導語：如何才能寫好一篇保險資金運用管理辦法最新，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關鍵詞]保險資金；投資風險；定位矩陣

一、保險資金運用的渠道分析

近年來，我國在保險資金運用的制度建設方面不斷取得進展，保險資金運用渠道逐漸擴寬，多元化資產(chǎn)配置的框架已經(jīng)初步形成。截至目前，保險公司主要的資金運用渠道可以分為：銀行存款、國債、金融債、企業(yè)債、基金、股票、基礎設施。

1.銀行存款

保險資金投資配置中銀行存款所占的比例最大，中國保監(jiān)會統(tǒng)計資料顯示，截至2006年6月底，我國保險資金運用余額中銀行存款為5667.3億元，占比為35.85%。這主要是由于我國保險行業(yè)還處于發(fā)展的初級階段。投資銀行存款，意味著保險業(yè)從居民儲蓄中分流出來的資金一半以上又回到了銀行，增加了交易成本，降低了金融資源的配置效率。

2.國債

國債是以國家信用為保證，政府為滿足其實現(xiàn)職能需要，平衡財政收支，實現(xiàn)貨幣政策功能，按市場機制籌集資金的一種方式。國債作為有相對可預測的固定收益的工具，種類繁多，收益率、期限各有不同，符合保險資金運用的安全性、流動性和收益性要求，特別是在安全性上優(yōu)于其他各類資產(chǎn)，是保險公司大規(guī)模資金投資的首選對象，始終在保險資金的投資組合中占據(jù)著主體地位。截至2004年底，我國保險資金運用余額中，國債為2651.7億元，占比為23.6%。

3.金融債券

金融債券是金融機構為了募集長期資金，按照法律規(guī)定的程序和條件申請、發(fā)行并約定按期還本付息的金融性公司債券，是商業(yè)銀行廣為采用的金融籌資工具。作為特殊的一類企業(yè)債券，商業(yè)銀行發(fā)行的債券雖然帶有一定的信用風險，但我國金融債券的發(fā)行帶有較大程度的行政色彩，其信用基礎更偏向于國債。與此同時，與銀行協(xié)議存款相比，金融債券具有較好的流動性，長期來看，對銀行協(xié)議存款具有較強的替代作用。截至2004年底，我國保險資金運用余額中金融債為1156.8億元，占比為10.3%，為僅次于協(xié)議存款、國債的資產(chǎn)類別。

4.企業(yè)債券

企業(yè)債是國外保險公司的重要投資品種，由于對發(fā)行的嚴格控制，中國企業(yè)債的規(guī)模較小，而且保險公司投資企業(yè)債受到很大的限制。雖然企業(yè)債占保險總資產(chǎn)的比例還很小，但從需求來看，國內(nèi)的保險公司、基金公司等機構投資者對企業(yè)債的需求量很大。2003年6月3日，保監(jiān)會公布了新的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，拓寬了保險資金投資企業(yè)債券的范圍；將保險公司投資企業(yè)債券的比例由不超過總資產(chǎn)的10%提高到20%。該《辦法》的實施，在一定程度上緩解了長期困擾保險公司的可投資企業(yè)債券范圍狹窄、比例過低等問題。

5.證券基金

1999年10月，中國保監(jiān)會批準保險資金間接人市，2000年中國保監(jiān)會批準多家保險公司將投資基金占總資產(chǎn)的比例由5%提高至10%。基金的優(yōu)勢在于專家理財以及可以充分地分散化投資，避免風險過度集中于某一行業(yè)或地區(qū)，這對于一些中小規(guī)模的保險公司具有一定的吸引力，在我國保險資金運用的特定時期，對保險資金間接進入股票市場起到了重要的作用。然而隨著保險資金直接人市的放寬，一些具有較強投資管理能力的保險公司，逐步調(diào)整投資基金的比例。保監(jiān)會最新披露信息顯示，截至2006年6月底，保險公司投資基金余額為782.68億元，占比為4.95%。

6.股票

股票市場是國外保險公司重要的投資渠道之一，美國2000年保險資金的投資結構中，股票為30%，歐洲部分國家保險資金投資股票的比例甚至占到37.1%。而我國保險資金的股票直接投資與國外差別很大。2004年10月24日，中國保監(jiān)會與證監(jiān)會聯(lián)合并實施《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，標志著我國保險資金首次獲準直接投資股票市場。截至2006年6月底，保險公司股票直接投資為434.73億元，占比為2.75%，較年初增加了1.62個百分點，呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢。

7.基礎設施投資

2006年，中國保監(jiān)會主席吳定富宣布，《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》即將出臺，意味著保險業(yè)投資不動產(chǎn)的渠道將被打開。保險資金投資風險基礎設施，優(yōu)勢在于長期性。具體而言，基礎設施項目一般投資資金規(guī)模大、投資周期長，與保險負債特別是壽險負債能夠有效匹配，而且往往具有自然壟斷性，回報相對穩(wěn)定、風險較低。從資產(chǎn)配置的角度來看，投資基礎設施的解禁，可以減輕保險資金在資本市場的投資壓力，減少其對利率性產(chǎn)品的過度依賴，同時以較低的投資成本分享經(jīng)濟發(fā)展的成果。

二、保險資金運用風險的動因分析

(一)系統(tǒng)性風險

系統(tǒng)性風險是由政治、經(jīng)濟等全局性因素引起的風險，將對整個市場的所有投資品種產(chǎn)生不同程度的影響。

1.社會風險

社會風險是一般性社會環(huán)境變動對投資活動帶來的直接或間接風險。如戰(zhàn)爭、及其他政治動蕩的影響，以及社會風俗變動、社會消費觀念變化、社會不安定因素帶來的影響。這類風險因素對投資活動的影響范圍廣泛，影響效果復雜并具有長期性。例如，“9.11”事件后，美國一些民眾減少或暫停長期性理財活動，使一些長期產(chǎn)品需求量下降，保險公司的資金運用的績效也由于變現(xiàn)壓力增大及資本市場低迷而受到牽連。

2.利率風險

利率風險是保險公司特別是壽險公司資金運用中存在的主要風險。無論上升還是下降，保險公司的投資業(yè)務對任何利率的異常變動都十分敏感。當利率上升時，一方面保險公司的固定利息債券價值下跌，長期資產(chǎn)大幅縮水；另一方面行業(yè)間替代效應導致保險業(yè)務量萎縮，可運用資金減少，而退保與保單貸款業(yè)務增長，現(xiàn)金流出加快，保險公司甚至不得不折價銷售部分資產(chǎn)，使財務穩(wěn)定性和盈利能力受到影響。當利率下降時，雖然部分固定利息資產(chǎn)價值上升，但大量保單所有人會通過各種保單選擇權增加資金流入，保險公司不得不購人價格較高的資產(chǎn)，再加上到期資產(chǎn)和新增業(yè)務資金，保險公司面臨較大的再投資壓力；與此同時，原有保險產(chǎn)品的預定利率如果過高，還有可能造成巨額的利差損。

3.通貨膨脹風險

通貨膨脹風險也稱購買力風險，主要體現(xiàn)于價格總水平變動而引起的金融資產(chǎn)總購買力變動的可能性。通貨膨脹風險對債券等固定收益類投資的影響程度最為明顯。具體而言，由于通貨膨脹一般很少在短期內(nèi)發(fā)生急劇變化，所以短期投資所面臨的貶值風險低于長期投資；具有浮動利率的中長期債券由于加入了通貨膨脹補償，則降低了由通貨膨脹而引起的貶值風險。由于不同商品價格變動受通貨膨脹的影響程度不同，購買力風險對不同股票的影響也會有差別。在某些行業(yè)，當通貨膨脹嚴重時，上市公司的盈利可能會隨其產(chǎn)品價格的上漲而增加，并帶動股價上漲，這有可能提高股票投資收益。

4.匯率風險

匯率風險主要指由本國貨幣和外國貨幣之間的匯率變動而引起的投資收益變動的可能性。經(jīng)營涉外業(yè)務的保險公司在接受國際運輸保險、國際再保險等業(yè)務時，是以外幣為收費幣種，因而必然承擔著匯率風險。影響匯率變動的一般因素有各國政府的貨幣政策、財政政策、匯率政策以及國際市場上供給與需求的平衡，具體說來包括國家黃金與硬通貨的儲備數(shù)額、國際貿(mào)易的收支情況、利率水平與通貨膨脹的高低，以及國家經(jīng)濟的運行狀況等等。所以當投資者投資于外幣形式發(fā)行的有價金融證券時，除承受與本幣投資相同的風險外，還要考慮與另外一種貨幣兌換的額外風險。

5.市場風險

市場風險是證券市場因各種因素影響而引起的投資資產(chǎn)變動帶來的不確定性，是對保險公司影響最直接的經(jīng)濟環(huán)境風險。如經(jīng)濟周期特征、行業(yè)結構調(diào)整、金融市場制度變化、投資者心理波動、貨幣政策及財政政策調(diào)控措施等都會帶來市場風險。市場風險的顯著特點是很難通過證券組合的策略來消除或者降低，風險預測的難度較大，尤其是股市價格變化莫測，而風險一旦形成往往帶來嚴重損失，因此需要在投資過程中密切關注市場風險。

(二)非系統(tǒng)性風險

非系統(tǒng)性風險主要來源于保險公司的經(jīng)營過程，受具體的投資資產(chǎn)特性制約，與投資品種類別、資產(chǎn)選擇方式、投資運作流程密切相關。

1.流動性風險

流動性風險是保險公司因資產(chǎn)與負債的流動性不一致，從而遭受損失的可能性。保險公司為了滿足最低限度的賠償和給付及財務穩(wěn)定的需要，資產(chǎn)必須保證最低的變現(xiàn)力，否則將會導致流動性負債超過流動性資產(chǎn)，產(chǎn)生流動性不足。當現(xiàn)金不夠支付時就產(chǎn)生了流動性風險，這時就要以低價變賣一部分資產(chǎn)，如未到期債券或到市場上臨時籌集高成本的資金以應付給付之需，從而給企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營產(chǎn)生嚴重影響。流動性風險大小主要取決于二級市場的發(fā)育程度和投資工具的流動性。

2.信用風險

信用風險是合同簽約者不能按事先約定履行其責任及義務的可能性。在投資活動方面，如果保險公司持有債券的發(fā)行人經(jīng)營狀況惡化，信用評級降低，則公司持有的相應資產(chǎn)價值將大幅下降；如果保險公司購買的債券不能按期收回本金和利息，將引起一系列不利于其財務狀況的惡性反應，非常嚴重時將導致保險公司的償付能力受到極大的影響，甚至會造成保險公司的破產(chǎn)。

3.操作風險

操作風險是管理者的投資政策不當或投資業(yè)務執(zhí)行者因自身原因造成損失的可能性。具體表現(xiàn)為兩個方面，其一是管理層在投資決策上的偏差或失誤所造成的風險，在市場信息缺乏、決策時間緊迫時，這一風險很可能發(fā)生，同時決策風險與決策者自身管理能力、管理經(jīng)驗、洞察力等的局限也有很大關系。其二是行為風險，是指投資業(yè)務執(zhí)行者的能力、道德、品行等帶來的風險，行為風險可能會導致效率低下、專業(yè)判斷不足、甚至經(jīng)濟犯罪，造成難以彌補的損失。

三、建立保險資金運用的風險識別矩陣

為了有效控制風險，必須將投資渠道和風險動因兩個方面結合起來，以便更準確地定位風險、識別風險、管理風險。下面通過三個步驟，建立起保險資金運用過程的風險識另U矩陣。

(一)在投資渠道的風險管理中細化動因

細化風險動因，是各投資渠道進行風險管理的內(nèi)在要求。對不同投資渠道而言，帶來投資收益波動、造成潛在損失的風險動因是有所區(qū)別的。因此，各個投資渠道必須重點關注與本渠道關系密切的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)環(huán)境等的變化，并對內(nèi)部實施有效的風險監(jiān)控措施。

(二)在風險動因的分析申明確渠道

在風險分析和量化過程中，明確某一特定風險動因對各個投資渠道的影響，是進行投資風險管理的實務要求。不同的資金運用渠道，對操作者的知識結構、交易技能提出了具體要求，風險控制的措施、方法也各有特點。保險公司投資部(或者保險資產(chǎn)管理公司)的組織構架通常也是按投資品種的不同來設置，以實現(xiàn)專業(yè)化的投資運作。在這種現(xiàn)實情況下，將資金運用渠道作為風險識別的重要標志，有利于明確風險控制的責任，落實風險管理的制度和政策，提高風險管理的效率。

(三)形成風險定位矩陣

在上面兩步工作的基礎上，結合具體的風險量化程度、現(xiàn)有風險控制制度等，綜合得到保險資金運用中的風險定位矩陣(見表1)。

橫向來看，表明了每一渠道可能引發(fā)損失的風險要素以及需要關注的程度，各投資業(yè)務部門依據(jù)此矩陣可以明確日常投資活動中需要留意的風險事件，加強風險的自我控制。縱向來看，當風險觸發(fā)事件發(fā)生時，公司整體層面的風險管理部門可以迅速定位受到影響較大的資產(chǎn)類別，明確風險控制的范圍和重點，及早采取風險規(guī)避措施。

篇2

11月21日，央行宣布從11月22日起，存貸款利率分別下調(diào)0.25和0.4個百分點;11月27日，央行召開全國存款保險制度工作電話電視會議，研究部署于2015年1月份推出存款保險制度;行業(yè)方面，上海針對保險新“國十條”的細化政策正式出爐，上海保險交易所、個稅遞延型養(yǎng)老保險試點等熱點問題也涵蓋其中，有望于2015年正式推出，國務院辦公廳《關于加快發(fā)展商業(yè)健康保險的若干意見》，商業(yè)健康保險駛入快速發(fā)展的軌道;政策方面，保監(jiān)會《保險公司資本補充管理辦法（征求意見稿）》，將立足于健全保險公司資本補充機制，鼓勵和規(guī)范資本工具創(chuàng)新，提高公司資本管理水平;而保監(jiān)會的《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第×號：償付能力報告（征求意見稿）》表明償二代通過更加靈活的方式將產(chǎn)品、投資和資本結合起來，大大放開前端投資和產(chǎn)品定價的活性，給予保險公司在合理分配資產(chǎn)、組合產(chǎn)品和投資方面更加市場化的地位。

因此，從投資、業(yè)務增速、資本要求這三點分析，2015年都會對保險公司形成向上的推動作用。

投資范圍進一步拓展

從經(jīng)濟基本面和宏觀調(diào)控政策目標來看，2015年進一步降息降準并非天方夜譚，果真如此，降息對保險行業(yè)的影響偏于利好，11月21日，央行下調(diào)了金融機構人民幣貸款和存款基準利率，機構較為普遍的觀點是：這次降息或是貨幣政策全面放松的起點，全面降息或是突破目前定向降準這一困局的重要手段，預測未來擴大銀行信貸額度投放支持實體經(jīng)濟可期，進一步降息、降準的可能性較大。而此舉會使保險公司凈資產(chǎn)的浮盈進一步增厚，從而對公司業(yè)績產(chǎn)生積極的推動作用。

由于保險公司的投資資產(chǎn)有大量分類為交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)的債券，當基準利率下降時，這部分債券的公允價值上升，其中分類為交易性金融資產(chǎn)的債券價格變動計入當期損益，其價格上升使利潤表業(yè)績上升;而分類為可供出售金融資產(chǎn)的債券價格上升，使資產(chǎn)負債表中的資本公積增多，從而使凈資產(chǎn)增多。

這種雙利好作用可以使用4家上市保險公司債券類資產(chǎn)在公司投資資產(chǎn)中的占比來衡量其影響大小。在中國太保、中國平安、中國人壽、新華保險4家上市保險公司中，新華與太保的債券類占比較高，分別達到了56.4%和54.6%。同時，從4家保險公司2014年上半年對自身的利率風險分析中，也可以分析出降息的影響幅度。

由此，根據(jù)光大證券的測算，如果基準利率下降25個基點，會使中國太保、中國平安、中國人壽、新華保險的利潤分別增加0.7%、0.1%、0.8%、0.1%，會使凈資產(chǎn)分別增多0.4%、0.5%、2.0%、0.8%，其中國壽、新華所受的影響高于太保和平安。

一般而言，在強市場中，保險公司投資資產(chǎn)中的權益類投資導致的貝塔屬性勢必重新被市場所關注，4家保險公司的權益類投資細分結構為基金、股票和一級市場投資這三類，其中基金投資基本是股票基金，債券基金占比非常小，因此，主要是基金和股票的投資對投資業(yè)績形成較大的影響。如果我們對敏感性進行測試，在模擬2014年上半年至今滬深300漲幅為43%的情況下，那么，4家保險公司的凈資產(chǎn)增加了20%至30%左右。

那么，貝塔屬性對保險公司的業(yè)績是如何推動的？

這里的業(yè)績主要指的是凈資產(chǎn)的增長，或者說是浮盈的增多，由于4家保險公司多把權益投資的大部分分類為可供出售金融資產(chǎn)，因此總體看對利潤表的影響較小。我們整理出4家保險公司的投資資產(chǎn)會受股市上漲的影響程度，因為4家公司的權益類重倉股大多是招商銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行這樣的大盤藍籌股，基于此，我們可以用滬深300指數(shù)的漲幅來表示股市漲幅，從年中至今，滬深300指數(shù)從2165點漲至3104點，漲幅達43.4%。

太保投資資產(chǎn)中基金與股票的總占比達到8.9%，如果股權投資按滬深300漲幅上漲43.4%，則凈資產(chǎn)增厚27%;同樣的條件下，國壽投資資產(chǎn)中基金與股票的總占比達到5.3%，則凈資產(chǎn)增厚19%;國壽的優(yōu)勢在于其重倉股中有中信證券、海通證券這樣的券商股，其股票投資浮盈增幅應大于其他公司;新華投資資產(chǎn)中基金與股票的總占比達到5.1%，則凈資產(chǎn)增厚31%;平安投資資產(chǎn)中基金與股票的總占比達到8.8%，則凈資產(chǎn)增厚19%。

另一方面，非標資產(chǎn)對保險公司投資收益率的推動作用也不可忽視。

從4家上市保險公司的投資結構來看，非標類資產(chǎn)的占比呈上升態(tài)勢，平安債權計劃類投資占比年中為8.2%，理財產(chǎn)品占比為4.4%;太保債權計劃占比為5.7%，理財產(chǎn)品為1.0%;國壽非標類占比為3.01%。保險投資監(jiān)管政策對非標類的上限規(guī)定為25%，顯然保險資金距離上限還有較大的空間。

從幾類投資品種的收益情況來看，權益類投資的波動性較大，我們假設其投資收益率為10%，定存和債券的收益率基本在4%至5%左右，而非標類資產(chǎn)的投資收益率在6%至7%左右，屬于回報率較高的投資，因此，隨著非標類資產(chǎn)配置比例的提高，有利于保險公司整體投資收益率的升高。

而最新的利好為中國保監(jiān)會于近日印發(fā)了《關于保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關事項的通知》（下稱“《通知》”），這意味著險資投資范圍再一次被拓寬，此舉表明未來險資將借助創(chuàng)投基金平臺，為小微企業(yè)提供近2000億元的增量資金。目前，相關保險機構通過股票、股權投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃等方式，已直接和間接投資中小微企業(yè)500多億元。《通知》后，保險機構將進一步借助創(chuàng)業(yè)投資基金平臺，為小微企業(yè)提供增量融資資金。按2014年10月末保險業(yè)總資產(chǎn)來測算，可為小微企業(yè)間接提供近2000億元的增量資金，緩解小微企業(yè)融資難、融資貴等問題。

由于《通知》對創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的定義明確，這將極大地拓展險資股權投資范圍。明確創(chuàng)業(yè)投資基金主要投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)普通股、優(yōu)先股、可轉換債券等權益，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應處于初創(chuàng)期至成長初期，或者所處產(chǎn)業(yè)已進入成長初期但尚不具備成熟發(fā)展模式，確保保險資金投向符合國家政策導向，重點支持科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。《通知》將保險資金可投資的股權，由成長期、成熟期企業(yè)，拓展至涵蓋創(chuàng)業(yè)期企業(yè)在內(nèi)的各發(fā)展階段，進一步完善股權投資政策布局，增強資金運用靈活性。

為最大限度控制險資投資風險，《通知》對創(chuàng)投基金及基金管理機構的要求非常嚴格。根據(jù)規(guī)定，對基金管理機構的歷史業(yè)績、管理規(guī)模、管理團隊、運行機制，以及對基金投資方向、募集規(guī)模、分散程度等提出明確的標準和要求，確保保險資金投資市場公認的優(yōu)質基金，控制總體投資風險。

例如要求基金管理機構具有5年以上創(chuàng)業(yè)投資管理經(jīng)驗，歷史業(yè)績優(yōu)秀，累計管理創(chuàng)業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模不低于10億元，且為創(chuàng)業(yè)投資基金配備專屬且穩(wěn)定的管理團隊，并建立激勵約束機制、跟進投資機制、資產(chǎn)托管機制和風險隔離機制等。目前符合《通知》要求的這類基金管理機構不到30家。

考慮到創(chuàng)業(yè)投資基金所投創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風險特征，《通知》采取強化分散投資的原則，要求保險公司在遵守現(xiàn)有權益投資監(jiān)管比例的基礎上，投資創(chuàng)業(yè)投資基金余額不超過上季末總資產(chǎn)的2%，投資單只基金余額不超過基金發(fā)行規(guī)模的20%，同時規(guī)定單只基金投資單一創(chuàng)業(yè)企業(yè)的余額不超過基金發(fā)行規(guī)模的10%，通過層層分散，充分化解單個創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資失敗的風險。

萬能險和投連險卷土重來

對于保險公司而言，降息不僅對投資端產(chǎn)生積極的推動作用，而且也會對保險產(chǎn)品的銷售環(huán)境起到很大的改善作用。

保險公司目前分紅險的客戶收益情況在4%至4.3%附近，萬能險結算利率普遍在4%附近，與銀行理財產(chǎn)品相比，這樣的收益率沒有吸引力。以目前招商銀行的半年至1年期理財產(chǎn)品的收益率為例，普遍在5%附近，盡管隨著保險產(chǎn)品收益率的上行，與理財產(chǎn)品的收益差距在縮小，但1至1.5個百分點的差距仍然存在，而且這是在不考慮保險產(chǎn)品的長期限的基礎上的對比，降息會使銀行理財產(chǎn)品的收益率情況下行，但此次降息并不會使保險產(chǎn)品的銷售有顯著提升，但它代表了一種趨勢，即保險產(chǎn)品的銷售環(huán)境在逐漸改善。

最近兩年，各保險公司在“回歸價值、回歸保障”的政策指引下，規(guī)模增速已不再是唯一的考核指標，重視個險、重視期繳的效應正在形成行業(yè)共識且將持續(xù)。

在普遍加大對個險渠道的重視和投入的基礎上，壽險公司更重視期交產(chǎn)品，2015年將不會再出現(xiàn)依靠高現(xiàn)價產(chǎn)品沖量的情況，從保費增速來看，目前月壽險保費增速在15%左右，預期2015年增速將繼續(xù)得到修復，并逐漸得到市場認可。

而隨著公司投資收益率的上升，存在一種可能，即保險公司可以給予客戶更多的回報，萬能險、投連險再一次被消費者所關注，從而形成分紅險、萬能險、投連險共同促進保費增長的局面，而不是目前僅靠分紅險一木獨撐的困境。

從2014年壽險保費增速的分析來看，一季度，由于保監(jiān)會和銀監(jiān)會于2014年1月16日共同了《關于進一步規(guī)范商業(yè)銀行保險業(yè)務銷售行為的通知》，新規(guī)于4月1日實施，因此，各保險公司銀保渠道為了全年業(yè)務的完成，在開門紅時使用高現(xiàn)價產(chǎn)品進行了沖量，整個一季度的行業(yè)壽險保費增速達到了44%，這一效應造成了2015年一季度壽險保費增速的基數(shù)較高，因此，預期銀保渠道可能出現(xiàn)負增長，而壽險整體保費增速較低。但脫離一季度的扭曲效應之后，我們預期壽險保費增速仍會走在一個持續(xù)修復的趨勢上。

從月度壽險保費增速來看，2013年和2014兩年，月度壽險保費增速已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的修復狀態(tài)，月度總保費增速都達到了15%左右，其中的個險新單保費增速更高于這一整體水平。回顧上一輪牛市初期的2006年和2007年時的情況，壽險月度保費增速也是在20%左右，所以，目前的壽險保費增速已經(jīng)可以逐漸被市場所認可。

目前壽險行業(yè)的重點產(chǎn)品仍為分紅險，占整體行業(yè)保費的70%左右，但隨著保險公司投資收益率的提高， 2015年這一趨勢可能會出現(xiàn)改變，即分紅險一條腿走路的局面有可能扭轉。由于投資收益率的上升，公司給客戶的回報會提高，萬能險、投連險又再次成為主力產(chǎn)品，改變目前分紅險獨撐大局的態(tài)勢。

2006年和2007年，由于投資收益的積累，保險公司有了大量的浮盈，從而可以給客戶提供較高的結算利率和賬戶價值，2007年萬能險的結算利率曾高達6%左右，當時萬能險與分紅險的市場份額相近，兩種產(chǎn)品的同時銷售促使當時的壽險保費處在一個較高的增速水平上，在2007年后半段至2008年，保費增速達到了50%以上，從而使市場對保險股的認可度大幅提升。

目前情形已具有上一次兩種產(chǎn)品共同發(fā)力的前期基礎，尤其是保險公司的投資收益率在上升。未來趨勢是先從小的壽險公司開始，重新在市場上推進萬能險的銷售，大公司再跟進，從而使分紅險、萬能險共同成為主力險種。

分紅險和萬能險保底利率的利率市場化尚沒有進行，目前分紅險的定價還是維持在2.5%，按5%的投資收益率計算，給客戶的回報在4%至4.3%左右，公司的利差在1%左右，而萬能險的利差通常在1%至1.5%左右，所以萬能險的盈利性能至少目前不弱于分紅險。

2009年至2012年，除2010年有短暫修復外，壽險行業(yè)保費增速呈現(xiàn)明顯的弱勢。在這樣的背景下，監(jiān)管層反復提出“回歸保障”的口號。2008年12月，時任保監(jiān)會主席的吳定富在監(jiān)管會議上提出，積極發(fā)展保障型產(chǎn)品是必要的，也是可行的，而新會計準則中也對保費中的投資型業(yè)務進行了剝離。2011年2月9日，保監(jiān)會下發(fā)《關于加快業(yè)務結構調(diào)整進一步發(fā)揮保險保障功能的指導意見》，引導壽險行業(yè)發(fā)展風險保障型、長期儲蓄型的業(yè)務。

但之前提的“回歸保障”的口號僅是壽險行業(yè)在資金投資回報率較低時的一種權益之計，當回報率上升，萬能險的特點是每月公布結算利率，對市場較敏感，投連險每日公布賬戶價值，這兩種產(chǎn)品對投資收益率非常敏感。在投資向好的市場里，由于可以拿結算利率和賬戶價值來做銷售宣傳的依據(jù)，因此，萬能險和投連險的銷售情況會好于分紅險。

壽險產(chǎn)品對投資屬性的依賴已久，而要從保險產(chǎn)品中剔除投資屬性并非一朝一夕之功，但從現(xiàn)在向前看，投資屬性有可能使萬能險和投連險再度歸來，從而促進保險行業(yè)整體保費的上升。

而最近保監(jiān)會就《互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務監(jiān)管暫行辦法（征求意見稿）》（下稱“《辦法》”）公開征求意見，《辦法》立足于規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險經(jīng)營行為，指引保險機構與第三方網(wǎng)絡平臺有序合作，這對保險業(yè)網(wǎng)絡銷售渠道是一大利好。

《辦法》從經(jīng)營條件、區(qū)域、規(guī)則、信披要求以及監(jiān)管對互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務發(fā)展等方面進行了規(guī)范和約束，核心在于積極引導互聯(lián)網(wǎng)保障類業(yè)務的發(fā)展，部分保障類險種互聯(lián)網(wǎng)銷售突破線下網(wǎng)點區(qū)域限制;同時嚴格界定保險公司和第三方網(wǎng)絡平臺的責任和禁止類行為。目前可以突破線下網(wǎng)點限制的險種包括人身意外傷害保險、定期壽險和普通終身壽險、家庭財產(chǎn)保險、責任保險、信用保險和保證保險等，通過互聯(lián)網(wǎng)保險支持簡易類產(chǎn)品銷售是大趨勢。《辦法》將規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險產(chǎn)品銷售市場，引導產(chǎn)品向“碎片化”方向發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，互聯(lián)網(wǎng)在促進保險產(chǎn)品規(guī)模和件均保費增長上有較大的空間。截至9月，互聯(lián)網(wǎng)保費收入622億元，占到總保費收入比重的3.9%。預期年內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)保費規(guī)模有望突破800億元，同比增長170%。從數(shù)據(jù)來看，互聯(lián)網(wǎng)保費呈現(xiàn)三個特征：1.產(chǎn)險保費規(guī)模大于壽險，產(chǎn)險規(guī)模約為壽險的4倍;2.件均保費偏低;2013年互聯(lián)網(wǎng)件均保費536元左右，壽險件（人）均128元，產(chǎn)險件均1989元;3.互聯(lián)網(wǎng)保費格局與傳統(tǒng)格局迥異，2013年互聯(lián)網(wǎng)壽險排名前5位為國華、泰康、陽光、光大和弘康，產(chǎn)險排名前5位為人保、平安、太保、陽光和美亞。預期未來互聯(lián)網(wǎng)保險領域會有更為激烈的競爭。

可以預見的是，未來保險銷售專業(yè)第三方網(wǎng)絡平臺將有大發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)保險產(chǎn)品碎片化趨勢明顯。《辦法》明確規(guī)定參與互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務承保、理賠、退保、投訴以及客戶服務應該取得相關經(jīng)營資格，保險公司自建網(wǎng)絡平臺或者專業(yè)化第三方網(wǎng)絡平臺會有大發(fā)展。

目前互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務主要注重合作的第三方網(wǎng)絡平臺是銷售平臺，產(chǎn)品偏重于短期理財業(yè)務，后期理賠和客戶服務較弱。以淘寶為典范的第三方銷售平臺后期將提升理賠、退保、投訴以及客戶服務能力。契合第三方平臺的標準化和簡易性，互聯(lián)網(wǎng)保險產(chǎn)品將具有件均小、期限短、責任單一等特征，保險產(chǎn)品創(chuàng)新和第三方網(wǎng)絡平臺會共同推動互聯(lián)網(wǎng)保險產(chǎn)品的“碎片化”趨勢。

償二代釋放千億資本

保費規(guī)模的增長離不開資本的支撐，數(shù)據(jù)顯示，目前4家上市保險公司的償付能力充足率都比較充足，隨著中國第二代償付能力制度（下稱“償二代”）的推進，由于大公司的產(chǎn)品設計更為穩(wěn)健，投資策略也更為保守，償二代下資本反而會得到釋放，比償一代下更為有利。

具體而言，在4家上市保險公司中，由于平安通過H股增發(fā)，獲得290億元人民幣左右的資本補充，考慮到這一塊資本補充后，平安的償付能力充足率增加至200%以上;而太保和國壽的償付能力較為充足，相比之下，新華償付能力充足率略低。

根據(jù)計劃，保監(jiān)會將于2015年中《中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設規(guī)劃》，至今已經(jīng)對產(chǎn)險的第一支柱進行了3輪測試，壽險第一支柱進行了1輪測試，總的時間表是計劃在2014年底之前，完成償二代所有的技術標準方案，但目前來看，該時間表應會推遲。

償二代的大框架如圖所示，與償一代最重視償付能力充足率這一個指標不同，償二代是一個復雜的系統(tǒng)，分成了資本要求、風險要求、信息披露要求這樣三個支柱，其中第一支柱資本充足要求大致等同于目前的償一代償付能力，但在實際計算中，它引入了多項情景假設計算，基本的原則是，對于激進型的公司，其產(chǎn)品包含的保險風險、投資風險更高，其投資的風格更為激進，這樣的公司在償二代償付能力計算的結果會比償一代的充足率有所下降，而大公司由于其產(chǎn)品設計更為穩(wěn)健，投資策略也更為保守，總的來說安全性更高，因此，在償二代體系中，償付能力充足率會有一定的上升。