模式有股權＋債權、信托收益權轉讓、股權收益權轉讓、債權轉讓、委托貸款轉讓、并購貸款、融資性保函、成立平臺公司、股權質押貸款、應收按揭款質押貸款、成立房地產投資基金等等，不管哪種模式，都是在符合相關監管法規的前提下，取得各方權益的平衡點；不管哪種模式，在資金成本允許的情況下，只要可以獲取資金都可以嘗試去做。但是，從長遠考慮，為了形成規模上的效應，應該選取簡潔、易操作而且具備復制能力、（原有模式基礎上）拓展能力的模式，在形成一些固化模式可以使用的基礎上，再去做一些新的嘗試。

有一種合作模式，我認為很好：與大的金融機構合作成立平臺公司進行房地產項目的投資，他們為了獲取收益，不會干涉項目的開發經營，交易結構穩定，時間長，可以規避行業發展周期，而且可以獲取金融機構不見斷的金融支持，規模可以做到很大，如果能夠向公眾開放申購和贖回就更好了。

目前，最具備復制能力的融資模式是使用集團持有的項目公司股權進行質押，借道信托公司，從銀行或市場上獲取資金，這種融資模式，簡便易操作，只要我們拿出項目公司的股權，評估價值可以協商，單筆的融資規模雖然不會太大，但是總體規模會比較可觀，至于成本可以爭取控制在9％以內，如果可以撇開銀行來做，則成本會更低。

3．初步建立工作的組織保障

現有人員隸屬7個部門，有各自的工作，在工作時間和工作精力上會有沖突，某種程度上會影響工作的推進效率，最好能有相對專職的人員來共同從事本項工作，以投入更多的時間和精力。

4．制訂必要的考核評價激勵制度

創新是一項前無古人的工作，前景并不明朗，沒有現成的案例可以參考，涉及眾多的人、事、法律法規、地方實際，紛繁復雜艱巨細致，沒有必要的激勵措施不行，現在參與人員本身有其他本職工作，需要激勵措施來調動積極性，如果是專職來做，就更需要激勵措施了。

篇6

論文關鍵詞：人力資本；人力資本證券化；金融創新

論文摘要：結合人力資本理論與證券化理論提出人力資本證券化的概念，進一步揭示出人力資本證券化實質上是一個終身的跨期最優消費-投資決策問題。這一新型證券化品種的提出符合金融產品創新的內在需求，同時能夠為勞動者個人一生的收入與消費水平做最平滑的安排。

1問題的提出

人力資本，顧名思義是通過對人力投資而形成的資本。通常認為，它是經過一定的教育、培訓等手段形成的勞動者的知識和技能，正如《新帕爾格雷夫經濟學大詞典》給出的定義：“人力資本是體現在人身上的技能和生產知識的存量。”因此，人力資本是蘊涵于勞動者中的一種能力，而勞動者則是這種能力的載體。回顧人力資本理論的發展，從20世紀50年代開始到80年代，人力資本理論得到主流經濟學的承認和重視，人力資本理論體系得以形成和發展。現代人力資本理論的研究是沿著宏觀和微觀兩條思路展開的。宏觀思路主要探討人力資本對經濟增長和經濟發展的影響等問題。另一種思路是人力資本理論的微觀研究思路，這一思路通過建立收益率函數，對個人及家庭的收入及其職業選擇等行為進行微觀層面的分析。主要有如下的三條線索：（1）TheodoreW.Schultz結合經濟增長問題的分析，明確提出了人力資本概念并闡述了人力資本的內容及其對經濟增長的重要作用；（2）JacobMincer在對有關收入分配和勞動市場行為等問題進行研究的過程中所開創的人力資本方法；（3）GaryS.Becker從其關于人力行為的一切方面均可以訴諸經濟學分析的一貫方法論出發，將新古典經濟學的基本工具應用于人力投資分析，提出了一套較為系統的人力資本理論框架。

2

作為經濟增長基本要素的人力資源連同它的各種表現是天生附著在個人身上的資產，個人實際上控制著人力資產的發揮和生產性供給。與貨幣、土地和廠房等非人力資本相比，人力資本與其所有者具有不可分的特性。周其仁（1996）的研究表明，不管在什么樣的社會中，人力資本與其所有者不可分離的狀況都是無法改變的，不僅在羅森（Rosen，1985）所說的“自由社會”里，而且在巴澤爾（Barzel，1971）所考證的奴隸社會里人力資本只屬于個人的命題仍然成立。從資本的一般意義上理解，根據fisher（1930）的觀點資本是現在和將來收入流的源泉，因此，凡是可能產生未來收入的資源都是資產——這其中當然包括人的勞動能力和知識存量，而資本不過是資產的市場價值。資本作為資產動態的、價值化的表現形式可以在資本市場上被出售、收購、兼并，并相應地增值或貶值。人力資本同樣是一個具有價值的存量，能夠以存在于人體之中的知識、技能、健康等帶來現在和未來的產出與收益。人力資本與其他實物形態或價值形態的非人力資本不同，是難以用得到普遍認可的標準來進行度量的。而且在人力資本市場上，類似學歷證書、職業證書等人力資本價值顯示信號信息是殘缺的，難以直觀量化。因此，人力資本不像非人力資本那樣易于流動，存在承擔風險的可能性。

證券化作為目前國際金融市場上最具潛力的金融創新之一，其最大的作用就是提高資產的流動性。人力資本的證券化是基于把人力資本看作是個人所擁有的能夠在未來帶來一系列收入的知識和技能資產化，為更好地理解這個概念，我們首先對資產證券化從一般意義上做一個描述。資產證券化是將缺乏流動性但能夠產生穩定現金流的資產通過一定的金融結構安排，對資產中的風險與收益進行組合從而轉換成可以出售和流通的有固定收入的證券的過程。資產證券化是在資本市場上進行直接融資的一種方式，與發行其他金融產品（例如債券及股票）類似，資產證券化發行人在資本市場交易中是通過向投資者發行資產支持證券進行融資。不同之處在于，資產證券化產品的還款來源是一系列未來可回收的現金流，產生這些現金流的資產可以作為基礎抵押資產對資產證券化產品起到支持作用。因此，資產證券化的核心原理是以可預期的現金流進行融資。現在，幾乎任何金融資產——只要具有可預測和可回收的未來現金流，都可被用做資產證券化的基礎資產。因此，作為可帶來預期現金流的人力資產也可被用做證券化的基礎資產。人力資本證券化的中心思想是以可預期的收入為當前的消費融資。人力資本證券化問題實質上是一個終身的跨期最優消費-投資決策問題，利用金融工具把個人一輩子的消費和收入做一個更加平滑的、互相補充的安排，使得個人不至于在年輕、最需要錢的時候沒錢花，年紀大了有了錢，卻沒有時間、精力去享受。而“人力資本”的價值就在于勞動力潛在薪水的價值。

3人力資本報酬的證券化：金融產品創新需求

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論文摘要：結合人力資本理論與證券化理論提出人力資本證券化的概念，進一步揭示出人力資本證券化實質上是一個終身的跨期最優消費-投資決策問題。這一新型證券化品種的提出符合金融產品創新的內在需求，同時能夠為勞動者個人一生的收入與消費水平做最平滑的安排。

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1問題的提出

人力資本，顧名思義是通過對人力投資而形成的資本。通常認為，它是經過一定的教育、培訓等手段形成的勞動者的知識和技能，正如《新帕爾格雷夫經濟學大詞典》給出的定義：“人力資本是體現在人身上的技能和生產知識的存量。”因此，人力資本是蘊涵于勞動者中的一種能力，而勞動者則是這種能力的載體。回顧人力資本理論的發展，從20世紀50年代開始到80年代，人力資本理論得到主流經濟學的承認和重視，人力資本理論體系得以形成和發展。現代人力資本理論的研究是沿著宏觀和微觀兩條思路展開的。宏觀思路主要探討人力資本對經濟增長和經濟發展的影響等問題。另一種思路是人力資本理論的微觀研究思路，這一思路通過建立收益率函數，對個人及家庭的收入及其職業選擇等行為進行微觀層面的分析。主要有如下的三條線索：（1）TheodoreW.Schultz結合經濟增長問題的分析，明確提出了人力資本概念并闡述了人力資本的內容及其對經濟增長的重要作用；（2）JacobMincer在對有關收入分配和勞動市場行為等問題進行研究的過程中所開創的人力資本方法；（3）GaryS.Becker從其關于人力行為的一切方面均可以訴諸經濟學分析的一貫方法論出發，將新古典經濟學的基本工具應用于人力投資分析，提出了一套較為系統的人力資本理論框架。

2人力資本證券化：概念與特征

作為經濟增長基本要素的人力資源連同它的各種表現是天生附著在個人身上的資產，個人實際上控制著人力資產的發揮和生產性供給。與貨幣、土地和廠房等非人力資本相比，人力資本與其所有者具有不可分的特性。周其仁（1996）的研究表明，不管在什么樣的社會中，人力資本與其所有者不可分離的狀況都是無法改變的，不僅在羅森（Rosen，1985）所說的“自由社會”里，而且在巴澤爾（Barzel，1971）所考證的奴隸社會里人力資本只屬于個人的命題仍然成立。從資本的一般意義上理解，根據fisher（1930）的觀點資本是現在和將來收入流的源泉，因此，凡是可能產生未來收入的資源都是資產——這其中當然包括人的勞動能力和知識存量，而資本不過是資產的市場價值。資本作為資產動態的、價值化的表現形式可以在資本市場上被出售、收購、兼并，并相應地增值或貶值。人力資本同樣是一個具有價值的存量，能夠以存在于人體之中的知識、技能、健康等帶來現在和未來的產出與收益。人力資本與其他實物形態或價值形態的非人力資本不同，是難以用得到普遍認可的標準來進行度量的。而且在人力資本市場上，類似學歷證書、職業證書等人力資本價值顯示信號信息是殘缺的，難以直觀量化。因此，人力資本不像非人力資本那樣易于流動，存在承擔風險的可能性。

證券化作為目前國際金融市場上最具潛力的金融創新之一，其最大的作用就是提高資產的流動性。人力資本的證券化是基于把人力資本看作是個人所擁有的能夠在未來帶來一系列收入的知識和技能資產化，為更好地理解這個概念，我們首先對資產證券化從一般意義上做一個描述。資產證券化是將缺乏流動性但能夠產生穩定現金流的資產通過一定的金融結構安排，對資產中的風險與收益進行組合從而轉換成可以出售和流通的有固定收入的證券的過程。資產證券化是在資本市場上進行直接融資的一種方式，與發行其他金融產品（例如債券及股票）類似，資產證券化發行人在資本市場交易中是通過向投資者發行資產支持證券進行融資。不同之處在于，資產證券化產品的還款來源是一系列未來可回收的現金流，產生這些現金流的資產可以作為基礎抵押資產對資產證券化產品起到支持作用。因此，資產證券化的核心原理是以可預期的現金流進行融資。現在，幾乎任何金融資產——只要具有可預測和可回收的未來現金流，都可被用做資產證券化的基礎資產。因此，作為可帶來預期現金流的人力資產也可被用做證券化的基礎資產。人力資本證券化的中心思想是以可預期的收入為當前的消費融資。人力資本證券化問題實質上是一個終身的跨期最優消費-投資決策問題，利用金融工具把個人一輩子的消費和收入做一個更加平滑的、互相補充的安排，使得個人不至于在年輕、最需要錢的時候沒錢花，年紀大了有了錢，卻沒有時間、精力去享受。而“人力資本”的價值就在于勞動力潛在薪水的價值。

3人力資本報酬的證券化：金融產品創新需求

從個人主觀需求角度考慮，正如家庭經常要進行工作、職業培訓、退休計劃等經濟活動決策一樣，擁有人力資本所有權的個人最為重要的經濟決策是要在儲蓄與消費之間作出效用最大化的抉擇，而這一效用最大化的抉擇主要集中體現于具體的理財決策上，即他關注的是持有怎樣的金融資產。大多數有收入的個人對范圍廣泛的各種金融資產抱有潛在的興趣，這些資產的吸引力很大程度上取決于個人的收入狀況，即便從稅收和風險偏好這一有限的角度考慮，也能導致對金融資產需求的很大變化。而正是對各種金融資產的這種需求在背后推動著金融創新。投資者的需求刺激了各種金融機構提供投資者需要的資產組合。另外，風險動機也導致投資者對其所擁有的金融資產多樣化及規避風險方法的需求。

從宏觀經濟學的角度，我們可以把資產分為實物資產和金融資產兩大類。實物資產在我們經濟生活中的重要性不言自明，那么金融資產在我們的經濟生活中起什么作用呢？從理論分析的角度來說，金融資產的作用大致可以被歸納為兩條。（1）金融資產可以很容易地傳遞生產與消費之間的間隔。生產的目的是為了消費，由于有了金融資產，這兩者之間就可以拉開一個橫向的或縱向的距離。所謂橫向距離，是指在同一時間周期內人們可以把屬于自己的產品暫時“轉讓”給他人消費或用于再生產，這就是投資和信貸。所謂縱向距離，就是時間上的間隔。人們可以在年輕時多生產，以投資或儲蓄的形式把一部分產品轉化為金融資產，年老之后無力生產時，再把這部分金融資產轉還回商品消費。同時人們還可以以借貸的形式消費自己目前尚未生產出來的東西，即把將來的生產提前到現在消費。如果沒有金融資產，類似這樣把生產和消費在時間上前后推移是無法進行的，至少是相當困難的。（2）金融資產的使用可以大大地減少經濟活動的交易成本。交易成本是作用于貨幣需求的一個重要因素，不同的需求產生對不同類型金融資產的要求，交易成本高低使個人對需求預期發生變化。金融交易得以順利進行的前提正是雙方的預期，為了使交易按照自利的預期達成，交易雙方必然盡可能多的收集有關交易的準確信息，這會帶來支付成本的增加。此外，由于信息不對稱，會使金融交易合約不完全，往往容易陷入“逆向選擇”和“道德陷阱”的困境，這會帶來更高的交易成本。金融創新加強了金融資產之間的替代性，降低了融資成本，促進了交易主體通過金融市場融資從而推動了經濟發展。

參考文獻

［1］［美］加里·S·貝克爾，梁小民譯.人力資本［M］.北京：北京大學出版社，1987.

篇8

關鍵詞：民間融資；模式；規模；評判

JEL分類號：E62　中圖分類號：F832.3　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1428(2012)02-0104-05

浙江臺州是股份合作制的發祥地，是全國民營經濟最為發達、民間融資最為活躍的地區之一。近年來，臺州民間融資呈現出組織化、信息化趨勢，從早期各種形式的“會”逐漸向專業化程度更高的融資組織演變，同時還出現了依托互聯網的新型網絡借貸公司。為了解在本輪穩健貨幣政策和流動性收緊的背景下，臺州民間融資發展的最新情況，人民銀行臺州市中心支行對此進行了專題調研。

一、民間融資的主要模式

模式一：親友圈互模式

親友圈互模式是指建立在一定的親緣、地緣、商緣等關系基礎上，親朋好友之間的融資方式。這種方式一般不以盈利為主要目的，體現的是借貸雙方之間的互，因此，借貸雙方關系具有不穩定性。借貸關系可能隨時終止或互換。

這種模式的主要形式有：親友情的救助救急型借貸，主要是為解決臨時的生產性或生活性資金需求。如生產中缺少部分生產資金、生活中遇到生病等意外情況，親戚、朋友間發生的借貸，這種方式的借貸利率一般很低甚至零息。有業務往來的朋友圈互助型借貸，主要是發生在業務上有一定往來的朋友之間的借貸，以解決其暫時的資金周轉困難。親友圈的投資型借貸，相較于前兩種形式，這種形式的資金借貸更多地以一定的盈利為目的，其借款的利率相對稍高，但這種借貸關系不連續、不連貫。親友圈互融資模式是當前臺州民間借貸的主流，所占份額達到九成以上。

模式二：職業化逐利性模式

職業化逐利性模式是指一些組織機構個人以收取高額利息為目的，并以民間借貸作為營生手段的融資方式。這種模式主要形式有：有組織跨界經營的融資形式，如典當行、擔保公司、投資咨詢公司、物資調劑商行等，這些機構都有一個公開合法的身份，在成立之時有明確的業務經營范圍，但在實際運行中往往超范圍經營，更多的是依靠“資金掮客”從事民間融資業務。個體高利放貸形式，在調查中發現，在臺州存在很多高利放貸者，這些人擁有大量的資金，并對當地的形勢非常了解。平時帶著現金直接上門詢問企業是否需要資金，以收取高額利息作為其營生手段。非法集資，近年來，出現一批專門從事非法集資活動的集資人。甚至有少數人以非法占有為目的、使用詐騙方法進行集資；集資人許諾以超出銀行利息數倍的高額回報，一些群眾紛紛冒險參與，也有人利用自身廣泛的人際關系和較強的活動能力，低息吸收資金后再以高息轉借給別人，充當融資掮客。從中賺取利差。

二、民間融資的規模測算

(一)基于理論模型的民間融資規模測算

國際上對民間融資規模的統計和測算，通常的是采用對“未觀測金融”(Non-observed Finance。NOF)的測度。我們采用NOF方法，從農戶和私營個體經濟所創造的生產總值與其所獲得的貸款的不匹配程度這個維度來測算民間融資的規模。假定社會經濟主體創造產值需要一定的資金支持，用貸款與GDP的比值來表示，定義為“單位GDP貸款系數”。農戶和私營個體經濟與全社會經濟主體平均的單位GDP貸款系數的差值反映產出與融資的不匹配程度，該差值與這部分經濟體創造的GDP的乘積即為民間融資總額。由于農戶和私營個體經濟貸款、農戶和私營個體經濟單位創造的GDP并非現成的統計指標，我們對現有數據進行了整理匯集，并按一定標準進行分割，通過公式計算，得到全市民間融資余額約為1552億元(如表2)。

(二)基于抽樣調查的民間融資規模測算

首先，測算企業民間融資規模。根據不同規模的樣本企業分別計算樣本企業的戶均民間融資額，再按照企業戶數計算企業的民間融資總額。這里的企業戶數采用2008年經濟普查的處于營業狀態的企業數，根據工商注冊企業數的增長率換算得到2010年企業戶數(如表3)。

測算得到企業民間融資余額約為516億元。由于樣本中的小型企業多為銀行貸款客戶。導致小型企業樣本的貸款與民間融資比過高。從而使得這種方法計算的企業民間融資總額偏小。針對上述問題，我們對樣本數據進行適當調整，綜合判斷企業民間融資余額約在300-400億元之間。

其次，測算居民家庭民間融資規模。通過分別計算個體工商戶和農村住戶樣本的戶均民間融資額，再按照各自的總戶數測算居民家庭民間融資總額(如表4)。

測算得到居民家庭民間融資余額為1467億元。由于農戶樣本分布范圍多集中于城市邊緣，這部分農戶收入較高、融資需求較大，以及用個體工商戶代表非農戶，這兩方面原因可能導致測算的居民家庭民間融資額偏大。經適當調整，我們判斷居民家庭民間融資余額約在1200-1400億元之間。

(三)基于典型調查的職業化逐利性民間融資規模測算

為區分親友圈互和職業化逐利性這兩種不同運作模式的民間融資，我們單獨對民間融資中的職業化逐利性模式進行了測算。該測算主要采用典型調查法，據臺州市黃巖區某多年從事民間借貸的業內人士估算，當地專業從事民間融資的個人、組織和機構當前的民間融資額大概在9億元左右。黃巖區的民間融資活躍程度，相對于玉環、臨海等較為活躍的縣市來說，在全市居于中游位置。考慮到職業化逐利性民間融資主要依托中介機構或組織，我們根據中介數量比例進行測算，涉及民間融資的中介主要包括擔保公司、投資咨詢公司、寄售商行、調劑商行、典當行等，全市合計707家，黃巖區43家，占比6.08％，按比例放大得到全市專業化民間融資規模約148億元。根據我們對臺州轄內各縣市的GDP規模、存貸款規模、存貸比、現金出入情況的對比分析，上述規模基本合理，綜合判斷全市職業化逐利性民間融資余額約在100-150億元之間。

(四)關于民間融資規模的驗證與結論

1、民間融資總規模。通過兩種方法測算2011年6月末臺州的民間融資規模，一是基于NOF理論模型得到的數值是1552億元，二是基于抽樣調查得到的數值約為1500-1800億元，前者落在后者區間之內，兩種方法相互驗證，因此，我們認為這個數值區間是合理的，最終判斷全市的民間融資總規模約為1500-1800億元，區間中值為1650億元。

2、民間融資兩種模式的規模比例。通過典型調查

法測算得到職業化逐利性民間融資規模約100-150億元，區間中值125億元，軋差所得親友圈互民間融資規模約1350-1700億元，區間中值1525億元，兩者比例約為1：12.2，可見親友圈互民間融資是民間融資的主要模式。

3、民間融資與貸款的比例。2011年6月末，全市金融機構本外幣貸款余額3300.41億元，全市民間融資余額約1650億元，民間融資與貸款的比例約為0.5：1。我們曾對2005年末全市民間融資余額作過測算，當時的民間融資與貸款的比例約為0.65：1，說明臺州的民間融資與貸款的比例總體趨于下降。這里有兩方面原因：一是正規金融的快速發展促進了民間融資陽光化。“十一五”期間，全市正規金融機構或組織的大量增加引導和吸收了部分民間的資金進入正規金融體系。二是正規金融的發展速度超越經濟發展速度從而壓制了民間融資的發展空間。

三、民間融資的運行趨勢及特點

(一)需求：民間融資較為活躍，主體差異明顯，戶均額度呈放大趨勢

調查顯示，樣本中41戶(69.49％)居民家庭近半年發生過民間借貸行為，企業為25戶(60.98％)，融資現象普遍且活躍度相對較高。從民間融資規模來看，戶均額度呈放大趨勢，其中，企業戶均民間融資余額為354.2萬元，是2009年戶均融資余額的3倍之多：居民家庭的戶均融資余額為18.48萬元。不同主體活躍程度差異明顯，主要體現在以下幾個方面：居民家庭民間融資活躍程度高于企業，調查顯示居民家庭活躍度比企業高9個百分點，主要原因是企業借貸手續較復雜。而且資金借出者難以真實了解企業經營狀況，更多的是傾向于把資金借給知根知底的企業主個人，與臺州當地3家城商行或者小額貸款公司絕大多數對小型企業的借貸是直接對接企業主個人相印證：非工業企業活躍程度高于工業企業，其中非工業企業融資活躍度為66.67％，高于工業企業13.73個百分點，主要原因是工業企業一般視需求確定生產量，在接單后開工生產，經營狀態較穩定，資金需求平穩，可事先尋求銀行等金融機構的支持，而非工業企業由于臨時性資金需求較多，更多尋求融資效率較高的民間融資來解決：小型企業活躍程度高于中型企業。其中小型企業的借貸活躍度為64.71％，高于中型企業21.85個百分點，主要由于小型企業通過正規渠道融資難度較大、可得性低所致。

(二)途徑：親友圈互融資主流地位強化。實體企業轉向經營資金現象有所顯現

民間借貸資金來源主要是民營企業和居民家庭的閑置資金等，以在親朋好友圈之間流動為主。從以上對臺州民間融資規模的測算結果來看，通過親友圈的資金約為1525億元，通過職業化渠道的資金約為125億元。問卷數據顯示，融入資金方面，體現親友圈借貸的“其他個人(不含股東、本單位職工)”、“其他企業”的融入方式共占樣本總融入資金額的79.34％，這一比例較2009年下半年上升31.38個百分點；融出資金構成中以“自有資金”為主導，占融出資金總量的比例高達94.98％。從借貸資金來源可以看出親友圈互的融資模式是民間融資的主流并有強化的趨勢，同時也反映出在當前通脹壓力顯現、銀行存款“負利率”現象下，民間資金追求保值增值的意愿強烈。

值得關注的是，民間融資市場上也有部分資金來自銀行貸款，有的企業在當前經濟不景氣的形勢下。通過經營信貸資金賺取利差，民間融資成為了代替或部分代替實業經營的盈利方式。如一家樣本企業，資產總額3200萬元。融出資金余額1018萬元，其中有150萬元融出資金系“通過銀行等非民間融資渠道借入的資金”。應關注相關風險。一旦企業融出資金未得到償付，不僅會企業自身生產經營帶來不良后果。也將牽涉到銀行信貸資產質量。

(三)用途：民間借貸行為總體合理，少數高利轉借、賭博等非常規用途有上升苗頭

調查顯示，現階段民間融資用途總體趨向于合理。居民家庭借款主要用于個體經營以及一般性生產經營，選擇用于“個體經營”的占總生產頻數的43.86％。其中農村住戶側重于“購買修建房屋”、“農業生產”、“生活支出”三大類，個體戶借款用途則集中在“個體經營”、“購買修建房屋”和“償還欠款貸款”方面。企業借貸主要用于資金周轉、臨時性資金需求以及初創期投資的資本金，選擇用于“流動資金”周轉占比為57.14％，選擇用于“過橋資金”和“企業初創期”也均高達17.86％。主要體現民間融資是一種臨時性輔助功能，也是企業初創期外源融資的主要方式。

不容忽視的是。一些非常規用途的民間融資給社會造成了負面影響。近年來，一些非法組織或合法機構非法從事吸收公眾存款、非法集資等活動，嚴重擾亂了金融秩序，給地方經濟帶來較大負面影響。2011年上半年，臺州立案非法集資案件起數及涉案金額分別是去年同期的3.25倍和2.79倍。特別是近期發生的溫嶺市石塘鎮“日日會”爆發倒會現象，涉案數千人、金額上億元。這些資金主要用于高利轉借、房地產投資投機、股票期貨以及賭博等，一旦風險爆發，影響惡劣、危害較大。

(四)成本：利率重心上移、結構差異較大，居民借貸利率與銀行利率呈反向關系

從樣本情況看，居民間融資平均利率為15.64％，企業間借貸平均利率為15.95％。但相比2009年下半年，民間借貸利率重心上移，其中企業借貸利率分布變化不大，個人借貸成本則彈性較大，居民家庭樣本借貸月利[1‰，10‰]區間比重由67.82％下降至43.9％，而[10‰，20‰]利率區間分布則由17.33％驟升至56.1％。從人民銀行臺州中支民間借貸利率監測數據來看，2011年臺州民間借貸利率也呈上升態勢，6月份民間借貸加權平均利率為23.07％，比去年同期上升566個基點，增幅高達33.02％。同時，利率結構差異較大，其中反映農戶及企業等一般社會主體間借貸的普通借貸利率為17.45％。而反映融資性中介機構與一般社會主體間以短期墊資為主的隱蔽借貸利率則高達30.36％。

總體上看，民間融資短期化現象明顯，且居民家庭借貸利率與融資期限的關系與銀行呈反向關系。由于居民家庭民間借貸風險相對企業較低。主要體現資金的使用效率。考慮到短期資金借貸關系結束后很難較快找到下一借貸對象，資金閑置導致短期綜合成本較高。而長期借貸關系則代表穩定的收入預期，故利率與期限出現反向關系。企業借貸利率則與銀行一致。體現資金的占用成本，與借貸期限呈正向關系。

(五)風險：總體違約率較低，但交易方式相對原始

調查顯示，民間融資風險基本可控，違約率相對較低。企業樣本中96％的借貸能按期償還，居民家庭樣本中92.68％的借貸款項如期償還，只有少數出現延期償還，但均未出現不能償還借款的現象。然而，民間融資的交易方式仍相對原始，借貸手續極其簡單、不夠規范。多數僅憑口頭承諾或一張借條即可成交，

且極少對借貸期限、借貸利率以及還款方式進行明確。僅有8％的企業樣本和8.33％的居民家庭樣本簽訂正式的借貸合同；在交易條件上，很少通過第三人擔保或以物資、房產證等實物作抵押，絕大多數僅憑信用交易，分別有84％的企業樣本和76.2％的居民家庭樣本通過該方式交易，存在一定法律風險。

四、對民間融資的評判

(一)作用非常關鍵：民間融資是民營企業的“孵化器”

在正規金融與民間金融并存的二元金融結構下，民間融資對民營經濟部門生存和發展的意義十分重大。企業生命周期理論和優序融資理論表明，企業在初創期除了依賴于自身積累為主的內源融資，民間融資可能是其最重要甚至唯一的外源融資渠道，融資順序上民間融資也必然先于銀行貸款。因為民間融資與民營經濟主體“短、小、頻、急”的融資特點能夠更好地匹配，特別是親友圈互的民間融資利率不高、期限靈活、能有效降低信息不對稱性。尤其適合小微企業和個體經濟部門的融資需求；而以銀行為代表的正規金融則出于成本考慮往往“親大疏小”，民營企業在初創期規模小、實力弱，幾乎得不到銀行貸款，即使成長期的民營企業。其貸款的成本高、可得性低，獲得信貸支持也較為有限。因此，民營經濟的發展不斷內生出對民間融資的需求，而內生的制度往往具有強大的生命力，也更匹配民營經濟的融資需求。

(二)成本并不高昂：民間融資平均利率大體合理

傳統觀念往往將民間融資等同于高利貸。實際上，無論從民間融資自身還是與銀行貸款的比較來看，民間融資的總體成本并不高昂。從民間融資內部結構比例看，親友圈互模式這種主流的民間融資體現的是互幫互助，利率并不高，而職業化逐利性模式民間融資的利率較高，其中也存在媒體曝光較多、利率奇高的非法集資和高利貸，但這部分民間融資并非主流、占比較小，因此總體來看，民間融資的平均利率大體上還是合理的。從民間融資與銀行貸款的成本比較看，雖然銀行貸款的名義利率與民間融資利率相比有優勢，但其他的諸如審批時間、非常規手續費、搭售理財產品等隱性成本推高了銀行貸款的實際成本，更重要的是，對于小微企業和個體經濟主體來說，銀行貸款的可得性較低，因而導致民間融資這種便捷快速的融資渠道被市場所認可，民間融資這種反映真實資金成本的利率水平為市場所接受。

(三)風險總體可控：民間融資風險應區別看待

利率就是對資金風險的定價。民間融資作為一種市場化的融資方式，其利率基本不受政策管制影響。能夠全面反映資金供求的風險水平。從利率與風險的對應關系看，民間融資中親友圈互這種主流模式的利率不高，民間融資整體平均利率大體合理，因此。民間融資總體風險仍是可控的。具體來講。親友圈互模式民間融資在實際運行當中的利率不高，而且其借貸關系依靠地緣、親緣、商緣等維系，同時具有借貸雙方信息對稱、道德約束較強的特征，因此這部分民間融資的風險不大，反而有利于幫助借款主體度過暫時性的資金困境，實現持續性的生產經營，對維護社會穩定有正面作用。職業化逐利性模式民間融資中，非法集資實質是以高額回報為誘餌的“圈錢”行為，高利貸則大大增加借款者的財務負擔并容易引發資金斷鏈，這部分民間融資才是風險的主要根源，但其僅僅是職業化逐利性模式民間融資中的一部分，在全部民間融資份額中占比較低。因此，必須對民間融資風險總體可控有一個清晰、客觀的認識，同時也應區別對待不同形式、不同風險的民間融資。

(四)流向有悖政策：民間資金或進入宏觀調控限制行業

由于民間融資處于金融監管體系之外，其不確定性會削弱甚至抵消貨幣政策的實施效果。盡管民間金融的利率與央行的基準利率走勢是一致的，但是，民間融資的流向可能與央行的政策相悖。由于民間資金的自發性、盲目性、趨利性、不可控性等特征，使得其往往不受國家政策導向的控制，而流入一些國家宏觀調控的重點目標行業，如房地產業、“兩高一資”等行業，一定程度上削弱和抵消了宏觀調控的成效，不利于調控目標的實現。

五、政策建議

(一)創新金融組織體系，著力培育新型金融組織與金融業態

一是大力發展貸款公司、金融消費公司、住宅金融公司等金融業“專賣店”。引導設立該類組織有益于對市場進行細分。二是培育發展小額貸款公司、資金互助社、糧食基金會等新型微小金融組織。三是引導設立新型金融業態。設立政府引導基金、風險投資基金(VC)、私募股權基金(PE)等。

(二)優化現有金融結構，著力發展服務小微企業與個體經濟的金融機構

一是鼓勵發展注重服務小微企業與個體經濟的銀行機構。二是應借鑒招商銀行小企業信貸中心獨立、專業、專注的運行模式，創新國有銀行、全國性股份制銀行支持小微企業與個體經濟制度與模式。

(三)解放思想尊重事實，著力規范現有隱性的民間融資機構

對職業化逐利性模式，引導規范是主方向，逐步引導能正常運轉隱性民間融資組織陽光化。對親友圈互模式，適當寬容是主基調。在完善法律、借貸環境的基礎上對其適當寬容。

(四)精準打擊非法集資，著力維護金融市場秩序與社會穩定

一是建立完善的“舉報制度”，應完善跟蹤制度。從速處理，使之成為掌握非法集資信息的重要渠道之一。二是完善人民銀行監測體系。對民間借貸進行定期調查，了解民間融資最新形勢，及時反饋信息。三是健全由公安、法院、經貿、工商、人民銀行等多部門組成聯合查處機制。

(五)建立健全法律法規，著力營造民間融資良好的發展環境

一是建立民間融資方面的綱領性法規，如《放貸人條例》。二是修訂完善現有《貸款通則》、《民法通則》等相關條款。明晰合法民間融資行為的界限。三是制定配套實施細則。明確放貸人在開立銀行結算賬戶、現金管理、反假幣、金融統計和監測等方面的義務和法律責任。

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篇9

關鍵詞：案例教學；教學方法；必要性；工程項目融資

中圖分類號：TU-9文獻標志碼：A文章編號：1674-9324（2017）03-0167-02

一、引言

20世紀初，哈佛大學創造了“案例教學法”，它主要是圍繞培訓的目的把實際中真實的情景加以典型化處理，形成供學生思考分析和決斷的案例，通過獨立研究和相互討論的方式，有助于提高學生的分析問題和解決問題能力的一種方法[1]。這種教學方法依照法律工作中的立案方法，把教學內容編成案例的形式來進行教學活動，深受學生們的歡迎。在傳統的教學活動中，學生大多數是被動學習的狀態，重復記憶教師的教學內容，從而束縛了自己創造性思維能力的發展。為了適應新形勢的需求，對于實踐性較強，適合運用“案例教學法”的課程開始進行教學改革。

二、實施案例教學的必要性

目前，大多數的高校仍采用傳統的教學法，即“教師講，學生聽。”課堂教授是教學的重點和中心，學生缺乏學習的積極性與主動性，教學活動整體上略顯枯燥，主要體現在以下幾個方面。

1.教材更新問題。目前教材內容大都以文字敘述為主，可讀性不強。同時，隨著國家規劃系列教材不斷的更新，工程建設領域不斷引進先進的技術和設備，在這樣一個飛速發展的時代，教師多數仍采用傳統的教科書進行授課，教材上的部分內容可能在上個世紀適用，但已經不適用于當下的現實中。

2.案例資料問題。選擇合適的案例，是進行案例教學的基礎。目前國內大多數教材理論知識方面比較扎實牢固，但案例材料說明卻不充分具體。學生在學習過程中，查閱基礎材料后，若想進一步研究案例項目的具體方法時，僅僅只能靠憑空想象或假設，這極大地制約了學生的學習積極性。在案例的選取上，要盡量選擇我國近幾年的實際工程項目作為實例，將理論和實際工程案例有效結合起來，從而激發學生的學習興趣，拓寬學生的思維。

3.學生的認知程度。《工程項目融資》是工程管理類專業學生的必選課，可絕大多數學生將其視為金融類專業的課程，以至于認為該課程只適合大型工程項目，與未來自己的工作定位不在一個水平線上。因此，學生的學習積極性不高，相關的專業基礎知識不扎實，學起來有一定的難度，這些因素導致了學生對該門課程的認知程度不夠。

三、案例教學的實施步驟

1.案例集的準備。在這一環節中，教師需要提前準備一個與將要講授課程內容相關的案例材料，同時對選中的案例材料進行詳細的核查，核查其是否適應當下的環境。然后，學生得到案例資料后開始做準備工作：①仔細閱讀案例材料，從中分析案例的各項指標體系，借助融資的分析工具來充分理解案例特殊性及問題；②學生可以開始針對案例問題進行個人分析，總結個人的觀點以及解決問題的方法。

2.小組討論。通常學生對案例準備和理解不夠充分，需要學生課后做充足的準備參與討論。因此，將學生分成若干小組，在各組組長組織下進行小組討論，將每組的論點和論據整理匯總，這樣學生就能融入小組討論中，解決個人在準備案例中遇到的困惑，拓寬自己的認知面[4]。

3.教師評估階段。教師需要根據學生的課前準備、課堂討論等情況進行客觀總結與評價，使學生可以在案例討論后對課程內容有進一步的思考和探索。學生通過對案例材料的學習，能夠明確地表達自己的主要觀點和思想，分析個人在團隊討論中的得失，進而轉變了傳統的學習方法和思維方式。

四、實施案例教學的關鍵點

1.注重學生的交流互動能力培養。根據學生的思維方式、學習能力和專業基礎程度，教師需提升學生的交流能力。除了課堂正常的教學活動外，學生還可以在課后時常與教師保持良好的溝通，以便加強教師對學生的了解以及學生對教學內容的理解。對于專業基礎較差的學生，在有條件的前提下可進行一對一的輔導。

2.注重團隊的合作性。案例教學本著讓每一位學生都參與其中的理念，然而有些學生的學習態度和學習積極性不高，在課堂討論中濫竽充數，課后也不思考問題的解決方案，這恰好與案例教學的最初目的相違背。實施案例教學要求學生之間必須相互合作，真正地參與到案例的討論中，對團隊做出自己的學習貢獻，實現團隊成員之間的合作[5]。

3.制定新的考核體系。這種體系分為個人表現、小組評定和教師綜合評定三大模塊。按照項目融資的模塊，以5人為一小組，4個學生負責4個模塊的任務，一個學生負責融資計劃的總體框架。根據選課情況，一共設置18個小組。每個小組任選一個項目進行融資計劃的編寫。學生的成績根據其個人表現、團隊互評、老師匯總三方面綜合評定。每一個模塊占總成績的比例為3∶3∶4，從而有效調動每個學生的積極性和主動性。

五、實施案例教學的特色

1.激發學生的潛能。教師的教學目標是在學生理解和掌握的前提下，逐步激發學生的學習潛能。通過講授《工程項目融資》課程，讓學生理解融資的四大框架結構，即投資結構、資金結構、融資結構以及信用保證結構，并且掌握它們相互之間的關聯度，激發學生的學習興趣，在充分理解基本融資模式的前提下，能夠設計一個小型工程的項目融資方案。

2.實施團隊案例教學法。《工程項目融資》與實際工程密切相關，因此教師在教學活動過程中，要盡量選取符合當下經濟建設發展需要的典型案例，將案例進行項目化處理，然后把學生分成若干小組，讓學生們以團隊合作的方式，在一定時間內為該案例制定出合適的項目融資方案，讓學生利用所學的知識在課堂中進行討論，集思廣益。

3.提高學生的參與程度。案例教學方法要求每個學生都參與融資設計，這無疑可以給每一個學生展示自己的機會，同時讓每一個團隊都能夠準確地表達自己的學習成果，以證明自己的優勢。同時，小組作為一個團隊在進行案例演講時，其他學生會提出一些問題，討論過程會更為激烈，這不僅提高了學生的參與程度，而且會讓學生印象更加深刻，這大大促進了知識的交流與轉化[6]。

六、結論

“案例教學法”適合當下的教學環境。教師采用案例教學時，不僅可以激發學生的學習積極性和動力，改變傳統教學方法枯燥乏味的情況，而且還可以提高學生對教學內容的專注力，讓學生對所學知識有深刻的印象，從而開拓學生的視野，讓學生將理論知識和實際有效結合起來，當然前提是學生應該在接受教學內容時有目標，并根據目標搜集相關的資料，這樣才更能體現出他們的興趣，定位個人的專業發展方向，而這也是案例教學的亮點之一。

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[5]朱爾茜.我國金融學科案例教學的現狀、問題及對策[J].現代大學教育，2013，（3）. 

篇10

關鍵詞：管理者過度自信 融資行為 行為金融

一、引言

Myers（1984）倡導的融資優序理論（Pecking Order Theory）是公司融資決策行為中最著名的理論之一，當公司需要為投資項目籌集資金時，首先會考慮利用公司內部資金，其次才是外部資金，在外部資金中負債融資優先于權益融資。融資優序理論在信息不對稱的基礎上，考慮了成本的問題，認為發行股票進行權益融資會向市場傳遞不好的信號，因而需要支付更多的外部融資成本，所以企業融資一般會遵循內源融資、債務融資、權益融資這樣的先后順序。和后來的權衡理論（Trading-off Theory）、市場擇時理論（Market Timing Theory）等傳統的公司財務理論一樣，都是建立在理性經濟人的假設之上。伴隨著資本市場的不斷成熟發展，經濟學家研究的深入，發現現實資本市場中出現了越來越多的“異象”或者“未解之謎”，這些都無法運用經典的公司金融理論來很好的解釋。諸如阿萊悖論、羊群效應、偏好顛倒等。這些迫使學者們開始思考“理性經濟人”的合理性，1956年先驅者赫伯特·西蒙將心理因素融入到經濟研究中，提出個體“有限理性”的假設。之后，學者們開始了非理性決策的研究。20世紀80年代，隨著對公司金融的不斷深入研究，行為金融學逐漸興起，西方學者將心理學引入到對公司金融的研究，拓寬了公司財務學的研究視角，顛覆了之前的“理性人經濟人”假設，假設行為人是非理性或者非完全理性的。這不僅有助于彌補財務理論與資本市場中的實際現象之間的鴻溝，同時也開創了一個新的角度來闡釋市場中的“未解之謎”。過度自信理論是行為金融學的重要理論，由于心理因素原因，人們在進行財務活動、財務決策時往往存在一定的心理、認知和行為方面的偏差；同時市場中的風險、噪聲、套利等也會影響人們的財務決策。Debondt和Thaler（1995）提出過度自信的心理特征是決策心理學中最為穩健的發現之一。從Camerer和Lovallo（1999）和Moore和Kim（2003）的研究也能夠看出，大部分企業家都相信自己的能力高于同行或競爭對手。目前的行為金融學大多研究投資者的非理，研究管理者的非理性也大多是從管理者過度自信對投資決策和并購行為的影響方面，很少從融資決策的資本結構方面研究。

二、管理者過度自信成因及其度量指標

（ 一 ）管理者過度自信成因 企業的管理者面對的是復雜非常規的工作，學習效應的作用無法發揮，而管理者又幾乎都是高學歷的人，位于組織結構頂層，代表著企業處在閃光燈之下，因而他們的過度自信往往強于其他人。（1）自我歸因偏差。在工作中，人們總是將成功歸因于自己的貢獻，相反當出現失誤或達不到預期時，往往會認為是外部環境變化等客觀原因造成的。這種自我歸因的偏差會強化管理者的過度自信的心理特征。（2）難度效應。Lichtenstein和Fischhoff（1997）指出當面對相對復雜和困難的任務時，絕大多數人會表現出一定程度的過度自信。管理者的一個重要角色就是對未來的估計預測，這些預測往往都是基于不確定性的情況，較為復雜。（3）競爭機制。從股東的角度來看，過度自信的管理者低估公司的風險，那么相應的股東所需付出的成本也就相對較低；且過度自信的管理者能夠給公司帶來更多的機會。因而相對來說股東更愿意聘用自信的管理者，這種公司選拔制度相應的也助長了管理者的自信程度。（4）學習效應的缺失。學習效應是指人們的認知偏差在一定程度上可以通過不斷地學習得到修正。而管理者經營公司面對的是復雜多變的情況，所做的投資、融資方面的決策也難以在短期內得到反饋，所以學習效應的效用難以發揮。（5）企業的治理制度。董事會、監事會對管理者的監督程度也對管理者的過度自信產生一定的影響。當公司內部的監督機制較弱時，管理者就無法意識到自己行為上的認知偏差，從而相對強化了過度自信的心理。（6）控制幻覺。控制幻覺是指人們經常相信他們對某種無法控制的時間具有影響力或控制力。自我強化的機制使得他們傾向于高估預期的收益或者低估風險。公司的管理者能夠影響公司的最終決策，這種權利和地位容易讓他們過于高估和相信自己的能力，能夠掌控公司的命運，過于低估其經營失敗的風險。

（ 二 ）管理者過度自信度量指標 長期以來，有關管理者過度自信方面的研究一直是實證發展滯后于理論發展，主要是難以找到衡量管理者過度自信的最優指標。目前被學者們廣為使用的指標主要有以下幾種：（1）管理者股票期權的行權狀況和持股狀況。Malmendier和Tate（2005a）首先提出，采用CEO個人投資組合的數據來度量過度自信。若管理者在面對很好的行權時機時，仍舊選擇繼續持有期權直到到期，或者在職期間持續買入本公司的股票，則定義為過度自信。國內郝穎等（2005）根據我國的情況采用任期內高管持股數量變化作為過度自信的衡量指標，若持股數量上升則判定為過度自信。（2）企業的盈利預測偏差。Lin、Hu和Chen（2005）收集臺灣市場數據，提出用管理者的盈利預測來度量過度自信，如果CFO預測的向上偏差（預測盈余大于實際的盈余）的數量大于向下偏差（預測盈余小于實際盈余）的數量，則定義為過度自信的管理者。我國的黃蓮琴、傅元略（2010）、姜付秀（2009）都采用了這一方法。余桂明等（2006）也采用盈利預測偏差對實證分析進行了穩健性檢驗。（3）相關主流媒體對CEO的評價。Malmendier和Tate（2005b）在采用CEO個人投資組合的數據來度量過度自信的基礎上，進一步結合商業期刊雜志對CEO的描述評價來度量管理者過度自信。（4）消費者情緒指數或企業景氣指數。消費者情緒指數是指由美國密西根大學通過對美國消費者進行持續電話調查，根據他們對于當前及預期經濟狀況的感受而編制的指數。Oliver（2005）采用了消費者情緒指數的高低這一方法來定義管理者是否過度自信。企業景氣指數是根據企業負責人對本企業綜合生產經營情況的判斷與預期而編制的指數，用以綜合反映企業的生產經營狀況。余桂明、夏新平和鄒振松（2006）以國家統計局公布的企業景氣指數來衡量管理者過度自信，若指數大于100則定義為過度自信。（5）管理者的薪酬比例。研究表明，管理者在公司內的相對薪酬水平越高，就越顯示出他們在公司的地位，也越容易滋生他們過度自信的心理。Hayward和Hambrick（1997）采用第一高的薪酬除以第二高的薪酬的比例來衡量。國內的黃蓮琴、楊露露（2011）也以管理者的相對薪酬比例衡量管理者過度自信來進行穩健性檢驗。（6）根據管理者的個人特征。江偉（2010）以總經理的年齡、任職時間、學歷和教育背景作為過度自信的替代變量，認為總經理的年齡越大，任職時間越長，學歷越高，擁有理工科背景時，多度自信行為越弱；擁有經管類教育背景時，自信行為越強。（7）企業并購頻數。曲春青（2010）在其博士論文中以并購頻數作為替代變量，衡量管理者過度自信與金融決策之間的關系。盡管，現在國際上通行的度量方法有以上幾種，但是至今沒有一種公認的完美方法。例如，由于存在信息不對稱，管理者和消費者掌握的信息可能不一致，他們對經濟的預期相應的會存在一定的程度的差異，因而以消費者的情緒來衡量管理者的個人特征可能會造成研究結論的偏差。而企業景氣指數雖容易獲得，但是它所反映的是一個行業的整體狀況，很難體現管理者對自身管理能力的認識。我國資本市場上期權發展較晚，存在諸多特殊情況，而高管的持股政策也受多種因素的影響，所以以股票期權、持股數量度量過度自信需要考慮我國的特殊政策等等。所以，再確認度量方法時要綜合考慮。

三、管理者過度自信對融資行為的影響

（ 一 ）管理者過度自信與資本結構 （1）融資順序的影響。Myers（1984）引入信息不對稱的概念，提出了融資優序理論，它認為當公司需要為投資項目籌集資金時，首先會考慮利用公司內部資金，當外部資金不足時才會考慮外部資金，在外部資金中負債融資優于權益融資。之后，學者們對優序融資從成本、信息不對稱等視角進行了理論和實證的探討、解釋，結論卻存在一定的分歧。Heaton（2002）開始從管理者過度自信的影響方面來解釋融資優序理論。Heaton將管理者過度自信與自由現金流量結合，不考慮成本和信息不對稱，得出自信的管理者需要為新項目進行融資時，會首先選擇內源資金和無風險證券，然后才會選擇風險證券，最后選擇權益融資的結論。Malmendier和Tate（2007）研究發現過度自信的管理者更不情愿發行股票，相對于權益資本他們更喜歡債務資本。證實了Heaton的觀點。Oliver（2005）以美國25年以上歷史的企業為樣本，研究發現當需要外部融資時，過度自信的管理者更傾向于使用債務。Lin，Hu和Chen（2007）以臺灣上市公司為樣本從管理者過度自信的角度檢驗了融資優序理論。由于過度自信的管理者往往容易高估項目的價值，低估風險，造成過度投資。過度投資就會使得項目所需資金遠遠超過實際應需要的資金，出現資金匱乏。因為過度自信的管理者認為外部投資者低估了本公司的股票價值，根據市場擇時理論他們不愿意在股票被低估時進行股權融資，認為外部融資成本過高。所以過度自信的管理者會優先選擇債務融資。另一方面，信號傳遞理論認為發行股票會向市場傳遞不好的信息，股權融資的成本相對較高且相對敏感，相比而言，債務融資的成本低，且不具有敏感性。甚至在資金充裕時，會增加股票回購。但是，Hackbarth（2008）將非理性的管理者分為樂觀和過度自信兩種，認為雖然樂觀或過度自信的管理者都會選擇較高的負債水平，發行更多的債務，但是他們卻并以一定是遵循一樣融資順序。偏向于高估收益的認知偏差，會與融資優序理論一致。偏向于風險認知的偏差會導致相反的融資順序，因為他們低估風險，認為股票被市場高估，而債券被市場低估。傅元略（2007）、姜付秀（2009）、江偉（2010）等都從管理著過度自信的角度對融資優序理論進行了不同程度的解釋。屈耀輝和傅元略（2007）中國上市公司的樣本實證結果遵循融資優序理論。黃蓮琴（2009）利用上市公司盈余預告偏差構建管理者過度自信度量指標，發現過度自信管理者的融資決策不僅遵循融資優序理論，而且相對于外部資金，他們更傾向于使用內部資金。黃蓮琴、傅元略（2010）以滬深兩市2002年至2007年期間A股上市公司為觀測值，從管理者過度自信視角考察上市公司的融資決策。在公司內部存在現金流時，過度自信管理者偏好內源融資；當仍需要外部融資時，過度自信管理者比一般管理者使用更多的債務融資。江偉（2010）以總經理的年齡、任職時間、學歷和教育背景來衡量過度自信，從公司投資的角度研究管理者的過度自信行為對上市公司內部或者外部融資偏好行為的影響。認為當總經理擁有經管類教育背景時，總經理的過度自信行為越強，因此，總經理更少的利益利用外部融資，公司投資與現金流之間的敏感度越強。研究結果支持了Heaton（2002）對融資優序的新解釋。但現有的很多研究也表明我國的上市公司具有較強的股權融資偏好。高曉紅（2000）研究發現中國的上市公司存在著嚴重的股權融資偏好。陸正飛（2004）研究進一步解釋中國上市公司股權融資偏好的原因。邢光媚（2010）在其博士論文中從管理層的內部控制、政治動機對決策的影響、保持自身控制力對決策的影響、政府偏袒對決策的影響這幾個方面討論了由于我國獨具特色的體質因素，使得管理者非理性的行為在融資上表現出明顯的股權偏好。這是由于中國資本市場不完善，債券市場相對不夠發達，發行債券手續復雜，審批困難，導致企業發行債券受到一定的波折。而股權融資則比較容易，相對來說，股權融資成本低，這與融資優序理論中的假設“企業的股權融資成本及風險都要高于債權融資”不符合。所以在研究中國市場具體的融資順序時要綜合考慮這一因素的影響。（2）負債融資率的影響。管理者過度自信對負債融資率的影響，學者們之間的觀點比較一致，都認為管理者過度自信的公司擁有更高的負債水平。他們高估收益低估風險，認為公司陷入財務危機的可能性很小。Oliver（2005）實證研究發現管理者過度自信的程度與債務融資比率正相關。Ben-David、Graham和Harvey（2007）把管理者定義為CFO，發現過度自信的CFO偏向于使用更多的債務。Barros和Silveira（2007）利用巴西上市公司的樣本數據研究發現管理者過度自信與企業杠桿比率正相關。余明桂，夏新平和鄒振松（2006）以企業景氣指數衡量管理者過度自信，考察其與企業的負債水平及債務期限結構的關系，認為過度自信與資產負債率尤其是短期負債率顯著正相關，過度自信的管理者采用激進的負債政策。

（ 二 ）管理者過度自信與債務期限結構 Landier和Thesmar（2004）以法國公司為樣本，發現過度自信的管理者在債務融資時更多的利用短期負債，而理性的管理者卻偏好相對風險較低的長期負債。Hackbarth（2004）認為過度自信的管理者會選擇更高的債務比例，更為頻繁的發行負債，這樣使得債務的期限結構變短。Lin、Hu和Chen（2007）發現與費過度自信的管理者相比，過度自信的管理者與發行債務和融資赤字具有顯著的關系。這是因為一方面樂觀主義者高估好的狀態發生的可能性，高估公司的經營能力和項目的盈利能力，認為公司不會陷入財務危機，因而傾向于選擇成本較低的短期負債。而理性現實主義者則會選擇長期負債，這樣可以緩解各期的還貸壓力。另一方面，過度自信的管理者會高估投資項目的回收期限，期望的投資回收期一般比實際要短，因此他們選擇短期負債。與Hackbarth等相反，Ben-David、Graham和Harvey（2007）卻得出管理者過度自信會更多的采取長期負債作為債務融資方式的結論。國內有關債務期限結構方面的影響相對較少，余桂明等（2006）的實證結論表明管理者過度自信與債務期限結構（短期負債/總負債）呈現出顯著的正相關關系。陳收、陳麗麗（2009）也得出了過度自信的管理者更傾向于采用短期負債作為融資手段。周明（2010）與Ben-David、Graham和Harvey的觀點一致，通過實證檢驗得出管理者過度自信的上市公司更樂于發行長期負債。認為過度自信的管理者依相信項目能夠產生持續的現金流，長期負債的籌資額更大，能夠更好的滿足未來的投資需要。

四、結語

隨著行為金融學的快速發展，關于管理者非理性與公司融資決策的研究也越來越多。本文梳理了近年來國內外研究二者之間關系的文獻，發現長期以來，關于二者之間的研究，實證研究一直滯后于理論的發展，大多數學者只是從理論或者模型上進行推論，原因在于難以找到合適的替代變量來衡量管理者過度自信。我們也只是從管理者過度自信的角度探討了二者之間的關系。還有那些個人特征會影響管理者制定公司決策？這些影響過度自信的特征他們的作用程度，相互之間的影響都值得我們進一步探討。Besharov（2002）發展了一個模型，將過度自信、后悔厭惡、和雙曲貼現結合起來，發現這偏差之間的作用可以相互抵消。另外絕大多數的研究都是基于管理者代表股東的利益，沒有考慮成本的影響，當管理者過度自信時，他們認為自己代表股東的利益。企業價值的損失也只是由于管理者對企業利益的曲解引起的。關于行為金融非理性人的研究主要有兩個方面，一個是假定管理者理性，而從投資者非理性，另一個是假定投資者理性理性，而管理者非理性。當前關于行為金融的研究都是基于投資者或者基于管理者分開研究的。但是二者之間可能會有相互作用，投資者的非理可能會影響管理者的個人特征。未來我們也可以考慮探討二者非理共存時相互作用機制的影響。管理者過度自信的研究都是從投資、融資、并購等角度來進行的，很少具體探討由此對公司價值造成的影響，或者武斷的認為過度自信對投資、融資、并購的影響會造成企業價值的減損。但是最近已有研究認為過度自信的管理者在工作中會投入更多的努力，一定程度的過度自信對公司金融決策的影響，能夠提升企業價值。那么，在正反作用都存在的情況下，最終過度自信會對企業價值造成何種影響呢？為此，未來我們有必要深入探討其對企業價值的影響，從而對其進行針對性的規范和防范。

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