導(dǎo)語：如何才能寫好一篇保險公司收益來源，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、我國保險公司資金運用概況

(一)我國保險資金運用規(guī)模

進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國保險業(yè)發(fā)展迅速，表現(xiàn)在保費收入、保險資產(chǎn)規(guī)模以及保險資金運用額等都呈現(xiàn)持續(xù)高速發(fā)展的態(tài)勢。2001年到2010年，我國保費收入從2109億元上升到14528億元；保險資產(chǎn)規(guī)模從2001年末的4591億元增加到2010年末的50480億元，保險資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比重逐年提升。與此同時，我國的保險資金運用也取得了快速發(fā)展。特別是近兩年，盡管美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴對世界保險業(yè)產(chǎn)生巨大沖擊，在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境復(fù)雜、國民經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，我國的保險市場總體上保持了安全穩(wěn)健的運行，截止至2011年7月末，我國共實現(xiàn)原保費收入9055.18萬元，資產(chǎn)總額56073.62億元，保險資金投資35727.16億元，與上年同期相比保費收入基本持平，總資產(chǎn)增加22.8%，保險資金投資增加19.8%。

(二)我國保險資金運用結(jié)構(gòu)

1998年以前，我國保險資金運用渠道僅有銀行存款、買賣政府債券和金融債券。近年來，我國保險資金運用的渠道一直在不斷拓寬。根據(jù)保監(jiān)會2011年頒布的《保險資金運用管理暫行辦法》，保險公司資金運用可有以下形式：銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；投資不動產(chǎn)。保險公司可有借助資本市場投資工具對資金進(jìn)行操作，提高了資金收益，也增加了保單對客戶的吸引力。從我國保險資金運用的現(xiàn)有結(jié)構(gòu)來看，銀行存款所占的比重在逐年下降，債券和證券投資基金所占比例不斷增加，股票投資所占的比例則波動較大?？傮w來講，由于我國金融市場尚不完善，資本市場體系仍不夠健全，我國保險資金的投資結(jié)構(gòu)還不太合理。我國保險資金多年來都以收益率較低的銀行存款為主，債券投資和其他渠道投資比重較小。從表一中可以看到，2007年在股市一片大好的形式下，大批保險資金進(jìn)入股市，保險資金的股票投資所占比重迅速攀升至有史以來的最高水平，投資比例高達(dá)17.65%，但是2008年牛市的到來使得各個保險公司紛紛大幅下調(diào)股票投資比例，將大部分資金轉(zhuǎn)移到銀行存款和債券等收益率較為穩(wěn)定的資產(chǎn)，于是兩者的投資比例迅速回升。

(三)我國保險資金運用收益情況

近年來，隨著我國保險投資渠道的拓寬和保險資金額度的增長，我國保險資金的收益也穩(wěn)步增長。從2001年初到2010年底，我國保險公司共實現(xiàn)投資收益，年平均收益率超過5%，保險投資收益逐漸成為保險公司利潤的主要來源。保險資金運用收益的提高極大促進(jìn)了保險產(chǎn)品的創(chuàng)新，其中以新型壽險產(chǎn)品萬能險和投資連結(jié)保險的快速發(fā)展尤為突出。然而我國保險資金投資收益也存在著一些問題，主要表現(xiàn)在投資收益率水平較低和收益的波動較大。從表二中我們可以看出：自2001年以來，除2007年收益率達(dá)到歷史新高以外，其他年份保險投資收益率都較低，平均收益率、勉強(qiáng)達(dá)到5%，與發(fā)達(dá)國家的超過10%存在很大差距。2007年由于我國資本市場的蓬勃發(fā)展，使得保險資金的收益大幅增長，2007年保險資金投資收益率高達(dá)12。17%。2008年，受全球金融危機(jī)的影響，投資收益率一落千丈，降低到1.91%，2009年隨著資本市場的復(fù)蘇，投資收益率又上升到6.41%。同比提高了4.5個百分點。由此可見，我國保險投資收益率受資本市場影響較大，隨市場基本面的“漲跌”而大幅波動，投資收益不穩(wěn)定。

二、保險公司資金運用的主要風(fēng)險

眾所周知，風(fēng)險與收益總是并存。近年來，我國保險業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，保險市場的逐步完善，保險資金運用取得了明顯成績,但由于我國保險業(yè)起步較晚、基礎(chǔ)較為薄弱,目前仍處于發(fā)展的初級階段,無論與國際同行相比,還是與發(fā)展目標(biāo)相比,都存在較大的差距。要實現(xiàn)我國保險資金運用又快又好發(fā)展,必須準(zhǔn)確分析和有效防范化解各類風(fēng)險。我國保險公司在資金運用上面臨的風(fēng)險主要有以下幾個方面：

(一)市場風(fēng)險

市場風(fēng)險主要來自于資本市場的波動，表現(xiàn)在利率、匯率的變化。隨著我國保險公司資金運用的渠道不斷拓寬，所面臨的來自資本市場的風(fēng)險也逐漸成為制約我國保險投資發(fā)展的主要因素之一。目前,保險公司的投資組合中,90%以上的資金投向利率敏感性產(chǎn)品,利率水平的變化對保險投資業(yè)務(wù)有重要影響。保險資金的來源大多投資理財是負(fù)債，尤其是壽險，在定價時有一個預(yù)定利率。利率下調(diào)時，保險公司投資回報率可能低于預(yù)定利率，出現(xiàn)償付能力危機(jī)，屬于“利差損”。而當(dāng)利率上升，保險投資收益率高于預(yù)定利率，一些投資性的保險產(chǎn)品可能會出現(xiàn)高的退保率。我國近幾年的利率不斷調(diào)整，而預(yù)定利率上限卻保持2.5%不變，這對保險公司造成了一定的不良影響，尤其對中小保險公司，保險公司有時就不得不通過調(diào)整保險產(chǎn)品的價格來避免利率風(fēng)險。

(二)新增資金帶來配置上的壓力

隨著保費收入的不斷增長，保險供公司資金總額和新增投資規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。在保險公司的收入中，躉交保費所占比例較高，保險資產(chǎn)面臨很大的配置上的壓力。很多保險公司在保單獲取成本較高的情況下，經(jīng)營效益過分依賴投資收益，對投資收益率的期望值過高，保險公司面臨較大的收益壓力。在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜的情況下，國內(nèi)保險需求和資產(chǎn)配置存在更多不確定性，保險公司持有的外幣資產(chǎn)面臨的匯率波動風(fēng)險加大，利率的調(diào)整也對保險資產(chǎn)配置能力提出更高要求。資本市場震蕩給保險公司防范投資風(fēng)險和提高投資收益帶來較大壓力。

(三)資產(chǎn)與負(fù)債匹配不合理

當(dāng)前我國很多保險公司都存在著資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的問題，保險資金期限結(jié)構(gòu)不合理，市場上缺乏有效的長期投資工具。目前我國保險市場上無論保險資金的來源如何、償還期限長短，基本都用于收益率較低的短期投資、以中國人壽。中國平安和中國太保的資產(chǎn)配置為例，債券占其投資的一半，目前我國壽險產(chǎn)品的期限一般在10年以上，而中國市場上基準(zhǔn)的債券的久期不到5年。資產(chǎn)負(fù)債的平均期限之差在10-15年，遠(yuǎn)高于周邊國家韓國、日本的6年和8年。

三、保險公司資金運用風(fēng)險防范措施

面對著我國保險資金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，投資渠道的逐漸放寬，加強(qiáng)保險公司資金運用的風(fēng)險管理與控制變得尤為重要。為了能夠積極有效地應(yīng)對保險公司資金運用的風(fēng)險，應(yīng)該考慮到以下幾點：

(一)實施有效監(jiān)管，加強(qiáng)風(fēng)險控制

要做到對保險公司的有效監(jiān)管，一是要健全保險資金運用的監(jiān)管體系。形成以保監(jiān)會為核心，保險行業(yè)協(xié)會和社會輿論監(jiān)督為重要組成部分的保險監(jiān)管體系，加強(qiáng)與保監(jiān)會，銀監(jiān)會，證監(jiān)會三者的合作，實現(xiàn)信息共享，做到對保險公司資金運用的全方位監(jiān)管。二是完善法律法規(guī)，把監(jiān)管重點從對保險公司業(yè)務(wù)范圍限制和投資渠道限制轉(zhuǎn)移到對保險公司償付能力的監(jiān)管，對保險公司資金運用和保險公司的資金管理制定更為詳細(xì)的治理規(guī)定，加大對違法違規(guī)行為的處罰力度，保障保險資金安全有效運作。三是加強(qiáng)國際監(jiān)管合作，防止國外保險公司將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁至我國境內(nèi)。

(二)加強(qiáng)保險資金運用管理，提高資金運用效率

要提高保險公司資金運用效率，首先是加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。可以按照保費收入、還款期限和對利率的敏感程度對保險產(chǎn)品細(xì)分，明確投資目標(biāo)，制定合理的投資計劃，使資產(chǎn)投資期限和償付期限相匹配。其次，要加強(qiáng)資金的專業(yè)化運作。鼓勵保險公司建立專門的資金管理部門，對資金進(jìn)行專業(yè)化管理，從而提高資金運用效率。

(三)進(jìn)行投資組合以分散風(fēng)險

在進(jìn)行投資時，保險公司應(yīng)將資金分散投資于不同領(lǐng)域。保險企業(yè)自身的性質(zhì)決定了保險企業(yè)是風(fēng)險厭惡型的投資者，在保險資金運用的過程中，更重視安全性。保險企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)配置時除了要根據(jù)保險資金來源的特點和自身的風(fēng)險偏好來確定目標(biāo)收益率，同時要考慮到政府對各項投資的約束，盡量選擇不相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行組合，以分散化來降低風(fēng)險。在實務(wù)操作中，盡量選擇不同行業(yè)。不同種類的投資產(chǎn)品進(jìn)行組合。

篇2

關(guān)鍵詞：保險資金；投資組合；馬可維茨模型

中圖分類號：F840

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1003-9031(2007)08-0026-08

一、我國保險資金最優(yōu)投資組合的現(xiàn)實基礎(chǔ)

(一)我國保險資金投資對象的分析

保險行業(yè)負(fù)債經(jīng)營的特點決定了保險公司合理、有效地運用其聚積的保險資金成為影響保險企業(yè)生存與發(fā)展的重要因素，特別是隨著保險行業(yè)競爭不斷加劇、承保業(yè)務(wù)的利潤率不斷下滑，保險資金運用的重要地位更加凸顯。我國保險行業(yè)還處于初級發(fā)展階段，整個行業(yè)的資金運用水平不高，保險資金投資工具的種類有限，投資收益率也較低。一國保險業(yè)資金運用的狀況與保險投資政策和資本市場發(fā)展水平關(guān)系密切，因此在進(jìn)行投資組合的實證分析之前有必要對我國保險資金的投資對象進(jìn)行分析。

1.存款。1980年國內(nèi)保險業(yè)恢復(fù)經(jīng)營時，較為忽視對保險資金的投資管理，保險資金只能按規(guī)定存入銀行。自此以后，銀行存款一直是我國保險公司主要的投資對象。截至2006年底，我國保險行業(yè)銀行存款為5628億元，占資金運用總額的33.2%。[1]目前保險公司的存款中大部分為協(xié)議存款。但與其他投資工具的收益率比較，協(xié)議存款的收益率仍偏低，且極易受到宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。央行自1996年以來的多次降息就給保險公司帶來了巨大的利差損，巨額利差損已成為一些保險公司的沉重負(fù)擔(dān)。

2.債券。2003年5月30日，中國保監(jiān)會公布了《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，保險資金開始可以投資企業(yè)債券，但可投資的企業(yè)債券的范圍有嚴(yán)格的限定，僅允許購買鐵路建設(shè)、三峽建設(shè)、電力建設(shè)、移動通信類等中央企業(yè)債券以及經(jīng)國家主管部門批準(zhǔn)發(fā)行且經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的信用評級在AA以上的企業(yè)債券，投資企業(yè)債券的比例不得超過公司總資產(chǎn)的20%。2005年8月21日，由保監(jiān)會的《保險機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》正式啟動。該文件規(guī)定，保險機(jī)構(gòu)投資國家信用債券可自主確定投資比例，而投資企業(yè)債的比例也由原來的不得超過當(dāng)月末總資產(chǎn)的20%，提高到按成本價格計算不得超過該保險機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的30%，保險業(yè)投資企業(yè)債的上限大大提高。

在債券總投資比例上升的同時，保險資金投資國債的比例逐年降低。國債具有收益穩(wěn)定、流動性強(qiáng)、利息免征所得稅的優(yōu)點，但隨著其它高收益率債券對保險公司的放開，國債的吸引力逐漸下降，保險公司持有國債的主要目的已從盈利變成保持保險資金運用的安全性。

3.證券投資基金。1999年10月，中國保監(jiān)會、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)出公告，正式允許保險公司通過投資證券投資基金間接進(jìn)入資本市場。2001年底受資本市場牛市的吸引，用于證券投資基金的保險基金從15億人民幣猛增至200億人民幣。隨后三年多的長期熊市、封閉式基金大幅折價交易，使得在低位徘徊的保險資金收益率雪上加霜。在2005年股市回暖之后，證券投資基金的收益率才逐漸提高，2005年證券投資基金占可運用資金的8%。

4.股票。2005年2月7日，中國保監(jiān)會了《關(guān)于保險資金股票投資有關(guān)問題的通知》，規(guī)定保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資的余額，不得超過本公司上年末總資產(chǎn)扣除投資連結(jié)保險產(chǎn)品資產(chǎn)和萬能保險產(chǎn)品資產(chǎn)后的5%；投資連結(jié)保險產(chǎn)品投資股票比例，按成本價格計算最高可為該產(chǎn)品賬戶資產(chǎn)的100%；萬能壽險產(chǎn)品投資股票的比例按成本價格計算最高不得超過該產(chǎn)品賬戶資產(chǎn)的80%。[2]至此，保險機(jī)構(gòu)得以實質(zhì)性地直接進(jìn)入股市投資。2006年，隨著一輪牛市的到來，保險業(yè)在股票方面的收益達(dá)到了89.2億元，股票整體投資收益率為27.1%。憑借在股市的良好表現(xiàn)，截至2006年12月末，保險公司資金運用累計實現(xiàn)收益955.3億元，平均收益率5.8%，同比上升2.2個百分點，創(chuàng)保險投資歷史上的新高。[3]

5.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2006年3月6日，中國保監(jiān)會公布了《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》，標(biāo)志著保險資金從此可以進(jìn)入基建領(lǐng)域。相比原有的資金運用渠道，投資基礎(chǔ)設(shè)施風(fēng)險低、收益高。投資計劃的投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政等國家級重點基礎(chǔ)設(shè)施項目。這些項目有國家作為項目建設(shè)的后盾，風(fēng)險較低而收益率相對較高，如天津的津濱輕軌項目，全部投資財務(wù)內(nèi)部收益率為5.02%，上海的輕軌交通線項目收益率則約為6.21%，而同期保險資金投資的收益率僅為3.14%。[4]

6.海外投資。2004年8月18日，保監(jiān)會、中國人民銀行共同頒布了《保險外匯資金運用管理暫行辦法》，允許保險公司的外匯資金進(jìn)入海外債券市場，投資一些高信用等級的政府及企業(yè)債券，旨在為我國保險業(yè)積累的近百億美元的外匯保險資金打通新的投資渠道。國際經(jīng)驗表明，資產(chǎn)全球配置能力是保險機(jī)構(gòu)核心競爭力的重要組成部分，新興保險市場的國際化發(fā)展也是以資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的國際化為基礎(chǔ)的。目前，我國保險業(yè)還沒有實質(zhì)性的海外投資，海外投資的組合策略和風(fēng)險控制還有待于進(jìn)一步探索。

7.保單貸款。保單貸款是保險公司以保險單為質(zhì)押向被保險人投放的貸款，這是保險公司獨有的一種貸款形式。對于保險公司來說，發(fā)放保單貸款不僅可以取得利息收益，而且有利于擴(kuò)大服務(wù)領(lǐng)域，提高公司的競爭能力。保單貸款安全性高，貸款總額一般不超過保險單現(xiàn)金價值的70%，實際上對保險公司毫無風(fēng)險可言，此項業(yè)務(wù)在壽險業(yè)發(fā)達(dá)的國家極為普遍。

(二)我國保險資金的投資組合效益分析

保險投資收益已成為全球保險業(yè)賴以生存和發(fā)展的重要支柱，國外保險公司資金運用率可達(dá)到90%以上，投資領(lǐng)域涉及股票、債券、基金、期貨、外匯買賣、房地產(chǎn)、抵押或擔(dān)保貸款、資產(chǎn)托管服務(wù)等。[5]相比之下，我國的保險資金運用渠道仍有進(jìn)一步放寬的空間，這不僅僅取決于保險行業(yè)自身的發(fā)展水平，更取決于整個金融環(huán)境的改善以及各種配套政策的實行。

1.保險投資組合分析。在成熟的金融市場中，證券投資兼具安全性較高、流動性強(qiáng)和收益性好的特點，所以發(fā)達(dá)國家保險資金運用中證券投資的比重都很高。2006年前三季度，美國壽險公司持有的主要資產(chǎn)為：債券(包括公司債和國債)、股票、抵押貸款、其他投資性資產(chǎn)、非投資性資產(chǎn)，各自在總資產(chǎn)的比例分別為：48%、33%、8%、8%和3%(見圖1)。

圖1：美國2006年前三季度保險資金運用結(jié)構(gòu)圖

資料來源：伍永剛.銀行保險：美國銀行業(yè)和保險業(yè)動態(tài)[N].國泰君安，2002-02-05。

與發(fā)達(dá)國家相比，我國的保險資金中證券投資比重偏小，資金主要用于低收益的銀行存款和國債。截至2005年末，我國保險資金運用余額為14100.11億元，比年初增加3321.49億元，增幅為30.82%。其中，銀行存款占資金運用余額的36.66%；國債占資金運用余額的25.47%；金融債券占資金運用余額的12.81%；企業(yè)債券占資金運用的8.55%；次級債占資金運用余額的5.82%。保險資金投資股票(股權(quán))為158.88億元，較2004年初增長3422.59%，但占比保險資金運用余額僅為1.12%(見圖2)。

圖2：2005年中國保險資金運用結(jié)構(gòu)

資料來源：黃蕾.400億保險資金蜂涌京滬高鐵[N].國際金融報，2007-01-16。

隨著政策的不斷放開和金融工具的發(fā)展，我國保險資金運用結(jié)構(gòu)也在不斷改變。圖3是中國平安保險集團(tuán)近三年的投資結(jié)構(gòu)圖，從中可以看出我國保險業(yè)資金運用的共同趨勢，即銀行存款比例不斷下降，債券、證券投資基金、股票的比例逐年上升。我國的保險資金運用正逐步同世界接軌。

圖3：中國平安保險集團(tuán)2004-2006年上半年的投資結(jié)構(gòu)

資料來源：，韓衛(wèi)國，甘露.保險資金運用國際比較研究[J].金融與保險，2002，(12)。

2.保險投資收益率分析。高效和多樣化的資金運用給發(fā)達(dá)國家的保險業(yè)帶來了豐厚的收益。根據(jù)瑞士再保險公司的統(tǒng)計，在長達(dá)20年的一個區(qū)間內(nèi)發(fā)達(dá)國家保險資金平均投資收益率一般都在8%以上，美國保險業(yè)甚至達(dá)到了14%。[6]如此高額的投資回報，使發(fā)達(dá)國家的保險公司在直接承保業(yè)務(wù)連年虧損的情況下仍獲得了較高的綜合經(jīng)營收益。我國保險公司的投資收益率則遠(yuǎn)低于這個水平。從2001年到2004年，國內(nèi)保險業(yè)整體投資收益率水平持續(xù)下滑，2004年保險投資收益率僅有2.40%，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于3%的監(jiān)管收益率指標(biāo)底線。2005、2006年收益率的回升主要依賴于資本市場的持續(xù)高漲(見圖4)。

圖4：2000-2006年我國保險業(yè)投資收益率

資料來源：根據(jù)《中國保險年鑒》2000-2006年相關(guān)資料整理。

二、我國保險資金投資組合模型的構(gòu)建

目前，我國保險資金的運用渠道有銀行存款、債券、股票、證券投資基金、保單貸款、間接投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及海外投資等。本研究將銀行存款作為保險公司的無風(fēng)險投資，國債、企業(yè)債、股票和證券投資基金作為風(fēng)險資產(chǎn)。由于目前保險資金還未進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資及海外投資，因此本研究不包含這兩種投資渠道，保單貸款的規(guī)模較小，研究也未將其包括，債券投資中還包含金融債、次級債和可轉(zhuǎn)債等品種。為了簡化研究只選擇了較有代表性的國債及企業(yè)債進(jìn)行研究，這些債券品種的忽略會使本研究結(jié)論存在誤差。

假設(shè)保險公司對(N+1)種資產(chǎn)進(jìn)行投資，其中N種是風(fēng)險資產(chǎn)，一種是無風(fēng)險資產(chǎn)，則保險公司投資組合的總收益率為：

其中：r表示承保收益率；r0表示無風(fēng)險投資收益率；

ri表示投向第i種風(fēng)險資產(chǎn)的投資收益率；g表示投入資金的比率； 表示投向無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比率； 是一個可控變量，表示投向第i種風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例(0≤ ≤1)，可看成是保險公司投資組合度量。由于保險賠付的不確定性，承保收益率r是一個隨機(jī)變量。受到市場風(fēng)險的影響，投向第i種風(fēng)險資產(chǎn)的收益率ri也是隨機(jī)變量，而投向無風(fēng)險資產(chǎn)的投資收益率r0是一個確定的值。因此，保險公司的期望總收益率和總風(fēng)險(方差)分別為：

保險人一般都希望其總收益最大而總風(fēng)險最小。但是，收益往往越大風(fēng)險也越大。保險人以其對風(fēng)險的偏好，在對總收益和總風(fēng)險權(quán)衡的基礎(chǔ)上，對風(fēng)險資產(chǎn)與非風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行組合投資，以期最大限度地獲得滿意的收益，滿足保險賠付的需求，同時又使其總風(fēng)險最小。因此研究保險資金運用，兼顧收益和風(fēng)險是一個重要基礎(chǔ)。鑒于此，本研究建立了一定收益率下風(fēng)險最小的保險投資組合模型。

在上面的模型中，各資產(chǎn)類型的收益率，風(fēng)險水平(方差)和協(xié)方差作為常量，各資產(chǎn)類型的權(quán)重則是投資組合模型需要求解的變量。改變各項資產(chǎn)權(quán)重，就可以改變投資組合的期望收益率和風(fēng)險。因此，可以通過調(diào)整這些權(quán)重使投資組合實現(xiàn)最優(yōu)。模型在考慮投資收益的同時，也考慮了承保風(fēng)險，即將模型建立在保險公司總利潤的基礎(chǔ)上。要求得保險公司的最優(yōu)投資組合，需求得以上模型的最優(yōu)解 和 (i=1，2，……，N)。本研究建立的保險投資組合模型是非線性規(guī)劃問題，可以運用庫恩一塔克條件來求解。以如下的標(biāo)準(zhǔn)型非線性規(guī)劃問題為例：

三、中國平安保險集團(tuán)保險資金最優(yōu)投資組合實證研究

(一)樣本的選擇

本研究以中國平安保險集團(tuán)為實證分析的對象，因為它在壽險、非壽險領(lǐng)域均有較強(qiáng)實力，發(fā)展全面，較有代表性。本研究選擇了2000年到2006上半年平安集團(tuán)的承保收益率、可運用資金比率(數(shù)據(jù)來源于平安保險集團(tuán)的年度報告、中期報告及中國保險年鑒)、銀行存款利率(來自于人民銀行網(wǎng)站)，以及債券、股票和投資基金收益率數(shù)據(jù)(來源于上海證券交易所網(wǎng)站)為樣本。

(二)模型自變量t數(shù)值的確定

本研究所建立的保險投資組合模型有承保收益率、國債投資收益率、企業(yè)債投資收益率、股票投資收益率和證券投資基金收益率五個隨機(jī)變量，以及無風(fēng)險資產(chǎn)投資收益率和保險公司可以運用的資金比例兩個常量。因此，求解保險公司最優(yōu)投資組合，首先需要確定這七個自變量數(shù)值。

1.承保收益率的界定。由于保險公司的利潤主要來源于投資利潤和承保利潤，因此本研究用保險公司的總利潤減去投資利潤后，得到承保利潤。承保利潤率=承保利潤/(保險業(yè)務(wù)收入-未到期責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差-長期責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差)。

資料來源：根據(jù)2004- 2006年平安保險公司年報及中期報告，2000-2003年《中國保險年鑒》數(shù)據(jù)整理。

2.風(fēng)險資產(chǎn)投資收益率的確定。本研究采用上海證券交易所編制的國債和企業(yè)債收益率計算其市場年均收益率，采用上海證券交易所編制的基金指數(shù)計算出基金平均投資收益率。下表中各收益率為其市場平均收益率。

3.各項資產(chǎn)投資比例的限制。2005年8月21日，保監(jiān)會的《保險機(jī)構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》規(guī)定，保險機(jī)構(gòu)投資國家信用債券可自主確定投資比例，投資企業(yè)債的比例提高到按成本價格計算不得超過該保險機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的30%。同時規(guī)定，保險公司投資證券投資基金的比例不超過總資產(chǎn)的15%。另外，《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》規(guī)定：保險機(jī)構(gòu)投資者投資股票的比例，按成本價格計算最高不超過本公司上年末總資產(chǎn)規(guī)模的5%。保險公司可以投資的品種和資產(chǎn)配置比例詳見表3。

資料來源：根據(jù)《中國保險年鑒》相關(guān)資料整理。

4.無風(fēng)險投資收益率的確定。保險公司的銀行存款有定期存款和大額協(xié)議存款兩種形式。2003年1年期存款利率為1.98%，2004年10月29日央行宣布加息，金融機(jī)構(gòu)1年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，達(dá)到2.25%，因此2004年的年均收益率為2.115%。2006年8月19日，央行再次將一年期存、貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27%。由于保險公司必須持有部分活期存款以應(yīng)付隨機(jī)的賠償和給付要求，故假設(shè)保險公司的銀行存款平均分布在活期存款和大額協(xié)議存款兩種上，則銀行存款的投資收益率取兩者的平均值。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2000-2006年《中國統(tǒng)計年鑒》相關(guān)資料整理。

5.保險公司可以運用的資金比例。保險公司可以運用的資金比例是衡量保險資金運用水平的重要標(biāo)志。近年來，我國各大保險公司資金運用率不斷提高，根據(jù)平安保險集團(tuán)資金運用的統(tǒng)計，2000年到2006年上半年平均資金運用比率為65%(見表5)。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2000-2006年平安保險公司年報及中期報告，2000-2006年《中國保險年鑒》數(shù)據(jù)整理。

(三)一定收益率下最小風(fēng)險的最優(yōu)投資組合

r0表示無風(fēng)險投資收益率，等于3.052%；

g表示可投資資金的比例，等于65.00%；

r表示承保收益率，E(r)= -7.0%；

r1表示國債的投資收益率，E(r1)=3.23%；

r2表示企業(yè)債的投資收益率，E(r2)=4.1%；

r3表示證券投資基金的投資收益率，E(r3)=9.36%；

r4表示股票的投資收益率，E(r4)=18.73%；

根據(jù)Cov(ri， rj) = E(rj-E(rj))(ri-E(ri))，計算出各項風(fēng)險資產(chǎn)收益率及承保收益率的方差及協(xié)方差(見表6)。

另外，根據(jù)《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，保險公司購買的各種企業(yè)債券額按成本價格計算不得超過本公司上月末總資產(chǎn)的30%。因此，保險公司企業(yè)債投資比例與保險公司可投資資金的比例g的乘積小于20%，即 ×g≤30%，所以 ≤30%/ g =30%/g=30%/0.762=39.37%。同理，因為保險公司投資證券投資基金的比例不得超過上年末總資產(chǎn)的15%，投資股票的比例不能超過總資產(chǎn)的5%，所以 ×g≤15%， ×g≤5%。得， ≤15%/g=15%/0.762=19.69%， ≤5%/g=5%/0.762=6.56%。

因此，以下模型的解就是保險資金有效投資組合的解。

模型是有約束條件下的非線性規(guī)劃問題，可以采用庫恩一塔克條件求解。將有關(guān)數(shù)據(jù)帶入Excel中的“規(guī)劃求解”，得到有效投資組合(見表7)。

2.最優(yōu)投資組合的選擇。從表7可以看出，隨著總收益率的增加，總風(fēng)險也在提高；銀行存款投資比重隨著總收益率的增加而大幅降低，而國債隨著總收益率的增加而顯著提高；企業(yè)債和證券投資基金的投資比例變化幅度相對較小，各種組合中的企業(yè)債投資比例均在21%左右；股票的約束條件為 ≤6.56%，因此股票的比例在收益率達(dá)到4之后就達(dá)到了約束比例的上限，無法再提高。

最優(yōu)的投資組合可以使資本市場線的斜率達(dá)到最大，因為這意味著有最高比率的酬報與波動性比率 。根據(jù)資本配置線的斜率公式：

其中：Si為資本配置線的斜率； 為投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。

將以上幾個投資組合的資本配置線的斜率進(jìn)行計算，得出當(dāng)收益率為4.5，方差為44.408時，資本配置線的斜率最大為0.23。

圖6：平安保險集團(tuán)的資產(chǎn)配置線與有效邊界

總收益率為4.5%時，既確保了保險資金運用的安全性，又兼顧了投資的收益性。此組合中存款投資比例為0.165，國債為0.437，企業(yè)債為0.230，證券投資基金為0.102，股票為0.066。

(四)中國平安保險集團(tuán)的實際投資比例

2004年到2006年上半年，平安保險集團(tuán)主要資產(chǎn)的投資比例見表8。

說明：表中“實際投資比例”數(shù)據(jù)是選用平安保險集團(tuán)當(dāng)年銀行存款、債券、國債、企業(yè)債、證券投資基金和股票的金額分別除以對應(yīng)年份的總投資資產(chǎn)而得。由于平安保險集團(tuán)在實際投資時，風(fēng)險投資項目除了國債投資和證券投資基金外，還包含本研究所忽略的金融債等其他投資形式，所以該表中銀行存款、國債投資、證券投資基金三者所占比例之和小于100%。

四、結(jié)論

(一)平安保險集團(tuán)存款和國債投資比例分析

保險公司可運用資金的絕大部分是對被保險人的負(fù)債，在保險事故發(fā)生后必須賠付給被保險人。因此為了維持充足的償付能力，保險投資要嚴(yán)格遵循安全性原則。因此，大多數(shù)國內(nèi)保險公司的保險資金主要投向于安全性較高的銀行存款和國債。但二者的收益率相對較低，平安保險集團(tuán)若要提高投資收益水平，就要增加收益較高的企業(yè)債、證券等風(fēng)險資產(chǎn)的比例。

(二)企業(yè)債的實際投資比例低于理論值

2006上半年平安保險集團(tuán)的債券投資比例為63.19%，其中企業(yè)債的投資比例為12.51%，企業(yè)債投資近三年的增幅接近30%。企業(yè)債受到青睞的主要原因是其投資收益率明顯高于國債和金融債。目前處于企業(yè)收益率排行榜前列的07云化債、06中化債和06馬鋼債的收益率分別達(dá)到了5.64%，5.61%及5.19%。此外，企業(yè)債投資比例大幅提高還與近年來我國企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大有直接關(guān)系。2006我國共發(fā)行企業(yè)債券1015億元，2007年發(fā)改委將繼續(xù)擴(kuò)大企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模，增幅不低于55%。[7]經(jīng)過近年來的創(chuàng)新發(fā)展，新型企業(yè)債發(fā)行條款更為靈活，加入了保障條款和投資人期權(quán)，從而降低了投資風(fēng)險、提高了投資價值。因此，企業(yè)債占保險資金投資的比例將繼續(xù)提高。

(三)平安保險集團(tuán)證券投資基金實際投資比例偏低

證券投資基金的投資比例較低的一個重要原因就是我國的證券投資基金市場還處于發(fā)展初期，市場風(fēng)險大、收益波動率高。2000-2006年的市場表現(xiàn)就是最好的證明。除了結(jié)構(gòu)單一、品種不全之外，證券投資基金分散非系統(tǒng)性風(fēng)險的能力也較弱。按照證券投資組合理論，證券投資基金就是通過多樣化的投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，投資組合所承擔(dān)的風(fēng)險將只有系統(tǒng)風(fēng)險。而我國證券市場處于不斷探索的過程中，政策因素對證券市場的影響較大，因而系統(tǒng)風(fēng)險偏高。即使非系統(tǒng)風(fēng)險能夠全部分散，對于投資者來說，仍將承擔(dān)較大的系統(tǒng)風(fēng)險。而且，我國證券投資基金投資股票的集中度較高，導(dǎo)致投資基金不能夠很好有效地分散非系統(tǒng)風(fēng)險。因此，保險資金投資于證券投資基金時，既要承擔(dān)較高的系統(tǒng)風(fēng)險，也要承擔(dān)較高的非系統(tǒng)風(fēng)險，即證券投資基金未能以自己的投資專業(yè)理財能力為投資者創(chuàng)造更多的價值。此外，保險資金從2005年開始可以直接入市，證券投資基金這個間接跳板的吸引力也大為降低，這也是投資基金實際投資比例偏低的原因。

(四)股票投資快速增長將接近政策允許的比例上限

經(jīng)過2005年的摸索和嘗試，保險資金從2006年上半年開始加大規(guī)模直接入市。截至2006年8月底，保險資金的股票投資比例達(dá)到499.03億元，占投資總額的3.14%，較年初上升2個百分點。[8]2006年平安的股票投資額為152億元，占上年末總資產(chǎn)的比例已達(dá)4.8%，新華、泰康等保險公司的股市投資比例已達(dá)到5%的上限。保險資產(chǎn)的快速增長使保險公司對投資回報產(chǎn)生更強(qiáng)烈的要求，又恰逢銀行、電信等大盤股上市的機(jī)遇，保險業(yè)在股市中投入的資金必將繼續(xù)大幅增加。股市的利好消息雖然令人興奮，但保險業(yè)仍然應(yīng)對股市的風(fēng)險抱有清晰的認(rèn)識。過去4年多熊市導(dǎo)致大量機(jī)構(gòu)投資者在股市上虧損，因此保險業(yè)投資股票應(yīng)該把握尺度。

(五)平安保險集團(tuán)資金整體運用情況分析

從表8可以看出，占平安保險集團(tuán)資金運用比重最大的存款和國債在2006年上半年的比例之和為59.65%，與理論結(jié)果60.2%基本一致。這表明平安保險集團(tuán)的投資結(jié)構(gòu)較為合理，充分考慮了資金運用的安全性。從表7可以看出，當(dāng)總收益率由低向上攀升時，企業(yè)債的比重基本不變，而存款的比例不斷下降，國債、股票的比例持續(xù)上升。因此，平安保險集團(tuán)若想獲得更高的收益水平，需要降低銀行存款比重，并在有效控制投資風(fēng)險的前提下，增加收益率更高的基金、股票的投資比重。

綜上所述，保險資金投資渠道的不斷拓寬使保險公司投資運作具有更大的主動空間，但同時也形成了保險公司全方位競爭的態(tài)勢。在保險資金投資渠道狹窄的情況下，投資的主動性較差，各保險公司間的投資收益率相差不大，其競爭主要體現(xiàn)在承保業(yè)務(wù)領(lǐng)域。隨著保險資金可提高風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例、直接進(jìn)入高風(fēng)險的股票市場、進(jìn)行海外資本市場和一大批保險資產(chǎn)管理公司的成立，保險公司的投資能力將會出現(xiàn)分化，投資風(fēng)險控制能力將成為保險公司的核心競爭力之一，投資獲利能力差和風(fēng)險控制能力弱的保險公司有可能最終因此被淘汰出局。因此，投資渠道的拓寬要求保險公司具有較高的投資運營水平，充分識別和評估各種投資風(fēng)險，構(gòu)建與本公司資金相適應(yīng)的投資組合，這對保險公司的投資管理能力將是一個挑戰(zhàn)和考驗。

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篇3

【關(guān)鍵詞】 杜邦分析法；非壽險業(yè)；經(jīng)營績效評價；股東回報率

杜邦分析法是一種通過分析公司盈利能力和股東權(quán)益回報水平，從財務(wù)角度評價企業(yè)績效的經(jīng)典方法。隨著財務(wù)分析理論和實踐的不斷發(fā)展，杜邦財務(wù)分析體系被越來越多的財務(wù)分析者所采用，并逐漸發(fā)展成為較有影響的綜合財務(wù)分析方法。保險業(yè)也在試圖將杜邦分析體系應(yīng)用于保險公司財務(wù)分析的實務(wù)之中，但由于保險公司財務(wù)狀況與其它公司相比存在很大區(qū)別，杜邦分析體系必須經(jīng)過修正才能適用于非壽險業(yè)，因而，在保險業(yè)實務(wù)中還未能很廣泛地運用杜邦分析體系進(jìn)行分析決策。本文探討如何結(jié)合非壽險業(yè)特點改進(jìn)杜邦分析體系，并利用改進(jìn)后的杜邦分析體系對我國非壽險的績效予以分析評價，以期使其在非壽險公司得到更廣泛的應(yīng)用。

一、杜邦財務(wù)分析體系的改進(jìn)

（一）傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系

杜邦分析法的基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務(wù)比率乘積，并通過幾種主要的財務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合分析企業(yè)的財務(wù)狀況，有助于深入分析、比較企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。傳統(tǒng)的杜邦分析體系將企業(yè)股本回報率（ROE）指標(biāo)分解為三部分：

（二）Smith對杜邦分析體系的改進(jìn)

1999年，美國學(xué)者Barry D. Smith提出對杜邦分析體系進(jìn)行修改，以使其應(yīng)用于財產(chǎn)保險業(yè)。Smith對傳統(tǒng)的ROE指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，并給每個比率重新定義，推導(dǎo)過程如下 ①：

從公式（4）開始，將指標(biāo)含義轉(zhuǎn)為保險業(yè)特有稱謂：

公式（7）中承保凈利率是承保凈利潤與保費收入的比值，它反映保險公司在承保業(yè)務(wù)的盈利能力；投資收益率是指投資收益與總資產(chǎn)的比值，它反映保險公司投資業(yè)務(wù)的盈利能力；總資產(chǎn)與保費收入的比率被定義為投資收益系數(shù)(investment returns multiplier)，它反映企業(yè)潛在的投資規(guī)模大小，進(jìn)而決定潛在的投資收益；肯尼系數(shù)，它是由保險新聞記者羅杰?肯尼(Roger Kenney)提出的，因此美國保險界稱其為“肯尼系數(shù)”，也稱為承保能力比率?？夏嵯禂?shù)是關(guān)于財產(chǎn)保險公司償付能力的指標(biāo)，對保險公司的經(jīng)營成果具有放大效應(yīng)。

從公式（7）看，Smith分析體系增加了投資收益指標(biāo)，更符合保險業(yè)的特點。由于投資業(yè)務(wù)與承保業(yè)務(wù)是保險公司利潤來源的“兩個輪子”，投資業(yè)務(wù)對于保險公司的利潤貢獻(xiàn)同樣重要，因此，Smith改進(jìn)后的杜邦分析體系可以更全面地分析、評價非壽險業(yè)的經(jīng)營績效。

（三）適應(yīng)中國新會計準(zhǔn)則對杜邦分析體系的進(jìn)一步改進(jìn)

2007年2月，財政部頒布了38項具體會計準(zhǔn)則，其中《企業(yè)會計準(zhǔn)則第25項――原保險合同》和《企業(yè)會計準(zhǔn)則第26項――再保險合同》（以下將這兩個準(zhǔn)則統(tǒng)簡稱為“新保險準(zhǔn)則”）是與保險業(yè)密切相關(guān)的。新保險準(zhǔn)則不但影響保險業(yè)的確認(rèn)與計量原則，還改變了保險業(yè)財務(wù)報表的列報格式，尤其是利潤表的列報格式和項目，當(dāng)然，這些改變對我國保險業(yè)財務(wù)分析的指標(biāo)也產(chǎn)生了重大影響。重要變化之一就是保險業(yè)不僅僅只關(guān)注“保費收入”這個指標(biāo)了，“已賺保費” ② 這一指標(biāo)也同樣受到關(guān)注和使用。在新保險準(zhǔn)則實施前，我國非壽險業(yè)最為關(guān)心的是“保費收入”指標(biāo)，這一指標(biāo)代表了公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，但由于保險業(yè)特殊的業(yè)務(wù)性質(zhì)，在確認(rèn)保費之初，非壽險公司并沒有對全部保費收入承擔(dān)保險責(zé)任，保險責(zé)任的承擔(dān)是隨著時間的推進(jìn)而逐漸承擔(dān)的，已承擔(dān)保險責(zé)任部分稱之為“已賺保費”，保險業(yè)新的利潤表突出了對“已賺保費”項目的重視。因此，筆者結(jié)合“已賺保費”指標(biāo)，參考Smith對杜邦分析體系改進(jìn)的思路，對杜邦分析體系作進(jìn)一步改進(jìn)。

從公式（6）開始，

進(jìn)一步修正的杜邦分析體系更適應(yīng)新保險準(zhǔn)則頒布之后我國非壽險業(yè)財務(wù)分析的習(xí)慣，可以令杜邦分析體系更好地在非壽險業(yè)得到應(yīng)用。

二、利用改進(jìn)的杜邦分析體系對非壽險業(yè)經(jīng)營績效評價

杜邦分析體系一直是企業(yè)綜合評價業(yè)績的重要分析評價工具，因此，筆者利用改進(jìn)后的杜邦分析體系綜合評價我國非壽險業(yè)的業(yè)績?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性及與以往研究結(jié)果的可比性 ③，筆者采用Smith改進(jìn)的杜邦分析體系，即上述公式（7）作為評價模型。

（一）文獻(xiàn)回顧

Smith（2001）在擴(kuò)展了杜邦分析體系并使其適用于非壽險業(yè)之后，利用其對美國非壽險業(yè)1970年至1999年的業(yè)績進(jìn)行了評價；桑強(qiáng)（2004）利用史密斯模型對我國非壽險公司2002年一年的業(yè)績進(jìn)行了評價，其文側(cè)重于對行業(yè)中不同公司的業(yè)績進(jìn)行對比分析。本文擬用該模型對我國非壽險業(yè)2002年至2006年的業(yè)績進(jìn)行動態(tài)分析與綜合評價。

（二）變量選取與數(shù)據(jù)來源

1. 承保凈利率的計算。

“承保利潤”數(shù)據(jù)取自于保險公司損益表中“承保利潤（虧損）”或“營業(yè)利潤”項目 ④，以承保利潤乘以（1－所得稅率）得到承保凈利潤數(shù)據(jù)。

2.投資收益率和投資收益系數(shù)的計算。

投資收益數(shù)據(jù)取自于保險公司損益表中“投資收益”項目，總資產(chǎn)取自于保險公司資產(chǎn)負(fù)債表中當(dāng)年年末“資產(chǎn)總額”項目，保費收入數(shù)據(jù)取自于保險公司資產(chǎn)負(fù)債表中保費收入項目。

3. 肯尼系數(shù)的計算。

保費收入數(shù)據(jù)取自于保險公司資產(chǎn)負(fù)債表中保費收入項目，所有者權(quán)益數(shù)據(jù)來自于保險公司資產(chǎn)負(fù)債表中“所有者權(quán)益合計”項目。

變量的數(shù)據(jù)來源于2003－2007《中國保險年鑒》。為了能夠考察我國非壽險業(yè)的較為穩(wěn)定的業(yè)績情況，本文選取了于2002年之前就已經(jīng)成立的21家財產(chǎn)保險公司作為我國非壽險業(yè)業(yè)績的代表。整個非壽險業(yè)數(shù)據(jù)來源于這21家公司相關(guān)數(shù)據(jù)的簡均數(shù)。

（三）實證結(jié)果及分析

1. 實證結(jié)果。

通過對這21家非壽險公司數(shù)據(jù)的計算，筆者得到如下實證結(jié)果（見下頁表1，圖1）：

2．對我國非壽險業(yè)業(yè)績的綜合分析。

為綜合評價我國非壽險業(yè)的業(yè)績，筆者對杜邦分析體系中的各個組成部分逐項進(jìn)行分析：

（1）承保凈利潤。承保利潤是非壽險業(yè)為投保人提供保險保障而獲得的主要業(yè)務(wù)利潤。從非壽險業(yè)總體業(yè)績看，我國非壽險業(yè)承保利潤較低，基本為無利潤。從世界非壽險市場看，我國非壽險業(yè)與國際非壽險業(yè)承保利潤基本保持相同水平，即，基本無法取得正的承保凈利潤 ⑤，例如，美國非壽險業(yè)2002－2006年綜合成本率（見表2）一直是在100％附近，2002、2003和2005年是高于100％的，也就意味著美國非壽險業(yè)的承保利潤在這幾年為負(fù)的。從不同年份看，在觀察期間，我國非壽險業(yè)于2002年取得了最高的承保利潤1.01%，于2006年取得了最低的承保利潤-1.14％。新保險會計準(zhǔn)則的實施應(yīng)該是我國非壽險業(yè)于2006年賺得最低的承保凈利潤重要原因之一。新保險會計準(zhǔn)則要求非壽險公司按照精算結(jié)果計提未決賠款責(zé)任準(zhǔn)備金，而此前我國大多數(shù)保險公司按不超過當(dāng)年實際賠款支出額的4%提取已發(fā)生未報告賠款準(zhǔn)備金 ⑥，以此種方法計提的準(zhǔn)備金金額低于按精算要求計提的賠款責(zé)任準(zhǔn)備金（張偉，2005）。

（2）投資收益。投資收益是非壽險業(yè)利潤的另一個重要來源。從不同年份看，2006年取得了這5年中的最高投資收益2.59％，2004年最低為0.13％。保險業(yè)的投資收益受資本市場影響較大，中國2006年資本市場較好的業(yè)績已經(jīng)體現(xiàn)在非壽險業(yè)的投資收益之中了，使得非壽險業(yè)2006年的投資收益在觀察期內(nèi)最好。結(jié)合承保利潤看，我國非壽險業(yè)的投資收益在不同程度上彌補(bǔ)了承保利潤較低的現(xiàn)狀，這在2006年尤為明顯，2006年非壽險業(yè)的投資收益完全彌補(bǔ)了行業(yè)承保利潤的負(fù)值。因此，投資收益被譽(yù)為保險業(yè)利潤來源的兩個輪子之一一點都不為過。

（3）投資收益系數(shù)。我國非壽險業(yè)投資收益系數(shù)一直穩(wěn)定在1－2之間，即總資產(chǎn)是保費收入1倍多。這一數(shù)字與國外非壽險公司數(shù)據(jù)相比略為低些，美國非壽險業(yè)1997年的投資收益系數(shù)為3.15 ⑦，這表明我國非壽險業(yè)可用于投資的資產(chǎn)規(guī)模還不是很大，對投資收益的放大作用也還有限。另外，一直比較穩(wěn)定的投資收益系數(shù)說明我國非壽險業(yè)總資產(chǎn)與保費收入增長幅度維持在一個相對穩(wěn)定的局面。

（4）肯尼系數(shù)。從國際非壽險業(yè)的經(jīng)驗看，肯尼系數(shù)一般應(yīng)該在1－3之間。我國非壽險業(yè)2003年肯尼系數(shù)最低為3.15，2006年最高為4.6，且從2003年開始呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。我國非壽險業(yè)肯尼系數(shù)普遍高于國際非壽險業(yè)水平，反映了我國非壽險業(yè)承保能力已經(jīng)得到充分的釋放，可挖掘的潛力已經(jīng)有限，因此，如何擴(kuò)大承保能力其實已經(jīng)成為我國非壽險業(yè)面臨的一個突出問題。

（5）股本回報率（ROE）。2002年，我國非壽險業(yè)ROE為4.96％，2003年為6.71％，2004年為0.95％，2005年為8.10％，2006年為11.95％，其中2004年最低，2006年最高。2006年較高的ROE的取得主要是由于非壽險業(yè)取得了較好的投資收益，比上年增加了一倍多。另外，2006年較高的肯尼系數(shù)也起到了放大經(jīng)營成果的作用。與國際非壽險業(yè)相比較而言，我國非壽險業(yè)的ROE水平要低于同期美國非壽險業(yè)的ROE水平（見表3）。

需要注意的是，筆者選取的樣本是21家成立時間相對較長的公司，相對而言，這些公司經(jīng)營較穩(wěn)健，因為新公司在成立之初投入較多，回報可能于幾年之后才能見效，因此，筆者計算得到的ROE水平會比采用非壽險業(yè)全部公司為樣本的數(shù)據(jù)較高一些。

三、結(jié)束語

最近幾年，我國保險業(yè)發(fā)展迅速，許多保險公司為擴(kuò)大承保能力在國內(nèi)外資本市場中公開發(fā)行股票融資，但是由于保險業(yè)的特殊性，廣大投資者對這一行業(yè)的了解還不夠深刻。而杜邦分析體系通常能夠提供許多其他分析方法無法給出的深刻理解，可以更好地綜合評價企業(yè)或行業(yè)經(jīng)營績效。因此，我們對杜邦分析體系進(jìn)行改進(jìn)，使其更加適應(yīng)非壽險業(yè)的特點，希望這種改進(jìn)能夠促使杜邦分析體系在非壽險業(yè)得到進(jìn)一步運用，也能夠為廣大投資者提供更有力的財務(wù)分析工具，幫助更多的投資者了解這一行業(yè)。

注：

① 本文在對Smith對杜邦體系擴(kuò)展過程中，主要是以Smith推導(dǎo)思路，在具體指標(biāo)稱呼時以我國財務(wù)分析的習(xí)慣予以闡釋。

②已賺保費＝保費收入＋分入保費－分出保費－未到期責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差。

③在后面分析過程中，需要運用國外非壽險業(yè)的數(shù)據(jù)做一些對比分析，因此，筆者這里選擇了Smith的分析模型。

④保險年鑒中公司之間報表格式及項目名稱略有差異，本文選取非壽險公司承保業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤或虧損。

⑤Smith的研究顯示從1970年到1997年間，美國非壽險業(yè)連續(xù)21年發(fā)生承保虧損。

⑥未決賠款準(zhǔn)備金包括已發(fā)生已報案未決賠款準(zhǔn)備金、已發(fā)生未報案未決賠款準(zhǔn)備金和理賠費用準(zhǔn)備金。

⑦數(shù)據(jù)來源于Smith, Barry D (2001) A Financial Analysis of the Property and Casualty Insurance Industry 1970-1999.CPCU Journal, Vol. 54 Issue 3.

【主要參考文獻(xiàn)】

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[2] 財政部.企業(yè)會計準(zhǔn)則2006――應(yīng)用指南 [M]. 北京：中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，2006.

[3] 桑強(qiáng).國內(nèi)財產(chǎn)保險公司的經(jīng)營績效分析[J].財經(jīng)界，2004，（11）.

篇4

關(guān)鍵詞：保險公司；資金管理；問題及對策

近年來，中國保險業(yè)的發(fā)展突飛猛進(jìn)。在這樣的大好環(huán)境下，無論是保險從業(yè)者還是普通百姓，都會更充分地感受到保險業(yè)發(fā)展給人們生活帶來的變化。保險，已經(jīng)越來越深入人心；保險，已經(jīng)越來越成為人們?nèi)粘Ｉ畹囊徊糠帧Ｔ诒ｋU市場日益繁榮的背后，隱藏的潛力依然很大，為此保險公司的數(shù)量不斷增加，對于保險公司來說，務(wù)必做好企業(yè)的內(nèi)部管理，堅持保險業(yè)姓保，尤其在資金方面，如果不能保證穩(wěn)定資金來源、合理的保險成本，可能導(dǎo)致公司資金鏈斷裂。企業(yè)只有加強(qiáng)資金管理，嚴(yán)格宏觀調(diào)控資金方面的活動，有了資金的支持，才有利于公司的平穩(wěn)運行。

一、保險公司資金管理外延內(nèi)容

外延資金管理中，還包括：資金的籌措與運用，現(xiàn)金流危機(jī)應(yīng)急預(yù)案措施，只有資金運用所帶來的價值高于資金籌措成本，才會產(chǎn)生收益，只有對現(xiàn)金流危機(jī)有應(yīng)急預(yù)案措施才能保障資金鏈的良性循環(huán)。

二、保險公司資金管理方面依然存在的問題

1.保險公司的資金成本偏高

保險公司的資金大部分來源于實收資本(股本)，以及收入的保費，而實收資本的20%需要提存為資本保證金，這部份資金無法用于營運。如果需要擴(kuò)大規(guī)模，提高企業(yè)利潤就需要更多的營運資金，而保費收入作為資金和收入的主要來源之一，為了獲取占領(lǐng)更多的市場份額以獲取更多的資金，保險公司普遍存在問題：偏離保障，提高紅利，使得資本成本提高的同時，保費收入也呈虧損狀態(tài)。2.保險公司的資金利用問題在這個競爭激烈市場的背景下，保險公司為了取得更高的投資收益選擇風(fēng)險性較高的投資產(chǎn)品，導(dǎo)致投資收益時高時低甚至出現(xiàn)虧損。保險公司存在七大風(fēng)險：區(qū)域性地方債務(wù)風(fēng)險逐步增加；房地產(chǎn)市場下行壓力較大，保險資金不動產(chǎn)投資的順周期風(fēng)險；金融市場“剛性兌付”逐步打破；保險負(fù)債業(yè)務(wù)呈現(xiàn)短期化和高收益傾向；道德風(fēng)險，不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易；投資沖動和能力不足的矛盾；資金運用風(fēng)險管理薄弱。

3.保險公司資金頭寸管理不當(dāng)造成的資金閑置問題

現(xiàn)在保險公司的收支操作方式多種多樣，例如：微信、支付寶、銀企直聯(lián)等多平臺支付渠道導(dǎo)致多賬戶余額閑置，資金未能得到很好的利用。

4.缺乏有效的現(xiàn)金流支付危機(jī)應(yīng)急預(yù)案措施

現(xiàn)金流支付危機(jī)，是指由于突發(fā)性或者持續(xù)性的事件，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流狀況在短時間內(nèi)發(fā)生重大變化，現(xiàn)金流入預(yù)計或者已經(jīng)不能滿足現(xiàn)金流出需要突發(fā)性或持續(xù)性事件包括：(1)公司面臨重大賠付、大規(guī)模滿期及生存金給付；(2)公司面臨大規(guī)模退保；(3)公司的重大資產(chǎn)被司法機(jī)關(guān)凍結(jié)，或因違法違規(guī)而被行政執(zhí)法部門給予重大的行政處罰；(4)公司重大資金存入的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)償付危機(jī)；(5)由于資金或結(jié)算限制方面的原因，公司出現(xiàn)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)困難；(6)其它會對現(xiàn)金流產(chǎn)生重大不利影響的事項。

三、針對保險公司資金管理不足的對策

1.回歸本源，堅持保險姓保

服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展是保險業(yè)的天然使命，要不忘初心、回歸本源、做強(qiáng)主業(yè)，堅持“保險業(yè)姓保”，使保險成為經(jīng)濟(jì)“減震器”和社會“穩(wěn)定器”，實現(xiàn)保險和實體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)、協(xié)調(diào)發(fā)展。在業(yè)務(wù)拓展過程中，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)始終是保險公司的出發(fā)點與落腳點。保險公司更應(yīng)該注重并努力踐行這一點，才能降低資金成本，才能使公司真正的獲益。

2.避免激進(jìn)式和過于保守化收益，預(yù)防潛在風(fēng)險

在利用保險資金的過程中，要避免盲目決策管理，避免激進(jìn)式收益，采取合理化的資金利用結(jié)構(gòu)。保險公司在資金投資方面要充分的利用我國已經(jīng)逐漸成熟的金融市場以及海外市場，通過貨幣市場、資本市場，對吸納的保金進(jìn)行合理的投資配置，尤其在進(jìn)行證券、基金等市場中必須要做好合理的計劃，要將金融風(fēng)險嚴(yán)格的控制在保險公司承受的范圍之內(nèi)。

3.優(yōu)化常規(guī)的資金系統(tǒng)減少閑置資金

優(yōu)化信息化的資金管理系統(tǒng)有利于提高保險公司的資金管理的效率，解決各賬戶余額資金閑置問題主要從以下三個方面入手：一是資金預(yù)算采用滾動預(yù)算，每月往系統(tǒng)導(dǎo)入一次，每資資金預(yù)算可根據(jù)具體使用情況靈活調(diào)整；二是資金系統(tǒng)保留每次導(dǎo)入的預(yù)算數(shù)據(jù)以便進(jìn)行對比分析；三是至少每日監(jiān)測資金的使用情況、各賬戶余額情況，系統(tǒng)自成生成相應(yīng)分析表，以便于對資金的存量進(jìn)行更好的預(yù)測和分析。

4.現(xiàn)金流支付危機(jī)應(yīng)急預(yù)案措施

(1)將現(xiàn)金流支危機(jī)進(jìn)行分級現(xiàn)金流支付危機(jī)可分為兩級，Ⅰ級-惡化及嚴(yán)重惡化狀態(tài)。Ⅱ級-應(yīng)急狀態(tài)。(2)應(yīng)急處理指揮機(jī)構(gòu)及職責(zé)分工公司設(shè)立現(xiàn)金流支付危機(jī)應(yīng)急小組，在公司應(yīng)急領(lǐng)導(dǎo)小組和應(yīng)急辦公室的組織領(lǐng)導(dǎo)下，各司其職，具體辦理現(xiàn)金流支付危機(jī)事件的各項工作。(3)設(shè)計合理的現(xiàn)金流支付危機(jī)處理流程現(xiàn)金流支付危機(jī)事件達(dá)到設(shè)定的危機(jī)等級時，應(yīng)急啟動，并按以下流程處理：突發(fā)事件初始報告、現(xiàn)金流凈支出測算、調(diào)查報告報送、預(yù)案啟動、應(yīng)急響應(yīng)、設(shè)計改善現(xiàn)金流支付應(yīng)對措施的實施、善后處理。(4)設(shè)置保密與獎懲制度參與突發(fā)事件應(yīng)急處置工作的人員應(yīng)當(dāng)嚴(yán)守保密規(guī)定，未經(jīng)授權(quán)不得向外界提供與應(yīng)急處置工作相關(guān)的信息，并不得利用此類信息牟取私利。突發(fā)事件處置工作實施中和結(jié)束后，將視具體情況，表彰先進(jìn)集體和個人，懲戒失責(zé)的責(zé)任人和相關(guān)人員。

四、結(jié)語

根據(jù)上述分析，資金管理對每一個企業(yè)公司都是十分重要的。尤其是保險企業(yè)，一旦資金管理出現(xiàn)問題，輕者使公司出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重者危及到整個社會的安定。在這個競爭激烈的市場中，保險企業(yè)要當(dāng)好社會的穩(wěn)定器就更需要加強(qiáng)資金管理，注重保障，堅持保險姓保，力求長期穩(wěn)定的投資收益，完善資金系統(tǒng)及現(xiàn)金流支付危機(jī)應(yīng)急預(yù)案措施對企業(yè)自身的發(fā)展甚至社會的發(fā)展有著重要意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]邊江.關(guān)于如何優(yōu)化保險公司資金管理的思考[J].財會學(xué)習(xí),2017(3):177+179.

[2]姜濤.保險公司資金管理信息化收益[J].中外企業(yè)家,2014(14):96-97.

篇5

投資已成為當(dāng)前最為熱門的話題之一。尤其在通脹的環(huán)境下，迫使人們不得不考慮給錢財上把保險的“鎖”，而帶有投資功能的保險――分紅險、萬能險和投連險成為不少人的選擇。那這3個險種之間有什么區(qū)別呢？

風(fēng)險較低的分紅險

風(fēng)險較低的分紅險

分紅險包括定期兩全型分紅險和終身型分紅保險。目前在各家保險公司熱賣的主要是定期兩全型分紅險。

分紅險包括定期兩全型分紅險和終身型分紅保險。目前在各家保險公司熱賣的主要是定期兩全型分紅險。

分紅保險的紅利來源于死差益、利差益和費差益所產(chǎn)生的可分配盈余。由于保險公司在厘定費率時要考慮3個因素：預(yù)定死亡率、預(yù)定投資回報率和預(yù)定營運管理費用。費率一經(jīng)厘定，不能隨意改動，但壽險保單的保障期限往往長達(dá)幾十年，在這樣漫長的時間內(nèi)，實際發(fā)生的情況可能同預(yù)期的情況有所差別。一旦實際情況好于預(yù)期情況，就會出現(xiàn)以上差益，保險公司將這部分差益產(chǎn)生的利潤按一定的比例分配給投保人，這就是紅利的來源。

分紅保險的紅利來源于死差益、利差益和費差益所產(chǎn)生的可分配盈余。由于保險公司在厘定費率時要考慮3個因素：預(yù)定死亡率、預(yù)定投資回報率和預(yù)定營運管理費用。費率一經(jīng)厘定，不能隨意改動，但壽險保單的保障期限往往長達(dá)幾十年，在這樣漫長的時間內(nèi)，實際發(fā)生的情況可能同預(yù)期的情況有所差別。一旦實際情況好于預(yù)期情況，就會出現(xiàn)以上差益，保險公司將這部分差益產(chǎn)生的利潤按一定的比例分配給投保人，這就是紅利的來源。

傳統(tǒng)型的分紅險從細(xì)分的角度來看種類很多。有的險種保障功能較強(qiáng)，具有定期壽險加儲蓄分紅的特點。普通百姓在購買分紅險時應(yīng)把保障放在第一位，然后再考慮收益狀況。應(yīng)先設(shè)定合理的保度，如果是工薪階層，所設(shè)的保額應(yīng)該等于“年支出×工作時間”，并且“工作時間”設(shè)的年限應(yīng)短一點，一般在5-10年。還要了解各家公司投資實力，如果一個壽險公司有良好的投資團(tuán)隊和渠道，投保人的收益也會較高。看待分紅險的紅利一定要有長遠(yuǎn)眼光，不可與其他短期性的投資收益做簡單比較。因為保單的紅利計算并非以投保人交付的保險費為基礎(chǔ)，而是以保單所具有的價值，以及被保險人的年齡、保額、時間長短等因素有關(guān)。在保單生效的頭幾年，由于經(jīng)營成本（包括管理費用、保費等）較高，使得保單所具有的價值低于所交保費，但隨著時間的推移，保單所具有的價值將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過所交保費，交費期滿后，保單價值仍然不斷積累直到合同終止。

傳統(tǒng)型的分紅險從細(xì)分的角度來看種類很多。有的險種保障功能較強(qiáng)，具有定期壽險加儲蓄分紅的特點。普通百姓在購買分紅險時應(yīng)把保障放在第一位，然后再考慮收益狀況。應(yīng)先設(shè)定合理的保度，如果是工薪階層，所設(shè)的保額應(yīng)該等于“年支出×工作時間”，并且“工作時間”設(shè)的年限應(yīng)短一點，一般在5-10年。還要了解各家公司投資實力，如果一個壽險公司有良好的投資團(tuán)隊和渠道，投保人的收益也會較高?？创旨t險的紅利一定要有長遠(yuǎn)眼光，不可與其他短期性的投資收益做簡單比較。因為保單的紅利計算并非以投保人交付的保險費為基礎(chǔ)，而是以保單所具有的價值，以及被保險人的年齡、保額、時間長短等因素有關(guān)。在保單生效的頭幾年，由于經(jīng)營成本（包括管理費用、保費等）較高，使得保單所具有的價值低于所交保費，但隨著時間的推移，保單所具有的價值將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過所交保費，交費期滿后，保單價值仍然不斷積累直到合同終止。

存取自由的萬能險

存取自由的萬能險

萬能險之所以稱為萬能，是因為在投保后可以根據(jù)不同階段的保障需求和財力狀況，進(jìn)行保額、保費、交費期等的適當(dāng)調(diào)整。萬能險于1979年發(fā)源于美國，至今已經(jīng)占據(jù)美國個人壽險市場的40%以上。20世紀(jì)80年代中期開始，萬能險在歐洲各國和日本也呈現(xiàn)出強(qiáng)大的市場生命力。

萬能險之所以稱為萬能，是因為在投保后可以根據(jù)不同階段的保障需求和財力狀況，進(jìn)行保額、保費、交費期等的適當(dāng)調(diào)整。萬能險于1979年發(fā)源于美國，至今已經(jīng)占據(jù)美國個人壽險市場的40%以上。20世紀(jì)80年代中期開始，萬能險在歐洲各國和日本也呈現(xiàn)出強(qiáng)大的市場生命力。

萬能險通常設(shè)有兩個賬戶：一個是投資賬戶，一個是風(fēng)險保障賬戶。當(dāng)投保人的第一筆獎金支付給保險公司后，其中一部分將進(jìn)入投資賬戶由保險公司的投資專家進(jìn)行投資，另外一部分則被作為風(fēng)險保額的費用成本由保險公司拿走。就是說，除了支付某一個最低金額的第一期保險費以后，投保人可以在任何時間支付任何金額的保費，并且任意提高或者降低死亡給付金額，只要投資賬戶里的現(xiàn)金足夠支付以后各期風(fēng)險保額的保險費用就可以了。另外，萬能保險投資賬戶的現(xiàn)金計算有一個最低的保證利率，保證了最低的收益率。攜“保底收益+保險收障”的概念，萬能險在2007年風(fēng)生水起，一躍成為國內(nèi)保險市場的新寵。沖著“收益率高于儲蓄利率”的誘惑，很多人毫不猶豫地購買了萬能險。

萬能險通常設(shè)有兩個賬戶：一個是投資賬戶，一個是風(fēng)險保障賬戶。當(dāng)投保人的第一筆獎金支付給保險公司后，其中一部分將進(jìn)入投資賬戶由保險公司的投資專家進(jìn)行投資，另外一部分則被作為風(fēng)險保額的費用成本由保險公司拿走。就是說，除了支付某一個最低金額的第一期保險費以后，投保人可以在任何時間支付任何金額的保費，并且任意提高或者降低死亡給付金額，只要投資賬戶里的現(xiàn)金足夠支付以后各期風(fēng)險保額的保險費用就可以了。另外，萬能保險投資賬戶的現(xiàn)金計算有一個最低的保證利率，保證了最低的收益率。攜“保底收益+保險收障”的概念，萬能險在2007年風(fēng)生水起，一躍成為國內(nèi)保險市場的新寵。沖著“收益率高于儲蓄利率”的誘惑，很多人毫不猶豫地購買了萬能險。

一般來說，萬能險產(chǎn)品都有保障收益。萬能險因為有保底收益，其投資風(fēng)險相對投連險較低。如果再加上復(fù)利計息和免征利息稅，收益率將會更高。萬能險也有3大不足。一是通常前5-10年都會收取管理費和手續(xù)費。這些費用，包括支付人的傭金和保險公司的運營成本、投資者風(fēng)險保額對應(yīng)的風(fēng)險保費等。只有扣除這些費用后，剩下的保費才能進(jìn)入投保人的“個人投資賬戶”。

一般來說，萬能險產(chǎn)品都有保障收益。萬能險因為有保底收益，其投資風(fēng)險相對投連險較低。如果再加上復(fù)利計息和免征利息稅，收益率將會更高。萬能險也有3大不足。一是通常前5-10年都會收取管理費和手續(xù)費。這些費用，包括支付人的傭金和保險公司的運營成本、投資者風(fēng)險保額對應(yīng)的風(fēng)險保費等。只有扣除這些費用后，剩下的保費才能進(jìn)入投保人的“個人投資賬戶”。

二是提錢要付手續(xù)費。與一般保險產(chǎn)品相比，流動性強(qiáng)、可變現(xiàn)是萬能險被屢屢強(qiáng)調(diào)的一大優(yōu)勢，但變現(xiàn)是需要支付手續(xù)費的。通常，保險公司都會允許萬能險投保人從投資賬戶里支取現(xiàn)金，但必須保留約定的最低金額。投保人可以按照一定的程序，從個人投資賬戶中提取部分資金，而并不影響賬戶剩余部分資金的實際收益。但是從投資賬戶支出現(xiàn)金時，投保人通常也要向保險公司支付一定的手續(xù)費。據(jù)了解，不同的保險公司有不同的收費政策和標(biāo)準(zhǔn)。

二是提錢要付手續(xù)費。與一般保險產(chǎn)品相比，流動性強(qiáng)、可變現(xiàn)是萬能險被屢屢強(qiáng)調(diào)的一大優(yōu)勢，但變現(xiàn)是需要支付手續(xù)費的。通常，保險公司都會允許萬能險投保人從投資賬戶里支取現(xiàn)金，但必須保留約定的最低金額。投保人可以按照一定的程序，從個人投資賬戶中提取部分資金，而并不影響賬戶剩余部分資金的實際收益。但是從投資賬戶支出現(xiàn)金時，投保人通常也要向保險公司支付一定的手續(xù)費。據(jù)了解，不同的保險公司有不同的收費政策和標(biāo)準(zhǔn)。

三是不適合40歲以上的人投資。由于萬能險前期交納的費用比重比較大，甚至是躉交，因此適合有大量閑錢又對風(fēng)險略有偏好的人。萬能險只有長期投資才能見效益，同時由于年齡的增長，風(fēng)險保障成本呈現(xiàn)出加速遞增的狀況。所以，50歲以上的人士盡量不要購買萬能險，甚至也不鼓勵40歲以上的人購買萬能險。例如，投保人每年要交保費1萬元，保額為20萬元。在33歲時，要從所交的1萬元保費中扣除風(fēng)險保險費252元，在58歲時，要扣2494元，在75歲時，要扣12110元。

三是不適合40歲以上的人投資。由于萬能險前期交納的費用比重比較大，甚至是躉交，因此適合有大量閑錢又對風(fēng)險略有偏好的人。萬能險只有長期投資才能見效益，同時由于年齡的增長，風(fēng)險保障成本呈現(xiàn)出加速遞增的狀況。所以，50歲以上的人士盡量不要購買萬能險，甚至也不鼓勵40歲以上的人購買萬能險。例如，投保人每年要交保費1萬元，保額為20萬元。在33歲時，要從所交的1萬元保費中扣除風(fēng)險保險費252元，在58歲時，要扣2494元，在75歲時，要扣12110元。

高風(fēng)險高收益的投連險

高風(fēng)險高收益的投連險

投連險全稱投資連結(jié)保險，也稱單位連結(jié)或證券連結(jié)、變額壽險。它是包含保險保障功能，并至少在一個投資賬戶擁有一定資產(chǎn)價值的人身保險產(chǎn)品。投連險除了同傳統(tǒng)壽險一樣給予投保人生命保障外，還可以讓投保人直接參與由保險公司管理的投資活動，將保單的價值與保險公司的投資業(yè)績聯(lián)系起來，充分利用專家理財?shù)膬?yōu)勢，投保人在獲得高收益的同時也承擔(dān)投資損失的風(fēng)險。因此投連險適合于具有理性的投資理念、追求資產(chǎn)高收益同時又具有較高風(fēng)險承受能力的投保人。

投連險全稱投資連結(jié)保險，也稱單位連結(jié)或證券連結(jié)、變額壽險。它是包含保險保障功能，并至少在一個投資賬戶擁有一定資產(chǎn)價值的人身保險產(chǎn)品。投連險除了同傳統(tǒng)壽險一樣給予投保人生命保障外，還可以讓投保人直接參與由保險公司管理的投資活動，將保單的價值與保險公司的投資業(yè)績聯(lián)系起來，充分利用專家理財?shù)膬?yōu)勢，投保人在獲得高收益的同時也承擔(dān)投資損失的風(fēng)險。因此投連險適合于具有理性的投資理念、追求資產(chǎn)高收益同時又具有較高風(fēng)險承受能力的投保人。

投連險產(chǎn)品自2000年下半年推出，一度以凈值增長超過同期上證指數(shù)、上證基金指數(shù)，實現(xiàn)凈值的高速增長而成為市場上一道亮麗的風(fēng)景線。它的優(yōu)越性主要體現(xiàn)在：（1）由保險公司依據(jù)資金實力和專業(yè)投資人才進(jìn)行投資，會比投保人個人投資來得更為健康。所交保費的投資利潤扣除一定費用后完全歸自己所有，如果保險公司經(jīng)營好，投保人將獲得比普通的壽險多得多的收益。（2）公司經(jīng)營風(fēng)險的釋放，本身就是對投保人保障程度的提高。但它也存在劣勢，主要體現(xiàn)在：一是比較普通壽險，利息不固定，有可能沒有任何收益。二是保險公司有可能會克扣利息，兌付的利息不是應(yīng)該得到的收益。因為投保人無法準(zhǔn)確了解保險公司的經(jīng)營狀況。三是本金在一定期限不能退保，給中低收入的家庭帶來不便。

篇6

（一）市場競爭日益激烈

財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)在我國起步較晚，在之后的發(fā)展過程中又一直被中國人民保險公司所壟斷，這種壟斷局面直到1986年新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)農(nóng)牧業(yè)保險公司成立之后才打破。保險行業(yè)經(jīng)過長期的發(fā)展，陸續(xù)成立許多保險公司，其中較為出名的就是中國太保公司和中國平安保險公司。隨著保險公司的逐漸增多，保險市場的格局也逐漸從完全壟斷型模式轉(zhuǎn)向寡頭壟斷性模式，因此，保險市場的競爭也日益激烈。

（二）中小財產(chǎn)保險公司競爭壓力大

我國的保險市場在初期形成過程中就存在一定的問題，導(dǎo)致以人保為首的保險公司在市場競爭中擁有異常明顯的優(yōu)勢，太保和平安也同樣如此，這三家保險公司所占的市場份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他財產(chǎn)保險公司。通過相關(guān)的調(diào)查，衡量比較下來，大型保險公司雖然在競爭優(yōu)勢上朝著逐漸下降的趨勢發(fā)展，但是其擁有的優(yōu)勢仍然十分明顯，這種明顯的競爭優(yōu)勢將會持續(xù)相當(dāng)長的一段時間。這種現(xiàn)狀是由于大型保險公司起步較早，發(fā)展歷史比較久，長期的發(fā)展也逐漸提高了其知名度，對社會各界的影響都比較大，加上他們所擁有的產(chǎn)品在種類上十分齊全，同時，不管是銷售人員還是服務(wù)人員數(shù)量都非常之多，并且網(wǎng)點布局十分廣泛，接近客戶的住所，為客戶帶來很多的便利條件。另外，大型的保險公司所包含的業(yè)務(wù)領(lǐng)域更為廣泛，能夠為客戶提供較為全面的保險業(yè)務(wù)，客戶可以在同一家保險公司購買各種不同需求的保險產(chǎn)品，不需要再跑到其他家保險公司進(jìn)行咨詢。加上大型保險公司這些優(yōu)勢所花費的成本也比較低廉，是剛進(jìn)入保險市場的一些中小型保險公司難以模仿復(fù)制的。因此，對中小型保險公司來說，不僅難以開拓市場，而且需要承受較高的營運成本，導(dǎo)致他們面臨較大市場競爭壓力。

二、財產(chǎn)保險公司財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)的經(jīng)營策略

（一）密切關(guān)注國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境,選擇合適的時機(jī)開展財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)

從本質(zhì)上來說，財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)不僅是一項保險業(yè)務(wù)，而且更是一項投資理財業(yè)務(wù)。大部分的客戶在購買財產(chǎn)保險時，主要是想利用閑置的金錢去獲得更多額外的投資收益。歸根究底，保險公司開展財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)其實就是從客戶手中籌集一部分資金，用來投資到相關(guān)國家項目中，等到項目結(jié)束收回投資本金和收益時，支付給客戶更高的投資收益，相當(dāng)于一項成本較高的負(fù)債。保險公司通過這種途徑能夠增加自身的盈利能力，同時又能提高公司的實力。然而，保險公司的投資與國家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場的成熟情況息息相關(guān)，因此，保險公司應(yīng)該時刻關(guān)注我國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，抓住好機(jī)遇進(jìn)行投資，提高自身的投資收益。

（二）合理選擇市場發(fā)展策略,因地制宜選擇發(fā)展模式

根據(jù)經(jīng)濟(jì)不同的發(fā)達(dá)程度選擇不同的保險發(fā)展模式，對于財產(chǎn)保險來說，至關(guān)重要的是選取好適合的發(fā)展策略，對于不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況的不同因地制宜選擇發(fā)展模式。比如，在經(jīng)濟(jì)相對來說發(fā)達(dá)的地區(qū)，居民的平均收入水平也比較高，人們擁有的閑置金錢也隨著增多，因此，這些地區(qū)的居民對財產(chǎn)投資的需求也較強(qiáng)，所以，保險公司在該地區(qū)應(yīng)該積極加大對理財型產(chǎn)品銷售的力度。另外，對于經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)，保險公司應(yīng)該考慮到當(dāng)?shù)鼐用竦娜司杖?，結(jié)合實際情況，制定出符合當(dāng)?shù)鼐用窠?jīng)濟(jì)能力接受范圍內(nèi)的保險產(chǎn)品，滿足客戶的相關(guān)需求，推動該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（三）根據(jù)公司的戰(zhàn)略,選擇合適的財產(chǎn)保險產(chǎn)品

在我國目前的保險市場上，財產(chǎn)型保險主要分為兩大類型，一是固定利率型，二是浮動利率型，這兩種不同類型的保險產(chǎn)品也存在不同的差別。固定利率型產(chǎn)品是指同時兼具高風(fēng)險和高收益的產(chǎn)品，很大程度上與市場經(jīng)濟(jì)的好壞直接掛鉤，當(dāng)處于良好的資本市場時，在收益確定的情況下，能夠獲取超額的利潤；一旦資本市場較差，而利息承諾是固定的，導(dǎo)致保險公司陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。而浮動利率型產(chǎn)品的收入來源主要是靠收取管理費，客戶自行承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險和收益，保險公司僅是收取穩(wěn)定的管理費用，對于市場的變動所帶來的隨機(jī)風(fēng)險是不需要保險公司來承擔(dān)的。

三、結(jié)語

篇7

一、保險資金運用與償付能力的關(guān)系

保險公司實際償付能力的大小實際反映了公司的資本實力以及經(jīng)營效益情況。從根本上看，保險公司一切經(jīng)營活動的績效都將最終影響其償付能力。

（一）保險資金運用對保險經(jīng)營效益的影響

保險投資對保險公司經(jīng)營效益具有決定意義。從世界各國的情況看，承保利潤都有下降趨勢，保險公司的效益主要靠投資收益來彌補(bǔ)。

高效的保險資金運用收益，還可以促使保險費率的下降，從而提高市場競爭力。孤立地看，保險費率下降，似乎會削弱保險責(zé)任準(zhǔn)備金的積累，進(jìn)而不利于保險補(bǔ)償或給付的實現(xiàn)。但系統(tǒng)地看，在保險費率下降，其余條件不變的情況下，保險需求的興旺、投保人數(shù)的增加，促進(jìn)了經(jīng)營的規(guī)?；?，從而在整體和總量上，較之于費率高時的情形更有利，大數(shù)法則的作用發(fā)揮更出色，更加強(qiáng)了經(jīng)營的穩(wěn)定性。從保險基金的規(guī)模看，隨著投保人群的增加，保險基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，保險可運用資金更有保證，使保險資金運用進(jìn)入新的循環(huán)，相應(yīng)地帶來更多的投資回報，這一良性過程，使保險資金對保險公司財務(wù)的穩(wěn)定性具有積極的意義。

良好的保險資金運用收益，還可以壯大保險公司償付能力。這是因為，隨著資金收益的增加、利潤基數(shù)的擴(kuò)大，稅后利潤固定比例的公積金計提也會不斷擴(kuò)大，所以資金運用收益是保險公積金積累的間接的重要來源，這也就為保險公司償付能力的壯大提供了資金準(zhǔn)備。

（二）保險資金運用對資本金的影響

在公司發(fā)展的前期，資本金是公司償付能力高低的體現(xiàn)，是公司開設(shè)分公司拓展業(yè)務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品的資金保障。我們在談?wù)搩敻赌芰r，往往注意的是償付能力充足率是否大于100％，而對于償付能力充足率的合適比率缺少分析。顯然，該比例并非越高越好，任何資金都有成本，保費收入可以用其產(chǎn)品預(yù)定利率來估計其資金成本，資本金的資金成本則是股東要求的投資回報率。資本金超出最低償付能力額度的部分為自由資產(chǎn)，這部分資本可以承擔(dān)更多的風(fēng)險，要求投資收益率更高的資產(chǎn)來滿足實現(xiàn)利潤和股東權(quán)益最大化的目的。如果不能解決這部分自由資本的投資問題，資本的增長會給保險業(yè)務(wù)帶來更大的壓力。

二、我國保險資金運用現(xiàn)狀及面臨的問題

（一）我國保險資金運用監(jiān)管政策回顧

我國在1987年以前，保險資金基本用于銀行存款。在1987～1995年間，由于幾乎對保險資金運用無任何限制，因此保險公司多進(jìn)行股市投資、借貸等業(yè)務(wù)，造成大量的投資損失與壞帳。1995年《保險法》頒布實施以后，遵循安全性原則，我國的保險資金運用監(jiān)管方式屬于嚴(yán)格型監(jiān)管，投資限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式。近年來，為了適應(yīng)保險市場的迅速發(fā)展，在以上投資渠道的基礎(chǔ)上，允許保險資金可以通過購買部分證券投資基金間接進(jìn)入證券市場。同時，允許保險公司進(jìn)入全國銀行同業(yè)拆借市場，從事債券買賣業(yè)務(wù)?！侗ｋU法》修改后，盡管放松了保險資金對企業(yè)的投資，并且在其他資金運用方面留下了一定的空間，但總體而言，其開放程度遠(yuǎn)沒有達(dá)到令業(yè)界滿意的地步。

（二）當(dāng)前保險資金運用存在的主要問題

當(dāng)前保險業(yè)存在的主要問題是利差損問題，而這給保險業(yè)的資金運用帶來了巨大的壓力。經(jīng)過連續(xù)7次降息后，我國的銀行存款年利率水平已從原來的10.8％下降到現(xiàn)在的1.98％，保險公司以高利率8.5％～8.8％承保的大量保單所帶來的利差損極有可能隨著時間的推移而進(jìn)一步加大。在巨大的利差損壓力下，各保險公司必然要想盡辦法來獲得更高的收益率，一方面減少利差損，另一方面吸引更多的保費收入，用費差益來彌補(bǔ)利差損。

然而，保險公司的投資收益率受市場宏觀環(huán)境的影響。根據(jù)無套利理論，風(fēng)險和收益之間存在一定的關(guān)系，由于銀行存款、國債、金融債風(fēng)險小，對應(yīng)的收益率也小。盡管投資于證券投資基金存在較高的風(fēng)險，但是相比于債券市場和銀行存款市場，自1996年至2000年其收益率明顯偏高，因此，為了獲得更高的投資收益率，保險公司一般都用足15％的額度。但這樣，無形中也加大了投資的風(fēng)險。由于2002年資本市場走勢很差，也使保險公司在證券投資基金上損失慘重?？傮w而言，2002年國債收益率維持在2.35％～3.5％之間，短期資金回報率下跌到1.9％左右，長期協(xié)議存款也會受到影響，估計收益水平在3.50％～4％之間波動。這樣的收益水平，顯然無法起到彌補(bǔ)利差損的作用。

三、資產(chǎn)負(fù)債管理與保險資金運用

在上述情況下，開放保險資金運用渠道成為業(yè)內(nèi)和學(xué)術(shù)界共同關(guān)注的焦點。在兼顧投保人利益和保險公司利益的前提下，有條件地開放保險投資渠道，已成為監(jiān)管部門關(guān)注的重點。

（一）從產(chǎn)品的角度看投資問題

根據(jù)業(yè)務(wù)來源的不同，壽險資金的性質(zhì)一般可分為四種類型：（1）由壽險公司擔(dān)保投資回報的資金；（2）壽險公司和客戶共擔(dān)風(fēng)險的資金；（3）完全由客戶承擔(dān)風(fēng)險的資金；（4）客戶利益與金融指數(shù)或物價指數(shù)掛鉤的資金。以上四類資金分別對應(yīng)著傳統(tǒng)不分紅產(chǎn)品、傳統(tǒng)分紅產(chǎn)品、投資連結(jié)產(chǎn)品和指數(shù)連結(jié)等不同類型的產(chǎn)品。相應(yīng)地，其投資的渠道和方式也應(yīng)有所不同。

1.傳統(tǒng)產(chǎn)品的全部風(fēng)險由保險公司承擔(dān)，產(chǎn)品經(jīng)營的全部盈余也由保險公司享有。但是在這樣的制度安排下，預(yù)定利率過高可能導(dǎo)致保險公司蒙受利差損風(fēng)險，而預(yù)定利率過低則導(dǎo)致客戶在通脹環(huán)境下解約，因此不能適應(yīng)未來市場利率的波動。這部分資金應(yīng)投資于風(fēng)險小的資產(chǎn)，如國債、信用高的中央企業(yè)債、金融債。

2.投資連結(jié)產(chǎn)品是在銀行存款利率下降，壽險產(chǎn)品預(yù)定利率不超過2.5％的背景下推出的，目的在于實現(xiàn)壽險市場與資本市場的雙贏。然而投連產(chǎn)品一投入市場就遇到了股市的劇烈波動，特別是2002年延續(xù)一年的熊市。從實際效果上看，并沒有起到預(yù)期的由保單持有人獨立承擔(dān)風(fēng)險的效果。這里既有我國資本市場、投資客戶不成熟的原因，也有保險公司銷售和管理風(fēng)險的實際控制能力不足的原因。

3.分紅產(chǎn)品則介于傳統(tǒng)產(chǎn)品和投資連結(jié)產(chǎn)品之間，保險公司在承擔(dān)保底利率風(fēng)險的基礎(chǔ)上，與保單持有人按一定比例分享產(chǎn)品經(jīng)營的盈余。它與其它金融產(chǎn)品最大的區(qū)別在于通過對資產(chǎn)份額進(jìn)行一定程度的平滑處理，保證保單持有人在保險事故發(fā)生時，所得到的保險利益不會因為市場和公司經(jīng)營情況的波動而遭受損失，對投資風(fēng)險具有調(diào)劑作用。好的分紅產(chǎn)品既要讓客戶從資本市場長期增長中獲利，又要避免資本市場短期波動對保單持有人帶來的損害。分紅產(chǎn)品具有非常明顯的保單持有人與保險公司之間的合作特征，同時由于保險公司在紅利來源、紅利分配方式和比例、分紅保險資產(chǎn)組合選擇等方面均有一定的靈活度，因此，比較適應(yīng)未來我國社會經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展變化，特別是保險資金運用的政策調(diào)整。對于分紅產(chǎn)品擔(dān)保利率部分所對應(yīng)的法定準(zhǔn)備金，與傳統(tǒng)保險類似，其準(zhǔn)備金的投資運用方式必須穩(wěn)健、保守，一般以存款和債券為主，因此，預(yù)期的投資收益率較低。相反，終了紅利來自紅利風(fēng)險準(zhǔn)備金（即未分配盈余），而紅利風(fēng)險準(zhǔn)備金不是法定準(zhǔn)備金的組成部分。與傳統(tǒng)保險不同，紅利風(fēng)險準(zhǔn)備金的投資運用方式可以偏向激進(jìn)，一般以證券基金等權(quán)益性資產(chǎn)為主，因此，預(yù)期的投資收益率較高。所以，紅利分配政策選擇實際上形成了分紅保險資金投資策略的基礎(chǔ)框架，對紅利最重要的來源——利差損益具有決定性的約束。不同的分紅策略所對應(yīng)的投資策略也有所不同，如美國分紅保險受股權(quán)投資的限制一般采用現(xiàn)金分紅方式，一般賬戶下的主要資產(chǎn)為債權(quán)而非股權(quán)；而英國采用增加保額的分紅方式，壽險資金可以在債權(quán)和股權(quán)之間靈活配置。

（二）資產(chǎn)負(fù)債管理的引出

“資產(chǎn)負(fù)債管理”主要起源于利率自由化之后利率波動所引發(fā)利率風(fēng)險的問題。在上個世紀(jì)80年代后期，如美、日等保險業(yè)發(fā)達(dá)國家，均發(fā)生數(shù)家大型保險公司因為沒有適當(dāng)?shù)墓芾砝曙L(fēng)險而導(dǎo)致破產(chǎn)的情況。為了反映承保利率所產(chǎn)生的風(fēng)險，監(jiān)管機(jī)關(guān)開始要求保險公司提供基本的年度分析，以檢驗其利率風(fēng)險管理。同時保險產(chǎn)、學(xué)界也意識到利率風(fēng)險管理的重要性，因此發(fā)展利率風(fēng)險管理的工具成了相當(dāng)重要的議題，其發(fā)展也遠(yuǎn)超過當(dāng)初保險監(jiān)管部門所要求的標(biāo)準(zhǔn)。保險業(yè)開始整合利率風(fēng)險以外的問題，包括承保問題、市場風(fēng)險問題等等。最后，資產(chǎn)負(fù)債管理作為衡量產(chǎn)品相關(guān)風(fēng)險與公司整體風(fēng)險的一種重要管理工具，也漸漸地被一般保險公司所采用。因此，資產(chǎn)負(fù)債管理的引出實際上是保險業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同努力的結(jié)果。

在過去，壽險公司分別對資產(chǎn)面配置管理追求高報酬率，對負(fù)債面作規(guī)劃安排以降低成本。而資產(chǎn)負(fù)債管理所要處理的問題，主要是從“公司整體”的觀點來決定公司的財務(wù)目標(biāo)，通過同時整合資產(chǎn)面與負(fù)債面的風(fēng)險特性，決定適當(dāng)?shù)慕?jīng)營策略。換句話說，資產(chǎn)面的資產(chǎn)配置，必須與其負(fù)債面的商品策略相關(guān)且一致。對投資的評定也不再是簡單地將投資收益率作為單一的標(biāo)準(zhǔn)。對不同性質(zhì)（指公司承擔(dān)風(fēng)險的大?。┑呢?fù)債資金和公司自有資金投資策略加以區(qū)別，這些區(qū)別包括資產(chǎn)的配置、再保險的安排、稅務(wù)等方面。

（三）資產(chǎn)負(fù)債管理對我國保險資金運用風(fēng)險控制的意義

目前，監(jiān)管部門正在嘗試從償付能力與市場行為監(jiān)管并重，轉(zhuǎn)為以償付能力監(jiān)管為主，并試圖通過建立一套合適的監(jiān)管指標(biāo)和償付能力計算來達(dá)到此目的。我們認(rèn)為，這固然是一個可喜的變化，但目前償付能力額度以及償付能力監(jiān)管指標(biāo)的計算僅反映以前的狀況，是一靜態(tài)的指標(biāo)，而償付能力不足是一個動態(tài)發(fā)展的過程。因此，更重要的是保險公司的自我約束能力。這就要求保險公司能對經(jīng)營的風(fēng)險有清楚的認(rèn)識，能夠建立資產(chǎn)負(fù)債管理的機(jī)制。

借助于國外成熟的資產(chǎn)負(fù)債管理軟件，我們可以通過上萬次的模擬來計算一定期限內(nèi)，保險公司出現(xiàn)償付能力不足的概率，以及在現(xiàn)有產(chǎn)品策略下，對資本金的需求，并通過調(diào)整投資策略找出最適合的投資組合來實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。利用資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)，我們在看待投資問題時，考慮的不僅是風(fēng)險有多大，更多的是關(guān)注公司能承受多大風(fēng)險。

資產(chǎn)負(fù)債管理所涵蓋的層面相當(dāng)廣泛，從產(chǎn)品面所考慮的險種差異、市場利率變化時的保戶行為（如保單貸款、解約等）對產(chǎn)品的現(xiàn)金流量所造成的影響等，到從資產(chǎn)面考慮市場利率、通貨膨脹率、股價波動、匯率風(fēng)險等，也可以納入再保險策略。因此，一個完整的資產(chǎn)負(fù)債管理工具，事實上必須反映一家公司在真實世界所面對的經(jīng)營環(huán)境。相對于償付能力額度而言，它更能動態(tài)地反映保險公司今后經(jīng)營的狀況。

四、對保險資金運用監(jiān)管的建議

（一）適度開放保險資金運用渠道不同的保險公司負(fù)債結(jié)構(gòu)不同，經(jīng)營策略也不同，采用一刀切的資金運用監(jiān)管方式顯然不能適應(yīng)保險業(yè)的發(fā)展。當(dāng)保險公司在資金運用上缺乏靈活度，便會使保險公司失去控制風(fēng)險的積極性。對于利差損較大的公司而言，只能靠不斷追求銷售業(yè)績來彌補(bǔ)利差損，而新增加的保險資金如得不到很好的運用，又將再次形成利差損，導(dǎo)致惡性循環(huán)。對于新成立的保險公司，銷售的高預(yù)定利率產(chǎn)品不多，利差損問題不嚴(yán)重，如果能夠很好的管理，如對其匹配合適的資產(chǎn)，可以在一定程度上化解利差損。此外新成立的保險公司資本金相對較充足，這部分資金在保證最低償付能力之外，需要更高的投資回報率來滿足股東對投資的預(yù)期，以吸引更多的股權(quán)投資者，不斷壯大自身的實力。在償付能力監(jiān)管引導(dǎo)保險公司規(guī)范自身行為的前提下，給保險公司資金運用以更多的空間，符合保險業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀。

篇8

保險投資是保險公司為了保持自身的償付能力，增強(qiáng)競爭力，在業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中，按照相關(guān)法律法規(guī)的要求運用積累的保險資金，使其保值增值的活動。從定義可以看出，保險投資的主要目的是維系良好的償付能力，這與保險公司負(fù)債經(jīng)營有關(guān)，即保險公司主要資金來源于投保方，公司按其承擔(dān)的風(fēng)險責(zé)任積累相一致的資金，所以必須維護(hù)投保方利益。這種利益的維護(hù)主要包括兩個方面：使保險資金保值；促使保險資金增值。保值是為滿足基本償付需要，這是任何一個險種都必須具備的基本條件；增值是為了增強(qiáng)公司自身發(fā)展的經(jīng)濟(jì)實力，提高償付能力，從而進(jìn)一步保護(hù)被保險人的合法權(quán)益。此外，保險投資可以獲得投資收益，從而可以降低保險費率，有利于保險公司擴(kuò)大保險業(yè)務(wù)量。

二、保險投資的必要性分析

1.保險公司金融機(jī)構(gòu)屬性

一個運行良好的資本市場離不開一定數(shù)量的機(jī)構(gòu)投資者。（鄭偉，孫祁祥，2001）保險公司作為主要金融機(jī)構(gòu)，是資本市場發(fā)展的主要推動者之一；近年來，隨著我國保險業(yè)的迅猛發(fā)展，保險公司在成長壯大中積累的巨額的保險資金，從而成為市場上重要的機(jī)構(gòu)投資者。作為機(jī)構(gòu)投資者，保險公司在一級市場成為主要詢價對象之一，參與確定上市公司合理的股票發(fā)行價格以及成為上市公司戰(zhàn)略投資者，從而幫助公司成功上市融資；在二級市場，包括債券、股票市場，保險公司起到了活躍市場、促使市場健康發(fā)展的作用。另一方面，保險公司也是離不開資本市場的，保險資金的保值增值主要在資本市場實現(xiàn)。

2.保險產(chǎn)品屬性

保險產(chǎn)品分為傳統(tǒng)型和新型兩類，以壽險產(chǎn)品為典型，主要包括普通型壽險、分紅保險、投資連結(jié)保險和萬能保險。普通型壽險、分紅保險和萬能保險產(chǎn)品產(chǎn)生的保險資金投資形成的資產(chǎn)，投資風(fēng)險和收益由保險公司承擔(dān)，而這部分產(chǎn)品都是利率敏感型產(chǎn)品，所以要保證保險公司經(jīng)營的穩(wěn)健性，就必須通過保險投資確保相應(yīng)收益率。投資連結(jié)保險和變額萬能壽險等產(chǎn)品由保單持有人承擔(dān)投資風(fēng)險和收益，保險公司主要獲取管理費收入；但是，投資收益是判斷產(chǎn)品質(zhì)量的主要標(biāo)準(zhǔn)，因而，保險公司只有靠保險投資獲取較高投資收益，才能吸引投保，擴(kuò)大保險業(yè)務(wù)量。此外，為了滿足一些私人和機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理需要，保險公司還提供資產(chǎn)管理服務(wù)，推動了保險投資的發(fā)展。

三、保險投資管理

1.保險投資渠道分析

我國《保險法》規(guī)定保險公司的資金運用限于銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；投資不動產(chǎn)等形式?？傮w而言，對保險投資的限制主要基于安全性和流動性考慮，因而銀行存款和債券在保險投資中處于主導(dǎo)地位；而對于股票、證券投資基金和不動產(chǎn)等收益高風(fēng)險大的資產(chǎn)投資，都有嚴(yán)格的比例限制，從而收益性問題愈發(fā)成為保險投資面臨的難題。值得指出的是，證券投資基金（以下簡稱“基金”）作為一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式，其主要原理是基金管理人管理和運用基金，間接投資證券市場，包括股票和債券市場，實現(xiàn)提高收益和分散風(fēng)險。我國《投資基金管理辦法》嚴(yán)格限定了基金的投資方向、比例，在滿足一定收益的前提下降低了投資風(fēng)險，這與我國保險投資的要求吻合（鄧華明，費喬，1999），從而成為解決保險投資兩難問題的主要途徑之一。

2.保險投資的資產(chǎn)負(fù)債管理

保險投資的資產(chǎn)負(fù)債管理主要是指解決資產(chǎn)負(fù)債匹配問題，主要遵循“對稱原則”，要求資產(chǎn)和負(fù)債不僅在數(shù)量上，而且在期限、性質(zhì)和成本收益等方面形成對稱和匹配，以此實現(xiàn)資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)最優(yōu)化。保險投資資產(chǎn)負(fù)債管理首先要將利率帶來的負(fù)面影響控制在一定范圍內(nèi)。其途徑主要是通過對資產(chǎn)、負(fù)債的期限、品種進(jìn)行合理搭配，短期資產(chǎn)匹配短期負(fù)債，長期資產(chǎn)匹配長期負(fù)債。當(dāng)然，不是一開始就能夠?qū)崿F(xiàn)這種匹配，要實現(xiàn)最終平衡還得在保險投資過程中進(jìn)行調(diào)整，主要包括提前變現(xiàn)和再投資。資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的核心就在于如何減小和化解這種未來調(diào)整所面臨的風(fēng)險。

3.保險投資的風(fēng)險控制

篇9

關(guān) 鍵 詞:保費收入;經(jīng)營績效;經(jīng)濟(jì)附加值;價值創(chuàng)造

中圖分類號:F842 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1008-2972(2007)03-0022-06

一、引言

與發(fā)達(dá)國家相比，中國現(xiàn)代保險業(yè)的發(fā)展歷史并不長，中國的保險公司無論在數(shù)量上還是在規(guī)模上與國外都存在巨大差異。近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，保險業(yè)也隨之迅速發(fā)展。保險業(yè)的發(fā)展依賴于保險公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，主要體現(xiàn)在不斷增加的保費收入方面。但是，隨著保險公司的股權(quán)改革，投保人和投資者不再僅僅關(guān)注保險公司的規(guī)模及其業(yè)務(wù)的發(fā)展，也開始關(guān)注保險公司的經(jīng)營績效和價值創(chuàng)造能力。

評價公司經(jīng)營績效和價值創(chuàng)造能力的最佳方法之一是通過市場博弈進(jìn)行市場定價。但是，現(xiàn)階段我國只有中國人壽、人保財險和中國平安3家保險公司在香港聯(lián)合交易所上市，其他保險公司仍屬于非上市公司。因此，如何評估這3家上市公司的經(jīng)營績效，以及利用這3家上市公司獲取的市場信息來評估非上市保險公司的績效，是值得關(guān)注和研究的問題。對此，本文提出了一種基于相對估價法的分析框架，用于評估中國保險公司的保費收入、經(jīng)營績效與價值創(chuàng)造的內(nèi)在關(guān)系。

本文主要研究兩個問題。第一個問題是保費收入的增長與公司經(jīng)營績效之間存在什么關(guān)系？它有助于我們弄清楚是否存在實現(xiàn)公司經(jīng)營目標(biāo)的保費收入增長率。如果保費收入增長較快的公司同樣具有較高的EVA（經(jīng)濟(jì)附加值），那么保費收入增長率和EVA都可以作為管理決策的依據(jù)。第二個問題是最大化諸如EVA這類經(jīng)營績效評估指標(biāo)能否使股東財富最大化？換句話說，是否因為較高的保費收入增長率以及正的EVA，就會增加對保險業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的風(fēng)險補(bǔ)償率？

二、理論與文獻(xiàn)回顧

公司利潤是銷售收入與成本的差額。因為成本不僅僅是產(chǎn)品的制造成本，還包括管理費用、財務(wù)費用等經(jīng)營管理成本，所以，銷售收入增長的速度與利潤增長的速度沒有必然的一一對應(yīng)關(guān)系。傳統(tǒng)的觀點認(rèn)為，經(jīng)營績效與主營業(yè)務(wù)收入的增長速度是正相關(guān)的，因為公司經(jīng)營狀況良好、流動資金充裕，必然會增加產(chǎn)量、擴(kuò)展業(yè)務(wù)。但是，經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大不一定會帶來更多的利潤，甚至?xí)档臀⒂^經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)營績效。事實上，對公司經(jīng)營績效的考量，更多的是對管理層對現(xiàn)金流和成本控制能力的衡量。對銷售收入增長與經(jīng)營績效關(guān)系的研究，可以明確微觀經(jīng)濟(jì)主體的發(fā)展是屬于粗放型還是屬于集約型，即是側(cè)重于通過銷售收入的增長以獲取利潤，還是側(cè)重于控制成本以獲取利潤。

由于管理層與股東目標(biāo)的不一致，導(dǎo)致了成本問題。經(jīng)營績效的衡量，從一個側(cè)面反映了管理層實現(xiàn)公司經(jīng)營目標(biāo)的能力，即實現(xiàn)股東價值最大化或者為股東創(chuàng)造價值的能力。絕大多數(shù)公司都會使用各種財務(wù)指標(biāo)來反映公司的經(jīng)營目標(biāo)，而最常用的指標(biāo)包括主營業(yè)務(wù)收入、銷售凈利潤率，以及總資產(chǎn)報酬率（ROA）和凈資產(chǎn)報酬率（ROE）等；這些指標(biāo)從營運能力和盈利能力兩個方面來衡量公司的經(jīng)營狀況。經(jīng)營者的薪酬激勵機(jī)制是與經(jīng)營者是否達(dá)到公司經(jīng)營目標(biāo)相聯(lián)系的，而這些指標(biāo)正好體現(xiàn)了公司的經(jīng)營目標(biāo)，因而可以在一定程度上反映公司管理層的管理效率和經(jīng)營業(yè)績。但是，由于忽略了資本成本，這些傳統(tǒng)的指標(biāo)受到越來越多的質(zhì)疑，即它們?nèi)狈σ环N規(guī)范的機(jī)制用于確定是否達(dá)到了經(jīng)營目標(biāo)，也即是否為股東創(chuàng)造了財富。

美國斯特恩•斯圖爾特（Stern Stewart）咨詢公司于20世紀(jì)80年代初提出了一種新的經(jīng)營績效衡量指標(biāo)，即經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）。EVA的衡量方法與凈現(xiàn)值理論密切相關(guān)。EVA是減去所有可確定的成本后的凈收益，包括股權(quán)資本等機(jī)會成本。Brighan和Gapenski（1997）指出，會計上的凈收益從經(jīng)濟(jì)概念上講被夸大了，這是因為在計算會計上的凈收益時，沒有扣減股權(quán)資本成本。而EVA克服了會計制度的這一缺陷，可以衡量公司的真實利潤。[1]

公司的價值取決于未來現(xiàn)金流與資本成本，因為EVA考慮了包括股權(quán)資本在內(nèi)的投資成本，所以從理論上講，EVA是與股東財富創(chuàng)造直接相關(guān)聯(lián)的績效指標(biāo)。Stewart（1994）指出，將EVA作為財務(wù)績效指標(biāo)使用，則可以作為如何使股東財富最大化的決策依據(jù)。[2]因此，EVA的衡量方法是評估績效、確定戰(zhàn)略目標(biāo)、項目評估和確定薪酬激勵機(jī)制的有效途徑。

Lehn和Makhijia（1996）的研究表明，EVA與股價的市場表現(xiàn)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，從而驗證了EVA作為績效衡量指標(biāo)的有效性。[3]Grant（1996）指出，EVA顯著地影響了公司的市場附加值（MVA），這種對公司價值的影響源于公司正的資本收益率。[4]Peterson和R.Peterson（1996）指出，與傳統(tǒng)績效指標(biāo)相比，附加值指標(biāo)與股票收益率的關(guān)系更密切。[5]

國內(nèi)學(xué)術(shù)界對中國保險公司經(jīng)營績效的研究還相對較少。余勁松（2005）采用因子分析法對2001年我國財產(chǎn)保險公司的經(jīng)營績效進(jìn)行了實證分析，認(rèn)為無論是盈利能力、資本結(jié)構(gòu)還是償付能力，我國財產(chǎn)保險公司與外資保險公司都存在較大的差距。[6]楊波、李慶霞（2005）運用灰色關(guān)聯(lián)分析法對2000-2003年中資財產(chǎn)保險公司的總體經(jīng)營績效進(jìn)行了實證研究，認(rèn)為各財險公司經(jīng)營績效差別并不顯著。[7]王攀（2005）較早地探討了如何將EVA引入中國保險公司的經(jīng)營管理中，提出經(jīng)營管理應(yīng)以價值為核心，提高企業(yè)效益。[8]本文在此研究的基礎(chǔ)上，采用多元回歸模型和Panel數(shù)據(jù)處理方法，引入相對估價法的分析框架，對中國保險公司保費收入、經(jīng)營績效和價值創(chuàng)造能力之間的內(nèi)在關(guān)系進(jìn)行深入分析。

三、保費收入增長與公司經(jīng)營績效分析

（一）研究方法

本文分兩步研究保費收入增長與公司經(jīng)營績效的關(guān)系。首先，將樣本公司分別按保費收入增長率和凈利潤增長率的升序進(jìn)行四分位分組，檢驗幾種經(jīng)營績效衡量指標(biāo)的無條件分布。然后，使用樣本數(shù)據(jù)，估計保險公司績效的多變量回歸模型。

本文在用傳統(tǒng)的ROA和ROE作為衡量公司經(jīng)營績效指標(biāo)的同時，也將采用基于公司價值的EVA和EVA per Capital（單位資本經(jīng)濟(jì)附加值）作為衡量公司經(jīng)營績效的指標(biāo)。由于我國保險公司大多數(shù)為非上市公司，因此，本文不考慮保險公司的MVA（市場附加值）。

EVA強(qiáng)調(diào)的是資本成本及其重要性，其定義為：

EVA＝NOPAT-COC＝NOPAT-WACC×TCA（1）

其中，NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤，即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費用（包括所得稅費用）后的凈額；WACC為加權(quán)平均資本成本；COC為資本成本；TCA為資本總額，是公司的全部資產(chǎn)減去商業(yè)信用債后的凈值。

計算EVA的關(guān)鍵是獲取保險公司的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC，其難點是保險公司的股權(quán)資本成本的計算。由于非上市公司沒有上市交易的股票，不能通過估算?茁系數(shù)的歷史值來代替下一時期的?茁值，也不能用回歸分析法估測?茁值從而獲取股權(quán)資本成本，所以就不可能直接計算出非上市公司的WACC。為了解決這個問題，本文引入杜江、趙昌文、謝志超（2005）所采用的相對估價法的分析方法，[9]將上市的3家保險公司作為可比公司，將非上市保險公司作為評估的目標(biāo)公司。先計算出3家上市公司的WACC，再采用相對估價法，用非上市保險公司的資本總額乘以上市保險公司的WACC，從而獲得非上市保險公司的資本成本。

（二）實證分析

1.數(shù)據(jù)

由于我國的保險公司數(shù)量較少，并且成立時間不長，因此本文將主要采用2003年和2004年絕大多數(shù)中國保險公司作為研究樣本，并從樣本中排除了2003年和2004年新成立的保險公司。由于總體樣本較少，而且時間存續(xù)期較短，無法進(jìn)行Panel數(shù)據(jù)分析，因此本文僅將兩年中的中國保險公司樣本合并為一個截面數(shù)據(jù)樣本（共計57個樣本數(shù)據(jù)），進(jìn)行截面數(shù)據(jù)分析。本文所需的非上市保險公司的財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于2002年、2003年和2004年的《中國保險年鑒》；中國人壽、人保財險和中國平安等3家上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于各上市公司公布的季報或年報，上市公司的市場交易數(shù)據(jù)來源于雅虎財經(jīng)網(wǎng)（cn.finance.省略）的香港股市行情報價數(shù)據(jù)系統(tǒng)。

2.單變量分析

本文根據(jù)保費收入增長率和凈利潤增長率對保險公司進(jìn)行排序，排在前25％的公司為第一組，稱之為第1四分位組（Q1）；排在第二個25％的公司為第二組，稱之為第2四分位組（Q2）；然后依次為第3四分位組（Q3）和第4四分位組（Q4）。針對各分位組的公司，分別求其績效衡量指標(biāo)的均值，然后觀察均值是否按分位組的順序逐漸增大，從而確定保費收入增長率（或凈利潤增長率）與績效衡量指標(biāo)是否正相關(guān)。

表1是根據(jù)保費收入增長率和凈利潤增長率對所有公司樣本進(jìn)行分組后的統(tǒng)計結(jié)果。從表1中可以看出：（1）在所有公司以及各個分位組公司中，ROA、ROE、EVA和EVA per Capital這四個績效衡量指標(biāo)的均值均為負(fù)值。究其原因，主要是由于2003年和2004年我國保險公司大多數(shù)出現(xiàn)虧損，凈利潤為負(fù)值造成的。（2）保費收入增長率（或凈利潤增長率）的大小與經(jīng)營績效的好壞并不是嚴(yán)格對應(yīng)的，如第4四分位組的公司增長率最大，但所對應(yīng)的績效衡量指標(biāo)的值都不是最大值；第1四分位組的公司增長率是最小的，但相對于其他分位組的公司，其4個績效指標(biāo)都表現(xiàn)較好。（3）4個績效衡量指標(biāo)所表現(xiàn)出的信息也不盡相同，2個傳統(tǒng)績效指標(biāo)（ROA和ROE）和EVA per Capital表明第1四分位組的公司經(jīng)營績效最好，但第1四分位組的公司EVA值卻最小。由于EVA是一個絕對值，所以在與傳統(tǒng)績效指標(biāo)進(jìn)行比較時，本文認(rèn)為用EVA per Capital更恰當(dāng)。

3.多元回歸分析

多變量分析可與單變量分析的結(jié)果相互印證，并且可以進(jìn)一步說明保費收入增長與經(jīng)營績效的關(guān)系。本文進(jìn)行分析時，采用多元回歸模型：

其中，PM＝某種經(jīng)營績效衡量指標(biāo)，在此本文將選用ROA、ROE、EVA和EVA per Capital這4個績效衡量指標(biāo)分別進(jìn)行回歸；?滋=回歸方程的截距；q=第q四分位組；Dq=根據(jù)保險收入增長在第q四分位組中的公司為1，否則為0（q=1,2,3）；?啄q=各四分位組的系數(shù)，用于衡量在其他因素一定時，各四分位組中公司經(jīng)營績效的差異。零假設(shè)為第1至3四分位組與第4四分位組的公司績效沒有顯著差異，即當(dāng)q=1,2,3時，?啄q=0；Ci=第i個解釋變量；?著=回歸殘差，本文假設(shè)?著是獨立的并且分布一致；?茁i=衡量第i個解釋變量對經(jīng)營績效產(chǎn)生的影響。

解釋變量在一定程度上可以描繪出公司的特征。為了衡量保費收入增長速度對經(jīng)營績效的影響，本文使用保費收入增長率作為第1個解釋變量。現(xiàn)金及其他有價證券的價值是公司資產(chǎn)流動性的衡量指標(biāo)，正如Opler等人（1999）所得出的結(jié)論，公司現(xiàn)金的持有量與經(jīng)營績效以及對增長機(jī)會的投資能力都顯著相關(guān)。[10]因此本文將公司持有的現(xiàn)金及其有價證券與凈資產(chǎn)的比率作為第2個解釋變量。同時，本文用公司總資產(chǎn)的對數(shù)值衡量公司規(guī)模，作為第3個解釋變量。凈現(xiàn)金流是衡量公司盈利水平的重要指標(biāo)，但由于保險公司財務(wù)數(shù)據(jù)的不足，本文用保費收入和再保險收入所體現(xiàn)的現(xiàn)金流入量與凈資產(chǎn)的比率作為第4個解釋變量，用于反映現(xiàn)金流入水平對經(jīng)營績效的影響程度。最后，本文將固定資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比率作為第5個解釋變量，用于衡量所持有的固定資產(chǎn)對經(jīng)營績效的影響。

對于貨幣衡量的變量，諸如現(xiàn)金及有價證券、現(xiàn)金流、固定資產(chǎn)，本文都用其除以凈資產(chǎn)價值，以便對各變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。這樣處理有兩個目的：其一，因為公司未來的獲利能力是其資產(chǎn)（而不是所持有的貨幣資產(chǎn)）的函數(shù)，每單位凈資產(chǎn)的貨幣資產(chǎn)價值比貨幣資產(chǎn)價值本身更能恰當(dāng)?shù)貙Σ煌具M(jìn)行比較；其二，用凈資產(chǎn)對各種貨幣衡量的資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，可確保回歸方程的殘差恒定。因此，我們對回歸方程的假設(shè)更具合理性，回歸結(jié)果產(chǎn)生偏離的可能性將減小。

表2所示的是所有公司以及對公司進(jìn)行分組后，5個解釋變量的均值。從表2中可以看出，各四分位組保費收入增長率的差異很大。這一方面可以在一定程度上說明，一些新興的保險公司在開設(shè)后的幾年內(nèi)業(yè)務(wù)拓展較快；另一方面，因為各保險公司保費收入增長的差異性較大，所以本文對保險公司保費收入增長與經(jīng)驗績效內(nèi)在關(guān)系的研究結(jié)果更明確。由于用凈資產(chǎn)對現(xiàn)金及等價物、現(xiàn)金流和固定資產(chǎn)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化，所以各四分位組的這3個解釋變量的均值差異并不大。

表3是根據(jù)兩種不同分組方法對4個經(jīng)營績效衡量指標(biāo)進(jìn)行回歸分析的結(jié)果。從對3個虛擬變量的分析結(jié)果中可以看出，在評估我國保險公司的經(jīng)營績效時，對其進(jìn)行分組是有意義的。對于多數(shù)衡量指標(biāo)而言，在其他條件不變的情況下，第1四分位組中的公司績效與第4四分位組中的公司績效存在顯著差異；但是，第2四分位組、第3四分位組中的公司與第4四分位組中的公司績效差異的顯著性逐漸降低。

從5個解釋變量的回歸結(jié)果來看，5個解釋變量對ROA、EVA和EVA per Capital的回歸結(jié)果都很好，調(diào)整后的R2值在0.4左右，并且F統(tǒng)計量在1％的水平上是顯著的。但是，本文設(shè)定的5個解釋變量無法很好地解釋ROE，兩種分組方式下的F統(tǒng)計量都不顯著。對于其他績效衡量指標(biāo)而言，回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)保費收入的增加、公司持有的現(xiàn)金及等價物、固定資產(chǎn)規(guī)模的相對比重以及流入公司的現(xiàn)金流量，并不是影響公司經(jīng)營績效的顯著因素，無法拒絕系數(shù)為零的零假設(shè)。然而，從回歸結(jié)果中我們還可以發(fā)現(xiàn)，保費收入增長率并不是影響經(jīng)營績效的顯著因素，保險公司并沒有因為業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而注重對成本的控制，保險公司的利潤來源更側(cè)重于單純地擴(kuò)大業(yè)務(wù)以增加保費收入。同時，我國保險公司的規(guī)模是影響公司經(jīng)營績效的顯著因素，在1％的水平上，其系數(shù)顯著異于零。因此本文認(rèn)為，我國保險業(yè)仍處于發(fā)展的初期，保險公司的經(jīng)營在很大程度上有待完善；相比而言，規(guī)模較大的保險公司在經(jīng)營結(jié)構(gòu)和組織管理上更加規(guī)范。

四、經(jīng)營績效與價值創(chuàng)造的相關(guān)性分析

經(jīng)理層使用EVA指標(biāo)來衡量投資補(bǔ)償和資源配置效率，這與股東價值創(chuàng)造如何聯(lián)系起來呢？借鑒Bacidore等人（1997）的研究結(jié)果，[11]本文假定股東的股權(quán)投資與用α衡量的超額收益率相關(guān)。所謂超額收益率，是相對于股票市場投資組合收益率而言的，所以本文對超額收益率的研究僅限于3家上市保險公司。當(dāng)α為正時，股東可獲得比風(fēng)險調(diào)整后的資本機(jī)會成本更高的補(bǔ)償；相反，當(dāng)α為負(fù)時，股東獲得的補(bǔ)償率不足以彌補(bǔ)承擔(dān)的風(fēng)險。因此，本文假設(shè)α與EVA正相關(guān)。為了檢驗這種關(guān)系，本文應(yīng)用Bacidore等人（1997）提出的回歸模型，并對這個回歸方程進(jìn)行修正，引入了保費收入增長、公司規(guī)模和非系統(tǒng)風(fēng)險?；貧w方程是對季度Panel數(shù)據(jù)進(jìn)行估計，時間為2004年第二季度至2005年第四季度?；貧w方程為：

式中，α=超額收益率的一個向量，其中各元素表示在特定季度一家上市保險公司α的估計值；v=α條件均值的估計值，且在其他因素一定的情況下，用于衡量各上市保險公司經(jīng)營績效的差異；?濁=回歸殘差，假設(shè)其服從獨立一致分布；EVAPC=EVA per Capital，即單位資本的經(jīng)濟(jì)附加值；SIZE=保險公司資產(chǎn)總額的對數(shù)值，用以衡量公司規(guī)模；S.D=估計超額收益率α和?茁系數(shù)時，CAPM（資本資產(chǎn)定價模型）回歸方程殘差的標(biāo)準(zhǔn)差。

對于每個季度的α，本文采用資本資產(chǎn)定價模型CAPM，并用公司的日收益率與恒生指數(shù)的日收益率進(jìn)行估計。然后，用式（3）對α的估計值進(jìn)行回歸分析，方程中的3個解釋變量分別為EVA per Capital、資產(chǎn)和CAPM回歸方程殘差的標(biāo)準(zhǔn)差。使用EVA per Capital，主要是想確定這一績效衡量指標(biāo)在多大程度上可以解釋超額收益率，因為保險公司規(guī)模與經(jīng)營績效顯著正相關(guān)。在此，本文同樣用公司總資產(chǎn)的對數(shù)值衡量公司規(guī)模，研究公司規(guī)模與公司價值創(chuàng)造的關(guān)系。最后，正如Shun和Srulz（2000）所提出的，公司實際的期權(quán)價值與公司具有的非系統(tǒng)風(fēng)險水平正相關(guān)。[12]非系統(tǒng)風(fēng)險變量在統(tǒng)計上具有顯著的正系數(shù)，意味著股東因承擔(dān)了公司的非系統(tǒng)風(fēng)險而獲得了一個補(bǔ)償。這一結(jié)論與普遍認(rèn)同的有效市場是不會為承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險提供回報的觀點存在顯著差異。為了評估公司所具有的特殊（非系統(tǒng)）風(fēng)險對超額收益率的影響，本文在式（3）的解釋變量中加入了CAPM回歸方程殘差的標(biāo)準(zhǔn)差。

從表4中可以看出，回歸方程的估計結(jié)果很好。在不加權(quán)情況下，調(diào)整后的R2值為0.8544；在加權(quán)情況下，調(diào)整后的R2值為0.8222，并且兩者的F統(tǒng)計量在1％的水平上是顯著的。在3個解釋變量中，僅有CAPM回歸方程殘差的標(biāo)準(zhǔn)差在1％的水平上是顯著的，其他兩個變量在通常的水平上都不顯著。這說明3家上市保險公司的超額收益率與公司規(guī)模和公司經(jīng)營績效沒有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而是與3家保險公司分別面臨的非系統(tǒng)風(fēng)險存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。就這3家上市的保險公司而論，提高經(jīng)營績效并不會必然地為股東創(chuàng)造更多的價值；相反，引入風(fēng)險管理機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險管理，降低暴露的非系統(tǒng)風(fēng)險，可以顯著地為股東帶來更大的超額收益。

五、結(jié)論

本文通過對中國保險公司保費收入、經(jīng)營績效和為股東創(chuàng)造財富這三者內(nèi)在關(guān)系的分析，得出了一些新的觀點和結(jié)論。

1. 由于2003年和2004年我國保險公司大多出現(xiàn)虧損，凈利潤為負(fù)值，所以，本文計算的ROA、ROE、EVA和EVA per Capital這4個績效衡量指標(biāo)按保費收入增長率和凈利潤增長率分組后，四個組的績效指標(biāo)均值都為負(fù)值。這意味著2003年和2004年中國保險公司的經(jīng)營績效整體較差。

2. 保費收入的增加、公司持有的現(xiàn)金及等價物、固定資產(chǎn)規(guī)模的相對比重和流入公司的現(xiàn)金流量，并不是影響公司經(jīng)營績效的顯著因素。由于我國保險業(yè)仍處于發(fā)展初期，公司利潤的主要來源還是側(cè)重于擴(kuò)大業(yè)務(wù)、增加保費收入，缺乏對成本的控制能力。同時，相比而言，規(guī)模較大的保險公司在經(jīng)營結(jié)構(gòu)和組織管理上更加規(guī)范，經(jīng)營績效較好。

3. 在ROA、ROE、EVA和EVA per Capital這4個績效衡量指標(biāo)中，ROE不適合用來衡量中國保險公司的經(jīng)營績效，而經(jīng)過單位化后的EVA per Capital比單純使用能更好地衡量保險公司的績效。

4. 就中國平安、中國人壽、人保財險這3家上市的保險公司而言，經(jīng)營績效的提高不會顯著地增加股東財富；相反，加強(qiáng)風(fēng)險管理，降低公司暴露的非系統(tǒng)風(fēng)險，可以顯著地為股東帶來更大的超額收益。

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篇10

[關(guān)鍵詞] 保險資金；直接入市；保險業(yè)；基金業(yè)

為了控制金融風(fēng)險，我國金融法規(guī)定實行銀行、保險、證券的分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管?！侗ｋU法》對于保險資金的投資形式進(jìn)行了嚴(yán)格的限制。保險業(yè)務(wù)和保險投資是保險業(yè)發(fā)展的兩個重要方面，只有兼重承保利潤與投資收入，方能實現(xiàn)保險業(yè)的健康發(fā)展。據(jù)1995年sigma雜志對美國、日本、英國、德國、法國、瑞士6國保險公司18年經(jīng)營業(yè)績分析顯示，其承保利潤基本是負(fù)數(shù)，而投資收益率平均在10%以上，投資收益對于保險公司的盈利至關(guān)重要。而我國保險資金運用渠道狹窄、形式單一且收益較低。因此，合理拓寬我國保險資金運營渠道必要性日益突出。伴隨著我國加入世貿(mào)組織，世界金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的趨勢愈來愈明顯，保險資金的投資渠道趨向靈活創(chuàng)新。近年來我國對保險業(yè)的制度改革也充分反映了保險業(yè)對于拓展保險資金運營渠道上的需要。

一、保險資金直接入市后保險資金投資格局的變化

2004年10月24日，中國保險監(jiān)督管理委員會聯(lián)合中國證券監(jiān)督管理委員會了《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險資金直接入市得以實行。

隨著保險資金運營渠道的拓寬，對原有的市場投資格局會產(chǎn)生一定的影響。保險資金的直接入市對保險公司的成本預(yù)算、風(fēng)險控制、人員設(shè)置、投資策略、負(fù)債結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了全新的挑戰(zhàn)。就基金業(yè)來說，目前保險公司是基金份額的主要機(jī)構(gòu)持有者，根據(jù)保監(jiān)會2002年末公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，保險公司投資于證券基金的金額為307.8億元，占基金總凈值的27.3%，基金業(yè)的規(guī)模1／3來自保險業(yè)。保險資金直接入市在一定程度上影響了基金業(yè)的資金來源，同時也對基金業(yè)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成沖擊?；饦I(yè)與保險業(yè)形成了全新的市場關(guān)系，以往基金作為保險資金間接入市方式的重要性已經(jīng)降低。隨著資本市場上理性的大額機(jī)構(gòu)投資者涌進(jìn)股市，資本市場的有效運行將加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的博弈作用，這將迫使基金管理公司不得不在經(jīng)營策略上有所調(diào)整，以建立起與保險業(yè)的良性互動關(guān)系。

近年來，保險資金投資于銀行存款、證券投資基金、債券的比例已經(jīng)發(fā)生變化，保險資金運營在確保安全性的前提下更加追求投資收益(見表1)。

雖然我國近些年來保險資金投資渠道在嚴(yán)格條件控制下逐步放開，但保險投資的偏好始終是在確保安全的前提下再追求更大的風(fēng)險利潤回報，銀行存款、國債作為安全的傳統(tǒng)投資渠道仍將占保險資金投資的一定份額(見表2)。

根據(jù)表2及保監(jiān)會公布的相關(guān)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至 2006年8月末，銀行存款占保險資金運用余額比例為 34.12%，較年初下降2.54個百分點；債券投資占保險資金運用余額比例為55.16%，較年初上升2.5個百分點；證券投資基金占保險資金運用余額比例為5.03%，較年初下降 2.82個百分點；股票投資占保險資金運用余額比例為3.14%，較年初上升2.01個百分點。保險資金運用在銀行存款和證券投資基金的比例下降，而債券投資和股票投資比例有所上升。

二、保險資金直接入市的影響

(一)保險資金直接入市對保險業(yè)的影響

保險資金直接入市對保險業(yè)拓寬投資渠道、提高投資收益、分散投資風(fēng)險具有重要意義。保險資金的直接入市加強(qiáng)了保險公司對保險資金的控制，有利于其作出自己的投資策略、實現(xiàn)靈活的投資取向以及逐步培養(yǎng)保險機(jī)構(gòu)投資者的資金運用能力。保險資金自2005年2月開始直接投資于a股，投資規(guī)模從2005年底的159億元提升到2006年6月底的435億元，目前保險業(yè)的股票投資平均收益率超過10%。保險資金的運用是保險公司實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值和提升競爭力的必然要求，隨著保險資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，保險業(yè)與其他金融業(yè)的互動效應(yīng)也將不斷深化。

保險資金的直接入市對保險業(yè)提出了全新的挑戰(zhàn)，保險資金的傳統(tǒng)投資形式已經(jīng)不適應(yīng)全球金融一體化下投資管理日益精細(xì)化的趨勢，保險資金的收益要求、競爭壓力要求保險業(yè)做出更加科學(xué)的投資匹配。日益復(fù)雜的市場環(huán)境、法律環(huán)境對保險資金直接入市構(gòu)成了前所未有的挑戰(zhàn)，保險業(yè)的風(fēng)險管理、投資策略、人員配置、成本控制等需要全面完善與加強(qiáng)。保險業(yè)是一種承擔(dān)著風(fēng)險分析、風(fēng)險評估、風(fēng)險分?jǐn)偂L(fēng)險經(jīng)營和有效控制職能的社會行業(yè)，保險企業(yè)自身的風(fēng)險需要有效的防范與轉(zhuǎn)移，保險資金要在確保安全的前提下，直接投資于資本市場，合理地追求利潤最大化。首先，保險公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的資金規(guī)模、經(jīng)營特點選擇不同的投資組織模式。對于中小型保險公司，由于其資產(chǎn)規(guī)模小，投資管理隊伍力量薄弱，管理水平相對較低，直接組織自己的資產(chǎn)管理公司成本過大。選擇資信良好、投資分析系統(tǒng)和風(fēng)險控制系統(tǒng)完備的保險資產(chǎn)管理公司進(jìn)行證券投資將是理性的策略。經(jīng)營規(guī)模較大的保險公司可以設(shè)有專業(yè)的資金運用部門、獨立的交易部門直接投資于證券市場。其次，保險公司應(yīng)當(dāng)樹立良好健康的投資理念，確保投資的安全性、盈利性與流動性，形成理性的投資組合。再次，加強(qiáng)保險公司內(nèi)部風(fēng)險控制機(jī)制。建立良好的公司治理機(jī)制，形成明確的激勵與約束機(jī)制，建立運營規(guī)范、管理高效的資金運用體系，保持恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，保險公司的資產(chǎn)、負(fù)債在期限結(jié)構(gòu)、利率敏感性方面應(yīng)當(dāng)權(quán)衡保險公司自身的經(jīng)營特征、市場環(huán)境、償付能力，作出最佳匹配。

(二)保險資金直接入市對基金業(yè)的影響

就基金業(yè)來說，保險資金直接入市對基金業(yè)是一把雙刃劍。伴隨著保險資金、qfii等機(jī)構(gòu)投資者加入證券市場，以及國家政策的保障，證券市場的整體狀況正在好轉(zhuǎn)，這對于基金業(yè)將是重要的機(jī)遇。保險資金直接入市有利于整個證券市場的利好，作為大額機(jī)構(gòu)投資者，保險公司直接入市后能夠發(fā)揮重要的博弈作用，促使證券市場的良性運作?；饦I(yè)在規(guī)范運作的證券市場中更能發(fā)揮其專業(yè)理財?shù)膬?yōu)勢，更利于其創(chuàng)造良好的業(yè)績。保險資金直接入市對基金業(yè)所造成的沖擊亦將激勵基金業(yè)做出更完善的自身管理與運作體系。

我國保險資金是基金的重要投資來源，保險資金占基金份額的整體比例大約為1／3，保險資金直接入市后，保險資金對基金業(yè)的投資比例已經(jīng)下降。目前基金公司的利潤很大一部分都是來自基金管理費，如果基金公司在封閉式基金到期后無法保留這部分份額，或者開放式基金被大幅回購，基金公司的收入將會銳減。隨著金融領(lǐng)域混業(yè)經(jīng)營的趨勢不斷加強(qiáng)，面對國外基金業(yè)的競爭，投資理念缺乏特色、投資管理水平一般的基金管理公司將會逐步喪失保險公司的機(jī)構(gòu)投資。資本市場整體環(huán)境對基金業(yè)的投資業(yè)績有重要影響，我國資本市場尚未形成完善的運營機(jī)制，近年來證券連續(xù)走低，基金業(yè)難以憑借其專業(yè)理財而業(yè)績突出。保險資金直接入市后，如果基金業(yè)不及時做出調(diào)整，將會喪失更多保險資金的投入。

 

面對保險資金直接入市的沖擊，基金業(yè)應(yīng)當(dāng)拓寬其資金來源。基金業(yè)在吸收機(jī)構(gòu)投資的同時，應(yīng)當(dāng)發(fā)展個人投資業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮大眾理財?shù)穆毮?。資金業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)自身的公司治理機(jī)制的建設(shè)，架構(gòu)合理的激勵與約束機(jī)制，改善經(jīng)營策略、提高投資水平，規(guī)范投資操作。基金業(yè)在產(chǎn)品定位、產(chǎn)品設(shè)計、客戶服務(wù)上應(yīng)當(dāng)更大程度滿足機(jī)構(gòu)投資者的需要，以其突出的業(yè)績在吸引更多投資的同時，充分發(fā)展自己。

三、保險資金直接入市后保險業(yè)與基金業(yè)的互動

我國保險業(yè)與基金業(yè)的連接開始于1999年頒布的《保險公司投資證券投資基金管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)，國務(wù)院批準(zhǔn)保險公司可以通過購買證券投資基金間接進(jìn)行證券投資。保監(jiān)會最初規(guī)定保險資金投資于基金的比例在保險公司總資產(chǎn)的5%以內(nèi)，2002年12月保監(jiān)會徹底取消了保險資金投資于基金的比例。目前保險公司是封閉式基金的最大機(jī)構(gòu)持有者，但封閉式基金近年在二級市場的表現(xiàn)不佳，流動性越來越差，折價交易現(xiàn)象嚴(yán)重。開放式基金由于流動性較好且對開放式基金的投資可以免稅，逐漸成為保險公司投資的重要對象。

由于證券市場整體行情走低，證券投資資金的業(yè)績難免受影響，同時伴隨著保險資金直接入市，業(yè)界普遍擔(dān)心保險資金會大幅撤出對基金業(yè)的投資。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，保險資金對基金業(yè)的投資比例有所下降，基金規(guī)模并未受到太大影響，保險資金對基金業(yè)的投資數(shù)額仍然是穩(wěn)中有升 (見表3)。

表3反映了我國保險資金投資于基金的份額逐年增加，但2006年8月投資比例相對于該年年初下降了2.08%，結(jié)合保險資金同期對股市、債券市場的投資比例的提高，顯示了保險資金直接入市對基金業(yè)規(guī)模形成了一定沖擊。表4反映了我國基金業(yè)經(jīng)歷了初期的大幅交易額，從2002年9月起基金業(yè)的交易趨向穩(wěn)定，2005年9月至2006年9月基金的交易額有所擴(kuò)大，這也在一定程度上反映了保險資金直接入市對基金業(yè)的影響。但業(yè)界預(yù)測的保險資金直接入市會導(dǎo)致基金業(yè)的規(guī)模巨幅縮減的局面并沒有出現(xiàn)。根據(jù) wind資訊的統(tǒng)計，截至2005年12月31日，中國基金業(yè)共有216只基金披露凈值(ab級基金合歸一只)，上述基金合計持有4652.83億份基金份額，資產(chǎn)凈值總和為4 628.82億元。與2004年相比，2005年內(nèi)地基金業(yè)總規(guī)模同比增長43.85%。據(jù)《中國證券報》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，至2006年6月30日，共有266只證券投資基金正式運作，資產(chǎn)凈值合計5114.16億元，份額規(guī)模合計4 269.09億份，資金規(guī)模與資金凈值均超過保險資金直接入市以前的基金規(guī)模與凈值。

自2005年2月保險資金直接入市后，其投資于基金業(yè)的比例已經(jīng)下降。從長期來看，我國的資本市場運作將會更加規(guī)范，保險資金的投資分布將會進(jìn)一步分散，基金業(yè)將面臨更大的挑戰(zhàn)。但目前我國的保險資金只有較小一部分投入基金，投資渠道仍然相當(dāng)有限，基金的專業(yè)理財、高效率運作對于保險業(yè)分散投資風(fēng)險、提高收益率仍然具有相當(dāng)大的吸引力，保險資金對基金的投資規(guī)模將會穩(wěn)中有升。

(一)保險公司作為理性的投資者，在投資渠道的選擇上會比較投資的收益率。保險資金直接入市后投資股市期望收益率只有比通過投資基金的高，才可能導(dǎo)致保險公司從基金公司撤離部分資金來投資股市。由于股市行情波動性較大，投資收益率具有不確定性。相比保險資金其他投資渠道的收益率，目前基金業(yè)的投資收益率仍然相對較高。

(二)保險公司屬于低風(fēng)險偏好的投資者，穩(wěn)健投資是最重要的經(jīng)營原則。由于股市的風(fēng)險相對較大，我國股票市場屬于以隨機(jī)漫步為特征的弱勢有效市場，股票的定價效率低，風(fēng)險性較大。基金的投資贏利比較穩(wěn)定，保險公司與基金有著良好的合作傳統(tǒng)，在以往的經(jīng)營實踐中，保險資金通過基金間接入市曾創(chuàng)下了較好的收益率，有效地規(guī)避了風(fēng)險。我國資本市場雖然在初期有不穩(wěn)定性，但長期基于政策的強(qiáng)烈推進(jìn)、龐大的社會閑置資金和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大資金需求，市場長期具有利好的趨向?；饦I(yè)更能憑借其專業(yè)理財?shù)膬?yōu)勢，在證券市場取得良好的業(yè)績，進(jìn)而吸收更多的保險資金。基于分散投資風(fēng)險需要，保險資金仍將會維持對基金的投資。

(三)從目前情況看，保險資金投資于基金的資金比例并不高，保險公司的投資渠道仍然相當(dāng)有限。而保險資金逐年增長，基金作為保險資金投資渠道仍將有利于保障保險公司的投資收益?！稌盒修k法》規(guī)定保險資金可以直接入市的規(guī)模上限為保險公司上年總資產(chǎn)的5%，保險公司直接入市的投資資格、投資領(lǐng)域都有嚴(yán)格的限制，保險資金直接投資于股市的比例依然很小。