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篇1

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；會(huì)計(jì)政策；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移

資產(chǎn)證券化于2008年金融危機(jī)前在發(fā)達(dá)國(guó)家迅猛發(fā)展，而我國(guó)的證券化業(yè)務(wù)起步晚，相關(guān)的會(huì)計(jì)處理原則還不完善，僅有《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》用以規(guī)范和指導(dǎo)相關(guān)業(yè)務(wù)，而其他交易結(jié)構(gòu)（如企業(yè)類(lèi)、新型交易結(jié)構(gòu)）下的會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則還相對(duì)匱乏。因此梳理國(guó)內(nèi)證券化會(huì)計(jì)處理原則，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的現(xiàn)狀提出有益建議，對(duì)于規(guī)范各類(lèi)別證券化發(fā)行行為、完善相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定有重要的理論與實(shí)踐意義。

一、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

（一）發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)類(lèi)型

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的核心在于“出表”結(jié)構(gòu)，其一般交易結(jié)果見(jiàn)圖1，不同的交易結(jié)構(gòu)決定了其采用何種會(huì)計(jì)處理方式更為合適。以美國(guó)為代表的歐美資本市場(chǎng)，具有資產(chǎn)證券化的豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并且配備了較為完善的配套法律和規(guī)則，形成了與我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不同的交易結(jié)構(gòu)。特殊目的機(jī)構(gòu)（SpecialPurposeVehicle,以下簡(jiǎn)稱(chēng)SPV）是整個(gè)交易結(jié)構(gòu)的核心，構(gòu)成特殊目的機(jī)構(gòu)的組織可以是獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)，也可以是發(fā)起人或由其組織而成的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，而不同的機(jī)構(gòu)則直接影響到資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理方式。按照SPV的構(gòu)成可以將資產(chǎn)證券化分為SPT型證券化和SPC型證券化。SPT是SpecialPurposeTrust的簡(jiǎn)稱(chēng)，該種模式下的發(fā)起機(jī)構(gòu)會(huì)發(fā)起成立資產(chǎn)證券化信托機(jī)構(gòu)，由該信托機(jī)構(gòu)獲得發(fā)起機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)，并向投資者出售信托資產(chǎn)份額獲得資金。信托資產(chǎn)的所有權(quán)并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)移，信托受益人不能向原始權(quán)益人主張貸款資產(chǎn)的權(quán)利，而債權(quán)人也不能對(duì)該資產(chǎn)向其主張權(quán)利。因而，符合“出表”的條件。SPC是SpecialPurposeCompany的簡(jiǎn)稱(chēng)，由原始權(quán)益人或者第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)充當(dāng)SPV，如果由原始權(quán)益人充當(dāng)SPV時(shí)，資產(chǎn)證券化就不符合“出表”的條件，而如果SPV由第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)充當(dāng)，則可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化意義上的“出表”。按照SPV的作用可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品細(xì)分為現(xiàn)金流型、市值型和合成型。不同產(chǎn)品類(lèi)型的劃分主要影響到原始權(quán)益人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的后續(xù)影響或控制。現(xiàn)金流型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品模式下的SPV在獲得原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)之后，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣發(fā)行不同信用品質(zhì)的債券產(chǎn)品，SPV并不對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理，而原始權(quán)益人則具有后續(xù)的影響力，此時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就不能完全實(shí)現(xiàn)“出表”。市值型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品則不同，SPV具有主動(dòng)選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利，甚至能夠自己建倉(cāng)選擇原始權(quán)益人來(lái)組合基礎(chǔ)資產(chǎn)，這一模式下基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際控制人是SPV而非基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，因此能夠?qū)崿F(xiàn)完全意義上的出表。合成型模式是上述兩種模式的組合，在這一模式下，需要采用一定的方式對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分，按照單個(gè)項(xiàng)目具體的交易來(lái)選擇確認(rèn)是否符合出表?xiàng)l件。

（二）我國(guó)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)類(lèi)型

我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展時(shí)間短，交易結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，SPV多由信托機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)，SPV并不對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理，而是通過(guò)信托合同支付信托對(duì)價(jià)來(lái)取得信托資產(chǎn)。發(fā)起機(jī)構(gòu)無(wú)需在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中對(duì)該資產(chǎn)進(jìn)行合并，當(dāng)該資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)則終止基礎(chǔ)資產(chǎn)的確認(rèn)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及的主體主要包括：發(fā)起機(jī)構(gòu)/發(fā)起人、SPV（信托機(jī)構(gòu)/受托人）、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)等。基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始債權(quán)人是資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)/發(fā)起人，在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中即為發(fā)起銀行，其基礎(chǔ)資產(chǎn)為其所擁有的貸款。在確定了基礎(chǔ)資產(chǎn)之后，發(fā)起人將該資產(chǎn)交付給特殊目的機(jī)構(gòu)SPV，由其負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易安排。當(dāng)前，我國(guó)的SPV多由信托公司成立的信托計(jì)劃作為SPV，SPV作為單純的交易安排人而不對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理，即多為現(xiàn)金流型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。實(shí)際業(yè)務(wù)中，市值型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國(guó)尚不多見(jiàn)。購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的組織或個(gè)人成為該產(chǎn)品的投資者/證券持有人。由于我國(guó)投資者群體對(duì)于資產(chǎn)證券化的認(rèn)知程度有限，個(gè)人投資者購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的較少，目前，多數(shù)投資者為銀行、保險(xiǎn)公司、券商等機(jī)構(gòu)投資者。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的存續(xù)期，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是由第三方進(jìn)行管理的，第三方稱(chēng)為資金保管機(jī)構(gòu)/資產(chǎn)管理人。資金保管機(jī)構(gòu)/資產(chǎn)管理人負(fù)責(zé)現(xiàn)金流的核算、管理，將款項(xiàng)按照SPV的要求轉(zhuǎn)給中央國(guó)債登記結(jié)算公司，并定期出具資產(chǎn)管理報(bào)告。而在企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)中還涉及到信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)等。其在企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中表現(xiàn)的更為明顯。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行壓力測(cè)試，并對(duì)違約情況進(jìn)行估計(jì)，進(jìn)而對(duì)各檔證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，這將影響投資者對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)。正因?yàn)槿绱耍瑢?duì)于部分資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)起機(jī)構(gòu)相關(guān)聯(lián)的股東或關(guān)聯(lián)方，或者獨(dú)立第三方可以對(duì)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)或者整個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行增級(jí)，從而提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)吸引力。

（三）會(huì)計(jì)處理的視角及基本思路

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一般涉及多項(xiàng)不同的會(huì)計(jì)問(wèn)題，會(huì)計(jì)師事務(wù)所針對(duì)不同的問(wèn)題出具相應(yīng)的意見(jiàn)書(shū)。目前我國(guó)證券化業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)問(wèn)題主要聚焦在確認(rèn)、計(jì)量、合并及信息披露等四方面。會(huì)計(jì)問(wèn)題產(chǎn)生與其自身特點(diǎn)密不可分，另外發(fā)起機(jī)構(gòu)基于多項(xiàng)目開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)，而在此過(guò)程中涉及的不同會(huì)計(jì)問(wèn)題就會(huì)形成會(huì)計(jì)處理中的多個(gè)視角。因此，“出表”與否，即基礎(chǔ)資產(chǎn)終止確認(rèn)問(wèn)題是這類(lèi)產(chǎn)品核心的會(huì)計(jì)問(wèn)題。信貸資產(chǎn)證券化擴(kuò)大試點(diǎn)后，發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)于證券化產(chǎn)品可以幾乎不再保留風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，進(jìn)而通過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移模型的評(píng)測(cè)達(dá)到“出表”；另外，如資產(chǎn)支持票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)不設(shè)SPV，該融資方式以基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流為主要還款來(lái)源，主要目的是發(fā)起機(jī)構(gòu)希望拓寬除普通貸款及債券融資外新的融資渠道，且仍希望掌控?cái)M證券化的資產(chǎn)所有權(quán)。因此對(duì)資產(chǎn)選擇合適的計(jì)量原則是該類(lèi)證券化產(chǎn)品核心的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題，如依照賬面價(jià)值后續(xù)計(jì)量或公允價(jià)值計(jì)量問(wèn)題。金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的確認(rèn)、計(jì)量、合并及信息披露的處理對(duì)應(yīng)為會(huì)計(jì)問(wèn)題處理的基本思路。確認(rèn)原則是會(huì)計(jì)處理的核心。由于金融資產(chǎn)不僅分析過(guò)往事項(xiàng)的現(xiàn)金流，而且還要對(duì)預(yù)期事項(xiàng)的現(xiàn)金流進(jìn)行考量，因此是確認(rèn)的難點(diǎn)；同時(shí)，涉及金融產(chǎn)品的確認(rèn)終止問(wèn)題，需要根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則22號(hào)》進(jìn)行認(rèn)定。金融資產(chǎn)的計(jì)量是針對(duì)其屬性及分類(lèi)的選擇，通常依據(jù)公允價(jià)值并嵌入衍生的金融工具。在具體執(zhí)行中，由于衍生的金融工具含有正履行的合約使得公允價(jià)值實(shí)現(xiàn)難度較大。基于此，會(huì)計(jì)事務(wù)所往往利用評(píng)級(jí)組織對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流測(cè)算模型進(jìn)行綜合評(píng)判。尤其是發(fā)起組織為促進(jìn)銷(xiāo)售，要自持部分證券作為新的資產(chǎn)在會(huì)計(jì)報(bào)表中確認(rèn)，需要多種模型進(jìn)行公允價(jià)值獲取。關(guān)于SPV合并，假若SPV控制發(fā)起機(jī)構(gòu)，則合并SPV，否則需要把SPV作為獨(dú)立主體核算。盡管如此，是否對(duì)SPV進(jìn)行合并仍需謹(jǐn)慎處理，如考慮到證券化產(chǎn)品對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)影響力強(qiáng)，僅在財(cái)務(wù)報(bào)表披露不合并SPV信息會(huì)影響其目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，因此發(fā)起機(jī)構(gòu)可設(shè)立特殊SPV調(diào)節(jié)利潤(rùn)。另外，關(guān)于信息披露，國(guó)內(nèi)實(shí)踐通常做法是，如果未確認(rèn)金融資產(chǎn)，則在報(bào)表中進(jìn)行描述。由于證券化產(chǎn)品的后續(xù)計(jì)量嚴(yán)重影響財(cái)務(wù)比率，因此在報(bào)表中是否詳細(xì)披露較有爭(zhēng)議，需依據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行把握。

二、不同出表模式下資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的會(huì)計(jì)政策選擇

（一）出表動(dòng)機(jī)

證券化出表動(dòng)機(jī)受發(fā)起機(jī)構(gòu)性質(zhì)、資產(chǎn)證券化目的、監(jiān)管規(guī)范度及市場(chǎng)接受度等因素共同影響，這是由發(fā)起機(jī)構(gòu)商業(yè)行為主動(dòng)選擇的結(jié)果。第一，基于不同的發(fā)起機(jī)構(gòu)，企業(yè)類(lèi)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化可使融資成本下降，尤其是對(duì)信用評(píng)級(jí)低的機(jī)構(gòu)，基礎(chǔ)資產(chǎn)被證券化后更利于獲取低成本資金，因此企業(yè)類(lèi)機(jī)構(gòu)希望以擔(dān)保融資形式進(jìn)行資產(chǎn)證券化，傾向不“出表”；相反，銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)數(shù)訴求相對(duì)低，資產(chǎn)證券化可獲取貸款額度，基于風(fēng)險(xiǎn)資本控制，銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)希望實(shí)現(xiàn)“雙出表”。第二，基于證券化目的，大多數(shù)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)證券化“出表”可以提高股東利益、利潤(rùn)或凈資產(chǎn)收益率，降低流動(dòng)比率或資產(chǎn)負(fù)債率，更便于企業(yè)融資。而對(duì)于金融類(lèi)機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)證券化可盤(pán)活不良貸款，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。因此就證券化目的而言，發(fā)起組織希望證券化資產(chǎn)要在其單獨(dú)的負(fù)債表外進(jìn)行確認(rèn)。第三，基于監(jiān)管情況和市場(chǎng)接受度，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化監(jiān)管層面要謹(jǐn)慎處理，發(fā)起機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步保留業(yè)務(wù)仍處于蓬勃發(fā)展時(shí)期，監(jiān)管層面考慮美國(guó)次貸危機(jī)等的影響，對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍相對(duì)謹(jǐn)慎，便于控制其風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)接受度層面，發(fā)起機(jī)構(gòu)自持基礎(chǔ)資產(chǎn)及保留部分剩余收益，使得投資者接受度提高，更利于信用檔次的提升。

（二）不同出表模式下的會(huì)計(jì)處理

目前證券化存在兩種主要出表模式，一是SPV與證券化資產(chǎn)同時(shí)出表，二是SPV不出表而證券化出表。前者通過(guò)發(fā)起機(jī)構(gòu)設(shè)置不附加條件，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)全部出售，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移，或利用會(huì)計(jì)事務(wù)所的轉(zhuǎn)移模型保留少部分次級(jí)資產(chǎn)，依然符合國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移；后者是發(fā)起機(jī)構(gòu)保留大部分剩余收益權(quán)，以至于在會(huì)計(jì)層面不能確認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬全轉(zhuǎn)移，因此依據(jù)相關(guān)規(guī)定進(jìn)一步確認(rèn)新的負(fù)債或資產(chǎn)，而表外的將把分?jǐn)偧按_認(rèn)支付對(duì)價(jià)的賬面差值納入損益。

（三）常用數(shù)理模型

目前依據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，基礎(chǔ)資產(chǎn)“出表”與否在實(shí)務(wù)中的首要判斷準(zhǔn)則為確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是否幾乎全部轉(zhuǎn)移。具體的評(píng)價(jià)需經(jīng)過(guò)相對(duì)嚴(yán)格的測(cè)評(píng)，并最終通過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移模型”確認(rèn)且出具意見(jiàn)書(shū)。除此之外，評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)及主承銷(xiāo)商會(huì)相應(yīng)地設(shè)計(jì)“證券分層級(jí)”及“現(xiàn)金流拆分”模型以配合“轉(zhuǎn)移模型”共同評(píng)價(jià)。其中，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬轉(zhuǎn)移的比例會(huì)較大程度地受“證券分層級(jí)”模型的次級(jí)比例的影響，另外，轉(zhuǎn)移模型評(píng)價(jià)后的“后續(xù)涉入法”及“金融合成法”的流程也會(huì)進(jìn)一步地受“證券分層級(jí)”模型中的各層次級(jí)別及相應(yīng)的附加擔(dān)保條款的影響。

（四）會(huì)計(jì)披露問(wèn)題

證券化業(yè)務(wù)中的會(huì)計(jì)披露要嚴(yán)格遵循銀監(jiān)會(huì)及中國(guó)人民銀行的披露要求和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。其中銀監(jiān)會(huì)對(duì)信貸資產(chǎn)類(lèi)證券化產(chǎn)品發(fā)起機(jī)構(gòu)的文件上報(bào)有詳細(xì)嚴(yán)格的規(guī)范和窗口指導(dǎo)，相關(guān)的發(fā)行說(shuō)明、交易文件及會(huì)計(jì)意見(jiàn)書(shū)等均可通過(guò)債券信息網(wǎng)站查詢(xún)；另外，銀監(jiān)會(huì)也對(duì)企業(yè)資產(chǎn)類(lèi)證券化產(chǎn)品的信息披露進(jìn)行詳盡說(shuō)明，投資者可于債券信息網(wǎng)等網(wǎng)站查詢(xún)發(fā)行說(shuō)明書(shū)、會(huì)計(jì)意見(jiàn)書(shū)、交易文件等相關(guān)文件。對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)披露內(nèi)容亦有充分說(shuō)明。到目前為止，財(cái)政部對(duì)相關(guān)發(fā)起機(jī)構(gòu)在合并及單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表中披露SPV并表與否及出表依據(jù)等僅作原則性要求。因此，國(guó)內(nèi)發(fā)起機(jī)構(gòu)信息披露標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一。

三、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會(huì)計(jì)處理業(yè)務(wù)問(wèn)題及對(duì)策

（一）確認(rèn)思路的問(wèn)題及對(duì)策

當(dāng)前國(guó)際上對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)的準(zhǔn)則中，美國(guó)的“金融合成方法”更能真實(shí)公正地反映出交易實(shí)質(zhì)，而就使用的便捷度及成熟度而言，“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”更占優(yōu)勢(shì)。而我國(guó)則采用以“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”為基本并結(jié)合國(guó)際上的“后續(xù)步入方法”及美國(guó)的“金融合成方法”的綜合思路，即首先判斷證券化資產(chǎn)是否轉(zhuǎn)移所有的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，繼而判斷發(fā)起機(jī)構(gòu)的控制權(quán)與否，如有則利用“后續(xù)步入方法”綜合評(píng)判。上述的步驟突出了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移判斷，但風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移是基于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與控制為一體的觀點(diǎn)，這在具體實(shí)務(wù)中過(guò)于理想化，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于各種擔(dān)保等其他衍生產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與控制已脫離。因此，這種綜合思路在復(fù)雜證券化產(chǎn)品的確認(rèn)中將有失公允。隨著我國(guó)證券化實(shí)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)不斷發(fā)展，當(dāng)前的綜合性思路需要進(jìn)一步優(yōu)化和改革。加強(qiáng)修訂我國(guó)關(guān)于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的第23號(hào)文件，參考美國(guó)FAS165、FAS166相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，建立以“金融合成方法”為基礎(chǔ)的確認(rèn)思路。第一，要進(jìn)一步補(bǔ)充23號(hào)準(zhǔn)則中的對(duì)于“金融合成方法”的描述性條款，在準(zhǔn)則中第九條與“控制”相關(guān)的條款前列入其概念，進(jìn)而凸顯“合約拆分”和“控制”作為確認(rèn)的評(píng)判依據(jù)；第二，修改23號(hào)準(zhǔn)則中第七、第八條，淡化“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”的核心作用，調(diào)整判斷標(biāo)準(zhǔn)為“金融資產(chǎn)已不受企業(yè)控制”；第三，關(guān)于“控制”的評(píng)判依據(jù)要在第十條后進(jìn)行相關(guān)條款的增加，此部分可參照美國(guó)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，例如企業(yè)破產(chǎn)中被轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)與企業(yè)無(wú)關(guān)，實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)分離”；或者金融資產(chǎn)可以被接受方無(wú)限制地轉(zhuǎn)讓抵押，而該資產(chǎn)發(fā)行的證券收益權(quán)則可被投資商有權(quán)轉(zhuǎn)讓抵押；亦或者擬轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)將不受企業(yè)有效的控制，如在資產(chǎn)到期前企業(yè)有回購(gòu)該資產(chǎn)的義務(wù)。最后可根據(jù)修改的控制概念及評(píng)判依據(jù)，并結(jié)合上述“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”的評(píng)價(jià)進(jìn)行綜合分析。

（二）分割監(jiān)管的問(wèn)題及對(duì)策

當(dāng)前國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于多頭監(jiān)管狀態(tài)，這種局面的產(chǎn)生是由于業(yè)務(wù)中的基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起機(jī)構(gòu)及交易結(jié)構(gòu)均屬于不同部門(mén)分割監(jiān)管。另外，基于各類(lèi)項(xiàng)目的差異性較大，使得統(tǒng)一的準(zhǔn)則無(wú)法滿足現(xiàn)實(shí)需求。這種情況在國(guó)際上也是存在的，如在大多數(shù)證券化業(yè)務(wù)發(fā)達(dá)的國(guó)家，也沒(méi)有分門(mén)別類(lèi)的會(huì)計(jì)細(xì)則進(jìn)行對(duì)應(yīng)處理，然而不同的是，發(fā)達(dá)國(guó)家具有統(tǒng)一的監(jiān)督組織及完善的市場(chǎng)監(jiān)督法規(guī)。針對(duì)我國(guó)當(dāng)前證券化發(fā)展的初期，分割監(jiān)管可以更專(zhuān)業(yè)及細(xì)化地對(duì)相關(guān)的產(chǎn)品進(jìn)行有效管理，基于此，有針對(duì)性地、分類(lèi)制定相關(guān)會(huì)計(jì)細(xì)則將更利于會(huì)計(jì)處理的科學(xué)選擇。本文建議分別以基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)起機(jī)構(gòu)及交易結(jié)構(gòu)為出發(fā)點(diǎn)，分類(lèi)別地進(jìn)行相關(guān)細(xì)則的補(bǔ)充。第一，在23號(hào)準(zhǔn)則中要具體區(qū)分基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起結(jié)構(gòu)的類(lèi)型。根據(jù)發(fā)起機(jī)構(gòu)的不同類(lèi)型，我國(guó)分類(lèi)監(jiān)管不同的證券化產(chǎn)品。信托類(lèi)及銀行類(lèi)等由銀監(jiān)會(huì)及中國(guó)人民銀行進(jìn)行監(jiān)管，并制定其業(yè)務(wù)類(lèi)型等規(guī)則。財(cái)政部可將針對(duì)于信貸類(lèi)資產(chǎn)證券化制定的專(zhuān)項(xiàng)處理意見(jiàn)補(bǔ)充到23號(hào)準(zhǔn)則中。另外，發(fā)起機(jī)構(gòu)為非金融企業(yè)的，發(fā)行證券化產(chǎn)品的目的在于用低成本拓展新融資渠道，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)快速升值，在證券化過(guò)程中，此類(lèi)企業(yè)為擺脫負(fù)擔(dān)往往選擇出售現(xiàn)金流不穩(wěn)定、質(zhì)量差的產(chǎn)品。因此，對(duì)于此類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，制定準(zhǔn)則機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺(tái)有針對(duì)性的意見(jiàn)，把控SPV出表細(xì)則。簡(jiǎn)而言之，將稅務(wù)總局、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等編寫(xiě)的有關(guān)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理等相關(guān)規(guī)定，如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)及發(fā)起機(jī)構(gòu)的性質(zhì)分類(lèi)編入23號(hào)準(zhǔn)則中。第二，根據(jù)交易結(jié)構(gòu)的不同編寫(xiě)指引。基于我國(guó)當(dāng)前會(huì)計(jì)政策形勢(shì)，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)起機(jī)構(gòu)的差異性來(lái)制定差異性會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)間成本較高。而交易結(jié)構(gòu)的不同可以體現(xiàn)出不同的出表動(dòng)機(jī)，因此，當(dāng)前可先根據(jù)交易結(jié)果制定會(huì)計(jì)指引。交易結(jié)構(gòu)主要通過(guò)“自持”及SPV體現(xiàn)，當(dāng)交易為“主動(dòng)管理型”產(chǎn)品時(shí)，SPV具備對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)利，SPV與基礎(chǔ)資產(chǎn)“雙出表”應(yīng)被確認(rèn)；當(dāng)交易為發(fā)起機(jī)構(gòu)可關(guān)聯(lián)控制權(quán)的信托發(fā)行類(lèi)產(chǎn)品時(shí)，SPV一般不能“出表”。另外，當(dāng)交易為發(fā)起機(jī)構(gòu)有一定比例自持的產(chǎn)品時(shí)，可對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)分為三類(lèi)規(guī)范，即“出表”、“不出表”及“部分出表”。綜上，國(guó)家財(cái)政部等部門(mén)可根據(jù)SPV自持比率及基礎(chǔ)資產(chǎn)的控制實(shí)質(zhì)，專(zhuān)門(mén)補(bǔ)充編寫(xiě)相關(guān)的指引，尤其對(duì)擔(dān)保、贖回等條款設(shè)置進(jìn)行會(huì)計(jì)處理規(guī)范。

（三）數(shù)理模型的問(wèn)題及對(duì)策

當(dāng)前我國(guó)數(shù)理模型的指導(dǎo)開(kāi)發(fā)不夠充分，并未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。各中介間的交流少，且過(guò)分保護(hù)重要模型的開(kāi)放，進(jìn)而使數(shù)理模型在開(kāi)發(fā)上難以一致化。另外，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移模型考量中假設(shè)及方法較為隨意，且在實(shí)務(wù)中未明確規(guī)定具體的計(jì)量指標(biāo)，導(dǎo)致在不同的規(guī)則和假設(shè)下，數(shù)理模型本身的異質(zhì)性會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)論，但客觀計(jì)算“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移”比例在實(shí)務(wù)中十分必要，盡管這一比例不能刻板將“幾乎所有”等價(jià)于“轉(zhuǎn)移比例90%”進(jìn)行評(píng)價(jià)。事實(shí)上，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)仍處于初步快速發(fā)展階段，在相關(guān)部門(mén)對(duì)梳理模型的有效指導(dǎo)開(kāi)發(fā)下，信息對(duì)稱(chēng)性可在會(huì)計(jì)確認(rèn)中有效提高。針對(duì)當(dāng)前證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的新形勢(shì)，相關(guān)部門(mén)和機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)指導(dǎo)性數(shù)量模型設(shè)計(jì)進(jìn)行研究，盡快形成一致性規(guī)范，尤其是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定機(jī)構(gòu)及國(guó)內(nèi)開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)較多的大型事務(wù)所應(yīng)盡快著手進(jìn)行。不可否認(rèn)的是，證券化業(yè)務(wù)形式多樣復(fù)雜，任意單獨(dú)的參數(shù)或模型都不可能涵蓋全面，甚至發(fā)起機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)某一模型在設(shè)計(jì)產(chǎn)品中進(jìn)行人為操縱，如刻意改變機(jī)構(gòu)自持比例，進(jìn)而從表面上看似乎“剛好”滿足條件。鑒于單一數(shù)理模型自身的局限性，改進(jìn)措施為盡量設(shè)計(jì)相對(duì)復(fù)雜的模型，既能更全面地涵蓋業(yè)務(wù)的種類(lèi)，更能有效監(jiān)督發(fā)起機(jī)構(gòu)操縱套利。具體判斷原則的規(guī)范要等待進(jìn)一步的標(biāo)準(zhǔn)完全制定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也要更為嚴(yán)格地監(jiān)管交易實(shí)質(zhì)。從具體操作上分析，財(cái)政部與注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)要對(duì)我國(guó)具備證券業(yè)務(wù)資質(zhì)的事務(wù)所提供窗口指導(dǎo)及專(zhuān)門(mén)培訓(xùn)，對(duì)事務(wù)所中不同的轉(zhuǎn)移模型進(jìn)行一定程度的參數(shù)規(guī)范，進(jìn)一步提高模型間的可比性。

（四）會(huì)計(jì)相關(guān)信息披露的問(wèn)題及對(duì)策

關(guān)于會(huì)計(jì)信息披露準(zhǔn)則，國(guó)際上及我國(guó)均對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息披露做出要求，如國(guó)際準(zhǔn)則要求，對(duì)由證券化產(chǎn)品發(fā)行引起的發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的信息進(jìn)行詳盡披露，國(guó)內(nèi)準(zhǔn)則也明確指出企業(yè)要對(duì)各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的信息進(jìn)行披露，而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)外的信息描述未做披露要求。盡管風(fēng)險(xiǎn)信息外披露會(huì)提高發(fā)起機(jī)構(gòu)的成本，但考慮到金融危機(jī)中全球證券化業(yè)務(wù)的教訓(xùn)及整條市場(chǎng)信息鏈的公開(kāi)投入產(chǎn)出比例，披露風(fēng)險(xiǎn)外信息能降低由于低信息流通而產(chǎn)生的高交易成本，更有效的促進(jìn)證券化市場(chǎng)規(guī)范快速發(fā)展。2008金融危機(jī)與會(huì)計(jì)規(guī)范的導(dǎo)向性相關(guān)。當(dāng)時(shí)的金融危機(jī)產(chǎn)品為房地產(chǎn)貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)再證券化，而國(guó)際及美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)過(guò)于強(qiáng)調(diào)公允價(jià)值在金融計(jì)量中的權(quán)限，未對(duì)再證券化產(chǎn)品信息披露及SPV合并做出明確嚴(yán)格的要求，進(jìn)而導(dǎo)致為凈化會(huì)計(jì)報(bào)表而出現(xiàn)的大量的大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這些高風(fēng)險(xiǎn)未采取足夠的警示提示或平衡足夠的對(duì)價(jià)。當(dāng)前我國(guó)證券化業(yè)務(wù)信息披露主要有兩項(xiàng)原則，一項(xiàng)是不同類(lèi)別證券化產(chǎn)品的主管機(jī)構(gòu)各自的披露規(guī)則；一項(xiàng)為37號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的財(cái)務(wù)報(bào)表附錄的要素性披露，其中第一項(xiàng)操作性更強(qiáng)，但各機(jī)構(gòu)還未對(duì)信息披露進(jìn)行細(xì)則統(tǒng)一。雖然再證券化產(chǎn)品在我國(guó)明確禁止，但是基于我國(guó)證券化產(chǎn)品的監(jiān)管及發(fā)展經(jīng)驗(yàn)不足，應(yīng)相對(duì)保守謹(jǐn)慎地制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并具體要求披露風(fēng)險(xiǎn)外信息，進(jìn)而及時(shí)把控會(huì)計(jì)處理中對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的一切可能風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，應(yīng)加強(qiáng)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)外信息披露的相關(guān)規(guī)范要求，如在37號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中增設(shè)“會(huì)計(jì)信息披露指引”，發(fā)起機(jī)構(gòu)需按增設(shè)的“指引”要求在當(dāng)年財(cái)務(wù)報(bào)表附注中對(duì)披露信息進(jìn)行列示，應(yīng)著重列示產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、事務(wù)所對(duì)交易結(jié)構(gòu)資產(chǎn)“出表”的評(píng)判依據(jù)，并且提示模型局限性對(duì)會(huì)計(jì)信息處理的風(fēng)險(xiǎn)。四、結(jié)論目前，我國(guó)快速發(fā)展的多樣化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)一步推進(jìn)了國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)處理的實(shí)踐性發(fā)展。本文重點(diǎn)分析我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中會(huì)計(jì)處理的基本規(guī)則，包括交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、會(huì)計(jì)處理思路、出表動(dòng)機(jī)及信息披露等，并結(jié)合自身實(shí)際，對(duì)當(dāng)前我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中的缺陷逐一進(jìn)行分析及提出相應(yīng)建議，從而對(duì)各類(lèi)別資產(chǎn)證券化的發(fā)行進(jìn)行規(guī)范，并推動(dòng)完善資產(chǎn)證券化相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定。

參考文獻(xiàn)：

篇2

關(guān)鍵詞：銀根緊縮；國(guó)資資產(chǎn)證券化；發(fā)展訴求；策略研究

JEL分類(lèi)號(hào)：R5　中圖分類(lèi)號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B　文章編號(hào)：1006-1428(2011)11-0021-04

一、“銀根緊縮”政策對(duì)我國(guó)地方政府GDP增長(zhǎng)的影響分析

在幾十年潛移默化的思想觀念和考核體系中.GDP增長(zhǎng)速度和總量似乎已成為衡量各級(jí)政府政績(jī)的核心指標(biāo)。政府以單純追求經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展作為政府公共服務(wù)的唯一職能.以GDP增長(zhǎng)幅度作為衡量地方政府及其官員政績(jī)的主要標(biāo)準(zhǔn)，甚至形成了所謂的“GDP政績(jī)崇拜”。然而不可否認(rèn)的是，在我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)化中后期和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速推動(dòng)的十二?五時(shí)期，地方政府要發(fā)展經(jīng)濟(jì).實(shí)施重大項(xiàng)目建設(shè)，改善當(dāng)?shù)孛裆捅厝恍枰^高的GDP作為“支撐點(diǎn)”。

由于GDP仍然是我國(guó)地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的“支撐點(diǎn)”，也仍然是衡量各級(jí)政府政績(jī)的核心指標(biāo)，所以，十二?五時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和政府投融資體制改革將在很大程度上仍然沿襲以往“以政府投資為主導(dǎo)，以行政運(yùn)作為主線”的發(fā)展思路來(lái)決定社會(huì)資源和資產(chǎn)的配置去向。這樣，地方政府對(duì)投融資和金融的依賴(lài)性仍然存在。

由于中央銀行通過(guò)大幅度提升銀行準(zhǔn)備金率和多次提高基準(zhǔn)利率以達(dá)到緊縮“銀根”和抑制流動(dòng)性過(guò)剩的目的，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)家從整體上對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的要求。使得對(duì)地方政府正在實(shí)施的“大項(xiàng)目帶動(dòng)大投資”的關(guān)鍵戰(zhàn)略和GDP政績(jī)帶來(lái)了嚴(yán)重的影響。具體表現(xiàn)為：首先是地方政府的土地財(cái)政收入明顯減少。地方政府的土地財(cái)政收入主要是土地出讓金的收入。根據(jù)中國(guó)指數(shù)研究院對(duì)全國(guó)130個(gè)城市的數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示，2011年上半年，全國(guó)130個(gè)城市土地出讓金2011年與2010年同期相比下跌了5.5％。其次是地方政府的民生工程大批量開(kāi)工而資金吃緊。以中央政府2011年施政舉措中的保障性住房為例。保障房所需要的投資在1.3萬(wàn)億元到1.4萬(wàn)億元之間。中央財(cái)政預(yù)算擬安排補(bǔ)助資金1030億元，其余1.197萬(wàn)億元(約占總投資的90％)的資金需要通過(guò)各種途徑配套解決。如果地方政府配套的資金跟不上，將成為制約保障房建設(shè)的關(guān)鍵問(wèn)題。但事實(shí)上，許多地方政府的財(cái)力已經(jīng)捉襟見(jiàn)肘，加上地方政府融資平臺(tái)已超過(guò)10萬(wàn)億元的債務(wù)，不堪重負(fù)的地方政府財(cái)政更是舉步維艱。

二、我國(guó)地方國(guó)資證券化的發(fā)展訴求與成效分析

(一)我國(guó)地方政府推行國(guó)資資產(chǎn)證券化的發(fā)展訴求

在地方政府所掌控的資源當(dāng)中，除了土地和礦產(chǎn)資源之外，國(guó)有資產(chǎn)既是一張比較順手的“好牌”，也是一張效益和效率并存的“王牌”。因此，推動(dòng)國(guó)資整合和國(guó)資證券化無(wú)疑成了地方政府實(shí)現(xiàn)直接融資的首選途徑。同時(shí)，從近期的發(fā)展目標(biāo)看，國(guó)有資產(chǎn)證券化改革有助于改善國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量、效益和效率；有利于各類(lèi)投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)有企業(yè)的股票、債券、信托及理財(cái)產(chǎn)品，享受?chē)?guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、管理及其增值所帶來(lái)的投資收益，而地方政府通過(guò)資產(chǎn)證券化途徑實(shí)現(xiàn)直接融資，可以化解當(dāng)前的財(cái)政困境，滿足民生工程等一大批項(xiàng)目的資金需求。從遠(yuǎn)期的發(fā)展目標(biāo)看，國(guó)有資產(chǎn)證券化決定著國(guó)有企業(yè)整體改革的成敗，決定著地方政府投融資體制改革的成敗，關(guān)系到地方政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力和控制國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響力，也關(guān)系到國(guó)有經(jīng)濟(jì)整體實(shí)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升。所以，地方政府推行國(guó)資資產(chǎn)證券化的發(fā)展訴求歸根結(jié)底就是一種價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。即：地方政府通過(guò)國(guó)資資產(chǎn)證券化首先要能夠?qū)崿F(xiàn)資源有效配置或具有流動(dòng)性，即要價(jià)值發(fā)現(xiàn)；其次要能夠滿足政府直接融資或者具有變現(xiàn)性，即要價(jià)值實(shí)現(xiàn)。面臨央行加息和貸款收緊的雙重壓力，地方政府將會(huì)通過(guò)國(guó)有企業(yè)整體上市融資、上市公司再融資或者減持已上市國(guó)有企業(yè)的股份進(jìn)行套現(xiàn)來(lái)籌集資金。

目前，上海、重慶和廣東實(shí)施國(guó)資證券化的實(shí)驗(yàn)與成效也表明，國(guó)資證券化在增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)融資能力、放大國(guó)資控制能力、搭建國(guó)資進(jìn)退出平臺(tái)、提高國(guó)資效率、加大公眾監(jiān)督力度以及促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)制度優(yōu)化等方面有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，尤其是利用市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值的功能促進(jìn)國(guó)資的保值增值。促進(jìn)了國(guó)有資產(chǎn)與社會(huì)資本的對(duì)接。總之，地方國(guó)資通過(guò)證券市場(chǎng)重組整合。最終實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)證券化乃是大勢(shì)所趨。

(二)當(dāng)前我國(guó)地方國(guó)資資產(chǎn)證券化的成效分析

以國(guó)資資產(chǎn)證券化走在全國(guó)前列并已初具成效的上海、重慶、廣東為例。

根據(jù)2009年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上海市地方國(guó)有資產(chǎn)總量為12596.79億元，全國(guó)第一，占全國(guó)國(guó)資總量的1/10，占上海國(guó)民經(jīng)濟(jì)的1/4。2011年1至8月，上海市已實(shí)現(xiàn)國(guó)資證券化率34.5％的目標(biāo)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額605億元。按照上海市國(guó)資委“十二?五”時(shí)期的整體工作思路，“十二?五”期間上海國(guó)資90％以上的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)將實(shí)現(xiàn)整體上市或核心資產(chǎn)上市。目前，上海推進(jìn)國(guó)資證券化的基本路徑除了推進(jìn)整體上市外，還有通過(guò)“合并同類(lèi)項(xiàng)”實(shí)現(xiàn)分板塊上市、跨集團(tuán)重組、推進(jìn)IPO等方式。根據(jù)安信證券的統(tǒng)計(jì)和研究，在過(guò)去5年內(nèi)，進(jìn)行過(guò)各種重組的37家上海國(guó)資企業(yè)平均取得了17％的超額收益。

重慶市提出，到2012年，重慶上市公司的總市值要達(dá)到8000億元左右，適宜上市的市屬?lài)?guó)有重點(diǎn)企業(yè)將全部上市。為此，重慶市確定了國(guó)資證券化改革的四種主要路徑：一是上市融資。重慶市擬定了首批10個(gè)企業(yè)集團(tuán)整體上市。二是私募股權(quán)融資，以避免國(guó)企都去擠公開(kāi)上市的“獨(dú)木橋”。三是利用收益權(quán)信托、市政收益權(quán)債券等方式對(duì)高速公路收費(fèi)權(quán)、供排水收費(fèi)權(quán)、房地產(chǎn)信托等存量國(guó)有資產(chǎn)證券化，籌集現(xiàn)金投入再發(fā)展。四是加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，積極籌備區(qū)域性場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)及家畜產(chǎn)品遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)。

廣東省提出，力爭(zhēng)到2015年末，新增20家國(guó)有控股上市公司，80％以上集團(tuán)至少控股1家上市公司，證券化率突破60％。廣東國(guó)資證券化思路主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先是省屬?lài)?guó)資吸收市屬?lài)?guó)資，借殼上市。其次是學(xué)習(xí)央企和其他省區(qū)市的經(jīng)驗(yàn)。如通過(guò)定向增發(fā)方式注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、吸收合并、資產(chǎn)置換及出售等方式，提高國(guó)有資產(chǎn)的證券化水平。第三就是IPO。省廣股份上市是近年來(lái)廣東省國(guó)資自己推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市的一次成功嘗試。

三、我國(guó)地方國(guó)資資產(chǎn)證券化的發(fā)展策略與前景展望

(一)我國(guó)地方國(guó)資資產(chǎn)證券化的發(fā)展策略

可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)地方國(guó)有資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)和收益將會(huì)在地方政府財(cái)政中扮演著更加重要的角色.而且最終會(huì)接力國(guó)有商業(yè)銀行成為“積極財(cái)政”的主渠道和錢(qián)袋子。伴隨著“銀根”緊縮和國(guó)有商業(yè)銀行逐步淡出中

國(guó)地方政府的“積極財(cái)政”之后，地方政府的融資結(jié)構(gòu)已在逐漸發(fā)生變化，推進(jìn)國(guó)企重組整合、鼓勵(lì)國(guó)企上市融資、提高資產(chǎn)證券化率等已成為地方政府主要的直接融資渠道。而地方政府主導(dǎo)的國(guó)有資產(chǎn)證券化既能夠滿足傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展的投融資需求，推動(dòng)地方國(guó)資資產(chǎn)證券化也在客觀上降低了地方政府的融資成本.同時(shí)為以銀行信貸為主的間接融資體系降低了金融風(fēng)險(xiǎn)。保證了新增貸款規(guī)模增長(zhǎng)速度明顯下降并間接地降低了廣義M2的總體增長(zhǎng)水平。在這一背景下，我國(guó)地方國(guó)資資產(chǎn)證券化的發(fā)展策略是：

首先，拓寬地方國(guó)資資產(chǎn)證券化的發(fā)展渠道，實(shí)現(xiàn)直接融資。具體包括國(guó)有企業(yè)上市融資、國(guó)有企業(yè)上市前的私募股權(quán)融資、國(guó)有企業(yè)收(益)費(fèi)權(quán)等權(quán)益性資產(chǎn)證券化融資、地方金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化融資、國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)(存貨、應(yīng)收賬款等)證券化融資等。積極探索地方政府融資平臺(tái)資產(chǎn)證券化、地方政府行政及事業(yè)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)證券化、地方政府國(guó)有資源(礦權(quán)、產(chǎn)權(quán))證券化的融資渠道，實(shí)現(xiàn)直接融資。

其次，健全地方性金融體系，服務(wù)于地方國(guó)資資產(chǎn)證券化。完善的地方性金融體系能有效聚集、配置金融資源.大力發(fā)展屬于本土的地方性金融體系已經(jīng)受到了各省(區(qū)、市)委、政府的高度重視。而地方政府出于本地區(qū)經(jīng)濟(jì)利益的考慮。把追逐金融資源的占有規(guī)模壯大金融體系作為其推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首選政策。

第三，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，滿足地方國(guó)資資產(chǎn)證券化的交易要求。我國(guó)國(guó)有企業(yè)的困境在很大程度上在于存量資產(chǎn)的僵化和增量資產(chǎn)的不足，資產(chǎn)證券化最大的功能就在于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。要使地方國(guó)資資產(chǎn)證券化在我國(guó)順利推行，就必須進(jìn)一步完善和發(fā)展我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)，以滿足地方國(guó)資資產(chǎn)證券化的交易要求。這就要求必須進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，建立一個(gè)結(jié)構(gòu)均衡合理高度完善的資本市場(chǎng)，做到直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，債務(wù)市場(chǎng)與股權(quán)市場(chǎng)互為補(bǔ)充，發(fā)展市場(chǎng)與交易市場(chǎng)緊密銜接。并加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范運(yùn)作。

第四，培育合格機(jī)構(gòu)投資者，使其成為地方國(guó)資資產(chǎn)證券化的投資主力。機(jī)構(gòu)投資者的參與是繁榮整個(gè)資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。由于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展后勁不足，造成了證券市場(chǎng)的不規(guī)范運(yùn)作，也影響了資產(chǎn)證券化的發(fā)展速度。目前，在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上，實(shí)際控制人為地方國(guó)資委或地方政府的上市公司有622家.市值達(dá)到約2.7萬(wàn)億元。因而地方國(guó)資資產(chǎn)證券化會(huì)吸引一些實(shí)力雄厚、運(yùn)作規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來(lái)。在強(qiáng)化金融監(jiān)管體系的前提下推動(dòng)地方國(guó)資資產(chǎn)證券化逐步向保險(xiǎn)、社保、住房公基金、國(guó)家基金等機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放。

第五，推動(dòng)地方國(guó)有企業(yè)向“平臺(tái)化”發(fā)展，增強(qiáng)其綜合實(shí)力。從全國(guó)范圍來(lái)看，很多地方政府投融資平臺(tái)被賦予了金融控股、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國(guó)資經(jīng)營(yíng)和土地一級(jí)開(kāi)發(fā)等職能，在地方政府投融資體制改革中依舊發(fā)揮著工具、平臺(tái)、杠桿的作用。因而在地方國(guó)資資產(chǎn)證券化過(guò)程中，很多地方國(guó)有企業(yè)擔(dān)綱了地方政府投融資平臺(tái)的角色，通過(guò)行政協(xié)調(diào)和市場(chǎng)運(yùn)作獲得了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和項(xiàng)目資源，推動(dòng)了國(guó)有資產(chǎn)資源向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢(shì)企業(yè)和優(yōu)秀企業(yè)家集中，多種途徑增強(qiáng)了國(guó)有企業(yè)的綜合實(shí)力。而地方國(guó)資委的工作重心從過(guò)去的國(guó)有資產(chǎn)管理和監(jiān)督逐步轉(zhuǎn)向國(guó)有資本調(diào)整和運(yùn)營(yíng)，也助長(zhǎng)了地方國(guó)資“平臺(tái)化”趨勢(shì)。

(二)我國(guó)地方國(guó)資資產(chǎn)證券化的前景展望

首先，資產(chǎn)證券化是國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的融資平臺(tái)。通過(guò)采取政策性政府信用增級(jí)措施，資產(chǎn)證券化可以在相對(duì)發(fā)達(dá)的地區(qū)和相對(duì)落后的地區(qū)之間建立起一座橋梁，以幫助相對(duì)落后地區(qū)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化乃至全球化的直接融資。從國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)證券化既是化解銀行信貸和政府債務(wù)的一種避險(xiǎn)工具，也是連接信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的一個(gè)金融工具。

其次，地方國(guó)資資產(chǎn)證券化將引導(dǎo)地方政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步由產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代向資本經(jīng)濟(jì)時(shí)代轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)證券化作為直接融資的債券類(lèi)金融創(chuàng)新工具。目前已經(jīng)成熟的國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)得到了迅猛的發(fā)展，它的出現(xiàn)改變了金融市場(chǎng)的發(fā)展格局，也改變了地方政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)展思路。在地方國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化浪潮的沖擊下，包括各類(lèi)地方國(guó)有金融資產(chǎn)，以資產(chǎn)證券化方式進(jìn)入資本市場(chǎng)，參與資源在全社會(huì)的優(yōu)化配置，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的有效對(duì)接，滿足了地方國(guó)有企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大和規(guī)模擴(kuò)張的投融資需求，適應(yīng)了地方政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的要求。同時(shí)，地方國(guó)資資產(chǎn)證券化也實(shí)現(xiàn)了資本與資產(chǎn)之間的交易.使得地方政府在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中不僅要掌握產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的規(guī)律還要掌握資本運(yùn)營(yíng)的規(guī)律，以適應(yīng)資本經(jīng)濟(jì)時(shí)代的發(fā)展變化。

第三，國(guó)有資產(chǎn)“社會(huì)化”將成為地方國(guó)有資產(chǎn)證券化的發(fā)展主題，實(shí)現(xiàn)發(fā)展成果由投資者所享有的目的。區(qū)域振興規(guī)劃實(shí)施、保障房建設(shè)等都面臨嚴(yán)重的資金缺口，要解決資金供給的問(wèn)題，地方政府融資仍然要發(fā)揮較大的作用。通過(guò)地方國(guó)有資產(chǎn)證券化途徑來(lái)提供資金來(lái)源，推進(jìn)區(qū)域振興規(guī)劃實(shí)施和保障房建設(shè)。從社會(huì)化角度看，地方國(guó)資將不再僅僅是地方政府的“錢(qián)袋子”，更多的是投資者所享有的“社會(huì)財(cái)富”。作為股東，投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票、債券等享受地方國(guó)有資產(chǎn)及其經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的收益，同時(shí)他們還多了一張?jiān)诘胤絿?guó)有資產(chǎn)證券化的過(guò)程中大量社會(huì)隱含財(cái)富正在被重新分配的入場(chǎng)券。他們持有的不僅僅是股票、債券等有價(jià)證券，更是一張社會(huì)財(cái)富重新分配的有效憑證。

第四，地方國(guó)資資產(chǎn)證券化進(jìn)程將會(huì)推動(dòng)地方國(guó)企金融創(chuàng)新，產(chǎn)融結(jié)合成為地方國(guó)資發(fā)展的新趨勢(shì)。目前，以地方國(guó)資資產(chǎn)證券化為主要特征的地方國(guó)企金融創(chuàng)新，已主要集中在金融、地產(chǎn)、核心產(chǎn)業(yè)和交通四大領(lǐng)域，這既是實(shí)現(xiàn)地方國(guó)資實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合的主要領(lǐng)域，也是地方政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主要根基。因此。對(duì)于地方政府而言，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)投資金融還是金融支持產(chǎn)業(yè)，都會(huì)加快資源的轉(zhuǎn)化率和資金的流動(dòng)性并能產(chǎn)生良好的協(xié)同效益，也會(huì)擴(kuò)大地方政府對(duì)金融資源的占有規(guī)模。

篇3

1.1有助于處理不良資產(chǎn)，對(duì)金融資產(chǎn)優(yōu)化配置

通過(guò)對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化的方式，能將長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或債券，有助于增強(qiáng)流動(dòng)性及其管理，加快處理不良資產(chǎn)的速度，使資產(chǎn)管理公司提高處理不良資產(chǎn)的積極性、主動(dòng)性。與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化是以追求預(yù)期收益為目標(biāo)的一種融資方式，對(duì)證券化政策的預(yù)期收益將直接決定資金的流向，原始權(quán)益人的資信水平的地位將退其次。由此實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)層面上的競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)資產(chǎn)證券化能夠?qū)?yōu)質(zhì)和劣質(zhì)資產(chǎn)在獲得資金支持的差異方面突顯出來(lái)，其結(jié)果就是資金必然流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在資產(chǎn)之間無(wú)疑會(huì)形成優(yōu)勝劣汰的形勢(shì)，最終優(yōu)化金融資源配置。

1.2有助于推動(dòng)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)深化改革

長(zhǎng)期以來(lái)，在銀行不良資產(chǎn)中國(guó)有企業(yè)占了相當(dāng)大的一部分，實(shí)施不良資產(chǎn)證券化，將會(huì)給國(guó)有企業(yè)卸下沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，讓它們從債務(wù)中解脫出來(lái)，同樣也促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新融資機(jī)制，改變傳統(tǒng)融資方式。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，在實(shí)施資產(chǎn)證券化的初級(jí)階段，將會(huì)給以銀行為首的金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，甚至?xí)斐梢粓?chǎng)危機(jī)。但是伴隨資產(chǎn)證券化的不斷深入發(fā)展，在證券化的潮流中銀行等金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)逐步成為主力軍。隨著時(shí)間的推移，金融機(jī)構(gòu)將逐漸以信息與服務(wù)中介來(lái)代替?zhèn)鹘y(tǒng)的融資中介。

2我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化中的問(wèn)題

我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化還處在初級(jí)階段，其發(fā)展是在上世紀(jì)九十年代，是在借鑒國(guó)外經(jīng)歷的基礎(chǔ)上結(jié)合自身實(shí)際情況發(fā)展起來(lái)的，在這十幾年的發(fā)展道路中，雖然我國(guó)政府大力推動(dòng)證券化市場(chǎng)發(fā)展，取得一定成效，并且該項(xiàng)創(chuàng)新金融工具日漸成熟，但它作為一項(xiàng)創(chuàng)新金融工具的本身就具有一些缺陷，所以在實(shí)踐中也出現(xiàn)了不少問(wèn)題。

2.1缺乏完善的資本市場(chǎng)體系

首先，缺少投資主體。需求是新的金融工具是否能成功推出的關(guān)鍵。因此資產(chǎn)證券化需要穩(wěn)定的資金供給，或者說(shuō)需要有對(duì)資產(chǎn)證券的穩(wěn)定需求——證券投資者。在金融市場(chǎng)中個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者一同構(gòu)成了需求主體。因資產(chǎn)證券化本身的復(fù)雜性，對(duì)于這種金融工具個(gè)人投資者要想充分認(rèn)識(shí)還需要一定時(shí)間，只有在保證資產(chǎn)支持證券能達(dá)到一定收益水平時(shí)，他們才愿意積極參與其中。因此在資產(chǎn)證券化起步階段，只依賴(lài)于個(gè)人投資者不可能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模化，這就需要機(jī)構(gòu)投資者的參與。但當(dāng)前我國(guó)的法律嚴(yán)格限制機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入，所以因我國(guó)各項(xiàng)政策限制，當(dāng)前投資者以個(gè)人為主，機(jī)構(gòu)投資者很少，這就形成了需求不足的問(wèn)題。其次，資本市場(chǎng)存在的體制障礙。當(dāng)今我國(guó)實(shí)施的是證券業(yè)、銀行業(yè)、信托業(yè)及保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的制度。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)創(chuàng)新金融制度，它提供給發(fā)行人的金融工具是靈活多樣的，但現(xiàn)實(shí)中金融工具的不同在我國(guó)就有不同的管理，人為將其分割成不同的部門(mén)，給資產(chǎn)證券增加了不少發(fā)行障礙。

2.2缺乏監(jiān)管體系和法規(guī)監(jiān)督

對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行證券化是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，它涉及到金融機(jī)構(gòu)、債權(quán)和債務(wù)人、廣大投資者及信托機(jī)構(gòu)。在實(shí)際操作中會(huì)設(shè)計(jì)到多方利益，所以必須要制定出相應(yīng)的法規(guī)政策給予保障，以及有效監(jiān)督運(yùn)行過(guò)程，而目前我國(guó)實(shí)施的資產(chǎn)證券化才剛起步，缺乏相關(guān)完善的法規(guī)體系對(duì)其運(yùn)作進(jìn)行規(guī)范。現(xiàn)有的法律沒(méi)有明確規(guī)定證券發(fā)行、對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)隔離、二級(jí)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓流通及監(jiān)管等方面。我國(guó)現(xiàn)行的有關(guān)立法沒(méi)有針對(duì)資產(chǎn)證券化的專(zhuān)業(yè)性法規(guī)對(duì)其收益來(lái)源和分配、證券化資產(chǎn)進(jìn)行組合、從業(yè)單位的組織形式等方面實(shí)施嚴(yán)格規(guī)范，從而保障投資者的利益。

2.3中介服務(wù)機(jī)構(gòu)存在缺陷

中介服務(wù)機(jī)構(gòu)是資產(chǎn)證券化的一個(gè)市場(chǎng)主體，其發(fā)展?fàn)顩r對(duì)推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展起到積極的作用，而它也同樣存在著急需解決的問(wèn)題。首先，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的質(zhì)量偏低。在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程中需要健全的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)證券化由其自身復(fù)雜性決定了會(huì)涉及到很多中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等。但是當(dāng)前我國(guó)缺乏有實(shí)力的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，它們資質(zhì)水平不夠，整個(gè)證券評(píng)級(jí)行業(yè)運(yùn)作缺乏規(guī)范，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有形成統(tǒng)一。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很難獲得投資者認(rèn)可，評(píng)估機(jī)構(gòu)的公信力不高，難以做到公正客觀的評(píng)估，我國(guó)在實(shí)施資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程中受到以上問(wèn)題的嚴(yán)重制約。其次，缺少實(shí)施資產(chǎn)證券化的專(zhuān)業(yè)人才。資產(chǎn)證券化涉及面較廣，它是一項(xiàng)程序復(fù)雜、專(zhuān)業(yè)化程度高及技術(shù)性強(qiáng)的融資工具，涉及到各方面專(zhuān)業(yè)知識(shí)，如金融、財(cái)務(wù)、法律、證券、評(píng)估、房地產(chǎn)等專(zhuān)業(yè)知識(shí)。掌握大量資產(chǎn)證券化相關(guān)專(zhuān)業(yè)知識(shí)的專(zhuān)業(yè)人才是實(shí)施資產(chǎn)證券化的前提。但因我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)才剛起步，缺乏經(jīng)驗(yàn)，再加上人們對(duì)掌握實(shí)際操作水平和相關(guān)理論知識(shí)有限，導(dǎo)致我國(guó)當(dāng)前在實(shí)施資產(chǎn)證券化方面嚴(yán)重缺乏專(zhuān)業(yè)人才，這當(dāng)然成為制約資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要原因。

3應(yīng)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券問(wèn)題的建議

3.1加大發(fā)展資本市場(chǎng)的力度

通過(guò)加大消費(fèi)信貸業(yè)發(fā)展力度，逐漸擴(kuò)大我國(guó)汽車(chē)和住房抵押貸款等消費(fèi)貸款，用有效資產(chǎn)作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的保障基礎(chǔ)，并且使其規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。鼓勵(lì)一些擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的大型企業(yè)先行試點(diǎn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，如電信、電廠、石油、高速公路等企業(yè)，給企業(yè)直接融資創(chuàng)造新的渠道，這樣就可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本。進(jìn)一步加大發(fā)展資本市場(chǎng)的力度，大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，在監(jiān)管得到進(jìn)一步強(qiáng)化的基礎(chǔ)上，適當(dāng)調(diào)整某些法規(guī)政策，逐漸向商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、信托基金及保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資者放開(kāi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，積極推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者參與其中，并且讓投資額度逐漸增加。政府要加大扶持力度，建立規(guī)范、安全、高效的市場(chǎng)體系，以便吸引更多的投資者參與其中。國(guó)外成熟市場(chǎng)的發(fā)展歷程表明，機(jī)構(gòu)投資者擁有強(qiáng)大的需求，如果沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者參與到資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，資產(chǎn)證券化就難以形成規(guī)模化。所以大力培育與發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，能為實(shí)施資產(chǎn)證券化提供長(zhǎng)久穩(wěn)定的資金來(lái)源，對(duì)其發(fā)展意義深遠(yuǎn)。在我國(guó)實(shí)施證券化中，應(yīng)把培育投資基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者視為一項(xiàng)重要使命，應(yīng)調(diào)整相關(guān)法規(guī)為機(jī)構(gòu)投資者提供制度保障，從而為投資者創(chuàng)造良好的成長(zhǎng)環(huán)境，以便保障他們投資行為的可行性、合法性。

3.2建立健全有關(guān)法規(guī)政策，強(qiáng)化操作中的監(jiān)督

借鑒國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)不難發(fā)現(xiàn)，很多國(guó)家、地區(qū)都頒布了各自相應(yīng)的資產(chǎn)證券化法規(guī)條例，為發(fā)展證券化業(yè)務(wù)提供基礎(chǔ)保障。我國(guó)也應(yīng)該依據(jù)實(shí)施資產(chǎn)證券化的具體操作要求，并結(jié)合金融市場(chǎng)的特點(diǎn)頒布相關(guān)資產(chǎn)證券化法規(guī)，同時(shí)要及時(shí)合理的修正現(xiàn)行的與資產(chǎn)實(shí)施證券化中存在沖突的法規(guī)。除此之外，應(yīng)當(dāng)提高相關(guān)交易中的監(jiān)管水平，保障債權(quán)人和投資者的利益。進(jìn)行的監(jiān)管主要有：有效監(jiān)管資產(chǎn)證券化發(fā)行、交易，監(jiān)管資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓機(jī)構(gòu)，監(jiān)管第三方，監(jiān)管證券化的資產(chǎn)，監(jiān)管融資結(jié)構(gòu)等。

3.3大力培育和扶持中介服務(wù)機(jī)構(gòu)

明確中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化中的地位，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)需要強(qiáng)化獨(dú)立性，在資產(chǎn)證券化中理清各個(gè)環(huán)節(jié)。在資產(chǎn)實(shí)施證券化中，在合同內(nèi)應(yīng)以法律的形式明確中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在其中的作用，評(píng)級(jí)服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)按照國(guó)際規(guī)范對(duì)評(píng)級(jí)的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)做出嚴(yán)格規(guī)定。資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)行業(yè)在我國(guó)一直是薄弱的環(huán)節(jié)，這就需要政府相關(guān)部門(mén)制定出相應(yīng)的規(guī)章制度對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作進(jìn)行規(guī)范，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)要嚴(yán)令禁止信用評(píng)級(jí)中的弄虛作假。加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管是一項(xiàng)高難度的金融活動(dòng)，它涉及到金融、法律及會(huì)計(jì)等多方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，所以要想成功實(shí)施資產(chǎn)證券化必須與中介服務(wù)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，這就需要積極采取相關(guān)優(yōu)惠政策給予中介服務(wù)機(jī)構(gòu)大力扶持。雖然我國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化尚處起步階段，但發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)成熟。所以可以從發(fā)達(dá)國(guó)家引進(jìn)既具備豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又有大量專(zhuān)業(yè)知識(shí)的專(zhuān)家?guī)椭覈?guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化，推動(dòng)資產(chǎn)證券化在我國(guó)能盡快發(fā)展起來(lái)。另外，通過(guò)一些專(zhuān)業(yè)化的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)有人員加大培訓(xùn)力度，培養(yǎng)一批涉及資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)人才和高級(jí)專(zhuān)業(yè)人才，以便提高從業(yè)人員的整體水平。

4結(jié)論

篇4

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；業(yè)務(wù)；風(fēng)險(xiǎn)；防范

資產(chǎn)證券化起源于美國(guó)，美國(guó)是全球最大的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，其產(chǎn)品類(lèi)型也非常豐富。中國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚，2005年被認(rèn)為是“中國(guó)資產(chǎn)證券化元年”，后因美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)而暫停業(yè)務(wù)，2011年重新啟動(dòng)，并在2014年對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)改審批制為備案制，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，受到越來(lái)越多融資者的青睞。

一、資產(chǎn)證券化的概念和管理現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化（Asset-BackedSecuritization,ABS）是指將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、獨(dú)立的未來(lái)現(xiàn)金流入的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來(lái)現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。如信貸資產(chǎn)證券化，物業(yè)費(fèi)、水電費(fèi)、公園門(mén)票收入證券化，企業(yè)應(yīng)收賬款證券化等。華爾街有一句名言“如果你有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，應(yīng)將它證券化”。可見(jiàn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)就是依托未來(lái)現(xiàn)金流發(fā)行的證券。目前，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化采取兩條路線：根據(jù)監(jiān)管方的不同，形成以證監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化模式（即證監(jiān)會(huì)模式）和以央行、銀監(jiān)會(huì)為主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化模式（即銀監(jiān)會(huì)模式）。兩者的區(qū)別主要在于：一是信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管單位是人民銀行和銀監(jiān)會(huì)；企業(yè)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管單位是證監(jiān)會(huì)。二是信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)；企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是企業(yè)所有的收益權(quán)、債權(quán)資產(chǎn)等。三是信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行市場(chǎng)是銀行間債券市場(chǎng)，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)后，優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易；企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)行市場(chǎng)是交易所市場(chǎng)。四是信貸資產(chǎn)證券化的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)起機(jī)構(gòu)是信托公司；企業(yè)資產(chǎn)證券化的專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)起機(jī)構(gòu)是證券公司或基金子公司。

二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的關(guān)鍵流程

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一項(xiàng)結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)，不同于普通的信貸行為，業(yè)務(wù)流程環(huán)節(jié)相對(duì)復(fù)雜。在我國(guó)改審批制為備案制和實(shí)施基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理之后，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品品種日益豐富，但關(guān)鍵流程實(shí)質(zhì)差別不大。

（一）選定基礎(chǔ)資產(chǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)是指企業(yè)用做資產(chǎn)證券化發(fā)行載體的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利，可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利組成的資產(chǎn)池。應(yīng)具備的條件：一是基礎(chǔ)資產(chǎn)能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流。二是企業(yè)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)擁有真實(shí)、合法、完整的所有權(quán)。三是基礎(chǔ)資產(chǎn)可合法轉(zhuǎn)讓。四是基礎(chǔ)資產(chǎn)具有獨(dú)立、真實(shí)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄。五是基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收益，有關(guān)合同應(yīng)當(dāng)真實(shí)、合法，未來(lái)收益金額基本確定。目前，對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，證監(jiān)會(huì)實(shí)施基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理制度，對(duì)負(fù)面清單里面的資產(chǎn)不實(shí)施證券化，如礦產(chǎn)資源開(kāi)采權(quán)收益等就在負(fù)面清單范圍內(nèi)。這個(gè)清單會(huì)根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要或其他實(shí)際情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)更新，審計(jì)應(yīng)關(guān)注清單內(nèi)容。

（二）設(shè)立SPV隔離風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)真實(shí)銷(xiāo)售基礎(chǔ)資產(chǎn)給SPV

特殊目的載體（SpecialPurposeVehicle，SPV）是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的計(jì)劃管理機(jī)構(gòu)，SPV必須具有法律上以及財(cái)務(wù)上的獨(dú)立性。同時(shí)作為不破產(chǎn)實(shí)體，在資產(chǎn)支持證券尚未清償完畢的情況下，SPV不能進(jìn)行清算、解體、兼并及資產(chǎn)的銷(xiāo)售或重組。原始權(quán)益人與SPV之間不存在收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，即使原始權(quán)益人破產(chǎn)清算，SPV不被列為清算資產(chǎn)，原始權(quán)益人的債權(quán)人與股東均不能對(duì)證券化資產(chǎn)提出或行使追索權(quán)。這有助于保護(hù)投資者的權(quán)利，因此原始權(quán)益人需把基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)銷(xiāo)售給SPV，將與該資產(chǎn)相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)與收益轉(zhuǎn)讓給SPV，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表融資。

（三）增信措施

增信措施是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提高資產(chǎn)信用等級(jí)的方式，主要分為內(nèi)部增信措施和外部增信措施。內(nèi)部增信措施主要有優(yōu)先次級(jí)的分層結(jié)構(gòu)、超額覆蓋、儲(chǔ)備賬戶(hù)、回購(gòu)條款、差額支付承諾等；外部增信措施包括第三方擔(dān)保、流動(dòng)性支持、保險(xiǎn)、信用證等。審計(jì)視角下應(yīng)更關(guān)注這些增信措施的可靠性以及擔(dān)保機(jī)構(gòu)自身的信用情況等。

三、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實(shí)施，可以提高金融機(jī)構(gòu)或是企業(yè)的流動(dòng)性，降低資產(chǎn)負(fù)債率，所以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)市場(chǎng)越來(lái)越大。但資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一把“雙刃劍”，在作為金融衍生產(chǎn)品的同時(shí)還需防范業(yè)務(wù)對(duì)投資者或監(jiān)管者乃至整個(gè)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心在于未來(lái)現(xiàn)金流，而未來(lái)現(xiàn)金流是由基礎(chǔ)資產(chǎn)帶來(lái)的，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)的特征和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于證券的信用風(fēng)險(xiǎn)影響巨大。1.應(yīng)收賬款類(lèi)的債權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。首先，應(yīng)收賬款的期限一般較短，不確定性較大。循環(huán)期內(nèi)，SPV回收的應(yīng)收賬款現(xiàn)金流在支付完投資者利息后，不會(huì)支付證券的本金，而是再購(gòu)買(mǎi)新的應(yīng)收賬款；而如果在循環(huán)期觸發(fā)信用事件（如應(yīng)收賬款壞賬增加、原始權(quán)益人破產(chǎn)、發(fā)起人資產(chǎn)重組等），就有可能提前結(jié)束循環(huán)期，進(jìn)入攤還期，而此時(shí)的資金有可能已經(jīng)用于購(gòu)買(mǎi)新的應(yīng)收賬款而不在托管賬戶(hù)中。因此，采購(gòu)循環(huán)結(jié)構(gòu)中的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性。如購(gòu)房尾款類(lèi)應(yīng)收賬款，以銀行按揭貸款或公積金貸款購(gòu)房尾款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，大多涉及循環(huán)結(jié)構(gòu)。同時(shí)由于監(jiān)管政策、銀行審批流程、貸款截留等原因，這類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不確定性更大。其次，應(yīng)收賬款的回收不能與發(fā)起人完全隔離，發(fā)起人的信用等級(jí)對(duì)證券的本息償付會(huì)產(chǎn)生影響。主要是因?yàn)橥顿Y者基于應(yīng)收賬款的收益仍依賴(lài)于發(fā)起人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。如企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的貿(mào)易類(lèi)應(yīng)收賬款，這類(lèi)應(yīng)收賬款的回收和企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)控制息息相關(guān)。2.收益權(quán)類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。收益權(quán)類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)品種比較豐富，比較常見(jiàn)的有公園、景區(qū)等門(mén)票收費(fèi)權(quán)、城市基礎(chǔ)設(shè)施（電力、熱氣等）經(jīng)營(yíng)收益權(quán)、特定項(xiàng)目或資產(chǎn)如PPP項(xiàng)目、房地產(chǎn)等收益權(quán)。這些基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)資產(chǎn)證券化賣(mài)出后，收益權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，如果這部分收益占總收益的比例較大，那么如何保證原始權(quán)益人對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)注，在原始權(quán)益人已經(jīng)將收益權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓、持續(xù)經(jīng)營(yíng)動(dòng)力下降的情況下，不會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，將直接影響資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的收益，所以收益權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，對(duì)于證券信用風(fēng)險(xiǎn)的影響值得關(guān)注。

（二）交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)普遍采用的是由原始權(quán)益人“代持所有權(quán)”的交易模式，即原始權(quán)益人把基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)證券化的方式出售，后續(xù)基于資產(chǎn)的債權(quán)或是收益權(quán)帶來(lái)的現(xiàn)金流入仍由原始權(quán)益人先代為收取，經(jīng)其過(guò)手后，把現(xiàn)金流入轉(zhuǎn)入資產(chǎn)證券化的收益托管賬戶(hù)。因?yàn)閷?duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)手方，如應(yīng)收賬款的債務(wù)人，通常情況下信貸資產(chǎn)的債務(wù)人并不知道原始權(quán)益人把這部分資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化出售；此外原始權(quán)益人在后續(xù)維護(hù)、資金收取方面可能比外部機(jī)構(gòu)更為專(zhuān)業(yè)，所以通常采用“代持所有權(quán)”的模式。在“代持所有權(quán)”的模式下，審計(jì)人員要準(zhǔn)確判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否轉(zhuǎn)移，一般來(lái)說(shuō)，發(fā)起機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的（通常95%及以上情形）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，即可確認(rèn)該項(xiàng)資產(chǎn)終止，將該項(xiàng)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表移出，同時(shí)將賬面價(jià)值與所收對(duì)價(jià)之間的差額確認(rèn)為當(dāng)期損益。另外，發(fā)起機(jī)構(gòu)與該項(xiàng)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，或者SPV按合同約定能夠單獨(dú)將該項(xiàng)資產(chǎn)出售給與其不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的第三者，且沒(méi)有額外條件對(duì)銷(xiāo)售加以限制時(shí)，應(yīng)視同發(fā)起機(jī)構(gòu)放棄對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)控制，確認(rèn)出售該項(xiàng)資產(chǎn)，并將賬面價(jià)值與所收對(duì)價(jià)之間的差額確認(rèn)為當(dāng)期損益。只有“真實(shí)銷(xiāo)售”實(shí)現(xiàn)了，才能把相關(guān)資產(chǎn)出表，否則就是違規(guī)確認(rèn)資產(chǎn)銷(xiāo)售出表，不符合會(huì)計(jì)計(jì)量原則。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的交易結(jié)構(gòu)中，參與主體較多，包括原始權(quán)益人、發(fā)起人、管理人、承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)（會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等），審計(jì)人員還需關(guān)注這些機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上的聲譽(yù)情況及其歷史上有無(wú)違約或違規(guī)情況披露等。這些機(jī)構(gòu)如果履職到位，對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制能起到非常重要的作用。

（三）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化是一個(gè)金融衍生產(chǎn)品，其自身具有很強(qiáng)的杠桿功能，能夠創(chuàng)造極大的流動(dòng)性。在金融監(jiān)管滯后的情況下，這些工具的杠桿功能容易被金融機(jī)構(gòu)不當(dāng)利用，造成各種風(fēng)險(xiǎn)暴露。如當(dāng)銀行能很容易地將資產(chǎn)證券化時(shí)，為獲取利益不斷擴(kuò)充信貸規(guī)模，可以將貸款打包出售給SPV，再次擴(kuò)充信貸規(guī)模，從中賺取價(jià)差和費(fèi)用，如此循環(huán)，將導(dǎo)致信貸擴(kuò)張。而信貸的擴(kuò)張將創(chuàng)造市場(chǎng)需求，如果是房地產(chǎn)市場(chǎng)，住房抵押貸款的擴(kuò)充所創(chuàng)造的住房需求并不是有效需求，而是被夸大的需求，一方面造成房地產(chǎn)市場(chǎng)供不應(yīng)求的假象和房產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升的局面，另一方面使居民實(shí)際當(dāng)期收入對(duì)住房購(gòu)買(mǎi)決策的約束減弱。但如果政策導(dǎo)向引導(dǎo)得好、監(jiān)管到位，將釋放的流動(dòng)性投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)或其他消費(fèi)領(lǐng)域，則會(huì)刺激市場(chǎng)的積極性。此外，不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以降低不良率，提高商業(yè)銀行的流動(dòng)性，但是如果商業(yè)銀行大規(guī)模通過(guò)這種方式降低不良率，那么對(duì)于外部監(jiān)管或投資人來(lái)說(shuō)就無(wú)法掌握真實(shí)的不良資產(chǎn)數(shù)據(jù)，造成信息不對(duì)稱(chēng)。監(jiān)管部門(mén)對(duì)于不良數(shù)據(jù)應(yīng)制訂能真實(shí)反映業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的報(bào)送口徑，嚴(yán)格監(jiān)管不良資產(chǎn)證券化的規(guī)模。對(duì)央企的考評(píng)指標(biāo)中包含應(yīng)收賬款回收率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，而企業(yè)資產(chǎn)證券化可以降低資產(chǎn)負(fù)債率、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，這就導(dǎo)致許多企業(yè)利用資產(chǎn)證券化來(lái)完成考核指標(biāo)，但這是建立在一定代價(jià)之上的。如2016年年末中國(guó)建筑的報(bào)表顯示，當(dāng)期期末實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量1070億元，其中420億元是通過(guò)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移進(jìn)行確認(rèn)的，同時(shí)該業(yè)務(wù)是真實(shí)的出表業(yè)務(wù)，但在出售應(yīng)收賬款的時(shí)候，財(cái)務(wù)報(bào)表顯示存在折價(jià)損失16.87億元。如同金融機(jī)構(gòu)一樣，企業(yè)過(guò)度利用資產(chǎn)證券化，也是監(jiān)管者需關(guān)注的問(wèn)題，應(yīng)防范由于監(jiān)管不當(dāng)或監(jiān)管不到位帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）新準(zhǔn)則下會(huì)計(jì)核算風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)：金融工具（InternationalFinancialReportingStandard9FinancialInstruments）核算的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，由國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）制定，我國(guó)將于2018年1月1日正式實(shí)施。新準(zhǔn)則下，金融工具由“四分類(lèi)”變?yōu)椤叭诸?lèi)”。按業(yè)務(wù)模式與現(xiàn)金流特征分為三類(lèi)：以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)。分類(lèi)規(guī)則如圖1所示。新準(zhǔn)則對(duì)投資資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的會(huì)計(jì)處理提出了與以往不一樣的要求，因此會(huì)計(jì)人員要仔細(xì)研究準(zhǔn)則，結(jié)合自己投資證券所簽定的合同特征和現(xiàn)金流特征來(lái)判定所持證券應(yīng)該放入哪個(gè)科目核算、投資收益如何核算等。比如，企業(yè)持有的是風(fēng)險(xiǎn)自留部分的次級(jí)債券，合同條款一般不約定償還固定收益義務(wù)，沒(méi)有穩(wěn)定的可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流入，那么通常情況下要放入“以公允價(jià)值計(jì)量其變動(dòng)計(jì)入損益”科目。對(duì)于優(yōu)先級(jí)債券，則要仔細(xì)分析其合同簽訂情況和現(xiàn)金流特征再做出判斷。投資核算正確與否直接關(guān)系資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)按新準(zhǔn)則要求進(jìn)行核算，對(duì)于其資產(chǎn)和利潤(rùn)都會(huì)帶來(lái)巨大影響。

四、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

篇5

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融監(jiān)管；宏觀效益

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化概述

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)與世界金融市場(chǎng)的接軌，面對(duì)國(guó)際金融行業(yè)快速發(fā)展和完善的發(fā)展布局、結(jié)構(gòu)和管理模式，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)也積極尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，開(kāi)展業(yè)務(wù)以尋求發(fā)展的契機(jī)。開(kāi)發(fā)新興業(yè)務(wù)是銀行間的競(jìng)爭(zhēng)之策，而資產(chǎn)證券化作為新興業(yè)務(wù)受到國(guó)內(nèi)外銀行的關(guān)注，資產(chǎn)證券化也必將成為國(guó)內(nèi)外銀行發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，更是我國(guó)投資銀行發(fā)展的一個(gè)重要方向。

資產(chǎn)證券化是指把缺乏即期流動(dòng)性但是可以帶來(lái)預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（銀行的貸款或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款）進(jìn)行組合和信用增級(jí)形成資產(chǎn)池，并依托其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通買(mǎi)賣(mài)的有價(jià)證券的一種融資活動(dòng)。資產(chǎn)證券化目前的發(fā)展，按照被證券化的資產(chǎn)種類(lèi)不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐的證券化。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的主要問(wèn)題

（一）資產(chǎn)證券化中的中介服務(wù)問(wèn)題

我國(guó)資產(chǎn)證券化中介服務(wù)存在問(wèn)題。信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專(zhuān)業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要涉及多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如：投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)等。就我國(guó)目前而言，會(huì)計(jì)師事務(wù)所和投資銀行行為較規(guī)范，但資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)相對(duì)較落后。資產(chǎn)評(píng)估中主要存在如下問(wèn)題：評(píng)估管理尺度不一、政出多門(mén)；機(jī)構(gòu)過(guò)多過(guò)亂，業(yè)內(nèi)秩序較混亂，存在同業(yè)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象；重復(fù)收費(fèi)。資信評(píng)級(jí)中存在的主要問(wèn)題有：機(jī)構(gòu)信譽(yù)及獨(dú)立性差；投資者對(duì)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)不足。

（二）資產(chǎn)證券化供給方面的問(wèn)題

目前我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)突出問(wèn)題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會(huì)絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過(guò)銀行體系進(jìn)行，資本市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品無(wú)論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。此外，資本市場(chǎng)中債券市場(chǎng)較股票市場(chǎng)發(fā)展更為滯后。債權(quán)類(lèi)金融產(chǎn)品是一國(guó)金融市場(chǎng)的重要構(gòu)成部分，尤其長(zhǎng)期債券是投資者進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無(wú)法按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的原則對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行有效配置。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來(lái)源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對(duì)于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國(guó)，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個(gè)人及極少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，存在著有效需求不足的問(wèn)題。

（三）資產(chǎn)證券化中的稅收問(wèn)題

稅務(wù)問(wèn)題是資產(chǎn)證券化必須妥善解決的問(wèn)題，因?yàn)槎愂赵谫Y產(chǎn)證券化的交易鏈條中，直接決定了各參與主體的投融資成本，因此，成為影響證券化效率的關(guān)鍵因素。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，稅務(wù)主要涉及三個(gè)環(huán)節(jié)：一是證券化資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV機(jī)構(gòu)；二是SPV機(jī)構(gòu)作為證券發(fā)行證券之后經(jīng)營(yíng)證券化資產(chǎn)時(shí)是否作為證券主體繳納稅金；三是投資者是否作為納稅主體繳納稅金。而投資者在資產(chǎn)證券時(shí)所應(yīng)繳納的所得稅并非因資產(chǎn)證券化的特別結(jié)構(gòu)安排而產(chǎn)生的費(fèi)用，因而非本文所討論問(wèn)題。

其一，發(fā)起人的稅收問(wèn)題。資產(chǎn)證券化過(guò)程中，發(fā)起人如果將一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPV機(jī)構(gòu)后，構(gòu)成真實(shí)出售，則該項(xiàng)資產(chǎn)就將從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，所得轉(zhuǎn)讓收入成為發(fā)起人的一項(xiàng)收入，進(jìn)而將有相應(yīng)的稅收問(wèn)題。

其二，SPV機(jī)構(gòu)的稅收問(wèn)題。目前在我國(guó)現(xiàn)有的框架下，可能成為SPV機(jī)構(gòu)的有兩類(lèi)，一類(lèi)是經(jīng)過(guò)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)，另一類(lèi)是信托投資公司。發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到SPV機(jī)構(gòu)，只是為了與發(fā)起人的資產(chǎn)相隔離而進(jìn)行的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，與一般資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)有區(qū)別的。對(duì)這種只是為發(fā)行資產(chǎn)證券所進(jìn)行的特殊的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓行為，因其與真正的資產(chǎn)存在實(shí)質(zhì)的區(qū)別，如仍需繳稅實(shí)質(zhì)上是重復(fù)納稅。

三、我國(guó)正確推行資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)建議

對(duì)于我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，資產(chǎn)證券化不僅有利于盤(pán)活不良資產(chǎn)、解決銀行資本充足率問(wèn)題，還有利于投融資體制的改革。但是，任何金融創(chuàng)新工具都有利有弊。要確保資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，就必須對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題進(jìn)行深入的分析和防范。

（一）建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)， 加強(qiáng)相關(guān)配套環(huán)境和服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)

大力規(guī)范發(fā)展國(guó)內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。中介服務(wù)的質(zhì)量和中介服務(wù)在國(guó)際上的聲譽(yù)，是我國(guó)推行資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要問(wèn)題，是促進(jìn)資產(chǎn)證券化的重要條件。在這其中，資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè)是明顯的薄弱環(huán)節(jié)。在完善資產(chǎn)評(píng)估和資信級(jí)業(yè)務(wù)的政策上，應(yīng)逐步建立一定的規(guī)范框架，并建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系。大力培育中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，并加強(qiáng)監(jiān)管資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)高度復(fù)雜的金融活動(dòng)，涉及會(huì)計(jì)、金融、法律等多個(gè)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的順利完成離不開(kāi)多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的通力合作。因此，我們應(yīng)該積極采取政策扶持、稅務(wù)優(yōu)惠等多項(xiàng)措施，促進(jìn)我國(guó)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展，同時(shí)也要進(jìn)行必要的引導(dǎo)和監(jiān)控。在鼓勵(lì)發(fā)展資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的同時(shí)，必須規(guī)定中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，并嚴(yán)格要求和規(guī)范執(zhí)業(yè)行為，努力提高服務(wù)質(zhì)量和水平。另外，在構(gòu)建資產(chǎn)評(píng)估和資信業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，需要加強(qiáng)其他相應(yīng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。要通過(guò)培訓(xùn)等多種方式培養(yǎng)能夠從事規(guī)模化 ABS 法律服務(wù)的律師隊(duì)伍，以及其他法律咨詢(xún)服務(wù)人才。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，律師的專(zhuān)業(yè)服務(wù)在ABS成功實(shí)施中具有至關(guān)重要的作用。

（二）培育完善資本市場(chǎng)，放寬機(jī)構(gòu)投資者人市限制

資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級(jí)的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過(guò)信用增級(jí)技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級(jí)和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級(jí)的產(chǎn)品，投資安全得以保障。其次，發(fā)行人可對(duì)投資者量身定做投資產(chǎn)品。整理提供整理提供整理提供運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進(jìn)行證券化，因此適應(yīng)范圍更廣，發(fā)行更為便利。

（三）正確處理資產(chǎn)證券化中的稅收問(wèn)題

資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過(guò)程涉及會(huì)計(jì)、稅收問(wèn)題。因?yàn)槎愂张c會(huì)計(jì)制度的確立，是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認(rèn)的問(wèn)題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。解決資產(chǎn)證券化中的稅收問(wèn)題的發(fā)起人的稅收問(wèn)題和SPV機(jī)構(gòu)的稅收問(wèn)題。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，涉及到的稅務(wù)問(wèn)題主要有以下幾方面：一是資產(chǎn)銷(xiāo)售過(guò)程中的所得稅、資本利得稅、印花稅和營(yíng)業(yè)稅；二是資產(chǎn)支持證券投資者的個(gè)人所得稅或資本利得稅；三是SPV 的所得稅。對(duì)于上述問(wèn)題，在處理時(shí)必須堅(jiān)持稅收中性原則，即交易各方不因證券化融資而多繳稅或少繳稅。

四、結(jié)論

總之，雖然資產(chǎn)證券化是國(guó)際上比較成熟的結(jié)構(gòu)融資工具，但在我國(guó)起步較晚，與我國(guó)的金融體制、法律環(huán)境還不能完全契合，需要在實(shí)踐探索中領(lǐng)悟資產(chǎn)證券化過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和不斷解決遇到的重要問(wèn)題，才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；發(fā)行人；SPV；稅收分析

中圖分類(lèi)號(hào)：F810.42 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1673—1573（2012）03—0077—03

一、資產(chǎn)證券化及特設(shè)公司的概念

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)與世界金融市場(chǎng)的接軌，面對(duì)國(guó)際金融行業(yè)快速發(fā)展和完善的發(fā)展布局、結(jié)構(gòu)和管理模式，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)也積極尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，開(kāi)展業(yè)務(wù)以尋求發(fā)展的契機(jī)。開(kāi)發(fā)新興業(yè)務(wù)是銀行間的競(jìng)爭(zhēng)之策，而資產(chǎn)證券化作為新興業(yè)務(wù)受到國(guó)內(nèi)外銀行的關(guān)注，資產(chǎn)證券化也必將成為國(guó)內(nèi)外銀行發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，更是我國(guó)投資銀行發(fā)展的一個(gè)重要方向。

資產(chǎn)證券化是指把缺乏即期流動(dòng)性但是可以帶來(lái)預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（銀行的貸款或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款）進(jìn)行組合和信用增級(jí)形成資產(chǎn)池，并依托其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通買(mǎi)賣(mài)的有價(jià)證券的一種融資活動(dòng)。資產(chǎn)證券化目前的發(fā)展，按照被證券化的資產(chǎn)種類(lèi)不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐的證券化。在資產(chǎn)證券化交易中，特設(shè)公司（SPV）以相關(guān)的資產(chǎn)為抵押發(fā)行債券，用于向資產(chǎn)收購(gòu)交易提供足夠的資金，在交易中會(huì)存在比如住房按揭、租賃合約等資產(chǎn)從資產(chǎn)的原始權(quán)益人手中轉(zhuǎn)入到特設(shè)公司中，但是法律上規(guī)定的通常情況是特設(shè)公司作為獨(dú)立的法人實(shí)體，與相關(guān)資產(chǎn)原始權(quán)益人不存在關(guān)系，而且也不受原始權(quán)益人的債權(quán)人的影響。由于獨(dú)立法人主體等原因，其發(fā)行的證券會(huì)獲得原始資產(chǎn)權(quán)益人的信用評(píng)級(jí)，而且不論資產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)劣都可以證券化，只是優(yōu)劣資產(chǎn)證券化的出售價(jià)格不同。由于在資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中存在交易成本，而稅收成本這種交易成本在資產(chǎn)證券化融資的每一步都會(huì)涉及，因此稅收成本的高低將直接影響資產(chǎn)證券化融資的成敗。

二、資產(chǎn)證券化中三個(gè)交易主體的稅收分析

（一）SPV的稅收政策及問(wèn)題的分析

我國(guó)SPV征收的稅種有所得稅、印花稅等。首先分析SPV在各環(huán)節(jié)的收入，如SPV證券發(fā)行環(huán)節(jié)會(huì)有現(xiàn)金流的流入和債務(wù)人償付的現(xiàn)金，表現(xiàn)為SPV實(shí)現(xiàn)其權(quán)益得到的收入，以上均視為SPV的應(yīng)稅收入課征企業(yè)所得稅。其次分析SPV在各環(huán)節(jié)的支出，資金的支出在繳納稅收的時(shí)候享受一定的納稅扣除，應(yīng)考慮不同的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式和支付方式的支出性質(zhì)。因我國(guó)規(guī)定，經(jīng)營(yíng)性支出和資本性支出不同的支出性質(zhì)所使用的納稅扣除的方法也是不同的。在我國(guó)簽訂合同會(huì)涉及印花稅或登記稅，因此SPV的證券發(fā)行可能存在印花稅，目前我國(guó)只對(duì)交易A、B股征收印花稅，對(duì)債券交易免征印花稅，印花稅的征收應(yīng)根據(jù)證券的不同性質(zhì)進(jìn)行判定是否征收，對(duì)SPV簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同環(huán)節(jié)要根據(jù)應(yīng)稅憑證的性質(zhì)繳納相應(yīng)的印花稅。

目前我國(guó)普遍存在的信托型SPV，稅法上沒(méi)有規(guī)定所得稅類(lèi)型，這就必然存在開(kāi)展資產(chǎn)證券化交易的當(dāng)事人繳納稅收的不確定性。我國(guó)發(fā)行債券所支付的利息可從應(yīng)稅收入中扣除，在征收所得稅時(shí)可少繳稅，減輕SPV的稅收負(fù)擔(dān)。但是信托型SPV一般發(fā)行的是權(quán)益類(lèi)證券，無(wú)法從應(yīng)稅收入中扣除利息和股利，因此從發(fā)行證券的類(lèi)型看，信托型SPV難以有效地規(guī)避所得稅。我國(guó)境內(nèi)公司型SPV都要繳納企業(yè)所得稅，使其存在雙重征稅問(wèn)題。我國(guó)SPV發(fā)行證券若要實(shí)現(xiàn)合理地規(guī)避所得稅，就應(yīng)盡量發(fā)行債權(quán)的證券而不是股權(quán)的證券。公司型SPV能實(shí)現(xiàn)在稅收成本不增加的情況下發(fā)揮更大的靈活性，但是就我國(guó)目前的情況，由于取得發(fā)債資格需經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審查，其他形式的制度設(shè)置也影響公司型SPV發(fā)行債券。借鑒美國(guó)稅務(wù)處理，關(guān)于支付股東股息的不能扣除和債券持有人的利息應(yīng)可扣除，將這項(xiàng)優(yōu)惠運(yùn)用到調(diào)整證券化現(xiàn)金流償付結(jié)構(gòu)，有助于實(shí)現(xiàn)SPV的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）發(fā)起人的稅收分析

發(fā)起人稅收處理問(wèn)題是轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)過(guò)程中轉(zhuǎn)讓價(jià)差和作為中間商取得服務(wù)費(fèi)引起的征稅問(wèn)題，發(fā)起人涉及主要的稅種有印花稅、所得稅、營(yíng)業(yè)稅。根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》及《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，銷(xiāo)售方交納25%的企業(yè)所得稅，可從相應(yīng)的銷(xiāo)售收入中扣除成本及費(fèi)用再征稅。所得稅方面，稅法沒(méi)有特別地規(guī)定發(fā)起人在轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所發(fā)生的損失可以從應(yīng)稅收入中予以扣除，因此證券化發(fā)起人在發(fā)生銷(xiāo)售收入繳納所得稅時(shí)無(wú)法扣除。營(yíng)業(yè)稅方面，統(tǒng)一的征收率不符合發(fā)展層次，可針對(duì)不同的發(fā)展水平設(shè)定不同的標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定行業(yè)差別稅率、地區(qū)差別稅率等，對(duì)部分剛起步的SPV可免征營(yíng)業(yè)稅。根據(jù)我國(guó)對(duì)印花稅的征收政策可知，印花稅的征收是根據(jù)發(fā)行債券的性質(zhì)，而不是根據(jù)發(fā)行單位的不同分別規(guī)定不同的征稅政策，因此與SPV征收印花稅的政策一樣，債券分股權(quán)性質(zhì)與債權(quán)性質(zhì)來(lái)征收印花稅。

（三）投資者的稅收分析

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；不良資產(chǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)

一、資產(chǎn)證券化的含義

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性，但具有未來(lái)現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來(lái)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融通資金的過(guò)程。

二、不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化具有很多優(yōu)點(diǎn)，但是在資產(chǎn)尤其是不良資產(chǎn)證券化的過(guò)程中面臨很多的風(fēng)險(xiǎn)。主要有下面幾種風(fēng)險(xiǎn)，是商業(yè)銀行在不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中要密切注意的。

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指由于借款人或市場(chǎng)交易對(duì)手違約而導(dǎo)致?lián)p失的可能性，它也包括由于借款人信用評(píng)級(jí)的變動(dòng)和履約能力的變化導(dǎo)致其債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值變動(dòng)而引起的損失。在商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，信用風(fēng)險(xiǎn)即由于證券化各參與主體信用狀況惡化從而違約導(dǎo)致?lián)p失產(chǎn)生的可能性。按照證券化參與者的情況，信用風(fēng)險(xiǎn)可分為債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)和第三方信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指不良資產(chǎn)證券化的過(guò)程中遇到的技術(shù)問(wèn)題產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，包括資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)、信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。

1、資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)是指證券化資產(chǎn)池構(gòu)建過(guò)程中，可證券化資產(chǎn)選擇是否合理，給證券化交易主體造成損失的可能性。資產(chǎn)池質(zhì)量的高低直接決定著證券化的成敗。一般來(lái)說(shuō)，證券化的資產(chǎn)組合應(yīng)滿足三個(gè)原則：第一、分散性原則，避免資產(chǎn)過(guò)度集中于某一地域引起局部風(fēng)險(xiǎn)，從而影響資產(chǎn)證券化的整體風(fēng)險(xiǎn)。第二、規(guī)模性原則，利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)，擴(kuò)大資產(chǎn)組合的規(guī)模可以更大程度地分?jǐn)傎Y產(chǎn)證券化過(guò)程中產(chǎn)生的固定成本，會(huì)有效降低交易成本。第三、可預(yù)測(cè)性原則，資產(chǎn)組合進(jìn)行構(gòu)造時(shí)，一般選擇的資產(chǎn)要具備某種特征，使得這些資產(chǎn)組合的未來(lái)現(xiàn)金流能被預(yù)測(cè)。

2、破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)

破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)是指證券化資產(chǎn)"真實(shí)出售"與否，以及給證券化交易主體造成損失的可能性。破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)中的一個(gè)重要問(wèn)題是SPV的設(shè)置問(wèn)題，國(guó)際上SPV的組建形式主要有公司形式和信托形式兩種。采用公司形式時(shí)，則SPV是發(fā)起人專(zhuān)門(mén)設(shè)立的一個(gè)"空殼公司"，只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益，自身并不擁有職員和場(chǎng)地設(shè)施。這是違背我國(guó)《公司法》的規(guī)定的，由此可見(jiàn)，我國(guó)的SPV只有采用信托形式是可行的。但是目前我國(guó)的信托制度不夠完善，信托業(yè)務(wù)發(fā)展不充分，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能否真正的充分利用好信托這一形勢(shì)還存在很大的疑問(wèn)。

3、信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化的基本技術(shù)之一，也是資產(chǎn)支持證券不同于傳統(tǒng)證券的特征之一。信用增級(jí)利用內(nèi)部或外部信用的支持來(lái)保證投資者應(yīng)該得到的未來(lái)現(xiàn)金流，信用增級(jí)分為內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩種形式，內(nèi)部增級(jí)的方式主要包括信用分層、超額抵押、儲(chǔ)備基金等；外部增級(jí)方式主要包括政府擔(dān)保、關(guān)系方擔(dān)保等。目前，我國(guó)《擔(dān)保法》對(duì)采用超額抵押和政府擔(dān)保方式進(jìn)行信用增級(jí)有著較大的限制。我國(guó)《擔(dān)保法》第8條規(guī)定："國(guó)家機(jī)關(guān)不得為保證人，但經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國(guó)政府或者國(guó)際經(jīng)營(yíng)組織貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的除外。"

（三）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、法律環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況給各交易主體造成損失的可能性。經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)）和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。法律環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指法律制度的不完善給各交易主體造成損失的可能性。政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要是指戰(zhàn)爭(zhēng)、政局動(dòng)蕩以及政策變化等因素引致的風(fēng)險(xiǎn)。政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的不確定性通常并不直接導(dǎo)致虧損，但可通過(guò)影響其它風(fēng)險(xiǎn)造成損失。

（四）操作風(fēng)險(xiǎn)

新巴塞爾協(xié)議征求意見(jiàn)稿中對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的定義是，由不完善或有問(wèn)題的內(nèi)部程序，人員及系統(tǒng)或外部事件所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。從這項(xiàng)規(guī)定出發(fā)，可以將操作風(fēng)險(xiǎn)分成四類(lèi)，（1）人員因素引起的操作風(fēng)險(xiǎn)，包括操作失誤、違法行為（員工內(nèi)部欺詐、內(nèi)外勾結(jié)）、違反用工法、關(guān)鍵人員流失等情況；（2）流程因素引起的操作風(fēng)險(xiǎn)，分為流程設(shè)計(jì)不合理和流程執(zhí)行不嚴(yán)格兩種情況。

三、減少商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

從上面的分析中能夠看出在我國(guó)現(xiàn)行的市場(chǎng)條件及法律環(huán)境下，開(kāi)展商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會(huì)面臨諸多的風(fēng)險(xiǎn)，為了極力避免各種風(fēng)險(xiǎn)，努力推進(jìn)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的良好發(fā)展，本人認(rèn)為應(yīng)主要從以下幾個(gè)方面著手。

（一）健全法律法規(guī)體系

國(guó)家應(yīng)通過(guò)制定專(zhuān)門(mén)的"不良資產(chǎn)證券化條例"，對(duì)發(fā)行銀行不良資產(chǎn)支持證券做如下規(guī)定：第一、對(duì)適合證券化的銀行不良資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的法律限定，可以證券化的銀行不良資產(chǎn)有兩類(lèi)：第一類(lèi)應(yīng)該是未來(lái)具有良好收益，但現(xiàn)在流動(dòng)性差的沉淀性資產(chǎn)；第二類(lèi)應(yīng)該是質(zhì)量相對(duì)較好的、采取批發(fā)方式處置的不良資產(chǎn)本身，此種處置方式也可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但必須要對(duì)銀行不良資產(chǎn)本身進(jìn)行信用增級(jí)或?qū)嵭姓庞脫?dān)保；第二、對(duì)銀行不良資產(chǎn)的"真實(shí)銷(xiāo)售"進(jìn)行法律界定。第三、對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)讓作出相關(guān)規(guī)定，形成一整套關(guān)于不良資產(chǎn)證券化的制度規(guī)定。

（二）完善金融監(jiān)管體

在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)漸成風(fēng)潮的背景下，我們應(yīng)當(dāng)本著前瞻性、現(xiàn)實(shí)性、有效性的原則制定有關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)，建立高效、規(guī)范、安全的市場(chǎng)體系。具體至資產(chǎn)證券化，在集中精力制定好市場(chǎng)規(guī)則、建立完善監(jiān)管法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，建立以強(qiáng)制信息披露為中心的監(jiān)管框架。監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)履行兩種職能：一是對(duì)信息披露進(jìn)行監(jiān)管，二是對(duì)虛假、欺詐行為進(jìn)行處罰，從而保持最低限度的干預(yù)和管制，而將更多的選擇自由留給市場(chǎng)。

（三）規(guī)范發(fā)行主體的經(jīng)營(yíng)行為，創(chuàng)造良好的信用環(huán)境

為防止商業(yè)銀行道德風(fēng)險(xiǎn)，必須制定相應(yīng)的手段促使金融機(jī)構(gòu)提供真實(shí)、準(zhǔn)確的信息，同時(shí)，資產(chǎn)處理公司應(yīng)提高其信息組織和處理能力以正確選擇證券化方案和提高投資者對(duì)證券的信心。為了防止發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)，使不良資產(chǎn)證券化價(jià)格能充分地反映收益性和安全性的有機(jī)統(tǒng)一，需要提高透明度，使投資者能夠及時(shí)了解不良資產(chǎn)支持證券發(fā)行主體的經(jīng)營(yíng)情況，形成有效的價(jià)格機(jī)制。

（四）規(guī)范中介機(jī)構(gòu)服務(wù)，完善信用評(píng)級(jí)

為了使得資產(chǎn)證券化能夠順利的得以實(shí)施，必須進(jìn)一步規(guī)范專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)。嚴(yán)格執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提高中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量，使廣大投資者能夠及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的得到有關(guān)信息資料，提高證券市場(chǎng)的透明度和效果。國(guó)家對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估師事務(wù)所等建立統(tǒng)一的操作規(guī)程，杜絕在信用評(píng)級(jí)過(guò)程中出現(xiàn)的弄虛作假、亂收費(fèi)等現(xiàn)象，可以考慮設(shè)立一個(gè)一家專(zhuān)業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)。

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關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 資產(chǎn)證券化融資困境 對(duì)策

中小企業(yè)問(wèn)題是世界上大多數(shù)國(guó)家都非常重視的問(wèn)題。隨著我國(guó)進(jìn)入“WTO后過(guò)渡期”，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步完善和深入，我國(guó)不僅迫切需要一批大企業(yè)來(lái)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和確保國(guó)家經(jīng)濟(jì)主流發(fā)展，同時(shí)也需要更多的中小企業(yè)來(lái)為大企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈提供必要的、優(yōu)質(zhì)的零部件配套服務(wù)和為國(guó)家分擔(dān)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的社會(huì)壓力。近三年來(lái)，我國(guó)把近50％的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值用在了國(guó)內(nèi)工廠的建設(shè)和設(shè)備的購(gòu)置上，這樣的投資數(shù)額居全球之最，甚至超過(guò)了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的投資水平，這樣寬口徑的資金來(lái)源主要是銀行信貸。

從貨幣供給的角度看，2005年，廣義貨幣M2的增速提高(從當(dāng)年1月份的14.13%上升到8月份的17.34%)，狹義貨幣M1的增速下降(同期，由15.32%下降到11.5%)，導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性（M1／M2）比例下降。這一指標(biāo)表明，企業(yè)流動(dòng)資金、社會(huì)資金供給趨緊。銀行信貸趨緊與股市長(zhǎng)期低迷形成的融資約束，已不僅表現(xiàn)在微觀層面上，而在宏觀層面上也呈現(xiàn)出來(lái)。我國(guó)中小企業(yè)的融資陷入困境，這大大影響了中小企業(yè)的發(fā)展。

一、解決中小企業(yè)融資困境的新思路——資產(chǎn)證券化

打破金融瓶頸需要金融創(chuàng)新，創(chuàng)新需要提高整個(gè)金融體系的資產(chǎn)流動(dòng)性，進(jìn)而拓寬抵押資產(chǎn)來(lái)源。創(chuàng)新的關(guān)鍵步驟在于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合,把投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家(中介機(jī)構(gòu))和企業(yè)管理層三方納入同一系統(tǒng),建立一套以績(jī)效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵(lì)機(jī)制，從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象,同時(shí)也擺脫了債權(quán)融資中投資者對(duì)企業(yè)激勵(lì)的弱化。大大降低了企業(yè)的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”,在機(jī)制上更好地解決了信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題,顯著提高了融資效率。通過(guò)資產(chǎn)證券化，貨幣流動(dòng)性將得以提高，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩大齒輪間才會(huì)注入充足的劑，“寬貨幣、緊信貸”的金融困境才能逐步舒緩。

二、制約我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的因素

1、內(nèi)部因素

首先，中小企業(yè)最顯著的特點(diǎn)就是財(cái)務(wù)狀況缺乏透明度，財(cái)務(wù)信息公開(kāi)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大型企業(yè)，造成市場(chǎng)對(duì)信息的有限需求得不到滿足。相比較而言,大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息、以及其他信息的公開(kāi)化程度及真實(shí)性遠(yuǎn)高于中小企業(yè)。銀行自然愿意向大企業(yè)貸款。

其次，風(fēng)險(xiǎn)和成本偏高。銀行的首要目標(biāo)是安全性、流動(dòng)性和收益性。中小企業(yè)的高倒閉率和高違約率（據(jù)工商部門(mén)不完全統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)中小企業(yè)訂立的合同約40億份，合同標(biāo)的100萬(wàn)億元，但是平均履約率只有50%左右），嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的健康發(fā)展。使得銀行難以遵守安全性和收益性原則,導(dǎo)致銀行不愿放貸。據(jù)統(tǒng)計(jì),中小企業(yè)相對(duì)于大型企業(yè)而言貸款頻率是大型企業(yè)的5倍，而平均貸款數(shù)量?jī)H占大企業(yè)的0.5%，銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的信息成本和管理成本是大企業(yè)的5-8倍，且對(duì)中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大型企業(yè)，所以，銀行對(duì)中小企業(yè)存在著嚴(yán)重的惜貸現(xiàn)象。

2、外部因素

首先，所有制歧視。我國(guó)中小企業(yè)實(shí)際上是一個(gè)復(fù)合群體,既包括國(guó)有中小企業(yè)、集體中小企業(yè),還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個(gè)體私營(yíng)企業(yè)和“三資”企業(yè)等。同為中小企業(yè),國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)卻受到不同的待遇。大部分的銀行貸款給了國(guó)有企業(yè),其次是“三資”企業(yè),私營(yíng)企業(yè)得到的貸款最少。

其次，資金規(guī)模有限。我國(guó)養(yǎng)老金制度剛起步，數(shù)額小，社會(huì)保障基金規(guī)模有限，其余額占資產(chǎn)證券的比率僅為1％左右，加之近年來(lái)該基金支出劇增，因而社會(huì)保障基金參與證券市場(chǎng)的能力有限；我國(guó)保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額雖大有增長(zhǎng)，但其保費(fèi)收入增長(zhǎng)速度不斷放慢，同時(shí)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)質(zhì)量在下降，有些形成了不良資產(chǎn)；證券投資基金是我國(guó)證券市場(chǎng)上最為市場(chǎng)化、專(zhuān)門(mén)化的機(jī)構(gòu)投資者，出于資產(chǎn)組合中的對(duì)債券資產(chǎn)的需求，證券投資基金可能成為起初試點(diǎn)資產(chǎn)證券的最大需求者，但我國(guó)的證券投資基金的總體規(guī)模較小，不能滿足資產(chǎn)證券的需求。

再次，準(zhǔn)入門(mén)檻較高。1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第20條規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌集資金不得用于房地產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)、股票買(mǎi)賣(mài)和期貨交易等與本企業(yè)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的現(xiàn)行投資。1995年10月生效的《保險(xiǎn)法》中規(guī)定保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式，且投資基金投資國(guó)債不得低于20%。這種規(guī)定大大限制了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的加入，迫使主要的投資機(jī)構(gòu)無(wú)法進(jìn)入。

三、發(fā)展我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對(duì)策

1、加大政府支持力度

我國(guó)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一,就股權(quán)融資而言,沒(méi)有發(fā)達(dá)國(guó)家的天使資金、風(fēng)險(xiǎn)基金和公眾資金。在債務(wù)融資方面,我國(guó)中小企業(yè)所能得到信貸資金品種也比較單一。政府已經(jīng)開(kāi)始對(duì)中小企業(yè)融資給予高度關(guān)注，從1999年到現(xiàn)在了一些文件如：《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于加強(qiáng)和改善對(duì)中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》等。國(guó)家經(jīng)貿(mào)委正在重點(diǎn)抓全國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系聯(lián)網(wǎng)和國(guó)家、省兩級(jí)中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)工作。　2、促使信用升級(jí)

⑴應(yīng)建立有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，充當(dāng)中小企業(yè)證券化融資的中介機(jī)構(gòu)。在市場(chǎng)上收購(gòu)中小企業(yè)用于證券化的各種無(wú)形資產(chǎn)，并對(duì)其進(jìn)行證券化。政府有關(guān)部門(mén)出面組建這類(lèi)中介機(jī)構(gòu)，一方面可以廣泛收購(gòu)中小企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)更加充分的組合，使各類(lèi)成分的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)得到最充分地對(duì)沖；另一方面，在起步階段組建有政府背景的中介機(jī)構(gòu)，能夠有效地推動(dòng)新的融資手段在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，同時(shí)也有利于資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)的提升。

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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；監(jiān)管套利；激勵(lì)兼容；信息披露；監(jiān)管資本套利

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-2374（2009）15-0129-02

過(guò)去三十多年金融創(chuàng)新發(fā)展歷程表明，逃避監(jiān)管是金融創(chuàng)新最主要的動(dòng)因之一，而資產(chǎn)證券化自《巴塞爾資本協(xié)議I》頒布以來(lái)，已經(jīng)成為商業(yè)銀行進(jìn)行監(jiān)管資本套利的重要技術(shù)和方法。新資本協(xié)議資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架主要針對(duì)的，也是資產(chǎn)證券化中的監(jiān)管資本套利和資本監(jiān)管的有效性，資本監(jiān)管成為證券化監(jiān)管的核心。

監(jiān)管資本套利（Regulatory Capital Arbitrage）是指商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面對(duì)的監(jiān)管資本要求及其成本與該資產(chǎn)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)濟(jì)資本）要求及其成本不一致時(shí)，力求降低監(jiān)管資本數(shù)量及其成本的行為。在巴塞爾協(xié)議中，即使計(jì)量監(jiān)管資本需要量的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)劃分再細(xì)，也不可能完全準(zhǔn)確反映銀行資產(chǎn)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。于是，便導(dǎo)致某些資產(chǎn)之間監(jiān)管資本要求相同而實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)不同的情況。當(dāng)銀行被要求維持超過(guò)他們自身意愿水平的股權(quán)緩沖儲(chǔ)備時(shí)，即當(dāng)監(jiān)管資本大于銀行自己所評(píng)估的資本要求（經(jīng)濟(jì)資本）時(shí)，銀行便將為達(dá)到監(jiān)管資本所付出的成本看作是一種“監(jiān)管稅收”（Donahooa和Shaffer，1991），因此，銀行就會(huì)通過(guò)對(duì)資產(chǎn)組合先進(jìn)流量、信用關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重新組合和配制，在滿足監(jiān)管資本要求的前提下降低資本持有量及其成本。

一、資本套利動(dòng)因

在銀行監(jiān)管資本要求計(jì)算方法既定的情況下，監(jiān)管資本套利的動(dòng)因可以歸納為以下幾點(diǎn)：

（一）通過(guò)資產(chǎn)管理提高潛在資本收益率

如上所述，當(dāng)某幾類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管資本要求相同，而實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)不同的情況下，在相同資本權(quán)重的資產(chǎn)中盡量減少低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的資產(chǎn)，而增加高風(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)，可實(shí)現(xiàn)以低資本要求量支撐高收益的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，提高資本收益率。譬如說(shuō)，在標(biāo)準(zhǔn)法中，BBB級(jí)和BBB-級(jí)資產(chǎn)同樣面對(duì)100%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，這樣減少BBB級(jí)資產(chǎn)而增加BBB-級(jí)資產(chǎn)，將組合轉(zhuǎn)向較低質(zhì)量的資產(chǎn)，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)提高了，收益提高了，但銀行的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和監(jiān)管資本要求卻沒(méi)有變化。這種做法是傳統(tǒng)的資本套利方式，稱(chēng)為“采摘櫻桃”（Cherry-Picking）。

（二）進(jìn)行業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)充

當(dāng)監(jiān)管資本套利使資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中挪出，降低了監(jiān)管資本要求，資本便被釋放出來(lái)以進(jìn)行信貸業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，只要銀行能順利將信貸資產(chǎn)繼續(xù)證券化，理論上便可使信貸規(guī)模無(wú)限擴(kuò)大。特別是當(dāng)經(jīng)濟(jì)處在繁榮周期時(shí)，市場(chǎng)貸款需求不斷擴(kuò)張，通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，銀行便可一邊擴(kuò)張信貸規(guī)模一邊通過(guò)證券化釋放資本，通過(guò)資產(chǎn)價(jià)差賺取利潤(rùn)及收取各種費(fèi)用牟取利益。

（三）滿足監(jiān)管資本需求

通過(guò)資產(chǎn)證券化調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的資產(chǎn)組合，將風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重大的的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為權(quán)重小的資本，或?qū)⑤^高權(quán)重的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表，使風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)額降低，資本充足率提高，滿足監(jiān)管資本需求。

二、通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管資本套利的方法

（一）傳統(tǒng)型資產(chǎn)證券化中的監(jiān)管資本套利

傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化中，銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的條件是“真實(shí)出售”資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，但實(shí)際上，銀行往往在進(jìn)行證券化時(shí)采用優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)安排，實(shí)際上保留了一定的風(fēng)險(xiǎn)，證券化資產(chǎn)的隱性支持（implicit support）將會(huì)影響“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”效果的信用增強(qiáng)措施，因而實(shí)際上保留了部分證券化資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)，并產(chǎn)生相應(yīng)的監(jiān)管資本要求。當(dāng)這一資本要求小于原證券化資產(chǎn)的監(jiān)管資本要求時(shí)，就可以用證券化方式進(jìn)行監(jiān)管資本套利。

（二）合成型資產(chǎn)證券化中的監(jiān)管資本套利

在合成型資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中，原資產(chǎn)池中的資產(chǎn)并沒(méi)有移出銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，只是證券化結(jié)構(gòu)中的“參考信貸資產(chǎn)”（王秀芳，2006）。SPV通過(guò)購(gòu)買(mǎi)高信用證券和信用衍生合約（如CDS），構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)收益與資產(chǎn)池相同的資產(chǎn)組合，產(chǎn)生現(xiàn)金流來(lái)支持證券的支付。銀行通過(guò)衍生工具的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)降低了資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管資本要求，釋放了部分法定資本，提高了資本充足率。在合成資產(chǎn)證券化中，只需要通過(guò)簽定信用衍生合約就可釋放資本金，手續(xù)簡(jiǎn)便，交易成本低，監(jiān)管套利效率更高。

三、通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管資本套利對(duì)金融體系的負(fù)面影響

（一）增加了銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

銀行通過(guò)監(jiān)管資本套利的主要方式是在監(jiān)管資本比例不變的情況下，通過(guò)將高質(zhì)量資產(chǎn)證券化，保留高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以在監(jiān)管資本比例一定的條件下提高資產(chǎn)的收益率。因此，證券化的結(jié)果使銀行普遍降低了資產(chǎn)負(fù)債表保留的未證券化資產(chǎn)的平均信用質(zhì)量，導(dǎo)致通過(guò)資本充足率對(duì)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的效率降低，而資本標(biāo)準(zhǔn)在一定程度上也被扭曲，當(dāng)銀行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平被掩蓋，表面資本比例提高，銀行財(cái)務(wù)狀況惡化會(huì)被掩蓋，延緩銀行調(diào)整的速度，出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)將使整個(gè)銀行系統(tǒng)混亂，產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）使資本監(jiān)管的有效性降低

銀行通過(guò)證券化等金融創(chuàng)新調(diào)整資產(chǎn)組合比例，在遵守資本充足率8%國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的情況下追求高收益，銀行風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有因?yàn)楸O(jiān)管而降低，違背了資本監(jiān)管的初衷，使資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管效率降低。證券化等金融創(chuàng)新使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沒(méi)有反映到銀行資產(chǎn)負(fù)債表之中，風(fēng)險(xiǎn)難以度量和管理，監(jiān)管者無(wú)法判斷銀行是否達(dá)到某種程度的“穩(wěn)健”水平。即使實(shí)行了新資本協(xié)議，如無(wú)法對(duì)資產(chǎn)證券化及其創(chuàng)新工具和其他衍生品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確度量，資本監(jiān)管的效率也難以提高，監(jiān)管紀(jì)律被削弱。新協(xié)議提高了證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露資本配制的敏感度，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的精確性、敏感性和標(biāo)準(zhǔn)化，突出內(nèi)部評(píng)級(jí)法的核心地位，還規(guī)定了監(jiān)管當(dāng)局對(duì)證券化操作的監(jiān)督檢查和信息披露要求，有一定改善作用。

（三）造成銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化，大銀行壟斷

由于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池資產(chǎn)規(guī)模要求巨大，大銀行在證券化業(yè)務(wù)方面占明顯優(yōu)勢(shì)，由于規(guī)模效應(yīng)，大銀行可創(chuàng)造出更具吸引力的證券化產(chǎn)品，交易成本也較低；而投資者，顯然也傾向于投資大銀行的資產(chǎn)證券化品種。結(jié)果導(dǎo)致大銀行能更有效率地進(jìn)行資本監(jiān)管套利，而小銀行則處于競(jìng)爭(zhēng)的劣勢(shì)。新資本協(xié)議采用激勵(lì)相容監(jiān)管的方式，同時(shí)允許銀行使用標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法，但不同風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法之間總還留有套利空間，大銀行在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)、創(chuàng)新能力方面大大優(yōu)于小銀行，也將導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的惡化。

四、對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管套利的監(jiān)管對(duì)策

監(jiān)管套利使商業(yè)銀行在滿足監(jiān)管條件的情況下提高了資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，違背了監(jiān)管的初衷。從有效市場(chǎng)角度看，套利機(jī)會(huì)的存在是源于不同定價(jià)方式或不同市場(chǎng)之間非均衡狀態(tài)下的價(jià)格差異，具體來(lái)說(shuō)，就是當(dāng)銀行發(fā)現(xiàn)監(jiān)管資本與自身經(jīng)濟(jì)資本出現(xiàn)差異時(shí)，利用監(jiān)管漏洞、借助衍生工具達(dá)到在滿足監(jiān)管資本要求下提高風(fēng)險(xiǎn)和資本收益率的目的。因此，如需追求更完善的監(jiān)管，則應(yīng)盡量使銀行監(jiān)管資本與經(jīng)濟(jì)資本一致。根據(jù)當(dāng)前國(guó)際監(jiān)管的狀況，在進(jìn)行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、計(jì)算所需監(jiān)管資本時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)注意以下問(wèn)題：

（一）理清資產(chǎn)證券化過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)

銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化將資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，但風(fēng)險(xiǎn)是否真正轉(zhuǎn)出，不能只看法律意義上的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，而應(yīng)看其在經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是否真正實(shí)現(xiàn)了完全的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)關(guān)注銀行是否為其資產(chǎn)出售提供了隱形支持，如仍有留存風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)做適當(dāng)扣減或進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，計(jì)提監(jiān)管資本。

法律意義上的風(fēng)險(xiǎn)隔離，側(cè)重于資產(chǎn)證券化交易雙方的權(quán)利與義務(wù)，而監(jiān)管過(guò)程中，為實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)，穩(wěn)定金融體系，監(jiān)管者應(yīng)更注重的是銀行在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的留存風(fēng)險(xiǎn)。

（二）注重對(duì)銀行資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法和過(guò)程的監(jiān)督檢查

在關(guān)注隱性支持，準(zhǔn)確計(jì)量資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露所需監(jiān)管資本的情況下，監(jiān)管當(dāng)局還需注重對(duì)資本充足率的監(jiān)督檢查，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)定期檢測(cè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的準(zhǔn)確度，以及數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和有效期是否達(dá)到要求，在計(jì)算過(guò)程中是否根據(jù)證券化交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，隱性支持等對(duì)證券化風(fēng)險(xiǎn)的影響是否被準(zhǔn)確評(píng)估等。

（三）促進(jìn)外部及內(nèi)部評(píng)級(jí)體系的建設(shè)

在次貸危機(jī)中暴露出的“發(fā)行者”付費(fèi)評(píng)級(jí)的機(jī)制存在難于調(diào)解的內(nèi)在矛盾，監(jiān)管者應(yīng)參與重構(gòu)評(píng)級(jí)體系，提高評(píng)級(jí)質(zhì)量，建立對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度。此外，還需改變投資者對(duì)外部評(píng)級(jí)過(guò)分依賴(lài)的狀態(tài)，促使銀行發(fā)展內(nèi)部評(píng)級(jí)系統(tǒng)，提高銀行自身風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。

（四）建立激勵(lì)兼容監(jiān)管機(jī)制

“激勵(lì)相容”監(jiān)管是新《巴塞爾資本協(xié)議》的核心思想之一，也是國(guó)際監(jiān)管體系發(fā)展的趨勢(shì)，它將內(nèi)部管理和市場(chǎng)約束納入監(jiān)管的范疇，發(fā)揮兩者力量，使商業(yè)銀行主動(dòng)改善風(fēng)險(xiǎn)管理，達(dá)到有效監(jiān)管的目的。監(jiān)管當(dāng)局如能建立激勵(lì)相容的監(jiān)管機(jī)制，銀行自主選擇內(nèi)部管理中所運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型計(jì)算監(jiān)管資本需求，監(jiān)管當(dāng)局將重點(diǎn)防在數(shù)據(jù)的真實(shí)性及模型的可靠性上，使銀行內(nèi)部管理與外部監(jiān)管有機(jī)結(jié)合，不僅有效促進(jìn)銀行加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)建設(shè)，還使監(jiān)管效率得到了提高。

（五）加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)證券化的信息披露要求

在銀行體系日益市場(chǎng)化的條件下，依靠市場(chǎng)外部約束機(jī)制的重要性變得日益突出，信息披露和透明度更為重要。次貸危機(jī)表明，大型金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)信息的透明度不夠，誤導(dǎo)了市場(chǎng)參與者的判斷，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。特別是對(duì)于資產(chǎn)證券化這一類(lèi)場(chǎng)外交易產(chǎn)品，價(jià)格透明性不如場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，容易由于流動(dòng)性缺失而加劇價(jià)格的波動(dòng)，市場(chǎng)監(jiān)管者應(yīng)建立資產(chǎn)證券化參與機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露信息披露制度，指導(dǎo)市場(chǎng)披露行為。

美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘曾說(shuō)過(guò)：“監(jiān)管不可能總是正確的，也不可能對(duì)所有的監(jiān)管目標(biāo)都行之有效外部的監(jiān)管，永遠(yuǎn)不可能代替銀行自身的謹(jǐn)慎管理以及市場(chǎng)對(duì)銀行的監(jiān)督。”監(jiān)管當(dāng)局除了加強(qiáng)對(duì)銀行監(jiān)管資本要求的管理，盡量減少導(dǎo)致監(jiān)管套利的漏洞外，促進(jìn)商業(yè)銀行自身改善風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)與水平也是十分重要的。

參考文獻(xiàn)

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篇10

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 功能 環(huán)境

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在20世紀(jì)70年代美國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)。之后該金融衍生品為許多國(guó)家相繼采用并予以了發(fā)展完善，目前已成為全球金融制度創(chuàng)新和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要潮流。與美國(guó)相比我國(guó)資產(chǎn)證券化的起步較晚，1992年海南地產(chǎn)投資券項(xiàng)目開(kāi)始了證券化的嘗試，成為我國(guó)第一份資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；到2005年3月國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行獲準(zhǔn)作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，這也標(biāo)志著中國(guó)本土證券化的試點(diǎn)正式開(kāi)始。

文獻(xiàn)綜述

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）問(wèn)世以來(lái)，學(xué)界就對(duì)該產(chǎn)品展開(kāi)廣泛的討論研究。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gardener（1991）將資產(chǎn)證券化分解為一級(jí)證券化和二級(jí)證券化，廣義的資產(chǎn)證券化包括一級(jí)證券化和二級(jí)證券化，狹義的資產(chǎn)證券化則僅指二級(jí)證券化。

陳昀（2007）通過(guò)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化推薦過(guò)程的分析，總結(jié)了資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)和國(guó)外的發(fā)展?fàn)睿J(rèn)為目前在我國(guó)只有信貸資產(chǎn)證券化有相關(guān)的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)處理方法出臺(tái)，對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化還沒(méi)有；資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇，尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化，要能夠?qū)崿F(xiàn)真實(shí)銷(xiāo)售，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)有一定的要求。張韶華（2007）通過(guò)對(duì)中外資產(chǎn)證券化市場(chǎng)法律地環(huán)境的比較分析，結(jié)果顯示我國(guó)資產(chǎn)證券化應(yīng)采取統(tǒng)一的立法模式，制定資產(chǎn)證券化的單行法；實(shí)踐中我國(guó)所走的是一條制度和試點(diǎn)并舉、交替進(jìn)行、互為促進(jìn)的漸進(jìn)式的立法道路；列舉了我國(guó)未來(lái)單行立法中所應(yīng)包括的框架內(nèi)容。何韻（2009）認(rèn)為美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)是資產(chǎn)證券化濫用的結(jié)果，但資產(chǎn)證券化本身并沒(méi)有錯(cuò)，錯(cuò)誤的是它被不恰當(dāng)?shù)睦谩Ｖ苊澹?010）通過(guò)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的深入分析，結(jié)果顯示雖然次貸危機(jī)給美國(guó)和全世界造成巨大經(jīng)濟(jì)損失，但不能否定資產(chǎn)證券化這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)的可行性。我們要認(rèn)真分析造成美國(guó)次貸危機(jī)的真實(shí)原因，深刻反思其中的教訓(xùn)，并據(jù)此提出發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的策略

目前，關(guān)于中國(guó)資產(chǎn)證券化主要集中在我國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀介紹、問(wèn)題剖析、法律環(huán)境對(duì)比以及相應(yīng)政策建議方面，關(guān)于我國(guó)資產(chǎn)證券化環(huán)境的研究比較少，從國(guó)際經(jīng)濟(jì)和國(guó)際政治兩個(gè)方面來(lái)看當(dāng)前全國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的影響的研究較少。本文將從以上兩個(gè)方面入手，分析研究我國(guó)資產(chǎn)證券化未來(lái)的發(fā)展走勢(shì)情況。

理論分析

李佳，王曉（2009）將資產(chǎn)證券化的功能劃分為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和增大流動(dòng)性?xún)蓚€(gè)最基本的功能。其中風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過(guò)向證券化產(chǎn)品的投資者發(fā)行證券，并通過(guò)一定的風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離機(jī)制，將證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)隔離出發(fā)行者的資產(chǎn)負(fù)債表，由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的隔離和轉(zhuǎn)移；增大流動(dòng)是指證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過(guò)把具有未來(lái)現(xiàn)金流收入和缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行打包和重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上流通的證券，并把這些證券銷(xiāo)售給投資者，由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的回籠。

縱觀中美兩國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷程，作者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的兩個(gè)主要功能在不同的資本市場(chǎng)條件和不同的貨幣政策條件下發(fā)揮的主導(dǎo)性有所差異。為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，從2001年開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次將利率由6.5%下調(diào)至1%。寬松的信貸條件刺激了民眾的投資熱情，收入并不穩(wěn)定的居民也較容易取得房貸。當(dāng)時(shí)的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將該類(lèi)信貸資產(chǎn)證券化，用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)融通資金。

如圖1所示，近年來(lái)我國(guó)存款準(zhǔn)備金率一直處于較高水平，一度達(dá)到歷史最高。在我國(guó)，資本市場(chǎng)本來(lái)就不夠完善，企業(yè)融資渠道有限，再加上銀根縮緊，增加了企業(yè)對(duì)于資金渠道的渴望程度。在這種情況下，我國(guó)放開(kāi)資產(chǎn)證券化后，企業(yè)必然首先將他視為一種融資渠道，讓資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)，獲得現(xiàn)金。

比較兩個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)證券化功能可以發(fā)現(xiàn)：在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo)；在資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以增加流動(dòng)性為主導(dǎo)，結(jié)果如圖2所示。由此可以看出來(lái)，資產(chǎn)證券化增加流動(dòng)是對(duì)資本市場(chǎng)中銀行信貸規(guī)模或者渠道的補(bǔ)充；而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能是對(duì)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的分散與規(guī)避。總體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化是對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的補(bǔ)充。

環(huán)境分析

（一）我國(guó)資產(chǎn)證券化國(guó)際環(huán)境分析

1.國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。目前各國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化的質(zhì)疑主要源于2008年美國(guó)金融危機(jī)。早期用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具將原本屬于銀行借貸系統(tǒng)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)社會(huì)內(nèi)分散后系統(tǒng)化，目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為以上情況是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因之一。出于對(duì)金融危機(jī)的反思，目前各國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化的使用非常謹(jǐn)慎，在這種情緒的影響下，未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)，資產(chǎn)證券化的腳步可能會(huì)緩慢一些。2009年12月8日全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)宣布將希臘信用評(píng)級(jí)由“A-”降為“BBB+”，以此為代表的歐洲債務(wù)危機(jī)使得還未從金融危機(jī)中蘇醒過(guò)來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)再次陷入低谷，歐債的負(fù)面消息使得以債券證券化為主流產(chǎn)品的西方資產(chǎn)證券化產(chǎn)品再次面臨挑戰(zhàn)。對(duì)于我國(guó)而言，在全球經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁做“捆綁”貸款，嚴(yán)禁開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化和無(wú)收益房屋信托。2009年“中國(guó)資產(chǎn)證券化暫時(shí)停滯”，成為我國(guó)資產(chǎn)證券化的冬天。

圖3中，世界經(jīng)濟(jì)三大主體的美國(guó)、歐盟和日本在金融危機(jī)后產(chǎn)出均出現(xiàn)了顯著的負(fù)增長(zhǎng)，最低值出現(xiàn)在2009年第一季度，離金融危機(jī)爆發(fā)差不多一年左右，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)中的滯后效應(yīng)。隨后在各國(guó)的救市政策下提高到正常水平后，在2010年左右又受到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，開(kāi)始下滑。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的下滑導(dǎo)致社會(huì)對(duì)于債券的安全性信任降低，對(duì)于貨幣流動(dòng)性的需求也下降，在兩個(gè)因素的作用下，目前國(guó)際上對(duì)于資產(chǎn)證券化的需求相對(duì)處于疲軟狀態(tài)。

2.國(guó)際政治環(huán)境分析。2010年底突尼斯爆發(fā)茉莉花革命，由此引發(fā)埃及、阿爾及利亞、約旦、蘇丹、阿曼、毛里塔尼亞、摩洛哥、也門(mén)、北非和利比亞相繼出現(xiàn)動(dòng)蕩，甚至政治動(dòng)亂。一個(gè)國(guó)家政治穩(wěn)定情況決定了該國(guó)的經(jīng)濟(jì)走向，從而影響到全球經(jīng)濟(jì)。我國(guó)在利比亞等發(fā)生動(dòng)亂后有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)的項(xiàng)目受到嚴(yán)重影響，從而影響到了我國(guó)的對(duì)外投資情況。另外一個(gè)方面，出于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的壓制和對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，美國(guó)和歐盟紛紛對(duì)華展開(kāi)反傾銷(xiāo)策略，部分商品征收高達(dá)400%的反傾銷(xiāo)稅，直接影響我國(guó)商品的出口。以佛山陶瓷為例，2011年9月16日，歐盟對(duì)產(chǎn)于中國(guó)的瓷磚做出反傾銷(xiāo)終裁，執(zhí)行時(shí)間從2011年9月15日0時(shí)起至2016年9月14日24時(shí)止，懲罰性關(guān)稅高達(dá)69.7%。對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的瓷磚征收為期五年的正式反傾銷(xiāo)稅，讓我國(guó)的陶瓷業(yè)雪上加霜。

（二）我國(guó)資產(chǎn)證券化國(guó)內(nèi)環(huán)境分析

1.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。我們從三個(gè)維度來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行分析，如圖4所示，分別為2005-2011年我國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)率，基建完成額增長(zhǎng)率和M2增長(zhǎng)率。一個(gè)國(guó)家M2的供應(yīng)以滿足GDP的增長(zhǎng)，其中在我國(guó)，我們通過(guò)前面的理論以及實(shí)際情況分析得出，目前我國(guó)主要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的指標(biāo)為基礎(chǔ)建設(shè)或者公共設(shè)施，我們就又引入了基建完成情況這個(gè)指標(biāo)，作為GDP指標(biāo)的進(jìn)一步闡釋。從2008年進(jìn)入危機(jī)以來(lái)，多種因素導(dǎo)致我國(guó)的GDP增長(zhǎng)率有所下滑，到2009年達(dá)到最低值。2009年3月開(kāi)始，我國(guó)實(shí)施4萬(wàn)億救市計(jì)劃，到2010年底有顯著效果，并保持到2011年；受救市計(jì)劃影響，2008年以來(lái)，我國(guó)的基建情況保持高位狀態(tài)，到2009年底達(dá)到最高峰，2010年回歸后，又再2011年開(kāi)始上揚(yáng)；同樣，在金融危機(jī)發(fā)生，或作為救市計(jì)劃的一部分，我國(guó)M2增發(fā)明顯上升，但是到2009年以后，為了保持物價(jià)穩(wěn)定，保持房?jī)r(jià)合理回歸，我國(guó)實(shí)施緊縮的貨幣政策，M2明顯下降。這種情況下，GDP開(kāi)始回升，2012年GDP保持7.5%的增長(zhǎng)，在GDP和基建保持相對(duì)高位，但是M2偏低的情況下，對(duì)于銀行借貸業(yè)務(wù)的互補(bǔ)產(chǎn)品——資產(chǎn)證券化來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)非常利好的一個(gè)消息。所以說(shuō)，未來(lái)我國(guó)資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)需求量非常可觀。

2.國(guó)內(nèi)政治環(huán)境分析。改革開(kāi)放以來(lái)，尤其是21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)一直把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置，一直致力于完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。2005年1 2月1日銀監(jiān)會(huì)所制定《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》的實(shí)施，正式啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。隨后國(guó)家也加大對(duì)于各項(xiàng)環(huán)境的建設(shè)。在這種把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置的國(guó)度中，對(duì)于金融衍生品來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常利好的消息。在黨的十報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“政治體制改革是我國(guó)全面改革的重要組成部分”，“必須繼續(xù)積極穩(wěn)妥推進(jìn)政治體制改革”。國(guó)內(nèi)政治體制改革也可能將要迎來(lái)一個(gè)更加積極的未來(lái)。對(duì)于已經(jīng)步入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的中國(guó)來(lái)說(shuō)，政治制度與經(jīng)濟(jì)制度的協(xié)調(diào)接軌必將帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)。

結(jié)論

文章通過(guò)對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)證券化環(huán)境的分析，以美國(guó)、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)主體為參考對(duì)象和研究對(duì)象，分國(guó)內(nèi)外兩個(gè)層次，政治和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)維度分析我國(guó)資產(chǎn)證券化的環(huán)境，得出以下結(jié)論：

第一，在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo)；在資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以增加流動(dòng)性為主導(dǎo)。第二，受到金融危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)和國(guó)際政治格局變化的影響，全球資產(chǎn)證券化面臨著信用危機(jī)和經(jīng)濟(jì)走低的消極作用，我們需要理性面對(duì)，認(rèn)真分析我國(guó)所處狀態(tài)，找出符合中國(guó)國(guó)情的相應(yīng)引導(dǎo)政策。第三，國(guó)內(nèi)需求和投資開(kāi)始回暖，但是貨幣供給仍然處于低位，作為借貸業(yè)務(wù)補(bǔ)充產(chǎn)品的資產(chǎn)證券化將原來(lái)需求上的春天，但是我們需要防微杜漸，加強(qiáng)監(jiān)管，防止出現(xiàn)向美國(guó)金融危機(jī)一樣的颶風(fēng)。

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