導語：如何才能寫好一篇風險投資投資報告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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? ? 風險投資盡職調查報告 一、團隊情況盡職調查

在vc投資中團隊是最重要的，vc需要了解了團隊成員的方方面面，包括團隊成員的經歷、學歷、背景以及各位創始人的股份比例。

1、公司組織結構圖;

2、董事會、管理團隊、技術團隊簡介;

3、管理/技術人員變動情況;

4、企業勞動力統計。

二、業務情況盡職調查

業務的盡職調查是個廣泛的主題，主要包括業務能否規模化、能否持久、企業內部治理，管理流程、業務量化的指標。

1、管理體制和內部控制體系;

2、對管理層及關鍵人員的激勵機制;

3、是否與掌握關鍵技術及其它重要信息的人員簽訂競業禁止協議;

4、是否與相關員工簽訂公司技術秘密和商業秘密的保密合同;

5、員工報酬結構。

三、市場情況盡職調查

創業者商業計劃書中的那些關于市場的分析和預測，僅僅是參考。vc會獨立地對市場進行盡職調查，vc的市場分析工作是由專業人士來做的，是中立的，通常也是保守的。

1、產品生命周期(成長期、穩定期或是衰退期)及其發展趨勢;

2、目標產品市場規模與增長潛力分析(自然更換、系統升級、擴大應用等);

3、核心競爭力構成(技術、品牌、市場份額、銷售網絡、信息技術平臺等);

4、企業的銷售利潤率和行業平均銷售利潤率;

5、主要客戶構成及其在銷售額中的比例。

四、技術情況盡職調查

1、核心技術名稱、所有權人、來源方式、其他說明;

2、公司參與制訂產品或技術的行業標準和質量檢測標準情況;

3、公司已往的研究與開發成果，行業內技術權威對企業的技術情況的評價;

4、公司在技術開發方面的資金投入明細;

5、計劃再投入的開發資金量及用途。

五、財務情況盡職調查

財務的盡職調查，可能要算是盡職調查中最重要的工作。它分為兩大塊:過去的財務數據和未來的財務預測。

1、企業財務報表(注冊資金驗資報告、往年經審計年報，最近一期月報);

2、分產品/地區銷售、成本、利潤情況;

3、企業享受的稅收優惠說明和資質;

4、對造成財務報表發生重大變化影響因素的說明。

六、法務情況盡職調查

提供公司總部、子公司、控股公司、關聯公司的營業執照、公司章程、董事會決議、員工合約、知識產權保護條款、商標備案、訴訟記錄等等。

1、國內外與本企業相關的政治、法律環境;

2、影響企業的新法律法規和政策;

3、本企業簽訂的重大協議和有關合同;

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一、研究設計

(一)樣本選取

我們選取2009—2011年在中小板和創業板上市、有風險投資支持、風險投資的鎖定期在2012年12月31曰前結束,并在鎖定期結束后發生了牽頭風險投資(LeadVentureCapital)減持,且能準確地獲取減持時間和市值的非金融行業IPO公司作為樣本。之所以只考察牽頭風險投資的減持,主要是因為牽頭風險投資持股比例最高,從而對公司的盈余管理最有影響力。需能準確地獲取減持時間和規模的原因在于需要根據減持時間確定盈余管理季度并考察減持市值對盈余管理的影響。樣本選取過程、行業分布、減持時間分布、解鎖事件和減持事件的季度分布見表1。其中,風險投資數據根據CV-source數據庫和招股說明書核對后確定,牽頭風險投資減持的比例、時間來自上市公司減持公告,并將數據和wind數據庫相核對。從表1的PanelA可以看出,2009年到2011年在中小板和創業板IPO的公司中,獲得領頭風險投資支持的共有310家,其中47家的牽頭風險投資的股權在樣本期間內未解鎖,再扣除無法準確獲得領頭風險投資減持時間或市值的165家數據不全公司,最終得到發生減持的98家公司樣本,占所有解鎖公司的比例為37.26%(98/263)。表1的PanelB是對98家樣本公司所處行業的統計,由表可知,樣本公司最多集中在機械設備(C7)行業,達到24.49%,其次是信息技術(G)行業和金屬非金屬(C6)行業,都為13.27%,再次是電子行業(C5),為11.22%,這是因為風險投資更多地向髙科技公司提供了資金支持。Panel.C則統計了風險投資解鎖距首次減持的時間間隔,從表中可以看出,50%的減持發生在解鎖后的1個月內,可見,我國市場上的風險投資傾向于在解鎖期后迅速減持,表現出機會主義。同時PanelD顯示了牽頭風險投資減持事件的季度分布,隨著時間的推移,越到后期IPO公司數量越多,解鎖的公司也越多,我們統計了每季度的解鎖公司數量,加總后共得到640個解鎖季度,其中有205個受到定期報告影響的減持事件。

(二)研究模型

本文構建模型(1)和模型(2)以驗證假設1。DA=ao+aiSelling(transaction)+a2Size+a3Leverage+a4ROA+asGrowth+a6Age+?rVCage+a8CR1+a9Ex_Selling+a10DA_i+anIndustry+e (1)被解釋變量DA為季度操控性應計,選擇季度操控性應計的理由如下,根據EricksonandWang(1999〉和ParkandPark(2004),股權減持行為是一個連續行為,如中比基金減持海源機械,在2012年第一、二、三季度均有不同程度的減持,因此如果選擇年度數據通常無法準確衡量出為配合減持而進行的盈余管理,故采用季度盈余管理能夠更好地捕捉該現象。計算可操縱應計利潤的方法有很多種,Bartov、GulandTsui(2000)通過對應計利潤法的各種計算方法進行綜合評價后,認為分行業橫截面修正的Jone's模型能夠更好地衡量公司的盈余管理程度。因此,本文也采用該種方法來計算可操控應計利潤DA。

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農業科技創業風險投資后續管理機制

根據以上風險特征，創業風險投資機構對農業科技創業公司的投資后續管理主要集中在兩方面：一是委托風險管理，二是增值管理。

1委托風險管理

（1）可轉換優先股股權設計。創業風險投資機構對農業科技創業企業家的激勵約束機制之一是可轉換優先股股權設計。創業風險投資機構通過投資得到一定比例的可轉換優先股，當農業科技創業企業收益低的時侯，優先股會得到比普通股高的回報；當企業出現問題，優先股可以轉換成普通債券要求償還；當企業預期收益高時，優先股可以轉換成普通股得到更多的回報。可轉換優先股股權工具被廣泛的運用在創業風險投資實踐中，這類投資工具不僅風險低，可控性好，而且在約束創業企業家行為、激勵創業企業家努力工作方面有良好的效果。（2）進駐董事會，行使決策。創業風險投資機構有權利參加農業科技創業企業董事會并獲得一定數量的董事席位，從而擁有了重大戰略決策的決定權，能夠參與企業戰略決策，比如修改公司章程、企業并購和企業清算等，保證了創業風險投資機構對企業管理具有一定的控制權。（3）監控財務報告，控制投資進度。創業風險投資機構通過階段注資方式控制投資進度，可以較好地解決信息不對稱問題和委托風險。通過分期考察被投資農業科技企業的財務報告，了解創業企業的經營狀況、財務狀況和潛在的問題，據此決定下期是否投資、投資多少以及投資方式。這種方式使得農業科技企業家認識到所得資金和經營成績是正相關的，從而形成有效激勵；同時給予創業投資機構視企業發展狀況和前景選擇追加或撤資的權利，降低了投資風險。實踐證明，投資的期間越短，投資輪數越多，創業風險投資機構對創業企業的約束力度越大，委托風險就越小。

2增值管理

（1）提供信息和專家，化解創業企業技術風險。創業風險投資機構可以利用其廣泛的信息網絡向農業科技創業企業提供國內外技術發展信息，招募技術開發人才，幫助創業企業攻克技術難關。（2）制定策略，尋找客戶，化解創業企業市場風險。創業風險投資機構可以利用自己的人際資源優勢和業內聲譽、地位幫助農業科技創業企業開拓市場，吸引客戶。幫助創業企業尋找重要客戶，擴大企業的營銷網絡，完善企業的營銷策略，從而最大化降低創業企業的市場風險。（3）參與戰略決策，提供管理服務，化解創業企業管理風險。創業投資家可以利用其在董事會的地位選擇高級管理人員，并通過專家顧問身份指導企業管理層改善經營管理，幫助制訂人力資源政策，培訓高級管理人員等，向創業團隊提供管理建議和意見。（4）開辟融資渠道，完善財務制度，化解創業企業財務風險。當農業科技創業需要后續資金或出現流動性問題時，創業風險投資機構有能力在短時期內為創業企業籌集發展需要的巨額資金，比如提供擔保為創業企業取得銀行貸款，引進戰略投資者等，幫助企業上市融資等。此外，創業風險投資機構還可以為創業企業提供相應的財務服務，包括資產結構優化、財務制度完善以及重大合同的談判、交易條件的評價等。

完善我國農業科技創業風險投資后續管理的建議

1創業風險投資機構應當與農業科技創業企業密切合作，適當加大后續管理的力度，更多關注非財務信息

目前我國的農業科技創業風險投資較多關注的是創業企業的財務報表，我國農業科技創業企業經營過程中的產品、技術、組織架構和人事管理等非信息方面區別于其它行業而具有自身復雜的特點，應更多關注此類信息的收集。為了更好的收集信息和介入管理，創業風險投資機構應當與農業科技創業企業密切合作，建立雙方的長期合作機制。

2創業風險投資公司可以適當增加農業科技創業企業投資項目數量

我國投資于農業科技領域的創業風險投資項目總量不多，而且大多屬于中后期投資，農業科技領域的投資經驗缺乏導致相關信息的收集成本很高，如果一個創業風險投資機構多投資于幾個農業科技創業項目，不僅可以積累投資經驗，而且相關信息收集的平均成本會隨著投資項目數量的增加而下降。

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也是最近，筆者看了中央電視臺的一次“實話實說”節目，是有關創業者和中國風險投資業者對話的節目。兩個資深創業者詳細陳述了他們創業的“十分”艱難與疲憊。而代表中國風險投資業上場的一位先生在對他們表示一定程度的理解和同情的同時，提出了和美國風險投資者大異其趣的四道必答題：你的項目能不能賺錢？什么時候開始賺？能賺多少？能賺多久？

一中一美，四道必答題為我們提供了比較中美風險投資差異的絕佳標本和絕好角度。

第一，態度。

客氣一點說，美國人的態度比較實際，中國人的態度比較現實。

尖銳一點說，在對待創業者的態度問題上，美國人比較成熟、溫和和科學，他們更注重從市場和法律的角度引導和幫助創業者思考、解決問題；而中國人太直接、太急功近利、太咄咄逼人了，難怪創者業被問得可憐巴巴，啞口無言，難怪中國高新技術領域難覓風險投資的芳蹤，更少看到風險投資的杰作。

當一些風險投資業內人士一股腦兒用根本無法回答的難題轟炸“我曾經滿懷疲憊”的莘莘創業者的時候，可曾想過富裕優越的西方人在想賺錢想得過了頭的部分中國人身上發現了什么樣的問題和答案？他們的答案也是四個：人口最多、資源最少、欲望最強烈、道德最……道德最什么我們就不說了。然而，欲望最強烈在中國的一部分風險投資精英身上太昭明彰著了。

物極必反，過于強烈的賺錢態度或者說是意識肯定是不對的。

第二，專業。

只有真正理解了什么是創業，才有資格從事風險投資，才有可能搞好風險投資，這是任何人也無法辯駁的一個最基本的專業問題。對四道必答題稍加分析，完全可以看出美中之間風險投資的專業與不專業之間的極大反差。

風險投資從本質上而言是一種創業投資，實際上國內外很多人都把風險投資和創業投資視為同義語。美國人的四道題真正體現了美國人對創業、進而對風險投資或者說是創業投資的非常專業和精道的理解。關于創業，筆者最近看到了一個比較準確和全面的定義：“創業是一個發現和捕獲機會并由此創造出新穎的產品或服務和實現其潛在價值的過程。創業的兩個最核心的概念是‘新穎’和‘價值’。”（李志能等著《創業學》）。美國人四道題的第一道和第二道恰恰表達了美國人對創業行為最核心概念的確認和關切。“你的產品或服務是否解決了市場上的難題？”實際上就是在確認創業者提供的產品或服務是否“新穎”；“市場上是否有人購買你的產品或服務？”實際上就是在確認創業者提供的產品或服務是否具有實現其潛在價值的可能！在同心協力與創業者找到“新穎”和“價值”這兩塊堅實的基石之后，美國風險投資轟轟烈烈地直上青云便不足為奇了。

美國的風險投資業者是真正的資本家而不是慈善家，他們的最終目的也是賺錢，而且最終賺很多很多錢，比呀呀學語的中國風險投資多很多很多倍的錢。但專業的美國人沒有把賺錢的事兒一秒鐘也不離地掛在嘴上，而是放在了最后。放在最后并不等于不重要，相反，是把最重要的問題放在最關鍵、最合適的的時機解決。在此之前，他們是在實實在在地按照市場經濟運作機制，幫創業者理清和解決問題――市場、銷售、知識產權，事無巨細。他們也“深深知道”，在把這些專業問題搞清楚之前，坐在沙發上逼問創業者“你的項目能不能賺錢？什么時候開始賺？能賺多少？能賺多久？”沒有任何意義。

相形之下，急功近利和不專業的中國風險投資業者的思維顯得過于簡單和幼稚了，他們開門見山地提出了要賺錢，之后一個猛子扎到底，一直在賺錢的問題上顧盼自雄，振振有詞，直到創業者自認低能退避三舍。

毫無疑問，他們滿腦子確實是只考慮賺錢的問題，而把所有有關創業的前前后后的一切問題一股腦兒全部丟給了創業者自己。

筆者以為，風險投資基本上可以歸類于科技服務業，而且是眾所周知的高風險、高回報的科技服務業。高回報來自于專業的和全面周到的投資服務，而不來自于姜太公釣魚式的老大作派和在賺錢問題上窮追猛打的不知道什么作派。中國風險投資和創業者始終成不了慶家，癥結在此。

再從風險投資的具體操作來看，打個通俗的比方，美國風險投資之專業與中國風險投資之不專業，與美國電影之專業與中國電影之不專業大有異曲同工之妙。拋開制作技術不說，美國大制作優秀影片如《生死時速》、《紐約大劫案》講究的是情節的跌宕起伏、峰回路轉，本以為電影到此結束它們卻又節外生枝，給你一個意想不到結局之后的驚彩結局，讓你蕩氣回腸，嘆為觀止！而太多太多的中國電影一開場便煞有介事地氣勢磅礴，電影中臉譜化的男女主人公更是個個自以為是，如同一輛輛除了鈴鐺不響哪里都響的破爛自行車，情節極其枯燥無聊，對話極其膚淺粗糙，直讓人覺得味同嚼蠟，不忍輟看。

中國風險投資應該從美國電影和中國電影的正反教訓里好好學點什么。

第三，眼光。

在態度和專業水準問題之后，美中風險投資的根本差距還在于眼光。

美國人搞風險投資的眼光無疑是從容、廣闊和深遠的，他們由遠及近，由表及里，先從市場和法律的大環境正確引導創業者，最終才走到是否有“足夠的利潤”這一步。而我們中國的風險投資業者有意無意之間，或者說是在無賴中似乎把風險投資理解成了不見兔子不撒鷹、賺一筆是一筆的“一錘子買賣”，眼光短淺到了和農貿市場討價還價差不多的地步。

海納百川，有容乃大。美國人的從容、廣闊和深遠奠基于雄厚的資本這個“巨人的肩膀”上，而這個巨人又是站立在充分和高度發達的市場經濟的大地上。

中國風險投資的短視有其無賴的客觀原因。

客觀原因之一：中國改革開放不過二十年，推行市場經濟不過十年，嘗試資本運作更不到十年，與老牌資本主義相比，搞風險投資沒經驗、沒魄力是再自然不過的事情。

之二：大規模原始資本積累還沒有完成，風險投資的資本實力還不夠雄厚，底氣還不夠足。

沒經驗、沒魄力與底氣不足導致了中國風險投資的短視與謹小慎微。

短時間無法超越的短視與完全出于自我保護的謹小慎微都情有可原，但它們絕對不可以是可以對更弱勢的創業者裝腔作勢、飛揚跋扈的理由。

第四，博弈。

風險投資是一種專門玩錢的高級博弈。還沒有人從博弈論的角度認真剖析過中國風險投資，中國風險投資目前確實深深陷于可怕的“囚徒困境”中，風險投資業者與創業者之間的關系實質上就是一種“零與博弈”，即雙方都是從完全利已的目的出發，誰也不相信誰，誰都想在對方身上敲上一筆，大家都精明過了頭，結果自然是屢談屢敗、達不成任何合作的“兩敗俱傷”。

美國風險投資也并非“人之初，性本善”，同樣走過了從“零與博弈”到“非零與博弈”的痛苦蛻變過程。可能還有很多人不知道，上個世紀八十年代，美國風險投資還在上演著“人吃人”的殘酷游戲，最典型的一例是著名的KPCB公司把創立硅谷最成功的思科（Cisco）公司的那對斯坦福大學夫婦炒了魷魚。思科公司的女創始人最后落了個賣指甲油的下場。時過境遷，如今已十分成熟的美國風險投資步入了“非零與博弈”的良性循環，競爭合作的雙贏局面隨處可見，由風險投資塑造的世界級企業不勝枚舉。

博弈論這個話語再次證明了林奇先生的大度、友善與少數中國風險投資業者的猜忌、矯情之不可同日而語。

中國風險投資業者也有其難為難處的一面。吳敬璉先生對此有深刻的諒解，在上海召開的“風險投資與科技成果產業化國際研討會”上他曾這樣說道：“但在我們這里，許多投資人只想取得高回報，卻不愿意承擔風險。美國的風險投資從進入企業到退出，也就是把一個企業從幼年培養到成熟，平均時間為5到7年。但是現在我們有的投資人要求風險投資剛一投入創業企業就退出變現，取得高額回報。這就使得一些風險投資基金的管理人有很大的壓力，很難選項目，因為投資人天天逼著他們趕快拿回報。”

看樣子，在分析評判中國風險投資成敗的問題上，還須將投資人與投資管理人分別對待。

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關鍵詞：風險投資　發展　變遷

一、風險投資業的發展歷程

最早的風險投資活動出現于19世紀末20世紀初，當時美國與歐洲的一些財團以鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業為投資對象，進行風險投資，但不是現代意義上的風險投資活動。真正風險投資開始于二戰以后，而風險投資業的長足發展則是1971年美國成立了NASDAQ證券交易系統以后，經過20世紀80年代的迅猛發展，風險投資業進入了黃金時期，在世界主要發達國家和地區都取得了驕人的成績，風險投資的規模和支持風險投資的企業數量都在不斷增加。據2001年美國《總統經濟報告》顯示，1980年美國風險投資總額為7.19億美元，到2000年風險投資總額已經達到1000億美元，美國的風險資本投資在20世紀80年代年均增長17%，進入90年代后增長速度提高了一倍。

風險投資極大促進了美國經濟的發展。首先，風險投資創造了大量就業機會。據調查，風險投資企業近年來提供的就業機會以每年34%的速度增長，與此同時，美國幸福500家（Fortune500）公司每年以4%的速度在減少工作職位。美國全國風險資本協會2001年發表的一份研究報告說，過去30年中，風險資本投資為美國創造了760萬個就業崗位和每年1.3萬億美元的公司銷售收入；其次，受風險資本支持的公司在穩固美國技術的領先地位上起了主要作用。有調查顯示，這些公司在前5年中投入新技術和產品開發的資金平均高達1220萬美元，R＆D預算的增長率是幸福500家公司的3倍，二者在R＆D上的人均投入額之比為3∶1；另外，創業投資企業在GDP增長作出了貢獻。自克林頓執政以來，美國經濟進入了最長的增長時期，這很大程度上來源于“新經濟”在美國經濟發展的推動。據調查，創業投資企業銷售收入年增長率大約為38%，同一時期幸福500家公司的銷售增長率僅為3.5%.

風險投資基于其對新技術企業的發現和培育，使后者成為經濟持續增長的支柱，這給各國政府帶來了一個普遍的觀念，即風險投資基金能夠彌補金融市場對小企業融資的不足，因而要形成持久的新技術企業的資金供給源，必須大力發展風險投資和創業板市場。在各國政府的大力扶持下，風險投資業得到了迅猛的發展，它所支持的產業同樣跨越了地域限制并進入世界市場。正如歐洲的風險投資公司正用日本有限合伙人的資金資助著美國企業；日本成了全球范圍內的一家主要投資人；韓國、中國臺灣和其他泛太平洋國家的經濟實力也在增強，風險投資業現在已成為一個國際化產業。

二、風險投資的制度演進

考察國際風險投資發展歷史，風險投資的投資行為發生了明顯的變化，這種變化主要表現在投資階段和融資功能上。根據這種變化，風險投資分為古典風險投資和現代風險投資。古典風險投資主要對早期階段的新興企業進行投資，它更多具有產業資本的性質，而現代風險投資則具有更多商人資本的性質。自20世紀70年代以來，風險投資在全球范圍內飛速增長。除了美國之外，古典風險投資方式幾乎沒有得到發展，取而代之的是商業投資主義。

據統計，1995年歐洲風險資本為55.4億歐元（美國同期為57.4億歐元），其中投入技術創新項目啟動階段的資金僅為5.7%（美國為26%）。日本的風險投資也多投資于企業的后期成長階段至股票上市這段期間。不難理解，風險資本來源和組織形式的不同決定了其投資行為的差異。

20世紀80年代以后，美國風險投資業在擴展階段融資、杠桿收購和并購融資上的總數量和案例持續增長并表現出一定的周期效應。

近年來，隨著網絡熱的興起，風險投資家又將大量資金投入到初創企業，僅在2000年第一季度，就有227億美元沖入新興高技術公司，而上一年同期數額為62億美元，并且不包括各大型企業、公司內部的風險投資基金所投向公司附屬風險投資公司的資金額。2000年4月，納斯達克股指發生大震蕩后，美國風險資金的投向發生了重大變化，75%的美國風險資金投向了比較穩定的公司，而不是新上市籌資的公司。過去風險資金趨之若鶩的因特網銷售和服務公司已經排除在風險投資的投資偏好之外。

三、風險投資業發展的動因

美國風險投資投向的變化說明，僅僅從靜態層面來理解風險投資基金行為和效率是不夠的。風險投資業的不斷變化，歐洲、日本等地區風險投資與美國風險投資存在的巨大差異，根本原因在于風險投資的利益驅動。

為了能不斷籌集到新基金，風險投資家必須向潛在投資者展示其投資理念和期望的投資回報。在商業性的私有權益資本市場上，只有預期收益率高于其他投資方式的基金才可能獲得投資者的青睞。反過來，投資經理人為了迎合投資者的需要，便會對基金的投資理念和戰略進行調整。從根本意義上講，投資經理人在投資時并不是根據自己的判斷，而是要體現資本的意志。如果原來的投資戰略達不到要求，那么投資者必然要求風險投資者調整投資組合。因此，通過比較美國和歐洲資本市場的回報率，我們就不難理解為什么美國的風險投資機構比較熟衷于對初創創新企業投資，而歐洲的投資機構則多偏重于并購業務。

從美國不同類型基金的業績表現來看，投資于早期階段企業的風險投資回報率平均并不低于后期階段投資和并購業務回報率，然而自20世紀80年代以來，美國風險投資基金似乎也更偏愛于成長后期企業的融資。

1.早期階段投資的風險巨大。由于大多數初創企業可能幾乎沒有什么利潤，更有一些新技術行業的公司贏利的前景也十分渺茫，對于風險投資公司而言，實現收益的途徑主要是通過股權轉讓獲取的資本利得，而這對投資者而言充滿了不確定性。這種高風險可能帶來的高收益也許會吸引了大量的投資者，但前提是投資者必須對獲利的方式有一個清晰的判斷和計劃。例如，早期由于人們對網絡技術的發展前景普遍看好，而對于開發和應用網絡技術的企業的盈利能力并不是很清楚，當資本市場采用了被稱之為“市夢率”的評價方式來判斷網絡企業的價值，并降低了企業上市的門檻時，風險投資家對初創的互聯網企業青睞有加，其原因在于風險投資家相信一個企業只要有好的創意和商業構思，便可以獲得資本市場的認同，從而實現投資回報。事實也是如此，網絡泡沫破滅后，互聯網相關行業投資的一年期內部收益率僅為-27.7%，但三年期的內部收益率仍然高達35.7%.這也就是說，早期投資于該行業的投資者獲得了豐厚的回報。然而，當一貫強勁支持風險投資公司股票的納斯達克股市出現風吹草動，不再支持這種“虛擬經濟”時，風險投資家就要考慮投資戰略的調整。創新公司只有在具有明晰的企業經營模型、良好的市場前景和嚴格管理的條件下，才有望獲得風險投資。因為風險投資家可以確保這類投資對象即使不能上市，也可以通過并購方式退出。因此，在風險投資過程中，風險投資家在選擇項目時首先想到的不是被投資企業的獲利方式，而是其自身的獲利方式。

2.風險投資家籌集資金的需要。有限合伙制下，作為普通合作人的風險投資家需要每隔兩到三年籌集新的基金。為了吸引新投資者，風險投資家必須要顯示其過去的業績，這對風險投資家而言是一種有效的激勵約束機制。但是，由于風險投資的特點，風險投資企業的短期回報與長期回報之間存在較大的差異，這在早期階段投資表現尤為明顯。因此，風險投資家必須有意識地對投資組合做相應的調整，以滿足融資的需要，即使這并不符合現有基金投資者的利益。

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關鍵詞：金融衍生產品；風險投資；金融監管；博弈

一、引言

金融衍生產品又叫衍生工具或衍生證券，通常是指由原生資產派生出來的金融工具。關于金融衍生產品至今沒有形成一個統一的定義，國際互換和衍生協會(ISDA)在一份報告中對金融衍生品做了如下描述：“衍生品是有關互換現金流量和旨在為交易者轉移風險的雙邊合約。合約到期時，交易者所欠對方的金額由基礎商品、證券或指數的價格決定。”

自布雷頓森林體系解體后金融衍生產品得到了長足發展。20世紀80年代，隨著金融自由化及計算機技術的突飛猛進，進一步推動了國際金融衍生產品的發展。金融創新的興起也推動了金融工程這門前沿金融技術的誕生，由此，各類新興的非標準化的金融衍生產品也不斷展現在人們眼前。據美國期貨業協會公布的最新數據顯示，2006年全球交易所期貨期權成交量較上年增長19%，以利率、股票、股指、外匯等為主的金融衍生品交易量占衍生品市場90%以上。

金融衍生產品發展迅猛，給人們提供了良好的投資和規避風險的工具，但同時，也帶來了的巨大的金融風險。近年來，巴塞爾委員會、國際證券商聯合會、以及美國場外交易業衍生產品政策集團等許多國際機構就如何控制衍生工具的風險進行了深入的研究，取得了階段性的成功。自1993年7月的“三十國集團衍生金融產品報告：實務與原則”(簡稱“G-30報告”)和1994年由巴塞爾委員會頒布的《衍生金融產品風險管理指南》，將指導各國在充分利用金融衍生工具規避風險的同時，更有效地控制可能產生的風險。

本文以完全信息靜態博弈為理論框架，構建了監管博弈模型，得出銀行風險操作部門和金融監管機構的三個納什均衡，并對模型結論進行分析，認為可以通過加重對銀行風險投資部門操作的處罰力度和提高對監管機構失職事件的懲處，來降低風險，同時，建立健全的激勵約束機制，加強銀行部門和監管機構的內部稽核，金融監管部門逐步探索建立高風險投資業務監管工作體系，切實加強高風險投資業務監管，探索建立銀行系統高風險投資業務日常監測和預警工作體系，從而建立起高效的風險治理機制。

二、監督博弈模型的建立

(一)理論基本假設

1.該博弈分析中只考慮兩個參與者：銀行風險操作部門和金融監管機構，且參與者都是理性經濟人，即雙方決策的動力均是實現自身利益最大化。

2.參與者中銀行風險操作部門有兩個戰略：進行風險投資或保守投資；金融監管機構也有兩個戰略：放松監管和勤于監管。若銀行有較大風險投資傾向時，監管機構加強監管，從而降低銀行風險，保持金融系統的穩定性；當銀行選擇穩健型投資，監管機構放松監管，使銀行能自由運作，有利于金融市場的公平與效率的建設。

5.參與者都是工作有效率的。即金融監管機構不會無事生非，徹底清查某家銀行的資產狀況；銀行風險操作部門不會因為懼怕資產清查的風險而放棄投資期望收益的機會。

6.假設一旦金融監管機構對銀行資產投資進行稽核，風險投資操作就會被發現。

(二)模型的建立

基于上述基本假設，可做出以下戰略式表述：

三、影響博弈行為的因素分析及政策建議

(一)博弈行為的因素分析

對上述監督模型中，影響博弈均衡的各項因素進行分析，產生以下幾種觀點：

第二，由于博弈參與者收益的不確定性，形成兩種純戰略均衡。在這兩種純戰略均衡中，銀行風險投資的期望收益總是大于保守投資的期望收益，因此，銀行風險操作部門將選擇風險投資策略。

(二)有效的政策建議

第一，建立健全的激勵約束機制。對于銀行風險操作部門，加大對風險投資的處罰；對于金融監管機構，要明確監管責任，并提高對有效監管的獎勵和加大對責任事故的懲處，使金融監管部門積極的采取有效的監督行為，保持金融體系的穩定和銀行安全運行。

第二，加強銀行部門和監管機構的內部稽核。內部稽核的目的在于落實各項內部控制，建立并強化經常性的內部自律功能。內部稽核的要點是：(1)在開展衍生產品業務時，稽核部門應盡早參與了解，提供風險管理意見，并設定適當的稽核程序，以確保各項監控措施得以有效運作；(2)應定期審查測試風險管理程序。審查測試的頻率應以能評估風險管理功能的獨立性和有效性為目標。內容至少包括有關金融衍生產品的政策、限額、操作程序等。(3)測試各項控制措施，如交易操作、確認與交割，審核定價模型及風險衡量方法的來源、相關使用規定，是否定期測試其精確度。(4)對偏離市場價格、交易量的異常變動及營業時間后和營業場所外的交易等特殊情況加以審查；檢測經紀商或交易商收入及支出是否正確合理，交易往來的頻率及金額是否異常。

第三，金融監管部門應本著“加強監控、規范操作、防范風險、注重實效”的原則，逐步探索建立高風險投資業務監管工作體系，切實加強高風險投資業務監管，探索建立銀行系統高風險投資業務日常監測和預警工作體系，加強高風險投資業務監管指導，督促完善高風險投資業務內部控制制度，規范高風險投資行為和操作程序，加強審計監督，建立重大資產損失責任追究制度。

參考文獻：

[1]張維迎.博弈論與信息經濟學.上海人民出版社，1996.

[2]劉妍芳.加強全面風險管理，控制金融衍生產品交易風險.時代經貿，2008.

[3]魯靜.我國商業銀行需要大力發展金融衍生品業務.財經界，2007.

篇7

關鍵詞：風險投資市場機制問題對策

一、風險投資的概念

風險投資是指由風險投資者提供風險資本,風險投資公司以風險企業為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。

風險投資是高科技產業的助推劑,它在高科技產業化的關鍵時刻切入,填補了高科技產業化過程中,研究與開發階段的政府撥款或企業(個人)自籌與工業化大生產階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產業化的各個環節由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產業的發展方面發揮了重要的作用,風險投資自產生開始就與高新技術企業密不可分,二者的融合是源于彼此的內在需要、符合兩者本質特性的自然結合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關系,所以完善和發展我國風險投資非常重要。

二、我國風險投資退出機制存在的問題

1.法律法規體系不健全

我國目前缺乏專門以風險投資為調節對象的法律法規,風險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風險投資密切相關的《公司法》存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規定在很大程度上限制了國內風險投資公司以股權回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環境

風險投資主要用于高新技術創業及其新產品開發,由其投資對象決定風險投資的高風險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風險投資發展的文化環境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現在以下方面:一是傳統文化中誠信觀念的淡薄和企業道德的缺乏,對社會的各個層面都產生直接的影響,導致市場的嚴重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產生了安于現狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風險的創業精神;三是在國家創新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關系講人情的現象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風險投資方面的優秀人才匱乏

現行從事風險投資的人才隊伍,多為技術干部轉業,他們雖具有技術專業知識,但缺乏金融知識,也缺經營管理和開拓市場的經驗。而新引進的人才,雖有現代科技知識、金融知識,但對風險投資的基本過程沒有實踐經驗,對高新技術產業發展歷程也沒有親身的經歷,往往以一般項目投資理論來指導風險投資運作,容易忽略風險控制而導致投資戰略的失誤。風險投資退出是一個復雜的系統工作,專業人才的缺乏將導致不合理的退出行為發生,最終影響到退出和價值增值的實現。

4.風險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風險投資研究院調查報告中指出,受金融危機影響和對經濟前景的擔憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重損失。股市的持續低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發行頻率降低直至停滯。我國風險投資退出方式主要以股權轉讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進我國風險投資發展的策略

1.拓寬資金來源,實行風險投資主體多元化

我國應拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規范市場運作。除了借鑒國外發展產業風險投資的經驗,在控制金融風險的前提下,使從事養老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構、投資者以及一些具有良好市場業績的上市公司作為戰略投資者來介入風險投資領域,將為我國風險投資的發展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風險投資的發展。

2.建立符合我國國情的風險投資退出機制

由于風險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現資本收益,即將其所投的資金由股權形態轉化為資金形態即變現就成為一個重要的問題。為了促進風險資本的順利循環以及增量風險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風險資本退出機制。我國風險投資最現實可能的退出方式為企業購并,其他幾種較為現實可能的退出方式依次為創業板交易、風險企業回購和買殼上市。

3.優化風險投資的投資環境,加快制定有關風險投資的法令法規

建立規范風險投資運營機制的法律制度,發達國家的成功經驗表明,立法和監督是促進風險投資健康發展的保障。風險投資是為風險企業提供創業資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現實生產力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統投資。風險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規。因此,嚴格規范風險投資的運營機制,是保證我國風險投資業健康發展的必要措施。新晨

4.加快風險投資中介機構及項目評估機構的發展

風險投資中介機構是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務的專業性機構,包括會計師事務所、律師事務所、投資顧問、資信評估機構、技術信息咨詢機構、專業市場調查機構等專業機構。建立具有高度權威性的投資項目評估專門機構,由有經驗的評估專家對風險投資項目經行評估等專業服務,以指導投資者進行有效的投資。

總之,隨著中國經濟與世界經濟的日益緊密結合,風險投資也越來越顯著地發揮出對中國經濟增長的貢獻作用,我們應借鑒發達國家先進經驗,盡快完善法律、法規及制度建設,采取政策鼓勵,發揮政府引導作用,開拓風險投資資本來源,引進風險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施,積極促進我國風險投資業的健康發展,使風險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術產業化和高科技企業的成長和發展。

參考文獻:

[1]胡海峰.風險投資學[M].首都經濟貿易大學出版社,2006.

篇8

關鍵詞：風險投資 市場機制 問題 對策

一、風險投資的概念

風險投資是指由風險投資者提供風險資本,風險投資公司以風險企業為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風險投資是高科技產業的助推劑,它在高科技產業化的關鍵時刻切入,填補了高科技產業化過程中,研究與開發階段的政府撥款或企業(個人)自籌與工業化大生產階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產業化的各個環節由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產業的發展方面發揮了重要的作用,風險投資自產生開始就與高新技術企業密不可分,二者的融合是源于彼此的內在需要、符合兩者本質特性的自然結合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關系,所以完善和發展我國風險投資非常重要。

二、我國風險投資退出機制存在的問題

1.法律法規體系不健全

我國目前缺乏專門以風險投資為調節對象的法律法規,風險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風險投資密切相關的《公司法》存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規定在很大程度上限制了國內風險投資公司以股權回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環境

風險投資主要用于高新技術創業及其新產品開發,由其投資對象決定風險投資的高風險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風險投資發展的文化環境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現在以下方面:一是傳統文化中誠信觀念的淡薄和企業道德的缺乏,對社會的各個層面都產生直接的影響,導致市場的嚴重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產生了安于現狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風險的創業精神;三是在國家創新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關系講人情的現象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風險投資方面的優秀人才匱乏

現行從事風險投資的人才隊伍,多為技術干部轉業,他們雖具有技術專業知識,但缺乏金融知識,也缺經營管理和開拓市場的經驗。而新引進的人才,雖有現代科技知識、金融知識,但對風險投資的基本過程沒有實踐經驗,對高新技術產業發展歷程也沒有親身的經歷,往往以一般項目投資理論來指導風險投資運作,容易忽略風險控制而導致投資戰略的失誤。風險投資退出是一個復雜的系統工作,專業人才的缺乏將導致不合理的退出行為發生,最終影響到退出和價值增值的實現。

4.風險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風險投資研究院調查報告中指出,受金融危機影響和對經濟前景的擔憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重損失。股市的持續低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發行頻率降低直至停滯。我國風險投資退出方式主要以股權轉讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進我國風險投資發展的策略

1.拓寬資金來源,實行風險投資主體多元化

我國應拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規范市場運作。除了借鑒國外發展產業風險投資的經驗,在控制金融風險的前提下,使從事養老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構、投資者以及一些具有良好市場業績的上市公司作為戰略投資者來介入風險投資領域,將為我國風險投資的發展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風險投資的發展。

2.建立符合我國國情的風險投資退出機制

由于風險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現資本收益,即將其所投的資金由股權形態轉化為資金形態即變現就成為一個重要的問題。為了促進風險資本的順利循環以及增量風險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風險資本退出機制。我國風險投資最現實可能的退出方式為企業購并,其他幾種較為現實可能的退出方式依次為創業板交易、風險企業回購和買殼上市。

3.優化風險投資的投資環境,加快制定有關風險投資的法令法規

建立規范風險投資運營機制的法律制度,發達國家的成功經驗表明,立法和監督是促進風險投資健康發展的保障。風險投資是為風險企業提供創業資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現實生產力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統投資。風險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規。因此,嚴格規范風險投資的運營機制,是保證我國風險投資業健康發展的必要措施。

4.加快風險投資中介機構及項目評估機構的發展

風險投資中介機構是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務的專業性機構,包括會計師事務所、律師事務所、投資顧問、資信評估機構、技術信息咨詢機構、專業市場調查機構等專業機構。建立具有高度權威性的投資項目評估專門機構,由有經驗的評估專家對風險投資項目經行評估等專業服務,以指導投資者進行有效的投資。

總之,隨著中國經濟與世界經濟的日益緊密結合,風險投資也越來越顯著地發揮出對中國經濟增長的貢獻作用,我們應借鑒發達國家先進經驗,盡快完善法律、法規及制度建設,采取政策鼓勵,發揮政府引導作用,開拓風險投資資本來源,引進風險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施,積極促進我國風險投資業的健康發展,使風險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術產業化和高科技企業的成長和發展。

參考文獻:

[1]胡海峰.風險投資學[M].首都經濟貿易大學出版社,2006.

篇9

【關鍵詞】風險投資；對策

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

文章編號：1006-0278（2013）03-055-01

一、前言

經過多年的探索，中國風險投資事業在不斷發展壯大，逐漸顯示出其對中國科技成果轉化及高科技產業化的重要作用。風險投資是專指萌芽狀態中的高新技術領域的投資，這種投資的高風險性和高回報率要大于傳統意義上的投資。風險投資的資金最終都要落實到具體項目中，由于風險投資項目大多數是由技術創新而產生的高科技項目，過去同行業的歷史資料很少或幾乎沒有，因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風險以外，還具有本身的特殊性。

二、風險投資

風險投資是將資金投身于具有巨大增長潛力，但同時在技術、市場等各方面都存在巨大風險的高新技術產業的一種投資行為。風險投資是一種創新的投融資方式，是一種將資本與高科技企業相給合的制度安排，同時也是促進高科技產業化的重要手段。近年來，我國風險投資取得了一些實質性進展，促進了國家整體經濟增長和技術創新，增強了國際競爭力，但同風險投資發達的國家相比尚處于起步階段，規模較小，在發展過程中還存在許多現實問題需解決。

三、我國風險投資發展中存在的問題

1 政策法規不夠完善。

2 風險投資的運作機制和退出機制不健全。

3 缺少風險投資專業人才。

4 資金來源有限、資本結構單一。

四、風險投資的對策

（一）風險投資有別于一般投資行為和金融運作機制，其對象是高新技術產業

高新技術產業的特點是以知識為核心，在完成技術開發后可以實現極低成本的無限復制。國外相關法律對風險投資的有關問題一般都作了專門性規定，如美國成立有專門的小企業管理局，并在《1940年投資公司法》基礎上制定了專門的《小企業投資法案》，有力地規范和推動了小企業的發展。而在中國，風險投資始終缺少相關的法律作保障，風險投資法律環境并不完善，尤其是知識產權、公司制度、合伙方式等。對知識產權保護不夠，使風險投資不敢涉足較大的中、前期項目投資，影響了風險投資公司對技術價值的肯定，也限制了進行企業無形資產運作的空間。我國現有經濟法律法規中有許多地方與風險投資運作規則相沖突，需要進一步修改法律體系以適應風險投資事業的發展。目前，《公司法》的修改草案中，取消公司投資限制，新增一人有限責任公司，可用知識產權、股權等無形資產出資和股票上市門檻降低等新條例的頒布都將對中國的風險投資事業產生積極影響。

（二）評價機制需完善

目前，我國風險投資項目評價體系帶有濃厚的人為色彩，缺乏嚴肅性、科學性。雖然風險投資公司仍可以找到項目，但蘊含的風險很大。這些公司如果不在體制和運作機制等方面大膽改革，不能逐步轉變到政府引導、企業主體投資、運行市場化方面來，風險投資資金將不能有效地投入高科技產業，或風險投資企業不能持續健康發展，從而不能帶動高新技術產業持續穩定發展。（2）退出機制需完善。風險投資的目的不是長期地占有或控制被投資企業的股份，而是在投資成功后，通過出售股份或轉讓股權，取得高額投資回報。這在客觀上要求有一個順暢的退出通道，這也正是風險投資不同于實業投資的本質特點。風險投資資金應在資本市場上越滾越大，只能進不能出的風險投資市場只能是死路一條。目前風險投資退出有上市、回購、并購、清算等幾種方式。以上方式在法律保障和可行性方面均存在問題，風險投資很難適時退出。風險投資的發展需要有一個健全的股票市場和產權交易市場。應該完善國內深、滬兩市主板市場，加快發展適宜高新技術風險企業股票發行和交易的第二股票市場，使高新技術風險企業能自由地轉讓產權，保障風險資本的套現和退出，加快風險投資的發展。

（三）美國著名技術創新理論家考茨麥斯基認為

風險投資業的發展一刻也離不開風險投資家，風險投資家不僅要具有極強的風險意識和獲取風險收益的耐心，更需要有高瞻遠矚的投資眼光，能夠慧眼識珠選取好的項目進行投資，且還能夠對風險企業的經營活動提供指導和咨詢，推薦人才甚至參與企業管理。根據美國硅谷的經驗，風險投資家應是既懂企業管理、又懂工程技術，并具有金融投資經驗的綜合性人才，風險投資公司應是這類人才的聚合體。我國目前顯然缺乏這樣的高素質人才，現行的教育體制和人事管理體制也不適應培養高素質的風險投資人才的需要。同時，與風險投資相關的中介機構，如會計師事務所、律師事務所、科技項目評估機構、技術經紀機構、投資顧問機構等缺乏足夠的職業約束機制和理念，甚至出具虛假報告。這使風險投資公司在選擇高新技術項目進行風險投資更艱難。

（四）目前我國風險資本主要來源于財政科技撥款和銀行科技開發貸款

由于國家財力有限，撥款在財政支出中的比例逐步下降，銀行為防范風險也始終在控制科技開發貨款規模，風險資本增長緩慢。雖然在全國技術創新大會的推動下，各地投入大量資金建立了一批以政府為主要出資人的風險投資基金或公司，一定程度上緩解了高新技術產業發展的資金短缺問題，但從總體上看資金缺口仍很大，遠不能滿足我國高新技術產業發展的需要；另外，風險投資公司的資金來源大多有政府背景，限制了風險投資的資金規模，同時也不能有效分散風險。

篇10

90年代，波士頓高技術產業高速發展，風險投資業也增長顯著。1990年波士頓有65家風險投資機構，到2000年達到108家。③從硅谷和波士頓的發展經歷看，兩個地區在高技術產業發展之初，都沒有專業的風險投資。但是，隨著高技術創業活動的興起，正式的風險投資應運而生，而且不斷發展壯大。在硅谷和波士頓，風險投資有力地推動了高技術創業活動，此方面的研究較多，這里不再贅述。正式的風險投資出現之后，硅谷和波士頓發生了這樣的良性循環:風險資本的投入為高技術創業創造了極為有利的條件，而高技術產業發展壯大的同時又為該地區吸引了更多的風險投資，進一步刺激了高技術創業活動的興盛。正如理查德•佛羅里達等學者所指出的，硅谷和波士頓的風險投資業推動了高技術創業活動，而且是和當地的高技術產業共同成長起來的。④探討風險資本與高技術城市發展的關系，不能僅僅局限于硅谷和波士頓。美國高技術城市中還存在另一種發展模式，在欠發達地區，從大企業分支機構為主體的技術分廠城市發展成為創新型高技術城市。在這樣的發展模式中，風險資本與高技術城市的關系又是如何呢?下面以奧斯汀和北卡研究三角地區為例進行考察。奧斯汀和北卡研究三角地區的高技術產業發展起始于20世紀50年代后半期，奧斯汀著力吸引新興電子產業的高技術制造分廠入駐，而北卡研究三角地區于1959年創立了研究三角園區，招徠眾多高技術企業的研發機構。事實上，直到90年代之前，這兩個城市的風險資本都很薄弱。這種情況實屬正常，因為與硅谷和波士頓不同，這兩個城市以外地的大企業分支機構為主體，主要利用企業內部提供的服務，高技術創業活動并不活躍。90年代，這兩個大都市區發生了向創新型高技術城市的轉型，高技術創業活動空前活躍，新建企業數量迅速增加。從而吸引了大量風險投資，奧斯汀和北卡研究三角地區風險資本匱乏的狀況在90年生了重大改觀。90年代中期，奧斯汀成為美國風險投資商關注的熱點地區。⑤從90年代開始，特別是90年代的中后期，大量的風險資本也開始進入北卡羅來納研究三角地區。1991年，該地區的風險投資總額為3700萬美元，到1999年則飆升至12.9億美元。⑥

在美國進步政策研究所2001年大都市區創新指數的排名中，奧斯汀和北卡研究三角的風險資本排名分別名列第三位和第五位。⑦需要說明的是，此項排名依據的是風險資本占大都市區生產總值的比重。從風險資本的絕對數額看，這兩個大都市區還與硅谷和波士頓有相當的差距。盡管如此，以上的數據顯示了一個確鑿無疑的事實:奧斯汀和北卡研究三角缺乏風險資本的狀況在20世紀90年代已經發生了根本性的改變。奧斯汀和北卡研究三角的經歷對于探討風險資本在高技術城市發展中的作用有重要的參考價值。奧斯汀和北卡研究三角在90年代之前的高技術產業成長基本來自于大型企業分支機構的擴張，創業活動十分薄弱，并沒有風險投資的參與。90年代之后，奧斯汀和北卡研究三角地區的創業活動陡然升溫，吸引了大量風險資本的到來。由于風險資本對創業活動的重要作用，又催生了數量眾多的高技術企業，推動了這兩個高技術城市的創業活動。由此可見，要成為一個創新型的高技術城市需要風險資本的參與和支持。從上述主要高技術城市的發展歷程中可以發現，風險資本產生于高技術創業活動的需求，也就是說，有了活躍的高技術創業活動，就會催生當地風險投資業的發展并吸引外地的風險投資企業的到來。因為空間上的接近可以減少不確定性，獲取更為準確的信息，降低投資風險，而且便于參與投資企業的運營，風險投資企業大量集中于高技術城市。這一規律在美國進步政策研究所的研究報告中得到了證實。進步政策研究所于2001年4月發表了《大都市區新經濟指數:全國大都市區經濟變化基準》，對美國排在前50位的大都市區參與新經濟的狀況進行了較為全面的考察。該報告根據各大都市區各項指標總的得分進行了排名。筆者將高技術就業和風險資本的排名單獨列出(參見表1)，從中可以清楚地發現風險資本與高技術就業的關系。從表1列出的新經濟指數上看，高技術就業指數排在前20名的高技術城市在風險資本表現方面絕大多數排在前30名，基本上都處于較為領先的地位。在高技術就業指數排在前10名的高技術城市表現尤為明顯，其中有8個城市的風險資本指數排在前10位，只有兩個城市不在此列。

如前所述，在美國高技術城市成長過程中，特別是專業的風險資本尚未出現的起步階段，天使投資，也就是非正式的風險投資是高技術創業的重要來源。然而，學術界關注的焦點只是專業的風險投資，私人的非正式風險投資受到的關注較少。這固然與正式的風險投資在資助高技術創業活動的突出貢獻有關，還有其他原因所致。私人投資者不愿意公開自己的信息，政府部門也沒有對公布信息提出要求，因此很難獲取相關數據。加之天使投資人數量龐大，進行量化研究成本過高，因此關于美國天使投資的整體狀況并沒有精確無誤的數據。而且由于對天使投資人的界定并不一致，②已有的研究中的相關數據存有差異。1999年出版的相關材料顯示，美國每年大約有25萬到30萬個活躍的天使投資人，這個群體的投資額每年大約為200億到300億美元，90%的交易數額少于100萬美元，每個投資者平均投資3萬到5萬美元。①根據美國最早的天使投資研究機構、設在新罕布什爾大學的創業研究中心(CenterforVentureResearch)的數據，2002－2003年進行了投資活動的天使投資人數量為22萬，2003年的天使投資額為181億美元。②而另一項研究顯示，從1995—2000年，每年大約有40萬個活躍的天使投資人，天使投資每年大約為400億美元，資助的企業數量將近5萬個。③天使投資這個非正式的風險資本市場曾經是創業企業最大的單一融資來源，年平均投資額至少是正式風險資本市場的5倍，從資助的企業數目看，則是20倍以上，正式的風險資本業相形見絀。④但是，1995年之后風險資本高速增長，在6年間增長了15倍，從1995年的63億美元，發展到2000年的900億美元，自從關于天使投資人的研究開始之后，風險資本投資數額第一次超過了天使投資，雖然天使市場的交易數量更大。⑤天使投資集中在高技術企業的初創階段和發展早期，對于美國高技術城市的創業活動而言，天使投資具有十分重要的作用。有研究表明，天使投資人為高技術創業企業提供了80%的種子和初創資本，⑥堪稱新的高技術企業最大的資本來源。天使投資人作為高技術新企業發展初期融資的重要來源，已經被學界所公認。

而專業的風險資本在高技術企業種子和初創階段所發揮的作用則相形見絀。1980年代初以來，風險投資的投資重點逐漸發生變化，從企業的初創階段轉向后期投資，從1983年到1989年，從初創企業的投資上看，風險投資從全部投資的43%降至10%。⑧1995年以來，交易數量方面，風險資本在種子和初創階段的投資比重從來沒有超過10%，投資額占總投資的比重從來沒有超過5%。⑨當風險資本不再將初創企業作為投資重點，天使投資對高技術城市的創業者更為重要。杰夫•貝索斯是當今世界最大的網絡零售商亞馬遜公司的創始人，1994年當貝索斯尋求資金支持的時候，首先試圖從風險投資商那里融資，得到反應是，網絡書店是個好主意，但是只有企業發展之后才能進行投資。隨后他接觸了幾位天使投資人，結果獲得了120萬美元的創業資金。個人投資者不僅比風險投資機構更容易提供最初的創業資金，而且條件更為寬松。瑏瑠私人投資在企業發展初期的作用最顯著。1980年代一項對新英格蘭新建的高技術企業融資來源的調查顯示，84%的25萬美元以下的投資來自于私人投資者，只有13%來自風險資本，但是100萬美元以上的投資中，只有10%來自私人投資者，69%來自風險資本。瑏瑡可見，風險資本并沒有完全退出初創階段的投資活動，其重心是大額的投資。與主要集中于高技術產業發達地區的風險資本相比，天使投資的空間分布更為分散，可以說是遍布全美。瑏瑢2011年美國的各地區天使投資團體投資額占總投資的比重分別為加州(21%)、大湖區(15.9%)、新英格蘭(14.6%)、東南區(12%)、中大西洋(8.9%)、西南區(8.9%)、西北區(7.2%)、紐約州(6.6%)、大平原(4.1%)。①1990年代之后，天使投資領域出現了新變化，越來越多的天使投資人加入正式的投資團體(an-gelinvestorsgroup或angelgroup)，大家共同評估投資機會，共同使用資本，并對企業發展進行指導，可以進行數量更多、規模更大的投資。1994年創立于硅谷的“天使團隊”(BandofAngels)是第一個知名的天使投資團體，此后，眾多此類團體在各州創立。根據美國的天使投資資源研究所(AngelResourceInstitute)提供的信息，截至2012年11月，美國共有355個天使投資團體。②2003年，天使投資團體組建了全國性的行業組織“天使資本協會”(AngelCapitalAssociation，簡稱ACA)，迄今為止共有168個團體加入。③ACA的數據顯示，2011年天使投資團體向每個初創企業的投資額平均為50萬美元，2012年為70萬美元。④天使投資團體規模大小不一。2011年排名前十位的團體天使投資人的數量基本上都超過了百人，天使投資人數量最多的三個團體都在200人以上，其中人數最多的俄亥俄技術天使基金(OhioTechAngelFunds)天使投資人數量為282人。

天使投資團體的出現，在很大程度上彌補了天使投資存在的缺陷，改變了天使投資的面貌。其一，天使投資團體不像個人投資者那樣默默無聞。非正式的天使投資人大多低調行事，沒有廣告，而且喜歡匿名，主要是通過家庭成員或生意伙伴了解潛在的投資。創業者往往需要他人介紹等方式找到天使投資人，導致融資過程效率低下。因此，有學者將天使投資人描述為看不見的市場。而大多數天使投資團體都有自己的網站，創業者很容易通過互聯網等渠道了解天使投資團體的情況。“天使資本協會”的網站有所有會員單位的鏈接，天使投資資源研究所的網站設有“找到天使投資人”的板塊，可以根據創業者所在地點推薦臨近的天使投資團體。其二，天使投資團體比非正式的天使投資人更為專業。天使投資人當中既有比較專業的投資人，比如以前是成功的企業家，還有許多缺乏專業背景的投資者，如律師、會計師、繼承財產的投資人等，因此天使投資人的投資質量參差不齊。天使投資團體內部的投資者人數眾多，每個天使投資團體擁有專業背景或創業、管理經驗的投資人。比如，“天使團隊”150多名天使投資人都是現任或以前的高技術企業的管理人員。天使投資團體普通建立了管理層，由經驗豐富、專業背景深厚的投資人兼任經理，有的規模較大的團體甚至設有全職的經理人崗位。其三，大多數天使投資團體不僅僅提供資本，而且為初創企業提供指導和幫助。在其網站的自我介紹欄目中，都表示為初創企業提供專業的知識、與企業界的聯系和專門的指導，并幫助投資企業獲得風險資本等后續投資。由于多數天使投資人曾在初創企業所在行業從業多年，許多投資者有過創業經歷，他們的寶貴經驗和網絡聯系，無疑對創業者大有裨益。值得注意的是，為數眾多的天使投資團體根據自身的專長和從業經歷，具體規定了投資的領域，以便于投資對象的選擇和指導。