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【摘要】資產(chǎn)證券化有利于分散較為集中的風(fēng)險(xiǎn)，保障金融的穩(wěn)定性；同時(shí)還能有效的構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)，為金融投資拓寬渠道。目前國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，但是在發(fā)展過程中，依舊存在著一些問題，如規(guī)模小、種類單一等，這些問題制約著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。因此，在資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程中，應(yīng)該設(shè)立專門的立法，完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管體系，并且規(guī)范相關(guān)的信用評(píng)級(jí)制度；吸收國(guó)際上資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專項(xiàng)監(jiān)管，促進(jìn)其健康發(fā)展。

 

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；應(yīng)用；發(fā)展趨勢(shì)

資產(chǎn)證券化主要是指把流動(dòng)性較差，但是在未來具有一定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，進(jìn)行收集然后通過結(jié)構(gòu)性的重組，從而將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上出售、流通的證券。資產(chǎn)證券化最早是起源于美國(guó)，在二十世紀(jì)七十年代，美國(guó)政府根據(jù)按揭住房發(fā)行了資產(chǎn)抵押支持證券，這種資產(chǎn)證券化的做法在當(dāng)時(shí)取得了巨大的成功。從此，資產(chǎn)證券化開始被廣泛的運(yùn)用在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并且為資金的籌集提供了有效的途徑。加之資產(chǎn)證券化獨(dú)特的創(chuàng)新融資方式，適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，因此，在金融產(chǎn)品領(lǐng)域的發(fā)展極為迅速。近年來，中國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，已經(jīng)成功的由在境外設(shè)立spv發(fā)展到在境內(nèi)設(shè)立，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化整體融資流程的境內(nèi)化管理。但是我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展起步晚，缺乏經(jīng)驗(yàn)，沒有完善的監(jiān)督體系，與國(guó)際水平相差較遠(yuǎn)，因此，應(yīng)該完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，促進(jìn)其快速、健康的發(fā)展。

 

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和運(yùn)作過程

（一）我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)證券化的歷程——境外融資歷程

資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展不到半個(gè)世紀(jì)，上世紀(jì)八十年代，我國(guó)開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用的資金籌集手段是“收費(fèi)還貸”，經(jīng)常出現(xiàn)資金與建設(shè)的脫節(jié)，資金緊張問題嚴(yán)重制約著基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。由于當(dāng)時(shí)法律體系和資本市場(chǎng)的不健全，資產(chǎn)證券化還不能有效的實(shí)施。基于這樣的情況，融資企業(yè)在境外設(shè)立了spv，利用國(guó)外完善的法律和成熟的市場(chǎng)，進(jìn)行境外的融資建設(shè)[1]。其中較為有名案例的就是珠海政府建設(shè)公路時(shí)，在開曼群島注冊(cè)spv，籌集資金修建公路。由珠海高速有限公司以珠海市機(jī)動(dòng)車管理費(fèi)和外地過境機(jī)動(dòng)車所繳納的過路費(fèi)為支撐，在美國(guó)成功發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，開啟了我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)境外證券化融資的先例。20世紀(jì)90年代后期，我國(guó)高速公路項(xiàng)目通過境外證券化融資共籌集約15.5億美元資金，取得了不錯(cuò)的效果。

 

2.資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀——境內(nèi)融資

隨著我國(guó)法律體系的完善和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的逐步成熟，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化融資模式逐漸顯現(xiàn)：如最先實(shí)施的中國(guó)聯(lián)通計(jì)劃，然后是國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)起的個(gè)人住房抵押貸款計(jì)劃等等，隨著基礎(chǔ)建設(shè)的擴(kuò)大，境內(nèi)融資試點(diǎn)也逐步推廣開來，在天津、武漢、重慶等地正在研究以路橋資產(chǎn)等收費(fèi)權(quán)為支撐的基礎(chǔ)設(shè)施證券化產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化有效的解決了建設(shè)資金的籌集難題，提高了固定資產(chǎn)的流動(dòng)性，也降低了融資成本[2]。2006年12月18日，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司在全國(guó)銀行間市場(chǎng)以信托型spv模式合計(jì)發(fā)行了37億元的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券（次級(jí)證券合計(jì)3.5億元，由信達(dá)和東方自留），盤活了信達(dá)公司部分不良資產(chǎn)。

 

（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過程

資產(chǎn)證券化一般是通過如下的步驟實(shí)現(xiàn)的：

1.“資產(chǎn)重組”——構(gòu)建資產(chǎn)池。根據(jù)融資需求和資產(chǎn)的情況，選擇資產(chǎn)的證券化，然后，把資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池。能夠?qū)崿F(xiàn)證券化資產(chǎn)的條件：（1）未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。（2）資產(chǎn)有良好的質(zhì)量，具有同質(zhì)性[3]。（3）資產(chǎn)證券化的收益率和現(xiàn)金流容易計(jì)算。

 

2.“風(fēng)險(xiǎn)隔離”——設(shè)計(jì)資產(chǎn)的隔離。這個(gè)步驟是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的核心步驟。在資產(chǎn)證券化過程中，必須成立一個(gè)特定的目的機(jī)構(gòu)spv，用于隔離資產(chǎn)池和其它資產(chǎn)。spv受母公司托付，把資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上出售、流通的證券。

 

3.“信用增級(jí)”——提高資產(chǎn)證券的信用等級(jí)。在證券化的交易中，資產(chǎn)的信用、現(xiàn)金流與投資者的需求往往不相吻合。這就需要spv機(jī)構(gòu)把資產(chǎn)證券化的交易進(jìn)行信用增級(jí)。“破產(chǎn)隔離”、“擔(dān)保公司信用擔(dān)保”都是常見的信用增級(jí)。

 

4.spv聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、券商發(fā)行機(jī)構(gòu)，對(duì)資產(chǎn)證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，然后發(fā)行證券，同時(shí)將募集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)。

二、案例分析-中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化分析

中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的主要過程如下：

1.聘用特定的信托投資機(jī)構(gòu)，并把中國(guó)網(wǎng)通未來幾年的盈利收入以具體的協(xié)議形式出售給信托投資機(jī)構(gòu)。中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司給予受益憑證的aaa級(jí)信用評(píng)級(jí)，中國(guó)國(guó)際金融公司是本次受益憑證的計(jì)劃管理人。

 

2.中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)工商銀行為信托機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券提供擔(dān)保。

3.信托機(jī)構(gòu)把中國(guó)網(wǎng)通出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，并在市場(chǎng)中尋找投資者。

中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)：中國(guó)網(wǎng)通在市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券可以吸引較多機(jī)構(gòu)投資者的參與，同時(shí)是網(wǎng)通直接融資，降低了企業(yè)融資的成本，以資產(chǎn)證券化的方式為企業(yè)融資提供了低于同期銀行的貸款利率，節(jié)省了成本。

 

三、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面的問題和解決措施

（一）資產(chǎn)證券化監(jiān)管中出現(xiàn)的問題

我國(guó)目前資產(chǎn)證券化還處于初級(jí)階段，因此在很多方面還不健全，缺乏一個(gè)有效的監(jiān)管機(jī)制，不能對(duì)資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的問題和面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的監(jiān)管，從而使風(fēng)險(xiǎn)增加，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)的資產(chǎn)證券化的發(fā)展[5]。特別是在證券化進(jìn)程中信息的披露和風(fēng)險(xiǎn)的隔離上，存在著很大的漏洞。此外，有關(guān)資產(chǎn)證券化的稅收政策、信用評(píng)級(jí)、增信制度中都有待進(jìn)一步完善。例如，信托與證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管，使信托監(jiān)管制度不能成為資產(chǎn)證券化共享的基礎(chǔ)性制度單元。資產(chǎn)證券化監(jiān)管平臺(tái)的不統(tǒng)一，對(duì)資產(chǎn)證券化分散風(fēng)險(xiǎn)的功能有一定的影響。

（二）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管措施

由于中國(guó)目前尚處于資產(chǎn)證券化初級(jí)階段，在信息披露、風(fēng)險(xiǎn)隔離規(guī)定、稅收政策、信用評(píng)級(jí)、增信體系、合格投資者方面仍與國(guó)外成熟市場(chǎng)存在較大差距，仍需進(jìn)一步完善。尤其是目前法律法規(guī)不完善，沒有完善的監(jiān)管體系，影響到資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。

我國(guó)資產(chǎn)證券化過程中，應(yīng)該不斷的完善法律法規(guī)，加強(qiáng)法律的監(jiān)管職能，對(duì)資產(chǎn)證券化過程中的違法行為進(jìn)行制止和懲罰。用法制手段來規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展。同時(shí)也應(yīng)該不斷的借鑒外國(guó)先進(jìn)的管理水平和積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，再加上完善的法律制度，這樣才能確保我國(guó)的資產(chǎn)證券化健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

我國(guó)應(yīng)建立權(quán)威性的資產(chǎn)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并且對(duì)該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督管理，保證其能夠客觀公正的進(jìn)行評(píng)級(jí)。同時(shí)應(yīng)引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)的管理模式，并用法律規(guī)范評(píng)估步驟，提高信用評(píng)級(jí)的可信度。

四、我國(guó)資

產(chǎn)證券化發(fā)展的趨勢(shì)

我國(guó)處于資產(chǎn)證券化發(fā)展的初級(jí)階段，與外國(guó)成熟的運(yùn)作有著較大的差距，需要不斷完善法律制度、提高監(jiān)管力度、規(guī)范監(jiān)管職能。通過不斷的發(fā)展完善，逐步做到與國(guó)際接軌。具體可以從以下五方面著手：（1）在資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)上，改變資產(chǎn)池單一的現(xiàn)狀，豐富資產(chǎn)池品種[6]。（2）完善信用評(píng)級(jí)體系。（3）提高資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性，豐富投資主體。（4）有效的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離，降低風(fēng)險(xiǎn)。（5）完善法律法規(guī)，增強(qiáng)法律的監(jiān)管職能，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化 金融工具 融資方式

資產(chǎn)證券化源于美國(guó)上世紀(jì)70年代末的住房抵押證券，是世界金融領(lǐng)域內(nèi)的重大創(chuàng)新之一。80年代以后，資產(chǎn)證券化在國(guó)際資本市場(chǎng)上開始流行，其應(yīng)用范圍已經(jīng)從最初的住房抵押貸款擴(kuò)展到企業(yè)的應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收款、汽車貸款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。目前，資產(chǎn)證券化浪潮已經(jīng)席卷全球各國(guó)，演變?yōu)橐环N國(guó)際化的趨勢(shì)。

一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及基本運(yùn)作過程

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的行為。其核心在于對(duì)金融資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。

資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作過程如下:（1）原始權(quán)益人（貸款出售銀行）通過發(fā)起程序?qū)⒖深A(yù)見的現(xiàn)金流資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池。（2）由原始權(quán)益人或獨(dú)立第三方組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（special purpose vehicle，簡(jiǎn)稱SPV），然后以“真實(shí)出售”（true sale）方式將原始權(quán)益人的證券化資產(chǎn)合法轉(zhuǎn)讓給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，在轉(zhuǎn)讓過程中通常由信用增級(jí)機(jī)構(gòu)通過擔(dān)保或保險(xiǎn)等形式對(duì)特設(shè)信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)（credit enhancement）。所謂“真實(shí)出售”，是指貸款出售合同中應(yīng)明確規(guī)定：一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到“破產(chǎn)隔離”（bankruptcy remote）的目的，以保護(hù)投資者的利益。（3）特設(shè)信托機(jī)構(gòu)以受讓的資產(chǎn)為支撐，經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)后，聘請(qǐng)投資銀行在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（asset－backed security，簡(jiǎn)稱ABS）募集資金，并用該資金來購(gòu)買原始權(quán)益人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)。（4）服務(wù)人（通常由原始權(quán)益人兼任）負(fù)責(zé)向原始債務(wù)人收款，然后將源自證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交受托人，再由受托人向資產(chǎn)支持證券的投資者支付本息。

二、我國(guó)開展資產(chǎn)證券化的積極意義

到目前，我國(guó)間接融資仍然占社會(huì)融資的絕大比重，商業(yè)銀行基本上是整個(gè)社會(huì)的信用中心、資金分配中心和風(fēng)險(xiǎn)中心而資本率低，高度負(fù)債經(jīng)營(yíng)和自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力有限是我國(guó)商業(yè)銀行的共同特點(diǎn)。就現(xiàn)階段而言，商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)依然是長(zhǎng)期性資金占用不斷增加及存量不良貸款的大量沉淀而形成的現(xiàn)金流和資本充足率不足的壓力。要想使我國(guó)商業(yè)銀行健康、穩(wěn)步發(fā)展，尋找一種有效的機(jī)制緩解這種壓力和風(fēng)險(xiǎn)已顯得尤為必要。資產(chǎn)證券化將有助于形成這樣的機(jī)制。

1.加強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高銀行盈利能力。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，提高銀行資金利用效率，增大貨幣的擴(kuò)張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)責(zé)與長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果將貸款證券化，使長(zhǎng)期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個(gè)金融系統(tǒng)就有了一種新的流動(dòng)性機(jī)制，銀行就可較快地收回資金，擴(kuò)大融資來源渠道。同時(shí)，可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時(shí)間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)流動(dòng)起來，釋放了銀行資本，用于其他較高邊際收益的項(xiàng)目，這不僅提高了資源利用效率，還將增加銀行更多的潛在利潤(rùn)。

2.有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增進(jìn)銀行資產(chǎn)安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動(dòng)性，導(dǎo)致了大量替代品和投資機(jī)會(huì)的產(chǎn)生，而且為銀行加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有效手段。通過證券化組合、出售、購(gòu)入，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)被分散給了其他投資機(jī)構(gòu)和單個(gè)投資者，提高了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化還為銀行處理不良資產(chǎn)提供了一個(gè)新的解決途徑。

3.改善信貸機(jī)構(gòu)，優(yōu)化銀行資源配置。通過建立資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，銀行可以獲得新的投資機(jī)會(huì)，在較大程度上盤活資產(chǎn)、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)，并可在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持對(duì)地區(qū)和行業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。同時(shí)信貸資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行配合貨幣政策實(shí)施提供了更多的手段。

4.開拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時(shí)具有“資本經(jīng)營(yíng)”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過在市場(chǎng)中較好地匹配長(zhǎng)期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。第三，資產(chǎn)證券化可以拓展證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來，如抵押擔(dān)保債券，高級(jí)或附屬證書結(jié)構(gòu)及過手證書結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢(shì)，將有助于國(guó)際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)現(xiàn)。可以說，無論是從金融機(jī)構(gòu)的角度，還是從投資者的角度，抑或是從金融體制改革的角度，推行信貸資產(chǎn)證券化都是有利的，因此，資產(chǎn)證券化在我國(guó)也會(huì)成為一種必然的發(fā)展趨勢(shì)。

三、我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)復(fù)雜、專業(yè)化程度高、技術(shù)性強(qiáng)的系統(tǒng)工程，它要求得到法律、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)制度和稅收制度等多方面的支持。由于目前資產(chǎn)證券化在我國(guó)仍是一種融資工具的創(chuàng)新，缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，因此法律、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)和稅收制度尚難以對(duì)資產(chǎn)證券化形成支持，此皆成為我國(guó)開展資產(chǎn)證券化的障礙。

1.機(jī)構(gòu)投資者參與的法律障礙。一種金融工具能否順利推銷，需求是一個(gè)決定性因素。由于資產(chǎn)支持證券的復(fù)雜性，期待個(gè)人投資者成為資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的投資主體是不現(xiàn)實(shí)的，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)占據(jù)資產(chǎn)支持證券的主體。但是，目前我國(guó)法律卻嚴(yán)格界定了機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格。如《保險(xiǎn)法》明確規(guī)定，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用僅限于銀行同業(yè)存款、買賣國(guó)債及經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方面，從而明確界定了保險(xiǎn)資金不得用于購(gòu)買企業(yè)債券及抵押貸款證券。目前我國(guó)養(yǎng)老基金介入證券市場(chǎng)也只是處于試驗(yàn)階段。如能在法律上允許保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金進(jìn)入由政府擔(dān)保的資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的開展無疑是一個(gè)強(qiáng)勁的需求。

2.信用評(píng)級(jí)與實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)的障礙。信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化過程中不可缺少的重要環(huán)節(jié)，它不僅影響投資者的投資決策，而且決定著發(fā)行人籌資成本的高低。而目前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度還很不完善，一是許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求；二是缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。發(fā)展我國(guó)的資產(chǎn)證券化必須完善和規(guī)范我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度，這方面可考慮與國(guó)際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司進(jìn)行合作。

3.會(huì)計(jì)制度和稅收制度的障礙。資產(chǎn)證券化過程涉及到許多會(huì)計(jì)問題，而目前我國(guó)尚未有資產(chǎn)證券化的實(shí)踐，因此相應(yīng)的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理制度也是一片空白。此外，在資產(chǎn)證券化過程中，也涉及到稅收方面的問題，主要包括資產(chǎn)銷售的稅收和特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的所得稅處理兩方面。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)和稅收法規(guī)，結(jié)合資產(chǎn)證券化本身的特性，制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)和稅收制度將推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化的開展。

四、我國(guó)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的政策建議

除了證券化參與主體的努力之外，要更好地發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化，政府還應(yīng)該從立法、稅收、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等方面給予政策支持。建議根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展情況，分階段、逐步地改善資產(chǎn)證券化的法律、制度環(huán)境，提高政策明朗度，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

1.加快完善法律環(huán)境建設(shè)。鼓勵(lì)商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的探索和試點(diǎn)，與此同時(shí)，修訂完善相關(guān)法律法規(guī)，切實(shí)推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程。如探索用信托模式發(fā)行證券，借鑒美國(guó)的稅收優(yōu)惠措施和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的一些做法，對(duì)SPV的法律地位盡快予以明確，允許信托機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)管理公司等機(jī)構(gòu)充當(dāng)SPV。此外，還需完善相關(guān)會(huì)計(jì)法規(guī)制度等。為降低立法成本提高效率，可以考慮首先對(duì)資產(chǎn)證券化所涉及的相關(guān)法律問題逐一分解研究，看看這些問題是否可以在現(xiàn)行法律的基本框架下，通過制定層級(jí)效力較低的規(guī)章的形式加以解決。例如，可以通過人民銀行制定的《資產(chǎn)證券化管理辦法》來解決有關(guān)債權(quán)通知、抵押權(quán)轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)證券化公司的設(shè)立等問題，可以通過證監(jiān)會(huì)制定的《資產(chǎn)支撐證券發(fā)行與交易辦法》來解決有關(guān)發(fā)行與交易的問題。通過這些辦法先進(jìn)行試點(diǎn)工作，待條件成熟后再制定更高層次的法律和法規(guī)，這樣可以盡快推動(dòng)資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展，同時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)加緊《資產(chǎn)證券化法案》的立法進(jìn)程。

2.明晰會(huì)計(jì)、稅收方面的支持政策。明確資產(chǎn)證券化過程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問題。參照國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定符合我國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)真實(shí)銷售標(biāo)準(zhǔn)，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會(huì)計(jì)處理原則，以及交易后資產(chǎn)負(fù)債與留存權(quán)益的會(huì)計(jì)處理方法。豁免特殊目的公司和信托交納實(shí)體所得稅，避免對(duì)投資者、發(fā)起人和特殊目的載體的雙重征稅，對(duì)于發(fā)起人在不良資產(chǎn)證券化過程中因折扣銷售而產(chǎn)生的損失應(yīng)從應(yīng)稅收入中扣除。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中，豁免發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)稅和印花稅。

3.明確資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)并解決可交易性。建議明確資產(chǎn)支持證券可以采用債券和信托憑證方式。對(duì)于債券性質(zhì)的證券化產(chǎn)品，納入《證券法》的管轄，建立資產(chǎn)支持證券的注冊(cè)、審批及信息披露制度，明確和簡(jiǎn)化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募和公募發(fā)行的條件、方式。對(duì)于信托性質(zhì)的證券化產(chǎn)品，修改《信托法》，允許特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持信托證書，明確信托證書的證券性質(zhì)，提高信托證書的流動(dòng)性。條件成熟時(shí)允許特殊目的信托發(fā)行無紙化、可集中交易的信托權(quán)益。

4.培育機(jī)構(gòu)投資者并規(guī)范中介機(jī)構(gòu)行為。擴(kuò)大投資基金、保險(xiǎn)基金、商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍，使其成為資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)的投資主體。允許外國(guó)投資者投資于資產(chǎn)支持證券或?qū)①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移給國(guó)外特殊目的載體，明確外資投資和國(guó)際證券化有關(guān)的結(jié)售付匯問題。進(jìn)一步規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)制度，著重培養(yǎng)幾家在國(guó)內(nèi)有權(quán)威性、在國(guó)際有影響力的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，建立完善的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系。加快發(fā)展擔(dān)保市場(chǎng)，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作及其市場(chǎng)行為，加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的監(jiān)督。

參考文獻(xiàn):

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篇3

《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》中明確了企業(yè)財(cái)務(wù)公司是可以進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化金融機(jī)構(gòu)之一。財(cái)務(wù)公司在依托集團(tuán)，服務(wù)集團(tuán)的基礎(chǔ)上，將給成員單位發(fā)放的貸款形成的信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

近年來信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展迅猛，從三方面可以看出：

第一，政府的政策引導(dǎo)。2015年國(guó)家出臺(tái)了一系列支持措施。 2015年3月人民銀行公告【2015】第7號(hào)宣布“推行銀行間市場(chǎng)信貸資產(chǎn)支持證券注冊(cè)發(fā)行制度”指出在注冊(cè)有效期內(nèi)符合條件的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，形成一次注冊(cè)多次發(fā)行的機(jī)制安排。此舉大大簡(jiǎn)化了信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行流程。同年5月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，發(fā)起機(jī)構(gòu)也從國(guó)有銀行和股份制銀行轉(zhuǎn)到城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行、信托公司和財(cái)務(wù)公司等。

第二，宏觀經(jīng)濟(jì)形式的推動(dòng)。資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新金融模式。過去幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以高速運(yùn)轉(zhuǎn)的狀態(tài)發(fā)展，帶來產(chǎn)能過剩的負(fù)面影響。調(diào)整是必要的，央行提供了寬松的資金和市場(chǎng)環(huán)境。寬松的環(huán)境為金融機(jī)構(gòu)投融資的創(chuàng)新提供了豐厚的土壤。

第三，市場(chǎng)參與表現(xiàn)出空前熱情。在政策引導(dǎo)和宏觀形式的推動(dòng)下，發(fā)起者的范圍由銀行擴(kuò)大到城市信用社、農(nóng)村信用社、郵儲(chǔ)銀行、金融資產(chǎn)管理公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司及事業(yè)單位的公積金中心等。基礎(chǔ)資產(chǎn)的“多元化”使得基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍擴(kuò)大到不良資產(chǎn)、不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、信用卡分期及事業(yè)單位公積金。

二、集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化模式

（一）集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的收益

財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來源于對(duì)企業(yè)集團(tuán)成員單位的貸款，據(jù)中國(guó)財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2015年三季度，行業(yè)貸款存量總額為1.45萬(wàn)億元，不良貸款率為0.06%，資本充足率達(dá)到22.82%，撥備覆蓋率為1913.46%，信貸資產(chǎn)規(guī)模大、質(zhì)量高，具備同質(zhì)性，現(xiàn)金流穩(wěn)定。通過對(duì)符合條件的基準(zhǔn)資產(chǎn)實(shí)施證券化，財(cái)務(wù)公司能夠?qū)⑦@類貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取現(xiàn)金，加速資金周轉(zhuǎn)。在不改變負(fù)債總額的情況下，有效改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。

（二）集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)

1、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)的財(cái)務(wù)公司大多數(shù)為單一行業(yè)的集團(tuán)附屬的財(cái)務(wù)公司，各個(gè)成員單位的最終控制人為集團(tuán)，從而造成入池資產(chǎn)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度集中度高，也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)實(shí)際控制人的資產(chǎn)證券化現(xiàn)象，不符合入池資產(chǎn)行業(yè)和地域分散性。

2、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

為了提升集團(tuán)資金的集中管理程度，財(cái)務(wù)公司往往會(huì)給予成員單位優(yōu)惠的貸款利率和高于市場(chǎng)利率的存款利率。這無疑與利率市場(chǎng)化這種由市場(chǎng)供需決定存貸利率的發(fā)展趨勢(shì)向背離，縮小成員單位的存貸利差，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)受到限制，存在不能滿足信貸資產(chǎn)在市場(chǎng)上發(fā)行價(jià)格的可能。

3、自留風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常采用結(jié)構(gòu)化方式發(fā)行，例如分為優(yōu)先檔和次級(jí)檔，優(yōu)先檔又分為優(yōu)先一檔和優(yōu)先二檔。以上海汽車財(cái)務(wù)公司發(fā)行的總規(guī)模10億元的資產(chǎn)支持證券為例，其優(yōu)先一檔為8.3629億元、優(yōu)先二檔為1.137億元。該公司認(rèn)購(gòu)全部次級(jí)部分5000萬(wàn)元。央行和銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留行為》的公告中指出發(fā)起人持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例不得低于該檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%。該要求對(duì)資本的大量占用削弱了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)公司報(bào)表的功能。

三、財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化存在的問題

（一）資產(chǎn)池資產(chǎn)質(zhì)量存在不合格現(xiàn)象

入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)來自于資產(chǎn)池的質(zhì)量，體現(xiàn)在債務(wù)人不能按時(shí)或者不能對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行清償，投資者便無法按時(shí)獲得預(yù)期的收益。有時(shí)財(cái)務(wù)公司對(duì)成員單位的貸款存在審批流程簡(jiǎn)單、條件寬松，成員單位對(duì)外部金融機(jī)構(gòu)債務(wù)清償優(yōu)先于對(duì)財(cái)務(wù)公司債務(wù)清償。一旦財(cái)務(wù)公司將這些資產(chǎn)證券化后，這就成了財(cái)務(wù)公司的行為，風(fēng)險(xiǎn)便轉(zhuǎn)移到了投資者身上。

（二）債務(wù)人提前償付給財(cái)務(wù)公司增加現(xiàn)金流管理的難度和再投資風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)人有按時(shí)還款、提前還款和延后還款的可能，按時(shí)還款是最佳，延后還款屬于信用風(fēng)險(xiǎn)，提前還款便出現(xiàn)提前償付風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債務(wù)人存在借新貸還舊貸的情況，以降低債務(wù)成本。當(dāng)債務(wù)人提前還款時(shí)，財(cái)務(wù)公司的現(xiàn)金流就會(huì)改變，收回的現(xiàn)金面臨再投資的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品往往要求入池資產(chǎn)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一旦發(fā)生早償會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)公司、中介機(jī)構(gòu)和投資人造成損失。

（三）對(duì)財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)體系不完善

權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立客觀的評(píng)級(jí)是對(duì)資產(chǎn)證券化信息披露的重要部分，目前由于市場(chǎng)上財(cái)務(wù)公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不多，對(duì)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的存在機(jī)制不完善，缺乏獨(dú)立性和透明性，體系不健全及評(píng)級(jí)方法和技術(shù)還得不到投資者廣泛認(rèn)可的現(xiàn)象。

四、針對(duì)財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化存在的問題的應(yīng)對(duì)措施

（一）優(yōu)化入池資產(chǎn)質(zhì)量，加強(qiáng)對(duì)成員單位貸款的審核

由于證券化后將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了投資者身上，因此財(cái)務(wù)公司應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)貸款的審核和監(jiān)督，減少不良資產(chǎn)證券化，應(yīng)對(duì)成員單位貸款的嚴(yán)格審核標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范審核流程。在選擇入池資產(chǎn)時(shí)，嚴(yán)格審核債務(wù)人的信用狀況，按期償付的能力，保證入池資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性，最大程度降低財(cái)務(wù)公司的違約風(fēng)險(xiǎn)。

（二）制定對(duì)提前償付的處罰措施和建立提前償付的測(cè)算模型

財(cái)務(wù)公司應(yīng)該根據(jù)自身資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點(diǎn)，制定提前償付應(yīng)對(duì)措施。例如收取提前償付的罰金，借款人需要支付一定的罰金以補(bǔ)充提前償付帶來的風(fēng)險(xiǎn)及損失，積累歷史數(shù)據(jù)及經(jīng)驗(yàn)，選取關(guān)鍵指標(biāo)，完善增信系統(tǒng)，建立提前償付測(cè)算模型。

（三）大力發(fā)展獨(dú)立公正權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，建立適合財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

加快培育廣大投資者普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為財(cái)務(wù)公司的資產(chǎn)證券化建立一個(gè)規(guī)范、公正、透明的信用評(píng)價(jià)體系。一是加強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的工作透明度。二是提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立市場(chǎng)地位。三是加強(qiáng)與國(guó)際著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作，學(xué)習(xí)先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)方法和技術(shù)，建立適合財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。

篇4

一、金融租賃機(jī)構(gòu)發(fā)展資產(chǎn)證券化的可行性

在我國(guó)，根據(jù)監(jiān)管和審批主體的不同，租賃公司分為金融租賃公司和融資租賃公司兩類。金融租賃公司由銀監(jiān)會(huì)審批和監(jiān)管，屬于非銀金融機(jī)構(gòu)。融資租賃公司由商務(wù)部審批和監(jiān)管，不屬于金融機(jī)構(gòu)。金融租賃資產(chǎn)證券化即金融租賃公司將大量用途、租期等方面存在較大相似性甚至完全一致，具備生成較穩(wěn)定且規(guī)模較大現(xiàn)金流可能的租賃資產(chǎn)進(jìn)行有機(jī)集合，并將其轉(zhuǎn)化成金融市場(chǎng)中具有流通性證券的過程。金融租賃公司發(fā)展資產(chǎn)證券化更具優(yōu)勢(shì)和可行性。

第一，金融租賃在租賃行業(yè)占比大，租賃資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)。目前開業(yè)運(yùn)行的金融租賃公司主要為銀行系金融租賃公司、資產(chǎn)管理系金融租賃公司。投放企業(yè)多為國(guó)有企業(yè)、上市企業(yè)等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。投放領(lǐng)域多為船舶、農(nóng)機(jī)、醫(yī)療器械、飛機(jī)等能產(chǎn)生穩(wěn)定項(xiàng)目收益的類型上。金融租賃在股東背景、資金成本等方面都較為理想，因而其基礎(chǔ)資產(chǎn)方面優(yōu)勢(shì)明顯，而且在擔(dān)保服務(wù)的作用下，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性明顯提升，風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。

第二，租賃項(xiàng)目穩(wěn)定收益屬性適合資產(chǎn)證券化。為了解決信息不對(duì)稱問題，很多租賃合約本身自帶擔(dān)保，即出租人無法支付租金時(shí)，將由擔(dān)保方支付合約約定的租金，這樣便增強(qiáng)了基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性。金融租賃公司在開展業(yè)務(wù)時(shí)看重租賃物的特性，與資產(chǎn)證券化基于資產(chǎn)信用融資的屬性不謀而合，因而金融租賃資產(chǎn)是最適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)之一。

第三，資產(chǎn)證券化法律環(huán)境不斷改善。企業(yè)資產(chǎn)證券化從2005年?允際緣悖?期間發(fā)行了不少資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而后雖有經(jīng)歷一段停滯時(shí)期，但其具體操作規(guī)范以及法律投資環(huán)境也在不斷完善進(jìn)步之中。2014年3月銀監(jiān)會(huì)新修訂了《金融租賃公司管理辦法》，首次提出允許經(jīng)營(yíng)狀況良好、符合條件的金融租賃公司，經(jīng)批?屎罌煽?辦資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這為資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)的開展奠定了法律基礎(chǔ)。

二、資產(chǎn)證券化對(duì)金融租賃的重要促進(jìn)作用

目前金融租賃行業(yè)發(fā)展迅速、資產(chǎn)規(guī)模越來越大，金融租賃企業(yè)越來越來越受限于資本不足。將金融租賃資產(chǎn)進(jìn)行證券化是一種非常合適的補(bǔ)充金融租賃企業(yè)資本、促進(jìn)金融租賃行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的方式。

第一，通過租賃資產(chǎn)出表，改善金租企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。《金融租賃管理辦法》規(guī)定，金融租賃公司的租賃資產(chǎn)規(guī)模不得超過其注冊(cè)資本的12.5倍。近些年，金融租賃公司發(fā)展迅速，資產(chǎn)規(guī)模不斷增加。資本相對(duì)不足成為制約金融租賃行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。一方面，金融租賃公司資本沉淀在已投放租賃項(xiàng)目上；另一方面，金融租賃公司缺乏足夠的資本投放新項(xiàng)目。通過優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化來實(shí)現(xiàn)真實(shí)出表，則可以減少對(duì)資本金的消耗，提高金融租賃公司的資本充足率水平，滿足監(jiān)管要求。

第二，降低金融租賃公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融租賃的業(yè)務(wù)項(xiàng)目主要是中長(zhǎng)期項(xiàng)目，業(yè)務(wù)期限一般為三年以上，而其融資來源多為銀行借款等短期資金為主，缺乏足夠中長(zhǎng)期資金。這種短借長(zhǎng)用的業(yè)務(wù)模式使得金融租賃公司資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配情況嚴(yán)重，需要不斷地借新還舊，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。資產(chǎn)證券化使金租企業(yè)獲得更多的中長(zhǎng)期資金，有利于降低金融租賃行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第三，拓寬金融租賃公司融資渠道。利率市場(chǎng)化后，金融租賃公司的融資成本將會(huì)上升，租賃業(yè)務(wù)的盈利水平將會(huì)下降。金融租賃公司融資壓力增大，會(huì)阻礙金融租賃行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，限制更多資本通過金融租賃向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流入。此時(shí)，通過金融租賃資產(chǎn)證券化可以減緩其融資壓力。

三、租賃資產(chǎn)證券化的障礙

新出臺(tái)的《金融租賃公司管理辦法》已經(jīng)明確了金融租賃公司可以開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。但從現(xiàn)實(shí)情況來看，金融租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展存在諸多障礙。

第一，租賃資產(chǎn)證券化交易大部分未實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”。“真實(shí)出表”的情況下，租賃公司幾乎不再承擔(dān)租金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而由投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此“真實(shí)出表”往往代表市場(chǎng)對(duì)于租金資產(chǎn)或證券化交易安排的高度認(rèn)可，有助于作為發(fā)起人的租賃公司和作為計(jì)劃管理人的證券公司提高市場(chǎng)影響力。大部分租賃資產(chǎn)證券化交易中，作為發(fā)行人的租賃公司自留次級(jí)權(quán)益或提供財(cái)務(wù)擔(dān)保比例過高，承擔(dān)租金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)過大，未實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”。

第二，推行租賃資產(chǎn)證券化存在稅收障礙。資產(chǎn)證券化交易流程中，租賃公司向SPV轉(zhuǎn)讓租金債權(quán)之后，相當(dāng)于在SPV與承租方之間建立了租金收付關(guān)系，因而應(yīng)由SPV向承租方開具增值稅發(fā)票。但是依據(jù)目前稅收法律法規(guī)，SPV并不具備開出增值稅發(fā)票的資格。租賃資產(chǎn)證券化目前就被迫局限于不開增值稅發(fā)票的資產(chǎn)：不動(dòng)產(chǎn)等；避免要開增值稅發(fā)票的資產(chǎn)：有形動(dòng)產(chǎn)等。

影響企業(yè)資產(chǎn)證券化除了上述影響因素以外，還有諸如基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度的問題、資產(chǎn)支持證券真正落實(shí)的問題、資產(chǎn)證券化與銀行保理及其他融資渠道比較劣勢(shì)的問題、投資者結(jié)構(gòu)單一及二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍的問題、監(jiān)管相對(duì)獨(dú)立缺乏高層次法規(guī)制度問題、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)缺乏權(quán)威性等問題。目前證券化試點(diǎn)過程中的額度管理制約了金融租賃公司資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模，也不利于提高租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性。

四、促進(jìn)租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展建議

促進(jìn)租賃資產(chǎn)證券化不僅需要各市場(chǎng)參與方積極做大發(fā)行規(guī)模，形成可持續(xù)的市場(chǎng)流量和存量；更需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，站在整個(gè)市場(chǎng)的高度將資產(chǎn)證券化的頂層設(shè)計(jì)核心問題不斷梳理、明確、完善，營(yíng)造“監(jiān)管有序、監(jiān)督有效、多方參與、嚴(yán)格自律”的市場(chǎng)環(huán)境，從而租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展更為順暢。

第一，簡(jiǎn)化發(fā)行管理程序。目前監(jiān)管部門對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的監(jiān)管流程相對(duì)較長(zhǎng)，審批效率和監(jiān)管透明度有待進(jìn)一步提高。應(yīng)簡(jiǎn)化發(fā)行管理程序，基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行窗口及發(fā)行時(shí)機(jī)由發(fā)行主體自主選擇；充分發(fā)揮會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)作用，強(qiáng)化信息披露、信用評(píng)級(jí)等市場(chǎng)化約束機(jī)制。繼而通過多方面的努力，不斷擴(kuò)大一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模和二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)模，包括創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)、壯大投資者群體、完善質(zhì)押回購(gòu)融資功能、嘗試引入做市交易等。市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大、產(chǎn)品期限和類型逐步豐富、交易逐步活躍，有利于最終形成合理的資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本曲線與收益率曲線

第二，研究解決證券化過程中的稅收問題。解決租賃資產(chǎn)證券化過程中存在的債權(quán)轉(zhuǎn)讓后承租人無法獲得增值稅發(fā)票的問題。在信托公司等未明確實(shí)行“營(yíng)改增”前，應(yīng)研究制定相應(yīng)政策。允許金融租賃公司在資產(chǎn)出表后繼續(xù)按租賃合同向承租人開具增值稅發(fā)票。

第三，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，打破剛性兌付。市場(chǎng)參與各方能夠盡職履責(zé)，以市場(chǎng)規(guī)則替代剛性兌付。首先是發(fā)起機(jī)構(gòu)要忠實(shí)履行資產(chǎn)證券化契約，落實(shí)如實(shí)告知義務(wù)，不斷提高信息披露質(zhì)量，確保信息披露及時(shí)全面、重點(diǎn)突出、風(fēng)險(xiǎn)提示到位。取信于投資人，滿足投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估需求，使投資者能夠較為全面地獲取資產(chǎn)證券化產(chǎn)品內(nèi)含風(fēng)險(xiǎn)和收益的信息。其次是提升中介服務(wù)能力和服務(wù)價(jià)值，為投資者的風(fēng)險(xiǎn)判斷和識(shí)別提供及時(shí)、客觀、專業(yè)的意見。最后是堅(jiān)持“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”的原則，在發(fā)起機(jī)構(gòu)完善履行信息披露和資產(chǎn)管理責(zé)任的基礎(chǔ)上，逐步打破剛性兌付。

第四，充分利用兩個(gè)市場(chǎng)，促進(jìn)租賃資產(chǎn)證券化發(fā)展。銀行間市場(chǎng)具有市場(chǎng)容量大、交易相對(duì)活躍等特點(diǎn)。目前金融租賃公司資產(chǎn)證券化項(xiàng)目主要是在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行。對(duì)于證券交易所市場(chǎng)，2014年11月證監(jiān)會(huì)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，取消資產(chǎn)證券化事前行政審批，并將租賃債權(quán)明確納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范疇。從特殊目的載體形式看，目前銀行間市場(chǎng)的信托模式具有法律中明確的風(fēng)險(xiǎn)隔離作用，而對(duì)于交易所市場(chǎng)的券商和基金子公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式，其風(fēng)險(xiǎn)隔離作用尚未得到法律層面的認(rèn)可。應(yīng)在各個(gè)發(fā)行市場(chǎng)上充分利用信托模式的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)清晰、風(fēng)險(xiǎn)有效隔離，保護(hù)交易各方參與者的合法權(quán)益。考慮到各個(gè)市場(chǎng)具有自身特點(diǎn)，應(yīng)積極推動(dòng)發(fā)起人按照市場(chǎng)化原則，自主選擇資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行市場(chǎng)，充分利用各市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，提升租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行效率。

第五，完善金融租賃資產(chǎn)證券化法律法規(guī)。資產(chǎn)證券化的核心應(yīng)當(dāng)是基礎(chǔ)資產(chǎn)的“獨(dú)立性”或“破產(chǎn)隔離”、資產(chǎn)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流以及“真實(shí)出售”。但是在中國(guó)目前的法律法規(guī)體系下，公司法層面上是否可以設(shè)立SPV、破產(chǎn)法范疇內(nèi)如何真正實(shí)現(xiàn)破?a隔離、合同法和民法通則范疇內(nèi)對(duì)真實(shí)出售債權(quán)資產(chǎn)如何界定都處于一個(gè)比較模棱兩可的境地。同時(shí)對(duì)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以后的登記和公示程序，目前的相關(guān)配套制度和程序都存在著很大的缺失，這對(duì)SPV和投資者權(quán)益的保障上存在著較大的隱患。

篇5

關(guān)鍵詞：金融證券化；趨勢(shì)；發(fā)展

中圖分類號(hào)：DF433 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

1、引言

金融證券化的概念是這些年來主西方國(guó)家和以及國(guó)際金融市場(chǎng)之上出現(xiàn)的創(chuàng)新趨勢(shì),同時(shí)它同各國(guó)金融制度的演進(jìn)以及經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展有著十分密切的關(guān)系。金融證券化主要包含有兩個(gè)方面的內(nèi)容,我們通常所說的社會(huì)融資形式的證券化以及銀行貸款資產(chǎn)的證券化。

社會(huì)融資形式的證券化則是指諸多社會(huì)經(jīng)濟(jì)的主體即包含有政府的部門、企業(yè)以及個(gè)人,那么就可以直接通過在市場(chǎng)上發(fā)行以及買賣有價(jià)證券這種形式來融通資金,即就是社會(huì)融資就從銀 行信貸向證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變,那么就會(huì)間接金融而轉(zhuǎn)向直接金融轉(zhuǎn)化。

金融證券化的趨勢(shì)一般則是出現(xiàn)在金融市場(chǎng)發(fā)展到的一定階段，一般則是成熟階段。而世界金融已經(jīng)發(fā)展了近6個(gè)世紀(jì)，然而真正迅速發(fā)展階段要應(yīng)該是從20世紀(jì)的60年代算起。尤其是在70年代之后的全球金融市場(chǎng)、金融工具、金融體制的巨大變革以及改進(jìn)，金融則向證券轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)則是大勢(shì)所趨。同時(shí)金融證券化并不同于資產(chǎn)證券化，因?yàn)樗鼘?huì)從更加廣泛的角度，即就是整個(gè)金融系統(tǒng)的范圍作為考慮范圍，就以衍生證券，集團(tuán)貸款分包等等；通常資產(chǎn)證券化則僅僅是從銀行的不良資產(chǎn)或者流動(dòng)性較差的資產(chǎn)來進(jìn)行證券化這一方向作為出發(fā)點(diǎn)，同時(shí)分析出金融體系中的銀行方面的證券化改革。因此就可以認(rèn)為，金融證券化就可以能夠全面地表現(xiàn)出世界趨于增強(qiáng)金融的流動(dòng)性，同時(shí)降低了金融風(fēng)險(xiǎn)性的趨勢(shì)，所以這是值得我們關(guān)注的。

2、我國(guó)金融證券化趨勢(shì)的表現(xiàn)

在80年代中期之后,所以我國(guó)證券市場(chǎng)取得了相當(dāng)迅猛的發(fā)展,同時(shí)證券的發(fā)行以及交易的規(guī)模則會(huì)迅速的擴(kuò)大,尤其是發(fā)展到90年代,這種發(fā)展的勢(shì)頭則顯得非常的迅猛,因此這就說明了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融就發(fā)展到了一個(gè)全新的階段,社會(huì)融資證券化趨勢(shì)則就顯得明顯，從這些年來我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)來看的話,自從1981年直到1991年末,而各種債券的累計(jì)發(fā)行金額將會(huì)達(dá)到3000多億元。這樣通過國(guó)債發(fā)行則就為國(guó)家財(cái)政可以籌集到1 300億元而對(duì)資金。從1988年開始逐漸開放了國(guó)債券轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)之后,直到1 9 9 1年底則累計(jì)國(guó)債的交易額將達(dá)到360億元。到了1991年底.企業(yè)則通過發(fā)行債券的方式總共籌措了將70億元的資金。從1985年之后,我國(guó)的四大專業(yè)銀行以及交通銀行和一些 信托投資公司以及國(guó)家專業(yè)投資公司則通過發(fā)行金融債券等等,總共籌集到1000多億元的資金,其中是重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)以及生產(chǎn)流通企業(yè)服務(wù)。同時(shí)最近幾年來我國(guó)還通過積極 嘗試進(jìn)入到國(guó)際資本市場(chǎng)，從1982年開始,就先后多次成功地在國(guó)際債券市場(chǎng)上開始發(fā)行了融資債券,到1991年末,我 國(guó)的金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)則在國(guó)際資本的市場(chǎng)上累計(jì)發(fā)行了 外幣債券50多億美元,這就為我國(guó)在國(guó)際證券的市場(chǎng)上將籌集到資金積累一些初步的經(jīng)驗(yàn)。

站在我國(guó)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度來看的話,從1 9 8 4年9月北京出現(xiàn)了我國(guó)第一家股份有限公司后之后,股份制 企業(yè)的數(shù)量持快速增長(zhǎng)的趨勢(shì),到了 1991 年底就已經(jīng)達(dá)到了100多家。同時(shí)的股票發(fā)行以及交易的規(guī)模也呈現(xiàn)出快速擴(kuò)大的趨勢(shì),到了1991年末,就已經(jīng)開始向社會(huì)公開發(fā)行股 票達(dá)63億元。深圳、上海的股票交易呈現(xiàn)出特別活躍,到了1 991年底,這兩地的股票全年累計(jì)交易量則就達(dá)到43.6億元。伴隨著改革的深化以及證券市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展,而間接金融的比重則呈現(xiàn)逐漸縮小的趨勢(shì),直接金融的比重則表現(xiàn)出逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì),并且在證券市場(chǎng)之上,債券交易所它占據(jù)的比重逐步的下降,股票交易所它占到的比重則不斷的增大,而后這則由1990年的僅5%左右而上升到1991年的2 5% 左 右。所以就從發(fā)展的趨勢(shì)來看的話.那么這個(gè)比重則還將繼 續(xù)的上升。于此同時(shí),我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的憑借——證券機(jī)構(gòu)的發(fā)展的表現(xiàn)卓著，直到2010年末,則證券公司的發(fā)展以及到了107多家,300多家信托投資公司以及綜合性銀行分支 機(jī)構(gòu)設(shè)立的證券營(yíng)業(yè)部。

3、當(dāng)前我國(guó)金融證券化發(fā)展的方向分析

我們應(yīng)該看到在西方國(guó)家，金融證券化在理論上表現(xiàn)的已比較成熟，并且實(shí)踐之中也獲得了成功；但是我國(guó)金融證券化的理論則依然在討論之中，同時(shí)實(shí)際操作數(shù)量比較少，范圍也偏小，而這是因?yàn)楦鞣矫嬖蚨鴮?dǎo)致的。

3.1、應(yīng)該加大增加對(duì)金融資產(chǎn)在證券上的投資力度

當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行因該積極尋找優(yōu)秀、穩(wěn)定的證券來進(jìn)行投資，同時(shí)提高“三性”。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行證券投資的選擇則有：國(guó)庫(kù)券、財(cái)政債券、重點(diǎn)建設(shè)債券以及國(guó)家建設(shè)債券、特種債券、基本建設(shè)債券、保值公債以及金融債券、國(guó)家重點(diǎn)企業(yè)債券同地方企業(yè)債券、股票，然而商業(yè)銀行的證券投資則主要集中在國(guó)家債券之上。而《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》的第43條，明文規(guī)定“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)。商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。”這樣就是為了保持銀行高度安全性以及流動(dòng)性，如此法規(guī)的規(guī)定則顯得自然以及正確。但是伴隨著債券種類的不斷增多以及金融市場(chǎng)的完善。在筆者看來商業(yè)銀行投資到達(dá)各種利率、期限的證券則將會(huì)更有利于它提高資金運(yùn)用效率，同時(shí)也將得到更高收益，這樣就可以方便其更加快速、健康地發(fā)展。而在從另一方面來講，證券的買賣則是央行進(jìn)行間接調(diào)控的最合適的手段。作為貨幣政策的三大工具之一的公開市場(chǎng)操作，它在美國(guó)就被看成最有效的調(diào)節(jié)工具。所以，在美國(guó)金融市場(chǎng)上，各種利率、期限的債券就可以自由流通，這就完全可以由市場(chǎng)供求來決定價(jià)格。然而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為市場(chǎng)上將會(huì)需要更多的現(xiàn)金之時(shí)，那么它就在債券市場(chǎng)上可以收集到各種債券，這時(shí)的債券價(jià)格將會(huì)直線上升，而持有者將會(huì)紛紛的拋售，美聯(lián)儲(chǔ)就可以達(dá)到原來的目的。而這個(gè)是通過市場(chǎng)這個(gè)“看不見的手”來進(jìn)行的間接的調(diào)控，但是如果市場(chǎng)如果不夠成熟的話，那么間接調(diào)控的手段就絕對(duì)沒有辦法來實(shí)施。所以本文認(rèn)為，我國(guó)金融體系應(yīng)在證券種類的開發(fā)、證券市場(chǎng)的發(fā)展上加大力度，既可以使商業(yè)銀行投資于證券，來提高收益率、同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)，這樣又可以使得國(guó)家金融調(diào)控就直接轉(zhuǎn)為間接，這樣就可以便于金融體系自身調(diào)節(jié)以及穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)目前正在建立以及發(fā)展集安全性、流動(dòng)性成一體的證券市場(chǎng)包括債券和股票市場(chǎng)，到了2000年來，我國(guó)資本市場(chǎng)市值則就已經(jīng)達(dá)到了35000億元，這樣累計(jì)則就為企業(yè)融資達(dá)到4600億元，同時(shí)開戶的人數(shù)達(dá)將達(dá)到5000萬(wàn)人，并且表現(xiàn)出較長(zhǎng)足的進(jìn)步；同時(shí)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出交易活躍的態(tài)勢(shì)，2000年上半年單邊債券交割量將達(dá)到4444.43億元，并且超過了1999年全年市場(chǎng)債券交割的總量。但是我國(guó)證券市場(chǎng)如果要真正達(dá)到信息通暢、工具豐富以及秩序良好的狀況，則還需要較長(zhǎng)時(shí)間，同時(shí)也應(yīng)該從各方面對(duì)其進(jìn)行協(xié)調(diào)，例如政策法規(guī)的支持以及約束，交易結(jié)算的安全性，在加上監(jiān)管的配合以及信息化的普及這些方面。

3.2、應(yīng)該加快金融資產(chǎn)的證券化的步伐

應(yīng)該在房屋抵押證券化市場(chǎng)成功的經(jīng)驗(yàn)之下，當(dāng)前國(guó)際證券化市場(chǎng)則就表現(xiàn)出三個(gè)衍生的發(fā)展方向：

第一，即就是支持證券化的資產(chǎn)的多樣化，這是由消費(fèi)信貸作為主體資產(chǎn)并且向商業(yè)抵押貸款而發(fā)展；并且有單獨(dú)資產(chǎn)則向不同資產(chǎn)組合支持成的多層次證券化方向發(fā)展。

同其他金融工具相結(jié)合的金融創(chuàng)新，比如說資產(chǎn)背景下的商業(yè)票據(jù)。

第三、就是使用解決不良的資產(chǎn)，以及運(yùn)用資產(chǎn)證券化當(dāng)做工具來解決不良資產(chǎn)，同時(shí)建立其“解決信托公司”。

當(dāng)前我國(guó)只有在第三個(gè)方面上有所吸收以及利用。國(guó)家出資400億，并且建立起四家資產(chǎn)管理公司，這樣就為消化銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而進(jìn)行了有益的嘗試，即就是“債轉(zhuǎn)股”的業(yè)務(wù)。當(dāng)前四家資產(chǎn)管理公司都是在使用最為先進(jìn)的資產(chǎn)管理的辦法來經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)，同時(shí)使得不良資產(chǎn)可以盡量得到比較文、較高的收益，并且使我國(guó)金融資產(chǎn)證券化的可以逐步的發(fā)展提供范例，但是在這個(gè)過程之中還存在相當(dāng)多的困難，比如說資金短缺，以及缺乏專業(yè)資產(chǎn)管理人員，當(dāng)前的法律法規(guī)還不夠健全，同時(shí)這也就為我國(guó)進(jìn)一步資產(chǎn)證券化也提出了一些應(yīng)該改進(jìn)的方向。

于此同時(shí)，我們還應(yīng)該區(qū)別“債轉(zhuǎn)股”同金融資產(chǎn)證券化，債轉(zhuǎn)股它是階段性的工作，如果一旦銀行的不良資產(chǎn)處理完畢的話，債轉(zhuǎn)股工作就可以宣告結(jié)束，同時(shí)金融資產(chǎn)管理公司也就可以解散，所以金融資產(chǎn)管理公司持股則就具有了階段性的特征。同時(shí)金融資產(chǎn)證券化也可以作為一項(xiàng)嶄新的金融工具，并且具有廣泛性以及一般性的特征。所以，債轉(zhuǎn)股就會(huì)在一定程度上表現(xiàn)為金融資產(chǎn)證券化的一種形式。

4、結(jié)束語(yǔ)

當(dāng)前，我國(guó)的證券市場(chǎng)將會(huì)以飛快的速度發(fā)展，這伴隨著社會(huì)融資證券化趨勢(shì)持續(xù)加強(qiáng)，那么企業(yè)應(yīng)該對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資金依賴程度將會(huì)有所減弱。并且這同西方國(guó)家金融業(yè)發(fā)展的狀況是由類似之處的，我國(guó)目前的銀行業(yè)存貸利差同時(shí)也將會(huì)逐漸縮小。并且應(yīng)該為自身的生存以及發(fā)展,銀行的機(jī)構(gòu)也應(yīng)該進(jìn)行不斷地拓展業(yè)務(wù)，并且改變銀行業(yè)的傳統(tǒng)，就是以存貸款息差作為主要利潤(rùn)來源的盈利結(jié)構(gòu)，同時(shí)也應(yīng)該加強(qiáng)銀行內(nèi)部的管理,最大程度的提高員工的素質(zhì),并且積極地向證券市場(chǎng)不斷滲透，以及應(yīng)該不斷擴(kuò)大金融證券的發(fā)行，并且加大對(duì)有價(jià)證券的投資業(yè)務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

篇6

關(guān)鍵詞：金融；證券化；趨勢(shì)

金融證券化能夠?yàn)楝F(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供重要幫助，其具有的優(yōu)勢(shì)與好處十分明顯。金融證券化究竟能夠創(chuàng)造怎么樣的優(yōu)勢(shì)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠產(chǎn)生怎樣的意義，本文中給予詳細(xì)闡述。社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家創(chuàng)造更多的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，因此，現(xiàn)代國(guó)家也均大力倡導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展。金融證券化開始發(fā)展并取代了經(jīng)濟(jì)金融化已經(jīng)成為了這個(gè)時(shí)代的必然趨勢(shì)。網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的傳播速度飛速，使得全球范圍內(nèi)的資本都實(shí)現(xiàn)了更好的流動(dòng)，金融證券化正式基于這種需求的一種滿足。我國(guó)改革開放之后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷實(shí)現(xiàn)飛躍，經(jīng)濟(jì)實(shí)力明顯增強(qiáng)。

一、金融證券化概念

金融證券化主要是指以金融形態(tài)完成的證券化發(fā)行，主要是實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)意義上的間接金融貸放轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券發(fā)行。通過這種方式能夠完成對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)化能力的提升，并可以將債權(quán)以及債務(wù)關(guān)系實(shí)現(xiàn)證券化，從而可以讓貸放以及證券發(fā)行兩者之間相互融合。金融證券化所形成的趨勢(shì)主要形成與金融市場(chǎng)發(fā)展的特定階段，也就是市場(chǎng)發(fā)展的成熟期。世界金融到目前為止已經(jīng)經(jīng)歷了將近六百年的時(shí)間，但是真正意義上的發(fā)展則只能夠從上個(gè)世紀(jì)的六十年代開始計(jì)算，尤其是進(jìn)入到七十年代，真正意義上的全球金融工具、市場(chǎng)以及金融體制才開始變革，金融實(shí)現(xiàn)證券化的發(fā)展已勢(shì)不可擋。

金融證券化主要包括了兩個(gè)方面，其一是社會(huì)融資證券化內(nèi)容，其二就是銀行貸款證券化。金融證券化實(shí)際范疇更加廣泛，但是資產(chǎn)證券化所表現(xiàn)出來的形式相對(duì)更加單一，金融證券化具有十分明顯的流動(dòng)性特征以及可實(shí)現(xiàn)債權(quán)的市場(chǎng)化特征。

二、金融證券化的實(shí)施背景

1.金融管制層面存在問題

金融證券化發(fā)展的速度十分快，為此這個(gè)過程中表現(xiàn)出一些問題，這些問題都對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)金融化面向金融證券化造成了負(fù)面影響。現(xiàn)階段國(guó)家與相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管部門針對(duì)金融管理方面采取了放寬管制的策略，市場(chǎng)準(zhǔn)入資格不斷降低，促使商業(yè)銀行與其他形式的金融單位之間產(chǎn)生的競(jìng)爭(zhēng)性越來越強(qiáng)，為此，金融市場(chǎng)當(dāng)中就開始形成大量的資金流動(dòng)，促使客戶并不需要通過銀行就能夠獲取大量資金在。這種情況下使得大客戶以及商業(yè)銀行兩者之間具有較為穩(wěn)定的關(guān)系受到影響。基于此，西方國(guó)家之間從上個(gè)世紀(jì)的八十年代之后就不斷進(jìn)行金融自由化方面的改革。結(jié)合改革現(xiàn)狀，商業(yè)銀行以及其他類型的金融機(jī)構(gòu)之間在經(jīng)營(yíng)形勢(shì)與范圍方面都存在重疊現(xiàn)象，彼此之間的經(jīng)營(yíng)界限不斷模糊，使得金融投資機(jī)構(gòu)等開始將金融服務(wù)內(nèi)容范圍進(jìn)行擴(kuò)大，并開始在金融市場(chǎng)當(dāng)中存在大量的資金。

2.金融創(chuàng)新發(fā)展問題表現(xiàn)

現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)水平不斷提升，網(wǎng)絡(luò)信息化建設(shè)程度加強(qiáng)，這些都促進(jìn)了多種類型的降低利率風(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)功能的金融工具。結(jié)合現(xiàn)代化發(fā)展需要，計(jì)算機(jī)技術(shù)針對(duì)傳統(tǒng)類型的金融機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)化以及功能拼接等都發(fā)生方式上的轉(zhuǎn)變。并在此基礎(chǔ)上創(chuàng)造了大量的具有吸引力的金融產(chǎn)品。其中包括了零利息債券、金融期貨以及歐洲商業(yè)票據(jù)等多種類型的產(chǎn)品。

除此之外，我國(guó)金融證券化發(fā)展的過程中仍然存在其他方面的問題，國(guó)有銀行當(dāng)中所產(chǎn)生的商業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)問題同樣十分嚴(yán)重，因?yàn)椴⒉皇且粋€(gè)十分有效的市場(chǎng)，商業(yè)銀行為了獲取更多的利益，會(huì)從中收取費(fèi)用，這樣一來客戶信用開始喪失，也會(huì)造成用戶發(fā)生信用方面的問題，金融證券化市場(chǎng)的穩(wěn)定性也會(huì)因此受到影響。

三、金融證券化的問題分析

金融證券化實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，但是在具體實(shí)施過程中也遇到了各種各樣的問題，想要能夠促進(jìn)證券化的優(yōu)勢(shì)發(fā)展，需要正視當(dāng)前階段存在的問題。

在實(shí)現(xiàn)金融證券化的過程只能夠產(chǎn)生的主要影響因素就是資產(chǎn)內(nèi)容，但是現(xiàn)階段能夠提供給予我們的資產(chǎn)部分十分缺乏，我國(guó)企業(yè)主要采用的是負(fù)債資產(chǎn)方式存在，并不需要通過資產(chǎn)抵押或者是穩(wěn)定供給等。盡管能夠?qū)︺y行逾期房地產(chǎn)進(jìn)行抵押，但是這種方式仍然無法真正滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的證券化需要。這種畸形資產(chǎn)發(fā)展形勢(shì)也是阻礙市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面因素。我國(guó)金融證券化的過程中，缺少投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作，為此只能夠通過借助房屋抵押債券等形勢(shì)進(jìn)行，住房抵押債權(quán)也需要具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定資產(chǎn)提供支持，這樣一來又會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展制造苦難。我國(guó)現(xiàn)階段證券化發(fā)展水平不高，存在不完善的地方較多，國(guó)有銀行當(dāng)中商業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。因?yàn)樾纬傻氖袌?chǎng)存在缺陷使得商業(yè)銀行為了謀取經(jīng)濟(jì)利益會(huì)對(duì)客戶的信用等級(jí)不斷下降，當(dāng)客戶信用發(fā)生問題的情況下，投資者可能就會(huì)對(duì)證券失去信心，這樣一來就將會(huì)嚴(yán)重影響金融證券化的發(fā)展。

四、金融證券化的發(fā)展

1.放寬金融管制實(shí)現(xiàn)證券化

從我國(guó)投資方式當(dāng)中分析，金融證券行業(yè)當(dāng)中完成證券化階段，商業(yè)銀行采取的主要投資類型包括：財(cái)政債券、國(guó)家債券、保值公債、以及股票等，現(xiàn)階段我國(guó)主要應(yīng)用的投資形式主要是國(guó)家債券。針對(duì)當(dāng)前階段可實(shí)施的金融領(lǐng)域方面的管制策略需要能夠有主意實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定投資，并且也有助于提升對(duì)閑散資金方面的使用效率，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資的收益回報(bào)。與此同時(shí)，也能夠轉(zhuǎn)變對(duì)證券市場(chǎng)方面的調(diào)控與管理方式，結(jié)合金融證券行業(yè)方面的創(chuàng)新并能夠不斷加強(qiáng)對(duì)投資力度以及相關(guān)間接調(diào)控手段，能夠更進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)方面的良性穩(wěn)定發(fā)展。

2.促進(jìn)金融資產(chǎn)領(lǐng)域的證券化發(fā)展

完成資產(chǎn)證券化的發(fā)展，就是對(duì)金融資產(chǎn)方面的一種證券化建設(shè)。我國(guó)需要不斷適應(yīng)社會(huì)發(fā)展需要，進(jìn)一步加快證券化建設(shè)就需要不斷適應(yīng)國(guó)內(nèi)外證券化發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)證券化領(lǐng)域與國(guó)際市場(chǎng)接軌。為此，需要注意幾個(gè)方面的問題：第一，實(shí)現(xiàn)多樣化發(fā)展，也就是對(duì)資產(chǎn)證券化的過程與形式進(jìn)行多樣化建設(shè)，實(shí)現(xiàn)單一類型資產(chǎn)的多層次、多結(jié)構(gòu)的方向發(fā)展。通過消費(fèi)信貸的方式面向商業(yè)抵押的方式發(fā)展。第二，環(huán)節(jié)不良資產(chǎn)類型，借助于資產(chǎn)證券化建設(shè)形式解決存在的資產(chǎn)不良等情況，降低資產(chǎn)浪費(fèi)等問題的發(fā)生，降低證券市場(chǎng)實(shí)際發(fā)展情況。

3.實(shí)現(xiàn)證券化發(fā)展的主要策略

第一，需要綜合分析現(xiàn)階段我國(guó)資產(chǎn)主要形式，結(jié)合國(guó)內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，采用住房抵押的方式畢竟不能夠真正意義上促進(jìn)證券化發(fā)展，因此，需要加大投資機(jī)構(gòu)的建設(shè)。商業(yè)銀行所采用的貸款形式與其他類型的住房抵押貸款具有較為良好的收益效果，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。為此，住房抵押主要對(duì)象經(jīng)濟(jì)行為相對(duì)更加的簡(jiǎn)單。但是因阿紅高低壓住房貸款所產(chǎn)生的期限相對(duì)更加漫長(zhǎng)，形式也更加單一，這些原因都是造成金融證券化的主要成因。

第二，作為具有專門性特征的服務(wù)系統(tǒng)，針對(duì)證券化的中介單位需要建立嚴(yán)格且具有標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)準(zhǔn)，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)信息化建設(shè)方面的水平提升。中介服務(wù)員也應(yīng)當(dāng)對(duì)掌握的相關(guān)信息內(nèi)容等進(jìn)行規(guī)范。

五、實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)證券化相關(guān)建議

金融證券化發(fā)展屬于經(jīng)濟(jì)背景環(huán)境下的產(chǎn)物，屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的必然趨勢(shì)。進(jìn)入到上個(gè)世紀(jì)八十年代，金融證券化發(fā)展開始成為了能夠代替經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的內(nèi)容。金融證券化債券實(shí)際發(fā)行比重不斷提升，金融證券化同時(shí)表現(xiàn)出流動(dòng)性、穩(wěn)定性以及安全性等多方面的優(yōu)勢(shì)。金融證券化除了具有一定優(yōu)勢(shì)，還具有產(chǎn)生一系列效應(yīng)的能力，能夠?qū)ξ覈?guó)的發(fā)展提供更多的動(dòng)力，金融證券化能夠促使集資規(guī)模不斷擴(kuò)大，并可以促使資產(chǎn)社會(huì)化規(guī)模加快，實(shí)現(xiàn)更好的融資，刺激雙向投資機(jī)制形成。

通過結(jié)合實(shí)際情況完成對(duì)我國(guó)金融證券化的發(fā)展，需要從分借鑒當(dāng)前階段國(guó)內(nèi)外成功經(jīng)驗(yàn)。第一，國(guó)家政府應(yīng)當(dāng)給予政策性支持。我國(guó)形成的以公有制為主，實(shí)現(xiàn)多種所有制經(jīng)濟(jì)形式的共同發(fā)展。因此，政府對(duì)證券市場(chǎng)所能夠產(chǎn)生的影響力也相對(duì)較大，為此，可以通過制定相應(yīng)政策對(duì)金融證券化發(fā)展提供幫助，此外，政府也可以形成較為健全的法律制度，促使金融市場(chǎng)的發(fā)展符合法律要求，促進(jìn)金融市場(chǎng)的合法化運(yùn)作。

第二，提升對(duì)金融創(chuàng)新方面的建設(shè)要求。通過放寬管制形式，可以為建立金融管理機(jī)制環(huán)境，實(shí)現(xiàn)匯率的市場(chǎng)化建設(shè)提供幫助，并能夠更進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)金融證券化發(fā)展。

六、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，金融證券化發(fā)展速度進(jìn)一步提升，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展獲得的收益不斷提升。在實(shí)現(xiàn)金融證券化的過程中也需要加強(qiáng)對(duì)其造成的問題的思考與分析，通過加強(qiáng)對(duì)相關(guān)策略的完善與調(diào)整，以便可以有效提升金融化的推進(jìn)。由此也能夠不斷適應(yīng)現(xiàn)代我國(guó)社會(huì)國(guó)情與市場(chǎng)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮與富強(qiáng)。并在文件發(fā)展的基礎(chǔ)上，充分關(guān)注國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)其他金融領(lǐng)域方面的發(fā)展。

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篇7

1資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化(Asset-backedSecurities，ABS)，是指將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。

2資產(chǎn)證券化的起源。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國(guó)。當(dāng)時(shí)，由于通貨膨脹加劇，利率攀升，使金融機(jī)構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補(bǔ)短期負(fù)債成本。為了緩解金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問題，政府開始啟動(dòng)住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和復(fù)興開辟一條資金來源的新途徑。1968年美國(guó)推出了最早的抵押貸款債券。1983年針對(duì)投資者對(duì)金融工具不同的期限要求，又設(shè)計(jì)發(fā)行了抵押保證債券。到1990年，美國(guó)3萬(wàn)多億美元未償還的住宅抵押貸款中，50％以上實(shí)現(xiàn)了證券化。當(dāng)前，資產(chǎn)證券化已成為美國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的融資工具之一，遍及應(yīng)收賬款、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、汽車貸款、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。金融管制的放松和《巴塞爾協(xié)議》的實(shí)施，也大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國(guó)的發(fā)展。

3資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的意義。資產(chǎn)證券化在很多國(guó)家都是政府為促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展而出現(xiàn)的，這宣告了一種全新融資技術(shù)和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國(guó)際金融市場(chǎng)，并且在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著不可替代的重要作用，可能成為未來資本市場(chǎng)融資方式的主力軍。

作為一種有效的結(jié)構(gòu)融資方式，它通過對(duì)流程進(jìn)行精妙的設(shè)計(jì)安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發(fā)起人和投資者各自開辟了新的融資渠道和投資渠道，進(jìn)而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、互利共贏的目的。然而，由于收益和風(fēng)險(xiǎn)的伴生性，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在給融資者和投資者帶來收益的同時(shí)，整個(gè)證券化業(yè)務(wù)過程每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。

4信貸資產(chǎn)證券化是狹義的資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化包括以下四類：實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，即以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。本文探討的重點(diǎn)是信貸資產(chǎn)證券化，即狹義的資產(chǎn)證券化。

二、我國(guó)實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化的意義

1增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高銀行總體盈利水平。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴(kuò)張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)債與長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果將貸款證券化，使長(zhǎng)期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個(gè)金融系統(tǒng)就有了一種新的流動(dòng)性機(jī)制，銀行就可較快地回收資金，擴(kuò)大金融資金來源渠道。資產(chǎn)證券化本身并不意味著收入的增加，而在于釋放資本，以獲得更好的投資機(jī)會(huì)。把釋放的資本用于其他較高邊際收益的項(xiàng)目，將增加更多的潛在利潤(rùn)。此外，通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以獲得更多的收入途徑：如利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時(shí)間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，銀行可在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持對(duì)地區(qū)和行業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

2增進(jìn)銀行資產(chǎn)的安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動(dòng)性，而且導(dǎo)致了大量替代品和投資機(jī)會(huì)的產(chǎn)生。通過證券化組合、出售、購(gòu)入，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)被分散給了其他投資機(jī)構(gòu)和單個(gè)投資者，加強(qiáng)了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化也為處理銀行不良資產(chǎn)提供了一個(gè)新的解決思路。

3改善信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化商業(yè)銀行的資源配置。通過建立資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，獲得新的投資機(jī)會(huì)，可以在較大程度上盤活資產(chǎn)和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)還能夠刺激居民住房貸款、汽車貸款及耐用消費(fèi)品貸款，有效地解決消費(fèi)信貸的資金約束問題。可見，信貸資產(chǎn)證券化作為一種典型的金融創(chuàng)新，為貨幣政策更好地發(fā)揮作用拓展了空間，為商業(yè)銀行配合貨幣政策實(shí)施提供了更多的手段。

4開拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時(shí)具有“資本經(jīng)營(yíng)”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過在市場(chǎng)中較好地匹配長(zhǎng)期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。資產(chǎn)證券化同時(shí)也可以拓展證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來，如抵押擔(dān)保債券，高級(jí)或附屬證書結(jié)構(gòu)及過手證書結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢(shì)，將有助于國(guó)際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)現(xiàn)。

三、我國(guó)實(shí)行信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)問題分析

可以把我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)單地分為優(yōu)良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。

1優(yōu)良資產(chǎn)證券化不存在風(fēng)險(xiǎn)問題。商業(yè)銀行的資產(chǎn)可分為優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。優(yōu)良資產(chǎn)是指資產(chǎn)按照協(xié)議使用，已經(jīng)及時(shí)實(shí)現(xiàn)了到期的權(quán)益，并有充分的信心和能力保證未來權(quán)利和義務(wù)的實(shí)現(xiàn)，沒有其他可能影響資產(chǎn)信用的情況出現(xiàn)。

優(yōu)良資產(chǎn)本身意味著較高的信用和可預(yù)見的現(xiàn)金流，通過適當(dāng)?shù)慕M合和大量的資產(chǎn)，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。通過真實(shí)出售，可以獲得外界高級(jí)別的信用支持，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。可以認(rèn)為，采取適當(dāng)?shù)臓I(yíng)銷策略，優(yōu)良資產(chǎn)的證券化能夠順利進(jìn)行。

2不良資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)問題思考。自1999年4月以來我國(guó)相繼成立的四家資產(chǎn)管理公司，將資產(chǎn)證券化作為處理不良資產(chǎn)的主要方法之一，標(biāo)志著國(guó)家大規(guī)模處理不良資產(chǎn)的決心。但我國(guó)商業(yè)銀行20％左右的不良資產(chǎn)率，隱藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，不良資產(chǎn)證券化成為廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)。

按照人民銀行2002年1月1日開始正式實(shí)行的貸款五級(jí)分類，正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失五類貸款中，次級(jí)、可疑和損失可以歸于不良資產(chǎn)。損失是指義務(wù)主體不復(fù)存在或完全沒有履行義務(wù)的可能。可疑和次級(jí)是指存在或明顯將存在違約可能的資產(chǎn)，但未來仍有全部或部分收回權(quán)益的可能。次級(jí)相對(duì)可疑來說，流動(dòng)性要好，保全的可能性大，違約程度輕。不良資產(chǎn)的證券化和優(yōu)良資產(chǎn)證券化相比較，存在以下目前無法克服的困難：

(1)如何處理?yè)p失。資產(chǎn)證券化的核心在于解決資產(chǎn)的流動(dòng)性問題，實(shí)質(zhì)是對(duì)資產(chǎn)的收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等的重新組合與分配，不會(huì)產(chǎn)生額外的收益，不能用來彌補(bǔ)損失或虧損，因此對(duì)于損失，資產(chǎn)證券化是無能為力的，損失必須通過核銷或其他方法處理。

對(duì)于次級(jí)和可疑類，也存在同樣的問題：在處理這兩類貸款的過程中，不可避免的會(huì)存在損失。如果通過賬面價(jià)值處理，誰(shuí)將承擔(dān)這種一定存在的損失?商業(yè)銀行不會(huì)承擔(dān)損失，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的核心是真實(shí)出售，證券對(duì)商業(yè)銀行沒有追索權(quán)。特設(shè)交易載體SPV作為一個(gè)特設(shè)機(jī)構(gòu)，實(shí)際上相當(dāng)于一個(gè)“空殼”公司，投有能力承擔(dān)損失。外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)于這種損失更加沒有動(dòng)力承擔(dān)。

另一種考慮是根據(jù)次級(jí)和可疑貸款的期望收益進(jìn)行折價(jià)處理。但一方面，商業(yè)銀行根本不愿意折價(jià)處理，因?yàn)榇渭?jí)和可疑貸款以賬面價(jià)值掛在賬上時(shí)，不必確認(rèn)損失；但如果在他們?cè)谖粫r(shí)確認(rèn)損失，他們就可能會(huì)承擔(dān)部分責(zé)任，盡管最終總會(huì)追究責(zé)任，但只要不發(fā)生在他們?nèi)紊暇托辛恕Ａ硪环矫妫虡I(yè)銀行有動(dòng)力掩蓋不良資產(chǎn)的資信狀況，通過一些處理減少賬面上的不良資產(chǎn)，把損失轉(zhuǎn)嫁出去，從一定意義上說存在道德風(fēng)險(xiǎn)。

(2)不良資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流問題。宜于證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵的條件或者最基本的條件，是該資產(chǎn)能夠帶來可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而銀行不良資產(chǎn)能否產(chǎn)生未來現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流就是一個(gè)疑問。按照我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)不良貸款的認(rèn)定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤(rùn)來源，自然不會(huì)被列入剝離范圍。列入剝離范圍的不良貸款中，損失貸款由于不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流因而不可能證券化，有可能進(jìn)行證券化的只是次級(jí)貸款和可疑貸款，但其中相當(dāng)大的一部分因?yàn)轶w制方面的原因造成了長(zhǎng)期“沉淀”。根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流。可以說，不良資產(chǎn)本身就意味著存在極大的違約風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流是極不穩(wěn)定的，資產(chǎn)證券化其本質(zhì)上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)而不可能消除風(fēng)險(xiǎn)，更不能挽回實(shí)際上已經(jīng)形成的損失。

(3)信用擔(dān)保問題。資產(chǎn)證券化，尤其是不良資產(chǎn)的證券化，必須有信用擔(dān)保才能使該證券為市場(chǎng)投資者接受。由于銀行不良貸款已存在有明顯風(fēng)險(xiǎn)，因此擔(dān)保主體的尋找將極為困難，雖然國(guó)家財(cái)政在特定時(shí)期必須承擔(dān)保證責(zé)任，但國(guó)家財(cái)政的承受能力畢竟是有限的。

(4)道德風(fēng)險(xiǎn)問題。不良資產(chǎn)的處理，需要高超的技巧，但SPV沒有這種能力，也沒有相應(yīng)的信息；不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行有很大的關(guān)聯(lián)，但真實(shí)出售后，變得與它無關(guān)，它將不會(huì)花精力去處理有關(guān)問題，有時(shí)甚至?xí)p害投資者的利益，例如商業(yè)銀行可能要求債務(wù)人將用于歸還證券化資產(chǎn)的款項(xiàng)轉(zhuǎn)移到非證券化的資產(chǎn)上；商業(yè)銀行如果可以通過資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)，則對(duì)放貸質(zhì)量也更加漠視，反而使不良資產(chǎn)有膨脹的危險(xiǎn)；債務(wù)人原先可能為了不破壞與銀行的信任關(guān)系，盡力履行義務(wù)，現(xiàn)在權(quán)利義務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)到與之沒有關(guān)系的SPV上，債務(wù)人更有動(dòng)力賴賬；如果投資者預(yù)期到這種情況，將不會(huì)購(gòu)買這種證券，存在“逆選擇”問題。

(5)商業(yè)銀行的“舊車市場(chǎng)”效應(yīng)。再考慮這樣一種情況：市場(chǎng)上同時(shí)存在兩種證券，一種為優(yōu)良資產(chǎn)證券，一種為不良資產(chǎn)證券，因?yàn)樾畔⑹遣粚?duì)稱的，信息的披露也是有限的，投資者不能充分了解證券所依附的資產(chǎn)的資信狀況或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虛假信息。在一個(gè)劣質(zhì)品充斥的市場(chǎng)里，根據(jù)著名的“舊車市場(chǎng)模型”，劣質(zhì)產(chǎn)品將把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品趕出市場(chǎng)，但根據(jù)上面的分析，只制造劣質(zhì)產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行的意義不大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行更有意義，因此，商業(yè)銀行為了樹立只生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的聲譽(yù)，必須放棄不良資產(chǎn)證券化的想法。

四、我國(guó)不良信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制

根據(jù)國(guó)務(wù)院的有關(guān)規(guī)定，四家資產(chǎn)管理公司(AMC)可以綜合運(yùn)用催收、轉(zhuǎn)讓與出售、資產(chǎn)置換、債務(wù)重組及企業(yè)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、租賃、資產(chǎn)證券化等多種手段處置接收的不良資產(chǎn)。為了提高回收率，已經(jīng)開始運(yùn)作的AMC把接收過來的企業(yè)債權(quán)大體上分三類處理：一是對(duì)既無還款意愿又無還款能力的企業(yè)(主要是中小客戶)，采取破產(chǎn)清算進(jìn)而核銷債權(quán)的方式一次性處理；二是對(duì)于有能力還款但不愿還款的企業(yè)，采取提起法律訴訟的方法，通過法律手段追回債權(quán)；三是對(duì)于愿意還款但目前沒有能力還款的企業(yè)(大多數(shù)為這種企業(yè))，采取債轉(zhuǎn)股、分拆重組、行業(yè)重組、資產(chǎn)置換、債務(wù)置換等方法處置，其中國(guó)家經(jīng)貿(mào)委推薦的技術(shù)先進(jìn)、制度不存在問題、產(chǎn)品有市場(chǎng)，只是財(cái)務(wù)成本高的該類企業(yè)，采取債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方法處理。

篇8

(一)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)制度的邏輯起點(diǎn)

資產(chǎn)證券化是以缺乏流動(dòng)性但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流量的資產(chǎn)作為信用交易基礎(chǔ)，經(jīng)過結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)，打包成證券發(fā)行的融資方式。它以一種創(chuàng)新的融資方式打通了主要以商業(yè)銀行為信用中介的間接融資與以股票、債券為代表的直接融資的通道，從而建立了金融體系中市場(chǎng)信用與銀行信用之間的轉(zhuǎn)化關(guān)系[1]。與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化內(nèi)嵌的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)功能對(duì)金融監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)，信用評(píng)級(jí)制度作為資產(chǎn)證券化運(yùn)作的重要信息披露來源，也成為現(xiàn)代金融監(jiān)管的重要組成部分。

信用評(píng)級(jí)制度產(chǎn)生的邏輯起點(diǎn)在于向投資者尤其是非專業(yè)投資者提供發(fā)行證券的投資價(jià)值信息，減輕發(fā)行人與投資者之間的信息不對(duì)稱。在此過程中，不同投資者重復(fù)的信息收集與分析行為減少，從而節(jié)約了資本市場(chǎng)交易成本。相對(duì)普通債券而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)制度有著其特殊性：第一，資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的最典型特征是資產(chǎn)池現(xiàn)金流的重組和證券的分層設(shè)計(jì)，每個(gè)層級(jí)的證券因其對(duì)應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平不同而享有不同的收益率。這種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和安排往往會(huì)增加投資者獲取信息和識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的難度。因此，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)更加需要專業(yè)第三方協(xié)助減少信息不對(duì)稱。第二，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)時(shí)，需運(yùn)用更加細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)的方法綜合考慮可能影響違約風(fēng)險(xiǎn)的各種因素，針對(duì)給定的基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易結(jié)構(gòu)，對(duì)不同分層的證券提供信用級(jí)別符號(hào)以區(qū)分其潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)[2]。第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品所具有的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能將更多的非專業(yè)投資者攬入市場(chǎng)，其獲取信息途徑的局限與專業(yè)分析能力的欠缺需要信用評(píng)級(jí)制度予以補(bǔ)充。第四，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于節(jié)約監(jiān)管成本與提高監(jiān)管效率的目的，在資產(chǎn)證券化監(jiān)管規(guī)則的設(shè)置與監(jiān)管執(zhí)法中，往往會(huì)參考信用評(píng)級(jí)結(jié)果，從而產(chǎn)生監(jiān)管依賴問題。

(二)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)流程與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是金融創(chuàng)新的結(jié)果，它將市場(chǎng)參與者的資產(chǎn)負(fù)債表高度關(guān)聯(lián)，個(gè)別產(chǎn)品違約可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率也隨之增大。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)中的失職行為被歸咎于引發(fā)2008年系統(tǒng)性金融危機(jī)的主要原因之一[3]，它導(dǎo)致了一系列具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或被政府接管，金融市場(chǎng)的效率和穩(wěn)定遭受極大損失。

Schwarcz(2008)結(jié)合市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的反應(yīng)，并考慮融資脫媒化的發(fā)展趨勢(shì)，將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定義為：市場(chǎng)或金融機(jī)構(gòu)失敗引發(fā)的經(jīng)濟(jì)沖擊通過恐慌或其他形式蔓延，導(dǎo)致一連串的市場(chǎng)或機(jī)構(gòu)失敗，或者導(dǎo)致一連串的金融機(jī)構(gòu)遭受巨大損失，引起資本成本上升，使獲取資本難度增加，并常常伴隨著劇烈的金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)[4]。

我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)的四個(gè)階段分別與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)隔離基礎(chǔ)、評(píng)級(jí)技術(shù)基礎(chǔ)、法律監(jiān)管基礎(chǔ)和資產(chǎn)市場(chǎng)基礎(chǔ)相對(duì)應(yīng)。(1)前期準(zhǔn)備階段中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)協(xié)助發(fā)起人和承銷商進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)池的篩選和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，并基于入池資產(chǎn)和交易結(jié)構(gòu)的特征，確定初步的評(píng)級(jí)方法。此階段存在著業(yè)務(wù)隔離失敗的風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)會(huì)加大自我評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，并可能形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。(2)在評(píng)級(jí)階段，提交評(píng)級(jí)資料清單和訪談工作計(jì)劃，對(duì)資產(chǎn)池信用質(zhì)量和交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，最后通過售前報(bào)告初步的評(píng)級(jí)結(jié)果。評(píng)級(jí)階段是信用評(píng)級(jí)流程的核心步驟，評(píng)級(jí)技術(shù)對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果起著決定性作用，包括評(píng)級(jí)模型的建立、數(shù)據(jù)庫(kù)的選擇、定性與定量方法的結(jié)合等都影響著評(píng)級(jí)結(jié)果的準(zhǔn)確性與真實(shí)性。(3)在證券發(fā)行階段，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)配合并參與發(fā)行人與投資人的溝通及產(chǎn)品介紹，根據(jù)發(fā)行的實(shí)際情況對(duì)初步評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行確認(rèn)或調(diào)整。這一階段，發(fā)行人享有對(duì)初次評(píng)級(jí)結(jié)果異議的申訴權(quán)利，可以要求信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)重新進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。這一過程存在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被俘獲與發(fā)行人購(gòu)買評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的法律監(jiān)管基礎(chǔ)一旦被打破，失真信用評(píng)級(jí)結(jié)果將向市場(chǎng)進(jìn)行傳遞，并進(jìn)一步引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。(4)證券發(fā)行之后，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還須在證券存續(xù)期內(nèi)持續(xù)進(jìn)行信用狀況跟蹤及現(xiàn)金流監(jiān)測(cè)，對(duì)資產(chǎn)池的信用表現(xiàn)、相關(guān)參與機(jī)構(gòu)的信用狀況進(jìn)行跟蹤監(jiān)督。如果發(fā)生等級(jí)調(diào)整，要出具跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告及等級(jí)調(diào)整通知書，同時(shí)按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，定期跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告[2]。跟蹤評(píng)級(jí)階段是證券市場(chǎng)持續(xù)信息披露制度的重要安排，但評(píng)級(jí)下調(diào)常常會(huì)成為市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的起點(diǎn)。基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值是衍生金融產(chǎn)品價(jià)格的基礎(chǔ)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)向沖擊，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌，相應(yīng)地資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)也會(huì)下調(diào)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價(jià)格下降，繼而失去流動(dòng)性擴(kuò)張與資產(chǎn)價(jià)格上漲的根基，流動(dòng)性緊縮由此產(chǎn)生。尤其是當(dāng)劇烈下調(diào)的跟蹤評(píng)級(jí)結(jié)果與發(fā)行時(shí)夸大的初次評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)聯(lián)時(shí)，則會(huì)在短期內(nèi)引發(fā)市場(chǎng)的急劇恐慌與大量拋售，導(dǎo)致金融市場(chǎng)系統(tǒng)性危機(jī)爆發(fā)。因而，在這一階段基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)蕩會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)，破壞金融體系的穩(wěn)定。

二、資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的后果

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中曾長(zhǎng)期存在將信用評(píng)級(jí)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)割裂的認(rèn)識(shí)，例如，惠譽(yù)評(píng)級(jí)公司在其評(píng)級(jí)準(zhǔn)則中，將信用評(píng)級(jí)定義為僅針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估行為，而資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或變現(xiàn)困難導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)均不屬于評(píng)級(jí)考慮范圍[5]。實(shí)際上，日趨復(fù)雜的金融創(chuàng)新工具已將多家金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表緊密關(guān)聯(lián)，風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)市場(chǎng)具有傳染性，單一的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)報(bào)告顯然無法為市場(chǎng)提供有效的金融產(chǎn)品定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)防范信息。通過對(duì)2008年金融危機(jī)的反思，業(yè)界一致認(rèn)為資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)失敗引發(fā)了金融系統(tǒng)震蕩風(fēng)險(xiǎn)。Coffee(2011)認(rèn)為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失敗應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，當(dāng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不能作為一個(gè)可信賴的資本市場(chǎng)看門人有效監(jiān)控債務(wù)抵押債券與其他資產(chǎn)支持證券的信譽(yù)時(shí)，這些證券要么無法以匹配風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格進(jìn)入市場(chǎng)流通，要么其價(jià)格會(huì)在繁榮與蕭條的經(jīng)濟(jì)周期中呈現(xiàn)出高度的波動(dòng)性[6]。Coffee(2009)將引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)的原因總結(jié)為看門人失敗、管理層失敗和監(jiān)管者失敗三個(gè)方面[7]。一般來說，在資本市場(chǎng)的失敗與資產(chǎn)泡沫的破滅之前，總會(huì)先發(fā)性地存在看門人失敗。當(dāng)投資者意識(shí)到看門人機(jī)構(gòu)發(fā)生失職時(shí)，會(huì)選擇退出市場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，引發(fā)資本市場(chǎng)進(jìn)入極速下行階段。Amadou(2009)則認(rèn)為信用評(píng)級(jí)在增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的過程中具有順周期特征，它在繁榮時(shí)期進(jìn)一步刺激投資，在蕭條時(shí)期加劇市場(chǎng)損失，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過未預(yù)見的突然降級(jí)，引發(fā)市場(chǎng)恐慌與拋售，造成流動(dòng)性的極大萎縮[8]。王曉(2012)將資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的后果定位于資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的證券化資產(chǎn)評(píng)級(jí)降低，造成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性有效擴(kuò)充受阻、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能喪失和證券化產(chǎn)品失去銷路三種現(xiàn)象，進(jìn)而引起系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)[9]。

總體來看，與普通債券和主權(quán)債券相比，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將市場(chǎng)參與者的資產(chǎn)負(fù)債表高度關(guān)聯(lián)，導(dǎo)致其信用評(píng)級(jí)失敗具有更大的風(fēng)險(xiǎn)傳染性。此外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品合約中內(nèi)嵌的評(píng)級(jí)觸發(fā)條款加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能，在交易一方的信用評(píng)級(jí)被調(diào)低時(shí)，相對(duì)方會(huì)要求激活提前清償債務(wù)，提供額外擔(dān)保和提高利率等限制性條款。信用評(píng)級(jí)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)過程見圖1所示。由此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)從投資者拋售的羊群效應(yīng)和強(qiáng)制性的合同義務(wù)兩個(gè)方面引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮和系統(tǒng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)制度的供求分析

信用評(píng)級(jí)制度作為資本市場(chǎng)的重要信息披露制度，其向市場(chǎng)提供的產(chǎn)品是金融資產(chǎn)的投資價(jià)值信息，一方面，體現(xiàn)為投資者為獲取投資決策參考信息而產(chǎn)生的信息需求;另一方面，體現(xiàn)為監(jiān)管者參考專業(yè)信息進(jìn)行監(jiān)管決策所產(chǎn)生的監(jiān)管依賴需求。信用評(píng)級(jí)制度的供給包含評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量的供給與評(píng)級(jí)質(zhì)量保障的供給兩個(gè)方面，前者指市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，后者則反映在信用評(píng)級(jí)制度的監(jiān)管法規(guī)與行業(yè)自律等約束機(jī)制中。

(一)我國(guó)資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)信息需求

盡管我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模占融資市場(chǎng)比重仍然較低，但自2014年起，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2014年和2015年兩年市場(chǎng)共發(fā)行各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品超過9000億元，市場(chǎng)規(guī)模較2013年末增長(zhǎng)了13倍多①。2015年1月4日，經(jīng)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，有27家商業(yè)銀行獲得開辦信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品業(yè)務(wù)資格，意味著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制已實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)。在備案制和注冊(cè)制等政策的推動(dòng)下，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加豐富，市場(chǎng)參與主體類型也更加多樣。與市場(chǎng)不斷擴(kuò)容相對(duì)應(yīng)的是市場(chǎng)參與方和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露制度和信用評(píng)級(jí)制度的需求增加。

我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)與證券所交易市場(chǎng)的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品均需進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。人民銀行和銀監(jiān)會(huì)在《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》第三十五條規(guī)定：資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行與交易，應(yīng)聘請(qǐng)具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行持續(xù)信用評(píng)級(jí)。證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》中規(guī)定：證券投資基金投資的資產(chǎn)支持證券，須具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行持續(xù)信用評(píng)級(jí)。除市場(chǎng)交易的信息需求之外，信用評(píng)級(jí)結(jié)果還作為實(shí)施不同監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的依據(jù)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)所依賴。《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項(xiàng)的通知》第十三條中規(guī)定：貨幣市場(chǎng)基金投資的資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)，應(yīng)不低于國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的AAA級(jí)或相當(dāng)于AAA級(jí)的信用級(jí)別。其他類別的證券投資基金投資于資產(chǎn)支持證券，若基金合同未訂明相應(yīng)的證券信用級(jí)別限制，應(yīng)投資于信用級(jí)別評(píng)級(jí)為BBB以上(含BBB)的資產(chǎn)支持證券。

(二)我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及監(jiān)管法規(guī)的供給

然而，與對(duì)信用評(píng)級(jí)信息的巨大需求相矛盾的是我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不足和基礎(chǔ)法律缺失的現(xiàn)狀。第一，我國(guó)評(píng)級(jí)行業(yè)極度缺乏競(jìng)爭(zhēng)性。目前，我國(guó)主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有8家②，其中，中誠(chéng)信國(guó)際、聯(lián)合評(píng)級(jí)和大公國(guó)際三家機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)占有率合計(jì)超過80%。各多頭監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)市場(chǎng)的進(jìn)入設(shè)置行政門檻的做法，使我國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的寡頭壟斷結(jié)構(gòu)難以單純通過市場(chǎng)化方式消除。一方面，增加了評(píng)級(jí)市場(chǎng)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題;另一方面，也減弱了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提高評(píng)級(jí)信息質(zhì)量和積累聲譽(yù)資本的激勵(lì)。第二，我國(guó)信用評(píng)級(jí)制度運(yùn)作的法律監(jiān)管環(huán)境不完善。我國(guó)尚無資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)制度監(jiān)管的基礎(chǔ)性法律，現(xiàn)行針對(duì)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)的監(jiān)管規(guī)定主要存在于管理辦法、通知、實(shí)施細(xì)則等位階較低的法規(guī)中(見表1)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)的監(jiān)管權(quán)力分為銀監(jiān)會(huì)和人民銀行主管的信貸資產(chǎn)支持證券化和證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券化兩個(gè)部分，交叉監(jiān)管既會(huì)造成監(jiān)管效率的無謂損失及監(jiān)管成本的增加，也會(huì)因監(jiān)管資源分散引發(fā)監(jiān)管不到位和監(jiān)管漏洞等問題。此外，法規(guī)的低位階及模糊性也加大了投資者、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和發(fā)行人的決策成本。監(jiān)管法規(guī)位階較低和監(jiān)管權(quán)力分散與資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的復(fù)雜性及其引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)級(jí)失敗后果不相適應(yīng)。

四、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)制度的特殊監(jiān)管規(guī)則

(一)我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)實(shí)施特殊制度安排的原因

我國(guó)資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)特殊性在于：第一，目前我國(guó)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行方普遍采取產(chǎn)品發(fā)行成本較高的信用增級(jí)方式以獲得較高發(fā)行評(píng)級(jí)，自2005年以來，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)產(chǎn)品以AAA級(jí)和AA+級(jí)的高信用等級(jí)產(chǎn)品為主，信用層次非常單一。以2015年為例，當(dāng)年發(fā)行的信貸ABS產(chǎn)品中，信用評(píng)級(jí)為AA及以上的高等級(jí)產(chǎn)品發(fā)行額為3416.71億元，占84%;企業(yè)ABS產(chǎn)品中，高信用等級(jí)產(chǎn)品發(fā)行額為1645.95億元，占85%③。試點(diǎn)挑選質(zhì)量較為優(yōu)良的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化打包是造成目前信用評(píng)級(jí)居高的主要原因，但隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的多樣化發(fā)展，高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品比重逐漸加大，市場(chǎng)的剛性兌付壓力遲早會(huì)被打破，因而，信用評(píng)級(jí)制度僅作為滿足發(fā)行與交易條件的形式要求的地位應(yīng)當(dāng)被改變。第二，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)處于起步階段，其評(píng)級(jí)所需數(shù)據(jù)的缺乏、違約概率的測(cè)算難度及違約回收率等基礎(chǔ)模型的不成熟，都使得資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)過程隱藏著更大的失敗風(fēng)險(xiǎn)，因而相對(duì)歐美成熟的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，良好的法律監(jiān)管環(huán)境給予市場(chǎng)參與主體完善的法律保護(hù)和法律支持，并為評(píng)級(jí)行為做出適法指引在我國(guó)顯得尤為重要。第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最主要的傳導(dǎo)渠道，信用評(píng)級(jí)的失職在此過程中會(huì)加劇資本市場(chǎng)擠兌的發(fā)生。在金融體系中，投資銀行、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者是證券化產(chǎn)品的主要持有者，而商業(yè)銀行既是證券化產(chǎn)品的持有者，也是發(fā)行者。基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌會(huì)引起資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的降級(jí)和減值，投資者拋售資產(chǎn)避免損失的套現(xiàn)行為將導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮，流動(dòng)性的缺乏則會(huì)進(jìn)一步加劇資產(chǎn)減值與流動(dòng)性緊縮，進(jìn)而爆發(fā)波及金融體系穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)及其與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的密切關(guān)聯(lián)考慮，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)健康良性發(fā)展需要對(duì)信用評(píng)級(jí)制度法律監(jiān)管環(huán)境予以完善。

(二)我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)特殊監(jiān)管規(guī)則的有效性分析

目前，我國(guó)針對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)的特殊監(jiān)管規(guī)則主要體現(xiàn)在人民銀行、證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部于2012年的《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》中：(1)鼓勵(lì)對(duì)資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)采用投資者付費(fèi)模式。(2)要求對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必須進(jìn)行雙評(píng)級(jí)，即資產(chǎn)支持證券在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行與交易初始評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)兩家具有評(píng)級(jí)資質(zhì)的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，在申請(qǐng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券時(shí)向金融監(jiān)管部門提交兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告。(3)要求資產(chǎn)支持證券投資者建立內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系，加強(qiáng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的自主判斷，減少對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴。

首先，信用評(píng)級(jí)付費(fèi)模式從投資者付費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)榘l(fā)行人付費(fèi)的理論與現(xiàn)實(shí)條件并未改變，評(píng)級(jí)信息的公共物品屬性和投資者的搭便車行為，使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無法在投資者付費(fèi)模式下獲得足額補(bǔ)償，有限的收入會(huì)減少行業(yè)吸引力及改進(jìn)評(píng)級(jí)技術(shù)和方法的資源投入。其次，在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在節(jié)約成本的限制下，會(huì)將公開信息披露轉(zhuǎn)變成選擇性信息披露，這一轉(zhuǎn)變實(shí)質(zhì)上是減弱了對(duì)投資者的保護(hù)和對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。因而，通過向投資者付費(fèi)模式的回歸以隔離資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)階段不具可操作性。再次，雙評(píng)級(jí)制度作為對(duì)利益沖突的逆向操作，是指在債券發(fā)行過程中，由兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別獨(dú)立承擔(dān)對(duì)同一債券發(fā)行主體或者同一債項(xiàng)資信的評(píng)級(jí)工作，并各自出具獨(dú)立評(píng)級(jí)報(bào)告的評(píng)級(jí)制度。雙評(píng)級(jí)制度通過遏制評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以價(jià)定級(jí)行為，提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的準(zhǔn)確性，增加提高評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)投資者的可參考性及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)的可控性。但雙評(píng)級(jí)制度能否有效發(fā)揮作用，受限于評(píng)級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)狀況與對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失職行為的懲罰力度等因素。歐盟在2013年《信用評(píng)級(jí)監(jiān)管規(guī)章》(CRAIII)中，針對(duì)金融產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)也引入了雙評(píng)級(jí)制度，并且要求發(fā)行實(shí)體在使用多個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)時(shí)，應(yīng)考慮至少委托一個(gè)小型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與信用評(píng)級(jí)。由此可見，在我國(guó)由大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的評(píng)級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)約束下，以及目前法律法規(guī)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)承擔(dān)不實(shí)評(píng)級(jí)責(zé)任并無細(xì)化規(guī)定的情形下，雙評(píng)級(jí)要求作為克服評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)利益沖突和保障評(píng)級(jí)質(zhì)量效果的作用仍然非常有限。此外，以建立資產(chǎn)支持證券投資者的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系來減少對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴，并不能夠從根本上克服資產(chǎn)支持證券在發(fā)行人和投資者之間的信息失真問題，在評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)和模型建立的專業(yè)化方面，以及相對(duì)于投資者與發(fā)行人的中立性方面，外部評(píng)級(jí)制度都有著內(nèi)部評(píng)級(jí)體系無法比擬的優(yōu)勢(shì)。

五、進(jìn)一步完善我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)制度的建議

(一)確立防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的宏觀審慎監(jiān)管框架

資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題在2008年金融危機(jī)后備受關(guān)注，2009年倫敦G20會(huì)議提出，各國(guó)監(jiān)管者應(yīng)承諾延伸對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和注冊(cè)要求，標(biāo)志著金融監(jiān)管開始著重應(yīng)對(duì)信用評(píng)級(jí)制度與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)問題。信息搭便車現(xiàn)象與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)外部性和溢出效應(yīng)，極大地減弱了單個(gè)市場(chǎng)參與者主動(dòng)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)，因而法律監(jiān)管措施對(duì)信用評(píng)級(jí)制度運(yùn)行的調(diào)節(jié)與干預(yù)成為重要的糾正市場(chǎng)失靈的關(guān)鍵手段[10]。而宏觀審慎是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的框架，主要目的是維護(hù)金融穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要特征是建立體現(xiàn)逆周期性的政策體系，對(duì)系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的特殊監(jiān)管要求是其主要內(nèi)容之一[11]。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將商業(yè)銀行、投資銀行、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)聯(lián)，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表之間的高度相關(guān)性等，存在風(fēng)險(xiǎn)快速、大范圍傳染的隱患，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的降級(jí)會(huì)同時(shí)引發(fā)資本市場(chǎng)擠兌與商業(yè)銀行償付危機(jī)。在我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的初始階段，建立以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)的宏觀審慎框架下的信用評(píng)級(jí)監(jiān)管制度對(duì)促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)創(chuàng)新，維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定具有重要意義。首先，應(yīng)重視初次評(píng)級(jí)的真實(shí)準(zhǔn)確性，以最大程度地避免跟蹤評(píng)級(jí)突然降級(jí)可能造成的市場(chǎng)連鎖反應(yīng)。其次，在克服經(jīng)濟(jì)周期的操作中，保持不同經(jīng)濟(jì)周期的評(píng)級(jí)制度監(jiān)管彈性，在市場(chǎng)繁榮時(shí)期，對(duì)市場(chǎng)參與者的從眾心理和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的忽視進(jìn)行適度逆向操作[6]。最后，為避免市場(chǎng)的同向化發(fā)展，不應(yīng)將信用評(píng)級(jí)流程標(biāo)準(zhǔn)化。評(píng)級(jí)假設(shè)、方法和模型的趨同性，既會(huì)阻礙創(chuàng)新和多樣性，也會(huì)因監(jiān)管依賴的存在而增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(二)完善現(xiàn)有制度的配套措施

我國(guó)債券市場(chǎng)被劃分為銀行間交易市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相應(yīng)分別在兩個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行，國(guó)家發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)及其授權(quán)的中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)均有權(quán)對(duì)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)實(shí)施監(jiān)管。在多頭監(jiān)管格局下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)性的欠缺與監(jiān)管真空等問題以及信用評(píng)級(jí)基礎(chǔ)性立法的缺失，導(dǎo)致現(xiàn)有監(jiān)管模式對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)不靈敏，難以發(fā)揮有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。隨著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的多樣化和結(jié)構(gòu)的更趨復(fù)雜化發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)不斷相互滲透，現(xiàn)有的監(jiān)管模式無法適應(yīng)其發(fā)展，因而，我國(guó)應(yīng)當(dāng)建立新的信用評(píng)級(jí)監(jiān)管體系，對(duì)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)實(shí)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)和專業(yè)化監(jiān)管，形成跨市場(chǎng)、跨機(jī)構(gòu)和跨產(chǎn)品類型的功能性監(jiān)管模式。此外，與審慎監(jiān)管框架和統(tǒng)一監(jiān)管格局相對(duì)應(yīng)，加快出臺(tái)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)法律，以高位階的法律法規(guī)對(duì)相關(guān)評(píng)級(jí)制度予以完善，主要包括：(1)在資質(zhì)認(rèn)可方面，加強(qiáng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)人員的專業(yè)技能要求，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品評(píng)級(jí)的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人需要具備良好的聲譽(yù)、充足的技能和經(jīng)驗(yàn)，并且應(yīng)當(dāng)以足夠的謹(jǐn)慎確保評(píng)級(jí)過程的獨(dú)立和對(duì)利益沖突的識(shí)別、管理與披露。(2)強(qiáng)化信息披露要求，包括對(duì)損失和現(xiàn)金流分析結(jié)果、基礎(chǔ)資產(chǎn)盡職調(diào)查程度、證券化產(chǎn)品壓力測(cè)試反應(yīng)、評(píng)級(jí)是否依賴于第三方評(píng)估工作、評(píng)級(jí)假設(shè)和方法的指導(dǎo)等信息進(jìn)行詳細(xì)的公開披露。(3)建立利益沖突隔離制度，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的咨詢業(yè)務(wù)與評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)相隔離，降低自我評(píng)級(jí)與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被發(fā)行人俘獲的風(fēng)險(xiǎn)。(4)在評(píng)級(jí)規(guī)范方面，針對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的分層設(shè)計(jì)，對(duì)其評(píng)級(jí)分類設(shè)置額外的評(píng)級(jí)符號(hào)，使其具有比普通債務(wù)工具更為細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)分類。

(三)充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在防范信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)方

面的作用

篇9

[關(guān)鍵詞]國(guó)際銀行監(jiān)管；巴塞爾新資本協(xié)議；風(fēng)險(xiǎn)管理

一、國(guó)際銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管體系建立的背景

自20世紀(jì)80年代以來頻發(fā)的金融危機(jī)，暴露出國(guó)際金融體系及其監(jiān)管系統(tǒng)存在諸多不協(xié)調(diào)處。這些不協(xié)調(diào)之處集中表現(xiàn)在兩個(gè)方面。

1　監(jiān)管主體與監(jiān)管對(duì)象的不協(xié)調(diào)。銀行已充分國(guó)際化，但大部分的監(jiān)管活動(dòng)仍集中在國(guó)家主權(quán)范圍，監(jiān)管主體的權(quán)利局限于一國(guó)境內(nèi)，而監(jiān)管的客體的業(yè)務(wù)卻早已跨越國(guó)境，銀行在全球范圍內(nèi)配置資源與發(fā)展業(yè)務(wù)。這種不對(duì)稱的監(jiān)管體系導(dǎo)致的結(jié)果是監(jiān)管效率的低下及出現(xiàn)監(jiān)管盲區(qū)，為次貸危機(jī)的發(fā)生與國(guó)際傳導(dǎo)創(chuàng)造了條件。

2　國(guó)際監(jiān)管合作困境。各國(guó)監(jiān)管主體為各國(guó)金融管理當(dāng)局，在制定本國(guó)金融監(jiān)管政策時(shí)，必然從本國(guó)利益角度出發(fā)，參與國(guó)際監(jiān)管合作。我們可以通過簡(jiǎn)單的納什均衡對(duì)松散組織下各國(guó)參與積極性進(jìn)行分析：

在集體理性中，無論是a國(guó)還是b國(guó)，從個(gè)體理性角度出發(fā)，納什均衡為(w，w)，也就是如果在國(guó)際監(jiān)管合作中，如無明確時(shí)間表敦促參與國(guó)實(shí)施相關(guān)政策，參與國(guó)都會(huì)采取觀望態(tài)度拖延實(shí)施或者不完全實(shí)施相關(guān)合作監(jiān)管政策。

布雷頓森林體系解體后，由于國(guó)際統(tǒng)一監(jiān)管體系的缺位，各國(guó)監(jiān)管政策存在差異，而跨國(guó)銀行往往傾向于選擇監(jiān)管較松的國(guó)際和地區(qū)拓展業(yè)務(wù)，而金融業(yè)在主要西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)中的重要地位使政府為了本國(guó)利益在過去三十年內(nèi)爭(zhēng)相放松監(jiān)管。即使在達(dá)成監(jiān)管合作協(xié)議后，仍有國(guó)家試圖拖延相關(guān)政策的實(shí)施以為本國(guó)金融業(yè)謀求額外的利益。《巴塞爾新資本協(xié)議》本在2004年頒布并要求十國(guó)集團(tuán)于2006年實(shí)施，但新協(xié)議在美國(guó)卻獲準(zhǔn)推遲執(zhí)行，導(dǎo)致歐盟銀行強(qiáng)烈不滿，認(rèn)為美國(guó)獲得額外的準(zhǔn)備時(shí)間不利于公平競(jìng)爭(zhēng)，有損于銀行業(yè)監(jiān)管的國(guó)際合作。而事實(shí)證明美國(guó)此舉對(duì)歐盟的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止惡化了銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

二、布雷頓森林體系解體后國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管體系的建設(shè)

20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體后，金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)層出不窮，金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化日趨深化，導(dǎo)致金融體系風(fēng)險(xiǎn)加大，出現(xiàn)了德國(guó)herstatt銀行等一系列銀行倒閉事件，導(dǎo)致嚴(yán)重的銀行危機(jī)。為營(yíng)造新的銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，控制銀行業(yè)國(guó)際化下導(dǎo)致的新風(fēng)險(xiǎn)，制定統(tǒng)一國(guó)際銀行監(jiān)管原則，1975年2月，比利時(shí)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、日本、盧森堡、意大利、荷蘭、瑞士、瑞典和美國(guó)在瑞士的巴塞爾召開會(huì)議，會(huì)議決定，建立一個(gè)監(jiān)管國(guó)際銀行活動(dòng)的協(xié)調(diào)委員會(huì)，這就是巴塞爾委員會(huì)。1975年9月，第一個(gè)巴塞爾協(xié)議出臺(tái)。這個(gè)協(xié)議核心內(nèi)容為：針對(duì)銀行國(guó)際化后監(jiān)管主體缺位的問題，規(guī)定任何銀行其國(guó)外機(jī)構(gòu)都不能逃避監(jiān)管，母國(guó)與東道國(guó)應(yīng)共同負(fù)其監(jiān)管的責(zé)任。1983年，巴塞爾委員會(huì)對(duì)協(xié)議進(jìn)行了修改，對(duì)母國(guó)與東道國(guó)的監(jiān)管責(zé)任進(jìn)一步明確，但該協(xié)議只是提出了監(jiān)管原則和職責(zé)分配，仍未能提出具體可行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

第一次提出使用資本監(jiān)管方式進(jìn)行銀行風(fēng)險(xiǎn)控制是在1987年，1988年委員會(huì)公布了《巴塞爾資本協(xié)議》，此協(xié)議影響深遠(yuǎn)，改變了世界銀行業(yè)監(jiān)管格局。該協(xié)議至今已被100多個(gè)國(guó)家采納，而8％的核心資本率已成為國(guó)際銀行應(yīng)遵循的通行標(biāo)準(zhǔn)。

巴塞爾資本協(xié)議的核心是最低資本要求，而進(jìn)行資產(chǎn)證券化可通過“分母戰(zhàn)略”使銀行達(dá)到提高資本充足率的目的，促使資產(chǎn)證券化迅猛發(fā)展。為限制銀行利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資本套利，《巴塞爾新資本協(xié)議》于2004年6月出臺(tái)，新協(xié)議延續(xù)了舊協(xié)議三大支柱的結(jié)構(gòu)，首次將資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)問題列入第一支柱，在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方面倡導(dǎo)內(nèi)部評(píng)級(jí)法，強(qiáng)化信息披露，使國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管走向完善。

三、新《巴塞爾資本協(xié)議》的特點(diǎn)

2006年6月，國(guó)際清算銀行正式公布《資本計(jì)量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際協(xié)議：修訂稿完全版》(以下簡(jiǎn)稱新協(xié)議)。

1　新協(xié)議第一次提出“資產(chǎn)證券化框架”，確定資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露所需資本時(shí)，必須以經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵為依據(jù)，而不能只看法律形式。這項(xiàng)規(guī)定適應(yīng)了資產(chǎn)證券化形式多樣、層出不窮的發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)又賦予了監(jiān)管當(dāng)局相當(dāng)大的靈活性。新協(xié)議在國(guó)際范圍內(nèi)具有較好的操作性，如能在國(guó)際范圍內(nèi)廣泛使用，將有利于形成相對(duì)公平的競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展環(huán)境。除了信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量外，從操作風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)紀(jì)律、監(jiān)督檢查和信息披露方面，也做出了改善。

2　新協(xié)議對(duì)比舊協(xié)議而言，在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方面敏感度更高，能更有效地約束監(jiān)管資本套利行為，有利于引導(dǎo)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。新協(xié)議在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方面，提出三種方法：標(biāo)準(zhǔn)法、內(nèi)部評(píng)級(jí)初級(jí)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)高級(jí)法。各國(guó)銀行和監(jiān)管當(dāng)局可根據(jù)自身實(shí)際情況選擇。采用irb法(internal ratings-based approach，irb)的目的是希望能更準(zhǔn)確地反映資本與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。銀行采用該方法，可將自己估算的借款人違約概率(pd)、違約損失率(lgd)和違約風(fēng)險(xiǎn)暴露(ead)等估計(jì)值轉(zhuǎn)換成對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，并依此計(jì)算出監(jiān)管部分規(guī)定的最低資本，加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)敏感度，針對(duì)舊協(xié)議監(jiān)管中突出的監(jiān)管資本套利問題做出了改善。

3　在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法上有較高的靈活性，引入了激勵(lì)相容監(jiān)管的概念。新協(xié)議同時(shí)允許使用標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法，推動(dòng)銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)體系的建設(shè)和應(yīng)用，鼓勵(lì)有條件的銀行加快實(shí)施內(nèi)部評(píng)級(jí)法。采用“激勵(lì)相容監(jiān)管”的方式，運(yùn)用在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管資本要求的評(píng)估中，有利于加速銀行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)的發(fā)展。

4　加強(qiáng)了信息披露。新協(xié)議將市場(chǎng)約束作為三大支柱之一，其作用是發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，規(guī)定監(jiān)管當(dāng)局必須制定一套有效的信息披露制度，要求銀行必須及時(shí)、全面地公布各方面信息，使市場(chǎng)交易者能及時(shí)判斷作出反應(yīng)。

從《巴塞爾資本協(xié)議》的發(fā)展進(jìn)程看，一直在被動(dòng)適應(yīng)銀行國(guó)際化與金融創(chuàng)新的發(fā)展進(jìn)程，國(guó)際銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的范圍不斷擴(kuò)大，對(duì)金融創(chuàng)新工具越來越重視，對(duì)金融衍生工具的監(jiān)管將成為未來國(guó)際銀行監(jiān)管的重點(diǎn)。此外，內(nèi)部評(píng)級(jí)法的推行，也昭示了未來監(jiān)管工作的趨勢(shì)是銀行內(nèi)部監(jiān)管與外部監(jiān)管的結(jié)合。

四、《巴塞爾資本協(xié)議》的缺陷

1　新協(xié)議的親周期效應(yīng)。新協(xié)議要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度量和處理采用同一方法，各機(jī)構(gòu)采用類似的方法度量風(fēng)險(xiǎn)及配備相應(yīng)監(jiān)管資本和計(jì)提減值準(zhǔn)

備。金融資產(chǎn)(或負(fù)債)按照公允價(jià)值進(jìn)行初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量，無論是抵押品，還是證券化產(chǎn)品，當(dāng)市場(chǎng)處于繁榮周期時(shí)，價(jià)值趨向一致，市場(chǎng)各個(gè)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)趨同，削弱了市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，容易導(dǎo)致親周期效應(yīng)。

2　新協(xié)議過于細(xì)化，容易出現(xiàn)漏洞。此外，由于新協(xié)議對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)部分的監(jiān)管過于詳細(xì)，建立新的強(qiáng)制執(zhí)行系統(tǒng)成本太高，新規(guī)則提出的建議過于細(xì)化。充斥著繁文縟節(jié)的體制一定會(huì)存在漏洞，可能被銀行加以利用。如果執(zhí)行這些條款，可能助長(zhǎng)銀行在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)放貸、經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)惜貸的傾向，從而惡化經(jīng)濟(jì)周期。

3　內(nèi)部評(píng)級(jí)法過于復(fù)雜，執(zhí)行成本高。新協(xié)議內(nèi)部評(píng)級(jí)法的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的復(fù)雜程度，決定了其覆蓋的銀行范圍相對(duì)狹窄。事實(shí)上用新框架計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)只有大銀行才可能有資源和專業(yè)能力建立、維持復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理體系并采用高級(jí)的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，也只有跨國(guó)銀行才有資金和人力資源去實(shí)施irb法。而一般中小銀行要實(shí)施則必須花費(fèi)大量時(shí)間和成本積累風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)技能及建立信息技術(shù)系統(tǒng)。據(jù)測(cè)算，按這種方法計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)，平均每家銀行每年可能會(huì)發(fā)生50萬(wàn)美元至1500萬(wàn)美元的額外成本。

4　對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注不夠。雖然新協(xié)議的資產(chǎn)證券化的資本監(jiān)管框架為各國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量提供了較為一致的指導(dǎo)意見，但新協(xié)議對(duì)證券化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注仍然不夠。在計(jì)量方法中，根本沒有涉及到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)的說明。

5　信息披露要求會(huì)給未建立內(nèi)部評(píng)級(jí)法的銀行增加更多管理負(fù)擔(dān)。新協(xié)議的第三大支柱是市場(chǎng)紀(jì)律，其目的是通過要求銀行披露信息提高市場(chǎng)力量的約束力。根據(jù)信息的重要程度，新協(xié)議要求銀行對(duì)新資本協(xié)議的適用范圍、資本構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)暴露及資本充足率四個(gè)方面進(jìn)行披露。核心信息披露適用于所有銀行，而采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的銀行則必須披露其他有關(guān)信息。銀行要在提高透明度及提供有關(guān)資料的成本之間找到理想的平衡是比較困難的。

6　資產(chǎn)證券化框架不能完全避免資本套利。新協(xié)議資產(chǎn)證券化框架本意是為了限制資本套利，但市場(chǎng)永遠(yuǎn)走在監(jiān)管的前面，由于對(duì)于資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，可采用標(biāo)準(zhǔn)法、內(nèi)部評(píng)級(jí)法和高級(jí)法三種，在不同的風(fēng)險(xiǎn)處理法中依然存在資本套利機(jī)會(huì)。比如說，新協(xié)議鼓勵(lì)銀行采用先進(jìn)的內(nèi)部評(píng)級(jí)法以加強(qiáng)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理，而內(nèi)部評(píng)級(jí)法所需持有的監(jiān)管資本將少于使用其他方法所持有的監(jiān)管資本，這產(chǎn)生了新的監(jiān)管資本套利機(jī)會(huì)。銀行也可采用適合運(yùn)用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的合成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)來降低監(jiān)管資本要求。即使現(xiàn)在設(shè)法對(duì)監(jiān)管框架進(jìn)行改進(jìn)，在不斷發(fā)展的金融創(chuàng)新下，套利機(jī)會(huì)就總是存在的，這使通過資產(chǎn)證券化框架消除資本套利的目的無法實(shí)現(xiàn)。

7　新協(xié)議可能導(dǎo)致銀行競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。由于內(nèi)部評(píng)級(jí)法技術(shù)、數(shù)據(jù)要求高，中

小銀行受條件限制，很難達(dá)到要求，從而使其在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。如前所述的激勵(lì)相容監(jiān)管，使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法比使用標(biāo)準(zhǔn)法更具優(yōu)勢(shì)，而使用高級(jí)法又比使用初級(jí)法有更低的資本要求，目標(biāo)是促進(jìn)銀行改進(jìn)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。但由于內(nèi)部評(píng)級(jí)法高級(jí)法技術(shù)復(fù)雜，許多中小銀行并不具備相應(yīng)的技術(shù)水平，從規(guī)模效應(yīng)上講，大銀行采用高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的成本收益比例比中小銀行低，這將不利于中小銀行的發(fā)展，使銀行的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。

此外，如果新協(xié)議在世界范圍內(nèi)實(shí)施，由于發(fā)達(dá)國(guó)家在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理方面的技術(shù)也優(yōu)于發(fā)展中國(guó)家，也將使發(fā)展中國(guó)家在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。

五、國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管體系的進(jìn)一步完善

次貸危機(jī)后，巴塞爾委員會(huì)吸取了金融危機(jī)的教訓(xùn)，在2008年了《公允價(jià)值的度量與建模報(bào)告》，針對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品多樣化、復(fù)雜化的問題，提出公允價(jià)值評(píng)估有待提高的四個(gè)方面：管理與控制過程、風(fēng)險(xiǎn)管理與度量、價(jià)值調(diào)整和財(cái)務(wù)報(bào)告。出臺(tái)《健全的流動(dòng)性監(jiān)管原則》旨在提高銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。

2009年，委員會(huì)對(duì)表外業(yè)務(wù)杠桿率問題加強(qiáng)了關(guān)注，提出應(yīng)強(qiáng)化銀行資本和流動(dòng)性儲(chǔ)備管理，先后了《新資本協(xié)議的框架完善建議》、《交易賬戶新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提指引》、《市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)框架的修訂稿》和《穩(wěn)健的壓力測(cè)試實(shí)踐和監(jiān)管原則》四個(gè)征求意見稿，對(duì)新資本協(xié)議的部分內(nèi)容進(jìn)行了調(diào)整，以強(qiáng)化”三大支柱”的資本監(jiān)管框架，增強(qiáng)新資本協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)捕捉能力。

《新資本協(xié)議框架完善建議》對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了進(jìn)一步的分析，提高了“再證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露”的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，對(duì)使用外部評(píng)級(jí)計(jì)量證券化資本要求設(shè)定了額外限制條件，提高了資產(chǎn)證券化涉及的流動(dòng)性便利的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)。《交易賬戶新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提指引》要求銀行將新增違約風(fēng)險(xiǎn)資本納入到交易賬戶資本框架體系中。針對(duì)危機(jī)情況下證券化產(chǎn)品流動(dòng)性短缺現(xiàn)象，提出重新評(píng)估這類產(chǎn)品在不同情況下的流動(dòng)性差異，對(duì)交易帳戶新增風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提資本。

此外，了《市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)框架的修訂稿》對(duì)監(jiān)督檢查流程、信息披露要求和缺乏流動(dòng)性頭寸的處理等進(jìn)行了修改，強(qiáng)化了資產(chǎn)證券化及交易賬戶的信息披露。《穩(wěn)健的壓力測(cè)試實(shí)踐和監(jiān)管原則》提出壓力測(cè)試應(yīng)成為一家銀行整體治理和風(fēng)險(xiǎn)管理文化的組成部分，應(yīng)具備可操作性，相關(guān)分析結(jié)果應(yīng)用于管理層決策，此外，還對(duì)銀行壓力測(cè)試方法和情景選擇提出了具體建議。

巴塞爾委員會(huì)還將積極推動(dòng)銀行建立資本緩沖(capitalbuffers)，以降低新資本協(xié)議“親周期”的負(fù)面作用，提高銀行資本質(zhì)量，擴(kuò)大資本所覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的范圍，同時(shí)引入其他補(bǔ)充性資本要求。

如前所述，針對(duì)新協(xié)議在次貸危機(jī)中暴露出來的問題，巴塞爾委員會(huì)針對(duì)其中突出處做了改進(jìn)，但這些改進(jìn)基本圍繞資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，除證券化問題外，新協(xié)議仍有不少缺陷仍需改進(jìn)，巴塞爾委員會(huì)應(yīng)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，爭(zhēng)取在不斷變化的形勢(shì)中提前做出適應(yīng)性調(diào)整，防止新危機(jī)的發(fā)生。筆者認(rèn)為，進(jìn)一步完善的落足點(diǎn)有如下五個(gè)方面。

1　應(yīng)繼續(xù)落實(shí)加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。新協(xié)議對(duì)正常情況下的三大類主要風(fēng)險(xiǎn)作出了規(guī)定，但缺乏對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)和要求。為此，新協(xié)議應(yīng)尋求在監(jiān)管當(dāng)局與中央銀行之間共同建立一種新的協(xié)調(diào)機(jī)制，改變單純依靠公開市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)窗口來緩解流動(dòng)性壓力的傳統(tǒng)做法。為防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，新協(xié)議必須提高對(duì)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型和風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)的審慎性要求。此外，針對(duì)衍生產(chǎn)品大多為場(chǎng)外產(chǎn)品容易在極端條件下發(fā)生流動(dòng)性缺失的問題，雖然委員會(huì)對(duì)此以表示重視并出臺(tái)了《健全的流動(dòng)性監(jiān)管原則》，但這個(gè)文件仍只落足于概念化的原則，而并沒有提出實(shí)際可操作的方法，因此，委員會(huì)下一步應(yīng)在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理這方面拿出更具體更有可操作性的計(jì)量與管理辦法。

2　風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的模型與方法須改進(jìn)。迄今為止，本次金融危機(jī)中損失最大者幾乎全是頂尖金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)

擁有完善的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，雇用大批專家運(yùn)作高度復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)模型。然而，包括jp摩根在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)都未能探察到2007年發(fā)生的次貸風(fēng)險(xiǎn)。這次危機(jī)中新協(xié)議所涉及的計(jì)量模型暴露出了缺乏前瞻性、未對(duì)極端條件進(jìn)行分析等缺陷。此外，還不應(yīng)忽視定性分析的重要作用。

3　繼續(xù)增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新金融工具資本約束的有效性。新協(xié)議出臺(tái)后的修訂基本集中在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上，難免讓人產(chǎn)生“頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳”的感覺。而除了證券化產(chǎn)品外，其他創(chuàng)新金融工具也應(yīng)引起足夠重視。金融衍生產(chǎn)品具有參與方多、交易環(huán)節(jié)復(fù)雜、流動(dòng)性低、二級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、信息透明度低和更多依靠模型定價(jià)等特征，由此衍生出許多新的風(fēng)險(xiǎn)因素：使銀行放松了信貸標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)控制，使基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量趨于下降；表外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)更加隱蔽難以察覺；衍生資產(chǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)分離，使交易者難以了解基礎(chǔ)資產(chǎn)狀況，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量發(fā)生問題，交易者更容易采取拒絕所有同類資產(chǎn)的方法自我保護(hù)，市場(chǎng)也更容易喪失流動(dòng)性；衍生工具并未減少金融市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)，并且衍生資產(chǎn)的杠桿作用將風(fēng)險(xiǎn)放大，增加了金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為此，新協(xié)議應(yīng)更加重視金融創(chuàng)新帶來的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，制定新的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，將衍生工具產(chǎn)生的衍生風(fēng)險(xiǎn)一并納入金融監(jiān)管視野。

4　要適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，發(fā)展監(jiān)管合作。混業(yè)經(jīng)營(yíng)已成為國(guó)際金融業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)趨勢(shì)，新協(xié)議的適用對(duì)象卻局限于商業(yè)銀行，而由銀行集團(tuán)內(nèi)部非銀行金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)，例如保險(xiǎn)、證券所引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻難免波及到銀行，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行與分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之矛盾必然導(dǎo)致難以覆蓋的監(jiān)管盲區(qū)。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度講，巴塞爾委員會(huì)應(yīng)考慮擴(kuò)大監(jiān)管范圍，或加強(qiáng)與保險(xiǎn)、證券國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作，共同對(duì)金融業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

5　將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)納入資產(chǎn)證券化化框架，實(shí)現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理。巴塞爾資本協(xié)議進(jìn)一步改善的核心思想之一是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的思想。雖然在監(jiān)督檢查與市場(chǎng)紀(jì)律兩大支柱中對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)做出了有關(guān)規(guī)定，但在資產(chǎn)證券化框架中并未對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注有所體現(xiàn)。而對(duì)于資產(chǎn)證券化過程中相對(duì)于其他資產(chǎn)業(yè)務(wù)更高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)，委員會(huì)應(yīng)考慮將其納入資產(chǎn)證券化框架中考慮，做出更具有針對(duì)性的規(guī)定，體現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的思想。

從這30年的演進(jìn)過程看，巴塞爾協(xié)議是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的管理框架，隨著形勢(shì)的變化發(fā)展，巴塞爾委員會(huì)應(yīng)不斷繼續(xù)修訂與完善，建設(shè)有效的國(guó)際銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管體系。

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篇10

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；住房抵押貸款證券化；MBS

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

所謂次貸危機(jī)，簡(jiǎn)言之，是指缺乏支付能力而信用程度又低的人在買了住房之后，無力償還抵押貸款，從而引發(fā)的一種金融問題。美國(guó)次貸風(fēng)波給全球金融市場(chǎng)敲響了風(fēng)險(xiǎn)的警鐘。雖然當(dāng)前我國(guó)并沒有典型的次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)，但是我國(guó)住房按揭貸款同樣有風(fēng)險(xiǎn)，并正逐步步入違約高風(fēng)險(xiǎn)期。對(duì)于正處于資本市場(chǎng)快速發(fā)展中的中國(guó)而言，深入借鑒在此危機(jī)中住房抵押貸款證券化所存在的問題，將對(duì)我國(guó)建設(shè)中的資產(chǎn)證券化起到深刻的影響作用。

二、我國(guó)住房抵押貸款證券化進(jìn)展情況

自改革開放以來，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，消費(fèi)市場(chǎng)日益繁榮。在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，資金供給的渠道主要來自銀行，因此商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新勢(shì)在必行。隨著我國(guó)銀行消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展和住房制度改革的不斷深化，住房抵押貸款業(yè)務(wù)高速發(fā)展，資產(chǎn)證券化的品種也日趨豐富與成熟，并后來者居上，成為國(guó)內(nèi)各家商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的一個(gè)重要組成部分。

2000年9月和10月，中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)工商銀行相繼宣布獲準(zhǔn)實(shí)行住房抵押貸款證券化試點(diǎn)。

2005年12月15日，由建行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)首單個(gè)人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品“建元2005－1MBS信托優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券”在銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行，至此我國(guó)住房抵押貸款證券化的發(fā)展正式步入正軌。

2008年12月13日，國(guó)務(wù)院《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》，其中提到“創(chuàng)新融資方式，開展房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)，拓寬房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道”等九大內(nèi)容。

日前，央行有關(guān)人士透露，央行已會(huì)同有關(guān)部門形成了房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）初步試點(diǎn)總體構(gòu)架，獲

得批準(zhǔn)后將開始試點(diǎn)。

三、推進(jìn)住房抵押貸款證券化的現(xiàn)實(shí)意義

所謂資產(chǎn)證券化，是對(duì)未來可預(yù)見的現(xiàn)金流進(jìn)行處理，將其分割為證券并轉(zhuǎn)賣給市場(chǎng)上投資者的一個(gè)融資過程；而證券化能夠?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)獲取增量資金，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，還能夠?yàn)橥顿Y者提供更新穎的投資工具，活躍金融市場(chǎng)。具體說來，發(fā)展住房抵押貸款證券化具有以下現(xiàn)實(shí)意義：

（一）有利于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理。首先，利用證券化技術(shù)，提高商業(yè)銀行盈利能力。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，金融機(jī)構(gòu)將非流動(dòng)性資產(chǎn)證券化，可以擴(kuò)大銀行的資金來源，為銀行創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。因此，住房抵押貸款證券化使銀行的收入突破了傳統(tǒng)存貸款利差的局限，開辟了新的收入來源；其次，利用證券化技術(shù)，保障銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。銀行將抵押貸款出售，并由特殊機(jī)構(gòu)進(jìn)行包裝后發(fā)行證券，即抵押貸款證券化，從而在確保一定盈利水平的同時(shí)，在證券二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓，通過分散風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的安全性，最終達(dá)到商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的目的。

（二）有利于資本市場(chǎng)健康發(fā)展

1、發(fā)展證券化融資，拓寬商業(yè)銀行融資渠道。實(shí)行住房抵押貸款證券化，將銀行持有的住房抵押貸款發(fā)放到資本市場(chǎng)上，以證券的形式出售給投資者；然后，銀行再利用這部分變現(xiàn)資金，發(fā)放新的住房抵押貸款，這樣就開辟了一條新的資金鏈，從而拓寬了銀行籌資渠道，擴(kuò)大了銀行資金來源，增強(qiáng)了銀行資產(chǎn)的擴(kuò)張能力。

2、發(fā)展證券化融資，提高全社會(huì)資金使用效率。我國(guó)投資者相對(duì)保守，資金收入來源穩(wěn)定，但運(yùn)用率低，主要用于銀行存款和購(gòu)買國(guó)債，缺乏個(gè)人合適的投資工具；而抵押貸款證券的投資收益相對(duì)高于銀行存款，而投資風(fēng)險(xiǎn)又相對(duì)低于股票，十分適合于比較保守的我國(guó)投資者；再者，抵押貸款證券的出現(xiàn)，也減輕了商業(yè)銀行所承受的壓力，減少了資本市場(chǎng)上的投機(jī)行為，提高了全社會(huì)的資金使用效率。

3、發(fā)展證券化融資，促進(jìn)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化，與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。資產(chǎn)證券化要求有一個(gè)完備、規(guī)范的制度環(huán)境和一批高素質(zhì)的金融專業(yè)人才。所以，推行證券化，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化。同時(shí)，努力提高抵押貸款證券的信用級(jí)別，在國(guó)外資本市場(chǎng)上吸引投資是發(fā)展證券化融資的主要目的之一。而且在證券化過程中，與國(guó)外的評(píng)級(jí)公司、擔(dān)保公司都會(huì)開展合作，所有這些都將把我國(guó)的資本市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)緊密地聯(lián)系起來。

（三）有利于我國(guó)住房產(chǎn)業(yè)發(fā)展。其一，商業(yè)銀行通過發(fā)行住房抵押貸款證券，可以有效地降低和分散各種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，刺激對(duì)住宅的有效需求。這樣，商業(yè)銀行貸款積極性提高了，購(gòu)房首付率降低了，有利于房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展；其二，證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，為我國(guó)住房產(chǎn)業(yè)開辟了更為廣闊的市場(chǎng)。通過在國(guó)際市場(chǎng)發(fā)行住房抵押貸款證券，我國(guó)住房建設(shè)項(xiàng)目可以進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)直接融資，這樣就使住房建設(shè)項(xiàng)目擁有更多的資金來源，在更大的范圍內(nèi)選擇最為有利的融資渠道。

四、我國(guó)住房抵押貸款證券化存在的問題

（一）住房抵押貸款的基礎(chǔ)市場(chǎng)還很不成熟。首先，缺乏廣大投資者普遍接受并認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，同時(shí)各個(gè)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)所依據(jù)的定性、定量指標(biāo)不統(tǒng)一，評(píng)估原則不統(tǒng)一，缺乏橫向比較的基礎(chǔ)。這種不完善的個(gè)人信用登記制度，也給銀行對(duì)貸款申請(qǐng)人的信用評(píng)估帶來了困難，貸款手續(xù)較為繁瑣，嚴(yán)重制約了抵押貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展；其次，就規(guī)模而言，我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款占其貸款規(guī)模總額不足10％。基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模過小，嚴(yán)重影響了住房抵押貸款證券化一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。

（二）商業(yè)銀行住房抵押貸款發(fā)展滯后。我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)抵押貸款證券化的需求并不迫切。一方面是由于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存款增長(zhǎng)速度非常快，在當(dāng)前優(yōu)質(zhì)貸款項(xiàng)目不多的情況下，銀行普遍存在著存差，資金是有剩余的。而且，我國(guó)抵押貸款市場(chǎng)總量不大，商業(yè)銀行還沒有因?yàn)樽》康盅嘿J款期限長(zhǎng)而出現(xiàn)信貸資金不足和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等問題；另一方面我國(guó)商業(yè)銀行屬于全國(guó)性銀行，通過全國(guó)的優(yōu)化配置，抵押貸款可以不通過二級(jí)市場(chǎng)也能實(shí)現(xiàn)。

（三）抵押貸款證券化缺乏法律制度等基礎(chǔ)保障。首先，抵押貸款證券化將遇到現(xiàn)行法律法規(guī)的制約。比如，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行《民法通則》相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行在出售抵押貸款債權(quán)給特設(shè)機(jī)構(gòu)（SPV）時(shí)，必須征得債務(wù)人的同意，并且不得牟利，這顯然使資產(chǎn)證券化難以實(shí)施；其次，缺乏抵押貸款證券化所需的相關(guān)法規(guī)。住房抵押貸款證券化所涉及的破產(chǎn)隔離制度、特設(shè)機(jī)構(gòu)的法律監(jiān)督，以及擔(dān)保、信用評(píng)估、信用增級(jí)、稅收與會(huì)計(jì)制度等仍缺乏相應(yīng)的法律規(guī)定，并且抵押貸款保險(xiǎn)制度有待完善，現(xiàn)有的保險(xiǎn)制度根本無法滿足抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)上降低和分散風(fēng)險(xiǎn)的需要；再次，目前我國(guó)金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施不健全，金融監(jiān)管方式落后，金融風(fēng)險(xiǎn)壓力仍然較大等因素，都將制約抵押貸款證券化的實(shí)施。

五、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)MBS穩(wěn)健發(fā)展的啟示

近期發(fā)生在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的次級(jí)貸款危機(jī)，為尚處于“襁褓”中的中國(guó)MBS市場(chǎng)敲響了警鐘。

（一）銀行方面

1、運(yùn)用多種手段預(yù)防和減少違約損失。違約風(fēng)險(xiǎn)是指借款人沒有按合同約定時(shí)間支付債券利息和償還本金時(shí)的一種信用風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)商業(yè)銀行的各種業(yè)務(wù)中，住房抵押貸款是各家銀行資產(chǎn)質(zhì)量最好的貸款品種之一。但實(shí)際上由于期限長(zhǎng)、數(shù)額大、客戶分散、地域固定、流動(dòng)性差等特點(diǎn)，發(fā)放住房抵押貸款實(shí)際具有高風(fēng)險(xiǎn)性。因此，一方面商業(yè)銀行必須前瞻性地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)變化，密切跟蹤房地產(chǎn)市場(chǎng)變化，借助金融技術(shù)切斷違約風(fēng)險(xiǎn)的傳遞與擴(kuò)散，提高判斷風(fēng)險(xiǎn)的能力，使違約風(fēng)險(xiǎn)的總量得以抑制；另一方面需進(jìn)一步完善貸款擔(dān)保和貸款保險(xiǎn)，從而降低住宅抵押貸款違約損失，保障貸款人的權(quán)益。

2、加強(qiáng)個(gè)人住房信貸監(jiān)管，防止風(fēng)險(xiǎn)貸款產(chǎn)生。我國(guó)居民相對(duì)保守，對(duì)于貸款這種提前消費(fèi)行為，很難坦然接受。所謂“無債一身輕”，即使迫于形勢(shì)，背負(fù)貸款，也沒有人真的打算歸還幾十年的貸款，而是一有余錢馬上就還。而且商業(yè)銀行對(duì)于提前償還貸款的行為也僅僅是象征性地收取少量違約金或罰款，因此當(dāng)利率升高，提前還款行為即成倍增加。這種行為會(huì)造成MBS的現(xiàn)金流不穩(wěn)定，改變證券的償還期限，使貸款銀行遭遇利息損失等風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)的提前還款行為尤為突出，償付時(shí)期與金額缺乏共性，加之提前償付的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)又不足，提前償付率的預(yù)測(cè)比較困難。可見，MBS的關(guān)鍵環(huán)節(jié)就是對(duì)住房抵押貸款未來的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而進(jìn)行恰當(dāng)?shù)亩▋r(jià)。因此，針對(duì)提前還貸行為，商業(yè)銀行除了通過合同禁止形式來規(guī)避以外，還應(yīng)通過研究抵押貸款數(shù)據(jù)，經(jīng)過計(jì)量和實(shí)證分析來確定合同條文，尋求合理的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避途徑。

3、建立健全信用體系，關(guān)注借款人的資信狀況。美國(guó)信用體系非常健全，不同信用水平的人和機(jī)構(gòu)享受的資源和成本是不一樣的。信用記錄好的能夠享受利率折價(jià)；反之則需要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。美國(guó)次貸市場(chǎng)主要是為信用記錄低等群體設(shè)置的，這種市場(chǎng)性的分隔如同為不同信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)設(shè)置了一道防火墻，一定程度上起到了風(fēng)險(xiǎn)過濾的作用。同時(shí)，美國(guó)信貸市場(chǎng)提供的品種很多，如固定個(gè)貸、浮動(dòng)貸款，等等，這些品種的設(shè)置意在滿足不同信用級(jí)別的人的需要；而我國(guó)產(chǎn)品開發(fā)并沒有與信用級(jí)別聯(lián)系在一起，因此也就容易出現(xiàn)問題。顯然，在這方面我國(guó)應(yīng)借鑒美國(guó)在信貸市場(chǎng)方面的結(jié)構(gòu)性技術(shù)和對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分等技術(shù)，認(rèn)真考查借款人的還款能力和還款意愿，通過嚴(yán)格的貸前調(diào)查與審查，嚴(yán)把放貸入口關(guān)。通過各種市場(chǎng)化手段，在不同產(chǎn)品和服務(wù)間設(shè)置不同層次的風(fēng)險(xiǎn)隔離帶，降低風(fēng)險(xiǎn)。

（二）政府方面。次貸危機(jī)不僅反映了金融創(chuàng)新對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響，而且反映了抵押貸款和信貸市場(chǎng)缺乏透明性及監(jiān)管缺位的現(xiàn)象。政府作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的最后“守夜人”，面對(duì)瞬息萬(wàn)變的國(guó)際形勢(shì)，應(yīng)當(dāng)立足于本國(guó)具體態(tài)勢(shì)，冷靜而不失靈活，理性應(yīng)對(duì)。

1、貨幣供應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)保持同步。信貸不能無限擴(kuò)張，貨幣要根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要來發(fā)行，政府要發(fā)揮宏觀調(diào)控，獨(dú)立審慎地做好貨幣政策的決策調(diào)控；否則，就會(huì)形成泡沫。美國(guó)政府為了拯救金融體系，推出巨額救援計(jì)劃，只能通過超量印制貨幣來滿足金融市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的需求。那么，金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的另一個(gè)難題就是劇烈的通貨膨脹。

2、資產(chǎn)證券化的進(jìn)程必須謹(jǐn)慎。華爾街創(chuàng)造性地發(fā)明了給無還款能力的人提供結(jié)構(gòu)性還款方式的次級(jí)住房貸款，又聰明地將之證券化。美國(guó)次貸危機(jī)演變成全世界的金融海嘯，就是因?yàn)槠浯伟达L(fēng)險(xiǎn)通過資產(chǎn)證券化流向了世界。所以，應(yīng)堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，并保證整個(gè)證券化過程對(duì)投資者的透明度，防止金融衍生品和資產(chǎn)證券化被過度開發(fā)和濫用。

3、建立科學(xué)完備的法律體系。住房抵押貸款證券化在我國(guó)還屬試驗(yàn)階段，相關(guān)法律體系不完善，將成為我國(guó)住房抵押貸款證券化的主要障礙。

綜上所述，美國(guó)次貸危機(jī)不僅對(duì)美國(guó)、乃至世界的金融、經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了重大沖擊，也已經(jīng)對(duì)我國(guó)外貿(mào)和資金層面產(chǎn)生了重大影響。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)也提醒我們，一方面要防患于未然，重視和觀察由次貸危機(jī)引發(fā)的美國(guó)和世界金融經(jīng)濟(jì)波動(dòng)擴(kuò)散的方向、范圍和程度，以及對(duì)我國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)影響的可能途徑及其后果，提前做好前瞻性的應(yīng)急準(zhǔn)備，把次貸危機(jī)的不利影響降到最小程度；另一方面也要做好對(duì)過去分析、預(yù)測(cè)和政策等各方面的回顧、總結(jié)，分析和查找過去工作的成績(jī)和不足，為今后更好地做好金融風(fēng)險(xiǎn)防范工作提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)支持。因此，有必要吸取美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的教訓(xùn)，努力消除引發(fā)房市投機(jī)的內(nèi)生機(jī)制，并通過引入基于公眾意愿的政府住房計(jì)劃、打擊過度投機(jī)等政策，防患于未然。

六、我國(guó)住房抵押貸款證券化前景分析

（一）住房抵押貸款證券化是我國(guó)商業(yè)銀行的必然選擇。住房抵押貸款證券化這一創(chuàng)新型金融工具曾經(jīng)為西方金融業(yè)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，不可否認(rèn)資產(chǎn)證券化是個(gè)好工具。其一，利用該技術(shù)，商業(yè)銀行可以自行通過資產(chǎn)負(fù)債的合理搭配，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)選擇將抵押貸款證券化，使自身的資產(chǎn)業(yè)務(wù)與負(fù)債業(yè)務(wù)完美地匹配起來；其二，將非流動(dòng)性資產(chǎn)證券化等于增加了一條重要的資金來源，商業(yè)銀行擴(kuò)展資產(chǎn)業(yè)務(wù)的能力大大增強(qiáng)，在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)處于有利的地位；其三，商業(yè)銀行能降低和分散風(fēng)險(xiǎn)。住房抵押貸款經(jīng)過證券化處理后，發(fā)行的證券可以在證券二級(jí)市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓，使得住房抵押貸款所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)通過證券市場(chǎng)分散給眾多的投資者。總之，住房抵押貸款證券化這一國(guó)際金融領(lǐng)域的重大創(chuàng)新，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)已形成大規(guī)模的住房抵押貸款證券化市場(chǎng)，已成為西方商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的主流，并對(duì)住宅業(yè)的發(fā)展、住房自有率的提高以及金融風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解產(chǎn)生了重大而深遠(yuǎn)的影響。我國(guó)商業(yè)銀行面對(duì)金融創(chuàng)新的發(fā)展趨勢(shì)，也應(yīng)當(dāng)實(shí)行住房抵押貸款證券化。換言之，住房抵押貸款證券化是我國(guó)商業(yè)銀行的必然選擇。

（二）我國(guó)住房抵押貸款證券化任重而道遠(yuǎn)。隨著我國(guó)房地產(chǎn)投資體制改革的深化，金融對(duì)住房產(chǎn)業(yè)的支持作用日益巨大，房地產(chǎn)證券化必將為我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展提供強(qiáng)大支持，為我國(guó)的房地產(chǎn)金融創(chuàng)新帶來新的契機(jī)。房地產(chǎn)證券化可以極大地推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)住房與金融之間的良性循環(huán)，它的實(shí)施必將對(duì)我國(guó)住宅產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的發(fā)展起到巨大的促進(jìn)作用。但是，對(duì)于一項(xiàng)新生事物，其本身在條款設(shè)計(jì)、定價(jià)方式、風(fēng)險(xiǎn)回避等方面還需要進(jìn)一步完善，人們接受它也需要一個(gè)過程，我國(guó)房地產(chǎn)證券化的道路來日方長(zhǎng)、且任重道遠(yuǎn)。

（作者單位：河北大學(xué)工商學(xué)院）

主要參考文獻(xiàn)：