導(dǎo)語：如何才能寫好一篇保險(xiǎn)公司資本結(jié)構(gòu)分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：金融保險(xiǎn)類上市公司；資本結(jié)構(gòu)；公司業(yè)績

一、引言

上市公司資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響問題一直是理論界關(guān)注和研究的焦點(diǎn)。目前，我國對資本結(jié)構(gòu)的研究主要集中在資本結(jié)構(gòu)的影響因素問題探討，而設(shè)定具體行業(yè)對資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績方面的實(shí)證研究卻不多見。金融保險(xiǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的核心產(chǎn)業(yè)，通過對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析，找出資本結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響關(guān)系，提出優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建議和對策，對實(shí)現(xiàn)我國金融保險(xiǎn)行業(yè)穩(wěn)定、健康發(fā)展，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、變量選取及數(shù)據(jù)收集

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文在滬深兩市A股上市的金融保險(xiǎn)行業(yè)類上市公司中選取了29家公司作為研究對象。為保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性、時(shí)效性和全面性，依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：（1）為了避免新發(fā)行股票對實(shí)證結(jié)果的影響，要求樣本公司均在2008年1月1日以前上市；（2）為避免非經(jīng)營因素對樣本公司的影響，本文在選取樣本公司時(shí)排除了PT公司、ST公司以及*ST公司。數(shù)據(jù)來源于2010-2012年金融保險(xiǎn)類上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)表和統(tǒng)計(jì)年鑒，借助于stata10.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二）變量選定及定義

鑒于金融保險(xiǎn)企業(yè)區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)的治理特征，本文主要選取企業(yè)的盈利能力指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率作為因變量。同時(shí)，選取資產(chǎn)負(fù)債率、流動負(fù)債比率比例、第一大股東持股比例三個(gè)指標(biāo)作為自變量反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。最后，選取公司規(guī)模作為控制變量。具體變量定義見下表1：

三、實(shí)證模型及數(shù)據(jù)

（一）研究假設(shè)

假設(shè)1：凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)

負(fù)債水平與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系，不利于企業(yè)價(jià)值的提高。擁有較低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流動性好的企業(yè)其持續(xù)超額盈利能力強(qiáng)，有較好的發(fā)展前景，而高負(fù)債水平則會對企業(yè)業(yè)績提高產(chǎn)生負(fù)向作用，不利于企業(yè)未來的生存與發(fā)展[1]。綜合上述分析，本文提出來假設(shè)1。

假設(shè) 2：凈資產(chǎn)收益率與流動負(fù)債比例負(fù)相關(guān)

一般而言，流動負(fù)債比例越大，說明總資產(chǎn)中短期負(fù)債所占比例越大，意味著經(jīng)營者面臨的現(xiàn)時(shí)債務(wù)壓力越大。一方面，若企業(yè)流動性負(fù)債水平較高、債務(wù)壓力繁重，企業(yè)經(jīng)營者面臨著改良企業(yè)運(yùn)作方式，改善企業(yè)經(jīng)營狀況的壓力；另一方面，流動負(fù)債形成的所需償還短期貸款利息較高，企業(yè)財(cái)務(wù)成本增加，進(jìn)而影響企業(yè)的利潤。基于以上兩個(gè)方面流動負(fù)債比例對企業(yè)績效的影響，本文暫且假設(shè)凈資產(chǎn)收益率與流動負(fù)債比例負(fù)相關(guān)。

假設(shè) 3：凈資產(chǎn)收益率與第一大股東持股比例正相關(guān)

股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，大部分相關(guān)研究結(jié)果顯示企業(yè)績效與股權(quán)集中度正相關(guān)，集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠有效的監(jiān)督和制約企業(yè)經(jīng)營者，并使經(jīng)營者目標(biāo)與企業(yè)所有者保持一致。因此，本文姑且假設(shè)第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)。

假設(shè)4：凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)

相較于規(guī)模較小的企業(yè)，規(guī)模較大的企業(yè)一般實(shí)力較強(qiáng)，承受債務(wù)能力也較強(qiáng)，利潤來源也較穩(wěn)定，因而公司規(guī)模越大其績效也越高。基于此本文提出了假設(shè)4，假設(shè)凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)規(guī)模正相關(guān)。

（二） 變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2數(shù)據(jù)表明，在2010-2012年間，金融保險(xiǎn)類上市公司平均凈資產(chǎn)收益率在14%左右，盈利能力和經(jīng)營業(yè)績一般；資產(chǎn)負(fù)債率和流動負(fù)債比例均值在70%以上，高于全國65%水平，說明金融保險(xiǎn)企業(yè)負(fù)債比例過高，融資主要來源于債務(wù)融資中的流動負(fù)債；第一大股東持股比例在30%左右，顯示企業(yè)股權(quán)集中度較高；同時(shí)金融保險(xiǎn)企業(yè)公司規(guī)模較大，影響了企業(yè)績效。

（三）模型建立

通過以上假設(shè)和分析，構(gòu)建如下資本結(jié)構(gòu)對公司績效影響的多元線性回歸模型：

ROEit=C0+b1LEVit+b2SLEVit+t+b3LHit+b4Lnsizeit+u，其中 u 代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（四）實(shí)證結(jié)果及分析

本文運(yùn)用加權(quán)最小二乘法（WLS）對中國金融保險(xiǎn)行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。

在對回歸方程進(jìn)行估計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn)部分自變量參數(shù)并不顯著，因此進(jìn)行異方差white檢驗(yàn)，判斷模型是否存在異方差。white檢驗(yàn)原假設(shè)是模型為同方差，備擇假設(shè)是無約束異方差。White檢驗(yàn)結(jié)果顯示，模型以p值為0.0000的檢驗(yàn)結(jié)果拒絕了原假設(shè)，即模型存在異方差。因此本文采用的了WLS，即加權(quán)最小二乘法對模型的異方差進(jìn)行修正：

模型結(jié)果顯示：各解釋變量均通過了顯著性檢驗(yàn)，且變量間不存在序列相關(guān)性，同時(shí)模型的擬合優(yōu)度也較高。這說明我國金融保險(xiǎn)行業(yè)上市公司企業(yè)績效受負(fù)債比率影響的同時(shí)，還在一定程度上受第一大股東持股比率、公司規(guī)模的影響，從而證明了資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效存在一定的相關(guān)關(guān)系。

四、研究結(jié)論與建議

（一）實(shí)證結(jié)論

第一，模型的實(shí)證檢驗(yàn)表明，資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而流動負(fù)債比例與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系。

實(shí)證結(jié)果顯示，資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率呈反比，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)業(yè)績越低。這是因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債率過高會給外部傳遞出公司經(jīng)營業(yè)績不佳、資金流動性不足等不良信息，同時(shí)定期的債務(wù)利息支出會給企業(yè)帶來一定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，這些因素都會給企業(yè)業(yè)績的增長造成不良影響。雖然企業(yè)的負(fù)債可以通過遞減所得稅帶來相應(yīng)的節(jié)稅效應(yīng)，從而形成財(cái)務(wù)杠桿利益，但是負(fù)債的增加同樣會降低企業(yè)的償債能力，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而造成公司市場價(jià)值的下降。因此，負(fù)債水平的增加會造成企業(yè)盈利水平下降、影響企業(yè)業(yè)績。

而流動負(fù)債比例與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，這一實(shí)證結(jié)果與研究假設(shè)相悖。這是因?yàn)椋m然流動負(fù)債的增加，會使公司面臨的現(xiàn)實(shí)債務(wù)壓力增加，但是也會使公司流動資金以及營運(yùn)資金也會有所增加，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所帶來的的稅盾作用也會增加公司價(jià)值。因此企業(yè)的流動負(fù)債比例的增加對公司業(yè)績的影響起著積極作用。

第二，第一大股東持股比例是決定我國金融保險(xiǎn)行業(yè)上市公司公司業(yè)績的主要因素，并與公司業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與研究假設(shè)相反。第一大股東持股比例的增高，不利于大股東之間利益的相互制衡，股東之間彼此約束力弱化，不利于監(jiān)督機(jī)制的有效形成，會使企業(yè)問題加重，不利于企業(yè)業(yè)績的提高。此外，隨著第一大股東持股比例增加，可能會出現(xiàn)導(dǎo)致第一大股東支配整個(gè)上市公司的董事會以及監(jiān)事會，大量占用上市公司資金或者通過關(guān)聯(lián)交易以及擔(dān)保等方式侵占公司財(cái)產(chǎn)等問題。

第三，公司規(guī)模越大，收益也越趨于穩(wěn)定，承受債務(wù)的能力越強(qiáng)。因此公司規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)，并且影響力較大。公司資產(chǎn)規(guī)模較大的金融保險(xiǎn)企業(yè)更容易實(shí)現(xiàn)企業(yè)縱向一體化或多元化經(jīng)營，進(jìn)而有效地分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過資源的優(yōu)化配置，降低企業(yè)的經(jīng)營成本，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

綜上所述，公司規(guī)模對金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率影響最大，影響力次之的是流動負(fù)債比例，而資產(chǎn)負(fù)債率和第一大股東持股比例則影響較小，而流通股比例則影響不顯著。因此，將本文所選自變量與因變量之間的多元線性相關(guān)性用以下模型表示：

（二）優(yōu)化我國金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策和建議

1.增強(qiáng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理意識，建立資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整機(jī)制

對于資本結(jié)構(gòu)相對較高的企業(yè)，若要迅速降低財(cái)務(wù)杠桿率，企業(yè)則需通過發(fā)行股票或出售資產(chǎn)償還債務(wù)等方式下調(diào)負(fù)債比率。動態(tài)的資本結(jié)構(gòu)管理是資本結(jié)構(gòu)動態(tài)性的必然要求，因此企業(yè)必須加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)管理意識，根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)以及環(huán)境的變化趨勢，選擇適合本企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

2.優(yōu)化企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，控制第一大股東持股比例

首先，我國金融保險(xiǎn)上市企業(yè)應(yīng)擴(kuò)大董事會權(quán)利，加強(qiáng)對企業(yè)大股東和管理層的監(jiān)督。目前我國金融保險(xiǎn)上市公司股權(quán)集中度較高，監(jiān)事會操作不規(guī)范、監(jiān)督作用不顯著等問題突出，因此建立完善的監(jiān)督機(jī)制是非常有必要的。

其次，建立激勵(lì)和約束機(jī)制，讓管理層的行為與廣大股東利益保持一致。一方面，經(jīng)營者掌握公司經(jīng)營狀況的大量信息以及第一手資料，需要通過一系列的監(jiān)督約束機(jī)制，力求企業(yè)經(jīng)營與所有者目標(biāo)相一致。另一方面，在激勵(lì)機(jī)制缺乏時(shí)，一般經(jīng)營者所追求的目標(biāo)是增加工資報(bào)酬、降低工作強(qiáng)度與時(shí)間長度以及避免風(fēng)險(xiǎn)報(bào)收經(jīng)營等，因此，企業(yè)需要制定合適的激勵(lì)機(jī)制，激勵(lì)經(jīng)營者做出有利于股東財(cái)富最大化的經(jīng)營決策。

最后，完善上市公司信息披露制度。有效的信息披露可以增強(qiáng)社會公眾以及投資者對公司經(jīng)營前景的信心，增加企業(yè)的市場價(jià)值，為公司募集資金提供便利。但是，若企業(yè)信息披露機(jī)制缺失不全、條理不清，則會導(dǎo)致社會公眾以及投資者對公司經(jīng)營信心的缺失，導(dǎo)致企業(yè)融資成本增高，從而造成企業(yè)融資困難，陷入經(jīng)營困境。因此，完善的信息披露制度是優(yōu)化公司治理的關(guān)鍵，企業(yè)需建立完善、有效的信息披露制度。

3.選擇合理的融資方式，提高企業(yè)內(nèi)部融資能力

企業(yè)融資方式不同，其產(chǎn)生的經(jīng)營管理作用也會不同。從資產(chǎn)專用性角度看，對于容易重新配置的投資資產(chǎn)而言，可利用債務(wù)融資方式對資產(chǎn)進(jìn)行治理；對于不易重新配置的專用性較強(qiáng)的投資資產(chǎn)而言，則應(yīng)采取股權(quán)融資，運(yùn)用股票市場對資產(chǎn)進(jìn)行治理。同時(shí)由于投資項(xiàng)目屬性不同，企業(yè)選擇融資方式也會不同。這是因?yàn)椋煌娜谫Y方式，融資所產(chǎn)生的交易費(fèi)用和融資成本會有較大的差異，根據(jù)不同投資項(xiàng)目的屬性，選擇合適的融資方式，企業(yè)應(yīng)對不同的融資方式采取差別使用。

同時(shí)，企業(yè)融資不僅可以選擇債務(wù)融合和股權(quán)融資，還應(yīng)考慮企業(yè)的內(nèi)部融資。內(nèi)部融資具有低成本、低風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)，有利于企業(yè)的生存和發(fā)展。目前，我國金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司籌資主要依賴外部融資，內(nèi)部融資能力較差。過分依賴外部債券融資加重企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的生存與發(fā)展，因此，我國金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司應(yīng)逐步提高內(nèi)部融資能力。一方面，要從籌資觀念上重視內(nèi)部融資；另一方面，應(yīng)建立并嚴(yán)格執(zhí)行盈余公積增補(bǔ)資本金制度，在提高企業(yè)盈利能力和盈利質(zhì)量的同時(shí)，嚴(yán)格執(zhí)行折舊提取制度，提高任意盈余公積金的提取比例。

4.注重企業(yè)規(guī)模，發(fā)揮企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)

一般而言，企業(yè)規(guī)模小，不利于產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)單位成本較高，但若企業(yè)規(guī)模較大，企業(yè)管理易產(chǎn)生混亂，相應(yīng)的管理費(fèi)用成本也會增加。

金融保險(xiǎn)企業(yè)作為資金密集型企業(yè)，選擇適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)規(guī)模關(guān)乎到企業(yè)的生存與發(fā)展。目前，我國金融保險(xiǎn)業(yè)上市公司的規(guī)模效應(yīng)對企業(yè)績效的促進(jìn)作用還未得到充分發(fā)揮，此外，實(shí)證結(jié)果也顯示企業(yè)規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)關(guān)系，因此本文認(rèn)為應(yīng)適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大金融保險(xiǎn)企業(yè)的規(guī)模。與此同時(shí)，還應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)的經(jīng)營管理，真正建立一套符合該行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)代管理制度，促進(jìn)金融保險(xiǎn)行業(yè)的健康發(fā)展。（作者單位：湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)教育學(xué)院）

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